Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO

SUMÁRIO ABERTURA .......................................................................................................................................................................... 3 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA ........................................................................................................................................................ 3 1.1 EMENTA ........................................................................................................................................................................................................................................ 3 1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL ......................................................................................................................................................................................................... 3 1.3 OBJETIVOS ................................................................................................................................................................................................................................... 3 1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO ............................................................................................................................................................................................... 3 1.5 METODOLOGIA ......................................................................................................................................................................................................................... 4 1.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO ..................................................................................................................................................................................................... 4 1.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA .......................................................................................................................................................................................... 4 CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR ............................................................................................................................................................................ 4 MÓDULO 1 ........................................................................................................................................................................... 5 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS ......................................................................................................................................... 5 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA .................................................................................................................................................. 6 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS ............................... 7 I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO ....................................................................................................................................................................................................... 7 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE ............................................................................................................................................................................................. 9 III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS ........................................................................................................................................................................................................... 9 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR ..................................................................................................................................................................................... 11 UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 12 UNIDADE 5: VPL, REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 ................................................................................................................. 15 MÓDULO 2 ......................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 1: REVISÃO .................................................................................................................................................................... 17 UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS... ................................................................................................ 18 1) PAYBACK SIMPLES (PS) ............................................................................................................................................................................................................ 18 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) ................................................................................................................................................................................................ 19 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) ....................................................................................................................................................................................... 20 4) TAXA INTERNA DE RETORNO - TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) ................................................................................................................ 21 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA - ILL ............................................................................................................................................................................ 23 MÓDULO 3 ......................................................................................................................................................................... 25 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN ......................................................................................................................................................................... 25 UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO .................................................................................................................. 29 UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS ............................................................................ 30 MÓDULO 4 ......................................................................................................................................................................... 35 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER ..................................................................... 35 UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO ................................................................................................................................................ 36 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS, IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA ........................................................................... 38 UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO, FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS ....................................................................................................... 41

Analisando Finanças Corporativas SUMÁRIO
MÓDULO 5 ......................................................................................................................................................................... 45 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. CMPC, BETA E CAPM .................................................................................................................. 45 UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO .................................................................................................................................................... 52 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM ....................... 54 MÓDULO 6 ......................................................................................................................................................................... 57 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS ........................................................................................................................................ 57 UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL .............................................................................................................................................. 58 MÓDULO 7 ......................................................................................................................................................................... 73 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS ................................................................................................................................ 73 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ ....................................................................................................................................................................................................... 74 B – MEDIDAS DE ATIVIDADE .................................................................................................................................................................................................... 76 C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO ....................................................................................................................................................................................... 79 D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE ......................................................................................................................................................................................... 80 UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS. ............................................ 82 O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL ....................................................................................................................................... 82 UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO ................................................. 83 MÓDULO 8 ......................................................................................................................................................................... 87 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO .................................................................................................................................................... 87 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS .................................................................................................................................................... 90 ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA ...................................................................................................................................................... 91

Analisando Finanças Corporativas ABERTURA

ABERTURA 1. PROGRAMA DA DISCIPLINA

1.1 EMENTA
Demonstrativos Financeiros. Crescimento. Giro-margem e outros indicadores de performance financeira das empresas. Fluxo de Caixa. Visão panorâmica de Finanças. Demonstrações Financeiras. Fluxos de Caixa. Índices. Margens Financeiras Básicas. Análise de Projetos; VPL, TIR, Payback, ILL e Ponto de Equilíbrio. Administração do Caixa. Gestão do Caixa. Crédito e Contas a Receber. Gestão de Estoques. Fontes de Financiamento de Curto Prazo. Capital Próprio e Capital de Terceiros, Crédito Comercial, Crédito Bancário. Risco e Retorno de Capital. O Modelo CAPM. Decisões de Investimento de Longo Prazo. Investimentos de Longo Prazo e Orçamento de Capital.

1.2 CARGA HORÁRIA TOTAL
36 horas-aula.

1.3 OBJETIVOS
Expor os fundamentos de finanças utilizados no mercado. Estudar suas aplicações por parte das corporações, seus critérios e princípios. Aplicar as técnicas para solução de problemas financeiros. Focalizar o estudo de finanças como ferramenta para análise e administração de projetos e empresas. Formar base analítica para cursos mais avançados.

1.4 CONTEÚDO PROGRAMÁTICO
Aula 1: Professor José Carlos Abreu Visão panorâmica de finanças corporativas: O Papel e as Funções do Administrador Financeiro, Introdução à Análise de Risco. Mercado Eficiente e Mercado Perfeito. Representação Financeira de Ativos. Aula 2: Professor José Carlos Abreu O Valor Presente e o Valor Presente Líquido de um Projeto. Critérios para Classificação de Projetos: Taxa Média de Retorno Contábil, Payback Simples e Descontado, TIR, VPL e Índice de Lucratividade. Aula 3: Professor José Carlos Abreu Ponto de equilíbrio. Aspectos Financeiros de Curto Prazo. Capital de Giro. Desconto de Duplicatas. Análise de Crédito. Casos e Exercícios de Revisão e Fechamento. Aula 4: Professor José Carlos Abreu Demonstrações Financeiras, Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Contabilidade, Registro, Controle e Análise. Princípios Contábeis Geralmente Aceitos e a Demonstração do Resultado. Depreciação. Aula 5: Professor José Carlos Abreu Risco Retorno. Taxas de Retorno. CMPC, Beta e CAPM. Aula 6: Professor Cristóvão Pereira de Souza – Avaliação de Empresas

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ROSS. Índices de Endividamento e Índices de Lucratividade.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA GITMAN. Editora Atlas. 1. General Manager da Unipac Trading Company. Consultor Financeiro de empresas (88 a 92). Engenheiro Projetista DDH . Los Angeles (88 a 92). Coordenador acadêmico e professor de cursos de pós graduação da FGV (96 a 2006). Administração Financeira – Corporate Finance. Editora FGV. Lawrence J. Série Gestão Empresarial – Finanças Corporativas. 2006. CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR José Carlos Abreu. 2006. Fluxo de Caixa das Operações. Rio de Janeiro: sétima edição.Cobra. Obtendo o Fluxo de Caixa de um Ativo. 2006.Comercio Exterior (83 a 88). Mestre em Business Administration pela Columbia University. Índices de Atividade. São Paulo: sexta edição.6 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO Prova Individual. Doutor em Finanças pela PUC-RJ. Computadores (81 a 83).80). 4 . A Relação entre Balanço Patrimonial e Demonstrativo de Resultados. Pesquisa de MercadoABREU. Aula 8: Professor José Carlos Abreu Aula de Revisão. Engenheiro Trainée da Hitashi (Japão . O Crescimento Auto-sustentável.5 METODOLOGIA Aulas teóricas expositivas intercaladas com sessões de exercícios de aplicação prática. Stephen. 1. Engenheiro Eletrônico pela Universidade de Brasília. Consultor do BCG Consulting Group New York (92 a 94). Editora Harbra. José Carlos. New York. Principios de Administração Financeira. Diretor Financeiro da Pacific do Brasil . 1. Consultor na área de analise e estruturação de projetos de investimentos e avaliação de empresas (88 a 2006).Analisando Finanças Corporativas ABERTURA Aula 7: Professor José Carlos Abreu Índices Financeiros Básicos: Índices de Liquidez. São Paulo: sétima edição.

lançar novos produtos. Suponha por exemplo que sua firma tem recursos da ordem de $1. estaremos aptos a fazer uma boa gestão financeira. Juros para os credores.00 para investir. Sabendo responder essas 4 perguntas. detém a propriedade. sócios e credores.. elegem os administradores para maximizarem o valor de suas ações. para não pagarmos mais do que ele vale.. As alternativas são: investir no mercado financeiro em uma aplicação de renda fixa. quanto podemos pagar? Suponha por exemplo que decidimos investir na compra do concorrente. Dividendos para os sócios. 3) Como financiar o investimento? Uma vez determinado quanto devemos pagar.000. Se não soubermos responder alguma dessas perguntas. a empresa deve gerar resultados suficientes para pagar. Precisamos saber avaliar esse ativo. Para maximizarmos a riqueza do investidor precisamos tomar decisões ótimas. como devemos financiar essa aquisição? Só existem duas fontes primárias de recursos para a empresa. devemos saber decidir qual é a melhor.. 1) Onde investir? 2) Quanto investir? 3) Como financiar o investimento? 4) Como distribuir os resultados? Entrando nos detalhes. 1) Onde investir? Dentre as diversas alternativas disponíveis no mercado. E agora onde devemos investir? 2) Quanto investir? Uma vez decidido onde investir.. não estaremos aptos a tomar as melhores decisões. Reinvestimentos para crescer. comprar um concorrente que está à venda. fornecem o que chamamos capital próprio para empresa.. investir no lançamento de um novo produto ou comprar um galpão para ampliar a produção. Sócios são os acionistas da empresa. os credores podem executar a empresa. comprar matéria prima para estocar. 5 . Impostos para o governo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 MÓDULO 1 UNIDADE 1: FINANÇAS CORPORATIVAS A preocupação do administrador financeiro é maximizar a riqueza do investidor. 4) Como distribuir os resultados? Uma vez operando. Se a empresa não for administrada eficientemente e não conseguir pagar o serviço da divida – juros mais principal –.000. Credores fornecem o capital de terceiros.. Para tomar decisões ótimas precisamos saber responder 4 perguntas.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 2: VISÃO PANORÂMICA 6 .

o arquiteto desenhará da melhor forma possível sua casa em uma folha de papel. O fluxo de caixa que interessa para a tomada de decisão administrativa é o Fluxo de Caixa Operacional. incremental. somos treinados e desenvolvidos para identificar ativos tangíveis. Culturalmente.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 UNIDADE 3: IDENTIFICANDO OS ASPECTOS RELEVANTES PARA NOSSAS ANÁLISES FUNDAMENTALISTAS I) IDENTIFICAÇÃO DO ATIVO Identificar ativos corretamente não é tão simples quanto pode parecer. Por que? Porque o desenho é uma linguagem que os arquitetos usam no exercício de sua profissão. Percepção de Qualidade. Intangíveis: Nome. a dificuldade é nossa. uma máquina. por hábitos e costumes. Você não pode tocar.. Expertise. livre após o pagamento de taxas e impostos.. Certamente. Você pode tocar. Classificação de ativos: Tangíveis: Um prédio. uma fábrica. mas não estamos muito aptos a identificar ativos intangíveis. Nome da figura: Desenho de uma casa 7 . A identificação de um ativo qualquer sob análise implica na identificação dos fluxos de caixa que esse ativo pode gerar para os seus investidores. Basicamente. Convide um arquiteto à sua casa e solicite que ele represente como ele a vê. Representações de Ativos. Representamos ativos através dos seus fluxos de caixa futuros projetados.

afirmar que representamos ativos como a seqüência de fluxos de caixa incrementais livres após descontados taxas e impostos que esse ativo gera para os seus investidores. com ampla sala e vista maravilhosa para o verde. Essa é a linguagem dos administradores. Peça a um Administrador Financeiro que faça a representação financeira de seu imóvel. Podemos. o administrador te perguntará quanto custou a casa. t=0 -Io t=1 +FC 1 t=2 +FC 2 t=3 . t=T +FCT Onde: Io é o investimento – fluxo de caixa inicial – para adquirir o ativo. depois de descontados taxas. um administrador olhará a sua casa como um investimento e.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Convide agora um corretor de imóveis e solicite que ele represente o seu imóvel . Para que? Para obter o fluxo de caixa desse ativo em cada período de tempo. então.o mesmo imóvel apresentado ao arquiteto.. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: Esquema geral de uma demonstração de resultado. PARTINDO Faturamento com Vendas MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL 8 Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda – LAJIR Despesas financeiras . etc. quanto você gasta em sua manutenção.. +FC 3 . T representa a período total do investimento.. OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada. obviamente. O corretor estará usando uma linguagem que lhe é usual em seu trabalho.. indevassável. livre para o investidor.juros Lucro Líquido Antes do Imposto de Renda – LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido após Imposto de Renda Reinvestimentos Fluxo de caixa livre para os acionistas – Dividendos .. quanto paga de IR sobre o aluguel etcetera. FC representa o fluxo de caixa. o corretor escreverá coisas do tipo: excelente imóvel. dessa forma. juros e impostos de cada período.. Certamente. quanto obtém de aluguel...

de forma a conhecermos profundamente o mercado antes de investirmos.000. hoje..00.00 1.00 II) IDENTIFICAÇÃO DO AMBIENTE Queremos identificar quem são e quantos são nossos clientes.000. Considere que você investiu $ 100. Exemplos: 1) Representação Financeira de um investimento em um imóvel para aluguel.00 74..00 1.00 para comprar ações da Firma ALFA .00 t=3 1.000.000.000.00 mensais. ou não.00 120.000.000.000.. Sua expectativa é vender cada ação por $ 7. pela abertura de nossa nova filial na cidade de Calcutá.500. Pelo nosso passado deverá ser um novo sucesso.00 ..cotação de $ 5.00 t=3 2.000. t=12 1. queremos conhecer nossos concorrentes. o qual você pode alugar por $ 1.000. Nosso problema.Investimento em ações: T=0 t=1 t=2 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Representação Financeira de Ativos Representamos os ativos como sendo a seqüência de fluxos de caixa. Para podermos avaliar empresas precisamos saber como calcular o valor presente. O que você acha? III) AVALIAÇÃO DE ATIVOS Princípio central: Avaliamos ativos Reais da mesma forma que avaliamos ativos Financeiros (lembre-se da matemática financeira). Suponha que você quer permanecer com esse imóvel por 1 ano e depois vendê-lo por $ 120.00 2) Representação Financeira de um investimento em ações. Representação do Ativo . as leis...000 ações.000. a cultura religiosa e tudo o mais. Os dividendos esperados são de $ 0. Suponha que temos uma rede de churrascarias-rodízio espalhadas por varias capitais do mundo.. Ativos (Financeiros ou Reais) devem valer o V.000.000.00 por ação..00 2.. O sucesso é absoluto. Estamos preparando um sistema de franquias para crescermos mais rapidamente ainda... T=0 t=1 t=2 -100. -50.P.00 2. projetada para esses ativos ao longo do tempo. 9 . O seu fluxo de caixa anual será de $ 2.00. hoje. os impostos e taxas. (Valor Presente) de seus futuros fluxos de caixa projetados..000.00 para comprar um imóvel comercial. Você poderá comprar 10. Considere que você investiu $ 50.000.45 daqui a três anos.Imóvel. Representação do Ativo . a política.20 por ação a cada ano. é nos decidirmos.

Podemos reescrever a fórmula. um sistema. O valor de nosso $ 1.. deixando do lado esquerdo do sinal de igual o valor presente. Suponhamos que o capital nos custe 20% ao ano.custo do investimento -.. quanto. nosso $ 1. Agora podemos analisar nosso investimento. para o custo do capital que empregamos na aquisição desse imóvel. seja a compra de um terreno. uma máquina. Isso significa que $ 1.00 de hoje estará valendo.2)1 VP = 130 / 1. é usual representar a taxa de desconto pela letra K. portanto mais amanhã.00. Precisamos ter uma taxa de retorno..00 hoje pode ser investido em alguma aplicação que nos proporcionará um determinado retorno amanhã..00 amanhã. e esperamos poder revender este imóvel ao final de um ano por $ 130. VF = VP (1 + K)n 130 = VP (1 + 0. acima. observamos que.ou seja. A fórmula para cálculo do valor presente estará em todas as nossas análises e avaliações. uma licença para operações. por exemplo. Depende da taxa de retorno que precisamos. A taxa de retorno de uma aplicação é chave no processo de avaliação e análise de projetos de investimentos. pois $ 1. nossa fórmula poderia ser escrita da seguinte forma: VF = VP (1 + K)n Exemplo 1: Vejamos um investimento simples: aplicamos $ 100. VP. de que forma. estamos preocupados com o retorno que esse investimento irá nos proporcionar. VF. a taxa de retorno neste exemplo é de 20%.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Cálculo do Valor Presente – Matemática Financeira Introdução dos fundamentos matemáticos para avaliação e análise de projetos Quando realizamos um investimento.e ainda deixa um lucro de $ 108.00 hoje é chamado de valor presente. em qualquer ativo.00 mais o retorno da aplicação) é chamado de valor futuro.. podemos afirmar que o projeto é bom. Calculando o valor presente desse investimento teremos. É um bom investimento? Resposta: Depende. Custo do capital aqui pode ser entendido como quanto custa para pagarmos aos bancos que nos financiam (juros) ou quanto deixamos de receber por aplicar esses mesmos recursos em outro projeto semelhante (custo de oportunidade). Então. Então.00 . VP = VF / (1 + K)n 10 .00 hoje vale mais do que $ 1. por exemplo. em resumo: queremos saber se vamos ter lucro ou prejuízo.. quando. o nosso resultado futuro ($ 1.00 na compra de um imóvel. o projeto vale mais do que custa. A equação que relaciona VP com VF é: VF = VP (1 + i)n Em finanças. VDT. paga o custo do capital .2 = 108. Essa preocupação se baseia no fato de existir o valor do dinheiro no tempo.33. em moeda de hoje.33 – $ 100. Então.33 Sabendo que precisamos desembolsar hoje $ 100. pois paga uma taxa de retorno de 20% .00 = $ 8.

ou então usar taxas obtidas em projetos com riscos semelhantes. Por exemplo.são insaciáveis com relação a retornos. O mercado de ações.S. A taxa de retorno que os investidores demandam para investir é proporcional ao risco do projeto. Exemplos: Para investir na poupança.. espera maior retorno. 11 . à taxa que obtivéssemos em uma outra aplicação semelhante. chamaríamos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 IV) IDENTIFICAÇÃO DO INVESTIDOR Comportamento Típico do Investidor Perante o Risco. podem recorrer a consultores financeiros para determinar essa taxa. Podemos determinar a taxa de retorno adequada ao projeto pelo modelo CAPM. por assumir riscos adicionais . O investidor típico é avesso ao risco. tem oferecido retornos consistentemente superiores às aplicações de renda fixa. desde 1920. os investidores demandam uma taxa de retorno de aproximadamente 5% ao ano nos U. Portanto o investidor cobra retornos adicionais. Por que? Porque o risco de financiar um automóvel é maior do que o risco de financiar um imóvel. Comportamento Típico do Investidor Perante o Retorno. Para o Brasil. Existem muitas questões cercando o modelo CAPM. taxa do custo de oportunidade. Agentes .isto é. porém. maior o retorno exigido para investir.. os investidores demandam um retorno superior. nesse caso. os especialistas em finanças não tem maiores dificuldades em utilizá-lo. os leigos.. números proporcionalmente semelhantes são observados. pois é a que receberíamos por aplicarmos naquele projeto alternativo.investidores . Para investir em ações. Bancos financiam imóveis com taxas de juros mais baixas do que as taxas de juros com as quais financiam automóveis. Quanto maior é o risco.. Tipos de Investidores: Credores e Sócios Cálculo da taxa de retorno A taxa de retorno de um projeto é a taxa que precisamos obter dele para pagar o custo do capital envolvido no financiamento do projeto. ou por taxas comparáveis de outros projetos idênticos existentes no mercado.

2964 = 29.. ou seja. RF = é a taxa de renda fixa para aplicações sem risco. UNIDADE 4: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Definição de valor de mercado de um projeto ou empresa.7% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ouro = 5% ao ano Resposta: Por similaridade entre os ativos. Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) Onde. Qual deve ser a taxa de retorno esperada? Informações adicionais: Beta da Petrobrás = 0. 2: Quero investir em um título de Renda Fixa do banco X.. Exemplo no.7% ao mês..24) K = 0...Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 O modelo CAPM diz que a taxa de retorno de um projeto é dada pela fórmula.94 (0.... Taxa de retorno (K) = RF + ß ( Erm – RF) K = 0.30 – 0. O valor de qualquer projeto ou empresa é o valor presente de seus resultados líquidos futuros projetados esperados descontados ao seu valor presente pela taxa de retorno adequada ao seu risco. Utilizando o modelo CAPM. ß (Beta) = é a medida de risco relativo do projeto sob análise para o qual queremos determinar uma taxa de retorno adequada..64% Resposta: A taxa adequada é de 29. 12 . é taxa de retorno do mercado como um todo. 1: Você quer investir em ações da Petrobrás.. a taxa esperada de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa do banco X deve ser de 1. Exemplo no.24 + 0. Qual deve ser a taxa de retorno que vou obter? Informações adicionais: Taxa de retorno para investimentos em imóveis de aluguel = 1% ao mês Taxa de retorno para aplicações em ações da empresa W = 30% ao ano Taxa de retorno para aplicar em títulos de Renda Fixa da instituição Y = 1.64%.94 Taxa RF = 24% ao ano Taxa do esperado retorno do mercado = 30% ao ano Solução. Erm = é o esperado retorno para aplicações em uma carteira que contenha todos os ativos do mercado.

foi liberada a abertura de distribuidoras.000. O valor do prêmio.. 13 . recebeu o seu prêmio e imediatamente o depositou em sua caderneta de poupança.. ou hoje pela manhã.. setembro de 1999? Você abriu uma distribuidora de títulos e valores em 1988. é de $10.00. – um bilhete da Loteria Federal com o número 000...400. Exemplo. Ao fazer a você o pagamento. Após o festejado lançamento de seus diques flutuantes.000. que você poderá resgatar a partir de amanhã pela manhã. Você decidiu vender hoje (2002) a sua licença.. Exemplo. que a partir de então não mais precisaram pagar por essa licença para se instalar e iniciar operações. Algumas das características técnicas desses diques são: comprimento de 30 metros e capacidade para suportar navios de ate 3. naquela época você teve de pagar por uma licença que custava em torno de US$ 300. como um troféu. Durante o governo Collor. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete.000 toneladas. Você foi ontem à Caixa Econômica Federal.000..XX1-001.000. Suponha que você comprou ontem – ou anteontem. Considere que você comprou em julho de 1996 uma linha telefônica e pagou por esse direito $ 2.. Investiu na construção de 2 diques flutuantes para reparos navais. Você acaba de ouvir no radio que o seu bilhete foi premiado. O bilhete te foi devolvido para que você o coloque em uma moldura e pendure na parede de sua sala. Suponha que você pagou a conta mensalmente. agora que você sabe ser ele premiado? b) O valor de um projeto não se dá em função dos resultados líquidos que ele gerou no passado.00. Fórmula para Avaliação de Ativos – Empresas ou Projetos A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por.00. o funcionário da Caixa estampou um enorme carimbo vermelho em seu bilhete com a palavra pago. cada um tendo custado US$ 15. Pergunta: Quanto vale esse seu bilhete agora? c) O valor de um projeto não se dá em função dos valores que nele investimos no passado – sunk costs não importam ou investimentos irreversíveis são irrelevantes.000. Considere que se passaram 48 horas. Pergunta: Quanto vale a sua licença hoje? Você comprou um estaleiro de construção e reparos navais. Você decidiu vender essa linha telefônica hoje – setembro/1999. você foi informado de que não existem navios cargueiros nem de passageiros com esse comprimento e que 3.00.000 toneladas é um padrão irrisório.000. Pergunta: Quanto vale o seu investimento (a linha telefônica) hoje.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 a) O valor de um projeto está relacionado ao quanto ele pode “pagar” ao seu detentor no futuro.

A empresa contratante vai pagar à sua firma um valor anual de $ 500.00. VISUALIZANDO O DESCONTO PARA O VALOR PRESENTE. VP do Ativo = FC1 / K .: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capitulo..00 anuais (devidos ao final de cada ano). utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade.. Suponha que o projeto seja a locação de mão-de-obra especializada para apoio técnico e operacional a uma determinada empresa.000.000.. durante esses 5 anos.000. Cálculo dos fluxos de caixa líquidos Faturamento anual Custos Fixos + variáveis anuais Lucro bruto anual Imposto de renda (20%) Fluxo de caixa líquido anual ano 1 500. Obs. 4 e 5).00 220.00 176.000. Exemplo: Queremos avaliar um projeto de investimentos em um sistema de informática. Seus custos fixos e variáveis (mão de obra e manutenção) somam $280.000.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC. onde FCs atendam aos requisitos de perpetuidade. devemos calcular o valor presente de todos esses fluxos de caixa.00 280.000.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 No caso particular.000. Quanto vale esse projeto para sua empresa? Em outras palavras: qual é o valor presente desse projeto? Solução do exemplo: Sabendo que o valor presente de um ativo é sempre o valor presente dos seus fluxos de caixa projetados por toda a vida útil do projeto.00 Fizemos as contas para determinar os fluxos de caixa do ano 1 e do ano 2. A alíquota do imposto de renda é de 20%.00 280.. pois não existe variação alguma de ano para ano. por um prazo de 5 anos.00 176.00 44.000.00 ano 2 500. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FCs. Tendo determinado o fluxo de caixa do projeto a cada ano. Não precisamos fazer para os outros anos (3.000..000.00 44. ao final de cada ano. 14 . A taxa de retorno esperada é de 30% ao ano.000. vamos calcular os fluxos de caixa que esse projeto vai proporcionar à sua empresa.00 220..

Critério para Análise de Viabilidade Econômica de Projetos VPL = Valor Presente Liquido VPL é a diferença entre o valor presente do projeto e o seu custo.3)1 + 176 / (1.000. Vamos considerar outro cenário. REVISÃO E FECHAMENTO DO DIA 1 A fórmula para determinar o valor presente de ativos é dada por.28 a valores de hoje. podemos usar a fórmula que representa o limite para o qual converge a série: Somatório dos FC’s.28. VP do Ativo = FC1 / K . No caso particular.660. utilizada para descontar até o Valor Presente (VP) e g é a taxa de crescimento do FC em perpetuidade.28.660.000. hoje. Resposta do exemplo: O valor do projeto hoje é de $ 428. onde FC’s atendam aos requisitos de perpetuidade.g Onde: K é a taxa de desconto apropriada ao risco do FC. de tudo o que o projeto vai proporcionar ao seus detentores ao longo dos próximos cinco anos. por exemplo.3)3 + 176 / (1..3)5 VP = 428.3)2 + 176 / (1.00 em máquinas. vai gerar um prejuízo de $ 171. equipamentos.339. pois não pagaria a taxa de retorno esperada – de 30% ao ano – aos seus investidores.660.: Fazer os exercícios dirigidos no final deste capítulo. hoje.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 VP = 176 / (1. Nesse caso. com esses custos. é de $ 428. O projeto. envolva investimentos da ordem de $ 220.00.28 Em outras palavras. Considere que a implementação desse projeto.00 podemos dizer que o projeto é viável e lucrativo.000. o valor. Obs. Decisão de Investir ou Não Decisão Ótima VPL = Valor Presente (VP) – Custo (Io) Se o VPL é maior do que zero.660. Sabendo que o projeto vale $ 428. O projeto paga a taxa de retorno de 30% ao ano e ainda deixa um lucro – VPL – de $ 208.660. seleção e treinamento de mão-deobra.. descontado pela taxa de retorno adequada. então é lucrativo. no tempo zero. o projeto seria inviável.72. UNIDADE 5: VPL. 15 .28 e que custa $ 220. de $ 600.3)4 + 176 / (1. Considere que os custos para a implementação do projeto fossem.

Custo Custo = $ 2.500 para ser implementado.00 16 .1)2 = 4.00 = 1. assumindo que a taxa apropriada para desconto dos fluxos de caixa seja de 10% ao ano.00 VPL = 4.000. que significa VPL: Obtemos VPL = $1.500.420.500.00 Resposta: VPL = $ 1.00 2.500.00 ao final do primeiro ano e outro FC de $ 2.00 Valor = St=1t=2 FCt / (1+k)t = 2.00 .00 ao final do segundo ano.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO1 Exemplo: Suponha que o projeto Xavante custe $ 2.420.1 + 2...200.00 10 CFo CFj CFj i Pedimos então para a calculadora calcular o NPV.2.000.500. devemos carregar na calculadora as informações referentes aos fluxos de caixa e à taxa de juros.2.500. As calculadoras financeiras têm uma função chamada NPV – sigla em inglês –. Esse projeto tem uma vida útil de apenas 2 anos.00 2.500.00 Podemos.420. alternativamente. Solução. . VPL = Valor .200. Para utilizar essa função. que significa VPL. Os resultados projetados são: obter um FC de $ 2.200 / 1. fazer esse cálculo com o auxilio da calculadora financeira.00 / (1. em português. Calcule o VPL do projeto Xavante.

000 0.5 5.191 5 1.200 2..Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 MÓDULO 2 UNIDADE 1: REVISÃO Análise de Viabilidade Econômica de um Projeto de Investimentos em uma Estrada Rodoviária em Processo de Privatização.200 2.00.3% Taxa de retorno da estrada Expressa Moreira = 26.5 1.130 939 2. Pergunta-se: quanto você poderia oferecer nesse leilão.600 3..2% 17 .000. Porem para efeitos acadêmicos e práticos de facilitar a nossa análise em sala de aula.. Exemplo nº 1.000 CV 0. situam-se em torno de 25 anos.520 600 4.20 550 5 1.000 2 0.470 441 1.80 400 2 1.40 2.90 450 3 1.00 1. Custos fixos e variáveis e fluxo de veículos previsto para essa estrada nos próximos 5 anos: Ano Numero de Veículos (Q) Pedágio CV CF 1 1.800 4 7.029 3 1.224 2. por um período de 5 anos.6% Solução do exemplo 1: Ano 1 Veículos Q 1.920 550 3.400 3 1.856 Taxa de retorno média para estradas privatizadas = 25. O governo federal está abrindo uma licitação que visa à privatização.600 1.400 500 2.40 600 Alíquota do imposto de renda.000 Pedágio 2 Faturamento 2.5 0.20 1.1% Taxa de retorno da estrada Linha Roxa = 24.610 4 1. de uma estrada rodoviária que liga duas importantes capitais.600 3. O preço mínimo estipulado para o leilão é de $ 2.080 450 1. os períodos para privatização são mais longos.300 690 1.000.5 3.90 1..200 1.800 4 1. para vencer essa licitação? Qual será o lucro que você poderá ter com esse projeto? Observação: Na prática. Outras informações relevantes.400 3 4. Taxas de retorno de projetos de privatização equivalentes: Taxa de retorno da estrada Auto Silva = 25.00 500 4 1. vamos considerar esse prazo como sendo de apenas 5 anos.080 1.200 1.80 CV Q 800 CF 400 Lucro Bruto 800 IR 30% 240 Lucro Líquido (FC) 560 2 1. IR = 30%.

Se pagarmos no leilão $ 3. VP Total = 3.28 VP FC2 656. como alerta do que não fazer.. podemos subir nossa oferta até um limite superior – que não deve ser atingido – de $ 3. O critério Payback simples simplesmente conta quantos períodos de tempo – quantos meses ou anos. conforme outras ofertas sejam colocadas..234.000.000.500..744.234 Valor Presente do projeto é $ 3.46 VP FC3 820.38 VP FC4 891.00 o lucro desse projeto será de $ 744. por exemplo – serão necessários para ressarcir os investidores dos custos do projeto.744.Ponto de Equilíbrio – Break Even.00 e. Resposta do exemplo no.244. 1) PAYBACK SIMPLES (PS) Muitas vezes firmas possuem um período de disponibilidade para investimento de capital e procuram projetos que lhes possibilite recuperar o capital investido dentro desse período.40 O valor presente de todos os retornos projetados a serem obtidos com esse projeto é.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Cálculo do valor presente de cada fluxo de caixa: VP FC1 447.. em inglês) 4. em inglês) 5.234. pois a estrada já existe.744.. Pelo critério do PayBack quanto menor o período que o projeto leva para se pagar melhor. devemos simplesmente contar os períodos.000. em inglês.Índice de Lucratividade Líquida – ILL 6. Se o período PayBack for menor do que a vida útil do projeto então o projeto é viável.234. os outros custos são os operacionais CV e CF.744. Se pagarmos no leilão $ 2.00 o lucro desse projeto será de $ 1. O período de Payback é o prazo que o projeto demora em se pagar. iniciar fazendo a oferta pelo preço mínimo de $ 2. Se pagarmos no leilão $ 2.000. 1.. É tecnicamente errado por não descontar todos os valores para compará-los em uma mesma data no tempo.000.00 o lucro desse projeto será de $ 1. UNIDADE 2: A RELAÇÃO DOS CRITÉRIOS MAIS ATUALIZADOS.Taxa Interna de Retorno – TIR (IRR. Esse critério está neste capitulo.000.71 VP FC5 928.000. Fórmula Não existe uma fórmula geral.234 Custo do projeto é o preço a ser pago no leilão.Valor Presente Líquido – VPL (NPV. 18 .Payback Descontado 3.234. 1: Devemos ir ao leilão.Payback Simples 2.

para determinarmos a fração de tempo necessária do último período. 2) PAYBACK DESCONTADO (PD) Meso fundamento do Payback simples com a diferença de se descontar o FC antes de calcular-se o período de Payback.331.00 1000.00 1000.. 19 . Esse é um critério tecnicamente correto.00 1100.10 t=5 1.000. a fim de ressarcir os investidores. Payback Descontado = 4 anos se FC’s do projeto são anuais.000. que poderiam estar em outra aplicação.000 600. Payback Descontado =3.00 t=2 1. para a sua implantação.464. quando poderia estar ganhando uma taxa de retorno em outra aplicação e então teria ao final desses 3 anos mais do que os $ 2.00 ocorre em 3 anos. t=0 t=1 t=2 -2.00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo. com uma taxa de retorno esperada K = 10% ao ano. por exemplo. Fluxos de caixa do projeto de TI: t=0 t=1 -3.00 1000. O problema é que nenhum investidor vai querer investir $ 2. precisamos descontar todos os fluxos de caixa desse projeto do seu valor presente. a data de hoje.000. data zero. O Projeto custa $ 2. poderemos fazer um rateio no último ano. ao longo de 3 anos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Exemplo no.00 1464.000 para ser implantado hoje e promete pagar a seqüência de fluxos de caixa – ver abaixo – durante 5 anos.00 t=3 1.51 Calculando o valor presente de cada Fluxo de Caixa (FC): FC descontado: -3500.00 1210. FC : -3500.00 Se esse projeto pagar de uma forma contínua ao longo do tempo.100.00 1. não poderemos fazer um rateio e.900. Qual é o período Payback Simples desse projeto? Fluxos de caixa do projeto de informática.000. para aplicar nesse projeto e receber este mesmo valor a prazo. de $ 3. Primeiro. que apresente um custo inicial.500.000 t=4 1. então. Determinar o período Payback descontado desse projeto.00 investidos. trabalhamos com o valor presente..800.00 1000.. quando. Ou seja. observamos que o prazo – período Payback – para o projeto pagar o investimento de $ 2.000.00 1331..00 1000.500. 2: Considere um projeto na área de TI.. nesse caso..000 t=3 900.610.000.000 500. Por exemplo: projetos que paguem dividendos uma vez por ano.000 Solução: Contando.000 t=5 1.10 1610. Se esse projeto pagar de uma forma discreta – não contínua – ao longo do tempo.000. correndo os riscos operacionais do projeto não dar certo.00.210.51 Solução. Exempl no. o período Payback será 4.000.5 anos se FC’s dos projetos são contínuos.1 Seja um projeto na área de informática.00 t=4 1. estará obsoleto. ou seja. Por exemplo: projetos que envolvam vendas no varejo.

05) + 1.893 – 3.000 VPL = 3. para seus projetos.00 e os resultados líquidos – fluxos de caixa – deverão ocorrer pelos próximos 3 anos.893.210. basta fazer.000 / (1+0. VPL é a medida absoluta da relação entre Custo – investimentos – e Beneficio – valor do projeto.05)3 ] – 3. alem de pagar a taxa de retorno de 5% deixa um excesso de $ 294. Nas máquinas de calcular financeiras.. Fórmula: VPL = Valor (hoje) – Custos (hoje) Considera que $ hoje vale mais do que o mesmo $ amanhã. se negativo significa prejuízo. Exemplo.00 Conclusão: O projeto Tabajara é lucrativo. o mais utilizado no mercado. O projeto Tabajara pretende desenvolver uma nova interface para ser usada com sistemas que hoje não se comunicam.000 Solução. Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.100. pois.000 / (1+0. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1. depende apenas dos resultados e de quanto custa obter esses resultados.000. Porque $ hoje pode ser investido e começar a ter retorno a partir de hoje. É um critério tecnicamente correto.. a sigla VPL geralmente está em inglês (NPV). queremos saber se o projeto vale mais do que custa – lucro – ou se custa mais do que vale – prejuízo. – 3000000 1100000 1210000 1331000 5 20 Cfo CF(1) CF(2) CF(3) i . de 5% ao ano.210.05)2 + 1..331.000. Quando usamos o critério do VPL para analisar projetos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 3) VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) O critério do VPL é. Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara: t=0 t=1 t=2 -3.294. Ou seja.000 = 294.000. Ou seja.000 t=3 1. Os custos envolvidos hoje para desenvolvimento desta interface são $ 3.893 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é de $ 294. conforme a tabela abaixo. A sua missão é determinar se o projeto Tabajara é viável.331..100. sem duvida.000 1. O VPL mede o valor do lucro ou do prejuízo de um projeto.000 / (1+0.000 1.000. Depende somente dos fluxos de caixa projetados e do custo de oportunidade do capital.893. reconhece o valor do dinheiro no tempo.000. Se o VPL for positivo significa lucro... usando o VPL. Sua empresa tem uma taxa de retorno média. os grandes fabricantes deverão colocar no mercado programas que se comunicarão sem necessidade do auxílio dessa interface. Em 3 anos.

000 / (1+0.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = $ 294.000 / (1+0. um mesmo projeto pode ser lucrativo ou não.300.00 em t=1.893. Suponha agora que taxa de retorno que sua empresa tem é 15% ao ano. Considerando que o CMPC desse projeto seja de 20% ao ano.000.32.610 – 3..000 VPL = 2. dependendo da taxa de desconto. Exemplo.15)2 + 1.. – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) 15 i E então encontraremos a mesma resposta que obtivemos pela fórmula: VPL = – $253. VPL = Valor – Investimentos VPL = [1.390..000. você investiria? Solução: t=0 .. Quando usamos o critério da TIR para analisar projetos. A TIR é a taxa de retorno intrínseca do projeto.000 = – 253. queremos saber se TIR é maior ou menor do que a taxa de desconto do projeto.. Solução pela calculadora financeira.331.32 Resposta: O VPL do projeto Tabajara é negativo: $ 253. Resposta: VPL = negativo $253.15) + 1.390. Existe uma taxa que faz o VPL ser zero.000 t=1 1..746. pois deixa um prejuízo de $ 253.TIR (IRR – INTERNAL RATE OF RETURN) A Taxa Interna de Retorno – TIR – é a taxa de desconto pela qual o VPL do projeto é Zero. Promete pagar aos seus investidores um único fluxo de caixa no valor de $1.32.000 / (1+0.000 21 .IRR em inglês).893.32 Podemos observar que.300.00 Resposta: VPL = $ 294. Qual é o VPL do projeto Tabajara nestas novas condições? Solução.000.1. o projeto Tabajara não é lucrativo.390.000.390.00 Exemplo.000.15)3 ] – 3.000.. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira.390..100. À taxa que faz o valor do projeto ser igual ao seu custo chamamos Taxa Interna de Retorno (TIR .30 Conclusão: Com uma taxa de desconto de 15%... Esse é o nosso próximo critério a ser estudado.00. basta fazer. 4) TAXA INTERNA DE RETORNO . Qual é a TIR do projeto Brasil? Esse projeto de investimentos em construção civil custa hoje $1.210.

– 1000000 1300000 Cfo CFj E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 30% Exemplo...000 Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira..300.000 / (1 + TIR) = 1. tem vida útil de 2 anos e apresente os seguintes fluxos de caixa projetados: FC1 = 2. Qual é a TIR do projeto Tabajara .000 1 + TIR = 1. VPL = Valor – Custos = 0 VPL = 1.000 t=3 1..2000 (1 + r) – 4000 = 0 4 r2 + 6 r .331.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Sabendo que a TIR é a taxa que faz o VPL ser zero.300. Solução pela calculadora financeira.100.210.000 / (1 + TIR) – 1.000 1.apresentado anteriormente? Fluxos de caixa projetados do projeto Tabajara t=0 t=1 t=2 -3.000 1.2 = 0 22 ..000. Solução: 4000 = 2000 / (1+r) + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 / (1+r)2 = 2000 (1+r) / (1+r)2 + 4000 / (1+r)2 4000 (1+r)2 .000 e FC2 = 4.000. basta fazer: – 3000000 Cfo 1100000 CF(1) 1210000 CF(2) 1331000 CF(3) E então encontraremos: IRR = 10% Resposta: TIR = 10% Exemplo..3 = 30% Resposta: Sim você pode investir..000.3 TIR = 0.000. basta fazer.. Calcule a TIR para o projeto Omega que custe $4..000 = 0 1. Podemos resolver esse problema usando uma calculadora financeira. a TIR é de 30%. podemos determinar a TIR da seguinte forma..2000 (1+r) – 4000 = 0 4000 (1 + 2r + r2) .

saídas ILL é medida relativa de benefício x custo ILL = VP / Custos Vantagens Método indireto de ver o VPL Critério de aceitação ILL > 1 Desvantagens Assume mercado de capitais perfeito Se ILL(a) > ILL(b) não implica A > B Exemplo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO2 Lembrando que: [-b (+/-) (b2 – 4ac)] / 2ª [-6 +/(36 + 32)] / 8 = [-6 +/- (68)] / 8 = [-6 +/. 5) ÍNDICE LUCRATIVIDADE LÍQUIDA . Quando temos projetos que envolvam vários períodos devemos usar sempre a calculadora.P.. Qual é o ILL do projeto CDS o qual apresenta taxa K = 10% e as seguintes características t=0 -2000 VP receitas VP aportes ILL é 1.ILL ILL = V.28 Resposta: TIR = 28% Solução pela calculadora financeira Podemos resolver este problema usando uma calculadora financeira.000 t=2 1210 t=3 1331 23 .8. entradas / V.24 / 8] = + 0.5 t=1 1100 3.78 e [2..P.24] / 8 Resposta: [-14.24 / 8] = -1. pois resolvendo pelas formulas teremos uma equação do grau n para resolver que muitas vezes é demorado. O Numero de TIR’s positivas é o numero de mudanças de sinal na seqüência de FC’s Somente interessa ao analista financeiro a TIR positiva.000 2. basta fazer: – 4000 Cfo 2000 CF(1) 4000 CF(2) E então encontraremos a mesma resposta: IRR = 28% Resposta: TIR = 28% Características da TIR: O Numero de TIR’s é igual ao numero de períodos de vida econômica do projeto.

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que apesar de não ser ainda o modelo que usaremos. serão de $400. o ponto de equilíbrio contábil e o ponto de equilíbrio econômico.000.00/mês. pois é incompleto. O projeto é o desenvolvimento e comercialização do programa MRPWX para uso genérico na indústria no controle de estoques e movimentação de cargas. O preço de venda de cada programa MRPWX é $10.000 Q 10.000 Q = 400. Qual é a quantidade mínima de programas a serem vendidos todo mês para pagarmos pelo menos as contas fixas variáveis? Solução: Queremos saber a quantidade Q. Ponto de equilíbrio operacional.000 + 6. salários dos funcionários. Considera apenas os custos variáveis e custos fixos de produção.00. é mais completo.000 Q = 400.000 Q = 100 unidades Resposta: Precisamos produzir e vender pelo menos 100 programas todo mês. PQ = CF + CV Q 10. queremos saber se a demanda de mercado e a capacidade de produção é maior do que o ponto de equilíbrio.000 Q – 6. vistas técnicas aos clientes e outros custos que variem conforme o número de produtos vendidos) são de $6. para pagar os custos envolvidos. Ponto de equilíbrio contábil. além dos custos fixos e variáveis operacionais. CDs.000.00 para cada unidade produzida e vendida. Fórmula: PQ = CF + CV Q Exemplo: Considere que sua empresa tenha um projeto do qual quer analisar sua viabilidade. fundamentalmente. o ponto de equilíbrio operacional não é útil em nossas analises de viabilidade econômica. e apenas suficiente. Existem. é o ponto de equilíbrio dos contadores. É mais completo do que o operacional. Os custos variáveis para elaboração de cada programa pronto para ser vendido (manuais.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 MÓDULO 3 6) PONTO DE EQUILÍFVIO – BREAK EVEN O ponto de equilíbrio em uma empresa ocorre quando a quantidade produzida e vendida de produtos (bens ou serviços) é suficiente. três pontos de equilíbrio usados no mercado o ponto de equilíbrio operacional. somente para pagar os custos fixos e variáveis. caixas. Seus custos fixos para produção que incluem aluguéis. Vamos estudar agora o ponto de equilíbrio contábil. O problema com o ponto de equilíbrio operacional é que existem outros custos envolvidos.000 4. pois considera também os custos (não financeiros) da depreciação e os impostos.000 Q = 400. É uma medida de custo operacional. É uma medida de custo contábil. Por esta razão.000 Q = 40. 25 . É o mais simples.000 / 4. Não pode ser usado para nossas analises. Quando trabalhamos com ponto de equilíbrio.

incluindo o custo de capital.8 -150 34.00. que é a remuneração dos investidores. seu efeitos são apenas indiretos via redução do pagamento do imposto de renda. A fábrica de computadores estará isenta de todos os impostos com exceção do IR (Imposto de Renda)..00. ANO 0 -150 ANO 1. A partir dessas premissas fundamentais fornecidas (valores em dólares) calcule o VPL deste projeto e os três Break Even: operacional. A taxa de retorno que os investidores esperam obter com os investimentos nesta fábrica é 12% ao ano.00.. pois considera todos os custos relevantes. A depreciação é linear. O custo variável por unidade (computador produzido) é estimado em $3. Não consideramos a depreciação por não representar um fluxo de caixa.. foi acordado que o município fornecerá o terreno para implantação da fábrica por um prazo de 10 anos. cuja alíquota esta fixada em 40%. com as autoridades locais. Solução: Primeiro vamos calcular o VPL Podemos montar então a seguinte tabela para os resultados esperados. Os custos fixos serão de $32 milhões por ano. A intenção é obter logo de início e manter uma market share de 1% deste mercado.800.. Considere todos os investimentos como totalmente depreciáveis. Para efeitos de simplificação dos nossos cálculos considere que não haverá crescimento nas vendas durante estes 10 anos e considere também que será produzido apenas um único modelo de máquina. O preço de venda de cada computador está estimado em $3. Este é o ponto de equilíbrio que usamos em nossas análises.2 34. contábil e econômico. O tamanho do mercado global para esta classe de icomputador é 10 milhões de máquinas por ano. Fórmula: PQ = CF + CV Q + Custo do Capital + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Exemplo: Um fabricante asiático de computadores (cujo nome omitimos) está com a firme intenção de estabelecer sua nova fábrica de computadores na região centro-sul do Brasil.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Fórmula: PQ = CF + CV Q + Depreciação + IR (PQ – CF – CV Q – Depreciação) Ponto de equilíbrio econômico.000.000.10 380 300 32 48 13. Os valores dos investimentos diretos (valores de hoje) para implantação da fábrica estão orçados em $150. Após intensa negociação..000. Após 10 anos a fábrica deverá comprar o terreno ou fechar e devolver o terreno ao governo local.. É uma medida de custo econômico.8 Investimento (em milhões) Receitas (Faturamento) Custos Variáveis Totais Custo Fixo Lajir Imposto de Renda Fluxo de Caixa operacional Fluxo Líquido de Caixa 26 .

P. P + IR CV] = [32 + 15 – (0. A taxa de retorno.Q + CF + D + IR. P + IR CV] Cálculo da depreciação Taxa de depreciação do imobilizado: linear durante 10 anos.Q + CF + C.750 3) Cálculo do ponto de equilíbrio econômico P.. é 12% ao ano.Q = CF + C.Cap.8 / (1.000.Q – CV.Q = CV. P.Q + CF + D + IR.Q – CF – D) P.Q + IR CV.00.Cap.000... Queremos saber qual é pagamento anual que devemos ter a cada ano. que tem um custo.Q . é 10 anos.000 – (0.800. dada pelo enunciado do problema.Q – IR CV. – IR CF – IR D] / [P – CV – IR.Q – CV.000.Q = CV.4)3.. é $150.624.Q = CV.000.(P.IR CF – IR D] / [P – CV .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 CALCULO DO VPL: VPL = . juros mais principal.000. P + IR CV] Cálculo do custo do capital Podemos usar a nossa calculadora financeira para calcularmos o custo do capital.Cap.000 / 480 = 58.Q – IR CF – IR D) P. P.IR CV..Q – CV.627 milhões Depois vamos ao cálculo dos pontos de equilíbrio 1) Cálculo do ponto de equilíbrio operacional P.000.Q + CF + C.000.Q = CV.200.547.800 – 3. e que deve ser remunerado. O prazo para este projeto se pagar. O capital a ser investido.00 / (3.Q = CF + D – IR CF – IR D Q = [CF + D – IR CF – IR D] / [P – CV .Q . + IR.Q – CV.000] = 28.00) = 40.Q + CF Q = CF / (P – CV) = 32.00 / 10 = 15.000 2) Cálculo do ponto de equilíbrio contábil P.Q – IR CF – IR D P. O valor futuro deste projeto após estes 10 anos é zero.4)3. $150.150 + ∑t=1 10 34.000. Q = [CF + D . 150.000.000.00 Voltando à fórmula.IR. Colocando na calculadora.(P.00 PV 12 i 10 n 0 FV PMT = ? Obtemos PMT = 26.Cap.IR.1) t = 46.Q – IR.800 + (0.Q – CF – D) P..4)32 – (0. + IR.Q + IR CV. P.4)15] (106) / [3.000.Q= CV.62 27 .IR. – IR CF – IR D Q = [CF + C.00 – 3.

000. Q = [32 + 26.250.808 Esta é a resposta correta pois não podemos ter frações de máquinas Resumo com a comparação das diferentes medidas de ponto de equilíbrio. por exemplo computadores. Arredonde para o próximo inteiro.800 – 3.55 (Esta resposta é inaceitável!) = 82. Logicamente se você estiver calculando o número máximo de produtos que caberiam em algum lugar.000 máquinas (+) Faturamento: 40.Q + CF + C.Q – CF – D) Onde Q = 82. + IR. Medida de caixa operacional: P.750 computadores por ano.000 x 3.000 (-) Custos Fixos (=) Resultado Operacional = = = = 152. Lucro Contábil = 0 Medida de custos econômicos: P.000.000 x 3.750 x 3.Q – CV.00 120..(P.(P.4) (223.54762462 – (0.000.800 (-) Custos Variáveis: 40.62 / 480 = 82. não é admissível uma resposta fracionária.00 (-) Pagamento de impostos IR.250.00 (-) Despesas de Depreciação: = 15.Q= CV.624.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Podemos agora substituir os valores na fórmula do ponto de equilíbrio econômico.4)3.00 (=) Resultado Contábil: = 0.800 + (0.000 computadores por ano.000.000.800 = 223. Caixa Operacional = 0 Medida de custos contábeis: P.(P.807.Q= CV.000.000.000.4)32 – (0.Q + CF + D + IR.750 x 3.4)15](106) /[3.000 = 176.Q= CV.00 (-) Custos Variáveis: 58.00 28 . VPL = 0 Observação: Quando você estiver calculando número mínimo de produtos.00 0.Q – CV.00 Ponto de equilíbrio contábil Vendas: 58.Q – CF – D) (0.25 – 32 – 15) 106 = 0.00 (-) Custos Fixos = 32.000.000 – (0.Q + CF Onde Q = 40.Q – CV.000] = 32.000.00 32.4)3.808 computadores por ano.747.Q – CF – D) Onde Q = 58.25 – 176. Break Even. arredonde para o inteiro anterior!!! Conferência dos resultados obtidos Ponto de equilíbrio operacional Vendas: 40..Cap.000.750 veículos (+) Faturamento: 58.000.

500 Março 2. A projeção de vendas é dada abaixo.000.375 33.000.670.4) (19. Dado que fabricamos 0.00 60.477.00.00 200.00 Março 2.00 990. O melhor modo de entender a razão pela qual Capital de Giro é necessário é observarmos o que sucede quando não o levamos em consideração. Os custos fixos são de $6. Considere a alíquota do IR = 30%.310.00 (-) Custos Fixos = 32.500 15. Essa diferença é devida à aproximação feita.808 x 3.00 Fevereiro 1.424.00 7.50 29 .00 3.000.000 – 15.000. Todas as suas transações são realizadas à vista.00 6.00 (-) Custo Periódico do Capital = 26.000 – 32.400) = 7.698. pois não encontraríamos consumidor interessado em comprar 0.00 4.00 5.00 por mês.000. Quando pagamos antes.Q – CV.550.000.750.Q – CF.300. para pagar nossos gastos depois.000) (0. O preço de venda de cada óculos é $10. Você pretende vender um único produto: óculos.38 positivo.00 6.00 2.400 – 248. Os custos variáveis por unidade são $3.38 Deveria ser zero.500.80.250 Abril 3.D) (0.000.45 máquinas a mais. precisamos de Capital de Giro.246.00 12.(P.424.00 2.800.55 de um computador.925. que é o lucro líquido dessa fração de máquina após pagamento dos impostos proporcionais.00 5.50 10.624.00 (-) Custos Variáveis: 82.00 3. 82.00 140. Exemplo: Suponha que você montou uma empresa com todo o cuidado e planejamento necessário.250 22.800 = 314. não precisamos de Capital de Giro.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Ponto de equilíbrio econômico Vendas: 82.565.825.000.700.447. utilizamos.55 maquinas.000. em nossos cálculos.670. Quando recebemos antecipadamente.400.560.00 Abril 3. para receber depois.00 8.950.00 6.385.000.00 (-) Pagamento de impostos IR.000 = 248.375 e assim sucessivamente unidades unidades unidades unidades Demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1.000. Em vez de utilizarmos 82.807. obtivemos um resultado de $215.000.547.000 Fevereiro 1.808 máquinas (+) Faturamento: 82.4) (314.00 14.808 máquinas.00 6.62 (=) Resultado Econômico: = 215.808 x 3. Projeção de Vendas Janeiro 1. UNIDADE 1: ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber.000 10.

b) Devemos determinar quando será necessário o Capital de Giro UNIDADE 2: OPERAÇÕES COM JUROS SIMPLES: DESCONTO DE DUPLICATAS Introdução Vamos estudar o que significam Taxas de Desconto e Taxas de Rentabilidade. com capitalização simples.500 0. ótimo. Você poderia retrucar que gostaria de ter prazos também para pagar por sua matéria prima.00 -9.940. são chamados de juros exatos.200. para obtermos o valor presente (VP).190. por exemplo.00 0. salvo indicação em contrário do seu banco ou dos nossos exercícios.000.00 -6. Estudaremos suas aplicações no mercado.00 0. os meses e os anos civis.860. durante n períodos. para produzir o valor futuro (VF).00 0. Quando o prazo da operação é dado em termos comerciais.00 -4.00 Março 2. precisamos dar.00 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) NÃO é mais sempre positivo! Teste rápido: O que significa IR negativo? Como resolver este problema de Capital de Giro? a) Devemos dimensionar o volume necessário do Capital de Giro.00 6.000.000.00 -6.00 0.00 Abril 3. Novo demonstrativo de resultados projetados Tempo Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis Lajir IR (Lajir) FCO Janeiro 1. enquanto juros exatos levam em consideração os dias.375 10.700.00 6.00 0.00 -2.800. Suponha que você obtenha um prazo de 30 dias para pagar os seus custos fixos (aluguel.00 6. (Juros comerciais são os que ocorrem nos prazos comerciais.250 0.000.000 0.00 5.00 -1.00 -1. Por outro lado. prazo de 90 dias para que eles nos paguem.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Analise: Nosso Fluxo de Caixa das Operações (FCO) é sempre positivo. a taxa de desconto D é aplicada sobre o valor futuro (VF).00 -510.00 3.800. Suponha agora que seus vendedores voltaram todos sem vender nada com a seguinte explicação: Chefe. aos clientes. salários. no desconto de duplicatas e títulos no dia-a-dia do comércio.800. Definições As taxas de desconto bancário são sempre expressas em termos de juros. 30 .00 Fevereiro 1.00 0. como. pois os concorrentes no mercado fazem assim.00 -1.000. durante n períodos.700. prestações assumidas) e que obtenha 60 dias para pagar seus fornecedores (matéria prima).) A taxa de rentabilidade i é aplicada sobre o valor presente (VP). os juros são chamados de juros comerciais e quando o número de dias dos meses correspondem aqueles do ano civil.

Assim: 10% de 110. podem ser exigidas ainda outras vias. uma versão simplificada da nota fiscal. podemos representar essas relações da seguinte forma.. 31 . o valor de R$ 99. é resumida e. por exemplo) com valor futuro de R$ 110. que é o comprovante da transação. para pagar pela mercadoria comprada hoje. 90 dias. estamos falando em Taxa de Desconto. De acordo com a lei. hoje. daqui a algum tempo. a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. Esquematicamente. estamos falando em Taxa de Rentabilidade.00. chamada de duplicata. Desse modo. A maneira utilizada pelo mercado para comprovar a transação realizada é uma duplicata da nota fiscal. pois a rentabilidade é calculada sobre VP. digamos. ela emite uma nota fiscal. para obtermos um valor futuro de R$ 110.00 a uma taxa de 10% em juros simples ao ano. pois o desconto é calculado sobre VF. O banco adiantará os pagamentos ao vendedor e. Assim. Quando falamos em ir ao banco para realizar uma operação de desconto de um título (duplicatas. VP => rentabilidade períodos: t = 0 t = 1 t = 2 .00 daqui a 1 ano. <= VF desconto t=n Taxa de Desconto Versus Taxa de Rentabilidade Quando falamos em ir ao banco para aplicar. um valor de R$ 100. essa nota fiscal deve ter algumas vias (cópias).00 é 11.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Jargão de mercado: É usual o mercado se referir ao valor presente (VP) como valor do principal (P) e ao valor futuro (VF) como valor do montante (S). o vendedor fica credor de quantias a serem pagas no futuro pelo cliente que comprou a mercadoria. vai receber esses valores (pagamentos a serem realizados pelo comprador das mercadorias). na data estabelecida para o pagamento.00. Dessa forma. a nota fiscal. no futuro.. uma via acompanha a mercadoria vendida e vai para a contabilidade do comprador. no futuro. outra via fica com o vendedor e vai para sua contabilidade. O processo ocorre da seguinte forma: o vendedor vai ao banco e explica ao gerente que tem valores a receber por ter vendido mercadorias e que. então. hoje. um mês por exemplo. Suponha que o vendedor da mercadoria conceda ao comprador um prazo de. Desconto de Duplicatas Quando uma firma vende uma mercadoria. comprovação de que a transação foi efetivamente realizada (venda das mercadorias). para obter. é confeccionada e enviada ao banco.00. poderá dirigir-se a um banco e pedir um adiantamento desses valores que tem a receber. Assim: 10% de 100. que vai adiantar os pagamentos. então. dependendo da legislação. uma terceira via deve permanecer fixada ao talão de notas fiscais e.. O banco solicita. Se.00 é 10. o vendedor precisar de dinheiro.00 daqui a 1 ano.. receberá diretamente do cliente (comprador da mercadoria).

podemos escrever que o Valor Presente = VF – Juros. por essa razão. Centro.. Nas operações bancárias de desconto de duplicatas. reconhecendo que deve e que vai pagar determinado valor. a) os juros para desconto de títulos são calculados sobre o valor futuro e. Desconto de Promissórias O conceito de Desconto de Promissórias é o mesmo do de Desconto de Duplicatas.00 João da Silva R$ 100. n) Como chegamos à essa fórmula? Consideremos a questão por partes. Em nosso exemplo. um valor menor do que o valor do pagamento a ser feito no futuro pelo comprador da mercadoria. RJ R$ 10. b) o valor que vamos receber hoje é igual ao valor futuro menos os juros descontados e.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Esse processo recebe o nome de Desconto de Duplicata. A diferença entre o valor liberado hoje e o valor a receber no futuro são os juros da operação de desconto de duplicatas.000. Rio de Janeiro. n.. é normalmente utilizado o conceito de taxas de desconto. podemos escrever que Juros (desconto) = VF . que está descontando a duplicata. por essa razão. Obviamente.00 (dez mil reais) 10 de dezembro de 1992 Jargão de Mercado Emitente é a entidade que está emitindo esse documento (duplicata). Rua Silva 333. DUPLICATA Data: Emitente: Sacado: Endereço: Valor: Data do vencimento: 10 setembro de 1992 Fábrica de Garrafas Garrafão Ltda. o banco cobra uma taxa por esse adiantamento e faz tal cobrança adiantado. Sacado é aquele contra quem está sendo emitida a duplicata. Uma promissória é um instrumento de confissão de dívida. que comprou garrafas. liberando para o vendedor da mercadoria. o sacado é a companhia de refrigerantes Gelados.A. em data fixada nessa mesma promissória. Esse é o retorno que o banco obtém por adiantar (emprestar) recursos a quem está necessitando deles hoje. 32 . PROMISSÓRIA Emitente: Prometo pagar: Data de vencimento: Data: 11/09/2000 Assinatura: João da Silva R$ 100. Refrigerantes Gelados S. i . O emitente da promissória é aquele que a assina.00 (cem reais) 15 de janeiro de 2002 Fórmulas Fórmula para desconto: VP = VF (1 – i .

a) a taxa cobrada pelo banco é de 5% ao mês.090909% de 110.00. n VP = VF – Juros VP = VF – VF . hoje.00. com pagamento acertado para daqui a 2 meses (60 dias). i .00.400. Quanto você vai receber se descontar essa duplicata? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Obtemos: VP = VF (1 – i . n ) Exemplos 1) Você vendeu hoje uma mercadoria a um cliente por R$ 10. O problema é que você precisa de dinheiro hoje para fechar a folha de pagamentos de sua firma. 1) 100 = 110 – 110 i 110 i + 100 = 110 110 i = 110 – 100 110 i = 10 i = 10 / 110 i = 0.00 Resposta: Você vai receber R$ 9. 33 . 3) Um banco comercial realiza operações de desconto de DUPLICATAS.00.00 obterá 100. b) os juros são pagos antecipadamente. 2) VP = 10. n VP = VF ( 1 – i .090909 Resposta: Se você retirar 9. então. de acordo com os seguintes critérios. Você decide ir ao Banco Forte e descontar a duplicata relativa à essa venda.400.000 (0..03 .00.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Substituindo uma fórmula na outra teremos: Fórmula dos juros para desconto: Fórmula do valor presente após o desconto: Substituindo juros na fórmula do VP: Podemos colocar VF em evidência: Pronto! Juros = VF . no futuro (daqui a um ano).00 hoje? Solução: Fórmula para desconto: Substituindo os valores: Calculando: Passando 110 i para o outro lado: Passando 100 para o outro lado: Subtraindo: Passando 110 para o outro lado: Obtemos: VP = VF (1 – i . com data de vencimento para daqui a um ano. R$ 100. Suponha também que a instituição lhe desconte o título e entregue em suas mãos. Você decide.94) VP = 9..000 (1 – 0. Suponha que o gerente do Banco Forte lhe informe que a taxa de desconto está fixada em 3% ao mês. ir a uma instituição financeira para descontar esse título hoje e receber o valor presente que ele possui.00. 2) Suponha agora que você tenha um título com valor futuro de R$ 110. i . n) VP = 10. n) 100 = 110 ( 1 – i . Qual é a taxa de desconto que faz R$ 110.000. valer R$ 100. a juros simples. a juros simples.

na data da operação. Fazendo as contas usando a fórmula. A taxa de desconto é de 5% ao mês.00.00 Conclusão A utilidade do cálculo de valores em desconto de duplicatas e promissórias com juros simples. Valor liberado hoje pelo banco: R$ 85. Valor a ser pago no final do 3º mês: R$ 100.. em seu relacionamento com os bancos.00. isto é.000. Os dados dessa operação podem. Prazo n da operação: 3 meses.000. Os juros da operação serão de 15% (pois estamos tratando de juros simples) de R$ 100.000.00.000..00. VP = VF – Juros VP = 100. então. ser assim resumidos. se um cliente desejar realizar uma operação de desconto de uma duplicata no valor de R$ 100.00. por exemplo) muitas vezes são realizados da forma como estudamos nesta unidade. R$ 15. os descontos dos títulos (promissórias ou duplicatas. será de R$ 85.000.00 VP = 85.00 – 15.00. isto é. com vencimento para daqui a 3 meses. poderá ir ao banco para receber hoje o valor desta duplicata descontados os juros..000. 34 .000.. No dia-adia das empresas.00 x 3 x 0.000.05 VP = 100. com juros simples.000.00 – 100. uma vez que os juros são pagos antecipadamente. com juros simples.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO3 Assim. e o valor líquido recebido pelo cliente.000.000.

nenhum financiador concordaria em financiar 100% de uma operação. Porém tentará. porém gostaria que você aposte o seu” O . Bureaux de Créditos. O histórico de crédito é muito importante na medida em que um cadastro ruim normalmente elimina o candidato. pontualidade…). hipotecas de ativos tangíveis. 2) Capacidade de Cash Flow (Fluxo de Caixa): Os financiadores precisam acreditar que o fluxo de caixa será adequado para cobrir o pagamento da dívida enquanto ela durar. conseguir as melhores garantias possíveis. tenho um bom negócio. Quando do aval pessoal. Como os analistas examinam um Pedido de Crédito? Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crédito concentram-se nos 5 Cs: 1) Caráter: Aspectos como talento. Classificação de Crédito Procedimento que produz uma pontuação capaz de refletir o potencial financeiro global de um solicitante de crédito.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 MÓDULO 4 UNIDADE 1: ANÁLISE DE CRÉDITO ADMINISTRAÇÃO DE DUPLICATAS A RECEBER Política de Crédito Determinações quanto à seleção. Trocas diretas com associações locais (ex-clientes. padrões. O empresário que tenta este tipo de operação está como que dizendo ao financiador: “Alô financiador. a garantia dada pelo aval pessoal do tomador. não quero apostar o meu dinheiro nele. Obtenção de Informações de Crédito Demonstrações Financeiras. confiabilidade. e mais importante. Podem ser: alienações fiduciárias. financiador precisa “ver” o tomador colocando o seu próprio capital na operação como uma forma de 35 . saldos médios. critérios e condições de crédito. que resulta de uma media ponderada dos pontos relativos a características financeiras e creditícias. clientes…). Seleção de Crédito Decisão quanto à concessão de crédito a um cliente e aos limites quantitativos do mesmo. 4) Contribuição: Raciocinando pelo absurdo. em contrapartida um cadastro perfeito não conta pontos (é tido como obrigação de qualquer um). Consulta Bancaria (nos bancos com os quais o cliente opera. após análise dos outros aspectos. os financiadores querem de fato é um sinal de comprometimento real do tomador em relação a responsabilidade pelo pagamento da dívida. Analise dos demonstrativos financeiros com ênfase nos índices de liquidez e endividamento 3) Colaterais (Garantias): Nenhum financiador tomará decisão de emprestar dinheiro baseado somente em garantias. honestidade são sempre mencionados quando da definição de caráter.

UNIDADE 2: ANÁLISE DE CRÉDITO Perdas com devedores incobráveis A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrável. As vendas (todas a crédito) do ano mais recente foram de 60. e um aumento no nível atual de devedores incobráveis de 1% para 36 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 dizer: “Alô financiadores. vestuário). é de $120. fabricante de pecas para tornos mecânicos. está atualmente vendendo um produto por $10 a unidade. Exemplo. investimento em duplicatas a receber e perdas com devedores incobráveis. A FERRAMENTEX. por outro lado. comportase o número de devedores incobráveis. Padrões de Crédito Os requisitos mínimos exigidos para concessão de crédito a um cliente. Se os padrões de crédito forem afrouxados. decorrente da necessidade de comprometimento de fundos com este ativo (contas a receber são um ativo). Variáveis chave As variáveis mais importantes a serem consideradas na avaliação das alterações nos padrões de crédito são: volume de vendas. eu confio tanto no meu negócio.000. preciso que vocês me emprestem $X ou $2X” . O conhecimento das variáveis chave. 5) Condições: Condições econômicas e empresariais vigentes que possam afetar a saúde operacional e econômica do cliente com reflexos em sua capacidade de liquidar suas obrigações. equivalente aos ganhos que se deixa de obter em outras aplicações. se ocorrer um aperto nas condições de crédito. a alavancagem pode ser normal com relações de 4:1.000 unidades. que estou colocando $X.. A empresa esta pretendendo flexibilizar os padrões de crédito e espera-se que essa medida acarrete um acréscimo de 10% nas vendas. a relação deve ser menor. deve-se esperar um crescimento nas vendas. Volume de vendas Alterações nos padrões de crédito devem acarretar mudanças no volume de vendas.000 unidades anuais. O custo variável unitário é $6 e o custo fixo total. Em direção oposta. Normalmente uma relação de 2:1 (para débito:crédito) é considerada normal. moda). afetando os lucros negativamente. um aumento no período médio de cobrança do seu nível atual de 30 para 45 dias. Investimentos em duplicatas a receber Carregar ou manter duplicatas a receber acarreta um custo à empresa. deverá se esperar uma redução nas vendas. Para indústrias com altas taxas de fracassos (restaurantes. vejam. Para industrias com baixo índice de fracassos (imóveis. Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padrões de crédito. para 66.00. que precisam ser consideradas quando uma empresa está pensando em afrouxar ou apertar seus padrões de crédito dará uma idéia geral acerca dos tipos de decisões envolvidas.. aumenta com a maior flexibilização dos padrões de crédito.

000.$6 = $4 Lucro adicional $24.000. a uma taxa de juros simples de 3% ao mês.200.000 unidades a $10 cada = faturamento total anual = 600.000 unidades a $10 cada = faturamento total = 660.00 7.00 Resposta: Haverá contribuição positiva no valor de $5.000.000 x 1. Plano proposto (45 dias de prazo) 66.03 x 660.000 Plano atual 0.00 unidades por unidade total Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas Plano atual (30 dias de prazo) 60.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 2% sobre as vendas.03 x 600.00 Contribuição Líquida $5.000.$7.00 todo os anos. pelo prazo de um mês.01 x $10 x 60.200.5 meses = 29.200. decorrentes das vendas.00 = 6. Deve a FERRAMENTEX flexibilizar seus padrões para concessão de crédito? Solução: Para determinar se a FERRAMENTEX deve adotar padrões de crédito mais flexíveis. o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis.02 x $10 x 66. A taxa de juros simples que os banco cobram para descontar as duplicatas da empresa é de 3% ao mês (desconto simples).00 Custo incremental marginal com incobráveis .000.100.00 Custo adicional com desconto .100.00 Custo marginal dos devedores duvidosos Plano proposto 0. posto que todas as vendas são a prazo.00 com a flexibilização das condições de crédito.700.700.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0. 37 .$11. precisamos descontar $600. Contribuição adicional aos lucros Aumento de vendas 6.700.000.000 Lucro marginal $10 .000.00 Resultados da flexibilização Contribuição adicional aos lucros pelas vendas $24.000 x 1 mês = 18.00 O custo para descontar estas duplicatas é 0. é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros.000 Custo marginal com devedores incobráveis = 13.00 O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $11.00 Ou seja.

Por exemplo. Como podemos observar.. 38 . o controle da existência física do estoque. tempo de permanência. a Contabilidade atende as suas duas funções básicas: função administrativa: controle do patrimônio e função econômica: apuração do resultado. Controle das contas pagar e a receber. cujo custeio se confrontará com o registro contábil. Desta forma. As principais peças que compõem as demonstrações contábeis são. Por exemplo. a Contabilidade tem como meta elaborar as ferramentas que compõem as demonstrações financeiras e que serão utilizadas no processo decisório. demonstrando o lucro ou prejuízo gerado em um determinado período de tempo. Análise Executa análise a qualquer tempo dos registros e dos controles patrimoniais. etc. o lado direito do balanço mostra como é que o lado esquerdo (empresa) é financiado. IMPOSTOS E FLUXO DE CAIXA Contabilidade É a ciência que tem por objetivo registrar. que evidencia a situação do patrimônio da entidade em um dado ponto no tempo. Podemos analisar a existência de divergência dos inventários.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 UNIDADE 3: DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS. uma empresa é financiada por uma composição de capital próprio e capital de terceiros. controlar e analisar os atos e fatos administrativos de uma atividade econômica (empresa). Registros contábeis em livros próprios dos eventos do dia-a-dia da empresa. índices de rentabilidade e lucratividades das atividades empresariais. principalmente dos bens patrimoniais. Resumidamente. estoque mínimo. equipamentos. Após registradas as operações da Cia durante o exercício social. a) Balanço Patrimonial. em prazos e montantes. Controle Exerce praticamente os controles dos registros contábeis. Como podemos observar. b) Demonstração do Resultado do Exercício. Livro Diário. Razão. pode-se afirmar que a Contabilidade é a ciência da informação cujos dados serão utilizados no processo de tomada de decisão. que aponta a situação econômica da empresa. estoques. realizada pelos profissionais da área contábil. Caixa e outros registram a compra e venda de maquinas.. Registro Linguagem contábil de nível elevado.

000. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado em 5 anos. O balanço patrimonial da locadora LEGAL Ltda. isto é. com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. para formar o capital social da empresa. cada um. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. Você e seus amigos entraram com $40. O restante necessário para a aquisição dos autos foi financiado pelo banco da cidade.00.. Exemplo de elaboração de Demonstrativo de Resultados: Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos. Exemplo de elaboração de Balanço Patrimonial: x = = = = = Q P PQ CV CF LAJIR Juros LAIR IR (LAIR) Lucro Líquido Reinvestimento Dividendo Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de veículos.000.00 cada um. Vocês reservaram $30.00 cada um..00 para deixar no caixa da empresa a título de capital de giro. é. Você iniciou a empresa.000.00. para pagar as despesas que vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. na data 01/01/2005. garagens e escritórios são alugadas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Demonstrativo de Resultados Vendas (quantidade) Preço Faturamento Custo Variável Custo Fixo Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios b => Taxa de Reinvestimentos. Você e seus amigos entraram com $40.000. Todas as instalações físicas necessárias.00 para deixar no caixa da empresa a titulo de capital de giro.000. Vocês reservaram $30. Você iniciou a empresa na data 01/01/2005 com 10 automóveis zero quilômetro adquiridos por $18. 39 . Locadora LEGAL Ltda. quando deverão ser substituídos por veículos novos. lojas. isto é. Locadora LEGAL Ltda.000. A vida útil econômica dos automóveis para sua locadora foi estimada em 5 anos. para formar o capital social da empresa. pelo banco da cidade a uma taxa de 2% ao mês. cada um. com carência do principal no primeiro ano (isto é pagamento apenas dos juros mensais).

00 4. garagens e escritórios são alugadas. Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios Balanço Patrimonial (retrato instantâneo) = Foto 9 2.000. Isto significa que ao longo do tempo em media a empresa tem 90% dos veículos alugados a clientes. Este imóvel foi comprado com financiamento da CEF no valor de $85.00 11.00. A alíquota do IR é 22%.00 2.814.00 8. Ambos os capitais financiam a firma.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Todas as instalações físicas necessárias.800. Uma firma é financiada por capital próprio e por capital de terceiros. reinvestimento de lucros para aquisição de novos veículos no futuro. lojas.000. Valor médio da locação de cada automóvel por mês: $2.486.000.00. o Valor da Firma é igual a soma destes dois capitais mais as sinergias geradas.610. Elabore o demonstrativo de resultados da LEGAL para um período de 1 mês de operações.00 2.00/mês. ou seja.00. pelo comprador.00 19.00 13.800. etc): 4. O valor da entrada pago.203.300.200. Portanto. A taxa de locação é de 90%. Custos operacionais variáveis por veículo por mês (lavagem. O Balanço financeiro que mostra o status deste imóvel imediatamente após a compra é o seguinte: 00 00 40 . Valor das Ações da Firma e Valor das Dividas da Firma: São três valores diferentes. Custos operacionais fixos da LEGAL por mês (aluguéis. por exemplo.00 1. foi de $115.00. Solução: O demonstrativo de resultados da locadora é..200. um imóvel cujo valor é $200. mensalmente.000.100. Os sócios decidiram colocar de lado.50 6. manutenção. 25% dos resultados. à vista. salários dos funcionários.50 x = – – = – = – = – = VALOR DA FIRMA.00 2. Suponha.000.700..00. etc): $300.

41 . Ativo permanente é aquele que tem duração mais longa que 1 ano. Custos de produção gastos associados à venda são reconhecidos no momento da venda. FLUXOS DE CAIXA E IMPOSTOS Depreciação: As firmas têm o direito de lançar. Fundamentalmente. Princípios contábeis geralmente aceitos e a demonstração do resultado: Indica quando as receitas são obtidas no momento da venda (não necessariamente recebidas em $). UNIDADE 4: DEPRECIAÇÃO. estoques. O valor do imóvel é $200. O lado direito do balanço mostra como a firma (lado esquerdo) é financiada. uma parcela do custo do ativo imobilizado contra as receitas anuais geradas pelo mesmo. credores. fixos e variáveis. O valor do patrimônio dos sócios (valor das ações) somente é igual ao valor do ativo se não existir capital de terceiros financiando parte do referido ativo. O valor do ativo é igual a soma do valor do capital próprio MAIS o valor do capital de terceiros. a depreciação. Ativo circulante é aquele que pode ser transformado em $ em prazos menores que 1 ano. c. Ao elaborar a relação dos ativos em um balanço.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Observe: a. d. b. o qual difere de país para país. imobilizados. listamos os ativos por sua ordem de liquidez. como as receitas da empresa deste período de tempo são usadas para pagar e remunerar os custos operacionais. partindo das receitas subtraindo as despesas até chegar nos resultados para os sócios. impostos e sócios. depois vem as despesas não associadas com a operação. depende de regras e normas estabelecidas pelo código do IR. Iniciamos a elaboração do demonstrativo de resultados pelas receitas seguidas das despesas associadas com a operação.000. O valor do ativo é uma coisa e o valor do capital próprio (ações) é outra coisa e.00. etc. como encargos. O lado esquerdo do balanço mostra a firma (caixa.) f. Esses encargos aparecem como despesa de depreciação. independentemente do fato de ele ser financiado ou não. Capital de Giro Líquido = Diferença entre Ativo circulante e Passivo circulante Algumas informações úteis sobre a elaboração de demonstrativos de resultados: Um demonstrativo de resultados é uma fita de vídeo que demonstra ao longo de um período de tempo. Algumas informações úteis sobre a elaboração de balanços contábeis: Um balanço é uma fotografia instantânea que apresenta o balanço da situação patrimonial e do endividamento da empresa dos seus sócios e credores. Fundamentalmente. podemos dizer que colocamos no lado esquerdo do balanço a empresa e no lado direito quem e como financia a empresa. Para efeitos de imposto. podemos dizer que um demonstrativo contábil demonstra como a empresa obtém os resultados de um período de tempo. Regime de competência. dos mais líquidos para os menos líquidos.

00 Demonstração dos resultado contábeis Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = – = 9 2.. Para obtermos os fluxos de caixa que significam fluxos de recursos (dinheiro caixa).000.228.00 2.00 2.386.000.00 5.00 1.435.50 Entretanto.200.00 13.300.700.00 4.00 4.50 3.386.000 / 36 = 5.478.00 1.100.00 4. mês a mês.914.00 42 . o administrador financeiro está interessado é nos fluxos de caixa provenientes da operação e não nos lucros líquidos relatados nas demonstrações de resultado.100.00 1.800. Determinação dos fluxos de caixa para os sócios Vendas (quantidade de aluguéis) Preço unitário mensal Faturamento Custo Variável Custo Fixo mensal Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) Depreciação Lucro Antes do Imposto de Renda Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) Lucro Líquido Depreciação Fluxo de Caixa Reinvestimento (b x Lucro Líquido) Dividendos para os sócios x = – – = – – = – = + = – = 9 2.914.00 5.00 + 5. depreciação não é movimentação de caixa. Depreciação mensal é 180.00 19.50 7.800.000.700.914.00 9.800.50 Resumo: Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro Líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso (nesse caso.00 19.914.000.00 1.00 1.00 2.00 5.00 13.00 6.685.000.00 4.000.800.200.. a depreciação) Fluxo de caixa proveniente das operações = 4.914.00 = 9.300.00 6.000. ajustes devem ser feitos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Exemplo da locadora LEGAL: Considere que os automóveis possam ser depreciados em 36 meses linearmente (parcelas iguais) isto é. Em outras palavras.

486. isto é. não incide imposto. 43 .00 (com depreciação). o imposto de renda cai de $2.000. Juros são tidos como despesa na demonstração de resultados.386.814. sobre eles. Podemos também calcular de outra forma este benefício da redução da base tributável pela depreciação. A determinação da vida útil de cada ativo depende das regras do IR e do tipo de ativo. o padrão dos fluxos de caixa. Vida útil de um ativo: É o período ao longo do qual um ativo é depreciado.00 para $1.100.00 = $1.00. Portanto. juros são deduzidos da base tributável e. significativamente.914.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO4 Comparação entre considerar ou não considerar a depreciação nos cálculos: Com a depreciação reduzindo da base tributável. tanto mais depressa a empresa se beneficiará com a redução do imposto devido criada pela depreciação.00 (sem depreciação) sobe para $9. isto pode afetar. basta ver o que economizamos em termos de impostos: 22% de $5.100. Quanto mais curta for a vida útil depreciável.00. uma redução de $1.00. O fluxo de caixa das operações que era $8. Classe de bens Veículos Maquinário em geral Vagões ferroviários Imóveis (exceto terrenos) Terrenos (terra) Período normal 3 a 5 anos 4 a 8 anos 10 anos 15 a 25 anos não deprecia Juros e Dividendos: Juros é a remuneração do capital dos credores. Temos a seguir uma tabela com exemplos de períodos normais de vida útil dos ativos para efeitos de depreciação.

.

como seria esta conta.00 Conforme podemos facilmente observar.00 e 50% de probabilidade de obtermos $120. os receberá. do que acontecer com a economia. Temos 50% de probabilidade de obtermos $120. T= Hoje T=1 ano Economia cresce 50% Economia Hoje 50% Economia não cresce Vamos representar agora um investimento de $100... com “ter prejuízo” ou “ter lucro” Tem apenas a ver com a probabilidade de dar diferente do que é esperado. Vamos iniciar representando os dois referidos estados possíveis da economia.00 50% 100. . o resultado esperado será: (50% x 120) + (50% x 120) = 60 + 60 = $120 45 .00 50% 120. independentemente. a chance da economia não crescer será então 50%.00 e.00. Como representar este ativo X? Assuma que a probabilidade da economia crescer no próximo ano seja 50%. Obviamente.. CMPC.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 MÓDULO 5 UNIDADE 1: RISCO X RETORNO. matematicamente. independente do estado da economia.. o resultado que o investidor vai obter será sempre os mesmos $120.00. T= Hoje T=1 ano 120. apresentara sempre um mesmo rendimento fixo de 20% ao ano. que. ou seja. BETA E CAPM O Risco RISCO na linguagem dos administradores financeiros não tem nada a ver com “dar certo” ou “dar errado” . certamente..00 nesse ativo X. um título de renda fixa. Este é um investimento sem risco. pois o investidor espera receber $120.. Considere um ativo X. Vejamos.

seria irrelevante investir no ativo X ou Y. Conforme podemos observar.00 ou $110.00 Vejamos. Conforme podemos facilmente observar. matematicamente.. Para um investidor típico.00. neutro ao risco e propenso ao risco. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber. o resultado que o investidor vai obter. Temos 50% de probabilidade de obtermos $130. não devera passar de 10% neste ano. Vamos representar agora um investimento de $100. Este é um investimento com risco. a escolha recairá sempre sobre o ativo X.00 sem risco. O investidor avesso ao risco prefere o ativo X. o resultado médio esperado será: (50% x 130) + (50% x 110) = 65 + 55 = $120. Então. que é avesso ao risco.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Considere agora o ativo Y. Comportamentos em Relação ao Risco Podemos classificar os comportamentos em relação ao risco em três grupos: averso ao risco. a escolha seria pelo ativo Y. que “paga” sempre os mesmos $120. investindo no ativo Y.00 50% 100. Consideremos que os dois ativos X e Y que vimos anteriormente fossem oferecidos a estes três grupos com diferentes comportamentos em relação ao risco para que escolhessem um dos ativos X ou Y para investir.00 50% 110. 46 . O investidor neutro ao risco é indiferente entre os ativos X e Y. oferece o risco. isto permitirá que ele se programe pois terá certeza dos seus resultados. como seria esta conta. em qualquer dos investimentos disponíveis.00. ambos ativos fornecem o mesmo retorno médio esperado de 20%. varia conforme o comportamento da economia.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110. ou seja. que é uma ação de uma empresa. que apesar de pagar o mesmo. Para um hipotético investidor neutro ao risco. essa ação poderá valorizar 30%.00 nesta ação Y T= Hoje T=1 ano 130. Poderá ser $130. se a economia não crescer sua valorização. O investidor propenso ao risco prefere o ativo Y. Para um hipotético investidor propenso ao risco.. Se a economia crescer.00... no próximo ano. podemos dizer que para receber o mesmo resultado esperado $120.

00. Ativo W. Ou seja.00 ou $110... Temos 50% de probabilidade de obtermos $150.. Suponha por exemplo um ativo W. que é uma ação de uma empresa.00 50% 100. matematicamente. Conforme podemos facilmente observar o resultado que o investidor vai obter. como seria esta conta. Em compensação. comparando os ativos X ou W temos riscos diferentes. o resultado médio esperado será: (50% x 150) + (50% x 110) = 75 + 55 = $130. Vamos representar agora um investimento de $100. se a economia não crescer. Risco e Retorno No gráfico acima.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Para que um investidor típico opte por um investimento com risco.00 50% 110. sua valorização não deverá passar de 10% neste ano.. temos representado o risco e o retorno de um ativo “A” e outro ativo “B” . este investimento deverá oferecer um retorno maior do que o investimento sem risco. porém também temos retornos diferentes que tendem a compensar o risco maior de investir em W. quanto maior for a dispersão esperada dos resultados futuros maior é o risco envolvido.. Agora a escolha ficou mais difícil. pois o investidor não tem certeza de quanto vai receber. investindo no ativo W. Se a economia crescer no próximo ano esta ação poderá valorizar 50%. O risco é função da incerteza.00 e 50% de probabilidade de obtermos $110.00 nessa ação Y.. T= Hoje T=1 ano 150.. ou seja.00 Vejamos. varia conforme o comportamento da economia.00. o retorno médio esperado de $130. Este é um investimento com risco. Será que o excesso de retorno esperado do ativo W em relação ao ativo X compensa o risco extra? Vejamos como é a relação risco retorno a seguir. 47 . Poderá ser $150.00 é maior do que o retorno do ativo X. apresentado a seguir..

observe que os sócios são os últimos a receber.. Se a empresa está operando normalmente. será ótimo.. concluímos então que os sócios esperam ter uma taxa de retorno maior que a taxa de retorno dos credores.. A PARTIR DO Leilão dos bens da empresa TEMOS Receita do leilão PAGAR Salários PAGAR Impostos PAGAR Credores quirografários PAGAR Credores não quirografários PAGAR .. PAGAR Sócios Observe que. fianças e outros instrumentos para tentar garantir os seus recebimentos. 48 .. nesta situação.. por exemplo. quem corre mais risco espera ter maior retorno. Os credores recebem os juros e recebem antes. temos o seguinte demonstrativo de resultados que mostra como é feita a distribuição dos resultados. via de regra. temos a seguinte forma de distribuir os resultados. Se o ativo A oferecer uma taxa de retorno maior do que Ka. os sócios também serão os últimos a receber o que sobrar e se sobrar. que veremos mais adiante. exigem garantias.. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. A taxa de retorno adequada ao ativo B com risco b é Kb.. hipotecas. Se a empresa não esta em condições de operação normal e está em um processo de fechamento ou liquidação. Por esta razão.. Os sócios não dispõem destes instrumentos. não devemos investir. Partindo no comportamento dos investidores de aversão ao risco. caso ofereça uma taxa inferior.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 A taxa de retorno adequada ao ativo A. Vejamos como é o retorno para esses investidores em uma empresa. O risco para os investidores: sócios e credores As empresas têm duas fontes primarias de recursos: capital próprio e capital de terceiros. com risco a. é Ka. devemos lembrar também que os credores. o retorno para os sócios tem um risco maior do que o retorno para os credores. O Beta é nossa medida de risco para a dispersão dos resultados de um ativo. A PARTIR DE TEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas de produtos ou serviços Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos LAJIR Juros LAIR Imposto de Renda Lucro Líquido Reinvestimentos Dividendos Os dividendos são a remuneração dos sócios. Além disto. Por esta razão.

000 0 0 25. O aluguel gira em torno de $60.000. deixando o principal para o final. Seu Alexandre refez seus cálculos.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal. Algumas despesas do shopping correm por conta dos proprietários e são da ordem de $12.000 23.00 (capital próprio) Valor financiado $100.000 25.000 12.000 Ano 2 60. Procurou um financiamento em que ele pagaria apenas os juros. ao conversarem com seu Alexandre..000.000.000 23.. para efeitos de simplificar nosso exemplo. caso quisesse.000 Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos Lucro Bruto Juros Impostos Lucro Líquido Investindo $100. todos os anos.000.000 25. Valor das 2 salas: $200. Estamos desconsiderando existência de impostos. valorização ou desvalorização do imóvel no mercado. comprar 2 salas idênticas financiando 50% de cada uma delas.000 0 0 25..000 25. A taxa de juros que o banco cobra é 22% ao ano. Com estes recursos poderá comprar uma sala em um shopping. à vista.00 Entrada: $100.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Não é necessário que você tenha um curso de pós-graduação para entender esse mecanismo.000 12.000 Ano 3 60.000.000 Ano 4 60. Os seus custos fixos para gerenciar (incluindo contadores e diversos) são da ordem de $23.00 e recebendo líquidos. Desta forma.000 0 0 25. Alguns amigos.000 23.000 23.000.000. poderia vender as salas a qualquer tempo e quitar a dívida pelo valor do principal.000 12.00.00 para investir em um imóvel comercial para alugar.00 anuais.. seu Alexandre projetou os seguintes resultados para sua pequena empresa.000 25. Seu Alexandre gostou da idéia e foi ao banco.00 anuais. Taxa de juros = 22% ao ano 49 . seu Alexandre teria 2 aluguéis em vez de apenas 1. Com os conhecimentos que dispõe. $25. Vamos ver um exemplo bem simples de como um pequeno empresário também perceber que a taxa de retorno do capital próprio deve ser maior do que a taxa de retorno dos credores Exemplo numérico prático: Seu Alexandre Silva tem um capital de $100. desta vez considerando que compraria 2 salas. Ano 1 60. afirmaram que ele poderia em vez de comprar uma sala à vista. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 25% ao ano.000.000.000 0 0 25.000 12.00 anuais.

000 Juros 22.000 Ano 4 120.000 50. todos os anos. o banco poderá tomar suas salas. caso contrário. certamente.000 50. Porém. o cenário poderia ser diferente.000.000 Lucro Bruto 50.00 e recebendo líquidos.000 Juros 26. Observe o cenário. é 25% ao ano.000 0 28. vai decidir por não usar capital de terceiros em seu projeto.000.000.000 46.00 (capital de terceiros) Sistema de amortização: pagamento de juros com carência do principal.000 46. $28. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 28% ao ano.000 0 28.000 46. Seu Alexandre acha que o aumento da taxa de retorno de 25% para 28% compensa o risco maior.000 24. pois tem juros a pagar e. que.000 Ano 2 120..000 22.000 0 24.000 Custos Variáveis 24.000 Ano 2 120. Entretanto.000. porém o retorno é menor.000 46.000 46.000. Seu Alexandre refez mais uma vez os cálculos. pois.000.000 Investindo $100.000 Custos Fixos 46.000 24. se não pagar.000 46. 50 .000 50.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Ano 1 Faturamento 120. Valor das 2 salas: $200.000 26.000 22.000 Ano 4 120.000 0 24.000 50.000 Impostos 0 Lucro Líquido 28.000 Impostos 0 Lucro Líquido 24.000 24. teríamos uma decisão incoerente. o retorno é maior.000 0 24.000 Custos Variáveis 24. menor do que receberia com apenas uma sala.000 24. maior risco com menor retorno. a taxa de retorno que seu Alexandre recebera é 24% ao ano.00 Entrada: $100. o banco poderá tomar suas salas.000 50. os empreendedores decidem por não usar.000 Investindo $100.000.000 Ano 3 120. alguns amigos alertaram seu Alexandre para o fato de que se os juros fossem 26% em vez de 22%..00 (capital próprio) Valor financiado $100.000 24.000 Lucro Bruto 50.000 Ano 3 120.000 0 28. Conclusão: A taxa de retorno dos credores deve ser menor que a taxa de retorno para os sócios. seu risco agora é maior. como vimos. $24. Seu Alexandre. Taxa de juros = 26% ao ano Ano 1 Faturamento 120.00.000 50. por exemplo. todos os anos.000 24. se não pagar. pois têm juros a pagar e. Seu risco agora é maior.000 26. ou usar pouco. capital de terceiros para financiar seus investimentos.00 e recebendo líquidos.000 26. maior do que receberia com apenas uma sala.00.000 22. Quando as taxas de juros são altas.000 Custos Fixos 46.

agora existe imposto de renda.00 financiado pelos bancos (capital de terceiros). credores em geral). capital de terceiros.2 (1 – 0) (1. Não existem impostos. deve proporcionar uma taxa de retorno de.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O Custo Médio Ponderado do Capital – CMPC Só existem duas fontes de capital para financiar empresas (ou projetos). e chamar a taxa do custo do capital de terceiros Kd (K é a sigla genérica para taxa).00 financiado pelos bancos (capital de terceiros).000. pois têm maiores garantias de recebimento. como um todo. terá um custo médio ponderado do capital dado pela seguinte relação. em que tenha $1. Na literatura em inglês.000. sobre a qual pague uma taxa de retorno Ks e ainda uma quantia D de dívidas. Qual é o custo médio do capital desta empresa? 51 .000 / 2.000..000.000.000) + 0. A expressão S/(D+S) é a percentagem de capital social no capital total da empresa. Kd significa taxa da dívida. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios têm nesse empreendimento é 30%. com risco maior e retorno maior e capital de terceiros (capital de fornecedores. CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) A expressão (1 – IR) é devida a existência do benefício fiscal que estudaremos adiante.000.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1. Exemplo 2: Considere o mesmo exemplo anterior com uma diferença. sobre a qual pague uma taxa de juros Kd. significando taxa para os sócios. A empresa cujo capital total seja $2.000. capital próprio que é o capital dos sócios. Uma empresa que tenha uma quantia S de capital próprio.00 tem $1.00 de capital dos sócios (capital próprio) e $1. o custo médio ponderado do capital é weighted average cost of capital cuja sigla é WACC. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dividas é 20% ao ano.000 / 2.000. e chamar a taxa do custo do capital próprio Ks. A expressão D/(D+S) é a percentagem de dívida em relação ao capital total da empresa. A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dívidas é 20% ao ano.3 (1.000.00. A taxa de retorno adequada ao risco que os sócios tem nesse empreendimento é 30%.000. Exemplo 1: Considere uma empresa cujo capital total seja $2. com risco e retorno menores. governo. bancos. pelo menos. A alícota do IR é 25%..000) CMPC = 0.000.000. Vamos denominar o capital próprio S.000.000. Qual é o custo médio do capital desta empresa? Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0. Nomenclatura Existem inúmeras nomenclaturas. Vamos denominar a dívida D.000...000.25 CMPC = 25% Resposta: Isto significa que a empresa. 25% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter.

Observe que com a existência do benefícios fiscais.25) (1.00: Retorno esperado $120.000.225 CMPC = 22.000) CMPC = 0. Vamos ver o exemplo com 2 ativos. colocar um pouco de seus recursos em ativos diferentes. o outro poderá valorizar e vice-versa. com risco.2 (1 – 0. deve proporcionar uma taxa de retorno de pelo menos 22.000.000.3 (1.5% ao ano para poder pagar o retorno que os diferentes investidores esperam obter. Como a diversificação pode ajudar a reduzir o risco? Diversificar significa.00 e taxa de retorno 20% ao ano. 52 . Quando um ativo perder valor. como um todo. Quando você está investindo deve procurar diversificar seus investimentos para reduzir o risco. ao invés de você focar seus investimentos em um único ativo. A e B.000) Resposta: Isto significa que a empresa.00 e taxa de retorno 20% ao ano.000 / 2. O custo médio ponderado do capital é menor do que se não existisse o beneficio fiscal.5% + 0.000. UNIDADE 2: A DIVERSIFICAÇÃO Quando você está fazendo operações deve focar em sua competência fundamental e em seu negócio especifico. Retorno esperado $120. Menos oscilações nos retornos significa menor risco. com risco. em que você pretende investir $100.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Solução: CMPC = Kd (1 – IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0. Isso significa que você terá sempre um retorno médio com menos oscilações. em que é permitido abater os juros do IR.000 / 2. que apresentem risco.

pois explica a teoria da diversificação de forma simples e rápida. e os retornos serão os seguintes: Ou seja. pois. só na teoria encontramos dois ativos A e B cujos retornos sejam exatamente simétricos. pois. como vimos. Neste exemplo de ativos com perfis de retorno absolutamente simétricos. Na prática. consolidando: Retorno esperado $120. podemos reduzir o risco dos investimentos. conseguimos eliminar totalmente o risco. devemos investir em um conjunto de ativos que apresentem perfis de retornos diferentes. não conseguimos eliminar totalmente o risco pela diversificação. 53 . porém podemos reduzi-lo em muito. sem risco! Este exemplo simples mostra que.00 em cada um. teremos uma carteira composta dos dois ativos A e B. Este é um exemplo caricatural. para obtermos os benefícios da diversificação. não reduziríamos o risco por investir mais recursos em um único ativo. No mundo real. investirmos $50. com o emprego de técnicas de diversificação.00 no ativo A ou em B.00 e taxa de retorno 20% ao ano. Porém o exemplo é bastante didático.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Se ao invés de investirmos $100.

demonstrando seu significado e suas aplicações práticas. 54 . Na verdade. avaliar o impacto do risco sobre o retorno de um ativo. a diversificação pode eliminar certa parcela do risco de uma carteira de investimentos. Permite. as hipóteses formuladas não são assim tão rígidas a ponto de invalidar o modelo (ASSAF NETO. aos investidores. 2001). A diferença entre as variações dos retornos de uma determinada ação e as variações dos retornos de uma carteira ou de um índice de referência de mercado – no caso brasileiro. O desenvolvimento do CAPM é atribuído a William Sharpe e John Lintner. a mesma teoria (SHARPE. É importante notar que elas não são restritivas e visam. o desvio-padrão do retorno de um título não é uma boa medida de seu risco quando quase todos os investidores detêm carteiras diversificadas. A redução do risco é possível porque os retornos dos títulos individuais não são perfeitamente correlacionados entre si. que separadamente desenvolveram. Formalmente. Ocorre que o desvio-padrão de uma ação isolada não é uma boa medida de como o desvio-padrão do retorno de uma carteira se altera quando uma ação lhe é acrescentada. 1999). Em geral. igualmente. 1965). essencialmente. o índice Bovespa – é decorrente da diversificação. Tais variações são representadas pelo conceito estatístico do desvio-padrão. taxas ou quaisquer outras restrições parar os investimentos no mercado. A teoria do capital asset pricing model (CAPM) foi desenvolvida param explicar o comportamento dos preços dos ativos e fornecer um mecanismo que possibilite. necessariamente. a base do CAPM (ROSS. Conceitualmente. na realidade. os indivíduos e as instituições possuem carteiras. que é uma medida de dispersão em relação à média da série de dados em estudo. estimar a taxa de retorno exigida pelos investidores. c) todos os investidores tem a mesma percepção quanto ao desempenho dos ativos. atingindo. por exemplo: a) supõe-se uma grande eficiência informativa do mercado. todos os investidores. Com a diversificação. um título com elevado desvio-padrão não tem. Mesmo que não sejam constatadas na realidade de mercado. quase ao mesmo tempo. ou seja. a taxa de mínima atratividade para o capital próprio. 1964.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 UNIDADE 3: DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO ADEQUADA AO RISCO DE UM INVESTIMENTO: O CAPM Desde o início dos anos 60. Portanto. como. igualmente. Esse aparente paradoxo é. A partir dessas hipóteses. d) existe uma taxa de juros de mercado definida como livre de risco. LINTNER. WESTERFIELD ET JAFFE. uma das preocupações dos administradores financeiros tem sido a relação risco versus retorno. impacto forte sobre o desvio-padrão dos retornos de uma carteira ampla. tiraram-se várias conclusões a respeito do processo de avaliação de ativos. bem como no processo de avaliação de tomada de decisões em condições de risco. formando carteiras eficientes a partir de idênticas expectativas. e não títulos isolados. b) não há impostos. formulam-se algumas hipóteses para seu desenvolvimento. O CAPM é bastante utilizado nas várias operações de mercado de capitais. ou seja. Como em todos os modelos financeiros. o risco de um determinado título está relacionado com o modo pelo qual o risco de uma carteira varia quando esse título lhe é adicionado. uma carteira tenha quase sempre menos risco do que qualquer um de seus componentes isoladamente. descrever melhor um modelo financeiro. O CAPM pode ser traduzido por modelo de precificação de ativos financeiros. ações individuais com risco podem ser combinadas de maneira que um conjunto de títulos.

Por exemplo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 O modelo CAPM exprime o risco sistemático de um ativo por seu coeficiente beta. Por outro lado. o beta informa qual é a tendência que uma determinada ação tem de variar em conjunto com a carteira de mercado. geralmente. se ß = 1. essa sensibilidade é refletida em seu beta. 2001). que é a medida da volatilidade da ação em relação ao mercado como um todo. O beta de uma ação representativa do portfólio composto de todas as ações do mercado é. a qual tem por base a remuneração de um ativo livre de risco (Rf ) mais um prêmio pelo risco identificado na decisão em avaliação. que o risco do ativo em questão é igual ao do mercado como um todo. não ocorre com freqüência na prática. Como foi dito.90 e o retorno esperado de mercado for igual a 10%. 1999).WESTERFIELD ET JAFFE. Essa hipótese. Essa estrutura admite. na medida em que relaciona o risco de um ativo com o do mercado. o CAPM pode servir para determinar a taxa de retorno exigida nas decisões do investimento (R). a melhor previsão do retorno da ação será 9%. por definição. Quando o beta é inferior a 1. sendo ambos remunerados pela mesma taxa de prêmio pelo risco. Por exemplo. o mercado subisse 10%. A carteira de mercado. por ser totalmente diversificada. todavia. já que os ativos específicos. o índice Bovespa). para definir a taxa mínima de atratividade do capital próprio (TMA). e se o mercado caísse 30%. por isso. Em termos estatísticos. implicitamente. Na prática. Um ativo que apresente a mesma volatilidade da carteira de mercado tem seu beta definido como 1. O coeficiente beta é calculado da mesma forma que o coeficiente b da reta de regressão linear entre duas variáveis (ASSAF NETO. Uma ação com beta maior que 1 reflete um risco sistemático mais alto que o da carteira de mercado. igual a 1. O beta mede a sensibilidade de um ativo em relação aos movimentos do mercado. identificado com o coeficiente angular da reta de regressão linear das variações de um ativo financeiro (uma ação. e calculado como diferença entre o retorno esperado pela carteira de mercado (Rm) e a taxa livre de risco. uma valorização de 10% na carteira de mercado determina uma expectativa de rentabilidade de 15% na ação. Quando o beta de um ativo é exatamente igual a 1. o risco da ação é igual ao risco sistemático do mercado como um todo. equivalente a 90% da taxa de mercado (ROSS. considerada um investimento agressivo. tem-se um ativo caracteristicamente defensivo. apresentam níveis de risco diferentes daquele assumido pela carteira de mercado. isso significa que se. é o coeficiente beta. essa ação cairia 30%. apresenta apenas o risco sistemático. sendo. com um risco sistemático menor que o da carteira de mercado. 55 .50. se ß = 0. essa ação subiria 10%. ou seja. diz-se que a ação se movimenta na mesma direção da carteira de mercado em termos de retorno esperado. O CAPM mostra que o risco de um determinado título é bem representado por seu coeficiente beta. ou seja. por exemplo) sobre as variações da carteira de mercado (por exemplo.

2.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO5 Logo. no mercado. quando queremos determinar a taxa de retorno adequada para nossa empresa.278 Kp = 27. 56 . a GOODSOFT. A taxa RF é 14%. não dispomos desta medida de risco. o que podemos fazer é utilizar a taxa de retorno utilizada por outras empresas.3 (0. Não estaremos incorrendo em grandes erros. Se o projeto. 1999): Ki = RF + βi (Erm – RF) Onde: Ki RF βi ERm = = = = Taxa adequada ao risco do ativo i Taxa das aplicações livres de risco (renda fixa) Risco relativo do ativo i. o projeto é viável e lucrativo e vice-versa. na prática. Então. Por exemplo. O mercado como um todo apresenta um retorno esperado de 20%. o beta. às vezes. uma vez que. que atuem no mesmo segmento. for capaz de gerar uma taxa de retorno operacional superior a 27.20 – 0. Vamos ao mercado e observamos algumas empresas de software que apresentam as seguintes taxas de retorno: Empresa Newsoft Empresa Supersoft Empresa Blue soft taxa de retorno = 28% taxa de retorno = 27% taxa de retorno = 26% Podemos então. vem a ser a expressão do CAPM (ASSAF NETO. usar a taxa de 27% para a GOODSOFT como uma boa aproximação. Solução: Seja Kp a taxa de retorno adequada ao projeto Conhecendo βp – beta do projeto – fornecido no enunciado. em suas operações. a expressão da taxa de retorno requerida por um investimento em condições de risco é generalizada da seguinte forma. em boas condições de saúde financeira.14) Kp = 0. na verdade. Determine a taxa de retorno adequada para os investidores desse projeto. caso contrário. que.80% Resposta: A taxa de retorno adequada a esse projeto é 27.14 + 2.3.80%. similares. esta é a taxa média obtida por outras empresas similares em boas condições de saúde financeira. em relação ao mercado Retorno (esperado) do portfólio de mercado Exemplo: Considere um projeto que apresente um risco beta igual a 2.80%. suponha que desejemos determinar a taxa de retorno para nossa empresa de software.3 – podemos calcular: Kp = RF + βp (Erm – RF) Kp = 0. Determinação da taxa de retorno na prática: No dia-a-dia do mercado.

Introdução As empresas são uma invenção relativamente nova na história da vida econômica.coberta de regras técnicas. uma precisão matemática. como de maior valor. mais prováveis e pessimistas. Existem também outros dois tipos de avaliação. devido às decisões errôneas que incentivam. ou totalmente refeita. a empresa que gera mais fluxo de caixa. mas um intervalo de valores em que o valor mais provável está dentro do intervalo. Por isso. Validade da Avaliação Como na avaliação o valor é baseado numa especulação . Decisões de investimento são então corrigidas e modificadas. A começar pela administração das mesmas. Mas existe algo como duas empresas iguais? Claro que não.quanto ao futuro. não um único valor da empresa. sem dúvida. podemos estimar probabilidades de ocorrência do mesmo. se mais de meio ano se passou. Como ela tem vida curta. mas ainda uma especulação . O propósito das empresas é a criação de riqueza. Portanto. Claro que não pode haver. vale mais a empresa que mais cria riqueza. sistematicamente. tudo o que podemos projetar são cenários otimistas. quando lidamos com o futuro. Essa só tem sentido quando a empresa 57 . Portanto. têm sido desastrosas as avaliações feitas por comparação. precisamos entender também que à medida que este futuro se torna presente a avaliação precisa ser atualizada se apenas alguns poucos meses se passaram. ativos que guardam alguma similaridade entre si. A primeira chama-se Avaliação Relativa e se baseia no preço de venda de uma empresa semelhante. Desta forma. É por isso que a moderna avaliação de empresas privilegia. o que se procura na avaliação é estimar os cenários mais prováveis de geração de caixa no futuro. terrenos e imóveis. Outro tipo usado é a Avaliação pelo Valor de Mercado dos ativos de uma empresa. é consenso entre os profissionais de avaliação que apenas o futuro deve ser considerado na avaliação de uma empresa. precisa. no futuro podem inclusive beirar a falência (a gigantesca Xerox viveu esse problema recentemente). as chamadas avaliações relativas. Qualquer tentativa de usar uma avaliação desatualizada pode. por sua vez. Assim. o que faz uma enorme diferença. Tipos de Avaliação A avaliação a que acabamos de nos referir é a única aceita como padrão internacional e é a utilizada pelos grandes investidores para decidirem onde investir capital. portanto. trazem imensos prejuízos. Mas conhecemos o futuro? Projeção de Fluxos de Caixa Futuros Embora não nos seja dado conhecer o futuro. A avaliação de empresas bem feita deve nos trazer. E por riqueza entendemos a geração de caixa. dinheiro que possa imediatamente ser utilizado pelos donos da empresa. Esse tipo de avaliação é muito útil para veículos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 MÓDULO 6 UNIDADE 1: AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Aula especial com palestra do professor Cristóvão Pereira de Souza sobre o tema Avaliação de Empresas e Projetos. ser refeita. levar a enganos de valor que. Mas a história já demonstrou que empresas que no passado geraram muito fluxo de caixa.

podemos estar em uma situação onde o valor da empresa em funcionamento pode ser menor que o valor da empresa liquidada. Aqui. O juiz final do valor de um ativo será sempre o mercado. Por trás de cada categoria de modelo tem-se uma filosofia de avaliação estabelecendo o que é relevante na determinação do valor. para o estabelecimento do valor de um ativo será utilizado um modelo. haverá necessidade de um ativo ser reavaliado sempre que as condições econômicas se modificarem. E esse método. ou mesmo. dependendo das condições econômicas que são encontradas. O motivo é simples: a compra de um ativo. carecem dessa base teórica sólida para respaldálos. por um valor superior ao aceito pelo mercado. Nesse caso. Os modelos de avaliação relativa. Assim. o chamado valor de liquidação. referências à determinação de valor estarão implicitamente vinculadas ao fato de o valor estar sendo determinado em um ponto no tempo. Conclusão O método mais adequado para a avaliação de uma empresa saudável. Aqui. O motivo desta escolha é o fato de serem esses os modelos mais aceitos e utilizados pela comunidade empresarial e acadêmica que têm preocupação com uma sólida conceituação teórica. existem. Ele nos remete sempre para um intervalo de valores. Ao longo do tempo. não permite que apenas um único valor seja apontado. No caso dos modelos de avaliação. Cabe lembrar que um modelo nada mais é que uma simplificação da realidade. enquanto que a situação contrária pode reverter em grande lucro. pois para essas empresas o valor da mesma funcionando costuma ser muitas vezes superior ao valor de liquidação. Afinal. principalmente em tempos de globalização? UNIDADE 2: AVALIAÇÃO EM GERAL Neste capítulo você verá os principais conceitos utilizados para avaliação de ativos de uma forma geral. fatalmente implicará prejuízo. Portanto. o foco será a categoria dos modelos de fluxos de caixa descontados. tais como: Como você pode estimar o preço justo de uma ação? Qual o valor estimado de um projeto para a empresa? Como se calcula o valor de uma empresa? Existe mais de uma maneira de se calcular o valor de uma empresa? A Importância da Avaliação É um anseio natural dos agentes econômicos saberem o valor dos ativos nos quais estão interessados. e em funcionamento. portanto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 vai mal. Infelizmente. modelos de direitos contingentes e os chamados modelos de fluxos de caixa descontados. como você verá a seguir. O problema seria mais fácil se fosse possível afirmar que o valor de um ativo é algo estável. Já os modelos de direitos contingentes costumam ser muito complexos do ponto de vista matemático 58 . quando aceita transacionar determinado ativo por certo valor. o valor de um ativo se modifica. três categorias: modelos de avaliação relativa. Para empresas saudáveis não tem o menor sentido. Ele procura responder a diversas perguntas. é o do Fluxo de Caixa Descontado. É. o que se mantém constante neste mundo depois de seis meses. neste capítulo. isso não acontece. Esse intervalo se modifica todo o tempo. apenas quando houver mudanças das expectativas dos agentes econômicos a respeito dessas condições no futuro. devendo a avaliação ser totalmente refeita depois de um período que ultrapasse seis meses. basicamente. pela própria natureza de especulação quanto ao futuro.

em determinado momento no futuro. que será representado pela letra D. Conceitos Fundamentais: valor e cotação Suponha que você compre um apartamento dando uma entrada. ou menos. Neste caso.000. o valor do capital próprio (sua parte no apartamento) seria nulo. É muito importante que você não confunda valor de um ativo (V) com o valor do capital próprio do ativo em questão (S). diz-se que essa quantia é 59 . mas sim valores de mercado. que será representado pela letra V. portanto. Observe que no exemplo.. Se você estiver falando de uma sociedade por ações. No exemplo do apartamento. Com o passar do tempo. pois ele deve ser pago a terceiros que ajudaram a financiar o apartamento. S será o valor de mercado dessas ações.. o valor do apartamento. Nem por isso o apartamento valeria mais. isto é. O valor da dívida é também chamado de capital de terceiros. Suponha agora que. valor esse que pode ter aumentado ou diminuído em função das circunstâncias econômicas e de mercado. Neste caso. foi suposto que o valor do apartamento era de R$200. nos quais os modelos de fluxos de caixa descontados apresentem limitações na determinação do valor. se você levar em conta as condições de mercado. Se você aceitar a oferta. é de R$120. e assumindo um financiamento pela Caixa Econômica Federal (CEF). O comprador estabelece a sua oferta em função unicamente das características do apartamento: sua localização.000 pelo apartamento. Também com o tempo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 e mais adequados para casos específicos. o valor do apartamento poderá mudar. o negócio poderá ser fechado. D o valor do capital de terceiros que foi usado para financiar a empresa e S o valor do capital próprio. valores que são aceitos pelo mercado. O valor da sua parte no apartamento é chamado de capital próprio. área interna. diz-se que o valor de mercado do apartamento. efetivamente. mas sim de uma empresa. que foi usado para financiar a empresa. número de dormitórios. V é o valor de mercado da empresa. V=D+S Pode-se afirmar que o valor de um ativo será igual ao valor da dívida utilizada para o financiamento do ativo mais o seu valor do capital próprio que financia o mesmo. capital dos acionistas. Considere ainda que. Imagine agora que não se esteja falando de um apartamento.000 e que o comprador havia oferecido exatamente R$200.000. à medida que você paga. Aqui é possível fazer uma distinção entre valor e cotação. Quando um ativo é negociado por uma determinada quantia. Observe também que no caso.000. a sua dívida com a CEF irá sendo reduzida.000 por ele..000 depois de saldar a sua dívida com a CEF. neste momento. assim como D e S. Não são.000. Isto significará que você obterá na venda apenas R$80. apenas valores registrados na contabilidade. se a sua dívida com a CEF fosse de R$200. O valor da sua propriedade do apartamento. que será representado pela letra S. é de R$200. Observe que o valor da sua propriedade pode ser calculado pela diferença entre o valor do apartamento e o valor da dívida. S=V-D Com uma pequena mudança na ordem das variáveis podemos escrever. o seu saldo devedor com a CEF é de R$120. isto é. você coloca um anúncio no jornal para vender o seu apartamento e descobre um comprador que está disposto a pagar R$200. pois representa o valor atual de mercado do dinheiro que você utilizou para pagar parte do apartamento.000. é de R$80. supondo que isso seja uma condição exigida pelo comprador.. Imagine que este seja. E o valor da dívida. V é avaliado em termos de mercado.

ainda hoje.Valor é. O valor do capital de terceiros é. Tipos de Valores: contábil. por algum motivo. Observe que a contabilidade olha apenas para o passado. então? Chama-se de valor à quantia pela qual o ativo é negociado em condições de equilíbrio de mercado.000 e alguém. O que aconteceria no caso de uma empresa ter o seu valor de liquidação superior ao seu valor operacional? Isto significaria que os proprietários da empresa poderiam fechá-la e vender os seus ativos a preço de mercado com ganho sobre a hipótese de continuar a operá-la. O montante apurado nesta venda a preços de mercado seria chamado de valor de liquidação. O que vem a ser valor. Um outro tipo de valor que merece menção é o chamado valor de liquidação. Imagine que as operações da empresa fossem subitamente interrompidas. A grande desvantagem desta análise é que ela parte do princípio de que a contabilidade expressa valores corretamente. preços considerados justos para os ativos em condições de equilíbrio. Para a maioria das empresas o seu principal valor está relacionado com o futuro. o valor total da dívida que é usada para financiar a empresa (empréstimos. neste caso. Neste caso. com as suas possibilidades de gerar fluxos de caixa em suas operações no futuro. que parece ser o valor de equilíbrio do mercado. uma vez que elas variam ao sabor do momento. portanto. uma quantia teórica que costuma orientar os negócios e se calcula considerando a existência de liquidez no mercado. devido às regras às quais é submetida. distorce os valores se forem comparados com os obtidos do ponto de vista do mercado. vende o décimo primeiro por R$120. no entanto. É importante.000. considera-se que o balanço patrimonial da empresa expressa a realidade do seu valor. Os apartamentos continuarão valendo R$200. e que ela fosse fechada e todos os seus ativos fossem vendidos a preços de mercado. A grande maioria das empresas é de empresas saudáveis e para as quais se pode afirmar que o seu valor operacional é substancialmente superior aos seus valores contábil e de liquidação. respectivamente. A este valor determinado pelo valor presente dos fluxos futuros de caixa operacionais da empresa. é assim identificado com o valor contábil dos ativos da empresa. Nesse caso. você saber que muitos agentes econômicos.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 uma cotação deste ativo. chamamos de valor operacional da empresa. continuam utilizando os balanços para determinação dos valores das empresas. é igualado ao valor do patrimônio líquido da empresa.000. Em situações de equilíbrio. O valor V. Esta taxa chama-se de custo médio ponderado de capital. de características particulares dos negociadores envolvidos e da negociação. O valor da propriedade (capital próprio) S. todas as cotações convergem para o valor do ativo. valor da empresa. Nesses filmes. Sabe-se que a contabilidade. não significa que os apartamentos do prédio passam a valer R$120. para o que já aconteceu. Isto significa que se a negociação fosse feita com outro comprador. O cinema representou essa situação em dois filmes muito conhecidos: Uma Linda Mulher e Wall Street. debêntures). Os modelos usados permitem calcular valores. o que já foi registrado. na qual a cotação obtida para cada ativo da empresa atingiu o seu valor de mercado. Se dez apartamentos são vendidos por R$200. talvez a cotação obtida fosse distinta. considera-se uma condição de equilíbrio.000 só porque houve uma negociação neste montante. portanto. Note que se está supondo. que foi obtido o valor de mercado para cada um dos ativos da empresa e. no caso. Imagine que todos os apartamentos de um prédio são iguais. que foram estimados e descontados pelo custo médio ponderado de capital. os atores Richard Gere e 60 . liquidação e operacional Há quem utilize a contabilidade para estabelecer o valor de um ativo. de condições normais e de equilíbrio. Não há modelos para o cálculo de cotações. o valor da empresa é estabelecido como sendo o valor presente dos fluxos de caixa operacionais da empresa projetados para o futuro e descontados por uma taxa que leve em conta o custo de capital da empresa.

com a conseqüente geração de fluxos de caixa daí provenientes.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Michael Douglas representam papéis de investidores que compram empresas nas quais o valor de liquidação é superior ao seu valor operacional. na hipótese de um aumento do preço do ouro que passe a viabilizar a extração do metal. Observe que o conceito de “melhor” que ele estabeleceu terá sido. os ativos são apenas semelhantes. Uma. por tê-la.00. está na questão do estabelecimento do valor do ativo que se toma por referência. A propriedade da mina por uma das empresas faz com que as duas não sejam iguais e. por exemplo. Observe que. necessariamente. Ambos os filmes representam situações que ocorrem na realidade do mercado americano. por não ter a mina e a outra. não devem ter valores iguais.00 recentemente. Se você for avaliar ambas as empresas utilizando um modelo que considere apenas os fluxos de caixa gerados. que inviabiliza a venda do ouro no mercado. Se você considerar os preços correntes do metal. ambas as empresas não geram quaisquer fluxos de caixa que advenham da extração do ouro. Suponha. então. deverá obter o mesmo valor. A primeira. Para tanto. É exatamente aí que se apresentam as duas principais deficiências desses modelos. Estaremos mesmo comparando com o valor do ativo de referência. Ele.000. excluída a existência da mina. estima que a sua deva ser vendida por R$500. Modelos de Avaliação Relativa A idéia central que está por trás desta categoria de modelos é a da comparação do valor do ativo no qual você possa estar interessado com o valor de algum outro ativo de cujo valor você obteve conhecimento.000. A seguir fecham as mesmas e obtêm o ganho da diferença dos valores. Imagine uma empresa que possua uma mina de ouro antiga e que está desativada em função do alto custo de extração. E o ajuste no valor que é estabelecido para dar conta das diferenças existentes. pois imaginou-se a hipótese de que ambas são idênticas. Além disso. analogia essa que envolve modelos matemáticos complexos que apenas se justificam em casos específicos. a qualquer momento. mas na condição de desativada. Como a mina de ouro está desativada.00 por esse diferencial também será subjetivo. Imagine agora uma empresa idêntica em tudo.000. Modelos de Direitos Contingentes Esses modelos consideram casos particulares de ativos que apresentam uma brusca mudança no fluxo de caixa livre em função do surgimento de uma determinada circunstância – contingência. o adicional de valor correspondente a R$150. costuma guardar grande subjetividade. ou meramente com uma cotação do mesmo? Lembra da diferença que apontamos anteriormente? Terá esse valor sido adequadamente estabelecido? A segunda está no fato de que. 61 . É essa subjetividade que rouba qualquer base conceitual à categoria dos modelos de avaliação relativa. O que os modelos de direitos contingentes fazem é exatamente isso: consideram o valor de ativos mantidos pelas empresas que possam ter seus fluxos de caixa bruscamente modificados. a empresa proprietária da mina passará a gerar fluxos de caixa adicionais. é feita uma analogia com o conceito de opções existentes nos mercados financeiros. tendo seu valor distanciado do valor da outra empresa considerada. subjetivo. por uma contingência que possa surgir. ouve falar que uma padaria vizinha foi vendida por R$350. e não iguais. em muitos casos. portanto. exceto no fato de não possuir essa mina de ouro. que determinado comerciante deseje vender sua padaria. Como ele conhece a padaria que foi vendida e acha que a sua é melhor.

supondo que a empresa não venha nunca a acabar. Um eventual cálculo de um preço justo para a ação no futuro 62 . então. que. se ela permanecer com o mesmo agente financeiro. os proprietários são acionistas. O importante aqui é compreender que a única coisa que atribui valor a esses ativos. Lembre-se que dividendos são valores em dinheiro pagos pelas companhias que emitem ações. o que poderá esperar ganhar com ela? Haverá dois tipos de ganhos possíveis. o seu valor será automaticamente alterado por este modelo.. Outro ganho que o acionista pode ter está vinculado ao valor de venda de determinada ação em determinado instante. nada mais é do que a distribuição para os acionistas de parte do lucro obtido em determinado período. em certo momento.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Modelos de Fluxo de Caixa Descontado Esta categoria de modelos entende que o valor de um ativo está relacionado com a capacidade de geração de caixa no futuro.000. portanto. A fórmula da matemática financeira para a perpetuidade de um valor constante no tempo dirá que o valor presente desse fluxo de caixa será de. todo o valor deverá estar contido nos dividendos futuros que serão recebidos. sabe-se que o futuro é sempre uma incógnita. por um instante. Como o valor da ação depende de quem a avalia e não de quem tem a propriedade dela. o novo dono estará disposto a pagar por ela em função do fluxo de dividendos que poderá receber dali em diante. O avaliador projeta. indefinidamente.00 por ano. Você verá mais adiante como deve calcular esses fluxos de caixa a serem considerados.. o avaliador considera uma taxa de desconto que leve em conta a taxa livre de risco adicionada de uma taxa que represente o nível de risco do ativo em relação a outros ativos da economia. então. Ora. por este método. Modelos de desconto de dividendos Se você compra uma ação. O primeiro será referente aos dividendos que essa ação pagará no futuro. ela continuará gerando dividendos permanentemente. de alguma forma. a seguir. ela tem o valor de R$400. como ele não tem a intenção de vendê-la. é a capacidade de geração desses fluxos de caixa no futuro. ela deverá ter o mesmo valor. Não esqueça que a ação é um ativo infinito em princípio. ou a estimativa da taxa a ser usada para o cálculo do valor da fazenda. na literatura inglesa conhecido como free cash flow. da expectativa de futuro que se tem para o ativo. Imagine que você está avaliando uma ação da Petrobrás. você pode perceber que o único fato que atribui valor a uma ação é o fluxo infinito de dividendos que se pode dela esperar. se você imaginar a mesma trocando de mãos ou permanecendo com a mesma pessoa. Se ela vier a mudar de mãos. No caso de uma sociedade por ações. isto é. Você verá. Você poderá dizer.000. Verá que ao conjunto destes fluxos de caixa chama-se fluxo de caixa livre. Assim. Imagine você. Isto está em perfeita consonância com os objetivos de qualquer empresa que é o de maximizar a riqueza dos seus proprietários. estabelecida para este ativo. Para isto. Imagine que. logo. considerados os fluxos de caixa líquidos gerados pela fazenda anualmente. que está considerando a necessidade de avaliar uma fazenda para a qual estima uma geração de caixa líquida anual constante de R$100. O valor do ativo dependerá. Observe que se a sua estimativa dos fluxos de caixa no futuro se modificar. determinou-se que a taxa adequada para descontar o fluxo de caixa líquido seja de 25% ao ano. como avaliar ativos que geram fluxos de caixa futuros. a geração futura de caixa para o ativo e calcula o seu valor presente na data zero. Por outro lado.

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dependerá tão somente dos dividendos que se espera serem pagos dali em diante. Em outras palavras, a cada momento o valor de uma ação é dado pelo valor presente dos dividendos futuros que se espera serem pagos pela ação. ... ...

Pjusto aqui representa o preço que o investidor acredita ser justo para a ação, consideradas as suas estimativas, Di (com i assumindo os valores 1,2,3...) os dividendos esperados para os diversos períodos; e kS a taxa de retorno exigida pelos investidores para manterem a ação em suas carteiras, que é igual ao custo de capital próprio da empresa à qual a ação pertence. Observe que cada investidor projetará um valor diferente para cada dividendo, bem como poderá exigir uma taxa de retorno distinta. Se você considerar um investidor típico do mercado, sabe que ele estará exigindo uma taxa que pode ser estimada pelo modelo do CAPM, já visto. Observe também que depois de um certo ponto, a potência n torna-se tão grande que os dividendos futuros contribuem pouco para o valor da ação, ou seja, os primeiros dividendos têm um peso maior na composição do valor. Isto é conveniente, pois à medida que nos afastamos no tempo a previsão dos dividendos futuros vai tornandose mais e mais difícil. Pode-se afirmar, então, o valor presente do dividendo n como sendo...

Assim, o fator que multiplica o dividendo reduz o seu valor presente a um percentual do valor do dividendo. Se você considerar dividendos anuais e que o investidor exige um retorno de 20% ao ano, terá o primeiro dividendo tendo 83,3% do seu valor considerado no valor da ação. Veja...

Mantendo o mesmo raciocínio, o dividendo do ano 10 terá apenas 16,2% do seu valor considerado no valor da ação; o do ano 20, 2,6%, e assim sucessivamente. No caso do ano 50, apenas 0,012% do valor do dividendo será considerado para o estabelecimento do valor da ação. Isto nos deixa claro uma propriedade interessante dos modelos baseados no fluxo de caixa descontado: os períodos mais próximos da data atual têm um peso substancialmente maior na composição do valor do que os períodos mais afastados. Modelo de Gordon Este modelo foi proposto inicialmente por J.B.Williams. É uma curiosidade histórica ter ficado conhecido pelo nome de modelo de Gordon. M.J. Gordon foi o responsável pela sua popularização. A equação vista anteriormente, mostra a necessidade de se projetar todos os dividendos futuros, ou pelo menos grande parte deles, até que seu peso na composição do valor se torne insignificante. De qualquer forma, não é nada prático. Williams imaginou que se poderia considerar que uma empresa em crescimento pagaria dividendos crescentes ao longo do tempo. Formulou, então, a hipótese de que esses dividendos cresceriam a uma taxa constante g. Em sendo assim, o analista só precisa determinar, pelo modelo, o primeiro dividendo que é esperado e a taxa constante de crescimento do dividendo.

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Eis a seqüência de dividendos...

...

A matemática financeira permite, então, estabelecer o valor presente de uma série nessas condições, perpetuidade com crescimento constante...

Todas as variáveis mantêm seus significados anteriormente estabelecidos e g fica sendo a taxa constante de crescimento estimado para os dividendos da empresa. Observe que se deve ter sempre g sendo menor do que kS. Caso contrário, se fossem iguais, você teria uma indeterminação matemática; se g fosse maior do que kS, você obteria um preço justo negativo, o que não faz qualquer sentido econômico. O modelo de Gordon é simples e seu maior mérito é permitir compreender facilmente o impacto das diversas variáveis na formação do preço de uma ação. Vê-se, claramente, que um aumento na distribuição dos dividendos provocará um aumento no valor da ação. Se você supuser que a taxa g está estabelecida, um aumento na exigência de retorno por parte do acionista provocará uma queda no preço da ação. Isto costuma acontecer sempre que o investidor percebe um risco crescente no mercado. Ele passa a exigir um retorno maior e, conseqüentemente, as ações perdem valor, o que está de acordo com o que se observa em momentos de turbulência, quando as Bolsas de Valores costumam apresentar queda nos seus índices. O modelo também permite você perceber que quando a empresa aumenta a distribuição de dividendos, por um lado aumenta o numerador do modelo e tende a aumentar o preço justo da ação; mas, por outro lado, contará com menos recursos para investir e, conseqüentemente, tenderá a crescer menos, gerando menos lucros e diminuindo a taxa g, o que aumenta a diferença kS - g e tende a provocar uma queda no preço da ação. O contrário também é verdadeiro. Se uma empresa distribui pouco dividendo, o modelo mostra que o numerador tende a diminuir, “puxando” o valor para baixo. Por outro lado, sobrarão mais recursos para serem investidos e o g tenderá a crescer, diminuindo a diferença kS - g e “puxando” o valor da ação para cima. Isto deve levar você a concluir sobre a importância da política de dividendos da empresa – quanto distribuir de lucros versus quanto reter de lucros para posteriores investimentos. A melhor política será a que equilibra distribuição de dividendos com retenção de lucros. Ela permitirá maximizar o valor de uma ação, produzindo mais riqueza para o acionista. A utilização do modelo de Gordon é adequada tão somente para empresas que estejam crescendo a uma taxa estável. Isto limita em muito a aplicação do modelo.

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Exemplo do modelo de Gordon Uma empresa que já atingiu uma certa estabilidade no seu crescimento tem previsto para o próximo ano o pagamento de um dividendo de R$0,40 por ação. Considerando que o mercado estima a taxa de crescimento dos dividendos em 3% ao ano, qual o valor estimado para o preço justo da ação se os investidores entendem que o risco da ação exige uma rentabilidade de 25% ao ano?

Uma vez estimado o preço justo da ação, o investidor deverá proceder da seguinte forma: se o preço de mercado estiver inferior ao valor projetado, deverá comprar a ação. Neste caso, estará esperando que a mesma no futuro venha a tender para o preço justo inicialmente avaliado. Na hipótese de ter a ação na carteira, e o preço de mercado ser superior ao calculado, o investidor deverá vender a ação. Limitação na taxa de crescimento do modelo de Gordon Observe que como o modelo de Gordon pressupõe uma taxa de crescimento dos dividendos que permanece constante até o infinito, ela leva a algumas conclusões. A primeira delas é a de que a taxa de crescimento dos lucros da empresa precisará ser, no mínimo, igual à taxa de crescimento dos dividendos, ou não se teria como manter a taxa de crescimento dos dividendos no mesmo nível até o infinito. Para os lucros se manterem em crescimento infinitamente, será preciso que a taxa de crescimento dos dividendos seja menor que a taxa média de crescimento da economia como um todo ou se chegará a um absurdo. Suponha você que a taxa de crescimento seja de 5% ao ano, indefinidamente. Isso exigiria que os lucros da empresa conseguissem crescer indefinidamente a uma taxa de, pelo menos, 5% ao ano. Se fosse o caso da empresa estar inserida em uma economia que cresce menos que isso, como se está lidando com perpetuidades, se chegaria ao absurdo de “para sempre” os lucros da empresa crescerem mais que a economia, o que faria em algum ponto a empresa ocupar a totalidade da economia na qual ela está inserida. Portanto, é preciso limitar a taxa de crescimento dos dividendos à taxa média de crescimento da economia na qual a empresa está inserida. Avaliação de projetos No caso da avaliação de um projeto você deverá determinar o valor presente do chamado fluxo de caixa livre estimado para o projeto. O que é fluxo de caixa livre de um projeto? Nada mais é do que o fluxo de caixa de suas entradas do qual se subtrai o fluxo de caixa de suas saídas, no qual destaca-se a saída decorrente dos investimentos necessários, tanto em máquinas e equipamentos quanto em capital circulante líquido e as saídas decorrentes do imposto de renda que o projeto deverá pagar. A melhor maneira de se compreender esse processo é sem dúvida através de um caso analisado como exemplo. Um exemplo: descrição do Caso Plastik Uma empresa fabricante de plásticos, chamada Plastik, vem considerando a hipótese de entrar no ramo de fabricação de mouses para computadores. Ela acredita que pode fazer mouses coloridos que, praticamente, não existem no mercado, e que poderá explorar esse segmento de mercado durante

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A empresa decidiu. segundo o qual só se deve levar em conta no projeto aquilo que se modifica para a empresa executora do projeto em função da existência do mesmo. A empresa está submetida a uma alíquota de imposto de renda da ordem de 40%. então.. Os custos de produção unitários para o primeiro ano estão estimados em R$ 10. 11. finalmente.000. que deve permanecer inalterado nos próximos cinco anos. O preço estimado dos mouses no primeiro ano é de R$ 30 por unidade. o Fluxo de Caixa Livre do projeto. a concorrência se tornaria muito acirrada.00. Alguns dados que foram coletados para a análise foram os seguintes: O valor de revenda dos equipamentos ao final de cinco anos é estimado em R$ 80. enquanto os concorrentes não entrem na disputa.000. Espera-se que os custos de produção unitários aumentem em um percentual de aproximadamente 10% a.000 e 8. Considere que toda a produção estará sendo vendida à vista. 7. O galpão tem um preço de mercado da ordem de R$ 120.000. encomendar uma pesquisa que confirmou a existência do mercado que ainda não estava explorado.000. Considere que os investimentos são todos feitos na data zero. em unidades. provavelmente. e) Consolide. levado em conta quando você for analisar o projeto.00. f ) Desconte o Fluxo de Caixa do projeto ao custo de capital estimado de 20% ao ano. b) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todos os custos operacionais. A questão da pesquisa A primeira dúvida que você deve ter no caso Plastik é se o custo da pesquisa deve ser. com a venda dos ativos. A depreciação dos equipamentos é feita em 10 anos pelo método da linha reta. considerado o imposto de renda como sendo pago no mesmo ano em que é devido. Isto decorre de um outro conceito financeiro. A empresa teve a idéia de utilizar como fábrica um galpão existente da empresa que hoje está ocioso.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 algum tempo. A produção anual estimada. g) Elabore as conclusões.000. d) Determine o Fluxo de Caixa do Imposto de Renda através da montagem da DRE. ou não. Observe que se o projeto for realizado.00. Ao final do projeto haverá desinvestimentos. então.a. Solução do caso Plastik Você deve seguir o seguinte roteiro para a solução a) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado de todas as receitas do projeto. A pesquisa apontou que a exploração desse segmento de mercado só seria interessante durante um período de cinco anos. A diretoria da empresa decidiu. O galpão será utilizado para a instalação de novos equipamentos cujo total do investimento é de R$ 105. 13. calcula-se que o preço será reajustado com a inflação que está estimada em 4% a.000. deixando para depois a análise da possibilidade de se continuar com a exploração do segmento após esse período.00. ou não. durante o período de cinco anos é de 5.000.00. a partir do qual.a. c) Determine o Fluxo de Caixa Consolidado dos investimentos em ativos necessários para o projeto. Devido ao fato de o mercado ser muito competitivo. estudar a viabilidade do projeto pelo prazo de cinco anos.000. O custo da pesquisa foi de R$ 150. A resposta é: não deve ser levado em conta. da mesma forma o 66 . O motivo encontra suas raízes em um importante pressuposto para a análise de projetos: Qualquer dinheiro que já tenha sido gasto é irrelevante para a análise do valor do projeto. Os administradores estimam que o volume de Capital Circulante Líquido necessário deverá ser da ordem de 12% do volume de vendas.

pois o galpão não poderá mais ser vendido.500. Na planilha também são apresentados a necessidade de capital circulante líquido. tudo deverá se passar como se a empresa estivesse investindo no projeto o correspondente ao seu valor de mercado R$120.R$52. 67 . O pressuposto que deve ser sempre seguido é o seguinte: nenhum projeto pode utilizar um recurso da empresa que esteja ocioso de graça. se este recurso possui valor de mercado.000 em vez de R$80. Este ganho de capital será a diferença entre o preço de venda. as receitas de vendas são calculadas por meio da multiplicação da quantidade pelo preço. que aparece na data 5. O valor de R$69. Qual o motivo? Como o galpão está ocioso. o que deve surpreender você no quinto ano é o valor de R$69.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 dinheiro da pesquisa já terá sido gasto. R$80. será igual ao valor de aquisição de R$105. à taxa de 10% ao ano. menos o Imposto de Renda pago pelo fato de haver um ganho de capital na venda. Assim.000. corresponde ao valor da venda do equipamento.500 = R$27. A empresa estará investindo este valor no projeto. e o custo do projeto. O preço é reajustado à taxa de inflação. ficando aprisionado ao projeto.000. Assim. ao utilizar o galpão. a empresa estará utilizando um recurso que está à sua disposição.000 .500 e o ganho de capital.00 e estivesse vendendo o mesmo ao final do projeto. No caso do fluxo de caixa dos equipamentos. R$80. O valor contábil. Investir nada mais é do que aprisionar determinado recurso a determinado projeto. mesmo ele já pertencendo à empresa. O fluxo de caixa dos custos do projeto Os fluxos de caixa dos investimentos em ativos Outro ponto importante que você deve notar é o fato de que o galpão precisa ser considerado como investimento.500. Assim. O fluxo de caixa das receitas do projeto Observe a planilha a seguir.000. pode ser vendido e transformado em recursos para a empresa. enquanto os custos do projeto aumentam bem mais do que a inflação. A impossibilidade de fazer os preços acompanharem os custos é um dos motivos que a diretoria está considerando análise para um período de apenas cinco anos. o gasto com a pesquisa não pode ser atribuído à decisão de fazer o projeto.000 menos a depreciação acumulada de R$52. uma vez que essa decisão em nada alterará o gasto. Nela.000. o valor contábil será de R$52. por sua vez. Assim. ano a ano. e o chamado valor contábil.

no seu último momento.000 = R$69. o valor líquido recebido pelos equipamentos será de R$80. por exemplo. Assim fazendo. Outro problema decorre da modelagem de fluxos de caixa. também se costuma. então. quando diante do fim do projeto a empresa faz todo o desinvestimento do CCL alocado. na primeira planilha apresentada. exceto no ano 1. antecipar para ela a necessidade de CCL do projeto. Ora. Tal se dá pelo fato de que no modelo aqui proposto considerou-se que o CCL não se perde. em que em todos os anos valores são investidos. apenas no caso da data zero. Lembre que.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 O Imposto de Renda a ser pago é de 40% sobre o ganho de capital. Assim. pelo investimento haver sido antecipado para a data zero. está se sendo conservador. como a manutenção de um valor mínimo de caixa e eventuais estoques. O investimento em capital circulante líquido a cada ano será a diferença da necessidade de CCL de um ano para outro. no modelo a seguir. 68 . mas não o é no caso particular da data cinco. Abaixo. As necessidades de CCL e o conseqüente fluxo de caixa do investimento em CCL ficarão. A data cinco representa dois significados no projeto: os valores do último ano e também a data de fim do próprio projeto. sendo conforme a seguir. aumentando o custo financeiro do projeto. a necessidade efetiva de CCL será sempre zero.000.000 – R$11. Portanto. e no ano 5. perdas com estoque – existe. Por conservadorismo. ao final de um projeto. você verá também a tabela da depreciação acumulada dos equipamentos: Fluxo de caixa dos investimentos em Capital Circulante Líquido – CCL O capital circulante líquido é um capital que a empresa precisa manter à disposição do projeto para atender-lhe necessidades de recursos. uma vez que se está considerando neste caso que todas as vendas são feitas à vista. Costuma-se considerar na data cinco. todos os valores acumulados ao longo do quinto ano. já se havia calculado os valores de capital circulante líquido que são necessários para o projeto ano a ano.000. Isso é possível para todos os anos. atingindo o valor de R$11. mesmo sabendo que na vida real alguma perda – por exemplo. zerou-se a necessidade de CCL na data cinco.

000 = R$149.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Fluxo de caixa do Imposto de Renda Para determinação do fluxo de caixa do Imposto de Renda você precisará fazer uma demonstração do resultado do exercício.000. A planilha a seguir apresenta essa consolidação. Você pode.é calculado. Bastaria você levar a planilha até o ponto onde o Imposto de Renda a ser pago . Neste caso. VPL. por exemplo – e aos fornecedores de capital próprio da empresa que são seus acionistas. Consolidação do fluxo de caixa livre do projeto luxo de caixa livre de um projeto é aquele que está pronto para ser oferecido aos fornecedores de capital da empresa.583 e seu investimento inicial é de R$243. ao capital de terceiros para o pagamento das dívidas dos que adquirem títulos de dívida da empresa – empréstimos e debêntures. o VPL deste projeto será de R$392. você deverá considerar que a depreciação é uma despesa. Na planilha que segue. Na demonstração do resultado do exercício que se segue. por conseguinte. embora deva ficar claro que a planilha a seguir é contábil. portanto. isto é. concluir que o valor deste projeto é de R$392. Conclusões O Valor Presente Líquido. A interpretação do VPL do projeto mostra que ele remunera a empresa ao custo de oportunidade de capital de 20% ao ano e lhe cria uma riqueza adicional de R$149. para a finalidade desejada. A coluna da data zero visa apenas facilitar a orientação na consolidação final dos fluxos de caixa. Portanto.e que aqui consideramos como pago no mesmo ano . embora ela não represente uma saída de caixa. Na verdade.583.583 e que.583 – R$R$243. não haveria necessidade do cálculo deste lucro. deve ser executado. você pode observar que o lucro líquido foi calculado. a expressão LAJIR é usada para designar o Lucro Antes dos Juros e o Imposto de Renda. 69 . de um projeto é definido como sendo o valor do projeto menos o seu investimento inicial.

por exemplo.000 + R$150. pelo fato de que não obtiveram credibilidade com base no senso comum.000 em uma data no passado. foram ignoradas pelo mercado e por todos a quem ela se destinava. você sabe que isso é exceção. é preciso que haja coerência entre as projeções que estão sendo feitas e os valores realizados no passado recente da empresa. embora não integralmente. Isto por que a economia anterior a este plano não guarda qualquer correlação com a economia nos dias de hoje. Se o custo da pesquisa houvesse sido colocado no investimento inicial. o passado recente condiciona fortemente o futuro da empresa. Premissa da não-ruptura econômica Denomina-se de ruptura econômica quando algum acontecimento importante do ponto de vista econômico põe fim ao relacionamento coerente entre passado e presente. tornando as planilhas maiores. Há casos em que projeções. você não pode buscar. informações anteriores a uma situação de ruptura econômica. Empresas e projetos possuem acentuadas diferenças. no passado. o exemplo aborda todas as questões relevantes a serem consideradas na análise do projeto. Na maioria das vezes. No entanto. o que faria o VPL ser negativo e levaria a empresa à decisão de não fazer o projeto e assim não ter como amortizar o custo da pesquisa. Princípio da credibilidade Uma projeção só tem sentido se alcança credibilidade no mercado. não há qualquer sentido em buscar dados no passado além da data do Plano Real. As únicas diferenças serão de volume de dados. é muito importante que haja uma lógica baseada no senso comum para que a projeção seja feita. Nesse caso. Avaliação de empresas Você deve considerar uma empresa como sendo um projeto que não termina. Portanto. Da mesma maneira você deverá determinar o fluxo de caixa livre da empresa e calcular o seu valor presente. embora corretas.000 = R$393. Assim. mas se é crível. 70 . Mas. se teria um investimento inicial de R$243. pois elas perdem qualquer significado em termos de presente e futuro. Do ponto de vista conceitual. Premissa da coerência com o passado recente Sabe-se que é possível as empresas terem mudanças bruscas de rumo em direção ao futuro.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 A avaliação de qualquer projeto necessita das etapas aqui abordadas. a decisão correta da empresa de fazê-lo permitirá que ela obtenha uma riqueza que amortizará o custo da pesquisa. e não regra.000.000. você deverá seguir alguns princípios e premissas e atentar para alguns aspectos particulares. É curioso observar que a decisão precipitada de fazer a pesquisa levou a empresa a despender R$150. Você precisa imaginar que não haverá ruptura econômica no período projetado para que possa utilizar o passado como base para projeção do futuro. Da mesma forma. E o projeto não será capaz de gerar os mesmos R$150. o que se viu ser conceitualmente errado. utilizando o custo médio ponderado de capital da empresa. A questão aqui não é se a projeção é verdadeira ou não. O maior problema no caso da empresa é a projeção dos fluxos de caixa futuros que ganham imensa dificuldade adicional em relação àqueles de um projeto. No Brasil.

no longo prazo. a empresa obterá um retorno igual ao custo médio ponderado de capital em qualquer projeto que venha a conduzir. se forem consideradas as fórmulas de cálculo de valor presente emprestadas à matemática financeira. A partir desta data. o que pode ser chamado de valor do capital próprio. portanto. em termos reais. O valor presente do fluxo de caixa livre da empresa após esta data é denominado de valor residual.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor residual A questão da empresa não terminar. considera-se que a empresa obterá margens constantes. A partir desta data. giros constantes e retornos constantes sobre o capital investido. o fluxo de caixa livre será constante. O mercado de avaliação entende. no longo prazo. isto é. A questão da dívida A maioria das empresas mantém dívidas. Em outras palavras. via de regra. Seu valor será igual ao valor do fluxo dividido pelo custo médio ponderado de capital da empresa. E o valor dessa dívida deve ser avaliado a mercado e não apenas tomado o seu valor contábil. Valor das ações – S O valor das ações. a partir de uma determinada data no futuro. dívidas com os fornecedores de capital de terceiros. de reposição dos ativos que vão-se tornando obsoletos. de uma forma geral. isto é. como costuma acontecer com os projetos. isto é. embora muitas vezes seja feita uma simplificação. não tem sentido considerar o crescimento da empresa além do vegetativo. Isso porque. 71 . o valor presente do fluxo de caixa livre no horizonte de projeção (Vhp) adicionado ao valor residual da empresa (Vr) e dos quais será subtraído o valor do capital de terceiros da empresa avaliado a preços de mercado (D). do capital próprio será. Horizonte de projeção É o nome dado ao período utilizado para serem feitas as projeções que levarão ao fluxo de caixa livre da empresa até ela atingir um fluxo de caixa livre constante. A empresa investirá tão somente para repor a depreciação e manter-se em perfeito funcionamento. Essa dívida deverá ser abatida do valor que for encontrado a partir do fluxo de caixa livre se o objetivo for determinar o valor da propriedade da empresa. que. considera-se que a empresa terá crescimento líquido zero. na qual se considera que o valor contábil é igual ao valor de mercado da dívida. as empresas obtêm uma condição de equilíbrio imposta pela concorrência e pelas limitações de tamanho do mercado. deixa um problema no ar: é quanto à taxa de crescimento a ser considerada quando o avaliador especula quanto ao futuro distante da empresa. Assim.

. a preços de mercado. O horizonte de projeção foi estabelecido em 10 anos com conseqüente valor residual de R$3.. Qual o valor da empresa e qual o valor de suas ações? Solução: 72 . O valor da empresa considerado no horizonte de projeção está estimado em R$9.7 milhão.7 milhões.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 6 Valor da empresa – V Exemplo.2 milhões. em R$1. Seja uma empresa cuja dívida está avaliada.

a depreciação.48 150.00 61.00 239.00 303.088.00 856.00 220. FCO = 230.00 Receita de Vendas Menos custos dos produtos vendidos Lucro bruto Menos Despesas operacionais Despesas com vendas Despesas gerais e administrativas Despesas de depreciação Total das despesas operacionais Lucro Operacional Menos despesas financeiras Lucro antes de IR Menos IR 29% Lucro após IR Menos dividendos preferenciais Lucro para dividendos ordinários Número de ações LPA 100. como base para resolver nossos exemplos sobre índices.neste caso.00 986.25 230.711.00 229.75 76.00 91. os demonstrativos contábeis da Firma PEREZ.00 2003 2.52 76.00 553.00 140.074.00 212.89 108.00 568. Demonstrativo de Resultados da Perez em 31/12/2004 2004 3.84 Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro líquido após IR + despesas que não envolvem desembolso .00 223.24 1.75 73 .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 MÓDULO 7 UNIDADE 1: ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS Uma Utilização para as Demonstrações Financeiras Os índices financeiros podem ser divididos em 4 grupos básicos: A – Índices de liquidez B – Índices de atividade C – Índices de endividamento D – Índices de lucratividade Vamos usar.52 10.75 + 239.00 325.00 2.26 2.00 418.75 10.00 94.00 222.00 = 469.00 93.00 1.567.

00 316.322.00 2.023.450.056.00 275.954. A liquidez refere-se à solvência da situação financeira global da empresa.00 99.00 3.00 1.597.866.270.00 503.00 1.374.00 1.643.00 96. As 3 medidas básicas de liquidez são: A-a) Capital circulante líquido A-b) Índice de liquidez corrente A-c) Índice de liquidez seco 74 .135.00 620.00 358.012.00 428.00 483.00 3.00 382.00 2.00 A – MEDIDAS DE LIQUIDEZ A liquidez de uma empresa é medida por sua capacidade de satisfazer as obrigações a curto prazo na data do vencimento.00 2.00 967.00 68.00 1.00 289.00 191.00 114.00 1.00 418.00 79.669.00 4.00 1.00 Total do passivo + Patrimônio Líquido 3.597.00 365.00 200.00 98.00 270.00 1.00 314.072.00 51.20 100mil) Ágio na venda de ações Lucros retidos Total do patrimônio Líquido 363.00 1.00 200.00 2.00 3.270.00 4.00 159.295.903.223.00 1.00 1.00 1.00 2.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial 2004 Ativo Circulante Caixa Títulos Negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total ativo circulante Ativo Permanente Terreno e edifícios Máquinas e equipamentos Móveis e utensílios Veículos outros (inclui arrendamento) Total do Ativo Permanente Menos depreciação acumulada Ativo permanente líquido Total do Ativo Passivo e Patrimônio Líquido Passivo Circulante Duplicatas a pagar Títulos a pagar Outras contas a pagar Total do passivo circulante Exigível a longo prazo Total do passivo Patrimônio Líquido Ações preferenciais Ações ordinárias ($1.693.266.00 190.820.00 2003 288.004.00 300.00 1.

menor será o índice de liquidez corrente exigido. portanto.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 A-a) Capital circulante líquido: Calcula-se o CCL da empresa subtraindo-se seu passivo circulante de seu ativo circulante.0 seu capital circulante líquido será igual a zero.000 Considera-se que 2.000 Este cálculo não é muito útil para comparar o desempenho de empresas diferentes. um índice de 2.223.0)] X 100}. Se dividirmos 1. Uma comparação em série temporal do capital circulante líquido da empresa ajuda a avaliar as operações da empresa. A aceitabilidade de um índice de liquidez corrente depende muito da previsibilidade dos fluxos de caixa. O capital circulante líquido para o exemplo sob análise é: CCL = $1. A suposição básica do índice de liquidez seco é que os estoques. poderia ser inaceitável para uma empresa industrial. especificamente. um índice de 1.$620. É expresso por: Ativo Circulante $1.000 Índice de liquidez corrente = ——————————— = ———————— = 1. do setor em que a empresa opera.223. pretende-se obrigar a empresa a manter uma liquidez operacional suficiente e ajudar a proteger os empréstimos dos credores.97 Passivo Circulante $620. mesmo que seus ativos circulantes sejam reduzidos em 50%.0 significa que a empresa ainda pode cobrir seus passivos circulantes. por meio do qual se incorre um empréstimo a longo prazo. um nível mínimo de capital circulante líquido que precisa ser conservado pela empresa.000 = $603. em grande parte. O índice de liquidez seco é calculado da seguinte forma: Ativo circulante .0 . porém. terá um CCL negativo. deve-se usar o índice de liquidez corrente. Um índice de 1. A-c) Índice de liquidez seco: O índice de liquidez seco é semelhante ao índice de liquidez corrente. Com essa exigência. com a única diferença que os estoques são excluídos dos ativos circulantes da empresa. em seu lugar. O CCL é útil somente para se comparar a liquidez da mesma empresa ao longo do tempo. ou seja. {[1. digna de nota. determina.97 pode ser considerado como um índice bastante aceitável. devem ser ignorados.000 .0/2. Se uma empresa tiver um índice menor que 1. Quanto mais previsíveis forem os fluxos de caixa. Por exemplo. Uma observação final. Por exemplo. constituem o ativo circulante menos líquido e.0 é um índice aceitável. o quociente resultante subtraído de 1. Quase sempre o contrato. mas sim para o controle interno.Estoques ————————————————— = Passivo circulante Índice de liquidez seco = 75 . mas a determinação exata de um índice aceitável depende.0 e a diferença multiplicada por 100 representa a porcentagem em que os ativos circulantes da empresa podem ser reduzidos sem impossibilitá-la de cobrir seus passivos circulantes.(1.0 pelo índice de liquidez corrente da empresa. é que quando o índice de liquidez corrente da empresa for 1. geralmente.0 seria considerado aceitável para uma empresa de utilidade pública.0. e não deve ser usado para se estabelecerem comparações entre empresas diferentes. A-b) Índice de liquidez corrente: O índice de liquidez corrente é um dos índices financeiros mais comumente citados.

Isso se deve a duas razões: a) a empresa Y tem ativos mais líquidos na forma de caixa e títulos negociáveis do que a empresa X.000 5.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Em nosso exemplo: 1.000 934. considere a porção circulante dos balanços para as empresas X e Y mostradas a seguir: Empresa X Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante Empresa Y Caixa Títulos negociáveis Duplicatas a receber Estoques Total do ativo circulante 5.000 2.0 ou superior.000 Total do passivo circulante 10. De novo.000).000 ————————————— = ————— 620. que possui apenas um único ativo.000 / 10. o índice de liquidez corrente será uma medida de liquidez global preferível. relativamente líquido na forma de estoques.0 = (20. se os estoques de uma empresa não puderem ser convertidos facilmente em caixa. B – MEDIDAS DE ATIVIDADE Os índices de atividade são usados para medir a rapidez com que várias contas são convertidas em vendas ou caixa. Por exemplo. é importante olhar além das medidas de liquidez global de modo a aquilatar a atividade – ou liquidez – das contas circulantes específicas. Por isso. mais flexíveis que o único passivo – títulos a pagar – da empresa X.289. pois seus índices de liquidez corrente são 2.000 20. porque a liquidez “verdadeira” pode ser. são inadequadas.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 5. em geral.000 . significativamente.000 Duplicatas a pagar Títulos a pagar Salários a pagar 0 10. aparentemente.233.000 5.000 3. afetada por diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes.000 0 Total do passivo circulante 10. b) os passivos circulantes da empresa Y são. uma observação mais acurada das diferenças na composição dos ativos e passivos circulantes sugere que a empresa Y seja mais líquida que a empresa X. sejam igualmente líquidas. geralmente. Se os estoques forem líquidos.000 Embora ambas as empresas. As medidas de liquidez global. Este índice só fornece uma medida melhor da liquidez global. o valor que se pode considerar aceitável depende muito do setor em que a companhia opera.000 0 0 0 20. Há inúmeros índices para medir a atividade das contas 76 .000 5.000 620.51 Recomenda-se um índice de 1.000 = 1.000 20.

vendas perdidas devido a estoques insuficientes. acima desse ponto. dos estoques de uma empresa é medida por seu giro. ou idade média das duplicatas a receber.000 Giro dos estoques = ———————————————————— = —————— = 7.por simplicidade assumimos aqui que todas as vendas são feitas a crédito: Duplicatas a receber Período médio de cobrança = ——————————— Vendas médias por dia Duplicatas a receber = —————————— Vendas anuais/360 77 .088. O giro dos estoques pode ser. que é calculado como segue: Custo das mercadorias vendidas 2. As diferenças nos índices de giro resultam das características operacionais diferentes dos vários setores. tal estratégia pode resultar em um grande número de falta de estoque . dividindo-se 360 – o número comercial de dias no ano. mais eficientemente ela terá administrado seus estoques. um modo de aumentar o giro do estoque é manter os estoques muito pequenos. duplicatas a receber e duplicatas a pagar. Muitos crêem que quanto maior for o giro dos estoques da empresa. Também pode ser avaliada a atividade dos ativos totais. é que o ano é de 360 dias e o mês de 30 dias – salvo específico aviso em contrário. ou liquidez.2 Estoques 289. Em nosso exemplo. é útil na avaliação das políticas de crédito e políticas de cobrança. Um giro dos estoques de 30 não é raro em uma padaria/mercearia.um navio demora cerca de 2 anos para ser concluído e entregue. usada em muitos cálculos.000 O giro resultante é significativo somente quando comparado ao de outras companhias pertencentes ao mesmo setor ou ao giro passado dos estoques da própria empresa. Valores abaixo dessa faixa podem significar estoques líquidos ou inativos. B-b) Período médio de cobrança: O período médio de cobrança. As 4 medidas básicas de atividade são: B-a) Giro dos Estoques B-b) Período Médio de Cobrança B-c) Período Médio de Pagamento B-d) Giro do Ativo Total B-a) Giro dos estoques: Geralmente.2 = 50 dias. ao passo que em um estaleiro. facilmente. É obtido dividindo-se o saldo das duplicatas a receber pelas vendas médias diárias . Para cada setor. o giro comum é de 0. As medidas mais comuns de atividade serão discutidas a seguir.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 circulantes mais importantes. enquanto valores acima dessa faixa podem indicar estoques insuficientes e faltas elevadas de estoque. a atividade. que incluem estoques. há uma faixa de giro de estoques que pode ser considerada satisfatória. teríamos: 360 / 7. Isso é verdadeiro somente até certo ponto. um alto giro nos estoques pode indicar problemas. que pode prejudicar as futuras vendas da empresa. Contudo. Por exemplo.pelo giro dos estoques.5 . Uma suposição básica simplificadora. convertido no período médio – idade média – dos estoques.

9 dias indicaria um departamento de crédito e cobrança mal administrado. prazo de 30 dias para a empresa saldar suas duplicatas. O período médio de cobrança pode ser calculado diretamente. o crédito concedido fosse de 60 dias.9 dias Conclusão: Em média. o período médio de cobrança de 58. a firma concede crédito de 30 dias a seus clientes. Uma fórmula direta para determinar o período médio de pagamento é: 360 X Duplicatas a pagar ———————————— Compras anuais Período médio de pagamento = 78 . Normalmente.1 dias 4. pelo período médio de pagamento. à empresa. as compras são estimadas como uma dada percentagem do custo das mercadorias vendidas.99 estaria bastante bom. é calculado do mesmo modo que o período médio de cobrança: Duplicatas a pagar Período médio de pagamento = ———————— = Compras médias por dia Duplicatas a pagar ————————— Compras anuais/360 A dificuldade em calcular este índice baseia-se na necessidade de se determinarem as compras anuais – tecnicamente falando. se lhe concederem um prazo de 90 dias. sua classificação seria certamente aceitável.000 ————— 8. O período médio de cobrança só é significativo em função das condições de credito da empresa.000 ——————————— 0.9 dias para cobrar uma duplicata.088.000) / 360 382. Contudo. devemos considerar as compras a crédito –. a empresa leva 58.70 (2. Se supuséssemos que as compras da firma igualem 70% de seu custo de mercadorias vendidas. um analista irá atribuir. um período médio de cobrança de 58. Emprestadores e fornecedores de crédito comercial em perspectiva interessam-se.074.000 = —————— = 94. uma classificação baixa. com o auxílio da seguinte fórmula: 360 X Duplicatas a receber = ————————————————— Vendas anuais Período médio de cobrança B-c) Período médio de pagamento: O período médio de pagamento.060 Este resultado só é significativo em vista das condições médias de crédito concedidas à empresa.000 Em nosso exemplo: ———————— = 3. Se.539 = 58. especialmente. no entanto. ou idade média das duplicatas a pagar. uma vez que isso lhes propicia um indicador dos padrões de pagamento de duplicatas da empresa. seu período médio de pagamento seria: 382. Se. em média.000 / 360 503.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 503. Se os fornecedores concederem. por exemplo. um valor não disponível nas demonstrações publicadas.

eficientes. pois quanto maior o endividamento atual.85 vezes por ano.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 B-d) Giro do ativo total: O giro do ativo total indica a eficiência com que a empresa é capaz de usar seus ativos para gerar vendas. maior será a probabilidade de que a empresa não consiga satisfazer às reivindicações de todos os seus credores.597.000 0. Provavelmente.85 3.597. a companhia gira seus ativos apenas 0.643. o giro do ativo total seja de maior interesse à administração. pois reconhece a atenção que as outras partes lhe dispensam e. uma vez que esses empréstimos comprometem a empresa a pagar juros a longo prazo e. maior será o montante de dinheiro de terceiros que estará sendo empregado para gerar lucros. Este valor somente significa algo à luz do desempenho passado da própria empresa e/ou se comparado à média setorial.457 = 45. como os credores e acionistas atuais e potenciais. certamente. As 2 medidas básicas de endividamento são: C-a) Índice de Endividamento C-b) Índice de cobertura de Juros C-a) Índice de participação de terceiros (Índice de Endividamento): Este índice determina a proporção de ativos totais fornecida pelos credores da empresa. É claro que a administração precisa preocupar-se com o endividamento. O índice é calculado como segue: Passivo total Índice de participação de terceiros = ——————— Ativo total 1.074. C – MEDIDAS DE ENDIVIDAMENTO A posição de endividamento da empresa indica o montante do dinheiro de terceiros que está sendo utilizado na tentativa de gerar lucros.7% 79 . eventualmente. também estarão interessados nesta medida. Quanto maior for o giro do ativo total. Outras partes.000 Giro do ativo total Para nosso exemplo: Por isso. mais eficientemente seus ativos foram usados. os acionistas atuais e potenciais mantêm-se atentos ao grau de endividamento em que a companhia incorre.000 ————— = 0. reembolsar a importância emprestada. financeiramente. não deseja ver a empresa insolvente. Já que os direitos dos credores da empresa precisam ser satisfeitos antes da distribuição dos lucros aos acionistas. O giro do ativo total é calculado como segue: Vendas = ————— Ativo total 3. Os emprestadores também estão interessados no grau de endividamento que a companhia incorre.000 Em nosso exemplo: —————— = 3. Quanto maior for este índice. Normalmente. o analista financeiro esta mais interessado nos empréstimos a longo prazo da empresa. já que indica se as operações da empresa foram.

088. C-b) Índice de cobertura de juros: Este índice mede a capacidade de a empresa pagar os juros contratuais. maior será a alavancagem financeira da empresa. sugere-se um mínimo de 3 e uma média de 5. As medidas mais usuais de lucratividade são: D-a) Margem Bruta D-b) Margem Operacional D-c) Margem Líquida D-d) Taxa de Retorno sobre o Ativo total (ROA) D-e) Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Liquido (ROE) D-a) Margem Bruta: A margem bruta indica a porcentagem de cada $1.2. tanto melhor. É claro que o oposto também é verdadeiro. D – MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE Há um grande número de medidas de lucratividade. e menor o custo das mercadorias vendidas. Quanto maior for este índice.000 —————— = 32. a seus ativos. Quanto maior a margem bruta. Cada uma delas relaciona aos retornos da empresa a suas vendas. avaliar os lucros da empresa em relação a um dado nível de vendas.00 de venda que restou após a empresa ter pago por suas mercadorias.1% 3.000 Em nosso exemplo: ———————————— 3. Observa-se. A margem bruta é calculada da seguinte forma: Vendas .7% de seus ativos com dinheiro de terceiros.000 = 80 . ela precisa ser lucrativa. Como um conjunto. Quanto maior este índice.000 986.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Isso indica que a companhia tem financiado 45. maior será a capacidade de a empresa liquidar os juros.000 No nosso exemplo: ————— = 4. a lucratividade da empresa.000 O índice de cobertura de nosso exemplo é aceitável para empresas com risco operacional médio.5 93. Como regra. Este índice é calculado da seguinte maneira: LAJIR (no período) ——————————————— Montante dos Juros (no período) Índice de cobertura dos juros = 418. ou a seu patrimônio liquido. pois.Custo das mercadorias vendidas Margem Bruta = ——————————————————— Vendas 3. ao analista. um certo nível de ativos ou o investimento dos proprietários. atentamente.074. para continuar existindo. essas medidas permitem.000 .074.074.

citada.597. que é. entre os setores. inclusive imposto de renda. só quando comparado à média setorial é que se podem tirar conclusões significativas. ganhos em cada $ de vendas feitas pela empresa. O lucro operacional é puro no sentido que ignora quaisquer despesas financeiras ou imposto de renda e mede somente os lucros ganhos pela empresa em suas operações. chamado de retorno sobre o ativo total da empresa. muitas vezes. É preferível que haja uma alta margem operacional. melhor.750 / 3.000 = 6. após IR Lucro líq. enquanto uma margem líquida de 10% seria baixa para uma joalheria. Quanto maior for a margem líquida da empresa. determina a eficiência global da administração quanto à obtenção de lucros com os ativos disponíveis. vem de: Lucro líq. A margem de lucro operacional é calculada da seguinte forma: Lucro operacional Margem operacional = ——————————— Vendas 418. denomina-se lucros puros. O ROA é calculado da seguinte forma: Lucro líquido após o imposto de renda ————————————————————— Ativos totais ROA = Em nosso exemplo: 230. melhor. após IR Vendas ————————— = —————————— x —————— Ativo total Vendas Ativo total 81 .074. na realidade. As margens líquidas satisfatórias diferem.000 = 7. muito comumente. em relação ao lucro sobre as vendas.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 D-b) Margem Operacional: Este índice representa o que.5% Margem Líquida = Para nosso exemplo: D-d) Retorno sobre o investimento (ROA): O ROA.6% 3.4% Este valor é bastante aceitável. O ROA de uma empresa pode ser calculado também pela fórmula Dupont: ROA = Margem Líquida X Giro do ativo total que. A margem líquida é calculada da seguinte forma: Lucro Líquido ——————— Vendas 230.000 D-c) Margem Líquida: A margem líquida determina a porcentagem de cada $ de venda que restou após a dedução de todas as despesas. A margem líquida é uma medida do sucesso da empresa. consideravelmente. muitas vezes.074. porém.750 / 3. Uma margem líquida de 1% ou menos não seria incomum para uma mercearia.000 Para nosso exemplo: —————— = 13. Quanto maior o ROA.

equipamentos. Ou seja.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Ou por nosso exemplo: 0.8% UNIDADE 2: A RELAÇÃO ENTRE BALANÇO PATRIMONIAL E DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS.5% = 6. A alíquota do IR é 24% e a taxa de reinvestimentos dos lucros é de 34%.954. Suponha que você esteja iniciando sua análise da empresa CELTA hoje.00. Com essas informações.tanto acionistas preferenciais quanto comuns. Geralmente.30. Os resultados de um período são incorporados no balanço do período seguinte. os resultados no futuro.750 —————— 1. matéria-prima e mão-de-obra gera maiores vendas no próximo período. quanto maior for este índice.000. Lembrar que o giro do ativo total é calculado como segue: Giro do ativo total = Vendas / Ativo total A CELTA tem um único produto. na data X/X/00. à empresa.4% A fórmula Dupont permite. Como o reinvestimento gera crescimento. vamos construir o balanço patrimonial inicial e o demonstrativo de resultados projetado para o primeiro ano de atividades: 82 . cujo preço de venda é $1. você vende o equivalente a 60% de seus ativos. portanto. É calculado como segue: Lucro líquido após imposto de renda Retorno sobre patrimônio líquido = ———————————————————— Patrimônio líquido 230. O giro do ativo total da CELTA é 60%.00 são totalmente financiados por capital próprio.000. A CELTA não tem dívidas. Exercício: Vamos fazer um exercício bastante didático para entendermos esta dinâmica. O CRESCIMENTO AUTO-SUSTENTÁVEL Entendendo a dinâmica e o encadeamento da elaboração periódica dos balanços patrimoniais e demonstrativos de resultados. anualmente. D-e) Retorno sobre patrimônio líquido (ROE): Este índice mostra o retorno sobre o investimento dos proprietários .000 Em nosso exemplo: = 11. melhor para os proprietários. Os custos fixos representam 40% do faturamento.85 x 7. seus ativos no valor de $2. dividir seu ROA em um componente do lucro sobre vendas e um componente da eficiência de ativo. ao ser utilizado na compra de mais máquinas. O gabarito está mais à frente. O reinvestimento. aumentando. Os custos variáveis unitários são de $0.

00 2.000.000.60 Reinvestimento 34% 93.24) / 2000 = 14% G=rb = 0.65% UNIDADE 3: FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES: OBTENDO O FLUXO DE CAIXA DE UM ATIVO O que é o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos? De uma maneira genérica e bastante simplificada.34 x 0.40 Lucro Líquido 273. podemos dizer que o fluxo de caixa incremental livre após taxas e impostos é obtido da seguinte forma: PARTINDO SABENDO OBTEMOS MENOS MENOS IGUAL MENOS IGUAL Vendas do período (quantidade de produtos = Q) Preço unitário (preço do produto = P) Faturamento das Vendas do período (P Q) Custos Operacionais Variáveis do período (CV Q) Custos Operacionais Fixos do período (CF) Lucro Bruto Operacional Impostos e Taxas sobre as operações do período Fluxo de Caixa Operacional do período 83 .200.00 2.000.00 0.00 Demonstrativo Período X/X/00 até X/X/01 (em $ milhares) Vendas 1.00 CV R$ 0.00 0.00 LAJIR 360.14 = 4.00 IR 24% 86.00 2.00 unidades Faturamento de vendas (60%) $1.58 Calculando os índices: ROA = 360 (1-0.02 Dividendo 180.00 CF 40% 480.00 Juros 0% LAIR 360.000.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Balanço Patrimonial Data X/X/00 Ativo Ativos originais Novos ativos Total Passivo D= S= Lucros Retidos Total (em $ milhares) 2.30 360.200.

necessariamente. Por essa razão. movimentações devidas às operações. Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos A 100.e.00 B 120.000 R$ 4. A tabela abaixo fornece as informações necessárias ao entendimento da operação. não tendo havido mudança nas operações. Em 2004. Entretanto. permanecer o mesmo nos dois anos. A TOY não tem.00 R$ 800.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 O problema O problema é que a empresa.000 R$ 5. devido ao investimento no terreno.000 $5.00 R$ 500.00 $0.00 R$ 1. Com essas considerações. pode realizar atividades e incorrer em receitas ou despesas não relacionadas com suas operações. e isso mascara os resultados.000.000 $4. O fluxo de caixa das operações deve. FCO. nem nas alíquotas.70 No ano de 2003 a TOY estava pensando em abrir uma nova fábrica e para isso investiu $500.000. portanto. resultados diferentes.000 $2. a TOY resolveu não criar a nova fábrica e revendeu o terreno por $800.70 84 . Vejamos: Modelos do Brinquedo Quantidade anual vendida Preço de venda Custos variáveis unitários Alíquota do IR Custos Fixos Compra terreno em 2003 Vende terreno em 2004 A 100. tendo lucro imobiliário -não operacional. Exemplo: compra de terreno por uma fábrica de brinquedos: A empresa TOY fabrica 3 modelos de brinquedos. compra e venda de ativos não operacionais. suponha que não tenha ocorrido alteração alguma nem nas vendas nem nos preços. para obtermos os resultados oriundos realmente e apenas das operações normais da empresa.40 22% 130.00 R$ 0. não pode ter havido mudanças nos resultados operacionais. representam lançamentos contábeis que não são.000 R$ 2. aumentos e reduções nos ativos e passivos operacionais.00 R$ 1. portanto. o demonstrativo de resultados mostra.00 na aquisição de um terreno na periferia da cidade. B e C.20 C 240.40 22% R$ 130. precisamos ajustar os resultados. Chamamos esses resultados gerados apenas pelas operações da empresa de fluxos de caixa das operações. custos fixos ou variáveis. nem tinha dívidas.00 $1. Por razões didáticas.000.000 B 120. tributável. Por exemplo: depreciação de ativos. ao longo de sua existência. A.000.00 $1.20 C 240.00.000.

000.240.00 0 0 513.958.00 2004 2.958.000.958.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 7 Demonstrativo de resultados Faturamento – Custos variáveis – Custos fixos = LAJIR (lucro bruto) – Despesas gerais e administrativas – Despesas com depreciação = Lucro operacional – Juros = LAIR – IR 22% = Lucro Liquido + Depreciação – Reinvestimentos = Dividendos 2003 1.680.000.240.00 430.00 1.000.00 513.00 0 0 1.00 144.527.240.00 500.000.000.000.000.00 85 .00 500.240.00 2004 903.00 1.00 110.880.158.00 592. Solução: Ano 2003 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Ano 2004 Lucro Operacional IR Ajustes IR Ajustes Ativos Ajustes Passivos Depreciação FCO Resposta: Ano FCO 658.000.240.760.00 0 658.958.00 800.00 430.00 903.000.00 0 1.00 176.00 0 658.000.000.00 130.000.00 1.00 1.000.000.760.000.00 903. FCO. Determinar os FCOs da empresa TOY nos anos de 2004 e 2003.000.240.760.00 144.00 Vamos determinar o fluxo de caixa das operações.240.240.000.527.00 2003 903.760.00 0 0 1.00 130.00 592.000.

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MÓDULO 8 UNIDADE 1: AULA 8 – REVISÃO 1- Exemplo sobre Desconto de Duplicatas com Juros Simples Sua empresa realiza vendas para seus clientes a prazo. Você, atualmente tem em carteira, um conjunto de duplicatas com diversas datas de vencimento. Hoje seu caixa está baixo e você precisa pagar, entre outras, contas de aluguel e luz.O banco GRANA poderá descontar suas duplicatas com uma taxa de 4% ao mês a juros simples. Quanto você poderá levantar hoje, considerando seguinte carteira de duplicatas? Duplicatas a vencer em 30 dias: $80.000,00 Duplicatas a vencer em 60 dias: $60.000,00 Duplicatas a vencer em 90 dias: $110.000,00 Solução: Fórmula para desconto bancário de duplicatas a juros simples: PV = FV – FV i n PV (duplicatas de 30 dias) = 80.000 – 80.000 (0,04) 1 = 76.800,00 PV (duplicatas de 60 dias) = 60.000 – 60.000 (0,04) 2 = 55.200,00 PV (duplicatas de 90 dias) = 110.000 – 110.000 (0,04) 3 = 96.800,00 Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 Resposta: Total a receber hoje já descontados os juros: $228.800,00 2- Avaliação de projetos, CAPM em Perpetuidade A empresa de grampos GRAMPÃO tem um projeto. A GRAMPÃO pretende montar uma fábrica de pregos de aço, chamado de projeto PREGÃO. Não existe um prazo pré-fixado para a vida útil dessa fábrica de pregos, ela pode durar 50 anos ou até muito mais. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $10.000,00 e não existe perspectiva de crescimento para os fluxos de caixa desse projeto ao longo do tempo. Você consultou analistas do mercado e lhe informaram que o risco beta desse projeto é 2,6. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 12% ao ano e o esperado retorno do mercado, 20% ao ano. Qual é o valor do projeto PREGÃO? Solução: Kp = RF + bp (RF – Erm) = 0,12 + 2,6 (0,20 – 0,12) = 0,32,80 = 32,80% Vprojeto = FC1 / Kp Vprojeto = 10.000/ 0,328 Resposta: O valor do projeto PREGÃO é $30.487,80. 3- Exemplo de VPL de projetos, em “t” períodos A firma de comércio exterior COMEX tem um projeto “na gaveta” pronto para ser implementado. Trata-se de um projeto de exportação via internet chamado, pelos funcionários da firma, de Projeto EXPINT. A vida útil projetada para o Projeto Expint é de 3 anos. Acredita-se que, após esse período, novas tecnologias tornarão esse projeto obsoleto, devendo então ser abandonado e ter seus ativos imobilizados vendidos ao final do terceiro ano. O fluxo de caixa projetado para o primeiro ano é $150.000,00, o fluxo de caixa
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para o segundo ano é $250.000,00 e o fluxo de caixa para o terceiro ano é $180.000,00. O valor de venda dos ativos imobilizados -máquinas e equipamentos- a serem vendidos ao final do terceiro ano é projetado para aquela data -final do terceiro ano- como sendo 30% do valor dos investimentos necessários hoje para implementar o Projeto Expint. Você consultou analistas do mercado, que lhe informaram que o risco beta desse projeto é 1,4. Em publicações especializadas, você leu que a taxa RF é 8,50% ao ano e o esperado retorno do mercado, 16% ao ano. O investimento necessário para implementarmos esse projeto hoje é $200.000,00. Qual é o VPL do Projeto Expint? Você investiria nesse projeto? Solução: Kp = RF + βp (RF – Erm) = 0,085 + 1,4 (0,16 – 0,085) = 0,190 = 19,00% Vprojeto = FC1/(1+Kp)1 + FC2/(1+Kp)2 + FC3/(1+Kp)3 Vprojeto = 150.000/(1+0,19)1 + 250.000/(1+0,19)2 + 180.000/(1+0,19)3 = 409.406,47 Mais valor terminal = 0,30 x 200.000,00 = 60.000,00 VP do valor terminal = 60.000,00 / (1 + 0,19)3 = 35.604,9489 Custo do projeto = 200.000,00 Valor Presente do Ativo = Valor Presente dos FC’s + Valor Presente do Valor Terminal Valor = 409.406,47 + 35.604,95 = 445.011,42 VPL = Valor – Custo = 445.011,42 – 200.000,00 = 245.011,42 Resposta: O valor Presente Líquido (VPL) do Projeto Expint é $245.011,42. Sim, investiria no Projeto Expint. 4- Exemplo de VPL de projetos em “t” períodos com Custo Variável e Custo Fixo fornecidos. Seus sócios acreditam que devem investir na compra de uma fábrica de computadores que produz um único modelo “Noteboook Executivo” As vendas previstas são 10.000 unidades desse notebook por ano, . durante 5 anos. Os custos variáveis são de $680,00 por unidade. Os custos fixos são $3.200.000,00 por ano. Acredita-se que a vida útil desse modelo seja de 5 anos. Após esses 5 anos, você pretende vender a fábrica de computadores por $2.000.000,00. Considere que a taxa de desconto adequada ao risco desse negócio seja de 25% ao ano. A alíquota do imposto de renda é 30%. Sua equipe de vendas acredita que possa vender cada computador por $1.800,00. A fábrica de computadores está à venda por $10.000.000,00. Afinal, qual é sua decisão? Compra a fábrica ou não? Use o VPL para tomar sua decisão. Solução: Faturamento 10.000 x 1.800,00 Custos Variáveis 10.000 x 680,00 Custos Fixos LAJIR IR (LAJIR) FCO Fluxos de caixa: T=0 t=1 5.600

= =

18.000.000,00 6.800.000,00 3.200.000,00 8.000.000,00 2.400.000,00 5.600.000,00

t=2 5.600

t=3 5.600

t=4 5.600

t=5 5.600 2.000

Valor: PMT = 5.600.000 FV = 2.000.000 I = 25 N=5 PV = ? = 15.715.328,00
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20] = 344.Exemplo de VPL de projetos.IR Depre] / [P .CV. A vida econômica útil desse projeto é 5 anos.000 / (0.715.D) = [CF + C.328.Q .Cap.77. P + IR CV] = Custo do Capital = 167. + IR. Solução: P.00 = 269. . Os custos fixos anuais são $80.00 anuais no primeiro ano. 89 . 6 .02) = 769.00. a cada ano.Q .000. O custo do capital é 20% ao ano.715.328. Qual é a quantidade mínima de escovas que você deve produzir e vender.00 Valor Presente = 100.3)2 + (0.00 5 .IR CF . Q Q = CV. VPL = $5.328.00.88 Resposta: A quantidade de telefones celulares produzidos e vendidos que coloca o projeto no ponto de equilíbrio é 32.15 – 0.Cap.00 Resposta: SIM.00 VPL = 15.18985 – (0.000.CF .230.230.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 Valor = 15.00 = 5.715.328.77 – 500.00 Custo = 10.Exemplo de Ponto de Equilíbrio Econômico Você pretende abrir uma fábrica de escovas de dentes. Não existe valor terminal – residual – algum. Os fluxos de caixa líquidos que você espera obter são de $100.230.715.000. Investe.000. O preço de venda de cada escova é $2. ao longo da vida útil da fábrica.IR.00.CV .20 – (0.000.3)1.Q Q C.981. Os investimentos necessários são $500. Qual é o VPL desse projeto? Solução: Custo: 500. para atingir o ponto de equilíbrio econômico? Considere que a previsão de vendas seja estável.000.(P.85 = [80 + 167.000.00.230. Os custos variáveis são de $1.77 VPL = 769.3)80 – (0.189.000.000. sem crescimento. em Perpetuidade Você pretende abrir uma fábrica de escovas para dentes.00 –10. com um crescimento de 2% ao ano em condições de perpetuidade. A alíquota do imposto de renda é 30%.Cap. Considere que a taxa de retorno adequada seja 15% ao ano.Q + CF + C. para todos os ativos. Os investimentos necessários são $500. Considere a depreciação linear.434.20 por cada escova produzida.3)100] / [2 – 1.77 Resposta: O VPL desse projeto de fábrica de escovas de dentes é $269.000.

contrata-se administradores para comprar matéria-prima e monta-se uma equipe de trabalhadores e funcionários para fabrica. Entretanto. julgamento e até um pouco de sorte? Apesar deste livro (Principles of Corporate Finance) não ensinar estes itens. um ativo que traga uma contribuição líquida positiva para o valor. O livro de Brealey e Myers é considerado a “bíblia” para os estudiosos de Corporate Finance. O dinheiro aplicado em ativos deve ser contrabalançado por uma quantia idêntica de dinheiro gerado por algum 90 . O segredo do sucesso em administração financeira é aumentar valor. Os Ativos Financeiros incluem não apenas as ações da empresa. entre eles Estados Unidos e Brasil. administração financeira não é uma dessas atividades. ou seja. É utilizado em escolas de pós-graduação em nível de mestrado e início de doutorado em vários países. tais como estoques. seria feito um investimento em ativos. Para obter o dinheiro necessário..N. máquinas. autores dos livros considerados como clássicos de Corporate Finance. marcas registradas e patentes. Para administrar um negócio. para estarem disponíveis. O administrador financeiro deve encontrar as respostas específicas que coloquem os acionistas da firma na melhor situação possível. Westerfield e Jaffe – Administração financeira “corporate finance” – Ed. A resposta ao segundo problema é sua decisão de financiamento. fábricas e escritórios. Este é o motivo de valer a pena estudarmos finanças. terrenos e mão-de-obra. Richard Brealey e Stewart Myers – Principles of corporate finance – McGraw Hill .Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 ANEXO 1: INTRODUÇÃO A FINANÇAS CORPORATIVAS Significado: Finanças Corporativas ou Corporate Finance Creio que o melhor modo de “passar” ao leitor. Quem gostaria de trabalhar em uma atividade onde não existisse espaço para experiência. a . Esses pedaços de papel têm valor posto representam direitos sobre os Ativos Reais da empresa. Primeiro: quanto deve a firma investir. Para esse fim.T. ele apresenta os conceitos e as informações. Stephen Ross. o caixa necessário. são Ativos Tangíveis: máquinas. No linguajar financeiro. O que é Finanças de Empresa? Suponhamos que se decida abrir uma empresa para fabricar bolas de tênis. empréstimos bancários. Os acionistas estão em melhor situação por meio de qualquer decisão que aumente o valor de sua posição na firma . porém. o significado é apresentar as definições dadas pelos . a empresa vende pedaços de papel chamados Ativos Financeiros. Atlas – 2002 – outra “bíblia” no nível de pós-graduação em cursos de extensão e mestrado. criatividade.r e vender as bolas de tênis produzidas. desafortunadamente. O administrador Financeiro tem dois problemas básicos. muito útil. Muitos deste. debêntures. Existem muitas atividades que podem ser encontradas um livro texto que ensine “como fazer” Porém. sobre as quais as boas decisões financeiras são baseadas. como também. Outros são Ativos Intangíveis: experiência técnica. É uma afirmação simples. todos esses ativos precisam ser pagos. Então alguém poderia dizer que uma boa decisão de investimento é aquela que resulta na compra de um ativo que vale mais do que custa. obrigações de leasing e assim por diante.valor das ações. O problema é como fazer. ser levantado? A resposta ao primeiro problema é a decisão de investimento da firma. uma empresa moderna necessita de uma variedade quase infinita de Ativos Reais. É similar a advertir um investidor no mercado acionário que deve vender na alta e comprar na baixa. O sucesso é julgado pelo valor. e em quais ativos deve investir? Segundo: Como deve.

financeiras ou não financeiras. Saraiva – 1998 “Finanças é a aplicação de uma série de princípios econômicos para maximizar a riqueza ou o valor total de um negócio. É FC financeiro. ou a ciência. Princípios de administração financeira – Ed. Assim como a matemática e a música têm suas linguagens próprias. em parte. empresas e governos. administração do crédito.no Brasil. é a “bíblia” para o nível de graduação em Administração de Empresas. partindo da identificação e análise do ativo. O que é Finanças? Podemos definir finanças como a arte e a ciência de administrar fundos. análise de investimentos e captação de fundos. as finanças de todos os tipos de empresas. de um projeto. A análise financeira fornece os meios para tornar flexíveis e corretas as decisões de investimento no momento apropriado e mais vantajoso. de um indivíduo.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 financiamento. – o conjunto das entradas e saídas de dinheiro – caixa – ao longo do tempo.Taxa nominal de retorno: a taxa nominal de retorno deve conter: Prêmio de espera + Prêmio de risco + Taxa de inflação 91 . administração do caixa. etc. mercados e instrumentos envolvidos na transferência de fundos entre pessoas. Harbra – 7ª edição 2002. A finalidade da empresa é criar valor para seu proprietário. As técnicas utilizadas em Finanças Corporativas são simples de compreender. Finanças ocupa-se do processo. previsões financeiras. Eles desempenham uma variedade de tarefas. instituições. macro/micro – em que o ativo está inserido. tais como orçamento. os administradores financeiros também têm sua linguagem. com ou sem fins lucrativos. A Administração Financeira diz respeito às responsabilidades do administrador financeiro em uma empresa. Essa é a base da criação de valor. Quando os administradores financeiros são bem sucedidos. DICIONÁRIO: 1 . de tomar decisões que maximizam o valor para o investidor. Praticamente todos os indivíduos e todas as organizações obtêm receitas ou levantam fundos. o ferramental necessário para a tomada de decisões ótimas no desempenho de sua atividade profissional.Fluxo de Caixa: denomina-se fluxo de caixa – de uma firma. Gitman L. Groppelli & Nikbakht – Administração financeira – Ed. entretanto. ao administrador. muitos problemas de interpretação surgem. gastam ou investem. grandes ou pequenas. Decisão Ótima é a arte. considerando o comportamento e as expectativas dos investidores – credores e acionistas – que financiam este ativo e considerando as características do ambiente – político e econômico. eles ajudam a melhorar o valor das ações de suas empresas. em parte arte. ANEXO 2: O JARGÃO – FALANDO A MESMA LÍNGUA A linguagem utilizada em Corporate Finance pode soar diferente para uma pessoa não habituada a seu jargão técnico. Grande parte dos problemas ocorrem pelo simples desconhecimento do jargão. Os administradores financeiros administram. Quando começar a vender bolas de tênis. . vamos começar pelo dicionário. Finanças é. ciência e. Por essa razão. privadas ou públicas. sua empresa irá gerar dinheiro. não é FC contábil! 2 .” Conclusão: podemos então dizer que é o estudo das Finanças Corporativas que proporciona. ativamente.

e via de regra. market share.posto que pode . liquidez de ativos imobilizados..Balanço em Termos Contábeis: é o Balanço padrão utilizado pelos contadores. 4 .. As principais fontes de risco são: Risco de negócio: operacional. ocorre . Os Passivos são lançados pelos valores efetivamente devidos – valor presente de face da dívida. Onde o prêmio pela “Dúvida” remunera o capital pelo fator “Risco” As aplicações em fundos de . Risco cambial: alterações abruptas nas taxas de câmbio entre moedas que financiem uma ou outra parte da empresa. tamanho do mercado. As aplicações RF – risk free ou renda fixa de longo prazo. Risco financeiro: capacidade financeira para o pagamento das dívidas. O Risco político é o maior risco das empresas. tombamentos.Investimento: dispêndio corrente de caixa visando obter retornos futuros. como as Treasure Bills (T.. É também o risco sobre o qual pouco ou nada podemos fazer. proibição de fabricação ou comercialização de determinados produtos. 7 .afetar todo o ambiente econômico e financeiro.Balanço em Termos de Valor de Mercado: é a forma como representamos os balanços das firmas em Finanças Corporativas. são exemplos de aplicações que remuneram apenas o fator tempo.. investimentos – ex.Perpetuidade: dizemos tratar-se de uma perpetuidade se os Fluxos de Caixa provenientes de um ativo apresentam as 3 características abaixo: a) Taxa de crescimento entre um FC e o FC seguinte é constante .Taxa real de retorno: Prêmio pela espera + Prêmio pela “Dúvida” Onde o prêmio pela espera remunera o capital pelo fator ‘Tempo’ sem risco. administrativo.. Possui a mesma forma do balanço que os contadores usam: os ativos são colocados no lado esquerdo e os passivos exigíveis e o patrimônio líquido no lado direito.Bills) do governo americano ou a caderneta de poupança no Brasil.: ações – são aplicações cuja expectativa de retorno embute o retorno pela espera + o retorno (proporcional) ao risco da aplicação.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 3 ... Constam os lançamentos dos direitos e das obrigações em termos de valores históricos ajustados ao longo do tempo de acordo com as normais contábeis. Risco político: política ambiental. política de comércio exterior.. Os Ativos e o Patrimônio Líquido são lançados a valores de mercado. É uma ferramenta para análise financeira.. 5 . Risco de liquidez: volatilidade da liquidez dos estoques da firma. volatilidade das taxas de juros.inclui zero b) FCs são periódicos c) Seqüência dos FCs dura até o infinito 92 . 6 ..

não aconteça de acordo com o esperado. 9 .. institucional e internacional em que as empresas e os países operam. existência de guerras ou conflitos.Commercial Paper: Nota promissória emitida por uma empresa aberta. satisfatoriamente. todos os participantes – investidores. um quadro. Por que? Porque. o nível da atividade econômica dentro da economia. em mercados eficientes.Arbitragem: operação que visa obter retornos positivos. não sinônimo. 13 . 15 . Se existe a certeza absoluta. não há risco. um imóvel. exercem forte pressão – de compra em uma ponta e de venda na outra ponta .Microeconomia: estuda operações de empresas ou indivíduos. os intermediários financeiros. Dessa forma. Visam definir as ações que permitirão à empresa obter sucesso.Macroeconomia: estuda o ambiente global.Risco: é função da incerteza.00. especuladores. 11 . uma firma. 12 . – têm todas as informações – não existem bobos nem mal informados – e. reserva ou proteção de mercado. o tesouro nacional e as políticas econômicas de que o governo federal dispõe para controlar. as cotações são equilibradas. mercado com livre competição entre diferentes empresas nacionais e estrangeiras. e dessa forma afetam seu resultado e. por exemplo . arbitradores e outros. 93 . real ou financeiro. taxas e comissões sobre as operações.$310. Onde Investir? Quanto Investir? Como financiar o investimento? Como distribuir os resultados? 14 . seu fluxo de caixa. rapidamente..00 – e em outro mercado – Hong-Kong –.Ambiente: ambiente é o conjunto de condições externas à firma e que afetam seu desempenho. Exemplo: existência ou não de impostos. etc. As teorias microeconômicas fornecem a base para a operação eficiente da empresa. básico ou derivativo. que proporcione ao seu detentor – holder – um fluxo de caixa. os primeiros investidores que percebem tratam de realizar o mais rapidamente possível a maior quantidade possível de ganhos. e as estratégias de maximização de lucro são extraídos da teoria microeconômica.Objetivos em Finanças: Resumindo. ao mesmo tempo – hora e data –. o direito de explorar uma patente. um aplicação financeira. queremos encontrar respostas às seguintes perguntas fundamentais. O risco é a possibilidade que a reação de alguma ação retorno de um investimento. inexistentes. Exemplos: uma máquina. oportunidades de arbitragem são. com risco zero e investimentos nulos. Os conceitos envolvidos nas relações de oferta e demanda. Exemplo: uma commodity como o OURO estar sendo vendido em um mercado – New York – por uma cotação – $320. quando surge uma oportunidade de arbitragem. conseqüentemente.em direção contrária a da arbitragem de forma que. uma ação de uma empresa.. por outra cotação . para podermos tomar as decisões ótimas em finanças. teoricamente. Em mercados eficientes.Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 8 . Estuda a estrutura institucional do sistema bancário. 10 .Ativo: um bem tangível ou intangível. ou quando não existe incerteza alguma.

Analisando Finanças Corporativas MÓDULO 8 16 . quando incorridas. Esse método contábil é. É insumo necessário à função financeira. A Contabilidade utiliza princípios padronizados para preparar demonstrações financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser reconhecidas por ocasião das vendas e as despesas. via de regra são metas que visem à maximização da riqueza dos investidores. O administrador utiliza os dados contábeis como importantes insumos ao processo de tomada de decisão. As metas de longo prazo de uma empresa. geralmente. sempre com o objetivo de atingir as metas de longo prazo da empresa. adquirir e financiar os ativos circulantes – ex.: estoques – e fixos – ex. chamado de regime de competência.Contabilidade: Contabilidade é um subconjunto da administração financeira. por meio do proporcionamento dos fluxos de caixa necessários para honrar suas obrigações. 94 .: máquinas –.Administração financeira: é voltada para manter a solvência da empresa. 17 .

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