Presupuesto de Capital

Costo de Capital y el modelo de Fijacin de precios de Activos de Capital (CAPM)

Concepto del CAPM

El modelo de fijacin de precios de activos de capital se refiere a la interrelacin entre el riesgo-retorno de los activos individuales con los retornos del mercado. En teora el CAPM incluye todos los activos. En la prctica resulta difcil medir los retornos de todos los activos o hallar un ndice de mercado que los incluya a todos.

Forma bsica del CAPM

K !E  F K e
j m
Kj: Retorno de acciones comunes de una compaa
E: Alfa, la interseccin con el eje y. F : Beta, el coeficiente.

Km: Retorno sobre el mercado accionario. e: Trmino de error de la ecuacin de regresin.

E

Forma bsica del CAPM

Ao Parts A. Mercado 1 12% 10% 2 16% 18% 3 20% 16% 4 16% 10% 5 6.0% 8.0% Media de Retorno 14.% 12.4% Desviacin Estndar 4.73% 3.87%

Forma bsica del CAPM

Retorno sobre la accin25
20 15 10 5 0 0 5 10 15 20

Km

Forma bsica del CAPM

j

20 15 10

0.9

2.8
0 0 5 10 15 20

Retorno del mercado Km

Retorno sobre la accin 25

!E  F e ! 2.80.9 e

Beta = Pendiente

Km

Forma bsica del CAPM

1. Un rea de comprobacin emprica involucra la estabilidad y capacidad de prediccin del coeficiente beta con base en datos histricos. 2. La investigacin ha indicado que los coeficientes beta, csn ms tiles en contexto de portafolio (grupo de acciones), debido a que los coeficientes beta de acciones individuales son menos estables de un perodo a otro que los coeficientes beta de portafolios.

La lnea de mercado de un ttulo valor

1. El CAPM evolucion del modelo bsico a un modelo de prima por riesgo, en donde el supuesto bsico es que para que los inversionistas tomen ms riesgo, se les debe compensar con retornos esperados ms altos. 2. Los inversionistas no aceptarn retornos que sean inferiores a los que puedan obtener de un activo que no implica riesgos.

Supuestos
1. Los inversores son individuos aversos al riesgo que maximizan su utilidad esperada. 2. Los inversionistas son tomadores de precios y tienen expectativas homogneas sobre los retornos de los activos que tienen una distribucin normal. 3. Existe un activo libre de riesgo que los inversionistas pueden comprar o vender a una tasa libre de riesgo. 4. Todos los activos disponibles son transados en el mercado y son prefectamente divisibles. 5. No existen costos de informacin. 6. Los mercados son perfectos y no existen impuestos, regulaciones o restricciones a la venta corta.

La lnea de mercado de un ttulo valor

Esto lleva a un modelo ms comn y tericamente ms til.

! R F ( R )
f m f

Rf : Tasa de retorno libre de riesgo.

F : Coeficiente beta.

Km: Retorno sobre el ndice del mercado Km-Rf: Prima o exceso de retorno del mercado versus la tasa libre de riesgo (sup. que : Km>Rf).
F(Km-Rf): Retorno esperado por encima de la tasa libre de riesgo para las acciones de la compaa j dado un nivel de riesgo.

La lnea de mercado de un ttulo valor

1. A partir de este modelo de prima por riesgo, se puede construir una grfica generalizada de riesgoretorno que se conoce como lnea del mercado de un ttulo valor (SML, security market line). 2. Este identifica la interrelacin riesgo retorno de cualquier accin (activo), en relacin con el coeficiente beta de la empresa.

Ke SML

Coef. F (riesgo)

La lnea de mercado de un ttulo valor

1. El modelo se centra en el beta , el coeficiente de prima que exige un inversionista en una accin particular. 2. Mide la sensibilidad (volatilidad) del retorno del ttulo valor respecto el mercado. 3. Por definicin el mercado tiene un Beta de 1.0 as: Si: Beta de empresa = 1.0 se puede esperar que tenga retornos tan voltiles como el mercado y un total de retornos igual al del mercado. Si: Beta de la empresa = 2.0 tendra el doble de volatilidad respecto al mercado y se esperara que genere ms retornos. Si: Beta de la empresa = 0.5 sera la mitad del riesgo del mercado.

La lnea de mercado de un ttulo valor

Ke

El retorno requerido para todos los ttulos valores se puede expresar como la tasa libre de riesgo ms una prima por riesgo.
SML

K2.0 K1.0

Prima por Riesgo del mdo.

Rf

0.5

1.0

1.5

2.0

Coef. F (riesgo)

Consideraciones
1. Se vi que el costo de acciones comunes Ke, era igual al retorno total esperado del rendimiento de los dividendos y las ganancias del capital. 2. La SML suministra la misma informacin, pero en un modelo riesgo-retorno relacionado con el mercado: cuando los retornos o, los precios deben bajar para ajustarse al nuevo nivel de equilibrio del retorno y viceversa. 3. Los mercados accionarios generalmente son eficientes, y cuando los precios de las acciones estn en equilibrio, el Ke derivado del modelo de dividendos ser igual al Kj que se deduce de la SML.

1 Cuando las tasas de inters aumentan (R

Ke

Consideraciones
f0

a Rf1), la lnea de mercado se desplaza paralelamente pero a un nivel ms alto.

SML1 SML0 K2.0 K1.0 Rf1 Rf0

Aumento en Rf Las tasas de retorno requeridas se incrementan para mantener la prima por riesgo sobre la tasa libre de riesgo que exigen los inversionistas .

0.5

1.0

1.5

2.0

Coef. F (riesgo)

Consideraciones
Una variable que influye la tasa de inters es el ndice de inflacin.

Cuando la inflacin aumenta, los inversionistas tratan de mantener el poder real de compra de su dinero, de modo que aumentan las tasas de inters requeridas para compensar la inflacin. La tasa libre de riesgo se expresara entonces como:

Rf = RR + IP
Donde: RR es la tasa real de retorno sobre un ttulo valor del gobierno que no implica riesgos cuando la 4=0 IP es una prima de inflacin que compensa a los inversionistas por las prdidas en el poder de compra.

Consideraciones
Otro factor que afecta al costo de capital es un cambio en las preferencias de riesgo por parte de los inversionistas. Estos se vuelven ms pesimistas acerca de la economa, exigen primas ms altas por asumir los riesgos.

Ke

SML1

SML0 K2.0 K1.0 Rf 0.5 1.0 1.5 2.0

Coef. F (riesgo)

Ms aversin al riesgo

Casos Prcticos del Costo de Capital El Salvador Si usted es un inversionista que quiere invertir en el pas, que factor tomara en cuenta para calcular su costo de capital? En otras palabras: Qu retorno esperara usted por invertir su dinero en El Salvador?

Casos Prcticos del Costo de Capital El Salvador

Una forma de calcular el costo de capital es:
1 2 3 4 Costo del ! US  TBill  Riesgo  Riesgo Pas  Inflacin El Salvador A 1Ao Descont. de la industria Capital Inflacin

Como calcular cada uno de estos trminos.

1

US-TBill = Se considera el promedio geomtrico de aos atrs descontando la inflacin de Estados Unidos.

Casos Prcticos del Costo de Capital El Salvador

2

Riesgo = Este trmino es la prima por Industria riesgo = F*(Risk Premium)

(Rm Rf)Prom.

Riesgo = Es la diferencia entre la tasa pas libre de riesgo y la tasa de un bono local (Bonos ES). Inflacin = Se lo obtiene de El Salvador los datos estadsticos de el Banco Central