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Las finanzas
en la empresa
1.1. Introduccin
Puede ocurrir, quizs con frecuencia, que gestores no financieros consideren que los
aspectos financieros de su rea de responsabilidad son temas que no les conciernen: en
la medida en que hagan bien las tareas operativas sobre las que tienen una responsabilidad directa, piensan, la calidad de sus decisiones est garantizada.
Hasta qu punto es esto cierto? Por qu es relevante que cualquier gestor involucrado en un negocio est familiarizado, al menos a nivel de usuario, con la informacin
financiera? Cmo debe usar esta informacin para mejorar la calidad de su gestin directiva? Con qu criterios se debe evaluar una actuacin, propia o ajena, bajo una perspectiva financiera? Es esta perspectiva relevante?
En este captulo inicial se aborda la importancia, para cualquier directivo con un
cierto nivel de responsabilidad, de tener una visin financiera para entender lo que pasa
en su unidad de negocio, y las implicaciones que tienen sus decisiones sobre el resto de
la empresa.
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10.000
-6.000
4.000
Gastos Operativos:
Personal
Gastos Generales
Admon y Ventas
Total Gastos Operativos
BAII
G. Financieros
BAI
Impuestos
Beneficio Neto (BN)
1
-2.000
-1.000
-500
-3.500
500
-55
445
-134
312
Rentabilidad sobre ventas, sobre inversiones, sobre activos o sobre recursos propios, por citar algunas de las ms
frecuentes.
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donde:
BAII = Beneficio antes de Intereses e Impuestos. Es un beneficio operativo.
BAI = Beneficio antes de Intereses
Pasivo
50
1.000
1.250
2.300
5.000
-2.000
3.000
5.300
Cuentas a pagar
Otros Pasivos Circulantes
Total Pasivo Circulante
Deudas Bancarias totales
Capital
Reservas
Total Recursos Propios
Total Pasivos
2.000
200
2.200
1.100
1.000
1.000
2.000
5.300
entonces:
1) el resultado neto contable del ao 2006 es de 312.000
2) el valor contable de los Activos de la empresa es de 5.300.000
3) la rentabilidad contable sobre el total de activos es del 5,9% 2
4) la rentabilidad contable sobre los recursos propios es del 15,6% 3
Esta informacin contable es muy relevante, pero presenta limitaciones operativas
y conceptuales que es preciso considerar cuando se trata de juzgar la actuacin de un
equipo directivo, o de tomar decisiones sobre el futuro.
Entre las limitaciones conceptuales conviene recordar que la informacin contable:
a) proporciona datos sobre el pasado, no sobre el futuro;
b) no informa sobre flujos de fondos, sino sobre beneficios o prdidas contables
que pueden diferir sustancialmente de los primeros;
c) no incluye ningn tipo de ajuste por los riesgos que existen.
Por otra parte, la informacin contable, en la prctica, presenta el problema de la
diversidad de resultados que pueden obtenerse para reflejar una misma realidad empresarial, como consecuencia de la utilizacin de mtodos contables diferentes y/o criterios
de valoracin no homogneos. Si la creacin de valor se midiese exclusivamente por el
resultado contable, sera una realidad difcilmente comparable. A modo de ejemplo, el
Cuadro 1 recoge resultados contables de Credit Suisse para 2003 empleando principios
contables suizos y americanos (datos en miles de millones de francos suizos):
2
3
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Recursos Propios
4.999
31.736
- 246
222
Provisiones
- 202
-30
797
2.149
Planes de pensiones
298
-630
Impuestos
-404
50
-3.913
1.783
Otros
-559
-1.289
770
33.991
Compra Winterthur
Los orgenes de estas diferencias pueden estar en los diversos criterios contables
que se emplean en los pases para reflejar realidades empresariales tan variopintas como:
1) las fusiones, escisiones y adquisiciones de negocios;
2) los impuestos diferidos;
3) los fondos de pensiones;
4) los cambios en monedas extranjeras;
5) las reservas contables;
6) la revalorizacin de activos;
7) los instrumentos financieros derivados;
8) los leasings;
9) los gastos de amortizacin;
10) los activos intangibles como el fondo de comercio.
Ante este hecho, la comunidad internacional est llevando a cabo un esfuerzo para
homogeneizar criterios en la presentacin y registro contable de realidades econmicas
empresariales. Todo parece indicar que en Europa esta homogeneizacin se llevar a cabo
a travs de las llamadas normas internacionales de contabilidad (NIC), mientras que en
Estados Unidos prevalecern los principios contables americanos (PCA). A pesar de estos
intentos de homogeneizacin, no siempre los criterios de las NIC coinciden con los PCA.
A modo de ejemplo, en un tema tan importante como la adquisicin de empresas se producen diferencias tan relevantes como las que se resumen en el Cuadro 2.
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Criterios CPA
Criterios NIC
I + D en proceso
Se considera gasto
Puede activarse
Contingencias en
proceso de pre-compra
No se consideran
Hecho contable
Criterios CPA
Criterios NIC
Se permiten
tuviese ya un plan previo
Fondo de comercio de
intereses minoritarios
No se reconoce
Se reconoce
Flujos de
Tesorera
Valor
Econmico
Es una opinin
o fruto de un
convenio.
Son un hecho.
Slo son relevantes
los flujos diferenciales.
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En definitiva, la medida correcta del valor econmico generado por una decisin
empresarial se reduce a descontar los flujos de tesorera correctos, a la tasa de descuento apropiada. Con una visin financiera se trata de intervenir activamente en la
manera en cmo se instrumenta esa medida de valor en el negocio, proporcionando
soluciones que no slo sean correctas desde el punto de vista conceptual, sino tambin operativas para los diversos gestores involucrados en esas decisiones. De esta
afirmacin se deducen, entre otras, las siguientes consecuencias:
Un gestor con visin financiera debe trabajar activamente para que exista una
coherencia entre la medida del valor para las decisiones operativas o a corto
plazo, y las decisiones sobre asignacin de recursos a medio y largo plazo. Es
relativamente frecuente encontrar empresas donde la rentabilidad de las decisiones del da a da se mide, en el mejor de los casos, exclusivamente por el
beneficio contable, mientras que los planes plurianuales se aceptan o rechazan con base en medidas de valor calculadas a travs del descuento de flujos
de tesorera.
De igual forma, es responsabilidad de un directivo trabajar coordinadamente
con el resto del equipo para identificar los principales generadores de valor en
el negocio, ya que suele ser la manera ms eficaz de establecer una relacin
entre rentabilidad de decisiones a corto y de decisiones a medio y largo plazo.
As mismo, permite que los gestores operativos conozcan el alcance de sus
decisiones y su correcta implantacin. Y que toda la organizacin sea consciente de cules son las ventajas competitivas sostenibles que la empresa tiene frente a sus competidores, que le permiten tomar decisiones en las que el
beneficio econmico es superior al coste de los recursos. O sus carencias en
este sentido. El Cuadro 3 ofrece una metodologa para analizar estas palancas de valor en una empresa.
Para esta labor proactiva, es preciso que el responsable de un negocio est
familiarizado no slo con los aspectos tcnicos de la medida del valor econmico, sino tambin con los relativos al tipo de negocio y de sector en el que
opera la empresa.
Finalmente, cualquier organizacin empresarial que trate de incorporar estos
elementos de gestin con base en el valor econmico, debe ser consciente de la necesidad de identificar y resolver los problemas que se plantean en la implantacin: desde conseguir una correcta comunicacin interna de objetivos, hasta establecer un sistema de retribucin que prime la generacin de valor, sin olvidar los aspectos de
comprensin y aceptacin del sistema por parte de los gestores y empleados implicados, o los que se refieren a una correcta comunicacin externa con los mercados.
En la base de las principales experiencias negativas o fracasos al utilizar este enfoque
de direccin, suele encontrarse un triple motivo:
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Gestin de Circulante:
Das de cobro
Das de existencias
Das de pago
Caja operativa mnima
Crecimiento
Sostenible
Inversiones
necesarias para
mantener ese
crecimiento
De Financiacin
De Retribucin al Capital
Estructura de
Financiacin:
nivel de apalancamiento financiero
Poltica de dividendos
Coste de Capital
Coste de los Recusos
Ajenos
Coste de los Recursos
Propios
Operaciones de recompra
de acciones
Retribucin total a los
accionistas
Creacin de valor
para el accionista
Riesgos Operativo y
Financiero
Estructura futura de capital
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10.000
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4.000
Gastos Operativos:
Personal
Gastos Generales
Admn. y Ventas
Total Gastos Operativos
BAII
-2.000
-1.000
-500
-3.500
500
Cualquier accin que incremente este BAII y tenga un carcter sostenible est
creando rentabilidad en Open, tanto contable como econmica. Nos referimos a acciones referentes a las polticas operativas de la empresa, como la poltica de precios, la
eficiencia productiva, el control de gastos discrecionales, etc. Supongamos que implantar estas mejoras sostenibles en temas operativos referentes a la Cuenta de Explotacin conducen a que:
En consecuencia, la Cuenta de Resultados pasa a ser:
Cuenta de Explotacin ao 2006
Cifras en miles de euros
Ventas
Coste de Ventas
Margen Bruto
11.000
-6.820
4.180
Gastos Operativos:
Personal
Gastos Generales
Admn. y Ventas
Total Gastos Operativos
BAII
G. Financieros
BAI
Impuestos
Beneficio Neto (BN)
-2.000
-950
-500
-3.450
730
-55
675
-203
473
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Este incremento de rentabilidad contable, al ser sostenible, genera tambin rentabilidad econmica.
b) La va de la gestin de activos
Supongamos que despus de aplicar la primera va, se agota la posibilidad de incrementar la rentabilidad a travs de mejoras en la Cuenta de Explotacin. Se puede generar
rentabilidad por otra va?
S, manteniendo el resultado contable y empleando menos recursos. Es decir, siendo ms eficiente en la gestin de activos, lo que equivale a necesitar menos activos para
generar el mismo resultado contable.
Para disminuir la cantidad de activos circulantes se emplean tcnicas como el just
in time (en mejora de inversin en existencias), cash management (para minimizar la tesorera), poltica de cobros y pagos (para clientes y proveedores), entre otras.
La optimizacin de activos fijos supone una revisin en profundidad de la poltica
de inversiones y desinversiones de la empresa.
Supongamos que despus de trabajar en esta va, los gestores de Open reducen
su Activo en los siguientes trminos:
Las Cuentas a cobrar bajan a 40 das s/Ventas
Los Inventarios se reducen en 8 das s/CMV
Pasivo
50
985
1.222
2.257
5.000
-2.000
3.000
5.275
Cuentas a pagar
Otros Pasivos Circulantes
Total Pasivo Circulante
Deudas Bancarias totales
Capital
Reservas
Total Recursos Propios
Total Pasivos
2.000
200
2.200
1.100
1.000
975
1.957
5.257
Suponiendo que los 43.000 euros generados por la reduccin de saldos en Inventarios y Cuentas a Cobrar se han repartido a los accionistas en un dividendo especial.
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Inicial
13,8%
Via 1
13,9%
Via 2
13,9%
Via 3
22,3%
33,8%
34,5%
39,8%
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Ejercicio prctico
La empresa Corporate, Inc. presenta la siguiente Cuenta de Explotacin para el ao
2007:
Cuenta de Explotacin. Ao 2007
Cifras en miles de
Ventas
5.000
Coste de Ventas
-3.000
Margen Bruto
2.000
Gastos Operativos:
Personal
-900
Gastos Generales
-200
Admn. y Ventas
Total Gastos Operativos
-500
-1.600
BAII
400
G. Financieros
-38
BAI
362
Impuestos
-109
254
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Activo
Pasivo
Tesorera
50
Inventarios
Cuentas a cobrar
Cuentas a pagar
500
625
1.000
200
1.200
1.155
755
5.000
Capital
500
-2.500
Reservas
1.200
2.500
1.700
Total Activos
3.655
Total Pasivos
3.655
10%
62%
5%
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.....................
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Inicial
Via 1
Via 2
Via 3
9,4%
22,3%
13,8%
33,8%
13,9%
34,5%
13,9%
39,8%
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Bibliografa
BREALEY & MYERS. Principios de finanzas corporativas. McGraw-Hill. 7 Edicin. Captulos
1 y 35.
FRANCISCO J. LPEZ LUBIN y WALTER DE LUNA. Finanzas corporativas en la prctica.
McGraw-Hill, 2002. Captulo 1.