Apostila

Educao a Distncia
Administrao Financeira e Anlise de Investimentos IV

Administrao
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Seja bem-vindo(a) disciplina Administrao Financeira e Anlise de
Investimentos IV.
Apresentamos a voc o nosso material de estudo, que tem como objeti-
vo auxili-lo na busca, desenvolvimento e aprimoramento de seu conhecimento.
Os temas foram organizados em captulos/atividades, e os contedos
amplamente abordados por meio de textos bsicos e de leituras complementares
sugeridas pelos autores. Ao longo de cada captulo/atividade voc encontrar ques-
tes para refexo e indicaes de fontes de pesquisa e leitura para aprofundar seus
estudos.
Em um curso de educao a distncia, voc o principal protagonista,
criando, juntamente com os tutores e colegas de sua rede educacional, possibilidades
de ser investigador do seu prprio conhecimento e aprendizagem. Por isso, todo o
material foi elaborado com o intuito de contribuir para a construo, ampliao e apli-
cao de seu conhecimento.
Assim, faa um planejamento de seus estudos, organize seu tempo e
fque atento data limite de cada atividade que voc deve cumprir. Recorra, sempre,
ao seu professor tutor e participe das atividades propostas, interagindo com seus
colegas.
Desejamos que, ao fnal da disciplina, voc tenha aproveitado ao mxi-
mo cada item abordado e que seus estudos possam refetir diretamente na busca de
novos mercados e desenvolvimento pessoal.
Tenha um timo estudo!
Equipe NEAD.
SUMRIO
ADMINISTRAO FINANCEIRA E ANLISE DE INVESTIMENTOS IV
CAPITAL DE GIRO E EQUILBRIO FINANCEIRO I ................... LP 07
CAPITAL DE GIRO E EQUILBRIO FINANCEIRO II ................... LP 11
SNTESE PARA AUTOAVALIAO ............................................... LP 15
ADMINISTRAO DE CAIXA I .................................................... LP 17
ADMINISTRAO DE CAIXA II .................................................. LP 21
ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER I ......................... LP 27
ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER II ........................ LP 31
ADMINISTRAO DE ESTOQUES I .......................................... LP 37
ADMINISTRAO DE ESTOQUES II ......................................... LP 41
SNTESE PARA AUTOAVALIAO ................................................ LP 45
AVALIAO DE EMPRESAS I ..................................................... LP 47
AVALIAO DE EMPRESAS II .................................................... LP 49
1.
2.
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4.
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10.
11.
12.
13.
14.
15.
APOSTILA INTERNET
ATIVIDADE ASSUNTO ATIVIDADE ASSUNTO
1
CAPITAL DE GIRO E
EQUILBRIO FINANCEIRO I
1 Videoaula 1
2
CAPITAL DE GIRO E
EQUILBRIO FINANCEIRO II
2 Videoaula 2
3
SNTESE PARA
AUTOAVALIAO
3 Autoavaliao
4
ADMINISTRAO
DE CAIXA I
4 Videoaula 4
5
ADMINISTRAO
DE CAIXA I I
5 Videoaula 5
6
SNTESE PARA
AUTOAVALIAO
6 Autoavaliao
7
ADMINISTRAO DE
CONTAS A RECEBER I
7 Videoaula 7
8
ADMINISTRAO DE
CONTAS A RECEBER II
8 Videoaula 8
9
SNTESE PARA
AUTOAVALIAO
9 Autoavaliao
10
ADMINISTRAO DE
ESTOQUES I
10 Videoaula 10
11
ADMINISTRAO DE
ESTOQUES I I
11 Videoaula 11
12
SNTESE PARA
AUTOAVALIAO
12 Autoavaliao
13
AVALIAO DE
EMPRESAS I
13 Videoaula 13
14
AVALIAO DE
EMPRESAS II
14 Videoaula 14
15
SNTESE PARA
AUTOAVALIAO
15 Autoavaliao
REFERNCIA CRUZADA
Administrao Financeira e Anlise de Investimentos IV
ADMRH IV 7
CAPTULO 1 CAPITAL DE GIRO E EQUILBRIO FINANCEIRO I
OBJETIVOS
Descrever os vrios aspectos e caractersticas do capital circulante.
Defnir equilbrio fnanceiro.
TEXTO
CONCEITOS BSICOS
O conceito de capital de giro apresenta, usualmente, diferentes interpretaes
e metodologias de clculo de acordo com as defnies consideradas.
No entanto, qualquer que seja a defnio adotada, o conceito de capital de
giro (ou de capital circulante) identifca os recursos que giram (circulam) vrias vezes em de-
terminado perodo. Esse processo ininterrupto constitui-se, em essncia, no ciclo operacional
(produo e venda) de uma empresa.
O nvel e a importncia do capital de giro variam, evidentemente, em funo
das caractersticas de atuao de cada empresa, do desempenho de conjuntura econmica
e da relao risco (liquidez) e rentabilidade desejada.
CAPITAL DE GIRO (CG) OU CAPITAL CIRCULANTE (CC)
O capital de giro corresponde aos ativos circulantes mantidos por uma em-
presa. Em sentido amplo, o capital de giro apresenta o valor total dos recursos demandados
pela empresa para fnanciar seu ciclo operacional, o qual engloba as necessidades circu-
lantes identifcadas desde a aquisio de matrias primas at a venda e o recebimento dos
produtos elaborados.
Processo ininterrupto: esse processo ocorre de maneira ininterrupta na ativi-
dade operacional de uma empresa, e toda vez que os recursos retornam ao disponvel so
acrescidos dos lucros auferidos e dos montantes de dispndios no desembolsveis (depre-
ciao, por exemplo).
Ativo Circulante = Capital de Giro = Capital Circulante
Ativo Circulante = Disponvel + Valores a Receber de Curto Prazo + Estoques

ADMRH IV 8
CAPTULO 1
CAPITAL DE GIRO LQUIDO (CGL) OU CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO (CCL)
O CGL ou CCL representa, de maneira geral, o valor lquido dos investimentos
(deduzidos das dvidas de curto prazo) realizados no ativo (capital) circulante da empresa.
Segundo essa conceituao, a forma mais direta de se obter o valor do capital de giro lquido
mediante a simples diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante, ou seja:
CGL (CCL) = ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE
CCL NEGATIVO OU NULO
Apresenta dvidas de curto prazo fnanciando aplicaes com prazos de re-
tornos maiores. Essa posio, evidentemente, determina um aperto na liquidez da empresa,
principalmente ao se observar que parte de suas dvidas vencer em prazos inferiores aos
dos retornos das aplicaes desses recursos.
CAPITAL DE GIRO PRPRIO
comumente obtido pela seguinte expresso de clculo:
Patrimnio Lquido
(-) Aplicaes Permanentes
Ativo Permanente
Realizvel de Longo Prazo
Capital de Giro Prprio
Como desconhecido o destino dado, em termos de aplicaes ativas, s
exigibilidades tanto de curto como de longo prazo da empresa, prefere-se trabalhar com o
conceito sugerido de capital de giro (ou circulante) lquido.
CICLOS OPERACIONAIS
As atividades operacionais de uma empresa envolvem, de forma sequencial e
repetitiva, a produo de bens e servios, estocagem, vendas e respectivos recebimentos.
Nessas operaes bsicas, procura a empresa obter determinado volume de
lucros, de forma a remunerar as expectativas de retorno de suas diversas fontes de fnancia-
mento (credores e proprietrios).
diante desse processo natural e permanente que sobressai o ciclo operacio-
nal da empresa, composto por todas as fases de suas atividades operacionais.
O ciclo operacional pode ser explicado como o intervalo existente entre a com-
pra da mercadoria e o recebimento das vendas realizadas.
ADMRH IV 9
CAPTULO 1
O ciclo operacional completo, para o caso de uma empresa industrial, inicia-
-se com a aquisio das matrias primas, passa pela armazenagem, produo e venda e
desemboca no efetivo recebimento das vendas realizadas.
PERODOS OPERACIONAIS
Compra, fabricao, estocagem (matrias primas e produtos em transforma-
o), venda e cobrana. Cada uma dessas fases operacionais possui determinada durao.
CICLO OPERACIONAL, CICLO FINANCEIRO E CICLO ECONMICO
O ciclo operacional total composto de todas as fases operacionais da em-
presa, iniciando-se no momento dos recebimentos dos materiais a serem utilizados no
processo de produo e encerrando-se na cobrana das vendas realizadas.
Para uma empresa industrial tpica, tem-se:
CICLO OPERACIONAL TOTAL = PME
mp
+ PMF + PMV + PMC
CICLO ECONMICO = PME
mp
+ PMF + PMV
CICLO FINANCEIRO = (PME
mp
+ PMF + PMV + PMC) - PMPF
SINOPSE:
PME
mp
= Perodo mdio matria-prima
PMF = Perodo mdia fabricao
PMV = Perodo mdio vendas
PMC = Perodo mdio cobrana
PMPF = Perodo mdio pagamento fornecedores
EXEMPLO DE GERENCIMENTO DE UM CICLO FINANCEIRO
ANO X6 ANO X7
PME (matria-prima) 15 dias 21 dias
PMF 10 dias 15 dias
PMV 20 dias 30 dias
PMC 30 dias 30 dias
CICLO OPERACIONAL 75 dias 95 dias
PMPF 20 dias 50 dias
CICLO FINANCEIRO 55 dias 45 dias
ADMRH IV 10
CAPTULO 1
REFERNCIA
ASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas,
2009.
ANOTAES
ADMRH IV 11
CAPTULO 2 CAPITAL DE GIRO E EQUILBRIO FINANCEIRO II
OBJETIVOS
Analisar as aplicaes prticas de cada item circulante dentro das caractersti-
cas do mercado brasileiro. Analisar as caractersticas do fnanciamento do capital de giro.
TEXTO
FORMULAES DE CLCULO DOS PRAZOS OPERACIONAIS
As expresses de clculo das duraes de cada fase operacional so apre-
sentadas no quadro a seguir. Esses indicadores so dinmicos e permitem melhor avaliao
do desempenho operacional da empresa.
ADMRH IV 12
CAPTULO 2
INVESTIMENTO EM CAPITAL DE GIRO
sabido que o ativo circulante constitui-se, para diversos segmentos empre-
sariais, no grupo patrimonial menos rentvel.
Os investimentos em capital de giro, conforme comentado, no geram direta-
mente unidades fsicas de produo e venda, meta fnal do processo empresarial de obten-
o de lucros. A manuteno de determinado volume de recursos aplicado no capital de giro
visa, fundamentalmente, sustentao de atividade operacional de uma empresa.
A necessidade de investimento em capital de giro explicada pelo tempo que
tarda entre a empresa adquirir e pagar suas matrias- primas e o momento do recebimento
das vendas realizadas. o denominado ciclo de caixa.
Dessa maneira, o mais rentvel para qualquer empresa seria manter em seus
ativos circulantes valores que atendam adequadamente as suas necessidades operacionais.
Baixos nveis de ativo circulante determinam, juntamente com o aumento na
rentabilidade, uma elevao nos riscos da empresa.
o conhecido dilema risco-retorno da administrao do capital de giro.
DILEMA RISCO-RETORNO
H trs posturas que uma empresa pode assumir com relao a seus investi-
mentos em ativo circulante: conservadora, mdia e agressiva.
Poltica conservadora: leva a empresa a diminuir seu risco mediante aplica-
es mais elevadas em capital de giro.
Poltica mdia e agressiva: prev progressivas redues nesses investimentos
circulantes, o que determina elevao do risco da empresa e tambm paralelo incremento
em sua rentabilidade por adotar menor participao relativa de itens menos rentveis.
FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIRO
Os juros dos emprstimos de longo prazo so geralmente maiores que os de
curto prazo. Isto indica que o custo da empresa se eleva ao preferir fnanciar seu capital de
giro com fnanciamentos de longo prazo. Razes:
risco de futuao das taxas de juros: as taxas de juros podem variar no
tempo, afetando o retorno do investidor. Quanto maior o prazo, maior a
chance de futuao dos juros;
quanto maior o prazo, menor se apresenta a capacidade de previso de
reembolso do investidor.
ADMRH IV 13
CAPTULO 2
DILEMA RISCO-RETORNO NA COMPOSIO DO FINANCIAMENTO
Enquanto um emprstimo de longo prazo mantm o encargo de juros inaltera-
do por um perodo de tempo maior, um emprstimo de curto prazo, a ser renovado periodica-
mente, absorvem com maior frequncia as oscilaes (normalmente crescentes) nas taxas
de juros.
ABORDAGEM PARA O FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIRO
O ativo circulante de uma empresa sofre variaes ao longo do tempo, deter-
minadas principalmente pelo crescimento da atividade, do mercado e pela sazonalidade das
vendas.
Este comportamento determina limites altos (mximos) e baixos (mnimos) de
investimento em ativo circulante.
Por exemplo: uma indstria de brinquedo mantm altos nveis de estoques e,
consequentemente, de capital de giro, em meses anteriores ao pico de vendas.
Aps este perodo, o ativo circulante tende a decrescer, atingindo seus limites
mnimos.
A parte varivel (ou sazonal) do capital de giro medida pela diferena, em
determinado momento, entre o montante do investimento no pico mximo e no pico mnimo.
O volume mnimo do investimento o capital de giro permanente.
ABORDAGENS DE FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIRO
A abordagem de equilbrio prev que os ativos fxos e a parcela permanen-
te dos ativos circulantes sejam fnanciados pelo patrimnio lquido e pelo exigvel de longo
prazo.
A abordagem de risco mnimo prope que o patrimnio lquido e o exigvel de
longo prazo sejam utilizados para fnanciarem o ativo fxo e o total do ativo circulante, inclusi-
ve sua parcela sazonal.
Outras abordagens podem ainda ser estabelecida, prevendo diferentes com-
posies de fnanciamento.
REFERNCIA
2009.
ADMRH IV 14
CAPTULO 2
ANOTAES
ADMRH IV 15
CAPTULO 3 SNTESE PARA AUTOAVALIAO
OBJETIVO
Reforar os conceitos apresentados.
TEXTO
O conceito de capital de giro apresenta usualmente diferentes interpretaes
que so aplicadas segundo os critrios e a natureza do estudo desenvolvido. So descritos
os principais conceitos e formas de remunerao do capital de giro, conforme so usualmen-
te considerados.
O capital de giro corresponde ao ativo circulante de uma empresa. Em senti-
do amplo, o capital de giro representa o valor total dos recursos demandados pela empresa
para fnanciar seu ciclo operacional, o qual engloba, para uma empresa industrial, as ne-
cessidades circulantes identifcadas desde a aquisio de matrias-primas at a venda e o
recebimento dos produtos elaborados.
O capital de Giro Lquido ou Capital Circulante Lquido representa o valor lqui-
do das aplicaes (deduzidas das dvidas de curto prazo) efetuadas no ativo (capital) circu-
lante da empresa. So os recursos de longo prazo (prazo).
Outro indicador de capital de giro utilizado na prtica o denominado capital
de giro prprio. calculado geralmente pela simples diferena entre o patrimnio lquido e o
ativo permanente. Nesse caso, a medida revela o volume de capital prprio da empresa que
est fnanciando o ativo circulante e o realizvel de longo prazo.
ANOTAES
ADMRH IV 16
CAPTULO 3
ANOTAES
ADMRH IV 17
CAPTULO 4 ADMINISTRAO DE CAIXA I
OBJETIVOS
Defnir os motivos da procura da moeda e sua relao com a manuteno de
um saldo de caixa pelas empresas. Abordar a problemtica da administrao de caixa e as
estratgias que podem ser usadas para seu melhor controle.
TEXTO
Os investimentos em caixa, ao mesmo tempo em que oferecem retornos bai-
xos, so tambm considerados como investimento de baixo risco.
O caixa um componente do capital de giro, conforme estudado anteriormen-
te. Existem custos e benefcios em manter um saldo elevado de caixa, assim como existem
vantagens e prejuzos em manter um saldo baixo.
O caixa tem, entre outros gastos, um custo de oportunidade. O dinheiro man-
tido poderia estar aplicado em outros ativos que prometem melhores rendimentos. A falta de
caixa, por seu lado, reduz a capacidade imediata de pagamento da empresa.
Quanto menor o caixa, maior o risco da empresa em no pagar corretamente
seus compromissos, principalmente os desembolsos imprevistos.
Dinheiro em caixa oferece maior liquidez a uma empresa, porm no remu-
nera o custo de oportunidade do investimento. Aplicaes em ttulos rendem juros, porm
desviam recursos que poderiam estar aplicados na atividade produtiva da empresa (pro-
vavelmente muito mais rentvel). A administrao do caixa procura um equilbrio entre os
custos e benefcios na defnio do saldo de caixa a ser mantido.
FLUXOS DE CAIXA
So recursos que transitam (entram e saem) pelo caixa em determinado
intervalo de tempo. Nos fuxos de caixa so consideradas unicamente as transaes que
repercutem sobre o caixa. Por exemplo: a depreciao, despesa dedutvel para clculo do
resultado do exerccio, no exige qualquer desembolso fnanceiro. Em outras palavras, no
tem refexo sobre o caixa.
O Fluxo de Caixa Lquido mede o resultado de caixa da empresa, sendo apu-
rado pela soma do resultado lquido com as despesas no desembolsveis, como deprecia-
o, amortizao e exausto.
ADMRH IV 18
CAPTULO 4
RAZES PARA UMA EMPRESA MANTER DINHEIRO DISPONVEL EM CAIXA
A administrao de caixa visa, fundamentalmente, manter uma liquidez ime-
diata necessria para suportar os desembolsos das atividades de uma empresa. Por no
apresentar retorno operacional atraente, o saldo de caixa ideal deveria ser o mnimo possvel.
Uma posio extrema de caixa zero, no entanto, invivel na prtica, j que
a empresa precisa normalmente manter certo nvel de caixa para, entre outras razes, fazer
frente incerteza associada a seu fuxo de recebimentos e pagamentos.
Para que se compreendam com maior profundidade as razes que levam
uma empresa a manter recursos de mxima liquidez em seus ativos, interessante conhe-
cer inicialmente as razes da procura da moeda, passando-se posteriormente ao estudo dos
outros aspectos relativos administrao de caixa.
Keynes
1
identifcou trs motivos que levam as empresas (e as pessoas tam-
bm) a manter determinado nvel de caixa, identifcados como: precauo, transao e
especulao.
MOTIVO DE TRANSAO
O motivo de transao (ou negcio) explicado pela necessidade que uma
empresa apresenta de manter dinheiro em caixa para efetuar os pagamentos oriundos de
suas operaes normais. No ciclo de caixa descrito anteriormente, as empresas consomem
recursos e precisam, consequentemente, manter certas reservas monetrias para suprir
seus desembolsos operacionais e previstos.
O nvel de caixa mantido por uma empresa para fnanciar esse perodo de
transio infuenciado principalmente pelas caractersticas dos negcios e pela extenso
do ciclo operacional.
MOTIVO DE PRECAUO
O segundo motivo abordado por Keynes refere-se precauo. O motivo de
transao previu a presena certa de dispndios na atividade normal de uma empresa; a
incerteza descrita estava associada s datas (momentos) e aos valores de seus fuxos de
caixa.
No obstante isso comum ocorrerem certas despesas imprevistas e extra-
ordinrias nos negcios empresariais (variaes inesperadas nas rendas e nos preos de
alguns fatores de produo, insolvncia de clientes e outras contingncias), e, quanto maior
for o saldo de caixa para enfrentar essas exigncias monetrias inesperadas, tanto maior
ser a margem de segurana de atuao da empresa.
1 Keynes, J. M.. Os motivos psicolgicos e empresariais para a liquidez. In: ______. A teoria geral do emprego,
do juro e da moeda. So Paulo: Atlas, 1982. Cap.15.
ADMRH IV 19
CAPTULO 4
Dessa maneira, o motivo-precauo para a reteno de ativos de mxima li-
quidez por uma empresa justifcado pela diferena normalmente observada entre os fuxos
monetrios orados e os reais.
Estas necessidades imprevistas de recursos variam de empresa para em-
presa. Negcios com receitas de vendas mais estveis e previsveis, como supermercados,
por exemplo, podem necessitar de menores nveis de caixa que outras com comportamento
mais voltil.
MOTIVO DE ESPECULAO
O aproveitamento de oportunidades especulativas em relao a certos itens
no monetrios (estoques, normalmente), desde que a empresa acredite numa valorizao
atraente de seus preos, pode justifcar maiores investimentos de caixa.
Diversas oportunidades de investimentos atraentes costumam surgir de forma
no prevista, sem dar tempo para a empresa buscar fnanciamento no mercado. Estas opor-
tunidades somente podem ser aproveitadas com caixa. o motivo de especulao.
CICLO DE CAIXA E CONTROLE DE SEU SALDO
Com o objetivo de alcanar uma viso clara da administrao de caixa e das
medidas que podem ser acionadas para um controle efciente, interessante estudar, com
mais detalhes, o ciclo de caixa de uma empresa.
Foi defnido o ciclo de caixa como o perodo de tempo existente desde o
desembolso inicial de despesas at o recebimento do produto da venda. Representa, em
outras palavras, o tempo em que a empresa deve selecionar fontes de fnanciamento para
sustentar seu ciclo operacional.
Para uma empresa industrial, por exemplo, esse ciclo corresponde ao interva-
lo verifcado entre o pagamento de matrias-primas (note-se que no data de compra, pois
a mesma poder ocorrer antes, se a aquisio for efetuada a prazo) e o recebimento pela
venda do produto elaborado (da mesma forma, no se refere ao momento da venda, e sim
ao do efetivo recebimento).
Se as compras necessrias e as vendas foram efetuadas totalmente vista, o
ciclo de caixa coincidir exatamente com o ciclo operacional da empresa.
ESTRATGIAS DE CONTROLES DO SALDO DE CAIXA
A necessidade de manter um controle mais acurado na disponibilidade de uma
empresa determinada pelo objetivo de ajustar a manuteno de um saldo de caixa que
atenda aos motivos de transao, precauo e especulao mencionados anteriormente.
ADMRH IV 20
CAPTULO 4
As medidas de controle que podem ser acionadas para uma efciente adminis-
trao de caixa so as seguintes.
Medidas de caixa podem incluir maior dinamizao nos recebimentos
de clientes, mediante contatos com os bancos com que a empresa traba-
lhe, visando agilizao na liberao dos cheques recebidos; emisso e
entrega mais rpida de ttulos representativos das vendas a prazo (faturas
e duplicatas): melhor adequao e controle das datas de recebimentos e
pagamentos; maior controle no registro de valores a receber, evitando-se,
entre outras consequncias, extravios de ttulos ou preenchimentos equi-
vocados, os quais podero retardar suas liquidaes dou difculdade de
localizao etc.
Medidas da empresa envolvem alteraes diretas nos outros ativos
circulantes. Uma diminuio do prazo de produo traria como conse-
quncia de uma elevao no giro de caixa e menor demanda pela moe-
da. Evidentemente, reduzindo-se o prazo de produo, os recursos so
imobilizados por um tempo menor, o que determina uma antecipao na
realizao dos produtos de venda (entradas de caixa).
USO DO float
So recursos pagos pelo devedor, mas que ainda no foram recebidos (credi-
tados) pelo credor do pagamento. Quanto maior o foat, mais elevado se apresenta o prazo
de recebimento da empresa.
No banco, o foat contado pelo intervalo entre o momento em que os recur-
sos so depositados e o momento em que eles so liberados empresa credora.
REFERNCIA
2009.
ADMRH IV 21
CAPTULO 5 ADMINISTRAO DE CAIXA II
OBJETIVOS
Desenvolver os principais modelos quantitativos de administrao de caixa
voltados a maximizar o retorno dos recursos disponveis e a manter a liquidez da empresa.
Mostrar como elaborada uma projeo das necessidades de caixa.
TEXTO
SALDO MNIMO DE CAIXA
Objetivo de manter um saldo mnimo de caixa: permitir que a empresa possa
corretamente saldar seus compromissos programados e manter, ainda, uma reserva de
segurana de forma a cobrir suas necessidades de pagamentos imprevistos (no programa-
dos).
De forma idntica, o caixa mnimo deve tambm fnanciar a geralmente
presente falta de sincronizao entre as entradas e sadas de fundos, ou seja, as disponibi-
lidades devem ser sufcientes para processar pagamentos quando as entradas esperadas
(recebimentos) no se realizarem. Esses valores em caixa so mantidos em espcie ou de
ttulos (aplicaes fnanceiras) de liquidez imediata.
SALDO DE CAIXA PELO CICLO FINANCEIRO
Um critrio mais simples e bastante utilizado na prtica baseia-se no ciclo de
caixa fnanceiro da empresa, determinando o saldo mnimo com base na identidade:

Desembolsos totais de caixa esperado
em determinado perodo
Saldo mnimo de caixa = --------------------------------------------------------
Giro de caixa no perodo

O desembolso total de caixa, conforme citado no numerador da expresso, re-
presenta todos os dispndios de caixa previstos no ciclo operacional da empresa no perodo.
ADMRH IV 22
CAPTULO 5
Evidentemente, a prpria gerao de lucro ao longo do exerccio, assim como
rendimentos de eventuais aplicaes fnanceiras do disponvel, podem levar a redues
desse valor.
MODELOS DE ADMINISTRAO DE CAIXA
Os modelos de administrao de caixa visam fundamentalmente fornecer ao
administrador fnanceiro, condies mais cientfcas para defnir o nvel timo de caixa de
uma empresa.
So modelos importantes para um amplo entendimento do comportamento do
caixa, porm no devem ser aplicados sem restries.
Como todos os modelos tericos, constituem-se em simplifcaes da realida-
de, incorporando os aspectos essenciais de uma deciso sobre o volume ideal de caixa da
empresa.
A seguir so apresentados dois dos mais importantes modelos quantitativos
de administrao de caixa.
Modelo do Lote Econmico tambm conhecido por modelo de Baumol,
baseia-se no critrio do lote econmico bastante utilizado na administrao de estoques. O
modelo bastante simples, e admite que as entradas e as sadas de caixa futuras possam
ser previstas com certeza.
O modelo proposto por Baumol, em linhas gerais, efetua uma anlise do custo
associado manuteno de dinheiro em caixa, ou seja, o custo de oportunidade determi-
nado pelos juros que a empresa deixa de receber ao no aplicar esses recursos em ttulos
negociveis, e do custo de obteno do dinheiro pela converso de ttulos negociveis em
caixa.
Caixa e aplicaes em ttulos: a manuteno de caixa em espcie proporciona
empresa liquidez necessria para atender comentada falta de sincronizao entre rece-
bimentos e pagamentos, embutindo, no entanto, um custo defnido pela taxa de juros dos
ttulos negociveis que se deixou de receber. As aplicaes em ttulos permitem empresa
auferir receitas fnanceiras sobre recursos ociosos, trazendo nessas transaes, contudo,
determinados custos explcitos e implcitos.
ALGUMAS LIMITAES DO MODELO BAUMOL
Condies de certeza os fuxos de caixa s muito raramente so total-
mente previsveis, determinando na prtica que o administrador mantenha
um saldo mnimo de segurana de caixa.
Taxa constante as entrada so previstas para uma data inicial do perodo
de estudo, convertidas em ttulos negociveis e resgatadas a determinado
ADMRH IV 23
CAPTULO 5
custo toda vez que o caixa chegar a zero. No est previsto a nenhum tipo
de variao no volume monetria do caixa.
Importncia do modelo apesar de suas premissas explora importantes
princpios tericos bsicos da administrao de caixa, servindo mais como
um parmetro til para a compreenso do comportamento e avaliao do
saldo de caixa.
MODELO DE MILLER E ORR
probabilstico e sua aplicao recomendada preferencialmente para situa-
es de incerteza dos fuxos de caixa. Para os autores, as variaes nos valores de caixa de
um perodo para outro so aleatrias, e descrevem quando as observaes so repetidas,
uma distribuio normal.
Miller e Orr
1
, ao contrrio de Baumol, admitem que o saldo de caixa pode ser
elevado ou diminudo em funo de transaes desconhecidas com antecedncia.
Com isso, so estabelecidos limites para as transferncias de ttulos negoci-
veis em caixa e vice-versa. Ou seja, quando o saldo monetrio de caixa atingir determinado
volume (limite superior), os recursos so transferidos para ttulos mobilirios, ocorrendo o
inverso quando o limite inferior for atingido.
PROJEO DE NECESSIDADE DE CAIXA ORAMENTO DE CAIXA
A projeo das necessidades de caixa ser desenvolvida pelo levantamento
de todas as entradas e sadas de recursos em determinado perodo de tempo.
A tcnica do oramento de caixa permite que se obtenha maior efcincia no
controle de seu saldo, obtida mediante divises de um perodo de planejamento maior em
intervalos de tempo menores (em bases mensais, por exemplo).
Isso permite acompanhar o nvel de caixa da empresa e efetuar os ajustes de-
vidos to logo ocorram os eventuais desvios entre os valores previstos (orados) e os valores
reais.
Evidentemente, sendo maior a incerteza de uma empresa com relao a seus
fuxos fnanceiros e ao comportamento da economia, aconselhvel trabalhar com divises
menores de tempo, tais como quinzenas ou semanas.
importante ressaltar, ainda, que a elaborao de um modelo de projeo
de caixa deve permitir, em ltima anlise, que a empresa possa antecipar-se a eventuais
1 MILLER, M. H.; ORR, D. A model of the demand for money by frms. Quarterly Journal of Economics, Aug.
1966;
The demand for money by frms: extension and analytic results, Journal of Finance, Dec.1968.
ADMRH IV 24
CAPTULO 5
necessidades futuras de recursos, como tambm melhor programar suas aplicaes com os
excedentes de caixa que vierem a ser projetado.
O oramento de caixa constitui um importante instrumento de controle da
liquidez e, em sua elaborao, a empresa deve dedicar uma ateno permanente evitando
ao mximo que surjam, de forma inesperada, saldos insufcientes ou excessivos.
REFERNCIA
2009.
ANOTAES
ADMRH IV 25
CAPTULO 6
OBJETIVO
Fixar os conceitos apresentados.
TEXTO
A administrao de caixa visa, fundamentalmente, manter uma liquidez ne-
cessria para suportar as atividades de uma empresa. Keynes identifcou trs motivos que
levam as empresas (e as pessoas) a manter determinado nvel de caixa.
O primeiro, defnido como motivo-negcio (ou motivo transao) explicado
pela necessidade que uma empresa apresenta de manter dinheiro em caixa para efetuar os
pagamentos oriundos de suas operaes normais e certas.
O segundo motivo abordado por Keynes refere-se precauo explicado
pela incerteza associada s datas (momentos) e aos valores de seus fuxos de caixa.
O terceiro motivo abordado por Keynes refere-se especulao.
A necessidade de manter um controle mais acurado na disponibilidade de
uma empresa determinada pelo objetivo de ajustar a manuteno de um saldo de caixa
que atenda aos motivos de transao, precauo e especulao (mencionados acima), sem
que isso ocasione ao mesmo tempo uma ociosidade (inatividade) dos recursos.
As medidas de controle que podem ser acionadas para uma efciente adminis-
trao de caixa so classifcadas em dois grupos: medidas de responsabilidade e competn-
cia exclusiva do caixa e as determinadas por uma poltica mais ampla da empresa.
Outra medida, ainda, seria rever a poltica de concesso de crdito adotada.
Como esta infui normalmente no volume de vendas da empresa e, consequentemente, em
sua lucratividade, alteraes que venham a se proceder devero ser analisadas previamente
com bastante rigor.
Finalmente, necessrio ressaltar que uma administrao efciente de caixa
prev, tambm, decises de aplicaes fnanceiras de recursos temporariamente inativos.
SNTESE PARA AUTOAVALIAO
ADMRH IV 26
CAPTULO 6
ANOTAES
ADMRH IV 27
CAPTULO 7
OBJETIVO
Defnir as premissas de uma avaliao do risco de concesso de crdito.
TEXTO
A anlise de crdito tem por objetivo selecionar os clientes a prazo, sua capa-
cidade de pagamento, assim como os limites monetrios de crdito que podem ser concedi-
dos.
As duplicatas a receber so resultados dos crditos concedidos por uma em-
presa a seus clientes.
Na anlise de risco so levados em conta diversos critrios e mtodos. Um
enfoque tradicional da anlise do crdito desenvolvido pelo estudo de cinco fatores, defni-
dos na proposio original de Brighan e Weston como os cinco Cs do crdito, ou seja:
carter;
capacidade;
capital;
garantias;
condies.
Os cinco Cs do crdito so bastante utilizados pelos analistas para identifcar
a capacidade de pagamento do solicitante de um crdito.
A anlise de crdito consiste em identifcar, atravs de instrumentos fnancei-
ros e estatsticos, a probabilidade de um cliente em pagar ou no pagar o crdito que lhe foi
concedido.
O processo de anlise desses fatores tradicionais de avaliao do risco de
crdito desenvolvido, basicamente, pela tradio (experincia) que a empresa tenha com
seu cliente e, tambm, por uma srie de informaes e indicadores bsicos que o adminis-
trador dever colher com o consumidor e no mercado, visando suplementar sua deciso.
FONTES DE INFORMAOES PARA ANLISE DE CRDITO
Avaliao retrospectiva das demonstraes contbeis
Empresas prestadoras de servios
ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER I
ADMRH IV 28
CAPTULO 7
Publicaes especializadas em indicadores de padro
Modelos quantitativos (estatsticos)
A introduo desses modelos justifcada notadamente pela incerteza asso-
ciada ao futuro, procurando-se maximizar o nvel de acerto das decises de crdito.
Outra importante utilidade da adoo de instrumentais estatsticos pode ser
observada em empresas com grande volume de solicitaes de crdito, as quais, neces-
sitando descentralizar seu processo de deciso, conferem maiores responsabilidades a
escales inferiores.
Nesse caso, estabelecidas as regras por parmetros quantitativos fxados,
pode-se prescindir de pareceres mais subjetivos e pessoais nas decises de concesso de
crdito.
POLTICA GERAL DE CRDITO
De acordo com o enfoque usualmente adotado, o estabelecimento de uma
poltica de crdito envolve, basicamente, o estudo de quatro elementos, a saber:
anlise dos padres de crdito;
prazo de concesso;
descontos fnanceiros por pagamentos antecipados;
polticas de cobrana.
Poltica de crdito um conjunto de procedimentos estabelecidos com relao
s condies de concesso do crdito, como prazo de pagamento, garantias, montantes
etc., e s prticas de cobrana dos valores a receber.
Os padres de crdito defnem essencialmente os instrumentos de crdito e
as exigncias mnimas de garantias para a concesso do crdito a um cliente. medida que
a empresa afrouxa os padres de crdito, aumenta a chance (risco) de uma conta a receber
tornar-se incobrvel, afetando o lucro de forma negativa.
O prazo do crdito exerce infuncias sobre a rentabilidade da empresa. Um
acrscimo no prazo, ao mesmo tempo em que pode aumentar as vendas da empresa,
capaz tambm de elevar o montante do investimento em valores a receber e, em consequ-
ncia, no custo de capital, e as perdas por inadimplncia.
A poltica de descontos fnanceiros afeta importantes variveis que atuam na
formao do lucro da empresa. Pode alterar as vendas, margens de lucros, volume de capi-
tal investido em contas a receber e inadimplncia.
Para compensar perdas previstas (no pagamento) na cobrana das vendas
ADMRH IV 29
CAPTULO 7
a prazo, as empresas constituem uma proviso denominada de Proviso para Crditos de Li-
quidao Duvidosa. Esta parcela de perda estimada deduzida do Ativo Circulante (valores
a receber).
REFERNCIA
2009.
ANOTAES
ADMRH IV 30
CAPTULO 7
ANOTAES
ADMRH IV 31
CAPTULO 8 ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER II
OBJETIVOS
Abordar as principais medidas fnanceiras de uma poltica de crdito.
Mostrar como analisar as variaes no saldo de valores a receber.
TEXTO
No processo de defnio de uma poltica geral de crdito, deve a empresa
preocupar-se tambm com determinadas medidas de controle interno, principalmente as
relativas aos custos e despesas inerentes ao crdito e investimentos em valores a receber.
As mais importantes medidas, tpicas de empresas que vendem a prazo, po-
dem ser classifcadas da seguinte maneira:
Despesas com devedores duvidosos
Refere-se probabilidade defnida pela empresa em no receber determinado
volume de crdito no futuro. A experincia da empresa com seu mercado consumidor, as
concluses obtidas de analises tcnicas e o grau de averso ao risco constituem os princi-
pais instrumentos de estudo desta medida.
Despesas gerais de crdito
Envolvem basicamente os gastos efetuados no processo de anlise de solici-
taes e na manuteno de um departamento de crdito, como pessoal, materiais, servios
de informaes contratados etc.
Em outras palavras, so despesas que ocorrem em razo de a empresa ven-
der a prazo. Se operasse exclusivamente com vendas vista, no incorreria nesses gastos
de crdito.
Despesas de cobranas
Nestas despesas esto inclusos os gastos gerais efetuados principalmente
nos diversos procedimentos adotados pela empresa, inclusive os gastos provenientes de
eventuais aes judiciais e taxas cobradas pelos bancos pela execuo desses servios.
Uma poltica mais liberal de crdito, notadamente de concesso e fxao de padres, tende
a elevar o volume dessas despesas, podendo ocorrer o inverso quando os padres torna-
rem-se mais rigorosos.
ADMRH IV 32
CAPTULO 8
Custo do investimento marginal em valores a receber
medido pela diferena entre o capital aplicado em manter contas a receber
antes e aps alteraes que venham a se verifcar nos padres de crdito. A manuteno
de uma carteira de valores a receber determina um custo empresa. Este custo calculado
pelo que deixou de ganhar ao no aplicar os recursos em outra alternativa de investimentos,
optando por fnanciar as contas a receber (custo de oportunidade). Quanto maior o volume
de investimento em valores a receber, mais alto o custo de oportunidade.
INFLUNCIAS DE UMA POLTICA DE CRDITO SOBRE AS MEDIDAS FINANCEIRAS
A introduo de uma nova poltica de crdito produz importantes infuncias
sobre determinadas variveis fnanceiras de controle interno.
Afrouxamento dos padres de crdito
Quando se decide por um afrouxamento nos padres usuais de crdito, ou
seja, quando a direo da empresa decide conceder crditos a clientes de maior risco, surge
de imediato uma expectativa de elevao no volume de vendas. No entanto, simultaneamen-
te ao surgimento desse aspecto positivo, pode-se prever tambm uma necessidade maior de
volume de investimentos em valores a receber acompanhada de um crescimento nas despe-
sas gerais de crdito, principalmente na proviso para devedores duvidosos.
Maior rigidez dos padres de crdito
Uma deciso inversa, ao mesmo tempo em que pode diminuir as despesas
e o custo do investimento marginal, produz refexos negativos sobre as vendas, os quais
podem absorver os benefcios gerados. Na realidade, os efeitos lquidos sobre os lucros pro-
venientes dessas decises dependem da intensidade de variao das medidas fnanceiras.
Assim, para cada deciso possvel de ser implementada, fundamental efetuar projees
fnanceiras que forneam, no mnimo, condies de confrontar, conforme comentado, a taxa
de retorno marginal com a taxa bsica exigida pela empresa.
Variaes nos prazos de crdito
Se a empresa optar por uma ampliao em seus prazos usuais de crdito,
coerente esperar por uma elevao no volume de vendas, nas despesas gerais de crdito e
nos investimentos em valores a receber.
Descontosfnanceiros
Quando so concedidos maiores valores percentuais de descontos fnancei-
ros, razovel esperar por um aumento no volume de vendas em funo, principalmente, de
ADMRH IV 33
CAPTULO 8
um barateamento nos custos do adquirente. Essa expectativa mais consistente, todavia,
se o produto apresentar uma demanda elstica, ou seja, se mediante uma variao em seu
preo, o mercado for sensvel a uma reao em sentido contrrio; adquire maior volume se
os preos baixarem, e reduz suas compras na hiptese de uma elevao.
Polticas de cobranas
Maior liberalidade nas polticas de cobrana pode proporcionar elevaes nos
valores das medidas fnanceiras consideradas. Ao contrrio, com maior rigidez nos proce-
dimentos de cobrana, so esperadas retraes nos volumes das vendas, nos nveis das
despesas gerais de crdito e nos investimentos circulantes.
Em suma, o administrador fnanceiro deve interessar-se, dentro de um con-
texto de anlise da poltica de crdito, por qualquer deciso que acarrete um resultado
marginal superior ao custo do endividamento marginal em valores a receber. A deciso de
uma poltica global de crdito para a empresa envolve, na realidade, um processo contnuo
de tentativa, no qual, para cada alterao vivel de ser adotada, fundamental confrontar os
resultados da obtidos com os custos marginais.
REFERNCIA
2009.
ANOTAES
ADMRH IV 34
CAPTULO 8
ANOTAES
ADMRH IV 35
OBJETIVO
Rever os conceitos aplicados.
TEXTO
Na anlise do risco de crdito so levados em conta diversos critrios. Um en-
foque tradicional da anlise do crdito desenvolvido como os cinco Cs do crdito, ou seja:
carter, capacidade, capital, garantias e condies.
Dentro de um enfoque menos convencional, deve-se ressaltar a crescente
introduo de modelos quantitativos nas decises de concesso de crdito, os quais se pro-
cessam, principalmente, pelo uso de medidas estatsticas, anlises discriminantes e rvores
de deciso.
No processo de defnio de uma poltica geral de crdito, cujos elementos
bsicos foram descritos, deve a empresa preocupar-se tambm com determinadas medidas
de controle interno, principalmente as relativas aos custos e despesas inerentes ao crdito e
investimentos em valores a receber.
As mais importantes medidas, tpicas de empresas que vendem a prazo, po-
dem ser classifcadas da maneira seguinte:
despesas com devedores duvidosos;
despesas gerais de crdito;
despesas de cobranas;
poltica mais liberal de crdito;
custo do investimento marginal em valores a receber [que obtido median-
te a aplicao de uma taxa de retorno mnima exigida pela empresa (para
seus investimentos ativos) sobre o investimento marginal (adicional) efetua-
do em valores a receber].
ADMRH IV 36
CAPTULO 9
ANOTAES
ADMRH IV 37
CAPTULO 10 ADMINISTRAO DE ESTOQUES I
OBJETIVOS
Explicar os conceitos de administrao de estoques e suas aplicaes no con-
texto da realidade brasileira. Defnir critrios de preos de reposio de estoques que produz
resultados de controle e tomada de decises.
TEXTO
A defnio do investimento timo em estoques deve evitar perdas de vendas por
falta de produtos acabados, assim como atrasos na produo pela falta de matrias-primas.
A gesto deve ser coordenada de forma que os investimentos em estoques
possam garantir o processo normal de produo e vendas da empresa.
A gesto dos estoques desenvolvida de forma compartilhada com outras
reas operacionais da empresa, e no de forma independente. O volume de investimentos
determinado, principalmente, pelas decises tomadas nas reas de vendas, compras e
produo.
Uma classifcao mais completa dos tipos de estoques incorpora trs gran-
des categorias:
a. mercadorias e produtos acabados;
b. produtos em elaborao;
c. matria-prima e embalagens e matrias de consumo e almoxarifados.
Os estoques so admitidos como itens de mais baixa liquidez do circulante.
Entre os diversos tipos de estoques, ainda, a liquidez pode diferir bastante. Talvez as mat-
rias-primas so as que mais facilmente podem ser convertidas em dinheiro. Os produtos em
elaborao costumam apresentar liquidez muito estreita, e os produtos acabados, depen-
dendo da natureza dos produtos, podem apresentar boa liquidez.
PRINCIPAIS FATORES QUE INFLUENCIAM OS INVESTIMENTOS EM ESTOQUE
interessante sempre evitar quantidades excessivas de estoques, as quais,
em funo de imprimirem maior lentido ao giro dos ativos, reduzem a rentabilidade da em-
presa. No entanto, em algumas situaes, essa queda de rentabilidade pode ser mais que
compensada pela introduo de determinados benefcios.
ADMRH IV 38
CAPTULO 10
O estoque de uma empresa considerado um investimento em razo de
exigir uma imobilizao de capital que poderia estar aplicado em alguma alternativa diversa
daquela.
Como toda alternativa, o investimento em estoque deve ser avaliado em fun-
o do retorno esperado e seu custo de capital.
Fatores que infuenciam mais diretamente os investimentos em estoques:
Mercadorias de
produtos acabados
Produtos em elaborao
Matrias-primas e
embalagens
Materiais de
consumo e
almoxarifado
Demanda
Natureza
Economia de escala
Investimento
necessrio
Extenso do ciclo de pro-
duo
Nvel de desenvolvimento
tecnolgico da produo
Prazo de entrega
Nvel de requisio
Natureza fsica
Problemas com impor-
tao
Peculiaridades opera-
cionais e administrati-
vas
ESTOQUES E INFLAO
A presena de um fenmeno infacionrio provoca, normalmente, aviltamen-
tos nos valores fnais do fuxo de itens monetrios.
Os valores monetrios do disponvel e realizvel mantidos por uma empresa
perdem substncia quando expostos infao e, desde que no haja uma perfeita compen-
sao proveniente de ganhos infacionrios sobre os passivos monetrios, a diferena ir
refetir-se necessariamente no aviltamento do lucro.
Em ambientes de infao, deve a empresa minimizar, tanto quanto possvel,
seus investimentos em ativos monetrios (caixa e valores a receber, por exemplo), como
forma de reduzir suas perdas infacionrias.
Uma ideia muito difundida nesse contexto refere-se deciso de aplicar maio-
res volumes de recursos em ativos no monetrios (estoques e bens fxos), como forma de
imunizar o capital da corroso provocada pela infao.
O administrador deve estar consciente, ainda, do risco sempre presente
nesta conjuntura, de um abrupto desaquecimento da demanda, como ocorreu no Brasil em
diversos momentos. Um esfriamento desse tipo no consumo pode levar uma empresa a
desfazer-se de seus estoques a preos sensivelmente reduzidos sob pena de conviver com
perigosos nveis de falta de liquidez.
fundamental avaliar o custo de manter os estoques elevados, principalmente
no tocante liquidez, ao comportamento do mercado de crdito e s variaes na curva de
demanda, para eu uma poltica de maiores investimentos possa produzir a proteo efetiva-
mente esperada.
ADMRH IV 39
CAPTULO 10
INVESTIMENTOS EM ESTOQUES COMO FORMA DE REDUO DOS CUSTOS DE PRODUO
Uma atrao com relao a maiores aplicaes em estoques refere-se ao
incremento do nvel de produo como forma de baratear o custo unitrio dos produtos aca-
bados. Essas diminuies nos custos so explicadas em razo da possibilidade de introduzir
uma economia de escala
1
no planejamento da produo; ou seja, os custos e despesas
fxos, inalterveis por defnio s variaes nos volumes de atividades, decrescem por uni-
dade adicional produzida.
REFERNCIA
2009.
ANOTAES
1 Economia de escala decorre de uma reduo dos gastos de produo determinada pela deciso de produzir
um volume mais elevado (maior escala) de produtos.
ADMRH IV 40
CAPTULO 10
ANOTAES
ADMRH IV 41
CAPTULO 11 ADMINISTRAO DE ESTOQUES II
OBJETIVOS
Defnir controle de estoques pelo mtodo da curva ABC. Estudar os modelos
de anlise e controle de estoque.
TEXTO
CONTROLE DE ESTOQUES: CURVA ABC
Os maiores problemas enfrentados pelas empresas no Brasil com relao ao
controle de seus estoques referem-se ao relacionamento com os fornecedores, principal-
mente no que se refere efcincia com que so cumpridas as condies de entrega e quan-
tidades dos pedidos, e a incerteza associada demanda. Uma das tcnicas mais utilizadas
de auxlio ao administrador na tarefa de defnir uma poltica mais adequada de compra dos
estoques, com nfase especial para os itens mais representativos em termos de volume, a
conhecida curva ABC.
Basicamente, a curva ABC retrata a representatividade dos elementos estoca-
dos, mediante constataes histricas, s quais podem ser acrescentadas certas previses
futuras. A importncia dos estoques medida em relao ao volume fsico demandado e sua
participao no total dos investimentos efetuados.
Para a construo da curva ABC, necessrio que se calculem os investi-
mentos necessrios em cada item. Para tanto, basta multiplicar as quantidades fsicas m-
dias estocadas por seus respectivos preos de aquisio. Diante desses resultados, podem
ser facilmente identifcados os itens mais ou menos signifcativos para a empresa, ou seja,
aqueles que demandam maior ou menor participao nos investimentos em estoques.
Normalmente os itens so classifcados em trs categorias: A, B e C.
Na categoria A, enquadram-se todos os elementos que demandam maiores
investimentos e exigem, por conseguinte, maiores cuidados em seu controle. Apresentam
muitas vezes baixa rotao e seu volume estocado altamente signifcativo.
Na categoria B, cuja participao nos investimentos em estoques vem logo a
seguir, pode merecer um controle menos frequente.
Na categoria C, so includos os itens de mais baixa representatividade, os
quais dispensam maiores preocupaes.
Dessa forma, o raciocnio bsico da curva ABC demonstrar que um volume
ADMRH IV 42
CAPTULO 11
reduzido de bens estocados pode representar uma elevada proporo nos investimentos em
estoques.
MODELOS DE ANLISE E CONTROLE DE ESTOQUES
Dentro desse enfoque, o objetivo estudar os estoques direcionando a identi-
fcao e apurao de seus custos e ao entendimento bsico de modelos indicadores do n-
vel timo (economicamente mais atraente) de compras ou de unidades a serem produzidas.
Custos associados aos estoques
O passo inicial a identifcao dos custos bsicos dos estoques. Basicamen-
te, os custos relacionados com os estoques podem ser classifcados em duas categorias:
Custos dos itens estocados
Refete os custos efetivos dos bens estocados, obtidos com base em
apropriaes processadas pela contabilidade.
Custos de gesto dos estoques
Inclui os custos relevantes para a administrao de estoques, os
quais exercem ntidas diferenas no processo decisrio. Nessa cate-
goria, so basicamente classifcados dois tipos de custos:
- custo de compra (de pedido ou preparao);
- custo de manuteno (ou custo de carregamento) que inclui todas
as despesas diretamente identifcadas em manter os bens estoca-
dos, inclusive o custo de oportunidade do capital investido.
REPRESENTAO GRFICA DOS CUSTOS DE ESTOQUE

Custos Custo total

Custo de
manuteno

Custo de compra

LE Qtde do pedido / compra
Lote Econmico

ADMRH IV 43
CAPTULO 11
MODELO DO LOTE ECONMICO
O modelo do lote econmico tem por objetivo calcular a quantidade de cada
pedido de estoque que leva a uma minimizao dos custos. Ou seja, qual a quantidade mais
barata que a empresa deve comprar para repor seus estoques.
As hipteses bsicas consideradas no modelo do lote econmico so:
a. o volume do pedido no exerce infuncia sobre o custo unitrio, manten-
do-se constante qualquer que seja a quantidade solicitada;
b. a demanda do estoque se processa de maneira uniforme;
c. o modelo desenvolvido em condies de certeza, tanto no que se refe-
re s necessidades fsicas quanto aos custos dos estoques. No h, em
consequncia, risco de falta de estoque;
d. praticamente inexiste demora no recebimento dos produtos solicitados,
ou seja, o tempo de espera entre a emisso do pedido e o recebimento
desconsiderado no modelo. Ocorrendo condies de reposio imediata
e certeza com relao sua demanda, no h necessidade de se manter
estoque de segurana;
e. o modelo prev tambm que no ocorrem limitaes fnanceiras para
aplicaes em estoques.
CONDIES DE INCERTEZA E ESTOQUE DE SEGURANA
Em geral, a demanda de estoques na prtica no se verifca em condies
de certeza, conforme hiptese assumida pelo modelo. Na maioria das vezes, a quantidade
demandada no uniforme (constante), e apresenta variaes ao longo do tempo.
Visando precaver-se dessas situaes de incerteza, as empresas costumam
trabalhar com um estoque de segurana, ou seja, defnem um saldo de estoques, superior
ao defnido pelo modelo do lote econmico, que, uma vez atingido, determina imediatamente
a emisso de um novo pedido. Com isso evita-se, em condies de incerteza, que o saldo
dos estoques chegue a zero para se processar o pedido de reposio.
O volume do estoque de segurana est associado basicamente ao nvel de
incerteza com que opera a empresa, aos custos explcitos e implcitos de faltas de estoque
(vendas perdidas, perda de mercado, desgaste da imagem etc.) e tambm aos custos de
manuteno.
PREO DE REPOSIO DOS ESTOQUES
O valor de reposio pode ser interpretado como o preo corrente (preo hoje)
de repor todos os estoques da empresa, ou seja, o custo baseado nos valores de mercado.
ADMRH IV 44
CAPTULO 11
Uma vantagem tambm apontada nesse conceito de valor de reposio a
possibilidade de apropriao dos resultados de uma forma independente de sua realizao,
ou seja, o reconhecimento do lucro antes da venda dos estoques. As variaes nos preos
de mercado podem proporcionar ganhos ou perdas que seriam apurados em caso de venda
dos estoques.
GANHOS E PERDAS REALIZADOS DE ESTOCAGEM
Ocorre ganho (economia) de estocagem quando o custo do produto ou mer-
cadoria estocado subiu mais que o preo pago, inclusive a infao do perodo.
Ao contrrio, quando o preo de aquisio do produto ou mercadoria for, em
valores atualizados, superior sua cotao atual de mercado, apura-se uma perda de esto-
cagem.
GANHOS E PERDAS NO REALIZADOS DE ESTOCAGEM
Os resultados no realizados ocorrem especifcamente na hiptese de manu-
teno de bens ativos nos estoques da empresa. Denotam, de forma mais clara, uma valori-
zao nos estoques (no realizados) que, se embutida na demonstrao mensal de resulta-
dos, faria ocorrer um lucro, o qual no existe em termos de caixa.
OBSERVAES COMPLEMENTARES
O uso dos custos de reposio por mtodos patrimoniais requer alguns co-
mentrios adicionais com relao a suas caractersticas e estimativas. Uma desvantagem
apontada no mtodo seu carter muitas vezes subjetivo quando aplicado a produtos sazo-
nais e de moda. As cotaes correntes desses itens nem sempre se encontram disponveis
no mercado, demandando uma avaliao de maior incerteza dos valores estimados.
Em segmentos com acentuada evoluo tecnolgica, nos quais os ativos em
uso encontram-se bastante defasados em tcnica e produtividade dos novos bens ofereci-
dos no mercado, torna-se complicado tambm se apurarem os respectivos valores de re-
posio. Para superar essa difculdade, so geralmente adotadas comparaes com ativos
que prestam servios aceitos como equivalentes, obtendo-se por aproximao o preo de
reposio.
REFERNCIA
2009.
ADMRH IV 45
OBJETIVO
Rever os conceitos aplicados.
TEXTO
De maneira ampla, os estoques podem ser defnidos como os materiais,
mercadorias ou produtos mantidos fsicamente disponveis pela empresa, na expectativa
de ingressarem no ciclo de produo, de seguir seu curso produtivo normal, ou de serem
comercializados.
Um conceito mais especfco de estoques, no entanto, depende fundamental-
mente de como eles sejam classifcados; podem-se identifcar quatro tipos: Mercadorias e
Produtos Acabados, Produtos em Elaborao, Matrias-primas e Embalagens e Materiais
de Consumo e Almoxarifado.
As decises de compra devem prever o prazo de estocagem (venda) da
mercadoria adquirida e do recebimento das vendas realizadas. Ao se adotar uma poltica de
venda a prazo, deve-se, necessariamente, incluir, no processo de deciso, o custo desse
fnanciamento.
Nessas condies, vrias situaes podem ser formuladas com relao s
decises de compra, as quais envolvem, alm das receitas e despesas fnanceiras prove-
nientes da aplicao e captao de recursos, as trs medidas citadas, isto :
Prazo de estocagem das mercadorias adquiridas.
Prazo de pagamento a fornecedores.
Prazo de recebimento das vendas realizadas.
Dessa forma, a curva ABC retrata a representatividade dos elementos estocados,
mediante constataes histricas, as quais podem ser acrescentadas certas previses futuras.
Basicamente, os custos relacionados com os estoques podem ser classifca-
dos em duas categorias.
A primeira categoria refete os custos efetivos dos bens estocados, obtidos
com base em apropriaes processadas pela contabilidade.
A segunda categoria inclui os custos relevantes para a administrao de esto-
ques, os quais exercem ntidas diferenas no processo decisrio. Mais especifcamente, so
os custos evitveis, os quais podem variar de maneira direta ou inversamente proporcional
s decises de compra.
ADMRH IV 46
CAPTULO 12
ANOTAES
ADMRH IV 47
CAPTULO 13 AVALIAO DE EMPRESAS I
OBJETIVO
Estudar as metodologias de clculo e os princpios de avaliao econmica do
valor de mercado de uma empresa.
TEXTO
A avaliao de uma empresa no se processa mediante os fundamentos de
uma cincia exata, em que se permite a comprovao absoluta dos resultados apurados.
Os fatores considerados na mensurao procuram retratar a realidade espe-
rada do ambiente econmico da empresa, estando calcados em certas premissas e hipte-
ses comportamentais.
A defnio do valor de uma empresa uma tarefa complexa, exigindo uma
coerncia e rigor conceituais na formulao do modelo de clculo. Existem diversos modelos
de avaliao, embutindo todos eles certos pressupostos e nveis variados de subjetividade.
Pelo maior rigor conceitual e coerncia com a moderna teoria de Finanas, a prioridade
dada aos modelos de avaliao baseados no Fluxo de Caixa Descontado (FCD).
Uma empresa avaliada por sua riqueza econmica expressa a valor presen-
te, dimensionada pelos benefcios operacionais de caixa esperado no futuro e descontados
por uma taxa de atratividade que refete o custo de oportunidade dos provedores de capital.
Isto signifca que o valor de uma empresa determinado pela sua gerao
de resultados no futuro, que devem ser descontados por uma taxa de juro que refete o risco
do investimento. O valor da empresa o valor presente do que ela capaz de produzir de
benefcios de caixa no futuro.
O conceito de valor presente expressa os vrios benefcios econmicos lqui-
dos previstos de caixa em moeda atual, respeitando as respectivas pocas de ocorrncia e o
risco associado aos fuxos de caixa.
VALOR DE LIQUIDAO E VALOR DE REPOSIO
O valor de liquidao representa o resultado que se obteria de um eventual
encerramento das atividades da empresa, e sujeitos os ativos aos preos de realizao
vigentes no mercado. Na determinao dos passivos, devem ser consideradas inclusive as
denominadas obrigaes ocultas (no registradas normalmente pela contabilidade), como
passivos trabalhistas e contingncias fscais, por exemplo.
A defnio do valor de liquidao costuma envolver grandes perdas de valor
por admitir os ativos pelo conceito fsico, sem produzir valor econmico.
ADMRH IV 48
CAPTULO 13
O valor de reposio equivale ao preo corrente de repor todos os ativos em
uso da empresa, ou seja, o custo baseado nos valores de mercado dos diversos ativos em
avaliao, admitindo-se que se encontram em estado de novo.
A importncia do preo de reposio destacada principalmente no pressu-
posto de continuidade (perpetuidade) de um empreendimento, preocupando-se com as va-
riaes nos preos especfcos dos ativos. Uma vantagem tambm apontada nesse conceito
de reposio a possibilidade de apropriao dos resultados de uma forma independente
de sua realizao, ou seja, o reconhecimento do lucro antes da venda dos estoques.
VALOR DE NEGOCIAO E VALOR JUSTO
O valor de negociao de uma empresa pode ser entendido como o valor
mximo que um comprador estaria disposto a pagar, e ao mesmo tempo, o valor mnimo que
o vendedor aceitaria realizar a venda.
O valor justo (fair value) calculado pelos resultados futuros de caixa espe-
rados da empresa, trazidos a valor presente por uma taxa de desconto que refete o risco
do negcio. O valor de um ativo determinado pela sua capacidade em produzir resultados
econmicos de caixa futuros.
O valor justo de mercado (fair market value) entendido como um valor forma-
do pela livre interao entre oferta e procura. Nessa defnio de valor justo, admite-se que o
mercado no deva sofrer qualquer infuncia externa, e que os compradores e vendedores
possuam conhecimentos similares do negcio e do mercado. Tanto o comprador como o
vendedor ainda devem atuar no mercado de forma independente, seguindo seus prprios
interesses econmicos.
QUESTES PRTICAS IMPORTANTES
Pode um investidor pagar mais por uma empresa que seu fair market value?
Sim e pode ser explicada pelo interesse estratgico de um investidor ou, tam-
bm, pela sinergia que um negcio poder promover quando associado a outro.
O que explica um investidor pagar por uma empresa um valor maior do que o
capital nela investido?
Ao produzir um retorno acima da taxa de desconto de seus fuxos de caixa, o
valor da empresa cresce, produzindo riqueza aos investidores. Essas condies de gerao
de valor econmico so determinadas pelas vantagens competitivas da empresa para atuar
em mercados cada vez mais competitivos, pelo valor de seus bens intangveis, pela qualida-
de de seus sistemas de gesto e controle, e tambm pelas estratgias fnanceiras.
REFERNCIA
ASSAF NETO, A.; GUASTI LIMA, F. Curso de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2009.
ADMRH IV 49
CAPTULO 14 AVALIAO DE EMPRESAS II
OBJETIVOS
Discutir os procedimentos tcnicos e conceituais coerentes com o enunciado
da teoria de fnanas corporativas. Defnir o mtodo do fuxo de caixa descontado (FCD), e
demonstrar ser o de maior rigor conceitual e ter maior coerncia com a moderna teoria de
fnanas.
TEXTO
A maior parte do valor de uma empresa estabelecido pelo negcio, pelo
caixa que pode ser gerado, e no pelo conjunto de bens tangveis possudos.
MLTIPLOS DE MERCADO E TRANSAES COMPARVEIS
O mtodo de mltiplos de mercado consiste em determinar o valor da empre-
sa comparando seu desempenho com o de outras empresas cotadas em bolsa de valores,
que seria uma indicao de quanto o mercado estaria disposto a pagar pela empresa em
avaliao. O mltiplo estabelecido atravs da observao de como empresas compr-
veis so avaliadas pelo mercado. Para realizar esta avaliao relativa, os preos dever ser
convertidos em mltiplos de alguma varivel de referncia. Por exemplo, o mltiplo de uma
empresa pode ser defnido com base em seus lucros por ao, receitas de vendas, EBITDA
e assim por diante.
O mtodo de mltiplos de transaes comparveis refere-se aplicao de
mltiplos pagos em vendas de ativos semelhantes empresa em avaliao. Um dos proble-
mas desse mtodo que diferentes momentos de vendas implicam diferentes avaliaes,
e ainda que as caractersticas de mercado em que atua cada empresa implicam diferentes
potenciais de riqueza futuros.
MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO (FCD)
O valor da empresa pelo mtodo do Fluxo de Caixa Descontado determina-
do pelo valor presente dos fuxos de caixa dos acionistas e credores (fuxos de caixa opera-
cionais), descontados por uma taxa mdia que refete seus respectivos riscos.
O fundamento bsico da avaliao pelo FCD que possvel apurar-se o va-
lor de uma empresa com base em seus fundamentos fnanceiros expressos em seus fuxos
de caixa. Por exemplo, a padronizao das operaes do McDonalds no mundo refete-se
em seus custos mais baixos; a efcincia na distribuio da Coca Cola est embutida em
ADMRH IV 50
CAPTULO 14
seu volume de atividade; a confana nos produtos Nestl est no preo de venda de seus
produtos; e assim por diante.
No longo prazo, admite-se que este valor presente aproxime-se do valor que a
empresa negociada no mercado.
FORMULAO DO MTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO (FCD)
Com base nos conceitos e critrios de avaliao estudados, o mtodo do fuxo
de caixa descontado desenvolvido com base na seguinte expresso genrica de clculo:

FC
1
FC
2
FC
3
FC
n

Valor = --------------- + -------------- + --------------- + ... + ---------------
(1 + K)
1
(1 + K)
2
(1 + K)
3
(1 + K)
n

onde:
Valor = equivale ao valor econmico (presente) do investimento.
FC = o fuxo de caixa operacional
K = a taxa de desconto associada ao fuxo de caixa
De forma resumida, admitindo-se um fuxo de caixa, o valor econmico pode
ser representado pela expresso:
( )
=
+
=
n
j
j
j
K
FC
valor
1
1
Admitindo a perpetuidade e valores constantes dos fuxos de caixa previstos,
tem-se:
K
FC
valor
J
=
ADMRH IV 51
CAPTULO 14
Considerando, no entanto, que os fuxos de caixa cresam todo ano a uma
taxa g constante, a formulao do valor presente de um fuxo perptuo apresenta-se da
forma seguinte:
g K
FC
valor
J
=
Esta expresso de clculo, conhecida por modelo de Gordon, permite apurar
o valor presente de um fuxo de caixa perptuo que apresenta um crescimento peridico
constante g.
REFERNCIA
2009.
ANOTAES
ADMRH IV 52
CAPTULO 14
ANOTAES
ADMRH IV 53
OBJETIVO
Rever os conceitos apresentados.
TEXTO
A avaliao de uma empresa para a Teoria de Finanas volta-se, essencial-
mente, ao seu valor intrnseco, o qual a funo dos benefcios econmicos esperados de
caixa, do risco associado a esses resultados previstos e da taxa de retorno requerida pelos
empresrios.
Na avaliao econmica de investimentos, o mtodo de Fluxo de Caixa Des-
contado (FCD) o que representa o maior rigor tcnico e conceitual para expressar o valor
econmico. Uma empresa avaliada por sua riqueza econmica expressa a valor presente,
dimensionada pelos benefcios de caixa esperados no futuro e descontados por uma taxa de
atratividade que refete o custo de oportunidade dos vrios provedores de capital.
Em resumo, pode-se colocar que uma empresa avaliada pelos princpios
fundamentais inseridos no mtodo do fuxo de caixa descontado. Neste mtodo, esto incor-
porados os trs princpios gerais fundamentais discutidos anteriormente para se estabelecer
um critrio timo de deciso de investimento:
a. a avaliao do investimento processada com base nos fuxos de caixa
de natureza operacional;
b. o risco incorporado na avaliao econmica de investimento, respeita-
das as preferncias do investidor com relao ao confito risco-retorno;
c. a deciso identifca, ainda, o valor presente do ativo com base na taxa de
desconto apropriada a remunerar os proprietrios de capital.
O mtodo do FCD incorpora o pressuposto de que um investidor somente
abre mo de um consumo atual em troca de um consumo maior no futuro, levando em consi-
derao o conceito do valor do dinheiro no tempo.
A taxa de atratividade defnida para a avaliao econmica a que proporcio-
na um retorno esperado s vrias fontes de capital, de maneira a remunerar inclusive o risco
assumido.
A base de avaliao do modelo so os fuxos de caixa, defnidos em termos
operacionais, onde se excluem, entre outros, os fuxos fnanceiros de remunerao do capital
ADMRH IV 54
CAPTULO 15
(despesas de juros e dividendos, basicamente). Os valores relevantes para a avaliao eco-
nmica so os provenientes da atividade operacional da empresa, e disponveis a todos os
provedores de capital, prprio e de terceiros.
Esses fuxos operacionais devem, ainda, ser projetados para determinado
horizonte de tempo, apurando-se dessa estrutura de entradas e sadas de caixa a riqueza
lquida mantida no momento presente, ou seja, o valor da empresa.
ANOTAES

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