ADMINISTRACIN

Los
Bonos
en
el
FINANCIERA II
Per
PROFESOR: BECERRA
S A N TA C R U Z J O S E
HUMBERTO

ALUMNO: FERNNDEZ
JIMNEZ MIGUEL ANGEL

Contenido
Bonos en el Per............................................................................................ 2
Quin emite bonos?................................................................................... 2
Reglamentacin para la colocacin de ofertas pblicas primarias de bonos
corporativos................................................................................................ 2
Procedimiento para colocacin de ofertas pblicas primarias bonos
corporativos............................................................................................. 3
CALIFICACIN DE BONOS............................................................................ 5
Clasificadora de riesgo de los bonos en Per...........................................6
Tasas de inters y plazos de los bonos........................................................7
Fundamentos de las tasas de inters.......................................................7
La tasa de inters real............................................................................. 7
Estabilizacin del pago de intereses de la deuda en el tiempo con la
estandarizacin de cupones.....................................................................8
Tipos de bonos............................................................................................ 8
Los bonos del tesoro................................................................................ 8
Los bonos corporativos............................................................................ 8
Los bonos de arrendamiento financiero...................................................9
Los bonos estructurados..........................................................................9
Los bonos subordinados...........................................................................9
Los bonos convertibles.............................................................................9
Bibliografa..................................................................................................... 9

Bonos en el Per
Quin emite bonos?
Podemos decir que los bonos son emitidos por el deudor (cualquier persona
jurdica del sector pblico o privado y no solo por las sociedades annimas
como lo dispona la ley anterior); que pueden ser adquiridos por los
inversionistas, a quienes se les informa de las condiciones del
endeudamiento y de la forma de pago a travs de los prospectos
informativos y documentacin complementaria referida a la persona jurdica
deudora y caracterstica de las obligaciones. El proceso de informacin es
controlado por la CONASEV, sin que ello signifique que dicha autoridad
recomiende o garantice el buen fin de la inversin. (Cairo, 2010)
En el caso del mercado peruano de renta fija, los instrumentos financieros
son emitidos por el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF). Estos se
dividen en letras y bonos del Tesoro Pblico. (Montes, 2015)

Reglamentacin para la colocacin de ofertas pblicas

primarias de bonos corporativos.
En nuestro pas, la reglamentacin de emisin de bonos corporativos se
efecta a travs de tres etapas:
1. Preparacin de la emisin. En esta etapa, la empresa elige el
banco que actuar como estructurador y colocador de los
instrumentos de deuda. Una vez elegido el estructurador, se elabora
el Prospecto Marco que contiene las caractersticas generales de la
emisin (monto, moneda, plazo, etc.) y el Contrato de Emisin que
rene los derechos y los deberes del emisor y del representante de
los obligacionistas
2. Oferta pblica primaria de bonos corporativos. Para realizar la
oferta pblica de sus valores, la empresa debe contratar dos
clasificadoras de riesgo, solicitar el registro del Prospecto Marco en el
Registro Pblico del Mercado de Valores de la CONASEV, inscribir el
bono en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), entre otras tareas.
3. Mantenimiento del a oferta pblica primaria de bonos
corporativos. La empresa emisora debe realizar pagos mensuales a
CONASEV, la BVL y CAVALI. Asimismo, debe retribuir anualmente al
representante de los obligacionistas quien debe informar a la
CONASEV sobre la evolucin de las condiciones de la emisin.
El proceso de colocacin de bonos corporativos se da cuando los agentes
deficitarios requieren fondos para financiar sus proyectos de inversin y no
les resulta conveniente o suficiente tomarlos del sistema bancario, entonces
recurren a la emisin de valores mobiliarios y captan as los recursos
necesarios directamente de los agentes superavitarios. Los bonos
corporativos son colocados fundamentalmente por bancos de inversin. Un

banco de inversin24 es el intermediario directo entre la empresa emisora y

el inversionista que desea adquirir valores ofertados. El banco de inversin
no solo realiza la oferta de ttulos de empresas a inversionistas directos, sino
que realiza un proceso especializado de asesora integral, que va desde la
definicin del tipo de instrumento ms conveniente para la empresa
emisora, hasta el servicio post-venta, que busca que el ttulo emitido posea
liquidez en el mercado y cobertura de informacin en forma permanente. El
artculo 294 de la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de
Seguros - Ley N. 26702, establece que los bancos de inversin estn
facultados para efectuar las siguientes operaciones y servicios:

Numeral
4:
Originar,
estructurar,
distribuir
y
suscribir
transitoriamente, en todo o en parte emisiones primarias de valores
en el mercado domstico o externo para su posterior colocacin al
pblico, con la facultad de otorgar al emisor una garanta total o
parcial de la colocacin. La responsabilidad fundamental de un banco
de inversin consiste en asesorar al agente deficitario o emisor y
determinar el financiamiento ms adecuado a sus necesidades.
(Cairo, 2010)

Procedimiento para colocacin de ofertas pblicas primarias bonos

corporativos. Contempla los pasos siguientes:
1. El agente deficitario (demandante de fondos prestables) se enfrenta
fundamentalmente a dos alternativas de financiamiento: recurrir al
sistema bancario o al mercado de valores. Una vez que el emisor
decide obtener financiamiento a travs del mercado de valores, sea
mediante bonos o acciones, debe contratar los servicios de un
estructurador para realizar la Oferta Pblica Primaria de Valores.
2. El estructurador se encarga de disear la emisin o programa de
emisin de los bonos corporativos. Este diseo implica realizar un
anlisis financiero, de sensibilidad y riesgos del mercado y del emisor;
definir la estructura de la emisin (montos, plazos, amortizaciones,
tasas, entre otras caractersticas); brindar asesora en la elaboracin
de las Actas de Junta de Accionistas, contrato de colocacin, minuta
de emisin, solicitud para CONASEV, etc. Las sociedades agentes de
bolsa, los bancos o cualquier otra entidad que determine CONASEV,
incluso el mismo emisor, puede actuar como estructurador.
3. Si el emisor ofrece instrumentos de deuda en el mercado primario,
como por ejemplo bonos corporativos, debe contratar los servicios de
por lo menos dos (2) empresas clasificadoras de riesgo
independientes entre s para que efecten la clasificacin
permanente de dichos valores. De acuerdo con lo establecido en
nuestra legislacin, en los dems casos, la clasificacin es facultativa.
Como parte de su labor, la clasificadora se encarga de realizar el
anlisis financiero del emisor y de la emisin (calce de plazos,
endeudamiento econmico, estrategia empresarial, perspectivas del
negocio, posicionamiento en el mercado, etc.). Concluido su anlisis

4.

5.

6.

7.

8.

emite una opinin, expresada en categoras, sobre la capacidad del

emisor para cumplir o no sus obligaciones (con los inversionistas) en
las condiciones y plazos establecidos en el contrato de emisin.
Una vez estructurada la emisin o programa de emisin, el emisor
remite a CONASEV la informacin y documentacin solicitando su
inscripcin en el Registro Pblico del Mercado de Valores (RPMV). El
artculo 18 de la LMV, establece que la inscripcin de un valor o de un
programa de emisin de valores en el RPMV se debe presentar a
CONASEV con los documentos donde conste sus caractersticas, las
del emisor y en su caso, los derechos y obligaciones de sus titulares.
CONASEV revisa el expediente y si este cumple con todos los
requisitos autoriza la inscripcin de la emisin o programa de emisin
en el RPMV27. Por su parte, el artculo 54 de la LMV establece que
para la inscripcin de un valor que ser objeto de oferta pblica
primaria en el Registro Pblico del Mercado de Valores (RPMV), el
emisor deber presentar a CONASEV lo siguiente:
a) Comunicacin del representante legal del emisor, con el
contenido y formalidades que CONASEV establezca.

b) Documentos referentes al acuerdo de emisin, donde

consten las caractersticas de los valores a ser emitidos y los
deberes y derechos de sus titulares.
c) El proyecto de prospecto informativo sobre la emisin.
d) Los estados financieros auditados del emisor, con sus notas
explicativas y el respectivo dictamen, correspondientes a los
dos ltimos aos, cuando el perodo de constitucin lo permita.
e) Obtener la clasificacin de riesgo cuando corresponda. Con
la finalidad de disminuir en parte el riesgo que una OPP puede
conllevar para los potenciales inversionistas, nuestra
legislacin ha incorporado la clasificacin del riesgo, pero tan
solo con relacin a la emisin de bonos.
Una vez autorizada la inscripcin, el emisor transfiere los valores al
agente de intermediacin. Si se trata de acciones, el agente de
intermediacin se convierte en accionista del emisor, condicin que
se mantiene hasta la colocacin en el mercado. De la misma forma, si
se trata de bonos, el agente de intermediacin se convierte en
acreedor de la empresa emisora.
El agente de intermediacin que tambin puede actuar como
estructurador prefinancia al emisor descontando la comisin que
cobra por la operacin, cuando se trata de la colocacin en firme.
El agente de intermediacin coloca o vende los valores a los
inversionistas (individuales e institucionales). La colocacin puede
hacerse bajo las modalidades de underwriting en firme y no en firme.
La caracterstica esencial del contrato de underwriting es que se
contrae a valores de emisin primaria. La finalidad del underwriting
para el agente de intermediacin es obtener la mayor ganancia al
comprar y vender, los valores emitidos por una empresa y para el
emisor, permite tener acceso al mercado de capitales con el fin de
satisfacer sus necesidades de financiamiento, de una manera rpida

y segura. Segn Arias-Schreiber, el contrato de underwriting en firme

es aquel por el cual una entidad financiera suscribe la totalidad o una
parte de los ttulos emitidos por la sociedad emisora, entregando en
ese momento el monto de dicha suscripcin a la sociedad emisora,
quien no tendr que preocuparse de la estrategia de colocacin de
dichos ttulos. Farina sostiene que esta modalidad30, cuando el
underwriter ha adquirido obligaciones negociables, este se convierte
en acreedor de la emisora. Ulises Montoya afirma que en la
colocacin no en firme el agente de intermediacin procura la
colocacin en el mercado de los ttulos, pero por cuenta y riesgo del
emisor. En este caso, si no hay conjuntamente una prefinanciacin,
estamos ante un corretaje. Juan Farina sostiene que en esta
modalidad, el underwriter solo prefinancia la emisin de los ttulos,
obligndose a procurar la colocacin en el mercado con el mayor
esfuerzo, pero por cuenta del emisor, quien asume los riesgos de la
operacin. De tal forma, la prefinanciacin reviste el carcter en un
mutuo comercial y la obligacin de procurar la colocacin adquiere la
naturaleza de un mandato.
9. Los inversionistas (individuales e institucionales) adquieren los bonos
corporativos y el agente de intermediacin recibe los fondos producto
de la venta de los valores.
10.El emisor procede al pago de los intereses y del principal de acuerdo
con la periodicidad y condiciones establecidas en el prospecto
informativo. Dichos pagos los puede realizar directamente o a travs
de CAVALI.
11.Cuando se trata de una emisin de bonos, el emisor debe designar a
un representante de los obligacionistas. Este representante es un
intermediario directo y excluyente, entre la sociedad emisora y el
sindicato de obligacionistas, tienen como finalidad velar por el
cumplimiento de los trminos de la emisin. (Cairo, 2010)

Clasificadora de riesgo de los bonos en Per.

Emiten opinin acerca de la situacin financiera de la empresa emisora y del
riesgo o calidad de la emisin. Los criterios que se toman en cuenta para la
clasificacin de riesgos son:
1. La solvencia del emisor.
2. La variabilidad de los resultados econmicos del emisor.
3. La probabilidad que las obligaciones puestas en circulacin por el
emisor resulten impagas.
4. Las caractersticas del valor.
5. La liquidez del valor.
6. La informacin disponible a los fines de la clasificacin.
La LMV establece que la clasificacin de riesgo solo puede ser desarrollada
por las denominadas Clasificadoras de Riesgo, cuyo control y supervisin

est a cargo de CONASEV. Actualmente, operan en nuestro pas las

empresas clasificadoras de riesgo: APOYO Y ASOCIADOS INTERNACIONALES
S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, CLASS & ASOCIADOS S.A.
CLASIFICADORA DE RIESGO, EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. Y
CLASIFICADORA DE RIESGO PACIFIC CREDIT RATING SAC. (Cairo, 2010)

Estabilizacin del pago de intereses de la deuda en el tiempo con la

estandarizacin de cupones.
Con el objetivo de seguir facilitando los pronsticos macroeconmicos y la
programacin del servicio de la deuda, salvo casos puntuales excepcionales,
todos los nuevos bonos que se emitan por primera vez seguirn siendo
estandarizados con un principal no amortizable y con tasas cupn de 6%
para soles nominales y de 4% para soles indexados, tasas que corresponden
a los rendimientos implcitos que se esperan en promedio para el largo plazo
en el mercado peruano de valores de deuda pblica en situacin de
equilibrio y que tambin son coherentes con la meta de inflacin vigente en
el Per para el sol, la que a su vez es similar a las metas de inflacin,
implcitas o explcitas, de los pases emisores de divisas como el dlar, el
euro y, ms recientemente, el yen. Los nuevos bonos en soles nominales
que se creen tendrn como vencimiento los aos impares, en tanto que los
bonos en soles indexados vencern en los aos pares. Esta estandarizacin
tambin facilitar la futura segregacin de cupones y el perfilamiento
dinmico del servicio de la deuda en el tiempo, minimizando costos de
transaccin. (MEF, 2014)

Tipos de bonos
Existen diversos tipos de bonos, entre los cuales se pueden sealar los
siguientes:
Los bonos del tesoro. Emitidos por el tesoro pblico. Son instrumentos
que permiten financiar operaciones del Gobierno.
Los bonos corporativos. Emitidos por las empresas para captar fondos
que le permitan financiar sus operaciones y proyectos de inversin. Resultan
atractivos para las empresas porque no necesariamente estn respaldados
por garantas especficas. Los emisores tienen la posibilidad de disearlos
de acuerdo con las caractersticas que se ajusten y convengan a sus propios
requerimientos de financiamiento y en funcin a un estudio de demanda de
este tipo de instrumento.
Los bonos de arrendamiento financiero. Emitidos por instituciones
bancarias, financieras y de arrendamiento financiero, con la finalidad de
captar fondos destinados a comprar activos fijos para emplearlos en
arrendamiento financiero. Tienen como lmite los montos fijados para las
operaciones pasivas de las entidades bancarias y financieras.

Los bonos estructurados. Son parte de los llamados instrumentos de

inversin estructurados, los cuales son deudas que representan una renta
variable a su tenedor. La rentabilidad ofrecida se deriva de la rentabilidad
futura de un portafolio de otros activos financieros.
Los bonos subordinados. Solo los bancos y las empresas financieras los
emiten a plazos no menores de cinco aos, sin opcin a garantizarlos ni
procede su pago antes del vencimiento ni su rescate por sorteo.
Los bonos convertibles. Emisin de bonos por el cual, el tenedor del
bono tiene el derecho o la opcin de intercambiar la obligacin por una
cantidad especfica de acciones comunes. (Cairo, 2010)

Per emite bono soberano por US$ 1.200 millones para financiar
presupuesto 2016
Exitosa emisin. Sin embargo la demanda de estos instrumentos fue de US$. 5.400 millones. El
pas busca levantar dinero antes de un alza de la tasa de inters de la FED, de EE.UU.

Con una demanda que super en ms de cuatro veces la oferta y en un contexto

financiero internacional incierto y voltil, el Per realiz ayer una exitosa colocacin de
bonos, anticipando oportunamente cubrir las necesidades de financiamiento del
Presupuesto Pblico para el 2016.
Se trata de la colocacin del Bono Global 2027 por US$ 1.250 millones a doce aos y
una tasa de rendimiento de 4,15%, una tasa cupn de 4,125% y un precio de
99,766%.
Con ello se logr el menor cupn histrico del pas, segn el Ministerio de Economa.
La emisin tuvo una demanda total de US$ 5.400 millones, 4,3 veces lo ofertado, y
demuestra la confianza de los inversionistas en la economa peruana pese a la
volatilidad en los mercados globales.
Alonso Segura, titular del MEF, destac los buenos resultados de la operacin, porque
refuerza la posicin peruana en los mercados internacionales, que se refleja en el
inters que existe entre los inversionistas por los papeles peruanos.

El xito es notorio si se toma en cuenta que fue en un da en el que la bolsa de China

se desplom 6,2%, el precio del cobre sigui a la baja y se debilitaron las monedas
regionales respecto al dlar.
El Per no emita una nueva referencia en dlares americanos desde el 2010, por lo
que la emisin de ayer contribuye a crear una curva de rendimientos ms completa y
eficiente.
Los expertos consideran que el Per busca conseguir fondos antes que la Reserva
Federal de EEUU (FED) suba la tasa de inters, que podra decidir el 17 de setiembre.
El banco de inversin Credit Suisse dice que el buen perfil de riesgo del pas fortaleci
la colocacin de bonos. El Per tiene un buen perfil crediticio y puede emitir deuda en
el momento que lo vea necesario, manifest el economista Juan Lorenzo Maldonado,
representante para Per del Credit Suisse, a la agencia Andina.

Maldonado calific dicha medida como positiva, al considerar que la

mayora de pases recurren a los mercados internacionales para financiar
parte de su presupuesto. Ello podra traducirse en tasas de inters ms
altas que tambin se reflejara en los mercados emergentes, apunt.

Sin presin cambiaria

Para Jorge Chvez, ex presidente del Banco Central de Reserva (BCR) y

titular de la consultora Maximixe, la emisin permitir atenuar las
presiones al alza en el dlar, debido a que habr mayor oferta de moneda
extranjera.
Adems, las menores presiones al alza le permitirn a la autoridad
monetaria controlar la volatilidad del tipo de cambio sin utilizar las
Reservas Internacionales Netas (RIN).
La clave

Esta es la tercera operacin de endeudamiento en mercados

internacionales en los doce ltimos meses. Todas las operaciones estn
enmarcadas en la estrategia de gestin global de activos y pasivos del
Ministerio de Economa y Finanzas.

El Per volvi al mercado de bonos en euros apenas cuatro meses despus de su

anterior incursin, cuando en octubre levant 1,1 mil millones de euros con
vencimiento en 2026.
Segn un informe de la agencia Bloomberg, el Per busca financiar el presupuesto del
prximo ao y lo hace en el exterior debido a que el mercado local de bonos se ha vuelto
muy difcil.
Bloomberg indica que el desplome de la moneda peruana a un mnimo de 13 aos frente
al dlar y la inflacin ms rpida han frenado la demanda local por bonos del gobierno,
por lo que una emisin en el extranjero ms atractivo.
Per es el tercer pas de Amrica Latina que este ao ha emitido en Europa para tomar
ventaja de la reduccin de las bajas tasas de inters resultantes del estmulo monetario
que aplica el Banco Central Europeo. Chile y Mxico han vendido en total 3,7 mil millones
de euros.
LA TASA
Segn Bloomberg, la colocacin de los bonos por un milln de euros con vencimiento el 1
de marzo, 2030, pagar una tasa de 3,773%, citando a una persona familiarizada con el
acuerdo que pidi no ser identificado porque la informacin es privada.
La tasa de inters anual que pagar el Per est bastante alejada del 0% que, en
promedio, paga Alemania por los bonos que emite.
Peter Schottmueller, jefe de Renta Fija Emergente en Deka Investment, dijo a Bloomberg
que los precios de la deuda del Per fueron atractivos, por lo que l hizo una oferta por
el bono. Aun as, el pas no es su mejor opcin entre los emisores latinoamericanos, dada
su dependencia de cobre. Los precios de la mayor exportacin del Per han cado un 2,1%
este ao y el metal ha perdido cerca de la mitad de su valor en los ltimos cinco aos.
En la emisin de octubre el Per acord pagar una tasa de inters de 2,751% hasta 2026.
A ms plazo de emisin, la tasa de inters es mayor. El papel al 2026 tuvo un rendimiento
cercano al 3% este martes.

Per recibi premio internacional a la mejor transaccin

de bonos soberanos en moneda local

La revista Latin Finance reconoci la operacin integral de deuda que se efectu en

octubre del 2014 por S/ 7,128 millones, a una tasa cupn de 5,70%. El ministro Alonso
Segura recibi el reconocimiento en Nueva York.

El Per, representado por el Ministro de Economa y Finanzas

(MEF), Alonso Segura, recibi de la prestigiosa revista
especializada en finanzas y economa Latin Finance el premio a
la Mejor Transaccin de Moneda Local, por la exitosa operacin
integral de deuda que efectu el pas en octubre del ao 2014.
De esta manera, se reconoce la dimensin de la operacin
realizada, as como su complejidad, capacidad de innovacin y la
importancia para el mercado, seal el MEF.
La entrega de los premios tuvo lugar ayer en la noche, en Nueva
York, en una ceremonia que reuni a ejecutivos de alto nivel de
empresas, inversionistas, banqueros y funcionarios
gubernamentales.
Al recibir el premio a nombre de la Repblica del Per, el
ministro Alonso Segura destac que esto es un reconocimiento
a la solidez de los fundamentos de la economa peruana, y al
manejo prudente, responsable y sostenible de las finanzas
pblicas.
As, la operacin forma parte de la Estrategia de Gestin Global de
Activos y Pasivos, la cual se encuentra orientada a minimizar
costos financieros y riesgos asociados a travs de la
profundizacin del mercado de capitales domstico, la
diversificacin de fuentes de financiamiento y el uso eficiente de
los activos financieros del Sector Pblico tales como el Fondo de
Estabilizacin Fiscal (FEF) y la Reserva Secundaria de Liquidez.
La exitosa operacin demostr la fortaleza del Per en los
mercados internacionales y el inters de los inversionistas por los
papeles de deuda peruanos. Contribuy a mejorar el perfil de
deuda del Per, a travs de la mayor participacin de la moneda
local dentro del portafolio de pasivos y el incremento de la vida
media de stos, seal el ministro Segura.
El 30 de octubre del ao 2014, la Repblica del Per efectu la
emisin de bonos en moneda local, con vencimiento en el ao
2024, por S/ 7,128 millones, a una tasa cupn de 5,70%, en un
ejercicio de administracin de pasivos.
Con esta emisin, se constituy una nueva referencia a 10 aos en
la curva de rendimientos en moneda local; se aument la base de
inversores, se recompr y/o intercambi los Bonos Globales 2015,

2016 y 2019 as como de los Bonos Soberanos 2015 y 2020

extendiendo los plazos de vencimiento del portafolio de deuda y se
pre financi parte del servicio de deuda para el 2015.

Bibliografa
Cairo, V. R. (2010). OFERTAS PBLICAS PRIMARIAS DE BONOS
CORPORATIVOS. Revista de la Facultad de Ciencias Contables, 71-95.
MEF. (2014). Estrategia de GESTIN GLOBAL de Activos y Pasivos 2014 2017. Lima.
Montes, J. (2015). Mercado peruano de renta fija. Moneda, Finanzas, 39-41.