Aulas de Analise Financeira 2011

Fac ldade de E m Universidader Eduardou Mondlanea b icloi n o d ei ae 2011D e p a t a m e n t o d e C o n t da
Anlise Financeira
finanas
Anlise fundamental, Anlise da situao financeira, Anlise econmica, modelos de planeamento financeiro
Fernando Lichucha
@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 2 de cxxix
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Contents
1 2 3 O que a anlise financeira.......................................................................................6 Introduo anlise financeira...................................................................................6 Anlise horizontal e vertical (quatro horas)..............................................................7 3.1 3.2 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 5 6 Exerccio.............................................................................................................7 Resoluo..........................................................................................................10 Exerccio...........................................................................................................15 Resoluo..........................................................................................................15 Anlise de rcios...............................................................................................18 Exerccio - Prtica............................................................................................20 Primeiro teste de analise financeira duas horas.............................................21
Anlise de rcios (6 horas).......................................................................................14
Anlise da situao financeira de uma empresa.......................................................21 Anlise da situao financeira de curto prazo ( 8 horas)........................................22 6.1 6.2 Fundo de maneio patrimonial ou contabilistico................................................22 Equilbrio financeiro.........................................................................................23 Abordagem patrimonial do equilbrio financeiro......................................23 Abordagem funcional do equilbrio financeiro.........................................26 Construo do balano funcional..............................................................27
6.2.1 6.2.2 6.2.3 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 7 7.1 7.2 7.3
Indicadores de liquidez de curto prazo.............................................................30 Exercicio dado o seguinte balano e DR responder as questes que seguem. 30 Resoluo..........................................................................................................31 Exerccio - anlise de um emprstimo bancrio de curto prazo.......................34 Exerccios 1, 2 e 3 em anexo............................................................................34 Custo total de financiamento duma fonte.........................................................36 Indicadores da alavanca financeira...................................................................37 Exerccio - Escolha da melhor alternativa de financiamento..........................37 Pgina
Anlise financeira de longo prazo ( 6 horas)...........................................................34
7.4 7.5
Soluo..............................................................................................................39 Exerccio - Escolha da alternativa de financiamento........................................43
7.6 Exerccio de consolidao da Anlise da situao financeira de curto e longo prazo para tomada de deciso de concesso dum emprstimo bancrio.....................44 8 Anlise do desempenho econmico (8 horas)..........................................................45 8.1 8.2 8.3 8.4 8.5 8.6 8.7 8.8 8.9 Medidas Tradicionais do Desempenho Econmico..........................................46 Rendibilidade do activo....................................................................................46 Exemplo da rendibilidade do activo.................................................................46 Rendibilidade do capital investido....................................................................47 Exemplo da rendibilidade do capital investido.................................................48 Rendibilidade do activo econmico e a rendibilidade econmica das aplicaes 49 Rendibilidade do capital prprio.......................................................................49 Impacto do capital alheio na RCP.....................................................................50 Anlise da alavanca financeira.........................................................................51
8.10 Alavancagem financeira e risco........................................................................53 8.10.1 Impacto da variao dos resultados operacionais sobre a RCP em cada uma das duas empresas............................................................................................54 8.11 Rendibilidade e crescimento.............................................................................56 8.11.1 8.11.2 Taxa de crescimento interno......................................................................56 Taxa de crescimento sustentvel...............................................................56
8.12 Exerccio...........................................................................................................57 8.13 Resoluo..........................................................................................................58 8.14 Segundo teste analise econmica financeira (2 horas)..................................60 9 10 Planeamento financeiro de longo prazo...................................................................60 Planeamento Financeiro estimativa das necessidades financeiras (8 horas).....61 10.1 Planeamento Financeiro de projectos agregados..............................................61 10.2 Planeamento financeiro no apenas projeco financeira................................62 10.3 Requisitos para um planeamento eficaz............................................................63 10.4 Modelos de planeamento financeiro.................................................................64 10.5 Componentes dum plano financeiro.................................................................65 10.6 Planeamento financeiro utilizando excel..........................................................65 @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha Pgina 4 de cxxix
10.6.1 10.6.2
Projeco de vendas utilizando mdias.....................................................66 Projeco de vendas utilizando regresso linear.......................................67
10.7 Demonstraes financeiras actuais...................................................................70 10.8 Projeco de demonstraes financeiras...........................................................71 10.9 Formulas das propores..................................................................................72 10.10 10.11 10.12 10.13 10.14 10.16 10.17 10.18 10.19 10.20 10.21 11 Frmulas da projeco de vendas.................................................................74 Frmulas da projeco do balano................................................................76 Fundos adicionais necessrios.......................................................................76 Frmulas do balano 2..................................................................................78 Frmulas de Resultados 2.............................................................................79 Projeco dos fluxos de caixa.......................................................................82 Anlise dos Fluxos de caixa livres................................................................84 Formulas dos FCF.........................................................................................84 Anlise de rcios...........................................................................................85 Frmulas de anlise de rcios.......................................................................86 Exerccio prtico...........................................................................................87
Planeamento financeiro para avaliao de uma empresa (8 horas)......................89
11.1 Exemplo da avaliao de uma empresa............................................................89 11.2 Construo do modelo de projeces financeiras.............................................91 11.3 Emprestimo a longo prazo negativo.................................................................92 11.4 Estimativa dos fluxos de caixa livres (FCF).....................................................93 11.5 Avaliao da empresa.......................................................................................93 11.6 Anlise de sensibilidade....................................................................................94 11.7 Exerccio pratico...............................................................................................94 12 Planeamento financeiro para a Anlise de crdito (8 horas)................................96 12.1 Plano de negcio...............................................................................................97 12.2 Os principais tipos de Planos de Negcios.......................................................98 12.3 Estrutura base de um Plano de Negcios..........................................................99 12.4 Sumario executivo............................................................................................99 12.5 Sector de actividade........................................................................................100 Os elementos necessrios para descrever cada uma das duas partes so:..........100 @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 5 de cxxix Pgina
12.6
Anlise do mercado.....................................................................................101
12.7 Anlise da concorrncia..................................................................................102 12.8 Estrategia comercial ou plano de marketing...................................................102 12.9 Plano de gesto...............................................................................................102 12.10 12.11 Plano operacional........................................................................................102 Plano financeiro do plano de negcios........................................................103 Dados necessrios................................................................................103 Elementos da demonstrao de resultados...........................................104 Elementos do mapa de fluxo de caixa operacional..............................105
12.11.1 12.11.2 12.11.3 12.12 12.13 12.14 12.15 13
Exemplo de elaborao dum plano financeiro do plano de negocios.........106 Indicadores economicos e financeiros........................................................106 Avalio......................................................................................................107 Terceiro teste Planeamento financeiro 2 horas........................................110
Anexos................................................................................................................110
13.1 Converso do balano contabilstico para o balano funcional......................110 13.2 Exercicio 1 equilbrio financeiro.................................................................111 13.3 Exercicio 2 Anlise do equilbrio financeiro...............................................113 13.4 Exerccio 3 : Equilbrio Financeiro.................................................................115 Exerccio 3 : Equilbrio Financeiro
Figura 1 Estrutura de financiamento..............................................................................19 Figura 1 Componentes dum plano financeiro................................................................61 Figura 2 Taxas crescimento dos dados histricos...........................................................62 Figura 3 Regresso linear com grfico............................................................................63 Figura 4 Resultados da regresso....................................................................................63 Figura 5 Demonstrao de resultados..............................................................................65 Figura 6 Balano..............................................................................................................65 Figura 7 Propores.........................................................................................................67 Figura 8 Planilha de Propores......................................................................................67 Figura 9 Projeco de Resultados....................................................................................68 Figura 10 Projeco do balano......................................................................................69 Figura 11 Balano 2.........................................................................................................71 Figura 12 Resultados 2....................................................................................................72 @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 6 de cxxix Pgina
Figura 13 Projeco do balano 3 e 4..............................................................................74 Figura 14 Resultados 3 e 4..............................................................................................76 Figura 15 Projeco dos fluxos de caixa.........................................................................76 Figura 16 Formulas dos Fluxos de Caixa........................................................................77 Figura 17 FCF..................................................................................................................78 Figura 18 Anlise de rcios.............................................................................................79 Figura 18 Anlise de rcios Tabela 1 Vendas..............................................................................................................62 Tabela 2 Taxas de crescimento histrico.........................................................................64 Tabela 3 Dados de entrada projectados.......................................................................64 Tabela 3 Dados de entrada projectados
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O que a anlise financeira

financeira, significa, entre outras coisas, extrair dos documentos
Anlise
contabilsticos (historicos e projectados) informao sobre a rendibilidade, solvncia, liquidez, equilbrio financeiro, competitividade econmica, risco, eficincia e avaliao de uma empresa com objectivo de auxiliar a tomada de decises por gestores, investidores, accionistas, bolsa de valores, credores, fornecedores, financiadores, concorrentes, trabalhadores, estado, e o pblico em geral.
A analise das demonstraes financeiras pode ter vrias perspectivas dependendo dos objectivos que se pretendem: Economica o objectivo analisar a capacidade da empres apara gerar resultados e remunerar os capitais de investidores, isto rendibilidade da empresa. Financeira o objectivo analisar a capacidade que a empresa tem para honrar os compromissos no curto, medio e longo prazo. Deste modo, a analise financeira consiste em estudar se a liquidez e a estrutura financeira sao adequadas para efectuar os pagamentos atempados no curto prazo (pagamento de materias-primas, dos salarios, da energia), bem como no medio e longo prazos (reembolsos de sindicatos bancarios, de emprestimos obrigacionistas). Estatica o objectivo analisar uma pea de cada demonstrao financeira sem considerar o factor tempo, isto , peas relativos somente a um ano. Dinamica o obectivo analisar peas de diferentes anos, isto , peas relativas a pelo menos dois anos. Fundamental o objectivo analisar os relatorios financeiros produzidos e publicados pelas empresas, a estrategia adoptada pela empresa, as suas relacoes de agencia, o enraizamento da gestao, entre outros factores. Tecnica o objectivo analisar o comportamento bolsista da empresa, utilizando, por exemplo, os modelos de mercado, de equilibrio dos activos financeiros, ou multifactoriais, entre outros. Os resultados da analise das demonstraes financeiras podem ser utilizados no: (1) diagnstico da enpresa (2) controlo de gesto
(3) financiamento da empresa (4) saneamento financeiro (5) avaliao da empresa (6) fuses e aquisies
Introduo anlise financeira.
Aqui, enumeramos os temas a serem desenvolvidos durante as aulas, agrupados em trs grandes reas e respectiva carga horria, a saber: Introduo Anlise da situao financeira de uma empresa Planeamento financeiro de longo prazo
Cada grupo termina com uma avaliao individual e presencial com a durao de 2 horas. Temas Introduo 12 horas - 18.75% Tema 1 - Anlise horizontal e vertical (4 horas) Tema 2 - Anlise de rcios (6 horas) Primeiro teste (reviso de conceitos) 2 horas Anlise da situao financeira de uma empresa 26 horas 40.625% Tema 3- Anlise da situao financeira de curto prazo ( 8 horas) Tema 4 - Anlise financeira de longo prazo (6 horas) Tema 5 - Anlise do desempenho econmico (8 horas) Segundo teste Anlise econmica financeira (2 horas) Planeamento financeiro de longo prazo 26 horas 40.625%
Tema 6 - Planeamento Financeiro estimativa das necessidades financeiras (8 horas) Tema 7 - Planeamento financeiro para avaliao de uma empresa (8 horas) Tema 8 - Planeamento financeiro para a Anlise de crdito (8 horas) @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 9 de 129 Pgina
Terceiro teste Planeamento financeiro 2 horas
Anlise horizontal e vertical (quatro horas)
A anlise horizontal - consiste em comparar valores da mesma conta ou grupo de contas homogneas referentes a exerccios diferentes. A importncia da comparao das contas das DFs de exerccios sucessivos a revelao da direco, velocidade e amplitude da tendncia das mesmas. O mtodo de comparao de demonstraes financeiras sucessivas emprega as seguintes tcnicas de comparao de DFs: Valores absolutos Percentagens Nmeros ndices Anlise grfica
A anlise vertical ou de estrutura consiste em comparar o valor duma conta com o valor do grupo de contas heterogenias de que ela faz parte. No balano as contas so comparadas com o activo total e nos resultados as contas so comparadas como o valor das vendas.
1.1 Exerccio
Dados os seguintes relatos financeiros da empresa Colgate, proceder a Anlise horizontal e vertical dos anos 2006 e 2005. a) Comentar a variao anual de vendas, resultados brutos e custos. O que significa variao margem bruta superior aos custos de mercadorias vendidas? b) Comentar a variao anual de vendas e contas a receber. c) Comentar a variao das contas a receber e contas a pagar. d) Comentar os lucros por cada unidade de vendas (ultima linha na Anlise vertical da DR). O que se passa com a capacidade dos gestores passarem os custos para os clientes? e) Que rubricas que tem maior peso no activo e passivo circulantes?
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1.1 Resoluo
1. Criar uma pasta chamada: Anlise Financeira 2. Criar uma subpasta chamada Tema 1 3. Dentro da subpasta Tema 1, criar um workbook chamado Anlise vertical e horizontal Mudar o nome da primeira folha de clculo para DR e elaborar o mapa de demonstrao de resultados da Colgate Mudar o nome da segunda folha de clculo para Balano e elaborar o mapa do balano da Colgate. 4. Nas folhas de clculo subsequentes dar o nome de DR horizontal, DR vertical, Balano horizontal e Balano vertical. @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 13 de 129 Pgina
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Anlise de rcios (6 horas)

A anlise de rcios estabelece relao entre dois elementos heterogneos das DFs do mesmo exerccio. Os rcios podem ser classificados de acordo com os elementos envolvidos na sua computao, nomeadamente: rcios patrimoniais quando envolvem dois elementos patrimoniais, como por exemplo, relao entre o activo circulante e o passivo circulante, na Anlise de liquidez; rcios operacionais quando envolvem dois elementos dos resultados, como por exemplo a relao entre o lucro liquido e as vendas liquidas no clculo da margem liquida; e Pgina
rcios de velocidade quando envolvem elementos do patrimnio e resultados, tais como vendas e activo.
Existem varias designaes de grupos de rcios/ou classificaes de rcios, entre as quais se destacam as seguintes: Rcios de liquidez medem a capacidade da empresa de honrar com as suas obrigaes de curto prazo comparando o activo circulante com passivo circulante. Rcios de alavanca financeira, ou estrutura ou endividamento medem o nvel de utilizao da divida no financiamento da aquisio do activo da empresa. Rcios de funcionamento medem o nvel de utilizao do investimento do activo na gerao das receitas. Rcios de rendibilidade medem o nvel de rendibilidade da empresa. Rcios de cobertura de encargos financeiros a semelhana dos rcios de liquidez, medem a capacidade da empresa de honrar custos financeiros. Rcios bolsistas, de bolsa, ou mltiplos - medem o nvel de avaliao da empresa atribudo pelo mercado de capitais. Estes rcios fazem uso de variveis respeitantes ao valor da empresa no mercado, ou montantes apurados dos seus documentos contabilsticos (Balano, Demonstrao de resultados e fluxos de caixa) de forma a calcular indicadores que providenciem ao investidor uma noo do valor da empresa.
1.1 Exerccio
Utilizar as demonstraes financeiras do tema 1, para calcular rcios para fazer as seguintes anlises: a) Anlise do risco de crdito b) Anlise de rendibilidade c) Avaliao da empresa ou capital prprio
1.1 Resoluo
1. Na pasta Anlise financeira criar uma subpasta chamada Tema 2. 2. Dentro desta subpasta, criar um workbook com o nome de anlise de rcios. @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 18 de 129 Pgina
3. Dentro do workbook anlise de rcioscriar as seguintes folhas de clculo Anlise do risco de crdito Anlise de rendibilidade Avaliao da empresa. 4. Dentro da folha de clculo anlise do risco de crdito calcular os seguintes rcios: Liquidez i. Rcio de liquidez geral ii.Rcio de liquidez reduzida iii.Rcio de liquidez imediata iv.Prazo mdio de recebimentos (dias) v.Prazo mdio de existncias Estrutura do capital e solvabilidade i. Estrutura do capital (CA/CP) ii.Estrutura do capital (EMLP/CP) iii.Cobertura de encargos financeiros
5. Dentro da folha de clculo anlise de rendibilidade calcular os seguintes rcios: Rendibilidade do investimento @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 19 de 129 Pgina
i. Rendibilidade dos activos (ROA) ii.Rendibilidade dos capitais investidos iii.Rendibilidade dos capitais prprios Desempenho operacional i. Rendibilidade comercial ii.Rcio da margem operacional iii.Rendibilidade liquida das vendas Uso de activos i. Rotao do caixa ii.Rotao de contas a receber iii.Rotao de existncias iv.Rotao do fundo de maneio v.Rotao de instalaes e equipamentos vi.Rotao do activo total
6. Dentro da folha de clculo Avaliao da empresa calcular os seguintes rcios: Indicadores do mercado i. Lucro por aco ii.Lucro por aco/cotao da aco iii.Cotao da aco/lucro por aco iv.Dividendo por aco/cotao da aco v.Dividendo por aco/Lucro por aco vi.Rcio de reteno vii.Preo de cotao/Valor contabilstico da aco
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1.1 Anlise de rcios

1. Anlise de crdito a) Liquidez A capacidade desta empresa de honrar obrigaes de curto prazo medida por rcios de liquidez. O rcio de liquidez geral indica que empresa possui 95 cntimos para pagar cada 1 metical do passivo circulante. A situao agrava-se com o rcio de liquidez reduzida que so apenas 58 cntimos para cada 1 metical de passivo circulante. Ambos rcios no cobrem o passivo circulante, o que constitui um facto preocupante. Alm dos rcios de liquidez, precisamos de investigar os prazos necessrios para converter as contas a receber e existncias em numerrio. Os prazos de cobrana dos devedores e o da venda de existncias so 41.66 e 60.61 respectivamente. Ambos prazos no sugerem nenhum problema de liquidez Concluso, o tempo de anlise (dois anos) no nos permite tecer concluses fundamentadas. b) Solvabilidade Para avaliar a capacidade da empresa de honrar as obrigaes de longo prazo analisamos a estrutura total do capital, estrutura da divida a longo prazo, e @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 21 de 129 Pgina
cobertura de encargos financeiros. O rcio da estrutura de capital de 5.48 indica que o capital prprio contribui com 1 metical e o capital alheio com 5.48 meticais no financiamento da empresa. O rcio da estrutura da divida a longo prazo de 3.02, o que significa que no financiamento a longo prazo os capitais prprios contribuem com um metical e os credores com 3.02 meticais. Ambos rcios so extremamente preocupantes para uma indstria de transformao e os seus valores so tpicos dos bancos. Apesar de estes rcios, isoladamente, no cobrirem o servio da divida e a empresa manterse solvente a longo prazo, a situao diferente quando combinados com os racios de rendibilidade. O rcio de cobertura de encargos financeiros indica que os resultados da empresa so 13.61 vezes aos encargos financerios a pagar. Isto significa que, a empresa no ter dificuldades em honrar com os seus compromissos. Em concluso, considerando a elevada rendibilidade da empresa o risco de solvncia reduzido. 1. Anlise da rendibilidade a) Rendibilidade dos investimentos A rendibilidade dos activos indica que para cada metical investido os activos geram 16.51 cntimos de resultados antes dos impostos. E que cada um metical do investimento dos accionistas rende 98.04 centimos. Ambos racios so significativamente altos. b) Desempenho operacional O rcio da margem bruta de 54.7% reflecte a capacidade da empresa em vender os seus produtos muito acima dos custos de produo, apesar da concorrncia renhida no mercado de produtos de higiene pessoal. A rendibilidade operacional de 17.65% e a rendibilidade liquida das vendas de 11.01% esta acima da media do sector. Em concluso, os preos da Colgate e o controlo dos custos de produo fazem com que a empresa seja uma empresa lucrativa. c) Uso dos activos Os racios do uso de activos so determinantes da rendibilidade dos investimentos. Os racios da Colgate esto acima da media. A excepo o rcio da rotao do fundo de maneio que negativo porque o activo circulante menores que o passivo circulante. Isto indica que a Colgate no tem investido no fundo de maneio. 1. Avaliao da empresa Os rcio price-to-earnings (P/E) de 25.39 MTs e price-to-book de 23.22 so elevados o que significa que a Colgate uma empresa saudvel. A taxa de @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha Pgina 22 de 129
dividendos da colgate de 48.64% igualmente alta, significando que a Colgate distribui uma parte grande dos seus resultados.
1.1 Exerccio - Prtica

Duas empresas esto a concorrer para um crdito num banco que s pode aceitar uma das empresas. As duas empresas apresentaram a seguinte informao. Balano ano 2010 Empresa A Activos Caixa Contas a receber Livranas a receber Inventario Despensas pr-pagas Instalaes e equipamento Total do activo Passivo e capital prprio Passivo circulante Emprstimo a longo prazo Aces ordinrias, 5MT par value Resultados retidos Passivo total e capital prprio 60 340 79 800 175 000 119 300 434 440 92 300 100 000 205 000 139 150 536 450 18 500 36 400 8 100 83 440 4 000 284 000 434 440 33 000 56 400 6 200 131 500 5 950 303 400 536 450 Empresa B
Demonstrao de resultados 2010 Empresa A Vendas Custo de mercadorias 660 000 485 100 Empresa B 780 200 532 500 11 000 Pgina
Juros 6 900 @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 23 de 129
Impostos Resultados lquidos EPS
12 800 67 770 1.94
19 300 105 000 2.56
Dados no inicio do ano 2010 Empresa A Contas a receber Livranas a receber Inventario Activo totais Aces ordinrias, 5 par value Resultados retidos 28 800 0 54 600 388 000 175 000 94 300 Empresa B 53 200 0 106 400 372 500 205 000 90 000
Pretende-se: 1. Comparar os racios de liquidez geral, liquidez reduzida, rotao das contas a receber (incluindo livranas a receber), rotao do inventario, prazo mdio de existncias, PMR e identificar a empresa que tem melhor risco de credito a curto prazo que pode ser aceite por um ou os dois bancos e explicar porque. 2. Calcular a rendibilidade liquida das vendas, rotao do activo total, rendibilidade do activo total, rendibilidade dos capitais proprios das duas empresas. Assume que cada empresa pago 1.50 Mts de dividendo por aco e o preo da aco 25MTs, e calcule P/E, dividend yield. Que empresa recomendaria para comprar as suas aces como um bom investimento e explique porque?
1.1 Primeiro teste de analise financeira duas horas
Anlise da situao financeira de uma empresa
O objectivo da anlise da situao financeira de uma empresa estudar a composio da estrutura de financiamento da empresa e verificar se ela a estrutura ptima ou no, ver Figura 1. @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 24 de 129 Pgina
Figura 1 Estrutura de financiamento
O activo de uma empresa pode ser financiado por capitais prprios, emprstimos de longo prazo e passivo circulante (emprstimos de curto prazo). A Anlise do financiamento de uma empresa subdivide-se de acordo com a durao das obrigaes financeiras Liquidez de curto prazo Solvabilidade de longo prazo
Anlise da situao financeira de curto prazo ( 8 horas)
Os indicadores de Anlise da situao financeira de curto prazo so: valores absolutos fundo maneio e tesouraria liquida fundo de maneiro patrimonial balano contabilistico fundo de maneio funcional - balano funcional tesourara liquida a interpretao da situao financeira ou seja dos valores do fundo de maneio e da tesouraria liquida feita usando o equilbrio financeiro valores relativos rcios de liquidez
1.1 Fundo de maneio patrimonial ou contabilistico
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Os gestores financeiros devem saber prever problemas de desfasamentos de cobranas aos clientes (ou que no pagam) e pagamentos aos credores (funcionrios, Estado, fornecedores). A maioria dos falhanos de empresas do-se por falta de liquidez e no por insolvncia tcnica, e no difcil de uma empresa se ver em dificuldades se os seus clientes comearem a pagar tarde (ou, obviamente, a no pagar), visto que uma srie de credores da empresa (funcionrios, Estado, fornecedores) no aceitaro pontualmente a alterao do calendrio de pagamentos. Isto significa que a gesto de dividas de clientes, existncias e dividas aos seus credores fulcral para uma boa sada financeira das empresas, na medida em que est em causa a sua solvabilidade, ou seja, a sua capacidade de fazer face aos compromissos normais de explorao medida que eles vo surgindo. A gesto deve garantir que a transformao das suas existncias e dvidas de terceiros gere meios lquidos de tal forma que a empresa tenha sempre meios para satisfazer as dvidas, contradas continuamente, medida que estas se vo vencendo. Assim sendo, importante que o grau de liquidez (ou seja, a capacidade de transformao em meios lquidos) do activo circulante seja adequado ao grau de exigibilidade do seu passivo circulante ou de curto prazo. A liquidez a capacidade de uma empresa de converter activos em numerrio ou obter numerrio para honrar obrigaes de curto prazo. O fundo de maneio um indicador de liquidez. O Fundo de maneio a parte excedente do activo circulante que cobre o passivo circulante, ou seja, a parte dos activos fceis de liquidar que cobre os passivos que exigem liquidao a curto prazo. Matematicamente: Fundo de Maneio = Activo circulante - Passivo circulante O fundo de maneio desempenha o papel de margem de segurana usada para evitar rupturas de tesouraria e manter o equilbrio financeiro. E por outras palavras, o fundo de maneio a parte dos capitais permanentes que no absorvida no financiamento do imobilizado lquido (sem amortizaes) e que, consequentemente, vai cobrir (parcial ou totalmente) da necessidades de financiamento do ciclo de explorao. Assim sendo, o fundo de maneio representa a parcela de capitais permanentes que financia o activo circulante na vertente de existncias e dvidas de terceiros, como forma de garantir uma margem de segurana empresa. De facto, se o referido activo circulante fosse financiado apenas por capitais alheios de curto prazo, haveria sempre o risco de, pela razo de ocorrerem acidentes ou atrasos na rotao daquele, a empresa no conseguir transform-lo em meios lquidos e assim no ter capacidade para solver os seus compromissos com os seus fornecedores. @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 26 de 129 Pgina
Algebricamente, o fundo de maneio definido como a diferena entre o activo circulante nas rubricas de existncias e dvidas de terceiros e o passivo de curto prazo. Matematicamente: Fundo de Maneio = Capitais permanentes Imobilizado lquido Em concluso, as duas formas de clculo do fundo de maneio so: (1) excedente do capital circulante total lquido das provises (CCT) sobre as dividas a terceiros a curto prazo (DTCP); FM = CCT - DTCP (2) A parcela dos capitais permanentes (CP) que excede o imobilizado total lquido (ITL) ; FM = CP - ITL
1.1 Equilbrio financeiro

Uma das preocupaes da Anlise financeira perceber at que ponto a empresa tem condies para pagar os seus compromissos medida que eles se vo vencendo. Equilbrio financeiro exprime a capacidade de uma empresa de harmonizar os tempos de transformao dos activos em dinheiro e o ritmo de transformao das dividas em exigvel. Existem duas abordagens de estudar o EF: 1.1.1 Abordagem patrimonial ou tradicional Abordagem funcional
Abordagem patrimonial do equilbrio financeiro
Abordagem patrimonial estuda o EF a partir da confrontao temporal da exigibilidade das responsabilidades com a liquidez dos respectivos activos. O fundo de maneio o indicador utilizado nesta abordagem Nesta confrontao temporal temos trs cenrios de fundo de maneio patrimonial, a saber:
a) Cenrio 1 do FMP=0, isto regra do equilbrio financeiro mnimo, FMP=0 Esquematicamente:
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Aplicaes de fundos Activo circulante Existncias Clientes Disponibilidades Activo Fixo
Origem de fundos Passivo circulante Fornecedores Emprstimos bancrios
Capital prprio Passivo de mdio e longo prazo
Activo circulante deve ser financiado com o passivo de curto prazo, FMP ptica de liquidez Activo deve ser financiado com os capitais permanentes (C. prprio+Passivo MLP), FMP ptica estrutural
Problemas com o Cenrio 1 do FMP=0, Regra do equilibrio financeiro minimo, FMP=0 1) Esta regra insuficiente porque existem elementos circulantes cuja rotao de transformao em disponibilidades mais lenta que a transformao em exigibilidades das dvidas a curto prazo 2) No considera a estrutura do endividamento e a estrutura financeira
a) Cenrio2 do FMP>0, Regra do equilbrio financeiro, sempre existe EF, quando FMP>0 Esquematicamente:
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Problemas com o Cenrio2 do FMP>0, Regra do equilbrio financeiro, sempre existe EF, quando FMP>0 Activo Circulante > Passivo Circulante 1) Esta regra tem problemas, porque um fundo de maneio em excesso prejudicial visto que origina custos de explorao para a empresa 2) A regra vlida enquanto a rendibilidade do investimento for maior que o custo do capital alheio a) Cenrio3 do FMP<0, no h equilbrio financeiro, quando FMP<0 Esquematicamente:
A empresa tem mais obrigaes a curto prazo do que bens e direitos a receber a curto prazo, ou seja, Passivo - Activo circulante> 0 Problemas com o cenrio3 do FMP<0, no h equilbrio financeiro, quando FMP<0 @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 29 de 129 Pgina
FMP<0 apresenta o seguinte problema, os capitais exigiveis a curto prazo esto a financiar elementos patrimoniais do activo fixo, cuja capacidade de gerarem dinheiro lenta, excepto em caso de alienao H actividades em que o FMP negativo no origina problemas na explorao (ex.: os supermercados recebem a pronto e pagam a prazo)
Interpretao da situao financeira de uma empresa segundo o FMP, PMR e PMP
1.1.1
Abordagem funcional do equilbrio financeiro
Abordagem funcional estudo do equilibrio financeiro que toma em considerao no s a temporalidade dos recursos e aplicaes mas tambm a existencia de diversos ciclos de negcio na empresa: ciclo de explorao, ciclo de investimento e ciclo das operaes financeiras. A tesouraria liquida o indicador utilizado nesta abordagem A Anlise do equilibrio financeiro utilizando o fundo de maneio problematica por causa das assimetrias temporais da transformao do activo em numerario e exigibilidade dos passivos.
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1.1.1
O fundo de maneio no representa as necessidades de fundo de maneio A Anlise funcional do EF centrada na tesouraria tenta ultrapassar estes problemas O ponto de partida desta abordagem a construo do balano funcional Construo do balano funcional
Esquema do balano funcional. Agrupar as rubricas do balano da seguinte maneira como o objectivo de calcular os indicadores FM, NC, RC NFM, e TL
Capital Prprio + Capital Alheio Estvel = CAPITAIS PERMANENTES (CE) - Activo Fixo (AF) = FUNDO DE MANEIO FUNCIONAL ( FMF) (resulta da estrategia financeira) Clientes + Existncias
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+ Adiantamentos a fornecedores + Estado e outros entes pblicos (a receber) + Outros devedores de explorao = NECESSIDADES CCLICAS (NC)1 + Fornecedores + Adiantamentos de clientes + Estado e outros entes Pblicos (a pagar) + Outros credores de explorao = RECURSOS CCLICOS (RC)2 NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (NFM) = (NC-RC) (resultam das politicas de gesto operacional) TESOURARIA LQUIDA (TL) = (FM-NFM) ou TL = TA-TP FMF > 0 parte dos fundos estveis financiam o ciclo de explorao FMF < 0 parte dos fundos no estveis financiam activos fixos (factor de risco)
Interpretao da situao financeira segundo a tesouraria liquida
1 Necessidades financeiras de explorao e extra-explorao (normais e anormais), pginas 127-130 do livro H. Caldeira Menezes, 11 edio. 2 Paginas 130-132, ibidem.
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a) FMF > 0 e FMN>0 com FMN>FMF uma situao bastante frequente Evidencia uma empresa em desequilibrio financeiro e que enfrenta eventual risco de falncia O capital permanente cobre totalmente o investimento em activo fixo mas no cobre as necessidades de explorao e/ou necessidades de extraexplorao
b) FMF<0, FMN>0 configura uma situao financeira muito delicada O FMF negativo indica que h uma falta de capitais permanentes para financiar o ciclo de investimento; Para alm disso, a empresa necessita de fundos para financia o seu ciclo de explorao/extra-explorao que neste caso lhe desfavorvel; A situao financeira tanto mais grave quanto mais negativa for a tesouraria liquida da empresa
c) FMF >0 com FMN>0, mas FMN<FMF, uma situao confortvel do ponto de vista financeiro O capital permanente cobre integralmente o activo fixo e gera ainda um excedente que serve para cobrir as necessidade do ciclo de explorao/extraexplorao da empresa; Existe uma margem de segurana para empresa laborar sem grandes presses financeiras
d) FMF >0 e FMN<0 gera, necessariamente, uma situao de tesouraria liquida positiva @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 33 de 129 Pgina
a situao mais confortavel para a empresa do ponto de vista da sua solvabilidade; Explica-se pela existencia de um ciclo de explorao/extra-explorao favaorvel empresa; No entanto, existe o risco do FMF ser exagerado
e) FMF<0 com FMN <0 e FMN>FMF Neste caso, a TRL positiva o que bom, significando que o dfice de capitais permanentes para financiar o ciclo de investimento compensado por um ciclo de explorao favorvel a empresa ( o caso tipico dos supermercados) H que ter em conta o risco desta situao em caso de reduo da actividade para um nvel de explorao que no consiga realizar meios face ao ritmo da exigibilidade das dvidas a pagar.
f) FMF<0 e FMN<0, mas FMN<FMF Esta situao origina uma tesouraira liquida negativa, indicando que a empresa se encontra numa situao de desiquilibrio financeiro; A empresa no tem liquidez nem margem de segurana financeira; Esta situao usualmente vista em supermercados que entram em overdraft. Isto , tm um nvel de actividade excessivo face sua capacidade financeira (crescimento explosivo das vendas sem um acompanhamento apropriado das fontes de financiamento).
1.1 Indicadores de liquidez de curto prazo

O fundo de maneio um conceito absoluto (diferena entre os capitais permanentes e o imobilizado total liquido) e anlise da situao da tesouraria da empresa que este indicador permite efectuar pode ser realizada atravs de um indicador relativo; a liquidez geral. O rcio de liquidez geral (solvabilidade a curto prazo assim definido LG = CCTDTCP Vejamos o significado das relaes existentes entre a liquidez geral (LG) e o fundo de maneio (FM) (1) LG = 1 => FM = 0; situao do equilbrio financeiro mnimo. (2) LG <1 => FM<0; a regra do equilbrio financeiro mnimo no satisfeita, podendo acontecer que o financiamento de investimento em capital fixo feito com recursos financeiros exigveis a curto prazo. @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 34 de 129 Pgina
(3) LG > 1 => FM > 0; sempre existe equilbrio financeiro O rcio de liquidez reduzida (LR) ou acid test LR = Disponvel+RealizvelDTCP O rcio de liquidez imediata (LI) LI = DisponibilidadesDTCP Os trs rcios acabados de apresentar (liquidez geral, liquidez reduzida e liquidez imediata) permitem-nos, apenas e sobretudo atravs da anlise da sua evoluo temporal, detectar sintomas sobre a provvel situao de tesouraria da empresa, mas no nos possibilitam a formulao de juzos definitivos, s possveis atravs do estudo dos mapas dos fluxos de financeiros e dos oramentos de tesouraria.
1.2 Exercicio dado o seguinte balano e DR responder as questes que seguem.

Sabendo que a existncia inicial no ano N era de 30 00 0 e assumindo que todos os CMVMC e FSE so custos que variam com as vendas da empresa: PRETENDE-SE: 1) Determine para ambos os anos: a) O Fundo de Maneio de Funcionamento; b) O Fundo de Maneio de Financiamento; c) As Necessidades de Fundo de Maneio (NFM); d) A Tesouraria Real Liquida (TRL); e) O Prazo Mdio de Recebimento (PMR), em dias; f) O Prazo Mdio de Pagamento (PMP), em dias; g) O Tempo Mdio de Rotao de Existncias (TMRE), em dias. 2) Considera que esta empresa tem FM insuficiente ou excessivo? Justifique a sua resposta. 3) Anlise a liquidez. Relacione os resultados obtidos com o FM. 4) Faa a interpretao da empresa segundo o fundo de maneio e tesouraria liquida. Balano PASSIVO Ano Emprstimos AnoN N+1 bancrios a MLP 240,000 236,000 700,0 746,0 Emprstimos Imobilizado Corpreo 00 00 bancrios a CP 86,000 77,000 Amortizaes 125,0 160,0 Acumuladas 00 00 Fornecedores 42,000 47,000 Investimentos 58,25 75,00 Estado e Outros entes Financeiros 0 0 Puiblicos 10,000 8,000 34,00 37,00 Acrscimos e Mercadorias 0 0 Diferimentos 7,000 7,000 Clientes 46,00 38,50 385,000 375,000 @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha Pgina 35 de 129
Caixa + Depsitos Ordem
0 131,3 16 844,5 66
0 154,3 93 890,8 93 Vendas CMVMC
844,566 890,893 DEMONSTRAO DE RESULTADOS AnoN Ano N+1 486,000 218,700 52,000 64,000 35,000 116,300 22,820 0 93,480 29,914 63,566 512,000 230,400 55,000 64,000 38,000 124,600 20,345 0 104,255 33,362 70,893
CAPITAL PRPRIO E PASSIVO CAPITAL PRPRIO Capital Reservas Legais Reservas Livres Resultados Transitados Resultado Lquido do Exercicio 320,0 00 76,00 0 0 0 63,56 6 459,5 66
350,0 00 FSE 90,00 0 Custos com pessoal Amortizaes do 0 Exerccio Resultados 5,000 Operacionais 70,89 3 Encargos Financeiros 515,8 Resultados 93 Extraordinrios Resultados antes Impostos Imposto sobre o rendimento Resultado Liquido
1.1 Resoluo
1) Determine para ambos os anos: a) Fundo de Maneio de Funcionamento Ano N FMF= (34000+46000+131316) (86000+42000+10000+7000) 66,316 Ano N+1 FMF= (37000+38500+154393) (77000+47000+8000+7000) 90,893 b) Fundo de Maneio de Financiamento: ANO N FMFin = (459566+240000) - (700000-125000+58250) = 66,316 ANO N+1 FMFin = (515893+236000) - (746000-160000+75000) = 90,893 @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 36 de 129 Pgina
= =
c)Necessidades de Fundo de Maneio: Necessidades cclicas de explorao Recursos cclicos de explorao Necessidades Cclicas de Explorao = (Existncias + clientes+Adiantamentos fornecedores+ estado + outros devedores de explorao) Recursos Cclicos de Explorao = (fornecedores + Adiantamentos de clientes + Estado e Outros entes Pblicos + Acrscimos e Deferimentos) ANO N NFM = (34000+46000) (42000 +10000+7000) = 21,000 ANO N+1 NFM = (37000+38500) (47000+8000+7000) = 13,500 d) Tesouraria Real Lquida (TRL): Fundo de Maneio Necessidades Fundo Maneio ANO N TRL = 66.316 21000 TRL =45316 ANO N+1 TRL = 90893 13500 TRL =77393 e) Prazo mdio de Recebimento (PMR): ANO N PMR=46000/486000x365= 0.095 x 365 = 34,67 dias ANO N+1 PMR=38500/512000x365= 0.075 x 365 = 27,45 dias f) Prazo mdio de Pagamento (PMP): ANO N PMP= 42000/34000*365= 1,24 x 365 = 452,6 dias ANO N+1 PMP= 47000/37000*365= 1,27 x 365 = 463,5 dias g) Tempo mdio de Rotao de Existncias (TMRE): ANO N TMRE= 34000/486000x365= 0,069 x 365 = 25,18 dias ANO N+1 TMRE= 37000/512000= 0,072 x 365 = 26,28 dias 2) A empresa tem um FM insuficiente ou excessivo? Justifique. ANO N: R: Considerando que as NFM so um valor inferior ao FMF, o FM excessivo, porque existe FM desnecessrio. Conforme resultados abaixo: As NFM do ANO N so 21000 O FMF do ANO N 66316 ANO N+1: R: Neste caso aplica-se a mesma resposta do ano N. Sendo ainda mais excessivo. As NFM do ANO N+1 so 13500 @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha Pgina 37 de 129
O FMF do ANO N+1 90893 3) Anlise a liquidez. Relacione os resultados obtidos com o FM. Liquidez geral: LG: Activo circulante/D.C.P. = ANO N 34000+46000+131316/86000+42000+10000+70000 = 211316/145000 = 1,46 ANO N+1 37000+38500+154393/77000+47000+8000+7000 =229893/139000= 1,65 Liquidez Reduzida: LR: Activo circulante - existncias/D.C.P. = ANO N 46000+131316/86000+42000+10000+70000 =177316/145000 = 1,22 ANO N+1 38500+154393/77000+47000+8000+7000 =192893/139000= 1,39 Liquidez Imediata: Li: Disponibilidades/D.C.P. = ANO N 131316/86000+42000+10000+70000 =131316/145000 = 0,91 ANO N+1 154393/ 77000+47000+8000+7000=154393/ 139000= 1,11 O facto de o fundo de maneio ser excessivo traduz-se na existncia de capitais permanentes relativamente exagerados, o que se pode reflectir negativamente na rendibilidade da empresa e positivamente no risco financeiro de curto prazo. Nestas situaes considerar-se- que a empresa tem uma tesouraria excedentria, ao contrrio, uma situao de insuficincia do fundo de maneio provavelmente se traduzir na existncia de problemas de tesouraria, risco financeiro elevado. Liquidez capacidade da empresa honrar os seus compromissos a Curto Prazo, relacionando com os resultados da liquidez com os resultados do FM, quanto maior a liquidez, maior o fundo de maneio, a relao est representada conforme abaixo: Liquidez = 1 FM = 0 (Nulo) Liquidez <1 FM <0 (Negativo) Liquidez> 1 FM> 0 (positivo)
1) Interpretao da empresa segundo o fundo de maneio e tesouraria liquida. Cada estudante deve fazer a interpretao.
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1.1 Exerccio - anlise de um emprstimo bancrio de curto prazo

No ano passado, a empresa Batata da Angonia, teve vendas no valor de 500 000. A empresa deseja contrair um emprstimo de 100 000 para financiar o seu fundo de maneio. A empresa submeteu o pedido a dois bancos. O Banco A exige uma margem operacional de pelo menos 25% e o Banco B requer uma liquidez geral de 2:1. A informao actual da Batata da Angonia a seguinte: Devoluo de vendas 10% das vendas Devoluo de compras 2% das compras Desconto de vendas 2% de vendas Desconto de compras 1% das compras Inventario final 138 000 Disponibilidades 10% das contas a receber Termos de crdito dos clientes da Batata da Angonia so 45 dias Termos de crdito dos fornecedores da Batata da Angonia so 90 dias Compras durante o ano foram 400 000 Inventario final 38% maior que o inventario inicial Contas a pagar o nico passivo circulante.
Pretende-se que, o estudante avalie se a Batata da Angonia pode satisfazer os requisitos de um ou ambos bancos.
1.1 Exerccios 1, 2 e 3 em anexo.
Anlise financeira de longo prazo ( 6 horas)
Explora as vantagens das fontes de financiamento (estrutura do capital) e capacidade de solver obrigaes financeiras de longo prazo. As fontes principais de financiamento so o capital prprio e divida. Na ptica dos accionistas a divida barata em relao ao capital prprio porqu: 1) Alavanca financeira o juro na maioria dos emprstimos fixo, e o juro pago menor que a rendibilidade gerada pelo financiamento (divida), o excesso passa para os accionistas. Exemplo da alavanca financeira
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A utilizao da divida, apesar de ser beneficia para os accionistas, apenas o at um certo nvel de resultados de explorao. No primeiro, com um nvel de resultados de explorao de 200, a rendibilidade dos activos ROA ou Rea = EBIT(1-40%)/activos de 16% para a empresa alavancada e 12% para a empresa financiada 100% com capitais prprios. Mas, no segundo ano, a utilizao da divida produz a mesma rendibilidade da empresa sem divida. E no terceiro ano, o uso da divida prejudica a rendibilidade dos capitais prprios. 2) Impostos dedutveis da divida juro um custo com o imposto dedutvel enquanto que os dividendos no. Exemplo da deduo dos impostos
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O uso da divida reduz a base de incidncia da carga fiscal, resultando em menores encargos fiscais e maiores rendimentos para os investidores (accionistas e credores). No segundo ano, divida ao uso da divida o retorno passa de 60 para 76, com uma carga fiscal de 24 em vez de 40. Alem dos capitais prprios e divida, as empresas podem recorrer ao capital de risco (private equity), leasing, emprstimo obrigacionista, emprstimo externo e project finance. A seleco das fontes de financiamento feita na base do seu custo total de financiamento.
1.1 Custo total de financiamento duma fonte

Aqui seguem alguns exemplos do custo total de financiamento de algumas fontes. (1) O custo efectivo do emprstimo bancrio, antes da considerao da poupana fiscal, de um contracto de mtuo com reembolso bullet3 assim dado por y tal que: C0 x (1-isc) = t=1nC0*r*(1+isj)(1+y)t + C0(1+y) Onde: C0 valor do emprstimo R taxa de juro N prazo Isc- taxa de imposto de selo sobre a abertura do crdito Isj taxa de imposto de selo sobre os juros
3 A amortizao do capital feita de uma s vez, na maturidade do contrato.
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(2) O custo do leasing ou contracto de locao financeira com rendas antecipadas, assim dado por y tal que: C0 = t=0n-1Tt(1+y)t + VR(1+y)n Onde C0 valor do bem subjacente ao contracto; Tt renda do momento t; n prazo; VR valor residual do contracto (3) O custo dum emprstimo obrigacionista com reembolso bullet, antes da considerao da poupana fiscal, : C0 + PE - DE = t=1nC0*r(1+y)t+ C+PR(1+y)n Onde C0 Valor nominal da emisso PE Premio de emisso De Despesas de emisso (e.g. comisso tomada firme e respectivo imposto selo, registo na Conservatoria do Registo Comercial e registo na CMVM para subscrio publica); r- taxa de cupo PR Premio de reembolso.
1.1 Indicadores da alavanca financeira

1) Rcio do endividamento = Capitais alheios (C/M/L Prazos)Activo = total debt to total assets ratio 2) Peso do endividamento = CA M/LPACTIVO = long term ratio 3) Estrutura financeira = CACP = Debt to equity ratio 4) Equity multiplier = ActivoCP 5) Autonomia financeira = CPCP+CA 6) Estrutura do endividamento = CACA+CP 7) Cobertura de encargos financeiros = resultados operacionais (EBIT) / juros
1.1 Exerccio - Escolha da melhor alternativa de financiamento

A empresa NFD pretende adquirir novos equipamentos fabris no valor de 1250 000 Euros que iro ser financiados em 80% por capitais alheios. A taxa de imposto sobre lucros da empresa de 40%. Considere as seguintes fontes de financiamento alternativas: @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 42 de 129 Pgina
Emprstimo Bancrio em Euros Montante: 1 000 000 euros; Taxa de juro: 6% (taxa fixa); Perodo de carncia de capital: 1 semestre; Reembolso: 5 prestaes semestrais constantes de capital e juro; Imposto de selo sobre juros: 4%; Imposto de selo de abertura de crdito: 0.5%.
Emprstimo bancrio em divisas Montante: 620 000 GBP; Taxa de juro: 3.75% (taxa fixa); Pagamento de juros: anualmente; Taxa de cmbio de tomada: 0.62 EUR/GBP; Reembolso capital: 30% (1 ano); 30% (2 ano) e 40% (3 ano); Comisses: 0.5% (flat e antecipado); Taxa media anual de depreciao do EUR face a GBP; 1.5%; Imposto selo sobre juros: 4%; Imposto selo abertura de credito: 0.5%. Leasing Valor do contrato: 1 000 000 Euros Durao do contrato: 2 anos; Rendas: trimestrais e antecipadas no valor de 126 937 euros Opo de compra: 4% do valor de aquisio; Vidal til do equipamento: 3 anos;
Emprstimo obrigacionista @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 43 de 129 Pgina
Valor nominal: 800 000 Euros Valor de emisso: 125% Taxa de cupo: 6.25% (taxa fixa); Pagamento dos juros: semestralmente; Reembolso do capital: 40% (2 ano) e 60% (3 ano); Prmio de reembolso: 28%; Despesas de emisso: 1% do valor nominal. Pretende-se que, o estudante escolha a melhor alternativa de financiamento.
1.2 Soluo
Clculo do custo do emprstimo bancrio em euros
Soluo Emprstimo bancrio em euros 1) Clculo do imposto de selo de abertura de crdito (ISAC) Montante do emprstimo 1,000,000 Taxa de abertura de Montante liquido a receber credito 0.50% 000*99.5% valor a ser repartido pelos ISAC 5,000 semestres 2) Clculo da prestao Constante Taxa nominal anual 6.00% Taxa efectiva semestral 3.00% Prestao semestral 218,355 3) Mapa de servio da
1000
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dvida Semestre 0 Sem 1 Capital divida inicial Prestao Juro Amortizaao Efeito fiscal sobre os juros Imposto de selo sobre juros Efeito fiscal sobre o imposto Reteno imediato do ISAC Efeito fiscal sobre o ISAC Fluxos de Caixa 31,200 30,000 1,000,000 Sem 2 1,000,000 218,355 30,000 188,355 24,000 1,200 1,200 960 5000 Sem 3 Sem 4 Sem 5 Sem 6 811,6 617,6 417,8 211,9 45 40 15 95 218,3 218,3 218,3 218,3 55 55 55 55 24,34 18,52 12,53 9 9 4 6,360 194,0 199,8 205,8 211,9 05 25 20 95 17,15 1 7,558 974 741 686 501 254 302
666.6 666.6 7 7 219,3 200,5 218,8 210,0 193,928 29 92 56 82 666.67
Pagamento s Pagamento s Poupana fiscal Pagamento s Poupana fiscal Pagamento s Poupana fiscal
Clculo do IRR - Custo do emprstimo bancrio em euros -995000 Semestral 31,200 1.967% 193,928
219,3 29 Anual
200,5 92 3.973 %
218,8 56
210,0 82
Clculo do custo do emprstimo bancrio em divisas
Emprstimo bancrio em divisas 1) Clculo da comisso Montante do emprestimo Taxa da comisso Valor da comisso + imposto do selo 2) Clculo do ISAC Taxa de abertura ISAC 3) Mapa de servio da dvida 1,000,0 00 =620 000/ 0.62 Montante 0.50% antecipadamente 5,200 0.50% 5,000 pago
Ano 0 Ano 1
Ano 2
Ano 3
Moed a Pgina
Taxa de cambio = TC*(1d)^ano Capital em divida inicial Amortizao Juro Capital em divida final Amortizao Juro
0.62 0.6107 620,00 0 186,00 0 23,250 434,00 0 304,56 9
0.6015 4 434,00 0 186,00 0 16,275 248,00 0 309,20 7
0.5925 16 248,00 0 248,00 0 9,300
GBP GBP GBP GBP Pagame nto Pagame nto poupan a poupan a pagame nto poupan a poupan a
0 GBP 418,55 4 EURO
Diferenas cambiais
Efeito fiscal s/ juros e dif. Camb. Efeito fiscal s/comisso Imposto de selo sobre juros Efeito fiscal s/ imp de selo juros Efeito fiscal s/ ISAC Fluxos de caixa
38,071 27,056 15,696 EURO 15,228 10,822 6,278 EURO 21,320 15,151 5,200 693 1,523 609 693 1,082 433 8,790 EURO 693 EURO 628 EURO 251 EURO
5,000 667 667 667 EURO 10,20 320,87 320,40 424,47 0 4 0 7
Clculo do IRR - Custo do emprstimo bancrio em divisas
989,8 320,87 320,40 424,47 00 4 0 7 10,20 30969 29846 38164 3.61% 0 4.8 4.9 0.2 Clculo do custo do leasing
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Custo do emprstimo obrigacionista
Emprstimo obrigacionista 1) Clculos auxiliares Valor da emisso Despesas de emisso Prmio de emisso Prmio de reembolso =800 000 1,000,0 * 125% 00 =800 000 * 1% 8,000 =800000* 200,00 25% 0 =800000* 224,00 28% 0
As despesas de emisso e o prmio de reembolso so custos a repartir em partes iguais pelo nmero de anos do emprstimo (3 anos). O prmio de emisso um proveito a repartir em partes iguais pelo nmero de anos do @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 47 de 129 Pgina
emprstimo (3 anos) Taxa nominal anual capitalizaes semestrais Taxa efectiva semestral 2) Mapa de servio da divida Sem 1 Capital divida inicial Amortizao Juros Ef. Fiscal s/ juros Ef. Fiscal s/ despesas de emisso Ef. Fiscal s/ prmio de emisso Prmio de reembolso Ef. Fiscal prmio de reembolso Fluxos de caixa Sem 2 Sem 3 Sem 4 Sem 5 Sem 6 800,00 800,00 800,00 480,00 480,00 800,000 0 0 0 0 0 320,00 480,00 Pagame 0 0 nto Pagame 25,000 25,000 25,000 25,000 15,000 15,000 nto Poupan 20,000 20,000 12,000 a Poupan 1,067 1,067 1,067 a Pagame 26,667 26,667 26,667 nto 134,40 Pagame 89,600 0 nto Poupan 29,867 29,867 29,867 a 410,33 613,13 25,000 733 25,000 3 15,000 3 com 6.25% 3.125%
Clculo do custo do emprstimo obrigacionista -992000 Custo semestral Resposta 410,33 613,13 25,000 733 25,000 3 15,000 3 1.874% Anual 3.78%
Podemos hierarquizar as fontes de financiamento pelo seu custo como se segue: Emprestimo bancrio em divisas 3.61% Leasing: 3.69% @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 48 de 129 Pgina
Emprestimo obrigacionista: 3.78% Emprestimo bancrio em euros: 3.97% No entanto, o custo do emprstimo bancrio em divisas assenta num pressuposto de evoluo cambial que incerto. Assim, se a taxa de depreciao do ERU face ao GBP verificada for superior prevista, o custo ser superior a 3.61%. Pelo contrario uma taxa de depreciao inferior ou mesmo uma apreciao de EUR face ao GBP conduziria a um custo inferior a 3.61%.
1.3 Exerccio - Escolha da alternativa de financiamento

Com o objectivo de financiar um projecto de investimento de expanso a empresa MCA contactou o Banco A que apresentou a seguinte proposta de emprstimo: Montante: 500 000 euros, Moedas: EUR ou USD Prazo: 2 anos Taxa de juro: 5% (EUR) e 3% (USD); Reembolso: bullet; Juros: pagos anualmente; Imposto de selo sobre juros: 4% Imposto de selo de abertura de crdito: 0.5%; Cmbio de tomada: 0.90 EUR/USD. A empresa contactou tambm uma empresa de leasing que lhe apresentou a seguinte proposta alternativa: Valor do equipamento: 500 000 euros; Durao do contrato: 3 anos Rendas: semestrais e antecipadas sendo a 1 renda o dobro das restantes,; Opo de compra: 4% do valor de aquisio; Vida til do equipamento: 5 anos; @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 49 de 129 Pgina
Taxa de juro nominal anual implcita no contrato: 5.5%. A taxa de imposto sobre lucros da empresa de 40%. Pretende-se que: a) Determine a taxa mdia anual de depreciao do EUR face ao USD que torna indiferente a opo pelo emprstimo em EUR ou USD. b) Prevendo a empresa uma taxa mdia anual de depreciao de 1.5%, escolha a alternativa de financiamento que a empresa deve utilizar.
1.4 Exerccio de consolidao da Anlise da situao financeira de curto e longo prazo para tomada de deciso de concesso dum emprstimo bancrio.
A empresa Mafureira de Zavala foi constituda h cinco anos atrs. O balano e a demonstrao de resultados dos ltimos trs anos so reproduzidos a seguir.
Balano da empresa Mafureira de Zavala Ano 5 Ano 4 Ano 3 Activos 12,00 15,00 16,00 Caixa e equivalentes 0 0 0 183,0 80,00 60,00 Contas a receber 00 0 0 142,0 97,00 52,00 Inventario 00 0 0 Outros activos circulantes 5,000 6,000 4,000 Instalaes e 160,0 110,0 70,00 equipamentos 00 00 0 502,0 308,0 202,0 Total 00 00 00 Passivo proprios e capitais 22,00 0 28,00 0 22,40 Pgina
147,8 50,40 Contas a pagar 00 0 30,00 14,40 Imposto a pagar 0 0 Emprestimos a longo 120,0 73,00
prazo Aces, value
00 0 par 110,0 110,0 00 00 94,20 60,20 Resultados retidos 0 0 502,0 308,0 Total 00 00 5Mts Demonstrao resultados de
0 80,00 0 49,60 0 202,0 00
Ano 5 1,684, Vendas 000 Custo de mercadorias 927,00 vendidas 0 757,00 Resultados brutos 0 Custos de marketing e 670,00 administrativos 0 Resultados operacionais 87,000 Juro 12,000 Resultados antes dos impostos 75,000 Imposto 30,000 Resultados lquidos 45,000 Informao adicional
Ano 4 1,250, 000 810,00 0 440,00 0 396,70 0 43,300 7,300
Ano 3 1,050, 000 512,00 0 538,00 0 467,76 0 70,240 2,240
36,000 68,000 14,400 27,200 21,600 40,800
(a) Todas as vendas so a crdito (b) As dvidas a longo praza so bancrias (c) Todas as vendas devem ser pagas dentro de 30 dias a contar do dia da entrega. Pretende-se que, o estudante: a. Calcule os seguintes indicadores para os anos 4 e 5. i. Fundo de maneio ii.Liquidez geral iii.Liquidez reduzida iv.Rotao das contas a receber v.PMR (verificar os seus resultados com 28.10 dias) vi.Rotao do inventrio vii.PME viii.Rcio da estrutura financeira (verificar 1.46) @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 51 de 129
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ix.Cobertura dos encargos financeiros b. Use o ano 3 para criar serie de evoluo do seguinte: i. Vendas ii.Custo de mercadorias vendidas iii.Resultados brutos iv.Custos de marketing e administrativos v.Resultados lquidos c. Na base dos resultados das alneas a e b prepare um pequeno relatrio e recomendao sobre a concesso ou no de crdito. Fundamentar a recomendao com indicadoras chaves.
Anlise do desempenho econmico (8 horas)

A anlise da situao financeira usa as contas do balano para verificar a cobertura financeira adequada das aplicaes com as origens de fundos. A anlise da rendibilidade econmica relaciona as contas de demonstrao de resultados com as contas do balano para determinar a eficcia de gesto do negcio (vendas) e eficincia dos capitais investidos na gerao de lucros. A anlise do desempenho econmico vai tratar dos seguintes aspectos: Medidas Tradicionais do Desempenho Econmico Rendibilidade de explorao e a rendibilidade econmica das aplicaes Rendibilidade do capital prprio e a alavancagem financeira Rendibilidade e crescimento
1.1 Medidas Tradicionais do Desempenho Econmico

A avaliao do desempenho econmico, ou seja o clculo da eficcia comercial e dos capitais investidos na gerao de lucros era feita na base da: Rendibilidade do activo, Return on Assets ou Return on Investment EBIT/Activo. Com efeito fiscal EBIT(1-t)/Activo Rendibilidade do Capital Investido ou Return on Invested Capital EBIT/CI. Com efeito fiscal EBIT(1-t)/CI. Onde RO significa resultados operacionais ou resultados antes dos juros e impostos (EBIT em ingls).
1.1 Rendibilidade do activo
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Rendibilidade do activo, ROA = RLActivo= RLVendas * VendasActivo= margem comercial (rendibilidade das vendas) * rotao do activo Onde: RL - resultados lquidos A rendibilidade do activo depende da margem comercial e do grau de utilizao do activo.
1.2 Exemplo da rendibilidade do activo

1. Use o quadro a seguir para calcular ROA de cada ano empresa nos dois anos em falta. AMERICA ONLINE 6/30/96 Rendibilidade das vendas 2.70% -8.50% Rotao do activo 1.14 0.97 Rendibilidade do activo 3.08% COCA-COLA CO Rendibilidade das vendas Rotao do activo Rendibilidade do activo 12/31/9 12/31/ 6 95 18.80% 16.60% 1.15 1.2 21.57% 6/30/9 5 6/30/94 5.90% 0.7
12/31/94 15.80% 1.17
1/31/9 DELL COMPUTER 1/31/97 6 1/31/95 Rendibilidade das vendas 6.70% 4.90% 4.00% Rotao do activo 2.59 2.47 2.18 Rendibilidade do activo 17.37% 1/31/9 WAL-MART 1/31/97 6 1/31/95 Rendibilidade das vendas 2.90% 2.90% 3.20% Rotao do activo 2.65 2.49 2.51 Rendibilidade do 7.68% @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 53 de 129
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activo 2. a) Em 1996, a Coca-Cola gerou ____ cntimos de lucros cada metical de activo (capitais investidos) por
a) Em 1996, a Wal-Mart gerou ____ cntimos de lucros por cada metical do activo. b) A Wal-Mart mais _____ / menos ______ eficiente na gerao de lucros que a Coca-Cola. 1. Qual a empresa que melhorou os seus lucros por activo nos ltimos trs anos?
2. A rendibilidade do activo da Cola Cola quase trs vezes maior que o da Wal-Mart's. Ser que isto significa que um investimento nas aces da Coca-Cola melhor das trs empresas? Sim ou No. Justifique.
1.1 Rendibilidade do capital investido

A rendibilidade do capital investido mostra como foram usados os recursos globais na gerao de resultados operacionais. um indicador da qualidade de gesto e usa-se na comparao de empresas com o mesmo risco de negcio. Indica a capacidade da empresa de gerar resultados ou seja determina o nvel de remunerao para os investidores independentemente de serem accionistas ou credores. Pode-se ser utilizado na anlise de projectos, planeamento e oramentao, avaliao e controlo dos resultados. No existe consenso sobre o numerador e denominador a utilizar no clculo da rendibilidade dos capitais investidos (RCI), por exemplo EBIT/CI ou Resultados lquidos/CI.
A decomposio do Rcio da Rendibilidade do Capital Investido RCI = ROCI, pode ser feita da seguinte maneira: RCI = ROCI*MCVendas*VendasMC= = MCVendas*ROMC*VendasCI Onde 1) Rendibilidade Bruta das Vendas (MC/Vendas) 2) Grau de Alavanca Operacional (RO/MC) @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 54 de 129 Pgina
3) Rotao dos Capitais Investidos (Vendas/CI)
1.1 Exemplo da rendibilidade do capital investido

Vendas 4000 - Custos Variveis 2000 = Margem de Contribuio 2000 - Custos Fixos 1600 = Resultado Operacional 400 Capital Investido 2000
A decomposio dos rcios permite ter uma viso integrada dos factores que afectam o desempenho da empresa. Segundo estas componentes a Rendibilidade do Capital Total Investido depende da : Eficincia na utilizao do capital investido medido por Rcios de funcionamento Relao entre os custos e as vendas medida por Rcios de Rendibilidade das Vendas Por outras palavras, a decomposio da RCI mostra o efeito dos custos variveis e fixos na utilizao do capital investido para gerar resultados operacionais.
1.1 Rendibilidade do activo econmico e a rendibilidade econmica das aplicaes

O estudo da rendibilidade do activo econmico incide na anlise das variveis de explorao da empresa (quantidades vendidas, preo de venda unitrio e custos fixos) @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha Pgina 55 de 129
com o objectivo de avaliar a capacidade do negocio gerar resultados face ao investimento que lhe esta afecto (activo econmico), independentemente da forma de financiamento. Por outras palavras, o estudo da RAE procura saber se os custos variveis e fixos esto a dificultar ou facilitar a utilizao do activo econmico na gerao de resultados operacionais. A frmula da rendibilidade do activo econmico: RAE = ROAE. A RAE decompe-se em: RAE = MBVN* ROMB*VNAE. Onde, RO resultados operacionais Activo econmico, AE = Activo fixo + NFM MB margem bruta VN volume de negcios MBVN Rendibilidade bruta do volume de negcios ou efeito dos custos variveis ROMB Efeito dos custos fixos VNAE Rotao do activo econmico Efeito dos custos variveis: traduz a parcela dos resultados operacionais que gera margem bruta aps a cobertura dos gastos variveis. Quanto maior o valor deste rcio menor o peso dos gastos variveis nos rendimentos de explorao Efeito dos custos fixos: traduz a parcela de margem bruta que gera resultados operacionais aps a cobertura dos gastos fixos. Quanto maior o valor deste rcio menor o peso dos gastos fixos na margem bruta.
A rendibilidade econmica das aplicaes tem a mesma definio que a rendibilidade do activo econmico. Utiliza aplicaes totais em vez do activo econmico.
1.1 Rendibilidade do capital prprio

A rendibilidade do capital prprio compara o resultado gerado num determinado perodo com o capital prprio utilizado, isto , RCP = RL/CP. Mede a eficincia da utilizao dos capitais pertencentes aos scios ou accionistas. Ser que a incluso de capital alheio na estrutura de capital da empresa tem algum impacto na rendibilidade do capital prprio?
1.2 Impacto do capital alheio na RCP

Exemplo ilustrativo @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 56 de 129 Pgina
Considerem o caso da empresa A. Sabonete, Lda, que pretende determinar o nvel de endividamento que melhor satisfaz os interesses dos seus accionistas. Sabe-se que: As aplicaes totais da empresa ascendem a 1,000,000 u.m.; O resultado antes de juro e imposto (RAJI) ascende a 95,000 u.m., O endividamento da empresa pode variar entre os 0% e 80%; A taxa de imposto sobre lucros 30%
Determinar a estrutura de financiamento que mais rendimentos produz para os accionistas?
Independentemente do nvel de endividamento, a ROA no varia (9.5% para qualquer rcio de capital alheio/capital prprio que consideremos); A RCP aumenta at que a empresa atinge um rcio de capital alheio/capital prprio de 40%; a partir da diminui; Com um rcio de capital alheio/capital prprio de 60%, a RCP ascende a 6.91%, enquanto que a RCP da empresa sem endividamento apenas de 6.65%; Com um rcio de capital alheio/capital prprio de 70%, a RCP ascende a 5.43%, enquanto que a RCP da empresa sem endividamento de 6.65% Pgina
Duas questes:
Dada a informao disponvel, qual(is) o(s) rcio(s) de endividamento que nunca escolheriam para a A. Sabonete, Lda nas condies apresentadas? Porqu? Resposta. Qualquer rcio de dvida acima dos 60% pois a partir desse nvel de endividamento a RCP inferior RCP que podemos obter sem recurso a capital alheio. Nova questo: Porque varia a RCP da forma que vimos no exemplo dado? Resposta: Alavanca financeira.
1.1 Anlise da alavanca financeira

Os factores que explicam a variao da RCP com o uso da divida podem ser explicados usando dois modelos: Modelo aditivo da alavanca financeira Modelo multiplicativo da alavanca financeira
Modelo aditivo da alavanca financeira
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O modelo aditivo diz que a RCP igual a rendibilidade do mesmo investimento sem divida mas vantagens da utilizao da divida corrigidas de efeitos fiscais. Modelo multiplicativo ou anlise de dupont O modelo multiplicativo ou de Dupont uma forma alternativa de decompor a rendibilidade do capital prprio:
onde:
RCP rendibilidade do capital prprio REA rendibilidade econmica das aplicaes APL aplicaes totais lquidas CP capital prpria RAI resultado antes de imposto RAJI resultado antes de juros e impostos RL resultado lquido do exerccio
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Do modelo multiplicativo resulta que a rendibilidade do capital prprio depende essencialmente de trs factores: Rendibilidade econmica das aplicaes; Efeito financeiro de alavanca; Efeito fiscal
1.1 Alavancagem financeira e risco

O risco, aqui, refere-se a possibilidade da variao dos resultados operacionais que pode afectar a rendibilidade dos capitais prprios. A variao dos resultados operacionais tem maior impacto na RCP duma empresa endividada. Exemplo: Exemplo: Considere a empresa No Debt, completamente financiada por capital prprio e a empresa Some Debt endividada a 40% (custo marginal da dvida = 9.25%/ano). Exceptuando a estrutura de capital, ambas so exactamente iguais (i.e., tm os mesmos activos, o mesmo resultado antes de juro e imposto e pagam a mesma taxa de imposto sobre lucro) Cenrio base
No Debt Total de aplicaes Capital prprio Capital alheio Custo do capital alheio Taxa de imposto Resultado Antes de Juros e Impostos Juros e Gastos Similares 1,000,000 1,000,000 30.00% 95,000 0 Some Debt (40%) 1,000,000 600,000 400,000 9.25% 30.00% 95,000 37,000
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Resultado antes de imposto Imposto sobre lucros Resultado lquido REA RCP REA r
95,000 28,500 66,500 9.50% 6.65% -
58,000 17,400 40,600 9.50% 6.77%
0.25%
No cenrio base, a rendibilidade do capital prprio da empresa endividada superior ao da empresa no endividada (6.77% vs. 6.65%), por causa do efeito da alavanca financeira que permite aumentar a rendibilidade do capital prprio da empresa Some Debt relativamente ao da empresa No Debt. 1.1.1 Impacto da variao dos resultados operacionais sobre a RCP em cada uma das duas empresas Retomemos agora o nosso exemplo considerando que: O resultado antes de juros e impostos das duas empresas varia (reduo de 50% ou 25%; aumento de 25%); Tudo o resto fica constante Impacto da variao dos resultados operacionais empresa no debt
Impacto da variao dos resultados operacionais empresa some debt
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Observaes: 1) Aqui o que interessante notar o efeito sobre a REA e a RCP de uma variao no RAJI. De facto, apresentamos 4 cenrios: O Normal foi analisado no quadro acima O Mau implica uma reduo de 50% nos resultados operacionais relativamente ao cenrio normal O Fraco implica uma reduo de 25% nos resultados operacionais relativamente ao cenrio normal O Muito bom implica um aumento de 25% nos resultados operacionais relativamente ao cenrio normal 1) Podemos notar que nos cenrios Mau e Fraco a REA diminui relativamente ao seu valor no cenrio normal Isto o resultado da diminuio do RAJI, mantendo o valor do capital total invarivel para qualquer um dos cenrios 1) Mais importante do que as concluses apresentadas no ponto 2) notar que a variao na REA EXACTAMENTE IGUAL PARA A EMPRESA ENDIVIDADA E NO ENDIVIDADA Isto acontece porque a REA se calcula como Resultado antes de juros e impostos/Capital total, logo no sofre qualquer impacto relativo ao nvel de endividamento da empresa 1) No entanto, a concluso mais importante a retirar prende-se com a variao da RCP em funo da variao no RAJI Sempre que o RAJI diminui, a RCP tambm diminui. Isto acontece tanto para a empresa endividada como a no endividada Sempre que o RAJI aumenta a RCP tambm aumenta. Isto acontece tanto para a empresa endividada como a no endividada @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 62 de 129 Pgina
NO ENTANTO, AS VARIAES NA RCP (POSITIVAS OU NEGATIVAS) SO SEMPRE MAIORES PARA A EMPRESA ENDIVIDADA Note-se que este efeito resulta da alavanca financeira, representada acima pelo spread (diferena) entre REA e r
1.1 Rendibilidade e crescimento

Crescimento significa investimento adicional: Em fundo de maneio (curto prazo); Em activo fixo (longo prazo)
O crescimento depende da capacidade da empresa em captar/gerar recursos financeiros. Como financiar o crescimento? Aumento de capital social Aumento de emprstimos Reduo da distribuio de lucros Qualquer combinao das anteriores formas de crescimento 1.1.1 Taxa de crescimento interno
A taxa de crescimento interno (TCI) a taxa mxima de crescimento que a empresa pode atingir sem obter financiamento externo e igual a
TCI = ROA* b1 - ROA *b equao 3.23 do livro do ROSS, pg 73.
Ou TCI = taxa de reteno RCP CP/Activos pagina 99.
do livro Brealey electrnico
onde, o ROA a rendibilidade do activo e b o ndice de re-investimento ou taxa de reteno. 1.1.2 Taxa de crescimento sustentvel
Taxa de crescimento sustentvel: mede quo depressa uma empresa pode fazer crescer os seus activos (vendas) num determinado perodo (usualmente um ano) recorrendo captao de capital alheio adicional e reteno do resultado lquido sem alterar a sua estrutura de capital. A Taxa de Crescimento Sustentvel (g) funo da: Rendibilidade do Capital Prprio (RCP) Taxa de distribuio de lucros (d) Formulas de clculo da taxa de crescimento sustentvel: Modelo aditivo: g* = RCP x (1-d) @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 63 de 129 Pgina
Modelo multiplicativo: g* = RCP x RRRL Ou g* = ROE * b1 - ROE * b equao 3.24 do livro ROSS pagina 75. A Crescimento sustentvel implica adequar estrutura financeira e a distribuio de dividendos estratgia de crescimento: Se a Taxa de Crescimento Sustentvel for maior que a de crescimento da empresa quer dizer que h excedentes de recursos financeiros Quando o crescimento> capacidade interna h aumento do endividamento ou aumento de capital Maior endividamento torna o crescimento sustentvel mais voltil
1.1 Exerccio
Analisar as vantagens e desvantagens para os accionistas da seguinte proposta de aumento do volume de vendas e a consequente alterao da estrutura financeira.
Demonstrao de Resultados Vendas Custos Resultados Impostos (34%) Resultado Liquido Dividendos Informaes complementares Custos Impostos Taxa de dividendos
1000 800 200 68 132 44 80% vendas 34% 33,33%
Activo Activo Circulante Caixa Contas a receber Existncias Total Act Circulante Activo Liquido Fixo
Balano Passivo Passivo circulante 160 Contas a pagar 300 Emprstimos a curto 440 prazo 100 Total do passivo 600 circulante 400 1200 Dividas M/L Prazo Capital Prprio 1800 Resultados retidos 800 800 100 0 Pgina
Activo total
Total Passivo e Capital 300 3000 Prprio 0
a) A empresa projectou um crescimento de vendas de 25% e neste momento esta a funcionar a 85% da sua capacidade instalada. Construir o balano e a demonstrao previsional e analisar as vantagens ou desvantagens da medida para os accionistas. . b) A empresa pensa em no pagar dividendos. Anlise o impacta na RCP desta deciso.
1.2 Resoluo
Demonstrao de Resultados Vendas Custos 75% vendas RAJI Juros 5,56% RAI Impostos (34%) Resultado Liquido Dividendos 33,33% Incremento dos Resultados Retidos
1250 937.5 312.5 50.04 262.46 89.2364 173.2236 58 115.49
Resoluo
CLCULO DA CAPACIDADE INSTALADA Rendibilidade actual do 0.3333 activo 1000/3000 33 85% 85% CAPACIDADE INSTALADA 85% X 100% Rendibilidade instalada 0,3333*100% do activo X = /85% X= 0.392156863 Vendas/3000=0,3921 Vendas a 100% 57 1176.470588 Vendas projectadas 1250 Diferena 73.52941176 A empresa precisa de realizar investimentos para puder amentar as vendas em 25% @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 65 de 129 Pgina
Mas qual o valor do investimento? A rendibilidade total do activo fixo liquido 0.653594771 A empresa quando opera a 100% produz 0,65 de Meticais de vendas por cada 1 metical de activo fixo liquido (1,176,5/1,800). Para produzir 1250 de vendas, precisamos de 1923,1 = 1250/0,65 de activo fixo liquido. Podemos arrendondar 1923,1 para 2000, ou seja 200. O activo circulante vai crescer em 25% Montemos ento o balano com a variao
Balano Varia Activo o Passivo Activo Circulante Passivo circulante Caixa 200 40 Contas a pagar Contas a Emprestimos a curto receber 550 110 prazo Total do passivo Existncias 750 150 circulante Total Act 15 Circulante 00 300 Dividas M/L Prazo Capital Proprio Activo Fixo 200 Liquido 0 200 Resultados retidos 35 Total Passivo e Capital Activo total 00 500 Proprio Fundos adicionais 500necessrios 190 Como vamos financiar o deficit? Varia o 375 100 47 5 800 800 111 5 31 90 75 0 75
115 190
310
Suponhamos que podemos aumentar os Emprestimos a CP de modo a manter 85 AC aumentou em 300, e PC apenas em 75. Podemos aumentar os Emprestimos a CP em 225=300-75. O resto do financiamento necessario 310-225 = 85 pode ser capital proprio ou emprstimos bancrios M/L prazo. Aumentando o Capital proprio, o nosso balano passa a ser: @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 66 de 129 Pgina
Varia Activo o Activo Circulante Caixa 200 40 Contas a receber 550 110 Existncias 750 Total Act 15 Circulante 00 Activo Liquido Fixo 200 0 35 Activo total 00 150
Balano P Varia assivo o Passivo circulante Contas a pagar 375 75 Emprestimos a curto prazo 325 225 Total do passivo 70 circulante 0 300
300 Dividas M/L Prazo Capital Proprio
800 885 111 200 Resultados retidos 5 Total Passivo e Capital 35 500 Proprio 00
85 115 500
Anlise de RCP Custo do capital alheio 5.56% REA = RAJI/AP Totais 10% REA-r 4.44% Calh/Cproprios 56% Imposto 34% RCP = RL/CP 8.66% Modelo aditivo RCP = (rea + (rea-r)*CA/CP)*(1-34%) REA 10% (REA-R)*CA/CP 2% Segundo o modelo aditivo, REA contribrui em 10%, a alvanca financeira em 3%, e efeito fiscal reduz o RCP em 34% Modelo multiplicativo RCP = rea * apl/cp*rai/raji*rl/rai 8.66% REA 10% apl/cp*rai/raji 1.3123 RL/RAI 0.66 Segundo o modelo multiplicativo, REA contribui com 10%, o efeito da alavanca financeira contribui com 1,31, o efeito fiscal reduz o RCP em 34%. @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 67 de 129 Pgina
1.3 Segundo teste analise econmica financeira (2 horas)
Planeamento financeiro de longo prazo
At agora, temos vindo a analisar o passado financeiro das empresas, avaliando relatos financeiros e desempenho financeiro histricos. Daqui em diante, vamos analisar o futuro financeiro e no o passado, ou seja relatos financeiros projectados. A base terica principal do presente mdulo provem de Brealey (2001:81-100) e Berk at all (2009:560-589). O planeamento financeiro consiste em pensar estrategicamente acerca das metas de crescimento, investimento e financiamento. Isto , identificar inconsistncias entre as metas, estabelecer metas que motivam os gestores e padres para avaliar o desempenho dos mesmos. O planeamento financeiro pode ser a curto prazo ou a longo prazo. O planeamento financeiro a curto prazo garante que a empresa tenha numerrio suficiente para pagar as despesas do dia-a-dia no perodo de um ano. Isto feito contraindo e concedendo emprstimos a curto prazo nas melhores condies possveis. O planeamento financeiro a longo prazo estende-se por perodos de 5 a 10 anos. Os objectivos do planeamento financeiro so: a) Identificar ligaes importantes entre vendas, custos, investimentos, financiamento, isto entre as demonstraes financeiras b) Analisar o impacto do plano de negcio no investimento e financiamento necessrios, e variao dos fluxos de caixa libertos. c) Planear futuras necessidades de fundos, isto , identificar os perodos em que os resultados retidos no so suficientes para financiar o investimento do capital planeado. Identificar, atempadamente, as necessidades financeiras da empresa concede tempo suficiente aos gestores para planear e alinhar as fontes de financiamento mais vantajosas para a empresa. Num mercado perfeitamente competitivo este exerccio no seria necessrio porque as empresas obteriam financiamento instantaneamente para qualquer projecto com um valor actual lquido e a fonte de financiamento no teria nenhum impacto no valor da empresa. No entanto, no mercado real, os gestores precisam de tempo de contrair novas dividas ou tramitar aces para assegurar melhores condies de financiamento.
O planeamento financeiro pode ser usado nas seguintes aplicaes. estimativa das necessidades financeiras Pgina
Anlise de crdito Avaliao do capital prprio Avaliao da empresa Elaborao do plano de negcios componente plano financeiro
Planeamento Financeiro estimativa das necessidades financeiras (8 horas)
O planeamento financeiro um processo que compreende os seguintes passos: a) Anlise de alternativas de investimento e financiamento a disposio da empresa; b) Projeces; c) Seleco de alternativas; e d) Avaliao de desempenho subsequente versus metas estabelecidas no plano financeiro.
1.1 Planeamento Financeiro de projectos agregados

As empresas optam por alternativas de investimentos com valor actual lquido positivo (positive NPV) onde possam obter vantagens competitivas. O planeamento estratgico identifica estas oportunidades de investimento com NPV positivo e outras opes de negcio no imediatamente com NPV positivo. Estas opes de negcio podem ser novos segmentos de mercado que podem criar futuras opes de investimento. O planeamento estratgico trata de decises de investimento (oramento de capital, capital budgeting) de cada projecto/investimento e opes de investimento como parte do planeamento financeiro a longo prazo. Contudo, o planeamento financeiro no trata de projectos individuais mas de projectos agregados numa nica unidade considerado como nico projecto. No incio do processo de planeamento a administrao da empresa solicita cada diviso para submeter trs alternativas de planos de 5 anos, nomeadamente: a) Cenrio ptimo b) Cenrio normal c) Cenrio pssimo Os planos das unidades podem ser investimentos com NPV positivo ou opes de investimento sem NPV positivo imediato. J que o futuro das empresas depende das decises financeiras tomadas hoje, espera-se que o planeamento preste ateno as oportunidades e opes de investimento. Por @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 69 de 129 Pgina
exemplo, a necessidade de investimentos adicionais deve tomar em conta a capacidade da empresa de utilizar os activos fixos de forma intensiva ajustando horas extras e introduzindo novos turnos. Igualmente o aumento de investimentos pode requerer o aumento do fundo de maneio funcional. Por exemplo, a projeco do aumento de vendas pode requerer o aumento de existncias e contas a receber. Quanto ao financiamento, os planos financeiros incluem informao sobre a poltica de dividendos e reteno de lucros. A repartio de lucros em dividendos e auto financiamento pode ditar o nvel de fundos a mobilizar quer em forma de emprstimos bancrios e/ou obrigacionistas, quer em forma de aces e/ou quotas, e outros meios de mobilizao de fundos.
1.1 Planeamento financeiro no apenas projeco financeira

Projeco preocupa-se com os resultados futuros. Enquanto os planos financeiros tratam no s de projeces (eventos provveis) mas tambm de eventos no provveis e medidas do seu suprimento. Por exemplo, no caso duma projeco expansionista de vendas, o plano financeiro deve incluir medidas de suprimento no caso conceda com recesso econmica. Os cenrios ajudam a entender as consequncias de alterao de pressupostos em cada cenrio. Por exemplo, um cenrio pode ser taxas de juro altas contribuindo para o abrandamento do crescimento da economia e preos baixos das mercadorias. Outro cenrio pode ser uma economia moribunda com inflao alta e uma moeda fraca.
1.2 Requisitos para um planeamento eficaz

1) Projeces no podem ser reduzidas a um exerccio mecnico. Extrapolaes ingnuas ou ajustamento de tendncias dos dados histricos tem um valor limitado. O planeamento necessrio porque o futuro muito possvel de no ser igual ao passado. A projeco no pode ser feita no vacum. A projeco deve ter em conta que os concorrentes esto a fazer o mesmo. 2) Seleco dum plano ptimo. No existe teoria ou procedimento que ajuda o gestor a escolher o melhor plano financeiro por causa da complexidade e intangveis enfrentados no planeamento financeiro. Por exemplo, uma margem de lucro alta pode resultar do aumento de preos, custos baixos, venda de novos produtos com margens altas ou aquisio das empresas fornecedoras. Ao estabelecer uma margem de lucro como meta nada transparece sobre a estratgia a prosseguir. A pergunta que se coloca que, porque que os gestores estabelecem metas dessa maneira? Por exemplo, queremos 25% de retorno no capital prprio e uma margem de lucro de 10%. Isto em princpio no tem sentido, porque os @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 70 de 129 Pgina
accionistas querem maior riqueza e no satisfao por margens de lucros de 10%. Outros expressam as metas em termos de rcios o que no operacional a no ser que sejam explicados a luz das decises financeiras. Portanto, os gestores estabelecem metas desta maneira para exortar os trabalhadores a aplicarem-se arduamente a semelhana de canes entoadas antes do incio do trabalho, batalha no campo militar, etc. Para os gestores, as metas funcionam como um cdigo para comunicar preocupaes srias. Por exemplo, uma determinada meta de margem de lucros pode significar que quando a empresa se esforou pelo crescimento de vendas perdeu o controlo de custos. O perigo que os trabalhadores podem esquecer o cdigo de comunicao.
3) Acompanhar o desenrolar do plano. Planos financeiros ficam desactualizados logo que ficam prontos. Por exemplo, suponha que o lucro no primeiro ano da execuo do plano 10% abaixo do lucro projectado. O que fazer com o plano? Abandona-lo e comear de novo? Insistir no plano a espera que um dia os lucros vo crescer? Reduzir a projeco de lucros em 10%? Um bom plano financeiro aquele que se adapta facilmente a medida dos acontecimentos e surpresas.
1.1 Modelos de planeamento financeiro

Os modelos de planeamento financeiro variam dos mais simples aos mais sofisticados com centenas de variveis. Os modelos financeiros automatizam processos do planeamento financeiro que seriam repetitivos e laboriosos. Estes modelos costumavam ser bastantes onerosos e requeriam pessoas talentosas. Actualmente, as planilhas electrnicas so utilizadas para resolver problemas de planeamento financeiro complexos a um preo negligvel.
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1.2 Componentes dum plano financeiro

O plano duma banca, duma barraca, duma perfumaria na entrada do prdio pode estar na cabea do proprietrio. Mas, o plano duma loja, duma machamba comercial, duma empresa, instituio do ensino superior no pode andar na cabea dos gestores. Apesar desta diferena de magnitude da entidade em anlise, as componentes dum plano, independentemente da natureza, tamanho e complexidade da entidade, so trs: os dados de entrada, o modelo e resultados do modelo, ver Figura 1.
Figura 1 Componentes dum plano financeiro Dados de entrada: Demostraes financeiras actuais Projeco de variaveis chaves tais como vendas e taxas de juros Modelo de planeamento Equao especificando as relaes Resultados Proforma demonstraes financeiras projectadas Racios financeiros Origens e aplicao de fundos
Dados de entrada. Os dados de entrada do plano financeiro so declaraes financeiras actuais da empresa e projeces de variveis chaves, tais como o crescimento de vendas, dado que outras variveis esto ligadas as vendas. As projeces so da responsabilidade do director financeiro. Claramente que, o departamento de marketing desempenha um papel chave na projeco e vendas. Alm disso, porque as vendas dependem do estado da economia, grandes empresas procuram assessoria de empresa especializadas na preparao de projeces macroeconmicas e industriais. Modelo de planeamento. O modelo de planeamento financeiro calcula as implicaes dos lucros projectados, novos investimentos, e financiamento. O modelo compreende equaes associando variveis de resultados com as projeces. Por exemplo, as equaes podem mostrar como a variao nas vendas podem ter impacto nos custos, fundo de meio, activo fixo, e necessidades de financiamento. Por exemplo, o modelo de financiamento pode especificar que o total de custos das mercadorias podem crescer 80 cntimos por cada metical de vendas, que as contas a receber so proporcionais as vendas, e que o activo fixo vai crescer em 8% para cada 10% de aumento em vendas. Resultados. O resultado do modelo financeiro compreende demonstraes financeiras tais como demonstrao de resultados, balano, e demonstrao de origem e aplicao de fundos. Estas demonstraes so designadas por pr formas, isto , so projeces baseadas nas entradas e pressupostos incorporados no plano. Os resultados do modelo financeiro tambm incluem rcios financeiros caracterizando a robustez da empresa no final do perodo planificado.
1.3 Planeamento financeiro utilizando excel

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 72 de 129 Pgina
Vamos apresentar o modelo de planeamento financeiro baseado no livro de Brigham et al. (2003:141-161). O planeamento financeiro inicia com a projeco de vendas. 1.3.1 Projeco de vendas utilizando mdias
A projeco de vendas geralmente inicia com a reviso de vendas dos ltimos 5 a 10 anos com objectivo de determinar a taxa mdia anual de crescimento das vendas e sua tendncia.
Actividade 1 Calcular a taxa media anual de crescimento das vendas
Pretende-se que o estudante calcule a taxa mdia anual simples e composta do crescimento das vendas da Tabela 1, conforme a Figura 2.
Tabela 1 Vendas
ANO Vendas
2001 2002 2003 2004 2005
2058000 2534000 2472000 2850000 3000000 Figura 2 Taxas crescimento dos dados histricos
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1.3.2
Projeco de vendas utilizando regresso linear
Alm da projeco utilizando mdias podemos calcular outras taxas de crescimento utilizando outros estimadores de taxas de crescimentos tais como mdias mveis, alisamento exponencial, regresso linear, etc. No presente caso vamos utilizar a equao da regresso linear para projectar as vendas do ano 2002.
Actividade 2 Calcular a taxa media anual de crescimento das vendas
Pretende-se que o estudante calcule as vendas do ano 2006 utilizando a regresso linear, conforme a Figura 3.
Figura 3 Regresso linear com grfico
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Figura 4 Resultados da regresso
Tabela 2 Taxas de crescimento histrico
Mtodo Taxa mdia simples Taxa mdia composta Taxa insinuada-Regresso
Taxa 10,3% 9,88% 8,1%
As taxas do crescimento histrico variam de 8,1% a 10,3% dependendo do mtodo utilizado. @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 75 de 129 Pgina
Os planeadores desta empresa decidiram adoptar a taxa de crescimento de 10% tendo em conta a combinao de crescimento de vendas unitrias e o aumento no preo das vendas, campanhas de publicidade, descontos promocionais e termos de crdito. Outros dados projectados constam na Tabela 3. Tabela 3 Dados de entrada projectados
Projeco Taxa de crescimento de vendas Taxa de imposto Taxa de crescimento dos dividendos Taxa de juro dos titulos a pagar e titulos negociaveis Taxa de juro das obrigaes Taxa de cupo das aces preferenciais
Valor 10% 40% 8% 9% 11% 10%
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1.4 Demonstraes financeiras actuais

Alm da projeco de vendas e taxas o modelo do planeamento financeiro utiliza como dados de entrada demonstraes financeiras, nomeadamente a demonstrao de resultados e balano actuais. Nesta seco vamos construir demonstraes financeiros histricas utilizando excel. Actividade 3 Construo das demonstraes financeiras actuais Pretende-se que o estudante construa o mapa de demonstrao de resultados e balano, conforme as Figura 5 e Figura 6.
Figura 5 Demonstrao de resultados
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Figura 6 Balano
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1.5 Projeco de demonstraes financeiras

A projeco das demonstraes financeiras feita utilizando o mtodo de percentagem de vendas. O mtodo de percentagem de vendas assume que muitas rubricas das demonstraes financeiras so proporcionais s vendas, em particular as seguintes rubricas: 1) 2) 3) 4) Custos Caixa e equivalentes Contas a receber Existncias Pgina
5) Activo fixo lquido (isto pode ser aceitvel a longo prazo, a curto prazo as empresas muitas das vezes tem excesso de capacidade que discutida no modelo) 6) Contas a pagar 7) Accruals (provises) O mtodo de percentagem de vendas tambm pressupe que a depreciao proporcional ao activo fixo lquido. Outras rubricas das demonstraes financeiras resultam da poltica financeira da empresa (politica de dividendos, politica da estrutura de capital). O primeiro passo na projeco das demonstraes analisar as propores das rubricas das demonstraes financeiras passadas. Actividade 4 Clculo de propores das rubricas Pretende-se que o estudante calcule propores das rubricas dos resultados e balano, conforme a Figura 7.
Figura 7 Propores
1.1 Formulas das propores
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Actividade 5 Tabela de projeces Pretende-se que o estudante elabore a tabela de projeces, conforme a Figura 8
Figura 8 Planilha de Propores
Segundo projectar demonstrao de resultados para o ano 2006. A projeco da demonstrao de resultados importante para conhecermos o resultado lquido e acrscimos do resultado retido. Actividade 6 Projectar demonstrao de resultados Pretende-se que o estudante faa a primeira projeco de resultados, conforme a Figura 9
Figura 9 Projeco de Resultados
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1.2 Frmulas da projeco de vendas
Actividade 7 Projeco do balano Pretende-se que o estudante faa a primeira projeco do balano, conforme a Figura 10
Figura 10 Projeco do balano
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Acabamos de projectar os resultados e balano utilizando propores e projeces chaves. Notamos que o activo total projectado igual a 2 199,98 e o passivo e capital prprio igual a 2 085,62. Isto significa que, as necessidades projectadas so maiores que as disponibilidades projectadas, isto , 2 199,98 2 085,62 = 114,36.
Activos projectados Fontes de financiamento Fundos adicionais necessrios (AFN) 2 199,98 2 085,62 114,36
O deficit de 114,36, designado por fundos adicionais necessrios (AFN iniciais em ingls), ser coberto por emprstimos bancrios como ttulos a pagar, ttulos de longo prazo (obrigaes), venda de novas aces.
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1.3 Frmulas da projeco do balano
1.4 Fundos adicionais necessrios

Os fundos adicionais necessrios para suprir o deficit de 114,36 provem das seguintes fontes: Ttulos a pagar vo contribuir com 25% de 114,36 = 28,59 a uma taxa de juro de 8% Ttulos de longo prazo contribuem 25% de 114,36 = 28,59 a uma taxa de juro de 10% Emisso de aces ordinrias contribui com 50% de 114,36 = 57,18. Isto equivale o crescimento em nmero de aces em 57,18/ (23 cotao da aco) = 2,49.
Actividade 8 Projeco do balano 2 Pretende-se que o estudante faa a projeco do balano 2, conforme a Figura 11.
Figura 11 Balano 2
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1.1 Frmulas do balano 2
Actividade 9 Projeco do Resultados 2 Pretende-se que o estudante faa a projeco de Resultados 2, conforme a Figura 12.
Figura 12 Resultados 2
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Depois de ajustar o balano com novos financiamentos provenientes de: Ttulos a pagar 25% de 114,36 = 28,59 a uma taxa de juro de 8% Ttulos de longo prazo 25% de 114,36 = 28,59 a uma taxa de juro de 10% Emisso de aces ordinrias com 50% de 114,36 = 57,18.
Ficou-se com um deficit de 4,58 ver a Figura 11. Normalmente o balano no fica balanceado depois da segunda iterao. Deve-se continuar at o AFN estar muito prximo do zero.
1.1 Frmulas de Resultados 2
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Actividade 10 Projeco do Balano 3 e 4 Pretende-se que o estudante faa a projeco de balano 3 e 4, conforme a Figura 13. Utiliza ttulos a pagar a curto prazo para cobrir o deficit.
Figura 13 Projeco do balano 3 e 4
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**
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1.2
Actividade 11 Projeco dos Resultados 3 e 4 Pretende-se que o estudante faa a projeco de Resultados 3 e 4, conforme a Figura 14.
Figura 14 Resultados 3 e 4
1.3 Projeco dos fluxos de caixa

Actividade 12 Projeco dos fluxos de caixa Pretende-se que o estudante faa a projeco de Resultados 3 e 4, conforme a Figura 15
Figura 15 Projeco dos fluxos de caixa
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Figura 16 Formulas dos Fluxos de Caixa
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1.4 Anlise dos Fluxos de caixa livres

Actividade 13 Anlise do FCF Pretende-se que o estudante calcule o FCF conforme a Figura 17
Figura 17 FCF
Os clculos revelam uma melhoria assinalvel dos fluxos de caixa livres, que indica que o desempenho operacional da empresa pode melhorar em 2006 relativamente ao ano 2005.
1.5
Formulas dos FCF
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1.6 Anlise de rcios

Actividade 14 Anlise de rcios Pretende-se que o estudante faa a anlise de rcios conforme a Figura 18.
Figura 18 Anlise de rcios
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A Anlise de rcios indica que a empresa no esta a operar devidamente como as outras empresas do sector. Os rcios de existncias, recebimentos (prazo mdio de recebimentos em dias), rotao total dos activos so estveis, provavelmente porque assumimos percentagens constantes. O rcio de estrutura financeira melhorou um pouco porque assumimos que 50% dos fundos adicionais necessrios sero financiados com o capital prprio. Contudo, os rcios de rendibilidade so todos baixos, o que indica que a empresa no esta a operar devidamente. Com esta avaliao, o Presidente de Conselho de Administrao vai solicitar os directivos executivos para reverem os seus planos operacionais, reduzir existncias, cobrar com celeridade as contas a receber, economizar o uso de activos fixos, e reduzir custos operacionais. Para depois fazer uma nova projeco, com novas e elevadas metas e bnus dos executivos sero baseados na realizao das novas e elevadas metas.
1.7 Frmulas de anlise de rcios
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1.8 Exerccio prtico

1. Calcular as necessidades de financiamento para a Empresa Ultimo Grito da Moda, dados os seguintes pressupostos, demonstrao de resultados e balano. 2. Projectar o mapa de demonstrao de resultados, balano e fluxo de caixa para os anos 2003, 2004, e 2005. 3. Calcular e analisar o FCF e rcios
Planeamento Financeiro
Ultimo Grito da Moda Plano Financeiro Pressupostos
Taxa de crescimento das vendas Imposto Taxa de juro curto prazo Taxa de juro longo prazo Taxa de dividendos Preo/Rendimentos 1999 2000 2001 Histrico 24.3% 42.1% 6.4% 7.5% 35.0% 448.7 2002 Histrico 19.8% 37.9% 6.5% 7.6% 35.0% 497.3 Histrico Histrico 26.3% 43.5% 6.3% 7.4% 35.0% 442.0
42.1% 6.3% 7.4% 33.9% 438.1
Demonstrao de resultados
Vendas Custo de mercadorias vendidas Margem bruta Despesas de vendas, gerais e AD Depreciao EBIT 73.84 41.83 32.01 6.58 5.91 19.52 93.28 58.39 34.89 7.28 6.37 21.24 115.93 75.49 40.44 8.56 7.31 24.57 138.84 89.83 49.01 10.21 9.86 28.94
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Juros Impostos Resultados lquidos Aces em circulao Earnings Per Share (EPS) Repartio dos resultados lquidos Dividendos Resultados retidos
4.76 6.21 8.55 39.60 0.22
5.23 6.96 9.05 40.36 0.22
6.69 7.52 10.36 44.93 0.23
8.88 7.60 12.46 53.91 0.23
2.90 5.65
3.17 5.88
3.63 6.73
4.36 8.10
Balano
Activos Activos circulantes Caixa e equivalentes Contas a receber Inventrio Total activos circulantes Instalaes e equipamento Depreciao acumulada Activo fixo liquido Total do activo Passivo e Capital Prprio Passivo circulante Contas a pagar Emprstimo de curto prazo Total passivo circulante Divida de longo prazo Passivo total Capital prprio Aces Resultados retidos Total do Capital prprio Passivo e Capital prprio Divida / (divida + capital prprio) Cotao da aco Fundos externos necessrios
1999 2000 2001 2002 Histrico Histrico Histrico Histrico 4.27 20.58 26.73 51.58 331.64 98.72 232.92 284.50 6.38 24.39 30.45 61.22 423.92 105.09 318.83 380.05 7.62 28.77 36.75 73.14 503.87 112.40 391.47 464.61 8.83 34.11 43.27 86.21 613.28 122.26 491.02 577.23
31.83 30.86 62.69 40.00 102.69
63.43 43.03 106.46 45.90 152.36
83.84 64.85 148.69 51.50 200.19
94.41 79.49 173.90 70.81 244.71
90.00 91.81 181.81 284.50 28.0% 94.58
130.00 97.69 227.69 380.05 28.1% 99.12 58.07
160.00 104.42 264.42 464.61 30.6% 103.47 57.42
220.00 112.52 332.52 577.23 31.1% 114.95 93.95
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Planeamento financeiro para avaliao de uma empresa (8 horas)
O presente tema usa o planeamento financeiro para avaliar uma empresa. A avaliao duma empresa inclui muitos aspectos complexos, entre os quais, os seguintes: Criar projeces financeiras Estimar os fluxos de caixa livres Calcular o custo de capital para os fluxos de caixa livres Calcular o valor residual para o resto da vida da empresa Actualizao dos fluxos de caixa livres Anlise de sensibilidade dos resultados
1.1 Exemplo da avaliao de uma empresa

A empresa Po Fresco iniciou as actividades em 2005 e tornou-se um dos maiores fornecedores de papo seco, po de hamburgue e po de forma. Quando, no incio de 2007, publicou os seus relatos financeiros relativos ao ano 2006 uma cadeia de supermercados interressou-se em adquirir a empresa Po Fresco. A cadeia de supermercados contratou um analista financeiro para ajudar a avaliar a empresa e determinar o preo de adquisio. O analista comeou por analisar o balano e demonstrao de resultados calculando as seguintes propores das vendas.
Po Fresco
Propores 1995 Activo circulante Contas a receber Inventrio Despesas antecipadas aumento de instalaes e eq. % de aumento de vendas Passivo circulante Contas a pagar e outras despesas 1996
20.6% 21.9% 3.0% 4.0% 6.3% 5.3% 64.4% 69.8%
14.6% 17.1%
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Estado % do imposto Outros Custos operacionais Custo de mercadorias vendidas Despesas de vendas, gerais e administrativas Proviso para impostos % do RAI
25.0% 25.0% 0.9% 0.8%
39.7% 40.9% 30.1% 31.6% 41.3% 41.8%
Po Fresco
Balano 1995 Activo circulante Caixa e equivalentes Contas a receber Inventrio Despesas antecipadas Instalaes e equipamento Ao custo de aquisio Depreciao Activo fixo lquido Total do activo 2,016,245 1,278,771 185,314 392,116 1996 3,023,989 4,194,238 759,104 1,006,169
4,000,000 -400,000 3,600,000 7,472,446
13,030,853 -1,703,085 11,327,768 20,311,268
Passivo circulante Contas a pagar e outras despesas Estado Outros Emprstimo a longo prazo Capital Prprio Aces Resultados retidos Passivo e Capital prprio
906,648 157,935 52,910 846,058
3,271,271 423,486 151,189 10,956,427
4,610,999 897,896 7,472,446
4,610,999 897,896 20,311,268
Po Fresco
Demonstrao de Resultados 1995 Vendas Mercadorias Servios Total de vendas 6,076,345 131,326 6,207,671 1996 18,977,564 176,111 19,153,675
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Despesas operacionais Custos de mercadorias vendidas Depreciao Despesas de vendas, gerais e administrativas Encargos financeiros Proveitos financeiros Resultados antes dos impostos Proviso para impostos Resultados lquidos
-2,461,470 -400,000 -1,866,614 -50,763 100,812 1,529,636 -631,740 897,896
-7,839,481 -1,303,085 -6,045,369 -84,606 171,362 4,052,496 -1,693,943 2,358,553
1.2 Construo do modelo de projeces financeiras

O analista usou as propores e os seguintes pressupostos para projectar o balano e demonstrao num perodo de cinco anos. (1) Estimativa de vendas Ano 2007 2008 2009 2010 2011 Vendas 28 048 500 42 021 000 55 993 500 69 966 000 83 938 500
(2) O custo de mercadorias vendidas 40% das vendas (3) Despesas de vendas, gerais e administrativas vo decrescer 1% por ano de 32% de vendas em 2006 para 28% de vendas em 2011 (4) Encargos financeiros so 12% da media dos saldos da divida e proveitos financeiros so 6% da media dos saldos de caixa e equivalentes. (5) A taxa de imposto 41.5% (6) As propores de caixa e equivalentes so: 20% em 2007, 15% em 2008, 10% em 2009, 10% em 2010, e 10% em 2011. (7) As contas a receber continuaro 22% das vendas (8) O inventario 4.5% das vendas em 2007 e 5% nos restantes anos. (9) Despesas pr-pagas so 5% das vendas (10)Instalaes e equipamento ao preo de aquisio vo baixar de 70% do aumento das vendas em 2006 para 40% do aumento das vendas em 2011 (11)Depreciao 10% do custo de instalaes e equipamento (12)Contas a pagar vo crescer 1% por ano at atingirem 20% (13) O imposto a pagar manter-se- 25% do imposto em divida em cada ano. @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 99 de 129 Pgina
(14)Outro passivo circulante 1% das vendas (15)A empresa no pagar dividendos no perodo de previso (16)O modelo utiliza a divida como sendo plug, isto o balanceador do modelo.
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1.1 Emprestimo a longo prazo negativo

O uso da divida como balanceador resultou num emprstimo negativo no ano 2011. Isto, acontece porque o modelo gerou recursos suficientes para dispensar o uso da divida. Vamos transferir o excesso de liquidez para caixa e equivalentes.
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1.2 Estimativa dos fluxos de caixa livres (FCF)

Os FCF corresponde ao numerrio produzido pelas actividades da empresa.
1.3 Avaliao da empresa
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1.4 Anlise de sensibilidade

Anlise de sensibilidade: O preo da aco crescimento das vendas e wacc
WACC Taxa de crescimento das vendas 5.77 0% 2% 4% 6% 8% 10% 15% 7.57 8.86 10.64 13.19 17.22 24.45 17% 6.01 6.93 8.15 9.80 12.19 15.94 19% 4.80 5.49 6.35 7.49 9.03 11.26 21% 3.85 4.37 5.01 5.82 6.88 8.32 23% 3.08 3.48 3.97 4.57 5.33 6.32 25% 2.46 2.77 3.15 3.60 4.16 4.88 27% 1.93 2.19 2.48 2.84 3.26 3.79
Quanto maior; e o custo do capital menor o preo da aco.
1.5 Exerccio pratico

Avalie a seguinte empresa @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 103 de 129 Pgina
Dados da empresa
Crescimento das vendas Activo circulante/vendas Passivo circulante/vendas Activo fixo liquido/vendas Custo de mercadorias vendidas/vendas Depreciao Taxa de juro sobre emprstimos Taxa de juro sobre investimentos Imposto Taxa de dividendos 10% 15% 8% 77% 50% 10% 10.00 % 8.00% 40% 40%
2006 Demonstrao de vendas
Vendas Custo de mercadorias vendidas Encargos financeiros Proveitos financeiros Depreciao RAI Impostos Resultados lquidos Dividendos Resultados retidos
Balano Caixa e ttulos negociveis
1,000 (50 0) (3 2) 6 (1 00) 3 74 (1 50) 2 25 ( 90) 1 35
80 Pgina
1 Activo circulante Activo fixo Ao custo Depreciao Activo fixo liquido

Activo total
50 1,0 70 (3 00) 7 70 1,0 00 80 3 20 4 50 1 50 1,0 00
Passivo circulante Divida Aces Resultados retidos acumulados

Passivo e capital proprio
a) use caixa e ttulos negociveis como plug b) o custo de capital 20%
Planeamento financeiro para a Anlise de crdito (8 horas)
A anlise de crdito um mtodo de avaliao das condies financeiras de potenciais muturios. A profundidade da anlise de credito depende de vrios factores, entre os quais, os seguintes: Montante do emprstimo Tipo do emprstimo - conta corrente, emprstimo sazonal suportado por existncias ou contas a receber, emprstimo prazo suportado por activos, etc. O conhecimento que o banco tem do cliente
Passos de anlise dum emprstimo de curto prazo @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 105 de 129 Pgina
(1) Pedido de emprstimo, entrevista e negociao iniciais com o analista de crdito Nesta fase, o analista pretende verificar o seguinte: a) Se o banco dispe do montante solicitado b) Se o cliente forneceu toda a informao solicitada c) Se o banco pode oferecer o tipo de emprstimo solicitado d) Se o cliente demonstra capacidade para pagar o emprstimo solicitado. (2) Compilao de informao O analista de crdito deve compilar a seguinte informao: a) Plano de negcios (demonstraes financeiras dos ltimos trs anos, mapa do fluxo de caixa, mapa fiscal, projeco de demonstraes financeiras, oramento de tesouraria. O oramento de tesouraria importante para emprstimos sazonais, conta corrente, e de curto prazo porque mostram a capacidade financeira do muturio para o pagamento do emprstimo. Para emprstimos a longo prazo, o oramento de tesouraria no fundamental apesar de indicar a capacidade do muturio de honrar com as suas obrigaes financeiras. b) Informao sobre a natureza do negcio c) A aplicao do emprstimo (compra de mercadorias, inventrio, activos, etc.) d) Garantias ou declaraes financeiras dos proprietrios do negcio no caso de sociedades por quotas ou singulares. e) Opinio do analista de crdito sobre o cliente formulada na base da entrevista e anotaes na ficha do pedido de emprstimo. f) Visita s instalaes do cliente g) Referncias bancrias (extractos de contas) e de fornecedores (facturas, notas de encomenda, etc.) (1) Anlise do risco financeiro A anlise do risco financeiro consiste em determinar numericamente a capacidade financeira do cliente pagar o emprstimo, nomeadamente: a) Fundo de maneio b) Rcios de liquidez geral e reduzida c) Rcios de cobertura de encargos financeiros d) Rcios de alavanca financeira (1) Comit de crdito O comit de crdito constitudo por membros dos departamentos de crdito, tesouraria, e controle financeiro. O analista de crdito deve convencer os membros do comit de crdito que o emprstimo que deseja aprovar ser lucrativo para o banco tomando em considerao: A estratgia do banco; Pgina
O risco financeiro do muturio; e Oportunidades de negcio do muturio.
Neste tema vamos aprender a elaborar dois instrumentos de anlise de crdito, nomeadamente: Plano de negcios seco do plano financeiro Anlise do risco financeiro
1.1 Plano de negcio

O Plano de Negcios o documento de estruturao de um projecto empresarial, e a base de apresentao do projecto a interlocutores externos, com destaque para investidores: banca, empresas e parceiros, bem como sociedades de capital de risco, entre outros. Para os empreendedores, o Plano de Negcios tambm um instrumento de trabalho fundamental, que agrega e sistematiza informao prtica para a concretizao do projecto e para a antecipao e resoluo de problemas.
1.2 Os principais tipos de Planos de Negcios

Os planos de negcios so tambm, por vezes, chamados de planos estratgicos, planos de investimento, planos de expanso, planos operacionais, anuais, internos, de crescimento, planos de produto, planos de custo e muitos outros nomes. Todos eles so planos de negcios.
Os tipos mais comuns de Planos de Negcios que encontrar so: a) O plano de negcios mais corrente um Plano Inicial (Start-up Plan ou Early Stage Plan), que ir definir as linhas gerais de uma nova ideia de negcio. Ele contemplar tpicos tais como o tipo de empresa, o produto ou servio para o qual est vocacionado, o mercado, eventuais exportaes, estratgia de implementao, a equipa de gesto e a anlise financeira. A anlise financeira, no mnimo, incluir uma projeco de vendas, uma demonstrao de resultados, o balano, as projeces de cash-flow e, provavelmente, alguns outros quadros que ilustraremos mais frente. O plano comea com o sumrio executivo e termina com os anexos apresentando os vrios tipos de informao que voc considere necessria para sustentar adequadamente o seu projecto.
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Dado que se trata de um Plano para suportar uma ideia ou negcio no existente, algumas componentes so especialmente importantes: A fundamentao da ideia/Projecto, face ao mercado subjacente, ou seja, porque acreditamos que a ideia ter sucesso; A fundamentao tcnica da ideia, no caso de produtos, etc. A credibilidade e experincia da equipa ao nvel tcnico e de gesto.
a) Um Plano de Crescimento ou Plano de Expanso (ou ainda um plano de um novo produto - Later Stage Plan) focar-se- numa rea especfica de negcio ou num negcio secundrio. Estes planos podem ou no ser planos internos, dependendo se so ou no dirigidos para a procura de novos financiamentos. Um plano interno, usado para estabelecer as linhas de crescimento ou expanso com recurso prpria empresa, poder no conter os detalhes financeiros de toda a empresa, mas dever conter, no mnimo, o conjunto de Demonstraes Financeiras que se fariam para um Start-up Plan, orientados nova ideia/produto. No entanto, um Plano de Expanso que requeira novos investimentos dever incluir uma descrio exaustiva da empresa e o background da equipa de gesto, bem como um plano de apresentao do novo projecto/ideia para novos investidores, com as respectivas Demonstraes Financeiras. Neste caso, recomenda-se que o Plano seja estruturado de forma incremental, ou seja: Explicando e analisando a nova ideia/produto como um negcio autnomo; Assumindo todos os proveitos e custos especficos da nova rea, sem deixar que a anlise seja contaminada pela realidade da empresa antes do lanamento do novo produto. A fundamentao da experincia passada da Empresa e Equipa crucial, para demonstrao da experincia concreta da Gesto da mesma e dos fundamentos operacionais de suporte ao novo projecto. a) Um Plano de Reestruturao (ou Turnaround-Plan) tambm um Plano de Negcio que inclui um sumrio, o seu propsito, as chaves para o seu sucesso e uma estrutura muito semelhante aos anteriores e que descreveremos mais frente, ou seja, dever incluir todos os fundamentos de um Plano global. No entanto, um Plano de Viabilizao de uma Empresa - embora possa incluir o lanamento de novas ideias/produtos - dever estar mais focado em outras componentes desse mesmo exerccio: Os constrangimentos concretos da empresa na sua fase actual; Uma viso clara das razes que originam os problemas existentes - internas ou externas; Um Plano de Implementao bastante mais detalhado e concreto, dado que se destina a transformar activamente uma realidade existente e que se assume bem conhecida; @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha Pgina 108 de 129
As competncias e experincia da equipa de gesto envolvida no mercado em causa e em processos de viabilizao anteriores; Uma ideia clara quanto forma de reformular o Plano de Financiamento da Empresa.
1.1 Estrutura base de um Plano de Negcios

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) Sumrio executivo; O sector de actividade; Anlise do mercado; Anlise da concorrncia Estratgia Comercial ou plano de marketing; Plano de gesto; Plano operacional; Plano financeiro;
1.1 Sumario executivo

Pontos essenciais a focar no Sumrio Executivo: 9 Qual o nome do negcio e a sua rea de actividade? Qual a misso? Qual o mbito do negcio e o mercado potencial para os seus produtos? Porque constitui uma proposta inovadora e vencedora? Quais os recursos, humanos e financeiros que so necessrios? Qual o prazo previsto para comear a apresentar lucros? Quais so os pontos fortes e fracos do projecto? Quais as suas referncias e a sua experincia relevante para o projecto concreto?
O sumrio executivo termina com uma ou duas frases sublinhando a viabilidade do projecto.
1.1
Sector de actividade
A descrio do sector de actividade subdivide-se em duas partes: Apresentao geral do sector de actividade Segmento que o seu negcio ocupa no sector de actividade
Os elementos necessrios para descrever cada uma das duas partes so: @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 109 de 129
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Apresentao geral do sector de actividade Qual o tamanho do sector de actividade? Quais so os principais ramos do sector? Quais so as principais empresas do sector de actividade? Quais so os mercados e clientes do sector? Qual a previso de vendas do sector? (ano passado, presente ano, etc.) Qual o impacto da economia nacional sobre o sector? Segmento do negcio no sector de actividade? Quais so as barreiras de entrada no sector? Como vai ultrapassar as barreiras? Quem so os concorrentes? Qual a fraco do mercado dos concorrentes? Qual a vantagem competitiva do seu negcio (nicho do mercado ou estimativa do segmento do mercado)? Qual o seu Mercado alvo?
1.1 Anlise do mercado

A anlise do mercado essencial para dois efeitos: Fundamentar a viabilidade base da ideia/produto em causa; Traduzir o conhecimento especfico dos promotores sobre o mesmo, um dos factores mais fundamentais para os potenciais investidores. O primeiro passo de Anlise do mercado definir o mercado alvo. Depois fazer projeces sobre o mercado alvo, em termos da quantidade de produtos ou servios que o mercado alvo pode adquirir. Questes que ajudam a descrio do mercado alvo. Idade da populao? Distribuio em sexo? Local de residencia? @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 110 de 129 Pgina
Agregados familiares ( numero de crianas, familias alargadas, etc.)? Qual o seu rendimento? O que fazem para obter o rendimento? O seu estilo de vida? O que fazem nos seus tempos livres? O que lhes motiva? Queses sobre projeces do mercado alvo Que proporo do seu mercado alvo j uso um produto similar ao seu? Quanto que o mercado alvo vai adquirir do seu produto? Que factores demograficos, economicos, sociais, fiscais podem afectar o seu mercado alvo.
1.1 Anlise da concorrncia

Provavelmente, esta uma das seces mais dificeis de escrever. A primeira coisa na Anlise da concorrencia obter o perfil dos seus concorrentes. Segundo, obter a seguinte a informao sobre os concorrentes: Qual o mercado dos seus concorrentes? Que beneficios que os seus concorrentes esto a oferecer? Porque os clientes preferem os seus concorrentes? Estrategias de preos e promoo?
1.2 Estrategia comercial ou plano de marketing

Descrever como vai atrair clientes para comprarem os sues produtos ou servios. O plano de marketing inclui o seguinte: Estrategia de venda de produtos e servios @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 111 de 129 Pgina
Estrategia de preos Plano de vendas e distribuio Plano de publicidade e promoo
1.1 Plano de gesto

Ao escrever um plano de negcios temos que descrever a equipa de gesto, pessoal e a posio dos socios proprietarios, incluindo as suas competencias. O plano de gesto inclui o seguinte: Posio dos socios A direco da empresa Mapa de recursos humanos
1.1 Plano operacional

O plano operacional descreve as necessidades fisicas da explorao do negocio, tais como localizao, instalaes e equipamento. Incluir igualmente, existencias, fornecedores, etc. O plano operacional compreende duas partes: estagio de desenvolvimento e produo. O estagio de desenvolvimento descreve como vai propduzir ou oferecer os seus produtos. Indicar fornecedores e seus preos, termos e condies.
1.2 Plano financeiro do plano de negcios

Apesar de ser a ultima seco do plano de negocio a mais importante porque determina a viabilidade do seu negocio. uma pea importante para aferir se o plano de negocio capaz de atrair investimento para financiar o projecto proposto. O plano financeiro do plano de negcios compreende trs relatos financeiros; demonstrao de resultados, balano e mapa de fluxo de caixa alm da Anlise do risco financeiro. 1.2.1 Dados necessrios
A elaborao destes relatos financeiros suportada por dados sobre despesas do negcio: Despesas iniciais despesas de preparao e arranque do negocio, nomeadamente: Pgina
Taxas do licenciamento do negcio Inventario inicial Adiantamento de renda Depsito para compra de equipamento, propriedades Taxas de ligao de gua, luz, telefone, etc. Despesas operacionais despesas que mantm o funcionamento do negcio Salrio (o seu e dos trabalhadores) Rendas Telecomunicao Agua e luz Armazenamento Distribuio Promoo Pagamentos de emprstimos Consumveis Manuteno Elementos da demonstrao de resultados
1.1.1
A demonstrao de resultados mostra as receitas, despesas e lucros num determinado perodo; ms, trimestre, ano. Indica se o negcio produz lucros ou perdas nesse perodo. As receitas e despesas do nosso proposto devem ser classificadas de acordo com o seguinte modelo da demonstrao de resultados por naturezas da pagina 76 do Plano Geral de Contabilidade de Moambique, Decreto no 36/2006, de 25 se Julho. Demonstrao de resultados por naturezas 7. 1 Vendas 7. 2 Prestaes de Servios
Volume de Negcios (-) Variao da Produo
6. 1 6. 3
CMCMV Outros custos variveis (FST) Margem Bruta de Contribuio
6. 3
FST- Custos Fixos
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Resultado Econmico
6. 4 6. 2 6. 7 7. 6 6. 5 6. 6 6. 8 7. 8 6. 9 7. 9 8. 5 8. 8
Impostos Custos com o Pessoal % de Vendas Outros Custos Operacionais Outros Proveitos Operacionais EBITDA Amortizaes Ajustamentos / Provises EBIT Custos Financeiros Proveitos Financeiros RESULTADO FINANCEIRO Custos Extraordinrios Proveitos Extraordinrios RAI Impostos sobre rendimento RESULTADO LQUIDO
% DOS CUSTOS DE ESTRUTURA S/VN % DO RESULTADO LQUIDO S/VN
1.1.2
Elementos do mapa de fluxo de caixa operacional
O mapa de fluxo de caixa mostra as entradas e sadas de dinheiro no caixa. Indica os momentos em que as despesas so maiores que as receitas para puder mobilizar recursos externos ou as receitas so maiores que as despesas para fazer investimentos de curto prazo para absorver excesso de liquidez. O mapa de fluxo de caixa indica as necessidades correntes de financiamento para o seu negocio. Por outro lado, para o analista de credito o mapa de fluxo de caixa indica o nvel de risco financeiro do @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 114 de 129 Pgina
negocio, isto , se o negocio produz recursos financeiros suficientes para tornar o projecto elegvel ao credito solicitado. Mapa de cash operacionais flow
Meios Libertos do Projecto Resultados Operacionais (EBIT) x (1-IRPC)
Elementos do balano
Amortizaes do exerccio ACTIVO CAPITAL PRPRIO Provises do exerccio Imobilizado Capital Investim./Desinvest. em Fundo Social Maneio Imobilizado Incorpreo Prestaes Suplementares Fundo de Maneio Imobilizado Corpreo Reservas de reavaliao CASH FLOW de Explorao Amortizaes Acumuladas Reservas e Resultados Investim./Desinvest. em Capital Transitados Fixo Existncias Resultados Lquidos Capital Fixo Matrias Primas e TOTAL CAPITAIS PRPRIOS Subsidirias Free cash-flow Produtos Acabados e em PASSIVO CASH FLOW acumulado Curso Mercadorias Crditos de curto prazo Proviso para impostos de de
Dvidas a 3 - M/L Prazo Dvidas a Instituies Dvidas de Clientes Crdito Ajustamentos de cobrana Dvidas a Fornecedores duvidosa Imob Estado e Outros Entes Pblicos Suprimentos Outros devedores Disponibilidades Acrscimos Diferimentos TOTAL ACTIVO Outros credores Dvidas a 3 - Curto Prazo e Dvidas a Instituies Crdito Dvidas a Fornecedores
de
Estado e Outros Entes Pblicos Outros credores Acrscimos e Diferimentos TOTAL PASSIVO TOTAL PASSIVO + CAPITAIS PRPRIOS
1.2 Exemplo de elaborao dum plano financeiro do plano de negocios

a) Definir os pressupostos de explorao do negocio b) Estimar o volume de negcios da empresa, atravs das quantidades vendidas, preo de venda dos produtos e de prestao de servios. c) Elaborar o mapa do custo dos meios circulantes materiais vendidos ou consumidos d) Elaborar o mapa de fornecimento e servios de terceiros @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 115 de 129 Pgina
e) f) g) h) i) j) k) l) m) n)
Elaborar o mapa de custos com o pessoal Elaborar o mapa fiscal Elaborar o mapa de amortizaes Elaborar o mapa de financiamento Elaborar o mapa de DR Elaborar o mapa de fluxo de caixa Elaborar o mapa de Balano Elaborar o plano financeiro Elaborar o mapa de indicadores econmicos e financeiros Elaborar o mapa de avaliao do projecto ou empresa
Vamos produzir estes mapas usando o Excel. Destes mapas vamos explicar dois que julgamos fundamentais: indicadores economicos-financeiros e avaliao.
1.1 Indicadores economicos e financeiros

Este mapa representa um conjunto de indicadores econmicos e financeiros, amplamente difundidos e aceites e que pretende complementar a anlise do projecto.
Estes indicadores so calculados automaticamente. Representam os indicadores mais usados e que os analistas tipicamente iro analisar. Os analistas e as entidades financeiras tm normalmente valores mdios de mercado em funo do tipo de mercado, negcio, fase, etc. Se estiver a desenvolver produtos para mercados j existentes, tente obter junto de fontes credveis (por exemplo, a banca) os valores mdios do mercado em que se ir inserir. Este constituir um critrio fundamental na anlise que ser feita.
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1.2 Avalio
A valorizao um tema complexo e que depende de modelos que diferem em funo dos analistas que iro realizar o trabalho. No entanto, existem conceitos base que normalmente so utilizados e que so aqui implementados. Em funo do processo @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 117 de 129 Pgina
concreto, poder/dever discutir este ponto directamente com a entidade que est a avaliar o seu projecto.
A avaliao da empresa ou projecto aqui apresentada em 3 formas fundamentais: Taxa Interna de Rentabilidade Payback Period Valor actual lquido, ou seja,na perspectiva de que o seu valor o que resultar do somatrio dos cash flows lquidos actualizados a uma taxa que: na perspectiva do investidor - seja a resultante do somatrio da taxa de remunerao de uma aplicao sem risco com um prmio de risco que o investidor entenda como a sua remunerao mnima; -na perspectiva do projecto - seja a resultante do custo mdio ponderado do capital ao ano 0 (ano onde ocorre o maior volume de investimento).
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1.1 Terceiro teste Planeamento financeiro 2 horas
Anexos
2.1 Converso do balano contabilstico para o balano funcional
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2.2 Exercicio 1 equilbrio financeiro
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2.3 Exercicio 2 Anlise do equilbrio financeiro
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2.4 Exerccio 3 : Equilbrio Financeiro
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b) Como interpreta os resultados obtidos na alnea anterior? ANEXO 1
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Aulas de Analise Financeira 2011

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Fac ldade de E m Universidader Eduardou Mondlanea b icloi n o d ei ae 2011D e p a t a m e n t o d e C o n t da

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 2 de cxxix

Anlise de rcios (6 horas).......................................................................................14

Anlise financeira de longo prazo ( 6 horas)...........................................................34

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 3 de cxxix

Soluo..............................................................................................................39 Exerccio - Escolha da alternativa de financiamento........................................43

Projeco de vendas utilizando mdias.....................................................66 Projeco de vendas utilizando regresso linear.......................................67

Planeamento financeiro para avaliao de uma empresa (8 horas)......................89

12.11.1 12.11.2 12.11.3 12.12 12.13 12.14 12.15 13

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 7 de cxxix

O que a anlise financeira

Introduo anlise financeira.

Terceiro teste Planeamento financeiro 2 horas

Anlise horizontal e vertical (quatro horas)

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 10 de 129

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 11 de 129

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 12 de 129

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 14 de 129

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 15 de 129

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 16 de 129

Anlise de rcios (6 horas)

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 17 de 129

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 20 de 129

1.1 Anlise de rcios

1.1 Exerccio - Prtica

Juros 6 900 @2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 23 de 129

Impostos Resultados lquidos EPS

12 800 67 770 1.94

19 300 105 000 2.56

1.1 Primeiro teste de analise financeira duas horas

Anlise da situao financeira de uma empresa

Figura 1 Estrutura de financiamento

Anlise da situao financeira de curto prazo ( 8 horas)

1.1 Fundo de maneio patrimonial ou contabilistico

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 25 de 129

1.1 Equilbrio financeiro

Abordagem patrimonial do equilbrio financeiro

a) Cenrio 1 do FMP=0, isto regra do equilbrio financeiro mnimo, FMP=0 Esquematicamente:

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 27 de 129

Aplicaes de fundos Activo circulante Existncias Clientes Disponibilidades Activo Fixo

Origem de fundos Passivo circulante Fornecedores Emprstimos bancrios

Capital prprio Passivo de mdio e longo prazo

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 28 de 129

Interpretao da situao financeira de uma empresa segundo o FMP, PMR e PMP

Abordagem funcional do equilbrio financeiro

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 30 de 129

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 31 de 129

Interpretao da situao financeira segundo a tesouraria liquida

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 32 de 129

1.1 Indicadores de liquidez de curto prazo

1.2 Exercicio dado o seguinte balano e DR responder as questes que seguem.

Caixa + Depsitos Ordem

0 154,3 93 890,8 93 Vendas CMVMC

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 38 de 129

1.1 Exerccio - anlise de um emprstimo bancrio de curto prazo

1.1 Exerccios 1, 2 e 3 em anexo.

Anlise financeira de longo prazo ( 6 horas)

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 39 de 129

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 40 de 129

1.1 Custo total de financiamento duma fonte

3 A amortizao do capital feita de uma s vez, na maturidade do contrato.

@2011 UEM FE , Anlise Financeira Fernando Lichucha 41 de 129

1.1 Indicadores da alavanca financeira

1.1 Exerccio - Escolha da melhor alternativa de financiamento