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G esto Financeira

G esto Financeira

Copyright 2013 da Laureate. permitida a reproduo total ou parcial,


desde que sejam respeitados os direitos do Autor, conforme determinam a
Lei n. 9.610/98 (Lei do Direito Autoral) e a Constituio Federal, art. 5, inc.
XXVII e XXVIII, "a" e "b".
Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)
(Sistema de Bibliotecas da UNIFACS Universidade Salvador - Laureate
International Universities)

F383g
Ferreira, Renata
Gesto financeira. / Renata Ferreira. Salvador:
UNIFACS, 2013.
282 p. ; 18,3 x 23,5cm.
ISBN 978-85-87325-76-1
1. Administrao financeira. I.Ttulo.
CDD: 658.15

Importante: Os links para sites contidos neste livro podem ter


expirado aps a sua ltima edio, em novembro de 2013.

S umrio
Introduo Gesto Financeira e Fundamentos do Clculo Financeiro, 11

(1)

Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio, 47

(2 )

( 3 ) Anlise das Demonstraes Financeiras,

75

( 4 ) Ponto de Equilbrio e Alavancagem, 115

Planejamento Financeiro e Oramento


de Caixa, 141
(5 )

Administrao do Capital de Giro e a


Gesto das Disponibilidades, 179

(6 )

Administrao das Contas a Receber e


dos Estoques, 211
(7)

( 8 )

251

Administrao do Passivo Circulante,

(1)

I ntroduo Gesto Financeira


e Fundamentos do Clculo
Financeiro

A Gesto Financeira a arte e a cincia de administrar os recursos financeiros da empresa


para maximizar a riqueza dos acionistas
LEMES JR., et al, 2010

Renata Ferreira

I ntroduo
Bem-vindo ao curso de Gesto Financeira!
O objetivo deste curso fornecer as ferramentas para
a administrao dos recursos financeiros de uma empresa.
Com a era das economias interligadas e a velocidade da informao, a administrao financeira adquiriu uma importncia
estratgica no processo de tomada de decises, afinal, ningum quer perder dinheiro.
O cenrio de volatilidade e incerteza, comum ao mercado financeiro, exige do administrador financeiro o conhecimento de tcnicas e o reconhecimento das variveis que
mais afetam a sua atividade empresarial. Administrar decidir e a qualidade das decises que garante a continuidade e
o sucesso de um negcio, por isso o conhecimento das ferramentas de gesto financeira imprescindvel para o processo
decisrio.

Cabe ao administrador financeiro tomar decises que


propiciem a manuteno da sade econmico-financeira da
empresa e que resultem na criao de valor para a empresa,
maximizando a riqueza dos acionistas.
Deste conceito surge nossa primeira questo:
Maximizar riqueza? No seria lucro?
Sempre ouvimos maximizar o lucro, verdade. Mas a
maximizao do lucro um objetivo de curto prazo e maximizar riqueza um objetivo de longo prazo e, portanto, mais
importante. Decises sobre o lucro so considerveis de curto
prazo, porque lucros elevados podem ser obtidos atravs de
um aumento na receita e/ou do corte de gastos.
Por exemplo, a empresa pode demitir gerentes e diretores, j que possuem salrios elevados, provocando uma
reduo nos gastos e aumentando por consequncia o lucro.
Porm, esta deciso pode enfraquecer a posio competitiva da empresa, j que passa um cenrio de incerteza
para o investidor, reduzindo o valor das aes desta empresa
no mercado. Assim, uma tentativa de maximizar o lucro
pode se mostrar inconsistente com o objetivo de maximizar a receita, o que requer que se atenha ao maior retorno
esperado possvel com o menor nvel de risco (GROPPELLI;
NIKBAKHT, 2010), ou seja, o conceito de maximizao da
riqueza mais preciso, porque envolve a ideia de lucro atual
e futuro, incorpora os conceitos de risco e retorno.
Gesto financeira

14

Esta unidade apresenta as decises e atividades da gesto financeira, alm dos conceitos e aplicaes da Matemtica
Financeira, visto que o clculo financeiro uma ferramenta
essencial no processo decisrio e na gesto financeira das
empresas e das pessoas. Alm disso, como a maximizao da
riqueza est relacionada com perspectivas de longo prazo,
imprescindvel considerar o valor do dinheiro no tempo.

Decises da Gesto Financeira


De forma simplificada, podemos identificar trs atividades da gesto financeira:
Anlise e Planejamento Financeiro
Procura evidenciar as necessidades de expanso (ou
reduo) da empresa, assim como determinar a necessidade
de aumento (ou reduo) dos financiamentos. Este planejamento inicia-se com o levantamento e anlise dos dados econmico-financeiros, atividade esta fortemente apoiada sobre
os demonstrativos contbeis.
Segundo Assaf Neto (2010), por meio do planejamento financeiro que possvel selecionar, com maior margem de segurana, os ativos mais rentveis e condizentes
com o negcio da empresa, de forma a estabelecer mais satisfatria rentabilidade sobre os investimentos.
Depois de definir as metas da empresa e projetar o resultado previsto, funes do planejamento financeiro, o gestor financeiro precisa dedicar-se ao controle, ou seja, ao acompanhamento
e avaliao de todo o desempenho financeiro da empresa, identificando os desvios que venham a ocorrer entre o previsto e o realizado, propondo medidas corretivas, caso necessrio.
Balano patrimonial

Ativos
circulantes

Passivos
circulantes

Decises de
investimentos

Decises de
financiamento

Ativos
permanentes

Recursos
permanentes

Introduo Gesto Financeira


e Fundamentos do Clculo
Financeiro

15

Decises de Investimento
Decises que envolvem a anlise, seleo e escolha,
considerando o risco e o retorno dos investimentos empresariais, alm do gerenciamento eficiente de seus valores. Ou seja,
referem-se administrao da estrutura do ativo da empresa
(relao entre ativo circulante e ativo permanente) e implementao de novos projetos (deciso sobre novos ativos).
Segundo Assaf Neto (2010), a gesto dos ativos acompanha tambm as defasagens que podem ocorrer entre as
entradas e sadas de dinheiro, o que geralmente associado
gesto do capital de giro.
Decises de Financiamento
Decises que visam montar a estrutura financeira mais
adequada para a empresa, levando-se em considerao as
operaes normais e os novos projetos a serem implantados.
Representa a anlise da aquisio dos fundos e o gerenciamento de sua composio, ou seja, refere-se definio dos
financiamentos de curto e longo prazos (passivos circulantes
e recursos permanentes), alm da deciso da melhor relao
entre capital prprio e de terceiros, buscando a estrutura de
capital mais adequada em termos de liquidez, reduo dos
custos e risco financeiro.

Fundamentos do Clculo Financeiro


As decises financeiras, sejam elas de investimento ou de

Gesto financeira

16

financiamento, envolvem clculos de taxas de juros, para, por


exemplo, escolher a aplicao financeira ou o emprstimo mais
adequado. As decises sobre a compra de um ativo fixo requerem
avaliaes de fluxos de pagamentos e recebimentos projetados.
Essas e outras decises devem considerar o valor do
dinheiro no tempo e para tanto so necessrios clculos adequados a cada situao e o estudo desses clculos o objeto
de estudo da Matemtica Financeira.

Primeiramente, preciso conhecer os conceitos bsicos


da Matemtica Financeira:
Capital (C) ou Valor Presente (VP) [ou Present Value
(PV)]
o recurso financeiro transacionado no perodo inicial (na data focal zero) em uma determinada operao financeira. Tambm chamado de Principal ou Investimento Inicial.
Juros (J)
Com o desenvolvimento das sociedades surgiram a
especializao e a troca de mercadorias para solucionar o
problema de satisfao das necessidades e minimizar a questo da escassez. Com isso, a moeda passou a ser um intermedirio das trocas e as pessoas perceberam que ela era um
meio de acumular valor e constituir riqueza (o estoque de
bens poderia ser usado para gerar novos bens e riquezas).
A maioria das pessoas prefere consumir seus bens no
presente e no no futuro. As pessoas que acumulam riqueza
querem, portanto, uma recompensa pela abstinncia de no
consumir hoje, deixando para o futuro. Este prmio chamado de juro. Dessa forma, so os juros que efetivamente
induzem o adiamento do consumo, permitindo a formao de poupanas e de novos investimentos na economia
(ASSAF NETO, 2008).
Assim, podemos classificar o juro como a remunerao
do capital empregado. Para o investidor ou emprestador, os
(operacionais, de formalizao do emprstimo, taxas etc.) e o
risco da operao, alm de proporcionar certo lucro.
Do ponto de vista do tomador do emprstimo, o juro
pode ser considerado como o custo do capital. Se o tomador
pretende utilizar o capital emprestado em um negcio qualquer, os juros pagos pelo emprstimo devem ser menores do
que a receita prevista com o negcio.

17
Introduo Gesto Financeira
e Fundamentos do Clculo
Financeiro

juros recebidos devem ser suficientes para cobrir as despesas

Ateno!
As taxas de juros, geralmente, so expressas em percentual que sempre se referem a uma unidade de tempo.
Exemplos: 12% ao ano = 12% a.a.
6% ao semestre = 6% a.s.
5% ao trimestre = 5% a.t.
10% ao ms = 10% a.m.

Taxa de juros (i)


A taxa de juros o parmetro de clculo dos juros,
representa o coeficiente obtido da relao dos juros recebidos
(ou pagos) (J) e o capital inicialmente aplicado (PV). indicada por i (interest = juros).

i = J
PV
Exemplo: Um investimento em CDB de R$ 5.000 proporcionou aps 90 dias juros de R$ 625. Qual a rentabilidade
do perodo?
i = J/PV
i = 625,00/5.000,00
Gesto financeira

18

i = 0,1250 = 12,50% para 90 dias = 12,50% ao trimestre


Os juros podem ser obtidos atravs da multiplicao
da taxa de juros pelo valor aplicado.

J = PV . i

Exemplo: Um capital de R$ 3.000 aplicado a uma taxa


de juros de 18,65% ao ano no final de um ano proporciona
qual rendimento?

J = 3.000,00 x 0,1865
J = R$ 167,50

Repare que o clculo feito com


a taxa unitria (em decimal), que
obtida pela diviso da taxa
percentual por 100.

18,65% = 18,65 = 0,1865


100

Lembrete
Nas frmulas de Matemtica Financeira, todos os clculos
so feitos com a taxa unitria (em decimal), porm as respostas finais de taxas de juros so apresentadas na forma
percentual.
Montante (M) ou Valor Futuro (VF) [ou Future Value
(FV)]
a quantidade monetria acumulada resultante de
uma operao financeira aps um determinado perodo de
tempo, ou seja, a soma dos juros com o capital inicial.

FV = J + PV
Prazo ou perodo (n)
o tempo em que certo capital (PV) aplicado a uma
taxa (i) necessita para produzir um montante (FV), ou em
outras palavras, o perodo em que os recursos ficaram aplicados ou o tempo de durao de um emprstimo.

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Introduo Gesto Financeira
e Fundamentos do Clculo
Financeiro

M =J+C

Algumas regras so fundamentais para as questes


que envolvem Matemtica Financeira. Destacamos uma:
As periodicidades da taxa de juros e do prazo da operao devem estar na mesma unidade de tempo.
Por exemplo, se uma situao apresentar taxa de juros
anual e o perodo da operao for em meses, a periodicidade
no est coincidente e temos que transformar a taxa de juros
em mensal. Somente aps esta adequao entre o prazo e a
taxa de juros (na mesma unidade de tempo) que podemos
aplicar as frmulas da Matemtica financeira.

Regimes de Capitalizao
Os critrios de transformao da taxa e do prazo
dependero do regime de capitalizao da operao.
Mas o que Regime de Capitalizao?
Regime de capitalizao a forma como os juros so
incorporados ao capital. Existem dois regimes de capitalizao: o simples e o composto. Vamos conhec-los.
Regime de Capitalizao Simples
Conceito e frmulas
No regime de capitalizao simples (ou juros simples),

Gesto financeira

20

os juros de cada perodo so sempre calculados em funo do


capital inicial (principal) aplicado. Os juros no so somados
ao principal para clculo de novos juros nos perodos seguintes (os juros no so capitalizados e por isso no rendem
juros). Exemplo: Um investidor aplicou R$ 1.500 pelo prazo
de cinco anos, com uma taxa de juros de 8% ao ano, no regime
de juros simples. Determine o valor do saldo a ser resgatado
no final de cada um dos cinco perodos.

Ano

Saldo inicial

Juros

Saldo final

1.500

1.500

1.500 x 0,08 = 120

1.620

1.620

120

1.740

1.740

120

1.860

1.860

120

1.980

1.980

120

2.100

Os juros de cada perodo so obtidos


pela multiplicao da taxa de juros pelo
principal.

J = PV.i
J = 1.500 x 0,08
J = 120
Como no regime de capitalizao simples, os juros
incidem apenas sobre o valor inicial, os juros de n perodos
so resultados da multiplicao do juro de um perodo pelo
nmero de perodos considerado.

J = PV . i . n

J = 1.500 x 0,08 x 5
J = 120 x 5 --> J = 600
O total da operao ser:
FV = PV + J
FV = 1.500 + 600
FV = 2.150

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Introduo Gesto Financeira
e Fundamentos do Clculo
Financeiro

No nosso exemplo, os juros do 5 perodo:

Podemos encontrar uma frmula para o Montante ou


valor futuro:
FV = Principal + Juros =
FV = PV + PV.i.n
Tirando o PV em evidncia, temos: FV = PV (1 + i.n)
Exemplo:
Qual o valor de resgate de uma aplicao no valor de
R$ 84.975,59, por trs meses a uma taxa de juros simples de
1,45% ao ms?
J = PV.i.n

OU

FV = PV( 1+ i.n)

J = 84.975,59 x 0,0145 x 3

FV = 84.975,59 (1 + 0,0145x3)

J = 3.696,44

FV = 84.975,59 (1 + 0,0435)

FV = PV + J

FV = 84.975,59 (1,0435)

FV = 84.975,59 + 3.696,44

FV = 88.672,03

FV = 88.672,03
Obs.: na frmula, usar a taxa de juros (i) sempre em decimal.
Os juros simples tm aplicaes bastante restritas. So
raras as operaes financeiras e comerciais que utilizam este
regime de capitalizao. A utilizao mais comum para os
juros simples refere-se ao clculo dos juros por atraso de
pagamentos (boletos em atraso).

Gesto financeira

22

Perodos no inteiros (taxas proporcionais)


Podem ocorrer situaes em que o prazo de aplicao
no um nmero inteiro de perodos a que se refere taxa
dada. Tambm podemos encontrar situaes em que a periodicidade da taxa e do perodo no esto na mesma unidade de
tempo. Nestes casos, necessrio calcular a taxa proporcional.
Taxa proporcional tpica do regime de capitalizao
simples.

Duas ou mais taxas so proporcionais se, quando aplicadas sobre o mesmo principal durante o mesmo perodo,
produzem o mesmo montante. Por exemplo, 2% ao ms so
proporcionais a 24% ao ano.
Exemplo: Um investidor aplicou R$ 1.000 a uma taxa
de juros simples de 12% ao semestre, qual valor a ser resgatado no final de 5 anos e 9 meses?
n = 5 anos e 9 meses = 69 meses
taxa de juros = 12% ao semestre
A periodicidade da taxa (semestre) no coincidente
com a periodicidade do prazo (meses), precisamos encontrar
a taxa proporcional em meses.
12% ao semestre = 12% = 2% ao ms
Aps o ajuste, podemos calcular os juros pela frmula:
J = PV. i. n
J = 1.000,00 x 0,02 x 69
J = 1.380,00
FV = 1.000,00 + 1.380,00
FV = 2.380,00
Exemplo de taxas proporcionais:
a) 5% ao ms = 30% ao semestre = 60% ao ano
b) 18% ao ano = 9% ao semestre = 6% ao quadrimestre = 1,5% ao ms
Para ajustar a taxa podemos nos basear na seguinte
De

Para

Frmula

ms (a.m.)

ano (a.a.)

ia = (im) x 12

dia (a.d.)

ms (a.m.)

im = (id) x30

dia (a.d.)

ano (a.a.)

ia = (id) x 360

ano (a.a.)

ms (a.m.)

im = (ia) / 12

ms (a.m.)

dia (a.d.)

id = (im) / 30

ano (a.a.)

dia (a.d.)

id = (ia) / 360

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Introduo Gesto Financeira
e Fundamentos do Clculo
Financeiro

tabela:

Assim, se tivermos uma taxa de 2% ao ms e quisermos pass-la para ano (em juros simples), devemos aplicar a
frmula:
De

Para

Frmula

ms (a.m.)

ano (a.a.)

ia = (im) x 12

Taxa anual = taxa mensal x 12 = 2% x 12 = 24% ao ano


Regime de Capitalizao Composta
Conceitos e frmulas
No regime de juros compostos, os juros de cada
perodo so incorporados ao principal para o clculo dos
juros do perodo seguinte, dizemos ento que os juros so
capitalizados.
O regime de juros compostos o mais comum no sistema financeiro e no clculo econmico e, portanto, o mais
til para clculos de problemas do cotidiano.
A tabela a seguir mostra a diferena de clculo entre os
dois regimes, para um emprstimo de R$ 1.000 por um per-

Ano

odo de quatro anos taxa de juros de 20% ao ano.

Gesto financeira

24

Juros simples

Juros compostos

Capital

Juros

Montante

Capital

Juros

Montante

1000

1000 x 0,20 = 200

1200

1000

1000 x 0,20 = 200

1200

1000

1000 x 0,20 = 200

1400

1200

1200 x 0,20 = 240

1400

1000

1000 x 0,20 = 200

1600

1440

1440 x 0,20 = 288

1600

1000

1000 x 0,20 = 200

1800

1728

1728 x 0,20 = 345,60

1800

Podemos observar que no regime de juros simples, o


valor dos juros constante, enquanto que no regime de juros
compostos, o valor dos juros cresce em funo do tempo. Isto
faz com que o dinheiro cresa mais rapidamente a juros compostos do que a juros simples.
No juros compostos, o dinheiro cresce exponencialmente (em progresso geomtrica) e no juros simples, ele

cresce linearmente (em progresso aritmtica). Assim, matematicamente, o clculo dos juros compostos conhecido por
clculo exponencial de juros.
Considere a seguinte nomenclatura genrica:
PV = Capital inicial ou principal ou Valor presente
FV = Montante ou Valor futuro
i = taxa de juros de cada perodo
n = nmero de perodos
J = Juros
A frmula para clculos em juros compostos :

FV = PV(1 + i) n
Exemplo:
Se voc investir R$ 1.500 em uma aplicao que pague
juros compostos de 3% ao ms durante seis meses, quanto
acumular?
PV = 1.500

FV = 1.500 (1+0,03)6

i = 3% a.m. = 0,03

FV = 1.500 (1,1941)

n = 6 meses

FV = 1.791,08

Podemos utilizar as calculadoras financeiras para realizar os clculos de juros compostos. O modelo mais tradicional a HP 12C:

Saiba Mais
Voc encontra na internet vrios emuladores da HP 12C
para instalar em seu computador. Uma sugesto de site
que contm este e outros modelos de calculadoras cientficas e financeiras para download grtis : http://www.
livrariamaconica.com.br/calculadoras/calculadoras.htm
Tambm possvel baixar o aplicativo da calculadora no
seu IPOD ou IPHONE.

Introduo Gesto Financeira


e Fundamentos do Clculo
Financeiro

25

As funes financeiras encontram-se na primeira linha


da calculadora:

Retomando o nosso exemplo, agora na Calculadora HP 12C:

Tambm podemos efetuar estes clculos utilizando o


Excel. Considerando a verso 2007:
Clicar na barra de ferramentas em Frmulas depois clicar no tem Financeira

Gesto financeira

26

Procurar na lista de frmulas a que trate do valor


futuro (VF):

Aparecer a seguinte caixa:

Voc pode preencher os campos com os valores ou


indicar as clulas que contm os respectivos valores.
No nosso exemplo:

Depois clique em ok. O resultado ser R$ 1.791,08.

Introduo Gesto Financeira


e Fundamentos do Clculo
Financeiro

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Taxas equivalentes
Em juros compostos, quando a periodicidade da taxa
no coincide com a periodicidade do prazo, precisamos
encontrar a taxa equivalente.
Taxa equivalente tpica do regime de capitalizao
composta.
Duas ou mais taxas so equivalentes quando aplicadas
a um mesmo capital, por um perodo de tempo equivalente,
geram o mesmo rendimento.
Por exemplo, 2% ao ms so equivalentes a 26,82% ao
ano.
Pelo critrio de juros compostos utilizamos a relao:
q
t

iq = (1+it) - 1
iq = taxa que eu quero
it = taxa que eu tenho (taxa conhecida)
q = perodo que eu quero
t = perodo que eu tenho (perodo da taxa conhecida)
Exemplos:
1 ) Qual a taxa mensal equivalente taxa de 12% ao ano?
it = taxa que eu tenho = 12% = 0,12
q = perodo que eu quero = 1 ms
t = perodo que eu tenho = 1 ano = 12 meses
Gesto financeira

28

im = (1+0,12)1/12 1
im = (1,12)0,0833333 - 1
im = 0,009489 = 0,949% ao ms
2 ) Os cartes de crdito cobram em mdia uma taxa mensal de
13% ao ms para refinanciamento (para quem no paga a fatura
por completo), quanto isso representa em termos anuais?

it = taxa que eu tenho = 13% = 0,13


q = perodo que eu quero = 1 ano = 12 meses
t = perodo que eu tenho = 1 ms
ia = (1 + 0,13)12/1 - 1 ia = 4,3345 1
ia = 3,3345 = 333,45% ao ano.

Operaes Financeiras com datas


Juro exato e juro comercial
Juro exato aquele obtido quando o perodo leva em
considerao os dias do calendrio, ou seja, adotada a conveno do ano civil (365 dias ou 366 dias para os anos bissextos). Para clculos mensais devemos considerar a quantidade
exata de dias existentes em cada ms (31 dias para janeiro,
28 ou 29 para fevereiro, 30 para abril, e assim por diante). J
o juro comercial calculado, quando se adota o ano comercial, ou seja, 360 dias. Um ms comercial tem 30 dias. O juro
comercial o mais utilizado nas aplicaes financeiras.
Exemplo:
Calcule o rendimento de R$ 12.000 aplicados durante
243 dias taxa de juros simples de 40% ao ano. Efetuar os clculos considerando o ano comercial e o ano exato.
Frmula dos juros simples: J = PV. i. n
Juro Exato

J = 12.000,00 x 0,40 x 243/360

J = 12.000,00 x 0,40 x 243/365

J = 3.240,00

J = 3.195,62

Contagem de dias
Muitas operaes financeiras exigem o tempo exato de
dias entre duas datas. Para determinarmos o prazo exato em
dias e a data de vencimento de uma operao, podemos fazer
a contagem direta em um calendrio, usar uma tabela de contagem, usar a calculadora financeira ou o Excel.

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Introduo Gesto Financeira
e Fundamentos do Clculo
Financeiro

Juro Comercial

Fev

Mar

Abr

Mai

Jun

Jul

Ago

Set

Out

Nov

Dez

Gesto financeira

30

Jan

Tabela de contagem de dias (para anos no bissextos):

32

60

91

121

152

182

213

244

274

305

335

33

61

92

122

153

183

214

245

275

306

336

34

62

93

123

154

184

215

246

276

307

337

35

63

94

124

155

185

216

247

277

308

338

36

64

95

125

156

186

217

248

278

309

339

37

65

96

126

157

187

218

249

279

310

340

38

66

97

127

158

188

219

250

280

311

341

39

67

98

128

159

189

220

251

281

312

342

40

68

99

129

160

190

221

252

282

313

343

10

41

69

100

130

161

191

222

253

283

314

344

11

42

70

101

131

162

192

223

254

284

315

345

12

43

71

102

132

163

193

224

255

285

316

346

13

44

72

103

133

164

194

225

256

286

317

347

14

45

73

104

134

165

195

226

257

287

318

348

15

46

74

105

135

166

196

227

258

288

319

349

16

47

75

106

136

167

197

228

259

289

320

350

17

48

76

107

137

168

198

229

260

290

321

351

18

49

77

108

138

169

199

230

261

291

322

352

19

50

78

109

139

170

200

231

262

292

323

353

20

51

79

110

140

171

201

232

263

293

324

354

21

52

80

111

141

172

202

233

264

294

325

355

22

53

81

112

142

173

203

234

265

295

326

356

23

54

82

113

143

174

204

235

266

296

327

357

24

55

83

114

144

175

205

236

267

297

328

358

25

56

84

115

145

176

206

237

268

298

328

359

26

57

85

116

146

177

207

238

269

299

330

360

27

58

86

117

147

178

208

239

270

300

331

361

28

59

87

118

148

179

209

240

271

301

332

362

29

88

119

149

180

210

241

272

302

333

363

30

89

120

150

181

211

242

273

303

334

364

31

90

212

243

151

304

365

Como usar a tabela:


a) Quantos dias decorreram entre 02 de mar. e 15 de
abril?

02 de maro = na tabela dia 61


15 de abril = na tabela dia 105
Total de dias = 105 - 61 = 44 dias
b) Fechei um contrato no dia 05 de maio para vencimento em 52 dias. Em que dia vencer o contrato?
05 de maio = na tabela dia 125
125 + 52 = 177 na tabela o dia n 177 o dia 26 de junho
Contagem de dias no Excel
Utilizando os mesmos exemplos da contagem de dias
pela tabela:
Determinar um prazo: Para saber o nmero exato de
dias entre as duas datas, basta entrar com a data 1, digitar a
data 2 e calcular a diferena entre elas.

Contagem de dias na HP 12C


O primeiro passo ajustarmos a calculadora para o
mos apertar as teclas:

Obs.: Se o ajuste no for feito, a calculadora estar programada para o mtodo americano (Ms. Dia. Ano M.DY).

31
Introduo Gesto Financeira
e Fundamentos do Clculo
Financeiro

modo de calendrio brasileiro (dia.ms.ano). Para isso deve-

Usando os exemplos da demonstrao da tabela anterior, temos:


a) Quantos dias decorreram entre 02 de maro e 15 de abril?

b) Fechei um contrato no dia 05 de maio para vencimento em


52 dias. Em que dia vencer o contrato?

Sries Uniformes
Uma Srie, tambm chamada de Renda, uma sequncia de pagamentos ou recebimentos efetuados a determinado

Gesto financeira

32

intervalo de tempo. Os vencimentos dos termos de uma Srie


podem ocorrer no final de cada perodo (vencidos ou postecipados) ou no incio (antecipados). Pode ocorrer, tambm, da
Srie contar com um perodo de carncia (diferidos).
As Sries podem ser uniformes (quando os pagamentos ou recebimentos so iguais) ou variveis (quando os pagamentos ou recebimentos so crescentes, decrescentes ou at
desproporcionais).

Vamos tratar das sries uniformes.


Nas calculadoras financeiras o pagamento peridico
identificado pela funo

Sries postecipadas
So aquelas em que o primeiro pagamento (ou recebimento) ocorre no final do primeiro perodo, ou seja, quando
o primeiro pagamento (ou recebimento) ocorre no momento
1 (um), como por exemplo, emprstimos bancrios e vendas
a prazo sem entrada - do tipo (0+n). Antes de fazer a conta na
calculadora financeira, preciso ajustar o plano para postecipado, modo END, apertando as teclas:

Situaes de compras ou emprstimos so casos em


que temos uma relao entre o valor presente (valor da compra ou valor do emprstimo) e as prestaes. Nestes casos a
frmula usada :

PV = PMT . (1 + i)n -1
(1 + i)n . i

Lembrete
No se esquea que a periodicidade da taxa deve ser igual
periodicidade das parcelas. No nosso exemplo, tanto
a taxa de juros como as parcelas so mensais. Caso no
sejam iguais, antes de calcular as prestaes preciso
encontrar a taxa de juros equivalente (na mesma periodicidade das prestaes).

Introduo Gesto Financeira


e Fundamentos do Clculo
Financeiro

33

Exemplo:
Um computador vendido vista por R$ 3.000 ou
financiado em 24 parcelas mensais iguais, sem entrada.
Sabendo que a loja cobra taxa de juros de 2,99% ao ms, calcule o valor de cada parcela.

PV = 3000

3000 = PMT . (1,0299)24 - 1

n = 24

(1,0299)24 . 0,0299

i = 2,99%

3000 = PMT . 1,028063

PMT = ?

0,060639
3000 = PMT . 16,9538
PMT = 3000/16,9538
PMT = 176,95

Na calculadora HP 12C:

Gesto financeira

34

No Excel:
Clicar na barra de ferramentas em Frmulas
Depois clicar em Financeira

Procurar na lista de frmulas a que trate das prestaes (PGTO)


Abrir a caixa para preenchimento dos valores ou
das clulas que contenham os valores.

Introduo Gesto Financeira


e Fundamentos do Clculo
Financeiro

35

IMPORTANTE
Uma observao importante que o ajuste do plano de
pagamento feito aqui. Para pagamentos no final do perodo (postecipados) o tipo deve ser 0 (zero) ou ficar em branco e, para pagamentos antecipados (no incio do perodo) o tipo deve ser 1 (um).
J quando nos deparamos com situaes em que so realizados pagamentos para acumular um valor no futuro, geralmente em situaes de poupana, temos uma relao entre o valor
futuro (FV) e as prestaes (PMT) e usamos a seguinte frmula:

FV = PMT . (1 + i)n -1
i
Exemplo:
Joo est programando suas frias e resolveu juntar
dinheiro. Para tanto, aplicar R$ 200 por ms durante seis
meses consecutivos a uma taxa de 5% ao ms. Quanto resgaGesto financeira

36

tou no final do perodo?

PMT = 200,00
n=6

FV = 200 . (1,05)6 - 1
0,05

i = 5%

FV = 200 (6,8019)

FV = ?

FV = 1.360,38

Sries antecipadas
So aquelas em que o primeiro pagamento (ou recebimento) ocorre no incio do primeiro perodo, ou simplesmente, quando o primeiro pagamento (ou recebimento)
ocorre na data zero. Exemplo: compras a prazo do tipo (1+n),
cuja primeira parcela no ato da compra
Na calculadora HP 12C preciso ajustar o plano de
pagamentos, apertando as teclas:

Aparecer a palavra BEGIN no visor da calculadora.

Aps o ajuste do plano de pagamentos, o procedimento


para a realizao do clculo o mesmo do plano postecipado.
No Excel, o procedimento tambm idntico ao realizado no plano postecipado, apenas ateno ao preenchimento
do Tipo, preciso colocar o nmero 1 (um) que equivale ao
plano antecipado.
Matematicamente, quando nos depararmos com situao Valor Presente) com pagamentos antecipados, usamos a
seguinte frmula:

PV = PMT . (1 + i)n - 1 (1 + i)
(1 + i)n . i

37
Introduo Gesto Financeira
e Fundamentos do Clculo
Financeiro

es de compra ou de emprstimos (situaes em que temos

Exemplo:
Um emprstimo de R$ 30.000 concedido por uma instituio financeira para ser liquidado em 12 parcelas iguais,
mensais e consecutivas. Sabendo que a primeira parcela
dever ser paga no ato e que a taxa de juros de 4% ao ms,
calcular o valor das prestaes.

PMT = 200,00
n=6
i = 5%

FV = 200 . (1,05)6 - 1
0,05
FV = 200 (6,8019)

Saiba Mais
Na srie de pagamentos/recebimentos iguais com termos
postecipados comum a ocorrncia de um valor a ttulo
de entrada, valor este diferente do valor das prestaes.
Quando isto acontece, deve-se deduzir o valor desta
entrada do Valor Presente, ou seja, neste caso o PV igual
ao valor total menos o valor da entrada. Isto significa,
obviamente, que o valor da entrada no ser onerado com
juros.
Apenas o restante do Valor Presente, que ser efetivamente financiado, ser encarecido com juros.
Ex. Financiamento de R$ 3.000 sem entrada: PV= 3.000,00
Financiamento de R$ 3.000 com entrada de R$ 500:

Gesto financeira

38

PV = 3.000 - 500
PV = 2.500,00
Na srie antecipada, o valor presente integralmente
financiado. A parcela dada como entrada possui valor
idntico ao das demais parcelas. Neste caso, o PV igual
ao valor total.
Ex. Financiamento de R$ 3.000 com vencimento antecipado das parcelas o PV ser os R$ 3.000.

Sries Diferidas
So aquelas em que existe um perodo de carncia entre
a concesso do financiamento e o incio dos pagamentos, ou
seja, o primeiro pagamento ocorre em datas superiores a um
perodo. Este tipo de plano muito comum no comrcio, em
que as promoes usam o jargo compre hoje e s comece a
pagar em...
Exemplo: Silva contraiu um emprstimo de R$ 4.200 a
uma taxa de 2,5% a.m. O pagamento ser efetuado em 4 prestaes mensais e ter uma carncia de trs meses para o primeiro pagamento. Determinar o valor das prestaes.
Ao invs de usarmos uma frmula especfica para
sries com carncia, podemos calcular as prestaes usando
os conceitos j aprendidos. Temos duas formas de calcular
este tipo de prestao.
MODO 1 usando o plano postecipado
1 passo: Ajustar a carncia
A pessoa ficar trs meses sem efetuar pagamentos,
porm isso no significa que o valor no sofra correes, na
verdade os juros correm normalmente neste perodo.
Como no h pagamentos, no h PMT, o ajuste da
carncia feito usando a frmula de juros compostos.
2 passo: Calcular as prestaes
prestaes.
Como ajustamos apenas o perodo extra dado como
carncia (consideramos que 1 perodo, neste caso 30 dias,
normal), utilizamos para o clculo do PMT a frmula para
planos postecipados.

39
Introduo Gesto Financeira
e Fundamentos do Clculo
Financeiro

O Valor atualizado usado para o clculo das

PV = 4200
i = 2,5% ao ms
Carncia = 3 meses
n = 2 meses
Como um ms de prazo para comear a pagar
normal, consideraremos apenas o prazo extra (o que
excede 30 dias). Neste caso o ajuste de 2 meses
FV = 4.412,63
FV = 4200 (1,025)2
________________________________________
PV = 4.412,63
i = 2,5% a.m
n = 4 prestaes
4.412,63 = PMT . (1,025)4 - 1
(1,025)4 . 0,025
4.412,63 = PMT (3,7620)
PMT = 1.172,96

MODO 2 usando plano antecipado


1 passo: Ajustar a carncia
Ajustar o prazo inteiro de carncia

Gesto financeira

40

2 passo: calcular as prestaes


O Valor atualizado usado para o clculo das prestaes usando a frmula para planos antecipados.

PV = 4.200
i = 2,5% ao ms
Carncia = n = 3 meses
n = 2 meses
FV = 4200 (1,025)3
FV = 4.522,94
________________________________________
PV = 4522,94
i = 2,5% a.m
n = 4 prestaes
4.522,94 = PMT . (1,025)4 - 1 (1,025)
(1,025)4 . 0,025
4.522,94 = PMT (3,761974) (1,025)
4.522,94 = PMT (3,856024)
PMT = 1.172,96
HORA DE FIXAR:
Em 15 de maro, a empresa Mega X Ltda. contraiu
um emprstimo no valor de R$ 55.000 para pagamento em
dezoito parcelas mensais, sendo que o pagamento da primeira parcela ocorreu 15 de julho do mesmo ano, taxa de
juros de 34,489% ao ano. Considere que estamos no dia 15
de novembro (dia do pagamento da quinta parcela), porm
mento daqui a 13 dias. Sabendo que o banco cobra uma taxa
de juros simples de 30% ao ano pelo atraso de pagamentos,
quanto a empresa dever desembolsar para quitar a parcela?
Resposta: R$ 4.662,93.

41
Introduo Gesto Financeira
e Fundamentos do Clculo
Financeiro

a empresa Mega X Ltda. s ter os recursos para o paga-

RESOLUO:
Este exerccio envolve vrias frmulas aprendidas
nesta unidade. O primeiro passo encontrar o valor das prestaes para depois calcular os juros pelo atraso do pagamento.
Vamos identificar as variveis fornecidas pelo enunciado:
Valor do emprstimo = PV = R$ 55.000
Nmero de parcelas = n = 18 (mensais)
Taxa de juros = 34,489% ao ano
PV =?
Obs.: pagamento da primeira parcela em julho, portanto, carncia de 4 meses DIFERIDO
Atraso = 13 dias a 30% ao ano (juros simples)
1 | Antes de encontrar o valor da prestao precisamos
ajustar a taxa de juros que est anual e as parcelas so mensais. Passando a taxa de juros para mensal, temos:
it = taxa que eu tenho = 34,489% ano ano = 0,34489
q = perodo que eu quero = 1 ms
t = perodo que eu tenho = 1 ano = 12 meses
im = (1+i)q/t 1
im = (1+0,34489)1/12 1 im = (1,34489)0,0833333 - 1
im = 1,025 1
im = 0,025 = 2,5% ao ms

Gesto financeira

42

2 | Agora podemos calcular as prestaes, lembrando


que um plano diferido (com carncia)
a) Ajuste da carncia

b) Calcular a prestao

PV = 55.000

PV = 59.228,98

i = 2,5% ao ms

i = 2,5% a.m.

n = 3 meses (postecipado)

n = 18 prestaes

FV = PV (1 + i)

PV = PMT (1+i)n -1

FV = 55.000 (1,025)3

(1+i)n .i

FV = 59.228,98

59.228,98 = PMT . (1,025)18 - 1

(1,025)18. 0,025

59.228,98 = PMT (14,35336)

PMT = 4.126,49

3 | Calculando o atraso do pagamento da parcela:


PV = 4.126,49

J = PV.i.n

n = 13 dias

J = 4.126,49 . 0,30 . 13/30

i = 30% ao ano

J = 536,44

J=?
TOTAL A PAGAR = 4.126,49 + 536,44
TOTAL A PAGAR = 4.662,93

R e f e r nci a s
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010.
ASSAF NETO, A. Matemtica Financeira e suas aplicaes.
10. ed. So Paulo: Atlas, 2008.
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. 12.
ed. So Paulo: Addison Wesley Brasil, 2010.

ceira. Srie Essencial. 3. ed. So Paulo: Saraiva, 2010.


LEMES JR., A. B. et al. Administrao Financeira: princpios,
fundamentos e prticas brasileiras. 3. ed. Rio de Janeiro:
Campus, 2010.
MATHIAS, W. F.; GOMES, J. M. Matemtica Financeira. 6.
ed. So Paulo: Atlas, 2009.

43
Introduo Gesto Financeira
e Fundamentos do Clculo
Financeiro

GROPPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao Finan-

PUCCINI, A. L. Matemtica Financeira objetiva e aplicada.


7. ed. So Paulo: Saraiva, 2008.
SAMANEZ, C.P. Matemtica Financeira: aplicao anlise
de investimentos. 4. ed. So Paulo: Pearson - Prentice Hall,
2007.
VIEIRA SOBRINHO, J. D. Matemtica Financeira. 7. ed. So
Paulo: Atlas, 2000.

Gesto financeira

44

Introduo Gesto Financeira


e Fundamentos do Clculo
Financeiro

45

(2)

C lculo financeiro em contexto


inflacionrio

Renata Ferreira

Em Administrao Financeira importante considerar


as variveis econmicas para a tomada de deciso. No apenas uma questo de selecionar variveis para traar cenrios,
mas de considerar efetivamente o impacto destas variveis
nos resultados da empresa.
Uma das variveis incorporadas s decises financeiras a inflao.
Inflao pode ser conceituada como um aumento
contnuo e generalizado no nvel de preos
Assim, movimentos inflacionrios representam elevaes em todos os bens produzidos pela economia e no
o aumento de um preo especfico, gerando uma perda no
poder aquisitivo da moeda (o valor da moeda depreciado).

Contrariamente, quando ocorre uma baixa generalizada no


nvel de preos, tem-se o fenmeno da deflao.
Em economias em que a taxa de depreciao monetria assume presena regular, fundamental determinar os
ganhos (ou os custos) reais das operaes, extraindo o efeito da
inflao sobre as taxas de juros declaradas. Isso uma prtica
comum da economia brasileira, pois mesmo no vivenciando
mais um cenrio de elevadas taxas de inflao, a considerao desta varivel est presente nas decises financeiras das
empresas, j que afeta a competitividade dos ativos negociados
no mercado, especialmente se incluirmos na anlise as possibilidades de investimento e financiamento internacionais.
O objetivo desta unidade abordar a inflao dentro
do clculo financeiro, fornecendo o instrumental bsico para
um processo decisrio mais depurado em relao s questes
financeiras empresariais.

Principais Indicadores de Inflao no Brasil


No Brasil, as empresas se deparam com diversos indicadores de inflao que procuram refletir a evoluo dos preos de diferentes cestas de bens e servios. Estes indicadores
so resultantes de procedimentos estatsticos e elaborados

Gesto financeira

50

por diversos institutos de pesquisa, que consideram critrios e amostragens diferentes. Por exemplo, alguns indicadores medem o comportamento dos preos no atacado, outros
medem a evoluo dos preos no nvel do consumidor. Alm
disso, o perodo de coleta, a regio de cobertura e o universo
de pesquisa (renda familiar) tambm variam.
Apesar da variedade, os ndices calculados no pas se
classificam em trs grupos principais: os ndices de preos ao
consumidor de cobertura nacional, apurados pelo Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE); os ndices gerais
de preos apurados pelo Instituto Brasileiro de Economia da

Fundao Getlio Vargas (FGV) e o ndice de preos ao consumidor de So Paulo, apurado pela Fundao Instituto de
Pesquisas Econmicas.
Mas qual indicador usar?
Para seleo adequada de um indicador importante
primeiramente conhecer seus critrios de clculo e finalidades de uso.
Sistema Nacional de ndices de Preos ao Consumidor
(SNIPC - IBGE)
A partir de 1978, o IBGE assumiu, por determinao oficial, a responsabilidade de elaborao dos ndices de
Preos ao Consumidor do Ministrio do Trabalho (IPC-MTB),
que serviu de balizador da indexao dos salrios entre os
anos de 1948 e 1979. Assim, ao ser criado, o SNIPC foi incumbido de elaborar dois indicadores de preos ao consumidor
para o Brasil: o ndice Nacional de Preos ao Consumidor
Amplo (IPCA) e o ndice Nacional de Preos ao Consumidor
(INPC).

Saiba Mais

ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC)


O INPC calculado com base em ndices elaborados para
nove regies metropolitanas (So Paulo, Rio de Janeiro, Porto
Alegre, Belo Horizonte, Belm, Curitiba, Fortaleza, Salvador,
Recife) mais os municpios de Braslia e Goinia. Refere-se s
famlias cuja fonte de renda o trabalho assalariado e cujo rendimento familiar esteja entre 1 e 8 salrios mnimos.

51
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

Para mais informaes sobre a metodologia de clculo


desses ndices, visite a pgina do IBGE:
http://www.ibge.gov.br/home/estatistica/indicadores/precos/inpc_ipca/defaultinpc.shtm

O ndice nacional calculado a partir da agregao dos


ndices regionais. Em julho de 2006, o INPC passou a ser calculado tendo por base as ponderaes obtidas a partir dos
resultados da Pesquisa de Oramentos Familiares POF.
A pesquisa de preos do IBGE est subdividida nos
seguintes grupos principais: alimentao e bebidas, habitao, artigos de residncia, vesturio, transportes, sade e
cuidados pessoais, despesas pessoais, educao e comunicao. O peso relativo de cada grupo reestimado mensalmente, considerando-se a cesta de consumo na data-base e a
variao relativa dos preos dos bens e servios do grupo
(BACEN, 2010).
A coleta de preos realizada em concessionrias de
servios pblicos, estabelecimentos comerciais e de prestao
de servios, domiclios (para apurao do valor de aluguis e
despesas de condomnio). O preo coletado o valor de venda
vista. A periodicidade da coleta mensal.
Em decorrncia do seu universo da pesquisa, o INPC
um ndice muito utilizado em dissdios salariais.
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA)
O IPCA tem a mesma abrangncia geogrfica, o mesmo

Gesto financeira

52

sistema de coleta e utiliza a mesma frmula do INPC. Difere,


no entanto, quanto estrutura de ponderaes (das regies
e dos grupos de gastos) e classe social de referncia, visto
que calculado com base em uma cesta de bens e servios
representativos do consumo de famlias com renda entre 1 e
40 salrios mnimos, sem distino quanto fonte de renda.
A princpio, o objetivo deste indicador era o de constituir-se como o ndice de referncia do mercado financeiro.
Atualmente, o IPCA o ndice mais relevante do ponto de
vista da poltica monetria, j que foi escolhido pelo Conselho
Monetrio Nacional (CMN) como referncia para o sistema

de metas de inflao implantado em junho de 1999. Alm do


IPCA, o IBGE tambm apura o IPCA-15. Este ndice calculado da mesma forma que o IPCA, mas com o perodo de
coleta adiantado em 15 dias (isto , computando-se do 16 dia
do ms anterior at o 15 dia do ms corrente) e sua divulgao ocorre por volta do dia 25 de cada ms (BACEN, 2010).
Instituto de Economia da Fundao Getlio Vargas
(IBRE - FGV)
O clculo do ndice Geral de Preos (IGP) da Fundao
Getlio Vargas teve sua primeira divulgao no nmero
inaugural da revista Conjuntura Econmica, em novembro
de 1947, quando foi publicada uma srie retroativa a 1944
(CARMO, 2005). Este indicador era obtido pela mdia dos
ndices de preo do atacado e do varejo e tinha como objetivo
ser o deflator do ndice do movimento dos negcios. A partir
de 1950 foi incorporado ao clculo um ndice de preos para a
indstria da construo civil.
Assim, o IGP a mdia ponderada de trs ndices:
IGP = 0,6 IPA + 0,3 IPC + 0,1 INCC
IPA = ndice de Preos no Atacado
IPC = ndice de Preos ao Consumidor

A definio dos pesos, estabelecida quando da implantao do clculo do ndice, foi justificada com base no objetivo
de reproduzir aproximadamente o valor adicionado de cada
setor (atacado, varejo e construo civil) no PIB, quela poca
(BACEN, 2010). Assim, tem- se que:
Os 60% representados pelo IPA equivalem ao valor adicionado pela produo, transporte e comercializao de
bens de consumo e de capital nas transaes de atacado;

53
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

INCC = ndice Nacional dos Custos da Construo

Os 30% representados pelo IPC representam o


valor adicionado pelo setor varejista e pelos servios
de consumo;
Os 10% do INCC equivalem ao valor adicionado da
indstria da construo civil. (CARMO, 2005).
Em 1951, foi criado o Instituto Brasileiro de Economia
(IBRE), atual responsvel pelo levantamento dos dados que
servem de base para o clculo dos IGPs (IGP-DI, IGP-M e IGP10). A diferena entre os trs ndices se resume s datas de
coleta de preos e divulgao dos resultados apurados.
ndice de Preos no Atacado (IPA)
Desde sua criao em 1947, o IPA, inicialmente batizado de ndice de Preos por Atacado e, a partir de abril de
2010, denominado ndice de Preos ao Produtor Amplo, registra variaes de preos de produtos agropecurios e industriais nas transaes interempresariais, isto , nos estgios de
comercializao anteriores ao consumo final (FGV, 2010).
um indicador de preos de abrangncia nacional, j
que envolve a seguinte abrangncia geogrfica: Bahia, Cear,
Esprito Santo, Gois, Maranho, Mato Grosso, Minas Gerais,
Par, Paran, Pernambuco, Rio de Janeiro, Rio Grande do
Gesto financeira

54

Norte, Rio Grande do Sul, Santa Catarina e So Paulo.


A amostra de produtos do IPA composta por 481 mercadorias que compem um universo de produtos regularmente comercializados no atacado (matrias-primas agrcolas
e industriais, produtos semielaborados e produtos finais). O
peso das mercadorias no ndice corresponde sua parcela no
valor adicionado total. Esses pesos tambm obedecem a um
critrio de ponderao regional, em que os valores de ponderao correspondem razo entre o valor da produo regional e o valor da produo nacional (CARMO, 2005).

O IPA est disponvel nas mesmas verses do IGP (IPA10, IPA-M e IPA-DI), que tm em comum a amostra de produtos e o clculo, diferindo apenas no perodo de coleta de
preos. As estimativas do IPA-DI derivam de variaes de
preos pesquisados sistematicamente durante o ms calendrio (1 a 30 do ms de referncia). J as estimativas do IPA-M
derivam de variaes de preos pesquisados durante o perodo compreendido entre o dia 21 de um ms ao dia 20 do ms
subsequente. O IPA-10 reflete as variaes de preos pesquisados durante o perodo compreendido entre o dia 11 de um
ms e o dia 10 do ms seguinte.
O IPA destaca-se pela sua participao como componente fundamental do IGP-DI e como indexador nas atualizaes contratuais.
ndice de Preos ao Consumidor (IPC)
O IPC calculado mensalmente e mede a variao dos
preos no varejo nas cidades de So Paulo e Rio de Janeiro
dentre as famlias que possuem renda de 1 a 33 salrios mnimos. medido entre os dias 01 e 30 de cada ms, sendo divulgado, em mdia, 20 dias aps.
Este indicador deu continuidade ao indicador de preuma srie de revises metodolgicas a partir de 1947, com
destaque para a atualizao implantada em janeiro de 2001,
na qual o indicador passou a ser calculado para 11 municpios
de capitais mais o Distrito Federal (ou seja, um a mais que o
IPCA do IBGE), ganhando a nomenclatura de IPC-BR (ndice
de Preos ao Consumidor para o Brasil). (CARMO, 2005)
ndice Nacional de Custo da Construo (INCC)
O INCC aufere a evoluo mensal de custos de construes habitacionais a partir da mdia dos ndices das

55
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

os calculado pela Receita Federal desde 1912, passou por

seguintes capitais de estados do pas: Aracaju, Belm, Belo


Horizonte, Braslia, Campo Grande, Curitiba, Florianpolis,
Fortaleza, Goinia, Joo Pessoa, Macei, Manaus, Porto
Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador, So Paulo e Vitria.
De 1950 a 1985 este ndice era calculado apenas para a cidade
do Rio de Janeiro e, a partir de ento, tornou-se um indicador
com abrangncia nacional.
A lista de itens componentes do INCC feita com
base em oramentos de edificaes previstas pela ABNT
(Associao Brasileira de Normas Tcnicas) e composta por
67 itens, sendo 51 itens abrangendo as categorias de materiais, equipamentos e servios e 16 itens para a categoria de
mo de obra (BACEN, 2010). Os ndices de custos da construo esto subdivididos em residenciais e obras pblicas de
engenharia civil ou infraestrutura.
Como nos demais componentes do IGP, tambm
apresentada a verso do INCC para mercado (INCC-M), que
calculado entre os dias 21 do ms anterior ao dia 20 do ms
de referncia (O INCC calculado entre o primeiro e o ltimo
dia do ms civil).
ndice Geral de Preos (IGP)

Gesto financeira

56

Como j mencionado, o Instituto Brasileiro de


Economia (IBRE) o responsvel pelo levantamento dos
dados que servem de base para o clculo dos IGPs (IGP-DI,
IGP-M e IGP- 10).
O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna
(IGP-DI): a considerao das variaes de preos que
afetam diretamente as atividades econmicas localizadas no territrio brasileiro. No se considera as
variaes de preos dos produtos exportados que
considerado somente no caso da variao no aspecto
de Oferta Global. As variaes de preos consideradas

pelo IGP-DI referem-se ao perodo do dia um ao dia


trinta do ms em referncia. A divulgao ocorre sempre na segunda quinzena do ms seguinte um ndice
bastante tradicional, j que calculado desde 1944 e
representou durante dcadas a medida de inflao oficial do pas, tendo sido amplamente usado inclusive
como ndice de correo monetria. Atualmente, utilizado contratualmente para a correo de determinados preos administrados. At 2005, por exemplo,
esse ndice servia como referncia para o reajuste das
tarifas de telefonia fixa, que em janeiro de 2006 passaram a ser corrigidas pelo IST (ndice de Servios
de Telecomunicao), composto por uma combinao de outros ndices, dentre eles: IPCA, INPC, IGP-DI
e IGP-M (BACEN, 2010). Devido sua composio, o
IGP-DI um dos indicadores da taxa de inflao mais
usados no pas, por ser o ndice que mais se aproxima
da inflao verificada nas empresas.
O ndice Geral de Preos de Mercado (IGP-M): calculado desde maio de 1989 e foi concebido para atender
comunidade financeira, visto que o indicador usado
para balizar as correes de alguns ttulos emitidos
dos acima de um ano. Tambm usado na correo
de alguns preos administrados, como, por exemplo,
energia eltrica e na correo de contratos de aluguel.
As variaes de preos consideradas pelo IGP-M referem ao perodo do dia vinte e um do ms anterior ao
dia vinte do ms de referncia e so publicadas at o
dia 30 do ms de referncia. Alm disso, so feitas duas
apuraes prvias dos resultados do IGP-M, divulgadas at os dias 10 e 20 do mesmo ms.

57
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

pelo Tesouro Nacional e Depsitos Bancrios ps-fixa-

J o chamado IGP-10 mede a variao entre os dias


11 de um ms ao dia 10 (inclusive) do ms subsequente.
No vlido como ndice mensal por englobar clculos
de dois meses. mais utilizado para estudos econmicos e outras atividades correlatas.

Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo e
evoluo desses ndices, visite dentro do site da Fundao
Getlio Vargas os Indicadores de Preos do IBRE:
http://portalibre.fgv.br/main.jsp?lumChannelId
=402880811D8E34B9011D92AF56810C57

Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo e evoluo desse indicador, visite dentro do site da
FIPE-USP:
http://www.fipe.org.br/web/index.asp

Fundao

Instituto

de

Pesquisas

Econmicas

(FIPE-USP)
A FIPE foi criada em 1973 em substituio ao Instituto
de Pesquisas Econmicas da Universidade de So Paulo
Gesto financeira

58

(IPE) e responsvel pelo clculo do ndice de Preos do


Consumidor (IPC) do municpio de So Paulo. Este indicador mede a evoluo do custo de vida das famlias paulistanas desde 1939, na poca apurado pela Prefeitura Municipal
de So Paulo. Em 1968, seu clculo foi transferido para o IPE.
O IPC/FIPE mede a variao de preos para o consumidor na cidade de So Paulo com base nos gastos de quem
ganha de um a vinte salrios mnimos. Os grupos de despesas esto compostos de acordo com o POF (Pesquisas de
Oramentos Familiares) em constante atualizao. Apesar de

se restringir ao municpio de So Paulo, corresponde cerca de


35% dos IPCs nacionais, devido grande representatividade
de So Paulo na economia nacional (BACEN, 2010).
A FIPE apura dados semanais, que so agrupados por
quadrissemanas. Assim, so divulgadas as variaes de preos das ltimas quatro semanas imediatamente anteriores.
O IPC mensal corresponde sempre ao resultado apurado para a 4 quadrissemana do ms- calendrio de referncia. A publicao dos ndices ocorre normalmente at o dia
dez do ms subsequente.
Outros indexadores

Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo e
evoluo desse indicador, visite dentro do site do DIEESE:
http://www.dieese.org.br/rel/icv/icv.xml

Extrato 1: Famlias com menor renda, 1 a 3 salrios


mnimos (1/3);

59
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

ndice de Custo de Vida (ICV)


Existem outros ndices de preos alm dos mencionados, geralmente vinculados a cidades/ regies especficas do pas ou a atividades setoriais. Merece destaque o
ndice de Custo de Vida (ICV), apurado pelo Departamento
Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmicos
(DIEESE), que abrange todo o territrio nacional (BACEN,
2010).
O DIEESE tambm apura o ICV-So Paulo, indicador
que existe desde outubro de 1958 com o objetivo de medir a
variao do custo de vida das famlias com renda de 1 a 30
salrios mnimos do municpio de So Paulo. O ndice calculado em trs extratos distintos:

Extrato 2: Famlias com renda intermediria, 1 a 5


salrios mnimos (1/3); e
Extrato 3: Famlias de maior poder aquisitivo, 1 a 30
salrios mnimos (1/3).
O ndice geral envolve os trs extratos de renda e a
periodicidade dos dados mensal.
Cesta Bsica Fundao PROCON
Em dezembro de 1989, o ento Centro de Estudos e
Pesquisas da Secretaria de Defesa do Consumidor do Estado
de So Paulo, em parceria com o DIEESE (Departamento
Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmicos) iniciou o Projeto Cesta Bsica Procon-DIEESE com o objetivo de
oferecer ao consumidor paulistano um instrumento auxiliar
para a anlise de preos.
A metodologia adotada a coleta diria de preos e
marcas dos produtos de uma cesta bsica elaborada com base
no consumo de uma famlia paulistana padro (famlia com
renda mdia de 10,3 salrios mnimos e composta de 4 pessoas que compram em supermercados alimentos, material de
limpeza domstica e higiene pessoal). (PROCONSP, 2010)

Gesto financeira

60

Saiba Mais
Para mais informaes sobre a metodologia de clculo e evoluo desse indicador, visite dentro do site do
PROCONSP: http://www.procon.sp.gov.br
Atualmente, a pesquisa realizada em 70 supermercados do municpio com o correspondente ndice sendo
composto por 31 produtos (22 de alimentao, 4 de limpeza
domstica e 5 de higiene pessoal).
Atualmente, os valores divulgados pela Cesta Bsica
tm servido de referncia s autoridades governamentais

incumbidas de estabelecer a poltica salarial, tambm usada


como parmetro preventivo de infraes contra a Ordem
Econmica fornecendo dados sobre as prticas de mercado quanto poltica de preos do setor supermercadista.
(PROCONSP, 2010)
Taxa Referencial (TR)
Entre 1964 e 1986, o indexador oficial era a ORTN
(Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional), um ttulo
pblico federal emitido pelo Tesouro Nacional com a caracterstica bsica de pagar remunerao corrigida pelos ndices inflacionrios. O valor unitrio do ttulo foi usado como
indexador no mercado financeiro e para atualizao de ativos e passivos nos balanos patrimoniais das empresas.
Em 1986, a ORTN foi substituda pela OTN (Obrigaes do
Tesouro Nacional) e em 1989 foi substituda pelo BTN (Bnus
do Tesouro Nacional).
A TR (Taxa Referencial) foi criada no Plano Collor II
em 1991 para substituir o BTN com o objetivo de ser o principal ndice brasileiro uma taxa bsica referencial dos juros a
serem praticados no ms vigente e que no refletissem a inflao do ms anterior.
dos CDBs (Certificados de Depsito Bancrios) prefixado das
trinta maiores instituies financeiras do pas, descontada a
estimativa de juros reais que compem estas taxas. Como a
taxa desses CDBs incorpora o juro real mais a inflao projetada para o perodo pelo mercado, teramos, quando retirada
a taxa de juros real, a inflao projetada. Assim cumpria-se o
objetivo de quebrar o esquema de clculo que incorporava a
inflao futura na inflao passada.
Atualmente, a TR utilizada no clculo do rendimento
de alguns ttulos pblicos na correo dos saldos mensais

61
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

O clculo da TR baseado na mdia das taxas de juros

da caderneta de poupana, em alguns emprstimos do SFH


(Sistema Financeiro da Habitao), em pagamentos a prazo e
seguros em geral.

Determinao da Taxa de Inflao


A partir de ndices de preos
Um ndice de preos uma estatstica que visa medir
a variao relativa de preos de um agregado de bens e servios em uma sequncia de perodos de tempo (CARMO, 2005).
Os nmeros-ndices servem para facilitar a comparao entre os elementos de uma srie de dados (toma-se um
valor como base, no qual atribudo o valor 100, e as comparaes so feitas por diversos mtodos, sendo o mais comum
o aritmtico, calculando-se o valor correspondente dos outros
dados da srie com relao ao valor-base 100).
Quando no temos a taxa de inflao em percentual,
mas sim a sua evoluo em nmero-ndice, podemos medir a
inflao da seguinte forma:

I=

Pn

- 1

Pn -1

Gesto financeira

62

I = Taxa de inflao
P = ndice de preos utilizado para o clculo da taxa de inflao
n = data de determinao da taxa de inflao
n-t = perodo anterior considerado
n-1 = ndice do ms anterior
n-12 = ndice do mesmo ms no ano anterior
Exemplo: Considere a evoluo do IPC do primeiro
semestre de 2010.
Ms

Jan
2010

Fev
2010

Mar
2010

Abr
2010

Mai
2010

Jun
2010

IPC

722,8287

728,176

730,6534

733,5030

735,1167

735,4107

A inflao verificada no ms de maio :

I = 735,1167 -1 = 0,0022 = 0,22%


733,5030
A inflao do segundo trimestre do ano (abril-junho) :

I = 735,1167 -1 = 0,006511 = 0,6511%


733,5030
Atualizao Monetria
Usando a taxa de inflao para corrigir valores
monetrios
Considere um bem que custava R$ 4.000 no incio de abril.
Quanto deve valer ao final do trimestre se for corrigido pelo IPC?
Vamos utilizar a taxa de inflao do trimestre, j calculada no exemplo anterior.

Valor corrigido = Valor do bem (1 + taxa de inflao)


Valor corrigido do bem = 4.000,00 . (1 + 0,006511) =
Valor corrigido do bem = R$ 4.026,04
Desindexao
Representa a retirada da inflao de um valor
monetrio
Considere um bem que custava R$ 6.000 no incio de
abril. Deflacione o valor das vendas para dois meses antes
(base = fevereiro) considerando o IPC.

63
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

Valor corrigido do bem = 4.000,00 . (1,006511) =

Taxa de inflao entre fevereiro e abril:


I = 733,5030 / 728,1776- 1 = 0,00731 = 0,731%

Valor desindexado

Valor do bem
(1 + taxa de inflao)

Valor desindexado do bem = 6.000,00 / (1 + 0,00731) =


Valor desindexado do bem = 6.000,00 / (1,00731) =
Valor desindexado do bem = R$ 5.956,46
Inflao acumulada
A inflao tem comportamento exponencial, ou seja,
o aumento do preo registrado em um perodo j incorpora
acrscimos apurados nos perodos anteriores. Da mesma
forma que o regime de juros compostos, a formao da taxa
de inflao assemelha-se a uma progresso geomtrica, verificando-se juros sobre juros (ASSAF NETO, 2008).
A Taxa acumulada pode ser representada pela seguinte
frmula:

Taxa acumulada = [(1+i1).(1+i2).(1+i3)....(1+in)] -1


Sendo: i1 = taxa do perodo 1, i2 a taxa do perodo 2 e

Gesto financeira

64

assim por diante.


Exemplo:
Considere o IGPM dos primeiros meses de 2010:
Ms

Jan
2010

Fev
2010

Mar
2010

Abr
2010

Mai
2010

Jun
2010

IGPM

0,63%

1,18%

0,94%

0,77%

1,19%

0,85%

Fonte: FGV

A taxa de inflao do semestre :


Taxa acumulada = [(1+i1).(1+i2).(1+i3)....(1+in)] -1
Tx = [(1+0,0063).(1+0,0118).(1+0,0094).(1+0,0077).(1+0,0119).(1+0,0085)]-1

Tx = (1,0063 . 1,0118 . 1,0094 . 1,0077 . 1,0119 . 1,0085)-1


Tx = (1,0569) 1
Taxa acumulada = 0,0569 = 5,69% no semestre
Inflao Mdia (Taxa Mdia)
Atravs do conceito de taxa equivalente podemos
encontrar a taxa mdia de um conjunto de taxas (ou de uma
taxa acumulada). Assim:
q
t

Im = (1+iacum) - 1
Im = Inflao mdia
iacum = inflao acumulada
q = perodo que eu quero
t = perodo que eu tenho (perodo da taxa acumulada)
Calculando a mdia mensal do IGPM, a partir da taxa
semestral encontrada no exemplo anterior, temos:
iacum = 5,69% = 0,0569
q = perodo que eu quero = 1 ms
t = perodo que eu tenho = 1 semestre = 6 meses
im = (1+0,0569)1/6 1
im = 0,00926 = 0,926% ao ms
Taxa de Desvalorizao da Moeda (TDM)
Quando dizemos que a inflao de um perodo 100%,
significa que o nvel de preos de uma economia dobrou ou
que a capacidade de compra das pessoas caiu pela metade.
Assim, enquanto a inflao reflete o aumento no nvel de
preos, a taxa de desvalorizao da moeda mede a queda
no poder de compra da moeda causado por este aumento no
nvel de preos (ASSAF NETO, 2010).

65
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

im = 1,00926 1

TDM

INF
1 + INF

TDM = Taxa de desvalorizao da Moeda


INF = Taxa de Inflao do perodo
Se a taxa de inflao de um perodo atingiu 25% significa que este percentual representa uma queda na capacidade de
compra geral de 20% (TDM = 0,25/1,25). Isso o mesmo que dizer
que no final do perodo somente podem ser consumidos 80% dos
bens e servios originais. Para que o poder de compra se mantenha e as pessoas possam consumir 100% dos bens e servios,
preciso que a renda das pessoas seja corrigida em 25%.
Uma aplicao prtica deste conceito o clculo do
poder de compra do dinheiro nas operaes de venda a prazo.
Por exemplo, uma loja vendeu uma mercadoria por R$ 50.000
para recebimento em 90 dias. Se a inflao do perodo for
de 25%, ento a perda inflacionria assumida pela empresa
na operao atinge os 20% (clculo da TDM). Esta perda em
valores monetrios representa R$ 10.000 (R$ 50.000 x 0,20).
Este valor pode ser interpretado como o desconto mximo

Gesto financeira

66

que a empresa poderia conceder para pagamento no ato, de


modo a tornar equivalente vender vista ou a prazo.

Taxa de Juros e Inflao


Taxa de juros nominal e taxa de juros real
A taxa de juros nominal, tambm chamada de taxa de
juro aparente, aquela que vigora nas operaes correntes.
A taxa de juros real a taxa aps descontada a inflao, ou seja, o rendimento ou custo de uma operao, calculado depois de expurgados os efeitos inflacionrios.
A taxa real pode ser determinada pela frmula:

ir =

(1 + i)

-1

(1 + INF)
sendo:
ir = taxa de juros real
i = taxa de juros aparente INF = taxa de inflao
Exemplo:
Qual o custo real de um emprstimo contratado a uma
taxa de juros de 20% ao ano, considerando que a inflao
acumulada nos ltimos 12 meses pelo IGPM foi de 7,7702%
(setembro/2010)?

ir =

(1 + 0,20)

- 1

(1 + 0,077702)
ir = 1,11348 -1
ir = 0,11348 = 11,348%
A taxa de juros real pode at ser negativa, se a taxa aparente for inferior taxa de inflao, o que ocorreu na econode 2000, enquanto a taxa de juros mdia do CDB foi de 1,16%,
a inflao medida pelo IGPM foi de 1,24%, resultando em um
rendimento real de - 0,079% [ir = (1,0116/1,0124)-1 = 0,99921- 1
= -0,00079].
Taxa efetiva em moeda nacional para operaes em
moeda estrangeira
Quando efetuamos aplicaes ou captao de recursos em moeda estrangeira, a rentabilidade ou custo da operao depende da taxa de juros contratada e da desvalorizao
(ou valorizao) da moeda nacional em relao moeda

67
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

mia brasileira em vrios perodos. Por exemplo, em janeiro

estrangeira. Levando-se em considerao estas variveis, o


clculo da taxa efetiva em moeda nacional de um depsito
em moeda estrangeira dado pela frmula:

imn = [(1+ime)x(1+itd)] -1
sendo: imn = = taxa efetiva em moeda nacional
ime = taxa efetiva em moeda estrangeira
itd = taxa de desvalorizao da moeda nacional
Exemplo: Calcule, em moeda nacional, a rentabilidade efetiva de uma aplicao em dlares contratada taxa
de 1,5% ao ms, considerando uma desvalorizao da moeda
nacional de 2% ao ms.

imn = [(1+0,015) x (1+0,02)] - 1


imn = [(1,015) x (1,02)] -1
imn = 1,0353 -1
imn = 0,0353 = 3,53% ao ms
Operaes com taxa de juros ps-fixada
Uma das modalidades financeiras mais conhecidas a
chamada renda fixa. Ilude-se quem afirma que a renda fixa tem

Gesto financeira

68

esse nome, porque seu rendimento completamente conhecido. Isso parcialmente correto, visto que dentro das operaes de renda fixa temos a remunerao pr ou ps-fixada. A
diferena bsica entre ambas se concentra na forma de compor
a taxa: enquanto na modalidade pr-fixada j se sabe antecipadamente qual o rendimento total, na modalidade ps-fixada o
rendimento est vinculado ao desempenho de algum ndice/
indexador, e com isso, o rendimento total s conhecido na
data do vencimento. Um exemplo de operao ps-fixada a
tradicional caderneta de poupana que rende 6% ao ano mais a
atualizao monetria pela TR (Taxa Referencial).

Exemplo:
Uma empresa efetuou uma aplicao no valor de R$
49.000,00 em ttulos de renda fixa com rentabilidade de 0,6%
ao ms mais IGPM iniciada em 01.julho.2010. Como o resgate
foi efetuado aps 90 dias, calcule o valor resgatado e a taxa
mensal mdia da operao.
Ms

Jul 2010

Ago 2010

Set 2010

IGPM

0,15%

0,77%

1,15%

Fonte: FGV

Com os conceitos que aprendemos nesta unidade,


podemos resolver este exemplo de vrias formas. Uma opo
calcular a taxa acumulada, depois utilizar esta taxa para
calcular o rendimento e a taxa mdia.
Passo 1 Taxa acumulada

Taxa acumulada = [(1+i1).(1+i2).(1+i3)....(1+in)] -1


Taxa acumulada = [(1+0,006)3.(1+0,0015).(1+0,0770).(1+0,0115)]-1
Taxa de inflao dos
trs perodos

Taxa acumulada = [1,01811.1,0015.1,0077.1,0115]-1


Taxa acumulada = 1,03930 -1
Taxa acumulada = 0,03930 = 3,93% para 90 dias

Passo 2 Calcular o rendimento

Rendimento = aplicao x taxa acumulada


Rendimento = 49.000,00 x 3,93%
Rendimento = R$ 1.925,70
Valor resgatado (sem considerar os impostos) =
49.000 + 1.925,70
Valor resgatado = R$ 50.925,70

69
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

Taxa da aplicao dos trs


meses de operao
(a juros compostos)

Passo 3 Taxa mensal mdia


iacum = 3,93% = 0,0393
q = perodo que eu quero = 1 ms
t = perodo que eu tenho = 90 dias = 3 meses
im = (1+0,0393)1,3 - 1
im = 1,01293 - 1
im = 0,01293 = 1,293% ao ms

HORA DE FIXAR
A empresa Mega Star Ltda apresentou nos ltimos
quatro anos os seguintes lucros: (em mil de reais)
Ms

2006

2007

2008

2009

Lucro

900

1250

1540

1980

Considerando a inflao do perodo apurada pelo


IGP-DI (em nmero-ndice), calcule:
a) o lucro real da empresa a cada ano;
b) a taxa de crescimento real do lucro acumulada;
Ms

2005

2006

2007

2008

2009

IGP-DI

874,0013

907,1895

978,8430

1.067,9892

1.052,6486

Fonte: FGV

RESOLUO: Este exerccio envolve vrias frmu-

Gesto financeira

70

las aprendidas nesta unidade. O primeiro passo encontrar a taxa de inflao de cada ano, encontrar o lucro real
da empresa a cada ano, calcular a taxa de crescimento deste
lucro por perodo, calcular a taxa acumulada e, por fim, apurar a taxa mdia de crescimento do lucro real.
1 | Calculando a taxa de inflao nmero-ndice:
Ano

Nmero-ndice

Taxa de inflao

2005

874,0013

2006

907,1895

(907,1895/874,0013)-1 = 0,037973 = 3,7973%

2007

978,8430

(978,8430/907,1895) -1 = 0,078984 = 7,8984%

2008

1.067,9892

(1.067,9892/978,8430)-1 = 0,091073 = 9,1073%

2009

1.052,6486

(1.052,6486/1.06798,92)-1 = 0,985636 1 =
- 0,014364 = - 1,4364% (deflao)

2 | Apurando o lucro real


Ano

Lucro

Taxa de Inflao

Lucro Real

2006

900

3,7973%

900/(1+0,037973) = 867,07

2007

1250

7,8984%

1.250/(1+0,078984) = 1.158,49

2008

1540

9,1073%

1.540/(1+0,091073) = 1..411,45

2009

1980

-1,4364%

1.980/(1-0,014364) = 2..008,86

3 | Calculando a taxa de crescimento do lucro real:


Ano

Lucro

Tx crescimento anual

Tx de crescimento
acumulada

2006

867,07

2007

1.158,49

(1.158,49/867,07)-1=33,61%

33,61%

2008

1.411,45

(1 411,45/1158,49)-

(1411,45/867,07)-1 =
62,78%

1=21,83%
2009

2.008,86

(2008,86/1411,45)-1=42,33%

(2008,86/867,07)-1 =
131,68%

Obs.: A taxa acumulada tambm poderia ser calculada


pela frmula:
i = [(1+0,3361).(1+0,2183).(1+0,4233)] - 1
i = 2,3168 1 = 1,3168 = 131,68%

i = (1+i)q/t 1
i = (1+1,3168)1/3 1 = 1,3232 1
i = 0,3232

i = 32,32% ao ano

71
Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

4 | Calculando a taxa mdia:

R e f e r nci a s
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010. ASSAF NETO, A. Matemtica Financeira e
suas aplicaes. 10. ed. So Paulo: Atlas, 2008.
BACEN, Banco Central do Brasil. ndices de Preos no Brasil. Srie: Perguntas mais frequentes. Braslia, fevereiro 2010.
Disponvel em: http://www4.bcb.gov.br/pec/ gci/port/ focus/
FAQ02-%C3%8Dndices%20de%20Pre%C3%A7os.pdf. Acesso
em 10.out., 2010.
CARMO, H. C. E. Como medir a inflao: os nmeros-ndices
de preos. In: PINHO, D. B.; VASCONCELLOS, M. A. S. Manual
de Economia. Equipe de Professores da USP. 5. ed. So Paulo:
Saraiva, 2005.
DIEESE, Departamento Intersindical de Estatstica e Estudos
Socioeconmicos. ndice do Custo de Vida do Municpio de
So Paulo. Disponvel em: http://www.dieese.org.br/rel/icv/
icv.xml. Acesso em out.2010.
IBGE, Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica. Sistema
Gesto financeira

72

Nacional de Preos ao Consumidor. Disponvel em: http://


www.ibge.gov.br/home/estatistica/indicadores/precos/ inpc_
ipca/defaultinpc.shtm. Acesso em out.2010.
FIPE, Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas. ndice
de Preos ao Consumidor do Municpio de So Paulo. Disponvel em: http://www.fipe.org.br/web/index.asp Acesso em
out.2010.

FGV, Fundao Getlio Vargas. Indicadores de Preos. Disponvel em: http://portalibre.fgv.br/main.jsp?lumChannelId=4


02880811D8E34B9011D92AF56810C57. Acesso em out.2010.
PROCONSP, Fundao de Proteo e Defesa do Consumidor de So Paulo. Pesquisas Cesta Bsica. Disponvel em:
http://www.procon.sp.gov.br/categoria.asp?id=111. Acesso em
out.2010.
SAMANEZ, C. P. Matemtica Financeira: aplicao anlise
de investimentos. 4. ed. So Paulo: Pearson - Prentice Hall, 2007.

Clculo Financeiro em Contexto Inflacionrio

73

(3)

A nlise das Demonstraes


Financeiras

Renata Ferreira

Um gestor financeiro deve orientar suas decises


visando maximizar a riqueza dos acionistas e, para tanto,
precisa de informaes precisas e atualizadas. Essas informaes podem ser internas ou externas. As internas so obtidas
nas demonstraes financeiras, que fornecem, por exemplo,
informaes sobre volume de vendas, contas a receber, contas
a pagar, tributos a recolher, outras receitas possveis, dvidas
contradas, possibilidades de captao e aplicaes de recursos. J as informaes externas abrangem os dados sobre o
mercado (nacional e internacional), aes da empresa e da
concorrncia, poltica econmica, entre outras.
Os demonstrativos financeiros so produzidos pela
Contabilidade, ela o placar das empresas, pois traduz as

atividades da empresa em nmeros objetivos que fornecem informaes sobre o desempenho, problemas e as perspectivas futuras (HIGGINS, 2007). Cabe administrao
financeira interpretar estes valores contbeis para avaliar o
desempenho e planejar aes futuras.
A anlise das demonstraes financeiras importante
para o diagnstico empresarial, cuja finalidade determinar os pontos fortes e pontos crticos da empresa, permitindo a apresentao de um esboo das prioridades para a
soluo dos problemas. Alm disso, atravs da anlise das
demonstraes financeiras podemos conhecer os objetivos da
empresa e identificar sua poltica financeira, ou seja, permite
uma viso da estratgia e dos planos traados pela empresa.
O objetivo desta unidade apresentar as ferramentas
de anlise dos principais demonstrativos financeiros e sua
importncia para a gesto financeira de uma empresa.

Usurios da Anlise das Demonstraes Financeiras


Dada sua importncia, a anlise das demonstraes
financeiras interessa a diversos agentes, que interpretaro as
informaes com objetivos distintos. Os principais agentes so:

Gesto financeira

78

Gestores da
empresa

Empregados

Governo

Acionistas

Demosntraes
financeiras
Concorrentes

Fornecedores e
clientes

Credores

A anlise das demonstraes financeiras para os


administradores da empresa vista como um instrumento complementar tomada de deciso, j que
usada como auxiliar na formulao das estratgias
da empresa e no suporte para o controle gerencial.
Atravs desta anlise, os gestores identificam os fatores que afetaram a evoluo do patrimnio da empresa,
avaliam o efeito das decises anteriores, comparam o
desempenho com os concorrentes, confrontam resultados atuais com as metas projetadas, detectam pontos
fortes e crticos, estabelecem o que deve ser corrigido,
explorado e investido, entre outros.
Para os acionistas, a anlise das demonstraes
financeiras associada avaliao do comportamento
das aes no mercado de capitais possibilita a avaliao do retorno do investimento (determinado pela
valorizao das aes nas bolsas e pela distribuio
dos dividendos) e a deciso pela compra de venda de
aes. Tambm serve para avaliar a atuao dos ges Os credores podem ser fornecedores, instituies
financeiras, debenturistas etc. Esto preocupados com
a situao atual da empresa e procuram obter alguma
informao sobre a situao futura, para avaliar a capacidade de pagamento na concesso de crdito. O foco,
geralmente, o grau de endividamento e a liquidez da
empresa. Bancos comerciais, que trabalham mais com
crditos de curto prazo, do maior peso para a situao atual. J os bancos de investimento concedem
financiamentos de longo prazo e a concesso destes
valores depende da situao futura da empresa tomadora. Nestas operaes de crdito, o risco precisa ser

79
Anlise das Demonstraes Financeiras

tores que integram o quadro de diretores da empresa.

avaliado de forma rigorosa e os principais instrumentos de informao para tais avaliaes so os demonstrativos financeiros.
Os fornecedores utilizam a anlise das demonstraes financeiras associadas s perspectivas de seu ramo
de negcios para avaliar a capacidade de produo e
venda de seu cliente como subsdio para o fornecimento
de seus produtos (ou servios). Tambm analisam a situao financeira da empresa para a concesso de prazo
para pagamento destes produtos (ou servios).
J os clientes no utilizam a anlise das demonstraes financeiras de forma rigorosa, mas em alguns
casos analisam a situao de seus principais fornecedores como garantia para a manuteno do suprimento de matrias-primas.
A anlise das demonstraes financeiras dos principais concorrentes permite extrair informaes sobre
faturamento, margem de rentabilidade das vendas,
prazo mdio concedido aos clientes, prazo mdio
Gesto financeira

80

obtido pelos fornecedores, giro de estoques, investimentos, endividamento, liquidez etc. Alm de poder
analisar a sua situao em relao aos concorrentes,
possvel identificar as potencialidades e limitaes
dos concorrentes, o que de extrema importncia para
definir as estratgias de uma empresa.
Os rgos governamentais utilizam a anlise das
demonstraes financeiras em diversas situaes:
na fiscalizao fazendria das empresas, no controle de preos, no julgamento das qualificaes das
empresas participantes de concorrncias pblicas, no
acompanhamento do desempenho de empresas concessionrias de servios pblicos, no acompanhamento

de setores estratgicos da economia (como por exemplo, o setor financeiro e o de seguros) etc.
Os empregados de uma empresa podem usar a
anlise das demonstraes financeiras para verificar a
capacidade de crescimento da empresa, visando a estabilidade no emprego, possveis promoes e aumentos
de salrios. Tambm interessante conhecer a situao
financeira de uma empresa em que se est ingressando
ou candidatando-se a uma vaga.
Alm dos empregados, os sindicatos e associaes
de classe se interessam pela anlise de demonstrativos
financeiros. Os sindicatos, em especial, utilizam esta
anlise para negociar novos benefcios, aumentos de
salrios para a categoria etc. As associaes de classe,
geralmente, utilizam tais anlises para elaborar estudos especficos e estabelecimento de padres e relatrios para as prprias empresas.

Estrutura das Demonstraes Financeiras


as prticas contbeis do regime de competncia, ou seja, as
receitas e gastos so contabilizados quando ocorre o fato
gerador e no quando h a efetiva entrada ou sada de caixa.
So relatrios anuais obrigatrios, porm sua publicao
obrigatria somente s empresas S/As, o que no impede que
toda e qualquer empresa apresente seus relatrios quando
necessrio.
As publicaes destes demonstrativos para as empresas S/As so no mnimo anuais, porm as empresas de capital aberto tambm divulgam trimestralmente. Os resultados
apresentados nestes demonstrativos, geralmente, afetam a
cotao das aes da empresa na bolsa de valores.

81
Anlise das Demonstraes Financeiras

As demonstraes financeiras so elaboradas seguindo

Os principais demonstrativos financeiros so:


O Relatrio da Administrao
a mensagem descritiva que apresenta a companhia
(LEMES JR et al, 2010). Atravs deste relatrio, a diretoria presta
conta aos acionistas sobre o desempenho da empresa, sendo
que em alguns casos apresenta as estratgias de crescimento
para a empresa, a poltica de recursos humanos, os investimentos destinados pesquisa e desenvolvimento, investimentos para expanso, poltica financeira, planos, previses etc.
O relatrio da administrao um direito do acionista,
pois lhe possibilita conhecer o desempenho da companhia
por meio das informaes detalhadas e fidedignas e, assim,
avaliar a relao com os objetivos da empresa.
Balano Patrimonial
uma demonstrao financeira esttica e sinttica
destinada a evidenciar, qualitativa e quantitativamente, em
uma determinada data, a posio patrimonial e financeira
da empresa. Conforme a Lei n 6.404/76, que regulamenta
a Sociedade por Aes, o Balano Patrimonial constitudo

Gesto financeira

82

pelo Ativo, pelo Passivo e pelo Patrimnio Lquido. O Ativo


a parte positiva do balano e representa o conjunto de bens
e direitos do patrimnio e permite analisar como os recursos esto aplicados na empresa, a parte negativa do balano,
denominada Passivo, representada pelas obrigaes que a
empresa tem junto a terceiros.
O diferencial entre a parte positiva e a negativa designada de Patrimnio Lquido, o qual representa os recursos
prprios da empresa. Quando o valor do Passivo for maior
que o valor do Ativo, o resultado denominado Passivo a
Descoberto. Portanto, a expresso Patrimnio Lquido deve
ser substituda por Passivo a Descoberto.
Com o Decreto-Lei n 1598/77, as normas para elaborao do Balano foram estendidas para as demais pessoas

jurdicas, padronizando a classificao e distribuio dos


dados e facilitando as anlises. Em 2007, foi promulgada a Lei
n 11.638 que representa um importante avano na atualizao da Lei das Sociedades por Aes e harmonizao da lei
societria em vigor com os princpios fundamentais e melhores prticas contbeis internacionais, visando a insero do
Brasil no atual contexto de globalizao econmica. O total
das contas registradas no lado esquerdo do balano patrimonial equivalente ao total das contas registradas no lado
direito do balano, ou seja:

Equao de equivalncia
ATIVO

PASSIVO

PATRIMNIO
LQUIDO

Segundo a Lei 11.638/2007, a estrutura sinttica do


balano patrimonial apresentada no quadro a seguir:
Passivo

Ativo Circulante

Passivo Circulante

Ativo No Circulante

Passivo No Circulante

Ativo Realizvel a Longo Prazo

Patrimmio Lquido

Investimentos
Imobilizado
Intangvel

Ativo Circulante: Tambm denominado de capital


de giro ou capital circulante; constitui-se no grupo de
maior liquidez que se apresenta no ativo da empresa,
possuindo duas caractersticas: curta durao e rpida
converso de seus elementos. O ativo circulante
abrange valores realizveis no exerccio social subsequente, ou seja, composto pelos bens e direitos que

83
Anlise das Demonstraes Financeiras

Ativo

podem ser utilizados a qualquer momento (caixa, bancos, aplicaes de liquidez imediata etc.) ou que podem
ser realizados no curto prazo (prazo inferior a 360 dias
duplicatas/ttulos a receber, duplicatas/ttulos descontadas, estoques etc.).
Ativo No Circulante: So includos neste grupo
todos os bens de permanncia duradoura, destinados ao funcionamento normal da sociedade e do seu
empreendimento, assim como os direitos exercidos
com essa finalidade. O Ativo No Circulante composto pelos seguintes subgrupos:
1. Ativo realizvel a longo prazo: Inclui as contas representadas pelos bens e direitos realizveis aps o trmino do exerccio seguinte (prazo
superior a 360 dias). Incluem-se tambm nesta
categoria os direitos no derivados de vendas,
as operaes realizadas com coligadas, controladas, proprietrios, scios, acionistas e diretores.
2. Investimentos: participaes em outras socie-

Gesto financeira

84

dades (aquisio de aes e outros ttulos de


participao societria) com a inteno de
mant-las em carter permanente, seja para
se obter o controle societrio, seja por interesses econmicos, entre eles, como fonte permanente de renda.
3. Imobilizado: bens destinados manuteno
da atividade da empresa, caracterizados por
apresentar-se na forma tangvel (como imveis, veculos, maquinrios e equipamentos, instalaes, entre outros). O imobilizado
abrange, tambm, os custos das benfeitorias
realizadas em bens locados ou arrendados.

4. Intangvel: Os ativos intangveis compreendem os bens incorpreos destinados manuteno da companhia ou exercidos com essa
finalidade, inclusive o fundo de comrcio
adquirido. Como exemplos de intangveis, os
direitos de explorao de servios pblicos
mediante concesso ou permisso do Poder
Pblico, marcas e patentes, softwares e o
fundo de comrcio adquirido (ASSAF NETO,
2010).
Passivo Circulante: Composto de todas as obrigaes vencveis no exerccio social seguinte (prazo
inferior a 360 dias), como emprstimos, encargos financeiros a pagar, fornecedores, impostos a recolher, entre
outros. Tambm denominado de capital de terceiros
de curto prazo.
Passivo No Circulante: Obrigaes com vencimento aps o trmino do exerccio social seguinte, ou
seja, com prazo superior a 360 dias. Tambm denomi Patrimnio Lquido: a diferena entre o valor dos
ativos e dos passivos. Representa os recursos prprios
da empresa, dividido em: Capital Social, Reservas de
Capital, Ajustes de Avaliao Patrimonial, Reservas de
Lucros, Aes em Tesouraria e Prejuzos Acumulados.
Demonstrao do Resultado de Exerccio (DRE)
A demonstrao de resultado do exerccio apresenta
o desempenho da empresa no perodo, possibilitando avaliar se houve lucro ou prejuzo. O lucro (ou prejuzo) apurado na DRE transferido para a conta Lucros ou Prejuzos
Acumulados, pertencente ao Patrimnio Lquido, com isso,

85
Anlise das Demonstraes Financeiras

nado de capital de terceiros de longo prazo.

a DRE um demonstrativo importante, porque reflete os


aumentos e redues causados no Patrimnio Lquido pelas
operaes da empresa.
A DRE acumula as receitas, os custos e as despesas relativas a um perodo de tempo a fim de apresentar o
resultado lquido. Como os lanamentos seguem o regime
de competncia, esse demonstrativo retrata apenas o fluxo
econmico e no o fluxo monetrio (entrada ou sada efetiva
do dinheiro), razo pela qual importante confrontar a DRE
com o demonstrativo do fluxo de caixa (DFC).
Enquanto o primeiro aponta a capacidade de realizao de receita, o segundo permite avaliar a capacidade do
caixa em honrar os compromissos (entradas - sadas).
A Estrutura da Demonstrao do Resultado do
Exerccio segundo Lei 6404/76, atualizada pela Lei 11.638/07 e
Lei 11.941/09 a seguinte:
Demonstrao do Resultado do Exerccio

Gesto financeira

86

Receita bruta de vendas e servios


(-) Deduo, descontos concedidos, devolues
(-) Impostos sobre vendas
= Receita Lquida
(-) Custos dos produtos vendidos e dos servios prestados
= Resultado bruto
(-) Despesas de vendas
(-) Despesas gerais e administrativas
(-) Despesas financeiras lquidas
(-) Outras receitas operacionais
= Resultado operacional
(-) Outras despesas
(+) Outras receitas
= Resultado do exerccio antes dos impostos, contribuies e
participaes
(-) Contribuio social
(-) Proviso para imposto de renda
(-) Participaes
(-) Contribuies
= Lucro lquido do exerccio
= Lucro por ao

Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido


(DMPL)
A legislao das Sociedades Annimas no exige a publicao desse demonstrativo, porm ele um importante instrumento de anlise que demonstra a movimentao de todas as
contas do Patrimnio Lquido ocorridas entre dois balanos
independente da origem da variao, seja ela proveniente de
aumento de capital, de reavaliaes do ativo, de lucros, de correo monetria, ou de simples transferncia de contas dentro
do prprio Patrimnio Lquido (MATARAZZO, 2010).
Sua elaborao simples e seu contedo mais
abrangente que a Demonstrao dos Lucros e Prejuzos
Acumulados (DLPA), mas como seu objetivo apenas mostrar a variao nas contas do Patrimnio Lquido, serve muito
mais como um instrumento complementar, o que justifica a
sua no obrigatoriedade de publicao.
Demonstrao de Lucros ou Prejuzos Acumulados
(DLPA)
da conta de lucros ou prejuzos acumulados, no Patrimnio
Lquido, integrando o Balano Patrimonial e a Demonstrao
de Resultado. Esse demonstrativo deve discriminar: o saldo
do incio do perodo e os ajustes de exerccios anteriores; as
reverses de reservas e o lucro lquido do exerccio; e as transferncias para reservas, os dividendos, a parcela dos lucros
incorporada ao capital e o saldo ao fim do perodo.
Segundo legislao do Imposto de Renda (art. 274 do
RIR/99), a demonstrao dos lucros ou prejuzos acumulados obrigatria para as limitadas e outras sociedades.
J para as companhias abertas, a CVM estabelece a obrigatoriedade da demonstrao das mutaes do patrimnio lquido (IUDCIBUS, 2010). A DMPL pode substituir

87
Anlise das Demonstraes Financeiras

A DLPA evidencia as alteraes ocorridas no saldo

a DLPA, pois, alm de demonstrar a movimentao ocorrida com os lucros ou prejuzos acumulados, apresenta a
movimentao das demais contas que integram o patrimnio lquido.
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos
(DOAR)
A demonstrao das origens e aplicaes de recursos
mostra de onde vieram os recursos financeiros utilizados na
empresa e onde foram aplicados (qual o seu destino). Este
demonstrativo permite avaliar se a empresa fez novos financiamentos, se houve aporte de capital dos scios ou se gerou
recursos prprios, ou seja, a DOAR tem a finalidade de apresentar a posio financeira da empresa no curto prazo, pois
demonstra a variao do Capital Circulante Lquido (CCL)
em determinado perodo (IUDCIBUS, 2010).
O Capital Circulante Lquido a diferena entre o ativo
circulante (disponvel, contas a receber, estoques e despesas
pagas antecipadamente) e o passivo circulante (fornecedores,

Gesto financeira

88

contas a pagar e outras exigibilidades do exerccio seguinte)


em determinada data.
As informaes para elaborao do DOAR so extradas do balano patrimonial e da demonstrao do resultado
do exerccio, porm a DMPL tambm de grande utilidade,
pois as mutaes do patrimnio lquido afetam as origens e
aplicaes de recursos.
At 31.12.2007, a Demonstrao das Origens e
Aplicaes de Recursos (DOAR) era obrigatria para as companhias abertas e para as companhias fechadas com patrimnio lquido superior a R$ 1.000.000 (limite este atualizado
pela Lei n 9.457/97). A partir de 01.01.2008, a DOAR deixou
de ser obrigatria com a edio da Lei n 11.638, de 28 de
dezembro de 2007.

Demonstrao de Fluxo de Caixa (DFC)


A Demonstrao de Fluxo de Caixa (DFC), por fora
da Lei 11.638/2007, passou a ser um relatrio obrigatrio pela
contabilidade para todas as sociedades de capital aberto ou
com patrimnio lquido superior a R$ 2.000.000 (dois milhes
de reais), substituindo a DOAR.
A DFC expe as informaes sobre recebimentos e
pagamentos da empresa, em dinheiro, em um dado perodo
de tempo. A DFC compreende principalmente as disponibilidades da empresa, representadas por caixa, bancos e aplicaes financeiras de curto prazo (IUDCIBUS, 2010). Assim
como a Demonstrao de Resultados de Exerccios, a DFC
uma demonstrao dinmica e tambm est contida no
balano patrimonial.
Segundo o Portal de Contabilidade (2010), basicamente, o relatrio de fluxo de caixa deve ser segmentado em
trs grandes reas:
1. Atividades Operacionais (so explicadas pelas
receitas e gastos decorrentes da industrializaempresa. Estas atividades tm ligao com o capital circulante lquido da empresa);
2. Atividades de Investimento (so os gastos efetuados no Realizvel a Longo Prazo ou no Ativo
Permanente, bem como as entradas por venda de
ativos imobilizados);
3. Atividades de Financiamento (so os recursos obtidos do Exigvel a Longo Prazo e do Patrimnio
Lquido. Devem ser includos aqui os emprstimos
e financiamentos de curto prazo. As sadas correspondem amortizao destas dvidas e os valores
pagos aos acionistas a ttulo de dividendos, distribuio de lucros).

89
Anlise das Demonstraes Financeiras

o, comercializao ou prestao de servios da

Demonstrao do Valor Adicionado (DVA)


Com a alterao apresentada pela Lei n 11.638, foi implementada a Demonstrao do Valor Adicionado (DVA) como
complemento Demonstrao do Resultado do Exerccio.
Essa nova demonstrao tem o objetivo de demonstrar
a riqueza gerada pelas entidades e sua distribuio entre funcionrios, governo, acionistas e credores. A riqueza gerada
pela empresa, medida no conceito de valor adicionado calculada a partir da diferena entre o valor de sua produo e
o dos bens e servios produzidos por terceiros utilizados no
processo de produo da empresa.
Segundo Zanluca (2010), a utilizao do DVA como
ferramenta gerencial pode ser resumida da seguinte forma:
i) como ndice de avaliao do desempenho na gerao da
riqueza, ao medir a eficincia da empresa na utilizao dos
fatores de produo, comparando o valor das sadas com o
valor das entradas, e ii) como ndice de avaliao do desempenho social medida que demonstra, na distribuio da
riqueza gerada, a participao dos empregados, do Governo,

Gesto financeira

90

dos Agentes Financiadores e dos Acionistas.


Notas Explicativas
So dados e informaes que complementam as
demonstraes financeiras para esclarecimento da situao
patrimonial e dos resultados do exerccio, ou seja, fornecem
informaes sobre determinada conta, saldo ou transao,
ou de valores relativos aos resultados do exerccio, ou para
meno de fatos que podem alterar futuramente tal situao
patrimonial (IUDCIBUS, 2010).
Segundo Lemes Jr. et al (2010) e Assaf Neto (2010), as
notas devem indicar:
1. os principais critrios de avaliao dos elementos
patrimoniais, especialmente estoques, dos clculos

de depreciao, amortizao e exausto, de constituio de provises para encargos ou riscos, e dos


ajustes para atender a perdas provveis na realizao de elementos do ativo;
2. detalhamento dos investimentos relevantes em
outras empresas;
3. o aumento de valor de elementos do ativo resultante de novas avaliaes;
4. os nus reais constitudos sobre elementos do
ativo, as garantias prestadas a terceiros e outras
responsabilidades eventuais ou contingentes;
5. a taxa de juros, as datas de vencimento e as garantias das obrigaes a longo prazo;
6. o nmero, espcies e classes das aes do capital
social;
7. os ajustes de exerccios anteriores;
8. detalhamento de contas agrupadas no balano,
tais como despesas financeiras lquidas, ativo imobilizado etc.;
dendo mnimo obrigatrio; e
10. os eventos subsequentes data de encerramento
do exerccio que tenham, ou possam vir a ter, efeito
relevante sobre a situao financeira e os resultados futuros da companhia.
Parecer dos Auditores Independentes
Todas as empresas de capital aberto so obrigadas a
publicar, com suas demonstraes financeiras, o parecer dos
auditores independentes.
Os Auditores independentes so contadores que, sem
vnculo empregatcio, so contratados para emitir opinies
sobre a correo e veracidade das demonstraes financeiras

91
Anlise das Demonstraes Financeiras

9. clculo do lucro e do dividendo por ao, e do divi-

(MATARAZZO, 2010). Assim, os auditores verificam os controles interno da empresa, conferem lanamentos e conciliaes contbeis e financeiras, de modo a atestar se as
demonstraes esto dentro dos princpios contbeis em utilizao no pas e se esses princpios foram aplicados de forma
consistente em relao ao perodo anterior.

Anlise de Desempenho Empresarial


A anlise das demonstraes financeiras, ou anlise
de Balanos, visa o estudo do desempenho econmico-financeiro de uma empresa em determinado momento e desenvolvida mediante a aplicao de tcnicas simples e bastante
difundidas, como:

ndices
Econmico-financeiros

92

Os principais demonstrativos utilizados na an-

Gesto financeira

Anlise das
demonstraes
financeiras

Anlise vertical
e horizontal

lise econmico-financeira de uma empresa so o Balano


Patrimonial e a Demonstrao do Resultado do Exerccio.
Anlise Vertical e Horizontal
uma das tcnicas mais simples de aplicao e, ao
mesmo tempo, mais importante no que se refere riqueza
das informaes geradas para a avaliao do desempenho
empresarial refere-se anlise horizontal e vertical (ASSAF
NETO, 2010).
Anlise Vertical
Baseia-se em valores percentuais das demonstraes financeiras;

Calcula-se o percentual de cada conta em relao


a um valor-base;
No Balano:
1. Calcula-se o percentual de cada conta em
relao ao total do Ativo;
2. Fornece indicadores que facilitam a avaliao da estrutura do ativo e das suas fontes de
financiamento.
3. No Ativo permite analisar a poltica da
empresa em relao a estoques, duplicatas
a receber, imobilizado e no Passivo permite
visualizar a poltica financeira de obteno
dos recursos.
4. Mostra qual o percentual dos recursos totais
foi destinado ao Ativo Circulante e quanto
ao Ativo Permanente, permitindo comparar a
empresa com seus concorrentes e identificar
se a alocao dos recursos tpica do setor ou
ramos de atividade. Exemplo: No comrcio
que em Imobilizado, se uma empresa comercial apresentar situao inversa preciso
investigar as causas desta situao.
No Demonstrativo de Resultados:
1. Calcula-se o percentual de cada conta
em relao s vendas (receita operacional
lquida).
2. Possibilita avaliar a participao de cada elemento na formao do lucro ou prejuzo da
empresa.
3. Cada item pode ser controlado em funo do
seu percentual em relao s vendas. Como

93
Anlise das Demonstraes Financeiras

maior o investimento em Ativo Circulante do

o percentual do lucro lquido em relao s


vendas pequeno, o controle das despesas
de grande relevncia, pois qualquer alterao
afeta o lucro gerado (qualquer aumento percentual nas despesas indesejvel). Por isso,
muitas empresas controlam rigorosamente
estes percentuais atravs do estabelecimento
de metas.
Anlise Horizontal
Mostra a evoluo no tempo de cada elemento
especfico. realizada a partir de um conjunto de
balanos e demonstraes de resultados consecutivos.
Anlise Horizontal Encadeada:
1. Calculada em relao a uma demonstrao
financeira bsica (geralmente a mais antiga
da srie - tcnica dos nmeros-ndices. Neste
caso, todas as contas do ano-base so iguais
a 100 e atravs da regra de trs calcula-se os

Gesto financeira

94

valores para os anos seguintes.


Anlise Horizontal Anual:
1. Calculada em relao demonstrao anterior. No substitui o processo encadeado, apenas pode ser usada como complementao.
No Balano mostra em quais itens do Ativo a
empresa vem dando nfase na alocao de seus
recursos e, comparativamente, de quais recursos
adicionais se vem valendo, j que permite identificar o crescimento de cada componente do Ativo e do
Passivo.
Sob condies inflacionrias, os dados da anlise
horizontal estaro distorcidos e devero ser ajustados

com a utilizao de um indexador que reflita adequadamente as variaes de preo para a empresa. A
homogeneizao pode ser realizada para que ocorra
uma deflao dos valores para a data-base.
ATENO!
Isoladamente estas duas tcnicas podero induzir a erros de avaliao ou encobrir fatos importantes.
Conjuntamente, essas tcnicas se completam e permitem
identificar os elementos merecedores de uma investigao
mais profunda.
Por exemplo, uma conta pode ter apresentado uma
variao de 200% pela anlise horizontal e continuar sendo
um item irrelevante dentro da demonstrao financeira,
j que na anlise vertical representa apenas 1% do total
do seu grupo. Ao contrrio, um aumento de 20% em uma
conta que representa 80% do seu grupo um fato relevante.
As duas anlises em questo permitem localizar
pontos especficos de falhas, problemas e caractersticas da
itens das demonstraes financeiras sinal de estabilidade
e segurana. A excessiva flutuao representa elevao
no risco empresarial e a anlise vertical/horizontal pode
detectar isso.
Exemplo:
Considere o Balano Patrimonial e o Demonstrativo
de Resultado da Empresa Primeiros Passos S/A para os
exerccios de 2009 e 2010.
Anlise Vertical - Dividir todas as contas pelo total do Ativo.
Exemplo: Disponibilidades = 50.000/1.500.00 = 0,0333 = 3,33%

95
Anlise das Demonstraes Financeiras

empresa. A regularidade de comportamento de diversos

Empresa Primeiros Passos S/A


(Reais Mil)
Ativo

2010

AV

AH

2009

AV

AH

Disponibilidades

50.000

3,33%

125,00

40.000

3,33%

100

Crditos/contas
a receber

500.000

33,33%

131,58

380.000

31,67%

100

Estoques

220.000

14,67%

122,22

180.000

15,00%

100

Outros ativos

20.000

1,33%

133,33

15.000

1,25%

100

790.000

52,67%

128,46

615.000

51,25%

100

110.000

7,33%

129,41

85.000

7,08%

100

Investimentos

150.000

10,00%

125,00

120.000

10,00%

100

Imobilizao

350.000

23,33%

126,00

280.000

23,33%

100

Intangvel

100.000

6,67%

100,00

100.000

8,33%

100

Subtotal

710.000

47,33%

121,37

585.000

48,75%

100

Ativo Total

1500000

100,00%

125,00

1200000

100,00%

100

Ativo circulante

Subtotal

Ativo No circulante
Realizvel a longo prazo
Contas a receber

Gesto financeira

96

Anlise Horizontal - Dividir cada conta de 2010 pela sua correspondente de 2009 (ano-base)
Exemplo: Fornecedores = 300.000/250.000 = 1,20 = 120
2009 = 100 - 2010 = 120 - Indica um crescimento de 20% na
conta fornecedor no perodo.
Empresa Primeiros Passos S/A
2009

AV

AH

222,22

45.000

3,75%

100

20,00%

120,00

250.000

20,83%

100

220.000

14,67%

110,00

200.000

16,67%

100

1200.00

8,00%

114,00

105.000

8,75%

100

740.000

49,33%

123,33

600.000

50,00%

100

200000

13,33%

160,00

125000

10,42%

100

97

200.000

13,33%

160,00

125000

10,42%

100

Capital social
realizado

300.000

20,00%

100,00

300.000

25,00%

100

Reservas de capital e de lucros

100.000

6,67%

133,33

75.000

6,26%

100

Lucros e
Prejuzos acumulados

160.000

10,67%

160,00

100.000

8,33%

100

Anlise das Demonstraes Financeiras

(Reais Mil)
Passivo

2010

AV

AH

Emprstimos e
financiamentos

100.000

6,67%

Fornecedores

300.000

Contas apagar
Impostos, taxas e
contribuies

560.000

37,33%

117,89

475.000

39,58%

100

1500000

100,00%

125,00

12000000

100,00%

100

Ativo circulante

Subtotal

Passivo No circulante
Emprstimos e
Financiamentos
Subtotal
Patrimnio Lquido

Passivo total

Anlise Vertical - Dividir todas as contas pela receita


lquida. Exemplo:
Custos = -300.000/600.000 = -0,5 = -50%
O Custo do produto vendido ou do servio prestado
consumiu 50% da receita lquida da empresa em 2010.
Empresa Primeiros Passos S/A
(Reais Mil)

Gesto financeira

98

Demonstrativo
de resultado

2010

AV

AH

2009

AV

AH

Receita bruta de
vendas e servios

800.000

133,33%

123,08

650.000

131,58%

100

(-) Impostos sobre


vendas

(200000)

-33,33%

128,21

(156000)

-31,58%

(100)

(=) Receita
lquida

600.000

100,00

121,46

494.000

100,00%

100

(-) Custos de bens


e servios

(300000)

-50,00%

115,38

(260000)

-52,63%

(100)

(=) Resultado
bruto

300.000

50,00

128,21

234.000

47,37%

(100)

(-) Despesas/receitas operacionais

(220000)

-36,67%

129,41

(170000)

-34,41%

(100)

Com vendas

(60.000)

-10,00%

120,00

(50.000)

-10,12%

(100)

(50000)

-8,33%

125,00

(40.000)

-8,10%

(100)

80.000

-13,33%

133,33

(60.000)

-12,15%

(100)

(30.000)

-5,00%

150,00

(20.000)

-4,05%

(100)

(=) Resultado
operacional

80.000

13,33%

125,00

64.000

12,15%

100

(+) Resultado no
operacional

20.000

3,33%

200,00

10.000

2,02%

100

(-) Resultado antes


tributao

100.000

16,67%

135,14

74.000

14,98%

100

(-) Proviso para


IR e contribuio

(15.000)

-2,50%

135,14

(11.100)

-2,25%

(100)

Lucro/prejuzo do
exerccio

85.000

14,17%

135,135

62.900

12,73%

100

Gerais e adm.
Finaceiras
Outras despesas
Operacionais

Anlise Horizontal - dividir cada conta de 2010 pela


sua correspondente de 2009 (ano-base)
Exemplo:
Lucro Lquido = 85.000/62.900 = 1,35135 = 135,135 2009 =
100 - 2010 = 135,135
Indica um crescimento do lucro da empresa de 35,135%
ndices Econmico-Financeiros
ndice a relao entre contas ou grupos de contas das Demonstraes Financeiras, que visa evidenciar
determinado aspecto da situao econmica ou financeira
de uma empresa (MATARAZZO, 2010). Os ndices constituem a tcnica de anlise mais empregada em Anlise das
Demonstraes Financeiras.
Podemos dividir a anlise atravs dos ndices em
grupos:
Liquidez
Situao
financeira

Endividamento

Situao
econmica

Rentabilidade

Gesto de caixa
ou ativos

Atividade

99

ndices de Liquidez
Estes ndices permitem avaliar a capacidade da
empresa de honrar os seus compromissos, ou seja, em constituir fundos que sejam capazes de amortizar as despesas no
curto e longo prazo.
Os ndices de liquidez no so extrados do fluxo de
caixa que comparam entradas e sadas de dinheiro; so ndices que, a partir do confronto de ativos com dvidas, procuram medir quo slida a base financeira da empresa.

Anlise das Demonstraes Financeiras

ndices

Uma empresa com bons ndices de liquidez tem capacidade de pagar suas dvidas, mas no estar, obrigatoriamente,
pagando suas dvidas em dia em funo de outras variveis
como prazo, renovao de dvidas etc. (MATARAZZO, 2010).
Os principais indicadores so:
Liquidez Geral

LG

Ativo circulante + Realizvel a longo prazo


Passivo circulante + Passivo no circulante

Retrata a sade financeira a longo prazo da empresa.


Um ndice de liquidez geral superior a 1 indica que a empresa
consegue pagar todas as suas dvidas (de curto e de longo
prazos) e ainda dispe de uma folga de recursos, entretanto, um ndice inferior a 1 revela que a empresa no conseguiria pagar, naquela data, a totalidade de suas dvidas; para
quitar suas dvidas ter que utilizar recursos investidos em
outras contas do Ativo, como, por exemplo, em Imobilizado.
Isto no significa que a empresa esteja em insolvncia,
j que as dvidas de longo prazo no vencem de imediato e

Gesto financeira

100

que at o seu vencimento a empresa poder gerar recursos.


Liquidez Corrente

LS

Ativo circulante - Estoques


Passivo circulante

Verifica a capacidade da empresa em honrar seus compromissos de curto prazo por meio de suas disponibilidades
financeiras, de contas a receber e dos estoques.
Um ndice de liquidez corrente superior a 1 indica que
a empresa consegue pagar todas as suas dvidas de curto
com os investimentos de curto prazo, ou seja, indica a existncia de um capital circulante (capital de giro). Um indicador
inferior a 1 revela que a empresa no possui investimentos

de curto prazo suficientes para quitar seus compromissos de


curto prazo, ou seja, indica a existncia de um capital de giro
lquido negativo.
Liquidez Seca

LS

Ativo circulante - Estoques


Passivo circulante

Os estoques no apresentam, normalmente, liquidez


compatvel com os demais itens do grupo circulante, afinal,
nem sempre to rpido vender os estoques. Visando extrair
a baixa liquidez dos estoques (item de maior risco no ativo
circulante), criou-se o indicador de liquidez seca. O risco
dos estoques deriva da possibilidade de roubo, obsolescncia, deteriorao e de no serem vendidos e, portanto, de no
serem convertidos em dinheiro, no servindo para o pagamento das dvidas. um risco que depende da empresa, do
mercado e da conjuntura econmica.
Assim, a liquidez seca mede o volume de dvidas de
culantes de alta liquidez.
Liquidez Imediata

LI

Disponibilidade
Passivo circulante

Tambm chamado de ndice de caixa, reflete o volume


de dvidas de curto prazo que pode ser saldado imediatamente
pela empresa, utilizando suas disponibilidades de caixa.
o menos importante dos indicadores de liquidez.

101
Anlise das Demonstraes Financeiras

curto prazo que pode ser pago mediante o uso de ativos cir-

Exemplo: Calculando os indicadores de liquidez para a


empresa Primeiros Passos S/A.
ndices de
Liquidez

Frmula

2010

2009

Variao

Liquidez geral

(AC+RLP)/(PC+PNC)

0,957

0,966

-0,84%

Liquidez corrente

AC/PC

1,068

1,025

4,15%

Liquidez Seca

(AC-estoque)/PC

0,770

0,725

6,24%

Liquidez imediata

Disponibilidades/PC

0,068

0,067

1,35%

ndices de Endividamento
Os ndices deste grupo mostram as grandes linhas de
decises financeiras em termos de obteno de recursos. Os
principais indicadores so:
Endividamento Geral

EG

Capital de terceiros x 100


Ativo total

Capital de terceiros = Passivo circulante + Passivo no circulante


Mostra o percentual de dependncia de recursos de

Gesto financeira

102

terceiros para financiar o ativo. um bom indicador de risco


para a empresa. Elevadas propores neste ndice revelam
que a empresa se encontra excessivamente endividada.
Podemos desmembrar este indicador em dois:
Endividamento de Curto Prazo: Mostra a porcentagem dos recursos totais da empresa que financiada
por recursos de terceiros de curto prazo.

EGcp =

Capital de terceiros x 100


Ativo total

Endividamento de Longo Prazo: Mostra o percentual do patrimnio da empresa que financiada por
recursos de terceiros de longo prazo.

Capital no circulante x 100


Ativo total

EGlp =

Participao de Capitais de Terceiros

PCT =

Passivo circulante + Passivo no circulante x 100


Patrimnio lquido

Indica quanto a empresa possui de dvidas em relao


aos recursos prprios pertencentes aos acionistas. Em geral,
um ndice superior a 100% evidencia desequilbrio entre as
duas fontes de financiamento do Ativo, mostrando o risco ou
a dependncia a terceiros, ou seja, do ponto de vista financeiro quanto maior este ndice, maior a dependncia do capital de terceiros.
Composio do Endividamento

CE

Passivo circulante
x 100
Passivo circulante + Passivo no circulante

Representa o volume de dvidas que deve ser pago no


ticipao das dvidas de longo prazo. Por exemplo, se o ndice
for de 40%, indica que 40% das exigibilidades devero ser
pagas no prximo exerccio e 60% so dvidas de longo prazo.
Exemplo:
Calculando os indicadores de endividamento para a
empresa Primeiros Passos S/A
ndices de
endividamento

Frmula

2010

2009

Variao

Endividamento geral

(PC+PNC)/AT

62,67%

60,42%

3,72%

Endiv. de curto prazo

PC/AT

49,33%

50,00%

-1,33%

Endiv. de longo prazo

PNC/AT

13,33%

10,42%

28,00%

Participao de cap. de terc.

(PC+PNC)/PL

167,86%

152,63%

9,98%

Composio do endiv.

PC/(PC+PNC)

78,72%

82,76%

-4,88%

103
Anlise das Demonstraes Financeiras

curto prazo. Subtraindo esse ndice de 100% encontra-se a par-

ndices de Rentabilidade
Os ndices deste grupo mostram qual a rentabilidade
dos capitais investidos, ou seja, visam medir o quo eficientemente a empresa usa seus ativos e administra suas operaes.
Segundo Assaf Neto (2010), uma anlise baseada exclusivamente no valor absoluto do lucro lquido traz normalmente
srio vis de interpretao ao no se refletir se o resultado
gerado no exerccio condizente ou no com o potencial econmico da empresa, da a importncia de se trabalhar com
os indicadores de rentabilidade.
ndice de Lucratividade
Tambm

chamado

de

Margem

de

Lucro

ou

Rentabilidade das Vendas. Mede a eficincia da empresa em


produzir lucro por meio de suas vendas. Pode ser apurado
em termos de lucratividade, bruta, operacional e lquida.
ndice de lucratividade bruta: Permite avaliar,
percentualmente, o lucro bruto em relao receita
lquida da empresa, ou seja, qual o percentual de sobra
aps descontados os custos dos produtos ou servios

Gesto financeira

104

vendidos.

ILb

Lucro bruto
Receita lquida

x 100

ndice de lucratividade operacional: mede o percentual do lucro operacional em relao receita operacional da empresa, permitindo conhecer a lucratividade
antes da incidncia do imposto de renda e da contribuio social.

Lop

Lucro operacional
Receita lquida

x 100

ndice de lucratividade lquida: o indicador mais


usado da eficincia global da empresa. Indica quanto a
empresa obtm de lucro para cada R$ 100 vendidos, ou
seja, quanto realmente restou para a empresa depois
de descontados todos os gastos e tributos.

IL

Lucro lquido
Receita lquida

x 100

Rentabilidade do Ativo (ou Retorno sobre o


Investimento Total)
Tambm conhecido como ROA, do ingls Return on
total assets. Este ndice mostra quanto a empresa obteve de
lucro lquido em relao ao Ativo. uma medida do potencial de gerao do lucro da parte da empresa, ou seja, mede a
capacidade que os ativos apresentam de gerar lucros.

ROA =

Lucro lquido
Ativo total

x 100

Rentabilidade do Patrimnio Lquido


Equity. Mede a relao do lucro lquido em relao ao patrimnio lquido (capital prprio investido). O papel deste
indicador mostrar qual a taxa de rendimento do capital prprio, e por isso de grande importncia para o acionista da
empresa, j que pode ser comparado com a taxa de outros
rendimentos alternativos no mercado, como Caderneta de
Poupana, CDBs, Aes, Aluguis etc.
Pode-se avaliar se a empresa oferece rentabilidade
superior ou inferior a essas opes.

ROE =

Lucro lquido
x 100
Patrimnio lquido

105
Anlise das Demonstraes Financeiras

Tambm conhecido como ROE, do ingls Return on

Exemplo: Calculando os ndices de Rentabilidade para


a empresa Primeiros Passos S/A
ndices de
rentabilidade

Frmula

2010

2009

Variao

Lucratividade bruta

LB/LR

50,00%

47,37%

5,56%

Lucratividade operacional

LO/LR

13,33%

12,96%

2,92%

Lucratividade lquida

LL/LR

14,47%

12,73%

11,26%

Retorno sobre ativo (ROA)

LL/AT

5,67%

5,24%

8,11%

Retorno sobre patrimnio

LL/PL

15,18%

13,24%

14,62%

ndices de Atividade
Os indicadores de atividade visam a mensurao das
diversas duraes de um ciclo operacional, o qual envolve
todas as fases operacionais tpicas de uma empresa, que vo
desde a aquisio de insumos bsicos ou mercadorias at o
recebimento das vendas realizadas (ASSAF NETO, 2010).
Compra

Prazo mdio estoque

Gesto financeira

106

Vende

Recebe

Prazo mdio contas a


receber

Dias

Ciclo operacional
Paga

Prazo mdio fornecedor

Ciclo financeiro

Ciclo Operacional = Prazo Mdio dos Estoques + Prazo Mdio


Contas a Receber
Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional - Prazo Mdio Fornecedor
Prazo Mdio de Estoque (PME)

Mensura o perodo mdio necessrio para a completa


renovao dos estoques, ou seja, mede o tempo mdio em que
os estoques se transformam em vendas.

Lucro lquido
Ativo total

ROA =

x 360

Obs.: Estoque mdio = (estoque final ano 1 + estoque


final ano anterior)/2
Um prazo maior de estocagem acarreta na necessidade
de maiores investimentos no ativo, o que representa um fator
redutor de seu retorno.
Prazo Mdio de Recebimento (PMR)
Destaca a administrao das contas a receber de uma
empresa, visto que revela o tempo mdio que a empresa despende em receber suas vendas a prazo.

Contas a receber
x 360
Receita bruta de vendas

um prazo bastante importante, na medida em que


enquanto uma empresa vende e no recebe, est gerando um
crdito ao cliente, e esse crdito , na tica da empresa, algo que
tem que ser financiado. Assim, quanto mais baixo o prazo mdio
de recebimento, maior a eficincia da empresa na sua cobrana.
Prazo Mdio de Pagamento (PMP)
Mensura o perodo mdio de pagamento das dvidas
(compras a prazo) de fornecedores.

PMP =

Fornecedores
Compras

x 360

Compras = Custo das Mercadorias Vendidas - Estoque Inicial +


Estoque Final

107
Anlise das Demonstraes Financeiras

PMR =

Assim, quanto mais elevado o prazo mdio de pagamento, maior a fatia da atividade da empresa que financiadas pelos fornecedores.
Exemplo: Calculando os indicadores de atividade para
a empresa Primeiros Passos S/A:
Obs.: considere o estoque final de 2008 de $ 150.000
ndices de
atividade

Frmula

2010

2009

Variao

Prazo mdio de estoque

(estoque
mdio/CPV)
x360

240

228

5,05%

Prazo mdio de contas


a receber

(contas rec/
RB)x360

225

210

6,91%

Prazo mdio de
fornecedores

(fornecedor/
compras)x360

318

310

2,35%

OBS: estoque mdio = (est. inicial + est. final)/2

200.000

165.000

compras = custo produto vendido - est.


inicial + est. final

340.000

290.000

Matarazzo (2010) destaca que a anlise atravs de


ndices financeiros genrica, relaciona grandes itens das

Gesto financeira

108

demonstraes financeiras e permite dar uma avaliao


empresa.
A anlise vertical e horizontal d um detalhamento
que permite localizar pontos especficos de falhas, problemas, caractersticas da empresa e explicar os motivos de a
empresa estar em determinada situao. Da a importncia
de se trabalhar com todas essas tcnicas em conjunto.
Aviso Importante
Como nosso objetivo analisar os demonstrativos
financeiros como um todo, nosso relatrio ser descritivo e
por ser o primeiro, detalhado. Procuraremos descrever as
principais contas.

Em vermelho colocaremos algumas observaes que


no pertecem a um relatrio comum, mas que esto apontadas no exerccio para facilitar a localizao das informaes
para estudo.
HORA DE FIXAR
Considere a anlise vertical, anlise horizontal e os
ndices econmico-financeiros da empresa nos anos de 2010
e 2009 calculados ao longo desta unidade para a empresa
Primeiros Passos S/A. Produza um relatrio destacando os
principais pontos observados na anlise dos demonstrativos
desta empresa.
Obs.: No existe um modelo padro de relatrio. Cada
analista o confecciona conforme seus objetivos (conceder crdito, por exemplo). Alguns fazem na forma de texto, outros
na forma de tpicos, podem considerar todos os ndices ou
apenas os ndices mais relevantes para o objetivo da anlise.
RESOLUO: Sugesto de relatrio
Houve um crescimento de 25% no Ativo Total da
2010). O Ativo circulante cresceu 28,46% (passando de 615.000
para 790.000), elevando sua participao no total do patrimnio da empresa (antes correspondia a 51,25% e em 2010
passou para 52,67%). Os crditos/contas a receber so a conta
mais significativa do Ativo circulante, visto que correspondem a 33,33% do total do patrimnio. Os estoques, apesar do
crescimento de 22,22% (antes eram 180.000 e passaram para
220.000) tiveram uma pequena queda na representatividade
dentro patrimnio da empresa, passando de 15% em 2009
para 14,67% em 2010.
O Ativo No Circulante tambm contribuiu para o
aumento no patrimnio, visto que sofreu uma elevao de
21,37% (em 2009 era 585.000 e em 2010 passou para 710.000).

109
Anlise das Demonstraes Financeiras

Empresa (passando de 1.200.000 em 2009 para 1.500.000 em

Apesar deste crescimento, a representatividade dentro do


ativo total sofreu uma ligeira reduo, passando de 48,75%
para 47,33%. Esta reduo ocorreu pela queda da participao do Intangvel (mesmo com a manuteno do seu valor
monetrio em 100.000, a participao passou de 8,33% em
2009 para 6,67% em 2010).
O Passivo Circulante sofreu queda, passando de 50%
para 49,33% do total do Passivo, em decorrncia da reduo
na participao das contas a pagar. O nvel de endividamento
geral da empresa aumentou em virtude da elevao nos
emprstimos de curto e de longo prazos (ver indicadores de
endividamento). O endividamento geral da empresa mostra
que 62,67% dos recursos foram obtidos de terceiros, enquanto
o capital prprio financia apenas 37,33% do ativo total (mostrado pelo Patrimnio Lquido que em 2009 era 39,58% e em
2010 passou para 37,33%).
Alm disso, cabe ressaltar que a empresa possui
um Capital Circulante Lquido (Ativo Circulante - Passivo
Circulante) positivo, o que mostra que a empresa capaz de

Gesto financeira

110

saldar suas dvidas de curto prazo com seus recursos disponveis tambm no curto prazo (perceptvel pelos indicadores
de liquidez, especialmente a liquidez corrente).
As vendas brutas cresceram 23,08% no perodo e ocorreu uma pequena e importante reduo nos custos dos produtos vendidos, os quais passaram de 52,63% para 50% de
absoro das vendas, fatos que levaram a um aumento no
lucro bruto (ndice de lucratividade bruta em 2009 era 47,37%
e em 2010 passou para 50%). As despesas operacionais, por
sua vez, sofreram um aumento de 29,41%, passando a consumir 36,67% das vendas lquidas. Mesmo com o aumento nas
despesas, a lucratividade operacional sofreu elevao (ndice
de lucratividade operacional: 2009 = 12,96%; 2010 = 13,33%, o

que mostra que as operaes da empresa trouxeram aumento


na rentabilidade). O aumento na rentabilidade operacional,
associado ampliao das receitas no operacionais, resultou .em um aumento na margem lquida de lucro, que passou
de 12,73% em 2009 para 14,17% em 2010. Merece destaque o
aumento na rentabilidade do ativo e dos acionistas (ver ROA
e ROE).

R e f e r nci a s
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010.
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. 12.
ed. So Paulo: Addison Wesley Brasil, 2010.
HIGGINS, R.C. Anlise para Administrao Financeira. 8.
ed. Rio de Janeiro: Mc Graw Hill, 2007.

2009.
LEMES JR., A. B. et al. Administrao Financeira: princpios,
fundamentos e prticas brasileiras. 3. ed. Rio de Janeiro: Campus, 2010.
MATARAZZO, D. C. Anlise Financeira de Balanos abordagem bsica e gerencial. 7. ed. So Paulo: Atlas, 2010.
PORTAL DE CONTABILIDADE. A DFC Demonstrao dos
Fluxos de Caixa. Disponvel em: http://www.portaldecon-

111
Anlise das Demonstraes Financeiras

IUDCIBUS, S. Anlise de Balanos. 10. ed. So Paulo: Atlas,

tabilidade.com.br/tematicas/ademonstracaodosfluxos.htm.
Acesso em out.2010.
ZANLUCA, J. C. Demonstrao do Valor Adicionado. Disponvel em: http://www.portaldecontabilidade.com.br/tematicas/demonstracaodovalor.htm. Acesso em out.2010.

Gesto financeira

112

Anlise das Demonstraes Financeiras

113

(4)

Ponto de Equilbrio e
Alavancagem

Renata Ferreira

Uma variao na receita das empresas pode trazer mudanas significativas nos lucros, afinal um dos passos para ter mais
lucros vender mais. Porm, quando uma empresa aumenta
suas vendas, o lucro no necessariamente acompanha este crescimento. O lucro pode crescer em proporo maior ou menor ao
crescimento das vendas (como pode at cair), dependendo do
comportamento de outras variveis como custos e despesas.
O comportamento dos custos fixos funciona como
uma alavanca: o aumento da receita em proporo superior
ao crescimento dos custos fixos impulsiona o lucro, j que se
consegue uma fora de deslocamento superior quela aplicada na outra extremidade da alavanca (BRAGA, 1995). Este
efeito chamado em finanas de Alavancagem.
Alavancagem produto do uso de ativos ou fundos a
custo fixo para multiplicar retornos para os proprietrios da
empresa (GITMAN, 2010).

Geralmente, quanto maior o efeito da alavancagem,


maior o retorno e o risco. O grau de alavancagem tem relao direta com o retorno dos acionistas, j que a estrutura de
capital da empresa (combinao entre capital prprio e capital
de terceiros) interfere na composio das despesas, especialmente das despesas financeiras, o que produz alavancagem,
o que pode afetar significativamente o valor da empresa.
O objetivo desta unidade apresentar os tipos de alavancagem e seus efeitos sobre os resultados da empresa.
Inicialmente percorreremos o conceito e a anlise do ponto
de equilbrio, que auxiliam no estabelecimento das bases
para os conceitos de alavancagem, pois ambos os conceitos
utilizam as relaes entre custo, volume de vendas e lucro.

Ponto de Equilbrio
Conceitos e Aplicaes
A anlise do ponto de equilbrio permite verificar como

Gesto financeira

118

o lucro afetado pelas variaes nos elementos que compem


a receita de vendas, custo e despesas. O ponto de equilbrio
(ou break even point) pode ser definido como o ponto no qual
a receita de vendas cobre todos os custos, ou seja, a empresa
no tem lucro nem prejuzo. Este ponto indica o mnimo de
receita gerada para que a empresa no sofra prejuzo.

No ponto de equilbrio > Lucro = 0


assim: Receita Total = Custo Total
Receita total = custos fixos + custos variveis
Receita representa o volume total de vendas (ou faturamento da empresa). dada pela quantidade vendida multiplicada pelo preo unitrio cobrado.
Receita Total: RT = p.Q
Custos fixos so aqueles que permanecem constantes
em certo perodo de tempo independente do volume de produo e vendas.
Custos variveis so aqueles que aumentam ou diminuem proporcionalmente com as flutuaes no volume de
vendas.
Custo Total: CT = CF + CV = CF + CVu.Q
CVu = custo varivel unitrio
No ponto de equilbrio: RT = CT
dependem de Q:
p.Q - CVu.Q = CF > tirando o Q em evidncia:
Q (p-CVu) = CF > isolando o Q:

Q = CF
(p-CVu)

Frmula do ponto de equilbrio


(determinao do vol. de vendas em
quantidade)

Em muitas situaes importante calcular o ponto de


equilbrio monetrio. A frmula neste caso :

Frmula do ponto de equilbrio


PEn = CF
monetrio (determinao do vol. de
1-(CV/RT)
vendas em dinheiro)

119
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

p.Q = CF + CVu.Q > agrupando os elementos que

Exemplo:
Considere o Demonstrativo de Resultado da empresa
GF S/A:
Vendas lquidas

(20000 unidades)

(-) custo do produto vendido

R$ 400000,00
(R$ 240.000)

(=) Lucro bruto

R$ 160.000

(-) Despesas operacionais


Despesas de vendas

R$ 60.000

Despesas administrativas

R$ 40.000

(R$ 100.000)

(=) Lucro lquido

R$ 60000

Os custos e as despesas foram analisados e assim


classificados:
Descrio

Custo fixo
(R$)

Custo
varivel (R$)

Custo total
(R$)

Custo do produto vendido

Gesto financeira

120

Materiais

100.000,00

100.000,00

Mo de obra

90.000,00

90.000,00

Custos indiretos

10.000,00

40.000,00

50.000,00

Despesas de vendas

15.000,00

45.000,00

60.000,00

Despesas administrativas

35.000,00

5.000,00

40.000,00

Total

60.000,00

28.0000,00

340.000,00

O ponto de equilbrio monetrio ser:


PEs =

CF
=
60.000
= 60.000 = R$ 200.000
1-(CV/RT) 1- (280.000/400.000) 1-,07
Isso significa que a empresa tem que obter um fatura-

mento de R$ 200.000 para que seu lucro seja zero. Qualquer


venda inferior a este valor resultar em prejuzo.
Em termos de volume de vendas (em unidades) o ponto
de equilbrio ser: No DRE possvel calcular:
Preo unitrio = 400.000/20.000 unidades = R$ 20
Custo Varivel unitrio = 280.000/20.000 unidades = R$ 14

Q=

CF
= 60.000
(p - CVu)
(20-14)

= 60.000 = 100.000 unidades


6

Ou ainda:
Q = Ponto de equilbrio monetrio/preo de venda
Q = 200.000,00/20,00 = 10.000 unidades
Construindo o grfico:

Voc Sabia?
Voc sabia que (p-CVu) chamado de Margem de Contribuio?
A margem de contribuio tem a faculdade de tornar mais visvel a potencialidade de cada produto, mostrando como cada
um contribui para o resultado operacional, ou seja, para, primeiramente, amortizar os gastos fixos e, depois, formar o lucro
propriamente dito. um importante conceito na gesto financeira, porque os custos indiretos fixos so distribudos por produto atravs de rateio e, conforme a base escolhida para fazer
tal diviso, um produto pode receber uma carga de custo fixo
maior, comprometendo seu lucro unitrio.
Veja nas reportagens a seguir duas situaes que retratam o break-even point:
Agronegcio: Perspectivas de boas margens em
2010/11 reanimam o campo

Ponto de Equilbrio e Alavancagem

121

A quebra das safras do norte da Europa pela seca


aliada a custos menores e subsdios do governo federal sero
a ponte para atravessar um ano que se desenhava negativo
em termos de preos e rentabilidade.
O faturamento bruto do setor deve subir 1%, chegando
prximo do recorde de 2008. E as exportaes em 12 meses
superaram a marca histrica de US$ 72 bilhes. O cenrio
positivo, mas depende de anlises individuais, diz o diretor de Agronegcio do Banco do Brasil, Jos Carlos Vaz. No
Centro-Oeste, os mais capitalizados vo investir e os mais
endividados vo pagar. No Sul, quem no for afetado pela
seca far o mesmo. Se perder at 15% ou 20%, o preo vai
compensar eventual quebra. (...)
Agora, o mercado de clima da Amrica do Sul
influencia a bolsa de Chicago, o que serve em parte como um
seguro para o produtor brasileiro. Na soja, j houve ganhos
even (ponto de equilbrio) rentabilidade. O Cerrado agora

Gesto financeira

de R$ 4 a R$ 7,50 no campo, o que levou produtores do break


122

est em um momento nico, em particular Mato Grosso. Os


projetos de logstica em andamento do nova perspectiva. E
a agroindstria vai propagar projetos por todo o Estado, buscando matria-prima na origem e escoamento mais barato,
avalia o economista Fernando Pimentel, da AgroSecurity (...)
As boas margens projetadas para a nova safra nacional de gros, fibras e cereais devem elevar a renda dos produtores, aumentar os investimentos no setor rural e reduzir o
endividamento no campo.
ABAV 2010 Costa do Saupe quer ser rentvel em
dois anos
Aps o reposicionamento da marca, o Costa do Saupe,
complexo hoteleiro baiano, quer atingir seu ponto de equilbrio em 2012. O maior desafio macroeconmico e est

relacionado ao valor atual do dlar que deixa o pas caro


para o estrangeiro e facilita a viagem de brasileiros para o
exterior, conta Eduardo Giestas, diretor presidente.
Por outro lado, a insero de novos consumidores
com potencial de mercado e o crescimento do setor corporativo e de eventos devem nos ajudar a recuperar a rentabilidade a mdio prazo, ressalta. Giestas lembra ainda que os
grandes eventos esportivos que o pas ir receber sero extremamente benficos para a promoo do Brasil no mundo.
O executivo est otimista tambm por conta do comportamento dos agentes. Somos muito gratos receptividade
do trade, que tem muita simpatia pelo nosso produto e comprou essa nova ideia que implantamos, agradece (...)
Voc sabia que existem trs tipos de ponto de equilbrio?
O conceito de ponto de equilbrio que apresentamos
at aqui eminentemente contbil, visto que trata as receitas,
rarmos apenas os custos e despesas efetivos, descontando as

123

despesas no desembolsveis (como a depreciao, que no

Ponto de Equilbrio e Alavancagem

custos e despesas pelo regime de competncia. Ao conside-

representa sada de caixa), encontramos o Ponto de Equilbrio


Financeiro. J o Ponto de Equilbrio Econmico considera
alm dos custos fixos, o custo de oportunidade dos recursos,
exigindo um lucro mnimo que remunere adequadamente o
capital dos acionistas. Assim:
Ponto de equilbrio contbil
Ponto de equilbrio financeiro
Ponto de equilbrio econmico

Q=

CF
(p - CVu)
Q = CF - depreciao
p - CVu
Q = CF + retor mnimo do pl
p - CVu

Ponto de Equilbrio com dois ou mais produtos


A frmula bsica do ponto de equilbrio contempla apenas um produto. Porm, no mundo atual uma empresa no

produz e vende um nico produto (ou servio), sua receita fruto


de uma variedade de produtos e os gestores precisam elaborar
estratgias que considerem a pauta dos produtos vendidos.
Quando se tem mais de um produto, pode-se trabalhar com o ponto de equilbrio monetrio, descobrindo qual
o faturamento mnimo que necessrio para que os custos
sejam cobertos e distribuir este volume monetrio por produto. uma forma mais simples de trabalhar com o conceito
de break-even. H tambm a forma mais detalhada que trabalha as quantidades de cada produto, neste caso, preciso utilizar o conceito de margem de contribuio.
Considere como exemplo o caso da empresa ABC S/A,
que produz e vende trs produtos distintos, cujos preos e
custos so:
Produto A: preo de venda = R$ 60
Custo varivel = R$ 40

Gesto financeira

124

Produto B: preo de venda = R$ 75


Custo varivel = R$ 35
Produto C: preo de venda = R$ 95
Custo varivel = R$ 45
A empresa pretende distribuir sua produo da
seguinte forma: 40% produto A, 30% para o produto B e 30%
para o produto C. Os custos fixos totalizam R$ 175.000.
Para calcular o ponto de equilbrio precisamos encontrar a Margem de Contribuio de cada produto e depois a
Margem de Contribuio Mdia.
Preo
(p)

Custo
varivel
(Cvu)

Margem de
contribuio
(MC = p - Cvu)

MC . %

Produto A

60,00

40,00

20,00

40%

8,00

Produto B

75,00

35,00

40,00

30%

12,00

Produto C

95,00

45,00

50,00

30%

15,00

Margem de contribuio mdia

35,00

Calculando o ponto de equilbrio:


Q=

CF
=
(p - CVu)


50 unidades

175.000
35

= 5.000 unidades

40% produto A = 2.000 unidades


30% produto B = 1.500 unidades
30% produto C = 1.500 unidades

Elaborando o Demonstrativo de Resultado para a


empresa ABC S/A:
Receita

Produto A = 2000 x 60 = 120.000


Produto B = 1500 x 75 = 11.2500,00
Produto C = 1500 x 95 = 14.2500,00

(-) custo varivel

375.000,00

Produto A = 2000 x 40 = 80.000,00


Produto B = 1500 x 35 = 52.500,00

(=) margem de contribuio


(-) Custo fixo
(=) Lucro

(200000,00)
175.000,00
(175000,00)
0

Anlise do Ponto de Equilbrio para decises gerenciais


A anlise do Ponto de Equilbrio pode ser usada para
ajudar a gesto a selecionar uma ao quando vrias alternativas existirem. possvel testar propostas que afetam
o volume de vendas, os custos variveis, o custo fixo, ou
at uma combinao desses elementos, usando a equao
bsica para o ponto de equilbrio para calcular os resultados
(VANDERBECK; NAGY, 2001).
Assim, a anlise do ponto de equilbrio pode ser usada
para se determinar o lucro zero e para elaborar estratgias
que envolvam lucro. Considerando a possibilidade de lucro,
o volume de vendas (em dinheiro e em quantidade) pode ser
calculado pelas frmulas:

125
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

Produto C = 1500 x 45 = 67.500,00

Lucro em dinheiro:

Custo fixo
(preo - custo varivel)

Lucro em %:

Vendas

Custo fixo

1 - custo varivel total + lucro


receita total
Exemplo:

A Empresa Maria Fumaa S/A especializada em


trens em miniatura. O preo de venda de cada trem R$ 500,
os custos variveis totalizam R$ 350 por unidade e os custos
fixos totalizam R$ 500.000 mensais.
Gesto financeira

126

a) Qual a quantidade de vendas para resultar em um


lucro de R$ 100.000 mensais?
Q

Custo fixo + lucro


(preo - custo varivel)

600.000

= 4.000 unidades

(500 + 350)

Demonstrativo:
Receita
(-) Custo varivel

4000 unidades x 500,00


4000 unidades x 350

(=) Margem de contribuio


(-) Custo fixo)
(=) Lucro

2.000.000,00
(1.400.00,00)
600.000,00
(500.000,00)
100.000,00

b) Qual a quantidade de vendas para resultar em um


lucro de 10% sobre as vendas?

Vendas =

1-

Custo fixo

500.000

( (

custo varivel total + lucro


receita total

1-

R$ 2.500.000,00

350 + 0,10
500

Como o preo unitrio R$ 500, podemos descobrir a


quantidade: RT = P.Q assim Q = 2.500.000,00/500,00 = Q = 5.000
unidades
Demonstrao:
Receita

5000 unidades x 500,00

(-) Custo varivel

5.000 unidades x 350

(=) Margem de contribuio

2.500.000,00
(1.750.00,00)
750.000,00

(-) Custo fixo)

(500.000,00)
250.000,00

Margem de lucro = lucro/receita = 250.000/2.500.000 =


0,10 = 10%

Tipos de Alavancagem
A alavancagem um instrumento de gesto financeira
que pode trazer efeitos positivos ou negativos. Isso decorre
da existncia de custos/despesas fixas. Para compreender tais
efeitos importante conhecer os trs tipos de alavancagem:
operacional, financeira e a combinada (ou total).
Demonstrativo de resultado
Alavancagem
operacional
Alavancagem
total ou
combinada
Alavancagem
financeira

(-) Custo do produto vendido


(=) Lucro bruto
(-) Despesas operacionais
(=) Lucro antes dos juros e IR (LAJIR)
(-) Despesas financeiras
(=) Lucro antes do IR (LAIR)
(-) Imposto de Renda (IR)
(=) Lucro lquido

127
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

(=) Lucro

Alavancagem Operacional
A alavancagem operacional resulta da existncia
de custos operacionais fixos na estrutura de resultados da
empresa. Quando a empresa aumenta suas vendas, haver
menor carga de custos e despesas fixas sobre cada unidade
vendida, provocando um acrscimo em maiores propores
no Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda (LAJIR).
Exemplo: A empresa New Age S/A vende seu produto por R$ 25 a unidade. Os custos variveis unitrios totalizam R$ 10 e os custos e despesas fixas totalizam R$ 12.000.
Atualmente, a empresa tem um volume de vendas anual de
2.000 unidades e est projetando um crescimento de 25%
para o prximo ano. Qual o efeito sobre o LAJIR?
DRE
Receita
(-) Custo varivel

Gesto financeira

128

Para 2000 unid.


50.000,00

Para 2500 unid.


+ 25%

62.500,00

(20.000,00)

(25.000,00

(=) Lucro bruto

30.000,00

37.500,00

(-) Custos fixos

(12.000,00)

(=) LAJIR

18.000,00

(12.000,00)
+ 41,67%

25.500,00

Como o LAJIR cresceu em proporo maior que o crescimento das vendas, dizemos que ocorreu Alavancagem
Operacional. Inversamente, a queda nas vendas provocar
substancial reduo no LAJIR que poder transformar-se em
prejuzo operacional na eventualidade de o volume situar-se
abaixo do ponto de equilbrio (BRAGA, 1995).
O grau de alavancagem operacional a medida do
impacto da alavancagem operacional sobre os lucros operacionais da empresa e pode ser mensurado pela frmula:
No exemplo da empresa New Age S/A:

GAO = Lucro bruto


LAJIR

ou

% lucro operacional
% quantidade vendida

Conclumos que uma variao nas receitas provocar


um impacto igual a 1,667 no LAJIR.
Por exemplo, se ao invs de um crescimento projetado
de 25% a empresa planejasse um crescimento nas vendas de
10%, o impacto sobre o LAJIR ser de 16,67% (10% x 1,667).
Quando a variao percentual do LAJIR superior
variao percentual das vendas, temos alavancagem operacional. Isso significa que, toda vez que GAO > 1 h alavancagem operacional.
Em algumas situaes, a alavancagem operacional
chamada de Risco do Negcio.
O risco do negcio est relacionado com as variaes do
LAJIR, pois isto implicaria maior risco da margem de contribuio ser insuficiente para cobrir os custos operacionais fixos,
prejudicando a rentabilidade e a liquidez da empresa (BRAGA,
1995). Alm disso, o GAO pressupe que permanecem inaltefixos, o que nem sempre acontece quando ocorrem flutuaes na

129

quantidade vendida. Outra situao comum a dificuldade de

Ponto de Equilbrio e Alavancagem

rados o preo de venda, o custo varivel unitrio e os custos

repassar ao preo de venda aumentos nos custos operacionais.


Alavancagem Financeira
A alavancagem financeira resulta da existncia de despesas financeiras. As despesas financeiras no dependem diretamente do volume de vendas e produo, mas sim, do volume
de emprstimos e financiamentos e da taxa de juros. Com isso,
as despesas financeiras classificam-se como custos/despesas
fixos e com tal, podem provocar efeitos de alavancagem.
O LAJIR deve ser suficiente para cobrir as despesas
financeiras e ainda gerar o lucro antes do imposto de renda
(LAIR). Quando a empresa possui despesas financeiras pode
se beneficiar de um crescimento mais que proporcional no
lucro lquido, dado um crescimento no lucro antes dos juros e
do imposto de renda (LAJIR).

Exemplo:
Voltando ao caso da empresa New Age S/A. Considere
que as despesas financeiras totalizam R$ 9.000 e que o
Imposto de Renda de 15%. Qual o efeito do aumento das
vendas de 2.000 para 2.500 unidades sobre o lucro lquido?
DRE

Para 2000 unid.

Receita
(-) Custo varivel

50.000,00

Para 2500 unid.


+ 25%

(20.000,00)

(=) Lucro bruto

30.000,00

(-) Custos fixos

(12.000,00)

62.500,00
(25.000,00)
37.500,00
(12.000,00)

(=) LAJIR

18.000,00

(-) despesas financ.

(9.000,00)

(9.000,00)

9.000,00

16.500,00

(=) LAIR
(-) Imposto de renda
(=) Lucro lquido

+ 41,67%

(1.350,00)
7.650,00

25.500,00

(2.475,00)
+83,33%

14.025,00

Como o Lucro lquido cresceu em proporo maior que o cresO grau de alavancagem financeira mede os efeitos pro-

Gesto financeira

cimento do LAJIR, dizemos que ocorreu Alavancagem Financeira.


130

vocados sobre o lucro lquido pelas variaes no LAJIR e


pode ser calculado pela frmula:

GAF = LAJIR
LAJIR

ou

% lucro operacional
% LAJIR

No exemplo da empresa New Age S/A:

GAF = 18.000 = 2 vezes GAF = 83,33% = 2 vezes


ou
9.000
41,67%
Conclumos que mantendo constante as despesas
financeiras, um aumento no LAJIR provocar um impacto 2
vezes maior no Lucro lquido. Assim, toda vez que GAF > 1
h alavancagem financeira.

Um GAF alto indica a existncia de elevadas despesas


financeiras para o LAJIR considerado, isto implica em maior
risco. Assim, risco financeiro est relacionado com a possibilidade de o LAJIR ser insuficiente para cobrir as despesas
financeiras, o que afeta diretamente a rentabilidade e a liquidez da empresa.
Alavancagem Total ou Combinada
A Alavancagem Total o potencial de custos fixos,
operacionais e financeiros, utilizado para aumentar o efeito
das variaes nas vendas sobre o lucro lquido, ou seja, o
efeito acumulado das alavancagens operacional e financeira
sobre o risco da empresa.
A mensurao da alavancagem total dada pela
frmula:

GAT =

% lucro lquido
% volume de vendas

Exemplo: Calculando a alavancagem total da empresa


New Age S/A:

GAT = GAO x GAF = 1,667 x 2 = 3,333 vezes

GAT =

% lucro lquido

% volume de vendas

= 83,33% = 3,333 vezes


25%

Isso significa que se o volume de vendas sofrer variaes, o lucro lquido da empresa flutuar 3,33 vezes. Por exemplo, se o crescimento projetado das vendas for de 15%, o lucro
lquido crescer aproximadamente 50% (GAT = 15% x 3,333).

131
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

GAT = GAO x GAF ou

Desempenho Operacional e Alavancagem


Financeira
Na mensurao dos trs tipos de alavancagem so
levados em conta vrios conceitos de lucro: Lucro Antes dos
Juros e Imposto de Renda (LAJIR), correspondente ao ingls
Earning Before Interest and Taxes (EBIT); Lucro Antes do
Imposto de Renda (LAIR) e o lucro lquido. Sob a tica da
administrao financeira, o lucro lquido depende das decises
de investimento (decises de ativo) e de financiamento (decises
de passivo) e representa o resultado do acionista. Por isso, na anlise de rentabilidade, o conceito que tem mais sentido relacionar o lucro lquido com o capital de propriedade dos acionistas (o
Patrimnio Lquido). J o lucro operacional formado pelas atividades operacionais da empresa, independente da forma como
so financiadas, e por isso deve se relacionar com o os ativos da
empresa quando se pretende analisar o retorno sobre o investi-

Gesto financeira

132

mento total (ASSAF NETO, 2010).


Vimos que a alavancagem financeira pode ser medida
pela relao entre a variao percentual do lucro lquido e
a variao percentual no lucro operacional (LAJIR). O lucro
lquido se relaciona com a rentabilidade do patrimnio
lquido (ROE) e o lucro operacional com a rentabilidade do
ativo (ROA). Assim, existe uma relao direta entre a alavancagem financeira e a rentabilidade da empresa.

GAT = GAO x GAF ou

GAT =

% lucro lquido
% volume de vendas

Exemplo: A empresa Pop Star S/A desenvolver um


projeto cujo investimento inicial de R$ 500.000. O resultado
operacional esperado para este projeto de 20% ao ano e existem duas opes para financiamento do projeto:
a) 100% com capital prprio e,

b) 50% com capital prprio e 50% com capital de terceiros (financiamento bancrio com juros de 10% ao ano).
Com
financiamento

500.000,00

250.000,00

250.000,00

A. Investimento total (A+B)

500.000,00

500.000,00

A. Resultado operacional (20% de C)

100.000,00

100.000,00

A. Capital prprio
A. Capital de terceiros

A. Juros (10% de B)

25.000,00

100.000,00

75.000,00

A. ROA - Rentabilidade do investimento

20%

20%

A. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A)

20%

30%

1,5%

A. Resultado aps os juros (D-E)

A. Alavancagem financeira (H/G)

A rentabilidade do capital prprio cresceu de 20% para


30% com a utilizao de capital de terceiros, isso gerou o
pagamento de despesas financeiras e proporcionou uma alavancagem financeira positiva (GAF>1). Isso ocorre toda vez
que a rentabilidade do capital prprio (ROE) for maior que
a rentabilidade do investimento (ROA) e quando o custo do
capital de terceiros (neste caso 10% - juros) for menor que o
resultado operacional (ROA = 20%).
Agora considere que o resultado operacional seja de 8%.
Sem
financiamento

Com
financiamento

500.000,00

250.000,00

250.000,00

A. Investimento total (A-B)

500.000,00

500.000,00

A. Resultado operacional (8% de C)

40.000,00

40.000,00

25.000,00

40.000,00

15.000,00

A. ROA - Rentabilidade do investimento (D/C)

8%

8%

A. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A)

8%

6%

0,75%

Itens
A. Capital prprio
A. Capital de terceiros

A. Juros (10% de B)
A. Resultado aps os juros (D-E)

A. Alavancagem financeira (H/G)

133
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

Sem
financiamento

Itens

Saiba Mais
Voc sabe o que EBITDA? EBITDA (Earning Before Interest,
Taxes, Depreciation and Amortization) ou LAJIDA (Lucro
Antes dos Juros, Impostos, depreciao e amortizao do
diferido) um indicador financeiro equivalente ao fluxo
operacional de caixa, calculado pela soma do lucro operacional antes do imposto de renda (LAJIR) e as despesas
no desembolsveis (como a depreciao, que uma despesa contbil, mas no uma sada efetiva de caixa), evidenciando a capacidade financeira da empresa em remunerar
os proprietrios do capital (credores e acionistas).

A rentabilidade do capital prprio caiu de 8% para 6%


com a utilizao de capital de terceiros, o que proporcionou
uma alavancagem financeira negativa (GAF<1). Isso ocorre
toda vez que a rentabilidade do capital prprio (ROE) for
menor que a rentabilidade do investimento (ROA) e quando
maior que o resultado operacional (ROA = 8%). Neste caso,

Gesto financeira

o custo do capital de terceiros (neste caso 10% - juros) for


134

a empresa paga para cada R$ emprestado mais do que rende


seu investimento no negcio, ento os acionistas bancam
esta diferena com sua parte de lucro.
Este exemplo permite identificar que o custo da dvida
tambm interfere na alavancagem financeira e que o retorno
dos acionistas o ndice mais importante na anlise de resultados. O retorno sobre o Ativo e o custo da dvida so informaes gerenciais de como a empresa atingiu o retorno sobre
o patrimnio lquido, ou seja, so fundamentais para definio de estratgias empresariais.
Incorporando o custo da dvida na anlise temos a
seguinte relao:

ROE = ROA + (ROA -k) x PE/ROA

ROE = Retorno sobre o patrimnio Lquido


ROA = Retorno sobre o Investimento
k = Custo da dvida = DF/PE (despesas financeiras/ passivo que gerou essa despesa)
PE = Passivo gerador de encargos financeiros
PL = Patrimnio Lquido
Esta frmula mostra o efeito que a estrutura de capital
e os juros pagos produzem sobre os lucros finais, informando
se esta estrutura est beneficiando ou no os acionistas, ou
seja, se est gerando alavancagem financeira positiva.
A rentabilidade do patrimnio lquido (ROE) pode ser
totalmente diversa da taxa de retorno do Ativo e, em certos
casos, at oposta, dependendo do custo da dvida e de sua proporo em relao ao Patrimnio Lquido. Matarazzo (2010) conclui ao analisar esta situao que, s vezes vale mais uma boa
administrao financeira que uma boa atividade operacional.
vancagem financeira a seguinte:

GAF = ROA + (ROA - k) x PE/PL


ROA
Voltando ao exemplo da empresa Pop Star S/A
Com um resultado operacional de 20%:
GAT = 20% + (20% - 10%) x 250.000/250.000 = 20% + 10% = 1,5
20%
20%

Podemos desmembrar a equao:


Os 20% primeiros equivalem taxa que o prprio
patrimnio lquido, com seus recursos, est obtendo de lucro.
Os 10% (20% - 10%) so a diferena entre as duas
taxas, de captao e de aplicao, que neste caso representa

135
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

Considerando esta relao, a frmula completa da ala-

uma sobra que os recursos de terceiros esto deixando para o


patrimnio lquido.
O terceiro item, 250.000/250.000, significa que os capitais
de terceiros so 1 vez o capital prprio. Esta relao entre passivo originador dos encargos e patrimnio lquido chamada
por alguns autores de Multiplicador da alavancagem financeira.
Com um resultado operacional de 8%:
GAT = 8% + (8% - 10%) x 250.000/250.000 = 8% + 10% = 0,75
8%
8%

Estes exemplos mostram que a empresa deve recorrer a capital de terceiros quando a taxa de retorno do ativo
maior do que o custo da dvida. Ao utilizar recursos de terceiros, a empresa paga os encargos desta opo, que representa
a substituio aos encargos que teria com os proprietrios
pela remunerao do capital de risco. A capacidade que a

Gesto financeira

136

empresa tem de administrar os recursos, prprios e/ou de terceiros, e com isso maximizar os lucros por ao, a administrao da alavancagem financeira (MATARAZZO, 2010).
Assim, o estudo da alavancagem financeira busca a
melhor composio entre capital de terceiros e capital prprio e analisa o retorno dos acionistas mediante variaes na
estrutura de capital.

HORA DE FIXAR:
A Cia. Padro est desenvolvendo um projeto de
expanso de suas atividades. O investimento total previsto
de R$ 1.250.000. Tais recursos sero financiados 40% com
capital prprio e o restante com capital de terceiros, atravs
da obteno de um financiamento bancrio com taxa de 20%
ao ano. A empresa pretende vender a mercadoria produzida neste projeto por R$ 13/unidade. O custo varivel unitrio de R$ 5 e os custos/despesas fixos operacionais (sem

as despesas financeiras) totalizam R$ 350.000. Sabendo que a


empresa projeta uma venda de 80.000 unidades, calcule:
(obs.: para efeitos de simplificao esta empresa est
isenta do pagamento de Imposto de Renda)
a) A alavancagem financeira (pelo conceito de retorno
do capital). Pela tica da alavancagem, vale a pena captar este
montante de recursos de terceiros?
b) O ponto de equilbrio.
RESOLUO:
a) Calcular a alavancagem financeira:
Elaborar o DRE:
Demonstrativo de resultado
Receita

80.000 unid.x13,00

1.040.000,00

(-) Custo varivel

80.000 unid.x5,00

(400.000,00)

(=) Margem de contribuio

640.000,00
(350.000,00)

(=) Lucro operacional (LAJIR)

290.000,00

(-) despesas financeiras

750.000x20%

(=) lucro lquido

(150.000,00)
140.000,00

Calcular os retornos e a alavancagem:


Itens
A. Capital prprio (40%)

500.000,00

B. Capital de terceiros (60%)

750.000,00

C. Investimento total (A+B)

1.250.000,00

D. Resultado operacional (LAJIR)

290.000,00

E. Juros (20% de B)

150.000,00

F. Resultado aps os juros (D-E)

140.000,00

G. ROA - Rentabilidade do investimento (D/C)

23,20%

H. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A)

28,00%

I. Alavancagem financeira (H/G)

1,21

137
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

(-) Custo fixo operacional

O projeto proporciona uma rentabilidade do investimento superior ao custo da dvida pela captao de recursos bancrios. Isso gera uma alavancagem que refletida no
retorno sobre o patrimnio lquido, ento, sob esta tica, vale
a pena a captao de 60% de capital de terceiros para financiar o projeto.
b) Ponto de Equilbrio: P = 13,00
CVu = 5,00
CF = Custo fixo operacional + despesas financeiras
CF = 350.000,00 + 150.000,00 = 500.000,00
Q

CF
p - Cvu

500.000

= 62.500 unidades

13-5

A empresa precisa vender 62.500 unidades para obter


unidades (est 28% acima do ponto de equilbrio), ter um

Gesto financeira

um lucro igual a zero. Como a projeo de venda de 80.000


138

lucro de R$ 140.000, o que representa uma lucratividade


lquida de 13,46%
(IL = LL/Vendas = 140.000,00/1.040.000,00 = 0,1346).

R e f e r nci a s
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010. BRAGA, R. Fundamentos e Tcnicas de
Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1995.
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. 12.
ed. So Paulo: Addison Wesley Brasil, 2010.
HIGGINS, R. C. Anlise para Administrao Financeira. 8.
ed. Rio de Janeiro: Mc Graw Hill, 2007.

LEMES JR., A.B. et al. Administrao Financeira: princpios,


fundamentos e prticas brasileiras. 3.ed. Rio de Janeiro: Campus, 2010.
MATARAZZO, D. C. Anlise Financeira de Balanos abordagem bsica e gerencial. 7. ed. So Paulo: Atlas, 2010.
VANDERBECK, E. J.; NAGY, C. F. Contabilidade de Custos.
11. ed. So Paulo: Thomson Learning, 2001.
ZANATTA, M. Valor Econmico. Agronegcio. 15.
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COSTA, A. ABAV 2010 Feira das Amricas Notcias de mercado.
22. out., 2010. Disponvel em: http://www.hoteliernews.com.br/
HotelierNews/Hn.Site.4/Imprimir.aspx? Noticia=61224&Midia=1

Ponto de Equilbrio e Alavancagem

139

(5)

P lanejamento Financeiro e
Oramento de Caixa

Renata Ferreira

Com a economia global, o mundo dos negcios busca


inovaes para a manuteno da competitividade, alm de
organizao para perceber e estar preparado para as oportunidades de mercado. No existe mais espao para amadorismos e para improvisaes. preciso ser profissional e
atentar-se s variaes econmicas, polticas, sociais e culturais que ocorrem em territrio nacional e global e mais ainda,
entender como tais mudanas podem afetar o seu negcio.
Henri Fayol (1841-1925), idealizador da Teoria Clssica
da Administrao, foi o primeiro a definir as cinco funes do
Administrador: Planejar, Organizar, Comandar, Coordenar e
Controlar (tambm conhecidas como PO3C):
Prever e planejar (prvoir - visualizar o futuro e traar o programa de ao);

Organizar (organiser ato de compor a estrutura


funcional da empresa);
Comandar (commander - dirigir e orientar o pessoal e a organizao). a funo que mais sofreu transformaes, sendo atualmente chamada de Liderana;
Coordenar (coordonner - unir e harmonizar os atos
e esforos da empresa em torno de seu objetivo);
Controlar (contrler - verificar se as aes esto
ocorrendo dentro das normas estabelecidas).
O planejamento, que aparece como a primeira funo administrativa, um processo contnuo e dinmico que
consiste em um conjunto de aes intencionais, integradas,
coordenadas e orientadas para tornar realidade um objetivo

Gesto financeira

144

futuro, de forma a possibilitar a tomada de decises antecipadamente. O processo de planejamento ocorre em todas as
reas da empresa, inclusive na financeira. O planejamento
financeiro um subsidirio do planejamento estratgico, responsvel por prever as necessidades de recursos monetrios
da empresa, a fim de atender os planos de produo e vendas,
alm de adotar as correes necessrias e traar planos alternativos caso algo planejado no ocorra.
Nesta unidade, temos como objetivo: aprofundar os
conceitos e a importncia do planejamento financeiro, identificar as caractersticas do planejamento de curto e longo prazos, estudar o oramento como instrumento de planejamento
e controle financeiro, detalhar o oramento de caixa, que a
principal ferramenta de planejamento de curto prazo, destacando o mtodo dos recebimentos e pagamentos.

Planejamento e Controle
O planejamento empresarial constitui um processo sistemtico e contnuo de tomada de decises no presente para

concretizao de objetivos futuros, ou seja, planejar no significa decises futuras, mas, sim, as implicaes futuras de
decises presentes.
Planejar estabelecer com antecedncia as aes
a serem executadas, estimar os recursos a serem empregados e definir correspondentes atribuies de responsabilidades em relao a um perodo futuro determinado, para que
sejam alcanados os objetivos traados para uma empresa
(SANVICENTE; SANTOS, 2000).
Assim, planejar significa definir antecipadamente:
O que

O que se deseja alcanar, ou seja, os objetivos


das aes definidas

Como

Como ser feito, ou seja, a forma pela qual as


aes sero desenvolvidas

Com que

Com que ser feito, ou seja, quais recursos


sero utilizados

Quando

Quando ser feito, ou seja, os prazos de execuo e concluso de cada etapa

Por quem

Por quem ser feito, ou seja, os responsveis


pela execuo e controle das etapas do plano

Oliveira (2002) afirma que o processo de planejamento


mais importante do que seu produto final. O produto final do processo de planejamento, normalmente, o plano, sendo que este
deve ser desenvolvido pela empresa e no para a empresa.
Esse aspecto deve ser respeitado para no se desenvolver planos inadequados bem como restries e resistncia
sua implementao. Essa caracterstica permite concluir que
o planejamento um trabalho em equipe que exige esforo
criativo, com ideias consistentes e passveis de realizao.

Existem trs tipos de planejamento:


1 | Estratgico
Destina-se a preparar a empresa para condies conjunturais previstas em um perodo de tempo mais
amplo, de responsabilidade da alta administrao e
afeta a empresa como um todo;
2 | Ttico
Destina-se a otimizar determinada rea de resultado
e no a empresa em seu conjunto, trabalha, portanto,
com o detalhamento dos objetivos definidos no planejamento estratgico e,
3 | Operacional
Destina-se definio de metas especficas a serem cum-

Gesto financeira

146

pridas pelas unidades operacionais da empresa, essas


metas devem proporcionar o equilbrio entre as reas e
contribuir para o atingimento dos objetivos de longo prazo.
O planejamento proporciona uma viso geral da
empresa e, ao mesmo tempo, permite conhecer detalhadamente cada rea que a compe, ou seja, permite trabalhar o
ambiente geral e o ambiente especfico, o que possibilita o
aperfeioamento da utilizao dos recursos (fsicos, humanos, naturais e monetrios).
As metas e padres estabelecidos no planejamento
precisam ser acompanhados para que aes corretivas sejam
implantadas quando necessrio, com o intuito de elimina
deficincias e o aprimorar as atividades operacionais da
empresa. a que entra o Controle.
O controle pode ser definido como uma funo do
processo administrativo que, mediante a comparao com
padres estabelecidos, procura medir e avaliar o desempenho e resultado das aes. Tem a finalidade de realimentar
os tomadores de decises, de forma que possam corrigir ou

reforar o desempenho das aes ou interferir em funes


do processo administrativo, para assegurar que os resultados satisfaam s metas e aos objetivos estabelecidos.
(OLIVEIRA, 2002).
O controle possui 4 fases:
Informao o estabelecimento de padres
de desempenho e
sua transmisso aos
envolvidos no plano

Informao

Feedback

Ao a correo
dos parmetros
necessrios para que
os objetivos sejam
atingidos

Controle

Deciso

Ao

Deciso parte da
observao
do desempenho e
monitoramento em
relao aos padres
estabelecidos

Planejamento e controle esto interligados. As fases


do controle mostram que controlar essencialmente acompanhar a execuo das atividades da maneira mais rpida
possvel, comparar o resultado efetivo com o planejado, gerar
informaes para a tomada de deciso de avaliao e eventual correo do desempenho alcanado. O controle, apesar
de essencial, no pode ser visto como uma obrigao, deve
possuir uma aplicao flexvel, sendo visto como um oportunidade favorvel de se implantar correes necessrias para
alcanar os objetivos.

Planejamento Financeiro
J que o planejamento envolve todas as reas da
empresa, o departamento financeiro participa de forma ativa
deste processo, sendo uma parte importante do trabalho de
um administrador.
O planejamento financeiro estabelece o modo pelo
qual os objetivos financeiros podem ser alcanados. Segundo
Gitman (2010) o planejamento financeiro um dos aspectos

147
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

Feedback a comparao do desempenho


com os padres, verificando se o
retorno das aes foi
eficiente de acordo
com o planejamento
almejado

mais importantes para o funcionamento e sustentao de


uma empresa, pois fornece roteiros para dirigir, coordenar
e controlar suas aes, buscando as melhores propostas de
investimento ligadas s vrias atividades operacionais da
empresa e as opes de financiamento mais adequadas dentro das disponveis pelo mercado.
Tambm possibilita desenvolver, analisar e comparar vrios cenrios, sob diversos ngulos, permitindo que as
questes relativas aos investimentos e financiamentos sejam
discutidas, prevendo seus impactos sobre os negcios da
empresa, de modo a evitar surpresas e desenvolver planos
alternativos caso alguma etapa do planejado no acontea.
O planejamento financeiro ajuda a garantir a disponibilidade de fundos suficientes, informa com antecedncia as

Gesto financeira

148

necessidades de fundos de maneira que as negociaes sejam


eficientes e aumentem as possibilidades de rendimento.
desenvolvido fundamentalmente por meio de projees, iniciando com a elaborao de planos de longo prazo, ou
estratgicos, que atravs de decises de investimento buscam
o aumento do valor da ao e da rentabilidade dos acionistas.
So os planos de longo prazo que orientam a formulao de planos de curto prazo, ou operacionais, que, por sua
vez, concentram essencialmente as decises que afetam o
ativo e passivo circulantes.
Gitman (2010) coloca que processo de planejamento
financeiro envolve dois elementos essenciais:
Planejamento de caixa

Planejamento de resultados

Envolve a elaborao de um oramento


de caixa, que representa a consolidao
dos oramentos de todas as reas da
empresa.
Sem ele no se sabe quando haver
caixa suficiente para sustentar as operaes da empresa.

Envolve a projeo dos demonstrativos


financeiros, que representa a fuso de
inmeros procedimentos que consideram
receitas, custos, despesas, obrigaes,
ativos e participaes societrias.

Assim, o planejamento financeiro de curto prazo tem


como produto o oramento de caixa, que um importante
instrumento de compromisso gerencial, j que a representao quantitativa das diretrizes originadas do planejamento
estratgico, ou de longo prazo, auxiliando na coordenao das vrias atividades da empresa e na avaliao do real
desempenho dos gestores.
Planejamento financeiro de longo prazo
Para Gitman (2010), os planos financeiros de longo
prazo ou estratgicos estipulam as medidas financeiras planejadas para a empresa e o seu impacto esperado para perodos de dois a dez anos, sendo mais comumente encontrados
os planos quinquenais que so revistos periodicamente.
marketing, de produo e o financeiro. Este ltimo traz informaes sobre os investimentos da empresa (como por exemplo, aquisies de maquinrios, ampliao de instalaes,
atividades de pesquisa e desenvolvimento, programas de
desenvolvimento de novos produtos, entre outros) e sobre
as fontes bsicas de financiamento (como sero captados os
recursos necessrios para bancar os investimentos traados,
definindo a estrutura de capital da empresa). Geralmente,
estas informaes so transmitidas por um conjunto de oramentos e relatrios de resultados anuais.
Assim, os planos financeiros de longo prazo so um
modo organizado e sistemtico de analisar as necessidades
de capital ou financiamento para transformar os investimentos almejados pela empresa em realidade.
As decises de investimento so transformadas em
objetivos e ordenadas conforme as prioridades da empresa.
Ross et al (2008) colocam que, como as empresas possuem tamanhos, produtos e objetivos distintos, os planos

149
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

O plano estratgico da empresa integra os planos de

financeiros no so idnticos, mas apresentam alguns elementos essenciais:


Previso de vendas: como a exatido nestas previses no possvel, visto que as
vendas dependem do comportamento do consumidor e da economia, as empresas
podem utilizar ferramentas especficas de projees macroeconmicas e setoriais.

Demonstraes projetadas: o plano finaceiro de longo prazo apresenta projees do


balano patrimonial e demonstrativo do resultado do exerccio para o perodo.

Necessidades de ativos: o plano apresenta a descrio dos investimentos em ativos


necessrios para consolidao dos objetivos traados.

Necessidades de financiamentos: apresenta as formas de captao de recursos,


discutindo o endividamento e a poltica de dividendos.

Gesto financeira

150

Taxas de crescimento: o plano financeiro deve apresentar as taxas de crescimento


consideradas para a projeo das vendas, custos, despesas, ativos e passivos da
empresa. A combinao destas taxas de crescimento tem que ser compatvel com o
resultado projetado.
Premissas econmicas: o plano deve enunciar o ambiente aconmico considerado.
Geralmente, os planos trazem informaes sobre o PIB, inflao, cmbio e taxas
de juros projetadas e comum trabalhar com no mnimo dois cenrios (otimista e
pessimista).

A falta de planejamento de longo prazo um dos principais motivos da ocorrncia de dificuldades financeiras entre
as empresas, levando em alguns casos falncia.
Planejamento financeiro de curto prazo
Os planos financeiros de curto prazo ou operacionais
contemplam as aes empresariais para um perodo de um a
dois anos bem como o impacto previsto destas aes.
As finanas a curto prazo fazem a empresa adotar uma
abordagem mais tcnica sobre os aspectos que diz respeito
geralmente s decises de ativo e passivo circulantes, em
destaque, decises que afetem as disponibilidades, estoques,
ttulos negociveis, exigncias e contas a receber.
O ponto de partida para um plano financeiro de curto
prazo a previso de vendas. A partir da so criados planos

de produo para atender s vendas projetadas, levando-se em considerao matria-prima, mo de obra, tempo de
fabricao, despesas fabris, estoque mdio etc. A previso de
vendas, tambm permite definir os plano de marketing e consequentemente a projeo das despesas de vendas. Uma vez
realizada tais estimativas possvel traar o demonstrativo
projetado de resultado e o oramento de caixa.
O processo de planejamento de curto prazo apresentado no esquema abaixo:

Voc Sabia?

151
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

Voc sabia que Orar algo to antigo quanto


humanidade?
Os homens das cavernas precisavam planejar a necessidade de comida para o inverno e, para isso, desenvolveram o que podemos chamar de as primeiras prticas
oramentrias. A origem da palavra oramento deve-se
aos romanos, que usavam uma bolsa de tecido chamada
fiscus para coletar impostos. Mais tarde, a palavra foi
usada para as bolsas da tesouraria e para os funcionrios
que as usavam. Na Idade Mdia, a tesouraria no Reino
Unido era chamada de fisc. Na Frana era conhecido
como bougette ou bouge. Por volta da dcada de 1450, o
termo bougett passou a incorporar o vocabulrio ingls.
As prticas oramentrias derivam da gesto pblica,
mais, precisamente, atravs da Constituio Inglesa de
1689, a qual estabelecia que o rei (e posteriormente o primeiro-ministro) poderia cobrar impostos e gastar os recursos, desde que com a autorizao do Parlamento. Para tal,
o rei elaborava planos de despesas que eram envoltos
em bolsas de couro. A cerimnia de aprovao era chamada de opening of the budget (abertura do oramento).
As principais mudanas ocorreram na Frana durante o
governo Napoleo, que com o objetivo de controlar todas
as despesas do pas, inclusive as do exrcito, estabeleceu
um sistema uniforme para ser aplicado a todos os departamentos e todas as unidades dentro dos departamentos.
Anos mais tarde, o sistema foi refinado, criaram o ano
fiscal e convenes temporais para prestaes de contas,
alm de um sistema de auditoria. Essas medidas tornaram
o oramento o principal instrumento de poltica pblica.

Na metade do Sculo XIX, o Reino Unido adotou as prticas francesas como controle das finanas pblicas. As tcnicas foram se aprimorando e conquistando outros pases.
No incio do Sculo XX , os Estados Unidos desenvolveram prticas de administrao financeira denominadas de
movimento do oramento pblico, que representava um
plano detalhado de todas as atividades do governo. Em
1907, Nova Iorque foi o primeiro estado americano a adotar esta prtica e em 1921, o Congresso americano aprovou
a obrigatoriedade do oramento pblico.
No mbito privado, a primeira empresa a utilizar o oramento foi a Du Pont de Memours, nos Estados Unidos
em 1919. No Brasil, o oramento passou a ser estudado
de forma efetiva nos anos 1940, mas somente na dcada
de 1970 que passou a ser amplamente adotado pelas
empresas. (histrico baseado em: ZDANOWICS, 2001 e
LUNKES, 2003)
Previso
de vendas

Gesto financeira

152

Planos de
produo

Plano de
investimento e
financiamento
de longo prazo

Demonstrativo de
resultado projetado
Balano patrimonial do perodo
corrente

Oramento
de caixa

Balano patrimonial
projetado
Fonte: baseado em Gitman (2010)

Planejamento Oramentrio
O Oramento um instrumento de planejamento e controle que possibilita administrao visualizar mudanas,
adaptar-se a elas e corrigi-las, caso seja necessrio, durante
sua execuo no perodo definido, comparando o resultado

orado e o realizado, ou seja, o oramento um instrumento


direcional, visto que representa a constituio de planos
especficos, centrados em datas e unidades monetrias, com
o objetivo de subsidiar a administrao em suas decises.
O oramento analisa detalhadamente as vrias funes
ou atividades da empresa, envolvendo a integrao de numerosas abordagens tcnicas de administrao, tais como previso de vendas, oramento de capital, anlise das relaes
custo-volume-lucro (ponto de equilbrio), estudos de tempos
e movimentos, custo padro, planejamento estratgico, planejamento e controle da produo, controle de estoques, administrao por objetivos, planejamento organizacional, gesto
dos recursos humanos e controle de custos (WELSCH, 1983).
Assim, na maioria dos casos, o oramento reflete os
departamentos e o conjunto da empresa em termos financeiros, fornecendo as bases para se auferir o desempenho
da organizao. A segmentao do oramento por departamento, atividade ou unidades da empresa permite a definio
de objetivos especficos, metas parciais e a apurao do resultado por rea de responsabilidade, assumindo papel de controle no processo de gesto. O Oramento est unipresente
no ciclo administrativo. (WELSCH, 1983)
O processo oramentrio, que representa a forma como
a empresa faz o oramento, varia de organizao para organizao, o que dificulta o estabelecimento de modelos. De
modo geral, o processo oramentrio deve permitir assegurar
o prosseguimento dos planos; mensurar periodicamente em
que grau os objetivos esto sendo atingidos; analisar o cenrio
econmico e seus efeitos sobre a gesto da empresa; analisar o
desempenho dos gestores; intervir para correes e adaptaes
necessrias; reavaliar os objetivos e planos da empresa.

Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

153

Para implantao do processo oramentrio


necessria uma estrutura organizacional definida, um
sistema contbil com dados histricos adequados, abertos e informatizados e a fixao de objetivos operacionais
e estratgicos.
O oramento est intimamente associado com o
controle, que representa o processo de assegurar que
os recursos sejam obtidos e aplicados efetiva e eficientemente na realizao dos objetivos da empresa. Para
que o controle oramentrio seja eficaz, a empresa precisa seguir alguns requisitos bsicos, que Goudeket (apud
ZDANOWICZ, 2001) classifica de Dez Mandamentos do
Controle Oramentrio:
I. a direo da empresa deve considerar o controle

Gesto financeira

154

oramentrio como essencial.


II. os gestores devem sentir entusiasmo pelo controle
oramentrio.
III. o controle oramentrio e, em grande parte, um
problema psicolgico. Ignorar isso abrir caminho
para o insucesso.
IV. antes de implantar o controle oramentrio essencial realizar uma anlise crtica da operao, que deve
ser repetida em intervalos regulares de tempo.
V. Deve haver um gestor responsvel para cada oramento parcial.
VI. cada tarefa determinada no oramento deve ter
uma relao causal com as atividades da empresa.
VII. o controle oramentrio deve ser integral, ou seja,
deve abranger todas as reas da empresa.
VIII. o controle oramentrio uma das formas de construir uma base slida para descentralizar a autoridade

e as responsabilidades, determinando e controlando


tarefas e estabelecendo preos.
IX. Sozinho, o oramento estril, mas em conjunto
com o controle oramentrio sempre alcana o objetivo: uma administrao eficiente.
X. para completar o controle oramentrio necessria
a observao e o tratamento estatstico.
Sanvicente e Santos (2006) descrevem algumas vantagens da utilizao de um sistema oramentrio.
So elas:
Vantagens do sistema oramentrio

Interao: aumenta o grau de interao entre as reas da empresa, visto que o oamento global representa a integrao de
diversos oramentos (geralmente um para cada rea da empresa), o que fora os gestores a fazerem planos para suas reas levando em considerao os planos de outras reas.
Comprometimento: obriga todos os gestores a participarem do
processo e reduz o envolvimento da alta administrao nas operaes dirias, atravs da delegao de poderes e responsabilidades
que se refletem nos oramentos das diversas reas.
Identifica os pontos de eficincia e ineficincia no desempenho
das reas e unidades da empresa, permitindo o acompanhamento dos objetivos gerais e especifcos.
Melhora a utilizao dos recursos disponveis, adequando-os
ao atendimento das necessidades prioritrias para o alcance
dos objetivos propostos.

Mesmo com todos os benefcios, o sistema oramentrio esbarra em alguns obstculos, que ocorrem geralmente
pela dificuldade inicial de aplic-lo em toda a empresa.

155
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

Anlise antecipada de polticas bsicas: cria o hbito do exame


prvio de todos os fatores antes da tomada de deciso, o que possibilita uma ateno maior aos efeitos causados por condies externas.

Os principais obstculos so:


Limitaes do sistema oramentrio
Estimativas: o sistema oramentrio realizado com base em estimativas. mesmo que se utilizem tcnicas sofisticadas de estimao, no possvel eliminar a margem de erro.
Custo do sistema: a implantao e acompanhamento do sistema oramentrio so atividades que envolvem pessoal especializado e nem toda empresa dispe de recursos para aplicar
um sistema com o detalhamento necessrio e adequado ao
porte do negcio e complexidade de seus processos. Por isso
muitas empresas elaboram apenas alguns oramentos parciais
relevantes.

Gesto financeira

156

Gesto participativa: o sistema oramentrio completo exige e


integrao de todas as reas da empresa, funcionando melhor
em modelos de gesto participativa, o que no so inteiramente
aceitveis em algumas emrpesas, especialmente pelo tempo que
gastaria para reunir, discutir e organizar cada elemento ou tarefa
do oramento.

Oramento de Caixa
O oramento de caixa uma ferramenta do planejamento financeiro de curto prazo que leva em conta todas as
atividades e setores da empresa. um demonstrativo dos
fluxos de entradas e sadas projetadas de caixa da empresa,
usado para estimar as necessidades de caixa da empresa no
perodo considerado, se preparando para obter financiamentos em caso de falta de caixa e planejando os investimentos de
curto prazo, no caso de sobra de recursos.
Em geral, o oramento de caixa elaborado para um
ano (doze meses subsequentes), embora possa ser desenvolvido para qualquer perodo. O perodo coberto pelo oramento de caixa dividido em intervalos de tempo menores,
frequentemente mensais e, se necessrio, em fluxos dirios.
Esta diviso depende da natureza do negcio e das sazonalidades enfrentadas. Quanto mais sazonais forem os fluxos de
caixa de uma empresa, maior ser o nmero de intervalos.

Nas pequenas empresas, dada a simplicidade de sua


estrutura, a principal contribuio do oramento de caixa
compreender o efeito das decises tomadas, com relao s
disponibilidades da empresa, alm de ajudar a perceber e
compreender:
A existncia de concentrao de pagamentos e/ou
recebimentos;
A sazonalidade das vendas;
As necessidades e resultados das polticas de
marketing e promoes;
A estrutura dos custos;
A necessidade da separao dos controles pessoais
e da empresa;
O melhor momento para efetuar reposies de
estoques;
Alm disso, empresas pequenas, geralmente dispem de escassos recursos de caixa, pelo menos os primeiros anos de operao e, por terem poucos ativos para serem
dados como garantia, possuem dificuldades de obteno de
recursos no mercado financeiro a taxas de juros vantajosas. Empresas que apresentam continuamente dificuldades
de caixa e que necessitam de emprstimos de ltima hora
podero perceber como difcil encontrar um banco que as
financie. O oramento de caixa ajuda na reduo desta vulnerabilidade e colabora para a sobrevivncia e sucesso de uma
pequena empresa.
O planejamento de longo prazo fornece as premissas
para o desenvolvimento do oramento anual. Essas premissas
decorrem de um acompanhamento, formalizado ou no, das
condies externas mais relevantes s operaes da empresa,

157
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

O efeito dos tributos;

no sentido de dar viabilidade a algum plano mais especfico,


bem como os objetivos de longo prazo e anuais estabelecidos como ndices desejveis de desempenho pela empresa
como um todo e por seus diversos setores (SANVICENTE;
SANTOS, 2001). Assim, o incio do processo de elaborao do
oramento anual de caixa o resultado da conjugao de uma
anlise dessas condies (oportunidades, recursos e ameaas) com os objetivos explcitos da administrao da empresa.
A partir disso, a alta administrao deve instruir os gestores dos departamentos da empresa com as linhas gerais dos
resultados que consideram desejveis para o ano. Com estas
informaes, cada gestor deve iniciar seu prprio planejamento, sempre considerando os reflexos de suas decises nas
demais reas da empresa e no resultado global da empresa.
Objetivos da empresa

Gesto financeira

158

Planejamento de longo
prazo
Plano de investimento
de longo prazo

Previses
macroeconmicas

Oramento de investimentos (ativos fixos)

Planejamento operacional (curto prazo)

Oramento de produo
(plano de produo, insumo
e produto)

Oramento de
insumos

Oramento
de mo de
obra

Metas para o perodo


oramentrio
Oramento de vendas
Previso de vendas

Oramento
de custo
indireto
Despesas de vendas

Oramento de
produto

Despesas
administrativas

Plano de
financiamento

Despesas e
receitas
financeiras

Oramento de caixa
Fonte: Baseado em Braga (1995)

O esquema mostra que o oramento de caixa um dos


principais mecanismos de diagnstico e estimativa de uma
empresa, j que possibilita ao gestor uma viso futura dos
recursos financeiros da empresa, integrando o caixa central, as contas correntes em bancos, as aplicaes financeiras,
receitas de vendas (e outras receitas), custos, despesas e as
previses. um instrumento que possibilita ao gestor contornar situaes e tomar decises com certa antecedncia, com o
objetivo de aproveitar as oportunidades de mercado sem prejudicar o capital de giro da empresa.
Cabe ressaltar que de nada adianta fazer as projees de caixa, indicando a falta ou excesso de recursos, se o
oramento no for usado como relatrio gerencial, apoiando
o administrador na idealizao, implantao, estimativa e
diagnstico de resultados.

Elaborao de um Oramento de Caixa


Elabora-se um oramento de caixa a partir das informaes recebidas dos diversos departamentos e unidades
da empresa. Com estas informaes so agregadas todas as
receitas (considerando as datas de recebimento) e despesas
(considerando as datas de pagamento).
O formato geral de um oramento de caixa :
Item

Jan.

Fev.

Nov.

Dez.

Prev.

Real

Prev.

Real

Prev.

Real

Prev.

Real

Recebimentos

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

(-) Pagamentos

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

(=) Fluxo de caixa lquido

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

(+) Saldo inicial de caixa

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

(=) Saldo final de caixa

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

(-) Saldo mnimo de caixa

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Financ. total necessrio

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Saldo de caixa excedente

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

159

Descrevendo cada item do oramento de caixa:


Item
Recebimentos

Total de entradas de caixa previso para o


perodo

(-) Pagamentos

Total de sadas de caixa previsto para o


perodo

(=) Fluxo de caixa lquido

Diferena entre recebimentos e pagamentos

(+) Saldo inicial de caixa

Saldo da conta caixa e bancos que inicia o


perodo

(=) Saldo final de caixa


(-) Saldo mnimo de caixa
Financ. total necessrio

Gesto financeira

160

Descrio

Saldo de caixa excedente

Soma do fluxo lquido com o saldo inicial de


caixa
Valor estabelecido para cobrir eventuais
desembolsos
Quando o saldo final menor que o saldo
mnimo requer financiamento para manter a
liquidez
Quando o saldo final superior ao mnimo de
caixa - valor disponvel para aplicao

O exemplo mostra o oramento de caixa para o perodo


de um ano. Segundo Zdanowicz (2001) o perodo mnimo
ideal de trs meses. Posteriormente, este fluxo dever transformar-se em semanal e este em dirio.
Neste modelo apresentamos duas colunas: a de previsto e a de realizado. Algumas empresas trabalham apenas com as colunas de previsto. Como no existe um modelo
nico, cada empresa ajustar o modelo conforme suas necessidades de planejamento e controle.
Para as projees de recebimentos e pagamentos
importante considerar os conhecimentos adquiridos em perodos anteriores e as expectativas futuras quanto ao desempenho do mercado para que a empresa possa se preparar para
enfrentar as dificuldades antes que elas efetivamente ocorram.
Trabalhar com valores previstos e compar-los com o
realizado (o que efetivamente ocorreu na data) permite tomar
decises antecipadas sobre as possveis sobras e faltas de

caixa, j que possvel adequar as variveis para manter o


caixa ao nvel desejado, evitando surpresas.
Previso e Projeo dos Recebimentos
Planejar as entradas de caixa uma das tarefas mais
difceis do oramento. considerado na previso de recebimentos todo e qualquer tipo de entrada de caixa que a
empresa receba dentro do perodo de planejamento financeiro. Os mais comuns so: vendas vista, cobranas das vendas a prazo e outros recebimentos esperados que no sejam
fruto das vendas feitas pela empresa (exemplo: aluguis,
dividendos recebidos, venda de equipamentos, entre outros).
Assim, a projeo dos recebimentos depende do (a):

O oramento de vendas constitui um plano das vendas futuras da empresa para determinado perodo de tempo.
o ponto de partida para o planejamento financeiro, pois a
partir dele que se determinar o nvel de atividade futura da
empresa. Alm disso, todos os outros oramentos parciais so
desenvolvidos a partir do oramento de vendas. Geralmente
desenvolvido pela rea de marketing.
Para elaborao do oramento de vendas so consideradas variveis como o mercado consumidor, capacidade de
produo, mercado fornecedor, equipe disponvel e variveis econmicas. Desta anlise surge a previso de vendas
da empresa, que a definio da quantidade a ser vendida de
cada produto e do preo de venda, e um plano de vendas, que
representa um conjunto de aes para alcanar a projeo de
vendas. Do plano de vendas tambm so projetadas as despesas de vendas, que comporo parte do plano de pagamentos.
A previso de vendas pode estar baseada em uma anlise de dados externos, internos, ou uma combinao das duas.

161
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

Oramento de Vendas

Previses externas: baseiam-se nas relaes observadas entre as vendas da empresa e alguns indicadores
econmicos, como por exemplo, o PIB (Produto Interno
Bruto), a renda disponvel e novas construes civis.
Previses internas: baseiam-se no consenso acerca
das projees realizadas pelos canais de vendas da
empresa.
Previses combinadas: baseiam-se na combinao
das projees de dados internos e externos. Os dados
internos possibilitam levantar expectativas de vendas e
os dados externos permitem o ajuste dessas expectativas
na medida em que se consideram os fatores econmicos.
Alm da previso de vendas, o oramento de vendas

Gesto financeira

162

contempla a poltica de preos, que envolve a linha mestra a


ser seguida pela empresa na fixao dos preos de venda de
seus produtos.
Poltica de Crdito e Cobrana
A Poltica de Crdito e Cobrana imprescindvel para
a gesto das vendas a prazo e pressupe uma ao coordenada da anlise e liberao do crdito, e uma eficiente recuperao de parcelas em atraso. Se, de um lado, a poltica de
concesso de crdito busca minimizar o risco de que um
determinado cliente se torne inadimplente, por outro a poltica de cobrana procura aumentar as chances de o cliente
efetuar o pagamento de pelo menos parte da quantia que
deve empresa.
O primeiro passo a elaborao de um cadastro dos
clientes. O instrumento usado para levantar os dados a
Ficha Cadastral. Nela so anotadas as informaes necessrias para a avaliao dos clientes, ou seja, para formar um
conceito a respeito da capacidade e condio dos clientes de

pagarem as prestaes geradas pela venda a prazo, auxiliando, inclusive, no gerenciamento do processo de crdito
quanto anlise de clientes, limite de crdito, propostas, anlise de operaes e no gerenciamento da carteira de ativos e
clientes da instituio.
Todos os dados descritos na Ficha Cadastral devem
ser comprovados por documentos. Se o cliente uma pessoa fsica os documentos normalmente exigidos so: RG,
CPF, Comprovante de Renda e Comprovante de Residncia.
J se o cliente uma pessoa jurdica os documentos so: carto do CNPJ, Inscrio Estadual, Contrato Social, ltima
Alterao Contratual e Demonstrativos Financeiros (Balano
Patrimonial e DRE).
Os gestores e analistas de crdito tambm utilizam os
para realizar a pesquisa cadastral de seus clientes e, dessa
forma, ter maior segurana na hora de conceder crdito.
Segundo Rende et al (2007), a poltica de crdito define:
os prazos e plano de financiamento; a taxa de juros a ser praticada; a atribuio de limite de crdito para cada cliente e
metodologia para clculo desse limite; o limite mximo de
comprometimento da renda do cliente com as prestaes; a
liberao de crdito para cliente novo; avaliao das restries cadastrais; instrumentos de crdito a serem utilizados;
e as garantias fornecidas pelo cliente. Ao vender a prazo ou
conceder crdito, a empresa est comprometendo uma parcela do seu patrimnio. Desta forma, atravs da cobrana
dos clientes atrasados que ela garante o retorno de, pelo
menos, parte destes recursos.
As polticas de cobrana refletem os procedimentos adotados para receber uma duplicata na data do vencimento e as
aes a serem adotadas no caso de atraso no pagamento, com
definies especficas das medidas a serem tomadas e o tempo

163
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

servios de centrais de informao e de proteo ao crdito

necessrio implementao. Os procedimentos de cobrana


mais comuns so: sistema de controle das contas a receber;
penalidades financeiras (multas e juros); atraso mximo permitido, a partir do qual as aes de cobrana sero iniciadas;
critrios e parmetros para a renegociao da dvida; contatos a serem feitos e seus respectivos prazos; registro do cliente
inadimplente nos rgos de proteo ao crdito; prazo e forma
de comunicao ao(s) fiador(es) ou avalista(s); e medidas extrajudiciais e judiciais a serem tomadas.
Cabe ressaltar que uma poltica de cobrana eficiente
no reduz a inadimplncia entre os clientes de uma empresa,
mas pelo menos minimiza as perdas que a empresa poder
ter com estes clientes.

Gesto financeira

164

Modelo de mapa de recebimentos


Aps a definio da projeo de vendas e da poltica de
crdito da empresa possvel projetar os recebimentos. Um
modelo de quadro de recebimentos :
Recebimentos

Jan.

Fev.

Nov.

Dez.

Prev.

Real

Prev.

Real

Prev.

Real

Prev.

Real

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Um ms (30d)

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Dois meses (60d)

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Outros recebimentos

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Total de recebimentos

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

Vendas vista
Vendas a prazo

Vendas previstas: total de vendas projetadas para o


perodo. a base de clculo para os outros itens.
Vendas vista: so calculadas aplicando-se um
percentual sobre as vendas previstas. Este percentual,
geralmente, obtido atravs do levantamento do histrico das vendas vista dos perodos anteriores.

Vendas a prazo: tambm so percentuais sobre


o total de vendas, tendo como base o histrico da
empresa. Representam a cobrana de contas a receber
resultantes de vendas em meses anteriores.
Outros recebimentos: representados por outros
recebimentos esperados, resultantes de outras fontes
que no as vendas realizadas pela empresa.
Total de Recebimentos: Soma dos recebimentos
indicados para o perodo.

pagamentos tm data certa de vencimento.


Pagamentos mais comuns:
Compras vista,
Compras a prazo,
Pagamentos de leasing,
Aluguis,
Despesas com as instalaes,
Salrios, benefcios e encargos,
Pagamento de impostos,
Despesas de vendas,
Despesas administrativas,
Pagamento de emprstimos e juros,
Dividendos e,
Aquisio de equipamentos, utenslios e mobilirio.
Vale destacar que a depreciao e outras despesas contbeis que no envolvem desembolsos monetrios no so
includas no oramento de caixa.

165
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

Previso e Projeo de Pagamentos


Representa o fluxo das sadas de caixa da empresa para
o mesmo perodo da projeo das vendas. mais fcil de ser
elaborado do que o plano de recebimentos, visto que todos os

A definio dos pagamentos depende basicamente dos


seguintes oramentos:
Oramento de Produo
Aps elaborado o oramento de vendas, preciso estimar o quanto ser gasto para a obteno destas receitas. Para
as empresas industriais, o oramento de produo o instrumento que determina tais gastos. O oramento de produo
consiste em um plano de produo para o perodo considerado, ou seja, determina as quantidades de cada produtoque
deve ser fabricadas visando atender s vendas oradas e os
estoques preestabelecidos (SANVICENTE; SANTOS, 2001).
Este oramento tem grande impacto no oramento de
caixa, pois ao definir quanto ser fabricado, decide-se o consumo

Gesto financeira

166

de matrias-primas, mo de obra necessria, uso de mquinas


e equipamentos e o consumo de outros materiais, definindo-se
implicitamente grande parte dos custos da empresa.
Alm disso, ao definir o estoque, seja de matria-prima, produtos acabados e produtos em elaborao, consome-se grande parte do investimento da empresa e interfere
na composio do ativo. Os estoques tambm geram despesas de armazenamento e manuteno que devem ser consideradas no planejamento financeiro.
Assim, podemos sintetizar as seguintes informaes
contidas no oramento de produo e/ou que so definidas
com auxlio deste oramento:
Plano de Produo, em quantidades, por produto,
Insumos (materiais, mo de obra direta, energia
etc.) utilizados por unidade de produto,
Consumo, compra e estoques de matrias-primas e
outros materiais,
Previso dos preos de compra,

Movimentao e saldo (fsico e monetrio) dos


estoques de matria-prima, produtos acabados e em
elaborao,
Quadro de pessoal operacional, por categoria e
faixa salarial,
Folha de pagamento e outras despesas com pessoal
operacional,
Programao de frias e horas extras dos funcionrios operacionais,
Outros custos de fabricao (com consumo de energia, depreciao industrial etc.) e,
Novos investimentos em mquinas, equipamentos
e instalaes.
Oramento de Despesas de Vendas, Gerais e
Administrativas
As despesas administrativas incluem todas as despesas
necessrias para a gesto das operaes de uma empresa e tambm os itens relativos pessoal, viagens, telefonemas, material
de escritrio, depreciao, seguros, taxas, servios prestados por
terceiros. J as despesas de vendas compreendem todos os gastos efetuados com a venda e a distribuio dos produtos.
De modo sinttico, o oramento de despesas de vendas
e administrativas define:
Quadro de pessoal e folha de pagamento dos funcionrios de todos os departamentos da empresa,
exceto o pessoal operacional,
Programao de frias e horas extras, por categoria
e faixa salarial de todos os departamentos da empresa,
Comisses de vendas,
Despesas com promoo e divulgao dos produtos e servios,

Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

167

Gastos administrativos (materiais, telefone, alugueis etc.),


Despesas financeiras (tarifas bancrias, juros e
amortizaes),
Aquisio de mveis e utenslios para os departamentos administrativos da empresa e,
Outras despesas de vendas e administrativas.
Modelo de mapa de pagamentos
Recebimentos

Jan.

Fev.

Nov.

Dez.

Prev.

Real

Prev.

Real

Prev.

Real

Prev.

Real

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Um ms (30d)

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Dois meses (60d)

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Pagamento de aluguis

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Despesas com instalaes

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

Salrios, benefcios, encar.

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Impostos

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

Aquisio de equipamen.

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Aquisio de mveis e ut.

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

Despesas de vendas

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Despesas administrativas

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

Pagamento de juros

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Xxx

Amortizao de emprst.

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

Pagamento de dividendos

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

xxx

Xxx

Vendas vista
Vendas a prazo

Gesto financeira

168

Total de pagamentos

Oramento de caixa e incerteza


Ao consolidar o total de recebimentos e de pagamentos possvel verificar o saldo esperado de caixa. No caso de

insuficincia de recursos, o gestor financeiro deve solicitar


um emprstimo para cobrir o desencaixe apontado e com isso
manter a liquidez da empresa. Geralmente o gestor solicitar
um emprstimo maior que o indicado no oramento de caixa,
devido incerteza dos saldos finais de caixa, que se baseiam
em previses. No caso de excesso de recursos, o gestor financeiro deve aplicar o excedente considerando a liquidez necessria para os perodos seguintes e a rentabilidade das opes
de aplicao disponveis no mercado.
Para que as informaes do oramento de caixa sejam
mais adequadas e colaborem para assegurar o sucesso de
uma empresa, importante o acompanhamento dirio do
pagamentos e recebimentos, visto que a manuteno apenas
de oramentos mensais pode no direcionar com exatido o

dirio, o gestor tomaria decises incorretas, visto que primeiro


ter que captar recursos de curto prazo para cobrir o deficit.
O fluxo dirio de caixa permite uma projeo mais
clara sobre a vida econmica da empresa e torna o processo
decisrio mais seguro.
Outra forma de lidar com as incertezas utilizar a anlise de sensibilidade. A anlise da sensibilidade do saldo de
caixa em relao aos seus itens componentes uma tcnica
que envolve o exame dos valores presumidos dos parmetros de um oramento ou plano de resultados e permite a
determinao do efeito provvel de alteraes desses valores sobre alguma varivel ou ndice importante do planejamento. (SANVICENTE; SANTOS, 2001)

169
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

dia em que o caixa estar deficitrio.


Por exemplo, em um ms o saldo de caixa previsto
positivo, permitindo uma aplicao em renda fixa. Porm, ao
ampliar a anlise para o fluxo dirio, a empresa percebe que
durante vinte e cinco dias do ms faltaro recursos em caixa,
somente no final do perodo entrar um recebimento que
cobrir o deficit e permitir a aplicao. Sem o detalhamento

Ou seja, a anlise de sensibilidade representa a simulao de diferentes cenrios atravs da alterao de variveis
relevantes como, por exemplo, o preo de venda, o preo de
custos, a quantidade vendida.
Com estes cenrios verifica-se at que ponto a viabilidade de um projeto ou um plano se mantm face s alteraes
na varivel selecionada, permitindo traar tendncias e determinar quais fatores ou variveis colaboram para o sucesso de
um plano financeiro.

Voc Sabia?

Gesto financeira

170

Voc conhece um budget e um forecast? Budget a terminologia inglesa para oramento empresarial anual e muito
utilizada entre as empresas transnacionais.
Forecast a avaliao que a empresa faz mensalmente,
comparando o budget com a posio real de momento, a
fim de encontrar divergncias e buscar revises. O forecast nada mais do que o budget ajustado.
Algumas empresas transnacionais tambm chamam de
forecast a soma dos dados reais mensais j acontecidos no
perodo com os dados restantes do oramento a cumprir.
Oramento e inflao
A elaborao de oramentos demanda a previso do
comportamento dos preos relativos aos bens e servios
adquiridos e vendidos pela empresa, ou seja, o oramento
deve considerar o efeito inflacionrio que, em economias
como a brasileira, constitui-se como uma das principais fontes de incerteza no processo de planejamento financeiro.
Segundo Braga (1995), a inflao um fator de incerteza, pois:
implica em reajustes de preos, salrios, tarifas
pblicas etc,

distorce os mecanismos de mercado, provocando


variaes reais nos preos independentes daquelas
geradas pelos desequilbrios entre oferta e demanda,
a curto prazo, provoca disperses nos diversos
ndices gerais de preos e nos vrios indexadores aplicados nas transaes realizadas pela empresa,
provoca perdas e ganhos de natureza monetria
pela corroso no poder de compra dos recursos mantidos em disponibilidade e dos valores a receber e a
pagar no indexados e,
por problemas de mercado, nem sempre a empresa
conseguir repassar aos seus preos de venda a totalidade dos aumentos inflacionrios ocorridos nos seus
Geralmente, quando h a ocorrncia da inflao, o
oramento corrigido elaborado de forma sinttica, ou seja,
com as contas agregadas, pois o detalhamento das contas de
receitas, custos e despesas pode se tornar complexa e alguns
dados detalhados, transacionados na moeda fraca do pas,
tendem a perder significncia nos perodos seguintes.
Independentemente, da inflao, as empresas multinacionais preparam oramentos na moeda de seu pas de origem para permitir as anlises, comparaes e consolidaes
realizadas na matriz. Para empresas que no tm essa obrigatoriedade, a elaborao de demonstrativos em moeda estrangeira pode ser necessria para permitir a comparao com
concorrentes externos, avaliar investimentos etc.
Quando realizam oramentos em moeda estrangeira, a
taxa de cmbio torna-se uma varivel relevante e pode fazer
parte da anlise de sensibilidade para traar cenrios. Mesmo
que tenham que elaborar oramento em moeda estrangeira, as
empresas que residem no pas tambm elaboram suas projees

171
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

custos e despesas.

em moeda corrente aplicando-se a sistemtica legal da correo


monetria do ativo permanente e do patrimnio lquido.
Alm disso, no podem desconsiderar que todos os
aspectos tributrios do pas so medidos em moeda corrente
e que as receitas e despesas financeiras s podem ser obtidas
em moeda corrente.

HORA DE FIXAR
Voc deve elaborar o oramento de caixa para a
empresa FOM FOM Ltda., uma revendedora de buzinas para
motocicletas para o prximo trimestre.
A previso de vendas :
Ms 1 = 12.000 unidades
Ms 2 = 15.000 unidades

Gesto financeira

172

Ms 3 = 18.000 unidades
O preo de venda est estimado em R$ 20 a unidade.
A empresa decidiu seguir a poltica de crdito do mercado que tem como histrico 30% das vendas vista e o restante a prazo, recebidos em duas parcelas iguais sem juros,
para 30 dias e 60 dias. O recebimento para o ms 1 resultante
das vendas dos meses anteriores totaliza R$ 130.000 e o recebimento para o ms 2 totaliza R$ 75.000.
O material para revenda adquirido pelo preo unitrio de R$ 9 e a poltica de pagamento 20% no ato, 40% para 30
dias e o restante para 60 dias. A poltica de estoque da empresa
deixar em estoque 30% da previso de vendas do ms subsequente (para o ms 4 considere uma previso de vendas de
20.000 unidades). O estoque inicial do ms 1 de 3.000 unidades. As parcelas de pagamento de fornecedores resultantes de
compras efetuadas nos meses anteriores com vencimento no
ms 1 totalizam R$ 70.000 e no ms 2 so de R$ 40.000.
A empresa tem 5 funcionrios com um salrio unitrio de
R$ 850. Os encargos sociais e benefcios representam 80% do gasto

com salrios. Os custos indiretos de fabricao so: Materiais indiretos R$ 3,25 por unidade comprada, mais um custo fixo (aluguel
da loja, limpeza etc.) que totaliza R$ 5.400 mensais. As demais
despesas administrativas totalizam R$ 15.000.
As despesas de vendas (comisses) representam 5% do
total vendido. Esta despesa apurada e paga no ms subsequente. Considere as despesas de vendas com vencimento no
ms 1 o total de R$ 10.000.
O saldo inicial de caixa no ms 1 de R$ 12.000 e o
saldo mnimo de caixa definido pela empresa para este trimestre de R$ 45.000.
RESOLUO
A) Primeiro passo elaborar o oramento de vendas:
Oramento de vendas
Prev. de vendas (un.)
Preo de venda
Receita de venda

Ms 2

Ms 3

12.000

15.000

18.000

R$ 20

R$ 20

R$ 20

R$ 240.000

R$ 300.000

R$ 360.000

B) Com base na receita de vendas e na poltica de crdito da empresa, elaborar o plano de recebimentos:
Programao de recebimentos
Ms 1 (R$)
vista (30%)

Ms 2 (R$)

72.000,00

30 dias (35%)

Ms 3 (R$)

90.000,00

108.000,00

84.000,00

105.000,00

60 dias (35%)

130.000,00

75.000,00

84.000,00

Total de recebimentos

202.000,00

249.000,00

297.000,00

Exemplo: Programao de recebimento das vendas do


ms 1: Receita de vendas = R$ 240.000
30% = R$ 72.000 so vendas vista e, portanto, o
recebimento ocorrer dentro do ms 1 35% = R$ 84.000 so

Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

Ms 1

173

vendas para recebimento em 30 dias e, portanto, entram no


oramento do ms 2
35% = R$ 84.000 so vendas para recebimento em 60
dias e sero recebidos no ms 3 (esto em destaque no oramento na cor vermelha).
C) Elaborar o oramento de produo:
O primeiro passo determinar a quantidade total a ser
comprada, levando-se em considerao a poltica de estoques
da empresa e a previso de vendas.
Programao de produo
Ms 1

Gesto financeira

174

Ms 2

Ms 3

Prev. de vendas (un.)

12.000

15.000

18.000

(-) estoque inicial

-3.000

-4.500

-5.400

(+) estoque final

4.500

5.400

6.000

13.500

15.900

18.600

R$ 9,00

R$ 9

R$ 9

R$ 121.500

R$ 143.100

R$ 167.400

(=) total a ser comprado


preo de compra
Total das compras
programadas

Exemplo: ms 2:
Previso de vendas = 15.000 unidades. Estoque inicial
do ms (as mercadorias em estoque devem ser abatidas, pois
no precisam ser compradas, j que esto em estoque o estoque inicial de um ms o estoque final do ms anterior) =
4.500 unidades.
Estoque final 30% das vendas do ms seguinte: como
as vendas programadas para o ms 3 so de 18.000 unidades,
30% representam 5.400 unidades.
O total a ser comprado ser 15.000 4.500 + 5.400 =
15.900 unidades.
D) Elaborar a programao de pagamentos

Levar em considerao todos os gastos da empresa:


compras, mo de obra, outros custos operacionais, despesas
de vendas, despesas administrativas etc.
Programao de pagamentos
Compras vista
(20%)

24.300,00

Compras com vcto


30 dias (40%)

Ms 2 (R$)

Ms 3 (R$)

28.620,00

33.480,00

48.600,00

57.240,00

Compras com vcto


60 dias (40%)

70.000,00

40.000,00

48.600,00

Salrios (5 func. x
R$ 850)

4.250,00

4.250,00

4.250,00

Encargos (80%)

3.400,00

3.400,00

3.400,00

43.875,00

51.675,00

60.450,00

5.400,00

5.400,00

5.400,00

Despesas
administrativas

15.000,00

15.000,00

15.000,00

Despesas de vendas
(5% da receita vendas)

10.000,00

12.000,00

15.000,00

Total dos pagamentos

176.225,00

208.945,00

242.820,00

Materiais (3,25 x un.


compradas)
Outros custos
operacionais

E) Elaborar o oramento de caixa:


Note que no primeiro ms ocorrer um deficit oramentrio em virtude da necessidade de um saldo mnimo de
caixa de R$ 45.000. O gestor financeiro pode com antecedncia buscar as fontes de emprstimo bancrio para cobrir esta
deficincia de caixa.

175
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

Ms 1 (R$)

J nos meses seguintes ocorrer uma sobra de caixa e o


gestor pode analisar as possibilidades de aplicar os recursos
excedentes em opes de curto prazo.
Programao de pagamentos
Ms 1 (R$)

Gesto financeira

176

Ms 2 (R$)

Ms 3 (R$)

Recebimentos

202.000,00

249.000,00

297.000,00

(-) Pagamentos

-176.225,00

-208.945,00

-242.820,00

(=) Fluxo de caixa


lquido

25.775,00

40.055,00

54.180,00

(+) Saldo inicial de


caixa

12.000,00

37.775,00

77.830,00

(=) Saldo final de caixa

37.775,00

77.830,00

132.010,00

(-) Saldo mnimo de


caixa

-45.000,00

-45.000,00

-45.000,00

Financiamento total
necessrio

-7225,00

0,00

0,00

0,00

32.830,00

87.010,00

Saldo de caixa
excedente

R EFE R NCIAS
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010.
BRAGA, R. Fundamentos e Tcnicas de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1995.
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. 12.
ed. So Paulo: Addison Wesley Brasil, 2010.
LUNKES, R. J. Contribuio Melhoria do Processo
Oramentrio Empresarial. Trabalho de Concluso de Curso
(Ps-Graduao em Engenharia de Produo) Universidade

Federal de Santa Catarina, Florianpolis, 2003. Disponvel


em http://www.tede.ufsc.br/teses/PEPS3312.pdf. Acesso em
out.2010.
NASCIMENTO, A.; REGINATO, L. (org). Controladoria um
enfoque na eficcia organizacional. So Paulo: Atlas, 2009.
OLIVEIRA, D. P. R. Planejamento Estratgico. Conceitos,
Metodologia e Prticas. Atlas: So Paulo, 2002.
RENDE, R. et al. Como elaborar um plano de cadastro, crdito e cobrana. Belo Horizonte: SEBRAE/MG, 2007.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administra2008.
SANVICENTE, A. Z.; SANTOS, C. C. Oramento na Administrao de Empresas: planejamento e controle. 2. ed. So Paulo: Atlas,
2006.
WELSCH, G. Oramento Empresarial. So Paulo: Atlas, 1983.
ZDANOWICZ, J. E. Planejamento Financeiro e Oramento.
4. ed. Porto Alegre: Sagra Luzzatto, 2001.

177
Planejamento Financeiro e Oramento de Caixa

o Financeira corporate finance. 2. ed. So Paulo: Atlas,

(6)

Administrao do Capital
de Giro e a Gesto das
Disponibilidades

Renata Ferreira

A administrao financeira de curto prazo uma das


atividades mais intensas do administrador e est voltada
essencialmente para os elementos circulantes do balano
patrimonial, ou seja, seu objetivo gerir cada um dos elementos do ativo circulante (caixa, ttulos negociveis, duplicatas a receber, estoques) e passivo circulante (fornecedores,
ttulos a pagar, emprstimo de curto prazo) a fim de alcanar
um equilbrio entre lucratividade e risco que contribua positivamente para o valor da empresa.
Esses elementos exigem ateno do gestor, pois produzem a capacidade de sustentao e crescimento da empresa,
afetando diretamente no resultado futuro.
Por exemplo, elevados investimentos em ativos circulantes reduzem a lucratividade da empresa, enquanto um

investimento muito baixo afeta negativamente a liquidez


da empresa, aumentando o risco de no poder honrar suas
obrigaes nos prazos estipulados. Vale destacar que no
existe um nvel timo de ativos e passivos circulantes, o nvel
depende de cada empresa e do setor em que atua.
A administrao dos elementos circulantes chamada
tambm de administrao do capital de giro e envolve basicamente as decises de compra e venda tomadas pela empresa,
assim, como suas mais diversas atividades operacionais e
financeiras. Segundo Assaf Neto (2010), a gesto do capital de
giro deve assegurar a uma empresa uma adequada consecu-

Gesto financeira

182

o de sua poltica de estocagem, compra de materiais, produo, venda de produtos e mercadorias e prazo de recebimento.
Esta unidade est dividida em duas partes. Na primeira, estudaremos as caractersticas bsicas da administrao do capital de giro, atravs dos conceitos de capital de giro
e capital circulante lquido, sua relao com a liquidez e a
rentabilidade da empresa e o gerenciamento do capital circulante. Na segunda, abordaremos a problemtica da gesto
das disponibilidades e as estratgias que podem ser usadas
para seu melhor controle.

Conceitos Importantes
importante, dentro do estudo da administrao
financeira de curto prazo, distinguir o capital de giro no sentido bruto, do capital de giro lquido.
Capital de giro ou Capital Circulante
Capital de giro corresponde ao Ativo Circulante de
uma empresa, ou seja, representa o valor total dos recursos
demandados pela empresa para financiar seu ciclo operacional, desde as necessidades de aquisio de matrias-primas
at a venda e o recebimento dos produtos elaborados.

O Capital de giro apresenta as seguintes caractersticas:


Volatilidade: Curta Durao e constante mutao
de seus elementos;
Baixa Rentabilidade: Os itens circulantes apresentam baixa rentabilidade se comparados aos demais
itens do ativo, exceto para as empresas em que a gesto
do capital de giro a essncia do negcio; e
Divisibilidade: Os itens circulantes apresentam
maior divisibilidade que os itens permanentes. Isso
permite que o aporte de recursos nos itens circulantes
ocorra em nveis variados e relativamente baixos.
compra de matrias-primas que vo para o estoque. Essas
matrias-primas so transformadas atravs do processo de
produo em produtos acabados, alimentando o estoque de
mercadorias.
Com as vendas, o estoque diminudo, e atravs das
vendas os recursos so alocados ou nas disponibilidades
(caixa e bancos), no caso de recebimento vista, ou no contas
a receber (no caso de recebimento a prazo).
Com os recursos disponveis, a empresa pode investir
novamente em estoques e o ciclo recomea. Assim, so recuperados financeiramente os investimentos nos meios de produo e em outros ativos imobilizados.
Capital de Giro Lquido ou Capital Circulante
Lquido (CCL)
O Capital Circulante Lquido corresponde ao valor
das aplicaes processadas no ativo circulante deduzidas
das dvidas a curto prazo, ou seja, a diferena entre o Ativo
Circulante e o Passivo Circulante.

183
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

O capital de giro apresenta um ciclo que inicia com a

Ativo
circulante

Proporo do investimento total da


empresa que circula na
concluso normal das
operaes da empresa

Passivo
circulante

Financiamento de
curto prazo (dvidas
que vem no mximo
em um ano)

Capital
circulante
lquido

Se Ac > PC temos CCL


positivo e,
Se AC < PC temos CCL
negativo

Outra forma de interpretao a de que o CCL representa a parcela dos recursos permanentes (ou de longo prazo)
que financia parte do Ativo Circulante.

Gesto financeira

184

Em outras palavras, representa a parcela do financiamento total de longo prazo (seja por recursos prprios ou de
terceiros) que excede as aplicaes tambm de longo prazo
(Ativos no circulantes).

Financiamento
de longo
prazo

menos

Investimento
de longo
prazo

Capital prprio
=
Patrimnio lquido

Realizvel a
longo prazo

Capital de terceiros
=
Exigvel a longo prazo

Ativo permanente

Capital Circulante Lquido


CCL = (PL + ELP) - (RLP + AP)

CCL x Liquidez
O CCL um indicativo de liquidez, visto que
representa uma medida esttica da folga financeira que
a empresa apresenta para liquidar seus compromissos
de curto prazo. Quanto maior o CCL, maior a diferena
entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante, resultando
em um menor risco de insolvncia da empresa. Porm,
importante acompanhar a composio do ativo circulante,
pois se, por exemplo, grande parte dos recursos circulantes estiver alocada em estoques, a folga financeira pode ser
ilusria, dada a demora de realizao de todo o estoque.
mos bancrios para efetuar o pagamento das contas a pagar,
visto que a empresa no tem os recursos imediatos.
Um CCL negativo revela que os recursos passivos
permanentes da empresa (financiamento de longo prazo)
no so suficientes para cobrir todas as suas necessidades
de investimento de longo prazo, devendo, nessa situao,
utilizar recursos de curto prazo (passivo circulante). Isso
significa um aperto na liquidez e um aumento no risco da
empresa.
J um CCL baixo no indica necessariamente problemas de liquidez. Por exemplo, um supermercado compra a prazo de seus fornecedores e como possuem um
rpido giro de estoque, vende as mercadorias em um
prazo inferior.
Os recursos recebidos podem ser aplicados no mercado financeiro, recebendo ainda a rentabilidade da operao, ou ainda, usados para investimentos na expanso dos
negcios. Isso diminuiria o ativo circulante, indicando um
CCL baixo, mas no representa problemas na sade financeira da empresa.

185
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

Poderia acontecer a necessidade de contrair emprsti-

CCL x Rentabilidade
Um CCL elevado prejudica a rentabilidade da empresa.
Nesse contexto, a rentabilidade representa a relao entre as
receitas e custos gerados pela utilizao dos ativos, sejam
eles circulantes ou permanentes, em atividades produtivas
(GITMAN, 2010). O CCL pode aumentar quando:
Aumenta o Ativo Circulante em relao aos
Ativos Totais. Quando isso ocorre, a rentabilidade
diminui. Isso, porque os ativos circulantes so menos
rentveis que os ativos permanentes. Sem os ativos
permanentes, a empresa no pode fabricar o seu pro-

Gesto financeira

186

duto e por isso, agregam mais valor ao produto do que


os ativos circulantes. Assim, um excesso de ativos circulantes pode indicar ineficincia no uso dos recursos
financeiros.
Diminui o Passivo Circulante em relao aos Ativos
Totais. Quando isso ocorre a rentabilidade diminui. A
reduo do passivo circulante representa um aumento
no financiamento com recursos prprios ou de terceiros de longo prazo, que so fontes de financiamento com
custos elevados, ainda mais se considerarmos que uma
parte do passivo circulante (fornecedores, contas a pagar
etc.) so dvidas pelas quais no se pagam juros.
Ento seria interessante ter apenas dvidas de curto
prazo?
No. preciso levar em considerao que o endividamento de curto prazo, mesmo que seja menos oneroso do que
as demais fontes, se contrado em excesso aumenta o risco de
insolvncia tcnica da empresa, pois como tais dvidas apresentam um vencimento curto, a empresa pode no conseguir
recursos a tempo para liquidar esses compromissos.

Alm disso, a anlise potencial de crdito da empresa,


realizada pelos seus fornecedores e por instituies financeiras, constitui um mecanismo delimitador da expanso do
Passivo Circulante.
preciso buscar uma estrutura de capital que no
prejudique demasiadamente a rentabilidade da empresa. A
Administrao do capital de giro pode ajudar, visto que seu
objetivo gerir os ativos e passivos circulantes de tal forma que
seja mantido um nvel adequado de capital circulante lquido.
Capital de Giro Prprio (CGP)
de recursos prprios que a empresa tem aplicado em seu
Ativo Circulante.
obtido pela seguinte equao:
CGP = Patrimnio lquido - ativo no circulante
CGP = PL - AP - RLP
Sendo: PL = Patrimnio Lquido
AP = Ativo Permanente
RLP = Realizvel a Longo Prazo
Uma maneira simplificada muito adotada pelo mercado
financeiro calcular o capital de giro prprio pela simples
diferena entre o Patrimnio Lquido e o Ativo Permanente,
revelando, assim, o volume de recursos prprios que est
financiando o ativo circulante e o realizvel a longo prazo.
Assaf Neto (2010) coloca que segundo mdias divulgadas pelos analistas de mercado, o valor mnimo ideal dessa
medida zero, ou deve atingir, pelo menos 5% das receitas
auferidas pela empresa.

187
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

O Capital de Giro Prprio (CGP) representa o volume

Polticas de Gerenciamento do Capital de Giro


As polticas de gerenciamento do capital de giro objetivam definir:
O volume de investimentos necessrios em capital
de giro;
A distribuio desses investimentos em caixa, valores a receber e estoques; e
E como sero financiados esses investimentos.

Necessidade de Investimento em Capital de


Giro (NIG)

Gesto financeira

188

A necessidade de investimento em capital de giro


reflete o volume de recursos demandado pelo ciclo operacional da empresa, determinado em funo de suas polticas de
compras, vendas e estocagem.

Vamos Recordar?
Ciclo operacional compreende o perodo de tempo que vai
desde o momento em que a empresa recebe em suas instalaes os produtos ou matrias-primas, at o momento em
que recebe o dinheiro pela venda do
produto acabado. O Ciclo operacional dado pela soma do
prazo mdio de estocagem e o prazo mdio de cobrana.
Ciclo Financeiro ou Ciclo de Caixa compreende o perodo
de tempo em que os recursos da empresa foram utilizados
para o pagamento dos bens e matrias-primas at o recebimento pela venda do produto acabado resultante.
O Ciclo de Caixa dado pela diferena entre o ciclo operacional e o prazo mdio de pagamento dos fornecedores.
(LEMES JR. et al, 2010)
Segundo Assaf Neto (2010), o investimento em giro
a ser mantido deve equiparar-se, no mnimo, ao montante
do ativo circulante caracterizado como permanente (ou chamado de necessidade mnima) e, esses recursos, visando
manuteno do equilbrio financeiro da empresa, devem ser

lastreados por fundos de longo prazo. Por que a busca por


fundos de longo prazo? Porque se as necessidades mnimas
forem financiadas com recursos de curto prazo, a empresa,
para manter sua posio de liquidez, assume maior dependncia pela renovao dos passivos, elevando seu risco
financeiro.
E por que os investimentos em giro devem suprir
pelo menos as necessidades permanentes (ou mnimas)?
Porque os investimentos em capital de giro visam a
sustentao da atividade operacional da empresa, no geram
diretamente unidades fsicas de produto e por isso apresenAlm disso, o capital de giro constitudo, em grande
parte, por ativos monetrios, que por sua vez, sofrem os efeitos da inflao. Ou seja, os investimentos em disponibilidades
e crditos realizveis em curto prazo produzem, no mnimo,
perdas por reduo da capacidade de compra empresa em
funo do tempo em que os recursos ficam expostos inflao. A partir da, o mais rentvel para empresa manter em
seus ativos circulantes os valores mnimos ou exatamente
iguais s suas necessidades operacionais.
Com base nestes conceitos, as polticas mais adequadas visam encurtar o ciclo de caixa. Quanto maior o Ciclo de
Caixa, maior a necessidade de recursos para financiamento
dos valores aplicados em estoque e valores a receber, ou seja,
maior a necessidade de capital de giro.
Lemes Jr. et al (2010) ressaltam que polticas que envolvem ciclos de caixa reduzidos tornam mais complexa a gesto financeira e operacional, exigindo trabalho com recursos
escassos de caixa e impondo limitaes nas polticas de crdito
e de estoques, o que pode dificultar a realizao das vendas.
Assaf Neto (2010) destaca que, manter valores mnimos de capital de giro, apesar de mais rentvel, pode levar

189
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

tam uma menor rentabilidade.

Gesto financeira

190

a empresa a um aperto em sua liquidez, no caso de eventuais


atrasos nos recebimentos, ou a sacrificar seu processo normal de produo e venda, na eventualidade de falta de estoques. Brigham e Ehrhardt (2006) colocam que, apesar de
mais adequadas, estas polticas so chamadas de agressivas,
por resultarem em progressivas redues nos investimentos
circulantes, aumentando o risco da empresa.
Inversamente, ou seja, a adoo de uma poltica de
gesto de capital de giro mais flexvel leva a empresa a
aplicar mais recursos em disponibilidades (como forma
de se proteger contra desembolsos imprevistos), em valores a receber (adoo de uma poltica de crdito e cobrana
mais frouxa para estimular as vendas, resultando em
maiores prazos de vendas) e, em estoques (para diminuir
o risco de atrasos no processo produtivo ou a perda de
vendas inesperadas).
Essas polticas, denominadas conservadoras, reduzem o risco da empresa, mas em paralelo, proporcionam uma
reduo na rentabilidade. Cabe destacar que um dos objetivos da administrao financeira de curto prazo orientar o
gestor nas decises sobre o dilema risco-retorno.
O exemplo a seguir mostra o efeito destas polticas:
Considere uma empresa com R$ 2.000.000 de ativo
no circulante. Suas decises de curto prazo so quanto
ao volume de recursos em capital de giro. Trabalharemos
trs nveis de capital de giro: baixo, mdio e alto.
Independente do cenrio, o passivo circulante financiar
30% do ativo total, o exigvel a longo prazo 20% do total e
o patrimnio lquido 50%.
Para apurao do resultado consideraremos um lucro
operacional bruto de R$ 600.000. O custo de crdito de curto
prazo de 25% ao ano e o de longo prazo 15%.

Demonstrao do resultado do exerccio


Baixo
Lucro operacional
bruto

Mdio

Alto

600.000

600.000

600.000

1.050.000
x 25% =
262.500

1.200.000
x 25% =
300.000

1.350.000
x 25% =
337.500

Exigvel a longo prazo


(15%)

700.000
x 15% =
105.000

800.000
x 15% =
120.000

900.000
x 15% =
135.000

Lucro antes do imposto


de Renda (LAIR)

232.500

180.000

127.500

(-) Imposto de Renda


(40%)

93.000

72.000

51.000

Lucro lquido

139.500

108.000

76.500

7,97%

5,40%

3,40%

(-) despesas financeiras

Rentabilidade:
ROE (lucro lquido/patrimnio lquido)

191

Balano patrimonial
Baixo

Mdio

Alto

Ativo circulante

1.500.000,00

2.000.000,00

2.500.000,00

Ativo no circulante

2.000.000,00

2.000.000,00

2.000.000,00

Total do ativo

3.500.000,00

4.000.000,00

4.500.000,00

Passivo circulante
(30%)

1.050.000,00

1.200.000,00

1.350.000,00

700.000,00

800.000,00

900.000,00

Patrimnio lquido
(50%

1.750.000,00

2.000.000,00

2.250.000,00

Total

3.500.000,00

4.000.000,00

4.500.000,00

Exigvel a longo
prazo (20%)

Administrao do Capital de Giro e


a Gesto das Disponibilidades

Passivo circulante
(25%)

Este exemplo ressalta o dilema risco-retorno.


Observe que quanto maior a participao do capital de
giro sobre o ativo total, menor a rentabilidade da empresa.
Porm, se a empresa adota uma postura de maior risco,
com menores aplicaes no capital de giro, consegue auferir
maior retorno.
Assim, respeitando as caractersticas da empresa, do
negcio e do setor, a definio do volume adequado de capital de giro deve maximizar seu retorno e minimizar o risco.

Gesto financeira

192

Distribuio dos Investimentos em Capital


de Giro
Esta poltica diz respeito distribuio dos investimentos em caixa, estoques e contas a receber. Leva em conta a
definio do volume de investimentos em Capital Circulante,
o setor de atividade em que a empresa atua e as condies de
mercado em que a empresa opera.
Existem setores, como por exemplo, o comrcio, em que o
investimento em estoques elevado; j empresas do setor de servios tendem a concentrar menores investimentos em estoques.
No tocante aos investimentos em contas a receber, existem setores que as receitas so obtidas essencialmente por vendas a crdito, gerando elevados investimentos em contas a receber.
Cabe ao gestor financeiro encontrar a distribuio ideal
para as condies da empresa, respeitando o setor de atividade em que atua. Segundo Lemes Jr. et al (2010) sob a tica
financeira, a deciso pode tomar como base o custo financeiro de cada uma das fontes de recursos que financia o montante aplicado em caixa, em valores a receber e em estoques.
J sob a tica do planejamento estratgico da empresa,
preciso considerar o volume de vendas pretendido e quais
as condies de preo (preo praticado e condies de pagamento) que levam a esse volume de vendas.

Financiamento do Capital de Giro


Se a produo e as vendas ocorressem uniformemente
ao longo do ano, a gesto do capital de giro seria fcil, porque
haveria fluxos regulares de entradas e sadas de caixa (BRAGA,
1995). Porm, muitas empresas esto sujeitas a fatores sazonais
que afetam suas atividades, provocando oscilaes no ativo circulante. Por exemplo, as empresas precisam se preparar para as
vendas de final de ano aumentando seus estoques.
Por outro lado, sempre existir um nvel mnimo de
estoques, valores a receber e disponibilidades, independente
de fatores sazonais.
financiada com recursos prprios e de longo prazo, deixando
a parcela flutuante (sazonal) para os recursos de terceiros de
curto prazo. Em situaes de emprstimo, o custo de crdito
de longo prazo mais caro que o de curto prazo, em decorrncia do risco envolvido na durao da operao e do risco
que o credor assume em no obter um retorno condizente
com os padres de juros da poca (ASSAF NETO, 2010).
Como forma de minimizar o risco, comum que operaes de longo prazo tenham taxas ps-fixadas e que as
instituies financeiras adotem critrios mais rigorosos de
concesso destes crditos.
Cabe ressaltar que em algumas economias, (principalmente emergentes) os juros a curto prazo podem assumir
nveis superiores do que os juros de longo prazo como reflexo
do cenrio poltico-econmico (instabilidade econmica, crditos de longo prazo subsidiados, insuficincia de recursos a
longo prazo o que gerou excesso de demanda por recursos de
curto prazo, entre outras).
As decises de financiamento do capital de giro tambm
interferem no dilema risco-retorno. Veja o exemplo a seguir:

193
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

O ideal que a parcela fixa dos ativos circulantes seja

Considere uma empresa que possui R$ 400.000 de ativos permanentes. O Ativo Circulante varia mensalmente em
virtude das vendas e estoques.
A empresa precisa decidir como financiar seus ativos
e para tanto, poder adotar trs estratgias: Agressiva, conservadora e intermediria.

Gesto financeira

194

Ativos
Circul.
(B)

Ativos
Totais
(C)

Nec. de recursos

Ms

Ativos
Perman.
(A)

Perm.
(D)

Sazonais
(E=C-D)

Jan

400.000

100.000

500.000

440.000

60.000

Fev

400.000

90.000

490.000

440.000

50.000

Mar

400.000

50.000

450.000

440.000

10.000

Abr

400.000

40.000

440.000

440.000

Mai

400.000

50.000

450.000

440.000

10.000

Jun

400.000

80.000

480.000

440.000

40.000

Jul

400.000

110.000

510.000

440.000

70.000

Ago

400.000

130.000

530.000

440.000

90.000

Set

400.000

140.000

540.000

440.000

100.000

Out

400.000

130.000

530.000

440.000

90.000

Nov

400.000

120.000

520.000

440.000

80.000

Dez

400.000

100.000

500.000

440.000

60.000

Mdia
Mensal

400.000

950.000

495.000

440.000

55.000

A necessidade de recursos permanentes igual ao


ativo permanente mais a parcela fixa dos ativos circulantes
correspondente ao menor valor mensal (relativo ao ms de
abril). A deciso gira em torno do financiamento dos valores
sazonais.

Representando graficamente temos:

A empresa pode adotar as seguintes posies:


Agressiva: Financiar as necessidades sazonais integralmente com passivos circulantes (recursos de curto
Capital Circulante Lquido (CCL), o que seria bom para
sua rentabilidade, mas seria perigoso para sua liquidez. Necessidades permanentes seriam: R$ 400.000 dos
ativos permanentes + R$ 40.000 dos ativos circulantes
permanentes. CCL = R$ 40.000.
Conservadora: Financiar a totalidade dos recursos (permanentes e sazonais) com recursos permanentes (prprios e de longo prazo). Isso proporciona uma
liquidez elevada, mas prejudicaria a rentabilidade,
uma vez que haveria recursos ociosos durante certos
meses do ano. A empresa mantm recursos permanentes no valor correspondente ao pico das necessidades
totais (R$ 540.000 de setembro). No so usados recursos temporrios (de curto prazo). CCL = R$ 140.000.
Intermediria: mdia dos recursos da alternativa
agressiva e conservadora. Os recursos permanentes sero suficientes para financiar as necessidades
permanentes mais uma parte das necessidades sazonais. As necessidades totais oscilam entre R$ 440.000
(de abril) e R$ 540.000 (de setembro). Consideraremos

195
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

prazo). Neste caso, a empresa estaria minimizando o

que os recursos permanentes sejam a mdia dos dois


extremos: R$ 490.000. Nesta alternativa teramos sobra
de recursos em alguns meses e deficincia em outros.
Essa deficincia mdia seria de R$ 11.667 (soma das faltas de recursos de cada ms dividido por 12. Maro
= 40.000, abril = 50.000, maio = 40.000, junho = 10.000,
total = 140.000/12 = 11.667). CCL seria R$ 90.000 (R$
490.000 menos R$ 400.000).
Assim,

Gesto financeira

196

Agora que as polticas possveis esto definidas, vamos


calcular os custos financeiros. Considerando as taxas de juros de
25% ao ano para os recursos permanentes e a taxa de 15% para
os recursos de curto prazo (ou recursos temporrios), temos:
Agressiva

Intermediria

Conservadora

F. Recursos permanentes

440.000

490.000

540.000

G. Custo dos recursos


permanentes (2%)

110.000

122.500

135.000

55.000 (E)

11.667

8.250

1750

J. Recurosos totais

495.000

501.667

540.000

K. Custo financeiro total

118.250

124.250

135.000

L. Ativos totais mdios (C)

495.000

495.000

495.000

6.667

45.000

40.000

90.000

140.000

H. Recurosos temporrios
I. Custo dos recursos
temporrios (15%)

M. Sobras (M = J - L)
N. CCL

O exemplo nos mostra que:


Quanto maior o CCL (linha N), maior ser o custo
financeiro (linha K);
As sobras de recursos (linha M) poderiam ser aplicadas no mercado financeiro, porm a taxas inferiores s pagas para captao de recursos, o que implica
em um nus para a empresa. Assim, sob este aspecto,
conveniente operar com a menor sobra de recursos
possvel (menor CCL);
Na alternativa conservadora, a empresa no utiliza todo o seu potencial de crdito (j que no utiliza
dade das operaes, visto que os recursos permanentes so mais onerosos;
Na alternativa agressiva, o risco pela natural falta
de certeza no conhecimento do comportamento futuro
de seus custos, visto que emprstimos de curto prazo
absorvem com maior frequncia as oscilaes nas taxas
de juros; alm disso, cria uma dependncia maior das
disponibilidades de crdito no mercado. Eventuais
dificuldades de captao destes recursos podem abalar a liquidez e afetar negativamente a relao com os
credores; e
No dilema risco-retorno, o mais comum que as
empresas optem por alternativas
intermedirias, equilibrando aspectos de liquidez,
risco e rentabilidade.

Administrao das Disponibilidades


O termo disponibilidades (ou caixa) refere-se aos ativos de liquidez imediata, ou seja, recursos monetrios mantidos em tesouraria ou depositados em conta corrente bancria,

197
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

recursos de curto prazo), o que prejudica a rentabili-

que em sua maior parte esto livres para serem usados a qualquer momento.
Alm destes valores, so somados os recursos que
esto aplicados no mercado financeiro (em operaes de curtssimo e curto prazos), tambm denominados de Ttulos
Negociveis, pois so considerados como quase-caixa pelas
suas caractersticas de grande liquidez e risco reduzido.
A gesto do caixa ou o cash management a atividade
de tesouraria da empresa que acompanha os reflexos das
polticas de investimentos, de vendas, de crdito, de compras
e de estoques (LEMES JR. et al, 2010). Quanto maiores forem

Gesto financeira

198

os saldos de caixa, mais prontamente a empresa poder honrar seus compromissos, alm disso, sobras de caixa podem
ser aplicadas no mercado financeiro, rendendo algum juro,
ou ainda garantir a obteno de descontos para aquisio de
bens e matrias-primas, por exemplo.
Em momentos de escassez de caixa preciso negociar
novos prazos com fornecedores, captar emprstimos de curto
prazo ou ainda reduzir os prazos de venda a crdito. A administrao dos saldos de caixa um dos principais objetivos
da gesto financeira, visando garantir a liquidez da empresa.
Da a importncia do planejamento financeiro, pois
imprescindvel conhecer antecipadamente qual ser o
montante de recursos que ir faltar ou sobrar nos perodos
seguintes.
Vale recordar que a incerteza na projeo de caixa
reside, essencialmente, no comportamento das entradas
resultantes das vendas vista, da cobrana de duplicatas etc.
E por que as empresas mantm certo nvel de caixa?
(elas poderiam aplicar as sobras)
Keynes identificou trs motivos que levam as empresas (e as pessoas) a manterem certo nvel de caixa. So eles:

Transao: as empresas precisam manter recursos em caixa para suprir as sadas, ou seja, para efetuar pagamentos oriundos de suas operaes normais
(como pagamento de fornecedores, funcionrios, contas etc.). a falta de sincronizao entre o momento
das entradas e das sadas de caixa que determina a
demanda por caixa pelas empresas.
Precauo: os recursos de caixa so destinados a
atender pagamentos inesperados ou extraordinrios,
ou seja, no previstos no planejamento. Quanto maior
o saldo de caixa, maior ser a margem de segurana de
Especulao: os recursos de caixa esto voltados
para o aproveitamento de possibilidades de ganho
que o mercado venha oferecer, como bons descontos,
pagamentos antecipados etc. Uma situao frequente
armazenar caixa para tirar proveito de certas aplicaes financeiras cujos rendimentos so atraentes para
as empresas.
Saldo mnimo de caixa
A definio de saldos mnimos de caixa deve ser coerente com a poltica de aumentar o valor da empresa. Por
isso, o objetivo de manter saldos mnimos o de permitir
que a empresa possa corretamente saldar seus compromissos
programados e manter ainda uma reserva de segurana de
forma a cobrir suas necessidades de pagamentos imprevistos (ASSAF NETO, 2010).
A determinao de um nvel ideal de recursos a ser
mantido em caixa uma tarefa complexa. Existem alguns
modelos matemticos para determinao deste saldo, os mais
relevantes so:

199
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

atuao da empresa.

Modelo de Baumol ou Modelo do lote econmico


Este modelo, desenvolvido por William Baumol em
1952, baseia-se no critrio do lote econmico muito utilizado
na administrao de estoques, servindo de base conceitual
para a administrao de caixa em condies de certeza (considera que as entradas e sadas de caixa so fixas e previsveis).
Considera os custos de manuteno dos saldos de caixa,
ou seja, o custo de oportunidade determinado pelos juros que
a empresa deixa de receber ao no aplicar estes recursos em
ttulos negociveis, e o custo de obteno do dinheiro pela
200

Voc Sabia?

Gesto financeira

converso de ttulos negociveis em caixa.

John Maynard Keynes (1883-1946) considerado o pai da


macroeconomia moderna e o economista mais influente
do Sculo XX. Na dcada de 1930, Keynes iniciou uma
revoluo no pensamento econmico, se opondo s ideias
clssicas que defendiam que os mercados livres ofereceriam automaticamente empregos aos trabalhadores
contanto que eles fossem flexveis em suas demandas
salariais. Keynes defendeu uma poltica econmica intervencionista, atravs da qual os governos usariam medidas
fiscais e monetrias para mitigar os efeitos adversos dos
ciclos econmicos (recesso, depresso e prosperidade).
Aps a Segunda Guerra Mundial, as ideias econmicas
de Keynes foram adotadas pela grande maioria dos pases
capitalistas. Recentemente, a teoria keynesiana foi a base
para os planos do presidente americano Barack Obama,
do primeiro-ministro britnico Gordon Brown e de outros
lderes mundiais para aliviar os efeitos da recesso causados pela crise de 2008.
Assim, o nvel timo de caixa seria aquele que minimiza os custos totais obtido pela frmula:

C* =

2xbxT
i

Sendo:
C* = Valor Econmico de Converso (VEC).
b = custo de converso = nmero de converses x custo
por converso = identificado nas transaes de compra
ou venda com ttulos negociveis (exemplo: custo de
transao, controle, registro, custdia etc.).
T = caixa do perodo = valor total de caixa que se prev
utilizar em determinado perodo.
i = custo de oportunidade = representa o retorno que se
deixa de obter pela no manuteno dos recursos aplicados em ttulos negociveis.
Exemplo:
Considere que a necessidade de caixa de uma empresa,
visando o pagamento ao longo do prximo ms, atinja R$
200.000. O custo por transao estimado em R$ 30 e a taxa
de juros de ttulos negociveis de 1,2% ao ms. Assim:
a) Volume de transaes timo:

C* =

2xbxT
i

2 x 30 x 200.000
0,012

R$ 31.622,78

Conforme o modelo, quando o caixa est zerado, a


empresa vende R$ 31.622,78 de aplicaes em ttulos negociveis e repe o caixa. Como pressuposto que a demanda de
caixa uniforme ao longo dos perodos, essa converso deve
ocorrer 6,32 vezes no ms (200.000/31.622,78).
Este modelo apresenta limitaes, principalmente ao
admitir condies de certeza na administrao de caixa. Sabemos
que o fluxo de caixa no totalmente previsvel, especialmente
pela incerteza nas entradas de caixa, por isso, na prtica, um gestor mantm um saldo mnimo de segurana de caixa.

Administrao do Capital de Giro e


a Gesto das Disponibilidades

201

O modelo, apesar de suas premissas e certeza e crticas,


explora importantes princpios tericos bsicos da administrao de caixa, servindo mais como um parmetro til para
a compreenso do comportamento e avaliao do saldo de
caixa (ASSAF NETO, 2010).
Modelo de Miller-Orr
O Modelo de Miller-Orr, desenvolvido em 1966, o
mais adequado aos ambientes de maior dificuldade de projeo dos fluxos de caixa, dada sua caracterstica probabilstica.
Para os autores, as variaes nos valores de caixa de

Gesto financeira

202

um perodo para outro so aleatrias, e descrevem, quando


as aes so repetidas, uma distribuio normal (ASSAF
NETO, 2010).
Miller e Orr, ao contrrio de Baumol, admitem que o
saldo de caixa pode elevar-se ou sofrer redues em funo
de transaes desconhecidas com antecedncia. Com isso,
so estabelecidos um limite superior para o saldo de caixa e
um Ponto de Retorno que representa o nvel de retorno definido para o saldo de caixa, que pode variar entre zero e o
limite superior (LEMES JR. et al, 2010).
Ou seja, quando o saldo monetrio de caixa atingir
determinado volume (limite superior), os recursos so transferidos para ttulos negociveis de um valor igual ao limite
superior menos o valor do Ponto de Retorno.
Quando o saldo de caixa atinge o limite inferior (geralmente este limite zero, mas pode ser qualquer outro nvel
desejvel), os ttulos negociveis so convertidos em caixa, no
montante do Ponto de Retorno. Assim:
Converso de caixa em ttulo negociveis = limite superior - ponto de retorno
Converso de ttulos negociveis em caixa = ponto de retorno - saldo zero de caixa
(ou limite inferior)

O Ponto de Retorno calculado pela frmula:


O limite superior igual a trs
vezes o Ponto de Retorno

PR* =

3 x b x Var
4xi

Sendo:
PR = Ponto de Retorno
b = Custo de converso = custo fixo das transaes em
ttulos negociveis Var = Variao dos fluxos lquidos
de caixa dirios
i = Custo de oportunidade = taxa de juros diria de
ttulos negociveis
Exemplo:
Considere que o caixa do ms de uma empresa seja de
R$ 500.000, a variao diria de caixa atinja R$ 40.000, o custo
de converso seja R$ 300 e a taxa de juros de ttulos negociveis de 16% ao ano (ou 0,041% ao dia). Assim:
PR* =

3 x b x Var =
4xi

3 x 300 x 40.000 = R$ 1.299,63


4 x 0,0041

Conforme o modelo, os saldos de caixa da empresa


devem variar entre zero e R$ 3.898,89. Quando atingir este
valor do limite superior, R$ 2.599,26 devem ser convertidos
em ttulos negociveis (R$ 3898,89 R$ 1.299,63). Quando o
saldo de caixa cair a zero, a empresa solicita sua corretora/
banco a venda de R$ 1.299,63 dos papis de curto prazo e os
transforma em caixa.
O modelo parte do pressuposto que as decises de
compra e venda dos ttulos negociveis so tomadas quando
o saldo de caixa atinge os limites estabelecidos. Enquanto
o saldo se mantiver entre os limites, nenhuma deciso
tomada, o saldo pode oscilar normalmente.

Administrao do Capital de Giro e


a Gesto das Disponibilidades

203

Estes dois modelos de administrao de caixa diferenciam-se basicamente pelas expectativas quanto ao saldo de
caixa. O modelo de Baumol pressupe condies de certeza
nos fluxos de caixa, sendo mais aplicvel quando o planejamento financeiro de curto prazo, j que a capacidade de
previso do gestor maior.
J o modelo Miller-Orr pressupe uma natureza aleatria s transaes de caixa, permitindo variaes nos saldos,
e, portanto, mais aplicvel em situaes de incerteza e/ou
para planejamento de um horizonte temporal maior.

Gesto financeira

204

Estratgias para reduzir saldos mnimos de caixa


Muitas empresas, por trabalharem com Capital de Giro
insuficiente, nem se preocupam com a determinao de saldos mnimos de caixa, ou seja, o caixa todo utilizado nas atividades operacionais da empresa.
Porm, na determinao de saldos mnimos, importante considerar alguns fatores e estratgias, visto que a busca
pela reduo dos saldos mnimos de caixa deve ocorrer sem
isso afete os negcios da empresa.
Algumas estratgias que podem ser adotadas so:
Acelerar o Recebimento de Duplicatas
A concesso de crdito ferramenta propulsora das
vendas. Porm, a venda a crdito exige recursos financeiros para financi-lo. Para acelerar o recebimento de valores a
receber podem ser adotadas aes como, por exemplo, encurtamento dos prazos de pagamento, oferecimento de descontos, normas rgidas de cobrana, parcerias com instituies
financeiras para o financiamento do crdito concedido.
Alm disso, existem aes para minimizar o tempo
entre o pagamento efetuado pelo cliente e a efetiva disponibilizao dos recursos financeiros para a utilizao do gestor de
caixa (cobrana via rede bancria, por exemplo).

Retardar o Pagamento de Fornecedores


Sem comprometer o conceito creditcio que a empresa
possui junto aos seus fornecedores, possvel negociar retardar os pagamentos por meio da negociao de prazos. O
momento mais propcio para se conseguir maiores prazos
no ato da compra, pois h mais interesse por parte do vendedor em abrir concesses na negociao.
Cabe ressaltar que, deixar de efetuar os pagamentos
em dia, pode ajudar na formao de saldos de caixa, mas prejudica o conceito de crdito da empresa, alm de demonstrar
incompetncia na gesto dos negcios.

Estoques de produtos em fabricao so grandes consumidores de recursos financeiros. Buscar o uso racional dos
recursos e o aumento da produtividade e qualidade na produo, alm de reduzir o ciclo de produo, colabora para a
gesto mais eficiente do caixa.
Elevar o Giro dos Estoques
preciso aplicar tcnicas de gesto de estoques que
evitem trazer prejuzos para a produo (evitar a falta de
materiais) ou se traduzam em empecilhos para a venda (falta
de mercadorias).
possvel aumentar o giro dos estoques de matrias-primas com programas de produo coordenados com previses
confiveis de vendas. A coordenao entre produo, vendas e
gerenciamento de estoques se faz necessria tambm para reduzir a permanncia dos estoques de produtos acabados dentro da
empresa, colaborando para a reduo do ciclo de caixa.
Bom Relacionamento Bancrio
A manuteno de um bom relacionamento bancrio constituiu um aspecto primordial na administrao das

205
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

Reduzir o Ciclo de Produo

disponibilidades. O acompanhamento da movimentao da


conta corrente bancria, online e em tempo real, tambm
possibilita o uso das disponibilidades de forma mais eficaz.
O gestor financeiro necessita negociar tarifas de cobrana e
prazos de disponibilizao dos recursos provenientes dos
recebimentos efetuados, alm de negociar taxas e prazos para
possveis emprstimos e financiamentos.
Muitas empresas ainda recebem e fazem pagamentos
em cheques, preciso planejar o uso destes recursos, dado o
perodo de compensao. Estes valores em trnsito, tambm
conhecidos como float, permitem empresa liberar novos

Gesto financeira

206

cheques apesar de seus controles indicarem insuficincia de


saldo para cobertura dos mesmos. Segundo Braga (1995),
atravs destes malabarismos que o gestor tenta otimizar o
uso das disponibilidades.
Tambm importante manter um nmero reduzido de
contas bancarias (se possvel), o que facilita o controle, permite operar intensamente com cada banco, podendo desta
forma contar com o imediato apoio financeiro quando houver necessidade.

HORA DE FIXAR
Considere uma empresa com R$ 1.000.000 de ativo
no circulante e R$ 500.000 de ativo circulante. Atualmente,
o passivo circulante financia 35% do ativo total, o exigvel a
longo prazo 25% do total e o patrimnio lquido 40%.
O lucro operacional bruto de R$ 300.000. O custo de crdito de curto prazo de 26% ao ano e o de longo prazo 40% ao ano.
a) Calcule o Capital Circulante Lquido (CCL) e a rentabilidade da empresa (ROE).
b) Considere que a empresa pretende aumentar o seu
capital de giro em 20%, o ativo permanente se mantm.

Para tanto, a empresa conseguiu negociar uma linha


de longo prazo no mercado financeiro, alterando a proporo de financiamento para: passivo circulante financia 30%
do total, recursos de longo prazo financiam 30% e o patrimnio lquido 40%. Calcule o novo CCL. Qual o impacto sobre a
rentabilidade da empresa? Analise o resultado.
Obs.: considere um Imposto de Renda + CSLL de 34%.
Resoluo
a) Montando o Balano Patrimonial e DRE:
Ativo
500.00

Passivo circulante

525.000

Ativo no circulante

1.000.000

Exigvel longo prazo

375.000

Total

1.500.00

Patrimnio lquido

600.00

Total

1.500.000

Demonstrao de Resultado
Lucro operacional bruto

400.000

(-) despesas financeiras


Passivo circulante

525.000 x 26% = (136.500)

Exigvel a longo prazo

375.000 x 40% = (150.000)

Lucro antes do IR

113.500

(-) Imposto de Renda (34%)

(38.590)

Lucro lquido
Rentabilidade (ROE) = Lucro/PL

74.910
12.48%

Capital circulante lquido = Ativo Circulante menos


Passivo Circulante CCL = 500.000 525.000 = (25.000)
b) Apurando o novo Balano Patrimonial e DRE:

207
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

Ativo circulante

Passivo

Ativo
Ativo circulante
Ativo no circulante
Total

Passivo
600.00

Passivo circulante

480.000

1.000.000

Exigvel longo prazo

480.000

Patrimnio lquido

640.00

Total

1.600.000

1.600.00

Demonstrao de Resultado
Lucro operacional bruto

400.000

(-) despesas financeiras


Passivo circulante

480.000 x 26% = (124.800)

Exigvel a longo prazo

480.000 x 40% = (192.000)

Lucro antes do IR

Gesto financeira

208

(-) Imposto de Renda (34%)

83.200
(28.288)

Lucro lquido

54.912

Rentabilidade (ROE) = Lucro/PL

8.58%

Capital Circulante Lquido = Ativo Circulante menos


Passivo Circulante CCL = 600.000 480.000 = 120.000
A deciso de aumentar o ativo circulante e de aumentar a participao dos recursos de terceiros de longo prazo da
empresa geraram os seguintes impactos:
reduo do endividamento de curto prazo;
aumento da liquidez da empresa aumento do CCL
e, consequentemente, reduo do risco;
aumento das despesas financeiras, visto que neste
caso os recursos de longo prazo so mais onerosos; e
reduo na rentabilidade em 31,25% (passando de
12,48% para 8,58%).

R EFE R NCIAS
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010. BRAGA, R. Fundamentos e Tcnicas de
Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1995.
BRIGHAM, E. F.; EHRHARDT, M. C. Administrao Financeira Teoria e Prtica. 10. ed. So Paulo: Thomson, 2006.
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. 12.
ed. So Paulo: Addison Wesley Brasil, 2010.

fundamentos e prticas brasileiras. 3. ed. Rio de Janeiro:


Campus, 2010.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira corporate finance. 2. ed. So Paulo: Atlas,
2008.

209
Administrao do Capital de Giro e
a Gesto das Disponibilidades

LEMES JR., A. B. et al. Administrao Financeira: princpios,

(7)

Administrao das Contas a


Receber e dos Estoques

Renata Ferreira

Os investimentos em capital de giro esto concentrados basicamente nas disponibilidades, duplicatas a receber e
estoques. Os investimentos em duplicatas a receber dependem do comportamento das vendas e da formulao de uma
poltica de crdito para as vendas a prazo. O crdito fator
facilitador das vendas, com ele a empresa pode vender muito
mais do que se tivesse apenas a modalidade venda vista.
Porm, conceder crdito um fator de risco, j que pode
haver inadimplncia e at perdas com alguns devedores, sem
contar que vendas a prazo provocam despesas adicionais
com anlise de crdito e de cobrana. Da, a importncia de
se aplicar tcnicas adequadas para a gesto do crdito e das
polticas e cobrana, visto que a cobrana a principal funo
operacional de contas a receber.

Os estoques tambm costumam absorver um montante significativo no total dos investimentos das empresas industriais e comerciais. Os estoques provocam custos
financeiros e despesas operacionais, o que faz com que as
empresas tenham uma poltica de estoques com rpida rotao como forma de elevar a rentabilidade e contribuir para a
manuteno da liquidez, da a relao entre gesto da produo e administrao financeira.

Gesto financeira

214

O objetivo desta unidade apresentar os elementos


que envolvem a gesto dos valores a receber e dos estoques,
destacando os elementos da poltica de crdito, o processo de
concesso de crdito, a poltica de cobrana, os tipos e os custos dos estoques.

Administrao de Valores a Receber


Na economia moderna, toda transao comercial
envolve algum tipo de operao de crdito ou, no mnimo,
a concesso de um perodo de carncia para o pagamento. O
departamento Contas a Receber tem como finalidade controlar os valores a receber provenientes das vendas a prazo, e
deve ser organizado para: fornecer informaes sobre o total
dos valores a receber de clientes; estimar os valores a receber que entraro no caixa da empresa, por perodos de vencimento, conhecer o montante das contas j vencidas e os
respectivos perodos de atraso, bem como tomar providncias para a cobrana e o recebimento dos valores em atrasos; fornecer informaes sobre os clientes que pagam em
dia; fornecer informaes para a elaborao do fluxo de caixa
(ROSS et al, 2008).
Cria-se uma conta a receber quando h concesso de crdito e a administrao destes valores a receber de responsabilidade do gestor financeiro, especialmente, porque a concesso
de crdito deve ser suportada pela existncia de recursos para

financi-la, pois interfere no equilbrio econmico-financeiro


da empresa. Assim, quanto maior o volume de vendas a crdito maior ser a necessidade de capital de giro para financiar
este ativo e o custo desse financiamento deve ser agregado ao
custo dos produtos. (LEMES JR. et al, 2010)
Tambm importante que haja integrao com a rea
de Marketing, j que a poltica de crdito compreende diretrizes e procedimentos de seleo de clientes, cobranas e desdos objetivos de venda atuando como instrumento de atrao
de procura para o que a empresa oferece no mercado.
Parece lgico, mas a postura do administrador muito
importante para o gerenciamento e o controle das Contas a
Receber. Se o devedor estiver ciente de que o credor espera
receber e que tomar aes efetivas caso isso no acontea,
mais provavelmente ele o pagar. Tratando as Contas a
Receber com seriedade, os clientes faro o mesmo. Todavia,
se o credor trat-las sem a devida importncia permitir que
os seus clientes sempre levem vantagem.

Poltica de Crdito
A poltica de crdito fixa os parmetros da empresa
em termos de vendas a prazo, ou seja, fornece os parmetros
que determinam se deve ser ou no concedido crdito a um
cliente e, em caso afirmativo, qual o valor do limite de crdito
a ser atribudo.
Uma poltica de crdito define a forma pela qual a
empresa vai conduzir as suas operaes, se de uma forma
conservadora ou agressiva. Por exemplo, se o objetivo da
empresa aumentar o volume de vendas, por exemplo,
dever ela adaptar uma poltica de crdito mais flexvel,
porm, esta postura trar um risco maior exigir um monitoramento mais preciso. J se a empresa quiser reduzir o

215
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

contos, constituindo importante elemento para a consecuo

volume de duplicatas a receber e tambm de estoques, ela


poder trabalhar com uma poltica de crdito mais rgida,
na qual ela assumir um nvel de risco menor, o que provavelmente resultar em menores despesas com cobrana, mas
tambm em um menor volume de vendas.

Poltica
mais
flexvel

Menos
riscos e
vendas

Gesto financeira

216

Menos
duplicatas
e estoque

Mais
vendas

Poltica
mais
rgida

Mais
riscos

Uma poltica de crdito envolve basicamente o estudo


dos seguintes elementos:

Padres de
crdito

Desconto
por
antecipao

Poltica
de
crdito
Polticas
de cobrana

Prazo de
concesso

Padres de Crdito
Os padres de crdito estabelecem as condies mnimas que o pretendente deve possuir para receber crdito da
empresa. Segundo Lemes Jr. et al (2010), os padres de crdito
influenciam as seguintes variveis:
Condies mnimas muito exigentes dificultam a
realizao das vendas

Valores a
receber

Padres de crdito que facilitam a realizao das


vendas so indicativos de aumento na necessidade
de recursos para financiamento de valores a
receber.

Risco

Padres de crdito menos exigentes aumentam os


riscos de perdas pelo no recebimento.

O estabelecimento desses padres envolve geralmente


o agrupamento dos clientes em diversas categorias de risco, as
quais visam mensurar o custo das perdas associadas s vendas
realizadas a um ou mais clientes de categorias semelhantes.
Prazos de concesso de crdito
O prazo de concesso de crdito o perodo de tempo
concedido ao cliente para efetuar o pagamento do compromisso assumido. um fator relevante tanto para quem pleiteia o crdito, visto que quanto maior o prazo obtido, menor o
seu ciclo de caixa, quanto para quem concede o crdito, j que
quanto maior o prazo concedido, maior o ciclo de caixa e maior
a necessidade de aporte de recursos no Ativo Circulante.
Geralmente, os prazos so definidos nas polticas de crdito, no entanto, como prazo um componente negocial, pode
ser analisado de acordo com as necessidades de cada cliente. O
estabelecimento de prazos est relacionado com os costumes
da sociedade, natureza do produto vendido, nvel de atividade
econmica, caractersticas do mercado comprador, concorrncia, condies negociais, capacidade da empresa em sustentar
capital de giro adicional, entre outros. Gitmam (2010) coloca

217
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

Vendas

que os prazos regulares de crdito de uma empresa devem


assemelhar-se aos do setor, mas os prazos concedidos a um
cliente especfico devem refletir o risco do cliente.
O prazo para pagamento influi tambm na determinao do preo vista. H casos em que a empresa no estabelece diferena entre o preo vista ou a prazo, induzindo
o comprador a adquirir o produto a prazo, pois no recebe
recompensa pela compra vista. Vale lembrar que compras

Gesto financeira

218

com carto de crdito so consideradas vendas a prazo, mas


no Brasil, a legislao exige que sejam praticados preos
iguais para a modalidade vista e no carto de crdito.
Descontos por antecipao de pagamento
Inadimplncia o no cumprimento, no todo em parte, de
uma obrigao, objeto de clusula contratual, em determinado prazo, ficando o inadimplente, alm de permanecer
em dbito, sujeito ao pagamento de juros de mora, multa
contratual e outros encargos. J a insolvncia a situao de
uma pessoa ou uma empresa que, por falta de disponibilidade financeira, no pode fazer face s suas dvidas.
O Sebrae (www.sebrae.com.br) aponta que existem vrios
fatores que contribuem para a inadimplncia. Tais como:
Comprar alm da capacidade (A maioria dos devedores
assume compromissos de pagamentos mensais alm da sua
capacidade financeira e, nesses casos, recebe quem cobrar
primeiro e insistir na negociao. Comprar no basta, preciso adquirir sempre cada vez mais para no correr o risco
de ficar por fora! Este o princpio que prevalece na mente
de muitos consumistas, mesmo aqueles que no se consideram, porm exercem as prticas de compra no se dando
conta do rombo mensal); Concesso de crdito sem critrios (As prprias empresas contribuem com a elevao da
inadimplncia, por no adotarem medidas e critrios na
hora de vender a prazo); Falta de estabilidade econmica
O desemprego uma das principais causas que leva a
pessoa a no pagar seus dbitos e em termos empresariais,
a retrao da economia e a instabilidade pode afetar as vendas das empresas e, consequentemente, o fluxo de caixa.

Da mesma forma que o prazo de concesso de crdito,


o desconto constituiu um instrumento de poltica de crdito
da empresa. O desconto financeiro pode ser definido como
um abatimento no preo de venda efetuado quando os pagamentos das compras realizadas forem feitos vista ou a prazos bem curtos.
Normalmente, a incluso de um desconto tem por
objetivo acelerar os recebimentos sem exercer presso sobre
tes pagarem mais depressa. Ao acelerar os recebimentos, o
desconto reduz o investimento em contas a receber e, consequentemente, o prazo mdio de cobrana, tende a reduzir o
risco e as perdas, e tambm reduz o lucro por unidade vendida, mas pode atrair novos clientes interessados em adquirir
o produto a um preo inferior. Cabe ao gestor financeiro analisar os custos e os benefcios de uma poltica de descontos
para a empresa para determinar se essa iniciativa rentvel.
Polticas de Cobrana
A Cobrana pode ser definida como sendo o ato de
recebimento das contas a receber da empresa. A poltica de
cobrana, por sua vez, representa os procedimentos adotados
para receber os crditos concedidos aos clientes, na data do
vencimento. Ou seja, a poltica de cobrana existe para que as
vendas j efetuadas transformem-se em recebimentos. Esses
procedimentos, cuja avaliao realizada pela observao
dos inadimplentes ou incobrveis, normalmente resultam
das polticas de crdito adotadas pela empresa (GITMAN,
2010). Lemes Jr. et al (2010) colocam que cobrar to importante quanto vender, pois o ciclo operacional s se completa
quando o valor da venda recebido.
A eficincia da poltica de cobrana da empresa
pode ser avaliada parcialmente, observando-se o nvel dos

219
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

os clientes, j que funciona como um incentivo para os clien-

inadimplentes ou incobrveis. Esse nvel depende no s


da poltica de cobrana, mas tambm da poltica em que se
baseou a concesso de crdito.
A adoo de medidas mais rgidas de cobrana pode
refletir-se sobre a venda, mediante uma retrao por parte
dos consumidores e, polticas mais dilatadas tendem a gerar
um aumento no custo de inadimplncia e um agravamento
das perdas inflacionrias.

Gesto financeira

220

Modelo de anlise e concesso de crdito:


os 5 Cs
A poltica de crdito de uma empresa envolve o levantamento de informaes sobre o cliente. Em administrao
financeira estas informaes referem-se s diretrizes tradicionais e subjetivas conhecidas como os Cs do crdito.

Carter

Condies

Colateral

Capacidade

Capital

Carter
O carter refere-se ao comportamento do cliente no
cumprimento das obrigaes assumidas por ele. Ross et

al (2008) afirmam que a experincia do banco ou de uma


empresa que esteja concedendo crdito, em termos de conhecimento de seu cliente, bem como informaes obtidas junto
a outros bancos e/ou fornecedores, se traduz em um eficiente
instrumento de conhecimento da pontualidade do devedor
no cumprimento de suas obrigaes.
Assim, importante considerar, em qualquer processo
de crdito, os dados relativos ao passado de uma pessoa ou
tos de um devedor no passado podem revelar o seu carter no
momento presente. Por exemplo, a existncia de ttulos protestados pode ser evidncia de que o cliente passou ou passa
por dificuldades financeiras, fato que interfere na concesso
do crdito.
Capacidade
A capacidade est relacionada habilidade administrativa e competncia empresarial dos dirigentes de uma
empresa e potencial de produo ou de comercializao dessa
empresa. Ross et al (2008) apontam que a capacidade de uma
pessoa apesar de revestir-se de uma certa subjetividade, tornando difcil medi-la, pode ser conhecida atravs de uma
anlise de seu currculo; ao passo que a capacidade fsica de
uma empresa pode ser conhecida atravs de uma visita s
suas instalaes, conhecendo seus mtodos de trabalho e o
grau de tecnologia utilizado. Lemes Jr. et al (2010) descrevem que o item capacidade deve considerar se os ganhos ou
o desempenho operacional e financeiro do cliente permitiro
a gerao de recursos para efetuar o pagamento do compromisso pretendido. Para as empresas, a anlise dos demonstrativos financeiros pode ajudar, visto que permite verificar a
liquidez, rentabilidade e endividamento.

221
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

empresa, como subsdios tomada de deciso, pois os hbi-

Capital
O capital se refere situao econmico-financeira da
empresa, no qual diz respeito aos bens e recursos possudos
pela mesma para saldar seus dbitos. Preocupa-se com o comprometimento do patrimnio lquido com valores exigveis da
empresa o os respectivos ndices de lucratividade. Portanto, o
C de capital medido atravs da anlise dos ndices financeiros (rentabilidade, atividade, endividamento e liquidez),

Gesto financeira

222

tendo, evidentemente, um significado muito mais amplo que


aquele que dado conta de capital na contabilidade.
Colateral
O colateral refere-se capacidade do cliente em oferecer garantias que se constituem em uma segurana adicional
que, na sua falta, pode inviabilizar uma concesso de crdito.
Condies
Avalia o grau de exposio aos possveis efeitos de
ocorrncias externas sobre a capacidade do cliente para pagar
suas dvidas como, por exemplo, influncias de variao no
nvel de atividade econmica, agressividade da concorrncia,
entre outros.

Processo de Concesso de Crdito


O processo de concesso de crdito passa por trs fases:
Cadastro
Ficha cadastral
Documentao
Confirmao das informaes
Atualizao cadastral

Crdito
Anlise das informaes
Classificao do crdito
Limite de crdito
Garantias
Cobrana
Procedimentos de cobrana
Monitoramento

Dica
O SEBRAE fornece algumas dicas sobre a elaborao de
uma ficha cadastral: Evite montar uma Ficha Cadastral
muito longa e complicada, que contenha dados que voc
no vai utilizar na anlise do crdito e que tome muito
tempo seu e do cliente para preench-la.
Mais informaes em www.sebrae.com.br
Cadastro
O processo de concesso de crdito inicia-se com o preenchimento da ficha cadastral, que deve possuir dados completos e atualizados do cliente, seja ele pessoa fsica ou jurdica.
A ficha cadastral deve estar estruturada e conter informaes essenciais, de tal forma que permita uma deciso
rpida e segura sobre a concesso do crdito. O nvel de profundidade das informaes a serem utilizadas est relacionado com o limite de crdito pretendido, ou seja, quanto
maior o limite de crdito pretendido, maior ser a exigncia e
aprofundamento das informaes.
No existe um modelo nico de ficha cadastral, cada
empresa a sua ficha especfica, entretanto, algumas informaes so fundamentais.

223
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

Mecanismos de cobrana

Todos os dados registrados na ficha cadastral devem


ser conferidos com base nos documentos apresentados pelo
cliente. As informaes e/ou documentos mais utilizados e
fornecidos pelos clientes so:
Pessoas Jurdicas:
Documentao legal da pessoa jurdica como estatuto, ou contrato social, acionistas majoritrios, pro-

Gesto financeira

224

prietrios, vnculos com outras empresas, eleio de


pessoas autorizadas a assinar pela pessoa jurdica,
poderes de quem assina, documentao legal de bens,
documentao que confirme o registro da empresa
(CNPJ, Inscrio Estadual etc.).
Demonstraes Financeiras dos ltimos perodos
(geralmente trs anos). De preferncia com parecer de
auditor independente, visando elaborao de anlise
financeira e, com ela, a definio do limite de crdito.
Referncias comerciais e financeiras como a indicao dos principais clientes e fornecedores, alm de
referncias bancrias.
Pessoas Fsicas:
Documentos pessoais como RG, CPF, Carteira de
Trabalho, comprovante de residncia, comprovante de
renda, comprovante de propriedade de bens e se esto
onerados ou no.
Referncias comerciais e bancrias.
A partir das informaes fornecidas, os analistas de
crdito da empresa devem verificar sua veracidade, ou seja,
inicia-se o processo de Confirmao das informaes. Essa
etapa importante, pois o tomador de crdito sempre tende

a demonstrar uma situao melhor do que a real, por isso


a checagem das informaes tem que ser rigorosa. Esta checagem feita geralmente atravs de consultas como (LEMES
JR., 2010):
Cadastro prprio, no caso de no ser cliente novo;
Para clientes novos e antigos, esto disponveis e
so utilizadas agncias ou empresas especializadas em
confirmar informaes de pessoas fsicas e jurdicas,
ceiro. Entre as agncias mais conhecidas, destacam-se:
Servio de Proteo ao Crdito SPC das
Associaes Comerciais.

SCI/Equifax

(Segurana

ao

Crdito

das

Informaes) www.sci.com.br.
SERASA www.serasa.com.
Dun & Bradstreet www.dnb.com.
Cmaras de Dirigentes Lojistas (CDL).
Bancos com os quais a empresa opera.
Outras fontes de informaes apresentadas pelo
cliente.
As restries cadastrais devem ser bem analisadas,
determinando sua relevncia dentro do processo de concesso de crdito (anlise caso a caso) e confrontadas com as
informaes positivas do cliente. importante observar se
as restries so recentes, valores, se h tendncia de crescimento etc. Muitas vezes a empresa erra ao no aprovar o
crdito para o cliente, cujo cadastro possui dados positivos e
pouqussimas restries.
Em razo de mudanas que ocorrem ao longo do tempo
na situao financeira e no patrimnio das pessoas e empresas, no basta fazer o cadastro do cliente uma nica vez.

225
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

e tambm informar sobre seu comportamento finan-

necessrio realizar atualizaes peridicas, para manter, aumentar ou reduzir o crdito do cliente. Recomenda-se
atualizar o cadastro dos clientes uma vez por ano ou em
eventual reviso do limite de crdito. Alm disso, a empresa
deve manter o cadastro ou o histrico de seus clientes para
facilitar seu relacionamento e, ao mesmo tempo, reduzir perdas com vendas a prazo.

Gesto financeira

226

Crdito
A partir da confirmao das informaes sobre o
cliente, a empresa dispe dos elementos necessrios para elaborar a anlise das informaes, que preferencialmente ser
realizada com o auxlio de programas de processamento de
dados especficos para essa funo. Lemes Jr. et al (2010) colocam que a abrangncia desta anlise deve destacar indicativos que facilitaro a deciso sobre a concesso do crdito
pretendido. Esta anlise deve ser feita de forma gil (o cliente
deseja ser atendido com rapidez), eficiente (da o uso de tcnicas ou indicadores importantes), de modo a no constranger o cliente.
Algumas informaes importantes que podem ser
colhidas a respeito dos clientes e suas respectivas anlises
so (LEMES JR. et al, 2010 e RENDE, 2007):
Pessoas fsicas:
Nvel de renda: mostra a capacidade de pagamento;
Outras rendas: mostra a possibilidade de ampliao
da capacidade de pagamento;
Bens e imveis: situao patrimonial;
Nvel de comprometimento dos ganhos do cliente
quando adicionado o crdito pretendido (exposio ao
risco);

Tempo de servio: mostra estabilidade profissional;


Referncias comerciais e financeiras: conceito no
mercado;
Consultas cadastrais: restries cadastrais; e
Possibilidade de garantidor da operao (fiador)
caso o pretendente ao crdito no se enquadre nos
nveis de exposio ao risco de crdito estabelecido.

Comparao entre o perodo mdio de pagamento e


o prazo mdio de cobrana do cliente, que deve indicar
a sincronizao entre os fluxos de entrada e de sada
de caixa;
Anlise temporal e setorial dos ndices financeiros da empresa, visando conhecer a evoluo favorvel
(ou desfavorvel) dos indicadores de endividamento,
liquidez, rentabilidade, entre outros. Tambm possvel conhecer a posio da empresa perante seu setor de
atividade;
O volume e frequncia dos negcios para se conhecer o nvel de atividade da empresa;
Organizao, experincia no ramo. Algumas informaes no so obtidas formalmente, mas por meio de
contatos estabelecidos com a empresa, seus gerentes,
pessoal da rea de compras, at mesmo as instalaes
fsicas so um bom indicador sobre a qualidade e organizao da empresa como um todo; e
Anlise dos dados conseguidos com as agncias
especializadas.

227
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

Pessoas Jurdicas:

A prxima etapa, chamada de classificao do crdito,


um procedimento que, por meio de pontuao, determina o
potencial financeiro de um solicitante de crdito, a partir da
mdia ponderada dos pontos relativos a algumas caractersticas financeiras e creditcias de cada cliente. A empresa determina os itens relevantes para analisar a situao do cliente e
estabelece a pontuao referente aos itens, aos quais atribui
pesos considerando sua importncia relativa.

Gesto financeira

228

Definida a estrutura da tabela de classificao de crdito, a empresa estabelece limites mnimos de classificao
ou faixas de classificao com condies especficas para cada
faixa de crdito, nas quais estabelecer exigncias negociais e
de garantias para a concesso de crdito. Esse processo chamado de Credit scoring (escores de crdito).
A seguir temos um exemplo de Tabela de Classificao
de Crdito para pessoas fsicas:
peso
fixado
(a)

Pontos
atribudos (b)

Pontuao
pontuada
(c=axb)

Fonte de renda

0,25

80

20

Residncia prpria

0,10

100

10

Comprometimento do ganho

0,15

70

10,5

Tempo de residncia

0,10

70

Tempo de emprego

0,10

60

Tempo de cliente

0,15

80

12

Informaes creditciais

0,15

90

13,5

Total

1,00

Caractersticas

Pontuao
100

Montante de crdito
a ser concedido
Limite mximo

De 75 a 99

75% do limite mximo

De 50 a 74

50% do limite mximo

De 25 a 49

25% do limite mximo

Menos de 25

No concede crdito

79

No exemplo, o cliente atingiu pontuao de 79, situao enquadrada como conceder 75% do limite mximo, o que
indica que deve ser concedido um limite de crdito e prazos
mnimos para incio das transaes. O cliente deve ser monitorado para reviso de seus padres.
A informao ao cliente sobre o crdito deve ser formal. Na impossibilidade de concesso do crdito nas condies normais, deve ser aberta a possibilidade de reforo de
Aps a classificao do crdito, importante estabelecer o limite de crdito. O limite de crdito corresponde ao
valor mximo que a empresa est disposta a financiar e a correr risco com o cliente. Qualquer solicitao de compra que
ultrapasse esse limite dever ser recusada ou examinada por
instncia superior da empresa.
Segundo Rende (2007) para calcular o valor do limite de
crdito do cliente, pode ser usada uma das alternativas a seguir:
Limite de crdito mltiplo da renda comprovada do
cliente.
Limite de crdito baseado na mdia histrica de
compra do cliente.
Limite de crdito calculado com base em percentual
da renda do cliente e no prazo mximo de financiamento da empresa (para tanto preciso determinar o
valor mximo das prestaes que o cliente pode assumir, com base no percentual mximo de comprometimento de sua renda com o pagamento das prestaes
- 30%, por exemplo - e o nmero mximo de prestaes do plano de financiamento. O limite de crdito
obtido multiplicando-se o valor mximo da prestao
pelo nmero de prestaes possveis).

229
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

garantias (como a utilizao de avalistas, por exemplo).

Garantias
O mecanismo utilizado para reduzir o risco nas vendas a crdito a exigncia de garantias. Segundo Lemes Jr.
et al (2010), as garantias representam o comprometimento de
outras pessoas, fsicas e jurdicas, pela dvida assumida ou
a definio de bens, que podem ser mveis ou imveis, que
respondero pela dvida caso o devedor no consiga pag-la.
A obteno de garantias tem como objetivo aumentar a

Gesto financeira

230

segurana da venda a prazo, porm no configura, por si s, a


certeza do recebimento. Portanto, o crdito no deve ser concedido com base apenas na garantia oferecida, e sim na capacidade do cliente em liquidar o dbito na data estabelecida.
Dispensa de garantias se aplica quando no existirem
dvidas de que o cliente pagar as parcelas do credirio no
vencimento. Para se chegar a essa concluso, devem-se considerar os seguintes aspectos, entre outros:
Experincia de crdito com a empresa
Capacidade de pagamento
Situao patrimonial
Tradio do cliente no mercado
Caso seja indicada a exigncia de garantias para a
venda a prazo, o passo seguinte ser definir o tipo de garantia
a ser solicitada. As garantias esto classificadas em garantias
pessoais, tambm chamadas de fidejussrias, e as denominadas garantias reais.
Garantias Pessoais
Aval a garantia pessoal do pagamento de um ttulo
de crdito. uma obrigao assumida por algum a
fim de garantir o pagamento de uma compra realizada
por outro. Por ser uma garantia exclusiva de transao comercial, o aval somente pode ser dado em ttulos

de crdito, no sendo vlido em contratos. Vencido o


ttulo, o credor pode cobrar tanto do devedor como
do avalista. Este responde apenas pelo valor expresso
no ttulo, no podendo ser cobrado dele os encargos
financeiros por atraso no pagamento. O garantidor
responde pelo aval com todos os seus bens, exceto os
denominados bens de famlia. O avalista que pagar o
ttulo adquire o direito de cobr-lo do devedor ou dos
para fazer valer o seu direito de ressarcimento, por ter
arcado sozinho com a quitao da dvida.
Fiana a outra forma de garantia pessoal comumente utilizada, s que se aplica em dvidas formalizadas em contrato. O fiador, que pode ser pessoa fsica
ou jurdica, presta garantia de cumprimento da obrigao assumida pelo comprador caso ele no o faa. O
fiador responde pela dvida principal e pelos encargos
financeiros pelo atraso. Para que essa garantia seja efetiva, o fiador precisa ter bens disponveis, que possam
garantir a dvida.
Garantias Reais
A alienao fiduciria o tipo de garantia feita por
meio de instrumento pblico ou particular arquivado
no Registro de Ttulos e Documentos ou no Cartrio
de Registro de Imveis, na qual o devedor detm posse
e utilizao dos bens mveis oferecidos em garantia,
mas a propriedade do credor. O devedor ser o responsvel pela preservao e manuteno dos bens alienados e por danos sofridos pelos bens. Pela facilidade
de execuo, a alienao fiduciria tida como uma
das formas mais seguras de garantia, pois permite a
ao de busca e apreenso do bem.

231
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

demais avalistas, podendo utilizar medidas judiciais

A hipoteca representa o tipo de garantia no qual,


por instrumento pblico, so utilizados bens imveis, veculos, aeronaves e embarcaes para garantir
dvida contrada pelo devedor. preciso considerar
que os denominados bens de famlia no podem ser
objetos de hipoteca porque esto protegidos por lei.
O penhor consiste no estabelecimento de quantidade suficiente de mercadorias, mquinas, equipa-

Gesto financeira

232

mentos ou ttulos de crdito oferecidos para garantir


a divida. Se o que for penhorado ficar na propriedade
de devedor, este deve ser designado como fiel depositrio do que for penhorado e ficar responsvel pela
sua guarda.
Cobranas
A terceira fase a cobrana. A poltica de cobrana visa
fazer com que os recebimentos ocorram nas datas de vencimento e estejam prontamente disposio da administrao de caixa da empresa. Essa poltica deve estabelecer desde
mecanismos de como o dbito ser cobrado at os procedimentos nos casos de atrasos e inadimplncia.
Mesmo tomando todas as precaues, fazendo um
cadastro completo dos clientes e adotando uma poltica de
crdito adequada para as vendas a prazo, alguns clientes acabam atrasando o pagamento de suas prestaes. Para combater a inadimplncia, to logo ela ocorra, o principal remdio
agir com rapidez. Ou seja, iniciar prontamente o processo
de cobrana, para receber os recursos financeiros em atraso, a
fim de preservar a sade financeira da empresa.
Diferentes procedimentos de cobrana costumam ser
empregados pelas empresas. Se uma conta no for paga na
data de vencimento, com a passagem do tempo os esforos

de cobranas tornam-se mais pessoais e rigorosos. Ross et al


(2008) descrevem os procedimentos mais utilizados no caso
de clientes em atraso:
Avisos de Cobrana: dias aps o vencimento de
uma duplicata, a empresa normalmente envia uma
carta ou e-mail corts, lembrando o cliente de sua obrigao. Se a dvida permanecer em aberto por mais
alguns dias, a empresa envia outra carta ou e-mail,
est sendo enviado para o departamento jurdico e/ou
que o nome do cliente ser includo na lista de devedores das agncias especializadas.
Telefonemas: se as cartas no surtirem efeito, pode-se ligar para o cliente e insistir que o pagamento seja
efetuado ou ainda propor uma negociao para o parcelamento da dvida.
Visitas pessoais: essa tcnica mais comum com
relao ao crdito ao consumidor; entretanto, pode ser
empregada por fornecedores industriais. Enviar um
vendedor ou um cobrador ao cliente pode ser um procedimento eficiente de cobrana. O pagamento ou a
negociao da dvida pode ocorrer no ato da visita.
Agncias de cobrana: uma empresa pode transferir as duplicatas incobrveis a uma agncia de cobrana
para receber seus crditos.
Protesto judicial: uma medida mais extrema,
uma alternativa ao uso de uma agncia de cobrana.
As polticas de cobrana tambm podem definir as
taxas de desconto por pagamento antecipado ou no vencimento da obrigao. As multas, taxas de juros, correo
monetria, quando permitidas pela legislao, tambm so
componentes importantes da poltica de cobrana.

233
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

agora com texto mais duro, informando que o ttulo

As consequncias das polticas de cobrana traduzem


resultados diretos nos valores aplicados em contas a receber,
diminuindo-os ou aumentando-os de acordo com maior ou
menor presso de cobrana. Polticas eficazes tendem a reduzir as perdas com devedores incobrveis, pois sabido que
maus pagadores esto mais expostos a cobradores mais exigentes (LEMES JR. et al, 2010).
A eficincia da poltica de cobrana pode ser avaliada

Gesto financeira

234

parcialmente, observando-se o nvel de inadimplncia ou


dos dbitos incobrveis. Cabe ressaltar que este nvel no
depende apenas da poltica de cobrana, mas da poltica em
que se baseou a concesso do crdito.
Os custos de cobrana devem ser analisados em termos de custo-benefcio. Algumas empresas vo at o final de
uma ao para cobrar uma divida de valor pequeno com o
objetivo de mostrar aos clientes sua postura rgida em relao
cobrana. A eficincia e o custo dos diversos procedimentos de cobrana so fatores a serem considerados na deciso
sobre os mecanismos de cobrana.
Lemes Jr. et al (2010) destacam os mecanismos mais
usados:
1 | Via Bancria: atravs da rede bancria que ocorre
o maior volume de cobranas formais da economia.
preciso escolher o banco e negociar as tarifas e procedimentos para que os servios prestados ocorram dentro das expectativas da empresa, atingindo a eficincia
e o baixo custo operacional. Dentro da cobrana bancria algumas modalidades como:
Cobrana simples: o banco atua como simples prestador de servios de cobrana. Recebe o border, que
um formulrio onde constam todas as informaes da
empresa e dos ttulos colocados em cobrana, e lana

o dbito pelo servio de cobrana. Recebido o pagamento, o banco efetua o crdito na conta da empresa.
A emisso dos boletos pode ser feita pelo banco ou
pela empresa, at o vencimento o boleto pode ser pago
em qualquer agncia bancria ou pela internet, porm,
aps o vencimento o pagamento s pode ser feito nas
agncias do banco que emitiu o boleto. As aes de
cobrana, caso o cliente no pague, ficam sob a respon Cauo de ttulos: os procedimentos so os mesmos da cobrana simples; a diferena que os ttulos
e o produto da cobrana representam garantia para
emprstimos obtidos pela empresa emitente junto
instituio bancria.
Desconto dos ttulos: a empresa realiza operao de
captao de recursos junto ao banco e vincula o recebimento dos ttulos descontados para liquidao do
emprstimo. Embora os ttulos atuem como garantidores da operao de captao de recursos, o banco no
detm sua propriedade. No vencimento, caso o devedor no pague, o valor do ttulo debitado na conta da
empresa emitente. Neste caso, o banco acaba, de forma
indireta, ajudando a empresa na escolha dos ttulos a
serem descontados, pois s aceita e desconta os ttulos
que considera que oferecem um menor risco.
2 | Via Carteira: o mecanismo que tem os menores
custos e maior flexibilidade, mas sua eficincia discutvel. Os ttulos ficam depositados na rea de cobrana
da empresa e so acionados nas respectivas datas de
vencimento, geralmente por cobradores da empresa.
Muitas instituies do poder pblico somente efetuam
pagamentos em carteira.

235
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

sabilidade da empresa emitente do ttulo.

Os controles devem ser muito rgidos, especialmente no registro dos ttulos emitidos e seus pagamentos. Algumas atividades comerciais preferem o
uso da cobrana em carteira, por emisso de carns
de cobrana; dessa forma procuram fazer com que
os clientes retornem loja para efetuar pagamentos,
abrindo oportunidades para a realizao de novas vendas. uma forma de trazer o cliente empresa. Porm,

Gesto financeira

236

a popularizao dos cartes de crdito tende a diminuir essa forma de concesso de crdito e cobrana.
3 | Via Representante: trata-se de uma modalidade
via carteira, porm, a cobrana realizada atravs de
representantes ou empresas especializadas (por exemplo, contact centers).
A ltima questo a ser considerada por uma empresa
em sua gesto de contas a receber o monitoramento de crdito. Segundo Gitman (2010), trata-se de uma reviso contnua das contas a receber para verificar se os clientes esto
pagando de acordo com os prazos de crdito estabelecidos. Se
no estiverem saldando suas contas em dia, o monitoramento
alertar a empresa para a existncia do problema. Pagamentos
lentos acarretam custos, porque ampliam o prazo mdio de
recebimento e, com isso, aumentam o investimento em contas a receber.
As tcnicas mais usadas para monitoramento das contas a receber so:
Aging de valores a receber
O aging uma medida de estudo cronolgico dos valores a receber (ou a pagar) mantidos por uma empresa. Essa
uma tcnica usada para avaliar as polticas de crdito e
cobrana, pois indica as propores de saldos de duplicatas

a receber, relativamente a perodos especficos de tempo. Na


media em que esta tcnica destaca possveis irregularidades,
os analistas podem determinar as causas de problemas na
poltica de crdito e/ou cobrana.
A elaborao de um cronograma de vencimentos exige
que as duplicatas sejam subdivididas em grupos, de acordo
com a data de vencimento. Por exemplo:
Valor

200.000 57,1%

Ttulo a vencer de 30 a 60 dias

50.000 14,3%

Total de duplicatas a vencer

250.000 71,4%

Ttulos vencido (at 30 dias de atraso)

55.000 15,7%

Ttulos vencido (de 31 a 60 dias de atraso)

45.000 12,9%

Total de duplicatas vencidas

100.000 28,6%

Total geral da carteira

350.000 100%

O exemplo mostra que 71,4% das duplicatas emitidas


esto na condio a vencer, sendo que 57,1% vencero no prximo ms (at 30 dias) e 14,3% vencero daqui a dois meses.
Alm disso, 26,6% das duplicatas emitidas esto vencidas,
sendo que 12,9% esto vencidas h mais de 30 dias.
Esses nmeros assumem maior representatividade
quando tratados por meio de sries temporais, refletindo a
evoluo das faixas de vencimentos da empresa e, de modo
simplificado, a eficincia da cobrana, ao comparar as faixas
de vencidos.
Assaf Neto (2010) coloca que para maior representatividade na anlise do aging, os diversos valores a receber devem
ser apurados em moeda representativa de mesmo poder de
compra. Assim, as duplicatas a vencer devem ser deflacionadas para a data atual da anlise, a partir de uma taxa de inflao prevista para o perodo, corrigindo-se, por outro lado,
para a mesma data, os valores a receber j vencidos.

237
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

Descrio
Ttulo a vencer at 30 dias

Dias de Vendas a Receber (DVR) ou Perodo mdio


de cobrana
O DVR uma medida de controle que permite, pela
relao entre os valores a receber e as vendas mdias dirias, apurar o nmero mdio de dias necessrio para realizar
financeiramente as vendas a prazo, ou seja:
DVR ou prazo mdio de cobrana = valores a receber no final de um perodo
vendas mdias dirias do perodo

Gesto financeira

238

Por exemplo, se as vendas anuais de uma empresa atingiram R$ 750.000 e as duplicatas a receber registradas pela
contabilidade totalizaram R$ 120.000 no final do mesmo perodo, temos que:
DVR

120.000 =
750.000

0,16 ano x 360

57,60

58 dias

O resultado ndica que, em mdia, 58 dias das vendas


realizadas no ltimo exerccio ainda no foram recebidas, ou
seja, encontram-se inseridas no contas a receber da empresa
58 dias das vendas anuais da empresa.
Segundo Assaf Neto (2010), de forma idntica ao estudo
do aging, importante que em contexto inflacionrios os valores de clculo do DVR estejam em moeda de mesmo poder
de compra. Assim, os valores a receber devero ser deflacionados (para as contas a vencer) ou corrigidos (para as contas
vencidas) para o final do perodo, e as vendas devem tambm
ser corrigidas para a mesma data. Ou, pelo menos, deve-se
comparar o saldo a receber com as vendas corrigidas.
O DVR tambm usado como medida aproximada
para o clculo do investimento em contas a receber. Por
exemplo, considerando os dados do exemplo anterior e se a
empresa possui uma relao entre custos e despesas totais/
vendas totais igual a 90% (a margem de lucro neste caso

de 10%), o montante do investimento necessrio em valores a


receber, considerando que das vendas totais, 80% so a prazo:
Vendas totais no perodo = 750.000
Vendas a prazo (80%) = 600.000
Vendas a prazo mdias por dia = 600.000/360 = 1.666,67

Investimento mdio em valores a receber = vendas a


prazo mdias por dia x DVR Investimento mdio em valores
Investimento mdio em valores a receber = R$ 96.666,86
Vale ressaltar que alteraes no DVR influenciam no
investimento em contas a receber. Se o DVR cair, o investimento mdio em valores a receber tambm sofre redues,
exercendo menor presso sobre o fluxo de caixa da empresa.
O DVR tambm permite calcular o giro dos valores a
receber:
DVR

120.000 =
750.000

0,16 ano x 360

57,60

58 dias

Conceder crdito representa custos para a empresa.


Esses custos relacionam-se ao maior volume de recursos
aportados em valores a receber e a possibilidade de aumento
nas perdas com devedores duvidosos (PDD).
A expanso do crdito em valores e em prazo implica
aumento de recursos aplicados

em capital circulante da

empresa. A empresa incorre em custos de oportunidade por


no aplicar esses recursos em outro investimento de mesmo
nvel de risco. Para o clculo do investimento mdio em duplicatas a receber podemos considerar o investimento mdio em
valores a receber e o custo de oportunidade. Assim:
Giro dos valores a receber = Investimento mdio x custo de oportunidade
em valores a receber

239
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

a receber = 1.666,67 x 58 dias

Vale reforar que o custo de oportunidade a taxa de


juros que a empresa conseguiria obter em uma aplicao de
mesmo nvel de risco, utilizando o montante que est aplicado no investimento mdio em contas a receber.

Administrao de Estoques
Dentro do ativo circulante, os estoques apresentam a
menor liquidez, visto que so representados por matrias-primas, componentes, insumos, produtos em elaborao e
Gesto financeira

240

produtos acabados e se constituem nos bens comercializveis


pelas empresas comerciais e destinados produo e venda
pelas empresas industriais.
Nas empresas industriais e comerciais, a gesto dos
estoques relevante visto que o volume a ser estocado
grande. J nas empresas de servios a relevncia dos estoques
pequena, j que o foco est na prestao de servios e no na
comercializao dos produtos.
A administrao dos estoques deve procurar estabelecer aes e procedimentos para saber:
a) quanto comprar ou produzir;
b) em que momento comprar ou produzir; e
c) quais itens de estoque merecem maior ateno.
Quem o responsvel pela gesto dos estoques em
uma empresa?
Os estoques no so administrados diretamente pelo
administrador financeiro. Em geral, so de responsabilidade das reas administrativas (compras) e/ou industrial
(produo e logstica). Isso torna a gesto dos estoques mais
complexa, j que podem surgir divergncias funcionais na
definio e execuo das polticas de estocagem.
Como a gesto de estoques no cabe diretamente administrao financeira, no trataremos das tcnicas de compras

e sistemas de estoques (lote econmico de compra, ponto de


pedido, sistema da curva ABC, clculo dos estoques de segurana, sistema MRP Materials Requirement Planning, sistema
Just in time JIT entre outros). Esses so assuntos pertinentes
rea da Administrao da Produo e Logstica.

Tipos de Estoques
Segundo Assaf Neto (2010), os estoques podem ser
definidos como os materiais, mercadorias ou produtos maningressarem no ciclo de produo, de seguir seu curso produtivo normal, ou de serem comercializados.
Existem diferentes tipos de estoques, caracterizados
pela sua condio ao nvel de produo e comercializao.
So eles:
Matria-prima
So bens que, no seu todo ou parcialmente, faro parte
do produto acabado. Estoques de matrias-primas insuficientes causam graves problemas na produo e comercializao e afetam negativamente os resultados financeiros da
empresa. Dentre os tipos de estoques, as matrias-primas so
os de menor liquidez, pois precisam ser transformados em
produtos acabados para serem vendidos e se tornarem caixa.
Insumos
So bens e produtos utilizados no processo produtivo, mas no fazem parte do produto final. No possuem a
mesma importncia relativa das matrias-primas em termos
de valor, mas tambm so imprescindveis ao processo produtivo. Tm a mesma classificao em termos de liquidez, ou
seja, so tambm poucos lquidos.

241
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

tidos fisicamente disponveis pela empresa, na expectativa de

Produtos em processo
Inclui todas as matrias-primas e demais custos relativos ao estgio de produo em que os produtos se encontram
em determinada data (data do balano). Efetivamente, no
apresentam condies fsicas de comercializao, pois necessitam ainda passar por algumas etapas de produo. Quando
prontos estes itens so transferidos, com toda a carga assumida de custos, para o estoque de produtos acabados.

Gesto financeira

242

Produtos acabados
So os produtos que esto prontos para a venda. nos
produtos acabados que se concentram grandes volumes de
investimentos da empresa, especialmente as comerciais. o
mais lquido dos estoques, pois sua transformao em caixa
depende da venda, do prazo e da cobrana.
Materiais de consumo
Inclui, entre outros, os itens destinados ao consumo
industrial, materiais de consumo dos escritrios, material de
limpeza, material de propaganda etc.
O montante de estoques influenciado, principalmente, pelo comportamento e volume previstos da atividade
da empresa (produo e vendas) e pelo nvel de investimentos exigidos. Se possvel, interessante evitar quantidades
excessivas de estoques, as quais, em funo de imprimirem
maior lentido ao giro dos ativos, reduzem a rentabilidade
da empresa. No entanto, em algumas situaes, essa queda
de rentabilidade pode ser mais compensada pela introduo
de determinados benefcios. Por exemplo, as matrias-primas
podem atingir preos atraentes quando adquiridas em grandes quantidades, uma previso de escassez de um material
pode justificar uma antecipao de compra etc.

Em geral, as empresas costumam deixar estocado um


volume maior que as suas necessidades normais, chamado de
Estoque de Segurana, como forma de atender a certos imprevistos, tais como aumentos inesperados na demanda, surgimento de problemas no processo produtivo etc.
Assaf Neto (2010) coloca que, para cada tipo de estoque, podem ser enumerados os seguintes fatores que influenciam o seu volume:
Produtos
acabados

Produtos em
elaborao

Matrias-primas
e insumo

Materiais de
consumo

Demanda

Extenso do
ciclo de
produo

Prazo de
entrega

Peculiaridades
operacionais e
administrativas

Perecibilidade e
obsolescncia do
produto

Nvel de
desenvolvimento
tecnolgico da
produo

Intensidade de
uso no processo
produtivo

Economia de
escala

Perecibilidade

Custos de
produo e
armazenagem

Problemas com
importao

Custo dos estoques


As polticas de gesto de estoques devem estar focadas na determinao do nvel ideal de estoques de cada produto ou grupo de produto. Segundo Lemes Jr. et al (2010), o
nvel ideal estabelecido em relao flexibilidade operacional proporcionada pela manuteno dos estoques. Quanto
maior for o volume de estoques maior ser a flexibilidade da
empresa e vice-versa. As vantagens dessa flexibilidade devem
ser comparadas com os custos de manuteno dos estoques.
Os custos vinculados aos estoques esto classificados
em trs diferentes categorias: custo de manter, custo de comprar ou repor e custo de faltar estoque.

243
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

Fatores que influenciam mais diretamente o investimento em estoque de:

Custo de manter
O custo de manuteno dos estoques, tambm chamado de custo de carregar e carrying costs, engloba os custos
variveis associados s decises de se manterem determinados itens estocados. So includos nestes custos todos os
gastos incorridos pela empresa no armazenamento (manuteno) de seus produtos e mercadorias durante certo perodo de tempo. Como exemplo, podemos considerar os custos

Gesto financeira

244

de armazenagem, despesas com seguros, custos de oportunidade (retorno de uma alternativa no aproveitada pela
empresa para investir em estoque), eventuais perdas, deteriorao e obsolescncia, impostos e taxas etc.
O custo de manuteno calculado pelo prazo em que
o item permanece estocado. Por definio, esses custos em
termos unitrios so fixos (constantes) em relao s unidades estocadas.
Exemplo:
Considere uma empresa que utiliza 42.000 peas por
ano na fabricao do seu principal produto de venda. Faz
compras a cada dois meses (seis compras por ano) e cada pea
custa R$ 15.
Volume comprado por encomenda: Ue = 42.000/6 =
7.000 peas
Estoque mdio: Uem = 7.000/2 = 3.500 peas
Valor do estoque mdio: V = 3.500 x 15 = R$ 52.500
Se o custo financeiro de manter o estoque for de 18%
ao ano, o encargo de financiamento ser de: 52.500,00 x 0,18
= R$ 9.450
Se a empresa tem custos de armazenamento de R$
1.000, custo de seguro de R$ 500 e custos com perdas por
obsolescncia de R$ 700, ento o custo total para manter o
estoque de:

CM = custo financeiro + custo de armazenamento +


custo de seguro + custo com perdas
CM = 9.450,00 + 1.000 + 500 + 700 = R$ 11.650
Em termos percentuais: 11.650,00/52.500,00 = 0,221905
= 22,1905%
Confirmando:
CM = taxa x p x Uem = 0,221905 x 15 x 3500 = R$ 11.650
de pedidos por ano, a quantidade pedida e a quantidade
consumida.
Custo de comprar
O custo de compra representa todos os gastos resultantes da necessidade de adquirir materiais ou de autorizar uma
ordem de produo, sendo excludo o valor de compra (ou de
produo) efetivo do bem (ASSAF NETO, 2010).
Esses custos so importantes, pois muitos deles ocorrem sempre que houver nova compra ou reposio e isso
deve influenciar a definio dos nveis de estoques. Segundo
Lemes Jr. et al (2010), os principais custos de comprar ou repor
esto relacionados com:
Pesquisa de preos.
Comunicaes (correio, telefone, FAX, internet etc).
Emisso de ordens de compra.
Negociao com fornecedores de bens e servios.
Recepo e conferncia dos produtos comprados.
Devolues ocasionais.
Esse custo , normalmente, representado por um valor
fixo por pedido, no se alterando diante de variaes na quantidade de estoques solicitada. Em consequncia, em termos

245
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

O custo de estocagem se ater de acordo com o nmero

unitrios. O custo de compra diminui conforme se eleva o


volume fsico de solicitao.
O custo de compra :
CC = N x Cce
Onde:
CC = custo de comprar
N = nmero de encomendas
Cce = custo de comprar por encomenda

Gesto financeira

246

Exemplo:
Considerando o exemplo anterior, calcule o custo total
do estoque sabendo que o custo fixo de comprar de R$ 180.
Temos que:
N = nmero de encomendas = 6 por anos
Cce = custo de comprar por encomenda = 180,00 Assim:
CC = 6 x 180 = R$ 1.080
O custo total do estoque ser a soma do custo de manter e do custo de comprar. Assim:
Custo total = 11.650 + 1.080
Custo total = R$ 12.730
Custo de faltar
A falta de estoques pode trazer consequncias negativas srias para empresa como:
Atraso na produo e entrega do produto ao cliente,
quando todo o pedido do cliente no pode ser atendido.
Custo da compra eventual, fora da programao e
com reduzido poder de negociao.
Custos de reemisso de faturamento, embalagem
e despacho da mercadoria, quando parte do pedido
atendido e os produtos em falta seguem posteriormente.
Custo da venda perdida, quando o cliente vai comprar com o concorrente.

Custo do cliente perdido, quando o cliente vai comprar com o concorrente e troca defornecedor.

HORA DE FIXAR:
Considere uma empresa que vende um produto por R$
10 a unidade. As vendas totais a prazo no ltimo ano foram
de 60 mil unidades. O custo varivel por unidade de R$ 6 e
os custos fixos totalizam R$ 120.000. A empresa est consideesperando com isso, os seguintes resultados: o aumento de

247

5% nas unidades vendidas, o aumento de perdas com clien-

Administrao das Contas


a Receber e dos Estoques

rando a possibilidade de flexibilizar seus padres de crdito,

tes de 1% das vendas (nvel atual) para 2%, aumento no prazo


mdio de recebimento de 30 dias (seu nvel atual) para 45
dias. O retorno exigido pela empresa em investimentos com
o mesmo risco de 15%. Calcule o efeito desta poltica para:
O lucro da empresa.
O investimento em contas a receber.
As perdas com clientes.
RESOLUO:
Efeito sobre o lucro:
Atual
Vendas (Q x 10)
(-) CV (Q x 6)
(=) Margem de contribuio
(-) Custo fixo
(=) Lucro

Nova poltica

600.000

630.000

(360.000)

(378.000)

240.000

252.000

(120.000)

(120.000)

120.000

132.000

A contribuio total das vendas adicionais (3.000 unidades) ao lucro ser de R$ 12.000, um incremento de 10%.

O investimento em contas a receber


Atual

Gesto financeira

248

Nova poltica

A. Vendas a prazo

600.000

630.000

B. Vendas a prazo mdias por dia (B =


A/360)

1.666,67

1.750,00

C. DVR ou prazo mdio de cobrana

30 dias

45 dias

D. Investimento mdio em valores a


receber (D = BxC)

50.000,00

78.750,00

7.500,00

11.812,50

E. Custo do investimento em contas a


receber (15%)

A nova proposta gera um aumento nos investimentos


em contas a receber em 57,50%, passando de R$ 50.000 para
R$ 78.750. Com isso, o custo total aumenta na mesma proporo, passando de R$ 7.500 para R$ 11.812,50.
As perdas dos clientes
O custo das perdas com clientes obtido calculando a
diferena entre os nveis de perdas antes e depois do relaxamento proposto nos padres de crdito. Assim:
Plano proposto (2% das vendas)

= 630.000 x 0,02

Plano atual (1% das vendas)

= 600.000 x 0,01 = R$ 6.000,00

Custo das perdas marginais

= R$ 12.600,00
= R$ 6.600,00

Ganho no lucro da empresa (132.000 - 120.000)

12.000,00

Custo das contas a receber (11.812,50 - 7.500)

(4.312,50)

Custo das perdas

(6.600,00)

Ganho lquido

R$ 1.087,50

O acrscimo lquido ao lucro total da empresa ser de


R$ 1.087,50 por ano. Como o resultado positivo, a empresa
pode adotar esta nova poltica de crdito.

R EFE R NCIAS
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010. BRAGA, R. Fundamentos e Tcnicas de
Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1995.
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. 12.
ed. So Paulo: Addison Wesley Brasil, 2010.

fundamentos e prticas brasileiras. 3. ed. Rio de Janeiro: Campus, 2010.


RENDE, R. et al. Como elaborar um plano de cadastro, crdito e cobrana. Belo Horizonte: SEBRAE/MG, 2007.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J., F. Administrao Financeira corporate finance. 2. ed. So Paulo: Atlas,
2008.

249
Administrao das Contas
a Receber e dos Estoques

LEMES JR., A. B. et al. Administrao Financeira: princpios,

(8)

Administrao do Passivo
Circulante

Renata Ferreira

A administrao financeira de curto prazo, alm de se


preocupar com os investimentos em Ativo Circulante, deve
analisar as fontes para financiar tais ativos. A estrutura tima
seria que recursos de capital prprio e de capital de terceiros
de longo prazo financiem ativos no circulantes e os ativos circulantes permanentes (necessidades permanentes), ficando as
fontes de financiamento de curto prazo para financiar os ativos
circulantes temporrios (ou necessidades sazonais).
Na prtica, a estrutura ideal nem sempre acontece. A
tendncia que as empresas busquem fontes de curto prazo
para financiares ativos circulantes, sejam eles permanentes
ou sazonais, utilizando os recursos de longo prazo e capitais
prprios para financiar ativos no circulantes. Dado o peso

dos recursos de curto prazo como fonte de financiamento,


cabe ao gestor financeiro a busca por estas fontes de recursos,
objetivando a diversificao da carteira e a reduo do custo
das operaes.
O objetivo desta unidade estudar as diversas fontes
de recursos de curto prazo utilizadas no mercado brasileiro,
Gesto financeira

254

com destaque para as operaes comerciais, diversas formas


de crdito bancrio e ttulos no mercado de capitais.

Passivos Espontneos
Os passivos espontneos originam-se com o andamento normal das operaes da empresa. As principais
fontes espontneas de financiamento de curto prazo so: despesas a pagar e crdito comercial (contas a pagar junto a fornecedores). Geralmente, estas fontes espontneas no geram
despesas financeiras, ou seja, no h a incidncia de juros
pelo financiamento.
So fontes de financiamento diretamente ligadas
s vendas. Se as vendas da empresa aumentam, os gastos
com fornecedores tambm aumentam em resposta s compras cada vez maiores, necessrias para produzir em nveis
mais altos para atender a expanso das vendas. As despesas a pagar tambm tendem a aumentar com a expanso das
vendas, visto que os salrios crescem com as necessidades
maiores de mo de obra para produo e vendas; os impostos
crescem em virtude do aumento da mo de obra, das vendas
e por causa do crescimento dos lucros.

Gesto de Contas a pagar (crdito de


fornecedores)
O crdito de fornecedores representa a principal fonte
de crdito comercial utilizada para financiar o capital de
giro. Resulta de transaes nas quais ocorrem compras de

mercadorias a prazo. Lemes Jr. et al (2010) enumeram diversas vantagens na utilizao do crdito de fornecedores, dentre elas:
Adequao: O valor do crdito comercial estabelecido de acordo com o nvel de atividade da empresa.
Maior volume de vendas gera maiores compras e, por
fornecedores, adequando os recursos s necessidades
da empresa.
Fonte de crdito: A concesso de crdito faz parte
das estratgias de vendas, e os fornecedores para vender precisam conceder crdito. Por isso, para a empresa
sempre h a possibilidade de se conseguir recursos
com esta fonte de financiamento.
Agilidade: As empresas so, em geral, menos burocratizadas e menos rigorosas na concesso de crdito do
que as instituies financeiras, da o crdito com fornnecedores so normalmente mais fceis. Tambm so menos
rigososos nas penalidades em caso de atrasos de pagamentos e mais flexveis na necessidade de negociao.
Custos financeiros atrativos: Em termos gerais, o
crdito comercial apresenta melhores condies para
o tomador do que o crdito bancrio. As compras a
prazo podem ter custos financeiros explcitos ou no.
Quando no est explcito, est inserido no preo da
mercadoria. Uma forma de saber este custo comparar o preo vista com o preo a prazo. Como no h a
incidncia explcita de juros, o crdito com fornecedores no gera despesas financeiras.
Segundo Gitman (2010), o objetivo da empresa pagar
to lentamente quanto possvel, sem prejudicar seu crdito.
Isso significa que as contas devem ser saldadas no ltimo dia

255
Administrao do Passivo Circulante

consequncia, maiores volumes de crdito junto aos

possvel, respeitando os prazos oferecidos pelo fornecedor.


Com isso, a empresa est fazendo o uso mximo dos recursos
do fornecedor (geralmente sem juros), sem prejudicar o crdito da empresa.
Outro aspecto importante o prazo concedido pelo fornecedor para o pagamento. com este prazo que a empresa
Gesto financeira

256

pode esticar o pagamento de suas compras e planejar o seu


fluxo de caixa. Como geralmente no preo de compra j est
refletido o custo do fornecedor, a empresa compradora est
indiretamente pagando esse benefcio. Por isso importante
analisar a relao preo x prazo para pagamento para determinar sua melhor estratgia de crdito comercial.
Exemplo:
A empresa Pag Certo S/A tem como principal fornecedor a empresa ABC. O histrico da Pag Certo S/A mostra que as compras mensais so de 3.000 unidades e pagas
vista. O gerente financeiro identificou, ao elaborar o fluxo
de caixa, dificuldades de caixa para os prximos trs meses.
As compras precisam ser realizadas para que as vendas no
sejam prejudicadas. Cabe, ento, ao departamento financeiro
verificar qual alternativa de pagamento mais vantajosa. O
fornecedor ABC apresentou as seguintes possibilidades de
pagamento: preo vista R$ 68, preo para 30 dias R$ 71,40,
preo para 60 dias R$ 76,40.
A empresa traou duas alternativas:
Alternativa A: Comprar 3.000 unidades com prazo de 30 dias.
Alternativa B: Comprar 3.000 unidades com prazo de 60 dias.
Calcule o custo financeiro de cada alternativa e decida
qual a melhor alternativa.
Resoluo:
O primeiro passo calcular o valor final de cada
alternativa.

Valor financiado

vista

30 dias

60 dias

Alternativa A

(204.000)

214.200,00

Alternativa B

(204.000)

229.200,00

Calculando o custo de cada alternativa:


Alternativa B

FV = 214.200,00

FV = 229.200,00

PV = (204.000,00)

PV = (204.000,00)

n = 1 ms

n = 2 meses

i=?

i=?

i = 5% ao ms

i = 6% ao ms

Para Lembrar
Este exerccio pode ser resolvido pela frmula dos juros
compostos (FV = PV. (1+i)n, pela calculadora financeira ou
pelo Excel.

Assim, a melhor alternativa o pagamento em 30 dias


(Alternativa A), porque apresenta custo menor.
Vamos lembrar como se calcula pela calculadora financeira HP 12C:

257
Administrao do Passivo Circulante

Alterantiva A

Gesto de Despesas a pagar


A segunda espontnea de financiamento de curto
prazo representada por despesas a pagar, que so passivos
gerados pela utilizao de servios cujo pagamento ainda no

258

Crdito de impostos e obrigaes sociais

Gesto financeira

foi feita. Os itens mais comuns nesta categoria so:

As empresas possuem prazos para recolher os impostos, contribuies e obrigaes sociais devidos ao Governo
em decorrncia de sua atividade, tais como: Imposto de
Renda (IR), Imposto sobre a Circulao de Mercadorias e
Servios (ICMS), Imposto sobre Produtos Industrializados
(IPI), Contribuio para o Programa de Integrao Social
(COFINS), Programa de Integrao Social (PIS), Instituto
Nacional de Seguridade Social (INSS), Fundo de Garantia por
Tempo de Servio (FGTS), entre outros. Estes prazos constituem crditos sem custo para a empresa, sendo importante
fonte espontnea de cobertura de capital de giro.
No caso de problemas de caixa, existe a possibilidade
de a empresa solicitar a dilatao dos prazos de pagamento e,
nos casos de inadimplncia, pode-se obter parcelamentos em
condies vantajosas. Claro que os Governos no abrem mo
da correo monetria e dos juros, por isso, preciso analisar cada situao, pois alm de um custo, situaes deste tipo
so arriscadas.
Outros crditos operacionais
Podemos incluir como fontes de crdito comercial, o
pagamento de salrios e compras por encomenda, por exemplo. O pagamento de salrios segue a legislao trabalhista e
os acordos sindicais. A legislao estabelece o pagamento dos
salrios at o quinto dia tildo ms subsequente, a empresa

tem este perodo para usar os recursos. No caso de compras


por encomenda, comum a venda ou prestao de servio
com recebimento antecipado de parte dos valores.

Crdito Bancrio
A captao de recursos de curto prazo atravs de crjunto a bancos comerciais, sociedades de crdito, financiamento e investimentos (as chamadas financeiras) e os bancos
de investimento. Por serem emprstimos, no h destinao
especfica para os recursos captados.
O crdito bancrio uma fonte de financiamento negociada e resulta da iniciativa do gestor financeiro (no uma
fonte espontnea). As operaes de crdito bancrio so formalizadas atravs de contratos firmados entre o emprestador
(a instituio bancria), o tomador do emprstimo (no caso a
empresa) e eventuais avalistas. So operaes que possuem
exigncias prvias, como o fornecimento de documentao
legal, informaes cadastrais e financeiras.
comum as empresas recorreram a emprstimos de
curto prazo para cobrirem as necessidades sazonais, devido
principalmente acumulao de estoques e contas a receber.
medida que os estoques e contas a receber so convertidos
em caixa, so gerados os fundos necessrios para liquidar o
emprstimo. Gitman (2010) denomina este tipo de emprstimo
de autoliquidveis, j que o emprego do dinheiro emprestado cria o mecanismo pelo qual o emprstimo restitudo.
Lemes Jr. et al (2010) descrevem as condies contratuais das operaes de crdito bancrio. So elas:
Valor: O valor da operao expresso em moeda
nacional, pode ser definido como um teto (limite) que
o tomador vai usando conforme suas necessidades, ou
ser liberado de uma nica vez.

259
Administrao do Passivo Circulante

dito bancrio uma operao de emprstimo e pode ser feita

Custos: Representam os juros, comisses, taxas


e demais despesas cobradas pela instituio financeira. Podem ser cobrados antecipadamente ou no.
Os juros podem ser fixos ou flutuantes (ou seja, pr ou
ps-fixados).
tuem um custo da operao e devem ser considerados

Gesto financeira

Encargos: Os encargos tributrios tambm consti-

260

na anlise.
Prazo: Os prazos da operao devem ser adequados s necessidades da empresa, podem ser diludos
em parcelas e em certas ocasies ser estabelecido um
perodo de carncia.
Garantias: Em algumas operaes so estabelecidas
garantias exigidas pelo emprestador que iro contribuir para reduzir o risco da operao. Estas garantias
podem chegar a 50% acima do valor emprestado.

Vamos Recordar?
Quando tratamos de parcelas iguais (fixas), os plano
podem ser:
postecipados (quando o primeiro pagamento ocorre no
final do primeiro perodo, ou seja, na data 1);
antecipados (quando o primeiro pagamento da srie de
prestaes iguais ocorre no ato, ou seja, na data zero);
diferidos (ou planos com carncia quando o primeiro
pagamento ocorre em uma data superior ao primeiro
perodo).

Nos emprstimos comuns, a empresa capta recursos e


paga em parcelas que podem ser fixas ou variveis.
As formas de pagamento de emprstimos e financiamentos so chamadas de Sistemas de Amortizao. A
Amortizao um processo financeiro pelo qual uma dvida

ou obrigao paga progressivamente por meio de parcelas,


de modo que ao trmino do prazo estipulado o dbito seja
liquidado. Estas parcelas ou prestaes so a soma de duas
partes: a amortizao ou devoluo do principal emprestado
e os juros correspondentes aos saldos do emprstimo ainda
no amortizados.

O sistema mais utilizado pelas instituies financeiras


e pelo comrcio em geral caracterizado por pagamentos de
prestaes iguais, peridicas e sucessivas. Este sistema chamado de Sistema de Amortizao Francs ou Tabela Price.

Voc Sabia?
O sistema Price tem esse nome em homenagem ao economista ingls Richard Price, o qual incorporou a teoria
dos juros compostos s amortizaes de emprstimos no
Sculo XVIII.
A parcela dos juros obtida pela multiplicao da taxa
de juros pelo saldo devedor do perodo anterior e a parcela da
amortizao pela diferena entre a prestao e os juros. Desse
modo, os juros so decrescentes e as amortizaes crescentes.

Administrao do Passivo Circulante

Prestao = Amortizao + Juros

261

Exemplo:
Uma empresa fez um emprstimo de curto prazo no
valor de R$ 100.000, taxa de 10% ao ms, para ser liquidado
em quatro prestaes mensais.
1 Passo
Calcular o valor das prestaes (pode ser feito pela frmula, pela calculadora financeira ou pelo Excel).
Usando a frmula de prestaes postecipadas:

Gesto financeira

262

Montar a planilha de financiamento:


Perodo

Juros

Amortizaes

Prestaes

Saldo devedor
100.000,00

10.000,00

21.547,08

31.547,08

78.452,92

7.845,29

23.701,79

31.547,08

54.751,13

5.475,11

26.071,97

31.547,08

28.679,16

2.867,92

28.679,16

31.547,08

Juros = saldo devedor x taxa de juros / Neste caso: J


= 78.452,92 x 0,10 = R$ 7.845,29
Amortizao = prestao - juros / Amortizao =
31.547,08 - 7.845,29 = R$ 23.701,79
Prestao Calculada na Etapa anterior
Saldo Devedor = Saldo Anterior - Amortizao /
Saldo Devedor = 78.452,92 - 23.701,79 Saldo Devedor =

R$ 54.751,13
Tambm possvel obter os valores da tabela price pela
calculadora HP 12C: O primeiro passo calcular a prestao
na calculadora:

Administrao do Passivo Circulante

263

Ateno!
Sem apagar os dados do clculo da prestao podemos
calcular o saldo devedor aps o pagamento da segunda parcela, por exemplo:

Alm dos emprstimos comuns, as principais modalidades de crdito bancrio de curto prazo so:

Desconto de ttulos
A operao de desconto de ttulos, atualmente, tambm
chamada de antecipao de recebveis, envolve basicamente
a negociao de um titulo representativo de um crdito de
algum momento anterior sua data de vencimento, ou seja,
a antecipao de recebimento de crdito atravs da cesso dos
Gesto financeira

264

direitos a um banco (ASSAF NETO, 2010).


Ao efetuar uma venda a prazo, as empresas emitem
ttulos (ou duplicatas ou boletos) correspondentes ao valor
da venda e cuja funo ser o instrumento de cobrana da
venda; se a venda for parcelada, sero emitidas tantas duplicatas quantos forem os vencimentos
e com os respectivos valores. As duplicatas tornam-se ttulos negociveis e a operao de crdito de desconto de
duplicata a operao em que estes ttulos so vinculados.
A duplicata exerce, portanto, o papel de garantia oferecida pela empresa para a operao, pois endossada ao
banco, que passa a ter o privilgio do seu recebimento.
Lemes Jr. et al (2010) descrevem que, apesar de apresentarem custos elevados, as operaes de desconto so muito
utilizadas por empresas em funo das seguintes vantagens:
Reduzem ou evitam despesas de cobrana e h
maior interesse do banco;
Facilitam e agilizam as operaes de obteno dos
recursos, pois duplicatas de bons pagadores so facilmente descontveis; e
Como faz prvia seleo das duplicatas a serem
negociadas, o banco auxilia na avaliao de crdito dos
clientes;
As operaes de desconto praticadas pelos bancos
comerciais costumam apresentar os seguintes custos/encargos financeiros:

. Relao entre os juros


e o valor nominal do
ttulo.
. expressa,
geralmente em termos
mensais e empregada
de forma linar (assim
como os juros simples.

Imposto sobre operaes


financeiras - IOF

. Percentual calculado
linearmente sobre o
valor nominal do ttulo e
cobrado no ato da liberao dos recursos.

Taxa administrativa
. Cobradas por muitas
instituies visando
cobrir certas despesas
e abertura, concesso e
controle do crdito.
. Calculado de uma
nica vez sobre o valor
do ttulo e descontada na liberao dos
recursos.

Esses custos/encargos financeiros so referenciados,


para o clculo de seus valores, pelo critrio dos juros simples.
J para a apurao do custo efetivo da operao adotado o
regime de juros compostos. A frmula para apurao do desconto bancrio :

D = N.d.n
Sendo:
D = valor do desconto
N = valor nominal do ttulo d = taxa de desconto
n = prazo para o vencimento do ttulo
VL = Valor lquido Liberado = N D
Exemplo: Considere um ttulo no valor de R$ 30.000 a
ser descontado trs meses antes de seu vencimento. A taxa
nominal de desconto bancrio 3,5% ao ms e o IOF seja 1,5%
ao ano. Calcule o valor liberado e o custo efetivo da operao.
Valor nominal do ttulo

R$ 30.000

Desconto D = 30.000 x 0,025 x 3 =

(R$ 3.150)

IOF = 30.000 x 0,015 x 3/2 =


Valor lquido liberado

(R$ 112,50)
R$ 26.737,50

O custo efetivo da operao pode ser calculado de duas


formas:

265
Administrao do Passivo Circulante

Taxa de desconto
(nominal)

Mtodo 1: Pela frmula

Gesto financeira

266

Transformando a taxa em mensal pela frmula da taxa


equivalente:
Taxa equivalente: i = (1 + i)q/n - 1
Taxa equivalente = (1 + 0,12200)1/3 - 1 = 0,03912
Custo efetivo mensal = 3,91% ao ms
Mtodo 2: Pelo conceito de juros compostos
FV = 30.000,00
PV = 26.737,50
n = 3 meses i =?
Vamos calcular pela calculadora financeira HP 12C:

Para relembrar
Pode ser resolvido pela frmula de juros compostos FV =
PV(1+i)n, pela calculadora financeira ou pelo Excel.

Duplicata

Valor do ttulo

Vencimento

R$ 20.000

60 dias

R$ 15.000

45 dias

R$ 18.000

30 dias

R$ 12.000

25 dias

R$ 25.000

50 dias

R$ 30.000

75 dias

Total

R$ 120.000

A taxa de desconto de 3,2% ao ms, o IOF de 1,5%


ao ano. Qual o valor liberado e o custo efetivo da operao?
O primeiro passo calcularmos o prazo mdio da operao. Para calcular o prazo mdio precisamos apurar N x n
(valor do ttulo x prazo):
Duplicata

Valor do ttulo

Vencimento

R$ 20.000

60 dias

R$ 1.200.000

Nxn

R$ 15.000

45 dias

R$ 675.000

R$ 18.000

30 dias

R$ 540.000

R$ 12.000

25 dias

R$ 300.000

R$ 25.000

50 dias

R$ 1.250.000

R$ 30.000

75 dias

Total

R$ 120.000

Prazo mdio = N . n
N

R$ 2.250.000
R$ 6.215.000

Prazo mdio = 6.215.000 = 51,791 dias


120.000

267
Administrao do Passivo Circulante

Desconto de uma carteira de ttulos


Raramente a empresa envia ao banco apenas uma
duplicata. comum a empresa efetuar o desconto de vrios
ttulos, compondo-se o que se chama border de duplicatas. A metodologia de clculo pode ser realizada individualmente, ou seja, calculando-se o desconto de cada ttulo e no
final soma-se os valores lquidos, ou podemos apurar o valor
pelo conceito de prazo mdio.
Exemplo: Considere que uma empresa apresente ao
banco para desconto o seguinte border de duplicatas:

Podemos calcular o prazo mdio pela calculadora HP


12C:

Gesto financeira

268

Depois de calcular o prazo mdio, basta apurar o desconto considerando:


N = total do border de duplicatas = 120.000,00
n = prazo mdio = 51,791 dias
d = 3,2% ao ms
IOF = 1,5% ao ano
Valor nominal dos ttulos
Desconto D = 120.000 x 0,032 x 51,791/30 =
IOF = 120.000 x 0,015 x 51791/360 =
Valor lquido liberado

R$ 120.000
(R$ 6.629,25)
(R$ 258,96)
R$ 113.111,79

Custo efetivo da operao:


FV = 120.000
PV = 113.111,79 n = 51,791/30
i =?
Custo efetivo = 3,48% ao ms

Os crditos rotativos so operaes simplificadoras


da utilizao de emprstimos junto aos bancos. Funcionam
como uma conta corrente, com limite de crdito e prazo preestabelecido, dentro do qual a empresa pode efetuar saques
a descoberto para atender suas necessidades de caixa, sem
maiores burocracias (LEMES JR. et al, 2010), ou seja, representa uma conta de saldo devedor, em que o cliente saca a
descoberto e os juros so calculados periodicamente sobre o
saldo mdio utilizado (ASSAF NETO, 2008).
Os encargos financeiros so elevados, porm so pagos
apenas pelo perodo durante o qual a conta permanece devedora. A determinao dos encargos financeiros sobre os valores devedores geralmente processada por capitalizao
simples por meio do denominado mtodo hamburgus.
O clculo dos juros feito pela frmula:

J = SD x i x n
Sendo:
J = juros do perodo
SD = Saldo Devedor
i = taxa de juros proporcional diria
n = nmero de dias em que o saldo permanece devedor

269
Administrao do Passivo Circulante

Crdito Rotativo ou Conta Garantida

Exemplo:
Considere que a empresa que apresenta uma conta
garantida com limite de R$ 500.000, os encargos financeiros
fixados para a operao so juros nominais de 5,5% ao ms,
debitados ao final de cada ms, e uma taxa de abertura de crdito (TAC) no valor de 2% cobrada no ato e incidente sobre o
Gesto financeira

270

limite. No perodo de utilizao foram realizadas as seguintes movimentaes:


Dia 02: saque de R$ 200.000 (data de abertura da conta)
Dia 13: saque de R$ 60.000
Dia 20: saque de R$ 120.000
Dia 26: saque de R$ 75.000
Calcule o total de jurosque sero cobrados no dia 30:
Saldo de R$ 210.000 permaneceu entre os dias 02 e 13,
portanto: dias em utilizao = 13 2 = 11 dias
Dia

Movimentao

Saldo

Dias em
utilizao

Juros

02

10.000

10.000

TAC

** TAC = 500.000x0,02=10.000

02

200.000

210.000

11

J=210.000x0,055x11/30=4.235,00

13

60.000

270.000

J=270.000x0,055x7/30=3.465,00

20

120.000

390.000

J=390.000x0,055x6/30=4.290,00

26

75.000

465.000

J=465.000x0,055x4/30=3.410,00

30

Total de juros = R$ 15.400,00

Operaes de Fomento Comercial - Factoring


As operaes de fomento mercantil ou factoring constituem uma modalidade de assistncia financeira de curto
prazo, cujos benefcios concentram-se potencialmente nas
micro, pequenas e mdias empresas, pela dificuldade de
obterem acesso oferta de recursos de giro pelo mercado.
Representa a compra de direitos creditrios ou ativos, representativos de vendas mercantis a prazo (valores a

receber) das empresas produtoras. Segundo Assaf Neto (2010)


esta atividade procura reequilibrar o fluxo monetrio da
empresa carente de liquidez imediata, por meio da canalizao dos valores aplicados e contas a receber (realizvel) para
seu disponvel.
Lemes Jr. et al (2010) apresentam a definio legal de
Factoring a prestao contnua de servios ou de alavancagem mercadolgica, ou de seleo de riscos, conjugada
com a aquisio de crditos de empresas resultantes de suas
vendas mercantis ou de prestao de servios a prazo.
So operaes em que as empresas realizam a transferncia efetiva de crditos emitidos contra clientes (duplicatas a receber) para a Factoring (tambm chamado de Agente
Factor), que assume o risco do no recebimento. Legalmente,
no so consideradas operaes de crdito, mas sim operaes de cesso de direitos. Ou seja, alm da transferncia dos
valores a receber, ocorre a transferncia dos riscos inerentes
a estes ativos.
So trs os agentes envolvidos em uma operao de
factoring:

Comprador

Cliente

Factoring

. Empresa compradora
do bem ou servio
vendido pela empresa
(cliente da factoring)

. Cliente da empresa
de fomento comercial vendedora do bem ou
servio.

. Empresa de fomento
comercial - ou casa
Factoring.

As principais modalidades de operaes de factoring so:

Administrao do Passivo Circulante

271

factoring, adotada pela Lei 8.991, de 20/01/1995:

Operaes liquidadas no vencimento


A empresa negocia seus valores a receber com a factoring e recebe a importncia convencionada somente no vencimento dos referidos ttulos, ou seja, no existe nenhuma
antecipao de valores empresa compradora. A empresa de
factoring, alm da garantia da operao, contribui com seus

Gesto financeira

272

servios de anlise econmico-financeira das contas, anlise


de riscos e cobranas. As despesas so descontadas quando
do pagamento do ttulo. Esta modalidade tambm chamada
de maturity.
a denominao da modalidade convencional, bastante
semelhante operao de desconto de ttulos. Assim como
o desconto de duplicatas, empresa factoring antecipa o pagamento dos ttulos adquiridos pela empresa-cliente, porm a
diferena que no h o envolvimento de crdito e sim uma
antecipao de valores futuros. O agente factor assume todos
os direitos e riscos sobre o recebimento dos ttulos.
Adiantamento de ttulos a serem emitidos
uma operao semelhante a um emprstimo de
curto prazo para capital de giro. Envolve um adiantamento
de recursos por conta de vendas ainda no realizadas. A
empresa compromete-se a pagar a operao com duplicatas
que sero emitidas no futuro.
Factoring contra a entrega de mercadorias
Esta modalidade envolve um fornecedor de estoques,
um vendedor de produtos (empresa-cliente da factoring) e um
comprador. Recebendo a empresa-cliente um pedido de um
comprador e no tendo em estoques os produtos para atender
ao pedido, ela pode consultar o factor sobre a viabilidade de
pagar seu fornecedor e o reembolso casa de factoring ocorrer somente aps a realizao da venda.

Administrao do caixa
Esta modalidade, tambm chamada de trustee, ocorre
quando a casa de factoring se torna gestora do caixa da
empresa.
Os custos das operaes de factoring tendem a ser
maiores do que de uma operao de emprstimo obtido junto
assume o risco da inadimplncia do devedor e, claro, cobra
por isso.
Nas operaes convencionais, os custos e despesas
envolvidos so:
Comisso de Factoring: visa cobrir as despesas operacionais de anlise, seleo e cobrana de crdito.
Geralmente, o pagamento desta despesa efetuado
mediante uma porcentagem fixa calculada sobre o
valor nominal dos ttulos negociados.
Juros por antecipaes: so pagos antecipadamente
e calculados de acordo com o critrio de desconto bancrio. A taxa de juros da operao depende das taxas
de mercado e do risco da operao.
Reserva de cauo: consiste na reteno do valor
do adiantamento concedido empresa-cliente e calculado sobre o valor nominal do ttulo. Geralmente,
varia entre 5% e 15% do valor nominal dos ttulos, esta
reserva liberada quando do recebimento dos ttulos e justificada para garantir a fidelidade dos ttulos
negociados.
Existem diversos benefcios para as empresas que utilizam as operaes de factoring:

273
Administrao do Passivo Circulante

s instituies financeiras, isso porque a casa de factoring

Vantagens das operaes de factoring


Maior flexibilidade de financiamento: como o
agente factoring quem assume o risco da operao,
sua preocupao maior com o devedor e no com
a empresa-cliente. Isso torna as operaes mais flexveis, desde que o devedor seja uma empresa de repuGesto financeira

274

tao creditcia. Empresas que no se enquadram


neste nvel de reputao tm seus ttulos recusados
pelo agente factor.
Garantia de recebimento e consequente eliminao
do risco.
Dispensa a manuteno de saldos mdios e outras
formas de reciprocidade exigidas pelas instituies
bancrias: na relao com os bancos comum a existncia de custos disfarados, resultantes de exigncias
facilitadoras das operaes de crdito, isso no acontece com as operaes de factoring.
As operaes de factoring podem gerar uma economia
para a empresa em relao aos gastos com a instalao
e ao funcionamento de um departamento de cobrana,
o qual passa a ser de responsabilidade do agente factor
(pelo menos em relao aos ttulos negociados).
Como os custos da operao so elevados, preciso
que a empresa quantifique todas as vantagens da operao e
as compare com os custos, obtendo assim os encargos lquidos do factoring. A deciso final sobre a contratao destes
servios ocorrer aps a comparao destes encargos lquidos com os custos das demais modalidades de crdito oferecidas pelo mercado financeiro.

Mercado de Capitais: Commercial Papers


As empresas tambm podem utilizar o mercado de
capitais para obter recursos para financiar suas atividades.

Os ttulos de curto prazo so a commercial paper que constituise, na prtica, em uma nota promissria de curto prazo emitida por uma Sociedade por Aes (S.A) para financiar seu
capital de giro. A garantia do ttulo o prprio desempenho
da empresa, e os ttulos podem ser adquiridos pelas instituies financeiras para sua carteira prpria ou repasse a seus
A principal vantagem do emitente do ttulo a possibilidade de tomar recursos a um custo muitas vezes inferior s taxas de juros praticadas nos emprstimos bancrios.
Segundo Assaf Neto (2010), o barateamento das taxas pagas
ao commercial paper ocorre, em grande parte, pela eliminao
da intermediao bancria no processo de captao e aplicao de recursos. Os principais investidores de commercial paper
so as carteiras de bancos, fundos de penso e seguradoras.
So atrados pela diversificao que o ttulo pode proporcionar em suas carteiras de investimento e a curta maturidade.
O prazo mnimo da nota promissria de 30 dias, e
seu prazo mximo de 180 dias.
A rentabilidade da nota promissria no possui cupom
de juros. Seu rendimento pode ser pr-fixado (na forma de
desgio em relao de face da nota promissria na poca de
sua negociao), ou ps-fixado (na forma de correo do valor
de face) por indexadores como o DI, SELIC, TR e TJLP.
As notas promissrias so muito difundidas nos EUA e
largamente utilizadas pelas empresas americanas. Institudas
pela primeira vez nos EUA em Nova Iorque e Boston em 1790,
porm s foram reconhecidas em 1830, quando suas transaes passam a ser publicadas no Financial Register of the United
States.
As notas promissrias negociadas no mercado de capitais foram institudas no Brasil em 1990 e no podem ser
emitidas por instituies financeiras, sociedades corretoras,

275
Administrao do Passivo Circulante

clientes investidores.

distribuidoras de valores mobilirios e sociedades de arrendamento mercantil (empresas de leasing).


Os commercial papers negociados em Bolsas de Valores
esto previstos na Instruo da Comisso de Valores
Mobilirios (CVM) n 217, de 2/ago/1994 e no esto sujeitos
tabela de corretagem adotada pelos membros das Bolsas de
Gesto financeira

276

Valores. Os custos de emisso desses ttulos so, em geral,


formados pelos juros pagos aos aplicadores, comisses e despesas diversas (publicaes, taxas de registro na CVM etc.).
Estes papis costumam ser negociados com descontos, sendo
seu valor de face pago por ocasio do resgate. Os ttulos
podem ser adquiridos no mercado ou por meio de fundos de
investimentos.
Exemplo:
O departamento financeiro de uma empresa de capital aberto identificou uma necessidade de capital de giro de
R$ 3.000.000 para os prximos 60 dias, e decidiu captar tal
montante atravs de uma emisso de commercial paper, nas
seguintes condies:
Valor: R$ 3.000.000;
Prazo: 60 dias;
Taxa de registro na CVM: 0,4%;
Despesas diversas com publicaes e distribuio:
R$ 5.000;
Remunerao oferecida aos aplicadores uma taxa
de desconto de 0,90% ao ms
Calcular o valor lquido recebido pela empresa e a taxa
real efetiva de emisso deste commercial paper.

Valor lquido recebido:


3.000.000

Desconto:

D = N x d x n

D = 3.000.000 x 0,0090 x 2 ............

(54.000)

Taxa de registro na CVM = 3.000.000 x 0,004 .......

(12.000)

Despesas diversas .........................................................

(5.000)

Valor lquido .....................................................................

2.929.000

Custo Efetivo:
PV = 2.929.000
FV = 3.000.000
n=2
i=?
Podemos calcular pela calculadora financeira, Excel,
frmula dos juros compostos ou ainda:

i = 3.000.000
2.929.000

- (1,02424) - 1 = 0,01205 = 0,0205% ao ms

HORA DE FIXAR:
Considere que uma empresa est com problemas de
caixa para os prximos trs meses e ter que captar recursos
no mercado financeiro. O gestor financeiro analisou as oportunidades e decidiu que ao invs de captar os recursos em
uma s fonte, criar uma carteira de financiamento de curto
prazo, atravs das seguintes captaes:
a) Desconto de duplicatas
Para o desconto, foram apresentadas as seguintes
duplicatas:

277
Administrao do Passivo Circulante

Valor Nominal .................................................................

Duplicata

Valor

Vencimento

R$ 200.000

40 dias

R$ 8.000.000

R$ 75.000

35 dias

R$ 2.625.000

R$ 65.000

50 dias

R$ 3.250.000

R$ 60.000

60 dias

R$ 3.600.000

Total

R$ 400.000

R$ 17.475.000

Gesto financeira

278

O banco cobra uma taxa de desconto de 3,5% ao ms


mais o IOF de 1,5% ao ano. Calcule o valor liberado e o custo
da operao.
b) Utilizao de conta garantida
A empresa decidiu utilizar a conta garantida apenas no
primeiro ms. A empresa conseguiu um limite de R$ 700.000
e a taxa de juros nominais de 6,5% ao ms.
As movimentaes do perodo foram:
Data

Movimentao

01

Saque de R$ 300.000

09

Saque de R$ 100.000

15

Saque de R$ 70.000

24

Saque de R$ 90.000

28

Saque de R$ 40.000

Calcule o total de juros pagos.


c) Emisso de commercial papers.
Valor emitido: R$ 1.000.000;
Prazo: 90 dias;
Taxa de registro na CVM: 0,5%;
Remunerao oferecida aos aplicadores uma taxa de
0,80% ao ms.
Calcule o valor liberado e o custo efetivo da operao.

RESOLUO:
a) Desconto de Duplicatas:
Valor

Vencimento

R$ 200.000

40 dias

R$ 8.000.000

R$ 75.000

35 dias

R$ 2.625.000

R$ 65.000

50 dias

R$ 3.250.000

R$ 60.000

60 dias

R$ 3.600.000

Total

R$ 400.000

R$ 17.475.000

Prazo mdio = 17.475.000/400.000 = 43,6875 dias


Valor Nominal dos Ttulos

R$ 400.000

Desconto D = 400.000 x 0,035 x 43,6875/30 =

(R$ 20.387,50)

IOF = 400.000 x 0,015 x 43,6875/360 =

(R$ 728,13)

Valor lquido liberado

R$ 378.884,37

Custo efetivo da operao:


FV = 400.000
PV = 378.884,37 n = 43,6875/30
i=?
Custo efetivo = 3,794% ao ms
b) Conta Garantida:
Dia

Movimentao

Saldo

Dias em
utilizao

Juros

01

300.000

300.000

J = 300.000 x 0,065 x 8/30 = 5.200

09

100.000

400.000

J = 400.000 x 0,065 x 6/30 = 5.200

15

70.000

470.000

J = 470.000 x 0,065 x 9/30 = 9.165

24

90.000

560.000

J = 560.000 x 0,065 x 4/30 = 4.853,33

28

40.000

600.000

J = 600.000 x 0,065 x 2/30 = 2.600


Total de juros = R$ 27.018,33

279
Administrao do Passivo Circulante

Duplicata

c) Commercial Papers
Valor nominal

1.000.000,00

Desconto

D = 1.000.000 x 0,008 x 3

Taxa registro CVM

1.000.000 x 0,005 =

Valor liberado

Gesto financeira

280

(24.000,00)
(5.000,00)
971.000,00

Custo efetivo:

i = 1.000.000
971.000

- 1 = (1,02987) - 1 = 0,00986 = 0,986% ao ms

R EFE R NCIAS
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010.
ASSAF NETO, A. Matemtica Financeira e suas aplicaes.
10. ed. So Paulo: Atlas, 2008.
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. 12.
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LEMES JR., A. B. et al. Administrao Financeira: princpios,
fundamentos e prticas brasileiras. 3. ed. Rio de Janeiro:
Campus, 2010.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira corporate finance. 2. ed. So Paulo: Atlas,
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SAMANEZ, C. P. Matemtica Financeira: aplicao anlise
de investimentos. 4. ed. So Paulo: Pearson - Prentice Hall,
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