Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO

SUMÁRIO ABERTURA .......................................................................................................................................................................... 3 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA ........................................................................................................................................................ 3 1.1 EMENTA ........................................................................................................................................................................................................................................ 3 1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL ......................................................................................................................................................................................................... 3 1.3 OBJETIVOS ................................................................................................................................................................................................................................... 3 1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO ............................................................................................................................................................................................... 3 1.5 METODOLOGIA ......................................................................................................................................................................................................................... 4 1.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO ..................................................................................................................................................................................................... 4 1.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA .......................................................................................................................................................................................... 4 CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR ............................................................................................................................................................................ 4 MÓDULO 1 ........................................................................................................................................................................... 5 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS ......................................................................................................................................... 5 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA .................................................................................................................................................. 6 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS ............................... 7 I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO ....................................................................................................................................................................................................... 7 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE ............................................................................................................................................................................................. 9 III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS ........................................................................................................................................................................................................... 9 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR ..................................................................................................................................................................................... 11 UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 12 UNIDADE 5: VPL, REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 ................................................................................................................. 15 MÓDULO 2 ......................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 1: REVISÃO .................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS... ................................................................................................ 18 1) PAYBACK SIMPLES (PS) ............................................................................................................................................................................................................ 18 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) ................................................................................................................................................................................................ 19 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) ....................................................................................................................................................................................... 20 4) TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) ................................................................................................................ 21 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA - ILL ............................................................................................................................................................................ 23 MÓDULO 3 ......................................................................................................................................................................... 25 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN ......................................................................................................................................................................... 25 UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO .................................................................................................................. 29 UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS ............................................................................ 30 MÓDULO 4 ......................................................................................................................................................................... 35 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER ..................................................................... 35 UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO ................................................................................................................................................ 36 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS, IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA ........................................................................... 38 UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO, FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS ....................................................................................................... 41

Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO
MÓDULO 5 ......................................................................................................................................................................... 45 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. CMPC, BETA E CAPM .................................................................................................................. 45 UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO .................................................................................................................................................... 52 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM ....................... 54 MÓDULO 6 ......................................................................................................................................................................... 57 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 57 UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL .............................................................................................................................................. 58 MÓDULO 7 ......................................................................................................................................................................... 73 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS ................................................................................................................................ 73 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ ....................................................................................................................................................................................................... 74 B – MEDIDAS DE ATIVIDADE .................................................................................................................................................................................................... 76 C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO ....................................................................................................................................................................................... 79 D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE ......................................................................................................................................................................................... 80 UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS. ............................................ 82 O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL ....................................................................................................................................... 82 UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO ................................................. 83 MÓDULO 8 ......................................................................................................................................................................... 87 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO .................................................................................................................................................... 87 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS .................................................................................................................................................... 90 ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA ...................................................................................................................................................... 91

Analisando Finanças Corporativas ABERTURA

ABERTURA 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA

1.1 EMENTA
Demonstrativos Financeiros. Crescimento. Giro-margem e outros indicadores de performance financeira das empresas. Fluxo de Caixa. Visão panorâmica de Finanças. Demonstrações Financeiras. Fluxos de Caixa. Índices. Margens Financeiras Básicas. Análise de Projetos; VPL, TIR, Payback, ILL e Ponto de Equilíbrio. Administração do Caixa. Gestão do Caixa. Crédito e Contas a Receber. Gestão de Estoques. Fontes de Financiamento de Curto Prazo. Capital Próprio e Capital de Terceiros, Crédito Comercial, Crédito Bancário. Risco e Retorno de Capital. O Modelo CAPM. Decisões de Investimento de Longo Prazo. Investimentos de Longo Prazo e Orçamento de Capital.

1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL
36 horas-aula.

1.3 OBJETIVOS
Expor os fundamentos de finanças utilizados no mercado. Estudar suas aplicações por parte das corporações, seus critérios e princípios. Aplicar as técnicas para solução de problemas financeiros. Focalizar o estudo de finanças como ferramenta para análise e administração de projetos e empresas. Formar base analítica para cursos mais avançados.

1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO
Aula 1: Professor José Carlos Abreu Visão panorâmica de finanças corporativas: O Papel e as Funções do Administrador Financeiro, Introdução à Análise de Risco. Mercado Eficiente e Mercado Perfeito. Representação Financeira de Ativos. Aula 2: Professor José Carlos Abreu O Valor Presente e o Valor Presente Líquido de um Projeto. Critérios para Classificação de Projetos: Taxa Média de Retorno Contábil, Payback Simples e Descontado, TIR, VPL e Índice de Lucratividade. Aula 3: Professor José Carlos Abreu Ponto de equilíbrio. Aspectos Financeiros de Curto Prazo. Capital de Giro. Desconto de Duplicatas. Análise de Crédito. Casos e Exercícios de Revisão e Fechamento. Aula 4: Professor José Carlos Abreu Demonstrações Financeiras, Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Contabilidade, Registro, Controle e Análise. Princípios Contábeis Geralmente Aceitos e a Demonstração do Resultado. Depreciação. Aula 5: Professor José Carlos Abreu Risco Retorno. Taxas de Retorno. CMPC, Beta e CAPM. Aula 6: Professor Cristóvão Pereira de Souza – Avaliação de Empresas

3

ROSS.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO Prova Individual. 1. São Paulo: sétima edição. Engenheiro Projetista DDH . Engenheiro Trainée da Hitashi (Japão . Engenheiro Eletrônico pela Universidade de Brasília.80).5 METODOLOGIA Aulas teóricas expositivas intercaladas com sessões de exercícios de aplicação prática. Índices de Atividade. São Paulo: sexta edição. Série Gestão Empresarial – Finanças Corporativas.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA GITMAN. O Crescimento Auto-sustentável.Analisando Finanças Corporativas ABERTURA Aula 7: Professor José Carlos Abreu Índices Financeiros Básicos: Índices de Liquidez. Rio de Janeiro: sétima edição. 2006. Mestre em Business Administration pela Columbia University. Principios de Administração Financeira. Lawrence J. Consultor Financeiro de empresas (88 a 92). Índices de Endividamento e Índices de Lucratividade. Computadores (81 a 83). 2006. Aula 8: Professor José Carlos Abreu Aula de Revisão. Fluxo de Caixa das Operações. 1. 2006. José Carlos. 4 . Diretor Financeiro da Pacific do Brasil . General Manager da Unipac Trading Company. Consultor na área de analise e estruturação de projetos de investimentos e avaliação de empresas (88 a 2006). Pesquisa de MercadoABREU. Los Angeles (88 a 92). Administração Financeira – Corporate Finance. Editora FGV. CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR José Carlos Abreu. Coordenador acadêmico e professor de cursos de pós graduação da FGV (96 a 2006).Cobra.Comercio Exterior (83 a 88). Editora Atlas. Doutor em Finanças pela PUC-RJ. Consultor do BCG Consulting Group New York (92 a 94). Obtendo o Fluxo de Caixa de um Ativo. Editora Harbra. 1. New York. A Relação entre Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Stephen.

Precisamos saber avaliar esse ativo.. comprar um concorrente que está à venda. Para maximizarmos a riqueza do investidor precisamos tomar decisões ótimas. 4) Como distribuir os resultados? Uma vez operando. detém a propriedade. 3) Como financiar o investimento? Uma vez determinado quanto devemos pagar. 1) Onde investir? 2) Quanto investir? 3) Como financiar o investimento? 4) Como distribuir os resultados? Entrando nos detalhes. Sócios são os acionistas da empresa. quanto podemos pagar? Suponha por exemplo que decidimos investir na compra do concorrente.. Juros para os credores. Impostos para o governo. investir no lançamento de um novo produto ou comprar um galpão para ampliar a produção.. Para tomar decisões ótimas precisamos saber responder 4 perguntas. Se a empresa não for administrada eficientemente e não conseguir pagar o serviço da divida – juros mais principal –. lançar novos produtos. 5 . sócios e credores. Credores fornecem o capital de terceiros.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 MÓDULO 1 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS A preocupação do administrador financeiro é maximizar a riqueza do investidor.. fornecem o que chamamos capital próprio para empresa.. comprar matéria prima para estocar. Sabendo responder essas 4 perguntas. para não pagarmos mais do que ele vale. Suponha por exemplo que sua firma tem recursos da ordem de $1. E agora onde devemos investir? 2) Quanto investir? Uma vez decidido onde investir. Dividendos para os sócios. a empresa deve gerar resultados suficientes para pagar. devemos saber decidir qual é a melhor. 1) Onde investir? Dentre as diversas alternativas disponíveis no mercado.00 para investir.000. As alternativas são: investir no mercado financeiro em uma aplicação de renda fixa. Reinvestimentos para crescer. não estaremos aptos a tomar as melhores decisões. Se não soubermos responder alguma dessas perguntas. como devemos financiar essa aquisição? Só existem duas fontes primárias de recursos para a empresa. os credores podem executar a empresa..000. estaremos aptos a fazer uma boa gestão financeira. elegem os administradores para maximizarem o valor de suas ações.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA 6 .

Culturalmente. Intangíveis: Nome.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO Identificar ativos corretamente não é tão simples quanto pode parecer. incremental. a dificuldade é nossa. Por que? Porque o desenho é uma linguagem que os arquitetos usam no exercício de sua profissão. livre após o pagamento de taxas e impostos. o arquiteto desenhará da melhor forma possível sua casa em uma folha de papel. por hábitos e costumes. Representações de Ativos. Expertise. Classificação de ativos: Tangíveis: Um prédio. Convide um arquiteto à sua casa e solicite que ele represente como ele a vê. mas não estamos muito aptos a identificar ativos intangíveis. Certamente. Basicamente. O fluxo de caixa que interessa para a tomada de decisão administrativa é o Fluxo de Caixa Operacional.. Representamos ativos através dos seus fluxos de caixa futuros projetados. Nome da figura: Desenho de uma casa 7 . Você pode tocar. Você não pode tocar. Percepção de Qualidade. A identificação de um ativo qualquer sob análise implica na identificação dos fluxos de caixa que esse ativo pode gerar para os seus investidores. uma fábrica.. somos treinados e desenvolvidos para identificar ativos tangíveis. uma máquina.

obviamente. Podemos. O corretor estará usando uma linguagem que lhe é usual em seu trabalho. Essa é a linguagem dos administradores. t=0 -Io t=1 +FC 1 t=2 +FC 2 t=3 .juros Lucro Líquido Antes do Imposto de Renda – LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido após Imposto de Renda Reinvestimentos Fluxo de caixa livre para os acionistas – Dividendos .. Para que? Para obter o fluxo de caixa desse ativo em cada período de tempo. quanto obtém de aluguel. OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada.. t=T +FCT Onde: Io é o investimento – fluxo de caixa inicial – para adquirir o ativo. dessa forma. o corretor escreverá coisas do tipo: excelente imóvel... um administrador olhará a sua casa como um investimento e.. T representa a período total do investimento. quanto você gasta em sua manutenção. Peça a um Administrador Financeiro que faça a representação financeira de seu imóvel..o mesmo imóvel apresentado ao arquiteto. PARTINDO Faturamento com Vendas MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL 8 Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda – LAJIR Despesas financeiras . juros e impostos de cada período. então. com ampla sala e vista maravilhosa para o verde.. livre para o investidor. quanto paga de IR sobre o aluguel etcetera. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: Esquema geral de uma demonstração de resultado. afirmar que representamos ativos como a seqüência de fluxos de caixa incrementais livres após descontados taxas e impostos que esse ativo gera para os seus investidores. Certamente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Convide agora um corretor de imóveis e solicite que ele represente o seu imóvel .. o administrador te perguntará quanto custou a casa. FC representa o fluxo de caixa. depois de descontados taxas. indevassável. etc. +FC 3 .

00. O seu fluxo de caixa anual será de $ 2.00 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE Queremos identificar quem são e quantos são nossos clientes. -50.00 1.00 t=3 2.00 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Representação Financeira de Ativos Representamos os ativos como sendo a seqüência de fluxos de caixa.00 para comprar ações da Firma ALFA . Suponha que temos uma rede de churrascarias-rodízio espalhadas por varias capitais do mundo.00 . Considere que você investiu $ 100..000. a política. Os dividendos esperados são de $ 0.000..cotação de $ 5.20 por ação a cada ano.00 2) Representação Financeira de um investimento em ações. Para podermos avaliar empresas precisamos saber como calcular o valor presente. Suponha que você quer permanecer com esse imóvel por 1 ano e depois vendê-lo por $ 120.Investimento em ações: T=0 t=1 t=2 .000.... 9 .P.000. é nos decidirmos.000. as leis..000.000. T=0 t=1 t=2 -100. O que você acha? III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS Princípio central: Avaliamos ativos Reais da mesma forma que avaliamos ativos Financeiros (lembre-se da matemática financeira).00 74.Imóvel. a cultura religiosa e tudo o mais.000. t=12 1.000.00 para comprar um imóvel comercial. (Valor Presente) de seus futuros fluxos de caixa projetados. hoje. o qual você pode alugar por $ 1. Você poderá comprar 10.000.00 t=3 1.00 por ação.00 120. Sua expectativa é vender cada ação por $ 7.00 2.000 ações. Pelo nosso passado deverá ser um novo sucesso. Ativos (Financeiros ou Reais) devem valer o V..500. queremos conhecer nossos concorrentes.. os impostos e taxas. Representação do Ativo ..000. de forma a conhecermos profundamente o mercado antes de investirmos.000. pela abertura de nossa nova filial na cidade de Calcutá. O sucesso é absoluto.45 daqui a três anos.00 2...000.00. ou não.00 mensais.. hoje. Estamos preparando um sistema de franquias para crescermos mais rapidamente ainda. Representação do Ativo . Considere que você investiu $ 50.000.000. Nosso problema. projetada para esses ativos ao longo do tempo. Exemplos: 1) Representação Financeira de um investimento em um imóvel para aluguel.

2 = 108. Então. nossa fórmula poderia ser escrita da seguinte forma: VF = VP (1 + K)n Exemplo 1: Vejamos um investimento simples: aplicamos $ 100. É um bom investimento? Resposta: Depende.. em resumo: queremos saber se vamos ter lucro ou prejuízo. VP = VF / (1 + K)n 10 .00 de hoje estará valendo. VF = VP (1 + K)n 130 = VP (1 + 0. observamos que. A fórmula para cálculo do valor presente estará em todas as nossas análises e avaliações.00 = $ 8.e ainda deixa um lucro de $ 108. Podemos reescrever a fórmula.. Isso significa que $ 1.00 hoje é chamado de valor presente. Precisamos ter uma taxa de retorno. VDT. de que forma. em moeda de hoje. Essa preocupação se baseia no fato de existir o valor do dinheiro no tempo. o projeto vale mais do que custa. Calculando o valor presente desse investimento teremos.2)1 VP = 130 / 1. O valor de nosso $ 1..33. acima.00 na compra de um imóvel. A taxa de retorno de uma aplicação é chave no processo de avaliação e análise de projetos de investimentos.33 Sabendo que precisamos desembolsar hoje $ 100. por exemplo. é usual representar a taxa de desconto pela letra K. Depende da taxa de retorno que precisamos.00 . A equação que relaciona VP com VF é: VF = VP (1 + i)n Em finanças.custo do investimento -. a taxa de retorno neste exemplo é de 20%. Custo do capital aqui pode ser entendido como quanto custa para pagarmos aos bancos que nos financiam (juros) ou quanto deixamos de receber por aplicar esses mesmos recursos em outro projeto semelhante (custo de oportunidade).ou seja. por exemplo.00 hoje pode ser investido em alguma aplicação que nos proporcionará um determinado retorno amanhã. Suponhamos que o capital nos custe 20% ao ano. quando.33 – $ 100. quanto. pois paga uma taxa de retorno de 20% . Então. Agora podemos analisar nosso investimento.. portanto mais amanhã.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Cálculo do Valor Presente – Matemática Financeira Introdução dos fundamentos matemáticos para avaliação e análise de projetos Quando realizamos um investimento. em qualquer ativo. nosso $ 1. um sistema. podemos afirmar que o projeto é bom. paga o custo do capital . deixando do lado esquerdo do sinal de igual o valor presente. VF. pois $ 1.. estamos preocupados com o retorno que esse investimento irá nos proporcionar.00 hoje vale mais do que $ 1.. uma máquina. para o custo do capital que empregamos na aquisição desse imóvel. o nosso resultado futuro ($ 1. seja a compra de um terreno. e esperamos poder revender este imóvel ao final de um ano por $ 130.00.00 amanhã. uma licença para operações. Então.00 mais o retorno da aplicação) é chamado de valor futuro. VP.

investidores . Tipos de Investidores: Credores e Sócios Cálculo da taxa de retorno A taxa de retorno de um projeto é a taxa que precisamos obter dele para pagar o custo do capital envolvido no financiamento do projeto. por assumir riscos adicionais . à taxa que obtivéssemos em uma outra aplicação semelhante. os investidores demandam um retorno superior. os especialistas em finanças não tem maiores dificuldades em utilizá-lo. O mercado de ações. ou então usar taxas obtidas em projetos com riscos semelhantes. os investidores demandam uma taxa de retorno de aproximadamente 5% ao ano nos U.. A taxa de retorno que os investidores demandam para investir é proporcional ao risco do projeto. Exemplos: Para investir na poupança. Existem muitas questões cercando o modelo CAPM.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR Comportamento Típico do Investidor Perante o Risco. maior o retorno exigido para investir. nesse caso. podem recorrer a consultores financeiros para determinar essa taxa. O investidor típico é avesso ao risco. pois é a que receberíamos por aplicarmos naquele projeto alternativo. Podemos determinar a taxa de retorno adequada ao projeto pelo modelo CAPM. 11 . porém..são insaciáveis com relação a retornos. Para investir em ações. Por exemplo.isto é. Quanto maior é o risco. Portanto o investidor cobra retornos adicionais. ou por taxas comparáveis de outros projetos idênticos existentes no mercado. desde 1920. espera maior retorno. chamaríamos. Por que? Porque o risco de financiar um automóvel é maior do que o risco de financiar um imóvel. Para o Brasil.S. os leigos. números proporcionalmente semelhantes são observados. Comportamento Típico do Investidor Perante o Retorno. Agentes .. Bancos financiam imóveis com taxas de juros mais baixas do que as taxas de juros com as quais financiam automóveis. taxa do custo de oportunidade.. tem oferecido retornos consistentemente superiores às aplicações de renda fixa.

O valor de qualquer projeto ou empresa é o valor presente de seus resultados líquidos futuros projetados esperados descontados ao seu valor presente pela taxa de retorno adequada ao seu risco.24 + 0. Exemplo no. Qual deve ser a taxa de retorno que vou obter? Informações adicionais: Taxa de retorno para investimentos em imóveis de aluguel = 1% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ações da empresa W = 30% ao ano Taxa de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa da instituição Y = 1. ou seja.7% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ouro = 5% ao ano Resposta: Por similaridade entre os ativos.. 2: Quero investir em um título de Renda Fixa do banco X. é taxa de retorno do mercado como um todo.. ß (Beta) = é a medida de risco relativo do projeto sob análise para o qual queremos determinar uma taxa de retorno adequada. 1: Você quer investir em ações da Petrobrás. a taxa esperada de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa do banco X deve ser de 1. Exemplo no. 12 .64% Resposta: A taxa adequada é de 29.30 – 0. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) Onde.94 Taxa RF = 24% ao ano Taxa do esperado retorno do mercado = 30% ao ano Solução. RF = é a taxa de renda fixa para aplicações sem risco.94 (0..2964 = 29.... Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) K = 0..64%. UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Definição de valor de mercado de um projeto ou empresa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 O modelo CAPM diz que a taxa de retorno de um projeto é dada pela fórmula.7% ao mês.24) K = 0.. Qual deve ser a taxa de retorno esperada? Informações adicionais: Beta da Petrobrás = 0.. Erm = é o esperado retorno para aplicações em uma carteira que contenha todos os ativos do mercado.. Utilizando o modelo CAPM.

13 . você foi informado de que não existem navios cargueiros nem de passageiros com esse comprimento e que 3. Considere que você comprou em julho de 1996 uma linha telefônica e pagou por esse direito $ 2.000.. agora que você sabe ser ele premiado? b) O valor de um projeto não se dá em função dos resultados líquidos que ele gerou no passado. o funcionário da Caixa estampou um enorme carimbo vermelho em seu bilhete com a palavra pago. Considere que se passaram 48 horas. Após o festejado lançamento de seus diques flutuantes. O valor do prêmio.000.000. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete. – um bilhete da Loteria Federal com o número 000. ou hoje pela manhã.000. Pergunta: Quanto vale o seu investimento (a linha telefônica) hoje. Você decidiu vender hoje (2002) a sua licença...00. que você poderá resgatar a partir de amanhã pela manhã. foi liberada a abertura de distribuidoras.00.XX1-001. Exemplo. Suponha que você comprou ontem – ou anteontem. Pergunta: Quanto vale a sua licença hoje? Você comprou um estaleiro de construção e reparos navais. Investiu na construção de 2 diques flutuantes para reparos navais.400.000 toneladas é um padrão irrisório. que a partir de então não mais precisaram pagar por essa licença para se instalar e iniciar operações.. Exemplo. recebeu o seu prêmio e imediatamente o depositou em sua caderneta de poupança.000.00.000 toneladas. como um troféu. Algumas das características técnicas desses diques são: comprimento de 30 metros e capacidade para suportar navios de ate 3. O bilhete te foi devolvido para que você o coloque em uma moldura e pendure na parede de sua sala. Durante o governo Collor. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete agora? c) O valor de um projeto não se dá em função dos valores que nele investimos no passado – sunk costs não importam ou investimentos irreversíveis são irrelevantes. setembro de 1999? Você abriu uma distribuidora de títulos e valores em 1988. naquela época você teve de pagar por uma licença que custava em torno de US$ 300... cada um tendo custado US$ 15. Você foi ontem à Caixa Econômica Federal. Suponha que você pagou a conta mensalmente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 a) O valor de um projeto está relacionado ao quanto ele pode “pagar” ao seu detentor no futuro.000. Você decidiu vender essa linha telefônica hoje – setembro/1999..00. Fórmula para Avaliação de Ativos – Empresas ou Projetos A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por. é de $10.. Ao fazer a você o pagamento. Você acaba de ouvir no radio que o seu bilhete foi premiado.

00.000. Obs. durante esses 5 anos. Tendo determinado o fluxo de caixa do projeto a cada ano...000. A taxa de retorno esperada é de 30% ao ano. Exemplo: Queremos avaliar um projeto de investimentos em um sistema de informática. ao final de cada ano. por um prazo de 5 anos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 No caso particular.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capitulo. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade.00 44. devemos calcular o valor presente de todos esses fluxos de caixa. onde FCs atendam aos requisitos de perpetuidade.00 ano 2 500.000.000..00 44.00 176..000. Quanto vale esse projeto para sua empresa? Em outras palavras: qual é o valor presente desse projeto? Solução do exemplo: Sabendo que o valor presente de um ativo é sempre o valor presente dos seus fluxos de caixa projetados por toda a vida útil do projeto.00 176. VP do Ativo = FC1 / K .00 280. A alíquota do imposto de renda é de 20%.000. Não precisamos fazer para os outros anos (3.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC.000.. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FCs.000. Suponha que o projeto seja a locação de mão-de-obra especializada para apoio técnico e operacional a uma determinada empresa.00 Fizemos as contas para determinar os fluxos de caixa do ano 1 e do ano 2.000.00 220.000. pois não existe variação alguma de ano para ano. vamos calcular os fluxos de caixa que esse projeto vai proporcionar à sua empresa. 4 e 5). A empresa contratante vai pagar à sua firma um valor anual de $ 500. Cálculo dos fluxos de caixa líquidos Faturamento anual Custos Fixos + variáveis anuais Lucro bruto anual Imposto de renda (20%) Fluxo de caixa líquido anual ano 1 500.00 280.000.00 anuais (devidos ao final de cada ano).000.00 220. VISUALIZANDO O DESCONTO PARA O VALOR PRESENTE. Seus custos fixos e variáveis (mão de obra e manutenção) somam $280.. 14 .

Nesse caso. O projeto paga a taxa de retorno de 30% ao ano e ainda deixa um lucro – VPL – de $ 208.3)3 + 176 / (1. hoje. onde FC’s atendam aos requisitos de perpetuidade. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade.660. 15 .28. vai gerar um prejuízo de $ 171.3)2 + 176 / (1. é de $ 428.00 podemos dizer que o projeto é viável e lucrativo. o valor..660. No caso particular.3)5 VP = 428. UNIDADE 5: VPL. O projeto.28. envolva investimentos da ordem de $ 220.000.00 em máquinas. então é lucrativo.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC. seleção e treinamento de mão-deobra.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capítulo.339.000. com esses custos. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FC’s. VP do Ativo = FC1 / K . Vamos considerar outro cenário. Critério para Análise de Viabilidade Econômica de Projetos VPL = Valor Presente Liquido VPL é a diferença entre o valor presente do projeto e o seu custo. de $ 600. Considere que os custos para a implementação do projeto fossem.000.. Resposta do exemplo: O valor do projeto hoje é de $ 428. REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por.28 a valores de hoje.00.3)1 + 176 / (1.28 e que custa $ 220. no tempo zero. Obs.660.660. Considere que a implementação desse projeto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 VP = 176 / (1.28 Em outras palavras.72. equipamentos. o projeto seria inviável. Sabendo que o projeto vale $ 428. pois não pagaria a taxa de retorno esperada – de 30% ao ano – aos seus investidores. de tudo o que o projeto vai proporcionar ao seus detentores ao longo dos próximos cinco anos. hoje.660. descontado pela taxa de retorno adequada.3)4 + 176 / (1. por exemplo. Decisão de Investir ou Não Decisão Ótima VPL = Valor Presente (VP) – Custo (Io) Se o VPL é maior do que zero.

500. VPL = Valor .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Exemplo: Suponha que o projeto Xavante custe $ 2.00 / (1.500.500.200 / 1.500.00 ao final do segundo ano.2.500.00 16 . fazer esse cálculo com o auxilio da calculadora financeira.00 Valor = St=1t=2 FCt / (1+k)t = 2. . em português..000.200.500 para ser implementado.1)2 = 4.00 Resposta: VPL = $ 1. Calcule o VPL do projeto Xavante.Custo Custo = $ 2.420.000. assumindo que a taxa apropriada para desconto dos fluxos de caixa seja de 10% ao ano.00 .00 Podemos. Os resultados projetados são: obter um FC de $ 2.500.00 ao final do primeiro ano e outro FC de $ 2.1 + 2. alternativamente.00 2.00 = 1. Solução.00 10 CFo CFj CFj i Pedimos então para a calculadora calcular o NPV.2. que significa VPL: Obtemos VPL = $1.00 VPL = 4. que significa VPL. devemos carregar na calculadora as informações referentes aos fluxos de caixa e à taxa de juros. Esse projeto tem uma vida útil de apenas 2 anos.420. As calculadoras financeiras têm uma função chamada NPV – sigla em inglês –.420.200.00 2.. Para utilizar essa função.

920 550 3..000.3% Taxa de retorno da estrada Expressa Moreira = 26.520 600 4.20 1.600 1. para vencer essa licitação? Qual será o lucro que você poderá ter com esse projeto? Observação: Na prática. Exemplo nº 1.191 5 1.40 2..5 3. situam-se em torno de 25 anos. IR = 30%. vamos considerar esse prazo como sendo de apenas 5 anos..800 4 1.470 441 1.00.130 939 2. Custos fixos e variáveis e fluxo de veículos previsto para essa estrada nos próximos 5 anos: Ano Numero de Veículos (Q) Pedágio CV CF 1 1. os períodos para privatização são mais longos.80 400 2 1.40 600 Alíquota do imposto de renda. O preço mínimo estipulado para o leilão é de $ 2.5 0.029 3 1.1% Taxa de retorno da estrada Linha Roxa = 24.00 1. Outras informações relevantes. Pergunta-se: quanto você poderia oferecer nesse leilão.080 450 1.000. por um período de 5 anos.000 Pedágio 2 Faturamento 2.000 2 0.200 2.800 4 7.400 500 2.224 2.200 2.5 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 MÓDULO 2 UNIDADE 1: REVISÃO Análise de Viabilidade Econômica de um Projeto de Investimentos em uma Estrada Rodoviária em Processo de Privatização.. O governo federal está abrindo uma licitação que visa à privatização.5 5.000 CV 0. Porem para efeitos acadêmicos e práticos de facilitar a nossa análise em sala de aula.080 1.200 1.856 Taxa de retorno média para estradas privatizadas = 25.400 3 4.80 CV Q 800 CF 400 Lucro Bruto 800 IR 30% 240 Lucro Líquido (FC) 560 2 1.300 690 1.610 4 1.400 3 1. de uma estrada rodoviária que liga duas importantes capitais.000 0.6% Solução do exemplo 1: Ano 1 Veículos Q 1. Taxas de retorno de projetos de privatização equivalentes: Taxa de retorno da estrada Auto Silva = 25.600 3.600 3.2% 17 .90 1.20 550 5 1.00 500 4 1.200 1.90 450 3 1.

.00 o lucro desse projeto será de $ 1. Se pagarmos no leilão $ 2. 1: Devemos ir ao leilão. Resposta do exemplo no. 18 .000.. Se o período PayBack for menor do que a vida útil do projeto então o projeto é viável.Taxa Interna de Retorno – TIR (IRR.38 VP FC4 891. 1..234.744.000.Ponto de Equilíbrio – Break Even.234. em inglês.71 VP FC5 928.28 VP FC2 656.46 VP FC3 820. Se pagarmos no leilão $ 3..500. UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS.000. por exemplo – serão necessários para ressarcir os investidores dos custos do projeto.00 o lucro desse projeto será de $ 744.000..234.00 o lucro desse projeto será de $ 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Cálculo do valor presente de cada fluxo de caixa: VP FC1 447. Esse critério está neste capitulo.Payback Descontado 3. em inglês) 5.000.. em inglês) 4. como alerta do que não fazer.Payback Simples 2. VP Total = 3. conforme outras ofertas sejam colocadas. pois a estrada já existe.00 e. Pelo critério do PayBack quanto menor o período que o projeto leva para se pagar melhor. O período de Payback é o prazo que o projeto demora em se pagar. podemos subir nossa oferta até um limite superior – que não deve ser atingido – de $ 3. Fórmula Não existe uma fórmula geral.744.Valor Presente Líquido – VPL (NPV.744.744. iniciar fazendo a oferta pelo preço mínimo de $ 2.Índice de Lucratividade Líquida – ILL 6. O critério Payback simples simplesmente conta quantos períodos de tempo – quantos meses ou anos.234 Valor Presente do projeto é $ 3.000.244.234 Custo do projeto é o preço a ser pago no leilão. Se pagarmos no leilão $ 2. os outros custos são os operacionais CV e CF. devemos simplesmente contar os períodos.40 O valor presente de todos os retornos projetados a serem obtidos com esse projeto é. 1) PAYBACK SIMPLES (PS) Muitas vezes firmas possuem um período de disponibilidade para investimento de capital e procuram projetos que lhes possibilite recuperar o capital investido dentro desse período.234.000. É tecnicamente errado por não descontar todos os valores para compará-los em uma mesma data no tempo.

000.10 t=5 1. correndo os riscos operacionais do projeto não dar certo.500. precisamos descontar todos os fluxos de caixa desse projeto do seu valor presente..00 1331..900.000 600. para determinarmos a fração de tempo necessária do último período. quando poderia estar ganhando uma taxa de retorno em outra aplicação e então teria ao final desses 3 anos mais do que os $ 2. Por exemplo: projetos que envolvam vendas no varejo.00 1100..00 ocorre em 3 anos.00 1000. ao longo de 3 anos.610. Payback Descontado =3. Primeiro. ou seja. Exempl no.00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo. Payback Descontado = 4 anos se FC’s do projeto são anuais.000. para a sua implantação.800. a data de hoje. por exemplo.51 Solução. Por exemplo: projetos que paguem dividendos uma vez por ano. observamos que o prazo – período Payback – para o projeto pagar o investimento de $ 2.10 1610.00 t=3 1.00 1.00.000 t=5 1.. Determinar o período Payback descontado desse projeto. Fluxos de caixa do projeto de TI: t=0 t=1 -3. poderemos fazer um rateio no último ano.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Exemplo no.00 investidos. para aplicar nesse projeto e receber este mesmo valor a prazo.500.331.51 Calculando o valor presente de cada Fluxo de Caixa (FC): FC descontado: -3500.000.000. t=0 t=1 t=2 -2.100.464.00 1464.000 para ser implantado hoje e promete pagar a seqüência de fluxos de caixa – ver abaixo – durante 5 anos.00 Se esse projeto pagar de uma forma contínua ao longo do tempo. estará obsoleto. que poderiam estar em outra aplicação.000.210.1 Seja um projeto na área de informática. trabalhamos com o valor presente. de $ 3.00 t=2 1..000.000 t=3 900.00 1000. O problema é que nenhum investidor vai querer investir $ 2. 19 . 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) Meso fundamento do Payback simples com a diferença de se descontar o FC antes de calcular-se o período de Payback. data zero. quando.000 500. 2: Considere um projeto na área de TI. Esse é um critério tecnicamente correto. a fim de ressarcir os investidores.5 anos se FC’s dos projetos são contínuos. O Projeto custa $ 2.000.000.00 1000.000 Solução: Contando.00 1210. o período Payback será 4. Se esse projeto pagar de uma forma discreta – não contínua – ao longo do tempo.. que apresente um custo inicial. Ou seja. com uma taxa de retorno esperada K = 10% ao ano. não poderemos fazer um rateio e. FC : -3500.00 1000. então. nesse caso.000 t=4 1.00 1000.00 t=4 1. Qual é o período Payback Simples desse projeto? Fluxos de caixa do projeto de informática.

Ou seja. basta fazer. Em 3 anos.893.893 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é de $ 294.000 / (1+0. O projeto Tabajara pretende desenvolver uma nova interface para ser usada com sistemas que hoje não se comunicam.000 Solução.000.000 1. A sua missão é determinar se o projeto Tabajara é viável. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1. Quando usamos o critério do VPL para analisar projetos. queremos saber se o projeto vale mais do que custa – lucro – ou se custa mais do que vale – prejuízo. conforme a tabela abaixo.100.000 t=3 1.893 – 3.000.. alem de pagar a taxa de retorno de 5% deixa um excesso de $ 294. o mais utilizado no mercado..05)2 + 1. Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.331.100.000 / (1+0. Porque $ hoje pode ser investido e começar a ter retorno a partir de hoje. se negativo significa prejuízo.294. para seus projetos. reconhece o valor do dinheiro no tempo.05) + 1. O VPL mede o valor do lucro ou do prejuízo de um projeto. depende apenas dos resultados e de quanto custa obter esses resultados. sem duvida.000 VPL = 3. Nas máquinas de calcular financeiras. Exemplo.210..000.000. Fórmula: VPL = Valor (hoje) – Custos (hoje) Considera que $ hoje vale mais do que o mesmo $ amanhã. de 5% ao ano..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) O critério do VPL é. É um critério tecnicamente correto. Depende somente dos fluxos de caixa projetados e do custo de oportunidade do capital.893.000 / (1+0.000 = 294.00 e os resultados líquidos – fluxos de caixa – deverão ocorrer pelos próximos 3 anos. VPL é a medida absoluta da relação entre Custo – investimentos – e Beneficio – valor do projeto.. Se o VPL for positivo significa lucro. usando o VPL. – 3000000 1100000 1210000 1331000 5 20 Cfo CF(1) CF(2) CF(3) i . pois.000..000 1.05)3 ] – 3. os grandes fabricantes deverão colocar no mercado programas que se comunicarão sem necessidade do auxílio dessa interface.331. a sigla VPL geralmente está em inglês (NPV). Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara: t=0 t=1 t=2 -3. Sua empresa tem uma taxa de retorno média.00 Conclusão: O projeto Tabajara é lucrativo. Os custos envolvidos hoje para desenvolvimento desta interface são $ 3.210. Ou seja.

331.TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) A Taxa Interna de Retorno – TIR – é a taxa de desconto pela qual o VPL do projeto é Zero. Solução pela calculadora financeira.300.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = $ 294. Promete pagar aos seus investidores um único fluxo de caixa no valor de $1. – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) 15 i E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = – $253. Exemplo.000 / (1+0.390. Esse é o nosso próximo critério a ser estudado.32.000.893.00 em t=1.00 Exemplo...15) + 1.390.32 Podemos observar que.390. você investiria? Solução: t=0 . À taxa que faz o valor do projeto ser igual ao seu custo chamamos Taxa Interna de Retorno (TIR .893.32 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é negativo: $ 253..000 / (1+0.390. basta fazer..15)2 + 1..000 21 .000. Considerando que o CMPC desse projeto seja de 20% ao ano. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1.00 Resposta: VPL = $ 294..IRR em inglês).000 = – 253. Quando usamos o critério da TIR para analisar projetos.610 – 3.746.100. 4) TAXA INTERNA DE RETORNO .000. Qual é a TIR do projeto Brasil? Esse projeto de investimentos em construção civil custa hoje $1.300.390..15)3 ] – 3. queremos saber se TIR é maior ou menor do que a taxa de desconto do projeto.000 / (1+0..000..30 Conclusão: Com uma taxa de desconto de 15%.000. um mesmo projeto pode ser lucrativo ou não. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira. dependendo da taxa de desconto.00.1. Qual é o VPL do projeto Tabajara nestas novas condições? Solução.000.000 t=1 1. pois deixa um prejuízo de $ 253. Existe uma taxa que faz o VPL ser zero. A TIR é a taxa de retorno intrínseca do projeto. Resposta: VPL = negativo $253.000 VPL = 2..210.32. Suponha agora que taxa de retorno que sua empresa tem é 15% ao ano. o projeto Tabajara não é lucrativo.

000.000 = 0 1.210.000 t=3 1.2000 (1 + r) – 4000 = 0 4 r2 + 6 r . podemos determinar a TIR da seguinte forma.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Sabendo que a TIR é a taxa que faz o VPL ser zero. Calcule a TIR para o projeto Omega que custe $4.000 1 + TIR = 1.000 1.000.000 / (1 + TIR) = 1.000.100.... tem vida útil de 2 anos e apresente os seguintes fluxos de caixa projetados: FC1 = 2..300.000 e FC2 = 4.. a TIR é de 30%.apresentado anteriormente? Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara t=0 t=1 t=2 -3.000 1.000.000. Solução pela calculadora financeira. basta fazer: – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) E então encontraremos: IRR = 10% Resposta: TIR = 10% Exemplo..000 Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.000 / (1 + TIR) – 1.2000 (1+r) – 4000 = 0 4000 (1 + 2r + r2) .. Qual é a TIR do projeto Tabajara .300. Solução: 4000 = 2000 / (1+r) + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 / (1+r)2 = 2000 (1+r) / (1+r)2 + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 .. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira.2 = 0 22 .. VPL = Valor – Custos = 0 VPL = 1.3 = 30% Resposta: Sim você pode investir.3 TIR = 0. basta fazer. – 1000000 1300000 Cfo CFj E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 30% Exemplo.331..

78 e [2. 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA .P.P.28 Resposta: TIR = 28% Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira. pois resolvendo pelas formulas teremos uma equação do grau n para resolver que muitas vezes é demorado.ILL ILL = V..5 t=1 1100 3. entradas / V.24 / 8] = + 0.24 / 8] = -1.000 2.000 t=2 1210 t=3 1331 23 . saídas ILL é medida relativa de benefício x custo ILL = VP / Custos Vantagens Método indireto de ver o VPL Critério de aceitação ILL > 1 Desvantagens Assume mercado de capitais perfeito Se ILL(a) > ILL(b) não implica A > B Exemplo.8..24] / 8 Resposta: [-14. O Numero de TIR’s positivas é o numero de mudanças de sinal na seqüência de FC’s Somente interessa ao analista financeiro a TIR positiva. Quando temos projetos que envolvam vários períodos devemos usar sempre a calculadora.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Lembrando que: [-b (+/-) (b2 – 4ac)] / 2ª [-6 +/(36 + 32)] / 8 = [-6 +/- (68)] / 8 = [-6 +/. basta fazer: – 4000 Cfo 2000 CF(1) 4000 CF(2) E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 28% Resposta: TIR = 28% Características da TIR: O Numero de TIR’s é igual ao numero de períodos de vida econômica do projeto. Qual é o ILL do projeto CDS o qual apresenta taxa K = 10% e as seguintes características t=0 -2000 VP receitas VP aportes ILL é 1.

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pois considera também os custos (não financeiros) da depreciação e os impostos.000 Q = 400.000 Q 10. e apenas suficiente. O problema com o ponto de equilíbrio operacional é que existem outros custos envolvidos. Fórmula: PQ = CF + CV Q Exemplo: Considere que sua empresa tenha um projeto do qual quer analisar sua viabilidade. caixas. que apesar de não ser ainda o modelo que usaremos. o ponto de equilíbrio contábil e o ponto de equilíbrio econômico.000 + 6. É uma medida de custo operacional. Vamos estudar agora o ponto de equilíbrio contábil.000 Q = 100 unidades Resposta: Precisamos produzir e vender pelo menos 100 programas todo mês. além dos custos fixos e variáveis operacionais. Não pode ser usado para nossas analises.000 Q = 400. é mais completo. É uma medida de custo contábil. Quando trabalhamos com ponto de equilíbrio. CDs.000. serão de $400. três pontos de equilíbrio usados no mercado o ponto de equilíbrio operacional. Os custos variáveis para elaboração de cada programa pronto para ser vendido (manuais. para pagar os custos envolvidos. queremos saber se a demanda de mercado e a capacidade de produção é maior do que o ponto de equilíbrio. Considera apenas os custos variáveis e custos fixos de produção. o ponto de equilíbrio operacional não é útil em nossas analises de viabilidade econômica.000 Q – 6. vistas técnicas aos clientes e outros custos que variem conforme o número de produtos vendidos) são de $6. O preço de venda de cada programa MRPWX é $10.000 Q = 400. O projeto é o desenvolvimento e comercialização do programa MRPWX para uso genérico na indústria no controle de estoques e movimentação de cargas. fundamentalmente. É mais completo do que o operacional. pois é incompleto. Existem.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 MÓDULO 3 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN O ponto de equilíbrio em uma empresa ocorre quando a quantidade produzida e vendida de produtos (bens ou serviços) é suficiente. é o ponto de equilíbrio dos contadores.000 / 4. PQ = CF + CV Q 10. Ponto de equilíbrio operacional.000 Q = 40.00 para cada unidade produzida e vendida. Qual é a quantidade mínima de programas a serem vendidos todo mês para pagarmos pelo menos as contas fixas variáveis? Solução: Queremos saber a quantidade Q.000 4.00/mês. É o mais simples. 25 . Por esta razão. Ponto de equilíbrio contábil.00.000. somente para pagar os custos fixos e variáveis. Seus custos fixos para produção que incluem aluguéis.000. salários dos funcionários.

O preço de venda de cada computador está estimado em $3.8 Investimento (em milhões) Receitas (Faturamento) Custos Variáveis Totais Custo Fixo Lajir Imposto de Renda Fluxo de Caixa operacional Fluxo Líquido de Caixa 26 ...800. cuja alíquota esta fixada em 40%. É uma medida de custo econômico.00.00. Considere todos os investimentos como totalmente depreciáveis.000. contábil e econômico. Após 10 anos a fábrica deverá comprar o terreno ou fechar e devolver o terreno ao governo local. pois considera todos os custos relevantes. Fórmula: PQ = CF + CV Q + Custo do Capital + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Exemplo: Um fabricante asiático de computadores (cujo nome omitimos) está com a firme intenção de estabelecer sua nova fábrica de computadores na região centro-sul do Brasil. A intenção é obter logo de início e manter uma market share de 1% deste mercado.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Fórmula: PQ = CF + CV Q + Depreciação + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Ponto de equilíbrio econômico. A taxa de retorno que os investidores esperam obter com os investimentos nesta fábrica é 12% ao ano. Os custos fixos serão de $32 milhões por ano. Solução: Primeiro vamos calcular o VPL Podemos montar então a seguinte tabela para os resultados esperados.8 -150 34.. A depreciação é linear. A partir dessas premissas fundamentais fornecidas (valores em dólares) calcule o VPL deste projeto e os três Break Even: operacional. que é a remuneração dos investidores.. ANO 0 -150 ANO 1. Após intensa negociação. Este é o ponto de equilíbrio que usamos em nossas análises.2 34. A fábrica de computadores estará isenta de todos os impostos com exceção do IR (Imposto de Renda). incluindo o custo de capital. O tamanho do mercado global para esta classe de icomputador é 10 milhões de máquinas por ano. Os valores dos investimentos diretos (valores de hoje) para implantação da fábrica estão orçados em $150.000.00. Não consideramos a depreciação por não representar um fluxo de caixa. O custo variável por unidade (computador produzido) é estimado em $3. Para efeitos de simplificação dos nossos cálculos considere que não haverá crescimento nas vendas durante estes 10 anos e considere também que será produzido apenas um único modelo de máquina..000.. foi acordado que o município fornecerá o terreno para implantação da fábrica por um prazo de 10 anos.10 380 300 32 48 13. com as autoridades locais. seu efeitos são apenas indiretos via redução do pagamento do imposto de renda.

IR CV.Q = CF + D – IR CF – IR D Q = [CF + D – IR CF – IR D] / [P – CV .Q = CV. Q = [CF + D .IR.Q = CV.Q – CF – D) P.8 / (1.Q – IR.000.Q + IR CV. juros mais principal.. Queremos saber qual é pagamento anual que devemos ter a cada ano.Q = CV. P + IR CV] Cálculo da depreciação Taxa de depreciação do imobilizado: linear durante 10 anos.4)32 – (0.IR.624.00) = 40.150 + ∑t=1 10 34.750 3) Cálculo do ponto de equilíbrio econômico P.00 – 3.000 / 480 = 58.000. dada pelo enunciado do problema. P.800..Q = CF + C.Q – CV.Q – CV. P.Q + CF + D + IR.Cap. + IR.Q + CF + C.(P.Q – IR CF – IR D P.Q – CV. é 12% ao ano. – IR CF – IR D Q = [CF + C.000.Q + CF Q = CF / (P – CV) = 32.IR.1) t = 46.00. P.000.000] = 28.Q + CF + D + IR. O prazo para este projeto se pagar.Q – IR CF – IR D) P. A taxa de retorno.000.Cap. é 10 anos.(P. 150.000.IR CF – IR D] / [P – CV . que tem um custo. Colocando na calculadora.627 milhões Depois vamos ao cálculo dos pontos de equilíbrio 1) Cálculo do ponto de equilíbrio operacional P.Q – IR CV.Q + CF + C.4)3.Q + IR CV..00 / 10 = 15.00 / (3. P + IR CV] = [32 + 15 – (0.Cap. O valor futuro deste projeto após estes 10 anos é zero.000 2) Cálculo do ponto de equilíbrio contábil P. e que deve ser remunerado..000.4)3. – IR CF – IR D] / [P – CV – IR..200.000.Q – CF – D) P.000.Q .Cap..000.000.Q= CV. P.00 PV 12 i 10 n 0 FV PMT = ? Obtemos PMT = 26.Q .000 – (0. $150.800 – 3.62 27 .547.800 + (0.Q = CV. + IR.00 Voltando à fórmula.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 CALCULO DO VPL: VPL = . O capital a ser investido.Q – CV.4)15] (106) / [3. é $150. P + IR CV] Cálculo do custo do capital Podemos usar a nossa calculadora financeira para calcularmos o custo do capital.

800 – 3.Q – CF – D) Onde Q = 58.250.Q + CF + D + IR.000.25 – 176.000 – (0.000 máquinas (+) Faturamento: 40.000 computadores por ano. Logicamente se você estiver calculando o número máximo de produtos que caberiam em algum lugar. Q = [32 + 26.Q= CV.000.62 / 480 = 82.Q + CF Onde Q = 40.747.000.Q= CV.. VPL = 0 Observação: Quando você estiver calculando número mínimo de produtos.00 (-) Custos Fixos = 32. Arredonde para o próximo inteiro. arredonde para o inteiro anterior!!! Conferência dos resultados obtidos Ponto de equilíbrio operacional Vendas: 40.Q= CV.. Medida de caixa operacional: P.000 (-) Custos Fixos (=) Resultado Operacional = = = = 152.Q – CV.000.00 120.Q + CF + C.Q – CF – D) (0.00 32.(P. + IR. por exemplo computadores.800 + (0. Break Even.Q – CV.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Podemos agora substituir os valores na fórmula do ponto de equilíbrio econômico.000.807.808 Esta é a resposta correta pois não podemos ter frações de máquinas Resumo com a comparação das diferentes medidas de ponto de equilíbrio.00 (-) Pagamento de impostos IR.4) (223.624.00 (-) Despesas de Depreciação: = 15.000. Caixa Operacional = 0 Medida de custos contábeis: P.25 – 32 – 15) 106 = 0.000.00 (-) Custos Variáveis: 58.00 0.750 x 3.750 computadores por ano.000.54762462 – (0.808 computadores por ano.000 x 3.4)3.800 (-) Custos Variáveis: 40.Q – CF – D) Onde Q = 82. Lucro Contábil = 0 Medida de custos econômicos: P.800 = 223.000] = 32.00 Ponto de equilíbrio contábil Vendas: 58.750 x 3.250.000. não é admissível uma resposta fracionária.(P.4)15](106) /[3.00 (=) Resultado Contábil: = 0.55 (Esta resposta é inaceitável!) = 82.000 x 3.000.000.750 veículos (+) Faturamento: 58.(P.4)32 – (0.00 28 .Cap.Q – CV.4)3.000 = 176.000.

00 2.825. 82.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Ponto de equilíbrio econômico Vendas: 82.(P.00 8. pois não encontraríamos consumidor interessado em comprar 0.000.000.000 Fevereiro 1. Em vez de utilizarmos 82. para pagar nossos gastos depois. Quando pagamos antes.00 60.808 máquinas.808 máquinas (+) Faturamento: 82.4) (314.00.424. não precisamos de Capital de Giro.00 2.00 5.750. Essa diferença é devida à aproximação feita.375 33.00 12. O melhor modo de entender a razão pela qual Capital de Giro é necessário é observarmos o que sucede quando não o levamos em consideração. Dado que fabricamos 0. obtivemos um resultado de $215.000 – 15.00 (-) Custos Fixos = 32.800. em nossos cálculos.D) (0.50 10.50 29 .55 maquinas. utilizamos.000.00 3.Q – CF.000 10.000.00 (-) Custos Variáveis: 82.00 140.000. UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber.00 6.808 x 3.00 7.698.925.00 14.00 200.00 990.000.00 Março 2.000.500.00 por mês.500 15.00 Fevereiro 1. Projeção de Vendas Janeiro 1.45 máquinas a mais.547.424.250 Abril 3.477.00 Abril 3.400 – 248.670.447.807. Os custos fixos são de $6.000 – 32.4) (19.000 = 248. Os custos variáveis por unidade são $3.400) = 7.00 (-) Custo Periódico do Capital = 26.624.80.300. Todas as suas transações são realizadas à vista.00 4. que é o lucro líquido dessa fração de máquina após pagamento dos impostos proporcionais.385.500 Março 2.38 Deveria ser zero.950.700.38 positivo.310.550.62 (=) Resultado Econômico: = 215.00 6. Você pretende vender um único produto: óculos.375 e assim sucessivamente unidades unidades unidades unidades Demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1.00 6.000.565.560.Q – CV.00 5.000.00 6.000.808 x 3. precisamos de Capital de Giro.000. O preço de venda de cada óculos é $10.800 = 314. para receber depois.250 22.000. Considere a alíquota do IR = 30%.000) (0. A projeção de vendas é dada abaixo. Exemplo: Suponha que você montou uma empresa com todo o cuidado e planejamento necessário.55 de um computador. Quando recebemos antecipadamente.400.00 3.246.670.00 (-) Pagamento de impostos IR.

000 0. (Juros comerciais são os que ocorrem nos prazos comerciais. com capitalização simples.00 -6.00 -1.000. Quando o prazo da operação é dado em termos comerciais.00 3.375 10.860. são chamados de juros exatos. Estudaremos suas aplicações no mercado.700. para obtermos o valor presente (VP). pois os concorrentes no mercado fazem assim.00 6.00 -4. salários.800. enquanto juros exatos levam em consideração os dias.700.800. Definições As taxas de desconto bancário são sempre expressas em termos de juros. aos clientes. os meses e os anos civis. ótimo.00 -1.00 0.000. para produzir o valor futuro (VF). no desconto de duplicatas e títulos no dia-a-dia do comércio.00 -6. a taxa de desconto D é aplicada sobre o valor futuro (VF). prestações assumidas) e que obtenha 60 dias para pagar seus fornecedores (matéria prima).00 Abril 3.00 6. Suponha que você obtenha um prazo de 30 dias para pagar os seus custos fixos (aluguel.000.500 0.200. Por outro lado.00 -1.00 0.00 5. durante n períodos.00 -510.190.00 0.00 -2.00 0.00 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) NÃO é mais sempre positivo! Teste rápido: O que significa IR negativo? Como resolver este problema de Capital de Giro? a) Devemos dimensionar o volume necessário do Capital de Giro. durante n períodos.000. salvo indicação em contrário do seu banco ou dos nossos exercícios.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) é sempre positivo. b) Devemos determinar quando será necessário o Capital de Giro UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS Introdução Vamos estudar o que significam Taxas de Desconto e Taxas de Rentabilidade. prazo de 90 dias para que eles nos paguem. 30 .00 -9. como.00 Fevereiro 1. por exemplo. Novo demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1.) A taxa de rentabilidade i é aplicada sobre o valor presente (VP).00 Março 2.00 0.940.250 0.00 0. Suponha agora que seus vendedores voltaram todos sem vender nada com a seguinte explicação: Chefe.00 6.000.800. os juros são chamados de juros comerciais e quando o número de dias dos meses correspondem aqueles do ano civil. Você poderia retrucar que gostaria de ter prazos também para pagar por sua matéria prima. precisamos dar.

pois o desconto é calculado sobre VF.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Jargão de mercado: É usual o mercado se referir ao valor presente (VP) como valor do principal (P) e ao valor futuro (VF) como valor do montante (S). pois a rentabilidade é calculada sobre VP. então. Se.00 é 11. Suponha que o vendedor da mercadoria conceda ao comprador um prazo de. para pagar pela mercadoria comprada hoje. Desse modo. que vai adiantar os pagamentos. poderá dirigir-se a um banco e pedir um adiantamento desses valores que tem a receber. uma terceira via deve permanecer fixada ao talão de notas fiscais e. a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. Assim. Desconto de Duplicatas Quando uma firma vende uma mercadoria. o vendedor precisar de dinheiro. podem ser exigidas ainda outras vias. hoje. no futuro. A maneira utilizada pelo mercado para comprovar a transação realizada é uma duplicata da nota fiscal. hoje. estamos falando em Taxa de Desconto. Dessa forma. Assim: 10% de 110. digamos. a nota fiscal. para obter. O processo ocorre da seguinte forma: o vendedor vai ao banco e explica ao gerente que tem valores a receber por ter vendido mercadorias e que. dependendo da legislação. o valor de R$ 99. o vendedor fica credor de quantias a serem pagas no futuro pelo cliente que comprou a mercadoria. uma versão simplificada da nota fiscal. que é o comprovante da transação. no futuro. comprovação de que a transação foi efetivamente realizada (venda das mercadorias). podemos representar essas relações da seguinte forma. para obtermos um valor futuro de R$ 110. então. receberá diretamente do cliente (comprador da mercadoria). 90 dias. é resumida e.00 é 10.00.00. VP => rentabilidade períodos: t = 0 t = 1 t = 2 . O banco adiantará os pagamentos ao vendedor e. essa nota fiscal deve ter algumas vias (cópias)..... uma via acompanha a mercadoria vendida e vai para a contabilidade do comprador. ela emite uma nota fiscal. daqui a algum tempo. <= VF desconto t=n Taxa de Desconto Versus Taxa de Rentabilidade Quando falamos em ir ao banco para aplicar. é confeccionada e enviada ao banco.00 daqui a 1 ano. Esquematicamente. Quando falamos em ir ao banco para realizar uma operação de desconto de um título (duplicatas. De acordo com a lei. um valor de R$ 100. O banco solicita. 31 . na data estabelecida para o pagamento. chamada de duplicata. estamos falando em Taxa de Rentabilidade.00.00 daqui a 1 ano. vai receber esses valores (pagamentos a serem realizados pelo comprador das mercadorias). por exemplo) com valor futuro de R$ 110.00 a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. outra via fica com o vendedor e vai para sua contabilidade. Assim: 10% de 100. um mês por exemplo.

podemos escrever que Juros (desconto) = VF .00 (dez mil reais) 10 de dezembro de 1992 Jargão de Mercado Emitente é a entidade que está emitindo esse documento (duplicata). podemos escrever que o Valor Presente = VF – Juros. um valor menor do que o valor do pagamento a ser feito no futuro pelo comprador da mercadoria. em data fixada nessa mesma promissória.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Esse processo recebe o nome de Desconto de Duplicata.A. Em nosso exemplo. Obviamente. Centro. i . n. Sacado é aquele contra quem está sendo emitida a duplicata.. Rua Silva 333. que está descontando a duplicata.. b) o valor que vamos receber hoje é igual ao valor futuro menos os juros descontados e.00 João da Silva R$ 100. DUPLICATA Data: Emitente: Sacado: Endereço: Valor: Data do vencimento: 10 setembro de 1992 Fábrica de Garrafas Garrafão Ltda. O emitente da promissória é aquele que a assina. RJ R$ 10. A diferença entre o valor liberado hoje e o valor a receber no futuro são os juros da operação de desconto de duplicatas. Nas operações bancárias de desconto de duplicatas. reconhecendo que deve e que vai pagar determinado valor. a) os juros para desconto de títulos são calculados sobre o valor futuro e.00 (cem reais) 15 de janeiro de 2002 Fórmulas Fórmula para desconto: VP = VF (1 – i . Rio de Janeiro. o sacado é a companhia de refrigerantes Gelados. por essa razão.000. Esse é o retorno que o banco obtém por adiantar (emprestar) recursos a quem está necessitando deles hoje. 32 . Desconto de Promissórias O conceito de Desconto de Promissórias é o mesmo do de Desconto de Duplicatas. Refrigerantes Gelados S. Uma promissória é um instrumento de confissão de dívida. é normalmente utilizado o conceito de taxas de desconto. por essa razão. o banco cobra uma taxa por esse adiantamento e faz tal cobrança adiantado. liberando para o vendedor da mercadoria. que comprou garrafas. PROMISSÓRIA Emitente: Prometo pagar: Data de vencimento: Data: 11/09/2000 Assinatura: João da Silva R$ 100. n) Como chegamos à essa fórmula? Consideremos a questão por partes.

000 (0.090909 Resposta: Se você retirar 9. n ) Exemplos 1) Você vendeu hoje uma mercadoria a um cliente por R$ 10.00 hoje? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Passando 110 i para o outro lado: Passando 100 para o outro lado: Subtraindo: Passando 110 para o outro lado: Obtemos: VP = VF (1 – i .. 2) Suponha agora que você tenha um título com valor futuro de R$ 110.000. n VP = VF – Juros VP = VF – VF .00.400. Suponha também que a instituição lhe desconte o título e entregue em suas mãos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Substituindo uma fórmula na outra teremos: Fórmula dos juros para desconto: Fórmula do valor presente após o desconto: Substituindo juros na fórmula do VP: Podemos colocar VF em evidência: Pronto! Juros = VF . i . Você decide.00. b) os juros são pagos antecipadamente. a juros simples.000 (1 – 0. n) VP = 10. i . 3) Um banco comercial realiza operações de desconto de DUPLICATAS.00. com pagamento acertado para daqui a 2 meses (60 dias). O problema é que você precisa de dinheiro hoje para fechar a folha de pagamentos de sua firma.94) VP = 9. valer R$ 100.00.03 . 1) 100 = 110 – 110 i 110 i + 100 = 110 110 i = 110 – 100 110 i = 10 i = 10 / 110 i = 0. Você decide ir ao Banco Forte e descontar a duplicata relativa à essa venda.00 obterá 100. Quanto você vai receber se descontar essa duplicata? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Obtemos: VP = VF (1 – i . n) 100 = 110 ( 1 – i . 2) VP = 10. então. 33 . R$ 100. a) a taxa cobrada pelo banco é de 5% ao mês.00.00. ir a uma instituição financeira para descontar esse título hoje e receber o valor presente que ele possui. no futuro (daqui a um ano). Qual é a taxa de desconto que faz R$ 110. a juros simples.400.. hoje. de acordo com os seguintes critérios. n VP = VF ( 1 – i .090909% de 110. Suponha que o gerente do Banco Forte lhe informe que a taxa de desconto está fixada em 3% ao mês. com data de vencimento para daqui a um ano.00 Resposta: Você vai receber R$ 9.

ser assim resumidos.00. isto é. Prazo n da operação: 3 meses.00 VP = 85.00. R$ 15.00. Valor a ser pago no final do 3º mês: R$ 100. se um cliente desejar realizar uma operação de desconto de uma duplicata no valor de R$ 100.. por exemplo) muitas vezes são realizados da forma como estudamos nesta unidade.000.000.00. A taxa de desconto é de 5% ao mês.00. na data da operação.000. os descontos dos títulos (promissórias ou duplicatas. Valor liberado hoje pelo banco: R$ 85. uma vez que os juros são pagos antecipadamente.00. Os juros da operação serão de 15% (pois estamos tratando de juros simples) de R$ 100.. será de R$ 85. VP = VF – Juros VP = 100.000.00 – 100.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Assim. então.000. e o valor líquido recebido pelo cliente.00 x 3 x 0. Os dados dessa operação podem.000.000.000..000. poderá ir ao banco para receber hoje o valor desta duplicata descontados os juros. isto é. em seu relacionamento com os bancos.00 – 15..000. com vencimento para daqui a 3 meses. No dia-adia das empresas. 34 .000.05 VP = 100. com juros simples. com juros simples. Fazendo as contas usando a fórmula.00 Conclusão A utilidade do cálculo de valores em desconto de duplicatas e promissórias com juros simples.

conseguir as melhores garantias possíveis. tenho um bom negócio. saldos médios. Trocas diretas com associações locais (ex-clientes. que resulta de uma media ponderada dos pontos relativos a características financeiras e creditícias. padrões. após análise dos outros aspectos. a garantia dada pelo aval pessoal do tomador. Bureaux de Créditos. Porém tentará. Classificação de Crédito Procedimento que produz uma pontuação capaz de refletir o potencial financeiro global de um solicitante de crédito. Consulta Bancaria (nos bancos com os quais o cliente opera. Analise dos demonstrativos financeiros com ênfase nos índices de liquidez e endividamento 3) Colaterais (Garantias): Nenhum financiador tomará decisão de emprestar dinheiro baseado somente em garantias. pontualidade…). os financiadores querem de fato é um sinal de comprometimento real do tomador em relação a responsabilidade pelo pagamento da dívida. porém gostaria que você aposte o seu” O . financiador precisa “ver” o tomador colocando o seu próprio capital na operação como uma forma de 35 . Podem ser: alienações fiduciárias. não quero apostar o meu dinheiro nele. O empresário que tenta este tipo de operação está como que dizendo ao financiador: “Alô financiador. Obtenção de Informações de Crédito Demonstrações Financeiras. O histórico de crédito é muito importante na medida em que um cadastro ruim normalmente elimina o candidato. clientes…). e mais importante. nenhum financiador concordaria em financiar 100% de uma operação.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 MÓDULO 4 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER Política de Crédito Determinações quanto à seleção. critérios e condições de crédito. honestidade são sempre mencionados quando da definição de caráter. Seleção de Crédito Decisão quanto à concessão de crédito a um cliente e aos limites quantitativos do mesmo. em contrapartida um cadastro perfeito não conta pontos (é tido como obrigação de qualquer um). Quando do aval pessoal. 2) Capacidade de Cash Flow (Fluxo de Caixa): Os financiadores precisam acreditar que o fluxo de caixa será adequado para cobrir o pagamento da dívida enquanto ela durar. 4) Contribuição: Raciocinando pelo absurdo. Como os analistas examinam um Pedido de Crédito? Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crédito concentram-se nos 5 Cs: 1) Caráter: Aspectos como talento. hipotecas de ativos tangíveis. confiabilidade.

Se os padrões de crédito forem afrouxados. se ocorrer um aperto nas condições de crédito. a alavancagem pode ser normal com relações de 4:1.00. por outro lado. eu confio tanto no meu negócio.000. deve-se esperar um crescimento nas vendas. que estou colocando $X. moda). é de $120. 5) Condições: Condições econômicas e empresariais vigentes que possam afetar a saúde operacional e econômica do cliente com reflexos em sua capacidade de liquidar suas obrigações.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 dizer: “Alô financiadores. está atualmente vendendo um produto por $10 a unidade. Em direção oposta. deverá se esperar uma redução nas vendas. O conhecimento das variáveis chave. Para indústrias com altas taxas de fracassos (restaurantes. decorrente da necessidade de comprometimento de fundos com este ativo (contas a receber são um ativo).000 unidades anuais.000 unidades. aumenta com a maior flexibilização dos padrões de crédito. equivalente aos ganhos que se deixa de obter em outras aplicações. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padrões de crédito e espera-se que essa medida acarrete um acréscimo de 10% nas vendas. Normalmente uma relação de 2:1 (para débito:crédito) é considerada normal. Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padrões de crédito. A FERRAMENTEX. um aumento no período médio de cobrança do seu nível atual de 30 para 45 dias.. Para industrias com baixo índice de fracassos (imóveis. a relação deve ser menor. O custo variável unitário é $6 e o custo fixo total.. que precisam ser consideradas quando uma empresa está pensando em afrouxar ou apertar seus padrões de crédito dará uma idéia geral acerca dos tipos de decisões envolvidas. investimento em duplicatas a receber e perdas com devedores incobráveis. comportase o número de devedores incobráveis. Exemplo. Padrões de Crédito Os requisitos mínimos exigidos para concessão de crédito a um cliente. Investimentos em duplicatas a receber Carregar ou manter duplicatas a receber acarreta um custo à empresa. Variáveis chave As variáveis mais importantes a serem consideradas na avaliação das alterações nos padrões de crédito são: volume de vendas. UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO Perdas com devedores incobráveis A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrável. preciso que vocês me emprestem $X ou $2X” . As vendas (todas a crédito) do ano mais recente foram de 60. afetando os lucros negativamente. para 66. vestuário). e um aumento no nível atual de devedores incobráveis de 1% para 36 . vejam. fabricante de pecas para tornos mecânicos. Volume de vendas Alterações nos padrões de crédito devem acarretar mudanças no volume de vendas.

000. posto que todas as vendas são a prazo.000.00 Contribuição Líquida $5.000 x 1.5 meses = 29.000. decorrentes das vendas.02 x $10 x 66. a uma taxa de juros simples de 3% ao mês.$6 = $4 Lucro adicional $24.01 x $10 x 60.$11.000 x 1 mês = 18.200.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 2% sobre as vendas.00 O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $11.100.00 = 6.03 x 660. é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros.700. o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis.200.000 Custo marginal com devedores incobráveis = 13. A taxa de juros simples que os banco cobram para descontar as duplicatas da empresa é de 3% ao mês (desconto simples).700.200. precisamos descontar $600.00 Custo adicional com desconto .00 Custo incremental marginal com incobráveis . Plano proposto (45 dias de prazo) 66.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0.00 Resultados da flexibilização Contribuição adicional aos lucros pelas vendas $24.700.000 Plano atual 0.00 Custo marginal dos devedores duvidosos Plano proposto 0.00 todo os anos.000.$7.000.00 com a flexibilização das condições de crédito.000.000 unidades a $10 cada = faturamento total anual = 600.000 Lucro marginal $10 . Deve a FERRAMENTEX flexibilizar seus padrões para concessão de crédito? Solução: Para determinar se a FERRAMENTEX deve adotar padrões de crédito mais flexíveis. Contribuição adicional aos lucros Aumento de vendas 6.03 x 600.000.00 unidades por unidade total Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas Plano atual (30 dias de prazo) 60.000 unidades a $10 cada = faturamento total = 660.100.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0.00 Ou seja. pelo prazo de um mês.00 Resposta: Haverá contribuição positiva no valor de $5. 37 .00 7.

estoques. Registros contábeis em livros próprios dos eventos do dia-a-dia da empresa. Livro Diário. demonstrando o lucro ou prejuízo gerado em um determinado período de tempo. Caixa e outros registram a compra e venda de maquinas. Registro Linguagem contábil de nível elevado. etc. a Contabilidade atende as suas duas funções básicas: função administrativa: controle do patrimônio e função econômica: apuração do resultado. principalmente dos bens patrimoniais. o lado direito do balanço mostra como é que o lado esquerdo (empresa) é financiado.. b) Demonstração do Resultado do Exercício. 38 . que aponta a situação econômica da empresa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS. Por exemplo. IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA Contabilidade É a ciência que tem por objetivo registrar. o controle da existência física do estoque. pode-se afirmar que a Contabilidade é a ciência da informação cujos dados serão utilizados no processo de tomada de decisão. Após registradas as operações da Cia durante o exercício social. As principais peças que compõem as demonstrações contábeis são.. equipamentos. uma empresa é financiada por uma composição de capital próprio e capital de terceiros. Desta forma. cujo custeio se confrontará com o registro contábil. Controle Exerce praticamente os controles dos registros contábeis. em prazos e montantes. Razão. estoque mínimo. que evidencia a situação do patrimônio da entidade em um dado ponto no tempo. Podemos analisar a existência de divergência dos inventários. Controle das contas pagar e a receber. a) Balanço Patrimonial. Como podemos observar. tempo de permanência. realizada pelos profissionais da área contábil. Resumidamente. Análise Executa análise a qualquer tempo dos registros e dos controles patrimoniais. Por exemplo. Como podemos observar. controlar e analisar os atos e fatos administrativos de uma atividade econômica (empresa). índices de rentabilidade e lucratividades das atividades empresariais. a Contabilidade tem como meta elaborar as ferramentas que compõem as demonstrações financeiras e que serão utilizadas no processo decisório.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Demonstrativo de Resultados Vendas (quantidade) Preço Faturamento Custo Variável Custo Fixo Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios b => Taxa de Reinvestimentos. Exemplo de elaboração de Demonstrativo de Resultados: Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos.00 cada um. Você iniciou a empresa. Você e seus amigos entraram com $40. isto é.00 para deixar no caixa da empresa a título de capital de giro.. Locadora LEGAL Ltda. isto é. garagens e escritórios são alugadas.00. Você iniciou a empresa na data 01/01/2005 com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. A vida útil econômica dos automóveis para sua locadora foi estimada em 5 anos. quando deverão ser substituídos por veículos novos. Você e seus amigos entraram com $40. para formar o capital social da empresa. é.00 cada um. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. Vocês reservaram $30. cada um. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. na data 01/01/2005.000. para formar o capital social da empresa.00 para deixar no caixa da empresa a titulo de capital de giro. Vocês reservaram $30. 39 . O balanço patrimonial da locadora LEGAL Ltda.000. pelo banco da cidade a uma taxa de 2% ao mês.000.000. cada um.000. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado em 5 anos.000.00. lojas.. Locadora LEGAL Ltda. Todas as instalações físicas necessárias. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado pelo banco da cidade. Exemplo de elaboração de Balanço Patrimonial: x = = = = = Q P PQ CV CF LAJIR Juros LAIR IR (LAIR) Lucro Líquido Reinvestimento Dividendo Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos. com carência do principal no primeiro ano (isto é pagamento apenas dos juros mensais).

etc): $300.00 1. O valor da entrada pago. mensalmente. O Balanço financeiro que mostra o status deste imóvel imediatamente após a compra é o seguinte: 00 00 40 . Este imóvel foi comprado com financiamento da CEF no valor de $85. Solução: O demonstrativo de resultados da locadora é.100.000.700. Valor das Ações da Firma e Valor das Dividas da Firma: São três valores diferentes.00.000.814. A alíquota do IR é 22%.50 6.00 4.486. Suponha.800.300.203. lojas. foi de $115. Elabore o demonstrativo de resultados da LEGAL para um período de 1 mês de operações. Custos operacionais variáveis por veículo por mês (lavagem.00 19. o Valor da Firma é igual a soma destes dois capitais mais as sinergias geradas.610.00/mês.200.000. salários dos funcionários. Custos operacionais fixos da LEGAL por mês (aluguéis. A taxa de locação é de 90%.00.00 13. Uma firma é financiada por capital próprio e por capital de terceiros. Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios Balanço Patrimonial (retrato instantâneo) = Foto 9 2. 25% dos resultados. por exemplo. Isto significa que ao longo do tempo em media a empresa tem 90% dos veículos alugados a clientes.00 2.000. um imóvel cujo valor é $200.200.800. etc): 4.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Todas as instalações físicas necessárias.00 11.00.. Portanto.00. Os sócios decidiram colocar de lado. à vista. ou seja.50 x = – – = – = – = – = VALOR DA FIRMA. garagens e escritórios são alugadas. manutenção.00 8.00.00 2.000. pelo comprador. reinvestimento de lucros para aquisição de novos veículos no futuro.00 2.. Ambos os capitais financiam a firma. Valor médio da locação de cada automóvel por mês: $2.

Princípios contábeis geralmente aceitos e a demonstração do resultado: Indica quando as receitas são obtidas no momento da venda (não necessariamente recebidas em $). O valor do ativo é uma coisa e o valor do capital próprio (ações) é outra coisa e. uma parcela do custo do ativo imobilizado contra as receitas anuais geradas pelo mesmo. podemos dizer que colocamos no lado esquerdo do balanço a empresa e no lado direito quem e como financia a empresa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Observe: a.) f. Ao elaborar a relação dos ativos em um balanço. Ativo permanente é aquele que tem duração mais longa que 1 ano. c. estoques. O valor do imóvel é $200. O valor do ativo é igual a soma do valor do capital próprio MAIS o valor do capital de terceiros. depende de regras e normas estabelecidas pelo código do IR. b. credores. impostos e sócios. podemos dizer que um demonstrativo contábil demonstra como a empresa obtém os resultados de um período de tempo. 41 . O valor do patrimônio dos sócios (valor das ações) somente é igual ao valor do ativo se não existir capital de terceiros financiando parte do referido ativo. Custos de produção gastos associados à venda são reconhecidos no momento da venda. etc. Iniciamos a elaboração do demonstrativo de resultados pelas receitas seguidas das despesas associadas com a operação. a depreciação. O lado direito do balanço mostra como a firma (lado esquerdo) é financiada. FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS Depreciação: As firmas têm o direito de lançar. listamos os ativos por sua ordem de liquidez. d. Ativo circulante é aquele que pode ser transformado em $ em prazos menores que 1 ano. Fundamentalmente. Fundamentalmente. O lado esquerdo do balanço mostra a firma (caixa. Esses encargos aparecem como despesa de depreciação.00. como as receitas da empresa deste período de tempo são usadas para pagar e remunerar os custos operacionais. independentemente do fato de ele ser financiado ou não. dos mais líquidos para os menos líquidos. partindo das receitas subtraindo as despesas até chegar nos resultados para os sócios. como encargos.000. Regime de competência. Para efeitos de imposto. depois vem as despesas não associadas com a operação. imobilizados. Algumas informações úteis sobre a elaboração de balanços contábeis: Um balanço é uma fotografia instantânea que apresenta o balanço da situação patrimonial e do endividamento da empresa dos seus sócios e credores. Capital de Giro Líquido = Diferença entre Ativo circulante e Passivo circulante Algumas informações úteis sobre a elaboração de demonstrativos de resultados: Um demonstrativo de resultados é uma fita de vídeo que demonstra ao longo de um período de tempo. fixos e variáveis. UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO. o qual difere de país para país.

000.00 1.386.000.50 7.914. ajustes devem ser feitos. Para obtermos os fluxos de caixa que significam fluxos de recursos (dinheiro caixa).00 9.000.50 Entretanto.00 1.00 19.228.00 4.435.00 42 .00 4.000.000 / 36 = 5. Depreciação mensal é 180.800.914..914.800.00 2.700.914.914.200.200. Em outras palavras.100.00 5.00 4.50 3.100.800.000.50 Resumo: Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro Líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso (nesse caso. depreciação não é movimentação de caixa.685.800.300.386.00 1. Determinação dos fluxos de caixa para os sócios Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Depreciação Fluxo de Caixa Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = + = – = 9 2.00 5.000.00 4.00 = 9.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Exemplo da locadora LEGAL: Considere que os automóveis possam ser depreciados em 36 meses linearmente (parcelas iguais) isto é.00 13.00 1.. mês a mês.00 6.00 2.00 2.300.00 1.00 19.700.478.00 5.00 Demonstração dos resultado contábeis Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = – = 9 2. o administrador financeiro está interessado é nos fluxos de caixa provenientes da operação e não nos lucros líquidos relatados nas demonstrações de resultado.000. a depreciação) Fluxo de caixa proveniente das operações = 4.00 13.00 + 5.00 6.

Juros são tidos como despesa na demonstração de resultados. tanto mais depressa a empresa se beneficiará com a redução do imposto devido criada pela depreciação.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Comparação entre considerar ou não considerar a depreciação nos cálculos: Com a depreciação reduzindo da base tributável.00.00 para $1. isto pode afetar.00. o padrão dos fluxos de caixa. isto é. 43 . sobre eles. Quanto mais curta for a vida útil depreciável. o imposto de renda cai de $2.486. Classe de bens Veículos Maquinário em geral Vagões ferroviários Imóveis (exceto terrenos) Terrenos (terra) Período normal 3 a 5 anos 4 a 8 anos 10 anos 15 a 25 anos não deprecia Juros e Dividendos: Juros é a remuneração do capital dos credores. O fluxo de caixa das operações que era $8.914.00 = $1. não incide imposto. juros são deduzidos da base tributável e. Portanto.000. basta ver o que economizamos em termos de impostos: 22% de $5.814. significativamente.00 (com depreciação).100. A determinação da vida útil de cada ativo depende das regras do IR e do tipo de ativo. Podemos também calcular de outra forma este benefício da redução da base tributável pela depreciação.00 (sem depreciação) sobe para $9. uma redução de $1.00.100. Vida útil de um ativo: É o período ao longo do qual um ativo é depreciado. Temos a seguir uma tabela com exemplos de períodos normais de vida útil dos ativos para efeitos de depreciação.386.

.

T= Hoje T=1 ano 120. Este é um investimento sem risco. independente do estado da economia.00 50% 100. certamente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 MÓDULO 5 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO.00 e 50% de probabilidade de obtermos $120. Como representar este ativo X? Assuma que a probabilidade da economia crescer no próximo ano seja 50%.00 nesse ativo X.. a chance da economia não crescer será então 50%. .00 Conforme podemos facilmente observar. apresentara sempre um mesmo rendimento fixo de 20% ao ano. com “ter prejuízo” ou “ter lucro” Tem apenas a ver com a probabilidade de dar diferente do que é esperado. do que acontecer com a economia.00 e. Temos 50% de probabilidade de obtermos $120. independentemente.. um título de renda fixa. pois o investidor espera receber $120. ou seja.. Vamos iniciar representando os dois referidos estados possíveis da economia.. matematicamente.00 50% 120.. Obviamente. CMPC.00. T= Hoje T=1 ano Economia cresce 50% Economia Hoje 50% Economia não cresce Vamos representar agora um investimento de $100. como seria esta conta. o resultado esperado será: (50% x 120) + (50% x 120) = 60 + 60 = $120 45 . o resultado que o investidor vai obter será sempre os mesmos $120. os receberá. Considere um ativo X.. BETA E CAPM O Risco RISCO na linguagem dos administradores financeiros não tem nada a ver com “dar certo” ou “dar errado” .00. Vejamos. que.

Conforme podemos observar. Consideremos que os dois ativos X e Y que vimos anteriormente fossem oferecidos a estes três grupos com diferentes comportamentos em relação ao risco para que escolhessem um dos ativos X ou Y para investir.00 sem risco. 46 ..00 Vejamos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Considere agora o ativo Y. Comportamentos em Relação ao Risco Podemos classificar os comportamentos em relação ao risco em três grupos: averso ao risco. que apesar de pagar o mesmo. essa ação poderá valorizar 30%. em qualquer dos investimentos disponíveis. varia conforme o comportamento da economia. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber. O investidor avesso ao risco prefere o ativo X. Temos 50% de probabilidade de obtermos $130.. se a economia não crescer sua valorização. a escolha recairá sempre sobre o ativo X.00 50% 100.00 ou $110. que “paga” sempre os mesmos $120. Poderá ser $130. como seria esta conta. O investidor propenso ao risco prefere o ativo Y. no próximo ano.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110. Para um hipotético investidor neutro ao risco.. podemos dizer que para receber o mesmo resultado esperado $120.00 nesta ação Y T= Hoje T=1 ano 130. que é avesso ao risco. Este é um investimento com risco.. Conforme podemos facilmente observar. seria irrelevante investir no ativo X ou Y. que é uma ação de uma empresa. não devera passar de 10% neste ano. Se a economia crescer.00. investindo no ativo Y. ou seja. ambos ativos fornecem o mesmo retorno médio esperado de 20%. Vamos representar agora um investimento de $100.00 50% 110. a escolha seria pelo ativo Y.00. Então. o resultado médio esperado será: (50% x 130) + (50% x 110) = 65 + 55 = $120. o resultado que o investidor vai obter. isto permitirá que ele se programe pois terá certeza dos seus resultados. Para um investidor típico. matematicamente. oferece o risco. neutro ao risco e propenso ao risco.00. Para um hipotético investidor propenso ao risco. O investidor neutro ao risco é indiferente entre os ativos X e Y.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Para que um investidor típico opte por um investimento com risco.. Ou seja.00 é maior do que o retorno do ativo X. quanto maior for a dispersão esperada dos resultados futuros maior é o risco envolvido. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber. se a economia não crescer.. como seria esta conta. Este é um investimento com risco. Temos 50% de probabilidade de obtermos $150. Risco e Retorno No gráfico acima.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110. Vamos representar agora um investimento de $100.00 Vejamos.. que é uma ação de uma empresa. o resultado médio esperado será: (50% x 150) + (50% x 110) = 75 + 55 = $130. Poderá ser $150. ou seja. temos representado o risco e o retorno de um ativo “A” e outro ativo “B” . apresentado a seguir.. este investimento deverá oferecer um retorno maior do que o investimento sem risco. matematicamente. investindo no ativo W..00 50% 100. Se a economia crescer no próximo ano esta ação poderá valorizar 50%.. Será que o excesso de retorno esperado do ativo W em relação ao ativo X compensa o risco extra? Vejamos como é a relação risco retorno a seguir. Agora a escolha ficou mais difícil..00. Conforme podemos facilmente observar o resultado que o investidor vai obter.. o retorno médio esperado de $130.00 ou $110. varia conforme o comportamento da economia.00 50% 110.00 nessa ação Y. sua valorização não deverá passar de 10% neste ano.00. 47 . O risco é função da incerteza. Ativo W. comparando os ativos X ou W temos riscos diferentes. porém também temos retornos diferentes que tendem a compensar o risco maior de investir em W. Em compensação. T= Hoje T=1 ano 150. Suponha por exemplo um ativo W.

.. Por esta razão.. exigem garantias. os sócios também serão os últimos a receber o que sobrar e se sobrar. será ótimo.. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. nesta situação. Além disto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 A taxa de retorno adequada ao ativo A. 48 . Se a empresa está operando normalmente.. que veremos mais adiante. Partindo no comportamento dos investidores de aversão ao risco.. fianças e outros instrumentos para tentar garantir os seus recebimentos. não devemos investir. A PARTIR DO Leilão dos bens da empresa TEMOS Receita do leilão PAGAR Salários PAGAR Impostos PAGAR Credores quirografários PAGAR Credores não quirografários PAGAR . Se a empresa não esta em condições de operação normal e está em um processo de fechamento ou liquidação. temos o seguinte demonstrativo de resultados que mostra como é feita a distribuição dos resultados. por exemplo. A PARTIR DE TEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas de produtos ou serviços Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos LAJIR Juros LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido Reinvestimentos Dividendos Os dividendos são a remuneração dos sócios.. PAGAR Sócios Observe que. A taxa de retorno adequada ao ativo B com risco b é Kb. caso ofereça uma taxa inferior... quem corre mais risco espera ter maior retorno. Por esta razão. hipotecas. é Ka. Se o ativo A oferecer uma taxa de retorno maior do que Ka. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. O risco para os investidores: sócios e credores As empresas têm duas fontes primarias de recursos: capital próprio e capital de terceiros. com risco a. via de regra. observe que os sócios são os últimos a receber. Vejamos como é o retorno para esses investidores em uma empresa. Os sócios não dispõem destes instrumentos. Os credores recebem os juros e recebem antes. O Beta é nossa medida de risco para a dispersão dos resultados de um ativo. temos a seguinte forma de distribuir os resultados. concluímos então que os sócios esperam ter uma taxa de retorno maior que a taxa de retorno dos credores. devemos lembrar também que os credores.

O aluguel gira em torno de $60.000 0 0 25.000 25.000 25.000. afirmaram que ele poderia em vez de comprar uma sala à vista. Procurou um financiamento em que ele pagaria apenas os juros.000 0 0 25.000. A taxa de juros que o banco cobra é 22% ao ano. poderia vender as salas a qualquer tempo e quitar a dívida pelo valor do principal. Desta forma. Taxa de juros = 22% ao ano 49 .000.000 25.000 Ano 4 60.000 12. comprar 2 salas idênticas financiando 50% de cada uma delas.. valorização ou desvalorização do imóvel no mercado... desta vez considerando que compraria 2 salas.000 23. Seu Alexandre gostou da idéia e foi ao banco.00 e recebendo líquidos.000 12.00 anuais.000 23. Com estes recursos poderá comprar uma sala em um shopping. Com os conhecimentos que dispõe.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal.000. Estamos desconsiderando existência de impostos.000 25. todos os anos. seu Alexandre projetou os seguintes resultados para sua pequena empresa. Seu Alexandre refez seus cálculos. para efeitos de simplificar nosso exemplo.000.000.000 12.000 0 0 25. Valor das 2 salas: $200.000 12.000 23.000 Ano 2 60. deixando o principal para o final.000.00.00 anuais.000.00 para investir em um imóvel comercial para alugar. seu Alexandre teria 2 aluguéis em vez de apenas 1.000 0 0 25.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Não é necessário que você tenha um curso de pós-graduação para entender esse mecanismo. Algumas despesas do shopping correm por conta dos proprietários e são da ordem de $12. Ano 1 60. ao conversarem com seu Alexandre. caso quisesse. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 25% ao ano. Vamos ver um exemplo bem simples de como um pequeno empresário também perceber que a taxa de retorno do capital próprio deve ser maior do que a taxa de retorno dos credores Exemplo numérico prático: Seu Alexandre Silva tem um capital de $100.00 Entrada: $100. Alguns amigos. à vista.000 Ano 3 60.000 23.000.00 anuais.000 Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Bruto Juros Impostos Lucro Líquido Investindo $100.00 (capital próprio) Valor financiado $100. Os seus custos fixos para gerenciar (incluindo contadores e diversos) são da ordem de $23. $25..

000. o banco poderá tomar suas salas.000 46.000. maior do que receberia com apenas uma sala.000 Impostos 0 Lucro Líquido 24.000 Ano 4 120. se não pagar.000 50.000 0 28.000 Custos Variáveis 24. pois têm juros a pagar e. é 25% ao ano. capital de terceiros para financiar seus investimentos. Valor das 2 salas: $200.00.000 50.000 Juros 22. pois tem juros a pagar e. todos os anos.000. porém o retorno é menor.000 Investindo $100. se não pagar.000 22.000 24.000 24.000 46.000 Custos Fixos 46. $24. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 24% ao ano.000 46. Conclusão: A taxa de retorno dos credores deve ser menor que a taxa de retorno para os sócios. Observe o cenário. vai decidir por não usar capital de terceiros em seu projeto. pois. como vimos.000 24.000.000 46.000 Ano 2 120.000 Lucro Bruto 50. todos os anos..000 Custos Fixos 46.000 Custos Variáveis 24.00 e recebendo líquidos. Entretanto.000 24.000 Ano 4 120.000 50.000 24.000. seu risco agora é maior.000 22.000 50.00 (capital próprio) Valor financiado $100.000 24. Taxa de juros = 26% ao ano Ano 1 Faturamento 120. Porém. $28.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal. certamente.000 50.000 Ano 2 120.000 0 24.000. por exemplo. Seu Alexandre acha que o aumento da taxa de retorno de 25% para 28% compensa o risco maior. menor do que receberia com apenas uma sala.. ou usar pouco. teríamos uma decisão incoerente.000.000 0 24.00 Entrada: $100. o retorno é maior. os empreendedores decidem por não usar.000 Ano 3 120.000 0 28.000 22.00 e recebendo líquidos. que. Seu Alexandre refez mais uma vez os cálculos.000 Ano 3 120. alguns amigos alertaram seu Alexandre para o fato de que se os juros fossem 26% em vez de 22%.000 46. Seu risco agora é maior.00. Seu Alexandre.000 Investindo $100.000 Impostos 0 Lucro Líquido 28. 50 .000 0 24. Quando as taxas de juros são altas. maior risco com menor retorno.000 46. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 28% ao ano. o banco poderá tomar suas salas.000 Juros 26.000 26.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Ano 1 Faturamento 120.000 0 28.000 Lucro Bruto 50.000 26.000 26.000 50. o cenário poderia ser diferente. caso contrário.

agora existe imposto de renda.000. Qual é o custo médio do capital desta empresa? Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0.000.000. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios tem nesse empreendimento é 30%.. sobre a qual pague uma taxa de juros Kd. Vamos denominar o capital próprio S. A alícota do IR é 25%.000. e chamar a taxa do custo do capital próprio Ks. com risco maior e retorno maior e capital de terceiros (capital de fornecedores. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dívidas é 20% ao ano.00.. deve proporcionar uma taxa de retorno de.000. Kd significa taxa da dívida. credores em geral). Qual é o custo médio do capital desta empresa? 51 .000 / 2.000.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros).25 CMPC = 25% Resposta: Isto significa que a empresa. Nomenclatura Existem inúmeras nomenclaturas.3 (1. com risco e retorno menores.000. pois têm maiores garantias de recebimento.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O Custo Médio Ponderado do Capital – CMPC Só existem duas fontes de capital para financiar empresas (ou projetos). governo. sobre a qual pague uma taxa de retorno Ks e ainda uma quantia D de dívidas.000.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1.000. Não existem impostos.000. A empresa cujo capital total seja $2. 25% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. significando taxa para os sócios. capital próprio que é o capital dos sócios.000. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios têm nesse empreendimento é 30%. e chamar a taxa do custo do capital de terceiros Kd (K é a sigla genérica para taxa). Vamos denominar a dívida D. Exemplo 2: Considere o mesmo exemplo anterior com uma diferença. terá um custo médio ponderado do capital dado pela seguinte relação. Exemplo 1: Considere uma empresa cujo capital total seja $2.000) CMPC = 0.2 (1 – 0) (1.000.. Na literatura em inglês.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1..000. em que tenha $1.000 / 2. pelo menos.000. capital de terceiros.000) + 0.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros). o custo médio ponderado do capital é weighted average cost of capital cuja sigla é WACC. como um todo. Uma empresa que tenha uma quantia S de capital próprio.000.00 tem $1. A expressão D/(D+S) é a percentagem de dívida em relação ao capital total da empresa.000. A expressão S/(D+S) é a percentagem de capital social no capital total da empresa. CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) A expressão (1 – IR) é devida a existência do benefício fiscal que estudaremos adiante. bancos. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dividas é 20% ao ano.

como um todo.000. em que é permitido abater os juros do IR.25) (1.000. A e B.000) Resposta: Isto significa que a empresa.00 e taxa de retorno 20% ao ano. deve proporcionar uma taxa de retorno de pelo menos 22. com risco. UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO Quando você está fazendo operações deve focar em sua competência fundamental e em seu negócio especifico.000. Menos oscilações nos retornos significa menor risco.5% + 0. Quando um ativo perder valor.225 CMPC = 22. O custo médio ponderado do capital é menor do que se não existisse o beneficio fiscal. 52 . o outro poderá valorizar e vice-versa. Observe que com a existência do benefícios fiscais.000. que apresentem risco.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0.000 / 2.000 / 2. colocar um pouco de seus recursos em ativos diferentes.2 (1 – 0. com risco.3 (1.00 e taxa de retorno 20% ao ano. em que você pretende investir $100.000) CMPC = 0.00: Retorno esperado $120. Vamos ver o exemplo com 2 ativos. Como a diversificação pode ajudar a reduzir o risco? Diversificar significa. Isso significa que você terá sempre um retorno médio com menos oscilações. Retorno esperado $120.5% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. ao invés de você focar seus investimentos em um único ativo. Quando você está investindo deve procurar diversificar seus investimentos para reduzir o risco.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Se ao invés de investirmos $100. não conseguimos eliminar totalmente o risco pela diversificação. Porém o exemplo é bastante didático.00 em cada um. Este é um exemplo caricatural. só na teoria encontramos dois ativos A e B cujos retornos sejam exatamente simétricos. para obtermos os benefícios da diversificação. investirmos $50. teremos uma carteira composta dos dois ativos A e B. não reduziríamos o risco por investir mais recursos em um único ativo. 53 . como vimos. devemos investir em um conjunto de ativos que apresentem perfis de retornos diferentes. consolidando: Retorno esperado $120.00 e taxa de retorno 20% ao ano. Neste exemplo de ativos com perfis de retorno absolutamente simétricos. sem risco! Este exemplo simples mostra que. pois explica a teoria da diversificação de forma simples e rápida. e os retornos serão os seguintes: Ou seja. porém podemos reduzi-lo em muito.00 no ativo A ou em B. pois. Na prática. podemos reduzir o risco dos investimentos. com o emprego de técnicas de diversificação. No mundo real. pois. conseguimos eliminar totalmente o risco.

A diferença entre as variações dos retornos de uma determinada ação e as variações dos retornos de uma carteira ou de um índice de referência de mercado – no caso brasileiro. formando carteiras eficientes a partir de idênticas expectativas. todos os investidores. os indivíduos e as instituições possuem carteiras. uma carteira tenha quase sempre menos risco do que qualquer um de seus componentes isoladamente. 1999). o índice Bovespa – é decorrente da diversificação. A partir dessas hipóteses. formulam-se algumas hipóteses para seu desenvolvimento. impacto forte sobre o desvio-padrão dos retornos de uma carteira ampla. É importante notar que elas não são restritivas e visam. um título com elevado desvio-padrão não tem. Com a diversificação. como.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM Desde o início dos anos 60. Na verdade. bem como no processo de avaliação de tomada de decisões em condições de risco. d) existe uma taxa de juros de mercado definida como livre de risco. Ocorre que o desvio-padrão de uma ação isolada não é uma boa medida de como o desvio-padrão do retorno de uma carteira se altera quando uma ação lhe é acrescentada. as hipóteses formuladas não são assim tão rígidas a ponto de invalidar o modelo (ASSAF NETO. a taxa de mínima atratividade para o capital próprio. Tais variações são representadas pelo conceito estatístico do desvio-padrão. Formalmente. Em geral. descrever melhor um modelo financeiro. necessariamente. Conceitualmente. Esse aparente paradoxo é. igualmente. uma das preocupações dos administradores financeiros tem sido a relação risco versus retorno. Mesmo que não sejam constatadas na realidade de mercado. que separadamente desenvolveram. tiraram-se várias conclusões a respeito do processo de avaliação de ativos. o risco de um determinado título está relacionado com o modo pelo qual o risco de uma carteira varia quando esse título lhe é adicionado. O desenvolvimento do CAPM é atribuído a William Sharpe e John Lintner. a diversificação pode eliminar certa parcela do risco de uma carteira de investimentos. 54 . essencialmente. aos investidores. igualmente. Permite. atingindo. a mesma teoria (SHARPE. O CAPM pode ser traduzido por modelo de precificação de ativos financeiros. ações individuais com risco podem ser combinadas de maneira que um conjunto de títulos. Como em todos os modelos financeiros. ou seja. c) todos os investidores tem a mesma percepção quanto ao desempenho dos ativos. taxas ou quaisquer outras restrições parar os investimentos no mercado. o desvio-padrão do retorno de um título não é uma boa medida de seu risco quando quase todos os investidores detêm carteiras diversificadas. A teoria do capital asset pricing model (CAPM) foi desenvolvida param explicar o comportamento dos preços dos ativos e fornecer um mecanismo que possibilite. a base do CAPM (ROSS. por exemplo: a) supõe-se uma grande eficiência informativa do mercado. WESTERFIELD ET JAFFE. quase ao mesmo tempo. O CAPM é bastante utilizado nas várias operações de mercado de capitais. demonstrando seu significado e suas aplicações práticas. que é uma medida de dispersão em relação à média da série de dados em estudo. na realidade. e não títulos isolados. 2001). estimar a taxa de retorno exigida pelos investidores. LINTNER. ou seja. A redução do risco é possível porque os retornos dos títulos individuais não são perfeitamente correlacionados entre si. Portanto. avaliar o impacto do risco sobre o retorno de um ativo. 1964. 1965). b) não há impostos.

por definição. Como foi dito. o CAPM pode servir para determinar a taxa de retorno exigida nas decisões do investimento (R). que o risco do ativo em questão é igual ao do mercado como um todo. O coeficiente beta é calculado da mesma forma que o coeficiente b da reta de regressão linear entre duas variáveis (ASSAF NETO. Um ativo que apresente a mesma volatilidade da carteira de mercado tem seu beta definido como 1. a qual tem por base a remuneração de um ativo livre de risco (Rf ) mais um prêmio pelo risco identificado na decisão em avaliação.90 e o retorno esperado de mercado for igual a 10%. a melhor previsão do retorno da ação será 9%. igual a 1. ou seja. O CAPM mostra que o risco de um determinado título é bem representado por seu coeficiente beta. se ß = 1. apresentam níveis de risco diferentes daquele assumido pela carteira de mercado. essa sensibilidade é refletida em seu beta. Em termos estatísticos. 2001). 1999). O beta de uma ação representativa do portfólio composto de todas as ações do mercado é. e calculado como diferença entre o retorno esperado pela carteira de mercado (Rm) e a taxa livre de risco. essa ação subiria 10%.50.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O modelo CAPM exprime o risco sistemático de um ativo por seu coeficiente beta. sendo. Na prática. uma valorização de 10% na carteira de mercado determina uma expectativa de rentabilidade de 15% na ação. e se o mercado caísse 30%. tem-se um ativo caracteristicamente defensivo. Essa estrutura admite. não ocorre com freqüência na prática. todavia. com um risco sistemático menor que o da carteira de mercado. considerada um investimento agressivo. se ß = 0. identificado com o coeficiente angular da reta de regressão linear das variações de um ativo financeiro (uma ação. 55 . por isso. Por exemplo. o índice Bovespa). que é a medida da volatilidade da ação em relação ao mercado como um todo. ou seja. Por exemplo. equivalente a 90% da taxa de mercado (ROSS. apresenta apenas o risco sistemático. o beta informa qual é a tendência que uma determinada ação tem de variar em conjunto com a carteira de mercado. o risco da ação é igual ao risco sistemático do mercado como um todo. é o coeficiente beta. isso significa que se. Quando o beta é inferior a 1. Quando o beta de um ativo é exatamente igual a 1. por ser totalmente diversificada. Por outro lado. para definir a taxa mínima de atratividade do capital próprio (TMA). Essa hipótese. na medida em que relaciona o risco de um ativo com o do mercado. essa ação cairia 30%. O beta mede a sensibilidade de um ativo em relação aos movimentos do mercado. já que os ativos específicos. o mercado subisse 10%. Uma ação com beta maior que 1 reflete um risco sistemático mais alto que o da carteira de mercado. A carteira de mercado. diz-se que a ação se movimenta na mesma direção da carteira de mercado em termos de retorno esperado. geralmente.WESTERFIELD ET JAFFE. implicitamente. por exemplo) sobre as variações da carteira de mercado (por exemplo. sendo ambos remunerados pela mesma taxa de prêmio pelo risco.

Por exemplo.14) Kp = 0. A taxa RF é 14%. esta é a taxa média obtida por outras empresas similares em boas condições de saúde financeira.3 (0. não dispomos desta medida de risco.3. vem a ser a expressão do CAPM (ASSAF NETO.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Logo. uma vez que. que. que atuem no mesmo segmento.20 – 0. similares. às vezes. for capaz de gerar uma taxa de retorno operacional superior a 27.3 – podemos calcular: Kp = RF + βp (Erm – RF) Kp = 0.14 + 2. O mercado como um todo apresenta um retorno esperado de 20%. a expressão da taxa de retorno requerida por um investimento em condições de risco é generalizada da seguinte forma.80% Resposta: A taxa de retorno adequada a esse projeto é 27. Se o projeto.278 Kp = 27. o que podemos fazer é utilizar a taxa de retorno utilizada por outras empresas. Solução: Seja Kp a taxa de retorno adequada ao projeto Conhecendo βp – beta do projeto – fornecido no enunciado. usar a taxa de 27% para a GOODSOFT como uma boa aproximação. em boas condições de saúde financeira. na prática. a GOODSOFT. Determine a taxa de retorno adequada para os investidores desse projeto. em suas operações. caso contrário. 2.80%. na verdade. 1999): Ki = RF + βi (Erm – RF) Onde: Ki RF βi ERm = = = = Taxa adequada ao risco do ativo i Taxa das aplicações livres de risco (renda fixa) Risco relativo do ativo i. no mercado. suponha que desejemos determinar a taxa de retorno para nossa empresa de software. Não estaremos incorrendo em grandes erros. Então. em relação ao mercado Retorno (esperado) do portfólio de mercado Exemplo: Considere um projeto que apresente um risco beta igual a 2. Vamos ao mercado e observamos algumas empresas de software que apresentam as seguintes taxas de retorno: Empresa Newsoft Empresa Supersoft Empresa Blue soft taxa de retorno = 28% taxa de retorno = 27% taxa de retorno = 26% Podemos então. quando queremos determinar a taxa de retorno adequada para nossa empresa. 56 .80%. o projeto é viável e lucrativo e vice-versa. Determinação da taxa de retorno na prática: No dia-a-dia do mercado. o beta.

dinheiro que possa imediatamente ser utilizado pelos donos da empresa. levar a enganos de valor que. Assim. devido às decisões errôneas que incentivam. no futuro podem inclusive beirar a falência (a gigantesca Xerox viveu esse problema recentemente). Decisões de investimento são então corrigidas e modificadas. portanto. Por isso. as chamadas avaliações relativas. Claro que não pode haver.quanto ao futuro. o que se procura na avaliação é estimar os cenários mais prováveis de geração de caixa no futuro. Introdução As empresas são uma invenção relativamente nova na história da vida econômica. podemos estimar probabilidades de ocorrência do mesmo. É por isso que a moderna avaliação de empresas privilegia. E por riqueza entendemos a geração de caixa. precisa. Outro tipo usado é a Avaliação pelo Valor de Mercado dos ativos de uma empresa. Tipos de Avaliação A avaliação a que acabamos de nos referir é a única aceita como padrão internacional e é a utilizada pelos grandes investidores para decidirem onde investir capital. precisamos entender também que à medida que este futuro se torna presente a avaliação precisa ser atualizada se apenas alguns poucos meses se passaram. Essa só tem sentido quando a empresa 57 . vale mais a empresa que mais cria riqueza. O propósito das empresas é a criação de riqueza. não um único valor da empresa. Desta forma. a empresa que gera mais fluxo de caixa. é consenso entre os profissionais de avaliação que apenas o futuro deve ser considerado na avaliação de uma empresa. sistematicamente. A primeira chama-se Avaliação Relativa e se baseia no preço de venda de uma empresa semelhante. Existem também outros dois tipos de avaliação. Como ela tem vida curta. terrenos e imóveis. sem dúvida. Mas conhecemos o futuro? Projeção de Fluxos de Caixa Futuros Embora não nos seja dado conhecer o futuro. ou totalmente refeita. tudo o que podemos projetar são cenários otimistas. ativos que guardam alguma similaridade entre si. têm sido desastrosas as avaliações feitas por comparação. mas ainda uma especulação . Portanto. Portanto. ser refeita. Qualquer tentativa de usar uma avaliação desatualizada pode. trazem imensos prejuízos. Mas existe algo como duas empresas iguais? Claro que não. Validade da Avaliação Como na avaliação o valor é baseado numa especulação . A avaliação de empresas bem feita deve nos trazer.coberta de regras técnicas. mas um intervalo de valores em que o valor mais provável está dentro do intervalo. Mas a história já demonstrou que empresas que no passado geraram muito fluxo de caixa. como de maior valor. mais prováveis e pessimistas. Esse tipo de avaliação é muito útil para veículos. A começar pela administração das mesmas. o que faz uma enorme diferença. por sua vez. se mais de meio ano se passou.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 MÓDULO 6 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Aula especial com palestra do professor Cristóvão Pereira de Souza sobre o tema Avaliação de Empresas e Projetos. quando lidamos com o futuro. uma precisão matemática.

É. não permite que apenas um único valor seja apontado. quando aceita transacionar determinado ativo por certo valor. haverá necessidade de um ativo ser reavaliado sempre que as condições econômicas se modificarem. Já os modelos de direitos contingentes costumam ser muito complexos do ponto de vista matemático 58 . Conclusão O método mais adequado para a avaliação de uma empresa saudável. basicamente. devendo a avaliação ser totalmente refeita depois de um período que ultrapasse seis meses. ou mesmo. como você verá a seguir. modelos de direitos contingentes e os chamados modelos de fluxos de caixa descontados. para o estabelecimento do valor de um ativo será utilizado um modelo. Portanto. por um valor superior ao aceito pelo mercado. Ele nos remete sempre para um intervalo de valores. Infelizmente. Cabe lembrar que um modelo nada mais é que uma simplificação da realidade. Os modelos de avaliação relativa. Por trás de cada categoria de modelo tem-se uma filosofia de avaliação estabelecendo o que é relevante na determinação do valor. E esse método. o valor de um ativo se modifica. três categorias: modelos de avaliação relativa. O motivo desta escolha é o fato de serem esses os modelos mais aceitos e utilizados pela comunidade empresarial e acadêmica que têm preocupação com uma sólida conceituação teórica. Ao longo do tempo. Para empresas saudáveis não tem o menor sentido. Esse intervalo se modifica todo o tempo. o foco será a categoria dos modelos de fluxos de caixa descontados. Nesse caso. isso não acontece. o chamado valor de liquidação. dependendo das condições econômicas que são encontradas. tais como: Como você pode estimar o preço justo de uma ação? Qual o valor estimado de um projeto para a empresa? Como se calcula o valor de uma empresa? Existe mais de uma maneira de se calcular o valor de uma empresa? A Importância da Avaliação É um anseio natural dos agentes econômicos saberem o valor dos ativos nos quais estão interessados. referências à determinação de valor estarão implicitamente vinculadas ao fato de o valor estar sendo determinado em um ponto no tempo. apenas quando houver mudanças das expectativas dos agentes econômicos a respeito dessas condições no futuro. No caso dos modelos de avaliação. carecem dessa base teórica sólida para respaldálos. portanto. Assim. e em funcionamento. pela própria natureza de especulação quanto ao futuro. é o do Fluxo de Caixa Descontado. Ele procura responder a diversas perguntas. neste capítulo. existem. podemos estar em uma situação onde o valor da empresa em funcionamento pode ser menor que o valor da empresa liquidada. o que se mantém constante neste mundo depois de seis meses. fatalmente implicará prejuízo. pois para essas empresas o valor da mesma funcionando costuma ser muitas vezes superior ao valor de liquidação. Aqui. O juiz final do valor de um ativo será sempre o mercado. O motivo é simples: a compra de um ativo. O problema seria mais fácil se fosse possível afirmar que o valor de um ativo é algo estável. Aqui. enquanto que a situação contrária pode reverter em grande lucro. principalmente em tempos de globalização? UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL Neste capítulo você verá os principais conceitos utilizados para avaliação de ativos de uma forma geral.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 vai mal. Afinal.

Nem por isso o apartamento valeria mais. que será representado pela letra D. Conceitos Fundamentais: valor e cotação Suponha que você compre um apartamento dando uma entrada. a sua dívida com a CEF irá sendo reduzida. D o valor do capital de terceiros que foi usado para financiar a empresa e S o valor do capital próprio.000. Também com o tempo. ou menos. que será representado pela letra S.000. portanto..000.000. Observe que no exemplo. Aqui é possível fazer uma distinção entre valor e cotação. supondo que isso seja uma condição exigida pelo comprador. Imagine que este seja. diz-se que o valor de mercado do apartamento. Com o passar do tempo. mas sim de uma empresa. V é avaliado em termos de mercado..000. e assumindo um financiamento pela Caixa Econômica Federal (CEF). Observe também que no caso. O valor da sua parte no apartamento é chamado de capital próprio.. isto é. O comprador estabelece a sua oferta em função unicamente das características do apartamento: sua localização. Suponha agora que. É muito importante que você não confunda valor de um ativo (V) com o valor do capital próprio do ativo em questão (S). o negócio poderá ser fechado. E o valor da dívida. Se você estiver falando de uma sociedade por ações. é de R$120. nos quais os modelos de fluxos de caixa descontados apresentem limitações na determinação do valor. valor esse que pode ter aumentado ou diminuído em função das circunstâncias econômicas e de mercado. se você levar em conta as condições de mercado. é de R$200. No exemplo do apartamento. que foi usado para financiar a empresa. à medida que você paga. o seu saldo devedor com a CEF é de R$120. O valor da dívida é também chamado de capital de terceiros. área interna. assim como D e S. o valor do capital próprio (sua parte no apartamento) seria nulo.000 pelo apartamento. Imagine agora que não se esteja falando de um apartamento. é de R$80. O valor da sua propriedade do apartamento. Neste caso. pois ele deve ser pago a terceiros que ajudaram a financiar o apartamento. pois representa o valor atual de mercado do dinheiro que você utilizou para pagar parte do apartamento.. valores que são aceitos pelo mercado. o valor do apartamento. S será o valor de mercado dessas ações. S=V-D Com uma pequena mudança na ordem das variáveis podemos escrever. Isto significará que você obterá na venda apenas R$80. em determinado momento no futuro. neste momento. efetivamente. Observe que o valor da sua propriedade pode ser calculado pela diferença entre o valor do apartamento e o valor da dívida. o valor do apartamento poderá mudar.000 por ele. mas sim valores de mercado. Não são. foi suposto que o valor do apartamento era de R$200. capital dos acionistas. Considere ainda que. Quando um ativo é negociado por uma determinada quantia. V=D+S Pode-se afirmar que o valor de um ativo será igual ao valor da dívida utilizada para o financiamento do ativo mais o seu valor do capital próprio que financia o mesmo. apenas valores registrados na contabilidade. você coloca um anúncio no jornal para vender o seu apartamento e descobre um comprador que está disposto a pagar R$200. V é o valor de mercado da empresa. Neste caso. que será representado pela letra V.000 depois de saldar a sua dívida com a CEF. Se você aceitar a oferta.000 e que o comprador havia oferecido exatamente R$200. isto é. diz-se que essa quantia é 59 . número de dormitórios. se a sua dívida com a CEF fosse de R$200.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 e mais adequados para casos específicos.

o valor da empresa é estabelecido como sendo o valor presente dos fluxos de caixa operacionais da empresa projetados para o futuro e descontados por uma taxa que leve em conta o custo de capital da empresa. Imagine que as operações da empresa fossem subitamente interrompidas. no entanto. Note que se está supondo. Imagine que todos os apartamentos de um prédio são iguais. valor da empresa. todas as cotações convergem para o valor do ativo. é igualado ao valor do patrimônio líquido da empresa. Nesse caso. e que ela fosse fechada e todos os seus ativos fossem vendidos a preços de mercado. uma vez que elas variam ao sabor do momento. de características particulares dos negociadores envolvidos e da negociação. com as suas possibilidades de gerar fluxos de caixa em suas operações no futuro. Em situações de equilíbrio. liquidação e operacional Há quem utilize a contabilidade para estabelecer o valor de um ativo. portanto. considera-se uma condição de equilíbrio. O montante apurado nesta venda a preços de mercado seria chamado de valor de liquidação. A grande maioria das empresas é de empresas saudáveis e para as quais se pode afirmar que o seu valor operacional é substancialmente superior aos seus valores contábil e de liquidação. talvez a cotação obtida fosse distinta. Os modelos usados permitem calcular valores. respectivamente. por algum motivo. Nesses filmes. O valor da propriedade (capital próprio) S. Sabe-se que a contabilidade. Não há modelos para o cálculo de cotações. você saber que muitos agentes econômicos. então? Chama-se de valor à quantia pela qual o ativo é negociado em condições de equilíbrio de mercado. A grande desvantagem desta análise é que ela parte do princípio de que a contabilidade expressa valores corretamente. preços considerados justos para os ativos em condições de equilíbrio. Neste caso.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 uma cotação deste ativo. vende o décimo primeiro por R$120. O que aconteceria no caso de uma empresa ter o seu valor de liquidação superior ao seu valor operacional? Isto significaria que os proprietários da empresa poderiam fechá-la e vender os seus ativos a preço de mercado com ganho sobre a hipótese de continuar a operá-la. O valor do capital de terceiros é. distorce os valores se forem comparados com os obtidos do ponto de vista do mercado.000 e alguém. devido às regras às quais é submetida. Esta taxa chama-se de custo médio ponderado de capital. Para a maioria das empresas o seu principal valor está relacionado com o futuro. O cinema representou essa situação em dois filmes muito conhecidos: Uma Linda Mulher e Wall Street. Se dez apartamentos são vendidos por R$200. Os apartamentos continuarão valendo R$200. não significa que os apartamentos do prédio passam a valer R$120. no caso. O valor V.000. debêntures). que foi obtido o valor de mercado para cada um dos ativos da empresa e. portanto. Isto significa que se a negociação fosse feita com outro comprador. considera-se que o balanço patrimonial da empresa expressa a realidade do seu valor. É importante. é assim identificado com o valor contábil dos ativos da empresa. uma quantia teórica que costuma orientar os negócios e se calcula considerando a existência de liquidez no mercado. Observe que a contabilidade olha apenas para o passado. na qual a cotação obtida para cada ativo da empresa atingiu o seu valor de mercado. neste caso. ainda hoje. O que vem a ser valor. continuam utilizando os balanços para determinação dos valores das empresas. A este valor determinado pelo valor presente dos fluxos futuros de caixa operacionais da empresa. os atores Richard Gere e 60 . Tipos de Valores: contábil. de condições normais e de equilíbrio. o valor total da dívida que é usada para financiar a empresa (empréstimos. que foram estimados e descontados pelo custo médio ponderado de capital.000 só porque houve uma negociação neste montante. Um outro tipo de valor que merece menção é o chamado valor de liquidação. o que já foi registrado.000. que parece ser o valor de equilíbrio do mercado.Valor é. chamamos de valor operacional da empresa. para o que já aconteceu.

É essa subjetividade que rouba qualquer base conceitual à categoria dos modelos de avaliação relativa. Observe que. não devem ter valores iguais. então. tendo seu valor distanciado do valor da outra empresa considerada. exceto no fato de não possuir essa mina de ouro.00 por esse diferencial também será subjetivo. a qualquer momento. subjetivo. está na questão do estabelecimento do valor do ativo que se toma por referência. pois imaginou-se a hipótese de que ambas são idênticas. Imagine uma empresa que possua uma mina de ouro antiga e que está desativada em função do alto custo de extração. deverá obter o mesmo valor. a empresa proprietária da mina passará a gerar fluxos de caixa adicionais.00. excluída a existência da mina. Como ele conhece a padaria que foi vendida e acha que a sua é melhor. Como a mina de ouro está desativada. 61 . por uma contingência que possa surgir. Ele. A propriedade da mina por uma das empresas faz com que as duas não sejam iguais e. mas na condição de desativada. por tê-la. ouve falar que uma padaria vizinha foi vendida por R$350. analogia essa que envolve modelos matemáticos complexos que apenas se justificam em casos específicos. Modelos de Direitos Contingentes Esses modelos consideram casos particulares de ativos que apresentam uma brusca mudança no fluxo de caixa livre em função do surgimento de uma determinada circunstância – contingência.000. Uma.00 recentemente. com a conseqüente geração de fluxos de caixa daí provenientes. que inviabiliza a venda do ouro no mercado. os ativos são apenas semelhantes. A seguir fecham as mesmas e obtêm o ganho da diferença dos valores. por exemplo. Além disso. em muitos casos. Suponha. É exatamente aí que se apresentam as duas principais deficiências desses modelos. Observe que o conceito de “melhor” que ele estabeleceu terá sido.000. portanto.000. O que os modelos de direitos contingentes fazem é exatamente isso: consideram o valor de ativos mantidos pelas empresas que possam ter seus fluxos de caixa bruscamente modificados. Estaremos mesmo comparando com o valor do ativo de referência. ambas as empresas não geram quaisquer fluxos de caixa que advenham da extração do ouro. na hipótese de um aumento do preço do ouro que passe a viabilizar a extração do metal. ou meramente com uma cotação do mesmo? Lembra da diferença que apontamos anteriormente? Terá esse valor sido adequadamente estabelecido? A segunda está no fato de que. que determinado comerciante deseje vender sua padaria. Para tanto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Michael Douglas representam papéis de investidores que compram empresas nas quais o valor de liquidação é superior ao seu valor operacional. Modelos de Avaliação Relativa A idéia central que está por trás desta categoria de modelos é a da comparação do valor do ativo no qual você possa estar interessado com o valor de algum outro ativo de cujo valor você obteve conhecimento. costuma guardar grande subjetividade. Se você considerar os preços correntes do metal. Imagine agora uma empresa idêntica em tudo. Ambos os filmes representam situações que ocorrem na realidade do mercado americano. necessariamente. E o ajuste no valor que é estabelecido para dar conta das diferenças existentes. é feita uma analogia com o conceito de opções existentes nos mercados financeiros. o adicional de valor correspondente a R$150. A primeira. estima que a sua deva ser vendida por R$500. Se você for avaliar ambas as empresas utilizando um modelo que considere apenas os fluxos de caixa gerados. por não ter a mina e a outra. e não iguais.

é a capacidade de geração desses fluxos de caixa no futuro. Imagine você. Observe que se a sua estimativa dos fluxos de caixa no futuro se modificar. por um instante. O avaliador projeta. logo. Imagine que você está avaliando uma ação da Petrobrás. A fórmula da matemática financeira para a perpetuidade de um valor constante no tempo dirá que o valor presente desse fluxo de caixa será de. O valor do ativo dependerá. os proprietários são acionistas. o seu valor será automaticamente alterado por este modelo. Ora. que está considerando a necessidade de avaliar uma fazenda para a qual estima uma geração de caixa líquida anual constante de R$100. então. como ele não tem a intenção de vendê-la. o avaliador considera uma taxa de desconto que leve em conta a taxa livre de risco adicionada de uma taxa que represente o nível de risco do ativo em relação a outros ativos da economia. O importante aqui é compreender que a única coisa que atribui valor a esses ativos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Modelos de Fluxo de Caixa Descontado Esta categoria de modelos entende que o valor de um ativo está relacionado com a capacidade de geração de caixa no futuro. você pode perceber que o único fato que atribui valor a uma ação é o fluxo infinito de dividendos que se pode dela esperar. a seguir. Modelos de desconto de dividendos Se você compra uma ação. na literatura inglesa conhecido como free cash flow. então.00 por ano.000. todo o valor deverá estar contido nos dividendos futuros que serão recebidos. portanto. a geração futura de caixa para o ativo e calcula o seu valor presente na data zero. Como o valor da ação depende de quem a avalia e não de quem tem a propriedade dela. Não esqueça que a ação é um ativo infinito em princípio. Você verá mais adiante como deve calcular esses fluxos de caixa a serem considerados. supondo que a empresa não venha nunca a acabar. se você imaginar a mesma trocando de mãos ou permanecendo com a mesma pessoa. Você poderá dizer. da expectativa de futuro que se tem para o ativo. sabe-se que o futuro é sempre uma incógnita. No caso de uma sociedade por ações. em certo momento. ela tem o valor de R$400. o novo dono estará disposto a pagar por ela em função do fluxo de dividendos que poderá receber dali em diante.. determinou-se que a taxa adequada para descontar o fluxo de caixa líquido seja de 25% ao ano. Para isto. Lembre-se que dividendos são valores em dinheiro pagos pelas companhias que emitem ações. de alguma forma. Se ela vier a mudar de mãos. O primeiro será referente aos dividendos que essa ação pagará no futuro. nada mais é do que a distribuição para os acionistas de parte do lucro obtido em determinado período. que. ela deverá ter o mesmo valor. como avaliar ativos que geram fluxos de caixa futuros. estabelecida para este ativo.. Outro ganho que o acionista pode ter está vinculado ao valor de venda de determinada ação em determinado instante. Por outro lado. isto é. Isto está em perfeita consonância com os objetivos de qualquer empresa que é o de maximizar a riqueza dos seus proprietários. o que poderá esperar ganhar com ela? Haverá dois tipos de ganhos possíveis. indefinidamente. ou a estimativa da taxa a ser usada para o cálculo do valor da fazenda. Verá que ao conjunto destes fluxos de caixa chama-se fluxo de caixa livre. Imagine que. se ela permanecer com o mesmo agente financeiro. por este método. ela continuará gerando dividendos permanentemente. Assim. Você verá.000. considerados os fluxos de caixa líquidos gerados pela fazenda anualmente. Um eventual cálculo de um preço justo para a ação no futuro 62 .

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dependerá tão somente dos dividendos que se espera serem pagos dali em diante. Em outras palavras, a cada momento o valor de uma ação é dado pelo valor presente dos dividendos futuros que se espera serem pagos pela ação. ... ...

Pjusto aqui representa o preço que o investidor acredita ser justo para a ação, consideradas as suas estimativas, Di (com i assumindo os valores 1,2,3...) os dividendos esperados para os diversos períodos; e kS a taxa de retorno exigida pelos investidores para manterem a ação em suas carteiras, que é igual ao custo de capital próprio da empresa à qual a ação pertence. Observe que cada investidor projetará um valor diferente para cada dividendo, bem como poderá exigir uma taxa de retorno distinta. Se você considerar um investidor típico do mercado, sabe que ele estará exigindo uma taxa que pode ser estimada pelo modelo do CAPM, já visto. Observe também que depois de um certo ponto, a potência n torna-se tão grande que os dividendos futuros contribuem pouco para o valor da ação, ou seja, os primeiros dividendos têm um peso maior na composição do valor. Isto é conveniente, pois à medida que nos afastamos no tempo a previsão dos dividendos futuros vai tornandose mais e mais difícil. Pode-se afirmar, então, o valor presente do dividendo n como sendo...

Assim, o fator que multiplica o dividendo reduz o seu valor presente a um percentual do valor do dividendo. Se você considerar dividendos anuais e que o investidor exige um retorno de 20% ao ano, terá o primeiro dividendo tendo 83,3% do seu valor considerado no valor da ação. Veja...

Mantendo o mesmo raciocínio, o dividendo do ano 10 terá apenas 16,2% do seu valor considerado no valor da ação; o do ano 20, 2,6%, e assim sucessivamente. No caso do ano 50, apenas 0,012% do valor do dividendo será considerado para o estabelecimento do valor da ação. Isto nos deixa claro uma propriedade interessante dos modelos baseados no fluxo de caixa descontado: os períodos mais próximos da data atual têm um peso substancialmente maior na composição do valor do que os períodos mais afastados. Modelo de Gordon Este modelo foi proposto inicialmente por J.B.Williams. É uma curiosidade histórica ter ficado conhecido pelo nome de modelo de Gordon. M.J. Gordon foi o responsável pela sua popularização. A equação vista anteriormente, mostra a necessidade de se projetar todos os dividendos futuros, ou pelo menos grande parte deles, até que seu peso na composição do valor se torne insignificante. De qualquer forma, não é nada prático. Williams imaginou que se poderia considerar que uma empresa em crescimento pagaria dividendos crescentes ao longo do tempo. Formulou, então, a hipótese de que esses dividendos cresceriam a uma taxa constante g. Em sendo assim, o analista só precisa determinar, pelo modelo, o primeiro dividendo que é esperado e a taxa constante de crescimento do dividendo.

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Eis a seqüência de dividendos...

...

A matemática financeira permite, então, estabelecer o valor presente de uma série nessas condições, perpetuidade com crescimento constante...

Todas as variáveis mantêm seus significados anteriormente estabelecidos e g fica sendo a taxa constante de crescimento estimado para os dividendos da empresa. Observe que se deve ter sempre g sendo menor do que kS. Caso contrário, se fossem iguais, você teria uma indeterminação matemática; se g fosse maior do que kS, você obteria um preço justo negativo, o que não faz qualquer sentido econômico. O modelo de Gordon é simples e seu maior mérito é permitir compreender facilmente o impacto das diversas variáveis na formação do preço de uma ação. Vê-se, claramente, que um aumento na distribuição dos dividendos provocará um aumento no valor da ação. Se você supuser que a taxa g está estabelecida, um aumento na exigência de retorno por parte do acionista provocará uma queda no preço da ação. Isto costuma acontecer sempre que o investidor percebe um risco crescente no mercado. Ele passa a exigir um retorno maior e, conseqüentemente, as ações perdem valor, o que está de acordo com o que se observa em momentos de turbulência, quando as Bolsas de Valores costumam apresentar queda nos seus índices. O modelo também permite você perceber que quando a empresa aumenta a distribuição de dividendos, por um lado aumenta o numerador do modelo e tende a aumentar o preço justo da ação; mas, por outro lado, contará com menos recursos para investir e, conseqüentemente, tenderá a crescer menos, gerando menos lucros e diminuindo a taxa g, o que aumenta a diferença kS - g e tende a provocar uma queda no preço da ação. O contrário também é verdadeiro. Se uma empresa distribui pouco dividendo, o modelo mostra que o numerador tende a diminuir, “puxando” o valor para baixo. Por outro lado, sobrarão mais recursos para serem investidos e o g tenderá a crescer, diminuindo a diferença kS - g e “puxando” o valor da ação para cima. Isto deve levar você a concluir sobre a importância da política de dividendos da empresa – quanto distribuir de lucros versus quanto reter de lucros para posteriores investimentos. A melhor política será a que equilibra distribuição de dividendos com retenção de lucros. Ela permitirá maximizar o valor de uma ação, produzindo mais riqueza para o acionista. A utilização do modelo de Gordon é adequada tão somente para empresas que estejam crescendo a uma taxa estável. Isto limita em muito a aplicação do modelo.

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Exemplo do modelo de Gordon Uma empresa que já atingiu uma certa estabilidade no seu crescimento tem previsto para o próximo ano o pagamento de um dividendo de R$0,40 por ação. Considerando que o mercado estima a taxa de crescimento dos dividendos em 3% ao ano, qual o valor estimado para o preço justo da ação se os investidores entendem que o risco da ação exige uma rentabilidade de 25% ao ano?

Uma vez estimado o preço justo da ação, o investidor deverá proceder da seguinte forma: se o preço de mercado estiver inferior ao valor projetado, deverá comprar a ação. Neste caso, estará esperando que a mesma no futuro venha a tender para o preço justo inicialmente avaliado. Na hipótese de ter a ação na carteira, e o preço de mercado ser superior ao calculado, o investidor deverá vender a ação. Limitação na taxa de crescimento do modelo de Gordon Observe que como o modelo de Gordon pressupõe uma taxa de crescimento dos dividendos que permanece constante até o infinito, ela leva a algumas conclusões. A primeira delas é a de que a taxa de crescimento dos lucros da empresa precisará ser, no mínimo, igual à taxa de crescimento dos dividendos, ou não se teria como manter a taxa de crescimento dos dividendos no mesmo nível até o infinito. Para os lucros se manterem em crescimento infinitamente, será preciso que a taxa de crescimento dos dividendos seja menor que a taxa média de crescimento da economia como um todo ou se chegará a um absurdo. Suponha você que a taxa de crescimento seja de 5% ao ano, indefinidamente. Isso exigiria que os lucros da empresa conseguissem crescer indefinidamente a uma taxa de, pelo menos, 5% ao ano. Se fosse o caso da empresa estar inserida em uma economia que cresce menos que isso, como se está lidando com perpetuidades, se chegaria ao absurdo de “para sempre” os lucros da empresa crescerem mais que a economia, o que faria em algum ponto a empresa ocupar a totalidade da economia na qual ela está inserida. Portanto, é preciso limitar a taxa de crescimento dos dividendos à taxa média de crescimento da economia na qual a empresa está inserida. Avaliação de projetos No caso da avaliação de um projeto você deverá determinar o valor presente do chamado fluxo de caixa livre estimado para o projeto. O que é fluxo de caixa livre de um projeto? Nada mais é do que o fluxo de caixa de suas entradas do qual se subtrai o fluxo de caixa de suas saídas, no qual destaca-se a saída decorrente dos investimentos necessários, tanto em máquinas e equipamentos quanto em capital circulante líquido e as saídas decorrentes do imposto de renda que o projeto deverá pagar. A melhor maneira de se compreender esse processo é sem dúvida através de um caso analisado como exemplo. Um exemplo: descrição do Caso Plastik Uma empresa fabricante de plásticos, chamada Plastik, vem considerando a hipótese de entrar no ramo de fabricação de mouses para computadores. Ela acredita que pode fazer mouses coloridos que, praticamente, não existem no mercado, e que poderá explorar esse segmento de mercado durante

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O galpão será utilizado para a instalação de novos equipamentos cujo total do investimento é de R$ 105. enquanto os concorrentes não entrem na disputa.00. durante o período de cinco anos é de 5. O preço estimado dos mouses no primeiro ano é de R$ 30 por unidade. A pesquisa apontou que a exploração desse segmento de mercado só seria interessante durante um período de cinco anos.000. g) Elabore as conclusões.000. Ao final do projeto haverá desinvestimentos. O motivo encontra suas raízes em um importante pressuposto para a análise de projetos: Qualquer dinheiro que já tenha sido gasto é irrelevante para a análise do valor do projeto. Solução do caso Plastik Você deve seguir o seguinte roteiro para a solução a) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todas as receitas do projeto.a.000. 11. Isto decorre de um outro conceito financeiro. deixando para depois a análise da possibilidade de se continuar com a exploração do segmento após esse período. então.000 e 8. A empresa está submetida a uma alíquota de imposto de renda da ordem de 40%. Alguns dados que foram coletados para a análise foram os seguintes: O valor de revenda dos equipamentos ao final de cinco anos é estimado em R$ 80. Os administradores estimam que o volume de Capital Circulante Líquido necessário deverá ser da ordem de 12% do volume de vendas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 algum tempo. A diretoria da empresa decidiu. então. ou não.000. b) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todos os custos operacionais. e) Consolide. ou não. A produção anual estimada. A empresa teve a idéia de utilizar como fábrica um galpão existente da empresa que hoje está ocioso. Considere que toda a produção estará sendo vendida à vista.000.000. Observe que se o projeto for realizado. A resposta é: não deve ser levado em conta.. Devido ao fato de o mercado ser muito competitivo. 7. provavelmente. levado em conta quando você for analisar o projeto. O custo da pesquisa foi de R$ 150.00.000. Espera-se que os custos de produção unitários aumentem em um percentual de aproximadamente 10% a. em unidades.00. O galpão tem um preço de mercado da ordem de R$ 120. d) Determine o Fluxo de Caixa do Imposto de Renda através da montagem da DRE.00.a. que deve permanecer inalterado nos próximos cinco anos. Considere que os investimentos são todos feitos na data zero. com a venda dos ativos. estudar a viabilidade do projeto pelo prazo de cinco anos. a concorrência se tornaria muito acirrada. encomendar uma pesquisa que confirmou a existência do mercado que ainda não estava explorado. A depreciação dos equipamentos é feita em 10 anos pelo método da linha reta.00.000. o Fluxo de Caixa Livre do projeto. considerado o imposto de renda como sendo pago no mesmo ano em que é devido. calcula-se que o preço será reajustado com a inflação que está estimada em 4% a. segundo o qual só se deve levar em conta no projeto aquilo que se modifica para a empresa executora do projeto em função da existência do mesmo. da mesma forma o 66 . 13. f ) Desconte o Fluxo de Caixa do projeto ao custo de capital estimado de 20% ao ano. a partir do qual. finalmente. Os custos de produção unitários para o primeiro ano estão estimados em R$ 10. c) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado dos investimentos em ativos necessários para o projeto. A empresa decidiu. A questão da pesquisa A primeira dúvida que você deve ter no caso Plastik é se o custo da pesquisa deve ser.

ao utilizar o galpão. mesmo ele já pertencendo à empresa. Nela. O pressuposto que deve ser sempre seguido é o seguinte: nenhum projeto pode utilizar um recurso da empresa que esteja ocioso de graça.500 e o ganho de capital. No caso do fluxo de caixa dos equipamentos. tudo deverá se passar como se a empresa estivesse investindo no projeto o correspondente ao seu valor de mercado R$120. 67 . será igual ao valor de aquisição de R$105.000 . O valor de R$69. o gasto com a pesquisa não pode ser atribuído à decisão de fazer o projeto. à taxa de 10% ao ano. Assim.00 e estivesse vendendo o mesmo ao final do projeto. Este ganho de capital será a diferença entre o preço de venda. Na planilha também são apresentados a necessidade de capital circulante líquido. e o custo do projeto.000. O valor contábil.500 = R$27. pois o galpão não poderá mais ser vendido. R$80.000. se este recurso possui valor de mercado.000 em vez de R$80.000. ficando aprisionado ao projeto.R$52. A empresa estará investindo este valor no projeto. uma vez que essa decisão em nada alterará o gasto.500. que aparece na data 5. Qual o motivo? Como o galpão está ocioso. a empresa estará utilizando um recurso que está à sua disposição. Assim. ano a ano.500. corresponde ao valor da venda do equipamento. o valor contábil será de R$52. O preço é reajustado à taxa de inflação. Assim. Assim.000. enquanto os custos do projeto aumentam bem mais do que a inflação. Investir nada mais é do que aprisionar determinado recurso a determinado projeto. A impossibilidade de fazer os preços acompanharem os custos é um dos motivos que a diretoria está considerando análise para um período de apenas cinco anos. pode ser vendido e transformado em recursos para a empresa. as receitas de vendas são calculadas por meio da multiplicação da quantidade pelo preço. R$80.000 menos a depreciação acumulada de R$52. O fluxo de caixa dos custos do projeto Os fluxos de caixa dos investimentos em ativos Outro ponto importante que você deve notar é o fato de que o galpão precisa ser considerado como investimento.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 dinheiro da pesquisa já terá sido gasto. e o chamado valor contábil. o que deve surpreender você no quinto ano é o valor de R$69. menos o Imposto de Renda pago pelo fato de haver um ganho de capital na venda. por sua vez. O fluxo de caixa das receitas do projeto Observe a planilha a seguir.

como a manutenção de um valor mínimo de caixa e eventuais estoques. Assim.000. e no ano 5. antecipar para ela a necessidade de CCL do projeto. você verá também a tabela da depreciação acumulada dos equipamentos: Fluxo de caixa dos investimentos em Capital Circulante Líquido – CCL O capital circulante líquido é um capital que a empresa precisa manter à disposição do projeto para atender-lhe necessidades de recursos. todos os valores acumulados ao longo do quinto ano. Abaixo. também se costuma. Lembre que. mesmo sabendo que na vida real alguma perda – por exemplo. Portanto. Por conservadorismo. exceto no ano 1.000 – R$11. apenas no caso da data zero. no seu último momento. a necessidade efetiva de CCL será sempre zero. ao final de um projeto. está se sendo conservador. Costuma-se considerar na data cinco. em que em todos os anos valores são investidos. então. Ora.000 = R$69. atingindo o valor de R$11. uma vez que se está considerando neste caso que todas as vendas são feitas à vista. A data cinco representa dois significados no projeto: os valores do último ano e também a data de fim do próprio projeto. já se havia calculado os valores de capital circulante líquido que são necessários para o projeto ano a ano. Outro problema decorre da modelagem de fluxos de caixa. mas não o é no caso particular da data cinco. o valor líquido recebido pelos equipamentos será de R$80. As necessidades de CCL e o conseqüente fluxo de caixa do investimento em CCL ficarão. 68 . perdas com estoque – existe. pelo investimento haver sido antecipado para a data zero. Isso é possível para todos os anos. Assim fazendo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 O Imposto de Renda a ser pago é de 40% sobre o ganho de capital. na primeira planilha apresentada. quando diante do fim do projeto a empresa faz todo o desinvestimento do CCL alocado.000. zerou-se a necessidade de CCL na data cinco. no modelo a seguir. aumentando o custo financeiro do projeto. Tal se dá pelo fato de que no modelo aqui proposto considerou-se que o CCL não se perde. sendo conforme a seguir. por exemplo. O investimento em capital circulante líquido a cada ano será a diferença da necessidade de CCL de um ano para outro.

a expressão LAJIR é usada para designar o Lucro Antes dos Juros e o Imposto de Renda. A planilha a seguir apresenta essa consolidação. deve ser executado. isto é. A interpretação do VPL do projeto mostra que ele remunera a empresa ao custo de oportunidade de capital de 20% ao ano e lhe cria uma riqueza adicional de R$149.000 = R$149. embora deva ficar claro que a planilha a seguir é contábil. VPL. Na verdade. ao capital de terceiros para o pagamento das dívidas dos que adquirem títulos de dívida da empresa – empréstimos e debêntures.000. por conseguinte. você deverá considerar que a depreciação é uma despesa. Portanto. Consolidação do fluxo de caixa livre do projeto luxo de caixa livre de um projeto é aquele que está pronto para ser oferecido aos fornecedores de capital da empresa. Na planilha que segue. não haveria necessidade do cálculo deste lucro. Conclusões O Valor Presente Líquido. para a finalidade desejada.583.583 e seu investimento inicial é de R$243. o VPL deste projeto será de R$392. por exemplo – e aos fornecedores de capital próprio da empresa que são seus acionistas.é calculado. embora ela não represente uma saída de caixa. de um projeto é definido como sendo o valor do projeto menos o seu investimento inicial. Neste caso.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Fluxo de caixa do Imposto de Renda Para determinação do fluxo de caixa do Imposto de Renda você precisará fazer uma demonstração do resultado do exercício. 69 . Bastaria você levar a planilha até o ponto onde o Imposto de Renda a ser pago .583 e que.583 – R$R$243. você pode observar que o lucro líquido foi calculado. A coluna da data zero visa apenas facilitar a orientação na consolidação final dos fluxos de caixa.e que aqui consideramos como pago no mesmo ano . portanto. Na demonstração do resultado do exercício que se segue. concluir que o valor deste projeto é de R$392. Você pode.

Você precisa imaginar que não haverá ruptura econômica no período projetado para que possa utilizar o passado como base para projeção do futuro. você deverá seguir alguns princípios e premissas e atentar para alguns aspectos particulares. Nesse caso. você não pode buscar. por exemplo. se teria um investimento inicial de R$243. Da mesma maneira você deverá determinar o fluxo de caixa livre da empresa e calcular o seu valor presente. no passado.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 A avaliação de qualquer projeto necessita das etapas aqui abordadas. E o projeto não será capaz de gerar os mesmos R$150. utilizando o custo médio ponderado de capital da empresa. Portanto. o exemplo aborda todas as questões relevantes a serem consideradas na análise do projeto. No Brasil.000 em uma data no passado.000. mas se é crível. embora corretas. O maior problema no caso da empresa é a projeção dos fluxos de caixa futuros que ganham imensa dificuldade adicional em relação àqueles de um projeto. Se o custo da pesquisa houvesse sido colocado no investimento inicial. o passado recente condiciona fortemente o futuro da empresa. Na maioria das vezes. Isto por que a economia anterior a este plano não guarda qualquer correlação com a economia nos dias de hoje. o que se viu ser conceitualmente errado.000 + R$150.000. você sabe que isso é exceção. Do ponto de vista conceitual. e não regra. Premissa da coerência com o passado recente Sabe-se que é possível as empresas terem mudanças bruscas de rumo em direção ao futuro. a decisão correta da empresa de fazê-lo permitirá que ela obtenha uma riqueza que amortizará o custo da pesquisa. informações anteriores a uma situação de ruptura econômica. Há casos em que projeções.000 = R$393. Avaliação de empresas Você deve considerar uma empresa como sendo um projeto que não termina. Princípio da credibilidade Uma projeção só tem sentido se alcança credibilidade no mercado. É curioso observar que a decisão precipitada de fazer a pesquisa levou a empresa a despender R$150. foram ignoradas pelo mercado e por todos a quem ela se destinava. não há qualquer sentido em buscar dados no passado além da data do Plano Real. Da mesma forma. Assim. pois elas perdem qualquer significado em termos de presente e futuro. é muito importante que haja uma lógica baseada no senso comum para que a projeção seja feita. Mas. embora não integralmente. A questão aqui não é se a projeção é verdadeira ou não. Empresas e projetos possuem acentuadas diferenças. As únicas diferenças serão de volume de dados. Premissa da não-ruptura econômica Denomina-se de ruptura econômica quando algum acontecimento importante do ponto de vista econômico põe fim ao relacionamento coerente entre passado e presente. o que faria o VPL ser negativo e levaria a empresa à decisão de não fazer o projeto e assim não ter como amortizar o custo da pesquisa. No entanto. tornando as planilhas maiores. pelo fato de que não obtiveram credibilidade com base no senso comum. 70 . é preciso que haja coerência entre as projeções que estão sendo feitas e os valores realizados no passado recente da empresa.

de reposição dos ativos que vão-se tornando obsoletos. o que pode ser chamado de valor do capital próprio. considera-se que a empresa obterá margens constantes. considera-se que a empresa terá crescimento líquido zero. do capital próprio será. Seu valor será igual ao valor do fluxo dividido pelo custo médio ponderado de capital da empresa. Essa dívida deverá ser abatida do valor que for encontrado a partir do fluxo de caixa livre se o objetivo for determinar o valor da propriedade da empresa. dívidas com os fornecedores de capital de terceiros. que. deixa um problema no ar: é quanto à taxa de crescimento a ser considerada quando o avaliador especula quanto ao futuro distante da empresa. as empresas obtêm uma condição de equilíbrio imposta pela concorrência e pelas limitações de tamanho do mercado. O valor presente do fluxo de caixa livre da empresa após esta data é denominado de valor residual. Valor das ações – S O valor das ações. giros constantes e retornos constantes sobre o capital investido. a partir de uma determinada data no futuro. A partir desta data. o fluxo de caixa livre será constante. A partir desta data. Assim. isto é. a empresa obterá um retorno igual ao custo médio ponderado de capital em qualquer projeto que venha a conduzir.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor residual A questão da empresa não terminar. não tem sentido considerar o crescimento da empresa além do vegetativo. Isso porque. Horizonte de projeção É o nome dado ao período utilizado para serem feitas as projeções que levarão ao fluxo de caixa livre da empresa até ela atingir um fluxo de caixa livre constante. o valor presente do fluxo de caixa livre no horizonte de projeção (Vhp) adicionado ao valor residual da empresa (Vr) e dos quais será subtraído o valor do capital de terceiros da empresa avaliado a preços de mercado (D). em termos reais. embora muitas vezes seja feita uma simplificação. portanto. no longo prazo. via de regra. no longo prazo. E o valor dessa dívida deve ser avaliado a mercado e não apenas tomado o seu valor contábil. de uma forma geral. se forem consideradas as fórmulas de cálculo de valor presente emprestadas à matemática financeira. O mercado de avaliação entende. 71 . Em outras palavras. A empresa investirá tão somente para repor a depreciação e manter-se em perfeito funcionamento. como costuma acontecer com os projetos. A questão da dívida A maioria das empresas mantém dívidas. na qual se considera que o valor contábil é igual ao valor de mercado da dívida. isto é. isto é.

. a preços de mercado.2 milhões. Seja uma empresa cuja dívida está avaliada. Qual o valor da empresa e qual o valor de suas ações? Solução: 72 ..7 milhão. O horizonte de projeção foi estabelecido em 10 anos com conseqüente valor residual de R$3. O valor da empresa considerado no horizonte de projeção está estimado em R$9.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor da empresa – V Exemplo. em R$1.7 milhões.

00 Receita de Vendas Menos custos dos produtos vendidos Lucro bruto Menos Despesas operacionais Despesas com vendas Despesas gerais e administrativas Despesas de depreciação Total das despesas operacionais Lucro Operacional Menos despesas financeiras Lucro antes de IR Menos IR 29% Lucro após IR Menos dividendos preferenciais Lucro para dividendos ordinários Número de ações LPA 100. a depreciação.00 93.26 2.48 150.00 94.75 76.00 856.25 230.75 73 .00 986.00 = 469.75 10.84 Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso .00 2003 2.00 91.00 325.00 220.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 MÓDULO 7 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS Uma Utilização para as Demonstrações Financeiras Os índices financeiros podem ser divididos em 4 grupos básicos: A – Índices de liquidez B – Índices de atividade C – Índices de endividamento D – Índices de lucratividade Vamos usar.00 2.neste caso. como base para resolver nossos exemplos sobre índices.89 108.00 418.00 553.00 568.00 212.00 223.00 222.088.567.24 1.52 76.074.00 61.00 140.52 10. Demonstrativo de Resultados da Perez em 31/12/2004 2004 3.00 303. FCO = 230. os demonstrativos contábeis da Firma PEREZ.00 229.00 1.00 239.75 + 239.711.

266.00 300.00 4.00 200.643.20 100mil) Ágio na venda de ações Lucros retidos Total do patrimônio Líquido 363.866.669.450.00 99.00 2.597.00 275.00 2.00 503.00 68.00 967.00 270.00 98.00 1.00 3.00 1.820.00 79.004.00 418.295.00 1.270.00 190. A liquidez refere-se à solvência da situação financeira global da empresa.00 4.023.00 314.00 96.00 2.954.00 1.012.00 620.00 191.00 Total do passivo + Patrimônio Líquido 3.00 358.00 1.693.00 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ A liquidez de uma empresa é medida por sua capacidade de satisfazer as obrigações a curto prazo na data do vencimento.00 51.00 2003 288.00 1.00 1.00 3.223.00 159.903.00 1.00 289.270.00 1.056.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial 2004 Ativo Circulante Caixa Títulos Negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total ativo circulante Ativo Permanente Terreno e edifícios Máquinas e equipamentos Móveis e utensílios Veículos outros (inclui arrendamento) Total do Ativo Permanente Menos depreciação acumulada Ativo permanente líquido Total do Ativo Passivo e Patrimônio Líquido Passivo Circulante Duplicatas a pagar Títulos a pagar Outras contas a pagar Total do passivo circulante Exigível a longo prazo Total do passivo Patrimônio Líquido Ações preferenciais Ações ordinárias ($1. As 3 medidas básicas de liquidez são: A-a) Capital circulante líquido A-b) Índice de liquidez corrente A-c) Índice de liquidez seco 74 .00 365.00 2.597.374.00 428.00 2.00 200.00 1.00 382.00 1.072.00 1.00 3.00 483.00 316.322.135.00 114.

um índice de 1. determina. especificamente.000 Índice de liquidez corrente = ——————————— = ———————— = 1.0 seu capital circulante líquido será igual a zero. um índice de 2. portanto. ou seja. O CCL é útil somente para se comparar a liquidez da mesma empresa ao longo do tempo. mas a determinação exata de um índice aceitável depende.97 pode ser considerado como um índice bastante aceitável.Estoques ————————————————— = Passivo circulante Índice de liquidez seco = 75 .223. Se uma empresa tiver um índice menor que 1. o quociente resultante subtraído de 1.97 Passivo Circulante $620.0 . porém. Um índice de 1.0/2.0 é um índice aceitável. O capital circulante líquido para o exemplo sob análise é: CCL = $1.$620. Se dividirmos 1. O índice de liquidez seco é calculado da seguinte forma: Ativo circulante . em grande parte.223. Por exemplo. e não deve ser usado para se estabelecerem comparações entre empresas diferentes.0 pelo índice de liquidez corrente da empresa. Com essa exigência. A suposição básica do índice de liquidez seco é que os estoques. Uma observação final.0)] X 100}. geralmente. É expresso por: Ativo Circulante $1.000 = $603. terá um CCL negativo. deve-se usar o índice de liquidez corrente. poderia ser inaceitável para uma empresa industrial. um nível mínimo de capital circulante líquido que precisa ser conservado pela empresa. A-b) Índice de liquidez corrente: O índice de liquidez corrente é um dos índices financeiros mais comumente citados. pretende-se obrigar a empresa a manter uma liquidez operacional suficiente e ajudar a proteger os empréstimos dos credores. Por exemplo. Uma comparação em série temporal do capital circulante líquido da empresa ajuda a avaliar as operações da empresa.000 Este cálculo não é muito útil para comparar o desempenho de empresas diferentes. mesmo que seus ativos circulantes sejam reduzidos em 50%. do setor em que a empresa opera.0. por meio do qual se incorre um empréstimo a longo prazo. com a única diferença que os estoques são excluídos dos ativos circulantes da empresa.000 . constituem o ativo circulante menos líquido e. A aceitabilidade de um índice de liquidez corrente depende muito da previsibilidade dos fluxos de caixa. {[1.0 seria considerado aceitável para uma empresa de utilidade pública. A-c) Índice de liquidez seco: O índice de liquidez seco é semelhante ao índice de liquidez corrente. mas sim para o controle interno. devem ser ignorados. em seu lugar.0 e a diferença multiplicada por 100 representa a porcentagem em que os ativos circulantes da empresa podem ser reduzidos sem impossibilitá-la de cobrir seus passivos circulantes.000 Considera-se que 2. menor será o índice de liquidez corrente exigido.0 significa que a empresa ainda pode cobrir seus passivos circulantes. Quase sempre o contrato. digna de nota.(1. Quanto mais previsíveis forem os fluxos de caixa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 A-a) Capital circulante líquido: Calcula-se o CCL da empresa subtraindo-se seu passivo circulante de seu ativo circulante. é que quando o índice de liquidez corrente da empresa for 1.

000 .000 2.000 Total do passivo circulante 10. considere a porção circulante dos balanços para as empresas X e Y mostradas a seguir: Empresa X Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante Empresa Y Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante 5. De novo. Isso se deve a duas razões: a) a empresa Y tem ativos mais líquidos na forma de caixa e títulos negociáveis do que a empresa X.000).0 = (20. porque a liquidez “verdadeira” pode ser.000 20.000 20. B – MEDIDAS DE ATIVIDADE Os índices de atividade são usados para medir a rapidez com que várias contas são convertidas em vendas ou caixa. aparentemente.000 620.000 5. se os estoques de uma empresa não puderem ser convertidos facilmente em caixa. Este índice só fornece uma medida melhor da liquidez global. sejam igualmente líquidas. significativamente. em geral. relativamente líquido na forma de estoques.000 934.000 5.000 / 10. Por isso.233.51 Recomenda-se um índice de 1. Se os estoques forem líquidos. Por exemplo. afetada por diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes.000 0 Total do passivo circulante 10.0 ou superior. As medidas de liquidez global. uma observação mais acurada das diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes sugere que a empresa Y seja mais líquida que a empresa X. o valor que se pode considerar aceitável depende muito do setor em que a companhia opera.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 5. é importante olhar além das medidas de liquidez global de modo a aquilatar a atividade – ou liquidez – das contas circulantes específicas.289. geralmente. mais flexíveis que o único passivo – títulos a pagar – da empresa X. pois seus índices de liquidez corrente são 2. são inadequadas.000 Embora ambas as empresas.000 3.000 0 0 0 20.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 0 10.000 = 1. b) os passivos circulantes da empresa Y são.000 5. Há inúmeros índices para medir a atividade das contas 76 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Em nosso exemplo: 1. que possui apenas um único ativo.000 ————————————— = ————— 620. o índice de liquidez corrente será uma medida de liquidez global preferível.

há uma faixa de giro de estoques que pode ser considerada satisfatória. As medidas mais comuns de atividade serão discutidas a seguir. Para cada setor.2 = 50 dias.2 Estoques 289. dividindo-se 360 – o número comercial de dias no ano. Também pode ser avaliada a atividade dos ativos totais. Em nosso exemplo.um navio demora cerca de 2 anos para ser concluído e entregue. ao passo que em um estaleiro. Um giro dos estoques de 30 não é raro em uma padaria/mercearia. Muitos crêem que quanto maior for o giro dos estoques da empresa. é útil na avaliação das políticas de crédito e políticas de cobrança.000 Giro dos estoques = ———————————————————— = —————— = 7. As diferenças nos índices de giro resultam das características operacionais diferentes dos vários setores. Isso é verdadeiro somente até certo ponto.5 . Contudo. dos estoques de uma empresa é medida por seu giro. que pode prejudicar as futuras vendas da empresa. o giro comum é de 0. convertido no período médio – idade média – dos estoques. tal estratégia pode resultar em um grande número de falta de estoque . As 4 medidas básicas de atividade são: B-a) Giro dos Estoques B-b) Período Médio de Cobrança B-c) Período Médio de Pagamento B-d) Giro do Ativo Total B-a) Giro dos estoques: Geralmente. a atividade. um modo de aumentar o giro do estoque é manter os estoques muito pequenos.088. ou liquidez. É obtido dividindo-se o saldo das duplicatas a receber pelas vendas médias diárias . é que o ano é de 360 dias e o mês de 30 dias – salvo específico aviso em contrário. facilmente. acima desse ponto.pelo giro dos estoques. Valores abaixo dessa faixa podem significar estoques líquidos ou inativos.vendas perdidas devido a estoques insuficientes. ou idade média das duplicatas a receber. Uma suposição básica simplificadora. B-b) Período médio de cobrança: O período médio de cobrança. que é calculado como segue: Custo das mercadorias vendidas 2.por simplicidade assumimos aqui que todas as vendas são feitas a crédito: Duplicatas a receber Período médio de cobrança = ——————————— Vendas médias por dia Duplicatas a receber = —————————— Vendas anuais/360 77 . que incluem estoques. um alto giro nos estoques pode indicar problemas.000 O giro resultante é significativo somente quando comparado ao de outras companhias pertencentes ao mesmo setor ou ao giro passado dos estoques da própria empresa. Por exemplo. mais eficientemente ela terá administrado seus estoques. duplicatas a receber e duplicatas a pagar. enquanto valores acima dessa faixa podem indicar estoques insuficientes e faltas elevadas de estoque. usada em muitos cálculos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 circulantes mais importantes. O giro dos estoques pode ser. teríamos: 360 / 7.

539 = 58.70 (2. a firma concede crédito de 30 dias a seus clientes.088. Normalmente. com o auxílio da seguinte fórmula: 360 X Duplicatas a receber = ————————————————— Vendas anuais Período médio de cobrança B-c) Período médio de pagamento: O período médio de pagamento. ou idade média das duplicatas a pagar. Se supuséssemos que as compras da firma igualem 70% de seu custo de mercadorias vendidas. Se os fornecedores concederem. se lhe concederem um prazo de 90 dias.9 dias indicaria um departamento de crédito e cobrança mal administrado.9 dias Conclusão: Em média. Contudo. pelo período médio de pagamento.9 dias para cobrar uma duplicata. Se.000 / 360 503. as compras são estimadas como uma dada percentagem do custo das mercadorias vendidas. o crédito concedido fosse de 60 dias. a empresa leva 58. Emprestadores e fornecedores de crédito comercial em perspectiva interessam-se. um analista irá atribuir. O período médio de cobrança só é significativo em função das condições de credito da empresa. no entanto. à empresa. um valor não disponível nas demonstrações publicadas. o período médio de cobrança de 58. Se. uma vez que isso lhes propicia um indicador dos padrões de pagamento de duplicatas da empresa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 503. Uma fórmula direta para determinar o período médio de pagamento é: 360 X Duplicatas a pagar ———————————— Compras anuais Período médio de pagamento = 78 .060 Este resultado só é significativo em vista das condições médias de crédito concedidas à empresa.99 estaria bastante bom.000 ————— 8.1 dias 4.000 ——————————— 0. devemos considerar as compras a crédito –.000) / 360 382. prazo de 30 dias para a empresa saldar suas duplicatas. por exemplo. é calculado do mesmo modo que o período médio de cobrança: Duplicatas a pagar Período médio de pagamento = ———————— = Compras médias por dia Duplicatas a pagar ————————— Compras anuais/360 A dificuldade em calcular este índice baseia-se na necessidade de se determinarem as compras anuais – tecnicamente falando. um período médio de cobrança de 58.000 Em nosso exemplo: ———————— = 3.000 = —————— = 94. uma classificação baixa. em média. O período médio de cobrança pode ser calculado diretamente. seu período médio de pagamento seria: 382. sua classificação seria certamente aceitável.074. especialmente.

643. também estarão interessados nesta medida. Quanto maior for o giro do ativo total.597. não deseja ver a empresa insolvente. eventualmente. certamente. Outras partes. o giro do ativo total seja de maior interesse à administração.7% 79 . eficientes. o analista financeiro esta mais interessado nos empréstimos a longo prazo da empresa.000 ————— = 0. a companhia gira seus ativos apenas 0.85 3. Já que os direitos dos credores da empresa precisam ser satisfeitos antes da distribuição dos lucros aos acionistas. financeiramente. As 2 medidas básicas de endividamento são: C-a) Índice de Endividamento C-b) Índice de cobertura de Juros C-a) Índice de participação de terceiros (Índice de Endividamento): Este índice determina a proporção de ativos totais fornecida pelos credores da empresa. mais eficientemente seus ativos foram usados. como os credores e acionistas atuais e potenciais.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 B-d) Giro do ativo total: O giro do ativo total indica a eficiência com que a empresa é capaz de usar seus ativos para gerar vendas. C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO A posição de endividamento da empresa indica o montante do dinheiro de terceiros que está sendo utilizado na tentativa de gerar lucros.85 vezes por ano.000 Em nosso exemplo: —————— = 3. pois reconhece a atenção que as outras partes lhe dispensam e.597. os acionistas atuais e potenciais mantêm-se atentos ao grau de endividamento em que a companhia incorre. Normalmente.000 Giro do ativo total Para nosso exemplo: Por isso. Os emprestadores também estão interessados no grau de endividamento que a companhia incorre.074. uma vez que esses empréstimos comprometem a empresa a pagar juros a longo prazo e. É claro que a administração precisa preocupar-se com o endividamento. Quanto maior for este índice. já que indica se as operações da empresa foram. Este valor somente significa algo à luz do desempenho passado da própria empresa e/ou se comparado à média setorial. reembolsar a importância emprestada. O giro do ativo total é calculado como segue: Vendas = ————— Ativo total 3. pois quanto maior o endividamento atual. Provavelmente. maior será a probabilidade de que a empresa não consiga satisfazer às reivindicações de todos os seus credores. O índice é calculado como segue: Passivo total Índice de participação de terceiros = ——————— Ativo total 1.000 0.457 = 45. maior será o montante de dinheiro de terceiros que estará sendo empregado para gerar lucros.

5 93. para continuar existindo. As medidas mais usuais de lucratividade são: D-a) Margem Bruta D-b) Margem Operacional D-c) Margem Líquida D-d) Taxa de Retorno sobre o Ativo total (ROA) D-e) Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Liquido (ROE) D-a) Margem Bruta: A margem bruta indica a porcentagem de cada $1. a lucratividade da empresa.000 Em nosso exemplo: ———————————— 3.7% de seus ativos com dinheiro de terceiros.088. sugere-se um mínimo de 3 e uma média de 5.000 O índice de cobertura de nosso exemplo é aceitável para empresas com risco operacional médio. pois.000 986.2. maior será a alavancagem financeira da empresa. maior será a capacidade de a empresa liquidar os juros. C-b) Índice de cobertura de juros: Este índice mede a capacidade de a empresa pagar os juros contratuais. Quanto maior for este índice. Quanto maior este índice.000 .074.00 de venda que restou após a empresa ter pago por suas mercadorias. ao analista. ela precisa ser lucrativa. essas medidas permitem. e menor o custo das mercadorias vendidas. A margem bruta é calculada da seguinte forma: Vendas .000 = 80 . Quanto maior a margem bruta. a seus ativos.000 —————— = 32. tanto melhor. ou a seu patrimônio liquido.1% 3. atentamente. Cada uma delas relaciona aos retornos da empresa a suas vendas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Isso indica que a companhia tem financiado 45. um certo nível de ativos ou o investimento dos proprietários. Como regra.074. Observa-se.074. avaliar os lucros da empresa em relação a um dado nível de vendas.000 No nosso exemplo: ————— = 4. Este índice é calculado da seguinte maneira: LAJIR (no período) ——————————————— Montante dos Juros (no período) Índice de cobertura dos juros = 418. É claro que o oposto também é verdadeiro. Como um conjunto. D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE Há um grande número de medidas de lucratividade.Custo das mercadorias vendidas Margem Bruta = ——————————————————— Vendas 3.

000 Para nosso exemplo: —————— = 13. A margem líquida é uma medida do sucesso da empresa. citada.000 D-c) Margem Líquida: A margem líquida determina a porcentagem de cada $ de venda que restou após a dedução de todas as despesas. na realidade. consideravelmente. enquanto uma margem líquida de 10% seria baixa para uma joalheria. A margem de lucro operacional é calculada da seguinte forma: Lucro operacional Margem operacional = ——————————— Vendas 418. só quando comparado à média setorial é que se podem tirar conclusões significativas. A margem líquida é calculada da seguinte forma: Lucro Líquido ——————— Vendas 230. muitas vezes. após IR Vendas ————————— = —————————— x —————— Ativo total Vendas Ativo total 81 . O ROA de uma empresa pode ser calculado também pela fórmula Dupont: ROA = Margem Líquida X Giro do ativo total que. determina a eficiência global da administração quanto à obtenção de lucros com os ativos disponíveis. melhor. muito comumente. porém.074. vem de: Lucro líq. inclusive imposto de renda.750 / 3. Quanto maior for a margem líquida da empresa. É preferível que haja uma alta margem operacional.5% Margem Líquida = Para nosso exemplo: D-d) Retorno sobre o investimento (ROA): O ROA.000 = 6.597. que é. após IR Lucro líq. O lucro operacional é puro no sentido que ignora quaisquer despesas financeiras ou imposto de renda e mede somente os lucros ganhos pela empresa em suas operações.750 / 3.6% 3. em relação ao lucro sobre as vendas. Quanto maior o ROA.000 = 7. entre os setores. muitas vezes. chamado de retorno sobre o ativo total da empresa.4% Este valor é bastante aceitável. O ROA é calculado da seguinte forma: Lucro líquido após o imposto de renda ————————————————————— Ativos totais ROA = Em nosso exemplo: 230. Uma margem líquida de 1% ou menos não seria incomum para uma mercearia. denomina-se lucros puros.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 D-b) Margem Operacional: Este índice representa o que. melhor.074. As margens líquidas satisfatórias diferem. ganhos em cada $ de vendas feitas pela empresa.

você vende o equivalente a 60% de seus ativos. os resultados no futuro. equipamentos.30. Geralmente.00 são totalmente financiados por capital próprio. A CELTA não tem dívidas. dividir seu ROA em um componente do lucro sobre vendas e um componente da eficiência de ativo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Ou por nosso exemplo: 0.85 x 7. O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL Entendendo a dinâmica e o encadeamento da elaboração periódica dos balanços patrimoniais e demonstrativos de resultados. O gabarito está mais à frente. Com essas informações. anualmente. Os resultados de um período são incorporados no balanço do período seguinte.tanto acionistas preferenciais quanto comuns. melhor para os proprietários. Exercício: Vamos fazer um exercício bastante didático para entendermos esta dinâmica. na data X/X/00. à empresa. vamos construir o balanço patrimonial inicial e o demonstrativo de resultados projetado para o primeiro ano de atividades: 82 .000. Suponha que você esteja iniciando sua análise da empresa CELTA hoje. seus ativos no valor de $2. Lembrar que o giro do ativo total é calculado como segue: Giro do ativo total = Vendas / Ativo total A CELTA tem um único produto. Ou seja. cujo preço de venda é $1. ao ser utilizado na compra de mais máquinas. O giro do ativo total da CELTA é 60%. matéria-prima e mão-de-obra gera maiores vendas no próximo período. Os custos variáveis unitários são de $0. Os custos fixos representam 40% do faturamento. O reinvestimento.000 Em nosso exemplo: = 11. Como o reinvestimento gera crescimento.5% = 6. quanto maior for este índice. D-e) Retorno sobre patrimônio líquido (ROE): Este índice mostra o retorno sobre o investimento dos proprietários . É calculado como segue: Lucro líquido após imposto de renda Retorno sobre patrimônio líquido = ———————————————————— Patrimônio líquido 230. portanto.954.000. aumentando.00.750 —————— 1.4% A fórmula Dupont permite. A alíquota do IR é 24% e a taxa de reinvestimentos dos lucros é de 34%.8% UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS.

24) / 2000 = 14% G=rb = 0.00 2.00 IR 24% 86.00 unidades Faturamento de vendas (60%) $1.200.65% UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada.00 0.000. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: PARTINDO SABENDO OBTEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas do período (quantidade de produtos = Q) Preço unitário (preço do produto = P) Faturamento das Vendas do período (P Q) Custos Operacionais Variáveis do período (CV Q) Custos Operacionais Fixos do período (CF) Lucro Bruto Operacional Impostos e Taxas sobre as operações do período Fluxo de Caixa Operacional do período 83 .60 Reinvestimento 34% 93.00 Demonstrativo Período X/X/00 até X/X/01 (em $ milhares) Vendas 1.14 = 4.00 CV R$ 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial Data X/X/00 Ativo Ativos originais Novos ativos Total Passivo D= S= Lucros Retidos Total (em $ milhares) 2.00 LAJIR 360.40 Lucro Líquido 273.58 Calculando os índices: ROA = 360 (1-0.200.34 x 0.02 Dividendo 180.00 2.00 CF 40% 480.000.00 0.000.000.30 360.00 Juros 0% LAIR 360.00 2.

não pode ter havido mudanças nos resultados operacionais. Com essas considerações.20 C 240. tendo lucro imobiliário -não operacional. necessariamente. devido ao investimento no terreno. Por razões didáticas.000 B 120. representam lançamentos contábeis que não são. compra e venda de ativos não operacionais.20 C 240.000 R$ 2. pode realizar atividades e incorrer em receitas ou despesas não relacionadas com suas operações.00 na aquisição de um terreno na periferia da cidade. aumentos e reduções nos ativos e passivos operacionais.000. o demonstrativo de resultados mostra. nem nas alíquotas. FCO.00 R$ 500. Por essa razão.e. Por exemplo: depreciação de ativos.00. ao longo de sua existência.70 No ano de 2003 a TOY estava pensando em abrir uma nova fábrica e para isso investiu $500. A tabela abaixo fornece as informações necessárias ao entendimento da operação. para obtermos os resultados oriundos realmente e apenas das operações normais da empresa.00 R$ 800.00 R$ 1. Chamamos esses resultados gerados apenas pelas operações da empresa de fluxos de caixa das operações.000 $4. A TOY não tem.70 84 . Vejamos: Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos Compra terreno em 2003 Vende terreno em 2004 A 100. a TOY resolveu não criar a nova fábrica e revendeu o terreno por $800. permanecer o mesmo nos dois anos. movimentações devidas às operações.000.40 22% R$ 130.00 R$ 0. precisamos ajustar os resultados.00 $1. portanto.000 R$ 5.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 O problema O problema é que a empresa. O fluxo de caixa das operações deve.00 $0. custos fixos ou variáveis. e isso mascara os resultados.000. Em 2004. Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos A 100. não tendo havido mudança nas operações.00 R$ 1. Entretanto.000 $2.000.000 R$ 4. Exemplo: compra de terreno por uma fábrica de brinquedos: A empresa TOY fabrica 3 modelos de brinquedos. resultados diferentes.000.40 22% 130. suponha que não tenha ocorrido alteração alguma nem nas vendas nem nos preços.00 $1. B e C. tributável. nem tinha dívidas.000 $5.00 B 120. A. portanto.

00 2004 2.527.000.000.00 0 1.000.000.00 0 0 1.00 500.00 513.00 2004 903.000.240.00 592.958.00 800.000.00 85 .00 1.00 Vamos determinar o fluxo de caixa das operações.00 430.760.000.958. Solução: Ano 2003 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Ano 2004 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Resposta: Ano FCO 658.00 144. Determinar os FCOs da empresa TOY nos anos de 2004 e 2003.000.00 430.880.00 144.000.000.000.00 0 658.958.00 903.760.000.00 500.158.527.240.240.00 592.240.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Demonstrativo de resultados Faturamento – Custos variáveis – Custos fixos = LAJIR (lucro bruto) – Despesas gerais e administrativas – Despesas com depreciação = Lucro operacional – Juros = LAIR – IR 22% = Lucro Liquido + Depreciação – Reinvestimentos = Dividendos 2003 1.240.00 1.240.00 130.958.240.760.760.00 0 658.00 903.240.00 0 0 1.000.680.00 2003 903.000.00 1.000.00 110.000.000.000.00 1.00 176.00 0 0 513.00 130. FCO.000.

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MÓDULO 8 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO 1- Exemplo sobre Desconto de Duplicatas com Juros Simples Sua empresa realiza vendas para seus clientes a prazo. Você, atualmente tem em carteira, um conjunto de duplicatas com diversas datas de vencimento. Hoje seu caixa está baixo e você precisa pagar, entre outras, contas de aluguel e luz.O banco GRANA poderá descontar suas duplicatas com uma taxa de 4% ao mês a juros simples. Quanto você poderá levantar hoje, considerando seguinte carteira de duplicatas? Duplicatas a vencer em 30 dias: $80.000,00 Duplicatas a vencer em 60 dias: $60.000,00 Duplicatas a vencer em 90 dias: $110.000,00 Solução: Fórmula para desconto bancário de duplicatas a juros simples: PV = FV – FV i n PV (duplicatas de 30 dias) = 80.000 – 80.000 (0,04) 1 = 76.800,00 PV (duplicatas de 60 dias) = 60.000 – 60.000 (0,04) 2 = 55.200,00 PV (duplicatas de 90 dias) = 110.000 – 110.000 (0,04) 3 = 96.800,00 Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 Resposta: Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 2- Avaliação de projetos, CAPM em Perpetuidade A empresa de grampos GRAMPÃO tem um projeto. A GRAMPÃO pretende montar uma fábrica de pregos de aço, chamado de projeto PREGÃO. Não existe um prazo pré-fixado para a vida útil dessa fábrica de pregos, ela pode durar 50 anos ou até muito mais. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $10.000,00 e não existe perspectiva de crescimento para os fluxos de caixa desse projeto ao longo do tempo. Você consultou analistas do mercado e lhe informaram que o risco beta desse projeto é 2,6. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 12% ao ano e o esperado retorno do mercado, 20% ao ano. Qual é o valor do projeto PREGÃO? Solução: Kp = RF + bp (RF – Erm) = 0,12 + 2,6 (0,20 – 0,12) = 0,32,80 = 32,80% Vprojeto = FC1 / Kp Vprojeto = 10.000/ 0,328 Resposta: O valor do projeto PREGÃO é $30.487,80. 3- Exemplo de VPL de projetos, em “t” períodos A firma de comércio exterior COMEX tem um projeto “na gaveta” pronto para ser implementado. Trata-se de um projeto de exportação via internet chamado, pelos funcionários da firma, de Projeto EXPINT. A vida útil projetada para o Projeto Expint é de 3 anos. Acredita-se que, após esse período, novas tecnologias tornarão esse projeto obsoleto, devendo então ser abandonado e ter seus ativos imobilizados vendidos ao final do terceiro ano. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $150.000,00, o fluxo de caixa
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para o segundo ano é $250.000,00 e o fluxo de caixa para o terceiro ano é $180.000,00. O valor de venda dos ativos imobilizados -máquinas e equipamentos- a serem vendidos ao final do terceiro ano é projetado para aquela data -final do terceiro ano- como sendo 30% do valor dos investimentos necessários hoje para implementar o Projeto Expint. Você consultou analistas do mercado, que lhe informaram que o risco beta desse projeto é 1,4. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 8,50% ao ano e o esperado retorno do mercado, 16% ao ano. O investimento necessário para implementarmos esse projeto hoje é $200.000,00. Qual é o VPL do Projeto Expint? Você investiria nesse projeto? Solução: Kp = RF + βp (RF – Erm) = 0,085 + 1,4 (0,16 – 0,085) = 0,190 = 19,00% Vprojeto = FC1/(1+Kp)1 + FC2/(1+Kp)2 + FC3/(1+Kp)3 Vprojeto = 150.000/(1+0,19)1 + 250.000/(1+0,19)2 + 180.000/(1+0,19)3 = 409.406,47 Mais valor terminal = 0,30 x 200.000,00 = 60.000,00 VP do valor terminal = 60.000,00 / (1 + 0,19)3 = 35.604,9489 Custo do projeto = 200.000,00 Valor Presente do Ativo = Valor Presente dos FC’s + Valor Presente do Valor Terminal Valor = 409.406,47 + 35.604,95 = 445.011,42 VPL = Valor – Custo = 445.011,42 – 200.000,00 = 245.011,42 Resposta: O valor Presente Líquido (VPL) do Projeto Expint é $245.011,42. Sim, investiria no Projeto Expint. 4- Exemplo de VPL de projetos em “t” períodos com Custo Variável e Custo Fixo fornecidos. Seus sócios acreditam que devem investir na compra de uma fábrica de computadores que produz um único modelo “Noteboook Executivo” As vendas previstas são 10.000 unidades desse notebook por ano, . durante 5 anos. Os custos variáveis são de $680,00 por unidade. Os custos fixos são $3.200.000,00 por ano. Acredita-se que a vida útil desse modelo seja de 5 anos. Após esses 5 anos, você pretende vender a fábrica de computadores por $2.000.000,00. Considere que a taxa de desconto adequada ao risco desse negócio seja de 25% ao ano. A alíquota do imposto de renda é 30%. Sua equipe de vendas acredita que possa vender cada computador por $1.800,00. A fábrica de computadores está à venda por $10.000.000,00. Afinal, qual é sua decisão? Compra a fábrica ou não? Use o VPL para tomar sua decisão. Solução: Faturamento 10.000 x 1.800,00 Custos Variáveis 10.000 x 680,00 Custos Fixos LAJIR IR (LAJIR) FCO Fluxos de caixa: T=0 t=1 5.600

= =

18.000.000,00 6.800.000,00 3.200.000,00 8.000.000,00 2.400.000,00 5.600.000,00

t=2 5.600

t=3 5.600

t=4 5.600

t=5 5.600 2.000

Valor: PMT = 5.600.000 FV = 2.000.000 I = 25 N=5 PV = ? = 15.715.328,00
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00 Resposta: SIM.230. Não existe valor terminal – residual – algum.000.18985 – (0.715.Cap.D) = [CF + C.Q + CF + C.000 / (0. Qual é a quantidade mínima de escovas que você deve produzir e vender.715.02) = 769.77 – 500.00 Valor Presente = 100. com um crescimento de 2% ao ano em condições de perpetuidade. A vida econômica útil desse projeto é 5 anos.000.00.189. sem crescimento. Os fluxos de caixa líquidos que você espera obter são de $100.00.Q Q C. .000.000. 89 .000.Cap. para atingir o ponto de equilíbrio econômico? Considere que a previsão de vendas seja estável. para todos os ativos.715.3)100] / [2 – 1. O custo do capital é 20% ao ano.230.Q .CF .IR Depre] / [P .000. Considere a depreciação linear.IR CF .00 = 269.00 VPL = 15.3)1. Qual é o VPL desse projeto? Solução: Custo: 500. Solução: P.3)2 + (0. Os custos variáveis são de $1. 6 .Exemplo de Ponto de Equilíbrio Econômico Você pretende abrir uma fábrica de escovas de dentes.981.(P. em Perpetuidade Você pretende abrir uma fábrica de escovas para dentes.Q . a cada ano.000.328.CV .77.000.85 = [80 + 167.328.230. Investe.230.20 – (0. Considere que a taxa de retorno adequada seja 15% ao ano.328. Os custos fixos anuais são $80.328. Os investimentos necessários são $500.00.3)80 – (0.20] = 344.88 Resposta: A quantidade de telefones celulares produzidos e vendidos que coloca o projeto no ponto de equilíbrio é 32. Os investimentos necessários são $500. P + IR CV] = Custo do Capital = 167.715. Q Q = CV.00 5 .20 por cada escova produzida. O preço de venda de cada escova é $2.IR.Cap.15 – 0. VPL = $5.00.00 –10. ao longo da vida útil da fábrica.77 VPL = 769.434. + IR.000.00 Custo = 10.CV.Exemplo de VPL de projetos.00 = 5.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 Valor = 15.00 anuais no primeiro ano. A alíquota do imposto de renda é 30%.77 Resposta: O VPL desse projeto de fábrica de escovas de dentes é $269.

ele apresenta os conceitos e as informações. fábricas e escritórios. Para esse fim. Entretanto. Então alguém poderia dizer que uma boa decisão de investimento é aquela que resulta na compra de um ativo que vale mais do que custa. obrigações de leasing e assim por diante. O sucesso é julgado pelo valor. muito útil. Primeiro: quanto deve a firma investir. ser levantado? A resposta ao primeiro problema é a decisão de investimento da firma. marcas registradas e patentes. Quem gostaria de trabalhar em uma atividade onde não existisse espaço para experiência. No linguajar financeiro. a .. O que é Finanças de Empresa? Suponhamos que se decida abrir uma empresa para fabricar bolas de tênis. O livro de Brealey e Myers é considerado a “bíblia” para os estudiosos de Corporate Finance. o significado é apresentar as definições dadas pelos . Stephen Ross. e em quais ativos deve investir? Segundo: Como deve. entre eles Estados Unidos e Brasil. Westerfield e Jaffe – Administração financeira “corporate finance” – Ed. autores dos livros considerados como clássicos de Corporate Finance. Outros são Ativos Intangíveis: experiência técnica. Atlas – 2002 – outra “bíblia” no nível de pós-graduação em cursos de extensão e mestrado. todos esses ativos precisam ser pagos. sobre as quais as boas decisões financeiras são baseadas. terrenos e mão-de-obra. É uma afirmação simples.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS Significado: Finanças Corporativas ou Corporate Finance Creio que o melhor modo de “passar” ao leitor. Para administrar um negócio. a empresa vende pedaços de papel chamados Ativos Financeiros. porém. Os Ativos Financeiros incluem não apenas as ações da empresa. O dinheiro aplicado em ativos deve ser contrabalançado por uma quantia idêntica de dinheiro gerado por algum 90 . um ativo que traga uma contribuição líquida positiva para o valor. contrata-se administradores para comprar matéria-prima e monta-se uma equipe de trabalhadores e funcionários para fabrica. debêntures. tais como estoques. O segredo do sucesso em administração financeira é aumentar valor. Existem muitas atividades que podem ser encontradas um livro texto que ensine “como fazer” Porém. julgamento e até um pouco de sorte? Apesar deste livro (Principles of Corporate Finance) não ensinar estes itens. administração financeira não é uma dessas atividades.valor das ações. para estarem disponíveis. A resposta ao segundo problema é sua decisão de financiamento.T. Para obter o dinheiro necessário. criatividade. Este é o motivo de valer a pena estudarmos finanças. são Ativos Tangíveis: máquinas. desafortunadamente. ou seja. uma empresa moderna necessita de uma variedade quase infinita de Ativos Reais. como também. É utilizado em escolas de pós-graduação em nível de mestrado e início de doutorado em vários países. máquinas. seria feito um investimento em ativos. Richard Brealey e Stewart Myers – Principles of corporate finance – McGraw Hill . Muitos deste. Os acionistas estão em melhor situação por meio de qualquer decisão que aumente o valor de sua posição na firma . É similar a advertir um investidor no mercado acionário que deve vender na alta e comprar na baixa. empréstimos bancários. O problema é como fazer. o caixa necessário.r e vender as bolas de tênis produzidas. Esses pedaços de papel têm valor posto representam direitos sobre os Ativos Reais da empresa. O administrador Financeiro tem dois problemas básicos. O administrador financeiro deve encontrar as respostas específicas que coloquem os acionistas da firma na melhor situação possível.N.

Por essa razão. entretanto. análise de investimentos e captação de fundos. administração do crédito. gastam ou investem. Grande parte dos problemas ocorrem pelo simples desconhecimento do jargão. etc. Assim como a matemática e a música têm suas linguagens próprias.Fluxo de Caixa: denomina-se fluxo de caixa – de uma firma. não é FC contábil! 2 . instituições. empresas e governos. O que é Finanças? Podemos definir finanças como a arte e a ciência de administrar fundos. A Administração Financeira diz respeito às responsabilidades do administrador financeiro em uma empresa. A análise financeira fornece os meios para tornar flexíveis e corretas as decisões de investimento no momento apropriado e mais vantajoso. Princípios de administração financeira – Ed. eles ajudam a melhorar o valor das ações de suas empresas. ciência e. grandes ou pequenas. considerando o comportamento e as expectativas dos investidores – credores e acionistas – que financiam este ativo e considerando as características do ambiente – político e econômico. administração do caixa. financeiras ou não financeiras. ou a ciência. vamos começar pelo dicionário. de um indivíduo. ao administrador.no Brasil. privadas ou públicas.” Conclusão: podemos então dizer que é o estudo das Finanças Corporativas que proporciona. previsões financeiras. em parte. Saraiva – 1998 “Finanças é a aplicação de uma série de princípios econômicos para maximizar a riqueza ou o valor total de um negócio. – o conjunto das entradas e saídas de dinheiro – caixa – ao longo do tempo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 financiamento. os administradores financeiros também têm sua linguagem. muitos problemas de interpretação surgem. Praticamente todos os indivíduos e todas as organizações obtêm receitas ou levantam fundos. Finanças ocupa-se do processo. é a “bíblia” para o nível de graduação em Administração de Empresas. tais como orçamento. Quando começar a vender bolas de tênis. Gitman L. Decisão Ótima é a arte. Os administradores financeiros administram. Quando os administradores financeiros são bem sucedidos. o ferramental necessário para a tomada de decisões ótimas no desempenho de sua atividade profissional. sua empresa irá gerar dinheiro. A finalidade da empresa é criar valor para seu proprietário. Essa é a base da criação de valor. de um projeto. com ou sem fins lucrativos. Groppelli & Nikbakht – Administração financeira – Ed. . as finanças de todos os tipos de empresas.Taxa nominal de retorno: a taxa nominal de retorno deve conter: Prêmio de espera + Prêmio de risco + Taxa de inflação 91 . ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA A linguagem utilizada em Corporate Finance pode soar diferente para uma pessoa não habituada a seu jargão técnico. em parte arte. ativamente. Eles desempenham uma variedade de tarefas. DICIONÁRIO: 1 . As técnicas utilizadas em Finanças Corporativas são simples de compreender. macro/micro – em que o ativo está inserido. mercados e instrumentos envolvidos na transferência de fundos entre pessoas. partindo da identificação e análise do ativo. É FC financeiro. Harbra – 7ª edição 2002. Finanças é. de tomar decisões que maximizam o valor para o investidor.

... liquidez de ativos imobilizados. O Risco político é o maior risco das empresas. As aplicações RF – risk free ou renda fixa de longo prazo. As principais fontes de risco são: Risco de negócio: operacional. Risco político: política ambiental. como as Treasure Bills (T.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 3 . Risco de liquidez: volatilidade da liquidez dos estoques da firma.afetar todo o ambiente econômico e financeiro. 7 . Os Ativos e o Patrimônio Líquido são lançados a valores de mercado.Balanço em Termos de Valor de Mercado: é a forma como representamos os balanços das firmas em Finanças Corporativas. administrativo. É uma ferramenta para análise financeira. É também o risco sobre o qual pouco ou nada podemos fazer. 5 . Risco cambial: alterações abruptas nas taxas de câmbio entre moedas que financiem uma ou outra parte da empresa.: ações – são aplicações cuja expectativa de retorno embute o retorno pela espera + o retorno (proporcional) ao risco da aplicação. Risco financeiro: capacidade financeira para o pagamento das dívidas.e via de regra. tamanho do mercado. proibição de fabricação ou comercialização de determinados produtos. market share. 4 .posto que pode ..Balanço em Termos Contábeis: é o Balanço padrão utilizado pelos contadores.Bills) do governo americano ou a caderneta de poupança no Brasil. tombamentos. política de comércio exterior. investimentos – ex. Constam os lançamentos dos direitos e das obrigações em termos de valores históricos ajustados ao longo do tempo de acordo com as normais contábeis.. volatilidade das taxas de juros..Taxa real de retorno: Prêmio pela espera + Prêmio pela “Dúvida” Onde o prêmio pela espera remunera o capital pelo fator ‘Tempo’ sem risco.. 6 . ocorre ... são exemplos de aplicações que remuneram apenas o fator tempo.Perpetuidade: dizemos tratar-se de uma perpetuidade se os Fluxos de Caixa provenientes de um ativo apresentam as 3 características abaixo: a) Taxa de crescimento entre um FC e o FC seguinte é constante ..Investimento: dispêndio corrente de caixa visando obter retornos futuros. Onde o prêmio pela “Dúvida” remunera o capital pelo fator “Risco” As aplicações em fundos de . Os Passivos são lançados pelos valores efetivamente devidos – valor presente de face da dívida. Possui a mesma forma do balanço que os contadores usam: os ativos são colocados no lado esquerdo e os passivos exigíveis e o patrimônio líquido no lado direito.inclui zero b) FCs são periódicos c) Seqüência dos FCs dura até o infinito 92 .

não aconteça de acordo com o esperado. – têm todas as informações – não existem bobos nem mal informados – e.em direção contrária a da arbitragem de forma que. não sinônimo. 13 . e as estratégias de maximização de lucro são extraídos da teoria microeconômica. inexistentes. etc. 10 . com risco zero e investimentos nulos.Arbitragem: operação que visa obter retornos positivos. mercado com livre competição entre diferentes empresas nacionais e estrangeiras.Ambiente: ambiente é o conjunto de condições externas à firma e que afetam seu desempenho. todos os participantes – investidores. 12 . que proporcione ao seu detentor – holder – um fluxo de caixa.Ativo: um bem tangível ou intangível. 11 .. em mercados eficientes.. oportunidades de arbitragem são. Em mercados eficientes. básico ou derivativo. os primeiros investidores que percebem tratam de realizar o mais rapidamente possível a maior quantidade possível de ganhos. taxas e comissões sobre as operações. Por que? Porque.. ou quando não existe incerteza alguma. reserva ou proteção de mercado. Dessa forma. conseqüentemente. um imóvel.Objetivos em Finanças: Resumindo. existência de guerras ou conflitos. 93 . Os conceitos envolvidos nas relações de oferta e demanda.Macroeconomia: estuda o ambiente global. os intermediários financeiros. O risco é a possibilidade que a reação de alguma ação retorno de um investimento. teoricamente. Exemplo: uma commodity como o OURO estar sendo vendido em um mercado – New York – por uma cotação – $320. seu fluxo de caixa. um quadro. o direito de explorar uma patente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 8 . 15 . Se existe a certeza absoluta. Estuda a estrutura institucional do sistema bancário. quando surge uma oportunidade de arbitragem. ao mesmo tempo – hora e data –. Visam definir as ações que permitirão à empresa obter sucesso.Commercial Paper: Nota promissória emitida por uma empresa aberta. Onde Investir? Quanto Investir? Como financiar o investimento? Como distribuir os resultados? 14 . arbitradores e outros. por outra cotação . o nível da atividade econômica dentro da economia. 9 . as cotações são equilibradas. uma ação de uma empresa. queremos encontrar respostas às seguintes perguntas fundamentais. um aplicação financeira. satisfatoriamente. real ou financeiro. Exemplo: existência ou não de impostos.00 – e em outro mercado – Hong-Kong –.Risco: é função da incerteza. rapidamente. não há risco. institucional e internacional em que as empresas e os países operam. o tesouro nacional e as políticas econômicas de que o governo federal dispõe para controlar.$310. especuladores.00. Exemplos: uma máquina. e dessa forma afetam seu resultado e. exercem forte pressão – de compra em uma ponta e de venda na outra ponta . As teorias microeconômicas fornecem a base para a operação eficiente da empresa. por exemplo .Microeconomia: estuda operações de empresas ou indivíduos. uma firma. para podermos tomar as decisões ótimas em finanças.

O administrador utiliza os dados contábeis como importantes insumos ao processo de tomada de decisão. Esse método contábil é.Administração financeira: é voltada para manter a solvência da empresa. por meio do proporcionamento dos fluxos de caixa necessários para honrar suas obrigações. As metas de longo prazo de uma empresa. chamado de regime de competência.: máquinas –.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 16 .: estoques – e fixos – ex.Contabilidade: Contabilidade é um subconjunto da administração financeira. adquirir e financiar os ativos circulantes – ex. via de regra são metas que visem à maximização da riqueza dos investidores. quando incorridas. sempre com o objetivo de atingir as metas de longo prazo da empresa. A Contabilidade utiliza princípios padronizados para preparar demonstrações financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser reconhecidas por ocasião das vendas e as despesas. geralmente. É insumo necessário à função financeira. 17 . 94 .