Alocação de Ativos

alocacao de ativos
Do pnico euforia, o caminho mais seguro (e rentvel)

para investir de modo inteligente e profissional sem
precisar de uma formao avanada em finanas
Alocao de ativosm
Do pnico euforia, o caminho mais seguro (e rentvel)
precisar de uma formao avanada em finanas
henrique carvalho
1 edio, maro de 2012
hc investimentos

Copyright 2012, HC Investimentos,
Todos os direitos reservados e protegidos pela Lei 9.610 de 19/02/1998.
Nenhuma parte desse eBook, sem autorizao prvia por
escrito do autor, poder ser reproduzida ou transmitida
sejam quais forem os meios empregados: eletrnicos,
mecnicos, fotogrficos, gravao ou quaisquer outros.
Alocao de ativos Do pnico euforia, o caminho mais seguro (e rentvel)

precisar de uma formao avanada em finanas.
autor Henrique Carvalho

site www.hcinvestimentos.com
e-mail henrique@hcinvestimentos.com
Muita dedicao e longas noites de trabalho foram destinadas
a esse eBook. No entanto, pode haver erros de digitao ou
problemas de compreenso. Neste caso, sinta-se vontade
para entrar em contato atravs desse deste email .
O autor no tem nenhum vnculo com as pessoas, instituies
financeiras e produtos citados, utilizando-os apenas para ilustraes,
nem assume responsabilidade por eventuais perdas de bens oriundas
do uso desse material. Toda e qualquer deciso tomada aps a leitura
desse eBook de nica e exclusiva responsabilidade do leitor.
sumrio
introduo A estratgia de alocao de ativos salvou a minha vida
13
captulo 1 Introduo alocao de ativos
17
Problemas do Investimento Tradicional
19
Conflito de interesse nas estratgias divulgadas
21
Muito tempo exigido para monitorar o mercado
23
Alto teor de stress
24
Mais custos gerados sem necessidade
25
Ausncia de uma estratgia de investimentos detalhada
25
O que alocao de ativos?
27
O suporte acadmico por uma estratgia sustentvel
Alocao de ativos explica 90% da variao do retorno de uma carteira de investimentos
28
28
Investimento ativo ou passivo?
30
66% dos fundos ativos de aes no Brasil perdem para o Ibovespa
31
Quando gnios falham...
35
Sorte habilidade: o fundo que bateu o ndice (s&p 500) por 15 anos consecutivos
38
Vantagens e funcionamento da alocao de ativos
47
Minimiza o risco de uma carteira de investimentos
47
Fcil de entender, simples de praticar e ideal para alcanar timos resultados
52
Menos custos, menos stress e mais tempo fora do mercado
55
Desenvolve importantes qualidades dos investidores de sucesso
58
Planejamento com foco no longo prazo
62
hc investimentos alocao de ativos
sumrio
captulo 2 Risco
65
A relao risco retorno
67
Conhea o ponto de equilbrio (break-even)
71
Risco ex-ante, ex-post e riscos ocultos
74
Um pouco de latim: ex-ante e ex-post
74
O Chester e a ceia de Natal
76
O problema do Peso mexicano
78
O risco como volatilidade
80
Definindo o risco nos investimentos
81
O risco como volatilidade (desvio padro)
82
Tabela comparativa entre os principais investimentos
93
ndice de Sharpe
96
Simulando cenrios de stress
97
Concluso
99
sumrio
captulo 3 Conhea a trade financeira
100
A trade financeira: a base de toda carteira de sucesso em trs dimenses
102
Renda-fixa
106
1 subclasse: ttulos indexados taxa Selic (ps-fixados)
107
2 subclasse: ttulos prefixados
109
3 Subclasse: ttulos indexados ao ipca
112
Resumo dos cenrios em renda-fixa
116
Fundos imobilirios
118
Por que investir em fundos imobilirios?
120
Cinco dicas para investir em fundos imobilirios
123
Cmbio
126
Bolsa
129
O que so etfs?
130
etfs aes individuais
131
sumrio
A busca pelo alto retorno
137
Fama & French: three-factor model
139
Qual tipo de investimento em bolsa mais adequado para voc?
143
Concluso
144
captulo 4 Diversificao de ativos
145
Diversificao de ativos: muito mais do que simplesmente colocar ovos em cestas diferentes
147
O que correlao de ativos?
148
Como a correlao de ativos pode minimizar o risco de uma carteira?
150
Concluso
166
Exemplo real da correlao de ativos e minimizao de risco
167
Diversificao extra-classe
178
Diversificao com dois ativos
178
Diversificao com trs ativos
182
sumrio
Diversificao intra-classe
191
Diversificando em renda-fixa
192
Diversificando em fundos imobilirios
194
Diversificando em cmbio
195
Diversificando em bolsa
196
O grande benefcio da ampla diversificao
198
Concluso
201
Em quantos ativos devo diversificar?
202
Exemplos de diversificao para diferentes carteiras
204
captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
210
Simulao de carteiras: a matemtica por trs dos investimentos
212
Retorno mnimo mensal
220
Retorno mnimo em 12 meses corridos
222
sumrio
Comparando a evoluo das carteiras com Ibovespa e ima-s
225
Variao entre a mnima e mxima no perodo de um ms
228
Variao entre a mnima e mxima em 12 meses corridos
231
Retorno em 12 meses corridos
234
Risco em 12 meses
238
ndice de Sharpe
239
Retorno ano-a-ano dos ativos e carteiras
242
captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
246
Monitoramento da carteira: colocando a carteira em piloto automtico
248
O que rebalanceamento de carteira?
248
Diferentes mtodos de rebalancear a carteira
253
Qual o melhor mtodo de rebalanceamento?
259
Como investir aportes mensais?
261
10
sumrio
Conhea o mtodo da alocao mnima
263
Concluso
265
captulo 7 Economia comportamental
267
Economia comportamental: a influncia oculta da sua mente nas decises financeiras
269
O perigo da relatividade
269
Amos Tversky e Daniel Kahneman sobre canetas e ternos
270
Trs exemplos do problema de relatividade
272
Como evitar o problema da relatividade?
276
Armadilhas mentais desvendadas
278
Custo irrecupervel (sunk cost)
278
A armadilha da confirmao: vendo o que voc deseja ver
281
Efeito manada
283
11
sumrio
A iluso de estar no controle: atirando no escuro
285
Nossa memria curta
289
ltimas palavras em economia comportamental
293
O ponto de vista muda tudo
293
Erros de julgamento
300
Iluso de superioridade
303
Dunning-Kruger Effect
304
Palavras finais
12
307
sumrio
introduo A estratgia de alocao de ativos salvou a minha vida
ssim como todo investidor que est iniciando seus investimentos, o mercado
financeiro me assustou pela sua diversidade e complexidade de produtos.
Tcnicas tradicionais de investimentos foram empurradas
para novatos como eu, com o intuito de oferecer um meio
imediato e simples de me tornar o prximo milionrio.
No primeiro ms, a rentabilidade de mais de 20% me deu
a (falsa) esperana de ficar rico rapidamente. Eu me achava
muito inteligente para falhar neste mercado.
No entanto, o caminho real se mostrou muito mais difcil do
que imaginava. A iluso de ganhar 5% todo ms sem risco
ficou para trs e perdas de at 30% em poucos meses ocorreram. Perdi incontveis horas em frente ao Home-Broker,
minha qualidade de vida caiu dramaticamente e aparentava
que eu era um mero servo do dinheiro.
Tcnicas atrs de tcnicas de investimentos foram estudadas at o ponto em que notei que j havia lido mais de 30
livros sobre finanas, mas meus investimentos continuavam
a patinar.
At que um dia, ao olhar um frum de investimentos, me
deparei com o seguinte tpico: asset allocation.
Apesar de conhecer as diversas

tcnicas de investimentos tradicionais
divulgadas aqui no Brasil, nunca havia
lido sequer uma palavra sobre asset
allocation (alocao de ativos).
Apesar de conhecer as diversas tcnicas de

investimentos tradicionais divulgadas aqui no
Brasil, nunca havia lido sequer uma palavra
sobre asset allocation (alocao de ativos).
Aps 15 minutos de leitura, todos os meus
erros comearam a fazer sentido e os simples
conceitos desta estratgia de investimento me
atraram como um forte im.
Depois de trs meses desta descoberta eu j havia lido mais

de dez livros estrangeiros sobre o tema e o mercado financei-
14
introduo A estratgia de Alocao de Ativos salvou a minha vida
ro finalmente se transformou do grande e perverso inimigo

em um meio eficiente para acumular riqueza no longo prazo.
Recuperei minha qualidade de vida, minha liberdade e, curiosamente, passei a dar muito menos ateno s notcias e
acompanhar os mercados. A rentabilidade de minha carteira
aumentou e, mais importante, o risco estava sob controle.
Anos aps praticar essa estratgia com sucesso e compartilhando minha experincia atravs do meu site HC Investimentos, percebi que muitos investidores ainda
desconheciam a alocao de ativos e no havia
Recuperei minha qualidade de vida,
um nico livro nacional sobre essa estratgia de
minha liberdade e, curiosamente,
investimentos capaz de mudar uma vida.
passei a dar muito menos ateno s

notcias e acompanhar os mercados.
A rentabilidade de minha carteira
aumentou e, mais importante, o
risco estava sob controle.
15
A criao desse eBook tem o objetivo de ajudar

voc, seja um investidor iniciante ou experiente,
a entender e praticar um simples, porm poderoso modelo de investimentos, que trar a voc
mais liberdade.
Liberdade para realizar seus sonhos. Afinal, ningum investe

dinheiro apenas pelo fato de ganhar mais dinheiro, mas sim
para poder viajar mais, praticar hbitos mais saudveis e passar mais tempo com as pessoas que realmente amamos.
Espero que o conhecimento e prtica da estratgia de alocao de ativos possam trazer melhorias em seus investimentos e em sua vida.
Desejo a voc uma tima e proveitosa leitura!
Henrique Carvalho fundador do HC Investimentos
16
captulo
Introduo
alocao de ativos
Os 10 perigos do investimento
tradicional e como esta estratgia
pode facilmente consert-los
neste captulo, voc ver
10 grandes problemas do investimento tradicional que

esto custando dinheiro a voc (e como evit-los!)
pgina 19

Crtica ao modelo tradicional e amparo alocao de ativos
pgina 28

Os 5 pilares fundamentais de uma slida estratgia de investimentos
pgina 47
Problemas do investimento tradicional
oc provavelmente conhece a histria de algum amigo ou parente que se

aventurou no mercado financeiro, encantado pela possibilidade de rpidos
e volumosos lucros, apenas para, meses depois, aparecer desanimado e com menos
dinheiro do que tinha antes.
Infelizmente, essa uma realidade comum no mercado financeiro aqui no Brasil. A maioria das pessoas que se denominam
investidores so, na verdade, especuladores, que encaram
o mercado financeiro mais como um grande jogo, do que
como um mtodo vivel e sensato de obter remunerao
para o seu capital.
Essa filosofia de rpido enriquecimento e de que a bolsa um
lugar para especulao alimentada por diversos agentes do
mercado, que possuem interesse direto em fazer o investidor
acreditar que esse o nico caminho a seguir para ganhar

dinheiro.
Day trade, foco no curto prazo, operaes com alta frequncia e alta rotatividade, alavancagem, entre outras, so
vendidas como o caminho mais curto para voc se tornar o
prximo milionrio.
Infelizmente, essa a porta de entrada larga, por onde a
maioria atrada para o mercado, apenas para servir de alimento para as camadas mais altas da cadeia alimentar.
Aps longos anos de tentativa, erro e, principalmente, muito
estudo, pude conquistar a experincia necessria para perceber que nem tudo (ou quase nada) do que nos apresentado
tem valor real no caminho da construo de uma riqueza
slida e crescente.
A partir do momento em que me distanciei do enorme rudo
transmitido em fruns, corretoras e at mesmo da mdia
tradicional, e me voltei ao dedicado estudo sobre alocao
de ativos, gerenciamento de risco e tcnicas de gesto de
20
carteiras que compreendi porque todas as informaes

que lia estavam no caminho contrrio da busca pela minha
liberdade financeira.
Percebi que existem ao menos 5 principais problemas do
investimento tradicional no Brasil:
Conflito de interesse nas estratgias divulgadas

Voc sabe como uma corretora ganha dinheiro. Em sua maioria com corretagem, correto? Agora me diga qual o tipo de
estratgia que ela divulga com mais intensidade, como sendo
o segredo para os investimentos?
Se voc respondeu anlise tcnica, voc acertou! As corretoras possuem uma equipe de analistas tcnicos que recomendam a todo momento a montagem de posies, divulgam a
carteira do ms e participam diariamente de fruns revelando as dicas quentes do dia.
No quero condenar completamente tal estratgia neste
eBook. Afinal, existem algumas pessoas que abordam o assunto com grande seriedade.
21
Porm, soa-me extremamente curioso o fato das corretoras

recomendarem justamente a estratgia de mais alta frequncia e rotatividade, principalmente atravs das operaes
realizadas no mesmo dia, as operaes de day-trade.
Desse modo, a grande maioria dos investidores se debrua
sobre o Home-Broker diariamente em busca de padres grfico, porm acabam gerando um grande volume de corretagens para as corretoras.
Para as corretoras, no
importa se o cliente est
ganhando ou perdendo.
22
Para elas, no importa se o cliente est ganhando ou perdendo. O objetivo final gerar mais receitas com mais corretagens. E para otimizar esse processo so oferecidos palestras
e cursos sobre anlise tcnica, oportunidades de alavancagem, em que o cliente toma dinheiro emprestado da corretora para aumentar o volume de suas operaes, chats dirios
com gurus, entre outras estratgias.
O problema que a relao cliente corretora no de
forma alguma ganha ganha e, portanto, esse conflito de interesse impede a divulgao de tcnicas consagradas como a
alocao de ativos, j que no implicam em volumosos lucros

para o caixa das corretoras.
Muito tempo exigido para monitorar o mercado

Responda essa pergunta: Por que voc investe?
E antes que voc talvez responda ganhar dinheiro ou ficar
rico eu posso afirmar que essa no a principal razo de
voc investir, afinal, dinheiro por si s no nada.
Voc investe para conquistar sua liberdade financeira. Ou
seja, voc deseja chegar a um ponto em que, somente com
seus investimentos, voc capaz de manter seu padro de
vida e no depende mais do trabalho dirio.
Mais dinheiro = mais liberdade.
Voc se torna livre para escolher o que deseja. Passar mais
tempo com sua famlia, ao invs de fazer horas extras no
trabalho. Viajar pelo mundo afora sem se preocupar com a
reunio do dia seguinte com o chefe. Cultivar hbitos saudveis. Praticar seus hobbies preferidos.
23
Agora pense novamente em seus investimentos. O que voc

deseja uma estratgia em que voc precise ficar 6 horas
seguidas diariamente em frente ao computador para tentar
tirar um salrio do mercado, ou uma estratgia passiva,
com foco no longo prazo, de fcil monitoramento e que
constri e preserva seu patrimnio?
Esquea analisar 20 grficos em tempo real, ler balanos
trimestrais, acompanhar toda notcia sobre as empresas que
voc investe, montar estratgias complexas com opes que
precisam de monitoramento peridico e tudo o mais. Neste
eBook voc aprender como.
Alto teor de stress

Voc j reparou como as pessoas esto cada vez mais atarefadas e estressadas?
Se o trabalho j consome tempo e energia suficiente para
deixar as pessoas nesta situao, imagine saber que, alm de
todos os problemas pessoais e profissionais, estas pessoas
esto perdendo 20% no mercado financeiro.
24
Infelizmente, as estratgias tradicionais de investimentos no

possuem um adequado gerenciamento de risco, o que tira o
sono e a sanidade de todo investidor em momentos de crise.
Mais custos gerados sem necessidade

contabilidade bsica.
Lucro = receitas custos.
Logo, se voc aumentar os custos e as receitas se mantiverem constantes, o que ocorre com o lucro? Ele diminui.
Neste eBook veremos que diversos estudos mostram como
as estratgias de investimentos tradicionais apresentam
um custo elevado, fazendo com que o retorno do investidor
tenha grande probabilidade de ficar abaixo do mercado.
Ausncia de uma estratgia de investimentos detalhada

Voc saberia me dizer o que ocorreria com sua carteira de
investimentos se a bolsa casse 60% em apenas 5 meses?
Ou se a taxa Selic subisse para 20%? Ou casse para 5%? E se
a inflao chegasse a 10%?
25
Saber o que fazer em diversos cenrios essencial para o

sucesso do investidor no longo prazo. Voc precisa saber o
que fazer nestes momentos de pnico ou euforia porque
neste momento que a maioria dos investidores perde muito
dinheiro e os investidores profissionais ganham.
Se voc no tem uma estratgia detalhada de investimentos
e no saberia o que fazer nestes cenrios, no se preocupe.
Esse eBook guiar voc para montar uma slida carteira de
investimentos com forte gerenciamento de risco.
Ao completar a leitura desse material, todos os problemas listados acima estaro devidamente solucionados e voc perceber que colocar em prtica a estratgia de alocao de ativos
muito simples e demanda apenas sua fora de vontade.
Aps conhecer os problemas das estratgias de investimentos tradicionais aqui no Brasil e saber que a alocao de
ativos a estratgia que buscar solucion-los, precisamos
agora entender o que e porque voc deveria adotar esse
tipo de estratgia para sua carteira de investimentos.
26
O que alocao de ativos?

Alocao de ativos uma estratgia de investimentos que
busca melhorar a relao entre risco retorno atravs do
tamanho da posio, ou seja, o quanto o investidor investe
em cada ativo de acordo com a sua tolerncia ao risco, metas
e horizonte de tempo.
27
alocao de ativos uma estratgia praticada por diversos fundos de investimentos de sucesso, que geram fortunas de bilhes de dlares e recebem o
apoio acadmico e cientfico.
Nesta seo, veremos 5 estudos cientficos que demonstram

a importncia de utilizar a alocao de ativos como uma
slida estratgia de investimentos.
Alocao de ativos explica 90% da variao

do retorno de uma carteira de investimentos
O estudo Does asset allocation policy explain 40, 90 or

100 percent of performance? realizado por Roger Ibbotson,
professor de finanas de Yale, foi conduzido para responder
a importante e debatida pergunta sobre o que produzia o
maior impacto na variao do retorno de uma carteira de
investimentos: a habilidade de um gestor de escolher deter-
minadas aes e ttulos no tempo correto ou a alocao de

ativos desta carteira?
A concluso foi mais que impressionante. Mais de 90% da variao do retorno de uma carteira de investimentos no longo
prazo atribuda a sua alocao de ativos. A poro restante
(menos de 10%) atribuda ao market timing (momento de
compra e venda de uma ativo) e a escolha de determinadas
aes individuais e ttulos.
Portanto, lembre-se que a alocao de ativos, ou seja, o
quanto voc destina para cada investimento em sua carteira,
9 mais importante do que quando voc compra determinado ativo e qual esse ativo. Ao investir, pense no quanto
ao invs de qual e quando.
Meu objetivo neste eBook ser guiar voc para decidir esses
importantes 90%: a poro de sua carteira de investimento
que ser destinada para diversas classes e ativos.
29
Investimento ativo ou passivo?

Quanto mais tempo voc possui no mercado financeiro, mais
voc percebe a dificuldade em bater o mercado constantemente. Fundos de Investimentos vo e vem, com baixa
probabilidade de superar o ndice de aes no longo prazo.
Ainda que alguns tenham xito em superar, o risco da maioria
destes fundos bem superior ao ndice, tornando-se investimentos arriscados.
1 O acesso ao estudo privado. Porm,

abordado em diversos livros de alocao
de ativos como o Asset allocation,
balancing financial risk.
30
O estudo Quantitative analysis of investor behavior 1 , realizado pela companhia de pesquisas financeiras americana
Dalbar, mostra que o investidor mdio em fundos ativos de
aes obteve um retorno anualizado de 3,9% no perodo de
20 anos, terminado em 2006. Entretanto, o ndice de aes
s&p500 obteve no mesmo perodo o retorno anualizado de
11,9%. A diferena de 8% entre ambos deve-se a 3 fatores:
fato do investidor tentar acertar o tempo correto de entrar

e sair do mercado de aes (market timing).
O alto custo do investimento ativo atravs de taxas de administrao.
Alta rotatividade de aes nos fundos de investimentos ativos.
E caso 8% ao ano parea pouco lembre-se que o perodo
analisado de 20 anos. Logo, nestes 20 anos o ndice obteve
uma rentabilidade de 847,55%, enquanto o investidor mdio obteve uma rentabilidade de 114,94%. Atravs de um
investimento inicial de r$ 10.000 seria a diferena entre r$
94.755,00 e r$ 21.494,00.
66% dos fundos ativos de aes no Brasil perdem para o Ibovespa

Embora a maioria dos estudos cientficos abordados aqui
neste eBook sejam pesquisas americanas, devido grande
maturidade do seu mercado financeiro, esse estudo mostra
dados importantes para o mercado brasileiro.
31
34%
22%
retorno
volatilidade
66%
grfico 1.1
Retorno e volatilidade
Fundos passivos fundos ativos
Fonte: Bloomberg, 2009.
78%
Atravs de dados da Bloomberg publicados pela iShares 2 ,

o estudo revelou que no apenas 66% dos fundos ativos de
aes obtm retorno abaixo do Ibovespa como 78% destes
fundos obtm um risco maior do que o Ibovespa.
Pense comigo:
2 Para baixar o pdf do estudo clique aqui.
32
Esses fundos profissionais de aes contam com uma ampla

equipe de pesquisa (research)
Obtm
dados sempre atualizados de todos os indicadores

financeiros e econmicos importantes
Possuem uma equipe de analistas e gestores que trabalham o
dia inteiro exclusivamente para o fundo
e somente 1 obtm sucesso no mercado!
Parece estranho? Agora pense em voc:
no possui uma equipe para visitar empresas, conversar
com administradores e analisar todos os balanos da empresa
Voc no tem o tempo necessrio para avaliar em detalhes
cada balano trimestral e acompanhar todas as notcias
sobre a empresa
Voc no tem acesso aos dados precisos, histricos e atualiza
dos de cada empresa na bolsa e dos ndices financeiros e
econmicos
Voc
e ainda assim busca superar o Ibovespa?
33
Talvez porque voc se considere um investidor mais inteligente

do que mdia. o que a maioria dos investidores costuma
dizer
Ser mesmo?
Estudos mostraram que natural do ser humano se achar
superior em diversas ocasies. Por exemplo, uma entrevista
realizada nos Estados Unidos possua apenas uma nica frase: Voc se considera um motorista acima da mdia?
Para a surpresa dos pesquisadores, 93% dos americanos entrevistados responderam que sim.
93%!!!
E esse tipo de padro, conhecido como Iluso de Superioridade ou efeito Dunning-Kruger, se repete em vrias reas.
Porm, nenhuma delas to perigosa como as finanas. O
que nos leva ao prximo surpreendente caso:
34
Quando gnios falham...

A histria do Long Term Capital Managment (ltcm) to fascinante que voc pode encontrar um livro inteiro dedicado
apenas ao caso. Trata-se de um hedge fund gerido por Myron
Scholes e Robert C. Merton, conhecidos por formularem o
famoso modelo de precificao de opes Black & Scholes,
agraciados com o aclamado prmio Nobel de economia.
O ltcm era um hedge fund que se utilizava de operaes
matemticas complexas (criadas pelos prprios Merton e
Scholes) com livre utilizao de derivativos e estratgias de
arbitragem. Uma das operaes conhecida como carry-trade, em que se toma emprstimos em um pas com baixa taxa
de juros (Japo, por exemplo) para investir em ativos com
alta taxa de juros (Emergentes).
Durante praticamente quatro anos o fundo gerou retornos
de 40% ao ano e arrecadou $4.72 Bilhes em ativos prprios
e $124.5 Bilhes em ativos emprestados, sinalizando uma
relao de dbito/patrimnio de 25/1.
35
Alm destes impressionantes nmeros, o fundo detinha uma

quantia estimada de $1.25 trilhes em posies de derivativos.
Neste momento, o fundo era to grande que detinha (impressionantes) 5% de todo o mercado de renda-fixa mundial.
O problema desse hedge fund que, por ser altamente
baseado em simulaes matemticas e estatsticas passadas,
nunca havia ocorrido o fato de um evento extremo, como
um pas declarar moratria em sua dvida pblica.
3 Bailout uma palavra inglesa (de bail:

fiana, garantia) que, em economia
e finanas, significa uma injeo
de liquidez dada a uma entidade
(empresa ou banco) falida ou prxima
da falncia, a fim de que possa honrar
seus compromissos de curto prazo.
Fonte: Wikipedia.
36
A crise asitica de 1997, intensificada pela crise russa de 1998

culminou na moratria em setembro de 1998 dos ttulos
governamentais russos, fazendo com que diversos investidores vendessem vrios ttulos europeus e asiticos para correr
para os seguros ttulos americanos, movimento conhecido
como fly to quality.
Logo, as posies altamente alavancadas em ttulos europeus e asiticos do ltcm sofreram perdas enormes ($4.6 Bilhes), que terminaram em bailouts 3 com ajuda do Federal
Reserve, j que os grandes bancos estavam na contra-parte
destas operaes.
grfico 1.2
Evoluo de $1.000 investidos
no ltcm, Dow Jones e no
Tesouro Americano
O grfico a seguir, com a evoluo de $1.000 investidos no

ltcm, Dow Jones (djia) e no Tesouro Americano (us Treasury),
vale mais do que todas estas palavras acima.
LTCM
Fonte: Wikipedia
DJIA
TESOURO AME RICAN O
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
3/ JA N
7 /JA N
1 994
37
1 1 / J AN
3/JAN
7 / J AN
1995
11/JAN
3/JAN
7/JAN
1996
11/JAN
3/JAN
7/JAN
1997
11/JAN
3/JAN
7/JAN
1998
Sorte habilidade: o fundo que bateu o ndice (s&p 500) por 15 anos consecutivos
O que voc pensaria de um fundo de investimento que h 15
anos consegue, consecutivamente, retornos acima do ndice?
Provavelmente, devido ao longo prazo de anlise, voc
acreditaria que o gestor um excelente investidor em aes
e sabe o melhor momento de comprar e vender uma ao.
Essa seo
direcionada
principalmente a
investidores que ainda
insistem em apenas
observar o histrico
de rentabilidades de
fundos de investimentos
para julgar se o fundo
ou no adequado
para se investir.
"
38
Para dar suporte a essa opinio, um fundo com um histrico

to nico recebe destaque fcil na mdia, enfatizando as qualidades do gestor para resultados to atraentes.
Essa seo direcionada principalmente a investidores que
ainda insistem em apenas observar o histrico de rentabilidades de fundos de investimentos para julgar se o fundo ou
no adequado para se investir.
Tambm enfatiza a aleatoriedade presente em decises
como a escolha de aes individuais e como a iluso do
sucesso desse tipo de investimento no curto prazo pode
ser extremamente perigoso quando a suposta habilidade se
revela apenas sorte.
O caso do fundo de investimento com 15 anos de retornos

consecutivos acima do ndice verdico. Ele ocorreu no fundo Legg Mason Trust Fund (lmvtx), considerado um fundo
que investe tradicionalmente em aes de grande valor de
mercado (large caps).
No perodo de janeiro de 1991 at dezembro de 2005 o fundo
obteve um retorno anualizado de 16,5%, enquanto o ndice
(s&p 500) obteve o retorno de 9,4%. Alm disso, conforme j
foi mencionado, o fundo nunca perdeu do ndice em todos
os anos desse perodo.
Isso significa que $10.000 investidos neste fundo, ao final
desse perodo de 15 anos, se transformariam em $98.283,
enquanto os mesmos $10.000 investidos no ndice se transformariam em $37.802.
4 Dados divulgados no livro The intelligent

portfolio, pg. 64
39
Com esse histrico impressionante, o fundo foi citado em

grandes publicaes mais de 500 vezes no perodo de 2001
2005 4 e o gestor recebia as honras mximas nas agncias
classificadoras destes fundos.
Grfico 1.3
Evoluo de $10.000 do lmvtx
(verde) e do s&p 500 (azul)
no perodo de 19912005
Fonte: Morningstar
Veja a evoluo de $10.000 investidos no fundo lmvtx e no

ndice s&p 500 ao longo do perodo 19912005.
Atrados pela rentabilidade incomum do fundo, um grande
nmero de investidores migrou para esse fundo na esperana
de que o gestor possua de fato uma grande habilidade para
escolher aes.
LEGG MASON CAP MGMT VALUE C: 110.984,94

S&P 500 TR: 65.521,79
160.00K
110.00K
60.00K
10.00K
1991
40
1996
2001
2006
Grfico 1.4
Evoluo de $10.000 do LMVTX
(verde) e do s&p 500 (azul)
no perodo de 20062011.
Fonte: Morningstar
Entretanto, o perodo de janeiro de 2006 at dezembro de

2011 mostrou-se bem diferente e a habilidade do gestor em
escolher as melhores aes comeou a ser questionada.
O retorno total do fundo neste perodo de 6 anos foi de
33,67%, enquanto o retorno do ndice (s&p 500) foi de 17,22%.
LEGG MASON CAP MGMT VALUE C: 6.292,36

S&P 500 TR: 11.277,33
14.00K
12.00K
10.00K
8.00K
6.00K
4.00K
2.00K
41
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Infelizmente, ao olhar para o primeiro grfico, voc conhecia

apenas uma parte da histria. A de que o fundo no havia
perdido para o ndice em 15 anos consecutivos, sendo um
forte indcio de habilidade ao invs de mera sorte.
Porm, essa suposta habilidade desaparece se analisarmos o
conjunto dos 21 anos. O fundo obteve um retorno abaixo do
ndice em todo o perodo, apesar dos 15 anos consecutivos
batendo o s&p 500.
O que a probabilidade nos diz sobre este caso?
Suponha que o retorno de todos os fundos de aes aleatrio. Ou seja, como voc no consegue mensurar bem o nvel
de habilidade de cada gestor para escolher aes, voc supe
que 50% dos fundos iro ganhar do ndice e 50% perder. (Na
realidade ns j vimos que os nmeros so bem piores, mas
vamos dar uma chance para eles.)
Logo, para cada ano voc joga uma moeda para cima. Cara,
o fundo bate o ndice. Coroa, o fundo perde do ndice.
Desse modo, torna-se trivial calcular a probabilidade de um
42
fundo conseguir retornos consecutivos acima do ndice em

diversos prazos.
O clculo muito simples. Para 1 ano a probabilidade de
50% (1 cara | 1 coroa). Para 2 anos ela cai para 25%
(1 hh | 1 ht | 1 th | 1 tt).
nota Utilizei H = Heads (cara) e T = Tails (coroa) para evitar a dupla
letra C de cara e C de coroa.
O clculo direto, sem precisar analisar cada caso em particular o seguinte:
Probabilidade de caras consecutivas em X anos = 1(2x)
Portanto, a probabilidade de um fundo apresentar retorno consecutivo em 10 anos de 1 1.024 ou 0,1%. Para 15 anos de retorno consecutivo a probabilidade de 1 32.768 ou 0,0031%.
Pensar nesta probabilidade de 0,0031% de forma isolada nos
remete a ideia de que um evento extremamente raro e que
a habilidade do gestor muito mais forte do que sua sorte.
43
hc investimentos alocao de ativoscaptulo 1 Introduo alocao de ativos
5 The intelligent portfolio, pg. 64
Porm, o mercado americano conta com um nmero prximo de 10.000 fundos mtuos listados 5 . Agora, a dvida
: Qual a probabilidade de ao menos 1 entre esses 10.000
listados conseguir um retorno de 15 anos consecutivos?
Felizmente, o clculo para esse problema tambm direto,
embora no seja totalmente simples.
Aqui est a frmula:
(1(1(0,5)1) (1( 0,5 ) ). = 26,30%
26,30% (praticamente ) um nmero bem razovel na
minha opinio para esperar que ao menos 1 fundo dentre os
10.000 listados obtenha 15 anos de retornos consecutivos
acima do ndice.
Infelizmente, a maioria dos investidores corre atrs de fundos ativos em aes com rentabilidades espetacularmente
acima do Ibovespa sem ao menos analisar o tipo de risco e
a probabilidade desse fundo apresentar esse tipo de retorno
anormal.
44
Embora no seja possvel definir com exatido a presena ou

no da habilidade do gestor em escolher as melhores aes,
investir de forma ativa na grande maioria dos casos um
risco que o investidor no precisa correr.
Afinal, j vimos diversos estudos e casos que mostram os
perigos do investimento ativo:
A escolha dos ativos e o momento em que voc opera esse
ativo (market timing) correspondem por menos de 10% da
variao do retorno de uma carteira de investimentos. J a alocao de ativos possui 9 mais influncia, sendo responsvel
por mais de 90%.
Estudos
cientficos no mercado de fundos mtuos americanos

mostram que, em mdia, o investidor perde para o mercado
8% ao ano em rentabilidade por pular de galho em galho.
No Brasil, 66% dos fundos ativos em aes perdem para o
Ibovespa e 78% dos fundos apresentam volatilidade superior
ao ndice.
45
At
gnios, ganhadores de prmio Nobel podem falhar feio

no mercado financeiro apostando em uma nica direo e
desconsiderando eventos extremos.
A linha entre sorte e habilidade de um gestor de aes muito tnue, reforando a importncia da famosa frase rentabilidade passada no garantia de rentabilidade futura.
46
ps analisarmos os estudos cientficos e acadmicos sobre o porqu voc

deve adotar uma estratgia que se preocupe no somente com o retorno, mas
tambm com o risco e a forma que voc investe a sua carteira de investimentos, essa
seo mostrar a voc cinco vantagens da alocao de ativos na prtica.
Minimiza o risco de uma carteira de investimentos
A sensvel diminuio do risco a principal vantagem da

alocao de ativos. Muitos investidores caem na iluso de
atentar somente para o retorno de um ativo. Porm, esquecem que maiores retornos esto ligados a maiores riscos.
Sabendo, por exemplo, que uma ao de quinta categoria
(aqueles micos beira da falncia) teve um retorno mdio de
10% ao ano extremamente diferente de um ttulo pblico
indexado a Selic com o mesmo retorno de 10% ao ano.
Por que tal afirmao se o retorno o mesmo? Os ttulos

pblicos, principalmente os indexados taxa Selic (lft s),
apresentam risco muito baixo, enquanto uma ao beira
da falncia apresenta riscos substancialmente maiores. Voc
pode perder boa parte ou at mesmo todo o dinheiro investido nesta ao, o que no ocorre com os ttulos pblicos.
Como a alocao de ativos minimiza o risco
de uma carteira de investimentos?
Diversificao a palavra-chave. Investindo em diversos
ativos voc diminui o impacto do resultado negativo de um
nico ativo na carteira. Harry Markowitz, pai da moderna
teoria dos portflios, j explicava em 1950 como o risco de
uma carteira menor do que a soma dos riscos individuais
de cada ativo. Parece abstrato, mas na prtica um conceito
bem simples de entender.
48
exemplo Vamos supor que voc um investidor que admira as empresas do Eike Batista e investe na ogx (ogxp3) e na mmx
(mmxm3). No ano de 2008, elas apresentaram o seguinte
resultado:
ogxp3
57,06%
mmxm3
86,20%
Como voc pode notar, foram pssimos resultados, que
deixariam at mesmo o investidor mais agressivo aflito. Entretanto, se voc diversifica, no h motivos para se preocupar. O exemplo abaixo mostra exatamente como voc deve
pensar quando utiliza a alocao de ativos como estratgia.
O benefcio da diversificao que pode
salvar sua carteira de investimentos
Supondo que voc investe apenas 2% em cada um destes
ativos, voc ter uma perda de apenas 2,86% no total da
carteira.
49
Alocao ogxp3 (2%) Rentabilidade ogxp3 (57,06%) = 1,14%

Alocao mmxm3 (2%) Rentabilidade mmxm3 (86,20%) = 1,72%
Perda
na Carteira: 1,14% 1,72% = 2,86%.
Portanto, se voc, por exemplo, simplesmente alocar 30%

em um ttulo pblico indexado taxa Selic (lft), cujo rendimento no mesmo perodo foi de 12,40%, voc obtm uma
rentabilidade de 3,72% no total da carteira.
Alocao
resumo
lft (30%) Rentabilidade lft (12,40%) = 3,72%
ogxp3: 57,06% 2,0% = 1,14%

mmxm3: 86,20% 2,0% = 1,72%
lft: 12,40% 30% = 3,72%
Resultado Final: 1,14% 1,72% + 3,72% = 0,86%

Concluso
Apesar de voc ter um ativo com rentabilidade negativa em
86,20% (mmxm3), voc conseguiu ter um rendimento positivo na carteira, pois diversificou entre outros ativos e soube
50
definir corretamente o tamanho da posio entre ativos mais

arriscados (aes) e menos arriscados (ttulos pblicos).
Note que neste exemplo utilizamos apenas 34% da carteira para mostrar os resultados finais. Se, por exemplo, voc
utilizasse os 66% restantes para investir nesta mesma lft,
obteria uma rentabilidade final da carteira de 9,04%.
(57,06% 2,00%) + (86,20% 2,00%) + (12,40% 96%)
= 9,04%.
O risco da carteira, mesmo possuindo ativos de alto risco,

pde ser minimizado, garantindo uma rentabilidade mais
slida ao longo do tempo.
E isso porque utilizamos apenas 3 ativos neste exemplo. Na
prtica, quem segue os princpios da alocao de ativos
diversifica entre vrios ativos, o que auxilia ainda mais na
reduo do risco.
51
Fcil de entender, simples de praticar e ideal para alcanar timos resultados

kiss Keep It Simple Stupid um acrnimo utilizado para
ressaltar a importncia de usar estratgias simples de seguir.
A alocao de ativos vai direto ao ponto. Basicamente, voc
s precisa seguir 5 passos para montar e gerenciar sua carteira de investimentos:
passo 1 Defina o percentual que ir investir
em cada classe (categoria) de ativos
Suponha que voc definiu, aps anlise do seu perfil de investimentos, que a alocao mais adequada para sua situao
correspondente a:
40%
em renda-fixa
30% em aes
20% em fundos imobilirios
10% em cmbio
52
No se preocupe agora em saber qual a alocao adequada

para o seu perfil de investimentos. Esse assunto ser abordado em detalhes ao longo deste eBook .
passo 2 Defina quais ativos voc pretende
incluir nestas categorias (exemplos)
(40%)
Renda fixa: lft, ltn, ntn-b principal

(30%) Aes: bova11, smal11
(20%) Fundos imobilirios: 10 fundos no total, sendo:
bcff11b, euro11, fexc11b, hgre11, prsv11, fcfl11b, flrp11b, ffci11, hgjh11, bbvj11.
(10%) Cmbio: dlar, euro, ouro
passo 3 Defina o quanto ir alocar em cada ativo especfico
(40%)
Renda Fixa: 8% lft, 20% ltn, 12% ntn-b Principal

(30%) Aes: 20% bova11, 10% smal11
(20%) Fundos Imobilirios: 2% em cada fundo
(10%) Cmbio: 2,5% dlar, 2,5% euro, 5,0% ouro
53
passo 4 Utilize os aportes mensais para equilibrar a carteira

Se voc pode investir, por exemplo, r$ 5.000 por ms utilize
esse novo dinheiro para comprar os ativos que mais se desviaram (para baixo) de sua alocao original.
Supondo que a alocao em smal11 caiu para de 10% para
7% e a alocao no fundo imobilirio ffci11 caiu de 2% para
1,5% e estas so as maiores quedas do portflio, utilize os r$
5.000 para reforar a alocao nestes ativos.
passo 5 Monitore sua carteira ao longo
de um perodo preestabelecido
A cada trimestre (ou outro perodo desejado) avalie sua
carteira com o intuito de verificar se os ativos previamente
escolhidos ainda possuem slidos fundamentos.
Alm disso, verifique se a alocao original ainda faz sentido
ou se preciso mud-la.
Voc tambm pode adicionar/excluir um ativo especfico na
carteira.
54
O importante monitorar sua carteira de modo simples e

com uma pequena dose de bom senso. Siga sua estratgia
original, mas se notar algo errado com ela no hesite em
fazer alguns ajustes.
A estratgia de monitoramento de uma carteira de investimentos ser detalhada atravs do capitulo 6 deste eBook .
Menos custos, menos stress e mais tempo fora do mercado

Custos
Diferentemente das tcnicas de alta frequncia e rotatividade de ativos, a alocao de ativos tem foco no longo prazo e
na baixa rotatividade de ativos.
Essa estratgia necessita que voc defina qual ser a porcentagem de cada ativo em sua carteira, sendo que essa
uma alocao fixa em que voc seguir para o longo prazo,
ajustando-a apenas com os aportes mensais e quando a
diferena da alocao atual para a definida originalmente for
muito grande.
55
Portanto, como voc tem uma meta de alocao para o

longo prazo, no necessrio mudar a todo momento os
ativos da carteira. Ademais, utilizando etf s de aes, como
o bova11 e smal11, voc estar investindo em mais de 100
aes comprando apenas 2 fundos de ndice, pagando apenas 2 corretagens.
Menos stress
Alocao de ativos uma estratgia de reduzir riscos. O
objetivo que voc melhore a relao risco retorno de sua
carteira e saiba exatamente o que fazer em diversos cenrios.
Logo, voc sabe exatamente quando deve comprar ou vender
um ativo, aumentando ou diminuindo a alocao do ativo
em questo em sua carteira. Desse modo, quando voc abre
o Home-Broker para executar uma operao, voc j sabe
exatamente o que ter de fazer e no se influencia pelas
oscilaes em tempo real do mercado.
Esse um erro muito comum entre os iniciantes. Eles abrem
o Home-Broker para, somente depois, pensar na operao
56
que iro fazer, deixando-se influenciar pela mudana de

preos em tempo real, o que desperta o campo emocional do
investidor, distanciando-o de seu campo lgico.
Mais tempo fora do mercado
Sejamos francos. Ningum, por mais apaixonado que seja
pelo tema, gostaria de passar o dia inteiro monitorando os
mercados, traando estratgias e estudando otimizao de
carteiras.
O objetivo de estudar o mercado justamente adquirir o
conhecimento necessrio para gerao de renda passiva enquanto aproveita-se a vida junto com as pessoas que desejamos ter ao nosso lado.
A alocao de ativos uma forma de colocar a carteira em
piloto praticamente automtico, fazendo apenas revises em
um perodo pr-determinado, como por exemplo de trimestre em trimestre.
57
H ainda investidores que sugerem olhar apenas anualmente

para a carteira e outros que preferem olhar mensalmente ou
semanalmente. H diferentes sabores para todos os gostos.
O importante parar de ficar preocupado acompanhando o
mercado diariamente e focar na qualidade a sua vida.
Desenvolve importantes qualidades dos investidores de sucesso

Disciplina
Quem nunca alterou uma ordem durante o prego que atire
a primeira pedra. Programamos a compra de um ativo a
r$ 50,00. O ativo cai de r$ 55,00 para r$ 52,50. Pensamos:
vamos l, s mais um pouco
Entretanto, no dia seguinte ele j abre em r$ 53,00 e pensamos: se eu no comprar agora posso perder a melhor operao que j fiz. Esse preo est bom. Comprei.
Depois de uma semana o ativo cai de r$ 53,00 para r$ 49,50.
Se eu tivesse esperado conforme programei
58
dica Experimente programar suas ordens ao invs de execut-las

durante o prego
Ter disciplina ajuda no controle emocional do investidor.
Aps traar um cenrio, ele deve ser seguido com disciplina.
S se deve modific-lo depois de um tempo previamente
estabelecido, como um ms, por exemplo. Disciplina evita
decises tomadas no calor do mercado durante o prego.
exemplo (hipottico) Programar a compra de 100 bova11 a r$ 60,00 com prazo
de execuo de 1 ms. Se a ordem no for executada reavalio
os cenrios e trao uma nova estratgia para o ativo.
Pacincia
Investidores iniciantes so, em sua grande maioria, afobados.
Ao olhar para os pequenos movimentos do mercado, acabam
realizando mais operaes do que deveriam por no respeitarem o momento definido previamente para investir.
Atravs da alocao de ativos voc desenvolve uma tima
percepo dos pontos em que deve comprar ou vender certo
59
ativo. A pacincia est na capacidade de esperar esses momentos pr-definidos. E, neste ponto, a pacincia mistura-se
com disciplina.
No caso do exemplo anterior, o investidor havia programado
de comprar um ativo por r$ 50.00. Logo, se ele caiu de
r$ 55,00 para r$ 52,50, ainda no o momento correto de
fazer a compra, mesmo que no dia seguinte ele j abra a r$
53,00. Afinal, voc j havia definido anteriormente que o
preo que dispararia a operao seria de r$ 50,00.
A pacincia uma virtude que naturalmente leva disciplina.
Se voc esperar com calma o preo pr-definido para realizar
a operao estar exercitando a disciplina.
importante repensar esses pontos de compra/venda aps
um certo tempo. Fazer essa reavaliao mensalmente uma
estratgia sbia.
Controle emocional
Voc j passou pela situao de ver um nico ativo em sua
carteira caindo 10% em um nico dia? Como foi sua reao?
60
Confesso que, antes de adotar a alocao de ativos como

minha estratgia de investimentos, ficava nervoso, no sabia
exatamente que ao tomar. Vender o ativo? Comprar mais
melhorando o preo mdio?
Tomar decises como estas sem um planejamento prvio, e
durante o prego, ter a certeza de cometer grandes erros.
Entretanto, adotando a alocao de ativos, voc se torna um
investidor muito mais calmo, pois j planejou o que far no
cenrio x ou y.
exemplo (hipottico) Se a bolsa cair mais de 10%, estando abaixo dos 55.000 pontos eu irei comprar 100 lotes de bova11 ao preo de r$ 55,00.
A maioria dos investidores no apresenta esse planejamento
e a calma necessria para investir. Portanto, eles tendem a
realizar operaes ruins, no calor do mercado, sem uma base
estratgica.
61
E quem estar do outro lado das operaes ruins? Quem

tiver a calma e tranquilidade necessria para tomar sbias
decises.
Lembre-se da crise de 2008. Enquanto muitos vendiam suas
aes a preos extremamente baratos, seguindo a manada
dos investidores aflitos com a queda, os investidores experientes faziam exatamente o contrrio, fortalecendo sua
carteira de aes.
Planejamento com foco no longo prazo

Um dos maiores desafios para o investidor deixar de se preocupar com as microtendncias (movimentos de curto prazo)
do mercado e pensar sempre no longo prazo. Essa abordagem, embora simples, permite fazer planejamentos melhores
e mais eficientes.
62
exemplo (hipottico) O retorno anual do Ibovespa no perodo de janeiro de 2007

at dezembro de 2011, ou seja, 5 anos de anlise, foi de
4,99%. um retorno inferior poupana e, inclusive, inferior
a inflao (ipca). Olhando apenas para esse nmero, muitos
investidores desistiriam de investir em aes.
Entretanto, considerando 10 anos tem-se um retorno anual
de 15,43% e, historicamente (19942011), o retorno de
16,99% ao ano.
Resumo da Rentabilidade do Ibovespa em diversos perodos:
1
ano (2011): 18,11%

3 anos (20092011): 14,76% ao ano
5 anos (20072011): 4,99% ao ano
10 anos (20022011): 15,43% ao ano
Histrico (19942011): 16,99% ao ano
Analisar a rentabilidade de um determinado ativo em um
curto perodo pode trazer concluses erradas e precipitadas
sobre o que esperar do retorno desse investimento no futuro.
63
Ao utilizar uma abordagem com dados mais histricos, porm sabendo que rentabilidade passada no garantia futura,
o investidor poder elaborar estratgias mais slidas com
foco no longo prazo.
A questo aqui o horizonte de tempo. Quanto maior for o
horizonte de tempo para o investidor, menor ser a probabilidade de se perder dinheiro, j que, no longo prazo, as aes
tendem a apresentar resultados melhores do que ativos mais
conservadores.
Os conceitos da alocao de ativos como minimizao de
riscos e custos, alm de desenvolver qualidades como disciplina e pacincia, interligam-se ao pensamento com foco
no longo prazo.
64
captulo
Risco
Ignore-o por conta prpria ou aprenda
de uma vez por todas o que ele e nunca
mais acorde s 4h da manh pensando
em sua carteira de investimentos
A relao risco x retorno

O conceito fundamental, mas infelizmente ignorado pelos investidores
pgina 67
Um pouco de latim para explicar risco

Ex-ante e ex-post
pgina 74

Desvio-padro, ndice de Sharpe e cenrios de stress
pgina 80
A relao risco retorno
relao entre retorno e risco um dos conceitos mais importantes que voc
precisa saber sobre investimentos.
Infelizmente, a grande maioria dos investidores olha apenas
para um lado da equao, o retorno. Para eles, o que interessa descobrir qual o ativo com maior retorno, independente do nvel de risco desse ativo.
A seguir, mostrarei dois simples exemplos que ilustram muito
bem a relao entre retorno e risco e como os investidores
deveriam escolher o melhor investimento atravs de uma
anlise racional.
exemplo 1 Suponha que eu oferea a voc duas opes:

opo
1: Receber r$ 9.000 garantidos
opo
2: 95% de chance de ganhar r$ 10.000 e 5% de chance de voc perder r$ 10.000.
Eu tenho praticamente certeza de que voc escolheu a opo

1, recebendo os r$ 9.000 garantidos.
Entretanto, ambas as opes tem o mesmo valor esperado
de r$ 9.000. O que diferencia estas escolhas e faz voc escolher a primeira opo o fato do retorno ser garantido, ou
seja, sem nenhum risco envolvido.
A preferncia pela opo mais segura mostra a tendncia do
ser humano a certo nvel de averso ao risco. Praticamente
todas as pessoas possuem uma averso ao risco, sendo que
umas so mais avessas ao risco do que outras.
O segundo exemplo envolve uma situao parecida, porm,
com dois ativos apresentando uma mesma mdia de retorno
ao longo de 5 anos.
68
captulo 2 Risco
exemplo 2

Suponha que dois ativos
possuam o mesmo retorno mdio

de 10%. Entretanto, o ativo 1 apresentou a seguinte sequncia
de retorno ao longo de 5 anos:
retornos ativo 1
20% | 10% | 10% | 30% | 40% (mdia = 10%)
J o ativo 2 apresentou esses retornos no mesmo perodo:

retornos ativo 2
7% | 8% | 9% | 12% | 14% (mdia = 10%)
Qual ativo voc escolheria?
A escolha natural seria escolher o ativo 2 correto?
Afinal, os retornos do ativo 2 so mais garantidos do que o
retorno do ativo 1.
Entretanto, provvel que algum tenha escolhido o ativo
1 alegando que o retorno o mesmo entre ambos os ativos.
Logo, indiferente escolher entre o ativo 1 e o ativo 2.
69
captulo 2 Risco
Porm, o retorno no o mesmo! E a diferena grande

Note que estamos analisando a mdia dos retornos.
Se cada carteira comeasse com r$ 100,00 o ativo 1 teria, ao
final dos 5 anos, um valor de r$ 144,14. J a carteira de r$
100,00 com o ativo 2 teria, no mesmo perodo, um valor de
r$ 160,83. a diferena entre ganhar 60,83% e 44,14%.
tabela 2.1
Diferena entre retorno
mdio e retorno composto
entre dois ativos
Veja a tabela abaixo para comparar os dois ativos:
Ativos
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Retorno
Mdio
Retorno
Acumulado
Retorno
Composto Anual
Risco
Anual
Ativo 1
20%
10%
10%
30%
40%
10,00%
44,14%
7,59%
25,50%
Ativo 2
7%
8%
9%
12%
14%
10,00%
60,83%
9,97%
2,92%
Evoluo Anual (iniciando em 100 R$)
70
Ativo 1
80,00
72,00
79,20
102,96
144,14
Ativo 2
107,00
115,56
125,96
141,08
160,83
captulo 2 Risco
Note que o retorno composto anual do ativo 2 (9,97%)

bem prximo dos 10% (retorno mdio). Entretanto, apesar
do retorno mdio do ativo 1 tambm ser de 10%, seu retorno
composto de apenas 7,59%.
Mas o que explica essa diferena nos resultados, se a mdia
dos retornos a mesma?
Conhea o ponto de equilbrio (break-even)

Faa as contas: Se voc comea com r$ 100,00 e perde
20% quanto ter? r$ 80,00 correto?
E para voltar para o patamar inicial (r$ 100,00) voc deve
ganhar quanto?
Se voc respondeu 20% faa as contas!
80 (1 + 0,20) = R$ 96,00
A resposta correta seria: 25%!
Se voc perder 50% precisar de um ganho de 100% para
recuperar a perda
71
captulo 2 Risco
grfico 2.1
Ganho necessrio para recuperar
um prejuzo (break-even)
Quanto maior a perda, maior ser o ganho necessrio para o

ponto de equilbrio (zero-a-zero). O grfico tem uma proporo exponencial que chega a assustar!
G A N H O N E CE SSR I O
1000%
900%
800%
700%
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
-70%
-80%
-90%
P R E J U Z O
72
captulo 2 Risco
Logo, como o ativo 1 obteve perdas nos dois primeiros anos

desta anlise, tornou-se mais difcil para esse ativo manter o
mesmo retorno acumulado em relao ao ativo 2.
Tecnicamente, quanto maior a variao do retorno de um
ativo (maior risco), maior ser a diferena entre seu retorno
mdio e o retorno composto. Logo, como o ativo 1 possui
uma variao muito maior do que o ativo 2, seu retorno acumulado e composto menor do que o ativo 2.
No toa que Warren Buffett diz a seguinte frase sobre
investimentos:
Regra 1 Nunca perca dinheiro
Regra 2 Nunca esquea a Regra 1
73
captulo 2 Risco
Risco ex-ante, ex-post e riscos ocultos
mbora a inteno deste eBook nunca tenha sido usar jarges econmicos e
financeiros, um pouco de latim para compreender melhor o conceito de risco
se faz necessrio.
Um pouco de latim: ex-ante e ex-post
Ex-ante significa antes do fato. Quando os economistas comentam sobre risco ex-ante, eles esto se referindo a incerteza que ainda est para acontecer. o futuro imprevisvel.
Para ilustrar o risco ex-ante imagine que voc ir atravessar a
p uma movimentada rodovia com os olhos vendados. Voc
estaria tomando um enorme risco ex-ante, j que embora no
se tenha certeza sobre a ocorrncia de um acidente, a probabilidade dele ocorrer muito alta.
Ex-post significa depois do fato. No exemplo anterior seria

voc completar a travessia sem sofrer nenhum arranho e
dizer que no h nenhum risco em atravessar essa rodovia
de olhos vendados. Embora a alternativa de voc se machucar feio no tenha ocorrido, voc ainda seria um tolo por ter
tentado tal atrocidade.
Na prtica, a iluso causada por analisar apenas o risco ex-
post, ou seja, o risco depois do fato, enorme. A grande
maioria dos investidores s reconhece o risco tomado quando sofrem um resultado negativo.
Muitos ainda insistem em investir todo seu capital em apenas uma ou duas aes na esperana de descobrirem uma
ao que multiplicar seu patrimnio por 10 em 10 anos.
Tal probabilidade de ocorrncia muito pequena e, na maioria das vezes, a falta de diversificao far com que esse investidor sofra bastante no perodo de crises e provavelmente
abandone sua estratgia, pois obteve um resultado negativo,
reconhecendo o risco tomado.
75
captulo 2 Risco
Entretanto, alguns sortudos podem alcanar esse improvvel

resultado de multiplicar por 10 o seu capital em 10 anos.
Conseguindo esse resultado, eles iro acreditar que no h
riscos em tentar novamente nos prximos 10 anos. Lembre-se, ele avalia apenas o risco ex-post e no o risco ex-ante.
Desta forma, a probabilidade de o investidor repetir o feito
continua sendo muito baixa e o risco muito alto, mas por ele
ter tido sucesso no passado, ele acredita que no h riscos e
que ele um investidor de sucesso.
Portanto, se algum apresentar a voc uma estratgia com
alto retorno sem risco, lembre-se desta diferena entre
risco ex-ante e risco ex-post. Nem sempre os resultados
observados refletem os riscos tomados. Seja inteligente e
evite cair nesta iluso.
O Chester e a ceia de Natal

Voc deve estar imaginando o que o assunto desse ttulo tem
a ver com este eBook e com riscos. Eu respondo: tudo!
76
captulo 2 Risco
No livro Iludido pelo Acaso, Nicholas Nassim Taleb, mostra

em um curioso exemplo essa relao entre risco ex-ante,
risco ex-post e os riscos ocultos que podem iludir vrios
investidores.
Estamos no dia 1 de janeiro em uma criao de Chester. O
animal, a cada dia que passa recebe uma grande quantidade
de comida de seu criador. Depois de 1 ms recebendo diariamente uma farta quantidade de comida, o animal comea a
ganhar corpo e acredita que seu dono um homem extremamente benevolente por aliment-lo de forma to generosa.
Essa percepo fica muito mais clara para o Chester aps 6
meses, com o mesmo resultado dirio.
Entretanto, como bem sabemos, o Chester um alimento
tpico da poca do Natal. Logo, at meados de dezembro,
o animal ainda acredita que seu dono s quer o seu bem
alimentando-o desta forma. Porm, no dia da ceia de Natal,
o gordo Chester no ser nunca mais alimentado, mas servir como alimento...
77
captulo 2 Risco
Esse exemplo utilizado para enfatizar a importncia sobre

os riscos ocultos e que, na grande maioria das vezes, um retorno fcil est ligado a um alto risco. Tambm mostra como
um mesmo problema pode ser apresentado sob diferentes
perspectivas.
O problema do peso mexicano

Trazendo o conceito para o campo financeiro, esses riscos
ocultos so comuns em operaes de arbitragem e um episdio na dcada de 1970 marcou o mercado de juros americano
e mexicano, conhecido como o problema do peso mexicano.
Nesta poca, o cmbio mexicano era fixo em relao ao dlar.
Porm, a taxa de juros do Mxico era muito mais alta do que
a taxa de juros nos Estados Unidos.
Logo, a operao de arbitragem consistia em pegar dinheiro
emprestado nos Estados Unidos (vamos supor uma taxa de 5%)
e aplicar nos juros mexicanos (vamos supor uma taxa de 20%).
Logo, o retorno era garantido em 15% e o risco inexistente, j
que o cmbio era fixo. Ao menos o risco ex-post aparentava
78
captulo 2 Risco
ser inexistente, j que essa operao foi realizada com sucesso por anos.
Porm, operaes de arbitragem, que garantem dinheiro fcil,
sem riscos, no tendem a se sustentar por muito tempo. Se
voc duvida, experimente jogar uma nota de r$
100 em uma rua muito movimentada e observe
Operaes de arbitragem, que
quanto tempo leva para algum peg-la.
garantem dinheiro fcil, sem riscos,
no tendem a se sustentar por muito

tempo. Se voc duvida, experimente
jogar uma nota de r$ 100 em uma rua
muito movimentada e observe quanto
tempo leva para algum peg-la.
Normalmente, operaes com retorno fcil e

sem riscos somem rapidamente. No caso da
arbitragem entre os juros mexicanos e americanos, o que garantia esse dinheiro grtis era
a taxa de cmbio fixa entre os pases.
Entretanto, em 1976 o peso mexicano deixou

de ser fixo e tornou-se livre, desvalorizando-se 45%.
Suponha um investimento de US$ 100.000. Antes do cmbio
livre, o ganho do investidor era de 15% (20% mex 5% us),
resultando em um capital de US$ 115.000 no final.
79
captulo 2 Risco
Aps a liberao do cmbio, o ganho (na diferena nominal

entre as taxas de juros) continuou sendo de 15%. Porm, os
US$ 115.000 se desvalorizaram 45% devido a queda do valor
do peso mexicano, resultando no capital final de US$ 63.250.
Esse famoso problema importante para os investidores
porque mostra que o mercado sempre est antecipando
riscos que podem ocorrer no futuro, mesmo que eles nunca
tenham ocorrido no passado.
No caso, a taxa de juros do Mxico dos ttulos mexicanos
era bem maior que a dos Estados Unidos para compensar o
potencial risco de desvalorizao do peso mexicano.

Vimos na seo anterior diversos exemplos sobre como o
risco afeta nossas vidas e como ignor-lo coloca o investidor
em situaes no desejadas.
A palavra risco, embora seja conhecida pelo fator de incerteza associado, ainda no foi apresentada neste eBook como
uma medida estatstica. o que faremos nesta seo.
80
captulo 2 Risco
Definindo o risco nos investimentos

O risco nos investimentos pode representar diferentes conceitos, para diferentes investidores. Para alguns, a volatilidade no preo. Para outros, o valor que pode ser perdido
durante um perodo especfico. E para alguns, risco est
associado a no alcanar seus objetivos financeiros.
Para fundos de penso, o risco est associado capacidade
de no conseguir pagar o fluxo de caixa necessrio para os
investidores neste plano.
Para gestores de fundos de investimentos, o risco est
associado a no conseguir superar o seu ndice de referncia
(benchmark).
E para a maioria dos investidores, o risco est associado a
perder dinheiro. Nada atrai mais ateno das pessoas do que
o valor de seu extrato caindo rapidamente.
Ningum gosta de perder dinheiro. Porm, para obter retornos acima de um investimento livre de risco, como um ttulo
81
captulo 2 Risco
pblico indexado taxa Selic, voc deve estar exposto ao

risco, o que significa perder dinheiro em algumas ocasies.
O risco, portanto, faz parte da vida do investidor. Compreend-lo, atravs de sua definio estatstica, de extrema
importncia para saber a quantidade exata de risco que voc
deve tomar para atingir seus objetivos financeiros.
O risco como volatilidade (desvio padro)

Embora eu tenha me esforado para transmitir da forma
mais simples e didtica possvel, o conceito do risco como
volatilidade nesta seo a parte mais complexa deste eBook.
O assunto merece total ateno devido sua importncia
e, se aprendido, o colocar na frente da grande maioria dos
investidores. Portanto, leia essa seo com carinho e ateno.
Os benefcios compensam o esforo.
A volatilidade de um ativo, ou seja, as subidas e descidas do
valor desse ativo, ser a definio utilizada para medir o risco
neste eBook.
82
captulo 2 Risco
A volatilidade medida em unidades de desvio padro.

Quanto maior a variao do retorno de um ativo, maior ser
o seu desvio padro.
Suponha um ativo que tenha um retorno anual constante de
10%. Qual o seu desvio padro? Zero, j que o retorno
constante e no houve nenhum desvio destes 10%.
Porm, suponha um ativo que alterne seus retornos entre 8%
e 12%. Qual o seu desvio padro? 2%, j que sua mdia de
10% e esse ativo varia entre 8% (2% em relao mdia) e
12% (+2% em relao mdia).
No caso de um ativo que possui retornos que alternem entre
0% e 20% o seu desvio padro ser de 10%. Portanto, o desvio padro ser medido pelo desvio (tanto para baixo como
para cima) em relao mdia de retorno.
Distribuio normal (a curva de sino)
Conhecendo o desvio padro de um investimento e seu retorno mdio possvel desenhar o grfico de sua distribuio
normal, conforme exposto no grfico a seguir.
83
captulo 2 Risco
0.4
0.3
0.2
34.1%
34.1%
0.1
0.1%
2.1%
13.6%
13.6%
2.1%
0.1%
0.0
3
grfico 2.2
Distribuio normal
Fonte: Wikipedia
Caso voc nunca teve contato com estatstica, tais conceitos

podem parecer um pouco complexos no incio por serem
bastante abstratos, mas espero conseguir explic-los da forma mais clara possvel.
Antes de entender o que cada letra e nmero significam neste grfico, o que faremos em detalhes posteriormente, precisamos de um exemplo extremamente simples que explique
o conceito de probabilidade. E qual conceito mais simples do
que utilizar um jogo de moedas?
84
captulo 2 Risco
FREQUNCIA
23,50%
25%
20,80%
20,40%
20%
15%
12,20%
11,90%
10%
4,90%
4,50%
5%
0,10%
0,60%
0,50%
0,10%
0%
0
10
NMERO DE CARAS
grfico 2.3
Simulao com 10
jogadas de cara e coroa
com 1.000 moedas
Suponha que temos 1.000 moedas (no-viciadas) e para ter

certeza de que analisaremos um amplo volume de aleatoriedade, as jogamos para o alto 10 vezes. Aps cada jogada
separamos quantas deram cara e quantas deram coroa.
Com todos os dados na mo, criamos o grfico acima para
medir a relao entre o nmero de caras nas 10 jogadas (Eixo
X) e a frequncia que de cada nmero de caras (Eixo Y).
85
captulo 2 Risco
Note que o grfico possui um formato de uma montanha

e de um sino. Em estatstica, esse tipo de distribuio com
maior frequncia no centro e menor frequncia nas laterais
chamada de distribuio normal e ao grfico dado o nome
de curva de sino (bell curve).
Como so 10 jogadas e as moedas no so viciadas natural
esperar que na grande maioria dos casos caia 5 caras e 5 coroas, representada pela frequncia de 23,50% do total. Neste
caso, das 1.000 moedas jogadas para o alto 10 vezes, 237 moedas dentre as 1.000 retornaram esse resultado proporcional
de 5 caras e 5 coroas.
Conforme samos do centro e andamos para as laterais,
essa frequncia diminuiu, j que os resultados se tornam
mais improvveis, at chegarmos aos extremos de 10 caras
e zero coroas e zero caras e 10 coroas. Esses resultados s
ocorreram uma nica vez dentre todas as simulaes, o que
resulta em uma frequncia de 0,10% para cada um.
86
captulo 2 Risco
Como este exemplo de cara e coroa pode

ser aplicado aos investimentos?
Antes de aplicar esse conceito aos investimentos preciso
fazer uma importante observao para tentar responder
algumas possveis dvidas que podem estar em seu pensamento. So elas:
1. Por que comparar jogos de moeda com o mercado financeiro?
A inteno ao utilizar os jogos de moeda facilitar a compreenso de conceitos estatsticos que so teis para avaliao
do risco de investimentos.
2. Por que supor que o retorno dos ativos se comporta de forma
normal, ou seja, atravs de uma distribuio gaussiana?
O retorno dos ativos no se comporta perfeitamente como
uma distribuio normal. Entretanto, essa uma medida de
aproximao, que trabalha com probabilidades.
Esse modelo para calcular o risco dos investimentos utilizado
por profissionais do mercado, porm, no garante nada, apenas uma maior probabilidade de trabalhar com dados melhores.
87
captulo 2 Risco
3. Por que utilizar retornos passados para calcular o risco de um

ativo se os retornos futuros desse ativo sero diferentes?
Novamente, o objetivo de utilizar a estatstica no saber com preciso o retorno ou risco esperado de um ativo.
Ningum poder garantir a voc essa informao. Porm, o
objetivo dar as ferramentas necessrias ao investidor para
aumentar a probabilidade de sucesso de suas anlises.
Apresentadas estas perguntas e repostas, podemos prosseguir com essa anlise estatstica.
Suponha que o retorno mdio anual de um ativo seja de
10% e o seu desvio padro (volatilidade) anual seja de 10%.
Assim como no exemplo das moedas, a maior frequncia dos
resultados se dar nos 10%. Afinal, 10% a mdia de todos
os retornos analisados.
Existiro anos em que o retorno ser muito abaixo dos 10% e
muito acima dos 10%. Porm, segundo o conceito de distribuio normal dos resultados, espera-se que a maioria dos
dados esteja entre 0% e 20%.
88
captulo 2 Risco
Por que 0% e 20%? Por que eles refletem o 1 desvio padro

e +1 desvio padro. No caso do 0% o clculo o seguinte:
Mdia
= 10%
Desvio padro = 10%
1 desvio padro = 1 10% = 10%
Logo, mdia 1 desvio padro = 10% 10% = 0%.
No caso do 20%, o clculo o seguinte:
Mdia
= 10%
Desvio Padro = 10%
+1 desvio padro = +1 10% = +10%
Logo, mdia 1 desvio padro = 10% + 10% = 20%.
E qual a probabilidade desse ativo com mdia de 10% e volatilidade (desvio padro) de 10% apresentar um retorno entre
0% e 20% de acordo com uma distribuio normal? 68,26%.
68,26% dos valores de uma distribuio normal encontram-se dentro da faixa de 1 desvio padro, tanto para mais (+1)
quanto para menos (1) em relao mdia.
89
captulo 2 Risco
95,44% dos valores de uma distribuio normal encontram-

se dentro da faixa de dois desvios-padro, tanto para mais
(+2) quanto para menos (2) em relao mdia.
99,72% dos valores de uma distribuio normal encontram-
se dentro da faixa de trs desvios-padro, tanto para mais
(+3) quanto para menos (3) em relao mdia.
grfico 2.4
Distribuio normal
Novamente, o grfico abaixo ajuda a ilustrar estas percentagens.
Fonte: Wikipedia
0.4
0.3
0.2
34.1%
34.1%
0.1
0.1%
2.1%
13.6%
13.6%
2.1%
0.1%
0.0
3
90
captulo 2 Risco
A letra grega , bem no meio do eixo X, representa a mdia do

retorno do ativo. Neste caso, seria o retorno mdio seja de 10%.
A letra grega , esquerda e direita da letra no eixo X, representa o desvio padro. Neste caso, seria o desvio padro
de 10%.
Perceba que a rea entre o 1 e o +1 representa 68,2%
(34,1% + 34,1%) de todos os dados. Nesta distribuio normal
com mdia () de 10% e desvio padro () de 10%, seria de
se esperar retornos entre 0% e 20% em 68,2% do tempo.
A rea entre o 1 e o
+1 representa 68,2%
de todos os dados. a
rea entre o 2 e o
+2 representa 95,4%
de todos os dados.
91
Em um perodo de 100 anos, por exemplo, seria normal

esperar o retorno desse ativo entre 0% e 20% em 68 anos,
baseando-se no conceito de distribuio normal.
Da mesma forma, a rea entre o 2 e o +2 representa
95,4% (68,2% + 13,6% + 13,6%) de todos os dados. Nesta distribuio normal com mdia () de 10% e desvio padro ()
de 10%, seria de se esperar retornos entre 10% e 30% em
95,4% do tempo.
captulo 2 Risco
Em um perodo de 100 anos, por exemplo, seria normal

esperar o retorno desse ativo entre 10% e 30% em 95 anos,
baseando-se no conceito de distribuio normal.
No caso da rea entre o 3 e o +3 seria normal esperar
retornos de 20% e 40% em 99 anos dos 100 anos, com uma
probabilidade de 99,72%, baseando-se no conceito de distribuio normal.
Uma medida para avaliar perodos de stress
Voltando ao grfico acima, note que a probabilidade de ocorrncia de um retorno abaixo do 2 desvio padro (2 desvio
padro negativo) de apenas 2,2% (2,1% + 0,1%). No exemplo
do ativo com retorno mdio de 10% e volatilidade de 10%,
seria esperar uma retorno abaixo de 10% (10% 2 10%)
apenas em 2,2% do tempo.
Portanto, sabendo a mdia do retorno de um ativo e da
volatilidade desse ativo possvel calcularmos, supondo uma
distribuio normal, o quanto seria esperado esse ativo perder em cenrios de pnico. o que faremos a seguir.
92
captulo 2 Risco
Tabela comparativa entre os principais investimentos

Separei 5 tipos de ativos de diferentes classes de investimentos para analisarmos diversos indicadores como:
Retorno
mdio anual
Risco anual
Retorno composto anual
Diferena entre retorno composto e retorno mdio
ndice de Sharpe
Os cinco ativos escolhidos so:
ima-s:
ndice de referncia para ttulos pblicos indexados
Selic.
fii: mdia do retorno dos fundos imobilirios.
ouro: ouro bm&f.
ibov: ndice Bovespa.
smll: ndice de referncia das small caps.
O perodo analisado para cada ativo comea em janeiro de
2006 e termina em dezembro de 2011.
93
captulo 2 Risco
[A]
[B]
[C]
[D]
[E]
Ativos
Retorno Mdio
Risco
Retorno Composto
[C] [A]
ndice de Sharpe
IMAS
11,80%
0,60%
11,80%
0,00%
0,00
FII
25,02%
8,15%
24,63%
0,39%
1,57
OURO
18,83%
21,74%
16,20%
2,63%
0,20
IBOV
12,32%
23,75%
9,20%
3,12%
0,11
SMLL
17,23%
28,99%
12,46%
4,76%
0,02
tabela 2.2
Comparao de diversos
indicadores para cinco
ndices e ativos
O retorno mdio [coluna A] de cada ativo, assim como todos

os outros indicadores est expresso em termos anuais, sendo
uma mdia anual de todo esse perodo de 6 anos.
O risco [B] representa a volatilidade anual de cada ativo medida atravs de seu desvio padro.
O retorno composto [C] representa a taxa anual em que o ativo cresce a cada ano em termos percentuais. O retorno composto tambm conhecido como carg (Compound Annual
Rate of Growth). Note que esse retorno diferente do retorno
mdio, que uma simples mdia entre os retornos dos 6 anos.
94
captulo 2 Risco
Essa diferena j foi explicada anteriormente neste captulo

atravs do exemplo com a seguinte tabela:
Ativos
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Retorno
Mdio
Retorno
Acumulado
Retorno
Composto Anual
Ativo 1
20%
10%
10%
30%
40%
10,00%
44,14%
7,59%
Ativo 2
7%
8%
9%
12%
14%
10,00%
60,83%
9,97%
Evoluo Anual (iniciando em 100 R$)

Ativo 1
80,00
72,00
79,20
102,96
144,14
Ativo 2
107,00
115,56
125,96
141,08
160,83
tabela 2.3
Diferena entre Retorno
Mdio e Retorno Composto
Embora a mdia do retorno seja a mesma para ambos ativos,

o seu retorno composto anual bem diferente por conta
da maior volatilidade (maior desvio padro) do ativo 1 em
relao ao ativo 2.
Voltando a tabela anterior, note que quanto maior o risco
[B] maior ser a diferena entre o retorno composto [C] e o
retorno mdio [A], o que pode ser visto na coluna [D].
95
captulo 2 Risco
A coluna [E] do ndice sharpe uma medida que analisa tanto o retorno como o risco do ativo e que ser explicada de
forma mais clara a seguir.
ndice de Sharpe
O ndice de Sharpe, criado porWilliam Sharpe (Nobel de
economia em 1990), um indicador que permite avaliar a
relao entre o retorno e oriscode um investimento. Sua
frmula a seguinte:
IS = (Ri Rf) (i)
Onde:
IS
= ndice de Sharpe
Ri = Retorno do Ativo
Rf = Retorno Livre de Risco (Risk-Free)
i = Risco do Ativo (a letra grega sigma representa volatilidade)
Neste eBook, o ativo livre de risco dado pelo ima-s.
96
captulo 2 Risco
exemplo de clculo (Ri) Retorno do Ativo: 20%

(Rf) Retorno Livre de Risco: 10%
(i) Risco do Ativo: 10%
(IS) ndice de Sharpe = (20% 10%) (10%) = 1,00
Quanto maior o ndice de Sharpe, melhor o investimento,
j que ele apresenta um retorno adicional em relao ao ativo livre de risco, j descontado de sua volatilidade (risco).
Na tabela de comparao de investimentos, o alto ndice
sharpe da mdia dos Fundos Imobilirios deve-se ao seu alto
retorno (mais do que o dobro do ima-s) e seu baixo risco.
Simulando cenrios de stress

Simular cenrios improvveis e, principalmente, de pnico
ajuda o investidor a ter uma ideia do quanto um ativo pode
perder nestes momentos, conforme apresentado na tabela
a seguir.
97
captulo 2 Risco
Ativos
[A]
[B]
[C]
[D]
[E]
[F]
[G]
Retorno
Mdio
Risco
Retorno
Composto
[C] - [A]
ndice de
Sharpe
Cenrio de
Stress
Retorno em
2008
IMA-S
11,80%
0,60%
11,80%
0,00%
0,00
10,30%
12,40%
FII
25,02%
8,15%
24,63%
-0,39%
1,57
4,63%
7,81%
OURO
18,83%
21,74%
16,20%
-2,63%
0,20
-35,53%
32,13%
IBOV
12,32%
23,75%
9,20%
-3,12%
-0,11
-47,04%
-41,23%
lSMLL
17,23%
28,99%
12,46%
-4,76%
0,02
-55,25%
-53,15%
tabela 2.4
Simulao de cenrios de
stress utilizando 2,5
A incluso das colunas [F] e [G] ajudam o investidor a compreender como simular um cenrio de stress e compar-lo
com um cenrio real de pnico nos mercados, como ocorreu
no ano de 2008.
Para simular esse cenrio de stress utilizei o desvio padro
de 2,5. Apenas 1% de todos os resultados de uma distribuio normal estaro abaixo de 2,5, sendo uma tima
estimativa para avaliar cenrios raros e de pnico.
Por exemplo, no caso do Ibovespa, o retorno mdio de 12,32%.
A volatilidade (risco) de 23,75%. Logo, a simulao de um
cenrio de stress considera o seguinte clculo utilizando 2,5:
98
captulo 2 Risco
12,32% (2,5 23,75%) = 47,04%

Esse o resultado esperado do retorno do Ibovespa para
um cenrio de stress. interessante notar que os resultados
simulados para o cenrio de stress obtiveram resultados bem
parecidos com os observados na crise de 2008.
O retorno do ima-s e do ouro foram bem diferentes porque
so ativos cuja demanda aumenta nestes momentos de pnico e, portanto, tendem a se valorizar, ao invs de perder valor.
Concluso
Avaliar a relao entre retorno e risco dos ativos de investimentos muito importante para compreender como montar
uma carteira de investimentos de acordo com o perfil de
risco do investidor e saber com uma boa probabilidade o
quanto se pode perder em um cenrio de stress.
No prximo capttulo deste ebook analisaremos em detalhes
cada classe de investimento e os principais ativos que as
compem.
99
captulo 2 Risco
captulo
Conhea a trade financeira

A base de toda carteira de sucesso em
trs simples e poderosas dimenses
Renda-fixa
Muito mais do que simplesmente escolher um ttulo pblico
pgina 106
Fundos imobilirios
Saiba como investir de modo inteligente em imveis sem a dor de
cabea com inquilinos, manuteno e toda a burocracia do setor
pgina 118
Aes
Investimento passivo ativo e o consagrado modelo de trs fatores de Fama & French
pgina 129
A trade financeira: a base de toda carteira de sucesso em trs dimenses
ompreender a diferena entre as classes de investimentos essencial para saber

alocar de forma mais eficiente a sua carteira de investimentos.
Na estratgia de alocao de ativos cada classe possui uma
funo e os ativos que preenchem essa classe so responsveis por definir o retorno e o risco esperado de uma carteira
de investimentos.
Uma analogia semelhante pode ser feita atravs de um time
de futebol, as posies tticas e seus jogadores. Voc pode
separar um time de 11 jogadores em quatro grupos diferentes:
Goleiro
Defesa
Meio-campo
Ataque
Cada grupo possui sua funo para que o time jogue de

forma organizada.
O
goleiro responsvel pela proteo do gol;

A defesa atua como um fator extra de segurana antes do
time adversrio chegar ao goleiro;
O meio-campo atua na ligao entre a defesa e o ataque
podendo ser tanto mais defensivo como ofensivo;
O ataque responsvel por colocar a bola dentro do gol
adversrio.
No mercado financeiro, podemos categorizar os investimentos em quatro diferentes classes:
Cmbio
Renda-fixa
Fundos
imobilirios
Bolsa
Assim como no futebol, a integrao entre estas classes e os

ativos (jogadores) escolhidos para preencher uma carteira
103
de investimentos so fundamentais para obter uma melhor

relao retorno risco.
O
Da mesma forma que

um treinador de
futebol define uma
ttica para o time de
acordo com diversos
cenrios, voc deve
definir a alocao
de sua carteira
baseando-se em
vrios fatores.
104
cmbio atua como o goleiro. Protege a carteira de investimentos em perodos de crises e eventos inesperados.
A renda-fixa atua como a defesa. Possui ativos seguros, com
baixo risco e que ajudam a carteira a crescer mesmo em
perodos ruins.
Os fundos imobilirios atuam como o meio-campo. So ativos com retorno e risco intermedirios.
A bolsa atua como o ataque. Possui ativos com alta volatilidade e alto retorno esperado.
Essa analogia pode parecer simplista, mas uma forma bem
eficiente de categorizar cada classe atravs de sua funo em
relao ao retorno e risco esperado.
Da mesma forma que um treinador de futebol define uma ttica para o time de acordo com diversos cenrios, voc deve
definir a alocao de sua carteira baseando-se em vrios
fatores, que veremos em detalhes ao longo deste eBook .
J adianto que a classe cmbio a nica que no precisa

necessariamente fazer parte de uma carteira de investimentos, sendo opcional. Entretanto, as classes renda-fixa, fundos
imobilirios e bolsa so altamente recomendadas para todo
tipo de investidor.
Essa comparao entre alocao e a escalao de um time
ajudar voc a compreender melhor a relao entre o perfil
do investidor e a sua alocao de ativos.
Por exemplo, quando um treinador escala o time com a formao 5-3-2 ele, normalmente, est montando um esquema
defensivo. Nos investimentos, seria o caso de voc investir
50% em renda-fixa, 30% em fundos imobilirios e 20% em
aes, caracterizando uma carteira conservadora.
Entretanto, se o treinador escala o time com a formao 2-2-6
(j imaginou?!) ele est sendo agressivo, assim como um investidor que possui uma alocao de 20% em renda-fixa, 20%
em fundos imobilirios e 60% em aes, caracterizando uma
carteira agressiva.
105
Definida a alocao de cada classe, preciso definir os ativos

que iro compor estas classes, assim como os jogadores que
iro preencher cada parte do campo.
A seguir, veremos em detalhes cada classe de investimento
para que voc possa saber como alocar de forma inteligente
sua carteira de investimentos. Essa viso de cima para baixo
(top-down) auxilia o investidor a pensar de forma mais ampla
sobre o mercado para depois focar nos ativos especficos.
Renda-fixa
A classe de renda-fixa tradicionalmente composta por ativos de baixo risco que possuem um retorno atrelado a taxa
de juros do pas.
Principais tipos de ativos
No o objetivo deste eBook abordar todas as formas de
investimentos em renda-fixa ou qualquer outra classe. Porm,
focaremos nos principais ativos que sintetizam as 4 classes
de investimentos.
106
A classe de renda-fixa pode ser dividida em 3 subclasses

diferentes. Esse um conceito muito importante que dar
a voc maior conhecimento para definir como investir em
renda-fixa se protegendo de diferentes cenrios na taxa de
juros e inflao.
1 subclasse: ttulos indexados taxa Selic (ps-fixados)

So ttulos que se favorecem da subida da taxa bsica da
economia, a taxa Selic. Ou seja, se a taxa Selic est em 10%
ao ano, o investidor ganhar 10% ao ano. Porm, se a taxa
subir para 11% ao ano, o investidor, ao invs de ganhar 10%
ao ano, agora ganhar 11% ao ano.
Portanto, so ttulos que sempre apresentaro retorno positivo, j que a taxa de juros (em termos nominais) ser sempre
positiva. Esse o fator que faz desse tipo de ativo to importante em uma carteira de investimentos. Como no h risco
de perdas, fundamental investir neste tipo de ativo para se
proteger de cenrios ruins, como crises financeiras, em que
diversos ativos perdem valor.
107
Veja abaixo o grfico comparando a taxa do ttulo com seu

preo ao longo de 2011.
TAXA
PREO
5100,00
13,00%
4900,00
12,00%
4700,00
11,00%
4500,00
10,00%
JAN/2011
ABR/2011
grfico 3.1
Comparao entre o preo
e taxa de uma lft com
vencimento em 2015
108
JUL/2011
OUT/2011
Note o porqu ttulos indexados taxa Selic, como a lft

com vencimento em 2015 no grfico acima, so considerados
investimentos livres de risco. O preo apresenta uma evoluo praticamente constante, com pequenas variaes em sua
inclinao apesar da variao da taxa oferecida pelo ttulo.
ima-s
O ativo utilizado para sintetizar essa subclasse de investimentos o ima-s. Ele representa um ndice da Anbima
(Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e
de Capitais) que engloba os ttulos pblicos indexados taxa
Selic (lft).
Logo, um ndice de referncia para o segmento de ttulos pblicos indexados taxa Selic (ps-fixados). Alm do
ima-s, sero utilizados diversos outros ndices da Anbima
como referncia ao mercado de renda-fixa. Caso voc deseje
consultar a metodologia para esses ndices e subndices basta
clicar aqui).
2 subclasse: ttulos prefixados

So ttulos que se favorecem da queda dos juros futuros.
Diariamente, so negociados na Bovespa bm&f contratos
futuros sobre a taxa de juros. Eles representam a estimativa
para a taxa Selic em um vencimento futuro.
109
grfico 3.2
Comparao entre o preo
e taxa de uma ltn com
vencimento em 2015
Logo, quanto estas taxas caem, a taxa dos ttulos pblicos

prefixados tambm caem e como a relao entre taxa e preo destes ttulos inversa, o preo destes ttulos sobe.
Veja, por exemplo, como a relao fica clara neste grfico
que compara taxa e preo para o ttulo prefixado ltn 010115
(vencimento em 01 de janeiro de 2015).
PREO
TAXA
750,00
14,00%
700,00
12,50%
650,00
11,00%
600,00
9,50%
JAN/2011
110
ABR/2011
JUL/2011
OUT/2011
Perceba que quando a taxa (em azul) caiu, o preo subiu rapidamente. De forma anloga, quando a taxa subiu pouco antes
de outubro de 2011, o preo apresentou uma leva queda.
Portanto, so ttulos que nem sempre apresentaro retornos positivos, sendo mais arriscados do que os ttulos indexados taxa Selic, embora seja rara uma queda prolongada
neste tipo de ttulo.
Vale lembrar que os ttulos prefixados do Tesouro Direto oferecem um taxa prefixada anual para o investidor que levar o
ttulo at o seu vencimento. Ou seja, caso o investidor tenha
comprado o ttulo com uma taxa de 10% ao ano e com vencimento em 2015 e ele no vender o ttulo antes desse prazo,
receber exatamente os 10% ao ano contratados.
Porm, o preo desse ttulo, assim como sua taxa, varia
diariamente no mercado, conforme voc pode notar no
grfico acima. Essa flutuao de preo inversamente
proporcional a taxa desse ttulo. Quando uma cai o outro
tende a subir e vice-versa.
111
irf-m 1
Um dos ativos utilizado para sintetizar essa subclasse de
investimentos o irf-m 1. Ele representa o ndice da Anbima que engloba os ttulos pblicos prefixados (ltn e ntn-f)
com vencimento inferior a 1 ano.
irf-m 1+
O outro ativo utilizado para sintetizar essa subclasse de investimentos o irf-m 1+. Ele representa o ndice da Anbima
que engloba os ttulos pblicos prefixados (ltn e ntn-f)
com vencimento superior a 1 ano.
3 Subclasse: ttulos indexados ao ipca

So ttulos cuja rentabilidade est atrelada a 2 fatores. O
primeiro a taxa de juros futura. Da mesma forma que os
ttulos prefixados, quando ela sobe, o preo destes ttulos
tende a cair devido a relao inversa entre taxa e preo.
O segundo fator a taxa de inflao futura. Assim como
existe uma expectativa dos investidores pela taxa de juros
112
futura, tambm existe uma expectativa para a taxa de inflao futura.

Como os ttulos indexados ao ipca tem seu retorno dado
pela taxa de juros prefixada adicionada a taxa futura da inflao, quando a taxa da inflao futura sobe, o rendimento
desse ttulo melhora.
Imagine que voc comprou um ttulo indexado ao ipca com
taxa prefixada de 6% com vencimento daqui a 1 ano. Voc no
sabe ainda qual ser a inflao daqui a 1 ano, mas voc ter como
rendimento os 6% + a inflao neste perodo. Supondo que a
inflao foi de 4% voc ter um rendimento de 10% (6% + 4%).
Esse exemplo facilita o entendimento da rentabilidade de um
ttulo indexado ao ipca, mas na realidade o seu rendimento
seria maior do que 10%, j que a conta correta
(1 + 0,06) (1 + 0,04) 1 = 10,24%
Veja no grfico a seguir como se d a relao entre preo e
taxa dos ttulos indexados a inflao.
113
grfico 3.3
Comparao entre o preo e
taxa de uma ntn-b principal
com vencimento em 2015
Perceba que quando a taxa (em azul) subiu, o preo (em vermelho) caiu rapidamente. De forma anloga, quando a taxa
caiu pouco antes de outubro de 2011, o preo apresentou
uma forte alta de mais de 10%.
PREO
TAXA
620,00
6,50%
580,00
6,00%
540,00
5,50%
500,00
5,00%
JAN/2011
114
ABR/2011
JUL/2011
OUT/2011
Portanto, so ttulos que nem sempre apresentaro retornos

positivos e so mais arriscados do que os ttulos prefixados,
j que embutem duas variveis (juros e inflao) na determinao do seu preo, o que aumenta a incerteza e, consequentemente, o risco.
Novamente, vale lembrar que o investidor cuja inteno
levar o ttulo at o vencimento receber a taxa contratada
no momento da compra adicionada da inflao no perodo,
independente da flutuao da taxa de juros aps a compra.
ima-b 5
Um dos ativos utilizado para sintetizar essa subclasse de
investimentos o ima-b 5. Ele representa o ndice da Anbima
que engloba os ttulos pblicos indexados ao ipca (ntn-b)
com vencimento inferior a 5 anos.
ima-b 5+
O outro ativo utilizado para sintetizar essa subclasse de investimentos o ima-b 5+ . Ele representa o ndice da Anbima
115
que engloba os ttulos pblicos indexados ao ipca (ntn-b)

com vencimento superior a 5 anos.
Resumo dos cenrios em renda-fixa

Voc deve ter notado que existem diferentes tipos de ttulos
pblicos que se comportam de maneira nica em diversos
cenrios. Logo, separei abaixo os 3 tipos de ttulos e os principais cenrios que podem influenciar o preo e taxa destes
ttulos, categorizando se o efeito do cenrio positivo ou
negativo para o tipo de ttulo.
tabela 3.1
Cenrios com juros e inflao e o
impacto em cada tipo de ttulo
Tipos de Ttulo
Ttulos indexados taxa Selic
Ttulos prefixados
Ttulos indexados ao IPCA
116
Alta nos juros
Queda nos juros
Alta na inflao
Queda na inflao
Positivo
Negativo
Negativo
Positivo
Negativo
Positivo
Negativo
Positivo
Negativo
Positivo
Positivo
Negativo
A alta nos juros positiva nos ttulos indexados taxa Selic

porque faz com que os juros oferecidos por esse ttulo
aumentem, conforme mostramos no exemplo em que a
taxa era de 10% e passou para 11%, elevando ligeiramente a
inclinao do valor do ttulo ao longo do tempo.
Entretanto, no caso dos ttulos prefixados e indexados ao
ipca, o efeito negativo, j que o aumento da taxa dos
juros reflete um aumento da taxa oferecida por esses ttulos.
Como a relao entre preo e taxa inversa, o preo destes
ttulos tende a cair.
A analogia contrria pode ser aplicada para a queda nos juros.
No caso da inflao, o efeito diferente. Ele negativo
nos ttulos indexados taxa Selic e Prefixados porque uma
maior inflao diminui a taxa real (descontada a inflao) do
investidor. Entretanto, nos ttulos indexados ao ipca o efeito
positivo/neutro, j que a maior inflao se reflete em um
maior retorno do ttulo e/ou no muda nada.
A analogia contrria pode ser aplicada para a queda da inflao.
117
Fundos imobilirios
A classe dos fundos imobilirios composta por fundos
imobilirios individuais que apresentam um retorno (e risco)
acima da renda-fixa. Uma das suas principais vantagens a
alta gerao de caixa atravs de rendimentos mensais distribudos, isentos de imposto de renda.
O que so fundos imobilirios?
Os fundos imobilirios so investimentos que permitem o
acesso ao mercado imobilirio atravs de pequenas quantias.
Um grupo de investidores aplica seus recursos nestes fundos
que os investem em todo tipo de negcios de base imobiliria, seja no desenvolvimento de empreendimentos imobilirios ou em imveis prontos.
Esses imveis so alugados para terceiros, que mensalmente pagam o aluguel como inquilinos e ao menos 95% desse
aluguel deve ser repassado em forma de rendimento para os
cotistas, como se fossem dividendos de aes, caindo diretamente na conta da corretora do investidor.
118
Esses rendimentos so isentos de imposto de renda caso o

fundo se enquadre nas seguintes condies de acordo com o
inciso III do artigo 3 da Lei 11.0333/04:
O
cotista beneficiado deve ter menos do que 10% das cotas

do fundo;
O fundo deve ter, no mnimo, 50 cotistas; e
As cotas do fundo tm que ser negociadas exclusivamente
em bolsa ou mercado de balco organizado.
A grande maioria dos fundos imobilirios negociados na Bovespa se enquadra nestas condies, oferecendo uma grande
vantagem para investir em fundos imobilirios.
preciso lembrar que no caso de ganho de capital (venda de
um fundo imobilirio com lucro) que o cotista porventura
obtiver na venda de cotas, qualquer que seja o contribuinte,
h tributao com alquota de 20%.
119
Por que investir em fundos imobilirios?

Let every man divide his money into three
parts, and invest a third in land, a third in
business, and a third let him keep in reserve.
Provrbio judaico antigo
(Talmud c. 1200 bc 500 ad)
O antigo provrbio judeu j recomendava todo homem dividir seu dinheiro em 3 partes, investindo 1 em terras, 1 em
negcios e 1 em reserva.
O investimento em terras pode ser sintetizado pelos imveis.
Embora a cultura brasileira ainda seja dominada pela compra e
venda de um imvel fsico, os fundos imobilirios apresentam
diversas vantagens como investimentos em relao aos imveis.
Abaixo voc encontra 7 vantagens dos fundos imobilirios:
1. Praticidade
Esquea a burocracia de comprar, vender ou alugar um imvel e realize esse tipo de operao no conforto de sua casa
atravs do seu Home-Broker.
2. Fracionamento
Voc no precisa ter r$ 10 milhes para investir em um
Imvel de r$ 10 milhes. fundos imobilirios so fundos de
120
investimentos, em que cotistas investem como se cada um

estiveste comprando um pedao do imvel. E quando precisar vend-lo, voc vende apenas a sua parte.
3. Acessibilidade, com preos prximos
de r$ 1, r$ 100 e r$ 1.000
Como voc compra uma participao no fundo, o preo destes fundos reflete 1 cota do fundo imobilirio em questo. A
maioria dos fundos foram e so lanados com o valor da cota
de r$ 100 e r$ 1.000.
Porm, voc ainda encontra fundos imobilirios com preos
abaixo de r$ 2. Logo, uma alternativa de investimento para
qualquer tipo de investidor, independente de seu capital.
4. Inquilinos de primeira linha
Ao invs de alugar o imvel que voc comprou para um
inquilino que voc no conhece e que pode aplicar o calote
a qualquer momento, os imveis que compem os fundos
imobilirios geralmente so alugados para grandes empresas
121
como Petrobrs (Torre Almirante), Caixa Econmica Federal

(Almirante Barroso) e Banco do Brasil (bb Progressivo).
Logo, a possibilidade destas grandes empresas aplicarem o
calote ou desocuparem o imvel muito menor do que uma
nica pessoa que voc mal tem informaes sobre ela.
5. Diversificao
Conforme o provrbio judeu j dizia, investir uma parte em
fundos imobilirios ajuda a diversificar uma carteira de investimentos. Alm disso, o investimento em imveis geralmente
concentrado em apenas um nico imvel.
Nos fundos imobilirios voc pode investir em diversos
setores, como shoppings, escritrios, hotis, de diferentes
estados como So Paulo, Rio de Janeiro, Rio Grande do Sul,
entre outros.
Voc ir se sentir como se estiveste jogando Banco Imobilirio diversificando em tantos fundos imobilirios.
122
6. Imveis de qualidade
Os fundos imobilirios negociados so, em sua grande maioria, compostos por imveis novos, modernos e sobretudo de
visual apelativo.
7. Excelentes geradores de renda
Distribuindo rendimentos todo ms isentos de imposto de
renda para os cotistas, os fundos imobilirios podem ser considerados um investimento raro, j que pouqussimos ativos
possuem um alto fluxo de caixa como eles.
Cinco dicas para investir em fundos imobilirios

Investir em fundos imobilirios tambm envolve risco. Como
no existe um etf (Exchaged Traded Fund) para fundos imobilirios no momento em que escrevo esse eBook, preciso
escolher individualmente esses ativos. Abaixo, voc encontrar cinco dicas para investir de forma mais inteligente
nestes fundos.
123
1. Diversifique
Assim como as aes, voc precisa diversificar para diluir o
risco. Casos como o Hospital Nossa Senhora de Lourdes,
Hospital da Criana e o Memorial Office mostraram que nenhum fundo imobilirio est protegido de problemas como
calote (no pagamento por parte do inquilino) e alta taxa de
vacncia (boa parte do imvel sem inquilinos, esperando para
serem alugados).
Portanto, como regra de bolso o recomendado investir no
mnimo de 5 a 10 fundos imobilirios de diferentes setores e,
se possvel, de regies geogrficas dispersas.
2. Rendimentos menos volteis e crescentes
Procure fundos imobilirios que, de preferncia, apresentem
rendimentos que no sejam muito volteis e, se possvel,
crescentes ao longo do tempo. Esse fator reduz as incertezas
sobre o quanto o fundo poder distribuir futuramente para o
investidor.
124
3. Yield atraente
Yield uma medida que relaciona o rendimento distribudo
pelo preo pago no fundo. Logo, se o fundo distribui r$ 1 por
cota todo ms e seu preo de r$ 100, o yield desse fundo
de 1% ao ms.
No existe um nmero mgico que diga se o yield atraente
ou no. Entretanto, compare o yield de um fundo com outros
fundos imobilirios e com os ttulos de renda-fixa descontados do imposto de renda.
4. Nmero de negcios e volume
Como os fundos imobilirios ainda no so to populares
como aes e renda-fixa, a sua liquidez bem inferior a esses
tipos de investimentos. Logo, preciso escolher bem os fundos imobilirios investidos.
Flexibilidade em uma carteira de investimentos um benefcio desejado. Voc pode precisar vender suas cotas em um
fundo imobilirio para retirar dinheiro para gastos ou no caso
de mudar a alocao de sua carteira.
125
Portanto, invista em fundos imobilirios com um nmero de

negcios e volume acima da mdia do setor. Desse modo,
quando precisar liquidar seu investimento no fundo por qualquer que seja o motivo, voc poder fazer isso sem problemas.
Como regra de bolso, procure fundos com mais de 50 negcios mensais.
5. Preo em queda
Essa no uma condio necessria, mas auxilia o investidor. Afinal, quando o preo de um fundo imobilirio est em
queda e seus rendimentos mensais continuam mantendo seu
valor, o yield oferecido sobe, j que o denominador da relao
(preo) caiu e o numerador (rendimentos mensais) manteve-se
constante.
Cmbio
O investimento na classe cmbio pode ser opcional por
diversos motivos. A funo desse tipo de investimento
apenas de proteo. Ele no gera renda, no gera juros e no
tem relao direta com o crescimento da economia.
126
um investimento utilizado por investidores que possuem

dvidas em moedas estrangeiras ou querem direcionar uma
pequena parte de sua carteira essa classe para minimizar o
risco (volatilidade) de seus investimentos.
Os ativos mais comuns nesta classe so:
Dlar
Euro
Ouro
possvel dividir essa classe em 2 subclasses, sendo o dlar

e o euro da subclasse papel-moeda e o ouro da subclasse
moeda-metlica. Explico o porqu desta diviso.
Papel-moeda, como o dlar e euro, podem ser impressos pelos Bancos Centrais com a inteno de equilibrar a situao
econmica de seus pases. Os Estados Unidos, por exemplo,
aumentou bastante sua base monetria (imprimindo dlares)
desde a crise de 2008.
127
Por serem ativos passveis de interveno do governo, so

caracterizados em uma subclasse diferente do ouro, que no
pode ser impresso e possui um valor intrnseco devido a sua
escassez (oferta limitada).
Todos so ativos com a funo de proteo tendem a apresentar bons retornos em perodos de crise. Nestes momentos de pnico, os investidores estrangeiros retiram dlares
e euros de mercados mais arriscados e migram seus investimentos para os ttulos pblicos de seus pases, tidos como
mais seguros. o efeito conhecido como fly to quality.
Devido a menor oferta de dlares e euros aqui no Brasil
nestes momentos, o valor destas moedas sobe. Portanto,
comum voc observar perodos de queda do Ibovespa com
alta do dlar, euro e ouro.
No caso do ouro, a rentabilidade positiva em perodos de crise
um pouco diferente. Alguns economistas acreditam no fracasso do papel-moeda (como o dlar, euro), j que so papis
manipulados pelos Bancos Centrais. No toa que o valor
do dlar e do euro tem enfraquecido nos ltimos 10 anos.
128
Alguns economistas
acreditam no fracasso
do papel-moeda (como
o dlar, euro), j que so
papis manipulados pelos
bancos centrais.
"
Logo, se o papel-moeda tambm apresenta um risco (desvalorizao constante atravs de impresso descontrolada de
moeda pelos bancos centrais), a melhor proteo contra essa
medida o ouro, j que possui uma relao natural entre
oferta demanda, devido sua escassez e valor intrnseco.
atravs destes argumentos que o ouro pode ser classificado
como um double hedge (proteo dupla), protegendo tanto
a carteira em momentos que o Ibovespa apresenta pssimos
retornos, assim como nos momentos que os papis-moeda
dlar e euro tambm no esto bem.
Bolsa
Preferi utilizar o termo bolsa ao invs de aes para categorizar o investimento em renda varivel com foco na bolsa
de valores. O motivo que a palavra aes soa como se as
aes individuais, ou seja, petr4, vale5, usim5, etc., so as
nicas opes para o investidor.
129
justamente esse caminho que no pretendo seguir atravs

deste eBook , pois, conforme veremos, existe uma ampla discusso entre investimento passivo e ativo nesta classe de ativos.
Basicamente, podemos classificar o investimento em bolsa
atravs de 2 principais ativos: etfs (Exchange Traded Funds) de
aes e aes individuais. No considero neste eBook fundos
de investimentos em aes como alternativa devido aos problemas comentados no captulo 2 sobre os riscos inerentes e
a dificuldade de avaliar a habilidade sorte de um gestor.
O que so etfs?
Os etfs (Exchange Traded Funds) so fundos que buscam corresponder a determinados ndices de referncia e tem suas
cotas negociadas em bolsa de valores.
Conhecidos no Brasil tambm por fundos de ndice, eles renem o melhor de dois mundos: a facilidade de negociao de
uma ao com a diversificao de um fundo de investimento.
130
As cotas dos etfs so facilmente negociadas via Home-Broker

e oferecem liquidez diria, proporcionando sua carteira
de investimentos: eficincia, transparncia, flexibilidade e
diversificao.
etfs aes individuais

Essa uma deciso muito importante que todo investidor
precisa tomar para montar uma carteira de investimentos de
forma inteligente. A maioria dos investidores opta por investir em apenas 5 aes individuais.
No longo prazo, essa baixa diversificao pode trazer grandes
problemas. A probabilidade desta carteira obter uma relao
entre retorno risco abaixo do ndice grande.
Mesmo carteiras super concentradas que tiveram um timo
retorno sofrem o problema do conceito do risco ex-post.
Apesar de um evento raro no ter acontecido ainda nesta
carteira concentrada, o risco poder ocorrer, assim como na
analogia em que voc atravessa com sucesso uma movimentada rodovia com os olhos vendados.
131
Separei abaixo 5 motivos para voc investir em etfs ao invs

de aes individuais:
1. Diversificao
Problema das aes individuais: estudos mostram que para
uma diversificao eficiente em aes, o investidor deveria
investir no mnimo em 30 aes.
A soluo dos fundos de ndice: atravs dosFundos de ndice voc investe em todas as aes que compem o ndice.
Utilizando os etfs bova11 (indexado ao Ibovespa) e smal11
(indexado ao smll) voc investe em mais de 100 aes diferentes atravs de apenas 2 compras.
Desse modo, a probabilidade de perdas devido a um setor especfico ouuma empresaespecfica diminui consideravelmente.
2. Baixo custo
Problema das aes individuais: ao investir em 10 aes
individuais o investidor ter de pagar 10 corretagens para realizar a compra destas aes. E mais 10 se decidir vend-las.
132
A soluo dos fundos de ndice: compre todas as aes do

ndice pagando apenas 1 nica corretagem. O bova11, por
exemplo, permite que o investidor compre todas as aes do
Ibovespa e pague apenas uma nica corretagem.
uma forma muito barata para diversificar. No entanto, vale
lembrar que os Fundos de ndice possuem uma taxa de administrao, que muito pequena (pibb11: 0,059% | bova11:
0,54% | smal11: 0,69%) e j descontada diretamente do
valor da cota do fundo.
Alm destes fatores, o lote de negociaes para os etfs de
10 cotas, enquanto nas aes individuais voc negocia o lote
de 100 aes. O menor lote, embora no reduza diretamente
os custos, facilita a negociao destes ativos.
3. Dividendos reinvestidos automaticamente
Problema das aes individuais: Imagine que voc tenha
recebido r$ 100,00 em proventos de uma ao. O que voc
faria com esse dinheiro? Reaplicaria? Lembre-se que, se a
133
corretagem de r$ 10,00, por exemplo, voc j perde 10%

do valor recebido
A soluo, na maioria das vezes esperar o capital se acumular atravs de novos proventos ou aportes do investidor.
Entretanto, um dinheiro que no est sendo investido, que
no est gerando juros sobre juros por estar parado na conta.
A soluo dos fundos de ndice: Basta voc aplicar em um
etf para que os dividendos recebidos sejam automaticamente reinvestidos.
Voc no precisa realizar nenhum esforo para essa tarefa
e no fica temporariamente com dinheiro parado na conta,
alm de no pagar novas corretagens.
Desse modo voc economiza custos, tempo e evita ter dinheiro parado na conta. Tudo em uma tacada s.
4. Baixo tracking error (aderncia)
Tracking error ou aderncia do fundo uma mtrica que visa
medir a disperso do retorno de um investimento em relao
134
a um ndice. Se, por exemplo, um fundo ativo do Ibovespa

apresentou rentabilidade de 10% e o Ibovespa 15% seu tracking error ser de 5% (15% 10%).
Problema das aes individuais: quem investe diretamente
em aes preocupa-se com o fato de estar perdendo/ganhando do Ibovespa, o que causa maior stress e, consequentemente, piores decises de investimento.
Ademais, o erro de aderncia para investimentos ativos em
relao a um ndice sempre maior do que investimentos
passivos, j que o investidor dificilmente conseguiria acompanhar com preciso a composio de um ndice, que muda
constantemente.
A soluo dos fundos de ndice: os etfs replicam com
exatido a composio dinmica de um ndice. Para maiores
detalhes voc pode comparar a composio do Ibovespa
com a carteira do etf bova11.
135
5. Mais tempo fora do mercado

Problema das aes individuais: se voc ainda acredita que o
investimento ativo em aes individuais possa lhe garantir um
retorno adicional em relao ao Ibovespa, pense novamente.
Vale a pena sacrificar horas e horas de sua vida para um retorno adicional de 0,5% ao ano, por exemplo?
Se voc no trabalha diretamente com o mercado financeiro,
acredito que 99% das respostas seria no. Afinal, qualidade
de vida muito mais importante do que o dinheiro em si,
no verdade?
A soluo dos fundos de ndice: esquea as anlises de relatrios trimestrais, modelos de precificao de aes, notcias
relacionadas as empresas que voc investe e passe a ter mais
tempo para cuidar de suas prioridades.
Pratique esportes, alimente-se melhor, converse mais com as
pessoas que voc compartilha interesses em comum, conhea
novas pessoas. Lembre-se que tempo um dos ativos mais importantes. Afinal, uma vez que ele passa, no volta nunca mais.
136
A busca pelo alto retorno

Alm dos problemas das aes individuais citados acima, os
investidores tendem a escolher justamente as aes que obtiveram o maior retorno no passado, acreditando que, por serem
slidas empresas, o alto retorno ir se manter no longo prazo.
grfico 3.4
[Alta] Aes com retorno
elevado em relao
ao Ibovespa entre
jan/2003 e mai/2008
Veja no grfico a seguir como o retorno das aes preferidas

dos investidores iniciantes (petr4, vale5 e usim5) foi bem
acima do Ibovespa no perodo de Janeiro de 2003 at maio
de 2008:
Dados: Fundamentus
0%
1000%
USIM5
IBOV
137
3000%
4000%
3448,74%
PETR4
VALE5
2000%
886,43%
648,70%
563,61%
Entretanto, veja o que ocorreu durante a crise de 2008 com

estas trs aes e com o ndice:
-100%
-80%
-60%
-79,33%
-20%
0%
USIM5
-63,34%
VALE5
-62,71%
PETR4
-49,60%
grfico 3.5
[Baixa] As mesmas aes
com retorno agora
inferior ao Ibovespa entre
mai/2008 e nov/2008
Dados: Fundamentus
138
-40%
IBOV
O fato que investir no ndice salvar suas noites de sono e

proporcionar um risco muito menor do que escolher a dedo
as aes que iro compor sua carteira.
Ademais, empresas que obtiveram alto retorno no passado
tendem a perder o flego durante o tempo, apresentando
um retorno abaixo do ndice.
A ocorrncia desse conceito pode ser vista em diferentes

mercados, como no caso japons na dcada de 80 (forte alta)
e 90 (estagnao), no caso americano na dcada de 90 (forte
alta) e 00 (estagnao) e em empresas como a Microsoft.
Quando estas empresas crescem de forma acelerada e passam a representar uma maior participao no ndice devido
ao seu alto valor de mercado (large caps), elas tornam-se
mais conhecidas por um nmero maior de investidores, que
as consideram mais seguras do que empresas de baixo valor
de mercado (small caps).
Fama & French: three-factor model

Um conceituado estudo conduzido por Eugene Fama e
Kenneth French teve como objetivo estudar quais fatores
determinavam o retorno de uma ao.
Atravs de estudos com dados histricos das aes americanas eles chegaram a 3 fatores que explicam em boa parte o
retorno esperado de uma ao.
139
Os trs fatores do modelo so:
grfico 3.6
Eugene & Fama Three Factor
Model: size risk (vertical)
e value risk (horizontal)
Valor de mercado (size risk)

2. Valor (value risk)
3. Risco de mercado [beta] (market risk)
1.
Fonte: Bogleheads Wiki
O grfico a seguir aborda os dois fatores (1. size risk e 2. value risk).
LARGE CAP
LOWEST RISK
MEDIUM RISK
VALUE
BLEND
GROWTH
HIGHEST RISK
LARGE
MEDIUM
VALUE
GROWTH
SMALL
SMALL CAP
140
1. Size Risk (Large Cap Small Cap): diferena entre o Valor

de Mercado de duas aes ou ndices. Quanto menor o valor
de mercado (small cap) mais arriscado tende a ser o investimento e, consequentemente, maior o retorno esperado.
Utiliza-se a denominao smb (Small Minus Big) para enfatizar o prmio de risco em ativos com menor valor de mercado.
2. Value Risk (Value Growth): o modelo basicamente classifica aes de valor (value) como aes de baixo p/vp (preo/
valor patrimonial). Aes de crescimento (growth) so aes
com alto p/vp.
Nesta teoria, quanto mais valor (menor p/vp) tiver um ativo,
maior ser seu risco e retorno.
3. Market Risk (Beta): no possvel observar no grfico
esse terceiro fator, mas ele considera um beta maior como
sendo mais arriscado e com maior retorno esperado.
E como esse estudo pode ser interpretado analisando dados
reais?
141
Com dados de janeiro de 2006 at dezembro de 2011, analisaremos o retorno do Ibovespa, sendo nossa referncia para
as large caps, em comparao com o ndice smll, referncia
para as small caps.
grfico 3.7
Retorno ano-a-ano
entre Ibovespa e
smll (20062011)
Veja no grfico a seguir como se deu o retorno para esses 2

ndices de ano em ano.
IBOV
SMLL
RETORNO
137,52%
150%
100%
50%
82,64%
32,92%
47,15%
43,65%
22,72%
20,78%
1,05%
0%
-18,11% -16,62%
-50%
-41,23%
-53,15%
-100%
2006
142
2007
2008
2009
2010
2011
Perceba a maior volatilidade do ndice smll. Ele varia mais

nas quedas e altas do que o Ibovespa, confirmando a hiptese do estudo de que small caps tendem a ser mais arriscadas
do que large caps.
O mesmo vale para o retorno, j que o ndice smll obteve
maior retorno no perodo do que o Ibovespa. O retorno total
(entre 2006 e 2011) para o Ibovespa foi de 69,59%, enquanto
do ndice smll foi de 102,34%.
Analisando o risco, o Ibovespa obteve uma volatilidade
anual de 23,75%, enquanto o smll obteve uma volatilidade
anual de 28,99%.
Qual tipo de investimento em bolsa mais adequado para voc?

Voc deve ter notado que sou um grande defensor do investimento passivo e extremamente diversificado em aes.
Logo, sou bastante favorvel aos etfs.
Entretanto, reconheo uma nica situao em que as aes
individuais so mais adequadas em relao aos etfs: Gerao de Renda.
143
Caso a inteno do investidor seja montar uma carteira

de aes com foco em renda, em que ele possa retirar um
dinheiro do mercado constantemente atravs de dividendos
e juros sobre capital prprio, o mais indicado alocar em
vrias aes com foco em alto dividend yield (relao entre os
dividendos pagos e seu preo).
Concluso
Aps analisar todas as classes de ativos e os principais ativos
que as compem, voc deve estar pensando o quanto alocar
em cada classe e ativo para alinhar uma ampla diversificao
aos seus objetivos financeiros e seu perfil de risco.
O prximo captulo tratar exclusivamente do tema diversificao devido sua importncia e trar dicas prticas de
como voc poder diversificar sua carteira de investimentos
de modo inteligente.
144
captulo
Diversificao de ativos
Muito mais do que simplesmente colocar ovos
em cestas diferentes. Tcnicas avanadas para
diminuir o risco de sua carteira de investimentos
Correlao de ativos
Descubra seu impacto direto na diversificao de uma carteira de investimentos
pgina 148
Ampliando o poder de diversificao
pgina 178
O segredo geralmente ignorado de uma carteira de investimentos eficiente
pgina 191
Diversificao de ativos: muito mais do que simplesmente

colocar ovos em cestas diferentes
iversificar uma carteira de investimentos uma das tarefas mais importantes

que o investidor deve tomar. atravs da diversificao que ele poder se proteger de eventos inesperados e manter sua estratgia de investimentos firme e forte.
Sbio aquele que conhece os

limites da prpria ignorncia.
Scrates
Diversificar vai muito alm do que simplesmente no colocar

todos os ovos na mesma cesta. Este captulo tratar exclusivamente do tema diversificao e mostrar a voc conceitos
matemticos e estatsticos sobre como diversificar corretamente uma carteira de investimentos.
O captulo foi dividido em quatro partes:
1.
Correlao de ativos
2. Diversificao extra-classe
3. Diversificao intra-classe
4. Dicas para a diversificao de sua carteira de investimentos
A seo sobre correlao de ativos mostrar a voc como os

ativos se movimentam de forma diferente um com os outros,
indicando um benefcio para diversificar.
A seo sobre diversificao extra-classe aborda a diversificao entre ativos de diferentes classes de investimentos e
como a adio de mais classes tende a melhorar a relao
risco retorno de uma carteira.
A seo sobre diversificao intra-classe um timo guia
sobre uma ampla diversificao e seus benefcios, que afirma
a importncia de diversificar entre diferentes ttulos pblicos,
fundos imobilirios e aes.
A ltima seo contm dicas prticas de como voc pode diversificar sua carteira de investimentos de acordo com o seu perfil de risco, horizonte de tempo e o tamanho de sua carteira.
O que correlao de ativos?

Correlao de ativos uma medida estatstica que tem como
objetivo calcular a relao entre o movimento de dois ativos.
148
Quando dois investimentos seguem uma mesma direo, ou

seja, tendem a subir ou cair juntos, podemos dizer que so
ativos positivamente correlacionados.
Entretanto, quando dois investimentos seguem uma direo
oposta, ou seja, um ativo tende a subir quando o outro tende
a cair e vice-versa, podemos dizer que so ativos negativamente correlacionados.
Ainda h uma 3 classificao quando no h um padro bem
definido entre o movimento dos ativos. Ou seja, em um momento eles tendem a seguir uma mesma direo e em outros,
na direo contrria. Logo, podemos dizer que so ativos
no-correlacionados ou no-correlatos.
Tecnicamente, estas trs classificaes de correlao so
expressas em nmeros, que variam entre 1 e +1, conforme
descrito abaixo:
Correlao
positiva: correlao varia entre +0,4 e +1.

No-correlacionados: correlao varia entre 0,3 e +0,3.
Correlao negativa: correlao varia entre 0,4 e 1.
149
A correlao tambm pode ser indicada atravs de porcentagens, em que 1 = 100% e +1 = +100%.
Como a correlao de ativos pode minimizar o risco de uma carteira?

Vimos que a correlao entre ativos varia entre 1 ou 100%
(perfeitamente negativa) e +1 ou +100% (perfeitamente positiva). Porm, ainda no temos uma ideia de qual a influncia da correlao de ativos na diversificao de uma carteira
de investimentos.
Esse o objetivo principal desta seo. Analisar como 3 tipos
de correlaes diferentes impactam no risco e retorno de
uma carteira de investimentos. Os trs tipos que sero analisados so:
Correlao
perfeitamente positiva (+1 ou 100%)

Correlao fracamente positiva (+0,45 ou 45%)
Correlao perfeitamente negativa (1 ou 100%)
150
Em cada tipo de correlao vamos analisar:

Retorno
total.
Retorno mdio.
Risco (medido pelo desvio padro).
Retorno composto.
Correlao perfeitamente positiva (+1 ou 100%).
Neste exemplo veremos uma correlao de 100% entre dois
ativos (A e B) e de como uma carteira AB (50% A e 50% B) se
beneficia ou no desta correlao.
Para atingir tal objetivo o retorno do ativo A sempre ir variar
entre 5% e 25% a cada ano, enquanto o retorno do ativo B
sempre ir variar entre 20% e 40% a cada ano. O perodo
analisado de 10 anos. Veja os detalhes na tabela a seguir:
151
tabela 4.1 Dados de dois ativos com correlao de 100% (perfeitamente positiva)
Investimento A
Carteira AB
Ano
Retorno
Evoluo
Retorno
Evoluo
Retorno
Evoluo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
-5,00%
25,00%
-5,00%
25,00%
-5,00%
25,00%
-5,00%
25,00%
-5,00%
25,00%
100,00
95,00
118,75
112,81
141,02
133,96
167,46
159,08
198,85
188,91
236,14
-20,00%
40,00%
-20,00%
40,00%
-20,00%
40,00%
-20,00%
40,00%
-20,00%
40,00%
100,00
80,00
112,00
89,60
125,44
100,35
140,49
112,39
157,35
125,88
176,23
-12,50%
32,50%
-12,50%
32,50%
-12,50%
32,50%
-12,50%
32,50%
-12,50%
32,50%
100,00
87,50
115,94
101,45
134,42
117,61
155,84
136,36
180,67
158,09
209,47
Correlao
Retorno Total
Retorno Mdio
Risco
Retorno Composto
152
Investimento B
100,00%
136,14%
10,00%
15,81%
8,97%
76,23%
10,00%
31,62%
5,83%
109,47%
10,00%
23,72%
7,67%
Perceba que o Retorno Mdio de ambos ativos de 10%.

Afinal, a mdia entre 5% e 25% e a mdia entre 20% e 40%
a mesma, de 10%. Porm, o risco, ou seja, a disperso de
retorno muito maior no ativo B do que no ativo A.
Essa maior volatilidade faz com que, embora a mdia do retorno de ambos ativos seja de 10%, o retorno total seja bem
diferente, de 136,14% (236,14 100 1) para o ativo A e de
76,23% para o ativo B (176,32 100 1).
Portanto, devido a maior volatilidade, o ativo B possui um retorno composto anual (5,83%) menor do que o ativo A (8,97%).
Esse dado nos remete ao conceito de que quanto maior a
volatilidade (desvio padro) de um investimento, maior ser a
diferena entre o retorno mdio anual e o retorno composto
anual.
No exemplo, a diferena para o ativo A de 1,03% (10,00%
8,97%), enquanto para o ativo B de 4,17% (10,00% 5,83%).
Agora atente para a carteira AB. Ela possui 50% alocados no
ativo A e 50% no Ativo B.
153
grfico 4.1
Retorno anual dos ativos
A, B e da carteira AB
O Risco desta carteira de 23,72% simplesmente a mdia

entre o risco do ativo A (15,81%) e do ativo B (31,62%). Ou
seja, no houve nenhuma reduo do risco da carteira por
diversificar entre os dois ativos.
ATIVO A
ATIVO B
Os grficos a seguir mostram uma comparao entre o retorno dos dois ativos e a carteira AB.
CARTEIRA AB
RETORNO ANUAL
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
1
10
ANOS
Retorno anual de dois ativos com correlao de 100% e uma carteira com 50% em ambos
154
grfico 4.2
Evoluo de r$ 100 dos
ativos A, B e da carteira AB
Note que a linha verde (carteira AB) apenas uma mdia do

retorno anual dos ativos A e B.
O valor da carteira AB reflete a mdia do valor dos ativos A e B.
ATIVO A
ATIVO B
CARTEIRA AB
EVOLUO (R$)
250
200
150
100
50
0
0
10
ANOS
Evoluo de r$ 100 de dois ativos com correlao de 100% e uma Carteira com 50% em ambos
155
Resumindo: uma correlao perfeitamente positiva entre

dois ativos tem como resultado valores que refletem a mdia entre esses dois ativos, no havendo nenhum benefcio
da diversificao.
Correlao ligeiramente positiva entre
os ativos A e B (+0.45 ou 45%):
156
tabela 4.2 Dados de dois ativos com correlao de 45% (positiva)

Ano
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
Correlao
Retorno total
Retorno mdio
Risco
Retorno composto
157
investimento a
Retorno
Evoluo
100,00
20,00%
120,00
40,00%
168,00
20,00%
201,60
0,00%
201,60
20,00%
161,28
0,00%
161,28
20,00%
193,54
40,00%
270,95
20,00%
325,14
0,00%
325,14
20,00%
260,11
0,00%
260,11
20,00%
312,13
40,00%
436,99
20,00%
524,39
0,00%
524,39
20,00%
419,51
0,00%
419,51
45,45%
319,51%
10,00%
19,70%
8,29%
investimento b
Retorno
Evoluo
100,00
40,00%
140,00
20,00%
168,00
0,00%
168,00
20,00%
134,40
0,00%
134,40
20,00%
161,28
40,00%
225,79
20,00%
270,95
0,00%
270,95
20,00%
216,76
0,00%
216,76
20,00%
260,11
40,00%
364,16
20,00%
436,99
0,00%
436,99
20,00%
349,59
0,00%
349,59
20,00%
419,51
319,51%
10,00%
19,70%
8,29%
carteira ab
Retorno
Evoluo
100,00
30,00%
130,00
30,00%
169,00
10,00%
185,90
10,00%
167,31
10,00%
150,58
10,00%
165,64
30,00%
215,33
30,00%
279,93
10,00%
307,92
10,00%
277,13
10,00%
249,41
10,00%
274,36
30,00%
356,66
30,00%
463,66
10,00%
510,03
10,00%
459,02
10,00%
413,12
10,00%
454,43
354,43%
10,00%
16,80%
8,77%
grfico 4.3
Atravs da correlao de 0,45 ou 45% j podemos ver o

benefcio da correlao. Perceba que o retorno mdio para o
ativo A, o ativo B e a carteira AB o mesmo, de 10%. Porm,
o risco da carteira AB (16,80%) inferior aos ativos A e B
(19,70%), o que faz com que o retorno total desta seja de
354,43% em comparao com os 319,51% do ativo A e B.
ATIVO A
ATIVO B
CARTEIRA AB
RETORNO ANUAL
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
10
11
12
13
14
15
16
17
18
ANOS
Retorno Anual de dois ativos com correlao de 45% e uma Carteira com 50% em ambos
158
GRFICO 4.4
Evoluo de R$ 100 dos
O padro de retorno anual da carteira AB diferente dos

ativos A e B. Note que o retorno mximo e o mnimo desta
carteira menor, o que indica menor risco em comparao
com os ativos A e B.
ATIVO A
ATIVO B
CARTEIRA AB
EVOLUO (R$)
600
500
400
300
200
100
0
0
10
11
12
13
14
15
16
17
18
ANOS
Evoluo de R$ 100 de dois ativos com correlao de 45% e uma Carteira com 50% em ambos
159
Como o risco da carteira AB menor do que dos ativos A e

B e o retorno mdio de ambos 3 igual (10%), a carteira AB
obtm uma evoluo de seu valor superior aos ativos A e B.
Neste caso, o retorno composto da carteira AB no apenas
a mdia de ambos ativos, mas ligeiramente superior devido
a reduo do risco.
Resumindo: a diminuio da correlao entre os ativos A e B
proporcionou uma carteira AB mais eficiente, diminuindo sua
volatilidade e aumentando seu retorno composto anual.
3. Correlao perfeitamente negativa entre
os ativos A e B (1 ou 100%):
160
tabela 4.3 Dados de dois ativos com correlao de 100% (perfeitamente negativa)
investimento a
Ano
0
Retorno
Evoluo
investimento b
Retorno
100,00
40,00%
140,00
-20,00%
112,00
40,00%
156,80
-20,00%
125,44
40,00%
175,62
-20,00%
40,00%
-20,00%
40,00%
10
-20,00%
Correlao
Evoluo
carteira ab
Retorno
Evoluo
100,00
100,00
-20,00%
80,00
10,00%
110,00
40,00%
112,00
10,00%
121,00
-20,00%
89,60
10,00%
133,10
40,00%
125,44
10,00%
146,41
-20,00%
100,35
10,00%
161,05
140,49
40,00%
140,49
10,00%
177,16
196,69
-20,00%
112,39
10,00%
194,87
157,35
40,00%
157,35
10,00%
214,36
220,29
-20,00%
125,88
10,00%
235,79
176,23
40,00%
176,23
10,00%
259,37
-100,00%
Retorno Total
76,23%
76,23%
159,37%
Retorno Mdio
10,00%
10,00%
10,00%
Risco
31,62%
31,62%
0,00%
5,83%
5,83%
10,00%
Retorno Composto
161
Observem a mgica da correlao perfeitamente negativa.

Embora os ativos A e B tenham uma volatilidade de 31,62%, a
volatilidade da carteira AB zero.
Ambos possuem um retorno mdio de 10%. Porm, a carteira
AB sempre apresenta o retorno de 10% a cada ano, enquanto
o retorno do ativo A e B alterna-se entre 40% e 20%.
A volatilidade de uma carteira de

investimentos no simplesmente
a mdia da volatilidade dos
ativos que a compem.
Devido correlao perfeitamente negativa, um

retorno negativo sempre ser superado por um
retorno positivo, fazendo com que o risco da carteira seja zero. Note tambm como a ausncia de
volatilidade faz com que no haja diferena entre
o retorno mdio anual e o retorno composto anual.
E aqui temos um dos maiores avanos da teoria moderna dos

portflios:
A volatilidade de uma carteira de investimentos no simplesmente a mdia da volatilidade dos ativos que a compem. Ela depende de sua correlao. E se essa for perfeitamente negativa, a volatilidade de uma carteira nula.
162
como se voc tivesse 2 moedas viciadas. Uma sempre cai

cara, enquanto a outra sempre cai coroa. Para cada cara voc
receber r$ 1.000 e para cada coroa voc perder r$ 500.
A cada jogada, as duas moedas so jogadas para o alto e voc
recebe o dinheiro de acordo com as premissas acima.
Portanto, como sempre ir cair 1 cara e 1 coroa (as moedas
so viciadas), voc receber r$ 250 (mdia entre 1.000 e
500) por jogada com nenhum risco, j que a correlao entre
as 2 moedas perfeitamente negativa, ou seja, uma sempre
cai cara enquanto a outra sempre cai coroa.
163
grfico 4.5
Neste grfico, a ausncia de risco na carteira AB fica bastante clara com retorno constante de 10%, enquanto os ativos A
e B continuam apresentando alto risco, com retornos variando entre 40% e 20%.
ATIVO A
ATIVO B
CARTEIRA AB
RETORNO ATUAL
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
1
10
ANOS
Retorno Anual de dois ativos com correlao de 100% e uma Carteira com 50% em ambos
164
GRFICO 4.6
Evoluo de R$ 100 dos
A correlao perfeitamente negativa elimina a volatilidade dos investimentos A e B proporcionando o mximo de

retorno composto possvel para a carteira AB atravs de uma
evoluo constante, superando facilmente os dois tipos de
investimentos.
ATIVO A
ATIVO B
CARTEIRA AB
EVOLUO (R$)
300
250
200
150
100
50
0
0
10
ANOS
Evoluo de R$ 100 de dois ativos com correlao de 100% e uma Carteira com 50% em ambos
165
Concluso
Quanto menor a correlao entre dois ativos menor ser a
volatilidade destes investimentos combinados e maior ser o
retorno composto de uma carteira. Portanto, ao avaliarmos
possveis ativos para integrar nossa carteira no devemos
apenas avaliar a volatilidade isolada de um ativo, mas sim a
volatilidade conjunta de diversos investimentos atravs da
correlao entre eles. Faremos isso logo a seguir, mas antes
um aviso necessrio.
Tenha sempre em mente que a correlao entre ativos no
esttica, mas sim uma fora dinmica, variando conforme o
tempo. Analisar a mdia histrica pode nos trazer algumas
dicas, mas nunca certezas.
Alm disso, correlaes muito negativas so bastante raras
no mundo real. E mesmo caso encontre uma correlao negativa abaixo de 50% entre dois ativos fique sempre atento
ao retorno proporcionado por esses ativos, j que o retorno
positivo de um ativo deve sempre superar o retorno negativo
de outro ativo.
166
A analogia seria se no caso das 2 moedas viciadas voc

recebeste r$ 1.000 quando cair cara e perdeste r$ 1.000
quando cair coroa. Perceba que o risco continua sendo zero,
j que so 2 moedas viciadas, com correlao perfeitamente
negativa. Porm, o retorno esperado tambm ser zero, j
que a perda de r$ 1.000 anula o retorno de r$ 1.000.
Exemplo real da correlao de ativos e minimizao de risco

Com uma viso mais clara sobre o que correlao e como
ela pode reduzir o risco de uma carteira de investimentos
podemos prosseguir em nossa anlise e verificar exemplos
reais de correlaes negativas e o impacto que elas possuem
na reduo do risco.
Escolhi dois ativos para serem objeto de nosso estudo. So eles:
Ibovespa
Ouro
167
grfico 4.7
Correlao ibov ouro
em 12 meses corridos
CORRELAO
Conforme mencionei, a correlao entre ativos uma fora

dinmica, que varia ao longo do tempo. Neste caso, temos
que a correlao de 12 meses corridos entre o Ibovespa e o
ouro tende a ser negativa com uma mdia de 12,05%.
100%
50%
0%
-50%
-100%
2007
168
2008
2009
2010
2011
Porm, note que, em alguns momentos, essa correlao

chega a ficar positiva, tendo atingido a mxima de 23,91%
em 2007.
Sabendo que a mdia da correlao ao longo de 12 meses
corridos negativa entre o Ibovespa e o ouro (com mdia de
12,05%), precisamos agora verificar como essa correlao
negativa pode diminuir o risco de uma carteira composta por
50% Ibovespa e 50% ouro.
Uma maneira analisando o retorno mensal de cada ativo e
compar-los com o retorno mensal da carteira com os dois ativos.
169
grfico 4.8
Retorno mensal do Ibovespa
(jan/2006dez/2011)
Note a variao entre 15% e 25%.
RETORNO MENSAL
25%
15%
5%
-5%
-15%
-25%
2006
170
2007
2008
2009
2010
2011
grfico 4.9
Retorno mensal do ouro
(jan/2006dez/2011)
Variao prxima de 25% e 15%.
RETORNO MENSAL
25%
15%
5%
-5%
-15%
-25%
2006
171
2007
2008
2009
2010
2011
grfico 4.10
Retorno mensal de uma carteira
com 50% Ibovespa e 50% ouro
A reduo da volatilidade fica bem clara a partir das novas

mximas (perto de 15%) e mnimas (15%). Como o eixo Y do
retorno mensal o mesmo entre ambos os grficos, visvel
verificar as barras mais curtas na carteira com os dois ativos
do que eles isolados.
RETORNO MENSAL
25%
15%
5%
-5%
-15%
-25%
2006
172
2007
2008
2009
2010
2011
grfico 4.11
Relao entre retorno risco
do Ibovespa, ouro e sua mdia
Abaixo, podemos verificar o benefcio de investir nestes dois

ativos a partir do retorno anual e do risco anual da carteira
composta por 50% Ibov e 50% ouro em relao ao retorno e
risco da mdia destes dois investimentos.
RETORNO MDIO ANUAL
30%
25%
20%
OURO
MDIA
15%
IBOV
10%
5%
0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
RISCO ANUAL
173
O ponto mdia representa qual seria o retorno e risco esperado caso tirssemos uma mdia do retorno e do risco do
Ibovespa e do ouro.
O Ibovespa obteve um retorno anual de 12,32% e um risco anual de 23,75%. J o ouro obteve um retorno anual de
18,83% e um risco anual de 21,74%. Logo, a mdia apresenta
um retorno anual de 15,58% e um risco anual de 22,75%.
Entretanto, na realidade no isso que ocorre. Como j vimos, a correlao negativa entre dois ativos diminui bastante
o nvel de risco de uma carteira composta pelos dois ativos.
174
grfico 4.12
Retorno risco entre
ibov e ouro (2 ativos)
Perceba que a carteira com dois ativos obtm um risco menor do que ambos os ativos originais. O que ocorre?
Benefcio de uma correlao negativa. Diminuio do

risco da carteira em relao aos ativos
A carteira composta por 50% Ibov e 50% ouro apresentar a

mdia do retorno entre esses ativos. Porm, a sua volatilidade
ser menor, j que, devido a correlao negativa entre esses ati-
RETORNO MDIO ANUAL
30%
25%
20%
OURO
2 ATIVOS
15%
IBOV
10%
5%
0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
RISCO ANUAL
175
grfico 4.13
Evoluo de r$ 100 para a
carteira com 50% Ibovespa e 50%
ouro e estes ativos isolados
OURO
IBOV
50% IBOV | 50% OURO
vos, o retorno ruim de um ativo tende a ser compensado pelo

retorno positivo do outro em alguns meses. Logo, o risco anual
da carteira com dois ativos menor do que os ativos isolados.
Veja no grfico a seguir como se d a evoluo de r$ 100 da
Carteira com 50% Ibov e 50% ouro em comparao com os
prprios ativos Ibovespa e ouro.
300,00
250,00
200,00
150,00
100,00
2006
176
2007
2008
2009
2010
2011
No grfico, tambm possvel perceber a volatilidade menor

da Carteira em relao ao Ibovespa e ouro. Portanto, a
diferena entre o retorno mdio e o retorno composto tende
a diminuir, fazendo com que seja possvel observar perodos
em que a carteira apresentou um valor at mesmo superior
aos dois ativos.
177
bservamos o benefcio de diversificar entre dois ativos com uma correlao

que no seja muito positiva. Entretanto, o mercado financeiro dispe de muito
mais ativos alm do Ibovespa e do ouro.
O objetivo desta seo ser mostrar como diversificar entre

classes diferentes auxilia ainda mais na reduo do risco da
carteira. O perodo de todas as anlises se dar entre janeiro
de 2006 e dezembro de 2011, uma escala temporal de 6 anos.
Diversificao com dois ativos
Nossa primeira carteira simulada ser a carteira com apenas

dois ativos de classes diferentes, o Ibovespa da classe bolsa e o ouro da classe cmbio. Ambos ativos possuem uma
alocao de 50% ().
grfico 4.14
Carteira com dois ativos
(50% Ibovespa e 50%
ouro) e estes ativos
Nenhuma novidade aqui, j que esse foi o exemplo utilizado

na seo anterior sobre correlao de ativos para ilustrar
como uma carteira com dois ativos de correlao negativa
possui um risco menor do que os ativos individualmente.
RETORNO MDIO ANUAL
30%
25%
20%
OURO
2 ATIVOS
15%
IBOV
10%
5%
0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
RISCO ANUAL
179
grfico 4.15
Comparao com a mdia
Reduo do risco de 7,96%
entre a carteira de dois ativos
e a mdia de dois ativos
O ponto com nome mdia refere-se ao retorno mdio e

risco mdio entre ambos ativos. apenas uma referncia
para podermos calcular qual foi a reduo efetiva de risco e o
potencial de diversificao ao investir nestes ativos.
RETORNO MDIO ANUAL
30%
25%
20%
OURO
MDIA
2 ATIVOS
15%
IBOV
10%
5%
0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
RISCO ANUAL
180
Reduo do risco: 7,96%

A mdia entre o risco anual do Ibovespa e do ouro de
22,75%. Entretanto, o risco anual da carteira com 50% Ibovespa e 50% ouro de 14,78%. Logo, a reduo do risco desta
carteira de 7,96% (14,78% 22,75%).
nota Optei por deixar o sinal negativo para sinalizar reduo, embora o correto seria dizer que a reduo do risco foi de 7,96%.
Potencial de diversificao: 35,02%
O potencial de diversificao (ou diversification metric) uma
medida importante ao avaliar uma carteira de investimentos,
j que o potencial de diversificao explora o quanto o risco
foi reduzido em termos percentuais.
O potencial de diversificao de 35,02% calculado da seguinte forma: 1 (14,78% 22,75%).
181
Portanto, o risco desta carteira em relao a mdia dos riscos

individuais de cada ativo 35,02% menor, indicando um bom
potencial de diversificao.
Esse um caso de estudo com apenas dois ativos de 2
classes diferentes. No prximo estudo, analisaremos como o
risco de uma carteira de investimentos se comporta com trs
ativos de 3 diferentes classes.
Diversificao com trs ativos

Foi adicionado o ativo ima-s (ndice que sintetiza os ttulos
pblicos ps-fixados, indexados taxa Selic) a carteira, agora
com trs ativos de mesma alocao, no caso, de 3 para cada.
182
Como o ima-s um ativo de baixo risco, natural esperar

uma reduo do risco da carteira de trs ativos em relao a
carteira anterior de dois ativos.
grfico 4.16
Relao entre retorno
risco de trs ativos e as
duas carteiras simuladas
Note tambm que, a reduo do risco tambm foi acompanhada pela reduo do retorno, j que o retorno do ima-s
neste perodo de 2006 at 2011 o menor dentre os trs
ativos. Neste caso, a reduo do risco foi de 4,88%, acompanhada pela reduo de 1,16% do retorno.
RETORNO MDIO ANUAL
30%
25%
20%
OURO
15%
3 ATIVOS
MDIA
IBOV
IMA-S
10%
5%
0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
RISCO ANUAL
183
grfico 4.17
Comparao com a mdia:
reduo do risco de 5,46%
entre a carteira de trs ativos
e a mdia dos trs ativos

risco mdio entre os trs ativos. apenas uma referncia
Reduo do risco: 5,46%
RETORNO MDIO ANUAL
30%
25%
20%
OURO
15%
3 ATIVOS
2 ATIVOS
IBOV
IMA-S
10%
5%
0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
RISCO ANUAL
184
A mdia entre o risco anual do Ibovespa, ouro e ima-s de

15,36%. Entretanto, o risco anual da carteira com 3 em Ibovespa, 3 em ouro e 3 em ima-s de 9,90%. Logo, a reduo do risco desta carteira de 5,46% (9,90% 15,36%).
Potencial de diversificao: 35,56%
Frmula: 1 (9,90% 15,36%)
Esse um caso de estudo com apenas trs ativos de trs
classes diferentes. No prximo estudo, analisaremos como
o risco de uma carteira de investimentos se comporta com
quatro ativos de quatro diferentes classes.
Diversificao com quatro ativos
Foi adicionado o ativo fii (mdia do retorno dos fundos
imobilirios) a carteira, agora com quatro ativos de mesma
alocao, no caso, de para cada.
185
Os fundos imobilirios apresentaram o maior retorno mdio

anual dentre todos os ativos analisados. Logo, natural esperar
uma elevao do retorno. Como seu risco menor do que a carteira de trs ativos, tambm esperado um risco menor da carteira
com quatro ativos em relao a de trs ativos, o que de fato ocorre.
grfico 4.18
Relao entre retorno
risco de quatro ativos e as
trs carteiras simuladas
Neste caso, a reduo do risco foi de 2,00%, acompanhada

pelo aumento de 2,51% do retorno. Esse o desejo de todo investidor. Aumentar o retorno de sua carteira e reduzir o seu risco.
RETORNO COMPOSTO ANUAL
30%
25%
FII
20%
4 ATIVOS
15%
3 ATIVOS
OURO
2 ATIVOS
IMA-S
10%
IBOV
5%
0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
RISCO ANUAL
186
Situaes como esse exemplo (reduo do risco e aumento

do retorno) no so muito comuns. Porm, ao investir em
classes diferentes voc aumenta a probabilidade de melhorar
a relao entre retorno risco de sua carteira.
grfico 4.19
Comparao com a mdia
reduo do risco de 5,66%
entre a carteira de quatro ativos
e a mdia dos quatro ativos

risco mdio entre os quatro ativos. apenas uma referncia
RETORNO MDIO ANUAL
30%
25%
FII
20%
OURO
4 ATIVOS
MDIA
15%
IBOV
IMA-S
10%
5%
0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
RISCO ANUAL
187
Reduo do risco 5,66%

A mdia entre o risco anual do Ibovespa, ouro, ima-s e fii de
13,56%. Entretanto, o risco anual da carteira com em Ibovespa, em ouro, em ima-s e em fii de 7,90%. Logo, a
reduo do risco desta carteira de 5,66% (7,90% 13,56%).
Potencial de diversificao 41,74%
Frmula 1 (7,90% 13,56%)
Concluso
Analisamos nesta seo como a adio de diferentes classes
de investimentos auxilia uma carteira de investimentos a
melhorar a sua relao entre retorno risco.
Comeamos com uma carteira de dois ativos que, por si s,
j evidenciava os benefcios da diversificao. Porm, ao adicionarmos novos ativos de diferentes classes como o ima-s,
188
tabela 4.4
A diversificao atravs de
mais ativos auxilia a relao
risco retorno da carteira
Estatsticas
da classe de renda-fixa, e o fii, da Classe de fundos imobilirios, a relao entre retorno e risco da carteira melhorou
substancialmente.
Veja na tabela a seguir uma comparao entre as carteiras
simuladas no perodo de 20062011:
Dois ativos
Trs ativos
Quatro ativos
Retorno mdio anual
15,54%
14,37%
16,88%
Risco anual
14,78%
9,90%
7,90%
Risco da mdia dos ativos
22,75%
15,36%
13,56%
Potencial de diversificao
35,02%
35,56%
41,74%
0,17
0,20
0,60
ndice sharpe
Portanto, quando procurar montar sua carteira de investimentos lembre-se desta diviso entre as classes de investimentos.
Cada classe possui uma funo na sua carteira, assim como
cada jogador de futebol possui uma funo em seu time.
Ademais, analisando a correlao histrica entre os ativos de
sua carteira, voc poder descobrir pistas de como reduzir
o risco da carteira sem abdicar de boa parte do retorno
189
atravs de ativos no-correlacionados ou negativamente

correlacionados.
Porm, voc no deve parar por aqui. Ainda h um tema
especfico sobre diversificao que voc precisa conhecer e
que ir melhorar ainda mais a relao entre retorno e risco da
carteira com quatro ativos simulados.
190
ps o estudo da correlao entre ativos e da diversificao extra-classe precisamos analisar mais um tpico para finalizar os benefcios da ampla diversificao.
Assim como diversificar entre ativos de diferentes classes importante, tambm essencial que o investidor diversifique em
diferentes ativos dentro das prprias classes. Por exemplo, ele
no deve investir em apenas um nico tipo de ttulo pblico.
Conforme j vimos, a classe de renda-fixa pode ser dividida
em 3 subclasses: ttulos indexados taxa Selic, ttulos prefixados e ttulos indexados a inflao (ipca).
Como cada uma destas subclasses se comporta de modo diferente nos cenrios de alta de juros, queda de juros, alta da
inflao e queda da inflao, a correlao do retorno entre
esses ativos no muito forte.
Portanto, diversificar entre estas trs subclasses essencial

para explorar ainda mais o potencial de diversificao dos
ativos de uma carteira de investimentos, melhorando sua
relao de risco retorno.
Esse um exemplo que pode ser aplicado dentro da classe
de renda-fixa, mas voc ver nesta seo como diversificar
de modo eficiente em cada classe de investimentos:
Renda-fixa
Fundos
imobilirios
Cmbio
Bolsa
Diversificando em renda-fixa
importante diversificar entre os ativos de renda-fixa porque
cada um deles possui uma caracterstica diferente. A diversificao pode ser feita atravs de dois principais fatores.
192
Tipo de ttulo
Portanto, cada tipo de ttulo tende a se beneficiar ou depreciar de acordo com diferentes cenrios da economia: alta dos
juros, queda dos juros, alta da inflao, queda da inflao.
Maturidade do ttulo
Alm disso, preciso diversificar entre diversas maturidades,
ou seja, a durao de um ttulo (tempo at seu vencimento).
Ttulos com menos de 1 ano tendem a ser bem conservadores, enquanto ttulos acima de cinco anos apresentam maior
volatilidade.
Portanto, diversificar entre esses diferentes ttulos significa
aproveitar um pouco do benefcio de uma correlao que no
perfeitamente positiva e, desse modo, proporciona uma reduo do risco de uma carteira composta por ttulos indexados taxa Selic, prefixados e indexados a inflao (ipca).
193
Diversificando em fundos imobilirios

No caso dos fundos imobilirios, a diversificao pode ser
feita atravs de trs principais fatores.
Setor
Investir em diferentes setores como hotelaria, escritrios,
shoppings, entre outros, inteligente, pois reduz as incertezas
de um nico setor. Logo, caso o setor de shoppings enfrente
uma crise, os demais setores podem compensar esse retorno
negativo, j que cada setor possui suas peculiaridades.
Nmero de inquilinos e contrato de aluguel
Investir em fundos que alugam seus imveis para apenas um
nico inquilino pode ser uma opo arriscada, j que todo
o capital distribudo para os investidores depende nica e
exclusivamente de um locatrio. Ao investir em fundos com
vrios inquilinos, voc evita o impacto de um possvel calote
ou desse inquilino desistir de alugar o imvel.
194
Outra dica relacionada verificar a data dos contratos firmados com esses inquilinos para o aluguel do imvel. Valorize
fundos em que os contratos so de longo prazo em detrimento de fundos com contratos de curto prazo.
Regio geogrfica
Assim como o setor de um fundo imobilirio, a regio onde
ele est localizado pode ser um fator de risco. Concentrar
seus investimentos em uma nica rea pode trazer surpresas
desagradveis.
No entanto, ao espalhar seus investimentos por diversos
estados e regies, voc evita um risco especfico relacionado
ao local onde os fundos imobilirios esto instalados.
Diversificando em cmbio
A diversificao em cmbio no to importante como nas
demais classes, j que o investimento em cmbio opcional.
Entretanto, caso seja importante para voc obter essa
proteo atravs de moedas, no h como fugir de investir
195
em dlar e ouro, sendo o euro uma proteo adicional e que

possui uma forte correlao com o dlar.
Diversificando em bolsa
Caso voc opte pelos etfs de aes, e eu recomendo fortemente esse caminho, a diversificao pode ser feita atravs
de apenas bova11 e smal11, que so ativos que acompanham o Ibovespa e o ndice smll respectivamente.
O objetivo de diversificar na bolsa aproveitar as diferenas
entre aes large caps e small caps, conforme j analisamos
no estudo Three Factor Model de Fama & French. Entretanto,
importante citar que a correlao entre Ibovespa e smll
alta, conforme pode ser vista no grfico a seguir.
196
grfico 4.20
Correlao entre Ibovespa e
o ndice smll de 84,52% na
mdia dos 12 meses corridos
A mdia da correlao nos 12 meses corridos de 84,52%.
CORRELAO
100%
50%
0%
-50%
-100%
2007
197
2008
2009
2010
2011
O grande benefcio da ampla diversificao
tabela 4.1
Alocao de ativos da carteira
com todos os ativos
Carteira TODOS
irf-m 1
20,00%
irf-m 1+
2,00%
ima-b 5
15,00%
ima-b 5+
5,00%
ima-s
2,00%
ima-geral ex-c
1,00%
30,00%
fii
dlar
1,00%
euro
1,00%
ouro
3,00%
ibov
10,00%
smll
10,00%
Total
100,00%
198
Espero que os argumentos neste captulo sobre diversificao tenham sido suficientes para que voc busque diversificar
sua carteira de investimentos tanto atravs de diferentes
classes de investimentos como dentro da prpria classe de
investimentos, atravs de diferentes ativos.
Para finalizar esse estudo, elaborei uma carteira com alocao de 45% renda-fixa, 30% fundos imobilirios, 5% cmbio e
20% bolsa, com os ativos distribudos da seguinte maneira:
O intuito aproveitar o mximo do poder da diversificao
investindo em todos os ativos, priorizando ativos que possuem grande potencial de diversificao e apresentam uma
tima relao retorno risco, o que pode ser comprovado
atravs de seu alto ndice de sharpe.
O grfico da relao retorno risco desta carteira (todos) em
relao as trs carteiras que simulamos anteriormente fica
desse modo:
A diversificao extra-classe aliada a diversificao intra-classe melhorou ainda mais a relao entre retorno risco da
carteira simulada. Neste caso, a reduo do risco em relao
a carteira com quatro ativos foi de 1,33%, enquanto o aumento do retorno foi de 0,43%.
grfico 4.21
Relao entre retorno
risco com quatro ativos e as
quatro carteiras simuladas
Com um retorno mdio anual de 17,32% e um risco anual de

6,57% essa carteira est extremamente bem diversificada,
apresentando um alto ndice de sharpe de 0,80.
RETORNO COMPOSTO ANUAL
30%
25%
FII
20%
TODOS
15%
4 ATIVOS
3 ATIVOS
IMA-S
10%
OURO
2 ATIVOS
IBOV
5%
0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
RISCO ANUAL
199
grfico 4.22
Comparao com a mdia
reduo do risco de 4,91% entre
a carteira com todos os ativos
e a mdia de todos os ativos

risco mdio entre todos os ativos. apenas uma referncia
Reduo do Risco 4,91%
RETORNO MDIO ANUAL
30%
25%
FII
20%
OURO
TODOS
15%
MDIA
IMA-S
IBOV
10%
5%
0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
RISCO ANUAL
200
A mdia entre o risco anual de todos os ativos que compem

a carteira de 11,48%. Entretanto, o risco anual da carteira
com todos os ativos 6,57%. Logo, a reduo do risco desta
carteira de 4,91% (6,57% 11,48%).
Potencial de diversificao 42,79%
Frmula 1 (6,57% 11,48%)
individuais de cada ativo 42,79% menor, indicando o maior
potencial de diversificao dentre todas as carteiras simuladas analisadas.
Concluso
Os benefcios da diversificao tanto extra-classe como
intra-classe so visveis atravs destes exemplo das carteiras
simuladas. Para concluir esse estudo, disponibilizo abaixo
uma tabela comparativa entre as quatro carteiras simuladas:
201
tabela 4.5
Estatsticas das quatro
carteiras simuladas
O aumento do ndice de sharpe um forte indicativo de que

o maior nmero de ativos nas carteiras melhora a relao entre risco e retorno, que tambm pode ser observada atravs
do potencial de diversificao.
Dois ativos
Trs ativos
Quatro ativos
TODOS
Retorno mdio anual
15,54%
14,37%
16,88%
17,32%
Risco anual
14,78%
9,90%
7,90%
6,57%
Risco da mdia dos ativos
22,75%
15,36%
13,56%
11,48%
Potencial de diversificao
35,02%
35,56%
41,74%
42,79%
0,17
0,20
0,60
0,80
Estatsticas
ndice sharpe
Em quantos ativos devo diversificar?

Provavelmente voc deve estar pensando neste ponto qual
seria a diversificao ideal para sua carteira. Embora no
exista uma receita de bolo pronta, voc deve atentar para as
seguintes variveis no intuito de melhorar a diversificao de
sua carteira de investimentos:
202
Custos e tamanho da carteira

Suponha que voc paga uma corretagem de r$ 10 e que sua
carteira tenha um capital de r$ 1.000. Logo, se voc comprar
apenas um nico fundo imobilirio ter um custo de 1%
(10 1.000).
Ou seja, esse fundo imobilirio precisar subir mais do que
1% para que voc comece a ter lucro. Se considerar a venda,
ele teria de subir no mnimo 2% para compensar a corretagem de r$ 20 sobre o capital aplicado de r$ 1.000.
Se comprar 5 fundos imobilirios (nmero mnimo recomendado para diversificar), ter um custo de 5% (50 1.000).
Portanto, uma carteira desse tamanho (r$ 1.000) pode no
ser interessante ainda investir em fundos imobilirios.
Horizonte de tempo e perfil de risco
Dependendo de quando voc precisar do dinheiro, a diversificao de sua carteira de investimentos pode ser diferente.
203
Carteiras de longo prazo so mais flexveis e podem contar

com investimentos mais arriscados (bolsa, por exemplo)
do que carteiras de curto prazo, que so menos flexveis. A
mesma analogia vlida para o perfil de risco do investidor.
Quanto mais agressivo ele for, a alocao de sua carteira
poder contar com mais ativos arriscados do que o investidor
conservador.
Exemplos de diversificao para diferentes carteiras

Embora no exista uma receita de bolo pronta para cada investidor, separei abaixo trs exemplos de carteiras de investimentos diversificadas a partir de seu capital inicial.
Carteiras com capital abaixo de r$ 5.000
Para carteiras com capital abaixo de r$ 5.000 o foco deve
estar na minimizao dos custos. Entretanto, no se deve
abdicar da diversificao. O importante investir em poucos
ativos que sintetizem de forma mais adequada uma classe de
investimentos.
204
Ttulos pblicos:
lfts: ttulos indexados taxa selic
ltns: ttulos prefixados
ntn-bs: ttulos indexados a inflao
Como os custos no Tesouro Direto so variveis, ou seja,
proporcionais ao capital investido, a diversificao entre os
diferentes ttulos pblicos altamente recomendada, j que
voc no ter mais custos se optar investir em trs (ou mais)
ttulos ao invs de 1 nico ttulo.
Bolsa:
bova11: etf que segue o Ibovespa
Como o capital desta carteira ainda limitado, os custos ao investir em fundos imobilirios seriam altos. Ademais, a diversificao entre bova11 e smal11 tambm traria uma corretagem
a mais. Como a correlao entre os dois ativos alta, optei
por deixar apenas o bova11 como investimento em bolsa.
Deixo aqui um aviso para todos os investidores em aes
individuais com carteiras pequenas. Se voc tem uma cartei-
205
ra de r$ 5.000 e investe 50% em aes, voc ter apenas r$

2.500 livres para investir em aes.
Segundo o estudo que vimos sobre uma eficiente diversificao em aes individuais, voc teria de investir no mnimo
em 30 aes para amenizar o risco especfico de uma nica
ao. Logo, seria um custo de r$ 300 (supondo a corretagem
de r$ 10) sobre o capital de r$ 2.500.
Se voc tem uma conta em corretora, um capital pequeno
(abaixo de r$ 5.000) e aplica diretamente em aes individuais, est na hora de pensar melhor sobre a influncia
dos custos em sua carteira. No exemplo acima, o investidor
precisaria de uma rentabilidade superior a 10% para apenas
pagar os custos dos investimentos.
Regra de bolso
No existe uma porcentagem exata do valor mximo que
os custos devem interferir em sua carteira de investimentos.
Porm, limitar os custos a 0,5% em cada investimento pode
ser uma atitude sbia.
206
Seria o equivalente a investir r$ 2.000 em um ativo pagando

uma corretagem de r$ 10.
Carteiras entre de r$ 5.000 e r$ 50.000
Para carteiras com capital entre r$ 5.000 e r$ 50.000, j
possvel aumentar o nmero de ativos na carteira, j que os
custos so mais diludos devido ao maior capital investido.
Ttulos pblicos:
lfts: ttulos indexados taxa Selic
Fundos imobilirios:
Mnimo: cinco fundosimobilirios
Ideal: 20 fundosimobilirios
Bolsa:
smal11: etf que segue o ndice de small-caps. (aes de baixo valor de mercado)
207
Carteiras acima de r$ 50.000

Para carteiras com capital acima de r$ 50.000, o principal
foco a ampla diversificao, explorando o mximo de ativos
possveis para diluir o risco da carteira de investimentos, evitando grandes perdas de patrimnio em perodos de crise.
Ttulos pblicos:
lfts: ttulos indexados taxa selic
Fundos imobilirios:
Mnimo: dez fundos imobilirios
Ideal: 20 fundos imobilirios
Cmbio?
Dlar: fundo cambial
Euro: fundo cambial
Ouro: ouro bm&f
O investimento em cmbio depende muito das necessidades
do investidor. uma classe de investimento que possui altos
208
custos de investimentos, retornos normalmente baixos, mas

ajuda a minimizar o risco dos investimentos.
um investimento utilizado apenas em carteiras de alto
capital que necessitam de uma certa indexao moedas
estrangeiras ou uma maior proteo.
Bolsa:
smal11: etf que segue o ndice de small-caps. (aes de baixo valor de mercado)
209
captulo
A matemtica por trs

dos investimentos
Seu perfil como investidor e a avaliao
de carteiras para entender cenrios, ciclos
e vencer no mercado financeiro
A matemtica e estatstica por trs de uma carteira de investimentos
pgina 212
Conhea a si mesmo
O seu perfil como investidor alm do simples modelo conservador, moderado ou agressivo
pgina 234
Progredindo na fronteira eficiente

Como obter a melhor relao risco retorno para uma carteira de investimentos
pgina 240
Simulao de carteiras: a matemtica por trs dos investimentos
o captulo 4, sobre diversificao, vimos a importncia de investir em diferentes ativos de diferentes classes para minimizar o risco de uma carteira de
investimentos.
Neste captulo, analisaremos trs carteiras simuladas para 3

perfis de investimentos diferentes, observando como cada
uma delas evoluiu ao longo do perodo de janeiro de 2006
at dezembro de 2011.
As trs carteiras simuladas sero divididas de acordo com o
seu perfil de risco, sendo:
Conservador
Moderado
Agressivo
A diferenciao do perfil de risco se dar atravs da alocao

de cada carteira nas 4 classes de investimentos:
Renda-fixa
Fundos
imobilirios
Cmbio
Aes
Veja no grfico a seguir como foi realizada essa alocao para
cada carteira de acordo com seu nvel de risco.
Conservador
tabela 5.1
Alocao de ativos
para as classes de
diferentes perfis
de investidores
Moderado
Agressivo
Renda-Fixa
60%
40%
20%
FII
10%
10%
10%
Cmbio
10%
10%
10%
Aes
20%
40%
60%
total
100%
100%
100%
Note que a alocao em fundos imobilirios (fii) e cmbio

no se modifica em todas as carteiras. As mudanas ocorrem
nas classes de renda-fixa e aes.
213
A metodologia para diferenciao do nvel de risco bem

simples. Aumenta-se 20% em aes conforme se eleva o
risco, e retira-se 20% em renda-fixa conforme se eleva o risco.
Na tabela a seguir, veja como cada carteira foi investida de
acordo com o percentual dos ativos que as compem:
tabela 5.2
Alocao de ativos para
os ativos de diferentes
perfis de investidores
214
Conservador
Moderado
Agressivo
IRF-M 1
15,0%
5,0%
2,5%
IRF-M 1+
5,0%
5,0%
2,5%
IMA-B 5
15,0%
5,0%
2,5%
IMA-B 5+
5,0%
5,0%
2,5%
IMA-S
20,0%
20,0%
10,0%
FII
10,0%
10,0%
10,0%
DLAR
2,5%
2,5%
2,5%
EURO
2,5%
2,5%
2,5%
OURO
5,0%
5,0%
5,0%
IBOV
15,0%
20,0%
20,0%
SMLL
5,0%
20,0%
40,0%
total
100%
100%
100%
Relembrando os ativos:
irf-m
1: ttulos pblicos prefixados com vencimento at 1 ano.

irf-m 1+: ttulos pblicos prefixados com vencimento acima
de 1 ano.
ima-b 5: ttulos pblicos indexados ao ipca com vencimento
at 5 anos.
ima-b 5+: ttulos pblicos indexados ao ipca com vencimento acima de 5 anos.
ima-s: ttulos pblicos indexados taxa Selic
fii: mdia dos fundos imobilirios
Dlar: dlar comercial
Euro: euro comercial
Ouro: ouro bm&f
ibov: ndice Bovespa
smll: ndice de Small Caps
215
Conforme aumenta-se o perfil de risco das carteiras, eleva-se

tambm a relao entre smll e ibov. Note que na carteira
agressiva a relao de 2:1 (2 smll para 1 Ibov), enquanto na
conservadora de 1:3 (1 smll para 3 Ibov).
Essa relao vai ao encontro do estudo de Fama & French
(detalhado no captulo 3) sobre o retorno em aes, concluindo que aes de baixo valor de mercado tendem a ser mais
arriscadas do que aes de alto valor de mercado.
Definidas as trs carteiras, podemos analisar como cada
uma se comportou neste perodo de janeiro de 2006 at
dezembro de 2011.
216
grfico 5.1
Evoluo das trs carteiras
simuladas com destaque para o
valor no auge da crise de 2008
CONSERVADORA
MODERADA
AGRESSIVA
muito interessante notar como as carteiras com diferentes

perfis variaram ao longo de diversos cenrios ao longo do
tempo. No perodo de janeiro de 2006 at maio de 2008 o
cenrio foi de crescimento econmico, garantindo uma boa
subida ao Ibovespa. Logo, a carteira agressiva, com maior
alocao em aes, foi a vencedora neste perodo, seguida
da moderada e da conservadora.
VALOR CARTEIRAS
250,00
200,00
150,00
138,38
127,26
114,51
100,00
2006
217
2007
2008
2009
2010
2011
Entretanto, no perodo de crise, entre junho de 2008 e

maro de 2009, a carteira vencedora foi a conservadora, j
que possui a menor alocao em aes, alm de estar menos
indexada s small caps, que sofreram mais do que as large
caps neste perodo.
Aps o perodo de crise, a alta do Ibovespa entre abril de
2009 e dezembro de 2010 voltou a favorecer as carteiras mais
arriscadas. Finalmente, a queda de 18,11% do Ibovespa em
2011 colocou novamente a carteira conservadora na liderana.
Note que nestes quatro perodos distintos a liderana entre
as carteiras alternou-se diversas vezes e, no final, todas terminaram com um valor muito prximo.
retorno da carteira conservadora foi de 120,00% no total,
ou 14,04% de retorno anual.
O retorno da carteira moderada foi de 119,74% no total, ou
14,02% de retorno anual.
O retorno da carteira agressiva foi de 118,78% no total, ou
13,94% de retorno anual.
O
218
Note no grfico como a alocao de ativos influencia diretamente na evoluo das carteiras. Embora possa parecer
bvio, muitos investidores ainda insistem que para alcanar o
sucesso nos investimentos preciso ter uma boa intuio e
saber a hora certa de comprar e vender determinado ativo.
Embora possa parecer bvio, muitos

investidores ainda insistem que para
alcanar o sucesso nos investimentos
preciso ter uma boa intuio e
saber a hora certa de comprar e
vender determinado ativo.
Trs carteiras definidas apenas atravs do perfil

de risco com alocao fixas conseguiram excelentes retornos neste perodo de 20062011.
Essa constatao nos remete ao estudo que
mostra que 90% da variao do retorno de uma
carteira de investimento est relacionada sua
alocao de ativos. Ou seja, a maneira que o
investidor distribui seu dinheiro atravs dos
investimentos extremamente importante.
Uma pergunta que muitos investidores fazem ao olhar a

evoluo destas trs carteiras simuladas : Se a carteira
conservadora obteve o melhor retorno, ento ela a mais
adequada para mim.
219
Depende... Investir vai muito alm de analisar qual foi a carteira que obteve o melhor retorno no passado e reproduzir
sua alocao para o futuro.
Ao longo deste captulo, iremos analisar em detalhes alguns
conceitos de retorno e risco, baseados em mtodos estatsticos, para avaliar qual tipo de carteira pode ser mais adequada
para cada tipo de investidor.
Conhecer o seu perfil de risco para aguentar as quedas do
mercado fundamental. No tarefa fcil definir-se como
um investidor conservador, moderado ou agressivo, mas
espero trazer alguns dados que auxiliem voc a encontrar o
seu perfil de risco como investidor.
Retorno mnimo mensal

Um dos indicadores para descobrir o perfil de risco adequado para voc analisar qual foi o retorno mensal mnimo de
cada carteira. uma forma de estimar o quanto cada carteira
poderia perder em um cenrio de crise rpida e intensa.
220
Veja como as trs carteiras apresentaram resultados negativos durante um nico ms:
Carteira conservadora. Mnima em um nico ms 5,29%
Carteira moderada. Mnima em um nico ms 10,82%
Carteira agressiva. Mnima em um nico ms 16,07%
Note que a diferena entre ambas as carteiras grande. A
crise de 2008 foi um timo exemplo para reforar o conceito
de perfil de risco.
Durante uma crise, a maioria

dos investidores agressivos
logo mostra que seu verdadeiro
nvel de risco est no campo
conservador ou moderado.
221
Naturalmente, os investidores mostram-se mais

propensos a encarar riscos do que a realidade mostra. Durante uma crise, a maioria dos investidores
agressivos logo mostra que seu verdadeiro nvel
de risco est no campo conservador ou moderado.
Voc aguentaria ver sua carteira perder 16,07% em
apenas um nico ms?
Se a resposta for no, ento voc no deveria alocar sua

carteira de investimentos como um investidor agressivo, com
60% ou mais investidos em aes.
Entretanto, esse um indicador de curtssimo prazo e precisamos analisar tambm como foi o retorno em um prazo
maior, como o perodo de 12 meses corridos.
Retorno mnimo em 12 meses corridos

Um perodo de 12 meses corridos reflete uma janela temporal de 12 meses que anda de ms em ms. Ou seja, o ms
de dezembro de 2006 ir refletir o retorno de janeiro de 2006
at dezembro de 2006 (12 meses). J o ms de janeiro de
2007 ir refletir o retorno de fevereiro de 2006 at janeiro de
2007 (12 meses). E assim por diante at dezembro de 2011...
Carteira conservadora. Retorno mnimo em 12 meses 4,08%
Carteira moderada. Retorno mnimo em 12 meses 18,48%
Carteira agressiva. Retorno mnimo em 12 meses 31,92%
Voc aguentaria ver sua carteira perder 31,92% em 12 meses?
222
Novamente, no qualquer investidor que possui a disciplina

necessria para se manter firme em sua estratgia vendo sua
carteira cair 31,92% em to pouco tempo. Logo, ele precisa
responder esse tipo de questo para saber se a sua alocao
de ativos est alinhada com seu perfil de investimento.
Embora analisar esses dados ajude, no h maneira melhor
de conhecer seu perfil de investimentos do que presenciar
uma grave crise financeira, como a de 2008. Costumo dizer
que quem j investia em 2008 e manteve-se no mercado
est apto a colocar um diploma de investidor na parede porque as lies e experincias proporcionadas formaro a base
de conhecimento desse investidor para sempre.
Veja a seguir a evoluo do Retorno em 12 meses corridos
para as trs carteiras analisadas:
223
grfico 5.2
Retorno acumulado das trs
carteiras em 12 meses corridos
Este grfico lembra bastante o grfico que mostra a evoluo

de r$ 100 para as trs carteiras. Em cada perodo o retorno
alterna-se entre as trs carteiras.
CONSERVADORA
MODERADA
AGRESSIVA
RETORNO
80%
71,70%
60%
40%
20%
0
-20%
-31,92
-40%
-60%
2007
224
2008
2009
2010
2011
O menor retorno em 12 meses foi de 31,92% (carteira agressiva) e o maior retorno em 12 meses foi de 71,70% (carteira
agressiva). Novamente, o maior retorno vem com o custo de
um maior risco, ou seja, uma maior probabilidade de ocorrer
um retorno muito ruim. uma relao que voc no conseguir escapar facilmente.
Como estas carteiras performaram em relao a dois tradicionais ndices?
Comparando a evoluo das carteiras com Ibovespa e ima-s

At agora, analisamos apenas o retorno destas carteiras de
maneira isolada, sem comparar com outros ativos e ndices.
Comparando a evoluo de r$ 100 investidos nestas carteiras com r$ 100 investidos no Ibovespa e r$ 100 investidos
no ima-s, voc acredita que as carteiras iro obter melhores
resultados que esses dois ndices?
225
grfico 5.3
Evoluo de r$ 100 das
trs carteiras simuladas e
dos ndices Ibov e ima-s
CONSERVADORA
MODERADA
AGRESSIVA
Se voc ainda dvida da importncia da diversificao e de

conhecer seu perfil de risco, esse grfico pode ajudar bastante a esclarecer estas dvidas.
Perceba que, ao longo destes seis anos, nem sempre as carteiras estiveram na frente destes dois ndices. Porm, no final,
terminaram bem na frente. do Ibovespa e do ima-s.
IBOV
IMA-S
VALOR CARTEIRAS
250,00
200,00
150,00
109,36
100,00
2006
226
2007
2008
2009
2010
2011
A ampla diversificao das carteiras em diversos ativos de

diferentes classes auxilia estas carteiras no longo prazo,
principalmente quando no olhamos apenas o retorno, mas
tambm o risco delas.
Note que o Ibovespa bem mais voltil do que a carteira
agressiva. A queda em 2008 foi bastante acentuada, caindo
de r$ 216,97 para r$ 109,36, uma queda de praticamente 50%, enquanto a carteira agressiva
A diversificao parece no fazer
caiu de r$ 174,24 para r$ 114,51 (-34,28%).
muito sentido quando o mercado

sobe fortemente. Porm, no longo
prazo a garantia de uma proteo
mais eficiente da carteira e uma
maior probabilidade de melhorar
a relao retorno risco.
A diversificao parece no fazer muito sentido

quando o mercado sobe fortemente, como ocorreu de janeiro de 2006 at maio de 2008. Porm,
no longo prazo a garantia de uma proteo
mais eficiente da carteira e uma maior probabilidade de melhorar a relao retorno risco.
A carteira conservadora obteve um resultado

muito melhor do que o ima-s no perodo, estando somente
um nico ms abaixo desse ndice. No final destes 6 anos, o
227
resultado da carteira conservadora (r$ 220,00) foi 12,65%

melhor do que o ima-s (r$ 195,30).
Essa diversificao extremamente necessria porque em
um ms extremo poucos ativos sero capazes de apresentar
resultados positivos, conforme veremos no prximo grfico.
Ser nestes cenrios de stress que o investidor tomar
pssimas decises por verificar que toda a sua carteira est
com perdas.
Variao entre a mnima e mxima no perodo de um ms

Pensando neste fator, separei no grfico a seguir a variao
mensal mnima e mxima para cada ativo, inclusive para as
carteiras simuladas neste estudo.
228
grfico 5.4
Retorno mensal mnimo e
mximo para cada ativo
Note como os ativos, vez ou outra, apresentam resultados

extremos. Por exemplo, o ima-b 5+ (ndice que sintetiza os
ttulos pblicos indexados ao ipca com vencimento acima
de cinco anos), apresentou uma queda mensal de 8,17% no
auge da crise financeira.
MNIMA
MXIMA
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
0,47%
IRF-M 1
-1,76%
IMA-B 5
-0,75%
9,27%
17,13%
12,28%
-13,31%
22,50%
-24,80%
15,55%
-26,93%
32,46%
-5,49%
CONSERVADORA
-10,82%
MODERADA
229
3,73%
-8,31%
OURO
AGRESSIVA
1,51%
-9,42%
EURO
SMLL
4,38%
-2,04%
FII
DLAR
40%
13,54%
0,59%
IMA-S
IMA-GERAL EX-C
30%
7,28%
-8,17%
IMA-B 5+
20%
1,64%
-2,53%
IRF-M 1+
IBOV
10%
-16,07%
4,30%
9,37%
15,78%
O mesmo ocorreu no irf-m 1+ (ndice que sintetiza os ttulos

pblicos prefixados com prazo acima de 1 ano), com uma
queda mensal de 2,53%.
Para quem nunca presenciou uma perda ao investir no Tesouro Direto saiba que totalmente possvel essa ocorrncia
em cenrios de pnico, como foi o ms de outubro de 2008.
Vale lembrar, novamente, que esses dados so vlidos apenas
para investidores que no pretendem levar seu ttulo at o
vencimento e esto sujeitos as variaes de mercado.
Portanto, mesmo investindo em uma classe de baixo risco
(Renda-Fixa) voc ainda precisa diversificar entre diversos
tipos de ttulos, j que a possibilidade de obter retornos negativos nesta classe real.
Os nicos ativos que no apresentaram rentabilidade negativa foram o ima-s, ttulo pblico que segue a taxa Selic,
apresentando retorno mnimo de 0,59% e o irf-m 1, ttulo
pblico prefixado com vencimento abaixo de 1 ano, com
retorno mnimo de 0,47%.
230
Investir em ttulos de curto prazo

e, principalmente indexados
taxa Selic, muito importante em
uma carteira de investimentos,
pois so esses poucos ativos que
apresentam um retorno positivo em
cenrios de pnico e stress.
Logo, investir em ttulos de curto prazo e,

principalmente indexados taxa Selic, muito
importante em uma carteira de investimentos,
pois so esses poucos ativos que apresentam um
retorno positivo em cenrios de pnico e stress.
O grfico 5.4 tambm nos ajuda a observar a

relao entre retorno e risco de modo mais claro.
Quanto maior o comprimento somado das barras
vermelhas (mnimas) e azul (mximas), maior ser
o nvel de risco desse ativo, j que maior a
disperso de seu retorno, tanto nas quedas como nas subidas.
Variao entre a mnima e mxima em 12 meses corridos

Visando analisar essa relao em um prazo mais longo (12
meses), elaborei o grfico a seguir que mostra as mnimas e
mximas destes ativos no perodo de 12 meses corridos.
Ou seja, a cada ms verifica-se qual foi o retorno nos ltimos
12 meses e, a partir de todos os dados, separa-se a rentabilidade mnima em 12 meses e a rentabilidade mxima em 12 meses.
231
Note que alguns ativos no apresentaram rentabilidade negativa em 12 meses corridos, recebendo a cor azul para indicar o
valor mnimo positivo de sua rentabilidade em 12 meses.
grfico 5.5
Retorno mnimo e mximo em 12
meses corridos para cada ativo
Se o grfico 5.4 mostrava qual foi o maior nvel de stress no

perodo mensal, este grfico enfatiza o perodo de 12 meses.
MNIMA
MXIMA
-100%
-50%
0%
9,13%
IRF-M 1
3,19%
24,60%
IMA-B 5
8,01%
23,65%
-6,72%
IMA-S
8,79%
IMA-GERAL EX-C
7,40%
-25,48%
-22,57%
EURO
-11,28%
OURO
IBOV
SMLL
AGRESSIVA
200%
51,03%
18,67%
47,69%
41,31%
24,13%
35,18%
-42,97%
83,19%
-57,13%
148,32%
-4,08%
CONSERVADORA
MODERADA
150%
15,24%
7,05%
FII
DLAR
100%
16,33%
IRF-M 1+
IMA-B 5+
232
50%
-18,48%
-31,92%
29,72%
48,58%
71,70%
No so perodos mgicos, mas como a maioria dos investidores prefere visualizar seus rendimentos. Normalmente, o
investidor compara o ms atual com o ms anterior e como
foi o seu resultados nos ltimos 12 meses.
Portanto, essa anlise serve para indicar ao investidor qual
foi a pior rentabilidade de cada ativo (incluindo as carteiras
simuladas) em ambos os perodos.
Sabendo que a sensao de perda 2 mais forte do que a
sensao de ganho (conforme veremos no captulo 7) e que
estas emoes influenciam diretamente na qualidade das
decises tomadas pelo investidor, saber que sua carteira no
obteve resultados negativos nos ltimos 12 meses, como no
caso da carteira conservadora, pode ser bastante til para
reforar a qualidade da gesto desse investidor.
O nvel de risco tambm fica bem claro atravs desse grfico que mostra, por exemplo, a rentabilidade mxima em 12
meses de 148,32% no ativo smll, bem superior a todos os
outros ativos, assim como sua perda de 57,13%.
233
grfico 5.6
CONSERVADORA
MODERADA
Trago novamente esse grfico com a adio do ndice smll,

pois considero-o muito importante, j que mostra como
diversos investidores podem ser iludidos pela rentabilidade
superior de uma carteira ou ativo em determinado perodo.
AGRESSIVA
SMLL
RETORNO
148,32%
140%
90%
29,72%
40%
-4,08%
-10%
-57,13%
-60%
2007
234
2008
2009
2010
2011
O fato que se voc j conversou com seus amigos ou

familiares sobre investimentos, provavelmente voc tem o
exemplo perfeito da pessoa que adora contar histrias sobre
as rentabilidades incrveis j obtidas.
Suponha que voc o investidor com o perfil conservador e
seu amigo aplica apenas no ndice smll. Neste caso estou
sendo at benevolente, j que a maioria dos investidores que
busca retornos extraordinrios investe apenas em poucas
aes com valor de mercado muito baixo, concentrando, s
vezes, todo o capital acumulado de uma vida em uma nica
ao de baixssima liquidez.
Note que o ndice smll apresentou uma rentabilidade de
148,32% em 12 meses corridos. Neste momento, seu amigo
estaria se vangloriando de multiplicar seu capital por praticamente 2,5, enquanto voc teve uma rentabilidade prxima
de 30% no mesmo perodo.
Nestes momentos o investidor precisa ter plena conscincia
de sua estratgia de investimentos e aliar a disciplina e pacincia necessria para obter os resultados esperados.
235
No existe um perfil
de investimentos ruim.
Ser conservador nos
momentos de crise
timo. Porm, ser
agressivo nos momentos
de forte crescimento
tambm muito bom.
Ruim mesmo no
diversificar e apostar
que um nico ativo ir
tornar voc o prximo
milionrio.
236
Voc pode lembrar ao seu amigo que, no olho do furaco da

crise de 2008, a carteira dele perdeu 57,13%, enquanto a
sua apenas 4,08%. Alm disso, no final do perodo de 2006
at 2011 a carteira conservadora superou o ndice smll e,
inclusive, o ima-s.
Se voc esse investidor da linha azul, provavelmente no
ter grandes histrias para contar. Nada de ganhos de 100%
em um ano...Porm, constantemente, voc vai construindo
sua riqueza.
Vale lembrar que no existe um perfil de investimentos ruim.
Ser conservador nos momentos de crise timo. Porm, ser
agressivo nos momentos de forte crescimento tambm
muito bom. Ruim mesmo no diversificar e apostar que um
nico ativo ir tornar voc o prximo milionrio.
No importa se voc conservador ou agressivo, voc nunca
deve investir 100% em ttulos ps-fixados (ima-s) ou em
aes (ibov ou smll) no longo prazo.
O benefcio da diversificao claro no longo prazo e no

pratic-la deixar de melhorar a relao retorno risco de
sua carteira, provavelmente o nico almoo grtis nos
investimentos.
Alocao de ativos como a tartaruga na fbula de Esopo.
Devagar e constante, ela consegue superar a lebre, que acredita que seus grandes saltos so suficiente para ganhar a corrida.
Embora acompanhar a lebre seja muito mais divertido do
que a devagar e constante tartaruga, quando investimos o dinheiro de uma vida de poupana melhor se basear em uma
estratgia slida do que buscar dar saltos perigosos.
A m influncia ao observar um retorno melhor que o seu,
seja atravs de amigos, parentes, fundos de investimentos e
ndices ser constante na sua jornada como investidor. Logo,
atenha-se ao seu planejamento de longo prazo e nunca deixe
de diversificar, seja qual for seu perfil de risco.
237
Risco em 12 meses
grfico 5.7
Risco (volatilidade) em 12
meses corridos para as trs
carteiras simuladas
CONSERVADORA
Conforme foi detalhado no captulo 2, preciso sempre pensar

no risco de uma carteira de investimentos, alm do retorno.
Logo, a medio do risco em 12 meses corridos um importante indicador para avaliar a volatilidade destas carteiras ao
longo do tempo.
MODERADA
AGRESSIVA
RISCO
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2007
238
2008
2009
2010
2011
Conforme era de se esperar, o nvel de risco das carteiras

diretamente proporcional ao seu perfil de risco, sendo maior
na carteira agressiva e menor na carteira conservadora.
A volatilidade anual ao longo desse perodo em si no traz concluses diretas. Porm, um passo necessrio para que possamos avaliar um indicador de performance que considera tanto
o retorno como o risco em sua avaliao: o ndice de Sharpe.
ndice de Sharpe
Ele muito utilizado no mercado financeiro para demonstrar
que, geralmente, altos retornos esto ligados a alto risco.
Logo, se descontarmos o risco do retorno excedente em relao ao ativo livre de risco (neste estudo, o ima-s), podemos
saber quais ativos foram mais eficientes em gerar retorno,
apesar de sua volatilidade.
239
Ativos com ndice de sharpe negativo no perodo de 2006

2011 indicam que seu retorno foi inferior ao retorno do ima-s.
grfico 5.8
ndice de Sharpe dos ativos
-1,50
IRF-M 1
IRF-M 1+
IMA-B 5
IMA-B 5+
IMA-S
IMA-GERAL EX-C
FII
DLAR
EURO
OURO
IBOV
SMLL
CONSERVADORA
MODERADA
AGRESSIVA
240
-1,00
Um ndice de sharpe acima de 1,00 no longo prazo excelente, j que para cada 1% de retorno em excesso, o ativo
apresentou um acrscimo de apenas 1% de risco.
-0,50
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
0,91
0,61
1,01
0,62
0,00
0,70
1,57
-0,90
-0,95
0,20
-0,11
0,02
0,42
0,22
0,14
Imagine que a rentabilidade do ativo livre de risco fosse 10%

e um dado ativo tivesse rentabilidade de 20% e risco de 10%.
Logo, ele teria um ndice de Sharpe de 1,00:
(0,20 0,10) (0,10)
Atravs desse raciocnio, um ndice de sharpe de 0,50 indica que 1% de retorno em excesso foi compensado com um
acrscimo de 2% de risco.
No grfico, podemos perceber que a ordem do ndice de
sharpe para esse perodo foi a seguinte:
Fundos
imobilirios
Renda-fixa
Carteiras simuladas
Bolsa
Cmbio
Ao analisar esse grfico voc pode ficar desanimado com as
carteiras simuladas. Porm, lembre-se que voc no possui
241
uma bola de cristal para saber qual classe de investimento

ter o melhor ndice de sharpe nos prximos 5 ou 10 anos.
Praticar a alocao de ativos uma estratgia de diversificar riscos, de aumentar a probabilidade de sucesso de seus
investimentos. Neste caminho, voc ter de se conformar em
ser o 2 ou 3 colocado em termos de retorno, risco e ndice
de sharpe.
No se preocupe porque no captulo 7 trataremos exclusivamente da influncia da mente em nossas decises econmicas e financeiras, alm de como voc pode evitar cair
nas diversas armadilhas pregadas inconscientemente pelos
nossos pensamentos e emoes.
Retorno ano-a-ano dos ativos e carteiras

O grfico a seguir mostra o retorno ano-a-ano de todos os
ativos e carteiras simuladas.
242
grfico 5.9
Retorno ano-a-ano dos ativos
e carteiras simuladas
RENDA-FIXA
CMBIO
IMA-S
Perceba como extremamente difcil saber qual ativo ter a

melhor rentabilidade em um dado ano.
As diferentes cores representam diferentes classes de ativos.
FUNDOS IMOBILIRIOS
IRF-M 1
IRF-M 1+
20%
20%
20%
10%
10%
10%
0%
0%
06 07 08 09 10 11
20%
0%
06 07 08 09 10 11
IMA-GERAL EX-C
30%
BOLSA
IMA-B 5
30%
20%
20%
10%
10%
0%
0%
06 07 08 09 10 11
EURO
06 07 08 09 10 11
OURO
40%
40%
40%
0%
0%
0%
-40%
-40%
-40%
FII
60%
40%
20%
10%
0%
06 07 08 09 10 11
06 07 08 09 10 11
IBOV
200%
50%
100%
-50%
0%
-150%
-100%
06 07 08 09 10 11
06 07 08 09 10 11
SMLL
150%
243
IMA-B 5+
30%
06 07 08 09 10 11
DLAR
CARTEIRAS SIMULADAS
06 07 08 09 10 11
0%
06 07 08 09 10 11
CONSERVADORA
06 07 08 09 10 11
MODERADA
AGRESSIVA
90%
90%
90%
60%
60%
60%
30%
30%
30%
0%
0%
0%
-30%
-30%
-30%
06 07 08 09 10 11
06 07 08 09 10 11
06 07 08 09 10 11
grfico 5.10
Relao entre retorno
e risco dos ativos
Note que o eixo Y para cada classe diferente. Portanto,

aconselhvel fazer comparaes entre os ativos na horizontal
ao invs da vertical.
RENDA-FIXA
Para concluir este captulo , adicionei as trs carteiras simuladas neste estudo ao grfico que relaciona o retorno anual
mdio e o risco anual:
FII
CMBIO
BOLSA
CARTEIRAS
RETORNO MDIO ANUAL
30%
25%
FII
20%
IMA-GERAL EX-C
IMA-B 5
15%
10%
IMA-S
IRF-M 1
IMA-B 5+
IRF-M 1+
OURO
SMLL
AGRESSIVA
MODERADA
CONSERVADORA
IBOV
5%
0%
EURO
DLAR
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
RISCO ANUAL
244
Aqui fica outra lio muito importante.

Ao praticar a diversificao e a alocao de ativos voc nunca
ter o melhor retorno e risco. Nunca...
Voc no deve se importar com isso. Afinal, conforme vimos
acima, o ativo de maior retorno ir variar de um ano para
outro e voc no poder adivinh-lo.
Voc deve focar na alocao de ativos de sua carteira de
investimentos e suas metas financeiras. Conhecer seu perfil
de risco e saber dos benefcios da ampla diversificao o
colocar no caminho certo para acumular e preservar riqueza
no longo prazo.
245
captulo
Colocando a carteira
em piloto automtico
Livre-se da obrigao de acompanhar o mercado
diariamente e descubra como apenas dois
simples fatores fazem toda a diferena
Rebalanceamento da carteira
Saiba como e porqu ele ir forar voc a comprar na baixa e vender na alta
pgina 248
Colocando a carteira em piloto automtico
pgina 248
Onde investir os aportes mensais?

A resposta muito mais simples do que voc imagina
pgina 261
Monitoramento da carteira: colocando a carteira em piloto automtico
endo em mente como montar uma carteira diversificada de investimentos,

precisamos agora estudar como monitorar essa carteira. Afinal, todo bom
mtodo precisa de uma estratgia de manuteno.
Neste captulo, estudaremos diferentes mtodos de rebalancear a carteira e conheceremos uma boa estratgia para
investir seus aportes mensais, sem a necessidade de acompanhar diariamente o mercado.
As tcnicas apresentadas colocaro sua carteira praticamente em piloto automtico, avisando a voc quando mudar sua
alocao e onde investir o novo dinheiro.
O que rebalanceamento de carteira?
Devido a variao diria do mercado, sua carteira de investimentos apresentar uma alocao diferente da alocao ori-
grfico 6.1
Alocao original da carteira
60%
50%
50%
40%
LFT 2017
IBOV
grfico 6.2
Alocao da carteira aps 1 ano
60%
Neste caso, a lft 2017 representa os ttulos pblicos indexados taxa Selic e o bova11 o Ibovespa.
Aps 1 ano, a lft 2017 subiu 10% e bova11 caiu 10%. Portanto, a alocao de sua carteira agora de 55% lft 2017
(50% 1,10) e 45% bova11 (50% 1,10).
20%
0%
ginal. Suponha que sua carteira esteja investida inicialmente

atravs de 50% lft com vencimento em 2017 e 50% bova11,
conforme descrito no grfico ao lado.
55%
45%
Rebalancear a carteira significa trazer a alocao atual

( 55% | 45% ) para a alocao original ( 50% | 50%). Logo, o
investidor precisa vender 5% em lft 2017 e comprar 5%
de bova11, de modo que a carteira retorne a alocao de
50% | 50%, conforme mostrado no grfico a seguir.
40%
20%
0%
249
LFT 2017
IBOV
grfico 6.3
Rebalanceamento: venda
de 5% em lft para compra
de 5% em bova11
Como voc pode notar, o termo rebalanceamento refere-se

ideia de uma balana. Quando um lado da balana fica mais
pesado ou leve do que o outro preciso rebalance-la para
equilibrar novamente os pesos.
60%
Existem diversos benefcios ao praticar o rebalanceamento.

So eles:
5%
5%
40%
20%
0%
Vender na alta e comprar na baixa

50%
LFT 2017
45%
IBOV
A estratgia de rebalancear a carteira fora o investidor a

vender ativos que subiram para comprar ativos que caram.
No necessrio utilizar nenhuma ferramenta para saber
quando comprar ou vender um ativo. Basta acompanhar a
evoluo da alocao dos ativos da carteira e o investidor
saber quando vend-los ou compr-los.
Como esse um processo automtico, no h interferncia
da parte emocional do investidor. Os nmeros mostraro
ao investidor quando e como rebalancear sua carteira. Essa
atitude refora a disciplina e pacincia, duas virtudes fundamentais para o investidor inteligente.
250
Mantm a alocao da carteira em sintonia

com o perfil de risco do investidor
Suponha que seu perfil como investidor seja conservador e
que sua alocao inicial seja de 80% lft 2017 e 20% bova11.
Entretanto, aps 3 anos, sua carteira est investida da seguinte forma: 40% lft e 60% bova11.
Essa uma alocao bem mais agressiva do que a anterior,
contrariando o perfil conservador do investidor. Logo, no
caso de uma crise, o investidor conservador poder perder
muito mais do que ele est disposto a aguentar, podendo,
inclusive, abandonar sua estratgia de investimentos devido
ao alto risco presenciado.
Ao praticar o rebalanceamento da carteira, vendendo 40%
em bova11 para comprar 40% em lft, o investidor estar
retornando ao seu perfil de risco original, caracterizando-se
como um investidor conservador atravs da alocao 80%
em lft e 20% em bova11.
251
Minimiza riscos no longo prazo

Ativos de maior risco na carteira geralmente apresentam
maior retorno. Logo, expandindo o conceito anterior, ativos
da classe bolsa tendem a obter um retorno acima da renda-
fixa no longo prazo, fazendo com que a alocao nestes ativos atinja um patamar acima do original, tornando a carteira
mais arriscada.
Ao rebalancear a carteira, vendendo parte do investimento
em bolsa nas grandes altas, voc estar reduzindo o risco de
sua carteira no caso de uma nova crise.
Investidores que possuem o conhecimento da estratgia de
rebalanceamento tinham uma ideia de que aps o grau de
investimento (investment grade) recebido pelo pas em maio
de 2008, era o momento de rebalancear sua carteira de
investimentos, reduzindo a alocao em bolsa e aumentando
em renda-fixa.
Quando a crise se iniciou logo aps 1 ms, esses investidores
experientes j estavam muito mais protegidos do que os in-
252
vestidores iludidos pelo fato de que o Investment Grade traria

uma alta excepcional para a Bolsa, o que de fato no ocorreu.
Diferentes mtodos de rebalancear a carteira

Embora existam diversas tcnicas para rebalancear uma carteira de investimentos, apenas duas se destacam e oferecem benefcios reais para o investidor pela sua simplicidade e eficcia.
Rebalanceamento pelo tempo (calendrio)
Esse o mtodo para quem gosta de fazer reavaliaes
em sua carteira periodicamente. Escolhe-se um perodo
para avaliao (por exemplo: 3 meses, 6 meses ou 1 ano)
e de perodo em perodo, realiza-se uma anlise sobre a
alocao da carteira.
Vamos supor que um investidor tenha escolhido o perodo de
1 ano. Sua alocao padro (inicial) de 50% em lft e 50%
em bova11. Aps 1 ano, ele verifica sua carteira e nota que ela
est com a seguinte alocao:30% em lft e 70% em bova11.
253
Logo, ele realiza o rebalanceamento vendendo os excedentes

de 20% em bova11 para comprar os 20% que faltam em lft
e assim prossegue de ano em ano.
Vantagens do Mtodo:
Monitoramento
simples e mais tempo fora do mercado

Esse um mtodo adequado para quem no gosta de ficar
acompanhando muito o mercado. Afinal, olha-se a carteira
apenas no perodo pr-definido, tendo mais tempo para
aproveitar fora do mercado.
Casar o perodo com sua estratgia

Suponha que voc precise, de ano em ano, retirar uma parte
do capital aplicado para gastos pessoais, como uma viagem,
por exemplo.
Logo, ao rebalancear a carteira no perodo de 1 ano, voc j
aproveita para retirar uma parte do dinheiro aplicado, facilitando o equilbrio da carteira, j que voc ir retirar mais dinheiro dos ativos que obtiveram melhor resultado no perodo.
254
Desvantagens do mtodo:
Crise
rpidas e curtas
Caso o investidor tenha optado por rebalancear sua carteira
apenas de ano em ano, ele poderia ter problemas na crise de
2008. Em apenas 5 meses o Ibovespa chegou a cair 60%.
Logo, se ele esperasse mais 7 meses para mexer em sua
carteira, perderia uma tima oportunidade de vender ativos
seguros, como ttulos pblicos, para comprar ativos de maior
risco, como etfs de aes.
Custos
Caso o investidor opte por rebalancear a carteira em um perodo curto como 1 ms ou 3 meses, ele poder ter altos custos, j
que rebalancear significa voltar a alocao original, vendendo
os ativos que mais subiram e comprando os ativos que mais
caram, implicando em mais corretagens e imposto de renda.
Mais adiante neste captulo veremos uma simples estratgia
com os aportes mensais que evitam o aumento desneces-
255
srio dos custos, adiando o rebalanceamento e evitando o

aumento do risco.
Rebalanceamento pelo desvio percentual
O desvio percentual no uma reavaliao da carteira que
ocorre em um perodo pr-definido. Ela pode ocorrer em 1
semana, aps 1 ano ou at mesmo nem ocorrer.
Vamos supor que um investidor tenha escolhido o desvio
percentual de 20%. Como sua alocao padro (inicial) de
50% em lft e 50% em bova11, ele s ir rebalancear seu
portflio quando os ativos atingirem 40% (limite mnimo) e
60% (limite mximo).
Como voc pode perceber os limites no so simples subtraes e somas em relao a alocao original. O clculo
correto o seguinte:
Limite
mnimo: 50% (1 0,20) = 40%

Limite mximo: 50% (1 + 0,20) = 60%
256
Esse tipo de multiplicao mais eficiente do que uma simples subtrao ou soma porque um desvio percentual de 20%
no faz sentido em uma alocao de 10%. Alm disso, retirar
20% de uma alocao de 50% muito diferente do que tirar
20% de uma alocao de 20%.
Voltando ao exemplo original, suponha que em um perodo
de 3 meses uma grave crise tenha ocorrido e a alocao em
lft suba para 65%, assim como a alocao em bova11 caia
para 35%.
Logo, como estas alocaes esto abaixo da mnima permitida de 40% e acima da mxima permitida de 60%, necessrio realizar um rebalanceamento da carteira, retornando a
alocao original de 50% em lft e 50% em bova11.
E assim o investidor prossegue, at que o limite abaixo de
40% e acima de 60% seja atingido novamente.
257
Vantagens do mtodo:
Captura
melhor as variaes do mercado

Como esse mtodo no est ligado ao fator temporal, mas
sim ao desvio percentual dos ativos da carteira, definindo
um limite mnimo e mximo para cada um, a estratgia ir
capturar de maneira mais eficiente as mudanas do mercado,
mesmo que sejam rpidas e curtas.
Custos
Geralmente essa estratgia do desvio percentual incide em

menores custos do que a estratgia do calendrio. O menor
custo depender do desvio que voc utilizar para disparar
o rebalanceamento. Porm, utilizando um desvio de 20%
aliado ao mtodo dos aportes, que ser explicado em breve,
voc evitar ter de rebalancear sua carteira frequentemente.
Desvantagens do mtodo:
Maior
258
monitoramento do mercado
Voc j deve ter percebido neste ponto do eBook que tudo

no mercado e na vida possui um trade-off, ou seja, uma relao de custo benefcio.
Neste caso, o outro lado da moeda desta estratgia que
voc precisar acompanhar mais de perto as variaes do
mercado para saber se a alocao de algum ativo de sua carteira ultrapassou a barreira mnima ou mxima pr-definida.
Qual o melhor mtodo de rebalanceamento?

Provavelmente o que voc est pensando neste momento...
Embora eu pudeste responder esse pergunta com o famoso
depende vou melhorar essa resposta para voc.
Na grande maioria dos casos o melhor mtodo utilizar o desvio percentual. Devido a ineficincia do mtodo do calendrio
ao capturar variaes rpidas do mercado aliado aos custos
incidentes de perodo em perodo, a estratgia do desvio
percentual geralmente mais adequada para os investidores.
Sabemos que estas variaes rpidas ocorrem com frequn
cia e estar preparado para rebalancear a carteira nestes
259
momentos de pnico ou euforia auxilia o investidor a minimizar os riscos de sua carteira de investimentos, assim
como tambm traz uma probabilidade maior de aumentar o
retorno por fazer justamente o contrrio da grande massa de
investidores: Vender na Alta e Comprar na Baixa.
Como otimizar o rebalanceamento pelo desvio percentual?
Sabendo que esse o mtodo mais eficiente, qual desvio
percentual voc deve adotar?
Estudos do livro Yes, you can supercharge your portfolio (p. 37),
mostram que o desvio de 20% o mais eficiente. No caso, o
estudo considerou 6 tipos de rebalanceamento diferentes:
Mensal
Anual
10%
de desvio percentual
15% de desvio percentual
20% de desvio percentual
Nunca rebalancear
260
O estudo concluiu que rebalanceamentos atravs de perodos pr-determinados (calendrio) e nunca rebalancear obtiveram uma relao retorno risco pior do que estratgias
utilizando desvios percentuais.
O desvio percentual de 20% foi o melhor mtodo em relao
ao retorno risco dos mtodos apresentados, alm de ser
o 2 melhor em relao aos custos, perdendo apenas para
nunca rebalancear, que no envolve custos.
Como investir aportes mensais?

Vimos que rebalancear importante por diversos motivos
como manter o perfil de risco do investidor, minimizar riscos
e forar o investidor a vender na alta e comprar na baixa,
melhorando sua disciplina e pacincia.
Atravs dos aportes mensais possvel ampliar ainda mais
esses benefcios. Antes de explicar uma boa estratgia para
investir os aportes mensais, voc precisa compreender a diferena entre equilibrar uma carteira e rebalancear uma carteira.
261
Rebalancear, conforme vimos, envolve vender ativos com

alocaes acima do planejado para comprar ativos com
alocaes abaixo do planejado. Portanto, uma mudana
que envolve tanto uma compra como uma venda, trazendo a
alocao atual para a alocao original.
Equilibrar uma carteira de investimentos utilizar os aportes mensais para buscar trazer a alocao atual para perto
da alocao original, sem a necessidade de vender nenhum
ativo, apenas investindo o novo dinheiro nos ativos que esto
com alocaes abaixo do planejado.
Portanto, a estratgia com aportes mensais no ir necessariamente trazer uma alocao de 80% lft e 20% bova11
para a original 50% lft e 50% bova11 em um nico aporte
mensal, mas o utilizar para evitar que a diferena entre a
alocao planejada e a original se alargue demais.
262
Conhea o mtodo da alocao mnima
grfico 6.4
Alocao original da carteira
60%
50%
50%
40%
Suponha novamente a carteira 50% lft e 50% bova11, alm

de um capital inicial do investidor de r$ 100.000 e um aporte mensal de r$ 5.000.
20%
0%
LFT 2017
IBOV
grfico 6.5
Alocao da carteira aps 1 ms
60%
52,88%
47,12%
40%
20%
0%
263
O mtodo da alocao mnima (mam) uma estratgia

utilizada para se investir o aporte mensal no ativo que tiver a
menor alocao em relao sua alocao original. simples
e eficiente.
LFT 2017
IBOV
Aps 1 ms, o ativo lft obteve uma rentabilidade de 1% e o

ativo bova11 de 10%. Agora, o investidor possui em lft
r$ 50.500 (50.000 1,01) e em bova11 r$ 45.000 (50.000 1,10).
Logo, seu capital agora de r$ 95.500 (50.500 + 45.000) e a
alocao nos ativos de 52,88% em lft e 47,12% em bova11,
conforme detalhado no grfico ao lado.
Note que se utilizssemos o rebalanceamento atravs do
desvio percentual de 20% no seria ainda o momento de
rebalancear, j que a porcentagem mnima de 40% e
mxima de 60%.
grfico 6.6
Alocao da carteira aps
o aporte mensal
60%
50,25%
49,75%
40%
Aps o aporte de r$ 5.000 em bova11 a carteira estar investida da seguinte maneira (grfico ao lado):
20%
0%
Porm, o investidor se comprometeu a investir mensalmente r$ 5.000. Como ele deveria investir esse dinheiro? Nesta
estratgia ele sempre ir destinar o novo aporte para o ativo
que possuir a menor alocao atual em relao a alocao
original. Neste caso o bova11, com alocao atual de
47,12% em relao a original de 50%.
LFT 2017
IBOV
A lft 2017 continua com o mesmo capital de 50.500. Porm,

bova11, que possua um capital de r$ 45.000, ter o valor de
r$ 50.000 aps o aporte mensal de r$ 5.000 neste ativo.
Desse modo, a carteira passa a ter um valor de r$ 100.500 e
uma alocao de 50,25% em lft e 49,75% em bova11. Essa
alocao muito prxima da alocao original definida pelo
investidor de 50% em lft e 50% em bova11.
Perceba que o investidor no precisou rebalancear sua carteira, vendendo lft para comprar bova11, incorrendo em
custos para se aproximar desta alocao.
264
A estratgia do Aporte Mensal Mnimo tem como objetivo

utilizar os aportes mensais para naturalmente equilibrar sua
carteira, sem precisar vender nenhum ativo, trazendo a alocao atual para um patamar prximo da alocao planejada.
Esse mtodo evita que o investidor tome uma m deciso de
onde investir o novo dinheiro e o fora a comprar ativos que
esto apresentando um retorno abaixo da mdia da carteira,
fazendo com que ele amplie o fator comprar na baixa, alm
de melhorar a disciplina desse investidor.
Concluso
Monitorar uma carteira de investimentos no um bicho de
7 cabeas como muitos investidores pensam. Basta aplicar
dois simples mtodos de rebalancear e equilibrar a carteira
que voc estar melhorando a relao entre retorno e risco
de sua carteira de investimentos.
Alm disso, no preciso acompanhar o mercado diariamente e realizar diversos estudos para saber qual o melhor
ativo para se investir no momento.
265
Basta ter apenas a disciplina necessria para seguir estas

estratgias mencionadas para colocar a carteira em piloto
praticamente automtico, diminuindo bastante o fator emocional nas decises econmicas e financeiras.
Alis, esse o tema do prximo captulo e de extrema relevncia para o investidor saber como sua mente pode estar,
inconscientemente, sabotando suas decises no mercado e
iludindo-o em diversos aspectos.
266
captulo
Economia comportamental
A influncia oculta de sua mente
nas decises financeiras. Saiba como
evitar seu pior inimigo: voc
O inimigo no espelho
Uma sabotagem inconsciente aos seus investimentos
pgina 269

Custo irrecupervel, efeito manada e iluso de controle
pgina 278
Erros de julgamento, o perigo da relatividade e a iluso de superioridade
pgina 300
Economia comportamental: a influncia oculta da

sua mente nas decises financeiras
ste captulo ir tratar de um tema muito importante e que separa diversos investidores, sejam iniciantes ou avanados, de alcanar o sucesso nos investimentos.
A influncia oculta de sua mente e como ela est programada pode afetar diretamente a forma com que voc lida com
seu dinheiro, investimentos e at mesmo sua vida.
Conhecendo os perigos das armadilhas mentais, voc poder
amenizar o impacto de suas emoes e comportamentos nas
decises financeiras, obtendo maior sucesso em aplicar sua
estratgia de investimentos.
O perigo da relatividade
uma caracterstica natural do ser humano realizar comparaes. o modo que encontramos para avaliar se um produto
caro ou barato quando estamos comprando ou investindo,

por exemplo.
Entretanto, julgando tudo apenas por comparaes podem
nos fazer pensar de forma irracional em diversas situaes,
levando-nos a pssimas decises.
Nesta seo do eBook, voc ir aprender como esses problemas de comparao e relatividade funcionam e como voc
pode identific-los e evit-los.
Amos Tversky e Daniel Kahneman sobre canetas e ternos

Imagine que voc esteja na seguinte situao: Voc precisa
comprar hoje uma caneta e um terno para o trabalho.
Dentro do prprio escritrio voc encontra uma tima caneta sendo vendida por r$ 16. Voc est pronto para compr-la
quando lembra que a mesma caneta est a venda por r$ 1 em
uma loja a 15 minutos de distncia do seu trabalho. Voc compraria a caneta por r$ 16 ou iria a loja para comprar a de r$ 1?
270
Agora sobre o terno. Voc encontra um timo terno por r$

500 e, enquanto espera o vendedor finalizar sua compra, um
outro consumidor avisa a voc que o mesmo terno est por
r$ 485 em uma loja a 15 minutos de distncia. Voc compraria o terno por r$ 500 ou se deslocaria para comprar o terno
de r$ 485?
Apesar de no saber a opinio de vocs eu posso afirmar que
mais da metade acredita que a compra da caneta (de r$ 16
por r$ 1) um negcio muito melhor do que o terno (de r$
500 por r$ 485).
Essa mesma situao foi apresentada para um grupo em um
estudo realizado por Amos Tversky e Daniel Kahneman. O
resultado mostrou que a grande maioria das pessoas preferiu
comprar a caneta mais barata e gastar os r$ 500 no terno
mais caro.
Qual o ponto desse problema?
Claramente, nossa mente est nos enganando. Em ambas
situaes voc troca 15 minutos do seu tempo por r$ 15.
271
No importa se voc est comprando um carro, um iate ou

uma caneta. O resultado ser sempre economizar r$ 15 da
sua carteira.
O que ocorre que nossa mente no consegue decidir sozinha
se o desconto de r$ 15 um bom negcio sem uma ajuda externa. Ela precisa de algo a mais para comparar os descontos.
E esse o problema. Ns tendemos a olhar para tudo na vida
de modo relativo, comparando diferenas, ao invs de olhar
as coisas atravs de seu prprio valor.
Trs exemplos do problema de relatividade

A grama do vizinho sempre mais verde que a nossa
Realizar comparaes entre ns e os outros um dos grandes erros da vida e que pode causar srios danos mentais. Se
voc se compara com um vizinho ou algum familiar ou amigo,
voc estar sempre desapontado. Sempre haver algum
que melhor do que voc em qualquer uma das medidas de
comparao.
272
No possvel ser o mais rico, mais bem sucedido, mais amigo, mais engraado e o mais saudvel do grupo. Fazer esse
tipo de comparao resultar sempre em uma sensao de
perda e frustrao.
A comparao de riqueza a mais perigosa porque voc
nunca se achar rico o bastante e tender a trabalhar mais
e mais, alm de buscar investir de modo mais agressivo do
que deveria para tentar subir mais rpido no ranking dos
amigos mais ricos.
Ganhar com o sentimento de perda
No verdade que ganhar uma medalha de prata soa pior do
que ganhar uma medalha de bronze? Apesar dos valores absolutos das medalhas, ganhar a prata est ligada ao contexto
de fracassar ao ganhar a medalha de ouro. Ganhar a medalha
de bronze, no entanto, est ligada ao contexto de ganhar
qualquer medalha ao invs de no ganhar nenhuma.
Situao semelhante pode ocorrer nos investimentos quando
a sua carteira, apesar de um timo resultado de 30% em um
273
nico ano, parece ruim quando comparado isoladamente

com o retorno do Ibovespa de 100% neste mesmo perodo.
Voc pode cair em um dos erros mais comuns ao investir:
O investidor do se.
Se eu tivesse investido todo o meu capital em aes
Se eu tivesse comprado aquela ao que obteve um retorno
de 500%
Se eu tivesse vendido esse ativo que j est caindo 10%
O investidor do se nos remete ao captulo 2 em que observamos o conceito em latim ex-ante e ex-post. O investidor do
se analisa todas as situaes aps os fatos, focando apenas
no que ocorreu no passado, em uma analogia de como se
estiveste dirigindo olhando apenas para o retrovisor.
Tirando vantagem de grandes negcios
Joo vai na padaria para comprar po cujo preo de r$
10,00. Ele acha um absurdo e reclama com Manuel, dono da
padaria, que logo percebe o engano e muda o preo: r$ 5,00.
274
Agora Joo respira aliviado. Bom, ele baixou o preo em 50%.

Vou aproveitar e comprar mais pes hoje. O desconto est
bom! ele pensa.
Voc percebe o vciode comportamento de Joo? Pagar r$
5,00 pelo pozinho da padaria ainda um baita absurdo voc
no acha? Mas a que Joo foi fisgado sem nem se dar conta
com essa filosofia que os sites de compras coletivas ganham tantos adeptos. Qualquer pessoa adora obter vantagem. Principalmente quando possvel compartilhar estas
vantagens com os amigos.
Na conversa com a famlia e os amigos no lanche da tarde,
Joo comenta: Sabe esse po que vocs esto comendo?
Pois ento, o Manuel da padaria me vendeu eles com 50%
de desconto.
A lgica a mesma para os diversos produtos ofertados nos
sites de compra coletiva. O preo cortado (preo anterior ao
desconto) na maioria das vezes fictcio e totalmente sobrevalorizado, assim como o po de r$ 10 da padaria do Manuel.
275
Ele s est l para que o consumidor tenha uma referncia

de preo para dizer que se deu bem. um motivo pronto
para contar vantagem.
Quem lida com marketing e vendas sabe que uma das
tcnicas mais conhecidas oferecer produtos mais caros
primeiro e terminar com produtos ainda caros, porm, relativamente baratos.
Como evitar o problema da relatividade?

A maneira mais fcil para evitar estas comparaes que geralmente nos levam a pssimas decises simplesmente pensar
de modo mais absoluto, ao invs do modo relativo.
Voltando ao exemplo da caneta e do terno seria resistir a
tentao de pensar no desconto de mais de 90% na caneta
e lembrar de que 15 reais so 15 reais, seja na diferena de r$
16 para r$ 1 ou de r$ 500 para r$ 485.
As situaes so iguais e voc pode pensar da seguinte maneira: O que eu posso fazer com r$ 15 economizados? Essa
276
mentalidade evitar a comparao relativa e promover o

pensamento mais amplo e absoluto.
No caso das medalhas pensar no valor da medalha de prata
ao invs do outro competidor que ganhou a medalha de ouro.
E no caso de ser melhor do que um amigo, vizinho ou
familiar pensar o que ser bem sucedido para voc e focar
apenas na sua opinio para saber se est no caminho certo,
independente se o vizinho ao lado mora numa manso e
passeia de Iate nos finais de semana.
Alguns destes problemas, assim como diversos outros exemplos para pensar de modo claro e tomar melhores decises,
voc pode encontr-los no excelente site (em ingls) Lite
Mind, comandado pelo brasileiro Luciano Passuello.
277
Custo irrecupervel (sunk cost)
Imagine a seguinte situao:

Voc pagou r$ 10 para assistir um filme. Porm, aps 15 minutos voc nota que o incio do filme horrvel. O que voc
faz? Sai imediatamente do cinema ou esperar o desenrolar do
filme para ver se melhora? Afinal, voc j gastou os r$ 10 nele
Se voc como a maioria das pessoas, voc optaria por
continuar assistindo o filme porque ao sair dele seria como se
voc tivesse perdido r$ 10.
O tempo de 15 minutos investidos para ver o filme e o valor
pago de r$ 10 por ele so suficientes para que a maioria das
pessoas assistam um filme ruim mesmo quando percebe-se a
baixa qualidade do filme logo no incio.
O fato que o ser humano busca ao mximo evitar perder

algo que j possui, mesmo que para isto tenha que perder
ainda mais. Voc no poder recuperar os 15 minutos perdidos no filme e por isso continua assistindo-o at o fim para
tentar evitar o sentimento de perda.
Nos investimentos, o custo irrecupervel extremamente
comum. Quando um ativo apresenta um prejuzo e se revela
uma pssima escolha para sua carteira de investimentos, o
investidor continua mantendo o ativo em carteira na esperana de vend-lo com lucro ou no zero-a-zero algum dia.
O investidor simplesmente ignora o fato de que esse j um
dinheiro perdido e o que importa agora como est sua alocao de ativos. Ele pode manter uma ao individual com
perda de 20% ocupando 50% de sua carteira, concentrando
um altssimo risco ou vend-la para diversificar totalmente
sua carteira.
Quantas vezes voc j presenciou essa situao?
279
O problema do custo irrecupervel que o tempo e o dinheiro investido na compra desse ativo refletem o passado, que
no tem volta. Logo, o investidor se apega ao preo de compra do ativo, ao invs de avaliar qual a melhor situao hoje.
Ele compraria esse ativo hoje? Ou preferiria investir em
outros ativos? Provavelmente esse investidor no compraria
esse ativo hoje, mas ainda continua mantendo-o em sua carteira por estar apegado ao preo que pagou e por ser incapaz
de admitir uma perda ou uma avaliao errada.
O que fazer:
natural errar. Reconhecer o erro uma das qualidades que
todo investidor deveria ter.
Olhe para sua carteira. Esquea o preo de compra de cada
ativo e veja como ela est investida. Agora responda: Voc
est satisfeito com essa alocao? Existe algum ativo que
voc no gostaria de ter em carteira?
280
Se a resposta for sim, analise os motivos que o classificam

como um ativo ruim em sua carteira e venda-o imediatamente, sem importar-se com o preo.
O fato que muitos investidores, por estarem ligados emocionalmente a algum ativo, esquecem que o retorno futuro
da sua carteira depender em torno de 90% da sua alocao
atual e no do preo de compra desses ativos.
Portanto, esquea o passado e no pense em se eu tivesse. Foco total na alocao da sua carteira. Afinal, voc
pode estar correndo um alto risco segurando ativos que mais
parecem uma bomba relgio.
A armadilha da confirmao: vendo o que voc deseja ver

Digamos que voc acredite que o mercado ir subir bastante
e que o momento muito oportuno para comprar aes.
Para se assegurar desta sua hiptese voc pesquisa em fruns, na sua corretora e percebe que existem diversos gurus
281
dizendo que o potencial de alta da bolsa de 100% para os

prximos meses.
Pronto, essa informao que suporta a sua hiptese inicial j
suficiente para convencer voc de que uma tima escolha investir uma grande parte de seu capital (seno todo) em aes.
Esse vis de confirmao afeta no apenas os locais onde
voc ir procurar informao, como tambm como voc
interpretar os dados. A tendncia que voc se torne muito
menos crtico em relao aos argumentos que sustentem
a sua hiptese inicial e torne-se muito crtico em relao a
opinies que contrariam essa hiptese.
O que fazer?
Exponha-se a informaes conflitantes. Olhe sempre os dois
lados da moeda. Compare os argumentos que sustentam
cada lado e procure manter-se o mais neutro possvel na hora
de entender os pontos que sustentam cada lado.
282
Efeito manada
As pessoas tendem a ser mais otimistas quando o mercado
sobe e mais pessimistas quando o mercado desce.
Parece uma ideia simples. Porm, ela pode ser seu pior
pesadelo.
Warren Buffett j dizia que voc deve comprar quando todos
esto querendo vender e vender quando todos esto querendo comprar.
Pense na crise de 2008. O Ibovespa chegou a apresentar
uma queda de 60% em apenas cinco meses.
Imagine que voc tenha alcanado o to sonhado r$ 1 milho aps 10 anos de sacrifcio poupando o mximo que podia e, em apenas cinco meses, voc perde r$ 600 mil, tendo
agora apenas r$ 400 mil em sua conta corrente.
E piorao assistir o jornal voc s v notcias pessimistas sobre a crise financeira, o fechamento de bancos, o pnico dos
283
investidores. Algo lhe diz que voc pode perder ainda mais e
at mesmo perder tudo.
Afinal, so tantas influncias negativas que voc j no possui
a tranquilidade necessria para tomar uma deciso sensata.
Voc decide vender tudo. Caso contrrio, j no teria nem
mais dinheiro para pagar a prestao do carro e da casa que
acabou de comprar.
Trs meses depois o mercado comea a subir e voc percebe
que, embora no conseguisse recuperar os r$ 1 milho, teria
ao menos em torno de r$ 750 mil na conta.
Porm, como voc decidiu seguir o rumo da grande maioria
dos investidores em um legtimo efeito manada, vendendo
todo seu investimento no auge da crise, voc conta agora
com apenas r$ 400 mil.
O problema desse efeito to comum no mercado que as
pessoas se sentem mais seguras quando um nmero maior
de pessoas est tomando a mesma deciso que elas, mesmo
que no seja a melhor deciso.
284
O que fazer:
Ao utilizar a estratgia de alocao de ativos voc naturalmente se forar a comprar nas baixas e vender nas altas.
Rebalancear a sua carteira de investimentos retira suas emoes na hora de investir e utilizar os aportes mensais auxilia
o investidor a aumentar o investimento em ativos que esto
caindo rapidamente.
A iluso de estar no controle: atirando no escuro

Investidores simplesmente adoram sentir-se no controle de
suas carteiras, mesmo em situaes em que claro no haver
controle nenhum. Eles acreditam que sabem para onde o
mercado ir daqui a 1 ms ou 1 ano ou 10 anos.
E essa uma das principais razes que eles usam para no diversificar. Se eu sei o que ir ocorrer com essa ao porque
devo diversificar?. Essa frase muito comum em ipo s (Inicial
Price Offerings), quando uma ao ofertada a pblico pela
primeira vez.
285
Vrios investidores colocam um grande capital na empresa,

muitas vezes alavancando seu investimento acreditando na
ideia de que um ipo no pode dar errado.
Outro exemplo constantemente citado a influncia da China no retorno de algumas aes. A ao X ir subir porque
a China est puxando o comrcio internacional e as exportaes desta empresa para a China faro com que seu lucro
cresa de modo acelerado no futuro.
Ser que to simples assim? Desconsideramos os riscos
dentro da prpria empresa? E problemas de administrao
da empresa? Eliminamos o fator concorrncia? garantido
de que a China continuar puxando a economia mundial? E o
mais importante: O mercado j no est precificando esses
fatores no preo da ao?
Eu no sei vocs, mas se basear em apenas um nico e genrico tpico para explicar o retorno futuro de uma ao uma
hiptese muito fraca para mim.
286
O que fazer:
Entenda que a aleatoriedade faz parte de nossas vidas. Embora seja difcil admitir, alguns eventos so simplesmente
aleatrios e no h nada o que possamos fazer para modificar isso.
Aceite a responsabilidade apenas sobre o que voc pode
influenciar, mas esteja ciente de que em muitos outros casos
voc no pode fazer nada.
Portanto, controle a alocao de sua carteira. Voc no pode
adivinhar se o mercado ir subir em 1 dia, 1 ms ou 1 ano. Mas
voc pode definir exatamente o quanto ir investir em cada
ativo, expondo-se de forma mais agressiva ou conservadora.
Isso no impede a voc de ter opinies sobre o estado atual
do mercado, como em maio de 2008, em que era muito
comum ver propagandas em nibus sobre cursos de como
ganhar dinheiro em casa no mercado de aes, folhear as
revistas numa banca de jornal e encontrar o assunto bolsa
287
de valores em diversas capas, e ainda escutar o porteiro do

prdio conversando sobre ao que ele acabara de comprar.
Novamente, no era possvel ter certeza neste momento se
o mercado de aes ia desabar (fato que voc no pode controlar). Porm, voc poderia, dados os sinais acima, diminuir
sua alocao em aes, aproveitando para aumentar a alocao em renda-fixa, por exemplo. A alocao de ativos de sua
carteira um fator que voc pode controlar.
Perceba que no exemplo seria como voc ver o cu totalmente cinza e levar um guarda-chuva para, se chover, voc
estar mais protegido.
288
Nossa memria curta

Iceberg: o que voc o que realmente aparenta?
Investidores do muita ateno a acontecimentos recentes
ao invs de fundamentos de longo prazo. natural do ser
humano julgar uma deciso baseando-se totalmente em
episdios recentes, ignorando dados antigos.
Uma boa analogia a imagem do Iceberg que ilustra esse
tpico.
Os fatos recentes so a ponta do Iceberg, visvel acima de
mar. Essa a nica parte que os investidores geralmente
vem. Ela pode ser o ltimo balano trimestral, a ltima notcia sobre a empresa, a ltima queda dentro de 1 semana
Entretanto, os fundamentos de longo prazo so o restante
do Iceberg, no visvel abaixo do mar. Ignor-los como
tentar passar com um Titanic perto desse Iceberg olhando
somente para a parte visvel acima do mar.
289
Um exemplo prtico e muito comum pode ser visto no futebol aqui no Brasil. No importa se um time ganhou 30 jogos
seguidos. Se ele perder os prximos trs jogos seguidos voc j
encontrar diversas manchetes relatando a crise neste time.
O problema desse efeito:
Nossa memria de curto prazo muito mais forte e influente
do que a memria de longo prazo e isso colabora para o ser
humano identificar padres onde no existem.
No exemplo do time acima, se voc tivesse de apostar no
resultado dos prximos 10 jogos voc acreditaria que o time
ganharia ou perderia mais jogos?
No mercado financeiro, investidores se iludem com a rentabilidade dos chamados micos de investimento, cujas rentabilidades so de s vezes 1.000% em menos de um ano, acreditando que essa tendncia continuar indefinidamente
290
O que fazer:
Existe uma influente rea na Teoria de Finanas que acredita que os mercados tendem a reverter a uma mdia em
longos prazos.
Sabemos que no curto prazo os mercados podem seguir uma
nica direo, mesmo que no haja qualquer fundamento
para uma rpida subida ou descida.
Esse caso ficou conhecido no mercado americano na dcada de 90 em que o Dow Jones e, principalmente a Nasdaq
no final da dcada, apresentavam um retorno mdio anual
acima de 30%.
Alguns investidores diziam que agora era diferente e que a
expanso da Internet e o rpido avano da tecnologia representariam um novo modelo econmico, sendo natural esperar
retornos acima de 30% ano aps ano no mercado de aes.
Eles estavam cegos por esse efeito de analisar apenas dados
recentes, j que a nica ponta do Iceberg que viam eram os
291
retornos na dcada de 90, que foi extremamente favorvel

para o mercado americano.
O resto histria O ndice Dow Jones caiu por trs anos
consecutivos (2000,2001,2002), apresentando uma perda
acumulada de 40%. O ndice Nasdaq, que sintetiza as empresas de tecnologia, foi ainda pior, apresentando uma brutal
queda acumulada de 80%.
Um dos autores respeitados nesta rea o Neurocientista
e Investidor Dr. William Bernstein que sumariza a teoria da
seguinte forma:
A teoria de regresso mdia indica que perodos de relativa boa performance

tendem a ser seguidos por perodos de relativa baixa performance e vice-versa.
292
ltimas palavras em economia comportamental
s estudos sobre economia comportamental so fascinantes e extremamente

importantes para ns investidores. Compreender como nossa mente pode,
inconscientemente, sabotar nossos investimentos, essencial para tomarmos
melhores decises.
Nesta seo voc encontrar mais trs problemas comportamentais que voc pode estar praticando mesmo que no
saiba e o que voc pode fazer para evit-los.
O ponto de vista muda tudo
Um jovem padre perguntou a seu bispo: Posso fumar enquanto rezo? A resposta do bispo foi dura: claro que no!
Mais tarde, ao ver um velho padre fumando um cigarro
enquanto rezava, o jovem padre gritou: Voc no deveria
fumar enquanto est rezando! Eu perguntei ao bispo e ele
disse que eu no podia!
Isso estranho, respondeu o velho padre. Eu perguntei

ao bispo se eu poderia rezar enquanto fumava, e ele me disse
que era aconselhvel rezar em qualquer circunstncia.
Como voc percebe, a maneira em que um problema nos
apresentado tem enorme influncia sobre as respostas que
obtemos. O mesmo problema, quando visto de um ngulo diferente pode nos levar a uma interpretao totalmente oposta.
Uma breve pausa para voc salvar algumas vidas
Suponha que o governo est se preparando para o surto de
uma doena incomum, em que espera-se matar 600 pessoas.
Dois programas alternativos para combater a doena tm
sido propostos, e voc deve escolher qual deles o melhor.
Essas so as estimativas dos resultados para cada programa:
Programa
A: 200 pessoas sero salvas.

Programa B: H uma chance de 1 que 600 pessoas sero
salvas, e uma chance de 2 que nenhuma pessoa ser salva.
Faa uma nota de sua escolha.
294
Agora suponha que, em vez dos dois programas acima, voc

foi apresentado com os dois programas seguintes. Como na
situao anterior, voc deve escolher o que acredita ser o
melhor programa.
Programa
C: 400 pessoas vo morrer.

Programa D: H uma chance de 1 que ningum vai morrer,
e uma chance de 2 que 600 pessoas vo morrer.
Voc est sendo consistente?
Quais os programas que voc escolheu para as duas perguntas acima? (Dica: A maioria das pessoas escolhe A e D.)
Essa questo foi perguntada em um famoso experimento
conduzido por Amos Tversky e Daniel Kahneman (que ainda
rendeu um Prmio Nobel para Kahneman), em que 72% dos
participantes escolheram a opo A sobre a B, e 78% escolheram a D sobre C.
So nmeros impressionantes, voc no acha? No caso de
voc no ter percebido, os programas A e C so idnticos, as-
295
sim como os programas B e D. O objetivo destes o mesmo:

o mesmo nmero de pessoas vivem e morrem, com a mesma
probabilidade. Entretanto, o nico fator que os diferencia a
forma que so apresentados.
Caso as pessoas agissem de modo consistente, seria esperado que elas escolhessem A-C ou B-D. Porm, uma simples
mudana em uma palavra j foi suficiente para as pessoas
mudarem suas escolhas da primeira opo para a segunda.
O problema no averso ao risco. averso a perda.
natural do ser humano ser avesso ao risco. Porm, experimentos como esses sugerem que essa afirmao no totalmente verdadeira. Quando apresentados os programas para
salvar vidas, os participantes preferem o programa seguro
(Programa A).
Entretanto, quando os programas so apresentados em termos de mortes esperadas, os participantes preferem apostar
(Programa D). Caso eles fossem realmente avessos ao risco,
eles escolheriam o Programa C, que a opo mais segura.
296
O fato que as pessoas so propensas a apostar, mas somente quanto a aposta pode evitar perdas. Em nossa mente as perdas so muito mais fortes do que os ganhos. Ns
sentimos emoes negativas de forma mais intensa quando
perdemos do que emoes positivas quando ganhamos.
De acordo com estudos, as emoes negativas so 2 mais
fortes do que emoes positivas.
Como isso pode afetar meus investimentos?
Primeiro, precisamos entender a probabilidade de um investimento apresentar retornos positivos em diversas escalas
temporais.
297
grfico 7.1
Probabilidade de obter um
retorno positivo em diversas
escalas temporais
Dado um ativo com retorno de 15% e risco (volatilidade) de

10%, espera-se que em 1 ano ele tenha uma probabilidade de
93% de verificar um retorno positivo. Porm, em 1 segundo,
ele tem apenas uma probabilidade de 50,02% de verificar
uma rentabilidade positiva.
100
RETORNO 15%
VOLATILIDADE 10%
80
60
40
20
0
1 ANO
298
1 TRIMESTRE
1 MS
1 SEMANA
1 DIA
1 HORA
1 SEGUNDO
Portanto, se esse investidor olhar sua carteira de investimentos apenas no perodo de 1 ano ele ter uma probabilidade de
93% de ter uma sensao emocional positiva.
Entretanto, se ele olhar de hora em hora ele ter 50% de
sensaes positivas e 50% de sensaes negativas. O problema, como j vimos, que as emoes negativas geram um
impacto 2 maior do que as emoes positivas.
Ser nestes momentos, influenciado por emoes negativas,
que o investidor tender a tomar suas piores decises.
Assim ocorreu durante a crise de 2008, em que muitos
investidores, influenciados pelas emoes negativas e pelas
enormes perdas, venderam todas as suas aes para, somente 12 meses depois, ver o Ibovespa subir mais de 100%.
O que fazer:
No existe um tempo correto para cada investidor verificar
sua carteira de investimentos. Porm, olh-la em perodos
mais curtos como de hora em hora ou diariamente pode
299
levar esse investidor a se influenciar pelas emoes negativas,

colaborando para pssimas decises de investimentos.
Evite verificar a cotao de seus ativos a todo momento
e evite se prender ao preo especfico pago por um ativo.
Lembre-se que mais de 90% da variao do retorno de sua
carteira depende do modo que ela est investida.
Portanto, olhe para a sua alocao de ativos. Se ela estiver
refletindo seu perfil de risco, seu horizonte de tempo e estiver dentro da alocao planejada, pare de pensar em seus
investimentos e aproveite o tempo para dar mais qualidade
a sua vida.
Erros de julgamento
As pessoas relutam em admitir erros de julgamento. muito
raro um investidor admitir que realizou um investimento
errado e se desfazer dele neste exato momento.
No entanto, a maioria dos investidores tende a segurar o ativo at o ponto em que ele volte ao patamar inicial, para que
300
ele possa, ao menos, no sair no prejuzo. Conforme j vimos,

a perda tem uma carga emotiva 2 mais forte do que o ganho.
Um estratgia que diversos investidores se utilizam para
amenizar seus prprios erros de julgamento se basear em
anlises de terceiros, seja seu amigo, um parente ou um
guru do mercado.
Essa estratgia conhecida como o vis de confirmao, em
que a pessoa valida uma deciso atravs de qualquer opinio
que v ao encontro do que ela queria exatamente escutar.
Afinal, se a operao der errado ela tem a quem culpar, ao
invs de culpar a si mesma pelo pssimo investimento.
Note que a soma do erro de julgamento (no reconhecer um
prprio erro) com o vis de confirmao (basear-se em uma
informao que v ao encontro do que o investidor quer exatamente escutar) uma combinao muito perigosa, podendo resultar em carteiras repletas de aes parasitas que s
tendem a sugar o capital do investidor.
301
O que fazer:
Estar errado no mercado pode custar muito caro. Porm, no
reconhecer logo esse erro poder custar uma vida inteira de
poupanas. No exato momento em que voc reconhecer que
realizou um investimento ruim, venda-o na hora.
Por favor, note que no estou dizendo para vender um ativo
apenas porque ele est apresentando perdas.
Entretanto, o que quero dizer que se voc notar que os
fundamentos ou os motivos que o levaram a comprar aquele
ativo no se sustentam mais, ento chegou a hora de voc se
desfazer dele. Com ou sem prejuzo.
Ao administrar uma carteira de investimentos voc no deve
olhar pelo lucro ou prejuzo de um ativo, mas sim como ela
est investida e se os fundamentos dos ativos que a compem se sustentam.
Evite pensar o que o futuro poderia reservar a voc ou como
o passado poderia ser diferente. Atenha-se a seus princpios,
302
valores e filosofia de investimento que voc estar no caminho correto. E sempre que perceber um erro de investimento
assuma totalmente a responsabilidade e no culpe ningum
pelo ocorrido.
Lembre-se: voc que est no comando da sua vida. Faa
como Scrates e pense diferente:
Tome orgulho em admitir seus erros.
Iluso de superioridade
Um experimento nos Estados Unidos sobre a habilidade de
conduzir um automvel revelou um interessante nmero:
93% dos motoristas americanos se classificaram como sendo
motoristas mais habilidosos do que a mdia.
Como vivemos em uma sociedade orientada pelo sucesso, a
tendncia em nos considerarmos melhores do que a mdia
grande e isso tambm fica muito claro nos investimentos.
Basta voc verificar como investidores com menos de trs
meses no mercado sentem-se bastante confiantes investindo
303
e acreditam de verdade que podem conseguir retornos de 5%

ao ms no longo prazo.
Ao no reconhecer a incompetncia para realizar uma tarefa,
seja investir, seja dirigir ou jogar futebol, o ser humano est
caindo no vis conhecido como Dunning-Kruger effect.
Dunning-Kruger Effect
Pessoas sem habilidade tomam decises ruins e concluses
erradas, porm, so incapazes de reconhecer seus erros.
Essa falta de habilidade provm da iluso de superioridade,
acreditando que elas so muito melhor em relao mdia,
superestimando suas habilidades reais.
Geralmente estas pessoas apresentam o seguinte comportamento:
Tendem
a superestimar seu nvel de habilidade;

Falham em reconhecer a verdadeira habilidade dos outros;
So incapazes de reconhecer seus erros.
304
Hoje em dia, com as informaes cada vez mais conectadas

via Twitter, FaceBook, email, todo mundo se acha um especialista em algum assunto
No toa que muitos mdicos, advogados, engenheiros,
mestres e doutores entram na bolsa cheios de confiana para,
somente meses depois, reconhecerem que no possuem a
experincia necessria para investir.
Eles buscam trazer o sucesso em reas diferentes para a
Bolsa, acreditando que, por serem mais inteligentes do que a
mdia, podem ganhar dinheiro de modo fcil.
No captulo 1 vimos o caso dos gnios, criadores do modelo
de precificao de opes Black & Scholes, que faliram vergonhosamente, destruindo um patrimnio bilionrio.
O que fazer:
Primeiramente, seja humilde. Sempre existir algum melhor
do que voc em algum assunto. Esteja com a cabea aberta a
novas ideias. Estude bastante e saiba qual o seu crculo de
305
competncia. Ou seja, aqueles assuntos em que voc acredita ter experincia e se dedica seriamente ao seu estudo.
Quando comear a estudar um novo tpico lembre-se que experincia est atrelada ao tempo dedicado para compreender
um assunto. No pense que s porque voc bem sucedido
em outras reas poder obter sucesso em uma competncia
ainda desconhecida por voc. Procure especialistas que voc
conhea, goste e confie e estude seus ensinamentos.
306
Palavras finais
arabns! Voc chegou ao final deste eBook ! Aqui esto algumas palavras finais
que eu gostaria de compartilhar com voc antes de me despedir.
O sucesso s depende de voc!
Estudar apenas uma parte do sucesso. O conhecimento, por
si s no nada. Tomar aes sobre o aprendizado neste eBook
essencial para elevar sua experincia nos investimentos.
No se preocupe...
Eventuais perdas financeiras ocorrero em sua carteira. Nem
sempre o mercado financeiro est de bom humor. Preocupe-
se com a alocao de ativos de sua carteira de investimentos
e tenha foco no longo prazo.
Resultados no aparecem da noite para o dia

Grandes conquistas se desenvolvem com o tempo. Acumular riqueza como uma maratona, no como um sprint de
100 metros. Voc deve descobrir o seu ritmo nesta longa
jornada e manter o foco nos objetivos. Lembre-se que o
conceito de ser rico est associado a liberdade. Trabalhe
com esse objetivo em mente e mantenha-se firme em relao sua estratgia.
Nunca pare de aprender!
O mercado financeiro bastante dinmico. A maneira de se
investir hoje bem diferente de 10 anos atrs, assim como
tambm ser nos prximos 10 anos. Novas regras sero
impostas, novos ativos estaro disponveis e voc precisa se
adaptar ao dinamismo dos investimentos.
Pensando nisso, todas as novas edies deste eBook sero
enviadas para voc assim que forem lanadas com custo zero,
mesmo que o preo da nova edio seja maior.
308
palavras finais
muito obrigado!
Espero que voc tenha apreciado este eBook
o tanto quanto eu gostei de escrev-lo.
Obrigado por todo o suporte contnuo no site
HC Investimentos e nos projetos que me dedico.
compartilhe o conhecimento!
Caso esse eBook tenha superado suas expectativas
eu adoraria saber a sua opinio sobre ele.
Por favor, clique na sua opo favorita (ou ambas)
abaixo e ajude a divulgar este trabalho. :)
Voc ainda poder editar a mensagem antes de envi-la
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O texto deste livro foi composto na famlia de fontes Calluna Sans,

de estilo humanista, projetada por Jos Buivenga, da exljbris.
A fonte Engravers std, da Monotype, foi utilizada para compor os
nmeros dos captulos nas suas respectivas pginas de entrada.

design e editorao mrcio duarte // pagelab.com.br

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Do pnico euforia, o caminho mais seguro (e rentvel)

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