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Quando o mundo estiver unido na busca do conhecimento, e no mais lutando
por dinheiro e poder, ento nossa sociedade poder enfim evoluir a um novo
nvel.

Murray N. Rothbard

O QUE O GOVERNO FEZ COM O NOSSO


DINHEIRO?
1 Edio
Mises Brasil
2013

Ttulo original em ingls


What Has Government Done to Our Money?
Ttulo
O QUE O GOVERNO FEZ COM O NOSSO DINHEIRO?
Autor
Murray N. Rothbard
Esta obra foi editada por:
Instituto Ludwig Von Mises Brasil
Rua Iguatemi, 448, conj. 405 Itaim Bibi
So Paulo SP
Tel: (11) 3704-3782
Impresso no Brasil / Printed in Brazil
ISBN: 978-85-8119-054-9
1 Edio
Traduo
Leandro Augusto Gomes Roque
Reviso
Tatiana Villas Boas Gabbi
Reviso Final
Fernando Ulrich
Imagens da capa
Voloh /Shutterstock
Caapa
Neuen Design
Projeto grfico
Estdio Zebra
Ficha Catalogrfica elaborada pelo bibliotecrio
Pedro Anizio Gomes CRB/8 8846

Sumrio
Capa
Sumrio
Prefcio edio brasileira
Rodap
Introduo
O Dinheiro em uma Sociedade Livre
1. O valor da troca
2. Escambo
3. Trocas indiretas
4. Os benefcios do dinheiro
5. A unidade monetria
6. O formato da moeda
7. A cunhagem privada
8. A oferta monetria adequada
9. O problema do entesouramento
10. Estabilizar o nvel de preos?
11. Moedas paralelas
12. Armazns de dinheiro
13. Resumo
A Interferncia do Governo na Moeda
1. As receitas do governo
2. Os efeitos econmicos da inflao
3. O monoplio compulsrio da moeda
4. Adulterao
5. A Lei de Gresham e a cunhagem
A. Bimetalismo
B. Curso forado
6. Resumo: o governo e a cunhagem
7. Permitindo aos bancos se recusarem a restituir em espcie
8. O Banco Central: removendo as restries sobre a inflao
9. O Banco Central: dirigindo a inflao
10. A sada do padro-ouro
11. A moeda fiduciria e o problema do ouro
12. A moeda fiduciria e a Lei de Gresham

13. O governo e o dinheiro


Rodap
O Colapso Monetrio do Ocidente
1. Fase I: O padro-ouro clssico, 1815-1914
2. Fase II: A Primeira Guerra Mundial e depois
3. Fase III: O padro ouro-cmbio (Gr-Bretanha e Estados Unidos) 19261931
4. Fase IV: Papis-moedas flutuantes, 1931-1945
5. Fase V: Bretton Woods e o novo padro ouro-cmbio americano, 19451968
6. Fase VI: O declnio de Bretton Woods, 1968-1971
7. Fase VII: O fim de Bretton Woods: papis-moeda flutuantes, Agosto
Dezembro, 1971
8. Fase VIII: O Acordo Smithsoniano, dezembro de 1971 a fevereiro de
1973
9. Fase IX: Papis-moedas flutuantes, maro de 1973 - ?
Rodap
Posfcio
Fase 9: Papis-Moedas flutuantes (maro de 1973-setembro de 2008)
Fase 10: Desvalorizaes Competitivas e Infinitas (setembro de 2008 - ?)
Rodap

Prefcio edio brasileira


POR

FERNANDO ULRICH

A diversidade de temas tratados por Murray Rothbard ao longo de sua vida


realmente notvel. Versando sobre economia, filosofia poltica, histria, teoria
monetria e bancria e crtica literria, Rothbard produziu obras monumentais. De
tratados a livros, ensaios, artigos em revistas acadmicas e em jornais renomados,
sua produtividade no decorrer de toda a sua carreira digna de admirao
independentemente de afinidades intelectuais.
Sua prosa direta, objetiva, clara e sempre instigante cativa leitores h dcadas e
faz com que suas obras propiciem uma leitura verdadeiramente prazerosa sem
jamais cair na superficialidade, apesar da linguagem simples e precisa. A presente
obra um excelente exemplo do primor de Rothbard.
A verdade que ler Murray Rothbard uma transformao intelectual; voc
nunca mais ser o mesmo. Foi assim comigo e, provavelmente, ser assim com
voc tambm.
Conclu minha primeira leitura da edio inglesa de O que o governo fez com o
nosso dinheiro? em meados de 2008, em plena crise financeira mundial. Naquele
momento, pouco conhecia sobre economia, muito menos sobre a chamada Escola
Austraca de economia. Mas os argumentos, a lgica, a linha de raciocnio cristalina
e a contundncia de suas palavras me pareceram simplesmente surpreendentes e
arrebatadoras. Ao final da leitura, tive a clara sensao de que finalmente entendia
a economia, de que finalmente entendia como o mundo funcionava. Era a pea que
faltava no quebra-cabea.
Entender a natureza do dinheiro fundamental para qualquer economista e
surpreendente o fato de que muitas faculdades no mundo sequer tratam do
assunto de forma estruturada, quanto mais o estudam com profundidade. Mas no
so somente economistas que precisam compreender o dinheiro. Em realidade,
todos os indivduos deveriam ter um mnimo de conhecimento do que , como
surgiu e para que ele serve. Afinal de contas, todos ns o usamos e trabalhamos
diariamente para obt-lo. Sem dvida alguma, tanto economistas quanto leigos
sero beneficiados pela leitura da presente obra.
O livro est dividido em quatro partes. Na primeira, Rothbard trata de explicar o
surgimento do dinheiro em uma sociedade livre, demonstrando como o livre
intercmbio de mercadorias entre indivduos faz com que um produto emerja como
o mais lquido, tornando-se, por fim, o meio de troca universalmente aceito. Ou,
simplesmente, o dinheiro. O autor prossegue destacando a evoluo do dinheiro,
suas propriedades, indo at o surgimento do servio bancrio e os efeitos no
intencionados oriundos da violao de prticas prudentes por parte dos banqueiros.

A segunda parte lida com os efeitos da interferncia governamental no mbito


monetrio e bancrio. Com muita destreza, Rothbard revela a enorme tentao da
qual os governos sofrem de se apropriarem do dinheiro, monopolizando e/ou
controlando sua produo para benefcio prprio. Expondo todas as facetas das
consequncias da interveno estatal, Rothbard desmascara a nociva poltica de
inflao da moeda e seus efeitos sobre os preos dos bens e servios. Ou, dito de
outra forma, como a inflao destri o poder de compra da moeda.
Aos leitores brasileiros, escaldados por dcadas de ndices de inflao de dois
dgitos ou, em certos perodos, de hiperinflao, a segunda parte ser muito
importante e merece especial ateno. Muitos leitores, talvez, pela primeira vez
entendero o real significado de inflao. Entendero como ela resultado de
polticas pblicas, e no da ganncia de empresrios maldosos. Entendero como a
lei de oferta e demanda se aplica igualmente moeda, percebendo que, quanto
mais o governo a emite, menor ser o seu valor unitrio. Em suma, entendero que
as diversas explicaes dos economistas dadas saga inflacionria brasileira
carecem de fundamento. No h inflao de demanda, tampouco de custos. No h
por que se preocupar com a tal da inrcia inflacionria, nem mesmo com o
fenmeno da indexao. Basta entender que inflao o aumento da quantidade
de moeda em circulao. Simples assim1.
Ainda nessa parte, Rothbard analisa o surgimento ou a criao dos bancos
centrais e como eles foram frutos diretos de sucessivas intervenes e privilgios
legais concedidos pelos governos prtica bancria. Ao leitor, tornar-se- evidente
a relao simbitica entre os governos e o sistema bancrio. Antes de ingressar na
terceira parte, Rothbard elucida os perniciosos efeitos de uma moeda totalmente
fiduciria, isto , sem nenhum vnculo com o dinheiro mercadoria alm do puro
decreto governamental.
Estabelecido o marco terico na esfera monetria e bancria nas primeiras partes
da obra, Rothbard encarrega-se, ento, de examinar a histria monetria do
Ocidente nos ltimos dois sculos, dividindo-a em nove fases distintas. Na terceira
parte, portanto, o autor discorre sobre a evoluo da ordem monetria, apontando
as diversas falhas e debilidades de cada sistema experimentado durante esse
perodo e identificando as causas do eventual colapso de cada uma das fases.
Talvez o nico ponto fraco desta obra jaza na prematura morte de Murray
Rothbard no ano de 1995, o que o impediu de continuar seu estudo acerca do
colapso monetrio do Ocidente at os dias atuais. Dessa forma, a anlise de
Rothbard estende-se somente at meados de dcada de 70, deixando de fora,
assim, perodos importantes da ordem monetria ocidental.
Mas, em virtude do turbilho de acontecimentos dos ltimos anos, com especial
destaque crise financeira de 2008, no poderamos deixar essa enorme lacuna
histrica sem ser devidamente analisada. Por isso, temos, na quarta e ltima parte,

uma contribuio de minha autoria, em que procuro completar a obra exatamente


onde ela parou. Dando continuidade s fases identificadas por Rothbard, prossigo a
analisar o desenrolar do colapso monetrio nas dcadas seguintes, culminando na
grande crise de 2008 e nas medidas extremas e sem precedentes adotadas pelos
principais governos e bancos centrais do mundo.
Ao final da obra, o leitor estar munido de um arsenal terico potente, com pleno
conhecimento acerca dos fenmenos monetrios e bancrios e capaz de discutir
com e questionar qualquer economista ou banqueiro central. Ademais, estar
imune s explicaes estapafrdias sobre a inflao e suas consequncias
perversas na economia. E, como complemento, perceber que a atual crise
econmica nada tem a ver com o capitalismo, e sim, na verdade, com o socialismo
aplicado ao mbito monetrio. Concluir, assim, que o livre mercado pode
funcionar to bem para a produo de dinheiro quanto de qualquer outro bem.
Portanto, com enorme prazer que convido voc, leitor, a aproveitar cada pgina
desta magnfica obra de Murray Rothbard, publicada ineditamente em lngua
portuguesa pelo Instituto Ludwig von Mises Brasil, com a sempre formidvel
traduo de Leandro Roque, editor do website.
Boa leitura!
Fernando Ulrich
Porto Alegre, julho de 2013.

Rodap
1 O falecido senador Roberto Campos costumava enfatizar bastante esse ponto,
afirmando que o entendimento de que inflao o aumento da emisso de moeda
leva a concluses fundamentais. Porque se entendemos que inflao o aumento
de preos, ento o culpado o empresrio, pois ele quem aumenta os preos.
Mas se entendemos que inflao o aumento da quantidade de dinheiro em
circulao, a o culpado o governo e a coisa muda completamente de figura.
uma pena que os Fiscais do Sarney jamais entenderam essa constatao.

CAPTULO I

Introduo
Poucos temas econmicos so mais confusos e complexos do que a questo do
dinheiro. Os debates sobre poltica monetria restritiva versus poltica monetria
expansionista, sobre a real funo do Banco Central e da Fazenda, sobre vrias
verses do padro-ouro etc. so interminveis. O governo deve injetar dinheiro na
economia agora, deve deixar tudo como est ou deve reduzir a oferta monetria?
Qual setor do governo deve fazer isso? Qual setor do governo deve ser o primeiro a
receber o dinheiro recm-criado? O governo deve estimular ou restringir o crdito?
Devemos voltar ao padro-ouro? Em caso positivo, a que taxa de cmbio isso deve
ocorrer? Essas e inmeras outras perguntas geram vrias ramificaes e vo se
multiplicando de maneira aparentemente interminvel.
Talvez essa verdadeira babilnia de opinies acerca da questo monetria
advenha da propenso humana em ser realista, isto , de estudar somente
aqueles problemas polticos e econmicos tidos como mais prementes e imediatos.
Afinal, sempre que ignoramos o mundo nossa volta e nos concentramos
exclusivamente em nossos problemas cotidianos, a tendncia inevitvel que
deixemos de fazer distines fundamentais, correndo o risco de at mesmo
deixarmos de fazer as perguntas mais bsicas possveis. Com o tempo, as questes
importantes so esquecidas e a adeso aos princpios substituda por divagaes
desimportantes. Em vrias situaes, necessrio adquirirmos alguma perspectiva,
colocando nossos afazeres dirios um pouco de lado para podermos compreendlos de modo mais completo.
Isso particularmente verdadeiro para a economia, em que as relaes entre os
seres humanos so to intricadas, que temos de aprender a isolar alguns fatores
importantes com o intuito de podermos analis-los mais detidamente para, s
ento, delinearmos a maneira como eles funcionam no mundo complexo. Esse o
argumento da anlise econmica que utiliza o modelo Robinson Cruso, o artifcio
favorito da teoria econmica clssica. A anlise de Cruso e Sexta-Feira em uma
ilha deserta, tida pelos crticos como algo irrelevante para o mundo de hoje, na
realidade possua a extremamente til funo de ressaltar os axiomas mais bsicos
da ao humana.
De todos os problemas econmicos, a questo do dinheiro , provavelmente, o
mais confuso, e talvez aquele que mais necessite de uma viso mais panormica. A
questo monetria, adicionalmente, a rea econmica mais bagunada e
adulterada por sculos de interferncia governamental. Muitas pessoas muitos
economistas que normalmente so defensoras do livre mercado estranhamente

se recusam a abordar a questo do dinheiro. A questo monetria, insistem eles,


diferente; o dinheiro deve ser ofertado e regulado exclusivamente pelo governo.
Estranhamente, eles no veem o controle estatal do dinheiro como sendo uma
interferncia no livre mercado; um livre mercado de moedas algo impensvel
para eles. Os governos devem cunhar moedas, imprimir papel, definir leis de curso
forado, criar bancos centrais, injetar dinheiro na economia (e retirar quando
necessrio), estabilizar o nvel de preo etc.
Historicamente, o dinheiro foi um dos primeiros instrumentos a ser usurpado e
controlado pelo governo, e a revoluo intelectual pr-livre mercado ocorrida nos
sculos XVIII e XIX no gerou praticamente nenhum efeito na esfera monetria.
Portanto, est mais do que na hora de darmos a necessria e essencial ateno a
este sangue vital da economia o dinheiro.
Faamos inicialmente a seguinte pergunta: pode o dinheiro ser organizado de
acordo com o princpio da liberdade? Podemos ter um livre mercado na esfera
monetria assim como o h um livre mercado para outros bens e servios? Qual
seria o formato de tal mercado? E quais so os efeitos dos vrios controles
governamentais sobre o dinheiro? Dado que defendemos o livre mercado em outras
reas, e dado que o nosso desejo eliminar a intromisso estatal na nossa vida
pessoal e na nossa propriedade, ento no h tarefa mais premente do que a de
explorar os caminhos e meios para a adoo de um livre mercado na esfera
monetria.

CAPTULO II

O Dinheiro em uma Sociedade Livre


1. O valor da troca
Como surgiu o dinheiro? claro que Robinson Cruso, sozinho em sua ilha, no
necessitava de nenhum dinheiro. Ele no poderia comer moedas de ouro.
Tampouco Cruso e Sexta-feira, ao trocarem entre si peixe por madeira, tinham de
se preocupar com dinheiro. Porm, quando a sociedade se expande e passa a ser
formada por vrias famlias, o cenrio se torna propcio para o surgimento do
dinheiro.
Para explicar a funo do dinheiro, temos de retroceder no tempo e perguntar:
por que, afinal, os homens fazem transaes econmicas? Por que eles trocam
bens entre si? A troca a base essencial de nossa vida econmica. Sem trocas, no
haveria uma economia real e, praticamente, no haveria sociedade. Quando uma
troca voluntria, ela claramente ocorre porque ambas as partes esperam se
beneficiar dessa transao. Uma troca um acordo entre A e B no qual A transfere
seus bens ou seus servios para B, e B por sua vez transfere seus bens ou seus
servios para A. Obviamente, ambos, por definio, esperam se beneficiar dessa
troca, pois cada um valoriza mais aquilo que est recebendo do que aquilo do qual
abriu mo. No fosse assim, no haveria uma troca voluntria.
Quando, por exemplo, Robinson Cruso troca um peixe por um pedao de
madeira, ele d mais valor madeira que est comprando do que ao peixe que
est vendendo, ao passo que para Sexta-Feira, ao contrrio, d mais valor ao
peixe do que madeira. De Aristteles a Marx, o homem erroneamente tem
acreditado que uma troca denota algum tipo de igualdade de valor que se um
barril de peixes trocado por dez toras de madeira, ento h uma espcie de
igualdade secreta entre tais coisas. A verdade, no entanto, que a troca s ocorreu
porque cada uma das partes valorou os dois produtos de maneira distinta.
Por que a propenso a transacionar algo to universal na humanidade?
Fundamentalmente, por causa da grande variedade existente na natureza: a
variedade que h nos homens e a variedade e a diversidade da localizao dos
recursos naturais. Cada homem possui um conjunto diferente de habilidades e
aptides especficas, e cada pedao de terra possui suas caractersticas prprias,
suas riquezas nicas. desta variedade um fato externo e natural que surge a
troca: o trigo produzido em uma localidade geogrfica trocado pelo ferro
produzido em outra localidade geogrfica; um indivduo fornece seus servios

mdicos em troca do prazer de ouvir uma msica tocada em um violino por outro
indivduo.
A especializao permite que cada indivduo aprimore suas melhores habilidades,
e permite que cada regio geogrfica desenvolva seus prprios recursos
particulares. Se ningum pudesse transacionar, se cada indivduo fosse forado a
ser totalmente autossuficiente, a maioria de ns obviamente morreria de fome, e o
restante mal conseguiria se manter vivo. A troca a fora vital no s da
economia, mas da prpria civilizao.

2. Escambo
No entanto, esse processo de troca direta de bens e servios teis dificilmente
seria capaz de manter uma economia acima de seu nvel mais primitivo. Tal troca
direta ou escambo dificilmente melhor do que a pura e simples
autossuficincia. Por qu? Em primeiro lugar, est claro que tal arranjo permite
somente uma quantidade muito pequena de produo. Se Joo contrata alguns
trabalhadores para construir uma casa, com o que ele lhes pagar? Com partes da
casa? Com os materiais de construo que no forem utilizados?
Os dois problemas bsicos deste arranjo so a indivisibilidade e a ausncia
daquilo que chamamos de coincidncia de desejos. Assim, se o senhor Silva tem
um arado que ele gostaria de trocar por vrias coisas diferentes por exemplo,
ovos, pes e uma muda de roupas , como ela faria isso? Como ele dividiria seu
arado e daria uma parte para um agricultor e a outra parte para um alfaiate?
Mesmo para os casos em que os bens so divisveis, geralmente impossvel que
dois indivduos dispostos a transacionar se encontrem no momento exato. Se A
possui um suprimento de ovos para vender e B possui um par de sapatos, como
ambos podem transacionar se A quer um terno? Imaginem, ento, a penosa
situao de um professor de economia: ele ter de encontrar um produtor de ovos
que queira comprar algumas aulas de economia em troca de seus ovos!
Obviamente, impossvel haver qualquer tipo de economia civilizada sob um
arranjo formado exclusivamente por trocas diretas.

3. Trocas indiretas
Felizmente, o homem descobriu, em seu infindvel processo de tentativa e erro,
um arranjo que permitiu que a economia crescesse de forma contnua: a troca
indireta. Em uma troca indireta, voc vende seu produto no em troca daquele bem

que voc realmente deseja, mas sim em troca de um outro bem que voc,
futuramente, poder trocar pelo bem que voc realmente deseja. primeira vista
parece uma operao canhestra e circular. Mas a realidade que foi exatamente
este maravilhoso arranjo o que permitiu e que segue permitindo o
desenvolvimento da civilizao.
Considere o caso de A, o agricultor, que quer comprar os sapatos feitos por B.
Dado que B no quer ovos, A ter de descobrir o que B realmente quer digamos
que seja manteiga. O indivduo A, ento, troca seus ovos pela manteiga de C, e
ento vende a manteiga para B em troca dos sapatos. O indivduo A ir comprar a
manteiga no porque a deseja diretamente, mas sim porque isso o permitir
adquirir os sapatos. Similarmente, o senhor Silva, o dono do arado, vender seu
arado por uma mercadoria que ele possa com mais facilidade dividir e vender por
exemplo, manteiga. Ato contnuo, ele trocar partes de manteiga por ovos, pes,
roupas etc.
Em ambos os casos, a superioridade da manteiga razo pela qual existe uma
demanda extra por ela, que vai alm do seu mero consumo est em sua maior
comerciabilidade, ou seja, em sua maior facilidade de ser trocada, de ser vendida,
de ser comercializada.
Se um bem mais comercivel do que outro se todos os indivduos esto
confiantes de que tal bem ser vendido com mais facilidade , ento ele ter uma
grande demanda, pois ele ser usado como um meio de troca. Ele ser o meio pelo
qual um especialista poder trocar seu produto pelos bens de outros especialistas.
Assim como h uma grande variedade de habilidades e recursos na natureza,
tambm h uma grande variedade na comerciabilidade dos bens existentes. Alguns
bens so mais demandados que outros, alguns so plenamente divisveis em
unidades menores sem que haja perda de valor, alguns so mais durveis, e outros
so mais transportveis por longas distncias. Todas essas vantagens aumentam a
comerciabilidade de um bem. Sendo assim, em cada sociedade, os bens mais
comerciveis sero, com o tempo, escolhidos para representar a funo de meio de
troca. medida que sua utilizao como meio de troca vai se tornando mais ampla,
a demanda por eles aumenta, e, consequentemente, eles se tornam cada vez mais
comerciveis. O resultado uma espiral que se auto-refora: mais comerciabilidade
amplia o uso do bem como meio de troca, o que por sua vez aumenta ainda mais
sua comerciabilidade, reiniciando o ciclo. No final, apenas uma ou duas
mercadorias sero utilizadas como meios gerais de troca em praticamente todas
as trocas. Tais mercadorias so chamadas de dinheiro.
Ao longo da histria, diferentes bens foram utilizados como meios de troca:
tabaco, na Virgnia colonial; acar, nas ndias Ocidentais; sal, na Etipia (na
poca, Abissnia); gado, na Grcia antiga; pregos, na Esccia; cobre, no Antigo
Egito; alm de gros, rosrios, ch, conchas e anzis. Ao longo dos sculos, duas

mercadorias, o ouro e a prata, foram espontaneamente escolhidas como dinheiro


na livre concorrncia do mercado, desalojando todas as outras mercadorias desta
funo. Tanto o ouro quanto a prata so altamente comerciveis, so muito
demandados como ornamento, e se sobressaem em todas as outras qualidades
necessrias. Em pocas recentes, a prata, por ser relativamente mais abundante
que o ouro, se mostrou mais til para trocas de menor valor, ao passo que o ouro
foi mais utilizado para transaes de maior valor. De qualquer maneira, o
importante que, independentemente do motivo, o livre mercado escolheu o ouro
e a prata como a mais eficiente forma de dinheiro.
Este processo a evoluo cumulativa de um meio de troca no livre mercado
a nica maneira pela qual o dinheiro pode surgir e ser estabelecido. O dinheiro no
pode se originar de nenhuma outra maneira: mesmo que as pessoas
repentinamente decidam criar dinheiro utilizando materiais inteis, ou o governo
decrete que determinados pedaos de papel agora so dinheiro, nada disso pode
funcionar se o bem estipulado no possuir um histrico como meio de troca.
Toda e qualquer demanda por dinheiro ocorre porque as pessoas podem utilizar
aquele bem para calcular preos. Incorporado na demanda pelo dinheiro est o
conhecimento dos preos do passado imediato. Ao contrrio dos bens diretamente
utilizados pelos consumidores e pelos empreendedores, a mercadoria a ser
utilizada como dinheiro tem de apresentar um histrico de expresso de valores na
forma de preos. Antes de tal produto ser definido como dinheiro, ele tem de
possuir um passado no qual ele foi utilizado como definidor de preos. sobre este
histrico que a demanda ser baseada.
Porm, a nica maneira pela qual isso pode acontecer comeando por uma
mercadoria que foi utilizada quando a economia ainda operava sob escambo. Ato
contnuo, a essa demanda anterior pelo seu uso direto (por exemplo, no caso do
ouro, para ornamentos), acrescentada a demanda para ele passar a ser utilizado
como um meio de troca.2
Portanto, o governo completamente impotente para criar um dinheiro do nada,
utilizando um material sem passado algum como meio de troca; o dinheiro s pode
surgir e evoluir pelo processo de livre mercado.
O que nos leva, ento, verdade mais importante de toda essa nossa
argumentao a respeito do dinheiro: o dinheiro uma mercadoria. Aprender essa
simples lio uma das tarefas mais importantes do mundo. Com enorme
frequncia, as pessoas falam de dinheiro como se fosse algo muito acima ou muito
abaixo dessa realidade. O dinheiro no uma abstrata unidade de conta,
perfeitamente separvel de um bem concreto; no um objeto intil que s presta
para trocas; no um ttulo de reivindicao sobre os bens produzidos pela
sociedade; no uma garantia de um nvel fixo de preos. O dinheiro
simplesmente uma mercadoria.

O dinheiro difere das demais mercadorias por ser demandado majoritariamente


como um meio de troca. Mas, excetuando-se isso, o dinheiro uma mercadoria e,
como todas as mercadorias, ele possui um estoque real e demandado por
pessoas que querem compr-lo, que querem port-lo etc. Como todas as
mercadorias, seu preo em termos de outros bens determinado pela
interao entre sua oferta total, ou estoque, e sua demanda total por pessoas que
querem compr-lo e guard-lo. (As pessoas compram dinheiro ao venderem seus
bens e servios, e vendem dinheiro ao comprarem bens e servios).

4. Os benefcios do dinheiro
O surgimento do dinheiro foi uma grande ddiva para a humanidade. Sem o
dinheiro sem um meio geral de troca seria impossvel haver uma genuna
especializao, uma genuna diviso do trabalho. Consequentemente, seria
impossvel a economia avanar para alm de seu nvel mais simples e primitivo.
Com o dinheiro, todos os problemas de indivisibilidade e da coincidncia de
desejos, que atormentavam a sociedade baseada no escambo, so eliminados.
Agora, Joo pode contratar trabalhadores e pag-los em... dinheiro. O senhor Silva
pode vender seu arado por unidades de... dinheiro.
O dinheiro-mercadoria divisvel em pequenas unidades, e aceito
generalizadamente por todos. Sendo assim, todos os bens e servios so vendidos
por dinheiro, e esse dinheiro ento utilizado para comprar outros bens e servios
que as pessoas desejam. Por causa do dinheiro, possvel se criar uma complexa
estrutura de produo formada por fatores de produo como bens de capital,
mo-de-obra e terra. Todos estes fatores so combinados de modo a aprimorar o
processo produtivo em cada estgio da cadeia de produo. E todos estes fatores
so pagos em dinheiro.
A criao do dinheiro traz outro grande benefcio. Uma vez que todas as trocas
so feitas em dinheiro, todas as taxas de cmbio ou razes de troca so
expressos em valores monetrios, de modo que as pessoas agora podem comparar
o valor de mercado de cada bem em relao aos demais. Se um aparelho de
televiso trocvel por trs onas de ouro, e um automvel trocvel por 60
onas de ouro, ento nota-se que um automvel vale, no mercado, vinte
aparelhos de televiso. Tais taxas de cmbio ou razes de troca so os preos, e
o dinheiro-mercadoria serve como um denominador comum para todos os preos.
o estabelecimento de preos monetrios no mercado o que permite o
desenvolvimento de uma economia civilizada, pois somente os preos permitem ao
empreendedor fazer o clculo econmico. Podendo fazer o clculo econmico, os
empreendedores podem avaliar o quo corretamente esto satisfazendo as

demandas dos consumidores; eles podem avaliar como os preos de venda de seus
produtos se comportam em relao aos preos que tm de pagar pelos fatores de
produo (seus custos). Dado que todos esses preos so expressos em termos
monetrios, os empreendedores podem determinar se esto auferindo lucros ou
sofrendo prejuzos. So esses clculos que guiam os empreendedores, os
trabalhadores e os proprietrios de terra e de bens de capital em sua busca pela
renda monetria no mercado. Somente esses clculos permitem que recursos
escassos sejam alocados para seu uso mais produtivo para aqueles investimentos
que iro satisfazer da melhor forma possvel a demanda dos consumidores.
Praticamente todos os manuais de economia dizem que o dinheiro possui vrias
funes: ser um meio de troca, ser uma unidade de conta (ou um mensurador de
valores), ser uma reserva de valor etc. No entanto, j deve estar claro que todas
essas funes so simplesmente corolrios da nica grande funo do dinheiro: ser
um meio de troca. Por sempre ter sido um meio geral de troca, o ouro a
mercadoria mais comercivel. Ele pode ser estocado para servir como meio de
troca tanto no futuro quanto no presente, e historicamente todos os preos sempre
foram expressos em termos de ouro.3 Por sempre ter sido uma mercadoria
utilizada como meio para todas as trocas, o ouro sempre serviu como unidade de
conta tanto para os preos do presente quanto para os preos esperados no futuro.
importante entender que o dinheiro s pode ser visto como uma unidade de
conta ou como um ttulo de reivindicao sobre bens a partir do momento em que
ele passa a servir como um meio de troca. de sua funo como meio de troca que
derivam todas as suas outras caractersticas, como ser unidade de conta e reserva
de valor.

5. A unidade monetria
Agora que vimos como o dinheiro surgiu e o que ele pode fazer, passemos
seguinte pergunta: como este dinheiro-mercadoria (no caso, ouro e prata)
utilizado? Mais especificamente, qual o estoque ou a oferta de dinheiro na
sociedade e como ele transacionado?
Em primeiro lugar, bens fsicos tangveis so comercializados em termos de sua
massa ou de seu peso. A massa a unidade caracterstica de uma mercadoria
tangvel. Sendo assim, o comrcio ocorre em termos de unidades como toneladas,
libras, onas, gros, gramas etc.4 O ouro no exceo. Como outras mercadorias,
o ouro pode ser transacionado em unidades de massa.5
bvio que o tamanho da unidade comum escolhida para o comrcio no faz
diferena para o economista. Um pas que esteja no sistema mtrico pode preferir

calcular em gramas; j a Inglaterra ou os Estados Unidos podem preferir trabalhar


com gros ou onas. Todas as unidades de massa so conversveis entre si: uma
libra equivale a dezesseis onas; uma ona equivale a 437,5 gros ou 28,35
gramas etc.
Supondo que o ouro seja escolhido como dinheiro, o tamanho da unidade de ouro
utilizada no clculo no importa. Joo pode vender um casaco por uma ona de
ouro nos Estados Unidos ou por 28,35 gramas na Frana. Ambos os preos so
idnticos.
Embora tudo isso parea bvio demais para ser enfatizado, a realidade que uma
enorme quantidade de misria ao redor do mundo teria sido evitada caso as
pessoas houvessem entendido completamente essas simples verdades. Por
exemplo, quase todas as pessoas pensam no dinheiro como se ele fosse uma
unidade abstrata de algo que pode ser trocado por outra coisa, com cada moeda
estando ligada exclusivamente a um determinado pas. Mesmo quando os pases
estavam no padro-ouro, as pessoas continuavam pensando desta forma. A
moeda norte-americana era o dlar, a francesa era o franco, a alem, o
marco etc. Todas estas moedas estavam explicitamente vinculadas ao ouro, mas
todas elas eram consideradas soberanas e independentes por seus cidados.
Exatamente por isso foi fcil para os pases sarem do padro-ouro. Mas isso no
altera uma verdade: todos estes nomes de moedas eram meras denominaes
para unidades de massa de ouro ou prata.
A libra esterlina inglesa era a denominao originalmente dada a uma libra de
prata. E o dlar? O dlar surgiu como sendo o nome dado a uma ona de prata
cunhada por um conde da Bomia chamado Schlick, no sculo XVI. O conde de
Schlick vivia no Vale do Joachim, ou Joachimsthal em alemo. As moedas do conde
ganharam grande reputao por sua uniformidade e pureza, e passaram a ser
chamadas por todos de Joachimsthalers. Com o tempo, elas passaram a ser
chamadas simplesmente de thalers [que significa proveniente do vale]. O nome
dlar surgiu de thaler.
No livre mercado, portanto, os vrios nomes que as unidades podem ter so
simplesmente definies de unidades de massa. At antes de 1933, quando
estvamos no padro-ouro, as pessoas costumavam dizer que o preo do ouro
estava fixado em 20 dlares por ona de ouro. Mas isso era uma forma
perigosamente errada de ver a moeda. Na realidade, o dlar havia sido definido
como sendo o nome dado a 1/20 (aproximadamente) de uma ona de ouro. Era,
portanto, errado falar em taxas de cmbio entre a moeda corrente de um pas em
relao s outras moedas de outros pases. A libra esterlina, na prtica, no
cambiava por cinco dlares. 6 O dlar havia sido definido como 1/20 de uma
ona de ouro, e a libra esterlina, na poca, era simplesmente o nome dado a 1/4
de uma ona de ouro. Logo, por simples matemtica, uma libra esterlina tambm

valia 5/20 de uma ona de ouro. Da o senso comum de que uma libra esterlina
valia 5 dlares.
Claramente, todos estes valores e todo este emaranhado de nomenclaturas eram
complicados e enganosos. Como eles surgiram algo que ser mostrado mais
adiante no captulo sobre a interferncia do governo na questo monetria. A
questo que, em um mercado genuinamente livre, o ouro simplesmente seria
transacionado diretamente em gramas, gros ou onas, e tais denominaes
confusas, como dlares, francos, marcos etc., seriam suprfluas. Por conseguinte,
nesta seo, trataremos o dinheiro como sendo diretamente transacionvel em
termos de onas ou gramas.
certo que o livre mercado ir escolher como sendo a unidade comum aquela
grandeza do dinheiro-mercadoria que for a mais conveniente. Se o dinheiro fosse a
platina, ela provavelmente seria transacionada em termos de fraes de uma ona;
se o ferro fosse utilizado como dinheiro, ele seria calculado em libras ou toneladas.
Obviamente, o tamanho da unidade no faz diferena para o economista.

6. O formato da moeda
Se o tamanho da unidade monetria ou o seu nome fazem pouca diferena
econmica, o formato do metal monetrio tambm igualmente irrelevante. Dado
que o metal o dinheiro utilizado, conclui-se que a todo o estoque do metal,
contanto que esteja disponvel ao homem, constitui o estoque mundial de dinheiro.
No faz muita diferena qual seja o formato em que o metal se encontra em
determinado perodo. Caso o ferro seja o dinheiro, ento todo o ferro existente
dinheiro, esteja ele em formato de barras, de minrio ou incorporado em um
maquinrio especializado.7 O ouro j foi comercializado como dinheiro na forma de
pepitas, de p em sacas, e at mesmo como jias. No de se surpreender que o
ouro, ou outros metais, possa ser comercializado em vrios formatos, uma vez que
a caracterstica que importa sua massa.
verdade, no entanto, que alguns formatos so mais convenientes do que outros.
Nos ltimos sculos, ouro e prata foram fracionados em moedas metlicas para as
transaes de menor valor, aquelas do dia-a-dia, e em barras para as transaes
de maior valor. Alguma quantidade foi transformada em jias e outros ornamentos.
Mas isso importante: qualquer tipo de transformao de um formato para outro
custa tempo, esforo e consome vrios recursos. Realizar tal trabalho ser um
empreendimento como qualquer outro, e os preos por esse servio sero
estabelecidos da maneira habitual. A maioria das pessoas concorda que legtimo
que joalheiros faam ornamentos a partir do ouro bruto, mas elas estranhamente
rejeitam que o mesmo princpio seja aplicado manufatura de moedas. No

obstante, no livre mercado, a cunhagem , em essncia, um empreendimento


como outro qualquer.
Muitas pessoas acreditavam, na poca do padro-ouro, que as moedas eram, por
algum motivo, um dinheiro mais real do que o ouro macio no cunhado e em
estado natural (em barras, lingotes ou qualquer outro formato). verdade que as
moedas usufruam um gio sobre o ouro em barra, mas isso no se devia a
nenhuma misteriosa virtude embutida nas moedas. Isso advinha do simples fato de
que era mais caro cunhar moedas a partir da barra do que fundir moedas de volta
ao formato de barra. Por causa dessa diferena, as moedas eram mais valiosas no
mercado.

7. A cunhagem privada
A ideia de cunhagem feita por empresas privadas parece to estranha nos dias de
hoje, que vale a pena uma anlise mais minuciosa. Estamos acostumados a pensar
na cunhagem de moedas como sendo uma necessidade de soberania. No
entanto, o mundo no mais est vinculado a uma prerrogativa real, e o conceito
de soberania jaz no no governo, mas no povo. Ou o que dizem.
Como funcionaria a cunhagem privada? Da mesma maneira que qualquer outro
empreendimento, como dissemos acima. Cada cunhador ou empresa cunhadora, ao
receber clientes com lingotes de ouro, iria fundir estes lingotes e produzir moedas
nos tamanhos ou formatos que mais agradassem a seus consumidores. O preo
deste servio seria estabelecido pela livre concorrncia no mercado.
A objeo tpica a este arranjo que seria muito trabalhoso mensurar o peso ou
avaliar a pureza do ouro em cada transao realizada. Mas absolutamente nada
impede os cunhadores privados de estamparem tais informaes nas moedas, e
garantirem seu peso e sua pureza. Cunhadores privados podem garantir a
qualidade de uma moeda com, no mnimo, a mesma eficcia que a Casa da Moeda
estatal. Aqueles cunhadores reconhecidos como os mais honestos ganhariam
proeminncia no mercado. As pessoas utilizariam as moedas daqueles cunhadores
que usufrussem a melhor reputao pela boa qualidade de seu produto. Meros
pedaos de metal polido no seriam aceitos como moeda. Como vimos, foi
exatamente assim que o dlar se tornou notrio e conhecido como uma moeda
de prata competitiva e de qualidade.
Os opositores da cunhagem privada dizem que as ocorrncias de fraude seriam
generalizadas. No entanto, estes mesmos opositores esto dispostos a conceder ao
governo o monoplio da cunhagem. Mas, dado que eles esto dispostos a confiar
no governo, ento, certamente, com a cunhagem privada, elas deveriam ao menos
confiar no governo para evitar ou punir as fraudes. Normalmente se pressupe que

a preveno ou a punio da fraude, do roubo e de outros crimes a verdadeira


justificativa para a existncia de um governo. Mas se o governo no capaz nem
de deter um criminoso quando a sua funo a de meramente fiscalizar a
cunhagem privada, ento qual a esperana de haver uma cunhagem confivel
quando a integridade dos agentes do mercado privado descartada em prol de um
monoplio governamental de cunhagem?
Se o governo no confivel nem para desmascarar aquele malfeitor que
ocasionalmente surgiria no livre mercado de moedas, por que ento deveramos
confiar no governo quando este colocado em uma posio de total controle sobre
o dinheiro, podendo depreci-lo, adulter-lo, falsific-lo ou deturp-lo com plena
sano legal para agir como o nico vilo no mercado? Da mesma forma que
uma insanidade dizer que o governo deve socializar toda a propriedade a fim de
evitar que algum roube propriedades, tambm ilgico dizer que o governo deve
abolir a cunhagem privada e monopolizar esta tarefa com o intuito de evitar
fraudes. O raciocnio por trs da abolio e da proibio da cunhagem privada o
mesmo daquele da socializao da propriedade privada.
Ademais, todos os empreendimentos modernos baseiam-se na garantia de
padres. A farmcia vende um frasco de 250 mililitros de remdio; o aougueiro
vende um quilo de carne. O consumidor espera que tais medidas sejam acuradas, e
elas so. E pense nos vrios milhares de produtos especializados e vitais fabricados
pelas indstrias, os quais devem seguir padres e especificaes extremamente
rigorosos. O comprador de um parafuso de 12,7 milmetros (1/2 polegada) deve
obter um parafuso de exatamente 12,7 centmetros, e no um de 9,5 milmetros.
E, ainda assim, no obstante todo este rigor de medidas, tais empreendimentos
no faliram. Eles no desapareceram. So poucas as pessoas racionais que
defendem que o governo tem de estatizar a indstria de maquinrios como parte
da sua tarefa de evitar fraude nas medidas indicadas. A economia de mercado
moderna formada por um nmero infinito de transaes intricadas, a maioria
delas dependente de padres de quantidade e qualidade muito precisos. E as
fraudes ocorrem em nveis mnimos, e esse mnimo, ao menos em teoria, est
sujeito a ao judicial. O mesmo ocorreria caso houvesse a cunhagem privada.
Podemos ter a certeza de que os clientes de um cunhador, bem como os
concorrentes desse cunhador, estariam intensamente alertas para qualquer
possibilidade de fraude no peso ou no grau de pureza de suas moedas.8
Os defensores do monoplio estatal da cunhagem alegam que o dinheiro
diferente de todas as outras mercadorias porque a Lei de Gresham comprova que
o dinheiro ruim expulsa o dinheiro bom de circulao. Sendo assim, o livre
mercado no confivel para ofertar ao pblico um dinheiro de qualidade. Mas
essa formulao tem por base a interpretao equivocada da famosa lei de
Gresham. A lei de Gresham vlida apenas quando h um controle de preos

imposto pelo governo sobre o dinheiro. O que a lei de Gresham realmente diz que
o dinheiro que est artificialmente sobrevalorizado pelo governo tirar de
circulao o dinheiro que est artificialmente subvalorizado.
Suponha, por exemplo, que haja vrias moedas de uma ona de ouro em
circulao. Aps alguns anos de intenso uso, comeam a surgir desgastes em
algumas dessas moedas, de modo que elas passam a pesar somente 0,9 ona.
bvio que, no livre mercado, essas moedas desgastadas circulariam valendo 90%
do valor das moedas ntegras, de modo que o valor de face das moedas
desgastadas teria de ser repudiado.9 No mnimo, so justamente essas moedas
ruins que deixariam de ser utilizadas e sairiam de circulao.
Mas suponha que o governo decrete que todos os cidados devem tratar as
moedas desgastadas da mesma maneira como tratam as ntegras, e que todos
devem aceit-las igualmente, ao seu valor de face, em suas transaes dirias. O
que o governo fez neste caso? Imps um controle de preos coercivo sobre a taxa
de cmbio entre os dois tipos de moeda. Ao insistir na paridade em vez de
permitir que as moedas desgastadas fossem transacionadas a um valor nominal
10% menor, o governo sobrevalorizou artificialmente as moedas desgastadas e
subvalorizou as moedas novas. Consequentemente, todos os cidados tendero a
utilizar apenas as moedas desgastadas, e entesouraro (ou exportaro) as novas.
Portanto, no no livre mercado que o dinheiro ruim expulsa o dinheiro bom,
mas sim como resultado direto da interveno governamental no mercado.
No obstante o infindvel assdio dos governos sobre esta atividade, algo que
tornou as condies altamente precrias, as moedas privadas ainda assim
conseguiram prosperar em vrios momentos da histria. Em conformidade com a
lei que diz que todas as inovaes surgem de indivduos livres e no do estado, as
primeiras moedas foram cunhadas por cidados privados e ourives. Com efeito,
quando o governo comeou a monopolizar a cunhagem, as moedas da realeza
traziam as garantias de banqueiros privados, os quais, aparentemente, usufruam
muito mais confiana aos olhos do pblico do que o governo. Moedas de ouro
cunhadas privadamente circularam na Califrnia at 1848.10

8. A oferta monetria adequada


Agora podemos perguntar: qual a oferta monetria em uma sociedade e como
tal oferta utilizada? Em especfico, podemos suscitar aquela eterna pergunta: de
quanto dinheiro precisamos? Qual a quantidade de dinheiro realmente
necessria? Deve a oferta de moeda ser regulada por algum tipo de critrio, ou
ela pode ser deixada totalmente para o livre mercado?

Em primeiro lugar, o estoque total ou oferta de moeda em uma sociedade,


em qualquer momento, seria a massa total da moeda-mercadoria existente.
Suponhamos, para o momento, que apenas uma mercadoria tenha sido escolhida
pelo livre mercado para ser o dinheiro. Suponhamos ainda que essa mercadoria
seja o ouro (embora pudssemos ter adotado a prata ou mesmo o ferro; caber ao
mercado, e no a ns, decidir qual a melhor mercadoria a ser utilizada como
dinheiro). Visto que o ouro o dinheiro, a oferta total de dinheiro ser a
quantidade total de ouro que existe na sociedade. O formato desse ouro no
interessa a menos que o custo de se alterar o ouro para determinados formatos
seja maior do que alter-lo para outros formatos (por exemplo, cunhar moedas
custar mais que fundi-las). Nesse caso, um dos formatos ser escolhido pelo
mercado para ser a unidade de conta, e os demais formatos tero um gio ou um
desconto de acordo com seus os custos relativos no mercado.
As alteraes no estoque total de ouro sero regidas pelas mesmas causas que
regem as alteraes na oferta dos outros bens. Aumentos na oferta sero
consequncia de uma maior produo das minas; redues na oferta sero
decorrncia de desgaste natural, por uso no setor industrial etc. Dado que o
mercado escolher uma mercadoria durvel como dinheiro, e dado que o dinheiro
exaurido na mesma taxa que outras mercadorias mas empregado como meio de
troca , a produo anual de ouro em relao ao estoque total existente tender a
ser bem pequena. Logo, alteraes no estoque total de ouro geralmente ocorrero
em um ritmo muito lento.
Qual deve ser a oferta monetria? Vrios tipos de critrio j foram
apresentados: que a quantidade de dinheiro deve aumentar de acordo com o
aumento populacional, de acordo com o volume de transaes, de acordo com a
quantidade de bens produzidos, de modo a manter o nvel de preo constante
etc. Poucos, no entanto, sugeriram deixar a deciso para o mercado. Mas o
dinheiro difere das demais mercadorias em um ponto essencial, e perceber tal
diferena o segredo para se compreender as questes monetrias. Quando a
oferta de um bem qualquer aumenta, esse aumento gera um benefcio social;
algo para regozijo geral. Uma maior quantidade de bens de consumo significa um
maior padro de vida para o povo; uma maior quantidade de bens de capital
significa um padro de vida maior no futuro. A descoberta de novas terras frteis
ou de novos recursos naturais tambm promete aumentar os padres de vida
presente e futuro. Mas, o que pode ser dito a respeito do dinheiro? Ser que um
aumento da oferta monetria tambm beneficia o pblico em geral?
Os bens de consumo so, por definio, consumidos e exauridos pelos
consumidores; bens de capital e recursos naturais so exauridos no processo de
produo dos bens de consumo. Mas o dinheiro no consumido e nem exaurido;
sua funo apenas atuar como meio de troca permitir que bens e servios
sejam transferidos rapidamente de uma pessoa para outra. Tais trocas so

realizadas em termos de preos monetrios. Assim, se um aparelho de televiso


trocado por trs onas de ouro, dizemos que o preo da televiso de trs onas.
Em qualquer momento, todos os bens na economia sero cambiveis por
determinada quantidade de ouro. Como dito, o dinheiro, ou o ouro, o
denominador comum de todos os preos. Mas e quanto ao dinheiro em si? Ser que
ele tem um preo? Dado que o preo simplesmente uma relao de troca,
ento o dinheiro certamente tem um preo. Contudo, nesse caso, o preo do
dinheiro um conjunto do infinito nmero de relaes de troca que existe em
todos os diversos bens do mercado.
Assim, suponhamos que um aparelho de televiso custe trs onas de ouro, que
um automvel custe 60 onas de ouro, que uma bisnaga de po custe 1/100 de
ona de ouro e que uma hora dos servios jurdicos do doutor Joaquim custe uma
ona de ouro. O preo do dinheiro, ento, ser um conjunto de trocas
alternativas. Uma ona de ouro valer 1/3 da televiso, 1/60 de um automvel,
100 bisnagas de po ou uma hora dos servios do doutor Joaquim. E assim por
diante. O preo do dinheiro, portanto, o poder de compra da unidade monetria
nesse caso, da ona de ouro. O preo do dinheiro, ou o seu poder de compra,
informa o que aquela unidade pode adquirir ao ser trocada, assim como o preo
monetrio de um aparelho de televiso informa quanto de dinheiro um aparelho de
televiso pode conseguir ao ser trocado.
O que determina o preo do dinheiro? As mesmas foras que determinam todos
os preos no mercado a venervel, mas eternamente verdadeira, lei da oferta e
demanda. Todos ns sabemos que se a oferta de ovos aumenta, o preo de cada
ovo tende a cair; se a demanda dos consumidores por ovos aumentar, o preo
tender a subir. O mesmo fenmeno ocorre para o dinheiro. Um aumento na oferta
de dinheiro tender a reduzir seu preo; um aumento na demanda por dinheiro
ir aumentar seu preo.
Mas o que a demanda por dinheiro? No caso dos ovos, sabemos o que significa
demanda. A demanda por ovos a quantidade de dinheiro que os consumidores
esto dispostos a gastar em ovos, mais os ovos que esto guardados pelos
fornecedores e que no esto venda. Essa a demanda total por ovos.
Similarmente, no caso do dinheiro, demanda por dinheiro significa os vrios bens
que so oferecidos em troca do dinheiro, mais a quantidade de dinheiro
entesourada e no gasta pelos indivduos durante um determinado perodo de
tempo. Em ambos os casos, a oferta pode se referir ao estoque total de um
determinado bem no mercado.
O que ocorre, ento, se a oferta de ouro aumentar e a demanda por dinheiro
continuar a mesma? O preo da moeda cai, ou seja, o poder de compra da
unidade monetria cair em todos os setores da economia. Uma ona de ouro
valer agora menos que 100 bisnagas de po, menos que 1/3 de um aparelho de
televiso etc. De modo inverso, se a oferta de ouro diminuir, o poder de compra da

ona de ouro aumentar.


Qual o efeito de uma alterao na oferta monetria? Seguindo o exemplo de
David Hume, um dos primeiros economistas a abordar o assunto, podemos nos
perguntar o que ocorreria se, da noite para o dia, uma Fada Madrinha entrasse s
escondidas em nossos bolsos, carteiras e nos cofres dos bancos e duplicasse a
nossa oferta monetria. Neste exemplo, ela magicamente dobrou nossa quantidade
de ouro. Ser que ns agora estamos duas vezes mais ricos? obvio que no. O
que nos torna ricos uma abundncia de bens, e o que limita tal abundncia a
escassez de recursos para produzi-los: a saber, terra, trabalho e capital. Multiplicar
a quantidade de dinheiro no faz com que tais recursos deixem de ser escassos e
se materializem milagrosamente. verdade que podemos nos sentir duas vezes
mais ricos por um momento, mas claramente o que ocorreu foi apenas uma
diluio da oferta monetria. medida que as pessoas sarem correndo para gastar
essa riqueza recm-encontrada, os preos iro aproximadamente dobrar ou ao
menos aumentar at a demanda ser satisfeita e o dinheiro no mais estiver
competindo consigo prprio pelos bens existentes.
Assim, vemos que, embora um aumento na oferta monetria, assim como um
aumento na oferta de qualquer outro bem, reduza o preo do dinheiro, tal
alterao no produz ao contrrio do que ocorre com os outros bens nenhum
benefcio social. O pblico em geral no se torna mais rico. Ao passo que novos
bens de consumo ou de capital aumentam os padres de vida da populao, um
aumento da quantidade de dinheiro na economia gera apenas aumento de preos
isto , dilui seu prprio poder de compra. A explicao para este aparente enigma
que o dinheiro s til pelo seu valor de troca. Outros bens possuem diversas
utilidades reais, de modo que um aumento em sua oferta satisfaz os desejos de
mais consumidores. J o dinheiro, por sua vez, possui utilidade apenas enquanto
possibilitador de trocas; sua utilidade est justamente em seu valor de troca ou em
seu poder de compra. Esta lei de que um aumento na oferta monetria no
confere um benefcio social deriva do uso exclusivo, especfico e nico do dinheiro
como meio de troca.
Um aumento na oferta monetria, portanto, ir apenas diluir a efetividade de
cada unidade monetria ou, no nosso caso, de cada ona de ouro. Por outro lado,
uma reduo da oferta monetria ir aumentar a capacidade de cada unidade
monetria de cumprir sua funo. Chegamos assim surpreendente verdade de
que no importa qual seja a oferta monetria. Uma determinada quantidade de
dinheiro ser to boa quanto qualquer outra quantidade. O livre mercado
simplesmente se ajustar alterando o poder de compra, ou a efetividade, da
unidade de ouro. No h nenhuma necessidade de se interferir no mercado com o
intuito de alterar a oferta monetria determinada pelo livre mercado.
Nesta altura, o adepto do gerenciamento estatal do dinheiro ir contestar: Muito
bem, admitindo que intil aumentar a oferta monetria, ento a minerao de

ouro no seria um desperdcio de recursos? O governo no deveria manter a oferta


monetria constante e proibir novas mineraes? Esse argumento pode ser
plausvel para aqueles que no possuem objees s intervenes governamentais,
mas no convencer um resoluto defensor da liberdade. Porm, tal objeo ignora
um ponto importante: o fato de que o ouro no somente dinheiro; ele tambm ,
inevitavelmente, uma mercadoria. Um aumento na oferta de ouro pode no
conferir nenhum benefcio monetrio, mas confere sim benefcios no-monetrios
ou seja, aumenta a quantidade de ouro utilizada no consumo (ornamentos, usos
odontolgicos e coisas do tipo) e na produo (insumos industriais). A minerao
de ouro, portanto, no de forma alguma um desperdcio social.
Consequentemente, podemos concluir que a melhor maneira de determinar a
quantidade de dinheiro na economia, assim como a quantidade de todos os demais
bens, deixando tal servio a cargo do livre mercado. Alm das indiscutveis
vantagens morais e econmicas da liberdade sobre a coero, uma quantia de
dinheiro estipulada por burocratas no ser mais efetiva do que a quantidade de
dinheiro estabelecida pelo livre mercado, o qual determinar a produo de ouro
de acordo com sua relativa capacidade de satisfazer a necessidade dos
consumidores assim como j faz com todas as outras reas da economia.11

9. O problema do entesouramento
O crtico da liberdade monetria, no entanto, no facilmente silenciado. H, em
particular, o antigo fantasma do entesouramento. A imagem que inevitavelmente
vem mente a do velho avarento e egosta que, talvez irracionalmente, talvez
por motivos malvados, amontoa e acumula dinheiro (ouro) no poro ou no sto de
sua casa, sem utiliz-lo e sem emprest-lo desta forma, estancando o fluxo de
circulao e transao da moeda, gerando depresses e outros problemas.
Mas ser que o entesouramento realmente uma ameaa?
Em primeiro lugar, o que aconteceu foi simplesmente que o velho avarento
aumentou sua demanda por dinheiro. Como resultado e supondo-se que isso
esteja ocorrendo ao longo de toda a economia , os preos dos bens tero de cair
e o poder de compra da ona de ouro ir aumentar. No houve nenhuma perda
para a sociedade, a qual ir continuar funcionando com uma oferta agora menor,
porm mais poderosa, de onas de ouro. Cada ona de ouro possui agora um
poder de compra maior.
Portanto, mesmo no pior cenrio possvel, nada de errado aconteceu; a liberdade
monetria no criou dificuldades.
Mas h outro detalhe que est sendo ignorado: no de modo algum irracional

que as pessoas queiram manter consigo uma quantia maior ou menor de dinheiro.
Em termos mais tcnicos, no h nada de errado com o fato de que as pessoas
queiram a todo o momento variar seus encaixes.
Faamos aqui uma anlise mais aprofundada da questo dos encaixes. Por que as
pessoas desejam ter encaixes? Isto , por que as pessoas desejam portar dinheiro
vivo? Por que elas desejam ter liquidez? Suponhamos que todos fssemos capazes
de prever o futuro com a mais absoluta certeza. Neste caso, ningum jamais teria
de manter encaixes disponveis. Ningum jamais teria de se preocupar em ter
liquidez. Ningum jamais teria de se preocupar em ter consigo, a todo o momento,
uma determinada quantia de dinheiro prontamente disponvel. Afinal, todos
saberiam com exatido quanto iriam gastar e quanto de receita teriam em
qualquer data futura. O indivduo no precisaria ter mo nenhuma quantia de
dinheiro vivo. Ele poderia simplesmente emprestar todo o seu dinheiro e cobrar os
juros exatamente naquelas datas em que tivesse de incorrer em despesas, e
exatamente no valor necessrio.
Mas, claro, a realidade outra. Vivemos em um mundo de incertezas. As
pessoas no sabem com exatido o que lhes acontecer ou quais sero suas
receitas e custos futuros. Quanto mais incertas e temerosas forem as pessoas,
maior ser o valor dos encaixes que desejaro manter; e quanto mais seguras
forem, menor ser este valor. Outra razo para se manter encaixes tambm advm
da incerteza. Se as pessoas creem que o preo do dinheiro cair no futuro prximo
isto , se elas creem que haver inflao de preos , ento elas gastaro mais
agora, enquanto o dinheiro ainda tem valor, desta forma desentesourando e
reduzindo sua demanda por dinheiro. Inversamente, se elas creem que o preo do
dinheiro aumentar no futuro isto , que haver reduo de preos , ento elas
iro aguardar para gastar o dinheiro apenas mais tarde, quando ele estiver valendo
mais. Neste caso, a demanda por dinheiro ir aumentar. A demanda das pessoas
por encaixes, portanto, aumenta e diminui por motivos sensatos.
Esto enganados aqueles economistas que acreditam que h algo de errado
quando o dinheiro no est em circulao constante e ativa. verdade que o
dinheiro s til para intermediar a troca de coisas de valor, mas ele no til
apenas no momento em que ocorre a troca. Essa verdade sempre foi muito
negligenciada. O dinheiro igualmente til quando repousa inerte nos encaixes
de algum, mesmo que esteja dentro da gaveta de um avarento.12 E o motivo
que este numerrio est sendo guardado agora espera de uma possvel troca
futura dando ao seu dono, neste momento, a prestimosidade de permitir trocas a
qualquer momento, presente ou futuro, que ele queira.
Vale lembrar que todo o ouro deve, em algum momento, pertencer a algum, o
que significa que todo o estoque de ouro tem necessariamente de estar nos
encaixes das pessoas. Se houver 3.000 toneladas de ouro na sociedade, ento

todas essas 3.000 toneladas devem ter donos e estar, em qualquer dado momento,
nos encaixes de cada indivduo. O total da soma dos encaixes ser sempre idntico
quantidade total de dinheiro na sociedade. Consequentemente, e ironicamente,
no fosse pela incerteza do mundo real, no haveria absolutamente nenhum
sistema monetrio! Em um mundo de certezas plenas, ningum estaria disposto a
portar dinheiro. A consequncia disso? A demanda por dinheiro na sociedade cairia
infinitamente, os preos disparariam e qualquer sistema monetrio que estivesse
em uso entraria em colapso. Em vez de encaixes serem um fator incmodo e
desagradvel, interferindo nas trocas monetrias, eles so absolutamente
necessrios para o funcionamento de qualquer economia monetria.
Adicionalmente, um equvoco dizer que o dinheiro circula. Como todas as
metforas inspiradas nas cincias fsicas, dizer que o dinheiro circula sugere
algum tipo de processo mecnico independente da vontade humana, cujo fluxo se
move a uma dada rapidez ou velocidade. Na realidade, o dinheiro no circula;
ele simplesmente , a cada momento, transferido do encaixe de uma pessoa para
o encaixe de outra pessoa. A existncia do dinheiro, repetindo, depende da
disposio das pessoas em manter encaixes.
No incio desta seo, vimos que o entesouramento nunca acarreta qualquer
perda para a sociedade. Agora, veremos que aquele movimento no preo do
dinheiro causado por alteraes na demanda por dinheiro produz um benefcio
social positivo to positivo quanto qualquer benefcio gerado pelo aumento na
oferta de bens e servios. Vimos que a soma dos encaixes de uma sociedade
igual e idntica oferta monetria total. Suponhamos que a oferta monetria
permanea constante: digamos, 3.000 toneladas. Agora, suponha que por algum
motivo qualquer talvez uma crescente apreenso nas pessoas , a demanda das
pessoas por encaixes aumente. Certamente, satisfazer essa demanda um
benefcio social positivo. Mas como tal demanda poder ser satisfeita se a soma
total de dinheiro deve permanecer a mesma?
simples: com as pessoas agora dando mais valor aos seus encaixes, a demanda
por dinheiro aumenta e os preos caem. Como consequncia, a mesma soma total
de encaixes agora possui um maior poder de compra. A mesma quantidade de
dinheiro agora confere um saldo real maior; a mesma soma de dinheiro agora
proporcionalmente maior do que os preos dos bens. O trabalho que o dinheiro tem
de efetuar agora menor. Uma mesma quantia de dinheiro compra mais bens e
servios. Ou, o que d no mesmo, uma menor quantia de dinheiro compra a
mesma quantidade de bens e servios de antes. Em suma, os encaixes efetivos do
pblico aumentaram. Inversamente, uma reduo na demanda por dinheiro gerar
um aumento nos gastos das pessoas e preos maiores. Este desejo do pblico por
encaixes efetivos menores, algo que voluntariamente expresso, ser satisfeito pela
necessidade de que uma determinada quantidade de dinheiro tenha agora de
efetuar mais trabalho.

Assim, ao passo que uma alterao no preo do dinheiro oriunda de mudanas na


oferta monetria ir simplesmente alterar a efetividade da unidade monetria, sem
conferir nenhum benefcio social, uma reduo ou um aumento no preo do
dinheiro causados por uma mudana na demanda por encaixes de fato produz um
benefcio social, pois satisfaz o desejo do pblico por uma proporo maior ou
menor de encaixes necessrios para efetuar as atividades realizadas pelo dinheiro.
Por outro lado, um aumento na oferta de dinheiro frustrar a demanda do pblico
por encaixes mais efetivos (mais efetivos em termos de poder de compra).
Sempre que perguntadas, as pessoas quase sempre diro que querem o mximo
de dinheiro que puderem conseguir. Mas o que elas realmente querem no um
maior nmero de unidades monetrias mais onas de ouro ou pedaos de papel
, mas sim unidades mais eficazes, isto , capazes de comprar mais bens e
servios. Vimos que a sociedade no pode satisfazer sua demanda por mais
dinheiro simplesmente aumentando a oferta deste, pois um aumento da oferta
monetria ir simplesmente diluir a eficcia de cada unidade monetria e o
dinheiro, na prtica, no ser realmente mais abundante do que antes.
O padro de vida das pessoas (salvo nos usos no monetrios do ouro) no pode
ser aumentado pela minerao de uma maior quantidade de ouro. Se as pessoas
querem onas de ouro mais eficazes em seus encaixes, elas podero obt-las
somente por meio de uma queda nos preos e de um consequente aumento na
eficcia de cada ona de ouro.

10. Estabilizar o nvel de preos?


Alguns tericos afirmam fervorosamente que um sistema monetrio livre no
seria sensato, pois o nvel de preos no seria estvel, isto , o preo da unidade
monetria variaria. O dinheiro, dizem eles, supostamente tem de ser um padro de
medida fixo, uma espcie de gabarito que jamais alterado. Consequentemente,
seu valor, ou seu poder de compra, deve ser constante. Mas isso, como j vimos,
uma impossibilidade. Um aumento na quantidade de bens e servios aumenta o
poder de compra do dinheiro. Uma reduo nessa quantidade diminui o poder de
compra. Se um determinado setor da economia mais produtivo do que outro
setor, seus preos cairo mais. Da mesma forma, uma simples alterao nas
preferncias dos indivduos por determinados bens e servios pode alterar os
preos de toda a economia. , portanto, perfeitamente factvel que, em uma
economia normal, preos subam em determinados setores, e caiam em outros.
impossvel, portanto, querer que o poder de compra do dinheiro seja imutvel.
E dado que o preo do dinheiro reconhecidamente flutua no livre mercado, ento,
segundo os defensores da estabilidade do poder de compra do dinheiro, a

liberdade deveria ser sobrepujada pelo gerenciamento governamental para se


garantir tal estabilidade.13 A estabilidade, dizem eles, proporcionaria justia, por
exemplo, para credores e devedores, que teriam a certeza de que estariam
devolvendo unidades monetrias, ou onas de ouro, com o mesmo poder de
compra de quando emprestaram ou tomaram emprestado.
Todavia, caso credores e devedores queiram se resguardar de mudanas futuras
no poder de compra do dinheiro, eles podem facilmente fazer isso no livre
mercado. Ao elaborarem seus contratos, eles podem acordar que o ressarcimento
seja feito em uma soma monetria ajustada por algum ndice que mensure as
mudanas ocorridas no valor do dinheiro. Os defensores da fictcia estabilidade do
poder de compra do dinheiro h muito defendem tais medidas, porm, muito
estranhamente, os prprios emprestadores e tomadores de emprstimo, que
supostamente mais se beneficiariam com essa estabilidade, muito raro tiram
proveito desta oportunidade. Deveria ento o governo forar certos benefcios a
pessoas que livremente j os rejeitaram?
Aparentemente, empreendedores preferem correr riscos, neste mundo de
irremedivel incerteza, e confiar mais em suas capacidades de antecipar as
condies do mercado do que em decretos governamentais. Afinal, o preo do
dinheiro no diferente de nenhum outro preo no livre no mercado. Qualquer
preo pode mudar em resposta a alteraes na demanda dos indivduos. Por que
seria diferente com os preos monetrios?
Com efeito, a estabilizao artificial do valor do dinheiro iria distorcer e afetar
seriamente as atividades do mercado. Como j aludimos na seo anterior, as
pessoas inevitavelmente teriam frustrados seus desejos de alterar a real proporo
de seus encaixes; no haveria nenhuma oportunidade de alterar seus encaixes em
relao aos preos. No que mais, um genuno aumento no padro de vida das
pessoas decorre de investimentos em capital, o que aumenta a produtividade. E
um aumento na produtividade tende a reduzir os preos (e os custos) e, por
conseguinte, a distribuir os frutos da livre iniciativa para todo o pblico, elevando o
padro de vida de todos os consumidores. Aumentar foradamente o nvel dos
preos impede essa disseminao de um padro de vida mais elevado.
O dinheiro, em suma, no um padro de medida fixo. uma mercadoria que
serve como meio para trocas. Haver uma flexibilidade em seu valor, em resposta a
alteraes nas demandas dos consumidores, to importante e to benfico
quanto o livre estabelecimento de qualquer outro preo no mercado.

11. Moedas paralelas

At agora, obtivemos a seguinte descrio do dinheiro em uma economia


genuinamente livre: ouro ou prata passando a ser utilizados como meio de troca;
ouro cunhado por empresas privadas concorrentes, com seu valor de face
denominado por seu peso (massa); preos flutuando livremente no mercado em
resposta s demandas dos consumidores e s ofertas das fontes produtoras. A
liberdade de preos necessariamente implica que eventuais mudanas no poder de
compra da unidade monetria devem ocorrer desimpedidamente; seria impossvel
utilizar a fora para interferir nas flutuaes do valor do dinheiro que isso afetasse
a liberdade de preos de todos os bens. A economia livre que resultaria deste
arranjo no seria catica. Ao contrrio, seria uma economia dinmica, sempre
rpida e eficiente em prover os desejos dos consumidores. Por fim, o mercado para
a oferta de dinheiro tambm pode ser livre.
At aqui, simplificamos o problema ao pressupormos que havia apenas uma
moeda metlica por exemplo, o ouro. Mas suponhamos que duas ou mais
moedas continuem a circular no mercado mundial por exemplo, ouro e prata.
Com grande probabilidade, o ouro seria a moeda em uma rea e a prata, em outra;
ou ainda, ambos circulariam lado a lado. O ouro, por exemplo, ao ser
comparativamente mais valioso no mercado que a prata, poderia ser usado para as
transaes maiores e a prata, para as menores.
Duas moedas no seria algo invivel e catico? No teria o governo de intervir e
impor uma razo fixa entre elas (bimetalismo)? Ou no seria melhor ele, de
alguma forma, desmonetizar um ou outro metal (impondo um padro nico)?
muito possvel que o mercado, operando livremente, acabe estabelecendo um
nico metal como sendo dinheiro. Porm, o fato que, nos ltimos sculos, a prata
obstinadamente desafiou o ouro. Entretanto, no necessrio que o governo
interfira para salvar o mercado de sua prpria extravagncia de manter duas
moedas. A prata permaneceu em circulao exatamente porque era conveniente
(para ser utilizada em trocos, por exemplo). Ouro e prata poderiam facilmente
circular lado a lado, e de fato j o fizeram no passado. A demanda e a oferta dos
dois metais determinaro a taxa de cmbio entre eles, e esta taxa, como qualquer
outro preo, ir flutuar continuamente em resposta a estas foras variveis. Em um
dado momento, por exemplo, 16 onas de prata podero ser cambiadas por 1 ona
de ouro; em outro momento, a taxa de cmbio poder cair para 15:1 etc. Qual
metal servir como unidade contbil depender das circunstncias concretas do
mercado. Se o ouro for a unidade de conta, ento a maior parte das transaes
ser computada em onas de ouro, de modo que as onas de prata sero
transacionadas tendo seu preo flutuando livremente em termos de ouro.
Tem de estar claro que a taxa de cmbio e o poder de compra das unidades dos
dois metais sempre tendero a ser proporcionais. Se os preos dos bens so quinze
vezes maiores em prata do que em ouro, ento a taxa de cmbio tender a se
manter em 15:1. Caso contrrio, ser vantajoso trocar uma pela outra at que a

paridade seja atingida (medida essa chamada de arbitragem). Por exemplo, se os


preos so quinze vezes maiores em prata do que em ouro, mas a taxa de cmbio
entre os dois metais est em 20:1 (o que significa que a prata est subvalorizada
em relao ao ouro), ento as pessoas correro para vender alguns bens em troca
de ouro, utilizaro esse ouro para comprar prata, e em seguida recompraro estes
bens com a prata, colhendo um belo lucro no processo. Tal medida ir rapidamente
restaurar a paridade do poder de compra da taxa de cmbio.
O livre mercado, em suma, eminentemente ordeiro, disciplinado, metdico e
sistemtico no apenas quando o sistema monetrio livre, mas at mesmo
quando h mais de uma moeda em circulao.
Que tipo de padro um sistema monetrio livre proporcionar? Impossvel saber
de antemo. O importante que, qualquer que seja o padro, ele no seja imposto
por decreto governamental. Caso seja deixado livre, o mercado poder talvez
estabelecer o ouro como a nica moeda (padro-ouro), ou a prata como nica
moeda (padro-prata), ou muito provavelmente ambos, com uma taxa de cmbio
livre e flutuante (padres paralelos).14

12. Armazns de dinheiro


Suponhamos, ento, que o livre mercado tenha escolhido o ouro como dinheiro
(em prol da simplicidade, esqueamos novamente da prata). Mesmo estando no
conveniente formato de moedas, portar ouro e utiliz-lo em transaes diretas
pouco prtico e um tanto incmodo. Para as transaes maiores, complicado e
caro transportar centenas de quilos de ouro. No entanto, o livre mercado, sempre
vido para satisfazer as necessidades sociais, vem ao socorro. Para comear, o
ouro tem de ser armazenado em algum lugar. Consequentemente, um
empreendimento dedicado a este fim ter de surgir. Assim como a especializao
funciona muito bem em outros tipos de empreendimento, tambm ser eficiente no
ramo da armazenagem.
Logo, certas empresas dedicadas ao armazenamento de ouro surgiro no
mercado. Sua especializao far com que elas sejam bem-sucedidas no
fornecimento de servios de armazenagem. Elas guardaro ouro em nome de seus
vrios depositantes. Como no caso de todos os armazns gerais, o direito de
propriedade destes depositantes aos seus bens armazenados ser estabelecido por
u m recibo de armazenagem, o qual ele recebe em troca da estocagem de seus
bens. Este recibo confere ao proprietrio o direito de reivindicar seus bens a todo e
qualquer momento. Estas empresas de armazenagem de ouro lucraro da mesma
maneira que todas as outras empresas lucram em um livre mercado cobrando um
preo por seus servios de armazenagem.

H todos os motivos para se acreditar que armazns de ouro, ou armazns de


dinheiro, prosperaro no livre mercado da mesma maneira que quaisquer outros
tipos de armazns prosperam. Com efeito, servios de armazenagem
desempenham um papel ainda mais importante no caso do dinheiro. Afinal, todos
os outros bens que no o dinheiro so consumidos, de modo que devem ser
retirados do armazm aps certo tempo para serem utilizados na produo ou no
consumo. Mas o dinheiro, como vimos, quase no consumido no sentido fsico;
ele apenas utilizado como meio de troca por outros bens. Quando no est sendo
trocado, ele simplesmente est parado em posse de algum, esperando para ser
trocado por algo no futuro. Em suma, o dinheiro, ao contrrio de outros bens, no
exaurido em processos de produo ou de consumo; ele simplesmente
transferido de uma pessoa para outra.
Em tal situao, a convenincia inevitavelmente faz com que seja prefervel
simplesmente transferir o recibo de armazenagem em vez do prprio ouro fsico.
Suponhamos, por exemplo, que tanto Silva quanto Joo guardem ouro na mesma
empresa de armazenagem. Joo vende um automvel para Silva por 100 onas de
ouro. Eles poderiam perfazer todo aquele dispendioso processo em que Silva vai ao
armazm, restitui seu recibo em ouro fsico, transporta o ouro para o escritrio de
Joo para que logo em seguida Joo volte para o armazm para depositar
novamente o ouro. No entanto, no h dvidas de que eles escolhero um
procedimento muito mais conveniente: Silva simplesmente dar a Joo seu recibo
de armazenagem de 100 onas de ouro.
Desta forma, recibos de armazenagem de dinheiro passam a funcionar cada vez
mais como substitutos monetrios. O nmero de transaes que movimentam ouro
de verdade torna-se cada vez menor; ttulos de papel restituveis em ouro passam
a ser crescentemente utilizados.
medida que os mercados vo se aperfeioando, haver trs limites sobre a
amplitude desse processo de substituio.
O primeiro limite a intensidade com que as pessoas utilizam estes armazns de
dinheiro chamados de bancos em vez do dinheiro em espcie. Claramente, se
Joo, por algum motivo, no gostar de usar um banco, Silva teria de transportar o
ouro fsico at Silva.
O segundo limite a amplitude da clientela de cada banco. Em outras palavras,
quanto mais transaes ocorrerem entre clientes de bancos diferentes, maior a
quantidade de ouro que ter de ser transportada entre os bancos. Quanto mais
transaes forem feitas entre clientes do mesmo banco, menor ser a necessidade
de transportar ouro. Se Jos e Silva fossem clientes de diferentes bancos, o banco
de Silva (ou o prprio Silva) teria de transportar o ouro at o banco de Jos.
O terceiro limite o fato de que a clientela tem de ter confiana na integridade
de seus bancos. Caso de repente seja descoberto, por exemplo, que os funcionrios

de um determinado banco possuem antecedentes criminais, provavelmente este


banco perderia seu mercado em um curtssimo espao de tempo. Neste quesito
especfico, todos os servios de armazenagem e todos os negcios baseados na
credibilidade operam igualmente.
medida que os bancos vo crescendo e a confiana nessas instituies vai
aumentando, os clientes podem julgar ser mais conveniente abrir mo de seu
direito de receber recibos de papel chamados de cdulas e, em vez disso,
manter sua titularidade na forma de contas que podem ser movimentadas sob
demanda. Na esfera monetria, essas contas foram chamadas de depsitos
bancrios ou contas-correntes. Em vez de transferir recibos de papel, o cliente
efetua suas transaes ao escrever uma ordem para que seu banco transfira uma
poro desta sua conta para outra pessoa. Assim, em nosso exemplo, Silva dar
uma ordem ao banco para transferir o ttulo de posse de suas 100 onas de ouro
para Jos. Essa ordem por escrito chamada de cheque.
importante ficar claro que, economicamente, no deve haver diferena entre
uma cdula e um depsito bancrio. Ambos so ttulos de propriedade sobre o ouro
estocado; ambos so similarmente transacionados e transferidos como sendo
substitutos monetrios e tm os mesmos trs limites sobre a amplitude de seu uso.
O cliente pode escolher, de acordo com essa convenincia, se deseja manter seu
ttulo em forma de cdula ou de depsito.15
Mas, ento, o que ocorreu at o momento com a oferta monetria em decorrncia
de todas essas operaes? Se as cdulas ou os depsitos bancrios so utilizados
como substitutos monetrios, isso no significaria que a efetiva oferta monetria
da economia aumentou, mesmo com o estoque de ouro permanecendo o mesmo?
claro que no. Os substitutos monetrios so simplesmente recibos de
armazenagem referentes ao ouro realmente em custdia. Se Jos deposita 100
onas de ouro em seu banco e em troca recebe um recibo (que um ttulo de
propriedade), este pode ser utilizado no mercado como dinheiro, mas somente
como um conveniente substituto do ouro, no como um incremento. O ouro no
cofre, portanto, no faz mais parte da efetiva oferta monetria da economia; ele
apenas mantido como uma reserva, um lastro, para o recibo emitido, podendo ser
solicitado sempre que desejado por seu proprietrio.
Um aumento ou um decrscimo no uso dos substitutos monetrios, portanto, no
exerce nenhuma alterao na oferta monetria. Somente a forma da oferta
modificada, no o total. Sendo assim, a oferta monetria de uma comunidade pode
comear como sendo de dez milhes de onas de ouro. Deste valor, seis milhes
de onas podem ser depositadas em bancos em troca de certificados de ouro.
Como consequncia, a oferta monetria efetiva ser agora de quatro milhes em
onas de ouro e seis milhes em certificados de ouro na forma de cdulas. A oferta
monetria total permanece a mesma.

Curiosamente, so muitas as pessoas que afirmam que seria impossvel os bancos


ganharem dinheiro caso operassem sob este arranjo de 100% de reservas (com o
ouro sempre sendo representado por seu recibo de armazenagem). No entanto,
no h nenhum problema real neste arranjo, assim como no h nenhum problema
de lucro quando se trata de servios de armazenagem. Praticamente todos os
armazns gerais mantm todos os bens de seus proprietrios em custdia (100%
de reserva) com efeito, seria considerado fraude ou roubo agir de maneira
distinta. Os lucros dessa atividade so obtidos por meio da cobrana de taxas de
servio dos seus clientes. Os bancos podem, da mesma maneira, cobrar por seus
servios. Caso se argumente que os clientes no pagaro pelas altas taxas de
servio, isso significa que os servios dos bancos no esto em grande demanda,
de modo que o uso de seus servios cair aos nveis que os consumidores
considerem convenientes.
Chegamos agora quele que possivelmente o problema mais espinhoso com
que o economista tem de lidar: a avaliao do sistema bancrio de reservas
fracionrias. A pergunta que tem de ser feita : a reserva fracionria seria
permitida em um livre mercado ou seria banida como sendo fraude? um fato
amplamente conhecido que os bancos raramente mantm 100% de reservas para
seus depsitos. J que o dinheiro pode permanecer depositado por um longo
perodo de tempo, o banco se sente tentado a usar parte desse dinheiro para
benefcio prprio ele tambm tentado porque as pessoas no se preocupam se
as moedas de ouro que recebero de volta so exatamente as mesmas moedas
que depositaram. Toda essa combinao de fatores faz com que o banco se sinta
tentado a usar o dinheiro de outrem para auferir lucros para si mesmo.
Se os bancos emprestarem o ouro diretamente, os respectivos recibos emitidos
para esse ouro estaro parcialmente invalidados. Afinal, h agora alguns recibos
sem nenhum lastro em ouro; ou seja, o banco passa a estar efetivamente
insolvente, uma vez que ele no tem como saldar todas as suas prprias
obrigaes caso assim seja exigido. No h como ele devolver toda a propriedade
de seus clientes caso estes decidam restituir todos os seus recibos em ouro.
O que ocorre que os bancos, em vez de emprestarem o ouro diretamente para
os tomadores de emprstimo, imprimem pseudo-recibos de armazenagem,
recibos sem lastro, dado que o ouro que deveria lastrear estes recibos no est l e
nem poderia estar. Estes recibos so, ento, emprestados com o intuito de se
auferir lucros. Claramente, o efeito econmico o mesmo de se emprestar o ouro
diretamente. So impressos mais recibos de armazenagem do que a quantidade de
ouro existente nos cofres. O que o banco fez foi emitir recibos de armazenagem
que no representam nada, mas que supostamente valem 100% do seu valor de
face em termos de ouro. Os pseudo-recibos so derramados no mercado como se
fossem idnticos aos verdadeiros recibos, sendo desta forma somados efetiva
oferta monetria do pas.

No exemplo acima, se os bancos emitem dois milhes de onas em recibos falsos,


sem nenhum lastro em ouro, a oferta monetria do pas ir aumentar de dez para
doze milhes de onas de ouro ao menos at a trapaa ser descoberta e
corrigida. Existem agora, alm das quatro milhes de onas de ouro em posse do
pblico, oito milhes de onas como substitutos monetrios, sendo que somente
seis milhes esto lastreadas em ouro.
A emisso dos pseudo-recibos, assim como a falsificao de uma moeda metlica,
um exemplo de inflao, algo que ser estudado mais adiante. Inflao um
termo que pode ser definido como qualquer aumento na oferta monetria que no
consista de um aumento no estoque do metal utilizado como dinheiro. Bancos que
praticam reservas fracionrias, portanto, so instituies inerentemente
inflacionrias.
Os defensores do sistema bancrio respondem da seguinte maneira: os bancos
esto simplesmente operando como qualquer outro empreendimento correndo
riscos. Reconhecidamente, se todos os depositantes apresentarem seus recibos e
pedirem restituio em ouro, os bancos estaro falidos, dado que a quantidade de
recibos excede o ouro nos cofres. Mas os bancos esto simplesmente assumindo o
risco em geral, justificado de que nem todos iro exigir a restituio de seu
ouro.
No entanto, a grande diferena entre o banco que pratica reserva fracionria e
todos os outros empreendimentos a seguinte: os outros empreendimentos
utilizam capital prprio ou capital emprestado, e, se eles tomam crdito
emprestado, eles prometem pagar em uma data futura, se certificando de ter, na
data da quitao do emprstimo, dinheiro suficiente para cumprir com a obrigao.
Se o senhor Silva toma emprestadas 100 onas de ouro por ano, ele se certificar
de que 100 onas de ouro estejam disponveis na data futura. Mas o banco, por sua
vez, no est tomando emprstimo dos depositantes; ele no promete pagar o
ouro numa determinada data futura. Ao contrrio, ele promete restituir seu pseudorecibo de armazenagem em ouro a qualquer momento, vista.
Em suma, o depsito bancrio ou o recibo emitido pelo banco, sem lastro em
ouro, no uma nota promissria ou uma dvida; , isso sim, um recibo de
armazenagem que confere ao seu portador o direito de reivindicar a propriedade
de terceiros. Ademais, quando um empreendedor toma emprestado de algum ou
empresta dinheiro para algum, ele no aumenta a oferta de moeda. As reservas
emprestadas so fundos que foram poupados; so fundos que fazem parte da
oferta monetria existente que esto apenas sendo transferidos do poupador para
o tomador do emprstimo. As emisses bancrias, por outro lado, aumentam
artificialmente a oferta monetria, uma vez que pseudo-recibos so injetados no
mercado.
Um banco, portanto, no est incorrendo no mesmo tipo de risco em que

incorrem outros empreendimentos. Ao contrrio de como agem outros


empreendedores, um banco no tem como organizar o padro temporal de seus
ativos proporcionalmente ao padro temporal do seu passivo; ou seja, ao praticar
reservas fracionrias, ele no tem como fazer com que ativos e passivos maturem
na mesma data. Logo, ele no tem como garantir que ter dinheiro suficiente, nas
datas estipuladas, para saldar suas contas. Afinal, a maior parte dos passivos de
um banco de maturao instantnea (depsitos vista) ao passo que seus ativos
(emprstimos) so de maturao mais longa.
Um banco, ao contrrio de todos os outros empreendimentos, no adquire
dinheiro por meio da produo e da venda de servios. Ele simplesmente cria
dinheiro do nada, empresta esse dinheiro e cobra juros sobre ele. Sendo assim, um
banco que pratica reservas fracionrias opera, a todo e qualquer momento, em
estado de insolvncia; mas sua insolvncia s revelada quando seus clientes
suspeitam de algo e fazem uma corrida bancria. Nenhum outro tipo de
empreendimento vivencia um fenmeno semelhante a uma corrida bancria.
Nenhum outro tipo de empreendimento pode ser levado falncia, do dia para a
noite, apenas porque os clientes decidiram reaver os prprios bens. Nenhum outro
tipo de empreendimento cria dinheiro fictcio, que evaporar quando a realidade for
exposta.
Os medonhos efeitos econmicos deste dinheiro fictcio produzido pelo sistema
bancrio de reservas fracionrias sero explorados no prximo captulo. Por
enquanto, podemos concluir que, moralmente, esse tipo de sistema bancrio seria
visto em um verdadeiro livre mercado como sendo apenas mais uma forma
implcita de roubo. verdade que os depsitos bancrios ou o recibos de
armazenagem emitidos pelo banco (a cdula) na verdade no especificam em sua
face que aquele sistema de armazenamento garante manter uma reserva total de
ouro mo durante todo o momento. Mas o banco de fato promete restituir estes
ttulos vista; sendo assim, quando ele emite recibos falsos, ele j est cometendo
fraude, uma vez que se torna imediatamente impossvel para o banco cumprir sua
promessa de restituir todos os seus recibos (cdulas) e depsitos.16
A fraude, portanto, cometida imediatamente no ato de lanamento destes
pseudo-recibos. Quais recibos em especial so fraudulentos algo que s poder
ser descoberto aps a corrida bancria (dado que todos os recibos so iguais); e
aqueles reivindicantes que chegarem por ltimo ficaro completamente
desamparados.17
Se a tendncia que as fraudes sejam proibidas em uma sociedade livre, ento o
sistema bancrio de reservas fracionrias ter o mesmo destino.18 Suponhamos,
no entanto, que a fraude e o sistema bancrio de reserva fracionria sejam
permitidos, sendo que a nica obrigao dos bancos a de restituir ouro vista, de
modo que o no cumprimento desta obrigao significaria falncia instantnea. Tal

sistema passou a ser conhecido como sistema bancrio livre ou free banking.
Nesse caso, ser que haveria uma macia emisso fraudulenta de substitutos
monetrios, resultando na criao artificial de dinheiro? Muitas pessoas acreditam
que sim e acreditam que neste arranjo os bancos iriam simplesmente inflacionar a
oferta monetria astronomicamente. Porm, muito pelo contrrio, o sistema
bancrio livre teria levado a um sistema monetrio muito mais slido do que
este que temos hoje.
Os bancos seriam restringidos pelos mesmos trs limites de expanso que citei
anteriormente, e seriam restringidos de maneira bastante rigorosa. Primeiramente,
a expanso de cada banco estaria limitada pela perda de ouro em suas reservas
para um outro banco, pois um banco s pode expandir a oferta monetria de
maneira segura se garantir que seus pseudo-recibos ficaro dentro dos limites de
sua prpria clientela. Suponhamos, por exemplo, que o Banco A, com 10.000 onas
de ouro depositadas, emita 2.000 onas de pseudo-recibos de ouro, e os empreste
para vrios empreendimentos ou os invista em papeis ou aes. O tomador deste
emprstimo ir gastar este novo dinheiro em vrios bens e servios. No final deste
processo, aps algum tempo, este recibo criado do nada ir acabar chegando a
algum que cliente de outro banco, o Banco B.
Neste ponto, o Banco B exigir que o banco A restitua em ouro este recibo, de
modo que o ouro possa ser transferido para os cofres do Banco B. Claramente,
quanto maior a amplitude da clientela de cada banco, e quanto mais estes clientes
transacionarem entre si, mais espao haver para que cada banco crie crdito e
aumente a oferta monetria do nada.
Por outro lado, se a clientela do banco for pequena, ento logo aps ele ter criado
dinheiro, ele ser instado a restituir estes pseudo-recibos em ouro e, como vimos,
ele possui meios para restituir apenas uma frao destas suas obrigaes. Para
evitar a ameaa de falncia, quanto menor a amplitude de sua clientela, maior ser
a frao de ouro que ele dever manter em reserva, e menos ele poder expandir.
Se houver um banco em cada pas, haver um escopo muito maior para a
expanso monetria do que se houvesse um banco para cada duas pessoas em um
bairro. Tudo o mais constante, portanto, quanto mais bancos existirem, e quanto
menor o tamanho de cada um, mais rgida e melhor ser a oferta monetria.
Similarmente, a clientela de um banco tambm ser limitada por aqueles que no
utilizam o sistema bancrio de forma nenhuma. Quanto mais pessoas utilizarem
ouro fsico em vez de dinheiro bancrio (cdulas/recibos ou depsitos), menos
espao haver para uma inflao monetria criada pelos bancos.
Suponha, no entanto, que os bancos formem um cartel e concordem em aceitar
os pseudo-recibos uns dos outros sem pedir restituio. Suponha ainda que o
dinheiro criado pelos bancos seja universalmente utilizado. Neste caso, haveria
algum limite para a expanso monetria dos bancos? Sim, a confiana dos clientes

em seus respectivos bancos continuar impondo restries. medida que os


bancos expandem o crdito e a oferta monetria a um ritmo crescente, um nmero
cada vez maior de clientes ficar preocupado com a reduo das reservas em
relao ao nmero de pseudo-recibos emitidos. E, em uma sociedade
verdadeiramente livre, aqueles que sabem a verdade a respeito da real insolvncia
do sistema bancrio podero formar Ligas Antibancos para incitar os correntistas a
sacar seu dinheiro antes que seja tarde demais. Em suma, ligas capazes de instar
corridas bancrias, ou simplesmente de ameaar faz-lo, sero capazes de
paralisar e reverter a expanso monetria.
Essa discusso no tem a inteno de impugnar a prtica geral de crdito, a qual
possui uma funo importante e vital no livre mercado. Em uma transao de
crdito, o detentor do dinheiro (um bem til no presente) o troca por um ttulo de
dvida a ser quitado em uma data futura (o ttulo um bem futuro), e os juros
cobrados refletem o fato de que, no mercado, um bem presente vale mais do que o
mesmo bem no futuro. Porm, depsitos ou cdulas bancrias no so crdito; so
apenas recibos de armazenagem, ttulos que permitem restituio instantnea do
dinheiro (por exemplo, ouro) que est nos cofres dos bancos. O devedor se certifica
de que capaz de pagar seu dbito quando chega a data; j o banco que pratica
reserva fracionria pode pagar apenas uma pequena frao de seu passivo
pendente.
No prximo captulo, abordaremos o estudo das vrias formas de interferncia
governamental no sistema monetrio a maior parte delas voltada no para
reprimir emisses fraudulentas de dinheiro, mas, ao contrrio, para retirar essas e
outras restries naturais inflao.

13. Resumo
O que aprendemos a respeito do dinheiro em uma sociedade livre? Aprendemos
que todo e qualquer dinheiro sempre se origina, e tem de se originar, de uma
mercadoria que foi escolhida voluntariamente pelo livre mercado para ser o meio
de troca. A unidade monetria simplesmente uma unidade de massa desta
mercadoria escolhida para servir como dinheiro normalmente um metal, tal como
ouro ou prata.
Sob condies de liberdade, as mercadorias escolhidas como dinheiro, seu
formato e sua forma de uso esto a cargo das decises voluntrias de indivduos
livres. A cunhagem privada, portanto, to legtima e vlida quanto qualquer outra
atividade comercial.
O preo do dinheiro o seu poder de compra em termos de todos os bens da
economia, e este poder de compra determinado pela oferta de dinheiro e pela

demanda de cada indivduo por esta oferta de dinheiro. Qualquer tentativa do


governo de controlar o preo interferir na satisfao da demanda das pessoas por
moeda.
Se as pessoas julgarem mais conveniente usar mais de um metal como dinheiro,
a taxa de cmbio entre as moedas no mercado ser determinada pelas ofertas e
demandas relativas, e tender a ser igual razo de seus respectivos poderes de
compra. Uma vez que a oferta de um determinado metal seja suficientemente alto,
o que permita que o mercado o escolha como dinheiro, nenhum aumento na oferta
pode aprimorar sua funo monetria. Um aumento na oferta monetria ir
simplesmente diluir a eficcia de cada ona de moeda sem ajudar em nada a
economia. Um aumento no estoque de ouro ou prata, no entanto, satisfaz mais
desejos no-monetrios (propsitos ornamentais, industriais etc.) servidos pelo
metal, e , portanto, socialmente til. A inflao (um aumento dos substitutos
monetrios no cobertos por um aumento no estoque de metal) nunca
socialmente til, beneficiando apenas um grupo de pessoas custa dos demais.
Uma vez que a inflao um ataque fraudulento propriedade, ela no pode
ocorrer no mercado livre.
Em suma, a liberdade pode reger um sistema monetrio to magnificamente
quanto gere o restante da economia. Contrariamente ao que dizem muitos autores,
no h nada de especial em relao ao dinheiro que requeira injunes
governamentais to amplas. Neste quesito, assim como em outros, homens livres
supriro todos os seus desejos econmicos da melhor e mais harmoniosa maneira
possvel. Para o dinheiro, assim como para todas as outras atividades humanas, a
liberdade me, e no filha, da ordem.

Ttulo original em ingls


What Has Government Done to Our Money?
Ttulo
O QUE O GOVERNO FEZ COM O NOSSO DINHEIRO?
Autor
Murray N. Rothbard
Esta obra foi editada por:
Instituto Ludwig Von Mises Brasil
Rua Iguatemi, 448, conj. 405 Itaim Bibi
So Paulo SP
Tel: (11) 3704-3782
Impresso no Brasil / Printed in Brazil

ISBN: 978-85-8119-054-9
1 Edio
Traduo
Leandro Augusto Gomes Roque
Reviso
Tatiana Villas Boas Gabbi
Reviso Final
Fernando Ulrich
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Ficha Catalogrfica elaborada pelo bibliotecrio
Pedro Anizio Gomes CRB/8 8846

Rodap
2 Sobre a origem do dinheiro, cf. Carl Menger, Principles of Economics, Glencoe:
Free Press, 1950, p. 257-71; Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit,
New Haven: Yale University Press, 1951, p. 97-123.
3 O dinheiro no mensura preos ou valores. O dinheiro um denominador
comum para a expresso de preos e valores. Em suma, os preos so expressos
em dinheiro, mas so por ele mensurados.
4 Mesmo aqueles bens que so nominalmente comercializados em termos de
volume (fardo, alqueire, etc.) assumem de maneira tcita um padro de peso por
unidade volumtrica.
5 Uma das virtudes cardeais do ouro como dinheiro a sua homogeneidade ao
contrrio de muitas outras mercadorias, o ouro no possui diferenas em sua
qualidade. Uma ona de ouro puro igual a qualquer outra ona de ouro puro ao
redor do mundo.
6 Na verdade, a libra esterlina era por definio igual a US$4.87, mas estamos
utilizando US$5 por uma questo de convenincia nos clculos.
7 Enxadas de ferro foram extensamente utilizadas como dinheiro tanto na sia

quanto na frica.
8 Ver Herbert Spencer, Social Statics, Nova York: D. Appleton, 1890, p. 438.
9 Para lidar com o problema do desgaste, os cunhadores privados poderiam ou
estabelecer um tempo limite de garantia do peso estampado em sua face ou
concordar em cunhar novamente, seja no peso original ou em um mais baixo.
Podemos notar que, em uma economia livre, no haver aquela padronizao
compulsria das moedas que predomina quando um monoplio estatal controla o
processo de cunhagem.
10 Para exemplos histricos de cunhagem privada, ver B.W. Barnard. The Use of
Private Tokens for Money in the United States, Quarterly Journal of Economics
(1916-17), p. 617-26; Charles A, Conant, The Principles of Money and Banking,
Nova York: Harper Bros, 1905, vol. I, p. 127-32; Lysander Spooner, A Letter to
Grover Cleveland, Boston: B. R. Tucker, 1886, p.79; e J. Laurence Laughlin, A New
Exposition of Money, Credit and Prices , Chicago: University of Chicago Press, 1931,
vol. I, p. 47-51. Sobre cunhagem, ver tambm Ludwig von Mises, Theory of Money
and Credit, p. 65-67; e Edwin Cannan, Money, 8 th Edition, Londres: Staples Press,
1935, p. 33ss.
11 A minerao de ouro, obviamente, no uma atividade especialmente mais
lucrativa do que qualquer outra. No longo prazo, a taxa de lucro desta atividade
ser igual taxa de lucro lquida de qualquer outra indstria.
12 A partir de que momento o encaixe de um indivduo se torna um vergonhoso
entesouramento? A partir de que momento um indivduo prudente se torna um
avarento? impossvel estabelecer qualquer critrio definitivo. Geralmente, a
acusao de entesouramento significa que A est portanto mais dinheiro do que
B julga ser apropriado para A.
13 Como o governo faria isso no nos importa no momento. Basicamente,
envolveria mudanas -- operadas pelo governo na oferta monetria.
14 Para exemplos histricos de padres paralelos, ver W. Stanley Jevons, Money
and the Mechanism of Exchange, London, Kegan Paul, 1905, p. 88-96 e Robert S.
Lopez, Back to Gold, 1252, Economic History Review (dezembro 1956), 224. A
cunhagem de ouro foi introduzida na Europa moderna quase que ao mesmo tempo

em Gnova e Florena. Florena instituiu o bimetalismo ao passo que Gnova, ao


contrrio, em conformidade com o princpio de restringir a interveno do estado o
mximo possvel, no tentou impor uma relao fixa entre moedas de diferentes
metais, ibid. Sobre a teoria de padres paralelos, ver Ludwig von Mises, Theory of
Money and Credit, p. 179 ss. Para uma proposta para os Estados Unidos adotarem
o padro paralelo, feita por um oficial do U. S. Assay Office, ver I. W. Sylverter,
Bullion Certificates as Currency, Nova York, 1882.
15 Uma terceira forma de substituto monetrio sero as moedinhas metlicas de
pequeno valor, para serem usadas como pequenos trocados. Na verdade, so
equivalentes s cdulas, mas so impressas em um metal e no em um papel.
16 Ver Amasa Walker, The Science of Wealth, 3rd. ed., Boston, 1867, p. 139-41 e p.
126-232 para uma excelente discusso sobre os problemas do dinheiro criado pelas
reservas fracionrias.
17 Talvez um sistema libertrio considerasse depsitos com garantias gerais (que
permitiriam ao armazm devolver qualquer bem anlogo ao depositante) como se
fossem depsitos com garantias especficas, os quais, assim como o recibo de
penhor e o comprovante de carga, estabelecem a propriedade de determinados
objetos marcados. No caso dos depsitos com garantias gerais, o armazm
tentado a tratar a mercadoria como sendo sua propriedade, em vez de propriedade
dos clientes. Isso exatamente o que os bancos vm fazendo. Ver Jevons, Money
and the Medium of Exchange, p. 207-12.
18 Fraude roubo implcito, que indica que um contrato no foi cumprido aps o
valor ter sido recebido. Em suma, se A vende a B uma caixa que traz a etiqueta
Flocos de Milho e, ao abrir, B descobre se tratar de palha, a fraude de A , na
verdade, um furto da propriedade de B. Do mesmo modo, a emisso de recibos de
armazenagem para bens no existentes, recibos esses idnticos aos verdadeiros
ttulos, fraude contra aqueles que possuem ttulos sobre sua propriedade, a qual
agora tambm est sob o comando de terceiros.

CAPTULO III

A Interferncia do Governo na Moeda


1. As receitas do governo
Os governos, ao contrrio de todas as outras organizaes, no obtm suas
receitas por meio da oferta de servios. Sendo assim, os governos enfrentam um
problema econmico distinto daquele enfrentado por empresas e indivduos.
Indivduos que desejam adquirir mais bens e servios de outros indivduos tm de
produzir e vender aquilo que estes outros indivduos desejam. J os governos tm
apenas de encontrar algum mtodo de expropriar bens sem o consentimento de
seus proprietrios.
Em uma economia de escambo, os funcionrios do governo podem expropriar
recursos somente de uma maneira: confiscando bens fsicos. J em uma economia
monetizada, eles descobriro ser mais fcil confiscar ativos monetrios para, em
seguida, utilizar o dinheiro para adquirir bens e servios para si prprios, ou ainda,
para conceder subsdios para seus grupos favoritos. Tal confisco chamado de
tributao.19
A tributao, no entanto, sempre algo impopular e, em pocas menos
moderadas, frequentemente gerava revolues. O surgimento do dinheiro, uma
bno para a espcie humana, tambm abriu um caminho sutil para a
expropriao governamental de recursos. No livre mercado, o dinheiro pode ser
adquirido de duas formas: ou o indivduo produz e vende bens e servios desejados
por terceiros, ou ele se dedica minerao de ouro (um negcio to lucrativo como
outro qualquer, no longo prazo). Mas se o governo descobrir maneiras de praticar
falsificao criar dinheiro do nada , ento ele poder, rapidamente, produzir o
prprio dinheiro sem ter o trabalho de vender servios ou de garimpar ouro. Ele
poder, assim, se apropriar maliciosamente de recursos e de forma bastante
discreta, sem suscitar as hostilidades desencadeadas pela tributao. Com efeito, a
falsificao pode criar em suas prprias vtimas a feliz iluso de incomparvel
prosperidade.
Falsificao, evidentemente, nada mais do que outro nome para a inflao
ambas criam um novo dinheiro que no um metal como ouro ou prata e ambas
funcionam similarmente. E assim podemos entender por que os governos so
inerentemente inflacionrios: porque a inflao monetria um meio poderoso e
sutil para o governo adquirir recursos do pblico, uma forma de tributao indolor e
bem mais perigosa.

2. Os efeitos econmicos da inflao


Para mensurar os efeitos econmicos da inflao, vejamos o que acontece
quando um grupo de falsificadores d incio ao seu trabalho. Suponhamos que a
economia tenha uma oferta de 10.000 onas de ouro. E ento os falsificadores, to
sagazes que ningum os percebe, injetam mais 2.000 onas nesta economia.
Quais sero as consequncias?
Inicialmente, os prprios falsificadores sero os primeiros a se beneficiar. Eles
utilizaro esse dinheiro recm-criado para comprar bens e servios. Como bem
ilustrou uma famosa charge da revista New Yorker, que mostrava um grupo de
falsificadores contemplando solenemente o prprio trabalho: Os gastos em
consumo esto prestes a receber um grande e necessrio estmulo. Exatamente.
Os gastos em consumo, de fato, realmente recebem um estmulo.
Esse dinheiro novo vai percorrendo, pouco a pouco, todo o sistema econmico.
medida que ele vai se espalhando pela economia, os preos vo aumentando
como vimos antes, dinheiro criado do nada pode apenas diluir a eficcia de cada
unidade monetria. Mas essa diluio um processo lento e, por isso, desigual;
durante este nterim, algumas pessoas ganham e outras perdem. No incio deste
processo, a renda e o poder de compra dos falsificadores e dos varejistas locais
aumentam antes que tenha havido qualquer aumento nos preos dos bens e
servios que eles compram. Com o tempo, medida que o dinheiro vai
perpassando toda a economia e elevando os preos, aquelas pessoas que esto
nas reas mais remotas da economia e que ainda no receberam esse dinheiro
recm-criado tero de lidar com preos maiores sem que tenham vivenciado um
aumento de suas rendas. Os varejistas que esto do outro lado do pas, por
exemplo, estaro em pior situao. Tero de lidar com preos maiores sem que sua
renda e seu poder de compra tenham aumentado. Os primeiros recebedores do
dinheiro novo se beneficiam custa daqueles que recebem este dinheiro por
ltimo. Houve uma redistribuio de renda s avessas.
A inflao, portanto, no gera nenhum benefcio social; ao contrrio, ela
redistribui a riqueza para aqueles que obtiveram primeiramente o dinheiro recmcriado, e tudo custa daqueles que o recebem por ltimo. A inflao ,
efetivamente, uma disputa uma disputa para ver quem obtm antes dos outros a
maior fatia do dinheiro recm-criado. Aqueles que ficam por ltimo aqueles que
arcam com a reduo de seu poder de compra so majoritariamente aqueles que
esto no chamado de grupo de renda fixa. Sacerdotes, professores e assalariados
em geral esto notoriamente entre aqueles que so os ltimos a receber este
dinheiro recm-criado. Aposentados, pensionistas, pessoas dependentes de algum
seguro de vida, senhorios com contratos de aluguel de longo prazo, portadores de
ttulos e credores em geral, aqueles que portam dinheiro em espcie todos

arcaro com o fardo da inflao. Eles so os nicos tributados.20


A inflao gera outros efeitos desastrosos. Ela distorce aquele pilar bsico da
economia: o clculo empreendedorial. Dado que os preos no se alteram de
maneira uniforme e com a mesma velocidade, torna-se muito difcil para os
empreendedores distinguir aquilo que duradouro daquilo que transitrio, e
mensurar corretamente as verdadeiras demandas do consumidor ou o custo de
suas operaes. Por exemplo, a norma da prtica contbil registrar o custo de
um ativo pelo valor em que ele foi pago. Porm, com a inflao, o custo de repor
este ativo quando ele j estiver exaurido ser bem maior do que aquele valor
registrado nos livros contbeis. Como resultado, a contabilidade das empresas ir
superestimar acentuadamente seus lucros durante um processo de inflao
podendo at mesmo chegar ao ponto de estar consumindo seu capital ao mesmo
tempo em que se imagina estar aumentando os investimentos.21 Do mesmo
modo, os detentores de aes e de imveis auferiro ganhos de capital durante a
inflao que no so de modo algum ganhos reais. Eles podem at acabar
consumindo parte destes ganhos sem perceber que esto consumindo seu capital
original.
Ao criar lucros ilusrios e distorcer o clculo econmico, a inflao suspender o
processo feito automaticamente pelo livre mercado de penalizao das
empresas ineficientes e de recompensa das eficientes. Quase todas as empresas
iro aparentemente prosperar. Essa atmosfera geral de mercado propcio ao
consumo levar a um declnio na qualidade dos bens e servios ofertados aos
consumidores, uma vez que os consumidores tendem a oferecer menos resistncia
a aumentos de preos quando estes ocorrem na forma de reduo da qualidade.22
A qualidade da mo-de-obra tambm ser pior durante uma inflao e por um
motivo mais sutil: as pessoas sero cativadas por esquemas que prometem
enriquecimento rpido, os quais, durante uma poca de preos em ascenso,
parecem estar ao alcance de praticamente todos. Ao mesmo tempo, vrias pessoas
passaro a desdenhar o esforo e a prudncia. A inflao tambm penaliza a
poupana e a frugalidade, premia o consumismo e encoraja o endividamento, pois
qualquer soma tomada emprestada hoje ser paga no futuro com um dinheiro cujo
poder de compra ser menor do que aquele em que o emprstimo originalmente
ocorreu. O incentivo, consequentemente, passa a ser o de se endividar para pagar
mais tarde, em vez de poupar e investir. A inflao, portanto, diminui o padro de
vida geral ao mesmo tempo em que cria uma falsa e opaca atmosfera de
prosperidade.
Felizmente, a inflao um processo que no pode continuar para sempre. Com o
tempo, as pessoas inevitavelmente acordaro para esta forma insidiosa de
tributao; elas percebero a contnua reduo do poder de compra do seu
dinheiro.

No incio, quando os preos sobem, as pessoas dizem: Bem, isso no normal;


certamente fruto de alguma emergncia. Adiarei minhas compras e esperarei at
os preos baixarem. Essa a atitude comum durante a primeira fase de uma
inflao. Essa postura ajuda a conter a subida dos preos e oculta os efeitos da
inflao, dado que houve um aumento na demanda por dinheiro. Mas, medida
que a inflao monetria prossegue, as pessoas comeam a perceber que os preos
iro aumentar perpetuamente como resultado de uma inflao perptua.
Neste momento, as pessoas passam a dizer: Embora os preos estejam altos,
comprarei agora porque, se esperar mais, os preos ficaro ainda mais altos. O
resultado dessa postura que a demanda por dinheiro diminui e os preos passam
a crescer, em termos proporcionais, mais do que o aumento na oferta monetria.
Neste ponto, o governo normalmente conclamado para aliviar a escassez de
moeda gerada pelo crescimento acelerado dos preos e inflaciona ainda mais
aceleradamente. Em pouco tempo, o pas chega ao ponto de descontrole absoluto
dos preos, e a que as pessoas dizem: Tenho de comprar qualquer coisa agora
qualquer coisa para me livrar deste dinheiro que s desvaloriza. A oferta
monetria dispara, a demanda por dinheiro despenca e os preos sobem
astronomicamente. A produo cai de forma dramtica, pois as pessoas agora
dedicam grande parte do tempo tentando descobrir formas de se livrar do seu
dinheiro. O sistema monetrio entra em total colapso, e a economia recorre a
outras moedas, caso existam metais ou moedas estrangeiras caso esta inflao
seja em um nico pas; no extremo, a populao tem de retornar ao escambo. O
sistema monetrio se desintegrou sob o impacto da inflao.
Esta situao de hiperinflao foi observada durante a Revoluo Francesa com os
assignats, durante a Revoluo Americana com os continentais e, especialmente,
durante a crise alem de 1923 com o marco. Foi tambm vivenciada pela China e
por outros pases aps a Segunda Guerra Mundial.23 Mais recentemente,
hiperinflaes devastaram os principais pases da Amrica Latina.
Por fim, uma ltima condenao da inflao o fato de que, sempre que o
dinheiro recm-criado utilizado para conceder emprstimos, essa inflao gera os
pavorosos ciclos econmicos. Esse processo silencioso, porm mortal, e que
passou despercebido por geraes, age da seguinte maneira: o dinheiro criado
pelo sistema bancrio de reservas fracionrias, que opera sob os auspcios do
governo, e emprestado para financiar empreendimentos. Para os
empreendedores, esses novos fundos parecem ser investimentos genunos; mas o
problema que esses fundos no surgiram, como os investimentos que ocorreriam
sob um sistema bancrio com 100% de reservas, de poupanas voluntrias.
Aps esse dinheiro novo ter entrado na economia e ter sido investido por
empreendedores em vrios projetos, os preos e os salrios comeam a subir. O
dinheiro novo tambm utilizado para pagar os agora mais altos salrios dos

trabalhadores e os agora tambm mais caros fatores de produo. No entanto,


aps esse novo dinheiro ter perpassado toda a economia, as pessoas tendem a
restabelecer suas antigas e voluntrias propores de consumo/poupana. Em
suma, se as pessoas desejam poupar e investir cerca de 20% de sua renda e
consumir o restante, esse novo dinheiro criado pelo sistema bancrio e emprestado
para empreendimentos ir primeiramente fazer com que a fatia destinada
poupana parea maior. Quando o novo dinheiro j tiver chegado a todo o pblico,
as pessoas restabelecem a antiga proporo de 20/80, o que faz com que muitos
investimentos se revelem insolventes e no-lucrativos. A liquidao destes
investimentos insolventes, que s se originaram por causa do boom inflacionrio,
constitui a fase da depresso dos ciclos econmicos.24

3. O monoplio compulsrio da moeda


Para que o governo pudesse recorrer falsificao para aumentar sua receita,
vrias medidas graduais tiveram de ser tomadas, medidas que, a cada etapa, se
distanciavam ainda mais do livre mercado. O governo no poderia simplesmente
invadir um mercado livre e plenamente operante e passar a imprimir suas prprias
cdulas de papel. Caso fizesse isso de maneira abrupta e estabanada, poucas
pessoas aceitariam esse dinheiro emitido pelo governo. Mesmo na poca atual,
vrias pessoas que vivem em pases mais atrasados simplesmente se recusam a
aceitar as cdulas de papel emitidas por seus respectivos governos, e insistem em
transacionar somente em ouro. A intromisso governamental na seara monetria,
portanto, tem de ser bem mais sutil e gradual.
At h poucos sculos, no havia bancos e, consequentemente, no havia como o
governo fazer uso do sistema bancrio de reservas fracionrias para inflacionar
maciamente, como faz hoje. O que o governo podia fazer quando somente ouro e
prata circulavam?
O primeiro passo, firmemente dado por todos os governos relativamente grandes,
foi o de tomar para si prprio o monoplio absoluto da cunhagem. Este era o meio
indispensvel para se controlar a oferta de moedas. A figura do rei ou do nobre era
estampada nas moedas e, em seguida, propagava-se o mito de que a cunhagem
era uma prerrogativa essencial para a soberania real ou baronial. O monoplio da
cunhagem permitia ao governo oferecer quaisquer denominaes de moeda que
ele, e no o pblico, desejasse. Como resultado, a variedade de moedas no
mercado foi forosamente reduzida.
Adicionalmente, agora em posse do monoplio da cunhagem, o governo tinha
trs opes: ele poderia cobrar um preo alto, que fosse maior do que os custos
(senhoriagem), um preo que cobrisse exatamente os custos (brassagem) ou

oferecer moedas sem custos. A senhoriagem, por ser um preo monopolista,


impunha um nus extra converso de lingotes em moeda; a cunhagem gratuita,
por outro lado, incentivava demasiadamente a manufatura de moedas a partir de
lingotes, e forava os pagadores de impostos a custear os servios de cunhagem
utilizados por terceiros.
Aps adquirirem o monoplio da cunhagem, os governos promoveram e
estimularam o uso do nome da unidade monetria, se esforando ao mximo para
separar o nome da moeda de sua base em massa (seu peso). Essa foi tambm
uma medida extremamente importante, pois liberou cada governo da necessidade
de aceitar e de agir de acordo com uma moeda comum para todo o mercado
mundial. Em vez de usar gros ou gramas de ouro e prata, cada estado promoveu
seu prprio nome nacional de acordo com seu suposto patriotismo monetrio:
dlares, marcos, francos etc. A mudana possibilitou aos governos incorrer naquele
que viria a ser o principal meio de falsificao da moeda: a adulterao.

4. Adulterao
A adulterao foi a prtica estatal de falsificar as mesmas moedas que o estado
havia banido as empresas privadas de produzir. Este banimento, bom lembrar, se
deu em nome da vigorosa proteo do padro monetrio. Algumas vezes, o
governo cometia uma fraude simples, diluindo secretamente o ouro em uma liga
metlica inferior, fabricando moedas ligeiramente mais leves. Nesta operao, a
Casa da Moeda derretia e re-cunhava todas as moedas do reino, devolvendo aos
sditos o mesmo nmero de libras ou marcos, mas agora com uma massa
menor. Os refugos de ouro e prata que sobravam deste processo eram fundidos em
novas moedas, as quais eram embolsadas pelo rei e utilizadas para pagar suas
despesas. Desta maneira, o governo continuamente manipulava e redefinia o
mesmo padro monetrio que havia jurado defender. Os lucros deste processo de
adulterao eram arrogantemente reivindicados pelos soberanos como sendo
senhoriagem.
A adulterao rpida e severa da liga metlica foi uma tradio da Idade Mdia
em praticamente todos os pases da Europa. Por exemplo, em 1200 DC, o livre
tournois francs foi definido como sendo 98 gramas de prata pura; por volta de
1600 DC ele j estava sendo definido como apenas 11 gramas. Um caso notvel
o do dinar, a moeda dos sarracenos na Espanha. O dinar, originalmente, consistia
de 65 gros de ouro, quando foi cunhado pela primeira vez no final do sculo VII.
Os sarracenos eram notavelmente austeros em questes monetrias, de modo que,
em meados do sculo XII, o dinar ainda continha 60 gros. Foi ento que os reis
cristos conquistaram a Espanha e, j no incio do sculo XIII, o dinar (agora
chamado maraved) foi reduzido a 14 gros. Rapidamente, a moeda de ouro se

tornou leve demais para circular, de modo que o termo maraved passou a ser
definido como uma moeda de prata pesando 26 gros de prata. Com o tempo, ela
tambm foi diluda e, por volta de meados do sculo XV, o maraved possua
apenas 1,5 gro de prata e, mais uma vez, pequena demais para circular.25

5. A Lei de Gresham e a cunhagem


A. Bimetalismo
O governo impe controles de preos principalmente para desviar a ateno do
pblico. Em vez de permitir que o pblico perceba que a inflao culpa exclusiva
do governo, este faz de tudo para atribuir a inflao aos supostos malefcios do
livre mercado.
Como j vimos, a Lei de Gresham que afirma que uma moeda artificialmente
sobrevalorizada tende a tirar de circulao uma moeda artificialmente
subvalorizada um exemplo das consequncias gerais do controle de preos. O
governo estabelece um preo mximo para uma moeda em termos da outra
moeda. Isso gera uma escassez da moeda sobre a qual o governo estipulou o preo
mximo ela est artificialmente subvalorizada e, consequentemente, ser
entesourada ou exportada em troca de bens e faz com que sua circulao seja
substituda pela moeda sobrevalorizada. Vimos como isso funciona tambm no caso
de moedas novas em relao a moedas desgastadas, um dos exemplos mais
antigos da Lei de Gresham.
Ao desvincular de sua massa a denominao da moeda, e ao padronizar as
denominaes de acordo com seus prprios interesses em vez de faz-lo pela
convenincia do pblico, os governos passaram a denominar as moedas novas e as
antigas pelo mesmo nome, embora elas apresentassem uma massa distinta. Como
resultado, as pessoas entesouraram ou exportaram as moedas de massa integral e
passaram a circular apenas as moedas desgastadas. Isso fez com que os governos
dirigissem vrios improprios e maldies aos especuladores, aos estrangeiros ou
ao livre mercado em geral e tudo por causa de uma situao causada pelo
prprio governo.
Um caso particularmente importante da Lei de Gresham era o eterno problema do
padro. Vimos que o livre mercado estabeleceu padres paralelos de ouro e
prata, com um metal flutuando livremente em relao ao outro de acordo com as
condies de oferta e a demanda do mercado. Mas os governos decidiram que
iriam ajudar o mercado intervindo para simplificar o assunto. As coisas ficariam
muito mais claras, pensavam eles, se o ouro e a prata fossem fixados em um preo
definido, digamos: vinte onas de prata para uma ona de ouro! Sendo assim,
ambas as moedas poderiam circular sempre em uma razo fixa e, muito mais

importante, o governo poderia finalmente se livrar do fardo de ter de tratar o


dinheiro de acordo com sua massa; finalmente seria possvel ter um nome
desvinculado de tudo.
Imaginemos uma unidade monetria da Ruritnia26, o rur, definido pelos
ruritnios como 1/20 de uma ona de ouro. Vimos quo vital para o governo
induzir o pblico a considerar o rur como uma unidade abstrata, apenas muito
vagamente relacionada ao ouro. No h melhor maneira de fazer isso do que
estipulando um valor fixo para a relao ouro/prata. Sendo assim, um rur
passaria a ser no somente 1/20 da ona de ouro, mas tambm uma ona de
prata. O significado exato da palavra rur um nome para uma medida de ouro
est agora perdido, e as pessoas comeam a pensar no rur como algo tangvel
por si mesmo, algo que foi, de alguma forma, criado pelo governo para propsitos
bons e eficazes sendo igual a uma determinada massa de ouro e de prata,
simultaneamente.
Agora possvel perceber a importncia de se abster de certas denominaes
patriticas e nacionais para onas ou gros de ouro. To logo estas denominaes
substituem unidades de medida mundialmente reconhecidas, torna-se muito mais
fcil para os governos manipularem a unidade monetria e darem a ela uma
aparente vida prpria. A razo ouro-prata a um preo fixo, conhecida como
bimetalismo, cumpriu essa tarefa primorosamente. No entanto, no cumpriu sua
outra misso, que era a de simplificar a moeda corrente do pas. Neste caso,
novamente, a Lei de Gresham entrou em ao.
O governo normalmente estabelece o valor da razo bimetlica (digamos, 20/1)
ao preo vigente no livre mercado. Mas este valor de mercado, como os preos de
mercado, inevitavelmente se altera ao longo do tempo, medida que as condies
de oferta e demanda se alteram. Na medida em que as mudanas ocorrem, o valor
da razo bimetlica anteriormente fixado inevitavelmente se torna obsoleto. A
mudana faz com que ou o ouro ou a prata se tornem sobrevalorizados. Ato
contnuo, o ouro desaparece entesourado ou vai para o mercado negro ou
exportado em troca de bens quando aumenta a oferta de prata. Tal situao faz
o governo alterar o valor da razo bimetlica, o que com que o ouro volte a ser o
nico meio circulante na Ruritnia.
Por sculos, todos os pases sofreram com os calamitosos efeitos destas sbitas
alternncias nos meios circulantes metlicos. Primeiro, o fluxo de prata aumentava
e o ouro desaparecia; depois, medida que os relativos valores de mercado se
alteravam, o ouro voltava a circular e a prata desaparecia.27
Finalmente, aps penosos sculos de distrbios causados pelo bimetalismo, os
governos decidiram escolher apenas um metal para ser o padro monetrio,
geralmente o ouro. A prata foi relegada condio de moedinhas metlicas de
pequeno valor, de pequenas denominaes, as quais desconsideravam sua massa

total. (A cunhagem destas moedas tambm foi monopolizada pelo governo, e,


dado que no havia um lastro de 100% em ouro, tal medida foi mais um meio de
expandir a oferta monetria). A erradicao da prata como moeda certamente
prejudicou vrias pessoas que preferiam usar a prata para vrias transaes. H
uma verdade na gritaria dos bimetalistas de que foi cometido um crime contra a
prata; mas o crime realmente cometido foi a imposio original do bimetalismo no
lugar de padres paralelos. O bimetalismo criou uma situao extremamente difcil,
a qual o governo poderia remediar de duas maneiras: ou retornando plena
liberdade monetria (padres paralelos) ou escolhendo um dos dois metais como
dinheiro corrente (padro-ouro ou prata). A plena liberdade monetria, aps todo
esse tempo, passou a ser considerada absurda e quixotesca; logo, o padro-ouro
foi a escolha dos governos.

B. Curso forado
Como o governo conseguiu impor seu controle de preo sobre as taxas de cmbio
monetrias? Por um artifcio conhecido como leis de curso forado. O dinheiro
utilizado tanto para o pagamento de dvidas passadas quanto para transaes
atuais em espcie. Com a contabilidade das empresas agora exibindo
proeminentemente o nome da moeda do pas em vez de sua massa, os contratos
comearam a requerer o pagamento de determinadas quantias em dinheiro. As
leis de curso forado ditaram qual deveria ser este dinheiro.
Quando o ouro e a prata adquiriram o status de curso forado, as pessoas
consideraram tal imposio inofensiva; no entanto, elas deveriam ter percebido
que um precedente perigoso havia sido criado para o controle governamental do
dinheiro. Se o governo se mantivesse fiel a este dinheiro original, as leis de curso
forado seriam suprfluas e desnecessrias.28 No entanto, uma vez aberto este
precedente, o governo poderia a qualquer momento declarar como sendo de curso
forado um dinheiro de baixa qualidade em paralelo moeda original. Igualmente,
o governo poderia decretar que moedas desgastadas so to vlidas quanto
moedas novas para se quitar uma dvida, ou decretar que ouro e prata so
equivalentes entre si a um dado valor fixo. E foi exatamente isso o que ocorreu.
Ato contnuo, as leis de curso forado produziram os efeitos da Lei de Gresham.
Quando as leis de curso forado consagram uma moeda sobrevalorizada, elas
tambm geram outro efeito: favorecem os devedores custa dos credores, pois
permitem que os devedores paguem suas dvidas com uma moeda de menor
qualidade do que aquela em que foi concedido o emprstimo, fazendo com que os
credores sejam ludibriados e no recebam o que lhes de direito. O confisco da
propriedade dos credores, no entanto, beneficia apenas os devedores atuais; os
futuros devedores arcaro com o nus da escassez de crdito gerada pela memria
dessa espoliao dos credores patrocinada pelo governo.

6. Resumo: o governo e a cunhagem


O monoplio compulsrio da cunhagem e a legislao do curso forado da moeda
foram os pontos cruciais na sanha dos governos em obter o controle da moeda de
seus pases. Para reforar tais medidas, cada governo se empenhou em abolir a
circulao de todas as moedas cunhadas por governos rivais.29 Dentro de cada
pas, somente a moeda de seu prprio soberano poderia ser usada agora; no
comrcio entre os pases, barras de ouro e prata, sem nenhuma estampagem,
eram utilizadas nas transaes. Isso acentuou o rompimento dos laos entre as
vrias partes do mercado mundial, separando ainda mais um pas do outro e
abalando a diviso internacional do trabalho.
No entanto, a utilizao de um sistema monetrio slido, baseado em moedas de
ouro e prata, no cedia muito espao para a inflao governamental. Havia limites
s adulteraes que os governos podiam impor moeda, e o fato de que todos os
pases utilizavam ouro e prata impunha restries definitivas ao controle de cada
governo sobre seu prprio territrio. Os governantes ainda estavam restringidos
pela disciplina imposta por uma moeda metlica internacional.
O controle governamental do dinheiro s se tornou absoluto e suas medidas de
adulterao e depreciao monetrias s se tornaram incontestadas quando, nos
ltimos sculos, comearam a surgir os substitutos monetrios. O advento do
papel-moeda e dos depsitos bancrios os quais so uma ddiva econmica
quando totalmente lastreados por ouro ou prata representou o abre-te, Ssamo
da tomada governamental do controle da moeda e, por conseguinte, de todo o
sistema econmico.

7. Permitindo aos bancos se recusarem a restituir em espcie


A economia moderna, a qual utiliza de maneira extremamente ampla bancos e
substitutos monetrios, oferece uma oportunidade irresistvel para o governo firmar
seu controle sobre a oferta monetria e permitir que haja uma inflao de acordo
com seus prprios critrios. Vimos na seo 12 que existem trs grandes limites ao
poder de qualquer banco inflacionar sob um sistema bancrio de livre concorrncia:
(1) a amplitude da clientela de cada banco; (2) a amplitude da clientela de todo o
sistema bancrio, isto , a amplitude em que as pessoas utilizam substitutos
monetrios; e (3) a confiana dos clientes em seus respectivos bancos. Quanto
menor a clientela de cada banco, e do sistema bancrio como um todo, ou quanto
mais abalada estiver a confiana das pessoas em relao aos bancos, mais
rigorosos sero os limites sobre a inflao na economia.

Entretanto, privilgios concedidos pelo governo aos bancos, bem como o controle
do sistema bancrio pelo governo, atuaram para suspender estes limites.
Todos esses limites esto baseados em uma obrigao fundamental: a obrigao
dos bancos de restituir seus passivos o ouro que lhes foi confiado sempre que
demandados. Porm, como vimos, nenhum banco que opera com reserva
fracionada capaz de restituir todo o seu passivo; e vimos tambm que essa a
aposta que todos os bancos fazem. Em qualquer sistema baseado na propriedade
privada, essencial que as obrigaes contratuais sejam cumpridas. Sendo assim,
a maneira mais franca de o governo estimular a inflao concedendo aos bancos
o privilgio especial de poderem se recusar a cumprir com suas obrigaes e ao
mesmo tempo garantir que eles possam continuar normalmente suas operaes.
Ao passo que todos os demais agentes econmicos tm de pagar suas dvidas
caso contrrio, iro falncia , aos bancos no apenas permitido recusar a
restituio dos recibos que eles prprios emitiram, como eles ainda podem
continuar obrigando seus devedores a pagarem seus emprstimos na data
aprazada. O nome comum para essa prtica de recusa suspenso da restituio
em espcie. Um nome mais acurado seria licena para roubar, pois de que mais
podemos chamar uma permisso governamental para continuar operando sem
cumprir os contratos?
Nos Estados Unidos, a suspenso em massa da restituio em espcie durante
pocas problemticas para os bancos se tornou quase que uma tradio. Isso
comeou na guerra de 1812. A maioria dos bancos do pas estava localizada na
Nova Inglaterra, uma regio contrria aos Estados Unidos entrarem em guerra.
Esses bancos se recusaram a emprestar dinheiro para financiar o esforo de guerra,
o que obrigou o governo a tomar emprstimos junto a bancos recm-criados em
outros estados. Esses bancos recm-criados simplesmente emitiram dinheiro de
papel para poder conceder os emprstimos. A inflao foi to grande, que os
pedidos de restituio inundaram estes novos bancos, especialmente pedidos
vindos dos bancos da Nova Inglaterra, mais conservadores e que no
inflacionavam, regio onde o governo havia gasto grande parte deste dinheiro
adquirindo bens para a guerra. Como resultado, houve uma macia suspenso em
1814, que durou mais de dois anos (muito alm do fim da guerra). Durante esse
perodo, vrios novos bancos surgiram, emitindo cdulas sem a concomitante
necessidade de restituir em ouro ou prata.
Esta suspenso criou um precedente para sucessivas crises econmicas: 1819,
1837, 1857 e vrias outras at o incio do sculo XX. Como consequncia dessa
tradio, os bancos perceberam que no mais precisavam temer a bancarrota aps
uma inflao percepo essa que, claro, estimulou mais inflao e operaes
bancrias temerrias e especulativas. Aqueles autores que ressaltam os Estados
Unidos do sculo XIX como sendo um pssimo exemplo de sistema bancrio livre
(free banking) so incapazes de perceber a importncia deste explcito privilgio

estatal que protegia os bancos e os eximia da obrigao de restituir em espcie


seus recibos bancrios.
Os governos e os bancos conseguiram persuadir o pblico a respeito da justia de
tais atos. Com efeito, qualquer um que tentasse retirar seu dinheiro do banco
durante uma crise era considerado antipatriota e um espoliador de seus
semelhantes, ao passo que os bancos eram frequentemente elogiados por
patrioticamente socorrerem a economia em tempos difceis. Muitas pessoas, no
entanto, estavam desgostosas com todo aquele procedimento e foi desse
sentimento que surgiu o famoso movimento jacksoniano em prol de uma moeda
forte, o qual floresceu antes da Guerra Civil.30
No obstante seu uso nos Estados Unidos, estes privilgios peridicos concedidos
aos bancos no se transformaram em uma poltica generalizada no mundo
moderno. Era um instrumento muito rudimentar, a ser utilizado muito
esporadicamente (no poderia ser permanente, j que poucas pessoas se
tornariam clientes de bancos que nunca cumpriam com suas obrigaes) e, alm
disso, tal instrumento no oferecia nenhum meio de controle governamental sobre
o sistema bancrio.
O que os governos querem, afinal, no simplesmente inflao, mas sim uma
inflao totalmente controlada e dirigida por eles prprios. No pode haver nenhum
risco de os bancos comandarem, sozinhos, o espetculo. Sendo assim, um mtodo
mais sutil, mais suave, mais polido e mais permanente foi planejado, implantado e
vendido ao pblico como sendo uma conquista da prpria civilizao um Banco
Central.

8. O Banco Central: removendo as restries sobre a inflao


Um Banco Central hoje uma instituio vista como sendo da mesma classe do
sistema de saneamento bsico e das boas rodovias: qualquer economia que no
possua um considerada retrgrada, primitiva e irremediavelmente fora da
realidade. A criao de um Banco Central nos Estados Unidos o Federal Reserve
System em 1913 foi saudada como algo que finalmente colocava pas na classe
das naes avanadas.
Os Bancos Centrais surgiram como instituies privadas. Mais tarde, como ocorreu
nos Estados Unidos, eles passaram a ser uma propriedade conjunta dos bancos
privados; mas eles sempre foram governados por funcionrios indicados pelo
governo, e sempre atuaram explicitamente como um brao do governo. Quando
eles so instituies privadas como ocorreu com o Banco da Inglaterra original ou
com o Second Bank of the United States31 , a busca por lucros operacionais se

junta ao desejo inflacionrio normal do governo.


Um Banco Central alado sua posio de comando porque o governo lhe
concede o monoplio de emisso de cdulas monetrias. Este o segredo quase
nunca mencionado explicitamente, e que lhe garante todo o seu poder.
Atualmente, os bancos privados so proibidos de emitir cdulas, pois tal privilgio
reservado ao Banco Central. Os bancos privados podem apenas receber depsitos e
criar depsitos nominais via emprstimos. Caso seus clientes desejem sacar seus
depsitos, convertendo-os em cdulas, os bancos tm de ir ao Banco Central para
obter estas cdulas. Da a elevada e pomposa posio do Banco Central como
sendo o banco dos banqueiros. Ele o banco dos banqueiros porque os
banqueiros so obrigados a negociar com ele. Como resultado, os depsitos
bancrios passaram a ser no apenas em ouro, mas tambm em cdulas criadas
pelo Banco Central. E essas novas cdulas no eram apenas meras notas de papel;
elas eram um passivo do Banco Central, uma instituio envolta em toda aquela
majestosa aura de quem uma extenso do prprio governo. O governo, afinal,
nomeia os funcionrios do Banco Central e coordena a poltica do Banco de acordo
outras polticas estatais. Ele coleta via impostos as cdulas criadas pelo Banco
Central e as declara como sendo de curso forado.
Como consequncia dessas medidas, todos os bancos do pas se tornaram
clientes do Banco Central.32 O ouro depositado nos bancos foi entregue ao Banco
Central e, em troca, o pblico recebeu as cdulas criadas pelo Banco Central e a
descontinuao do uso de moedas de ouro. As moedas de ouro foram escarnecidas
pela opinio oficial como sendo incmodas, fora de moda e ineficientes um
fetiche antigo, til talvez para serem colocadas nas meias das crianas no Natal,
e somente para isso. muito mais seguro, mais conveniente e mais eficiente ter o
ouro guardado nos poderosos cofres do Banco Central!, dizia a propaganda oficial.
Inundados por essa propaganda e influenciados pela convenincia das cdulas do
Banco Central e pelo endosso governamental a elas, o pblico foi cada vez mais
deixando de usar as moedas de ouro no dia a dia. Inexoravelmente, o ouro fluiu
para os cofres do Banco Central; e estando parado ali, mais centralizadamente,
ele permitia um grau muito maior de inflao dos substitutos monetrios.
Nos Estados Unidos, a lei que criou o Federal Reserve obriga os bancos a
manterem uma quantidade mnima de reservas em relao aos depsitos vista;
e, desde 1917, estas reservas podem ser formadas apenas por depsitos no
Federal Reserve. O ouro no mais podia ser contabilizado como parte das reservas
legais de um banco; ele teria de ser depositado no Federal Reserve.
Alm de ter acabado com o hbito de utilizar o ouro, esse processo retirou o ouro
do alcance das pessoas e o depositou sob os cuidados nem sempre to diligentes
do estado onde ele poderia ser confiscado de maneira quase indolor. Os
comerciantes internacionais ainda utilizavam barras de ouro nas transaes de

grande escala, mas eles eram uma fatia insignificante do eleitorado.


Um dos motivos utilizados para convencer o pblico a abandonar o ouro e migrar
para as cdulas foi a grande confiana que todos tinham no Banco Central.
Certamente, o Banco Central, em posse de quase todo o ouro do pas e endossado
pelo poder e prestgio do governo, no poderia cometer erros e ir falncia! E de
fato verdade que nenhum Banco Central na histria do mundo jamais faliu. Mas
por que no? Por causa de uma regra subentendida, mas muito clara, que diz que
no se pode deixar que um Banco Central quebre. Se os governos j permitiam que
os bancos privados suspendessem a restituio, quo mais prontamente eles
permitiriam que o Banco Central seu prprio rgo fizesse o mesmo quando
estivesse com problemas? O precedente j havia sido estabelecido na histria dos
Bancos Centrais quando a Inglaterra permitiu, no final do sculo XVIII, que o Banco
da Inglaterra suspendesse suas restituies em ouro e as mantivesse suspensas
por mais de vinte anos.
O Banco Central, portanto, adquiriu a confiana quase que ilimitada do pblico.
Naquela poca, o pblico no havia entendido que o Banco Central havia ganhado
a permisso para imprimir dinheiro vontade e permanecer imune a qualquer
responsabilidade caso suas credenciais fossem questionadas. Elas viam o Banco
Central como simplesmente um grande banco nacional que realizava um servio
pblico e que era protegido da falncia por ser um brao virtual do governo.
Com o tempo, o Banco Central foi transferindo aos bancos essa mesma confiana
que ele usufrua junto ao pblico. Mas essa era uma tarefa mais difcil. Para
facilitar, o Banco Central deixou claro que sempre atuaria como um emprestador
de ltima instncia para os bancos isto , que o Banco Central estaria sempre
pronto para emprestar dinheiro para qualquer banco que enfrentasse problemas,
especialmente quando vrios bancos estivessem com problemas de liquidez e
fossem instados a quitar seus passivos.
Os governos tambm continuaram amparando os bancos ao desencorajar as
corridas bancrias (ou seja, nos casos em que vrios clientes suspeitam que h
algo de errado com a sade do banco e correm para sacar sua propriedade).
Sempre haver aqueles perodos em que o governo permitir que os bancos
suspendam a restituio, como ocorreu nos Estados Unidos com os feriados
bancrios compulsrios de 1933. Adicionalmente, foram tambm aprovadas leis
que proibiam qualquer tipo de incitao pblica a corridas bancrias. Na depresso
americana de 1929, o governo fez campanhas contra as pessoas egostas e
antipatriticas que estavam entesourando ouro.
Os Estados Unidos finalmente resolveram o incmodo problema das falncias
bancrias quando o governo adotou o Seguro Federal de Depsitos (Federal
Deposit Insurance) em 1933. A Federal Deposit Insurance Corporation possui
apenas uma proporo nfima de dinheiro lastreando todos os depsitos

bancrios que ela garante. No entanto, o pblico tem a impresso (a qual pode
muito bem ser verdadeira) de que o governo federal sempre estar de prontido
para imprimir uma quantidade de dinheiro suficiente para restituir todos os
depsitos segurados. Como resultado, o governo conseguiu transferir para todo o
sistema bancrio, bem como para o Banco Central, toda a grande confiana que ele
usufrua junto ao pblico.
Vimos que, ao criar um Banco Central, os governos ampliaram enormemente, se
no aboliram por completo, dois dos trs principais limites inflao creditcia
criada pelos bancos. Mas e o terceiro limite o problema da limitao da clientela
de cada banco? A remoo deste limite uma das principais razes para a
existncia de um Banco Central. Em um sistema bancrio livre, a inflao gerada
por um determinado banco rapidamente levaria os outros bancos a exigirem a
restituio deste dinheiro fictcio em espcie, uma vez que a clientela deste banco
extremamente limitada. Porm, o Banco Central, ao injetar reservas em todos os
bancos ao mesmo tempo, consegue garantir que todos possam expandir
conjuntamente, a uma taxa uniforme. Se todos os bancos esto expandindo
conjuntamente, ento no h problema de restituio de banco para banco; aquele
dinheiro que o Banco A criou e foi parar na conta-corrente de um cliente do Banco
B contrabalanado pelo dinheiro que os Bancos B, C, D etc. criaram e que foi
parar na conta do Banco A. Assim, cada banco percebe que sua clientela na
realidade todo o pas.
Em suma, os limites da expanso bancria so incomensuravelmente ampliados
da clientela de cada banco para a clientela de todo o sistema bancrio.
(Obviamente, isso significa que nenhum banco poder expandir alm daquilo que o
Banco Central desejar).
Desta forma, o governo finalmente alcanou o poder de controlar e conduzir a
inflao do sistema bancrio.
Alm de remover os limites naturais sobre a inflao, o ato de instituir um Banco
Central possui um impacto inflacionrio direto. Antes do surgimento do Banco
Central, os bancos mantinham suas reservas em ouro; aps o surgimento, o ouro
flui para o Banco Central em troca de depsitos em dinheiro feito pelo Banco
Central nestes bancos, os quais formam as reservas dos bancos comerciais. Porm,
o prprio Banco Central mantm somente uma frao de reserva de ouro em
relao a todo o seu passivo! Por isso, a instituio de um Banco Central multiplica
imensamente o potencial inflacionrio do pas.33

9. O Banco Central: dirigindo a inflao

Exatamente como o Banco Central realiza sua tarefa de regular os bancos?


Controlando as reservas bancrias o dinheiro que os bancos possuem
depositado junto ao Banco Central. Os bancos tendem a manter em caixa uma
determinada proporo de reservas em relao ao total de depsitos bancrios. O
controle governamental sobre o setor tornou mais fcil a imposio de um
percentual mnimo a ser mantido pelos bancos chamado popularmente de
compulsrio.
O Banco Central, desta forma, pode estimular a inflao injetando reservas no
sistema bancrio. Pode tambm reduzir a taxa do compulsrio, permitindo assim
uma maior expanso creditcia dos bancos. Se os bancos so requeridos a manter
um compulsrio de 10% (o que significa que para cada $100.000.000 em depsitos
bancrios h apenas $10.000.000 em reservas bancrias; todo o resto dinheiro
puramente eletrnico, sem nenhum lastro), ento qualquer valor em reservas que
exceda estes 10% permitir uma nova rodada de inflao monetria. Se houver,
por exemplo, uma quantia excedente de $1.000.000 nas reservas bancrias, tal
valor permitir a criao de emprstimos (inflao monetria) no valor de
$10.000.000.
Dado que os bancos lucram com a expanso de crdito, e dado que o governo os
tornou quase imunes falncia, eles estaro sempre se esforando para criar
crdito at o limite mximo permitido.
O Banco Central aumenta a quantidade de reservas bancrias comprando ativos
no mercado. O que acontece, por exemplo, se o Banco Central comprar um ativo
(qualquer ativo) do senhor Ricardo no valor de $ 1.000? O Banco Central enviar
um cheque de $1.000 para o senhor Ricardo em troca do ativo. Mas como o Banco
Central no trabalha com conta-corrente de indivduos, o senhor Ricardo pegar
este cheque e o depositar em seu banco. O banco de Ricardo, por conseguinte, ir
creditar em sua conta um depsito de $1.000 e em seguida apresentar o cheque
ao Banco Central para receber a restituio deste ou seja, o Banco Central ter
de creditar $1.000 nas reservas deste banco. De onde viro estes $1.000? De lugar
nenhum. O Banco Central simplesmente cria esse dinheiro do nada34.
Esses $1.000 em reservas permitiro uma expanso mltipla do crdito bancrio,
especialmente se as reservas acrescentadas desta forma estiverem difundidas por
vrios bancos ao redor de todo o pas.
Se o Banco Central compra um ativo diretamente de um banco, ento o resultado
ainda mais claro; o banco tem as suas reservas imediatamente elevadas, o que
cria uma base para uma expanso mltipla do crdito.
Indubitavelmente, o ativo que o Banco Central mais compra so os ttulos da
dvida do governo. Agindo assim, o Banco Central garante que sempre haver
liquidez para este mercado. Mais ainda: o governo garante que sempre haver um
mercado para seus prprios ttulos. O governo pode facilmente inflacionar a oferta

monetria ao emitir novos ttulos da dvida pblica: com o Banco Central deixando
claro que ir sempre comprar tais ttulos, o sistema bancrio ir criar dinheiro para
adquirir estes ttulos e em seguida ir revend-los para o Banco Central. Muitas
vezes, a funo do Banco Central ser justamente a de sustentar o preo dos
ttulos da dvida pblica em um determinado nvel, comprando maciamente estes
ttulos em posse dos bancos. Isso ir gerar um aumento substancial das reservas
bancrias. E caso os bancos decidam expandir o crdito tendo por base estas
reservas, o resultado ser uma hiperinflao.
Alm de comprar ativos, o Banco Central pode criar novas reservas bancrias de
outra maneira: emprestando dinheiro aos bancos. A taxa que o Banco Central cobra
dos bancos por esse servio a taxa de redesconto. claro que reservas
emprestadas no so to satisfatrias aos bancos quanto as que lhes pertencem
totalmente, uma vez que estas ltimas no exigem uma quitao. Emprstimos
feitos pela janela de redesconto tm de ser quitados. Alteraes na taxa de
redesconto costumam ser muito alardeadas, mas elas certamente so de menor
importncia se comparadas s alteraes nas quantidades de reservas bancrias e
no compulsrio.
Quando o Banco Central vende ativos para os bancos ou para o pblico, as
reservas bancrias diminuem e isso gera presso para uma contrao no crdito e
uma deflao da oferta monetria. Vimos, no entanto, que os governos so
inerentemente inflacionrios; historicamente, aes deflacionrias dos governos
so insignificantes e passageiras. E h algo que sempre esquecido: uma deflao
s pode acontecer aps ter havido uma inflao prvia; somente pseudo-recibos
[ou dinheiro eletrnico], e no moedas de ouro, podem ser retirados da economia
e liquidados.

10. A sada do padro-ouro


A criao de um Banco Central remove os limites sobre a expanso creditcia dos
bancos, e desencadeia a mquina inflacionria. No entanto, ele no remove todas
as restries. Ainda existe um problema com o prprio Banco Central. Os cidados
podem perfeitamente fazer uma corrida ao Banco Central, mas isso bastante
improvvel. Uma ameaa mais plausvel a perda de ouro para naes
estrangeiras. Assim como a expanso creditcia de um banco gera a perda de ouro
de suas reservas para os clientes de outros bancos no to expansionistas, a
expanso monetria de um pas leva a uma perda de ouro para cidados de outros
pases.
Pases que expandem sua oferta monetria mais intensamente correm o risco de
sofrer perdas de ouro, com seu sistema bancrio recebendo requisies para

restituir em ouro todo o dinheiro que criaram. Era assim que ocorria o clssico
padro cclico do sculo XIX: o Banco Central de um determinado pas estimulava
uma expanso do crdito bancrio; os preos subiam; e quando este dinheiro
recm-criado se espalhava alm-fronteiras, indo para uma clientela estrangeira,
estes estrangeiros tentavam continuamente restituir este dinheiro em ouro. No
final, o Banco Central era obrigado a interromper essa expanso creditcia e gerar
uma contrao no crdito para salvar o padro monetrio.
H, no entanto, uma maneira de evitar estas restituies estrangeiras: coordenar
uma cooperao entre os Bancos Centrais. Se todos os Bancos Centrais
concordarem em inflacionar aproximadamente mesma taxa, nenhum pas
perderia ouro para outros, e todo o mundo poderia inflacionar conjuntamente, de
maneira quase ilimitada. No entanto, dado que todos os governos so ciosos do
prprio poder e suscetveis a diferentes presses, tal cooperao coordenada at
agora vem se mostrando impossvel. Um dos arranjos que mais perto chegou desse
ideal foi quando o Federal Reserve concordou em gerar uma inflao domstica na
dcada de 1920 para auxiliar a Gr-Bretanha e evitar que ela perdesse ouro para
os Estados Unidos.
Ao longo da primeira metade do sculo XX, os governos, em vez de deflacionar ou
de limitar as prprias inflaes, simplesmente optaram por sair do padro-ouro
quando confrontados com grandes demandas pelo metal. Tal medida, obviamente,
assegurou que o Banco Central jamais ir falir, j que agora suas cdulas se
tornaram a moeda padro. Em suma, o governo finalmente se recusou de maneira
franca e direta a pagar suas dvidas, e praticamente absolveu o sistema bancrio
desta onerosa obrigao. Pseudo-recibos de ouro foram inicialmente lanados sem
lastro, e ento, quando o dia do ajuste de contas se aproximou, a falncia foi
descaradamente abolida pela simples eliminao da restituio em ouro. A
separao definitiva entre os vrios nomes das moedas nacionais (dlar, libra,
marco, etc.) e o ouro e a prata estava agora completa.
De incio, os governos se recusaram a admitir que tal medida fosse permanente.
Eles diziam que tal medida era meramente de rotina, e citavam a suspenso dos
pagamentos em espcie que sempre ocorria no sculo XIX. O objetivo era fazer
crer que, no final, depois que a guerra ou alguma outra emergncia terminasse, o
governo voltaria a restituir suas obrigaes. Quando o Banco da Inglaterra ficou
sem ouro no final do sculo XVIII, ele ainda continuou nesta situao por mais
vinte anos, mas sempre dando a entender que a restituio em ouro voltaria assim
que as guerras francesas terminassem.
Contudo, suspenses temporrias so meros eufemismos para calote. O padroouro, afinal, no uma torneira que pode ser aberta e fechada de acordo com os
caprichos do governo. Um certificado de ouro ou restituvel em ouro ou no ;
uma vez que a restituio suspensa, o padro-ouro se transforma em um mero
escrnio.

Outra medida tomada rumo lenta extino do ouro como moeda foi a criao do
padro barra-ouro. Neste sistema, o dinheiro de papel no mais era restituvel
em moeda de ouro; ele s poderia ser restitudo em enormes e extremamente
valiosas barras de ouro. Isso, com efeito, limitou a restituio em ouro a apenas
um punhado de especialistas voltados para o comrcio exterior. No mais havia um
genuno padro-ouro, mas os governos ainda assim insistiam em afirmar sua
adeso ao ouro. Os padres-ouro europeus da dcada de 1920 eram
pseudopadres deste tipo.35
No final, os governos saram do ouro de maneira oficial e irreversvel, sempre
vociferando insultos contra os estrangeiros e os antipatriticos entesouradores de
ouro. O dinheiro de papel emitido pelo governo se tornou a moeda padro, de
curso forado. Em algumas ocasies, papis emitidos pelo Tesouro e no pelo
Banco Central foram a moeda fiduciria, especialmente antes da criao dos
Bancos Centrais. Os continentais norte-americanos36, os greenbacks37, as
cdulas dos confederados38 do perodo da Guerra Civil Norte-Americana e os
assignats franceses todas eram moedas fiducirias emitidas por seus respectivos
Tesouros. Mas seja do Tesouro ou do Banco Central, o efeito de uma emisso de
dinheiro fiducirio o mesmo: o padro monetrio fica totalmente merc do
governo, e os depsitos bancrios so restituveis somente em cdulas de papel
emitidas pelo prprio governo.

11. A moeda fiduciria e o problema do ouro


Quando um pas sai do padro-ouro e vai para o padro fiducirio, ele aumenta a
quantidade de dinheiros existente. Alm do dinheiro metlico, ouro e prata,
surgem outras moedas independentes e estatais, cada qual conduzida por seu
respectivo governo, o qual impe suas regras de curso forado.
Assim como o ouro e a prata tero uma taxa de cmbio entre si no livre mercado,
tambm o mercado estabelecer taxas de cmbio para as diversas moedas agora
existentes. Em um mundo de moedas fiducirias, cada moeda corrente, caso seus
governos permitam, flutuar livremente em relao a todas as outras.
Vimos que, para quaisquer duas moedas, a taxa de cmbio entre elas
estabelecida de acordo com as respectivas paridades do poder de compra, sendo
que tais paridades, por sua vez, so determinadas pelas respectivas ofertas e
demandas das vrias moedas correntes. Quando uma determinada moeda deixa de
funcionar tendo o ouro por base e passa a funcionar de forma puramente fiduciria,
a confiana na sua estabilidade e na sua qualidade abalada, e a demanda por ela
diminui. Adicionalmente, agora que ela foi totalmente separada do ouro, sua

quantidade excessivamente maior em relao ao antigo lastro em ouro se torna


evidente. Com uma oferta maior do que o ouro e uma demanda menor, seu poder
de compra e, consequentemente, a taxa de cmbio, rapidamente se depreciaro
em relao ao ouro. E, dado que o governo uma instituio inerentemente
inflacionria, ele continuamente depreciar a moeda ao longo do tempo.
Tal depreciao altamente constrangedora para o governo e prejudica
aqueles cidados que tentam importar bens. A existncia de ouro na economia
um constante lembrete da pssima qualidade do dinheiro de papel fornecido pelo
governo e sempre representa uma ameaa de que, a qualquer momento, ele pode
vir a substituir o papel como dinheiro do pas. Mesmo com o governo fornecendo
todo o suporte para o dinheiro fiducirio, com seu prestgio e suas leis de curso
forado, moedas de ouro nas mos do pblico sempre representam uma
permanente ameaa e reprovao ao poder governamental sobre o dinheiro da
nao.
Na primeira depresso americana, de 1819 a 1821, quatro estados (Tennessee,
Kentucky, Illinois e Missouri) instituram bancos estatais, que emitiam papel-moeda
fiducirio. Esse dinheiro contava com disposies estaduais que garantiam seu
curso forado nestes estados; contava tambm, em algumas ocasies, com
proibies legais contra a depreciao das cdulas. Mesmo assim, todos esses
experimentos, nascidos com grandes esperanas, prontamente fracassaram, dado
que o dinheiro de papel rapidamente se depreciava at chegar a um valor irrisrio.
Os projetos tiveram de ser prontamente abandonados. Posteriormente, os
greenbacks circularam como papel fiducirio no norte do pas durante e aps a
Guerra Civil. Todavia, na Califrnia, as pessoas se recusaram a aceitar os
greenbacks e continuaram a utilizar o ouro como moeda. Como explicou um
eminente economista:
Na Califrnia, assim como em outros estados, o papel-moeda era de curso
forado e recebvel para dvidas pblicas; no havia nenhuma desconfiana
ou hostilidade em relao ao governo federal. Mas havia um sentimento forte
[...] favorvel ao ouro e contra o papel-moeda [...] Cada devedor possua o
direito, dado por lei, de pagar suas dvidas em papel depreciado. Mas, se o
fizesse, ele estaria marcado (o credor provavelmente publicaria seu nome
nos jornais) e seria praticamente boicotado. Durante todo esse perodo, o
dinheiro de papel no foi utilizado na Califrnia. O povo do estado efetuava
suas transaes em ouro, enquanto todo o restante dos Estados Unidos
utilizava o papel-moeda conversvel.39
Ficou claro para os governos que eles no podiam se dar ao luxo de permitir que
as pessoas portassem e utilizassem ouro. O governo jamais seria capaz de
consolidar seu poder sobre a moeda-corrente do pas se o povo, quando
necessrio, pudesse repudiar a moeda fiduciria e voltar para o ouro como seu

dinheiro. Previsivelmente, os governos proibiram seus cidados de ter ouro. Nos


Estados Unidos, o ouro, a no ser em quantias insignificantes para propsitos
industriais ou ornamentais, foi nacionalizado. Pedir a devoluo desta propriedade
confiscada , hoje, uma atitude considerada irremediavelmente retrgrada e
antiquada.40

12. A moeda fiduciria e a Lei de Gresham


Com a instituio do papel-moeda fiducirio e de curso forado e com a proibio
do ouro, o caminho estava sedimentado para uma inflao em grande escala
conduzida pelo governo. Restou apenas uma nica restrio: a ameaa de uma
hiperinflao e a consequente destruio da moeda.
A hiperinflao ocorre quando o pblico percebe que o governo est determinado
a continuar inflacionando quase sempre para financiar seus prprios gastos e
decide se esquivar do imposto inflacionrio gastando o mais rapidamente possvel
seu dinheiro, enquanto ele ainda possui algum valor. Entretanto, enquanto a
hiperinflao no ocorre, o governo pode continuar gerenciando a moeda e a
inflao sem maiores problemas.
Todavia, surgem novas dificuldades. Como sempre, a interveno governamental
para sanar um problema acaba gerando uma srie de outros novos e inesperados
problemas. Em um mundo de moedas fiducirias, em que cada pas possui seu
prprio dinheiro, a diviso internacional do trabalho gravemente afetada, e os
pases, que antes estavam unidos pela mesma moeda metlica, agora se
fragmentam em unidades autrquicas. A ausncia de uma certeza monetria afeta
ainda mais o comrcio. O padro de vida de cada pas fica aqum do potencial.
Cada pas possui taxas de cmbio que flutuam em relao a todas as outras
moedas. Um pas que inflacione muito mais do que os outros agora no mais tem
de temer uma perda de ouro. Mas ele sofrer outras consequncias desagradveis:
a taxa de cmbio de sua moeda cair em relao s moedas estrangeiras. Isso no
apenas ser constrangedor, como tambm ser perturbador para seus cidados,
que temero uma desvalorizao contnua. Tal inflacionismo tambm aumenta
enormemente o preo dos bens importados, o que afetar bastante aqueles pases
cuja economia depende do comrcio internacional.
Exatamente por isso, a tendncia que os governos cada vez mais adotem
polticas conjuntas visando abolio, ou a limitao mxima, das taxas de cmbio
flutuantes. Taxas de cmbio fixadas arbitrariamente em relao a outras moedas j
foram tentadas. A Lei de Gresham nos informa exatamente qual ser o resultado
de qualquer controle de preo arbitrrio desse tipo. Qualquer que seja a taxa
adotada, no ser a do livre mercado, j que esta s pode ser determinada no dia

a dia do mercado. Consequentemente, uma moeda sempre estar artificialmente


sobrevalorizada e a outra, subvalorizada.
Historicamente, e tambm ao longo do sculo XX, os governos sempre optaram
por sobrevalorizar deliberadamente suas moedas por razes de prestgio, e
tambm por causa das consequncias inerentes. Quando uma moeda
sobrevalorizada por decreto, as pessoas correm para troc-la pela moeda
subvalorizada, cujo preo, obviamente, est artificialmente baixo. Isso gera um
excedente da moeda que est sobrevalorizada e uma escassez da moeda que est
subvalorizada. A taxa de cmbio, em suma, no tem a liberdade de se mover em
direo a um valor que equilibre este mercado de cmbio. Ao longo do sculo XX,
as moedas estrangeiras geralmente foram artificialmente sobrevalorizadas em
relao ao dlar. O resultado foi o famoso fenmeno da escassez de dlares
outro exemplo prtico da Lei de Gresham , o que levou estes pases a clamar por
auxlio dos Estados Unidos para contornar este problema.
No presente, o mundo est mergulhado em uma catica rede de controles
cambiais, blocos monetrios, restries conversibilidade e mltiplas taxas de
cmbio. Em alguns pases, um mercado negro para o cmbio de moedas
legalmente estimulado para que a taxa de cmbio verdadeira possa ser
determinada, e vrias taxas discriminatrias so estipuladas para diferentes tipos
de transaes.
J est claro que o sonho dos inflacionistas algum tipo de papel-moeda
mundial, manipulado por um governo e por um Banco Central mundiais,
inflacionando a oferta monetria de todos os pases a uma taxa comum. No
entanto, este um sonho mais distante, para um futuro muito indefinido; ainda
estamos longe de um governo mundial, e os problemas das moedas nacionais tm
sido variados e conflitantes demais para permitirem que tudo seja mesclado em
uma nica unidade monetria. Contudo, o mundo tem se movido a passos firmes
para essa direo. O Fundo Monetrio Internacional, por exemplo, uma instituio
basicamente criada para estimular, em termos gerais, controles de cmbio e de
capital. O FMI requer que cada pas membro contribua com o dinheiro de seus
pagadores de impostos para um fundo destinado a socorrer governos que estejam
com dficits em seus balanos de pagamento e que necessitem de dlares para
manipular suas taxas de cmbio.

13. O governo e o dinheiro


Muitas pessoas acreditam que o livre mercado, apesar de algumas admitidas
vantagens, um retrato da desordem e do caos. Nada planejado, tudo
fortuito. J os ditames governamentais, por outro lado, parecem ser simples e

ordeiros; decretos e leis podem ser criados, aprovados, impingidos e obedecidos.


Em nenhuma rea da economia esse mito mais predominante do que no campo
monetrio. Para estas pessoas, inquestionvel que pelo menos o dinheiro tem de
estar submetido a um estrito e severo controle governamental.
Mas o dinheiro o sangue de toda a economia; ele o meio que possibilita todas
as transaes. Se o governo passa a controlar o dinheiro, ento ele j capturou um
posto de comando vital sobre toda a economia, e assegurou um trampolim para o
pleno socialismo.
Vimos tambm que um livre mercado monetrio, contrariamente s
pressuposies comuns, no seria catico, e que, com efeito, poderia ser um
modelo de ordem e eficincia.
E o que aprendemos a respeito do governo e do dinheiro? Aprendemos que, ao
longo dos sculos, os governos foram contnua e crescentemente se intrometendo
no livre mercado at finalmente tomarem o total controle do sistema monetrio.
Vimos que cada novo controle criado, muitas vezes aparentemente incuo, dava
ensejo a novos e mais profundos controles. Vimos que os governos so
inerentemente inflacionrios, uma vez que a inflao um mecanismo tentador
para se adquirir receitas para o estado e para seus grupos de interesse favoritos. A
captura lenta, porm decisiva, das rdeas monetrias foi, portanto, utilizada para
(a) inflacionar a economia a um ritmo estipulado pelo governo, e (b) criar uma
tendncia mais socialista para toda a economia.
Adicionalmente, a intromisso do governo no mbito monetrio no apenas
trouxe ao mundo uma tirania nunca antes vista, como tambm gerou o caos em
vez da ordem. Essa intromisso fragmentou destrutivamente o pacfico e produtivo
mercado mundial, fazendo com que o comrcio e os investimentos fossem tolhidos
e obstrudos por uma mirade de restries, controles, taxas de cmbio artificiais,
colapsos monetrios etc. A intromisso ajudou a produzir guerras ao transformar
um mundo de relaes pacficas em uma selva de blocos monetrios em constantes
desavenas e guerras cambiais, o que estimulou o protecionismo e dificultou o
comrcio mundial.
Em suma, descobrimos que a coero, tanto no mbito monetrio quanto em
outras reas, produz no a ordem, mas sim o conflito e o caos.

Rodap
19 O confisco direto de bens, portanto, no agora to amplo quanto a
expropriao monetria. Mas exemplos do primeiro caso ainda ocorrem na forma

de desapropriao de terras de acordo com o devido processo legal, de


aquartelamento de tropas em um pas ocupado e, especialmente, de utilizao
coerciva de mo-de-obra (por exemplo, recrutamento para o servio militar
obrigatrio, convocao compulsria para se ser jurado, e obrigatoriedade do
comrcio de manter o registro dos impostos e de reter impostos na fonte).
20 Virou moda ridicularizar a preocupao demonstrada pelos conservadores para
com as vivas e os rfos prejudicados pela inflao. E, no entanto, esse
exatamente um dos principais problemas que devem ser enfrentados. Ser que
realmente progressista roubar vivas e rfos e utilizar os proventos para
subsidiar fazendeiros ricos e empresrios poderosos?
21 Esse erro ser maior naquelas empresas com equipamentos mais velhos e nas
indstrias mais pesadamente capitalizadas. Um excessivo nmero de empresas,
por conseguinte, ir fluir para essas indstrias durante uma inflao. Para
aprofundar a discusso sobre este erro contbil gerado pela inflao, ver W, T.
Baxter, The Accountants Contribution to the Trade Cycle, Economica, maio de
1955, p.99-112.
22 Nesta poca em que se d ateno extasiada para ndices do custo de vida (o
que gera, por exemplo, contratos em que os salrios variam de acordo com a
inflao), h um forte incentivo para se aumentar preos de uma maneira que no
seja explicitada pelo indicador.
23 Sobre o exemplo alemo, ver Constantino Bresciani-Turroni, The Economics of
Inflation, Londres, George Allen amd Unwin, 1937.
24 Para discusses mais aprofundadas, ver Murray N. Rothbard. A Grande
Depresso Americana, Instituto Ludwig von Mises Brasil, parte I.
25 Sobre a adulterao da liga das moedas, ver Elgin Groseclose, Money and Man,
Nova York, Frederick Ungar, 1961, p. 57-76.
26 Pas imaginrio, localizado em algum local da Europa germnica, regido por uma
monarquia absolutista, com profundas divises sociais, criado por Anthony Hope
(1863-1933) nos romances O prisioneiro de Zenda (1894), O corao da princesa
Osra (1896) e Rupert de Hentzau (1898). O pas foi utilizado pela primeira vez
como exemplo por Ludwig von Mises no captulo 23 da obra The Theory of Money

and Credit (1912), criando a unidade monetria rur. (N. do T.)


27 Muitas depreciaes aconteceram de maneira encoberta, com governos
alegando que estavam meramente fazendo com que o valor oficial da razo ouroprata se aproximasse mais do valor de mercado.
28 Lord Farrer, Studies in Currency 1898, Londres, Macmillan, 1898, p.43.
A lei comum dos contratos produz tudo o que necessrio, sem lei
nenhuma conferir funes especiais a determinadas formas de moeda
corrente. Adotamos um soberano de ouro como nossa unidade [...] Se eu
prometo pagar 100 soberanos, no necessria nenhuma lei especial de
curso forado para dizer que devo pagar 100 soberanos e que, estando eu
obrigado a pagar 100 soberanos, no posso me desfazer desta obrigao
pagando com uma moeda distinta.
Sobre leis de curso forado, ver tambm Ludwig von Mises, Human Action, Yale
University Press, 1949, p.432n. e 444.
29 O uso de moedas estrangeiras era predominante na Idade Mdia e nos Estados
Unidos at a metade do sculo XIX.
30 Ver Horace White, Money and Banking, 4th ed., Boston, Ginn, 1911, p. 322-27.
31 Segundo Banco dos Estados Unidos, criado em 1816 e abolido em 1836, foi um
precursor do Federal Reserve. [N. do T.]
32 Nos Estados Unidos, os bancos foram forados por lei a se submeter ao Federal
Reserve e a manter contas (reservas) junto ao Fed. (Os bancos estaduais que
no so membros do arranjo comandado diretamente pelo Fed tm de manter
reservas em bancos que so membros).
33 A criao do Federal Reserve aumentou em trs vezes o poder inflacionrio do
sistema bancrio dos Estados Unidos. Adicionalmente, o Federal Reserve tambm
reduziu o valor exigido de reservas (chamado de compulsrio) de todos os bancos
de aproximadamente 21% dos depsitos vista em 1913 para 10% em 1917,
duplicando o potencial inflacionrio essas duas medidas combinadas geraram um
potencial inflacionrio seis vezes maior. Ver Chester A. Phillips, T. F. McManus e
R.W. Nelson, Banking and Business Cycle, Nova York, Macmillan, 1937, p. 23ss.

34 No mundo atual, tudo feito pela simples criao de dgitos eletrnicos em um


computador. [N. do T.]
35 Ver Melchior Palyi, The Meaning of Gold Standard, Journal of Business, Julho
de 1941, p. 299-304.
36 Papel-moeda emitido pelo Congresso Continental em 1775. (N. do T.)
37 Papel-moeda emitido durante a Guerra Civil Norte-Americana. Podiam ser de
dois tipos: as Demand Notes (emitidas de 1861-1862) e as United State Notes
(moeda corrente de 1862 a 1971). (N. do T.)
38 Tambm chamadas de greybacks, foram emitidas pela ento recm-formada
Confederao de Estados do Sul um pouco antes do advento da guerra. Como no
tinham lastro em grandes ativos, alm de moeda corrente na Confederao,
funcionariam tambm como um ttulo ao portador ao fim da guerra, que poderia
ser restitudo no valor impresso na cdula, caso o Sul sasse vitorioso e se tornasse
independente. As emisses foram de 1861 a 1864. (N.do T.)
39 Frank W. Taussig, Principles of Economics, 2nd. Ed., Nova York, Macmillan, 1916,
vol.I, p. 312. Ver tambm J. K. Upton, Money in Politics, 2nd. Ed. Boston, Lothrop
Publishing, 1895, p. 69 ss.
40 Para uma anlise incisiva dos passos dados pelo governo norte-americano para
confiscar o ouro das pessoas e sair do padro-ouro em 1933, ver Garet Garrett, The
Peoples Pottage, Idaho, Caxton Printers, 1953, p. 15-41.

CAPTULO IV

O Colapso Monetrio do Ocidente


Desde que o Ocidente abandonou o padro-ouro clssico (em que as transaes
eram feitas em moedas de ouro ou em certificados lastreados 100% em ouro) em
1914, o sistema monetrio internacional vem oscilando entre um sistema ruim e
outro pior. Os pases adotam cmbios fixos e logo depois se arrependem e
retornam para o cmbio flutuante. Alguns fazem o movimento inverso. Outros
preferem um sistema amorfo, onde ambos os esquemas so mantidos
simultaneamente. Logo depois abortam essa poltica e retornam para uma das
duas acima.
Cada novo sistema, cada mudana bsica, saudado extravagantemente por
economistas, banqueiros, polticos, imprensa e bancos centrais como a derradeira e
permanente soluo para nossas persistentes aflies monetrias. E ento, aps
alguns anos, o inevitvel colapso ocorre, e todo o establishment em desespero se
apressa para criar mais uma nova engenhoca, mais uma maravilhosa panaceia
monetria que supostamente devemos admirar e louvar. Tais artimanhas sero
uma constante enquanto o sistema de papel-moeda sem lastro for mantido. S
haver presso para uma mudana quando todas as transformaes monetrias
por que passamos for entendida o que permitir entender por que o atual
sistema instvel.
Para entender o atual caos monetrio, imprescindvel fazer um relato sucinto
dos principais acontecimentos monetrios internacionais do sculo XX, e ver como
cada interveno foi levando a outras intervenes ainda mais intensas, at que o
atual sistema monetrio, o mais instvel de todos, fosse adotado.

1. Fase I: O padro-ouro clssico, 1815-1914


Podemos olhar para o padro-ouro clssico em vigor no mundo ocidental do
sculo XIX e incio do sculo XX como sendo literal e metaforicamente a Era
Dourada. Com a exceo do incmodo problema da prata quando os governos
resolveram instituir por um tempo o bimetalismo, fixando o cmbio entre o ouro e
a prata , o mundo se manteve no padro-ouro, o que significa que cada moeda
nacional (o dlar, a libra, o franco etc.) era meramente um nome para um
determinado peso de ouro. O dlar, por exemplo, foi definido como sendo 1/20 de
uma ona de ouro, a libra esterlina como um pouco menos de 1/4 (exatamente
0,2435) de uma ona de ouro, e assim por diante. Isso significa que as taxas de
cmbio entre as vrias moedas nacionais eram fixas no porque elas eram
arbitrariamente controladas pelos governos, mas pelo mesmo motivo pelo qual

uma libra definida como sendo igual a dezesseis onas.


Ou seja: os vrios nomes das moedas eram meras definies de unidades de
peso. As pessoas hoje gostam de dizer que naquela poca o preo do ouro estava
fixado em 20 dlares a ona de ouro. Uma concepo errada. O dlar foi definido
como sendo o nome dado a 1/20 de uma ona de ouro. Portanto, era errado falar
sobre taxas de cmbio entre as moedas de dois pases. A libra esterlina na
realidade no era cambiada por cinco dlares. Cinco dlares e uma libra
esterlina eram simplesmente o mesmo que 5/20 de uma ona de ouro.
Esse padro-ouro internacional fez com que os benefcios de se ter um meio de
troca comum fosse estendido para todo o mundo. Uma das razes para o
crescimento e a prosperidade mundial daquela poca foi o fato de os pases terem
podido desfrutar de um meio de troca que era comum a todos eles. O fato de os
Estados Unidos, por exemplo, terem utilizado um nico padro-ouro (ou um nico
padro-dlar, era a mesma coisa) em todo o seu territrio evitou o caos que
haveria caso cada cidade e condado emitissem seu prprio dinheiro, que ento iria
flutuar em relao aos outros dinheiros de todas as outras cidades e condados. O
sculo XIX vivenciou os benefcios de se ter uma nica moeda para todo o mundo
civilizado. Uma moeda nica facilitava a liberdade de comrcio, de investimento e
de viagem por toda uma rea monetria e comercial, com o consequente aumento
da especializao e da diviso internacional do trabalho.
Deve-se enfatizar que o ouro no foi escolhido arbitrariamente pelos governos
para ser o padro monetrio. No decorrer dos sculos, o ouro foi escolhido
naturalmente pelo livre mercado como sendo o melhor meio de troca, a mercadoria
que oferecia a mais estvel e desejvel caracterstica monetria. Acima de tudo, a
oferta e o suprimento de ouro estavam sujeitos apenas s foras de mercado, e
no s arbitrrias impressoras do governo.
O padro-ouro internacional fornecia um mecanismo de mercado que obstrua
automaticamente o potencial inflacionrio do governo. Tambm fornecia um
mecanismo automtico que mantinha os balanos de pagamentos de cada pas em
equilbrio. Como o filsofo e economista David Hume mostrou em meados do
sculo XVIII, se uma nao por exemplo, a Frana inflacionar sua oferta de
francos (imprimindo francos sem o equivalente lastro em ouro), os preos de suas
mercadorias subiro; o aumento inicial da renda decorrente do maior nmero de
francos em circulao ir estimular as importaes, que tambm sero estimuladas
pelo fato de os preos das importaes agora estarem menores do que os preos
internos. Ao mesmo tempo, os preos domsticos mais altos desestimulam as
exportaes.
O resultado ser um dficit no balano de pagamentos, que ser pago medida
que os estrangeiros forem trocando seus francos pelo ouro em posse dos bancos
franceses. Essa sada de ouro do pas significa que a Frana ter de contrair sua

inflacionada oferta monetria (francos de papel impressos sem lastro em ouro)


para evitar uma perda de todo o seu ouro. Se essa inflao ocorreu na forma de
depsitos bancrios (sendo que os bancos praticaram reservas fracionrias), ento
os bancos franceses tero de contrair seus emprstimos e depsitos a fim de evitar
a falncia, uma vez que os estrangeiros esto demandando que os bancos
franceses restituam em ouro seus depsitos. Essa contrao ir diminuir os preos
domsticos, o que aumentar as exportaes e, consequentemente, reverter a
fuga de ouro, at que o nvel de preos internos volte ao nvel anterior em relao
ao resto do mundo.
verdade que as intervenes governamentais enfraqueciam a velocidade desse
mecanismo de mercado e geravam ciclos econmicos de inflao e recesso dentro
dessa estrutura de padro-ouro. Essas intervenes eram particularmente as
seguintes: a monopolizao governamental dos servios de cunhagem, leis que
determinavam a circulao forada de algumas moedas, a criao de papel-moeda,
e o desenvolvimento de um setor bancrio inerentemente inflacionrio, estimulado
por todos os governos. Mas embora essas intervenes tenham freado o processo
de ajuste de mercado, esses ajustes ainda exerciam o controle final da situao.
Portanto, embora o padro-ouro clssico do sculo XIX no tenha sido perfeito, e
tenha permitido alguns ciclos econmicos relativamente modestos, foi ele quem
nos propiciou, de longe, a melhor ordem monetria que o mundo j vivenciou, uma
ordem que funcionava, que impedia que os ciclos econmicos sassem de controle,
e que permitiu o desenvolvimento do livre comrcio e do investimento.

2. Fase II: A Primeira Guerra Mundial e depois


Se o padro-ouro clssico funcionava to bem, por que ele acabou? Ele acabou
porque confiaram aos governos a tarefa de manter suas promessas monetrias, de
garantir que libras, dlares, francos etc., seriam sempre restituveis em ouro, como
eles e o sistema bancrio por eles controlados haviam prometido. No foi o ouro
que fracassou; foi a insensatez de se acreditar que os governos manteriam suas
promessas. Para financiar a catastrfica Primeira Guerra Mundial, cada governo
teve de inflacionar sua prpria oferta de papel-moeda e de moeda escritural
(moeda criada via depsitos bancrios). To grave foi essa inflao, que se tornou
impossvel os governos beligerantes manterem suas promessas; e ento eles
saram do padro-ouro isto , declararam sua prpria insolvncia logo aps
entrarem na guerra.
A exceo foram os Estados Unidos, que entraram na guerra mais tarde e que,
por isso, no inflacionaram a oferta de dlares o suficiente para colocar em risco a
sua capacidade de restitu-los em ouro. Porm, exceo dos Estados Unidos, o
mundo sofreu com aquilo que alguns economistas atuais idolatram: taxas de
cmbio flutuantes que eram continuamente desvalorizadas para estimular

exportaes (a isso hoje se d o nome de flutuao suja), retaliaes entre


diferentes blocos comerciais, controle de capitais, tarifas e quotas de importao, e
o colapso do comrcio internacional e do investimento. Libras, francos, marcos etc.,
todos inflacionados, se depreciaram em relao ao ouro e ao dlar. O caos
monetrio era pleno ao redor do mundo.
Mas, durante aqueles dias, felizmente eram poucos os economistas que
saudavam esta situao como sendo o ideal monetrio. Era uma espcie de
consenso geral que a Fase II j era o limiar do desastre internacional o que fez
com que os polticos e economistas se pusessem a buscar formas de restaurar a
estabilidade e a liberdade do padro-ouro clssico.

3. Fase III: O padro ouro-cmbio (Gr-Bretanha e Estados Unidos)


1926-1931
Como retornar Era Dourada? A medida mais sensata teria sido reconhecer a
realidade isto , que a libra, o franco, o marco etc., estavam depreciados e
retornar ao padro-ouro a uma nova taxa: uma taxa que levasse em conta a atual
oferta monetria e o nvel de preos. A libra esterlina, por exemplo, havia sido
tradicionalmente definida a um peso que era igual a US$4,86. Porm, ao final da
Primeira Guerra Mundial, a inflao na Gr-Bretanha havia derrubado a libra para
aproximadamente US$3,50 no livre mercado de cmbio. Outras moedas foram
igualmente depreciadas. A poltica mais sensata para a Gr-Bretanha teria sido
retornar ao ouro a uma taxa de aproximadamente US$3,50 o mesmo
procedimento sendo vlido para todos os outros pases que tambm haviam
inflacionado suas moedas. A Fase I poderia ter sido rpida e harmoniosamente
restaurada.
Em vez disso, a Gr-Bretanha tomou a fatdica deciso de retornar ao ouro em
sua antiga paridade de US$4,86. Ela assim procedeu por motivos de prestgio
nacional e tambm por uma v tentativa de restabelecer Londres como o centro
financeiro de moeda forte do mundo. Para ter sucesso nesta loucura heroica, a GrBretanha teria de ter deflacionado severamente sua oferta monetria e o nvel de
preos de seus produtos, pois com a libra a US$4,86 os preos das exportaes
britnicas eram muito altos para serem competitivos nos mercados mundiais. Mas a
deflao era politicamente invivel porque o poder dos sindicatos, escorados por
um sistema nacional de seguro-desemprego, havia levado a uma total rigidez
salarial, impedindo que os mesmos fossem reduzidos. E, para deflacionar, o
governo britnico teria de reverter o crescimento de seu estado assistencialista.
Ademais, a realidade que a Gr-Bretanha queria continuar inflacionando sua
moeda e os preos. Como resultado da combinao entre inflao e um retorno a
uma paridade sobrevalorizada, as exportaes britnicas ficaram deprimidas
durante toda a dcada de 1920 e o desemprego permaneceu alto durante todo

esse perodo, justamente quando grande parte do mundo vivenciava uma grande
expanso econmica.
Como os britnicos seriam capazes de obter o melhor dos dois mundos
simultaneamente? Simples: estabelecendo uma nova ordem monetria
internacional que iria induzir ou coagir os outros governos a inflacionar ou a voltar
ao ouro a uma paridade sobrevalorizada na moeda deles, o que faria com que as
prprias exportaes deles ficassem prejudicadas e, ao mesmo tempo, subsidiaria
as importaes britnicas. E foi exatamente isso que a Gr-Bretanha fez. Na
Conferncia de Gnova, 1922, ela criou uma nova ordem monetria internacional: o
padro ouro-cmbio.
O padro ouro-cmbio funcionou da seguinte forma: os Estados Unidos
permaneceram no padro-ouro clssico, restituindo dlares em ouro. J a GrBretanha e os outros pases do Ocidente retornaram a um pseudo padro-ouro; a
Gr-Bretanha em 1926 e os outros pases por volta dessa mesma poca. Libras
esterlinas e outras moedas no eram restituveis em moedas de ouro, mas
somente em grandes barras, adequadas apenas para transaes internacionais.
Isso impediu que os cidados comuns da Gr-Bretanha e de outros pases europeus
utilizassem ouro em sua dia a dia, o que permitiu um grau maior de inflao do
papel-moeda e da moeda bancria (moeda escritural).
Mas, alm disso, a Gr-Bretanha restitua libras no apenas em ouro, mas
tambm em dlares, ao passo que os outros pases restituam suas moedas no
em ouro, mas em libras. E a maioria desses pases foi induzida pela Gr-Bretanha a
retornar ao ouro a uma paridade sobrevalorizada. O resultado foi que os Estados
Unidos criaram uma pirmide invertida de dlares sobre o ouro (a pirmide
invertida porque na base est o ouro e no corpo esto os dlares), a Gr-Bretanha
piramidou suas libras sobre dlares e todas as outras moedas europeias
piramidaram sobre libras esse era o padro ouro-cmbio, com o dlar e a libra
sendo as duas moedas-chave.
Sendo assim, quando a Gr-Bretanha inflacionou e, por conseguinte, sofreu um
dficit em seu balano de pagamentos, o mecanismo do padro-ouro no funcionou
de modo a restringir rapidamente essa inflao britnica. Por qu? O que ocorreu
foi que, em vez de os outros pases restiturem suas libras em ouro, eles
mantiveram as libras e inflacionaram suas moedas em cima dessas libras (eles
piramidaram suas moedas sobre as reservas de libras). E foi assim que a GrBretanha e a Europa puderam inflacionar sem restries, e os dficits britnicos
puderam se acumular sem serem tolhidos pela disciplina de mercado imposta pelo
padro-ouro. Quanto aos Estados Unidos, a Gr-Bretanha conseguiu induzi-los a
inflacionar seus dlares de maneira que ela, a Gr-Bretanha, no perdesse muitas
reservas de dlares ou de ouro para os Estados Unidos.
O ponto central do padro ouro-cmbio que ele no sustentvel; uma hora as

contas tero de ser pagas, e isso ocorrer como uma desastrosa reao ao
prolongado perodo de expanso inflacionria. medida que as libras foram se
acumulando na Frana, nos Estados Unidos e em todos os outros pases, a mnima
perda de confiana nessa rudimentar e crescentemente instvel estrutura
inflacionria inevitavelmente levaria ao colapso. E foi exatamente o que aconteceu
em 1931. Os bancos inflacionados da Europa quebraram; e quando a Frana tentou
restituir suas reservas de libras esterlinas em ouro, a Gr-Bretanha foi obrigada a
abandonar o padro-ouro completamente. Outros pases da Europa prontamente
seguiram a Gr-Bretanha.

4. Fase IV: Papis-moedas flutuantes, 1931-1945


O mundo agora havia retornado ao caos monetrio da Primeira Guerra Mundial,
exceto que agora as esperanas de um retorno ao ouro eram mnimas. A ordem
econmica internacional havia se desintegrado em caticas taxas de cmbio
flutuantes (flutuao suja e limpa), desvalorizaes artificiais, controles de cmbio
e barreiras comerciais; havia uma guerra econmica e monetria entre moedas e
blocos monetrios. O comrcio internacional e os investimentos praticamente
foram paralisados; e o comrcio passou a ser conduzido atravs de acordos de
escambo entre governos concorrentes e em conflito entre si. O secretrio de estado
americano Cordell Hull disse em seu livro de memrias que esses conflitos
econmicos e monetrios dos anos 1930 foram a principal causa da Segunda
Guerra Mundial.41
Os Estados Unidos permaneceram no padro-ouro por dois anos, at que em
1933-34 o pas abandonou-o em uma v tentativa de sair da depresso. Os
cidados americanos no mais podiam restituir seus dlares em ouro e foram at
mesmo proibidos de possuir qualquer quantidade de ouro, no pas e no exterior.
Mas, ainda assim, os Estados Unidos permaneceram, aps 1934, em uma nova e
peculiar forma de padro-ouro, na qual o dlar, agora redefinido como sendo igual
a 1/35 de uma ona de ouro, era restituvel em ouro apenas para governos e
bancos centrais estrangeiros. Portanto, um pequeno elo com o ouro foi mantido.
Ademais, o caos monetrio na Europa fez com que o ouro flusse para o nico
refgio monetrio relativamente seguro: os Estados Unidos.
O caos e a desenfreada guerra econmica dos anos 1930 mostram uma
importante lio: o grave defeito poltico (fora os problemas econmicos) do
esquema monetrio defendido por Milton Friedman e a Escola de Chicago em
que papis-moedas flutuam livremente entre si. Pois o que os friedmanianos
defendem em nome do livre mercado cortar completamente todos os elos
com o ouro e entregar o total controle de cada moeda nacional s mos de seus
respectivos governos centrais, que emitiriam papel-moeda de curso forado. Feito
isso, os friedmanianos recomendam candidamente que cada governo permita que
sua moeda flutue livremente em relao a todas as outras moedas fiducirias, bem

como se abstenham de inflacionar sua moeda exorbitantemente.


A grave falha poltica nessa ideia dar total controle sobre a oferta monetria ao
estado e ento apenas ficar na esperana de que ele ir abster-se de utilizar esse
poder. Mas considerando-se que o poder qualquer poder sempre tende a ser
utilizado, inclusive o poder de falsificar legalmente (imprimir dinheiro sem lastro
nada mais do que um ato de falsificao), tanto a ingenuidade como a natureza
estatista desse tipo de poltica j deveriam estar perfeitamente evidentes. Foi
assim, ento, que a desastrosa experincia da Fase IV o mundo dos anos 1930,
feito de papis-moedas e guerras econmicas levou as autoridades americanas a
adotar como sendo seu grande objetivo na Segunda Guerra a restaurao de uma
ordem monetria internacional vivel, uma ordem sobre a qual pudessem ser
reconstrudos o comrcio mundial e os frutos da diviso internacional do trabalho.

5. Fase V: Bretton Woods e o novo padro ouro-cmbio americano,


1945-1968
A nova ordem monetria internacional foi concebida e implantada pelos Estados
Unidos em uma conferncia monetria internacional em Bretton Woods, New
Hampshire, em meados de 1944, e ratificado pelo congresso americano em julho
de 1945. Embora o sistema de Bretton Woods tenha funcionado muito melhor do
que o desastre da dcada de 1930, ele foi apenas uma renovao do padro ourocmbio da dcada de 1920. E como na dcada de 1920, ele se manteve apenas por
algum tempo.
O novo sistema era essencialmente o padro ouro-cmbio da dcada de 1920,
mas com o dlar substituindo a libra esterlina rudemente como uma das moedaschave. Agora o dlar, avaliado a 1/35 de uma ona de ouro, havia se tornado a
nica moeda-chave. A outra diferena em relao aos anos 1920 era que o dlar
agora no mais podia ser restitudo em ouro pelos cidados americanos; em vez
disso, o sistema da dcada de 1930 foi mantido, com o dlar sendo restituvel em
ouro somente para governos estrangeiros e seus bancos centrais. Nenhum
indivduo americano podia trocar dlares pela moeda mundial, o ouro. Apenas os
governos tinham esse privilgio.
No sistema de Bretton Woods, os Estados Unidos piramidavam dlares (em papelmoeda e em depsitos bancrios) sobre sua reserva de ouro, sendo que os dlares
poderiam ser restitudos por governos estrangeiros; ao mesmo tempo, todos os
outros governos mantinham dlares como sua reserva bsica e piramidavam suas
moedas sobre esses dlares. E como os Estados Unidos entraram no ps-guerra
com um enorme estoque de ouro (aproximadamente US$25 bilhes), havia muito
espao para piramidar cdulas e depsitos bancrios sobre esse estoque. Alm
disso, o sistema pde funcionar por um tempo porque todas as demais moedas
mundiais adotaram esse novo sistema utilizando paridades anteriores Segunda

Guerra, as quais estavam fortemente sobrevalorizadas em termos de suas


inflacionadas e desvalorizadas moedas. A inflacionada libra esterlina, por exemplo,
retornou ao seu valor de US$4,86, ainda que ela valesse bem menos que isso em
termos de seu real poder de compra no mercado.
Dado que, em 1945, o dlar estava artificialmente subvalorizado e a maioria das
outras moedas estava sobrevalorizada, o dlar tornou-se escasso, e o mundo
sofreu um desabastecimento de dlares o qual o contribuinte americano foi
obrigado a sanar por meio de vrias doaes externas sob o manto de ajuda
internacional. Ou seja, o supervit da balana comercial dos Estados Unidos
possibilitado pelo dlar artificialmente desvalorizado era parcialmente financiado
pelo infeliz cidado americano que, por meio de seus impostos, era obrigado a
mandar dlares pra fora do pas no formato de ajuda internacional.
Havendo muita margem para inflacionar antes que a conta fosse apresentada, o
governo dos Estados Unidos embarcou em sua poltica de contnua expanso
monetria, uma poltica que foi jubilosamente seguida desde ento. J no incio
dos anos 1950, a constante inflao americana comeou a alterar a situao do
comrcio internacional. Pois ao passo que os Estados Unidos estavam inflacionando
e expandindo a moeda e o crdito, os principais governos europeus, muitos deles
influenciados por conselheiros monetrios austracos, estavam adotando polticas
monetrias relativamente slidas (por exemplo, a Alemanha Ocidental, a Sua, a
Frana e Itlia). Uma fuga de dlares obrigou a inflacionista Gr-Bretanha a
desvalorizar a libra para nveis mais realistas (por um tempo, a libra passou a valer
aproximadamente US$2,40). Tudo isso, em conjunto com a crescente produtividade
da Europa, e mais tarde do Japo, levou a contnuos dficits no balano de
pagamentos dos Estados Unidos.
Ao longo dos anos 1950 e 1960, os Estados Unidos foram se tornando cada vez
mais inflacionistas, tanto em termos absolutos quanto tambm em relao ao
Japo e Europa Ocidental. Mas a restrio que o padro-ouro clssico impunha
inflao principalmente inflao americana no mais existia. Pois as regras de
Bretton Woods determinavam que os pases da Europa Ocidental tinham de
continuar acumulando dlares como reservas, e at mesmo utilizar esses dlares
como base para inflacionar suas prprias moedas e com isso aumentar a oferta de
crdito.
Mas com o passar do tempo, os pases da Europa Ocidental (e o Japo), que
haviam adotado uma poltica monetria mais slida, foram se revoltando contra
essa obrigao de ter de acumular dlares que, por causa de sua contnua inflao
e do cmbio fixo, estavam cada vez mais sobrevalorizados. medida que o poder
de compra do dlar isto , seu real valor ia caindo, eles iam se tornando cada
vez menos desejados pelos governos estrangeiros. Mas esses governos estavam
presos a um sistema que era um pesadelo sem fim. A reao americana s
reclamaes europeias, lideradas pela Frana e pelo principal conselheiro

monetrio de Charles De Gaulle, o economista defensor do padro-ouro clssico


Jacques Rueff, foi de escrnio e repdio. Polticos e economistas americanos
simplesmente declararam que a Europa era obrigada a utilizar o dlar como
moeda, que eles no podiam fazer nada em relao aos problemas crescentes
daquele continente e que, portanto, os Estados Unidos poderiam sim continuar
inflacionando displicentemente ao mesmo tempo em que adotavam uma poltica de
negligncia salutar em relao s consequncias monetrias internacionais de
suas prprias aes.
Mas a Europa ainda tinha a opo legal de restituir seus dlares em ouro ao valor
de US$35 a ona. E medida que o dlar ia se tornando cada vez mais
sobrevalorizado em termos das fortes moedas europias e tambm do ouro, os
governos europeus exerciam essa opo com frequncia cada vez maior. Desse
modo, a disciplina imposta pelo padro-ouro voltou cena; e assim comeou uma
contnua fuga de ouro dos Estados Unidos, que durou duas dcadas desde o incio
dos anos 1950, o que fez com que o estoque de ouro americano encolhesse mais
de 50% nesse perodo (saindo de mais de US$20 bilhes para apenas US$9
bilhes). Dado que os dlares estavam sendo continuamente inflacionados em
relao sua base em ouro, como poderiam os Estados Unidos continuar
eternamente restituindo esses dlares em ouro (sendo esse o alicerce do sistema
de Bretton Woods)?
Mas essas limitaes aparentemente no arrefeceram a contnua inflao de
dlares e preos nos Estados Unidos, tampouco a poltica americana de
negligncia salutar, o que resultou no fim dos anos 1960 em um acmulo
acelerado de nada menos que $80 bilhes de indesejados dlares pela Europa
(conhecidos como eurodlares). Para tentar impedir os europeus de restiturem
seus dlares em ouro, os Estados Unidos exerceram intensa presso poltica sobre
estes governos similar, porm em uma escala muito maior do que a adulao
feita pelos britnicos aos franceses at 1931 para que estes no restitussem seu
grande estoque de libras esterlinas.
Mas as leis econmicas sempre acabam sobrepujando os governos, e foi isso que
aconteceu com o governo inflacionista americano no final dos anos 1960. O sistema
de padro ouro-cmbio de Bretton Woods aclamado pelo establishment poltico e
econmico dos Estados Unidos como sendo algo permanente e invulnervel
comeou a ruir rapidamente em 1968.

6. Fase VI: O declnio de Bretton Woods, 1968-1971


Na medida em que os dlares iam se acumulando nos pases europeus e o ouro
continuava saindo dos Estados Unidos, tornou-se crescentemente difcil para os
americanos manter o preo do ouro a US$35 a ona no livre mercado de ouro em
Londres e Zurique. US$35 a ona eram a base de todo o sistema, e embora os

cidados americanos tivessem sido proibidos de possuir ouro em qualquer lugar do


mundo desde 1934, outros cidados desfrutavam dessa liberdade de portar barras
e moedas de ouro. Assim, uma maneira de os cidados europeus restiturem seus
dlares em ouro era vendendo seus dlares por ouro a US$35 a ona no livre
mercado de ouro de Londres e Zurique. Como a inflao e a depreciao dos
dlares eram contnuas, e o balano de pagamentos americanos seguia deficitrio,
os cidados da Europa e de outros continentes intensificaram sua converso de
dlares em ouro. Para manter o dlar a $35 a ona, o governo americano foi
forado a liberar o ouro de seu j decrescente estoque para assim poder manter o
preo de $35 nos mercados de Londres e Zurique.
Uma crise de confiana no dlar nos livres mercados de ouro obrigou os Estados
Unidos a efetuarem uma mudana fundamental no sistema monetrio em maro de
1968. A idia era impedir que o inoportuno livre mercado de ouro voltasse colocar
em risco o arranjo de Bretton Woods. Da nasceu o duplo mercado de ouro, em
que o mercado de ouro era separado do seu mercado monetrio. A ideia era que o
livre mercado de ouro poderia ser completamente ignorado e ser completamente
isolado da real ao monetria dos bancos centrais e governos mundiais. Os
Estados Unidos no mais tentariam manter o preo do livre mercado de ouro em
US$35; ele iria apenas ignorar esse mercado. Alm disso, os Estados Unidos e
todos os outros governos concordaram em manter o valor do dlar em $35 a ona
para sempre. Os governos e bancos centrais do mundo no mais iriam dali em
diante comprar ouro do mercado externo e no mais iriam vender ouro para
aquele mercado; dali em diante o ouro iria se mover apenas de um banco central
para outro. As novas ofertas de ouro, o livre mercado de ouro e a demanda privada
por ouro iriam seguir seu prprio caminho, completamente separado dos arranjos
monetrios dos governos mundiais.
Conjuntamente a isso, os Estados Unidos fizeram grande presso pela adoo de
um novo tipo de reserva mundial de papel, os Direitos Especiais de Saque (DESs),
os quais esperava-se que fossem substituir completamente o ouro e servir como o
novo papel-moeda mundial a ser emitido por um futuro Banco Central Mundial. Se
esse sistema fosse estabelecido, os Estados Unidos poderiam inflacionar
eternamente sua moeda sem qualquer restrio, sempre em colaborao com os
outros governos mundiais (o nico limite seria uma desastrosa hiperinflao
mundial e o colapso desse papel-moeda). Mas os DESs, intensamente combatidos
pela Europa Ocidental e pelos pases pr-moeda forte, se tornaram apenas um
pequeno suplemento para as reservas monetrias dos Estados Unidos e de outros
pases.
Todos os economistas defensores do dinheiro de papel, desde os keynesianos at
os friedmanianos, agora estavam confiantes que o ouro desapareceria do sistema
monetrio internacional; uma vez removido o suporte dado pelo dlar
vaticinavam confiantemente esses economistas , o preo do ouro no livre mercado

iria rapidamente cair para menos de US$35 a ona, e poderia at mesmo cair para
um nvel menor do que aquele estimado para o preo industrial (no-monetrio)
do ouro, que era de US$10 a ona.
Porm, ocorreu exatamente o oposto disso: o preo do ouro no livre mercado,
que nunca esteve abaixo de US$35, se manteve constantemente acima de US$35,
e j no incio de 1973 subiu para US$125 a ona, uma cifra que nenhum
economista defensor da moeda de papel acreditava ser possvel apenas um ano
antes.
Longe de ter estabelecido um novo e permanente sistema monetrio, o duplo
mercado de ouro conseguiu apenas ganhar tempo; a inflao e os dficits
americanos continuaram. Os eurodlares se acumularam rapidamente, o ouro
continuou a fluir dos Estados Unidos para outros pases e o alto preo do ouro no
livre mercado simplesmente revelava a acelerada perda de confiana no dlar. Esse
sistema duplo levou rapidamente a uma crise e dissoluo final de Bretton
Woods.

7. Fase VII: O fim de Bretton Woods: papis-moeda flutuantes, Agosto


Dezembro, 1971
No dia 15 de agosto de 1971, ao mesmo tempo em que impunha um
congelamento de preos e salrios em uma v tentativa de controlar a explosiva
inflao de preos, o presidente Nixon imps um estrondoso fim ao sistema de
Bretton Woods. Como os bancos centrais europeus estavam ameaando restituir
em ouro o mximo possvel de seus inchados estoques de dlares, Nixon acabou
completamente com o que restava do padro-ouro. Pela primeira vez na histria
americana, o dlar era totalmente fiducirio, sem qualquer lastro em ouro. Mesmo
aquele tnue elo com o ouro, mantido desde 1933, estava agora definitivamente
cortado. O mundo estava novamente mergulhado no sistema fiducirio dos anos
1930, s que com um agravante: nem mesmo o dlar possua mais qualquer
ligao com o ouro. Novamente surgia no horizonte o temvel espectro dos blocos
monetrios, das desvalorizaes artificiais, dos conflitos econmicos e do colapso
do comrcio internacional e do investimento, com a depresso mundial que tais
atitudes gerariam.
O que fazer? Tentando restaurar uma ordem monetria internacional sem
qualquer elo com o ouro, os Estados Unidos levaram o mundo a implantar o Acordo
Smithsoniano em 18 de dezembro de 1971.

8. Fase VIII: O Acordo Smithsoniano, dezembro de 1971 a fevereiro de


1973
O Acordo Smithsoniano, saudado pelo presidente Nixon como o maior acordo

monetrio da histria mundial, era ainda mais instvel e infundado que o padro
ouro-cmbio dos anos 1920 e que o sistema de Bretton Woods. Mais uma vez, os
pases se comprometeriam a manter taxas fixas de cmbio, s que desta vez sem o
ouro ou alguma moeda mundial para servir de lastro. Alm disso, muitas moedas
europeias foram fixadas ao dlar a paridades subvalorizadas; a nica concesso
dos Estados Unidos foi fazer uma insignificante desvalorizao na taxa oficial do
dlar, subindo-a para US$38 a ona. Embora tenha sido muito pequena e muito
tardia, essa desvalorizao foi significativa, pois desmoralizou uma srie de
pronunciamentos oficiais americanos em que o governo jurava que iria manter a
taxa de US$35 eternamente. Ao menos agora se reconhecia implicitamente que o
preo de US$35 no era uma lei inviolvel, esculpida em pedras.
Era inevitvel que taxas de cmbio fixas mesmo que dentro de zonas de
flutuao mais amplas , porm sem um meio internacional de troca, estivessem
fadadas a um rpido fracasso. Isso era inevitvel porque a inflao monetria e de
preos, o declnio do dlar e os dficits do balano de pagamentos dos Estados
Unidos continuavam ocorrendo sem qualquer obstculo.
O j inchado estoque de eurodlares, em conjunto com a inflao contnua e o
fim do lastro em ouro, levou o preo do ouro no livre mercado para mais de US$215
a ona. E medida que a sobrevalorizao do dlar e a subvalorizao das moedas
europeias e japonesas sabidamente moedas fortes foi-se tornando cada vez
mais evidente, o dlar o sistema ia se tornando cada vez mais instvel. At que,
finalmente, o dlar entrou em colapso no mercado mundial durante o pnico de
fevereiro e maro de 1973. Tornou-se impossvel para a Alemanha Ocidental, Sua,
Frana e outros pases de moeda forte continuarem comprando dlares a fim de
manter o dlar a uma taxa sobrevalorizada. Em pouco mais de um ano, o sistema
smithsoniano de taxas de cmbio fixas sem o lastro em ouro havia desmoronado
frente s dificuldades da realidade econmica.

9. Fase IX: Papis-moedas flutuantes, maro de 1973 - ?


Com o colapso do dlar, o mundo retornou a um sistema de moedas fiducirias
flutuantes entre si. Dentro do bloco ocidental europeu, as taxas de cmbio foram
amarradas umas s outras, e os Estados Unidos novamente desvalorizaram apenas
simbolicamente a paridade oficial do dlar em relao ao ouro, para US$42 a ona.
Com a queda brutal e diria do dlar no mercado de cmbio, e a concomitante
valorizao do marco alemo, do franco suo e do iene japons, as autoridades
monetrias assessoradas por economistas friedmanianos comearam a crer que
esse era de fato o arranjo monetrio ideal. verdade que um excesso de reservas
e crises sbitas no balano de pagamentos no ocorrem constantemente em um
mundo regido por taxas de cmbio flutuantes. Ademais, as empresas exportadoras
americanas passaram a se beneficiar, pois a desvalorizao do dlar fez com que

os produtos americanos ficassem mais baratos no exterior.


verdade tambm que os governos continuavam intervindo nas flutuaes do
cmbio (a flutuao era suja em vez de limpa), mas no geral parecia que a
ordem monetria internacional havia se rendido utopia de Friedman.
Mas rapidamente tornou-se bvio que tudo estava longe de estar normal no
corrente sistema monetrio internacional. O problema de longo prazo foi que os
pases que possuam uma moeda forte se recusaram a continuar passivos e ver
suas moedas se tornarem mais caras e suas exportaes prejudicadas em benefcio
de seus concorrentes americanos. Dado que a inflao americana e a depreciao
do dlar continuaram impvidas, deu-se incio a (mais) uma previsvel guerra
econmica entre os pases, com desvalorizaes cambiais, controles de cmbio e
de capitais, blocos econmicos, tarifas e quotas. Ainda mais de imediato, no
entanto, foi o outro lado da moeda: a desvalorizao do dlar significou para os
americanos um encarecimento das importaes. Alm disso, as exportaes do pas
baratearam e se tornaram to atrativas para os estrangeiros que os preos dos
bens exportados aumentaram dentro dos Estados Unidos (j ficou famosa a
inflao dos preos do trigo e da carne nessa poca). A incerteza que acompanha
as rpidas flutuaes das taxas de cmbio pode ser paralisante e foi logo sentida
pelos americanos com a forte queda do dlar ocorrida nos mercados de cmbio em
julho de 1973.
Desde que os Estados Unidos abandonaram completamente o ouro em agosto de
1971 e estabeleceram o friedmaniano sistema de papel-moeda flutuante em maro
de 1973, os Estados Unidos e o mundo sofreram o mais intenso, o mais constante e
o mais prolongado perodo inflacionrio da histria mundial.
A figura abaixo mostra a evoluo do ndice de preos ao consumidor nos Estados
Unidos. A partir de Bretton Woods, em 1944, j comea a haver uma acelerao,
que fortemente intensificada aps o abandono completo do padro-ouro, em
1971.

J deveria estar claro por agora que isso dificilmente se trata de uma mera
coincidncia. Antes de o dlar ter tido seu elo com o ouro completamente cortado,
os keynesianos e os friedmanianos, ambos sua maneira, devotados ao papel-

moeda fiducirio, previram confiantemente que, quando este fosse estabelecido, o


preo de mercado do ouro cairia at seus nveis no monetrios, estimado em
US$8 a ona.
Movidos pelo seu desprezo pelo ouro, ambos os grupos acreditavam que era o
poderoso dlar quem estava mantendo alto o preo do ouro, e no o contrrio. Mas
desde 1971, o preo do ouro no livre mercado jamais esteve abaixo do antigo
preo fixo de US$35 a ona; ao contrrio, o tempo todo ele foi enormemente mais
alto. Quando, durante as dcadas de 1950 e 1960, economistas como Jacques
Rueff estavam pedindo um padro-ouro a um preo de US$70 a ona, o preo foi
considerado absurdamente alto. Hoje, ele absurdamente baixo. O fato de o preo
do ouro estar muito mais alto hoje uma indicao da deteriorao calamitosa a
que foi submetido o dlar desde que os economistas modernos ganharam espao
e todo o lastro em ouro foi removido.
J est claro que o mundo no mais aguenta as crises geradas por essa inflao
sem precedentes e sem obstculos, que foi trazida pelo sistema de moedas
fiducirias flutuantes ente si, implantadas desde 1973. A extrema volatilidade e
imprevisibilidade das taxas de cmbio flutuantes so tambm um fator de desgaste
e incerteza. Essa volatilidade a consequncia natural de um sistema em que cada
governo livre para manipular sua moeda, o que traz instabilidade poltica j
natural incerteza do sistema de preos do livre mercado. O sonho friedmaniano de
moedas fiducirias flutuantes est em pedaos e h um compreensvel desejo de
se retornar a um sistema internacional de taxas de cmbio fixas.
Infelizmente, o padro-ouro clssico permanece esquecido, e o objetivo maior de
todos os lderes polticos mundiais adotar o antigo sonho keynesiano de um
padro monetrio mundial baseado em um nico papel, uma moeda que seria
emitida por um banco central mundial (BCM). Se a nova moeda vai se chamar
bancor (sugesto de Keynes), unita (sugesto de Harry Dexter White,
secretrio do tesouro americano durante a Segunda Guerra Mundial) ou fnix
(sugesto da The Economist) algo de importncia secundria. O ponto vital que
tal sistema baseado em um nico papel-moeda internacional embora fosse livre
de crises nos balanos de pagamento (dado que o BCM poderia emitir o tanto de
bancors que quisesse e ofert-los para o pas de sua escolha) abriria as portas
para uma ilimitada inflao mundial, impossvel de ser controlada por crises nos
balanos de pagamento ou por quedas nas taxas de cmbio. O BCM seria o todopoderoso determinador de toda a oferta monetria mundial, bem como de sua
distribuio entre os pases. O BCM poderia e iria submeter o mundo quilo que ele
considerasse ser uma inflao sabiamente controlada. Infelizmente, nesse caso,
nada mais restaria para impedir a inimaginvel catstrofe de um holocausto
econmico trazido por uma inflao galopante mundial. Nada, exceto a duvidosa
capacidade de um BCM fazer uma sintonia fina em toda a economia mundial.
Embora uma unidade monetria internacional de papel e um banco central

mundial permaneam como o objetivo ltimo dos lderes mundiais keynesianos, o


objetivo mais realista e prximo um retorno a um esquema do tipo Bretton
Woods, s que desta vez sem as restries impostas por algum lastro em ouro. Os
principais bancos centrais mundiais j esto tentando coordenar suas polticas
monetrias e econmicas, harmonizar suas taxas de inflao e fixar suas taxas de
cmbio. A Europa j est prestes a adotar um papel-moeda nico, emitido por um
banco central europeu. Tal objetivo est sendo falaciosamente justificado ao
ingnuo pblico como sendo necessrio para a adoo de uma rea de livre
comrcio que ser chamada de Comunidade Econmica Europeia (CEE). A ideia
dos burocratas fazer o pblico crer que uma rea de livre comrcio
necessariamente requer uma mastodntica burocracia, uma taxao uniforme por
toda a CEE, e, em particular, um banco central europeu e um papel-moeda nico.
Quando isso for adotado, uma maior coordenao com o banco central americano e
com outros bancos centrais mundiais ser a consequncia inevitvel.
Aps isso, fica a pergunta: possvel que um banco central mundial esteja muito
longe? Caso isso no venha a acontecer, provvel que sejamos arrastados para
outro Bretton Woods, com todas as inerentes crises de balano de pagamentos,
bem como manifestaes da Lei de Gresham, que ocorrem em sistemas de cmbio
fixo e papel-moeda fiducirio.
Olhando para o futuro, o diagnstico que podemos fazer para o dlar e para o
sistema monetrio internacional de fato sombrio. A menos que retornemos ao
padro-ouro clssico a um preo realista, o sistema monetrio internacional est
fadado a se alternar continuamente entre taxas de cmbio fixas e flutuantes, sendo
que cada sistema seguir enfrentando problemas insolveis e funcionando
insatisfatoriamente at chegar desintegrao final. E estimulando essa
desintegrao estar inevitavelmente a inflao da oferta de dlares. Os
prospectos para o futuro so de acelerada inflao monetria nos Estados Unidos,
seguida de um colapso monetrio internacional. Esse prognstico s poder ser
mudado caso haja uma drstica alterao no sistema monetrio americano e
internacional: o retorno a uma moeda-commodity de livre mercado tal como o
ouro , e uma remoo total da ingerncia governamental sobre as questes
monetrias.

Rodap
41 Cordell Hull, Memoirs (New York, 1948) I, 81. Ver tambm Richard N. Gardner,
Sterling-Dollar Conspiracy (Oxford: Clarendon Press, 1956) p. 141.

CAPTULO V

Posfcio
POR

FERNANDO ULRICH

O QUE TERIA ESCRITO MURRAY ROTHBARD caso tivesse podido presenciar os


acontecimentos econmicos mundiais desde que a ltima edio desta obra foi
publicada? As seguidas crises que se sucederam aps sua prematura morte, no ano
de 1995, vieram a confirmar suas prescientes anlises e previses acerca de um
sistema monetrio inerentemente instvel e fadado runa. Entretanto, como um
ferrenho defensor da liberdade individual, estaria certamente consternado com o
avano do Estado interventor e, especialmente, com as solues adotadas pelos
governos mundo afora para remediar uma aguda crise econmica causada por
esses mesmos governos. Em virtude dos acontecimentos das ltimas dcadas e,
em especial, desde a crise financeira de 2007/08, no presente Posfcio, nos
aventuramos a dar continuidade narrativa de Rothbard sobre a evoluo da
ordem monetria mundial no ltimo sculo.
Atualmente, no h dvida quanto gravidade da crise financeira, cujo incio se
deu em 200742 com a conhecida dbcle das hipotecas subprime americanas
(hipotecas de alto risco). Hoje consenso, inclusive entre economistas de escolas
de pensamento fundamentalmente distintas, que essa a pior crise financeira
desde a Grande Depresso da dcada de 1930. Contudo, quando a atual crise
estava apenas comeando, muitos economistas nem sequer entendiam o que
estava ocorrendo diante de seus olhos; seus modelos no haviam previsto nada.
De fato, com raras excees, somente os economistas da Escola Austraca no s
previram como tambm explicaram o porqu da crise financeira e de sua
inevitabilidade. Estamos vivendo as consequncias do sistema monetrio de
Moedas Fiducirias Flutuantes, definido por Rothbard como a nona fase da histria
da ordem monetria mundial do sculo XX, iniciada em maro de 1973.
Foram tantos os eventos econmicos desde que o mundo embarcou em um
sistema de moedas puramente fiducirias sem qualquer lastro, seno a confiana
de governos, que seria pertinente discorrermos sobre o percurso da ordem
monetria mundial nestas ltimas quatro dcadas.

Fase 9: Papis-Moedas flutuantes (maro de 1973-setembro de


2008)
Durante os anos 1970, os Estados Unidos e o mundo vivenciaram a mais intensa
inflao em tempos de paz da histria do mundo. Decidido a sanar essa situao,
Paul Volcker (presidente do Federal Reserve de 1979 a 1987) elevou ento as taxas

de juros at 20% para combater a alta de preos que perturbava as economias


americana e mundial. Mesmo com um banqueiro central americano bastante
rgido, a dcada de 80 no foi livre de crises, como a da dvida externa dos pases
latino-americanos, da brusca queda da Bolsa de Nova York em 1987 e do colapso
da indstria de poupana e crdito nos Estados Unidos (savings and loan, ou crise
das S&L Associations).
A dcada seguinte foi igualmente turbulenta, a comear pelo estouro da
gigantesca bolha imobiliria no Japo. Ainda no Oriente, eclodia a crise financeira
asitica de 1997, desencadeada pela maxidesvalorizao do baht tailands,
levando os mercados financeiros ao desespero. O mundo mal assimilava os efeitos
da crise asitica quando, um ano depois, o governo russo jogava a toalha,
desvalorizando o rublo e declarando a moratria de sua dvida. Alguns meses
depois, com forte exposio aos mercados de ttulos soberanos e altamente
alavancado, era resgatado pelo Federal Reserve o famoso hedge-fund americano
Long-Term Capital Management . Seria apenas mais uma quebra em Wall Street,
salvo o fato de que sua falncia poderia causar uma reao em cadeia e levar
consigo seus maiores credores, grandes instituies financeiras globais.
Mas, a despeito das inmeras crises cambiais no continente asitico durante a
dcada de 90, moratrias de dvida e estouro de bolhas especulativas, a realidade
que o mundo desenvolvido ocidental experimentou uma relativa estabilidade nos
preos de bens e servios de consumo durante esse perodo43. No que os bancos
centrais e governos tivessem abdicados de suas posturas inflacionistas.
Definitivamente, no. Na realidade, o que houve foi uma profunda intensificao da
diviso internacional do trabalho em uma escala jamais vista; leia-se China.
A maior abertura da China no iniciada nos anos 90, mas intensificada nessa
dcada fez com que os ganhos de produtividade contrabalanassem o efeito das
polticas inflacionistas dos governos ocidentais. Tambm contriburam para esse
fenmeno o ingresso dos pases do Leste Europeu na economia mundial aps a
derrocada da Unio Sovitica e a revoluo tecnolgica da internet. Aos olhos dos
banqueiros centrais, liderados pelo ento presidente do Fed, Alan Greenspan, o
mundo moderno havia domado o drago inflacionrio. Pelo menos era isso o que
diziam os ndices de preos ao consumidor.
O fato que, como explicou Rothbard no captulo 3 (seo 2, Os Efeitos
Econmicos da Inflao), a moeda nunca neutra; uma poltica monetria
expansionista afetar os preos relativos de forma no uniforme e em espaos de
tempo distintos. E ela afeta no somente os preos de bens finais, os chamados
bens de consumo, mas tambm os preos de bens intermedirios, os fatores de
produo e, no menos importante, os preos de ativos imobilirios e financeiros.
No obstante, o grande paradigma da poltica monetria moderna ao final do
milnio pelo menos at a ecloso da atual crise financeira era que perseguir
uma baixa taxa de inflao, medida por ndices de preos ao consumidor, seria

suficiente para garantir o desenvolvimento econmico e a estabilidade financeira.


Em algumas naes, tal paradigma se plasmou em uma poltica chamada de
metas de inflao, e o pas pioneiro a adot-la foi a Nova Zelndia, em 199044.
Nesse contexto da ordem monetria mundial, nascia o euro, a moeda nica
europeia compartilhada pela maioria dos pases da Unio Europeia45 (UE), cujo
guardio seria o Banco Central Europeu (BCE). Sua principal tarefa: manter o poder
de compra e a estabilidade de preos. Como os tratados da concepo da UE no
ofereciam uma definio precisa de estabilidade de preos, restou ao BCE a tarefa
de estabelec-la qualitativa e quantitativamente em 2% ao ano, usando como
medida o ndice de preos ao consumidor harmonizado. Alm disso, ao referir-se a
um aumento de 2% ao ano, a definio deixava claro que no somente inflao
acima desse patamar, como tambm deflao (uma queda de preos, segundo o
BCE), eram inconsistentes com estabilidade de preos46.
Ainda que o banco central americano jamais tivesse definido estabilidade de
preos em termos qualitativos e quantitativos, essa tambm era uma das duas
metas principais do Federal Reserve, tambm chamadas de mandato duplo:
preos estveis e emprego mximo.
Em um entorno de moedas fiducirias flutuantes, o mundo desenvolvido, em
especial o Ocidente, ingressava ento no novo milnio sob um novo cenrio da
ordem monetria mundial: baixa inflao de preos ao consumidor, baixa taxa de
desemprego e forte crescimento econmico. Ainda que com eventuais crises
financeiras, os banqueiros centrais pareciam ter descoberto o Santo Graal da
poltica monetria. Como Keynes insinuara meio sculo antes, no s era possvel
atingir um eterno boom, como j era essa a realidade. A qualquer sinal de
recesso, bastava reduzir as taxas de juros para colocar a economia de volta aos
trilhos e a todo o vapor. Nas palavras de Alan Greenspan, era plenamente possvel
que estivssemos diante de uma Nova Economia47.
Ademais, outro importante indicador garantia a conscincia tranquila dos
banqueiros centrais de que suas aes conduziam a humanidade rumo a uma nova
era; aps atingir quase US$ 900 a ona troy em meados de 1980, o ouro chegou a
ser cotado em US$ 250 em 1999, o menor patamar em quase 20 anos. Diante
desses fatos, estaria o metal precioso prestes a ser completamente
desmonetizado, conforme previram dcadas antes keynesianos e friedmanianos?
Estaria a Nova Economia imune s leis econmicas?
No. Definitivamente, no.
Empiricamente, essa resposta veio em 2001: estourava a bolha da internet e,
com ela, acabava a iluso de que o mundo ingressava em uma nova economia, em
que as velhas leis no mais se aplicavam. A recesso seria a consequncia
inevitvel de um boom insustentvel gerado por crdito abundante e barato.
Entretanto, Greenspan no queria estragar a festa. Buscando evitar uma recesso,

o chairman do banco central americano recorreu novamente a sucessivas rodadas


de reduo das taxas de juros, chegando ao incrvel patamar de 1% em 200348.
Mas em um mundo de moedas fiducirias flutuantes, nenhum pas quer ver sua
moeda flutuar demais, apreciando a taxa de cmbio e penalizando o setor
exportador; para as autoridades monetrias, a melhor moeda aquela que flutua
sem se mover. Dessa forma, e em plena consonncia com a poltica expansionista
do Federal Reserve, os principais bancos centrais do mundo recorreram
impressora de dinheiro, em uma ao conjunta de forte reduo das taxas de juros.
Nessa seleta lista, e como um dos grandes protagonistas, estava o recm-nascido
banco central europeu.
O resultado foi uma renovada expanso monetria. Para remediar a bolha da
internet, nada melhor que criar uma nova bolha. Dessa vez, juros artificialmente
baixos somados a polticas pblicas de fomento ao setor inflavam uma bolha
imobiliria sem precedentes. Logicamente, no seria o primeiro episdio de bolha
especulativa nesse setor. O ineditismo jaz no fato de que o boom imobilirio no
foi um fenmeno restrito somente aos Estados Unidos. Nesse novo milnio, bolhas
no setor da construo se formavam simultaneamente em vrias partes do globo,
como na Espanha, na Irlanda e, em menor medida, no Reino Unido.
Entretanto, quando a elevao de juros acabou com a farra da expanso
monetria, o estrago j estava feito: empresas e famlias no limite do
endividamento, bancos perigosamente alavancados e uma estrutura de produo
completamente insustentvel. No restavam dvidas de que a aparente
prosperidade perptua chegara a um trgico fim. A Teoria Austraca dos Ciclos
Econmicos era vindicada49. A manipulao dos juros pelos bancos centrais, aliada
a uma expanso artificial do crdito sem respaldo em poupana real,
inevitavelmente geram uma mirade de investimentos errneos que eventualmente
se revelam equivocados. O mercado sempre se reafirma. Por mais doloroso que
seja o processo, a nica maneira de sanar a economia e expurg-la dos excessos
liquidando os negcios inviveis to logo seja possvel. Os anos de boom chegavam
ao seu inescapvel fim.
Cedo ou tarde, a expanso creditcia sem respaldo em poupana real vem a
causar o seu extremo oposto: uma contrao do crdito. Devido s perdas por
emprstimos de recuperao duvidosa, primeiramente os bancos deixam de
emprestar s empresas. Logo, os bancos cessam os financiamentos entre eles
prprios no chamado mercado interbancrio. A liquidez do sistema congela.
Em agosto de 2007, em uma nota oficial preocupante, o banco francs BNP
Paribas anunciava que estava suspendendo os saques de trs grandes fundos por
problemas no mercado de hipotecas subprime americano. Segundo o banco, a
completa evaporao de liquidez em certos segmentos do mercado americano de
securitizao tornou impossvel estimar o valor justo de certos ativos

independentemente de sua qualidade ou classificao de risco50. Iniciava o


fenmeno que ficou internacionalmente conhecido como credit crunch, ou o aperto
do crdito. Por mais que as autoridades norte-americanas assegurassem que o
problema de liquidez estava restrito ao mercado subprime, a realidade era bem
diferente. E dessa vez, os efeitos seriam sentidos em grande parte do mundo51.
No ano seguinte, a crise seria intensificada. Bancos e fundos de investimento
buscavam desesperadamente sacar seus depsitos de instituies problemticas.
Era a verso moderna da velha corrida bancria. Mas em um mercado em que
quase todas as instituies financeiras carregavam algum tipo de ativo txico,
quais eram realmente solventes? Quais eram apenas ilquidas, mas potencialmente
insolventes? Com o estouro de bolhas imobilirias em diversas partes do mundo,
mas, principalmente, nos Estados Unidos, outras perguntas pairavam no ar sem
respostas satisfatrias. Qual o valor das hipotecas subprime que os bancos
reconheciam em seus balanos? Se esse segmento de mercado estava definhando,
como seriam impactados os demais segmentos? A interconectividade, a
interdependncia, a exposio mtua e os riscos de contraparte (o counterparty
risk) eram de tal magnitude e complexa mensurao que o sistema financeiro
estava simplesmente beira do colapso.
Depois de seguidos resgates de bancos em dificuldades, fuses foradas pelo
Federal Reserve, acordos de troca de liquidez entre os principais bancos centrais
do mundo (liquidity swap), legislaes apressadas e desesperadas, o impensvel
ocorria: no dia 15 de setembro de 2008, um banco considerado grande demais
para quebrar viria a falir. O Lehman Brothers entrava para a histria como a maior
falncia dos Estados Unidos at ento.

Fase 10: Desvalorizaes Competitivas e Infinitas (setembro de


2008 - ?)
beira do colapso, o sistema monetrio j no responderia somente ortodoxia
ento reinante; manipulaes das taxas de juros seriam insuficientes para
combater o problema, tal a sua magnitude e falta de precedentes. Ben Bernanke,
sucessor de Alan Greenspan na presidncia do Federal Reserve, empossado em
2006, estava finalmente diante da complexidade prtica, cuja teoria ele
supostamente dominava. Estudioso da Grande Depresso do sculo anterior, o
grande erro de Banco Central americano, segundo sua tica, havia sido a parca
proviso de liquidez ao sistema bancrio de seu pas. Atribuindo a falta de
determinao em injetar dinheiro no sistema causa do prolongamento da crise de
1929, Bernanke sempre deixou claro que esse ato falho jamais seria repetido.
Certamente no enquanto ele estivesse segurando as rdeas do Federal Reserve.
Era chegada a hora de descarregar a munio pesada da qual um Banco Central
dispe: imprimir dinheiro tanto quanto fosse necessrio. Da quebra do Lehman

Brothers, em meados de setembro, ao final de outubro, Bernanke perpetrou a


faanha de duplicar o balano do Federal Reserve, adquirindo ativos txicos de
bancos ilquidos e insolventes e provendo liquidez emergencial a diversas
instituies. Nem mesmo em perodos de guerra ocorrera uma expanso similar da
oferta monetria.
No havia precedentes para essa poltica extraordinria. Tampouco havia teoria
que substanciasse duplicar a base monetria em questo de semanas. Nada na
teoria keynesiana poderia justificar tal ao. Nem mesmo as Escolas de Chicago e
das Expectativas Racionais seriam capazes de prover teorias como justificativa s
polticas do Federal Reserve naquele curto perodo. Em realidade, nenhuma escola
de pensamento econmico, at ento, disporia de teorias para fundamentar tais
medidas. O embasamento era pragmtico e implorava para fazer alguma coisa
rpido, qualquer coisa, o barco estava afundando52.
Sem embargo, apesar de carecer de qualquer teoria justificando duplicar a base
monetria e comprar ativos de qualidade duvidosa, a capacidade para tal
empreitada o Federal Reserve de fato tinha. Sem as amarras de um padro-ouro,
em um ambiente de papel-moeda fiducirio, Bernanke tinha, e ainda tem, a
capacidade de imprimir dinheiro a seu bel-prazer. Injetar liquidez, para usar o
economs dos dias atuais, nem mais requer tinta e papel; bastam algumas teclas e
cliques de computador para que o dinheiro eletrnico seja materializado em
questo de segundos.
O rol de aes extraordinrias sem precedentes, no entanto, no havia acabado.
Em questo de meses, o Fed levaria a sua taxa bsica de juros a zero. E como
reagiriam os demais bancos centrais face a uma crescente oferta de dlares? Como
advertiu Rothbard, moeda flutuante s funciona se os pases inflacionam com
relativa igual intensidade; quem abdicar de usar a impressora ver sua moeda se
apreciar e tender a agir para reverter a tendncia. Nesse sentido, e em
consonncia com o banco central americano, os principais bancos centrais do
mundo desenvolvido embarcaram na mesma poltica de juros prximos a zero,
acompanhada de rodadas espordicas de injeo de liquidez. Algumas autoridades
monetrias, por necessidade de resgatar bancos e empresas grandes demais para
falir, como o Banco da Inglaterra e o Banco Central Europeu; outras puramente por
temerem uma apreciao repentina e intensa de suas moedas, como o Banco
Nacional da Sua.
Findas as inditas polticas adotadas pelas autoridades monetrias, banqueiros
centrais, economistas e polticos nos garantiam que a recuperao econmica logo
viria. O setor privado se recuperaria e voltaramos a crescer de forma sustentvel.
Doce iluso.
A assuno de prejuzos de empresas privadas especialmente do setor bancrio
pelos governos exerceu enorme presso nas finanas pblicas dos pases

ocidentais. Uma crise que inicialmente parecia restrita ao setor privado logo se
tornou uma sria crise fiscal. Estados endividados, grandes rombos fiscais e uma
frgil recuperao da economia privada contriburam para a eventual crise de
dvida soberana desencadeada pela Grcia em 2009. Fragilizados tambm estavam
os demais pases na periferia da zona do euro, como Portugal, Irlanda, Espanha e
Itlia. Desprovidas de sua prpria impressora de dinheiro agora todos estavam
sob a camisa de fora do euro , essas naes se viram obrigadas a tomar
medidas de conteno fiscal, ainda que a retrica tenha sido maior do que aes
realmente concretas.
O dficit fiscal mais preocupante, entretanto, prosseguia diligentemente seu
curso, inabalado e intocado. Naquele ano de 2009, os Estados Unidos alcanariam
o assombroso rombo de US$1,4 trilhes nas contas pblicas. Para o ano seguinte, o
quadro no seria menos temerrio. Projetava-se um dficit fiscal de dimenso
equivalente. Ciente do enorme desafio que o governo americano enfrentaria para
tapar o buraco fiscal e rolar sua dvida, o Federal Reserve lanava mo de mais
uma medida extraordinria. Borrando a linha divisria entre poltica monetria e
fiscal, Bernanke anunciava, em novembro de 2010, despudoradamente, a segunda
rodada de afrouxamento quantitativo (Quantitative Easing 2, ou QE2), pela qual,
em seis meses, seriam adquiridos US$ 600 bilhes em ttulos do tesouro norteamericano. Cunhando eufemisticamente impresso de dinheiro de afrouxamento
quantitativo, o termo acabou sendo empregado em todas as aes de natureza
similar. Aos leigos e incautos, era apenas mais uma medida puramente tcnica por
parte de uma autoridade monetria. Mas a sua verdadeira natureza era inegvel:
imprimir dinheiro, desvalorizando o dlar, para resgatar o prprio governo do Tio
Sam. Em retrospecto, a primeira rodada de impresso de dinheiro em 2008 viria a
ser chamada de QE1. Esta resgatou os bancos; QE2 resgatou o Tio Sam.
Na Europa, o Banco da Inglaterra adotaria polticas praticamente idnticas:
sucessivas rodadas de QE, injetando liquidez no sistema para a compra de ttulos
do governo britnico53. Em menor grau, mas compartilhando da mesma essncia e
contrariando a ala germnica fiel ao conservadorismo do famoso Bundesbank, o
Banco Central Europeu usaria a impressora de dinheiro para comprar ttulos
soberanos dos pases problemticos.
Em questo de dois anos, a experincia de dcadas de ortodoxia dos modernos
bancos centrais era jogada pela janela. A posteriori, vrios economistas
defenderiam as polticas extraordinrias tomadas pelas autoridades monetrias.
Com parco embasamento terico, mas repleto de retrica, estes diriam que
situaes extremas requerem medidas extremas. E, na dvida, que se imprima
um zilho a mais.
Chegara a era das polticas monetrias no convencionais. Essa era a dura
realidade. Talvez com a exceo do episdio japons 54, os bancos centrais dos
pases desenvolvidos se encontravam em guas desconhecidas. Qui a melhor

descrio seja do prprio presidente do Federal Reserve, Ben Bernanke, ao afirmar


que, desde o incio da crise de 2008, os banqueiros centrais esto no processo de
aprendendo com a prtica55.
Ao invs de confiana, banqueiros centrais tm inspirado inquietude. Quem
aprende com a prtica porque carece de uma slida teoria fundamentando suas
aes. Na era do padro-PhD56, o sistema monetrio internacional est merc
das arbitrariedades e discricionariedades de doutores em economia que creem
cegamente em suas teorias, mas questionam a realidade, negando esta quando
aquelas parecem no funcionar.
Desde o incio da nona fase, em 1973, vivemos em um ambiente em que as
principais moedas de reserva flutuam entre si. Contudo, o fato que flutuam
somente enquanto os desvios nas taxas de cmbio e de inflao se do de forma
muito dilatada no tempo, quase que despercebidamente. No momento em que h
oscilaes repentinas e intensas nas taxas de cmbio, os bancos centrais de pases
desenvolvidos so instigados a intervir. Na prtica, moeda flutuante somente
aceita quando flutua sem se mover muito, seja qual for a direo. Se o cmbio se
deprecia demais, aumentaro os preos dos bens importados, minando os ndices
de inflao. Quando, no entanto, o cmbio se aprecia muito, o lobby exportador
far enorme presso para que o governo intervenha, desvalorizando o cmbio e
devolvendo a competitividade aos exportadores.
Ao estourar a crise em 2008, as polticas monetrias tradicionais no seriam mais
suficientes. A era das polticas no convencionais marcou o incio da dcima fase do
Colapso Monetrio do Ocidente. O apuro em que nos encontramos resultado
direto de quatro dcadas de papel-moeda puramente fiducirio, sem qualquer
lastro alm da confiana dos governos. Crises financeiras no intencionadas, mas
geradas por governos, impeliram as autoridades monetrias a adotar polticas
jamais pensadas, nem mesmo dias antes de serem aplicadas. Desde a quebra do
banco Lehman Brothers, em setembro de 2008, at o final de 2012, o Federal
Reserve mais que triplicou o seu balano assim como o fez o Banco da Inglaterra
, comprando de ativos txicos (leia-se de nenhum valor) a ttulos do tesouro
americano.
Pressionado a acudir os pases em dificuldades na rolagem de dvida, o Banco
Central Europeu tampouco ficou para trs. Dobrou seu balano por meio de
diversas medidas de liquidez direcionadas ao setor bancrio e compras diretas de
ttulos soberanos.
Logicamente, a maior oferta de euros depreciou a moeda nica europeia, levando
investidores busca de portos seguros alhures. A desvalorizao do euro repercutiu
diretamente no franco suo. Servindo de refgio em um ambiente altamente voltil
e imprevisvel, a moeda sua valorizou-se fortemente, instigando o conservador
Banco Nacional da Sua (BNS) a anunciar algo at ento impensvel para uma

autoridade monetria com a reputao e o histrico do BNS: em setembro de 2011,


quebrando um paradigma de dcadas, o BNS abandonaria o cmbio flutuante,
estabelecendo um piso para a cotao do euro. E, seguindo fielmente sua
promessa, o BNS tem de fato expandido o seu balano de forma assustadora e sem
precedentes.
Quando no podem servir de refgio nem mesmo as moedas nacionais
consideradas fortes e seguras, resta aos investidores recorrer ao ativo que no
passivo de ningum, o ouro. Repercutindo a brusca depreciao das principais
moedas globais, a cotao do metal sofreu uma forte alta durante o novo milnio,
sendo cotado no final de 2012 em cerca de US$1.650 a ona troy. Em questo de
trs anos desde as medidas extraordinrias dos bancos centrais em 2008, a
cotao do ouro mais que dobrou. O ativo que serviu de reserva s autoridades
monetrias por sculos est longe de ser desmonetizado, ao contrrio das
previses de keynesianos e friedmanianos.
A inflao de preos, todavia, ainda no se tornou rampante porque grande parte
do dinheiro criado pelas autoridades monetrias est sendo represada pelo sistema
bancrio nos prprios bancos centrais. Porm, a inflao monetria j est
consumada, e o potencial de aumento generalizado nos preos est latente no
sistema.
Fica claro que o atual arranjo monetrio est longe de ser estvel e seguro.
Desde o estouro da ltima crise, o sistema monetrio tornou-se ainda mais sujeito
s arbitrariedades dos banqueiros centrais. Presenciamos uma renovada guerra
cambial, embora diferentes pases inflem suas moedas por distintas razes; uns
para salvar o sistema bancrio, outros para monetizar a dvida de soberanos, e
alguns para evitar uma sobrevalorizao repentina de suas moedas. Nesse
ambiente, o comrcio internacional prejudicado, quando no impossibilitado,
aumentando as tenses e os possveis conflitos entre estados. No sofremos de
crise de balana de pagamentos. Sendo as taxas flutuantes, ainda que com muita
interveno, os dficits e supervits jamais so corrigidos. Os Estados Unidos
seguem acumulando sucessivos dficits em sua balana comercial, e o mundo
aceita dlares em troca, reinvestindo-os na prpria dvida do Tio Sam. O
economista francs Jacques Rueff, ao prever a ruptura do sistema de Bretton
Woods na dcada de 60, dizia que um dia os pases se rebelariam e poriam um fim
ao acmulo indiscriminado de dlares.
inegvel que a situao atual igualmente insustentvel. Mas difcil prever
qual caminho os burocratas decidiro tomar. Durante o ano de 2012, o FED
anunciou novas rodadas de QE357 e QE4 sem limites quanto a prazo e tamanho das
injees monetrias. Na mesma linha, o presidente do BCE, Mario Draghi,
prometeu fazer o que fosse necessrio para segurar o euro, dirimindo quaisquer
dvidas que ainda permanecessem quanto sua determinao em imprimir
dinheiro. E a verdade que a necessidade de impresso de dinheiro no deve

arrefecer to cedo, uma vez que os desequilbrios oramentrios dos principais


governos do mundo, em conjunto com seus nveis de endividamento
estratosfricos, exercero enorme presso para que banqueiros centrais monetizem
dvida soberana. Depois do estouro de todas as bolhas possveis, resta agora
estourar a me de todas as bolhas, a de dvida soberana e das promessas de
governos58.
Mas nem tudo notcia negativa. Em virtude do aparente fracasso da moeda
nica europeia, o ideal de Keynes, a unidade mundial de papel-moeda e o Banco
Central mundial, parece um pouco mais distante do que quando Rothbard escreveu
a ltima edio desta obra. Pelo menos essa nefasta alternativa permanece, por
ora, longe de se concretizar.
No obstante, tampouco estamos prximos de uma soluo definitiva e duradoura
para a ordem monetria internacional. Embora a Escola Austraca de Economia
tenha-se fortalecido aps o estouro da recente crise, os ideais de moedamercadoria e privada seguem marginalizados. O que dizer da reinstituio do ouro
como padro monetrio? preciso muito otimismo para acreditar que os polticos
atuais se sujeitariam livremente camisa de fora imposta pelo metal.
A despeito de todos os inerentes problemas de um sistema de papel-moeda
puramente fiducirio, aperfeio-lo seria intil, mas livrar-se dele no ser tarefa
fcil. Enquanto uma verdadeira reforma no ocorrer, presenciaremos todos os
efeitos gerados pelas medidas inflacionistas dos governos. E, independentemente
da forma ou tecnologia empregada na impresso de dinheiro, a verdade que a
humanidade j experimentou episdios similares. Nunca foi diferente, e desta vez
tampouco o ser. Bernanke argumenta que, desde o estouro da crise em 2008,
banqueiros centrais esto fazendo e aprendendo. Infelizmente, a lio j foi
dada, e a histria est repleta de episdios desastrosos na tentativa de ingerncia
estatal no mbito monetrio. Mas as escolas de pensamento s quais banqueiros
centrais recorrem nada aprenderam com ela. O prognstico do sistema monetrio
internacional, em consequncia, segue na mesma direo antecipada por Murray
Rothbard na ltima edio da presente obra:
At e a menos que retornemos ao padro-ouro clssico num preo de ouro
realista, o sistema monetrio internacional est fadado a ficar alternando
entre taxas de cmbio fixas e flutuantes, com cada sistema apresentando
problemas no resolvidos, funcionando mal e, por fim, se desintegrando. E
estimulando essa desintegrao estar a contnua inflao da oferta de
dlares e, portanto, dos preos norte-americanos, que no mostram sinais de
diminuio. A perspectiva para o futuro uma inflao acelerada, e depois,
desembestada nos Estados Unidos, acompanhada de uma quebra monetria
e uma guerra econmica no exterior. Esse prognstico s poder ser mudado
por uma drstica alterao no sistema monetrio internacional e norteamericano: pelo retorno a um livre mercado de moeda-mercadoria tal como

o ouro e pela total remoo do governo da cena monetria.

Rodap
42 Para um excelente estudo sobre o incio e as causas da crise financeira de 2007,
ver Meltdown, de Thomas Woods Jr (Washington: Regnery Publishing Inc, 2009).
43 Para uma anlise mais detalhada sobre as causas desse efeito, ver artigo de
Leandro Roque A inflao de preos veio para ficar?, de 21 de julho de 2011
(http://mises.org.br/Article.aspx?id=1051.)
44 Em 1999, ao abandonar a ncora cambial, o Brasil incorporou-a ao seu famoso
trip econmico, um conjunto de trs polticas monetrias e fiscais adotadas pelo
governo brasileiro: i) metas de inflao, ii) cmbio flutuante e iii) supervit
primrio.
45 O euro foi introduzido de forma eletrnica somente em 1999, passando a
circular em cdulas e moedas a partir de 2002. Para entender os motivos por trs
da introduo do euro, suas falhas e a crise que se sucedeu, ver A Tragdia do
Euro, de Philipp Bagus (So Paulo: Vide Editorial, 2012).
46

Banco

Central

Europeu,

www.ecb.europa.eu/mopo/strategy/pricestab/html/index.
en.html.
47 Discurso de Alan Greenspan na Universidade da Califrnia, em 4 de setembro de
2008.
48 Alm disso, em virtude dos ataques terroristas de 11 de setembro de 2001 na
cidade de Nova York, houve grande presso poltica para que o Federal Reserve
no mantivesse uma postura austera, evitando que a recesso tomasse seu curso
natural.
49 Assim como antes do estouro da bolha da internet, quando se acreditava que o
mundo entrara em uma Nova Economia, o perodo da dcada de 80 at a dbcle
das hipotecas de alto risco em 2007 foi taxado por alguns economistas e
banqueiros centrais como a era da Grande Moderao. Supostamente devido

maior independncia das autoridades monetrias, as baixas taxas de inflao


aliadas ao robusto crescimento econmico lhes cegaram os olhos, fazendo-os crer
que o ciclo econmico havia sido domado. Mas a realidade logo viria a acord-los.
50 Revista The Economist, CSI: credit crunch, edio de 18 de outubro de 2007.
51 Alm dos efeitos da

prpria

globalizao, por meio das chamadas

securitizaes, bancos e investidores do mundo todo investiram em ativos de


qualidade questionvel, tornando global um problema gerado no sistema financeiro
norte-americano.
52 Gary North, em discurso no Mises Institute Supporters Summit de outubro de
2010, em Auburn, Alabama. http://www.youtube.com/watch?v=q7bhbyUhPoo.
53 Sendo confrontado por crticas e questionamentos sobre qual era a real natureza
da medida e suas consequncias, pouco tempo aps o anncio da iniciativa, o
Banco da Inglaterra publicou um panfleto explicativo sobre Afrouxamento
Quantitativo

Quantitative

Easing

Explained

http://www.bankofengland.co.uk/monetarypolicy/Documents/pdf/qe-pamphlet.pdf.
Talvez o melhor resumo da crise e das aes sem precedentes adotadas pelos
bancos centrais tenha sido a de um leitor do Financial Times de Londres, cuja carta
foi publicada no peridico britnico e comentada por James Grant, editor do Grants
Interest Rate Observer. A carta dizia: Finalmente eu entendo, acho que eu sei o
que afrouxamento quantitativo. O que eu no mais entendo o significado da
palavra dinheiro.
54 Desde o estouro da bolha imobiliria japonesa, a autoridade monetria do pas,
o Banco do Japo, adotou medidas extremamente frouxas para evitar o colapso de
bancos e empresas; reduziu as taxas de juros prximo a zero em meados da
dcada de 90, patamar que segue sendo mantido.
55 Discurso de Ben Bernanke em Jackson Hole, Wyoming, EUA, Monetary Policy
since the Onset of the Crisis, agosto de 2012.
56 Termo empregado por James Grant ao criticar o sistema monetrio vigente, no
qual o padro-ouro faz parte de um passado remoto e quem determina a oferta
monetria de uma economia so economistas com seus doutorados e o auxlio de
modelos economtricos.

57 O anncio foi dado em setembro de 2012, mas o seu efetivo incio somente se
deu em janeiro de 2013, quando o balano do Federal Reserve finalmente
ultrapassou a marca de US$ 3 trilhes. O BCE, no entanto, reduziu levemente seu
balano durante o perodo de setembro de 2012 a janeiro de 2013.
58 Como escreveu o famoso investidor John Mauldin em sua carta semanal, no dia
14 de janeiro de 2013, A insustentabilidade a que me refiro aquela da maior
bolha da histria da humanidade: a de dvida soberana aliada s promessas de
governos que no podem ser cumpridas. E ao contrrio de 1993, quando apenas
pases desenvolvidos como Canad e Sucia tiveram que lidar com dvida
insustentvel, oramentos inchados, e promessas irrealistas, desta vez os pases
bolha englobam as maiores economias e a maior parte do PIB mundial.