CENTRO DE INVESTIGACIÓN Y DOCENCIA ECONÓMICAS

Instrumentación de la Política
Monetaria en México

Adriana Becerril Gutiérrez

Estefanía Chávez Gutiérrez
Irving Alejandro González Hernández
Gabriel Alberto Martínez Roa
Julio Andrés Ramírez González
Dulce María Monserrat Soto Fernández
Pablo Ignacio Soto Mota

25 de noviembre de 2010

TABLA DE CONTENIDO
 Instrumentación de la Política Monetaria

Introducción......................................................................................................................................3

Contexto histórico breve...............................................................................................................3

Desarrollo.........................................................................................................................................4

Esquema de Objetivos de inflación..............................................................................................4

Fijación de la tasa de interés de referencia...................................................................................6

Operaciones ordinarias:................................................................................................................8

Subastas de liquidez:............................................................................................................9

Depósito de regulación monetaria:.......................................................................................9

Emisión y colocación de deuda:...........................................................................................9

Operaciones extraordinarias.......................................................................................................11

Política cambiaria.......................................................................................................................12

¿La política monetaria en México sigue una función de reacción o Regla de Taylor?..............14

Conclusión......................................................................................................................................15

Bibliografía.....................................................................................................................................17

2
 Instrumentación de la Política Monetaria

Introducción

La conducción de la política monetaria en un país es una cuestión de suma importancia. La

correcta ejecución de ésta ha sido sujeta de un proceso de continuas propuestas, revisiones,
críticas, etc. Actualmente, existen dos corrientes principales de pensamiento económico, las
síntesis neoclásica y la nueva keynesiana, con una perspectiva un tanto distinta sobre los alcances
de la política monetaria. La primera sostiene que en general la eficacia de este tipo de política es
muy limitada y que en última instancia solo tiene efectos sobre el nivel general de precios y
consecuentemente en la inflación, no así en las variables reales. Así, la segunda escuela es la que
nos ofrece un marco conceptual más flexible, pues supone algunas rigideces en el mercado, lo da
paso a que las políticas monetarias puedan tener efectos significativos sobre las variables reales
sin perder de vista que en el largo plazo se cumple, en efecto, la dicotomía clásica.

El presente trabajo, así, busca explorar la conducción de la política monetaria en México

en el marco del régimen de objetivos de inflación. Éstos pretenden caracterizar las políticas
monetarias óptimas de una institución monetaria basada en transparencia y reglas claras. Para
ello, se describirán primero los principales objetivos del banco central de México, Banxico.
Posteriormente se analizarán las herramientas con las que éste cuenta para alcanzar sus objetivos.
También se explorarán los efectos de que México sea una economía abierta, con una dinámica de
importaciones y exportaciones con los Estados Unidos algo peculiar, sobre las decisiones de
política monetaria. Por último, se hará una reflexión sobre el tipo de política monetaria que se
sigue en México, en particular si esta cumple con los ideales de los objetivos de inflación, con la
propuesta de Taylor [CITATION Tay93 \n \t \l 2058 ] de la regla de política monetaria o no.

Contexto histórico breve

En 1925 se fundó el Banco de México al que se le dieron las facultades de acuñación,

emisión y regulación de la circulación monetaria y se convirtió en agente, asesor financiero y
banquero del gobierno federal. Sin embargo, la asociación de los bancos comerciales a éste era
entonces opcional. Aunado a la gran desconfianza que se le tenía al papel moneda, por el tortuoso
proceso inflacionario de la revolución, se dificultó la consolidación del banco central.

3
 Instrumentación de la Política Monetaria

A inicios de la década de los 30, se iniciaron grandes reformas en el sistema monetario,

entre las más importantes fue la desmonetización del oro, la flexibilización para la emisión de
billetes, la obligación a los bancos comerciales de asociarse con el banco central y,
posteriormente, la autorización de comprar oro, y con ello a aumentar las reservas monetarias.
Con todo esto se consolidó la potestad de emitir papel moneda y poco después la aceptación
generalizada de los billetes. Durante el periodo siguiente, el Banco de México tuvo que
enfrentar problemas con las disparidades entre los precios de los metales preciosos y el valor
facial de las monedas acuñadas, con la precariedad del sistema financiero y su incapacidad de
controlar la oferta monetaria, y con el manejo de tasas de encaje como principal mecanismo de
política.

Luego, si bien, entre 1954 y 1970, la conjunción de una situación internacional favorable
y una decidida política de protección del poder adquisitivo del peso favorecieron a que el país
experimentara más de quince años de continuo crecimiento y estabilidad económica, el llamado
desarrollo estabilizador, durante los 70 y los 80 el Banco de México experimentó serios
problemas inflacionarios cuando por un lado se adoptaron políticas demasiado expansivas, y por
el otro, por la obligación que se le dio de financiar los déficits públicos.

En 1978 se crearon los CETES 1que sentaron las bases para poder usar las compras de
mercado abierto como instrumento de política monetaria. Asimismo, en 1985 se establecieron
límites al financiamiento que pudiese otorgar el banco central y la potestad de emitir títulos de
deuda propios. Finalmente el Banco de México recibió, de forma legal y real, su autonomía a
finales de 1993. Y ha adoptado oficialmente una política de objetivo de inflación pero tratando de
minimizar los costos de disminuir la inflación.

Desarrollo

Esquema de Objetivos de inflación

Una gran parte de los costos que genera la inflación se deben a la incertidumbre que ésta
promueve. Lo anterior ha llevado a las autoridades monetarias de distintos países en el mundo a
fijar como objetivo único de la política monetaria, la estabilidad de precios de la economía, es

1
Certificados de la Tesorería

4
 Instrumentación de la Política Monetaria

decir, a adoptar un esquema de objetivos de inflación. El mencionado esquema refiere a una

estrategia para controlar la inflación en la cual la política monetaria se convierte en la columna
principal que sostiene a la economía. En éste, el Banco Central se encarga de proyectar y publicar
una tasa de inflación objetivo y luego de dirigir la tasa de inflación real hacia su meta por medio
del uso de herramientas como la tasa de interés. De acuerdo con la curva de Phillips, la tasa de
inflación y la tasa de crecimiento se relacionan negativamente y bajo este argumento, en 1990
Nueva Zelanda fijo un objetivo de inflación como esquema de política monetaria, le siguieron
países como Brasil, Noruega, Filipinas e Islandia entre otros. Cabe mencionar que si bien la
política monetaria puede orientarse hacia el cumplimiento de distintos objetivos, la experiencia
internacional de países desarrollados como Suecia, Finlandia e Inglaterra, muestra que el mayor
grado de efectividad de la política monetaria sucede cuando esta se encuentra enfocada a la
consecución de un objetivo de estabilidad de precios. Las principales características de este
régimen monetario son:

(a) El reconocimiento de la estabilidad de precios como el objetivo fundamental de la

política monetaria.
(b) El anuncio de objetivos de inflación de mediano plazo.
(c) Contar con una autoridad monetaria autónoma.
(d) La aplicación de la política monetaria en un marco de transparencia, el cual se sustenta
en una estrategia de comunicación respecto de los objetivos, planes y decisiones de la
autoridad monetaria.
(e) Un análisis de todas las fuentes de presiones inflacionarias con el fin de evaluar la
trayectoria futura del crecimiento de los precios.
(f) El uso de mediciones alternativas de la inflación, como la inflación subyacente, para
separar aquellos fenómenos que inciden de manera transitoria sobre la inflación e
identificar la tendencia de mediano plazo del crecimiento de los precios.2

La principal característica de este esquema es la transparencia de la que provee a la política

monetaria, pues establece un mecanismo formal mediante el cual los agentes son capaces de
evaluar el desempeño de la autoridad monetaria. Además, contribuye a mantener la autonomía
del banco central al no permitir al gobierno generar sorpresas inflacionarias con la finalidad de

2
Banxico, Política Monetaria e inflación en material educativo.

5
 Instrumentación de la Política Monetaria

financiar déficit público. De esta manera, la fijación de un esquema de objetivos e inflación

refuerza la credibilidad en los bancos centrales y permite anclar las expectativas del nivel de
precios de los agentes para así, generar el efecto deseado sobre la economía con la aplicación de
políticas anti-inflacionarias.

En el caso mexicano, se había utilizado el tipo de cambio como instrumento para

manipular la inflación alrededor de los objetivos de inflación paneados por la autoridad. Es decir,
la política monetaria se encontraba subordinada al régimen cambiario. Después de que el tipo de
cambio se volvió flexible, la política monetaria se centró principalmente en la estabilización de
los mercados. Para ello se establecieron límites al crédito interno y se monitoreó a los agregados
monetarios. Una vez lograda la estabilización de los mercados financieros la atención del Banco
Central se concentró en objetivos de inflación anual que con el tiempo se convirtieron en un
esquema fijo de objetivos de inflación para varios años.

La convergencia hacia un esquema de política monetaria concentrado en la fijación de

objetivos de inflación se dio paulatinamente. De 1995 a 1997 se concentró en restablecer el orden
en los mercados financieros y controlar las presiones inflacionarias. Hacia el año 2000, el
establecimiento de objetivos de inflación temporales llevó al Banco Central a orientar la
economía cada vez más hacia un objetivo de inflación fijo. En 2001 se adoptó formalmente un
esquema de objetivos de inflación y para 2002 se fijó como meta de inflación de largo plazo el
3% para la inflación general con un intervalo de variabilidad de +/‐ 1%.

Este esquema ha traído varios beneficios al país. Entre ellos la reducción de tasa de
interés, la modernización del sector financiero y un menor costo financiero para las finanzas
públicas. Hacia finales de 2009, el Banco Central estima una trayectoria descendente hacia el
2011 sin embargo las condiciones climáticas que puedan afectar a la producción de alimentos, un
mayor o menor ritmo en la recuperación de la economía respecto del esperado y la coordinación
de expectativas para la inflación pueden llevar esta predicción a la alza o a la baja.

Fijación de la tasa de interés de referencia

Como se mencionó anteriormente, por poco más de una década, el Banco de México utilizó como
instrumento de política monetaria los agregados monetarios usando el saldo de cuentas corrientes.

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 Instrumentación de la Política Monetaria

Sin embargo, el 21 de enero de 2008 anunció que modificaría su instrumento de política

monetaria para utilizar la tasa de interés de referencia, siendo ésta la tasa de interés interbancaria
a un día.

La diferencia entre un instrumento y el otro estriba en que el primero explica que se debe
fijar la cantidad de dinero dejando fluctuar la tasa de interés, mientras que el segundo argumenta
que se deben utilizar las condiciones del mercado abierto para fijar una tasa de interés. Aunque
realmente existen muy pocos estudios comparativos respecto a la conveniencia de utilizar la tasa
de interés de referencia en lugar de los agregados monetarios, es posible determinar algunas
ventajas y desventajas de cada instrumento.

Las desventajas que tienen los agregados monetarios son: que este instrumento no es
concluyente, puesto que no es posible determinar con certeza los efectos de éste en la economía;
que tiene enormes limitaciones es un mundo financiero altamente desarrollado y cambiante, y
que cada vez es más difícil estimar la demanda de dinero por lo que se dificulta el uso de la oferta
monetaria como instrumento de política monetaria. A pesar de estas desventajas, para 1995 se
consideró conveniente utilizar este instrumento ya que a finales de 1994 y principios 1995 en
México se operaba con un tipo de cambio fijo. Sin embargo, debido a la crisis de 1994, fue
necesario cambiar a un tipo de régimen cambiario flexible por lo que esto trajo un esquema de
incertidumbre respecto al comportamiento de la economía mexicana. Este esquema de
incertidumbre imposibilitaba al Banco de México modificar su instrumento de política monetaria.
[ CITATION Suá08 \l 2058 ]

Con el paso de los años, se determinó conveniente utilizar la tasa de interés de referencia
con el objetivo de transparentar las operaciones del Banco de México (además de que este
instrumento eliminaría las desventajas que se tenían cuando se utilizaban los saldos acumulados).
Sin embargo, de acuerdo con Frederic S. Mishkin[CITATION Mis08 \n \t \l 2058 ], para que una
economía utilice la tasa de interés de referencia se deben cumplir algunas condiciones: que exista
poca volatilidad en la tasa de inflación con el objetivo de darle certidumbre a los mercados; que
exista poca volatilidad en la tasa de interés; que el Banco Central sea autónomo, con el fin hacer
más transparente el proceso de política monetaria; que exista un mercado de dinero desarrollado,
y que los Bancos comerciales tengan una cuenta con el Banco Central.

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 Instrumentación de la Política Monetaria

Además es importante mencionar que los sistemas de restricciones cuantitativas han

perdido lugar como instrumentos de política monetaria, y en sustitución de éstos se ha utilizado la
tasa de interés de referencia. Esto se puede deber a dos razones. La primera es que a pesar de que
la tasa de interés de referencia también presenta ciertas desventajas, en los últimos años se ha
procurado para que las economías presenten las condiciones deseables para fortalecer el impacto
de la tasa de interés de referencia sobre la inflación. La segunda se relaciona con el argumento de
John Taylor [CITATION Tay93 \n \l 2058 ] que explica que la tasa de interés de referencia como
instrumento de política monetaria es mejor; ya que si planteamos dos escenarios posibles: una
economía con precios fijos y otra con precios flexibles, en la economía de precios fijos ante
presiones inflacionarias la reacción natural de la autoridad monetaria sería aumentar la tasa de
interés nominal, mientras que en la de precios flexibles la reacción seria disminuir la oferta de
dinero. Debido a que la mayoría de los países tienen una economía de precios fijos en el corto
plazo, lo más sensato es actuar a través de la tasa de interés de referencia.

Así, habiendo establecido las bondades de ejecutar la política monetaria a través de la tasa
de interés, habremos de analizar los instrumentos con los que cuenta el banco central para incidir
en esta variable que se determina por condiciones de mercado.

Operaciones ordinarias:

Las operaciones ordinarias o regulares conforman una serie de instrumentos y medidas a través
de los cuales Banco de México administra periódicamente la liquidez dentro de la economía
mexicana; es decir, busca equilibrar los excedentes y faltantes de liquidez de forma que no
existan desajustes que puedan afectar fuertemente las tasas de interés y, así, repercutir en la
inflación. Asimismo, estas operaciones expanden o reducen la base monetaria afectando
indirectamente la oferta monetaria y propician el buen funcionamiento del sistema de pagos. De
este modo, cuando Banco de México decide inyectar recursos se apoya en las denominadas
subastas de créditos y en la compra de valores en reporto; mientras que cuando decide inyectar
menos liquidez al sistema financiero entonces se conduce mediante las subastas de depósitos y
mediante la venta de valores en directo. Mediante estas operaciones, Banco de México determina
cuánto dinero se debe inyectar al sistema financiero día a día, de modo que los saldos de las
cuentas corrientes de los bancos comerciales finalicen balanceados.

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 Instrumentación de la Política Monetaria

Subastas de liquidez:

Las subastas de liquidez constituyen un instrumento de política monetaria con dos objetivos
principalmente, por un lado, aumentar la cantidad de circulante en la economía, y con ello reducir
la tasa de interés nominal de corto plazo. Por otro lado, otorgar la liquidez necesaria para que los
bancos y casas de bolsa puedan liquidar oportunamente sus operaciones en los diversos sistemas
de pagos. Mediante las subastas de liquidez, Banco de México designa financiamiento a los
distintos bancos comerciales. Los recursos que estas instituciones financieras reciben son
acreditados en su respectiva cuenta corriente con Banxico en el Sistema de Atención a
Cuentahabientes del Banco de México, SIAC.

Depósito de regulación monetaria:

Mediante este instrumento Banco de México obliga a las instituciones de crédito nacionales a
efectuar un depósito en su cuenta corriente con dicha institución central. Este depósito no tiene
fecha de vencimiento y el monto del mismo se encuentra en función de la liquidez que el banco
central necesite retirar. Asimismo, la institución crediticia se encuentra obligada a pagar una tasa
de interés por mantener dicho depósito. Así, el depósito de regulación monetaria, DRM, funge
como esterilizador de liquidez a largo plazo.

Emisión y colocación de deuda:

Este instrumento comprende, por un lado, la emisión de deuda o registro del valor como un título
de deuda ante el Registro Nacional de Valores y, por otro lado, la colocación de los mismos. Esta
colocación se realiza en diferentes momentos y utilizando los valores de una misma emisión. Este
proceso de colocación primero implica una subasta de deuda en la que el mejor postor es quien
ofrezca una menor tasa de interés y posteriormente, cuando se intercambian los títulos por
circulante, ocurre el retiro de liquidez al sistema financiero y el consecuente impacto positivo
sobre la tasa de interés. No obstante, cuando llega la fecha de vencimiento de los distintos
valores, Banco de México aumenta la base monetaria o inyecta liquidez al sistema financiero al
efectuar el pago del monto principal.

Banco de México es, además, el agente financiero del Gobierno Federal y del IPAB, por
ello es el encargado de colocar los títulos de deuda que éstos deseen emitir. Así, la subasta

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 Instrumentación de la Política Monetaria

primaria de valores gubernamentales como Cetes, Bonos3, Bondes4 y Udibonos5, se realiza cada
martes y la colocación se lleva a cabo los días jueves. Para títulos emitidos por el IPAB las
subastas se realizan los días miércoles y las colocaciones igualmente los jueves.

Los instrumentos; con sus respectivos valores, plazos y tasas de interés, se muestran en la
siguiente tabla. De la misma manera, se distinguen los valores gubernamentales y los del IPAB:

Instrumento Valor Periodo de Primera

Plazo Tasa de interés
Gubernamental nominal interés emisión
CETES $100.00 De 7 a 728 Bonos Tasa referenciada a 19-01-1978
días cupón cero la de descuento
BONDES D $100.00 Múltiplo de 28 días Tasa de fondeo 17-08-2006
28 días bancario
BONOS $100.00 Múltiplo de 182 días Fijada por gobierno 27-01-2000
182 días federal en la emisión
UDIBONOS 100 Múltiplo de 182 días Fijada por gobierno 30-05-1996
UDIS 182 días federal en la emisión

Instrumento Valor Periodo Primera

Plazo Tasa de interés
del IPAB nominal de interés emisión

BPAs6 $100.00 Múltiplo de 28 días 28 días CETES a 28 días 2-03-2000

7
BPAT $100.00 Múltiplo de 91 días 91 días CETES a 91 días 4-07-2002
BPA 1828 $100.00 Múltiplo de 182 días 182 días CETES a 182 días 29-04-2004
Operaciones extraordinarias

Las operaciones extraordinarias que implementa el Banco de México, BM, son todas las acciones
e instrumentos implementados que no estaban contemplados al inicio de un periodo
determinado; es decir no se hacen de forma cotidiana sino que son recursos que el BM puede
utilizar para adaptarse al entorno dadas las circunstancias. Este tipo de operaciones se hacen para

3
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con Tasa de Interés Fija
4
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal
5
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal denominados en Unidades de Inversión
6
Bonos de protección al ahorro
7
Bonos de protección al ahorro con pago trimestral de interés
8
Bonos de protección al ahorro con pago semestral y protección contra la inflación.

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 Instrumentación de la Política Monetaria

enfrentar la inestabilidad de los mercados financieros del país. En la historia reciente, estas
acciones han sido: intervenciones en el mercado cambiario, mecanismos recíprocos con otras
autoridades monetarias, apertura de líneas de crédito y nuevas facilidades de liquidez.

La forma de implementar las operaciones extraordinarias varía según su tipo. Siempre son
anunciadas previo a que se ejecuten, y posteriormente, se presentan informes de resultados. La
gran parte de las veces que se han hecho este tipo de operaciones ha sido a través de mecanismos
de subasta, aunque también pueden ser convenios o cambios en disposiciones. Para todas las
subastas se ha emitido una convocatoria que indica el procedimiento, el tipo de subasta, la forma
de presentar las posturas y la forma de asignación de estas. Existen, en el Banco de México dos
tipos de subastas: las de tasa o precio único y las de tasa o precio múltiple. Las subastas a tasa o
preció único son aquellas en las que el monto ofrecido de recursos se asigna a partir de la mejor
postura para el Banco de México, y en las que las posturas que resulten con asignación se
atenderán a la misma tasa de la última postura que reciba asignación. Las subastas a tasas o
precios múltiples son aquellas en las que el monto ofrecido de recursos se asignará a partir de la
mejor postura para el Banco de México, y las posturas que resulten con asignación se atenderán a
la tasa solicitada. El BM elige el tipo de subasta adecuado para evitar problemas de colusión.

Para mejorar la comprensión de lo que estas operaciones son y para qué sirven, conviene
analizar dos eventos de la última década en donde el BM decidió aplicar, de forma extraordinaria,
una serie de medidas de política económica. En junio del 2006, el Banco de México decidió
pagar anticipadamente al Banco Mundial y al Banco Interamericano de Desarrollo 135 mil
millones de pesos con el objetivo reducir la vulnerabilidad de su deuda ante las variaciones del
tipo de cambio, además de retirar del mercado Bonos de Regulación Monetaria (los cuales ya no
son emitidos) al pagarlos anticipadamente y colocando, para sustituirlos, BONDES D que son
instrumentos con características similares, reestructurando, así, la hoja de balance del banco
central y poniéndolo en una situación más sólida ante posibles escenarios desfavorables. Una
segunda ocasión en la que se utilizó este mecanismo para intervenir en los mercados fue el 27 de
octubre del 2009, cuando el Banco de México anunció una subasta de swaps de tasas de interés
para que los participantes pudieran bajar el riesgo de sus activos al reducir la duración de estos
debido al entorno de alta volatilidad. Si bien, estos eventos no tienen un impacto directo sobre la

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 Instrumentación de la Política Monetaria

tasa de interés, si reflejan la decisión del banco central de promover un entorno de

certidumbreque le permita mantener abiertos los canales de transmisión de la política monetaria

Política cambiaria

En México, la política cambiaria es relevante ya que la economía es relativamente pequeña en

comparación con el resto del mundo. Anteriormente, el tipo de cambio era una de las principales
variables de interés para el Banco de México. A partir de 1994, con la crisis del tequila, se
abandonó el objetivo de la estabilidad del tipo de cambio como respuesta a una fuerte volatilidad
en el mercado de divisas. No obstante, el tipo de cambio sigue teniendo importantes efectos en la
economía real. Por lo cual, aunque el tipo de cambio es flexible, cuando éste ha fluctuado mucho,
Banxico ha tomado acciones para controlar la volatilidad.

Los dos principales mecanismos a través de los cuales la economía se ve afectada por el
tipo de cambio son a través de la demanda agregada como en la mayoría de las economías
pequeñas, y a través de la oferta agregada por la cercanía y alta dependencia que tiene México
con los Estados Unidos. En el primero de ellos, una apreciación del peso reduce las exportaciones
netas y por tanto la demanda agregada. En el segundo caso, una apreciación del peso abarata los
costos de las empresas cuyos insumos proceden del exterior, lo cual repercute en la tasa de
inflación. Esto es particularmente importante en la economía mexicana porque, por un lado, el
mercado externo depende enormemente de un solo país, Estados Unidos, y por el otro, porque la
repercusión que esta variable puede tener sobre la inflación ha probado ser muy importante.

En el Banco de México la política cambiaria está definida por dos principios [ CITATION
Sid05 \l 1033 ]. El primero es procurar la menor interferencia posible en el funcionamiento del
mercado de divisas y otro es promover su eficiencia. Al respecto del primer punto, cabe señalar el
papel que funge el órgano colegiado que dirime la intervención del Banco de México en el
mercado cambiario: la Comisión de Cambios. Ésta tiene entre sus principales responsabilidades
el determinar el nivel de las reservas internacionales las cuales cumplencon dos propósitos. Por
una parte, evita que flujos enormes de divisas ingresen al mercado, alterándolo; y por otra, crea
una cierta confianza en el cumplimiento de las obligaciones soberanas de México. Así, la
principal acción cambiaria del banco central es neutralizar los flujos de divisas para que estos no
alteren la oferta monetaria y asegurar la disponibilidad de divisas en el mercado.

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 Instrumentación de la Política Monetaria

No obstante, en ciertas ocasiones Banco de México ha recurrido a acciones fuera de lo

común que actúan más directamente a preservar el orden en escenarios inestables de la moneda,
análogos a las operaciones extraordinarias de mercado de las que se habló anteriormente. En
momentos críticos, Banco de México ha accionado el mecanismo de subastas de opciones de
dólares, donde su principal objetivo es alejar a ciertos agentes del mercado cambiario debido al
tamaño de su participación en él; ya que, en caso contrario se provocarían burbujas cambiarias
que podrían tener efectos muy importantes en las expectativas de inflación [ CITATION Sid05 \l
1033 ]. Asimismo, en tal escenario crítico, estas acciones van frecuentemente acompañadas por
una política monetaria restrictiva. En específico, partiendo del análisis de la hoja de balance del
banco central; las subastas llevadas a cabo por Banco de México tendrán necesariamente como
contrapartida una disminución de la base monetaria. Lo anterior tiene como efecto un aumento
en la tasa de interés interbancaria, así también la de referencia. Esta última acción en particular
estimula el apetito de los inversionistas extranjeros por los bonos mexicanos; lo cual deriva en el
margen una apreciación de la moneda.

Además Banco de México ha coadyuvado a lograr una mayor eficiencia del mercado
cambiario al aumentar la disponibilidad y periodicidad de la información para los agentes; así
también al impulsar una regulación financiera que dé cabida a modernos instrumentos financieros
que minimicen la exposición al riesgo cambiario. En este sentido, es importante enfatizar que el
Banco de México se ha enfocado en fortalecer dicho mercado más que intervenir directamente en
él; en el supuesto que esto atraería a más participantes y por ende crearía un mercado más
robusto.

En conjunto, los dos principios rectores de la política cambiaria en México han logrado
que en un sistema de tipo de cambio flexible el propio mercado sea quien amortigüe los choques
tanto internos como externos a la moneda; reduciendo de esta manera su volatilidad y por ende
minimizando su efecto inflacionario. Paulatinamente, los agentes han distinguido que la
volatilidad que ha presentado el peso a partir de la libre flotación responde a mayormente a crisis
coyunturales, más que a problemas estructurales de la economía [ CITATION Sid05 \l 1033 ].

Sin embargo, los sucesos recientes en la economía mundial han significado un reto para la
sostenibilidad financiera de los agentes económicos; por lo cual han sido más frecuentes las
medidas extraordinarias por parte del Banco de México. Como respuesta ante el escenario

13
 Instrumentación de la Política Monetaria

recesivo; el BM en política cambiaria se ha mostrado cauteloso, y expectante ante la evolución

del entorno externo y del mercado interno.

¿La política monetaria en México sigue una función de reacción o Regla de Taylor?

La regla de Taylor, en su forma más simple, es una herramienta que se utiliza para decidir la tasa
de interés que debe fijar el banco central para responder a desviaciones de la inflación respecto a
la inflación objetivo y de la producción respecto a la producción potencial. Verificar un modelo
económico tiene grandes dificultades técnicas, así que, en el presente, se siguió el documento de
trabajo Monetary policy rules in a small open economy: An application to Mexico, elaborado por
F. Alejandro Villagómez y Javier Orellana Polo [CITATION Vil09 \n \t \l 2058 ] para analizar la
forma en la que se conduce la política monetaria en México. El documento de trabajo plantea un
modelo que intenta identificar la forma en que Banco de México conduce su política monetaria.
Para alcanzar dicho objetivo se incluyen variables ad hoc que reflejan la realidad del país. Así, el
modelo consta de cuatro ecuaciones principales, a saber: demanda agregada, oferta agregada,
dinámica del tipo de cambio y una regla de fijación de tasa de interés que parte del principio de
Taylor pero que es aumentada con la teoría nueva keynesiana.

Los resultados de dicho modelo son interesantes y merecen atención especial. Como se
esperaba, se encuentra que el coeficiente correspondiente al impacto de la diferencia de inflación
observada e inflación esperada es significativamente diferente de cero, asimismo, el efecto de una
desviación de la producción respecto al producto potencial es significativo a un nivel de 99% de
confianza. Así, en dicho trabajo, se puede comprobar que, además de un componente inercial en
la tasa de interés, las brechas de inflación y producción sí son tomadas en cuenta por el Banco
Central. En este punto, cabe destacar que se encontró que el crecimiento económico del país es
claramente tomado en cuenta a la hora de tomar decisiones de política monetaria.

Ahora bien, el modelo estimado también arroja información sobre la importancia que el
banco central le asigna a las fluctuaciones del tipo de cambio. Por una parte, se encontró una
relación cubica entre el tipo de cambio y la tasa de interés; esto refleja la sensibilidad de la
política monetaria en México ante movimientos bruscos en el tipo de cambio. Lo anterior, resulta
congruente con la vieja preocupación de mantener una moneda confiable tanto para los
mexicanos como para los extranjeros.

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 Instrumentación de la Política Monetaria

La regla activa de política monetaria, mejor conocida como función de reacción, muestra
como los efectos de un choque de demanda pueden ser neutralizados mediante cambios en la tasa
de interés. Por el contrario, choques de oferta resultan más difíciles de controlar debido a que
generan un aumento en las expectativas de inflación por lo que la tasa de interés real parece que
disminuye, la demanda agregada aumenta y se estimula una espiral peligrosa de inflación.

En resumen, en el trabajo citado se comprobaron muchos de los objetivos que tiene Banco
de México. En primer lugar, se pudo constatar que si bien la tasa de interés es fijada tomando en
cuenta las brechas de inflación, producción y las fluctuaciones del tipo de cambio, también tiene
en cuenta un componente inercial que obedece al objetivo de mantener la tasa de interés
constante. En segundo lugar, se puede destacar la importancia del tipo de cambio ya que éste
actúa como un mecanismo de transmisión de política monetaria al incidir directamente en la
inflación y en el nivel de producción. Finalmente, se puede concluir que México no sigue, de
manera concluyente, una regla de Taylor como tal, sin embargo, sí sigue una función de reacción
[ CITATION Vil09 \l 2058 ]

Conclusión
Con el fin de analizar la instrumentación de la Política Monetaria en México se realizó una
profunda investigación bibliográfica para conocer diversos aspectos que son relevantes para el
funcionamiento del banco central en México. En principio se describió el marco histórico del
Banco de México, posteriormente se explicó el objetivo principal de esta institución, así como las
herramientas con las que éste cuenta para poder lograr su objetivo principal. Y finalmente se
realizó una reflexión sobre qué tan cercanas son las promesas y los objetivos del Banco de
México con la realidad.

Respecto al objetivo del Banco de México se estableció que si bien la política monetaria
puede orientarse hacia el cumplimiento de varios objetivos, en el caso de México sólo existe un
único objetivo que es la estabilidad de precios. Una vez que se supo el objetivo principal del
banco central se realizó una investigación sobre las herramientas que se utilizan para poder llegar
a su objetivo de la mejor manera. Teniendo en cuenta la transición que realizó el Banco de
México de utilizar como instrumento de política monetaria los agregados monetarios para
posteriormente en 2008 cambiar su instrumento a la tasa de interés de referencia, se realizó un

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 Instrumentación de la Política Monetaria

análisis sobre las ventajas que tiene este último instrumento sobre el primero. Asimismo, se
explicó la importancia de las operaciones ordinarias o regulares y las operaciones extraordinarias.
Respecto a las primeras su importancia radica en que buscan equilibrar los excedentes y faltantes
de liquidez de forma que no existan desajustes que puedan afectar fuertemente las tasas de
interés, mientras que las segundas son recursos que el Banco de México puede utilizar para
adaptarse al entorno dadas las circunstancias.

Posteriormente haciendo un acercamiento de la instrumentación de la política monetaria

en México con las condiciones económicas se argumentó que si bien en México existe un tipo de
cambio flexible, cuando este fluctúa mucho el Banco de México toma acciones para controlar la
volatilidad, pues este aspecto tiene estrecha relación con el objetivo de banco central. Finalmente
se realizó un análisis al documento de trabajo Monetary policy rules in a small open economy:
An application to Mexico con el objetivo de comparar los ideales de los objetivos de inflación
con el comportamiento que ha tenido el Banco de México en años recientes. Las principales
conclusiones de esta comparación se presentan en el apartado correspondiente, lo que nos permite
analizar que si bien existen ciertos criterios y marcos teóricos sobre la instrumentación del Banco
de México, es necesario hacer una reflexión de las carencias y deficiencias que se tienen de
política monetaria y la manera en que éstas pueden mejorar.

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