fla

Entre los beneficios del esquema de objetivo de inflacin se destacan los siguientes:

i. Mayor transparencia y comprensin del pblico sobre la aplicacin y la toma de decisiones en materia de
poltica monetaria.

ii. Reduccin de la inflacin y consolidacin de la estabilidad de precios al identificar las fuentes de inflacin
y actuar de manera oportuna.

iii. Mejor rendicin de cuentas por parte de la autoridad monetaria.

iv. Permite estabilizar las expectativas del pblico sobre la inflacin futura y de esta manera reducir el
efecto de la inflacin sobre otras variables econmicas como el tipo de cambio, las tasas de inters, los
precios y los salarios. A medida que la gente perciba que la inflacin est controlada, sta deja de una
preocupacin y sus efectos se ignoran. Por lo tanto, las dems variables se mueven por otros motivos
como la volatilidad en los mercados internacionales, la publicacin de cifras econmicas, etctera.

4.1.2. Objetivo operacional de tasa de inters

El Banco de Mxico no puede influir directamente sobre los precios de todos los bienes y servicios de la economa.
Por ello, para cumplir con su objetivo, busca variables econmicas (como las tasas de inters) sobre las que pueda
influir directamente y que a su vez, guarden relacin con otras variables que puedan impactar sobre la actividad
econmica y consecuentemente sobre la inflacin.
La siguiente figura muestra las variables que utiliza el banco central (instrumentos) para alcanzar su objetivo final.
Figura 1. Instrumentos de poltica monetaria

Para entender mejor la figura anterior, es necesario precisar algunas definiciones y conceptos.
Todos los bancos del pas, mantienen una cuenta de depsitos en el Banco de Mxico. En este contexto se entiende
por liquidez a la suma de los saldos de dichas cuentas (conocidas tambin como reservas bancarias, cuentas nicas
o cuentas corrientes). Si la suma de todas las cuentas nicas de los bancos es positiva se dice que hay un exceso

de liquidez (supervit de liquidez) en el sistema bancario y si la suma es negativa se dice que existe un faltante de
liquidez (dficit de liquidez).
Para poder cumplir sus funciones, el banco central es el nico que puede crear o destruir dinero o base monetaria.
En este sentido, el banco central es la nica institucin que puede cubrir los faltantes o retirar los sobrantes de
liquidez. Derivado de lo anterior, el instituto central puede imponer un saldo especfico a la cuenta nica de los
bancos, es decir, obligar a los bancos a mantener cierta cantidad de dinero en efectivo en sus cuentas nicas. Del
mismo modo, puede fijar el precio del dinero, es decir el precio al que crea o retira base monetaria. Esto equivale a
fijar la tasa de inters. De esta forma, las variables sobre las cuales el banco central puede influir directamente son
los saldos de las cuentas corrientes de la banca o las tasas de inters aplicables a las cuentas nicas (tasa objetivo).
Cuando un banco necesita recursos en efectivo tiene dos opciones: pedir el dinero a otro banco o pedirle dinero al
banco central. Si la tasa que le cobra cualquiera de las dos opciones es la misma, debera ser indiferente a quin le
pide prestado el dinero. A la tasa a la cual se prestan los bancos entre s se le conoce como tasa de fondeo bancario
y cumple el mismo papel que la tasa de inters a la que presta el banco central. El Banco de Mxico tiene como
objetivo operacional desde enero de 2008 la tasa de fondeo bancario a plazo de un da.
Este objetivo operacional influye de diversas maneras en la inflacin. Cuando el Banco de Mxico establece cierto
nivel para la tasa objetivo espera influir en el comportamiento de las tasas de inters de largo plazo e impactar as
los crditos que otorgan y las tasas que pagan los bancos para influir, entre otras variables, en la actividad
econmica y finalmente tener un impacto en la inflacin.
Un ejemplo simplificado sobre el funcionamiento de la tasa objetivo es el siguiente:
Supongamos que Germn retira inesperadamente los ahorros de su cuenta bancaria para tenerlos en efectivo. Es
posible que el banco, al haberlos prestado a Ramn por medio de un crdito, no tenga disponible el dinero de
Germn.
Como se mencion anteriormente, el banco, para cumplir la peticin de Germn, tiene varias opciones: pedirle
prestado ese dinero a otro banco, al Banco de Mxico o simplemente sobregirar la cuenta que tiene en el Banco de
Mxico. Este tipo de operaciones de prstamo es algo que se lleva a cabo de manera regular entre los bancos y el
banco central.
Si el banco de nuestro ejemplo le pide prestado al Banco de Mxico, ste, al tener un objetivo para la tasa de fondeo
bancario a plazo de un da o tasa objetivo (por ejemplo 5%), le va a prestar el dinero a esa tasa de inters.
Al tener la opcin de obtener un prstamo al 5%, el banco que necesita los fondos va a estar dispuesto a pagar
solamente una tasa alrededor de esta si es que otro banco le ofrece prestarle los fondos en lugar de obtenerlos del
Banco de Mxico.
De lo anterior, se concluye que el slo hecho de que el Banco de Mxico ofrezca crditos a una tasa determinada
influye en la tasa de inters de fondeo bancario.
Finalmente, Germn obtiene su dinero sin la necesidad de que Ramn pre-pague su prstamo.
Los movimientos de tasa de inters afectan de diversas maneras a la inflacin. A lo anterior se conoce formalmente
como canales de transmisin de la poltica monetaria.

Supongamos que el banco central del ejemplo anterior estima que los precios van a aumentar de manera sostenida
el prximo ao como resultado de un incremento del consumo de las familias. Para evitar esto, el banco central
decide elevar la tasa de inters buscando hacer ms atractivo el ahorro. Entonces, las familias decidirn consumir
menos y ahorrar ms, lo que se traduce en menor demanda de bienes y servicios y por tanto menores precios. Con
esto, la inflacin comenzar a descender.
La postura de poltica monetaria se da a conocer mediante el anuncio de cambios en la tasa de fondeo bancario a
plazo de un da: un aumento de esta tasa indica una postura de poltica monetaria ms restrictiva y una disminucin
indica una postura ms relajada. En el ejemplo anterior, la postura de poltica monetaria del banco central se hizo
ms restrictiva.
Figura 2. Postura de la poltica monetaria

4.1.3. Instrumentacin de la poltica monetaria

La instrumentacin de la poltica monetaria se refiere a todas las acciones que lleva a cabo el banco central en los
mercados financieros para lograr la estabilidad de precios. Como es muy difcil que el banco central pueda influir en
los precios de manera directa, ste establece un objetivo operacional sobre el cual s tiene control. Cmo
mencionamos anteriormente, el objetivo operacional del Banco de Mxico es la tasa de fondeo bancario a plazo de
un da.
Para entender la instrumentacin de la poltica monetaria es necesario saber cmo se distribuye la liquidez en el
sistema financiero y por qu se presentan excesos o dficits de liquidez en el mismo.
Por ejemplo, cuando la empresa A solicita un prstamo en efectivo al Banco F para pagarles a sus empleados, el
Banco F tiene varias opciones para conseguir el dinero del prstamo.
Una de ellas es solicitar los recursos al banco central. ste le cobrar de su cuenta nica la cantidad de dinero que
solicite. Esta operacin implica un movimiento en la cuenta nica del Banco F que ahora tiene un adeudo con el
banco central por el monto que solicit.
Suponiendo que las cuentas nicas de los dems bancos no tienen movimientos, la solicitud de efectivo por parte
del Banco F implica un faltante de liquidez, recordando que la liquidez es la suma del saldo de las cuentas nicas de
todos los bancos en el banco central.
Si el Banco F hubiera pedido el efectivo al Banco K, ste hubiera tenido que conseguir el dinero con el banco central.
Entonces, la cuenta nica del Banco K sera la que generara una falta de liquidez. Con lo anterior, concluimos que
no importa a quien acuda el Banco F, siempre que requiera de dinero en efectivo, se generar un faltante de liquidez.

El Banco de Mxico normalmente cubre estos faltantes de liquidez a travs de operaciones que se conocen como
operaciones de mercado abierto. Estas operaciones consisten en subastas de inyeccin de liquidez, a travs de
crditos y/o compras de valores y subastas de retiro de liquidez a travs de depsitos y/o ventas de valores
Como el banco central es el nico que puede nivelar la liquidez del sistema, tiene toda la capacidad para ponerle
precio a la liquidez que provee. Si el Banco F le pide el dinero al Banco K y ste a su vez al banco central quien
cobra una tasa de inters por ese prstamo, es natural que Banco K le traspase ese costo al Banco F. De esta
manera, el banco central tiene un control directo sobre las tasas interbancarias. Recordemos que la tasa de inters a
la que presta el Banco de Mxico cumple el mismo papel que la tasa de fondeo bancario.
Siguiendo el ejemplo anterior, supongamos que el Banco F le prest $10 en efectivo a la empresa A a un plazo de
una semana. En este caso, el Banco F utiliza los fondos de su cuenta nica y se queda con $10 menos. Para
reponer esos $10, el Banco F puede obtenerlos a travs de las Operaciones de Mercado Abierto realizadas por el
banco central. El Banco de Mxico lleva a cabo sus operaciones de mercado abierto a travs de subastas de
crditos y depsitos principalmente. Cuando se trata de una subasta de crdito, los bancos ponen la mayor tasa que
estn dispuestos a pagar por ese efectivo. Cuando la subasta es de depsito, los bancos ponen la mnima tasa que
estn dispuestos a recibir por llevar esos fondos al banco central. Estas operaciones tienen generalmente un plazo
menor a un mes (corto plazo) y funcionan siempre a iniciativa del Banco de Mxico con la participacin voluntaria de
los bancos.
El Banco de Mxico realiza todos los das una estimacin del cambio en el saldo de las cuentas nicas de los
bancos para determinar si habr un dficit o un excedente de liquidez y por tanto, determinar el monto de las
operaciones de mercado abierto diarias. Estos faltantes o sobrantes se compensan diariamente en su totalidad con
dos intervenciones del Banco de Mxico, una por la maana y la segunda por la tarde, de tal manera que al final del
da la suma de las cuentas nicas de los bancos sea cero.
Supongamos que a las operaciones de mercado abierto asistieron tanto el Banco K como el Banco F pero que el
Banco K fue el que ofreci una mayor tasa por los fondos y se llev los $10 ofrecidos en la subasta de crdito.
Despus de las operaciones de mercado abierto, el Banco K tiene un excedente de $10 y el Banco F sigue teniendo
un faltante de $10 en su cuenta nica. El Banco K tratar de negociar su excedente con el Banco F para cubrir el
faltante de ste. Si al final del da no llegan a ningn acuerdo, la cuenta nica del Banco K terminar con un
excedente de $10 pesos sobre el cual no percibir ningn inters, mientras que la cuenta del Banco F terminar con
un dficit de $10 pesos sobre el cual el banco central le cobrar dos veces la tasa de fondeo bancario a plazo de un
da. A esto se le conoce como facilidades de depsito y de crdito.
Las facilidades de depsito y de crdito son instrumentos que se utilizan a iniciativa de los bancos y sirven para
proveer o retirar liquidez cuando las operaciones de mercado abierto no han sido completamente explotadas. Se
utilizan al cierre del da y tienen un costo de penalizacin para desalentar su uso.
La facilidad de crdito permite a un banco disponer de recursos en forma automtica para completar sus
obligaciones del da. El costo de penalizacin de estos recursos es de dos veces la tasa de fondeo bancario a plazo
de un da. La facilidad de depsito permite a los bancos dejar recursos excedentes en su cuenta nica sin recibir
ninguna remuneracin por los mismos.
Adems de la demanda de dinero por parte del pblico, existen otros tipos de operaciones que afectan las cuentas
nicas de los bancos en el banco central generando un exceso o dficit de liquidez. Los ms comunes son los

movimientos en la cuenta que el Gobierno Federal mantiene en el banco central y los movimientos en las reservas
internacionales.
Cuando se trata de proveer o retirar grandes cantidades de liquidez, el Banco de Mxico utiliza instrumentos de
mayor plazo (mediano y largo plazo). Estos instrumentos son ttulos de deuda emitidos por el Gobierno Federal.
Ahora supongamos que el Gobierno Federal decide construir un puente para mejorar las vas de comunicacin. Para
tal inversin contrata a la empresa A, a la cual le pagar una gran cantidad de dinero a cambio de sus servicios. Este
dinero se va a depositar en el Banco F por lo cual habr un exceso sobresaliente de liquidez. Para retirar este
exceso de liquidez, el banco central decide vender ttulos de deuda. Al vender estos ttulos, el banco central recibe
dinero y con esto retira el exceso de liquidez que se gener por el gasto del Gobierno Federal.
Como hemos visto a lo largo de esta seccin, el Banco de Mxico cuenta con diferentes instrumentos para poder
nivelar la liquidez y con ello alcanzar su objetivo operacional.

4.1.4. Canales de transmisin de la poltica monetaria

Los cambios que realiza el Banco de Mxico al objetivo operacional tienen efectos sobre otras variables
(expectativas de inflacin, negociaciones salariales, crecimiento del crdito bancario, etctera), mismos que
repercuten en el objetivo final (inflacin). A los mecanismos por medio de los cuales las acciones de poltica
monetaria influyen sobre las variables macroeconmicas como la inflacin se les conoce con el nombre de canales
de transmisin. Estos canales operan en forma simultnea y suelen estar estrechamente relacionados entre s.
Un canal de transmisin es va el ahorro de las familias. Un aumento en la tasa de fondeo bancario a un da provoca
un alza en las tasas de inters de largo plazo, incentiva el ahorro por mejores rendimientos y disminuye el consumo
de las familias. Por el contrario, si baja la tasa de fondeo bancario a un da, el ahorro se vuelve menos atractivo y las
familias preferirn consumir ms.
Otro canal de transmisin es va el crdito. Un aumento en la tasa objetivo bancario hace menos atractiva la
realizacin de nuevos proyectos de inversin por los mayores costos que implica. Por otro lado, si baja la tasa
objetivo, los proyectos de inversin se vuelven ms atractivos.
Recordemos el ejemplo del banco central que estima que los precios van a aumentar de manera sostenida el
prximo ao como resultado de un incremento del consumo de las familias. ste decide elevar la tasa de inters
buscando hacer ms atractivo el ahorro. De sta forma, las familias decidirn consumir menos y ahorrar ms.
Asimismo, la empresa A ve menos atractiva la idea de comprar nueva maquinaria porque el crdito bancario para
adquirirla en este momento, le resulta ms caro. Con esto, tanto familias como empresas consumen menos bienes y
servicios y la inflacin comienza a descender.
Como tercer canal de transmisin podemos mencionar al tipo de cambio. Con un tipo de cambio flexible (el precio de
la moneda vara libremente todos los das) como el que tenemos actualmente en Mxico, un alza en las tasas de
inters puede propiciar una entrada de inversionistas extranjeros en busca de mejores rendimientos, lo que ocasiona
que el peso mexicano valga ms (lo que se llama una apreciacin del tipo de cambio, es decir, se requieren menos
pesos para comprar un dlar). Esta modificacin en el tipo de cambio ocasiona que los bienes extranjeros sean ms
baratos en comparacin con los bienes nacionales, disminuyendo la demanda de bienes nacionales y por
consiguiente los precios. Adicionalmente, para las empresas que tienen deuda denominada en moneda extranjera o

que requieren de materias primas importadas, el abaratamiento del dlar (o cualquier otra moneda extranjera) puede
reducir costos si optan por comprar en el extranjero, la demanda de bienes nacionales cae y por tanto la inflacin.
Finalmente existe el canal de las expectativas. Este canal se refiere a los efectos que las decisiones del Banco de
Mxico tienen sobre lo que la gente espera que ocurra con los precios y el crecimiento econmico. El canal de las
expectativas est muy relacionado con la credibilidad que se tiene del Banco de Mxico para alcanzar su objetivo.
Por ejemplo, si el Banco de Mxico anuncia que la inflacin para el prximo ao ser del 3% y la gente le cree, sta
no cambiar sus decisiones de compras de bienes, de salarios, etctera al observar un aumento de precios. Esto
debido a que la gente sabe que el Banco de Mxico llevar a cabo todas las acciones necesarias para alcanzar su
meta del 3%, por lo que el aumento de precios observado ser momentneo.
Como vimos, los canales de transmisin de la poltica monetaria estn estrechamente relacionados entre s y es a
travs de estos canales que el Banco de Mxico alcanza su objetivo final de estabilidad de precios.

4.2. Decisiones de poltica monetaria

Las decisiones de poltica monetaria son tomadas por los miembros de la Junta de Gobierno del Banco de Mxico.
La Junta de Gobierno se encuentra conformada por un Gobernador y cuatro Subgobernadores, todos designados
por el Presidente de la Repblica y ratificados por la Cmara de Senadores o la Comisin Permanente del Congreso
de la Unin, segn sea el caso. Los miembros de la Junta de Gobierno pueden ser designados ms de una vez, si
cubren, entre otros requisitos, tener menos de 66 aos de edad en la fecha de su nombramiento. Adems, no
pueden ser destituidos discrecionalmente, es decir, una vez nombrados slo pueden ser removidos por causas
graves que les impida cumplir sus funciones.
Los periodos de servicio de estos funcionarios son alternados. El del Gobernador dura seis aos y empieza en la
mitad de un sexenio de la administracin federal y concluye al cierre de los tres primeros aos del siguiente. Los
periodos de los Subgobernadores duran ocho aos y su reemplazo est alternado cada dos. Los cinco miembros de
la Junta de Gobierno tienen el mismo poder de voto y el Gobernador tiene voto de calidad en caso de empate.
Los miembros de la Junta estn sujetos a las leyes de servidores pblicos, las cuales son aplicadas por una
comisin interna para mantener la autonoma del Banco. Finalmente, los sueldos de la Junta son fijados por el
Presidente de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores y dos personas nombradas por el Secretario de Hacienda
y Crdito Pblico, evitando as que la determinacin de dicha remuneracin la haga la misma Junta y que
eventualmente se utilice como medio de presin para la conduccin de la poltica monetaria.
Entre las decisiones que exclusivamente toma la Junta se encuentran: autorizar la emisin de billetes y la acuacin
de moneda metlica; resolver sobre el otorgamiento de crdito al Gobierno Federal; determinar las polticas y
criterios que el Banco aplica en sus operaciones y en la regulacin que emite; aprobar su reglamento interior,
presupuesto, condiciones de trabajo, etctera.

4.2.1. Autonoma de la Junta de Gobierno

Para que la operacin del banco central sea efectiva en la conservacin del poder adquisitivo de la moneda nacional,
es necesario que ninguna autoridad llmese Poder Ejecutivo o algn rgano legislativo - pueda exigirle al Banco

de Mxico la concesin de crdito o la emisin de billetes y monedas. Esto quiere decir que es necesario que sea
una institucin autnoma.
En 1994, el Banco de Mxico obtuvo su autonoma. Las bases de sta se encuentran en el artculo 28 de la
Constitucin Poltica de los Estados Unidos Mexicanos. Esta autonoma tiene como contrapeso un esquema de
rendicin de cuentas, transparencia y acceso a la informacin.
Para conciliar la autonoma con la rendicin de cuentas y la transparencia, el Banco de Mxico est obligado a
presentar informes sobre sus polticas, actividades y presupuesto al Congreso y al Presidente de la Repblica
cuando se le requiera. Por otro lado, el Banco de Mxico publica semanalmente su estado de cuenta. En l puede
consultarse el nivel de las reservas internacionales y las principales cuentas de su balance. Mensualmente, el Banco
de Mxico publica sus estados financieros, as como las minutas de las reuniones de poltica monetaria que sostiene
la Junta de Gobierno. Adicionalmente, el Banco de Mxico expone de manera trimestral, a travs del Informe
trimestral, la evolucin de la inflacin y las acciones de la poltica monetaria.

4.2.2. Comunicacin de las decisiones

En un entorno de exigencia de transparencia y rendicin de cuentas por parte de las instituciones pblicas, los
bancos centrales deben proveer al pblico de informacin detallada sobre la conduccin de la poltica monetaria. Lo
anterior ayuda al banco central a influir sobre las expectativas de la gente y hacer que stas se ubiquen cerca del
objetivo final del banco central.
Para tener acceso al mayor pblico posible, la comunicacin debe ser en un lenguaje comprensible para todos,
oportuno, veraz y responsable. Al establecer un lazo con la sociedad que cumpla con lo anterior, el banco central
gana prestigio, reputacin y credibilidad.
El mandato constitucional del Banco de Mxico es la estabilidad de precios. Sin embargo, la informacin que ste
provea, debe ir no slo encaminada a ese mbito sino a un mayor espectro de informacin que abarque todas las
funciones establecidas en la ley. Por ejemplo, informacin del sistema financiero, de los sistemas de pagos, de la
emisin de billetes y monedas, entre otros. Cuando el pblico dispone de mayor informacin de las actividades que
realiza el banco central genera un mayor inters sobre la existencia y acciones del mismo, lo cual a su vez genera
un mayor compromiso por parte de ste para promover y mejorar la credibilidad, para mejorar la gestin interna y
para perfeccionar su desempeo como agente del Gobierno Federal.
Para lograr una estrategia de comunicacin integral se definen los responsables de esta tarea, los grupos a los
cules ir dirigida y las vas e instrumentos de comunicacin a utilizarse. Al respecto, muchos bancos centrales han
venido adoptando esquemas de objetivos de inflacin como marco de poltica monetaria. Bajo este esquema, dado
que el banco central se compromete a defender y cumplir una meta cuantitativa de inflacin, la necesidad de una
comunicacin abierta y constante se ha hecho mucho ms estricta.
A lo largo de los ltimos aos se ha venido consolidando un entorno de estabilidad econmica en Mxico,
caracterizado por inflaciones bajas y estables. Simultneamente, la poltica monetaria, incluyendo la manera en que
el Banco de Mxico se comunica con el pblico, ha venido evolucionando. En este sentido, existen diversos
instrumentos de comunicacin del Banco de Mxico: informes trimestrales, reportes anuales, anuncios de decisiones
de poltica monetaria, boletines y ruedas de prensa, notas tcnicas, conferencias, entrevistas radiofnicas y

televisivas, artculos de opinin en peridicos por parte de funcionarios, portal de internet, etctera. Todos estos
elementos permiten una evaluacin directa del desempeo del banco central lo que da tambin mayor certidumbre y
estabilidad.
Una de las herramientas ms importantes es la publicacin del Informe trimestral, a travs del cual, el Banco de
Mxico da a conocer con detalle la evolucin de las variables econmicas. A partir del Informe trimestral del tercer
trimestre de 2002, en los informes correspondientes al tercer trimestre de cada ao se publica el calendario de los
anuncios de poltica monetaria y las fechas para la publicacin de los informes trimestrales del siguiente ao.
Con el propsito de aumentar la transparencia del Banco de Mxico y estar en lnea con las mejores prcticas en la
materia, la Junta de Gobierno decidi ampliar a partir de 2011 la informacin que proporciona acerca de sus
reuniones referentes a las decisiones de poltica monetaria, mediante la publicacin de las minutas de dichas
reuniones. A travs de este documento, el pblico en general puede revisar el proceso de toma de decisiones, en
particular los factores que influyen en las decisiones de los miembros de la Junta de Gobierno, incrementando con
esto, la cantidad de informacin que se da a conocer al pblico en materia de poltica monetaria.
La comunicacin juega un papel determinante en la formacin de expectativas del pblico y por ende, en la
efectividad de la poltica monetaria.