Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO

SUMÁRIO ABERTURA .......................................................................................................................................................................... 3 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA ........................................................................................................................................................ 3 1.1 EMENTA ........................................................................................................................................................................................................................................ 3 1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL ......................................................................................................................................................................................................... 3 1.3 OBJETIVOS ................................................................................................................................................................................................................................... 3 1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO ............................................................................................................................................................................................... 3 1.5 METODOLOGIA ......................................................................................................................................................................................................................... 4 1.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO ..................................................................................................................................................................................................... 4 1.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA .......................................................................................................................................................................................... 4 CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR ............................................................................................................................................................................ 4 MÓDULO 1 ........................................................................................................................................................................... 5 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS ......................................................................................................................................... 5 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA .................................................................................................................................................. 6 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS ............................... 7 I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO ....................................................................................................................................................................................................... 7 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE ............................................................................................................................................................................................. 9 III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS ........................................................................................................................................................................................................... 9 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR ..................................................................................................................................................................................... 11 UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 12 UNIDADE 5: VPL, REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 ................................................................................................................. 15 MÓDULO 2 ......................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 1: REVISÃO .................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS... ................................................................................................ 18 1) PAYBACK SIMPLES (PS) ............................................................................................................................................................................................................ 18 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) ................................................................................................................................................................................................ 19 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) ....................................................................................................................................................................................... 20 4) TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) ................................................................................................................ 21 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA - ILL ............................................................................................................................................................................ 23 MÓDULO 3 ......................................................................................................................................................................... 25 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN ......................................................................................................................................................................... 25 UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO .................................................................................................................. 29 UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS ............................................................................ 30 MÓDULO 4 ......................................................................................................................................................................... 35 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER ..................................................................... 35 UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO ................................................................................................................................................ 36 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS, IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA ........................................................................... 38 UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO, FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS ....................................................................................................... 41

Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO
MÓDULO 5 ......................................................................................................................................................................... 45 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. CMPC, BETA E CAPM .................................................................................................................. 45 UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO .................................................................................................................................................... 52 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM ....................... 54 MÓDULO 6 ......................................................................................................................................................................... 57 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 57 UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL .............................................................................................................................................. 58 MÓDULO 7 ......................................................................................................................................................................... 73 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS ................................................................................................................................ 73 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ ....................................................................................................................................................................................................... 74 B – MEDIDAS DE ATIVIDADE .................................................................................................................................................................................................... 76 C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO ....................................................................................................................................................................................... 79 D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE ......................................................................................................................................................................................... 80 UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS. ............................................ 82 O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL ....................................................................................................................................... 82 UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO ................................................. 83 MÓDULO 8 ......................................................................................................................................................................... 87 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO .................................................................................................................................................... 87 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS .................................................................................................................................................... 90 ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA ...................................................................................................................................................... 91

Analisando Finanças Corporativas ABERTURA

ABERTURA 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA

1.1 EMENTA
Demonstrativos Financeiros. Crescimento. Giro-margem e outros indicadores de performance financeira das empresas. Fluxo de Caixa. Visão panorâmica de Finanças. Demonstrações Financeiras. Fluxos de Caixa. Índices. Margens Financeiras Básicas. Análise de Projetos; VPL, TIR, Payback, ILL e Ponto de Equilíbrio. Administração do Caixa. Gestão do Caixa. Crédito e Contas a Receber. Gestão de Estoques. Fontes de Financiamento de Curto Prazo. Capital Próprio e Capital de Terceiros, Crédito Comercial, Crédito Bancário. Risco e Retorno de Capital. O Modelo CAPM. Decisões de Investimento de Longo Prazo. Investimentos de Longo Prazo e Orçamento de Capital.

1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL
36 horas-aula.

1.3 OBJETIVOS
Expor os fundamentos de finanças utilizados no mercado. Estudar suas aplicações por parte das corporações, seus critérios e princípios. Aplicar as técnicas para solução de problemas financeiros. Focalizar o estudo de finanças como ferramenta para análise e administração de projetos e empresas. Formar base analítica para cursos mais avançados.

1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO
Aula 1: Professor José Carlos Abreu Visão panorâmica de finanças corporativas: O Papel e as Funções do Administrador Financeiro, Introdução à Análise de Risco. Mercado Eficiente e Mercado Perfeito. Representação Financeira de Ativos. Aula 2: Professor José Carlos Abreu O Valor Presente e o Valor Presente Líquido de um Projeto. Critérios para Classificação de Projetos: Taxa Média de Retorno Contábil, Payback Simples e Descontado, TIR, VPL e Índice de Lucratividade. Aula 3: Professor José Carlos Abreu Ponto de equilíbrio. Aspectos Financeiros de Curto Prazo. Capital de Giro. Desconto de Duplicatas. Análise de Crédito. Casos e Exercícios de Revisão e Fechamento. Aula 4: Professor José Carlos Abreu Demonstrações Financeiras, Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Contabilidade, Registro, Controle e Análise. Princípios Contábeis Geralmente Aceitos e a Demonstração do Resultado. Depreciação. Aula 5: Professor José Carlos Abreu Risco Retorno. Taxas de Retorno. CMPC, Beta e CAPM. Aula 6: Professor Cristóvão Pereira de Souza – Avaliação de Empresas

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4 . Engenheiro Projetista DDH . Engenheiro Eletrônico pela Universidade de Brasília. Editora Harbra.Analisando Finanças Corporativas ABERTURA Aula 7: Professor José Carlos Abreu Índices Financeiros Básicos: Índices de Liquidez. Consultor na área de analise e estruturação de projetos de investimentos e avaliação de empresas (88 a 2006). Série Gestão Empresarial – Finanças Corporativas. São Paulo: sétima edição. 1. Consultor do BCG Consulting Group New York (92 a 94).5 METODOLOGIA Aulas teóricas expositivas intercaladas com sessões de exercícios de aplicação prática.80). Editora Atlas. Índices de Endividamento e Índices de Lucratividade. Los Angeles (88 a 92). Índices de Atividade. Mestre em Business Administration pela Columbia University. Consultor Financeiro de empresas (88 a 92). 1. Lawrence J. Principios de Administração Financeira. Rio de Janeiro: sétima edição. Diretor Financeiro da Pacific do Brasil . 2006. Engenheiro Trainée da Hitashi (Japão . Computadores (81 a 83). 2006. 2006.Comercio Exterior (83 a 88). Doutor em Finanças pela PUC-RJ. ROSS. Obtendo o Fluxo de Caixa de um Ativo.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO Prova Individual. New York. São Paulo: sexta edição. 1. Aula 8: Professor José Carlos Abreu Aula de Revisão.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA GITMAN. General Manager da Unipac Trading Company. Administração Financeira – Corporate Finance. O Crescimento Auto-sustentável. A Relação entre Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Pesquisa de MercadoABREU. Coordenador acadêmico e professor de cursos de pós graduação da FGV (96 a 2006). Stephen. José Carlos. Fluxo de Caixa das Operações. CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR José Carlos Abreu.Cobra. Editora FGV.

Credores fornecem o capital de terceiros. lançar novos produtos. Para maximizarmos a riqueza do investidor precisamos tomar decisões ótimas. As alternativas são: investir no mercado financeiro em uma aplicação de renda fixa. Juros para os credores. para não pagarmos mais do que ele vale. sócios e credores.. Se não soubermos responder alguma dessas perguntas. Suponha por exemplo que sua firma tem recursos da ordem de $1.. a empresa deve gerar resultados suficientes para pagar. 4) Como distribuir os resultados? Uma vez operando. elegem os administradores para maximizarem o valor de suas ações. 1) Onde investir? 2) Quanto investir? 3) Como financiar o investimento? 4) Como distribuir os resultados? Entrando nos detalhes. Sócios são os acionistas da empresa. comprar um concorrente que está à venda. 3) Como financiar o investimento? Uma vez determinado quanto devemos pagar.. Se a empresa não for administrada eficientemente e não conseguir pagar o serviço da divida – juros mais principal –. Para tomar decisões ótimas precisamos saber responder 4 perguntas. os credores podem executar a empresa. quanto podemos pagar? Suponha por exemplo que decidimos investir na compra do concorrente. 1) Onde investir? Dentre as diversas alternativas disponíveis no mercado. 5 . como devemos financiar essa aquisição? Só existem duas fontes primárias de recursos para a empresa.. Dividendos para os sócios. Sabendo responder essas 4 perguntas. devemos saber decidir qual é a melhor. não estaremos aptos a tomar as melhores decisões. Impostos para o governo.00 para investir. estaremos aptos a fazer uma boa gestão financeira.000.000. investir no lançamento de um novo produto ou comprar um galpão para ampliar a produção.. Reinvestimentos para crescer.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 MÓDULO 1 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS A preocupação do administrador financeiro é maximizar a riqueza do investidor. detém a propriedade. comprar matéria prima para estocar. E agora onde devemos investir? 2) Quanto investir? Uma vez decidido onde investir. fornecem o que chamamos capital próprio para empresa.. Precisamos saber avaliar esse ativo.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA 6 .

Expertise. Intangíveis: Nome. por hábitos e costumes. Classificação de ativos: Tangíveis: Um prédio. Você pode tocar. Representações de Ativos. o arquiteto desenhará da melhor forma possível sua casa em uma folha de papel. Convide um arquiteto à sua casa e solicite que ele represente como ele a vê. O fluxo de caixa que interessa para a tomada de decisão administrativa é o Fluxo de Caixa Operacional. Por que? Porque o desenho é uma linguagem que os arquitetos usam no exercício de sua profissão..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO Identificar ativos corretamente não é tão simples quanto pode parecer. A identificação de um ativo qualquer sob análise implica na identificação dos fluxos de caixa que esse ativo pode gerar para os seus investidores. Representamos ativos através dos seus fluxos de caixa futuros projetados. Você não pode tocar. Nome da figura: Desenho de uma casa 7 . incremental. a dificuldade é nossa. Culturalmente. somos treinados e desenvolvidos para identificar ativos tangíveis. Basicamente. uma fábrica. Certamente. livre após o pagamento de taxas e impostos. Percepção de Qualidade. uma máquina.. mas não estamos muito aptos a identificar ativos intangíveis.

depois de descontados taxas. quanto obtém de aluguel. t=0 -Io t=1 +FC 1 t=2 +FC 2 t=3 . Para que? Para obter o fluxo de caixa desse ativo em cada período de tempo.. então. PARTINDO Faturamento com Vendas MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL 8 Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda – LAJIR Despesas financeiras .. Podemos.. o administrador te perguntará quanto custou a casa. o corretor escreverá coisas do tipo: excelente imóvel. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: Esquema geral de uma demonstração de resultado... FC representa o fluxo de caixa. obviamente. livre para o investidor. Essa é a linguagem dos administradores.juros Lucro Líquido Antes do Imposto de Renda – LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido após Imposto de Renda Reinvestimentos Fluxo de caixa livre para os acionistas – Dividendos .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Convide agora um corretor de imóveis e solicite que ele represente o seu imóvel . afirmar que representamos ativos como a seqüência de fluxos de caixa incrementais livres após descontados taxas e impostos que esse ativo gera para os seus investidores. Peça a um Administrador Financeiro que faça a representação financeira de seu imóvel. +FC 3 . O corretor estará usando uma linguagem que lhe é usual em seu trabalho.o mesmo imóvel apresentado ao arquiteto. quanto paga de IR sobre o aluguel etcetera. um administrador olhará a sua casa como um investimento e. etc.. juros e impostos de cada período. t=T +FCT Onde: Io é o investimento – fluxo de caixa inicial – para adquirir o ativo. OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada. Certamente.. indevassável. dessa forma. com ampla sala e vista maravilhosa para o verde.. T representa a período total do investimento. quanto você gasta em sua manutenção.

Ativos (Financeiros ou Reais) devem valer o V.000..00 .000.00 t=3 2.000 ações. de forma a conhecermos profundamente o mercado antes de investirmos. a política.500..00 t=3 1.000.20 por ação a cada ano..00 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE Queremos identificar quem são e quantos são nossos clientes. Sua expectativa é vender cada ação por $ 7.00 mensais.000. O seu fluxo de caixa anual será de $ 2. O sucesso é absoluto.00 120. o qual você pode alugar por $ 1.00 para comprar ações da Firma ALFA . ou não.000. as leis.00 2.000.. é nos decidirmos.000. Suponha que temos uma rede de churrascarias-rodízio espalhadas por varias capitais do mundo. queremos conhecer nossos concorrentes.000. pela abertura de nossa nova filial na cidade de Calcutá. Suponha que você quer permanecer com esse imóvel por 1 ano e depois vendê-lo por $ 120. Pelo nosso passado deverá ser um novo sucesso.000. -50.00 para comprar um imóvel comercial. Você poderá comprar 10. T=0 t=1 t=2 -100. projetada para esses ativos ao longo do tempo. Os dividendos esperados são de $ 0.... Representação do Ativo .. 9 .000.Imóvel.Investimento em ações: T=0 t=1 t=2 .000.00.45 daqui a três anos.. hoje.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Representação Financeira de Ativos Representamos os ativos como sendo a seqüência de fluxos de caixa. os impostos e taxas..00 2) Representação Financeira de um investimento em ações. t=12 1. O que você acha? III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS Princípio central: Avaliamos ativos Reais da mesma forma que avaliamos ativos Financeiros (lembre-se da matemática financeira)..00. Para podermos avaliar empresas precisamos saber como calcular o valor presente.000. Representação do Ativo .cotação de $ 5.00 2. Estamos preparando um sistema de franquias para crescermos mais rapidamente ainda. Considere que você investiu $ 50.P.00 1. (Valor Presente) de seus futuros fluxos de caixa projetados.000. Nosso problema.00 1.000. Exemplos: 1) Representação Financeira de um investimento em um imóvel para aluguel.000. a cultura religiosa e tudo o mais.00 74.. hoje. Considere que você investiu $ 100.00 por ação.

deixando do lado esquerdo do sinal de igual o valor presente. VP. Então.. É um bom investimento? Resposta: Depende. pois paga uma taxa de retorno de 20% .. por exemplo.00 mais o retorno da aplicação) é chamado de valor futuro. podemos afirmar que o projeto é bom. observamos que.00 = $ 8. para o custo do capital que empregamos na aquisição desse imóvel. uma licença para operações.ou seja. A equação que relaciona VP com VF é: VF = VP (1 + i)n Em finanças..00.00 . VDT. quanto. VF = VP (1 + K)n 130 = VP (1 + 0. nosso $ 1. Suponhamos que o capital nos custe 20% ao ano. e esperamos poder revender este imóvel ao final de um ano por $ 130. VF.33 – $ 100. de que forma. estamos preocupados com o retorno que esse investimento irá nos proporcionar..00 hoje é chamado de valor presente.00 de hoje estará valendo. Custo do capital aqui pode ser entendido como quanto custa para pagarmos aos bancos que nos financiam (juros) ou quanto deixamos de receber por aplicar esses mesmos recursos em outro projeto semelhante (custo de oportunidade).custo do investimento -. pois $ 1.00 amanhã. Calculando o valor presente desse investimento teremos. paga o custo do capital .. Então. portanto mais amanhã. uma máquina. um sistema.e ainda deixa um lucro de $ 108.2)1 VP = 130 / 1.33 Sabendo que precisamos desembolsar hoje $ 100. Depende da taxa de retorno que precisamos. em moeda de hoje. VP = VF / (1 + K)n 10 . Isso significa que $ 1. o projeto vale mais do que custa. quando. O valor de nosso $ 1.00 hoje vale mais do que $ 1. A fórmula para cálculo do valor presente estará em todas as nossas análises e avaliações.33. Essa preocupação se baseia no fato de existir o valor do dinheiro no tempo. acima.00 na compra de um imóvel. A taxa de retorno de uma aplicação é chave no processo de avaliação e análise de projetos de investimentos. Podemos reescrever a fórmula. a taxa de retorno neste exemplo é de 20%. por exemplo.2 = 108.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Cálculo do Valor Presente – Matemática Financeira Introdução dos fundamentos matemáticos para avaliação e análise de projetos Quando realizamos um investimento. Precisamos ter uma taxa de retorno. nossa fórmula poderia ser escrita da seguinte forma: VF = VP (1 + K)n Exemplo 1: Vejamos um investimento simples: aplicamos $ 100.. Agora podemos analisar nosso investimento. o nosso resultado futuro ($ 1. é usual representar a taxa de desconto pela letra K. seja a compra de um terreno. Então.00 hoje pode ser investido em alguma aplicação que nos proporcionará um determinado retorno amanhã. em qualquer ativo. em resumo: queremos saber se vamos ter lucro ou prejuízo.

desde 1920.. espera maior retorno. os leigos. os investidores demandam uma taxa de retorno de aproximadamente 5% ao ano nos U. Podemos determinar a taxa de retorno adequada ao projeto pelo modelo CAPM. números proporcionalmente semelhantes são observados. por assumir riscos adicionais . Por que? Porque o risco de financiar um automóvel é maior do que o risco de financiar um imóvel. Quanto maior é o risco. Para o Brasil..isto é. nesse caso.investidores . Tipos de Investidores: Credores e Sócios Cálculo da taxa de retorno A taxa de retorno de um projeto é a taxa que precisamos obter dele para pagar o custo do capital envolvido no financiamento do projeto. O investidor típico é avesso ao risco. podem recorrer a consultores financeiros para determinar essa taxa. ou por taxas comparáveis de outros projetos idênticos existentes no mercado. Existem muitas questões cercando o modelo CAPM.são insaciáveis com relação a retornos. Exemplos: Para investir na poupança.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR Comportamento Típico do Investidor Perante o Risco. Agentes . Para investir em ações. O mercado de ações. porém. Por exemplo. à taxa que obtivéssemos em uma outra aplicação semelhante. 11 .S. Portanto o investidor cobra retornos adicionais. ou então usar taxas obtidas em projetos com riscos semelhantes. os investidores demandam um retorno superior. tem oferecido retornos consistentemente superiores às aplicações de renda fixa. A taxa de retorno que os investidores demandam para investir é proporcional ao risco do projeto. os especialistas em finanças não tem maiores dificuldades em utilizá-lo. taxa do custo de oportunidade. Comportamento Típico do Investidor Perante o Retorno... Bancos financiam imóveis com taxas de juros mais baixas do que as taxas de juros com as quais financiam automóveis. chamaríamos. pois é a que receberíamos por aplicarmos naquele projeto alternativo. maior o retorno exigido para investir.

2: Quero investir em um título de Renda Fixa do banco X..64%..7% ao mês.24 + 0. Utilizando o modelo CAPM. Qual deve ser a taxa de retorno esperada? Informações adicionais: Beta da Petrobrás = 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 O modelo CAPM diz que a taxa de retorno de um projeto é dada pela fórmula. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) Onde. ß (Beta) = é a medida de risco relativo do projeto sob análise para o qual queremos determinar uma taxa de retorno adequada.7% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ouro = 5% ao ano Resposta: Por similaridade entre os ativos. 1: Você quer investir em ações da Petrobrás. O valor de qualquer projeto ou empresa é o valor presente de seus resultados líquidos futuros projetados esperados descontados ao seu valor presente pela taxa de retorno adequada ao seu risco. Qual deve ser a taxa de retorno que vou obter? Informações adicionais: Taxa de retorno para investimentos em imóveis de aluguel = 1% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ações da empresa W = 30% ao ano Taxa de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa da instituição Y = 1..94 (0. 12 .94 Taxa RF = 24% ao ano Taxa do esperado retorno do mercado = 30% ao ano Solução.. Erm = é o esperado retorno para aplicações em uma carteira que contenha todos os ativos do mercado.. Exemplo no.. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) K = 0.. RF = é a taxa de renda fixa para aplicações sem risco. a taxa esperada de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa do banco X deve ser de 1.. Exemplo no.30 – 0. ou seja. UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Definição de valor de mercado de um projeto ou empresa.64% Resposta: A taxa adequada é de 29. é taxa de retorno do mercado como um todo.2964 = 29.24) K = 0...

Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete agora? c) O valor de um projeto não se dá em função dos valores que nele investimos no passado – sunk costs não importam ou investimentos irreversíveis são irrelevantes. cada um tendo custado US$ 15.XX1-001. Você decidiu vender hoje (2002) a sua licença. é de $10. Investiu na construção de 2 diques flutuantes para reparos navais. Considere que você comprou em julho de 1996 uma linha telefônica e pagou por esse direito $ 2.. que você poderá resgatar a partir de amanhã pela manhã. como um troféu.00. – um bilhete da Loteria Federal com o número 000. Durante o governo Collor. Algumas das características técnicas desses diques são: comprimento de 30 metros e capacidade para suportar navios de ate 3. recebeu o seu prêmio e imediatamente o depositou em sua caderneta de poupança. Exemplo. Fórmula para Avaliação de Ativos – Empresas ou Projetos A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por.... Você foi ontem à Caixa Econômica Federal. Considere que se passaram 48 horas.. Exemplo. naquela época você teve de pagar por uma licença que custava em torno de US$ 300. 13 . O valor do prêmio. você foi informado de que não existem navios cargueiros nem de passageiros com esse comprimento e que 3. Você acaba de ouvir no radio que o seu bilhete foi premiado.000 toneladas..000. o funcionário da Caixa estampou um enorme carimbo vermelho em seu bilhete com a palavra pago. foi liberada a abertura de distribuidoras. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete. Ao fazer a você o pagamento.000.00.000. que a partir de então não mais precisaram pagar por essa licença para se instalar e iniciar operações.00. O bilhete te foi devolvido para que você o coloque em uma moldura e pendure na parede de sua sala. Você decidiu vender essa linha telefônica hoje – setembro/1999. Pergunta: Quanto vale o seu investimento (a linha telefônica) hoje. ou hoje pela manhã.000 toneladas é um padrão irrisório. Após o festejado lançamento de seus diques flutuantes.000. setembro de 1999? Você abriu uma distribuidora de títulos e valores em 1988.00. Suponha que você comprou ontem – ou anteontem.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 a) O valor de um projeto está relacionado ao quanto ele pode “pagar” ao seu detentor no futuro. Suponha que você pagou a conta mensalmente... Pergunta: Quanto vale a sua licença hoje? Você comprou um estaleiro de construção e reparos navais.000.400. agora que você sabe ser ele premiado? b) O valor de um projeto não se dá em função dos resultados líquidos que ele gerou no passado.

000. A empresa contratante vai pagar à sua firma um valor anual de $ 500. Não precisamos fazer para os outros anos (3. pois não existe variação alguma de ano para ano. Seus custos fixos e variáveis (mão de obra e manutenção) somam $280. VISUALIZANDO O DESCONTO PARA O VALOR PRESENTE. Suponha que o projeto seja a locação de mão-de-obra especializada para apoio técnico e operacional a uma determinada empresa. por um prazo de 5 anos.000.. Obs. A taxa de retorno esperada é de 30% ao ano.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 No caso particular.000. devemos calcular o valor presente de todos esses fluxos de caixa.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capitulo.00 44.00 280.00 176.00 Fizemos as contas para determinar os fluxos de caixa do ano 1 e do ano 2.000.000.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC. 14 . A alíquota do imposto de renda é de 20%..00.000.. VP do Ativo = FC1 / K .000.000. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade. Tendo determinado o fluxo de caixa do projeto a cada ano.00 220.00 220.00 anuais (devidos ao final de cada ano). 4 e 5).00 ano 2 500.000. ao final de cada ano. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FCs.. durante esses 5 anos. onde FCs atendam aos requisitos de perpetuidade.. Cálculo dos fluxos de caixa líquidos Faturamento anual Custos Fixos + variáveis anuais Lucro bruto anual Imposto de renda (20%) Fluxo de caixa líquido anual ano 1 500. vamos calcular os fluxos de caixa que esse projeto vai proporcionar à sua empresa..000.00 280.000. Quanto vale esse projeto para sua empresa? Em outras palavras: qual é o valor presente desse projeto? Solução do exemplo: Sabendo que o valor presente de um ativo é sempre o valor presente dos seus fluxos de caixa projetados por toda a vida útil do projeto.00 44. Exemplo: Queremos avaliar um projeto de investimentos em um sistema de informática.00 176.000.

3)2 + 176 / (1.000. onde FC’s atendam aos requisitos de perpetuidade.3)1 + 176 / (1. o valor. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FC’s. com esses custos. no tempo zero.00 em máquinas. Resposta do exemplo: O valor do projeto hoje é de $ 428.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 VP = 176 / (1.3)3 + 176 / (1. O projeto.28 e que custa $ 220. UNIDADE 5: VPL. REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por. Obs.3)4 + 176 / (1. vai gerar um prejuízo de $ 171. Vamos considerar outro cenário.660. de tudo o que o projeto vai proporcionar ao seus detentores ao longo dos próximos cinco anos.28. Sabendo que o projeto vale $ 428. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade. VP do Ativo = FC1 / K .660. Critério para Análise de Viabilidade Econômica de Projetos VPL = Valor Presente Liquido VPL é a diferença entre o valor presente do projeto e o seu custo.. equipamentos. Considere que os custos para a implementação do projeto fossem. hoje. Considere que a implementação desse projeto. 15 . descontado pela taxa de retorno adequada. Nesse caso. de $ 600.3)5 VP = 428. Decisão de Investir ou Não Decisão Ótima VPL = Valor Presente (VP) – Custo (Io) Se o VPL é maior do que zero.000.00.00 podemos dizer que o projeto é viável e lucrativo.28 a valores de hoje.660.28.000. por exemplo.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capítulo.339.72. pois não pagaria a taxa de retorno esperada – de 30% ao ano – aos seus investidores.28 Em outras palavras.660. envolva investimentos da ordem de $ 220. seleção e treinamento de mão-deobra.. hoje. O projeto paga a taxa de retorno de 30% ao ano e ainda deixa um lucro – VPL – de $ 208.660. No caso particular.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC. o projeto seria inviável. então é lucrativo. é de $ 428.

alternativamente.00 VPL = 4. Calcule o VPL do projeto Xavante.00 Podemos.420.1 + 2.500 para ser implementado.00 = 1.1)2 = 4.200.00 2.00 16 ..420.200 / 1.500.. devemos carregar na calculadora as informações referentes aos fluxos de caixa e à taxa de juros.00 ao final do primeiro ano e outro FC de $ 2. que significa VPL.500.00 .2.500. As calculadoras financeiras têm uma função chamada NPV – sigla em inglês –. Solução.00 Valor = St=1t=2 FCt / (1+k)t = 2. Os resultados projetados são: obter um FC de $ 2.00 ao final do segundo ano.420.00 Resposta: VPL = $ 1. VPL = Valor .00 2.00 / (1.000. Esse projeto tem uma vida útil de apenas 2 anos.00 10 CFo CFj CFj i Pedimos então para a calculadora calcular o NPV.000. que significa VPL: Obtemos VPL = $1.500. . Para utilizar essa função. em português.2.Custo Custo = $ 2.500.500. assumindo que a taxa apropriada para desconto dos fluxos de caixa seja de 10% ao ano. fazer esse cálculo com o auxilio da calculadora financeira.200.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Exemplo: Suponha que o projeto Xavante custe $ 2.

Custos fixos e variáveis e fluxo de veículos previsto para essa estrada nos próximos 5 anos: Ano Numero de Veículos (Q) Pedágio CV CF 1 1.80 CV Q 800 CF 400 Lucro Bruto 800 IR 30% 240 Lucro Líquido (FC) 560 2 1.800 4 1.200 2.300 690 1.130 939 2.00 500 4 1. O preço mínimo estipulado para o leilão é de $ 2.470 441 1.856 Taxa de retorno média para estradas privatizadas = 25. Pergunta-se: quanto você poderia oferecer nesse leilão. situam-se em torno de 25 anos.90 450 3 1.3% Taxa de retorno da estrada Expressa Moreira = 26. Exemplo nº 1.200 1.000 CV 0..000 2 0.20 550 5 1.1% Taxa de retorno da estrada Linha Roxa = 24.224 2.600 3..080 1..40 600 Alíquota do imposto de renda.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 MÓDULO 2 UNIDADE 1: REVISÃO Análise de Viabilidade Econômica de um Projeto de Investimentos em uma Estrada Rodoviária em Processo de Privatização.520 600 4.5 5.000. os períodos para privatização são mais longos. vamos considerar esse prazo como sendo de apenas 5 anos.191 5 1.40 2.000. Outras informações relevantes.2% 17 .610 4 1.800 4 7.80 400 2 1. para vencer essa licitação? Qual será o lucro que você poderá ter com esse projeto? Observação: Na prática.200 2.5 0.20 1.029 3 1.200 1. por um período de 5 anos. O governo federal está abrindo uma licitação que visa à privatização. Taxas de retorno de projetos de privatização equivalentes: Taxa de retorno da estrada Auto Silva = 25.600 3.400 3 1.400 3 4. IR = 30%.400 500 2. de uma estrada rodoviária que liga duas importantes capitais.00 1. Porem para efeitos acadêmicos e práticos de facilitar a nossa análise em sala de aula.00.6% Solução do exemplo 1: Ano 1 Veículos Q 1.000 0..080 450 1.90 1.600 1.5 3.920 550 3.5 1.000 Pedágio 2 Faturamento 2.

podemos subir nossa oferta até um limite superior – que não deve ser atingido – de $ 3.744.Payback Descontado 3.000..234 Valor Presente do projeto é $ 3. Esse critério está neste capitulo. Pelo critério do PayBack quanto menor o período que o projeto leva para se pagar melhor.500.000. como alerta do que não fazer. VP Total = 3.Taxa Interna de Retorno – TIR (IRR.744. O período de Payback é o prazo que o projeto demora em se pagar.Ponto de Equilíbrio – Break Even. devemos simplesmente contar os períodos.. 1) PAYBACK SIMPLES (PS) Muitas vezes firmas possuem um período de disponibilidade para investimento de capital e procuram projetos que lhes possibilite recuperar o capital investido dentro desse período.744. Se pagarmos no leilão $ 2.40 O valor presente de todos os retornos projetados a serem obtidos com esse projeto é.Payback Simples 2. em inglês.. conforme outras ofertas sejam colocadas.38 VP FC4 891. Se pagarmos no leilão $ 2.234. por exemplo – serão necessários para ressarcir os investidores dos custos do projeto.00 o lucro desse projeto será de $ 1.744. Fórmula Não existe uma fórmula geral.000.244.46 VP FC3 820. Resposta do exemplo no.00 e..234 Custo do projeto é o preço a ser pago no leilão.71 VP FC5 928..000. O critério Payback simples simplesmente conta quantos períodos de tempo – quantos meses ou anos.000.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Cálculo do valor presente de cada fluxo de caixa: VP FC1 447. iniciar fazendo a oferta pelo preço mínimo de $ 2.234. 1: Devemos ir ao leilão. Se o período PayBack for menor do que a vida útil do projeto então o projeto é viável. em inglês) 5.234. Se pagarmos no leilão $ 3.Índice de Lucratividade Líquida – ILL 6.28 VP FC2 656. É tecnicamente errado por não descontar todos os valores para compará-los em uma mesma data no tempo. pois a estrada já existe. UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS.00 o lucro desse projeto será de $ 1.. 1.000. 18 . em inglês) 4.234.00 o lucro desse projeto será de $ 744. os outros custos são os operacionais CV e CF.Valor Presente Líquido – VPL (NPV.

00 ocorre em 3 anos.10 1610. t=0 t=1 t=2 -2. o período Payback será 4. Primeiro.000 para ser implantado hoje e promete pagar a seqüência de fluxos de caixa – ver abaixo – durante 5 anos. não poderemos fazer um rateio e. por exemplo. observamos que o prazo – período Payback – para o projeto pagar o investimento de $ 2.464.00 1000. Fluxos de caixa do projeto de TI: t=0 t=1 -3.00 1210.000 t=5 1. Esse é um critério tecnicamente correto.000.000 500.000 Solução: Contando. para determinarmos a fração de tempo necessária do último período.000 600.00 t=3 1. Exempl no.000. então. Qual é o período Payback Simples desse projeto? Fluxos de caixa do projeto de informática. Ou seja. Por exemplo: projetos que paguem dividendos uma vez por ano. quando poderia estar ganhando uma taxa de retorno em outra aplicação e então teria ao final desses 3 anos mais do que os $ 2.00 1331. Se esse projeto pagar de uma forma discreta – não contínua – ao longo do tempo.51 Calculando o valor presente de cada Fluxo de Caixa (FC): FC descontado: -3500.000. trabalhamos com o valor presente.800. precisamos descontar todos os fluxos de caixa desse projeto do seu valor presente.000. 2: Considere um projeto na área de TI.00 1000... que apresente um custo inicial.000.00 1. a fim de ressarcir os investidores. que poderiam estar em outra aplicação.00 1100. O Projeto custa $ 2. 19 . nesse caso. quando.00 1000. correndo os riscos operacionais do projeto não dar certo. ou seja.210. Payback Descontado = 4 anos se FC’s do projeto são anuais.500.00 t=4 1.610.500. com uma taxa de retorno esperada K = 10% ao ano.00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo.000 t=3 900.1 Seja um projeto na área de informática.00 investidos.000.00 1464.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Exemplo no. 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) Meso fundamento do Payback simples com a diferença de se descontar o FC antes de calcular-se o período de Payback... data zero.00 t=2 1. Payback Descontado =3. Determinar o período Payback descontado desse projeto.00.00 1000.000. O problema é que nenhum investidor vai querer investir $ 2. de $ 3. para aplicar nesse projeto e receber este mesmo valor a prazo. estará obsoleto. ao longo de 3 anos.900.331. a data de hoje..00 1000. poderemos fazer um rateio no último ano.100. FC : -3500.51 Solução.. para a sua implantação.000 t=4 1.5 anos se FC’s dos projetos são contínuos.10 t=5 1.00 Se esse projeto pagar de uma forma contínua ao longo do tempo. Por exemplo: projetos que envolvam vendas no varejo.000.

. Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara: t=0 t=1 t=2 -3. queremos saber se o projeto vale mais do que custa – lucro – ou se custa mais do que vale – prejuízo.893 – 3.331..00 e os resultados líquidos – fluxos de caixa – deverão ocorrer pelos próximos 3 anos. Em 3 anos.893.000 / (1+0. Exemplo. reconhece o valor do dinheiro no tempo.05)2 + 1. conforme a tabela abaixo. Quando usamos o critério do VPL para analisar projetos.210. para seus projetos..000 / (1+0. O VPL mede o valor do lucro ou do prejuízo de um projeto. Os custos envolvidos hoje para desenvolvimento desta interface são $ 3. pois. Fórmula: VPL = Valor (hoje) – Custos (hoje) Considera que $ hoje vale mais do que o mesmo $ amanhã.000 t=3 1. basta fazer..100. VPL é a medida absoluta da relação entre Custo – investimentos – e Beneficio – valor do projeto. os grandes fabricantes deverão colocar no mercado programas que se comunicarão sem necessidade do auxílio dessa interface. Depende somente dos fluxos de caixa projetados e do custo de oportunidade do capital. Se o VPL for positivo significa lucro.000.000 VPL = 3. A sua missão é determinar se o projeto Tabajara é viável. Nas máquinas de calcular financeiras. usando o VPL. Ou seja.893 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é de $ 294.000 = 294. Sua empresa tem uma taxa de retorno média. É um critério tecnicamente correto.05)3 ] – 3. o mais utilizado no mercado.000. O projeto Tabajara pretende desenvolver uma nova interface para ser usada com sistemas que hoje não se comunicam.000. Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira. se negativo significa prejuízo.05) + 1.331. – 3000000 1100000 1210000 1331000 5 20 Cfo CF(1) CF(2) CF(3) i .000.000 Solução.294.000 1.100. Ou seja. alem de pagar a taxa de retorno de 5% deixa um excesso de $ 294. de 5% ao ano. depende apenas dos resultados e de quanto custa obter esses resultados. a sigla VPL geralmente está em inglês (NPV).Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) O critério do VPL é. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1.000 1.893.000 / (1+0.. sem duvida. Porque $ hoje pode ser investido e começar a ter retorno a partir de hoje..210.00 Conclusão: O projeto Tabajara é lucrativo.000.

000.746.000 VPL = 2.15)2 + 1.331. Existe uma taxa que faz o VPL ser zero. dependendo da taxa de desconto.... Esse é o nosso próximo critério a ser estudado.000 t=1 1.000.300. Promete pagar aos seus investidores um único fluxo de caixa no valor de $1.000. Qual é o VPL do projeto Tabajara nestas novas condições? Solução. À taxa que faz o valor do projeto ser igual ao seu custo chamamos Taxa Interna de Retorno (TIR . Solução pela calculadora financeira.210.390.00 em t=1.00 Resposta: VPL = $ 294.32.390. Qual é a TIR do projeto Brasil? Esse projeto de investimentos em construção civil custa hoje $1.32.100. pois deixa um prejuízo de $ 253..000 / (1+0..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = $ 294.15)3 ] – 3. o projeto Tabajara não é lucrativo..00 Exemplo.TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) A Taxa Interna de Retorno – TIR – é a taxa de desconto pela qual o VPL do projeto é Zero.30 Conclusão: Com uma taxa de desconto de 15%.893. – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) 15 i E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = – $253. Suponha agora que taxa de retorno que sua empresa tem é 15% ao ano.390.893. Exemplo. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1. 4) TAXA INTERNA DE RETORNO .000 21 ..IRR em inglês). Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira.00.000.610 – 3.000.32 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é negativo: $ 253.32 Podemos observar que..000 = – 253.390. um mesmo projeto pode ser lucrativo ou não.000. Considerando que o CMPC desse projeto seja de 20% ao ano.15) + 1. Quando usamos o critério da TIR para analisar projetos.. A TIR é a taxa de retorno intrínseca do projeto.. você investiria? Solução: t=0 .000 / (1+0. Resposta: VPL = negativo $253.000 / (1+0.300.390. basta fazer. queremos saber se TIR é maior ou menor do que a taxa de desconto do projeto.1.

Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira.2000 (1+r) – 4000 = 0 4000 (1 + 2r + r2) .000.. basta fazer.000..000 = 0 1..2000 (1 + r) – 4000 = 0 4 r2 + 6 r ...000 / (1 + TIR) = 1..210. – 1000000 1300000 Cfo CFj E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 30% Exemplo. podemos determinar a TIR da seguinte forma.3 = 30% Resposta: Sim você pode investir.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Sabendo que a TIR é a taxa que faz o VPL ser zero.000 t=3 1..300. VPL = Valor – Custos = 0 VPL = 1.000 1..000 1.2 = 0 22 .000 1 + TIR = 1.100.000. Solução: 4000 = 2000 / (1+r) + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 / (1+r)2 = 2000 (1+r) / (1+r)2 + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 .000..000 Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira. a TIR é de 30%. basta fazer: – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) E então encontraremos: IRR = 10% Resposta: TIR = 10% Exemplo.000..3 TIR = 0.000 e FC2 = 4. Solução pela calculadora financeira. Calcule a TIR para o projeto Omega que custe $4.apresentado anteriormente? Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara t=0 t=1 t=2 -3.331. tem vida útil de 2 anos e apresente os seguintes fluxos de caixa projetados: FC1 = 2. Qual é a TIR do projeto Tabajara .000 / (1 + TIR) – 1.300.

5 t=1 1100 3. pois resolvendo pelas formulas teremos uma equação do grau n para resolver que muitas vezes é demorado.24 / 8] = + 0. Qual é o ILL do projeto CDS o qual apresenta taxa K = 10% e as seguintes características t=0 -2000 VP receitas VP aportes ILL é 1.24] / 8 Resposta: [-14.P.ILL ILL = V. basta fazer: – 4000 Cfo 2000 CF(1) 4000 CF(2) E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 28% Resposta: TIR = 28% Características da TIR: O Numero de TIR’s é igual ao numero de períodos de vida econômica do projeto..28 Resposta: TIR = 28% Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.8. 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA . entradas / V.78 e [2. O Numero de TIR’s positivas é o numero de mudanças de sinal na seqüência de FC’s Somente interessa ao analista financeiro a TIR positiva.000 2.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Lembrando que: [-b (+/-) (b2 – 4ac)] / 2ª [-6 +/(36 + 32)] / 8 = [-6 +/- (68)] / 8 = [-6 +/. Quando temos projetos que envolvam vários períodos devemos usar sempre a calculadora.P.24 / 8] = -1. saídas ILL é medida relativa de benefício x custo ILL = VP / Custos Vantagens Método indireto de ver o VPL Critério de aceitação ILL > 1 Desvantagens Assume mercado de capitais perfeito Se ILL(a) > ILL(b) não implica A > B Exemplo.000 t=2 1210 t=3 1331 23 ..

.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 MÓDULO 3 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN O ponto de equilíbrio em uma empresa ocorre quando a quantidade produzida e vendida de produtos (bens ou serviços) é suficiente.000 / 4. O preço de venda de cada programa MRPWX é $10.000 + 6. Vamos estudar agora o ponto de equilíbrio contábil. Fórmula: PQ = CF + CV Q Exemplo: Considere que sua empresa tenha um projeto do qual quer analisar sua viabilidade. É o mais simples. fundamentalmente. pois considera também os custos (não financeiros) da depreciação e os impostos.00. caixas.000. Considera apenas os custos variáveis e custos fixos de produção. serão de $400. e apenas suficiente. Ponto de equilíbrio operacional. vistas técnicas aos clientes e outros custos que variem conforme o número de produtos vendidos) são de $6. 25 .000 Q – 6. queremos saber se a demanda de mercado e a capacidade de produção é maior do que o ponto de equilíbrio. Não pode ser usado para nossas analises.000. além dos custos fixos e variáveis operacionais. Quando trabalhamos com ponto de equilíbrio. É uma medida de custo operacional.000. É uma medida de custo contábil. Ponto de equilíbrio contábil.00 para cada unidade produzida e vendida. É mais completo do que o operacional. salários dos funcionários. que apesar de não ser ainda o modelo que usaremos. é mais completo. o ponto de equilíbrio operacional não é útil em nossas analises de viabilidade econômica. para pagar os custos envolvidos. Qual é a quantidade mínima de programas a serem vendidos todo mês para pagarmos pelo menos as contas fixas variáveis? Solução: Queremos saber a quantidade Q.00/mês.000 Q = 100 unidades Resposta: Precisamos produzir e vender pelo menos 100 programas todo mês. O projeto é o desenvolvimento e comercialização do programa MRPWX para uso genérico na indústria no controle de estoques e movimentação de cargas. Os custos variáveis para elaboração de cada programa pronto para ser vendido (manuais.000 Q = 400. pois é incompleto. Seus custos fixos para produção que incluem aluguéis.000 Q = 400.000 Q 10. o ponto de equilíbrio contábil e o ponto de equilíbrio econômico.000 Q = 400. Existem. é o ponto de equilíbrio dos contadores. O problema com o ponto de equilíbrio operacional é que existem outros custos envolvidos. Por esta razão.000 4. PQ = CF + CV Q 10.000 Q = 40. três pontos de equilíbrio usados no mercado o ponto de equilíbrio operacional. somente para pagar os custos fixos e variáveis. CDs.

10 380 300 32 48 13. A fábrica de computadores estará isenta de todos os impostos com exceção do IR (Imposto de Renda). A partir dessas premissas fundamentais fornecidas (valores em dólares) calcule o VPL deste projeto e os três Break Even: operacional. Os custos fixos serão de $32 milhões por ano. Após 10 anos a fábrica deverá comprar o terreno ou fechar e devolver o terreno ao governo local.. Considere todos os investimentos como totalmente depreciáveis. pois considera todos os custos relevantes.8 -150 34.000. que é a remuneração dos investidores.000. Fórmula: PQ = CF + CV Q + Custo do Capital + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Exemplo: Um fabricante asiático de computadores (cujo nome omitimos) está com a firme intenção de estabelecer sua nova fábrica de computadores na região centro-sul do Brasil. Os valores dos investimentos diretos (valores de hoje) para implantação da fábrica estão orçados em $150. Após intensa negociação.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Fórmula: PQ = CF + CV Q + Depreciação + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Ponto de equilíbrio econômico. Não consideramos a depreciação por não representar um fluxo de caixa. ANO 0 -150 ANO 1. Este é o ponto de equilíbrio que usamos em nossas análises.00. A depreciação é linear. contábil e econômico.000. com as autoridades locais.00. A taxa de retorno que os investidores esperam obter com os investimentos nesta fábrica é 12% ao ano..800..00.2 34.8 Investimento (em milhões) Receitas (Faturamento) Custos Variáveis Totais Custo Fixo Lajir Imposto de Renda Fluxo de Caixa operacional Fluxo Líquido de Caixa 26 . O tamanho do mercado global para esta classe de icomputador é 10 milhões de máquinas por ano. É uma medida de custo econômico. Para efeitos de simplificação dos nossos cálculos considere que não haverá crescimento nas vendas durante estes 10 anos e considere também que será produzido apenas um único modelo de máquina. Solução: Primeiro vamos calcular o VPL Podemos montar então a seguinte tabela para os resultados esperados.. cuja alíquota esta fixada em 40%. A intenção é obter logo de início e manter uma market share de 1% deste mercado. O custo variável por unidade (computador produzido) é estimado em $3. incluindo o custo de capital... seu efeitos são apenas indiretos via redução do pagamento do imposto de renda. O preço de venda de cada computador está estimado em $3. foi acordado que o município fornecerá o terreno para implantação da fábrica por um prazo de 10 anos.

– IR CF – IR D Q = [CF + C. O valor futuro deste projeto após estes 10 anos é zero.000. $150.00 / (3.Cap.000.000.4)32 – (0. P.00) = 40..000 – (0. O prazo para este projeto se pagar. P + IR CV] = [32 + 15 – (0.62 27 .Q = CV.Q + IR CV.Q + CF + D + IR.000. P + IR CV] Cálculo do custo do capital Podemos usar a nossa calculadora financeira para calcularmos o custo do capital.624.000 / 480 = 58.IR.Q – IR CF – IR D P.Q + CF + C. P.4)15] (106) / [3.000..00 – 3.800 + (0.Q + CF + C.000. juros mais principal.1) t = 46. é 10 anos. A taxa de retorno.4)3. dada pelo enunciado do problema.Q = CF + C.000 2) Cálculo do ponto de equilíbrio contábil P.Q= CV.8 / (1.150 + ∑t=1 10 34. é $150.000. que tem um custo.000.Q .00 Voltando à fórmula.Q – IR CF – IR D) P.00.IR CF – IR D] / [P – CV .000] = 28. P..IR. Queremos saber qual é pagamento anual que devemos ter a cada ano.000.Cap.Q – CV.00 PV 12 i 10 n 0 FV PMT = ? Obtemos PMT = 26.Q + IR CV. e que deve ser remunerado.4)3.IR.Q – CF – D) P. – IR CF – IR D] / [P – CV – IR.IR CV.(P. O capital a ser investido.800 – 3.Cap.200.Q – IR.750 3) Cálculo do ponto de equilíbrio econômico P.800.. Q = [CF + D .Q = CF + D – IR CF – IR D Q = [CF + D – IR CF – IR D] / [P – CV .(P. + IR.Q + CF Q = CF / (P – CV) = 32.547.Q – IR CV. P. P + IR CV] Cálculo da depreciação Taxa de depreciação do imobilizado: linear durante 10 anos.Q – CV. 150.000.Q = CV.Q = CV.Q – CV.Q – CF – D) P.Cap.00 / 10 = 15.. Colocando na calculadora.Q .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 CALCULO DO VPL: VPL = .Q + CF + D + IR. é 12% ao ano. + IR.627 milhões Depois vamos ao cálculo dos pontos de equilíbrio 1) Cálculo do ponto de equilíbrio operacional P..Q = CV.Q – CV.000.

000.000 x 3.4)3.000 computadores por ano.Q – CV.Q + CF + C.000 máquinas (+) Faturamento: 40.Cap.747.62 / 480 = 82..55 (Esta resposta é inaceitável!) = 82.000..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Podemos agora substituir os valores na fórmula do ponto de equilíbrio econômico.000.54762462 – (0.750 computadores por ano.Q – CF – D) Onde Q = 82.808 Esta é a resposta correta pois não podemos ter frações de máquinas Resumo com a comparação das diferentes medidas de ponto de equilíbrio. Break Even.00 (-) Custos Variáveis: 58. por exemplo computadores. Caixa Operacional = 0 Medida de custos contábeis: P.000] = 32.000 x 3.00 28 .250.Q – CF – D) Onde Q = 58.Q – CV.800 – 3. Logicamente se você estiver calculando o número máximo de produtos que caberiam em algum lugar.Q – CV.4)15](106) /[3.Q + CF + D + IR.25 – 176.000. não é admissível uma resposta fracionária. Arredonde para o próximo inteiro.(P.00 (-) Despesas de Depreciação: = 15.00 (-) Custos Fixos = 32.00 0.624.Q + CF Onde Q = 40.4)3.00 (-) Pagamento de impostos IR.808 computadores por ano.750 veículos (+) Faturamento: 58.800 = 223.800 (-) Custos Variáveis: 40.807.(P.Q= CV. Q = [32 + 26. arredonde para o inteiro anterior!!! Conferência dos resultados obtidos Ponto de equilíbrio operacional Vendas: 40.250.00 32.(P.4)32 – (0.00 120.800 + (0.000.4) (223.750 x 3.000 – (0.000 (-) Custos Fixos (=) Resultado Operacional = = = = 152. + IR.000.000.25 – 32 – 15) 106 = 0.000.00 Ponto de equilíbrio contábil Vendas: 58.000.Q= CV.000.Q= CV. Lucro Contábil = 0 Medida de custos econômicos: P.000. VPL = 0 Observação: Quando você estiver calculando número mínimo de produtos.00 (=) Resultado Contábil: = 0. Medida de caixa operacional: P.750 x 3.Q – CF – D) (0.000 = 176.000.

000 – 15.950.00 (-) Pagamento de impostos IR. UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber.00 6.00 140. O preço de venda de cada óculos é $10.Q – CV.00 8. para pagar nossos gastos depois. que é o lucro líquido dessa fração de máquina após pagamento dos impostos proporcionais.825.00 por mês.00 3.00 (-) Custos Fixos = 32.670. A projeção de vendas é dada abaixo.670.50 10.000 – 32.000.385. 82.38 positivo.000 Fevereiro 1.000.000.000.000.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Ponto de equilíbrio econômico Vendas: 82.400) = 7.750.000.Q – CF.00 60.00 4.55 maquinas.80.447.00.00 (-) Custo Periódico do Capital = 26.808 x 3. Projeção de Vendas Janeiro 1.246.000. em nossos cálculos. Você pretende vender um único produto: óculos. não precisamos de Capital de Giro.000. Quando pagamos antes.250 22. pois não encontraríamos consumidor interessado em comprar 0.477.807. utilizamos.000) (0.560.D) (0.310.500 15.000 = 248.424.50 29 .624.55 de um computador. Essa diferença é devida à aproximação feita.00 (-) Custos Variáveis: 82.00 Abril 3.300.000.4) (19.00 6. para receber depois.808 máquinas.000. O melhor modo de entender a razão pela qual Capital de Giro é necessário é observarmos o que sucede quando não o levamos em consideração.250 Abril 3.00 200.00 7.547.400 – 248.400.00 5. Os custos variáveis por unidade são $3.698.500 Março 2.00 5.808 x 3.00 Março 2.00 12.4) (314. Exemplo: Suponha que você montou uma empresa com todo o cuidado e planejamento necessário.808 máquinas (+) Faturamento: 82.62 (=) Resultado Econômico: = 215.500. Todas as suas transações são realizadas à vista. Quando recebemos antecipadamente.800 = 314. Em vez de utilizarmos 82.(P. Os custos fixos são de $6.700.00 14.00 2.00 Fevereiro 1.375 33.00 6.00 990.38 Deveria ser zero.800. Considere a alíquota do IR = 30%.565.000.00 3.550.925.000 10.424. obtivemos um resultado de $215. Dado que fabricamos 0.00 2.375 e assim sucessivamente unidades unidades unidades unidades Demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1. precisamos de Capital de Giro.45 máquinas a mais.00 6.

860.250 0.00 -1.00 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) NÃO é mais sempre positivo! Teste rápido: O que significa IR negativo? Como resolver este problema de Capital de Giro? a) Devemos dimensionar o volume necessário do Capital de Giro.00 -9.000.500 0. 30 . como. por exemplo.000. b) Devemos determinar quando será necessário o Capital de Giro UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS Introdução Vamos estudar o que significam Taxas de Desconto e Taxas de Rentabilidade. prazo de 90 dias para que eles nos paguem.800.700.800. Você poderia retrucar que gostaria de ter prazos também para pagar por sua matéria prima. prestações assumidas) e que obtenha 60 dias para pagar seus fornecedores (matéria prima). ótimo.00 0.00 -1. pois os concorrentes no mercado fazem assim.800. com capitalização simples.00 Março 2.00 5.00 0.00 0.000 0. Novo demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1. Suponha que você obtenha um prazo de 30 dias para pagar os seus custos fixos (aluguel.00 -4.190. para produzir o valor futuro (VF). no desconto de duplicatas e títulos no dia-a-dia do comércio.00 0.) A taxa de rentabilidade i é aplicada sobre o valor presente (VP).00 -2.00 0. Definições As taxas de desconto bancário são sempre expressas em termos de juros. enquanto juros exatos levam em consideração os dias.00 Fevereiro 1. Suponha agora que seus vendedores voltaram todos sem vender nada com a seguinte explicação: Chefe.375 10. Quando o prazo da operação é dado em termos comerciais.00 6.00 -6.00 0. precisamos dar. salários. a taxa de desconto D é aplicada sobre o valor futuro (VF). os juros são chamados de juros comerciais e quando o número de dias dos meses correspondem aqueles do ano civil. durante n períodos.00 3.000. aos clientes.00 -510. para obtermos o valor presente (VP). são chamados de juros exatos.000.00 6. salvo indicação em contrário do seu banco ou dos nossos exercícios.200.940. durante n períodos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) é sempre positivo.00 -1.700. os meses e os anos civis.000.00 Abril 3. Por outro lado.00 6. (Juros comerciais são os que ocorrem nos prazos comerciais.00 -6. Estudaremos suas aplicações no mercado.

00 a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. um valor de R$ 100. que vai adiantar os pagamentos. essa nota fiscal deve ter algumas vias (cópias). Assim. digamos.00 é 10.. Quando falamos em ir ao banco para realizar uma operação de desconto de um título (duplicatas. Desse modo. é resumida e. para obter.00. a nota fiscal.. hoje. pois a rentabilidade é calculada sobre VP. o vendedor fica credor de quantias a serem pagas no futuro pelo cliente que comprou a mercadoria. Assim: 10% de 100. Suponha que o vendedor da mercadoria conceda ao comprador um prazo de. daqui a algum tempo. ela emite uma nota fiscal. uma versão simplificada da nota fiscal. Se. dependendo da legislação. uma terceira via deve permanecer fixada ao talão de notas fiscais e. 90 dias. podemos representar essas relações da seguinte forma. O banco solicita. comprovação de que a transação foi efetivamente realizada (venda das mercadorias). Desconto de Duplicatas Quando uma firma vende uma mercadoria. De acordo com a lei. pois o desconto é calculado sobre VF. podem ser exigidas ainda outras vias. Dessa forma. receberá diretamente do cliente (comprador da mercadoria). o valor de R$ 99. que é o comprovante da transação..00 daqui a 1 ano. para pagar pela mercadoria comprada hoje. a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. VP => rentabilidade períodos: t = 0 t = 1 t = 2 .00. O banco adiantará os pagamentos ao vendedor e. O processo ocorre da seguinte forma: o vendedor vai ao banco e explica ao gerente que tem valores a receber por ter vendido mercadorias e que.00 é 11. poderá dirigir-se a um banco e pedir um adiantamento desses valores que tem a receber. 31 . Esquematicamente.00. um mês por exemplo. A maneira utilizada pelo mercado para comprovar a transação realizada é uma duplicata da nota fiscal.. chamada de duplicata. estamos falando em Taxa de Desconto. Assim: 10% de 110. então. na data estabelecida para o pagamento. uma via acompanha a mercadoria vendida e vai para a contabilidade do comprador. estamos falando em Taxa de Rentabilidade. <= VF desconto t=n Taxa de Desconto Versus Taxa de Rentabilidade Quando falamos em ir ao banco para aplicar. então. por exemplo) com valor futuro de R$ 110. no futuro. vai receber esses valores (pagamentos a serem realizados pelo comprador das mercadorias). no futuro.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Jargão de mercado: É usual o mercado se referir ao valor presente (VP) como valor do principal (P) e ao valor futuro (VF) como valor do montante (S). outra via fica com o vendedor e vai para sua contabilidade. é confeccionada e enviada ao banco. para obtermos um valor futuro de R$ 110.00 daqui a 1 ano. o vendedor precisar de dinheiro. hoje.

b) o valor que vamos receber hoje é igual ao valor futuro menos os juros descontados e. reconhecendo que deve e que vai pagar determinado valor. Nas operações bancárias de desconto de duplicatas. por essa razão. em data fixada nessa mesma promissória.00 (dez mil reais) 10 de dezembro de 1992 Jargão de Mercado Emitente é a entidade que está emitindo esse documento (duplicata). n) Como chegamos à essa fórmula? Consideremos a questão por partes. é normalmente utilizado o conceito de taxas de desconto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Esse processo recebe o nome de Desconto de Duplicata. Rua Silva 333. Centro.. Uma promissória é um instrumento de confissão de dívida.. Desconto de Promissórias O conceito de Desconto de Promissórias é o mesmo do de Desconto de Duplicatas. podemos escrever que o Valor Presente = VF – Juros. que comprou garrafas. i . liberando para o vendedor da mercadoria. Em nosso exemplo. a) os juros para desconto de títulos são calculados sobre o valor futuro e.00 João da Silva R$ 100. n. Rio de Janeiro.00 (cem reais) 15 de janeiro de 2002 Fórmulas Fórmula para desconto: VP = VF (1 – i . Sacado é aquele contra quem está sendo emitida a duplicata. por essa razão. DUPLICATA Data: Emitente: Sacado: Endereço: Valor: Data do vencimento: 10 setembro de 1992 Fábrica de Garrafas Garrafão Ltda. PROMISSÓRIA Emitente: Prometo pagar: Data de vencimento: Data: 11/09/2000 Assinatura: João da Silva R$ 100. RJ R$ 10. o banco cobra uma taxa por esse adiantamento e faz tal cobrança adiantado. 32 . um valor menor do que o valor do pagamento a ser feito no futuro pelo comprador da mercadoria. O emitente da promissória é aquele que a assina. o sacado é a companhia de refrigerantes Gelados. que está descontando a duplicata.A. podemos escrever que Juros (desconto) = VF . A diferença entre o valor liberado hoje e o valor a receber no futuro são os juros da operação de desconto de duplicatas. Obviamente.000. Refrigerantes Gelados S. Esse é o retorno que o banco obtém por adiantar (emprestar) recursos a quem está necessitando deles hoje.

Qual é a taxa de desconto que faz R$ 110.00 obterá 100. R$ 100..00.00.00. 2) VP = 10.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Substituindo uma fórmula na outra teremos: Fórmula dos juros para desconto: Fórmula do valor presente após o desconto: Substituindo juros na fórmula do VP: Podemos colocar VF em evidência: Pronto! Juros = VF .94) VP = 9. então. com pagamento acertado para daqui a 2 meses (60 dias).000 (1 – 0. 3) Um banco comercial realiza operações de desconto de DUPLICATAS. 1) 100 = 110 – 110 i 110 i + 100 = 110 110 i = 110 – 100 110 i = 10 i = 10 / 110 i = 0.00 hoje? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Passando 110 i para o outro lado: Passando 100 para o outro lado: Subtraindo: Passando 110 para o outro lado: Obtemos: VP = VF (1 – i .03 .00. com data de vencimento para daqui a um ano. Suponha que o gerente do Banco Forte lhe informe que a taxa de desconto está fixada em 3% ao mês. 33 . valer R$ 100. n ) Exemplos 1) Você vendeu hoje uma mercadoria a um cliente por R$ 10. a) a taxa cobrada pelo banco é de 5% ao mês. n) VP = 10. b) os juros são pagos antecipadamente. ir a uma instituição financeira para descontar esse título hoje e receber o valor presente que ele possui.400. Suponha também que a instituição lhe desconte o título e entregue em suas mãos. i .00 Resposta: Você vai receber R$ 9.000 (0. Você decide ir ao Banco Forte e descontar a duplicata relativa à essa venda.00.400. n VP = VF – Juros VP = VF – VF . n VP = VF ( 1 – i . no futuro (daqui a um ano). a juros simples. 2) Suponha agora que você tenha um título com valor futuro de R$ 110. de acordo com os seguintes critérios. i ..090909% de 110.00. Você decide. hoje.000. O problema é que você precisa de dinheiro hoje para fechar a folha de pagamentos de sua firma. Quanto você vai receber se descontar essa duplicata? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Obtemos: VP = VF (1 – i . a juros simples. n) 100 = 110 ( 1 – i .090909 Resposta: Se você retirar 9.

05 VP = 100. No dia-adia das empresas. com juros simples.00 Conclusão A utilidade do cálculo de valores em desconto de duplicatas e promissórias com juros simples.00.00 – 100.00.. por exemplo) muitas vezes são realizados da forma como estudamos nesta unidade. será de R$ 85.000. Os dados dessa operação podem.000. poderá ir ao banco para receber hoje o valor desta duplicata descontados os juros.000. em seu relacionamento com os bancos. na data da operação. isto é. uma vez que os juros são pagos antecipadamente. Prazo n da operação: 3 meses..00 x 3 x 0.. então. ser assim resumidos.000.000. Fazendo as contas usando a fórmula. VP = VF – Juros VP = 100..00.00. isto é. e o valor líquido recebido pelo cliente.000. com vencimento para daqui a 3 meses.00. se um cliente desejar realizar uma operação de desconto de uma duplicata no valor de R$ 100. 34 . Os juros da operação serão de 15% (pois estamos tratando de juros simples) de R$ 100. R$ 15. Valor a ser pago no final do 3º mês: R$ 100.00 VP = 85.000.000.000. os descontos dos títulos (promissórias ou duplicatas. com juros simples.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Assim. Valor liberado hoje pelo banco: R$ 85. A taxa de desconto é de 5% ao mês.00.000.00 – 15.000.

porém gostaria que você aposte o seu” O . honestidade são sempre mencionados quando da definição de caráter. clientes…). Seleção de Crédito Decisão quanto à concessão de crédito a um cliente e aos limites quantitativos do mesmo. os financiadores querem de fato é um sinal de comprometimento real do tomador em relação a responsabilidade pelo pagamento da dívida. Quando do aval pessoal. Bureaux de Créditos. e mais importante. confiabilidade. pontualidade…). não quero apostar o meu dinheiro nele. Classificação de Crédito Procedimento que produz uma pontuação capaz de refletir o potencial financeiro global de um solicitante de crédito. Podem ser: alienações fiduciárias. O empresário que tenta este tipo de operação está como que dizendo ao financiador: “Alô financiador. financiador precisa “ver” o tomador colocando o seu próprio capital na operação como uma forma de 35 . Porém tentará. 4) Contribuição: Raciocinando pelo absurdo. que resulta de uma media ponderada dos pontos relativos a características financeiras e creditícias. critérios e condições de crédito. padrões. após análise dos outros aspectos. nenhum financiador concordaria em financiar 100% de uma operação. Como os analistas examinam um Pedido de Crédito? Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crédito concentram-se nos 5 Cs: 1) Caráter: Aspectos como talento. Analise dos demonstrativos financeiros com ênfase nos índices de liquidez e endividamento 3) Colaterais (Garantias): Nenhum financiador tomará decisão de emprestar dinheiro baseado somente em garantias. Trocas diretas com associações locais (ex-clientes. Consulta Bancaria (nos bancos com os quais o cliente opera. Obtenção de Informações de Crédito Demonstrações Financeiras. 2) Capacidade de Cash Flow (Fluxo de Caixa): Os financiadores precisam acreditar que o fluxo de caixa será adequado para cobrir o pagamento da dívida enquanto ela durar.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 MÓDULO 4 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER Política de Crédito Determinações quanto à seleção. a garantia dada pelo aval pessoal do tomador. saldos médios. hipotecas de ativos tangíveis. em contrapartida um cadastro perfeito não conta pontos (é tido como obrigação de qualquer um). conseguir as melhores garantias possíveis. O histórico de crédito é muito importante na medida em que um cadastro ruim normalmente elimina o candidato. tenho um bom negócio.

por outro lado. UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO Perdas com devedores incobráveis A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrável. um aumento no período médio de cobrança do seu nível atual de 30 para 45 dias. As vendas (todas a crédito) do ano mais recente foram de 60. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padrões de crédito e espera-se que essa medida acarrete um acréscimo de 10% nas vendas. Em direção oposta. O custo variável unitário é $6 e o custo fixo total. se ocorrer um aperto nas condições de crédito. Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padrões de crédito. decorrente da necessidade de comprometimento de fundos com este ativo (contas a receber são um ativo).000 unidades. equivalente aos ganhos que se deixa de obter em outras aplicações. O conhecimento das variáveis chave.00.. vestuário).000. vejam. a alavancagem pode ser normal com relações de 4:1. está atualmente vendendo um produto por $10 a unidade. Variáveis chave As variáveis mais importantes a serem consideradas na avaliação das alterações nos padrões de crédito são: volume de vendas. Volume de vendas Alterações nos padrões de crédito devem acarretar mudanças no volume de vendas. Se os padrões de crédito forem afrouxados. Investimentos em duplicatas a receber Carregar ou manter duplicatas a receber acarreta um custo à empresa. é de $120.. A FERRAMENTEX. a relação deve ser menor.000 unidades anuais. Para industrias com baixo índice de fracassos (imóveis. Exemplo. Normalmente uma relação de 2:1 (para débito:crédito) é considerada normal. afetando os lucros negativamente. preciso que vocês me emprestem $X ou $2X” . investimento em duplicatas a receber e perdas com devedores incobráveis. deverá se esperar uma redução nas vendas. fabricante de pecas para tornos mecânicos. Para indústrias com altas taxas de fracassos (restaurantes. 5) Condições: Condições econômicas e empresariais vigentes que possam afetar a saúde operacional e econômica do cliente com reflexos em sua capacidade de liquidar suas obrigações. eu confio tanto no meu negócio. e um aumento no nível atual de devedores incobráveis de 1% para 36 . comportase o número de devedores incobráveis. que precisam ser consideradas quando uma empresa está pensando em afrouxar ou apertar seus padrões de crédito dará uma idéia geral acerca dos tipos de decisões envolvidas. deve-se esperar um crescimento nas vendas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 dizer: “Alô financiadores. aumenta com a maior flexibilização dos padrões de crédito. Padrões de Crédito Os requisitos mínimos exigidos para concessão de crédito a um cliente. para 66. moda). que estou colocando $X.

Deve a FERRAMENTEX flexibilizar seus padrões para concessão de crédito? Solução: Para determinar se a FERRAMENTEX deve adotar padrões de crédito mais flexíveis.00 Custo marginal dos devedores duvidosos Plano proposto 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 2% sobre as vendas.000.00 todo os anos.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0.00 Ou seja.000.00 7. Contribuição adicional aos lucros Aumento de vendas 6.000 Plano atual 0.02 x $10 x 66. 37 .100.000 Lucro marginal $10 .000.000 Custo marginal com devedores incobráveis = 13.00 O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $11.00 = 6.00 Custo adicional com desconto . precisamos descontar $600.00 Contribuição Líquida $5. A taxa de juros simples que os banco cobram para descontar as duplicatas da empresa é de 3% ao mês (desconto simples).000. posto que todas as vendas são a prazo.00 Custo incremental marginal com incobráveis .000 x 1 mês = 18.000.200. é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros.100. pelo prazo de um mês.01 x $10 x 60. decorrentes das vendas.000.00 unidades por unidade total Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas Plano atual (30 dias de prazo) 60.03 x 600.5 meses = 29.00 com a flexibilização das condições de crédito.$6 = $4 Lucro adicional $24.00 Resposta: Haverá contribuição positiva no valor de $5.$7.200.$11.000. o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0.00 Resultados da flexibilização Contribuição adicional aos lucros pelas vendas $24.700.03 x 660. Plano proposto (45 dias de prazo) 66.700.700.000 x 1.000 unidades a $10 cada = faturamento total = 660.200. a uma taxa de juros simples de 3% ao mês.000 unidades a $10 cada = faturamento total anual = 600.

38 . Por exemplo. IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA Contabilidade É a ciência que tem por objetivo registrar. etc. Análise Executa análise a qualquer tempo dos registros e dos controles patrimoniais. Resumidamente. que aponta a situação econômica da empresa. o controle da existência física do estoque. Desta forma. Controle Exerce praticamente os controles dos registros contábeis. Como podemos observar. a Contabilidade atende as suas duas funções básicas: função administrativa: controle do patrimônio e função econômica: apuração do resultado. pode-se afirmar que a Contabilidade é a ciência da informação cujos dados serão utilizados no processo de tomada de decisão. a) Balanço Patrimonial. a Contabilidade tem como meta elaborar as ferramentas que compõem as demonstrações financeiras e que serão utilizadas no processo decisório. Após registradas as operações da Cia durante o exercício social. o lado direito do balanço mostra como é que o lado esquerdo (empresa) é financiado. cujo custeio se confrontará com o registro contábil.. estoque mínimo. Razão. realizada pelos profissionais da área contábil. Registros contábeis em livros próprios dos eventos do dia-a-dia da empresa. em prazos e montantes. Como podemos observar. demonstrando o lucro ou prejuízo gerado em um determinado período de tempo. As principais peças que compõem as demonstrações contábeis são. b) Demonstração do Resultado do Exercício. tempo de permanência. que evidencia a situação do patrimônio da entidade em um dado ponto no tempo. controlar e analisar os atos e fatos administrativos de uma atividade econômica (empresa). Por exemplo. Controle das contas pagar e a receber. estoques. Livro Diário. Podemos analisar a existência de divergência dos inventários. equipamentos. índices de rentabilidade e lucratividades das atividades empresariais.. Caixa e outros registram a compra e venda de maquinas. Registro Linguagem contábil de nível elevado. uma empresa é financiada por uma composição de capital próprio e capital de terceiros. principalmente dos bens patrimoniais.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS.

O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado pelo banco da cidade.000.000. Vocês reservaram $30. para formar o capital social da empresa. Você iniciou a empresa na data 01/01/2005 com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. Locadora LEGAL Ltda. na data 01/01/2005. O balanço patrimonial da locadora LEGAL Ltda. Exemplo de elaboração de Demonstrativo de Resultados: Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos.000. pelo banco da cidade a uma taxa de 2% ao mês.000. 39 . Você e seus amigos entraram com $40. garagens e escritórios são alugadas. isto é. quando deverão ser substituídos por veículos novos.00. é.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Demonstrativo de Resultados Vendas (quantidade) Preço Faturamento Custo Variável Custo Fixo Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios b => Taxa de Reinvestimentos. cada um. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais.00 para deixar no caixa da empresa a titulo de capital de giro. para formar o capital social da empresa.000. Você iniciou a empresa.00 cada um. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado em 5 anos. cada um.00. lojas.. A vida útil econômica dos automóveis para sua locadora foi estimada em 5 anos. com carência do principal no primeiro ano (isto é pagamento apenas dos juros mensais).000. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais.. isto é. com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18.00 para deixar no caixa da empresa a título de capital de giro. Todas as instalações físicas necessárias. Vocês reservaram $30. Exemplo de elaboração de Balanço Patrimonial: x = = = = = Q P PQ CV CF LAJIR Juros LAIR IR (LAIR) Lucro Líquido Reinvestimento Dividendo Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos. Você e seus amigos entraram com $40.00 cada um. Locadora LEGAL Ltda.

O Balanço financeiro que mostra o status deste imóvel imediatamente após a compra é o seguinte: 00 00 40 .00 11.203.800. Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios Balanço Patrimonial (retrato instantâneo) = Foto 9 2.00 13. foi de $115. Os sócios decidiram colocar de lado. A alíquota do IR é 22%.. o Valor da Firma é igual a soma destes dois capitais mais as sinergias geradas. manutenção. Isto significa que ao longo do tempo em media a empresa tem 90% dos veículos alugados a clientes.00.000. à vista.00 2. ou seja. A taxa de locação é de 90%.610.814. etc): 4. por exemplo.00. lojas.00 19. Solução: O demonstrativo de resultados da locadora é.486. Custos operacionais variáveis por veículo por mês (lavagem.000. um imóvel cujo valor é $200. garagens e escritórios são alugadas.700.00.50 x = – – = – = – = – = VALOR DA FIRMA. 25% dos resultados.300.000.800.00 2. Portanto.00 8.50 6. Elabore o demonstrativo de resultados da LEGAL para um período de 1 mês de operações. reinvestimento de lucros para aquisição de novos veículos no futuro. Custos operacionais fixos da LEGAL por mês (aluguéis.00.00 2. Valor médio da locação de cada automóvel por mês: $2. salários dos funcionários.. Suponha.00/mês. Valor das Ações da Firma e Valor das Dividas da Firma: São três valores diferentes. etc): $300.00 4. mensalmente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Todas as instalações físicas necessárias.200.000. O valor da entrada pago.000. pelo comprador.00. Uma firma é financiada por capital próprio e por capital de terceiros. Ambos os capitais financiam a firma.100.200. Este imóvel foi comprado com financiamento da CEF no valor de $85.00 1.

Algumas informações úteis sobre a elaboração de balanços contábeis: Um balanço é uma fotografia instantânea que apresenta o balanço da situação patrimonial e do endividamento da empresa dos seus sócios e credores. como encargos. O valor do patrimônio dos sócios (valor das ações) somente é igual ao valor do ativo se não existir capital de terceiros financiando parte do referido ativo. podemos dizer que colocamos no lado esquerdo do balanço a empresa e no lado direito quem e como financia a empresa. depende de regras e normas estabelecidas pelo código do IR. O valor do imóvel é $200. impostos e sócios. 41 . O valor do ativo é uma coisa e o valor do capital próprio (ações) é outra coisa e. UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO. Capital de Giro Líquido = Diferença entre Ativo circulante e Passivo circulante Algumas informações úteis sobre a elaboração de demonstrativos de resultados: Um demonstrativo de resultados é uma fita de vídeo que demonstra ao longo de um período de tempo. depois vem as despesas não associadas com a operação. a depreciação. O valor do ativo é igual a soma do valor do capital próprio MAIS o valor do capital de terceiros. d. o qual difere de país para país. listamos os ativos por sua ordem de liquidez. Ativo permanente é aquele que tem duração mais longa que 1 ano. estoques. Iniciamos a elaboração do demonstrativo de resultados pelas receitas seguidas das despesas associadas com a operação. independentemente do fato de ele ser financiado ou não. uma parcela do custo do ativo imobilizado contra as receitas anuais geradas pelo mesmo. O lado direito do balanço mostra como a firma (lado esquerdo) é financiada. Ativo circulante é aquele que pode ser transformado em $ em prazos menores que 1 ano.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Observe: a. Para efeitos de imposto. b. fixos e variáveis.000. etc. imobilizados. Fundamentalmente. Regime de competência. Fundamentalmente. FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS Depreciação: As firmas têm o direito de lançar. Custos de produção gastos associados à venda são reconhecidos no momento da venda.) f. credores. Esses encargos aparecem como despesa de depreciação. Princípios contábeis geralmente aceitos e a demonstração do resultado: Indica quando as receitas são obtidas no momento da venda (não necessariamente recebidas em $). c. partindo das receitas subtraindo as despesas até chegar nos resultados para os sócios. podemos dizer que um demonstrativo contábil demonstra como a empresa obtém os resultados de um período de tempo.00. Ao elaborar a relação dos ativos em um balanço. como as receitas da empresa deste período de tempo são usadas para pagar e remunerar os custos operacionais. O lado esquerdo do balanço mostra a firma (caixa. dos mais líquidos para os menos líquidos.

000.00 19.228.00 13.00 5.00 + 5.200.00 1.00 6.700.00 = 9.00 5.800.00 5. mês a mês.00 2.914.00 6.800.700. Em outras palavras.000 / 36 = 5.50 Resumo: Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro Líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso (nesse caso.100.00 1..000.00 4.00 1.100.50 7.00 1.00 13.914.000.00 42 .00 9.000.685. Determinação dos fluxos de caixa para os sócios Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Depreciação Fluxo de Caixa Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = + = – = 9 2.914.00 19.478.000. ajustes devem ser feitos..386.914.000. a depreciação) Fluxo de caixa proveniente das operações = 4.914.386.000.00 2.50 Entretanto.435.800. Para obtermos os fluxos de caixa que significam fluxos de recursos (dinheiro caixa).50 3.300. Depreciação mensal é 180. depreciação não é movimentação de caixa.200.800. o administrador financeiro está interessado é nos fluxos de caixa provenientes da operação e não nos lucros líquidos relatados nas demonstrações de resultado.00 Demonstração dos resultado contábeis Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = – = 9 2.00 4.00 4.00 4.00 2.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Exemplo da locadora LEGAL: Considere que os automóveis possam ser depreciados em 36 meses linearmente (parcelas iguais) isto é.300.00 1.

isto é.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Comparação entre considerar ou não considerar a depreciação nos cálculos: Com a depreciação reduzindo da base tributável.914. tanto mais depressa a empresa se beneficiará com a redução do imposto devido criada pela depreciação.00. não incide imposto. uma redução de $1. O fluxo de caixa das operações que era $8.386. Podemos também calcular de outra forma este benefício da redução da base tributável pela depreciação.100.00 = $1. o padrão dos fluxos de caixa. Quanto mais curta for a vida útil depreciável.000. Juros são tidos como despesa na demonstração de resultados.00 (sem depreciação) sobe para $9. juros são deduzidos da base tributável e.100.00.486. o imposto de renda cai de $2. Temos a seguir uma tabela com exemplos de períodos normais de vida útil dos ativos para efeitos de depreciação. significativamente.00. Portanto. 43 . Vida útil de um ativo: É o período ao longo do qual um ativo é depreciado. sobre eles. A determinação da vida útil de cada ativo depende das regras do IR e do tipo de ativo.814. basta ver o que economizamos em termos de impostos: 22% de $5.00 (com depreciação).00 para $1. isto pode afetar. Classe de bens Veículos Maquinário em geral Vagões ferroviários Imóveis (exceto terrenos) Terrenos (terra) Período normal 3 a 5 anos 4 a 8 anos 10 anos 15 a 25 anos não deprecia Juros e Dividendos: Juros é a remuneração do capital dos credores.

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BETA E CAPM O Risco RISCO na linguagem dos administradores financeiros não tem nada a ver com “dar certo” ou “dar errado” . um título de renda fixa. independente do estado da economia. com “ter prejuízo” ou “ter lucro” Tem apenas a ver com a probabilidade de dar diferente do que é esperado.00 nesse ativo X.. o resultado que o investidor vai obter será sempre os mesmos $120. CMPC. T= Hoje T=1 ano Economia cresce 50% Economia Hoje 50% Economia não cresce Vamos representar agora um investimento de $100.00 50% 100.00.. que.. pois o investidor espera receber $120. ou seja. Obviamente. como seria esta conta.00 e.00 50% 120.00 Conforme podemos facilmente observar. os receberá.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 MÓDULO 5 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. Este é um investimento sem risco. do que acontecer com a economia. matematicamente. Vejamos.00 e 50% de probabilidade de obtermos $120. Temos 50% de probabilidade de obtermos $120. Vamos iniciar representando os dois referidos estados possíveis da economia. Considere um ativo X.. T= Hoje T=1 ano 120. Como representar este ativo X? Assuma que a probabilidade da economia crescer no próximo ano seja 50%. o resultado esperado será: (50% x 120) + (50% x 120) = 60 + 60 = $120 45 ..00. a chance da economia não crescer será então 50%. apresentara sempre um mesmo rendimento fixo de 20% ao ano. certamente. independentemente. ..

a escolha recairá sempre sobre o ativo X.00 Vejamos. podemos dizer que para receber o mesmo resultado esperado $120.00 nesta ação Y T= Hoje T=1 ano 130. Conforme podemos facilmente observar. em qualquer dos investimentos disponíveis. Para um investidor típico. oferece o risco. isto permitirá que ele se programe pois terá certeza dos seus resultados.00 50% 100. Conforme podemos observar. matematicamente. ambos ativos fornecem o mesmo retorno médio esperado de 20%..00. não devera passar de 10% neste ano.00 sem risco. Para um hipotético investidor neutro ao risco. 46 . investindo no ativo Y. que é avesso ao risco. O investidor avesso ao risco prefere o ativo X. O investidor propenso ao risco prefere o ativo Y. Consideremos que os dois ativos X e Y que vimos anteriormente fossem oferecidos a estes três grupos com diferentes comportamentos em relação ao risco para que escolhessem um dos ativos X ou Y para investir. essa ação poderá valorizar 30%..00 50% 110. o resultado que o investidor vai obter. Então. Comportamentos em Relação ao Risco Podemos classificar os comportamentos em relação ao risco em três grupos: averso ao risco. O investidor neutro ao risco é indiferente entre os ativos X e Y. Temos 50% de probabilidade de obtermos $130.00. Para um hipotético investidor propenso ao risco.00 ou $110. a escolha seria pelo ativo Y. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber.. Se a economia crescer. que “paga” sempre os mesmos $120. no próximo ano.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Considere agora o ativo Y. varia conforme o comportamento da economia. neutro ao risco e propenso ao risco.. ou seja. Este é um investimento com risco. seria irrelevante investir no ativo X ou Y. que apesar de pagar o mesmo. o resultado médio esperado será: (50% x 130) + (50% x 110) = 65 + 55 = $120. que é uma ação de uma empresa. Vamos representar agora um investimento de $100.00. se a economia não crescer sua valorização. Poderá ser $130. como seria esta conta.

que é uma ação de uma empresa. Será que o excesso de retorno esperado do ativo W em relação ao ativo X compensa o risco extra? Vejamos como é a relação risco retorno a seguir. Este é um investimento com risco.00 ou $110.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Para que um investidor típico opte por um investimento com risco. temos representado o risco e o retorno de um ativo “A” e outro ativo “B” . pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber.. 47 .00 50% 100. Ou seja. o retorno médio esperado de $130.00 nessa ação Y. O risco é função da incerteza. varia conforme o comportamento da economia. Agora a escolha ficou mais difícil. o resultado médio esperado será: (50% x 150) + (50% x 110) = 75 + 55 = $130. Vamos representar agora um investimento de $100. matematicamente...00 é maior do que o retorno do ativo X. se a economia não crescer.. sua valorização não deverá passar de 10% neste ano. Ativo W. Suponha por exemplo um ativo W. investindo no ativo W.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110. T= Hoje T=1 ano 150. comparando os ativos X ou W temos riscos diferentes. apresentado a seguir. como seria esta conta. Temos 50% de probabilidade de obtermos $150.00 50% 110. Se a economia crescer no próximo ano esta ação poderá valorizar 50%.00 Vejamos. quanto maior for a dispersão esperada dos resultados futuros maior é o risco envolvido. este investimento deverá oferecer um retorno maior do que o investimento sem risco...00. ou seja.. Conforme podemos facilmente observar o resultado que o investidor vai obter. Risco e Retorno No gráfico acima.00. Poderá ser $150.. porém também temos retornos diferentes que tendem a compensar o risco maior de investir em W. Em compensação.

devemos lembrar também que os credores. Os sócios não dispõem destes instrumentos.. A PARTIR DO Leilão dos bens da empresa TEMOS Receita do leilão PAGAR Salários PAGAR Impostos PAGAR Credores quirografários PAGAR Credores não quirografários PAGAR . O risco para os investidores: sócios e credores As empresas têm duas fontes primarias de recursos: capital próprio e capital de terceiros.. temos o seguinte demonstrativo de resultados que mostra como é feita a distribuição dos resultados. PAGAR Sócios Observe que. Partindo no comportamento dos investidores de aversão ao risco. será ótimo.. Por esta razão. Vejamos como é o retorno para esses investidores em uma empresa. Por esta razão.. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. caso ofereça uma taxa inferior. os sócios também serão os últimos a receber o que sobrar e se sobrar. Se a empresa não esta em condições de operação normal e está em um processo de fechamento ou liquidação. concluímos então que os sócios esperam ter uma taxa de retorno maior que a taxa de retorno dos credores. nesta situação. fianças e outros instrumentos para tentar garantir os seus recebimentos. O Beta é nossa medida de risco para a dispersão dos resultados de um ativo. A taxa de retorno adequada ao ativo B com risco b é Kb. é Ka.. não devemos investir. observe que os sócios são os últimos a receber. Se o ativo A oferecer uma taxa de retorno maior do que Ka. 48 . Os credores recebem os juros e recebem antes. por exemplo. via de regra.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 A taxa de retorno adequada ao ativo A. com risco a. hipotecas. quem corre mais risco espera ter maior retorno. Se a empresa está operando normalmente... A PARTIR DE TEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas de produtos ou serviços Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos LAJIR Juros LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido Reinvestimentos Dividendos Os dividendos são a remuneração dos sócios. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. temos a seguinte forma de distribuir os resultados. que veremos mais adiante. exigem garantias. Além disto...

Algumas despesas do shopping correm por conta dos proprietários e são da ordem de $12.00 anuais. todos os anos.000. ao conversarem com seu Alexandre.000 25..000 23. valorização ou desvalorização do imóvel no mercado. à vista.000 12.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Não é necessário que você tenha um curso de pós-graduação para entender esse mecanismo. $25.000 Ano 3 60.000 12. Alguns amigos.000.000 0 0 25. Seu Alexandre refez seus cálculos. seu Alexandre projetou os seguintes resultados para sua pequena empresa.000..00 e recebendo líquidos. Seu Alexandre gostou da idéia e foi ao banco. Com os conhecimentos que dispõe. Estamos desconsiderando existência de impostos.000 12.000 25. Os seus custos fixos para gerenciar (incluindo contadores e diversos) são da ordem de $23. Vamos ver um exemplo bem simples de como um pequeno empresário também perceber que a taxa de retorno do capital próprio deve ser maior do que a taxa de retorno dos credores Exemplo numérico prático: Seu Alexandre Silva tem um capital de $100.000. Procurou um financiamento em que ele pagaria apenas os juros.000 0 0 25. caso quisesse. poderia vender as salas a qualquer tempo e quitar a dívida pelo valor do principal. A taxa de juros que o banco cobra é 22% ao ano.. Desta forma.000.00 anuais.000 Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Bruto Juros Impostos Lucro Líquido Investindo $100. Ano 1 60. para efeitos de simplificar nosso exemplo.000.000.000 23.00. Com estes recursos poderá comprar uma sala em um shopping.000 25.00 anuais. Valor das 2 salas: $200. comprar 2 salas idênticas financiando 50% de cada uma delas.000.00 (capital próprio) Valor financiado $100. desta vez considerando que compraria 2 salas.000 23.000 0 0 25.000 12.000 Ano 2 60.000 0 0 25. deixando o principal para o final.000 25.00 para investir em um imóvel comercial para alugar. seu Alexandre teria 2 aluguéis em vez de apenas 1. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 25% ao ano.000 Ano 4 60. Taxa de juros = 22% ao ano 49 .00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal.000 23.00 Entrada: $100.. afirmaram que ele poderia em vez de comprar uma sala à vista. O aluguel gira em torno de $60.000.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Ano 1 Faturamento 120. o banco poderá tomar suas salas. se não pagar. $24. $28.000. Seu risco agora é maior.000 46.000 24. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 28% ao ano.000 Ano 4 120.000 46.00 Entrada: $100. se não pagar.00 e recebendo líquidos.000 26. Conclusão: A taxa de retorno dos credores deve ser menor que a taxa de retorno para os sócios. seu risco agora é maior.000 Ano 3 120.000 0 24.000 22.000 50.000. Entretanto.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal. 50 .000 46. caso contrário.000 Juros 26.000. porém o retorno é menor.000 50. Observe o cenário.000 24.000 0 24. menor do que receberia com apenas uma sala.00.000 0 28.000 26.000 24. pois têm juros a pagar e.000 0 28.000 Custos Fixos 46.000 Impostos 0 Lucro Líquido 28.000 46. o retorno é maior. maior risco com menor retorno. como vimos. Taxa de juros = 26% ao ano Ano 1 Faturamento 120.00 (capital próprio) Valor financiado $100.00 e recebendo líquidos.000 Custos Fixos 46.000 46. que. certamente. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 24% ao ano. pois. Seu Alexandre refez mais uma vez os cálculos.000 0 24.000. Seu Alexandre acha que o aumento da taxa de retorno de 25% para 28% compensa o risco maior.000 Investindo $100. Porém.000 24. todos os anos.000 50. Seu Alexandre. pois tem juros a pagar e. capital de terceiros para financiar seus investimentos. maior do que receberia com apenas uma sala.000 50..000 Ano 2 120.000 26. todos os anos.000 Ano 2 120.000 Ano 4 120.000 Ano 3 120.000 50.000 50. o cenário poderia ser diferente..000. o banco poderá tomar suas salas.00. ou usar pouco.000 24.000 Custos Variáveis 24.000 24. vai decidir por não usar capital de terceiros em seu projeto.000 22. por exemplo.000 Juros 22. é 25% ao ano.000 0 28. os empreendedores decidem por não usar.000 22. alguns amigos alertaram seu Alexandre para o fato de que se os juros fossem 26% em vez de 22%.000 46.000 Custos Variáveis 24. Quando as taxas de juros são altas. Valor das 2 salas: $200.000.000 Investindo $100.000 Lucro Bruto 50.000.000 Impostos 0 Lucro Líquido 24.000 Lucro Bruto 50. teríamos uma decisão incoerente.

significando taxa para os sócios. bancos..000.000.000. Vamos denominar o capital próprio S. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dividas é 20% ao ano.000. Nomenclatura Existem inúmeras nomenclaturas. agora existe imposto de renda. A alícota do IR é 25%.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1.000.2 (1 – 0) (1. CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) A expressão (1 – IR) é devida a existência do benefício fiscal que estudaremos adiante.000. capital próprio que é o capital dos sócios. como um todo.000..000.000) CMPC = 0.. terá um custo médio ponderado do capital dado pela seguinte relação. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios tem nesse empreendimento é 30%. Não existem impostos.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros). Uma empresa que tenha uma quantia S de capital próprio. sobre a qual pague uma taxa de juros Kd.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros). pelo menos.000 / 2.3 (1. Vamos denominar a dívida D. Qual é o custo médio do capital desta empresa? Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0. em que tenha $1. com risco e retorno menores.000. sobre a qual pague uma taxa de retorno Ks e ainda uma quantia D de dívidas.000) + 0. Exemplo 2: Considere o mesmo exemplo anterior com uma diferença.00.000. A expressão S/(D+S) é a percentagem de capital social no capital total da empresa. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios têm nesse empreendimento é 30%. Kd significa taxa da dívida.000 / 2. deve proporcionar uma taxa de retorno de. A expressão D/(D+S) é a percentagem de dívida em relação ao capital total da empresa.000. credores em geral).00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1.000.25 CMPC = 25% Resposta: Isto significa que a empresa. pois têm maiores garantias de recebimento.000. A empresa cujo capital total seja $2.00 tem $1. com risco maior e retorno maior e capital de terceiros (capital de fornecedores.000. capital de terceiros. Qual é o custo médio do capital desta empresa? 51 .. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dívidas é 20% ao ano. 25% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. e chamar a taxa do custo do capital próprio Ks. o custo médio ponderado do capital é weighted average cost of capital cuja sigla é WACC. e chamar a taxa do custo do capital de terceiros Kd (K é a sigla genérica para taxa). Na literatura em inglês.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O Custo Médio Ponderado do Capital – CMPC Só existem duas fontes de capital para financiar empresas (ou projetos). governo. Exemplo 1: Considere uma empresa cujo capital total seja $2.000.000.

000 / 2. colocar um pouco de seus recursos em ativos diferentes.5% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. Isso significa que você terá sempre um retorno médio com menos oscilações.25) (1. Como a diversificação pode ajudar a reduzir o risco? Diversificar significa. Menos oscilações nos retornos significa menor risco. ao invés de você focar seus investimentos em um único ativo.5% + 0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0. O custo médio ponderado do capital é menor do que se não existisse o beneficio fiscal. com risco.3 (1.00: Retorno esperado $120. Retorno esperado $120.000 / 2. deve proporcionar uma taxa de retorno de pelo menos 22.000) CMPC = 0. UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO Quando você está fazendo operações deve focar em sua competência fundamental e em seu negócio especifico.000.000. A e B.000. o outro poderá valorizar e vice-versa. 52 . Observe que com a existência do benefícios fiscais.225 CMPC = 22.000) Resposta: Isto significa que a empresa.00 e taxa de retorno 20% ao ano. Quando você está investindo deve procurar diversificar seus investimentos para reduzir o risco. em que você pretende investir $100.000. Vamos ver o exemplo com 2 ativos. como um todo. Quando um ativo perder valor.00 e taxa de retorno 20% ao ano. com risco. em que é permitido abater os juros do IR. que apresentem risco.2 (1 – 0.

consolidando: Retorno esperado $120. como vimos. para obtermos os benefícios da diversificação. Porém o exemplo é bastante didático.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Se ao invés de investirmos $100. só na teoria encontramos dois ativos A e B cujos retornos sejam exatamente simétricos. investirmos $50. pois. podemos reduzir o risco dos investimentos. não conseguimos eliminar totalmente o risco pela diversificação. Na prática. 53 . porém podemos reduzi-lo em muito. Neste exemplo de ativos com perfis de retorno absolutamente simétricos. teremos uma carteira composta dos dois ativos A e B. não reduziríamos o risco por investir mais recursos em um único ativo. No mundo real. pois explica a teoria da diversificação de forma simples e rápida. sem risco! Este exemplo simples mostra que. devemos investir em um conjunto de ativos que apresentem perfis de retornos diferentes.00 e taxa de retorno 20% ao ano.00 em cada um. com o emprego de técnicas de diversificação. e os retornos serão os seguintes: Ou seja. Este é um exemplo caricatural. conseguimos eliminar totalmente o risco. pois.00 no ativo A ou em B.

O CAPM é bastante utilizado nas várias operações de mercado de capitais. Esse aparente paradoxo é. A redução do risco é possível porque os retornos dos títulos individuais não são perfeitamente correlacionados entre si. Tais variações são representadas pelo conceito estatístico do desvio-padrão. bem como no processo de avaliação de tomada de decisões em condições de risco. os indivíduos e as instituições possuem carteiras. 54 . uma carteira tenha quase sempre menos risco do que qualquer um de seus componentes isoladamente. Portanto. o desvio-padrão do retorno de um título não é uma boa medida de seu risco quando quase todos os investidores detêm carteiras diversificadas. necessariamente. que é uma medida de dispersão em relação à média da série de dados em estudo. ações individuais com risco podem ser combinadas de maneira que um conjunto de títulos. d) existe uma taxa de juros de mercado definida como livre de risco. Permite. c) todos os investidores tem a mesma percepção quanto ao desempenho dos ativos. todos os investidores. ou seja. que separadamente desenvolveram. 1964. A partir dessas hipóteses. as hipóteses formuladas não são assim tão rígidas a ponto de invalidar o modelo (ASSAF NETO. Mesmo que não sejam constatadas na realidade de mercado. A diferença entre as variações dos retornos de uma determinada ação e as variações dos retornos de uma carteira ou de um índice de referência de mercado – no caso brasileiro. a taxa de mínima atratividade para o capital próprio.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM Desde o início dos anos 60. impacto forte sobre o desvio-padrão dos retornos de uma carteira ampla. Conceitualmente. estimar a taxa de retorno exigida pelos investidores. quase ao mesmo tempo. A teoria do capital asset pricing model (CAPM) foi desenvolvida param explicar o comportamento dos preços dos ativos e fornecer um mecanismo que possibilite. O CAPM pode ser traduzido por modelo de precificação de ativos financeiros. b) não há impostos. a diversificação pode eliminar certa parcela do risco de uma carteira de investimentos. atingindo. o risco de um determinado título está relacionado com o modo pelo qual o risco de uma carteira varia quando esse título lhe é adicionado. como. WESTERFIELD ET JAFFE. formando carteiras eficientes a partir de idênticas expectativas. tiraram-se várias conclusões a respeito do processo de avaliação de ativos. 2001). descrever melhor um modelo financeiro. essencialmente. Na verdade. igualmente. avaliar o impacto do risco sobre o retorno de um ativo. igualmente. 1999). É importante notar que elas não são restritivas e visam. LINTNER. e não títulos isolados. por exemplo: a) supõe-se uma grande eficiência informativa do mercado. O desenvolvimento do CAPM é atribuído a William Sharpe e John Lintner. um título com elevado desvio-padrão não tem. taxas ou quaisquer outras restrições parar os investimentos no mercado. a base do CAPM (ROSS. formulam-se algumas hipóteses para seu desenvolvimento. a mesma teoria (SHARPE. Em geral. Como em todos os modelos financeiros. Formalmente. o índice Bovespa – é decorrente da diversificação. aos investidores. ou seja. 1965). Ocorre que o desvio-padrão de uma ação isolada não é uma boa medida de como o desvio-padrão do retorno de uma carteira se altera quando uma ação lhe é acrescentada. na realidade. uma das preocupações dos administradores financeiros tem sido a relação risco versus retorno. demonstrando seu significado e suas aplicações práticas. Com a diversificação.

1999). todavia. Essa hipótese. equivalente a 90% da taxa de mercado (ROSS. já que os ativos específicos. Um ativo que apresente a mesma volatilidade da carteira de mercado tem seu beta definido como 1. identificado com o coeficiente angular da reta de regressão linear das variações de um ativo financeiro (uma ação. para definir a taxa mínima de atratividade do capital próprio (TMA). A carteira de mercado. a melhor previsão do retorno da ação será 9%. Na prática. Como foi dito.90 e o retorno esperado de mercado for igual a 10%. o risco da ação é igual ao risco sistemático do mercado como um todo. o CAPM pode servir para determinar a taxa de retorno exigida nas decisões do investimento (R). o índice Bovespa). Por exemplo. 55 . sendo. apresentam níveis de risco diferentes daquele assumido pela carteira de mercado. Essa estrutura admite. se ß = 0. ou seja. geralmente. implicitamente. 2001). O beta de uma ação representativa do portfólio composto de todas as ações do mercado é. o beta informa qual é a tendência que uma determinada ação tem de variar em conjunto com a carteira de mercado. O CAPM mostra que o risco de um determinado título é bem representado por seu coeficiente beta. considerada um investimento agressivo. se ß = 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O modelo CAPM exprime o risco sistemático de um ativo por seu coeficiente beta. Por exemplo. por definição. essa ação cairia 30%. Uma ação com beta maior que 1 reflete um risco sistemático mais alto que o da carteira de mercado. sendo ambos remunerados pela mesma taxa de prêmio pelo risco. Quando o beta é inferior a 1. por exemplo) sobre as variações da carteira de mercado (por exemplo. que é a medida da volatilidade da ação em relação ao mercado como um todo. Quando o beta de um ativo é exatamente igual a 1. Em termos estatísticos. e se o mercado caísse 30%. não ocorre com freqüência na prática. com um risco sistemático menor que o da carteira de mercado. ou seja.50. por ser totalmente diversificada. Por outro lado. é o coeficiente beta. a qual tem por base a remuneração de um ativo livre de risco (Rf ) mais um prêmio pelo risco identificado na decisão em avaliação. O beta mede a sensibilidade de um ativo em relação aos movimentos do mercado. diz-se que a ação se movimenta na mesma direção da carteira de mercado em termos de retorno esperado. na medida em que relaciona o risco de um ativo com o do mercado. apresenta apenas o risco sistemático.WESTERFIELD ET JAFFE. por isso. isso significa que se. o mercado subisse 10%. que o risco do ativo em questão é igual ao do mercado como um todo. O coeficiente beta é calculado da mesma forma que o coeficiente b da reta de regressão linear entre duas variáveis (ASSAF NETO. igual a 1. tem-se um ativo caracteristicamente defensivo. essa sensibilidade é refletida em seu beta. e calculado como diferença entre o retorno esperado pela carteira de mercado (Rm) e a taxa livre de risco. uma valorização de 10% na carteira de mercado determina uma expectativa de rentabilidade de 15% na ação. essa ação subiria 10%.

for capaz de gerar uma taxa de retorno operacional superior a 27. não dispomos desta medida de risco. que atuem no mesmo segmento. suponha que desejemos determinar a taxa de retorno para nossa empresa de software. Então. Se o projeto. O mercado como um todo apresenta um retorno esperado de 20%. na prática. Não estaremos incorrendo em grandes erros. 56 . no mercado. A taxa RF é 14%. Por exemplo.14 + 2.80% Resposta: A taxa de retorno adequada a esse projeto é 27.80%. usar a taxa de 27% para a GOODSOFT como uma boa aproximação. caso contrário. similares. quando queremos determinar a taxa de retorno adequada para nossa empresa.80%. Solução: Seja Kp a taxa de retorno adequada ao projeto Conhecendo βp – beta do projeto – fornecido no enunciado. que. às vezes. 2. em relação ao mercado Retorno (esperado) do portfólio de mercado Exemplo: Considere um projeto que apresente um risco beta igual a 2. vem a ser a expressão do CAPM (ASSAF NETO. em boas condições de saúde financeira. a GOODSOFT.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Logo.20 – 0. o beta. uma vez que.3 – podemos calcular: Kp = RF + βp (Erm – RF) Kp = 0. o que podemos fazer é utilizar a taxa de retorno utilizada por outras empresas.3 (0. na verdade.14) Kp = 0. 1999): Ki = RF + βi (Erm – RF) Onde: Ki RF βi ERm = = = = Taxa adequada ao risco do ativo i Taxa das aplicações livres de risco (renda fixa) Risco relativo do ativo i. o projeto é viável e lucrativo e vice-versa.278 Kp = 27. em suas operações. Determinação da taxa de retorno na prática: No dia-a-dia do mercado. esta é a taxa média obtida por outras empresas similares em boas condições de saúde financeira. Determine a taxa de retorno adequada para os investidores desse projeto. a expressão da taxa de retorno requerida por um investimento em condições de risco é generalizada da seguinte forma. Vamos ao mercado e observamos algumas empresas de software que apresentam as seguintes taxas de retorno: Empresa Newsoft Empresa Supersoft Empresa Blue soft taxa de retorno = 28% taxa de retorno = 27% taxa de retorno = 26% Podemos então.3.

ativos que guardam alguma similaridade entre si. Introdução As empresas são uma invenção relativamente nova na história da vida econômica.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 MÓDULO 6 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Aula especial com palestra do professor Cristóvão Pereira de Souza sobre o tema Avaliação de Empresas e Projetos. Assim. mais prováveis e pessimistas. é consenso entre os profissionais de avaliação que apenas o futuro deve ser considerado na avaliação de uma empresa. o que faz uma enorme diferença. ser refeita. devido às decisões errôneas que incentivam. terrenos e imóveis. Existem também outros dois tipos de avaliação. vale mais a empresa que mais cria riqueza. mas ainda uma especulação . E por riqueza entendemos a geração de caixa. Por isso. Essa só tem sentido quando a empresa 57 . precisa. o que se procura na avaliação é estimar os cenários mais prováveis de geração de caixa no futuro. têm sido desastrosas as avaliações feitas por comparação. A começar pela administração das mesmas. A primeira chama-se Avaliação Relativa e se baseia no preço de venda de uma empresa semelhante. as chamadas avaliações relativas. Decisões de investimento são então corrigidas e modificadas. A avaliação de empresas bem feita deve nos trazer. Desta forma. Validade da Avaliação Como na avaliação o valor é baseado numa especulação . uma precisão matemática. Mas conhecemos o futuro? Projeção de Fluxos de Caixa Futuros Embora não nos seja dado conhecer o futuro. Mas existe algo como duas empresas iguais? Claro que não. a empresa que gera mais fluxo de caixa. por sua vez. portanto. O propósito das empresas é a criação de riqueza. levar a enganos de valor que. tudo o que podemos projetar são cenários otimistas. Qualquer tentativa de usar uma avaliação desatualizada pode. se mais de meio ano se passou. quando lidamos com o futuro. Portanto. Tipos de Avaliação A avaliação a que acabamos de nos referir é a única aceita como padrão internacional e é a utilizada pelos grandes investidores para decidirem onde investir capital.quanto ao futuro. mas um intervalo de valores em que o valor mais provável está dentro do intervalo. Esse tipo de avaliação é muito útil para veículos. Portanto. sistematicamente. podemos estimar probabilidades de ocorrência do mesmo. sem dúvida. no futuro podem inclusive beirar a falência (a gigantesca Xerox viveu esse problema recentemente). dinheiro que possa imediatamente ser utilizado pelos donos da empresa. trazem imensos prejuízos. como de maior valor. Como ela tem vida curta. precisamos entender também que à medida que este futuro se torna presente a avaliação precisa ser atualizada se apenas alguns poucos meses se passaram. É por isso que a moderna avaliação de empresas privilegia. Mas a história já demonstrou que empresas que no passado geraram muito fluxo de caixa. Claro que não pode haver.coberta de regras técnicas. não um único valor da empresa. ou totalmente refeita. Outro tipo usado é a Avaliação pelo Valor de Mercado dos ativos de uma empresa.

apenas quando houver mudanças das expectativas dos agentes econômicos a respeito dessas condições no futuro. o chamado valor de liquidação. devendo a avaliação ser totalmente refeita depois de um período que ultrapasse seis meses. quando aceita transacionar determinado ativo por certo valor. Aqui. enquanto que a situação contrária pode reverter em grande lucro. é o do Fluxo de Caixa Descontado. não permite que apenas um único valor seja apontado. Afinal. Cabe lembrar que um modelo nada mais é que uma simplificação da realidade. carecem dessa base teórica sólida para respaldálos. existem. No caso dos modelos de avaliação. Os modelos de avaliação relativa. como você verá a seguir. Portanto. o valor de um ativo se modifica. haverá necessidade de um ativo ser reavaliado sempre que as condições econômicas se modificarem. referências à determinação de valor estarão implicitamente vinculadas ao fato de o valor estar sendo determinado em um ponto no tempo. dependendo das condições econômicas que são encontradas. Assim. pois para essas empresas o valor da mesma funcionando costuma ser muitas vezes superior ao valor de liquidação.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 vai mal. Conclusão O método mais adequado para a avaliação de uma empresa saudável. o foco será a categoria dos modelos de fluxos de caixa descontados. O motivo desta escolha é o fato de serem esses os modelos mais aceitos e utilizados pela comunidade empresarial e acadêmica que têm preocupação com uma sólida conceituação teórica. portanto. Ao longo do tempo. Ele procura responder a diversas perguntas. isso não acontece. modelos de direitos contingentes e os chamados modelos de fluxos de caixa descontados. Por trás de cada categoria de modelo tem-se uma filosofia de avaliação estabelecendo o que é relevante na determinação do valor. podemos estar em uma situação onde o valor da empresa em funcionamento pode ser menor que o valor da empresa liquidada. É. fatalmente implicará prejuízo. Aqui. três categorias: modelos de avaliação relativa. principalmente em tempos de globalização? UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL Neste capítulo você verá os principais conceitos utilizados para avaliação de ativos de uma forma geral. por um valor superior ao aceito pelo mercado. Esse intervalo se modifica todo o tempo. Nesse caso. E esse método. ou mesmo. basicamente. Já os modelos de direitos contingentes costumam ser muito complexos do ponto de vista matemático 58 . e em funcionamento. pela própria natureza de especulação quanto ao futuro. Infelizmente. O motivo é simples: a compra de um ativo. Ele nos remete sempre para um intervalo de valores. tais como: Como você pode estimar o preço justo de uma ação? Qual o valor estimado de um projeto para a empresa? Como se calcula o valor de uma empresa? Existe mais de uma maneira de se calcular o valor de uma empresa? A Importância da Avaliação É um anseio natural dos agentes econômicos saberem o valor dos ativos nos quais estão interessados. neste capítulo. o que se mantém constante neste mundo depois de seis meses. O problema seria mais fácil se fosse possível afirmar que o valor de um ativo é algo estável. Para empresas saudáveis não tem o menor sentido. O juiz final do valor de um ativo será sempre o mercado. para o estabelecimento do valor de um ativo será utilizado um modelo.

é de R$200.000. O valor da dívida é também chamado de capital de terceiros.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 e mais adequados para casos específicos. mas sim de uma empresa. é de R$120. D o valor do capital de terceiros que foi usado para financiar a empresa e S o valor do capital próprio. Observe que no exemplo. Isto significará que você obterá na venda apenas R$80. valor esse que pode ter aumentado ou diminuído em função das circunstâncias econômicas e de mercado. valores que são aceitos pelo mercado. efetivamente. Aqui é possível fazer uma distinção entre valor e cotação. Nem por isso o apartamento valeria mais.000. a sua dívida com a CEF irá sendo reduzida. S=V-D Com uma pequena mudança na ordem das variáveis podemos escrever. Observe também que no caso. você coloca um anúncio no jornal para vender o seu apartamento e descobre um comprador que está disposto a pagar R$200. que será representado pela letra D. o valor do apartamento poderá mudar. Não são.. o seu saldo devedor com a CEF é de R$120.000 por ele. à medida que você paga.000 pelo apartamento. foi suposto que o valor do apartamento era de R$200.000 e que o comprador havia oferecido exatamente R$200. Conceitos Fundamentais: valor e cotação Suponha que você compre um apartamento dando uma entrada. V=D+S Pode-se afirmar que o valor de um ativo será igual ao valor da dívida utilizada para o financiamento do ativo mais o seu valor do capital próprio que financia o mesmo. apenas valores registrados na contabilidade. o valor do capital próprio (sua parte no apartamento) seria nulo. supondo que isso seja uma condição exigida pelo comprador. Neste caso. S será o valor de mercado dessas ações. é de R$80. O valor da sua propriedade do apartamento. Considere ainda que. assim como D e S.. pois representa o valor atual de mercado do dinheiro que você utilizou para pagar parte do apartamento. que será representado pela letra V. o valor do apartamento. Também com o tempo. portanto. mas sim valores de mercado. E o valor da dívida. Com o passar do tempo. V é avaliado em termos de mercado.000. e assumindo um financiamento pela Caixa Econômica Federal (CEF). É muito importante que você não confunda valor de um ativo (V) com o valor do capital próprio do ativo em questão (S). Imagine agora que não se esteja falando de um apartamento. neste momento. se você levar em conta as condições de mercado. V é o valor de mercado da empresa. Se você estiver falando de uma sociedade por ações. se a sua dívida com a CEF fosse de R$200. diz-se que o valor de mercado do apartamento. No exemplo do apartamento. em determinado momento no futuro. ou menos. que será representado pela letra S.000. área interna. Suponha agora que. nos quais os modelos de fluxos de caixa descontados apresentem limitações na determinação do valor. Imagine que este seja. Quando um ativo é negociado por uma determinada quantia. Se você aceitar a oferta. Observe que o valor da sua propriedade pode ser calculado pela diferença entre o valor do apartamento e o valor da dívida.. Neste caso. O valor da sua parte no apartamento é chamado de capital próprio. que foi usado para financiar a empresa.000 depois de saldar a sua dívida com a CEF.000. o negócio poderá ser fechado. isto é. capital dos acionistas. número de dormitórios. pois ele deve ser pago a terceiros que ajudaram a financiar o apartamento. O comprador estabelece a sua oferta em função unicamente das características do apartamento: sua localização. isto é.. diz-se que essa quantia é 59 .

com as suas possibilidades de gerar fluxos de caixa em suas operações no futuro. para o que já aconteceu. uma quantia teórica que costuma orientar os negócios e se calcula considerando a existência de liquidez no mercado. o valor total da dívida que é usada para financiar a empresa (empréstimos. e que ela fosse fechada e todos os seus ativos fossem vendidos a preços de mercado. os atores Richard Gere e 60 . respectivamente. todas as cotações convergem para o valor do ativo. distorce os valores se forem comparados com os obtidos do ponto de vista do mercado. vende o décimo primeiro por R$120. continuam utilizando os balanços para determinação dos valores das empresas. preços considerados justos para os ativos em condições de equilíbrio. não significa que os apartamentos do prédio passam a valer R$120. que foi obtido o valor de mercado para cada um dos ativos da empresa e. o valor da empresa é estabelecido como sendo o valor presente dos fluxos de caixa operacionais da empresa projetados para o futuro e descontados por uma taxa que leve em conta o custo de capital da empresa. Se dez apartamentos são vendidos por R$200. o que já foi registrado. Observe que a contabilidade olha apenas para o passado.000 e alguém. valor da empresa. então? Chama-se de valor à quantia pela qual o ativo é negociado em condições de equilíbrio de mercado. portanto. Imagine que todos os apartamentos de um prédio são iguais. no entanto.Valor é. ainda hoje. de características particulares dos negociadores envolvidos e da negociação. uma vez que elas variam ao sabor do momento. de condições normais e de equilíbrio. por algum motivo. devido às regras às quais é submetida. Tipos de Valores: contábil. liquidação e operacional Há quem utilize a contabilidade para estabelecer o valor de um ativo. Não há modelos para o cálculo de cotações. O valor da propriedade (capital próprio) S. Nesse caso. O cinema representou essa situação em dois filmes muito conhecidos: Uma Linda Mulher e Wall Street. portanto. neste caso. é assim identificado com o valor contábil dos ativos da empresa. é igualado ao valor do patrimônio líquido da empresa. A grande desvantagem desta análise é que ela parte do princípio de que a contabilidade expressa valores corretamente. Isto significa que se a negociação fosse feita com outro comprador. talvez a cotação obtida fosse distinta. Neste caso. que parece ser o valor de equilíbrio do mercado.000 só porque houve uma negociação neste montante. O que aconteceria no caso de uma empresa ter o seu valor de liquidação superior ao seu valor operacional? Isto significaria que os proprietários da empresa poderiam fechá-la e vender os seus ativos a preço de mercado com ganho sobre a hipótese de continuar a operá-la. É importante. Esta taxa chama-se de custo médio ponderado de capital. O montante apurado nesta venda a preços de mercado seria chamado de valor de liquidação. A grande maioria das empresas é de empresas saudáveis e para as quais se pode afirmar que o seu valor operacional é substancialmente superior aos seus valores contábil e de liquidação. Para a maioria das empresas o seu principal valor está relacionado com o futuro.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 uma cotação deste ativo. Sabe-se que a contabilidade. O valor do capital de terceiros é. Em situações de equilíbrio.000.000. chamamos de valor operacional da empresa. debêntures). Note que se está supondo. O que vem a ser valor. considera-se uma condição de equilíbrio. A este valor determinado pelo valor presente dos fluxos futuros de caixa operacionais da empresa. Nesses filmes. que foram estimados e descontados pelo custo médio ponderado de capital. você saber que muitos agentes econômicos. no caso. na qual a cotação obtida para cada ativo da empresa atingiu o seu valor de mercado. Um outro tipo de valor que merece menção é o chamado valor de liquidação. Imagine que as operações da empresa fossem subitamente interrompidas. O valor V. Os apartamentos continuarão valendo R$200. considera-se que o balanço patrimonial da empresa expressa a realidade do seu valor. Os modelos usados permitem calcular valores.

necessariamente. exceto no fato de não possuir essa mina de ouro. O que os modelos de direitos contingentes fazem é exatamente isso: consideram o valor de ativos mantidos pelas empresas que possam ter seus fluxos de caixa bruscamente modificados. mas na condição de desativada. por não ter a mina e a outra. Ele.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Michael Douglas representam papéis de investidores que compram empresas nas quais o valor de liquidação é superior ao seu valor operacional. É exatamente aí que se apresentam as duas principais deficiências desses modelos. Ambos os filmes representam situações que ocorrem na realidade do mercado americano. o adicional de valor correspondente a R$150. Como a mina de ouro está desativada. por uma contingência que possa surgir. A seguir fecham as mesmas e obtêm o ganho da diferença dos valores. A primeira. está na questão do estabelecimento do valor do ativo que se toma por referência. Imagine agora uma empresa idêntica em tudo. tendo seu valor distanciado do valor da outra empresa considerada. ambas as empresas não geram quaisquer fluxos de caixa que advenham da extração do ouro. Modelos de Direitos Contingentes Esses modelos consideram casos particulares de ativos que apresentam uma brusca mudança no fluxo de caixa livre em função do surgimento de uma determinada circunstância – contingência. Como ele conhece a padaria que foi vendida e acha que a sua é melhor. estima que a sua deva ser vendida por R$500. deverá obter o mesmo valor. E o ajuste no valor que é estabelecido para dar conta das diferenças existentes.00 recentemente. costuma guardar grande subjetividade.00 por esse diferencial também será subjetivo. Para tanto. Modelos de Avaliação Relativa A idéia central que está por trás desta categoria de modelos é a da comparação do valor do ativo no qual você possa estar interessado com o valor de algum outro ativo de cujo valor você obteve conhecimento. Imagine uma empresa que possua uma mina de ouro antiga e que está desativada em função do alto custo de extração. então. Suponha. é feita uma analogia com o conceito de opções existentes nos mercados financeiros. subjetivo.000. não devem ter valores iguais. os ativos são apenas semelhantes. por tê-la. É essa subjetividade que rouba qualquer base conceitual à categoria dos modelos de avaliação relativa.00. A propriedade da mina por uma das empresas faz com que as duas não sejam iguais e. que determinado comerciante deseje vender sua padaria. em muitos casos. Observe que. por exemplo. Se você considerar os preços correntes do metal. ou meramente com uma cotação do mesmo? Lembra da diferença que apontamos anteriormente? Terá esse valor sido adequadamente estabelecido? A segunda está no fato de que.000. pois imaginou-se a hipótese de que ambas são idênticas. Além disso. a empresa proprietária da mina passará a gerar fluxos de caixa adicionais. ouve falar que uma padaria vizinha foi vendida por R$350. 61 . Se você for avaliar ambas as empresas utilizando um modelo que considere apenas os fluxos de caixa gerados. e não iguais. na hipótese de um aumento do preço do ouro que passe a viabilizar a extração do metal. Uma. excluída a existência da mina. a qualquer momento. analogia essa que envolve modelos matemáticos complexos que apenas se justificam em casos específicos. Estaremos mesmo comparando com o valor do ativo de referência. que inviabiliza a venda do ouro no mercado. com a conseqüente geração de fluxos de caixa daí provenientes. portanto. Observe que o conceito de “melhor” que ele estabeleceu terá sido.000.

a geração futura de caixa para o ativo e calcula o seu valor presente na data zero.00 por ano. considerados os fluxos de caixa líquidos gerados pela fazenda anualmente. O importante aqui é compreender que a única coisa que atribui valor a esses ativos. Verá que ao conjunto destes fluxos de caixa chama-se fluxo de caixa livre. Imagine você. em certo momento. determinou-se que a taxa adequada para descontar o fluxo de caixa líquido seja de 25% ao ano. Modelos de desconto de dividendos Se você compra uma ação. o seu valor será automaticamente alterado por este modelo. Isto está em perfeita consonância com os objetivos de qualquer empresa que é o de maximizar a riqueza dos seus proprietários. por um instante. Um eventual cálculo de um preço justo para a ação no futuro 62 . é a capacidade de geração desses fluxos de caixa no futuro. o avaliador considera uma taxa de desconto que leve em conta a taxa livre de risco adicionada de uma taxa que represente o nível de risco do ativo em relação a outros ativos da economia. Outro ganho que o acionista pode ter está vinculado ao valor de venda de determinada ação em determinado instante. Lembre-se que dividendos são valores em dinheiro pagos pelas companhias que emitem ações. indefinidamente. Para isto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Modelos de Fluxo de Caixa Descontado Esta categoria de modelos entende que o valor de um ativo está relacionado com a capacidade de geração de caixa no futuro. Você poderá dizer. ela deverá ter o mesmo valor. Não esqueça que a ação é um ativo infinito em princípio. todo o valor deverá estar contido nos dividendos futuros que serão recebidos. supondo que a empresa não venha nunca a acabar. Ora. Observe que se a sua estimativa dos fluxos de caixa no futuro se modificar. ela continuará gerando dividendos permanentemente.000. isto é. ela tem o valor de R$400. a seguir.000. que. então. O avaliador projeta.. os proprietários são acionistas. O valor do ativo dependerá. que está considerando a necessidade de avaliar uma fazenda para a qual estima uma geração de caixa líquida anual constante de R$100. sabe-se que o futuro é sempre uma incógnita. Assim. Você verá mais adiante como deve calcular esses fluxos de caixa a serem considerados. na literatura inglesa conhecido como free cash flow. se você imaginar a mesma trocando de mãos ou permanecendo com a mesma pessoa. Se ela vier a mudar de mãos. como ele não tem a intenção de vendê-la. de alguma forma. No caso de uma sociedade por ações. Como o valor da ação depende de quem a avalia e não de quem tem a propriedade dela. por este método. estabelecida para este ativo. nada mais é do que a distribuição para os acionistas de parte do lucro obtido em determinado período. o novo dono estará disposto a pagar por ela em função do fluxo de dividendos que poderá receber dali em diante. Você verá. O primeiro será referente aos dividendos que essa ação pagará no futuro. Imagine que. portanto. da expectativa de futuro que se tem para o ativo. A fórmula da matemática financeira para a perpetuidade de um valor constante no tempo dirá que o valor presente desse fluxo de caixa será de. Por outro lado.. o que poderá esperar ganhar com ela? Haverá dois tipos de ganhos possíveis. ou a estimativa da taxa a ser usada para o cálculo do valor da fazenda. Imagine que você está avaliando uma ação da Petrobrás. logo. como avaliar ativos que geram fluxos de caixa futuros. então. você pode perceber que o único fato que atribui valor a uma ação é o fluxo infinito de dividendos que se pode dela esperar. se ela permanecer com o mesmo agente financeiro.

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dependerá tão somente dos dividendos que se espera serem pagos dali em diante. Em outras palavras, a cada momento o valor de uma ação é dado pelo valor presente dos dividendos futuros que se espera serem pagos pela ação. ... ...

Pjusto aqui representa o preço que o investidor acredita ser justo para a ação, consideradas as suas estimativas, Di (com i assumindo os valores 1,2,3...) os dividendos esperados para os diversos períodos; e kS a taxa de retorno exigida pelos investidores para manterem a ação em suas carteiras, que é igual ao custo de capital próprio da empresa à qual a ação pertence. Observe que cada investidor projetará um valor diferente para cada dividendo, bem como poderá exigir uma taxa de retorno distinta. Se você considerar um investidor típico do mercado, sabe que ele estará exigindo uma taxa que pode ser estimada pelo modelo do CAPM, já visto. Observe também que depois de um certo ponto, a potência n torna-se tão grande que os dividendos futuros contribuem pouco para o valor da ação, ou seja, os primeiros dividendos têm um peso maior na composição do valor. Isto é conveniente, pois à medida que nos afastamos no tempo a previsão dos dividendos futuros vai tornandose mais e mais difícil. Pode-se afirmar, então, o valor presente do dividendo n como sendo...

Assim, o fator que multiplica o dividendo reduz o seu valor presente a um percentual do valor do dividendo. Se você considerar dividendos anuais e que o investidor exige um retorno de 20% ao ano, terá o primeiro dividendo tendo 83,3% do seu valor considerado no valor da ação. Veja...

Mantendo o mesmo raciocínio, o dividendo do ano 10 terá apenas 16,2% do seu valor considerado no valor da ação; o do ano 20, 2,6%, e assim sucessivamente. No caso do ano 50, apenas 0,012% do valor do dividendo será considerado para o estabelecimento do valor da ação. Isto nos deixa claro uma propriedade interessante dos modelos baseados no fluxo de caixa descontado: os períodos mais próximos da data atual têm um peso substancialmente maior na composição do valor do que os períodos mais afastados. Modelo de Gordon Este modelo foi proposto inicialmente por J.B.Williams. É uma curiosidade histórica ter ficado conhecido pelo nome de modelo de Gordon. M.J. Gordon foi o responsável pela sua popularização. A equação vista anteriormente, mostra a necessidade de se projetar todos os dividendos futuros, ou pelo menos grande parte deles, até que seu peso na composição do valor se torne insignificante. De qualquer forma, não é nada prático. Williams imaginou que se poderia considerar que uma empresa em crescimento pagaria dividendos crescentes ao longo do tempo. Formulou, então, a hipótese de que esses dividendos cresceriam a uma taxa constante g. Em sendo assim, o analista só precisa determinar, pelo modelo, o primeiro dividendo que é esperado e a taxa constante de crescimento do dividendo.

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Eis a seqüência de dividendos...

...

A matemática financeira permite, então, estabelecer o valor presente de uma série nessas condições, perpetuidade com crescimento constante...

Todas as variáveis mantêm seus significados anteriormente estabelecidos e g fica sendo a taxa constante de crescimento estimado para os dividendos da empresa. Observe que se deve ter sempre g sendo menor do que kS. Caso contrário, se fossem iguais, você teria uma indeterminação matemática; se g fosse maior do que kS, você obteria um preço justo negativo, o que não faz qualquer sentido econômico. O modelo de Gordon é simples e seu maior mérito é permitir compreender facilmente o impacto das diversas variáveis na formação do preço de uma ação. Vê-se, claramente, que um aumento na distribuição dos dividendos provocará um aumento no valor da ação. Se você supuser que a taxa g está estabelecida, um aumento na exigência de retorno por parte do acionista provocará uma queda no preço da ação. Isto costuma acontecer sempre que o investidor percebe um risco crescente no mercado. Ele passa a exigir um retorno maior e, conseqüentemente, as ações perdem valor, o que está de acordo com o que se observa em momentos de turbulência, quando as Bolsas de Valores costumam apresentar queda nos seus índices. O modelo também permite você perceber que quando a empresa aumenta a distribuição de dividendos, por um lado aumenta o numerador do modelo e tende a aumentar o preço justo da ação; mas, por outro lado, contará com menos recursos para investir e, conseqüentemente, tenderá a crescer menos, gerando menos lucros e diminuindo a taxa g, o que aumenta a diferença kS - g e tende a provocar uma queda no preço da ação. O contrário também é verdadeiro. Se uma empresa distribui pouco dividendo, o modelo mostra que o numerador tende a diminuir, “puxando” o valor para baixo. Por outro lado, sobrarão mais recursos para serem investidos e o g tenderá a crescer, diminuindo a diferença kS - g e “puxando” o valor da ação para cima. Isto deve levar você a concluir sobre a importância da política de dividendos da empresa – quanto distribuir de lucros versus quanto reter de lucros para posteriores investimentos. A melhor política será a que equilibra distribuição de dividendos com retenção de lucros. Ela permitirá maximizar o valor de uma ação, produzindo mais riqueza para o acionista. A utilização do modelo de Gordon é adequada tão somente para empresas que estejam crescendo a uma taxa estável. Isto limita em muito a aplicação do modelo.

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Exemplo do modelo de Gordon Uma empresa que já atingiu uma certa estabilidade no seu crescimento tem previsto para o próximo ano o pagamento de um dividendo de R$0,40 por ação. Considerando que o mercado estima a taxa de crescimento dos dividendos em 3% ao ano, qual o valor estimado para o preço justo da ação se os investidores entendem que o risco da ação exige uma rentabilidade de 25% ao ano?

Uma vez estimado o preço justo da ação, o investidor deverá proceder da seguinte forma: se o preço de mercado estiver inferior ao valor projetado, deverá comprar a ação. Neste caso, estará esperando que a mesma no futuro venha a tender para o preço justo inicialmente avaliado. Na hipótese de ter a ação na carteira, e o preço de mercado ser superior ao calculado, o investidor deverá vender a ação. Limitação na taxa de crescimento do modelo de Gordon Observe que como o modelo de Gordon pressupõe uma taxa de crescimento dos dividendos que permanece constante até o infinito, ela leva a algumas conclusões. A primeira delas é a de que a taxa de crescimento dos lucros da empresa precisará ser, no mínimo, igual à taxa de crescimento dos dividendos, ou não se teria como manter a taxa de crescimento dos dividendos no mesmo nível até o infinito. Para os lucros se manterem em crescimento infinitamente, será preciso que a taxa de crescimento dos dividendos seja menor que a taxa média de crescimento da economia como um todo ou se chegará a um absurdo. Suponha você que a taxa de crescimento seja de 5% ao ano, indefinidamente. Isso exigiria que os lucros da empresa conseguissem crescer indefinidamente a uma taxa de, pelo menos, 5% ao ano. Se fosse o caso da empresa estar inserida em uma economia que cresce menos que isso, como se está lidando com perpetuidades, se chegaria ao absurdo de “para sempre” os lucros da empresa crescerem mais que a economia, o que faria em algum ponto a empresa ocupar a totalidade da economia na qual ela está inserida. Portanto, é preciso limitar a taxa de crescimento dos dividendos à taxa média de crescimento da economia na qual a empresa está inserida. Avaliação de projetos No caso da avaliação de um projeto você deverá determinar o valor presente do chamado fluxo de caixa livre estimado para o projeto. O que é fluxo de caixa livre de um projeto? Nada mais é do que o fluxo de caixa de suas entradas do qual se subtrai o fluxo de caixa de suas saídas, no qual destaca-se a saída decorrente dos investimentos necessários, tanto em máquinas e equipamentos quanto em capital circulante líquido e as saídas decorrentes do imposto de renda que o projeto deverá pagar. A melhor maneira de se compreender esse processo é sem dúvida através de um caso analisado como exemplo. Um exemplo: descrição do Caso Plastik Uma empresa fabricante de plásticos, chamada Plastik, vem considerando a hipótese de entrar no ramo de fabricação de mouses para computadores. Ela acredita que pode fazer mouses coloridos que, praticamente, não existem no mercado, e que poderá explorar esse segmento de mercado durante

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g) Elabore as conclusões.000. A empresa decidiu. então.000. que deve permanecer inalterado nos próximos cinco anos. Considere que os investimentos são todos feitos na data zero. O motivo encontra suas raízes em um importante pressuposto para a análise de projetos: Qualquer dinheiro que já tenha sido gasto é irrelevante para a análise do valor do projeto. Isto decorre de um outro conceito financeiro. deixando para depois a análise da possibilidade de se continuar com a exploração do segmento após esse período. b) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todos os custos operacionais.000. em unidades.000. durante o período de cinco anos é de 5. Os custos de produção unitários para o primeiro ano estão estimados em R$ 10. enquanto os concorrentes não entrem na disputa. ou não.000.000. O custo da pesquisa foi de R$ 150. segundo o qual só se deve levar em conta no projeto aquilo que se modifica para a empresa executora do projeto em função da existência do mesmo. A resposta é: não deve ser levado em conta. A empresa teve a idéia de utilizar como fábrica um galpão existente da empresa que hoje está ocioso.00.000. Alguns dados que foram coletados para a análise foram os seguintes: O valor de revenda dos equipamentos ao final de cinco anos é estimado em R$ 80. 7. Considere que toda a produção estará sendo vendida à vista. estudar a viabilidade do projeto pelo prazo de cinco anos. Ao final do projeto haverá desinvestimentos. calcula-se que o preço será reajustado com a inflação que está estimada em 4% a. Observe que se o projeto for realizado. Espera-se que os custos de produção unitários aumentem em um percentual de aproximadamente 10% a. ou não. encomendar uma pesquisa que confirmou a existência do mercado que ainda não estava explorado. Devido ao fato de o mercado ser muito competitivo. finalmente. c) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado dos investimentos em ativos necessários para o projeto. A diretoria da empresa decidiu. O preço estimado dos mouses no primeiro ano é de R$ 30 por unidade. provavelmente. Os administradores estimam que o volume de Capital Circulante Líquido necessário deverá ser da ordem de 12% do volume de vendas. A depreciação dos equipamentos é feita em 10 anos pelo método da linha reta. A produção anual estimada. A empresa está submetida a uma alíquota de imposto de renda da ordem de 40%. Solução do caso Plastik Você deve seguir o seguinte roteiro para a solução a) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todas as receitas do projeto. O galpão tem um preço de mercado da ordem de R$ 120. 11.a.00.a. levado em conta quando você for analisar o projeto. A questão da pesquisa A primeira dúvida que você deve ter no caso Plastik é se o custo da pesquisa deve ser.000 e 8.00. então.000. 13. f ) Desconte o Fluxo de Caixa do projeto ao custo de capital estimado de 20% ao ano. o Fluxo de Caixa Livre do projeto. da mesma forma o 66 . O galpão será utilizado para a instalação de novos equipamentos cujo total do investimento é de R$ 105. considerado o imposto de renda como sendo pago no mesmo ano em que é devido. a partir do qual. A pesquisa apontou que a exploração desse segmento de mercado só seria interessante durante um período de cinco anos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 algum tempo.. e) Consolide. d) Determine o Fluxo de Caixa do Imposto de Renda através da montagem da DRE.00.00. com a venda dos ativos. a concorrência se tornaria muito acirrada.

Este ganho de capital será a diferença entre o preço de venda. Qual o motivo? Como o galpão está ocioso. R$80.500. Assim. enquanto os custos do projeto aumentam bem mais do que a inflação. o valor contábil será de R$52. R$80. Nela.000. A impossibilidade de fazer os preços acompanharem os custos é um dos motivos que a diretoria está considerando análise para um período de apenas cinco anos. ao utilizar o galpão. as receitas de vendas são calculadas por meio da multiplicação da quantidade pelo preço.000. a empresa estará utilizando um recurso que está à sua disposição. O fluxo de caixa dos custos do projeto Os fluxos de caixa dos investimentos em ativos Outro ponto importante que você deve notar é o fato de que o galpão precisa ser considerado como investimento. Investir nada mais é do que aprisionar determinado recurso a determinado projeto. A empresa estará investindo este valor no projeto. e o chamado valor contábil. pode ser vendido e transformado em recursos para a empresa.500. Na planilha também são apresentados a necessidade de capital circulante líquido. pois o galpão não poderá mais ser vendido. uma vez que essa decisão em nada alterará o gasto. por sua vez.000.000 menos a depreciação acumulada de R$52. se este recurso possui valor de mercado. o gasto com a pesquisa não pode ser atribuído à decisão de fazer o projeto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 dinheiro da pesquisa já terá sido gasto.000 em vez de R$80. que aparece na data 5. Assim. menos o Imposto de Renda pago pelo fato de haver um ganho de capital na venda. No caso do fluxo de caixa dos equipamentos. o que deve surpreender você no quinto ano é o valor de R$69. O valor de R$69. 67 . O pressuposto que deve ser sempre seguido é o seguinte: nenhum projeto pode utilizar um recurso da empresa que esteja ocioso de graça.500 = R$27. ano a ano. e o custo do projeto.000. tudo deverá se passar como se a empresa estivesse investindo no projeto o correspondente ao seu valor de mercado R$120.00 e estivesse vendendo o mesmo ao final do projeto. será igual ao valor de aquisição de R$105.500 e o ganho de capital. ficando aprisionado ao projeto. O fluxo de caixa das receitas do projeto Observe a planilha a seguir. corresponde ao valor da venda do equipamento.R$52. O preço é reajustado à taxa de inflação. O valor contábil. Assim. Assim. à taxa de 10% ao ano. mesmo ele já pertencendo à empresa.000 .

68 . a necessidade efetiva de CCL será sempre zero. Abaixo. Outro problema decorre da modelagem de fluxos de caixa. apenas no caso da data zero. A data cinco representa dois significados no projeto: os valores do último ano e também a data de fim do próprio projeto. zerou-se a necessidade de CCL na data cinco. Lembre que. Tal se dá pelo fato de que no modelo aqui proposto considerou-se que o CCL não se perde. e no ano 5. o valor líquido recebido pelos equipamentos será de R$80. As necessidades de CCL e o conseqüente fluxo de caixa do investimento em CCL ficarão. antecipar para ela a necessidade de CCL do projeto. em que em todos os anos valores são investidos. Ora.000 – R$11. então. sendo conforme a seguir. Por conservadorismo. também se costuma. já se havia calculado os valores de capital circulante líquido que são necessários para o projeto ano a ano. Assim fazendo. O investimento em capital circulante líquido a cada ano será a diferença da necessidade de CCL de um ano para outro.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 O Imposto de Renda a ser pago é de 40% sobre o ganho de capital. no seu último momento. atingindo o valor de R$11. mesmo sabendo que na vida real alguma perda – por exemplo. pelo investimento haver sido antecipado para a data zero. Costuma-se considerar na data cinco.000. está se sendo conservador. quando diante do fim do projeto a empresa faz todo o desinvestimento do CCL alocado. uma vez que se está considerando neste caso que todas as vendas são feitas à vista.000 = R$69. na primeira planilha apresentada. você verá também a tabela da depreciação acumulada dos equipamentos: Fluxo de caixa dos investimentos em Capital Circulante Líquido – CCL O capital circulante líquido é um capital que a empresa precisa manter à disposição do projeto para atender-lhe necessidades de recursos. Assim. como a manutenção de um valor mínimo de caixa e eventuais estoques. por exemplo. exceto no ano 1. Isso é possível para todos os anos. todos os valores acumulados ao longo do quinto ano. ao final de um projeto. mas não o é no caso particular da data cinco.000. aumentando o custo financeiro do projeto. no modelo a seguir. perdas com estoque – existe. Portanto.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Fluxo de caixa do Imposto de Renda Para determinação do fluxo de caixa do Imposto de Renda você precisará fazer uma demonstração do resultado do exercício.000 = R$149. Consolidação do fluxo de caixa livre do projeto luxo de caixa livre de um projeto é aquele que está pronto para ser oferecido aos fornecedores de capital da empresa. você deverá considerar que a depreciação é uma despesa. você pode observar que o lucro líquido foi calculado.583 e seu investimento inicial é de R$243. não haveria necessidade do cálculo deste lucro. ao capital de terceiros para o pagamento das dívidas dos que adquirem títulos de dívida da empresa – empréstimos e debêntures. embora deva ficar claro que a planilha a seguir é contábil. o VPL deste projeto será de R$392.é calculado.583 e que. isto é. para a finalidade desejada. Conclusões O Valor Presente Líquido. portanto. concluir que o valor deste projeto é de R$392.e que aqui consideramos como pago no mesmo ano . a expressão LAJIR é usada para designar o Lucro Antes dos Juros e o Imposto de Renda. por conseguinte.583. Neste caso. VPL. de um projeto é definido como sendo o valor do projeto menos o seu investimento inicial. Na demonstração do resultado do exercício que se segue. embora ela não represente uma saída de caixa.000. A coluna da data zero visa apenas facilitar a orientação na consolidação final dos fluxos de caixa. Portanto. Bastaria você levar a planilha até o ponto onde o Imposto de Renda a ser pago . por exemplo – e aos fornecedores de capital próprio da empresa que são seus acionistas. deve ser executado.583 – R$R$243. A planilha a seguir apresenta essa consolidação. Você pode. Na planilha que segue. A interpretação do VPL do projeto mostra que ele remunera a empresa ao custo de oportunidade de capital de 20% ao ano e lhe cria uma riqueza adicional de R$149. 69 . Na verdade.

o exemplo aborda todas as questões relevantes a serem consideradas na análise do projeto. 70 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 A avaliação de qualquer projeto necessita das etapas aqui abordadas.000.000 em uma data no passado. Há casos em que projeções. Do ponto de vista conceitual. embora corretas. Da mesma forma. Nesse caso. você deverá seguir alguns princípios e premissas e atentar para alguns aspectos particulares. o que se viu ser conceitualmente errado. Na maioria das vezes. Avaliação de empresas Você deve considerar uma empresa como sendo um projeto que não termina. Princípio da credibilidade Uma projeção só tem sentido se alcança credibilidade no mercado. informações anteriores a uma situação de ruptura econômica. pois elas perdem qualquer significado em termos de presente e futuro. Se o custo da pesquisa houvesse sido colocado no investimento inicial. se teria um investimento inicial de R$243. As únicas diferenças serão de volume de dados. Portanto. A questão aqui não é se a projeção é verdadeira ou não. a decisão correta da empresa de fazê-lo permitirá que ela obtenha uma riqueza que amortizará o custo da pesquisa. É curioso observar que a decisão precipitada de fazer a pesquisa levou a empresa a despender R$150. O maior problema no caso da empresa é a projeção dos fluxos de caixa futuros que ganham imensa dificuldade adicional em relação àqueles de um projeto. é preciso que haja coerência entre as projeções que estão sendo feitas e os valores realizados no passado recente da empresa. No Brasil.000. embora não integralmente. Você precisa imaginar que não haverá ruptura econômica no período projetado para que possa utilizar o passado como base para projeção do futuro. Premissa da não-ruptura econômica Denomina-se de ruptura econômica quando algum acontecimento importante do ponto de vista econômico põe fim ao relacionamento coerente entre passado e presente. Assim. Mas. por exemplo. você não pode buscar.000 = R$393. Da mesma maneira você deverá determinar o fluxo de caixa livre da empresa e calcular o seu valor presente. mas se é crível.000 + R$150. Empresas e projetos possuem acentuadas diferenças. No entanto. é muito importante que haja uma lógica baseada no senso comum para que a projeção seja feita. tornando as planilhas maiores. e não regra. o que faria o VPL ser negativo e levaria a empresa à decisão de não fazer o projeto e assim não ter como amortizar o custo da pesquisa. E o projeto não será capaz de gerar os mesmos R$150. Isto por que a economia anterior a este plano não guarda qualquer correlação com a economia nos dias de hoje. Premissa da coerência com o passado recente Sabe-se que é possível as empresas terem mudanças bruscas de rumo em direção ao futuro. o passado recente condiciona fortemente o futuro da empresa. no passado. foram ignoradas pelo mercado e por todos a quem ela se destinava. você sabe que isso é exceção. não há qualquer sentido em buscar dados no passado além da data do Plano Real. utilizando o custo médio ponderado de capital da empresa. pelo fato de que não obtiveram credibilidade com base no senso comum.

O valor presente do fluxo de caixa livre da empresa após esta data é denominado de valor residual. isto é. A partir desta data. Horizonte de projeção É o nome dado ao período utilizado para serem feitas as projeções que levarão ao fluxo de caixa livre da empresa até ela atingir um fluxo de caixa livre constante. via de regra. E o valor dessa dívida deve ser avaliado a mercado e não apenas tomado o seu valor contábil. no longo prazo. deixa um problema no ar: é quanto à taxa de crescimento a ser considerada quando o avaliador especula quanto ao futuro distante da empresa. portanto. de reposição dos ativos que vão-se tornando obsoletos. Assim. de uma forma geral. a partir de uma determinada data no futuro. Essa dívida deverá ser abatida do valor que for encontrado a partir do fluxo de caixa livre se o objetivo for determinar o valor da propriedade da empresa. embora muitas vezes seja feita uma simplificação. Em outras palavras. giros constantes e retornos constantes sobre o capital investido. como costuma acontecer com os projetos. O mercado de avaliação entende. A partir desta data. dívidas com os fornecedores de capital de terceiros. o valor presente do fluxo de caixa livre no horizonte de projeção (Vhp) adicionado ao valor residual da empresa (Vr) e dos quais será subtraído o valor do capital de terceiros da empresa avaliado a preços de mercado (D). A empresa investirá tão somente para repor a depreciação e manter-se em perfeito funcionamento. na qual se considera que o valor contábil é igual ao valor de mercado da dívida. se forem consideradas as fórmulas de cálculo de valor presente emprestadas à matemática financeira. A questão da dívida A maioria das empresas mantém dívidas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor residual A questão da empresa não terminar. o fluxo de caixa livre será constante. isto é. Isso porque. em termos reais. 71 . as empresas obtêm uma condição de equilíbrio imposta pela concorrência e pelas limitações de tamanho do mercado. o que pode ser chamado de valor do capital próprio. que. considera-se que a empresa terá crescimento líquido zero. no longo prazo. não tem sentido considerar o crescimento da empresa além do vegetativo. Seu valor será igual ao valor do fluxo dividido pelo custo médio ponderado de capital da empresa. isto é. do capital próprio será. a empresa obterá um retorno igual ao custo médio ponderado de capital em qualquer projeto que venha a conduzir. considera-se que a empresa obterá margens constantes. Valor das ações – S O valor das ações.

7 milhão. a preços de mercado.2 milhões. em R$1... O valor da empresa considerado no horizonte de projeção está estimado em R$9.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor da empresa – V Exemplo. Qual o valor da empresa e qual o valor de suas ações? Solução: 72 . O horizonte de projeção foi estabelecido em 10 anos com conseqüente valor residual de R$3.7 milhões. Seja uma empresa cuja dívida está avaliada.

neste caso.00 1.75 76.00 222.00 61. a depreciação.75 73 .00 223.00 986.89 108. como base para resolver nossos exemplos sobre índices.00 91.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 MÓDULO 7 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS Uma Utilização para as Demonstrações Financeiras Os índices financeiros podem ser divididos em 4 grupos básicos: A – Índices de liquidez B – Índices de atividade C – Índices de endividamento D – Índices de lucratividade Vamos usar.26 2.00 856.711.567.00 568.00 239. Demonstrativo de Resultados da Perez em 31/12/2004 2004 3.52 76.00 Receita de Vendas Menos custos dos produtos vendidos Lucro bruto Menos Despesas operacionais Despesas com vendas Despesas gerais e administrativas Despesas de depreciação Total das despesas operacionais Lucro Operacional Menos despesas financeiras Lucro antes de IR Menos IR 29% Lucro após IR Menos dividendos preferenciais Lucro para dividendos ordinários Número de ações LPA 100.074.00 = 469.52 10.00 93.00 2003 2.00 140.00 418.00 220.75 10.25 230.75 + 239.088.00 303. FCO = 230.00 229.00 212.48 150.84 Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso . os demonstrativos contábeis da Firma PEREZ.00 553.24 1.00 2.00 94.00 325.

00 2.295.00 51.00 68.00 3.00 1.00 270.00 4.00 428.00 200.20 100mil) Ágio na venda de ações Lucros retidos Total do patrimônio Líquido 363.00 1.866.643.00 2.00 200.00 4.597.072.056.00 289.00 1.00 967.004.820.00 503.00 620.266.00 190.00 1.322.00 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ A liquidez de uma empresa é medida por sua capacidade de satisfazer as obrigações a curto prazo na data do vencimento.00 2.00 316.693.00 2.270.597.00 300.012.00 1.00 1.00 2003 288.023.00 1.00 79.00 418.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial 2004 Ativo Circulante Caixa Títulos Negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total ativo circulante Ativo Permanente Terreno e edifícios Máquinas e equipamentos Móveis e utensílios Veículos outros (inclui arrendamento) Total do Ativo Permanente Menos depreciação acumulada Ativo permanente líquido Total do Ativo Passivo e Patrimônio Líquido Passivo Circulante Duplicatas a pagar Títulos a pagar Outras contas a pagar Total do passivo circulante Exigível a longo prazo Total do passivo Patrimônio Líquido Ações preferenciais Ações ordinárias ($1.954.00 Total do passivo + Patrimônio Líquido 3.00 382.00 98.00 1.223.00 358.270.135. A liquidez refere-se à solvência da situação financeira global da empresa.00 3.903.00 191.450.00 114.00 483.00 1.374.00 159.669.00 2.00 314.00 1.00 99.00 1.00 365.00 275. As 3 medidas básicas de liquidez são: A-a) Capital circulante líquido A-b) Índice de liquidez corrente A-c) Índice de liquidez seco 74 .00 1.00 96.00 3.

Se uma empresa tiver um índice menor que 1. Quase sempre o contrato. digna de nota. Se dividirmos 1.(1. e não deve ser usado para se estabelecerem comparações entre empresas diferentes. geralmente.0/2. poderia ser inaceitável para uma empresa industrial. Por exemplo. um índice de 1. terá um CCL negativo.0 e a diferença multiplicada por 100 representa a porcentagem em que os ativos circulantes da empresa podem ser reduzidos sem impossibilitá-la de cobrir seus passivos circulantes. mas sim para o controle interno. menor será o índice de liquidez corrente exigido. Um índice de 1.0 significa que a empresa ainda pode cobrir seus passivos circulantes.0. É expresso por: Ativo Circulante $1. devem ser ignorados. Uma observação final.97 pode ser considerado como um índice bastante aceitável. portanto. porém. especificamente. O CCL é útil somente para se comparar a liquidez da mesma empresa ao longo do tempo. Uma comparação em série temporal do capital circulante líquido da empresa ajuda a avaliar as operações da empresa. por meio do qual se incorre um empréstimo a longo prazo.000 Considera-se que 2. pretende-se obrigar a empresa a manter uma liquidez operacional suficiente e ajudar a proteger os empréstimos dos credores. do setor em que a empresa opera.000 . um nível mínimo de capital circulante líquido que precisa ser conservado pela empresa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 A-a) Capital circulante líquido: Calcula-se o CCL da empresa subtraindo-se seu passivo circulante de seu ativo circulante. Por exemplo.0 seria considerado aceitável para uma empresa de utilidade pública. é que quando o índice de liquidez corrente da empresa for 1. em grande parte. mesmo que seus ativos circulantes sejam reduzidos em 50%.000 Este cálculo não é muito útil para comparar o desempenho de empresas diferentes.223. A suposição básica do índice de liquidez seco é que os estoques.97 Passivo Circulante $620. A-c) Índice de liquidez seco: O índice de liquidez seco é semelhante ao índice de liquidez corrente.223. com a única diferença que os estoques são excluídos dos ativos circulantes da empresa. o quociente resultante subtraído de 1. em seu lugar. A-b) Índice de liquidez corrente: O índice de liquidez corrente é um dos índices financeiros mais comumente citados.$620. O índice de liquidez seco é calculado da seguinte forma: Ativo circulante . deve-se usar o índice de liquidez corrente.Estoques ————————————————— = Passivo circulante Índice de liquidez seco = 75 . O capital circulante líquido para o exemplo sob análise é: CCL = $1.0)] X 100}.000 = $603. um índice de 2. constituem o ativo circulante menos líquido e.0 é um índice aceitável. Com essa exigência.0 pelo índice de liquidez corrente da empresa. A aceitabilidade de um índice de liquidez corrente depende muito da previsibilidade dos fluxos de caixa. determina. mas a determinação exata de um índice aceitável depende. {[1. Quanto mais previsíveis forem os fluxos de caixa.0 . ou seja.0 seu capital circulante líquido será igual a zero.000 Índice de liquidez corrente = ——————————— = ———————— = 1.

é importante olhar além das medidas de liquidez global de modo a aquilatar a atividade – ou liquidez – das contas circulantes específicas.0 ou superior. considere a porção circulante dos balanços para as empresas X e Y mostradas a seguir: Empresa X Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante Empresa Y Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante 5.289.000 ————————————— = ————— 620.000 0 0 0 20. afetada por diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes.000 = 1. De novo.000 20.000 Embora ambas as empresas. em geral. se os estoques de uma empresa não puderem ser convertidos facilmente em caixa. que possui apenas um único ativo. Por exemplo.000 Total do passivo circulante 10.000).000 20.000 / 10. Se os estoques forem líquidos.000 620. porque a liquidez “verdadeira” pode ser.233.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Em nosso exemplo: 1. Este índice só fornece uma medida melhor da liquidez global. Isso se deve a duas razões: a) a empresa Y tem ativos mais líquidos na forma de caixa e títulos negociáveis do que a empresa X. relativamente líquido na forma de estoques. mais flexíveis que o único passivo – títulos a pagar – da empresa X.000 3. sejam igualmente líquidas.000 5.000 0 Total do passivo circulante 10. o valor que se pode considerar aceitável depende muito do setor em que a companhia opera.000 2. Por isso. B – MEDIDAS DE ATIVIDADE Os índices de atividade são usados para medir a rapidez com que várias contas são convertidas em vendas ou caixa. As medidas de liquidez global. o índice de liquidez corrente será uma medida de liquidez global preferível.000 .000 5. geralmente. significativamente.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 0 10.000 5. b) os passivos circulantes da empresa Y são. aparentemente. são inadequadas.0 = (20. Há inúmeros índices para medir a atividade das contas 76 .000 934. pois seus índices de liquidez corrente são 2. uma observação mais acurada das diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes sugere que a empresa Y seja mais líquida que a empresa X.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 5.51 Recomenda-se um índice de 1.

As diferenças nos índices de giro resultam das características operacionais diferentes dos vários setores.088. um alto giro nos estoques pode indicar problemas. é que o ano é de 360 dias e o mês de 30 dias – salvo específico aviso em contrário. o giro comum é de 0. há uma faixa de giro de estoques que pode ser considerada satisfatória. um modo de aumentar o giro do estoque é manter os estoques muito pequenos. Valores abaixo dessa faixa podem significar estoques líquidos ou inativos. É obtido dividindo-se o saldo das duplicatas a receber pelas vendas médias diárias . As medidas mais comuns de atividade serão discutidas a seguir. Muitos crêem que quanto maior for o giro dos estoques da empresa. ao passo que em um estaleiro. ou idade média das duplicatas a receber. Para cada setor. As 4 medidas básicas de atividade são: B-a) Giro dos Estoques B-b) Período Médio de Cobrança B-c) Período Médio de Pagamento B-d) Giro do Ativo Total B-a) Giro dos estoques: Geralmente. B-b) Período médio de cobrança: O período médio de cobrança. usada em muitos cálculos. dos estoques de uma empresa é medida por seu giro.5 . Isso é verdadeiro somente até certo ponto. que pode prejudicar as futuras vendas da empresa. enquanto valores acima dessa faixa podem indicar estoques insuficientes e faltas elevadas de estoque. acima desse ponto. Um giro dos estoques de 30 não é raro em uma padaria/mercearia. convertido no período médio – idade média – dos estoques. Em nosso exemplo. duplicatas a receber e duplicatas a pagar. dividindo-se 360 – o número comercial de dias no ano.um navio demora cerca de 2 anos para ser concluído e entregue.2 Estoques 289. que é calculado como segue: Custo das mercadorias vendidas 2.2 = 50 dias. que incluem estoques. Também pode ser avaliada a atividade dos ativos totais.pelo giro dos estoques. mais eficientemente ela terá administrado seus estoques. facilmente. O giro dos estoques pode ser. Uma suposição básica simplificadora. Contudo. tal estratégia pode resultar em um grande número de falta de estoque .000 Giro dos estoques = ———————————————————— = —————— = 7.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 circulantes mais importantes. é útil na avaliação das políticas de crédito e políticas de cobrança. Por exemplo. ou liquidez.000 O giro resultante é significativo somente quando comparado ao de outras companhias pertencentes ao mesmo setor ou ao giro passado dos estoques da própria empresa. a atividade.vendas perdidas devido a estoques insuficientes. teríamos: 360 / 7.por simplicidade assumimos aqui que todas as vendas são feitas a crédito: Duplicatas a receber Período médio de cobrança = ——————————— Vendas médias por dia Duplicatas a receber = —————————— Vendas anuais/360 77 .

000 = —————— = 94. seu período médio de pagamento seria: 382. no entanto. O período médio de cobrança pode ser calculado diretamente. Uma fórmula direta para determinar o período médio de pagamento é: 360 X Duplicatas a pagar ———————————— Compras anuais Período médio de pagamento = 78 . a empresa leva 58. Normalmente.000 Em nosso exemplo: ———————— = 3. se lhe concederem um prazo de 90 dias.088. em média. uma vez que isso lhes propicia um indicador dos padrões de pagamento de duplicatas da empresa. sua classificação seria certamente aceitável.70 (2. Se.1 dias 4. Contudo. Se supuséssemos que as compras da firma igualem 70% de seu custo de mercadorias vendidas.000 ————— 8. um período médio de cobrança de 58.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 503. pelo período médio de pagamento.9 dias para cobrar uma duplicata. devemos considerar as compras a crédito –. com o auxílio da seguinte fórmula: 360 X Duplicatas a receber = ————————————————— Vendas anuais Período médio de cobrança B-c) Período médio de pagamento: O período médio de pagamento.539 = 58. uma classificação baixa. as compras são estimadas como uma dada percentagem do custo das mercadorias vendidas. Emprestadores e fornecedores de crédito comercial em perspectiva interessam-se.9 dias indicaria um departamento de crédito e cobrança mal administrado. é calculado do mesmo modo que o período médio de cobrança: Duplicatas a pagar Período médio de pagamento = ———————— = Compras médias por dia Duplicatas a pagar ————————— Compras anuais/360 A dificuldade em calcular este índice baseia-se na necessidade de se determinarem as compras anuais – tecnicamente falando. por exemplo. ou idade média das duplicatas a pagar. um analista irá atribuir.074. prazo de 30 dias para a empresa saldar suas duplicatas.9 dias Conclusão: Em média. o período médio de cobrança de 58.000 ——————————— 0. o crédito concedido fosse de 60 dias. a firma concede crédito de 30 dias a seus clientes. Se.060 Este resultado só é significativo em vista das condições médias de crédito concedidas à empresa. especialmente.99 estaria bastante bom. Se os fornecedores concederem. O período médio de cobrança só é significativo em função das condições de credito da empresa. um valor não disponível nas demonstrações publicadas. à empresa.000 / 360 503.000) / 360 382.

É claro que a administração precisa preocupar-se com o endividamento. não deseja ver a empresa insolvente.85 3.85 vezes por ano. eventualmente. Este valor somente significa algo à luz do desempenho passado da própria empresa e/ou se comparado à média setorial. reembolsar a importância emprestada.000 ————— = 0. pois quanto maior o endividamento atual. maior será o montante de dinheiro de terceiros que estará sendo empregado para gerar lucros.000 Em nosso exemplo: —————— = 3. já que indica se as operações da empresa foram.000 Giro do ativo total Para nosso exemplo: Por isso. O giro do ativo total é calculado como segue: Vendas = ————— Ativo total 3.457 = 45. os acionistas atuais e potenciais mantêm-se atentos ao grau de endividamento em que a companhia incorre. mais eficientemente seus ativos foram usados. Já que os direitos dos credores da empresa precisam ser satisfeitos antes da distribuição dos lucros aos acionistas. eficientes.074. Quanto maior for este índice. financeiramente. o giro do ativo total seja de maior interesse à administração. maior será a probabilidade de que a empresa não consiga satisfazer às reivindicações de todos os seus credores.597. o analista financeiro esta mais interessado nos empréstimos a longo prazo da empresa. como os credores e acionistas atuais e potenciais. certamente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 B-d) Giro do ativo total: O giro do ativo total indica a eficiência com que a empresa é capaz de usar seus ativos para gerar vendas. O índice é calculado como segue: Passivo total Índice de participação de terceiros = ——————— Ativo total 1.597.643. C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO A posição de endividamento da empresa indica o montante do dinheiro de terceiros que está sendo utilizado na tentativa de gerar lucros. a companhia gira seus ativos apenas 0. Quanto maior for o giro do ativo total. também estarão interessados nesta medida. Normalmente. uma vez que esses empréstimos comprometem a empresa a pagar juros a longo prazo e.7% 79 .000 0. Os emprestadores também estão interessados no grau de endividamento que a companhia incorre. Outras partes. As 2 medidas básicas de endividamento são: C-a) Índice de Endividamento C-b) Índice de cobertura de Juros C-a) Índice de participação de terceiros (Índice de Endividamento): Este índice determina a proporção de ativos totais fornecida pelos credores da empresa. Provavelmente. pois reconhece a atenção que as outras partes lhe dispensam e.

5 93.2. atentamente.000 = 80 . a seus ativos. ela precisa ser lucrativa.000 —————— = 32.Custo das mercadorias vendidas Margem Bruta = ——————————————————— Vendas 3. Como regra. C-b) Índice de cobertura de juros: Este índice mede a capacidade de a empresa pagar os juros contratuais.1% 3. um certo nível de ativos ou o investimento dos proprietários. tanto melhor. ao analista.088. Quanto maior este índice. D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE Há um grande número de medidas de lucratividade. A margem bruta é calculada da seguinte forma: Vendas . para continuar existindo. e menor o custo das mercadorias vendidas.000 No nosso exemplo: ————— = 4. É claro que o oposto também é verdadeiro. sugere-se um mínimo de 3 e uma média de 5.7% de seus ativos com dinheiro de terceiros. ou a seu patrimônio liquido. pois.074. maior será a alavancagem financeira da empresa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Isso indica que a companhia tem financiado 45. Observa-se.00 de venda que restou após a empresa ter pago por suas mercadorias. As medidas mais usuais de lucratividade são: D-a) Margem Bruta D-b) Margem Operacional D-c) Margem Líquida D-d) Taxa de Retorno sobre o Ativo total (ROA) D-e) Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Liquido (ROE) D-a) Margem Bruta: A margem bruta indica a porcentagem de cada $1. Como um conjunto.074. maior será a capacidade de a empresa liquidar os juros.000 Em nosso exemplo: ———————————— 3.000 . essas medidas permitem. Quanto maior for este índice. Cada uma delas relaciona aos retornos da empresa a suas vendas. Este índice é calculado da seguinte maneira: LAJIR (no período) ——————————————— Montante dos Juros (no período) Índice de cobertura dos juros = 418.000 986.074.000 O índice de cobertura de nosso exemplo é aceitável para empresas com risco operacional médio. avaliar os lucros da empresa em relação a um dado nível de vendas. a lucratividade da empresa. Quanto maior a margem bruta.

As margens líquidas satisfatórias diferem.000 Para nosso exemplo: —————— = 13.074.750 / 3. vem de: Lucro líq.750 / 3. entre os setores. inclusive imposto de renda. na realidade.000 = 6. É preferível que haja uma alta margem operacional.074.5% Margem Líquida = Para nosso exemplo: D-d) Retorno sobre o investimento (ROA): O ROA. melhor. ganhos em cada $ de vendas feitas pela empresa. Uma margem líquida de 1% ou menos não seria incomum para uma mercearia. citada. A margem líquida é calculada da seguinte forma: Lucro Líquido ——————— Vendas 230. Quanto maior o ROA. A margem de lucro operacional é calculada da seguinte forma: Lucro operacional Margem operacional = ——————————— Vendas 418. melhor. após IR Vendas ————————— = —————————— x —————— Ativo total Vendas Ativo total 81 . O ROA é calculado da seguinte forma: Lucro líquido após o imposto de renda ————————————————————— Ativos totais ROA = Em nosso exemplo: 230. muitas vezes.597. muito comumente. só quando comparado à média setorial é que se podem tirar conclusões significativas. determina a eficiência global da administração quanto à obtenção de lucros com os ativos disponíveis.000 = 7. O lucro operacional é puro no sentido que ignora quaisquer despesas financeiras ou imposto de renda e mede somente os lucros ganhos pela empresa em suas operações. consideravelmente. muitas vezes. denomina-se lucros puros. após IR Lucro líq. porém. enquanto uma margem líquida de 10% seria baixa para uma joalheria. A margem líquida é uma medida do sucesso da empresa.4% Este valor é bastante aceitável.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 D-b) Margem Operacional: Este índice representa o que. Quanto maior for a margem líquida da empresa. chamado de retorno sobre o ativo total da empresa.6% 3. em relação ao lucro sobre as vendas. que é. O ROA de uma empresa pode ser calculado também pela fórmula Dupont: ROA = Margem Líquida X Giro do ativo total que.000 D-c) Margem Líquida: A margem líquida determina a porcentagem de cada $ de venda que restou após a dedução de todas as despesas.

O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL Entendendo a dinâmica e o encadeamento da elaboração periódica dos balanços patrimoniais e demonstrativos de resultados. os resultados no futuro. na data X/X/00.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Ou por nosso exemplo: 0.5% = 6. você vende o equivalente a 60% de seus ativos. ao ser utilizado na compra de mais máquinas.954. D-e) Retorno sobre patrimônio líquido (ROE): Este índice mostra o retorno sobre o investimento dos proprietários . O giro do ativo total da CELTA é 60%.000 Em nosso exemplo: = 11. A CELTA não tem dívidas. dividir seu ROA em um componente do lucro sobre vendas e um componente da eficiência de ativo. quanto maior for este índice. portanto. seus ativos no valor de $2. O reinvestimento. Os resultados de um período são incorporados no balanço do período seguinte.30.750 —————— 1.tanto acionistas preferenciais quanto comuns. Os custos variáveis unitários são de $0. Como o reinvestimento gera crescimento. Lembrar que o giro do ativo total é calculado como segue: Giro do ativo total = Vendas / Ativo total A CELTA tem um único produto.4% A fórmula Dupont permite. à empresa. O gabarito está mais à frente.000. aumentando. Com essas informações.8% UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS.00. É calculado como segue: Lucro líquido após imposto de renda Retorno sobre patrimônio líquido = ———————————————————— Patrimônio líquido 230. melhor para os proprietários. Geralmente.00 são totalmente financiados por capital próprio. Os custos fixos representam 40% do faturamento.85 x 7. vamos construir o balanço patrimonial inicial e o demonstrativo de resultados projetado para o primeiro ano de atividades: 82 . Suponha que você esteja iniciando sua análise da empresa CELTA hoje. Ou seja.000. Exercício: Vamos fazer um exercício bastante didático para entendermos esta dinâmica. A alíquota do IR é 24% e a taxa de reinvestimentos dos lucros é de 34%. matéria-prima e mão-de-obra gera maiores vendas no próximo período. cujo preço de venda é $1. anualmente. equipamentos.

000.14 = 4.000.00 CV R$ 0.200.40 Lucro Líquido 273.00 2.000.65% UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada.00 0.34 x 0.24) / 2000 = 14% G=rb = 0.00 CF 40% 480.58 Calculando os índices: ROA = 360 (1-0.00 2.00 2.00 unidades Faturamento de vendas (60%) $1. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: PARTINDO SABENDO OBTEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas do período (quantidade de produtos = Q) Preço unitário (preço do produto = P) Faturamento das Vendas do período (P Q) Custos Operacionais Variáveis do período (CV Q) Custos Operacionais Fixos do período (CF) Lucro Bruto Operacional Impostos e Taxas sobre as operações do período Fluxo de Caixa Operacional do período 83 .000.00 LAJIR 360.00 Juros 0% LAIR 360.00 Demonstrativo Período X/X/00 até X/X/01 (em $ milhares) Vendas 1.02 Dividendo 180.200.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial Data X/X/00 Ativo Ativos originais Novos ativos Total Passivo D= S= Lucros Retidos Total (em $ milhares) 2.60 Reinvestimento 34% 93.00 0.00 IR 24% 86.30 360.

devido ao investimento no terreno. e isso mascara os resultados. representam lançamentos contábeis que não são.20 C 240. tendo lucro imobiliário -não operacional.00 $0. nem tinha dívidas. A tabela abaixo fornece as informações necessárias ao entendimento da operação. O fluxo de caixa das operações deve.20 C 240.00 R$ 1. Por razões didáticas. A TOY não tem.000.70 84 . pode realizar atividades e incorrer em receitas ou despesas não relacionadas com suas operações. para obtermos os resultados oriundos realmente e apenas das operações normais da empresa.000 $5.000 B 120. Com essas considerações. não tendo havido mudança nas operações.e.00 B 120. Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos A 100. tributável.000. precisamos ajustar os resultados. FCO.40 22% 130. Chamamos esses resultados gerados apenas pelas operações da empresa de fluxos de caixa das operações. resultados diferentes. aumentos e reduções nos ativos e passivos operacionais. Vejamos: Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos Compra terreno em 2003 Vende terreno em 2004 A 100. não pode ter havido mudanças nos resultados operacionais.000. Exemplo: compra de terreno por uma fábrica de brinquedos: A empresa TOY fabrica 3 modelos de brinquedos. o demonstrativo de resultados mostra.00 R$ 800. a TOY resolveu não criar a nova fábrica e revendeu o terreno por $800.000 R$ 2.00 R$ 0. Por exemplo: depreciação de ativos.000. Em 2004.000 $2. A.00 R$ 500. permanecer o mesmo nos dois anos.00.000 $4.000 R$ 4. Entretanto.40 22% R$ 130. portanto.000 R$ 5. compra e venda de ativos não operacionais. portanto.00 $1. Por essa razão. movimentações devidas às operações.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 O problema O problema é que a empresa.00 R$ 1. nem nas alíquotas. necessariamente.00 $1. suponha que não tenha ocorrido alteração alguma nem nas vendas nem nos preços. custos fixos ou variáveis.00 na aquisição de um terreno na periferia da cidade.70 No ano de 2003 a TOY estava pensando em abrir uma nova fábrica e para isso investiu $500. B e C. ao longo de sua existência.

00 2004 2.00 0 658.00 110.240.760.000.240.00 800.000.000. Solução: Ano 2003 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Ano 2004 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Resposta: Ano FCO 658.240.760.240.00 1.000.527.000.958. Determinar os FCOs da empresa TOY nos anos de 2004 e 2003. FCO.958.527.000.00 1.000.240.00 0 0 513.958.00 2004 903.00 592.00 Vamos determinar o fluxo de caixa das operações.00 513.00 130.000.00 144.00 2003 903.00 176.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Demonstrativo de resultados Faturamento – Custos variáveis – Custos fixos = LAJIR (lucro bruto) – Despesas gerais e administrativas – Despesas com depreciação = Lucro operacional – Juros = LAIR – IR 22% = Lucro Liquido + Depreciação – Reinvestimentos = Dividendos 2003 1.00 903.00 430.00 0 0 1.240.00 0 658.000.000.00 430.00 1.000.000.240.000.000.00 85 .958.000.000.000.00 1.00 592.680.00 130.00 144.00 0 0 1.158.000.00 903.240.760.00 500.880.00 0 1.760.000.00 500.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8

MÓDULO 8 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO 1- Exemplo sobre Desconto de Duplicatas com Juros Simples Sua empresa realiza vendas para seus clientes a prazo. Você, atualmente tem em carteira, um conjunto de duplicatas com diversas datas de vencimento. Hoje seu caixa está baixo e você precisa pagar, entre outras, contas de aluguel e luz.O banco GRANA poderá descontar suas duplicatas com uma taxa de 4% ao mês a juros simples. Quanto você poderá levantar hoje, considerando seguinte carteira de duplicatas? Duplicatas a vencer em 30 dias: $80.000,00 Duplicatas a vencer em 60 dias: $60.000,00 Duplicatas a vencer em 90 dias: $110.000,00 Solução: Fórmula para desconto bancário de duplicatas a juros simples: PV = FV – FV i n PV (duplicatas de 30 dias) = 80.000 – 80.000 (0,04) 1 = 76.800,00 PV (duplicatas de 60 dias) = 60.000 – 60.000 (0,04) 2 = 55.200,00 PV (duplicatas de 90 dias) = 110.000 – 110.000 (0,04) 3 = 96.800,00 Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 Resposta: Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 2- Avaliação de projetos, CAPM em Perpetuidade A empresa de grampos GRAMPÃO tem um projeto. A GRAMPÃO pretende montar uma fábrica de pregos de aço, chamado de projeto PREGÃO. Não existe um prazo pré-fixado para a vida útil dessa fábrica de pregos, ela pode durar 50 anos ou até muito mais. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $10.000,00 e não existe perspectiva de crescimento para os fluxos de caixa desse projeto ao longo do tempo. Você consultou analistas do mercado e lhe informaram que o risco beta desse projeto é 2,6. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 12% ao ano e o esperado retorno do mercado, 20% ao ano. Qual é o valor do projeto PREGÃO? Solução: Kp = RF + bp (RF – Erm) = 0,12 + 2,6 (0,20 – 0,12) = 0,32,80 = 32,80% Vprojeto = FC1 / Kp Vprojeto = 10.000/ 0,328 Resposta: O valor do projeto PREGÃO é $30.487,80. 3- Exemplo de VPL de projetos, em “t” períodos A firma de comércio exterior COMEX tem um projeto “na gaveta” pronto para ser implementado. Trata-se de um projeto de exportação via internet chamado, pelos funcionários da firma, de Projeto EXPINT. A vida útil projetada para o Projeto Expint é de 3 anos. Acredita-se que, após esse período, novas tecnologias tornarão esse projeto obsoleto, devendo então ser abandonado e ter seus ativos imobilizados vendidos ao final do terceiro ano. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $150.000,00, o fluxo de caixa
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Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8

para o segundo ano é $250.000,00 e o fluxo de caixa para o terceiro ano é $180.000,00. O valor de venda dos ativos imobilizados -máquinas e equipamentos- a serem vendidos ao final do terceiro ano é projetado para aquela data -final do terceiro ano- como sendo 30% do valor dos investimentos necessários hoje para implementar o Projeto Expint. Você consultou analistas do mercado, que lhe informaram que o risco beta desse projeto é 1,4. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 8,50% ao ano e o esperado retorno do mercado, 16% ao ano. O investimento necessário para implementarmos esse projeto hoje é $200.000,00. Qual é o VPL do Projeto Expint? Você investiria nesse projeto? Solução: Kp = RF + βp (RF – Erm) = 0,085 + 1,4 (0,16 – 0,085) = 0,190 = 19,00% Vprojeto = FC1/(1+Kp)1 + FC2/(1+Kp)2 + FC3/(1+Kp)3 Vprojeto = 150.000/(1+0,19)1 + 250.000/(1+0,19)2 + 180.000/(1+0,19)3 = 409.406,47 Mais valor terminal = 0,30 x 200.000,00 = 60.000,00 VP do valor terminal = 60.000,00 / (1 + 0,19)3 = 35.604,9489 Custo do projeto = 200.000,00 Valor Presente do Ativo = Valor Presente dos FC’s + Valor Presente do Valor Terminal Valor = 409.406,47 + 35.604,95 = 445.011,42 VPL = Valor – Custo = 445.011,42 – 200.000,00 = 245.011,42 Resposta: O valor Presente Líquido (VPL) do Projeto Expint é $245.011,42. Sim, investiria no Projeto Expint. 4- Exemplo de VPL de projetos em “t” períodos com Custo Variável e Custo Fixo fornecidos. Seus sócios acreditam que devem investir na compra de uma fábrica de computadores que produz um único modelo “Noteboook Executivo” As vendas previstas são 10.000 unidades desse notebook por ano, . durante 5 anos. Os custos variáveis são de $680,00 por unidade. Os custos fixos são $3.200.000,00 por ano. Acredita-se que a vida útil desse modelo seja de 5 anos. Após esses 5 anos, você pretende vender a fábrica de computadores por $2.000.000,00. Considere que a taxa de desconto adequada ao risco desse negócio seja de 25% ao ano. A alíquota do imposto de renda é 30%. Sua equipe de vendas acredita que possa vender cada computador por $1.800,00. A fábrica de computadores está à venda por $10.000.000,00. Afinal, qual é sua decisão? Compra a fábrica ou não? Use o VPL para tomar sua decisão. Solução: Faturamento 10.000 x 1.800,00 Custos Variáveis 10.000 x 680,00 Custos Fixos LAJIR IR (LAJIR) FCO Fluxos de caixa: T=0 t=1 5.600

= =

18.000.000,00 6.800.000,00 3.200.000,00 8.000.000,00 2.400.000,00 5.600.000,00

t=2 5.600

t=3 5.600

t=4 5.600

t=5 5.600 2.000

Valor: PMT = 5.600.000 FV = 2.000.000 I = 25 N=5 PV = ? = 15.715.328,00
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ao longo da vida útil da fábrica.00. Solução: P.(P. Qual é a quantidade mínima de escovas que você deve produzir e vender. 6 .189.00 = 5.D) = [CF + C.328.3)2 + (0.00.3)100] / [2 – 1.230.18985 – (0.Q Q C.00. com um crescimento de 2% ao ano em condições de perpetuidade.Cap.000.Q .00.715.15 – 0.77. A vida econômica útil desse projeto é 5 anos.85 = [80 + 167.IR Depre] / [P . Não existe valor terminal – residual – algum.000.981.328.00 Custo = 10.000 / (0. O preço de venda de cada escova é $2.434. Investe.230. Os custos fixos anuais são $80. para todos os ativos.20 – (0.000.715. para atingir o ponto de equilíbrio econômico? Considere que a previsão de vendas seja estável.00 Resposta: SIM. Qual é o VPL desse projeto? Solução: Custo: 500.CV.715.Exemplo de VPL de projetos. .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 Valor = 15.000.000. Os custos variáveis são de $1. Considere que a taxa de retorno adequada seja 15% ao ano.77 – 500.230.230.715.Cap. O custo do capital é 20% ao ano. Os investimentos necessários são $500.20 por cada escova produzida.000. a cada ano.00 VPL = 15.000. Considere a depreciação linear.3)80 – (0.20] = 344.77 Resposta: O VPL desse projeto de fábrica de escovas de dentes é $269. em Perpetuidade Você pretende abrir uma fábrica de escovas para dentes.00 = 269. 89 .77 VPL = 769. sem crescimento.88 Resposta: A quantidade de telefones celulares produzidos e vendidos que coloca o projeto no ponto de equilíbrio é 32. Q Q = CV.000.CV .328.000.000.Exemplo de Ponto de Equilíbrio Econômico Você pretende abrir uma fábrica de escovas de dentes.02) = 769. Os fluxos de caixa líquidos que você espera obter são de $100.00 Valor Presente = 100.3)1.IR.CF . P + IR CV] = Custo do Capital = 167.328.IR CF . + IR.00 –10.Cap.00 anuais no primeiro ano. Os investimentos necessários são $500.Q + CF + C. A alíquota do imposto de renda é 30%. VPL = $5.Q .00 5 .

É utilizado em escolas de pós-graduação em nível de mestrado e início de doutorado em vários países. Os acionistas estão em melhor situação por meio de qualquer decisão que aumente o valor de sua posição na firma . Esses pedaços de papel têm valor posto representam direitos sobre os Ativos Reais da empresa. para estarem disponíveis. Para administrar um negócio. fábricas e escritórios.T. debêntures. um ativo que traga uma contribuição líquida positiva para o valor. O administrador Financeiro tem dois problemas básicos. Westerfield e Jaffe – Administração financeira “corporate finance” – Ed. o significado é apresentar as definições dadas pelos . Então alguém poderia dizer que uma boa decisão de investimento é aquela que resulta na compra de um ativo que vale mais do que custa.N. obrigações de leasing e assim por diante. O sucesso é julgado pelo valor. muito útil. Os Ativos Financeiros incluem não apenas as ações da empresa. uma empresa moderna necessita de uma variedade quase infinita de Ativos Reais. Entretanto. todos esses ativos precisam ser pagos. ser levantado? A resposta ao primeiro problema é a decisão de investimento da firma. terrenos e mão-de-obra.r e vender as bolas de tênis produzidas. são Ativos Tangíveis: máquinas. Existem muitas atividades que podem ser encontradas um livro texto que ensine “como fazer” Porém. O administrador financeiro deve encontrar as respostas específicas que coloquem os acionistas da firma na melhor situação possível. É uma afirmação simples. Outros são Ativos Intangíveis: experiência técnica. administração financeira não é uma dessas atividades. O que é Finanças de Empresa? Suponhamos que se decida abrir uma empresa para fabricar bolas de tênis. como também.valor das ações. empréstimos bancários. criatividade. Para esse fim. tais como estoques.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS Significado: Finanças Corporativas ou Corporate Finance Creio que o melhor modo de “passar” ao leitor. ele apresenta os conceitos e as informações. A resposta ao segundo problema é sua decisão de financiamento. marcas registradas e patentes. O problema é como fazer. entre eles Estados Unidos e Brasil.. Primeiro: quanto deve a firma investir. Stephen Ross. contrata-se administradores para comprar matéria-prima e monta-se uma equipe de trabalhadores e funcionários para fabrica. julgamento e até um pouco de sorte? Apesar deste livro (Principles of Corporate Finance) não ensinar estes itens. Para obter o dinheiro necessário. ou seja. sobre as quais as boas decisões financeiras são baseadas. O segredo do sucesso em administração financeira é aumentar valor. seria feito um investimento em ativos. a . No linguajar financeiro. Muitos deste. autores dos livros considerados como clássicos de Corporate Finance. e em quais ativos deve investir? Segundo: Como deve. Quem gostaria de trabalhar em uma atividade onde não existisse espaço para experiência. a empresa vende pedaços de papel chamados Ativos Financeiros. máquinas. O livro de Brealey e Myers é considerado a “bíblia” para os estudiosos de Corporate Finance. desafortunadamente. o caixa necessário. Este é o motivo de valer a pena estudarmos finanças. É similar a advertir um investidor no mercado acionário que deve vender na alta e comprar na baixa. O dinheiro aplicado em ativos deve ser contrabalançado por uma quantia idêntica de dinheiro gerado por algum 90 . porém. Atlas – 2002 – outra “bíblia” no nível de pós-graduação em cursos de extensão e mestrado. Richard Brealey e Stewart Myers – Principles of corporate finance – McGraw Hill .

entretanto. Princípios de administração financeira – Ed. administração do crédito. Quando começar a vender bolas de tênis. Saraiva – 1998 “Finanças é a aplicação de uma série de princípios econômicos para maximizar a riqueza ou o valor total de um negócio. Groppelli & Nikbakht – Administração financeira – Ed. não é FC contábil! 2 . privadas ou públicas. A análise financeira fornece os meios para tornar flexíveis e corretas as decisões de investimento no momento apropriado e mais vantajoso. É FC financeiro. macro/micro – em que o ativo está inserido. A finalidade da empresa é criar valor para seu proprietário. previsões financeiras.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 financiamento. considerando o comportamento e as expectativas dos investidores – credores e acionistas – que financiam este ativo e considerando as características do ambiente – político e econômico. Os administradores financeiros administram. . as finanças de todos os tipos de empresas. Por essa razão. de um projeto. Grande parte dos problemas ocorrem pelo simples desconhecimento do jargão. eles ajudam a melhorar o valor das ações de suas empresas. empresas e governos. A Administração Financeira diz respeito às responsabilidades do administrador financeiro em uma empresa. etc. sua empresa irá gerar dinheiro. em parte. Assim como a matemática e a música têm suas linguagens próprias. com ou sem fins lucrativos. grandes ou pequenas. ao administrador. ciência e.” Conclusão: podemos então dizer que é o estudo das Finanças Corporativas que proporciona. gastam ou investem. Decisão Ótima é a arte. As técnicas utilizadas em Finanças Corporativas são simples de compreender. o ferramental necessário para a tomada de decisões ótimas no desempenho de sua atividade profissional. administração do caixa. Gitman L.Fluxo de Caixa: denomina-se fluxo de caixa – de uma firma. Finanças ocupa-se do processo. Quando os administradores financeiros são bem sucedidos. ou a ciência. é a “bíblia” para o nível de graduação em Administração de Empresas. Praticamente todos os indivíduos e todas as organizações obtêm receitas ou levantam fundos. mercados e instrumentos envolvidos na transferência de fundos entre pessoas. muitos problemas de interpretação surgem. em parte arte. DICIONÁRIO: 1 . instituições. de tomar decisões que maximizam o valor para o investidor.no Brasil. de um indivíduo. Finanças é. análise de investimentos e captação de fundos. – o conjunto das entradas e saídas de dinheiro – caixa – ao longo do tempo. vamos começar pelo dicionário. financeiras ou não financeiras. ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA A linguagem utilizada em Corporate Finance pode soar diferente para uma pessoa não habituada a seu jargão técnico. tais como orçamento. ativamente. Essa é a base da criação de valor.Taxa nominal de retorno: a taxa nominal de retorno deve conter: Prêmio de espera + Prêmio de risco + Taxa de inflação 91 . Eles desempenham uma variedade de tarefas. O que é Finanças? Podemos definir finanças como a arte e a ciência de administrar fundos. partindo da identificação e análise do ativo. os administradores financeiros também têm sua linguagem. Harbra – 7ª edição 2002.

afetar todo o ambiente econômico e financeiro. são exemplos de aplicações que remuneram apenas o fator tempo.. O Risco político é o maior risco das empresas. 7 . Onde o prêmio pela “Dúvida” remunera o capital pelo fator “Risco” As aplicações em fundos de . Risco cambial: alterações abruptas nas taxas de câmbio entre moedas que financiem uma ou outra parte da empresa. 5 .posto que pode . 4 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 3 . É uma ferramenta para análise financeira..Investimento: dispêndio corrente de caixa visando obter retornos futuros. Os Passivos são lançados pelos valores efetivamente devidos – valor presente de face da dívida. Risco de liquidez: volatilidade da liquidez dos estoques da firma. As principais fontes de risco são: Risco de negócio: operacional.Perpetuidade: dizemos tratar-se de uma perpetuidade se os Fluxos de Caixa provenientes de um ativo apresentam as 3 características abaixo: a) Taxa de crescimento entre um FC e o FC seguinte é constante . Os Ativos e o Patrimônio Líquido são lançados a valores de mercado.. Possui a mesma forma do balanço que os contadores usam: os ativos são colocados no lado esquerdo e os passivos exigíveis e o patrimônio líquido no lado direito. ocorre . administrativo. tamanho do mercado. Risco político: política ambiental. liquidez de ativos imobilizados. como as Treasure Bills (T.. proibição de fabricação ou comercialização de determinados produtos. As aplicações RF – risk free ou renda fixa de longo prazo.Balanço em Termos Contábeis: é o Balanço padrão utilizado pelos contadores. Risco financeiro: capacidade financeira para o pagamento das dívidas.Balanço em Termos de Valor de Mercado: é a forma como representamos os balanços das firmas em Finanças Corporativas.inclui zero b) FCs são periódicos c) Seqüência dos FCs dura até o infinito 92 . 6 . É também o risco sobre o qual pouco ou nada podemos fazer. política de comércio exterior... market share. Constam os lançamentos dos direitos e das obrigações em termos de valores históricos ajustados ao longo do tempo de acordo com as normais contábeis...: ações – são aplicações cuja expectativa de retorno embute o retorno pela espera + o retorno (proporcional) ao risco da aplicação. tombamentos.Taxa real de retorno: Prêmio pela espera + Prêmio pela “Dúvida” Onde o prêmio pela espera remunera o capital pelo fator ‘Tempo’ sem risco. investimentos – ex.e via de regra.Bills) do governo americano ou a caderneta de poupança no Brasil... volatilidade das taxas de juros.

por exemplo . arbitradores e outros. especuladores. não há risco. 15 . que proporcione ao seu detentor – holder – um fluxo de caixa. 11 . em mercados eficientes. O risco é a possibilidade que a reação de alguma ação retorno de um investimento.. Em mercados eficientes. Exemplo: uma commodity como o OURO estar sendo vendido em um mercado – New York – por uma cotação – $320. Onde Investir? Quanto Investir? Como financiar o investimento? Como distribuir os resultados? 14 . taxas e comissões sobre as operações.Macroeconomia: estuda o ambiente global. satisfatoriamente. 12 . real ou financeiro. As teorias microeconômicas fornecem a base para a operação eficiente da empresa.$310. não sinônimo. oportunidades de arbitragem são. um quadro. Os conceitos envolvidos nas relações de oferta e demanda. para podermos tomar as decisões ótimas em finanças. os primeiros investidores que percebem tratam de realizar o mais rapidamente possível a maior quantidade possível de ganhos. 13 .em direção contrária a da arbitragem de forma que. e dessa forma afetam seu resultado e.00 – e em outro mercado – Hong-Kong –.não aconteça de acordo com o esperado. inexistentes. mercado com livre competição entre diferentes empresas nacionais e estrangeiras.Microeconomia: estuda operações de empresas ou indivíduos. 9 . existência de guerras ou conflitos. Estuda a estrutura institucional do sistema bancário. um imóvel. ou quando não existe incerteza alguma.Commercial Paper: Nota promissória emitida por uma empresa aberta.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 8 . as cotações são equilibradas.00. 93 . um aplicação financeira. rapidamente. todos os participantes – investidores. quando surge uma oportunidade de arbitragem. – têm todas as informações – não existem bobos nem mal informados – e. uma firma.Ativo: um bem tangível ou intangível. uma ação de uma empresa. os intermediários financeiros. Exemplo: existência ou não de impostos. e as estratégias de maximização de lucro são extraídos da teoria microeconômica. Se existe a certeza absoluta.Objetivos em Finanças: Resumindo. institucional e internacional em que as empresas e os países operam. Dessa forma. Visam definir as ações que permitirão à empresa obter sucesso.Arbitragem: operação que visa obter retornos positivos. o nível da atividade econômica dentro da economia. o direito de explorar uma patente. 10 ..Risco: é função da incerteza. ao mesmo tempo – hora e data –. o tesouro nacional e as políticas econômicas de que o governo federal dispõe para controlar. teoricamente. Exemplos: uma máquina. queremos encontrar respostas às seguintes perguntas fundamentais. exercem forte pressão – de compra em uma ponta e de venda na outra ponta .Ambiente: ambiente é o conjunto de condições externas à firma e que afetam seu desempenho. Por que? Porque. básico ou derivativo. seu fluxo de caixa.. com risco zero e investimentos nulos. etc. conseqüentemente. reserva ou proteção de mercado. por outra cotação .

É insumo necessário à função financeira. O administrador utiliza os dados contábeis como importantes insumos ao processo de tomada de decisão. geralmente.: máquinas –.: estoques – e fixos – ex. Esse método contábil é. adquirir e financiar os ativos circulantes – ex.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 16 . A Contabilidade utiliza princípios padronizados para preparar demonstrações financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser reconhecidas por ocasião das vendas e as despesas. via de regra são metas que visem à maximização da riqueza dos investidores.Contabilidade: Contabilidade é um subconjunto da administração financeira. quando incorridas. chamado de regime de competência. 17 . As metas de longo prazo de uma empresa. 94 . por meio do proporcionamento dos fluxos de caixa necessários para honrar suas obrigações.Administração financeira: é voltada para manter a solvência da empresa. sempre com o objetivo de atingir as metas de longo prazo da empresa.

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