Introduccin y Operativa financiera bsica: tiempo y valor del dinero y El criterio del Valor Capital o VAN y El criterio del

Tanto Interno de Rendimiento (TIR) o Tasa de Retorno y El criterio del Plazo de Recuperacin o Pay Back
y

TEMA 3: CRITERIOS DE EVALUACIN ECONMICA

1.

INTRODUCCIN

Concepto de evaluacin: asignar a cada proyecto un nico ndice que cumpla 2 condiciones: 1. Resumir la informacin contenida en la dimensin financiera 2. Expresar la deseabilidad del proyecto por parte de la empresa

Dimensin financiera INVERSIN: INDICE DE RENTABILIDAD Dimensin financiera FINANCIACIN: INDICE DE COSTE

y 1. 2.

Momento de la evaluacin: A priori A posteriori Condiciones de evaluacin: Certeza Riesgo Incertidumbre

y 1. 2. 3.

y 1. 2.

Etapas del proceso EVALUACIN: Asignacin de un ndice de deseabilidad del proyecto COMPARACIN: establecimiento de una jerarqua u orden de preferencia entre diversos proyectos SELECCIN: eleccin del mejor proyecto o grupo de proyectos

3.

2. OPERATIVA FINANCIERA BSICA: TIEMPO Y VALOR DEL DINERO

y

Debemos homogeneizar el valor del dinero en el tiempo para recoger las preferencias del inversor: MEJOR HOY QUE MAANA

Para trasladar capitales de unos periodos de tiempo a otros, anteriores o posteriores, se utilizan las Matemticas Financieras y En la prctica se utiliza la capitalizacin compuesta para operaciones a medio o largo plazo
y

Momento CAPITALIZACIN Inicial 0 (1+K)

Momento Final n

Momento Inicial 0

ACTUALIZACIN 1/(1+K)

Momento Final n

K: TASA DE ACTUALIZACIN, nos expresa la rentabilidad mnima a exigir a las inversiones por el inversor Dicha tasa debe ser como mnimo el coste medio ponderado de capital (CMPC)

K = MXIMO (rentabilidad mnima, CMPC)

3. EL CRITERIO DEL VALOR CAPITAL O VAN

 Operativa

Pretendemos asignar a cada proyecto un solo ndice que resuma toda la informacin financiera sobre la inversin y sea representativo de la deseabilidad del mismo por parte de la empresa BUSCAMOS UN INDICE DE RENTABILIDAD

Ganancia Total Bruta: suma de todos los cash-flows anuales Q1 + Q2 + Q3 + . . . + Qn y Ganancia Total Neta: suma de flujos capital invertido - A + Q1 + Q2 + Q3 + . . . + Qn y Actualizar: homogeneizar dinero en el tiempo VC = - A+ Q1/ (1+k) + Q2/ (1+k) + . . . + Qn/ (1+k) Todo ello es proporcionado por el VC
y

 1. 2. 3.

Ventajas Facilidad de clculo Considera el diferente valor del dinero a lo largo del tiempo Se basa en criterios de tesorera

 1.

Inconvenientes

La determinacin del valor ptimo de la tasa de actualizacin K = mx (rentabilidad mnima inversor, CMPC) 2. El VC no es vlido para comparar proyectos de inversin independientes y mutuamente excluyentes, con diferente capital invertido y / o con diferente duracin

3.

Hiptesis poco realistas en cuanto a la reinversin de los cash flows del proyecto de inversin:
Cualquier saldo positivo de tesorera debe ser reinvertido, al ser potencialmente rentable Cualquier saldo negativo debe ser financiado al objeto de evitar problemas de liquidez

 Significado

econmico: K = CMPC

El VC proporciona la rentabilidad total neta del proyecto, actualizada al momento inicial, es decir, proporciona la ganancia total neta en u.m. del momento de la evaluacin Se han pagado los gastos de explotacin (mp + mo + gg) Se han amortizado financieramente el pasivo (A)

Se ha pagado la retribucin del pasivo (k = CMPC) Q1 = A + k x A + Ts

K = r mn El VC proporciona la rentabilidad total neta del proyecto, actualizada al momento inicial, refirindose lo de neto a una vez pagado:
Los gastos de explotacin (mp + mo + gg) La amortizacin financiera del pasivo (-A) La retribucin mnima exigida por el inversor Rmn = CMPC + suplemento de rentabilidad Q1 = A + k x A + suplemento + Ts

VC = suma Tsi / (1+k) y Si VC es mayor que 0: Ts es mayor que 0; contribuimos al aumento de los recursos propios de la empresa y Si VC es menor que 0: Ts es menor o igual a 0; no seramos capaz de hacer frente a algunas obligaciones (descapitalizacin) y Se VC es igual a 0: genera los suficientes recursos para devolver los CP y CA, y su retribucin

 El

Criterio de decisin del VC

Si VC es mayor que 0: INTERESA Si VC es menor que 0: NO INTERESA Si VC es igual a 0: INDIFERENTE En el caso de varios proyectos de inversin, la jerarquizacin se realizar estableciendo en primer lugar aquel proyecto que ofrezca un mayor VC

4. EL CRITERIO DEL TANTO INTERNO DE RENDIMIENTO (TIR) O TASA DE RETORNO

 Operativa

Se define como aquel valor de la tasa de actualizacin que hace cero en VC 0 = - A + Q1/ (1+TIR) + Q2/ (1+TIR) + . . . + Qn/ (1+TIR)

 Nos proporciona la RENTABILIDAD DE LA INVERSIN O RENTABILIDAD DEL ACTIVO Viene dado en porcentajes: es una media relativa Si Qi = constante 0 = -A + Q x an/TIR Si Qi = constante y n tiende a infinito TIR = Q / A

Ventajas
1. Considera el diferente valor del dinero a lo largo del tiempo 2. Proporciona una medida relativa de la rentabilidad del proyecto (en porcentaje) frente al VC, que proporciona una medida absoluta (en u.m.) 3. Se basa en criterios de tesorera

Inconvenientes
1. Dificultad en su clculo: se hace necesario resolver una ecuacin de grado n. se suele solucionar de 2 formas:

a) Aproximaciones sucesivas b) Aproximacin de Schneider TIR = -A + suma Qi / suma Qi x i En ambos casos, la solucin ptima puede obtenerse por interpolacin lineal entre los extremos

2. Inconsistencia del TIR: una ecuacin de grado n tendr n soluciones y necesitamos un solo valor para la rentabilidad. Para que sea consistente necesito una solucin real y el resto imaginarias. Eso ocurre cuando todos los Qi son positivos 3. Hiptesis poco realista de reinversin de los cash flows: presupone que la tasa de reinversin, en caso de flujos positivos, o la financiacin, en caso de flujos negativos, coincide con el TIR

4. El TIR no es vlido para la comparacin de proyectos con diferentes duraciones 5. Para decidir, necesito conocer el coste del pasivo o la rentabilidad mnima exigida por el inversor

 Significado

econmico

El TIR nos proporciona rentabilidad relativa anual bruta del proyecto de inversin, sobre el capital que permanece invertido a principios de cada ao El TIR es un ndice de medida para la rentabilidad de la inversin, mientras que el VC es un ndice de medida para la rentabilidad de la inversin y financiacin asociada a la misma

 Si a la rentabilidad obtenida por el TIR le quitamos el CMPC obtendremos la rentabilidad neta de la empresa. Esta rentabilidad neta es indicativa del VC de la inversin-financiacin

rn (%) = ra (%) CMPC (%)

Si el inversor expresa un deseo mnimo de rentabilidad:

rn (%) = ra (%) rmin (%)

 Si aplicamos el criterio del TIR a la dimensin financiera de una FINANCIACIN obtenemos el coste del pasivo (CMPC)
 El

Criterio de decisin del TIR

Si rn es mayor que 0: INTERESA Si rn es menor que 0: NO INTERESA Si rn es igual a 0: INDIFERENTE

El criterio del VC y el TIR coinciden al aceptar o rechazar un proyecto de inversin-financiacin, pero NO a la hora de jerarquizar entre diferentes proyectos

5. EL CRITERIO DEL PLAZO DE RECUPERACIN O PAY BACK

y

Nos determina el tiempo que tarda en recuperarse el capital invertido en un proyecto cuando se dedica a su amortizacin la totalidad de los flujos netos de caja generados

Para Qi constante = Q1 PR = A / Q Es una medida de liquidez del proyecto

Criterio aproximado (no actualizamos los Qi)

Norma de decisin:

Entre dos proyectos de inversin, el ms conveniente ser el de menor plazo de recuperacin En relacin con una inversin concreta, es necesario conocer el deseo del inversor