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PATROCÍNIO MASTER

PATROCÍNIO PLATINUM

PROMOÇÃO E ORGANIZAÇÃO
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JURANDIR SELL MACEDO JUNIOR

PORQUE PESSOAS INTELIGENTES TÊM


GRANDES PREJUÍZOS FINANCEIROS
Vcoê Cofnia no
seu cérbero?
De aorcdo com uma pqsieusa de uma uinrvesriddae ignlsea, não
ipomtra em qaul odrem as lrteas de uma plravaa etãso, a úncia
csioa iprotmatne é que a piremria e útmlia lrteas etejasm no
lgaur crteo. O rseto pdoe ser uma bçguana ttaol, que vcoê
anida pdoe ler sem pobrlmea. Itso é poqrue nós não lmeos cdaa
lrtea isladoa, mas a plravaa cmoo um tdoo.
Conte quantas letras "F"
tem no texto do próximo
slide
FINISHED FILES ARE THE RE-
SULT OF YEARS OF SCIENTIFIC
STUDY COMBINED WITH
THE EXPERIENCE OF YEARS.
Quantos?
3?
Talvez 4?
Ou 5?
Existem 6 F’s

FINISHED FILES ARE THE RE-


SULT OF YEARS OF SCIENTIFIC
STUDY COMBINED WITH
THE EXPERIENCE OF YEARS.

O cérebro, geralmente, não processa


a palavra "OF".
Você vendeu uma casa que tinha recebido
de herança de um parente distante.
Você investiu 50% do valor apurado com a
venda em ações de uma companhia a qual
tinha ótimas recomendações. Os 50%
restantes foram aplicado em títulos públicos.
Passados 9 meses, o preço das ações
que você comprou caíram 50%.

Um consultor lhe sugere aproveitar o


momento de baixa para reduzir o preço
médio de compra.
Será que vele a
pena, aproveitar o
preço e dobrar o
tamanho do lote?

Ou vender e
assumir o prejuízo?
Você investiu suas economias de um ano, 3 mil reais, em uma
ação muito bem escolhida e amplamente recomendada por
seu corretor.
Surpreendentemente, após 4 meses você já tem mais de seis
mil e seiscentos reais.
O que você faz? Vende ou mantém a ação?
Vamos ver o que acontece com quem decidiu manter
o investimento:
Agora, você tem R $6.200,00.
O que fazer vender ou manter?
Seu investimento já passa de R $16.000.
O que fazer vender ou manter?
Você chegou a ter R$ 29.000,00 e não vendeu.
Agora, você tem pouco mais de R$ 25.000,00.
O que fazer vender ou manter?
Já passou mais de um ano, desde a última
oportunidade de venda. Depois de algumas altas e
baixas você continuava com R$ 25.000,00.
Então, decide colocar uma ordem de STOP LOSS e
vende suas ações por R$25.900,00.
Passaram dois anos após a venda, agora você
pensa em recomprar o mesmo lote de ações. Agora,
elas valem quase R$ 28.000,00.
O que fazer, recomprar ou ficar fora?
Quem decidiu recomprar a KLBN4 no momento do
gráfico teria mais de R$110.000,00.

Se não vendeu teria, hoje, R$ 85.700,00.

E, então, mantém ou vende?


Aldo e Marta têm 6 filhos, 3 homens e 3 mulheres.

Qual a seqüência mais provável

A H-H-H-M-M-M

B M-H-H-M-H-M
Todos os meses Aldo e Marta aplicam R$ 800,00 em
uma poupança para a educação dos filhos.
Agora, recentemente, eles tiveram um gasto
imprevisto de R$4.000,00.
Se você estivesse no lugar deles, você pegaria o
dinheiro da Poupança das Crianças ou recorreria a
um empréstimo bancário para ser descontado na sua
folha de pagamento?
Existe uma profunda divisão na
teoria das finanças

As Finanças Tradicionais supõem que o mercado nem sempre


está certo, e que é possível ganhar dinheiro descobrindo
quando o mercado está errado, pois acreditam que muitas
vezes os investidores agem irracionalmente.
Consideram que a diversificação não é desejável.

Já, as Finanças Modernas acreditam que o investidor é


racional e sabe que não pode “bater” o mercado de forma
consistente e sistemática.
Assim, o investidor deverá diversificar o seu portfolio de
investimentos (fronteira eficiente)
O TRIUNFO DA RACIONALIDADE
Base das Finanças Modernas

Teoria dos Jogos

Von Neumann
Von Neumann Morgenstern

1928 1944 1957

Skinner

Estímulo resposta
Psicologia behaviorista
AS FINANÇAS ADEREM A RACIONALIDADE

Markowitz Modigliani
Sharpe Fama
Miller
1952 1961 1963 1970

Teoria de Teoria dos


Irrelevância CAPM
portfólio dos Mercados
Dividendos Eficientes

OS QUATRO PILARES DAS FINANÇAS MODERNAS


Acreditando nos postulados das Finanças Modernas, a
única forma de um investidor individual ganhar dinheiro
investindo na bolsa de valores é mantendo um portfolio
diversificado, fazendo compras constantes independente
dos movimentos do mercado.
Para as Finanças Modernas a análise técnica, em
nenhuma hipótese, gera retorno anormal ao investidor e a
análise fundamentalista somente em casos especiais
(eficiência fraca) pode gerar retornos anormais.

Consenso das massas - Francis Galton


Mas, será que o investimento
constante e diversificado realmente
gera resultados?
Vejamos a seguinte pesquisa:
ja
n/

-5,00%

-15,00%
-10,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
68 30,00%
ja
n/
69
ja
n/
70
ja
n/
71
ja
n/
72
ja
n/
73
ja
n/
74
ja
n/
75
ja
n/
76
ja
n/
77
ja
n/
78
ja
n/
79
ja
n/
80
ja
n/
81
ja
n/
82
ja
n/
83
ja
n/
84
ja
n/
85
ja
n/
86
ja
n/
87
TIR aplicação de US$100,00 e retirada 10 anos após

ja
n/
88
ja
n/
89
Desvio padrão = 8,06%

ja
n/
90
ja
n/
91
ja
n/
92
ja
n/
Rentabilidade média = 8,64% aa

93
ja
n/
94
TIR aplicação contante de US$100,00 por 10 anos

40,000%

35,000%

30,000%

25,000%

20,000%

15,000%

10,000%

5,000%

0,000%

-5,000%
Rentabilidade média = 11,66% aa
-10,000%
Desvio padrão = 13,22%
-15,000%

68 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 90 91 92 93 94
a n/ ez/ ov/ ut/ et/ go/ jul/ un/ ai/ br/ ar/ ev/ an/ ez/ ov/ ut/ et/ go/ jul/ un/ ai/ br/ ar/ ev/ an/ ez/ ov/ ut/ et/ go/
j d n o s a j m a m f j d n o s a j m a m f j d n o s a
ja
n/
6

0,000%
5,000%
10,000%
15,000%
20,000%
25,000%

-5,000%
se 8
t/
m 68
ai
/6
ja 9
n/
7
se 0
t/
m 70
ai
/7
ja 1
n/
7
se 2
t/
m 72
ai
/7
ja 3
n/
7
se 4
t/
m 74
ai
/7
ja 5
n/
7
se 6
t/
m 76
ai
/7
ja 7
n/
7
se 8
t/
m 78
ai
/7
ja 9
n/
8
se 0
t/8
m 0
ai
/8
ja 1
n/
8
se 2
t/
m 82
ai
/8
ja 3
n/
8
se 4
t/8
m 4
ai
/8
TIR Aplicação de US$100,00 em 120 meses e retirada de 60 meses

ja 5
Desvio padrão = 7,87%

n/
8
se 6
t/
m 86
ai
/8
ja 7
n/
8
se 8
t/8
m 8
ai
/8
Rentabilidade média = 14,16% aa

9
Relação Risco Retorno

0,14
Aplicação em 10 anos e retirada em
uma única vez após 10 anos
0,13

0,12
R
i 0,11
s
c 0,1
o
0,09 Aplicação em uma única vez e Aplicação em 10 anos e
retira após 10 anos retirada em 5 anos
0,08

0,07

0,06
0,08 0,09 0,1 0,11 0,12 0,13 0,14 0,15
Retorno
Atualmente, as finanças modernas têm a primazia
tanto na academia quanto no mundo dos
investimentos.
Considerando que um investimento constante e
diversificado pode, facilmente, fazer o investidor
ganhar dinheiro pergunta-se: por que a bolsa
continua sendo um lugar tão hostil para o
investidor individual?
As Finanças Comportamentais podem
explicar porque muitos investidores não
têm um bom desempenho no mercado.
QUESTIONANDO A RACIONALIDADE

Allais Ward Edwards Simon

1953 1954 1956

Paradoxo Psicologia Racionalidade


de Allais Cognitiva Limitada

A pressuposição de que o comportamento humano pudesse ser


sempre explicado por uma sucessão de estímulos e respostas
começou a ser, duramente, criticada na década de 50.
Destes questionamentos e da buscar de entender como o cérebro
humano trabalha nasceu a Psicologia Cognitiva.
Para Simon, os humanos utilizam uma estratégia de decisão que
ele chamou de “Satisfying”. Como os humanos, normalmente, têm
dificuldades para considerar e avaliar todas as opções envolvidas
em uma escolha, eles, normalmente, consideram somente
algumas opções para tomar a decisão necessária. Em todo
processo decisório humano, somente em casos excepcionais se
procura a alternativa ótima; na maior parte dos casos, age-se sob
condições de racionalidade limitada (bounded rationality).

Também Allais (1953) questionou a o pressuposto de


racionalidade dos tomadores de decisão. Em um experimento
com prospectos arriscados, ele demonstrou que o axioma da
substituição da Teoria da Utilidade era violado pela maioria dos
participantes. Segundo o axioma da substituição, se B é preferido
em relação a A, então qualquer prospecto com probabilidade p de
B (B,p) deve ser preferido a um prospecto com a mesma
probabilidade p de A (A, p).
FINANÇAS COMPORTAMENTAIS

Tversky Kahneman Richard


Kahneman Tversky Thaler

1974 1979 1980

Utilização de Utilização de
regras estruturas
heurísticas mentais.
Teoria do Surgimento das
Prospecto. Finanças
Comportamentais
Publicado na
Econometrica
FINANÇAS COMPORTAMENTAIS

As Finanças Comportamentais consideram que os


investidores nem sempre agem racionalmente, pois, muitas
vezes, são afetados por ilusões cognitivas que na maioria
das vezes são prejudiciais.
As ilusões cognitivas fazem com que os investidores
cometam erros sistemáticos de avaliação de probabilidades
e, por conseqüência, de riscos.
A identificação e a compreensão das ilusões cognitivas,
bem como seus efeitos e formas de evitar estes efeitos, são
os principais objetivos das finanças comportamentais.
As ilusões cognitivas são como ilusões de ótica:
fáceis de entender e difíceis de eliminar.

As linhas horizontais são paralelas?


Decidir é uma das atividades mais desagradáveis
para as pessoas.
Por isto, preferimos que outro decida por nós,
mesmo sabendo que o outro, muitas vezes, não
está melhor preparado do que nós mesmos.
Os psicólogos supõem que fazemos isto para não
nos sentirmos culpados por uma decisão errada.
Você pode escolhe entre
bolas pretas ou vermelhas

Você deverá pegar uma bola em uma das caixas abaixo.


Se ela for da cor escolhida você ganha R$ 1.000,00.

Distribuição 50/50% Distribuição ?

Em qual caixa você tentaria encontrar a bola da cor escolhida?

91% das pessoas preferem a caixa com distribuição conhecida.


Também, quando tomamos uma decisão
preferimos nos basear em dados concretos,
mesmo sabendo que estes dados não são
muito confiáveis.
Além de não gostar de decidir e preferir uma opinião
não confiável, do que nenhuma opinião, nossas
decisões são afetadas por estruturas mentais e por
atalhos mentais (regras heurísticas).

Estas estruturas e atalhos mentais podem ser muito


úteis para acelerar nossas decisões e melhorar nossa
vida cotidiana, porém, algumas vezes, são péssimas
para o nosso desempenho como investidores.

Vamos ver algumas destas estruturas e heurísticas:


PERCEPÇÕES, CONVICÇÕES E MODELOS MENTAIS.

Superconfiança (Overconfidence) as pessoas tendem a se


acharem mais inteligentes, mais bonitas, mais caridosas e
melhores investidoras do que elas realmente são.
Quando cometemos um erro, procuramos negar ou rapidamente
esquecer este erro. Se possível, atribuímos a culpa a outra pessoa
ou creditamos o fracasso ao azar.
Quando tomamos uma decisão correta tendemos a atribuir uma
demasiada importância a nossa participação, tendemos a negar
que tenhamos tido alguma ajuda, tendemos a lembrar deste
episódio por muito tempo e não aceitamos que o sucesso tenha
vindo do acaso (sorte).
Isto é fundamental para nossa saúde mental, mas péssimo para
nosso sucesso como investidores.
PERCEPÇÕES, CONVICÇÕES E MODELOS MENTAIS.

Quando perguntadas sobre uma questão factual e, então, dar


a probabilidade de que sua resposta estava correta, as
pessoas tipicamente superestimam esta probabilidade.

• Em quantos pontos o IBOVESPA vai fechar o ano?


• Qual a probabilidade de que você esteja correto?
PERCEPÇÕES, CONVICÇÕES E MODELOS MENTAIS.

Também, a maioria das pessoas sofrem de:


Parcialidade das percepções tardias: uma vez que algo
acontece, as pessoas superestimam até onde poderiam
ter predito o evento.
Parcialidade da memória: quando algo acontece às
pessoas, geralmente, se convencem de que elas
realmente previram o fato, quando na verdade isto não
aconteceu.
Pensamento mágico: as pessoas costumeiramente
atribuem as suas próprias ações algo que não teve nada a
ver com elas e, então, assumem que se tem uma maior
influência sobre os eventos do que acontece na verdade.
PERCEPÇÕES, CONVICÇÕES E MODELOS MENTAIS.

Muitas pessoas compartimentam seu patrimônio e seu


orçamento em “caixas” separadas, dependendo da origem
do dinheiro.
Fazem, então, escolhas sobre coisas em um determinado
compartimento mental sem levar em consideração as
implicações para os outros compartimentos.
Esta ilusão cognitiva é chamada de Contabilidade Mental
(mental accounting).
Assim, é comum algumas pessoas pagarem juros
enormes no cheque especial para não recorrer ao
“dinheiro sagrado” da poupança das crianças.
Contabilidade Mental - Lenda do homem de roupão verde
Lenda do homem de roupão verde

No final do terceiro dia, em Las Vegas, o casal em lua-de-mel havia


perdido dois mil dólares que tinham reservado para gastar com
jogo. À noite o jovem marido acorda sobressaltado sonhando que
tinha sido atropelado por um carro com um reluzente número 17
escrito na traseira.
Pensa em descer para jogar porém, como já tinha completado a
cota reservado para o jogo, desiste. Entretanto, antes de pegar no
sono lembra-se de uma ficha de $5,00 que tinha guardado de
recordação.
Resolveu descer, colocou a ficha no número 17 e ganhou. Jogou
mais duas vezes e ganhou novamente.
$5,00 35 $175,00
$175,00 35 $6.125,00
$6.125,00 35 $214.375,00
Completamente eufórico, o jovem atravessa a rua e entra em um
grande cassino a frente e coloca todo o dinheiro no 17 e, mais
uma vez, ganhou.
$7.503.125
Fascinado com tamanha sorte joga, novamente, no 17 e perde.

Ao retornar ao quarto a mulher


vira para o lado e pergunta:
- Onde você estava?
- Jogando.
- Como foi.
- Perdi $5.00
- Boa noite.
- Boa Noite.
A roleta é um dos jogos de azar mais justos que se conhece,
apenas 2,77% (1/36) de ganho esperado para o cassino.
Mesmo assim, a roleta se é extremamente lucrativa,
basicamente, porque as pessoas não tratam da mesma maneira
o dinheiro que ganharam no jogo e o dinheiro que ganharam
trabalhando.
No mercado financeiro, infelizmente, muitos investidores fazem
isto, tratam o dinheiro que entraram de forma diferente daquele
que ganharam “no jogo”.
TEORIA DO PROSPECTO

Os investidores não estão apenas interessados no estado


final de riqueza em si, mas em relação à alteração de riqueza
relativa a um dado ponto de referência. Este ponto de
referência é freqüentemente o seu nível atual de riqueza;
desta forma, ganhos e perdas são definições relativas ao
status quo atual.

Também, os investidores são avessos ao


risco no campo dos ganhos e propensos
ao risco no campo das perdas.

($4.000, 80%) < ($3.000). ($-4.000, 80%) > ($-3.000).


[20%] [80%] [92%] [8%]
TEORIA DO PROSPECTO E OS INVESTIMENTOS

Como somos avessos ao risco no campo dos ganhos e


propensos ao risco no campo das perdas temos uma enorme
tendência de liquidar, rapidamente, os investimentos que
sobem de preço e preferimos “esquecer” aqueles que caem
de preço. Evitamos registrar uma perda “book the loss”.
Esta ilusão cognitiva é chamada de Efeito Disposição, e
segundo uma pesquisa feita com analistas é o
comportamento mais prejudicial aos investidores.
TEORIA DO PROSPECTO E OS INVESTIMENTOS

A fixação de um ponto de referência gera o efeito


custos afundados (sunk-cost effect).
As pessoas aceitam fazer apostas maiores para manter o
status quo que eles deveriam conquistar em primeiro lugar.
Muitas vezes, os investidores se dispõem a investir somas
enormes para tentar salvar um investimento mau sucedido.
No mercado de ações isto leva a formação de “pirâmides
invertidas”, ou seja, é tentar comprar cada vez mais ações
quando estas caem de preço para tentar reduzir o preço
médio.
Sob a interferência do efeito disposição e do efeito
dos custos afundados alguns participantes
preferiram manter a perda nos nossos exemplos
iniciais.
Temos enorme dificuldade de vender quando
estamos perdendo.
TEORIA DO PROSPECTO E OS INVESTIMENTOS

O Efeito Doação ou Efeito Herança (endowment effect),


induz as pessoas a permanecerem com um bem recebido
como doação inicial, possivelmente, para não se sentirem
responsáveis pelo retorno futuro deste investimento.
Se uma pessoa alterar um portfolio de investimentos que já
recebeu pronto ela, constantemente, vai estar comparando o
retorno do seu novo investimento em relação ao
investimento recebido.

O medo de se arrepender paralisa as


pessoas. Elas precisam lembrar que
não decidir, também, é uma decisão.
Regras Heurísticas

Quando alguém emprega a regras heurísticas


(atalhos mentais) para auxiliá-lo na tomada
de decisões, pode economizar uma enorme
quantidade de tempo e esforço, mas nem
sempre faz as melhores escolhas.
Regras Heurísticas

• Heurística da representatividade - tomada de decisões baseadas


em informações que se encaixam em nosso modelo do que é um
“típico” membro de uma categoria. Procuramos constantemente por
ordem.

Seqüência M-H-H-M-H-M parece mais provável que M-M-M-H-H-H

Heurística da disponibilidade - tomada de decisões baseada em


qualquer informação que esteja mais disponível em nossa memória,
embora ela possa não ser precisa.

• Viés de confirmação - tendência a lembrar de provas que sustentem


nossas crenças e ignorar as que as contradizem.
APRIMORANDO NOSSA CAPACIDADE DECISÓRIA

• Independentemente do fato de uma decisão revelar-se boa


ou ruim, geralmente, usamos uma tendência de percepção
tardia para “corrigir” nossas memórias, a fim de que a decisão
pareça ter sido boa.

• Para melhorar nossa capacidade de decidir devemos utilizar


o pensamento contra-factual, ou seja, reexaminar nossas
decisões considerando alternativas do tipo “se eu tivesse”, e
para evitar o auto-engano devemos, constantemente, anotar
o porque das nossas decisões.
www.edufianceira.org.br

JURANDIR SELL MACEDO JUNIOR


jurandir@edufianceira.org.br

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