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Apostila_Finanças

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Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO

SUMÁRIO ABERTURA .......................................................................................................................................................................... 3 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA ........................................................................................................................................................ 3 1.1 EMENTA ........................................................................................................................................................................................................................................ 3 1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL ......................................................................................................................................................................................................... 3 1.3 OBJETIVOS ................................................................................................................................................................................................................................... 3 1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO ............................................................................................................................................................................................... 3 1.5 METODOLOGIA ......................................................................................................................................................................................................................... 4 1.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO ..................................................................................................................................................................................................... 4 1.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA .......................................................................................................................................................................................... 4 CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR ............................................................................................................................................................................ 4 MÓDULO 1 ........................................................................................................................................................................... 5 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS ......................................................................................................................................... 5 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA .................................................................................................................................................. 6 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS ............................... 7 I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO ....................................................................................................................................................................................................... 7 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE ............................................................................................................................................................................................. 9 III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS ........................................................................................................................................................................................................... 9 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR ..................................................................................................................................................................................... 11 UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 12 UNIDADE 5: VPL, REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 ................................................................................................................. 15 MÓDULO 2 ......................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 1: REVISÃO .................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS... ................................................................................................ 18 1) PAYBACK SIMPLES (PS) ............................................................................................................................................................................................................ 18 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) ................................................................................................................................................................................................ 19 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) ....................................................................................................................................................................................... 20 4) TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) ................................................................................................................ 21 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA - ILL ............................................................................................................................................................................ 23 MÓDULO 3 ......................................................................................................................................................................... 25 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN ......................................................................................................................................................................... 25 UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO .................................................................................................................. 29 UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS ............................................................................ 30 MÓDULO 4 ......................................................................................................................................................................... 35 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER ..................................................................... 35 UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO ................................................................................................................................................ 36 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS, IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA ........................................................................... 38 UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO, FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS ....................................................................................................... 41

Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO
MÓDULO 5 ......................................................................................................................................................................... 45 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. CMPC, BETA E CAPM .................................................................................................................. 45 UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO .................................................................................................................................................... 52 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM ....................... 54 MÓDULO 6 ......................................................................................................................................................................... 57 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 57 UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL .............................................................................................................................................. 58 MÓDULO 7 ......................................................................................................................................................................... 73 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS ................................................................................................................................ 73 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ ....................................................................................................................................................................................................... 74 B – MEDIDAS DE ATIVIDADE .................................................................................................................................................................................................... 76 C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO ....................................................................................................................................................................................... 79 D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE ......................................................................................................................................................................................... 80 UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS. ............................................ 82 O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL ....................................................................................................................................... 82 UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO ................................................. 83 MÓDULO 8 ......................................................................................................................................................................... 87 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO .................................................................................................................................................... 87 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS .................................................................................................................................................... 90 ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA ...................................................................................................................................................... 91

Analisando Finanças Corporativas ABERTURA

ABERTURA 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA

1.1 EMENTA
Demonstrativos Financeiros. Crescimento. Giro-margem e outros indicadores de performance financeira das empresas. Fluxo de Caixa. Visão panorâmica de Finanças. Demonstrações Financeiras. Fluxos de Caixa. Índices. Margens Financeiras Básicas. Análise de Projetos; VPL, TIR, Payback, ILL e Ponto de Equilíbrio. Administração do Caixa. Gestão do Caixa. Crédito e Contas a Receber. Gestão de Estoques. Fontes de Financiamento de Curto Prazo. Capital Próprio e Capital de Terceiros, Crédito Comercial, Crédito Bancário. Risco e Retorno de Capital. O Modelo CAPM. Decisões de Investimento de Longo Prazo. Investimentos de Longo Prazo e Orçamento de Capital.

1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL
36 horas-aula.

1.3 OBJETIVOS
Expor os fundamentos de finanças utilizados no mercado. Estudar suas aplicações por parte das corporações, seus critérios e princípios. Aplicar as técnicas para solução de problemas financeiros. Focalizar o estudo de finanças como ferramenta para análise e administração de projetos e empresas. Formar base analítica para cursos mais avançados.

1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO
Aula 1: Professor José Carlos Abreu Visão panorâmica de finanças corporativas: O Papel e as Funções do Administrador Financeiro, Introdução à Análise de Risco. Mercado Eficiente e Mercado Perfeito. Representação Financeira de Ativos. Aula 2: Professor José Carlos Abreu O Valor Presente e o Valor Presente Líquido de um Projeto. Critérios para Classificação de Projetos: Taxa Média de Retorno Contábil, Payback Simples e Descontado, TIR, VPL e Índice de Lucratividade. Aula 3: Professor José Carlos Abreu Ponto de equilíbrio. Aspectos Financeiros de Curto Prazo. Capital de Giro. Desconto de Duplicatas. Análise de Crédito. Casos e Exercícios de Revisão e Fechamento. Aula 4: Professor José Carlos Abreu Demonstrações Financeiras, Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Contabilidade, Registro, Controle e Análise. Princípios Contábeis Geralmente Aceitos e a Demonstração do Resultado. Depreciação. Aula 5: Professor José Carlos Abreu Risco Retorno. Taxas de Retorno. CMPC, Beta e CAPM. Aula 6: Professor Cristóvão Pereira de Souza – Avaliação de Empresas

3

Série Gestão Empresarial – Finanças Corporativas. 1. Índices de Atividade. Engenheiro Eletrônico pela Universidade de Brasília. Consultor do BCG Consulting Group New York (92 a 94).7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA GITMAN. Editora Harbra.5 METODOLOGIA Aulas teóricas expositivas intercaladas com sessões de exercícios de aplicação prática. Consultor na área de analise e estruturação de projetos de investimentos e avaliação de empresas (88 a 2006). 2006. Consultor Financeiro de empresas (88 a 92).Comercio Exterior (83 a 88). New York. Computadores (81 a 83).Cobra. Lawrence J. Rio de Janeiro: sétima edição. Editora Atlas. Editora FGV. Doutor em Finanças pela PUC-RJ. Obtendo o Fluxo de Caixa de um Ativo. Los Angeles (88 a 92).6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO Prova Individual. Aula 8: Professor José Carlos Abreu Aula de Revisão. General Manager da Unipac Trading Company. ROSS. Fluxo de Caixa das Operações. Pesquisa de MercadoABREU. São Paulo: sexta edição. Mestre em Business Administration pela Columbia University. O Crescimento Auto-sustentável. São Paulo: sétima edição. A Relação entre Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Índices de Endividamento e Índices de Lucratividade. 4 . Engenheiro Trainée da Hitashi (Japão . 2006.80). 1. Coordenador acadêmico e professor de cursos de pós graduação da FGV (96 a 2006). CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR José Carlos Abreu. Administração Financeira – Corporate Finance. Diretor Financeiro da Pacific do Brasil . José Carlos.Analisando Finanças Corporativas ABERTURA Aula 7: Professor José Carlos Abreu Índices Financeiros Básicos: Índices de Liquidez. Principios de Administração Financeira. Engenheiro Projetista DDH . 1. Stephen. 2006.

Sabendo responder essas 4 perguntas. Impostos para o governo.. Precisamos saber avaliar esse ativo.. Reinvestimentos para crescer.. comprar um concorrente que está à venda. 1) Onde investir? Dentre as diversas alternativas disponíveis no mercado. devemos saber decidir qual é a melhor.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 MÓDULO 1 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS A preocupação do administrador financeiro é maximizar a riqueza do investidor. Sócios são os acionistas da empresa. não estaremos aptos a tomar as melhores decisões. E agora onde devemos investir? 2) Quanto investir? Uma vez decidido onde investir. comprar matéria prima para estocar.. investir no lançamento de um novo produto ou comprar um galpão para ampliar a produção. 3) Como financiar o investimento? Uma vez determinado quanto devemos pagar.00 para investir. para não pagarmos mais do que ele vale. As alternativas são: investir no mercado financeiro em uma aplicação de renda fixa. Se a empresa não for administrada eficientemente e não conseguir pagar o serviço da divida – juros mais principal –. Juros para os credores. Credores fornecem o capital de terceiros. Dividendos para os sócios. quanto podemos pagar? Suponha por exemplo que decidimos investir na compra do concorrente. 1) Onde investir? 2) Quanto investir? 3) Como financiar o investimento? 4) Como distribuir os resultados? Entrando nos detalhes. como devemos financiar essa aquisição? Só existem duas fontes primárias de recursos para a empresa.000. lançar novos produtos. fornecem o que chamamos capital próprio para empresa.. elegem os administradores para maximizarem o valor de suas ações. estaremos aptos a fazer uma boa gestão financeira. Se não soubermos responder alguma dessas perguntas. 4) Como distribuir os resultados? Uma vez operando. 5 . a empresa deve gerar resultados suficientes para pagar. Suponha por exemplo que sua firma tem recursos da ordem de $1. os credores podem executar a empresa. sócios e credores.000.. Para maximizarmos a riqueza do investidor precisamos tomar decisões ótimas. Para tomar decisões ótimas precisamos saber responder 4 perguntas. detém a propriedade.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA 6 .

A identificação de um ativo qualquer sob análise implica na identificação dos fluxos de caixa que esse ativo pode gerar para os seus investidores. por hábitos e costumes. Basicamente. Percepção de Qualidade. Classificação de ativos: Tangíveis: Um prédio. Representações de Ativos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO Identificar ativos corretamente não é tão simples quanto pode parecer. Certamente. Intangíveis: Nome. Representamos ativos através dos seus fluxos de caixa futuros projetados. a dificuldade é nossa. incremental. uma fábrica.. Expertise. Você não pode tocar. uma máquina. mas não estamos muito aptos a identificar ativos intangíveis. O fluxo de caixa que interessa para a tomada de decisão administrativa é o Fluxo de Caixa Operacional. Nome da figura: Desenho de uma casa 7 . Convide um arquiteto à sua casa e solicite que ele represente como ele a vê.. Você pode tocar. livre após o pagamento de taxas e impostos. somos treinados e desenvolvidos para identificar ativos tangíveis. o arquiteto desenhará da melhor forma possível sua casa em uma folha de papel. Culturalmente. Por que? Porque o desenho é uma linguagem que os arquitetos usam no exercício de sua profissão.

então.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Convide agora um corretor de imóveis e solicite que ele represente o seu imóvel .o mesmo imóvel apresentado ao arquiteto. +FC 3 . T representa a período total do investimento.juros Lucro Líquido Antes do Imposto de Renda – LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido após Imposto de Renda Reinvestimentos Fluxo de caixa livre para os acionistas – Dividendos .. com ampla sala e vista maravilhosa para o verde. dessa forma. Essa é a linguagem dos administradores. Para que? Para obter o fluxo de caixa desse ativo em cada período de tempo. quanto obtém de aluguel. quanto você gasta em sua manutenção. PARTINDO Faturamento com Vendas MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL 8 Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda – LAJIR Despesas financeiras . Certamente. depois de descontados taxas. indevassável. Peça a um Administrador Financeiro que faça a representação financeira de seu imóvel. t=0 -Io t=1 +FC 1 t=2 +FC 2 t=3 .. OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada... juros e impostos de cada período. livre para o investidor.. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: Esquema geral de uma demonstração de resultado. FC representa o fluxo de caixa.. t=T +FCT Onde: Io é o investimento – fluxo de caixa inicial – para adquirir o ativo.. afirmar que representamos ativos como a seqüência de fluxos de caixa incrementais livres após descontados taxas e impostos que esse ativo gera para os seus investidores.. um administrador olhará a sua casa como um investimento e. etc. o administrador te perguntará quanto custou a casa. O corretor estará usando uma linguagem que lhe é usual em seu trabalho. Podemos. o corretor escreverá coisas do tipo: excelente imóvel. obviamente. quanto paga de IR sobre o aluguel etcetera.

000. Os dividendos esperados são de $ 0. de forma a conhecermos profundamente o mercado antes de investirmos.00 para comprar ações da Firma ALFA .000.000. a cultura religiosa e tudo o mais.. O seu fluxo de caixa anual será de $ 2. Para podermos avaliar empresas precisamos saber como calcular o valor presente.00 t=3 1. pela abertura de nossa nova filial na cidade de Calcutá..000 ações. Você poderá comprar 10. Exemplos: 1) Representação Financeira de um investimento em um imóvel para aluguel.Imóvel. Pelo nosso passado deverá ser um novo sucesso.00 120.00 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE Queremos identificar quem são e quantos são nossos clientes. Ativos (Financeiros ou Reais) devem valer o V. é nos decidirmos..000. O sucesso é absoluto..00.00 74.000. o qual você pode alugar por $ 1.000. ou não..20 por ação a cada ano.000. Suponha que você quer permanecer com esse imóvel por 1 ano e depois vendê-lo por $ 120. Representação do Ativo . queremos conhecer nossos concorrentes.000. Considere que você investiu $ 50. hoje..cotação de $ 5. -50.000. Suponha que temos uma rede de churrascarias-rodízio espalhadas por varias capitais do mundo.00 1. T=0 t=1 t=2 -100..000. Estamos preparando um sistema de franquias para crescermos mais rapidamente ainda. Sua expectativa é vender cada ação por $ 7.00 .000.45 daqui a três anos. os impostos e taxas.000.00 mensais.00 2) Representação Financeira de um investimento em ações.P. projetada para esses ativos ao longo do tempo.00 2.. hoje.00 2.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Representação Financeira de Ativos Representamos os ativos como sendo a seqüência de fluxos de caixa.00 para comprar um imóvel comercial. as leis. Representação do Ativo .00 t=3 2. t=12 1.000.. Considere que você investiu $ 100.00 1.000..00 por ação. (Valor Presente) de seus futuros fluxos de caixa projetados. Nosso problema..Investimento em ações: T=0 t=1 t=2 ..00.000. 9 . a política.500. O que você acha? III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS Princípio central: Avaliamos ativos Reais da mesma forma que avaliamos ativos Financeiros (lembre-se da matemática financeira).

o nosso resultado futuro ($ 1. Calculando o valor presente desse investimento teremos. VP = VF / (1 + K)n 10 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Cálculo do Valor Presente – Matemática Financeira Introdução dos fundamentos matemáticos para avaliação e análise de projetos Quando realizamos um investimento. Depende da taxa de retorno que precisamos.00 hoje pode ser investido em alguma aplicação que nos proporcionará um determinado retorno amanhã. É um bom investimento? Resposta: Depende. VF.00 . deixando do lado esquerdo do sinal de igual o valor presente. pois $ 1. estamos preocupados com o retorno que esse investimento irá nos proporcionar. e esperamos poder revender este imóvel ao final de um ano por $ 130.. por exemplo. seja a compra de um terreno.00 amanhã. uma máquina. a taxa de retorno neste exemplo é de 20%. VF = VP (1 + K)n 130 = VP (1 + 0.00 hoje vale mais do que $ 1. de que forma. um sistema.2 = 108. portanto mais amanhã... O valor de nosso $ 1.33 Sabendo que precisamos desembolsar hoje $ 100. Custo do capital aqui pode ser entendido como quanto custa para pagarmos aos bancos que nos financiam (juros) ou quanto deixamos de receber por aplicar esses mesmos recursos em outro projeto semelhante (custo de oportunidade). uma licença para operações.custo do investimento -. nossa fórmula poderia ser escrita da seguinte forma: VF = VP (1 + K)n Exemplo 1: Vejamos um investimento simples: aplicamos $ 100.00 na compra de um imóvel. VDT.33. quanto. A equação que relaciona VP com VF é: VF = VP (1 + i)n Em finanças. por exemplo. pois paga uma taxa de retorno de 20% . para o custo do capital que empregamos na aquisição desse imóvel. paga o custo do capital . acima. podemos afirmar que o projeto é bom.. Essa preocupação se baseia no fato de existir o valor do dinheiro no tempo. em qualquer ativo..e ainda deixa um lucro de $ 108. nosso $ 1. Suponhamos que o capital nos custe 20% ao ano. Isso significa que $ 1.00 = $ 8. VP. Então. Podemos reescrever a fórmula. o projeto vale mais do que custa. é usual representar a taxa de desconto pela letra K.00 de hoje estará valendo. A fórmula para cálculo do valor presente estará em todas as nossas análises e avaliações. Precisamos ter uma taxa de retorno. A taxa de retorno de uma aplicação é chave no processo de avaliação e análise de projetos de investimentos. Então..00. em resumo: queremos saber se vamos ter lucro ou prejuízo. em moeda de hoje. quando. Então.00 mais o retorno da aplicação) é chamado de valor futuro.ou seja.2)1 VP = 130 / 1. observamos que.33 – $ 100.00 hoje é chamado de valor presente. Agora podemos analisar nosso investimento.

os especialistas em finanças não tem maiores dificuldades em utilizá-lo. O investidor típico é avesso ao risco. maior o retorno exigido para investir. podem recorrer a consultores financeiros para determinar essa taxa. Portanto o investidor cobra retornos adicionais.S.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR Comportamento Típico do Investidor Perante o Risco. espera maior retorno.. pois é a que receberíamos por aplicarmos naquele projeto alternativo. à taxa que obtivéssemos em uma outra aplicação semelhante. os investidores demandam um retorno superior..são insaciáveis com relação a retornos. ou por taxas comparáveis de outros projetos idênticos existentes no mercado. os leigos. Tipos de Investidores: Credores e Sócios Cálculo da taxa de retorno A taxa de retorno de um projeto é a taxa que precisamos obter dele para pagar o custo do capital envolvido no financiamento do projeto. Podemos determinar a taxa de retorno adequada ao projeto pelo modelo CAPM. porém. Comportamento Típico do Investidor Perante o Retorno. Por exemplo. chamaríamos. O mercado de ações. Quanto maior é o risco. Bancos financiam imóveis com taxas de juros mais baixas do que as taxas de juros com as quais financiam automóveis. 11 . ou então usar taxas obtidas em projetos com riscos semelhantes. desde 1920. Para o Brasil. números proporcionalmente semelhantes são observados. Exemplos: Para investir na poupança.. tem oferecido retornos consistentemente superiores às aplicações de renda fixa. os investidores demandam uma taxa de retorno de aproximadamente 5% ao ano nos U.investidores . nesse caso. Para investir em ações.isto é. Existem muitas questões cercando o modelo CAPM. taxa do custo de oportunidade. Agentes . por assumir riscos adicionais . Por que? Porque o risco de financiar um automóvel é maior do que o risco de financiar um imóvel. A taxa de retorno que os investidores demandam para investir é proporcional ao risco do projeto..

7% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ouro = 5% ao ano Resposta: Por similaridade entre os ativos.7% ao mês.94 (0.94 Taxa RF = 24% ao ano Taxa do esperado retorno do mercado = 30% ao ano Solução. UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Definição de valor de mercado de um projeto ou empresa. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) K = 0. 2: Quero investir em um título de Renda Fixa do banco X. Qual deve ser a taxa de retorno esperada? Informações adicionais: Beta da Petrobrás = 0.. 12 .64%..24 + 0..2964 = 29. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) Onde.30 – 0. Qual deve ser a taxa de retorno que vou obter? Informações adicionais: Taxa de retorno para investimentos em imóveis de aluguel = 1% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ações da empresa W = 30% ao ano Taxa de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa da instituição Y = 1. RF = é a taxa de renda fixa para aplicações sem risco.24) K = 0. Utilizando o modelo CAPM. O valor de qualquer projeto ou empresa é o valor presente de seus resultados líquidos futuros projetados esperados descontados ao seu valor presente pela taxa de retorno adequada ao seu risco.. Exemplo no. Erm = é o esperado retorno para aplicações em uma carteira que contenha todos os ativos do mercado. ou seja...Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 O modelo CAPM diz que a taxa de retorno de um projeto é dada pela fórmula. a taxa esperada de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa do banco X deve ser de 1. Exemplo no.. ß (Beta) = é a medida de risco relativo do projeto sob análise para o qual queremos determinar uma taxa de retorno adequada. 1: Você quer investir em ações da Petrobrás. é taxa de retorno do mercado como um todo...64% Resposta: A taxa adequada é de 29..

Após o festejado lançamento de seus diques flutuantes. Pergunta: Quanto vale o seu investimento (a linha telefônica) hoje. que você poderá resgatar a partir de amanhã pela manhã. Você decidiu vender hoje (2002) a sua licença. como um troféu. O valor do prêmio. cada um tendo custado US$ 15. O bilhete te foi devolvido para que você o coloque em uma moldura e pendure na parede de sua sala.000 toneladas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 a) O valor de um projeto está relacionado ao quanto ele pode “pagar” ao seu detentor no futuro. Pergunta: Quanto vale a sua licença hoje? Você comprou um estaleiro de construção e reparos navais.000.000.. Você acaba de ouvir no radio que o seu bilhete foi premiado. Exemplo. Considere que você comprou em julho de 1996 uma linha telefônica e pagou por esse direito $ 2.000. o funcionário da Caixa estampou um enorme carimbo vermelho em seu bilhete com a palavra pago.. Considere que se passaram 48 horas. Exemplo. ou hoje pela manhã. Você foi ontem à Caixa Econômica Federal. Ao fazer a você o pagamento.. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete.00.000 toneladas é um padrão irrisório. Você decidiu vender essa linha telefônica hoje – setembro/1999. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete agora? c) O valor de um projeto não se dá em função dos valores que nele investimos no passado – sunk costs não importam ou investimentos irreversíveis são irrelevantes.00. Algumas das características técnicas desses diques são: comprimento de 30 metros e capacidade para suportar navios de ate 3. que a partir de então não mais precisaram pagar por essa licença para se instalar e iniciar operações.. agora que você sabe ser ele premiado? b) O valor de um projeto não se dá em função dos resultados líquidos que ele gerou no passado.XX1-001. Suponha que você pagou a conta mensalmente. recebeu o seu prêmio e imediatamente o depositou em sua caderneta de poupança. 13 .000.000.400.. Durante o governo Collor.. você foi informado de que não existem navios cargueiros nem de passageiros com esse comprimento e que 3. setembro de 1999? Você abriu uma distribuidora de títulos e valores em 1988.00. naquela época você teve de pagar por uma licença que custava em torno de US$ 300. foi liberada a abertura de distribuidoras. Investiu na construção de 2 diques flutuantes para reparos navais.00. – um bilhete da Loteria Federal com o número 000. Fórmula para Avaliação de Ativos – Empresas ou Projetos A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por... Suponha que você comprou ontem – ou anteontem.000. é de $10.

. 14 .00 Fizemos as contas para determinar os fluxos de caixa do ano 1 e do ano 2.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 No caso particular. A taxa de retorno esperada é de 30% ao ano.000.00 280. durante esses 5 anos. Não precisamos fazer para os outros anos (3.00. 4 e 5).00 44.000. vamos calcular os fluxos de caixa que esse projeto vai proporcionar à sua empresa. VISUALIZANDO O DESCONTO PARA O VALOR PRESENTE..000.00 220.000.. Exemplo: Queremos avaliar um projeto de investimentos em um sistema de informática.000.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC.00 176. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade. pois não existe variação alguma de ano para ano.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capitulo. onde FCs atendam aos requisitos de perpetuidade.00 176. Quanto vale esse projeto para sua empresa? Em outras palavras: qual é o valor presente desse projeto? Solução do exemplo: Sabendo que o valor presente de um ativo é sempre o valor presente dos seus fluxos de caixa projetados por toda a vida útil do projeto..000.00 anuais (devidos ao final de cada ano). ao final de cada ano.00 44. Suponha que o projeto seja a locação de mão-de-obra especializada para apoio técnico e operacional a uma determinada empresa..00 220. Tendo determinado o fluxo de caixa do projeto a cada ano.000. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FCs. A empresa contratante vai pagar à sua firma um valor anual de $ 500.000.000.000.000.00 ano 2 500. VP do Ativo = FC1 / K . Obs. por um prazo de 5 anos.00 280. Cálculo dos fluxos de caixa líquidos Faturamento anual Custos Fixos + variáveis anuais Lucro bruto anual Imposto de renda (20%) Fluxo de caixa líquido anual ano 1 500. devemos calcular o valor presente de todos esses fluxos de caixa.. Seus custos fixos e variáveis (mão de obra e manutenção) somam $280. A alíquota do imposto de renda é de 20%.000.

Decisão de Investir ou Não Decisão Ótima VPL = Valor Presente (VP) – Custo (Io) Se o VPL é maior do que zero. envolva investimentos da ordem de $ 220. por exemplo.28.28 e que custa $ 220.3)3 + 176 / (1. Obs.72.28. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FC’s. o projeto seria inviável. é de $ 428. hoje. de $ 600. então é lucrativo.000.660. O projeto. com esses custos.3)4 + 176 / (1. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 VP = 176 / (1.660.660. Sabendo que o projeto vale $ 428.00. o valor. No caso particular.28 Em outras palavras.000. O projeto paga a taxa de retorno de 30% ao ano e ainda deixa um lucro – VPL – de $ 208. onde FC’s atendam aos requisitos de perpetuidade. pois não pagaria a taxa de retorno esperada – de 30% ao ano – aos seus investidores. Considere que a implementação desse projeto. seleção e treinamento de mão-deobra. Critério para Análise de Viabilidade Econômica de Projetos VPL = Valor Presente Liquido VPL é a diferença entre o valor presente do projeto e o seu custo..00 podemos dizer que o projeto é viável e lucrativo.3)1 + 176 / (1.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capítulo.28 a valores de hoje.660. equipamentos.000. UNIDADE 5: VPL. REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC.00 em máquinas. vai gerar um prejuízo de $ 171. VP do Ativo = FC1 / K .3)5 VP = 428. no tempo zero.. hoje. 15 . Resposta do exemplo: O valor do projeto hoje é de $ 428.339.660. Considere que os custos para a implementação do projeto fossem. Nesse caso. descontado pela taxa de retorno adequada. de tudo o que o projeto vai proporcionar ao seus detentores ao longo dos próximos cinco anos. Vamos considerar outro cenário.3)2 + 176 / (1.

00 2. que significa VPL.00 16 . Os resultados projetados são: obter um FC de $ 2. Esse projeto tem uma vida útil de apenas 2 anos. Para utilizar essa função.1 + 2.00 ao final do segundo ano.000.200.500.00 VPL = 4.420.00 2. que significa VPL: Obtemos VPL = $1. em português. devemos carregar na calculadora as informações referentes aos fluxos de caixa e à taxa de juros. assumindo que a taxa apropriada para desconto dos fluxos de caixa seja de 10% ao ano.000.500. .Custo Custo = $ 2. alternativamente.200.2.500 para ser implementado. fazer esse cálculo com o auxilio da calculadora financeira.500.00 Podemos.00 Resposta: VPL = $ 1.500. As calculadoras financeiras têm uma função chamada NPV – sigla em inglês –..00 / (1.00 10 CFo CFj CFj i Pedimos então para a calculadora calcular o NPV.200 / 1. Calcule o VPL do projeto Xavante.2.500.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Exemplo: Suponha que o projeto Xavante custe $ 2..00 = 1.420.1)2 = 4.00 . VPL = Valor .420.00 ao final do primeiro ano e outro FC de $ 2.500.00 Valor = St=1t=2 FCt / (1+k)t = 2. Solução.

610 4 1.920 550 3. O preço mínimo estipulado para o leilão é de $ 2.3% Taxa de retorno da estrada Expressa Moreira = 26.40 2.200 1..400 3 1. Taxas de retorno de projetos de privatização equivalentes: Taxa de retorno da estrada Auto Silva = 25.00..90 1..2% 17 .5 5.029 3 1. Pergunta-se: quanto você poderia oferecer nesse leilão.130 939 2.000.000 0. Exemplo nº 1.80 CV Q 800 CF 400 Lucro Bruto 800 IR 30% 240 Lucro Líquido (FC) 560 2 1. de uma estrada rodoviária que liga duas importantes capitais.00 1. Custos fixos e variáveis e fluxo de veículos previsto para essa estrada nos próximos 5 anos: Ano Numero de Veículos (Q) Pedágio CV CF 1 1.080 1.400 500 2.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 MÓDULO 2 UNIDADE 1: REVISÃO Análise de Viabilidade Econômica de um Projeto de Investimentos em uma Estrada Rodoviária em Processo de Privatização.470 441 1.800 4 1. vamos considerar esse prazo como sendo de apenas 5 anos.080 450 1.600 3.000.800 4 7.400 3 4. IR = 30%. O governo federal está abrindo uma licitação que visa à privatização.000 2 0.000 Pedágio 2 Faturamento 2.520 600 4. situam-se em torno de 25 anos.5 3.600 3.20 1. Outras informações relevantes.5 0.000 CV 0.600 1.224 2.6% Solução do exemplo 1: Ano 1 Veículos Q 1.856 Taxa de retorno média para estradas privatizadas = 25.80 400 2 1. para vencer essa licitação? Qual será o lucro que você poderá ter com esse projeto? Observação: Na prática. os períodos para privatização são mais longos. por um período de 5 anos.191 5 1.5 1.20 550 5 1.1% Taxa de retorno da estrada Linha Roxa = 24.90 450 3 1. Porem para efeitos acadêmicos e práticos de facilitar a nossa análise em sala de aula.200 1.200 2.300 690 1.40 600 Alíquota do imposto de renda..00 500 4 1.200 2.

71 VP FC5 928.244.234. O critério Payback simples simplesmente conta quantos períodos de tempo – quantos meses ou anos.744. UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS.28 VP FC2 656.000.000..000.00 o lucro desse projeto será de $ 1. como alerta do que não fazer. por exemplo – serão necessários para ressarcir os investidores dos custos do projeto.Payback Descontado 3. Fórmula Não existe uma fórmula geral. em inglês) 5. Esse critério está neste capitulo.744.234 Custo do projeto é o preço a ser pago no leilão.. Se pagarmos no leilão $ 2.38 VP FC4 891.500.40 O valor presente de todos os retornos projetados a serem obtidos com esse projeto é. em inglês) 4. em inglês.000.Ponto de Equilíbrio – Break Even. Se pagarmos no leilão $ 2.234.000. devemos simplesmente contar os períodos. 1. os outros custos são os operacionais CV e CF. 1) PAYBACK SIMPLES (PS) Muitas vezes firmas possuem um período de disponibilidade para investimento de capital e procuram projetos que lhes possibilite recuperar o capital investido dentro desse período. Pelo critério do PayBack quanto menor o período que o projeto leva para se pagar melhor. Resposta do exemplo no.234.Índice de Lucratividade Líquida – ILL 6. pois a estrada já existe.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Cálculo do valor presente de cada fluxo de caixa: VP FC1 447. Se o período PayBack for menor do que a vida útil do projeto então o projeto é viável.00 o lucro desse projeto será de $ 744. iniciar fazendo a oferta pelo preço mínimo de $ 2.744. Se pagarmos no leilão $ 3.00 o lucro desse projeto será de $ 1. podemos subir nossa oferta até um limite superior – que não deve ser atingido – de $ 3.234 Valor Presente do projeto é $ 3. 1: Devemos ir ao leilão.46 VP FC3 820..000..000..744..Payback Simples 2.00 e.234. É tecnicamente errado por não descontar todos os valores para compará-los em uma mesma data no tempo. 18 .Valor Presente Líquido – VPL (NPV. VP Total = 3. conforme outras ofertas sejam colocadas. O período de Payback é o prazo que o projeto demora em se pagar.Taxa Interna de Retorno – TIR (IRR.

00 1000. t=0 t=1 t=2 -2.000. Fluxos de caixa do projeto de TI: t=0 t=1 -3.. com uma taxa de retorno esperada K = 10% ao ano. 19 .5 anos se FC’s dos projetos são contínuos.1 Seja um projeto na área de informática. Payback Descontado = 4 anos se FC’s do projeto são anuais.00 Se esse projeto pagar de uma forma contínua ao longo do tempo.210. então.00 1464.000. data zero.00.800. O problema é que nenhum investidor vai querer investir $ 2. quando. trabalhamos com o valor presente.900. Se esse projeto pagar de uma forma discreta – não contínua – ao longo do tempo. Determinar o período Payback descontado desse projeto. precisamos descontar todos os fluxos de caixa desse projeto do seu valor presente.. a fim de ressarcir os investidores. Ou seja.51 Solução. estará obsoleto. O Projeto custa $ 2. não poderemos fazer um rateio e. ao longo de 3 anos.00 1.00 t=2 1.000 t=5 1.00 1331.000.00 t=4 1.00 1000. por exemplo. a data de hoje. Exempl no. nesse caso.000 t=3 900.000 t=4 1.000. observamos que o prazo – período Payback – para o projeto pagar o investimento de $ 2.500. para determinarmos a fração de tempo necessária do último período.000 600.000 Solução: Contando.00 1000..464. quando poderia estar ganhando uma taxa de retorno em outra aplicação e então teria ao final desses 3 anos mais do que os $ 2.00 ocorre em 3 anos.00 investidos.100. que apresente um custo inicial.331.500. Esse é um critério tecnicamente correto..000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Exemplo no.. correndo os riscos operacionais do projeto não dar certo.00 1100. 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) Meso fundamento do Payback simples com a diferença de se descontar o FC antes de calcular-se o período de Payback.610.000. Por exemplo: projetos que paguem dividendos uma vez por ano. Primeiro.00 1000.00 1000.000.10 1610. que poderiam estar em outra aplicação.000 500.000.000 para ser implantado hoje e promete pagar a seqüência de fluxos de caixa – ver abaixo – durante 5 anos. poderemos fazer um rateio no último ano.. para aplicar nesse projeto e receber este mesmo valor a prazo.10 t=5 1. o período Payback será 4.00 t=3 1. de $ 3.51 Calculando o valor presente de cada Fluxo de Caixa (FC): FC descontado: -3500.00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo. Por exemplo: projetos que envolvam vendas no varejo. 2: Considere um projeto na área de TI. Payback Descontado =3.00 1210. Qual é o período Payback Simples desse projeto? Fluxos de caixa do projeto de informática. para a sua implantação. FC : -3500. ou seja.

893 – 3. Ou seja.. É um critério tecnicamente correto. conforme a tabela abaixo.210.000 / (1+0. Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.000 VPL = 3.000 1.000 t=3 1.294. basta fazer..893. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1. a sigla VPL geralmente está em inglês (NPV). Nas máquinas de calcular financeiras.331.05) + 1. sem duvida. Depende somente dos fluxos de caixa projetados e do custo de oportunidade do capital. O projeto Tabajara pretende desenvolver uma nova interface para ser usada com sistemas que hoje não se comunicam. usando o VPL.000.05)3 ] – 3. Porque $ hoje pode ser investido e começar a ter retorno a partir de hoje. Ou seja. queremos saber se o projeto vale mais do que custa – lucro – ou se custa mais do que vale – prejuízo. – 3000000 1100000 1210000 1331000 5 20 Cfo CF(1) CF(2) CF(3) i . Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara: t=0 t=1 t=2 -3. para seus projetos.05)2 + 1.000. depende apenas dos resultados e de quanto custa obter esses resultados.893 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é de $ 294.00 Conclusão: O projeto Tabajara é lucrativo.000. Sua empresa tem uma taxa de retorno média.893. pois. alem de pagar a taxa de retorno de 5% deixa um excesso de $ 294. Exemplo.00 e os resultados líquidos – fluxos de caixa – deverão ocorrer pelos próximos 3 anos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) O critério do VPL é. se negativo significa prejuízo.000.210.331.000 = 294.100.. VPL é a medida absoluta da relação entre Custo – investimentos – e Beneficio – valor do projeto.. A sua missão é determinar se o projeto Tabajara é viável. O VPL mede o valor do lucro ou do prejuízo de um projeto. Os custos envolvidos hoje para desenvolvimento desta interface são $ 3.000 1. Quando usamos o critério do VPL para analisar projetos. Fórmula: VPL = Valor (hoje) – Custos (hoje) Considera que $ hoje vale mais do que o mesmo $ amanhã.000. o mais utilizado no mercado. Se o VPL for positivo significa lucro. de 5% ao ano.000 / (1+0. Em 3 anos. reconhece o valor do dinheiro no tempo.000 / (1+0.100. os grandes fabricantes deverão colocar no mercado programas que se comunicarão sem necessidade do auxílio dessa interface...000 Solução.

390. Quando usamos o critério da TIR para analisar projetos.390.00.000 VPL = 2. o projeto Tabajara não é lucrativo.32.000 / (1+0.390..000.32 Podemos observar que. basta fazer.610 – 3.30 Conclusão: Com uma taxa de desconto de 15%..32 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é negativo: $ 253..15)3 ] – 3. Considerando que o CMPC desse projeto seja de 20% ao ano.390.300.000.000.000 = – 253. queremos saber se TIR é maior ou menor do que a taxa de desconto do projeto. Exemplo. Qual é a TIR do projeto Brasil? Esse projeto de investimentos em construção civil custa hoje $1..893.32. Promete pagar aos seus investidores um único fluxo de caixa no valor de $1.00 Exemplo. Qual é o VPL do projeto Tabajara nestas novas condições? Solução.00 em t=1.893.000 21 ... Esse é o nosso próximo critério a ser estudado. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira. dependendo da taxa de desconto.15)2 + 1. Resposta: VPL = negativo $253. À taxa que faz o valor do projeto ser igual ao seu custo chamamos Taxa Interna de Retorno (TIR .15) + 1.746.IRR em inglês)..000.000 / (1+0. pois deixa um prejuízo de $ 253.TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) A Taxa Interna de Retorno – TIR – é a taxa de desconto pela qual o VPL do projeto é Zero. – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) 15 i E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = – $253.000 / (1+0. Existe uma taxa que faz o VPL ser zero..00 Resposta: VPL = $ 294. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1.000 t=1 1.000. A TIR é a taxa de retorno intrínseca do projeto.300.100.390..000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = $ 294.210. você investiria? Solução: t=0 .. 4) TAXA INTERNA DE RETORNO . um mesmo projeto pode ser lucrativo ou não. Suponha agora que taxa de retorno que sua empresa tem é 15% ao ano.1.331. Solução pela calculadora financeira.

3 TIR = 0. podemos determinar a TIR da seguinte forma.300.000.210..3 = 30% Resposta: Sim você pode investir.331. tem vida útil de 2 anos e apresente os seguintes fluxos de caixa projetados: FC1 = 2.apresentado anteriormente? Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara t=0 t=1 t=2 -3. Solução: 4000 = 2000 / (1+r) + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 / (1+r)2 = 2000 (1+r) / (1+r)2 + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 ..000. Qual é a TIR do projeto Tabajara . a TIR é de 30%..000 Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira... basta fazer: – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) E então encontraremos: IRR = 10% Resposta: TIR = 10% Exemplo.. – 1000000 1300000 Cfo CFj E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 30% Exemplo..000.100.000 1.000 1 + TIR = 1.000 = 0 1.300. VPL = Valor – Custos = 0 VPL = 1. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira..000 t=3 1. Solução pela calculadora financeira.000 1.000 / (1 + TIR) = 1..000 e FC2 = 4.000.2000 (1+r) – 4000 = 0 4000 (1 + 2r + r2) .000. basta fazer.2000 (1 + r) – 4000 = 0 4 r2 + 6 r ..000 / (1 + TIR) – 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Sabendo que a TIR é a taxa que faz o VPL ser zero.2 = 0 22 . Calcule a TIR para o projeto Omega que custe $4.

000 2..ILL ILL = V.5 t=1 1100 3. basta fazer: – 4000 Cfo 2000 CF(1) 4000 CF(2) E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 28% Resposta: TIR = 28% Características da TIR: O Numero de TIR’s é igual ao numero de períodos de vida econômica do projeto. pois resolvendo pelas formulas teremos uma equação do grau n para resolver que muitas vezes é demorado.8. saídas ILL é medida relativa de benefício x custo ILL = VP / Custos Vantagens Método indireto de ver o VPL Critério de aceitação ILL > 1 Desvantagens Assume mercado de capitais perfeito Se ILL(a) > ILL(b) não implica A > B Exemplo.P.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Lembrando que: [-b (+/-) (b2 – 4ac)] / 2ª [-6 +/(36 + 32)] / 8 = [-6 +/- (68)] / 8 = [-6 +/. O Numero de TIR’s positivas é o numero de mudanças de sinal na seqüência de FC’s Somente interessa ao analista financeiro a TIR positiva. Quando temos projetos que envolvam vários períodos devemos usar sempre a calculadora.24] / 8 Resposta: [-14. 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA ..24 / 8] = -1.P.24 / 8] = + 0. entradas / V.78 e [2. Qual é o ILL do projeto CDS o qual apresenta taxa K = 10% e as seguintes características t=0 -2000 VP receitas VP aportes ILL é 1.000 t=2 1210 t=3 1331 23 .28 Resposta: TIR = 28% Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.

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000 4. além dos custos fixos e variáveis operacionais. Por esta razão.00. É uma medida de custo contábil.00 para cada unidade produzida e vendida. É uma medida de custo operacional.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 MÓDULO 3 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN O ponto de equilíbrio em uma empresa ocorre quando a quantidade produzida e vendida de produtos (bens ou serviços) é suficiente. Fórmula: PQ = CF + CV Q Exemplo: Considere que sua empresa tenha um projeto do qual quer analisar sua viabilidade. 25 . É mais completo do que o operacional. PQ = CF + CV Q 10. Quando trabalhamos com ponto de equilíbrio.000 Q = 400. vistas técnicas aos clientes e outros custos que variem conforme o número de produtos vendidos) são de $6. Vamos estudar agora o ponto de equilíbrio contábil. e apenas suficiente. Considera apenas os custos variáveis e custos fixos de produção. O projeto é o desenvolvimento e comercialização do programa MRPWX para uso genérico na indústria no controle de estoques e movimentação de cargas. O preço de venda de cada programa MRPWX é $10.000 Q = 400. serão de $400. Existem. Seus custos fixos para produção que incluem aluguéis. Não pode ser usado para nossas analises. queremos saber se a demanda de mercado e a capacidade de produção é maior do que o ponto de equilíbrio. três pontos de equilíbrio usados no mercado o ponto de equilíbrio operacional. o ponto de equilíbrio operacional não é útil em nossas analises de viabilidade econômica. somente para pagar os custos fixos e variáveis.00/mês.000 Q – 6. CDs.000 Q = 400.000 Q = 40. É o mais simples. Ponto de equilíbrio operacional.000 + 6. é o ponto de equilíbrio dos contadores.000. salários dos funcionários. pois considera também os custos (não financeiros) da depreciação e os impostos.000 Q 10.000.000 / 4.000 Q = 100 unidades Resposta: Precisamos produzir e vender pelo menos 100 programas todo mês. Os custos variáveis para elaboração de cada programa pronto para ser vendido (manuais. pois é incompleto. Qual é a quantidade mínima de programas a serem vendidos todo mês para pagarmos pelo menos as contas fixas variáveis? Solução: Queremos saber a quantidade Q. é mais completo. fundamentalmente. Ponto de equilíbrio contábil. para pagar os custos envolvidos. O problema com o ponto de equilíbrio operacional é que existem outros custos envolvidos.000. caixas. que apesar de não ser ainda o modelo que usaremos. o ponto de equilíbrio contábil e o ponto de equilíbrio econômico.

.8 Investimento (em milhões) Receitas (Faturamento) Custos Variáveis Totais Custo Fixo Lajir Imposto de Renda Fluxo de Caixa operacional Fluxo Líquido de Caixa 26 . pois considera todos os custos relevantes... É uma medida de custo econômico. A partir dessas premissas fundamentais fornecidas (valores em dólares) calcule o VPL deste projeto e os três Break Even: operacional..00. Não consideramos a depreciação por não representar um fluxo de caixa. cuja alíquota esta fixada em 40%..000. Este é o ponto de equilíbrio que usamos em nossas análises. seu efeitos são apenas indiretos via redução do pagamento do imposto de renda. O preço de venda de cada computador está estimado em $3.000. O tamanho do mercado global para esta classe de icomputador é 10 milhões de máquinas por ano. ANO 0 -150 ANO 1. com as autoridades locais. A intenção é obter logo de início e manter uma market share de 1% deste mercado. Os valores dos investimentos diretos (valores de hoje) para implantação da fábrica estão orçados em $150.10 380 300 32 48 13.00. foi acordado que o município fornecerá o terreno para implantação da fábrica por um prazo de 10 anos.00..800. Após intensa negociação. incluindo o custo de capital. Após 10 anos a fábrica deverá comprar o terreno ou fechar e devolver o terreno ao governo local. que é a remuneração dos investidores. A taxa de retorno que os investidores esperam obter com os investimentos nesta fábrica é 12% ao ano. A fábrica de computadores estará isenta de todos os impostos com exceção do IR (Imposto de Renda).000. Solução: Primeiro vamos calcular o VPL Podemos montar então a seguinte tabela para os resultados esperados.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Fórmula: PQ = CF + CV Q + Depreciação + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Ponto de equilíbrio econômico. A depreciação é linear.8 -150 34. contábil e econômico.2 34. Considere todos os investimentos como totalmente depreciáveis. O custo variável por unidade (computador produzido) é estimado em $3. Fórmula: PQ = CF + CV Q + Custo do Capital + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Exemplo: Um fabricante asiático de computadores (cujo nome omitimos) está com a firme intenção de estabelecer sua nova fábrica de computadores na região centro-sul do Brasil. Os custos fixos serão de $32 milhões por ano. Para efeitos de simplificação dos nossos cálculos considere que não haverá crescimento nas vendas durante estes 10 anos e considere também que será produzido apenas um único modelo de máquina.

.547.Q – IR. é 12% ao ano.00.000.Q .(P. + IR.000.000 2) Cálculo do ponto de equilíbrio contábil P.00 PV 12 i 10 n 0 FV PMT = ? Obtemos PMT = 26. Queremos saber qual é pagamento anual que devemos ter a cada ano. + IR.4)32 – (0.IR CV.Q + CF + D + IR. dada pelo enunciado do problema. A taxa de retorno.000.00 Voltando à fórmula.000 / 480 = 58.800 + (0.00 / 10 = 15..IR. O valor futuro deste projeto após estes 10 anos é zero. P.4)15] (106) / [3.750 3) Cálculo do ponto de equilíbrio econômico P.000. Q = [CF + D . P.Q – IR CF – IR D P.00) = 40. – IR CF – IR D Q = [CF + C.Q .. juros mais principal.624.IR CF – IR D] / [P – CV .627 milhões Depois vamos ao cálculo dos pontos de equilíbrio 1) Cálculo do ponto de equilíbrio operacional P.1) t = 46.Q + CF + C.Q = CV.200.00 / (3..Q – IR CV. O capital a ser investido.Q = CF + D – IR CF – IR D Q = [CF + D – IR CF – IR D] / [P – CV .(P.Q = CV.000.62 27 .800 – 3. é 10 anos.Q= CV.Q + CF + C..000.Q – IR CF – IR D) P. é $150.IR.Q – CF – D) P. P + IR CV] Cálculo do custo do capital Podemos usar a nossa calculadora financeira para calcularmos o custo do capital.Q + IR CV. – IR CF – IR D] / [P – CV – IR.Q = CV.000.Cap.IR.Cap.Q = CF + C. P.000.Cap.Q + CF Q = CF / (P – CV) = 32.000.Cap.4)3.000.8 / (1.Q + CF + D + IR.Q – CV.800.Q – CF – D) P. P.Q – CV. O prazo para este projeto se pagar. $150. Colocando na calculadora.Q = CV.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 CALCULO DO VPL: VPL = .. e que deve ser remunerado.150 + ∑t=1 10 34. P + IR CV] Cálculo da depreciação Taxa de depreciação do imobilizado: linear durante 10 anos. P + IR CV] = [32 + 15 – (0.Q – CV.00 – 3.000.000] = 28.Q + IR CV.000 – (0.Q – CV.4)3. 150. que tem um custo.

62 / 480 = 82.Q= CV.(P.000.Q= CV.800 (-) Custos Variáveis: 40.750 x 3. Lucro Contábil = 0 Medida de custos econômicos: P.000 (-) Custos Fixos (=) Resultado Operacional = = = = 152.000 máquinas (+) Faturamento: 40. Caixa Operacional = 0 Medida de custos contábeis: P. arredonde para o inteiro anterior!!! Conferência dos resultados obtidos Ponto de equilíbrio operacional Vendas: 40.Q + CF Onde Q = 40.Q + CF + D + IR.800 – 3. Break Even.55 (Esta resposta é inaceitável!) = 82.000.250.800 = 223.00 (-) Custos Variáveis: 58.000 computadores por ano.000.(P.800 + (0.00 28 .00 (-) Pagamento de impostos IR.00 120.808 computadores por ano.624.25 – 32 – 15) 106 = 0. não é admissível uma resposta fracionária.Q – CF – D) (0.807.000.54762462 – (0.000.808 Esta é a resposta correta pois não podemos ter frações de máquinas Resumo com a comparação das diferentes medidas de ponto de equilíbrio.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Podemos agora substituir os valores na fórmula do ponto de equilíbrio econômico.000.000.25 – 176. Q = [32 + 26.Q – CV.750 computadores por ano.00 32.000 = 176.000 x 3.00 0.000.750 veículos (+) Faturamento: 58.00 (-) Despesas de Depreciação: = 15. VPL = 0 Observação: Quando você estiver calculando número mínimo de produtos.Q + CF + C. Medida de caixa operacional: P.4)15](106) /[3.000.000..00 (=) Resultado Contábil: = 0.4)3.00 (-) Custos Fixos = 32. Arredonde para o próximo inteiro.Q – CV.000.Q – CF – D) Onde Q = 58.(P.00 Ponto de equilíbrio contábil Vendas: 58.Q= CV.Cap.000] = 32.250.000.4)3.000 x 3.747. Logicamente se você estiver calculando o número máximo de produtos que caberiam em algum lugar.000 – (0.Q – CV.4) (223..Q – CF – D) Onde Q = 82. por exemplo computadores.750 x 3.4)32 – (0. + IR.

38 positivo.000.250 22.447.400 – 248. Essa diferença é devida à aproximação feita.246.000.500 15. Todas as suas transações são realizadas à vista.000.500 Março 2.300.808 máquinas. Dado que fabricamos 0.000. Os custos fixos são de $6. 82. UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber.00 por mês.808 x 3.55 de um computador.00 990.000 Fevereiro 1.38 Deveria ser zero.50 10.547. precisamos de Capital de Giro.00 8.00 12.477.375 e assim sucessivamente unidades unidades unidades unidades Demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1.00 (-) Custo Periódico do Capital = 26.000.4) (19.807. O melhor modo de entender a razão pela qual Capital de Giro é necessário é observarmos o que sucede quando não o levamos em consideração.00.750. utilizamos.80.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Ponto de equilíbrio econômico Vendas: 82.62 (=) Resultado Econômico: = 215. Quando recebemos antecipadamente.Q – CV.000.4) (314. pois não encontraríamos consumidor interessado em comprar 0. Em vez de utilizarmos 82.00 Março 2. O preço de venda de cada óculos é $10.000. Considere a alíquota do IR = 30%.00 2.000 = 248.00 7.00 5.385.00 (-) Pagamento de impostos IR. para pagar nossos gastos depois. em nossos cálculos.565.00 6.00 6.670.55 maquinas.00 140.00 6.000.375 33.500.00 14.00 60.800 = 314. Quando pagamos antes.808 máquinas (+) Faturamento: 82.00 3.000 – 32.00 200.310.00 2. Exemplo: Suponha que você montou uma empresa com todo o cuidado e planejamento necessário. Os custos variáveis por unidade são $3.00 (-) Custos Variáveis: 82.624.550.00 Abril 3. Projeção de Vendas Janeiro 1.45 máquinas a mais.825.808 x 3.00 6.560.00 Fevereiro 1.800.00 5.670.000.400) = 7.424.925.000) (0.(P.000.000 10.700.50 29 .Q – CF.000.00 (-) Custos Fixos = 32. obtivemos um resultado de $215.00 4. para receber depois.698.424. que é o lucro líquido dessa fração de máquina após pagamento dos impostos proporcionais. A projeção de vendas é dada abaixo.400.00 3. Você pretende vender um único produto: óculos.250 Abril 3.000 – 15.D) (0. não precisamos de Capital de Giro.950.000.

860.375 10.00 -9.00 6.00 0. Suponha que você obtenha um prazo de 30 dias para pagar os seus custos fixos (aluguel.00 0. Você poderia retrucar que gostaria de ter prazos também para pagar por sua matéria prima.000. por exemplo.940. Por outro lado. pois os concorrentes no mercado fazem assim.00 6. os juros são chamados de juros comerciais e quando o número de dias dos meses correspondem aqueles do ano civil.00 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) é sempre positivo. para obtermos o valor presente (VP).250 0. (Juros comerciais são os que ocorrem nos prazos comerciais. durante n períodos. prazo de 90 dias para que eles nos paguem.00 3. 30 .00 0. Quando o prazo da operação é dado em termos comerciais.000.000 0.000. aos clientes. Suponha agora que seus vendedores voltaram todos sem vender nada com a seguinte explicação: Chefe.00 -6.00 -1.00 -1.000.200. para produzir o valor futuro (VF). a taxa de desconto D é aplicada sobre o valor futuro (VF). como. os meses e os anos civis.00 -510.800.) A taxa de rentabilidade i é aplicada sobre o valor presente (VP).00 0.00 6. ótimo. com capitalização simples. Novo demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1.00 0. salários.700. são chamados de juros exatos. Estudaremos suas aplicações no mercado.700. precisamos dar. durante n períodos. salvo indicação em contrário do seu banco ou dos nossos exercícios.00 Fevereiro 1.00 -1.00 Abril 3.00 Março 2.00 -4.500 0. no desconto de duplicatas e títulos no dia-a-dia do comércio. Definições As taxas de desconto bancário são sempre expressas em termos de juros.00 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) NÃO é mais sempre positivo! Teste rápido: O que significa IR negativo? Como resolver este problema de Capital de Giro? a) Devemos dimensionar o volume necessário do Capital de Giro. prestações assumidas) e que obtenha 60 dias para pagar seus fornecedores (matéria prima).800.00 -2. b) Devemos determinar quando será necessário o Capital de Giro UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS Introdução Vamos estudar o que significam Taxas de Desconto e Taxas de Rentabilidade.190.00 5.000. enquanto juros exatos levam em consideração os dias.00 -6.800.

para obtermos um valor futuro de R$ 110. a nota fiscal. a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. comprovação de que a transação foi efetivamente realizada (venda das mercadorias). para pagar pela mercadoria comprada hoje. o vendedor precisar de dinheiro. O banco solicita. hoje. Esquematicamente.00 a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. um mês por exemplo. dependendo da legislação. que é o comprovante da transação. ela emite uma nota fiscal. A maneira utilizada pelo mercado para comprovar a transação realizada é uma duplicata da nota fiscal. 90 dias. pois a rentabilidade é calculada sobre VP. hoje. De acordo com a lei.00 é 11. <= VF desconto t=n Taxa de Desconto Versus Taxa de Rentabilidade Quando falamos em ir ao banco para aplicar. então. para obter.00 daqui a 1 ano. podem ser exigidas ainda outras vias. estamos falando em Taxa de Desconto.00. no futuro. digamos. o valor de R$ 99.. uma terceira via deve permanecer fixada ao talão de notas fiscais e. o vendedor fica credor de quantias a serem pagas no futuro pelo cliente que comprou a mercadoria. Desconto de Duplicatas Quando uma firma vende uma mercadoria. outra via fica com o vendedor e vai para sua contabilidade. podemos representar essas relações da seguinte forma. por exemplo) com valor futuro de R$ 110..00. Se. Quando falamos em ir ao banco para realizar uma operação de desconto de um título (duplicatas. estamos falando em Taxa de Rentabilidade. Desse modo. daqui a algum tempo. é resumida e.00. receberá diretamente do cliente (comprador da mercadoria). é confeccionada e enviada ao banco. uma versão simplificada da nota fiscal. O processo ocorre da seguinte forma: o vendedor vai ao banco e explica ao gerente que tem valores a receber por ter vendido mercadorias e que. pois o desconto é calculado sobre VF. Assim. chamada de duplicata. essa nota fiscal deve ter algumas vias (cópias). então. no futuro. Suponha que o vendedor da mercadoria conceda ao comprador um prazo de.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Jargão de mercado: É usual o mercado se referir ao valor presente (VP) como valor do principal (P) e ao valor futuro (VF) como valor do montante (S). Assim: 10% de 100. que vai adiantar os pagamentos.00 é 10. O banco adiantará os pagamentos ao vendedor e. 31 . poderá dirigir-se a um banco e pedir um adiantamento desses valores que tem a receber.00 daqui a 1 ano. Assim: 10% de 110. VP => rentabilidade períodos: t = 0 t = 1 t = 2 . uma via acompanha a mercadoria vendida e vai para a contabilidade do comprador. um valor de R$ 100. na data estabelecida para o pagamento.. vai receber esses valores (pagamentos a serem realizados pelo comprador das mercadorias). Dessa forma..

por essa razão. Rio de Janeiro. em data fixada nessa mesma promissória. Uma promissória é um instrumento de confissão de dívida. n) Como chegamos à essa fórmula? Consideremos a questão por partes. Em nosso exemplo. 32 . um valor menor do que o valor do pagamento a ser feito no futuro pelo comprador da mercadoria. Nas operações bancárias de desconto de duplicatas. o banco cobra uma taxa por esse adiantamento e faz tal cobrança adiantado.00 João da Silva R$ 100.. liberando para o vendedor da mercadoria.A. a) os juros para desconto de títulos são calculados sobre o valor futuro e. Esse é o retorno que o banco obtém por adiantar (emprestar) recursos a quem está necessitando deles hoje. O emitente da promissória é aquele que a assina. Centro. Sacado é aquele contra quem está sendo emitida a duplicata. RJ R$ 10.. Refrigerantes Gelados S. é normalmente utilizado o conceito de taxas de desconto. que comprou garrafas. PROMISSÓRIA Emitente: Prometo pagar: Data de vencimento: Data: 11/09/2000 Assinatura: João da Silva R$ 100.00 (cem reais) 15 de janeiro de 2002 Fórmulas Fórmula para desconto: VP = VF (1 – i . que está descontando a duplicata. DUPLICATA Data: Emitente: Sacado: Endereço: Valor: Data do vencimento: 10 setembro de 1992 Fábrica de Garrafas Garrafão Ltda. por essa razão. reconhecendo que deve e que vai pagar determinado valor.00 (dez mil reais) 10 de dezembro de 1992 Jargão de Mercado Emitente é a entidade que está emitindo esse documento (duplicata). Desconto de Promissórias O conceito de Desconto de Promissórias é o mesmo do de Desconto de Duplicatas. A diferença entre o valor liberado hoje e o valor a receber no futuro são os juros da operação de desconto de duplicatas. Obviamente. Rua Silva 333. b) o valor que vamos receber hoje é igual ao valor futuro menos os juros descontados e. o sacado é a companhia de refrigerantes Gelados. podemos escrever que o Valor Presente = VF – Juros.000. i . podemos escrever que Juros (desconto) = VF . n.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Esse processo recebe o nome de Desconto de Duplicata.

com pagamento acertado para daqui a 2 meses (60 dias). no futuro (daqui a um ano). 3) Um banco comercial realiza operações de desconto de DUPLICATAS.00. R$ 100. n ) Exemplos 1) Você vendeu hoje uma mercadoria a um cliente por R$ 10. n VP = VF – Juros VP = VF – VF . 33 . i .00 Resposta: Você vai receber R$ 9. Quanto você vai receber se descontar essa duplicata? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Obtemos: VP = VF (1 – i . Suponha que o gerente do Banco Forte lhe informe que a taxa de desconto está fixada em 3% ao mês.94) VP = 9.00 obterá 100. a juros simples. ir a uma instituição financeira para descontar esse título hoje e receber o valor presente que ele possui. de acordo com os seguintes critérios. b) os juros são pagos antecipadamente. Você decide ir ao Banco Forte e descontar a duplicata relativa à essa venda. a) a taxa cobrada pelo banco é de 5% ao mês. 1) 100 = 110 – 110 i 110 i + 100 = 110 110 i = 110 – 100 110 i = 10 i = 10 / 110 i = 0. O problema é que você precisa de dinheiro hoje para fechar a folha de pagamentos de sua firma. 2) Suponha agora que você tenha um título com valor futuro de R$ 110.00. Qual é a taxa de desconto que faz R$ 110.090909 Resposta: Se você retirar 9.00. valer R$ 100.03 .00.400.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Substituindo uma fórmula na outra teremos: Fórmula dos juros para desconto: Fórmula do valor presente após o desconto: Substituindo juros na fórmula do VP: Podemos colocar VF em evidência: Pronto! Juros = VF . n VP = VF ( 1 – i . n) VP = 10. então. i . 2) VP = 10. hoje. Você decide. n) 100 = 110 ( 1 – i .00.000 (1 – 0. Suponha também que a instituição lhe desconte o título e entregue em suas mãos.00.090909% de 110. com data de vencimento para daqui a um ano.400.000... a juros simples.00 hoje? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Passando 110 i para o outro lado: Passando 100 para o outro lado: Subtraindo: Passando 110 para o outro lado: Obtemos: VP = VF (1 – i .000 (0.

e o valor líquido recebido pelo cliente. ser assim resumidos.00 x 3 x 0.000. com juros simples.000.000.000. na data da operação.00 Conclusão A utilidade do cálculo de valores em desconto de duplicatas e promissórias com juros simples. R$ 15... Prazo n da operação: 3 meses.00.05 VP = 100. Fazendo as contas usando a fórmula. 34 .00. então. será de R$ 85.000. Os juros da operação serão de 15% (pois estamos tratando de juros simples) de R$ 100.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Assim. Valor liberado hoje pelo banco: R$ 85. em seu relacionamento com os bancos. por exemplo) muitas vezes são realizados da forma como estudamos nesta unidade. Valor a ser pago no final do 3º mês: R$ 100.00 VP = 85. A taxa de desconto é de 5% ao mês. isto é. se um cliente desejar realizar uma operação de desconto de uma duplicata no valor de R$ 100.00. No dia-adia das empresas.. os descontos dos títulos (promissórias ou duplicatas.000. VP = VF – Juros VP = 100. isto é.00 – 100.000. com vencimento para daqui a 3 meses.000.000. Os dados dessa operação podem.00 – 15. poderá ir ao banco para receber hoje o valor desta duplicata descontados os juros. com juros simples.000.00.00..00. uma vez que os juros são pagos antecipadamente.

Porém tentará. critérios e condições de crédito. 2) Capacidade de Cash Flow (Fluxo de Caixa): Os financiadores precisam acreditar que o fluxo de caixa será adequado para cobrir o pagamento da dívida enquanto ela durar. em contrapartida um cadastro perfeito não conta pontos (é tido como obrigação de qualquer um). Quando do aval pessoal. Classificação de Crédito Procedimento que produz uma pontuação capaz de refletir o potencial financeiro global de um solicitante de crédito. O empresário que tenta este tipo de operação está como que dizendo ao financiador: “Alô financiador. tenho um bom negócio. saldos médios. hipotecas de ativos tangíveis. pontualidade…). nenhum financiador concordaria em financiar 100% de uma operação. Analise dos demonstrativos financeiros com ênfase nos índices de liquidez e endividamento 3) Colaterais (Garantias): Nenhum financiador tomará decisão de emprestar dinheiro baseado somente em garantias. Podem ser: alienações fiduciárias. clientes…). Consulta Bancaria (nos bancos com os quais o cliente opera. Como os analistas examinam um Pedido de Crédito? Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crédito concentram-se nos 5 Cs: 1) Caráter: Aspectos como talento.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 MÓDULO 4 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER Política de Crédito Determinações quanto à seleção. Seleção de Crédito Decisão quanto à concessão de crédito a um cliente e aos limites quantitativos do mesmo. conseguir as melhores garantias possíveis. O histórico de crédito é muito importante na medida em que um cadastro ruim normalmente elimina o candidato. Bureaux de Créditos. a garantia dada pelo aval pessoal do tomador. Trocas diretas com associações locais (ex-clientes. Obtenção de Informações de Crédito Demonstrações Financeiras. padrões. financiador precisa “ver” o tomador colocando o seu próprio capital na operação como uma forma de 35 . que resulta de uma media ponderada dos pontos relativos a características financeiras e creditícias. 4) Contribuição: Raciocinando pelo absurdo. os financiadores querem de fato é um sinal de comprometimento real do tomador em relação a responsabilidade pelo pagamento da dívida. e mais importante. confiabilidade. porém gostaria que você aposte o seu” O . após análise dos outros aspectos. honestidade são sempre mencionados quando da definição de caráter. não quero apostar o meu dinheiro nele.

que estou colocando $X. a relação deve ser menor. Volume de vendas Alterações nos padrões de crédito devem acarretar mudanças no volume de vendas. O custo variável unitário é $6 e o custo fixo total. Exemplo. a alavancagem pode ser normal com relações de 4:1. um aumento no período médio de cobrança do seu nível atual de 30 para 45 dias. deve-se esperar um crescimento nas vendas.. UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO Perdas com devedores incobráveis A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrável. Investimentos em duplicatas a receber Carregar ou manter duplicatas a receber acarreta um custo à empresa. Em direção oposta. O conhecimento das variáveis chave. 5) Condições: Condições econômicas e empresariais vigentes que possam afetar a saúde operacional e econômica do cliente com reflexos em sua capacidade de liquidar suas obrigações. está atualmente vendendo um produto por $10 a unidade. decorrente da necessidade de comprometimento de fundos com este ativo (contas a receber são um ativo). investimento em duplicatas a receber e perdas com devedores incobráveis. eu confio tanto no meu negócio. Normalmente uma relação de 2:1 (para débito:crédito) é considerada normal. preciso que vocês me emprestem $X ou $2X” . e um aumento no nível atual de devedores incobráveis de 1% para 36 . aumenta com a maior flexibilização dos padrões de crédito. afetando os lucros negativamente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 dizer: “Alô financiadores. equivalente aos ganhos que se deixa de obter em outras aplicações.00. é de $120.000 unidades anuais. se ocorrer um aperto nas condições de crédito. para 66. Para indústrias com altas taxas de fracassos (restaurantes. vejam. fabricante de pecas para tornos mecânicos. Variáveis chave As variáveis mais importantes a serem consideradas na avaliação das alterações nos padrões de crédito são: volume de vendas. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padrões de crédito e espera-se que essa medida acarrete um acréscimo de 10% nas vendas.000 unidades. Se os padrões de crédito forem afrouxados. moda). Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padrões de crédito. A FERRAMENTEX. deverá se esperar uma redução nas vendas. Padrões de Crédito Os requisitos mínimos exigidos para concessão de crédito a um cliente. comportase o número de devedores incobráveis.000.. que precisam ser consideradas quando uma empresa está pensando em afrouxar ou apertar seus padrões de crédito dará uma idéia geral acerca dos tipos de decisões envolvidas. por outro lado. As vendas (todas a crédito) do ano mais recente foram de 60. vestuário). Para industrias com baixo índice de fracassos (imóveis.

00 Contribuição Líquida $5.200.00 Custo marginal dos devedores duvidosos Plano proposto 0.000.700.000 Custo marginal com devedores incobráveis = 13.$6 = $4 Lucro adicional $24.000.000 unidades a $10 cada = faturamento total = 660.700.200. Contribuição adicional aos lucros Aumento de vendas 6.00 7.000.00 todo os anos.00 Resposta: Haverá contribuição positiva no valor de $5.5 meses = 29. 37 .000 Plano atual 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 2% sobre as vendas. Plano proposto (45 dias de prazo) 66. a uma taxa de juros simples de 3% ao mês. posto que todas as vendas são a prazo. pelo prazo de um mês.00 Resultados da flexibilização Contribuição adicional aos lucros pelas vendas $24.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0. é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros.00 Ou seja.000 unidades a $10 cada = faturamento total anual = 600.000.00 = 6.00 Custo adicional com desconto .000. o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis.02 x $10 x 66.00 Custo incremental marginal com incobráveis .$7.01 x $10 x 60.03 x 660.100. Deve a FERRAMENTEX flexibilizar seus padrões para concessão de crédito? Solução: Para determinar se a FERRAMENTEX deve adotar padrões de crédito mais flexíveis.000 Lucro marginal $10 . A taxa de juros simples que os banco cobram para descontar as duplicatas da empresa é de 3% ao mês (desconto simples). precisamos descontar $600. decorrentes das vendas.00 O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $11.200.00 com a flexibilização das condições de crédito.$11.000.000 x 1 mês = 18.03 x 600.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0.000.100.00 unidades por unidade total Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas Plano atual (30 dias de prazo) 60.000 x 1.700.

que aponta a situação econômica da empresa. demonstrando o lucro ou prejuízo gerado em um determinado período de tempo. índices de rentabilidade e lucratividades das atividades empresariais.. a Contabilidade atende as suas duas funções básicas: função administrativa: controle do patrimônio e função econômica: apuração do resultado. Podemos analisar a existência de divergência dos inventários.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS. Caixa e outros registram a compra e venda de maquinas. pode-se afirmar que a Contabilidade é a ciência da informação cujos dados serão utilizados no processo de tomada de decisão. a) Balanço Patrimonial. Razão. Controle Exerce praticamente os controles dos registros contábeis. Livro Diário. controlar e analisar os atos e fatos administrativos de uma atividade econômica (empresa). realizada pelos profissionais da área contábil. IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA Contabilidade É a ciência que tem por objetivo registrar. a Contabilidade tem como meta elaborar as ferramentas que compõem as demonstrações financeiras e que serão utilizadas no processo decisório. Registros contábeis em livros próprios dos eventos do dia-a-dia da empresa. Como podemos observar. estoques. equipamentos. Controle das contas pagar e a receber. cujo custeio se confrontará com o registro contábil. Por exemplo. Registro Linguagem contábil de nível elevado.. 38 . tempo de permanência. em prazos e montantes. Após registradas as operações da Cia durante o exercício social. etc. Análise Executa análise a qualquer tempo dos registros e dos controles patrimoniais. o controle da existência física do estoque. estoque mínimo. o lado direito do balanço mostra como é que o lado esquerdo (empresa) é financiado. Por exemplo. Resumidamente. uma empresa é financiada por uma composição de capital próprio e capital de terceiros. que evidencia a situação do patrimônio da entidade em um dado ponto no tempo. principalmente dos bens patrimoniais. As principais peças que compõem as demonstrações contábeis são. b) Demonstração do Resultado do Exercício. Como podemos observar. Desta forma.

Você e seus amigos entraram com $40. Locadora LEGAL Ltda. Vocês reservaram $30. pelo banco da cidade a uma taxa de 2% ao mês.000. Locadora LEGAL Ltda.00 cada um.000.000. com carência do principal no primeiro ano (isto é pagamento apenas dos juros mensais). isto é. na data 01/01/2005. para formar o capital social da empresa.. Exemplo de elaboração de Demonstrativo de Resultados: Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos.00 para deixar no caixa da empresa a título de capital de giro.000. O balanço patrimonial da locadora LEGAL Ltda. cada um. com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. lojas. Você iniciou a empresa. Você iniciou a empresa na data 01/01/2005 com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18.00.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Demonstrativo de Resultados Vendas (quantidade) Preço Faturamento Custo Variável Custo Fixo Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios b => Taxa de Reinvestimentos. Todas as instalações físicas necessárias. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. isto é.00 cada um.. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado pelo banco da cidade. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado em 5 anos. A vida útil econômica dos automóveis para sua locadora foi estimada em 5 anos.00. quando deverão ser substituídos por veículos novos. cada um. garagens e escritórios são alugadas.000. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. é. Vocês reservaram $30. Você e seus amigos entraram com $40. 39 . Exemplo de elaboração de Balanço Patrimonial: x = = = = = Q P PQ CV CF LAJIR Juros LAIR IR (LAIR) Lucro Líquido Reinvestimento Dividendo Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos.000. para formar o capital social da empresa.00 para deixar no caixa da empresa a titulo de capital de giro.

610. pelo comprador. Este imóvel foi comprado com financiamento da CEF no valor de $85.00 2.200.00. mensalmente.486. etc): 4.700.200. Valor das Ações da Firma e Valor das Dividas da Firma: São três valores diferentes.00 11. garagens e escritórios são alugadas.814.00 2. por exemplo. Uma firma é financiada por capital próprio e por capital de terceiros.100.00/mês. Custos operacionais fixos da LEGAL por mês (aluguéis.000. O Balanço financeiro que mostra o status deste imóvel imediatamente após a compra é o seguinte: 00 00 40 .00 8. lojas.000. Ambos os capitais financiam a firma.. ou seja.000.000. o Valor da Firma é igual a soma destes dois capitais mais as sinergias geradas.300.00.000. Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios Balanço Patrimonial (retrato instantâneo) = Foto 9 2. reinvestimento de lucros para aquisição de novos veículos no futuro.00.00 1. um imóvel cujo valor é $200.00. 25% dos resultados. Custos operacionais variáveis por veículo por mês (lavagem. Suponha. Elabore o demonstrativo de resultados da LEGAL para um período de 1 mês de operações. manutenção. Solução: O demonstrativo de resultados da locadora é.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Todas as instalações físicas necessárias.800.00 4. A taxa de locação é de 90%. à vista. Os sócios decidiram colocar de lado. etc): $300. Isto significa que ao longo do tempo em media a empresa tem 90% dos veículos alugados a clientes.50 x = – – = – = – = – = VALOR DA FIRMA.203.00 13.50 6. Portanto. O valor da entrada pago. Valor médio da locação de cada automóvel por mês: $2.00 19. A alíquota do IR é 22%. foi de $115..00 2. salários dos funcionários.00.800.

a depreciação. O valor do imóvel é $200. impostos e sócios. Princípios contábeis geralmente aceitos e a demonstração do resultado: Indica quando as receitas são obtidas no momento da venda (não necessariamente recebidas em $). Fundamentalmente. Algumas informações úteis sobre a elaboração de balanços contábeis: Um balanço é uma fotografia instantânea que apresenta o balanço da situação patrimonial e do endividamento da empresa dos seus sócios e credores. Ativo permanente é aquele que tem duração mais longa que 1 ano. partindo das receitas subtraindo as despesas até chegar nos resultados para os sócios. credores. como encargos. Para efeitos de imposto. Esses encargos aparecem como despesa de depreciação. O valor do patrimônio dos sócios (valor das ações) somente é igual ao valor do ativo se não existir capital de terceiros financiando parte do referido ativo. dos mais líquidos para os menos líquidos. FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS Depreciação: As firmas têm o direito de lançar. O lado esquerdo do balanço mostra a firma (caixa. 41 . c. Iniciamos a elaboração do demonstrativo de resultados pelas receitas seguidas das despesas associadas com a operação. podemos dizer que colocamos no lado esquerdo do balanço a empresa e no lado direito quem e como financia a empresa. depende de regras e normas estabelecidas pelo código do IR.000. O lado direito do balanço mostra como a firma (lado esquerdo) é financiada. imobilizados. O valor do ativo é uma coisa e o valor do capital próprio (ações) é outra coisa e. Regime de competência. Ativo circulante é aquele que pode ser transformado em $ em prazos menores que 1 ano. uma parcela do custo do ativo imobilizado contra as receitas anuais geradas pelo mesmo.) f. depois vem as despesas não associadas com a operação. Capital de Giro Líquido = Diferença entre Ativo circulante e Passivo circulante Algumas informações úteis sobre a elaboração de demonstrativos de resultados: Um demonstrativo de resultados é uma fita de vídeo que demonstra ao longo de um período de tempo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Observe: a. O valor do ativo é igual a soma do valor do capital próprio MAIS o valor do capital de terceiros. podemos dizer que um demonstrativo contábil demonstra como a empresa obtém os resultados de um período de tempo. Fundamentalmente. d. UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO. o qual difere de país para país. b. estoques. Custos de produção gastos associados à venda são reconhecidos no momento da venda. Ao elaborar a relação dos ativos em um balanço. como as receitas da empresa deste período de tempo são usadas para pagar e remunerar os custos operacionais. fixos e variáveis. independentemente do fato de ele ser financiado ou não. etc. listamos os ativos por sua ordem de liquidez.00.

00 9.300. mês a mês.00 5.50 3. Em outras palavras.478.000.00 19. Para obtermos os fluxos de caixa que significam fluxos de recursos (dinheiro caixa).00 6. a depreciação) Fluxo de caixa proveniente das operações = 4. Depreciação mensal é 180.00 2.685.100.200.300.00 2.50 7.000.00 13.914.00 13.00 2.00 6.700.228.386.000.000 / 36 = 5.914.800.00 4.00 = 9. o administrador financeiro está interessado é nos fluxos de caixa provenientes da operação e não nos lucros líquidos relatados nas demonstrações de resultado. Determinação dos fluxos de caixa para os sócios Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Depreciação Fluxo de Caixa Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = + = – = 9 2.00 4.00 1.50 Entretanto.914.800.00 1.800.100.00 Demonstração dos resultado contábeis Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = – = 9 2.00 5.386..435.00 4.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Exemplo da locadora LEGAL: Considere que os automóveis possam ser depreciados em 36 meses linearmente (parcelas iguais) isto é. depreciação não é movimentação de caixa.00 4.00 42 .50 Resumo: Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro Líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso (nesse caso.00 5.700.200.00 19.000.914.00 1.000.00 1..914.00 1. ajustes devem ser feitos.000.00 + 5.800.000.

Juros são tidos como despesa na demonstração de resultados. isto é. Vida útil de um ativo: É o período ao longo do qual um ativo é depreciado.000. Classe de bens Veículos Maquinário em geral Vagões ferroviários Imóveis (exceto terrenos) Terrenos (terra) Período normal 3 a 5 anos 4 a 8 anos 10 anos 15 a 25 anos não deprecia Juros e Dividendos: Juros é a remuneração do capital dos credores.100. Temos a seguir uma tabela com exemplos de períodos normais de vida útil dos ativos para efeitos de depreciação. Quanto mais curta for a vida útil depreciável.00. sobre eles. o padrão dos fluxos de caixa. uma redução de $1. tanto mais depressa a empresa se beneficiará com a redução do imposto devido criada pela depreciação. significativamente.914. Portanto. 43 .00 (sem depreciação) sobe para $9. basta ver o que economizamos em termos de impostos: 22% de $5. A determinação da vida útil de cada ativo depende das regras do IR e do tipo de ativo. Podemos também calcular de outra forma este benefício da redução da base tributável pela depreciação. juros são deduzidos da base tributável e.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Comparação entre considerar ou não considerar a depreciação nos cálculos: Com a depreciação reduzindo da base tributável.00 para $1.486.00 (com depreciação).00 = $1. não incide imposto. O fluxo de caixa das operações que era $8. isto pode afetar.814.00.386.100.00. o imposto de renda cai de $2.

.

o resultado esperado será: (50% x 120) + (50% x 120) = 60 + 60 = $120 45 .00 e.00 e 50% de probabilidade de obtermos $120. Como representar este ativo X? Assuma que a probabilidade da economia crescer no próximo ano seja 50%. que. os receberá.00 nesse ativo X. T= Hoje T=1 ano Economia cresce 50% Economia Hoje 50% Economia não cresce Vamos representar agora um investimento de $100. o resultado que o investidor vai obter será sempre os mesmos $120..00..00.. a chance da economia não crescer será então 50%.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 MÓDULO 5 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. Vejamos. pois o investidor espera receber $120. BETA E CAPM O Risco RISCO na linguagem dos administradores financeiros não tem nada a ver com “dar certo” ou “dar errado” . apresentara sempre um mesmo rendimento fixo de 20% ao ano. CMPC. ou seja..00 Conforme podemos facilmente observar.00 50% 120. Vamos iniciar representando os dois referidos estados possíveis da economia. independentemente. independente do estado da economia. Obviamente. Temos 50% de probabilidade de obtermos $120. um título de renda fixa. como seria esta conta. Este é um investimento sem risco.. matematicamente. Considere um ativo X.00 50% 100. do que acontecer com a economia. com “ter prejuízo” ou “ter lucro” Tem apenas a ver com a probabilidade de dar diferente do que é esperado.. . T= Hoje T=1 ano 120. certamente.

varia conforme o comportamento da economia. que “paga” sempre os mesmos $120.00 50% 110.00. Consideremos que os dois ativos X e Y que vimos anteriormente fossem oferecidos a estes três grupos com diferentes comportamentos em relação ao risco para que escolhessem um dos ativos X ou Y para investir. Para um investidor típico. Comportamentos em Relação ao Risco Podemos classificar os comportamentos em relação ao risco em três grupos: averso ao risco. Para um hipotético investidor propenso ao risco. Temos 50% de probabilidade de obtermos $130. isto permitirá que ele se programe pois terá certeza dos seus resultados. ou seja. Vamos representar agora um investimento de $100. a escolha seria pelo ativo Y. que apesar de pagar o mesmo. essa ação poderá valorizar 30%.00... o resultado médio esperado será: (50% x 130) + (50% x 110) = 65 + 55 = $120. que é avesso ao risco. que é uma ação de uma empresa. como seria esta conta.00 Vejamos. podemos dizer que para receber o mesmo resultado esperado $120.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110. neutro ao risco e propenso ao risco. oferece o risco. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber. Para um hipotético investidor neutro ao risco. ambos ativos fornecem o mesmo retorno médio esperado de 20%. se a economia não crescer sua valorização. matematicamente. não devera passar de 10% neste ano. a escolha recairá sempre sobre o ativo X. o resultado que o investidor vai obter.00 50% 100.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Considere agora o ativo Y. em qualquer dos investimentos disponíveis. O investidor avesso ao risco prefere o ativo X. 46 . Então. seria irrelevante investir no ativo X ou Y..00 sem risco.00 nesta ação Y T= Hoje T=1 ano 130. investindo no ativo Y. Se a economia crescer. Poderá ser $130.00 ou $110. Conforme podemos observar.. Este é um investimento com risco.00. no próximo ano. O investidor propenso ao risco prefere o ativo Y. Conforme podemos facilmente observar. O investidor neutro ao risco é indiferente entre os ativos X e Y.

T= Hoje T=1 ano 150. como seria esta conta. comparando os ativos X ou W temos riscos diferentes. Conforme podemos facilmente observar o resultado que o investidor vai obter. Risco e Retorno No gráfico acima.. Suponha por exemplo um ativo W. Este é um investimento com risco.00 50% 110. investindo no ativo W. Será que o excesso de retorno esperado do ativo W em relação ao ativo X compensa o risco extra? Vejamos como é a relação risco retorno a seguir. temos representado o risco e o retorno de um ativo “A” e outro ativo “B” ... porém também temos retornos diferentes que tendem a compensar o risco maior de investir em W. Se a economia crescer no próximo ano esta ação poderá valorizar 50%. este investimento deverá oferecer um retorno maior do que o investimento sem risco. matematicamente.00 Vejamos. sua valorização não deverá passar de 10% neste ano.00.. Agora a escolha ficou mais difícil. 47 .00. se a economia não crescer.. varia conforme o comportamento da economia. Ativo W.00 ou $110. ou seja. Vamos representar agora um investimento de $100.. quanto maior for a dispersão esperada dos resultados futuros maior é o risco envolvido. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber.. que é uma ação de uma empresa. o resultado médio esperado será: (50% x 150) + (50% x 110) = 75 + 55 = $130.00 é maior do que o retorno do ativo X.00 50% 100. Em compensação. O risco é função da incerteza..00 nessa ação Y. o retorno médio esperado de $130.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Para que um investidor típico opte por um investimento com risco. Ou seja.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110. Temos 50% de probabilidade de obtermos $150. apresentado a seguir. Poderá ser $150.

os sócios também serão os últimos a receber o que sobrar e se sobrar. caso ofereça uma taxa inferior. via de regra. Por esta razão.. fianças e outros instrumentos para tentar garantir os seus recebimentos... Se a empresa não esta em condições de operação normal e está em um processo de fechamento ou liquidação. nesta situação. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores.. Os credores recebem os juros e recebem antes. será ótimo.. Partindo no comportamento dos investidores de aversão ao risco. Por esta razão. O risco para os investidores: sócios e credores As empresas têm duas fontes primarias de recursos: capital próprio e capital de terceiros. A taxa de retorno adequada ao ativo B com risco b é Kb. Além disto.. O Beta é nossa medida de risco para a dispersão dos resultados de um ativo. Vejamos como é o retorno para esses investidores em uma empresa.. Se o ativo A oferecer uma taxa de retorno maior do que Ka. quem corre mais risco espera ter maior retorno. por exemplo. observe que os sócios são os últimos a receber. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. 48 . concluímos então que os sócios esperam ter uma taxa de retorno maior que a taxa de retorno dos credores.. PAGAR Sócios Observe que. é Ka. não devemos investir.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 A taxa de retorno adequada ao ativo A. Se a empresa está operando normalmente. temos a seguinte forma de distribuir os resultados. que veremos mais adiante. temos o seguinte demonstrativo de resultados que mostra como é feita a distribuição dos resultados. A PARTIR DO Leilão dos bens da empresa TEMOS Receita do leilão PAGAR Salários PAGAR Impostos PAGAR Credores quirografários PAGAR Credores não quirografários PAGAR . A PARTIR DE TEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas de produtos ou serviços Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos LAJIR Juros LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido Reinvestimentos Dividendos Os dividendos são a remuneração dos sócios. hipotecas. com risco a. exigem garantias. Os sócios não dispõem destes instrumentos.. devemos lembrar também que os credores.

A taxa de juros que o banco cobra é 22% ao ano. comprar 2 salas idênticas financiando 50% de cada uma delas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Não é necessário que você tenha um curso de pós-graduação para entender esse mecanismo. Valor das 2 salas: $200. Os seus custos fixos para gerenciar (incluindo contadores e diversos) são da ordem de $23. Procurou um financiamento em que ele pagaria apenas os juros. todos os anos.000 Ano 4 60.00.000 25.000 23. Desta forma.00 e recebendo líquidos.000.00 anuais. seu Alexandre teria 2 aluguéis em vez de apenas 1.000.000 12..000 Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Bruto Juros Impostos Lucro Líquido Investindo $100.000.00 anuais.000 Ano 2 60. Com os conhecimentos que dispõe. Alguns amigos. ao conversarem com seu Alexandre.00 anuais. poderia vender as salas a qualquer tempo e quitar a dívida pelo valor do principal.000 23. à vista.000 0 0 25.000 0 0 25...00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 25% ao ano.000 25.000 12. caso quisesse. Estamos desconsiderando existência de impostos.000. deixando o principal para o final.000 23.000.000 25. Taxa de juros = 22% ao ano 49 . Algumas despesas do shopping correm por conta dos proprietários e são da ordem de $12.000 23.000 Ano 3 60. Ano 1 60.00 (capital próprio) Valor financiado $100. $25. Seu Alexandre refez seus cálculos. Seu Alexandre gostou da idéia e foi ao banco..000.000 0 0 25.000.000. desta vez considerando que compraria 2 salas.00 Entrada: $100. O aluguel gira em torno de $60. Vamos ver um exemplo bem simples de como um pequeno empresário também perceber que a taxa de retorno do capital próprio deve ser maior do que a taxa de retorno dos credores Exemplo numérico prático: Seu Alexandre Silva tem um capital de $100. valorização ou desvalorização do imóvel no mercado.000.000 12. Com estes recursos poderá comprar uma sala em um shopping. seu Alexandre projetou os seguintes resultados para sua pequena empresa. para efeitos de simplificar nosso exemplo.000 12.00 para investir em um imóvel comercial para alugar.000 25. afirmaram que ele poderia em vez de comprar uma sala à vista.000 0 0 25.

vai decidir por não usar capital de terceiros em seu projeto.000 46. ou usar pouco.000 Ano 4 120.000 22. por exemplo.000 0 28.000 24.000 Custos Fixos 46. porém o retorno é menor.00 (capital próprio) Valor financiado $100.000 24. $28.000 Impostos 0 Lucro Líquido 28.000 0 24.. maior do que receberia com apenas uma sala. o retorno é maior. Observe o cenário. se não pagar.000 Ano 3 120.000 Ano 2 120.00 e recebendo líquidos.000 Ano 2 120.000 46. Entretanto.000.000 Lucro Bruto 50.00. Valor das 2 salas: $200. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 28% ao ano. $24. se não pagar. o banco poderá tomar suas salas. que. Seu Alexandre refez mais uma vez os cálculos. seu risco agora é maior.000. todos os anos. caso contrário.000 46.000 0 24. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 24% ao ano.000 Ano 4 120.000 50. é 25% ao ano.000 Juros 26.000 Ano 3 120..00.000 22. Seu risco agora é maior.000.000 46. pois.000 Investindo $100. pois tem juros a pagar e.000.000 Custos Fixos 46.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Ano 1 Faturamento 120.000. Porém.000 26. todos os anos. o cenário poderia ser diferente.000 Lucro Bruto 50. capital de terceiros para financiar seus investimentos. Seu Alexandre acha que o aumento da taxa de retorno de 25% para 28% compensa o risco maior.000 0 28. certamente. menor do que receberia com apenas uma sala. Seu Alexandre. pois têm juros a pagar e.000 0 28.000 26.000.000 Custos Variáveis 24.000 Investindo $100. 50 .000 50. os empreendedores decidem por não usar. Quando as taxas de juros são altas.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal.000 46.000. maior risco com menor retorno. como vimos.000 50. Taxa de juros = 26% ao ano Ano 1 Faturamento 120.000 24.00 e recebendo líquidos.000 24.000 0 24.000 24. Conclusão: A taxa de retorno dos credores deve ser menor que a taxa de retorno para os sócios.000 50.000 50.000 22. teríamos uma decisão incoerente. o banco poderá tomar suas salas.000 24.000 Custos Variáveis 24.000 26.000 46.000 Impostos 0 Lucro Líquido 24. alguns amigos alertaram seu Alexandre para o fato de que se os juros fossem 26% em vez de 22%.000 Juros 22.00 Entrada: $100.000 50.

000) CMPC = 0... Nomenclatura Existem inúmeras nomenclaturas.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros). sobre a qual pague uma taxa de juros Kd.000. Uma empresa que tenha uma quantia S de capital próprio.2 (1 – 0) (1.00 tem $1. A empresa cujo capital total seja $2.000.000) + 0. com risco e retorno menores.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1. pelo menos.000. governo. A expressão D/(D+S) é a percentagem de dívida em relação ao capital total da empresa.. e chamar a taxa do custo do capital de terceiros Kd (K é a sigla genérica para taxa)..000. CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) A expressão (1 – IR) é devida a existência do benefício fiscal que estudaremos adiante. Vamos denominar o capital próprio S. como um todo.00. terá um custo médio ponderado do capital dado pela seguinte relação. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dividas é 20% ao ano. Qual é o custo médio do capital desta empresa? Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0. Vamos denominar a dívida D.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros). Kd significa taxa da dívida. Exemplo 2: Considere o mesmo exemplo anterior com uma diferença.25 CMPC = 25% Resposta: Isto significa que a empresa.000.000.3 (1. agora existe imposto de renda. pois têm maiores garantias de recebimento.000.000.000 / 2.000. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios tem nesse empreendimento é 30%. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios têm nesse empreendimento é 30%. A expressão S/(D+S) é a percentagem de capital social no capital total da empresa.000. sobre a qual pague uma taxa de retorno Ks e ainda uma quantia D de dívidas. Na literatura em inglês. em que tenha $1.000.000. Exemplo 1: Considere uma empresa cujo capital total seja $2. bancos. capital de terceiros. credores em geral).Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O Custo Médio Ponderado do Capital – CMPC Só existem duas fontes de capital para financiar empresas (ou projetos). deve proporcionar uma taxa de retorno de. 25% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. significando taxa para os sócios.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1.000.000.000. capital próprio que é o capital dos sócios.000 / 2. A alícota do IR é 25%. com risco maior e retorno maior e capital de terceiros (capital de fornecedores. e chamar a taxa do custo do capital próprio Ks. o custo médio ponderado do capital é weighted average cost of capital cuja sigla é WACC.000. Não existem impostos. Qual é o custo médio do capital desta empresa? 51 . A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dívidas é 20% ao ano.

em que é permitido abater os juros do IR.000. como um todo. Observe que com a existência do benefícios fiscais.5% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. em que você pretende investir $100.2 (1 – 0. Menos oscilações nos retornos significa menor risco. Vamos ver o exemplo com 2 ativos.00 e taxa de retorno 20% ao ano. Isso significa que você terá sempre um retorno médio com menos oscilações. que apresentem risco. ao invés de você focar seus investimentos em um único ativo.000 / 2. O custo médio ponderado do capital é menor do que se não existisse o beneficio fiscal.3 (1.25) (1.000 / 2. UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO Quando você está fazendo operações deve focar em sua competência fundamental e em seu negócio especifico.225 CMPC = 22. A e B. deve proporcionar uma taxa de retorno de pelo menos 22.5% + 0.000. com risco. colocar um pouco de seus recursos em ativos diferentes. Como a diversificação pode ajudar a reduzir o risco? Diversificar significa.00 e taxa de retorno 20% ao ano.000.000) CMPC = 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0.000) Resposta: Isto significa que a empresa. 52 .00: Retorno esperado $120. Quando um ativo perder valor. Retorno esperado $120. Quando você está investindo deve procurar diversificar seus investimentos para reduzir o risco. com risco. o outro poderá valorizar e vice-versa.000.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Se ao invés de investirmos $100. como vimos.00 e taxa de retorno 20% ao ano.00 no ativo A ou em B. sem risco! Este exemplo simples mostra que. porém podemos reduzi-lo em muito. consolidando: Retorno esperado $120. investirmos $50. não reduziríamos o risco por investir mais recursos em um único ativo. conseguimos eliminar totalmente o risco. Este é um exemplo caricatural. com o emprego de técnicas de diversificação. Na prática.00 em cada um. podemos reduzir o risco dos investimentos. pois. para obtermos os benefícios da diversificação. pois. 53 . não conseguimos eliminar totalmente o risco pela diversificação. Porém o exemplo é bastante didático. Neste exemplo de ativos com perfis de retorno absolutamente simétricos. só na teoria encontramos dois ativos A e B cujos retornos sejam exatamente simétricos. teremos uma carteira composta dos dois ativos A e B. e os retornos serão os seguintes: Ou seja. pois explica a teoria da diversificação de forma simples e rápida. devemos investir em um conjunto de ativos que apresentem perfis de retornos diferentes. No mundo real.

Conceitualmente. descrever melhor um modelo financeiro. 1964. É importante notar que elas não são restritivas e visam. como. Portanto. LINTNER. ações individuais com risco podem ser combinadas de maneira que um conjunto de títulos. o desvio-padrão do retorno de um título não é uma boa medida de seu risco quando quase todos os investidores detêm carteiras diversificadas. na realidade. a diversificação pode eliminar certa parcela do risco de uma carteira de investimentos. a base do CAPM (ROSS. d) existe uma taxa de juros de mercado definida como livre de risco. tiraram-se várias conclusões a respeito do processo de avaliação de ativos. O CAPM é bastante utilizado nas várias operações de mercado de capitais. Com a diversificação. essencialmente. os indivíduos e as instituições possuem carteiras. que separadamente desenvolveram. a taxa de mínima atratividade para o capital próprio. formulam-se algumas hipóteses para seu desenvolvimento. avaliar o impacto do risco sobre o retorno de um ativo. taxas ou quaisquer outras restrições parar os investimentos no mercado. Como em todos os modelos financeiros. A redução do risco é possível porque os retornos dos títulos individuais não são perfeitamente correlacionados entre si. bem como no processo de avaliação de tomada de decisões em condições de risco. 1965). todos os investidores. as hipóteses formuladas não são assim tão rígidas a ponto de invalidar o modelo (ASSAF NETO. A partir dessas hipóteses. atingindo. o risco de um determinado título está relacionado com o modo pelo qual o risco de uma carteira varia quando esse título lhe é adicionado. 54 . quase ao mesmo tempo. Esse aparente paradoxo é. Formalmente. O desenvolvimento do CAPM é atribuído a William Sharpe e John Lintner. que é uma medida de dispersão em relação à média da série de dados em estudo. um título com elevado desvio-padrão não tem. estimar a taxa de retorno exigida pelos investidores. WESTERFIELD ET JAFFE. Ocorre que o desvio-padrão de uma ação isolada não é uma boa medida de como o desvio-padrão do retorno de uma carteira se altera quando uma ação lhe é acrescentada. impacto forte sobre o desvio-padrão dos retornos de uma carteira ampla. formando carteiras eficientes a partir de idênticas expectativas. O CAPM pode ser traduzido por modelo de precificação de ativos financeiros. 1999). e não títulos isolados.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM Desde o início dos anos 60. uma carteira tenha quase sempre menos risco do que qualquer um de seus componentes isoladamente. Mesmo que não sejam constatadas na realidade de mercado. aos investidores. a mesma teoria (SHARPE. igualmente. Em geral. Na verdade. A diferença entre as variações dos retornos de uma determinada ação e as variações dos retornos de uma carteira ou de um índice de referência de mercado – no caso brasileiro. Permite. b) não há impostos. igualmente. 2001). o índice Bovespa – é decorrente da diversificação. A teoria do capital asset pricing model (CAPM) foi desenvolvida param explicar o comportamento dos preços dos ativos e fornecer um mecanismo que possibilite. uma das preocupações dos administradores financeiros tem sido a relação risco versus retorno. demonstrando seu significado e suas aplicações práticas. necessariamente. c) todos os investidores tem a mesma percepção quanto ao desempenho dos ativos. ou seja. por exemplo: a) supõe-se uma grande eficiência informativa do mercado. ou seja. Tais variações são representadas pelo conceito estatístico do desvio-padrão.

e se o mercado caísse 30%. O coeficiente beta é calculado da mesma forma que o coeficiente b da reta de regressão linear entre duas variáveis (ASSAF NETO. o CAPM pode servir para determinar a taxa de retorno exigida nas decisões do investimento (R). o beta informa qual é a tendência que uma determinada ação tem de variar em conjunto com a carteira de mercado. geralmente. por exemplo) sobre as variações da carteira de mercado (por exemplo. que o risco do ativo em questão é igual ao do mercado como um todo. todavia. se ß = 0. que é a medida da volatilidade da ação em relação ao mercado como um todo.90 e o retorno esperado de mercado for igual a 10%. Como foi dito. Quando o beta de um ativo é exatamente igual a 1. se ß = 1. a qual tem por base a remuneração de um ativo livre de risco (Rf ) mais um prêmio pelo risco identificado na decisão em avaliação. A carteira de mercado. não ocorre com freqüência na prática. 1999). identificado com o coeficiente angular da reta de regressão linear das variações de um ativo financeiro (uma ação. igual a 1. tem-se um ativo caracteristicamente defensivo. Por exemplo. considerada um investimento agressivo. diz-se que a ação se movimenta na mesma direção da carteira de mercado em termos de retorno esperado. Quando o beta é inferior a 1. essa sensibilidade é refletida em seu beta. Essa hipótese. 2001).Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O modelo CAPM exprime o risco sistemático de um ativo por seu coeficiente beta.50. Em termos estatísticos. para definir a taxa mínima de atratividade do capital próprio (TMA). Um ativo que apresente a mesma volatilidade da carteira de mercado tem seu beta definido como 1. Na prática. sendo ambos remunerados pela mesma taxa de prêmio pelo risco. apresentam níveis de risco diferentes daquele assumido pela carteira de mercado. por ser totalmente diversificada. 55 . essa ação subiria 10%. o mercado subisse 10%. sendo. Uma ação com beta maior que 1 reflete um risco sistemático mais alto que o da carteira de mercado. equivalente a 90% da taxa de mercado (ROSS. ou seja. ou seja. O beta mede a sensibilidade de um ativo em relação aos movimentos do mercado. a melhor previsão do retorno da ação será 9%. Essa estrutura admite. implicitamente. uma valorização de 10% na carteira de mercado determina uma expectativa de rentabilidade de 15% na ação. é o coeficiente beta. apresenta apenas o risco sistemático. já que os ativos específicos. essa ação cairia 30%. O beta de uma ação representativa do portfólio composto de todas as ações do mercado é. o risco da ação é igual ao risco sistemático do mercado como um todo.WESTERFIELD ET JAFFE. Por exemplo. com um risco sistemático menor que o da carteira de mercado. e calculado como diferença entre o retorno esperado pela carteira de mercado (Rm) e a taxa livre de risco. isso significa que se. Por outro lado. O CAPM mostra que o risco de um determinado título é bem representado por seu coeficiente beta. na medida em que relaciona o risco de um ativo com o do mercado. por definição. o índice Bovespa). por isso.

278 Kp = 27. em suas operações.80%. Se o projeto. que atuem no mesmo segmento. for capaz de gerar uma taxa de retorno operacional superior a 27.14 + 2. Solução: Seja Kp a taxa de retorno adequada ao projeto Conhecendo βp – beta do projeto – fornecido no enunciado. no mercado. em relação ao mercado Retorno (esperado) do portfólio de mercado Exemplo: Considere um projeto que apresente um risco beta igual a 2.80%. Então. não dispomos desta medida de risco.20 – 0.3 – podemos calcular: Kp = RF + βp (Erm – RF) Kp = 0. às vezes. vem a ser a expressão do CAPM (ASSAF NETO. Por exemplo.3 (0. o projeto é viável e lucrativo e vice-versa.14) Kp = 0. suponha que desejemos determinar a taxa de retorno para nossa empresa de software. caso contrário. na prática.3. 2. Vamos ao mercado e observamos algumas empresas de software que apresentam as seguintes taxas de retorno: Empresa Newsoft Empresa Supersoft Empresa Blue soft taxa de retorno = 28% taxa de retorno = 27% taxa de retorno = 26% Podemos então. A taxa RF é 14%.80% Resposta: A taxa de retorno adequada a esse projeto é 27. na verdade. em boas condições de saúde financeira. 1999): Ki = RF + βi (Erm – RF) Onde: Ki RF βi ERm = = = = Taxa adequada ao risco do ativo i Taxa das aplicações livres de risco (renda fixa) Risco relativo do ativo i. usar a taxa de 27% para a GOODSOFT como uma boa aproximação. que. o beta. 56 . similares. esta é a taxa média obtida por outras empresas similares em boas condições de saúde financeira. uma vez que. a GOODSOFT.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Logo. quando queremos determinar a taxa de retorno adequada para nossa empresa. a expressão da taxa de retorno requerida por um investimento em condições de risco é generalizada da seguinte forma. Não estaremos incorrendo em grandes erros. O mercado como um todo apresenta um retorno esperado de 20%. Determinação da taxa de retorno na prática: No dia-a-dia do mercado. Determine a taxa de retorno adequada para os investidores desse projeto. o que podemos fazer é utilizar a taxa de retorno utilizada por outras empresas.

levar a enganos de valor que. Outro tipo usado é a Avaliação pelo Valor de Mercado dos ativos de uma empresa. quando lidamos com o futuro. É por isso que a moderna avaliação de empresas privilegia. precisamos entender também que à medida que este futuro se torna presente a avaliação precisa ser atualizada se apenas alguns poucos meses se passaram. devido às decisões errôneas que incentivam. precisa. mais prováveis e pessimistas. Existem também outros dois tipos de avaliação. Decisões de investimento são então corrigidas e modificadas. A avaliação de empresas bem feita deve nos trazer. uma precisão matemática. as chamadas avaliações relativas. Portanto. a empresa que gera mais fluxo de caixa. terrenos e imóveis. Validade da Avaliação Como na avaliação o valor é baseado numa especulação . o que se procura na avaliação é estimar os cenários mais prováveis de geração de caixa no futuro. sem dúvida. Mas existe algo como duas empresas iguais? Claro que não. O propósito das empresas é a criação de riqueza. como de maior valor. mas um intervalo de valores em que o valor mais provável está dentro do intervalo. vale mais a empresa que mais cria riqueza. é consenso entre os profissionais de avaliação que apenas o futuro deve ser considerado na avaliação de uma empresa. Tipos de Avaliação A avaliação a que acabamos de nos referir é a única aceita como padrão internacional e é a utilizada pelos grandes investidores para decidirem onde investir capital. Essa só tem sentido quando a empresa 57 . sistematicamente.quanto ao futuro. o que faz uma enorme diferença. Portanto. Como ela tem vida curta. podemos estimar probabilidades de ocorrência do mesmo. Qualquer tentativa de usar uma avaliação desatualizada pode. E por riqueza entendemos a geração de caixa. tudo o que podemos projetar são cenários otimistas. por sua vez. Assim. Mas conhecemos o futuro? Projeção de Fluxos de Caixa Futuros Embora não nos seja dado conhecer o futuro. Desta forma. A primeira chama-se Avaliação Relativa e se baseia no preço de venda de uma empresa semelhante. ou totalmente refeita. se mais de meio ano se passou. ser refeita. dinheiro que possa imediatamente ser utilizado pelos donos da empresa. Claro que não pode haver. Mas a história já demonstrou que empresas que no passado geraram muito fluxo de caixa.coberta de regras técnicas. ativos que guardam alguma similaridade entre si. mas ainda uma especulação . têm sido desastrosas as avaliações feitas por comparação. A começar pela administração das mesmas. Introdução As empresas são uma invenção relativamente nova na história da vida econômica. Por isso.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 MÓDULO 6 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Aula especial com palestra do professor Cristóvão Pereira de Souza sobre o tema Avaliação de Empresas e Projetos. trazem imensos prejuízos. não um único valor da empresa. Esse tipo de avaliação é muito útil para veículos. no futuro podem inclusive beirar a falência (a gigantesca Xerox viveu esse problema recentemente). portanto.

Para empresas saudáveis não tem o menor sentido. não permite que apenas um único valor seja apontado. No caso dos modelos de avaliação. Portanto. para o estabelecimento do valor de um ativo será utilizado um modelo. Ao longo do tempo. três categorias: modelos de avaliação relativa. o valor de um ativo se modifica. basicamente. Cabe lembrar que um modelo nada mais é que uma simplificação da realidade. carecem dessa base teórica sólida para respaldálos. O motivo é simples: a compra de um ativo. E esse método. neste capítulo. o foco será a categoria dos modelos de fluxos de caixa descontados. O juiz final do valor de um ativo será sempre o mercado. e em funcionamento. o chamado valor de liquidação. Aqui. podemos estar em uma situação onde o valor da empresa em funcionamento pode ser menor que o valor da empresa liquidada. Esse intervalo se modifica todo o tempo. O motivo desta escolha é o fato de serem esses os modelos mais aceitos e utilizados pela comunidade empresarial e acadêmica que têm preocupação com uma sólida conceituação teórica. Por trás de cada categoria de modelo tem-se uma filosofia de avaliação estabelecendo o que é relevante na determinação do valor. o que se mantém constante neste mundo depois de seis meses. enquanto que a situação contrária pode reverter em grande lucro. Infelizmente. existem. tais como: Como você pode estimar o preço justo de uma ação? Qual o valor estimado de um projeto para a empresa? Como se calcula o valor de uma empresa? Existe mais de uma maneira de se calcular o valor de uma empresa? A Importância da Avaliação É um anseio natural dos agentes econômicos saberem o valor dos ativos nos quais estão interessados. Aqui. O problema seria mais fácil se fosse possível afirmar que o valor de um ativo é algo estável. Ele nos remete sempre para um intervalo de valores.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 vai mal. ou mesmo. Afinal. Nesse caso. Assim. referências à determinação de valor estarão implicitamente vinculadas ao fato de o valor estar sendo determinado em um ponto no tempo. Os modelos de avaliação relativa. Conclusão O método mais adequado para a avaliação de uma empresa saudável. fatalmente implicará prejuízo. modelos de direitos contingentes e os chamados modelos de fluxos de caixa descontados. É. é o do Fluxo de Caixa Descontado. pois para essas empresas o valor da mesma funcionando costuma ser muitas vezes superior ao valor de liquidação. devendo a avaliação ser totalmente refeita depois de um período que ultrapasse seis meses. Já os modelos de direitos contingentes costumam ser muito complexos do ponto de vista matemático 58 . principalmente em tempos de globalização? UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL Neste capítulo você verá os principais conceitos utilizados para avaliação de ativos de uma forma geral. por um valor superior ao aceito pelo mercado. Ele procura responder a diversas perguntas. quando aceita transacionar determinado ativo por certo valor. dependendo das condições econômicas que são encontradas. isso não acontece. como você verá a seguir. pela própria natureza de especulação quanto ao futuro. apenas quando houver mudanças das expectativas dos agentes econômicos a respeito dessas condições no futuro. haverá necessidade de um ativo ser reavaliado sempre que as condições econômicas se modificarem. portanto.

diz-se que essa quantia é 59 . neste momento. o valor do apartamento poderá mudar. nos quais os modelos de fluxos de caixa descontados apresentem limitações na determinação do valor. o valor do apartamento. e assumindo um financiamento pela Caixa Econômica Federal (CEF). diz-se que o valor de mercado do apartamento. é de R$80. Quando um ativo é negociado por uma determinada quantia. Imagine que este seja. pois representa o valor atual de mercado do dinheiro que você utilizou para pagar parte do apartamento. número de dormitórios. supondo que isso seja uma condição exigida pelo comprador. é de R$120. foi suposto que o valor do apartamento era de R$200. valores que são aceitos pelo mercado.000 e que o comprador havia oferecido exatamente R$200. É muito importante que você não confunda valor de um ativo (V) com o valor do capital próprio do ativo em questão (S). O valor da sua propriedade do apartamento. V é o valor de mercado da empresa. Neste caso. em determinado momento no futuro. efetivamente.. S=V-D Com uma pequena mudança na ordem das variáveis podemos escrever. No exemplo do apartamento.000. Com o passar do tempo.000. o negócio poderá ser fechado. capital dos acionistas. se você levar em conta as condições de mercado. Se você aceitar a oferta. isto é. que será representado pela letra D. Neste caso. isto é.000. que será representado pela letra S. Também com o tempo. à medida que você paga. que foi usado para financiar a empresa.000 pelo apartamento. que será representado pela letra V. Observe que no exemplo. portanto. V é avaliado em termos de mercado. a sua dívida com a CEF irá sendo reduzida. mas sim de uma empresa. Suponha agora que. se a sua dívida com a CEF fosse de R$200.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 e mais adequados para casos específicos. V=D+S Pode-se afirmar que o valor de um ativo será igual ao valor da dívida utilizada para o financiamento do ativo mais o seu valor do capital próprio que financia o mesmo. O comprador estabelece a sua oferta em função unicamente das características do apartamento: sua localização..000. o valor do capital próprio (sua parte no apartamento) seria nulo. O valor da sua parte no apartamento é chamado de capital próprio. Aqui é possível fazer uma distinção entre valor e cotação. S será o valor de mercado dessas ações. é de R$200. Observe também que no caso. E o valor da dívida.. apenas valores registrados na contabilidade.. Se você estiver falando de uma sociedade por ações. Não são. você coloca um anúncio no jornal para vender o seu apartamento e descobre um comprador que está disposto a pagar R$200. mas sim valores de mercado. área interna. Observe que o valor da sua propriedade pode ser calculado pela diferença entre o valor do apartamento e o valor da dívida. Considere ainda que. Imagine agora que não se esteja falando de um apartamento. Nem por isso o apartamento valeria mais.000 por ele.000. Conceitos Fundamentais: valor e cotação Suponha que você compre um apartamento dando uma entrada. Isto significará que você obterá na venda apenas R$80.000 depois de saldar a sua dívida com a CEF. D o valor do capital de terceiros que foi usado para financiar a empresa e S o valor do capital próprio. assim como D e S. ou menos. pois ele deve ser pago a terceiros que ajudaram a financiar o apartamento. O valor da dívida é também chamado de capital de terceiros. valor esse que pode ter aumentado ou diminuído em função das circunstâncias econômicas e de mercado. o seu saldo devedor com a CEF é de R$120.

com as suas possibilidades de gerar fluxos de caixa em suas operações no futuro. O que vem a ser valor. Nesse caso. Em situações de equilíbrio. de condições normais e de equilíbrio. talvez a cotação obtida fosse distinta.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 uma cotação deste ativo. O valor V. neste caso. portanto. então? Chama-se de valor à quantia pela qual o ativo é negociado em condições de equilíbrio de mercado. Neste caso. Os apartamentos continuarão valendo R$200. Sabe-se que a contabilidade.000 só porque houve uma negociação neste montante. Esta taxa chama-se de custo médio ponderado de capital. preços considerados justos para os ativos em condições de equilíbrio. todas as cotações convergem para o valor do ativo. Se dez apartamentos são vendidos por R$200. O montante apurado nesta venda a preços de mercado seria chamado de valor de liquidação. liquidação e operacional Há quem utilize a contabilidade para estabelecer o valor de um ativo. Nesses filmes. Imagine que as operações da empresa fossem subitamente interrompidas. que foram estimados e descontados pelo custo médio ponderado de capital. que parece ser o valor de equilíbrio do mercado. respectivamente. Tipos de Valores: contábil. O que aconteceria no caso de uma empresa ter o seu valor de liquidação superior ao seu valor operacional? Isto significaria que os proprietários da empresa poderiam fechá-la e vender os seus ativos a preço de mercado com ganho sobre a hipótese de continuar a operá-la. O valor da propriedade (capital próprio) S. vende o décimo primeiro por R$120. no entanto. para o que já aconteceu. portanto. A grande maioria das empresas é de empresas saudáveis e para as quais se pode afirmar que o seu valor operacional é substancialmente superior aos seus valores contábil e de liquidação. Observe que a contabilidade olha apenas para o passado. chamamos de valor operacional da empresa. o valor da empresa é estabelecido como sendo o valor presente dos fluxos de caixa operacionais da empresa projetados para o futuro e descontados por uma taxa que leve em conta o custo de capital da empresa. é assim identificado com o valor contábil dos ativos da empresa. Os modelos usados permitem calcular valores. uma quantia teórica que costuma orientar os negócios e se calcula considerando a existência de liquidez no mercado. O valor do capital de terceiros é. A este valor determinado pelo valor presente dos fluxos futuros de caixa operacionais da empresa. o que já foi registrado. debêntures). de características particulares dos negociadores envolvidos e da negociação. que foi obtido o valor de mercado para cada um dos ativos da empresa e. Note que se está supondo. é igualado ao valor do patrimônio líquido da empresa. Não há modelos para o cálculo de cotações. Isto significa que se a negociação fosse feita com outro comprador. por algum motivo. É importante. O cinema representou essa situação em dois filmes muito conhecidos: Uma Linda Mulher e Wall Street. Imagine que todos os apartamentos de um prédio são iguais. uma vez que elas variam ao sabor do momento. considera-se uma condição de equilíbrio. ainda hoje.000 e alguém. os atores Richard Gere e 60 . Um outro tipo de valor que merece menção é o chamado valor de liquidação. considera-se que o balanço patrimonial da empresa expressa a realidade do seu valor. na qual a cotação obtida para cada ativo da empresa atingiu o seu valor de mercado. devido às regras às quais é submetida. o valor total da dívida que é usada para financiar a empresa (empréstimos.000.Valor é. Para a maioria das empresas o seu principal valor está relacionado com o futuro. A grande desvantagem desta análise é que ela parte do princípio de que a contabilidade expressa valores corretamente. continuam utilizando os balanços para determinação dos valores das empresas. não significa que os apartamentos do prédio passam a valer R$120. você saber que muitos agentes econômicos. valor da empresa. e que ela fosse fechada e todos os seus ativos fossem vendidos a preços de mercado.000. no caso. distorce os valores se forem comparados com os obtidos do ponto de vista do mercado.

necessariamente. não devem ter valores iguais. mas na condição de desativada. O que os modelos de direitos contingentes fazem é exatamente isso: consideram o valor de ativos mantidos pelas empresas que possam ter seus fluxos de caixa bruscamente modificados. portanto. por exemplo. Uma.000. Observe que. com a conseqüente geração de fluxos de caixa daí provenientes. Como a mina de ouro está desativada. e não iguais. a empresa proprietária da mina passará a gerar fluxos de caixa adicionais.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Michael Douglas representam papéis de investidores que compram empresas nas quais o valor de liquidação é superior ao seu valor operacional. por uma contingência que possa surgir. 61 .00. o adicional de valor correspondente a R$150. A propriedade da mina por uma das empresas faz com que as duas não sejam iguais e. É exatamente aí que se apresentam as duas principais deficiências desses modelos. Além disso. ouve falar que uma padaria vizinha foi vendida por R$350. por tê-la. então. os ativos são apenas semelhantes. Se você for avaliar ambas as empresas utilizando um modelo que considere apenas os fluxos de caixa gerados. Imagine agora uma empresa idêntica em tudo. ou meramente com uma cotação do mesmo? Lembra da diferença que apontamos anteriormente? Terá esse valor sido adequadamente estabelecido? A segunda está no fato de que. tendo seu valor distanciado do valor da outra empresa considerada.000. estima que a sua deva ser vendida por R$500. Como ele conhece a padaria que foi vendida e acha que a sua é melhor. por não ter a mina e a outra. Observe que o conceito de “melhor” que ele estabeleceu terá sido. Ele. que inviabiliza a venda do ouro no mercado. a qualquer momento. está na questão do estabelecimento do valor do ativo que se toma por referência. E o ajuste no valor que é estabelecido para dar conta das diferenças existentes. em muitos casos.00 recentemente. Para tanto. Ambos os filmes representam situações que ocorrem na realidade do mercado americano. excluída a existência da mina.00 por esse diferencial também será subjetivo. na hipótese de um aumento do preço do ouro que passe a viabilizar a extração do metal. pois imaginou-se a hipótese de que ambas são idênticas. subjetivo. Imagine uma empresa que possua uma mina de ouro antiga e que está desativada em função do alto custo de extração. ambas as empresas não geram quaisquer fluxos de caixa que advenham da extração do ouro. A seguir fecham as mesmas e obtêm o ganho da diferença dos valores. é feita uma analogia com o conceito de opções existentes nos mercados financeiros. A primeira. deverá obter o mesmo valor. É essa subjetividade que rouba qualquer base conceitual à categoria dos modelos de avaliação relativa.000. Estaremos mesmo comparando com o valor do ativo de referência. Se você considerar os preços correntes do metal. costuma guardar grande subjetividade. que determinado comerciante deseje vender sua padaria. Suponha. analogia essa que envolve modelos matemáticos complexos que apenas se justificam em casos específicos. Modelos de Direitos Contingentes Esses modelos consideram casos particulares de ativos que apresentam uma brusca mudança no fluxo de caixa livre em função do surgimento de uma determinada circunstância – contingência. exceto no fato de não possuir essa mina de ouro. Modelos de Avaliação Relativa A idéia central que está por trás desta categoria de modelos é a da comparação do valor do ativo no qual você possa estar interessado com o valor de algum outro ativo de cujo valor você obteve conhecimento.

se você imaginar a mesma trocando de mãos ou permanecendo com a mesma pessoa. O importante aqui é compreender que a única coisa que atribui valor a esses ativos. da expectativa de futuro que se tem para o ativo. ela tem o valor de R$400. Lembre-se que dividendos são valores em dinheiro pagos pelas companhias que emitem ações.000. Se ela vier a mudar de mãos. o novo dono estará disposto a pagar por ela em função do fluxo de dividendos que poderá receber dali em diante. Outro ganho que o acionista pode ter está vinculado ao valor de venda de determinada ação em determinado instante. Por outro lado. em certo momento. O primeiro será referente aos dividendos que essa ação pagará no futuro. como ele não tem a intenção de vendê-la. Assim. A fórmula da matemática financeira para a perpetuidade de um valor constante no tempo dirá que o valor presente desse fluxo de caixa será de. ela continuará gerando dividendos permanentemente. O avaliador projeta. estabelecida para este ativo. então. o que poderá esperar ganhar com ela? Haverá dois tipos de ganhos possíveis. logo. Para isto. na literatura inglesa conhecido como free cash flow. sabe-se que o futuro é sempre uma incógnita. Observe que se a sua estimativa dos fluxos de caixa no futuro se modificar. Imagine que você está avaliando uma ação da Petrobrás. os proprietários são acionistas. No caso de uma sociedade por ações. como avaliar ativos que geram fluxos de caixa futuros.. considerados os fluxos de caixa líquidos gerados pela fazenda anualmente. por um instante. supondo que a empresa não venha nunca a acabar. Você verá mais adiante como deve calcular esses fluxos de caixa a serem considerados. então.00 por ano. ela deverá ter o mesmo valor. se ela permanecer com o mesmo agente financeiro. o seu valor será automaticamente alterado por este modelo. você pode perceber que o único fato que atribui valor a uma ação é o fluxo infinito de dividendos que se pode dela esperar.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Modelos de Fluxo de Caixa Descontado Esta categoria de modelos entende que o valor de um ativo está relacionado com a capacidade de geração de caixa no futuro. Você poderá dizer.000. que está considerando a necessidade de avaliar uma fazenda para a qual estima uma geração de caixa líquida anual constante de R$100. ou a estimativa da taxa a ser usada para o cálculo do valor da fazenda. nada mais é do que a distribuição para os acionistas de parte do lucro obtido em determinado período. indefinidamente. todo o valor deverá estar contido nos dividendos futuros que serão recebidos. Imagine você. Você verá. Como o valor da ação depende de quem a avalia e não de quem tem a propriedade dela. Isto está em perfeita consonância com os objetivos de qualquer empresa que é o de maximizar a riqueza dos seus proprietários. por este método. Não esqueça que a ação é um ativo infinito em princípio. O valor do ativo dependerá. Ora. a geração futura de caixa para o ativo e calcula o seu valor presente na data zero. Modelos de desconto de dividendos Se você compra uma ação. determinou-se que a taxa adequada para descontar o fluxo de caixa líquido seja de 25% ao ano.. isto é. é a capacidade de geração desses fluxos de caixa no futuro. portanto. a seguir. o avaliador considera uma taxa de desconto que leve em conta a taxa livre de risco adicionada de uma taxa que represente o nível de risco do ativo em relação a outros ativos da economia. de alguma forma. Imagine que. Verá que ao conjunto destes fluxos de caixa chama-se fluxo de caixa livre. que. Um eventual cálculo de um preço justo para a ação no futuro 62 .

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dependerá tão somente dos dividendos que se espera serem pagos dali em diante. Em outras palavras, a cada momento o valor de uma ação é dado pelo valor presente dos dividendos futuros que se espera serem pagos pela ação. ... ...

Pjusto aqui representa o preço que o investidor acredita ser justo para a ação, consideradas as suas estimativas, Di (com i assumindo os valores 1,2,3...) os dividendos esperados para os diversos períodos; e kS a taxa de retorno exigida pelos investidores para manterem a ação em suas carteiras, que é igual ao custo de capital próprio da empresa à qual a ação pertence. Observe que cada investidor projetará um valor diferente para cada dividendo, bem como poderá exigir uma taxa de retorno distinta. Se você considerar um investidor típico do mercado, sabe que ele estará exigindo uma taxa que pode ser estimada pelo modelo do CAPM, já visto. Observe também que depois de um certo ponto, a potência n torna-se tão grande que os dividendos futuros contribuem pouco para o valor da ação, ou seja, os primeiros dividendos têm um peso maior na composição do valor. Isto é conveniente, pois à medida que nos afastamos no tempo a previsão dos dividendos futuros vai tornandose mais e mais difícil. Pode-se afirmar, então, o valor presente do dividendo n como sendo...

Assim, o fator que multiplica o dividendo reduz o seu valor presente a um percentual do valor do dividendo. Se você considerar dividendos anuais e que o investidor exige um retorno de 20% ao ano, terá o primeiro dividendo tendo 83,3% do seu valor considerado no valor da ação. Veja...

Mantendo o mesmo raciocínio, o dividendo do ano 10 terá apenas 16,2% do seu valor considerado no valor da ação; o do ano 20, 2,6%, e assim sucessivamente. No caso do ano 50, apenas 0,012% do valor do dividendo será considerado para o estabelecimento do valor da ação. Isto nos deixa claro uma propriedade interessante dos modelos baseados no fluxo de caixa descontado: os períodos mais próximos da data atual têm um peso substancialmente maior na composição do valor do que os períodos mais afastados. Modelo de Gordon Este modelo foi proposto inicialmente por J.B.Williams. É uma curiosidade histórica ter ficado conhecido pelo nome de modelo de Gordon. M.J. Gordon foi o responsável pela sua popularização. A equação vista anteriormente, mostra a necessidade de se projetar todos os dividendos futuros, ou pelo menos grande parte deles, até que seu peso na composição do valor se torne insignificante. De qualquer forma, não é nada prático. Williams imaginou que se poderia considerar que uma empresa em crescimento pagaria dividendos crescentes ao longo do tempo. Formulou, então, a hipótese de que esses dividendos cresceriam a uma taxa constante g. Em sendo assim, o analista só precisa determinar, pelo modelo, o primeiro dividendo que é esperado e a taxa constante de crescimento do dividendo.

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Eis a seqüência de dividendos...

...

A matemática financeira permite, então, estabelecer o valor presente de uma série nessas condições, perpetuidade com crescimento constante...

Todas as variáveis mantêm seus significados anteriormente estabelecidos e g fica sendo a taxa constante de crescimento estimado para os dividendos da empresa. Observe que se deve ter sempre g sendo menor do que kS. Caso contrário, se fossem iguais, você teria uma indeterminação matemática; se g fosse maior do que kS, você obteria um preço justo negativo, o que não faz qualquer sentido econômico. O modelo de Gordon é simples e seu maior mérito é permitir compreender facilmente o impacto das diversas variáveis na formação do preço de uma ação. Vê-se, claramente, que um aumento na distribuição dos dividendos provocará um aumento no valor da ação. Se você supuser que a taxa g está estabelecida, um aumento na exigência de retorno por parte do acionista provocará uma queda no preço da ação. Isto costuma acontecer sempre que o investidor percebe um risco crescente no mercado. Ele passa a exigir um retorno maior e, conseqüentemente, as ações perdem valor, o que está de acordo com o que se observa em momentos de turbulência, quando as Bolsas de Valores costumam apresentar queda nos seus índices. O modelo também permite você perceber que quando a empresa aumenta a distribuição de dividendos, por um lado aumenta o numerador do modelo e tende a aumentar o preço justo da ação; mas, por outro lado, contará com menos recursos para investir e, conseqüentemente, tenderá a crescer menos, gerando menos lucros e diminuindo a taxa g, o que aumenta a diferença kS - g e tende a provocar uma queda no preço da ação. O contrário também é verdadeiro. Se uma empresa distribui pouco dividendo, o modelo mostra que o numerador tende a diminuir, “puxando” o valor para baixo. Por outro lado, sobrarão mais recursos para serem investidos e o g tenderá a crescer, diminuindo a diferença kS - g e “puxando” o valor da ação para cima. Isto deve levar você a concluir sobre a importância da política de dividendos da empresa – quanto distribuir de lucros versus quanto reter de lucros para posteriores investimentos. A melhor política será a que equilibra distribuição de dividendos com retenção de lucros. Ela permitirá maximizar o valor de uma ação, produzindo mais riqueza para o acionista. A utilização do modelo de Gordon é adequada tão somente para empresas que estejam crescendo a uma taxa estável. Isto limita em muito a aplicação do modelo.

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Exemplo do modelo de Gordon Uma empresa que já atingiu uma certa estabilidade no seu crescimento tem previsto para o próximo ano o pagamento de um dividendo de R$0,40 por ação. Considerando que o mercado estima a taxa de crescimento dos dividendos em 3% ao ano, qual o valor estimado para o preço justo da ação se os investidores entendem que o risco da ação exige uma rentabilidade de 25% ao ano?

Uma vez estimado o preço justo da ação, o investidor deverá proceder da seguinte forma: se o preço de mercado estiver inferior ao valor projetado, deverá comprar a ação. Neste caso, estará esperando que a mesma no futuro venha a tender para o preço justo inicialmente avaliado. Na hipótese de ter a ação na carteira, e o preço de mercado ser superior ao calculado, o investidor deverá vender a ação. Limitação na taxa de crescimento do modelo de Gordon Observe que como o modelo de Gordon pressupõe uma taxa de crescimento dos dividendos que permanece constante até o infinito, ela leva a algumas conclusões. A primeira delas é a de que a taxa de crescimento dos lucros da empresa precisará ser, no mínimo, igual à taxa de crescimento dos dividendos, ou não se teria como manter a taxa de crescimento dos dividendos no mesmo nível até o infinito. Para os lucros se manterem em crescimento infinitamente, será preciso que a taxa de crescimento dos dividendos seja menor que a taxa média de crescimento da economia como um todo ou se chegará a um absurdo. Suponha você que a taxa de crescimento seja de 5% ao ano, indefinidamente. Isso exigiria que os lucros da empresa conseguissem crescer indefinidamente a uma taxa de, pelo menos, 5% ao ano. Se fosse o caso da empresa estar inserida em uma economia que cresce menos que isso, como se está lidando com perpetuidades, se chegaria ao absurdo de “para sempre” os lucros da empresa crescerem mais que a economia, o que faria em algum ponto a empresa ocupar a totalidade da economia na qual ela está inserida. Portanto, é preciso limitar a taxa de crescimento dos dividendos à taxa média de crescimento da economia na qual a empresa está inserida. Avaliação de projetos No caso da avaliação de um projeto você deverá determinar o valor presente do chamado fluxo de caixa livre estimado para o projeto. O que é fluxo de caixa livre de um projeto? Nada mais é do que o fluxo de caixa de suas entradas do qual se subtrai o fluxo de caixa de suas saídas, no qual destaca-se a saída decorrente dos investimentos necessários, tanto em máquinas e equipamentos quanto em capital circulante líquido e as saídas decorrentes do imposto de renda que o projeto deverá pagar. A melhor maneira de se compreender esse processo é sem dúvida através de um caso analisado como exemplo. Um exemplo: descrição do Caso Plastik Uma empresa fabricante de plásticos, chamada Plastik, vem considerando a hipótese de entrar no ramo de fabricação de mouses para computadores. Ela acredita que pode fazer mouses coloridos que, praticamente, não existem no mercado, e que poderá explorar esse segmento de mercado durante

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00. segundo o qual só se deve levar em conta no projeto aquilo que se modifica para a empresa executora do projeto em função da existência do mesmo. 13. Espera-se que os custos de produção unitários aumentem em um percentual de aproximadamente 10% a. a concorrência se tornaria muito acirrada. A empresa teve a idéia de utilizar como fábrica um galpão existente da empresa que hoje está ocioso.000. Observe que se o projeto for realizado. O galpão tem um preço de mercado da ordem de R$ 120.000. o Fluxo de Caixa Livre do projeto. A diretoria da empresa decidiu. provavelmente. Isto decorre de um outro conceito financeiro. A depreciação dos equipamentos é feita em 10 anos pelo método da linha reta. ou não. da mesma forma o 66 . A resposta é: não deve ser levado em conta. Ao final do projeto haverá desinvestimentos. A empresa está submetida a uma alíquota de imposto de renda da ordem de 40%. então. O galpão será utilizado para a instalação de novos equipamentos cujo total do investimento é de R$ 105. Os administradores estimam que o volume de Capital Circulante Líquido necessário deverá ser da ordem de 12% do volume de vendas.000. deixando para depois a análise da possibilidade de se continuar com a exploração do segmento após esse período. Os custos de produção unitários para o primeiro ano estão estimados em R$ 10. f ) Desconte o Fluxo de Caixa do projeto ao custo de capital estimado de 20% ao ano. e) Consolide.a.00.000 e 8. A questão da pesquisa A primeira dúvida que você deve ter no caso Plastik é se o custo da pesquisa deve ser. Solução do caso Plastik Você deve seguir o seguinte roteiro para a solução a) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todas as receitas do projeto. com a venda dos ativos. A empresa decidiu.00. que deve permanecer inalterado nos próximos cinco anos. ou não. durante o período de cinco anos é de 5. O preço estimado dos mouses no primeiro ano é de R$ 30 por unidade. Considere que toda a produção estará sendo vendida à vista.000.a. estudar a viabilidade do projeto pelo prazo de cinco anos. finalmente. Considere que os investimentos são todos feitos na data zero. O motivo encontra suas raízes em um importante pressuposto para a análise de projetos: Qualquer dinheiro que já tenha sido gasto é irrelevante para a análise do valor do projeto. d) Determine o Fluxo de Caixa do Imposto de Renda através da montagem da DRE.000. Devido ao fato de o mercado ser muito competitivo. 11. enquanto os concorrentes não entrem na disputa. 7. a partir do qual.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 algum tempo.000. A pesquisa apontou que a exploração desse segmento de mercado só seria interessante durante um período de cinco anos. considerado o imposto de renda como sendo pago no mesmo ano em que é devido.00. g) Elabore as conclusões. b) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todos os custos operacionais. Alguns dados que foram coletados para a análise foram os seguintes: O valor de revenda dos equipamentos ao final de cinco anos é estimado em R$ 80. c) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado dos investimentos em ativos necessários para o projeto. encomendar uma pesquisa que confirmou a existência do mercado que ainda não estava explorado..000.000.00. calcula-se que o preço será reajustado com a inflação que está estimada em 4% a. levado em conta quando você for analisar o projeto. em unidades. A produção anual estimada. então. O custo da pesquisa foi de R$ 150.

R$80. Assim.000. No caso do fluxo de caixa dos equipamentos. enquanto os custos do projeto aumentam bem mais do que a inflação.000 . O fluxo de caixa dos custos do projeto Os fluxos de caixa dos investimentos em ativos Outro ponto importante que você deve notar é o fato de que o galpão precisa ser considerado como investimento. Investir nada mais é do que aprisionar determinado recurso a determinado projeto. 67 . menos o Imposto de Renda pago pelo fato de haver um ganho de capital na venda.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 dinheiro da pesquisa já terá sido gasto. o que deve surpreender você no quinto ano é o valor de R$69. O valor contábil. ao utilizar o galpão. Na planilha também são apresentados a necessidade de capital circulante líquido. Qual o motivo? Como o galpão está ocioso. corresponde ao valor da venda do equipamento.000.R$52. Assim.500. A empresa estará investindo este valor no projeto. e o custo do projeto.500.500 e o ganho de capital. Assim. que aparece na data 5. e o chamado valor contábil. o gasto com a pesquisa não pode ser atribuído à decisão de fazer o projeto.000. O fluxo de caixa das receitas do projeto Observe a planilha a seguir. ficando aprisionado ao projeto. uma vez que essa decisão em nada alterará o gasto. por sua vez. o valor contábil será de R$52. mesmo ele já pertencendo à empresa. à taxa de 10% ao ano. Assim. O valor de R$69.500 = R$27. tudo deverá se passar como se a empresa estivesse investindo no projeto o correspondente ao seu valor de mercado R$120. R$80. Este ganho de capital será a diferença entre o preço de venda.000 menos a depreciação acumulada de R$52. Nela.000. ano a ano.00 e estivesse vendendo o mesmo ao final do projeto. será igual ao valor de aquisição de R$105. O preço é reajustado à taxa de inflação. O pressuposto que deve ser sempre seguido é o seguinte: nenhum projeto pode utilizar um recurso da empresa que esteja ocioso de graça. as receitas de vendas são calculadas por meio da multiplicação da quantidade pelo preço. pois o galpão não poderá mais ser vendido. pode ser vendido e transformado em recursos para a empresa. A impossibilidade de fazer os preços acompanharem os custos é um dos motivos que a diretoria está considerando análise para um período de apenas cinco anos. se este recurso possui valor de mercado. a empresa estará utilizando um recurso que está à sua disposição.000 em vez de R$80.

A data cinco representa dois significados no projeto: os valores do último ano e também a data de fim do próprio projeto. Tal se dá pelo fato de que no modelo aqui proposto considerou-se que o CCL não se perde. Ora. em que em todos os anos valores são investidos. todos os valores acumulados ao longo do quinto ano. quando diante do fim do projeto a empresa faz todo o desinvestimento do CCL alocado. Outro problema decorre da modelagem de fluxos de caixa. mas não o é no caso particular da data cinco. exceto no ano 1. ao final de um projeto. e no ano 5. pelo investimento haver sido antecipado para a data zero. Assim fazendo. também se costuma. já se havia calculado os valores de capital circulante líquido que são necessários para o projeto ano a ano. perdas com estoque – existe.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 O Imposto de Renda a ser pago é de 40% sobre o ganho de capital. mesmo sabendo que na vida real alguma perda – por exemplo. 68 . no modelo a seguir. Assim. você verá também a tabela da depreciação acumulada dos equipamentos: Fluxo de caixa dos investimentos em Capital Circulante Líquido – CCL O capital circulante líquido é um capital que a empresa precisa manter à disposição do projeto para atender-lhe necessidades de recursos. uma vez que se está considerando neste caso que todas as vendas são feitas à vista. na primeira planilha apresentada. apenas no caso da data zero.000 = R$69. As necessidades de CCL e o conseqüente fluxo de caixa do investimento em CCL ficarão. Abaixo. então. atingindo o valor de R$11. Por conservadorismo. sendo conforme a seguir. aumentando o custo financeiro do projeto. zerou-se a necessidade de CCL na data cinco. a necessidade efetiva de CCL será sempre zero. Costuma-se considerar na data cinco. o valor líquido recebido pelos equipamentos será de R$80. Lembre que.000 – R$11.000. Isso é possível para todos os anos. no seu último momento. está se sendo conservador. Portanto. por exemplo.000. O investimento em capital circulante líquido a cada ano será a diferença da necessidade de CCL de um ano para outro. como a manutenção de um valor mínimo de caixa e eventuais estoques. antecipar para ela a necessidade de CCL do projeto.

Conclusões O Valor Presente Líquido. embora deva ficar claro que a planilha a seguir é contábil. Na verdade. Você pode.583 e seu investimento inicial é de R$243. A planilha a seguir apresenta essa consolidação. Bastaria você levar a planilha até o ponto onde o Imposto de Renda a ser pago . A interpretação do VPL do projeto mostra que ele remunera a empresa ao custo de oportunidade de capital de 20% ao ano e lhe cria uma riqueza adicional de R$149.000 = R$149. Neste caso. você pode observar que o lucro líquido foi calculado.000.583. o VPL deste projeto será de R$392. VPL. portanto. por conseguinte.583 e que. A coluna da data zero visa apenas facilitar a orientação na consolidação final dos fluxos de caixa. não haveria necessidade do cálculo deste lucro.é calculado.e que aqui consideramos como pago no mesmo ano .583 – R$R$243. Portanto. de um projeto é definido como sendo o valor do projeto menos o seu investimento inicial. ao capital de terceiros para o pagamento das dívidas dos que adquirem títulos de dívida da empresa – empréstimos e debêntures. por exemplo – e aos fornecedores de capital próprio da empresa que são seus acionistas. você deverá considerar que a depreciação é uma despesa. isto é. 69 . para a finalidade desejada.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Fluxo de caixa do Imposto de Renda Para determinação do fluxo de caixa do Imposto de Renda você precisará fazer uma demonstração do resultado do exercício. embora ela não represente uma saída de caixa. concluir que o valor deste projeto é de R$392. deve ser executado. a expressão LAJIR é usada para designar o Lucro Antes dos Juros e o Imposto de Renda. Na planilha que segue. Na demonstração do resultado do exercício que se segue. Consolidação do fluxo de caixa livre do projeto luxo de caixa livre de um projeto é aquele que está pronto para ser oferecido aos fornecedores de capital da empresa.

pelo fato de que não obtiveram credibilidade com base no senso comum. se teria um investimento inicial de R$243. As únicas diferenças serão de volume de dados. o que se viu ser conceitualmente errado. Se o custo da pesquisa houvesse sido colocado no investimento inicial.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 A avaliação de qualquer projeto necessita das etapas aqui abordadas. O maior problema no caso da empresa é a projeção dos fluxos de caixa futuros que ganham imensa dificuldade adicional em relação àqueles de um projeto. Nesse caso. é preciso que haja coerência entre as projeções que estão sendo feitas e os valores realizados no passado recente da empresa. foram ignoradas pelo mercado e por todos a quem ela se destinava. Você precisa imaginar que não haverá ruptura econômica no período projetado para que possa utilizar o passado como base para projeção do futuro. mas se é crível. você não pode buscar. utilizando o custo médio ponderado de capital da empresa.000. pois elas perdem qualquer significado em termos de presente e futuro. Há casos em que projeções. informações anteriores a uma situação de ruptura econômica. No Brasil.000 em uma data no passado. Do ponto de vista conceitual. Empresas e projetos possuem acentuadas diferenças. Da mesma forma.000 = R$393. Princípio da credibilidade Uma projeção só tem sentido se alcança credibilidade no mercado. Da mesma maneira você deverá determinar o fluxo de caixa livre da empresa e calcular o seu valor presente. Mas. Na maioria das vezes. Premissa da não-ruptura econômica Denomina-se de ruptura econômica quando algum acontecimento importante do ponto de vista econômico põe fim ao relacionamento coerente entre passado e presente. Portanto. e não regra. a decisão correta da empresa de fazê-lo permitirá que ela obtenha uma riqueza que amortizará o custo da pesquisa. A questão aqui não é se a projeção é verdadeira ou não. É curioso observar que a decisão precipitada de fazer a pesquisa levou a empresa a despender R$150. 70 . Avaliação de empresas Você deve considerar uma empresa como sendo um projeto que não termina. tornando as planilhas maiores. embora não integralmente. Isto por que a economia anterior a este plano não guarda qualquer correlação com a economia nos dias de hoje. você sabe que isso é exceção. o passado recente condiciona fortemente o futuro da empresa. o que faria o VPL ser negativo e levaria a empresa à decisão de não fazer o projeto e assim não ter como amortizar o custo da pesquisa. você deverá seguir alguns princípios e premissas e atentar para alguns aspectos particulares. E o projeto não será capaz de gerar os mesmos R$150. Assim. é muito importante que haja uma lógica baseada no senso comum para que a projeção seja feita. Premissa da coerência com o passado recente Sabe-se que é possível as empresas terem mudanças bruscas de rumo em direção ao futuro. não há qualquer sentido em buscar dados no passado além da data do Plano Real. o exemplo aborda todas as questões relevantes a serem consideradas na análise do projeto. no passado. embora corretas. No entanto.000 + R$150.000. por exemplo.

de reposição dos ativos que vão-se tornando obsoletos. que. isto é. no longo prazo. embora muitas vezes seja feita uma simplificação. a empresa obterá um retorno igual ao custo médio ponderado de capital em qualquer projeto que venha a conduzir. se forem consideradas as fórmulas de cálculo de valor presente emprestadas à matemática financeira. dívidas com os fornecedores de capital de terceiros. como costuma acontecer com os projetos. Assim. giros constantes e retornos constantes sobre o capital investido. via de regra. a partir de uma determinada data no futuro. as empresas obtêm uma condição de equilíbrio imposta pela concorrência e pelas limitações de tamanho do mercado. O valor presente do fluxo de caixa livre da empresa após esta data é denominado de valor residual. em termos reais. 71 . o valor presente do fluxo de caixa livre no horizonte de projeção (Vhp) adicionado ao valor residual da empresa (Vr) e dos quais será subtraído o valor do capital de terceiros da empresa avaliado a preços de mercado (D). A empresa investirá tão somente para repor a depreciação e manter-se em perfeito funcionamento.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor residual A questão da empresa não terminar. considera-se que a empresa terá crescimento líquido zero. de uma forma geral. do capital próprio será. isto é. E o valor dessa dívida deve ser avaliado a mercado e não apenas tomado o seu valor contábil. Valor das ações – S O valor das ações. A partir desta data. Essa dívida deverá ser abatida do valor que for encontrado a partir do fluxo de caixa livre se o objetivo for determinar o valor da propriedade da empresa. Horizonte de projeção É o nome dado ao período utilizado para serem feitas as projeções que levarão ao fluxo de caixa livre da empresa até ela atingir um fluxo de caixa livre constante. na qual se considera que o valor contábil é igual ao valor de mercado da dívida. Em outras palavras. A questão da dívida A maioria das empresas mantém dívidas. não tem sentido considerar o crescimento da empresa além do vegetativo. deixa um problema no ar: é quanto à taxa de crescimento a ser considerada quando o avaliador especula quanto ao futuro distante da empresa. o que pode ser chamado de valor do capital próprio. no longo prazo. O mercado de avaliação entende. considera-se que a empresa obterá margens constantes. portanto. isto é. o fluxo de caixa livre será constante. Seu valor será igual ao valor do fluxo dividido pelo custo médio ponderado de capital da empresa. Isso porque. A partir desta data.

. Qual o valor da empresa e qual o valor de suas ações? Solução: 72 ..7 milhão.7 milhões. Seja uma empresa cuja dívida está avaliada. O horizonte de projeção foi estabelecido em 10 anos com conseqüente valor residual de R$3. a preços de mercado.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor da empresa – V Exemplo.2 milhões. em R$1. O valor da empresa considerado no horizonte de projeção está estimado em R$9.

00 553.84 Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso .00 140. os demonstrativos contábeis da Firma PEREZ.00 222.00 229.26 2.711.00 856.567.00 Receita de Vendas Menos custos dos produtos vendidos Lucro bruto Menos Despesas operacionais Despesas com vendas Despesas gerais e administrativas Despesas de depreciação Total das despesas operacionais Lucro Operacional Menos despesas financeiras Lucro antes de IR Menos IR 29% Lucro após IR Menos dividendos preferenciais Lucro para dividendos ordinários Número de ações LPA 100.074. a depreciação.00 2003 2.00 303.75 + 239.00 93.00 220.89 108.00 = 469.52 76.00 325.52 10.00 418. Demonstrativo de Resultados da Perez em 31/12/2004 2004 3.00 239.48 150.00 94.00 223.00 212.neste caso.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 MÓDULO 7 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS Uma Utilização para as Demonstrações Financeiras Os índices financeiros podem ser divididos em 4 grupos básicos: A – Índices de liquidez B – Índices de atividade C – Índices de endividamento D – Índices de lucratividade Vamos usar.00 2.75 73 .25 230.00 61.75 76. como base para resolver nossos exemplos sobre índices.00 986.088.75 10.00 568.00 91. FCO = 230.24 1.00 1.

00 300. As 3 medidas básicas de liquidez são: A-a) Capital circulante líquido A-b) Índice de liquidez corrente A-c) Índice de liquidez seco 74 .322. A liquidez refere-se à solvência da situação financeira global da empresa.00 1.00 96.00 1.00 1.00 428.00 98.223.00 200.20 100mil) Ágio na venda de ações Lucros retidos Total do patrimônio Líquido 363.00 191.00 3.004.597.00 365.450.00 2003 288.023.820.00 1.270.00 4.00 3.00 382.00 270.135.00 289.866.00 190.00 418.00 1.00 503.597.012.00 1.266.00 68.00 316.00 200.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial 2004 Ativo Circulante Caixa Títulos Negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total ativo circulante Ativo Permanente Terreno e edifícios Máquinas e equipamentos Móveis e utensílios Veículos outros (inclui arrendamento) Total do Ativo Permanente Menos depreciação acumulada Ativo permanente líquido Total do Ativo Passivo e Patrimônio Líquido Passivo Circulante Duplicatas a pagar Títulos a pagar Outras contas a pagar Total do passivo circulante Exigível a longo prazo Total do passivo Patrimônio Líquido Ações preferenciais Ações ordinárias ($1.00 51.00 3.00 1.903.00 2.00 1.00 2.00 2.00 1.00 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ A liquidez de uma empresa é medida por sua capacidade de satisfazer as obrigações a curto prazo na data do vencimento.00 275.056.00 1.00 99.295.00 483.00 620.00 358.693.00 159.00 2.374.00 2.00 314.00 4.00 114.643.00 79.072.00 967.00 Total do passivo + Patrimônio Líquido 3.954.270.00 1.669.00 1.

97 pode ser considerado como um índice bastante aceitável. terá um CCL negativo. Quase sempre o contrato.0 é um índice aceitável. do setor em que a empresa opera.0 seu capital circulante líquido será igual a zero.223. {[1.0 pelo índice de liquidez corrente da empresa. e não deve ser usado para se estabelecerem comparações entre empresas diferentes. portanto. O CCL é útil somente para se comparar a liquidez da mesma empresa ao longo do tempo. por meio do qual se incorre um empréstimo a longo prazo.0/2. É expresso por: Ativo Circulante $1. o quociente resultante subtraído de 1. mas a determinação exata de um índice aceitável depende. Por exemplo.0 seria considerado aceitável para uma empresa de utilidade pública. geralmente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 A-a) Capital circulante líquido: Calcula-se o CCL da empresa subtraindo-se seu passivo circulante de seu ativo circulante. constituem o ativo circulante menos líquido e.0 significa que a empresa ainda pode cobrir seus passivos circulantes. em grande parte. Quanto mais previsíveis forem os fluxos de caixa. em seu lugar. Um índice de 1.000 = $603.$620. Se uma empresa tiver um índice menor que 1.000 .97 Passivo Circulante $620. Uma observação final. porém.0. deve-se usar o índice de liquidez corrente.0 e a diferença multiplicada por 100 representa a porcentagem em que os ativos circulantes da empresa podem ser reduzidos sem impossibilitá-la de cobrir seus passivos circulantes. A-b) Índice de liquidez corrente: O índice de liquidez corrente é um dos índices financeiros mais comumente citados. A aceitabilidade de um índice de liquidez corrente depende muito da previsibilidade dos fluxos de caixa. devem ser ignorados.000 Este cálculo não é muito útil para comparar o desempenho de empresas diferentes. um índice de 1. ou seja. A-c) Índice de liquidez seco: O índice de liquidez seco é semelhante ao índice de liquidez corrente. menor será o índice de liquidez corrente exigido.000 Considera-se que 2. é que quando o índice de liquidez corrente da empresa for 1. com a única diferença que os estoques são excluídos dos ativos circulantes da empresa. pretende-se obrigar a empresa a manter uma liquidez operacional suficiente e ajudar a proteger os empréstimos dos credores.0)] X 100}.000 Índice de liquidez corrente = ——————————— = ———————— = 1.(1. especificamente.0 . Com essa exigência. mas sim para o controle interno. um índice de 2.223. Por exemplo. Uma comparação em série temporal do capital circulante líquido da empresa ajuda a avaliar as operações da empresa. O índice de liquidez seco é calculado da seguinte forma: Ativo circulante . O capital circulante líquido para o exemplo sob análise é: CCL = $1. poderia ser inaceitável para uma empresa industrial.Estoques ————————————————— = Passivo circulante Índice de liquidez seco = 75 . digna de nota. mesmo que seus ativos circulantes sejam reduzidos em 50%. A suposição básica do índice de liquidez seco é que os estoques. um nível mínimo de capital circulante líquido que precisa ser conservado pela empresa. determina. Se dividirmos 1.

000 620.000 5. Este índice só fornece uma medida melhor da liquidez global. Isso se deve a duas razões: a) a empresa Y tem ativos mais líquidos na forma de caixa e títulos negociáveis do que a empresa X. o índice de liquidez corrente será uma medida de liquidez global preferível. mais flexíveis que o único passivo – títulos a pagar – da empresa X. considere a porção circulante dos balanços para as empresas X e Y mostradas a seguir: Empresa X Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante Empresa Y Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante 5.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 5.0 = (20. pois seus índices de liquidez corrente são 2.000 . sejam igualmente líquidas.000 934. b) os passivos circulantes da empresa Y são.0 ou superior. relativamente líquido na forma de estoques. o valor que se pode considerar aceitável depende muito do setor em que a companhia opera. B – MEDIDAS DE ATIVIDADE Os índices de atividade são usados para medir a rapidez com que várias contas são convertidas em vendas ou caixa. que possui apenas um único ativo.000 5. geralmente. significativamente.000 Embora ambas as empresas. Se os estoques forem líquidos.51 Recomenda-se um índice de 1. são inadequadas.000 = 1. uma observação mais acurada das diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes sugere que a empresa Y seja mais líquida que a empresa X.233.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 0 10.000 0 Total do passivo circulante 10. é importante olhar além das medidas de liquidez global de modo a aquilatar a atividade – ou liquidez – das contas circulantes específicas. Por isso.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Em nosso exemplo: 1.289.000 Total do passivo circulante 10. porque a liquidez “verdadeira” pode ser. De novo. Há inúmeros índices para medir a atividade das contas 76 .000 2.000 0 0 0 20. Por exemplo.000 ————————————— = ————— 620. em geral.000 5. se os estoques de uma empresa não puderem ser convertidos facilmente em caixa.000 20. aparentemente. afetada por diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes.000 / 10.000 3.000 20. As medidas de liquidez global.000).

é que o ano é de 360 dias e o mês de 30 dias – salvo específico aviso em contrário. que incluem estoques. mais eficientemente ela terá administrado seus estoques.pelo giro dos estoques. teríamos: 360 / 7. É obtido dividindo-se o saldo das duplicatas a receber pelas vendas médias diárias . que pode prejudicar as futuras vendas da empresa.vendas perdidas devido a estoques insuficientes. duplicatas a receber e duplicatas a pagar. Isso é verdadeiro somente até certo ponto.000 O giro resultante é significativo somente quando comparado ao de outras companhias pertencentes ao mesmo setor ou ao giro passado dos estoques da própria empresa. Para cada setor. Contudo. que é calculado como segue: Custo das mercadorias vendidas 2. As medidas mais comuns de atividade serão discutidas a seguir. Por exemplo. dos estoques de uma empresa é medida por seu giro.000 Giro dos estoques = ———————————————————— = —————— = 7. um modo de aumentar o giro do estoque é manter os estoques muito pequenos. Também pode ser avaliada a atividade dos ativos totais. usada em muitos cálculos. dividindo-se 360 – o número comercial de dias no ano.2 Estoques 289. B-b) Período médio de cobrança: O período médio de cobrança. enquanto valores acima dessa faixa podem indicar estoques insuficientes e faltas elevadas de estoque. Um giro dos estoques de 30 não é raro em uma padaria/mercearia. acima desse ponto. Muitos crêem que quanto maior for o giro dos estoques da empresa. Uma suposição básica simplificadora.5 .088. o giro comum é de 0. ao passo que em um estaleiro. As 4 medidas básicas de atividade são: B-a) Giro dos Estoques B-b) Período Médio de Cobrança B-c) Período Médio de Pagamento B-d) Giro do Ativo Total B-a) Giro dos estoques: Geralmente. Em nosso exemplo. é útil na avaliação das políticas de crédito e políticas de cobrança. As diferenças nos índices de giro resultam das características operacionais diferentes dos vários setores. O giro dos estoques pode ser. ou idade média das duplicatas a receber.por simplicidade assumimos aqui que todas as vendas são feitas a crédito: Duplicatas a receber Período médio de cobrança = ——————————— Vendas médias por dia Duplicatas a receber = —————————— Vendas anuais/360 77 . facilmente. Valores abaixo dessa faixa podem significar estoques líquidos ou inativos.um navio demora cerca de 2 anos para ser concluído e entregue.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 circulantes mais importantes. convertido no período médio – idade média – dos estoques.2 = 50 dias. a atividade. tal estratégia pode resultar em um grande número de falta de estoque . ou liquidez. um alto giro nos estoques pode indicar problemas. há uma faixa de giro de estoques que pode ser considerada satisfatória.

por exemplo. Se supuséssemos que as compras da firma igualem 70% de seu custo de mercadorias vendidas.060 Este resultado só é significativo em vista das condições médias de crédito concedidas à empresa. é calculado do mesmo modo que o período médio de cobrança: Duplicatas a pagar Período médio de pagamento = ———————— = Compras médias por dia Duplicatas a pagar ————————— Compras anuais/360 A dificuldade em calcular este índice baseia-se na necessidade de se determinarem as compras anuais – tecnicamente falando.539 = 58. especialmente. devemos considerar as compras a crédito –. O período médio de cobrança só é significativo em função das condições de credito da empresa. um período médio de cobrança de 58. se lhe concederem um prazo de 90 dias.99 estaria bastante bom. Contudo.074. no entanto. à empresa. seu período médio de pagamento seria: 382. as compras são estimadas como uma dada percentagem do custo das mercadorias vendidas. sua classificação seria certamente aceitável.70 (2. a firma concede crédito de 30 dias a seus clientes.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 503. pelo período médio de pagamento. a empresa leva 58. Se. um valor não disponível nas demonstrações publicadas.000 = —————— = 94.9 dias indicaria um departamento de crédito e cobrança mal administrado.088. um analista irá atribuir.000 / 360 503. Se os fornecedores concederem.000 ————— 8.000 ——————————— 0. Uma fórmula direta para determinar o período médio de pagamento é: 360 X Duplicatas a pagar ———————————— Compras anuais Período médio de pagamento = 78 .9 dias Conclusão: Em média. Normalmente. prazo de 30 dias para a empresa saldar suas duplicatas. uma classificação baixa.000) / 360 382. o período médio de cobrança de 58.9 dias para cobrar uma duplicata. Se. em média.1 dias 4. ou idade média das duplicatas a pagar. com o auxílio da seguinte fórmula: 360 X Duplicatas a receber = ————————————————— Vendas anuais Período médio de cobrança B-c) Período médio de pagamento: O período médio de pagamento. Emprestadores e fornecedores de crédito comercial em perspectiva interessam-se. uma vez que isso lhes propicia um indicador dos padrões de pagamento de duplicatas da empresa. o crédito concedido fosse de 60 dias.000 Em nosso exemplo: ———————— = 3. O período médio de cobrança pode ser calculado diretamente.

também estarão interessados nesta medida. C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO A posição de endividamento da empresa indica o montante do dinheiro de terceiros que está sendo utilizado na tentativa de gerar lucros. certamente. Já que os direitos dos credores da empresa precisam ser satisfeitos antes da distribuição dos lucros aos acionistas. o giro do ativo total seja de maior interesse à administração. financeiramente.597. Provavelmente. como os credores e acionistas atuais e potenciais. reembolsar a importância emprestada.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 B-d) Giro do ativo total: O giro do ativo total indica a eficiência com que a empresa é capaz de usar seus ativos para gerar vendas. Quanto maior for o giro do ativo total.000 ————— = 0. uma vez que esses empréstimos comprometem a empresa a pagar juros a longo prazo e.074. maior será a probabilidade de que a empresa não consiga satisfazer às reivindicações de todos os seus credores.597. o analista financeiro esta mais interessado nos empréstimos a longo prazo da empresa. O índice é calculado como segue: Passivo total Índice de participação de terceiros = ——————— Ativo total 1. os acionistas atuais e potenciais mantêm-se atentos ao grau de endividamento em que a companhia incorre. Normalmente. As 2 medidas básicas de endividamento são: C-a) Índice de Endividamento C-b) Índice de cobertura de Juros C-a) Índice de participação de terceiros (Índice de Endividamento): Este índice determina a proporção de ativos totais fornecida pelos credores da empresa. Quanto maior for este índice.85 vezes por ano. não deseja ver a empresa insolvente. pois quanto maior o endividamento atual.000 Giro do ativo total Para nosso exemplo: Por isso.457 = 45. eficientes. É claro que a administração precisa preocupar-se com o endividamento. eventualmente. já que indica se as operações da empresa foram. Outras partes. Este valor somente significa algo à luz do desempenho passado da própria empresa e/ou se comparado à média setorial.000 Em nosso exemplo: —————— = 3. a companhia gira seus ativos apenas 0. maior será o montante de dinheiro de terceiros que estará sendo empregado para gerar lucros. mais eficientemente seus ativos foram usados.85 3. Os emprestadores também estão interessados no grau de endividamento que a companhia incorre. pois reconhece a atenção que as outras partes lhe dispensam e.000 0.7% 79 . O giro do ativo total é calculado como segue: Vendas = ————— Ativo total 3.643.

000 —————— = 32. Este índice é calculado da seguinte maneira: LAJIR (no período) ——————————————— Montante dos Juros (no período) Índice de cobertura dos juros = 418. tanto melhor. maior será a capacidade de a empresa liquidar os juros. É claro que o oposto também é verdadeiro.000 986. essas medidas permitem.088. C-b) Índice de cobertura de juros: Este índice mede a capacidade de a empresa pagar os juros contratuais. atentamente. Quanto maior for este índice. ao analista.Custo das mercadorias vendidas Margem Bruta = ——————————————————— Vendas 3. avaliar os lucros da empresa em relação a um dado nível de vendas. Observa-se. A margem bruta é calculada da seguinte forma: Vendas . Cada uma delas relaciona aos retornos da empresa a suas vendas.000 O índice de cobertura de nosso exemplo é aceitável para empresas com risco operacional médio. para continuar existindo. As medidas mais usuais de lucratividade são: D-a) Margem Bruta D-b) Margem Operacional D-c) Margem Líquida D-d) Taxa de Retorno sobre o Ativo total (ROA) D-e) Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Liquido (ROE) D-a) Margem Bruta: A margem bruta indica a porcentagem de cada $1.2. Quanto maior a margem bruta. sugere-se um mínimo de 3 e uma média de 5. D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE Há um grande número de medidas de lucratividade.074.5 93.000 Em nosso exemplo: ———————————— 3. Como regra.000 No nosso exemplo: ————— = 4.074. maior será a alavancagem financeira da empresa. Quanto maior este índice. pois.000 = 80 . a lucratividade da empresa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Isso indica que a companhia tem financiado 45.000 .00 de venda que restou após a empresa ter pago por suas mercadorias. ela precisa ser lucrativa. e menor o custo das mercadorias vendidas. um certo nível de ativos ou o investimento dos proprietários.1% 3. a seus ativos.7% de seus ativos com dinheiro de terceiros. Como um conjunto.074. ou a seu patrimônio liquido.

000 D-c) Margem Líquida: A margem líquida determina a porcentagem de cada $ de venda que restou após a dedução de todas as despesas.597. determina a eficiência global da administração quanto à obtenção de lucros com os ativos disponíveis.750 / 3. porém.074. entre os setores. na realidade. vem de: Lucro líq. consideravelmente. ganhos em cada $ de vendas feitas pela empresa. A margem líquida é calculada da seguinte forma: Lucro Líquido ——————— Vendas 230. A margem de lucro operacional é calculada da seguinte forma: Lucro operacional Margem operacional = ——————————— Vendas 418. O ROA de uma empresa pode ser calculado também pela fórmula Dupont: ROA = Margem Líquida X Giro do ativo total que. As margens líquidas satisfatórias diferem.750 / 3. melhor. após IR Vendas ————————— = —————————— x —————— Ativo total Vendas Ativo total 81 .6% 3. inclusive imposto de renda. melhor. muitas vezes. denomina-se lucros puros. em relação ao lucro sobre as vendas. O ROA é calculado da seguinte forma: Lucro líquido após o imposto de renda ————————————————————— Ativos totais ROA = Em nosso exemplo: 230. A margem líquida é uma medida do sucesso da empresa. enquanto uma margem líquida de 10% seria baixa para uma joalheria. citada. É preferível que haja uma alta margem operacional. muitas vezes.000 = 7. O lucro operacional é puro no sentido que ignora quaisquer despesas financeiras ou imposto de renda e mede somente os lucros ganhos pela empresa em suas operações.4% Este valor é bastante aceitável. muito comumente. Uma margem líquida de 1% ou menos não seria incomum para uma mercearia. Quanto maior for a margem líquida da empresa.000 Para nosso exemplo: —————— = 13.5% Margem Líquida = Para nosso exemplo: D-d) Retorno sobre o investimento (ROA): O ROA. que é. Quanto maior o ROA. só quando comparado à média setorial é que se podem tirar conclusões significativas.074. chamado de retorno sobre o ativo total da empresa.000 = 6.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 D-b) Margem Operacional: Este índice representa o que. após IR Lucro líq.

O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL Entendendo a dinâmica e o encadeamento da elaboração periódica dos balanços patrimoniais e demonstrativos de resultados. aumentando. dividir seu ROA em um componente do lucro sobre vendas e um componente da eficiência de ativo.5% = 6. Geralmente. É calculado como segue: Lucro líquido após imposto de renda Retorno sobre patrimônio líquido = ———————————————————— Patrimônio líquido 230. Lembrar que o giro do ativo total é calculado como segue: Giro do ativo total = Vendas / Ativo total A CELTA tem um único produto.4% A fórmula Dupont permite.750 —————— 1. anualmente.000. A CELTA não tem dívidas. na data X/X/00. D-e) Retorno sobre patrimônio líquido (ROE): Este índice mostra o retorno sobre o investimento dos proprietários . Os resultados de um período são incorporados no balanço do período seguinte. Suponha que você esteja iniciando sua análise da empresa CELTA hoje. Como o reinvestimento gera crescimento. Exercício: Vamos fazer um exercício bastante didático para entendermos esta dinâmica.8% UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS. Os custos fixos representam 40% do faturamento.00.00 são totalmente financiados por capital próprio. seus ativos no valor de $2. você vende o equivalente a 60% de seus ativos. cujo preço de venda é $1. quanto maior for este índice. O gabarito está mais à frente.000 Em nosso exemplo: = 11. os resultados no futuro. portanto.30. O reinvestimento.tanto acionistas preferenciais quanto comuns. ao ser utilizado na compra de mais máquinas.954. A alíquota do IR é 24% e a taxa de reinvestimentos dos lucros é de 34%. Com essas informações. vamos construir o balanço patrimonial inicial e o demonstrativo de resultados projetado para o primeiro ano de atividades: 82 . O giro do ativo total da CELTA é 60%.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Ou por nosso exemplo: 0.000. equipamentos. Ou seja. matéria-prima e mão-de-obra gera maiores vendas no próximo período. à empresa. Os custos variáveis unitários são de $0.85 x 7. melhor para os proprietários.

00 2.02 Dividendo 180.00 Demonstrativo Período X/X/00 até X/X/01 (em $ milhares) Vendas 1.60 Reinvestimento 34% 93.000.14 = 4.00 2.34 x 0.40 Lucro Líquido 273.000.00 0.00 CV R$ 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial Data X/X/00 Ativo Ativos originais Novos ativos Total Passivo D= S= Lucros Retidos Total (em $ milhares) 2.00 0.000.200.200.24) / 2000 = 14% G=rb = 0.65% UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada.00 IR 24% 86.00 unidades Faturamento de vendas (60%) $1.00 2.58 Calculando os índices: ROA = 360 (1-0.30 360. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: PARTINDO SABENDO OBTEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas do período (quantidade de produtos = Q) Preço unitário (preço do produto = P) Faturamento das Vendas do período (P Q) Custos Operacionais Variáveis do período (CV Q) Custos Operacionais Fixos do período (CF) Lucro Bruto Operacional Impostos e Taxas sobre as operações do período Fluxo de Caixa Operacional do período 83 .00 CF 40% 480.000.00 Juros 0% LAIR 360.00 LAJIR 360.

o demonstrativo de resultados mostra.000 $5. Com essas considerações. Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos A 100.000 R$ 4.000.000 $2.00 B 120.00 $1. A tabela abaixo fornece as informações necessárias ao entendimento da operação.000 B 120. não pode ter havido mudanças nos resultados operacionais. nem nas alíquotas.000 $4. suponha que não tenha ocorrido alteração alguma nem nas vendas nem nos preços.20 C 240.20 C 240.00 R$ 0. nem tinha dívidas.00 $0. FCO.000 R$ 5.00 R$ 1.00 $1.00 na aquisição de um terreno na periferia da cidade.00 R$ 500. Por essa razão. Em 2004.000. Entretanto. tendo lucro imobiliário -não operacional.70 No ano de 2003 a TOY estava pensando em abrir uma nova fábrica e para isso investiu $500. permanecer o mesmo nos dois anos.000. tributável. Chamamos esses resultados gerados apenas pelas operações da empresa de fluxos de caixa das operações.00. para obtermos os resultados oriundos realmente e apenas das operações normais da empresa. e isso mascara os resultados. precisamos ajustar os resultados. portanto.000. ao longo de sua existência.00 R$ 1. Exemplo: compra de terreno por uma fábrica de brinquedos: A empresa TOY fabrica 3 modelos de brinquedos. devido ao investimento no terreno. Por exemplo: depreciação de ativos. Por razões didáticas.000 R$ 2. B e C. custos fixos ou variáveis. aumentos e reduções nos ativos e passivos operacionais. resultados diferentes.40 22% 130. A TOY não tem. movimentações devidas às operações.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 O problema O problema é que a empresa. pode realizar atividades e incorrer em receitas ou despesas não relacionadas com suas operações. A.70 84 . compra e venda de ativos não operacionais.00 R$ 800. não tendo havido mudança nas operações. portanto.000.e. necessariamente. O fluxo de caixa das operações deve. Vejamos: Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos Compra terreno em 2003 Vende terreno em 2004 A 100. representam lançamentos contábeis que não são. a TOY resolveu não criar a nova fábrica e revendeu o terreno por $800.40 22% R$ 130.

00 0 658.760.000.00 0 1.760.00 Vamos determinar o fluxo de caixa das operações.00 592.00 0 0 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Demonstrativo de resultados Faturamento – Custos variáveis – Custos fixos = LAJIR (lucro bruto) – Despesas gerais e administrativas – Despesas com depreciação = Lucro operacional – Juros = LAIR – IR 22% = Lucro Liquido + Depreciação – Reinvestimentos = Dividendos 2003 1.00 500.958.240.000.00 0 0 1.760.00 903.00 1.00 0 658.000.00 176.240.240.00 513. Determinar os FCOs da empresa TOY nos anos de 2004 e 2003.000.680.527.240.000.958.000.000.240.00 110.000.00 130.00 1.240.00 2004 2.958.000.00 85 .00 1.000.527.000.000.000.00 800. Solução: Ano 2003 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Ano 2004 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Resposta: Ano FCO 658.240. FCO.240.000.00 592.00 2003 903.00 500.000.00 144.00 903.00 0 0 513.000.000.958.00 2004 903.00 430.00 144.000.00 430.880.158.760.00 1.00 130.000.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8

MÓDULO 8 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO 1- Exemplo sobre Desconto de Duplicatas com Juros Simples Sua empresa realiza vendas para seus clientes a prazo. Você, atualmente tem em carteira, um conjunto de duplicatas com diversas datas de vencimento. Hoje seu caixa está baixo e você precisa pagar, entre outras, contas de aluguel e luz.O banco GRANA poderá descontar suas duplicatas com uma taxa de 4% ao mês a juros simples. Quanto você poderá levantar hoje, considerando seguinte carteira de duplicatas? Duplicatas a vencer em 30 dias: $80.000,00 Duplicatas a vencer em 60 dias: $60.000,00 Duplicatas a vencer em 90 dias: $110.000,00 Solução: Fórmula para desconto bancário de duplicatas a juros simples: PV = FV – FV i n PV (duplicatas de 30 dias) = 80.000 – 80.000 (0,04) 1 = 76.800,00 PV (duplicatas de 60 dias) = 60.000 – 60.000 (0,04) 2 = 55.200,00 PV (duplicatas de 90 dias) = 110.000 – 110.000 (0,04) 3 = 96.800,00 Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 Resposta: Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 2- Avaliação de projetos, CAPM em Perpetuidade A empresa de grampos GRAMPÃO tem um projeto. A GRAMPÃO pretende montar uma fábrica de pregos de aço, chamado de projeto PREGÃO. Não existe um prazo pré-fixado para a vida útil dessa fábrica de pregos, ela pode durar 50 anos ou até muito mais. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $10.000,00 e não existe perspectiva de crescimento para os fluxos de caixa desse projeto ao longo do tempo. Você consultou analistas do mercado e lhe informaram que o risco beta desse projeto é 2,6. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 12% ao ano e o esperado retorno do mercado, 20% ao ano. Qual é o valor do projeto PREGÃO? Solução: Kp = RF + bp (RF – Erm) = 0,12 + 2,6 (0,20 – 0,12) = 0,32,80 = 32,80% Vprojeto = FC1 / Kp Vprojeto = 10.000/ 0,328 Resposta: O valor do projeto PREGÃO é $30.487,80. 3- Exemplo de VPL de projetos, em “t” períodos A firma de comércio exterior COMEX tem um projeto “na gaveta” pronto para ser implementado. Trata-se de um projeto de exportação via internet chamado, pelos funcionários da firma, de Projeto EXPINT. A vida útil projetada para o Projeto Expint é de 3 anos. Acredita-se que, após esse período, novas tecnologias tornarão esse projeto obsoleto, devendo então ser abandonado e ter seus ativos imobilizados vendidos ao final do terceiro ano. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $150.000,00, o fluxo de caixa
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Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8

para o segundo ano é $250.000,00 e o fluxo de caixa para o terceiro ano é $180.000,00. O valor de venda dos ativos imobilizados -máquinas e equipamentos- a serem vendidos ao final do terceiro ano é projetado para aquela data -final do terceiro ano- como sendo 30% do valor dos investimentos necessários hoje para implementar o Projeto Expint. Você consultou analistas do mercado, que lhe informaram que o risco beta desse projeto é 1,4. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 8,50% ao ano e o esperado retorno do mercado, 16% ao ano. O investimento necessário para implementarmos esse projeto hoje é $200.000,00. Qual é o VPL do Projeto Expint? Você investiria nesse projeto? Solução: Kp = RF + βp (RF – Erm) = 0,085 + 1,4 (0,16 – 0,085) = 0,190 = 19,00% Vprojeto = FC1/(1+Kp)1 + FC2/(1+Kp)2 + FC3/(1+Kp)3 Vprojeto = 150.000/(1+0,19)1 + 250.000/(1+0,19)2 + 180.000/(1+0,19)3 = 409.406,47 Mais valor terminal = 0,30 x 200.000,00 = 60.000,00 VP do valor terminal = 60.000,00 / (1 + 0,19)3 = 35.604,9489 Custo do projeto = 200.000,00 Valor Presente do Ativo = Valor Presente dos FC’s + Valor Presente do Valor Terminal Valor = 409.406,47 + 35.604,95 = 445.011,42 VPL = Valor – Custo = 445.011,42 – 200.000,00 = 245.011,42 Resposta: O valor Presente Líquido (VPL) do Projeto Expint é $245.011,42. Sim, investiria no Projeto Expint. 4- Exemplo de VPL de projetos em “t” períodos com Custo Variável e Custo Fixo fornecidos. Seus sócios acreditam que devem investir na compra de uma fábrica de computadores que produz um único modelo “Noteboook Executivo” As vendas previstas são 10.000 unidades desse notebook por ano, . durante 5 anos. Os custos variáveis são de $680,00 por unidade. Os custos fixos são $3.200.000,00 por ano. Acredita-se que a vida útil desse modelo seja de 5 anos. Após esses 5 anos, você pretende vender a fábrica de computadores por $2.000.000,00. Considere que a taxa de desconto adequada ao risco desse negócio seja de 25% ao ano. A alíquota do imposto de renda é 30%. Sua equipe de vendas acredita que possa vender cada computador por $1.800,00. A fábrica de computadores está à venda por $10.000.000,00. Afinal, qual é sua decisão? Compra a fábrica ou não? Use o VPL para tomar sua decisão. Solução: Faturamento 10.000 x 1.800,00 Custos Variáveis 10.000 x 680,00 Custos Fixos LAJIR IR (LAJIR) FCO Fluxos de caixa: T=0 t=1 5.600

= =

18.000.000,00 6.800.000,00 3.200.000,00 8.000.000,00 2.400.000,00 5.600.000,00

t=2 5.600

t=3 5.600

t=4 5.600

t=5 5.600 2.000

Valor: PMT = 5.600.000 FV = 2.000.000 I = 25 N=5 PV = ? = 15.715.328,00
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a cada ano.20 – (0.230.00 = 269.00 Custo = 10.Cap.85 = [80 + 167.328.00 Valor Presente = 100. Solução: P. P + IR CV] = Custo do Capital = 167. Os investimentos necessários são $500.Q Q C. O custo do capital é 20% ao ano.000.000.715. Q Q = CV.3)1. A alíquota do imposto de renda é 30%.18985 – (0. 6 .00 Resposta: SIM.328.00 anuais no primeiro ano. Os fluxos de caixa líquidos que você espera obter são de $100.230.328.77. Qual é a quantidade mínima de escovas que você deve produzir e vender.328.000.000. A vida econômica útil desse projeto é 5 anos.IR Depre] / [P . Não existe valor terminal – residual – algum.00. Considere que a taxa de retorno adequada seja 15% ao ano.230. Os investimentos necessários são $500. Os custos variáveis são de $1.230. com um crescimento de 2% ao ano em condições de perpetuidade. + IR.20 por cada escova produzida.00.Cap.000.189. Considere a depreciação linear.88 Resposta: A quantidade de telefones celulares produzidos e vendidos que coloca o projeto no ponto de equilíbrio é 32. ao longo da vida útil da fábrica.CV . em Perpetuidade Você pretende abrir uma fábrica de escovas para dentes.77 VPL = 769.(P.IR. 89 .3)2 + (0. . Qual é o VPL desse projeto? Solução: Custo: 500.02) = 769.Exemplo de Ponto de Equilíbrio Econômico Você pretende abrir uma fábrica de escovas de dentes.00.00.00 5 .Cap.20] = 344. O preço de venda de cada escova é $2.000 / (0.00 = 5.3)100] / [2 – 1.715.D) = [CF + C. Os custos fixos anuais são $80. VPL = $5.77 – 500.00 –10.00 VPL = 15. Investe.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 Valor = 15. para todos os ativos. sem crescimento.Q .000.000.Q + CF + C.981.CV.IR CF .715.000.Q .000.434.15 – 0.CF . para atingir o ponto de equilíbrio econômico? Considere que a previsão de vendas seja estável.000.77 Resposta: O VPL desse projeto de fábrica de escovas de dentes é $269.715.3)80 – (0.Exemplo de VPL de projetos.

tais como estoques.T. o significado é apresentar as definições dadas pelos . obrigações de leasing e assim por diante. seria feito um investimento em ativos. O sucesso é julgado pelo valor. É utilizado em escolas de pós-graduação em nível de mestrado e início de doutorado em vários países. uma empresa moderna necessita de uma variedade quase infinita de Ativos Reais. Esses pedaços de papel têm valor posto representam direitos sobre os Ativos Reais da empresa. Para administrar um negócio. Richard Brealey e Stewart Myers – Principles of corporate finance – McGraw Hill . desafortunadamente. O livro de Brealey e Myers é considerado a “bíblia” para os estudiosos de Corporate Finance. fábricas e escritórios. a . Primeiro: quanto deve a firma investir. Atlas – 2002 – outra “bíblia” no nível de pós-graduação em cursos de extensão e mestrado. No linguajar financeiro. e em quais ativos deve investir? Segundo: Como deve. entre eles Estados Unidos e Brasil. julgamento e até um pouco de sorte? Apesar deste livro (Principles of Corporate Finance) não ensinar estes itens. Muitos deste. O administrador Financeiro tem dois problemas básicos. Para esse fim. marcas registradas e patentes.. administração financeira não é uma dessas atividades. Entretanto. são Ativos Tangíveis: máquinas. Westerfield e Jaffe – Administração financeira “corporate finance” – Ed. Os acionistas estão em melhor situação por meio de qualquer decisão que aumente o valor de sua posição na firma . Então alguém poderia dizer que uma boa decisão de investimento é aquela que resulta na compra de um ativo que vale mais do que custa. Stephen Ross. empréstimos bancários. sobre as quais as boas decisões financeiras são baseadas. todos esses ativos precisam ser pagos. Quem gostaria de trabalhar em uma atividade onde não existisse espaço para experiência. o caixa necessário. como também. O administrador financeiro deve encontrar as respostas específicas que coloquem os acionistas da firma na melhor situação possível. Este é o motivo de valer a pena estudarmos finanças. O segredo do sucesso em administração financeira é aumentar valor. autores dos livros considerados como clássicos de Corporate Finance. É similar a advertir um investidor no mercado acionário que deve vender na alta e comprar na baixa. A resposta ao segundo problema é sua decisão de financiamento. terrenos e mão-de-obra. para estarem disponíveis. O problema é como fazer. Os Ativos Financeiros incluem não apenas as ações da empresa. ser levantado? A resposta ao primeiro problema é a decisão de investimento da firma. muito útil.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS Significado: Finanças Corporativas ou Corporate Finance Creio que o melhor modo de “passar” ao leitor. máquinas. O que é Finanças de Empresa? Suponhamos que se decida abrir uma empresa para fabricar bolas de tênis. a empresa vende pedaços de papel chamados Ativos Financeiros. Existem muitas atividades que podem ser encontradas um livro texto que ensine “como fazer” Porém.N.valor das ações. contrata-se administradores para comprar matéria-prima e monta-se uma equipe de trabalhadores e funcionários para fabrica. Para obter o dinheiro necessário. debêntures. ele apresenta os conceitos e as informações. É uma afirmação simples. O dinheiro aplicado em ativos deve ser contrabalançado por uma quantia idêntica de dinheiro gerado por algum 90 . porém. um ativo que traga uma contribuição líquida positiva para o valor.r e vender as bolas de tênis produzidas. ou seja. criatividade. Outros são Ativos Intangíveis: experiência técnica.

– o conjunto das entradas e saídas de dinheiro – caixa – ao longo do tempo. ciência e. A análise financeira fornece os meios para tornar flexíveis e corretas as decisões de investimento no momento apropriado e mais vantajoso. Decisão Ótima é a arte. Quando começar a vender bolas de tênis. Finanças ocupa-se do processo. os administradores financeiros também têm sua linguagem. Saraiva – 1998 “Finanças é a aplicação de uma série de princípios econômicos para maximizar a riqueza ou o valor total de um negócio. instituições. Finanças é. não é FC contábil! 2 . Harbra – 7ª edição 2002. administração do caixa. mercados e instrumentos envolvidos na transferência de fundos entre pessoas. eles ajudam a melhorar o valor das ações de suas empresas. Praticamente todos os indivíduos e todas as organizações obtêm receitas ou levantam fundos. Por essa razão. ou a ciência. DICIONÁRIO: 1 . de tomar decisões que maximizam o valor para o investidor.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 financiamento. muitos problemas de interpretação surgem. Quando os administradores financeiros são bem sucedidos. A Administração Financeira diz respeito às responsabilidades do administrador financeiro em uma empresa. etc. com ou sem fins lucrativos. privadas ou públicas. considerando o comportamento e as expectativas dos investidores – credores e acionistas – que financiam este ativo e considerando as características do ambiente – político e econômico. grandes ou pequenas.Taxa nominal de retorno: a taxa nominal de retorno deve conter: Prêmio de espera + Prêmio de risco + Taxa de inflação 91 .” Conclusão: podemos então dizer que é o estudo das Finanças Corporativas que proporciona. em parte. Groppelli & Nikbakht – Administração financeira – Ed. em parte arte. É FC financeiro.no Brasil. O que é Finanças? Podemos definir finanças como a arte e a ciência de administrar fundos. ao administrador. Os administradores financeiros administram. previsões financeiras. ativamente. sua empresa irá gerar dinheiro. é a “bíblia” para o nível de graduação em Administração de Empresas. financeiras ou não financeiras. de um projeto. entretanto. . macro/micro – em que o ativo está inserido. Princípios de administração financeira – Ed. gastam ou investem. análise de investimentos e captação de fundos. Essa é a base da criação de valor. Gitman L. As técnicas utilizadas em Finanças Corporativas são simples de compreender.Fluxo de Caixa: denomina-se fluxo de caixa – de uma firma. Grande parte dos problemas ocorrem pelo simples desconhecimento do jargão. A finalidade da empresa é criar valor para seu proprietário. Eles desempenham uma variedade de tarefas. vamos começar pelo dicionário. ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA A linguagem utilizada em Corporate Finance pode soar diferente para uma pessoa não habituada a seu jargão técnico. administração do crédito. empresas e governos. tais como orçamento. as finanças de todos os tipos de empresas. partindo da identificação e análise do ativo. Assim como a matemática e a música têm suas linguagens próprias. o ferramental necessário para a tomada de decisões ótimas no desempenho de sua atividade profissional. de um indivíduo.

política de comércio exterior. Constam os lançamentos dos direitos e das obrigações em termos de valores históricos ajustados ao longo do tempo de acordo com as normais contábeis.Balanço em Termos Contábeis: é o Balanço padrão utilizado pelos contadores.Investimento: dispêndio corrente de caixa visando obter retornos futuros.. tombamentos.. Os Ativos e o Patrimônio Líquido são lançados a valores de mercado. como as Treasure Bills (T. market share.inclui zero b) FCs são periódicos c) Seqüência dos FCs dura até o infinito 92 .. liquidez de ativos imobilizados. As principais fontes de risco são: Risco de negócio: operacional. ocorre . Risco cambial: alterações abruptas nas taxas de câmbio entre moedas que financiem uma ou outra parte da empresa.: ações – são aplicações cuja expectativa de retorno embute o retorno pela espera + o retorno (proporcional) ao risco da aplicação.Bills) do governo americano ou a caderneta de poupança no Brasil.Balanço em Termos de Valor de Mercado: é a forma como representamos os balanços das firmas em Finanças Corporativas. proibição de fabricação ou comercialização de determinados produtos. O Risco político é o maior risco das empresas.. 7 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 3 . administrativo. É uma ferramenta para análise financeira. investimentos – ex. Os Passivos são lançados pelos valores efetivamente devidos – valor presente de face da dívida. volatilidade das taxas de juros.. tamanho do mercado.afetar todo o ambiente econômico e financeiro..e via de regra. são exemplos de aplicações que remuneram apenas o fator tempo.. Onde o prêmio pela “Dúvida” remunera o capital pelo fator “Risco” As aplicações em fundos de .. As aplicações RF – risk free ou renda fixa de longo prazo. 6 .. É também o risco sobre o qual pouco ou nada podemos fazer.Perpetuidade: dizemos tratar-se de uma perpetuidade se os Fluxos de Caixa provenientes de um ativo apresentam as 3 características abaixo: a) Taxa de crescimento entre um FC e o FC seguinte é constante . Risco financeiro: capacidade financeira para o pagamento das dívidas. 4 .posto que pode .. Risco político: política ambiental. Possui a mesma forma do balanço que os contadores usam: os ativos são colocados no lado esquerdo e os passivos exigíveis e o patrimônio líquido no lado direito.Taxa real de retorno: Prêmio pela espera + Prêmio pela “Dúvida” Onde o prêmio pela espera remunera o capital pelo fator ‘Tempo’ sem risco. Risco de liquidez: volatilidade da liquidez dos estoques da firma. 5 .

quando surge uma oportunidade de arbitragem.Commercial Paper: Nota promissória emitida por uma empresa aberta. 10 . 11 . com risco zero e investimentos nulos. uma ação de uma empresa.Risco: é função da incerteza. Se existe a certeza absoluta. inexistentes. básico ou derivativo. Onde Investir? Quanto Investir? Como financiar o investimento? Como distribuir os resultados? 14 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 8 . mercado com livre competição entre diferentes empresas nacionais e estrangeiras. as cotações são equilibradas. por outra cotação . por exemplo . que proporcione ao seu detentor – holder – um fluxo de caixa.. Os conceitos envolvidos nas relações de oferta e demanda. não sinônimo.Microeconomia: estuda operações de empresas ou indivíduos. uma firma. Exemplos: uma máquina. e as estratégias de maximização de lucro são extraídos da teoria microeconômica. um quadro. reserva ou proteção de mercado. teoricamente. arbitradores e outros.Arbitragem: operação que visa obter retornos positivos. e dessa forma afetam seu resultado e. taxas e comissões sobre as operações. 12 . um imóvel.. não há risco. Dessa forma.$310. todos os participantes – investidores. conseqüentemente. exercem forte pressão – de compra em uma ponta e de venda na outra ponta . Exemplo: uma commodity como o OURO estar sendo vendido em um mercado – New York – por uma cotação – $320.não aconteça de acordo com o esperado. satisfatoriamente.em direção contrária a da arbitragem de forma que. real ou financeiro. um aplicação financeira. 13 . 15 . o tesouro nacional e as políticas econômicas de que o governo federal dispõe para controlar. O risco é a possibilidade que a reação de alguma ação retorno de um investimento. o direito de explorar uma patente. para podermos tomar as decisões ótimas em finanças. 93 . especuladores. institucional e internacional em que as empresas e os países operam.Macroeconomia: estuda o ambiente global. em mercados eficientes.00 – e em outro mercado – Hong-Kong –. – têm todas as informações – não existem bobos nem mal informados – e. os intermediários financeiros. ou quando não existe incerteza alguma. Estuda a estrutura institucional do sistema bancário. o nível da atividade econômica dentro da economia. Visam definir as ações que permitirão à empresa obter sucesso. os primeiros investidores que percebem tratam de realizar o mais rapidamente possível a maior quantidade possível de ganhos. etc. oportunidades de arbitragem são.Ativo: um bem tangível ou intangível. seu fluxo de caixa. 9 . Em mercados eficientes. Por que? Porque.Ambiente: ambiente é o conjunto de condições externas à firma e que afetam seu desempenho. queremos encontrar respostas às seguintes perguntas fundamentais. Exemplo: existência ou não de impostos.Objetivos em Finanças: Resumindo. As teorias microeconômicas fornecem a base para a operação eficiente da empresa. ao mesmo tempo – hora e data –. existência de guerras ou conflitos..00. rapidamente.

chamado de regime de competência. geralmente. É insumo necessário à função financeira. sempre com o objetivo de atingir as metas de longo prazo da empresa. via de regra são metas que visem à maximização da riqueza dos investidores.: máquinas –.Contabilidade: Contabilidade é um subconjunto da administração financeira. Esse método contábil é. A Contabilidade utiliza princípios padronizados para preparar demonstrações financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser reconhecidas por ocasião das vendas e as despesas.Administração financeira: é voltada para manter a solvência da empresa. 17 . por meio do proporcionamento dos fluxos de caixa necessários para honrar suas obrigações. 94 . quando incorridas. adquirir e financiar os ativos circulantes – ex.: estoques – e fixos – ex. O administrador utiliza os dados contábeis como importantes insumos ao processo de tomada de decisão.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 16 . As metas de longo prazo de uma empresa.

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