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FACULTAD DE INGENIERIA
DEPARTAMENTO INGENIERÍA DE MINAS
ASIGNATURA
ECONOMIA MINERA
MATERIA
“Análisis de Riesgos”
- Vinculadas al yacimiento
Los dos primeros grupos pueden calificarse como fuentes internas y el tercer como una
fuente externa.
Las causas principales de los cambios fortuitos en la economía de las explotaciones mineras
se encuentran básicamente en:
- Falta de información suficiente
- Falta de control sobre determinadas variables
1. Criterio subjetivo
2. Métodos estadísticos
3. Método de ajuste de la tasa de descuento
4. Árboles de decisiones
5. Análisis de sensibilidad
n
VE (VAN ) = −Ι O + ∑
A
t =1 (1 + i )t
n
donde A = ∑ Ax ∗ Px
x =1
Se debe calcular además la dispersión estándar del proyecto y hay que diferenciar si los
flujos netos son dependientes o independientes.
Flujos netos independientes: significa que no existe dependencia entre ellos.
σp =
Flujos netos dependientes o correlacionados: los flujos dependen entre ellos.
n
σt
σp =∑
t =1 (1 + i )2t
n
σt
σp =∑
t =1 (1 + i )t
∑ (A )
n
2
σt = x − A ∗ Px Desviación estándar de flujos
x =1
Metodología:
X − VE (VAN )
Ζ=
σ
Ι o = 100 MM$ i = 6%
n = 3 años
n
Período 1 A = ∑ Ax ∗ Px = 40 * 0.3 + 50 * 0.4 + 60 * 0.3 = 50
x =1
Período 2 = 30 * 0.3 + 40 * 0.4 + 50 * 0.3 = 40
0 1 2 3
(100) 50 40 30
n
VE (VAN ) = −Ι o + ∑
At 50 40 30
⇒ −100 + + +
t =1 (1 + i )
t
1.06 (1.06 ) 2
(1.06)3
VE (VAN ) = 7,96
Éste proyecto es rentable, porque genera una mayor riqueza respecto a la tasa de costo
alternativo de 7,96MM$.
3. Calculo de la desviación de cada flujo
Ax − A (Ax − A) 2
(Ax − A) 2
∗ Px
40 – 50 = -10 (− 10) 2
= 100 100 * 0.3 = 30
50 – 50 = 0 0 =0
2
0 * 0.4 = 0
60 – 50 = +10 (+ 10)2 = 100 100 * 0.3 = 30
Desviación o variabilidad de cada Flujo = riesgo absoluto σ t2 = 60 ⇒ σ t = 60 = 7,74
Por lo tanto el riesgo del período 1 es del 7,74 es decir el valor esperado se puede desviar
en este valor.
7,74
V1 = = 0,1548
50
Período 2 σ 2 = 60 ⇒ σ = 7,74
7,74
V2 = = 0,1935
40
Período 3 σ 2 = 60 ⇒ σ = 7,74
7,74
V3 = = 0,2580
30
Los 3 flujos tienen igual riesgo absoluto, pero los riesgos relativos V son distintos, teniendo
mayor riesgo el flujo 3 - 2 - 1
n
σt 7,74
σp =∑ =∑ = 20,69
t =1 (1,06) t
(1,06)t
Supongamos que deseamos que el valor esperado del VAN sea mayor que 5, nosotros
habíamos determinado que el
X − VE (VAN ) 5 − 7,96
Ζ= = = −0,16
σp 18,47
X f VE (VAN ) ⇒ 1 − tabla
Si Ζ ⇒ +
X ≤VE (VAN ) ⇒ valor
tabla
0 − 7,96
Ζ= = −0,43 ⇒ 1 − 0,6664 = 33,36%
18,47
Ejemplo:
7,96 − 7,96
Ζ= = 0 ⇒ probabilidad 50%
18,47
A f riesgo ⇒ f tasa
En el método estadístico i = tasa libre de riesgo, en éste método vamos a utilizar f que es
igual a la tasa ajustada por riesgo.
Tasa Tasa
Ajustada libre
por riesgo de riesgo
n
VE (VAN ) = −Ι 0 + ∑
A
t =1 (1 + f )t
Para ajustar la tasa se debe utilizar la curva de indiferencia del mercado, la cual relaciona
el riesgo y los rendimientos con la tasa de descuento.
Mientras mayor es el riesgo del proyecto necesita descontarse a una mayor tasa
f = i + p = 5% + 3% = 8%
Para una tasa libre de riesgo, se puede emplear la tasa de interés que ocupan los bonos del
estado
d) Modelo del árbol de decisión
Este método también se llama el método de los valores esperados, es un método gráfico que
esta constituido por una sucesión progresiva de ramificaciones. Cada una de éstas puede
deberse a una de las siguientes causas:
Supongamos que una empresa esta estudiando el lanzamiento de un nuevo producto, para
lo cuál tiene 2 alternativas de introducción el producto al mercado.
1
2000
1000
* solución se empieza desde atrás hacia el inicio, es decir desde las ramas hacia el tronco.
VE (VAN ) C 4000 * 0.6 + 1000 * 0.1 – (2000 * 0.3) = 1900
VE (VAN ) 2
VE (VAN ) 1
Ahora la decisión se toma del tronco a las ramas, por lo tanto la decisión es introducir el
producto inicialmente a Nivel Regional, para posteriormente ampliarlo a Nivel Nacional.
Se debe tener presente que se analiza desde las ramas hacia el tronco y se decide desde el
tronco hacia las ramas.
Desventaja : es que sólo incluye valores esperados, no considera dispersión por lo que se
dice que es un método imperfecto.
e) Análisis de Sensibilidad :
Los valores de las variables que se utilizan para llevar a cabo las evaluaciones económicas
de los proyectos pueden presentar desviaciones, con efectos nefastos en los resultados
futuros. Los análisis de sensibilidad sirven para investigar la influencia de una variación en
el valor de alguno o algunos de los parámetros o variables (inversiones, costos de
operación, ingresos, vida de la mina, etc.) sobre los diferentes índices que miden la
rentabilidad.
Estos análisis permiten también identificar aquellas variables que tienen un mayor impacto
en el resultado, frente a distintos grados de error en su estimación, ayudando a decidir
acerca de la conveniencia de realizar estudios más profundos de esas variables críticas, con
el propósito de mejorar las estimaciones, reducir el grado de riesgo por error, o buscar otra
estrategia.
La repercusión que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluación, varía
dependiendo del momento de la vida del proyecto en que se cometa el error. El valor
temporal del dinero explica que errores de los flujos de caja en los períodos finales, tengan
menor influencia que aquellos que se producen al comienzo de los proyectos. Sin embargo,
son más frecuentes las estimaciones futuras, por ejemplo, lo incierto que resulta preveer los
precios futuro de un determinado metal.
Es uno de los métodos más usados y no es otra cosa que ver como se comporta el VAN, el
TIR u otro indicador de rentabilidad, frente a parámetros de decisión de un proyecto.
En el análisis unidimensional se modifica una sola variable como el precio del producto,
precio insumos, tasa de descuento, manteniendo las demás variables constantes; mientras
que en el multidimensional se examinan los efectos que un criterio económico tiene el
cambio simultáneo de dos o más variables significativas, por ejemplo precio de venta y
precio de insumos, etc.
Se puede hacer
de dos formas
n
Ι Et
VAN = −Ι 0 + ∑ t t −
t =1 (1 + i ) (1 + i )t
Depreciación
n
Ι Dt n
VAN = −Ι 0 + ∑ t t −
Et
− t
(1 − i ) + ∑
Dt
t =1 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) t =1 (1 + i )
t t
Si hacemos el VAN = 0
Ι Et Dt n
Dt
* Ι0 = ∑ t t − − t
(1 − j ) + ∑
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) t =1 (1 + i )
t t
Donde :
Ι t = Ingresos en el período t
El modelo se basa en disgregar la formula * en función del parámetro que deseo estudiar,
para este caso vamos a sensibilizar el pmp = (precio de la materia prima)
n
Ι E * Costo de la Materia Pr ima Dt
Ι0 + ∑ t t − t t − − t
(1 − j ) + ∑ Dt t
t =1 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )
t
E t * = todos los egresos son reales a excepción del costo de la materia prima
Ι pmp • qmp Dt
Ι0 + ∑ t t − t t −
E *
− t
(1 − j ) + ∑ Dt t
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )
t
n
n
pmp • qmp Ιt Dt
Ι 0 = −∑ (1 − j ) + ∑
E *
− t t − t
(1 − j ) + ∑ Dt t
t =1 (1 + i )t
t =1 (1 + i )
t
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i )
De la formula anterior podemos deducir
Ι Dt
− Ι0 + ∑ t t − t t −
E *
t
(1 − j ) + ∑ Dt t
pmp = (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )
∑ (1 + i )t (1 − j )
qmp
Además de incorporar el efecto de dos o más variables, busca determinar como varía el
VAN por el efecto de estas variables.
1. Se supone que trabaja con flujos constantes (en todo caso también trabaja con flujos
variables)
2. Se trabaja con valores actuales y no con VAN, es decir se excluye la inversión
inicial, porque se supone que ambas inversiones iniciales son iguales.
Ejemplo :
0 1 2 3 4
VAN = −Ι + VA
F F F F
VA = F • (P / A, i %, n )
(1 + i )n 1
−
(1 + i ) − 1
n
(1 + i )
n
(1 + i )n
VA = F • = F
(1 + i ) • i
n
i
1
1 − (1 + i )n
VA = F •
i
1 − (1 + i )− n
VA = F
i
R y m, representa los distintos valores con los que sensibilizará el proyecto, por lo tanto el
error en la estimación se calculará de la siguiente forma:
1 − (1 + i )− m 1 − (1 + i )− n
∆ VA = R x − F
i i
∆ VA R 1 − (1 + i )
−m
= −1
VA F 1 − (1 + i )−n
La ventaja principal de éste análisis multidimensional así planteado, es que puede adaptarse
al análisis unidimensional, haciendo cero todas las variaciones a excepción de las variables
a sensibilizar.
Por ejemplo, hasta cuando podría disminuir la vida útil para que el VAN = 0 , es decir
determinar el valor de m
El proyecto deja de ser rentable o esta en el límite de su rentabilidad cuando el valor actual
es igual a la inversión
VAN = −Ι 0 + VA ⇒
0 = −Ι 0 + VA ⇒ VA = Ι 0
Por lo tanto un proyecto puede disminuir su valor actual hasta el monto de la inversión
inicial.
Si queremos expresar ésta diferencia como porcentaje, tenemos que:
VA − Ι 0
MVA =
VA
donde MVA = monto mínimo que puede tener el valor actual de un proyecto para que el
valor del VAN sea igual a cero.
Ejemplo: Supongamos un proyecto que tiene una inversión inicial de 1MM US$
Ι 0 = US$ 1.000.000
VA = US$ 2.000.000
i = 12%
n = 10 años
Mediante el análisis unidimensional del VAN, vamos a estimar en cuánto podemos variar
la vida útil del proyecto para que siga siendo rentable.
2.000.000 − 1.000.000
MVA = = 0,5
2.000.000
Significa que el valor actual del proyecto podría disminuir un 50% y seguiría siendo
rentable, por que el VAN = 0.
Por lo tanto el VA es la diferencia del valor actual con relación al valor estimado.
∆VA R 1 − (1 + i )
−m
− 1 = [1] − 1 = −0.5
1
= −n
VA F 1 − (1 + i ) 2
Que la variación porcentual del valor actual tenga valor negativo, significa que puede
disminuir en un 50% su valor estimado.
Entonces, como los flujos son constantes y no se está variando R/F este toma el valor igual
a 1.
1 − (1,12)−m
− 0.5 = 1 −10
−1
1 − (1,12)
1 − 1.12 − m
+ 0.5 = 1
0,6780
1 − (1.12 )
−n
⇒ 0,3390 = 1 − (1.12)
−m
0.5 =
0,6780
− m Ln (1.12 ) = Ln (0,6610)
0,414
−m= ⇒ m = 3,654 años
0,1133
m = 3,654 años significa que la vida útil del proyecto que se estimo en 10 años podría
disminuir hasta 3,654 años y ser rentable, es decir, si tenemos una vida útil de 4 años para
el proyecto, este continúa siendo rentable.
Comprobación :
∆VA 1 − (1.12 )
−3, 654
= −10
− 1 = −0,5
VA 1 − (1.12)
Ahora si nos preguntamos ¿Hasta cuando podría disminuir el flujo para que continúe siendo
rentable el proyecto?
1
1 − (1 + i ) n
n
1 − (1 + i )
0 1 2 10
(1.000.000)
VA del flujo
(
VA = F • P , i %, n
A
)
(
F = VA • A , i %, n
P
)
(1 + i )n • i
F = 2.000.000 = US $353.968
(1 + 1) n
− 1
0 1 2 10
VA = US$ 2.000.000
VAN = US $1.000.000
R R
− 0.5 = − 1 ⇒ 0.5 =
353.968 353.968
⇒ R = 176.984 Esto significa que el flujo puede disminuir hasta $176.984 y ser rentable
considerando la misma vida útil, porque se sensibiliza sólo el flujo.
Queremos saber que sucede si sensibilizamos el proyecto a 8,9, 11,12 años y si los flujos
estimados varían, de tal forma que R = 20% menos, 10% menos, 10% mayor y 20% mayor
m–n R/F
0,8 0,9 1,1 1,2
-2 -0,2966 -0,2087 -0,033 0,055
-1 -0,2455 -0,1512 0,0374 0,1317
1 -0,1593 -0,0542 0,1560 0,2611
2 -0,1229 -0,0133 0,2059 0,3156
∆VA R 1 − (1 + i )
−m 8
= − 1 = 0.2966511
F 1 − (1 + i )− n
10
VA
El valor -0.2966 significa que si nos equivocamos en el flujo y no es en 100% sino que un
80% y también nos equivocamos en la vida útil y no son 10 años sino que 8 años, entonces
el flujo baja en un 29, 66%.
∆VA
= −0.5
VA
Entonces podemos observar que el proyecto en todas las alternativas planteadas, continúa
siendo rentable.
n
F
− Ι0 + ∑ =0 r = TIR estimado
t =1 (1 + r )t
m
R
− J0 + ∑ =0 donde J 0 = Inversión inicial sensibilizada.
(1 + α )t
R = Flujo asignado o sensibilizado.
α = TIR sensibilizado
El modelo supone,
n
F 1
−1+
Ι0
∑1+ r
t =1
t
=0 Ecuaciones con valores asignados A
m
R 1
−1+
J0
∑ (1 + α )
t =1
t
=0 Ecuaciones con valores sensibilizados B
m−n
Error en la vida útil o en la duración del proyecto = EN =
n
α −r
Error en la TIR = ER =
r
Luego se incorporan todos estos errores en la ecuación con valores asignados A y se tiene
F (1 + EF ) n (1+ EN ) 1
−1+
Ι0
∑t =1 [1 + r (1 + ER )]
t
=0
Ejemplo:
Supongamos un proyecto que tiene una vida útil de 5 años. Los datos estimados del
proyecto son:
n = 5 años T I R = 28,65%
Ι0 = 100 MM$
F = 40 MM$
i = 10%
4−5
EN = − 0.2 EN = = −0.2
5
ER = ?
40(1 + 0 ) 5(1−0.2 ) 1
−1+
100
∑t =1 [1 + 0.2865(1 + ER )]
t
4
1
− 1 + 0.4∑
1 + 0,2865(1 + ER )
t
t =1
ER = 0,2369
α = 21,86%
El proyecto sigue siendo rentable.
Se llega a α = 21,86%
Y de allí se entra a
α −r 21,86 − 28,65
ER = =
r 28,65
ER = −0,2369
R F 10 40
− −
J 0 Ι 0 110 100
EF = = = −0,09
F 40
Ι0 100
40(1 − 0.09) 5 1
−1+
100
∑t =1 1 + 0.2865(1 + ER )
t
5
1
− 1 + 0,364∑
t =1 (1 + 0.2865(1 + ER ))t
α = 23,97
23,97 − 28,65
ER = = 0,1634
28,65
m−n 4−5
EN = = = −0,2
n 5
R F 44 40
− −
J0 Ι0
EF = = 90 100 = 0,22
F 40
Ι0 100
Error en la = ER = ?
1. EF ⇒ considerando la variación de la Ι 0
Ι 0 = 100
2. EF ⇒ no consideran la variación Ι 0
J 0 = 90
α = 32,36
40(1 + 0.1) 5t = 4 1
−1+
90
∑t =1 [1 + 0.2865(1 + ER )]
t
α
44 44
−
EF = 100 100 = 0.1
44
100
α = 32,36
ER = 0,1295
0,1 − 0,2865
∴ ER = = −0,6510
0,2865
Significa que el TIR puede caer hasta un 65,10% y continuar siendo rentable.
Este modelo consiste en observar como varía la utilidad de un proyecto al variar una o más
variables decisorias de la utilidad.
UT = Ingresos – Costos
UT = pv x q – Cvu x q – CF
UT = q ( pv − C vu ) − CF
Precio Costos
de Variables = costos variables de fabricación ≠ costos variables de administración y ventas
Venta Unitarios
m c u = pv − C vu
Ejemplo :
pv = 50
C vu = 30
mcu = $20 ⇒ sobre el pv = 40% significa que la ganancia sobre los costos variables es
de un 40%, entonces los Costos Variables son un 60%
MCTx = mcu • q
n
MCTE = ∑ MCTx
x =1
Ejemplo :
Supongamos una empresa que fabrica un solo producto X, con un precio de venta de $ 500,
siendo los costos unitarios los siguientes para un nivel de producción de 1500 unidades
q = 1500 u
MP = $ 95
M.O.D. = $ 100
M.O.I. = $ 50
Mat. y suministros = $ 20
Depreciación = $ 30
Costo unitarios de fabricación = $ 295
CV CF
MP = 95 MOD = 100
Mat. Y Suministros = 20 MOI = 50
Comisión Vendedores = $25 Deprec = 30
Gastos de Adm. y Ventas = 60
$140 $240
m c u = 500 – 140 = $360 significa que por cada unidad que vendo en $500 tengo que
cubrir $140 en costos variables y me queda un margen de $360
Margen bruto : se define como el pv – todos los costos de fabricación, también llamado
margen operacional.
Entonces podemos encontrar el punto de equilibrio, que se define como aquellas cantidades
de unidades físicas que hacen la utilidad igual a cero.
UT = 0 ⇒ Ingresos = Costos
UT = q ( pv − C vu ) − CF
0 = q (m c u ) − CF
q (m c u ) = CF
MCT = CF
CF
Q* =
mcu
Si graficamos tenemos lo siguiente
ΙT CT
$
CV
PE CF
Ejemplo anterior:
m c u = 360
360.000
Q* = = 1000 Unidades del Producto X
360
Significa que debería recibir $500.000 por ingresos y me alcanzaría para cubrir los costos
fijos y los costos variables, es decir estoy en el punto de equilibrio donde la utilidad es igual
a cero
1000
Capacidad de Producción Utilizada = = 0,66 = 66%
1500
Significa que debemos tener una capacidad de producción sobre el 66% para obtener
utilidad; también se puede expresar como capacidad al complemento
Si
↑ Pv ⇒ ↓ Q*
↑ Cvu ⇒ ↑ Q *
Vamos a ver que sucede con las utilidades de un proyecto si las ventas (Q) varían.
MCT
Aumento % de la UT = · aumento % de las ventas
UT
MCT
= apalancamiento operacional o apalancamiento operativo
UT
El apalancamiento operativo se define como aquel factor que muestra el impacto que un
cambio en las ventas tiene sobre la utilidad o beneficios de la empresa
Ejemplo:
Supongamos que una empresa fabrica un solo producto con los siguientes datos:
Pv = 100
Cvu = 60
CF = 40.000
MCT 80000
A.O. = = =2
UT 40000
Apalancamiento operativo = 2 significa que al variar las ventas en un 1%, las utilidades
varían en 2%
X Y Z
Pv 100 200 150
Cvu 50 80 60
CF 3000
Participación de Ventas 25% 50% 25%
Entonces lo que hay que hacer es definir un producto imaginario y se va a definir en base a
la estructura de ventas.
3.000
Q* = = 31,58
95
Por lo tanto:
X = 31,58 · 0.25 = 7,895
Y = 31,58 · 0,5 = 15,79
Z = 31,58 · 0.25 = 7,895