Pulso Macroeconmico| Junio 2016

Departamento de Estrategia y Anlisis Econmico

Hechos relevantes
Internacionales
1. Estados Unidos present datos negativos en el
mercado laboral. Leve posibilidad de un ajuste en
las tasas durante junio e inclusive julio.
2. Petrleo estable alrededor de los $50 por barril, en
medio del desacuerdo por fijar precio de los pases
productores.
3. Incertidumbre en torno al Brexit del 23 de junio.
Crece intencin de voto del s.
4. Banco Mundial redujo perspectiva de crecimiento
del 2.9% a 2.4% en 2016.
Nacionales
1. Crecimiento contina a buen ritmo. Inflacin
comienza a recuperarse, influenciado por mayores
precios del petrleo
2. TBP contina a la baja, mientras que intermediarios
han subido tasas de captacin en dlares por
temas de liquidez.
3. Presidente del Banco Central reafirm su
compromiso con la inflacin y la estabilidad
cambiaria.
4. Oportunidades de inversin en colones en
instrumentos de corto plazo, con la expectativa de
que no habrn ajustes al alza en las tasas en
colones en los prximos meses.

Estado Macroeconmico
Estados Unidos
El crecimiento del primer trimestre fue revisado al alza con
0.8%. Despus de un primer trimestre modesto en el
comportamiento del sector real, la inflacin continu
dentro de las expectativas de la FED.

Indicador
Consumo
Ingreso
Interanual (%)
Largo plazo
Salarios

Sector Real
Promedio Promedio
Anterior
12 meses 6 meses
0,28
0,27
0,00
0,33
0,32
0,40
Inflacin
0,60
1,00
0,90
2,03
2,18
2,20
2,38
2,45
2,50

Actual
1,00
0,40
1,10
2,10
2,50

Para abril, los datos del sector real comenzaron a mostrar

una mejora respecto al primer trimestre, con una mejora en
las cifras del sector manufacturero y del sector
construccin:

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Grfico 1. Creacin de empleo y variacin del salario por hora (en miles)

Sector Real
Indicador
ISM Manufactura
Compras de fbricas
Compras de bienes durables
Venta de casas nuev as
Construccin de v iv iendas
Permisos de construccin

Promedio Promedio
Anterior
12 meses 6 meses

50,3
(0,2)
0,1
505
1.139
1.180

49,9
(0,3)
(0,2)
522
1.139
1.170

50,8
1,1
0,8
511
1.089
1.076

Actual
51,3
1,7
2,0
531
1.099
1.077

Sin embargo, los datos de empleo de mayo trajeron de

nuevo el pesimismo a los mercados, con la menor creacin
de puestos de trabajo desde el 2010 (38.000), lo cual
confirma la tendencia a la desaceleracin del mercado
laboral del presente ao.
En el grfico 1 se muestra el periodo de creacin constante
de empleo del 2010-2014, posterior a la crisis financiera,
tendencia que se comenz a revertir desde el ao anterior
y ha llegado al mnimo durante mayo. Tambin debe
tenerse en cuenta que durante mayo ocurri una huelga
en la empresa de telefona Verizon de cerca de 40.000
trabajadores, influyendo en el resultado de este mes y que
se revertir en junio.

Mientras tanto, el crecimiento interanual del salario

promedio registr un 2.5%, nivel similar al promedio de los
ltimos 12 meses, mostrando estabilidad, de forma que no
incentiva presiones inflacionarias, despus de la tendencia
al alza que registr en el periodo 2010-2014, mientras el
mercado laboral se recuperaba.
Este ha sido uno de los determinantes que se encuentran
ms en la mira de la FED, pues da seales de eventuales
presiones inflacionarias, donde la inflacin interanual
alcanz el 1.1% y la inflacin de largo plazo 2.1% (2% es el
objetivo), de forma que el ente se encuentra en la frontera
antes de tomar una decisin, con tal de estar en el rango
deseado.

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Sin embargo, ante la desaceleracin de los ltimos meses,

es de esperarse que las empresas tengan espacio para
reducir o mantener los costos laborales, de forma que sea
posible mantener niveles de contratacin sin crear
presiones sobre los salarios.
El desempleo tambin disminuy, alcanzando el 4.7%,
menor nivel desde niveles previos a la crisis y menor al 5%,
asociado en la economa como un nivel de pleno empleo.
No obstante, la noticia no es positiva, pues en el resultado
influy la menor participacin en la fuerza laboral, pasando
de 62.8% a 62.6%, lo cual implic una salida de quienes
estaban buscando empleo, como se muestra en el
siguiente grfico:

Tras los datos de empleo, algunos miembros de la FED

comenzaron a emitir sus criterios de cara a la reunin que
tendrn el prximo 14 y 15 de junio. Eric Rosengren,
presidente de la Reserva Federal de Boston, manifest que
si bien es cierto la FED mantiene su objetivo de normalizar
las condiciones de la poltica monetaria con el ajuste en las
tasas de inters, es poco probable que esto suceda en
junio. Mientras que, un poco ms optimista, la Presidenta
de FED en Cleveland, Loretta Mester, expres que los datos
del mercado laboral no cambiaban el panorama
econmico general y que, en aras de conseguir los
objetivos de poltica monetaria, el ajuste gradual segua
siendo apropiado. Por su parte, la Presidente de la FED,
Janet Yellen, mantuvo su posicin de que debe seguirse
con atencin la evolucin de los datos.

Grfico 2. Desempleo (%) y tasa neta de participacin (%)

Lo anterior, son razones para que las expectativas de un
posible ajuste durante el mes de junio disminuyeron de
forma significativa. Tras las minutas de la FED publicadas el
mes anterior, la expectativa de un ajuste en las tasas
durante junio pas del 4% al 19%, pero de nuevo, la
expectativa disminuy tanto para junio como para los
prximos meses.
Ante las modestas cifras del desempeo de la economa,
ms los datos del mercado laboral de mayo y a una
semana de la decisin en el Reino Unido en torno al Brexit,
es poco probable que la FED decida cambiar su posicin
en torno a las tasas de inters.

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China
Mostr un crecimiento interanual de 6.70%, menor al de los
ltimos 12 meses, pero mayor al esperado para finales de
2016 por el Fondo Monetario Internacional (6.30%) y la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos (6.50%).

Indicador

Promedio
12 meses

Promedio
Anterior
6 meses

Crecimiento PIB
Indice PMI (Manufactura)
Indice PMS (Serv icios)
Ventas minoristas
Exportaciones

7,2
48,5
51,7
10,6
-5,3

6,93
48,8
51,5
10,8
-6,0

6,80
49,4
51,8
10,5
11,4

6,7
49,2
51,2
10,1
-1,8

Importaciones
Inflacin

-12,7
1,74

-11,3
1,97

-7,5
2,30

-10,9
2,30

Grfico 3. Variaciones interanuales (%) del comercio exterior

Actual

Indicadores importantes del desempeo econmico,

muestra niveles promedio o menores a los del ltimo
periodo, tales como el ndice PMI manufacturero (49.2) y el
ndice PMI de servicios (51.2),
Las exportaciones tambin disminuyeron (-1.80%); sin
embargo, el nivel es el ms positivo de los ltimos 12 meses.
Asimismo, las importaciones disminuyeron en -10.9%,
tendencia similar a los datos recientes.

Las estadsticas de comercio exterior responden a lo

experimentado en meses recientes, ante el cambio de
modelo econmico del gigante asitico hacia una
economa de mayor consumo interno y de bienes de
mayor valor agregado.

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Unin Europea
El Presidente del Banco Central se mostr positivo e
increment las expectativas de crecimiento y de
recuperacin de la inflacin, a pesar de que los ltimos
datos muestran un crecimiento moderado y una economa
an en presencia de deflacin, con el desempleo anclado
en el 10.2%.

Indicador
PIB
PMI Manufactura
PMI Servicios
Desempleo
Inflacin Interanual
Inflacin largo plazo

Promedio
12 meses
1,0
52,2
53,8
10,6
0,1
0,9

Promedio
Anterior
6 meses
1,4
51,9
53,4
10,4
0,0
0,9

1,6
51,7
53,1
10,2
-0,2
0,7

Actual
1,5
51,5
53,3
10,2
-0,1
0,8

Sin embargo, para junio,

el Banco Central Europeo
continuar con su plan de estmulo monetario, comprando
ms deuda corporativa y estimulando la economa con
mayor liquidez y tasas de inters en niveles mnimos, con lo
que las autoridades esperan que la economa contine en
recuperacin.

Uno de los temas de mayor preocupacin se centran en

torno al prximo referndum en el Reino Unido y la posible
salida de este pas de la Unin Europea, que podra traer
significativas implicaciones polticas y afectaciones en
trminos econmicos, tanto para el Reino Unido como para
la Unin Europea, aunque Mario Draghi ha asegurado que
el bloque est preparado para cualquier decisin.
Actualmente, las encuestas dan un empate tcnico, a
pesar de que figuras importantes como el Presidente de los
Estados Unidos y la Presidenta de la FED se han unido en
torno a la permanencia del Reino Unido en la Unin
Europea.

Japn
El Banco Central retras la expectativa para alcanzar la
meta inflacionaria del 2% que estaba para los primeros
meses del 2017, dejando una leve posibilidad para
alcanzarla en el 2018.

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Promedio Promedio Mes

Mes
12 meses 6 meses anterior actual
Crecimiento trimestral/dic15
0,00
0,13 -0,40
0,4
Venta interanual de vehculos
1,10
1,55
7,20
6,6
ndice de produccin industrial
-1,34
-1,57
0,20 -3,5
Indice de produccin de servicios
51,48
51,00 50,00 49,3
Pedidos de maquinaria privados
4,61
3,13 -0,70
3,2
Desempleo
3,29
3,25
3,20
3,2
Inflacin interanual
0,17
0,07 -0,10 -0,3
Indicador

Los indicadores del sector real continan en niveles

promedios o mnimos respecto a lo presentado en el ltimo
periodo, caso del ndice de produccin industrial y el ndice
de produccin de servicios.
El Banco Central continuar con la poltica monetaria
expansiva y tasas de inters negativas, con el objetivo de
incentivar el crecimiento econmico. Al mismo tiempo, las
autoridades japonesas defendieron recientemente, en la
cumbre del G-7, la posibilidad de intervenir en el mercado
de divisas, con el objetivo de defender su competitividad.
En cuanto a las monedas, el euro y el yen se debilitaron
durante el ltimo trimestre del 2015, influenciado por la
expectativa de mayores tasas de inters en los Estados
Unidos, que finalmente se consolid a finales del ao.

Durante el 2016, factores como las preocupaciones por el

crecimiento mundial, particularmente la situacin de China
y las dudas sobre el dinamismo de la economa
estadounidense, han hecho que los inversionistas regresen
de nuevo a estas monedas, apreciando las mismas
respecto al dlar y siendo un factor adicional que afecta el
crecimiento del sector externo, por lo que recientemente el
Ministro de Finanzas japons dej ver la posibilidad de
intervenir sobre la divisa, si continuaba creando
volatilidades mayores a las deseadas en los mercados.

Grfico 4: ndice de tipo de cambio respecto al dlar

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Poltica: falta de acuerdo por diferencias entre pases, caso

de Arabia Saudita e Irn.

La situacin del petrleo

Parte de los pases productores de petrleo, agremiados a
travs de la OPEP, se volvieron a encontrar en Viena,
donde a pesar del mayor precio del barril que alcanz los
$50 por barril, contina siendo insuficiente para algunos
pases como Nigeria, Venezuela, Argelia y Libia, y necesario
para otros que pueden apostarle a un mayor volumen de
produccin y que, adems, desean aumentar su cuota de
mercado, casos de Arabia Saudita e Irn.
Grfico 5.Precio del petrleo WTI (en $)

65
60
Precio por barril $)
49,33

55
50
45
40
35
30
25
20
05/01/2015

08/25/2015

12/17/2015

04/14/2016

Algunas razones por las que el precio del petrleo no subira

ms all de los $50 por barril:

Estratgica: La entrada de Irn al mercado tras una

dcada de sanciones. Su principal objetivo es recuperar
parte de la cuota mercado prdida y para eso necesita
exportar, ms all de los precios actuales.
Competitiva: Si el petrleo sube a niveles significativos en el
corto plazo, muchos de los competidores estadounidenses
que motivaron la baja en los precios de los principales
exportadores, como estrategia para sacarlos del mercado,
podran regresar y con ello aumentar la oferta. Se estima
que a partir de los $55 dlares por barril (ya est cerca de
este nivel) estos productores podran entrar al mercado.
Recientemente, Arabia Saudita manifest que abastecer
las necesidades del mercado y puso en marcha un plan
para reestructurar su aparato productivo, que conllevara
una menor dependencia del petrleo. No obstante, aun la
economa saudita contina con alta dependencia del
crudo para apostarle a los niveles de cotizacin mnimos de
semanas atrs. Actualmente el petrleo WTI, utilizado como
referencia, se cotiza alrededor de los $49 por barril, nivel al
que puede esperarse oscile en las prximas semanas.
De igual forma, contina con fuerza la innovacin y
desarrollo de energas alternativas, que en el mediano
plazo representan un sustituto al petrleo, de forma que
contribuye an ms a disminuir la presin sobre los precios
en el futuro.

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LATAM
En Amrica Latina, Brasil contina en medio de una gran
crisis poltica, que culmin con la salida de Dilma Rousseff
del Gobierno por el actual Presidente, Michael Temer, que
ya tuvo las primeras dos salidas de su gobierno por
presuntos casos de corrupcin. Datos macroeconmicos
de algunos pases presentan:

Pas
Brasil
Chile
Colombia
Mxico
Per

Crecimiento
Inflacin
I trimestre
(5,40)
2,10
2,50
2,60
4,40

9,30
4,20
8,20
2,54
3,54

Desempleo
Deuda
feb,
externa
mar,abr como % PIB
8,20
67,30
6,00
17,40
9,02
46,90
4,04
45,20
6,90
19,80

El decrecimiento de la economa brasilea influye para el

decrecimiento regional previsto por el FMI, donde para el
primer trimestre se contrajo un 5.4%.
Es importante considerar que Colombia es el pas ms
dependiente del petrleo y sus derivados, as como Chile y
Per dependen tambin en mayor medida de las materias
primas, por lo que la coyuntura con el precio de estos
insumos afecta principalmente a sus economas.

Un elemento coincidente en estas economas han sido las

devaluaciones de los ltimos meses, como una forma de
incentivar la competitividad, especialmente ante un sector
real afectado por la disminucin de las exportaciones,
principalmente por la menor demanda China. Este factor
ha contribuido a mayores cifras inflacionarias, las cuales
han tenido menos impacto que en otras pocas.
Grfico 6. ndice de tipo de cambio respecto al dlar

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Otros hechos relevantes de la regin fueron:

Per: triunfo de Pedro Pablo Kuczynski (PPK), lo cual

es positivo para los mercados, como una seal de
confianza,
dejando
atrs
las
opciones
intervencionistas.

Chile: Banco Central prev un mayor desempleo

ante el dbil crecimiento econmico.

En Colombia, que registr un crecimiento trimestral

de 2.5%, decrecieron cinco de los nueve sectores de
la economa, donde a pesar de las condiciones
para
el
sector
petrolero,
este
tuvo
un
comportamiento positivo ante la llegada de una
refinera en Cartagena.

Costa Rica
La produccin continu su senda de recuperacin a marzo
2016, mostrando un crecimiento interanual de 4.7%, donde
la mayora de sectores muestran crecimientos superiores al
presentado en los ltimos 12 meses.

Sector

Histrico
1993-2016

Servicios intermediacin
financiera
8,9%
Otros servicios prestados
a empresas
9,8%
Servicios financieros y
seguros
7,3%
Industria manufacturera 4,7%
Transporte,
7,7%
almacenamiento
Electricidad y agua
4,2%
Hoteles
5,4%
Comercio
2,7%
Resto de industrias
3,3%
Agricultura, silvicultura y
pesca
2,9%
Extraccin de minas y
canteras
1,8%
Construccin
5,0%
4,4%
IMAE total

1 ao

Actual

10,1%

10,9%

9,3%

9,9%

9,2%
0,3%

9,7%
6,3%

5,3%
3,9%
3,6%
4,1%
3,3%

5,8%
5,7%
5,0%
4,7%
3,1%

-2,2%

0,2%

7,6%
8,5%
3,2%

-0,4%
-3,5%
4,7%

Solamente
el
sector
construccin
muestra
un
decrecimiento, producto de que a partir del 2016
disminuy la construccin pblica, particularmente la
relacionada con el proyecto Reventazn.

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Los sectores ms dinmicos son los servicios financieros y

seguros, as como los servicios de intermediacin financiera.
En el sector externo,
a marzo las exportaciones se
redujeron de forma interanual en un 7.8%, mientras que las
importaciones lo hicieron en un 3.4%. Ambas partidas
comienzan a mostrar cifras de recuperacin, a medida que
pasa el efecto INTEL, el cual afect de forma significativa
las exportaciones de las zonas francas, las cuales
representan cerca del 50% del total.
Grfico 7. Costa Rica: Variacin interanual de exportaciones e
importaciones

Lo anterior es una de las mayores preocupaciones de los

reguladores y ha impulsado las necesidades de liquidez
de los intermediarios financieros, para atender el
crecimiento de la demanda en la moneda extranjera.
Indicador
Crdito Sector privado
Colones
Dlares
Riqueza Financiera
Colones
Dlares

Promedio Promedio 6
12 meses
meses
12%
10,94%
13%
11,9%
16,5%
2,6%

11,65%
10,01%
14,00%
12,4%
16,3%
4,3%

Abril
11,07%
9,12%
13,87%
13,3%
16,9%
5,7%

Mayo
10,88%
9,66%
12,62%
12,6%
15,0%
7,4%

En la riqueza financiera, se muestra una tendencia inversa,

donde los colones representan el 70% del total y tienen un
crecimiento del 15.0%, mientras que los dlares crecen a un
7.4%.
La inflacin acumulada a mayo registr un 0.03%, con lo
que se recupera del -0.26% registrado a marzo, mientras
que la inflacin interanual fue de -0.43%. La expectativa del
BCCR es que el nivel de inflacin se recupere en los
prximos meses, pero siempre debajo de la meta
inflacionaria del 3%.
El crdito en dlares representa un 42% del total y creci un
12.62%, manteniendo la tendencia del ltimo ao, mientras
que el crdito en colones creci un 9.6%.

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Grfico 8. Costa Rica: Inflacin acumulada e interanual

A la vez, la Tasa Bsica Pasiva continu su descenso, a

5.40%, donde an tiene espacio para continuar
disminuyendo, tanto por el cambio metodolgico, como
por las menores tasas de captacin de algunos sectores,
siempre y cuando el Gobierno pueda continuar
participando en el mercado burstil sin presionar las tasas
de inters, lo cual ha hecho de manera efectiva en todo el
2016.

El tipo de cambio ha mostrado mayores niveles de

cotizacin en medio de una discusin terica entre
analistas del medio local sobre la necesidad de devaluar el
coln. El Presidente del Banco Central de Costa Rica emiti
un comunicado donde defendi la bsqueda de los
objetivos del ente, tanto el inflacionario como la estabilidad
cambiaria, que en caso de darse, ya el BCCR cuenta con
suficientes Reservas Monetarias Internacionales para buscar
la estabilidad del tipo de cambio.
Indicador
Inflacin
Expectativ a 12 meses
Tipo de cambio
TBP

Promedio Promedio 6
12 meses
meses
-0,53%
4,04
535,9
6,10

-0,57%
3,70
537,5
5,71

Anterior
-0,92%
3,83
537,8
5,55

Actual
-0,43%
3,75
539,53
5,40

La recin calculada Tasa en Dlares (TED) ha mostrado

una tendencia al alza en las ltimas semanas, producto de
la mayor necesidad de liquidez de los intermediarios, tanto
para efectos de satisfacer la demanda de crdito como
para cumplir las mayores necesidades de liquidez que
exige la regulacin para el mercado de dlares.
Grfico 9. Costa Rica: Tasa en dlares (TED) (%)

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Las finanzas pblicas continan con la problemtica del

dficit fiscal. El triunfo en el Parlamento del bloque opositor
al gobierno, consolid que no se darn nuevos impuestos
durante el prximo ao, lo que compromete el
financiamiento de las obligaciones del gobierno

Grfico 11: Costa Rica Dficit acumulado a abril (en miles de millones)

Grfico 10. Costa Rica: Dficit acumulado de 12 meses, en millones de

colones

Para hacer pago de las obligaciones pactadas, durante el

primer cuatrimestre, el Ministerio de Hacienda tuvo como
estrategia recomponer su deuda, logrando colocar la
misma principalmente en el corto plazo,

Al comparar el resultado anual acumulado al mes de abril,

los ingresos crecieron un 11.7%, los gastos aumentaron un
6.9% y, con ello, se dio una reduccin del dficit en 4.7%:

A continuacin, se presenta un ejercicio que busca

evaluar la relacin entre los montos convocado por BCCR
y Gobierno en colones, respecto a lo que les ofreci el
mercado y lo finalmente asignado para comprender sus
preferencias.

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En la estructura de convocatoria, se identifican tres zonas:

Zona 1 (amarillo): plazos cortos, entre 16-19, donde
ha estado concentrado el apetito del mercado y es
el tercer plazo de preferencia en lo convocado.
Zona 2 (morado): plazos medios, entre 20-24, donde
est el menor apetito del mercado y es el segundo
plazo de preferencia en lo convocado.
Zona 3 (celeste): largo plazo (25-28), donde est el
tercer mayor apetito del mercado (cercano al
segundo, que tiene plazos entre 28-31), y tiene el
mayor apetito de lo convocado.

Al observar las curvas de rendimiento, y en relacin a las

tres zonas identificadas en el grfico anterior se tiene:
Zona 1: rendimientos por encima de la curva (zona
preferida por rendimiento)
Zona 2: rendimientos fundamentalmente mayores a
la curva, pero con menor claridad que la zona 1
(segunda zona preferida por rendimiento)
Zona 3: rendimientos menores a la curva (zona
menos preferida por rendimiento).
Grfico 13. Curva de rendimiento de tps, Gobierno en colones

Grfico 12. Costa Rica: distribucin del monto convocado,

asignado y ofrecida por plazo

Fuente: elaborado con informacin de SUGEVAL. Incluye un total de 148

casos de canje de instrumentos financieros

Con lo anterior, existen dos opciones que marcan distintas

oportunidades de inversin durante el 2016 y que en
mucho dependen del manejo que pueda hacer el
Gobierno en la recomposicin de la deuda y, con ello, la
posibilidad de presiones sobre las tasas de inters.

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Por el contrario, es ms probable que s pueda continuar

administrando la deuda con xito, inclusive refinanciando
porcentajes mayores a los iniciales del ao, principalmente
durante el trimestre mayo-julio que tiene la mayor
concentracin de vencimientos y ante la ausencia de
cualquier posibilidad para aprobar una mayor recaudacin
fiscal.

El Gobierno ha realizado una recomposicin de la deuda

durante el 2016 sin presionar las tasas de inters, donde
conforme avanza el ao, tiene menos presin por
necesidad de recursos. Hasta el momento, esta estrategia
no ha creado presin sobre las tasas y ha logrado con xito
la recomposicin de la deuda, aunque no necesariamente
a los plazos que ha convocado. Adems, existe un inters
explcito por el Banco Central para mantener bajo control
la inflacin y la estabilidad cambiaria, sumado al escenario
de tasas de inters estables.
Es muy probable que pueda continuar con lo
implementado hasta este momento, por lo que bajo esta
premisa no tendra necesidad de subir los rendimientos de
los plazos largos de la curva, por lo que no se recomiendan
los plazos de la fase 3.

Con lo anterior, es probable que mantenga el apetito del

mercado en los plazos cortos y an tiene espacio para
incentivar con mayores rendimientos en algunos plazos
medios de la curva, que ha sido su segunda intencin de
captacin, pero ha sido la menor apetecida del mercado.
Por ello, se recomiendan las oportunidades de inversin de
corto plazo y algunas oportunidades en mediano plazo,
pues hay instrumentos con rendimientos altos y volumen de
negociacin significativos

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Notas Aclaratorias
Este documento ha sido elaborado por Aldesa Puesto de Bolsa
S.A., entidad sujeta a la regulacin de la Superintendencia
General de Valores. Las recomendaciones desarrolladas en el
documento no toman en consideracin los objetivos
particulares, la situacin financiera o requerimientos particulares
de ningn inversionista en particular. El inversionista debe
consultar con su Asesor de Inversiones sobre la conveniencia
especfica de una inversin o portafolio de inversiones. Este
documento fue creado con el nico propsito de informar a los
inversionistas sobre el resultado del anlisis que Aldesa realiza de
forma peridica sobre los mercados a nivel local e
internacional. No debe interpretarse como un ofrecimiento de
ninguno de los valores en l discutidos. Este documento no
debe ser reproducido en forma total ni parcial, ya sea por
medios fsicos o electrnicos. El anlisis presentado est basado
en datos e informacin que Aldesa Puesto de Bolsa considera
altamente confiables; sin embargo, no se garantiza su
veracidad, exhaustividad o exactitud. Las opiniones expresadas
reflejan la opinin de Aldesa, y est sujeta a variaciones sin
previa notificacin. Los productos discutidos podran no ser
elegibles para algunos inversionistas, debido a la regulacin
aplicable o a sus reglamentos internos. El valor y la renta de los
instrumentos pueden fluctuar en el tiempo, en respuesta a
variaciones en variables como el tipo de cambio, las tasas de
inters y otros factores de riesgo. El inversionista podra recibir un
rendimiento menor al esperado, incluso podra obtener, al
liquidar sus inversiones, un monto menor al invertido
inicialmente. El desempeo histrico no es necesariamente
indicativo del desempeo futuro.