Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO

SUMÁRIO ABERTURA .......................................................................................................................................................................... 3 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA ........................................................................................................................................................ 3 1.1 EMENTA ........................................................................................................................................................................................................................................ 3 1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL ......................................................................................................................................................................................................... 3 1.3 OBJETIVOS ................................................................................................................................................................................................................................... 3 1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO ............................................................................................................................................................................................... 3 1.5 METODOLOGIA ......................................................................................................................................................................................................................... 4 1.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO ..................................................................................................................................................................................................... 4 1.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA .......................................................................................................................................................................................... 4 CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR ............................................................................................................................................................................ 4 MÓDULO 1 ........................................................................................................................................................................... 5 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS ......................................................................................................................................... 5 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA .................................................................................................................................................. 6 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS ............................... 7 I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO ....................................................................................................................................................................................................... 7 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE ............................................................................................................................................................................................. 9 III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS ........................................................................................................................................................................................................... 9 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR ..................................................................................................................................................................................... 11 UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 12 UNIDADE 5: VPL, REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 ................................................................................................................. 15 MÓDULO 2 ......................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 1: REVISÃO .................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS... ................................................................................................ 18 1) PAYBACK SIMPLES (PS) ............................................................................................................................................................................................................ 18 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) ................................................................................................................................................................................................ 19 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) ....................................................................................................................................................................................... 20 4) TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) ................................................................................................................ 21 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA - ILL ............................................................................................................................................................................ 23 MÓDULO 3 ......................................................................................................................................................................... 25 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN ......................................................................................................................................................................... 25 UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO .................................................................................................................. 29 UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS ............................................................................ 30 MÓDULO 4 ......................................................................................................................................................................... 35 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER ..................................................................... 35 UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO ................................................................................................................................................ 36 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS, IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA ........................................................................... 38 UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO, FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS ....................................................................................................... 41

Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO
MÓDULO 5 ......................................................................................................................................................................... 45 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. CMPC, BETA E CAPM .................................................................................................................. 45 UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO .................................................................................................................................................... 52 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM ....................... 54 MÓDULO 6 ......................................................................................................................................................................... 57 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 57 UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL .............................................................................................................................................. 58 MÓDULO 7 ......................................................................................................................................................................... 73 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS ................................................................................................................................ 73 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ ....................................................................................................................................................................................................... 74 B – MEDIDAS DE ATIVIDADE .................................................................................................................................................................................................... 76 C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO ....................................................................................................................................................................................... 79 D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE ......................................................................................................................................................................................... 80 UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS. ............................................ 82 O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL ....................................................................................................................................... 82 UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO ................................................. 83 MÓDULO 8 ......................................................................................................................................................................... 87 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO .................................................................................................................................................... 87 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS .................................................................................................................................................... 90 ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA ...................................................................................................................................................... 91

Analisando Finanças Corporativas ABERTURA

ABERTURA 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA

1.1 EMENTA
Demonstrativos Financeiros. Crescimento. Giro-margem e outros indicadores de performance financeira das empresas. Fluxo de Caixa. Visão panorâmica de Finanças. Demonstrações Financeiras. Fluxos de Caixa. Índices. Margens Financeiras Básicas. Análise de Projetos; VPL, TIR, Payback, ILL e Ponto de Equilíbrio. Administração do Caixa. Gestão do Caixa. Crédito e Contas a Receber. Gestão de Estoques. Fontes de Financiamento de Curto Prazo. Capital Próprio e Capital de Terceiros, Crédito Comercial, Crédito Bancário. Risco e Retorno de Capital. O Modelo CAPM. Decisões de Investimento de Longo Prazo. Investimentos de Longo Prazo e Orçamento de Capital.

1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL
36 horas-aula.

1.3 OBJETIVOS
Expor os fundamentos de finanças utilizados no mercado. Estudar suas aplicações por parte das corporações, seus critérios e princípios. Aplicar as técnicas para solução de problemas financeiros. Focalizar o estudo de finanças como ferramenta para análise e administração de projetos e empresas. Formar base analítica para cursos mais avançados.

1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO
Aula 1: Professor José Carlos Abreu Visão panorâmica de finanças corporativas: O Papel e as Funções do Administrador Financeiro, Introdução à Análise de Risco. Mercado Eficiente e Mercado Perfeito. Representação Financeira de Ativos. Aula 2: Professor José Carlos Abreu O Valor Presente e o Valor Presente Líquido de um Projeto. Critérios para Classificação de Projetos: Taxa Média de Retorno Contábil, Payback Simples e Descontado, TIR, VPL e Índice de Lucratividade. Aula 3: Professor José Carlos Abreu Ponto de equilíbrio. Aspectos Financeiros de Curto Prazo. Capital de Giro. Desconto de Duplicatas. Análise de Crédito. Casos e Exercícios de Revisão e Fechamento. Aula 4: Professor José Carlos Abreu Demonstrações Financeiras, Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Contabilidade, Registro, Controle e Análise. Princípios Contábeis Geralmente Aceitos e a Demonstração do Resultado. Depreciação. Aula 5: Professor José Carlos Abreu Risco Retorno. Taxas de Retorno. CMPC, Beta e CAPM. Aula 6: Professor Cristóvão Pereira de Souza – Avaliação de Empresas

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Obtendo o Fluxo de Caixa de um Ativo. CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR José Carlos Abreu. Engenheiro Trainée da Hitashi (Japão . Consultor na área de analise e estruturação de projetos de investimentos e avaliação de empresas (88 a 2006). General Manager da Unipac Trading Company. 2006. Administração Financeira – Corporate Finance. José Carlos.Cobra. Aula 8: Professor José Carlos Abreu Aula de Revisão. Doutor em Finanças pela PUC-RJ.Analisando Finanças Corporativas ABERTURA Aula 7: Professor José Carlos Abreu Índices Financeiros Básicos: Índices de Liquidez. Los Angeles (88 a 92).80). Editora FGV.5 METODOLOGIA Aulas teóricas expositivas intercaladas com sessões de exercícios de aplicação prática. Engenheiro Eletrônico pela Universidade de Brasília. São Paulo: sexta edição.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA GITMAN. Índices de Atividade. Consultor Financeiro de empresas (88 a 92). Índices de Endividamento e Índices de Lucratividade. 1. Rio de Janeiro: sétima edição. Principios de Administração Financeira. São Paulo: sétima edição. Coordenador acadêmico e professor de cursos de pós graduação da FGV (96 a 2006).Comercio Exterior (83 a 88). A Relação entre Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Stephen.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO Prova Individual. Editora Harbra. Diretor Financeiro da Pacific do Brasil . Fluxo de Caixa das Operações. Série Gestão Empresarial – Finanças Corporativas. 4 . Lawrence J. Computadores (81 a 83). Editora Atlas. New York. O Crescimento Auto-sustentável. ROSS. Consultor do BCG Consulting Group New York (92 a 94). 1. 2006. Mestre em Business Administration pela Columbia University. 1. Pesquisa de MercadoABREU. Engenheiro Projetista DDH . 2006.

estaremos aptos a fazer uma boa gestão financeira. As alternativas são: investir no mercado financeiro em uma aplicação de renda fixa. 3) Como financiar o investimento? Uma vez determinado quanto devemos pagar.000..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 MÓDULO 1 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS A preocupação do administrador financeiro é maximizar a riqueza do investidor. Para tomar decisões ótimas precisamos saber responder 4 perguntas.00 para investir. devemos saber decidir qual é a melhor.. investir no lançamento de um novo produto ou comprar um galpão para ampliar a produção. quanto podemos pagar? Suponha por exemplo que decidimos investir na compra do concorrente. Se a empresa não for administrada eficientemente e não conseguir pagar o serviço da divida – juros mais principal –. Precisamos saber avaliar esse ativo. 4) Como distribuir os resultados? Uma vez operando... para não pagarmos mais do que ele vale. Se não soubermos responder alguma dessas perguntas. E agora onde devemos investir? 2) Quanto investir? Uma vez decidido onde investir. Sabendo responder essas 4 perguntas. detém a propriedade.000. lançar novos produtos. Sócios são os acionistas da empresa. comprar matéria prima para estocar. como devemos financiar essa aquisição? Só existem duas fontes primárias de recursos para a empresa. Credores fornecem o capital de terceiros. os credores podem executar a empresa. Dividendos para os sócios. não estaremos aptos a tomar as melhores decisões. sócios e credores. a empresa deve gerar resultados suficientes para pagar.. Para maximizarmos a riqueza do investidor precisamos tomar decisões ótimas. Reinvestimentos para crescer. fornecem o que chamamos capital próprio para empresa. 1) Onde investir? Dentre as diversas alternativas disponíveis no mercado. Suponha por exemplo que sua firma tem recursos da ordem de $1. 5 . Juros para os credores. elegem os administradores para maximizarem o valor de suas ações. Impostos para o governo.. comprar um concorrente que está à venda. 1) Onde investir? 2) Quanto investir? 3) Como financiar o investimento? 4) Como distribuir os resultados? Entrando nos detalhes.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA 6 .

. Classificação de ativos: Tangíveis: Um prédio. Certamente. a dificuldade é nossa. Basicamente. Você pode tocar. A identificação de um ativo qualquer sob análise implica na identificação dos fluxos de caixa que esse ativo pode gerar para os seus investidores. Culturalmente. uma máquina. Você não pode tocar. Representações de Ativos. Por que? Porque o desenho é uma linguagem que os arquitetos usam no exercício de sua profissão.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO Identificar ativos corretamente não é tão simples quanto pode parecer. mas não estamos muito aptos a identificar ativos intangíveis. uma fábrica. Expertise. Representamos ativos através dos seus fluxos de caixa futuros projetados.. Nome da figura: Desenho de uma casa 7 . o arquiteto desenhará da melhor forma possível sua casa em uma folha de papel. livre após o pagamento de taxas e impostos. Convide um arquiteto à sua casa e solicite que ele represente como ele a vê. por hábitos e costumes. somos treinados e desenvolvidos para identificar ativos tangíveis. incremental. Intangíveis: Nome. Percepção de Qualidade. O fluxo de caixa que interessa para a tomada de decisão administrativa é o Fluxo de Caixa Operacional.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Convide agora um corretor de imóveis e solicite que ele represente o seu imóvel . Para que? Para obter o fluxo de caixa desse ativo em cada período de tempo.. FC representa o fluxo de caixa. juros e impostos de cada período. dessa forma. t=0 -Io t=1 +FC 1 t=2 +FC 2 t=3 . Essa é a linguagem dos administradores. t=T +FCT Onde: Io é o investimento – fluxo de caixa inicial – para adquirir o ativo. Peça a um Administrador Financeiro que faça a representação financeira de seu imóvel. T representa a período total do investimento. então. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: Esquema geral de uma demonstração de resultado.. etc... Podemos. indevassável. OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada. afirmar que representamos ativos como a seqüência de fluxos de caixa incrementais livres após descontados taxas e impostos que esse ativo gera para os seus investidores. Certamente. O corretor estará usando uma linguagem que lhe é usual em seu trabalho. o administrador te perguntará quanto custou a casa... o corretor escreverá coisas do tipo: excelente imóvel. com ampla sala e vista maravilhosa para o verde. quanto obtém de aluguel. PARTINDO Faturamento com Vendas MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL 8 Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda – LAJIR Despesas financeiras . quanto paga de IR sobre o aluguel etcetera. depois de descontados taxas. livre para o investidor..o mesmo imóvel apresentado ao arquiteto..juros Lucro Líquido Antes do Imposto de Renda – LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido após Imposto de Renda Reinvestimentos Fluxo de caixa livre para os acionistas – Dividendos . +FC 3 . um administrador olhará a sua casa como um investimento e. obviamente. quanto você gasta em sua manutenção.

Considere que você investiu $ 100.00 . 9 . os impostos e taxas. hoje. projetada para esses ativos ao longo do tempo.. -50. O sucesso é absoluto.000. Estamos preparando um sistema de franquias para crescermos mais rapidamente ainda. t=12 1. Os dividendos esperados são de $ 0. Representação do Ativo .cotação de $ 5.P..000.00 120.20 por ação a cada ano. T=0 t=1 t=2 -100. ou não. O seu fluxo de caixa anual será de $ 2. Suponha que temos uma rede de churrascarias-rodízio espalhadas por varias capitais do mundo.00 t=3 1.000. pela abertura de nossa nova filial na cidade de Calcutá.00 1. Sua expectativa é vender cada ação por $ 7. o qual você pode alugar por $ 1..000..Imóvel..00..00 t=3 2. é nos decidirmos.500.00 por ação.00..000.Investimento em ações: T=0 t=1 t=2 .000. Considere que você investiu $ 50.000.000. Nosso problema.00 74.00 2. Representação do Ativo .000.000. Para podermos avaliar empresas precisamos saber como calcular o valor presente. as leis..00 2) Representação Financeira de um investimento em ações.00 1.. Pelo nosso passado deverá ser um novo sucesso. Ativos (Financeiros ou Reais) devem valer o V.000.45 daqui a três anos. (Valor Presente) de seus futuros fluxos de caixa projetados. a cultura religiosa e tudo o mais.00 para comprar ações da Firma ALFA . queremos conhecer nossos concorrentes. O que você acha? III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS Princípio central: Avaliamos ativos Reais da mesma forma que avaliamos ativos Financeiros (lembre-se da matemática financeira).000.00 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE Queremos identificar quem são e quantos são nossos clientes. de forma a conhecermos profundamente o mercado antes de investirmos.. a política.. Exemplos: 1) Representação Financeira de um investimento em um imóvel para aluguel.000.. Suponha que você quer permanecer com esse imóvel por 1 ano e depois vendê-lo por $ 120.000 ações.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Representação Financeira de Ativos Representamos os ativos como sendo a seqüência de fluxos de caixa. Você poderá comprar 10.00 2. hoje.000.00 mensais.000.00 para comprar um imóvel comercial.

A equação que relaciona VP com VF é: VF = VP (1 + i)n Em finanças. VDT. É um bom investimento? Resposta: Depende.33 Sabendo que precisamos desembolsar hoje $ 100. VP.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Cálculo do Valor Presente – Matemática Financeira Introdução dos fundamentos matemáticos para avaliação e análise de projetos Quando realizamos um investimento. O valor de nosso $ 1. Então.00 de hoje estará valendo. A taxa de retorno de uma aplicação é chave no processo de avaliação e análise de projetos de investimentos.33 – $ 100. nosso $ 1. VF.00 = $ 8.2 = 108.00 amanhã. Precisamos ter uma taxa de retorno. pois paga uma taxa de retorno de 20% . por exemplo. Calculando o valor presente desse investimento teremos. o nosso resultado futuro ($ 1. seja a compra de um terreno.. Então. quando. um sistema. Então. pois $ 1.2)1 VP = 130 / 1. paga o custo do capital .e ainda deixa um lucro de $ 108.ou seja. em qualquer ativo. de que forma. Agora podemos analisar nosso investimento. para o custo do capital que empregamos na aquisição desse imóvel.. VF = VP (1 + K)n 130 = VP (1 + 0. Depende da taxa de retorno que precisamos. A fórmula para cálculo do valor presente estará em todas as nossas análises e avaliações. uma licença para operações. portanto mais amanhã.. Isso significa que $ 1.00 na compra de um imóvel. estamos preocupados com o retorno que esse investimento irá nos proporcionar. nossa fórmula poderia ser escrita da seguinte forma: VF = VP (1 + K)n Exemplo 1: Vejamos um investimento simples: aplicamos $ 100. Podemos reescrever a fórmula. acima. em moeda de hoje.00 hoje vale mais do que $ 1. deixando do lado esquerdo do sinal de igual o valor presente.custo do investimento -.33. quanto... em resumo: queremos saber se vamos ter lucro ou prejuízo. observamos que. a taxa de retorno neste exemplo é de 20%.00 mais o retorno da aplicação) é chamado de valor futuro.00 hoje pode ser investido em alguma aplicação que nos proporcionará um determinado retorno amanhã. Custo do capital aqui pode ser entendido como quanto custa para pagarmos aos bancos que nos financiam (juros) ou quanto deixamos de receber por aplicar esses mesmos recursos em outro projeto semelhante (custo de oportunidade).00 . uma máquina. podemos afirmar que o projeto é bom. Suponhamos que o capital nos custe 20% ao ano. VP = VF / (1 + K)n 10 . o projeto vale mais do que custa. e esperamos poder revender este imóvel ao final de um ano por $ 130.. por exemplo. é usual representar a taxa de desconto pela letra K.00.00 hoje é chamado de valor presente. Essa preocupação se baseia no fato de existir o valor do dinheiro no tempo.

O mercado de ações. Para investir em ações. Tipos de Investidores: Credores e Sócios Cálculo da taxa de retorno A taxa de retorno de um projeto é a taxa que precisamos obter dele para pagar o custo do capital envolvido no financiamento do projeto.são insaciáveis com relação a retornos. Portanto o investidor cobra retornos adicionais. A taxa de retorno que os investidores demandam para investir é proporcional ao risco do projeto. tem oferecido retornos consistentemente superiores às aplicações de renda fixa. por assumir riscos adicionais .. nesse caso. os investidores demandam um retorno superior.. Comportamento Típico do Investidor Perante o Retorno. espera maior retorno.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR Comportamento Típico do Investidor Perante o Risco. 11 . pois é a que receberíamos por aplicarmos naquele projeto alternativo. Podemos determinar a taxa de retorno adequada ao projeto pelo modelo CAPM.isto é.S. os leigos.. ou então usar taxas obtidas em projetos com riscos semelhantes. O investidor típico é avesso ao risco. os investidores demandam uma taxa de retorno de aproximadamente 5% ao ano nos U. taxa do custo de oportunidade. Para o Brasil. chamaríamos.. maior o retorno exigido para investir. ou por taxas comparáveis de outros projetos idênticos existentes no mercado. Por que? Porque o risco de financiar um automóvel é maior do que o risco de financiar um imóvel. podem recorrer a consultores financeiros para determinar essa taxa. Bancos financiam imóveis com taxas de juros mais baixas do que as taxas de juros com as quais financiam automóveis.investidores . à taxa que obtivéssemos em uma outra aplicação semelhante. porém. desde 1920. Agentes . números proporcionalmente semelhantes são observados. Existem muitas questões cercando o modelo CAPM. Por exemplo. Quanto maior é o risco. Exemplos: Para investir na poupança. os especialistas em finanças não tem maiores dificuldades em utilizá-lo.

30 – 0. Exemplo no...7% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ouro = 5% ao ano Resposta: Por similaridade entre os ativos. Qual deve ser a taxa de retorno que vou obter? Informações adicionais: Taxa de retorno para investimentos em imóveis de aluguel = 1% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ações da empresa W = 30% ao ano Taxa de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa da instituição Y = 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 O modelo CAPM diz que a taxa de retorno de um projeto é dada pela fórmula. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) K = 0. 1: Você quer investir em ações da Petrobrás.94 (0.2964 = 29. ou seja.. é taxa de retorno do mercado como um todo..94 Taxa RF = 24% ao ano Taxa do esperado retorno do mercado = 30% ao ano Solução.64%.64% Resposta: A taxa adequada é de 29.7% ao mês. 12 .24) K = 0. Qual deve ser a taxa de retorno esperada? Informações adicionais: Beta da Petrobrás = 0. RF = é a taxa de renda fixa para aplicações sem risco... Utilizando o modelo CAPM. UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Definição de valor de mercado de um projeto ou empresa... O valor de qualquer projeto ou empresa é o valor presente de seus resultados líquidos futuros projetados esperados descontados ao seu valor presente pela taxa de retorno adequada ao seu risco. Erm = é o esperado retorno para aplicações em uma carteira que contenha todos os ativos do mercado.. Exemplo no..24 + 0. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) Onde. a taxa esperada de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa do banco X deve ser de 1. ß (Beta) = é a medida de risco relativo do projeto sob análise para o qual queremos determinar uma taxa de retorno adequada. 2: Quero investir em um título de Renda Fixa do banco X.

Exemplo. Pergunta: Quanto vale a sua licença hoje? Você comprou um estaleiro de construção e reparos navais.00. o funcionário da Caixa estampou um enorme carimbo vermelho em seu bilhete com a palavra pago.XX1-001. naquela época você teve de pagar por uma licença que custava em torno de US$ 300. agora que você sabe ser ele premiado? b) O valor de um projeto não se dá em função dos resultados líquidos que ele gerou no passado.000. você foi informado de que não existem navios cargueiros nem de passageiros com esse comprimento e que 3. Você decidiu vender hoje (2002) a sua licença.. Após o festejado lançamento de seus diques flutuantes.00. Durante o governo Collor.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 a) O valor de um projeto está relacionado ao quanto ele pode “pagar” ao seu detentor no futuro. que você poderá resgatar a partir de amanhã pela manhã. ou hoje pela manhã. Você decidiu vender essa linha telefônica hoje – setembro/1999.000. Você foi ontem à Caixa Econômica Federal. Considere que se passaram 48 horas.00. Ao fazer a você o pagamento... Pergunta: Quanto vale o seu investimento (a linha telefônica) hoje. setembro de 1999? Você abriu uma distribuidora de títulos e valores em 1988. Você acaba de ouvir no radio que o seu bilhete foi premiado.000. – um bilhete da Loteria Federal com o número 000. Considere que você comprou em julho de 1996 uma linha telefônica e pagou por esse direito $ 2.000 toneladas. é de $10.000.. O bilhete te foi devolvido para que você o coloque em uma moldura e pendure na parede de sua sala. recebeu o seu prêmio e imediatamente o depositou em sua caderneta de poupança..00. Fórmula para Avaliação de Ativos – Empresas ou Projetos A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por. como um troféu. Suponha que você pagou a conta mensalmente. Investiu na construção de 2 diques flutuantes para reparos navais.000.. Exemplo. O valor do prêmio.000 toneladas é um padrão irrisório.400. que a partir de então não mais precisaram pagar por essa licença para se instalar e iniciar operações. cada um tendo custado US$ 15. Algumas das características técnicas desses diques são: comprimento de 30 metros e capacidade para suportar navios de ate 3.. foi liberada a abertura de distribuidoras. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete. 13 .000. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete agora? c) O valor de um projeto não se dá em função dos valores que nele investimos no passado – sunk costs não importam ou investimentos irreversíveis são irrelevantes.. Suponha que você comprou ontem – ou anteontem.

Quanto vale esse projeto para sua empresa? Em outras palavras: qual é o valor presente desse projeto? Solução do exemplo: Sabendo que o valor presente de um ativo é sempre o valor presente dos seus fluxos de caixa projetados por toda a vida útil do projeto.000.. 4 e 5).000. devemos calcular o valor presente de todos esses fluxos de caixa. A empresa contratante vai pagar à sua firma um valor anual de $ 500. onde FCs atendam aos requisitos de perpetuidade.00 280.000. vamos calcular os fluxos de caixa que esse projeto vai proporcionar à sua empresa.00 44.. Suponha que o projeto seja a locação de mão-de-obra especializada para apoio técnico e operacional a uma determinada empresa.00 220. pois não existe variação alguma de ano para ano.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC. VISUALIZANDO O DESCONTO PARA O VALOR PRESENTE.00 Fizemos as contas para determinar os fluxos de caixa do ano 1 e do ano 2. Seus custos fixos e variáveis (mão de obra e manutenção) somam $280..00 176.00 ano 2 500.000. ao final de cada ano.. Não precisamos fazer para os outros anos (3.00 176. Tendo determinado o fluxo de caixa do projeto a cada ano.000.. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FCs.000. A taxa de retorno esperada é de 30% ao ano. 14 . Cálculo dos fluxos de caixa líquidos Faturamento anual Custos Fixos + variáveis anuais Lucro bruto anual Imposto de renda (20%) Fluxo de caixa líquido anual ano 1 500. A alíquota do imposto de renda é de 20%.00 anuais (devidos ao final de cada ano).000.000.00 220. Obs..00 44. por um prazo de 5 anos.000. VP do Ativo = FC1 / K .000.000.00 280.00.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capitulo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 No caso particular. Exemplo: Queremos avaliar um projeto de investimentos em um sistema de informática. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade. durante esses 5 anos.000.

339. REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 VP = 176 / (1.28.000.28. equipamentos.3)2 + 176 / (1.660. O projeto. de $ 600. Critério para Análise de Viabilidade Econômica de Projetos VPL = Valor Presente Liquido VPL é a diferença entre o valor presente do projeto e o seu custo. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade.. com esses custos.3)5 VP = 428. UNIDADE 5: VPL. de tudo o que o projeto vai proporcionar ao seus detentores ao longo dos próximos cinco anos.28 a valores de hoje. envolva investimentos da ordem de $ 220. seleção e treinamento de mão-deobra. No caso particular.00 em máquinas. hoje. pois não pagaria a taxa de retorno esperada – de 30% ao ano – aos seus investidores. hoje. Nesse caso. vai gerar um prejuízo de $ 171.00 podemos dizer que o projeto é viável e lucrativo.28 Em outras palavras.00.660. por exemplo.660. o projeto seria inviável.3)3 + 176 / (1. VP do Ativo = FC1 / K .3)4 + 176 / (1. Decisão de Investir ou Não Decisão Ótima VPL = Valor Presente (VP) – Custo (Io) Se o VPL é maior do que zero.28 e que custa $ 220. O projeto paga a taxa de retorno de 30% ao ano e ainda deixa um lucro – VPL – de $ 208.000. no tempo zero. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FC’s. onde FC’s atendam aos requisitos de perpetuidade. descontado pela taxa de retorno adequada. então é lucrativo. é de $ 428.. Sabendo que o projeto vale $ 428.660. o valor. Considere que os custos para a implementação do projeto fossem. Obs. Considere que a implementação desse projeto.72. Vamos considerar outro cenário.000.660. 15 .g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC.3)1 + 176 / (1. Resposta do exemplo: O valor do projeto hoje é de $ 428.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capítulo.

alternativamente..00 Podemos.00 2.2.500.1)2 = 4.000..1 + 2.200 / 1.00 16 . .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Exemplo: Suponha que o projeto Xavante custe $ 2.200. que significa VPL. Solução.500.00 Resposta: VPL = $ 1.500. Os resultados projetados são: obter um FC de $ 2.00 ao final do segundo ano. Calcule o VPL do projeto Xavante.420.00 ao final do primeiro ano e outro FC de $ 2.420. Esse projeto tem uma vida útil de apenas 2 anos.500.500.00 2.00 . assumindo que a taxa apropriada para desconto dos fluxos de caixa seja de 10% ao ano.00 = 1.200.00 10 CFo CFj CFj i Pedimos então para a calculadora calcular o NPV.420.00 VPL = 4.500 para ser implementado.500.000. que significa VPL: Obtemos VPL = $1. As calculadoras financeiras têm uma função chamada NPV – sigla em inglês –.Custo Custo = $ 2.2.00 Valor = St=1t=2 FCt / (1+k)t = 2. VPL = Valor . Para utilizar essa função. em português. fazer esse cálculo com o auxilio da calculadora financeira. devemos carregar na calculadora as informações referentes aos fluxos de caixa e à taxa de juros.00 / (1.

20 1.920 550 3.029 3 1.200 2.800 4 7.1% Taxa de retorno da estrada Linha Roxa = 24. O governo federal está abrindo uma licitação que visa à privatização. Porem para efeitos acadêmicos e práticos de facilitar a nossa análise em sala de aula.80 CV Q 800 CF 400 Lucro Bruto 800 IR 30% 240 Lucro Líquido (FC) 560 2 1.400 3 1.90 450 3 1.5 3.00 1.. Taxas de retorno de projetos de privatização equivalentes: Taxa de retorno da estrada Auto Silva = 25. situam-se em torno de 25 anos.856 Taxa de retorno média para estradas privatizadas = 25.00 500 4 1.5 1.000 Pedágio 2 Faturamento 2.5 0..191 5 1.080 1.600 3.520 600 4..080 450 1.200 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 MÓDULO 2 UNIDADE 1: REVISÃO Análise de Viabilidade Econômica de um Projeto de Investimentos em uma Estrada Rodoviária em Processo de Privatização.600 3.600 1. vamos considerar esse prazo como sendo de apenas 5 anos. O preço mínimo estipulado para o leilão é de $ 2.130 939 2.80 400 2 1.400 500 2. Pergunta-se: quanto você poderia oferecer nesse leilão.5 5.000.00.40 600 Alíquota do imposto de renda.470 441 1.. de uma estrada rodoviária que liga duas importantes capitais.000 0. por um período de 5 anos. os períodos para privatização são mais longos.000 CV 0.224 2. Custos fixos e variáveis e fluxo de veículos previsto para essa estrada nos próximos 5 anos: Ano Numero de Veículos (Q) Pedágio CV CF 1 1.200 1.3% Taxa de retorno da estrada Expressa Moreira = 26.800 4 1.6% Solução do exemplo 1: Ano 1 Veículos Q 1.2% 17 .300 690 1. Exemplo nº 1.000 2 0.90 1.20 550 5 1.40 2.610 4 1.200 2. Outras informações relevantes.000. para vencer essa licitação? Qual será o lucro que você poderá ter com esse projeto? Observação: Na prática.400 3 4. IR = 30%.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Cálculo do valor presente de cada fluxo de caixa: VP FC1 447.500. VP Total = 3.Ponto de Equilíbrio – Break Even.000. Resposta do exemplo no.744.234. por exemplo – serão necessários para ressarcir os investidores dos custos do projeto.28 VP FC2 656. O período de Payback é o prazo que o projeto demora em se pagar. O critério Payback simples simplesmente conta quantos períodos de tempo – quantos meses ou anos.000. em inglês.234.000.Valor Presente Líquido – VPL (NPV... 18 . em inglês) 5.Índice de Lucratividade Líquida – ILL 6... em inglês) 4.000.00 o lucro desse projeto será de $ 744. 1. os outros custos são os operacionais CV e CF. É tecnicamente errado por não descontar todos os valores para compará-los em uma mesma data no tempo. Se pagarmos no leilão $ 2.71 VP FC5 928. iniciar fazendo a oferta pelo preço mínimo de $ 2.00 e.744. Se pagarmos no leilão $ 2. Pelo critério do PayBack quanto menor o período que o projeto leva para se pagar melhor.234. Se pagarmos no leilão $ 3.244. podemos subir nossa oferta até um limite superior – que não deve ser atingido – de $ 3.000.Payback Descontado 3.00 o lucro desse projeto será de $ 1. Fórmula Não existe uma fórmula geral.00 o lucro desse projeto será de $ 1. devemos simplesmente contar os períodos.Taxa Interna de Retorno – TIR (IRR. 1: Devemos ir ao leilão.744. como alerta do que não fazer.Payback Simples 2. Se o período PayBack for menor do que a vida útil do projeto então o projeto é viável.38 VP FC4 891.46 VP FC3 820. 1) PAYBACK SIMPLES (PS) Muitas vezes firmas possuem um período de disponibilidade para investimento de capital e procuram projetos que lhes possibilite recuperar o capital investido dentro desse período.000.234 Custo do projeto é o preço a ser pago no leilão.744.234. Esse critério está neste capitulo.234 Valor Presente do projeto é $ 3..40 O valor presente de todos os retornos projetados a serem obtidos com esse projeto é. conforme outras ofertas sejam colocadas.000. pois a estrada já existe. UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS..

Primeiro..00.900.000.000.51 Solução.000 500. observamos que o prazo – período Payback – para o projeto pagar o investimento de $ 2.00 1000.00 1331.000. ao longo de 3 anos.000. quando poderia estar ganhando uma taxa de retorno em outra aplicação e então teria ao final desses 3 anos mais do que os $ 2.00 t=2 1.00 ocorre em 3 anos.000 600. para aplicar nesse projeto e receber este mesmo valor a prazo.000 t=4 1.100. precisamos descontar todos os fluxos de caixa desse projeto do seu valor presente. t=0 t=1 t=2 -2. com uma taxa de retorno esperada K = 10% ao ano. a fim de ressarcir os investidores. O problema é que nenhum investidor vai querer investir $ 2.000 para ser implantado hoje e promete pagar a seqüência de fluxos de caixa – ver abaixo – durante 5 anos. Qual é o período Payback Simples desse projeto? Fluxos de caixa do projeto de informática.00 1. Por exemplo: projetos que paguem dividendos uma vez por ano.000 t=5 1. ou seja. Payback Descontado =3. quando. Exempl no. trabalhamos com o valor presente. por exemplo. 2: Considere um projeto na área de TI.00 t=3 1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Exemplo no.00 1464.000 t=3 900. que apresente um custo inicial. estará obsoleto. então. Por exemplo: projetos que envolvam vendas no varejo.800. O Projeto custa $ 2. 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) Meso fundamento do Payback simples com a diferença de se descontar o FC antes de calcular-se o período de Payback. Fluxos de caixa do projeto de TI: t=0 t=1 -3.000. não poderemos fazer um rateio e. Se esse projeto pagar de uma forma discreta – não contínua – ao longo do tempo.1 Seja um projeto na área de informática.10 1610. FC : -3500.00 1000. Ou seja.000. Determinar o período Payback descontado desse projeto.500. que poderiam estar em outra aplicação.00 investidos.5 anos se FC’s dos projetos são contínuos. data zero.500. 19 . para a sua implantação.00 1100..10 t=5 1.00 t=4 1.. a data de hoje.000 Solução: Contando..000. o período Payback será 4.00 Se esse projeto pagar de uma forma contínua ao longo do tempo.331...000.464.00 1000.00 1000.00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo. Esse é um critério tecnicamente correto.00 1000.610. poderemos fazer um rateio no último ano. nesse caso. correndo os riscos operacionais do projeto não dar certo.210.00 1210. Payback Descontado = 4 anos se FC’s do projeto são anuais. de $ 3.51 Calculando o valor presente de cada Fluxo de Caixa (FC): FC descontado: -3500. para determinarmos a fração de tempo necessária do último período.

Em 3 anos. para seus projetos. se negativo significa prejuízo. Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira. basta fazer. Sua empresa tem uma taxa de retorno média.893 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é de $ 294. sem duvida.331.000.05) + 1.210. Porque $ hoje pode ser investido e começar a ter retorno a partir de hoje. usando o VPL...294.000 Solução.000.100..893. O VPL mede o valor do lucro ou do prejuízo de um projeto.100.00 Conclusão: O projeto Tabajara é lucrativo. O projeto Tabajara pretende desenvolver uma nova interface para ser usada com sistemas que hoje não se comunicam.331.000. A sua missão é determinar se o projeto Tabajara é viável. Depende somente dos fluxos de caixa projetados e do custo de oportunidade do capital.000 1.000 t=3 1. Exemplo.000 / (1+0.000. Ou seja. Se o VPL for positivo significa lucro. alem de pagar a taxa de retorno de 5% deixa um excesso de $ 294. Os custos envolvidos hoje para desenvolvimento desta interface são $ 3.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) O critério do VPL é.893 – 3.000 / (1+0. depende apenas dos resultados e de quanto custa obter esses resultados. reconhece o valor do dinheiro no tempo..000 1.. VPL é a medida absoluta da relação entre Custo – investimentos – e Beneficio – valor do projeto. Ou seja.000 / (1+0. É um critério tecnicamente correto. conforme a tabela abaixo. a sigla VPL geralmente está em inglês (NPV). queremos saber se o projeto vale mais do que custa – lucro – ou se custa mais do que vale – prejuízo.000 = 294.05)3 ] – 3. de 5% ao ano. os grandes fabricantes deverão colocar no mercado programas que se comunicarão sem necessidade do auxílio dessa interface.05)2 + 1. o mais utilizado no mercado. pois.000.. Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara: t=0 t=1 t=2 -3. Fórmula: VPL = Valor (hoje) – Custos (hoje) Considera que $ hoje vale mais do que o mesmo $ amanhã. – 3000000 1100000 1210000 1331000 5 20 Cfo CF(1) CF(2) CF(3) i . VPL = Valor – Investimentos VPL = [1. Quando usamos o critério do VPL para analisar projetos.893.000 VPL = 3.210. Nas máquinas de calcular financeiras.00 e os resultados líquidos – fluxos de caixa – deverão ocorrer pelos próximos 3 anos.

A TIR é a taxa de retorno intrínseca do projeto. Suponha agora que taxa de retorno que sua empresa tem é 15% ao ano.000 t=1 1.210..32 Podemos observar que.000.1.100. Resposta: VPL = negativo $253.000.30 Conclusão: Com uma taxa de desconto de 15%.390.000.15) + 1.390. À taxa que faz o valor do projeto ser igual ao seu custo chamamos Taxa Interna de Retorno (TIR .000.. basta fazer.331.000 / (1+0. dependendo da taxa de desconto.610 – 3. o projeto Tabajara não é lucrativo.000.TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) A Taxa Interna de Retorno – TIR – é a taxa de desconto pela qual o VPL do projeto é Zero.300.000 / (1+0.300.. Existe uma taxa que faz o VPL ser zero.. Qual é o VPL do projeto Tabajara nestas novas condições? Solução.32.390.. Qual é a TIR do projeto Brasil? Esse projeto de investimentos em construção civil custa hoje $1.15)3 ] – 3.32..893.. você investiria? Solução: t=0 .00 Exemplo. 4) TAXA INTERNA DE RETORNO .00 em t=1. Considerando que o CMPC desse projeto seja de 20% ao ano.390. Quando usamos o critério da TIR para analisar projetos.000 / (1+0.IRR em inglês). um mesmo projeto pode ser lucrativo ou não.000 VPL = 2.390. – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) 15 i E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = – $253.000.. pois deixa um prejuízo de $ 253.. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira.746. Esse é o nosso próximo critério a ser estudado. queremos saber se TIR é maior ou menor do que a taxa de desconto do projeto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = $ 294.. Solução pela calculadora financeira.000 21 .893. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1. Exemplo.15)2 + 1.32 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é negativo: $ 253.000 = – 253.00 Resposta: VPL = $ 294. Promete pagar aos seus investidores um único fluxo de caixa no valor de $1.00.

.000 t=3 1.3 = 30% Resposta: Sim você pode investir. basta fazer: – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) E então encontraremos: IRR = 10% Resposta: TIR = 10% Exemplo. basta fazer.000 1.331. tem vida útil de 2 anos e apresente os seguintes fluxos de caixa projetados: FC1 = 2. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira. a TIR é de 30%..2 = 0 22 .300. VPL = Valor – Custos = 0 VPL = 1.apresentado anteriormente? Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara t=0 t=1 t=2 -3.3 TIR = 0....000..000.000 / (1 + TIR) = 1..000.000 e FC2 = 4.2000 (1+r) – 4000 = 0 4000 (1 + 2r + r2) . podemos determinar a TIR da seguinte forma. Solução pela calculadora financeira.100..210.000 = 0 1.000.000 1 + TIR = 1. Calcule a TIR para o projeto Omega que custe $4. Qual é a TIR do projeto Tabajara . Solução: 4000 = 2000 / (1+r) + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 / (1+r)2 = 2000 (1+r) / (1+r)2 + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 .. – 1000000 1300000 Cfo CFj E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 30% Exemplo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Sabendo que a TIR é a taxa que faz o VPL ser zero.000 1.000 Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira..300.000.000 / (1 + TIR) – 1.2000 (1 + r) – 4000 = 0 4 r2 + 6 r .

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Lembrando que: [-b (+/-) (b2 – 4ac)] / 2ª [-6 +/(36 + 32)] / 8 = [-6 +/- (68)] / 8 = [-6 +/. Quando temos projetos que envolvam vários períodos devemos usar sempre a calculadora. Qual é o ILL do projeto CDS o qual apresenta taxa K = 10% e as seguintes características t=0 -2000 VP receitas VP aportes ILL é 1.ILL ILL = V..24 / 8] = -1. saídas ILL é medida relativa de benefício x custo ILL = VP / Custos Vantagens Método indireto de ver o VPL Critério de aceitação ILL > 1 Desvantagens Assume mercado de capitais perfeito Se ILL(a) > ILL(b) não implica A > B Exemplo.8.24] / 8 Resposta: [-14. entradas / V.24 / 8] = + 0. O Numero de TIR’s positivas é o numero de mudanças de sinal na seqüência de FC’s Somente interessa ao analista financeiro a TIR positiva. 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA .000 2. pois resolvendo pelas formulas teremos uma equação do grau n para resolver que muitas vezes é demorado.. basta fazer: – 4000 Cfo 2000 CF(1) 4000 CF(2) E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 28% Resposta: TIR = 28% Características da TIR: O Numero de TIR’s é igual ao numero de períodos de vida econômica do projeto.5 t=1 1100 3.28 Resposta: TIR = 28% Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.78 e [2.P.000 t=2 1210 t=3 1331 23 .P.

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Vamos estudar agora o ponto de equilíbrio contábil.000. Considera apenas os custos variáveis e custos fixos de produção. Os custos variáveis para elaboração de cada programa pronto para ser vendido (manuais. pois considera também os custos (não financeiros) da depreciação e os impostos. Existem. queremos saber se a demanda de mercado e a capacidade de produção é maior do que o ponto de equilíbrio. É uma medida de custo operacional. Quando trabalhamos com ponto de equilíbrio. serão de $400. Qual é a quantidade mínima de programas a serem vendidos todo mês para pagarmos pelo menos as contas fixas variáveis? Solução: Queremos saber a quantidade Q. PQ = CF + CV Q 10.000 + 6. três pontos de equilíbrio usados no mercado o ponto de equilíbrio operacional.00 para cada unidade produzida e vendida. além dos custos fixos e variáveis operacionais. Ponto de equilíbrio contábil. É o mais simples.000 Q = 40. e apenas suficiente. somente para pagar os custos fixos e variáveis.000 Q = 100 unidades Resposta: Precisamos produzir e vender pelo menos 100 programas todo mês. pois é incompleto. Não pode ser usado para nossas analises.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 MÓDULO 3 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN O ponto de equilíbrio em uma empresa ocorre quando a quantidade produzida e vendida de produtos (bens ou serviços) é suficiente. o ponto de equilíbrio operacional não é útil em nossas analises de viabilidade econômica.000 Q – 6. é mais completo.000.000 4. fundamentalmente. é o ponto de equilíbrio dos contadores. o ponto de equilíbrio contábil e o ponto de equilíbrio econômico. que apesar de não ser ainda o modelo que usaremos. Ponto de equilíbrio operacional. para pagar os custos envolvidos. É uma medida de custo contábil.000 Q = 400.000 Q = 400. Seus custos fixos para produção que incluem aluguéis.000. O problema com o ponto de equilíbrio operacional é que existem outros custos envolvidos.000 Q = 400. 25 .000 Q 10.00/mês. Fórmula: PQ = CF + CV Q Exemplo: Considere que sua empresa tenha um projeto do qual quer analisar sua viabilidade. vistas técnicas aos clientes e outros custos que variem conforme o número de produtos vendidos) são de $6. É mais completo do que o operacional. Por esta razão.00. O preço de venda de cada programa MRPWX é $10. salários dos funcionários.000 / 4. CDs. caixas. O projeto é o desenvolvimento e comercialização do programa MRPWX para uso genérico na indústria no controle de estoques e movimentação de cargas.

Fórmula: PQ = CF + CV Q + Custo do Capital + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Exemplo: Um fabricante asiático de computadores (cujo nome omitimos) está com a firme intenção de estabelecer sua nova fábrica de computadores na região centro-sul do Brasil. Os custos fixos serão de $32 milhões por ano. A fábrica de computadores estará isenta de todos os impostos com exceção do IR (Imposto de Renda). foi acordado que o município fornecerá o terreno para implantação da fábrica por um prazo de 10 anos. A intenção é obter logo de início e manter uma market share de 1% deste mercado... incluindo o custo de capital.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Fórmula: PQ = CF + CV Q + Depreciação + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Ponto de equilíbrio econômico.. Após intensa negociação. que é a remuneração dos investidores. O tamanho do mercado global para esta classe de icomputador é 10 milhões de máquinas por ano.800. Este é o ponto de equilíbrio que usamos em nossas análises. Considere todos os investimentos como totalmente depreciáveis.000. O custo variável por unidade (computador produzido) é estimado em $3. Após 10 anos a fábrica deverá comprar o terreno ou fechar e devolver o terreno ao governo local.000.8 -150 34. seu efeitos são apenas indiretos via redução do pagamento do imposto de renda. ANO 0 -150 ANO 1.10 380 300 32 48 13. É uma medida de custo econômico. Os valores dos investimentos diretos (valores de hoje) para implantação da fábrica estão orçados em $150.2 34. cuja alíquota esta fixada em 40%. Não consideramos a depreciação por não representar um fluxo de caixa.8 Investimento (em milhões) Receitas (Faturamento) Custos Variáveis Totais Custo Fixo Lajir Imposto de Renda Fluxo de Caixa operacional Fluxo Líquido de Caixa 26 . Para efeitos de simplificação dos nossos cálculos considere que não haverá crescimento nas vendas durante estes 10 anos e considere também que será produzido apenas um único modelo de máquina. O preço de venda de cada computador está estimado em $3. contábil e econômico. pois considera todos os custos relevantes. Solução: Primeiro vamos calcular o VPL Podemos montar então a seguinte tabela para os resultados esperados. A taxa de retorno que os investidores esperam obter com os investimentos nesta fábrica é 12% ao ano.00.000.00.... com as autoridades locais.00. A depreciação é linear. A partir dessas premissas fundamentais fornecidas (valores em dólares) calcule o VPL deste projeto e os três Break Even: operacional.

Q – IR CF – IR D P. dada pelo enunciado do problema.000. Queremos saber qual é pagamento anual que devemos ter a cada ano.Q – CV.Q + CF + C. P.IR CV.(P.Q + CF + D + IR. – IR CF – IR D Q = [CF + C.150 + ∑t=1 10 34.750 3) Cálculo do ponto de equilíbrio econômico P. é 10 anos.000 2) Cálculo do ponto de equilíbrio contábil P. O valor futuro deste projeto após estes 10 anos é zero. é 12% ao ano.000.Q – CF – D) P.Q = CV. + IR.000.000.00 Voltando à fórmula.Q + IR CV. juros mais principal..000 / 480 = 58.000 – (0.Cap.8 / (1.Q .Q + CF + D + IR.Q= CV. $150.Q – CV.547.62 27 .IR CF – IR D] / [P – CV .627 milhões Depois vamos ao cálculo dos pontos de equilíbrio 1) Cálculo do ponto de equilíbrio operacional P.Q – IR CV. + IR.Q = CV.000.Cap.Q – IR..000] = 28.800 – 3.Q – CV.IR. P + IR CV] Cálculo da depreciação Taxa de depreciação do imobilizado: linear durante 10 anos.Q – CF – D) P. P. O capital a ser investido.IR.624. 150.000.Cap. que tem um custo.4)3.00 / 10 = 15.Q – IR CF – IR D) P.. A taxa de retorno.IR. e que deve ser remunerado.Q = CV.800. P.1) t = 46.800 + (0..200.000. P + IR CV] Cálculo do custo do capital Podemos usar a nossa calculadora financeira para calcularmos o custo do capital. Q = [CF + D .(P.Q = CV. P + IR CV] = [32 + 15 – (0. Colocando na calculadora.Cap.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 CALCULO DO VPL: VPL = . – IR CF – IR D] / [P – CV – IR.Q + IR CV.000.4)15] (106) / [3. P. O prazo para este projeto se pagar.Q .Q = CF + C.000.4)3.Q = CF + D – IR CF – IR D Q = [CF + D – IR CF – IR D] / [P – CV .00..Q – CV..Q + CF Q = CF / (P – CV) = 32.4)32 – (0. é $150.Q + CF + C.00 / (3.00 PV 12 i 10 n 0 FV PMT = ? Obtemos PMT = 26.00 – 3.000.000.00) = 40.

Medida de caixa operacional: P.000 computadores por ano.000 x 3. Q = [32 + 26.00 (-) Custos Variáveis: 58.000.00 28 .000.750 x 3.00 120.4)32 – (0.00 Ponto de equilíbrio contábil Vendas: 58.Q + CF + C.Q + CF Onde Q = 40.000. não é admissível uma resposta fracionária.800 = 223.Cap.Q – CV.4) (223.25 – 176.000.624.00 (-) Despesas de Depreciação: = 15.000.000 = 176.25 – 32 – 15) 106 = 0.000.Q – CV.750 computadores por ano.Q= CV.000 máquinas (+) Faturamento: 40.808 computadores por ano.000. Caixa Operacional = 0 Medida de custos contábeis: P. Lucro Contábil = 0 Medida de custos econômicos: P.Q – CF – D) Onde Q = 58.00 (-) Pagamento de impostos IR.4)15](106) /[3.000.808 Esta é a resposta correta pois não podemos ter frações de máquinas Resumo com a comparação das diferentes medidas de ponto de equilíbrio.750 x 3.00 (=) Resultado Contábil: = 0.747.000.4)3. + IR.(P. por exemplo computadores..000 (-) Custos Fixos (=) Resultado Operacional = = = = 152.62 / 480 = 82.Q – CF – D) Onde Q = 82.4)3.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Podemos agora substituir os valores na fórmula do ponto de equilíbrio econômico.00 32.Q= CV.250.00 (-) Custos Fixos = 32.000.. VPL = 0 Observação: Quando você estiver calculando número mínimo de produtos.Q= CV.00 0.000 – (0. Arredonde para o próximo inteiro.000.000.000 x 3.800 (-) Custos Variáveis: 40.Q – CF – D) (0.Q + CF + D + IR.800 – 3.(P.55 (Esta resposta é inaceitável!) = 82.Q – CV.807. Break Even.750 veículos (+) Faturamento: 58.800 + (0. arredonde para o inteiro anterior!!! Conferência dos resultados obtidos Ponto de equilíbrio operacional Vendas: 40.(P. Logicamente se você estiver calculando o número máximo de produtos que caberiam em algum lugar.54762462 – (0.000] = 32.250.

precisamos de Capital de Giro.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Ponto de equilíbrio econômico Vendas: 82.55 de um computador. Projeção de Vendas Janeiro 1.00 140. Quando pagamos antes.424.800 = 314. para receber depois.825.00 990.670.000. Considere a alíquota do IR = 30%.808 máquinas (+) Faturamento: 82. Exemplo: Suponha que você montou uma empresa com todo o cuidado e planejamento necessário.808 máquinas.000.38 Deveria ser zero.250 Abril 3.547.00 60.477.560.80.000.000.000. O preço de venda de cada óculos é $10.50 29 .00 3.00 5.00 (-) Pagamento de impostos IR.000. A projeção de vendas é dada abaixo.807.000 = 248.000.00 (-) Custo Periódico do Capital = 26.00 2.00 6.D) (0.Q – CF. Os custos fixos são de $6.385. utilizamos.800.00 Abril 3.950.4) (19. Em vez de utilizarmos 82.300.50 10.000.750.500.00 5.4) (314.00 200.00 (-) Custos Variáveis: 82.550. Você pretende vender um único produto: óculos. obtivemos um resultado de $215.00 Fevereiro 1.250 22. que é o lucro líquido dessa fração de máquina após pagamento dos impostos proporcionais.375 e assim sucessivamente unidades unidades unidades unidades Demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1.00 2. O melhor modo de entender a razão pela qual Capital de Giro é necessário é observarmos o que sucede quando não o levamos em consideração.45 máquinas a mais.00 12.310.400.808 x 3.00 7.000 – 15. 82.(P. pois não encontraríamos consumidor interessado em comprar 0.00 Março 2.000.700.698.400 – 248.00 6.00 3.808 x 3.246.500 Março 2.Q – CV.424. Os custos variáveis por unidade são $3.38 positivo.000 – 32.55 maquinas.624. não precisamos de Capital de Giro.00 4.447. em nossos cálculos.00.500 15.565.62 (=) Resultado Econômico: = 215.00 8.925.375 33.000.00 6.00 6.670.00 (-) Custos Fixos = 32.000. Dado que fabricamos 0.00 14.00 por mês. Todas as suas transações são realizadas à vista. Essa diferença é devida à aproximação feita. UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber.400) = 7.000) (0. para pagar nossos gastos depois. Quando recebemos antecipadamente.000 10.000 Fevereiro 1.000.

00 0.000. são chamados de juros exatos.00 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) NÃO é mais sempre positivo! Teste rápido: O que significa IR negativo? Como resolver este problema de Capital de Giro? a) Devemos dimensionar o volume necessário do Capital de Giro.00 -9.00 -4. Suponha agora que seus vendedores voltaram todos sem vender nada com a seguinte explicação: Chefe. 30 .00 -6.940. Você poderia retrucar que gostaria de ter prazos também para pagar por sua matéria prima.700.000. Definições As taxas de desconto bancário são sempre expressas em termos de juros.00 0.00 -1. os juros são chamados de juros comerciais e quando o número de dias dos meses correspondem aqueles do ano civil.00 Março 2.00 -1. enquanto juros exatos levam em consideração os dias.00 6.00 0.800. como.00 6. durante n períodos. durante n períodos. para obtermos o valor presente (VP).00 3. prazo de 90 dias para que eles nos paguem. salários. aos clientes.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) é sempre positivo.500 0. os meses e os anos civis. Novo demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1.00 -1. prestações assumidas) e que obtenha 60 dias para pagar seus fornecedores (matéria prima).00 -2. por exemplo. salvo indicação em contrário do seu banco ou dos nossos exercícios.000 0. no desconto de duplicatas e títulos no dia-a-dia do comércio. para produzir o valor futuro (VF). b) Devemos determinar quando será necessário o Capital de Giro UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS Introdução Vamos estudar o que significam Taxas de Desconto e Taxas de Rentabilidade. precisamos dar. Estudaremos suas aplicações no mercado.) A taxa de rentabilidade i é aplicada sobre o valor presente (VP). pois os concorrentes no mercado fazem assim.000.375 10.190.000.800.200.860.00 -510.700. a taxa de desconto D é aplicada sobre o valor futuro (VF).00 6.00 -6.800. Quando o prazo da operação é dado em termos comerciais.250 0. Suponha que você obtenha um prazo de 30 dias para pagar os seus custos fixos (aluguel. com capitalização simples.000.00 5. ótimo.00 0. (Juros comerciais são os que ocorrem nos prazos comerciais.00 Abril 3.00 Fevereiro 1.00 0.00 0. Por outro lado.

essa nota fiscal deve ter algumas vias (cópias).00 é 10.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Jargão de mercado: É usual o mercado se referir ao valor presente (VP) como valor do principal (P) e ao valor futuro (VF) como valor do montante (S). no futuro. uma terceira via deve permanecer fixada ao talão de notas fiscais e.. outra via fica com o vendedor e vai para sua contabilidade. O banco solicita. De acordo com a lei. Assim: 10% de 110. o vendedor precisar de dinheiro. uma versão simplificada da nota fiscal. chamada de duplicata. a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. Assim: 10% de 100. O processo ocorre da seguinte forma: o vendedor vai ao banco e explica ao gerente que tem valores a receber por ter vendido mercadorias e que. a nota fiscal. 90 dias. é confeccionada e enviada ao banco. comprovação de que a transação foi efetivamente realizada (venda das mercadorias). na data estabelecida para o pagamento.00. ela emite uma nota fiscal.00 a uma taxa de 10% em juros simples ao ano.00. pois o desconto é calculado sobre VF. Suponha que o vendedor da mercadoria conceda ao comprador um prazo de. estamos falando em Taxa de Rentabilidade. para obtermos um valor futuro de R$ 110.. o valor de R$ 99. que é o comprovante da transação.00 daqui a 1 ano. no futuro. é resumida e. vai receber esses valores (pagamentos a serem realizados pelo comprador das mercadorias).00. Se. receberá diretamente do cliente (comprador da mercadoria). Quando falamos em ir ao banco para realizar uma operação de desconto de um título (duplicatas. estamos falando em Taxa de Desconto. <= VF desconto t=n Taxa de Desconto Versus Taxa de Rentabilidade Quando falamos em ir ao banco para aplicar. podemos representar essas relações da seguinte forma.. hoje. Dessa forma. por exemplo) com valor futuro de R$ 110. Esquematicamente.00 daqui a 1 ano. Desse modo. hoje. O banco adiantará os pagamentos ao vendedor e. pois a rentabilidade é calculada sobre VP. dependendo da legislação. uma via acompanha a mercadoria vendida e vai para a contabilidade do comprador. que vai adiantar os pagamentos. digamos. Assim. Desconto de Duplicatas Quando uma firma vende uma mercadoria.. o vendedor fica credor de quantias a serem pagas no futuro pelo cliente que comprou a mercadoria. um valor de R$ 100. 31 . daqui a algum tempo. podem ser exigidas ainda outras vias. um mês por exemplo. VP => rentabilidade períodos: t = 0 t = 1 t = 2 .00 é 11. então. então. poderá dirigir-se a um banco e pedir um adiantamento desses valores que tem a receber. para pagar pela mercadoria comprada hoje. A maneira utilizada pelo mercado para comprovar a transação realizada é uma duplicata da nota fiscal. para obter.

Em nosso exemplo. que comprou garrafas. Nas operações bancárias de desconto de duplicatas. 32 . o sacado é a companhia de refrigerantes Gelados. Rua Silva 333. Desconto de Promissórias O conceito de Desconto de Promissórias é o mesmo do de Desconto de Duplicatas. o banco cobra uma taxa por esse adiantamento e faz tal cobrança adiantado. um valor menor do que o valor do pagamento a ser feito no futuro pelo comprador da mercadoria. Obviamente. Refrigerantes Gelados S. n) Como chegamos à essa fórmula? Consideremos a questão por partes.00 (dez mil reais) 10 de dezembro de 1992 Jargão de Mercado Emitente é a entidade que está emitindo esse documento (duplicata). PROMISSÓRIA Emitente: Prometo pagar: Data de vencimento: Data: 11/09/2000 Assinatura: João da Silva R$ 100. O emitente da promissória é aquele que a assina. n. Sacado é aquele contra quem está sendo emitida a duplicata.00 (cem reais) 15 de janeiro de 2002 Fórmulas Fórmula para desconto: VP = VF (1 – i . i .000. podemos escrever que o Valor Presente = VF – Juros. podemos escrever que Juros (desconto) = VF . por essa razão. Esse é o retorno que o banco obtém por adiantar (emprestar) recursos a quem está necessitando deles hoje. a) os juros para desconto de títulos são calculados sobre o valor futuro e. DUPLICATA Data: Emitente: Sacado: Endereço: Valor: Data do vencimento: 10 setembro de 1992 Fábrica de Garrafas Garrafão Ltda.A.. em data fixada nessa mesma promissória. RJ R$ 10. que está descontando a duplicata. por essa razão. Centro. Uma promissória é um instrumento de confissão de dívida. Rio de Janeiro. b) o valor que vamos receber hoje é igual ao valor futuro menos os juros descontados e.00 João da Silva R$ 100.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Esse processo recebe o nome de Desconto de Duplicata. A diferença entre o valor liberado hoje e o valor a receber no futuro são os juros da operação de desconto de duplicatas. liberando para o vendedor da mercadoria. reconhecendo que deve e que vai pagar determinado valor. é normalmente utilizado o conceito de taxas de desconto..

00. Quanto você vai receber se descontar essa duplicata? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Obtemos: VP = VF (1 – i .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Substituindo uma fórmula na outra teremos: Fórmula dos juros para desconto: Fórmula do valor presente após o desconto: Substituindo juros na fórmula do VP: Podemos colocar VF em evidência: Pronto! Juros = VF . a juros simples. i . hoje.94) VP = 9. R$ 100.00. 2) Suponha agora que você tenha um título com valor futuro de R$ 110. n VP = VF – Juros VP = VF – VF . Suponha também que a instituição lhe desconte o título e entregue em suas mãos. n VP = VF ( 1 – i . O problema é que você precisa de dinheiro hoje para fechar a folha de pagamentos de sua firma. i .00.400. Você decide ir ao Banco Forte e descontar a duplicata relativa à essa venda. ir a uma instituição financeira para descontar esse título hoje e receber o valor presente que ele possui. no futuro (daqui a um ano).000 (1 – 0.03 .00.000. n) 100 = 110 ( 1 – i .. Qual é a taxa de desconto que faz R$ 110. 1) 100 = 110 – 110 i 110 i + 100 = 110 110 i = 110 – 100 110 i = 10 i = 10 / 110 i = 0. a juros simples.090909 Resposta: Se você retirar 9. então. Você decide. com pagamento acertado para daqui a 2 meses (60 dias). n) VP = 10. n ) Exemplos 1) Você vendeu hoje uma mercadoria a um cliente por R$ 10. de acordo com os seguintes critérios. com data de vencimento para daqui a um ano.00 hoje? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Passando 110 i para o outro lado: Passando 100 para o outro lado: Subtraindo: Passando 110 para o outro lado: Obtemos: VP = VF (1 – i .090909% de 110. valer R$ 100. a) a taxa cobrada pelo banco é de 5% ao mês.400.000 (0. b) os juros são pagos antecipadamente.00..00.00 obterá 100. 3) Um banco comercial realiza operações de desconto de DUPLICATAS. 33 .00 Resposta: Você vai receber R$ 9. Suponha que o gerente do Banco Forte lhe informe que a taxa de desconto está fixada em 3% ao mês. 2) VP = 10.

00.00 – 100. os descontos dos títulos (promissórias ou duplicatas.000. com juros simples. A taxa de desconto é de 5% ao mês. e o valor líquido recebido pelo cliente. poderá ir ao banco para receber hoje o valor desta duplicata descontados os juros. se um cliente desejar realizar uma operação de desconto de uma duplicata no valor de R$ 100. Fazendo as contas usando a fórmula.00 VP = 85. No dia-adia das empresas.05 VP = 100.000.00 Conclusão A utilidade do cálculo de valores em desconto de duplicatas e promissórias com juros simples. então.00 x 3 x 0. com vencimento para daqui a 3 meses.000. VP = VF – Juros VP = 100.000.000.00.00. na data da operação.00 – 15. ser assim resumidos.00.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Assim.000.000. 34 .000.. com juros simples. uma vez que os juros são pagos antecipadamente.. Os dados dessa operação podem. Prazo n da operação: 3 meses. por exemplo) muitas vezes são realizados da forma como estudamos nesta unidade. isto é.000.. Valor liberado hoje pelo banco: R$ 85.. em seu relacionamento com os bancos. isto é.00. Valor a ser pago no final do 3º mês: R$ 100. Os juros da operação serão de 15% (pois estamos tratando de juros simples) de R$ 100.00. será de R$ 85.000.000. R$ 15.

Consulta Bancaria (nos bancos com os quais o cliente opera. porém gostaria que você aposte o seu” O . Analise dos demonstrativos financeiros com ênfase nos índices de liquidez e endividamento 3) Colaterais (Garantias): Nenhum financiador tomará decisão de emprestar dinheiro baseado somente em garantias. O histórico de crédito é muito importante na medida em que um cadastro ruim normalmente elimina o candidato. saldos médios. hipotecas de ativos tangíveis. Porém tentará. Classificação de Crédito Procedimento que produz uma pontuação capaz de refletir o potencial financeiro global de um solicitante de crédito. pontualidade…).Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 MÓDULO 4 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER Política de Crédito Determinações quanto à seleção. critérios e condições de crédito. Podem ser: alienações fiduciárias. conseguir as melhores garantias possíveis. Seleção de Crédito Decisão quanto à concessão de crédito a um cliente e aos limites quantitativos do mesmo. em contrapartida um cadastro perfeito não conta pontos (é tido como obrigação de qualquer um). Obtenção de Informações de Crédito Demonstrações Financeiras. 4) Contribuição: Raciocinando pelo absurdo. Como os analistas examinam um Pedido de Crédito? Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crédito concentram-se nos 5 Cs: 1) Caráter: Aspectos como talento. Trocas diretas com associações locais (ex-clientes. Quando do aval pessoal. confiabilidade. financiador precisa “ver” o tomador colocando o seu próprio capital na operação como uma forma de 35 . padrões. não quero apostar o meu dinheiro nele. O empresário que tenta este tipo de operação está como que dizendo ao financiador: “Alô financiador. a garantia dada pelo aval pessoal do tomador. Bureaux de Créditos. os financiadores querem de fato é um sinal de comprometimento real do tomador em relação a responsabilidade pelo pagamento da dívida. clientes…). nenhum financiador concordaria em financiar 100% de uma operação. após análise dos outros aspectos. tenho um bom negócio. honestidade são sempre mencionados quando da definição de caráter. e mais importante. 2) Capacidade de Cash Flow (Fluxo de Caixa): Os financiadores precisam acreditar que o fluxo de caixa será adequado para cobrir o pagamento da dívida enquanto ela durar. que resulta de uma media ponderada dos pontos relativos a características financeiras e creditícias.

a relação deve ser menor. comportase o número de devedores incobráveis. A FERRAMENTEX. Se os padrões de crédito forem afrouxados. e um aumento no nível atual de devedores incobráveis de 1% para 36 . O conhecimento das variáveis chave. preciso que vocês me emprestem $X ou $2X” . que estou colocando $X. investimento em duplicatas a receber e perdas com devedores incobráveis.000.. Para indústrias com altas taxas de fracassos (restaurantes. Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padrões de crédito. decorrente da necessidade de comprometimento de fundos com este ativo (contas a receber são um ativo). Normalmente uma relação de 2:1 (para débito:crédito) é considerada normal. por outro lado.000 unidades.. moda). 5) Condições: Condições econômicas e empresariais vigentes que possam afetar a saúde operacional e econômica do cliente com reflexos em sua capacidade de liquidar suas obrigações. para 66. fabricante de pecas para tornos mecânicos. equivalente aos ganhos que se deixa de obter em outras aplicações. é de $120. Investimentos em duplicatas a receber Carregar ou manter duplicatas a receber acarreta um custo à empresa. deverá se esperar uma redução nas vendas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 dizer: “Alô financiadores. afetando os lucros negativamente. Para industrias com baixo índice de fracassos (imóveis. Volume de vendas Alterações nos padrões de crédito devem acarretar mudanças no volume de vendas. a alavancagem pode ser normal com relações de 4:1. que precisam ser consideradas quando uma empresa está pensando em afrouxar ou apertar seus padrões de crédito dará uma idéia geral acerca dos tipos de decisões envolvidas. Variáveis chave As variáveis mais importantes a serem consideradas na avaliação das alterações nos padrões de crédito são: volume de vendas. aumenta com a maior flexibilização dos padrões de crédito.00. vestuário). Em direção oposta. eu confio tanto no meu negócio. Padrões de Crédito Os requisitos mínimos exigidos para concessão de crédito a um cliente. As vendas (todas a crédito) do ano mais recente foram de 60. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padrões de crédito e espera-se que essa medida acarrete um acréscimo de 10% nas vendas. Exemplo. se ocorrer um aperto nas condições de crédito. está atualmente vendendo um produto por $10 a unidade. um aumento no período médio de cobrança do seu nível atual de 30 para 45 dias.000 unidades anuais. deve-se esperar um crescimento nas vendas. vejam. UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO Perdas com devedores incobráveis A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrável. O custo variável unitário é $6 e o custo fixo total.

700.00 todo os anos. a uma taxa de juros simples de 3% ao mês.200.000.000 x 1.000 Custo marginal com devedores incobráveis = 13. é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros.000.000 x 1 mês = 18.00 7.200.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 2% sobre as vendas. decorrentes das vendas.$11.00 Custo incremental marginal com incobráveis . Deve a FERRAMENTEX flexibilizar seus padrões para concessão de crédito? Solução: Para determinar se a FERRAMENTEX deve adotar padrões de crédito mais flexíveis.00 = 6. posto que todas as vendas são a prazo. o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis.01 x $10 x 60. 37 .000.000.00 Contribuição Líquida $5.000 Plano atual 0.100.00 Resultados da flexibilização Contribuição adicional aos lucros pelas vendas $24.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0.000. precisamos descontar $600.00 unidades por unidade total Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas Plano atual (30 dias de prazo) 60.03 x 600.00 Custo marginal dos devedores duvidosos Plano proposto 0.00 Ou seja. pelo prazo de um mês.03 x 660.000 unidades a $10 cada = faturamento total anual = 600.000 Lucro marginal $10 .200.100.00 Custo adicional com desconto . Plano proposto (45 dias de prazo) 66.00 O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $11.000.000 unidades a $10 cada = faturamento total = 660. A taxa de juros simples que os banco cobram para descontar as duplicatas da empresa é de 3% ao mês (desconto simples).$6 = $4 Lucro adicional $24.02 x $10 x 66.700.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0. Contribuição adicional aos lucros Aumento de vendas 6.00 Resposta: Haverá contribuição positiva no valor de $5.700.00 com a flexibilização das condições de crédito.$7.5 meses = 29.

Por exemplo. Controle Exerce praticamente os controles dos registros contábeis. IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA Contabilidade É a ciência que tem por objetivo registrar. etc. em prazos e montantes. Controle das contas pagar e a receber. índices de rentabilidade e lucratividades das atividades empresariais. Como podemos observar. Desta forma. b) Demonstração do Resultado do Exercício. controlar e analisar os atos e fatos administrativos de uma atividade econômica (empresa). Podemos analisar a existência de divergência dos inventários. Caixa e outros registram a compra e venda de maquinas. As principais peças que compõem as demonstrações contábeis são. Por exemplo. Análise Executa análise a qualquer tempo dos registros e dos controles patrimoniais.. a) Balanço Patrimonial. que evidencia a situação do patrimônio da entidade em um dado ponto no tempo. a Contabilidade tem como meta elaborar as ferramentas que compõem as demonstrações financeiras e que serão utilizadas no processo decisório. que aponta a situação econômica da empresa. estoque mínimo. principalmente dos bens patrimoniais. 38 . Após registradas as operações da Cia durante o exercício social. uma empresa é financiada por uma composição de capital próprio e capital de terceiros.. cujo custeio se confrontará com o registro contábil.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS. tempo de permanência. o lado direito do balanço mostra como é que o lado esquerdo (empresa) é financiado. Registro Linguagem contábil de nível elevado. pode-se afirmar que a Contabilidade é a ciência da informação cujos dados serão utilizados no processo de tomada de decisão. equipamentos. Resumidamente. demonstrando o lucro ou prejuízo gerado em um determinado período de tempo. o controle da existência física do estoque. estoques. Como podemos observar. Livro Diário. a Contabilidade atende as suas duas funções básicas: função administrativa: controle do patrimônio e função econômica: apuração do resultado. realizada pelos profissionais da área contábil. Razão. Registros contábeis em livros próprios dos eventos do dia-a-dia da empresa.

com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. Você iniciou a empresa.00 cada um. Você e seus amigos entraram com $40. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. pelo banco da cidade a uma taxa de 2% ao mês. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. garagens e escritórios são alugadas. O balanço patrimonial da locadora LEGAL Ltda. quando deverão ser substituídos por veículos novos. para formar o capital social da empresa. A vida útil econômica dos automóveis para sua locadora foi estimada em 5 anos. Todas as instalações físicas necessárias. isto é. cada um. Exemplo de elaboração de Balanço Patrimonial: x = = = = = Q P PQ CV CF LAJIR Juros LAIR IR (LAIR) Lucro Líquido Reinvestimento Dividendo Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos. para formar o capital social da empresa. Vocês reservaram $30. 39 . lojas.. cada um.00 para deixar no caixa da empresa a titulo de capital de giro. isto é.00 para deixar no caixa da empresa a título de capital de giro.00 cada um.00.. é. Vocês reservaram $30. com carência do principal no primeiro ano (isto é pagamento apenas dos juros mensais). na data 01/01/2005.000. Locadora LEGAL Ltda.000. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado em 5 anos.000.00.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Demonstrativo de Resultados Vendas (quantidade) Preço Faturamento Custo Variável Custo Fixo Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios b => Taxa de Reinvestimentos. Locadora LEGAL Ltda. Exemplo de elaboração de Demonstrativo de Resultados: Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos.000. Você iniciou a empresa na data 01/01/2005 com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado pelo banco da cidade.000. Você e seus amigos entraram com $40.

00.00 1.100.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Todas as instalações físicas necessárias. 25% dos resultados.00 8. um imóvel cujo valor é $200. Este imóvel foi comprado com financiamento da CEF no valor de $85. Valor médio da locação de cada automóvel por mês: $2.700. reinvestimento de lucros para aquisição de novos veículos no futuro.00 4.. Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios Balanço Patrimonial (retrato instantâneo) = Foto 9 2. A taxa de locação é de 90%.00. Portanto. O Balanço financeiro que mostra o status deste imóvel imediatamente após a compra é o seguinte: 00 00 40 .000. Uma firma é financiada por capital próprio e por capital de terceiros.200.00.800.00 19.00 2. pelo comprador.. Ambos os capitais financiam a firma. Custos operacionais fixos da LEGAL por mês (aluguéis. etc): $300. etc): 4.800. ou seja.00/mês. mensalmente.486. manutenção.00 2. Valor das Ações da Firma e Valor das Dividas da Firma: São três valores diferentes.814. Suponha. Elabore o demonstrativo de resultados da LEGAL para um período de 1 mês de operações.300. o Valor da Firma é igual a soma destes dois capitais mais as sinergias geradas. garagens e escritórios são alugadas.610. por exemplo.50 6. Custos operacionais variáveis por veículo por mês (lavagem.200.000. Solução: O demonstrativo de resultados da locadora é.00 2.00. à vista. salários dos funcionários.50 x = – – = – = – = – = VALOR DA FIRMA.00 13. A alíquota do IR é 22%.000. foi de $115.00. lojas. Os sócios decidiram colocar de lado.00 11. O valor da entrada pago. Isto significa que ao longo do tempo em media a empresa tem 90% dos veículos alugados a clientes.000.000.203.

00. Fundamentalmente. podemos dizer que colocamos no lado esquerdo do balanço a empresa e no lado direito quem e como financia a empresa. d. independentemente do fato de ele ser financiado ou não. o qual difere de país para país. credores. Ao elaborar a relação dos ativos em um balanço. FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS Depreciação: As firmas têm o direito de lançar. Regime de competência. Algumas informações úteis sobre a elaboração de balanços contábeis: Um balanço é uma fotografia instantânea que apresenta o balanço da situação patrimonial e do endividamento da empresa dos seus sócios e credores. Princípios contábeis geralmente aceitos e a demonstração do resultado: Indica quando as receitas são obtidas no momento da venda (não necessariamente recebidas em $). a depreciação. O valor do ativo é igual a soma do valor do capital próprio MAIS o valor do capital de terceiros. Iniciamos a elaboração do demonstrativo de resultados pelas receitas seguidas das despesas associadas com a operação. Esses encargos aparecem como despesa de depreciação.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Observe: a. Para efeitos de imposto. Ativo circulante é aquele que pode ser transformado em $ em prazos menores que 1 ano. Fundamentalmente. O lado direito do balanço mostra como a firma (lado esquerdo) é financiada. Capital de Giro Líquido = Diferença entre Ativo circulante e Passivo circulante Algumas informações úteis sobre a elaboração de demonstrativos de resultados: Um demonstrativo de resultados é uma fita de vídeo que demonstra ao longo de um período de tempo. UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO. impostos e sócios. uma parcela do custo do ativo imobilizado contra as receitas anuais geradas pelo mesmo. O valor do patrimônio dos sócios (valor das ações) somente é igual ao valor do ativo se não existir capital de terceiros financiando parte do referido ativo.) f. depende de regras e normas estabelecidas pelo código do IR. fixos e variáveis.000. como encargos. O valor do ativo é uma coisa e o valor do capital próprio (ações) é outra coisa e. listamos os ativos por sua ordem de liquidez. partindo das receitas subtraindo as despesas até chegar nos resultados para os sócios. O lado esquerdo do balanço mostra a firma (caixa. dos mais líquidos para os menos líquidos. podemos dizer que um demonstrativo contábil demonstra como a empresa obtém os resultados de um período de tempo. 41 . O valor do imóvel é $200. estoques. depois vem as despesas não associadas com a operação. Custos de produção gastos associados à venda são reconhecidos no momento da venda. b. imobilizados. Ativo permanente é aquele que tem duração mais longa que 1 ano. c. etc. como as receitas da empresa deste período de tempo são usadas para pagar e remunerar os custos operacionais.

100..800.000. Para obtermos os fluxos de caixa que significam fluxos de recursos (dinheiro caixa).228.000.386.00 9.50 7. ajustes devem ser feitos.00 1.700.000.914. depreciação não é movimentação de caixa.00 1.00 42 .00 4.300. Determinação dos fluxos de caixa para os sócios Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Depreciação Fluxo de Caixa Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = + = – = 9 2.00 = 9.685.00 4.914.200.800.00 1.00 1.00 5.478.200.00 19.914.00 1. o administrador financeiro está interessado é nos fluxos de caixa provenientes da operação e não nos lucros líquidos relatados nas demonstrações de resultado. Em outras palavras.00 13.435.00 2.000.700.00 + 5.50 Resumo: Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro Líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso (nesse caso.000 / 36 = 5.000.00 Demonstração dos resultado contábeis Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = – = 9 2.50 Entretanto.300.00 4.914.00 5.00 13.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Exemplo da locadora LEGAL: Considere que os automóveis possam ser depreciados em 36 meses linearmente (parcelas iguais) isto é.800. mês a mês.00 6.100. Depreciação mensal é 180.914.000.50 3. a depreciação) Fluxo de caixa proveniente das operações = 4.00 2.00 5.000..386.00 4.800.00 19.00 2.00 6.

486. não incide imposto.00.000. significativamente. sobre eles. 43 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Comparação entre considerar ou não considerar a depreciação nos cálculos: Com a depreciação reduzindo da base tributável. Portanto. isto é.100.00 (sem depreciação) sobe para $9.00 (com depreciação).386.00 = $1. o imposto de renda cai de $2. Vida útil de um ativo: É o período ao longo do qual um ativo é depreciado. juros são deduzidos da base tributável e. A determinação da vida útil de cada ativo depende das regras do IR e do tipo de ativo. tanto mais depressa a empresa se beneficiará com a redução do imposto devido criada pela depreciação.00.814.00 para $1. O fluxo de caixa das operações que era $8.914.100. basta ver o que economizamos em termos de impostos: 22% de $5. Classe de bens Veículos Maquinário em geral Vagões ferroviários Imóveis (exceto terrenos) Terrenos (terra) Período normal 3 a 5 anos 4 a 8 anos 10 anos 15 a 25 anos não deprecia Juros e Dividendos: Juros é a remuneração do capital dos credores. isto pode afetar. Quanto mais curta for a vida útil depreciável. Juros são tidos como despesa na demonstração de resultados. Podemos também calcular de outra forma este benefício da redução da base tributável pela depreciação. uma redução de $1.00. o padrão dos fluxos de caixa. Temos a seguir uma tabela com exemplos de períodos normais de vida útil dos ativos para efeitos de depreciação.

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Temos 50% de probabilidade de obtermos $120. BETA E CAPM O Risco RISCO na linguagem dos administradores financeiros não tem nada a ver com “dar certo” ou “dar errado” . que..00. pois o investidor espera receber $120. do que acontecer com a economia.00 Conforme podemos facilmente observar.00 50% 120. os receberá. T= Hoje T=1 ano 120. Considere um ativo X.. . CMPC. com “ter prejuízo” ou “ter lucro” Tem apenas a ver com a probabilidade de dar diferente do que é esperado. ou seja. T= Hoje T=1 ano Economia cresce 50% Economia Hoje 50% Economia não cresce Vamos representar agora um investimento de $100..00. como seria esta conta.00 e 50% de probabilidade de obtermos $120. Vejamos. um título de renda fixa.00 e. independente do estado da economia. o resultado que o investidor vai obter será sempre os mesmos $120.00 50% 100. independentemente. matematicamente.. certamente. o resultado esperado será: (50% x 120) + (50% x 120) = 60 + 60 = $120 45 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 MÓDULO 5 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. apresentara sempre um mesmo rendimento fixo de 20% ao ano. Este é um investimento sem risco.. Obviamente. Como representar este ativo X? Assuma que a probabilidade da economia crescer no próximo ano seja 50%.. a chance da economia não crescer será então 50%. Vamos iniciar representando os dois referidos estados possíveis da economia.00 nesse ativo X.

Se a economia crescer. Para um hipotético investidor neutro ao risco. ou seja. Para um investidor típico. isto permitirá que ele se programe pois terá certeza dos seus resultados. O investidor propenso ao risco prefere o ativo Y.00 nesta ação Y T= Hoje T=1 ano 130. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber. essa ação poderá valorizar 30%.00 ou $110.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Considere agora o ativo Y. o resultado médio esperado será: (50% x 130) + (50% x 110) = 65 + 55 = $120.. seria irrelevante investir no ativo X ou Y. que é uma ação de uma empresa. Para um hipotético investidor propenso ao risco. o resultado que o investidor vai obter.00. 46 . Este é um investimento com risco. que “paga” sempre os mesmos $120. a escolha seria pelo ativo Y.. como seria esta conta. se a economia não crescer sua valorização. O investidor avesso ao risco prefere o ativo X.00. no próximo ano. Conforme podemos observar. em qualquer dos investimentos disponíveis. a escolha recairá sempre sobre o ativo X. ambos ativos fornecem o mesmo retorno médio esperado de 20%. neutro ao risco e propenso ao risco. não devera passar de 10% neste ano. Poderá ser $130. que apesar de pagar o mesmo.00 sem risco.00. matematicamente. investindo no ativo Y.00 50% 110. O investidor neutro ao risco é indiferente entre os ativos X e Y.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110.. Então. Comportamentos em Relação ao Risco Podemos classificar os comportamentos em relação ao risco em três grupos: averso ao risco. podemos dizer que para receber o mesmo resultado esperado $120. Conforme podemos facilmente observar. oferece o risco. Temos 50% de probabilidade de obtermos $130.00 50% 100. Vamos representar agora um investimento de $100.00 Vejamos.. varia conforme o comportamento da economia. que é avesso ao risco. Consideremos que os dois ativos X e Y que vimos anteriormente fossem oferecidos a estes três grupos com diferentes comportamentos em relação ao risco para que escolhessem um dos ativos X ou Y para investir.

porém também temos retornos diferentes que tendem a compensar o risco maior de investir em W. Será que o excesso de retorno esperado do ativo W em relação ao ativo X compensa o risco extra? Vejamos como é a relação risco retorno a seguir.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Para que um investidor típico opte por um investimento com risco.00 ou $110. este investimento deverá oferecer um retorno maior do que o investimento sem risco. quanto maior for a dispersão esperada dos resultados futuros maior é o risco envolvido.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110. Se a economia crescer no próximo ano esta ação poderá valorizar 50%. T= Hoje T=1 ano 150.00 50% 100.. se a economia não crescer. comparando os ativos X ou W temos riscos diferentes. temos representado o risco e o retorno de um ativo “A” e outro ativo “B” . Suponha por exemplo um ativo W.00 50% 110. Conforme podemos facilmente observar o resultado que o investidor vai obter.. o retorno médio esperado de $130. Poderá ser $150. Temos 50% de probabilidade de obtermos $150. varia conforme o comportamento da economia.. investindo no ativo W. Agora a escolha ficou mais difícil.. apresentado a seguir.. 47 . matematicamente. Em compensação.00 Vejamos. Ativo W. como seria esta conta. que é uma ação de uma empresa.00 nessa ação Y. Risco e Retorno No gráfico acima. o resultado médio esperado será: (50% x 150) + (50% x 110) = 75 + 55 = $130. Este é um investimento com risco. Ou seja.00.00 é maior do que o retorno do ativo X.00.. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber.. ou seja. O risco é função da incerteza.. sua valorização não deverá passar de 10% neste ano. Vamos representar agora um investimento de $100.

O risco para os investidores: sócios e credores As empresas têm duas fontes primarias de recursos: capital próprio e capital de terceiros.. Se a empresa está operando normalmente. Além disto. Se o ativo A oferecer uma taxa de retorno maior do que Ka. caso ofereça uma taxa inferior. hipotecas. com risco a. temos a seguinte forma de distribuir os resultados... que veremos mais adiante. A PARTIR DE TEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas de produtos ou serviços Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos LAJIR Juros LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido Reinvestimentos Dividendos Os dividendos são a remuneração dos sócios. Vejamos como é o retorno para esses investidores em uma empresa. será ótimo.. O Beta é nossa medida de risco para a dispersão dos resultados de um ativo. é Ka. Por esta razão.. nesta situação. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. Por esta razão. Os credores recebem os juros e recebem antes.. exigem garantias. Os sócios não dispõem destes instrumentos. observe que os sócios são os últimos a receber... fianças e outros instrumentos para tentar garantir os seus recebimentos. devemos lembrar também que os credores. os sócios também serão os últimos a receber o que sobrar e se sobrar. não devemos investir. A PARTIR DO Leilão dos bens da empresa TEMOS Receita do leilão PAGAR Salários PAGAR Impostos PAGAR Credores quirografários PAGAR Credores não quirografários PAGAR . 48 .. temos o seguinte demonstrativo de resultados que mostra como é feita a distribuição dos resultados. por exemplo. Partindo no comportamento dos investidores de aversão ao risco. concluímos então que os sócios esperam ter uma taxa de retorno maior que a taxa de retorno dos credores. Se a empresa não esta em condições de operação normal e está em um processo de fechamento ou liquidação. quem corre mais risco espera ter maior retorno. PAGAR Sócios Observe que. A taxa de retorno adequada ao ativo B com risco b é Kb. via de regra. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 A taxa de retorno adequada ao ativo A.

Taxa de juros = 22% ao ano 49 .000 0 0 25... Valor das 2 salas: $200. Com os conhecimentos que dispõe. valorização ou desvalorização do imóvel no mercado. ao conversarem com seu Alexandre.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal. Procurou um financiamento em que ele pagaria apenas os juros.000 Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Bruto Juros Impostos Lucro Líquido Investindo $100.00 e recebendo líquidos. Vamos ver um exemplo bem simples de como um pequeno empresário também perceber que a taxa de retorno do capital próprio deve ser maior do que a taxa de retorno dos credores Exemplo numérico prático: Seu Alexandre Silva tem um capital de $100.000. Ano 1 60. deixando o principal para o final. Seu Alexandre gostou da idéia e foi ao banco.00.000 25.00 anuais. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 25% ao ano..000.000 0 0 25.00 (capital próprio) Valor financiado $100. Alguns amigos.000 12. $25.000 Ano 3 60. caso quisesse.00 anuais.000 0 0 25.000.00 anuais.00 Entrada: $100.000 12.000 Ano 4 60. para efeitos de simplificar nosso exemplo. à vista.000. seu Alexandre projetou os seguintes resultados para sua pequena empresa.000 23. afirmaram que ele poderia em vez de comprar uma sala à vista.000 25.000 23. A taxa de juros que o banco cobra é 22% ao ano. Com estes recursos poderá comprar uma sala em um shopping. Seu Alexandre refez seus cálculos.000. comprar 2 salas idênticas financiando 50% de cada uma delas.000 12. todos os anos.000.000.000 12.00 para investir em um imóvel comercial para alugar. desta vez considerando que compraria 2 salas. O aluguel gira em torno de $60.000 25. poderia vender as salas a qualquer tempo e quitar a dívida pelo valor do principal. seu Alexandre teria 2 aluguéis em vez de apenas 1.000 23.000 25.000 Ano 2 60. Algumas despesas do shopping correm por conta dos proprietários e são da ordem de $12. Estamos desconsiderando existência de impostos. Os seus custos fixos para gerenciar (incluindo contadores e diversos) são da ordem de $23.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Não é necessário que você tenha um curso de pós-graduação para entender esse mecanismo.000 23.000.000 0 0 25.000.. Desta forma.

000 Ano 4 120.000 50.000 Lucro Bruto 50.000 50. menor do que receberia com apenas uma sala. o banco poderá tomar suas salas. como vimos. os empreendedores decidem por não usar..000 Custos Fixos 46. capital de terceiros para financiar seus investimentos. pois têm juros a pagar e.000 50.000 22.000 0 24.000 Investindo $100.000 Lucro Bruto 50.000 Ano 3 120.000 Custos Variáveis 24. maior risco com menor retorno.000 Juros 26.000 50.000. caso contrário.00.000 24. Seu Alexandre refez mais uma vez os cálculos.000 50.000 26.000 0 28.000 46. Porém.000 Ano 4 120.000 Ano 2 120. Quando as taxas de juros são altas.000 24. alguns amigos alertaram seu Alexandre para o fato de que se os juros fossem 26% em vez de 22%. o banco poderá tomar suas salas.000 0 28. maior do que receberia com apenas uma sala.000 Investindo $100.00.000.000.000 46.000 26.000 22. vai decidir por não usar capital de terceiros em seu projeto. 50 . Seu Alexandre acha que o aumento da taxa de retorno de 25% para 28% compensa o risco maior. Observe o cenário. Valor das 2 salas: $200.000 46. o retorno é maior. se não pagar. teríamos uma decisão incoerente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Ano 1 Faturamento 120. porém o retorno é menor.00 e recebendo líquidos. todos os anos. Seu Alexandre.000 24.000 46. $24.000.000 Custos Variáveis 24. certamente.000 22. que.00 Entrada: $100. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 24% ao ano.000 0 24.000. o cenário poderia ser diferente. pois. Conclusão: A taxa de retorno dos credores deve ser menor que a taxa de retorno para os sócios.00 e recebendo líquidos.000 50. é 25% ao ano.000 26. seu risco agora é maior.00 (capital próprio) Valor financiado $100. ou usar pouco. por exemplo.000 24.000.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal.000 Ano 2 120. Entretanto.000 46.000 46.000 0 28..000 0 24.000 Custos Fixos 46.000 24. Taxa de juros = 26% ao ano Ano 1 Faturamento 120. Seu risco agora é maior.000 Impostos 0 Lucro Líquido 24. pois tem juros a pagar e. se não pagar.000.000 Juros 22.000 Ano 3 120.000 24.000 Impostos 0 Lucro Líquido 28. $28. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 28% ao ano. todos os anos.

000. sobre a qual pague uma taxa de retorno Ks e ainda uma quantia D de dívidas. deve proporcionar uma taxa de retorno de.00. Na literatura em inglês.000. como um todo. A empresa cujo capital total seja $2.000. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dividas é 20% ao ano. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dívidas é 20% ao ano. com risco e retorno menores..000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O Custo Médio Ponderado do Capital – CMPC Só existem duas fontes de capital para financiar empresas (ou projetos). significando taxa para os sócios. A expressão S/(D+S) é a percentagem de capital social no capital total da empresa. Não existem impostos.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros).000) + 0.000. A alícota do IR é 25%.2 (1 – 0) (1. terá um custo médio ponderado do capital dado pela seguinte relação.000. agora existe imposto de renda. pois têm maiores garantias de recebimento.000. capital próprio que é o capital dos sócios.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros).000.000. Exemplo 2: Considere o mesmo exemplo anterior com uma diferença. governo. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios têm nesse empreendimento é 30%. Nomenclatura Existem inúmeras nomenclaturas.. Exemplo 1: Considere uma empresa cujo capital total seja $2. CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) A expressão (1 – IR) é devida a existência do benefício fiscal que estudaremos adiante. A expressão D/(D+S) é a percentagem de dívida em relação ao capital total da empresa.000. Kd significa taxa da dívida. Qual é o custo médio do capital desta empresa? Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0.000) CMPC = 0. capital de terceiros.000 / 2. sobre a qual pague uma taxa de juros Kd. Uma empresa que tenha uma quantia S de capital próprio.25 CMPC = 25% Resposta: Isto significa que a empresa. e chamar a taxa do custo do capital próprio Ks. 25% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter.000..000. pelo menos.3 (1. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios tem nesse empreendimento é 30%.000..000 / 2. Vamos denominar a dívida D. Vamos denominar o capital próprio S. e chamar a taxa do custo do capital de terceiros Kd (K é a sigla genérica para taxa). o custo médio ponderado do capital é weighted average cost of capital cuja sigla é WACC.000.00 tem $1. credores em geral).00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1.000.000.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1. em que tenha $1. com risco maior e retorno maior e capital de terceiros (capital de fornecedores. Qual é o custo médio do capital desta empresa? 51 . bancos.

000. com risco. em que você pretende investir $100. O custo médio ponderado do capital é menor do que se não existisse o beneficio fiscal. A e B.5% + 0.225 CMPC = 22. o outro poderá valorizar e vice-versa. como um todo.00 e taxa de retorno 20% ao ano.000.000) CMPC = 0.2 (1 – 0. que apresentem risco.3 (1.000.000 / 2. Retorno esperado $120.000. com risco. ao invés de você focar seus investimentos em um único ativo. 52 . UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO Quando você está fazendo operações deve focar em sua competência fundamental e em seu negócio especifico.000 / 2. Quando você está investindo deve procurar diversificar seus investimentos para reduzir o risco. Menos oscilações nos retornos significa menor risco. colocar um pouco de seus recursos em ativos diferentes. Quando um ativo perder valor. em que é permitido abater os juros do IR.00: Retorno esperado $120.00 e taxa de retorno 20% ao ano.000) Resposta: Isto significa que a empresa. Vamos ver o exemplo com 2 ativos.5% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. Como a diversificação pode ajudar a reduzir o risco? Diversificar significa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0. deve proporcionar uma taxa de retorno de pelo menos 22. Observe que com a existência do benefícios fiscais.25) (1. Isso significa que você terá sempre um retorno médio com menos oscilações.

investirmos $50. consolidando: Retorno esperado $120. pois. porém podemos reduzi-lo em muito. só na teoria encontramos dois ativos A e B cujos retornos sejam exatamente simétricos. pois. 53 .00 no ativo A ou em B. Este é um exemplo caricatural. sem risco! Este exemplo simples mostra que. não reduziríamos o risco por investir mais recursos em um único ativo. devemos investir em um conjunto de ativos que apresentem perfis de retornos diferentes. e os retornos serão os seguintes: Ou seja.00 em cada um. não conseguimos eliminar totalmente o risco pela diversificação.00 e taxa de retorno 20% ao ano. teremos uma carteira composta dos dois ativos A e B. podemos reduzir o risco dos investimentos. com o emprego de técnicas de diversificação. para obtermos os benefícios da diversificação. pois explica a teoria da diversificação de forma simples e rápida. Na prática. conseguimos eliminar totalmente o risco. Neste exemplo de ativos com perfis de retorno absolutamente simétricos. como vimos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Se ao invés de investirmos $100. Porém o exemplo é bastante didático. No mundo real.

todos os investidores. um título com elevado desvio-padrão não tem. 54 . A partir dessas hipóteses. Com a diversificação. A diferença entre as variações dos retornos de uma determinada ação e as variações dos retornos de uma carteira ou de um índice de referência de mercado – no caso brasileiro. essencialmente. igualmente. o desvio-padrão do retorno de um título não é uma boa medida de seu risco quando quase todos os investidores detêm carteiras diversificadas. 1965). Permite. taxas ou quaisquer outras restrições parar os investimentos no mercado. A teoria do capital asset pricing model (CAPM) foi desenvolvida param explicar o comportamento dos preços dos ativos e fornecer um mecanismo que possibilite. O desenvolvimento do CAPM é atribuído a William Sharpe e John Lintner. a base do CAPM (ROSS. as hipóteses formuladas não são assim tão rígidas a ponto de invalidar o modelo (ASSAF NETO. É importante notar que elas não são restritivas e visam. igualmente. 1999). 1964. na realidade. descrever melhor um modelo financeiro. atingindo. ações individuais com risco podem ser combinadas de maneira que um conjunto de títulos. que separadamente desenvolveram. O CAPM é bastante utilizado nas várias operações de mercado de capitais. d) existe uma taxa de juros de mercado definida como livre de risco. aos investidores. O CAPM pode ser traduzido por modelo de precificação de ativos financeiros. o risco de um determinado título está relacionado com o modo pelo qual o risco de uma carteira varia quando esse título lhe é adicionado. Formalmente. tiraram-se várias conclusões a respeito do processo de avaliação de ativos. demonstrando seu significado e suas aplicações práticas. e não títulos isolados. Na verdade. estimar a taxa de retorno exigida pelos investidores. Como em todos os modelos financeiros. necessariamente. o índice Bovespa – é decorrente da diversificação. Esse aparente paradoxo é. impacto forte sobre o desvio-padrão dos retornos de uma carteira ampla. A redução do risco é possível porque os retornos dos títulos individuais não são perfeitamente correlacionados entre si. a diversificação pode eliminar certa parcela do risco de uma carteira de investimentos. que é uma medida de dispersão em relação à média da série de dados em estudo. Conceitualmente. avaliar o impacto do risco sobre o retorno de um ativo. Portanto. ou seja. quase ao mesmo tempo. Ocorre que o desvio-padrão de uma ação isolada não é uma boa medida de como o desvio-padrão do retorno de uma carteira se altera quando uma ação lhe é acrescentada. formando carteiras eficientes a partir de idênticas expectativas. LINTNER.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM Desde o início dos anos 60. formulam-se algumas hipóteses para seu desenvolvimento. como. uma carteira tenha quase sempre menos risco do que qualquer um de seus componentes isoladamente. Em geral. uma das preocupações dos administradores financeiros tem sido a relação risco versus retorno. c) todos os investidores tem a mesma percepção quanto ao desempenho dos ativos. por exemplo: a) supõe-se uma grande eficiência informativa do mercado. os indivíduos e as instituições possuem carteiras. WESTERFIELD ET JAFFE. ou seja. b) não há impostos. a mesma teoria (SHARPE. a taxa de mínima atratividade para o capital próprio. 2001). Mesmo que não sejam constatadas na realidade de mercado. Tais variações são representadas pelo conceito estatístico do desvio-padrão. bem como no processo de avaliação de tomada de decisões em condições de risco.

por ser totalmente diversificada. geralmente. Um ativo que apresente a mesma volatilidade da carteira de mercado tem seu beta definido como 1. considerada um investimento agressivo. o índice Bovespa). essa sensibilidade é refletida em seu beta. por definição.50. que é a medida da volatilidade da ação em relação ao mercado como um todo. e se o mercado caísse 30%. Na prática. o beta informa qual é a tendência que uma determinada ação tem de variar em conjunto com a carteira de mercado. isso significa que se. ou seja. uma valorização de 10% na carteira de mercado determina uma expectativa de rentabilidade de 15% na ação. todavia. Uma ação com beta maior que 1 reflete um risco sistemático mais alto que o da carteira de mercado. Em termos estatísticos. por isso. já que os ativos específicos. 1999). 55 . por exemplo) sobre as variações da carteira de mercado (por exemplo.90 e o retorno esperado de mercado for igual a 10%. apresentam níveis de risco diferentes daquele assumido pela carteira de mercado. 2001). implicitamente. Essa hipótese. Quando o beta de um ativo é exatamente igual a 1. o mercado subisse 10%. é o coeficiente beta. e calculado como diferença entre o retorno esperado pela carteira de mercado (Rm) e a taxa livre de risco. o risco da ação é igual ao risco sistemático do mercado como um todo. sendo. para definir a taxa mínima de atratividade do capital próprio (TMA). essa ação cairia 30%. Quando o beta é inferior a 1. A carteira de mercado. Por exemplo. o CAPM pode servir para determinar a taxa de retorno exigida nas decisões do investimento (R). igual a 1. a melhor previsão do retorno da ação será 9%. O coeficiente beta é calculado da mesma forma que o coeficiente b da reta de regressão linear entre duas variáveis (ASSAF NETO. que o risco do ativo em questão é igual ao do mercado como um todo. Por outro lado. O CAPM mostra que o risco de um determinado título é bem representado por seu coeficiente beta. Essa estrutura admite. ou seja. Como foi dito. sendo ambos remunerados pela mesma taxa de prêmio pelo risco. Por exemplo. identificado com o coeficiente angular da reta de regressão linear das variações de um ativo financeiro (uma ação.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O modelo CAPM exprime o risco sistemático de um ativo por seu coeficiente beta. O beta mede a sensibilidade de um ativo em relação aos movimentos do mercado. equivalente a 90% da taxa de mercado (ROSS. diz-se que a ação se movimenta na mesma direção da carteira de mercado em termos de retorno esperado. tem-se um ativo caracteristicamente defensivo. com um risco sistemático menor que o da carteira de mercado. se ß = 1. O beta de uma ação representativa do portfólio composto de todas as ações do mercado é. não ocorre com freqüência na prática. apresenta apenas o risco sistemático. na medida em que relaciona o risco de um ativo com o do mercado. essa ação subiria 10%. a qual tem por base a remuneração de um ativo livre de risco (Rf ) mais um prêmio pelo risco identificado na decisão em avaliação. se ß = 0.WESTERFIELD ET JAFFE.

O mercado como um todo apresenta um retorno esperado de 20%. Então. o que podemos fazer é utilizar a taxa de retorno utilizada por outras empresas. não dispomos desta medida de risco. Se o projeto. A taxa RF é 14%.20 – 0. em boas condições de saúde financeira. vem a ser a expressão do CAPM (ASSAF NETO. Não estaremos incorrendo em grandes erros. o beta.3. usar a taxa de 27% para a GOODSOFT como uma boa aproximação. uma vez que. Vamos ao mercado e observamos algumas empresas de software que apresentam as seguintes taxas de retorno: Empresa Newsoft Empresa Supersoft Empresa Blue soft taxa de retorno = 28% taxa de retorno = 27% taxa de retorno = 26% Podemos então. for capaz de gerar uma taxa de retorno operacional superior a 27. 56 .14 + 2. a GOODSOFT. no mercado. similares.278 Kp = 27. que atuem no mesmo segmento. em suas operações. na verdade. quando queremos determinar a taxa de retorno adequada para nossa empresa. Por exemplo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Logo. a expressão da taxa de retorno requerida por um investimento em condições de risco é generalizada da seguinte forma. às vezes. caso contrário. Solução: Seja Kp a taxa de retorno adequada ao projeto Conhecendo βp – beta do projeto – fornecido no enunciado.3 – podemos calcular: Kp = RF + βp (Erm – RF) Kp = 0. que.14) Kp = 0. Determine a taxa de retorno adequada para os investidores desse projeto.80%. Determinação da taxa de retorno na prática: No dia-a-dia do mercado. 2.80% Resposta: A taxa de retorno adequada a esse projeto é 27.80%. esta é a taxa média obtida por outras empresas similares em boas condições de saúde financeira. o projeto é viável e lucrativo e vice-versa. na prática.3 (0. suponha que desejemos determinar a taxa de retorno para nossa empresa de software. 1999): Ki = RF + βi (Erm – RF) Onde: Ki RF βi ERm = = = = Taxa adequada ao risco do ativo i Taxa das aplicações livres de risco (renda fixa) Risco relativo do ativo i. em relação ao mercado Retorno (esperado) do portfólio de mercado Exemplo: Considere um projeto que apresente um risco beta igual a 2.

coberta de regras técnicas. Esse tipo de avaliação é muito útil para veículos. mas um intervalo de valores em que o valor mais provável está dentro do intervalo. como de maior valor. Assim. É por isso que a moderna avaliação de empresas privilegia. por sua vez. ativos que guardam alguma similaridade entre si. as chamadas avaliações relativas. Tipos de Avaliação A avaliação a que acabamos de nos referir é a única aceita como padrão internacional e é a utilizada pelos grandes investidores para decidirem onde investir capital. trazem imensos prejuízos.quanto ao futuro. sistematicamente. Mas existe algo como duas empresas iguais? Claro que não. Mas conhecemos o futuro? Projeção de Fluxos de Caixa Futuros Embora não nos seja dado conhecer o futuro. Portanto. é consenso entre os profissionais de avaliação que apenas o futuro deve ser considerado na avaliação de uma empresa. A avaliação de empresas bem feita deve nos trazer. sem dúvida. Essa só tem sentido quando a empresa 57 . tudo o que podemos projetar são cenários otimistas. mais prováveis e pessimistas. não um único valor da empresa. Por isso. Introdução As empresas são uma invenção relativamente nova na história da vida econômica. levar a enganos de valor que. o que se procura na avaliação é estimar os cenários mais prováveis de geração de caixa no futuro. dinheiro que possa imediatamente ser utilizado pelos donos da empresa. Existem também outros dois tipos de avaliação. vale mais a empresa que mais cria riqueza. uma precisão matemática. portanto. precisamos entender também que à medida que este futuro se torna presente a avaliação precisa ser atualizada se apenas alguns poucos meses se passaram. devido às decisões errôneas que incentivam. se mais de meio ano se passou. Claro que não pode haver. Como ela tem vida curta. Decisões de investimento são então corrigidas e modificadas. Validade da Avaliação Como na avaliação o valor é baseado numa especulação . a empresa que gera mais fluxo de caixa. no futuro podem inclusive beirar a falência (a gigantesca Xerox viveu esse problema recentemente). precisa. A primeira chama-se Avaliação Relativa e se baseia no preço de venda de uma empresa semelhante.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 MÓDULO 6 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Aula especial com palestra do professor Cristóvão Pereira de Souza sobre o tema Avaliação de Empresas e Projetos. terrenos e imóveis. E por riqueza entendemos a geração de caixa. ser refeita. quando lidamos com o futuro. têm sido desastrosas as avaliações feitas por comparação. Desta forma. Qualquer tentativa de usar uma avaliação desatualizada pode. Portanto. o que faz uma enorme diferença. ou totalmente refeita. Mas a história já demonstrou que empresas que no passado geraram muito fluxo de caixa. A começar pela administração das mesmas. podemos estimar probabilidades de ocorrência do mesmo. mas ainda uma especulação . Outro tipo usado é a Avaliação pelo Valor de Mercado dos ativos de uma empresa. O propósito das empresas é a criação de riqueza.

pois para essas empresas o valor da mesma funcionando costuma ser muitas vezes superior ao valor de liquidação. podemos estar em uma situação onde o valor da empresa em funcionamento pode ser menor que o valor da empresa liquidada. enquanto que a situação contrária pode reverter em grande lucro. O motivo desta escolha é o fato de serem esses os modelos mais aceitos e utilizados pela comunidade empresarial e acadêmica que têm preocupação com uma sólida conceituação teórica. é o do Fluxo de Caixa Descontado. para o estabelecimento do valor de um ativo será utilizado um modelo. Conclusão O método mais adequado para a avaliação de uma empresa saudável. Afinal. o foco será a categoria dos modelos de fluxos de caixa descontados. Os modelos de avaliação relativa. Ao longo do tempo. não permite que apenas um único valor seja apontado. três categorias: modelos de avaliação relativa. ou mesmo. dependendo das condições econômicas que são encontradas. Ele nos remete sempre para um intervalo de valores. O problema seria mais fácil se fosse possível afirmar que o valor de um ativo é algo estável. Já os modelos de direitos contingentes costumam ser muito complexos do ponto de vista matemático 58 . Nesse caso. fatalmente implicará prejuízo. Cabe lembrar que um modelo nada mais é que uma simplificação da realidade. o chamado valor de liquidação. Aqui. referências à determinação de valor estarão implicitamente vinculadas ao fato de o valor estar sendo determinado em um ponto no tempo. Aqui. É. neste capítulo. Esse intervalo se modifica todo o tempo. E esse método. portanto. pela própria natureza de especulação quanto ao futuro. quando aceita transacionar determinado ativo por certo valor. modelos de direitos contingentes e os chamados modelos de fluxos de caixa descontados. Assim. Infelizmente. O juiz final do valor de um ativo será sempre o mercado. devendo a avaliação ser totalmente refeita depois de um período que ultrapasse seis meses. como você verá a seguir. o que se mantém constante neste mundo depois de seis meses. basicamente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 vai mal. Ele procura responder a diversas perguntas. No caso dos modelos de avaliação. Por trás de cada categoria de modelo tem-se uma filosofia de avaliação estabelecendo o que é relevante na determinação do valor. carecem dessa base teórica sólida para respaldálos. principalmente em tempos de globalização? UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL Neste capítulo você verá os principais conceitos utilizados para avaliação de ativos de uma forma geral. Portanto. apenas quando houver mudanças das expectativas dos agentes econômicos a respeito dessas condições no futuro. por um valor superior ao aceito pelo mercado. e em funcionamento. tais como: Como você pode estimar o preço justo de uma ação? Qual o valor estimado de um projeto para a empresa? Como se calcula o valor de uma empresa? Existe mais de uma maneira de se calcular o valor de uma empresa? A Importância da Avaliação É um anseio natural dos agentes econômicos saberem o valor dos ativos nos quais estão interessados. haverá necessidade de um ativo ser reavaliado sempre que as condições econômicas se modificarem. o valor de um ativo se modifica. Para empresas saudáveis não tem o menor sentido. existem. O motivo é simples: a compra de um ativo. isso não acontece.

.000. Considere ainda que. o valor do apartamento poderá mudar. Observe que o valor da sua propriedade pode ser calculado pela diferença entre o valor do apartamento e o valor da dívida.000. Observe que no exemplo. o seu saldo devedor com a CEF é de R$120. diz-se que o valor de mercado do apartamento. que será representado pela letra S. O valor da sua propriedade do apartamento. Aqui é possível fazer uma distinção entre valor e cotação. assim como D e S. Isto significará que você obterá na venda apenas R$80. isto é. Com o passar do tempo. O valor da sua parte no apartamento é chamado de capital próprio. D o valor do capital de terceiros que foi usado para financiar a empresa e S o valor do capital próprio. em determinado momento no futuro. Se você aceitar a oferta. S será o valor de mercado dessas ações. valores que são aceitos pelo mercado.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 e mais adequados para casos específicos. é de R$200. e assumindo um financiamento pela Caixa Econômica Federal (CEF). Não são. o negócio poderá ser fechado. Nem por isso o apartamento valeria mais. portanto. No exemplo do apartamento. a sua dívida com a CEF irá sendo reduzida. número de dormitórios.000 depois de saldar a sua dívida com a CEF. E o valor da dívida. área interna. se você levar em conta as condições de mercado.000 por ele. capital dos acionistas. que foi usado para financiar a empresa. V é o valor de mercado da empresa. que será representado pela letra D. S=V-D Com uma pequena mudança na ordem das variáveis podemos escrever. Neste caso. Imagine que este seja. você coloca um anúncio no jornal para vender o seu apartamento e descobre um comprador que está disposto a pagar R$200. mas sim valores de mercado. mas sim de uma empresa. Observe também que no caso. isto é.000.000 e que o comprador havia oferecido exatamente R$200. é de R$120. o valor do apartamento. supondo que isso seja uma condição exigida pelo comprador.000. Imagine agora que não se esteja falando de um apartamento. V=D+S Pode-se afirmar que o valor de um ativo será igual ao valor da dívida utilizada para o financiamento do ativo mais o seu valor do capital próprio que financia o mesmo. é de R$80. Suponha agora que. nos quais os modelos de fluxos de caixa descontados apresentem limitações na determinação do valor. Conceitos Fundamentais: valor e cotação Suponha que você compre um apartamento dando uma entrada. pois ele deve ser pago a terceiros que ajudaram a financiar o apartamento. É muito importante que você não confunda valor de um ativo (V) com o valor do capital próprio do ativo em questão (S). que será representado pela letra V. V é avaliado em termos de mercado. foi suposto que o valor do apartamento era de R$200..000 pelo apartamento.. Também com o tempo. O valor da dívida é também chamado de capital de terceiros. valor esse que pode ter aumentado ou diminuído em função das circunstâncias econômicas e de mercado. o valor do capital próprio (sua parte no apartamento) seria nulo. Neste caso. se a sua dívida com a CEF fosse de R$200. à medida que você paga. Se você estiver falando de uma sociedade por ações.. ou menos. O comprador estabelece a sua oferta em função unicamente das características do apartamento: sua localização. pois representa o valor atual de mercado do dinheiro que você utilizou para pagar parte do apartamento. apenas valores registrados na contabilidade. efetivamente.000. Quando um ativo é negociado por uma determinada quantia. neste momento. diz-se que essa quantia é 59 .

A grande maioria das empresas é de empresas saudáveis e para as quais se pode afirmar que o seu valor operacional é substancialmente superior aos seus valores contábil e de liquidação. no entanto. Em situações de equilíbrio. o valor total da dívida que é usada para financiar a empresa (empréstimos. A este valor determinado pelo valor presente dos fluxos futuros de caixa operacionais da empresa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 uma cotação deste ativo. continuam utilizando os balanços para determinação dos valores das empresas. Esta taxa chama-se de custo médio ponderado de capital. você saber que muitos agentes econômicos. Para a maioria das empresas o seu principal valor está relacionado com o futuro. O montante apurado nesta venda a preços de mercado seria chamado de valor de liquidação. é assim identificado com o valor contábil dos ativos da empresa. debêntures). Se dez apartamentos são vendidos por R$200. que foi obtido o valor de mercado para cada um dos ativos da empresa e. na qual a cotação obtida para cada ativo da empresa atingiu o seu valor de mercado. considera-se que o balanço patrimonial da empresa expressa a realidade do seu valor. ainda hoje. no caso. distorce os valores se forem comparados com os obtidos do ponto de vista do mercado. então? Chama-se de valor à quantia pela qual o ativo é negociado em condições de equilíbrio de mercado.000. O valor do capital de terceiros é.000. O que aconteceria no caso de uma empresa ter o seu valor de liquidação superior ao seu valor operacional? Isto significaria que os proprietários da empresa poderiam fechá-la e vender os seus ativos a preço de mercado com ganho sobre a hipótese de continuar a operá-la. O que vem a ser valor.000 e alguém. não significa que os apartamentos do prédio passam a valer R$120. Note que se está supondo. talvez a cotação obtida fosse distinta. portanto. O valor V. devido às regras às quais é submetida. com as suas possibilidades de gerar fluxos de caixa em suas operações no futuro. preços considerados justos para os ativos em condições de equilíbrio. neste caso. de condições normais e de equilíbrio. para o que já aconteceu. por algum motivo. Nesses filmes. Isto significa que se a negociação fosse feita com outro comprador. considera-se uma condição de equilíbrio. Não há modelos para o cálculo de cotações. respectivamente. o que já foi registrado. chamamos de valor operacional da empresa.Valor é. todas as cotações convergem para o valor do ativo. o valor da empresa é estabelecido como sendo o valor presente dos fluxos de caixa operacionais da empresa projetados para o futuro e descontados por uma taxa que leve em conta o custo de capital da empresa. Sabe-se que a contabilidade. Um outro tipo de valor que merece menção é o chamado valor de liquidação. Observe que a contabilidade olha apenas para o passado. Os apartamentos continuarão valendo R$200. que parece ser o valor de equilíbrio do mercado. Tipos de Valores: contábil. valor da empresa. os atores Richard Gere e 60 . vende o décimo primeiro por R$120. de características particulares dos negociadores envolvidos e da negociação. É importante. Nesse caso. uma quantia teórica que costuma orientar os negócios e se calcula considerando a existência de liquidez no mercado.000 só porque houve uma negociação neste montante. Neste caso. portanto. é igualado ao valor do patrimônio líquido da empresa. Imagine que as operações da empresa fossem subitamente interrompidas. A grande desvantagem desta análise é que ela parte do princípio de que a contabilidade expressa valores corretamente. O valor da propriedade (capital próprio) S. e que ela fosse fechada e todos os seus ativos fossem vendidos a preços de mercado. que foram estimados e descontados pelo custo médio ponderado de capital. Os modelos usados permitem calcular valores. O cinema representou essa situação em dois filmes muito conhecidos: Uma Linda Mulher e Wall Street. liquidação e operacional Há quem utilize a contabilidade para estabelecer o valor de um ativo. uma vez que elas variam ao sabor do momento. Imagine que todos os apartamentos de um prédio são iguais.

tendo seu valor distanciado do valor da outra empresa considerada. e não iguais. ou meramente com uma cotação do mesmo? Lembra da diferença que apontamos anteriormente? Terá esse valor sido adequadamente estabelecido? A segunda está no fato de que. Se você for avaliar ambas as empresas utilizando um modelo que considere apenas os fluxos de caixa gerados. O que os modelos de direitos contingentes fazem é exatamente isso: consideram o valor de ativos mantidos pelas empresas que possam ter seus fluxos de caixa bruscamente modificados. Observe que o conceito de “melhor” que ele estabeleceu terá sido. É essa subjetividade que rouba qualquer base conceitual à categoria dos modelos de avaliação relativa. ambas as empresas não geram quaisquer fluxos de caixa que advenham da extração do ouro. Além disso.000. necessariamente. está na questão do estabelecimento do valor do ativo que se toma por referência. portanto. com a conseqüente geração de fluxos de caixa daí provenientes. costuma guardar grande subjetividade. por tê-la. Modelos de Avaliação Relativa A idéia central que está por trás desta categoria de modelos é a da comparação do valor do ativo no qual você possa estar interessado com o valor de algum outro ativo de cujo valor você obteve conhecimento. Suponha. Para tanto. ouve falar que uma padaria vizinha foi vendida por R$350. Modelos de Direitos Contingentes Esses modelos consideram casos particulares de ativos que apresentam uma brusca mudança no fluxo de caixa livre em função do surgimento de uma determinada circunstância – contingência. por não ter a mina e a outra. não devem ter valores iguais. A propriedade da mina por uma das empresas faz com que as duas não sejam iguais e. por uma contingência que possa surgir. então. analogia essa que envolve modelos matemáticos complexos que apenas se justificam em casos específicos. Se você considerar os preços correntes do metal.00 por esse diferencial também será subjetivo. é feita uma analogia com o conceito de opções existentes nos mercados financeiros. a qualquer momento. subjetivo. Uma.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Michael Douglas representam papéis de investidores que compram empresas nas quais o valor de liquidação é superior ao seu valor operacional. por exemplo. o adicional de valor correspondente a R$150.00. Imagine agora uma empresa idêntica em tudo. É exatamente aí que se apresentam as duas principais deficiências desses modelos. pois imaginou-se a hipótese de que ambas são idênticas. que determinado comerciante deseje vender sua padaria. excluída a existência da mina. em muitos casos. Ele. A seguir fecham as mesmas e obtêm o ganho da diferença dos valores. estima que a sua deva ser vendida por R$500.000. que inviabiliza a venda do ouro no mercado. mas na condição de desativada. deverá obter o mesmo valor.00 recentemente. Como ele conhece a padaria que foi vendida e acha que a sua é melhor. na hipótese de um aumento do preço do ouro que passe a viabilizar a extração do metal. Como a mina de ouro está desativada. A primeira. Observe que. exceto no fato de não possuir essa mina de ouro. Estaremos mesmo comparando com o valor do ativo de referência. Ambos os filmes representam situações que ocorrem na realidade do mercado americano. os ativos são apenas semelhantes. 61 . E o ajuste no valor que é estabelecido para dar conta das diferenças existentes. Imagine uma empresa que possua uma mina de ouro antiga e que está desativada em função do alto custo de extração. a empresa proprietária da mina passará a gerar fluxos de caixa adicionais.000.

se você imaginar a mesma trocando de mãos ou permanecendo com a mesma pessoa. ou a estimativa da taxa a ser usada para o cálculo do valor da fazenda. Você poderá dizer. então.. supondo que a empresa não venha nunca a acabar. Modelos de desconto de dividendos Se você compra uma ação. Lembre-se que dividendos são valores em dinheiro pagos pelas companhias que emitem ações. o seu valor será automaticamente alterado por este modelo. como ele não tem a intenção de vendê-la. a geração futura de caixa para o ativo e calcula o seu valor presente na data zero. ela tem o valor de R$400. nada mais é do que a distribuição para os acionistas de parte do lucro obtido em determinado período. A fórmula da matemática financeira para a perpetuidade de um valor constante no tempo dirá que o valor presente desse fluxo de caixa será de. é a capacidade de geração desses fluxos de caixa no futuro. Observe que se a sua estimativa dos fluxos de caixa no futuro se modificar. Um eventual cálculo de um preço justo para a ação no futuro 62 . por este método. Você verá mais adiante como deve calcular esses fluxos de caixa a serem considerados. como avaliar ativos que geram fluxos de caixa futuros. indefinidamente. Como o valor da ação depende de quem a avalia e não de quem tem a propriedade dela. de alguma forma. os proprietários são acionistas. Imagine que você está avaliando uma ação da Petrobrás. Para isto. se ela permanecer com o mesmo agente financeiro.00 por ano. Ora. na literatura inglesa conhecido como free cash flow. por um instante.000. em certo momento. Por outro lado. logo. Se ela vier a mudar de mãos. Isto está em perfeita consonância com os objetivos de qualquer empresa que é o de maximizar a riqueza dos seus proprietários. Não esqueça que a ação é um ativo infinito em princípio. você pode perceber que o único fato que atribui valor a uma ação é o fluxo infinito de dividendos que se pode dela esperar. da expectativa de futuro que se tem para o ativo. o que poderá esperar ganhar com ela? Haverá dois tipos de ganhos possíveis. considerados os fluxos de caixa líquidos gerados pela fazenda anualmente. que está considerando a necessidade de avaliar uma fazenda para a qual estima uma geração de caixa líquida anual constante de R$100.000. isto é. todo o valor deverá estar contido nos dividendos futuros que serão recebidos. a seguir.. Você verá. estabelecida para este ativo. Imagine você. que. O valor do ativo dependerá. O importante aqui é compreender que a única coisa que atribui valor a esses ativos. então. determinou-se que a taxa adequada para descontar o fluxo de caixa líquido seja de 25% ao ano. Outro ganho que o acionista pode ter está vinculado ao valor de venda de determinada ação em determinado instante. O primeiro será referente aos dividendos que essa ação pagará no futuro. o novo dono estará disposto a pagar por ela em função do fluxo de dividendos que poderá receber dali em diante. Assim. ela continuará gerando dividendos permanentemente. Imagine que. O avaliador projeta. ela deverá ter o mesmo valor. Verá que ao conjunto destes fluxos de caixa chama-se fluxo de caixa livre. sabe-se que o futuro é sempre uma incógnita. o avaliador considera uma taxa de desconto que leve em conta a taxa livre de risco adicionada de uma taxa que represente o nível de risco do ativo em relação a outros ativos da economia. portanto. No caso de uma sociedade por ações.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Modelos de Fluxo de Caixa Descontado Esta categoria de modelos entende que o valor de um ativo está relacionado com a capacidade de geração de caixa no futuro.

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dependerá tão somente dos dividendos que se espera serem pagos dali em diante. Em outras palavras, a cada momento o valor de uma ação é dado pelo valor presente dos dividendos futuros que se espera serem pagos pela ação. ... ...

Pjusto aqui representa o preço que o investidor acredita ser justo para a ação, consideradas as suas estimativas, Di (com i assumindo os valores 1,2,3...) os dividendos esperados para os diversos períodos; e kS a taxa de retorno exigida pelos investidores para manterem a ação em suas carteiras, que é igual ao custo de capital próprio da empresa à qual a ação pertence. Observe que cada investidor projetará um valor diferente para cada dividendo, bem como poderá exigir uma taxa de retorno distinta. Se você considerar um investidor típico do mercado, sabe que ele estará exigindo uma taxa que pode ser estimada pelo modelo do CAPM, já visto. Observe também que depois de um certo ponto, a potência n torna-se tão grande que os dividendos futuros contribuem pouco para o valor da ação, ou seja, os primeiros dividendos têm um peso maior na composição do valor. Isto é conveniente, pois à medida que nos afastamos no tempo a previsão dos dividendos futuros vai tornandose mais e mais difícil. Pode-se afirmar, então, o valor presente do dividendo n como sendo...

Assim, o fator que multiplica o dividendo reduz o seu valor presente a um percentual do valor do dividendo. Se você considerar dividendos anuais e que o investidor exige um retorno de 20% ao ano, terá o primeiro dividendo tendo 83,3% do seu valor considerado no valor da ação. Veja...

Mantendo o mesmo raciocínio, o dividendo do ano 10 terá apenas 16,2% do seu valor considerado no valor da ação; o do ano 20, 2,6%, e assim sucessivamente. No caso do ano 50, apenas 0,012% do valor do dividendo será considerado para o estabelecimento do valor da ação. Isto nos deixa claro uma propriedade interessante dos modelos baseados no fluxo de caixa descontado: os períodos mais próximos da data atual têm um peso substancialmente maior na composição do valor do que os períodos mais afastados. Modelo de Gordon Este modelo foi proposto inicialmente por J.B.Williams. É uma curiosidade histórica ter ficado conhecido pelo nome de modelo de Gordon. M.J. Gordon foi o responsável pela sua popularização. A equação vista anteriormente, mostra a necessidade de se projetar todos os dividendos futuros, ou pelo menos grande parte deles, até que seu peso na composição do valor se torne insignificante. De qualquer forma, não é nada prático. Williams imaginou que se poderia considerar que uma empresa em crescimento pagaria dividendos crescentes ao longo do tempo. Formulou, então, a hipótese de que esses dividendos cresceriam a uma taxa constante g. Em sendo assim, o analista só precisa determinar, pelo modelo, o primeiro dividendo que é esperado e a taxa constante de crescimento do dividendo.

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Eis a seqüência de dividendos...

...

A matemática financeira permite, então, estabelecer o valor presente de uma série nessas condições, perpetuidade com crescimento constante...

Todas as variáveis mantêm seus significados anteriormente estabelecidos e g fica sendo a taxa constante de crescimento estimado para os dividendos da empresa. Observe que se deve ter sempre g sendo menor do que kS. Caso contrário, se fossem iguais, você teria uma indeterminação matemática; se g fosse maior do que kS, você obteria um preço justo negativo, o que não faz qualquer sentido econômico. O modelo de Gordon é simples e seu maior mérito é permitir compreender facilmente o impacto das diversas variáveis na formação do preço de uma ação. Vê-se, claramente, que um aumento na distribuição dos dividendos provocará um aumento no valor da ação. Se você supuser que a taxa g está estabelecida, um aumento na exigência de retorno por parte do acionista provocará uma queda no preço da ação. Isto costuma acontecer sempre que o investidor percebe um risco crescente no mercado. Ele passa a exigir um retorno maior e, conseqüentemente, as ações perdem valor, o que está de acordo com o que se observa em momentos de turbulência, quando as Bolsas de Valores costumam apresentar queda nos seus índices. O modelo também permite você perceber que quando a empresa aumenta a distribuição de dividendos, por um lado aumenta o numerador do modelo e tende a aumentar o preço justo da ação; mas, por outro lado, contará com menos recursos para investir e, conseqüentemente, tenderá a crescer menos, gerando menos lucros e diminuindo a taxa g, o que aumenta a diferença kS - g e tende a provocar uma queda no preço da ação. O contrário também é verdadeiro. Se uma empresa distribui pouco dividendo, o modelo mostra que o numerador tende a diminuir, “puxando” o valor para baixo. Por outro lado, sobrarão mais recursos para serem investidos e o g tenderá a crescer, diminuindo a diferença kS - g e “puxando” o valor da ação para cima. Isto deve levar você a concluir sobre a importância da política de dividendos da empresa – quanto distribuir de lucros versus quanto reter de lucros para posteriores investimentos. A melhor política será a que equilibra distribuição de dividendos com retenção de lucros. Ela permitirá maximizar o valor de uma ação, produzindo mais riqueza para o acionista. A utilização do modelo de Gordon é adequada tão somente para empresas que estejam crescendo a uma taxa estável. Isto limita em muito a aplicação do modelo.

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Exemplo do modelo de Gordon Uma empresa que já atingiu uma certa estabilidade no seu crescimento tem previsto para o próximo ano o pagamento de um dividendo de R$0,40 por ação. Considerando que o mercado estima a taxa de crescimento dos dividendos em 3% ao ano, qual o valor estimado para o preço justo da ação se os investidores entendem que o risco da ação exige uma rentabilidade de 25% ao ano?

Uma vez estimado o preço justo da ação, o investidor deverá proceder da seguinte forma: se o preço de mercado estiver inferior ao valor projetado, deverá comprar a ação. Neste caso, estará esperando que a mesma no futuro venha a tender para o preço justo inicialmente avaliado. Na hipótese de ter a ação na carteira, e o preço de mercado ser superior ao calculado, o investidor deverá vender a ação. Limitação na taxa de crescimento do modelo de Gordon Observe que como o modelo de Gordon pressupõe uma taxa de crescimento dos dividendos que permanece constante até o infinito, ela leva a algumas conclusões. A primeira delas é a de que a taxa de crescimento dos lucros da empresa precisará ser, no mínimo, igual à taxa de crescimento dos dividendos, ou não se teria como manter a taxa de crescimento dos dividendos no mesmo nível até o infinito. Para os lucros se manterem em crescimento infinitamente, será preciso que a taxa de crescimento dos dividendos seja menor que a taxa média de crescimento da economia como um todo ou se chegará a um absurdo. Suponha você que a taxa de crescimento seja de 5% ao ano, indefinidamente. Isso exigiria que os lucros da empresa conseguissem crescer indefinidamente a uma taxa de, pelo menos, 5% ao ano. Se fosse o caso da empresa estar inserida em uma economia que cresce menos que isso, como se está lidando com perpetuidades, se chegaria ao absurdo de “para sempre” os lucros da empresa crescerem mais que a economia, o que faria em algum ponto a empresa ocupar a totalidade da economia na qual ela está inserida. Portanto, é preciso limitar a taxa de crescimento dos dividendos à taxa média de crescimento da economia na qual a empresa está inserida. Avaliação de projetos No caso da avaliação de um projeto você deverá determinar o valor presente do chamado fluxo de caixa livre estimado para o projeto. O que é fluxo de caixa livre de um projeto? Nada mais é do que o fluxo de caixa de suas entradas do qual se subtrai o fluxo de caixa de suas saídas, no qual destaca-se a saída decorrente dos investimentos necessários, tanto em máquinas e equipamentos quanto em capital circulante líquido e as saídas decorrentes do imposto de renda que o projeto deverá pagar. A melhor maneira de se compreender esse processo é sem dúvida através de um caso analisado como exemplo. Um exemplo: descrição do Caso Plastik Uma empresa fabricante de plásticos, chamada Plastik, vem considerando a hipótese de entrar no ramo de fabricação de mouses para computadores. Ela acredita que pode fazer mouses coloridos que, praticamente, não existem no mercado, e que poderá explorar esse segmento de mercado durante

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A depreciação dos equipamentos é feita em 10 anos pelo método da linha reta. Considere que toda a produção estará sendo vendida à vista. ou não.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 algum tempo.000 e 8. O galpão será utilizado para a instalação de novos equipamentos cujo total do investimento é de R$ 105. o Fluxo de Caixa Livre do projeto. g) Elabore as conclusões. c) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado dos investimentos em ativos necessários para o projeto. A empresa teve a idéia de utilizar como fábrica um galpão existente da empresa que hoje está ocioso. Os custos de produção unitários para o primeiro ano estão estimados em R$ 10. Solução do caso Plastik Você deve seguir o seguinte roteiro para a solução a) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todas as receitas do projeto.00. A produção anual estimada.00. Observe que se o projeto for realizado. d) Determine o Fluxo de Caixa do Imposto de Renda através da montagem da DRE. 13.00.000.a. então. Alguns dados que foram coletados para a análise foram os seguintes: O valor de revenda dos equipamentos ao final de cinco anos é estimado em R$ 80. A pesquisa apontou que a exploração desse segmento de mercado só seria interessante durante um período de cinco anos. Isto decorre de um outro conceito financeiro. b) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todos os custos operacionais. 11. Os administradores estimam que o volume de Capital Circulante Líquido necessário deverá ser da ordem de 12% do volume de vendas.00. levado em conta quando você for analisar o projeto. a partir do qual. O motivo encontra suas raízes em um importante pressuposto para a análise de projetos: Qualquer dinheiro que já tenha sido gasto é irrelevante para a análise do valor do projeto. que deve permanecer inalterado nos próximos cinco anos. finalmente. 7. e) Consolide. deixando para depois a análise da possibilidade de se continuar com a exploração do segmento após esse período. encomendar uma pesquisa que confirmou a existência do mercado que ainda não estava explorado. A empresa está submetida a uma alíquota de imposto de renda da ordem de 40%.000. A resposta é: não deve ser levado em conta. a concorrência se tornaria muito acirrada. da mesma forma o 66 . estudar a viabilidade do projeto pelo prazo de cinco anos. considerado o imposto de renda como sendo pago no mesmo ano em que é devido. O preço estimado dos mouses no primeiro ano é de R$ 30 por unidade. ou não.000. em unidades. provavelmente. O galpão tem um preço de mercado da ordem de R$ 120. A diretoria da empresa decidiu.000. f ) Desconte o Fluxo de Caixa do projeto ao custo de capital estimado de 20% ao ano. calcula-se que o preço será reajustado com a inflação que está estimada em 4% a.. A empresa decidiu. Ao final do projeto haverá desinvestimentos. então. O custo da pesquisa foi de R$ 150. A questão da pesquisa A primeira dúvida que você deve ter no caso Plastik é se o custo da pesquisa deve ser.000. Espera-se que os custos de produção unitários aumentem em um percentual de aproximadamente 10% a. enquanto os concorrentes não entrem na disputa.a.00.000. durante o período de cinco anos é de 5.000.000. Considere que os investimentos são todos feitos na data zero. com a venda dos ativos. segundo o qual só se deve levar em conta no projeto aquilo que se modifica para a empresa executora do projeto em função da existência do mesmo. Devido ao fato de o mercado ser muito competitivo.

ficando aprisionado ao projeto. Na planilha também são apresentados a necessidade de capital circulante líquido. O pressuposto que deve ser sempre seguido é o seguinte: nenhum projeto pode utilizar um recurso da empresa que esteja ocioso de graça. 67 . uma vez que essa decisão em nada alterará o gasto. pode ser vendido e transformado em recursos para a empresa. se este recurso possui valor de mercado. Este ganho de capital será a diferença entre o preço de venda. menos o Imposto de Renda pago pelo fato de haver um ganho de capital na venda. A impossibilidade de fazer os preços acompanharem os custos é um dos motivos que a diretoria está considerando análise para um período de apenas cinco anos. R$80.000. será igual ao valor de aquisição de R$105. que aparece na data 5. o valor contábil será de R$52. Assim. Investir nada mais é do que aprisionar determinado recurso a determinado projeto. a empresa estará utilizando um recurso que está à sua disposição. Assim. A empresa estará investindo este valor no projeto. corresponde ao valor da venda do equipamento. pois o galpão não poderá mais ser vendido. Qual o motivo? Como o galpão está ocioso.500 = R$27. R$80.000. e o custo do projeto. Nela. e o chamado valor contábil.000. as receitas de vendas são calculadas por meio da multiplicação da quantidade pelo preço. o gasto com a pesquisa não pode ser atribuído à decisão de fazer o projeto.000 menos a depreciação acumulada de R$52.500. ano a ano.000 em vez de R$80. O fluxo de caixa das receitas do projeto Observe a planilha a seguir.000. o que deve surpreender você no quinto ano é o valor de R$69.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 dinheiro da pesquisa já terá sido gasto. O valor de R$69. enquanto os custos do projeto aumentam bem mais do que a inflação. Assim.500 e o ganho de capital. O fluxo de caixa dos custos do projeto Os fluxos de caixa dos investimentos em ativos Outro ponto importante que você deve notar é o fato de que o galpão precisa ser considerado como investimento. O preço é reajustado à taxa de inflação. No caso do fluxo de caixa dos equipamentos. ao utilizar o galpão. à taxa de 10% ao ano.00 e estivesse vendendo o mesmo ao final do projeto.500. por sua vez. Assim. O valor contábil.000 . mesmo ele já pertencendo à empresa.R$52. tudo deverá se passar como se a empresa estivesse investindo no projeto o correspondente ao seu valor de mercado R$120.

apenas no caso da data zero. você verá também a tabela da depreciação acumulada dos equipamentos: Fluxo de caixa dos investimentos em Capital Circulante Líquido – CCL O capital circulante líquido é um capital que a empresa precisa manter à disposição do projeto para atender-lhe necessidades de recursos. O investimento em capital circulante líquido a cada ano será a diferença da necessidade de CCL de um ano para outro. na primeira planilha apresentada. Assim fazendo.000. mas não o é no caso particular da data cinco. A data cinco representa dois significados no projeto: os valores do último ano e também a data de fim do próprio projeto. aumentando o custo financeiro do projeto. também se costuma. Isso é possível para todos os anos. Por conservadorismo. Tal se dá pelo fato de que no modelo aqui proposto considerou-se que o CCL não se perde.000 – R$11. atingindo o valor de R$11. Abaixo. quando diante do fim do projeto a empresa faz todo o desinvestimento do CCL alocado. no seu último momento. pelo investimento haver sido antecipado para a data zero. no modelo a seguir. o valor líquido recebido pelos equipamentos será de R$80. ao final de um projeto. a necessidade efetiva de CCL será sempre zero. sendo conforme a seguir. como a manutenção de um valor mínimo de caixa e eventuais estoques. As necessidades de CCL e o conseqüente fluxo de caixa do investimento em CCL ficarão. então. 68 . todos os valores acumulados ao longo do quinto ano. mesmo sabendo que na vida real alguma perda – por exemplo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 O Imposto de Renda a ser pago é de 40% sobre o ganho de capital. zerou-se a necessidade de CCL na data cinco. já se havia calculado os valores de capital circulante líquido que são necessários para o projeto ano a ano. por exemplo. Outro problema decorre da modelagem de fluxos de caixa. antecipar para ela a necessidade de CCL do projeto. Lembre que. Costuma-se considerar na data cinco.000. Assim. perdas com estoque – existe. exceto no ano 1. em que em todos os anos valores são investidos. uma vez que se está considerando neste caso que todas as vendas são feitas à vista. Ora. e no ano 5. está se sendo conservador.000 = R$69. Portanto.

69 . A interpretação do VPL do projeto mostra que ele remunera a empresa ao custo de oportunidade de capital de 20% ao ano e lhe cria uma riqueza adicional de R$149.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Fluxo de caixa do Imposto de Renda Para determinação do fluxo de caixa do Imposto de Renda você precisará fazer uma demonstração do resultado do exercício. Bastaria você levar a planilha até o ponto onde o Imposto de Renda a ser pago . A planilha a seguir apresenta essa consolidação. por exemplo – e aos fornecedores de capital próprio da empresa que são seus acionistas.583 e seu investimento inicial é de R$243. Na planilha que segue. de um projeto é definido como sendo o valor do projeto menos o seu investimento inicial. Portanto. Consolidação do fluxo de caixa livre do projeto luxo de caixa livre de um projeto é aquele que está pronto para ser oferecido aos fornecedores de capital da empresa.583 e que. isto é. você deverá considerar que a depreciação é uma despesa. você pode observar que o lucro líquido foi calculado. embora ela não represente uma saída de caixa. portanto. embora deva ficar claro que a planilha a seguir é contábil. ao capital de terceiros para o pagamento das dívidas dos que adquirem títulos de dívida da empresa – empréstimos e debêntures. deve ser executado. para a finalidade desejada.583 – R$R$243. Conclusões O Valor Presente Líquido. não haveria necessidade do cálculo deste lucro. o VPL deste projeto será de R$392. por conseguinte.000. Na demonstração do resultado do exercício que se segue. concluir que o valor deste projeto é de R$392. a expressão LAJIR é usada para designar o Lucro Antes dos Juros e o Imposto de Renda. Na verdade. A coluna da data zero visa apenas facilitar a orientação na consolidação final dos fluxos de caixa.583.000 = R$149. Você pode.é calculado. Neste caso.e que aqui consideramos como pago no mesmo ano . VPL.

Você precisa imaginar que não haverá ruptura econômica no período projetado para que possa utilizar o passado como base para projeção do futuro. Nesse caso. foram ignoradas pelo mercado e por todos a quem ela se destinava. Na maioria das vezes. é preciso que haja coerência entre as projeções que estão sendo feitas e os valores realizados no passado recente da empresa. Premissa da não-ruptura econômica Denomina-se de ruptura econômica quando algum acontecimento importante do ponto de vista econômico põe fim ao relacionamento coerente entre passado e presente. Assim. o passado recente condiciona fortemente o futuro da empresa. Empresas e projetos possuem acentuadas diferenças. o que se viu ser conceitualmente errado.000. tornando as planilhas maiores. Mas. Princípio da credibilidade Uma projeção só tem sentido se alcança credibilidade no mercado. não há qualquer sentido em buscar dados no passado além da data do Plano Real. Isto por que a economia anterior a este plano não guarda qualquer correlação com a economia nos dias de hoje. utilizando o custo médio ponderado de capital da empresa.000 em uma data no passado. Portanto. você não pode buscar. Da mesma maneira você deverá determinar o fluxo de caixa livre da empresa e calcular o seu valor presente. E o projeto não será capaz de gerar os mesmos R$150. no passado. O maior problema no caso da empresa é a projeção dos fluxos de caixa futuros que ganham imensa dificuldade adicional em relação àqueles de um projeto. o exemplo aborda todas as questões relevantes a serem consideradas na análise do projeto. mas se é crível. por exemplo.000 = R$393. 70 . Do ponto de vista conceitual. As únicas diferenças serão de volume de dados. é muito importante que haja uma lógica baseada no senso comum para que a projeção seja feita. Se o custo da pesquisa houvesse sido colocado no investimento inicial. se teria um investimento inicial de R$243. É curioso observar que a decisão precipitada de fazer a pesquisa levou a empresa a despender R$150.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 A avaliação de qualquer projeto necessita das etapas aqui abordadas.000. você deverá seguir alguns princípios e premissas e atentar para alguns aspectos particulares. pelo fato de que não obtiveram credibilidade com base no senso comum. No entanto. Da mesma forma. pois elas perdem qualquer significado em termos de presente e futuro.000 + R$150. A questão aqui não é se a projeção é verdadeira ou não. embora corretas. Há casos em que projeções. informações anteriores a uma situação de ruptura econômica. embora não integralmente. o que faria o VPL ser negativo e levaria a empresa à decisão de não fazer o projeto e assim não ter como amortizar o custo da pesquisa. a decisão correta da empresa de fazê-lo permitirá que ela obtenha uma riqueza que amortizará o custo da pesquisa. Premissa da coerência com o passado recente Sabe-se que é possível as empresas terem mudanças bruscas de rumo em direção ao futuro. você sabe que isso é exceção. No Brasil. Avaliação de empresas Você deve considerar uma empresa como sendo um projeto que não termina. e não regra.

se forem consideradas as fórmulas de cálculo de valor presente emprestadas à matemática financeira. embora muitas vezes seja feita uma simplificação. a empresa obterá um retorno igual ao custo médio ponderado de capital em qualquer projeto que venha a conduzir. isto é. A partir desta data. o valor presente do fluxo de caixa livre no horizonte de projeção (Vhp) adicionado ao valor residual da empresa (Vr) e dos quais será subtraído o valor do capital de terceiros da empresa avaliado a preços de mercado (D). E o valor dessa dívida deve ser avaliado a mercado e não apenas tomado o seu valor contábil. isto é. que. como costuma acontecer com os projetos. deixa um problema no ar: é quanto à taxa de crescimento a ser considerada quando o avaliador especula quanto ao futuro distante da empresa. o que pode ser chamado de valor do capital próprio. de uma forma geral. a partir de uma determinada data no futuro. A partir desta data. A questão da dívida A maioria das empresas mantém dívidas. Seu valor será igual ao valor do fluxo dividido pelo custo médio ponderado de capital da empresa. Essa dívida deverá ser abatida do valor que for encontrado a partir do fluxo de caixa livre se o objetivo for determinar o valor da propriedade da empresa. giros constantes e retornos constantes sobre o capital investido. portanto. Horizonte de projeção É o nome dado ao período utilizado para serem feitas as projeções que levarão ao fluxo de caixa livre da empresa até ela atingir um fluxo de caixa livre constante. A empresa investirá tão somente para repor a depreciação e manter-se em perfeito funcionamento. via de regra. 71 . O valor presente do fluxo de caixa livre da empresa após esta data é denominado de valor residual. de reposição dos ativos que vão-se tornando obsoletos. na qual se considera que o valor contábil é igual ao valor de mercado da dívida. Em outras palavras. considera-se que a empresa obterá margens constantes. dívidas com os fornecedores de capital de terceiros. as empresas obtêm uma condição de equilíbrio imposta pela concorrência e pelas limitações de tamanho do mercado. o fluxo de caixa livre será constante. considera-se que a empresa terá crescimento líquido zero. O mercado de avaliação entende. no longo prazo. em termos reais. Assim. no longo prazo. isto é. não tem sentido considerar o crescimento da empresa além do vegetativo. Isso porque.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor residual A questão da empresa não terminar. do capital próprio será. Valor das ações – S O valor das ações.

em R$1.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor da empresa – V Exemplo.. O valor da empresa considerado no horizonte de projeção está estimado em R$9.7 milhões. Qual o valor da empresa e qual o valor de suas ações? Solução: 72 .. Seja uma empresa cuja dívida está avaliada.2 milhões.7 milhão. a preços de mercado. O horizonte de projeção foi estabelecido em 10 anos com conseqüente valor residual de R$3.

00 2003 2.00 61.00 325.00 91.26 2.25 230.neste caso.00 93.00 303.00 222.52 76.00 239.75 + 239. a depreciação.00 856.00 986.52 10.24 1.00 1. como base para resolver nossos exemplos sobre índices. os demonstrativos contábeis da Firma PEREZ.75 76.711. Demonstrativo de Resultados da Perez em 31/12/2004 2004 3.567.00 223.00 = 469.75 73 .00 553.00 140.088.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 MÓDULO 7 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS Uma Utilização para as Demonstrações Financeiras Os índices financeiros podem ser divididos em 4 grupos básicos: A – Índices de liquidez B – Índices de atividade C – Índices de endividamento D – Índices de lucratividade Vamos usar.074.00 220.00 2.00 568.84 Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso .89 108. FCO = 230.48 150.00 212.00 94.00 Receita de Vendas Menos custos dos produtos vendidos Lucro bruto Menos Despesas operacionais Despesas com vendas Despesas gerais e administrativas Despesas de depreciação Total das despesas operacionais Lucro Operacional Menos despesas financeiras Lucro antes de IR Menos IR 29% Lucro após IR Menos dividendos preferenciais Lucro para dividendos ordinários Número de ações LPA 100.00 418.75 10.00 229.

00 98. A liquidez refere-se à solvência da situação financeira global da empresa.00 1.00 382.00 1.00 1.00 1.00 2.450.597.056.270.00 1.00 358.00 3.00 200.00 1.669.643.00 Total do passivo + Patrimônio Líquido 3.00 967.00 2.00 2.00 2.00 275.00 270.00 2.00 3.00 289.00 418.00 620.00 4.00 1.00 1.20 100mil) Ágio na venda de ações Lucros retidos Total do patrimônio Líquido 363.00 1.00 503.00 99.00 79.00 2003 288.012.295.903.223.00 96.00 190.266. As 3 medidas básicas de liquidez são: A-a) Capital circulante líquido A-b) Índice de liquidez corrente A-c) Índice de liquidez seco 74 .00 3.135.954.597.866.00 191.00 1.00 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ A liquidez de uma empresa é medida por sua capacidade de satisfazer as obrigações a curto prazo na data do vencimento.00 428.693.00 300.00 159.00 365.072.00 51.374.322.00 68.023.270.00 114.00 4.820.00 316.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial 2004 Ativo Circulante Caixa Títulos Negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total ativo circulante Ativo Permanente Terreno e edifícios Máquinas e equipamentos Móveis e utensílios Veículos outros (inclui arrendamento) Total do Ativo Permanente Menos depreciação acumulada Ativo permanente líquido Total do Ativo Passivo e Patrimônio Líquido Passivo Circulante Duplicatas a pagar Títulos a pagar Outras contas a pagar Total do passivo circulante Exigível a longo prazo Total do passivo Patrimônio Líquido Ações preferenciais Ações ordinárias ($1.004.00 200.00 314.00 483.00 1.00 1.

O capital circulante líquido para o exemplo sob análise é: CCL = $1.97 pode ser considerado como um índice bastante aceitável.0 seu capital circulante líquido será igual a zero.0 . determina. constituem o ativo circulante menos líquido e. poderia ser inaceitável para uma empresa industrial.000 Este cálculo não é muito útil para comparar o desempenho de empresas diferentes.0 é um índice aceitável. Com essa exigência. Quanto mais previsíveis forem os fluxos de caixa. em seu lugar. geralmente.0 significa que a empresa ainda pode cobrir seus passivos circulantes. pretende-se obrigar a empresa a manter uma liquidez operacional suficiente e ajudar a proteger os empréstimos dos credores. A-b) Índice de liquidez corrente: O índice de liquidez corrente é um dos índices financeiros mais comumente citados. digna de nota. Uma observação final.223.0/2. É expresso por: Ativo Circulante $1.000 Considera-se que 2.0 pelo índice de liquidez corrente da empresa. Uma comparação em série temporal do capital circulante líquido da empresa ajuda a avaliar as operações da empresa. menor será o índice de liquidez corrente exigido.0)] X 100}. mesmo que seus ativos circulantes sejam reduzidos em 50%. Por exemplo. Se dividirmos 1. o quociente resultante subtraído de 1. A-c) Índice de liquidez seco: O índice de liquidez seco é semelhante ao índice de liquidez corrente. mas a determinação exata de um índice aceitável depende. mas sim para o controle interno. Quase sempre o contrato. especificamente. terá um CCL negativo. do setor em que a empresa opera. Se uma empresa tiver um índice menor que 1. por meio do qual se incorre um empréstimo a longo prazo. O índice de liquidez seco é calculado da seguinte forma: Ativo circulante .0 seria considerado aceitável para uma empresa de utilidade pública.(1.223. um índice de 2. deve-se usar o índice de liquidez corrente.000 Índice de liquidez corrente = ——————————— = ———————— = 1.Estoques ————————————————— = Passivo circulante Índice de liquidez seco = 75 .000 = $603. porém.$620.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 A-a) Capital circulante líquido: Calcula-se o CCL da empresa subtraindo-se seu passivo circulante de seu ativo circulante. O CCL é útil somente para se comparar a liquidez da mesma empresa ao longo do tempo. Um índice de 1. portanto. em grande parte.000 . A suposição básica do índice de liquidez seco é que os estoques. um nível mínimo de capital circulante líquido que precisa ser conservado pela empresa. com a única diferença que os estoques são excluídos dos ativos circulantes da empresa. A aceitabilidade de um índice de liquidez corrente depende muito da previsibilidade dos fluxos de caixa. {[1. ou seja. é que quando o índice de liquidez corrente da empresa for 1.0. devem ser ignorados.97 Passivo Circulante $620. e não deve ser usado para se estabelecerem comparações entre empresas diferentes. Por exemplo. um índice de 1.0 e a diferença multiplicada por 100 representa a porcentagem em que os ativos circulantes da empresa podem ser reduzidos sem impossibilitá-la de cobrir seus passivos circulantes.

000 0 0 0 20. considere a porção circulante dos balanços para as empresas X e Y mostradas a seguir: Empresa X Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante Empresa Y Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante 5. De novo.000 .000 2.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 5. geralmente. b) os passivos circulantes da empresa Y são.000 = 1.0 = (20. Este índice só fornece uma medida melhor da liquidez global.000 934.000 Total do passivo circulante 10.000 / 10.000 20. relativamente líquido na forma de estoques. As medidas de liquidez global. porque a liquidez “verdadeira” pode ser.000 20. aparentemente.000 5.000 5. que possui apenas um único ativo. mais flexíveis que o único passivo – títulos a pagar – da empresa X.0 ou superior. uma observação mais acurada das diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes sugere que a empresa Y seja mais líquida que a empresa X. Por exemplo. em geral. é importante olhar além das medidas de liquidez global de modo a aquilatar a atividade – ou liquidez – das contas circulantes específicas.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 0 10.000 ————————————— = ————— 620.000).Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Em nosso exemplo: 1.000 Embora ambas as empresas. significativamente. são inadequadas. o valor que se pode considerar aceitável depende muito do setor em que a companhia opera.000 620.000 3. sejam igualmente líquidas.289. Há inúmeros índices para medir a atividade das contas 76 . Se os estoques forem líquidos. se os estoques de uma empresa não puderem ser convertidos facilmente em caixa.51 Recomenda-se um índice de 1. B – MEDIDAS DE ATIVIDADE Os índices de atividade são usados para medir a rapidez com que várias contas são convertidas em vendas ou caixa.233. Por isso. pois seus índices de liquidez corrente são 2.000 0 Total do passivo circulante 10. afetada por diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes.000 5. o índice de liquidez corrente será uma medida de liquidez global preferível. Isso se deve a duas razões: a) a empresa Y tem ativos mais líquidos na forma de caixa e títulos negociáveis do que a empresa X.

mais eficientemente ela terá administrado seus estoques. Também pode ser avaliada a atividade dos ativos totais. facilmente.um navio demora cerca de 2 anos para ser concluído e entregue.088. a atividade. B-b) Período médio de cobrança: O período médio de cobrança.por simplicidade assumimos aqui que todas as vendas são feitas a crédito: Duplicatas a receber Período médio de cobrança = ——————————— Vendas médias por dia Duplicatas a receber = —————————— Vendas anuais/360 77 . Uma suposição básica simplificadora. Em nosso exemplo. é útil na avaliação das políticas de crédito e políticas de cobrança. tal estratégia pode resultar em um grande número de falta de estoque . Por exemplo. dividindo-se 360 – o número comercial de dias no ano. convertido no período médio – idade média – dos estoques. Muitos crêem que quanto maior for o giro dos estoques da empresa. que é calculado como segue: Custo das mercadorias vendidas 2. dos estoques de uma empresa é medida por seu giro. As diferenças nos índices de giro resultam das características operacionais diferentes dos vários setores. duplicatas a receber e duplicatas a pagar.vendas perdidas devido a estoques insuficientes.2 Estoques 289. o giro comum é de 0. acima desse ponto. Um giro dos estoques de 30 não é raro em uma padaria/mercearia. Para cada setor. O giro dos estoques pode ser. enquanto valores acima dessa faixa podem indicar estoques insuficientes e faltas elevadas de estoque. um modo de aumentar o giro do estoque é manter os estoques muito pequenos. ao passo que em um estaleiro.pelo giro dos estoques. um alto giro nos estoques pode indicar problemas. As medidas mais comuns de atividade serão discutidas a seguir.5 .2 = 50 dias. há uma faixa de giro de estoques que pode ser considerada satisfatória. é que o ano é de 360 dias e o mês de 30 dias – salvo específico aviso em contrário. As 4 medidas básicas de atividade são: B-a) Giro dos Estoques B-b) Período Médio de Cobrança B-c) Período Médio de Pagamento B-d) Giro do Ativo Total B-a) Giro dos estoques: Geralmente. usada em muitos cálculos.000 O giro resultante é significativo somente quando comparado ao de outras companhias pertencentes ao mesmo setor ou ao giro passado dos estoques da própria empresa.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 circulantes mais importantes. Isso é verdadeiro somente até certo ponto. ou liquidez. Contudo. É obtido dividindo-se o saldo das duplicatas a receber pelas vendas médias diárias . Valores abaixo dessa faixa podem significar estoques líquidos ou inativos. que incluem estoques. teríamos: 360 / 7. ou idade média das duplicatas a receber. que pode prejudicar as futuras vendas da empresa.000 Giro dos estoques = ———————————————————— = —————— = 7.

devemos considerar as compras a crédito –. uma vez que isso lhes propicia um indicador dos padrões de pagamento de duplicatas da empresa. o crédito concedido fosse de 60 dias. Se supuséssemos que as compras da firma igualem 70% de seu custo de mercadorias vendidas. Emprestadores e fornecedores de crédito comercial em perspectiva interessam-se. com o auxílio da seguinte fórmula: 360 X Duplicatas a receber = ————————————————— Vendas anuais Período médio de cobrança B-c) Período médio de pagamento: O período médio de pagamento. Uma fórmula direta para determinar o período médio de pagamento é: 360 X Duplicatas a pagar ———————————— Compras anuais Período médio de pagamento = 78 . ou idade média das duplicatas a pagar. O período médio de cobrança pode ser calculado diretamente. Contudo.060 Este resultado só é significativo em vista das condições médias de crédito concedidas à empresa.9 dias Conclusão: Em média.000 ——————————— 0. se lhe concederem um prazo de 90 dias. O período médio de cobrança só é significativo em função das condições de credito da empresa. um analista irá atribuir. Se. no entanto.9 dias para cobrar uma duplicata. a empresa leva 58.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 503. Normalmente. um valor não disponível nas demonstrações publicadas. Se os fornecedores concederem. as compras são estimadas como uma dada percentagem do custo das mercadorias vendidas. seu período médio de pagamento seria: 382. sua classificação seria certamente aceitável.99 estaria bastante bom.70 (2.000 Em nosso exemplo: ———————— = 3. prazo de 30 dias para a empresa saldar suas duplicatas.074. pelo período médio de pagamento.088.000) / 360 382. especialmente.000 = —————— = 94.000 ————— 8. uma classificação baixa.539 = 58.9 dias indicaria um departamento de crédito e cobrança mal administrado. a firma concede crédito de 30 dias a seus clientes.000 / 360 503. o período médio de cobrança de 58. à empresa. por exemplo.1 dias 4. Se. um período médio de cobrança de 58. é calculado do mesmo modo que o período médio de cobrança: Duplicatas a pagar Período médio de pagamento = ———————— = Compras médias por dia Duplicatas a pagar ————————— Compras anuais/360 A dificuldade em calcular este índice baseia-se na necessidade de se determinarem as compras anuais – tecnicamente falando. em média.

074.85 vezes por ano. pois reconhece a atenção que as outras partes lhe dispensam e. eficientes. Provavelmente. financeiramente. reembolsar a importância emprestada. uma vez que esses empréstimos comprometem a empresa a pagar juros a longo prazo e. Normalmente. mais eficientemente seus ativos foram usados. já que indica se as operações da empresa foram. maior será o montante de dinheiro de terceiros que estará sendo empregado para gerar lucros. também estarão interessados nesta medida.457 = 45.643. pois quanto maior o endividamento atual.000 Em nosso exemplo: —————— = 3.597. As 2 medidas básicas de endividamento são: C-a) Índice de Endividamento C-b) Índice de cobertura de Juros C-a) Índice de participação de terceiros (Índice de Endividamento): Este índice determina a proporção de ativos totais fornecida pelos credores da empresa.000 0.85 3. eventualmente. Quanto maior for o giro do ativo total. o giro do ativo total seja de maior interesse à administração. Outras partes. C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO A posição de endividamento da empresa indica o montante do dinheiro de terceiros que está sendo utilizado na tentativa de gerar lucros. certamente. Os emprestadores também estão interessados no grau de endividamento que a companhia incorre. É claro que a administração precisa preocupar-se com o endividamento.000 Giro do ativo total Para nosso exemplo: Por isso. O giro do ativo total é calculado como segue: Vendas = ————— Ativo total 3. o analista financeiro esta mais interessado nos empréstimos a longo prazo da empresa.000 ————— = 0. como os credores e acionistas atuais e potenciais.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 B-d) Giro do ativo total: O giro do ativo total indica a eficiência com que a empresa é capaz de usar seus ativos para gerar vendas. a companhia gira seus ativos apenas 0. os acionistas atuais e potenciais mantêm-se atentos ao grau de endividamento em que a companhia incorre. Quanto maior for este índice. Este valor somente significa algo à luz do desempenho passado da própria empresa e/ou se comparado à média setorial.7% 79 . maior será a probabilidade de que a empresa não consiga satisfazer às reivindicações de todos os seus credores. Já que os direitos dos credores da empresa precisam ser satisfeitos antes da distribuição dos lucros aos acionistas. O índice é calculado como segue: Passivo total Índice de participação de terceiros = ——————— Ativo total 1. não deseja ver a empresa insolvente.597.

É claro que o oposto também é verdadeiro. D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE Há um grande número de medidas de lucratividade. a lucratividade da empresa. pois. Como regra.000 —————— = 32. e menor o custo das mercadorias vendidas.074. maior será a alavancagem financeira da empresa.5 93. Observa-se.00 de venda que restou após a empresa ter pago por suas mercadorias.000 No nosso exemplo: ————— = 4. a seus ativos.1% 3. um certo nível de ativos ou o investimento dos proprietários.000 986. maior será a capacidade de a empresa liquidar os juros. Este índice é calculado da seguinte maneira: LAJIR (no período) ——————————————— Montante dos Juros (no período) Índice de cobertura dos juros = 418.000 O índice de cobertura de nosso exemplo é aceitável para empresas com risco operacional médio. Quanto maior for este índice. A margem bruta é calculada da seguinte forma: Vendas .7% de seus ativos com dinheiro de terceiros.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Isso indica que a companhia tem financiado 45.000 = 80 .000 . ao analista. tanto melhor. ou a seu patrimônio liquido. atentamente. ela precisa ser lucrativa. As medidas mais usuais de lucratividade são: D-a) Margem Bruta D-b) Margem Operacional D-c) Margem Líquida D-d) Taxa de Retorno sobre o Ativo total (ROA) D-e) Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Liquido (ROE) D-a) Margem Bruta: A margem bruta indica a porcentagem de cada $1. sugere-se um mínimo de 3 e uma média de 5. para continuar existindo. Quanto maior este índice.000 Em nosso exemplo: ———————————— 3. Cada uma delas relaciona aos retornos da empresa a suas vendas. C-b) Índice de cobertura de juros: Este índice mede a capacidade de a empresa pagar os juros contratuais.088.Custo das mercadorias vendidas Margem Bruta = ——————————————————— Vendas 3.074. Quanto maior a margem bruta.2.074. Como um conjunto. essas medidas permitem. avaliar os lucros da empresa em relação a um dado nível de vendas.

000 = 6.000 Para nosso exemplo: —————— = 13. ganhos em cada $ de vendas feitas pela empresa. Quanto maior o ROA. melhor. As margens líquidas satisfatórias diferem. muitas vezes. melhor. Uma margem líquida de 1% ou menos não seria incomum para uma mercearia.000 = 7. muitas vezes. determina a eficiência global da administração quanto à obtenção de lucros com os ativos disponíveis. É preferível que haja uma alta margem operacional. só quando comparado à média setorial é que se podem tirar conclusões significativas. após IR Vendas ————————— = —————————— x —————— Ativo total Vendas Ativo total 81 . porém. O lucro operacional é puro no sentido que ignora quaisquer despesas financeiras ou imposto de renda e mede somente os lucros ganhos pela empresa em suas operações. citada.6% 3. A margem de lucro operacional é calculada da seguinte forma: Lucro operacional Margem operacional = ——————————— Vendas 418.000 D-c) Margem Líquida: A margem líquida determina a porcentagem de cada $ de venda que restou após a dedução de todas as despesas. que é. O ROA de uma empresa pode ser calculado também pela fórmula Dupont: ROA = Margem Líquida X Giro do ativo total que.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 D-b) Margem Operacional: Este índice representa o que. entre os setores. inclusive imposto de renda.074. O ROA é calculado da seguinte forma: Lucro líquido após o imposto de renda ————————————————————— Ativos totais ROA = Em nosso exemplo: 230.4% Este valor é bastante aceitável. A margem líquida é calculada da seguinte forma: Lucro Líquido ——————— Vendas 230.597. Quanto maior for a margem líquida da empresa. chamado de retorno sobre o ativo total da empresa.074. na realidade.750 / 3. em relação ao lucro sobre as vendas. A margem líquida é uma medida do sucesso da empresa. denomina-se lucros puros.750 / 3. enquanto uma margem líquida de 10% seria baixa para uma joalheria.5% Margem Líquida = Para nosso exemplo: D-d) Retorno sobre o investimento (ROA): O ROA. muito comumente. vem de: Lucro líq. após IR Lucro líq. consideravelmente.

Com essas informações. D-e) Retorno sobre patrimônio líquido (ROE): Este índice mostra o retorno sobre o investimento dos proprietários . Ou seja. Como o reinvestimento gera crescimento. A CELTA não tem dívidas.000.4% A fórmula Dupont permite. Lembrar que o giro do ativo total é calculado como segue: Giro do ativo total = Vendas / Ativo total A CELTA tem um único produto. Os custos fixos representam 40% do faturamento. Geralmente.5% = 6. É calculado como segue: Lucro líquido após imposto de renda Retorno sobre patrimônio líquido = ———————————————————— Patrimônio líquido 230. ao ser utilizado na compra de mais máquinas. A alíquota do IR é 24% e a taxa de reinvestimentos dos lucros é de 34%. aumentando. dividir seu ROA em um componente do lucro sobre vendas e um componente da eficiência de ativo. melhor para os proprietários. equipamentos. Exercício: Vamos fazer um exercício bastante didático para entendermos esta dinâmica.750 —————— 1. O gabarito está mais à frente. O giro do ativo total da CELTA é 60%. seus ativos no valor de $2. vamos construir o balanço patrimonial inicial e o demonstrativo de resultados projetado para o primeiro ano de atividades: 82 . Os resultados de um período são incorporados no balanço do período seguinte.954.85 x 7.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Ou por nosso exemplo: 0.8% UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS. Os custos variáveis unitários são de $0.00 são totalmente financiados por capital próprio.tanto acionistas preferenciais quanto comuns. portanto.30. os resultados no futuro. quanto maior for este índice. O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL Entendendo a dinâmica e o encadeamento da elaboração periódica dos balanços patrimoniais e demonstrativos de resultados. anualmente.000. O reinvestimento. cujo preço de venda é $1. à empresa.000 Em nosso exemplo: = 11. Suponha que você esteja iniciando sua análise da empresa CELTA hoje. você vende o equivalente a 60% de seus ativos.00. na data X/X/00. matéria-prima e mão-de-obra gera maiores vendas no próximo período.

24) / 2000 = 14% G=rb = 0.00 2.14 = 4.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial Data X/X/00 Ativo Ativos originais Novos ativos Total Passivo D= S= Lucros Retidos Total (em $ milhares) 2.000.65% UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada.00 LAJIR 360.200.30 360.34 x 0.00 0.000.00 2.000.00 0.000.00 IR 24% 86.00 Juros 0% LAIR 360. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: PARTINDO SABENDO OBTEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas do período (quantidade de produtos = Q) Preço unitário (preço do produto = P) Faturamento das Vendas do período (P Q) Custos Operacionais Variáveis do período (CV Q) Custos Operacionais Fixos do período (CF) Lucro Bruto Operacional Impostos e Taxas sobre as operações do período Fluxo de Caixa Operacional do período 83 .200.00 2.58 Calculando os índices: ROA = 360 (1-0.00 CV R$ 0.00 CF 40% 480.02 Dividendo 180.60 Reinvestimento 34% 93.40 Lucro Líquido 273.00 unidades Faturamento de vendas (60%) $1.00 Demonstrativo Período X/X/00 até X/X/01 (em $ milhares) Vendas 1.

precisamos ajustar os resultados.00 $1. nem nas alíquotas.00 B 120.00 R$ 1.00 R$ 800.000 R$ 5.70 84 . suponha que não tenha ocorrido alteração alguma nem nas vendas nem nos preços.000. nem tinha dívidas.000 R$ 4.000. Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos A 100. necessariamente. aumentos e reduções nos ativos e passivos operacionais.40 22% R$ 130.000. portanto.00 na aquisição de um terreno na periferia da cidade. o demonstrativo de resultados mostra. ao longo de sua existência. A tabela abaixo fornece as informações necessárias ao entendimento da operação. para obtermos os resultados oriundos realmente e apenas das operações normais da empresa. FCO.00 R$ 1. tendo lucro imobiliário -não operacional.e.000 B 120. representam lançamentos contábeis que não são.00 R$ 500. e isso mascara os resultados. não tendo havido mudança nas operações. Entretanto. não pode ter havido mudanças nos resultados operacionais. A. A TOY não tem.000 $2.00 R$ 0.20 C 240. portanto. tributável. a TOY resolveu não criar a nova fábrica e revendeu o terreno por $800.000 R$ 2.000 $4. Exemplo: compra de terreno por uma fábrica de brinquedos: A empresa TOY fabrica 3 modelos de brinquedos. Por essa razão. Por razões didáticas. B e C.00.20 C 240. compra e venda de ativos não operacionais. devido ao investimento no terreno. O fluxo de caixa das operações deve. permanecer o mesmo nos dois anos.000. Por exemplo: depreciação de ativos. Vejamos: Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos Compra terreno em 2003 Vende terreno em 2004 A 100. pode realizar atividades e incorrer em receitas ou despesas não relacionadas com suas operações.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 O problema O problema é que a empresa.00 $1.000 $5. movimentações devidas às operações. Em 2004.000. custos fixos ou variáveis. Com essas considerações. resultados diferentes.00 $0.70 No ano de 2003 a TOY estava pensando em abrir uma nova fábrica e para isso investiu $500. Chamamos esses resultados gerados apenas pelas operações da empresa de fluxos de caixa das operações.40 22% 130.

00 903.00 592.000.240.240.680.00 144.000.240.00 1.00 1.760.240.000.880.000.00 800.000.00 2004 2.527.000.000.00 430.00 0 0 513.00 85 .00 0 0 1.958.240.00 1.240.000.000.000.00 0 658.527.000.00 110.000.158.00 903.00 500.000.00 Vamos determinar o fluxo de caixa das operações.00 144.00 430.00 176.000.00 1.958.00 2004 903.00 130.240.000.00 130.00 513.958.760.760.240.000.958.00 500.000.00 2003 903.00 592.00 0 0 1.000.760. FCO.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Demonstrativo de resultados Faturamento – Custos variáveis – Custos fixos = LAJIR (lucro bruto) – Despesas gerais e administrativas – Despesas com depreciação = Lucro operacional – Juros = LAIR – IR 22% = Lucro Liquido + Depreciação – Reinvestimentos = Dividendos 2003 1.00 0 1. Determinar os FCOs da empresa TOY nos anos de 2004 e 2003.000.00 0 658. Solução: Ano 2003 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Ano 2004 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Resposta: Ano FCO 658.

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MÓDULO 8 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO 1- Exemplo sobre Desconto de Duplicatas com Juros Simples Sua empresa realiza vendas para seus clientes a prazo. Você, atualmente tem em carteira, um conjunto de duplicatas com diversas datas de vencimento. Hoje seu caixa está baixo e você precisa pagar, entre outras, contas de aluguel e luz.O banco GRANA poderá descontar suas duplicatas com uma taxa de 4% ao mês a juros simples. Quanto você poderá levantar hoje, considerando seguinte carteira de duplicatas? Duplicatas a vencer em 30 dias: $80.000,00 Duplicatas a vencer em 60 dias: $60.000,00 Duplicatas a vencer em 90 dias: $110.000,00 Solução: Fórmula para desconto bancário de duplicatas a juros simples: PV = FV – FV i n PV (duplicatas de 30 dias) = 80.000 – 80.000 (0,04) 1 = 76.800,00 PV (duplicatas de 60 dias) = 60.000 – 60.000 (0,04) 2 = 55.200,00 PV (duplicatas de 90 dias) = 110.000 – 110.000 (0,04) 3 = 96.800,00 Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 Resposta: Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 2- Avaliação de projetos, CAPM em Perpetuidade A empresa de grampos GRAMPÃO tem um projeto. A GRAMPÃO pretende montar uma fábrica de pregos de aço, chamado de projeto PREGÃO. Não existe um prazo pré-fixado para a vida útil dessa fábrica de pregos, ela pode durar 50 anos ou até muito mais. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $10.000,00 e não existe perspectiva de crescimento para os fluxos de caixa desse projeto ao longo do tempo. Você consultou analistas do mercado e lhe informaram que o risco beta desse projeto é 2,6. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 12% ao ano e o esperado retorno do mercado, 20% ao ano. Qual é o valor do projeto PREGÃO? Solução: Kp = RF + bp (RF – Erm) = 0,12 + 2,6 (0,20 – 0,12) = 0,32,80 = 32,80% Vprojeto = FC1 / Kp Vprojeto = 10.000/ 0,328 Resposta: O valor do projeto PREGÃO é $30.487,80. 3- Exemplo de VPL de projetos, em “t” períodos A firma de comércio exterior COMEX tem um projeto “na gaveta” pronto para ser implementado. Trata-se de um projeto de exportação via internet chamado, pelos funcionários da firma, de Projeto EXPINT. A vida útil projetada para o Projeto Expint é de 3 anos. Acredita-se que, após esse período, novas tecnologias tornarão esse projeto obsoleto, devendo então ser abandonado e ter seus ativos imobilizados vendidos ao final do terceiro ano. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $150.000,00, o fluxo de caixa
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para o segundo ano é $250.000,00 e o fluxo de caixa para o terceiro ano é $180.000,00. O valor de venda dos ativos imobilizados -máquinas e equipamentos- a serem vendidos ao final do terceiro ano é projetado para aquela data -final do terceiro ano- como sendo 30% do valor dos investimentos necessários hoje para implementar o Projeto Expint. Você consultou analistas do mercado, que lhe informaram que o risco beta desse projeto é 1,4. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 8,50% ao ano e o esperado retorno do mercado, 16% ao ano. O investimento necessário para implementarmos esse projeto hoje é $200.000,00. Qual é o VPL do Projeto Expint? Você investiria nesse projeto? Solução: Kp = RF + βp (RF – Erm) = 0,085 + 1,4 (0,16 – 0,085) = 0,190 = 19,00% Vprojeto = FC1/(1+Kp)1 + FC2/(1+Kp)2 + FC3/(1+Kp)3 Vprojeto = 150.000/(1+0,19)1 + 250.000/(1+0,19)2 + 180.000/(1+0,19)3 = 409.406,47 Mais valor terminal = 0,30 x 200.000,00 = 60.000,00 VP do valor terminal = 60.000,00 / (1 + 0,19)3 = 35.604,9489 Custo do projeto = 200.000,00 Valor Presente do Ativo = Valor Presente dos FC’s + Valor Presente do Valor Terminal Valor = 409.406,47 + 35.604,95 = 445.011,42 VPL = Valor – Custo = 445.011,42 – 200.000,00 = 245.011,42 Resposta: O valor Presente Líquido (VPL) do Projeto Expint é $245.011,42. Sim, investiria no Projeto Expint. 4- Exemplo de VPL de projetos em “t” períodos com Custo Variável e Custo Fixo fornecidos. Seus sócios acreditam que devem investir na compra de uma fábrica de computadores que produz um único modelo “Noteboook Executivo” As vendas previstas são 10.000 unidades desse notebook por ano, . durante 5 anos. Os custos variáveis são de $680,00 por unidade. Os custos fixos são $3.200.000,00 por ano. Acredita-se que a vida útil desse modelo seja de 5 anos. Após esses 5 anos, você pretende vender a fábrica de computadores por $2.000.000,00. Considere que a taxa de desconto adequada ao risco desse negócio seja de 25% ao ano. A alíquota do imposto de renda é 30%. Sua equipe de vendas acredita que possa vender cada computador por $1.800,00. A fábrica de computadores está à venda por $10.000.000,00. Afinal, qual é sua decisão? Compra a fábrica ou não? Use o VPL para tomar sua decisão. Solução: Faturamento 10.000 x 1.800,00 Custos Variáveis 10.000 x 680,00 Custos Fixos LAJIR IR (LAJIR) FCO Fluxos de caixa: T=0 t=1 5.600

= =

18.000.000,00 6.800.000,00 3.200.000,00 8.000.000,00 2.400.000,00 5.600.000,00

t=2 5.600

t=3 5.600

t=4 5.600

t=5 5.600 2.000

Valor: PMT = 5.600.000 FV = 2.000.000 I = 25 N=5 PV = ? = 15.715.328,00
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189.00 = 5.77 VPL = 769. P + IR CV] = Custo do Capital = 167.000. Os custos fixos anuais são $80.Q . Qual é a quantidade mínima de escovas que você deve produzir e vender.3)2 + (0.D) = [CF + C.CV . Solução: P.000.3)1. em Perpetuidade Você pretende abrir uma fábrica de escovas para dentes.CV.20 – (0. 6 .230.IR Depre] / [P . Os fluxos de caixa líquidos que você espera obter são de $100. para todos os ativos.00 5 .00 = 269. Qual é o VPL desse projeto? Solução: Custo: 500.715.Exemplo de Ponto de Equilíbrio Econômico Você pretende abrir uma fábrica de escovas de dentes.00 VPL = 15.Q + CF + C. a cada ano. Não existe valor terminal – residual – algum.000.000 / (0.715.328.Q Q C.Q . Investe. Considere que a taxa de retorno adequada seja 15% ao ano.230. O custo do capital é 20% ao ano. O preço de venda de cada escova é $2.000.00 anuais no primeiro ano. Os investimentos necessários são $500.328.00 Resposta: SIM.Cap.IR.IR CF . Os investimentos necessários são $500.Cap.00 Custo = 10.328.981. sem crescimento. Os custos variáveis são de $1.000.000.Exemplo de VPL de projetos.230.715. Q Q = CV.15 – 0. A vida econômica útil desse projeto é 5 anos. ao longo da vida útil da fábrica.00. para atingir o ponto de equilíbrio econômico? Considere que a previsão de vendas seja estável.328. A alíquota do imposto de renda é 30%. + IR. 89 .715.18985 – (0.20 por cada escova produzida.00.000.00 –10.000.77 Resposta: O VPL desse projeto de fábrica de escovas de dentes é $269.230.77.00.3)100] / [2 – 1. Considere a depreciação linear.Cap.77 – 500.20] = 344.88 Resposta: A quantidade de telefones celulares produzidos e vendidos que coloca o projeto no ponto de equilíbrio é 32.02) = 769. VPL = $5.00.3)80 – (0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 Valor = 15.(P.000.00 Valor Presente = 100.434. com um crescimento de 2% ao ano em condições de perpetuidade. .CF .85 = [80 + 167.000.

um ativo que traga uma contribuição líquida positiva para o valor. A resposta ao segundo problema é sua decisão de financiamento. Este é o motivo de valer a pena estudarmos finanças. sobre as quais as boas decisões financeiras são baseadas. O problema é como fazer. Stephen Ross. O administrador financeiro deve encontrar as respostas específicas que coloquem os acionistas da firma na melhor situação possível. máquinas. administração financeira não é uma dessas atividades. Existem muitas atividades que podem ser encontradas um livro texto que ensine “como fazer” Porém.N. É utilizado em escolas de pós-graduação em nível de mestrado e início de doutorado em vários países. debêntures. O segredo do sucesso em administração financeira é aumentar valor. Os Ativos Financeiros incluem não apenas as ações da empresa. o caixa necessário. Para esse fim.valor das ações. No linguajar financeiro. Muitos deste. a . O sucesso é julgado pelo valor. fábricas e escritórios. Para administrar um negócio. são Ativos Tangíveis: máquinas. Para obter o dinheiro necessário. todos esses ativos precisam ser pagos. ser levantado? A resposta ao primeiro problema é a decisão de investimento da firma. como também. O que é Finanças de Empresa? Suponhamos que se decida abrir uma empresa para fabricar bolas de tênis. Outros são Ativos Intangíveis: experiência técnica.T. Então alguém poderia dizer que uma boa decisão de investimento é aquela que resulta na compra de um ativo que vale mais do que custa. Entretanto. a empresa vende pedaços de papel chamados Ativos Financeiros. O dinheiro aplicado em ativos deve ser contrabalançado por uma quantia idêntica de dinheiro gerado por algum 90 . Primeiro: quanto deve a firma investir. autores dos livros considerados como clássicos de Corporate Finance. Atlas – 2002 – outra “bíblia” no nível de pós-graduação em cursos de extensão e mestrado.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS Significado: Finanças Corporativas ou Corporate Finance Creio que o melhor modo de “passar” ao leitor. criatividade. o significado é apresentar as definições dadas pelos . O administrador Financeiro tem dois problemas básicos. porém. terrenos e mão-de-obra.. desafortunadamente.r e vender as bolas de tênis produzidas. Esses pedaços de papel têm valor posto representam direitos sobre os Ativos Reais da empresa. ele apresenta os conceitos e as informações. ou seja. É similar a advertir um investidor no mercado acionário que deve vender na alta e comprar na baixa. Os acionistas estão em melhor situação por meio de qualquer decisão que aumente o valor de sua posição na firma . empréstimos bancários. Westerfield e Jaffe – Administração financeira “corporate finance” – Ed. Richard Brealey e Stewart Myers – Principles of corporate finance – McGraw Hill . obrigações de leasing e assim por diante. e em quais ativos deve investir? Segundo: Como deve. entre eles Estados Unidos e Brasil. contrata-se administradores para comprar matéria-prima e monta-se uma equipe de trabalhadores e funcionários para fabrica. para estarem disponíveis. marcas registradas e patentes. O livro de Brealey e Myers é considerado a “bíblia” para os estudiosos de Corporate Finance. muito útil. É uma afirmação simples. Quem gostaria de trabalhar em uma atividade onde não existisse espaço para experiência. tais como estoques. uma empresa moderna necessita de uma variedade quase infinita de Ativos Reais. julgamento e até um pouco de sorte? Apesar deste livro (Principles of Corporate Finance) não ensinar estes itens. seria feito um investimento em ativos.

etc. privadas ou públicas. análise de investimentos e captação de fundos. é a “bíblia” para o nível de graduação em Administração de Empresas. mercados e instrumentos envolvidos na transferência de fundos entre pessoas. – o conjunto das entradas e saídas de dinheiro – caixa – ao longo do tempo. A Administração Financeira diz respeito às responsabilidades do administrador financeiro em uma empresa. Decisão Ótima é a arte. ciência e. Saraiva – 1998 “Finanças é a aplicação de uma série de princípios econômicos para maximizar a riqueza ou o valor total de um negócio. Finanças ocupa-se do processo. macro/micro – em que o ativo está inserido.no Brasil. ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA A linguagem utilizada em Corporate Finance pode soar diferente para uma pessoa não habituada a seu jargão técnico. A análise financeira fornece os meios para tornar flexíveis e corretas as decisões de investimento no momento apropriado e mais vantajoso. Assim como a matemática e a música têm suas linguagens próprias. instituições. com ou sem fins lucrativos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 financiamento. muitos problemas de interpretação surgem. Groppelli & Nikbakht – Administração financeira – Ed. considerando o comportamento e as expectativas dos investidores – credores e acionistas – que financiam este ativo e considerando as características do ambiente – político e econômico. o ferramental necessário para a tomada de decisões ótimas no desempenho de sua atividade profissional. gastam ou investem. É FC financeiro.Taxa nominal de retorno: a taxa nominal de retorno deve conter: Prêmio de espera + Prêmio de risco + Taxa de inflação 91 . Os administradores financeiros administram. Gitman L. de um projeto.Fluxo de Caixa: denomina-se fluxo de caixa – de uma firma. grandes ou pequenas. financeiras ou não financeiras.” Conclusão: podemos então dizer que é o estudo das Finanças Corporativas que proporciona. As técnicas utilizadas em Finanças Corporativas são simples de compreender. em parte arte. Grande parte dos problemas ocorrem pelo simples desconhecimento do jargão. ao administrador. partindo da identificação e análise do ativo. Praticamente todos os indivíduos e todas as organizações obtêm receitas ou levantam fundos. Quando os administradores financeiros são bem sucedidos. entretanto. empresas e governos. vamos começar pelo dicionário. previsões financeiras. ativamente. administração do crédito. Princípios de administração financeira – Ed. Harbra – 7ª edição 2002. eles ajudam a melhorar o valor das ações de suas empresas. Essa é a base da criação de valor. Finanças é. administração do caixa. O que é Finanças? Podemos definir finanças como a arte e a ciência de administrar fundos. de um indivíduo. de tomar decisões que maximizam o valor para o investidor. Quando começar a vender bolas de tênis. os administradores financeiros também têm sua linguagem. Eles desempenham uma variedade de tarefas. em parte. tais como orçamento. A finalidade da empresa é criar valor para seu proprietário. sua empresa irá gerar dinheiro. . as finanças de todos os tipos de empresas. DICIONÁRIO: 1 . não é FC contábil! 2 . Por essa razão. ou a ciência.

posto que pode .. Risco cambial: alterações abruptas nas taxas de câmbio entre moedas que financiem uma ou outra parte da empresa.: ações – são aplicações cuja expectativa de retorno embute o retorno pela espera + o retorno (proporcional) ao risco da aplicação. tombamentos.e via de regra.. Constam os lançamentos dos direitos e das obrigações em termos de valores históricos ajustados ao longo do tempo de acordo com as normais contábeis.Taxa real de retorno: Prêmio pela espera + Prêmio pela “Dúvida” Onde o prêmio pela espera remunera o capital pelo fator ‘Tempo’ sem risco..afetar todo o ambiente econômico e financeiro. liquidez de ativos imobilizados.. proibição de fabricação ou comercialização de determinados produtos.. Os Passivos são lançados pelos valores efetivamente devidos – valor presente de face da dívida. É uma ferramenta para análise financeira.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 3 . tamanho do mercado.Bills) do governo americano ou a caderneta de poupança no Brasil.Balanço em Termos de Valor de Mercado: é a forma como representamos os balanços das firmas em Finanças Corporativas. Risco de liquidez: volatilidade da liquidez dos estoques da firma.. Onde o prêmio pela “Dúvida” remunera o capital pelo fator “Risco” As aplicações em fundos de . Os Ativos e o Patrimônio Líquido são lançados a valores de mercado. Risco político: política ambiental.Balanço em Termos Contábeis: é o Balanço padrão utilizado pelos contadores. É também o risco sobre o qual pouco ou nada podemos fazer. 7 . investimentos – ex. política de comércio exterior. ocorre . volatilidade das taxas de juros.Investimento: dispêndio corrente de caixa visando obter retornos futuros. 4 . O Risco político é o maior risco das empresas. são exemplos de aplicações que remuneram apenas o fator tempo. As aplicações RF – risk free ou renda fixa de longo prazo... Possui a mesma forma do balanço que os contadores usam: os ativos são colocados no lado esquerdo e os passivos exigíveis e o patrimônio líquido no lado direito. Risco financeiro: capacidade financeira para o pagamento das dívidas.. 5 . As principais fontes de risco são: Risco de negócio: operacional. como as Treasure Bills (T. 6 .Perpetuidade: dizemos tratar-se de uma perpetuidade se os Fluxos de Caixa provenientes de um ativo apresentam as 3 características abaixo: a) Taxa de crescimento entre um FC e o FC seguinte é constante .inclui zero b) FCs são periódicos c) Seqüência dos FCs dura até o infinito 92 . market share. administrativo..

Se existe a certeza absoluta. o direito de explorar uma patente. por outra cotação . uma ação de uma empresa. um aplicação financeira.Ativo: um bem tangível ou intangível.não aconteça de acordo com o esperado.Arbitragem: operação que visa obter retornos positivos. etc.Commercial Paper: Nota promissória emitida por uma empresa aberta.$310. seu fluxo de caixa. existência de guerras ou conflitos. as cotações são equilibradas. quando surge uma oportunidade de arbitragem. não sinônimo. básico ou derivativo. rapidamente. real ou financeiro. por exemplo . O risco é a possibilidade que a reação de alguma ação retorno de um investimento. Em mercados eficientes.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 8 . 9 . oportunidades de arbitragem são. o nível da atividade econômica dentro da economia. taxas e comissões sobre as operações. ao mesmo tempo – hora e data –.. Dessa forma. os primeiros investidores que percebem tratam de realizar o mais rapidamente possível a maior quantidade possível de ganhos. 12 .. os intermediários financeiros.00. e as estratégias de maximização de lucro são extraídos da teoria microeconômica.Risco: é função da incerteza. 13 . um imóvel. 10 . ou quando não existe incerteza alguma.Ambiente: ambiente é o conjunto de condições externas à firma e que afetam seu desempenho. Onde Investir? Quanto Investir? Como financiar o investimento? Como distribuir os resultados? 14 . Exemplo: uma commodity como o OURO estar sendo vendido em um mercado – New York – por uma cotação – $320. institucional e internacional em que as empresas e os países operam. 93 . 15 .. 11 . Os conceitos envolvidos nas relações de oferta e demanda. conseqüentemente. Por que? Porque. Exemplo: existência ou não de impostos. que proporcione ao seu detentor – holder – um fluxo de caixa. Visam definir as ações que permitirão à empresa obter sucesso. todos os participantes – investidores. mercado com livre competição entre diferentes empresas nacionais e estrangeiras. uma firma.Microeconomia: estuda operações de empresas ou indivíduos.Macroeconomia: estuda o ambiente global. As teorias microeconômicas fornecem a base para a operação eficiente da empresa. especuladores.em direção contrária a da arbitragem de forma que. – têm todas as informações – não existem bobos nem mal informados – e. e dessa forma afetam seu resultado e. inexistentes. satisfatoriamente. o tesouro nacional e as políticas econômicas de que o governo federal dispõe para controlar. queremos encontrar respostas às seguintes perguntas fundamentais. Estuda a estrutura institucional do sistema bancário. Exemplos: uma máquina. reserva ou proteção de mercado. um quadro. com risco zero e investimentos nulos. não há risco. teoricamente. para podermos tomar as decisões ótimas em finanças. exercem forte pressão – de compra em uma ponta e de venda na outra ponta . arbitradores e outros.Objetivos em Finanças: Resumindo.00 – e em outro mercado – Hong-Kong –. em mercados eficientes.

Contabilidade: Contabilidade é um subconjunto da administração financeira. Esse método contábil é. A Contabilidade utiliza princípios padronizados para preparar demonstrações financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser reconhecidas por ocasião das vendas e as despesas. É insumo necessário à função financeira.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 16 . geralmente.Administração financeira: é voltada para manter a solvência da empresa. As metas de longo prazo de uma empresa. 94 . adquirir e financiar os ativos circulantes – ex. via de regra são metas que visem à maximização da riqueza dos investidores. O administrador utiliza os dados contábeis como importantes insumos ao processo de tomada de decisão.: estoques – e fixos – ex.: máquinas –. quando incorridas. 17 . chamado de regime de competência. por meio do proporcionamento dos fluxos de caixa necessários para honrar suas obrigações. sempre com o objetivo de atingir as metas de longo prazo da empresa.

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