Economia KeynesKalecki

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Apostila: Economia -
por
Desconhecido
Apostila de Economia
Assunto:
ECONOMIA
Contedo:
1.
2.
3.
4.
5.
Introduo
Investimento em KEYNES e KALECKI
Os modelos em Debate
O Investimento em Capital fixo no Brasil
Concluses e Recomendaes
Autor:
Desconhecido
pg. 02
pg. 03
pg. 18
pg. 29
pg. 49
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Desconhecido
CAPTULO 1
1 - INTRODUO
O princpio da demanda efetiva nos ensina que a condio fundamental para que um
investimento seja realizado a expectativa de que ele seja lucrativo. Como esta
expectativa se sustenta em bases precrias e futuras, a deciso de investir se torna
extremamente dinmica. A importncia desta questo reside no fato de que o emprego, a
renda e conseqentemente a poupana resultam desta deciso. O investimento o motor
da dinmica econmica. Identificar os fatores que determinam o investimento explicar a
dinmica do capitalismo.
Focalizar o investimento fundamental para tratar das questes mais importantes de
sistema econmico no longo prazo. Cruz (1988) acredita que a literatura ainda no foi
capaz de domin-lo completamente, nem teoricamente e nem para fins de poltica
econmica.
Conforme Cruz (1988) o debate no Brasil sobre a perspectiva de manuteno de uma
taxa satisfatria de crescimento sinaliza as seguintes razes para justificar o volume de
investimento insuficiente: (i) os argumentos que atribuem a falta de investimentos
demanda efetiva acreditam que o perfil e a instabilidade da distribuio da renda e uma
taxa de juros excessivamente elevada resultou numa baixa capacidade de consumo. Alm
disto, a instabilidade econmica e a reduo dos investimentos pblicos teriam colocado o
investidor numa posio de cautela e inviabilizado um poderoso efeito estimulador do
investimento privado; (ii) os argumentos de restries na disponibilidade de fundos para
investir sustentam que o Brasil presenciou uma escassez de fundos para investimento,
em funo de uma baixa capacidade de poupana, da instabilidade das taxas de juros, do
vazamento de recursos para o pagamento e rolagem da dvida externa e da reduo do
investimento direto estrangeiro; (iii) por fim, o desenvolvimento incipiente de cincia e
tecnologia, acompanhado de um mercado excessivamente protegido, no teria estimulado
a busca de vantagens competitivas atravs de inovaes tecnolgicas.
O objetivo principal deste trabalho, portanto, identificar os determinantes do
investimento em capital fixo do setor privado no Brasil, com particular preocupao em
identificar a aplicabilidade do princpio da demanda efetiva (PDE). Uma anlise descritiva
da bibliografia acerca do tema e uma avaliao de dados para o perodo compreendida
entre 1980 e 1990 foi a metodologia bsica utilizada.
Os dados encontram-se em cruzeiros reais (moeda nacional) a preo de 1980 por
estarem assim mais facilmente disponveis. Embora os valores em dlares no
expressem o comportamento real (descontada a desvalorizao das moedas) das
variveis, devido a influncia cambial, estes permitem uma visualizao prxima destes
valores. Este o nico motivo da presena das sries em dlar, pois toda a interpretao
terica e at mesmo as correlaes realizada a partir dos dados em cruzeiros reais.
A comparao entre DE (I0 + C0) e FBCF (I0) com valores do mesmo perodo, resulta
numa redundncia, pois confronta-se a mesma varivel (o investimento). Este problema
superado pela comparao destas variveis para diferentes perodos. Ou seja,
comparando DE do perodo t o (I0 + C0) e FBCF do perodo t1 (I1) a redundncia no ocorre
e capta-se a real influncia da DE sobre a FBCF. Isto teoricamente aceitvel, porque o
investimento no reage de forma imediata quando ocorre um estmulo, basicamente,
devido a capacidade ociosa da espera de confirmao sobre a consistncia deste
estmulo.
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Desconhecido
A mesmo redundncia ocorre ao comparar-se a poupana com a FBCF, tendo em vista

que por definio da contabilidade nacional estes so iguais, e conseqentemente a
correlao seria igual a um.
Por outro lado, no caso da taxa de juros, a mesmo foi comparada com a FBCF do mesmo
perodo, com a perspectiva de captar o fundamento keynesiano em que uma variao da
taxa de juros de curto prazo atua inversamente sobre a FBCF.
Com esta perspectiva, no captulo segundo realizou-se uma apresentao dos modelos
de Keynes e Kalecki, que constituem as duas principais contribuies sustentadas no
PDE. O captulo dois recupera as principais crticas que incidiram sobre esses modelos.
No terceiro captulo procurou-se retratar o contexto histrico que conduziu ao problema da
deficincia de investimentos nos anos 80. Esse mesmo captulo promove tambm uma
discusso sobre as variveis envolvidas no modelo de Keynes e Kalecki, a fim de
identificar se esses modelos, desenvolvidos na dcada de 1930 e para a realidade dos
pases desenvolvidos, se aplicam economia brasileira nos anos 80. Por ltimo,
apresenta-se as concluses do estudo.
CAPITULO 2
2 - INVESTIMENTO EM KEYNES E KALECKI
2.1 - CONSIDERAES GERAIS
A finalidade deste captulo apresentar os modelos kaleckiano e keynesiano de
determinantes do investimento em capital fixo privado, numa economia capitalista. Um
rico debate terico sobre o princpio da demanda efetiva vem sendo travada no Brasil,
com especial destaque nos anos 80. O objetivo deste captulo consiste em apresentar os
referidos modelos, e no esgotar uma discusso terica que a literatura ainda no foi
capaz de dominar completamente (Cruz,1988). Neste sentido, inicia-se com a
apresentao do princpio da demanda efetiva e, em seguida, dos modelos de Kalecki e
de Keynes, nesta ordem.
Na economia clssica, toda produo gera uma renda de igual valor, de modo que
qualquer produo ter a sua realizao garantida. Baseada nesta lei (conhecida como lei
de Say; Say,1986) esta escola chega concluso de que o nico limite para a
acumulao de capital so os recursos disponveis, entendidos como a poupana prpria.
Considerando que o investimento era realizado quase que exclusivamente com recursos
prprios - a utilizao de recursos de terceiros era um fenmeno pouco expressivo -, os
clssicos concluram que a taxa de juros no influenciava a deciso de investir e que a
demanda no representava qualquer empecilho ao crescimento da produo.
Os neoclssicos, por sua vez, se deparam diante de uma realidade bastante diferente, j
presenciando a atuao das instituies financeiras como intermediadoras entre
poupadores e investidores. A taxa de juros era compreendida como o preo do capital
regulada da mesma forma como qualquer outro preo (pelo jogo de mercado) e assumiria
o papel de regulador entre poupana global e investimento global. Essa interpretao
permite que a lei de Say continue sendo teoricamente consistente, sob a alegao de que
embora o poupador e o investidor no sejam mais os mesmos, na globalidade o equilbrio
entre poupana e investimento continuava existindo.
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Desconhecido
Com Kalecki e Keynes o efeito causalidade se altera: o investimento visto como criador
e no resultante da poupana. A taxa de juros tambm sofre uma transformao radical
quanto a sua relevncia na deciso de investir: de regulador passa a ser vista como um
parmetro puramente monetrio, sem importncia enquanto elemento determinante
(custo de oportunidade). Para Keynes, a eficincia marginal do capital (EMC, expectativa
de lucro dada uma expectativa de demanda efetiva), passou a ser o principal
determinante do investimento. O investimento resultaria, assim, de uma anlise
comparativa entre a EMC e a taxa de juros de curto prazo. Para Kalecki, o investimento
em capital fixo privado numa economia capitalista desenvolvida determinado pela
poupana dos capitalistas, pela diferena entre investimento efetivo e necessrio e pela
influncia direta do progresso tecnolgico.
2.2 - O PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA (PDE)
Aps a crise de 1929, em que foi posto em cheque os principais postulados da teoria
neoclssica, tal qual a lei do equilbrio (lei de Say), surgem dois economistas que
polemizaram a teoria econmica. De um lado, Keynes, discpulo de Alfred Marshall e,
portanto, com uma formao neoclssica e, de outro, Kalecki, com uma formao
marxista. Ambos possuam a mesma preocupao: explicar as crises que vinham se
acentuando j muito antes da grande depresso.
Como escreve Bacha (1986:23), uma das poucas esperanas de que a economia
realmente se trata de uma cincia o fato de dois economistas, com formaes
ideolgicas distintas e preocupados com o mesmo problema, chegaram a formulaes
tericas extremamente parecidas com relao ao PDE como elemento que determina o
nvel de atividade na economia capitalista.
O PDE explica porque existem momentos em que a capacidade produtiva parcialmente
utilizada. Isto , o fato de existir capacidade ociosa na prtica questiona a formulao
neoclssica (sustentada na lei de Say), quando argumenta que a produo gera uma
demanda de igual valor e que o nvel de atividade econmica teria sua nica limitao nos
recursos disponveis.
O PDE atribui demanda agregada a principal responsabilidade pela determinao do
nvel de atividade da economia. Em outras palavras, o que determina a quantidade
produzida de um determinado bem no a capacidade produtiva, mas sim, a demanda
efetivamente existente para este bem. A produo s capaz de gerar uma renda
equivalente se integralmente realizada. Portanto, importante perceber que o PDE nos
explica que na sociedade mercantil no se produz o que se pode, mas para o nvel de
demanda efetiva (DE) existente. Keynes (1982:59) esclarece o que vem a ser a demanda
efetiva.
"A demanda efetiva simplesmente a renda agregada (ou produto) que os
empresrios esperam receber, includas as rendas que fazem passar s mos dos
outros fatores de produo, por meio do volume de emprego corrente que resolvem
conceder".
Desta forma, a demanda efetiva determinada pelo processo de produo e distribuio.
A quantidade de mercadorias produzidas e realizadas no perodo t o igual a demanda
efetiva do perodo t1. Assim, a produo importante porque gera uma renda que
representa um potencial de demanda efetiva para o prximo perodo, haja vista que esta
nada mais que renda j gasta.
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Desconhecido
A distribuio desta renda no deixa de ser menos importante, devido ao fato das classes
sociais possurem comportamentos distintos em relao parte de renda que lhes cabe.
Em outros termos, a demanda efetiva engloba a renda dos trabalhadores (supondo que
estes gastem tudo o que ganham) e a parte da renda dos capitalistas que gasta.
Numa economia mercantil, o resultado do trabalho individual (observada a diviso social
do trabalho) no permite que as pessoas possam satisfazer s suas necessidades sem
que haja um intercmbio com os diversos agentes produtores. A intensificao das trocas
levou especializao do trabalho e exigiu que se fizesse a escolha de uma mercadoria
como equivalente geral para que o valor pudesse ter uma expresso relativa socialmente
aceita. Sob estas condies, qualquer ato de compra e venda resulta num fluxo
monetrio, decorrente diretamente da deciso de efetuar o dispndio. Ao considerar-se o
conjunto das transaes na economia, durante um perodo qualquer, temos o fluxo total
de receitas que corresponde ao total das decises de gastar dos agentes econmicos na
aquisio de mercadorias e servios, o que representa a essncia do PDE. Enfatizando,
a realizao e no a produo que responsvel pela criao do poder de compra e,
portanto, do nvel de atividade.
2.3 - INVESTIMENTO EM KALECKI
Os determinantes do investimento mereceram uma grande ateno em praticamente
todos os trabalhos de Kalecki. Desde 1933, Kalecki vinha publicando formulaes sobre o
assunto, abandonando algumas variveis e por vez incluindo outras. No 10 captulo da
obra Crescimento e Ciclo das Economias Capitalistas encontra-se a sua verso definitiva.
Neste estudo pretende-se abordar, principalmente, esta contribuio, por possuir as
variveis efetivamente importantes e que caracterizam o seu pensamento. Sendo assim,
pretende-se agora destacar e compreender os fatores relevantes na determinao do
investimento
em
capital
fixo
do
setor
privado
em
Kalecki.
2.3.1 - O Investimento Determina a Poupana
Somando todo o investimento (I) com o consumo dos capitalistas (C c) tem-se os gastos
totais dos capitalistas. Considerando o C c relativamente constante e que este no perodo
"t1" seja resultado do lucro (P) do perodo "t o", resta ento o investimento como varivel
fundamental e independente na equao simplificada dos determinantes do lucro de
Kalecki. Por esta transcrio, observa-se que em termos de gastos dos capitalistas temse o financiamento como problema somente do investimento. Assim:
P = I + Cc (1)
(equao de equilbrio de Kalecki)
Considerando que a parte do lucro dos capitalistas que no consumida poupada (S),
temos:
P = Cc + S, (2)
Ento:
S + Cc = I + Cc (3)
eliminando Cc da igualdade, tem-se:
S = I (4)
que representa a equao de equilbrio de Keynes.
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Desconhecido
Conforme Kalecki, a igualdade entre poupana e investimento vlida em todas as

circunstncias, desde que haja equilbrio. Esta igualdade consenso entre as escolas. Os
neoclssicos vo alm, afirmando que os recursos poupados financiam o investimento.
Kalecki afirma o contrrio: o investimento e o consumo dos capitalistas so os
determinantes do lucro e, sendo assim, tambm da poupana. Pelo modelo de deduo
dos lucros, Kalecki chega concluso de que o lucro no perodo "t 1" resultado direto dos
gastos dos capitalistas no perodo "t o". Como poupana lucro no gasto, temos que o
investimento e o consumo dos capitalistas (os gastos dos capitalistas) tambm
determinam a poupana.
Segundo Kalecki (1983:39),
"O investimento, uma vez realizado, automaticamente fornece poupana necessria
para financi-lo. De fato, em nosso modelo simplificado, os lucros em um dado
perodo constituem o resultado direto do consumo dos capitalistas e do
investimento naquele perodo. Se o investimento aumenta em um certo valor, a
poupana a partir dos lucros , portanto, maior".
O investimento uma varivel ex-ante, justamente porque o lucro (ex-post) determinado
pelos gastos dos capitalistas. Sendo a poupana a parte do lucro no gasta e sendo esta
varivel dada ex-post, observa-se que a relao poupana e investimento, dada da forma
clssica, falsa. Primeiramente, porque a varivel ex-post no pode explicar ou
determinar uma outra que seja ex-ante. Em segundo lugar, existe a possibilidade de haver
investimento sem que haja uma poupana prvia, pois este autofinancivel. O
investimento, ao ser realizado, cria necessariamente uma poupana de igual valor.
Kalecki (1880:57) argumenta:
"Se o investimento adicional for financiado por crdito bancrio, o gasto dos
montantes em questo far com que iguais montantes de lucro poupados sejam
acumulados sob forma de depsitos bancrios. Os capitalistas que investiram
podero ento emitir ttulos de crdito no mesmo valor e assim pagar os
compromissos bancrios".
Na viso clssica, o fenmeno emprstimo de dinheiro a juros no se observa com muita
freqncia. Hoje nos deparamos com uma realidade bastante diferente. Devido ao crdito,
os capitalistas antes mesmo de lucrarem gastam em investimento. Na maioria das
empresas se detecta que captar recursos do setor financeiro fundamental para
completar os recursos prprios e poder acompanhar a dinmica da acumulao de
capital.
Como a poupana se adapta ex-post ao investimento, pode-se concluir que os capitalistas
no precisam de poupana, mas sim de acesso ao crdito para garantir sua liquidez. Isto
permite controlar um montante de recursos que vai alm dos lucros obtidos
individualmente no processo produtivo. Para que no haja restries ao investimento
resultante de falta de poupana, a economia possui instituies especficas para garantir
a liquidez necessria, que funcionam intermediando as transaes entre os capitalistas
que abrem mo da liquidez e outros que necessitam dela. Isto evidentemente no resulta
num potencial de investimento infinito. O limite, no mais dado pela poupana,
determinado pelo capital prprio da empresa (determina o acesso ao crdito), ou pela
lucratividade da empresa (quando recorrer a recursos no mercado de capitais).
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Desconhecido
Kalecki afirma que a explicao do tamanho de cada empresa ou da possibilidade de sua

expanso se d no capital prprio (lucros retidos mais investimentos diretos dos
proprietrios), pois este estabelece um teto mximo de endividamento, visto que uma
empresa que se utiliza de capital de terceiros em demasia, levanta dvidas sobre o seu
estado de liquidez presente e ou futuro. O capital de terceiros envolve um risco crescente
que faz com que as instituies financeiras tenham receio quanto ao retorno do capital a
ser emprestado e, assim, podero vir a no efetuar o emprstimo por falta de garantias
concretas.
Em suma, o capitalista no precisa de poupana, mas ter acesso ao crdito, pois este
permite que o investimento se autofinancie. Tendo acesso ao crdito, (para gastar e
principalmente investir) o capitalista pode determinar a sua receita futura nos nveis em
que pretende. Sendo assim, o potencial de investimento encontra o seu limite no lucro,
pois a capacidade de endividamento depende, principalmente, do estado de liquidez da
empresa.
2.3.2 - Os Limites ao Investimento e o Princpio do Risco Crescente
Sobre os possveis limites do montante do investimento, dois fatores muito discutidos
principalmente pela nova teoria microeconmica se destacam: as deseconomias de
escala e o mercado. As deseconomias de escala resultam do tamanho excessivo da
empresa e so facilmente superadas pela possibilidade de se realizar investimentos em
diversas firmas com tamanho timo. No mercado, o investimento realmente encontra
limites visveis, que poderiam ser superados com polticas ofensivas, como reduo de
preo, ou aumento dos gastos em comercializao e propaganda.
O fator tecnologia, em alguns casos, inverte este quadro, por proporcionar ganhos de
produtividade que possibilita aumento nos lucros ou numa ampliao da fatia de mercado,
via reduo do preo. Deste fator, e considerando que a economia mercantil atual se
expressa na concorrncia, possvel concluir que o mercado pode ser um entrave ao
investimento para algumas empresas, pela dificuldade da completa difuso das novas
tcnicas de produo e rapidez que isto se verifica. Assim, necessariamente, preciso
consider-lo como elemento importante, porm, no suficiente para explicar
completamente os limites referidos ao investimento. O limite realmente relevante reside
nos lucros e no capital prprio da empresa. Segundo Kalecki, os lucros determinam o
grau de acesso da firma ao mercado de capitais e o capital prprio o grau de risco do
investimento a ser efetuado (visto sob o aspecto do potencial de investimento).
Toda empresa que necessita de capital de emprstimo, precisa de bens (capital prprio)
que representem as garantias para que o banqueiro se anime em conced-lo. No
mercado de capitais, quando se refere sociedade annima, h outra varivel de igual
importncia, que a rentabilidade da empresa, pois o poupador que aplica em aes est
preocupado em achar a melhor aplicao possvel em termos de remunerao do capital.
Por outro lado, tem o risco crescente que diretamente proporcional ao capital de
terceiros, o qual tanto maior quanto maior for a proporo de emprstimo sobre o capital
prprio.
Uma relao capital terceiro/capital prprio baixa, fornece maiores possibilidades de
superar as dificuldades que esto sujeitas a enfrentar. Se esta relao elevada, os
riscos tambm se elevam, pois os custos certos aumentam (principalmente financeiro) e a
receita esperada tende a reduzir de volume, diminuindo a taxa de lucro e, dependendo da
durao, provocaria uma crise de liquidez ou at a liquidao da empresa.
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Desconhecido
Em resumo, o volume de investimentos a longo prazo encontra a sua limitao no

potencial de investimento, determinado pela acumulao de capital prprio e pela
rentabilidade da empresa.
2.3.3 - Influncia da Taxa de Juros Sobre o Investimento
Para os clssicos, toda produo gera uma renda de igual valor, de modo que qualquer
produo ter a sua realizao garantida. Baseada nesta lei, a escola clssica chega
concluso de que o nico limite para a acumulao de capital so os recursos
disponveis, entendidos como a poupana prpria, e que a demanda no representa
qualquer empecilho ao crescimento da produo.
O momento histrico presenciado pela escola neoclssica apresenta uma dinmica
distinta ao da escola clssica. No tempo de Adam Smith, o capitalismo estava se
estruturando, havia infinitas oportunidades de investimento e os recursos bastante
limitados, o que fazia do investimento produtivo a nica forma rentvel de valorizao do
capital. Este quadro, acrescido do fato de que o investimento era, geralmente, efetuado
pelo prprio capitalista gerador dos recursos, levou os clssicos a concluir que, via de
regra, existiria uma igualdade entre poupana e investimento. Sendo assim, diante da
pouca utilizao de recursos de terceiros, esta escola no se preocupou com uma
discusso detalhada sobre a funo dos juros no investimento.
Com a evoluo das relaes de troca, os neoclssicos encontraram uma realidade em
que era inconcebvel atribuir o investimento e a poupana a mesma pessoa ou empresa.
As instituies financeiras passaram a tomar a sua forma atual, captando recursos
(poupana) para repassar a empresas que necessitavam de recursos maiores do que
efetivamente possuam, recebendo por esta intermediao uma remunerao
denominada de juros. Os juros tornaram-se parte necessria da nova forma de
organizao do sistema produtivo das economias capitalistas, de modo a receber uma
ateno especial na literatura econmica produzida pela escola Neoclssica.
A difuso do emprstimo de capital representava um complicador sustentao Clssica
da inverso automtica da poupana. Contudo, um pequeno ajuste lei de Say
possibilitou contornar esta dificuldade. Miglioli (1987:50) expressa da seguinte forma o
pensamento Neoclssico sobre a questo:
"Para comear, eles separaram as decises de investimento e as de poupana; isto
posto, passaram a procurar o elemento que, no mecanismo de funcionamento da
economia, assegura a igualdade entre o investimento total e a poupana total. Cada
pessoa ou firma pode investir mais ou investir menos do que a poupana, mas na
economia como um todo o investimento sempre igual poupana. Que assegura
essa igualdade?. Segundo os neoclssicos, a taxa de juros, operando atravs do
mecanismo de mercado, isto , pelo ajustamento entre a oferta e a demanda de
recursos para investimento".
A taxa de juros o preo do dinheiro e este preo determinado como o de qualquer
outra mercadoria. Isto , regulado pelo mercado de acordo com a quantidade de capital
dinheiro ofertado e demandado. Supondo que a poupana (oferta de dinheiro) e a
inteno de investir (demanda por dinheiro) no sejam iguais, tem-se uma variao na
taxa de juros at que esta igualdade se configure. Assim, qualquer desequilbrio torna-se
temporrio porque o movimento do mercado, expresso na taxa de juros, tende sempre ao
equilbrio.
por
Desconhecido
Sendo assim, o investimento para os neoclssicos depara-se com limites no observados

pelas escolas anteriores. Passam a admitir que uma mercadoria pode vir a ser produzida
em demasia devido a uma poupana excessivamente elevada (estimulada por uma
elevao na taxa de juros), que reduz o consumo e a taxa de lucro dos setores produtores
dos bens e servios em questo. Contudo, este desajuste ser solucionado pelo
deslocamento deste capital para os setores onde os rendimentos so maiores,
conduzindo novamente ao equilbrio macroeconmico. A sustentao terica deste fato
reside no engano de que as necessidades so ilimitadas e os recursos limitados. Visto
deste modo, as oportunidades de investimento tambm seriam infinitas, levando
impossibilidade do desequilbrio macroeconmico entre oferta e demanda de bens e
servios.
pertinente destacar que a economia neoclssica supe a racionalidade dos agentes
econmicos, de modo que o empresrio sempre faz a melhor combinao possvel no uso
dos fatores de produo. A eficincia na alocao dos fatores de produo condio
bsica para esta combinao. Desta forma, o parmetro para a introduo de qualquer
fator de produo no processo produtivo a relao entre o acrscimo de produto que
este condiciona, com o seu preo. Deste modo, uma alocao tima do fator capital,
necessariamente ter que igualar o acrscimo de valor com a taxa de juros sob a qual o
capital foi emprestado, isto , seu preo. Isto se observa quando o valor da produtividade
marginal do capital for igual a taxa de juros. Se a produtividade marginal do capital for
menor que a taxa de juros o investimento no se realizar.
Em resumo, a taxa de juros para os neoclssicos passou a ser compreendida como o
preo do capital, regulado, da mesma forma como qualquer outro preo, via mercado e
assume o papel de regulador entre poupana global e investimento global. Essa
interpretao permite que a lei de Say continue sendo teoricamente consistente, sob a
alegao de que embora o poupador e o investidor no sejam mais os mesmos, na
globalidade o equilbrio entre poupana e investimento continuava existindo.
Com Kalecki e Keynes o efeito causalidade se altera, o investimento visto como criador
e no resultante da poupana. A taxa de juros tambm sofre uma transformao radical
quanto sua relevncia na deciso de investir. De regulador passa a ser vista como um
parmetro puramente monetrio, sem importncia enquanto elemento determinante. Para
Keynes, o principal determinante do investimento passou a ser a eficincia marginal do
capital (EMC), que corresponde a uma expectativa de lucro, dada uma expectativa de
demanda efetiva. Neste caso, o investimento resultante de um estudo comparativo entre
a EMC e a taxa de juros de curto prazo.
Kalecki exclui definitivamente a taxa de juros do contexto da deciso de investir por
considerar que a taxa de juros a longo prazo, realmente importante, no sofre variaes
significativas. O investimento determinado pelo potencial de investimento (varivel que
inclui lucros retidos e capacidade de endividamento); pela taxa de lucro (onde o montante
de lucro estimula enquanto o estoque de capital desestimula a inverso); e pela influncia
tecnolgica e concorrncia intercapitalista.
A poupana bruta total dos capitalistas, em que Kalecki inclui o potencial de poupana da
empresa, do capitalista e a capacidade de endividamento, pode ser chamada de potencial
de investimento. Este, por sua vez, se refere ao montante de investimento, dadas as
condies que efetivamente pode ser convertido. Ao incluir o crdito, Kalecki pretendia
esclarecer que, na verdade, o investimento a curto prazo no funo nica da varivel
poupana, como imaginavam os clssicos. Isto significa dizer que a poupana no o
nico fator limitante, haja vista que o investimento pode ser maior, menor ou igual
poupana existente, o que resulta na essncia das oscilaes cclicas.
por
Desconhecido
As condies de demanda efetiva refletem ao investidor uma tendncia que resulta na

determinao do montante de investimento necessrio para alcanar a taxa de lucro
esperada. O crdito (considerando as condies de endividamento) possibilita o
complemento necessrio desta poupana. A poupana bruta total dos capitalistas,
isoladamente, no explica as oscilaes da atividade econmica, apenas se refere a um
potencial de investimento sem muita importncia a curto prazo, mas fundamental a longo
prazo.
Para obter uma explicao das oscilaes, Kalecki introduziu a varivel taxa de lucros que
absorve a influncia do PDE. A variao da demanda efetiva (dado um estoque de capital)
altera os lucros e, conseqentemente, as expectativas que regem o investimento. Porm,
se por um lado o comportamento do montante dos lucros resulta num estmulo quando o
lucro aumenta ou desestmulo quando o lucro diminui, por outro, quanto maior for o
estoque de capital menor ser o estmulo a inverso de capital.
Uma terceira varivel, no menos importante, envolve a influncia exercida pelo
progresso tecnolgico, que absorve, tambm, implicitamente, a concorrncia
intercapitalista. O progresso tecnolgico possui uma certa autonomia na gerncia da
dinmica econmica, justamente pela concorrncia intercapitalista.
Sem a concorrncia, esta varivel perderia o sentido, j que dificilmente haveria inverso
para modernizao do processo produtivo. A concorrncia intercapitalista tambm se
observa de forma implcita na varivel taxa de lucro, haja vista que o quadro econmico
s no estvel por causa da anarquia que a concorrncia provoca como resultado.
Assim, no se observando a concorrncia intercapitalista, o estoque de mercadorias e a
capacidade ociosa seriam suficientemente competentes para absorver as variaes
provocadas na demanda efetiva.
2.3.4 - A Formulao Definitiva
Nas primeiras abordagens feitas a partir de um ciclo econmico puro (numa perspectiva
de curto prazo), Kalecki deixou de lado variveis que exercem influncias significativas no
processo de deciso de investir, que so tratadas nesta verso. Por isto, este trabalho se
limita a expor a verso que se encontra no 10 captulo de Kalecki (1987), conhecida como
definitiva. A repercusso do progresso tecnolgico no processo dinmico do investimento
e a concorrncia intercapitalista so as mais importantes. A introduo do progresso
tecnolgico proporciona a esta formulao um carter tambm de longo prazo.
Na verso definitiva, Kalecki continua com os supostos de um sistema econmico
fechado, sem interferncia do governo, sem comrcio exterior e sem poupana dos
trabalhadores. Kalecki supe tambm que no haja defasagem de tempo na despesa do
consumidor e que todas as despesas com trabalho sejam custos primrios. E por fim, a
simplificao que se refere abstrao da variao dos estoques, fazendo com que o
investimento seja somente em capital fixo, sem deduo da depreciao. Considera que
estes pressupostos facilitam o desenvolvimento da argumentao, sem provocar qualquer
alterao expressiva nos resultados bsicos.
Kalecki tambm substitui a varivel "aS t" (poupana bruta total, onde "a" um coeficiente
que expressa a intensidade de reao do investimento em funo de mudanas na
poupana bruta total) pela poupana bruta dos capitalistas, representada por "eS t", onde
"e" expressa a participao relativa da poupana dos capitalistas na poupana total da
sociedade. O que certamente no representa uma alterao significativa, j que um dos
pressupostos adotados no seu modelo a inexistncia de poupana dos trabalhadores.
por
Desconhecido
Sendo assim, "aSt" igual a "eSt". Kalecki (1987:111) explica que a varivel poupana
bruta dos capitalistas est relacionado ao
"problema do capital empresarial como base do investimento por causa dos
limitados mercados de capital e do 'risco crescente' envolvido em sua utilizao".
A variao na taxa de lucros esperadas (bP t) e a variao no estoque de capital fixo (cK t),
na equao definitiva passou a ser apresentada na varivel "nP + dP", que expressa
tambm a variao da taxa de lucro esperada, agora porm, com uma estreita relao
com as inovaes tecnolgicas e com a concorrncia intercapitalista. A varivel "nP"
representa o lucro esperado que no considera a influncia do progresso tecnolgico ("n"
expressa a participao dos capitalistas sobre o lucro total), enquanto "dP" o lucro
esperado que considera o aumento de lucro proveniente de incorporao de novas
tecnologias, ("d" expressa a taxa de depreciao real relacionado ao desgaste fsico e
tecnolgico do estoque de capital).
A relao dada pelo progresso tecnolgico explica porque em determinado momento os
capitalistas investem em capital fixo mesmo tendo capacidade ociosa. Esta explicao se
atribui ao fato de que o investimento j efetivado oferece uma taxa de lucro x, enquanto
que um avano tecnolgico oferece aos novos investimentos uma taxa de lucro x + x. A
lucratividade maior dos investimentos novos obriga os capitalistas a investir em mquinas
com tecnologias mais avanadas, por que desta resulta um novo padro de acumulao
de capital. As empresas que no tiverem condies de se adaptar a esta nova realidade
sero marginalizadas do mercado, podendo at ser eliminadas. Pode-se ento dizer que
o capitalista acumula capital mesmo com capacidade ociosa, porque objetiva um
constante aumento da massa e da taxa de lucro, atravs da ampliao da sua fatia de
mercado, resultante da introduo de novas tecnologias.
O montante de investimento necessrio para obter o lucro esperado depende dos
coeficientes "n" e "d", do aumento do lucro normal "P" e do nvel de lucro possvel com a
introduo de novas tecnologias "P". Dados os valores "nP + dP" (lucro esperado), o
montante de investimento que proporciona o lucro esperado ser igual a I t1. Quando a
taxa de lucro do estoque de capital for menor que taxa de lucro de capital novo, tem-se
um incentivo ao investimento para o prximo perodo e vice-versa.
Mantidas constantes a massa de lucro que os capitalistas esperam obter (nP + dP),
ocorrer investimento efetivo (Ito) at este ser igual ao montante de investimento
necessrio (It1) para alcanar a taxa de lucro esperada (I t1 = Ito). Quando Ito > It1, o
capitalista investir no prximo perodo somente uma parte de sua poupana e, por outro
lado, se Ito for menor que It1 (Ito < It1), tem-se um investimento maior que o volume de
poupana do capitalista e esta ser financiada via mecanismos de criao de crdito.
Assim,
It + v = eSto + r(It1 - Ito) + B' (5)

onde:
"It+v" representa o investimento no momento seguinte; I t o investimento bruto agregado em
capital fixo; "v" um retardo s decises de investir do perodo "t"; - "eS to" expressa a
participao relativa dos capitalista na poupana total; "r" representa a influncia da
diferena entre o investimento necessrio (I t1) e o investimento efetivo (I to) sobre o
investimento a ser efetuado no perodo "t1".
por
Desconhecido
A varivel "B' ", que substitui "B" representa a influncia direta do progresso tecnolgico
sobre o investimento. Primeiro, por este ser um dos elementos que determinam o lucro no
perodo "t1", ou mais especificamente por provocar a transferncia de uma parcela do
lucro do antigo capital para a efetivao dos novos investimentos. Em segundo lugar (e
isto diferencia "B' " de "B"), por abrir novas oportunidades de investimento, uma vez que o
alto ritmo de inovaes tecnolgicas resulta num alto grau de obsolescncia do estoque
de capital, gerando uma taxa de depreciao tambm maior, estimulando novamente a
acumulao do capital.
Nesta verso, Kalecki exprime a possibilidade da reproduo ampliada atravs das
variveis "eSto" e "B' ", ao admitir que a poupana no longo prazo seja crescente e
completamente investida e que o progresso tecnolgico atue no sentido de sucateamento
do capital, favorecendo o duplo papel do estoque de capital, ou gerar novas
oportunidades de investimento e ou, por outro lado, exercer um estmulo a novas
inverses sempre que ocorrerem novas descobertas tecnolgicas.
Em sntese, na teoria kaleckiana os investimentos em capital fixo, no setor privado, numa
economia capitalista desenvolvida so determinados por: (i) poupana dos capitalistas, (ii)
a diferena entre investimento efetivo e necessrio, e (iii) a influncia direta do progresso
tecnolgico.
2.4 - O INVESTIMENTO EM KEYNES
No modelo simplificado dos determinantes do investimento em capital fixo privado, o
economista John Maynard Keynes, o qual nos referiremos a partir de agora, tambm
apresenta uma lgica inversa da desenvolvida pela escola neoclssica. Ele pressupe
que na economia capitalista ocorrem dois estgios econmicos distintos e
interdependentes: a produo e a realizao dos bens e servios. Embora ocorra
transferncia de renda no sistema financeiro, toda renda se origina da venda de bens e
servios. Esta observao visa destacar que embora a criao de riqueza tenha o seu
limite na produo (parque produtivo), na realizao que se definem os nveis de renda
de uma economia. Isto resulta do fato de que no basta produzir, necessrio realizar a
produo.
A renda criada no ciclo produtivo anterior define em que circunstncias ocorrer o novo
ciclo produtivo, basicamente pela forma em que esta distribuda. Alm disto, verifica-se
que parte da renda de uma economia gasta e outra poupada. A parcela da renda
direcionada ao consumo atende s necessidades das pessoas e se esgota neste ato. A
poupana pode ser entesourada e ou investida para produo de novas riquezas. O nvel
de renda determinado pelo nvel de investimentos e pela propenso a consumir, que
constituem-se nos gastos totais de uma economia.
Portanto, embora o bem estar social futuro seja limitado pela sistema produtivo, varivel
intimamente interligada com o potencial de investimento resultante da soma da
capacidade de autofinanciamento e da capacidade de obteno de capital de terceiros,
este (sistema produtivo) no constitui o elemento fundamental, tendo em vista que a
utilizao ou no deste potencial depende das condies de realizao das mercadorias
produzidas, isto , da efetivao ou no dos gastos em consumo e investimento. A
importncia dos gastos em investimento maior, pois proporciona a realizao de
mercadorias em escala crescente, criando as condies para que ocorra a reproduo
ampliada, ou seja, aumento dos lucros pelo aumento da acumulao de capital.
por
Desconhecido
Se toda a renda gerada gasta ou em investimento ou em consumo, verifica-se o

equilbrio macroeconmico entre oferta e procura global por mercadorias e servios, com
um crescimento econmico estvel. A poupana seria sempre igual ao investimento como
acreditavam os neoclssicos. No entanto, as decises de investimento e de poupana so
tomadas independentemente uma da outra e por motivos diferentes. A poupana est em
funo da renda e esta do investimento. Todos so livres para poupar o montante que
desejarem, mas a renda influencia diretamente este montante, de modo que a poupana
ser tanto maior quanto maior for a renda e vice-versa. O investimento, por sua vez, a
varivel dinmica, pois este determina o montante de renda e, conseqentemente, o
volume de poupana.
O investimento estabelece assim uma renda num patamar em que as pessoas sejam
induzidas a poupar (ofertar dinheiro) a uma taxa igual ao investimento (procura por
dinheiro). Um aumento no desejo de poupar a uma taxa de investimento constante reduz
a demanda por bens de consumo, o que igualmente reduz a taxa de lucro deste setor,
provocando uma diminuio no investimento, na renda e no deseja de poupar,
restabelecendo-se novamente o equilbrio entre poupana e investimento.
Da mesma forma, uma reduo do desejo de poupar frente a uma taxa de investimento
constante, aumenta a demanda por bens de consumo, estimula os lucros, a renda e
tambm amplia o desejo de poupar, o equilbrio entre a vontade de poupar e investir
retornaria. Independentemente do comportamento dos indivduos em relao poupana,
o montante que realmente ser poupado determinado pelo nvel de renda, isto , pelas
decises de investimento por parte dos empresrios. Em outras palavras, a poupana se
adequa ao investimento e no o contrrio como acreditavam os neoclssicos.
Esta a principal contribuio de Keynes, o princpio da demanda efetiva, que sustenta
que os gastos em consumo e investimentos possuem prioridade sobre a produo. O
volume de produo (investimento) determinado pela demanda efetiva, que constitui
no s os gastos presentes, efetivamente realizados, mas tambm o que se espera
gastar no futuro, expressando um carter de expectativas de gastos, que nos conduz ao
problema da incerteza quanto ao futuro, de sumria importncia na teoria Keynesiana.
A demanda efetiva pode ser maior ou menor que a capacidade produtiva de um pas,
tendo em vista que o ciclo produo/realizao pode ser interrompido por decises de
entesouramento, contrariando assim as expectativas de gastos futuros e fazendo com que
as decises de investimento se sustentem em bases extremamente sensveis. Em caso
de demanda efetiva maior do que a capacidade produtiva, ocorrer um aumento
generalizado dos preos (inflao de demanda). Em sendo menor, haver ociosidade no
parque produtivo e ou desemprego.
No entanto, embora o preo atue na busca do equilbrio macroeconmico, este
dificilmente se verifica. No existe nenhum mecanismo de ajustamento automtico capaz
de gerar o equilbrio macroeconmico, em pleno emprego. Contudo, existe uma
combinao tima de gastos que resulta neste estado, mas apenas uma das inmeras
combinaes possveis. Keynes abriu, desta forma, um campo para o planejamento
macroeconmico em busca do investimento que proporcione a plena utilizao dos
fatores de produo.
por
Desconhecido
2.4.1 - A Influncia da Taxa de Juros Sobre o Investimento

Keynes (em seu modelo simplificado) identifica os fatores realmente importantes na
deciso de investir no curto prazo. Apesar de utilizar tanto a taxa de juros de longo quanto
a de curto prazo, atribui importncia somente ltima, mas no a considera como a
varivel mais importante. Aqui enfatizado o papel secundrio da taxa de juros de curto
prazo e os fatores que a determinam.
Anteriormente foi desenvolvido o raciocnio neoclssico cujos credos, sucintamente, so:
(i) o investimento encontra seu nico fator restritivo na poupana; (ii) a taxa de juros o
principal determinante da poupana, pois um aumento da taxa de juros estimularia a
poupana; (iii) a taxa de juros incide de forma inversa sobre o investimento e poupana,
consistindo sua funo em regular a poupana e investimento global, assumindo,
portanto, um papel fundamental na determinao do investimento.
Keynes discorda destes fundamentos, esclarecendo que a poupana geralmente
definida por fatores de ordem psicolgica, relacionados com prudncia em relao ao
futuro incerto e a sentimentos familiares. Do mesmo modo, existe uma relao direta com
o nvel de renda, isto , quanto maior a renda, maior a propenso a poupar e vice-versa.
Neste mesmo sentido, atribui grande importncia forma em que a renda distribuda,
pois uma distribuio mais igualitria tende a diminuir a poupana, tendo em vista que o
trabalhador possui propenso marginal a consumir igual a 1 (100%). O que no sinaliza
na direo de defesa da concentrao de renda, pois esta contraditria ao princpio da
demanda efetiva.
Afirmar que a poupana uma funo da renda e esta uma funo do investimento, o
mesmo que afirmar que a poupana uma funo do investimento. Desta forma, no
necessrio haver uma poupana prvia para que haja investimento, mas investir para
ampliar a capacidade de poupana futura, o que com a difuso do crdito nem exige ao
menos recursos prprios.
Por fim, a taxa de juros um fenmeno monetrio definido em termos da preferncia pela
liquidez, ou seja, pela preferncia dos agentes econmicos em manter recursos sob a
forma de dinheiro e o efetivo estoque de moeda da economia. A taxa de juros no
representa o preo pago pela espera ou sacrifcio em adiar o consumo, porque o
entesouramento igualmente um sacrifcio e nem remunerado. Os juros so, na
verdade, um prmio pago por abrir-se mo da liquidez. Sendo assim, a renncia pela
liquidez constitui um preo denominado juros, que concilia o desejo de manter a riqueza
sob a forma lquida (dinheiro) com a quantidade de moeda disponvel (oferta de moeda).
A preferncia pela liquidez diz respeito ao desejo de reteno de recursos sob a forma de
dinheiro e ocorre basicamente, por trs razes: (i) a transao pressupe que um
aumento das transaes comerciais, decorrentes de uma atividade econmica mais
intensa, exige um volume maior de moeda retida; (ii) a precauo que expressa o no
comprometimento de parcela da renda para fazer frente a imprevistos futuros (neste
sentido a instabilidade possui uma relao direta com a reteno de moeda); e (iii) a
especulao que resulta da expectativa de mudanas nas taxas de juros que permitiriam
ganhos especulativos no sistema financeiro.
por
Desconhecido
Em sntese: como o estoque de moeda definido pelas autoridades monetrias e fixo

devido restrio de sua anlise ao curto prazo, a taxa de juros de curto prazo, nestes
termos, determinada pela preferncia pela liquidez e pela quantidade de moeda em
circulao.
2.4.2 - A Eficincia Marginal do Capital (EMC)

A teoria Keynesiana representa uma ruptura definitiva da interpretao neoclssica dos
fenmenos econmicos. Dentre as diversas divergncias necessrio destacar o
conceito de estado de expectativas. Enquanto para os neoclssicos a produtividade
marginal do capital (PMC) representa uma certeza absoluta (valor dado), a eficincia
marginal do capital (EMC) representa uma expectativa (incerteza) de renda sobre a qual
se sustenta a deciso dos investimentos. As decises de investimentos so regidas por
expectativas de rendimentos e no pelos rendimentos efetivos, embora os rendimentos
esperados sejam influenciados pelos rendimentos efetivos. Sendo assim, toda inverso
de capital est sujeito a erros e acertos, por ser realizada com base em previses futuras
de retorno, expressa na sua EMC.
A EMC, por sua vez, depende basicamente do comportamento da demanda efetiva, que
representa o fator decisivo na determinao do investimento. Como a EMC determinada
por um elemento essencialmente dinmico (a demanda efetiva) e esta sofre influncia do
prprio investimento, tem-se uma interdependncia entre estas duas variveis igualmente
dinmicas e incertas.
Simonsen (1978), quando se referia a esta questo, procurou enfatizar que a EMC um
valor esperado e no um valor conhecido, tendo em vista que resulta do confronto de
despesas presentes e certas com ganhos futuros estimados e, como tal, a EMC depende
fundamentalmente do estado de expectativas empresariais. O fato da EMC ser um valor
esperado significa que temos a possibilidade ou no de que esta expectativa seja
alcanada.
A EMC faz referncia margem de rendimentos sobre o custo, ou rentabilidade de um
bem de capital e definida em termos de renda esperada e do preo corrente de oferta
do bem de capital. Keynes (1982:115) afirmou:
"A relao entre renda esperada de um bem de capital e seu preo de oferta ou
custo de reposio, isto , a relao entre renda esperada de uma unidade
adicional daquele tipo de capital e seu custo de produo, d-nos a EMC deste
tipo".
A EMC representa, portanto, o retorno esperado por uma unidade adicional de capital
investido. O preo de oferta ou o custo de reposio do capital obtm-se descontando a
EMC dos rendimentos esperados. A EMC a taxa de rentabilidade que um projeto
proporciona, depois de deduzidas das receitas previstas os devidos prmios para
compensar os riscos e a incerteza e, em geral, definida como a mais alta das eficincias
dos projetos disponveis. Simonsen (1978:58 vol. II), baseado em Keynes, observou que:
por
Desconhecido
"A eficincia marginal do capital decresce com o aumento do volume de

investimentos, em virtude de duas razes: a primeira, mais relevante a curto prazo,
so os custos crescentes da produo de bens de capital medida que cresce a
sua venda pela maior presso da demanda; a segunda mais relevante a longo prazo
do que a curto prazo, so os prprios rendimentos decrescentes do fator capital".
A EMC , assim, determinada pelo volume de investimentos em um determinado tipo de
capital, pois ela difere de capital para capital. Desta forma, um aumento do volume de
investimento reduz a EMC por duas razes: (i) o aumento da procura por capital estimula
o aumento dos preos de oferta deste tipo de capital, uma vez que reduz as expectativas
de renda, (ii) pelos prprios rendimentos decrescentes do fator capital, que se verifica
quando os custos marginais superam as receitas marginais em uma estrutura produtiva
dada. Keynes (1982:126) afirmou que
"pode-se dizer que a curva da EMC governa as condies em que se procuram os
fundos disponveis para novos investimentos, enquanto a taxa de juros governa os
termos em que estes fundos so correntemente oferecidos".
2.4.3 - Eficincia Marginal do Capital e Taxa de Juros
A EMC e a taxa de juros so as variveis que determinam o investimento na teoria
Keynesiana. Por isso, tanto a EMC (expectativa) como a taxa de juros (geralmente a
melhor opo no mercado financeiro) devem ser conhecidas antes de definir o volume de
investimento. Estas duas variveis so determinadas independentemente uma da outra. A
primeira (EMC), conforme descrito anteriomente, depende da expectativa de receitas e do
preo de oferta do capital e resulta do diferencial entre o rendimento esperado e o do
preo de oferta do capital, enquanto a segunda (i = taxa de juros) definida pela
preferncia pela liquidez e quantidade de moeda em circulao e apresenta-se como um
fenmeno puramente monetrio, determinado pelo mercado sem oscilaes expressivas
no curto prazo.
A taxa de juros no representa a varivel mais importante na determinao do
investimento no decorrer do ciclo econmico. Constitui apenas um parmetro ao qual se
comparam as expectativas de retorno (EMC). Por outro lado, o estado de expectativas
dos empresrios, que resulta na construo da EMC, o elemento central na deciso de
investir, porque esta expressa a influncia do princpio da demanda efetiva, verificando
ex-post a deciso de investir e envolvendo riscos e incertezas. Sendo assim, o
investimento resulta de uma anlise comparativa entre a EMC e a taxa de juros, ambas
variveis definidas no curto prazo.
Assim, igualando a EMC taxa de juros de curto prazo (custo de oportunidades) e
considerando a EMC decrescente com o volume de investimentos, Keynes chega
mesma concluso dos neoclssicos, que uma curva de investimentos decrescente em
funo da taxa de juros. No entanto, como j foi abordado anteriormente, a principal
contribuio do autor enfatizar a importncia do estado de expectativas e a instabilidade
da curva do investimento em funo da impossibilidade de prever o futuro. Sobre este
fato, Jobim (1984:91) relatou que
por
Desconhecido
"Keynes supe que cada empresrio alinhe os possveis projetos de investimento

em ordem decrescente de rentabilidade, e realize investimentos at o ponto em que
a rentabilidade esperada do ltimo projeto mais se aproxime da taxa de juros. A
eficincia marginal do capital deve ser pouco superior ou igual taxa de juros para
que haja incentivo ao investimento (...), do contrrio ser mais lucrativo adquirir
direitos sobre bens de capital antigos ou ttulos de crdito".
FIGURA - 2.1
EFICINCIA MARGINAL DO CAPITAL E TAXA DE JUROS
EMC/ i %
No exemplo de figura 2.1 observa-se que o projeto 1; 2; 3 e 4 so viveis, pois

apresentam uma EMC maior do que a taxa de juros. Como a taxa de juros um
fenmeno monetrio, determinado pelo mercado e relativamente constante no curto
prazo, o deslocamento da curva da EMC apresentado na figura 1, dar-se-ia em funo de
alteraes no estado de expectativas e tornaria o projeto nmero 5 economicamente
vivel.
Sendo assim, o capitalista efetuar investimentos at que no disponha mais de projetos
rentveis ou at incorrer em limitao de recursos. importante observar que a taxa de
juros no fixa, apenas relativamente invarivel, de modo que sua variao pode
inviabilizar ou viabilizar projetos devido reduo do diferencial entre EMC e taxa de
juros, denominado por Keynes de preo de procura por capital.
O investimento, em Keynes, nasce da expectativa de que o mesmo seja rentvel. Esta
expectativa se baseia em precrias previses sobre um futuro incerto, baseado em
comportamentos passados, levando a oscilaes na atividade econmica. Neste contexto,
a etapa de expanso do ciclo econmico fruto de previses demasiadamente otimistas
(EMC superestimada), que em um primeiro momento desencadeia o chamado efeito
multiplicador do investimento, dado que este constitui um gasto e, portanto, cria
oportunidades para outros investimentos, ampliando lucros e adicionando combustvel ao
otimismo existente.
Contudo, o aumento generalizado da demanda por bens de produo foram uma queda
na taxa de lucro esperada em valores menores do que da taxa de juros, provocando um
por
Desconhecido
corte nos investimentos que conduz inevitavelmente ao colapso e depresso, tanto

maior quanto maior for a expanso ocorrida anteriormente.
O efeito multiplicador do investimento, neste momento, age de forma inversa. A princpio,
cada investimento que deixou de ser feito afeta a EMC dos projetos de outras empresas,
inviabilizando-os.
Em resumo, na teoria keynesiana os investimentos em capital fixo (no setor privado e
numa economia capitalista) so determinados por uma anlise comparativa entre a taxa
de juros de curto prazo (i) e a eficincia marginal do capital (EMC), sendo a primeira
varivel um fenmeno monetrio que funciona como referncia expectativa de retorno
do projeto, expresso na forma de sua EMC, que constitui o fator determinante.
CAPITULO 3
3 - OS MODELOS EM DEBATE
3.1 - CONSIDERAES GERAIS
A discusso sobre o princpio da demanda efetiva foi bastante rica nos anos 80, onde
uma ofensiva de Antnio Barros de Castro estimulou a criao de vrios artigos sobre a
questo, destacando-se os de Possas e Baltar (1981) e Belluzzo e Tavares (1981). Neste
captulo so destacados os aspectos mais relevantes dessa discusso.
3.2 - O PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA
Os marxistas, contrariamente de Keynes e Kalecki, no atribuem a reduo dos lucros,
no auge do ciclo (as crises econmicas), deficincia da demanda efetiva em relao
utilizao normal da capacidade produtiva instalada, quer pela limitao do consumo de
massa ou de investimentos, mas, sim, a outros trs fatores: superproduo (o consumo
da populao insuficiente em relao capacidade de produo instalada, ou
dificuldade de realizao da mais-valia); tendncia de queda da taxa de lucro (ocorre
devido ao aumento da composio orgnica do capital, onde o capital varivel
substitudo pelo capital constante baseado nas inovaes tecnolgicas as quais
estimulam a produtividade do trabalho); superacumulao de capital (apresenta-se
como superproduo de meios de produo, onde o excesso de produo destes resulta
na impossibilidade de empreg-los totalmente para a expropriao da fora de trabalho a
uma certa taxa de explorao) (Polari, 1984 e Castro,1979,1980,1981).
Neste sentido, Polari (1984) enfatiza que Keynes direciona os seus esforos
basicamente na busca de solues para a crise que se manifesta na forma de
superproduo. Castro (1979) afirma que justificar a reduo da taxa de lucro a partir de
uma reduo da demanda efetiva no passa de uma tautologia, uma vez que se torna
necessrio explicar as razes que fizerem com que a formao do capital deixasse de ser
acompanhada pela expanso da renda ou demanda efetiva e no explicar o fato pelo fato.
S possvel aceitar a contribuio desta teoria em relao queda da taxa de lucro no
auge do ciclo, a partir do momento que se considerar que a expanso no seja inerente
por
Desconhecido
ao capitalismo, isto , de que o ciclo tenha comportamento recessivo e de recuperao

sem expanso.
Possas e Baltar (1981) em resposta aos argumentos de Castro (1979) e Polari (1984),
sugerem que os marxistas no admitem que a taxa de lucro no auge do ciclo se reduza
devido insuficincia de DE e sim por causa da superacumulao de capital, o que
constitui uma das muitas contribuies da escola marxista. No entanto, superacumulao
de capital significa excesso de mercadorias produzidas, o que representa uma
insuficincia de DE. Sendo assim, aceitar ou no que superacumulao de capital se
expressa na insuficincia de DE se torna secundrio, uma vez que importante ao modelo
o comportamento da DE em si e quanto a isto, existe consenso que no auge do ciclo ela
sofre um declnio. Por outro lado, necessrio admitir que a poupana a longo prazo seja
crescente e igual ao investimento, assim, a DE igual ao potencial dos gastos da
sociedade.
Belluzzo e Tavares (1981), diante da discusso motivada por Antnio B. de Castro
sobre o princpio da demanda efetiva, alegam que o autor, seguindo Alvim Hansen, o
reduz idia de que a produo capitalista tende a uma permanente insuficincia dos
gastos em investimentos, causada por limitaes na capacidade de investir, decorrentes
de ausncia de grande inovaes, baixo crescimento demogrfico, esgotamento de
fronteiras (tese subconsumista).
Conforme Belluzzo e Tavares (1981), o verdadeiro sentido do princpio da demanda
efetiva no constitui investigar qual o montante de investimento necessrio para ajustarse a oferta global demanda efetiva, tendo em vista a busca do lucro. O PDE na
verdade uma lei geral da dinmica do sistema capitalista, de carter intrinsecamente
instvel, decorrente das flutuaes do investimento, qual se sustenta em variveis
incertas e intertemporais, conduzindo a decises de investimento problemticas.
Neste sentido, considerando uma estrutura de capital dada e ocorrendo o fenmeno da
reduo dos lucros, tem-se uma queda na taxa de lucro e uma crise de valorizao
adequada deste capital. Aceitar a afirmao de Kalecki em que os capitalistas determinam
o nvel de atividade ou supostamente de que estes seriam os donos de seu destino, se
torna difcil. Marx alertou que alm dos capitalistas no serem donos de seu destino,
estes so simples funcionrios do capital (Castro,1979).
A crtica marxista frente ao agente determinador da dinmica econmica procedente.
Na verdade o capitalista no possui o poder de deciso sobre o seu destino e sobre o
nvel de atividade pois a concorrncia intercapitalista resulta numa instabilidade
problemtica no aspecto macroeconmico. Seria mais plausvel afirmar que o capitalista
possui relativo poder de deciso sobre o seu destino a longo prazo, quando a poupana
completamente convertida em investimentos. Posto isto, por uma questo de coerncia,
ter-se- que admitir que a autodeterminao do destino est em funo do acesso ao
progresso tecnolgico. Isto , quanto mais moderno for o parque produtivo da empresa,
maior o poder de determinao do seu destino enquanto empresa e no enquanto
por
Desconhecido
capitalistas como um todo. No entanto, este poder nunca ser total, mesmo na
determinao do destino enquanto empresa individual (Possas e Baltar,1981).
A polmica gerada em torno do princpio da demanda efetiva deve ser colocada nos
seus prprios termos, isto , a partir de suas hipteses bsicas: a no existncia de
estoque indesejado e a existncia de capacidade ociosa na utilizao do capital fixo. A
existncia de capacidade ociosa explicada por um intervalo de tempo necessrio para
gerao de nova capacidade produtiva, determinada pelo departamento I, produtor dos
bens de investimento, pois este intervalo de tempo mdio relativamente elevado na
prtica.
A suposio da no existncia de estoques indesejados desconsidera o hiato de
tempo entre produo e realizao e, portanto, considera o tempo de rotao (tempo de
produo adicionado ao tempo de circulao) como nulo. Isto implica que o nvel de
produo se adapta funo da demanda de forma imediata, o que no ocorre na prtica.
Resulta, assim, que o princpio da demanda efetiva desconsidera o conceito marxista de
tempo de rotao, o que conduz a dois equvocos. O primeiro resulta da
descaracterizao da instabilidade na produo, que nasce da defasagem temporal entre
produzir e vender, bem como a extrema oscilao que na prtica ocorre com os estoques
de mercadorias. O segundo consiste em apresentar dificuldades para explicar a dinmica
cclica
da
evoluo
capitalista
(Lima
e
Lemos,1984).
3.3 - CRTICAS AO MODELO DE KALECKI

O modelo matemtico de Michal Kalecki no aborda diversas variveis importantes,
que de certa forma so tratadas teoricamente. Isto viria a servir de base para diversas
crticas, as quais sinteticamente sustentam que as contribuies do autor so um tanto
pobres enquanto modelo.
Na contra-argumentao, o autor justifica os elementos excludos como meio de
simplificao e, segundo ele, no representam nenhuma ameaa em termos de
distores dos resultados finais. Outras crticas se sucederam. Entre as mais importantes,
a seguir analisadas, so: (i) a ausncia de tendncias, (ii) o duplo papel atribudo s
inverses de capital, (iii) a ruptura confusa da poupana como elemento influenciador no
processo decisrio do investimento e (iv) a falta de distino clara entre taxa de juros e
taxa de lucro, entre outras.
3.3.1 - Integrao Entre Tendncia e Flutuaes
Em toda a sua obra, Kalecki no integra uma tendncia s flutuaes. Sua obra se
caracteriza pelo estudo das flutuaes cclicas e de seus determinantes. No discutir a
tendncia (crescimento) destas flutuaes (ciclo), implica em aceitar que
independentemente do comportamento das flutuaes, tem-se uma coisa dada que o
retorno ao estgio original (o ciclo puro despreza a fase de expanso do ciclo). Este
raciocnio implica, por outro lado, em no admitir que a reproduo ampliada to
inerente ao capitalismo quanto as flutuaes o so. A reproduo ampliada vista pelo
por
Desconhecido
autor como resultado nico do problema de demanda efetiva e como um dos tantos casos
possveis. Alm disto, este fato ocorreria na medida que as expectativas de retorno o
permitirem (Castro, 1979, 1980, 1981).
Possas (1987) e Possas e Baltar (1981) em defesa da teoria kaleckiana,
apresentaram uma leitura e interpretao alternativa a dos demais autores e, partindo
disto, contra-argumentaram considerando as crticas feitas como infundadas por se
caracterizar apenas uma incompreenso terica, resultante da falta de percepo do
conjunto da dinmica da referida teoria. Sobre a crtica abordada por Antnio de Barros
Castro, afirmam que ao longo do estudo de Kalecki houve a preocupao em esclarecer
que o objetivo se limitava ao estudo do ciclo. A necessidade ou no de se obter uma
teoria que d conta tambm da tendncia do ciclo, ou ambos conjuntamente, discutvel,
pois parece introduzir na equao uma complexidade desnecessria.
Nesta direo, Natal (1988) acredita que afirmar que Kalecki no tratou da tendncia
do ciclo parece uma crtica exagerada pois o autor deixou contribuies importantes, que
falham no por no tratar de ambas (tendncia e ciclo) conjuntamente, mas por serem
tratadas por razes distintas (acelerador e multiplicador). O fato de Kalecki no ter
introduzido a tendncia, no implica na necessidade de aceitar a volta ao estgio natural
e a desprezar a fase de expanso do ciclo, o que a reboque seria admitir que a
reproduo ampliada no inerente ao capitalismo. Em relao primeira indagao (a
volta ao estgio natural), o autor aceita que o capitalista objetiva e almeja o equilbrio,
porm isto no implica em aceitar uma tendncia constante ao equilbrio, visto que este
pressupe (dada uma capacidade instalada utilizada) oferta igual demanda agregada.
No entanto, a existncia ou no da fase expansiva do ciclo econmico no caracteriza
a reproduo ampliada. Esta existe independentemente da fase expansiva, porque a
longo prazo o investimento determinado pelo potencial de investimento (poupana
prpria). Isto significa que a longo prazo, investimento igual poupana e como a
poupana crescente, se justifica a possibilidade do perodo expansivo e tambm da
reproduo ampliada. A segunda indagao procedente pois nem em termos tericos
Kalecki aborda a interdependncia entre tendncia e ciclo, mesmo admitindo que ela
exista.
A curto prazo possvel compreender o ciclo econmico em si, desde que se admita o
PDE sem se preocupar com a essncia e determinao das suas variveis. Porm, para
entender porque ocorre a fase de expanso do ciclo e tambm a reproduo ampliada,
preciso recorrer ao longo prazo e introduzir as influncias, tambm a longo prazo, na
demanda efetiva. Especificamente a curto prazo, o investimento refletido pela DE sofre
muitas influncias e pode ser maior, menor ou igual poupana mais consumo (o governo
pode criar DE artificial gerando dficit), enquanto que a longo prazo ela necessariamente
dada pela poupana total. A curto prazo no tem muito sentido discutir poupana como
determinante do nvel de atividade, mas no longo prazo ela fundamental, pois em
perodos longos o investimento no pode se estruturar no capital de terceiros. Resulta da
que a poupana prpria seja responsvel pelo nvel de atividade, por estabelecer o limite
mximo de investimento possvel (Possas e Baltar,1981).
Em suma, a curto prazo o investimento sofre oscilaes bruscas, porque o
investimento no necessariamente ser igual poupana e exatamente isto que
caracteriza o ciclo. No longo prazo, todo potencial de investimento (poupana prpria)
por
Desconhecido
convertido em investimento, fazendo com que a DE seja igual ao consumo mais

investimento e o investimento seja igual poupana, possibilitando, assim, a fase
expansiva (Possas,1987, e Possas e Baltar,1981).
Possas (1987) e Possas Baltar (1981) destacam ainda que como no longo prazo a
poupana crescente e totalmente convertida em investimento, pode-se concluir que a
tendncia e no o ciclo contm a explicao do perodo de expanso e da reproduo
ampliada. Sendo assim, Kalecki no peca por no analisar o ciclo e tendncia
conjuntamente, mas por no ter um antecedente terico claro que se refira tendncia,
envolvendo DE, poupana, investimento e seus determinantes a longo prazo. Portanto, a
interdependncia entre ciclo e tendncia existe e por isto necessrio que seja abordado
no modelo terico, para no resultar na impossibilidade de explicar a fase de expanso do
ciclo e da reproduo ampliada, visto que estes so determinados por elementos de longo
prazo.
Braga (1983) afirma que Antnio de Barros Castro no nega a possibilidade e sim a
tendncia insuficincia da demanda efetiva, por definir tendncia como um
comportamento secular. Nesse artigo Braga entende que esta discusso deve assumir a
compreenso de que a tendncia se apresenta como um desenvolvimento contraditrio
prprio da estrutura do sistema capitalista. Sob esta tica, no longo prazo so
constatadas trajetrias flutuantes com tendncias ora de estagnao ora de expanso.
O mesmo autor tambm enfatiza a importncia das contribuies de Kalecki sobre a
questo, destacando que o pensamento terico do autor inclui quase todas as situaes
relevantes da instabilidade capitalista: "teorizao do ciclo econmico puro; percepo de
que ciclo e tendncia no so entidades independentes; formulao indicativa de que o
clculo capitalista sobre o progresso tcnico determina a dinmica como um todo;
introduo do risco nas decises do investimento; percepo de que o movimento
capitalista no unicamente o de crescimento com ciclos e que o prprio crescimento
deve ser problematizado" (Braga,1983).
Em suas ltimas publicaes, Kalecki passa a assumir a interdependncia entre ciclo
econmico e tendncia por acreditar que estas entidades fazem parte da mesma
dinmica. Isto se verifica quando o autor introduz os efeitos do progresso tecnolgico no
seu modelo de determinao do investimento. Resulta, no entanto, numa ambigidade
que o autor no consegue resolver, uma vez que o progresso tecnolgico tratado de
forma endgena, apenas em sua dimenso de gerar demanda efetiva (ciclo econmico),
enquanto a sua propriedade de mudar a estrutura tcnico-econmica (tendncia)
permanece sendo considerada como um parmetro, com determinao externa ao
modelo.
Sendo assim, cria-se uma dicotomia entre as transformaes estruturais e a dinmica
econmica, que resulta da compreenso (conforme Braga,1983) de que o princpio da
demanda efetiva no suficiente para explicar a dinmica econmica no longo prazo. A
explicao desta dicotomia, segundo Bandeira (1987), reside na incompatibilidade do
mtodo utilizado por Kalecki no desenvolvimento de sua teoria da dinmica econmica,
tendo em vista que no abandona a sua hiptese de autonomia entre as esferas. A
tendncia estava relacionada com outras esferas da sociedade (desenvolvimento
econmico, social e institucional) e o ciclo econmico esfera autnoma das condies
por
Desconhecido
econmicas. Esta dificuldade metodolgica poderia ter sido superada com uma
concepo dialtica da sociedade, como o fazem os marxistas (Bandeira,1987).
3.3.2 - O Princpio de Ajustamento do Estoque de Capital
O duplo papel que o autor atribui inverso de capital (o princpio de ajustamento do
estoque de capital), onde este gera lucros e amplia a massa de capital pelo qual se define
a taxa de lucros, duvidosa e resulta da compreenso de que o ciclo no comporta a
expanso (Lopes,1986 e Castro,1979). Lopes (1986), citando Steindl, acredita que os
empresrios no reagem com muita sensibilidade s mudanas em seu estoque de
capital, pois tm uma avaliao pouco precisa do seu patrimnio. Alm disso, uma
ampliao do estoque de capital no necessariamente representa uma reao negativa,
pode tambm significar um estmulo quando investir ou no se torna uma questo de
sobrevivncia.
O referido duplo papel atribudo inverso de capital parece ser expressivo e
perceptvel. A inverso de capital representa, por uma lado, um estmulo a novas
inverses por gerar lucros, e ao mesmo tempo ampliar o estoque de capital, o que
certamente representa um desestmulo por pressionar a taxa de lucro para baixo. Estas
foras esto constantemente se confrontando e produzindo um vetor resultante
extremamente dinmico. Kalecki no aborda o estoque de capital enquanto potencial de
investimento, mas sim a sua relao enquanto expectativa. Cabe lembrar que a taxa de
lucro sofre oscilaes por influncias diversas. Assim, uma queda da taxa de lucro pode
ser resultado de uma posio pouco favorvel frente aos concorrentes. Kalecki no nega
esta possibilidade; ao contrrio, a incorpora ao analisar as inovaes tecnolgicas.
(Possas e Baltar,1981).
Bueno (1991) realiza um estudo emprico sobre o princpio de ajustamento do estoque
de capital, como proposto por Kalecki, baseado em dados da economia brasileira (197185) e americana (1951-1971) e conclui que o efeito negativo do estoque de capital sobre
os investimentos futuros na verdade no ocorre, alm de verificar um efeito
significativamente positivo. A explicao deste fenmeno reside no fato de que existe um
elevado grau de solidariedade entre os diversos setores econmicos. Em outros termos,
as trocas intersetoriais fazem com que o investimento de ontem tenha um efeito indutor
expressivo sobre o de hoje.
3.3.3 - A Poupana
Outra crtica de Castro (1979) se refere poupana bruta total. preciso lembrar que
uma das mais importantes contribuies de Kalecki a ruptura radical com a doutrina que
defendia a poupana como precedente e condicionante do investimento. Na equao,
contraditoriamente, o investimento vem a ser funo da poupana do perodo anterior.
Esta equao confusa em toda a sua obra, quando na verdade deveria se caracterizar
como uma ruptura radical.
A confuso terica sobre a poupana, atribui-se necessidade de transparecer uma
ruptura terica definitiva com os clssicos, que afirmavam ser a poupana o nico limite
por
Desconhecido
ao investimento. Esta ruptura procura enfatizar que o capitalista (individual) a curto prazo
no precisa de poupana, mas de crdito. Contudo, Kalecki tinha conscincia de que a
empresa no poderia investir infinitamente baseado em capital de terceiros e conclui que
a longo prazo a poupana fundamental (Possas e Baltar,1981).
3.3.4 - Taxa de Juros versus Taxa de Lucro
Kalecki no faz distino ntida entre a taxa de juros e taxa de lucros. Portanto, no
estabelece a diferena entre capital financeiro e capital industrial, o que leva a pensar que
o movimento relativo da taxa de juros e da taxa de lucros seja irrelevante na determinao
das flutuaes econmicas (Castro,1979).
A falta de distino clara entre a taxa de juros e a taxa de lucro que caracteriza a
diferena entre capital financeiro e industrial ocorre acertadamente. No cabe uma
discusso maior sobre a taxa de juros quando esta nem ao menos assume importncia no
modelo. De fato, impossvel discutir todas as questes, de modo que as secundrias
tm que ser consideradas como dadas (Possas Baltar,1981).
Kalecki concorda com Keynes que o investimento somente ocorre se a taxa de juros
for menor do que a taxa de retorno. No entanto, para Keynes, a taxa de juros representa o
segundo fator decisivo e Kalecki simplesmente atribui-lhe um papel secundrio, por
considerar que a taxa realmente relevante de longo prazo, que relativamente estvel
por ser definida pela mdia das taxas de juros, recentes, de curto prazo.
Neste aspecto, Kalecki no busca destacar a incerteza sobre o futuro, pois ela
definida por acontecimentos passados, no implicando em mudanas significativas,
embora a incerteza se ache implcita em seu modelo. A falta de um explicitao das
expectativas em Kalecki torna a teoria de Keynes mais geral e de maior facilidade para
relacionar a teoria do investimento com a do ciclo econmico (Figueir,1995).
3.3.5 - A Excluso dos Gastos Pblicos e Setor Externo
Os gastos pblicos e o setor externo so dois elementos importantes na determinao
do ciclo e, um adequado manejo destes elementos pelo Estado pode transform-los em
uma arma que poder vir a eliminar ou, pelo menos, atenuar consideravelmente os ciclos
econmicos. Ao excluir as contas do governo no seu modelo, Kalecki desconsidera um
importante mecanismo de retomada do ciclo, que o processo artificial de expanso da
demanda agregada pelo aumento dos gastos pblicos.
Para Kalecki, tudo aquilo que no adiciona ou subtrai a DE pode ser omitido. Assim,
se o governo toma emprestado dos capitalistas internos e gasta estes emprstimos em
armamentos, seguro desemprego ou em trabalho pblico, ter-se-ia um resultado idntico
ao do supervit nas transaes externas. Na verdade, o referido resultado s ser
idntico na condio particular onde a carncia de DE superada, seja pelo dficit do
oramento pblico, seja pelo supervit nas transaes externas ou de qualquer outra
forma de financiamento que possa existir. Em outra fase do ciclo, os gastos do governo e
as transaes externas no podem ser consideradas somente sob a tica da DE e estes
diferem em seus resultados (Castro,1979 e Lopez,1986).
por
Desconhecido
Para Lopez (1986) as exportaes e importaes representam uma parcela

significativa da demanda agregada da economia e enfatiza a importncia do grande
impacto que o comrcio mundial exerce sobre a economia nacional, no que se refere
tendncia e ao ciclo econmico, com particular destaque nas economias financeiramente
dependentes.
Parece razovel admitir que tudo aquilo que no adiciona ou subtrai a DE pode ser
omitido, haja vista que nela que toda a sua teoria se fundamenta. Isto posto, parece
simplificar o modelo sem alterar os resultados. Excluir gastos pblicos resulta numa
digresso nica, que a perda de um importante mecanismo de retomada (Possas e
Baltar,1981).
3.3.6 - A Defasagem Temporal Entre a Deciso de Investir e a Incorporao de

Novos Equipamentos
A hiptese da existncia de uma defasagem entre a deciso de investir e a
incorporao dos novos equipamentos, assume uma importncia maior que aquela
atribuda por Kalecki. No modelo, a recuperao dada quando os investimentos
excedem a reposio dos equipamentos, enquanto que a entrega dos mesmos ainda no
atingiu este nvel (Castro,1979).
Sobre o aspecto de defasagem existente entre deciso de investir e o aumento de
estoque de capital, necessrio entender que a funo investimento de Kalecki aborda
no o investimento em si, mas a deciso de investir; da resulta uma varivel de
importncia secundria, pois no est vinculada ao aspecto da deciso que vai acionar
um novo padro dinmico (Possas e Baltar,1981).
Em termos gerais, a teoria kaleckiana representa um importante marco terico no
sentido de introduzir uma reviso macroeconomia clssica e neoclssica. Neste
aspecto, considera-se que especificamente em relao teoria do investimento, o
esquema kaleckiano, embora o debate terico persista, visto como uma formulao
vivel de explicar a dinmica capitalista no momento histrico proposto.
3.4 - CRTICAS AO MODELO DE KEYNES

3.4.1 - O Ciclo
A teoria keynesiana no explica a crise como um fenmeno cclico, com
particularidades e inerente ao funcionamento da economia capitalista, mas sim como algo
inteiramente novo e de certa maneira acidental. A origem da crise atribuda ao
comportamento humano, basicamente erro de previso dos agentes econmicos e ou
poltica econmica inadequada e, portanto, esta poderia ser evitada (Ribeiro e
por
Desconhecido
Mendona,1986). Este autor destaca que nesta viso o subjetivo sempre sobrepe-se ao
objetivo, desconsiderando assim a existncia de leis objetivas na economia que
determinam o desenvolvimento dos fenmenos econmicos autnomos da vontade e
conscincia dos homens.
Castro (1986), acredita que a afirmao keynesiana de que o ciclo seja ocasionado
por uma mudana cclica da eficincia marginal do capital questionvel. Assim Keynes,
sem ter resultados satisfatrios, procura vincular a idia de ciclo econmico com a teoria
geral. Isto ocorre ao apresentar a EMC como varivel independente e sensvel s
expectativas de longo prazo. No entanto, para que esta afirmao seja procedente
necessrio que a eficincia marginal do capital apresente oscilaes cclicas, proposio
que o autor no consegue fundamentar. Segundo Castro, nas poucas tentativas neste
sentido, Keynes relaciona a expectativa de rendimentos futuros (EMC) ao estoque de
capital existente ou especulao e incerteza.
Na primeira relao, o estado de expectativas conduziria ao otimismo exagerado ou
ao pessimismo sobre a deciso de investir. Na segunda relao, o estado de incerteza,
resultaria em expectativas que no longo prazo baseiam-se em informaes mutveis e
no confiveis e, portanto, sujeitas a sbitas e violentas mudanas. Segundo Castro, no
primeiro caso, a causa dos ciclos econmicos estaria assim relacionada a fatores de
ordem psicolgica que praticamente fogem do alcance da economia, e no segundo caso,
se o conhecimento em relao ao futuro fosse calculvel e no sujeitas a sbitas
mudanas, a lei de Say passaria a ser vlida. Alm disto, a incerteza no abordada
como algo inerente ao comportamento humano.
O sentido de instabilidade atribudo por Keynes no significa que o sistema pode
mover-se a qualquer direo e nem considera que as expectativas a longo prazo podem
ser assimilveis. " um paradoxo do capitalismo que a prpria incerteza intrnseca ao
carter anrquico (no regulado conscientemente) de sua atividade produtora de
mercadorias gere um antdoto na forma de um comportamento convencional, que aplaina
o caminho do investimento por intermdio de um no desprezvel componente inercial nas
expectativas. este o elemento estrutural bsico que torna possvel converter a anarquia
em instabilidade e no em caos" (Possas,1986).
3.4.2 - O Princpio de Ajustamento do Estoque de Capital
O enfoque keynesiano sobre o investimento apresenta uma incoerncia. Ao
considerar o nvel de renda do pleno emprego, o autor no considera que o efeito do
investimento no se d somente sobre a renda (multiplicador), mas tambm sobre a
capacidade produtiva instalada. Sendo assim, para que o nvel de pleno emprego se
mantenha necessrio que cresa a cada perodo, conforme abordado no modelo de
Kalecki, quando apresenta o duplo carter do investimento. Inverte sua posio ao tratar
dos efeitos do investimento sobre a sua determinao, quando considera o investimento
como variao do estoque de capital e no seus efeitos no nvel de renda (Jobim,1981).
3.4.3 - Crdito e Poupana
A controvrsia entre o crdito e a poupana e seu efeito sobre o investimento pode ser
sintetizado em duas vertentes: a dos fundos de emprstimos (Sntese neoclssica e neo-
por
Desconhecido
keynesianos) e a da abordagem pela preferncia pela liquidez (Keynes e pskeynesianos). A dos fundos de emprstimos, na sua verso clssica, atribui ao banco um
papel passivo de repassadores de poupanas, por supor que apenas a moeda manual
aceita nas transaes econmicas. Esta verso enfatiza a funo da poupana no
financiamento do investimento como condio necessria para realiz-lo.
Neste sentido, Jorgenson atribui a otimizao dos investimentos como funo das
preferncias fundamentais e da tecnologia que caracteriza a economia e que os fatores
meramente financeiros no influenciam fenmenos reais. Este autor acredita que se o
investimento definido pelas preferncias estveis e pela tecnologia, as flutuaes no
nvel de produo seriam previsveis e possveis de isolar, ou seja, grande parte da
volatilidade da demanda agregada introduzida por Keynes seria controlvel atravs de
uma poltica de estabilizao adequada (teoria das expectativas racionais, ver
Fazzari,1993 e Precious,1987).
Ainda na direo da verso dos fundos de emprstimo, Robertson, numa abordagem
mais moderna, amplia o conceito de meios de pagamento, ao incluir saldos de transaes
e recursos advindos do Banco Central. Nestas circunstncias, o sistema bancrio assume
um papel ativo e define a oferta de crdito, admitindo, contrariamente verso clssica, a
possibilidade de desequilbrios entre a oferta e demanda global por crdito. A taxa de
juros restauraria este equilbrio, pois funcionaria como um mecanismo de ajuste entre
poupana e investimento global.
Na verso alternativa da preferncia pela liquidez, a taxa de juros no atua no
equilbrio entre a poupana e o investimento global, mas representa um prmio pela perda
da liquidez. Nestas condies, a taxa de juros depende muito mais das decises dos
agentes econmicos do que do fluxo de poupana e investimento global, e o equilbrio
entre a poupana e o investimento definida pelo nvel de renda, uma vez que a deciso
de realizao do investimento resulta do estado de expectativas dos agentes, sustentada
no princpio da demanda efetiva. Na verso destes autores, a instabilidade dos fatores
financeiros podem causar instabilidade nos investimentos e na macroeconomia (teoria
das incertezas, ver Fazzari,1993 e Precious,1987).
Neste contexto, a falta de uma distino clara do efeito do aumento da demanda por
moeda pelo motivo transao (preferncia pela liquidez) com a finalidade de investir
(fundo de emprstimo ou "finance motive"), sobre a taxa de juros, gerou polmica
(Amadeo e Franco,1989).
Para Keynes e os ps-keynesianos, a proviso de recursos para a realizao de um
investimento ("finance motive") no altera a liquidez da economia, porque o prprio gasto
na compra dos equipamentos ajusta-a automaticamente. A empresa que vendeu os
equipamentos mantm os recursos sob a forma de depsito bancrio, caracterizando
assim uma operao puramente contbil.
Robertson no aceita esta posio por acreditar que a liquidez se restabelece
somente quando o efeito multiplicador se completa e o financiamento totalmente
amortizado. Para Robertson, dificilmente a gerao efetiva de receitas nos nveis
estimados se concretiza e os gastos em investimento dificilmente se identificam com a
por
Desconhecido
vida til do equipamento (perodo de gerao de renda). Nesta condies, o efeito do

carter temporal dos gastos em investimento e da renda gerado por este investimento
alteraria o estado de liquidez do sistema (Amadeo e Franco,1989).
A polmica fruto de uma compreenso diferente sobre o conceito de liquidez: em
Keynes liquidez parece representar "o volume de ativos lquidos disposio dos bancos
para emprstimos"; em Robertson, a liquidez "diz respeito recomposio da estrutura do
ativo dos bancos (relao caixa/depsitos)" (Amadeo e Franco,1989).
Amadeo e Franco (1989), acreditam, ainda, que a massa de lucro de cada perodo e a
poltica de sua distribuio pode afetar a capacidade e deciso das firmas de realizarem
novos investimentos. Se a expectativa de lucro no se concretiza, a fragilidade financeira
de empresa aumenta, gerando dificuldades para efetuar as amortizaes e o
refinanciamento e ou novas decises de investimento sofrero influncia de possveis
restries quantitativas de crdito, spreads mais elevados e desgio na venda de aes,
ambas de impacto negativo ao investimento.
Figueiro (1995) destaca que a anlise de Keynes (comparando de Kalecki) mais
financeira, por supor o investimento como funo da eficincia marginal do capital e da
taxa de juros, confrontando a deciso de investir em capital fixo com outras possibilidades
de aplicaes financeiras, e atribuir um papel de destaque moeda e preferncia pela
liquidez. Consegue, desta forma, captar melhor o aspecto financeiro da economia
capitalista.
3.4.4 - O Progresso Tecnolgico
Kalecki, ao introduzir o fator tecnolgico em seu modelo, apresenta o princpio da
demanda efetiva de forma mais completa. importante destacar que esta varivel explica
o investimento que ocorre em perodos em que a taxa de retorno desfavorvel
(deficincia de demanda efetiva). Nestas circunstncias, o princpio da demanda efetiva
em Keynes apresenta dificuldades para explicar porque o investimento ocorre; trata-se, na
verdade, de uma estratgia empresarial ofensiva que visa atingir uma condio
privilegiada no momento da reverso do ciclo econmico.
3.4.5 - Curto e Longo Prazo
Kalecki, diferentemente de Keynes, atribui a determinao do investimento mais a
fatores de longo prazo, especificamente a poupana dos capitalistas, taxa de juros de
longo prazo (embora a considere bastante estvel, concorda que a taxa de retorno deve
ser superior para que haja investimento) expectativa de lucros e ao fator tecnolgico.
3.4.6 - A Fragilidade Terica
Alguns autores (entre eles Schumpeter) atribuem o valor da teoria geral muito mais
como instrumento de poltica econmica e no por questo de teoria econmica, devido
ao hbito de estabelecer concluses prticas sobre bases tericas frgeis (o chamado
vcio ricardiano). No entanto, quase no se encontram recomendaes de poltica
por
Desconhecido
econmica na teoria geral, que na verdade se difundiram atravs dos seus seguidores. O
trabalho terico de Keynes preocupou-se muito mais com o emprego dos recursos
disponveis do que com crescimento e acumulao de capital. Sendo assim, seu trabalho
se limita ao curto prazo, deixando a tarefa da transposio ao longo prazo para outros
autores (Vernengo,1994 e Robinson,1979).
3.4.7 - A Dinmica na Teoria Geral
A sntese neoclssica, atravs de Hicks, no modelo IS/LM, mostra que a economia
encontra equilbrio simultneo no mercado de bens (nvel de renda) e monetrio (taxa de
juros). Pigou (efeito riqueza) e Modigliani (efeito Keynes) mostram que a queda dos
preos e dos salrios uma arma eficiente na conduo ao pleno emprego. Os pskeynesianos, com o objetivo de resgatar a teoria geral, afirmam que a existncia de
moeda representa a presena do elemento de instabilidade que pode quebrar o ciclo
renda-gasto, pois a reteno da moeda (liquidez) a acumulao mais procurada em
perodos de crise.
Para Keynes, uma reduo dos salrios e do preo reduz, respectivamente, a
demanda efetiva e o lucro, gerando instabilidade e estimulando a acumulao de ativos
lquidos (dinheiro), provocando, assim, um aumento na taxa de juros e contrariamente a
Pigou e Modigliani, desencorajaria o investimento. A sntese neoclssica negligencia a
importncia da moeda e das expectativas, distorcendo desta forma, o contedo da teoria
geral (Bittencourt,1995).
Em sntese, tanto o modelo de Keynes quanto o kaleckiano representam um
importante marco terico no sentido de introduzir uma reviso macroeconmica clssica
e neoclssica e na tentativa de explicao da dinmica capitalista.
CAPITULO 4
4 - O INVESTIMENTO EM CAPITAL FIXO NO BRASIL
4.1 - O CONTEXTO HISTRICO DO PROBLEMA
4.1 1 - Consideraes Gerais
Este captulo representa um esforo analtico voltado a situar a economia brasileira no
contexto da reestruturao industrial ocorrida no mundo. O objetivo maior consiste em
identificar os elementos que influenciaram ou definiram a dinmica da economia brasileira
nos anos 80, particularmente no que se refere deciso de investir em capital fixo
privado. Esta proposta est motivada pelo fato de que a construo de um referencial
terico que apresente os principais elementos vistos como causadores da crise
econmica dos anos 80, constitui um bom fundamento para o estudo emprico que visa
discutir a adaptabilidade dos modelos de determinao do investimento em Keynes e
Kalecki, cujo desenvolvimento far-se- neste captulo.
por
Desconhecido
O ano de 1968 considerado o marco do fim do perodo de prosperidade do psguerra. A crise assinalava uma reverso dos principais indicadores econmicos
americanos. A produtividade das indstrias entra em declnio, a taxa de lucro cai e as
conseqncias imediatas so: elevao da taxa de inflao e a perda de mercados
externos para o Japo e a Alemanha.
Kucinski e Brandford (1987) demonstram que a economia americana desenvolveu
dois mecanismos na tentativa de superao da crise. O primeiro, se refere ao aumento
significativo dos gastos militares que se transformam numa poderosa arma anti-recessiva.
Embora este mecanismo tenha surtido algum efeito no curto prazo, a longo prazo trouxe
conseqncias desastrosas por gerar um desequilbrio crescente nas contas pblicas,
que associado aos tambm crescentes dficits na conta corrente resultante da perda de
mercados externos e do choque do petrleo, exigiu o desencadeamento do segundo
mecanismo, que consiste na manipulao do dlar, com desvalorizaes cambiais
mescladas a aumentos expressivos na taxa interna de juros (prime rate). O aumento
desta teria como objetivo principal estimular a repatriao dos dlares para contornar os
problemas do balano de pagamento, resultantes de sucessivos dficits comerciais.
Desta forma, a reverso dos fluxos dar-se-ia de duas formas bsicas. (i) as elevadas
taxas de juros tornariam os papis pblicos americanos altamente atraente e, (ii) por outro
lado, o aumento da prime rate tambm ampliaria o fluxo das transaes com os pases
endividados, pois os emprstimos destes, foram contrados a juros flutuantes e, portanto,
sujeitos a qualquer oscilao da mesma.
O aumento dos juros sobre os emprstimos j realizados, tanto pela prime rate quanto
pela libor, que se alinham automaticamente conduziu a uma crise econmica nos pases
endividados, acirrando ainda mais suas contradies, no tanto pelo volume do
endividamento, mas pela ruptura radical dos fluxos financeiros, ocorrido na dcada de 80.
Assim, os americanos pulverizaram os custos de sua crise para todo o mundo e com
particulares conseqncias Amrica Latina. As medidas do governo americano foram
muito mais eficientes na difuso dos custos do que para resolver os problemas da
economia americana, visto que a reverso dos fluxos financeiros tem efeito paliativo, por
no atingir a causa de crise, que reside na perda de competitividade. A reverso do fluxo
de capital deve ser vista como uma conseqncia e no a causa do processo.
4.1.2 - Reestruturao Mundial e o Brasil
A estratgia de elevao das taxas internacionais de juros no final dos anos 70, como
forma de reverter o fluxo de capitais em favor da economia americana, encontrou o Brasil
altamente endividado. As presses da taxa de juros e do aumento dos preos de petrleo
em 74 e 79 geraram problemas crescentes no balano de pagamento brasileiro.
"Em primeiro momento, entre 1970 e 1976, o Brasil se endividou para aumentar a
taxa de acumulao e de consumo, em um segundo, entre 1978 a 1980, para manter
os nveis de consumo. A partir de 1981, porm, j no nos endividvamos sequer
para aumentar o consumo. O Brasil se endividava quase exclusivamente para pagar
os juros". (Pereira,1987:231).
por
Desconhecido
Kucinski e Brandford (1987:170) afirmam que no auge da crise financeira (no perodo
Reagan), o Brasil pagou 30,2 bilhes de dlares de juros excedentes, e 33 bilhes
considerando-se os dois anos de juros anteriores ao Reaganomics
At 1982, o Brasil recorria a emprstimos de curto prazo para o financiamento dos
dficits do balano de pagamentos. Neste mesmo ano, a moratria do Mxico imps um
corte radical, tambm, ao fluxo deste capital. A origem destas dificuldades no balano de
pagamento, resulta muito mais da ruptura radical do fluxo financeiro do que propriamente
do volume do endividamento. No h nada pior do que oscilaes radicais nas regras do
crdito.
Como a crise no podia mais ser adiada atravs de novos emprstimos e como s
existem duas formas de se obter divisas internacionais (emprstimo e ou saldo comercial
positivo), o governo brasileiro passou a realizar um esforo concentrado no aumento dos
saldos das contas correntes. A economia brasileira, sob tutela do Fundo Monetrio
Internacional (FMI), direcionava todos os esforos de poltica econmica para um Brasil
exportador.
Considerando que os fluxos financeiros internacionais vinham sendo reduzidos,
gradativamente, antes de 1982 e a economia brasileira no possua uma situao de
competitividade privilegiada, ainda em 1979 se faz necessrio uma maxi-desvalorizao
da moeda nacional na ordem de 30%, tendo em vista os limites impostos pelo
desequilbrio do oramento federal por causa dos subsdios crescentes e sucessivos
dficits das Estatais. Em 1979 o dficit pblico atingira 8,1% do PIB, contra 5,3% em 1978
(Pereira,1987:242), inviabilizando, assim, a possibilidade de criao de competitividade
atravs de subsdios exportao.
A poltica ortodoxa do FMI consistia basicamente em alinhar o saldo da conta corrente
necessidade de divisas para o pagamento dos juros e amortizaes da dvida externa
vencida ou por vencer. A ampliao da disponibilidade de divisas para fazer frente s
obrigaes internacionais, forou o governo brasileiro a agir da seguinte forma: (i) diminuir
as importaes em 42,1% no perodo de 1981 a 1985, passando de US$ 22,1 bilhes
para 12,8 bilhes; (ii) reduzir os gastos pblicos, principalmente de cunho social, levando
a uma deteriorao acelerada dos servios pblicos, em especial a sade, educao e
transporte; (iii) estabelecer um arrocho salarial crescente: o salrio mnimo real diminuiu
30% de 1981 a 1983; e (iv) aumentar as exportaes, gerando um excedente comercial
mdio de US$ 9,6 bilhes no perodo de 1984 a 1989, aproximadamente US$ 10 bilhes
anuais na dcada de 80 (Kucinski e Brandford,1987).
Aps a pior crise econmica da histria da economia brasileira, em 1981, o FMI imps
o seu ajuste econmico que empurrou o Brasil para a mais longa crise de sua histria,
cujas conseqncias se estenderam por durante toda a dcada de 80 e incio dos anos
90.
"A crise da dvida obviamente no pode ser responsabilizada pelo agravamento de
um quadro social que sempre existiu e que a urbanizao acelerada, anterior
prpria dvida, tornou mais grave. Mas o servio da dvida claramente monopolizou
os recursos que poderiam ter sido usados para atender aos mais urgentes
por
Desconhecido
problemas sociais, e transformou um modelo de desenvolvimento socialmente

injusto numa sociedade intolervel" (Kucinski e Brandford,1987:58).
Em 1981, o PIB brasileiro caiu 2%, recuperou-se em 1982 em 1,4%, voltou a cair em
1983 em 2,7%. O PIB/per capita teve uma reduo de 8,9% no perodo de 1980 a 1985. A
inflao disparou, passando de 91,2% em 1981 para 217,9% em 1985 (Kucinski e
Brandford,1987).
Paralelamente aos ajustes no balano de pagamento, o governo brasileiro tentou
reforar a liquidez internacional atravs da elevao das taxas internas de juros, com o
intuito de estimular o fluxo de capital especulativo.
"La poltica econmica en Brasil, desde comienzos de los aos ochenta, volcada a
enfrentar el elevado dficit de la balanza de pagos procur vincular las taxas de
inters internas con las internacionales, para estimular el ingreso de divisas."
(Stolovich,1993:329).
As elevadas taxas internas de juros, j em meados dos anos 80, alteraram
significativamente a composio do dficit pblico interno brasileiro. Este passou a ser
auto-alimentado pelos custos financeiros do gerenciamento do mesmo. Este processo,
adicionado s altas taxas inflacionrias, geraram um crculo vicioso em que a perda de
credibilidade do governo e da eficcia de sua poltica econmica (que Gomes,1985
chama de a falncia dos instrumentos fiscais e monetrios), exige taxas elevadas para a
renegociao do dficit pblico interno, sendo este, contraditoriamente, o mesmo
mecanismo que estimula seu crescimento e ao mesmo tempo diminui seu prazo de
vencimento.
Uma taxa de juros demasiadamente elevada numa economia altamente fechada como
a brasileira nos anos 80, desestimulou o investimento produtivo e incentivou a aplicao
financeira e, assim, verificou-se: em primeiro lugar, que a ciranda financeira transformouse numa alternativa para valorizao artificial de capital.
"(...) Algunos de estos Grupos reconocern en la calesita financiera, que rigi
durante toda la dcada, como una oportunidad extraordinaria de ganancias.
Adems, aprovecharan la creacin de los bancos mltiples para reciclar sus
excedentes de forma ms lucrativa".(Stolovich,1993:330, citando Gonalves,1992).
Em segundo lugar, um aumento significativo do PIB financeiro. Stolovich (1993:329),
mostra que no Brasil em pouco mais de uma dcada o PIB apropriado pelas instituies
financeiras duplicou. As elevadas taxas de juros da economia brasileira, por um lado,
possibilitaram ganhos financeiros para as empresas e, esta, por outro, operaram com uma
baixa utilizao de capital de terceiros (ver tabela 4.1).
Ano
PIB Financeiro (em

%)
1970
6,02
1975
6,89
1980
7,91
por
Desconhecido
1985
11,35
1990
12,31
TABELA - 4.1
BRASIL: PIB FINANCEIRO EM RELAO AO PIB TOTAL
"Los grupos industriales, por ejemplo, optaron por polticas financieras cautelosas
que la mayora de las veces fueron consideradas buenos procedimientos
administrativos. Los mritos fueron atribuidos a los planes de inversin con capital
propio en contraposicin a las inversiones con capital de terceros".
(Stolovich,1993:330, citando Machado,1993).
Kanitz (1994:34) mostra que a empresa brasileira comeou a dcada de 90 como a
menos endividada do mundo. A empresa brasileira deve em mdia 50 cents de dlar para
cada dlar de patrimnio, enquanto a empresa americana tem uma dvida de 2,5 dlares
por cada dlar de patrimnio. Para este autor, esta sade financeira permite afirmar que a
empresa brasileira est preparada para um novo ciclo de crescimento econmico,
baseado num maior endividamento.
Kanitz acredita tambm que at o ano 2000 a empresa brasileira atinja os nveis de
endividamento das empresas americanas e que grande parte deste crdito vir dos
bancos internacionais, na medida em que estes emprestam somente 0,6% dos seus
portflios ao Brasil, enquanto o percentual do portflios deveria atingir 2,8% do total
emprestado.
Neste sentido, os dados sobre formao bruta de capital fixo (FBCF) revelam uma
reduo dos investimentos no Brasil, em percentuais do PIB, durante todo o perodo de
1980/84 e uma posterior recuperao, que se mantm at 1989, quando volta a ocorrer
uma queda. Os maiores declnios percentuais em relao ao ano anterior ocorreram em
1983 (-22,80) e 1990 (-15,93).
No perodo de 1980/84 as polticas voltadas a solucionar os desequilbrios externos
tiveram grande impacto na diminuio da FBCF; a partir de 1985, com a reduo do
impacto dos desequilbrios externos e com o plano cruzado em 1986, houve uma
recuperao dos investimentos em capital fixo no Brasil (ver tabela 4.3).
Sendo assim, nos anos 80, a economia brasileira apresentou um quadro de
estagnaflao, com reduo do PIB per capita, aumento do desemprego e reduo dos
nveis de investimento. Entre 1980 a 1993 o PIB per capita foi reduzido em 4,9%, os
nveis de investimento em capital fixo se reduziram de 23,3 % do PIB para 15 % do PIB
entre 1970 a 1992 (Velloso,1994:191).
O setor industrial foi o mais atingido, registrando quedas acentuadas no emprego e na
produo (ver tabela 4.2).
Perodo
1981-83
PIB total
PIB industrial
Emprego
industrial *
- 2,45
- 4,97
-7,81
1984-86
1987-89
1990-92
por
Desconhecido
6,94
8,86
2,99
2,26
0,43
-0,24
-1,41
- 4,09
-7,94
* Pessoal ocupado na produo. Tabela ajustada Fonte: Velloso (1994)

TABELA - 4.2
BRASIL: PIB E EMPREGO INDUSTRIAL (TAXA DE CRESCIMENTO EM %)
Na tabela 4.2 verifica-se que o perodo de 1981-83 apresentou-se como o mais crtico.
Observa-se tambm a confirmao de um desempenho pior no setor industrial. Neste
perodo, a reduo do PIB de 2,45% enquanto o PIB industrial diminui 4,97%.
O nvel de desemprego tambm elevado, atingindo 7,81 no perodo mais crtico. O
nvel de emprego industrial foi em 1992 semelhante ao de 1970 e inferior ao nvel mximo
da dcada de 80. As recentes recuperaes do nvel de atividade no tm aumentado o
emprego, devido ao desemprego tecnolgico. O homem vem sendo substitudo pela
mquina.
Em sntese, os anos 80 se apresentaram como um perodo de desacelerao da
atividade econmica (reduo dos nveis de investimento) e a identificao dos fatores
que geraram este quadro, permite visualizar uma aproximao dos determinantes do
investimento em capital fixo privado, que , especificamente, objetivo desta discusso e
proposta de estudo.
4.2 - O INVESTIMENTO NO BRASIL

Aps duas dcadas de excelente desempenho da economia brasileira, os anos 80
comearam com grande instabilidade na taxa anual de crescimento econmico,
comprometendo seriamente o performance dos primeiros anos, que so seguidos de uma
apenas tmida recuperao iniciada em 1985.
A explicao para a deficincia de investimentos em capital fixo geralmente so
resumidas nas seguintes razes: insuficincia de demanda efetiva; restries na
disponibilidade de fundos para investir (reduzida capacidade de poupana); e o
desenvolvimento incipiente de cincia e tecnologia.
4.2.1 - Nvel de Investimento em Capital Fixo
A tabela 4.3 apresenta a formao bruta de capital fixo do perodo de 1980/90 e
engloba o investimento pblico e privado.
Os gastos em investimento do setor pblico apresentaram uma reduo de 72,17%
entre 1980 a 1990 e esta queda se verificou em todo o perodo analisado (exceto 1987,
quando aumentou 10% em relao ao ano anterior), com destaque para o ano de 1990,
por
Desconhecido
onde ocorreu a maior queda. Embora reduzindo gradativamente, at 1984 os percentuais

investidos pelas estatais se mantm prximos aos percentuais da formao bruta do
capital fixo total, mas distanciam-se a partir de 1985 e chegam a 6,3% em 1990 (Almeida
e Correia,1992:110).
Os autores atribuem esta reduo aos seguintes fatores: (i) maior controle sobre estas
empresas com a criao da Secretaria de Controle das Empresas Estatais, (ii)
esgotamento das fontes de financiamento de longo prazo (externas e transferncias do
tesouro); e (iii) reduo de preos e tarifas reais, que comprometeu a capacidade de
autofinanciamento.
Ano
Em
percentual
do PIB
FBCF real Variao anual

Em milhes
(em CR$ mil/ real da FBCF
de US$
a preo de 80)
(em %)
1980
23,22
54.856
2.891
1981
23,20
60.849
2.760
-4,53
1982
21,46
59.426
2.566
-7,03
1983
17,16
33.956
1.981
-22,80
1984
16,46
32.928
2.000
0,96
1985
19,14
42.803
2.511
25,56
1986
19,06
51.288
2.690
7,13
1987
22,23
65.466
3.250
20,82
1988
22,72
74.826
3.318
2,09
1989
24,76
110.836
3.735
12,57
1990
21,49
102.609
3.140
-15,93
Fonte: Revista Conjuntura Econmica (1993).

TABELA - 4.3
BRASIL: FORMAO BRUTA DO CAPITAL FIXO - 1980/90
A reduo dos investimentos pblicos indica uma recuperao dos investimentos

privados a partir de 1985, tendo em vista que a formao bruta do capital fixo total
mantm-se crescente de 1985 a 1989 (Ver tabela 4.3). Isto ocorre basicamente pelos
ganhos de produtividade resultantes do aumento da produo, que possibilitou uma
recuperao parcial da lucratividade, com a simples utilizao da capacidade produtiva j
instalada. (a tabela 4.6 mostra a reduo da ociosidade da capacidade instalada).
4.2.2 - Demanda Efetiva
O princpio da demanda efetiva sustenta que o nvel de atividade de uma economia
determinado pelos gastos efetivos apresentados sob a forma de gastos em consumo e
investimentos e sustenta, tambm, que o nvel de produo do perodo define o potencial
de demanda efetiva para o prximo perodo. Desta forma, os gastos efetivos em consumo
e investimento geram a renda que representa a demanda efetiva do perodo seguinte.
por
Desconhecido
Os gastos totais da economia brasileira dos anos 80 so apresentados na tabela 4.4.

Nela se observa que a renda nacional real cresceu em mdia 1,58 % ao ano, totalizando
um crescimento real de 17,35%, constituindo-se num crescimento pouco expressivo e de
grandes oscilaes.
Os primeiros 4 anos so marcados por polticas econmicas recessivas, voltadas
adequao do Balano de Pagamento s novas condies propostas pelo FMI: reduzir as
importaes, os gastos pblicos, o salrio e aumentar as exportaes a custos elevados,
devido falta de competitividade das nossas indstrias.
A reduo das importaes em 42,1% no perodo de 1981 a 1985 limitou a aquisio
de insumos para a indstria nacional e constituiu motivo de reduo dos nveis de
produo de fbricas brasileiras.
Ano
PIB real *
Variao
PIB em
(em CR$ mil/ anual real
milhes de
a preo de do PIB (em
US$
80)
%)
1980
236.247
12.450
1981
262.282
11.895
-4,5
1982
276.916
11.959
0,5
1983
197.879
11.546
-3,5
1984
200.049
12.153
5,3
1985
223.635
13.117
7,9
1986
269.089
14.114
7,6
1987
294.495
14.621
3,6
1988
329.342
14.606
-0,1
1989
447.644
15.085
3,3
1990
477.476
14.610
-4,4
Fonte: Revista Conjuntura Econmica, 1993. * Bastos e Silva (1995)

TABELA - 4.4
BRASIL: PRODUTO INTERNO BRUTO - 1980/90
Nos pases em desenvolvimento, o investimento pblico se constitui num estmulo

significativo ao investimento privado e num poderoso instrumento de polticas de
desenvolvimento econmico (Ronci,1988). Neste sentido, a reduo dos gastos pblicos
no Brasil, desembocou numa piora na qualidade e quantidade de fornecimento de
insumos bsicos e de infra-estrutura, comprometendo o papel estimulador da atividade
privada atravs da gerao de demanda efetiva, que o setor pblico vinha
desempenhando nas dcadas anteriores (Kucinski e Brandford, 1987).
A distribuio desta renda assume um papel importante, pois as classes sociais
possuem comportamentos diferenciados em relao aos gastos da parte da renda que
lhes cabe. Os trabalhadores gastam a totalidade de sua renda em bens de consumo (pelo
por
Desconhecido
menos a parcela dos trabalhadores de baixa renda) e os capitalistas gastam parte de sua
renda em bens de consumo e poupam a outra parte. A parte poupada pode ser convertida
em investimentos ou no de acordo como as oportunidades existentes.
Neste sentido, uma concentrao de renda a favor dos capitalistas tenderia, a
princpio, a reduzir os gastos em consumo e ampliar a capacidade de investimento, que
pode ser convertida ou no, substituindo-se um gasto certo por um gasto provvel.
DISCRIMINAO
1980
1990
Os 20 % mais pobres
2,9
2,6
Os 50 % mais pobres
13,4
11,9
Os 10 % mais ricos
45,2
48,7
Os 1 % mais ricos
13,2
14,6
Fonte: Bastos e Silva (1995).

TABELA - 4.5
BRASIL: DISTRIBUIO DE RENDA - 1980/90
A reduo dos nveis de produo das fbricas, diminui a demanda por empregos, a
massa de salrios e o prprio salrio, tendo em vista que a disputa por emprego se
intensifica. A tabela 4.5 confirma que nos anos 80 ocorre um processo de concentrao
de renda. A renda dos 10% mais ricos da populao brasileira, que detinham 45,2 % da
renda nacional em 80, elevou-se para 48,7%, em 1990. O mesmo ocorre com 1% da
populao mais ricos que elevou sua renda de 13,2 para 14,6% da renda nacional de
1980/90.
Esta concentrao agrava ainda mais a situao da parcela dos 20 e 50% mais
pobres da populao brasileira. Kucinski e Brandford (1986) identificam uma diminuio
de 30% do salrio mnimo real entre 1981 a 1983. A reduo da massa salarial foi de
7,7% de 1980 a 1989, passando de 37,9 para 35% do total da renda (Brum,1995:194).
A partir de 1985, com a amenizao dos problemas relacionados ao balano de
pagamento (que possibilitou a adoo da receita do FMI em dosagens menores) e com
uma rpida expanso das exportaes de bens manufaturados, a economia retomou o
crescimento econmico, ampliando o investimento, o emprego e a utilizao da
capacidade j instalada.
O quadro poltico esteve fortemente presente por atuar de forma direta sobre o estado
de expectativas. Embora a conjuntura econmica j tivesse melhorado, a substituio do
governo militar, em 85, auxiliou na explicao do expressivo crescimento dos
investimentos ocorrida neste ano (25,56% em relao ao ano anterior).
Em 1986, instalou-se uma onda de otimismo resultante do plano cruzado, que ampliou
os investimentos e o consumo e sustentou uma reduo da capacidade ociosa da
indstria at 1989, nos nveis de 20%. Esta atingiu 28% em 1983 e atingiu a sua fase
mais crtica em 1990, 35% (ver tabela 4.6).
por
Desconhecido
As polticas heterodoxas voltadas ao controle do processo inflacionrio, intensificaram

a instabilidade econmica, aumentando ainda mais o estado de incertezas. Estes
programas de estabilizao, todos frustrados, acabaram por contribuir para a reduo dos
salrios reais, elevao da especulao financeira, desestimulando os investimentos em
capital fixo (o investidor assume uma posio de cautela mesmo dispondo de recursos
prprios), conduzindo, assim, para um incipiente crescimento econmico que se verificou
no perodo de 1985/90 (Brum,1994).
Ano
Em
percentual
Ano
Em
percentual
1980
84,4
1986
79,6
1981
79,1
1987
80,8
1982
76,1
1988
80,1
1983
71,7
1989
80,1
1984
74,0
1990
64,9
1985
77,0

TABELA 4.6
BRASIL: USO DA CAPACIDADE INSTALADA NA INDSTRIA - 1980/90
por
Desconhecido
Os estmulos (em particular um aumento da demanda efetiva) no so acompanhados

pelos investimentos de forma imediata e nem em nveis idnticos devido existncia da
capacidade ociosa e, principalmente, pela desconfiana sobre a durabilidade deste
estmulo. Neste sentido, a pequena recuperao dos gastos ocorrido em 1982 no foi
acompanhada pelos investimentos, que diminuram 7,03 %.
Em 1984, uma recuperao dos nveis de consumo (5,3%) surtiu um reduzido efeito
sobre o investimento (0,96%). A confirmao do crescimento dos nveis de consumo no
anos seguintes (7,9%), ampliou mais que proporcionalmente o investimento em capital
fixo. Em 1986 o crescimento idntico, mas em 1987 os investimentos superam os
gastos em consumo, ainda em funo das boas expectativas do plano cruzado. Nos anos
seguintes, os investimentos oscilaram na mesma direo da demanda efetiva, mas dando
sinais de inverses anteriores excessivas, na medida que o otimismo do plano cruzado se
transformou em pessimismo.
por
Desconhecido
Neste sentido, observa-se uma elevada correlao (0,571609) entre a demanda

efetiva (os gastos em investimento e consumo) com a formao bruta do capital fixo. Uma
recuperao dos gastos, embora em propores diferenciadas, sempre acompanhada
de um aumento da FBCF e vice-versa, caracterizando um elevado poder de explicao da
demanda efetiva sobre a FBCF (a figura 4.1 permite a visualizao grfica desta
correlao ).
4.2.3 - A Taxas de Juros

O estudo realizado sobre a taxa de juros no permite defender plenamente a
suposio terica, apresentada por Keynes, em que o investimento resultaria de uma
anlise comparativa entre a eficincia marginal do capital (EMC) e a taxa de juros de curto
prazo e, principalmente, de que o mesmo somente seria realizado em circunstncias as
quais a EMC superasse a taxa de juros real vigente (custo de oportunidade). Uma
comparao entre as tabelas 4.3 (FBCF) e 4.7 (taxa de juros), que ocorre nas figuras 4.2
e 4.3, mostra que a FBCF no oscila quando ocorre uma variao na taxa de juros. A
FBCF apresenta apenas oscilaes pequenas e mantem-se relativamente baixa.
Sendo assim, parece mais razovel atribuir a taxa de juros um papel bastante
importante no que se refere a sua instabilidade (flutuaes). Neste sentido, uma taxa de
juros real altamente instvel, e freqentemente com nveis elevados, pode estimular uma
postura de cautela, inibindo o investimento com recursos prprios e de terceiros. A
correlao negativa de 0,4978, boa e permite atribuir este papel s taxas de juros.
A instabilidade econmica (gerada pelo processo inflacionrio e intenso em quase
todo o perodo), a poltica de financiamento pblico e as correes cambiais no permitem
ao investidor avaliar, de forma precisa, a influncia da taxa de juros real sobre o
investimento produtivo. A dificuldade se inicia quando se pretende definir a rentabilidade
dos investimentos (EMC), ou dos ativos financeiros (taxa de juros real), tendo em vista
que estas variveis esto sempre dependentes de confirmao das expectativas
inflacionrias (que raramente se confirmam).
Na tabela 4.7 podemos verificar a instabilidade das taxas de juros mdias anuais reais, o
que no ocorre com as taxas internacionais.
ANO
LIBOR
CDB
OVERCDB/LC MELHOR
PRIME
PRIME
PSLIBOR *
NIGHT
PREFI- OPO
RATE
RATE *
FIXADO
**
XADO **
***
**
1980 16,44
21,50
2,96
8.02
- 29,65
-27,70
-27,70
1981 14,94
15,75
4,63
5,44
- 1,45
1,00
1,00
1982 13,40
14,59
7,25
8,44
11,80
9,00
- 2,50
11,80
1983 9,86
10,54
6,63
7,31
- 2,45
- 2,90
- 21,90 - 2,45
1984 9,25
10,75
4,94
6,44
- 1,51
14,90
0,90
14,90
por
Desconhecido
1985 8,00
9,50
4,49
5,99
4,12
12,30
11,60
12,30
1986 6,80
7,50
4,90
5,60
- 5,51
- 6,80
- 5,51
1987 7,50
8,75
3,78
5,03
6,53
12,50
- 8,20
12,50
1988 9,44
10,50
5,47
6,53
1,68
- 0,80
- 18,60 1,68
1989 8,37
10,50
3,55
5,68
81,76
26,47
45,60
81,76
1990 7,87
10,00
2,58
4,71
- 10,51
21,51
26,80
26,80
Fonte: Revista Conjuntura Econmica (1993) e Revista Anlise Financeira (1991).

* Taxas de Juros Reais (ndices de preos ao consumidor dos EUA).
** Taxas de juros reais lquidas (Correspondem a uma mdia aritmtica das taxas anuais).
_ Dados no disponveis ou esto incompletos.
*** Keynes considera a melhor remunerao oferecida pelo sistema financeiro, sendo assim, considerar-se a melhor taxa ano a ano entre o Overnight, CDB Ps-fixado e CDB/LC Prefixado, mesmo que isto
dificilmente ocorresse na prtica.
TABELA - 4.7
BRASIL X EXTERIOR: TAXAS ANUAIS DE JUROS - 1980/90 ( em %)
Paralelamente a isto, numa economia em desacelerao, nada garante para as

empresas que atuam numa estrutura de mercado mais competitiva um reajuste dos
preos de suas mercadorias na magnitude da variao das taxas de juros nominais.
A funo da taxa de juros, como instrumento de poltica macroeconmica, que explica
seu comportamento dinmico, esteve fortemente presente neste perodo. O excessivo
endividamento do Estado brasileiro exigiu interferncias freqentes que visavam ajustar o
rendimento dos ttulos pblicos s necessidades de financiamento do governo. Por outro
lado, com maior intensidade nos primeiros anos da dcada, a taxa de juros atuou no
sentido de estimular a entrada de capitais externos na tentativa de reverter os
desequilbrios da Balana de Pagamento .
A instabilidade induziu os empresrios brasileiros utilizao de estratgias que
evitassem endividamentos elevados. As empresas brasileiras comearam a dcada de 90
com um pequeno endividamento, em mdia 50 cents de dlar para cada dlar de
patrimnio (Kanitz,1994:34). Os emprstimos do sistema financeiro ao setor industrial
privado diminuram 56 % entre 1980/90, passando de 11,5% do PIB, em 1980, para 5,1%
em 1990 (ver tabela 4.8).
PARA AS
TOTAL DAS
ANO
INDSTRIAS
EMPRESAS
1980
11,5
28,2
1985
4,0
11,3
1986
5,6
21,6
1989
4,8
9,8
1990
5,1
10,5
Fonte: Coutinho e Ferraz (1994)

TABELA - 4.8
BRASIL: EMPRSTIMOS DO SETOR FINANCEIRO AO SETOR PRIVADO
Esta tendncia confirmada em 1992 quando os empresrios brasileiros mantm

ampla preferncia pelo investimento com recursos prprios: 74% dos respondentes
por
Desconhecido
preferem apoiar-se em recursos gerados pela prpria linha de produtos, 16% em outras
reas do grupo, 27% em recursos pblicos e apenas, respectivamente 24 e 17%,
recorreriam a crdito interno e externo (Coutinho e Ferraz,1994:198).
Em sntese, a taxa de juros apresentou uma correlao negativa de 0,4978 sobre a
deciso do investimento produtivo nos anos 80, uma reduo das taxas de juros no
acompanhado por um aumento do investimento e vice-versa (ver figuras 4.2 e 4.3). Por
outro lado, a elevada instabilidade da atividade econmica e das taxas de juros
dificultaram um planejamento detalhado e, principalmente, uma avaliao precisa da taxa
de juros real e da eficincia marginal do capital. Esta instabilidade nas taxas de juros
influenciou negativamente o investimento em capital fixo, basicamente, em todo perodo
analisado.
Em outras palavras, no propriamente a magnitude da taxa de juros que influenciou
negativamente a deciso do investimento em capital fixo, mas a imprevisibilidade desta.
Neste sentido, uma excessiva instabilidade na taxa de juros, tanto real quanto nominal,
desestimula o investimento. Da mesma forma como uma taxa de juros excessivamente
elevada.
por
Desconhecido
4.2.4 - A Poupana
Na busca do crescimento econmico, os Neoclssicos, diferentemente de Keynes
(consumir mais), acreditam que quanto maior a poupana, maiores os nveis de
crescimento econmico. Giambiagi e Amadeo (1990) acreditam que ambos abordam
casos particulares. Keynes est condicionado a uma situao de ociosidade de recursos
produtivos e os Neoclssicos plena utilizao dos recursos produtivos disponveis e, por
isso, consideram mais apropriado analisar esta questo dentro da tica das
caractersticas especficas de cada momento. Os autores concluem dizendo " (..)
fundamental ter claro a restrio especfica a afetar o desempenho do investimento neste
momento".
A adoo de valores contbeis sempre apresenta uma igualdade entre a poupana e
o investimento, o que descaracteriza um estudo de correlao entre as variveis. Cabe
destacar que isto no necessariamente precisa ocorrer de fato, podendo existir perodos
em que a poupana pode exceder, ou ser inferior ao investimento.
No caso brasileiro, a poupana real total que vinha decrescendo at 1984, cresce 25%
em 1985 e volta a decrescer somente em 1990 (ver tabela 4.9). Em todo perodo ps1984, menos em 1990, ocorreu um crescimento da poupana real superior variao da
renda real. A instabilidade econmica, em algumas vezes acompanhada de juros
elevados, induziu esta elevao para efeitos de precauo. Paralelamente a isto, em
certos perodos (especialmente 1982, 84, 85, 87, 89 e 90) o sistema financeiro se
por
Desconhecido
apresentou como uma opo de valorizao do capital, em funo das reduzidas

oportunidades de investimento no processo produtivo.
POUPANA
POUPANA
POUPANA TOTAL
BRUTA
EXTERNA
Ano
Poupana
Em
Em
Em
real (em
Em %
Em % do
Em % do
milhes
milhes
milhes CR$ mil/ a
do PIB
PIB
PIB
de US$
de US$
de US$ preo de
80)
1980
17,80
42.051
5,42
12.804
23,22
54.856
2.891
1981
18,74
49.151
4,47
11.724
23,20
60.875
2.760
-4,53
1982
15,57
43.115
5,89
16.310
21,46
59.426
2.566
-7,03
1983
13,69
27.089
3,46
6.846
17,16
33.936
1.981
-22,80
1984
16,49
32.988
- 0,02
- 40
16,46
32.948
2.000
0,96
1985
19,04
42.580
0,11
245
19,14
42.826
2.511
25,56
1986
17,10
46.014
1,96
5.274
19,06
51.288
2.690
7,13
1987
21,74
64.023
0,49
1.443
22,23
65.466
3.250
20,82
1988
24,00
79.042
- 1,27
- 4.182
22,72
74.859
3.318
2,09
1989
24,99 111.866
- 0,23
- 1.029
24,76
110.836
3.735
12,57
1990
20,75
0,73
3.485
21,49
102.561
3.140
-15,93
99.076
Variao
anual real
da
poupana
(em %)

TABELA - 4.9
BRASIL: POUPANA BRUTA, EXTERNA E TOTAL - 1980/90
Nas dcadas de 60 e 70 a economia brasileira vinha sendo beneficiada com um

volume de poupana externa bastante expressivo, o que no se repete nos anos 80,
quando este fluxo se inverte, principalmente, pelo descontrole do endividamento externo
decorrente do aumento dos juros internacionais, comprometendo (de certa forma) o
crescimento econmico com a reduo da capacidade de financiamento e pela reduo
dos gastos internos provveis.
Os nmeros so bastante ilustrativos, pois 5 a 6% de tudo o que foi produzido entre
1980/90 foi enviado para o exterior para o pagamento dos juros da dvida externa. Este
percentual se torna mais expressivo se comparado capacidade de poupana anual da
sociedade brasileira, aproximadamente 28% deste potencial (Kucinski e Brandford,1987).
No entanto, a tabela 4.1, que apresenta uma elevao do PIB financeiro em 55,63% no
perodo de 1980/90, mostra que a remessa deste potencial de poupana ao exterior
induziu a explicaes precipitadas sobre o baixo nvel de crescimento econmico do
perodo .
Mesmo com a expressiva remessa de poupana ao exterior, nos anos 80 no houve
insuficincia de recursos para promover um crescimento econmico mais intenso. Na
verdade, as reduzidas oportunidades de investimentos em capital fixo, resultantes de um
reduzido crescimento da renda real (17,35% no perodo, 1,58% em mdia anual) e de
expressivas oscilaes na demanda efetiva, caracterizam que o processo produtivo no
permitiu uma valorizao adequada nem aos recursos que aqui ficaram.
por
Desconhecido
Sendo assim, e tambm seguindo a compreenso de Kalecki, que nestas

circunstncias (curto prazo) atribui maior importncia aos fatores que determinam o
crdito, em particular o lucro (para o crdito em bolsa de valores) e capital prprio (para
obter crdito no sistema financeiro), no seria correto deduzir que a poupana apresentou
limites ao investimento em capital fixo.
Para Kalecki, o lucro e o capital prprio possibilitariam uma antecipao de poupana,
descaracterizando-a como fator limitador do investimento. A poupana seria um fator
limitativo somente na condio em que os projetos se apresentassem inviveis (admisso
de novos scios), ou se a empresa no possusse garantias suficientes (capital prprio)
para oferecer em troca.
4.2.5 - Investimentos em Cincia e Tecnologia
A inovao tecnolgica e sua implementao muitas vezes no se sustentam em
medidas ou decises racionais. Este tipo de investimento pode ocorrer em circunstncias
de pleno emprego ou de capacidade ociosa (deficincia de demanda efetiva), por definir
um novo padro de concorrncia. A implantao dos resultados dos esforos de P&D de
empresas que utilizam a inovao como forma de definir vantagens competitivas,
geralmente no so difundidas. Diferentemente das inovaes que se constituem em
mercadorias, em geral incorporadas em mquinas e equipamentos, so difundidas em
alto nvel.
No Brasil, a base do modelo de substituio de importaes residiu na clara opo
pela importao de tecnologia, em detrimento do esforo mais incisivo, de programas de
P&D nacionais. Esta opo possibilitou acesso das inovaes que se constituram como
mercadorias e foi possvel at a dcada de 70, devido a condio do crdito internacional
abundante.
O esforo interno de P&D no chegou a 1% do PIB por ano nas ltimas dcadas,
sendo que as empresas do setor produtivo privado participaram com menos de 20% deste
esforo, enquanto nos pases desenvolvidos atinge 2 a 3% do PIB e metade dos
investimentos so realizados pela iniciativa privada (Coutinho e Ferraz,1994). Este tipo de
estratgia conduz a uma forte dependncia de divisas internacionais para a aquisio das
inovaes.
Nos anos 80 a crise da economia brasileira e, a estatal em particular, resulta numa
exacerbao de estratgias defensivas que mantm um reduzido esforo em P&D,
basicamente devido reduo dos investimentos que desarticulou e enfraqueceu os
centros de P&D pblicos e desmontou a maioria dos centros privados. No setor pblico, o
processo inflacionrio e o retardamento dos repasses consumia cerca da metade dos
diminudos recursos orados. "A conseqncia mais sria de tal enfraquecimento a
evaso de importantes pesquisadores destas instituies e a obsolescncia dos
laboratrios e equipamentos de pesquisa" (Coutinho e Ferraz,1994:128).
por
Desconhecido
A pesquisa realizada por Coutinho e Ferraz (1994) confirmou, para 1992, a

manuteno da tendncia de um pequeno esforo em P&D das empresas brasileiras ao
ser comparado com o das empresas internacionais. Em 1992, 79% das empresas
investiram menos de 1% do faturamento em P&D, 54% no investiram em P&D (ver
tabela 4.10). Nos pases desenvolvidos, os gastos totais tendem ao nvel de 5% do PNB.
(%) de gastos em P&D
Nmero de empresas
sobre
(%)
o faturamento
0
54
0,01 a 1
25
1,01 a 2
2,01 a 3
mais de 3
Amostra 495 empresas Fonte: ECIB. In Coutinho e Ferraz (1994)

TABELA - 4.10
BRASIL: DISTRIBUIO DE EMPRESAS SEGUNDO GASTOS EM P&D/FATURAMENTO EM 1992
A opo brasileira pela importao de tecnologia em substituio a um esforo maior

interno foi dificultada pela escassez dos recursos (divisas internacionais) ocorrida na
dcada de 80. "O fluxo de importao de tecnologia (via licenciamento e outros meios)
diminuiu sensivelmente estreitando ainda mais as oportunidades de aprendizado das
empresas brasileiras" (Coutinho e Ferraz,1994:131). Entre 1980 a 1990 houve uma
reduo em 33% do PIB no fluxo das importaes e 21,30% em moeda nacional (Ver
tabela 4.11).
Ano
Import. de
Esforo
Import.
Gastos em Esforo
maq/equip Gastos
total de
de maq/
P&D (CR$ total de
(em CR$ em P&D
C&T (em
equip
mil/ a
C&T (em
mil/ a
(% do
CR$ mil/ a
(em %
preo de milhes de
preo de PIB) *
preo de
do PIB)
80)
US$)
80)
80)
Esforo
total de
C&T.
Variao
anual real
(em %)
1980
1,85
230
0,38
47,31
5.268
277,64
1981
1,53
182
0,38
45,20
5.010
227,19
-18,17
1982
1,18
141
0,44
52,62
4.486
193,74
-14,72
1983
1,26
145
0,38
43,87
3.245
189,35
-2,27
1984
1,07
130
0,36
43,75
2.861
173,79
-8,22
1985
1,10
144
0,44
57,71
3.444
202,00
16,23
1986
1,28
181
0,48
67,75
4.736
248,41
22,98
1987
1,34
196
0,49
71,64
5.389
267,56
7,71
1988
1,27
185
0,46
67,19
5.698
252,68
-5,56
1989
1,08
163
0,46
69,39
6.894
232,31
-8,06
1990
1,24
181
0,46
por
Desconhecido
67,21
8.117
248,37
6,91
Fonte: Revista Conjuntura Econmica (1993). Oramento da Unio (1990).

* No inclui os gastos em P&D das empresas privadas e estatais.
TABELA - 4.11
BRASIL: CINCIA E TECNOLOGIA - 1980/90
O distanciamento tecnolgico entre o Brasil e os pases desenvolvidos no ocorreu

unicamente devido diminuio dos gastos em Cincia e Tecnologia, mas principalmente
porque nos anos 80 ocorreu uma intensificao da dinmica tecnolgica internacional. As
tecnologias intensivas em capital e energia e de produo rgida de massa vem sendo
substituda por tecnologias intensivas em informao, flexveis e computadorizadas. Neste
sentido, cabe ressaltar as conseqncias do protecionismo econmico e,
especificamente, da reserva do mercado da informtica no Brasil.
A tabela 4.12 apresenta as aquisies de tecnologias e servios tecnolgicos no
perodo de 1991-92. O confronto dos nmeros com o exterior nos mostra a tentativa de
recuperao do tempo perdido. Cabe destacar o significativo esforo em consultoria
gerencial e de qualidade, 55,9 e 49,2% respectivamente das empresas respondentes. A
reverso deste quadro no incio dos anos 90 certamente est relacionado a uma
indicao de maior abertura econmica, o que exige medidas imediatas de incremento
competitivo.
Discriminao
No Brasil
No exterior
Projetos bsicos
22,8
27,5
Projetos detalhados
19,5
26,1
Estudo de viabilidade
28,6
16,2
Metrologia e
normatizao
23,7
9,2
Consultoria e marketing
31,3
10,6
Consultoria gerencial
55,9
13,4
Consultoria em
qualidade
49,2
23,2
Nmero de
respondentes
329
142
Fonte: ECIB. In Coutinho e Ferraz (1994)

TABELA - 4.12
BRASIL X EXTERIOR:TECNOLOGIAS ESERVIOS TECNOLGICOS ADQUIRIDOS1991-92 ( em % de
empresas)
Em sntese, a crise econmica dos anos 80 e a crise financeira do Estado em

particular (responsvel por aproximadamente 80 % dos gastos em P&D), induziu a
por
Desconhecido
procedimentos de estratgias competitivas defensivas, que mantm um esforo nacional

de P&D pouco expressivo. Por outro lado, a importao de mquinas e equipamentos
sensivelmente reduzida, basicamente, devido desacelerao da atividade econmica,
ocorrida em quase todo perodo e, principalmente, pela escassez de divisas
internacionais.
Na direo do esforo total em Cincia e Tecnologia correto afirmar que um
protecionismo excessivo no exps as empresas brasileiras concorrncia internacional,
permitindo, no curto prazo, um certo negligenciamento do novo padro tecnolgico. No
entanto, a correlao de 0,7234 entre as variveis tecnologia e investimento em capital
fixo elevada, demonstrando uma interdependncia entre as mesmas.
Neste sentido, dada a adoo de estratgias defensivas por parte dos empresrios
brasileiros, mais sensato afirmar que a reduo dos nveis de investimento acabou por
dificultar uma ampliao dos esforos em cincia e tecnologia, o que por sua vez deixa de
criar as possibilidades de superao das dificuldades de ampliao dos investimentos em
capital fixo. A figura 4.4 permite uma visualizao grfica da relao entre as duas
variveis.
por
Desconhecido
por
Desconhecido
5. CONCLUSES E RECOMENDAES
No modelo keynesiano, o investimento em capital fixo resulta de uma anlise
comparativa entre a eficincia marginal do capital e a taxa de juros de curto prazo. Tal
modelo atribui taxa de juros um papel secundrio, porm importante.
Kalecki diverge radicalmente da concepo keynesiana ao afirmar que esta influncia
poderia ser exercida pela taxa de juros de longo prazo, mantendo sua nfase em fatores
de longo prazo. No entanto, o comportamento relativamente estvel (por resultar do
comportamento mdio das taxas de juros do curto prazo), inviabiliza esta concepo.
Tendo em vista que uma varivel estvel certamente no poderia explicar outra
essencialmente dinmica, Kalecki constri, desta forma, o seu arcabouo terico que
desconsidera a taxa de juros na determinao do investimento em capital fixo.
Neste estudo dos determinantes de investimento em capital fixo privado no Brasil:
1980/90, verificou-se que a taxa de juros apresentou uma correlao negativa de 0,4978
sobre a deciso do investimento produtivo nos anos 80, o que demonstra, uma boa
correlao. No entanto, uma comparao entre as taxas de juros com o investimento em
capital fixo no permite evidenciar a funo do custo de oportunidades de forma to
explcita quanto supunha Keynes, pelo menos para o perodo analisado, porque a FBCF
relativamente indiferente s oscilaes da taxa de juros, pois mantm-se relativamente
constante e baixa em quase todo o perodo.
Por outro lado, embora o elevado custo financeiro para aquisio de capital de
terceiros (custo do capital), em vrios anos do perodo, tenha influenciado negativamente
o investimento produtivo, uma explicao mais completa para a reduzida taxa de inverso
de capital no perodo, exige que se considere a influncia da instabilidade econmica.
Instabilidade esta, em que as taxas de juros, devido ao seu comportamento dinmica,
possui um papel importante.
necessrio destacar que isto no expressa a no observncia da suposio
keynesiana em circunstncias na qual a taxa de juros mantenha um comportamento
estvel ou instvel mas com tendncia previsvel. Nem tambm, que na dcada de 80 no
Brasil a taxa de juros no influenciou a deciso de investir em capital fixo. Apenas define
que nos anos 80 a excessiva instabilidade da atividade econmica (principalmente devido
ao descontrole inflacionrio), e as oscilaes das taxas de juros (tanto reais quanto
nominais) geraram expectativas negativas, que principalmente dificultaram uma avaliao
precisa da eficincia marginal do capital dos projetos e do comportamento real da taxa de
juros e que esta instabilidade influenciou negativamente o investimento em capital fixo,
em todo o perodo analisado, por gerar uma postura de cautela frente ao investimento
produtivo.
Em outras palavras, no aspecto geral, no somente a magnitude da taxa de juros
que influenciou negativamente a deciso do investimento em capital fixo, mas
principalmente a sua imprevisibilidade. Neste sentido, uma excessiva instabilidade na taxa
de juros, tanto real quanto nominal, desestimula o investimento da mesmo forma como
uma taxa de juros excessivamente elevada o faz.
por
Desconhecido
Paralelamente a este fenmeno, como conseqncia da elevao dos custos

financeiros para absoro de capital de terceiros (custo do capital), ocorre uma reduo
considervel do volume de emprstimos do sistema financeiro s empresas privadas e
uma conseqente reduo dos nveis de endividamento das empresas brasileiras que
passaram a adotar estratgias defensivas.
As taxas de juros apenas contriburam parcialmente na explicao do reduzido nvel de
investimento ocorrido nos anos 80. Para uma compreenso mais completa,
essencialmente voltada explicao das oscilaes da formao bruta de capital fixo,
necessrio considerar a influncia da instabilidade econmica, do princpio da demanda
efetiva e do progresso tecnolgico.
Considerar o investimento como resultante da eficincia marginal do capital e da taxa
de juros, confronta o investimento produtivo com as possibilidades de aplicaes
financeiras e consegue distinguir melhor o carter real e financeiro da economia. Neste
contexto, esta teoria capta com maior propriedade a influncia do mercado financeiro na
formao do estado de expectativas da atividade produtiva, varivel fundamental na
explicao da dinmica da economia capitalista.
Na dcada de 80, a economia brasileira apresentou um aumento considervel no PIB
financeiro. Aps o ano de 1984, a poupana real v um crescimento superior renda real,
o que caracterizou um processo de concentrao de renda e principalmente confirma a
tendncia de elevao do PIB ou da poupana financeira. Em perodos de aumento da
instabilidade econmica compreensvel que este fenmeno ocorra pelo motivo
precauo (Keynes, 1982). Na prtica, a liquidez se torna um poderoso instrumento de
isolamento da crise econmica, pois o capital pode ser reaplicado diariamente, como nos
anos 80, e em condies de valorizao dificilmente encontradas no processo produtivo,
onde as oportunidades foram limitadas.
Simultaneamente, com a elevao dos custos de captao de capital de terceiros e da
remessa de aproximadamente 28% da capacidade nacional de poupana para o exterior,
observou-se uma reduo dos nveis de poupana disponveis para o investimento em
capital fixo.
A insuficincia de oportunidades de investimento, e as elevadas taxas de juros
resultantes da necessidade de financiamento dos dficits pblicos e no pela procura da
capital para o investimento em capital fixo, permitiu um aumento considervel de recursos
disponveis ao setor privado. Na medida em que a liquidez das empresas privadas se
ampliou, estas tornaram-se menos dependentes do Estado e inverteu-se a relao de
dependncia.
Sendo assim, no correto afirmar que a reduo dos nvel de crescimento econmico
na dcada de 80 resultou de um nvel insuficiente de poupana, visto que as
oportunidades de aplicao financeira geralmente superavam o investimento produtivo. A
reduo dos nveis de emprstimo do sistema financeiro para o setor privado (tabela 4.8),
a reduo dos nveis de endividamento das empresas privadas (Kanitz 1994) e o aumento
dos resultados financeiros (Brum 1994 e Stolovich 1993) permitem esta compreenso.
por
Desconhecido
Kalecki, diferentemente de Keynes, atribui a determinao do investimento mais a

fatores de longo prazo, e com especial destaque ao progresso tecnolgico.
A opo brasileira de importao de tecnologias em detrimento de um esforo em P&D
interno, apresentou bons resultados no processo de substituio de importaes que se
iniciara nos anos 30. No entanto, para o perodo ao qual o estudo se refere este processo
distanciou as indstrias brasileiras dos nveis de competitividade das empresas
internacionais. O fluxo de importao de mquinas e equipamentos diminuiu
sensivelmente (justamente num perodo em que a dinmica tecnolgica se intensifica),
basicamente devido escassez de divisas internacionais e desacelerao da atividade
econmica.
Esta reduo no veio acompanhada de um esforo maior interno em P&D,
caracterizando um baixo estmulo na busca de vantagens competitivas via inovao
tecnolgica, devido oligopolizao da estrutura produtiva e um excessivo protecionismo
econmico, presente em todo perodo.
Kalecki, ao introduzir o fator tecnolgico em seu modelo, pretende explicar o
investimento que ocorre nos perodos em que a taxa de retorno desfavorvel
(deficincia de demanda efetiva). Trata-se, na verdade, de uma estratgia empresarial
ofensiva que visa atingir uma condio privilegiada no momento da reverso do ciclo
econmico. Dada a importncia do progresso tecnolgico na definio do padro de
concorrncia, fundamental que o modelo atribua um certo destaque a esta varivel, o
que no ocorre em Keynes, embora esteja implcito no princpio da demanda efetiva.
Neste aspecto, o modelo de Kalecki apresenta-se como um modelo mais completo. A
importncia desta varivel perceptvel ao apresentar a maior correlao (0,7234) de
todas.
A demanda efetiva tambm apresenta uma elevada correlao com o investimento
(0,5716), caracterizando o seu elevado poder de explicao sobre a varivel formao
bruta de capital fixo e a sua atualidade. Uma recuperao dos gastos representa um
estmulo a FBCF e sempre vem acompanhada, em diferentes propores, de um aumento
dos nveis de investimento. No entanto, no possvel atribuir a explicao da dinmica
capitalista a partir de uma nica varivel, pois a instabilidade, o progresso tecnolgico
(principalmente), e a taxa de juros sempre estiveram fortemente presentes.
As polticas econmicas de estabilizao seguramente contriburam para a reduo
dos gastos neste perodo. A frustrao destas polticas acabou por acirrar a instabilidade
econmica e gerando expectativas desfavorveis.
Sendo assim, a explicao do pouco expressivo crescimento dos nveis de
investimento em capital fixo se sustenta numa deficincia de demanda efetiva, que
resultou do aumento da instabilidade (ampliou a poupana por motivos de precauo,
diminuindo a DE), de uma reduo da massa e dos salrios reais e dos gastos pblicos.
Estes fatores, que conduziram a uma reduo da demanda efetiva, inviabilizou os projetos
de investimentos a serem realizados, gerando assim um efeito multiplicador negativo, em
que os investimentos que deixam de ser feitos acabam por inviabilizar investimento j
realizados e assim sucessivamente.
por
Desconhecido
Em termos gerais, a teoria do investimento em Kalecki vista como uma formulao

vivel para explicar a dinmica capitalista no momento histrico proposto pelo autor,
mesmo porque todas as suas contribuies foram comprovadas empiricamente no seu
referido momento histrico. As controvrsias geradas pelo debate terico resultam do
pressuposto de que a teoria kaleckiana do investimento uma formulao que objetiva
explicar a realidade de todo e qualquer momento histrico, haja vista, que as persistentes
crticas sustentam que o modelo no possui um poder relevante de explicao das atuais
oscilaes na atividade econmica. Estas crticas demonstram claramente a
incompreenso do real objetivo do autor e resulta na polemizao de sua efetiva
contribuio, que inegavelmente representou e continua representando um marco na
teoria macroeconmica.
Neste sentido, este estudo mostra a atualidade da teoria kaleckiana em explicar a
dinmica da economia capitalista e a deciso do investimento em capital fixo. Mesmo que
isto no tivesse ocorrido nos anos 80, so improcedentes as crticas que se refiram ao
momento histrico para o qual Kalecki no se prope a explicar. insustentvel que se
atribua a um economista de formao marxista um modelo a-histrico, pois isto seria
negar a essncia da sua formao.
Da mesmo forma, o Keynes da teoria geral, no o anti-keynes da "sntese
neoclssica", apresenta um alto poder de explicao sobre a deciso do investimento em
capital fixo privado e para a compreenso da dinmica da economia capitalista.
Tanto o modelo de Keynes quanto o kaleckiano representam um importante marco
terico no sentido de introduzir uma reviso macroeconmica clssica e neoclssica e
na tentativa de explicao da dinmica capitalista. Este estudo mostra que o princpio da
demanda efetiva continua sendo o referencial terico mais completo para explicar a
deciso do investimento em capital fixo privado no perodo de 1980/90.
As experincias adquiridas neste trabalho permitem apresentar as seguintes
recomendaes para futuros trabalhos:
(i) O perodo de 1980/90 apresenta uma forte tendncia de desacelerao da atividade
econmica e no incorpora a fase de expanso do ciclo econmico. Isto no permite um
diagnstico mais preciso sobre a influncia do princpio da demanda efetiva sobre o
investimento, quando este no deficiente. Desta forma, recomenda-se que um estudo
futuro, considere um perodo mais extenso, de modo a observar um ciclo completo.
(ii) A utilizao de metodologias diferenciadas, pelos rgos de pesquisa, geraram
pequenas distores nos dados (ex. IBGE e FGV, particularmente, FBCF). Neste sentido,
aconselhvel que todas as informaes sejam extradas da mesma fonte, como foi feito
neste trabalho, para evitar distores que podero alterar os resultados finais.
(iii) A falta de informaes especficas exigiu adaptaes que em algumas casos podem
desvirtuar os resultados finais. Neste sentido, no distinguir a formao bruta do capital
fixo total e privada, certamente, constitui uma limitao. mais adequado estabelecer
uma metodologia que permita identificar informaes especficas sobre a FBCF das
empresas privadas.
por
Desconhecido
(iv) Keynes apresenta um modelo com claras caractersticas produtivistas. Atualmente

estratgias que resultem em busca e aprimoramento de vantagens competitivas so mais
importantes do que a lucratividade de curto prazo. Neste sentido, seria interessante
incorporar estas variveis, em especial, no modelo de Keynes.
(v) A utilizao de modelos matemticos ou recursos estatsticos mais aprimorados
dificilmente alterariam os resultados atingidos neste trabalho, contudo, so aconselhveis
para trabalhos futuros. A adequao destas questes constituem preocupaes da tese
de doutoramento, quando a proposta no se limitar ao investimento em capital fixo
privado e sero considerados tambm e, principalmente, o investimentos em tecnologia e
recursos humanos.
=========================== F I M ===========================

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corte nos investimentos que conduz inevitavelmente ao colapso e depresso, tanto

ao capitalismo, isto , de que o ciclo tenha comportamento recessivo e de recuperao

3.3 - CRTICAS AO MODELO DE KALECKI

convertido em investimento, fazendo com que a DE seja igual ao consumo mais

Para Lopez (1986) as exportaes e importaes representam uma parcela

3.3.6 - A Defasagem Temporal Entre a Deciso de Investir e a Incorporao de

3.4 - CRTICAS AO MODELO DE KEYNES

vida til do equipamento (perodo de gerao de renda). Nesta condies, o efeito do

problemas sociais, e transformou um modelo de desenvolvimento socialmente

PIB Financeiro (em

* Pessoal ocupado na produo. Tabela ajustada Fonte: Velloso (1994)

4.2 - O INVESTIMENTO NO BRASIL

onde ocorreu a maior queda. Embora reduzindo gradativamente, at 1984 os percentuais

FBCF real Variao anual

Fonte: Revista Conjuntura Econmica (1993).

A reduo dos investimentos pblicos indica uma recuperao dos investimentos

Os gastos totais da economia brasileira dos anos 80 so apresentados na tabela 4.4.

Fonte: Revista Conjuntura Econmica, 1993. * Bastos e Silva (1995)

Nos pases em desenvolvimento, o investimento pblico se constitui num estmulo

Fonte: Bastos e Silva (1995).

As polticas heterodoxas voltadas ao controle do processo inflacionrio, intensificaram

Fonte: Revista Conjuntura Econmica (1993).

Os estmulos (em particular um aumento da demanda efetiva) no so acompanhados

Neste sentido, observa-se uma elevada correlao (0,571609) entre a demanda

4.2.3 - A Taxas de Juros

Fonte: Revista Conjuntura Econmica (1993) e Revista Anlise Financeira (1991).

Paralelamente a isto, numa economia em desacelerao, nada garante para as

Fonte: Coutinho e Ferraz (1994)

Esta tendncia confirmada em 1992 quando os empresrios brasileiros mantm

apresentou como uma opo de valorizao do capital, em funo das reduzidas

Fonte: Revista Conjuntura Econmica (1993).

Nas dcadas de 60 e 70 a economia brasileira vinha sendo beneficiada com um

Sendo assim, e tambm seguindo a compreenso de Kalecki, que nestas

A pesquisa realizada por Coutinho e Ferraz (1994) confirmou, para 1992, a

Amostra 495 empresas Fonte: ECIB. In Coutinho e Ferraz (1994)

A opo brasileira pela importao de tecnologia em substituio a um esforo maior

Fonte: Revista Conjuntura Econmica (1993). Oramento da Unio (1990).

O distanciamento tecnolgico entre o Brasil e os pases desenvolvidos no ocorreu

Fonte: ECIB. In Coutinho e Ferraz (1994)

Em sntese, a crise econmica dos anos 80 e a crise financeira do Estado em

procedimentos de estratgias competitivas defensivas, que mantm um esforo nacional

Paralelamente a este fenmeno, como conseqncia da elevao dos custos

Kalecki, diferentemente de Keynes, atribui a determinao do investimento mais a

Em termos gerais, a teoria do investimento em Kalecki vista como uma formulao

(iv) Keynes apresenta um modelo com claras caractersticas produtivistas. Atualmente

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