‡ turbo warrants ‡ manual

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‡ Warrants Estruturados ‡ Turbo warrants
Turbo Warrants – Acelere os seus
investimentos
Toda a gente sabe que os mercados nem sempre evoluem na
mesma direcção. Os Turbo Warrants oferecem uma solução
única e permitem beneficiar da subida dos mercados através
de turbo warrants de compra (call) e da descida através de
turbo warrants de venda (put). Mas prepare-se: a velocidade
é bastante elevada em ambas as direcções!
‡ volatilidade não irá provocar um aumento no preço dos turbo
‡ warrants.
Para que estratégias de investimento
são os turbo warrants adequados?
Os turbo warrants podem ser utilizados para criar diversas
estratégias de investimento com o objectivo de materializar
uma opinião de mercado concreta:
‡ Tirar partido intraday de movimentos de curto prazo, ou
até mesmo de longo prazo, sem incorrer na usual perda
de valor diário como no caso dos warrants tradicionais;
‡ O valor dos turbo warrants não é sensível a variações da
volatilidade;
‡ Beneficiar dos movimentos de mercado sem ser
confrontado com complexos cálculos de opções;
‡ Proteger a sua carteira contra movimentos desfavoráveis
de mercado através dos turbo warrants put.
‡ Transaccionar acções, índices e taxas de câmbio com um
investimento inicial reduzido, comparativamente ao
investimento directo, libertando assim capital para outras
aplicações.
Transparência é a chave
O lançamento dos turbo warrants combina as vantagens dos
futuros com as dos warrants num só produto:
‡
‡
Não existem surpresas no preço dos turbo warrants. Tal como
nos futuros, as variações de preço do subjacente são quase
totalmente acompanhadas pelos turbo warrants. Qualquer
alteração no valor do subjacente conduz a uma variação
praticamente igual no valor dos turbo warrants (ajustada pela
paridade).
‡ subjacente será a característica mais importante para
‡ determinar o valor do turbo warrant. Quanto mais próximo
Assim como nos warrants autónomos, o preço de exercício
(strike) é também uma das características dos turbo warrants.
O nível do strike em relação ao preço do subjacente irá
determinar o valor do turbo warrant assim como a
alavancagem. Quanto mais próximo o strike estiver do actual
spot do subjacente, maior será a alavancagem (e risco) e menor
será o valor do turbo warrant.
‡
‡
A complexidade dos warrants autónomos não existe nos turbo
warrants. Este facto deve-se principalmente à ausência da
volatilidade implícita no cálculo do preço dos turbo warrants –
contrariamente aos warrants autónomos, um aumento da
‡
‡
Assim como para os warrants tradicionais, também nos turbo
warrants existe um contrato de fomento, entre o emitente e a
Euronext.
‡
‡
Turbo warrants são produtos
extremamente alavancados
Sendo extremamente alavancados, permitem a obtenção de
elevados ganhos ou perdas. A alavancagem resulta da total
participação nos retornos do subjacente, aplicando apenas uma
pequena parte do capital que seria necessário para adquirir
directamente o subjacente. Por exemplo, se um turbo warrant
custar apenas um décimo do seu subjacente (10%), então
uma variação de 1% no valor do subjacente irá resultar numa
variação de 10% no valor do turbo warrant. Neste caso a
alavancagem seria de 10.
‡
‡
Comparativamente aos warrants tradicionais, é muito simples
calcular a alavancagem de um turbo warrant: dividindo o preço
de referência do subjacente pelo preço do turbo warrant
(ajustado pela paridade):
Alavancagem =
(Preço de Referência do subjacente x Paridade)
Preço do Turbo Warrant
Valor justo do turbo warrant
a) Preço de Exercício (Strike)
A diferença entre o strike e o valor de referência do
o strike estiver do subjacente, menor o valor do turbo
warrant e maior a alavancagem.
‡ Warrants Estruturados ‡ Turbo warrants
Para os turbo warrants call o preço de exercício é
determinado abaixo do valor do subjacente, no momento
da emissão. O valor intrínseco do turbo warrant call é a
diferença entre o preço do activo subjacente e o preço de
exercício (valor intrínseco = Spot – Strike) ajustado pela
paridade. Por outras palavras, comparativamente ao
investimento directo, o investidor poupa o montante do
strike quando adquire um turbo warrant. O preço de
exercício pode ser visto como um empréstimo por parte
do emitente para o investimento no subjacente.
‡ barreira. Se a barreira for atingida, em algum momento
‡ durante a vida do turbo warrant, este deixa automaticamente
No caso dos turbo warrants put, o preço de exercício é
determinado, no momento da emissão, acima do valor do
activo subjacente. O valor intrínseco de um turbo warrant
put é calculado através da diferença entre o strike e o valor
do subjacente (valor intrínseco = strike – spot) ajustado pela
paridade.
‡ ‡
‡ Os turbo warrants call têm uma barreira inferior ao valor do
b) Prémio e desconto:
O valor intrínseco e o prémio compõem o preço do turbo
warrant call. Como mencionado anteriormente, ao manter
em carteira um turbo warrant, o investidor obtém a
participação total na performance do subjacente, sem ter
que investir a totalidade. O emitente financia o montante
do strike, logo o prémio corresponde aos juros do crédito
disponibilizado. Ao prémio subtrai-se o montante de
dividendos esperado durante o período de vida do turbo
warrant. Um subjacente denominado numa moeda que não
o euro, irá também ter impacto no prémio, por exemplo,
um turbo warrant sobre o Nasdaq está denominado em
euros, mas no entanto o activo subjacente encontra-se em
dólares.
‡
‡
Concluindo, o preço de um turbo warrant call será
ligeiramente superior ao valor intrínseco. O prémio irá
diminuir com o passar do tempo. Na maturidade o prémio
será nulo. Se um investidor decidir vender um turbo warrant
antes da maturidade irá receber o prémio do mesmo.
‡
‡
Os turbo warrants put poderão estar a transaccionar a
desconto face ao valor intrínseco. Esta situação deve-se
ao facto do investidor estar a vender o subjacente ao preço
de exercício, mas só recebe o seu valor total na maturidade.
O investidor paga o valor intrínseco do warrant e recebe
um desconto pela perda dos juros, decorrente do
pagamento diferido do strike. Os turbo warrants put com
um preço de exercício denominado noutra moeda que não
o euro, poderão ter um desconto superior ou inferior aos
turbo warrants denominados em euros. O desconto pode
transformar-se em prémio dependendo da evolução das
taxas de câmbio.
‡
‡
c) A Barreira ‘Knock-Out’:
Uma das principais características dos turbo warrants é a
de existir e o seu valor será nulo. A barreira existe para
proteger o investidor da utilização da conta margem, utilizada
nos futuros, limitando assim uma perda superior ao seu
investimento inicial. Com os futuros a perda máxima é
ilimitada.
‡
subjacente (no momento da emissão), enquanto os turbo
warrants put têm uma barreira superior ao valor do
subjacente (no momento da emissão). O investidor deve
considerar vender o turbo warrant se o preço do subjacente
se aproximar da barreira, pois assim que esta for atingida o
turbo warrant deixa de ter qualquer valor.
‡
‡
EXEMPLO
O Investidor A tem como expectativa uma subida do DAX,
enquanto o investidor B acha que o DAX irá cair. Ambos os
investidores dispõem de 10.000 euros para investir. Para
maximizar os seus investimentos, tendo em conta as suas
expectativas, os investidores vão procurar informação sobre
produtos alavancados. Opções, warrants tradicionais e futuros
são postos de lado por ambos os investidores como
alternativas: opções e warrants tradicionais, porque são
instrumentos complexos, enquanto os futuros implicam por
vezes a utilização da conta margem e os investidores poderão
perder mais do que o montante investido.
‡
‡
Os turbo warrants são adequados tanto para o investidor A
como para o investidor B. Os turbo warrants são produtos
alavancados com um método de avaliação transparente e o
risco encontra-se limitado ao montante investido. O pior
cenário para ambos os investidores será a perda total de capital,
ou seja, 10.000 euros.
‡ Warrants Estruturados ‡ Turbo warrants

Para obter ganhos tendo em conta as expectativas, o investidor

A decide adquirir um turbo warrant call e o investidor B decide
investir num turbo warrant put.
‡
‡
Cálculo do preço dos turbo warrants
Para simplificar os cálculos, iremos assumir um valor actual
do DAX de 4000. A paridade dos turbo warrants em questão é
de 0,01 (100 warrants representam 1 unidade do activo
subjacente).
Cenário 1: Aumento da cotação do DAX
De Junho de 2003 até Junho de 2004 o DAX subiu de 3.064,56
para 3.864,18, um crescimento de 26,09%. Este cenário seria
ideal para o investidor A, pois adquiriu um turbo warrant call
com um preço de exercício de 3.000. O seu investimento inicial
foi de 9.999,22 euros que aumentou para 56.099,52 euros,
um crescimento de 461,04%. Este exemplo mostra a diferença
entre a performance do investimento directo no subjacente
(+26%) e a performance do investimento em turbo warrants
(+461%).

Preço do Turbo Warrant Call

= (Valor do Subjacente – Strike) x Paridade + Prémio
= (4.000 – 3000) x 0,01 + Prémio
= 10 Euros + Prémio

Preço do Turbo Warrant Put

= (Strike – Valor do Subjacente) x Paridade - Desconto
= (5.000 – 4000) x 0,01 – Desconto
= 10 Euros – Desconto

Os dois turbo warrants têm o mesmo valor intrínseco, pois os

strikes de cada warrant estão à mesma distância do nível actual
do DAX (1.000 pontos).
‡ O gráfico ilustra a evolução do subjacente, DAX, do turbo
‡ warrant call e do turbo warrant put.
O prémio e o desconto incluem os custos de financiamento e ‡
estão ajustados relativamente aos dividendos esperados e ‡
taxas de câmbio. A característica de alavancagem pode muitas vezes funcionar
‡ contra o investidor. O investidor B, que tinha como expectativa
‡ uma queda do mercado alemão, adquiriu um turbo warrant
Dependendo do mercado e das características, quando os put (strike = 5.000). As expectativas não se verificaram e a
turbo warrants são admitidos, o respectivo prémio/desconto alavancagem provocou um efeito negativo na sua carteira. O
situa-se entre 1 a 5% do strike, ajustado pela paridade. montante de investimento inicial foi de 9.993,42 euros, estando
‡ após um ano a desvalorizar 39,64%, passando a valer 6.032,16
‡ euros.
A variação de preço dos turbo warrants é semelhante à dos ‡
futuros. Independentemente do prémio e desconto, cada ‡
alteração no valor do subjacente corresponde a uma variação O investidor A por pouco não perdeu todo o investimento, uma
igual no valor do turbo warrant (tendo em conta a paridade). vez que o DAX quase atingiu a barreira. No dia 3 de Junho a
No exemplo anterior, por cada variação de 1 ponto no DAX, o cotação do DAX era de 3026, um valor muito próximo dos 3.000.
turbo warrant varia em 0,01 euros (1 x paridade 0,01).
DAX Turbo call Turbo put
Variação nos turbo warrants Junho 2003 3 .064,56 €1,54* €18,82**
= Variação do Subjacente x Paridade Alavancagem 19,90 1,63
= 1 x 1/100 = 0,01 EUR Nº warrants - 6 .493 531
Capital investido €9.999,22 €9.993,42
Os exemplos que se seguem, demonstram a evolução dos Junho 2004 3.864,18 €8,64 €11,36
turbo warrants de acordo com a evolução do DAX, num período Capital €56. 099,52 €6 .032,16
de 12 meses (exemplos com dados reais). Performance +26,09% +461,04% -39,64%
*Valor intrínseco: 0,65 EUR; Prémio: 0,89 EUR ** Valor intrínseco: 19,35 EUR; Desconto: 0,53EUR
‡ Warrants Estruturados ‡ Turbo warrants

Cenário 2: Queda do DAX Conclusão

De Junho de 2002 a Junho de 2003 o DAX caiu de 4.747,95
para 2.982,68, uma queda de 37,18%. Neste cenário o
investidor B teria obtido ganhos com a compra do turbo warrant
put com um preço de exercício de 5.000. O seu investimento
passaria de 9.999,32 euros para 170.947,70 euros, um
aumento de 1.609,59%. Por outro lado, o investidor A teria
perdido todo o montante investido, pois o DAX atingiu a barreira
dos 3.000, dia 20 de Setembro de 2002.
O investidor B obteve uma performance extraordinária ao
escolher um turbo warrant de elevada alavancagem, ou seja,
ao escolher um turbo warrant com um preço de exercício
próximo do nível do subjacente na altura. O risco foi
compensado pela evolução favorável do DAX.
Ambos os exemplos comprovam a possibilidade de utilizar
os turbo warrants para obter ganhos tanto através da queda
como da subida dos mercados. Através da característica de
alavancagem dos turbo warrants a sua performance pode ser
bastante superior (inferior) à do activo subjacente. Ao escolher
o turbo warrant mais adequado o investidor não só deve ter
em conta a potencialidade ilimitada de ganhos, mas também
a possibilidade de perder todo o capital investido. É importante
seguir de perto (intraday) a evolução do subjacente e fechar
as posições caso a evolução do subjacente não ocorra de
acordo com as expectativas.
‡
‡
Risco
A alavancagem dos turbo warrants amplia os movimentos do
subjacente. A alavancagem será mais elevada para os turbo
warrants cujo preço de exercício estiver mais próximo do nível
do subjacente. Nestes casos, a elasticidade dos turbos
warrants será extremamente elevada, assim como o risco do
subjacente atingir a barreira resultando na extinção do turbo
warrant e consequente perda total do investimento.
‡
‡
Os turbo warrants sobre subjacentes denominados em moeda
que não o euro poderão sofrer alterações de preço, mesmo
que o nível do subjacente se mantenha, devido às flutuações
cambiais das respectivas moedas do subjacente.
‡
‡

Junho 2002
DAX
4.747,95
Turbo call
€18,83*
Turbo put
€1,18**
Transaccionar turbo warrants
Alavancagem 2.52 40,24 Os turbo warrants estão cotados na Euronext Lisbon e podem
No. warrants - 530 8.474 ser transaccionados através de qualquer banco ou
Capital investido €9.979,90 €9.999,32 intermediário financeiro. É tão simples como comprar ou
Junho 2003 2 .982,68 €0.00 €20,17 vender acções.
Capital €0.00 €170 947,70 ‡
Performance -37,18% -100,00% +1.609,59% ‡
* Valor intrínseco: 17,48 EUR; Prémio: 1,35 EUR Commerzbank Securities actua como market maker,
** Valor intrínseco: 2,52 EUR; Desconto: 1,34 EUR garantindo desta forma a liquidez do mercado.
Aviso
O potencial investidor não deverá transaccionar warrants
estruturados se não compreender a natureza dos
investimentos que está a realizar e a extensão da sua
exposição ao risco. Transaccionar warrants estruturados
poderá não ser adequado para toda a gente. Antes de tomar
alguma decisão de investimento, deverá ler ou ser-lhe
explicado o conteúdo do prospecto de admissão à negociação
dos warrants estruturados. Relembra-se os investidores que
qualquer investimento envolve riscos financeiros e que o valor
dos investimentos pode descer bem como subir.
‡ Main, Alemanha; BNP Paribas Securities Services, S.A., Av. 5
‡ de Outubro, 206, 1050-065 Lisboa; Euronext Lisbon -
Para além dos riscos gerais inerentes aos warrants, os
potenciais investidores de warrants estruturados devem estar
cientes de que os warrants estruturados podem extinguir-se
antes da Data de Maturidade e consequentemente
extinguirem-se em definitivo todos os direitos inerentes, no
caso de, durante o Período de Referência, o valor do activo
subjacente for (i) igual ou inferior à Barreira Knock-out (no caso
de Warrants Estruturados de Compra), ou (ii) igual ou superior
à Barreira Knock-out (no caso de Warrants Estruturados de
Venda). Nestas situações, os Titulares dos Warrants
Estruturados arriscam perder a totalidade do seu investimento.
Nesta medida, os potenciais investidores deverão realizar uma
análise cuidada dos riscos envolvidos, tendo em consideração
a sua situação financeira em concreto, bem como o facto de
que os Warrants Estruturados e o activo subjacente são
negociados em dias e horas distintas. Todas as operações
realizadas após o exacto momento em que se verificou o
Evento Knock-out serão canceladas pela Euronext Lisbon. O
Emitente não garante a rentabilidade do investimento
efectuado. O Preço de Exercício e a Barreira Knock-out não
representam qualquer tipo de recomendação sobre a evolução
do activo subjacente.
Qualquer informação contida nesta brochura é baseada em
dados fornecidos por fontes consideradas fidedignas, mas não
implica qualquer declaração ou garantia por parte do
Commerzbank AG quanto à exactidão de tais dados. Não
dispensa a consulta do Prospecto de Oferta Pública de
Subscrição e de Admissão à Negociação aprovado pela CMVM
em [ ] de 2004 e do Prospecto de Referência do Commerzbank
Aktiengesellschaft, os quais se encontram à disposição dos
investidores no site na Internet da CMVM e nos seguintes
endereços: Commerzbank - Kaiserplatz, 60261 Frankfurt am
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sobre sociedades às quais tenham prestado serviços bancários
ou outros serviços de consultoria. O Grupo Commerzbank não
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AG não opera directamente com clientes particulares,
prestando apenas informações sobre os produtos sem
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‡
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‡
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‡
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