El Costo de Capital

(WACC)
CENTRUM Maestra en Finanzas Corporativas
y Riesgo Financiero

Gerencia
Manejo de recursos financieros para maximizar el valor
de la empresa.

Introduccin:

Busca optimizar la estructura de capital y minimizar el

costo de los recursos usados para financiar sus
actividades.
WACC

E
D
* Ke
* Kd * (1 T )
V
V

E, es el valor de mercado de las acciones (Capital o Equity).

D, es el valor de mercado de la Deuda.
E/V, es el valor del capital accionario entre el valor del total del capital de la empresa (capital accionario y deuda).
D/V, es el valor de la deuda entre el total del capital de la empresa (capital accionario y deuda
V, es el valor de mercado del capital expresado como la suma de E+D.
Ke, es la rentabilidad mnima exigida a las acciones.
Kd, es el costo de la deuda
T, es la tasa de impuesto a la renta

Podemos descomponer el Ke:

K e R f ( Rm R f )

Estructura del WACC

COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Nmero de acciones emitidas

Precio actual de mercado por accin
Beta actual
Tasa libre de riesgo
Prima por riesgo
Costo de capital en convertible
Monto de capital en convertible
Costo del warrant
Monto del warrant

DEUDA

Valor en libros
Gastos de intereses sobre la deuda
Madurez promedio
Costo de la deuda antes de impuestos
Tasa de impuestos
Valor en libros de la deuda convertible
Gastos de intereses sobre convertible
Madurez del bono convertible
Valor de mercado del convertible
Valor de la deuda de los arrendamientos

ACCIONES
PREFERENTES

PATRIMONIO

Nmero de acciones preferentes

Precio actual de mercado por accin
Dividendo anual por accin

Esta misma estructura del WACC la podemos

mostrar como:

WACC K dWd (1 T ) K pW p K eWe

PATRIMONIO

Comprende las acciones comunes, el capital convertible, los

warrants, las utilidades retenidas y las nuevas emisiones de
acciones.
Las acciones comunes son obligaciones que otorgan a su
tenedor propiedad sobre una empresa y brindan el derecho a
recibir dividendos.
El costo de las acciones comunes se calcula:
Ke R f i *( Rm R f ) RP
a) Si se trata de un inversionista
extranjero que quiere invertir
en el Per.

Ke = Rf +
b)
trata mnimo
de unexigido
inversionista
local que quiere invertir en el
RP
Ke Siesse
el retorno
a las acciones
Rf es la tasa libre de riesgo
Per.

i
es el coeficiente beta que mide el riesgo sistemtico del
sector en que opera la empresa.
Rm-rf
es la prima por riesgo de mercado
RP es la prima por riesgo pas, medido usando el ndice EMBI+ de
JP Morgan.

Las utilidades retenidas son aquella parte de las

utilidades netas no pagadas como dividendos pero
retenidas por la empresa para que sea reinvertida.
El costo de estos beneficios estn vinculado al de las
acciones comunes. Por tanto sern igual al costo de
oportunidad de los dividendos .

D1
Ka
g
P
Ka = costo de las utilidades retenidas
D1 = dividendo en el ao 1
P = precio de mercado actual de la
accin.
g = tasa de crecimiento de los dividendos

Las nuevas emisiones de acciones comunes y

preferentes.
El costos de las nuevas emisiones (comunes y preferentes)
no debe ser distinto al costo de las acciones existentes,
kc, es el costo de nuevas emisiones de
salvo por los costos de flotacin.
El costo de la
nueva emisin
de acciones
comunes es:

D0
kc
P0 *(1

g
f )

acciones comunes
Do, es el dividendo en el perodo 0

Po, es el precio de la accin en el perodo

0
f, es el costo de flotacin. (emisin)
g, es la tasa de crecimiento de la
empresa.
kps , es el costo de nuevas emisiones de
acciones preferentes.
Dps, es el dividendo de la accin
preferente.
P, es el precio de la accin.
f, es el costo de flotacin. (emisin)

D ps
El costo de la

k ps
nueva emisin

P
*
(1

f
)
de acciones

preferentes es:
El precio neto recibido por la empresa por la emisin de cada
accin ser:

P0 (1 f )

El capital convertible es el resultado de la decisin de

convertir un bono convertible en un determinado nmero
de acciones (comunes o preferentes).
El costo del capital convertible, al ser deuda transformada
en acciones, se mide usando el costo de las acciones
comunes
El warrant es una alternativa de financiamiento de capital a
las una opcin de compra de acciones en el futuro antes de
una parte del capital accionario hoy.
El costo de estos instrumentos , al ser deuda transformada
en acciones, se mide usando el costo de las acciones
comunes

DEUDA

La deuda comprende cualquier instrumento financiero que:

otorga un derecho contractual sobre los flujos de caja y
activos de la empresa, crea pagos deducibles de impuestos y
tiene un tiempo de vida determinado
El costo de la deuda esta determinado por los intereses que
demandan los que aportan capital por esta va. Por tanto es
igual a:

Ki= Kd x (1T)
Ki = costo de la deuda despus de
impuestos.
Kd = costo de la deuda.
T = tasa de impuesto

ACCIONES PREFERENTES

Son ttulos que otorgan un derecho mayor sobre los activos y

las utilidades, respecto a los derechos de las acciones
comunes. Sus tenedores reciben dividendos antes que los
accionistas comunes y tienen prioridad si la empresa entra en
bancarrota y liquidacin. Usualmente, no dan derecho a voto.
Las acciones preferentes son tratadas como un tercer
componente del capital, debido a sus diferencias con el
concepto de deuda y acciones comunes.
el costo de las acciones preferentes es:

Kp es el costo de las acciones preferentes

DIV es el dividendo preferente por accin
P es el precio actual de mercado de la accin
preferente
g es la tasa de crecimiento de la empresa.

Kp

DIV p
P

INFLACIN Y EL WACC
Para valorizar una empresa en el exterior, en trminos de una
moneda distinta al del pas de origen de la inversin, es
posible convertir el costo del capital expresado en la moneda
del pas de origen de la inversin a la moneda del pas de
destino para que, junto con el flujo de caja libre convertido a
esta moneda, se pueda valorizar a dicha empresa .
As, estimar el costo del capital (WACC) en la moneda del pas
de destino, se incluye el efecto de la inflacin de las siguiente
manera.
1

WACCD 1 WACCE

1 E

WACCD

Costo del capital en el pas de destino

WACCE

Costo del capital en el pas de origen de la inversin

Inflacin estimada en el pas de destino

Inflacin estimada en el pas de origen de la inversin

FACTORES Qu AFECTAN EL WACC

Externos:
Nivel de tasas de inters
Tasas tributarias

Internos:
Estructura de capital
Poltica de dividendos
Poltica de inversin

Relacin estructura de capital y WACC:

Cuando la deuda se ajusta en forma anual los gastos

por intereses varan, esto se traduce en la siguiente
formula:
WACC=Ku dxTx Kdx(1+Ku)/(1+Kd)

Relacion de Capital propio el costo de capital no apalancado

Ke = Ku + D/Ex(Ku Kd)
Ku: costo de capital no apalancado
Ke: costo de capital apalancado
E: valor de mercado del capital patrimonial
D:Valor de mercado de la deuda
En el caso de
programa fijo

la empresa con deuda que se establece de acuerdo con un

Ds= D Ts
Ds: valor de deuda predeterminada neta de lo escudos fiscales por intereses
D: valor de la deuda
Ts: Valor actual de los escudos fiscales por intereses de la deuda predeterminada

Estructura De Capital

Es relacin deuda a capital propio (L=D/E)

El grado en que la empresa se endeude determinar su estructura de capital

Factores que la determinan :

Riesgo del Negocio. Propio de las operaciones de la compaa
Posicin Fiscal. Beneficios delos intereses que son deducibles de
impuestos
Flexibilidad Financiera. Capacidad de reunir capital frente a
condiciones adversas
Gerentes Conservadores o Audaces. Depender para recurrir o no
a mas deuda
.

Estructura De Capital

Es relacin deuda a capital propio (L=D/E)

El grado en que la empresa se endeude determinar su estructura de capital

Factores que la determinan :

Riesgo del Negocio. Propio de las operaciones de la compaa
Posicin Fiscal. Beneficios delos intereses que son deducibles de
impuestos
Flexibilidad Financiera. Capacidad de reunir capital frente a
condiciones adversas
Gerentes Conservadores o Audaces. Depender para recurrir o no
a mas deuda
.

Estructura de Capital Optima

Implica un equilibrio entre riesgo rendimiento

Determinacin de la Estructura Optima de Capital:

El valor de la empresa se maximiza cuando se minimiza el

costo de

capital.

VALOR = UAII(1 T)/CPPC

Grafico Estructura Optima de Capital

V
Valor

Valor

Costo de Capital
CPPC

Costo
anual

Costo de deuda