Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO

SUMÁRIO ABERTURA .......................................................................................................................................................................... 3 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA ........................................................................................................................................................ 3 1.1 EMENTA ........................................................................................................................................................................................................................................ 3 1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL ......................................................................................................................................................................................................... 3 1.3 OBJETIVOS ................................................................................................................................................................................................................................... 3 1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO ............................................................................................................................................................................................... 3 1.5 METODOLOGIA ......................................................................................................................................................................................................................... 4 1.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO ..................................................................................................................................................................................................... 4 1.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA .......................................................................................................................................................................................... 4 CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR ............................................................................................................................................................................ 4 MÓDULO 1 ........................................................................................................................................................................... 5 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS ......................................................................................................................................... 5 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA .................................................................................................................................................. 6 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS ............................... 7 I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO ....................................................................................................................................................................................................... 7 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE ............................................................................................................................................................................................. 9 III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS ........................................................................................................................................................................................................... 9 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR ..................................................................................................................................................................................... 11 UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 12 UNIDADE 5: VPL, REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 ................................................................................................................. 15 MÓDULO 2 ......................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 1: REVISÃO .................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS... ................................................................................................ 18 1) PAYBACK SIMPLES (PS) ............................................................................................................................................................................................................ 18 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) ................................................................................................................................................................................................ 19 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) ....................................................................................................................................................................................... 20 4) TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) ................................................................................................................ 21 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA - ILL ............................................................................................................................................................................ 23 MÓDULO 3 ......................................................................................................................................................................... 25 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN ......................................................................................................................................................................... 25 UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO .................................................................................................................. 29 UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS ............................................................................ 30 MÓDULO 4 ......................................................................................................................................................................... 35 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER ..................................................................... 35 UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO ................................................................................................................................................ 36 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS, IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA ........................................................................... 38 UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO, FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS ....................................................................................................... 41

Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO
MÓDULO 5 ......................................................................................................................................................................... 45 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. CMPC, BETA E CAPM .................................................................................................................. 45 UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO .................................................................................................................................................... 52 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM ....................... 54 MÓDULO 6 ......................................................................................................................................................................... 57 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 57 UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL .............................................................................................................................................. 58 MÓDULO 7 ......................................................................................................................................................................... 73 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS ................................................................................................................................ 73 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ ....................................................................................................................................................................................................... 74 B – MEDIDAS DE ATIVIDADE .................................................................................................................................................................................................... 76 C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO ....................................................................................................................................................................................... 79 D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE ......................................................................................................................................................................................... 80 UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS. ............................................ 82 O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL ....................................................................................................................................... 82 UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO ................................................. 83 MÓDULO 8 ......................................................................................................................................................................... 87 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO .................................................................................................................................................... 87 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS .................................................................................................................................................... 90 ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA ...................................................................................................................................................... 91

Analisando Finanças Corporativas ABERTURA

ABERTURA 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA

1.1 EMENTA
Demonstrativos Financeiros. Crescimento. Giro-margem e outros indicadores de performance financeira das empresas. Fluxo de Caixa. Visão panorâmica de Finanças. Demonstrações Financeiras. Fluxos de Caixa. Índices. Margens Financeiras Básicas. Análise de Projetos; VPL, TIR, Payback, ILL e Ponto de Equilíbrio. Administração do Caixa. Gestão do Caixa. Crédito e Contas a Receber. Gestão de Estoques. Fontes de Financiamento de Curto Prazo. Capital Próprio e Capital de Terceiros, Crédito Comercial, Crédito Bancário. Risco e Retorno de Capital. O Modelo CAPM. Decisões de Investimento de Longo Prazo. Investimentos de Longo Prazo e Orçamento de Capital.

1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL
36 horas-aula.

1.3 OBJETIVOS
Expor os fundamentos de finanças utilizados no mercado. Estudar suas aplicações por parte das corporações, seus critérios e princípios. Aplicar as técnicas para solução de problemas financeiros. Focalizar o estudo de finanças como ferramenta para análise e administração de projetos e empresas. Formar base analítica para cursos mais avançados.

1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO
Aula 1: Professor José Carlos Abreu Visão panorâmica de finanças corporativas: O Papel e as Funções do Administrador Financeiro, Introdução à Análise de Risco. Mercado Eficiente e Mercado Perfeito. Representação Financeira de Ativos. Aula 2: Professor José Carlos Abreu O Valor Presente e o Valor Presente Líquido de um Projeto. Critérios para Classificação de Projetos: Taxa Média de Retorno Contábil, Payback Simples e Descontado, TIR, VPL e Índice de Lucratividade. Aula 3: Professor José Carlos Abreu Ponto de equilíbrio. Aspectos Financeiros de Curto Prazo. Capital de Giro. Desconto de Duplicatas. Análise de Crédito. Casos e Exercícios de Revisão e Fechamento. Aula 4: Professor José Carlos Abreu Demonstrações Financeiras, Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Contabilidade, Registro, Controle e Análise. Princípios Contábeis Geralmente Aceitos e a Demonstração do Resultado. Depreciação. Aula 5: Professor José Carlos Abreu Risco Retorno. Taxas de Retorno. CMPC, Beta e CAPM. Aula 6: Professor Cristóvão Pereira de Souza – Avaliação de Empresas

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Mestre em Business Administration pela Columbia University. Engenheiro Projetista DDH . José Carlos. Engenheiro Eletrônico pela Universidade de Brasília. Diretor Financeiro da Pacific do Brasil . Los Angeles (88 a 92). São Paulo: sexta edição. 4 . Índices de Endividamento e Índices de Lucratividade.Comercio Exterior (83 a 88). Principios de Administração Financeira. Série Gestão Empresarial – Finanças Corporativas. Stephen.Cobra. Rio de Janeiro: sétima edição. General Manager da Unipac Trading Company.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA GITMAN. Obtendo o Fluxo de Caixa de um Ativo. Consultor na área de analise e estruturação de projetos de investimentos e avaliação de empresas (88 a 2006). Editora Atlas. Computadores (81 a 83). Coordenador acadêmico e professor de cursos de pós graduação da FGV (96 a 2006). Índices de Atividade. New York. Consultor do BCG Consulting Group New York (92 a 94). O Crescimento Auto-sustentável. Pesquisa de MercadoABREU. Doutor em Finanças pela PUC-RJ. Consultor Financeiro de empresas (88 a 92). ROSS. CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR José Carlos Abreu. São Paulo: sétima edição. 1. 2006.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO Prova Individual.5 METODOLOGIA Aulas teóricas expositivas intercaladas com sessões de exercícios de aplicação prática. Editora Harbra. 2006. 2006. Fluxo de Caixa das Operações. Lawrence J.Analisando Finanças Corporativas ABERTURA Aula 7: Professor José Carlos Abreu Índices Financeiros Básicos: Índices de Liquidez. A Relação entre Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Engenheiro Trainée da Hitashi (Japão . Editora FGV. 1. Aula 8: Professor José Carlos Abreu Aula de Revisão.80). 1. Administração Financeira – Corporate Finance.

estaremos aptos a fazer uma boa gestão financeira. comprar matéria prima para estocar.. Reinvestimentos para crescer. para não pagarmos mais do que ele vale. Para maximizarmos a riqueza do investidor precisamos tomar decisões ótimas. a empresa deve gerar resultados suficientes para pagar. Para tomar decisões ótimas precisamos saber responder 4 perguntas..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 MÓDULO 1 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS A preocupação do administrador financeiro é maximizar a riqueza do investidor. detém a propriedade. Suponha por exemplo que sua firma tem recursos da ordem de $1.00 para investir.000. 3) Como financiar o investimento? Uma vez determinado quanto devemos pagar. 5 .000. 1) Onde investir? Dentre as diversas alternativas disponíveis no mercado. 4) Como distribuir os resultados? Uma vez operando. lançar novos produtos... devemos saber decidir qual é a melhor. os credores podem executar a empresa. Se a empresa não for administrada eficientemente e não conseguir pagar o serviço da divida – juros mais principal –. E agora onde devemos investir? 2) Quanto investir? Uma vez decidido onde investir. Impostos para o governo.. não estaremos aptos a tomar as melhores decisões.. fornecem o que chamamos capital próprio para empresa. As alternativas são: investir no mercado financeiro em uma aplicação de renda fixa. investir no lançamento de um novo produto ou comprar um galpão para ampliar a produção. Credores fornecem o capital de terceiros. quanto podemos pagar? Suponha por exemplo que decidimos investir na compra do concorrente. como devemos financiar essa aquisição? Só existem duas fontes primárias de recursos para a empresa. Dividendos para os sócios. Juros para os credores. Precisamos saber avaliar esse ativo. sócios e credores. Se não soubermos responder alguma dessas perguntas. Sabendo responder essas 4 perguntas. 1) Onde investir? 2) Quanto investir? 3) Como financiar o investimento? 4) Como distribuir os resultados? Entrando nos detalhes. Sócios são os acionistas da empresa. elegem os administradores para maximizarem o valor de suas ações. comprar um concorrente que está à venda.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA 6 .

o arquiteto desenhará da melhor forma possível sua casa em uma folha de papel. incremental. uma máquina. A identificação de um ativo qualquer sob análise implica na identificação dos fluxos de caixa que esse ativo pode gerar para os seus investidores.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO Identificar ativos corretamente não é tão simples quanto pode parecer. Culturalmente. somos treinados e desenvolvidos para identificar ativos tangíveis. Você não pode tocar. O fluxo de caixa que interessa para a tomada de decisão administrativa é o Fluxo de Caixa Operacional. Expertise.. Representações de Ativos. Intangíveis: Nome. Percepção de Qualidade. Você pode tocar. Por que? Porque o desenho é uma linguagem que os arquitetos usam no exercício de sua profissão. Basicamente. Classificação de ativos: Tangíveis: Um prédio.. Convide um arquiteto à sua casa e solicite que ele represente como ele a vê. Representamos ativos através dos seus fluxos de caixa futuros projetados. uma fábrica. livre após o pagamento de taxas e impostos. Nome da figura: Desenho de uma casa 7 . mas não estamos muito aptos a identificar ativos intangíveis. por hábitos e costumes. a dificuldade é nossa. Certamente.

etc. depois de descontados taxas. obviamente. quanto você gasta em sua manutenção.o mesmo imóvel apresentado ao arquiteto. então..... dessa forma. juros e impostos de cada período. quanto paga de IR sobre o aluguel etcetera. t=0 -Io t=1 +FC 1 t=2 +FC 2 t=3 . podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: Esquema geral de uma demonstração de resultado. t=T +FCT Onde: Io é o investimento – fluxo de caixa inicial – para adquirir o ativo. Certamente. com ampla sala e vista maravilhosa para o verde. FC representa o fluxo de caixa. o administrador te perguntará quanto custou a casa. +FC 3 . afirmar que representamos ativos como a seqüência de fluxos de caixa incrementais livres após descontados taxas e impostos que esse ativo gera para os seus investidores.. Essa é a linguagem dos administradores. PARTINDO Faturamento com Vendas MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL 8 Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda – LAJIR Despesas financeiras . O corretor estará usando uma linguagem que lhe é usual em seu trabalho. T representa a período total do investimento. OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada. Podemos. indevassável.juros Lucro Líquido Antes do Imposto de Renda – LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido após Imposto de Renda Reinvestimentos Fluxo de caixa livre para os acionistas – Dividendos . um administrador olhará a sua casa como um investimento e. livre para o investidor. Peça a um Administrador Financeiro que faça a representação financeira de seu imóvel..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Convide agora um corretor de imóveis e solicite que ele represente o seu imóvel .. o corretor escreverá coisas do tipo: excelente imóvel.. quanto obtém de aluguel. Para que? Para obter o fluxo de caixa desse ativo em cada período de tempo.

.00.000. o qual você pode alugar por $ 1. queremos conhecer nossos concorrentes.000. Exemplos: 1) Representação Financeira de um investimento em um imóvel para aluguel.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Representação Financeira de Ativos Representamos os ativos como sendo a seqüência de fluxos de caixa.00 ..000. (Valor Presente) de seus futuros fluxos de caixa projetados. hoje.500. -50..00 2.000. pela abertura de nossa nova filial na cidade de Calcutá. Você poderá comprar 10.00 para comprar um imóvel comercial. O sucesso é absoluto.000.00 por ação. Considere que você investiu $ 50... Pelo nosso passado deverá ser um novo sucesso.000..Investimento em ações: T=0 t=1 t=2 .20 por ação a cada ano.000. hoje.00 1.00.00 para comprar ações da Firma ALFA .. os impostos e taxas. de forma a conhecermos profundamente o mercado antes de investirmos. Considere que você investiu $ 100. t=12 1. Nosso problema.00 t=3 1. as leis....P. Representação do Ativo .000. Os dividendos esperados são de $ 0.00 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE Queremos identificar quem são e quantos são nossos clientes. projetada para esses ativos ao longo do tempo. Representação do Ativo . Suponha que você quer permanecer com esse imóvel por 1 ano e depois vendê-lo por $ 120. Suponha que temos uma rede de churrascarias-rodízio espalhadas por varias capitais do mundo. T=0 t=1 t=2 -100. Sua expectativa é vender cada ação por $ 7.00 mensais.Imóvel.00 120. O seu fluxo de caixa anual será de $ 2. 9 . Estamos preparando um sistema de franquias para crescermos mais rapidamente ainda..00 t=3 2.000.000. Para podermos avaliar empresas precisamos saber como calcular o valor presente.00 74. Ativos (Financeiros ou Reais) devem valer o V. a política.000. O que você acha? III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS Princípio central: Avaliamos ativos Reais da mesma forma que avaliamos ativos Financeiros (lembre-se da matemática financeira). é nos decidirmos.000. a cultura religiosa e tudo o mais.cotação de $ 5.000.00 1. ou não.45 daqui a três anos.000.000 ações.00 2) Representação Financeira de um investimento em ações.000.00 2..

00 hoje pode ser investido em alguma aplicação que nos proporcionará um determinado retorno amanhã. Isso significa que $ 1. portanto mais amanhã.2)1 VP = 130 / 1. nosso $ 1.. acima. A taxa de retorno de uma aplicação é chave no processo de avaliação e análise de projetos de investimentos. Custo do capital aqui pode ser entendido como quanto custa para pagarmos aos bancos que nos financiam (juros) ou quanto deixamos de receber por aplicar esses mesmos recursos em outro projeto semelhante (custo de oportunidade). VP = VF / (1 + K)n 10 . O valor de nosso $ 1.00 hoje vale mais do que $ 1.custo do investimento -. a taxa de retorno neste exemplo é de 20%. quando. nossa fórmula poderia ser escrita da seguinte forma: VF = VP (1 + K)n Exemplo 1: Vejamos um investimento simples: aplicamos $ 100.. VP. de que forma.ou seja. em resumo: queremos saber se vamos ter lucro ou prejuízo. VF.2 = 108. em moeda de hoje.33 – $ 100. o projeto vale mais do que custa. VDT.e ainda deixa um lucro de $ 108. Calculando o valor presente desse investimento teremos. A equação que relaciona VP com VF é: VF = VP (1 + i)n Em finanças.. podemos afirmar que o projeto é bom. Agora podemos analisar nosso investimento. uma licença para operações.. pois paga uma taxa de retorno de 20% . estamos preocupados com o retorno que esse investimento irá nos proporcionar. quanto. por exemplo.00.00 na compra de um imóvel. para o custo do capital que empregamos na aquisição desse imóvel. deixando do lado esquerdo do sinal de igual o valor presente. Suponhamos que o capital nos custe 20% ao ano.00 mais o retorno da aplicação) é chamado de valor futuro. observamos que. um sistema. por exemplo. seja a compra de um terreno. A fórmula para cálculo do valor presente estará em todas as nossas análises e avaliações..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Cálculo do Valor Presente – Matemática Financeira Introdução dos fundamentos matemáticos para avaliação e análise de projetos Quando realizamos um investimento. é usual representar a taxa de desconto pela letra K. em qualquer ativo. Então.00 de hoje estará valendo. pois $ 1.33. Então. e esperamos poder revender este imóvel ao final de um ano por $ 130.00 hoje é chamado de valor presente. Depende da taxa de retorno que precisamos.. o nosso resultado futuro ($ 1. Precisamos ter uma taxa de retorno.33 Sabendo que precisamos desembolsar hoje $ 100.00 = $ 8. uma máquina. Essa preocupação se baseia no fato de existir o valor do dinheiro no tempo. VF = VP (1 + K)n 130 = VP (1 + 0.00 . paga o custo do capital . É um bom investimento? Resposta: Depende.00 amanhã. Podemos reescrever a fórmula. Então.

. números proporcionalmente semelhantes são observados..isto é. porém. Por exemplo. Quanto maior é o risco. pois é a que receberíamos por aplicarmos naquele projeto alternativo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR Comportamento Típico do Investidor Perante o Risco.. tem oferecido retornos consistentemente superiores às aplicações de renda fixa. ou por taxas comparáveis de outros projetos idênticos existentes no mercado. maior o retorno exigido para investir. podem recorrer a consultores financeiros para determinar essa taxa. O mercado de ações. Por que? Porque o risco de financiar um automóvel é maior do que o risco de financiar um imóvel. Existem muitas questões cercando o modelo CAPM. nesse caso. 11 . os leigos. Portanto o investidor cobra retornos adicionais. os investidores demandam uma taxa de retorno de aproximadamente 5% ao ano nos U. Para investir em ações. Bancos financiam imóveis com taxas de juros mais baixas do que as taxas de juros com as quais financiam automóveis. Tipos de Investidores: Credores e Sócios Cálculo da taxa de retorno A taxa de retorno de um projeto é a taxa que precisamos obter dele para pagar o custo do capital envolvido no financiamento do projeto. chamaríamos. Exemplos: Para investir na poupança. Agentes . os especialistas em finanças não tem maiores dificuldades em utilizá-lo. O investidor típico é avesso ao risco. espera maior retorno. à taxa que obtivéssemos em uma outra aplicação semelhante. desde 1920. taxa do custo de oportunidade. por assumir riscos adicionais . os investidores demandam um retorno superior. A taxa de retorno que os investidores demandam para investir é proporcional ao risco do projeto.S. Comportamento Típico do Investidor Perante o Retorno.investidores . Podemos determinar a taxa de retorno adequada ao projeto pelo modelo CAPM.. Para o Brasil. ou então usar taxas obtidas em projetos com riscos semelhantes.são insaciáveis com relação a retornos.

7% ao mês.. é taxa de retorno do mercado como um todo.24 + 0.94 (0. Erm = é o esperado retorno para aplicações em uma carteira que contenha todos os ativos do mercado. O valor de qualquer projeto ou empresa é o valor presente de seus resultados líquidos futuros projetados esperados descontados ao seu valor presente pela taxa de retorno adequada ao seu risco. RF = é a taxa de renda fixa para aplicações sem risco.. Qual deve ser a taxa de retorno esperada? Informações adicionais: Beta da Petrobrás = 0. UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Definição de valor de mercado de um projeto ou empresa. Utilizando o modelo CAPM. a taxa esperada de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa do banco X deve ser de 1. 1: Você quer investir em ações da Petrobrás.7% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ouro = 5% ao ano Resposta: Por similaridade entre os ativos..24) K = 0.. Exemplo no.. ou seja. Qual deve ser a taxa de retorno que vou obter? Informações adicionais: Taxa de retorno para investimentos em imóveis de aluguel = 1% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ações da empresa W = 30% ao ano Taxa de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa da instituição Y = 1. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) K = 0..30 – 0.64%.. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) Onde.2964 = 29.94 Taxa RF = 24% ao ano Taxa do esperado retorno do mercado = 30% ao ano Solução. ß (Beta) = é a medida de risco relativo do projeto sob análise para o qual queremos determinar uma taxa de retorno adequada. 2: Quero investir em um título de Renda Fixa do banco X. Exemplo no...Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 O modelo CAPM diz que a taxa de retorno de um projeto é dada pela fórmula.. 12 .64% Resposta: A taxa adequada é de 29.

000 toneladas. naquela época você teve de pagar por uma licença que custava em torno de US$ 300.. Você acaba de ouvir no radio que o seu bilhete foi premiado.000. Algumas das características técnicas desses diques são: comprimento de 30 metros e capacidade para suportar navios de ate 3.00. Pergunta: Quanto vale o seu investimento (a linha telefônica) hoje. Exemplo. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete..00. que você poderá resgatar a partir de amanhã pela manhã. Suponha que você pagou a conta mensalmente... Durante o governo Collor. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete agora? c) O valor de um projeto não se dá em função dos valores que nele investimos no passado – sunk costs não importam ou investimentos irreversíveis são irrelevantes. ou hoje pela manhã. cada um tendo custado US$ 15. O valor do prêmio.000 toneladas é um padrão irrisório. recebeu o seu prêmio e imediatamente o depositou em sua caderneta de poupança. foi liberada a abertura de distribuidoras.. Após o festejado lançamento de seus diques flutuantes. Considere que você comprou em julho de 1996 uma linha telefônica e pagou por esse direito $ 2.400. Você decidiu vender hoje (2002) a sua licença. Fórmula para Avaliação de Ativos – Empresas ou Projetos A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por.00. Exemplo.000..000.. agora que você sabe ser ele premiado? b) O valor de um projeto não se dá em função dos resultados líquidos que ele gerou no passado. O bilhete te foi devolvido para que você o coloque em uma moldura e pendure na parede de sua sala. o funcionário da Caixa estampou um enorme carimbo vermelho em seu bilhete com a palavra pago.00. que a partir de então não mais precisaram pagar por essa licença para se instalar e iniciar operações.000. você foi informado de que não existem navios cargueiros nem de passageiros com esse comprimento e que 3. Investiu na construção de 2 diques flutuantes para reparos navais. Você decidiu vender essa linha telefônica hoje – setembro/1999.000. Você foi ontem à Caixa Econômica Federal. Suponha que você comprou ontem – ou anteontem. Considere que se passaram 48 horas. – um bilhete da Loteria Federal com o número 000.000. é de $10.XX1-001. como um troféu. 13 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 a) O valor de um projeto está relacionado ao quanto ele pode “pagar” ao seu detentor no futuro. setembro de 1999? Você abriu uma distribuidora de títulos e valores em 1988.. Ao fazer a você o pagamento. Pergunta: Quanto vale a sua licença hoje? Você comprou um estaleiro de construção e reparos navais.

. durante esses 5 anos..000.000. Tendo determinado o fluxo de caixa do projeto a cada ano.000. A taxa de retorno esperada é de 30% ao ano.000.00 44.00 220.000..000. pois não existe variação alguma de ano para ano.000.00 Fizemos as contas para determinar os fluxos de caixa do ano 1 e do ano 2. ao final de cada ano. devemos calcular o valor presente de todos esses fluxos de caixa. Suponha que o projeto seja a locação de mão-de-obra especializada para apoio técnico e operacional a uma determinada empresa.. A alíquota do imposto de renda é de 20%..000. Não precisamos fazer para os outros anos (3.00 220. VP do Ativo = FC1 / K . Obs. Exemplo: Queremos avaliar um projeto de investimentos em um sistema de informática.000. A empresa contratante vai pagar à sua firma um valor anual de $ 500.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capitulo.00 ano 2 500.00.00 anuais (devidos ao final de cada ano).00 176.00 280. Cálculo dos fluxos de caixa líquidos Faturamento anual Custos Fixos + variáveis anuais Lucro bruto anual Imposto de renda (20%) Fluxo de caixa líquido anual ano 1 500. VISUALIZANDO O DESCONTO PARA O VALOR PRESENTE. 4 e 5).g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC. Quanto vale esse projeto para sua empresa? Em outras palavras: qual é o valor presente desse projeto? Solução do exemplo: Sabendo que o valor presente de um ativo é sempre o valor presente dos seus fluxos de caixa projetados por toda a vida útil do projeto.00 176.00 280.00 44. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FCs. por um prazo de 5 anos.000. Seus custos fixos e variáveis (mão de obra e manutenção) somam $280.. onde FCs atendam aos requisitos de perpetuidade.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 No caso particular. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade. vamos calcular os fluxos de caixa que esse projeto vai proporcionar à sua empresa. 14 .000.000.

660. O projeto. Resposta do exemplo: O valor do projeto hoje é de $ 428. Nesse caso.000.339. Considere que os custos para a implementação do projeto fossem. Considere que a implementação desse projeto.3)4 + 176 / (1.. Sabendo que o projeto vale $ 428. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FC’s. o projeto seria inviável. hoje. UNIDADE 5: VPL. 15 . por exemplo. VP do Ativo = FC1 / K . pois não pagaria a taxa de retorno esperada – de 30% ao ano – aos seus investidores. seleção e treinamento de mão-deobra. equipamentos.00 em máquinas. O projeto paga a taxa de retorno de 30% ao ano e ainda deixa um lucro – VPL – de $ 208.28. com esses custos. onde FC’s atendam aos requisitos de perpetuidade.72. descontado pela taxa de retorno adequada.00 podemos dizer que o projeto é viável e lucrativo. Obs.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 VP = 176 / (1. No caso particular. REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade.660. é de $ 428. então é lucrativo. Vamos considerar outro cenário. envolva investimentos da ordem de $ 220.000. o valor.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capítulo.3)3 + 176 / (1. de tudo o que o projeto vai proporcionar ao seus detentores ao longo dos próximos cinco anos. de $ 600.3)1 + 176 / (1. hoje.28 Em outras palavras.. no tempo zero. Critério para Análise de Viabilidade Econômica de Projetos VPL = Valor Presente Liquido VPL é a diferença entre o valor presente do projeto e o seu custo.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC.3)2 + 176 / (1.660. vai gerar um prejuízo de $ 171.660.000.28 e que custa $ 220.3)5 VP = 428.28.660.00. Decisão de Investir ou Não Decisão Ótima VPL = Valor Presente (VP) – Custo (Io) Se o VPL é maior do que zero.28 a valores de hoje.

2.Custo Custo = $ 2. devemos carregar na calculadora as informações referentes aos fluxos de caixa e à taxa de juros. em português.00 ..00 Resposta: VPL = $ 1.000.00 ao final do primeiro ano e outro FC de $ 2.00 = 1. VPL = Valor .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Exemplo: Suponha que o projeto Xavante custe $ 2. Solução.420.00 ao final do segundo ano.00 Podemos.500.00 2. assumindo que a taxa apropriada para desconto dos fluxos de caixa seja de 10% ao ano.200.00 Valor = St=1t=2 FCt / (1+k)t = 2. As calculadoras financeiras têm uma função chamada NPV – sigla em inglês –.00 VPL = 4.500. Calcule o VPL do projeto Xavante. .00 10 CFo CFj CFj i Pedimos então para a calculadora calcular o NPV.420.00 / (1.500. que significa VPL: Obtemos VPL = $1. Para utilizar essa função.200. Esse projeto tem uma vida útil de apenas 2 anos..500.00 16 .2. alternativamente.500.1)2 = 4.00 2. fazer esse cálculo com o auxilio da calculadora financeira.000. que significa VPL.420.500 para ser implementado.500. Os resultados projetados são: obter um FC de $ 2.1 + 2.200 / 1.

os períodos para privatização são mais longos.000.600 3. O governo federal está abrindo uma licitação que visa à privatização.6% Solução do exemplo 1: Ano 1 Veículos Q 1.1% Taxa de retorno da estrada Linha Roxa = 24.191 5 1. por um período de 5 anos.920 550 3.000 CV 0.200 1. situam-se em torno de 25 anos. Custos fixos e variáveis e fluxo de veículos previsto para essa estrada nos próximos 5 anos: Ano Numero de Veículos (Q) Pedágio CV CF 1 1.90 450 3 1.80 CV Q 800 CF 400 Lucro Bruto 800 IR 30% 240 Lucro Líquido (FC) 560 2 1. IR = 30%. Outras informações relevantes.90 1.5 0.00.470 441 1.200 1..000 Pedágio 2 Faturamento 2. Exemplo nº 1.520 600 4.224 2.600 3.130 939 2.856 Taxa de retorno média para estradas privatizadas = 25.5 5.080 1.5 3. O preço mínimo estipulado para o leilão é de $ 2.600 1.400 500 2..400 3 4.20 1.000.3% Taxa de retorno da estrada Expressa Moreira = 26.800 4 1. Pergunta-se: quanto você poderia oferecer nesse leilão.000 2 0.300 690 1.800 4 7.2% 17 .00 500 4 1.400 3 1. de uma estrada rodoviária que liga duas importantes capitais.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 MÓDULO 2 UNIDADE 1: REVISÃO Análise de Viabilidade Econômica de um Projeto de Investimentos em uma Estrada Rodoviária em Processo de Privatização.029 3 1. Porem para efeitos acadêmicos e práticos de facilitar a nossa análise em sala de aula.610 4 1.000 0. vamos considerar esse prazo como sendo de apenas 5 anos.200 2..200 2.080 450 1..00 1. para vencer essa licitação? Qual será o lucro que você poderá ter com esse projeto? Observação: Na prática.40 2.80 400 2 1.5 1.40 600 Alíquota do imposto de renda. Taxas de retorno de projetos de privatização equivalentes: Taxa de retorno da estrada Auto Silva = 25.20 550 5 1.

744. em inglês) 4. VP Total = 3. UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS. os outros custos são os operacionais CV e CF.234.234 Valor Presente do projeto é $ 3.Valor Presente Líquido – VPL (NPV. O critério Payback simples simplesmente conta quantos períodos de tempo – quantos meses ou anos.71 VP FC5 928.46 VP FC3 820.00 o lucro desse projeto será de $ 744.234.Payback Simples 2. pois a estrada já existe. É tecnicamente errado por não descontar todos os valores para compará-los em uma mesma data no tempo..244.Ponto de Equilíbrio – Break Even.000. 1: Devemos ir ao leilão.. Pelo critério do PayBack quanto menor o período que o projeto leva para se pagar melhor.000.000. por exemplo – serão necessários para ressarcir os investidores dos custos do projeto.234.000.500.Taxa Interna de Retorno – TIR (IRR.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Cálculo do valor presente de cada fluxo de caixa: VP FC1 447.234.00 e. conforme outras ofertas sejam colocadas.000.00 o lucro desse projeto será de $ 1.234 Custo do projeto é o preço a ser pago no leilão..000.28 VP FC2 656. 1) PAYBACK SIMPLES (PS) Muitas vezes firmas possuem um período de disponibilidade para investimento de capital e procuram projetos que lhes possibilite recuperar o capital investido dentro desse período. Se pagarmos no leilão $ 2..744.. podemos subir nossa oferta até um limite superior – que não deve ser atingido – de $ 3.744.38 VP FC4 891.Payback Descontado 3. devemos simplesmente contar os períodos. Fórmula Não existe uma fórmula geral.00 o lucro desse projeto será de $ 1.. Se pagarmos no leilão $ 3. em inglês) 5. Se pagarmos no leilão $ 2. Esse critério está neste capitulo. 18 .40 O valor presente de todos os retornos projetados a serem obtidos com esse projeto é. O período de Payback é o prazo que o projeto demora em se pagar. como alerta do que não fazer.000. iniciar fazendo a oferta pelo preço mínimo de $ 2.744. 1. em inglês. Se o período PayBack for menor do que a vida útil do projeto então o projeto é viável.Índice de Lucratividade Líquida – ILL 6. Resposta do exemplo no.

Determinar o período Payback descontado desse projeto...500.. trabalhamos com o valor presente. o período Payback será 4.000 500.00 1100.5 anos se FC’s dos projetos são contínuos.000.51 Solução.00 Se esse projeto pagar de uma forma contínua ao longo do tempo.. não poderemos fazer um rateio e. Fluxos de caixa do projeto de TI: t=0 t=1 -3. Por exemplo: projetos que envolvam vendas no varejo.900. t=0 t=1 t=2 -2.00 1464.51 Calculando o valor presente de cada Fluxo de Caixa (FC): FC descontado: -3500. Payback Descontado = 4 anos se FC’s do projeto são anuais. 2: Considere um projeto na área de TI. 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) Meso fundamento do Payback simples com a diferença de se descontar o FC antes de calcular-se o período de Payback. a fim de ressarcir os investidores.1 Seja um projeto na área de informática. de $ 3. correndo os riscos operacionais do projeto não dar certo.00 1000. quando.00.00 1000.00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo.000 t=4 1. 19 . precisamos descontar todos os fluxos de caixa desse projeto do seu valor presente. para aplicar nesse projeto e receber este mesmo valor a prazo.800. Qual é o período Payback Simples desse projeto? Fluxos de caixa do projeto de informática. estará obsoleto. Payback Descontado =3.000.000 t=3 900.00 t=2 1.100. que poderiam estar em outra aplicação. com uma taxa de retorno esperada K = 10% ao ano.500..00 t=4 1.00 t=3 1.00 1000. para determinarmos a fração de tempo necessária do último período. Exempl no.331.000. Ou seja.00 ocorre em 3 anos. Se esse projeto pagar de uma forma discreta – não contínua – ao longo do tempo. Esse é um critério tecnicamente correto. FC : -3500. Primeiro..00 investidos.000.000 600.00 1000.610.000 para ser implantado hoje e promete pagar a seqüência de fluxos de caixa – ver abaixo – durante 5 anos. Por exemplo: projetos que paguem dividendos uma vez por ano. que apresente um custo inicial.000. então.00 1210. a data de hoje.210. nesse caso.000. O Projeto custa $ 2. para a sua implantação.464. poderemos fazer um rateio no último ano.00 1000.00 1. observamos que o prazo – período Payback – para o projeto pagar o investimento de $ 2. ao longo de 3 anos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Exemplo no.000.00 1331.000 Solução: Contando.000 t=5 1. data zero.10 1610.10 t=5 1. quando poderia estar ganhando uma taxa de retorno em outra aplicação e então teria ao final desses 3 anos mais do que os $ 2. ou seja.000. O problema é que nenhum investidor vai querer investir $ 2. por exemplo.

000. o mais utilizado no mercado. usando o VPL. É um critério tecnicamente correto. Porque $ hoje pode ser investido e começar a ter retorno a partir de hoje.05)2 + 1. Os custos envolvidos hoje para desenvolvimento desta interface são $ 3. A sua missão é determinar se o projeto Tabajara é viável.893.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) O critério do VPL é.00 e os resultados líquidos – fluxos de caixa – deverão ocorrer pelos próximos 3 anos.05)3 ] – 3. reconhece o valor do dinheiro no tempo. Ou seja.000.. de 5% ao ano. VPL é a medida absoluta da relação entre Custo – investimentos – e Beneficio – valor do projeto.. Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.294. Quando usamos o critério do VPL para analisar projetos. Exemplo.000 1.100. O projeto Tabajara pretende desenvolver uma nova interface para ser usada com sistemas que hoje não se comunicam.. alem de pagar a taxa de retorno de 5% deixa um excesso de $ 294.000. depende apenas dos resultados e de quanto custa obter esses resultados.000 t=3 1. Nas máquinas de calcular financeiras. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1.000.893 – 3.000 VPL = 3. Em 3 anos. Depende somente dos fluxos de caixa projetados e do custo de oportunidade do capital. sem duvida.000 / (1+0. para seus projetos.331.100.000 = 294. queremos saber se o projeto vale mais do que custa – lucro – ou se custa mais do que vale – prejuízo.000. Se o VPL for positivo significa lucro.893. O VPL mede o valor do lucro ou do prejuízo de um projeto.00 Conclusão: O projeto Tabajara é lucrativo. basta fazer.210.210. se negativo significa prejuízo. a sigla VPL geralmente está em inglês (NPV). pois.000 1.000 / (1+0.331.893 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é de $ 294. – 3000000 1100000 1210000 1331000 5 20 Cfo CF(1) CF(2) CF(3) i . os grandes fabricantes deverão colocar no mercado programas que se comunicarão sem necessidade do auxílio dessa interface.000 Solução. Ou seja. Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara: t=0 t=1 t=2 -3.05) + 1.. Fórmula: VPL = Valor (hoje) – Custos (hoje) Considera que $ hoje vale mais do que o mesmo $ amanhã..000 / (1+0. conforme a tabela abaixo.. Sua empresa tem uma taxa de retorno média.

Promete pagar aos seus investidores um único fluxo de caixa no valor de $1.00.. Esse é o nosso próximo critério a ser estudado. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira.390.000. basta fazer.00 em t=1....00 Resposta: VPL = $ 294.15)3 ] – 3. 4) TAXA INTERNA DE RETORNO .390..000 VPL = 2. Qual é a TIR do projeto Brasil? Esse projeto de investimentos em construção civil custa hoje $1.000. queremos saber se TIR é maior ou menor do que a taxa de desconto do projeto. Quando usamos o critério da TIR para analisar projetos.000 / (1+0.TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) A Taxa Interna de Retorno – TIR – é a taxa de desconto pela qual o VPL do projeto é Zero. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1.IRR em inglês).331.893.610 – 3.000.390. Solução pela calculadora financeira.000 t=1 1. dependendo da taxa de desconto. Existe uma taxa que faz o VPL ser zero.746.893.000 / (1+0..000.15)2 + 1.32.390. pois deixa um prejuízo de $ 253. o projeto Tabajara não é lucrativo.210.300. – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) 15 i E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = – $253.. você investiria? Solução: t=0 ..32.32 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é negativo: $ 253.15) + 1. Resposta: VPL = negativo $253. Qual é o VPL do projeto Tabajara nestas novas condições? Solução. A TIR é a taxa de retorno intrínseca do projeto. Exemplo.00 Exemplo.000 / (1+0.. Suponha agora que taxa de retorno que sua empresa tem é 15% ao ano.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = $ 294. Considerando que o CMPC desse projeto seja de 20% ao ano.000 = – 253.000 21 .30 Conclusão: Com uma taxa de desconto de 15%..390.000.1.300. À taxa que faz o valor do projeto ser igual ao seu custo chamamos Taxa Interna de Retorno (TIR .100.000. um mesmo projeto pode ser lucrativo ou não.32 Podemos observar que.

Qual é a TIR do projeto Tabajara .3 TIR = 0.3 = 30% Resposta: Sim você pode investir.. a TIR é de 30%. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira. Solução pela calculadora financeira..000 1 + TIR = 1.100. tem vida útil de 2 anos e apresente os seguintes fluxos de caixa projetados: FC1 = 2.. podemos determinar a TIR da seguinte forma.000 / (1 + TIR) – 1.300.2000 (1+r) – 4000 = 0 4000 (1 + 2r + r2) ..000.000 = 0 1. Solução: 4000 = 2000 / (1+r) + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 / (1+r)2 = 2000 (1+r) / (1+r)2 + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 .000 1. basta fazer: – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) E então encontraremos: IRR = 10% Resposta: TIR = 10% Exemplo. – 1000000 1300000 Cfo CFj E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 30% Exemplo.000 e FC2 = 4..000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Sabendo que a TIR é a taxa que faz o VPL ser zero. Calcule a TIR para o projeto Omega que custe $4.000 t=3 1.apresentado anteriormente? Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara t=0 t=1 t=2 -3..000.210.2000 (1 + r) – 4000 = 0 4 r2 + 6 r ..000.300.000 / (1 + TIR) = 1.331. basta fazer.000 1. VPL = Valor – Custos = 0 VPL = 1...000.2 = 0 22 .000 Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira..

basta fazer: – 4000 Cfo 2000 CF(1) 4000 CF(2) E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 28% Resposta: TIR = 28% Características da TIR: O Numero de TIR’s é igual ao numero de períodos de vida econômica do projeto.78 e [2. O Numero de TIR’s positivas é o numero de mudanças de sinal na seqüência de FC’s Somente interessa ao analista financeiro a TIR positiva.24 / 8] = + 0.000 2.P. entradas / V. 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA .8.P.. pois resolvendo pelas formulas teremos uma equação do grau n para resolver que muitas vezes é demorado.000 t=2 1210 t=3 1331 23 . Quando temos projetos que envolvam vários períodos devemos usar sempre a calculadora.ILL ILL = V. Qual é o ILL do projeto CDS o qual apresenta taxa K = 10% e as seguintes características t=0 -2000 VP receitas VP aportes ILL é 1.5 t=1 1100 3. saídas ILL é medida relativa de benefício x custo ILL = VP / Custos Vantagens Método indireto de ver o VPL Critério de aceitação ILL > 1 Desvantagens Assume mercado de capitais perfeito Se ILL(a) > ILL(b) não implica A > B Exemplo.28 Resposta: TIR = 28% Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.24] / 8 Resposta: [-14..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Lembrando que: [-b (+/-) (b2 – 4ac)] / 2ª [-6 +/(36 + 32)] / 8 = [-6 +/- (68)] / 8 = [-6 +/.24 / 8] = -1.

.

00/mês. Seus custos fixos para produção que incluem aluguéis. Vamos estudar agora o ponto de equilíbrio contábil. É o mais simples. que apesar de não ser ainda o modelo que usaremos. para pagar os custos envolvidos. É uma medida de custo contábil. fundamentalmente.000 Q = 400. Por esta razão. pois considera também os custos (não financeiros) da depreciação e os impostos. É mais completo do que o operacional.000 Q 10.000 Q = 40. além dos custos fixos e variáveis operacionais. três pontos de equilíbrio usados no mercado o ponto de equilíbrio operacional. O projeto é o desenvolvimento e comercialização do programa MRPWX para uso genérico na indústria no controle de estoques e movimentação de cargas.000. Existem.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 MÓDULO 3 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN O ponto de equilíbrio em uma empresa ocorre quando a quantidade produzida e vendida de produtos (bens ou serviços) é suficiente.00. Não pode ser usado para nossas analises. o ponto de equilíbrio operacional não é útil em nossas analises de viabilidade econômica. salários dos funcionários. Quando trabalhamos com ponto de equilíbrio.000 / 4. pois é incompleto. Considera apenas os custos variáveis e custos fixos de produção.00 para cada unidade produzida e vendida. e apenas suficiente.000 Q – 6. queremos saber se a demanda de mercado e a capacidade de produção é maior do que o ponto de equilíbrio.000 Q = 400. é o ponto de equilíbrio dos contadores. é mais completo. Fórmula: PQ = CF + CV Q Exemplo: Considere que sua empresa tenha um projeto do qual quer analisar sua viabilidade. 25 .000. Ponto de equilíbrio contábil.000 Q = 400.000 4. O problema com o ponto de equilíbrio operacional é que existem outros custos envolvidos. serão de $400.000 + 6. PQ = CF + CV Q 10. vistas técnicas aos clientes e outros custos que variem conforme o número de produtos vendidos) são de $6. Os custos variáveis para elaboração de cada programa pronto para ser vendido (manuais. É uma medida de custo operacional.000 Q = 100 unidades Resposta: Precisamos produzir e vender pelo menos 100 programas todo mês. somente para pagar os custos fixos e variáveis. caixas. CDs.000. O preço de venda de cada programa MRPWX é $10. Ponto de equilíbrio operacional. o ponto de equilíbrio contábil e o ponto de equilíbrio econômico. Qual é a quantidade mínima de programas a serem vendidos todo mês para pagarmos pelo menos as contas fixas variáveis? Solução: Queremos saber a quantidade Q.

seu efeitos são apenas indiretos via redução do pagamento do imposto de renda.800. incluindo o custo de capital. Fórmula: PQ = CF + CV Q + Custo do Capital + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Exemplo: Um fabricante asiático de computadores (cujo nome omitimos) está com a firme intenção de estabelecer sua nova fábrica de computadores na região centro-sul do Brasil.00. O preço de venda de cada computador está estimado em $3.8 Investimento (em milhões) Receitas (Faturamento) Custos Variáveis Totais Custo Fixo Lajir Imposto de Renda Fluxo de Caixa operacional Fluxo Líquido de Caixa 26 . com as autoridades locais.00.. pois considera todos os custos relevantes.10 380 300 32 48 13.000. A taxa de retorno que os investidores esperam obter com os investimentos nesta fábrica é 12% ao ano..000. que é a remuneração dos investidores.. Não consideramos a depreciação por não representar um fluxo de caixa. A fábrica de computadores estará isenta de todos os impostos com exceção do IR (Imposto de Renda). ANO 0 -150 ANO 1. Após 10 anos a fábrica deverá comprar o terreno ou fechar e devolver o terreno ao governo local.000. foi acordado que o município fornecerá o terreno para implantação da fábrica por um prazo de 10 anos. É uma medida de custo econômico. O tamanho do mercado global para esta classe de icomputador é 10 milhões de máquinas por ano.. cuja alíquota esta fixada em 40%.2 34. Solução: Primeiro vamos calcular o VPL Podemos montar então a seguinte tabela para os resultados esperados. Para efeitos de simplificação dos nossos cálculos considere que não haverá crescimento nas vendas durante estes 10 anos e considere também que será produzido apenas um único modelo de máquina.00. Após intensa negociação. Os custos fixos serão de $32 milhões por ano.8 -150 34. A intenção é obter logo de início e manter uma market share de 1% deste mercado.. contábil e econômico. Os valores dos investimentos diretos (valores de hoje) para implantação da fábrica estão orçados em $150.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Fórmula: PQ = CF + CV Q + Depreciação + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Ponto de equilíbrio econômico. Este é o ponto de equilíbrio que usamos em nossas análises. A partir dessas premissas fundamentais fornecidas (valores em dólares) calcule o VPL deste projeto e os três Break Even: operacional. A depreciação é linear. Considere todos os investimentos como totalmente depreciáveis. O custo variável por unidade (computador produzido) é estimado em $3..

Colocando na calculadora.000 / 480 = 58.800 + (0.000.00. é $150.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 CALCULO DO VPL: VPL = .Q = CF + C.IR CF – IR D] / [P – CV .Q + CF Q = CF / (P – CV) = 32. A taxa de retorno.800 – 3.Q – CV.Q = CF + D – IR CF – IR D Q = [CF + D – IR CF – IR D] / [P – CV .IR. juros mais principal.000. – IR CF – IR D] / [P – CV – IR. O valor futuro deste projeto após estes 10 anos é zero.200..Cap.000.Q= CV.Q = CV. O prazo para este projeto se pagar. P. O capital a ser investido.00) = 40.Q + CF + C.IR.000.00 – 3.000.000 – (0.Q ..Q = CV.IR.000. Queremos saber qual é pagamento anual que devemos ter a cada ano.000..Q + CF + D + IR. dada pelo enunciado do problema. e que deve ser remunerado.750 3) Cálculo do ponto de equilíbrio econômico P.800. é 10 anos.4)32 – (0.547.000.Q + IR CV.Q – IR. $150..(P.62 27 .Cap.Q – IR CF – IR D P.00 / 10 = 15.Q = CV.Q – CF – D) P.Q – CV.1) t = 46.Q – IR CV.00 Voltando à fórmula.000. é 12% ao ano.000. + IR.Q + CF + D + IR. P. + IR.Q – CV.Q = CV. P.Cap.8 / (1. P + IR CV] Cálculo da depreciação Taxa de depreciação do imobilizado: linear durante 10 anos.000. 150.00 / (3.Q . P + IR CV] = [32 + 15 – (0. – IR CF – IR D Q = [CF + C.(P. P.627 milhões Depois vamos ao cálculo dos pontos de equilíbrio 1) Cálculo do ponto de equilíbrio operacional P.IR CV.Q + CF + C.Q – CF – D) P..Cap. Q = [CF + D . que tem um custo.4)3.Q – CV.Q + IR CV.000 2) Cálculo do ponto de equilíbrio contábil P.000] = 28.Q – IR CF – IR D) P. P + IR CV] Cálculo do custo do capital Podemos usar a nossa calculadora financeira para calcularmos o custo do capital.4)15] (106) / [3.624.150 + ∑t=1 10 34.4)3.00 PV 12 i 10 n 0 FV PMT = ? Obtemos PMT = 26..

Medida de caixa operacional: P.00 (-) Pagamento de impostos IR.00 28 .800 (-) Custos Variáveis: 40.Q + CF + C.000.Q – CV.000.000 máquinas (+) Faturamento: 40.62 / 480 = 82.000 – (0.4)3.000.000. Logicamente se você estiver calculando o número máximo de produtos que caberiam em algum lugar.00 32.Q + CF + D + IR.800 – 3.(P.000.Q= CV.624.807..Q= CV.55 (Esta resposta é inaceitável!) = 82.00 120. não é admissível uma resposta fracionária.Q – CV.250.000] = 32.4)15](106) /[3.(P.(P.000 x 3.000.000.750 veículos (+) Faturamento: 58. Q = [32 + 26.Cap.00 Ponto de equilíbrio contábil Vendas: 58.4)32 – (0.000.00 (-) Custos Fixos = 32.747.Q – CF – D) (0.750 x 3..250. + IR. arredonde para o inteiro anterior!!! Conferência dos resultados obtidos Ponto de equilíbrio operacional Vendas: 40.000 = 176.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Podemos agora substituir os valores na fórmula do ponto de equilíbrio econômico.800 = 223.4)3. Break Even.Q – CF – D) Onde Q = 82.25 – 176.808 Esta é a resposta correta pois não podemos ter frações de máquinas Resumo com a comparação das diferentes medidas de ponto de equilíbrio.000. Arredonde para o próximo inteiro.000 computadores por ano.00 (=) Resultado Contábil: = 0.000 x 3.25 – 32 – 15) 106 = 0. Lucro Contábil = 0 Medida de custos econômicos: P.808 computadores por ano.Q= CV.Q + CF Onde Q = 40.00 (-) Despesas de Depreciação: = 15.00 0.000.00 (-) Custos Variáveis: 58.Q – CF – D) Onde Q = 58. VPL = 0 Observação: Quando você estiver calculando número mínimo de produtos.000.4) (223.000 (-) Custos Fixos (=) Resultado Operacional = = = = 152. Caixa Operacional = 0 Medida de custos contábeis: P.800 + (0.000.750 x 3. por exemplo computadores.750 computadores por ano.Q – CV.54762462 – (0.

00 12.670.00 Fevereiro 1.698.400) = 7.808 máquinas (+) Faturamento: 82.00 (-) Custos Variáveis: 82.750.00 200.00 990.565.00 3.000. Quando pagamos antes.424. Exemplo: Suponha que você montou uma empresa com todo o cuidado e planejamento necessário. precisamos de Capital de Giro.385.000.550.447.950.500 Março 2.000 – 15.00 140.000. Projeção de Vendas Janeiro 1.00 (-) Pagamento de impostos IR.670.000 – 32.808 x 3.560.00 Abril 3.45 máquinas a mais. para pagar nossos gastos depois.624.800 = 314.00 (-) Custo Periódico do Capital = 26. não precisamos de Capital de Giro.000.00 8.00 6.925.000 = 248.55 de um computador.50 29 . Os custos fixos são de $6.500.00 6.(P.477.00 por mês.00 3.55 maquinas.4) (19.250 Abril 3. Essa diferença é devida à aproximação feita.00 Março 2.375 33.00 5.500 15.00 6.800.547.00 14.00.825.00 2.Q – CV.00 7.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Ponto de equilíbrio econômico Vendas: 82.00 (-) Custos Fixos = 32. 82.Q – CF.000. Quando recebemos antecipadamente.000 10.700.80. utilizamos. Os custos variáveis por unidade são $3. Você pretende vender um único produto: óculos.62 (=) Resultado Econômico: = 215.310.375 e assim sucessivamente unidades unidades unidades unidades Demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1. em nossos cálculos. pois não encontraríamos consumidor interessado em comprar 0.807.808 máquinas.000. para receber depois. UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber.50 10. O preço de venda de cada óculos é $10.00 5.424.000) (0.00 60. Considere a alíquota do IR = 30%.246. Todas as suas transações são realizadas à vista. A projeção de vendas é dada abaixo.4) (314.000.250 22.000.000.400.400 – 248.38 positivo.00 2.00 6.D) (0.000.000 Fevereiro 1. que é o lucro líquido dessa fração de máquina após pagamento dos impostos proporcionais.808 x 3. Dado que fabricamos 0.38 Deveria ser zero. O melhor modo de entender a razão pela qual Capital de Giro é necessário é observarmos o que sucede quando não o levamos em consideração.000. obtivemos um resultado de $215.000. Em vez de utilizarmos 82.00 4.300.

700. enquanto juros exatos levam em consideração os dias.00 Fevereiro 1.500 0.000.800.00 6.200.00 -4. Definições As taxas de desconto bancário são sempre expressas em termos de juros.700. Novo demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1.190. Você poderia retrucar que gostaria de ter prazos também para pagar por sua matéria prima. salários. precisamos dar. os juros são chamados de juros comerciais e quando o número de dias dos meses correspondem aqueles do ano civil. a taxa de desconto D é aplicada sobre o valor futuro (VF).00 -2.00 -1.000 0. Por outro lado.800.00 0.00 0.00 6. Suponha que você obtenha um prazo de 30 dias para pagar os seus custos fixos (aluguel. Quando o prazo da operação é dado em termos comerciais.00 0.000. são chamados de juros exatos.) A taxa de rentabilidade i é aplicada sobre o valor presente (VP).860. 30 . para obtermos o valor presente (VP).00 -1. salvo indicação em contrário do seu banco ou dos nossos exercícios.00 Março 2.000.000.800.00 -9. pois os concorrentes no mercado fazem assim. durante n períodos.00 0.00 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) NÃO é mais sempre positivo! Teste rápido: O que significa IR negativo? Como resolver este problema de Capital de Giro? a) Devemos dimensionar o volume necessário do Capital de Giro.00 -6.375 10.00 0. aos clientes. como.00 6.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) é sempre positivo. prestações assumidas) e que obtenha 60 dias para pagar seus fornecedores (matéria prima).00 -1.940.000. prazo de 90 dias para que eles nos paguem. ótimo.00 -6. durante n períodos. por exemplo.00 -510.00 Abril 3. Estudaremos suas aplicações no mercado. (Juros comerciais são os que ocorrem nos prazos comerciais.00 3. no desconto de duplicatas e títulos no dia-a-dia do comércio. os meses e os anos civis. para produzir o valor futuro (VF). com capitalização simples. b) Devemos determinar quando será necessário o Capital de Giro UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS Introdução Vamos estudar o que significam Taxas de Desconto e Taxas de Rentabilidade.00 5. Suponha agora que seus vendedores voltaram todos sem vender nada com a seguinte explicação: Chefe.250 0.00 0.

a nota fiscal.00 é 10. para obter. que é o comprovante da transação. podemos representar essas relações da seguinte forma. daqui a algum tempo.00 daqui a 1 ano. dependendo da legislação. pois o desconto é calculado sobre VF. então. Quando falamos em ir ao banco para realizar uma operação de desconto de um título (duplicatas. podem ser exigidas ainda outras vias. receberá diretamente do cliente (comprador da mercadoria).00 daqui a 1 ano. VP => rentabilidade períodos: t = 0 t = 1 t = 2 . hoje. pois a rentabilidade é calculada sobre VP. é confeccionada e enviada ao banco. no futuro. Esquematicamente..00 é 11. Assim.00 a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. o valor de R$ 99. que vai adiantar os pagamentos. Assim: 10% de 110. De acordo com a lei. no futuro. Se. <= VF desconto t=n Taxa de Desconto Versus Taxa de Rentabilidade Quando falamos em ir ao banco para aplicar. estamos falando em Taxa de Rentabilidade. 31 . o vendedor precisar de dinheiro. uma via acompanha a mercadoria vendida e vai para a contabilidade do comprador.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Jargão de mercado: É usual o mercado se referir ao valor presente (VP) como valor do principal (P) e ao valor futuro (VF) como valor do montante (S). essa nota fiscal deve ter algumas vias (cópias). a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. O processo ocorre da seguinte forma: o vendedor vai ao banco e explica ao gerente que tem valores a receber por ter vendido mercadorias e que. hoje. ela emite uma nota fiscal. é resumida e. para obtermos um valor futuro de R$ 110. então. Suponha que o vendedor da mercadoria conceda ao comprador um prazo de..00. um valor de R$ 100. para pagar pela mercadoria comprada hoje. outra via fica com o vendedor e vai para sua contabilidade. um mês por exemplo. digamos.. uma terceira via deve permanecer fixada ao talão de notas fiscais e. o vendedor fica credor de quantias a serem pagas no futuro pelo cliente que comprou a mercadoria.. 90 dias. O banco adiantará os pagamentos ao vendedor e.00.00. O banco solicita. Desconto de Duplicatas Quando uma firma vende uma mercadoria. por exemplo) com valor futuro de R$ 110. A maneira utilizada pelo mercado para comprovar a transação realizada é uma duplicata da nota fiscal. Dessa forma. chamada de duplicata. Desse modo. uma versão simplificada da nota fiscal. poderá dirigir-se a um banco e pedir um adiantamento desses valores que tem a receber. Assim: 10% de 100. vai receber esses valores (pagamentos a serem realizados pelo comprador das mercadorias). na data estabelecida para o pagamento. estamos falando em Taxa de Desconto. comprovação de que a transação foi efetivamente realizada (venda das mercadorias).

por essa razão.00 (cem reais) 15 de janeiro de 2002 Fórmulas Fórmula para desconto: VP = VF (1 – i . i . podemos escrever que o Valor Presente = VF – Juros. é normalmente utilizado o conceito de taxas de desconto. reconhecendo que deve e que vai pagar determinado valor. Rua Silva 333. Desconto de Promissórias O conceito de Desconto de Promissórias é o mesmo do de Desconto de Duplicatas. RJ R$ 10. a) os juros para desconto de títulos são calculados sobre o valor futuro e. Sacado é aquele contra quem está sendo emitida a duplicata. Nas operações bancárias de desconto de duplicatas. podemos escrever que Juros (desconto) = VF . Em nosso exemplo. que comprou garrafas.. n) Como chegamos à essa fórmula? Consideremos a questão por partes. Obviamente. O emitente da promissória é aquele que a assina.000. PROMISSÓRIA Emitente: Prometo pagar: Data de vencimento: Data: 11/09/2000 Assinatura: João da Silva R$ 100. um valor menor do que o valor do pagamento a ser feito no futuro pelo comprador da mercadoria.00 João da Silva R$ 100. A diferença entre o valor liberado hoje e o valor a receber no futuro são os juros da operação de desconto de duplicatas. em data fixada nessa mesma promissória. liberando para o vendedor da mercadoria.. o banco cobra uma taxa por esse adiantamento e faz tal cobrança adiantado. n.A. que está descontando a duplicata.00 (dez mil reais) 10 de dezembro de 1992 Jargão de Mercado Emitente é a entidade que está emitindo esse documento (duplicata). Uma promissória é um instrumento de confissão de dívida. b) o valor que vamos receber hoje é igual ao valor futuro menos os juros descontados e.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Esse processo recebe o nome de Desconto de Duplicata. Rio de Janeiro. Centro. por essa razão. o sacado é a companhia de refrigerantes Gelados. Refrigerantes Gelados S. DUPLICATA Data: Emitente: Sacado: Endereço: Valor: Data do vencimento: 10 setembro de 1992 Fábrica de Garrafas Garrafão Ltda. Esse é o retorno que o banco obtém por adiantar (emprestar) recursos a quem está necessitando deles hoje. 32 .

000 (1 – 0.090909% de 110. de acordo com os seguintes critérios. a juros simples. n ) Exemplos 1) Você vendeu hoje uma mercadoria a um cliente por R$ 10. a juros simples.00 Resposta: Você vai receber R$ 9. 2) Suponha agora que você tenha um título com valor futuro de R$ 110. 33 . ir a uma instituição financeira para descontar esse título hoje e receber o valor presente que ele possui. R$ 100. então. valer R$ 100. b) os juros são pagos antecipadamente.. n) 100 = 110 ( 1 – i .00. i ..00 hoje? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Passando 110 i para o outro lado: Passando 100 para o outro lado: Subtraindo: Passando 110 para o outro lado: Obtemos: VP = VF (1 – i . Você decide.00. Suponha que o gerente do Banco Forte lhe informe que a taxa de desconto está fixada em 3% ao mês. O problema é que você precisa de dinheiro hoje para fechar a folha de pagamentos de sua firma. 3) Um banco comercial realiza operações de desconto de DUPLICATAS.400.94) VP = 9. Quanto você vai receber se descontar essa duplicata? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Obtemos: VP = VF (1 – i . 2) VP = 10. n VP = VF – Juros VP = VF – VF .00. com pagamento acertado para daqui a 2 meses (60 dias).000 (0. a) a taxa cobrada pelo banco é de 5% ao mês.03 .00. hoje. n VP = VF ( 1 – i .090909 Resposta: Se você retirar 9. no futuro (daqui a um ano).000. n) VP = 10. com data de vencimento para daqui a um ano. Você decide ir ao Banco Forte e descontar a duplicata relativa à essa venda. i .00.00 obterá 100. Qual é a taxa de desconto que faz R$ 110.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Substituindo uma fórmula na outra teremos: Fórmula dos juros para desconto: Fórmula do valor presente após o desconto: Substituindo juros na fórmula do VP: Podemos colocar VF em evidência: Pronto! Juros = VF .00. 1) 100 = 110 – 110 i 110 i + 100 = 110 110 i = 110 – 100 110 i = 10 i = 10 / 110 i = 0. Suponha também que a instituição lhe desconte o título e entregue em suas mãos.400.

000.000.000.00 x 3 x 0.000. Os juros da operação serão de 15% (pois estamos tratando de juros simples) de R$ 100.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Assim. isto é.000. poderá ir ao banco para receber hoje o valor desta duplicata descontados os juros...05 VP = 100. com juros simples. 34 .00 – 100.00. se um cliente desejar realizar uma operação de desconto de uma duplicata no valor de R$ 100. A taxa de desconto é de 5% ao mês.00.00.000.00. em seu relacionamento com os bancos.. Fazendo as contas usando a fórmula..00.000. na data da operação. com vencimento para daqui a 3 meses.00.00 – 15. isto é. por exemplo) muitas vezes são realizados da forma como estudamos nesta unidade.000. Prazo n da operação: 3 meses. será de R$ 85. com juros simples.000.00 Conclusão A utilidade do cálculo de valores em desconto de duplicatas e promissórias com juros simples. uma vez que os juros são pagos antecipadamente. então. Valor liberado hoje pelo banco: R$ 85. os descontos dos títulos (promissórias ou duplicatas. Valor a ser pago no final do 3º mês: R$ 100. No dia-adia das empresas. R$ 15. e o valor líquido recebido pelo cliente.00 VP = 85. VP = VF – Juros VP = 100.000. ser assim resumidos. Os dados dessa operação podem.

2) Capacidade de Cash Flow (Fluxo de Caixa): Os financiadores precisam acreditar que o fluxo de caixa será adequado para cobrir o pagamento da dívida enquanto ela durar. que resulta de uma media ponderada dos pontos relativos a características financeiras e creditícias. os financiadores querem de fato é um sinal de comprometimento real do tomador em relação a responsabilidade pelo pagamento da dívida. Seleção de Crédito Decisão quanto à concessão de crédito a um cliente e aos limites quantitativos do mesmo. Consulta Bancaria (nos bancos com os quais o cliente opera. Quando do aval pessoal. não quero apostar o meu dinheiro nele. porém gostaria que você aposte o seu” O . Classificação de Crédito Procedimento que produz uma pontuação capaz de refletir o potencial financeiro global de um solicitante de crédito.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 MÓDULO 4 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER Política de Crédito Determinações quanto à seleção. nenhum financiador concordaria em financiar 100% de uma operação. confiabilidade. financiador precisa “ver” o tomador colocando o seu próprio capital na operação como uma forma de 35 . Como os analistas examinam um Pedido de Crédito? Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crédito concentram-se nos 5 Cs: 1) Caráter: Aspectos como talento. saldos médios. tenho um bom negócio. hipotecas de ativos tangíveis. padrões. Analise dos demonstrativos financeiros com ênfase nos índices de liquidez e endividamento 3) Colaterais (Garantias): Nenhum financiador tomará decisão de emprestar dinheiro baseado somente em garantias. O histórico de crédito é muito importante na medida em que um cadastro ruim normalmente elimina o candidato. Obtenção de Informações de Crédito Demonstrações Financeiras. 4) Contribuição: Raciocinando pelo absurdo. honestidade são sempre mencionados quando da definição de caráter. Trocas diretas com associações locais (ex-clientes. Porém tentará. em contrapartida um cadastro perfeito não conta pontos (é tido como obrigação de qualquer um). O empresário que tenta este tipo de operação está como que dizendo ao financiador: “Alô financiador. e mais importante. Podem ser: alienações fiduciárias. após análise dos outros aspectos. critérios e condições de crédito. a garantia dada pelo aval pessoal do tomador. pontualidade…). Bureaux de Créditos. conseguir as melhores garantias possíveis. clientes…).

a alavancagem pode ser normal com relações de 4:1. Em direção oposta.. investimento em duplicatas a receber e perdas com devedores incobráveis. O custo variável unitário é $6 e o custo fixo total. moda). a relação deve ser menor.. Volume de vendas Alterações nos padrões de crédito devem acarretar mudanças no volume de vendas. que precisam ser consideradas quando uma empresa está pensando em afrouxar ou apertar seus padrões de crédito dará uma idéia geral acerca dos tipos de decisões envolvidas. deve-se esperar um crescimento nas vendas. para 66. Para industrias com baixo índice de fracassos (imóveis. Investimentos em duplicatas a receber Carregar ou manter duplicatas a receber acarreta um custo à empresa. Normalmente uma relação de 2:1 (para débito:crédito) é considerada normal. deverá se esperar uma redução nas vendas. eu confio tanto no meu negócio. decorrente da necessidade de comprometimento de fundos com este ativo (contas a receber são um ativo). Exemplo.00. é de $120. um aumento no período médio de cobrança do seu nível atual de 30 para 45 dias.000 unidades. Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padrões de crédito. UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO Perdas com devedores incobráveis A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrável. vestuário). 5) Condições: Condições econômicas e empresariais vigentes que possam afetar a saúde operacional e econômica do cliente com reflexos em sua capacidade de liquidar suas obrigações. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padrões de crédito e espera-se que essa medida acarrete um acréscimo de 10% nas vendas.000 unidades anuais. O conhecimento das variáveis chave. se ocorrer um aperto nas condições de crédito. afetando os lucros negativamente. aumenta com a maior flexibilização dos padrões de crédito. fabricante de pecas para tornos mecânicos. comportase o número de devedores incobráveis. Variáveis chave As variáveis mais importantes a serem consideradas na avaliação das alterações nos padrões de crédito são: volume de vendas. preciso que vocês me emprestem $X ou $2X” .000. Padrões de Crédito Os requisitos mínimos exigidos para concessão de crédito a um cliente. A FERRAMENTEX. As vendas (todas a crédito) do ano mais recente foram de 60. e um aumento no nível atual de devedores incobráveis de 1% para 36 . Para indústrias com altas taxas de fracassos (restaurantes. por outro lado. equivalente aos ganhos que se deixa de obter em outras aplicações. que estou colocando $X. vejam. Se os padrões de crédito forem afrouxados.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 dizer: “Alô financiadores. está atualmente vendendo um produto por $10 a unidade.

5 meses = 29.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0.000.200.100.000.000 Plano atual 0. posto que todas as vendas são a prazo. pelo prazo de um mês. a uma taxa de juros simples de 3% ao mês.000.$6 = $4 Lucro adicional $24.200.$7. A taxa de juros simples que os banco cobram para descontar as duplicatas da empresa é de 3% ao mês (desconto simples). é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros.00 = 6. o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis.00 O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $11.000 unidades a $10 cada = faturamento total anual = 600.700. 37 .00 Contribuição Líquida $5. Plano proposto (45 dias de prazo) 66.000.000 Lucro marginal $10 .00 Custo marginal dos devedores duvidosos Plano proposto 0.00 com a flexibilização das condições de crédito.000.200.700.03 x 660.000. Contribuição adicional aos lucros Aumento de vendas 6. Deve a FERRAMENTEX flexibilizar seus padrões para concessão de crédito? Solução: Para determinar se a FERRAMENTEX deve adotar padrões de crédito mais flexíveis.00 todo os anos.700.000 Custo marginal com devedores incobráveis = 13.100.$11.01 x $10 x 60.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 2% sobre as vendas. decorrentes das vendas.02 x $10 x 66.00 unidades por unidade total Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas Plano atual (30 dias de prazo) 60.000 x 1.00 Resultados da flexibilização Contribuição adicional aos lucros pelas vendas $24.000 unidades a $10 cada = faturamento total = 660.00 Custo incremental marginal com incobráveis .00 Resposta: Haverá contribuição positiva no valor de $5.00 7. precisamos descontar $600.00 Custo adicional com desconto .00 Ou seja.000 x 1 mês = 18.000.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0.03 x 600.

controlar e analisar os atos e fatos administrativos de uma atividade econômica (empresa). a Contabilidade tem como meta elaborar as ferramentas que compõem as demonstrações financeiras e que serão utilizadas no processo decisório. cujo custeio se confrontará com o registro contábil. a) Balanço Patrimonial..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS. principalmente dos bens patrimoniais. Por exemplo. estoques. que aponta a situação econômica da empresa. o lado direito do balanço mostra como é que o lado esquerdo (empresa) é financiado. realizada pelos profissionais da área contábil. 38 . tempo de permanência. pode-se afirmar que a Contabilidade é a ciência da informação cujos dados serão utilizados no processo de tomada de decisão. equipamentos. Controle Exerce praticamente os controles dos registros contábeis. Registro Linguagem contábil de nível elevado. Por exemplo. Desta forma. demonstrando o lucro ou prejuízo gerado em um determinado período de tempo. a Contabilidade atende as suas duas funções básicas: função administrativa: controle do patrimônio e função econômica: apuração do resultado. índices de rentabilidade e lucratividades das atividades empresariais. Análise Executa análise a qualquer tempo dos registros e dos controles patrimoniais. estoque mínimo. b) Demonstração do Resultado do Exercício. Como podemos observar. As principais peças que compõem as demonstrações contábeis são. etc. Resumidamente. Controle das contas pagar e a receber. uma empresa é financiada por uma composição de capital próprio e capital de terceiros. em prazos e montantes. Podemos analisar a existência de divergência dos inventários. Livro Diário. Após registradas as operações da Cia durante o exercício social. Registros contábeis em livros próprios dos eventos do dia-a-dia da empresa. o controle da existência física do estoque. Como podemos observar. que evidencia a situação do patrimônio da entidade em um dado ponto no tempo.. Razão. Caixa e outros registram a compra e venda de maquinas. IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA Contabilidade É a ciência que tem por objetivo registrar.

para formar o capital social da empresa. Exemplo de elaboração de Demonstrativo de Resultados: Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos. com carência do principal no primeiro ano (isto é pagamento apenas dos juros mensais).00 cada um. Exemplo de elaboração de Balanço Patrimonial: x = = = = = Q P PQ CV CF LAJIR Juros LAIR IR (LAIR) Lucro Líquido Reinvestimento Dividendo Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. lojas. Locadora LEGAL Ltda. Vocês reservaram $30. Você iniciou a empresa na data 01/01/2005 com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. O balanço patrimonial da locadora LEGAL Ltda. para formar o capital social da empresa. com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. Locadora LEGAL Ltda. A vida útil econômica dos automóveis para sua locadora foi estimada em 5 anos. é. quando deverão ser substituídos por veículos novos.00 para deixar no caixa da empresa a título de capital de giro. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado pelo banco da cidade. pelo banco da cidade a uma taxa de 2% ao mês. Você e seus amigos entraram com $40.00 cada um..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Demonstrativo de Resultados Vendas (quantidade) Preço Faturamento Custo Variável Custo Fixo Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios b => Taxa de Reinvestimentos. na data 01/01/2005.000.. isto é. Todas as instalações físicas necessárias.000. isto é.000. cada um. Vocês reservaram $30. cada um.000. garagens e escritórios são alugadas. Você e seus amigos entraram com $40.00 para deixar no caixa da empresa a titulo de capital de giro. Você iniciou a empresa.000.00. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado em 5 anos. 39 .000.00.

000. Uma firma é financiada por capital próprio e por capital de terceiros. A alíquota do IR é 22%. Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios Balanço Patrimonial (retrato instantâneo) = Foto 9 2. um imóvel cujo valor é $200.50 6. ou seja. Custos operacionais variáveis por veículo por mês (lavagem.300.486. etc): $300.00. pelo comprador.00.610. 25% dos resultados.00 11. à vista.00 2. Valor das Ações da Firma e Valor das Dividas da Firma: São três valores diferentes.00.00 1. reinvestimento de lucros para aquisição de novos veículos no futuro.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Todas as instalações físicas necessárias. foi de $115. manutenção.. Ambos os capitais financiam a firma.00. Elabore o demonstrativo de resultados da LEGAL para um período de 1 mês de operações.800.. Suponha. A taxa de locação é de 90%.200. garagens e escritórios são alugadas.50 x = – – = – = – = – = VALOR DA FIRMA.00 4. lojas. Custos operacionais fixos da LEGAL por mês (aluguéis.000.00 2.00/mês.000.814. salários dos funcionários. Este imóvel foi comprado com financiamento da CEF no valor de $85.00 8.00 13. Isto significa que ao longo do tempo em media a empresa tem 90% dos veículos alugados a clientes.00 2. etc): 4. Valor médio da locação de cada automóvel por mês: $2. Os sócios decidiram colocar de lado.00. O valor da entrada pago. Solução: O demonstrativo de resultados da locadora é.000. mensalmente.100.700. Portanto. O Balanço financeiro que mostra o status deste imóvel imediatamente após a compra é o seguinte: 00 00 40 . por exemplo.203.800. o Valor da Firma é igual a soma destes dois capitais mais as sinergias geradas.200.00 19.

O valor do ativo é uma coisa e o valor do capital próprio (ações) é outra coisa e. O lado direito do balanço mostra como a firma (lado esquerdo) é financiada. Custos de produção gastos associados à venda são reconhecidos no momento da venda.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Observe: a. dos mais líquidos para os menos líquidos. Algumas informações úteis sobre a elaboração de balanços contábeis: Um balanço é uma fotografia instantânea que apresenta o balanço da situação patrimonial e do endividamento da empresa dos seus sócios e credores. credores. depende de regras e normas estabelecidas pelo código do IR.000. impostos e sócios. Iniciamos a elaboração do demonstrativo de resultados pelas receitas seguidas das despesas associadas com a operação. etc. Regime de competência. estoques. 41 . Esses encargos aparecem como despesa de depreciação. Princípios contábeis geralmente aceitos e a demonstração do resultado: Indica quando as receitas são obtidas no momento da venda (não necessariamente recebidas em $). a depreciação. depois vem as despesas não associadas com a operação. UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO.00. Ativo permanente é aquele que tem duração mais longa que 1 ano. Capital de Giro Líquido = Diferença entre Ativo circulante e Passivo circulante Algumas informações úteis sobre a elaboração de demonstrativos de resultados: Um demonstrativo de resultados é uma fita de vídeo que demonstra ao longo de um período de tempo. O valor do ativo é igual a soma do valor do capital próprio MAIS o valor do capital de terceiros. O valor do imóvel é $200. c. como encargos. imobilizados. o qual difere de país para país. Ativo circulante é aquele que pode ser transformado em $ em prazos menores que 1 ano. fixos e variáveis. FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS Depreciação: As firmas têm o direito de lançar. Ao elaborar a relação dos ativos em um balanço. d. podemos dizer que colocamos no lado esquerdo do balanço a empresa e no lado direito quem e como financia a empresa. Fundamentalmente. independentemente do fato de ele ser financiado ou não. como as receitas da empresa deste período de tempo são usadas para pagar e remunerar os custos operacionais. Para efeitos de imposto. b. partindo das receitas subtraindo as despesas até chegar nos resultados para os sócios. listamos os ativos por sua ordem de liquidez. Fundamentalmente. O lado esquerdo do balanço mostra a firma (caixa. O valor do patrimônio dos sócios (valor das ações) somente é igual ao valor do ativo se não existir capital de terceiros financiando parte do referido ativo. uma parcela do custo do ativo imobilizado contra as receitas anuais geradas pelo mesmo.) f. podemos dizer que um demonstrativo contábil demonstra como a empresa obtém os resultados de um período de tempo.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Exemplo da locadora LEGAL: Considere que os automóveis possam ser depreciados em 36 meses linearmente (parcelas iguais) isto é.914.386.00 9.00 5.100.000. a depreciação) Fluxo de caixa proveniente das operações = 4.00 = 9.00 5.00 2.800.914.50 3.000.914. depreciação não é movimentação de caixa.800.00 19.914.300.00 42 .00 5.000 / 36 = 5.00 + 5. Determinação dos fluxos de caixa para os sócios Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Depreciação Fluxo de Caixa Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = + = – = 9 2.00 19.435.300.00 1.50 7.00 1.000.228.200.00 13. Para obtermos os fluxos de caixa que significam fluxos de recursos (dinheiro caixa).00 4.00 4.100.386.00 6. o administrador financeiro está interessado é nos fluxos de caixa provenientes da operação e não nos lucros líquidos relatados nas demonstrações de resultado.00 Demonstração dos resultado contábeis Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = – = 9 2.00 2.800.914. mês a mês. ajustes devem ser feitos.000..00 1.00 4.800.000.00 6.00 2.685.700.700. Em outras palavras.50 Resumo: Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro Líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso (nesse caso.000. Depreciação mensal é 180.00 1.50 Entretanto.478.200..000.00 4.00 1.00 13.

Portanto. Podemos também calcular de outra forma este benefício da redução da base tributável pela depreciação.00. juros são deduzidos da base tributável e.100.100.00.000. isto pode afetar. sobre eles.814. Vida útil de um ativo: É o período ao longo do qual um ativo é depreciado.00.914. Temos a seguir uma tabela com exemplos de períodos normais de vida útil dos ativos para efeitos de depreciação. Quanto mais curta for a vida útil depreciável. o padrão dos fluxos de caixa.486. basta ver o que economizamos em termos de impostos: 22% de $5. 43 . Classe de bens Veículos Maquinário em geral Vagões ferroviários Imóveis (exceto terrenos) Terrenos (terra) Período normal 3 a 5 anos 4 a 8 anos 10 anos 15 a 25 anos não deprecia Juros e Dividendos: Juros é a remuneração do capital dos credores. O fluxo de caixa das operações que era $8. o imposto de renda cai de $2.386. uma redução de $1. não incide imposto. significativamente. A determinação da vida útil de cada ativo depende das regras do IR e do tipo de ativo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Comparação entre considerar ou não considerar a depreciação nos cálculos: Com a depreciação reduzindo da base tributável.00 para $1.00 = $1. Juros são tidos como despesa na demonstração de resultados. tanto mais depressa a empresa se beneficiará com a redução do imposto devido criada pela depreciação.00 (com depreciação). isto é.00 (sem depreciação) sobe para $9.

.

a chance da economia não crescer será então 50%. que. independentemente. certamente. CMPC. T= Hoje T=1 ano 120. apresentara sempre um mesmo rendimento fixo de 20% ao ano. Considere um ativo X. . T= Hoje T=1 ano Economia cresce 50% Economia Hoje 50% Economia não cresce Vamos representar agora um investimento de $100. ou seja. o resultado que o investidor vai obter será sempre os mesmos $120. os receberá. o resultado esperado será: (50% x 120) + (50% x 120) = 60 + 60 = $120 45 . Vejamos. do que acontecer com a economia..00 50% 120.00 50% 100. com “ter prejuízo” ou “ter lucro” Tem apenas a ver com a probabilidade de dar diferente do que é esperado.00 Conforme podemos facilmente observar. Este é um investimento sem risco. matematicamente..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 MÓDULO 5 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO.00. independente do estado da economia.00 e 50% de probabilidade de obtermos $120. como seria esta conta.00 nesse ativo X.00 e.. um título de renda fixa. pois o investidor espera receber $120. Vamos iniciar representando os dois referidos estados possíveis da economia. BETA E CAPM O Risco RISCO na linguagem dos administradores financeiros não tem nada a ver com “dar certo” ou “dar errado” . Como representar este ativo X? Assuma que a probabilidade da economia crescer no próximo ano seja 50%. Temos 50% de probabilidade de obtermos $120.00.... Obviamente.

não devera passar de 10% neste ano.00 Vejamos. que “paga” sempre os mesmos $120.00 50% 110. em qualquer dos investimentos disponíveis.. a escolha recairá sempre sobre o ativo X.00 nesta ação Y T= Hoje T=1 ano 130. Se a economia crescer. Temos 50% de probabilidade de obtermos $130. Para um investidor típico.00. ambos ativos fornecem o mesmo retorno médio esperado de 20%.00 50% 100. O investidor propenso ao risco prefere o ativo Y.00. Para um hipotético investidor neutro ao risco. isto permitirá que ele se programe pois terá certeza dos seus resultados. no próximo ano.. Este é um investimento com risco. Consideremos que os dois ativos X e Y que vimos anteriormente fossem oferecidos a estes três grupos com diferentes comportamentos em relação ao risco para que escolhessem um dos ativos X ou Y para investir. o resultado médio esperado será: (50% x 130) + (50% x 110) = 65 + 55 = $120. o resultado que o investidor vai obter. investindo no ativo Y.00 sem risco. se a economia não crescer sua valorização.. ou seja..00 e 50% de probabilidade de obtermos $110. Conforme podemos observar. varia conforme o comportamento da economia. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber. que é avesso ao risco. Vamos representar agora um investimento de $100. 46 . Então. essa ação poderá valorizar 30%. seria irrelevante investir no ativo X ou Y. que apesar de pagar o mesmo. como seria esta conta.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Considere agora o ativo Y. neutro ao risco e propenso ao risco.00 ou $110. Poderá ser $130. Comportamentos em Relação ao Risco Podemos classificar os comportamentos em relação ao risco em três grupos: averso ao risco. O investidor neutro ao risco é indiferente entre os ativos X e Y. podemos dizer que para receber o mesmo resultado esperado $120. oferece o risco. O investidor avesso ao risco prefere o ativo X. Conforme podemos facilmente observar.00. matematicamente. a escolha seria pelo ativo Y. que é uma ação de uma empresa. Para um hipotético investidor propenso ao risco.

T= Hoje T=1 ano 150.00. investindo no ativo W. quanto maior for a dispersão esperada dos resultados futuros maior é o risco envolvido. ou seja. o resultado médio esperado será: (50% x 150) + (50% x 110) = 75 + 55 = $130. porém também temos retornos diferentes que tendem a compensar o risco maior de investir em W...00 e 50% de probabilidade de obtermos $110. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber. temos representado o risco e o retorno de um ativo “A” e outro ativo “B” . Temos 50% de probabilidade de obtermos $150...00 é maior do que o retorno do ativo X. o retorno médio esperado de $130. O risco é função da incerteza.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Para que um investidor típico opte por um investimento com risco. 47 .00 50% 110. Suponha por exemplo um ativo W.. se a economia não crescer. Risco e Retorno No gráfico acima. como seria esta conta. este investimento deverá oferecer um retorno maior do que o investimento sem risco. varia conforme o comportamento da economia.00 Vejamos. Se a economia crescer no próximo ano esta ação poderá valorizar 50%. Conforme podemos facilmente observar o resultado que o investidor vai obter. Agora a escolha ficou mais difícil. que é uma ação de uma empresa.00 50% 100. Será que o excesso de retorno esperado do ativo W em relação ao ativo X compensa o risco extra? Vejamos como é a relação risco retorno a seguir. apresentado a seguir. sua valorização não deverá passar de 10% neste ano. matematicamente... Vamos representar agora um investimento de $100. Poderá ser $150. Este é um investimento com risco. Em compensação.00 ou $110.. Ou seja.00 nessa ação Y. Ativo W. comparando os ativos X ou W temos riscos diferentes.00.

quem corre mais risco espera ter maior retorno.. exigem garantias. caso ofereça uma taxa inferior. temos o seguinte demonstrativo de resultados que mostra como é feita a distribuição dos resultados... o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. que veremos mais adiante. 48 . Os sócios não dispõem destes instrumentos. não devemos investir. O risco para os investidores: sócios e credores As empresas têm duas fontes primarias de recursos: capital próprio e capital de terceiros. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. observe que os sócios são os últimos a receber. A taxa de retorno adequada ao ativo B com risco b é Kb. Vejamos como é o retorno para esses investidores em uma empresa. A PARTIR DO Leilão dos bens da empresa TEMOS Receita do leilão PAGAR Salários PAGAR Impostos PAGAR Credores quirografários PAGAR Credores não quirografários PAGAR . por exemplo. via de regra. O Beta é nossa medida de risco para a dispersão dos resultados de um ativo. Se a empresa não esta em condições de operação normal e está em um processo de fechamento ou liquidação.. será ótimo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 A taxa de retorno adequada ao ativo A... Se o ativo A oferecer uma taxa de retorno maior do que Ka. fianças e outros instrumentos para tentar garantir os seus recebimentos. Por esta razão. Além disto. hipotecas. com risco a. Se a empresa está operando normalmente. os sócios também serão os últimos a receber o que sobrar e se sobrar. A PARTIR DE TEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas de produtos ou serviços Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos LAJIR Juros LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido Reinvestimentos Dividendos Os dividendos são a remuneração dos sócios.. concluímos então que os sócios esperam ter uma taxa de retorno maior que a taxa de retorno dos credores. PAGAR Sócios Observe que. Partindo no comportamento dos investidores de aversão ao risco. nesta situação. Os credores recebem os juros e recebem antes. Por esta razão... temos a seguinte forma de distribuir os resultados. é Ka. devemos lembrar também que os credores.

todos os anos. Seu Alexandre gostou da idéia e foi ao banco.000 12.000 12.000.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal.00 anuais.. Estamos desconsiderando existência de impostos.000. seu Alexandre projetou os seguintes resultados para sua pequena empresa. comprar 2 salas idênticas financiando 50% de cada uma delas.000.000 23. à vista.000.00 anuais. Alguns amigos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Não é necessário que você tenha um curso de pós-graduação para entender esse mecanismo.000 0 0 25.000.000. afirmaram que ele poderia em vez de comprar uma sala à vista.000 23.000 25. Valor das 2 salas: $200. Procurou um financiamento em que ele pagaria apenas os juros.00 anuais.. Seu Alexandre refez seus cálculos. Algumas despesas do shopping correm por conta dos proprietários e são da ordem de $12.000 Ano 4 60. Taxa de juros = 22% ao ano 49 .000 25. A taxa de juros que o banco cobra é 22% ao ano.00 (capital próprio) Valor financiado $100.000 Ano 3 60. ao conversarem com seu Alexandre.00. Desta forma.000 23. Os seus custos fixos para gerenciar (incluindo contadores e diversos) são da ordem de $23. Ano 1 60. valorização ou desvalorização do imóvel no mercado.00 Entrada: $100.000 25.000...000 25.000 12. O aluguel gira em torno de $60. $25. Com os conhecimentos que dispõe. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 25% ao ano.000 0 0 25.000 12. deixando o principal para o final.000 Ano 2 60.000 0 0 25.000. desta vez considerando que compraria 2 salas.00 e recebendo líquidos. para efeitos de simplificar nosso exemplo. Com estes recursos poderá comprar uma sala em um shopping.00 para investir em um imóvel comercial para alugar. caso quisesse.000. Vamos ver um exemplo bem simples de como um pequeno empresário também perceber que a taxa de retorno do capital próprio deve ser maior do que a taxa de retorno dos credores Exemplo numérico prático: Seu Alexandre Silva tem um capital de $100. seu Alexandre teria 2 aluguéis em vez de apenas 1.000 0 0 25.000 23. poderia vender as salas a qualquer tempo e quitar a dívida pelo valor do principal.000 Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Bruto Juros Impostos Lucro Líquido Investindo $100.

000 50.000 50. 50 . o cenário poderia ser diferente.000 Ano 4 120.000.000 0 24. que.00 (capital próprio) Valor financiado $100.000.000 0 28.000 Custos Variáveis 24. menor do que receberia com apenas uma sala. por exemplo.000 26.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Ano 1 Faturamento 120.000.000 Custos Variáveis 24.000 Ano 4 120.000 Ano 2 120. Seu Alexandre. Taxa de juros = 26% ao ano Ano 1 Faturamento 120.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal.000 46.000 Ano 3 120.00.000 Juros 22. maior risco com menor retorno.000.000 0 28. o banco poderá tomar suas salas. é 25% ao ano.000 26.000 26.000 Custos Fixos 46. $28.000 24. todos os anos.000 50. Conclusão: A taxa de retorno dos credores deve ser menor que a taxa de retorno para os sócios.000 46. pois. como vimos.. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 28% ao ano.000 24. seu risco agora é maior.000 46.000 50.000 Impostos 0 Lucro Líquido 24.00.000 Custos Fixos 46. alguns amigos alertaram seu Alexandre para o fato de que se os juros fossem 26% em vez de 22%. ou usar pouco.000 Investindo $100.000 Investindo $100.000 50.00 e recebendo líquidos. pois tem juros a pagar e.000.000 Ano 2 120.000 50. certamente. teríamos uma decisão incoerente. se não pagar.000 46. Seu risco agora é maior. os empreendedores decidem por não usar. capital de terceiros para financiar seus investimentos.000 22. caso contrário.000 24.000 22.000 Lucro Bruto 50. Quando as taxas de juros são altas. Valor das 2 salas: $200.000 Impostos 0 Lucro Líquido 28.00 Entrada: $100.000 22. maior do que receberia com apenas uma sala. Seu Alexandre refez mais uma vez os cálculos. se não pagar.000 Lucro Bruto 50.000 46. Porém. o retorno é maior.000 24. o banco poderá tomar suas salas.000 0 24. vai decidir por não usar capital de terceiros em seu projeto.000 0 24.000.000 46.. Observe o cenário. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 24% ao ano.00 e recebendo líquidos. Seu Alexandre acha que o aumento da taxa de retorno de 25% para 28% compensa o risco maior.000 Ano 3 120.000 24. porém o retorno é menor.000 Juros 26. $24. todos os anos. pois têm juros a pagar e. Entretanto.000 24.000 0 28.000.

00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1.00.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros). e chamar a taxa do custo do capital próprio Ks.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros).000 / 2. agora existe imposto de renda. sobre a qual pague uma taxa de retorno Ks e ainda uma quantia D de dívidas. Qual é o custo médio do capital desta empresa? Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0. terá um custo médio ponderado do capital dado pela seguinte relação. capital próprio que é o capital dos sócios. pelo menos.. Qual é o custo médio do capital desta empresa? 51 . A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dividas é 20% ao ano. com risco e retorno menores.000. A expressão D/(D+S) é a percentagem de dívida em relação ao capital total da empresa. deve proporcionar uma taxa de retorno de. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dívidas é 20% ao ano. Na literatura em inglês.000.000. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios tem nesse empreendimento é 30%.. capital de terceiros. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios têm nesse empreendimento é 30%. pois têm maiores garantias de recebimento.3 (1. sobre a qual pague uma taxa de juros Kd. Exemplo 2: Considere o mesmo exemplo anterior com uma diferença.000.000..000) CMPC = 0. Uma empresa que tenha uma quantia S de capital próprio. Kd significa taxa da dívida. governo. Vamos denominar a dívida D..000. como um todo. A alícota do IR é 25%. Exemplo 1: Considere uma empresa cujo capital total seja $2. com risco maior e retorno maior e capital de terceiros (capital de fornecedores.2 (1 – 0) (1.25 CMPC = 25% Resposta: Isto significa que a empresa. bancos.000.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1.000.000. o custo médio ponderado do capital é weighted average cost of capital cuja sigla é WACC.000. Nomenclatura Existem inúmeras nomenclaturas.00 tem $1. e chamar a taxa do custo do capital de terceiros Kd (K é a sigla genérica para taxa). 25% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. credores em geral).000.000.000. A empresa cujo capital total seja $2. significando taxa para os sócios.000 / 2. A expressão S/(D+S) é a percentagem de capital social no capital total da empresa. CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) A expressão (1 – IR) é devida a existência do benefício fiscal que estudaremos adiante. Não existem impostos. em que tenha $1. Vamos denominar o capital próprio S.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O Custo Médio Ponderado do Capital – CMPC Só existem duas fontes de capital para financiar empresas (ou projetos).000.000.000) + 0.000.

00 e taxa de retorno 20% ao ano. Observe que com a existência do benefícios fiscais. O custo médio ponderado do capital é menor do que se não existisse o beneficio fiscal.000. Quando um ativo perder valor.000) CMPC = 0.000 / 2.25) (1. como um todo. UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO Quando você está fazendo operações deve focar em sua competência fundamental e em seu negócio especifico.2 (1 – 0. Vamos ver o exemplo com 2 ativos.00 e taxa de retorno 20% ao ano. Quando você está investindo deve procurar diversificar seus investimentos para reduzir o risco. com risco. Retorno esperado $120.5% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. com risco. ao invés de você focar seus investimentos em um único ativo. o outro poderá valorizar e vice-versa. que apresentem risco.5% + 0.000 / 2. colocar um pouco de seus recursos em ativos diferentes.3 (1.000.000. Como a diversificação pode ajudar a reduzir o risco? Diversificar significa. deve proporcionar uma taxa de retorno de pelo menos 22. Isso significa que você terá sempre um retorno médio com menos oscilações.225 CMPC = 22. em que você pretende investir $100. 52 .000.00: Retorno esperado $120. Menos oscilações nos retornos significa menor risco. em que é permitido abater os juros do IR. A e B.000) Resposta: Isto significa que a empresa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0.

com o emprego de técnicas de diversificação. consolidando: Retorno esperado $120. pois explica a teoria da diversificação de forma simples e rápida. pois. conseguimos eliminar totalmente o risco. Na prática. Neste exemplo de ativos com perfis de retorno absolutamente simétricos. pois. só na teoria encontramos dois ativos A e B cujos retornos sejam exatamente simétricos. podemos reduzir o risco dos investimentos. para obtermos os benefícios da diversificação.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Se ao invés de investirmos $100. não reduziríamos o risco por investir mais recursos em um único ativo. Porém o exemplo é bastante didático. teremos uma carteira composta dos dois ativos A e B.00 e taxa de retorno 20% ao ano. 53 .00 no ativo A ou em B. sem risco! Este exemplo simples mostra que. Este é um exemplo caricatural. como vimos. No mundo real. não conseguimos eliminar totalmente o risco pela diversificação. porém podemos reduzi-lo em muito. e os retornos serão os seguintes: Ou seja.00 em cada um. devemos investir em um conjunto de ativos que apresentem perfis de retornos diferentes. investirmos $50.

A diferença entre as variações dos retornos de uma determinada ação e as variações dos retornos de uma carteira ou de um índice de referência de mercado – no caso brasileiro. 2001). Na verdade. A redução do risco é possível porque os retornos dos títulos individuais não são perfeitamente correlacionados entre si. uma carteira tenha quase sempre menos risco do que qualquer um de seus componentes isoladamente. Como em todos os modelos financeiros. atingindo. um título com elevado desvio-padrão não tem. a taxa de mínima atratividade para o capital próprio. por exemplo: a) supõe-se uma grande eficiência informativa do mercado. como. descrever melhor um modelo financeiro. Formalmente. impacto forte sobre o desvio-padrão dos retornos de uma carteira ampla. ou seja. a mesma teoria (SHARPE. uma das preocupações dos administradores financeiros tem sido a relação risco versus retorno. os indivíduos e as instituições possuem carteiras. A partir dessas hipóteses. A teoria do capital asset pricing model (CAPM) foi desenvolvida param explicar o comportamento dos preços dos ativos e fornecer um mecanismo que possibilite. formando carteiras eficientes a partir de idênticas expectativas. aos investidores. Mesmo que não sejam constatadas na realidade de mercado. 1964. d) existe uma taxa de juros de mercado definida como livre de risco. o desvio-padrão do retorno de um título não é uma boa medida de seu risco quando quase todos os investidores detêm carteiras diversificadas. Em geral. O CAPM é bastante utilizado nas várias operações de mercado de capitais. demonstrando seu significado e suas aplicações práticas. bem como no processo de avaliação de tomada de decisões em condições de risco. c) todos os investidores tem a mesma percepção quanto ao desempenho dos ativos. 54 . Com a diversificação. todos os investidores. o risco de um determinado título está relacionado com o modo pelo qual o risco de uma carteira varia quando esse título lhe é adicionado. tiraram-se várias conclusões a respeito do processo de avaliação de ativos. taxas ou quaisquer outras restrições parar os investimentos no mercado. O desenvolvimento do CAPM é atribuído a William Sharpe e John Lintner. Esse aparente paradoxo é. 1999). Tais variações são representadas pelo conceito estatístico do desvio-padrão.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM Desde o início dos anos 60. o índice Bovespa – é decorrente da diversificação. e não títulos isolados. estimar a taxa de retorno exigida pelos investidores. a diversificação pode eliminar certa parcela do risco de uma carteira de investimentos. quase ao mesmo tempo. as hipóteses formuladas não são assim tão rígidas a ponto de invalidar o modelo (ASSAF NETO. WESTERFIELD ET JAFFE. Conceitualmente. essencialmente. b) não há impostos. igualmente. É importante notar que elas não são restritivas e visam. a base do CAPM (ROSS. que separadamente desenvolveram. Permite. necessariamente. ações individuais com risco podem ser combinadas de maneira que um conjunto de títulos. avaliar o impacto do risco sobre o retorno de um ativo. formulam-se algumas hipóteses para seu desenvolvimento. ou seja. 1965). que é uma medida de dispersão em relação à média da série de dados em estudo. Ocorre que o desvio-padrão de uma ação isolada não é uma boa medida de como o desvio-padrão do retorno de uma carteira se altera quando uma ação lhe é acrescentada. LINTNER. igualmente. O CAPM pode ser traduzido por modelo de precificação de ativos financeiros. na realidade. Portanto.

por exemplo) sobre as variações da carteira de mercado (por exemplo. 55 . essa ação cairia 30%. para definir a taxa mínima de atratividade do capital próprio (TMA). Por exemplo. tem-se um ativo caracteristicamente defensivo. sendo ambos remunerados pela mesma taxa de prêmio pelo risco. Por outro lado. O CAPM mostra que o risco de um determinado título é bem representado por seu coeficiente beta. apresentam níveis de risco diferentes daquele assumido pela carteira de mercado. sendo. não ocorre com freqüência na prática.90 e o retorno esperado de mercado for igual a 10%. o mercado subisse 10%. o risco da ação é igual ao risco sistemático do mercado como um todo. implicitamente. equivalente a 90% da taxa de mercado (ROSS. se ß = 0. Como foi dito.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O modelo CAPM exprime o risco sistemático de um ativo por seu coeficiente beta. a melhor previsão do retorno da ação será 9%. 2001). e calculado como diferença entre o retorno esperado pela carteira de mercado (Rm) e a taxa livre de risco. diz-se que a ação se movimenta na mesma direção da carteira de mercado em termos de retorno esperado. Por exemplo. O beta mede a sensibilidade de um ativo em relação aos movimentos do mercado. O beta de uma ação representativa do portfólio composto de todas as ações do mercado é. o CAPM pode servir para determinar a taxa de retorno exigida nas decisões do investimento (R). que é a medida da volatilidade da ação em relação ao mercado como um todo. 1999). e se o mercado caísse 30%. identificado com o coeficiente angular da reta de regressão linear das variações de um ativo financeiro (uma ação. já que os ativos específicos. uma valorização de 10% na carteira de mercado determina uma expectativa de rentabilidade de 15% na ação. Quando o beta de um ativo é exatamente igual a 1. A carteira de mercado. por isso. Na prática. com um risco sistemático menor que o da carteira de mercado. isso significa que se. essa ação subiria 10%. Quando o beta é inferior a 1. igual a 1. é o coeficiente beta. apresenta apenas o risco sistemático. Em termos estatísticos. Essa hipótese.50. geralmente. Uma ação com beta maior que 1 reflete um risco sistemático mais alto que o da carteira de mercado. o beta informa qual é a tendência que uma determinada ação tem de variar em conjunto com a carteira de mercado. que o risco do ativo em questão é igual ao do mercado como um todo. por definição. por ser totalmente diversificada.WESTERFIELD ET JAFFE. O coeficiente beta é calculado da mesma forma que o coeficiente b da reta de regressão linear entre duas variáveis (ASSAF NETO. Essa estrutura admite. se ß = 1. a qual tem por base a remuneração de um ativo livre de risco (Rf ) mais um prêmio pelo risco identificado na decisão em avaliação. na medida em que relaciona o risco de um ativo com o do mercado. o índice Bovespa). considerada um investimento agressivo. ou seja. Um ativo que apresente a mesma volatilidade da carteira de mercado tem seu beta definido como 1. essa sensibilidade é refletida em seu beta. ou seja. todavia.

Vamos ao mercado e observamos algumas empresas de software que apresentam as seguintes taxas de retorno: Empresa Newsoft Empresa Supersoft Empresa Blue soft taxa de retorno = 28% taxa de retorno = 27% taxa de retorno = 26% Podemos então. esta é a taxa média obtida por outras empresas similares em boas condições de saúde financeira. o beta.3 – podemos calcular: Kp = RF + βp (Erm – RF) Kp = 0. Se o projeto. a GOODSOFT. em relação ao mercado Retorno (esperado) do portfólio de mercado Exemplo: Considere um projeto que apresente um risco beta igual a 2. no mercado.3. em suas operações. similares. que atuem no mesmo segmento. Determine a taxa de retorno adequada para os investidores desse projeto. A taxa RF é 14%. vem a ser a expressão do CAPM (ASSAF NETO.14) Kp = 0. suponha que desejemos determinar a taxa de retorno para nossa empresa de software. o que podemos fazer é utilizar a taxa de retorno utilizada por outras empresas. 56 . Não estaremos incorrendo em grandes erros. quando queremos determinar a taxa de retorno adequada para nossa empresa. às vezes.80% Resposta: A taxa de retorno adequada a esse projeto é 27. o projeto é viável e lucrativo e vice-versa. Solução: Seja Kp a taxa de retorno adequada ao projeto Conhecendo βp – beta do projeto – fornecido no enunciado.20 – 0. uma vez que. Então.14 + 2. na verdade. a expressão da taxa de retorno requerida por um investimento em condições de risco é generalizada da seguinte forma. usar a taxa de 27% para a GOODSOFT como uma boa aproximação.80%.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Logo. que. O mercado como um todo apresenta um retorno esperado de 20%.278 Kp = 27. não dispomos desta medida de risco. na prática.3 (0.80%. 1999): Ki = RF + βi (Erm – RF) Onde: Ki RF βi ERm = = = = Taxa adequada ao risco do ativo i Taxa das aplicações livres de risco (renda fixa) Risco relativo do ativo i. em boas condições de saúde financeira. 2. caso contrário. for capaz de gerar uma taxa de retorno operacional superior a 27. Por exemplo. Determinação da taxa de retorno na prática: No dia-a-dia do mercado.

o que se procura na avaliação é estimar os cenários mais prováveis de geração de caixa no futuro. não um único valor da empresa. ativos que guardam alguma similaridade entre si. Validade da Avaliação Como na avaliação o valor é baseado numa especulação . mas ainda uma especulação . Desta forma. Assim. trazem imensos prejuízos. se mais de meio ano se passou. Por isso. Mas conhecemos o futuro? Projeção de Fluxos de Caixa Futuros Embora não nos seja dado conhecer o futuro. Claro que não pode haver. sem dúvida. terrenos e imóveis. as chamadas avaliações relativas. podemos estimar probabilidades de ocorrência do mesmo. Mas existe algo como duas empresas iguais? Claro que não.quanto ao futuro. quando lidamos com o futuro. tudo o que podemos projetar são cenários otimistas. Mas a história já demonstrou que empresas que no passado geraram muito fluxo de caixa.coberta de regras técnicas. A avaliação de empresas bem feita deve nos trazer. O propósito das empresas é a criação de riqueza. como de maior valor. A primeira chama-se Avaliação Relativa e se baseia no preço de venda de uma empresa semelhante. precisa. A começar pela administração das mesmas. mais prováveis e pessimistas. E por riqueza entendemos a geração de caixa. É por isso que a moderna avaliação de empresas privilegia. Existem também outros dois tipos de avaliação. dinheiro que possa imediatamente ser utilizado pelos donos da empresa. o que faz uma enorme diferença. Tipos de Avaliação A avaliação a que acabamos de nos referir é a única aceita como padrão internacional e é a utilizada pelos grandes investidores para decidirem onde investir capital. Qualquer tentativa de usar uma avaliação desatualizada pode. portanto. por sua vez. Esse tipo de avaliação é muito útil para veículos. Portanto. ou totalmente refeita. Portanto. vale mais a empresa que mais cria riqueza. Como ela tem vida curta. precisamos entender também que à medida que este futuro se torna presente a avaliação precisa ser atualizada se apenas alguns poucos meses se passaram. ser refeita. uma precisão matemática. devido às decisões errôneas que incentivam. a empresa que gera mais fluxo de caixa. no futuro podem inclusive beirar a falência (a gigantesca Xerox viveu esse problema recentemente). têm sido desastrosas as avaliações feitas por comparação. mas um intervalo de valores em que o valor mais provável está dentro do intervalo. Decisões de investimento são então corrigidas e modificadas. sistematicamente. é consenso entre os profissionais de avaliação que apenas o futuro deve ser considerado na avaliação de uma empresa. Introdução As empresas são uma invenção relativamente nova na história da vida econômica. Outro tipo usado é a Avaliação pelo Valor de Mercado dos ativos de uma empresa. Essa só tem sentido quando a empresa 57 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 MÓDULO 6 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Aula especial com palestra do professor Cristóvão Pereira de Souza sobre o tema Avaliação de Empresas e Projetos. levar a enganos de valor que.

haverá necessidade de um ativo ser reavaliado sempre que as condições econômicas se modificarem. pois para essas empresas o valor da mesma funcionando costuma ser muitas vezes superior ao valor de liquidação. dependendo das condições econômicas que são encontradas. o chamado valor de liquidação. Afinal. O motivo desta escolha é o fato de serem esses os modelos mais aceitos e utilizados pela comunidade empresarial e acadêmica que têm preocupação com uma sólida conceituação teórica. Ele nos remete sempre para um intervalo de valores. O juiz final do valor de um ativo será sempre o mercado. Assim. quando aceita transacionar determinado ativo por certo valor. o foco será a categoria dos modelos de fluxos de caixa descontados. Os modelos de avaliação relativa. Portanto. principalmente em tempos de globalização? UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL Neste capítulo você verá os principais conceitos utilizados para avaliação de ativos de uma forma geral. ou mesmo. Para empresas saudáveis não tem o menor sentido. No caso dos modelos de avaliação. Infelizmente. pela própria natureza de especulação quanto ao futuro. enquanto que a situação contrária pode reverter em grande lucro. Já os modelos de direitos contingentes costumam ser muito complexos do ponto de vista matemático 58 . referências à determinação de valor estarão implicitamente vinculadas ao fato de o valor estar sendo determinado em um ponto no tempo. Cabe lembrar que um modelo nada mais é que uma simplificação da realidade. tais como: Como você pode estimar o preço justo de uma ação? Qual o valor estimado de um projeto para a empresa? Como se calcula o valor de uma empresa? Existe mais de uma maneira de se calcular o valor de uma empresa? A Importância da Avaliação É um anseio natural dos agentes econômicos saberem o valor dos ativos nos quais estão interessados. Ao longo do tempo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 vai mal. três categorias: modelos de avaliação relativa. o que se mantém constante neste mundo depois de seis meses. É. é o do Fluxo de Caixa Descontado. modelos de direitos contingentes e os chamados modelos de fluxos de caixa descontados. podemos estar em uma situação onde o valor da empresa em funcionamento pode ser menor que o valor da empresa liquidada. devendo a avaliação ser totalmente refeita depois de um período que ultrapasse seis meses. isso não acontece. Por trás de cada categoria de modelo tem-se uma filosofia de avaliação estabelecendo o que é relevante na determinação do valor. carecem dessa base teórica sólida para respaldálos. O motivo é simples: a compra de um ativo. não permite que apenas um único valor seja apontado. fatalmente implicará prejuízo. portanto. por um valor superior ao aceito pelo mercado. Aqui. Ele procura responder a diversas perguntas. e em funcionamento. Conclusão O método mais adequado para a avaliação de uma empresa saudável. O problema seria mais fácil se fosse possível afirmar que o valor de um ativo é algo estável. como você verá a seguir. Aqui. existem. Esse intervalo se modifica todo o tempo. E esse método. o valor de um ativo se modifica. basicamente. para o estabelecimento do valor de um ativo será utilizado um modelo. neste capítulo. Nesse caso. apenas quando houver mudanças das expectativas dos agentes econômicos a respeito dessas condições no futuro.

foi suposto que o valor do apartamento era de R$200. é de R$120. Não são. apenas valores registrados na contabilidade. valor esse que pode ter aumentado ou diminuído em função das circunstâncias econômicas e de mercado. isto é. que será representado pela letra D. em determinado momento no futuro. O valor da dívida é também chamado de capital de terceiros. o negócio poderá ser fechado. Quando um ativo é negociado por uma determinada quantia. nos quais os modelos de fluxos de caixa descontados apresentem limitações na determinação do valor. S=V-D Com uma pequena mudança na ordem das variáveis podemos escrever. a sua dívida com a CEF irá sendo reduzida.000. mas sim valores de mercado. É muito importante que você não confunda valor de um ativo (V) com o valor do capital próprio do ativo em questão (S). Aqui é possível fazer uma distinção entre valor e cotação. O valor da sua parte no apartamento é chamado de capital próprio. No exemplo do apartamento... valores que são aceitos pelo mercado. neste momento.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 e mais adequados para casos específicos. o valor do apartamento poderá mudar.. Observe também que no caso. Conceitos Fundamentais: valor e cotação Suponha que você compre um apartamento dando uma entrada. Suponha agora que. Também com o tempo. diz-se que essa quantia é 59 . isto é. mas sim de uma empresa. Se você estiver falando de uma sociedade por ações. Nem por isso o apartamento valeria mais. Observe que no exemplo. que será representado pela letra V. portanto.. supondo que isso seja uma condição exigida pelo comprador.000 pelo apartamento. pois representa o valor atual de mercado do dinheiro que você utilizou para pagar parte do apartamento. o valor do capital próprio (sua parte no apartamento) seria nulo.000. assim como D e S. V=D+S Pode-se afirmar que o valor de um ativo será igual ao valor da dívida utilizada para o financiamento do ativo mais o seu valor do capital próprio que financia o mesmo. O comprador estabelece a sua oferta em função unicamente das características do apartamento: sua localização. ou menos. Com o passar do tempo. O valor da sua propriedade do apartamento. Observe que o valor da sua propriedade pode ser calculado pela diferença entre o valor do apartamento e o valor da dívida.000. Neste caso.000 por ele. se a sua dívida com a CEF fosse de R$200. E o valor da dívida. efetivamente.000. Imagine agora que não se esteja falando de um apartamento. Neste caso. Se você aceitar a oferta. Imagine que este seja. número de dormitórios. V é avaliado em termos de mercado. e assumindo um financiamento pela Caixa Econômica Federal (CEF).000 e que o comprador havia oferecido exatamente R$200. capital dos acionistas. D o valor do capital de terceiros que foi usado para financiar a empresa e S o valor do capital próprio. Isto significará que você obterá na venda apenas R$80. à medida que você paga. Considere ainda que. é de R$200. que será representado pela letra S. se você levar em conta as condições de mercado. você coloca um anúncio no jornal para vender o seu apartamento e descobre um comprador que está disposto a pagar R$200. é de R$80. S será o valor de mercado dessas ações. área interna.000 depois de saldar a sua dívida com a CEF. V é o valor de mercado da empresa. diz-se que o valor de mercado do apartamento.000. que foi usado para financiar a empresa. o seu saldo devedor com a CEF é de R$120. pois ele deve ser pago a terceiros que ajudaram a financiar o apartamento. o valor do apartamento.

é assim identificado com o valor contábil dos ativos da empresa. Esta taxa chama-se de custo médio ponderado de capital. Nesse caso.000. que parece ser o valor de equilíbrio do mercado. A este valor determinado pelo valor presente dos fluxos futuros de caixa operacionais da empresa. de características particulares dos negociadores envolvidos e da negociação. no caso. que foram estimados e descontados pelo custo médio ponderado de capital. debêntures). Um outro tipo de valor que merece menção é o chamado valor de liquidação. respectivamente. O valor V. ainda hoje. continuam utilizando os balanços para determinação dos valores das empresas. O cinema representou essa situação em dois filmes muito conhecidos: Uma Linda Mulher e Wall Street. é igualado ao valor do patrimônio líquido da empresa. e que ela fosse fechada e todos os seus ativos fossem vendidos a preços de mercado. Tipos de Valores: contábil. por algum motivo. Os modelos usados permitem calcular valores. Nesses filmes. Neste caso. Para a maioria das empresas o seu principal valor está relacionado com o futuro. portanto. neste caso. o que já foi registrado. Não há modelos para o cálculo de cotações. você saber que muitos agentes econômicos. não significa que os apartamentos do prédio passam a valer R$120. os atores Richard Gere e 60 . valor da empresa. devido às regras às quais é submetida.000 só porque houve uma negociação neste montante. portanto.000 e alguém. O montante apurado nesta venda a preços de mercado seria chamado de valor de liquidação. liquidação e operacional Há quem utilize a contabilidade para estabelecer o valor de um ativo. que foi obtido o valor de mercado para cada um dos ativos da empresa e. Imagine que as operações da empresa fossem subitamente interrompidas. Note que se está supondo. É importante.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 uma cotação deste ativo. de condições normais e de equilíbrio.000. O que aconteceria no caso de uma empresa ter o seu valor de liquidação superior ao seu valor operacional? Isto significaria que os proprietários da empresa poderiam fechá-la e vender os seus ativos a preço de mercado com ganho sobre a hipótese de continuar a operá-la. Em situações de equilíbrio. O valor do capital de terceiros é. O valor da propriedade (capital próprio) S. talvez a cotação obtida fosse distinta. A grande desvantagem desta análise é que ela parte do princípio de que a contabilidade expressa valores corretamente. o valor da empresa é estabelecido como sendo o valor presente dos fluxos de caixa operacionais da empresa projetados para o futuro e descontados por uma taxa que leve em conta o custo de capital da empresa. Imagine que todos os apartamentos de um prédio são iguais. Sabe-se que a contabilidade. para o que já aconteceu. com as suas possibilidades de gerar fluxos de caixa em suas operações no futuro. na qual a cotação obtida para cada ativo da empresa atingiu o seu valor de mercado. então? Chama-se de valor à quantia pela qual o ativo é negociado em condições de equilíbrio de mercado. uma quantia teórica que costuma orientar os negócios e se calcula considerando a existência de liquidez no mercado. uma vez que elas variam ao sabor do momento. o valor total da dívida que é usada para financiar a empresa (empréstimos. Observe que a contabilidade olha apenas para o passado. considera-se uma condição de equilíbrio. A grande maioria das empresas é de empresas saudáveis e para as quais se pode afirmar que o seu valor operacional é substancialmente superior aos seus valores contábil e de liquidação. no entanto. vende o décimo primeiro por R$120. O que vem a ser valor. chamamos de valor operacional da empresa. Se dez apartamentos são vendidos por R$200.Valor é. todas as cotações convergem para o valor do ativo. considera-se que o balanço patrimonial da empresa expressa a realidade do seu valor. Os apartamentos continuarão valendo R$200. Isto significa que se a negociação fosse feita com outro comprador. preços considerados justos para os ativos em condições de equilíbrio. distorce os valores se forem comparados com os obtidos do ponto de vista do mercado.

Imagine agora uma empresa idêntica em tudo. com a conseqüente geração de fluxos de caixa daí provenientes. os ativos são apenas semelhantes. e não iguais. Ambos os filmes representam situações que ocorrem na realidade do mercado americano. deverá obter o mesmo valor. Modelos de Avaliação Relativa A idéia central que está por trás desta categoria de modelos é a da comparação do valor do ativo no qual você possa estar interessado com o valor de algum outro ativo de cujo valor você obteve conhecimento. Observe que o conceito de “melhor” que ele estabeleceu terá sido. É essa subjetividade que rouba qualquer base conceitual à categoria dos modelos de avaliação relativa. excluída a existência da mina.000. é feita uma analogia com o conceito de opções existentes nos mercados financeiros. Estaremos mesmo comparando com o valor do ativo de referência. A primeira. Além disso. A seguir fecham as mesmas e obtêm o ganho da diferença dos valores.00 recentemente. Observe que. exceto no fato de não possuir essa mina de ouro. em muitos casos. portanto. mas na condição de desativada. ouve falar que uma padaria vizinha foi vendida por R$350.000. Modelos de Direitos Contingentes Esses modelos consideram casos particulares de ativos que apresentam uma brusca mudança no fluxo de caixa livre em função do surgimento de uma determinada circunstância – contingência. por uma contingência que possa surgir. ou meramente com uma cotação do mesmo? Lembra da diferença que apontamos anteriormente? Terá esse valor sido adequadamente estabelecido? A segunda está no fato de que. que determinado comerciante deseje vender sua padaria. Uma. A propriedade da mina por uma das empresas faz com que as duas não sejam iguais e. Como a mina de ouro está desativada. por tê-la. 61 . então. Como ele conhece a padaria que foi vendida e acha que a sua é melhor. E o ajuste no valor que é estabelecido para dar conta das diferenças existentes. subjetivo. a qualquer momento. que inviabiliza a venda do ouro no mercado. está na questão do estabelecimento do valor do ativo que se toma por referência. a empresa proprietária da mina passará a gerar fluxos de caixa adicionais. ambas as empresas não geram quaisquer fluxos de caixa que advenham da extração do ouro. necessariamente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Michael Douglas representam papéis de investidores que compram empresas nas quais o valor de liquidação é superior ao seu valor operacional. Se você for avaliar ambas as empresas utilizando um modelo que considere apenas os fluxos de caixa gerados. Ele.000.00. o adicional de valor correspondente a R$150. por não ter a mina e a outra. estima que a sua deva ser vendida por R$500. na hipótese de um aumento do preço do ouro que passe a viabilizar a extração do metal. não devem ter valores iguais. É exatamente aí que se apresentam as duas principais deficiências desses modelos. Imagine uma empresa que possua uma mina de ouro antiga e que está desativada em função do alto custo de extração. Suponha. analogia essa que envolve modelos matemáticos complexos que apenas se justificam em casos específicos.00 por esse diferencial também será subjetivo. tendo seu valor distanciado do valor da outra empresa considerada. por exemplo. Se você considerar os preços correntes do metal. costuma guardar grande subjetividade. O que os modelos de direitos contingentes fazem é exatamente isso: consideram o valor de ativos mantidos pelas empresas que possam ter seus fluxos de caixa bruscamente modificados. pois imaginou-se a hipótese de que ambas são idênticas. Para tanto.

o avaliador considera uma taxa de desconto que leve em conta a taxa livre de risco adicionada de uma taxa que represente o nível de risco do ativo em relação a outros ativos da economia. Você verá. considerados os fluxos de caixa líquidos gerados pela fazenda anualmente.000. que está considerando a necessidade de avaliar uma fazenda para a qual estima uma geração de caixa líquida anual constante de R$100. Outro ganho que o acionista pode ter está vinculado ao valor de venda de determinada ação em determinado instante. Ora. sabe-se que o futuro é sempre uma incógnita. a geração futura de caixa para o ativo e calcula o seu valor presente na data zero. em certo momento. Isto está em perfeita consonância com os objetivos de qualquer empresa que é o de maximizar a riqueza dos seus proprietários. o novo dono estará disposto a pagar por ela em função do fluxo de dividendos que poderá receber dali em diante. O importante aqui é compreender que a única coisa que atribui valor a esses ativos. Por outro lado. ou a estimativa da taxa a ser usada para o cálculo do valor da fazenda.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Modelos de Fluxo de Caixa Descontado Esta categoria de modelos entende que o valor de um ativo está relacionado com a capacidade de geração de caixa no futuro. indefinidamente. supondo que a empresa não venha nunca a acabar.00 por ano. como ele não tem a intenção de vendê-la. então. é a capacidade de geração desses fluxos de caixa no futuro. estabelecida para este ativo. ela tem o valor de R$400. Você verá mais adiante como deve calcular esses fluxos de caixa a serem considerados. Observe que se a sua estimativa dos fluxos de caixa no futuro se modificar. por um instante. a seguir. O avaliador projeta. o seu valor será automaticamente alterado por este modelo. Lembre-se que dividendos são valores em dinheiro pagos pelas companhias que emitem ações. os proprietários são acionistas. Não esqueça que a ação é um ativo infinito em princípio. se ela permanecer com o mesmo agente financeiro. nada mais é do que a distribuição para os acionistas de parte do lucro obtido em determinado período. A fórmula da matemática financeira para a perpetuidade de um valor constante no tempo dirá que o valor presente desse fluxo de caixa será de. então. Você poderá dizer. portanto. como avaliar ativos que geram fluxos de caixa futuros... você pode perceber que o único fato que atribui valor a uma ação é o fluxo infinito de dividendos que se pode dela esperar. Um eventual cálculo de um preço justo para a ação no futuro 62 . Para isto. isto é. O primeiro será referente aos dividendos que essa ação pagará no futuro. Assim.000. na literatura inglesa conhecido como free cash flow. todo o valor deverá estar contido nos dividendos futuros que serão recebidos. No caso de uma sociedade por ações. Imagine você. Imagine que. logo. Modelos de desconto de dividendos Se você compra uma ação. determinou-se que a taxa adequada para descontar o fluxo de caixa líquido seja de 25% ao ano. ela deverá ter o mesmo valor. Imagine que você está avaliando uma ação da Petrobrás. Como o valor da ação depende de quem a avalia e não de quem tem a propriedade dela. se você imaginar a mesma trocando de mãos ou permanecendo com a mesma pessoa. de alguma forma. da expectativa de futuro que se tem para o ativo. que. O valor do ativo dependerá. Se ela vier a mudar de mãos. Verá que ao conjunto destes fluxos de caixa chama-se fluxo de caixa livre. o que poderá esperar ganhar com ela? Haverá dois tipos de ganhos possíveis. por este método. ela continuará gerando dividendos permanentemente.

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dependerá tão somente dos dividendos que se espera serem pagos dali em diante. Em outras palavras, a cada momento o valor de uma ação é dado pelo valor presente dos dividendos futuros que se espera serem pagos pela ação. ... ...

Pjusto aqui representa o preço que o investidor acredita ser justo para a ação, consideradas as suas estimativas, Di (com i assumindo os valores 1,2,3...) os dividendos esperados para os diversos períodos; e kS a taxa de retorno exigida pelos investidores para manterem a ação em suas carteiras, que é igual ao custo de capital próprio da empresa à qual a ação pertence. Observe que cada investidor projetará um valor diferente para cada dividendo, bem como poderá exigir uma taxa de retorno distinta. Se você considerar um investidor típico do mercado, sabe que ele estará exigindo uma taxa que pode ser estimada pelo modelo do CAPM, já visto. Observe também que depois de um certo ponto, a potência n torna-se tão grande que os dividendos futuros contribuem pouco para o valor da ação, ou seja, os primeiros dividendos têm um peso maior na composição do valor. Isto é conveniente, pois à medida que nos afastamos no tempo a previsão dos dividendos futuros vai tornandose mais e mais difícil. Pode-se afirmar, então, o valor presente do dividendo n como sendo...

Assim, o fator que multiplica o dividendo reduz o seu valor presente a um percentual do valor do dividendo. Se você considerar dividendos anuais e que o investidor exige um retorno de 20% ao ano, terá o primeiro dividendo tendo 83,3% do seu valor considerado no valor da ação. Veja...

Mantendo o mesmo raciocínio, o dividendo do ano 10 terá apenas 16,2% do seu valor considerado no valor da ação; o do ano 20, 2,6%, e assim sucessivamente. No caso do ano 50, apenas 0,012% do valor do dividendo será considerado para o estabelecimento do valor da ação. Isto nos deixa claro uma propriedade interessante dos modelos baseados no fluxo de caixa descontado: os períodos mais próximos da data atual têm um peso substancialmente maior na composição do valor do que os períodos mais afastados. Modelo de Gordon Este modelo foi proposto inicialmente por J.B.Williams. É uma curiosidade histórica ter ficado conhecido pelo nome de modelo de Gordon. M.J. Gordon foi o responsável pela sua popularização. A equação vista anteriormente, mostra a necessidade de se projetar todos os dividendos futuros, ou pelo menos grande parte deles, até que seu peso na composição do valor se torne insignificante. De qualquer forma, não é nada prático. Williams imaginou que se poderia considerar que uma empresa em crescimento pagaria dividendos crescentes ao longo do tempo. Formulou, então, a hipótese de que esses dividendos cresceriam a uma taxa constante g. Em sendo assim, o analista só precisa determinar, pelo modelo, o primeiro dividendo que é esperado e a taxa constante de crescimento do dividendo.

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Eis a seqüência de dividendos...

...

A matemática financeira permite, então, estabelecer o valor presente de uma série nessas condições, perpetuidade com crescimento constante...

Todas as variáveis mantêm seus significados anteriormente estabelecidos e g fica sendo a taxa constante de crescimento estimado para os dividendos da empresa. Observe que se deve ter sempre g sendo menor do que kS. Caso contrário, se fossem iguais, você teria uma indeterminação matemática; se g fosse maior do que kS, você obteria um preço justo negativo, o que não faz qualquer sentido econômico. O modelo de Gordon é simples e seu maior mérito é permitir compreender facilmente o impacto das diversas variáveis na formação do preço de uma ação. Vê-se, claramente, que um aumento na distribuição dos dividendos provocará um aumento no valor da ação. Se você supuser que a taxa g está estabelecida, um aumento na exigência de retorno por parte do acionista provocará uma queda no preço da ação. Isto costuma acontecer sempre que o investidor percebe um risco crescente no mercado. Ele passa a exigir um retorno maior e, conseqüentemente, as ações perdem valor, o que está de acordo com o que se observa em momentos de turbulência, quando as Bolsas de Valores costumam apresentar queda nos seus índices. O modelo também permite você perceber que quando a empresa aumenta a distribuição de dividendos, por um lado aumenta o numerador do modelo e tende a aumentar o preço justo da ação; mas, por outro lado, contará com menos recursos para investir e, conseqüentemente, tenderá a crescer menos, gerando menos lucros e diminuindo a taxa g, o que aumenta a diferença kS - g e tende a provocar uma queda no preço da ação. O contrário também é verdadeiro. Se uma empresa distribui pouco dividendo, o modelo mostra que o numerador tende a diminuir, “puxando” o valor para baixo. Por outro lado, sobrarão mais recursos para serem investidos e o g tenderá a crescer, diminuindo a diferença kS - g e “puxando” o valor da ação para cima. Isto deve levar você a concluir sobre a importância da política de dividendos da empresa – quanto distribuir de lucros versus quanto reter de lucros para posteriores investimentos. A melhor política será a que equilibra distribuição de dividendos com retenção de lucros. Ela permitirá maximizar o valor de uma ação, produzindo mais riqueza para o acionista. A utilização do modelo de Gordon é adequada tão somente para empresas que estejam crescendo a uma taxa estável. Isto limita em muito a aplicação do modelo.

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Exemplo do modelo de Gordon Uma empresa que já atingiu uma certa estabilidade no seu crescimento tem previsto para o próximo ano o pagamento de um dividendo de R$0,40 por ação. Considerando que o mercado estima a taxa de crescimento dos dividendos em 3% ao ano, qual o valor estimado para o preço justo da ação se os investidores entendem que o risco da ação exige uma rentabilidade de 25% ao ano?

Uma vez estimado o preço justo da ação, o investidor deverá proceder da seguinte forma: se o preço de mercado estiver inferior ao valor projetado, deverá comprar a ação. Neste caso, estará esperando que a mesma no futuro venha a tender para o preço justo inicialmente avaliado. Na hipótese de ter a ação na carteira, e o preço de mercado ser superior ao calculado, o investidor deverá vender a ação. Limitação na taxa de crescimento do modelo de Gordon Observe que como o modelo de Gordon pressupõe uma taxa de crescimento dos dividendos que permanece constante até o infinito, ela leva a algumas conclusões. A primeira delas é a de que a taxa de crescimento dos lucros da empresa precisará ser, no mínimo, igual à taxa de crescimento dos dividendos, ou não se teria como manter a taxa de crescimento dos dividendos no mesmo nível até o infinito. Para os lucros se manterem em crescimento infinitamente, será preciso que a taxa de crescimento dos dividendos seja menor que a taxa média de crescimento da economia como um todo ou se chegará a um absurdo. Suponha você que a taxa de crescimento seja de 5% ao ano, indefinidamente. Isso exigiria que os lucros da empresa conseguissem crescer indefinidamente a uma taxa de, pelo menos, 5% ao ano. Se fosse o caso da empresa estar inserida em uma economia que cresce menos que isso, como se está lidando com perpetuidades, se chegaria ao absurdo de “para sempre” os lucros da empresa crescerem mais que a economia, o que faria em algum ponto a empresa ocupar a totalidade da economia na qual ela está inserida. Portanto, é preciso limitar a taxa de crescimento dos dividendos à taxa média de crescimento da economia na qual a empresa está inserida. Avaliação de projetos No caso da avaliação de um projeto você deverá determinar o valor presente do chamado fluxo de caixa livre estimado para o projeto. O que é fluxo de caixa livre de um projeto? Nada mais é do que o fluxo de caixa de suas entradas do qual se subtrai o fluxo de caixa de suas saídas, no qual destaca-se a saída decorrente dos investimentos necessários, tanto em máquinas e equipamentos quanto em capital circulante líquido e as saídas decorrentes do imposto de renda que o projeto deverá pagar. A melhor maneira de se compreender esse processo é sem dúvida através de um caso analisado como exemplo. Um exemplo: descrição do Caso Plastik Uma empresa fabricante de plásticos, chamada Plastik, vem considerando a hipótese de entrar no ramo de fabricação de mouses para computadores. Ela acredita que pode fazer mouses coloridos que, praticamente, não existem no mercado, e que poderá explorar esse segmento de mercado durante

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000. da mesma forma o 66 . d) Determine o Fluxo de Caixa do Imposto de Renda através da montagem da DRE. 11. Ao final do projeto haverá desinvestimentos. 7. finalmente. b) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todos os custos operacionais.000 e 8.a. a partir do qual. Espera-se que os custos de produção unitários aumentem em um percentual de aproximadamente 10% a.00. a concorrência se tornaria muito acirrada.000. A resposta é: não deve ser levado em conta. enquanto os concorrentes não entrem na disputa. considerado o imposto de renda como sendo pago no mesmo ano em que é devido. então. O galpão tem um preço de mercado da ordem de R$ 120. calcula-se que o preço será reajustado com a inflação que está estimada em 4% a. O galpão será utilizado para a instalação de novos equipamentos cujo total do investimento é de R$ 105. estudar a viabilidade do projeto pelo prazo de cinco anos.00. A empresa decidiu.00. Isto decorre de um outro conceito financeiro. O preço estimado dos mouses no primeiro ano é de R$ 30 por unidade.000.. ou não. f ) Desconte o Fluxo de Caixa do projeto ao custo de capital estimado de 20% ao ano. encomendar uma pesquisa que confirmou a existência do mercado que ainda não estava explorado. ou não. O custo da pesquisa foi de R$ 150.000. A produção anual estimada.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 algum tempo. Os administradores estimam que o volume de Capital Circulante Líquido necessário deverá ser da ordem de 12% do volume de vendas. Observe que se o projeto for realizado. Alguns dados que foram coletados para a análise foram os seguintes: O valor de revenda dos equipamentos ao final de cinco anos é estimado em R$ 80. A empresa teve a idéia de utilizar como fábrica um galpão existente da empresa que hoje está ocioso. com a venda dos ativos.00.000. 13. g) Elabore as conclusões. O motivo encontra suas raízes em um importante pressuposto para a análise de projetos: Qualquer dinheiro que já tenha sido gasto é irrelevante para a análise do valor do projeto.000. e) Consolide. deixando para depois a análise da possibilidade de se continuar com a exploração do segmento após esse período. Os custos de produção unitários para o primeiro ano estão estimados em R$ 10.00. provavelmente. A empresa está submetida a uma alíquota de imposto de renda da ordem de 40%. segundo o qual só se deve levar em conta no projeto aquilo que se modifica para a empresa executora do projeto em função da existência do mesmo. em unidades. então.000.000. que deve permanecer inalterado nos próximos cinco anos.a. Considere que os investimentos são todos feitos na data zero. levado em conta quando você for analisar o projeto. A depreciação dos equipamentos é feita em 10 anos pelo método da linha reta. Solução do caso Plastik Você deve seguir o seguinte roteiro para a solução a) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todas as receitas do projeto. Considere que toda a produção estará sendo vendida à vista. A pesquisa apontou que a exploração desse segmento de mercado só seria interessante durante um período de cinco anos. A questão da pesquisa A primeira dúvida que você deve ter no caso Plastik é se o custo da pesquisa deve ser. durante o período de cinco anos é de 5. o Fluxo de Caixa Livre do projeto. c) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado dos investimentos em ativos necessários para o projeto. A diretoria da empresa decidiu. Devido ao fato de o mercado ser muito competitivo.

500 = R$27. ao utilizar o galpão. o valor contábil será de R$52. e o chamado valor contábil. Assim.000 em vez de R$80.000. será igual ao valor de aquisição de R$105. tudo deverá se passar como se a empresa estivesse investindo no projeto o correspondente ao seu valor de mercado R$120. Assim. A empresa estará investindo este valor no projeto. O valor contábil. Assim. pois o galpão não poderá mais ser vendido. corresponde ao valor da venda do equipamento. Qual o motivo? Como o galpão está ocioso. ano a ano. 67 . mesmo ele já pertencendo à empresa. à taxa de 10% ao ano. a empresa estará utilizando um recurso que está à sua disposição.000. O fluxo de caixa das receitas do projeto Observe a planilha a seguir. pode ser vendido e transformado em recursos para a empresa. por sua vez.500. Assim.R$52. O preço é reajustado à taxa de inflação. O valor de R$69.500 e o ganho de capital. Nela. No caso do fluxo de caixa dos equipamentos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 dinheiro da pesquisa já terá sido gasto. as receitas de vendas são calculadas por meio da multiplicação da quantidade pelo preço. ficando aprisionado ao projeto. R$80. Este ganho de capital será a diferença entre o preço de venda. e o custo do projeto. O pressuposto que deve ser sempre seguido é o seguinte: nenhum projeto pode utilizar um recurso da empresa que esteja ocioso de graça. uma vez que essa decisão em nada alterará o gasto. o que deve surpreender você no quinto ano é o valor de R$69.000 menos a depreciação acumulada de R$52. O fluxo de caixa dos custos do projeto Os fluxos de caixa dos investimentos em ativos Outro ponto importante que você deve notar é o fato de que o galpão precisa ser considerado como investimento. menos o Imposto de Renda pago pelo fato de haver um ganho de capital na venda. enquanto os custos do projeto aumentam bem mais do que a inflação.00 e estivesse vendendo o mesmo ao final do projeto. R$80. que aparece na data 5.000 .500.000. Na planilha também são apresentados a necessidade de capital circulante líquido. Investir nada mais é do que aprisionar determinado recurso a determinado projeto. o gasto com a pesquisa não pode ser atribuído à decisão de fazer o projeto.000. se este recurso possui valor de mercado. A impossibilidade de fazer os preços acompanharem os custos é um dos motivos que a diretoria está considerando análise para um período de apenas cinco anos.

perdas com estoque – existe. antecipar para ela a necessidade de CCL do projeto.000 – R$11. o valor líquido recebido pelos equipamentos será de R$80. já se havia calculado os valores de capital circulante líquido que são necessários para o projeto ano a ano. mas não o é no caso particular da data cinco. A data cinco representa dois significados no projeto: os valores do último ano e também a data de fim do próprio projeto. também se costuma. então. todos os valores acumulados ao longo do quinto ano. uma vez que se está considerando neste caso que todas as vendas são feitas à vista.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 O Imposto de Renda a ser pago é de 40% sobre o ganho de capital. 68 .000. Abaixo. a necessidade efetiva de CCL será sempre zero. Assim fazendo. quando diante do fim do projeto a empresa faz todo o desinvestimento do CCL alocado. Outro problema decorre da modelagem de fluxos de caixa. no seu último momento. As necessidades de CCL e o conseqüente fluxo de caixa do investimento em CCL ficarão. Portanto. mesmo sabendo que na vida real alguma perda – por exemplo. zerou-se a necessidade de CCL na data cinco. em que em todos os anos valores são investidos. você verá também a tabela da depreciação acumulada dos equipamentos: Fluxo de caixa dos investimentos em Capital Circulante Líquido – CCL O capital circulante líquido é um capital que a empresa precisa manter à disposição do projeto para atender-lhe necessidades de recursos. apenas no caso da data zero.000. e no ano 5. por exemplo. Costuma-se considerar na data cinco. na primeira planilha apresentada. pelo investimento haver sido antecipado para a data zero. sendo conforme a seguir. O investimento em capital circulante líquido a cada ano será a diferença da necessidade de CCL de um ano para outro. Assim. Lembre que. Ora. Por conservadorismo. exceto no ano 1. Tal se dá pelo fato de que no modelo aqui proposto considerou-se que o CCL não se perde. está se sendo conservador. atingindo o valor de R$11. como a manutenção de um valor mínimo de caixa e eventuais estoques. aumentando o custo financeiro do projeto. Isso é possível para todos os anos.000 = R$69. ao final de um projeto. no modelo a seguir.

Conclusões O Valor Presente Líquido. ao capital de terceiros para o pagamento das dívidas dos que adquirem títulos de dívida da empresa – empréstimos e debêntures. por conseguinte. deve ser executado. A interpretação do VPL do projeto mostra que ele remunera a empresa ao custo de oportunidade de capital de 20% ao ano e lhe cria uma riqueza adicional de R$149. concluir que o valor deste projeto é de R$392. portanto. não haveria necessidade do cálculo deste lucro.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Fluxo de caixa do Imposto de Renda Para determinação do fluxo de caixa do Imposto de Renda você precisará fazer uma demonstração do resultado do exercício.583 – R$R$243. embora deva ficar claro que a planilha a seguir é contábil. a expressão LAJIR é usada para designar o Lucro Antes dos Juros e o Imposto de Renda. Consolidação do fluxo de caixa livre do projeto luxo de caixa livre de um projeto é aquele que está pronto para ser oferecido aos fornecedores de capital da empresa.583 e seu investimento inicial é de R$243.000. VPL. Na demonstração do resultado do exercício que se segue.e que aqui consideramos como pago no mesmo ano .583. Você pode. para a finalidade desejada. A coluna da data zero visa apenas facilitar a orientação na consolidação final dos fluxos de caixa. você pode observar que o lucro líquido foi calculado. Na planilha que segue. Bastaria você levar a planilha até o ponto onde o Imposto de Renda a ser pago . Portanto. de um projeto é definido como sendo o valor do projeto menos o seu investimento inicial. Na verdade.000 = R$149. por exemplo – e aos fornecedores de capital próprio da empresa que são seus acionistas. embora ela não represente uma saída de caixa. Neste caso. isto é. o VPL deste projeto será de R$392.583 e que. 69 .é calculado. A planilha a seguir apresenta essa consolidação. você deverá considerar que a depreciação é uma despesa.

No Brasil. o passado recente condiciona fortemente o futuro da empresa. Da mesma maneira você deverá determinar o fluxo de caixa livre da empresa e calcular o seu valor presente. é muito importante que haja uma lógica baseada no senso comum para que a projeção seja feita. mas se é crível. Isto por que a economia anterior a este plano não guarda qualquer correlação com a economia nos dias de hoje. o que faria o VPL ser negativo e levaria a empresa à decisão de não fazer o projeto e assim não ter como amortizar o custo da pesquisa. Princípio da credibilidade Uma projeção só tem sentido se alcança credibilidade no mercado. Premissa da coerência com o passado recente Sabe-se que é possível as empresas terem mudanças bruscas de rumo em direção ao futuro. É curioso observar que a decisão precipitada de fazer a pesquisa levou a empresa a despender R$150. no passado. Avaliação de empresas Você deve considerar uma empresa como sendo um projeto que não termina.000 em uma data no passado. não há qualquer sentido em buscar dados no passado além da data do Plano Real. você sabe que isso é exceção.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 A avaliação de qualquer projeto necessita das etapas aqui abordadas. Empresas e projetos possuem acentuadas diferenças. 70 . você não pode buscar. por exemplo. Mas. você deverá seguir alguns princípios e premissas e atentar para alguns aspectos particulares. Do ponto de vista conceitual. Portanto. embora corretas. e não regra. A questão aqui não é se a projeção é verdadeira ou não. foram ignoradas pelo mercado e por todos a quem ela se destinava. tornando as planilhas maiores.000. Na maioria das vezes. pelo fato de que não obtiveram credibilidade com base no senso comum. No entanto. é preciso que haja coerência entre as projeções que estão sendo feitas e os valores realizados no passado recente da empresa. Há casos em que projeções. Assim. Nesse caso. Você precisa imaginar que não haverá ruptura econômica no período projetado para que possa utilizar o passado como base para projeção do futuro. utilizando o custo médio ponderado de capital da empresa. Da mesma forma. informações anteriores a uma situação de ruptura econômica. se teria um investimento inicial de R$243. a decisão correta da empresa de fazê-lo permitirá que ela obtenha uma riqueza que amortizará o custo da pesquisa.000. embora não integralmente. As únicas diferenças serão de volume de dados. Se o custo da pesquisa houvesse sido colocado no investimento inicial. o exemplo aborda todas as questões relevantes a serem consideradas na análise do projeto. E o projeto não será capaz de gerar os mesmos R$150. o que se viu ser conceitualmente errado. Premissa da não-ruptura econômica Denomina-se de ruptura econômica quando algum acontecimento importante do ponto de vista econômico põe fim ao relacionamento coerente entre passado e presente.000 + R$150. O maior problema no caso da empresa é a projeção dos fluxos de caixa futuros que ganham imensa dificuldade adicional em relação àqueles de um projeto.000 = R$393. pois elas perdem qualquer significado em termos de presente e futuro.

via de regra. portanto. dívidas com os fornecedores de capital de terceiros. como costuma acontecer com os projetos. que. A empresa investirá tão somente para repor a depreciação e manter-se em perfeito funcionamento. do capital próprio será. Valor das ações – S O valor das ações. O valor presente do fluxo de caixa livre da empresa após esta data é denominado de valor residual. se forem consideradas as fórmulas de cálculo de valor presente emprestadas à matemática financeira. E o valor dessa dívida deve ser avaliado a mercado e não apenas tomado o seu valor contábil. de reposição dos ativos que vão-se tornando obsoletos. Em outras palavras. O mercado de avaliação entende. na qual se considera que o valor contábil é igual ao valor de mercado da dívida. Isso porque. embora muitas vezes seja feita uma simplificação. o que pode ser chamado de valor do capital próprio. giros constantes e retornos constantes sobre o capital investido. Horizonte de projeção É o nome dado ao período utilizado para serem feitas as projeções que levarão ao fluxo de caixa livre da empresa até ela atingir um fluxo de caixa livre constante. isto é. A questão da dívida A maioria das empresas mantém dívidas. no longo prazo. Essa dívida deverá ser abatida do valor que for encontrado a partir do fluxo de caixa livre se o objetivo for determinar o valor da propriedade da empresa. deixa um problema no ar: é quanto à taxa de crescimento a ser considerada quando o avaliador especula quanto ao futuro distante da empresa. a empresa obterá um retorno igual ao custo médio ponderado de capital em qualquer projeto que venha a conduzir. a partir de uma determinada data no futuro. considera-se que a empresa obterá margens constantes.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor residual A questão da empresa não terminar. não tem sentido considerar o crescimento da empresa além do vegetativo. de uma forma geral. A partir desta data. Seu valor será igual ao valor do fluxo dividido pelo custo médio ponderado de capital da empresa. 71 . A partir desta data. o fluxo de caixa livre será constante. Assim. as empresas obtêm uma condição de equilíbrio imposta pela concorrência e pelas limitações de tamanho do mercado. em termos reais. considera-se que a empresa terá crescimento líquido zero. no longo prazo. isto é. isto é. o valor presente do fluxo de caixa livre no horizonte de projeção (Vhp) adicionado ao valor residual da empresa (Vr) e dos quais será subtraído o valor do capital de terceiros da empresa avaliado a preços de mercado (D).

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor da empresa – V Exemplo.7 milhão. Seja uma empresa cuja dívida está avaliada. O horizonte de projeção foi estabelecido em 10 anos com conseqüente valor residual de R$3. em R$1. Qual o valor da empresa e qual o valor de suas ações? Solução: 72 .7 milhões.2 milhões... O valor da empresa considerado no horizonte de projeção está estimado em R$9. a preços de mercado.

neste caso.00 2003 2.26 2.00 223.00 239.00 325.00 93. FCO = 230.75 76.00 140.48 150. os demonstrativos contábeis da Firma PEREZ.00 Receita de Vendas Menos custos dos produtos vendidos Lucro bruto Menos Despesas operacionais Despesas com vendas Despesas gerais e administrativas Despesas de depreciação Total das despesas operacionais Lucro Operacional Menos despesas financeiras Lucro antes de IR Menos IR 29% Lucro após IR Menos dividendos preferenciais Lucro para dividendos ordinários Número de ações LPA 100.52 10.75 73 .00 553.00 94.52 76.25 230.24 1.00 303. a depreciação.088.00 229.00 568.84 Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso .00 856.00 418.00 212.00 220.00 222.00 = 469.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 MÓDULO 7 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS Uma Utilização para as Demonstrações Financeiras Os índices financeiros podem ser divididos em 4 grupos básicos: A – Índices de liquidez B – Índices de atividade C – Índices de endividamento D – Índices de lucratividade Vamos usar.89 108. como base para resolver nossos exemplos sobre índices.75 10.75 + 239.00 91. Demonstrativo de Resultados da Perez em 31/12/2004 2004 3.567.711.074.00 2.00 986.00 61.00 1.

00 1.00 967.00 503.00 382.00 1.00 2.00 1.00 1.00 289.00 1. A liquidez refere-se à solvência da situação financeira global da empresa.00 3.056.00 4.00 98.00 1.00 3.004.135.00 1.00 190.270.295.00 1.00 68.450.00 200.00 159.643.00 358.00 2.023.20 100mil) Ágio na venda de ações Lucros retidos Total do patrimônio Líquido 363.954.00 1.072.820.00 1.270. As 3 medidas básicas de liquidez são: A-a) Capital circulante líquido A-b) Índice de liquidez corrente A-c) Índice de liquidez seco 74 .00 191.00 79.866.374.322.597.00 300.00 4.00 99.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial 2004 Ativo Circulante Caixa Títulos Negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total ativo circulante Ativo Permanente Terreno e edifícios Máquinas e equipamentos Móveis e utensílios Veículos outros (inclui arrendamento) Total do Ativo Permanente Menos depreciação acumulada Ativo permanente líquido Total do Ativo Passivo e Patrimônio Líquido Passivo Circulante Duplicatas a pagar Títulos a pagar Outras contas a pagar Total do passivo circulante Exigível a longo prazo Total do passivo Patrimônio Líquido Ações preferenciais Ações ordinárias ($1.012.00 418.266.693.00 270.00 2.00 2003 288.00 114.00 2.669.00 428.00 314.00 96.00 3.00 365.00 Total do passivo + Patrimônio Líquido 3.00 2.223.00 51.00 200.00 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ A liquidez de uma empresa é medida por sua capacidade de satisfazer as obrigações a curto prazo na data do vencimento.903.597.00 316.00 275.00 1.00 620.00 483.00 1.

com a única diferença que os estoques são excluídos dos ativos circulantes da empresa.0 pelo índice de liquidez corrente da empresa. digna de nota. {[1. Com essa exigência. Um índice de 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 A-a) Capital circulante líquido: Calcula-se o CCL da empresa subtraindo-se seu passivo circulante de seu ativo circulante. mas sim para o controle interno. A-b) Índice de liquidez corrente: O índice de liquidez corrente é um dos índices financeiros mais comumente citados.0 e a diferença multiplicada por 100 representa a porcentagem em que os ativos circulantes da empresa podem ser reduzidos sem impossibilitá-la de cobrir seus passivos circulantes. especificamente. por meio do qual se incorre um empréstimo a longo prazo. Quanto mais previsíveis forem os fluxos de caixa. mas a determinação exata de um índice aceitável depende. deve-se usar o índice de liquidez corrente. um índice de 1.0/2.000 Considera-se que 2.0 . um nível mínimo de capital circulante líquido que precisa ser conservado pela empresa.000 . poderia ser inaceitável para uma empresa industrial.97 Passivo Circulante $620.0 significa que a empresa ainda pode cobrir seus passivos circulantes. Por exemplo. ou seja. portanto. A-c) Índice de liquidez seco: O índice de liquidez seco é semelhante ao índice de liquidez corrente.(1. um índice de 2.97 pode ser considerado como um índice bastante aceitável. É expresso por: Ativo Circulante $1. A aceitabilidade de um índice de liquidez corrente depende muito da previsibilidade dos fluxos de caixa. menor será o índice de liquidez corrente exigido.223. é que quando o índice de liquidez corrente da empresa for 1. geralmente.000 = $603. constituem o ativo circulante menos líquido e. em grande parte. mesmo que seus ativos circulantes sejam reduzidos em 50%.0 é um índice aceitável.$620. O CCL é útil somente para se comparar a liquidez da mesma empresa ao longo do tempo.Estoques ————————————————— = Passivo circulante Índice de liquidez seco = 75 .000 Índice de liquidez corrente = ——————————— = ———————— = 1. Se dividirmos 1. determina. Quase sempre o contrato. Se uma empresa tiver um índice menor que 1.0 seu capital circulante líquido será igual a zero.0 seria considerado aceitável para uma empresa de utilidade pública. O índice de liquidez seco é calculado da seguinte forma: Ativo circulante . O capital circulante líquido para o exemplo sob análise é: CCL = $1. A suposição básica do índice de liquidez seco é que os estoques.0)] X 100}.223. o quociente resultante subtraído de 1.0. Uma observação final. e não deve ser usado para se estabelecerem comparações entre empresas diferentes. porém. devem ser ignorados. em seu lugar. terá um CCL negativo. pretende-se obrigar a empresa a manter uma liquidez operacional suficiente e ajudar a proteger os empréstimos dos credores.000 Este cálculo não é muito útil para comparar o desempenho de empresas diferentes. do setor em que a empresa opera. Por exemplo. Uma comparação em série temporal do capital circulante líquido da empresa ajuda a avaliar as operações da empresa.

são inadequadas. o índice de liquidez corrente será uma medida de liquidez global preferível.000 934.000 0 0 0 20. que possui apenas um único ativo.000).000 5.000 Total do passivo circulante 10.000 20. De novo.000 5. pois seus índices de liquidez corrente são 2.289.000 = 1.000 5. As medidas de liquidez global. considere a porção circulante dos balanços para as empresas X e Y mostradas a seguir: Empresa X Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante Empresa Y Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante 5.51 Recomenda-se um índice de 1. Por isso.0 = (20. Isso se deve a duas razões: a) a empresa Y tem ativos mais líquidos na forma de caixa e títulos negociáveis do que a empresa X. relativamente líquido na forma de estoques. mais flexíveis que o único passivo – títulos a pagar – da empresa X.233.000 ————————————— = ————— 620. porque a liquidez “verdadeira” pode ser. Este índice só fornece uma medida melhor da liquidez global.0 ou superior.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 0 10. b) os passivos circulantes da empresa Y são. Há inúmeros índices para medir a atividade das contas 76 . em geral. sejam igualmente líquidas.000 3. B – MEDIDAS DE ATIVIDADE Os índices de atividade são usados para medir a rapidez com que várias contas são convertidas em vendas ou caixa. o valor que se pode considerar aceitável depende muito do setor em que a companhia opera. é importante olhar além das medidas de liquidez global de modo a aquilatar a atividade – ou liquidez – das contas circulantes específicas. significativamente. se os estoques de uma empresa não puderem ser convertidos facilmente em caixa.000 .000 620.000 / 10.000 2. aparentemente.000 Embora ambas as empresas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Em nosso exemplo: 1.000 0 Total do passivo circulante 10. Por exemplo. Se os estoques forem líquidos.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 5.000 20. geralmente. uma observação mais acurada das diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes sugere que a empresa Y seja mais líquida que a empresa X. afetada por diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes.

a atividade. Valores abaixo dessa faixa podem significar estoques líquidos ou inativos. Contudo. Para cada setor. acima desse ponto. o giro comum é de 0. ou liquidez. um alto giro nos estoques pode indicar problemas.pelo giro dos estoques. dos estoques de uma empresa é medida por seu giro. que pode prejudicar as futuras vendas da empresa. enquanto valores acima dessa faixa podem indicar estoques insuficientes e faltas elevadas de estoque. dividindo-se 360 – o número comercial de dias no ano. Muitos crêem que quanto maior for o giro dos estoques da empresa. Um giro dos estoques de 30 não é raro em uma padaria/mercearia. convertido no período médio – idade média – dos estoques. facilmente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 circulantes mais importantes. duplicatas a receber e duplicatas a pagar. há uma faixa de giro de estoques que pode ser considerada satisfatória. B-b) Período médio de cobrança: O período médio de cobrança. As diferenças nos índices de giro resultam das características operacionais diferentes dos vários setores. Isso é verdadeiro somente até certo ponto. teríamos: 360 / 7. usada em muitos cálculos. que incluem estoques.2 = 50 dias. Em nosso exemplo.vendas perdidas devido a estoques insuficientes. mais eficientemente ela terá administrado seus estoques. Também pode ser avaliada a atividade dos ativos totais. As 4 medidas básicas de atividade são: B-a) Giro dos Estoques B-b) Período Médio de Cobrança B-c) Período Médio de Pagamento B-d) Giro do Ativo Total B-a) Giro dos estoques: Geralmente. um modo de aumentar o giro do estoque é manter os estoques muito pequenos. Por exemplo. O giro dos estoques pode ser.5 .2 Estoques 289. As medidas mais comuns de atividade serão discutidas a seguir. é útil na avaliação das políticas de crédito e políticas de cobrança. ao passo que em um estaleiro.000 Giro dos estoques = ———————————————————— = —————— = 7. tal estratégia pode resultar em um grande número de falta de estoque . Uma suposição básica simplificadora.000 O giro resultante é significativo somente quando comparado ao de outras companhias pertencentes ao mesmo setor ou ao giro passado dos estoques da própria empresa. É obtido dividindo-se o saldo das duplicatas a receber pelas vendas médias diárias . é que o ano é de 360 dias e o mês de 30 dias – salvo específico aviso em contrário.088. ou idade média das duplicatas a receber.um navio demora cerca de 2 anos para ser concluído e entregue.por simplicidade assumimos aqui que todas as vendas são feitas a crédito: Duplicatas a receber Período médio de cobrança = ——————————— Vendas médias por dia Duplicatas a receber = —————————— Vendas anuais/360 77 . que é calculado como segue: Custo das mercadorias vendidas 2.

Uma fórmula direta para determinar o período médio de pagamento é: 360 X Duplicatas a pagar ———————————— Compras anuais Período médio de pagamento = 78 . o período médio de cobrança de 58. à empresa.9 dias indicaria um departamento de crédito e cobrança mal administrado. é calculado do mesmo modo que o período médio de cobrança: Duplicatas a pagar Período médio de pagamento = ———————— = Compras médias por dia Duplicatas a pagar ————————— Compras anuais/360 A dificuldade em calcular este índice baseia-se na necessidade de se determinarem as compras anuais – tecnicamente falando.000 ————— 8. Se. Contudo. um período médio de cobrança de 58. pelo período médio de pagamento.000 Em nosso exemplo: ———————— = 3. O período médio de cobrança pode ser calculado diretamente.9 dias para cobrar uma duplicata. sua classificação seria certamente aceitável. uma vez que isso lhes propicia um indicador dos padrões de pagamento de duplicatas da empresa. as compras são estimadas como uma dada percentagem do custo das mercadorias vendidas. por exemplo. uma classificação baixa.000) / 360 382.539 = 58. Normalmente. devemos considerar as compras a crédito –. Se supuséssemos que as compras da firma igualem 70% de seu custo de mercadorias vendidas. prazo de 30 dias para a empresa saldar suas duplicatas. se lhe concederem um prazo de 90 dias.074. a firma concede crédito de 30 dias a seus clientes.000 / 360 503.000 = —————— = 94.9 dias Conclusão: Em média. um analista irá atribuir.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 503.088.000 ——————————— 0. Se. Se os fornecedores concederem. no entanto.70 (2. em média. um valor não disponível nas demonstrações publicadas. a empresa leva 58. com o auxílio da seguinte fórmula: 360 X Duplicatas a receber = ————————————————— Vendas anuais Período médio de cobrança B-c) Período médio de pagamento: O período médio de pagamento. seu período médio de pagamento seria: 382. ou idade média das duplicatas a pagar.99 estaria bastante bom. especialmente. O período médio de cobrança só é significativo em função das condições de credito da empresa.060 Este resultado só é significativo em vista das condições médias de crédito concedidas à empresa. o crédito concedido fosse de 60 dias. Emprestadores e fornecedores de crédito comercial em perspectiva interessam-se.1 dias 4.

85 vezes por ano. reembolsar a importância emprestada. uma vez que esses empréstimos comprometem a empresa a pagar juros a longo prazo e. a companhia gira seus ativos apenas 0. O índice é calculado como segue: Passivo total Índice de participação de terceiros = ——————— Ativo total 1.000 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 B-d) Giro do ativo total: O giro do ativo total indica a eficiência com que a empresa é capaz de usar seus ativos para gerar vendas. os acionistas atuais e potenciais mantêm-se atentos ao grau de endividamento em que a companhia incorre. financeiramente. Outras partes. pois quanto maior o endividamento atual. Os emprestadores também estão interessados no grau de endividamento que a companhia incorre. Normalmente. o analista financeiro esta mais interessado nos empréstimos a longo prazo da empresa. certamente.7% 79 . Provavelmente. Este valor somente significa algo à luz do desempenho passado da própria empresa e/ou se comparado à média setorial.597. eventualmente. também estarão interessados nesta medida.074.000 ————— = 0. É claro que a administração precisa preocupar-se com o endividamento. maior será a probabilidade de que a empresa não consiga satisfazer às reivindicações de todos os seus credores. Quanto maior for este índice. mais eficientemente seus ativos foram usados.457 = 45. já que indica se as operações da empresa foram.597. não deseja ver a empresa insolvente. O giro do ativo total é calculado como segue: Vendas = ————— Ativo total 3.85 3. Já que os direitos dos credores da empresa precisam ser satisfeitos antes da distribuição dos lucros aos acionistas.000 Em nosso exemplo: —————— = 3. maior será o montante de dinheiro de terceiros que estará sendo empregado para gerar lucros. como os credores e acionistas atuais e potenciais. As 2 medidas básicas de endividamento são: C-a) Índice de Endividamento C-b) Índice de cobertura de Juros C-a) Índice de participação de terceiros (Índice de Endividamento): Este índice determina a proporção de ativos totais fornecida pelos credores da empresa. Quanto maior for o giro do ativo total.643. pois reconhece a atenção que as outras partes lhe dispensam e.000 Giro do ativo total Para nosso exemplo: Por isso. o giro do ativo total seja de maior interesse à administração. C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO A posição de endividamento da empresa indica o montante do dinheiro de terceiros que está sendo utilizado na tentativa de gerar lucros. eficientes.

É claro que o oposto também é verdadeiro. sugere-se um mínimo de 3 e uma média de 5. As medidas mais usuais de lucratividade são: D-a) Margem Bruta D-b) Margem Operacional D-c) Margem Líquida D-d) Taxa de Retorno sobre o Ativo total (ROA) D-e) Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Liquido (ROE) D-a) Margem Bruta: A margem bruta indica a porcentagem de cada $1.000 986.000 .074. A margem bruta é calculada da seguinte forma: Vendas . um certo nível de ativos ou o investimento dos proprietários.5 93.7% de seus ativos com dinheiro de terceiros. D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE Há um grande número de medidas de lucratividade.000 = 80 . e menor o custo das mercadorias vendidas.074. maior será a capacidade de a empresa liquidar os juros. Observa-se. a seus ativos.1% 3.074. maior será a alavancagem financeira da empresa.000 Em nosso exemplo: ———————————— 3. a lucratividade da empresa.000 No nosso exemplo: ————— = 4.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Isso indica que a companhia tem financiado 45. Quanto maior este índice.088.Custo das mercadorias vendidas Margem Bruta = ——————————————————— Vendas 3. Cada uma delas relaciona aos retornos da empresa a suas vendas. C-b) Índice de cobertura de juros: Este índice mede a capacidade de a empresa pagar os juros contratuais. essas medidas permitem.00 de venda que restou após a empresa ter pago por suas mercadorias. Quanto maior for este índice. pois. ela precisa ser lucrativa. tanto melhor. ou a seu patrimônio liquido.000 —————— = 32. avaliar os lucros da empresa em relação a um dado nível de vendas.000 O índice de cobertura de nosso exemplo é aceitável para empresas com risco operacional médio.2. atentamente. Quanto maior a margem bruta. Este índice é calculado da seguinte maneira: LAJIR (no período) ——————————————— Montante dos Juros (no período) Índice de cobertura dos juros = 418. ao analista. Como um conjunto. Como regra. para continuar existindo.

É preferível que haja uma alta margem operacional. Quanto maior o ROA.750 / 3. As margens líquidas satisfatórias diferem. O ROA é calculado da seguinte forma: Lucro líquido após o imposto de renda ————————————————————— Ativos totais ROA = Em nosso exemplo: 230. inclusive imposto de renda.074. Uma margem líquida de 1% ou menos não seria incomum para uma mercearia. melhor. O lucro operacional é puro no sentido que ignora quaisquer despesas financeiras ou imposto de renda e mede somente os lucros ganhos pela empresa em suas operações.597. O ROA de uma empresa pode ser calculado também pela fórmula Dupont: ROA = Margem Líquida X Giro do ativo total que.5% Margem Líquida = Para nosso exemplo: D-d) Retorno sobre o investimento (ROA): O ROA. consideravelmente. melhor. na realidade.6% 3. muitas vezes. chamado de retorno sobre o ativo total da empresa. A margem líquida é calculada da seguinte forma: Lucro Líquido ——————— Vendas 230. ganhos em cada $ de vendas feitas pela empresa. após IR Vendas ————————— = —————————— x —————— Ativo total Vendas Ativo total 81 . muitas vezes. A margem de lucro operacional é calculada da seguinte forma: Lucro operacional Margem operacional = ——————————— Vendas 418.000 D-c) Margem Líquida: A margem líquida determina a porcentagem de cada $ de venda que restou após a dedução de todas as despesas. determina a eficiência global da administração quanto à obtenção de lucros com os ativos disponíveis.750 / 3. denomina-se lucros puros. em relação ao lucro sobre as vendas.000 = 7.4% Este valor é bastante aceitável.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 D-b) Margem Operacional: Este índice representa o que. entre os setores. citada. A margem líquida é uma medida do sucesso da empresa. Quanto maior for a margem líquida da empresa. vem de: Lucro líq.000 Para nosso exemplo: —————— = 13. após IR Lucro líq. porém. que é.000 = 6. só quando comparado à média setorial é que se podem tirar conclusões significativas.074. enquanto uma margem líquida de 10% seria baixa para uma joalheria. muito comumente.

vamos construir o balanço patrimonial inicial e o demonstrativo de resultados projetado para o primeiro ano de atividades: 82 . dividir seu ROA em um componente do lucro sobre vendas e um componente da eficiência de ativo. anualmente. Ou seja. melhor para os proprietários. Exercício: Vamos fazer um exercício bastante didático para entendermos esta dinâmica. O gabarito está mais à frente.00 são totalmente financiados por capital próprio.8% UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS.000.954. Com essas informações.4% A fórmula Dupont permite. O giro do ativo total da CELTA é 60%. O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL Entendendo a dinâmica e o encadeamento da elaboração periódica dos balanços patrimoniais e demonstrativos de resultados. na data X/X/00.30. Os custos variáveis unitários são de $0.tanto acionistas preferenciais quanto comuns. equipamentos. cujo preço de venda é $1. Suponha que você esteja iniciando sua análise da empresa CELTA hoje. Lembrar que o giro do ativo total é calculado como segue: Giro do ativo total = Vendas / Ativo total A CELTA tem um único produto.5% = 6. seus ativos no valor de $2.85 x 7.750 —————— 1. A alíquota do IR é 24% e a taxa de reinvestimentos dos lucros é de 34%. Os resultados de um período são incorporados no balanço do período seguinte. ao ser utilizado na compra de mais máquinas. Como o reinvestimento gera crescimento. Geralmente. É calculado como segue: Lucro líquido após imposto de renda Retorno sobre patrimônio líquido = ———————————————————— Patrimônio líquido 230. quanto maior for este índice. O reinvestimento. D-e) Retorno sobre patrimônio líquido (ROE): Este índice mostra o retorno sobre o investimento dos proprietários . matéria-prima e mão-de-obra gera maiores vendas no próximo período. A CELTA não tem dívidas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Ou por nosso exemplo: 0. você vende o equivalente a 60% de seus ativos. portanto.00. à empresa. aumentando.000.000 Em nosso exemplo: = 11. Os custos fixos representam 40% do faturamento. os resultados no futuro.

00 unidades Faturamento de vendas (60%) $1.200.200.65% UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada.00 2. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: PARTINDO SABENDO OBTEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas do período (quantidade de produtos = Q) Preço unitário (preço do produto = P) Faturamento das Vendas do período (P Q) Custos Operacionais Variáveis do período (CV Q) Custos Operacionais Fixos do período (CF) Lucro Bruto Operacional Impostos e Taxas sobre as operações do período Fluxo de Caixa Operacional do período 83 .02 Dividendo 180.000.00 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial Data X/X/00 Ativo Ativos originais Novos ativos Total Passivo D= S= Lucros Retidos Total (em $ milhares) 2.00 IR 24% 86.40 Lucro Líquido 273.00 CV R$ 0.24) / 2000 = 14% G=rb = 0.34 x 0.000.00 CF 40% 480.58 Calculando os índices: ROA = 360 (1-0.00 Demonstrativo Período X/X/00 até X/X/01 (em $ milhares) Vendas 1.00 0.00 2.14 = 4.00 Juros 0% LAIR 360.000.00 2.000.00 LAJIR 360.30 360.60 Reinvestimento 34% 93.

A tabela abaixo fornece as informações necessárias ao entendimento da operação. A TOY não tem. Por essa razão. Chamamos esses resultados gerados apenas pelas operações da empresa de fluxos de caixa das operações. movimentações devidas às operações. Em 2004.000 $2.000 R$ 5. não tendo havido mudança nas operações. Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos A 100. portanto.00.000 R$ 4.40 22% 130. devido ao investimento no terreno.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 O problema O problema é que a empresa.e. Por razões didáticas. O fluxo de caixa das operações deve. o demonstrativo de resultados mostra. suponha que não tenha ocorrido alteração alguma nem nas vendas nem nos preços.000.000 $5. Por exemplo: depreciação de ativos. nem tinha dívidas.70 84 . compra e venda de ativos não operacionais. ao longo de sua existência. FCO. Com essas considerações. a TOY resolveu não criar a nova fábrica e revendeu o terreno por $800. Exemplo: compra de terreno por uma fábrica de brinquedos: A empresa TOY fabrica 3 modelos de brinquedos.000. tendo lucro imobiliário -não operacional.00 $0. para obtermos os resultados oriundos realmente e apenas das operações normais da empresa. aumentos e reduções nos ativos e passivos operacionais.000. portanto. B e C. necessariamente.00 R$ 500. nem nas alíquotas.000 B 120.00 $1.000 R$ 2. permanecer o mesmo nos dois anos. representam lançamentos contábeis que não são.20 C 240.000. custos fixos ou variáveis.000 $4. pode realizar atividades e incorrer em receitas ou despesas não relacionadas com suas operações.00 na aquisição de um terreno na periferia da cidade. A.00 R$ 800.70 No ano de 2003 a TOY estava pensando em abrir uma nova fábrica e para isso investiu $500.20 C 240. precisamos ajustar os resultados. Entretanto.00 R$ 1. não pode ter havido mudanças nos resultados operacionais.40 22% R$ 130. tributável.00 B 120.00 R$ 0.00 $1. resultados diferentes. Vejamos: Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos Compra terreno em 2003 Vende terreno em 2004 A 100.000.00 R$ 1. e isso mascara os resultados.

760.00 85 .240.240.00 500.00 0 658.00 0 658.00 176.760.527.158.00 513.527.00 500.000.760.240.00 1.00 110.00 Vamos determinar o fluxo de caixa das operações.00 592.240.00 0 1.958.00 2004 2.000.760.000.958.240.000.880.00 144.000.00 1.00 903.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Demonstrativo de resultados Faturamento – Custos variáveis – Custos fixos = LAJIR (lucro bruto) – Despesas gerais e administrativas – Despesas com depreciação = Lucro operacional – Juros = LAIR – IR 22% = Lucro Liquido + Depreciação – Reinvestimentos = Dividendos 2003 1.00 1.000.00 800.00 0 0 1.00 130.00 2003 903.000. FCO.000. Determinar os FCOs da empresa TOY nos anos de 2004 e 2003.00 2004 903.000. Solução: Ano 2003 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Ano 2004 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Resposta: Ano FCO 658.000.00 0 0 513.000.240.00 430.00 0 0 1.000.00 430.240.00 1.000.00 130.000.958.00 903.000.000.680.00 592.958.240.000.000.000.00 144.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8

MÓDULO 8 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO 1- Exemplo sobre Desconto de Duplicatas com Juros Simples Sua empresa realiza vendas para seus clientes a prazo. Você, atualmente tem em carteira, um conjunto de duplicatas com diversas datas de vencimento. Hoje seu caixa está baixo e você precisa pagar, entre outras, contas de aluguel e luz.O banco GRANA poderá descontar suas duplicatas com uma taxa de 4% ao mês a juros simples. Quanto você poderá levantar hoje, considerando seguinte carteira de duplicatas? Duplicatas a vencer em 30 dias: $80.000,00 Duplicatas a vencer em 60 dias: $60.000,00 Duplicatas a vencer em 90 dias: $110.000,00 Solução: Fórmula para desconto bancário de duplicatas a juros simples: PV = FV – FV i n PV (duplicatas de 30 dias) = 80.000 – 80.000 (0,04) 1 = 76.800,00 PV (duplicatas de 60 dias) = 60.000 – 60.000 (0,04) 2 = 55.200,00 PV (duplicatas de 90 dias) = 110.000 – 110.000 (0,04) 3 = 96.800,00 Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 Resposta: Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 2- Avaliação de projetos, CAPM em Perpetuidade A empresa de grampos GRAMPÃO tem um projeto. A GRAMPÃO pretende montar uma fábrica de pregos de aço, chamado de projeto PREGÃO. Não existe um prazo pré-fixado para a vida útil dessa fábrica de pregos, ela pode durar 50 anos ou até muito mais. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $10.000,00 e não existe perspectiva de crescimento para os fluxos de caixa desse projeto ao longo do tempo. Você consultou analistas do mercado e lhe informaram que o risco beta desse projeto é 2,6. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 12% ao ano e o esperado retorno do mercado, 20% ao ano. Qual é o valor do projeto PREGÃO? Solução: Kp = RF + bp (RF – Erm) = 0,12 + 2,6 (0,20 – 0,12) = 0,32,80 = 32,80% Vprojeto = FC1 / Kp Vprojeto = 10.000/ 0,328 Resposta: O valor do projeto PREGÃO é $30.487,80. 3- Exemplo de VPL de projetos, em “t” períodos A firma de comércio exterior COMEX tem um projeto “na gaveta” pronto para ser implementado. Trata-se de um projeto de exportação via internet chamado, pelos funcionários da firma, de Projeto EXPINT. A vida útil projetada para o Projeto Expint é de 3 anos. Acredita-se que, após esse período, novas tecnologias tornarão esse projeto obsoleto, devendo então ser abandonado e ter seus ativos imobilizados vendidos ao final do terceiro ano. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $150.000,00, o fluxo de caixa
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Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8

para o segundo ano é $250.000,00 e o fluxo de caixa para o terceiro ano é $180.000,00. O valor de venda dos ativos imobilizados -máquinas e equipamentos- a serem vendidos ao final do terceiro ano é projetado para aquela data -final do terceiro ano- como sendo 30% do valor dos investimentos necessários hoje para implementar o Projeto Expint. Você consultou analistas do mercado, que lhe informaram que o risco beta desse projeto é 1,4. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 8,50% ao ano e o esperado retorno do mercado, 16% ao ano. O investimento necessário para implementarmos esse projeto hoje é $200.000,00. Qual é o VPL do Projeto Expint? Você investiria nesse projeto? Solução: Kp = RF + βp (RF – Erm) = 0,085 + 1,4 (0,16 – 0,085) = 0,190 = 19,00% Vprojeto = FC1/(1+Kp)1 + FC2/(1+Kp)2 + FC3/(1+Kp)3 Vprojeto = 150.000/(1+0,19)1 + 250.000/(1+0,19)2 + 180.000/(1+0,19)3 = 409.406,47 Mais valor terminal = 0,30 x 200.000,00 = 60.000,00 VP do valor terminal = 60.000,00 / (1 + 0,19)3 = 35.604,9489 Custo do projeto = 200.000,00 Valor Presente do Ativo = Valor Presente dos FC’s + Valor Presente do Valor Terminal Valor = 409.406,47 + 35.604,95 = 445.011,42 VPL = Valor – Custo = 445.011,42 – 200.000,00 = 245.011,42 Resposta: O valor Presente Líquido (VPL) do Projeto Expint é $245.011,42. Sim, investiria no Projeto Expint. 4- Exemplo de VPL de projetos em “t” períodos com Custo Variável e Custo Fixo fornecidos. Seus sócios acreditam que devem investir na compra de uma fábrica de computadores que produz um único modelo “Noteboook Executivo” As vendas previstas são 10.000 unidades desse notebook por ano, . durante 5 anos. Os custos variáveis são de $680,00 por unidade. Os custos fixos são $3.200.000,00 por ano. Acredita-se que a vida útil desse modelo seja de 5 anos. Após esses 5 anos, você pretende vender a fábrica de computadores por $2.000.000,00. Considere que a taxa de desconto adequada ao risco desse negócio seja de 25% ao ano. A alíquota do imposto de renda é 30%. Sua equipe de vendas acredita que possa vender cada computador por $1.800,00. A fábrica de computadores está à venda por $10.000.000,00. Afinal, qual é sua decisão? Compra a fábrica ou não? Use o VPL para tomar sua decisão. Solução: Faturamento 10.000 x 1.800,00 Custos Variáveis 10.000 x 680,00 Custos Fixos LAJIR IR (LAJIR) FCO Fluxos de caixa: T=0 t=1 5.600

= =

18.000.000,00 6.800.000,00 3.200.000,00 8.000.000,00 2.400.000,00 5.600.000,00

t=2 5.600

t=3 5.600

t=4 5.600

t=5 5.600 2.000

Valor: PMT = 5.600.000 FV = 2.000.000 I = 25 N=5 PV = ? = 15.715.328,00
88

000.77 – 500.00. Os investimentos necessários são $500.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 Valor = 15.00 Valor Presente = 100.00 Custo = 10.000.230.981.000.000.Cap.Q .3)1.IR. Qual é a quantidade mínima de escovas que você deve produzir e vender.715.230.77 Resposta: O VPL desse projeto de fábrica de escovas de dentes é $269. Os fluxos de caixa líquidos que você espera obter são de $100.(P. Os custos fixos anuais são $80. O preço de venda de cada escova é $2.328. em Perpetuidade Você pretende abrir uma fábrica de escovas para dentes.20] = 344.Cap.85 = [80 + 167.77 VPL = 769. + IR. com um crescimento de 2% ao ano em condições de perpetuidade.328. ao longo da vida útil da fábrica. A alíquota do imposto de renda é 30%.00 anuais no primeiro ano. sem crescimento.02) = 769. VPL = $5. Não existe valor terminal – residual – algum.Exemplo de VPL de projetos.000.00 5 .77. Os custos variáveis são de $1.328.20 por cada escova produzida. Qual é o VPL desse projeto? Solução: Custo: 500. 89 .000.000.Cap.CV.88 Resposta: A quantidade de telefones celulares produzidos e vendidos que coloca o projeto no ponto de equilíbrio é 32.CF .189.3)100] / [2 – 1.715. para atingir o ponto de equilíbrio econômico? Considere que a previsão de vendas seja estável. O custo do capital é 20% ao ano.Q + CF + C. P + IR CV] = Custo do Capital = 167. para todos os ativos. Os investimentos necessários são $500.3)80 – (0.15 – 0.18985 – (0.00 VPL = 15. Considere que a taxa de retorno adequada seja 15% ao ano.00.00.230.00 –10. Solução: P. a cada ano.328.000.20 – (0.000.00 = 269.715. 6 . .3)2 + (0.IR CF . Considere a depreciação linear.CV .00.715.000.Exemplo de Ponto de Equilíbrio Econômico Você pretende abrir uma fábrica de escovas de dentes.230.Q .D) = [CF + C. A vida econômica útil desse projeto é 5 anos. Q Q = CV.Q Q C.IR Depre] / [P .000 / (0.00 = 5.434.00 Resposta: SIM. Investe.

Para obter o dinheiro necessário. É similar a advertir um investidor no mercado acionário que deve vender na alta e comprar na baixa. para estarem disponíveis. contrata-se administradores para comprar matéria-prima e monta-se uma equipe de trabalhadores e funcionários para fabrica. Muitos deste. a empresa vende pedaços de papel chamados Ativos Financeiros. O que é Finanças de Empresa? Suponhamos que se decida abrir uma empresa para fabricar bolas de tênis. Stephen Ross. Primeiro: quanto deve a firma investir. Existem muitas atividades que podem ser encontradas um livro texto que ensine “como fazer” Porém. julgamento e até um pouco de sorte? Apesar deste livro (Principles of Corporate Finance) não ensinar estes itens. como também. É utilizado em escolas de pós-graduação em nível de mestrado e início de doutorado em vários países.T. O problema é como fazer. a . A resposta ao segundo problema é sua decisão de financiamento. fábricas e escritórios. Então alguém poderia dizer que uma boa decisão de investimento é aquela que resulta na compra de um ativo que vale mais do que custa. Os Ativos Financeiros incluem não apenas as ações da empresa. uma empresa moderna necessita de uma variedade quase infinita de Ativos Reais. administração financeira não é uma dessas atividades. máquinas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS Significado: Finanças Corporativas ou Corporate Finance Creio que o melhor modo de “passar” ao leitor. sobre as quais as boas decisões financeiras são baseadas. e em quais ativos deve investir? Segundo: Como deve. ou seja. o caixa necessário. Westerfield e Jaffe – Administração financeira “corporate finance” – Ed. ele apresenta os conceitos e as informações. autores dos livros considerados como clássicos de Corporate Finance. terrenos e mão-de-obra. Esses pedaços de papel têm valor posto representam direitos sobre os Ativos Reais da empresa. Outros são Ativos Intangíveis: experiência técnica. ser levantado? A resposta ao primeiro problema é a decisão de investimento da firma. entre eles Estados Unidos e Brasil. um ativo que traga uma contribuição líquida positiva para o valor. O livro de Brealey e Myers é considerado a “bíblia” para os estudiosos de Corporate Finance. muito útil. Quem gostaria de trabalhar em uma atividade onde não existisse espaço para experiência. O administrador financeiro deve encontrar as respostas específicas que coloquem os acionistas da firma na melhor situação possível. Entretanto. É uma afirmação simples. o significado é apresentar as definições dadas pelos . todos esses ativos precisam ser pagos. são Ativos Tangíveis: máquinas. tais como estoques. O segredo do sucesso em administração financeira é aumentar valor. O dinheiro aplicado em ativos deve ser contrabalançado por uma quantia idêntica de dinheiro gerado por algum 90 . No linguajar financeiro.valor das ações. Os acionistas estão em melhor situação por meio de qualquer decisão que aumente o valor de sua posição na firma . porém. Richard Brealey e Stewart Myers – Principles of corporate finance – McGraw Hill . Este é o motivo de valer a pena estudarmos finanças. Atlas – 2002 – outra “bíblia” no nível de pós-graduação em cursos de extensão e mestrado. desafortunadamente. O administrador Financeiro tem dois problemas básicos. O sucesso é julgado pelo valor.. empréstimos bancários. obrigações de leasing e assim por diante. Para esse fim. Para administrar um negócio.r e vender as bolas de tênis produzidas.N. marcas registradas e patentes. criatividade. seria feito um investimento em ativos. debêntures.

financeiras ou não financeiras. Assim como a matemática e a música têm suas linguagens próprias. previsões financeiras. – o conjunto das entradas e saídas de dinheiro – caixa – ao longo do tempo. mercados e instrumentos envolvidos na transferência de fundos entre pessoas. Harbra – 7ª edição 2002. A análise financeira fornece os meios para tornar flexíveis e corretas as decisões de investimento no momento apropriado e mais vantajoso. em parte arte.Fluxo de Caixa: denomina-se fluxo de caixa – de uma firma. Finanças é. Saraiva – 1998 “Finanças é a aplicação de uma série de princípios econômicos para maximizar a riqueza ou o valor total de um negócio. gastam ou investem. não é FC contábil! 2 . sua empresa irá gerar dinheiro. as finanças de todos os tipos de empresas. grandes ou pequenas. . de um indivíduo. partindo da identificação e análise do ativo. instituições. As técnicas utilizadas em Finanças Corporativas são simples de compreender. Quando começar a vender bolas de tênis. análise de investimentos e captação de fundos. etc. Quando os administradores financeiros são bem sucedidos. os administradores financeiros também têm sua linguagem. ou a ciência. entretanto. Por essa razão. ao administrador. Finanças ocupa-se do processo. Princípios de administração financeira – Ed. macro/micro – em que o ativo está inserido.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 financiamento. ativamente. Praticamente todos os indivíduos e todas as organizações obtêm receitas ou levantam fundos. Groppelli & Nikbakht – Administração financeira – Ed.Taxa nominal de retorno: a taxa nominal de retorno deve conter: Prêmio de espera + Prêmio de risco + Taxa de inflação 91 . Essa é a base da criação de valor. Decisão Ótima é a arte. Os administradores financeiros administram. A finalidade da empresa é criar valor para seu proprietário. é a “bíblia” para o nível de graduação em Administração de Empresas. O que é Finanças? Podemos definir finanças como a arte e a ciência de administrar fundos. administração do caixa. administração do crédito. com ou sem fins lucrativos.” Conclusão: podemos então dizer que é o estudo das Finanças Corporativas que proporciona. privadas ou públicas. A Administração Financeira diz respeito às responsabilidades do administrador financeiro em uma empresa. Eles desempenham uma variedade de tarefas. o ferramental necessário para a tomada de decisões ótimas no desempenho de sua atividade profissional. É FC financeiro. ciência e. eles ajudam a melhorar o valor das ações de suas empresas.no Brasil. considerando o comportamento e as expectativas dos investidores – credores e acionistas – que financiam este ativo e considerando as características do ambiente – político e econômico. ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA A linguagem utilizada em Corporate Finance pode soar diferente para uma pessoa não habituada a seu jargão técnico. Grande parte dos problemas ocorrem pelo simples desconhecimento do jargão. muitos problemas de interpretação surgem. empresas e governos. de um projeto. tais como orçamento. em parte. DICIONÁRIO: 1 . de tomar decisões que maximizam o valor para o investidor. Gitman L. vamos começar pelo dicionário.

7 . política de comércio exterior. É uma ferramenta para análise financeira...posto que pode . 4 .Perpetuidade: dizemos tratar-se de uma perpetuidade se os Fluxos de Caixa provenientes de um ativo apresentam as 3 características abaixo: a) Taxa de crescimento entre um FC e o FC seguinte é constante . Onde o prêmio pela “Dúvida” remunera o capital pelo fator “Risco” As aplicações em fundos de . liquidez de ativos imobilizados. Risco de liquidez: volatilidade da liquidez dos estoques da firma..afetar todo o ambiente econômico e financeiro. investimentos – ex... O Risco político é o maior risco das empresas. market share. tombamentos.. É também o risco sobre o qual pouco ou nada podemos fazer.Investimento: dispêndio corrente de caixa visando obter retornos futuros.e via de regra. como as Treasure Bills (T. Os Ativos e o Patrimônio Líquido são lançados a valores de mercado. proibição de fabricação ou comercialização de determinados produtos. Risco político: política ambiental. Risco financeiro: capacidade financeira para o pagamento das dívidas.. ocorre .Balanço em Termos Contábeis: é o Balanço padrão utilizado pelos contadores. Constam os lançamentos dos direitos e das obrigações em termos de valores históricos ajustados ao longo do tempo de acordo com as normais contábeis.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 3 . 5 . tamanho do mercado.inclui zero b) FCs são periódicos c) Seqüência dos FCs dura até o infinito 92 . As principais fontes de risco são: Risco de negócio: operacional. Risco cambial: alterações abruptas nas taxas de câmbio entre moedas que financiem uma ou outra parte da empresa.. 6 . são exemplos de aplicações que remuneram apenas o fator tempo.Balanço em Termos de Valor de Mercado: é a forma como representamos os balanços das firmas em Finanças Corporativas. Possui a mesma forma do balanço que os contadores usam: os ativos são colocados no lado esquerdo e os passivos exigíveis e o patrimônio líquido no lado direito..Bills) do governo americano ou a caderneta de poupança no Brasil. administrativo. As aplicações RF – risk free ou renda fixa de longo prazo. Os Passivos são lançados pelos valores efetivamente devidos – valor presente de face da dívida.: ações – são aplicações cuja expectativa de retorno embute o retorno pela espera + o retorno (proporcional) ao risco da aplicação..Taxa real de retorno: Prêmio pela espera + Prêmio pela “Dúvida” Onde o prêmio pela espera remunera o capital pelo fator ‘Tempo’ sem risco. volatilidade das taxas de juros.

Exemplos: uma máquina. uma firma. existência de guerras ou conflitos. Estuda a estrutura institucional do sistema bancário. reserva ou proteção de mercado.Ambiente: ambiente é o conjunto de condições externas à firma e que afetam seu desempenho. um quadro.Risco: é função da incerteza. Dessa forma. não sinônimo. 12 . seu fluxo de caixa. Exemplo: uma commodity como o OURO estar sendo vendido em um mercado – New York – por uma cotação – $320. não há risco. 15 . o nível da atividade econômica dentro da economia. especuladores. quando surge uma oportunidade de arbitragem.Microeconomia: estuda operações de empresas ou indivíduos. o direito de explorar uma patente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 8 . 93 .Ativo: um bem tangível ou intangível. queremos encontrar respostas às seguintes perguntas fundamentais. as cotações são equilibradas. os intermediários financeiros. um aplicação financeira. taxas e comissões sobre as operações. etc.Commercial Paper: Nota promissória emitida por uma empresa aberta. 9 . oportunidades de arbitragem são. por exemplo . – têm todas as informações – não existem bobos nem mal informados – e. que proporcione ao seu detentor – holder – um fluxo de caixa. por outra cotação .Objetivos em Finanças: Resumindo.em direção contrária a da arbitragem de forma que. As teorias microeconômicas fornecem a base para a operação eficiente da empresa.Macroeconomia: estuda o ambiente global. institucional e internacional em que as empresas e os países operam.não aconteça de acordo com o esperado..00. Onde Investir? Quanto Investir? Como financiar o investimento? Como distribuir os resultados? 14 . todos os participantes – investidores. e as estratégias de maximização de lucro são extraídos da teoria microeconômica. e dessa forma afetam seu resultado e. exercem forte pressão – de compra em uma ponta e de venda na outra ponta .. teoricamente. um imóvel. O risco é a possibilidade que a reação de alguma ação retorno de um investimento. real ou financeiro. rapidamente.Arbitragem: operação que visa obter retornos positivos. os primeiros investidores que percebem tratam de realizar o mais rapidamente possível a maior quantidade possível de ganhos. 10 . com risco zero e investimentos nulos.. para podermos tomar as decisões ótimas em finanças. arbitradores e outros. 13 . Exemplo: existência ou não de impostos. ou quando não existe incerteza alguma. Os conceitos envolvidos nas relações de oferta e demanda. satisfatoriamente.00 – e em outro mercado – Hong-Kong –. o tesouro nacional e as políticas econômicas de que o governo federal dispõe para controlar. Em mercados eficientes. Visam definir as ações que permitirão à empresa obter sucesso. ao mesmo tempo – hora e data –. inexistentes. conseqüentemente.$310. uma ação de uma empresa. 11 . em mercados eficientes. básico ou derivativo. Se existe a certeza absoluta. mercado com livre competição entre diferentes empresas nacionais e estrangeiras. Por que? Porque.

: estoques – e fixos – ex.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 16 . 17 . via de regra são metas que visem à maximização da riqueza dos investidores. sempre com o objetivo de atingir as metas de longo prazo da empresa. chamado de regime de competência. por meio do proporcionamento dos fluxos de caixa necessários para honrar suas obrigações.: máquinas –. quando incorridas. O administrador utiliza os dados contábeis como importantes insumos ao processo de tomada de decisão.Administração financeira: é voltada para manter a solvência da empresa. adquirir e financiar os ativos circulantes – ex. A Contabilidade utiliza princípios padronizados para preparar demonstrações financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser reconhecidas por ocasião das vendas e as despesas.Contabilidade: Contabilidade é um subconjunto da administração financeira. 94 . Esse método contábil é. geralmente. As metas de longo prazo de uma empresa. É insumo necessário à função financeira.

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