Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO

SUMÁRIO ABERTURA .......................................................................................................................................................................... 3 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA ........................................................................................................................................................ 3 1.1 EMENTA ........................................................................................................................................................................................................................................ 3 1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL ......................................................................................................................................................................................................... 3 1.3 OBJETIVOS ................................................................................................................................................................................................................................... 3 1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO ............................................................................................................................................................................................... 3 1.5 METODOLOGIA ......................................................................................................................................................................................................................... 4 1.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO ..................................................................................................................................................................................................... 4 1.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA .......................................................................................................................................................................................... 4 CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR ............................................................................................................................................................................ 4 MÓDULO 1 ........................................................................................................................................................................... 5 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS ......................................................................................................................................... 5 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA .................................................................................................................................................. 6 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS ............................... 7 I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO ....................................................................................................................................................................................................... 7 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE ............................................................................................................................................................................................. 9 III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS ........................................................................................................................................................................................................... 9 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR ..................................................................................................................................................................................... 11 UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 12 UNIDADE 5: VPL, REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 ................................................................................................................. 15 MÓDULO 2 ......................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 1: REVISÃO .................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS... ................................................................................................ 18 1) PAYBACK SIMPLES (PS) ............................................................................................................................................................................................................ 18 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) ................................................................................................................................................................................................ 19 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) ....................................................................................................................................................................................... 20 4) TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) ................................................................................................................ 21 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA - ILL ............................................................................................................................................................................ 23 MÓDULO 3 ......................................................................................................................................................................... 25 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN ......................................................................................................................................................................... 25 UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO .................................................................................................................. 29 UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS ............................................................................ 30 MÓDULO 4 ......................................................................................................................................................................... 35 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER ..................................................................... 35 UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO ................................................................................................................................................ 36 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS, IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA ........................................................................... 38 UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO, FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS ....................................................................................................... 41

Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO
MÓDULO 5 ......................................................................................................................................................................... 45 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. CMPC, BETA E CAPM .................................................................................................................. 45 UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO .................................................................................................................................................... 52 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM ....................... 54 MÓDULO 6 ......................................................................................................................................................................... 57 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 57 UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL .............................................................................................................................................. 58 MÓDULO 7 ......................................................................................................................................................................... 73 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS ................................................................................................................................ 73 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ ....................................................................................................................................................................................................... 74 B – MEDIDAS DE ATIVIDADE .................................................................................................................................................................................................... 76 C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO ....................................................................................................................................................................................... 79 D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE ......................................................................................................................................................................................... 80 UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS. ............................................ 82 O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL ....................................................................................................................................... 82 UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO ................................................. 83 MÓDULO 8 ......................................................................................................................................................................... 87 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO .................................................................................................................................................... 87 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS .................................................................................................................................................... 90 ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA ...................................................................................................................................................... 91

Analisando Finanças Corporativas ABERTURA

ABERTURA 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA

1.1 EMENTA
Demonstrativos Financeiros. Crescimento. Giro-margem e outros indicadores de performance financeira das empresas. Fluxo de Caixa. Visão panorâmica de Finanças. Demonstrações Financeiras. Fluxos de Caixa. Índices. Margens Financeiras Básicas. Análise de Projetos; VPL, TIR, Payback, ILL e Ponto de Equilíbrio. Administração do Caixa. Gestão do Caixa. Crédito e Contas a Receber. Gestão de Estoques. Fontes de Financiamento de Curto Prazo. Capital Próprio e Capital de Terceiros, Crédito Comercial, Crédito Bancário. Risco e Retorno de Capital. O Modelo CAPM. Decisões de Investimento de Longo Prazo. Investimentos de Longo Prazo e Orçamento de Capital.

1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL
36 horas-aula.

1.3 OBJETIVOS
Expor os fundamentos de finanças utilizados no mercado. Estudar suas aplicações por parte das corporações, seus critérios e princípios. Aplicar as técnicas para solução de problemas financeiros. Focalizar o estudo de finanças como ferramenta para análise e administração de projetos e empresas. Formar base analítica para cursos mais avançados.

1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO
Aula 1: Professor José Carlos Abreu Visão panorâmica de finanças corporativas: O Papel e as Funções do Administrador Financeiro, Introdução à Análise de Risco. Mercado Eficiente e Mercado Perfeito. Representação Financeira de Ativos. Aula 2: Professor José Carlos Abreu O Valor Presente e o Valor Presente Líquido de um Projeto. Critérios para Classificação de Projetos: Taxa Média de Retorno Contábil, Payback Simples e Descontado, TIR, VPL e Índice de Lucratividade. Aula 3: Professor José Carlos Abreu Ponto de equilíbrio. Aspectos Financeiros de Curto Prazo. Capital de Giro. Desconto de Duplicatas. Análise de Crédito. Casos e Exercícios de Revisão e Fechamento. Aula 4: Professor José Carlos Abreu Demonstrações Financeiras, Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Contabilidade, Registro, Controle e Análise. Princípios Contábeis Geralmente Aceitos e a Demonstração do Resultado. Depreciação. Aula 5: Professor José Carlos Abreu Risco Retorno. Taxas de Retorno. CMPC, Beta e CAPM. Aula 6: Professor Cristóvão Pereira de Souza – Avaliação de Empresas

3

Índices de Atividade.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO Prova Individual. Índices de Endividamento e Índices de Lucratividade.Analisando Finanças Corporativas ABERTURA Aula 7: Professor José Carlos Abreu Índices Financeiros Básicos: Índices de Liquidez. 1. 4 . Editora Harbra. Computadores (81 a 83). A Relação entre Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Doutor em Finanças pela PUC-RJ. Mestre em Business Administration pela Columbia University. O Crescimento Auto-sustentável. Aula 8: Professor José Carlos Abreu Aula de Revisão.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA GITMAN. Diretor Financeiro da Pacific do Brasil .Comercio Exterior (83 a 88). Engenheiro Projetista DDH .80). Lawrence J. 2006.5 METODOLOGIA Aulas teóricas expositivas intercaladas com sessões de exercícios de aplicação prática. Série Gestão Empresarial – Finanças Corporativas. Editora Atlas. Editora FGV. Engenheiro Eletrônico pela Universidade de Brasília. Engenheiro Trainée da Hitashi (Japão . Pesquisa de MercadoABREU. São Paulo: sexta edição. Rio de Janeiro: sétima edição. Consultor Financeiro de empresas (88 a 92). 2006. New York. Principios de Administração Financeira. 1.Cobra. 1. Obtendo o Fluxo de Caixa de um Ativo. José Carlos. São Paulo: sétima edição. Coordenador acadêmico e professor de cursos de pós graduação da FGV (96 a 2006). Stephen. Consultor do BCG Consulting Group New York (92 a 94). 2006. CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR José Carlos Abreu. Los Angeles (88 a 92). Administração Financeira – Corporate Finance. ROSS. Fluxo de Caixa das Operações. General Manager da Unipac Trading Company. Consultor na área de analise e estruturação de projetos de investimentos e avaliação de empresas (88 a 2006).

As alternativas são: investir no mercado financeiro em uma aplicação de renda fixa. comprar matéria prima para estocar. E agora onde devemos investir? 2) Quanto investir? Uma vez decidido onde investir. estaremos aptos a fazer uma boa gestão financeira. fornecem o que chamamos capital próprio para empresa. detém a propriedade. 5 . Suponha por exemplo que sua firma tem recursos da ordem de $1. Para maximizarmos a riqueza do investidor precisamos tomar decisões ótimas. 3) Como financiar o investimento? Uma vez determinado quanto devemos pagar. quanto podemos pagar? Suponha por exemplo que decidimos investir na compra do concorrente. lançar novos produtos..00 para investir. elegem os administradores para maximizarem o valor de suas ações. Sócios são os acionistas da empresa. Impostos para o governo. Credores fornecem o capital de terceiros. os credores podem executar a empresa. comprar um concorrente que está à venda..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 MÓDULO 1 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS A preocupação do administrador financeiro é maximizar a riqueza do investidor. a empresa deve gerar resultados suficientes para pagar. Juros para os credores. 4) Como distribuir os resultados? Uma vez operando.. devemos saber decidir qual é a melhor. Reinvestimentos para crescer. Para tomar decisões ótimas precisamos saber responder 4 perguntas.000. não estaremos aptos a tomar as melhores decisões. Se não soubermos responder alguma dessas perguntas.. sócios e credores. Dividendos para os sócios. como devemos financiar essa aquisição? Só existem duas fontes primárias de recursos para a empresa.000. para não pagarmos mais do que ele vale. Se a empresa não for administrada eficientemente e não conseguir pagar o serviço da divida – juros mais principal –. Sabendo responder essas 4 perguntas. 1) Onde investir? 2) Quanto investir? 3) Como financiar o investimento? 4) Como distribuir os resultados? Entrando nos detalhes. Precisamos saber avaliar esse ativo. investir no lançamento de um novo produto ou comprar um galpão para ampliar a produção. 1) Onde investir? Dentre as diversas alternativas disponíveis no mercado...

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA 6 .

Expertise. Você pode tocar. somos treinados e desenvolvidos para identificar ativos tangíveis.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO Identificar ativos corretamente não é tão simples quanto pode parecer. a dificuldade é nossa. uma máquina.. Representamos ativos através dos seus fluxos de caixa futuros projetados. livre após o pagamento de taxas e impostos. Intangíveis: Nome. Classificação de ativos: Tangíveis: Um prédio. o arquiteto desenhará da melhor forma possível sua casa em uma folha de papel.. Nome da figura: Desenho de uma casa 7 . uma fábrica. O fluxo de caixa que interessa para a tomada de decisão administrativa é o Fluxo de Caixa Operacional. mas não estamos muito aptos a identificar ativos intangíveis. Percepção de Qualidade. Representações de Ativos. Culturalmente. Por que? Porque o desenho é uma linguagem que os arquitetos usam no exercício de sua profissão. Certamente. por hábitos e costumes. Convide um arquiteto à sua casa e solicite que ele represente como ele a vê. Basicamente. incremental. Você não pode tocar. A identificação de um ativo qualquer sob análise implica na identificação dos fluxos de caixa que esse ativo pode gerar para os seus investidores.

obviamente. O corretor estará usando uma linguagem que lhe é usual em seu trabalho. indevassável.. dessa forma. t=T +FCT Onde: Io é o investimento – fluxo de caixa inicial – para adquirir o ativo. um administrador olhará a sua casa como um investimento e. Podemos. afirmar que representamos ativos como a seqüência de fluxos de caixa incrementais livres após descontados taxas e impostos que esse ativo gera para os seus investidores.. +FC 3 . o administrador te perguntará quanto custou a casa. Peça a um Administrador Financeiro que faça a representação financeira de seu imóvel. Essa é a linguagem dos administradores. t=0 -Io t=1 +FC 1 t=2 +FC 2 t=3 .. T representa a período total do investimento.. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: Esquema geral de uma demonstração de resultado. com ampla sala e vista maravilhosa para o verde. o corretor escreverá coisas do tipo: excelente imóvel. quanto você gasta em sua manutenção.. OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada. livre para o investidor.juros Lucro Líquido Antes do Imposto de Renda – LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido após Imposto de Renda Reinvestimentos Fluxo de caixa livre para os acionistas – Dividendos . então. Para que? Para obter o fluxo de caixa desse ativo em cada período de tempo..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Convide agora um corretor de imóveis e solicite que ele represente o seu imóvel . quanto paga de IR sobre o aluguel etcetera.. juros e impostos de cada período. depois de descontados taxas.o mesmo imóvel apresentado ao arquiteto. etc. Certamente. PARTINDO Faturamento com Vendas MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL 8 Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda – LAJIR Despesas financeiras . FC representa o fluxo de caixa. quanto obtém de aluguel..

00 t=3 2. t=12 1.20 por ação a cada ano..00 t=3 1.00 2. Ativos (Financeiros ou Reais) devem valer o V.00 1.000.000 ações.. o qual você pode alugar por $ 1. 9 .000. hoje.000.00 .P. Representação do Ativo . a cultura religiosa e tudo o mais.000.000.000. hoje. Estamos preparando um sistema de franquias para crescermos mais rapidamente ainda.00 para comprar ações da Firma ALFA .00 2..000. os impostos e taxas. (Valor Presente) de seus futuros fluxos de caixa projetados.00 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE Queremos identificar quem são e quantos são nossos clientes.000.000.cotação de $ 5. Para podermos avaliar empresas precisamos saber como calcular o valor presente.000. O sucesso é absoluto. Considere que você investiu $ 100.. Pelo nosso passado deverá ser um novo sucesso. é nos decidirmos.00 1.45 daqui a três anos.. pela abertura de nossa nova filial na cidade de Calcutá. Nosso problema. Considere que você investiu $ 50.00 por ação. -50.00.Investimento em ações: T=0 t=1 t=2 .000. Você poderá comprar 10. Sua expectativa é vender cada ação por $ 7. T=0 t=1 t=2 -100. O que você acha? III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS Princípio central: Avaliamos ativos Reais da mesma forma que avaliamos ativos Financeiros (lembre-se da matemática financeira).00 mensais..000.Imóvel. a política. Exemplos: 1) Representação Financeira de um investimento em um imóvel para aluguel.. queremos conhecer nossos concorrentes.000.000... ou não.00 120..500. as leis. projetada para esses ativos ao longo do tempo. Suponha que temos uma rede de churrascarias-rodízio espalhadas por varias capitais do mundo. de forma a conhecermos profundamente o mercado antes de investirmos.00 para comprar um imóvel comercial. Suponha que você quer permanecer com esse imóvel por 1 ano e depois vendê-lo por $ 120.00 2) Representação Financeira de um investimento em ações.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Representação Financeira de Ativos Representamos os ativos como sendo a seqüência de fluxos de caixa...000.00 74. O seu fluxo de caixa anual será de $ 2. Representação do Ativo .00. Os dividendos esperados são de $ 0.

00 . para o custo do capital que empregamos na aquisição desse imóvel.00 mais o retorno da aplicação) é chamado de valor futuro. nosso $ 1. por exemplo. pois $ 1.33 – $ 100. em moeda de hoje. uma máquina..33.2 = 108. VP = VF / (1 + K)n 10 .00 = $ 8. acima.00 hoje vale mais do que $ 1. A fórmula para cálculo do valor presente estará em todas as nossas análises e avaliações. VDT. Suponhamos que o capital nos custe 20% ao ano.. seja a compra de um terreno. por exemplo. observamos que. Essa preocupação se baseia no fato de existir o valor do dinheiro no tempo. A taxa de retorno de uma aplicação é chave no processo de avaliação e análise de projetos de investimentos. pois paga uma taxa de retorno de 20% .. Isso significa que $ 1. em resumo: queremos saber se vamos ter lucro ou prejuízo. portanto mais amanhã. paga o custo do capital . o projeto vale mais do que custa.custo do investimento -.. de que forma. É um bom investimento? Resposta: Depende.00 na compra de um imóvel.00 hoje pode ser investido em alguma aplicação que nos proporcionará um determinado retorno amanhã. VP. quanto. Podemos reescrever a fórmula.2)1 VP = 130 / 1.00.33 Sabendo que precisamos desembolsar hoje $ 100.ou seja. estamos preocupados com o retorno que esse investimento irá nos proporcionar. Precisamos ter uma taxa de retorno. em qualquer ativo. Agora podemos analisar nosso investimento. nossa fórmula poderia ser escrita da seguinte forma: VF = VP (1 + K)n Exemplo 1: Vejamos um investimento simples: aplicamos $ 100. o nosso resultado futuro ($ 1. a taxa de retorno neste exemplo é de 20%. uma licença para operações. Então.00 de hoje estará valendo. VF = VP (1 + K)n 130 = VP (1 + 0. VF.00 amanhã. Depende da taxa de retorno que precisamos.00 hoje é chamado de valor presente. A equação que relaciona VP com VF é: VF = VP (1 + i)n Em finanças. podemos afirmar que o projeto é bom.. é usual representar a taxa de desconto pela letra K. deixando do lado esquerdo do sinal de igual o valor presente. Então.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Cálculo do Valor Presente – Matemática Financeira Introdução dos fundamentos matemáticos para avaliação e análise de projetos Quando realizamos um investimento. Custo do capital aqui pode ser entendido como quanto custa para pagarmos aos bancos que nos financiam (juros) ou quanto deixamos de receber por aplicar esses mesmos recursos em outro projeto semelhante (custo de oportunidade).. quando. O valor de nosso $ 1. um sistema.e ainda deixa um lucro de $ 108. Calculando o valor presente desse investimento teremos. e esperamos poder revender este imóvel ao final de um ano por $ 130. Então.

investidores . Tipos de Investidores: Credores e Sócios Cálculo da taxa de retorno A taxa de retorno de um projeto é a taxa que precisamos obter dele para pagar o custo do capital envolvido no financiamento do projeto. à taxa que obtivéssemos em uma outra aplicação semelhante. Quanto maior é o risco. os leigos. nesse caso. desde 1920.. Para o Brasil. Por exemplo. números proporcionalmente semelhantes são observados. Comportamento Típico do Investidor Perante o Retorno. maior o retorno exigido para investir. os investidores demandam uma taxa de retorno de aproximadamente 5% ao ano nos U. por assumir riscos adicionais .são insaciáveis com relação a retornos. ou então usar taxas obtidas em projetos com riscos semelhantes. os investidores demandam um retorno superior. O mercado de ações.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR Comportamento Típico do Investidor Perante o Risco. os especialistas em finanças não tem maiores dificuldades em utilizá-lo. Agentes . 11 . Portanto o investidor cobra retornos adicionais. Por que? Porque o risco de financiar um automóvel é maior do que o risco de financiar um imóvel. Bancos financiam imóveis com taxas de juros mais baixas do que as taxas de juros com as quais financiam automóveis. pois é a que receberíamos por aplicarmos naquele projeto alternativo. taxa do custo de oportunidade. Para investir em ações. podem recorrer a consultores financeiros para determinar essa taxa. A taxa de retorno que os investidores demandam para investir é proporcional ao risco do projeto. espera maior retorno...isto é. Existem muitas questões cercando o modelo CAPM. ou por taxas comparáveis de outros projetos idênticos existentes no mercado. Podemos determinar a taxa de retorno adequada ao projeto pelo modelo CAPM.. Exemplos: Para investir na poupança. porém. chamaríamos. O investidor típico é avesso ao risco.S. tem oferecido retornos consistentemente superiores às aplicações de renda fixa.

64%. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) K = 0.. RF = é a taxa de renda fixa para aplicações sem risco... O valor de qualquer projeto ou empresa é o valor presente de seus resultados líquidos futuros projetados esperados descontados ao seu valor presente pela taxa de retorno adequada ao seu risco.30 – 0. UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Definição de valor de mercado de um projeto ou empresa. Utilizando o modelo CAPM...24) K = 0..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 O modelo CAPM diz que a taxa de retorno de um projeto é dada pela fórmula.64% Resposta: A taxa adequada é de 29. Qual deve ser a taxa de retorno que vou obter? Informações adicionais: Taxa de retorno para investimentos em imóveis de aluguel = 1% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ações da empresa W = 30% ao ano Taxa de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa da instituição Y = 1. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) Onde. 12 . a taxa esperada de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa do banco X deve ser de 1.2964 = 29.. Qual deve ser a taxa de retorno esperada? Informações adicionais: Beta da Petrobrás = 0. é taxa de retorno do mercado como um todo.. 1: Você quer investir em ações da Petrobrás. Exemplo no.7% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ouro = 5% ao ano Resposta: Por similaridade entre os ativos. ß (Beta) = é a medida de risco relativo do projeto sob análise para o qual queremos determinar uma taxa de retorno adequada.94 (0. ou seja.94 Taxa RF = 24% ao ano Taxa do esperado retorno do mercado = 30% ao ano Solução.24 + 0... 2: Quero investir em um título de Renda Fixa do banco X. Exemplo no. Erm = é o esperado retorno para aplicações em uma carteira que contenha todos os ativos do mercado.7% ao mês.

Durante o governo Collor. você foi informado de que não existem navios cargueiros nem de passageiros com esse comprimento e que 3. Exemplo. Você foi ontem à Caixa Econômica Federal.. O bilhete te foi devolvido para que você o coloque em uma moldura e pendure na parede de sua sala. que você poderá resgatar a partir de amanhã pela manhã. recebeu o seu prêmio e imediatamente o depositou em sua caderneta de poupança.00. O valor do prêmio. Você acaba de ouvir no radio que o seu bilhete foi premiado..00.000. – um bilhete da Loteria Federal com o número 000. Ao fazer a você o pagamento. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete agora? c) O valor de um projeto não se dá em função dos valores que nele investimos no passado – sunk costs não importam ou investimentos irreversíveis são irrelevantes..000. cada um tendo custado US$ 15. Considere que você comprou em julho de 1996 uma linha telefônica e pagou por esse direito $ 2.. Você decidiu vender hoje (2002) a sua licença. Após o festejado lançamento de seus diques flutuantes. Exemplo. Considere que se passaram 48 horas.000 toneladas é um padrão irrisório. ou hoje pela manhã. Suponha que você pagou a conta mensalmente.000 toneladas. Pergunta: Quanto vale a sua licença hoje? Você comprou um estaleiro de construção e reparos navais.000. Investiu na construção de 2 diques flutuantes para reparos navais. o funcionário da Caixa estampou um enorme carimbo vermelho em seu bilhete com a palavra pago. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete.00. Você decidiu vender essa linha telefônica hoje – setembro/1999. Fórmula para Avaliação de Ativos – Empresas ou Projetos A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por.400...000.00. que a partir de então não mais precisaram pagar por essa licença para se instalar e iniciar operações. é de $10. naquela época você teve de pagar por uma licença que custava em torno de US$ 300..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 a) O valor de um projeto está relacionado ao quanto ele pode “pagar” ao seu detentor no futuro. agora que você sabe ser ele premiado? b) O valor de um projeto não se dá em função dos resultados líquidos que ele gerou no passado. como um troféu. Algumas das características técnicas desses diques são: comprimento de 30 metros e capacidade para suportar navios de ate 3. foi liberada a abertura de distribuidoras. setembro de 1999? Você abriu uma distribuidora de títulos e valores em 1988. Suponha que você comprou ontem – ou anteontem.XX1-001.000. 13 .. Pergunta: Quanto vale o seu investimento (a linha telefônica) hoje.000.

000.000.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capitulo.000. Suponha que o projeto seja a locação de mão-de-obra especializada para apoio técnico e operacional a uma determinada empresa.000.00 176. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC. VP do Ativo = FC1 / K . por um prazo de 5 anos.00 Fizemos as contas para determinar os fluxos de caixa do ano 1 e do ano 2. onde FCs atendam aos requisitos de perpetuidade.00 44.000.00 220..000.000.. Cálculo dos fluxos de caixa líquidos Faturamento anual Custos Fixos + variáveis anuais Lucro bruto anual Imposto de renda (20%) Fluxo de caixa líquido anual ano 1 500. devemos calcular o valor presente de todos esses fluxos de caixa. Quanto vale esse projeto para sua empresa? Em outras palavras: qual é o valor presente desse projeto? Solução do exemplo: Sabendo que o valor presente de um ativo é sempre o valor presente dos seus fluxos de caixa projetados por toda a vida útil do projeto.000.000.00.00 anuais (devidos ao final de cada ano).. vamos calcular os fluxos de caixa que esse projeto vai proporcionar à sua empresa. A empresa contratante vai pagar à sua firma um valor anual de $ 500. durante esses 5 anos. pois não existe variação alguma de ano para ano.000. 4 e 5). Obs.00 280. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FCs..00 220..000. ao final de cada ano..00 176. Exemplo: Queremos avaliar um projeto de investimentos em um sistema de informática. Tendo determinado o fluxo de caixa do projeto a cada ano.00 ano 2 500. Não precisamos fazer para os outros anos (3.00 44.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 No caso particular.00 280. 14 .000. A alíquota do imposto de renda é de 20%. A taxa de retorno esperada é de 30% ao ano. VISUALIZANDO O DESCONTO PARA O VALOR PRESENTE. Seus custos fixos e variáveis (mão de obra e manutenção) somam $280.

000.72. o projeto seria inviável.660. VP do Ativo = FC1 / K .3)1 + 176 / (1. O projeto paga a taxa de retorno de 30% ao ano e ainda deixa um lucro – VPL – de $ 208. Sabendo que o projeto vale $ 428. Vamos considerar outro cenário.660. equipamentos. hoje.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC.000.660. de tudo o que o projeto vai proporcionar ao seus detentores ao longo dos próximos cinco anos.3)3 + 176 / (1.00.3)2 + 176 / (1. hoje.00 podemos dizer que o projeto é viável e lucrativo.28.660. No caso particular.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capítulo. então é lucrativo. de $ 600. no tempo zero. onde FC’s atendam aos requisitos de perpetuidade. UNIDADE 5: VPL. seleção e treinamento de mão-deobra.000.3)5 VP = 428. Resposta do exemplo: O valor do projeto hoje é de $ 428. vai gerar um prejuízo de $ 171.28 a valores de hoje. descontado pela taxa de retorno adequada.00 em máquinas. envolva investimentos da ordem de $ 220.28 Em outras palavras. O projeto. Decisão de Investir ou Não Decisão Ótima VPL = Valor Presente (VP) – Custo (Io) Se o VPL é maior do que zero. Critério para Análise de Viabilidade Econômica de Projetos VPL = Valor Presente Liquido VPL é a diferença entre o valor presente do projeto e o seu custo. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade. Obs.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 VP = 176 / (1. pois não pagaria a taxa de retorno esperada – de 30% ao ano – aos seus investidores. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FC’s. REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por. Considere que os custos para a implementação do projeto fossem. com esses custos. Nesse caso. Considere que a implementação desse projeto..28. é de $ 428.28 e que custa $ 220.339.. 15 .660. o valor.3)4 + 176 / (1. por exemplo.

Para utilizar essa função.2. que significa VPL: Obtemos VPL = $1. assumindo que a taxa apropriada para desconto dos fluxos de caixa seja de 10% ao ano.500 para ser implementado.2.200.000. alternativamente. em português. fazer esse cálculo com o auxilio da calculadora financeira.200 / 1.00 16 .420. Calcule o VPL do projeto Xavante.00 Valor = St=1t=2 FCt / (1+k)t = 2. Solução.00 2.00 = 1.00 Resposta: VPL = $ 1.00 10 CFo CFj CFj i Pedimos então para a calculadora calcular o NPV.00 VPL = 4.1)2 = 4.00 2.420. devemos carregar na calculadora as informações referentes aos fluxos de caixa e à taxa de juros.500.420. que significa VPL.00 Podemos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Exemplo: Suponha que o projeto Xavante custe $ 2.00 ao final do primeiro ano e outro FC de $ 2.500.500.1 + 2. Esse projeto tem uma vida útil de apenas 2 anos. Os resultados projetados são: obter um FC de $ 2.000.Custo Custo = $ 2.500.00 ao final do segundo ano. .500..200.00 .00 / (1.. VPL = Valor .500. As calculadoras financeiras têm uma função chamada NPV – sigla em inglês –.

40 600 Alíquota do imposto de renda.600 1.2% 17 . Outras informações relevantes.5 3.400 3 4.00 500 4 1. Pergunta-se: quanto você poderia oferecer nesse leilão.1% Taxa de retorno da estrada Linha Roxa = 24.200 1.029 3 1.470 441 1.200 1. Porem para efeitos acadêmicos e práticos de facilitar a nossa análise em sala de aula.000 Pedágio 2 Faturamento 2. por um período de 5 anos.000 0.800 4 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 MÓDULO 2 UNIDADE 1: REVISÃO Análise de Viabilidade Econômica de um Projeto de Investimentos em uma Estrada Rodoviária em Processo de Privatização..130 939 2.40 2.000 2 0.5 0.20 550 5 1.00 1.300 690 1.6% Solução do exemplo 1: Ano 1 Veículos Q 1.90 450 3 1.5 5.200 2.800 4 7. Exemplo nº 1.3% Taxa de retorno da estrada Expressa Moreira = 26.856 Taxa de retorno média para estradas privatizadas = 25.920 550 3.000. O preço mínimo estipulado para o leilão é de $ 2.080 450 1. de uma estrada rodoviária que liga duas importantes capitais..520 600 4.90 1.80 400 2 1.224 2.200 2.80 CV Q 800 CF 400 Lucro Bruto 800 IR 30% 240 Lucro Líquido (FC) 560 2 1.000 CV 0.000. Custos fixos e variáveis e fluxo de veículos previsto para essa estrada nos próximos 5 anos: Ano Numero de Veículos (Q) Pedágio CV CF 1 1. O governo federal está abrindo uma licitação que visa à privatização.191 5 1.400 500 2.00. IR = 30%. situam-se em torno de 25 anos.20 1. para vencer essa licitação? Qual será o lucro que você poderá ter com esse projeto? Observação: Na prática.5 1.600 3.600 3.. vamos considerar esse prazo como sendo de apenas 5 anos. Taxas de retorno de projetos de privatização equivalentes: Taxa de retorno da estrada Auto Silva = 25. os períodos para privatização são mais longos.610 4 1..400 3 1.080 1.

.00 o lucro desse projeto será de $ 744. 1: Devemos ir ao leilão. por exemplo – serão necessários para ressarcir os investidores dos custos do projeto. Se pagarmos no leilão $ 2. Esse critério está neste capitulo.00 e. podemos subir nossa oferta até um limite superior – que não deve ser atingido – de $ 3. em inglês) 5.234.40 O valor presente de todos os retornos projetados a serem obtidos com esse projeto é.500.Valor Presente Líquido – VPL (NPV.000.234 Custo do projeto é o preço a ser pago no leilão. Pelo critério do PayBack quanto menor o período que o projeto leva para se pagar melhor. 1.744.28 VP FC2 656. Se pagarmos no leilão $ 2. Resposta do exemplo no. devemos simplesmente contar os períodos.000.Ponto de Equilíbrio – Break Even. É tecnicamente errado por não descontar todos os valores para compará-los em uma mesma data no tempo.Payback Descontado 3.Taxa Interna de Retorno – TIR (IRR.744. UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS. pois a estrada já existe..234 Valor Presente do projeto é $ 3. 1) PAYBACK SIMPLES (PS) Muitas vezes firmas possuem um período de disponibilidade para investimento de capital e procuram projetos que lhes possibilite recuperar o capital investido dentro desse período. os outros custos são os operacionais CV e CF...234.000.38 VP FC4 891. VP Total = 3.000.744.000. Se pagarmos no leilão $ 3. O período de Payback é o prazo que o projeto demora em se pagar.234.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Cálculo do valor presente de cada fluxo de caixa: VP FC1 447. em inglês) 4. em inglês.00 o lucro desse projeto será de $ 1.234. O critério Payback simples simplesmente conta quantos períodos de tempo – quantos meses ou anos.244. Se o período PayBack for menor do que a vida útil do projeto então o projeto é viável.71 VP FC5 928. conforme outras ofertas sejam colocadas. 18 . Fórmula Não existe uma fórmula geral.. iniciar fazendo a oferta pelo preço mínimo de $ 2. como alerta do que não fazer.000.Payback Simples 2..00 o lucro desse projeto será de $ 1.Índice de Lucratividade Líquida – ILL 6.46 VP FC3 820.000.744.

100.00 1464.00 Se esse projeto pagar de uma forma contínua ao longo do tempo.500.00. quando poderia estar ganhando uma taxa de retorno em outra aplicação e então teria ao final desses 3 anos mais do que os $ 2. correndo os riscos operacionais do projeto não dar certo. nesse caso..10 1610.00 t=4 1. O problema é que nenhum investidor vai querer investir $ 2. Primeiro.51 Calculando o valor presente de cada Fluxo de Caixa (FC): FC descontado: -3500. Por exemplo: projetos que envolvam vendas no varejo.00 1000.000. que apresente um custo inicial. para a sua implantação. 2: Considere um projeto na área de TI.000.00 t=3 1.000. o período Payback será 4.210.000.00 investidos. Esse é um critério tecnicamente correto.000.000 t=5 1. precisamos descontar todos os fluxos de caixa desse projeto do seu valor presente.51 Solução.000 500.000. ao longo de 3 anos..1 Seja um projeto na área de informática.00 1.00 1000. então..00 1000.464. t=0 t=1 t=2 -2..000 t=4 1.10 t=5 1. que poderiam estar em outra aplicação.000 Solução: Contando. para aplicar nesse projeto e receber este mesmo valor a prazo.00 1100. Se esse projeto pagar de uma forma discreta – não contínua – ao longo do tempo..000 t=3 900.500. O Projeto custa $ 2. Qual é o período Payback Simples desse projeto? Fluxos de caixa do projeto de informática..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Exemplo no.00 1000.5 anos se FC’s dos projetos são contínuos. data zero. 19 .000 600. Exempl no. por exemplo.000. trabalhamos com o valor presente. Por exemplo: projetos que paguem dividendos uma vez por ano. estará obsoleto. poderemos fazer um rateio no último ano.00 1331. Payback Descontado = 4 anos se FC’s do projeto são anuais. quando.610.00 1000. a data de hoje. Ou seja. FC : -3500.00 1210.00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo. ou seja. de $ 3. 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) Meso fundamento do Payback simples com a diferença de se descontar o FC antes de calcular-se o período de Payback.331. Fluxos de caixa do projeto de TI: t=0 t=1 -3.00 t=2 1. a fim de ressarcir os investidores. Determinar o período Payback descontado desse projeto.000.800. observamos que o prazo – período Payback – para o projeto pagar o investimento de $ 2. com uma taxa de retorno esperada K = 10% ao ano. não poderemos fazer um rateio e.900.000 para ser implantado hoje e promete pagar a seqüência de fluxos de caixa – ver abaixo – durante 5 anos. para determinarmos a fração de tempo necessária do último período.00 ocorre em 3 anos. Payback Descontado =3.

Ou seja.893 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é de $ 294. Nas máquinas de calcular financeiras. basta fazer. É um critério tecnicamente correto.000 VPL = 3.294.05)3 ] – 3. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1..000 1. a sigla VPL geralmente está em inglês (NPV).000.. os grandes fabricantes deverão colocar no mercado programas que se comunicarão sem necessidade do auxílio dessa interface.000 / (1+0. alem de pagar a taxa de retorno de 5% deixa um excesso de $ 294. se negativo significa prejuízo. Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara: t=0 t=1 t=2 -3.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) O critério do VPL é. Se o VPL for positivo significa lucro. Quando usamos o critério do VPL para analisar projetos.000 / (1+0. Depende somente dos fluxos de caixa projetados e do custo de oportunidade do capital. o mais utilizado no mercado. O projeto Tabajara pretende desenvolver uma nova interface para ser usada com sistemas que hoje não se comunicam. Porque $ hoje pode ser investido e começar a ter retorno a partir de hoje. Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.893. A sua missão é determinar se o projeto Tabajara é viável.331.100.00 Conclusão: O projeto Tabajara é lucrativo.000 1. Exemplo...000 = 294.893.000.000. O VPL mede o valor do lucro ou do prejuízo de um projeto. Os custos envolvidos hoje para desenvolvimento desta interface são $ 3.00 e os resultados líquidos – fluxos de caixa – deverão ocorrer pelos próximos 3 anos..893 – 3. depende apenas dos resultados e de quanto custa obter esses resultados. Ou seja. usando o VPL.000 t=3 1.05) + 1. Sua empresa tem uma taxa de retorno média. – 3000000 1100000 1210000 1331000 5 20 Cfo CF(1) CF(2) CF(3) i . pois. sem duvida.000.331. Em 3 anos. conforme a tabela abaixo. reconhece o valor do dinheiro no tempo.000 / (1+0.000 Solução.100. queremos saber se o projeto vale mais do que custa – lucro – ou se custa mais do que vale – prejuízo. para seus projetos.000.210.05)2 + 1.. Fórmula: VPL = Valor (hoje) – Custos (hoje) Considera que $ hoje vale mais do que o mesmo $ amanhã. de 5% ao ano. VPL é a medida absoluta da relação entre Custo – investimentos – e Beneficio – valor do projeto.210.

300.32. À taxa que faz o valor do projeto ser igual ao seu custo chamamos Taxa Interna de Retorno (TIR .000 21 .TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) A Taxa Interna de Retorno – TIR – é a taxa de desconto pela qual o VPL do projeto é Zero.. Qual é o VPL do projeto Tabajara nestas novas condições? Solução. Quando usamos o critério da TIR para analisar projetos. Qual é a TIR do projeto Brasil? Esse projeto de investimentos em construção civil custa hoje $1.893. você investiria? Solução: t=0 ..390.893.000 / (1+0. Promete pagar aos seus investidores um único fluxo de caixa no valor de $1. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1.15) + 1.. um mesmo projeto pode ser lucrativo ou não.00 Resposta: VPL = $ 294.30 Conclusão: Com uma taxa de desconto de 15%.1.32 Podemos observar que.00 em t=1.IRR em inglês).390.000 = – 253.000 / (1+0. queremos saber se TIR é maior ou menor do que a taxa de desconto do projeto..331.390.000. dependendo da taxa de desconto..32. basta fazer. pois deixa um prejuízo de $ 253.00.390.00 Exemplo.. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira.000.000 / (1+0. Resposta: VPL = negativo $253.. Solução pela calculadora financeira.000. Esse é o nosso próximo critério a ser estudado.15)3 ] – 3.000.000 t=1 1.000.32 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é negativo: $ 253. Considerando que o CMPC desse projeto seja de 20% ao ano...210.300.390. – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) 15 i E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = – $253.100.746.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = $ 294.15)2 + 1. Exemplo.610 – 3. A TIR é a taxa de retorno intrínseca do projeto. Suponha agora que taxa de retorno que sua empresa tem é 15% ao ano. o projeto Tabajara não é lucrativo. 4) TAXA INTERNA DE RETORNO .000.000 VPL = 2.. Existe uma taxa que faz o VPL ser zero.

000 1 + TIR = 1.300.2000 (1 + r) – 4000 = 0 4 r2 + 6 r .3 TIR = 0. Solução: 4000 = 2000 / (1+r) + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 / (1+r)2 = 2000 (1+r) / (1+r)2 + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 .300.000 1. – 1000000 1300000 Cfo CFj E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 30% Exemplo.000 / (1 + TIR) – 1.100.000.2000 (1+r) – 4000 = 0 4000 (1 + 2r + r2) . Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira. tem vida útil de 2 anos e apresente os seguintes fluxos de caixa projetados: FC1 = 2.210.000 1.000.. podemos determinar a TIR da seguinte forma. Qual é a TIR do projeto Tabajara .000.000.000 / (1 + TIR) = 1.apresentado anteriormente? Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara t=0 t=1 t=2 -3. Solução pela calculadora financeira.3 = 30% Resposta: Sim você pode investir.331..000 = 0 1.. Calcule a TIR para o projeto Omega que custe $4..2 = 0 22 ..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Sabendo que a TIR é a taxa que faz o VPL ser zero.000. basta fazer..000 t=3 1.000 Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.. VPL = Valor – Custos = 0 VPL = 1.. a TIR é de 30%...000 e FC2 = 4. basta fazer: – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) E então encontraremos: IRR = 10% Resposta: TIR = 10% Exemplo.

5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA . entradas / V.P.ILL ILL = V.000 t=2 1210 t=3 1331 23 . Qual é o ILL do projeto CDS o qual apresenta taxa K = 10% e as seguintes características t=0 -2000 VP receitas VP aportes ILL é 1.P..24 / 8] = + 0. saídas ILL é medida relativa de benefício x custo ILL = VP / Custos Vantagens Método indireto de ver o VPL Critério de aceitação ILL > 1 Desvantagens Assume mercado de capitais perfeito Se ILL(a) > ILL(b) não implica A > B Exemplo.5 t=1 1100 3. pois resolvendo pelas formulas teremos uma equação do grau n para resolver que muitas vezes é demorado.. basta fazer: – 4000 Cfo 2000 CF(1) 4000 CF(2) E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 28% Resposta: TIR = 28% Características da TIR: O Numero de TIR’s é igual ao numero de períodos de vida econômica do projeto.78 e [2. Quando temos projetos que envolvam vários períodos devemos usar sempre a calculadora.24] / 8 Resposta: [-14.28 Resposta: TIR = 28% Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.8.24 / 8] = -1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Lembrando que: [-b (+/-) (b2 – 4ac)] / 2ª [-6 +/(36 + 32)] / 8 = [-6 +/- (68)] / 8 = [-6 +/. O Numero de TIR’s positivas é o numero de mudanças de sinal na seqüência de FC’s Somente interessa ao analista financeiro a TIR positiva.000 2.

.

Vamos estudar agora o ponto de equilíbrio contábil. O preço de venda de cada programa MRPWX é $10. pois considera também os custos (não financeiros) da depreciação e os impostos. é o ponto de equilíbrio dos contadores. Existem. É uma medida de custo operacional. queremos saber se a demanda de mercado e a capacidade de produção é maior do que o ponto de equilíbrio. Fórmula: PQ = CF + CV Q Exemplo: Considere que sua empresa tenha um projeto do qual quer analisar sua viabilidade. Seus custos fixos para produção que incluem aluguéis. serão de $400.000 Q = 100 unidades Resposta: Precisamos produzir e vender pelo menos 100 programas todo mês. Quando trabalhamos com ponto de equilíbrio.000 Q 10.000 Q = 400.000 Q – 6.00. somente para pagar os custos fixos e variáveis.000.000 Q = 40. que apesar de não ser ainda o modelo que usaremos. o ponto de equilíbrio contábil e o ponto de equilíbrio econômico. caixas.000 4. O problema com o ponto de equilíbrio operacional é que existem outros custos envolvidos.00 para cada unidade produzida e vendida.000 + 6. Não pode ser usado para nossas analises. três pontos de equilíbrio usados no mercado o ponto de equilíbrio operacional. salários dos funcionários. É uma medida de custo contábil.000. O projeto é o desenvolvimento e comercialização do programa MRPWX para uso genérico na indústria no controle de estoques e movimentação de cargas.00/mês. CDs.000.000 / 4. Por esta razão. para pagar os custos envolvidos. Os custos variáveis para elaboração de cada programa pronto para ser vendido (manuais. PQ = CF + CV Q 10.000 Q = 400. Considera apenas os custos variáveis e custos fixos de produção. pois é incompleto. Qual é a quantidade mínima de programas a serem vendidos todo mês para pagarmos pelo menos as contas fixas variáveis? Solução: Queremos saber a quantidade Q. vistas técnicas aos clientes e outros custos que variem conforme o número de produtos vendidos) são de $6.000 Q = 400. 25 . é mais completo. Ponto de equilíbrio operacional. É mais completo do que o operacional. além dos custos fixos e variáveis operacionais.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 MÓDULO 3 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN O ponto de equilíbrio em uma empresa ocorre quando a quantidade produzida e vendida de produtos (bens ou serviços) é suficiente. É o mais simples. e apenas suficiente. Ponto de equilíbrio contábil. fundamentalmente. o ponto de equilíbrio operacional não é útil em nossas analises de viabilidade econômica.

que é a remuneração dos investidores.800.00. A intenção é obter logo de início e manter uma market share de 1% deste mercado. seu efeitos são apenas indiretos via redução do pagamento do imposto de renda. A taxa de retorno que os investidores esperam obter com os investimentos nesta fábrica é 12% ao ano..00.10 380 300 32 48 13.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Fórmula: PQ = CF + CV Q + Depreciação + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Ponto de equilíbrio econômico.000.. A partir dessas premissas fundamentais fornecidas (valores em dólares) calcule o VPL deste projeto e os três Break Even: operacional.8 Investimento (em milhões) Receitas (Faturamento) Custos Variáveis Totais Custo Fixo Lajir Imposto de Renda Fluxo de Caixa operacional Fluxo Líquido de Caixa 26 .000.8 -150 34.2 34. Solução: Primeiro vamos calcular o VPL Podemos montar então a seguinte tabela para os resultados esperados... pois considera todos os custos relevantes. É uma medida de custo econômico.00. ANO 0 -150 ANO 1.. com as autoridades locais. Após 10 anos a fábrica deverá comprar o terreno ou fechar e devolver o terreno ao governo local. A depreciação é linear. contábil e econômico. O preço de venda de cada computador está estimado em $3. Para efeitos de simplificação dos nossos cálculos considere que não haverá crescimento nas vendas durante estes 10 anos e considere também que será produzido apenas um único modelo de máquina. cuja alíquota esta fixada em 40%. O tamanho do mercado global para esta classe de icomputador é 10 milhões de máquinas por ano. Este é o ponto de equilíbrio que usamos em nossas análises. incluindo o custo de capital. Considere todos os investimentos como totalmente depreciáveis.. foi acordado que o município fornecerá o terreno para implantação da fábrica por um prazo de 10 anos. Os custos fixos serão de $32 milhões por ano. Fórmula: PQ = CF + CV Q + Custo do Capital + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Exemplo: Um fabricante asiático de computadores (cujo nome omitimos) está com a firme intenção de estabelecer sua nova fábrica de computadores na região centro-sul do Brasil. A fábrica de computadores estará isenta de todos os impostos com exceção do IR (Imposto de Renda).000. Os valores dos investimentos diretos (valores de hoje) para implantação da fábrica estão orçados em $150. O custo variável por unidade (computador produzido) é estimado em $3. Após intensa negociação. Não consideramos a depreciação por não representar um fluxo de caixa.

(P.Cap..00 Voltando à fórmula. + IR. Q = [CF + D . – IR CF – IR D Q = [CF + C.000..IR.Cap.Q – CF – D) P.Q + IR CV.000.800 + (0.4)3. P.4)3.IR CV.4)15] (106) / [3. e que deve ser remunerado. – IR CF – IR D] / [P – CV – IR. + IR.00.Q – CV.(P.624.000 / 480 = 58.000.Q + CF Q = CF / (P – CV) = 32.000. $150. que tem um custo.. P.Q .000.000] = 28.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 CALCULO DO VPL: VPL = .000.Q = CV.000 2) Cálculo do ponto de equilíbrio contábil P.Q . é 10 anos. Queremos saber qual é pagamento anual que devemos ter a cada ano.1) t = 46.Q = CF + D – IR CF – IR D Q = [CF + D – IR CF – IR D] / [P – CV .00 PV 12 i 10 n 0 FV PMT = ? Obtemos PMT = 26. O capital a ser investido. é $150.IR CF – IR D] / [P – CV .Q = CF + C. juros mais principal.Q – IR. é 12% ao ano. dada pelo enunciado do problema.150 + ∑t=1 10 34.Q + CF + C.00) = 40.750 3) Cálculo do ponto de equilíbrio econômico P.000 – (0. P.Q + CF + C.Q= CV.Q – CV.Q – IR CV.Q = CV.4)32 – (0.Q – IR CF – IR D) P.IR.Q + CF + D + IR.Q – IR CF – IR D P.Q – CV. P + IR CV] = [32 + 15 – (0.Cap.627 milhões Depois vamos ao cálculo dos pontos de equilíbrio 1) Cálculo do ponto de equilíbrio operacional P. P...8 / (1. P + IR CV] Cálculo do custo do capital Podemos usar a nossa calculadora financeira para calcularmos o custo do capital. O prazo para este projeto se pagar.800. O valor futuro deste projeto após estes 10 anos é zero.000. Colocando na calculadora.Q – CF – D) P.800 – 3.Q = CV.00 – 3.00 / (3.Cap.Q – CV.000. 150.Q + CF + D + IR.62 27 . A taxa de retorno.000..Q + IR CV.IR.200.000.547.Q = CV.00 / 10 = 15. P + IR CV] Cálculo da depreciação Taxa de depreciação do imobilizado: linear durante 10 anos.000.

000.000.808 Esta é a resposta correta pois não podemos ter frações de máquinas Resumo com a comparação das diferentes medidas de ponto de equilíbrio. Break Even.(P.Q – CV.000. arredonde para o inteiro anterior!!! Conferência dos resultados obtidos Ponto de equilíbrio operacional Vendas: 40.Q – CF – D) Onde Q = 58.000.25 – 32 – 15) 106 = 0.807.000.000 – (0.750 computadores por ano.000.000 x 3.000.750 x 3.(P.00 120.000.4)15](106) /[3.000.00 (-) Custos Fixos = 32. Medida de caixa operacional: P.54762462 – (0.000 computadores por ano.00 (-) Despesas de Depreciação: = 15.4)3.250. Logicamente se você estiver calculando o número máximo de produtos que caberiam em algum lugar.00 32.Q + CF + C.Q= CV.750 veículos (+) Faturamento: 58.000 máquinas (+) Faturamento: 40.Q – CV.808 computadores por ano.00 28 .4) (223.000] = 32.Q= CV.Q= CV.62 / 480 = 82.Q – CV.000 x 3. Lucro Contábil = 0 Medida de custos econômicos: P. VPL = 0 Observação: Quando você estiver calculando número mínimo de produtos. Q = [32 + 26.00 (=) Resultado Contábil: = 0. por exemplo computadores.Q + CF + D + IR.250. + IR.750 x 3.00 Ponto de equilíbrio contábil Vendas: 58.55 (Esta resposta é inaceitável!) = 82.4)32 – (0.000.00 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Podemos agora substituir os valores na fórmula do ponto de equilíbrio econômico.800 – 3. não é admissível uma resposta fracionária.000.800 (-) Custos Variáveis: 40. Arredonde para o próximo inteiro.800 + (0.747.000 (-) Custos Fixos (=) Resultado Operacional = = = = 152.800 = 223.000. Caixa Operacional = 0 Medida de custos contábeis: P.00 (-) Custos Variáveis: 58.(P.Q – CF – D) Onde Q = 82.Cap...4)3.00 (-) Pagamento de impostos IR.25 – 176.Q – CF – D) (0.Q + CF Onde Q = 40.624.000 = 176.

00 12.808 x 3.00 3. O preço de venda de cada óculos é $10.38 Deveria ser zero.250 Abril 3. Quando pagamos antes.00 2.424.500.00 (-) Custos Fixos = 32.00.000 – 15. obtivemos um resultado de $215. em nossos cálculos.55 maquinas. pois não encontraríamos consumidor interessado em comprar 0. Você pretende vender um único produto: óculos. Considere a alíquota do IR = 30%.800.00 Março 2.808 x 3.500 Março 2.547.38 positivo.000. para receber depois.000 Fevereiro 1.477.000.00 Fevereiro 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Ponto de equilíbrio econômico Vendas: 82. não precisamos de Capital de Giro. A projeção de vendas é dada abaixo.400 – 248.800 = 314. Quando recebemos antecipadamente.D) (0.00 Abril 3.00 por mês.000 10. O melhor modo de entender a razão pela qual Capital de Giro é necessário é observarmos o que sucede quando não o levamos em consideração.500 15.80. Exemplo: Suponha que você montou uma empresa com todo o cuidado e planejamento necessário.560. UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber.565.00 7.000.(P.00 990.00 6.000.000 – 32. Essa diferença é devida à aproximação feita.400.00 (-) Custos Variáveis: 82.700.00 5.310.375 33.00 60. Em vez de utilizarmos 82.670.000.750.250 22.50 29 .000. 82.00 2.Q – CV. Os custos variáveis por unidade são $3.00 4.000) (0.670.4) (314.00 140.00 (-) Custo Periódico do Capital = 26.00 6.400) = 7. Todas as suas transações são realizadas à vista.447.550.62 (=) Resultado Econômico: = 215. utilizamos.000.00 3.4) (19.950. precisamos de Capital de Giro.00 200.825.000.00 6.246.698.375 e assim sucessivamente unidades unidades unidades unidades Demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1.300.925.00 5. para pagar nossos gastos depois.385.624.808 máquinas.424. Dado que fabricamos 0.00 8.000 = 248.00 6.00 (-) Pagamento de impostos IR.45 máquinas a mais.807.00 14. Os custos fixos são de $6.000.000.000.000.50 10. Projeção de Vendas Janeiro 1.55 de um computador. que é o lucro líquido dessa fração de máquina após pagamento dos impostos proporcionais.Q – CF.808 máquinas (+) Faturamento: 82.

durante n períodos. a taxa de desconto D é aplicada sobre o valor futuro (VF). ótimo. para produzir o valor futuro (VF).00 0.000.700.250 0.00 0. Você poderia retrucar que gostaria de ter prazos também para pagar por sua matéria prima.00 0.00 6. no desconto de duplicatas e títulos no dia-a-dia do comércio. b) Devemos determinar quando será necessário o Capital de Giro UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS Introdução Vamos estudar o que significam Taxas de Desconto e Taxas de Rentabilidade.00 -9.860. os meses e os anos civis.00 Abril 3.940.800. Suponha agora que seus vendedores voltaram todos sem vender nada com a seguinte explicação: Chefe. Suponha que você obtenha um prazo de 30 dias para pagar os seus custos fixos (aluguel.00 Fevereiro 1.000.00 0. para obtermos o valor presente (VP).000. por exemplo. são chamados de juros exatos.190. Estudaremos suas aplicações no mercado.00 -6. os juros são chamados de juros comerciais e quando o número de dias dos meses correspondem aqueles do ano civil.00 -6.00 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) NÃO é mais sempre positivo! Teste rápido: O que significa IR negativo? Como resolver este problema de Capital de Giro? a) Devemos dimensionar o volume necessário do Capital de Giro. Novo demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1.00 -2. Por outro lado. pois os concorrentes no mercado fazem assim.375 10.00 -1.00 -510.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) é sempre positivo. precisamos dar. salvo indicação em contrário do seu banco ou dos nossos exercícios.00 3.000.00 5.00 6. durante n períodos. aos clientes. salários.00 0.500 0.700. como. prazo de 90 dias para que eles nos paguem. enquanto juros exatos levam em consideração os dias.00 -4.000. prestações assumidas) e que obtenha 60 dias para pagar seus fornecedores (matéria prima).800.00 6. Quando o prazo da operação é dado em termos comerciais.) A taxa de rentabilidade i é aplicada sobre o valor presente (VP). 30 .000 0.00 -1.200. (Juros comerciais são os que ocorrem nos prazos comerciais.00 0.00 -1.00 Março 2. com capitalização simples.800. Definições As taxas de desconto bancário são sempre expressas em termos de juros.

Assim. é confeccionada e enviada ao banco. dependendo da legislação. outra via fica com o vendedor e vai para sua contabilidade. uma terceira via deve permanecer fixada ao talão de notas fiscais e. para obtermos um valor futuro de R$ 110. no futuro. um mês por exemplo. estamos falando em Taxa de Desconto.00. no futuro. na data estabelecida para o pagamento. O banco solicita.00 daqui a 1 ano.00. daqui a algum tempo.. o vendedor fica credor de quantias a serem pagas no futuro pelo cliente que comprou a mercadoria. 90 dias. 31 . Dessa forma. podemos representar essas relações da seguinte forma. que é o comprovante da transação. uma versão simplificada da nota fiscal. por exemplo) com valor futuro de R$ 110. é resumida e. Assim: 10% de 100.00 é 11. Se.00 a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. Suponha que o vendedor da mercadoria conceda ao comprador um prazo de. hoje. <= VF desconto t=n Taxa de Desconto Versus Taxa de Rentabilidade Quando falamos em ir ao banco para aplicar. A maneira utilizada pelo mercado para comprovar a transação realizada é uma duplicata da nota fiscal. pois o desconto é calculado sobre VF. Desse modo. Quando falamos em ir ao banco para realizar uma operação de desconto de um título (duplicatas. o valor de R$ 99.00. podem ser exigidas ainda outras vias. essa nota fiscal deve ter algumas vias (cópias).00 daqui a 1 ano. Desconto de Duplicatas Quando uma firma vende uma mercadoria. vai receber esses valores (pagamentos a serem realizados pelo comprador das mercadorias). O processo ocorre da seguinte forma: o vendedor vai ao banco e explica ao gerente que tem valores a receber por ter vendido mercadorias e que. poderá dirigir-se a um banco e pedir um adiantamento desses valores que tem a receber.00 é 10. De acordo com a lei. estamos falando em Taxa de Rentabilidade. receberá diretamente do cliente (comprador da mercadoria). a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. então.. pois a rentabilidade é calculada sobre VP. hoje.. que vai adiantar os pagamentos. o vendedor precisar de dinheiro. uma via acompanha a mercadoria vendida e vai para a contabilidade do comprador. digamos. O banco adiantará os pagamentos ao vendedor e.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Jargão de mercado: É usual o mercado se referir ao valor presente (VP) como valor do principal (P) e ao valor futuro (VF) como valor do montante (S). chamada de duplicata.. VP => rentabilidade períodos: t = 0 t = 1 t = 2 . Esquematicamente. a nota fiscal. ela emite uma nota fiscal. para obter. Assim: 10% de 110. para pagar pela mercadoria comprada hoje. então. um valor de R$ 100. comprovação de que a transação foi efetivamente realizada (venda das mercadorias).

00 João da Silva R$ 100. Rua Silva 333.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Esse processo recebe o nome de Desconto de Duplicata.. Rio de Janeiro. que comprou garrafas. é normalmente utilizado o conceito de taxas de desconto. Desconto de Promissórias O conceito de Desconto de Promissórias é o mesmo do de Desconto de Duplicatas.000. Em nosso exemplo. um valor menor do que o valor do pagamento a ser feito no futuro pelo comprador da mercadoria. i .. A diferença entre o valor liberado hoje e o valor a receber no futuro são os juros da operação de desconto de duplicatas. por essa razão. 32 . por essa razão. Nas operações bancárias de desconto de duplicatas. n) Como chegamos à essa fórmula? Consideremos a questão por partes. a) os juros para desconto de títulos são calculados sobre o valor futuro e. RJ R$ 10. Uma promissória é um instrumento de confissão de dívida. O emitente da promissória é aquele que a assina. liberando para o vendedor da mercadoria. em data fixada nessa mesma promissória.00 (dez mil reais) 10 de dezembro de 1992 Jargão de Mercado Emitente é a entidade que está emitindo esse documento (duplicata). podemos escrever que o Valor Presente = VF – Juros.A. Sacado é aquele contra quem está sendo emitida a duplicata. podemos escrever que Juros (desconto) = VF .00 (cem reais) 15 de janeiro de 2002 Fórmulas Fórmula para desconto: VP = VF (1 – i . Centro. n. Obviamente. Refrigerantes Gelados S. o sacado é a companhia de refrigerantes Gelados. reconhecendo que deve e que vai pagar determinado valor. b) o valor que vamos receber hoje é igual ao valor futuro menos os juros descontados e. que está descontando a duplicata. DUPLICATA Data: Emitente: Sacado: Endereço: Valor: Data do vencimento: 10 setembro de 1992 Fábrica de Garrafas Garrafão Ltda. PROMISSÓRIA Emitente: Prometo pagar: Data de vencimento: Data: 11/09/2000 Assinatura: João da Silva R$ 100. Esse é o retorno que o banco obtém por adiantar (emprestar) recursos a quem está necessitando deles hoje. o banco cobra uma taxa por esse adiantamento e faz tal cobrança adiantado.

Quanto você vai receber se descontar essa duplicata? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Obtemos: VP = VF (1 – i ..00 Resposta: Você vai receber R$ 9. O problema é que você precisa de dinheiro hoje para fechar a folha de pagamentos de sua firma.00 hoje? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Passando 110 i para o outro lado: Passando 100 para o outro lado: Subtraindo: Passando 110 para o outro lado: Obtemos: VP = VF (1 – i .00. hoje. com data de vencimento para daqui a um ano. 33 . b) os juros são pagos antecipadamente.00. Suponha também que a instituição lhe desconte o título e entregue em suas mãos. 3) Um banco comercial realiza operações de desconto de DUPLICATAS. n) VP = 10.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Substituindo uma fórmula na outra teremos: Fórmula dos juros para desconto: Fórmula do valor presente após o desconto: Substituindo juros na fórmula do VP: Podemos colocar VF em evidência: Pronto! Juros = VF . Você decide ir ao Banco Forte e descontar a duplicata relativa à essa venda. i . a) a taxa cobrada pelo banco é de 5% ao mês. de acordo com os seguintes critérios.000 (1 – 0. a juros simples. a juros simples. Qual é a taxa de desconto que faz R$ 110.090909 Resposta: Se você retirar 9.000.00. ir a uma instituição financeira para descontar esse título hoje e receber o valor presente que ele possui. n VP = VF – Juros VP = VF – VF .94) VP = 9. então.400.00. 2) VP = 10.00 obterá 100. valer R$ 100.00. 2) Suponha agora que você tenha um título com valor futuro de R$ 110.00. n ) Exemplos 1) Você vendeu hoje uma mercadoria a um cliente por R$ 10. R$ 100.. n) 100 = 110 ( 1 – i .03 . no futuro (daqui a um ano). 1) 100 = 110 – 110 i 110 i + 100 = 110 110 i = 110 – 100 110 i = 10 i = 10 / 110 i = 0.400. i . com pagamento acertado para daqui a 2 meses (60 dias).000 (0.090909% de 110. Você decide. n VP = VF ( 1 – i . Suponha que o gerente do Banco Forte lhe informe que a taxa de desconto está fixada em 3% ao mês.

000. Prazo n da operação: 3 meses..000.. No dia-adia das empresas.000.. na data da operação.000. R$ 15. se um cliente desejar realizar uma operação de desconto de uma duplicata no valor de R$ 100.000.000.05 VP = 100.00. A taxa de desconto é de 5% ao mês. Valor liberado hoje pelo banco: R$ 85.00 Conclusão A utilidade do cálculo de valores em desconto de duplicatas e promissórias com juros simples. os descontos dos títulos (promissórias ou duplicatas..000. ser assim resumidos.00 – 15. será de R$ 85. VP = VF – Juros VP = 100. com juros simples.00.00. poderá ir ao banco para receber hoje o valor desta duplicata descontados os juros.00. Os dados dessa operação podem. por exemplo) muitas vezes são realizados da forma como estudamos nesta unidade. isto é. Fazendo as contas usando a fórmula. isto é. Os juros da operação serão de 15% (pois estamos tratando de juros simples) de R$ 100.000.00.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Assim.00 VP = 85.00 x 3 x 0. então. com juros simples.00. Valor a ser pago no final do 3º mês: R$ 100. com vencimento para daqui a 3 meses. e o valor líquido recebido pelo cliente.00 – 100. uma vez que os juros são pagos antecipadamente. 34 .000. em seu relacionamento com os bancos.000.

porém gostaria que você aposte o seu” O . confiabilidade. padrões. Trocas diretas com associações locais (ex-clientes. conseguir as melhores garantias possíveis. em contrapartida um cadastro perfeito não conta pontos (é tido como obrigação de qualquer um). O histórico de crédito é muito importante na medida em que um cadastro ruim normalmente elimina o candidato. O empresário que tenta este tipo de operação está como que dizendo ao financiador: “Alô financiador. hipotecas de ativos tangíveis. Classificação de Crédito Procedimento que produz uma pontuação capaz de refletir o potencial financeiro global de um solicitante de crédito. honestidade são sempre mencionados quando da definição de caráter. Consulta Bancaria (nos bancos com os quais o cliente opera. Obtenção de Informações de Crédito Demonstrações Financeiras. Seleção de Crédito Decisão quanto à concessão de crédito a um cliente e aos limites quantitativos do mesmo. saldos médios. não quero apostar o meu dinheiro nele. e mais importante. financiador precisa “ver” o tomador colocando o seu próprio capital na operação como uma forma de 35 . Quando do aval pessoal. a garantia dada pelo aval pessoal do tomador. Porém tentará. nenhum financiador concordaria em financiar 100% de uma operação. os financiadores querem de fato é um sinal de comprometimento real do tomador em relação a responsabilidade pelo pagamento da dívida. clientes…). tenho um bom negócio. 2) Capacidade de Cash Flow (Fluxo de Caixa): Os financiadores precisam acreditar que o fluxo de caixa será adequado para cobrir o pagamento da dívida enquanto ela durar.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 MÓDULO 4 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER Política de Crédito Determinações quanto à seleção. Como os analistas examinam um Pedido de Crédito? Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crédito concentram-se nos 5 Cs: 1) Caráter: Aspectos como talento. Bureaux de Créditos. critérios e condições de crédito. após análise dos outros aspectos. pontualidade…). Podem ser: alienações fiduciárias. Analise dos demonstrativos financeiros com ênfase nos índices de liquidez e endividamento 3) Colaterais (Garantias): Nenhum financiador tomará decisão de emprestar dinheiro baseado somente em garantias. 4) Contribuição: Raciocinando pelo absurdo. que resulta de uma media ponderada dos pontos relativos a características financeiras e creditícias.

a relação deve ser menor. decorrente da necessidade de comprometimento de fundos com este ativo (contas a receber são um ativo). eu confio tanto no meu negócio.. vejam. Padrões de Crédito Os requisitos mínimos exigidos para concessão de crédito a um cliente. um aumento no período médio de cobrança do seu nível atual de 30 para 45 dias. que estou colocando $X. Variáveis chave As variáveis mais importantes a serem consideradas na avaliação das alterações nos padrões de crédito são: volume de vendas. Exemplo. O conhecimento das variáveis chave. afetando os lucros negativamente. deverá se esperar uma redução nas vendas. deve-se esperar um crescimento nas vendas. preciso que vocês me emprestem $X ou $2X” . aumenta com a maior flexibilização dos padrões de crédito. As vendas (todas a crédito) do ano mais recente foram de 60. O custo variável unitário é $6 e o custo fixo total. Para indústrias com altas taxas de fracassos (restaurantes. equivalente aos ganhos que se deixa de obter em outras aplicações. UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO Perdas com devedores incobráveis A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrável. Se os padrões de crédito forem afrouxados. 5) Condições: Condições econômicas e empresariais vigentes que possam afetar a saúde operacional e econômica do cliente com reflexos em sua capacidade de liquidar suas obrigações. Investimentos em duplicatas a receber Carregar ou manter duplicatas a receber acarreta um custo à empresa.. por outro lado. vestuário). Para industrias com baixo índice de fracassos (imóveis. que precisam ser consideradas quando uma empresa está pensando em afrouxar ou apertar seus padrões de crédito dará uma idéia geral acerca dos tipos de decisões envolvidas. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padrões de crédito e espera-se que essa medida acarrete um acréscimo de 10% nas vendas. Volume de vendas Alterações nos padrões de crédito devem acarretar mudanças no volume de vendas. Em direção oposta.000 unidades. se ocorrer um aperto nas condições de crédito. A FERRAMENTEX. moda). Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padrões de crédito. Normalmente uma relação de 2:1 (para débito:crédito) é considerada normal. e um aumento no nível atual de devedores incobráveis de 1% para 36 .00. comportase o número de devedores incobráveis. é de $120. investimento em duplicatas a receber e perdas com devedores incobráveis.000 unidades anuais. a alavancagem pode ser normal com relações de 4:1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 dizer: “Alô financiadores.000. está atualmente vendendo um produto por $10 a unidade. para 66. fabricante de pecas para tornos mecânicos.

00 O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $11.000.200.000.00 Custo incremental marginal com incobráveis .000 Plano atual 0.700.00 unidades por unidade total Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas Plano atual (30 dias de prazo) 60.00 7.00 com a flexibilização das condições de crédito.00 Resultados da flexibilização Contribuição adicional aos lucros pelas vendas $24. Contribuição adicional aos lucros Aumento de vendas 6.000. precisamos descontar $600.000 unidades a $10 cada = faturamento total = 660. é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros.$11.000. a uma taxa de juros simples de 3% ao mês.$7. Plano proposto (45 dias de prazo) 66.000 Lucro marginal $10 .000 x 1.00 todo os anos.02 x $10 x 66.700.03 x 600. A taxa de juros simples que os banco cobram para descontar as duplicatas da empresa é de 3% ao mês (desconto simples).00 Resposta: Haverá contribuição positiva no valor de $5. 37 . decorrentes das vendas.00 Contribuição Líquida $5.000 unidades a $10 cada = faturamento total anual = 600.000 Custo marginal com devedores incobráveis = 13.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0.$6 = $4 Lucro adicional $24.100. o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 2% sobre as vendas.5 meses = 29.000. Deve a FERRAMENTEX flexibilizar seus padrões para concessão de crédito? Solução: Para determinar se a FERRAMENTEX deve adotar padrões de crédito mais flexíveis.00 Custo adicional com desconto .00 Custo marginal dos devedores duvidosos Plano proposto 0.03 x 660.700.000. posto que todas as vendas são a prazo.01 x $10 x 60. pelo prazo de um mês.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0.100.000 x 1 mês = 18.00 = 6.200.00 Ou seja.200.000.

o controle da existência física do estoque. índices de rentabilidade e lucratividades das atividades empresariais. Registro Linguagem contábil de nível elevado. estoque mínimo. demonstrando o lucro ou prejuízo gerado em um determinado período de tempo. o lado direito do balanço mostra como é que o lado esquerdo (empresa) é financiado. Análise Executa análise a qualquer tempo dos registros e dos controles patrimoniais. Por exemplo.. 38 . pode-se afirmar que a Contabilidade é a ciência da informação cujos dados serão utilizados no processo de tomada de decisão. estoques. a Contabilidade tem como meta elaborar as ferramentas que compõem as demonstrações financeiras e que serão utilizadas no processo decisório. Controle das contas pagar e a receber. Registros contábeis em livros próprios dos eventos do dia-a-dia da empresa. Por exemplo. Como podemos observar. a) Balanço Patrimonial. tempo de permanência. que aponta a situação econômica da empresa. Controle Exerce praticamente os controles dos registros contábeis. As principais peças que compõem as demonstrações contábeis são. equipamentos. Livro Diário. Razão. Resumidamente. Como podemos observar. IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA Contabilidade É a ciência que tem por objetivo registrar. principalmente dos bens patrimoniais. que evidencia a situação do patrimônio da entidade em um dado ponto no tempo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS. Desta forma. Podemos analisar a existência de divergência dos inventários. etc. a Contabilidade atende as suas duas funções básicas: função administrativa: controle do patrimônio e função econômica: apuração do resultado. controlar e analisar os atos e fatos administrativos de uma atividade econômica (empresa). b) Demonstração do Resultado do Exercício. Após registradas as operações da Cia durante o exercício social. em prazos e montantes.. Caixa e outros registram a compra e venda de maquinas. cujo custeio se confrontará com o registro contábil. uma empresa é financiada por uma composição de capital próprio e capital de terceiros. realizada pelos profissionais da área contábil.

cada um. Locadora LEGAL Ltda. Exemplo de elaboração de Demonstrativo de Resultados: Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos.000. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado em 5 anos. para formar o capital social da empresa. é. Você e seus amigos entraram com $40. Você e seus amigos entraram com $40. isto é.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Demonstrativo de Resultados Vendas (quantidade) Preço Faturamento Custo Variável Custo Fixo Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios b => Taxa de Reinvestimentos.00 cada um. quando deverão ser substituídos por veículos novos. pelo banco da cidade a uma taxa de 2% ao mês.000. Locadora LEGAL Ltda.00. Vocês reservaram $30.000.00 para deixar no caixa da empresa a título de capital de giro. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. na data 01/01/2005. lojas. O balanço patrimonial da locadora LEGAL Ltda. Vocês reservaram $30. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais.000.00. Você iniciou a empresa na data 01/01/2005 com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. 39 . O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado pelo banco da cidade.00 cada um. isto é. garagens e escritórios são alugadas.000. para formar o capital social da empresa.. cada um. A vida útil econômica dos automóveis para sua locadora foi estimada em 5 anos. Todas as instalações físicas necessárias. Exemplo de elaboração de Balanço Patrimonial: x = = = = = Q P PQ CV CF LAJIR Juros LAIR IR (LAIR) Lucro Líquido Reinvestimento Dividendo Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos. com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. com carência do principal no primeiro ano (isto é pagamento apenas dos juros mensais).00 para deixar no caixa da empresa a titulo de capital de giro.000. Você iniciou a empresa..

200.100.00 4. Uma firma é financiada por capital próprio e por capital de terceiros. por exemplo. Suponha. Valor médio da locação de cada automóvel por mês: $2.300.814. Custos operacionais fixos da LEGAL por mês (aluguéis.200.486. Valor das Ações da Firma e Valor das Dividas da Firma: São três valores diferentes.00 2. Custos operacionais variáveis por veículo por mês (lavagem.00. O valor da entrada pago.00.00/mês.000.00.00 8.00 2. Solução: O demonstrativo de resultados da locadora é. salários dos funcionários.. pelo comprador. foi de $115. manutenção. Os sócios decidiram colocar de lado. reinvestimento de lucros para aquisição de novos veículos no futuro.00 2. Elabore o demonstrativo de resultados da LEGAL para um período de 1 mês de operações. ou seja.00 19.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Todas as instalações físicas necessárias.800. etc): $300. A alíquota do IR é 22%. O Balanço financeiro que mostra o status deste imóvel imediatamente após a compra é o seguinte: 00 00 40 . lojas. à vista. Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios Balanço Patrimonial (retrato instantâneo) = Foto 9 2.203.50 6. A taxa de locação é de 90%. Portanto. 25% dos resultados.00 1.000. Ambos os capitais financiam a firma. o Valor da Firma é igual a soma destes dois capitais mais as sinergias geradas.610. Isto significa que ao longo do tempo em media a empresa tem 90% dos veículos alugados a clientes.700. etc): 4.00.000.00 11.. Este imóvel foi comprado com financiamento da CEF no valor de $85. garagens e escritórios são alugadas. um imóvel cujo valor é $200.000. mensalmente.00.00 13.800.50 x = – – = – = – = – = VALOR DA FIRMA.000.

Ativo permanente é aquele que tem duração mais longa que 1 ano. Esses encargos aparecem como despesa de depreciação. Regime de competência. como as receitas da empresa deste período de tempo são usadas para pagar e remunerar os custos operacionais. listamos os ativos por sua ordem de liquidez. Ativo circulante é aquele que pode ser transformado em $ em prazos menores que 1 ano. credores. Ao elaborar a relação dos ativos em um balanço. O valor do ativo é uma coisa e o valor do capital próprio (ações) é outra coisa e.) f. UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO. depois vem as despesas não associadas com a operação. Capital de Giro Líquido = Diferença entre Ativo circulante e Passivo circulante Algumas informações úteis sobre a elaboração de demonstrativos de resultados: Um demonstrativo de resultados é uma fita de vídeo que demonstra ao longo de um período de tempo. O lado esquerdo do balanço mostra a firma (caixa.00.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Observe: a. o qual difere de país para país. Para efeitos de imposto. impostos e sócios. 41 . partindo das receitas subtraindo as despesas até chegar nos resultados para os sócios. b.000. O valor do ativo é igual a soma do valor do capital próprio MAIS o valor do capital de terceiros. fixos e variáveis. Algumas informações úteis sobre a elaboração de balanços contábeis: Um balanço é uma fotografia instantânea que apresenta o balanço da situação patrimonial e do endividamento da empresa dos seus sócios e credores. independentemente do fato de ele ser financiado ou não. a depreciação. O valor do imóvel é $200. Iniciamos a elaboração do demonstrativo de resultados pelas receitas seguidas das despesas associadas com a operação. dos mais líquidos para os menos líquidos. O lado direito do balanço mostra como a firma (lado esquerdo) é financiada. estoques. d. imobilizados. como encargos. Princípios contábeis geralmente aceitos e a demonstração do resultado: Indica quando as receitas são obtidas no momento da venda (não necessariamente recebidas em $). uma parcela do custo do ativo imobilizado contra as receitas anuais geradas pelo mesmo. Custos de produção gastos associados à venda são reconhecidos no momento da venda. O valor do patrimônio dos sócios (valor das ações) somente é igual ao valor do ativo se não existir capital de terceiros financiando parte do referido ativo. Fundamentalmente. FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS Depreciação: As firmas têm o direito de lançar. etc. depende de regras e normas estabelecidas pelo código do IR. Fundamentalmente. podemos dizer que colocamos no lado esquerdo do balanço a empresa e no lado direito quem e como financia a empresa. podemos dizer que um demonstrativo contábil demonstra como a empresa obtém os resultados de um período de tempo. c.

435.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Exemplo da locadora LEGAL: Considere que os automóveis possam ser depreciados em 36 meses linearmente (parcelas iguais) isto é.000 / 36 = 5.228. a depreciação) Fluxo de caixa proveniente das operações = 4.00 42 .914..300.00 4.00 + 5.700.50 3.00 4.50 7. Depreciação mensal é 180.914.50 Resumo: Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro Líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso (nesse caso.000.200.00 5.00 1.200.800.386.000. o administrador financeiro está interessado é nos fluxos de caixa provenientes da operação e não nos lucros líquidos relatados nas demonstrações de resultado.00 1.800.00 19.00 2. mês a mês.50 Entretanto.00 6.00 2.000..100.800.00 19.000.00 = 9. Determinação dos fluxos de caixa para os sócios Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Depreciação Fluxo de Caixa Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = + = – = 9 2.386.00 6.000.00 1.00 5.00 13. Em outras palavras. depreciação não é movimentação de caixa. Para obtermos os fluxos de caixa que significam fluxos de recursos (dinheiro caixa).00 4. ajustes devem ser feitos.00 13.00 4.300.700.914.00 1.00 Demonstração dos resultado contábeis Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = – = 9 2.800.100.685.00 1.478.914.000.000.00 9.914.00 5.00 2.

814.00. sobre eles. basta ver o que economizamos em termos de impostos: 22% de $5. Portanto. 43 .386. Juros são tidos como despesa na demonstração de resultados.00 para $1. isto pode afetar.914.100.00. Quanto mais curta for a vida útil depreciável.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Comparação entre considerar ou não considerar a depreciação nos cálculos: Com a depreciação reduzindo da base tributável. Vida útil de um ativo: É o período ao longo do qual um ativo é depreciado.00 = $1. não incide imposto. Temos a seguir uma tabela com exemplos de períodos normais de vida útil dos ativos para efeitos de depreciação. O fluxo de caixa das operações que era $8.100. tanto mais depressa a empresa se beneficiará com a redução do imposto devido criada pela depreciação.00 (sem depreciação) sobe para $9.00. o imposto de renda cai de $2.486. significativamente.000.00 (com depreciação). isto é. Classe de bens Veículos Maquinário em geral Vagões ferroviários Imóveis (exceto terrenos) Terrenos (terra) Período normal 3 a 5 anos 4 a 8 anos 10 anos 15 a 25 anos não deprecia Juros e Dividendos: Juros é a remuneração do capital dos credores. uma redução de $1. juros são deduzidos da base tributável e. Podemos também calcular de outra forma este benefício da redução da base tributável pela depreciação. o padrão dos fluxos de caixa. A determinação da vida útil de cada ativo depende das regras do IR e do tipo de ativo.

.

00 e. um título de renda fixa. matematicamente. ou seja.. BETA E CAPM O Risco RISCO na linguagem dos administradores financeiros não tem nada a ver com “dar certo” ou “dar errado” .. T= Hoje T=1 ano Economia cresce 50% Economia Hoje 50% Economia não cresce Vamos representar agora um investimento de $100. Vamos iniciar representando os dois referidos estados possíveis da economia. pois o investidor espera receber $120. que. com “ter prejuízo” ou “ter lucro” Tem apenas a ver com a probabilidade de dar diferente do que é esperado. apresentara sempre um mesmo rendimento fixo de 20% ao ano..00 Conforme podemos facilmente observar. T= Hoje T=1 ano 120. o resultado que o investidor vai obter será sempre os mesmos $120. certamente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 MÓDULO 5 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO.00 nesse ativo X.00 e 50% de probabilidade de obtermos $120. Este é um investimento sem risco. Vejamos. do que acontecer com a economia. a chance da economia não crescer será então 50%.. CMPC. os receberá. Obviamente.00. o resultado esperado será: (50% x 120) + (50% x 120) = 60 + 60 = $120 45 . Temos 50% de probabilidade de obtermos $120.00 50% 100.00.. Como representar este ativo X? Assuma que a probabilidade da economia crescer no próximo ano seja 50%. Considere um ativo X.00 50% 120. independentemente. como seria esta conta.. independente do estado da economia. .

. Vamos representar agora um investimento de $100. no próximo ano. Este é um investimento com risco. investindo no ativo Y. Conforme podemos facilmente observar.00.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110. podemos dizer que para receber o mesmo resultado esperado $120.00 50% 110. que é avesso ao risco.00. ambos ativos fornecem o mesmo retorno médio esperado de 20%. 46 . Para um investidor típico. que “paga” sempre os mesmos $120. Conforme podemos observar. varia conforme o comportamento da economia..00 nesta ação Y T= Hoje T=1 ano 130. Poderá ser $130. Para um hipotético investidor neutro ao risco. O investidor neutro ao risco é indiferente entre os ativos X e Y..00 50% 100. Comportamentos em Relação ao Risco Podemos classificar os comportamentos em relação ao risco em três grupos: averso ao risco. Consideremos que os dois ativos X e Y que vimos anteriormente fossem oferecidos a estes três grupos com diferentes comportamentos em relação ao risco para que escolhessem um dos ativos X ou Y para investir. a escolha recairá sempre sobre o ativo X. em qualquer dos investimentos disponíveis. ou seja. o resultado médio esperado será: (50% x 130) + (50% x 110) = 65 + 55 = $120. Temos 50% de probabilidade de obtermos $130. Para um hipotético investidor propenso ao risco. Então.00 Vejamos. Se a economia crescer.00 sem risco.. o resultado que o investidor vai obter. matematicamente.00.00 ou $110. se a economia não crescer sua valorização. como seria esta conta. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber. que é uma ação de uma empresa. seria irrelevante investir no ativo X ou Y. isto permitirá que ele se programe pois terá certeza dos seus resultados. a escolha seria pelo ativo Y. não devera passar de 10% neste ano.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Considere agora o ativo Y. que apesar de pagar o mesmo. neutro ao risco e propenso ao risco. essa ação poderá valorizar 30%. O investidor avesso ao risco prefere o ativo X. O investidor propenso ao risco prefere o ativo Y. oferece o risco.

sua valorização não deverá passar de 10% neste ano.. Vamos representar agora um investimento de $100..00 é maior do que o retorno do ativo X.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110.00 Vejamos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Para que um investidor típico opte por um investimento com risco. que é uma ação de uma empresa. Se a economia crescer no próximo ano esta ação poderá valorizar 50%. se a economia não crescer... Conforme podemos facilmente observar o resultado que o investidor vai obter. Ativo W. ou seja. temos representado o risco e o retorno de um ativo “A” e outro ativo “B” . porém também temos retornos diferentes que tendem a compensar o risco maior de investir em W. Suponha por exemplo um ativo W. Este é um investimento com risco.00 50% 110. Temos 50% de probabilidade de obtermos $150.. T= Hoje T=1 ano 150. 47 . investindo no ativo W. Agora a escolha ficou mais difícil.. comparando os ativos X ou W temos riscos diferentes. Poderá ser $150.00 50% 100. varia conforme o comportamento da economia. este investimento deverá oferecer um retorno maior do que o investimento sem risco..00. O risco é função da incerteza. o resultado médio esperado será: (50% x 150) + (50% x 110) = 75 + 55 = $130. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber.00 nessa ação Y. Será que o excesso de retorno esperado do ativo W em relação ao ativo X compensa o risco extra? Vejamos como é a relação risco retorno a seguir. Ou seja.00. como seria esta conta. apresentado a seguir. matematicamente. Em compensação. o retorno médio esperado de $130. quanto maior for a dispersão esperada dos resultados futuros maior é o risco envolvido..00 ou $110. Risco e Retorno No gráfico acima.

exigem garantias. A PARTIR DO Leilão dos bens da empresa TEMOS Receita do leilão PAGAR Salários PAGAR Impostos PAGAR Credores quirografários PAGAR Credores não quirografários PAGAR . A PARTIR DE TEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas de produtos ou serviços Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos LAJIR Juros LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido Reinvestimentos Dividendos Os dividendos são a remuneração dos sócios. Se o ativo A oferecer uma taxa de retorno maior do que Ka. Se a empresa está operando normalmente. nesta situação.. observe que os sócios são os últimos a receber. os sócios também serão os últimos a receber o que sobrar e se sobrar. Por esta razão.. 48 . Se a empresa não esta em condições de operação normal e está em um processo de fechamento ou liquidação. Partindo no comportamento dos investidores de aversão ao risco. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. hipotecas. temos a seguinte forma de distribuir os resultados. O risco para os investidores: sócios e credores As empresas têm duas fontes primarias de recursos: capital próprio e capital de terceiros.... quem corre mais risco espera ter maior retorno. fianças e outros instrumentos para tentar garantir os seus recebimentos. com risco a.. Por esta razão.. devemos lembrar também que os credores. é Ka. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. será ótimo. A taxa de retorno adequada ao ativo B com risco b é Kb. não devemos investir. por exemplo. Além disto. caso ofereça uma taxa inferior. Vejamos como é o retorno para esses investidores em uma empresa. concluímos então que os sócios esperam ter uma taxa de retorno maior que a taxa de retorno dos credores. temos o seguinte demonstrativo de resultados que mostra como é feita a distribuição dos resultados.. que veremos mais adiante. Os sócios não dispõem destes instrumentos. PAGAR Sócios Observe que..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 A taxa de retorno adequada ao ativo A. Os credores recebem os juros e recebem antes. O Beta é nossa medida de risco para a dispersão dos resultados de um ativo. via de regra.

.000 12. para efeitos de simplificar nosso exemplo. Taxa de juros = 22% ao ano 49 .000 0 0 25. deixando o principal para o final. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 25% ao ano.. Algumas despesas do shopping correm por conta dos proprietários e são da ordem de $12. ao conversarem com seu Alexandre.000 23.000 Ano 4 60. Procurou um financiamento em que ele pagaria apenas os juros. Com estes recursos poderá comprar uma sala em um shopping.000. seu Alexandre teria 2 aluguéis em vez de apenas 1.000.000 25.000 12.000 12. $25.000 25.00.000 Ano 3 60.000. A taxa de juros que o banco cobra é 22% ao ano. valorização ou desvalorização do imóvel no mercado. Vamos ver um exemplo bem simples de como um pequeno empresário também perceber que a taxa de retorno do capital próprio deve ser maior do que a taxa de retorno dos credores Exemplo numérico prático: Seu Alexandre Silva tem um capital de $100. Os seus custos fixos para gerenciar (incluindo contadores e diversos) são da ordem de $23. caso quisesse.000 0 0 25. seu Alexandre projetou os seguintes resultados para sua pequena empresa.000 Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Bruto Juros Impostos Lucro Líquido Investindo $100. afirmaram que ele poderia em vez de comprar uma sala à vista.000 Ano 2 60.000.000 12.00 para investir em um imóvel comercial para alugar.. poderia vender as salas a qualquer tempo e quitar a dívida pelo valor do principal. comprar 2 salas idênticas financiando 50% de cada uma delas.000 0 0 25. Desta forma. Com os conhecimentos que dispõe.000.00 e recebendo líquidos. todos os anos. Valor das 2 salas: $200.000 0 0 25. desta vez considerando que compraria 2 salas.000 25. Ano 1 60.00 anuais.00 Entrada: $100.000 23. à vista.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Não é necessário que você tenha um curso de pós-graduação para entender esse mecanismo.000 25.000 23. Estamos desconsiderando existência de impostos.000 23. Alguns amigos.000.00 anuais.000.00 (capital próprio) Valor financiado $100.00 anuais.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal.000.000.. Seu Alexandre gostou da idéia e foi ao banco. O aluguel gira em torno de $60. Seu Alexandre refez seus cálculos.

teríamos uma decisão incoerente.000 26..000 Ano 3 120.000 50.000 Lucro Bruto 50.000 Ano 4 120.00 (capital próprio) Valor financiado $100. por exemplo. pois tem juros a pagar e.000. Observe o cenário.000.00 e recebendo líquidos.000 22.000 46.000 46. Seu Alexandre.000 0 28. 50 .000 Ano 2 120. todos os anos.000 Ano 4 120. ou usar pouco.000 Lucro Bruto 50. se não pagar.000 22.000 0 28..000 Custos Fixos 46. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 24% ao ano.000 26. vai decidir por não usar capital de terceiros em seu projeto. $24.000 46.000 0 24.000 26.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal.000 Ano 3 120. Seu risco agora é maior. Taxa de juros = 26% ao ano Ano 1 Faturamento 120. os empreendedores decidem por não usar.000 22.000 Impostos 0 Lucro Líquido 28.000 Investindo $100.000 Custos Variáveis 24.000 24.000 24.000 Custos Variáveis 24.000 50. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 28% ao ano. Conclusão: A taxa de retorno dos credores deve ser menor que a taxa de retorno para os sócios. que.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Ano 1 Faturamento 120.000 24. se não pagar. menor do que receberia com apenas uma sala.000 46. Entretanto. o retorno é maior.00. pois. o cenário poderia ser diferente.000 0 24. maior risco com menor retorno.000 Juros 26. certamente. seu risco agora é maior.00. capital de terceiros para financiar seus investimentos.000 Impostos 0 Lucro Líquido 24.000 46. é 25% ao ano.000 50.000 24.000 Ano 2 120.000 0 24.000 50.00 Entrada: $100.00 e recebendo líquidos.000 50.000 24. como vimos. o banco poderá tomar suas salas. alguns amigos alertaram seu Alexandre para o fato de que se os juros fossem 26% em vez de 22%.000 0 28.000 24.000 46.000. Quando as taxas de juros são altas. caso contrário.000 50. Porém.000.000. Valor das 2 salas: $200. todos os anos. o banco poderá tomar suas salas. porém o retorno é menor. Seu Alexandre refez mais uma vez os cálculos. pois têm juros a pagar e. $28.000 Custos Fixos 46.000.000 Investindo $100.000. maior do que receberia com apenas uma sala.000 Juros 22. Seu Alexandre acha que o aumento da taxa de retorno de 25% para 28% compensa o risco maior.

A empresa cujo capital total seja $2.000. com risco e retorno menores. CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) A expressão (1 – IR) é devida a existência do benefício fiscal que estudaremos adiante. pois têm maiores garantias de recebimento. significando taxa para os sócios..000.. e chamar a taxa do custo do capital próprio Ks. deve proporcionar uma taxa de retorno de. 25% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter.000.25 CMPC = 25% Resposta: Isto significa que a empresa. terá um custo médio ponderado do capital dado pela seguinte relação. capital próprio que é o capital dos sócios.2 (1 – 0) (1. Qual é o custo médio do capital desta empresa? Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0. Exemplo 2: Considere o mesmo exemplo anterior com uma diferença.000.000) + 0.000. A alícota do IR é 25%. A expressão D/(D+S) é a percentagem de dívida em relação ao capital total da empresa. sobre a qual pague uma taxa de retorno Ks e ainda uma quantia D de dívidas. Vamos denominar o capital próprio S. sobre a qual pague uma taxa de juros Kd.000. Kd significa taxa da dívida.000. Exemplo 1: Considere uma empresa cujo capital total seja $2.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1. pelo menos.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros).000) CMPC = 0. credores em geral).000. Uma empresa que tenha uma quantia S de capital próprio.. como um todo.000. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dívidas é 20% ao ano.. governo.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1.000.000 / 2.3 (1. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dividas é 20% ao ano. o custo médio ponderado do capital é weighted average cost of capital cuja sigla é WACC.000. Não existem impostos. Vamos denominar a dívida D. Qual é o custo médio do capital desta empresa? 51 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O Custo Médio Ponderado do Capital – CMPC Só existem duas fontes de capital para financiar empresas (ou projetos).00. Nomenclatura Existem inúmeras nomenclaturas. A expressão S/(D+S) é a percentagem de capital social no capital total da empresa.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros). capital de terceiros.000. com risco maior e retorno maior e capital de terceiros (capital de fornecedores. Na literatura em inglês.000. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios tem nesse empreendimento é 30%.000.000. bancos. e chamar a taxa do custo do capital de terceiros Kd (K é a sigla genérica para taxa).000.00 tem $1.000 / 2. em que tenha $1. agora existe imposto de renda. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios têm nesse empreendimento é 30%.

000. Quando você está investindo deve procurar diversificar seus investimentos para reduzir o risco. com risco. com risco.00 e taxa de retorno 20% ao ano.5% + 0.2 (1 – 0.225 CMPC = 22. ao invés de você focar seus investimentos em um único ativo.000. 52 . A e B.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0. Menos oscilações nos retornos significa menor risco. Observe que com a existência do benefícios fiscais.000. que apresentem risco. Isso significa que você terá sempre um retorno médio com menos oscilações.000 / 2. o outro poderá valorizar e vice-versa. Vamos ver o exemplo com 2 ativos.000 / 2.000) Resposta: Isto significa que a empresa. deve proporcionar uma taxa de retorno de pelo menos 22.25) (1. UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO Quando você está fazendo operações deve focar em sua competência fundamental e em seu negócio especifico. como um todo. Como a diversificação pode ajudar a reduzir o risco? Diversificar significa. Quando um ativo perder valor. colocar um pouco de seus recursos em ativos diferentes.00: Retorno esperado $120.3 (1. em que você pretende investir $100.00 e taxa de retorno 20% ao ano.000.5% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. O custo médio ponderado do capital é menor do que se não existisse o beneficio fiscal. Retorno esperado $120. em que é permitido abater os juros do IR.000) CMPC = 0.

consolidando: Retorno esperado $120. para obtermos os benefícios da diversificação. investirmos $50.00 em cada um. pois explica a teoria da diversificação de forma simples e rápida. No mundo real. Neste exemplo de ativos com perfis de retorno absolutamente simétricos. e os retornos serão os seguintes: Ou seja. Este é um exemplo caricatural. não reduziríamos o risco por investir mais recursos em um único ativo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Se ao invés de investirmos $100. 53 . conseguimos eliminar totalmente o risco. não conseguimos eliminar totalmente o risco pela diversificação. Porém o exemplo é bastante didático. Na prática. teremos uma carteira composta dos dois ativos A e B. devemos investir em um conjunto de ativos que apresentem perfis de retornos diferentes. porém podemos reduzi-lo em muito.00 no ativo A ou em B. com o emprego de técnicas de diversificação. podemos reduzir o risco dos investimentos. só na teoria encontramos dois ativos A e B cujos retornos sejam exatamente simétricos. pois. sem risco! Este exemplo simples mostra que. pois.00 e taxa de retorno 20% ao ano. como vimos.

Mesmo que não sejam constatadas na realidade de mercado. Permite. Na verdade. os indivíduos e as instituições possuem carteiras. 1999). o risco de um determinado título está relacionado com o modo pelo qual o risco de uma carteira varia quando esse título lhe é adicionado. a mesma teoria (SHARPE. avaliar o impacto do risco sobre o retorno de um ativo. demonstrando seu significado e suas aplicações práticas. A redução do risco é possível porque os retornos dos títulos individuais não são perfeitamente correlacionados entre si. a base do CAPM (ROSS. aos investidores. Tais variações são representadas pelo conceito estatístico do desvio-padrão. É importante notar que elas não são restritivas e visam. Conceitualmente. d) existe uma taxa de juros de mercado definida como livre de risco. ou seja. igualmente. A diferença entre as variações dos retornos de uma determinada ação e as variações dos retornos de uma carteira ou de um índice de referência de mercado – no caso brasileiro. como. que separadamente desenvolveram. a diversificação pode eliminar certa parcela do risco de uma carteira de investimentos. formando carteiras eficientes a partir de idênticas expectativas. e não títulos isolados. que é uma medida de dispersão em relação à média da série de dados em estudo. ou seja. Como em todos os modelos financeiros. O CAPM é bastante utilizado nas várias operações de mercado de capitais. essencialmente. 2001). 54 . na realidade. O CAPM pode ser traduzido por modelo de precificação de ativos financeiros. WESTERFIELD ET JAFFE. Com a diversificação. um título com elevado desvio-padrão não tem. b) não há impostos. igualmente. necessariamente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM Desde o início dos anos 60. tiraram-se várias conclusões a respeito do processo de avaliação de ativos. Portanto. todos os investidores. 1964. uma das preocupações dos administradores financeiros tem sido a relação risco versus retorno. LINTNER. A partir dessas hipóteses. Formalmente. formulam-se algumas hipóteses para seu desenvolvimento. bem como no processo de avaliação de tomada de decisões em condições de risco. impacto forte sobre o desvio-padrão dos retornos de uma carteira ampla. a taxa de mínima atratividade para o capital próprio. ações individuais com risco podem ser combinadas de maneira que um conjunto de títulos. atingindo. estimar a taxa de retorno exigida pelos investidores. taxas ou quaisquer outras restrições parar os investimentos no mercado. A teoria do capital asset pricing model (CAPM) foi desenvolvida param explicar o comportamento dos preços dos ativos e fornecer um mecanismo que possibilite. Esse aparente paradoxo é. Em geral. O desenvolvimento do CAPM é atribuído a William Sharpe e John Lintner. c) todos os investidores tem a mesma percepção quanto ao desempenho dos ativos. Ocorre que o desvio-padrão de uma ação isolada não é uma boa medida de como o desvio-padrão do retorno de uma carteira se altera quando uma ação lhe é acrescentada. descrever melhor um modelo financeiro. o desvio-padrão do retorno de um título não é uma boa medida de seu risco quando quase todos os investidores detêm carteiras diversificadas. o índice Bovespa – é decorrente da diversificação. uma carteira tenha quase sempre menos risco do que qualquer um de seus componentes isoladamente. quase ao mesmo tempo. por exemplo: a) supõe-se uma grande eficiência informativa do mercado. 1965). as hipóteses formuladas não são assim tão rígidas a ponto de invalidar o modelo (ASSAF NETO.

para definir a taxa mínima de atratividade do capital próprio (TMA). por definição. O beta mede a sensibilidade de um ativo em relação aos movimentos do mercado. Por outro lado. o CAPM pode servir para determinar a taxa de retorno exigida nas decisões do investimento (R). O beta de uma ação representativa do portfólio composto de todas as ações do mercado é. o índice Bovespa). tem-se um ativo caracteristicamente defensivo. e calculado como diferença entre o retorno esperado pela carteira de mercado (Rm) e a taxa livre de risco. com um risco sistemático menor que o da carteira de mercado. implicitamente. que é a medida da volatilidade da ação em relação ao mercado como um todo. identificado com o coeficiente angular da reta de regressão linear das variações de um ativo financeiro (uma ação. a qual tem por base a remuneração de um ativo livre de risco (Rf ) mais um prêmio pelo risco identificado na decisão em avaliação. Quando o beta de um ativo é exatamente igual a 1.90 e o retorno esperado de mercado for igual a 10%. Essa hipótese. diz-se que a ação se movimenta na mesma direção da carteira de mercado em termos de retorno esperado. é o coeficiente beta. sendo ambos remunerados pela mesma taxa de prêmio pelo risco. Como foi dito. se ß = 1. equivalente a 90% da taxa de mercado (ROSS. por ser totalmente diversificada. isso significa que se. geralmente. por isso. já que os ativos específicos. o mercado subisse 10%. considerada um investimento agressivo.WESTERFIELD ET JAFFE. o risco da ação é igual ao risco sistemático do mercado como um todo. a melhor previsão do retorno da ação será 9%. e se o mercado caísse 30%. Por exemplo. ou seja. 2001). Quando o beta é inferior a 1. sendo. todavia. 1999). essa sensibilidade é refletida em seu beta. uma valorização de 10% na carteira de mercado determina uma expectativa de rentabilidade de 15% na ação. Na prática. essa ação subiria 10%. apresenta apenas o risco sistemático. o beta informa qual é a tendência que uma determinada ação tem de variar em conjunto com a carteira de mercado. O coeficiente beta é calculado da mesma forma que o coeficiente b da reta de regressão linear entre duas variáveis (ASSAF NETO. por exemplo) sobre as variações da carteira de mercado (por exemplo. que o risco do ativo em questão é igual ao do mercado como um todo. ou seja. A carteira de mercado.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O modelo CAPM exprime o risco sistemático de um ativo por seu coeficiente beta. essa ação cairia 30%. 55 .50. O CAPM mostra que o risco de um determinado título é bem representado por seu coeficiente beta. se ß = 0. não ocorre com freqüência na prática. Essa estrutura admite. na medida em que relaciona o risco de um ativo com o do mercado. Em termos estatísticos. Um ativo que apresente a mesma volatilidade da carteira de mercado tem seu beta definido como 1. Por exemplo. igual a 1. Uma ação com beta maior que 1 reflete um risco sistemático mais alto que o da carteira de mercado. apresentam níveis de risco diferentes daquele assumido pela carteira de mercado.

o que podemos fazer é utilizar a taxa de retorno utilizada por outras empresas.14) Kp = 0. na prática.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Logo.80% Resposta: A taxa de retorno adequada a esse projeto é 27. Determinação da taxa de retorno na prática: No dia-a-dia do mercado. esta é a taxa média obtida por outras empresas similares em boas condições de saúde financeira. que atuem no mesmo segmento. o beta. Por exemplo. Então. A taxa RF é 14%. que. Vamos ao mercado e observamos algumas empresas de software que apresentam as seguintes taxas de retorno: Empresa Newsoft Empresa Supersoft Empresa Blue soft taxa de retorno = 28% taxa de retorno = 27% taxa de retorno = 26% Podemos então. O mercado como um todo apresenta um retorno esperado de 20%.80%. a GOODSOFT. no mercado. uma vez que. for capaz de gerar uma taxa de retorno operacional superior a 27. Não estaremos incorrendo em grandes erros. a expressão da taxa de retorno requerida por um investimento em condições de risco é generalizada da seguinte forma. usar a taxa de 27% para a GOODSOFT como uma boa aproximação. Se o projeto. suponha que desejemos determinar a taxa de retorno para nossa empresa de software.278 Kp = 27.80%.3 (0. 56 . Solução: Seja Kp a taxa de retorno adequada ao projeto Conhecendo βp – beta do projeto – fornecido no enunciado. na verdade. vem a ser a expressão do CAPM (ASSAF NETO. às vezes.3.3 – podemos calcular: Kp = RF + βp (Erm – RF) Kp = 0. em relação ao mercado Retorno (esperado) do portfólio de mercado Exemplo: Considere um projeto que apresente um risco beta igual a 2. 2. em boas condições de saúde financeira. 1999): Ki = RF + βi (Erm – RF) Onde: Ki RF βi ERm = = = = Taxa adequada ao risco do ativo i Taxa das aplicações livres de risco (renda fixa) Risco relativo do ativo i. similares. caso contrário. Determine a taxa de retorno adequada para os investidores desse projeto.14 + 2. em suas operações. não dispomos desta medida de risco.20 – 0. quando queremos determinar a taxa de retorno adequada para nossa empresa. o projeto é viável e lucrativo e vice-versa.

Qualquer tentativa de usar uma avaliação desatualizada pode. o que se procura na avaliação é estimar os cenários mais prováveis de geração de caixa no futuro.quanto ao futuro. tudo o que podemos projetar são cenários otimistas. A avaliação de empresas bem feita deve nos trazer. podemos estimar probabilidades de ocorrência do mesmo. Assim. no futuro podem inclusive beirar a falência (a gigantesca Xerox viveu esse problema recentemente). Esse tipo de avaliação é muito útil para veículos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 MÓDULO 6 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Aula especial com palestra do professor Cristóvão Pereira de Souza sobre o tema Avaliação de Empresas e Projetos. sistematicamente. mas um intervalo de valores em que o valor mais provável está dentro do intervalo. como de maior valor.coberta de regras técnicas. sem dúvida. Decisões de investimento são então corrigidas e modificadas. Validade da Avaliação Como na avaliação o valor é baseado numa especulação . mas ainda uma especulação . ser refeita. não um único valor da empresa. É por isso que a moderna avaliação de empresas privilegia. E por riqueza entendemos a geração de caixa. se mais de meio ano se passou. Por isso. ativos que guardam alguma similaridade entre si. Como ela tem vida curta. Portanto. uma precisão matemática. Claro que não pode haver. dinheiro que possa imediatamente ser utilizado pelos donos da empresa. quando lidamos com o futuro. Outro tipo usado é a Avaliação pelo Valor de Mercado dos ativos de uma empresa. ou totalmente refeita. terrenos e imóveis. Mas a história já demonstrou que empresas que no passado geraram muito fluxo de caixa. Tipos de Avaliação A avaliação a que acabamos de nos referir é a única aceita como padrão internacional e é a utilizada pelos grandes investidores para decidirem onde investir capital. Desta forma. mais prováveis e pessimistas. Essa só tem sentido quando a empresa 57 . o que faz uma enorme diferença. Mas existe algo como duas empresas iguais? Claro que não. por sua vez. Portanto. é consenso entre os profissionais de avaliação que apenas o futuro deve ser considerado na avaliação de uma empresa. Existem também outros dois tipos de avaliação. levar a enganos de valor que. Mas conhecemos o futuro? Projeção de Fluxos de Caixa Futuros Embora não nos seja dado conhecer o futuro. a empresa que gera mais fluxo de caixa. Introdução As empresas são uma invenção relativamente nova na história da vida econômica. portanto. vale mais a empresa que mais cria riqueza. devido às decisões errôneas que incentivam. as chamadas avaliações relativas. precisamos entender também que à medida que este futuro se torna presente a avaliação precisa ser atualizada se apenas alguns poucos meses se passaram. precisa. trazem imensos prejuízos. O propósito das empresas é a criação de riqueza. têm sido desastrosas as avaliações feitas por comparação. A começar pela administração das mesmas. A primeira chama-se Avaliação Relativa e se baseia no preço de venda de uma empresa semelhante.

tais como: Como você pode estimar o preço justo de uma ação? Qual o valor estimado de um projeto para a empresa? Como se calcula o valor de uma empresa? Existe mais de uma maneira de se calcular o valor de uma empresa? A Importância da Avaliação É um anseio natural dos agentes econômicos saberem o valor dos ativos nos quais estão interessados. Cabe lembrar que um modelo nada mais é que uma simplificação da realidade. O motivo é simples: a compra de um ativo. Aqui. Esse intervalo se modifica todo o tempo. devendo a avaliação ser totalmente refeita depois de um período que ultrapasse seis meses. podemos estar em uma situação onde o valor da empresa em funcionamento pode ser menor que o valor da empresa liquidada. pela própria natureza de especulação quanto ao futuro.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 vai mal. Os modelos de avaliação relativa. Nesse caso. portanto. Portanto. Aqui. para o estabelecimento do valor de um ativo será utilizado um modelo. O problema seria mais fácil se fosse possível afirmar que o valor de um ativo é algo estável. Assim. e em funcionamento. O juiz final do valor de um ativo será sempre o mercado. é o do Fluxo de Caixa Descontado. Conclusão O método mais adequado para a avaliação de uma empresa saudável. isso não acontece. como você verá a seguir. basicamente. não permite que apenas um único valor seja apontado. por um valor superior ao aceito pelo mercado. Ele procura responder a diversas perguntas. o valor de um ativo se modifica. Ao longo do tempo. pois para essas empresas o valor da mesma funcionando costuma ser muitas vezes superior ao valor de liquidação. neste capítulo. haverá necessidade de um ativo ser reavaliado sempre que as condições econômicas se modificarem. o que se mantém constante neste mundo depois de seis meses. O motivo desta escolha é o fato de serem esses os modelos mais aceitos e utilizados pela comunidade empresarial e acadêmica que têm preocupação com uma sólida conceituação teórica. o chamado valor de liquidação. existem. carecem dessa base teórica sólida para respaldálos. quando aceita transacionar determinado ativo por certo valor. Por trás de cada categoria de modelo tem-se uma filosofia de avaliação estabelecendo o que é relevante na determinação do valor. dependendo das condições econômicas que são encontradas. três categorias: modelos de avaliação relativa. É. fatalmente implicará prejuízo. apenas quando houver mudanças das expectativas dos agentes econômicos a respeito dessas condições no futuro. Afinal. Infelizmente. Ele nos remete sempre para um intervalo de valores. E esse método. modelos de direitos contingentes e os chamados modelos de fluxos de caixa descontados. o foco será a categoria dos modelos de fluxos de caixa descontados. enquanto que a situação contrária pode reverter em grande lucro. principalmente em tempos de globalização? UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL Neste capítulo você verá os principais conceitos utilizados para avaliação de ativos de uma forma geral. ou mesmo. Já os modelos de direitos contingentes costumam ser muito complexos do ponto de vista matemático 58 . referências à determinação de valor estarão implicitamente vinculadas ao fato de o valor estar sendo determinado em um ponto no tempo. No caso dos modelos de avaliação. Para empresas saudáveis não tem o menor sentido.

E o valor da dívida. capital dos acionistas. Imagine agora que não se esteja falando de um apartamento. que será representado pela letra V. o seu saldo devedor com a CEF é de R$120. o valor do apartamento poderá mudar. à medida que você paga. Aqui é possível fazer uma distinção entre valor e cotação. mas sim de uma empresa. apenas valores registrados na contabilidade. Neste caso. se a sua dívida com a CEF fosse de R$200. Se você aceitar a oferta. Não são. Neste caso. É muito importante que você não confunda valor de um ativo (V) com o valor do capital próprio do ativo em questão (S).. mas sim valores de mercado. O valor da sua parte no apartamento é chamado de capital próprio. Suponha agora que. você coloca um anúncio no jornal para vender o seu apartamento e descobre um comprador que está disposto a pagar R$200. neste momento. Observe também que no caso. o valor do capital próprio (sua parte no apartamento) seria nulo. Isto significará que você obterá na venda apenas R$80.000 por ele. e assumindo um financiamento pela Caixa Econômica Federal (CEF). valores que são aceitos pelo mercado. diz-se que essa quantia é 59 . isto é. nos quais os modelos de fluxos de caixa descontados apresentem limitações na determinação do valor. assim como D e S.000 depois de saldar a sua dívida com a CEF. é de R$120.000. Nem por isso o apartamento valeria mais. Quando um ativo é negociado por uma determinada quantia. foi suposto que o valor do apartamento era de R$200. S=V-D Com uma pequena mudança na ordem das variáveis podemos escrever. Observe que no exemplo. se você levar em conta as condições de mercado. supondo que isso seja uma condição exigida pelo comprador. Também com o tempo.. portanto. S será o valor de mercado dessas ações. V é o valor de mercado da empresa. O valor da dívida é também chamado de capital de terceiros. isto é. que será representado pela letra S..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 e mais adequados para casos específicos. área interna. Com o passar do tempo. o negócio poderá ser fechado. V é avaliado em termos de mercado.000. número de dormitórios. é de R$200. o valor do apartamento. é de R$80. ou menos. Conceitos Fundamentais: valor e cotação Suponha que você compre um apartamento dando uma entrada. O comprador estabelece a sua oferta em função unicamente das características do apartamento: sua localização.000 e que o comprador havia oferecido exatamente R$200. O valor da sua propriedade do apartamento.000. a sua dívida com a CEF irá sendo reduzida. valor esse que pode ter aumentado ou diminuído em função das circunstâncias econômicas e de mercado. No exemplo do apartamento. Considere ainda que.000. V=D+S Pode-se afirmar que o valor de um ativo será igual ao valor da dívida utilizada para o financiamento do ativo mais o seu valor do capital próprio que financia o mesmo. efetivamente.000.000 pelo apartamento. Se você estiver falando de uma sociedade por ações. em determinado momento no futuro. Observe que o valor da sua propriedade pode ser calculado pela diferença entre o valor do apartamento e o valor da dívida. que foi usado para financiar a empresa. Imagine que este seja. diz-se que o valor de mercado do apartamento. pois ele deve ser pago a terceiros que ajudaram a financiar o apartamento. que será representado pela letra D. D o valor do capital de terceiros que foi usado para financiar a empresa e S o valor do capital próprio.. pois representa o valor atual de mercado do dinheiro que você utilizou para pagar parte do apartamento.

O que aconteceria no caso de uma empresa ter o seu valor de liquidação superior ao seu valor operacional? Isto significaria que os proprietários da empresa poderiam fechá-la e vender os seus ativos a preço de mercado com ganho sobre a hipótese de continuar a operá-la. Imagine que as operações da empresa fossem subitamente interrompidas. Sabe-se que a contabilidade.000. todas as cotações convergem para o valor do ativo. o que já foi registrado. Tipos de Valores: contábil. Os apartamentos continuarão valendo R$200. Note que se está supondo. Em situações de equilíbrio. você saber que muitos agentes econômicos. que foi obtido o valor de mercado para cada um dos ativos da empresa e. Não há modelos para o cálculo de cotações. considera-se uma condição de equilíbrio. Neste caso. O valor V. O montante apurado nesta venda a preços de mercado seria chamado de valor de liquidação. de características particulares dos negociadores envolvidos e da negociação. valor da empresa. É importante. distorce os valores se forem comparados com os obtidos do ponto de vista do mercado. ainda hoje. Imagine que todos os apartamentos de um prédio são iguais. talvez a cotação obtida fosse distinta. Isto significa que se a negociação fosse feita com outro comprador. é igualado ao valor do patrimônio líquido da empresa. então? Chama-se de valor à quantia pela qual o ativo é negociado em condições de equilíbrio de mercado. O cinema representou essa situação em dois filmes muito conhecidos: Uma Linda Mulher e Wall Street. o valor total da dívida que é usada para financiar a empresa (empréstimos.000 e alguém. neste caso. no entanto. vende o décimo primeiro por R$120. Para a maioria das empresas o seu principal valor está relacionado com o futuro. e que ela fosse fechada e todos os seus ativos fossem vendidos a preços de mercado. Nesse caso.000. Se dez apartamentos são vendidos por R$200. não significa que os apartamentos do prédio passam a valer R$120. debêntures). o valor da empresa é estabelecido como sendo o valor presente dos fluxos de caixa operacionais da empresa projetados para o futuro e descontados por uma taxa que leve em conta o custo de capital da empresa. no caso. liquidação e operacional Há quem utilize a contabilidade para estabelecer o valor de um ativo. portanto.Valor é. Os modelos usados permitem calcular valores. que foram estimados e descontados pelo custo médio ponderado de capital. continuam utilizando os balanços para determinação dos valores das empresas.000 só porque houve uma negociação neste montante. O valor da propriedade (capital próprio) S. preços considerados justos para os ativos em condições de equilíbrio. devido às regras às quais é submetida.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 uma cotação deste ativo. O valor do capital de terceiros é. Observe que a contabilidade olha apenas para o passado. Nesses filmes. os atores Richard Gere e 60 . chamamos de valor operacional da empresa. para o que já aconteceu. respectivamente. é assim identificado com o valor contábil dos ativos da empresa. Esta taxa chama-se de custo médio ponderado de capital. A este valor determinado pelo valor presente dos fluxos futuros de caixa operacionais da empresa. por algum motivo. Um outro tipo de valor que merece menção é o chamado valor de liquidação. uma quantia teórica que costuma orientar os negócios e se calcula considerando a existência de liquidez no mercado. na qual a cotação obtida para cada ativo da empresa atingiu o seu valor de mercado. considera-se que o balanço patrimonial da empresa expressa a realidade do seu valor. que parece ser o valor de equilíbrio do mercado. A grande desvantagem desta análise é que ela parte do princípio de que a contabilidade expressa valores corretamente. com as suas possibilidades de gerar fluxos de caixa em suas operações no futuro. uma vez que elas variam ao sabor do momento. A grande maioria das empresas é de empresas saudáveis e para as quais se pode afirmar que o seu valor operacional é substancialmente superior aos seus valores contábil e de liquidação. portanto. de condições normais e de equilíbrio. O que vem a ser valor.

por exemplo. tendo seu valor distanciado do valor da outra empresa considerada. Estaremos mesmo comparando com o valor do ativo de referência. A primeira.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Michael Douglas representam papéis de investidores que compram empresas nas quais o valor de liquidação é superior ao seu valor operacional. em muitos casos.000. Observe que. está na questão do estabelecimento do valor do ativo que se toma por referência. não devem ter valores iguais. então. mas na condição de desativada. E o ajuste no valor que é estabelecido para dar conta das diferenças existentes. que inviabiliza a venda do ouro no mercado. exceto no fato de não possuir essa mina de ouro.00. A seguir fecham as mesmas e obtêm o ganho da diferença dos valores. por não ter a mina e a outra. a empresa proprietária da mina passará a gerar fluxos de caixa adicionais. subjetivo. Imagine uma empresa que possua uma mina de ouro antiga e que está desativada em função do alto custo de extração.00 por esse diferencial também será subjetivo. Observe que o conceito de “melhor” que ele estabeleceu terá sido. necessariamente. os ativos são apenas semelhantes. com a conseqüente geração de fluxos de caixa daí provenientes. estima que a sua deva ser vendida por R$500. Se você considerar os preços correntes do metal. ambas as empresas não geram quaisquer fluxos de caixa que advenham da extração do ouro. Se você for avaliar ambas as empresas utilizando um modelo que considere apenas os fluxos de caixa gerados. A propriedade da mina por uma das empresas faz com que as duas não sejam iguais e.000. portanto. e não iguais. deverá obter o mesmo valor. a qualquer momento. Uma. Ele. Suponha. ouve falar que uma padaria vizinha foi vendida por R$350.000. 61 . por tê-la. por uma contingência que possa surgir. ou meramente com uma cotação do mesmo? Lembra da diferença que apontamos anteriormente? Terá esse valor sido adequadamente estabelecido? A segunda está no fato de que. Como ele conhece a padaria que foi vendida e acha que a sua é melhor. excluída a existência da mina. O que os modelos de direitos contingentes fazem é exatamente isso: consideram o valor de ativos mantidos pelas empresas que possam ter seus fluxos de caixa bruscamente modificados. Ambos os filmes representam situações que ocorrem na realidade do mercado americano. Para tanto. pois imaginou-se a hipótese de que ambas são idênticas. na hipótese de um aumento do preço do ouro que passe a viabilizar a extração do metal. o adicional de valor correspondente a R$150. Além disso. que determinado comerciante deseje vender sua padaria.00 recentemente. Modelos de Avaliação Relativa A idéia central que está por trás desta categoria de modelos é a da comparação do valor do ativo no qual você possa estar interessado com o valor de algum outro ativo de cujo valor você obteve conhecimento. É essa subjetividade que rouba qualquer base conceitual à categoria dos modelos de avaliação relativa. Imagine agora uma empresa idêntica em tudo. Como a mina de ouro está desativada. analogia essa que envolve modelos matemáticos complexos que apenas se justificam em casos específicos. Modelos de Direitos Contingentes Esses modelos consideram casos particulares de ativos que apresentam uma brusca mudança no fluxo de caixa livre em função do surgimento de uma determinada circunstância – contingência. é feita uma analogia com o conceito de opções existentes nos mercados financeiros. costuma guardar grande subjetividade. É exatamente aí que se apresentam as duas principais deficiências desses modelos.

Você verá mais adiante como deve calcular esses fluxos de caixa a serem considerados. por este método. a geração futura de caixa para o ativo e calcula o seu valor presente na data zero. em certo momento. Se ela vier a mudar de mãos.00 por ano. por um instante. Outro ganho que o acionista pode ter está vinculado ao valor de venda de determinada ação em determinado instante. O importante aqui é compreender que a única coisa que atribui valor a esses ativos. o avaliador considera uma taxa de desconto que leve em conta a taxa livre de risco adicionada de uma taxa que represente o nível de risco do ativo em relação a outros ativos da economia. O valor do ativo dependerá.. como ele não tem a intenção de vendê-la. então. então. Assim.000. O avaliador projeta. Isto está em perfeita consonância com os objetivos de qualquer empresa que é o de maximizar a riqueza dos seus proprietários. o novo dono estará disposto a pagar por ela em função do fluxo de dividendos que poderá receber dali em diante. Como o valor da ação depende de quem a avalia e não de quem tem a propriedade dela.. que. o seu valor será automaticamente alterado por este modelo. O primeiro será referente aos dividendos que essa ação pagará no futuro. Para isto. considerados os fluxos de caixa líquidos gerados pela fazenda anualmente. determinou-se que a taxa adequada para descontar o fluxo de caixa líquido seja de 25% ao ano. isto é. indefinidamente. logo. Um eventual cálculo de um preço justo para a ação no futuro 62 . No caso de uma sociedade por ações. sabe-se que o futuro é sempre uma incógnita. todo o valor deverá estar contido nos dividendos futuros que serão recebidos. Imagine você. Imagine que. A fórmula da matemática financeira para a perpetuidade de um valor constante no tempo dirá que o valor presente desse fluxo de caixa será de. ela tem o valor de R$400. se ela permanecer com o mesmo agente financeiro. da expectativa de futuro que se tem para o ativo. na literatura inglesa conhecido como free cash flow. ela continuará gerando dividendos permanentemente. Observe que se a sua estimativa dos fluxos de caixa no futuro se modificar. nada mais é do que a distribuição para os acionistas de parte do lucro obtido em determinado período. é a capacidade de geração desses fluxos de caixa no futuro. Verá que ao conjunto destes fluxos de caixa chama-se fluxo de caixa livre. ela deverá ter o mesmo valor. supondo que a empresa não venha nunca a acabar. de alguma forma. Você poderá dizer. como avaliar ativos que geram fluxos de caixa futuros. Você verá.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Modelos de Fluxo de Caixa Descontado Esta categoria de modelos entende que o valor de um ativo está relacionado com a capacidade de geração de caixa no futuro. você pode perceber que o único fato que atribui valor a uma ação é o fluxo infinito de dividendos que se pode dela esperar. que está considerando a necessidade de avaliar uma fazenda para a qual estima uma geração de caixa líquida anual constante de R$100. portanto. se você imaginar a mesma trocando de mãos ou permanecendo com a mesma pessoa. Lembre-se que dividendos são valores em dinheiro pagos pelas companhias que emitem ações. Não esqueça que a ação é um ativo infinito em princípio. Imagine que você está avaliando uma ação da Petrobrás. os proprietários são acionistas. o que poderá esperar ganhar com ela? Haverá dois tipos de ganhos possíveis. a seguir. Por outro lado. Ora. ou a estimativa da taxa a ser usada para o cálculo do valor da fazenda.000. estabelecida para este ativo. Modelos de desconto de dividendos Se você compra uma ação.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6

dependerá tão somente dos dividendos que se espera serem pagos dali em diante. Em outras palavras, a cada momento o valor de uma ação é dado pelo valor presente dos dividendos futuros que se espera serem pagos pela ação. ... ...

Pjusto aqui representa o preço que o investidor acredita ser justo para a ação, consideradas as suas estimativas, Di (com i assumindo os valores 1,2,3...) os dividendos esperados para os diversos períodos; e kS a taxa de retorno exigida pelos investidores para manterem a ação em suas carteiras, que é igual ao custo de capital próprio da empresa à qual a ação pertence. Observe que cada investidor projetará um valor diferente para cada dividendo, bem como poderá exigir uma taxa de retorno distinta. Se você considerar um investidor típico do mercado, sabe que ele estará exigindo uma taxa que pode ser estimada pelo modelo do CAPM, já visto. Observe também que depois de um certo ponto, a potência n torna-se tão grande que os dividendos futuros contribuem pouco para o valor da ação, ou seja, os primeiros dividendos têm um peso maior na composição do valor. Isto é conveniente, pois à medida que nos afastamos no tempo a previsão dos dividendos futuros vai tornandose mais e mais difícil. Pode-se afirmar, então, o valor presente do dividendo n como sendo...

Assim, o fator que multiplica o dividendo reduz o seu valor presente a um percentual do valor do dividendo. Se você considerar dividendos anuais e que o investidor exige um retorno de 20% ao ano, terá o primeiro dividendo tendo 83,3% do seu valor considerado no valor da ação. Veja...

Mantendo o mesmo raciocínio, o dividendo do ano 10 terá apenas 16,2% do seu valor considerado no valor da ação; o do ano 20, 2,6%, e assim sucessivamente. No caso do ano 50, apenas 0,012% do valor do dividendo será considerado para o estabelecimento do valor da ação. Isto nos deixa claro uma propriedade interessante dos modelos baseados no fluxo de caixa descontado: os períodos mais próximos da data atual têm um peso substancialmente maior na composição do valor do que os períodos mais afastados. Modelo de Gordon Este modelo foi proposto inicialmente por J.B.Williams. É uma curiosidade histórica ter ficado conhecido pelo nome de modelo de Gordon. M.J. Gordon foi o responsável pela sua popularização. A equação vista anteriormente, mostra a necessidade de se projetar todos os dividendos futuros, ou pelo menos grande parte deles, até que seu peso na composição do valor se torne insignificante. De qualquer forma, não é nada prático. Williams imaginou que se poderia considerar que uma empresa em crescimento pagaria dividendos crescentes ao longo do tempo. Formulou, então, a hipótese de que esses dividendos cresceriam a uma taxa constante g. Em sendo assim, o analista só precisa determinar, pelo modelo, o primeiro dividendo que é esperado e a taxa constante de crescimento do dividendo.

63

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6

Eis a seqüência de dividendos...

...

A matemática financeira permite, então, estabelecer o valor presente de uma série nessas condições, perpetuidade com crescimento constante...

Todas as variáveis mantêm seus significados anteriormente estabelecidos e g fica sendo a taxa constante de crescimento estimado para os dividendos da empresa. Observe que se deve ter sempre g sendo menor do que kS. Caso contrário, se fossem iguais, você teria uma indeterminação matemática; se g fosse maior do que kS, você obteria um preço justo negativo, o que não faz qualquer sentido econômico. O modelo de Gordon é simples e seu maior mérito é permitir compreender facilmente o impacto das diversas variáveis na formação do preço de uma ação. Vê-se, claramente, que um aumento na distribuição dos dividendos provocará um aumento no valor da ação. Se você supuser que a taxa g está estabelecida, um aumento na exigência de retorno por parte do acionista provocará uma queda no preço da ação. Isto costuma acontecer sempre que o investidor percebe um risco crescente no mercado. Ele passa a exigir um retorno maior e, conseqüentemente, as ações perdem valor, o que está de acordo com o que se observa em momentos de turbulência, quando as Bolsas de Valores costumam apresentar queda nos seus índices. O modelo também permite você perceber que quando a empresa aumenta a distribuição de dividendos, por um lado aumenta o numerador do modelo e tende a aumentar o preço justo da ação; mas, por outro lado, contará com menos recursos para investir e, conseqüentemente, tenderá a crescer menos, gerando menos lucros e diminuindo a taxa g, o que aumenta a diferença kS - g e tende a provocar uma queda no preço da ação. O contrário também é verdadeiro. Se uma empresa distribui pouco dividendo, o modelo mostra que o numerador tende a diminuir, “puxando” o valor para baixo. Por outro lado, sobrarão mais recursos para serem investidos e o g tenderá a crescer, diminuindo a diferença kS - g e “puxando” o valor da ação para cima. Isto deve levar você a concluir sobre a importância da política de dividendos da empresa – quanto distribuir de lucros versus quanto reter de lucros para posteriores investimentos. A melhor política será a que equilibra distribuição de dividendos com retenção de lucros. Ela permitirá maximizar o valor de uma ação, produzindo mais riqueza para o acionista. A utilização do modelo de Gordon é adequada tão somente para empresas que estejam crescendo a uma taxa estável. Isto limita em muito a aplicação do modelo.

64

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6

Exemplo do modelo de Gordon Uma empresa que já atingiu uma certa estabilidade no seu crescimento tem previsto para o próximo ano o pagamento de um dividendo de R$0,40 por ação. Considerando que o mercado estima a taxa de crescimento dos dividendos em 3% ao ano, qual o valor estimado para o preço justo da ação se os investidores entendem que o risco da ação exige uma rentabilidade de 25% ao ano?

Uma vez estimado o preço justo da ação, o investidor deverá proceder da seguinte forma: se o preço de mercado estiver inferior ao valor projetado, deverá comprar a ação. Neste caso, estará esperando que a mesma no futuro venha a tender para o preço justo inicialmente avaliado. Na hipótese de ter a ação na carteira, e o preço de mercado ser superior ao calculado, o investidor deverá vender a ação. Limitação na taxa de crescimento do modelo de Gordon Observe que como o modelo de Gordon pressupõe uma taxa de crescimento dos dividendos que permanece constante até o infinito, ela leva a algumas conclusões. A primeira delas é a de que a taxa de crescimento dos lucros da empresa precisará ser, no mínimo, igual à taxa de crescimento dos dividendos, ou não se teria como manter a taxa de crescimento dos dividendos no mesmo nível até o infinito. Para os lucros se manterem em crescimento infinitamente, será preciso que a taxa de crescimento dos dividendos seja menor que a taxa média de crescimento da economia como um todo ou se chegará a um absurdo. Suponha você que a taxa de crescimento seja de 5% ao ano, indefinidamente. Isso exigiria que os lucros da empresa conseguissem crescer indefinidamente a uma taxa de, pelo menos, 5% ao ano. Se fosse o caso da empresa estar inserida em uma economia que cresce menos que isso, como se está lidando com perpetuidades, se chegaria ao absurdo de “para sempre” os lucros da empresa crescerem mais que a economia, o que faria em algum ponto a empresa ocupar a totalidade da economia na qual ela está inserida. Portanto, é preciso limitar a taxa de crescimento dos dividendos à taxa média de crescimento da economia na qual a empresa está inserida. Avaliação de projetos No caso da avaliação de um projeto você deverá determinar o valor presente do chamado fluxo de caixa livre estimado para o projeto. O que é fluxo de caixa livre de um projeto? Nada mais é do que o fluxo de caixa de suas entradas do qual se subtrai o fluxo de caixa de suas saídas, no qual destaca-se a saída decorrente dos investimentos necessários, tanto em máquinas e equipamentos quanto em capital circulante líquido e as saídas decorrentes do imposto de renda que o projeto deverá pagar. A melhor maneira de se compreender esse processo é sem dúvida através de um caso analisado como exemplo. Um exemplo: descrição do Caso Plastik Uma empresa fabricante de plásticos, chamada Plastik, vem considerando a hipótese de entrar no ramo de fabricação de mouses para computadores. Ela acredita que pode fazer mouses coloridos que, praticamente, não existem no mercado, e que poderá explorar esse segmento de mercado durante

65

000. A produção anual estimada. A empresa teve a idéia de utilizar como fábrica um galpão existente da empresa que hoje está ocioso. A pesquisa apontou que a exploração desse segmento de mercado só seria interessante durante um período de cinco anos.. ou não. provavelmente. O motivo encontra suas raízes em um importante pressuposto para a análise de projetos: Qualquer dinheiro que já tenha sido gasto é irrelevante para a análise do valor do projeto. finalmente. estudar a viabilidade do projeto pelo prazo de cinco anos.000.00. com a venda dos ativos. A resposta é: não deve ser levado em conta. Considere que toda a produção estará sendo vendida à vista. Os administradores estimam que o volume de Capital Circulante Líquido necessário deverá ser da ordem de 12% do volume de vendas.000. Espera-se que os custos de produção unitários aumentem em um percentual de aproximadamente 10% a. considerado o imposto de renda como sendo pago no mesmo ano em que é devido. Ao final do projeto haverá desinvestimentos.000. da mesma forma o 66 . Alguns dados que foram coletados para a análise foram os seguintes: O valor de revenda dos equipamentos ao final de cinco anos é estimado em R$ 80. e) Consolide. durante o período de cinco anos é de 5. enquanto os concorrentes não entrem na disputa.000 e 8.00. Considere que os investimentos são todos feitos na data zero. ou não. Isto decorre de um outro conceito financeiro. então. encomendar uma pesquisa que confirmou a existência do mercado que ainda não estava explorado. d) Determine o Fluxo de Caixa do Imposto de Renda através da montagem da DRE. Devido ao fato de o mercado ser muito competitivo. 7.000. calcula-se que o preço será reajustado com a inflação que está estimada em 4% a. b) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todos os custos operacionais.00.000. a partir do qual. 11. o Fluxo de Caixa Livre do projeto.a. em unidades. então. Solução do caso Plastik Você deve seguir o seguinte roteiro para a solução a) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todas as receitas do projeto.000. Os custos de produção unitários para o primeiro ano estão estimados em R$ 10. A empresa está submetida a uma alíquota de imposto de renda da ordem de 40%. O custo da pesquisa foi de R$ 150.00. a concorrência se tornaria muito acirrada. c) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado dos investimentos em ativos necessários para o projeto. A diretoria da empresa decidiu.000. segundo o qual só se deve levar em conta no projeto aquilo que se modifica para a empresa executora do projeto em função da existência do mesmo. O galpão será utilizado para a instalação de novos equipamentos cujo total do investimento é de R$ 105. f ) Desconte o Fluxo de Caixa do projeto ao custo de capital estimado de 20% ao ano. A depreciação dos equipamentos é feita em 10 anos pelo método da linha reta. 13. g) Elabore as conclusões. levado em conta quando você for analisar o projeto. O preço estimado dos mouses no primeiro ano é de R$ 30 por unidade. A empresa decidiu. O galpão tem um preço de mercado da ordem de R$ 120.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 algum tempo. A questão da pesquisa A primeira dúvida que você deve ter no caso Plastik é se o custo da pesquisa deve ser. deixando para depois a análise da possibilidade de se continuar com a exploração do segmento após esse período.a.00. que deve permanecer inalterado nos próximos cinco anos. Observe que se o projeto for realizado.

o que deve surpreender você no quinto ano é o valor de R$69. uma vez que essa decisão em nada alterará o gasto. será igual ao valor de aquisição de R$105. as receitas de vendas são calculadas por meio da multiplicação da quantidade pelo preço. por sua vez. menos o Imposto de Renda pago pelo fato de haver um ganho de capital na venda.000. Assim. A impossibilidade de fazer os preços acompanharem os custos é um dos motivos que a diretoria está considerando análise para um período de apenas cinco anos.R$52. Assim. tudo deverá se passar como se a empresa estivesse investindo no projeto o correspondente ao seu valor de mercado R$120. e o custo do projeto.500 = R$27. Na planilha também são apresentados a necessidade de capital circulante líquido. que aparece na data 5. Assim. No caso do fluxo de caixa dos equipamentos.000. Este ganho de capital será a diferença entre o preço de venda. pois o galpão não poderá mais ser vendido. ficando aprisionado ao projeto.000. R$80. A empresa estará investindo este valor no projeto. e o chamado valor contábil. O fluxo de caixa dos custos do projeto Os fluxos de caixa dos investimentos em ativos Outro ponto importante que você deve notar é o fato de que o galpão precisa ser considerado como investimento. Nela.500. Qual o motivo? Como o galpão está ocioso. ao utilizar o galpão. ano a ano. se este recurso possui valor de mercado.000 . O pressuposto que deve ser sempre seguido é o seguinte: nenhum projeto pode utilizar um recurso da empresa que esteja ocioso de graça. O fluxo de caixa das receitas do projeto Observe a planilha a seguir.00 e estivesse vendendo o mesmo ao final do projeto. o valor contábil será de R$52. a empresa estará utilizando um recurso que está à sua disposição.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 dinheiro da pesquisa já terá sido gasto.500 e o ganho de capital. à taxa de 10% ao ano. 67 . Investir nada mais é do que aprisionar determinado recurso a determinado projeto. Assim.500.000 em vez de R$80. enquanto os custos do projeto aumentam bem mais do que a inflação. mesmo ele já pertencendo à empresa.000. o gasto com a pesquisa não pode ser atribuído à decisão de fazer o projeto. O valor contábil.000 menos a depreciação acumulada de R$52. corresponde ao valor da venda do equipamento. O preço é reajustado à taxa de inflação. pode ser vendido e transformado em recursos para a empresa. R$80. O valor de R$69.

perdas com estoque – existe. 68 . pelo investimento haver sido antecipado para a data zero. aumentando o custo financeiro do projeto. também se costuma. ao final de um projeto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 O Imposto de Renda a ser pago é de 40% sobre o ganho de capital. As necessidades de CCL e o conseqüente fluxo de caixa do investimento em CCL ficarão. todos os valores acumulados ao longo do quinto ano. quando diante do fim do projeto a empresa faz todo o desinvestimento do CCL alocado. apenas no caso da data zero. já se havia calculado os valores de capital circulante líquido que são necessários para o projeto ano a ano. Assim. uma vez que se está considerando neste caso que todas as vendas são feitas à vista. por exemplo. Abaixo. no modelo a seguir. exceto no ano 1. no seu último momento.000. em que em todos os anos valores são investidos. Costuma-se considerar na data cinco. está se sendo conservador. Outro problema decorre da modelagem de fluxos de caixa.000 = R$69.000. A data cinco representa dois significados no projeto: os valores do último ano e também a data de fim do próprio projeto. O investimento em capital circulante líquido a cada ano será a diferença da necessidade de CCL de um ano para outro. e no ano 5. na primeira planilha apresentada. antecipar para ela a necessidade de CCL do projeto. Tal se dá pelo fato de que no modelo aqui proposto considerou-se que o CCL não se perde. atingindo o valor de R$11. Lembre que. zerou-se a necessidade de CCL na data cinco. como a manutenção de um valor mínimo de caixa e eventuais estoques. Portanto. então. mas não o é no caso particular da data cinco. você verá também a tabela da depreciação acumulada dos equipamentos: Fluxo de caixa dos investimentos em Capital Circulante Líquido – CCL O capital circulante líquido é um capital que a empresa precisa manter à disposição do projeto para atender-lhe necessidades de recursos.000 – R$11. o valor líquido recebido pelos equipamentos será de R$80. sendo conforme a seguir. mesmo sabendo que na vida real alguma perda – por exemplo. Isso é possível para todos os anos. Assim fazendo. Por conservadorismo. Ora. a necessidade efetiva de CCL será sempre zero.

Você pode. 69 .e que aqui consideramos como pago no mesmo ano .000.583 e seu investimento inicial é de R$243.583 e que. Na verdade. você deverá considerar que a depreciação é uma despesa. Portanto.583. ao capital de terceiros para o pagamento das dívidas dos que adquirem títulos de dívida da empresa – empréstimos e debêntures. isto é. Consolidação do fluxo de caixa livre do projeto luxo de caixa livre de um projeto é aquele que está pronto para ser oferecido aos fornecedores de capital da empresa. concluir que o valor deste projeto é de R$392. Conclusões O Valor Presente Líquido. A coluna da data zero visa apenas facilitar a orientação na consolidação final dos fluxos de caixa. Na planilha que segue. VPL. por exemplo – e aos fornecedores de capital próprio da empresa que são seus acionistas. você pode observar que o lucro líquido foi calculado.000 = R$149. deve ser executado. para a finalidade desejada. a expressão LAJIR é usada para designar o Lucro Antes dos Juros e o Imposto de Renda. portanto. embora deva ficar claro que a planilha a seguir é contábil. o VPL deste projeto será de R$392.583 – R$R$243. Bastaria você levar a planilha até o ponto onde o Imposto de Renda a ser pago . embora ela não represente uma saída de caixa. A planilha a seguir apresenta essa consolidação.é calculado.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Fluxo de caixa do Imposto de Renda Para determinação do fluxo de caixa do Imposto de Renda você precisará fazer uma demonstração do resultado do exercício. por conseguinte. Na demonstração do resultado do exercício que se segue. A interpretação do VPL do projeto mostra que ele remunera a empresa ao custo de oportunidade de capital de 20% ao ano e lhe cria uma riqueza adicional de R$149. não haveria necessidade do cálculo deste lucro. Neste caso. de um projeto é definido como sendo o valor do projeto menos o seu investimento inicial.

pois elas perdem qualquer significado em termos de presente e futuro. Você precisa imaginar que não haverá ruptura econômica no período projetado para que possa utilizar o passado como base para projeção do futuro. você sabe que isso é exceção. Do ponto de vista conceitual. o passado recente condiciona fortemente o futuro da empresa. 70 . o que se viu ser conceitualmente errado. mas se é crível. tornando as planilhas maiores. pelo fato de que não obtiveram credibilidade com base no senso comum.000 = R$393. Mas. informações anteriores a uma situação de ruptura econômica. por exemplo. E o projeto não será capaz de gerar os mesmos R$150. Há casos em que projeções. Premissa da coerência com o passado recente Sabe-se que é possível as empresas terem mudanças bruscas de rumo em direção ao futuro. No Brasil. Avaliação de empresas Você deve considerar uma empresa como sendo um projeto que não termina. você deverá seguir alguns princípios e premissas e atentar para alguns aspectos particulares. o que faria o VPL ser negativo e levaria a empresa à decisão de não fazer o projeto e assim não ter como amortizar o custo da pesquisa. Empresas e projetos possuem acentuadas diferenças. No entanto. A questão aqui não é se a projeção é verdadeira ou não. embora não integralmente.000 em uma data no passado. Da mesma maneira você deverá determinar o fluxo de caixa livre da empresa e calcular o seu valor presente. no passado. Assim. Na maioria das vezes. Isto por que a economia anterior a este plano não guarda qualquer correlação com a economia nos dias de hoje. é preciso que haja coerência entre as projeções que estão sendo feitas e os valores realizados no passado recente da empresa. embora corretas. Princípio da credibilidade Uma projeção só tem sentido se alcança credibilidade no mercado. foram ignoradas pelo mercado e por todos a quem ela se destinava. Portanto. Se o custo da pesquisa houvesse sido colocado no investimento inicial. Da mesma forma. utilizando o custo médio ponderado de capital da empresa. o exemplo aborda todas as questões relevantes a serem consideradas na análise do projeto. O maior problema no caso da empresa é a projeção dos fluxos de caixa futuros que ganham imensa dificuldade adicional em relação àqueles de um projeto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 A avaliação de qualquer projeto necessita das etapas aqui abordadas. você não pode buscar. e não regra. É curioso observar que a decisão precipitada de fazer a pesquisa levou a empresa a despender R$150.000.000 + R$150. se teria um investimento inicial de R$243. As únicas diferenças serão de volume de dados. não há qualquer sentido em buscar dados no passado além da data do Plano Real. é muito importante que haja uma lógica baseada no senso comum para que a projeção seja feita.000. Nesse caso. Premissa da não-ruptura econômica Denomina-se de ruptura econômica quando algum acontecimento importante do ponto de vista econômico põe fim ao relacionamento coerente entre passado e presente. a decisão correta da empresa de fazê-lo permitirá que ela obtenha uma riqueza que amortizará o custo da pesquisa.

O mercado de avaliação entende. como costuma acontecer com os projetos. não tem sentido considerar o crescimento da empresa além do vegetativo. giros constantes e retornos constantes sobre o capital investido. de reposição dos ativos que vão-se tornando obsoletos. o fluxo de caixa livre será constante. Isso porque. isto é. O valor presente do fluxo de caixa livre da empresa após esta data é denominado de valor residual. Valor das ações – S O valor das ações. na qual se considera que o valor contábil é igual ao valor de mercado da dívida. A partir desta data. dívidas com os fornecedores de capital de terceiros. embora muitas vezes seja feita uma simplificação.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor residual A questão da empresa não terminar. Em outras palavras. a partir de uma determinada data no futuro. 71 . no longo prazo. que. se forem consideradas as fórmulas de cálculo de valor presente emprestadas à matemática financeira. considera-se que a empresa terá crescimento líquido zero. as empresas obtêm uma condição de equilíbrio imposta pela concorrência e pelas limitações de tamanho do mercado. isto é. via de regra. considera-se que a empresa obterá margens constantes. portanto. Seu valor será igual ao valor do fluxo dividido pelo custo médio ponderado de capital da empresa. o que pode ser chamado de valor do capital próprio. E o valor dessa dívida deve ser avaliado a mercado e não apenas tomado o seu valor contábil. Essa dívida deverá ser abatida do valor que for encontrado a partir do fluxo de caixa livre se o objetivo for determinar o valor da propriedade da empresa. A empresa investirá tão somente para repor a depreciação e manter-se em perfeito funcionamento. no longo prazo. isto é. A questão da dívida A maioria das empresas mantém dívidas. Horizonte de projeção É o nome dado ao período utilizado para serem feitas as projeções que levarão ao fluxo de caixa livre da empresa até ela atingir um fluxo de caixa livre constante. o valor presente do fluxo de caixa livre no horizonte de projeção (Vhp) adicionado ao valor residual da empresa (Vr) e dos quais será subtraído o valor do capital de terceiros da empresa avaliado a preços de mercado (D). a empresa obterá um retorno igual ao custo médio ponderado de capital em qualquer projeto que venha a conduzir. em termos reais. A partir desta data. de uma forma geral. do capital próprio será. Assim. deixa um problema no ar: é quanto à taxa de crescimento a ser considerada quando o avaliador especula quanto ao futuro distante da empresa.

em R$1.. Qual o valor da empresa e qual o valor de suas ações? Solução: 72 .. a preços de mercado. Seja uma empresa cuja dívida está avaliada.2 milhões.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor da empresa – V Exemplo.7 milhão. O valor da empresa considerado no horizonte de projeção está estimado em R$9. O horizonte de projeção foi estabelecido em 10 anos com conseqüente valor residual de R$3.7 milhões.

52 76.00 325.00 239.00 93.00 212.00 553.00 Receita de Vendas Menos custos dos produtos vendidos Lucro bruto Menos Despesas operacionais Despesas com vendas Despesas gerais e administrativas Despesas de depreciação Total das despesas operacionais Lucro Operacional Menos despesas financeiras Lucro antes de IR Menos IR 29% Lucro após IR Menos dividendos preferenciais Lucro para dividendos ordinários Número de ações LPA 100. a depreciação.00 418. como base para resolver nossos exemplos sobre índices.00 91.75 + 239. FCO = 230.00 856.00 61. os demonstrativos contábeis da Firma PEREZ.00 1.84 Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso .00 94.75 73 .00 229.neste caso.088.75 76.00 222.48 150. Demonstrativo de Resultados da Perez em 31/12/2004 2004 3.89 108.00 2.26 2.25 230.00 986.567.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 MÓDULO 7 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS Uma Utilização para as Demonstrações Financeiras Os índices financeiros podem ser divididos em 4 grupos básicos: A – Índices de liquidez B – Índices de atividade C – Índices de endividamento D – Índices de lucratividade Vamos usar.00 223.00 2003 2.00 = 469.75 10.00 220.074.24 1.00 568.52 10.00 140.00 303.711.

012.004.643.056.00 1.00 3.00 1.00 316.00 1.266.00 418.00 68.00 300.00 2003 288.00 2.322.00 Total do passivo + Patrimônio Líquido 3.00 483.00 1.270.00 289.597.00 200.00 1.00 358.270.00 503.866.00 159.00 2.954.00 190.00 2.00 382.669.00 1.00 1.20 100mil) Ágio na venda de ações Lucros retidos Total do patrimônio Líquido 363.00 79.00 99.00 275.00 620.00 1.023.00 3.374.00 4.00 428.00 2.00 1. As 3 medidas básicas de liquidez são: A-a) Capital circulante líquido A-b) Índice de liquidez corrente A-c) Índice de liquidez seco 74 .00 51.223.00 98.00 365.00 1.820.072.295.00 1.00 314.00 3.00 114.00 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ A liquidez de uma empresa é medida por sua capacidade de satisfazer as obrigações a curto prazo na data do vencimento.597.00 200.00 2.00 4.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial 2004 Ativo Circulante Caixa Títulos Negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total ativo circulante Ativo Permanente Terreno e edifícios Máquinas e equipamentos Móveis e utensílios Veículos outros (inclui arrendamento) Total do Ativo Permanente Menos depreciação acumulada Ativo permanente líquido Total do Ativo Passivo e Patrimônio Líquido Passivo Circulante Duplicatas a pagar Títulos a pagar Outras contas a pagar Total do passivo circulante Exigível a longo prazo Total do passivo Patrimônio Líquido Ações preferenciais Ações ordinárias ($1.693. A liquidez refere-se à solvência da situação financeira global da empresa.135.00 96.00 1.00 967.450.903.00 270.00 191.

É expresso por: Ativo Circulante $1. A aceitabilidade de um índice de liquidez corrente depende muito da previsibilidade dos fluxos de caixa. especificamente. O índice de liquidez seco é calculado da seguinte forma: Ativo circulante . menor será o índice de liquidez corrente exigido. o quociente resultante subtraído de 1. mas a determinação exata de um índice aceitável depende. mesmo que seus ativos circulantes sejam reduzidos em 50%. {[1. determina.$620.0/2.000 = $603.(1. digna de nota.000 . um nível mínimo de capital circulante líquido que precisa ser conservado pela empresa.0.0 seu capital circulante líquido será igual a zero. com a única diferença que os estoques são excluídos dos ativos circulantes da empresa. pretende-se obrigar a empresa a manter uma liquidez operacional suficiente e ajudar a proteger os empréstimos dos credores.0 e a diferença multiplicada por 100 representa a porcentagem em que os ativos circulantes da empresa podem ser reduzidos sem impossibilitá-la de cobrir seus passivos circulantes.0 é um índice aceitável. Por exemplo. A suposição básica do índice de liquidez seco é que os estoques.97 Passivo Circulante $620. O capital circulante líquido para o exemplo sob análise é: CCL = $1. Um índice de 1.0 significa que a empresa ainda pode cobrir seus passivos circulantes. deve-se usar o índice de liquidez corrente. O CCL é útil somente para se comparar a liquidez da mesma empresa ao longo do tempo.223. Uma comparação em série temporal do capital circulante líquido da empresa ajuda a avaliar as operações da empresa.000 Considera-se que 2. em seu lugar. do setor em que a empresa opera.0 pelo índice de liquidez corrente da empresa.0)] X 100}. e não deve ser usado para se estabelecerem comparações entre empresas diferentes. por meio do qual se incorre um empréstimo a longo prazo.0 seria considerado aceitável para uma empresa de utilidade pública.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 A-a) Capital circulante líquido: Calcula-se o CCL da empresa subtraindo-se seu passivo circulante de seu ativo circulante. A-c) Índice de liquidez seco: O índice de liquidez seco é semelhante ao índice de liquidez corrente. devem ser ignorados. Se dividirmos 1. poderia ser inaceitável para uma empresa industrial. constituem o ativo circulante menos líquido e. terá um CCL negativo.97 pode ser considerado como um índice bastante aceitável.Estoques ————————————————— = Passivo circulante Índice de liquidez seco = 75 . mas sim para o controle interno. Se uma empresa tiver um índice menor que 1. A-b) Índice de liquidez corrente: O índice de liquidez corrente é um dos índices financeiros mais comumente citados. um índice de 1. um índice de 2. em grande parte. Por exemplo.223. geralmente. porém.000 Índice de liquidez corrente = ——————————— = ———————— = 1. portanto. ou seja. é que quando o índice de liquidez corrente da empresa for 1. Quanto mais previsíveis forem os fluxos de caixa.000 Este cálculo não é muito útil para comparar o desempenho de empresas diferentes.0 . Quase sempre o contrato. Uma observação final. Com essa exigência.

000 5. Há inúmeros índices para medir a atividade das contas 76 . é importante olhar além das medidas de liquidez global de modo a aquilatar a atividade – ou liquidez – das contas circulantes específicas. Por exemplo.000 620. Por isso.000 2. Se os estoques forem líquidos. relativamente líquido na forma de estoques. Isso se deve a duas razões: a) a empresa Y tem ativos mais líquidos na forma de caixa e títulos negociáveis do que a empresa X.289.000 934. considere a porção circulante dos balanços para as empresas X e Y mostradas a seguir: Empresa X Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante Empresa Y Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante 5. De novo.000 / 10. sejam igualmente líquidas.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 0 10. afetada por diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes. que possui apenas um único ativo. B – MEDIDAS DE ATIVIDADE Os índices de atividade são usados para medir a rapidez com que várias contas são convertidas em vendas ou caixa.000 20.0 ou superior. se os estoques de uma empresa não puderem ser convertidos facilmente em caixa.000 Embora ambas as empresas.000).000 20. Este índice só fornece uma medida melhor da liquidez global. geralmente.000 Total do passivo circulante 10.000 = 1. pois seus índices de liquidez corrente são 2. mais flexíveis que o único passivo – títulos a pagar – da empresa X.000 .51 Recomenda-se um índice de 1. em geral.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Em nosso exemplo: 1.000 ————————————— = ————— 620. o valor que se pode considerar aceitável depende muito do setor em que a companhia opera.000 3.000 5. aparentemente. porque a liquidez “verdadeira” pode ser. significativamente. uma observação mais acurada das diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes sugere que a empresa Y seja mais líquida que a empresa X. são inadequadas.000 0 Total do passivo circulante 10.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 5. As medidas de liquidez global.0 = (20. b) os passivos circulantes da empresa Y são.233.000 0 0 0 20.000 5. o índice de liquidez corrente será uma medida de liquidez global preferível.

ao passo que em um estaleiro. Para cada setor. Uma suposição básica simplificadora. Isso é verdadeiro somente até certo ponto. ou idade média das duplicatas a receber. As medidas mais comuns de atividade serão discutidas a seguir. As diferenças nos índices de giro resultam das características operacionais diferentes dos vários setores. teríamos: 360 / 7. convertido no período médio – idade média – dos estoques. duplicatas a receber e duplicatas a pagar. O giro dos estoques pode ser. que é calculado como segue: Custo das mercadorias vendidas 2. facilmente. acima desse ponto. Também pode ser avaliada a atividade dos ativos totais. Um giro dos estoques de 30 não é raro em uma padaria/mercearia. dividindo-se 360 – o número comercial de dias no ano.pelo giro dos estoques. a atividade. é que o ano é de 360 dias e o mês de 30 dias – salvo específico aviso em contrário.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 circulantes mais importantes. um modo de aumentar o giro do estoque é manter os estoques muito pequenos.2 Estoques 289. Contudo.000 O giro resultante é significativo somente quando comparado ao de outras companhias pertencentes ao mesmo setor ou ao giro passado dos estoques da própria empresa. É obtido dividindo-se o saldo das duplicatas a receber pelas vendas médias diárias . o giro comum é de 0.por simplicidade assumimos aqui que todas as vendas são feitas a crédito: Duplicatas a receber Período médio de cobrança = ——————————— Vendas médias por dia Duplicatas a receber = —————————— Vendas anuais/360 77 . dos estoques de uma empresa é medida por seu giro.000 Giro dos estoques = ———————————————————— = —————— = 7. Muitos crêem que quanto maior for o giro dos estoques da empresa. um alto giro nos estoques pode indicar problemas. ou liquidez. é útil na avaliação das políticas de crédito e políticas de cobrança.vendas perdidas devido a estoques insuficientes. B-b) Período médio de cobrança: O período médio de cobrança.5 . tal estratégia pode resultar em um grande número de falta de estoque . Valores abaixo dessa faixa podem significar estoques líquidos ou inativos.2 = 50 dias.um navio demora cerca de 2 anos para ser concluído e entregue. enquanto valores acima dessa faixa podem indicar estoques insuficientes e faltas elevadas de estoque. Por exemplo. As 4 medidas básicas de atividade são: B-a) Giro dos Estoques B-b) Período Médio de Cobrança B-c) Período Médio de Pagamento B-d) Giro do Ativo Total B-a) Giro dos estoques: Geralmente. que pode prejudicar as futuras vendas da empresa. usada em muitos cálculos. que incluem estoques. há uma faixa de giro de estoques que pode ser considerada satisfatória. mais eficientemente ela terá administrado seus estoques. Em nosso exemplo.088.

70 (2.060 Este resultado só é significativo em vista das condições médias de crédito concedidas à empresa.1 dias 4.9 dias indicaria um departamento de crédito e cobrança mal administrado.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 503.000) / 360 382. no entanto.99 estaria bastante bom.000 = —————— = 94. Emprestadores e fornecedores de crédito comercial em perspectiva interessam-se. Se.000 ——————————— 0. seu período médio de pagamento seria: 382. por exemplo. uma classificação baixa. as compras são estimadas como uma dada percentagem do custo das mercadorias vendidas. pelo período médio de pagamento. Se os fornecedores concederem. a empresa leva 58.000 ————— 8. o período médio de cobrança de 58. à empresa. Contudo. um analista irá atribuir. O período médio de cobrança só é significativo em função das condições de credito da empresa. Se. sua classificação seria certamente aceitável. o crédito concedido fosse de 60 dias.088. um valor não disponível nas demonstrações publicadas.000 / 360 503. em média. uma vez que isso lhes propicia um indicador dos padrões de pagamento de duplicatas da empresa.074. Se supuséssemos que as compras da firma igualem 70% de seu custo de mercadorias vendidas. Normalmente. com o auxílio da seguinte fórmula: 360 X Duplicatas a receber = ————————————————— Vendas anuais Período médio de cobrança B-c) Período médio de pagamento: O período médio de pagamento.539 = 58.000 Em nosso exemplo: ———————— = 3. um período médio de cobrança de 58. ou idade média das duplicatas a pagar.9 dias Conclusão: Em média. a firma concede crédito de 30 dias a seus clientes. devemos considerar as compras a crédito –. Uma fórmula direta para determinar o período médio de pagamento é: 360 X Duplicatas a pagar ———————————— Compras anuais Período médio de pagamento = 78 . prazo de 30 dias para a empresa saldar suas duplicatas. se lhe concederem um prazo de 90 dias. especialmente. é calculado do mesmo modo que o período médio de cobrança: Duplicatas a pagar Período médio de pagamento = ———————— = Compras médias por dia Duplicatas a pagar ————————— Compras anuais/360 A dificuldade em calcular este índice baseia-se na necessidade de se determinarem as compras anuais – tecnicamente falando. O período médio de cobrança pode ser calculado diretamente.9 dias para cobrar uma duplicata.

financeiramente. pois reconhece a atenção que as outras partes lhe dispensam e. O índice é calculado como segue: Passivo total Índice de participação de terceiros = ——————— Ativo total 1. Quanto maior for este índice.074. Provavelmente.000 Giro do ativo total Para nosso exemplo: Por isso. não deseja ver a empresa insolvente. Outras partes. os acionistas atuais e potenciais mantêm-se atentos ao grau de endividamento em que a companhia incorre. o giro do ativo total seja de maior interesse à administração. já que indica se as operações da empresa foram. eventualmente. Os emprestadores também estão interessados no grau de endividamento que a companhia incorre.85 vezes por ano. o analista financeiro esta mais interessado nos empréstimos a longo prazo da empresa. pois quanto maior o endividamento atual. como os credores e acionistas atuais e potenciais. Quanto maior for o giro do ativo total. maior será o montante de dinheiro de terceiros que estará sendo empregado para gerar lucros. Este valor somente significa algo à luz do desempenho passado da própria empresa e/ou se comparado à média setorial.000 ————— = 0. maior será a probabilidade de que a empresa não consiga satisfazer às reivindicações de todos os seus credores. reembolsar a importância emprestada.457 = 45. a companhia gira seus ativos apenas 0. uma vez que esses empréstimos comprometem a empresa a pagar juros a longo prazo e.85 3. certamente. As 2 medidas básicas de endividamento são: C-a) Índice de Endividamento C-b) Índice de cobertura de Juros C-a) Índice de participação de terceiros (Índice de Endividamento): Este índice determina a proporção de ativos totais fornecida pelos credores da empresa. também estarão interessados nesta medida. C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO A posição de endividamento da empresa indica o montante do dinheiro de terceiros que está sendo utilizado na tentativa de gerar lucros.597.000 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 B-d) Giro do ativo total: O giro do ativo total indica a eficiência com que a empresa é capaz de usar seus ativos para gerar vendas.000 Em nosso exemplo: —————— = 3. eficientes. Normalmente. O giro do ativo total é calculado como segue: Vendas = ————— Ativo total 3.597. mais eficientemente seus ativos foram usados. Já que os direitos dos credores da empresa precisam ser satisfeitos antes da distribuição dos lucros aos acionistas.7% 79 . É claro que a administração precisa preocupar-se com o endividamento.643.

sugere-se um mínimo de 3 e uma média de 5. A margem bruta é calculada da seguinte forma: Vendas . pois.000 986. As medidas mais usuais de lucratividade são: D-a) Margem Bruta D-b) Margem Operacional D-c) Margem Líquida D-d) Taxa de Retorno sobre o Ativo total (ROA) D-e) Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Liquido (ROE) D-a) Margem Bruta: A margem bruta indica a porcentagem de cada $1. atentamente.000 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Isso indica que a companhia tem financiado 45. Como regra. Quanto maior este índice. maior será a alavancagem financeira da empresa.088. É claro que o oposto também é verdadeiro. ou a seu patrimônio liquido. D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE Há um grande número de medidas de lucratividade. tanto melhor.000 Em nosso exemplo: ———————————— 3. Quanto maior a margem bruta.00 de venda que restou após a empresa ter pago por suas mercadorias. para continuar existindo. Observa-se.7% de seus ativos com dinheiro de terceiros.000 No nosso exemplo: ————— = 4. a seus ativos. a lucratividade da empresa.2. um certo nível de ativos ou o investimento dos proprietários. ela precisa ser lucrativa.074.074. avaliar os lucros da empresa em relação a um dado nível de vendas. ao analista. Quanto maior for este índice.Custo das mercadorias vendidas Margem Bruta = ——————————————————— Vendas 3.000 O índice de cobertura de nosso exemplo é aceitável para empresas com risco operacional médio. essas medidas permitem. Cada uma delas relaciona aos retornos da empresa a suas vendas.5 93. C-b) Índice de cobertura de juros: Este índice mede a capacidade de a empresa pagar os juros contratuais. maior será a capacidade de a empresa liquidar os juros. e menor o custo das mercadorias vendidas.1% 3. Este índice é calculado da seguinte maneira: LAJIR (no período) ——————————————— Montante dos Juros (no período) Índice de cobertura dos juros = 418.000 = 80 .074.000 —————— = 32. Como um conjunto.

Quanto maior o ROA. vem de: Lucro líq. entre os setores. muitas vezes. Quanto maior for a margem líquida da empresa. consideravelmente. chamado de retorno sobre o ativo total da empresa. melhor.597.000 Para nosso exemplo: —————— = 13.4% Este valor é bastante aceitável. porém. muitas vezes.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 D-b) Margem Operacional: Este índice representa o que.000 = 6.000 D-c) Margem Líquida: A margem líquida determina a porcentagem de cada $ de venda que restou após a dedução de todas as despesas. após IR Vendas ————————— = —————————— x —————— Ativo total Vendas Ativo total 81 . O ROA é calculado da seguinte forma: Lucro líquido após o imposto de renda ————————————————————— Ativos totais ROA = Em nosso exemplo: 230. É preferível que haja uma alta margem operacional. Uma margem líquida de 1% ou menos não seria incomum para uma mercearia. inclusive imposto de renda. As margens líquidas satisfatórias diferem. A margem de lucro operacional é calculada da seguinte forma: Lucro operacional Margem operacional = ——————————— Vendas 418. enquanto uma margem líquida de 10% seria baixa para uma joalheria.074.750 / 3.5% Margem Líquida = Para nosso exemplo: D-d) Retorno sobre o investimento (ROA): O ROA. muito comumente. A margem líquida é uma medida do sucesso da empresa. em relação ao lucro sobre as vendas.750 / 3. determina a eficiência global da administração quanto à obtenção de lucros com os ativos disponíveis. O lucro operacional é puro no sentido que ignora quaisquer despesas financeiras ou imposto de renda e mede somente os lucros ganhos pela empresa em suas operações. ganhos em cada $ de vendas feitas pela empresa. melhor.074. denomina-se lucros puros. na realidade. só quando comparado à média setorial é que se podem tirar conclusões significativas. após IR Lucro líq. O ROA de uma empresa pode ser calculado também pela fórmula Dupont: ROA = Margem Líquida X Giro do ativo total que. citada.000 = 7. A margem líquida é calculada da seguinte forma: Lucro Líquido ——————— Vendas 230. que é.6% 3.

anualmente. Ou seja.tanto acionistas preferenciais quanto comuns. Suponha que você esteja iniciando sua análise da empresa CELTA hoje. você vende o equivalente a 60% de seus ativos.5% = 6. portanto. os resultados no futuro. Exercício: Vamos fazer um exercício bastante didático para entendermos esta dinâmica. vamos construir o balanço patrimonial inicial e o demonstrativo de resultados projetado para o primeiro ano de atividades: 82 . Com essas informações. Os custos variáveis unitários são de $0. à empresa. O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL Entendendo a dinâmica e o encadeamento da elaboração periódica dos balanços patrimoniais e demonstrativos de resultados. equipamentos. A alíquota do IR é 24% e a taxa de reinvestimentos dos lucros é de 34%.00.30. A CELTA não tem dívidas. ao ser utilizado na compra de mais máquinas. dividir seu ROA em um componente do lucro sobre vendas e um componente da eficiência de ativo. Lembrar que o giro do ativo total é calculado como segue: Giro do ativo total = Vendas / Ativo total A CELTA tem um único produto.000.750 —————— 1. na data X/X/00. quanto maior for este índice.000 Em nosso exemplo: = 11. O reinvestimento. seus ativos no valor de $2.00 são totalmente financiados por capital próprio.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Ou por nosso exemplo: 0.000.8% UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS.954. cujo preço de venda é $1. Os custos fixos representam 40% do faturamento. D-e) Retorno sobre patrimônio líquido (ROE): Este índice mostra o retorno sobre o investimento dos proprietários .4% A fórmula Dupont permite. aumentando.85 x 7. É calculado como segue: Lucro líquido após imposto de renda Retorno sobre patrimônio líquido = ———————————————————— Patrimônio líquido 230. Os resultados de um período são incorporados no balanço do período seguinte. melhor para os proprietários. Como o reinvestimento gera crescimento. Geralmente. matéria-prima e mão-de-obra gera maiores vendas no próximo período. O giro do ativo total da CELTA é 60%. O gabarito está mais à frente.

00 Demonstrativo Período X/X/00 até X/X/01 (em $ milhares) Vendas 1.40 Lucro Líquido 273.00 Juros 0% LAIR 360.00 0.02 Dividendo 180.200. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: PARTINDO SABENDO OBTEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas do período (quantidade de produtos = Q) Preço unitário (preço do produto = P) Faturamento das Vendas do período (P Q) Custos Operacionais Variáveis do período (CV Q) Custos Operacionais Fixos do período (CF) Lucro Bruto Operacional Impostos e Taxas sobre as operações do período Fluxo de Caixa Operacional do período 83 .34 x 0.00 IR 24% 86.000.00 unidades Faturamento de vendas (60%) $1.00 LAJIR 360.14 = 4.000.00 CF 40% 480.24) / 2000 = 14% G=rb = 0.000.00 2.00 2.00 2.000.200.00 CV R$ 0.65% UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada.60 Reinvestimento 34% 93.30 360.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial Data X/X/00 Ativo Ativos originais Novos ativos Total Passivo D= S= Lucros Retidos Total (em $ milhares) 2.00 0.58 Calculando os índices: ROA = 360 (1-0.

000 R$ 2. para obtermos os resultados oriundos realmente e apenas das operações normais da empresa.e. não tendo havido mudança nas operações. Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos A 100. Por razões didáticas.000.000 $5. A TOY não tem. Vejamos: Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos Compra terreno em 2003 Vende terreno em 2004 A 100. nem nas alíquotas. devido ao investimento no terreno. Chamamos esses resultados gerados apenas pelas operações da empresa de fluxos de caixa das operações. aumentos e reduções nos ativos e passivos operacionais. A.00 B 120. B e C. portanto. resultados diferentes. necessariamente. O fluxo de caixa das operações deve. suponha que não tenha ocorrido alteração alguma nem nas vendas nem nos preços. nem tinha dívidas. compra e venda de ativos não operacionais. precisamos ajustar os resultados.00. o demonstrativo de resultados mostra.00 R$ 1.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 O problema O problema é que a empresa. Por exemplo: depreciação de ativos.00 R$ 0.000 B 120.00 $1. representam lançamentos contábeis que não são.00 R$ 1.000 R$ 4. Entretanto.70 No ano de 2003 a TOY estava pensando em abrir uma nova fábrica e para isso investiu $500.000. tributável.40 22% R$ 130. ao longo de sua existência.00 R$ 800. FCO. portanto.40 22% 130. a TOY resolveu não criar a nova fábrica e revendeu o terreno por $800.000 $2.000 $4. A tabela abaixo fornece as informações necessárias ao entendimento da operação. Com essas considerações. não pode ter havido mudanças nos resultados operacionais.00 R$ 500. permanecer o mesmo nos dois anos. pode realizar atividades e incorrer em receitas ou despesas não relacionadas com suas operações. custos fixos ou variáveis. e isso mascara os resultados. Em 2004. tendo lucro imobiliário -não operacional.000.70 84 .20 C 240.00 $0.00 na aquisição de um terreno na periferia da cidade.000.00 $1. movimentações devidas às operações.000 R$ 5. Por essa razão. Exemplo: compra de terreno por uma fábrica de brinquedos: A empresa TOY fabrica 3 modelos de brinquedos.20 C 240.

00 144.760.958.880.000.527.000.00 2004 903.000.00 592.00 0 0 513.000.958.00 1.00 903.240.000.240.680. Solução: Ano 2003 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Ano 2004 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Resposta: Ano FCO 658. FCO.958.000.000.00 0 1.760.00 2003 903.240.00 0 0 1. Determinar os FCOs da empresa TOY nos anos de 2004 e 2003.240.00 430.00 513.240.00 430.00 1.000.760.00 0 0 1.00 1.00 130.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Demonstrativo de resultados Faturamento – Custos variáveis – Custos fixos = LAJIR (lucro bruto) – Despesas gerais e administrativas – Despesas com depreciação = Lucro operacional – Juros = LAIR – IR 22% = Lucro Liquido + Depreciação – Reinvestimentos = Dividendos 2003 1.00 0 658.000.000.000.000.00 144.527.00 592.00 Vamos determinar o fluxo de caixa das operações.00 2004 2.240.00 500.000.000.240.240.000.000.00 800.000.00 85 .000.00 903.158.00 130.958.000.00 1.00 176.00 500.760.00 110.00 0 658.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8

MÓDULO 8 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO 1- Exemplo sobre Desconto de Duplicatas com Juros Simples Sua empresa realiza vendas para seus clientes a prazo. Você, atualmente tem em carteira, um conjunto de duplicatas com diversas datas de vencimento. Hoje seu caixa está baixo e você precisa pagar, entre outras, contas de aluguel e luz.O banco GRANA poderá descontar suas duplicatas com uma taxa de 4% ao mês a juros simples. Quanto você poderá levantar hoje, considerando seguinte carteira de duplicatas? Duplicatas a vencer em 30 dias: $80.000,00 Duplicatas a vencer em 60 dias: $60.000,00 Duplicatas a vencer em 90 dias: $110.000,00 Solução: Fórmula para desconto bancário de duplicatas a juros simples: PV = FV – FV i n PV (duplicatas de 30 dias) = 80.000 – 80.000 (0,04) 1 = 76.800,00 PV (duplicatas de 60 dias) = 60.000 – 60.000 (0,04) 2 = 55.200,00 PV (duplicatas de 90 dias) = 110.000 – 110.000 (0,04) 3 = 96.800,00 Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 Resposta: Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 2- Avaliação de projetos, CAPM em Perpetuidade A empresa de grampos GRAMPÃO tem um projeto. A GRAMPÃO pretende montar uma fábrica de pregos de aço, chamado de projeto PREGÃO. Não existe um prazo pré-fixado para a vida útil dessa fábrica de pregos, ela pode durar 50 anos ou até muito mais. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $10.000,00 e não existe perspectiva de crescimento para os fluxos de caixa desse projeto ao longo do tempo. Você consultou analistas do mercado e lhe informaram que o risco beta desse projeto é 2,6. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 12% ao ano e o esperado retorno do mercado, 20% ao ano. Qual é o valor do projeto PREGÃO? Solução: Kp = RF + bp (RF – Erm) = 0,12 + 2,6 (0,20 – 0,12) = 0,32,80 = 32,80% Vprojeto = FC1 / Kp Vprojeto = 10.000/ 0,328 Resposta: O valor do projeto PREGÃO é $30.487,80. 3- Exemplo de VPL de projetos, em “t” períodos A firma de comércio exterior COMEX tem um projeto “na gaveta” pronto para ser implementado. Trata-se de um projeto de exportação via internet chamado, pelos funcionários da firma, de Projeto EXPINT. A vida útil projetada para o Projeto Expint é de 3 anos. Acredita-se que, após esse período, novas tecnologias tornarão esse projeto obsoleto, devendo então ser abandonado e ter seus ativos imobilizados vendidos ao final do terceiro ano. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $150.000,00, o fluxo de caixa
87

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8

para o segundo ano é $250.000,00 e o fluxo de caixa para o terceiro ano é $180.000,00. O valor de venda dos ativos imobilizados -máquinas e equipamentos- a serem vendidos ao final do terceiro ano é projetado para aquela data -final do terceiro ano- como sendo 30% do valor dos investimentos necessários hoje para implementar o Projeto Expint. Você consultou analistas do mercado, que lhe informaram que o risco beta desse projeto é 1,4. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 8,50% ao ano e o esperado retorno do mercado, 16% ao ano. O investimento necessário para implementarmos esse projeto hoje é $200.000,00. Qual é o VPL do Projeto Expint? Você investiria nesse projeto? Solução: Kp = RF + βp (RF – Erm) = 0,085 + 1,4 (0,16 – 0,085) = 0,190 = 19,00% Vprojeto = FC1/(1+Kp)1 + FC2/(1+Kp)2 + FC3/(1+Kp)3 Vprojeto = 150.000/(1+0,19)1 + 250.000/(1+0,19)2 + 180.000/(1+0,19)3 = 409.406,47 Mais valor terminal = 0,30 x 200.000,00 = 60.000,00 VP do valor terminal = 60.000,00 / (1 + 0,19)3 = 35.604,9489 Custo do projeto = 200.000,00 Valor Presente do Ativo = Valor Presente dos FC’s + Valor Presente do Valor Terminal Valor = 409.406,47 + 35.604,95 = 445.011,42 VPL = Valor – Custo = 445.011,42 – 200.000,00 = 245.011,42 Resposta: O valor Presente Líquido (VPL) do Projeto Expint é $245.011,42. Sim, investiria no Projeto Expint. 4- Exemplo de VPL de projetos em “t” períodos com Custo Variável e Custo Fixo fornecidos. Seus sócios acreditam que devem investir na compra de uma fábrica de computadores que produz um único modelo “Noteboook Executivo” As vendas previstas são 10.000 unidades desse notebook por ano, . durante 5 anos. Os custos variáveis são de $680,00 por unidade. Os custos fixos são $3.200.000,00 por ano. Acredita-se que a vida útil desse modelo seja de 5 anos. Após esses 5 anos, você pretende vender a fábrica de computadores por $2.000.000,00. Considere que a taxa de desconto adequada ao risco desse negócio seja de 25% ao ano. A alíquota do imposto de renda é 30%. Sua equipe de vendas acredita que possa vender cada computador por $1.800,00. A fábrica de computadores está à venda por $10.000.000,00. Afinal, qual é sua decisão? Compra a fábrica ou não? Use o VPL para tomar sua decisão. Solução: Faturamento 10.000 x 1.800,00 Custos Variáveis 10.000 x 680,00 Custos Fixos LAJIR IR (LAJIR) FCO Fluxos de caixa: T=0 t=1 5.600

= =

18.000.000,00 6.800.000,00 3.200.000,00 8.000.000,00 2.400.000,00 5.600.000,00

t=2 5.600

t=3 5.600

t=4 5.600

t=5 5.600 2.000

Valor: PMT = 5.600.000 FV = 2.000.000 I = 25 N=5 PV = ? = 15.715.328,00
88

P + IR CV] = Custo do Capital = 167.CF .230.000.00.3)100] / [2 – 1.000.Q .328.00 VPL = 15.20 – (0.20] = 344.000.IR Depre] / [P .20 por cada escova produzida. VPL = $5.77 VPL = 769. . em Perpetuidade Você pretende abrir uma fábrica de escovas para dentes.230.715.230.77 – 500.3)1. 89 .Exemplo de Ponto de Equilíbrio Econômico Você pretende abrir uma fábrica de escovas de dentes.434.00.02) = 769.230.Cap. ao longo da vida útil da fábrica.00 Custo = 10.189.715. Considere que a taxa de retorno adequada seja 15% ao ano.00 = 269. A alíquota do imposto de renda é 30%. para todos os ativos.328. + IR.00 = 5.CV.328.Cap.85 = [80 + 167. Os fluxos de caixa líquidos que você espera obter são de $100.Q Q C.00 5 .000.000. Não existe valor terminal – residual – algum. Q Q = CV.Q + CF + C. Qual é a quantidade mínima de escovas que você deve produzir e vender.00 Resposta: SIM. Investe.715. Os custos fixos anuais são $80.IR. Os custos variáveis são de $1. Considere a depreciação linear. O preço de venda de cada escova é $2.00 anuais no primeiro ano.3)80 – (0.981.3)2 + (0.000.00. sem crescimento.77 Resposta: O VPL desse projeto de fábrica de escovas de dentes é $269.715. O custo do capital é 20% ao ano. a cada ano.88 Resposta: A quantidade de telefones celulares produzidos e vendidos que coloca o projeto no ponto de equilíbrio é 32. A vida econômica útil desse projeto é 5 anos.D) = [CF + C.000.00. Os investimentos necessários são $500. para atingir o ponto de equilíbrio econômico? Considere que a previsão de vendas seja estável.Exemplo de VPL de projetos.328.15 – 0.Q .00 –10.Cap.00 Valor Presente = 100. Solução: P.(P. Qual é o VPL desse projeto? Solução: Custo: 500.000. Os investimentos necessários são $500.CV .000. com um crescimento de 2% ao ano em condições de perpetuidade.77.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 Valor = 15.IR CF .18985 – (0.000. 6 .000 / (0.

Outros são Ativos Intangíveis: experiência técnica. A resposta ao segundo problema é sua decisão de financiamento. Quem gostaria de trabalhar em uma atividade onde não existisse espaço para experiência. No linguajar financeiro. um ativo que traga uma contribuição líquida positiva para o valor. tais como estoques. empréstimos bancários. autores dos livros considerados como clássicos de Corporate Finance. o caixa necessário. para estarem disponíveis. Primeiro: quanto deve a firma investir. Richard Brealey e Stewart Myers – Principles of corporate finance – McGraw Hill . O dinheiro aplicado em ativos deve ser contrabalançado por uma quantia idêntica de dinheiro gerado por algum 90 . É uma afirmação simples. terrenos e mão-de-obra. Atlas – 2002 – outra “bíblia” no nível de pós-graduação em cursos de extensão e mestrado.valor das ações. ser levantado? A resposta ao primeiro problema é a decisão de investimento da firma. Entretanto. Este é o motivo de valer a pena estudarmos finanças. Esses pedaços de papel têm valor posto representam direitos sobre os Ativos Reais da empresa. contrata-se administradores para comprar matéria-prima e monta-se uma equipe de trabalhadores e funcionários para fabrica. sobre as quais as boas decisões financeiras são baseadas. e em quais ativos deve investir? Segundo: Como deve. É similar a advertir um investidor no mercado acionário que deve vender na alta e comprar na baixa. administração financeira não é uma dessas atividades. porém. Para esse fim. O sucesso é julgado pelo valor. O que é Finanças de Empresa? Suponhamos que se decida abrir uma empresa para fabricar bolas de tênis. O administrador financeiro deve encontrar as respostas específicas que coloquem os acionistas da firma na melhor situação possível.N. O segredo do sucesso em administração financeira é aumentar valor. Os acionistas estão em melhor situação por meio de qualquer decisão que aumente o valor de sua posição na firma . julgamento e até um pouco de sorte? Apesar deste livro (Principles of Corporate Finance) não ensinar estes itens.T. uma empresa moderna necessita de uma variedade quase infinita de Ativos Reais. desafortunadamente. O administrador Financeiro tem dois problemas básicos. Os Ativos Financeiros incluem não apenas as ações da empresa. a . seria feito um investimento em ativos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS Significado: Finanças Corporativas ou Corporate Finance Creio que o melhor modo de “passar” ao leitor.. Existem muitas atividades que podem ser encontradas um livro texto que ensine “como fazer” Porém. todos esses ativos precisam ser pagos. É utilizado em escolas de pós-graduação em nível de mestrado e início de doutorado em vários países.r e vender as bolas de tênis produzidas. máquinas. marcas registradas e patentes. Para administrar um negócio. são Ativos Tangíveis: máquinas. ou seja. obrigações de leasing e assim por diante. criatividade. ele apresenta os conceitos e as informações. Para obter o dinheiro necessário. o significado é apresentar as definições dadas pelos . como também. entre eles Estados Unidos e Brasil. debêntures. Muitos deste. Westerfield e Jaffe – Administração financeira “corporate finance” – Ed. a empresa vende pedaços de papel chamados Ativos Financeiros. Stephen Ross. fábricas e escritórios. O livro de Brealey e Myers é considerado a “bíblia” para os estudiosos de Corporate Finance. Então alguém poderia dizer que uma boa decisão de investimento é aquela que resulta na compra de um ativo que vale mais do que custa. muito útil. O problema é como fazer.

de tomar decisões que maximizam o valor para o investidor. considerando o comportamento e as expectativas dos investidores – credores e acionistas – que financiam este ativo e considerando as características do ambiente – político e econômico.” Conclusão: podemos então dizer que é o estudo das Finanças Corporativas que proporciona. . DICIONÁRIO: 1 . A análise financeira fornece os meios para tornar flexíveis e corretas as decisões de investimento no momento apropriado e mais vantajoso. administração do crédito. com ou sem fins lucrativos. sua empresa irá gerar dinheiro. eles ajudam a melhorar o valor das ações de suas empresas. os administradores financeiros também têm sua linguagem. é a “bíblia” para o nível de graduação em Administração de Empresas. ciência e. Finanças ocupa-se do processo. A finalidade da empresa é criar valor para seu proprietário. As técnicas utilizadas em Finanças Corporativas são simples de compreender. entretanto. financeiras ou não financeiras. Quando os administradores financeiros são bem sucedidos. o ferramental necessário para a tomada de decisões ótimas no desempenho de sua atividade profissional. Grande parte dos problemas ocorrem pelo simples desconhecimento do jargão. grandes ou pequenas. em parte arte. – o conjunto das entradas e saídas de dinheiro – caixa – ao longo do tempo. vamos começar pelo dicionário. Harbra – 7ª edição 2002. É FC financeiro. de um projeto. Eles desempenham uma variedade de tarefas. ao administrador. análise de investimentos e captação de fundos. Groppelli & Nikbakht – Administração financeira – Ed.Taxa nominal de retorno: a taxa nominal de retorno deve conter: Prêmio de espera + Prêmio de risco + Taxa de inflação 91 . mercados e instrumentos envolvidos na transferência de fundos entre pessoas. gastam ou investem. empresas e governos. Assim como a matemática e a música têm suas linguagens próprias. partindo da identificação e análise do ativo. previsões financeiras. macro/micro – em que o ativo está inserido. não é FC contábil! 2 . as finanças de todos os tipos de empresas. Gitman L. Finanças é. Praticamente todos os indivíduos e todas as organizações obtêm receitas ou levantam fundos.no Brasil.Fluxo de Caixa: denomina-se fluxo de caixa – de uma firma.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 financiamento. tais como orçamento. em parte. Princípios de administração financeira – Ed. Quando começar a vender bolas de tênis. O que é Finanças? Podemos definir finanças como a arte e a ciência de administrar fundos. Saraiva – 1998 “Finanças é a aplicação de uma série de princípios econômicos para maximizar a riqueza ou o valor total de um negócio. de um indivíduo. muitos problemas de interpretação surgem. instituições. administração do caixa. A Administração Financeira diz respeito às responsabilidades do administrador financeiro em uma empresa. ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA A linguagem utilizada em Corporate Finance pode soar diferente para uma pessoa não habituada a seu jargão técnico. Por essa razão. etc. Essa é a base da criação de valor. Os administradores financeiros administram. privadas ou públicas. Decisão Ótima é a arte. ativamente. ou a ciência.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 3 .Investimento: dispêndio corrente de caixa visando obter retornos futuros.: ações – são aplicações cuja expectativa de retorno embute o retorno pela espera + o retorno (proporcional) ao risco da aplicação. administrativo. Risco de liquidez: volatilidade da liquidez dos estoques da firma... Os Ativos e o Patrimônio Líquido são lançados a valores de mercado.posto que pode .Bills) do governo americano ou a caderneta de poupança no Brasil.. Risco cambial: alterações abruptas nas taxas de câmbio entre moedas que financiem uma ou outra parte da empresa.e via de regra. Risco político: política ambiental.Taxa real de retorno: Prêmio pela espera + Prêmio pela “Dúvida” Onde o prêmio pela espera remunera o capital pelo fator ‘Tempo’ sem risco. política de comércio exterior.Balanço em Termos Contábeis: é o Balanço padrão utilizado pelos contadores.. tombamentos. como as Treasure Bills (T. Possui a mesma forma do balanço que os contadores usam: os ativos são colocados no lado esquerdo e os passivos exigíveis e o patrimônio líquido no lado direito.inclui zero b) FCs são periódicos c) Seqüência dos FCs dura até o infinito 92 . É também o risco sobre o qual pouco ou nada podemos fazer. 6 . Constam os lançamentos dos direitos e das obrigações em termos de valores históricos ajustados ao longo do tempo de acordo com as normais contábeis.. ocorre . investimentos – ex.. tamanho do mercado. Os Passivos são lançados pelos valores efetivamente devidos – valor presente de face da dívida. 4 . são exemplos de aplicações que remuneram apenas o fator tempo.Perpetuidade: dizemos tratar-se de uma perpetuidade se os Fluxos de Caixa provenientes de um ativo apresentam as 3 características abaixo: a) Taxa de crescimento entre um FC e o FC seguinte é constante .. volatilidade das taxas de juros. market share. As aplicações RF – risk free ou renda fixa de longo prazo. Risco financeiro: capacidade financeira para o pagamento das dívidas..afetar todo o ambiente econômico e financeiro.. 7 . As principais fontes de risco são: Risco de negócio: operacional.Balanço em Termos de Valor de Mercado: é a forma como representamos os balanços das firmas em Finanças Corporativas. Onde o prêmio pela “Dúvida” remunera o capital pelo fator “Risco” As aplicações em fundos de . É uma ferramenta para análise financeira. O Risco político é o maior risco das empresas. proibição de fabricação ou comercialização de determinados produtos.. liquidez de ativos imobilizados. 5 .

reserva ou proteção de mercado. uma ação de uma empresa. taxas e comissões sobre as operações. ou quando não existe incerteza alguma. por outra cotação . arbitradores e outros.. em mercados eficientes.Microeconomia: estuda operações de empresas ou indivíduos.00 – e em outro mercado – Hong-Kong –.Ambiente: ambiente é o conjunto de condições externas à firma e que afetam seu desempenho. 10 . Dessa forma.Commercial Paper: Nota promissória emitida por uma empresa aberta. – têm todas as informações – não existem bobos nem mal informados – e. 11 . 15 . satisfatoriamente. Onde Investir? Quanto Investir? Como financiar o investimento? Como distribuir os resultados? 14 . oportunidades de arbitragem são. ao mesmo tempo – hora e data –. o tesouro nacional e as políticas econômicas de que o governo federal dispõe para controlar.não aconteça de acordo com o esperado. uma firma. 12 . com risco zero e investimentos nulos. para podermos tomar as decisões ótimas em finanças.Objetivos em Finanças: Resumindo. não há risco. As teorias microeconômicas fornecem a base para a operação eficiente da empresa. todos os participantes – investidores. rapidamente. Exemplo: existência ou não de impostos. 9 . um aplicação financeira. as cotações são equilibradas.Ativo: um bem tangível ou intangível. real ou financeiro. Exemplos: uma máquina. 93 . e as estratégias de maximização de lucro são extraídos da teoria microeconômica. os intermediários financeiros.00.$310. não sinônimo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 8 . Por que? Porque. o nível da atividade econômica dentro da economia. um quadro. básico ou derivativo. Estuda a estrutura institucional do sistema bancário. mercado com livre competição entre diferentes empresas nacionais e estrangeiras.em direção contrária a da arbitragem de forma que. teoricamente. e dessa forma afetam seu resultado e.Arbitragem: operação que visa obter retornos positivos.. seu fluxo de caixa. existência de guerras ou conflitos. por exemplo . 13 . etc. Exemplo: uma commodity como o OURO estar sendo vendido em um mercado – New York – por uma cotação – $320. quando surge uma oportunidade de arbitragem. inexistentes. Em mercados eficientes. queremos encontrar respostas às seguintes perguntas fundamentais.Risco: é função da incerteza. institucional e internacional em que as empresas e os países operam. o direito de explorar uma patente. Visam definir as ações que permitirão à empresa obter sucesso. um imóvel. exercem forte pressão – de compra em uma ponta e de venda na outra ponta . O risco é a possibilidade que a reação de alguma ação retorno de um investimento. que proporcione ao seu detentor – holder – um fluxo de caixa..Macroeconomia: estuda o ambiente global. conseqüentemente. especuladores. Os conceitos envolvidos nas relações de oferta e demanda. os primeiros investidores que percebem tratam de realizar o mais rapidamente possível a maior quantidade possível de ganhos. Se existe a certeza absoluta.

As metas de longo prazo de uma empresa.Administração financeira: é voltada para manter a solvência da empresa.Contabilidade: Contabilidade é um subconjunto da administração financeira. O administrador utiliza os dados contábeis como importantes insumos ao processo de tomada de decisão. por meio do proporcionamento dos fluxos de caixa necessários para honrar suas obrigações. 94 .: máquinas –. sempre com o objetivo de atingir as metas de longo prazo da empresa. 17 . via de regra são metas que visem à maximização da riqueza dos investidores. Esse método contábil é. A Contabilidade utiliza princípios padronizados para preparar demonstrações financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser reconhecidas por ocasião das vendas e as despesas. chamado de regime de competência. É insumo necessário à função financeira. quando incorridas. adquirir e financiar os ativos circulantes – ex.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 16 .: estoques – e fixos – ex. geralmente.