4.1.

Conceptul, tipologia i
funciile Burselor de Valori
Bursele de Valori reprezint
elementul principal al segmentului
secundar al pieei de capital. Sursele
bibliogarafice dateaz apariia burselor cu
anii 1100 d.Ch. cnd, n marile orae
europene, comercianii i deintorii de
obligaiuni emise de respectivele orae se
adunau pe scrile catedralei sau n piaa
principal a oraului, sau la trguri pentru
a negocia
i a tranzaciona formele primare de valori
mobiliare.
Denumirea de burs n
tranzacionare, precum i de afiare a
informaiei privind tranzaciile nchiate.
n prezent, prin modul ei de
organizare, orice pia secundar este
spectaculoas i atrage publicul investitor,
deoarece ea este:

o pia public,
accesibil prin
intermediari
specializai,
oricrei
persoane fizice
sau
juridice,
care dorete s
cumpere i/sau
s vnd valori
mobiliare;

o pia organizat, pia

ce are orare stricte de
funcionare i un mod
tipic de ncheiere a
tranzaciilor;
toate
acestea sunt aduse la
cunotina
publicului
investitor;

o pia reglementat i
supravegheat,
pia
care funcioneaz dup

calitate de instituiei este

atribuit familiei

Apariia
cldirilor
specializate destinate burselor, precum i a
primelor regulamente de funionare a
acestora sunt secolele XVI i XVII.

Van der Buerse, din Bruges, pe frontonul

hanului creia erau sculptate n piatr trei
pungi. Hanul acestei familii oferea
posibilitatea
negocierii
metalelor
preioase, iar mai trziu i a hrtiilor de
valoare. Acelai semn punga cu bani, n
secolul al XIV-lea, era utilizat n oraele
italiene Genova, Florena i Veneia pentru
a indica locul unde se puteau schimba
informaiile privind operaiile comerciale
sau unde se ncheiau chiar tranzacii.
Aceasta din urm permite specialitilor n
domeniu s considere locul de formare a
burselor- Italia.

n Imperiul Austro-Ungar,
ncepnd cu anul 1771, prin decretul
imperial al Mariei Tereza, s-a purces la
separarea burselor de mrfuri i a celor de
valori.
ncepnd cu secolul al
XVIII-lea s-au nregistrat modificri
considerabile
legate
de
numrul
participanilor la tranzaciile bursire i
volumul acestatora, aceasta a condus la
apariia primilor participani prfesioniti
n calitate de ageni de schimb, la
nsprirea regulilor de

anumite reguli i care

garanteaz, prin modul
de
reglementare
i
organizare a ncheierii
tranzaciilor,
condiii
echitabile i corecte
pentru toi participanii
la pia.

Bursele de valori sunt piee

special organizate de ctre stat sau de
ctre asociaii particulare, n cadrul crora
se pot ncheia tranzacii cu valori
mobiliare. [17;p.30]
Bursa
de
valori
este
considerat pia de rangul nti, deoarece
numai cele mai bune companii au acces la
ea, fiind cotate n cadrul burselor.

Prin aceste trei caracteristici,

piaa secundar, bursa asigur ncrederea
publicului investitor att n calitatea
serviciilor oferite, ct i n corectitudinea
tranzaciilor ncheiate, mai ales n ceea ce
privete preul la care s-au ncheiat
tranzaciile, ct i prioritatea de execuie a
ordinelor.

n
majoritatea
surselor,
bursele sunt definite, n primul rnd, ca un
loc sau un spaiu bine determinat unde se
realizeaz tranzaciile, acesta purtnd
numele de ring sau pachetul bursei. Chiar
dac unele burse i-au nchis ringurile de
tranzacionare (cazul Bursei de Valori din
Londra), cldirea n care funcioneaz
aparatul administrativ al bursei a rmas.

Astfel, conform lui Ni

Dobrot, bursa de valori este o pia
public (fictiv) organizat pentru a
mijloci tranzacii cu hrtii de valoare pe
termen lung, emise anterior de ctre cele
mai importante societi comerciale pe
aciuni, precum i de ctre autoritile
publice.

Reprezentnd
segmentul
principal al pieei seccundare de capital,
bursa are un rol distins n cadrul unei
economii, fiind un suport credibil al
tranzaciilor cu valori mobiliare.

2
n literatura de specialitate, clasificarea burselor de
conexiunea
valori se face dup mai multe criterii i anume:
burselor
de

n funcie de organizarea lor teritorial:

valori

Burse da valori locale, pe

naionale
i
care se tranzacioneaz
valori emise de entiti
regionale i n
locale;
care
se

Burse de valori naionale,

tranzacioneaz
care
admit
la
tranzacionare
valori
valori emise
emise de entiti locale i
naionale;
de
entiti

aparinnd
Burse de valori regionale,
care-i au sediu ntr-o
unei
anumit ar i fac parte
comuniti sau
dintr-o
comunitate
internaional,
uniune
unui stat.
economic, comercial,
financiar sau monetar

regional ;
Dup forma de constituire:

Burse private, nfiinate i

Burse
de
valori
organizate sub form de
internaionale, care-i au
societi pe aciuni, n
special rile francofone;
sediul ntr-o anumit ar
ele mai sunt numite i
i
n
care
sunt
burse napoleoniene;
tranzaionate
valori
Burse de stat, nfiinate
sub
egid
naionale i strine;
guvernamental.

n funcie de sfera de

cuprindere:
Burse
da

Burse
valori globale,
generale, unde
se
rezultate din
tranzacioneaz

o gam larg
i variat de
mrfuri;
Burse specializate, (burse
de mrfuri, burse de
valori).
Din punctul de vedere al
accesului la calitatea de
membru al unei burse:

Burse
nchise,
care
presupun un numr fix de
membri, locul deinut de
fiecare dintre acetia
putnd fi vndut, nchiriat
sau cedat prin motenire,
de exemplu, New York
Stock Exchange este o
burs nchis cu un numr
limitat de membri la
1366;

Bursele
deschise

sunt instituii
care
nu
presupun un
numr limitat
de
membri,
acetia pltind
o tax de
admitere i o
cotizaie
anual.
executare
a

Modul
de
tranzaciilor:

Burse spot sau cash;

Burse la termen sau cu tranzacii n marj.

Tehnica tranzacionrii:

Burse cu strigare liber;

Burse electronice.

Indeferent de variaia extins a tipologiei burselor, acestea ndeplinesc aceleai funcii distincte la
micro, macro i nivel individual.

Bursa
asigur un circuit mai scurt i mai eficient
ntre economiile pe termen lung(ale persoanelor
private) i nevoile de finanare ale ntreprinztorilor
i colectivitile publice

Funcii

Bursa reprezint un instrument pentru asigurarea

macroeconomice

lichiditilor ntr-o economie.

Informaiile oferite de bursa de valori sub forma

cotaiilor reprezint baza practic pentru evaluarea

valorii de pia a capitalului.

Bursele de valori reprezint suportul i instrumentul

necesar pentru importante reorganizri sectoriale.
Bursa

faciliteaz

creterea

sau

micorarea

notorietii companiilor listate i astfel influeneaz

motivarea ntreprinztorilor de a vinde sau a
cumpra
Funcii
micro-

Bursa

permite creterea fondurilor proprii ale

companiilor
economice
Bursa stimuleaz un management mai bun al

ntreprinderilor, cu scopul creterii valorilor

activelor, ceea ce va genera o cretere a profiturilor
acionarilor.

Bursa
faciliteaz obinerea de lichiditi de ctre
acionari i mijlocete, de asemenea, o evaluare a

Funcii
individuale

averii personale.

Deintorii titlurilor trebuie s aib posibilitatea, n

orice moment, s cunoasc nivelul la care sunt
cotate oficial titlurile n care au investit.

Apariia burselor era una inevitabil n urma dezvoltrii societii, iar dezvoltarea acestora este
logic structurat i este strns legat de premise organizatorice i instituionale.

4
4.2.

Caracteristica
general i structura
organizatoric
a
Bursei de Valori

Bursa de valori are statut de

persoan juridic, de obicei, sub form de
societate
pe aciuni.
n practica

internaional, formarea buselor ncepe de

la depunerea unei cereri de asociere la
Camera de Comer i Industrie, la care se
anexeaz statutul care, n special, trebuie s
includ: obiectul de negocieri n cadrul
bursei,
drepturile
i
obligaiunile
participanilor, modul de alegere a
Comitetului de conducere i atribuiile

Adunrii Generale, finanarea bursei, reguli

privind contractele, procedura de negocieri,
dispoziii privind activitatea economic a
bursei, stabilirea comisioanelor percepute
etc. Bursele sunt organisme care, de obicei,
se autoreglementeaz i se autoguverneaz,
adic au dreptul, n marimea legii, s-i
stabileasc modul de organizare i

funcionare.
n Republica Moldova, n
luna decembrie 1994, n baza Legii cu
privire la circulaia valorilor mobiliare i
bursele de valori, a fost fondat Bursa de
Valori a Moldovei (BVM), reprezentnd o
societate pe aciuni de tip nchis.
La crearea bursei, au
participat 34 de fondatori - participani
profesioniti la piaa valorilor mobiliare.
Odat cu deschiderea Bursei a fost creat
baza juridic i organizatoric, ele
contribuind la realizarea proceselor
complexe pe piaa de capital.

membrii
conducerii
i
colaboratorii autorizai vor
avea studii superioare i/sau
practic
profesional
n
domeniile:
economic,
financiar, bancar, afaceri sau
juridic i vor avea o bun
reputaie civic i integritate
moral;
cel puin doi angajai ai
solicitantului vor fi autorizai
de ctre CNPF i/sau Burs;
dispun de un cont deschis la
banca de decontare indicat
de ctre Burs;
s nu includ n componena
colaboratorilor lor persoane
condamnate
pentru
falsificarea documentelor sau
titlurilor financiare, furturi,

privind capitalul propriu

minim i fondul de garanie,
corespunztor
normelor
impuse de ctre CNPF i
Burs;

Tradiional, asociaia bursei

este mputernicit s admit orice
companie din ar sau din strintate n
calitate de membru al bursei cu aprobarea
comitetului bursei.
n
Republica
Moldova,
conform Regulilor Bursei de Valori a
Moldovei din 17.11.2008, membri ai
Bursei pot fi persoanele juridice care
satisfac urmtoarele cerine:

posed
licen
corespunztoare
valabil,
eliberat de CNPF;

se conformeaz cerinelor

dispun de active financiare

disponibile pentru a achita
taxele i cotizaiile curente
stabilite de Burs;
dispun de un birou, dotat cu
mijloace de operare tehnic i
comunicaie,
n
vederea
primirii
documentelor
necesare
desfurrii
activitii n relaiile cu Bursa
i care vor pune la dispoziia
Bursei informaiile solicitate
de ctre aceasta;

luare de mit i alte

infraciuni svrite cu scopul
de
a
obine
beneficii
personale;
s corespund altor cerine,
considerate necesare, stabilite
de ctre Burs i/sau CNPF.

calitatea de Membru se angajaz s

respecte Statutul, Regulile Bursei,
procedurile i orice alte reglementri
emise de ctre Burs i CNVM, precum i
s desfoare o activitate n cadrul ei n
conformitate cu legislaia n vigoare.

Membrii Bursei se bucur de

drepturi egale i au aceleai obligaiuni,
indiferent de momentul obinerii calitii
de membru.

Conform
practicii
internaionale, organizarea i conducerea
burselor de valori sunt efectuate de
managementul burselor, care se realizeaz
n mod diferit de la o ar la alta. Indiferent
de acesta, se poate defini un model
general, care include patru mari categorii
de organisme: de decizie, de execuie, de
consultan i de control, precum este
ilustrat n figura 4.1

Decizia
referitoare
la
atribuirea calitii de membru, i retragerea
ei se ia de ctre Consiliul Bursei. Deciziile
respective se iau printr-o majoritate simpl
de voturi.
Solicitantul

de

obine

6
Organisme executive
Organisme de decizie

Comitetul
Adunarea
Bursei

Organisme consultative

Organisme de control
General

Secretariatul Bursei

Secretar

Vicepreedinte

Preedinte

BIROUL ADUNRII GENERALE

Figura 4.1. Structura administrativ a bursei de valori
Sursa: [17; p.39]

Organismele de decizie

Asociaia bursei este format din totalitatea membrilor acesteia, care este condus de un organ suprem
numit Adunarea General. Adunrile Generale se convoac de cte ori este nevoie, dar nu mai puin de
dou ori pe an. Adunarea General este constituit legal cu jumtate din numrul total al membrilor. Dac,
la prima convocare, nu s-a ntrunit majoritatea, se convoac o nou Adunare General peste cel mult 10
zile, care lucreaz statutar cu orice numr de membri prezeni. Deciziile Adunrii Generale se adopt cu
majoritatea absolut a membrilor prezeni la edin.
Printre atribuiile Adunrii Generale, se disting att alegerea preedintelui precum i a secretarului
bursei.
Preedintele, vicepreedintele i secretarul constituie Biroul Adunrii Generale, care, la rndul su,
aleg membrii delegai n Comitetul bursei i membrii care formeaz Comisia de arbitraj, n sarcina creia
intr soluionarea litigiilor.

Organismele de execuie

Un element decisiv n activitatea burselor de valori este organismul executiv. Acesta asigur
desfurarea normal a activitii curente a bursei de valori i este format din angajai cu funcii de
rspundere, precum i din funcionari cu rol operativ (figura 4.2).
Dup cum s-a menionat anterior, Comitetul bursei alege preedintele bursei, care se aprob de
Adunarea General. Preedintele este un funcionar, angajat prin contract de management, pentru
ndeplinirea deciziilor luate de Adunarea General i Comitetul bursei. De asemenea, n conducerea bursei
pot fi numii vicepreedini, atribuiile crora sunt strict delimitate prin regulamentul de organizare i
funcionare a bursei. Conform structurii erahice vicepreedinii au n subordine directori de departamente
i efi de servicii n funcie de segmentul de activitate pe care o desfoar.
Preedintele bursei
Directori executivi
Directori de
Departamente

efi de servicii

Departamentul cotaii

Personal

Departamentul
supraveghere

Administrativ

Departamentul
clearing

Financiar-contabil

Departamentul
informatic

Secretariat

Departamentul
analiz i cercetare

Editur i pres

Departamentul
relaii cu publicul

Figura 4.2. Structura aparatului executiv al bursei de valori

Sursa: [17, p.41]
La Bursa de Valori a Moldovei, n prezent, i desfoar activitatea urmtoarele subdiviziuni i
departamente:
Departamentul Listing, Marketing i Cotare, care se ocup de nregistrarea valorilor mobiliare la
burs, cercetarea i nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei. Listingul este un sistem de susinere a
pieei care creeaz condiii favorabile pentru piaa organizat, permite a depista cele mai sigure i
calitative valori mobiliare i contribuie la sporirea lichiditii lor.
Ca surs de informare i pia organizat, Bursei i este atribuit un rol deosebit n rspndirea
oricrei informaii referitoare la valorile mobiliare. Departamentul nominalizat public lunar , n

8
Buletinul informativ Bursa de Valori a Moldovei, informaia
privind valorile mobiliare admise spre circulaie la Burs,
prezint statistica i analiza negocierilor bursiere, precum i alt
informaie. Toat informaia privind statistica tranzacii lor
bursiere constituie proprietatea Bursei.
Departamentul Clearing i Decontri reprezint

totalitatea aciunilor ntreprinse de Departamentul specializat al

Bursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii i confirmrii
informaiei referitoare la tranzacionarea valorilor mobiliare la
Burs, perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor,
precum i stingerea obligaiunilor de plat reciproce ntre
membrii

Bursei.
Departamentul pentru Supravegherea Pieei are
drept scop realizarea urmtoarelor funcii:

respectarea corespunderii normelor i

cerinelor legislaiei la re alizarea

activitii Bursei i a membrilor ei;

Comitetul pentru membri, care controleaz

modul de respectare a criteriilor i normelor
stabilite pentru dobndirea, pstrarea i
pierderea calitii de membru;

Comitetul pentru disciplin, care rspunde

de respectarea normelor de etic i
deontologie profesional a celor care
desfoar activiti n c adrul bursei, la
cererea Comitetului sau Adunrii Generale;

Comitetul pentru introducerea pe pia a

noi titluri de valoare, a unor noi operaii
bursiere, precum i a unor inovaii
financiare;

supravegherea permanent a activitii

membrilor Bursei i a activitii
privind valorile mobiliare la Burs n
scopul asigurrii comportamentului
respectiv al membrilor pe piaa
valorilor mobiliare, susinerea gradului
nalt de profesionalism, precum i n
scopul evitrii oricror manipulri pe
pia;

soluionarea problemelor juridice.

Departamentul Sistemul Electronic. Funciile
acestui departament const n supravegherea
i susinerea sistemului electronic pentru tranzacionare la Burs.

Organismele consultative
n practica internaional, regsim o vast
tipologie de organisme consultative, acestea avnd drept scop
asistatarea i consultarea managementului bursei printre care [17,
p.43]:

Comitetul de supraveghere, cu rol de a

veghea respectarea normelor i procedurilor
legale i regulamentare privind ncheierea i
derularea tranzaciilor pe piaa bursier;

Comisia de arbitraj, format din arbitrii

desemnai de Adunarea General, care au rol
n soluionarea litigiilor aferente activitii
din cadrul bursei.

Organismele de control
n vederea desfurrii benefice a oricrei activiti
aceasta necesit un control riguros, n special, n ceea ce ine de
resurse bneti sau valori mobiliare. n cadrul burselor de valori,
poate fi efectuat de sine sttor sau prin intermediul organismelor
specializate, formate din personal calificat, experi, cenzori etc.,
La finele activitii sale, acetia prezint raport Adunrii
Generale.
Tot acest aparat de conducere, execuie i administrare

Indicatorii cantitativi se refer la preul cu care se vinde i se cumpr un anumit titlu de

valoare, la un moment dat, rentabilitatea i dobnda, ce o poate primi posesorul, cantitatea de titluri
tranzacionate, precum i ali indicatori legai de operaiunile complexe pe pieele de valori moderne.
PER un indicator, care determin ct pltete un investitor pentru obinerea unui unitti
valorice din profitul net al emitentului.
PER (price earning
ratio) exprim
raportul
pre/profitabilitate;
Curs preul pltit
de investitor;
PPA profitul net anual, ce i revine unei aciuni a emitentului.

Indicatorii calitativi ofer posibililor investitori o imagine a situaiei prezente pe piaa de

valori mobiliare, precum i tendinele posibile n ceea ce privete atractivitatea unui anumit titlu, a unui
portofoliu de titluri sau a bursei n general.
Unul din indicatorii cei mai reprezentativi de ordin calitativ sunt produsele sintetice, numite
indici bursieri.

Indicii bursieri reprezint instrumentul prin intermediul cruia este evideniat tendina de
ansamblu a bursei, respectiv micarea general a cursurilor aciunilor pe aceeai pia.
Indicii bursieri constituie medii aritmetice sau geometrice ale preurilor unui grup de valori
mobiliare sau ale pieei bursiere, n ansamblu, calculate pentru a informa asupra evoluiei n timp a
tendinelor preurilor bursiere, pe o anumit pia, comparnd valoarea de baz cu cea curent. [27; p.196]
Indicii bursieri pot fi clasificai dup mai multe criterii.
Dup natura valorilor mobiliare care stau la baza construciei indicelui:

indici pentru aciuni;

indici pentru obligaiuni ;

indici pentru fonduri mutuale.

Dup gradul de cuprindere a pieei:

este invizibil pentru majoritatea investitorilor. Dar fr acesta, nu

ar exista posibilitatea funcionrii spectaculoase a ringurilor
deschise i nici a sistemelor electronice de tranzacionare pentru
bursele care i-au nchis ringurile.

4.3. Indicii i indicatorii bursieri

Complexitatea activitii unei burse de valori
implic existena unui sistem de indicatori statistici, care s
exprime, cantitativ i calitativ, procesele tranzacionale,
interaciunea dintre cerere i ofert, precum i tendinele, n
viitorul, apropiat n respectiva pia. n acelai timp, indicatorii
specifici activitii bursiere stau la baza unor analize riguroase,
fundamentate matematic, cu privire la activitatea prezent i de
perspectiv a bursei, din punct de vedere att al vnztorului, ct
i al cumprtorului de titluri mobiliare.
Fiecare burs de valori are sistemul su propriu de
indicatori, ns, indiferent de tipul bursei, el include indicatori de
ordin cantitativ i calitativ.

indici generali sau compozii, care au drept scop reflectarea evoluiei unei
economii n ansamblu;

indici speciali sau sectoriali, care reflect evoluia valorilor mobiliare ncadrate
ntr-o ramur.
Dup modul de construcie privit prin prisma evoluiei:

indici din prima generaie, care includ un numr redus de societi i nu

elucideaz toate segmentele ramurale ale unei economii, de obicei, fiind
calculai ca o medie aritmetic simpl a preurilor aciunilor componente;

indici din generaia a doua, unde, de regul, numrul societilor selectate este
mai mare, cuprind titluri din toate sectoarele, fiind ponderai cu capitalizarea
bursier.

Dup entitatea care a conceput i calculeaz indicele:

indici oficiali, indici calculai de autoritile pieei bursiere;

indici neoficiali, care pot fi calculai de publicaii de specialitate, de instituii

financiare etc.
n funcie de intervalul de timp la care sunt calculai:

indici calculai n timp real, de regul, disponibili on-line, la un interval de timp

foarte scurt;

indici calculai la momente precise: doar la nceputul i sfritul zilei de burs.

n funcie de posibilitatea de a construi produse bursiere derivate:

indici negociabili, care sunt utilizai pe pieele derivate ca active suport;

indici nenegociabili, care, prin modul de construcie (de concepie) sau printr-o
interdicie expres a creatorilor, nu pot fi utilizai n acest scop.
Dup modul de ponderare a preului, sub raportul formulei de calcul:

medie aritmetic simpl;

medie aritmetic ponderat;

medie geometric.
Dup modul de organizare a pieei secundare de capital pe care sunt calculai:

indici pentru piee secundare tip burs de valori;

indici pentru piee secundare tip OTC.

Dup arealul cuprins n evaluare:

indici naionali;

indici regionali;

indici mondiali.

10
Practic, pentru construirea unui indice, sunt parcurse urmtoarele
etape:

aciunile a 20 de companii din domeniul

transporturilor feroviare, rutiere i avia tice;

Selectarea eantionului, format dintr-un numr

restrns de titluri, astfel nct acesta s fie
reprezentativ pentru situaia general a
bursei sau a unui sector al acesteia.
Determinarea ponderii diferitelor elemente ale
eantionului. n acest sens, exist trei
variante:

pondere egal;

ponderea n funcie de
volumul
tranzaciilor
bursiere;

ponderea n funcie de pre i

capitalizarea bursier.

Realizarea formulei indicelui. n construcia

indicelui bursier se folosete o relaie de
genul:

Alegerea datei de referin i a indexrii.

Cel mai cunoscut dintre indicii de burs este Dow
Jones, denumit dup numele a doi celebri specialiti financiari:
Charles Dow (fondatorul publicaiei Wall Street Journal) i
Edward Jones. Indicele a fost creat n 1884, cnd Charles Dow a
avut ideea de a calcula un curs mediu al mai multor firme (11 n
acea vreme) pentru a evidenia trendul pieei. Dup ce, n 1916,
numrul de aciuni cuprinse n indice a fost extins la 20, n 1928,
s-a ajuns la formula actual a indicelui industrial Dow Jones, care
include 30 de firme. [23; p.41]
n prezent, se deosebesc patru indici Dow Jones:

Indicele industrial (Dow Jones Industrial

Average, DJIA), include 30 de titluri care
dein 15-20% din valoarea capitalizat la
NYSE;
Indicele transporturilor (Dow Jones Railroad
Average), cr eat n 1896 i care cuprinde

11
4.4. Definirea i tipologia tranzaciilor bursiere
n general, tranzacia constituie o nelegere
ncheiat ntre dou sau mai multe pri, pe baz de concesii
reciproce, asupra transmiterii unor drepturi sau asupra schimbului
de mrfuri [13].
Prin tranzacii bursiere nelegem contractele de
vnzare-cumprare de titluri i alte active financiare, care se
ncheie pe piaa secundar de capital cu mijlocirea agenilor de
burs, respectiv a societilor de intermediere financiar
autorizate. Aceste tranzacii se vor efectua n conformitate cu
legislaia privind valorile mobiliare din ara respectiv, i cu
regulamentele instituiilor implicate (Bursa de Valori, instituiile
pieei OTC etc.). [16, p.102]
Tranzaciile cu valori mobiliare pot fi privite prin
prisma urmtoarelor aspecte:

organizaional se manifest prin etapele

obligatorii parcurse n vedrea realizrii
tranzaciilor;

economic se exprim prin scopul cu care se

realizeaz tranzacia (investire, speculaie,
hedging etc.);

legislativ se manifest prin drepturile i

obligaiunile participailor care s-au
angajat n realizarea unei tranzacii;

Indicele serviciilor publice (Dow Jones Utility

Average), creat n 1929 , care, n prezent,
conine 15 aciuni;
Indicele compus (Dow Jones Composite), care
reflect cursurile celor 65 de aciuni din
indicii sectoriali.

Evaluarea
indicilor
permite
cunoaterea
performanelor unei aciuni individuale n raport cu tendina
pieei. Dac aciunea respectiv scade n timp ce trendul pieei
este stabil sau n cretere, nseamn c firma emitent este
evaluat negativ de ctre pia, c exist riscuri n pstrarea
acelor aciuni. Dac un ntreg sector industrial este evaluat de
pia sub tendina medie, nseamn c acel sector se confrunt
cu probleme economice, c evoluia sa viitoare este pus sub
semnul ntrebrii.
Totodat, aciunile incluse n indicii bursieri
reprezentativi sunt considerate drept foarte sigure, fapt pentru
care compoziia indicelui Dow Jones s-a modificat de mai
multe ori, reflectnd schimbri n ierarhia firmelor americane
reprezentative.
n Republica Moldova, la nceputul anului 2000,
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (predecesoarea
Comisiei Naionale a Pieei Financiare) a introdus n circulaie

etic

se reflect n comportamentul
manifestat de prile implicate n
tranzacia
bursier.
Exist o mare varietate de tipuri de tranzacii
bursiere.
Indiferent de natura lor, tehnica tranzaciilor este
marcat de modalitatea de lichidare i de cursul la care se
realizeaz aceasta. Astfel, exist dou mari categorii de tranzacii:
[ 15, p.185]

la vedere;

la termen.
n funcie de obiectul lor, tranzaciile bursiere se
mpart n tranzacii cu:

titluri financiare primare;

tranzacii cu derivate financiare.

Dup scopul final urmrit, tranzaciile bursiere se
clasific n:

plasamente simple;

speculaii bursiere;

arbitraj cu valori mobiliare;

operaiuni de acoperire (hedging);

tranzacii tehnice.
Plasamentele simple presupun o simpl investire pe
piaa de capital a resurselor financiare disponibile n scopul
fructificrii acestora. Scopul acestor plasamente const n
obinerea veniturilor sub form de dobnzi i dividende sau sub
forma creterii de capitaluri.

indicele CNVM-32, a crui publicare oficial a nceput n vara

anului 2000. Indicele se calculeaz sptmnal dup
nchiderea edinei de vineri (sau a celei de luni) de
tranzacionare la BVM. Drept baz pentru calcularea indicelui
respectiv a fost luat cel mai rspndit indice n lume "Dow
Jones, calculat n regimul timpului real n baza rezultatelor
negocierilor la Bursa de Valori din New-York. Structura
portofoliului CNVM-32, practic, reflect structura produsului
intern brut (PIB) n Moldova: 57,55 la sut din ntreprinderile
incluse n indice se refer la producerea produselor alimentare
i a buturilor; 19,42 la sut - la industria uoar; 15,85 - la
industria grea i 7,18 la sut - la sfera serviciilor.
ncepnd cu 1 ianuarie 2007, indicele CNVM-32
a fost redenumit n CNMV, de ctre Comisia Naional a
Pieei financiare precum i a fost aprobat noua structur a
portofoliului acestuia, care coninea 24 de companii contra a
32 nregistrate anterior. Valorilor mobiliare, care au format
portofoliul indecelui CNVM, le-au fost impuse i unele
condiii, dintre care menionm c numrul acestora nu trebuie
s fie mai mic de 100 mii, iar suma emisiunii s nu fie mai
mic de 1 mil. lei. Acest modificare a fost cauzat de
pasivitatea, nregistrat n cadrul tranzaciilor bur siere, a unor
companii incluse anterior n CNVM-32.
Pentru ca un indice bursier s reflecte real
procesele obiective ce se petrec pe piaa de capital, e necesar
aplicarea unor metode corecte i sigure de calcul al lor.

Speculaiile bursiere prezum operaiuni de vnzricumprri succesive de titluri financiare, prin care se urmrete
obinerea de profituri din diferenele de curs.
Principiul care st la baza speculaiilor bursiere este
cel al oricrei aface ri:

cumpra ieftin i vinde scump n cazul

speculaiei pe cretere (fr. a la hausse, engl.
bull);

vinde mai scump i rscumpr mai ieftin n

cazul speculaiei pe scdere (fr. a la baisse,
engl. bear).

La categoria speculaiilor bursiere, se atribuie i

agiotajul care este o speculaie nsoit de rspndirea unor
informaii false, care produc scderea sau creterea cursului n
conformitate cu necesitatea speculatorilor.
Arbitrajul de valori mobiliare denot obinerea
veniturilor printr-o succesiune de plasamente, dar de sensuri
diferite i, practic, const n cumprarea a unei valori mobiliare
pe o pia bursier, n care cursul ei este mai sczut i apoi
vinderea acesteia simultan sau imediat pe o pia n care cursul
respectivei valori este mai ridicat.
Acoperirea riscurilor (hedging) se realizeaz prin
acele operaiuni bursiere prin care cel ce le iniiaz urmrete s
se acopere contra riscurilor modificrii cursurilor valorilor sale

mobiliare prin ocuparea, concomitent, a dou poziii de vnztor

i cumprtor, dar n diferite condiii. Astfel, prin operaiile de
hedging se evit pierderile, dar se anuleaz i ansele de obinere
a unui profit.

raportului cerere-ofert pentru o anumit valoare mobiliar:

Tranzaciile tehnice sunt efectuate de creatorii de

pia cu scopul meninerii stabilitii pieei. Operaiunile sunt de
vnzare-cumprare, pe cont propriu, dup situaia concret a

12

cererea mai mic dect oferta oblig creatorul

de pia s cumpere pe cont propriu.
Interpretrile cu privire la noiunea de tranzacie
bursier au evoluat treptat n timp i, mai
ales, n ultima perioad, astfel, dac, n mod tradiional, erau
considerate tranzacii bursiere doar acele contracte ncheiate
n incinta bursei i n timpul edinei de tranzacionare, acum
sunt acceptate i cele efectuate n afara bursei , cu condiia
obligatorie de a fi nregistrate aici. [16, p.102]

Prima faz const n alegerea nemijloacit, de

ctre client, a unei societi de valori mobiliare, semnarea
contractului i deschiderea de ctre firma de broker, a unui
cont n favoarea clientului prin intermediul cruia se va
asigura reglementarea financiar a operaiunii.

4.5. Mecanismul derulrii unei tranzacii

bursiere
Indiferent de natura contractului i de sistemul
tranzacional, realizarea efectiv a unei operaiuni bursiere
presupune urmtoarele etape:

iniierea tranzaciei, prin stabilirea legturii

dintre client i societatea de burs i
transmiterea, de ctre primul, a ordinului de
vnzare/cumprare;
perfectarea tranzaciei, respectiv negocierea
i ncheierea contractului de ctre agenii de
burs;
executarea contractului, adic ndeplinirea
obligaiilor i obinerea drepturilor rezultate
din tranzacie.
I.

Iniierea

tranzaciei

nsi denumirea aceste

etape indic faptul c, n
cadrul acesteia, clientul,
fie el vnztoar sau
cumprtor, apeleaz la o
societate
de
valori
mobiliare pentru realizarea
unei tranzacii bursiere.
Deosebim dou faze integrante ale etapei de iniiere.

Pentru toate tranzaciile pe care le execut,

brokerul percepe un comision, drept plat pentru serviciile sale
(comisionul se adaug la preul de cumprare i se scade din
preul de vnzare). Dac este vorba de o firm de brokeraj,
acest comision se distribuie ntre brokerii profesioniti ai
firmei i firma nsi.
A doua faz a iniierii tranzaciei bursiere rezid
n plasarea ordinului de ctre client. Ordinul de la clieni este,
de fapt, o ofert ferm (n cazul vnzrii), respectiv o comand
(n cazul cumprrii) avnd ca obiect tranzacionarea unui
anumit volum de titluri financiare, n anumite condiii
comerciale. Acestea din urm implic urmtoarele elemente pe
care trebuie s le conin un ordin:

sensul
operaiunii
(vnzare/cumprare),

cererea mai mare dect oferta atrage o

vnzare, pe cont propriu, din partea
creatorului de pia;

produsul bursier (specificarea titlului

financiar care face obiectul ordinului),
cantitatea oferit sau comandat
(numrul de contracte),
tipul tranzaciei (operaiune cash,
futures etc.), n cazul celor la termen
precizndu-se scadena.

preul sau cursul la care se ofer sau se

comand produsul bursier.
Practica existent ofer o gam larg de ordine
bursiere, printre care deosebim:

Ordine comune;

Ordine condiionate;

Ordine cu restricii de timp;

Ordinele
cu
termeni
speciali.
Ordinele comune sunt acelea care indic preul la iniierea
tranzaciei de ctre clieni. Acestea includ: Ordinul la pia,
care este un ordin de vnzare/cumprare la cel mai bun pre oferit
de pia. Pentru cumprtor este preul cel mai sczut, iar pentru
vnztor cel mai mare. Ordinul la pia poate fi executat
oricnd, att timp ct piaa funcioneaz.

Ordinul limit, este cel n care clientul precizeaz

preul maxim pe care este disponibil sa-l achite n calitate de
cumprtor i preul minim acceptat n calitate de vnztor. Acest
tip de ordin nu poate fi executat dect dac piaa ofer condiiile
precizate prin ordin.
Unui ordin cu limit de pre i este asociat
ntotdeauna clauza la un pre mai bun; aceasta preusupune
executarea odinului la un pre mai favorabil pentru cumprtor
(mai mic dect cel oferit) i pentru vnztor (mai mare dect cel
acceptat), dac piaa ofer acest posibiliate. Dac brokerul nu
execut ordinul n condiiile descrise mai sus se spune ca a
pierdut piaa.

13
Ordinul take instrucioneaz cumprarea ntregii
cantiti disponibile n pia la cel mai bun pre de vnzare.
Ordinul hit instrucioneaz vnzarea ntregii
cantiti disponibile n pia la cel mai bun pre de cumprare.
Odinul match (pereche) creeaz un ordin opus
celui existent n pia, de exemplu , dac exist un ordin Ordinul
hit, creeaz unul take.

din Registru de ctre agentul de burs, care l-a

introdus;
Ordinul bun pn la o dat se poate executa pn
la nchiderea edinei din data specificat (zi, lun,
an);

Ordinul bun pn la sfritul sptmnii poate fi

executat pn n ultima zi din sptmn cu edina
de burs;

Ordinul bun pn la un timp se poate executa pn

la o anumit or, minut i se combin cu un ordin
prezentat anterior, de exemplu, bun pn la sfritul
sptmnii.
Ordinul execut i dispari, care, dup exercitarea
parial, diferena pn la total este anulat.

Prin prioritatea de pre se nelege faptul c agenii

de burs trebuie s execute ordinele de cumprare la preuri mai
mari naintea celor date la preuri mai mici; similar, ordinele de
vnzare la preuri mai mici vor fi executate naintea celor la
preuri mai mari.
n cazul ordinelor date la acelai pre, se procedeaz
conform urmtoarelor reguli:

Prioritatea de timp implic regula primul venit,

primul servit (FIFO);

Prioritatea de volum - regul complementar la

prioritatea n timp - arat c primul ordin executat
va fi cel cu volumul cel mai mare;

Ordinele conditionae sunt ordinele ce se activeaz

(pleac spre burs) ntr-un moment definit de investitor. Acestea
includ:
Ordinul stop sau de limitare a pierderii, acioneaz,
oarecum, n sens contrar ordinului cu limit de pre. El devine un
ordin de vnzare/cumprare la pia, atunci cnd preul titlului
evolueaz contrar ateptrii clientului, respectiv crete/scade la
nivelul specificat.
Astfel, un ordin stop de vnzare este plasat la un
pre inferior nivelului curent al pieei pentru prezervarea
profitului obinut la un titlu cumprat anterior cu un pre mai mic
sau reducerea pierderii la anumite titluri deinute de client.
Un ordin stop de cumprare este plasat la un nivel
superior cursului curent al pieei, urmrindu-se reducerea
pierderii la o poziie de vnzare luat anterior.
n general, ordinelor de burs le sunt asociate i alte
instruciuni pentru brokeri:
Ordinele cu restricii de timp sunt acelea care
stabilesc valabilitatea acestora:

Ordinul la zi nseamn c ordinul este valabil

numai pentru edina de burs din ziua respectiv;

Ordinul deschis se poate executa pn la anularea

minimumul se execut cu termenul totul sau nimic.

Clientul are posibilitatea s anuleze sau s modifice
ordinul su n orice moment pn la executarea

acestuia.

Ordinele cu termeni speciali:

Ordinul cu termenul totul sau nimic exprim

dorina clientului de a cumpra/vinde un volum
important de titluri la un anumit curs i ntr-o
perioad precizat; ordinul este executat, numai
dac piaa ofer att condiiile de cantitate, ct i pe
cele de pre;
Ordinul cu termenul execuie minim impune
executarea imediat n ntregime la cel puin
volumul minim indicat, urmnd ca diferena pn la
cantitatea total s fie executat total sau n trane;
Ordinul cu termenul bloc minim instrucioneaz
executarea numai a cantitilor cel puin egale cu
cantitatea minim, cantitile mai mici dect

n executarea ordinelor de burs, una din obligaiile

eseniale ale brokerilor este respectarea regulilor de prioritate.

Executarea pro rata nseamn c toate ordinele la

acelai pre vor fi executate n raport cu volumul lor,
aceast regul se aplic atunci cnd piaa nu permite
executarea integral a ordinelor, alocndu-se pentru
fiecare o rat din volumul disponibil al pieei.

II. Perfectarea tranzaciei sau negocierea

contractului n funcie de ordinele primite, se trece la
procesarea acestora fie prin sistemul de licitaie, fie prin cel de
negociere.
Sistemele de tranzacionare prin licitaie erau
practicate n special, pn n anii 70, n cadrul burselor care nu
utilizau sisteme automate tranzacionare. Astzi, acest tip de
negocieri este utilizat de marile burse pentru derivate financiare
sau n scop spectaculos.

14
n practic se regsesc urmtoarele tipuri de
licitaie:

2.

Licitaiile simple - cnd vnztorii, pn la

nceperea licitaiei, i nainteaz ofertele
privind vnzarea titlurilor de valoare la preul
iniial i, dac exist concuren ntre
cumprtori, preul respectiv crete pas cu pas
(dimensiunea pasului se stabilete pn la
nceperea licitaiei), pn cnd nu va rmne
un singur cumprtor, iar valorile mobiliare
sunt vndute la cel mai nalt pre oferit.
Licitaia olandez-la care preul iniial al
vnztorului este nalt i persoana care
conduce licitaia propune consecvent sume tot
mai mici, pn cnd una este acceptat. n
asemenea caz, valorile mobiliare sunt vndute
primului cumprtor, cruia i este convenabil
cursul propus.
La licitaia pe nevzute (la ntmplare), sau
licitaia fr frecven - toi cumprtorii i
nainteaz taxele simultan i valorile mobiliare
le capt acela care a oferit un pre mai bun
Licitaie dubl de felul:
1.
pe
piaa
special
de
mprumut cu pas rar cnd
piaa este mai puin lichid i
exist o ruptur mare ntre
cerere i ofert.
licitaie nentrerupt prezena cererii i
ofertei sunt permanente pe piaa valorilor
mobiliare.

ncheierea contractelor, deci executarea ordinelor de

burs, se face diferit pe diferite piee, n raport cu sistemul de
tranzacii adoptat, precum i cu procedura specific fiecrei
burse, aa cum aceasta este consacrat n regulament.
n practica internaional, s-au consacrat mai multe
modaliti de negociere.
Negocierea pe baz de carnet de ordine

15

presupune centralizarea, de ctre agenii de burs, a ordinelor

primite de la clieni ntr-un document numit carnet de ordine; el
conine ordinele repartizate n raport cu gradul lor de
negociabilitate (ordinele de cumprare de la preul cel mai mare
la preul cel mai mic i, n sens contrar, ordinele de vnzare).
Carnetul de ordine poate fi deschis pentru consultare de ctre
agenii de burs teri.
Contractarea are, de regul, un caracter bilateral i
se produce atunci cnd un agent de burs a rspuns favorabil la
oferta fcut de altul.
Negocierea prin nscrierea pe tabl prezum
prezentarea ordinelor astfel, nct ele s poat fi vzute de toi
agenii de burs care particip la edina respectiv. Aceasta se
realizeaz prin nscrierea pe un tabel electronic a primelor dou
(cele mai bune) preuri de vnzare (ask) i cumprare (bid).
Contractarea are loc atunci, cnd un agent de burs
ter accept o cotaie nscris pe tabl.
Negocierea prin anunarea public a ordinelor.
De regul, fiecare titlu este repartizat pentru tranzacionare la
unul din ringurile aflate n incinta bursei (de aici, denumirea de
tranzacionare n ring). Negocierile sunt deschise de un funcionar
al bursei, care strig titlul ce urmeaz a fi negociat. Apoi, agenii
de burs anun cu voce tare preurile lor ask i bid i caut
parteneri interesai.
Contractarea are loc atunci, cnd un agent de burs,
care a strigat cotaiile sale, primete un rspuns afirmativ din
partea altui agent de burs.
Negocierea n groap este o variant a metodei
descrise mai sus. Spaiul unde au loc negocierile, este unul
semicircular, foarte aglomerat, unde iau loc agenii de burs i i
strig preurile de vnzare/cumprare, putnd aciona n cont
propriu (dealeri) sau n contul unor teri (brokeri). Este una din

metodele cele mai spectaculoase de negociere i se practic

pentru titlurile sau produsele financiare care se bucur de un
dever mare la burs.
Negocierea pe blocuri de titluri are loc, de regul,
n afara slii principale de negocieri a bursei, ntr-un spaiu
special amenajat din incinta instituiei. Blocurile de titluri sunt
contracte de volum mare (10000 de aciuni sau mai multe) i,
deoarece dimensiunea contractelor este att de nsemnat, nct
poate influena situaia pieei, negocierea lor este supus unui
regim special: n tranzacii, se ine seama de informaiile venite
din sala de negocieri, dar contractarea blocurilor de titluri se
realizeaz separat, urmnd apoi ca tranzacia s fie raportat la
burs, dup ce aceasta a fost ncheiat.
Negocierea electronic presupune utilizarea
tehnologiei moderne n procesul de transmitere a ordinelor i de
prezentare a acestora la burs.
Unul din primele sisteme de tranzacii complet
automatizate a fost instituit la Toronto, n 1977, sub denumirea
Sistemul de Tranzacionare Asistat de Calculator (Computer
Assisted Trading System, CATS).
La Bursa de Valori a Moldovei, pentru efectuarea
tranzaciilor, se utilizeaz un program asistat de calculator numit
Sistemul Automatizat Integrat de Tranzacionare (SAIT).
n urma negocierilor, se formeaz un pre al
valorilor mobiliare numit curs bursier.
Cursul bursier se formeaz prin confruntarea
direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor nregistrate la burs,
la un moment dat, pentru fiecare valoare mobiliar nscris la
cota bursei.
Tehnica clasic de formare a cursului se bazeaz pe
concentrarea i centralizarea cererii i a ofertei i, ca urmare,
cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai
ridicat nivel de curs

ctre cel mai sczut nivel de curs, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de curs, n
sens cresctor.
Exemplu:
La Bursa de Valori, au fost primite urmtoarele ordine pentru tranzacionarea aciunilor S.A.
Transport.
Ordine de
Pre
Ordine de
Pre lei/aciune
cumprare
lei/aciune
vnzare
300
la pia"
250
la pia
100
26,0
150
24,0
150
25,5
250
24,5
250
25,0
300
24,7
200
24,7
400
25,0
300
24,5
250
26,0
350
24,0
Centralizarea ordinelor
CERERE
OFERT
Cumulat
300
400
550
800
1.000
1.300
1.650
1650

Parial Nivel curs Parial

300
100
150
250
200
300
350
-

la pia"
26.
25.5
25.
24.7
24.5
24.
la pia

250
400
300
250
150
250

Cumulat

Minimul
dintre cerere
i ofert

1.600
1.600
1.350
1.350
950
650
400
250

300
400
550
800
950
650
400
250

Not explicativ: Numrul maxim de aciuni pentru care exist att cerere, ct i ofert comparabil este de
950. Preul de echilibru dintre cerere i ofert este de 24,7 . La acest curs, se vor executa urmtoarele ordine :

Toate ordinele de cumprare i de vnzare la cursul pieei;

Ordinele de cumprare adresate la un curs mai mare sau egal cu cursul de echilibru;
Toate ordinele de vnzare adresate la un curs mai mic sau egal cu cursul de echilibru;

n exemplul dat, se constat un dezechilibru ntre cererea cumulat (1.000 de aciuni) i oferta cumulat (950
de aciuni). Volumul tranzaciilor posibil de realizat fiind de 950 de aciuni, nseamn c ordinele de
cumprare adresate la cursul de echilibru vor fi executate parial, respectiv rmn 150 de aciuni. Ordinele
de cumprare la aceast limit, dei sunt la cursul atins", se spune c sunt parial servite". Cererea
nesatisfcut reprezint 700 de aciuni (50 rmase n pia la cursul de 24.7, 300 la 24.5 i 350 la 24.).
Numrul de aciuni rmase nevndute este de 650 (400 la 25. i 250 la 26.).
Toate ordinele neexecutate (att cele de vnzare, ct i cele de cumprare), dac se afl n perioada de
valabilitate, sunt nmagazinate i preluate mpreun cu noile ordine primite n mecanismul formrii cursului.

III. Executarea contractului. ntlnirea, prin

intermediul mecanismului bursier,a dou ordine de sens contrar

(vnzare/cumprare), coninnd aceleai condiii referitoare la

scaden, volum i pre, conduce la perfectarea contractului.

Acesta genereaz n sarcina prilor contractante obligaia de

predare a titlurilor - pentru vnztor - i de plat a preului

acestora - pentru cumprtor. Procesul prin care aceste obligaii

interdependente sunt ndeplinite se numete executarea
contractului sau lichidarea tranzaciei.
n principiu, exist dou sisteme de executare a
contractului bursier: prin lichidare direct sau prin lichidare
centralizat (clearing).

care au fost ncheiate la burs. Mecanismul lichidrii cuprinde

urmtoarele faze principale:

Lichidarea direct a fost utilizat mai ales n

perioadele de nceput ale bursei de valori; ea presupune, n
esen, transmiterea titlurilor de la societatea de burs care a
vndut la societatea de burs care a cumprat i transmiterea n
sens invers a contravalorii titlurilor pentru fiecare din contractele

16
livrarea titlurilor are loc printr-un curier pe care brokerul l trimite
la cel de-al doilea (de regul, n dimineaa urmtoarei zile de
burs);

cnd curierul pred titlurile, brokerul

cumprtorului i elibereaz un cec
coninnd contravaloarea acestora.
n condiiile deverului actual de la bursele
consacrate, aceast modalitate este, practic, inutilizabil: ea ar
presupune procesarea zilnic a unui volum de contracte care
poate s mearg de la cteva sute de mii la cteva sute de
milioane.
Lichidarea centralizat (prin clearing) utilizeaz
principiul compensrii obligaiilor de acelai fel i de sens
contrar: vnzrile fcute la burs sunt compensate cu
cumprrile, astfel nct participanilor la tranzacii le revine
obligaia de a regla soldurile astfel rezultate. Este vorba, de fapt,
de dou activiti de compensaie: n primul rnd, cea referitoare
la livrarea/primirea titlurilor, participantul cu sold negativ
trebuind s fac livrarea, iar cel cu sold pozitiv avnd dreptul de
primire a titlurilor; n al doilea rnd, cea privind lichidarea
bneasc, respectiv dreptul de ncasare de ctre cel cu poziie net
de vnztor i obligaia de plat din partea celui cu poziie net de
cumprtor. Primul sistem de clearing a fost organizat n
Germania (Frankfurt) n 1867.
Lichidarea centralizat presupune intervenia a dou
organisme specializate: casa de depozit, care funcioneaz ca

depozit central pentru toate titlurile deinute de membrii si,

participanii la piaa bursier, i casa de clearing, care efectueaz
compensaiile i determin soldurile creditoare/debitoare ale
membrilor si, referitoare la titluri i, respectiv, la fondurile
bneti corespunztoare.
Casa de depozit este organismul care asigur
pstrarea centralizat a titlurilor membrilor si; depozitarea se
poate face att pentru titlurile materializate sub form de
certificate de aciuni, obligaiuni sau alte nscrisuri, ct i pentru
titlurile sub form electronic, nregistrate ntr-un sistem
computerizat de conturi. Scopul crerii acestei instituii este de a
raionaliza procesul de pstrare i livrare a titlurilor, garantnd
securitatea acestora i permind circulaia lor operativ.
Casa de compensaie joac rolul central n
mecanismul derulrii, prestnd pentru membrii si serviciile
legate de lichidarea tranzaciei. Fiecare burs de valori lucreaz
cu o cas de compensaie, care poate fi organizat ca un
departament al bursei (cazul Buesei de Valori a Moldovei), ca o
firm cu statut de filial a bursei sau ca o organizaie
independent de burs; n unele cazuri, bncile asigur serviciile
de clearing pentru titluri.
Membrii casei de compensaie contribuie cu capital
la formarea fondului de clearing - baza financiar a instituiei care are dou funcii principale: s garanteze obligaiile pe care
aceasta i le asum i s difuzeze riscurile asociate tranzaciilor
bursiere efectuate de membri. Dac un membru nu este n msur

compararea documentelor privind contractul:

brokerul vnztorului l contacteaz dup
edina de burs (telefonic) pe brokerul
cumprtorului i are loc verificarea
nscrisurilor
care atest
ncheierea
contractului;

s-i respecte obligaiile de livrare/plat ctre casa de

compensaie, datoria sa este acoperit din contribuia adus la
fondul de clearing, urmnd ca partea sa la fond s fie completat
de firma de brokeraj membr n cel mai scurt timp.
Clearingul titlurilor poate avea loc n dou moduri
[36]:

Prin procedura tradiional a livrrii/primirii

fizice a titlurilor. n acest caz, casa de compensaie d instruciuni
instituiei care pstreaz titlurile (casa de depozit) de a preda
titlurile care fac obiectul contractului de la deintorul acestora
(vnztorul) ctre cumprtor. Acest proces de transfer al
titlurilor presupune efectuarea formalitilor privind nregistrarea
noului proprietar al titlurilor.

Prin procedura reglementrii n contul

electronic. n acest caz, depozitul de titluri mbrac forma unei
nregistrri n cont, iar transferul are loc prin creditarea/debitarea
conturilor de titluri,
fr existena i circulaia unor nscrisuri de
tipul certificatelor de aciuni.
Clearingul bnesc se face prin creditarea/debitarea
conturilor deschise de casa de compensaie pentru
vnztorii/cumprtorii de titluri. Practic, casa de compensaie i
asum toate obligaiile de a face pli membrilor si, n schimbul
prelurii tuturor drepturilor acestora de a primi ncasri rezultate
din tranzaciile ncheiate la burs.
ntreaga activitate de executare a contractului se
realizeaz prin intermediul societilor de burs (departamentul
de lichidare a tranzaciilor), neexistnd o relaie direct ntre
vnztorii i cumprtorii de titluri (clienii brokerilor).

17