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Estudando Opções - Lançamento Coberto de Opções - Bastter.

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Aprendizado: Estudando Opções


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B-Bônus JAN 25, 2002Cobertura: Proteção. Possuir a mesma quantidade em ações Con
Configurações das opções lançadas (vendidas). O risco da venda é coberto pela posse das
Alu
Convidar Amigo ações.
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Opção de Compra Coberta: Uma opção de compra (Call) vendida para Tag
MERCADO
criar uma posição vendida aberta, quando o vendedor possui a mesma
Análises Mon
Aprendizado
quantidade de ações das opcções que foram vendidas.
Tre
Artigos
Cursos O grande potencial de perda no lançamento de An.
Comunidade opções descobertas (venda descoberta de
An.
Experiências opções) está na obrigação de cobrir as opções no
Favoritos caso de exercício com a compra do papel a um Est
Fórum valor superior do que será vendido a quem Ope
Livrarias possuir a opção que o vendedor lancou. Ou então
Mensagens
fechar posição recomprando as opções com
Parcerias
grandes prejuízo se o ativo tiver subido de preço.

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Tipicamente em uma operação de venda a
descoberta que de prejuízo, o lançador terá que comprar ações a preço de
mercado e vender por um preço menor.

Imagine poder vender opções de compra sem este risco. Existe uma
forma. Vendendo opções de ações que você possui, você estará coberto.

No caso de você ser exercido (ser obrigado a vender ações na quantidade


de opções vendidas a preço estabelecido nas opções), você está
preparado, pois já possui as ações.

Vantagens de operar coberto

Tabela Comparação de Estratégias

Riscos do Lançamento de Opções de Compra Cobertas

Calculando a Taxa de Retorno

Usando o Timing Correto

Como Evitar ser Exercido

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Vantagens de operar coberto

Você recebe um prêmio para cada opção vendida, que significa dinheiro
que é colocado na sua conta. Isto também é verdade para a venda
descoberta, mas neste caso (coberta) o risco é bem menor. Você está
preparado para o exercício a qualquer preço pois já possui a ação. Logo
não existe a possibilidade de ter que tirar do bolso dinheiro novo para
bancar prejuízo, como pode acontecer na venda descoberta.

O preço médio verdadeiro das suas ações é diminuído pelo valor recebido
de prêmio. (ex: se você possui 1M de TNLP4 a PM de 35,00 e lança
TNLPH38, recebendo de prêmio 2 reais por opção, significa que o PM do
seu 1M de TNLP4 baixou para 33,00). Isso ocorre porque você realmente
receberá dois mil reais pelo lancamento de 1M de TNLP4 a 2 reais. Logo
subtraindo dois mil reais do valor gasto para a compra das ações irá
resultar em retirar dois reais do PM. Isso lhe dará maior flexibilidade,
maior proteção contra quedas, e mais versatilidade para vender opções
com valor alto.

Vender opções cobertas lhé da a liberdade de aceitar quedas de preço


moderadas, porque o prêmio recebido, reduz seu preço médio. Apenas
possuir a ação, sem lançar opções significa que mesmo uma queda
moderada é igual a uma perda.

Exemplo:

Você possui 100K de TNLP4 que você comprou ano passado por R$50,00.
O valor atual da ação é de R$54,00. Você pode vender esta ação com um
lucro de 4 reais por ação (4 mil reais). Você ficaria satisfeito com este
lucro. Logo pode fazer melhor. Lanca a serie de opcoes de 55 reais e
recebe como prêmio 5 reais totalizando 500 reais de premio. Assim que
você lançar as opções o seu preço médio real nas ações cai para R$45,00
(preço original de R$50,00 menos 5 reais recebidos de prêmio). Se o preço
da ação permanecer entre R$45,00 e R$55,00 entre agora e a data de
exercício, seu investimento será lucrativo. Em adição, as opções não serão
exercidas nestas circunstâncias, já que o preço de exercício é de R$55,00.
Se o preço de mercado da ação cair, você poderá recomprar as opções que
lançou com lucro e decidir se quer lançar outra série ou não. (obs: não
consideramos corretagens e etc nestes cálculos).

Antes de decidir pela estratégia de lançar opções ou simplesmente possuir


as ações compare as vantagens e desvantagens dos dois métodos. A única
grande desvantagem do lançamento de opções é que o preço da ação
estará trancado no valor em que a opção foi lançada. Aquele será o maior
valor em que o lançador venderá a ação no caso desta subir de preço.
Veremos mais tarde como evitar o exercício indesejado. Mas o lançador de
opções deve sempre estar satisfeito em vender a ação pelo preço que
lançou ou então é melhor não lançar. Lembre-se que nas opções tipo
americanas, que utilizamos, o exercício pode se dar a qualquer momento e
não somente no dia marcado. Isto é raro de acontecer mas pode
acontecer.

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Tabela de Comparação de Estratégias


RESULTADOS

Lancamento de Possuir somente


EVENTO
Opções Cobertas as Ações

A Ação pode ser


Opção é exercida; vendida com lucro.
Preço da ação sobe lucros são limitados Se ocorrer grande
acima do preço de a prêmio recebido aumento do preço
exercício e o valor de exercício da ação, o lucro será
da opção. maior do que para
quem lançou opções.

O valor do tempo
A ação premanece declina (Theta); Nenhum lucro
no ou abaixo do a opção pode ser ou prejuizo sem
preço de exercício recomprada com lucro ou vender a ação
expirar sem valor (micar)

O preço médio da
ação diminui pelo
Preço da ação Perda no valor da ação,
lançamento de opções;
abaixo do preço em relação ao preço de
a opção pode ser
de exercício compra
recomprada com lucro ou
expirar sem valor (micar)

Recebidos enquanto
Recebidos enquanto
Dividendos possuir as ações,
possuir as ações.
ainda que lance opções.

Trancar (ou Lock in): Congelar o preço da ação pelo lançamento de


opçoes de compra. Enquanto a posição de lançamento de opções estiver
aberta, o lançador estará trancado ao preço de exercício da opção lançada,
independendte do valor atual da ação. No evento de exercício, a ação será
entregue a este preço. Em outras palavras, este é o preço máximo que o
lançador irá receber pelas ações, não importa o quanto o preço da ação
suba, enquanto a posição estiver em aberto.

Riscos do Lançamento de Opções de Compra Cobertas

O vendedor de opções de compra descobertas se defronta com riscos de


prejuízos enormes. Entretanto quando você vende opções de compra
cobertas, seus riscos são profundamente diminuídos. Em muitas instâncias
os riscos são vistualmente eliminados - porque o seu lucro na ação irá
cobrir qualquer perda potencial nas opções.
Muitos investidores estão preocupados com o risco de deixar de ter lucros
grandes no caso do preço da ação disparar. Em outras palavras, assim que
você lança uma opção de compra, você assume o risco de perder o lucro
no caso de um aumento significativo de valor da ação. O risco aqui é ser
obrigado a vender, ainda que com lucro, as ações por um preço menor do

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que o preço de mercado.


Estruturando corretamente uma estratégia de lançamento de opções, você
pode aprender a aceitar o risco de perder lucros futuros, em troca da
segurança. O lançamento de opções de compra cobertas é uma estratégia
bastante consistente quando aplicada e manejada corretamente.

Evite no lançamento de opções de compra cobertas:

1. Lançar opções de compra de forma que se voce for exercido terá


prejuizo nas ações. Isso é possível se você aceitar um preço de exercício
que somado ao prêmio recebido, fique abaixo do seu preço médio. Por
exemplo, você compra 100k de TNLP4 a 34,00 e mais tarde vende 100K de
opçoes com preço de exercício de 30 reais e recebe um prêmio de 3 reais.
O seu preço médio real caiu para 31,00 mas você está lançado a R$30,00.
Se o preço da ação no exercício for acima de 30 reais, você terá prejuízo já
que terá que vender por 30 reais uma ação cujo preço médio é de 31 reais.
Neste caso, sem contar corretagens, terá um prejuizo de R$100,00. O
mesmo exemplo com 1M de TNLP4 levaria a um prejuízo de R$1000,00.

2. Se prender a posições que você não tem condições de fechar. Se você


se envolver em um grande volume de lançamento de opções de compra
cobertas, você pode, em determinado momento querer fechar sua posição
recomprando as opções mas não ter dinheiro suficente para tomar
vantagem da situação. Tenha certeza sempre que tem dinheiro em conta
suficiente para manter sua flexibilidade.

3. Lançar opções das ações erradas. Não compre ações apenas para lançar
opções. So lance opções de ações que deseja ter em sua carteira.

Calculando a Taxa de Retorno

Se a sua intenção, com uma ação é possuí-la por longos anos, lançar
opções talvez não seja a estratégia mais correta ainda que em algumas
circunstâncias, esta estratégia possa ser utilizada para aumentar a taxa de
retorno com pequeno risco de exercício. O objetivo do lançador de opções
é normalmente diferente do objetivo do investidor de carteira para longo
prazo e, ainda que os dois objetivos possa coexistir, será mais provável
que você use o lançamento de opções para ter lucro e uma entrada
constante de dinheiro do que para criar uma carteira de longo prazo. Você
terá três possíveis fontes de lucro lançando opções cobertas:

1. Prêmios das Opções

2. Ganhos de capital nas ações (limitado pelo lançamento de opções)

3. Dividendos

Exemplo 1:

Você comprou 100K de TNLP4 e pagou R$32,00. Muitos meses mais tarde
a ação está cotada a R$38,00. Você lançou uma opção de compra com
preço de exercício de R$35,00 e recebeu de prêmio R$8,00.

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Já que o seu preço médio inicial é de R$32,00, se a opção dor exercida


você vai ter que vender a ação a R$35,00 recebendo de ganho capital pela
ação R$3,00 por cada ação o que dará R$300,00. Além disso você recebeu
o prêmio da opção e isso representa um lucro adicional. Neste caso, você
vendeu a opção por R$8,00 recebendo R$800,00. Se você for exercido,
terá um lucro de R$1100,00.

Vamos dizer que a ação no dia do exercício esteja a R$65,00. O seu lucro
será R$1100,00 do mesmo jeito. Se não tivesse lançado opções, poderia
ter um lucro de R$3300 vendendo a ação.

Este exemplo mostra como um lucro potencial pode ser perdido lançando
opções, um fato que quem opera assim deve aprender a aceitar.
Simplesmente mantendo a ação, sem lançar opções teria dado um lucro de
R$3300,00 se você vendesse aquele preço (R$65,00). Lançadores de
opções cobertas limitam seu potencial superior em troca de certeza de um
lucro menor constante. Os lucros são seguros mas limitados.

Quais as chances da ação disparar para cima? Acontece as vezes, mas é


ruim ter que depender disso para ter lucro. Se você lança opções e limita
seus lucros, você realmente perdeu se a ação disparar? Investidores tem
diferentes pontos de vista aqui. Alguns acreditam que lucros futuros não
recebidos são na verdade prejuízo; entretanto, quando alguém lança uma
opção, sempre existirá a possibilidade de se perder lucros futuros. Pode se
argumentar também que você tem prejuízo sempre que deixa de compra
uma ação que depois sobe.

É melhor pensar da seguinte forma: Lucro só existe quando você coloca no


bolso. Lançadores de opções podem consistentemente receber taxas
decentes de retorno com sua estratégia, mas eles tem que aprender a
conviver com a perda de oportunidade ocasional. Lembre-se que, como um
lançador de opções, você está atrás de lucros consistentes e constantes, e,
em troca disso, você abre mão do grande lucro ocasional inesperado.

Aceitando a limtação relacionada ao lançamento de opções, você abre mão


de ganhos potenciais enquanto você desconta seu preço médio na ação.

Isso lhé dará um certo grau de proteção contra quedas. Você continuará a
receber dividendos. E, ainda que você perca a subida espetacular
ocasional, você recebe taxas de retorno consistente e bem melhor que a
média. É correto assumir que a mioria dos lançadores de opções acabam
tendo lucros maiores ao longo dos anos do que aqueles que buscam as
subidas exepcionais e ocasionais das ações.

Desconto: Reduzir o preço médio real de uma ação pelo valor de prêmio
recebido.

Um lançador de opções deve sempre identificar as zonas de lucro e


prejuízo de acordo com o preço da ação subjacente no exercício. E deve
também calcular a taxa de retorno de acordo com as diferentes situações.
As zonas de lucro e prejuízo do lançador de opções são determinados pela
combinação de dois fatores: o valor de prêmio da opção e o valor da ação
subjacente.

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Se a ação cai abaixo do preço de igualdade (preço em que não há lucro


nem prejuízo - o preço pago pela ação, menos o preço do prêmio recebido)
então ocorrerá um prejuízo.

É claro que se voc6e possui a ação, você decide quando vender, então este
prejuízo só será verdadeiro se você vender a ação abaixo do preço de
igualdade. Ainda que você esteja em uma faixa de prejuízo, o fato de ter
lançado opções irá diminuir este prejuízo. Você tem a possibilidade de
deixar a opção vencer sem valor (micar) e esperar a ação subir de preço
novamente.

Você deve ter um regra importante: Nunca lance uma opção a não ser que
você fique completamente satisfeito no caso de ser exercido. Calcule seu
retorno total antes de lancar a opção, e somente entre na transação
quando você tiver certeza que mesmo sendo exercido, terá um lucro
aceitável.

Retorno total: O retorno combinado incluindo o prêmio da opção,


ganho capital com a ação e dividendos. O retorno total é calculado de
forma diferente se a opção for ou não exercida. O retorno total inclui a
apreciação da ação, prêmio da opção e dividendos. Se a opção não é
exercida (mica), uma taxa de retorno acontece. Se você compra a opção
fechando a posição, uma taxa de retorno diferente ocorre. Se você for
exercido, outra taxa de retorno também diferente ocorrerá.

Exemplo 2:

Você possui 100K de TNLP4 compradas a R$41,00. O valor de mercado


atual é de R$44,00 e você está considerando lançar uma opção de
R$45,00. O prêmio é de 5 reais (receberá 500 reais), já que é uma opção
para daqui a quatro meses. Entre agora e o dia de exercício você receberá
R$40,00 em dividendos.

Se esta opção for exercida, a taxa de retorno consistirá de três elementos:

Apreciação da ação: R$400,00


Prêmio da opção: R$500,00
Dividendos: R$40,00

Retorno Total: R$940,00


Taxa Percentual de Retorno: 22,9%

Se a opção não for exercida e expirar sem valor (micar), o retorno total
não vai incluir a apreciação da ação, já que você ainda a possuirá. (O lucro
potencial que poderá haver pelo aumento do valor da ação, antes da venda
é um lucro virtual, não realizado e não pode ser incluído na taxa de
retorno). o retorno neste caso será:

Prêmio da opção: R$500,00


Dividendos: R$40,00

Retorno Total: R$540,00


Taxa Percentual de Retorno: 13,2%

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Ainda que o percentual seja menor, no segundo exemplo, você ainda


possui as ações. Depois do dia do exercíco, você está livre para vendê-las
ou lançar um nova opção ou então guardá-las e não fazer nada.

Usando o Timing Correto

Um lançador de opções novato pode ser surpreendido experimentando ser


exercido logo de primeira. Isso pode ocorrer a qualquer tempo se a sua
opção estiver dentro do dinheiro (in the money), ou seja abaixo do preço
da ação. É mais provável de ocorrer perto ou no dia do exercício, mas
voc6e tem que estar preparado para entregar suas ações a qualquer
momento. Este é o contrato envolvendo o lançador (vendedor) e o
comprador.

Durante um exercício, a ação subjacente pode ir acima e abaixo do preço


da opção diversas vezes. Especialmente se for uma ação de alta
volatilidade. Se você está considerando lançar opções tenha os seguintes
fatores em mente:

Quando o valor de exercício da opção é maior que o valor original da ação,


o exercício não será com prejuízo, já que criará automaticamente um lucro
duplo: da apreciação da ação e do prêmio recebido.

Se você lança uma opção com preço de exercício abaixo do seu custo
original, tenha certeza que o prêmio recebido é maior que a perda que
pode ocorrer com o exercício. (preço de exercício + pr6emio recebido >
preço de compra da ação).

Quando for calcular a taxa de retorno, tenha certeza de incluir a


corretagem, comissões, impostos, etc. Você pode estar montando um
operação com o potencial de prejuízo sem saber devido a estes outros
custos.

Para o benefício de um lucro constante e consistente, você está abrindo


mão de ganhos maiores com a elevação expressiva do preço da ação.

Você não pode depender de aumentos repentinos do preço da ação e,


como um lançador de opções, você reconhece que lucros consistentes e
constantes são melhores do que um grande lucro ocasional. A forma como
você encara tais situações determina se o lançamento de opções é
apropriado para você. Selecione opções, não esperando um grande
movimento de preço da ação, mas em respeito ao movimento usual atual
do papel. Selecionar uma opção adequada depende do preço que você
pagou pela ação (seu preço médio real), comparado ao preço atual. O
prêmio das opções depende do preço de exercício, do preço da ação
subjacente, do tempo para o exercício, da volatilidade da ação subjacente
e de fatores como taxa de juros vigente no país, inflação, dividendos
pagos, etc.

Na hora de escolher uma opção a ser lançada sempre é bom ter em mente
os seguintes fatores:

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a. O preço de compra da ação


b. O valor do prêmio
c. Quanto do prêmio é valor intríssico e quanto é valor do tempo (Theta)
d. Distância entre o valor atual da ação e o preço de exercício da opção
e. Tempo até a expiração (prazo para o exercício)
f. Retorno total se a opção for exercida coparado ao retorno total se a
opção expirar sem valor (micar)
g. Seus objetivos em possuir a ação, comprado com seus objetivos em
lançar opções.

Como Evitar ser Exercido

Assumindo que você lançou opções de uma ação comprada originalmente


como um bom investimento, você pode querer evitar de ser exercido.
primeiro, entretanto, lembre-se a regra principal: Nunca lance opções a
não ser que você fique satisfeito com o lucro que terá se for exercido.
Existem diversas maneiras de se evitar o exercício. Os exeplos a seguir são
baseados em movimentos inesperados da ação para uma posição que te
coloque em grande risco de ser exercido. Ainda que o exercício não seja de
todo negativo, já que você terá lucro com ele, pode ser que você prefira
não ser exercido, já que deseja manter a ação na sua carteira,
especialmente porque o valor da ação agora é bem mais alto do que
quando você lançou a opção.

Exemplo 1:

Você lançou uma opção de TNLP4 de R$35,00 quando a TNLP4 estava


custando R$34,00. O preço da TNLP4 agora é de R$41,00 e você deseja
evitar o exercício e ainda ter vantagem com o aumento do preço da ação.
O primeiro método de evitar o exercício é simplesmente cancelar o
lançamento recomprando a opção. Isso faz com que você perca dinheiro na
opção, já que vai comprar por um preço mais caro do que vendeu, mas
será acompanhado por um aumento de preço da ação que você possui e
continuará possuindo quando recomprar a opção. Você não estará mais
trancado em R$35,00. Se o lançamento foi no início do exercício e agora
estamos perto do fim do exercício, esta pode ser uma boa manobra, pois
as opções terão perdido o valor do tempo (Theta) e terão praticamente só
valor intríssico.

Exemplo 2:

Você comprou 100K da TNLP4 a R$21,00 (bons tempos hein) e lançou a


opção de R$25,00 recebendo um prêmio de R$4,00. Agora a ação está a
R$30,00 e o prêmio da opção está em R$6,00. Se você recomprar a opção
perderá R$2,00 na transação por opção (ou R$200,00). Mas evitando o
exercício a R$25,00 você agora possui TNLP4 a R$30,00 e não está mais
trancado em R$25,00. Pode compensar ter um prejuizo de R$200,00 para
obter um lucro potencial de R$900,00 (R$30,00 - R$21,00 X100).

Uma coisa interessante no exemplo acima e ver o poder de proteção do


lançamento de opções. Como o seu preço médio era 21,00 com o prêmio
de R$4,00 ele foi para R$17,00. Logo o papel podria cair até 17,00 sem

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que você entrasse na faixa de prejuízo.

Como uma outra estratégia, você pode evitar o exercício, trocando uma
opção por outra, e as vezes até ter lucro nesta operação. Como o prêmio
de uma opção é maior quando falta mais tempo para o exercício, você
ganha se trocar com a ajuda do tempo. Isso impede o exercício e na
maioria das vezes ainda da lucro. Esta estratégia e conhecida como rolar
para frente (roll foward).

Rolar para Frente: trocar uma opção lançada por outra com o mesmo preço
de exercício mas com data de exercício mais tardia.

Exemplo 3:

Voce lançou 100K de opções da TNLP4 de preço de exercício de R$40,00. A


TNLP4 está em R$44,00 e o dia do exercício está chegando. Logo você
provavelmente será exercido. Você lançou as opções recebendo como
prêmio R$3,00. No momento elas estão custando R$5,00. Mas a opção do
próximo exercício já esta sendo negociada e a série com preço de exercício
de R$40,00 tem prêmio de R$7,00.

Logo você recompra a série que lançou com prejuízo de R$200,00 (R$5,00
- R$3,00 X100) e imediatamente lança a serie R$40,00 do próximo
exercício que está com prêmio de R$7,00 aferindo R$700,00.

Assim você evitou de ser exercido e ainda teve um lucro de R$500,00


(R$700,00 - R$200,00).

No exemplo acima, você continuará com a possibilidade de ser exercido a


qualquer momento, mas raramente isso acontece fora do período próximo
ao exercício. Além disso, ainda que você seja exercido, ganhou mais
R$500,00. E ganhou também mais tempo. Até o outro exercício muita
coisa pode acontecer e você pode
ter a chance de recomprar as opções com lucro ou a ação pode cair, ou
continuar subindo. Você pode ter que fazer um novo Roll Foward...

O roll foward mantém, o mesmo preço de exercício. Esta idéia nem sempre
é a melhor em todas as circusntâncias. Outra forma de rolar e o chamado
rolar para baixo ou roll down.

Rolar para baixo ou Roll Down: A reposição de uma opção lançada por
outra que tem um preço de exercício menor.

Exemplo 4:

Você comprou originalmente 100K de TNLP4 a R$31,00. mais tarde você


lançou uma opção de exercício de R$35,00 recebendo um prêmio de
R$3,00. A ação caiu e sua opção está agora com prêmio de R$1,00. Voce
recompra a opção realizando um lucro de R$200 (R$3,00 - R$1,00 X 100)
e imediatamente lança a opçao de exercício de R$30,00 recebendo de
prêmio R$4,00 (R$400,00).

Neste caso, do seu preço médio inicial de R$31,00 voce vai abater os

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R$2.00 lucrados na primeira operação e os R$4,00 ganhos de prêmio na


segunda operação. Neste momento você terá preço médio real de R$25,00
(R$31,00 - R$2,00 - R$4,00). É óbvio que quando você gasta dinheiro na
recompra ou tem prejuízo deve elevar seu preço médio.

Outra estratégia é o rolar para cima ou Roll Up: Consite na substituição de


uma opção lançada por outra de preço de exercício mais alto.

Exemplo 5:

Você comprou 100K de TNLP4 a R$31,00 e mais tarde lançou opções de


preço de exercício de R$35,00. A ação agora está custando R$39,00. Você
recompra a primeira opção, assumindo um prejuízo, e recupera aquele
prejuízo lançando uma opção de preço de exercício mais alto. Para esta
técnica funcionar, tendo lucro ou ao menos abatendo o prejuízo na troca,
normalmente será necessário combinar o Roll Up com o Roll Foward (rollar
para cima e para frente), pois para o mesmo exercício a opção de preço
mais alto provavelmente não terá prêmio suficiente para abater o prejuízo
da recompra.

Ainda que a ação continue subindo, utilizando a combinação do Roll Foward


com o Roll Up ou apenas o Roll Up você poderá ir mantendo suas ações e
ainda ter lucro a cada troca de posição. Até que um dia a ação volte a cair
e lhe de chance de sair da posição se assim desejar.

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