Analiza finansijskih izveštaja

prema sledećoj publikaciji:

Jeremić, dr Zoran
“Tržište akcija u Srbiji -50 izabranih”, 2007.g.

Zorka Pharma a.d. Šabac

Zdravlje, Leskovac
Zorka Pharma a.d. Šabac
 osnovana 1976.g. , proizvodnja
farmaceutskih proizvoda
 većinski vlasnik Hemofarm iz Vršca
 550 zaposlenih
 Ticker – ZOPH
 Cena akcije 30.09.2007. – 2.110 din
 Tržišna kapitalizacija – 133.04 mil Eur
Struktura vlasništva
 većinski vlasnik Hemofarm 78%
(Hemofarm je 2006.g. preuzet od strane
nemačke kompanije Stada)
 Akcijski fond 12%
 institucionalni investitori 2%
 fizička lica (zaposleni) 7%
Položaj u grani
 tržišno učešće je 13%
 konkurenti Hemofarm, Galenika, Zdravlje
 Zorka Pharma ima registrovanih oko 100
preparata
 najveće tržišno učešće u preparatima za
tretman nervnog sistema i psiho-farmako
preparata (40%)
Tržišni pokazatelji
 Price / Book ratio (P/B) , odnos tržišne cene po akciji i knjigovodstvene
vrednosti po akciji,
 Price / Earnings (P/E) , odnos tržišne cene po akciji i dobitka po akciji

Pokazatelji 31.12. 31.12. 30.09.

2005 2006 2007

P/B 2.35 3.31 3.75

P/E 8.02 33.44 37.87

Komentar
 kompanija ima veoma visoke P/E
pokazatelje što znači da je atraktivna za
ulaganja i sa pozitivnim očekivanjima
akcionara za budući period
 Visok P/B u odnosu na konkurenciju u ovoj
delatnosti što je posledica očekivanja o
preprodaji većinskog paketa akcija
Poslovni prihodi i rashodi
 Prihodi:
 2004..g- 27.524miliona Eur
 2005.g.- 26.259 miliona Eur
 2006.g.- 25,808 miliona Eur
 Rashodi:
 2004.g.- 24.544 miliona Eur
 2005.g.-24.154
 2006.g.-22.263
Dobitak pre poreza i kamate :
2004.g.-2.980
2005.g.-2.105
2006.g.-3.544
Komentar
 pad poslovnih prihoda (prihoda od prodaje) i pad
poslovnih rashoda (troškova materijala)
 Učešće troškova materijala u ukupnim
poslovnim rashodima je 50% što je veoma visok
procenat ako se ima u vidu da je kod konkurenta
(Zdravlje) taj procenat oko 33%
 Troškovi zarada- rast učešća troškova zarada u
ukupnim troškovima iz godine u godinu (troškovi
zarada / ukupni poslovnih rashodi iznosi oko
30%)
 Raste dobitak pre poreza i kamate iz godine u
godinu (blag stabilan rast)
Struktura aktive i pasive
Pokazatelji 2004 2005 2006
Ukupna aktiva 61.113 61.848 64.201
Obrtna sredstva 24.353 28.417 38.358
Trajni kapital 52.666 48.575 56.535
ukupne obaveze 8.477 13.266 7.667

Kratkoročne obaveze 7.826 11.757 6.200

Komentar
 Kompanija beleži porast učešća ukupne aktive u strukturi
bilansa stanja (ulaganje u rast i razvoj)
 Porast obrtnih sredstva je značajan
 Došlo je do značajnog smanjenja zaduženosti (pad
ukupnih obaveza, kao i značajan pad kratkoročnih
obaveza u strukturi pasive)
 Nije bilo značajnijih promena u strukturi kapitala (blago
povećanje učešća zadržanog dobitka)
 Obaveze iz 2005. u 2006. godini su skoro prepolovljene
(vraćanje kredita, smanjenje zaduženosti)
 kraktoročne obaveze su niske što ostavlja prostor za rast
Pokazatelji profitabilnosti- Du Pont
analiza
Pokazatelji 2004 2005 2006

Prinos na aktivu, ROA 6.62 % 3.25 6.07

Stopa dobitka , net 14.99 % 7.68 % 15.04 %

profit margin
Koeficijent obrta aktive, 44.13 42.37 40.36
asset turnover
Multiplikator 116.04 127.31 113.56
sopstvenog kapitala
(Ukupna aktiva /
Sopstveni kapital)
Prinos na kapital, ROE 7.68 4.14 6.89
Tumačenje pokazatelja profitabilnosti –Du
Pont analize
 pokazuje slabosti/jake strane ove kompanije u odnosu na mogućnosti /
alternative za rast profita,
 velike varijacije iz 2005. u 2006.g. kada je reč o koeficijentu obrta ukupne
aktive (ROA), ovo je posledica porasta dobitka, ovo se duguje pre svega
kontroli troškova koji su ispod nivoa troškova iz 2004.g.
 ROA pokazuje da je došlo do pada obrta aktive (povećanje investiranja u
stalna i obrtna sredstva u 2006.g. u odnosu na 2005.g. praćeno je padom
prihoda od prodaje – loš signal ako se ovaj trend nastavi)
 niska zaduženost u 2006.g. svega 13,56% aktive je finansirano iz obaveza
(na dugi i na kratak rok ima potencijala da se raste iz kredita, trenutno
pozicija zaduženosti ne opterećuje ovu kompaniju)
 porast prinosa na sopstveni kapital (ROE) u 2006.g. u odnosu na 2005.g.
duguje se pre svega porastu dobitka u toj godini, kontroli troškova,
 simptom krize je porast ukupnih obrtnih sredstava za 10.000 000 u 2006.g u
odnosu na 2005.g. što je posledica ulaganja u zalihe sirovina za proizvodnju
lekova,međutim, sumnju stvara (red flag) porast zaliha koji je praćen
smanjenjem prihoda od prodaje
Komentar
 poboljšani pokazatelji profitabilnosti u
2006.g. u odnosu na 2005.g.,
 prinos na kapital skoro 7% što je veći
prinos nego kod ostalih konkurenata u
grani
 stopa dobitka je na nivou od 15%
SWOT
 Prednosti : potencijal korišćenja niskog leveridža
 Slabosti: nemogućnost bržeg razvoja, deo
grupacije
 Potencijali: moguća prodaja većinskog paketa
 Pretnje: jaka konkurencija na stranim tržištima
(izvoz ugrožen), državna politika cena lekova u
našoj zemlji, moguć otkup svih akcija i promena
načina organizovanja kompanije
Zdravlje (Actavis) Leskovac
 Ticker – TDRV
 Proizvodnja farmaceutskih preparata
 Cena akcije – 16.000 din
 tržišna kapitalizacija – 114.05 mil Eur
 osnovana 1953.g.
 privatizovana od strane Pharmaco Island
(Actavis) kompanije
 trgovina akcijama na berzi je počela 2003.g.
Vlasnička struktura
 Actavis – 75%
 Akcijski fond -15%
 institucionalni investitori -7%
 fizička lica -5%
Položaj u grani
 treća po veličini kompanija za proizvodnju lekova u Srbiji
 tržišno učešće oko 15%
 najveći konkurenti ZorkaPharma, Hemofarm, Galenika
 proizvodnja lekova predstavlja 80% ukupne proizvodnje
 100 registrovanih preparata
 izvozna tržišta su zemlje u okruženju Makedonija, Bosna
i Hercegovina, kao i tržište Rusije
 Zdravlje je danas regionalni predstavnik Actavis group
 proizvodnja po GMP standardima što će omogućiti
ulazak na tržište EU i rast izvoza na 75%
Tržišni pokazatelji
Pokazatelji 31.12. 31.12. 30.09.
2005 2006 2007

P/B 1.47 1.61 2.77

P/E 12.49 32.38 55.80

Komentar
 Kompanija ima veće P/E pokazatelje od
onih koji su prisutni kod Zorke Pharma
(55.80 u odnosu na Zorkin pokazatelj od
37.87)
 P/B pokazatelj je niži nego kod Zorka
Pharma jer se ne očekuje skoro trgovanje
većinskim paketom akcija
Poslovni prihodi i rashodi
 Prihodi:
 2004..g- 35.459miliona Eur
 2005.g.- 32.414 miliona Eur
 2006.g.- 36.856 miliona Eur
 Rashodi:
 2004.g.- 27.653 miliona Eur
 2005.g.-25.476
 2006.g.-32.622
 Dobitak pre poreza i kamate :
 2004.g.-7.808
 2005.g.-6.938
 2006.g.-4.234
Komentar
 porast poslovnih prihoda u odnosu na 2004.g
 porast poslovnih rashoda praćeno smanjenjem
dobitka pre kamate i poreza (zbog porasta
zarada i zbog povećanog učešća finansijskih
rashoda)
 Troškovi materijala u odnosu na ukupne rashode
čine oko 33%
 troškovi zarada čine 46% ukupnih rashoda i
najviši su između grupacija koje su na berzi
(preuzeti socijalni program, kompaniju je
napustilo oko 400 zaposlenih)
Struktura aktive i pasive
Pokazatelji 2004 2005 2006

Ukupna aktiva 51.154 57.991 69.555

Obrtna sredstva 20.829 25.063 29.268

Trajni kapital 35.928 36.805 41.297

ukupne obaveze 15.226 21.168 28.258

Kratkoročne obaveze 4.927 5.342 8.549

Komentar
 povećanje ukupne aktive (investicije u rast
i razvoj)
 povećanje ukupnih obaveza posebno
dugoročnih zbog ispunjenja uslova
vezanih za prodaju lekova na evropskom
tržištu (standardi)
Pokazatelji profitabilnosti
Pokazatelji 2004 2005 2006

Prinos na aktivu, ROA 6.56 7.47 2.95

Stopa dobitka , net 9.59 13.53 5.62

profit margin
Koeficijent obrta aktive, 68.37 55.26 52.52
asset turnover
Finansijski leveridž, 142 157 168
financial leverage

Prinos na kapital, ROE 9.34 11.78 4.97

Komentar
 ROA i ROE beleže pad vrednosti u 2006.g. što je
posledica smanjenja stope dobitka kao i umanjenja obrta
aktive, povećanja zaduženosti
 stopa dobitka je prepolovljena iako su porasli prihodi od
prodaje u 2006.g. u odnosu na 2005.g. jer su enormno
uvećani troškovi
 velike investicije u aktivu nisu praćene visokim obrtom
aktive (impresivan porast poslovnih prihoda, ali
nedovoljan da ostvari obrt aktive na nivou iz 2004.g.)
 visoka zaduženost (dugoročni krediti) 68% aktive je
finansirano iz pozajmljenog kapitala- dugoročno rizična
finansijska struktura, nema mogućnosti za rast
Komentar
 Red flags:
 visoka zaduženost
 nemogućnost kontrole određenih troškova

 impresivan rast aktive nije ispraćen impresivnim

dobitkom (uticaj troškova zarada i materijala na
dobitak zbog otpuštanja zaposlenih)
 otpušteno preko 400 zaposlenih prema
socijalnom programu (potencijalno opasno za
funkcionisanje organizacije)
SWOT
 Prednosti: razvojni potencijal kompanije
potpomognut snagom članice Actavis
grupe
 Slabosti: nedovoljna likvidnost akcije
 Potencijali: regionalni centar Actavisa,
inovirana oprema
 Pretnje: jaka konkurencija na stranim
tržištima, državna kontrola cene lekova
Značaj finansijske analize opisane u
pomenutoj publikaciji
 u pitanju je fokus investitora u Srbiji,
 analiza je usmerena na objašnjenje onih
pokazatelja koji kreiraju vrednost za akcionare,
odnosno na utvrđivanje pokazatelja koji
objašnjavaju kretanje cena akcija u budućem
periodu
 akcentirani najvažniji pokazatelji, globalna
struktura aktive, pasive, prihoda i rashoda kao i
trend ovih kategorija
 metodologija – “Top to bottom”, odozgo prema
dole (model fundamentalne analize)