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UNIVERSIDADE DE CUIAB

MBA GESTO EMPRESARIAL

FINANAS EMPRESARIAIS

Anaor D. Carneiro Silva, MS.

Primavera Leste 2009

Prof. Anaor D. Carneiro Silva, MS. SUMRIO

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EMENTA ............................................................................................................................. 3 CARGA HORRIA TOTAL ....................................................................................................... 3 OBJETIVOS ......................................................................................................................... 3 CONTEDO PROGRAMTICO ................................................................................................ 3 METODOLOGIA ................................................................................................................... 3 CRITRIOS DE AVALIAO ................................................................................................... 3 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA ............................................................................................. 4 CURRICULUM RESUMIDO DO PROFESSOR ............................................................................. 4
CAPTULO 1 - PLANEJAMENTO E GESTAO FINANCEIRA .............................................. .........5 CAPTULO 2 ASPECTOS CONSIDERADOS EM UMA ANLISE FINANCEIRA ................ ...13 CAPTULO 3 OBJETIVOS NA MENSURAAO DOS RESULTADOS ................................ ....20 CAPTULO 4 CAPITAL DE GIRO - INDICADORES ............................................................ ....24 CAPTULO 5 ADMINISTRAAO DO CAPITAL DE GIRO .................................................. ....35 CAPTULO 6 ANLISE DE SOLVENCIA DAS EMPRESAS ............................................... ....66 CAPTULO 7 ESTRUTURA E CUSTO DE CAPITAL .......................................................... ....75 ANEXO 1 PRINCIPAIS INDICES FINANCEIROS ............................................................... ....79 ANEXO 2 DEMONSTRAOES FINANCEIRAS DA EMPRESA SLC AGRICOLA S/A ...... ....82 EXERCIOS DE FIXAAO ................................................................................................... ....86

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1. Ementa
Planejamento Financeiro. Administrao de Capital de Giro. Necessidade de Capital de Giro e o Efeito Tesoura. Fontes de Financiamentos das Atividades da Empresa. Alavancagem Financeira e Operacional. Estrutura e Custos de Capital.

1.2 Carga horria total 20 Horas - aula

1.3 Objetivos Apresentar os principais tpicos de finanas empresariais para o processo de tomada de deciso. Compreender de maneira sistematizada o funcionamento das empresas em seu ambiente operacional. Fornecer conhecimentos dos principais conceitos e tcnicas da moderna anlise financeira. Apresentar os indicadores financeiros mais utilizados de avaliao. Apresentar aos participantes os instrumentos e

ferramentas necessrias ao planejamento e controle financeiro, como tambm sua aplicabilidade no processo de gesto do capital de giro. Discutir a administrao do capital de giro, endividamento e alavancagem financeira.

1.4 Contedo programtico Anlise financeira dos demonstrativos de resultados das empresas. Anlise dos indicadores financeiros. Capital de Giro. Necessidade de Capital de Giro e o Efeito Tesoura. Capital prprio e de terceiros. Custo de Capital. CMPC.

1.5 Metodologia As aulas sero expositivas e tero cunho prtico com demonstrao de exerccios resolvidos. Sero apresentados exemplos prticos e mtodos de soluo de problemas atravs de planilhas eletrnicas.

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1.6 Critrios de avaliao Ser realizada uma avaliao ao final do mdulo com peso de 50% da nota final. A outra parte da nota resultar de um trabalho a ser realizado em grupo de no mximo 5 alunos com peso de 50%. A nota final ser o resultado da mdia aritmtica da avaliao e do trabalho.

1.7 Bibliografia recomendada 1. ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e anlise de balanos. 7. ed. So

Paulo: Atlas, 2002.


2. ASSAF Neto, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. Atlas, 2003. 3. COSTA, Reinaldo Rocha. Analise avanada para crdito. Qualitmark, 2003. 4. DAMODARAN, Aswath. Finanas Corporativas - Teoria e prtica. Bookman, 2004. 5. GITMAN, Lawrence. Princpios de Administrao Financeira. Pearson, 2003. 6. PINHEIRO, Juliano L. Mercado de Capitais: Fundamentos e Tcnicas. Atlas, 2005. 7. ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F,

Administracao financeira: corporate finance, Sao Paulo: Atlas, 2002.


8. HOJI, Masakazu, Administrao financeira: uma abordagem pratica:

matemtica financeira aplicada - estratgias financeiras - analise planejamento e controle financeiro, 2.ed, Sao Paulo: Atlas, 2000.

Currculo resumido do professor

ANAOR D. CARNEIRO SILVA Mestre em Economia pela UnB Universidade de Braslia.

Especialista em Finanas pelo IBMEC e Economista pela UFMT. Ps-graduao em Administrao de Empresas nas reas de Gesto de Negcios, e Comrcio Exterior e Negcios Internacionais pela UNIC Universidade de Cuiab. Possui Certificao Profissional CPA-10 e 20 pela ANBID e do Programa TOP da CVM e BM&FBOVESPA. Professor de ps-graduao de vrias universidades. Professor do curso Administrao da FGV/IUNI e UNIVAG. Professor Programa Executivo Jr. FGV do mdulo: Jogos de Negcios. Professor do MBA Executivo GAMA FILHO dos mdulos: Finanas Corporativas, Mercado de Capitais e de Derivativos. Instrutor do Sicredi, Unicred e da Caixa Econmica Federal para Certificao CPA-10 e 20 da ANBID. Membro Orientador do INI. Membro do Conselho Deliberativo do MACKENZIE. Membro do Conselho Regional de Economia. Consultor Financeiro e de Projetos de Investimentos. Atualmente Gerente de Anlise de Crdito do Sicredi Central MT. 4

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1. PLANEJAMENTO E GESTAO FINANCEIRA


Uma empresa moderna necessita de uma variedade quase infinita de Ativos Reais para administrar um negcio. Muitos destes so Ativos Tangveis: mquinas, fbricas e escritrios. Outros so Ativos Intangveis: experincia tcnica, marcas registradas e patentes. Entretanto, para estarem disponveis, todos estes ativos precisam ser pagos.

Para obter o dinheiro necessrio a empresa vende pedaos de papel denominados Ativos Financeiros. Estes pedaos de papel tem valor posto que representam direitos sobre os Ativos Reais da empresa. Os Ativos Financeiros incluem no apenas as aes da empresa, mas tambm, debntures, emprstimos bancrios, obrigaes de leasing e assim por diante.

Existem nas empresas considerveis aplicaes de recursos financeiros. Em funo de diversas circunstncias, as empresas precisas adotar aes operacionais que exigem grandes volumes de recursos. Assim, por exemplo, em funo do mercado onde atuam, de sua capacidade produtiva, da tecnologia, etc., a empresa despende recursos em aes operacionais, por exemplo: Lanamento de produtos, ou modificaes dos existentes. Implantao de novas unidades de negcios ou filiais. Ampliao das instalaes produtivas, ou substituio de mquinas.

A correta tomada de deciso , sem dvida, o que se espera sempre de qualquer administrador, mas igualmente evidente que na realidade, as decises podero ser avaliadas, quanto sua eficcia e eficincia no futuro, uma vez que toda deciso diz respeito s aes futuras, ao caminho que as empresas iro seguir. O objetivo de todo administrador, ao optar por uma alternativa de ao, apontar empresa o caminho a ser seguido e que poder possibilitar-lhe, a curto, mdio ou longo prazo, a maximizao dos lucros. Concluso: Podemos ento dizer que o estudo das Finanas Corporativas que proporciona ao administrador o ferramental necessrio para a tomada de decises timas no desempenho de sua atividade profissional. 1.1 O que Finanas? Podemos definir finanas como a arte e a cincia de administrar fundos. Praticamente todos os indivduos e organizaes obtm receitas ou levantam fundos, gastam ou investem. A disciplina Finanas ocupa-se do processo, instituies, mercados e

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instrumentos envolvidos na transferncia de fundos entre pessoas, empresas e governos.

A Administrao Financeira diz respeito s responsabilidades do administrador financeiro numa empresa. Os administradores financeiros administram ativamente as finanas de todos os tipos de empresas, financeiras ou no financeiras, privadas ou pblicas, grandes ou pequenas, com ou sem fins lucrativos. Eles desempenham uma variedade de tarefas, tais como oramento, previses financeiras, administrao do caixa, administrao do credito, anlise de investimentos e captao de fundos.

Finanas , antes de qualquer coisa, um processo decisrio. Assim, se no houver nenhuma deciso a tomar podemos dizer que no h finanas a fazer. comum uma pessoa confundir finanas com atividades de, por exemplo, registro de operaes financeiras. Operaes de registro envolvem dados financeiros, mas esto longe de significarem que a pessoa est lidando com finanas. Para caracterizarmos finanas precisamos ter, na verdade 3 condies: haver uma deciso a ser tomada; essa deciso envolver dinheiro e, por ltimo, haver o objetivo de criao de riqueza. Assim, por exemplo, se determinada pessoa estivesse tomando decises a respeito de como distribuir seu dinheiro para a caridade, ela estaria prxima de fazer finanas, mas no teria como objetivo de seu processo decisrio envolvendo dinheiro a criao de riqueza. Portanto, diramos que tal pessoa no estaria fazendo finanas. 1.2 Objetivo de Finanas Finanas tm o mesmo objetivo da Administrao em geral: maximizar a riqueza do proprietrio, ou proprietrios, da empresa - se for uma sociedade por aes, poderemos falar em acionista, ou acionistas. preciso que se compreenda que a empresa s surge devido ao investimento feito pelos proprietrios. natural, portanto, que o objetivo da empresa seja de criar riqueza para os mesmos. Sempre que este objetivo desvirtuado temos um processo administrativo falho que repercute em prejuzo para toda a sociedade uma vez que desestimula os donos do capital a prosseguirem na tarefa de correrem risco com seu capital e investirem em novos negcios. 1.3 Funes da rea de finanas Todas as atividades empresariais envolvem recursos, e, portanto, so conduzidas para a obteno de lucros. Assim, importante compreender o papel da rea de

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finanas dentro das empresas. Todas as funes financeiras podem ser sintetizadas em apenas trs. Pedimos especial ateno para a segunda, que de longe a mais importante. Anlise, planejamento e controle financeiro, garantindo fluxo de caixa positivo. Consiste em coordenar, monitorar e avaliar todas as atividades da empresa, por meio de dados financeiros, bem como determinar o volume de capital necessrio, tanto no curto como no longo prazo. Veremos que o jogo da empresa definido principalmente no longo prazo. No entanto o mercado costuma dizer que no existe longo prazo para quem no sobrevive no curto prazo. Existem exemplos recentes de empresas que no tiveram prejuzo nos ltimos anos, e que estavam razoavelmente bem at recentemente virem o valor de suas aes despencarem, com a pulverizao de bilhes de dlares de riqueza dos acionistas. Qual o motivo? Descuidaram-se do gerenciamento de curto prazo e esto sem caixa para pagamento de suas dvidas. No basta uma empresa, ou indivduo, estarem bem economicamente, isto ter patrimnio. preciso ter caixa para pagamento das dvidas de curto prazo. Avaliar os investimentos e investir naqueles que criam riqueza So os projetos de longo prazo que geram riqueza para a empresa. Estes projetos geralmente oferecem alta rentabilidade sendo a razo de ser das empresas. No entanto, se projetos forem conduzidos que no tenham sido avaliados corretamente estes podem destruir riqueza. Isto , proporcionar uma rentabilidade inferior ao necessrio para o pagamento dos recursos utilizados. Para isso precisaremos ter critrios que nos permitam saber se o investimento vivel ou no. E a esses critrios nos dedicaremos mais adiante. Mas todos os critrios so baseados em previses dos fluxos de caixa que faremos sobre o futuro do investimento. Essas previses podero variar com o tempo e deveremos manter os nossos modelos atualizados com as novas previses que forem surgindo. Um outro tipo de previso que ter tambm de ser feita do custo do capital no perodo que o investimento for analisado, isto tambm ser considerado mais adiante. Obteno de recursos necessrios nos mercados financeiros Qualquer tipo de investimentos necessita de recursos para ser realizado. Esses recursos podem vir de agentes financeiros que queiram participar do investimento no papel de scios, e neste caso chamamos os recursos de capital prprio. Podem tambm vir de agentes financiadores de dinheiro - na sua grande maioria bancos - por

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um perodo limitado, que desejam receber juros pelo emprstimo, a esse tipo de capital chamamos de capital de terceiros. Fica claro ento que se a empresa no tiver recursos em caixa para a realizao do investimento pretendido, ela dever buscar no mercado financeiro o capital prprio ou capital de terceiros para a viabilizao do investimento. E esta ser sem dvida uma das funes da rea financeira da empresa. Para compreenso melhor desta funo precisamos conhecer um pouco do funcionamento do mercado financeiro, que veremos mais adiante. 1.4 Mercado financeiro

Mercado Financeiro Os mercados financeiros fornecem o foro para fornecedores de fundos, tomadores de emprstimos e investidores negociar diretamente. Enquanto os emprstimos e os investimentos das instituies so feitos sem o conhecimento direto dos fornecedores dos fundos (poupadores), no mercado financeiro os fornecedores sabem onde seus fundos so emprestados ou investidos. Os dois mercados financeiros bsicos so: o mercado monetrio e o mercado de capitais. As transaes com instrumento de divida de curto prazo realizam-se no mercado monetrio. Os ttulos de longo prazo (ttulos de dividas ou aes) so negociados no mercado de capitais.

Mercado Monetrio O mercado monetrio origina-se do relacionamento financeiro entre fornecedores de tomadores de crdito. Quando falamos em mercado monetrio s estamos considerando ttulos de dvida de curto prazo. Consideramos curto prazo ttulos cujo vencimento seja em perodos de at um ano. Assim, os emprstimos com vencimento de at um ano que pessoas fsicas e jurdicas costumam fazer pertencem ao chamado mercado monetrio. O mercado monetrio no uma organizao real instalada em algum ponto. A maioria das transaes realizadas neste mercado feita com valores mobilirios negociveis, que so instrumentos de dvida. No mercado monetrio no so negociados ttulos de propriedade. Mercado de Capitais comum a confuso entre mercado de capitais e mercado de aes. O mercado de capitais visa financiar a empresa no longo prazo. Assim, o mercado de capitais consiste de ttulos tanto de dvida quanto de propriedade. J o mercado de aes pode ser visto como um subconjunto do mercado de capitais onde somente ttulos de

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propriedade especficos, chamados de aes, so negociados. Debntures, por exemplo, so ttulos de dvida de longo prazo emitidos pelas empresas que fazem parte do mercado de capitais, mas no fazem parte do mercado de aes. O mercado de capitais possibilita o encontro de compradores de vendedores de diferentes regies ou perfis, enquanto lhes permite algum anonimato. O mercado competitivo criado pelas bolsas de valores estabelece um ambiente no qual o preo da ao continuamente ajustado s mudanas de demanda e oferta. Uma vez que os preos so prontamente disponveis, as partes interessadas podem usar essas informaes para tomar melhores decises de compra e venda. Isto especialmente verdadeiro para ttulos que so negociados ativamente nas principais bolsas de valores, onde a competio entre investidores determina e torna pblico preos tidos como muito prximos de seu verdadeiro valor. Esse foro de negociao ajuda a assegurar um mercado eficiente, no qual o preo reflete o verdadeiro valor do ttulo. 1.6 Identificao do Ativo Do ponto de vista financeiro os ativos s tm valor pela capacidade dos mesmos de gerarem fluxos de caixa. Ou seja, de permitirem ganhos em dinheiro para os seus detentores. Como os ativos so ento avaliados? Primeiramente, feita uma projeo dos fluxos de caixa futuros esperados pelo ativo e logo aps calculado o valor presente deste fluxo projetado, utilizando-se uma taxa que denominamos de custo de oportunidade do capital. Identificao e representao de um ativo Sempre existe um ativo envolvido numa deciso administrativa. Muitas vezes existem dificuldades para se identificar um ativo, pelo fato de que os ativos podem ser tangveis ou intangveis. Exemplo de ativos: Ativos tangveis: imveis, mquinas, valor contbil de uma empresa, etc. Ativos intangveis: fundo de comrcio, marca, expertise.

Exemplo: Representao Financeira de um investimento em um imvel para aluguel. Considere que voc investiu $100.000,00 para comprar um imvel comercial o qual voc pode alugar por $1.000,00 mensais. Suponha que voc quer permanecer com este imvel por 1 ano e depois vende-lo por $120.000,00.

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Representao do Ativo (Imvel): t=0 -100.000,00 t=1 1.000,00 t=2 1.000,00 t=3 ...... 1.000,00 t=12 1.000,00 120.000,00

A identificao de um ativo qualquer sob a anlise financeira implica em determinar os fluxos de caixa que esse ativo pode gerar para seus investidores. O Fluxo de Caixa que interessa para a tomada de deciso administrativa o fluxo de caixa operacional, incremental, livre aps o pagamento de taxas e impostos. Ento, os ativos passam a ser representados pelos seus fluxos de caixa futuros.

Caractersticas do futuro fluxo de recebimentos que so relevantes para a avaliao: _ Valor (volume) do investimento e dos FC's em $; _ Timming (datas) dos pagamentos ou recebimentos; _ Risco e Incerteza do fluxo de pagamentos; _ Sinal do fluxo de caixa. (entrada ou sada de caixa).

Avaliamos ativos reais da mesma forma que avaliamos ativos financeiros. Ativos (Financeiros ou Reais) devem ser avaliados pelo VP (Valor Presente) de seus futuros fluxos de caixa projetados.

Exemplos de ativos financeiros:

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Ativo

Fluxos de Caixa provenientes dos Ativos Rendimentos futuros Valor de venda Preo de venda Principal Preo de venda Preo de venda

Aes Debntures Firmas Imveis

Dividendos Juros Fluxo de caixa livre Aluguis lquidos

Para que possamos compreender melhor o mercado financeiro, precisaremos antes falar dos chamados ativos financeiros, como uma das categorias de ativos mantidos pelas empresas. Os ativos mantidos pelas empresas podem ser subdivididos em duas principais categorias: ativos reais e ativos financeiros. Ativos Reais A melhor maneira de compreender os ativos reais dizendo que so aqueles que no so financeiros. Talvez exemplos nos esclaream mais: prdio, veculo, equipamento, patente ou marca so considerados ativos reais. Estes tambm costumam ser classificados em duas outras categorias: ativos tangveis e ativos intangveis. Naturalmente que os nossos trs primeiros exemplos, prdio, veculo e equipamento, ficam na categoria de tangveis. Os dois exemplos seguintes ficam na categoria de intangveis. Ativos Financeiros Quando algum assina um contrato em troca de dinheiro, e esse contrato especifica como este dinheiro ser devolvido e remunerado, dizemos que essa pessoa - fsica ou jurdica - emitiu um ativo financeiro. Um ativo financeiro, portanto, nada mais que um pedao de papel (contrato juridicamente perfeito) que promete pagamentos futuros em troca de recursos recebidos hoje. Um emprstimo um ativo financeiro, da mesma forma uma ao ou uma debnture - ttulo de dvida de longo prazo emitido pelas empresas. Por sua vez os ativos financeiros podem ser classificados em duas grandes categorias: ttulos de dvida e ttulos de propriedade. A rea financeira das empresas lida principalmente com os chamados ativos financeiros cujos tipos vamos explorar mais detalhadamente abaixo. Ttulos de Dvida So obrigaes contratuais emitidas pelas empresas atravs das quais as mesmas devem pagar os recursos recebidos, em datas pr-estabelecidas e com pagamento de

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encargos financeiros. Os ttulos de dvida constituem uma obrigao que deve ser cumprida pela empresa. Os ttulos de dvida mais comuns so os emprstimos contrados pelas empresas junto aos bancos. Outro ttulo tambm comum a debnture, ttulos de longo prazo emitidos pelas empresas e adquiridos pelos participantes do mercado de capitais. Ttulos de Propriedade So ttulos que do direitos de propriedade sobre a empresa, mas que, no caso da mesma no obter resultados positivos, o risco do no recebimento de quaisquer benefcios fica com o proprietrio do ttulo. As empresas no tm qualquer obrigao de recompra desses ttulos. As aes so os ttulos de propriedade mais comuns emitidos pelas empresas. Existem dois tipos de aes. Aes ordinrias que permitem que o possuidor vote nas assemblias da empresa. Aes preferenciais, que no do direitos a voto, apenas aos dividendos, sobre os quais tm preferncia no recebimento.

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2. ASPECTOS CONSIDERADOS EM UMA ANLISE FINANCEIRA


Embora as demonstraes contbeis representem um importante instrumento de anlise financeira, para entendermos a real situao de uma empresa, devemos ir muito mais alm dos nmeros. Abaixo temos uma relao de informaes importantes que devem ser esclarecidas para anlise de uma empresa: O que a empresa faz? Quem so os proprietrios e controladores? Quem so os administradores e quais suas qualificaes (experincia e

formao)? Como o seu nvel de tecnologia? Qual a previso de investimentos para os prximos anos e qual

resultado esperado com tais investimentos? Como a gerao de resultado da empresa? positivo? A expectativa

para os prximos anos de gerao de lucro? A estrutura patrimonial da empresa slida? Como seu nvel de

endividamento? Qual o perfil de seus clientes? Quem so seus concorrentes e qual a posio da empresa em relao

a eles?

As empresas preparam os relatrios contbeis para usurios internos e externos, ou seja, para toda pessoa fsica ou jurdica que tenha interesse na avaliao da situao e do progresso do negcio. Os usurios externos so os maiores consumidores desse tipo de informao, pois essa a principal forma de compreender como os gerentes das organizaes levaram a cabo suas atividades. De forma anloga, os usurios internos (conselho de administrao, diretores, administradores e gerentes) avaliam a produtividade e a lucratividade da gesto do negcio por meio da anlise dos relatrios contbeis, bem como, comparando-os com os de outras empresas do mercado, so capazes de prever o impacto desses relatrios sobre os usurios externos: a comunidade, o governo, os acionistas, os banqueiros, trabalhadores e propensos investidores.

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Os relatrios contbeis tm por fim apresentar informaes significativas das atividades da organizao. Portanto, compreender os significados dessas informaes requer o entendimento das atividades empresariais que os relatrios vo retratar. De uma forma geral, as principais atividades de uma empresa so: (1) estabelecimento dos objetivos e estratgias; (2) obter financiamento; (3) realizar investimento; (4) executar as operaes; e, (5) relatar suas atividades comerciais, isto , seus resultados. 2.1. ESTABELECIMENTO DOS OBJETIVOS E ESTRATGIAS Os objetivos de uma firma estabelecem as metas que sero atingidas, isto , os resultados que se pretende alcanar. As metas orientam onde as energias da organizao sero despendidas. As estratgias, por sua vez, relatam como os objetivos sero alcanados. As empresas estabelecem objetivos e estratgias luz do ambiente econmico, institucional e cultural no qual pretende operar. Por exemplo, podem-se definir objetivos de forma que: retorno para os acionistas devero ser 30% do seu investimento; ambiente de trabalho para os funcionrios seja motivador e criativo; e os produtos comercializados estejam coerente com as metas e polticas do Pas.

Os administradores determinam as estratgias para a empresa de uma forma ampla. Por exemplo, a empresa pode focar sua operao: em um produto ou em multi-produtos; em ser integrada ou terceirizada; em ser local ou nacional ou internacional; etc.

As estratgias so, tambm, estabelecidas para cada unidade de negcio e para cada produto, como: trabalhar num nicho de mercado. Tal estratgia pode permitir que a empresa obtenha um preo de venda favorvel para seus produtos, quando comparado com os competidores, permitindo repassar aos compradores aumento de custos. De forma alternativa, os administradores podem escolher produtos com a vantagem competitiva de baixo custo operacional. Esta ltima posio, normalmente, a margem de lucro, que a diferena entre o preo de venda e o custo unitrio do produto, pequena.

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Para implementar as estratgias definidas pela alta administrao h de se fazer investimento em equipamentos, prdios, etc. e, tambm, realizar atividades que sejam consoantes com as mesmas. Essas atividades consomem recursos, tais como: salrios, fora e luz, etc. Todos os investimentos e recursos alocados a atividades so ativos da organizao, que para existirem h de se obter financiamento.

2.2. COMO OBTER FINANCIAMENTO Antes que a empresa execute as suas atividades operacionais e comerciais, ela tem de obter recursos que financiem sua empreitada. As atividades de financiamento envolvem obteno de fundos de duas fontes principais: acionistas (ou, proprietrios) e credores.

ACIONISTAS (ou, PROPRIETRIOS): fornecem fundos para empresa e, em retorno, recebem alguma evidncia de sua propriedade. Quando a empresa uma Sociedade Annima recebem aes e so denominados de acionistas; quando uma empresa Limitada, a participao na sociedade atravs de cotas e, neste caso, so chamados de cotistas. A principal caracterstica dessa fonte de recursos que a empresa no tem o compromisso de pagar uma quantia previamente estabelecida a esses investidores, assim como no h compromisso de que o pagamento seja em uma determinada data futura. O pagamento a essa categoria de investidores ocorre quando a firma possui lucro lquido. O lucro lquido o saldo remanescente da confrontao da receita com as despesas, incluindo no item de despesas os impostos e o compromisso de pagamento aos credores. Esse pagamento aos acionistas (ou, proprietrios) conhecido como dividendos.

Naturalmente, a riqueza do acionista (ou, proprietrio) medida atravs do valor da firma. O valor da empresa significa a quantia que algum poder pagar para comprar a empresa e no obtido pelo que se paga de dividendos a esses investidores, mas pela percepo do mercado quanto aos futuros lucros lquidos que a firma ser capaz de obter. O acionista (ou, proprietrio) ter sua fortuna mensurada na

proporcionalidade das aes ou quotas que possui da entidade.

CREDORES: diferentemente dos acionistas (ou, proprietrios), os credores fornecem fundos, mas requerem que a empresa os pague com um determinado valor preestabelecido em uma data especfica. Esse valor preestabelecido conhecido

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como uma despesa de juros para a firma que capta recursos desta fonte. O compromisso em pagar as despesas de juros continua at que o pagamento do valor captado ocorra; a denominao desse valor que se tomou emprestado conhecido como principal.

A forma de pagar o principal varia. Existem os emprstimos de longo prazo, onde os credores requerem que o principal seja pago, por exemplo, em 10 anos. Esses emprstimos, quando realizados por bancos, exigem que o principal seja pago ao longo desses 10 anos. Naturalmente, as despesas de juros incidem sobre o saldo remanescente do principal que a empresa retm. Se a companhia emite debntures, o pagamento do principal ocorre em uma data especfica no futuro. Debnture um tipo de emprstimo em que a entidade se compromete a pagar juros predefinidos aos credores, em datas futuras especficas, e o pagamento do principal ser pago de uma nica vez, numa data futura especificada. Durante o perodo de vigncia, as debntures so comercializadas no mercado de capitais.

Alm dos emprstimos de longo prazo, como apresentado acima, h os de curto prazo. O principal objetivo do emprstimo de curto prazo financiar o capital de giro. Empresas descontam duplicatas, uma operao em que se trocam dvidas de clientes por dinheiro, pagando juros ao banco. H, tambm, emprstimo de banco cujos prazos de pagamento do principal e juros, geralmente ocorrem, com 30, 60 e 90 dias. Quando o pagamento do principal e dos juros ocorre ao fim do prazo previamente estipulado, diz-se que os juros so postecipados. Se, na hora do emprstimo, o banco desconta os juros, fornecendo empresa apenas o valor lquido, os juros so classificados como antecipados. Neste caso, no pagamento do emprstimo, a empresa desembolsar apenas o valor do principal.

Outra fonte importante de financiamento para as empresas so seus fornecedores. Fornecedores de matrias-primas so, tambm, fornecedores de recursos financeiros para a empresa. Eles vendem mercadorias e recebero o dinheiro das vendas 30, 60 ou 90 dias aps cada operao. O preo adicionado pelo recebimento a posteriori um custo implcito do dinheiro. Neste caso, a mercadoria tem o seu valor nominal acrescido, isto , como se a empresa tivesse adquirido a mesma por um valor maior. Em outras palavras, como se tivesse feito uma compra mais cara.

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Qualquer que seja a empresa ela tem de escolher quais sero as fontes de financiamento: acionistas, emprstimos de longo prazo, emprstimos de curto prazo e fornecedores. A deciso de a quais fontes recorrer e da respectiva proporo tima, quando comparada com o total exigido de financiamento, uma deciso financeira, objeto dos cursos de finanas que discursam sobre o assunto. Esses financiamentos so aplicados na organizao que, por sua vez, tm de gerar recursos (ou melhor expressando, retorno) de forma a satisfazer os desejos dos financiadores.

2.3. COMO REALIZAR INVESTIMENTOS Uma vez que a empresa obtenha os financiamentos, ocorrem os investimentos. Esses investimentos so realizados em vrios itens, isto , em ativos necessrios execuo das atividades do negcio, que usualmente so:

Terrenos, imveis e equipamentos. Esses investimentos permitem que a empresa tenha capacidade de produzir e vender seus produtos; que, normalmente, levam-se anos para alcanar o potencial pleno do servio que se deseja prestar. Patentes, licenas e outros contratos, como franquia. Esses investimentos permitem que a empresa opere legalmente em suas atividades comerciais. Aes ou debntures de outras firmas. Uma empresa pode adquirir aes de outra firma, tornando-se uma de suas proprietrias, ou adquirir debntures, obtendo um direito de crdito contra a emitente. Costumeiramente, essa operao de compra tem por objetivo assegurar o fornecimento de matrias-primas, ou produtos para vendas ou servios que so crticos sua operao. Estoques. Para satisfazer as necessidades dos consumidores e mant-los leais na aquisio do produto, as empresas tm de ter estoques de produtos disponveis para venda. O volume de compra desses produtos pelos consumidores tem demanda errtica, isto , no constante. No caso de ocorrer uma demanda superior capacidade de disponibilizar o produto para venda, o consumidor pode ser levado a decidir comprar o produto do concorrente. O investimento nesse tipo de estoque tem por fim manter o hbito do consumidor de adquirir o produto da empresa. Em firmas industriais, h, tambm, o investimento em estoque de matrias-primas. Neste caso, o objetivo evitar que o processo produtivo pare, por falta de matrias-primas em virtude de atraso nas entregas pelos fornecedores, ou porque a produo aumentou

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seu nvel de atividade e no se consegue o fornecimento em prazos menores do que o habitual. Contas a receber de consumidores. Quando a empresa vende seus produtos e no exige que o consumidor pague a vista, a firma tem de financiar seus consumidores. Realizando tal investimento, a companhia aumenta o seu espectro de vendas; consumidores que deixariam de comprar o produto, por falta de caixa, antecipam a mesma, seja pagando um ms depois ou a prazo. Assim sendo, a empresa aumenta suas vendas, seus lucros e a sua vantagem competitiva perante seus concorrentes. Caixa ou disponibilidade de caixa em depsito bancrio. O investimento em disponibilidade de caixa necessrio para que a empresa pague suas contas em dia. Infelizmente, os pagamentos referentes s vendas aos clientes, nem sempre, condizem com o fluxo de pagamento da empresa seja por adquirirem ativos ou quitar dvidas relativas aquisio de bens com fornecedores ou a emprstimo bancrio ou a impostos ou pagamento de servios prestados, com salrio, etc. O no pagamento de uma de suas dvidas leva a empresa a uma posio de insolvncia de caixa, gerando um descrdito aos financiadores de sua operao. O investimento em caixa, como mencionado anteriormente, tem por fim evitar essa insolvncia.

Com os investimentos realizados, a empresa executa as suas operaes de forma a produzir e comercializar ou s comercializar ou prestar servios a seus consumidores.

2.4. EXECUTAR OPERAES EMPRESARIAIS Para fazer com que o produto ou servio seja entregue ao cliente e que este tenha o grau de satisfao que se deseja, a empresa realiza uma srie de atividades operacionais. Essas atividades so especficas de cada empresa, da encontrar o sucesso de uma quando comparada a outra. Contudo de uma forma geral, pode-se afirmar que as empresa possuem as seguintes atividades operacionais:

COMPRA: o setor de compra adquire mercadorias na quantidade e caracterstica (ou tipo) necessria loja, quando a empresa retalhista ou varejista. Em uma fbrica, esse setor compra matrias-primas na quantidade e na especificao necessria produo.

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PRODUO: o setor de produo, em uma fbrica, tem por fim transformar matrias-primas em produtos acabados. Para tanto, h uma combinao de matrias-primas, com mo de obra e outros insumos requeridos numa manufatura para obter os produtos da empresa.

MARKETING: o setor de marketing o responsvel pela obteno do cliente, venda e distribuio dos produtos da firma ao consumidor. ADMINISTRAO: as atividades administrativas da empresa suportam os setores de compra, produo, marketing e outros setores operacionais. Entre as atividades administrativas h processamento de dados, servios jurdicos, pesquisa e desenvolvimento de novos produtos, etc.

Fluxo- alocao-estrutura de capital: inter-relao


Investimento Capital de Giro Permanente
Imveis Imveis Equipamentos Equipamentos Escritrios Escritrios Veculos Veculos Marcas, etc Marcas, etc

Produto

Contas a receber Contas a pagar

Materiais Mo-de-obra Custos Indiretos

Caixa
Capital Capital Prprio Prprio Capital Dvida Dvida (Cap.3os)) (Cap.3os

Principal + juros

Sobra

Impostos Lucros retidos Dividendos


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3. OBJETIVOS DA MENSURAAO DE RESULTADO


So vrios os objetivos de mensurao do resultado de uma empresa: Resultado como Medida de Eficincia - O resultado como medida de eficincia coloca em evidncia a administrao do patrimnio. Os administradores, como gestores de recursos dos acionistas, so extremamente sensveis aos resultados da empresa, pois a efetividade de suas decises julgada atravs deles.

A eficincia global de um negcio avaliada em termos da quantidade de lucro gerada. Consequentemente, o resultado tende a prover um padro pelo qual o sucesso medido. Os acionistas avaliam a eficincia de seus investimentos atravs do resultado apurado. Assim, a deciso de novos investimentos ou sua manuteno depende do resultado como um padro pelo qual so tomadas as decises.

O resultado como medida de eficincia tambm utilizado para definir incentivos que sero oferecidos aos dirigentes do patrimnio.

Resultado como Guia para Investimento Futuro - A seleo de projetos de investimento feita em base de estimativas de fluxos monetrios futuros. Essas estimativas devem considerar os riscos e a incerteza da deciso de investimento. De um modo geral, o resultado atual age para influenciar expectativas sobre o futuro. Isto importante para investidores, que tem nos relatrios financeiros, demonstrando o resultado apurado, a principal fonte de informao para suportar suas decises de subscrever mais aes da empresa. Resultado como um Guia para Concesso de Crdito - A habilidade de uma empresa em obter financiamentos depende de seu estado financeiro e suas perspectivas de resultados atuais e futuros. Por isto, instituies de crdito e bancos observam a capacidade da uma empresa em gerar resultados futuros, para reembolsar os emprstimos concedidos, atravs dos seus nveis atuais de lucratividade. Resultado como um Guia para Decises Scio-econmicas - Muitas decises levam em conta os nveis de renda das empresas. Aumentos de preo crescentes podem ser justificados em termos do aumento dos nveis de renda da populao.

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Reajustes de salrios muitas vezes so discutidos em funo dos lucros auferidos pelas empresas. Polticas econmicas governamentais so guiadas pelos nveis de renda das empresas como um dos indicadores sociais chaves. Resultado como Base para Tributao - A tendncia da maioria dos governos em se apropriar de parte significativa dos lucros da empresa na forma de tributos significa que a base na qual imposto das empresas avaliado extremamente importante aos acionistas e administrao. A legislao tributria especifica o que est sujeito a

imposto e o que dedutvel, chegando a uma medida de resultado sujeito a imposto. As autoridades tributrias aceitam lucro contbil como a base da qual se avalia o lucro sujeito tributao. Resultado como Manuteno de Capital e como um Guia para Poltica de Dividendo - A distino entre capital e renda central ao problema de decidir quanto pode ser distribudo aos acionistas como dividendos. Muito se preocupou com a aplicao do conceito de manuteno de capital, obrigando ao estabelecimento de regras para a medida de lucro passvel de distribuio, visando proteger no s os interesses dos investidores, como tambm dos credores.

No conceito de manuteno de capital, o resultado o crescimento verificado no patrimnio, medido em dois momentos distintos, pela determinao do valor dos ativos no incio do perodo e no final deste. No interessa aos usurios o resultado Lucros ou Prejuzos, mas em identificar o crescimento do patrimnio como um todo.

Porm, hoje em dia, uma poltica de dividendos objetiva estabelecer a proporo do resultado que deveria ser retida e a proporo que deveria ser distribuda. Isto porque as companhias esperam financiar as suas necessidades de investimento com os lucros retidos.

Resultado para Tomada de Deciso - Na verdade, em todas as abordagens de resultados est implcita a sua funo de subsidiar o usurio no processo decisrio. Aqui, enfatizamos a necessidade de se produzir relatrios internos para auxiliar a administrao na tomada de deciso. Segundo esta abordagem, todas as decises seriam tomadas tendo como base os relatrios internos da entidade. Interessa em especial alta administrao, aos gerentes e chefes de setores da empresa. Os relatrios so elaborados por rea ou setor, incluindo somente informaes

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pertinentes, ficando a administrao com o relatrio global, que incluiria todos os relatrios setoriais. Resultado em Cada Fase do Processo Produtivo - A abordagem de resultado operativo leva em considerao as diversas fases do processo de produo da entidade. O resultado setorizado e medido em cada fase do processo produtivo. Essa abordagem classifica as diversas fases do processo produtivo como sendo diversas unidades operativas que se relacionam para formar o processo operativo global, que a entidade em seu todo. A vantagem do conceito de resultado operativo que ele permite que seja medida a eficincia da gerncia em cada uma das fases do processo produtivo, incluindo o planejamento, a produo, a venda e o recebimento. Conceitos de Resultado para Demonstraes Financeiras - A aplicao de diferentes conceitos de avaliao de ativo e mensurao de resultado oferece uma variedade de bases alternativas para preparar relatrios financeiros. Podem-se utilizar os conceitos de custo histrico, valor presente, poder aquisitivo corrente, custo de reposio, valor lquido de realizao e custo corrente.

Ao contrrio do balano, que representa uma fotografia das atividades da Empresa em uma data especfica, o demonstrativo de resultados representa uma fotografia das suas atividades durante o perodo a que se refere. Ou seja, o demonstrativo de resultados do primeiro trimestre traz o resultado acumulado no trimestre (a conta vendas, por exemplo, traz todas as vendas executadas durante todo o trimestre, e no somente no ltimo dia do trimestre).

3.1 - Outras demonstraes financeiras

3.1.1. Fluxo de caixa No Brasil a demonstrao de fluxo de caixa conhecida pela sigla DOAR, que significa Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos. Assim, fica fcil entender a utilidade do fluxo de caixa, que serve para identificar a forma na qual a empresa est gerando recursos (origens) e a forma como ela est utilizando esses recursos (aplicaes).

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3.1.2. Origens de recursos: uma empresa tem vrias origens para os recursos que possui em caixa. Algumas destas origens podem ser operacionais, resultado das atividades da empresa, esse o caso, por exemplo, do lucro/prejuzo lquido do perodo, da reduo de estoques, do atraso no pagamento de fornecedores etc. Outras origens podem ser financeiras, como por exemplo, o levantamento de novas dvidas, novos investimentos de capital por parte dos scios etc. 3.1.3. Aplicaes de recursos: o mesmo raciocnio pode ser aplicado para a forma com que a empresa aplica seus recursos. Uma empresa pode aplicar os seus recursos na sua atividade operacional, o que inclui, por exemplo, o gasto com a compra de estoques, compra de mquinas, pagamento de fornecedores, aumento das vendas a prazo etc. Ou ela pode usar esses mesmos recursos para fins financeiros, como por exemplo, quitao de dvidas, pagamento de dividendos aos scios etc.

Em termos simplificados, pode ser dito que quando as origens, ou seja, os recursos obtidos pela empresa, superam as suas aplicaes, o caixa da empresa aumenta. Por outro lado, se a empresa tem aplicaes maiores do que as origens em um determinado perodo de tempo, ento nesse mesmo perodo o seu caixa diminui.

3.2. Diferena entre Demonstrativo de Resultados e Fluxo de Caixa

Mas qual a diferena entre o demonstrativo de resultados e o fluxo de caixa de uma empresa? Afinal, de maneira simplificada, ambos medem o quanto esta empresa recebeu e gastou em um determinado perodo. A diferena que, enquanto o demonstrativo de resultados d uma idia do lucro ou prejuzo da empresa, o fluxo de caixa d uma idia de como esses resultados esto efetivamente refletindo no caixa da empresa.

Assim, a diferena entre eles composta pelas despesas que no representam desembolso de caixa. Pois , por mais estranho que parea a princpio, algumas despesas servem para abater o lucro que a empresa obtm antes do pagamento de impostos (lucro tributvel), mas no tm efetivamente um impacto no caixa da empresa.

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4. CAPITAL DE GIRO PRINCIPAIS INDICADORES


4.1 Indicadores de prazos mdios Os Indicadores de Prazos Mdios, tambm conhecidos como ndices de atividade, indicam a dinmica do capital de giro, isto , quantos dias elas levam para girar durante o exerccio. No devem ser analisados individualmente, mas, sempre, em conjunto.

A anlise dos Prazos Mdios constitui importante instrumento para se conhecer a poltica de compra e venda adotada pela empresa. A partir dela, pode-se constatar a\ eficincia com que os recursos esto sendo administrados: duplicatas a receber, estoques e fornecedores. Todos os indicadores de prazos mdios pressupem que os valores utilizados como numerador estoques, clientes e fornecedores no sofrem grandes alteraes durante o exerccio, ou, caso necessrio, pode-se utilizar dos valores mdios anuais. Assim, por exemplo, se a conta estoques apresenta o valor de $300,00 no Balano, pressupe-se que a empresa mantm um estoque mdio desse valor durante o exerccio. Os prazos mdios comumente utilizados so:

4.1.1 Prazo mdio de pagamento de compras (pmpc)

O Prazo Mdio de Pagamento de Compras exprime o prazo que a empresa vem obtendo de seus fornecedores para pagamento das compras de matrias-primas e/ ou mercadorias. Assim, podemos dizer que Prazo Mdio de Pagamento de Compras o nmero de dias que decorre, em mdia, entre a compra e o respectivo pagamento. Quanto maior for o PMPC melhor ser a situao da empresa, pois estar financiando o seu giro com recursos no onerosos.

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4.1.2 Prazo mdio de renovao de estoques (pmre)

Exprime o nmero de dias, em mdia, em que os estoques so renovados (ou vendidos). Assim, Prazo Mdio de Renovao de Estoques o nmero de dias que decorrem, em mdia, entre a compra e a venda, ou seja, a mdia em dias que os estoques ficam parados na empresa. Considera-se ideal que os estoques girem o mais rpido possvel. 4.1.3 Prazo mdio de recebimento de vendas (pmrv)

O Prazo Mdio de Recebimento de Vendas exprime o prazo mdio de recebimentos das vendas totais da empresa, indicando o tempo decorrido entre a venda de seus produtos e o efetivo ingresso de recursos. O ideal que o recebimento das vendas se efetue no menor prazo possvel. 4.1.4 Ciclo operacional CO

O Ciclo Operacional Indica o tempo decorrido entre o momento em que a empresa adquire as matrias-primas/mercadorias e o momento em que recebe o dinheiro relativo s vendas. Graficamente, assim pode ser representado:

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4.1.5 Ciclo financeiro CF

Ciclo Financeiro o tempo decorrido entre o instante do pagamento aos fornecedores pelas mercadorias adquiridas e o recebimento pelas vendas efetuadas. o perodo em que a empresa necessita ou no de financiamento complementar do seu ciclo operacional.

A diferena entre Ciclo Operacional (PMRE + PMRV) e o Prazo Mdio de Pagamento de Compras (PMPC) o Ciclo Financeiro e corresponde ao perodo de tempo entre o pagamento ao fornecedor e o momento em que a empresa recebe do cliente o dinheiro das vendas. Para este perodo Ciclo 26

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Financeiro, a empresa precisa conseguir financiamento complementar. Normalmente o Ciclo Financeiro financiado:
_ pelo _ por

capital prprio;

recursos de terceiros, onerosos.

A boa gesto empresarial revela-se muito pela competncia na administrao dos prazos mdios, expressos atravs do Ciclo Financeiro.
4.2 Necessidade de capital de giro NCG

4.2.1 Capital de giro - CDG O Capital de Giro de uma empresa corresponde aos valores aplicados em seu Ativo Circulante. A empresa compra mercadorias, estoca, vende e recebe. Repetindo esse ciclo permanentemente, ela mantm o giro dos negcios. Existem, no entanto, diversas utilizaes para a terminologia do CDG, dependendo do autor e do conceito abordado.

Utilizamos a expresso CDG para definir o Capital de Giro Lquido. Isto , o Ativo Circulante - recursos aplicados no giro - deduzido do Passivo Circulante - fontes de recursos para o giro.

4.2.2 Necessidade de capital de giro NCG Necessidade de Capital de Giro a diferena entre as aplicaes cclicas (Ativo Circulante Cclico - ACC) e as fontes cclicas (Passivo Circulante Cclico - PCC), que se renovam automaticamente no dia-a-dia. As aplicaes cclicas so valores do Ativo, financiados pela empresa at sua realizao. As fontes cclicas so valores exigveis, financiados por terceiros ligados rea operacional. O ideal seria que a empresa utilizasse os financiamentos de terceiros para cobrir suas aplicaes. Quando isso no acontece, h necessidade de se recorrer a fontes no diretamente ligadas atividade.

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O Ativo Circulante Cclico compreende as aplicaes de recursos em contas que estejam relacionadas com a atividade de compra, transformao e venda. Est relacionado com o ciclo operacional da empresa (clientes/duplicatas a receber, estoques, adiantamento a fornecedores etc.). O Passivo Circulante Cclico compreende as contas que identificam os financiadores normais da atividade da empresa, constituindo fontes espontneas de recursos (fornecedores, salrios e encargos a pagar, impostos sobre vendas a recolher etc.).

A anlise da Necessidade de Capital de Giro - NCG enfoca o ciclo operacional do sistema empresa, tendo como referencial de pesquisa seus demonstrativos financeiros. A nfase recai sobre as fontes e aplicaes cclicas.

Essas fontes e aplicaes esto intimamente ligadas s atividades da empresa e ocorrem de forma espontnea e natural. Aplicaes cclicas - ACC Aplicaes Cclicas o somatrio das contas: _ duplicatas a receber - menos proviso para devedores duvidosos; _ estoque - matria-prima, produtos em elaborao e produtos acabado; _ adiantamentos a fornecedores; _ mercadorias em trnsito; _ importaes em curso de matria-prima; _ despesas antecipadas. Fontes cclicas PCC Fontes Cclicas corresponde ao somatrio das contas: _ fornecedores de matria-prima/mercadorias; _ salrios a pagar; comisses a pagar; _ encargos sociais a recolher - INSS, FGTS; _ imposto de renda retido na fonte sobre a folha de pagamento; _ contas a pagar referentes a despesas operacionais: gua, luz, aluguel, telefone... _ adiantamento de clientes; _ impostos a pagar.

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Analisando a diferena entre as aplicaes cclicas e as origens de recursos cclicos no quadro anterior, tm-se as seguintes situaes; positiva significa que a empresa apresenta Necessidade de Capital de Giro, que dever ser obtido junto a seus proprietrios ou junto a terceiros (onerosos). negativa significa que a empresa dispe de sobra de recursos para o giro, que poder ser destinada a aplicao no mercado financeiro.

Uma NCG negativa evidencia situao de folga financeira por parte da empresa analisada. Neste caso, constitui fonte natural e espontnea de recursos, situao, em principio, favorvel. Dizemos em principio porque precisamos conhecer os prazos das realizaes e exigibilidades, articulados com os valores financeiros. Uma empresa com NCG negativa, salvo sazonalidade, descasamento expressivo entre o que tem a receber e o que te a pagar, ou expanso das vendas, no necessita de emprstimos onerosos para financiar suas atividades.

Uma NCG positiva revela necessidade de recursos, que podem ser obtidos no mbito da empresa, comumente chamados de autofinanciamento. Quando apresentado o Fluxo de Caixa Operacional, falamos na gerao interna de recursos (GIR). Quando a NCG for positiva, a primeira providencia saber quem est financiando essa parcela. Caso essa cobertura esteja sendo financiada pelo ST positivo a situao da empresa, em principio, revela tranqilidade. No sendo possvel por esse meio, capitais de terceiros, presumivelmente onerosos, quem o faz. chamada onerosa a fonte onde haja capitais de terceiros (sobre os quais incidem juros) bancando a parcela que os

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crditos espontneos e a gerao interna de recursos no foram suficientes para financiar. Todavia existe um perigo latente. Os recursos onerosos devem alavancar de forma saudvel as atividades da empresa. A continua dependncia a esse tipo d credito, sem a ocorrncia dessa premissa, drena o capital de giro da empresa. Hemorragia financeira continua e crescente debilita CDG (sangue do organismo), patologia que levar o organismo empresarial para o Efeito Tesoura, o qual ser visto mais a frente. Fontes de cobertura da NCG Vimos anteriormente que a empresa com NCG negativa no necessita de financiamento bancrio. Ao contrrio, indicativo de sobra de recursos para aplicar no mercado financeiro, caso no tenha optado por investimentos no Ativo Permanente ou distribuio de lucros. Quando a NCG positiva, entretanto, a empresa tem de buscar recursos prprios ou de terceiros (onerosos) para complementar seu capital de giro. Quando h um descontrole no crescimento das fontes onerosas de recursos no curto prazo, temos uma situao conhecida como Efeito Tesoura, que ocorre quando o Saldo de Tesouraria apresenta-se cada vez mais negativo a cada exerccio, variando em nveis superiores ao crescimento da NCG.

SALDO DE TESOURARIA O Saldo Tesouraria obtido pela diferena entre as contas de Ativo Circulante e de Passivo Circulante que no guardam relao com a atividade operacional da empresa. a medida de risco, que evidencia situao de aperto ou folga financeira. revelado pelas equaes:

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Saldo de Tesouraria positivo significa que a empresa tem disponibilidade de recursos que podero ficar aplicados no mercado financeiro e utilizados a qualquer momento, aproveitando oportunidades negociais. Se negativo, demonstra dependncia de fontes onerosas de recursos de curto prazo.

O Saldo de Tesouraria que, perodo aps perodo, se revele crescentemente negativo evidencia que a empresa caminha para a insolvncia ou overtrade. importante observar que o fato isolado de o saldo de tesouraria ser negativo no preocupante. Grave a tendncia. Portanto, o Efeito Tesoura conseqncia de Saldo de Tesouraria (ST) cada vez mais negativo, variando em proporo superior NCG. A tendncia dada pela relao [ST / NCG], sendo que a NCG dever ser considerada sem o seu sinal (+/-). O resultado decrescente evidencia que a empresa recorre, cada vez mais, a emprstimos onerosos de curto prazo.

CAUSAS DO EFEITO TESOURA: _ crescimento real das vendas a prazo, em percentuais muito elevados, sem correspondente obteno de prazo de fornecedores; _ imobilizaes com recursos onerosos de curto prazo; _ prejuzos; _ distribuio excessiva de lucros; _ dependncia sistemtica a emprstimos de curto prazo, com pagamento de altas taxas de juros; _ ciclo financeiro crescente.

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Para melhor avaliar o Efeito Tesoura, deve-se observar o comportamento do indicador em diversos perodos. O ndice [(NCG /vendas) X 360] indica a NCG em dias de venda. Em outras palavras, indica quantos dias a empresa precisa vender (faturar) para obter os recursos complementares necessrios ao seu capital de giro (a NCG). Para melhor compreenso desse assunto, apresentamos, para anlise, dois exemplos. Exemplo 1: A empresa Y apresenta os seguintes nmeros nos ltimos cinco exerccios:

Analisando o grfico, podemos afirmar: _ a NCG da empresa est aumentando substancialmente a cada ano; _ o CDG tem-se mantido estvel - possivelmente a empresa no est tendo lucro, ou o lucro est sendo distribudo; _ como a empresa no consegue financiar sua necessidade de capital de giro com as fontes internas de recursos, vem recorrendo cada vez mais a emprstimos bancrios, evidenciado pelo ST negativo e decrescente; _ o ST negativo e est aumentando proporcionalmente em nveis maiores que a NCG (ST/NCG), confirmando, assim, o "Efeito Tesoura". Na prtica, significa que, se o banco credor no renovar os emprstimos, a empresa quebra imediatamente. Por outro lado, se o banco continuar a rolar suas dvidas, a empresa quebrar do mesmo

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jeito, dentro de pouco tempo, pois os encargos financeiros provocaro prejuzos cada vez maiores.

A nica soluo para uma empresa na situao descrita acima a capitalizao injeo de recursos novos dos scios - conjugada com uma completa reviso de prazos e margens de lucro. Exemplo 2: Agora analisemos o grfico da empresa Z. Ela apresenta a mesma NCG da empresa Y e tambm est com o ST cada vez mais negativo.

Uma anlise superficial poderia induzir a dizer que a empresa est passando por dificuldade financeira, pois o ST negativo e a linha da NCG est se distanciando da linha do CDG a cada ano. Ocorre que a relao percentual entre a NCG e o CDG se mantm. Veja no quadro a seguir:

Essa empresa, apesar de apresentar a mesma NCG da empresa Y (exemplo 1) em todos os anos, vem financiando essa necessidade de duas formas: capital de giro

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(maior parte) e financiamentos bancrios. O Saldo de Tesouraria (negativo), no entanto, representa 20% da NCG. Isso acontece, normalmente, em empresas que esto aumentando o volume de vendas. O endividamento bancrio financia um percentual das vendas, e o lucro da atividade, que reinvestido, garante empresa boa parte do financiamento necessrio. Admitindo-se que, repentinamente, a empresa deixe de contar com o financiamento bancrio, bastar a ela fazer uma pequena reduo nas suas vendas a prazo, para ajustar sua NCG ao CDG disponvel. 4.2.3 Tipos de Necessidade de Capital de Giro

Existem trs tipos de NCG: permanente, sazonal e mista. O conhecimento do tipo auxilia na identificao do montante e do perodo do ano em que as necessidades financeiras so maiores, ao tempo em que permitem considerar quais so as linhas de credito mais apropriadas para a empresa. Por parte do provedor de recursos, contribui para que este possa dimensionar o prazo de repagamento dos valores concedidos.

Ocorre NCG permanente quando produo e vendas so distribudas de forma homognea ao longo do ano. Pode ser positiva ou negativa. Neste segundo caso, sugere sobre de recursos. Quando positiva, sugere-se a empresa perseguir poltica de capitalizao, especialmente via lucros retidos, objetivando ruptura na perenidade da situao observada.

Ocorrem necessidades sazonais (no-uniformes ao longo do ano) com empresas que fabricam artigos natalinos ou juninos, com produtores rurais, com indstrias de suco etc. Casos de NCG mista podem ser observados em empresas que fabricam produtos distintos com linhas de montagem segregada (ovos de pscoa + fbricas de bolacha), mas com administracao nica.

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5. ADMINISTRAAO DO CAPITAL DE GIRO


5.1 Caractersticas do Capital de Giro O capital de giro pode ser considerado como sinnimo de ativo circulante. Caixa, contas a receber, estoques e outros itens do ativo circulante compem o capital de giro. A administrao do capital de giro, geralmente, compreende decises gerenciais relacionadas com o ativo circulante e de como ele financiado. A administrao do capital de giro vem ganhando importncia, medida que as empresas constatam que, aproximadamente, metade do seu investimento est no capital de giro. Algumas caractersticas especiais do capital de giro enfatizam sua importncia do ponto de vista gerencial. 5.1.1 Vida Curta Os ativos que compem o capital de giro normalmente apresentam um tempo de vida inferior a um ano. Caixa, contas a receber e estoques tm, em geral, um tempo de durao inferior a um ano. Este curto tempo de vida responsvel pelas oscilaes no nvel de investimento necessrio para financiar o capital de giro. Por exemplo, uma empresa constri uma fbrica: a maior parte do investimento permanecer fixo, independente do volume de vendas nos prximos anos. Supondo-se que esta fbrica se destina produo de componentes para automveis, durante um perodo de condies econmicas favorveis, sero necessrios investimentos relativamente altos em estoques e contas a receber. Se a atividade econmica e as vendas de automveis declinarem, a empresa ser forada a reduzir seus investimentos em capital de giro. Outros fatores, alm da atividade econmica, provocam oscilaes no nvel de capital de giro. Problemas com mo-de-obra, escassez de materiais, problemas de transporte, reduo no fornecimento de energia e outros afetam as necessidades de capital de giro. O tempo de vida curta e a alta rotao do capital de giro ressaltam sua importncia sobre o retorno e o risco.

5.1.2 Facilidade de Transformao em Dinheiro O capital de giro tambm caracterizado por sua proximidade de caixa ou liquidez. O estoque de produtos acabados, quando vendido, se transforma em contas a receber. Aps o recebimento, ele se transforma em caixa. Os componentes do capital de giro normalmente tm alta liquidez e so a principal garantir contra a insolvncia: a incapacidade da empresa em pagar pontualmente seus compromissos. Do ponto de vista gerencial, maior liquidez diminui o risco da insolvncia. Porm, aumento de

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liquidez, via aumento do nvel de capital de giro, provoca queda na taxa de retorno. O equilbrio entre riscos e retornos se deve temperar com duas condies adicionais: proximidade de caixa ou o tempo necessrio para converter o ativo em dinheiro e o preo obtido na converso. Para o caixa, bvio que o tempo de converso zero e a taxa de converso 100%. Por outro lado, pode demorar 60 dias para converter o estoque em caixa e a empresa pode receber apenas 90% do valor do seu estoque. Facilidade de transformaes em dinheiro, ou liquidez, outra caracterstica do capital de giro que precisa ser considerada na definio da poltica relativa administrao do capital de giro.

5.1.3 Falta de Sincronia O nvel de investimento em capital de giro afetado pelo volume de vendas, poltica de cobrana. Considere uma vendedora que vende cachorro-quente na porta do estdio. Ela tem alguma idia sobre o nmero de cachorros-quentes que vender e, como conseqncia, preparar uma quantidade apenas suficiente para atender demanda; o dinheiro recebido no ato da venda. Para ela, os padres de produo, estoques, vendas e recebimento so muito bem sincronizados e a administrao do capital de giro no requer maiores cuidados. No entanto, este no o caso geral de uma empresa. Primeiro, as vendas podem ter caractersticas sazonais. Para a maioria das empresas, produo, vendas e recebimento no esto sincronizados. At certo ponto, a empresa pode tentar eliminar estes problemas de sincronia. Por exemplo, pode produzir somente sob encomenda, eliminando o estoque de produtos acabados. Segundo, pode vender unicamente vista, eliminando as contas a receber. Embora estas decises simplifiquem a administrao do capital de giro, provavelmente provocam efeitos negativos nas vendas. Normalmente, uma empresa precisa ter estoques para atendimento imediato e aceitar as prticas de vendas usuais para o setor; tambm a falta de sincronia entre os componentes do capital de giro outro fator que requer a ateno do executivo financeiro.

5.2 Financiamento do Ativo Circulante A maneira como o capital de giro financiado tem impacto significativo sobre o retorno e risco da empresa. Por exemplo, a empresa A pode financiar todas as suas necessidades de capital de giro com capital prprio. Como a empresa tem um passivo circulante pequeno, o risco de insolvncia tcnica reduzido. Por outro lado, a empresa B pode adotar uma postura agressiva e financiar a maior parte das suas necessidades de capital de giro com emprstimos a longo prazo. A capacidade da

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empresa continuar a atender seus compromissos em dia no to grande quanto da empresa A, entretanto seu retorno sobre o patrimnio lquido mais elevado. Uma empresa tem vrias opes para financiar suas necessidades de capital de giro. Algumas dessas opes so discutidas a seguir. 5.2.1 Ajustando o Tempo de Vida do Ativo ao Vencimento da

Exigibilidade Neste enfoque da administrao do capital de giro, o ativo fixo financiado com capital permanente e o ativo circulante financiado pelo exigvel a longo prazo. O investimento fixo aumenta ao longo do tempo e financiado com capital permanente. O ativo circulante tem comportamento sazonal e financiado por fornecedores a pagar e emprstimos de curto prazo. medida que o ativo circulante aumenta ou diminui, os emprstimos a curto prazo aumentam ou diminuem. O ativo circulante vai sendo reduzido at atingir zero. Neste instante, o ativo circulante comea a crescer, atinge um pico, retorna a zero e cresce novamente. De acordo com o crescimento ou reduo do ativo circulante, o exigvel a curto prazo cresce ou diminui simultaneamente. Uma empresa com uma funo de demanda constante e conhecida e com um sistema de cobrana perfeito adaptar-se-ia a tal modelo. A empresa obtm economias de escala produzindo mais que a demanda e formando estoques. Quando o estoque atinge um nvel timo, a produo paralisada temporariamente, enquanto o estoque vai sendo consumido. Esta situao no realstica, pois supe perfeito conhecimento da demanda e perfeito desempenho das cobranas. A situao tambm implica que, se a empresa vende a prazo, ento por alguns perodos estar completamente sem estoque (imediatamente antes do ativo circulante se anular). Embora na vida real este tipo de situao no ocorra, ele destaca a natureza da administrao do capital de giro. Sob condies perfeitas, a empresa pode compatibilizar o tempo de vida dos ativos com o prazo de vencimento das exigibilidades e minimizar o risco e maximizar o retorno. Em condies no perfeitas, no possvel ajustar o tempo de vida dos ativos ao prazo de vencimento das exigibilidades e preciso considerar outras opes. 5.2.2 Poltica Conciliadora Uma apreciao mais realista, em oposio situao ideal apresentada no item anterior, leva constatao de que alguns componentes do ativo circulante tm carter permanente. A maioria das empresas est em situao semelhante: para todos

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os efeitos as necessidades de investimento para financiar parte do seu ativo circulante so permanentes. Assim, a parte permanente do ativo circulante e o ativo fixo podem ser financiados com recursos de longo prazo e a parcela flutuante do ativo circulante pode ser financiada pelo exigvel de curto prazo. Esta posio chamada conciliadora, porque a empresa financia suas necessidades variveis com exigvel de curto prazo, e suas necessidades de financiamento permanente com capital permanente. Ao adotar uma posio conciliadora para financiar o ativo circulante, somente a parcela varivel financiada por emprstimos de curto prazo. O capital permanente usado, no apenas para financiar o ativo fixo, mas tambm para financiar a parcela permanente do ativo circulante. A posio conciliadora permite que a empresa compatibilize os prazos de vencimento de seus emprstimos de curto prazo com as necessidades variveis de financiamento do ativo circulante. Em nenhum momento, a empresa tem recursos ociosos ou tem emergncia em captar recursos. Esta opo envolve um risco moderado associado a retornos moderados. Uma empresa que deseje adotar uma posio financeira mais conservadora ou agressiva pode faz-lo, modificando o posicionamento conciliador, como se segue.

5.2.3 Poltica Conservadora Na posio conservadora a empresa assegura a disponibilidade de recursos, financiando parte ou todo ativo circulante com capital permanente. Uma empresa muito conservadora financiaria todas as suas necessidades de capital de giro com capital permanente ela no teria problemas de falta de recursos mesmo em perodos de aperto na liquidez. Na posio conservadora, a empresa utiliza capital permanente para financiar parte do ativo circulante varivel. Suas necessidades de emprstimos a curto prazo so mnimas e ocorrem apenas quando o total de ativos superior ao capital permanente. Durante os perodos em que o investimento em itens do ativo circulante for pequeno, o excesso de caixa ser aplicado. O esquema de financiamento do ativo circulante considerado conservador resulta em menores retornos. Primeiro, em geral o custo do capital permanente superior ao custo de emprstimos de curto prazo; segundo, a taxa de retorno dos ttulos de liquidez imediata baixa, em comparao com as taxas obtidas nas operaes normais da empresa. Ambos os fatores se combinam para proporcionar uma taxa mdia de retorno baixa.

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5.2.4 Poltica Agressiva Na posio agressiva, a maior parte do ativo circulante financiada com recursos de curto prazo, o nvel de capital permanente fica abaixo do total de ativos de natureza permanente, uma parcela da parte permanente do ativo circulante financiada com emprstimos de curto prazo. Adotando este posicionamento, a empresa aumenta sua rentabilidade, uma vez que grande parte do ativo est sendo financiada com recursos mais baratos. Entretanto, a empresa tambm aumenta seu risco, pelo crescimento do endividamento a curto prazo. A falta de capacidade em renovar os emprstimos a curto prazo pode lev-lo falncia.

5.2.5 Como Escolher a Melhor Poltica Trs diferentes opes para a administrao do capital de giro foram apresentadas: conciliadora, conservadora e agressiva. uma tarefa difcil determinar qual das trs a mais adequada. Se as necessidades de caixa, o regime de cobrana e os nveis de estoque forem conhecidos com preciso, o executivo saberia quanto investir em capital de giro. Uma vez conhecidas as caractersticas dos fluxos de caixa, possvel escolher o melhor perfil de vencimento para os emprstimos de curto prazo.

Na presena de risco e com fluxos de caixa incertos, o executivo deve procurar o equilbrio entre risco e retorno. De modo geral, quanto maior o nvel de segurana desejado, maior a proteo do ativo financiado com recursos de longo prazo. Por outro lado, a busca de maiores retornos leva utilizao mais intensiva de emprstimos de curto prazo. 5.3 Administrao de Caixa

5.3.1 Necessidade da Reserva de Caixa Trs razes para manter reserva de caixa podem ser identificadas: realizar transaes, atender eventuais necessidades e financiar eventual especulao. REALIZAR TRANSAES A empresa precisa de caixa para pagar seus fornecedores, salrios, impostos e outros compromissos. Para atender esses compromissos operacionais a empresa precisa ter caixa. O volume de recursos destinado caixa para atender as necessidades operacionais depende das oscilaes nos fluxos de caixa. Quanto mais irregular, maiores as necessidades de caixa para executar as transaes. As variaes nos

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fluxos de caixa so afetadas, principalmente, pela flutuao nas vendas, poltica de crdito dos fornecedores de matrias-primas e caractersticas do setor. Empresas, atuando na fabricao e distribuio de bens de consumo como roupas, brinquedos, cosmticos e mveis, constatam que os padres sazonais de suas vendas dependem das tendncias da moda e do ambiente econmico. Elas sabem que para saldar pontualmente seus compromissos, precisam manter um elevado nvel de caixa. Por outro lado, empresas de outros setores podem compatibilizar to bem suas entradas e sadas de caixa, que no precisam manter reservas to grandes. Por exemplo, receitas e despesas de companhias telefnicas se mantm relativamente estveis ao longo do tempo. Companhias telefnicas tm previses confiveis de suas necessidades de caixa futuras. Portanto, tendem a manter baixos saldos de caixa. ATENDER EVENTUAIS NECESSIDADES Uma empresa pode manter reservas para atender eventuais necessidades de caixa. Empresas com fluxo de caixa muito volteis geralmente tm um nvel de reservas superior ao necessrio para realizar suas transaes. Este excesso de reserva de caixa justificvel, pois se destina a atender a sadas excepcionais. A manuteno dessa reserva permite que a empresa enfrente adequadamente eventuais situaes em que as sadas sejam maiores que as entradas. Por exemplo, um grande cliente pode no ser capaz de pagar em dia uma fatura, determinando uma queda nas entradas de caixa. Sem uma reserva adequada, a empresa poderia ter dificuldades em pagar seus prximos compromissos. Outro exemplo, durante um perodo de intensa atividade econmica, uma empresa pode formar reservas de caixa para enfrentar apertos de liquidez no futuro. Outras razes para manter reservas de caixa, como medida preventiva, so a antecipao de mudanas na legislao do imposto de renda, que podem exigir maiores sadas de caixa, a antecipao de aumento de vendas etc.

ESPECULAR Empresas podem manter reservas de caixa com fins especulativos. Nos ltimos anos, um grande nmero de empresas tem mantido reservas de caixa para utiliz-las se uma oportunidade de fuso ou incorporao for identificada. A justificativa para esta reserva manter recursos para aproveitar oportunidades de negcios potencialmente rentveis.

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Outras razes que podem levar a empresa a constituir este tipo de reserva so a expanso das instalaes durante perodos de maior atividade econmica e a recompra de suas aes ordinrias, se o preo for conveniente. De certa forma, constituir reservas de caixa para realizar transaes e atender eventuais necessidades funo das oscilaes nos fluxos de caixa da empresa. Reserva para especular, porm, no decorre das caractersticas operacionais da empresa. Ela reflete a deciso gerencial de aproveitar possveis oportunidades. Uma empresa com um programa de administrao de caixa bem estruturado pode gerenciar eficientemente suas reservas para executar transaes e atender eventuais necessidades.

Administracao de Caixa
Capital Prprio Capital Prprio ACIONISTAS ACIONISTAS
Dividendos Capital

Cap.Terceiros Cap.Terceiros CREDORES CREDORES


Principal e juros Emprstimo

MDO Energia Impostos Mat.Exped. Etc.

Custos e despesas

CAIXA CAIXA
Investimentos Resgate

Cobrana

Duplicatas
Venda a vista Venda a prazo

Venda de ativo

ESTOQUES ESTOQUES ATIVO ATIVO FIXO FIXO INVESTIM. INVESTIM. FINANCEIROS FINANCEIROS

ven da

M.PRIMA M.PRIMA PROD.ELAB PROD.ELAB PROD.ACABs PROD.ACABs

Para a obteno de um padro eficaz na gesto dos recursos disponveis da empresa recomendam-se as seguintes estratgias:

a. Antecipar, no mximo, os recebimentos de clientes de forma a possibilitar a utilizao desses recursos no fluxo de caixa regular;

b. Girar os estoques com maior rapidez sem, todavia, propiciar problemas as atividades operacionais;

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c. Retardar, tanto quanto possvel, pagamento junto aos fornecedores. Esta obteno no significa a realizao de pagamentos com atraso e que venham afetar a imagem da empresa; o interesse diz respeito a adoo de uma poltica que possa estender o prazo mdio de pagamento junto aos fornecedores.

Estas estratgias atuam deforma positiva no volume de caixa da empresa, ou seja, as necessidades de caixa sofrero reduo e os recursos podero ser liberados para investimentos que venham gerar resultados operacionais superiores aos baixos rendimentos decorrentes de aplicaes de capital de giro.

5.3.2 Administrando a Cobrana Se as entradas de caixa da empresa se ajustassem perfeitamente s sadas, no haveria maiores razes para formar reservas de caixa. No entanto, a maioria das empresas tem conscincia de que entradas e sadas de caixa no so sincronizadas. A flutuao das diferenas entre entradas e sadas fluxo lquido de caixa exige que a empresa constitua reservas de caixa. A administrao de entradas e sadas de caixa afeta no s o nvel da reserva como tambm a rentabilidade da empresa. Suponha que algum vendeu um carro usado. Que preferiria o vendedor: receber o pagamento vista ou uma nota promissria com vencimento para daqui a seis meses? O pagamento vista seria melhor, pois o dinheiro ficaria disponvel imediatamente e, no mnimo, poderia gerar juros atravs de uma aplicao por seis meses. Qual seria a opo do comprador nesse exemplo? O comprador preferiria assinar a nota promissria, pois assim usaria este dinheiro pelos prximos seis meses. As empresas tm as mesmas preferncias com relao cobrana e desembolso de recursos. Uma boa administrao de caixa implica em acelerar as cobranas a retardar os desembolsos. 5.3.3 Administrando os Desembolsos A empresa pode melhorar sua administrao de caixa, aperfeioando sua cobrana. Tambm pode melhorar sua administrao de caixa, controlando seus desembolsos. Entre os desembolsos incluem-se o pagamento de itens como fornecedores, salrios, impostos, seguros e dividendos. A empresa deve se fazer algumas perguntas para verificar se so boas suas polticas de desembolso:

1. Estamos fazendo algum pagamento antes da data do vencimento? 2. Estamos liberando os recursos para os bancos exatamente na data do vencimento?

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3. Estamos tirando vantagens do tempo de compensao? 4. Estamos remetendo nossos cheques somente ao final do dia?

O conceito bsico do controle de desembolsos retard-los ao mximo. Se a resposta questo 1 positiva, significa que a empresa no est retardando tanto quanto possvel o desembolso. Da mesma forma, se a resposta questo 2 sim, os desembolsos da empresa poderiam ser melhorados. primeira vista, esta resposta no parece razovel. A resposta se justifica pelo fato de que, embora a empresa emita o cheque hoje e registre a emisso do cheque hoje mesmo, somente precisa ter recursos no banco daqui a 1 ou 2 dias. Um cheque emitido hoje e enviado para um estado distante no ser apresentado para compensao em menos de 3 dias. At l, a empresa no precisa ter disponibilidade no valor correspondente ao cheque.

Uma resposta positiva para a questo 3 indica que os desembolsos esto sendo bem administrados. Uma poltica adequada de desembolsos exige que os cheques sejam emitidos pelo banco certo para tirar vantagens do tempo de compensao. Da mesma forma, uma resposta positiva para a questo 4 indica um bom controle de desembolsos.

5.3.4 Reciprocidade Os bancos prestam uma srie de servios a seus clientes. O principal servio bancrio tratado aqui a movimentao da conta corrente. Os bancos periodicamente analisam as transaes efetuadas na conta corrente para determinar quanto devem cobrar pelos servios prestados. Os valores cobrados so afetados pelo nmero de depsitos, nmero de transferncias, ordens de pagamento e nmero de ordens para sustar pagamentos. muito comum que os bancos procurem compensar os servios prestados, exigindo dos clientes que mantenham na conta corrente um saldo mdio. Os juros gerados sobre o saldo mdio so compensados pelos servios bancrios. Se houver diferena, ela utilizada para ajustar as exigncias de saldo mdio para cima ou para baixo. A empresa pode pagar ao banco pelos servios, ou compens-los, mantendo um saldo mdio. Se a empresa precisa manter caixa para realizar transaes e para atender eventuais necessidades, ento manter saldo mdio por reciprocidade saudvel. No entanto, se a exigncia de reciprocidade for superior s necessidades de caixa, melhor pagar ao banco pelos servios prestados. Um aviso importante: preciso verificar se as relaes com o banco no sero abaladas pela deciso de pagar diretamente ao mesmo pelos servios, ao invs de utilizar a prtica

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da reciprocidade. Eventualmente, um banco pode reagir ao pagamento direto dos servios e criar dificuldades quando a empresa solicitar um emprstimo em perodos de baixa liquidez. 5.4 Administrao das Contas a Receber A administrao das contas a receber trata de estabelecer polticas adequadas de crdito e cobrana. Uma poltica de crdito muito liberal aumentar as vendas e tambm as perdas por inadimplncia. Por outro lado, uma poltica de crdito muito conservadora reduzir as perdas por inadimplncia, porm tambm diminuir as vendas. Uma boa poltica de crdito deve buscar um equilbrio entre vendas e perdas por inadimplncia. Uma poltica de cobrana deve manter um nvel apropriado de investimento em contas a receber. 5.4.1 Polticas de Crdito e Cobrana Uma empresa precisa investir em contas a receber e administr-las, porque parte ou o total de suas vendas so efetuadas a prazo. Uma empresa que s vende vista no tem contas a receber para administrar. Poucas empresas trabalham na base do pague e leve. A situao mais tpica conceder crdito, vender a prazo e, ento administrar as contas a receber.

A poltica de crdito da empresa influenciar (a) o nvel das vendas; (b) o nvel de investimento em caixa, estoques, contas a receber e, possivelmente em

equipamentos; (c) perdas por inadimplncia e (d) custos de cobrana. A poltica de crdito se refere a decises acerca dos padres de crdito quem tem direito a crdito e qual o limite e condies especficas de pagamento. REFLEXOS DA POLTICA DE CRDITO A poltica de crdito afeta diretamente as vendas, nvel de investimento, prejuzos com maus devedores e custos de cobrana. Vendas. As vendas variam diretamente com o grau de flexibilidade das condies de pagamento. A demanda pelos produtos da empresa depende muito da facilidade de se comprar a prazo. As vendas estaro no nvel mais baixo se forem efetuadas somente vista. Aqueles que desejam comprar a prazo iro procurar outros fornecedores. As vendas comearo a subir, medida que forem oferecidas melhores condies de

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pagamento. Elas atingiro seu ponto mximo quando a empresa no examinar o risco de crdito de seus compradores. Neste caso, a empresa concede crdito a qualquer um que queira comprar seus produtos. Nvel de investimento. Vendas a prazo geram contas a receber. Como discutido anteriormente, as vendas esto diretamente relacionadas com a flexibilidade das condies de pagamento. Quanto mais flexveis, maiores as vendas e o investimento em caixa e estoques. Finalmente, se as vendas aumentarem consideravelmente, ser necessria uma expanso da capacidade de produo. Condies de pagamento mais liberais so acompanhadas de maior investimento da empresa em caixa, contas a receber, estoques e provavelmente equipamentos. Perdas por inadimplncia. Se no vender a prazo, a empresa no incorrer em perdas por inadimplncia. Com uma poltica de crdito muito conservadora, as perdas por inadimplncia so mnimas ou simplesmente no existem. medida que as condies de crdito so mais liberais, a empresa comea a conceder crdito a clientes menos confiveis. A liberalizao das condies de crdito aumenta as perdas por inadimplncia.

Custos de cobrana. Custos de cobrana so os custos burocrticos e administrativos associados concesso de crdito e administrao das contas a receber. Quando no se concede crdito, os custos de cobrana so mnimos. Os custos burocrticos e administrativos de emisso de faturas, cobrana e registro nos livros aumentam se as condies de pagamento so muito liberais. Outro tipo de custo de cobrana o relacionado com os esforos para receber ttulos em atraso. Condies de pagamento mais liberais geram maior volume de ttulos em atraso e maiores custos decorrentes dos esforos para sua cobrana. CONDIES DE PAGAMENTO Como foi discutido anteriormente, a poltica de crdito tem influncia direta sobre as vendas, nvel de investimento, prejuzos com maus devedores e custos de cobrana. Do ponto de vista gerencial, e analisando-se estritamente a relao entre poltica de crdito e vendas, pode-se concluir que uma poltica de crdito liberal extremamente desejvel. Entretanto, as relaes entre poltica de crdito e nvel de investimento,

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prejuzos com maus devedores e custos de cobrana indicam que uma poltica de crdito conservadora recomendvel. Uma poltica de crdito adequada equilibra os lucros conseguidos com o crescimento de vendas, pela adoo de uma poltica mais flexvel, com os custos associados a aumentos no nvel de investimento, prejuzos com maus devedores e custos de cobrana.

A poltica de crdito ideal aquela em que o crdito concedido at o ponto em que a receita marginal obtida com uma nova categoria de cliente exatamente igual aos custos marginais de vender e administrar as contas a receber. Na prtica no vivel estabelecer a poltica ideal. Entretanto, as empresas consideram algumas alternativas de condies de pagamento para verificar quais so seus reflexos sobre os lucros. O objetivo analisar algumas condies de pagamento especficas e verificar como que elas afetam o lucro e quais os princpios que a empresa deve adotar para assegurar sua rentabilidade. Os trs componentes especficos das condies de pagamento so: prazo de vencimento, desconto e prazo de desconto. Prazo de vencimento. As condies de pagamento so especificadas nas faturas enviadas s empresas. O prazo de vencimento especifica o nmero de dias que a empresa tem para pagar a duplicata e no ficar inadimplente. Uma forma de expandir o crdito aumentar o prazo de vencimento. Inversamente, o crdito pode ser reduzido, diminuindo-se o prazo de vencimento. Desconto. O desconto oferecido para induzir o cliente a pagar antecipadamente. O custo de oportunidade do cliente ao no aproveitar o desconto tem que ser bastante alto para motivar um grande cliente a utilizar o desconto. Embora as alteraes na taxa de desconto tenham alguma influncia sobre a demanda, o impacto mais relevante sobre a diminuio no prazo mdio de recebimento e nvel das contas a receber.

Prazo de desconto. A anlise do prazo de desconto semelhante do prazo de vencimento. medida que o prazo de desconto estendido, maior o custo de oportunidade de no aproveitlo. Portanto, torna-se mais conveniente para o cliente pagar com o desconto. Entretanto, como o novo prazo de desconto maior, os clientes que anteriormente pagavam com desconto iro retardar seus pagamentos at o ltimo dia do novo prazo concedido pela empresa. A deciso de dilatao do prazo de desconto depende da verificao de se o nvel das cotas a receber vai aumentar ou diminuir.

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5.4.2 Alteraes Simultneas nas Condies de Pagamento Muitas empresas, na prtica, promovem mudanas em todas as condies de pagamento. Como foi destacado, aumentar o prazo de vencimento tem efeito relevante sobre o volume de vendas, enquanto que mudanas nas outras duas condies tm maior impacto sobre o nvel de contas a receber. Uma empresa que pretenda alterar todas as condies de pagamento precisa avaliar o impacto potencial sobre o lucro incremental. POLTICA DE COBRANA Quando um cliente se torna inadimplente, a empresa tem uma srie de meios para tentar receber. Entre estes meios, a empresa pode enviar correspondncia, telefonar, visitar pessoalmente, utilizar um agente de cobranas e agir legalmente. O procedimento adotado tem impacto direto sobre o prejuzo com maus devedores e sobre o prazo mdio de cobranas. A empresa tem interesse bvio em reduzir tanto o prejuzo com maus devedores como o prazo mdio de cobrana, o que reduziria o total das contas a receber e o respectivo investimento. Geralmente, quanto maiores as despesas da empresa com cobrana, menores os custos de inadimplncia (prejuzos com maus devedores) e o custo de manter elevados nveis das contas a receber. Entretanto, a produtividade marginal diminui medida que a empresa aumenta seus dispndios com a cobrana.

A discusso sobre poltica de cobrana baseia-se no fato de que as vendas independem de tal poltica. Muitas empresas admitem que a aplicao de uma poltica de cobrana muito agressiva irrita alguns clientes que pagam regularmente com atraso. Uma poltica agressiva deve afetar negativamente as vendas. Uma segunda conseqncia de uma poltica agressiva forar mais clientes a pagar com descontos. Estes dois fatores devem ser considerados antes de se adotar uma poltica de cobrana que iguale os custos de inadimplncia s despesas de cobrana. PROCEDIMENTOS DE CRDITO E COBRANA Os itens anteriores abordaram de maneira genrica as polticas de crdito e cobrana. Este item discutir como essas polticas podem ser aplicadas a cada cliente. Primeiro, se tratar das fontes de informao e deciso de conceder crdito. Finalmente, sero discutidos alguns procedimentos especficos para cobrar clientes inadimplentes.

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FONTES DE INFORMAO Um indivduo ou uma empresa solicita crdito. Quais so as fontes de informao para julgar se o crdito deve ser concedido? As fontes que podem ser utilizadas so os demonstrativos financeiros, referncias bancrias e servios de crdito. Demonstrativos financeiros. Uma fonte vital de informao so os demonstrativos financeiros do solicitante. Quem tem situao financeira saudvel no hesitar em apresentar seus demonstrativos financeiros. Relatrios intermedirios, quando disponveis, so mais recomendveis do que relatrios anuais. Preferem-se relatrios que tenham sido auditados. Os demonstrativos financeiros so teis para o clculo de ndices de liquidez, estrutura de capital, eficincia e rentabilidade, que podem ser aplicados na determinao do risco do crdito. Se a empresa utilizar o modelo de atribuio de pontos ou se o crdito solicitado muito elevado, as demonstraes financeiras so de fundamental importncia. Referncias bancrias. Outra fonte de informao muito utilizada o banco com o qual o solicitante do crdito opera. O vendedor pode entrar em contato com este banco, atravs do seu prprio banco. O banco tem informaes acerca do saldo mdio, linhas de crdito utilizadas e outras informaes financeiras. Desde que o solicitante autorize, o banco no se opor a fornecer estas informaes para o vendedor. Servios de crdito. Os servios de crdito so especializados na consolidao das experincias de diversas empresas com o solicitante do crdito. Compilam informaes sobre o comportamento do solicitante nos pagamentos efetuados a vrias empresas onde tenha comprado a prazo. Podem ser obtidas informaes com firmas clientes do servio de crdito, que, reciprocamente informam ao servio sua experincia com seus clientes.

Alm dessas fontes, a empresa pode compilar suas prprias informaes. O seu pessoal de vendas pode preparar relatrios sobre o cliente potencial.

Alternativamente, se o valor do crdito for suficientemente alto, um funcionrio do departamento de crdito pode ser enviado para visitar pessoalmente a empresa e obter maior nmero de informaes.

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Anlise de crdito e Limite de crdito. Ao avaliar um pedido de crdito, uma empresa precisa verificar a disposio e a capacidade de pagar, de quem solicita o crdito. Se um dos requisitos no atendido, a empresa corre o risco de no receber os pagamentos. A disposio de pagar julgada pelo desempenho financeiro passado. A capacidade de pagamento avaliada pela compatibilidade de seus demonstrativos financeiros em relao ao volume de crdito solicitado. A anlise do crdito pode utilizar abordagem heurstica ou estatstica. Abordagem heurstica. fundamentada na experincia gerencial e na intuio; por isso tem natureza heurstica. Oito fatores devem ser considerados na determinao do limite de crdito e na concesso de crdito: _ proporo das compras; _ pontualidade de pagamento; _ anos desde a fundao; _ margem de lucro; _ ndices de liquidez; _ exigvel total sobre total de ativos; _ giro do estoque; _ fator qualitativo.

Abordagem estatstica. Na abordagem quantitativa da anlise de crdito, o vendedor se baseia nas informaes financeiras e nos registros de pagamentos das empresas para as quais vendeu a crdito. Os clientes antigos podem ser classificados em duas categorias: alto risco e baixo risco. As informaes financeiras dos clientes, tratadas atravs de um procedimento estatstico chamado anlise discriminante mltipla, do origem a um modelo estatstico para determinar um ndice classificador de crdito.

Antes de tudo, a anlise discriminante destaca quais so as variveis mais relevantes para distinguir um cliente de baixo risco de um cliente de alto risco. Isto , o vendedor pode iniciar sua anlise com trinta ndices ou variveis. A anlise discriminante pode indicar que somente cinco variveis so importantes para caracterizar clientes de alto e baixo risco. PROCEDIMENTOS DE COBRANA A empresa pode adotar vrios procedimentos de cobrana para tentar receber de clientes inadimplentes. As aes iniciais devem ser suaves: devem tornar-se rgidas,

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se o cliente insistir em no efetuar o pagamento. Os procedimentos de cobrana, por ordem de preferncia, so a correspondncia, telefonema, visita pessoal, agncia de cobrana e ao legal. Correspondncia. Se um cliente atrasar o pagamento, a empresa deve enviar uma carta polida, solicitando que o dbito seja liquidado imediatamente. Se o pagamento no for recebido em alguns dias, devem ser enviadas outra ou mais cartas insistindo. Telefonema. Se as cartas no obtiverem sucesso, um funcionrio do departamento de crdito, de preferncia o gerente, deve telefonar para o cliente e solicitar a imediata liquidao do dbito. O gerente de crdito pode tambm avisar sobre a possibilidade de ao legal, caso no seja feito o pagamento. Visita pessoal. Algumas empresas utilizam pessoal de cobrana ou representantes de vendas para visita a clientes em atraso. A empresa acredita que um encontro direto com o cliente proporcione uma vantagem sobre outros credores. Agncia de cobrana. Se as medidas no obtiverem sucesso, a empresa pode utilizar os servios de uma agncia de cobrana. A taxa de servios das agncias alta geralmente 50% do valor cobrado. Para pequenos clientes em atraso, esta pode ser a nica alternativa vivel. Ao legal. A ao legal normalmente dispendiosa e no garante o pagamento. Se o cliente estiver em posio financeira muito fraca, a ao legal pode forar sua falncia. A empresa pode escolher a ao legal, como um argumento de negociao, com grandes clientes inadimplentes. Com eles, a empresa pode usar a ameaa dos meios legais para indicar uma administrao mais competente. 5.5 Administrao de Estoques

5.5.1 Funo dos Estoques Os estoques existem por quatro razes: Primeira: a demanda pelos produtos da empresa nunca perfeitamente conhecida. Empresas mantm estoque de produtos acabados para assegurar que quantidade adequada de produtos estar disponvel para atender a demanda. O termo adequado precisa ser interpretado cuidadosamente. Grandes estoques de produtos acabados

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garantiriam que toda a demanda seria atendida. Entretanto, os custos de estocagem tambm seriam altos. Por outro lado, manter estoques pequenos minimizaria os custos de estocagem, mas os custos de oportunidade, por estar freqentemente sem estoque, so altos. Uma administrao correta de estoques exige um criterioso equilbrio entre ter estoques suficientes para atender a demanda e manter os correspondentes custos de estocagem em nvel razovel. Segunda: o tempo consumido no processo produtivo. O estoque de produtos em processo se refere a itens parcialmente fabricados. As empresas geralmente consideram econmico manter estoques de produtos intermedirios. Dessa forma, um estgio de produo no inteiramente dependente do outro. Se, por exemplo, um estgio de produo estiver temporariamente com problemas, a produo no interrompida nos outros estgios, utilizando-se do estoque de produtos em processo. Terceira: que a empresa constata ser mais econmico comprar grandes quantidades de matrias-primas. A maioria das empresas mantm estoque de matrias primas. Algumas vezes, a empresa forma grandes estoques de matriasprimas em antecipao a um aumento de preo pelos fornecedores, uma possvel escassez de materiais, uma greve de trabalhadores que afete os fornecedores etc.

Quarta: que, em geral, mais barato produzir grandes volumes e em regime constante, ao longo do tempo. As economias resultariam da melhor utilizao da capacidade instalada da fbrica e de uma fora de trabalho estvel. Manter estoques importante porque possibilita empresa prestar um melhor servio aos seus clientes.

Manter estoques tambm exige um investimento de capital. Um investimento excessivo em estoques afeta negativamente o desempenho financeiro e a eficincia da empresa. Por exemplo, um excesso de estoques diminui o retorno sobre o total de ativos e o giro do estoque. A administrao de estoques uma importante tarefa gerencial. 5.5.2 Administrao de Estoques Uma administrao correta de estoques visa equilibrar os custos de estocagem e o adequado atendimento demanda. Nveis de estoques muito alto ou muito baixo no so recomendveis. Manter altos nveis de estoque garante a capacidade da empresa em atender demanda. Tambm acarreta maiores custos de estocagem. Um

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estoque muito baixo, embora represente um menor custo de estocagem, aumenta o custo de oportunidade de estar sem estoque e aumenta a insatisfao do cliente. CUSTOS VINCULADOS AO ESTOQUE Os custos vinculados ao estoque so de trs tipos: custos de manter, custos de repor e custos de faltar estoque. Os custos de manter estoque englobam:

1. Custo de armazenagem; 2. Custo de movimentao do estoque; 3. Custo de impostos associados ao estoque; 4. Custo de seguro do estoque; 5. Custo de obsolescncia; 6. Custo de perdas ou roubo; 7. Custo de fiscalizao do estoque; 8. Custo de capital para investimento em estoque. O segundo tipo de custo de estoque custos de repor so custos que ocorrem periodicamente, quando o estoque reposto. Custos de repor incluem:

1. Custo de preparao dos pedidos; 2. Custo de telefonemas associados aos pedidos; 3. Custo de emisso dos pedidos; 4. Custo de correio e dos impressos; 5. Custo de receber os pedidos; 6. Custo de processamento das contas a pagar.

Muitos desses custos ocorrem cada vez que se coloca um pedido. O terceiro tipo de custo de estocagem o custo de no se ter estoque ou custo de faltar estoque. Os custos da falta de estoque incluem os custos de vendas perdidas, m vontade dos clientes e o processamento de pedidos especiais. Os custos da falta de estoques dependem do nvel de servios que a empresa presta a seus clientes. As empresas geralmente controlam estes custos, mantendo um estoque de segurana adequado. LOTE ECONMICO Considerem-se duas empresas A e B. Ambas compram os mesmos materiais e vendem o mesmo produto final. A empresa A compra matrias-primas em pequenas

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quantidades e mantm um baixo nvel de estoque de produto final. A empresa B compra grandes quantidades de matrias-primas e mantm um elevado estoque. Os gerentes de ambas as empresas sustentam que seu sistema de administrao de estoques melhor.

Estaro ambos certos? Talvez, mas provavelmente ambos esto administrando mal seus estoques. A empresa A tem baixos custos de manter, mas provavelmente seus custos de repor so elevados. O inverso ocorre com a empresa B. Como B compra grandes volumes, o nmero de pedidos colocados num certo perodo menor e seus custos de manter estoques so elevados. Uma opo mais razovel seria equilibrar os custos de manter e repor. Tal resultado pode ser alcanado, aplicando um modelo que determine a quantidade correta de cada pedido, o nmero de pedidos a serem colocados num certo perodo e o valor do estoque mdio. O nmero ideal de unidades por pedido denominado de lote econmico e este modelo de administrao de estoques chamado de modelo do lote econmico (MLE), cuja frmula :

Onde: Q = nmero de unidades a serem encomendadas em cada pedido para minimizar os custos vinculados ao estoque; R = custo de repor o estoque (por pedido); D = demanda do perodo; M = custo de manter o estoque (por unidade).

VARIAO NA DEMANDA E ESTOQUE DE SEGURANA Na discusso sobre o MLE admitiu-se que a demanda constante e conhecida. Na realidade, a demanda no conhecida e tende a variar no tempo. No ser capaz de atender demanda resulta em perdas de vendas, que traz consigo um custo de oportunidade. Alm disso, no ser capaz de atender demanda acarreta m vontade do cliente. Finalmente, uma empresa sem estoque pode tentar atender um cliente, atravs de um pedido especial. Todas estas situaes de falta de estoque elevam o custo. Uma forma intuitiva de lidar com a demanda no prevista formar um estoque de segurana, acima da quantidade determinada pela aplicao do MLE. Como determinar o nvel timo de segurana? Deve-se encontrar o equilbrio entre os custos

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do estoque de segurana e os custos da falta de estoque. O nvel do estoque de segurana depende do prazo de entrega dos materiais, distribuio de probabilidade da demanda do item e poltica de servios prestados ao cliente. 5.6 Endividamento e Alavancagem Financeira Este mdulo discute questes relacionadas oportunidade e s vantagens e desvantagens do uso de capitais de terceiros, ou endividamento, para alavancar o crescimento e a lucratividade do capital prprio da empresa. Do ponto de vista empresarial e financeiro, o endividamento um mal necessrio, j a alavancagem uma estratgia consciente e deliberada que permite aumentar o retorno sobre o capital prprio, sob condies de risco controlveis. 5.6.1 Endividamento e Alavancagem Nas operaes as empresas utilizam recursos prprios e de terceiros. O capital de terceiros, representado basicamente pelo contas a pagar e por emprstimos, essencial para suportar o crescimento das vendas da maioria das empresas. O uso adequado dos recursos de terceiros permite aumentar os lucros de forma significativa. A questo que se coloca quanto e quando usar recursos de terceiros?.

O CONCEITO DE ALAVANCAGEM Alavancar consiste em utilizar recursos de terceiros, ou se endividar, para aumentar o retorno sobre os recursos prprios. O grau de endividamento avaliado por um percentual que mede a relao entre os recursos de terceiros e o total de ativos da empresa. Naturalmente os recursos de terceiros tm um custo. O importante avaliar o impacto desses custos no retorno sobre o patrimnio lquido (capital prprio aplicado). importante tambm avaliar os riscos envolvidos com estes recursos. 5.6.2 Alavancagem e Retorno Sobre o Patrimnio Lquido Como ilustrao, tome-se o caso de uma empresa que tem patrimnio lquido de $ 800, um nvel atual de lucro igual a $ 200 e pode tomar um emprstimo de $ 400, com custo (real) de $ 60, para financiar estoques e C/R maiores decorrentes de um possvel aumento nas vendas. O quadro abaixo mostra trs situaes possveis: (A) indica a situao atual; (B) as vendas aumentam e o lucro aumenta para $ 320, e (C) as vendas no aumentam.

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Se as vendas crescerem como previsto, o retorno s/PL cresce em cerca de 30%. Por outro lado, no crescendo as vendas, a empresa reduz o retorno s/PL a quase metade deste valor objetivo. Note-se agora, o impacto da alavancagem considerando, no exemplo acima, o mesmo volume de vendas atual (A) com trs estruturas patrimoniais diferentes.

Pode-se concluir dos exemplos anteriores, que (1) o uso de recursos de terceiros traz consigo o risco de comprometimento do retorno s/PL, se as vendas no atingirem os volumes desejados, no entanto, (2) o retorno pode ser significativamente aumentado com o uso de recursos de terceiros quando estes tm um custo menor que a margem oferecida pelas operaes (no caso acima, 15% x 25%). 5.6.3 Critrios para Alavancagem As diferentes alternativas de obteno de recursos externos para financiar o crescimento da empresa podem ser analisadas em termos dos seguintes critrios: disponibilidade, lucratividade, confiabilidade, flexibilidade e risco.

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DISPONIBILIDADE Disponibilidade se refere possibilidade de uso dos recursos, (1) quer pelo acesso fonte de recursos, (2) quer pela adequao dos mesmos aplicao visualizada. Uma empresa com elevado endividamento bancrio pode no ter condies de obter novos emprstimos. Outra, para financiar um aumento de estoques por um prazo curto, pode no encontrar vantagem em fazer um leasing. A eliminao das fontes s quais a empresa no tem acesso ou que so inadequadas j simplifica bastante o problema. LUCRATIVIDADE Lucratividade diz respeito contribuio lquida dos recursos ao lucro da empresa. Uma extenso de prazo de pagamento ou de volume de um fornecedor confivel um recurso ideal para a empresa. J um aumento de capital para uma empresa lucrativa pode sair mais caro, no mdio e longo prazo, que um emprstimo bancrio! Da mesma forma, um insumo barato pode comprometer a qualidade do produto e a imagem da empresa. CONFIABILIDADE Confiabilidade se refere disponibilidade continuada do recurso. Se um emprstimo necessrio por, digamos, seis meses e o banco s empresta por at 90 dias, ou se a empresa tem giro de 40 dias e um fornecedor s pode segurar trinta dias (lgico, at cobrando os custos da espera, se preciso) exemplificam caso de fontes em que a empresa no pode confiar. FLEXIBILIDADE Flexibilidade est relacionada com a possibilidade da fonte de recursos ampliar o prazo ou o montante emprestado, ou ainda ajustar o valor das prestaes se as circunstncias exigirem. Um crdito rotativo um exemplo de grande flexibilidade: a empresa usa e paga pelo que usa em decorrncia do prprio giro dos negcios.

RISCO Risco pode ser entendido como a probabilidade de inadimplncia pela impossibilidade de honrar a obrigao assumida. A inadimplncia traz consigo custos elevados podendo at obrigar o encerramento da empresa. O risco pode ser razoavelmente avaliado pelo histrico de vendas e lucratividade da empresa. Lgico, a empresa deve evitar sempre assumir emprstimos que possam coloc-la em uma posio difcil na eventualidade da inadimplncia.

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A aplicao dos critrios acima deve considerar as caractersticas da empresa e do objetivo do emprstimo. Comparado a um emprstimo fixo, um emprstimo rotativo, com custo direto maior, pode apresentar um custo final menor se for utilizado poucas vezes. Da mesma forma, um leasing pode ter um custo total maior, porm deixa fundos livres para outras aplicaes de curto prazo. 5.6.4 Objetivos Empresariais e Alavancagem De uma maneira geral, poucas empresas fazem uma avaliao do risco e do retorno associados alavancagem. As empresas tendem a utilizar capitais de terceiros de uma forma casustica quando surge uma oportunidade ou para resolver algum imprevisto especfico. O uso de capitais de terceiros, no entanto, pode e deve ser feito de forma sistemtica, sob pena da empresa, em caso extremo, se expor, paradoxalmente, ao risco de falncia. Os critrios discutidos acima oferecem parmetros para uma avaliao do risco e do retorno esperados. OBJETIVOS PARA ALAVANCAGEM Uma empresa pode tomar um emprstimo por diferentes motivos. No mbito da gesto do caixa, na maioria das vezes o motivo recai em um dos seguintes casos: 1. resolver um problema de caixa; 2. facilitar o crescimento; 3. aumentar a lucratividade; 4. aumentar a flexibilidade financeira.

Num sentido bastante amplo, o uso de capitais feito sempre para resolver um problema de caixa, presente ou potencial. Uma empresa com bastante capital prprio pode dispensar o uso de capital de terceiros assim, dar passos do tamanho de suas pernas. Contudo, posto como um objetivo, alavancar a empresa visa tambm aumentar o retorno sobre o capital prprio. Apesar de que mais de uma soluo pode existir para a empresa atingir os objetivos acima, parte-se do pressuposto de que foram feitas anlises das contas e a anlise estrutural antes de assumir que a alavancagem pode ser potencialmente benfica. 5.6.5 Resolvendo Problemas de Caixa Uma empresa tem um problema de caixa toda vez que no tem condies de saldar seus compromissos nos termos acertados com fornecedores, bancos, governo e, nas

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piores situaes, com seus funcionrios. Mesmo quando dispe de recursos suficientes para suprir as demandas de caixa das operaes, a empresa pode ter um buraco no caixa devido a mudanas inesperadas de mercado queda nas vendas, aumento no custo de insumos e servios, atraso no recebimento de faturas, perda de produo, pacotes do governoe outros. Alm dos problemas evidentes de caixa, uma empresa pode ter problemas ocultos. Este tipo de problema surge quando no h um ajuste adequado entre entradas e sadas de numerrio.

Exemplos: uma firma pode ter um C/P cronicamente atrasado devido a um descompasso entre compras/produo/vendas em geral compras realizadas para mais de um ciclo de produo/vendas ou prazos de vendas inadequados para cobrir em tempo o C/P. Uma outra pode assumir um compromisso de longo prazo inadequado com o volume de recursos que ser gerado at o vencimento da obrigao. O problema s surgir efetivamente no vencimento mas sua estrutura patrimonial pode revelar isto muito antes. 5.6.6 Ultrapassando o Ponto de Equilbrio A empresa precisa de recursos de terceiros para atingir um volume superior ao seu break-even. Esta uma situao muito freqente sem os crditos comerciais do C/P e, eventualmente, sem emprstimos, a empresa no consegue volumes de produo e vendas adequados. De fato, para o crescimento da empresa, o uso equilibrado de capitais de terceiros pode ser inevitvel. O C/P, por exemplo, um recurso que tende a crescer com o crescimento da empresa, desde que ela mantenha um relacionamento comercial adequado com seus fornecedores. 5.6.7 Alavancagem e Descontos de Fornecedores Os descontos de fornecedores permitem empresa ampliar volumes e margens de lucro do produto final. Em geral, estes descontos esto relacionados com prazos de pagamentos e volumes de compras. Interessa empresa comprar volumes maiores ou antecipar pagamentos sempre que ela (1) visualiza um correspondente crescimento nas vendas e (2) o custo do desconto compensador. O custo do desconto deve ser avaliado levando-se em considerao (1) o custo financeiro da antecipao do pagamento mais (2) o custo adicional de carregamento de estoques decorrente da aquisio de um volume maior de mercadorias. 5.6.8 Flexibilidade com Endividamento Adequado

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A flexibilidade do caixa importante para permitir empresa o aproveitamento de oportunidades de negcios e fazer frente a flutuaes nas vendas especialmente quando so freqentes ou sazonais. Flexibilidade de caixa permite empresa manter polticas mais restritivas ou mais liberais de venda e cobrana, conforme a conjuntura e as exigncias do negcio. Se as margens de lucro permitem, pode-se ainda estender os prazos de pagamento para conseguir maiores volumes. De todo modo, a empresa que tem controle sobre seu endividamento pode alocar os recursos de forma mais produtiva. Os emprstimos, naturalmente, sero pagos. 5.6.9 Fontes de Recursos para Alavancagem As principais fontes de recursos para alavancagem da empresa so: fornecedores, bancos (instituies financeiras, de forma mais ampla), e o mercado de capitais. Por serem pouco flexveis, so secundrios, neste contexto, os crditos como aluguis, salrios e impostos. Cada alternativa de crdito apresenta caractersticas prprias de prazo, volume e forma de pagamento. Cada uma tem vantagens especficas e podem ser mais ou menos interessantes, dependendo dos objetivos da empresa. CRDITO DE FORNECEDORES Os crditos de fornecedores so vistos como parte inerente do negcio. No entanto, um adequado relacionamento comercial pode contribuir, de forma significativa, para flexibilizar os termos usuais. O C/P de fornecedores equivale a um emprstimo rotativo permanente, que aumenta espontaneamente com o crescimento da empresa. O custo se limita, como regra geral, fidelidade ou preferncia que dada pela empresa ao fornecedor. CRDITO DE INSTITUIES FINANCEIRAS Quando os crditos concedidos pelos fornecedores ao C/P no so suficientes, a segunda alternativa mais utilizada so os bancos. importante diferenciar os crditos comerciais, em geral voltados para o curto prazo (3 meses a um ano), e os crditos de investimento, quase sempre de longo prazo (24 meses ou mais). Quanto forma de pagamento tem-se: emprstimos com um nico pagamento, e com pagamentos parcelados, geralmente mensais, com ou sem parcelas intercaladas. Destaca-se o crdito rotativo, para o qual se define um valor mximo que a empresa vai utilizando conforme precisa e repondo a prazos combinados, em geral a cada ms. De forma similar ao crdito de fornecedores, as linhas de crdito bancrio tendem a crescer automaticamente com o crescimento da empresa. Os custos dos emprstimos bancrios incluem, alm dos juros e correo monetria: saldos compensatrios ou

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reciprocidade, taxas de abertura, renovao de cadastro, restries legais e fiscais, comisses e honorrios (eventuais), o pesodo sistema financeiro (Banco Central) em caso de inadimplncia, e por ltimo, porm no menos importante, o tempodos executivos da empresa dedicado s negociaes. CRDITO DIRETO AO CONSUMIDOR O financiamento ou crdito direto ao consumidor uma das formas mais usuais de crdito comercial para aquisio de bens e servios, com ou sem a intervenincia da empresa vendedora. As vantagens para a empresa so: (1) recebimento vista das vendas realizadas como conseqncia, maior liquidez e menor necessidade de capital de giro, (2) menor incidncia fiscal reduzindo os custos de financiamento, (3) possibilidade de oferecer aos clientes taxas e prazos diferenciados, e (4) possibilidade de dispensa da coobrigao, ou seja, da transferncia total do risco de crdito para o banco.

CRDITO ROTATIVO / VENDOR O vendor uma linha de crdito rotativo que a empresa utiliza para liquidar as vendas que realiza para seus distribuidores. Atravs do vendor, o banco financia os compradores, com a co-obrigao direta da empresa vendedora. As vantagens do vendor para a empresa so semelhantes s do crdito direto ao consumidor, sendo que o vendor feito numa escala maior e mais concentrada. Existe ainda a possibilidade de a empresa conceder descontos sobre os preos vista para clientes finais, devido menor incidncia fiscal, reduzindo os custos do financiamento tomado. CRDITO MERCANTIL / FACTORING O factoring uma operao atravs da qual a empresa transfere instituio financeira (no caso, a empresa de fomento comercial) seus direitos de crdito referentes s vendas a prazo de bens e servios. A principal caracterstica dessa operao reside no fato da empresa de factoring no poder exercer um eventual direito de regresso contra a cedente no caso dos crditos no serem liquidados nos prazos previstos. Alm de assumir os riscos dos crditos, a empresa de factoring tambm executa para a cedente servios de gesto de ativos, de avaliao de riscos e de cobrana que podem ser vantajosos para a pequena e mdia empresa, pois dispensam estruturas onerosas e so mais eficientes.

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O factoring de particular interesse para empresas pequenas e mdias em acelerado processo de crescimento, com bons clientes, e que encontram, em geral, dificuldades para captao de recursos de giro no mercado financeiro. Diferentemente dos bancos comerciais, as empresas de factoring esto mais interessadas na qualidade do C/R do que na capacidade de caixa da empresa cedente. A empresa cedente tambm pode recorrer s operaes de factoring para fazer hedge em perodos de instabilidade econmica trocando seu C/R por moeda e, eventualmente, aplicando em outros ativos. LEASING COMO FONTE DE CAIXA O leasing ou arrendamento mercantil uma operao de financiamento de longo prazo, para aquisio de ativos fixos (imveis, mquinas e equipamentos). A compra de um ativo atravs do leasing apresenta um custo total maior. Porm, no curto prazo, representa uma fonte de recursos de caixa na medida em que no retira disponibilidades e possibilita empresa atingir seus objetivos operacionais de expanso ou ajustamento. Como o leasing no compe o passivo exigvel da empresa, pois se trata de um arrendamento ou aluguel, ele no compromete as linhas normais de crdito comercial da empresa arrendatria. Deve-se considerar tambm, na anlise de custo/benefcio do leasing, o valor dos servios muitas vezes includos, tais como gesto de ativos, avaliao de riscos, seguros, manuteno preventiva e reposio em caso de quebra ou defeito. Uma operao interessante o (sale and) lease-back, no qual a empresa simultaneamente vende e arrenda um ativo j depreciado e, portanto, sem resduo de depreciao para deduzir dos lucros. Com esta operao, a empresa consegue uma folga de caixa que pode ser investida no C/R e em estoques, reduz o ativo imobilizado e ainda deduz as prestaes do arrendamento como custo operacional. 5.6.10 Alavancagem e o Mercado de Capitais Eventualmente, devido ao volume e s caractersticas de risco dos recursos necessrios empresa, eles no podem ser obtidos junto s fontes institucionais mencionadas fornecedores e bancos. Como alternativa, a empresa dispe do mercado de capitais para captao de recursos atravs da venda de aes e debntures. As vantagens desses recursos so: no se exige o pagamento do principal nem dos juros sobre os valores colocados disposio da empresa, nem tampouco os scios atuais ficam comprometidos com a dvida assumida. Por outro lado, dilui o controle da propriedade, difcil de conseguir, tem pouca flexibilidade, e,

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se a empresa lucrativa, se torna caro e interminvel. H que se considerar tambm o fato de que muitos (pequenos e mdios) empresrios simplesmente preferem no ter scios! 5.7 Concluses Apesar de um pouco subjetiva, a anlise comparativa das diferentes alternativas deve ser considerada. Questes relativas aos objetivos, critrios e fontes de recursos, como as exemplificadas, precisam ser feitas para minimizar o potencial de problemas de caixa e assegurar a continuidade dos negcios. Como regra de ouro da alavancagem, lembrar que qualquer dbito assumido (1) deve ter um objetivo definido e (2) sua forma de pagamento deve corresponder s expectativas de volume e de prazo (timing) do retorno a ser gerado pela sua aplicao. Assim, por exemplo, um emprstimo de curto prazo deve ser tomado para ser aplicado em contas do circulante e um aumento de capital, para expanso da capacidade de produo.

5.8 - CAPITAL DE GIRO: UMA ANLISE O capital de giro representa, em mdia, 30 a 40% do total dos ativos de uma empresa. O capital permanente tem um peso maior sobre o total dos ativos, atingindo entre 60 e 70%. Apesar de sua menor participao sobre o total dos ativos da empresa, o capital de giro exige um esforo do administrador financeiro maior do que aquele requerido pelo capital fixo. O capital de giro precisa de acompanhamento permanente, pois est continuamente sofrendo o impacto das diversas mudanas enfrentadas pela empresa. J o capital fixo no exige ateno constante, uma vez que os fatos capazes de afet-lo acontecem com uma freqncia bem menor. Boa parte dos esforos do administrador financeiro tpico canalizada para resoluo de problemas de capital de giro - formao e financiamento de estoques, gerenciamento das contas a receber e administrao de dficits de caixa. Nesta luta para sobreviver, a empresa acaba sendo arrastada pelos problemas de gesto do capital de giro e tende a sacrificar seus objetivos de longo prazo. Os empresrios conhecem bem este fenmeno. Boa parte de seu tempo consumido "apagando incndios", onde o foco mais perigoso reside no capital de giro.

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5.8.1 - MEDIDAS PARA SOLUCIONAR OS PROBLEMAS DE CAPITAL DE GIRO As dificuldades de capital de giro numa empresa so devidas, principalmente, ocorrncia dos seguintes fatores: - Reduo de vendas - Crescimento da inadimplncia - Aumento das despesas financeiras - Aumento de custos - Alguma combinao dos quatro fatores anteriores Na situao mais freqente, os problemas de capital de giro surgem como conseqncia de uma reduo de vendas. Neste caso, o administrador financeiro se defronta com as seguintes questes: como manter o capital de giro sob controle diante de um quadro de reduo das vendas? o que pode ser feito para evitar uma crise maior de capital de giro ? Os tpicos seguintes apresentam algumas alternativas de soluo para essas questes. 1. Formao de reserva financeira Como acontece no trato de muitos outros problemas, a ao preventiva tem um papel importante para a soluo dos problemas de capital de giro. A principal ao consiste na formao de reserva financeira para enfrentar as mudanas inesperadas no quadro financeiro da empresa. A determinao do volume dessa reserva financeira levar em conta o grau de proteo que se deseja para o capital de giro. Tambm uma anlise do tipo "o que aconteceria ao capital de giro se...." poderia ser bastante til para se formular a estimativa do volume da reserva financeira. primeira vista, poderia soar antieconmico a formao de uma reserva financeira, j que esta deciso tiraria recursos financeiros que de outra forma deveriam ser aplicados no investimento em ativos fixos de modo a permitir a expanso da empresa. Dada a alta volatilidade da economia brasileira, a formao de reserva financeira para o capital de giro deveria ser a prioridade econmica fundamental da empresa. Alm disso, os recursos destinados e essa reserva seriam aplicados no mercado financeiro, onde as taxas de juros tm sido maiores do que a taxa de rentabilidade do capital fixo. 2. Encurtamento do ciclo econmico

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Quando a empresa encurta seu ciclo econmico - este pode ser definido como o tempo necessrio transformao dos insumos adquiridos em produtos ou servios suas necessidades de capital de giro se reduzem drasticamente. Numa indstria, a reduo do ciclo econmico significa um menor tempo para produzir e vender. No comrcio, esta reduo significa um giro mais rpido dos estoques. Na atividade de servios, a reduo do ciclo econmico significa basicamente trabalhar com um cronograma mais curto para a execuo dos servios. A reduo do ciclo econmico no uma funo tipicamente financeira. Ela requer o apoio de funes como produo, operao e logstica. 3. Controle da inadimplncia A inadimplncia dos clientes de uma empresa pode decorrer do quadro econmico geral do pas ou de fatores no mbito da prpria empresa. No primeiro caso, a contrao geral da atividade econmica e a conseqente diminuio da renda das pessoas, tende a aumentar a inadimplncia. Nesta situao, a empresa tem pouco controle sobre o problema. Quando a inadimplncia decorrente de prticas de crdito inadequadas, estabelecidas pela prpria empresa, existe uma soluo vivel para o problema. Neste caso, preciso dar mais ateno qualidade das vendas (tanto as vendas a crdito como as vendas faturadas) do que ao volume dessas vendas. No caso das vendas a crdito, tambm ser recomendvel uma reduo do prazo de pagamento concedido aos clientes. 4. No se endividar a qualquer custo Na tentativa de suprir a insuficincia de capital de giro, muitas empresas utilizam emprstimos de custo elevado. Como regra, qualquer dinheiro captado a um custo maior do que 1,17% ao ms (ou 15% ao ano) em termos reais, incompatvel com a rentabilidade normal da empresa que de 15 % ao ano, tambm em termos reais. Assim, uma linha de crdito de curto prazo que hoje no custa menos de 2% ao ms em termos reais, claramente antieconmico. O financiamento de capital de giro a uma taxa real maior do que 1,17% ao ms, pode resolver o problema imediato de caixa da empresa, mas cria um novo problema - seu pagamento. O administrador tem conscincia da inviabilidade do custo financeiro dos financiamentos de capital de giro. Ele tenta ganhar tempo, esperando que uma melhora posterior nas condies de mercado da empresa permita pagar o capital de terceiros. Todavia, quando a

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recuperao das vendas acontece, a empresa j acumulou um estoque de dvidas cujo pagamento ser impraticvel. 5. Alongar o perfil do endividamento Quando a empresa consegue negociar um prazo maior para o pagamento de suas dvidas, ela adia as sadas de caixa correspondentes e, portanto, melhora seu capital de giro. Embora essa melhora seja provisria, ajudar bastante at que a empresa se ajuste financeiramente. Tambm neste caso, importante uma ateno especial para o custo do alongamento de prazo. Ele precisa ser suportado pela rentabilidade da empresa. 6. Reduzir custos A implantao de um programa de reduo de custos tem um efeito positivo sobre o capital de giro da empresa desde que no traga restries s suas vendas ou execuo de suas operaes. Uma vez que a empresa com problema de capital de giro tambm estar com sua capacidade de investimento comprometida, a reduo de custos em atividades como modernizao, automao ou informatizao no ser possvel. Diante de uma crise de capital de giro, o programa de reduo de custos tem natureza compulsria e seu grande desafio identificar aqueles itens de gastos que possam ser cortados sem grandes prejuzos para as atividades da empresa. Dificilmente sero encontrados gastos suprfluos ou desperdcios, pois a crise de capital de giro naturalmente j os deve ter eliminado. 7. Substituio de passivos A poltica de substituio de passivos consiste em trocar uma dvida por outra de menor custo financeiro. Por exemplo, uma empresa de grande porte poderia adotar esta soluo, atravs do lanamento de ttulos no exterior ou mesmo fazendo um lanamento de aes. Entretanto, as empresas de pequeno e mdio porte no tm essa opo. Um programa tradicional de substituio de passivos para essas empresas quase sempre significaria trocar seis por meia dzia. Numa situao extrema, as pequenas e mdias empresas poderiam trocar passivo exigvel por passivo no exigvel (capital), atravs da admisso de novos scios. Sem dvida, esta seria uma soluo a ser adotada em ltimo caso. 5.8.2. SOLUO DEFINITIVA

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evidente que existe um forte entrelaamento entre a administrao do capital de giro da empresa e sua administrao estratgica. Por isso, a soluo definitiva para o problema do capital de giro consiste na recuperao da lucratividade da empresa e a conseqente recomposio de seu fluxo de caixa. Esta soluo exige a adoo de medidas estratgicas de grande alcance que vo desde o lanamento de novos produtos ou servios e a eliminao de outros, adoo de novos canais de venda ou at mesmo a reconfigurao do negcio como um todo. Desse modo, a soluo dos problemas de capital de giro de uma empresa requer muito mais do que medidas financeiras. Estratgias, operaes e prticas gerenciais, entre outras, precisaro ser repensadas para que o capital de giro volte ao estado de normalidade.

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6 ANLISE DE SOLVNCIA DAS EMPRESAS


Anlise Financeira o exame detalhado dos dados financeiros da empresa, das suas condies internas e fatores externos que afetem de forma direta ou indiretamente sua atividade. A solvncia no interessa ao provedor de recursos. A este, interessa mesmo a empresa viva, e franca atividade, gerando bens e servios, promovendo vendas e recebimentos capazes de alimentar saudavelmente o fluxo de caixa.

6.1. Solvncia das empresas


A anlise da solvncia uma tcnica utilizada para indicar se estrutura financeira da empresa tem condies de saldar suas dvidas. Para isso a anlise da solvncia leva em considerao trs conceitos importantes da anlise financeira:

Capital de Giro (CDG): Excedente de dinheiro, bens e direitos de curto prazo em relao dvida de curto Prazo;

Saldo de Tesouraria (ST): Corresponde a parte do Capital de Giro relacionada aos itens financeiros (caixa, aplicaes, bancos, emprstimos).

Necessidade de Capital de Giro (NCG) ou Investimento Operacional em Giro (IOG): Corresponde a parte do Capital de Giro relacionada aos itens operacionais (estoques, duplicatas a receber, fornecedores, impostos a pagar). Uma empresa ser mais Solvente quando seu CDG for positivo, composto por um maior ST e menor NCG. Uma empresa ser menos Solvente quanto seu CDG for negativo, composto por um ST tambm negativo e um NCG positivo. Neste caso a empresa tende a Falncia Tcnica.

Abaixo podemos visualizar graficamente a situao financeira da empresa, considerando o CDG, ST e NCG (IOG).

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Grfico de Solvncia

ST
8 1

M E L H O R

P I O R A
3

NCG (IOG)

Falncia Tcnica
Na situao 1, o ST maior que o NCG, ambos positivo;
ST (+) CDG (+)

NCG (+)

Na situao 2, o NCG maior que o ST, ambos positivo;


ST (+) NCG (+) CDG (+)

Na situao 3, o NCG maior que o ST e o CDG, o que representa um ST negativo;


NCG (+) ST (-) CDG (+)

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Na situao 4 a empresa apresenta um CDG negativo, um ST tambm negativo e uma NCG positiva. Essa situao considerada como Falncia Tcnica;
NCG (+) CDG (-) ST (-)

Na situao 5, o ST ainda est muito negativo, mas o NCG j negativo tambm;


CDG (-) ST (-)

NCG (-)

Na situao 6, o ST est negativo, mas em menor valor e o NCG est bastante negativo;
CDG (-) ST (-) NCG (-)

Na situao 7, o ST j est positivo novamente e o NCG negativo, mas em menor valor;


ST (+) CDG (-) NCG (-)

A situao 8 a melhor situao. O NCG negativo o ST est em valores mximos e o CDG j est positivo novamente. Essa posio considerada de extrema solvncia.
ST (+) NCG (-)

CDG (+)

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6.2 - ndices financeiros


So relaes entre contas ou grupos de contas com a finalidade de fornecer informaes difceis de visualizar de forma direta nas demonstraes contbeis.

Embora exista uma enorme relao de indicadores financeiros comumente utilizados, cada empresa, ou analista, poder criar seus prprios ndices, de acordo com a sua necessidade de anlise.

Para o exame da situao econmico-financeira de uma empresa, com vista avaliao da sua capacidade, em termos de SEGURANA, LIQUIDEZ e

RENTABILIDADE, o analista deve valer-se de Demonstrativos Financeiros de pelo menos trs exerccios sucessivos, e deles extrair os diversos indicadores que lhe forneam as informaes desejadas. O objetivo da anlise definir no s o tipo de INDICADORES a serem utilizados, mas tambm a postura do analista.

Ao proprietrio da empresa importa, fundamentalmente, detectar problemas e pontos fortes existentes para, a partir da, traar estratgia no sentido de corrigir as falhas ou aproveitar as oportunidades. J ao analista externo interessa saber da viabilidade ou no da aplicao de recursos na empresa. A tica do analista, pois, que determinar os caminhos a serem trilhados. Ou seja, Os investidores compram aes esperando receberem dividendos e um aumento no valor da ao. Os credores emprestam dinheiro com a expectativa de receber de volta juros e o principal. Ambos os grupos assumem o risco de no receber os retornos esperados. Empregam a anlise de balano para prever o lucro esperado e acessar os riscos associados a este lucro.

Num emprstimo de capital de giro de curto prazo, por exemplo, o gerente de um banco - interessado basicamente no retomo seguro dos capitais emprestados privilegiar os aspectos de LIQUIDEZ e SEGURANA. Por isso, esto mais preocupados em verificar a liquidez a curto prazo e a solvncia a longo prazo. J em se tratando de emprstimo de longo prazo, o gerente dar, tambm, nfase capacidade de gerao de lucro e eficincia operacional da empresa, ou seja, ao enfoque da rentabilidade.

O principal instrumento utilizado para a anlise da situao econmico-financeira de uma empresa o ndice, ou seja, o resultado da comparao entre grandezas. Os ndices estabelecem a relao entre contas ou grupo de contas dos Demonstrativos

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Financeiros, visando evidenciar determinado aspecto da situao econmicofinanceira de uma empresa. Os ndices, portanto, servem como termmetro na avaliao da sade financeira da empresa.

Porm, o ndice no deve ser considerado isoladamente, mas sim sob o aspecto dinmico e dentro de contexto mais amplo, onde outros indicadores e variveis devem ser conjugadamente ponderados.

Exemplificando, um elevado grau de endividamento no significa, necessariamente, que a empresa esteja beira da insolvncia. H empresas que convivem com nveis altos de endividamento, sem comprometer sua solvncia, j que h outros fatores que podem atenuar essa condio.

Os ndices financeiros so classificados em grandes grupos: 6.2.1. ndices de liquidez e capacidade de pagamento os mais comuns so: o Liquidez geral relao do disponvel mais o realizvel (CP e LP) com

a dvida total. Quanto maior, melhor. AC + RLP LG = ----------------------PC + ELP o Liquidez corrente relao do disponvel mais o realizvel a curto

prazo com a dvida de curto prazo. Quanto maior, melhor. AC LC = ----------------PC o Liquidez seca relao das disponibilidades, mais aplicaes

financeiras e duplicatas a receber com a dvida de curto prazo. Quanto maior, melhor. DISP + AF + DR LS = -----------------------------PC Onde: AF Aplicaes financeiras DR Duplicatas a receber

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Saldo de tesouraria sobre vendas qual o percentual das vendas ST STSV = ------------------------Vendas Brutas

anuais que representa o saldo de tesouraria. Quanto maior, melhor.

6.2.2. ndices Operacionais - os mais comuns so: o Prazo mdio de rotao de estoques quantos dias em mdia a Estoque PMRE = -------------- X 360 Custo o Prazo mdio de recebimento de vendas quantos dias em mdia a

empresa demora a girar seus estoques. Quanto maior, pior.

empresa leva para receber de seus clientes. Quanto maior, pior. Dupl. a Rec. PMRV = -------------------- X 360 Vendas Brutas o Prazo mdio de pagamento de compras quantos dias em mdia a Fornec. PMPC = ----------------- X 360 Compras Exemplo: Prazos de Rotatividade Prazos Prazo Mdio Estoques Prazo Mdio Recebimento Prazo Mdio Pagamento Ano 1 54 dias 35 dias 45 dias Ano 2 40 dias 30 dias 60 dias Situao Tcnica Favorvel Favorvel Favorvel

empresa tem para pagar seus fornecedores. Quanto maior, melhor.

Interpretao Tcnica Prazo Mdio de Estoques em mdia, a empresa converte seus estoques em vendas em 40 dias. Tecnicamente, sua situao melhorou em relao ao Ano 1.

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Prazo Mdio de Recebimento em mdia, a empresa converte suas duplicatas a receber em caixa em 30 dias. Tecnicamente, sua situao melhorou e relao ao Ano 1.

Prazo Mdio de Pagamento em mdia, a empresa paga os fornecedores em 60 dias. Tecnicamente, sua situao melhorou em relao ao Ano 1.

Por meio dos indicadores de rotatividade, calcula-se o Ciclo Operacional e o Ciclo Financeiro do Perodo. Ciclo Operacional Corresponde ao perodo mdio que vai desde a aquisio da matria-prima at o recebimento da venda do produto acabado ou mercadoria. Trata-se de um perodo mdio em que so investidos recursos nas operaes sem que ocorram entradas de caixa correspondentes. Durante esse perodo de descasamento de caixa, deve-se verificar como a empresa financiou as suas necessidades de capital de giro com crdito de fornecedores ou credito de bancos. O seu clculo o PME + PMR. Ciclo Financeiro Corresponde ao perodo medo que vai desde o pagamento aos fornecedores at o recebimento a venda do produto acabado ou mercadoria, e calculado assim: PME + PMR PMP.

Exemplo: Ciclo Operacional e Ciclo Financeiro


Prazos Prazo Mdio Estoques Prazo Mdio Recebimento Prazo Mdio Pagamento Ciclo Operacional Ciclo Financeiro Ano 1 54 dias 35 dias 45 dias Ano 2 40 dias 30 dias 60 dias Situao Tcnica Favorvel Favorvel Favorvel Favorvel Favorvel

89 dias 70 dias 44 dias 10 dias

Interpretao: Quanto menores forem estes ciclos, melhor ser a situao de caixa a empresa.

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6.2.3. ndices de Estrutura os mais comuns so: o Imobilizao do PL - % dos recursos prprios comprometidos com AP IPL = ---------------- X 100 PL o Participao do capital de terceiros participao do capital de

ativo permanente. Quanto maior, pior.

terceiros. Quanto maior, pior. PC + ELP PCT = ------------------ X 100 PL o Composio do endividamento - % da dvida total que vencer a PC CE = ---------------------- X 100 PC + ELP o Endividamento financeiro sobre ativo total qual o % de recursos

curto prazo. Quanto maior, pior.

financeiros em relao ao ativo total. Quanto maior, pior. DD + IF + ONC + ELP EFSAT = ------------------------------- X 100 AT Onde: DD Duplicatas descontadas IF Instituies Financeiras ONC Outros passivos no cclicos

Lembrete: Uma dvida de longo prazo de $1.000.000 pode ser traumtica caso seu vencimento ocorra em 2 anos. Uma dvida de $2.000.000 pode no ser traumtica caso seu vencimento acontea em 8 anos. Isto significa que o mais importante no o tamanho da dvida, e sim o fluxo de seu servio ao longo do tempo: pagamentos dos juros e do principal. Refora a idia de que precisaramos ter um indicador que capturasse os fluxos de caixa da empresa em movimento. Esta mesma limitao vale para as relaes:

Bancos de CP / Patrimnio Lquido Bancos de LP / Patrimnio Lquido Bancos de CP e/ou LP sobre Ativos

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A soluo: A soluo para a limitao apresentada tanto para os indicadores de liquidez, como para os indicadores de endividamento citados a seguinte: Utilizar o indicador de cobertura do servio da dvida (ICSD). Frmula e exemplo: ICSD = Fluxo de Caixa Operacional Dividendos = Pagos em 20xx Servio da Dvida (Juros + Principal) em 20xx $2.000 $1.000 = 2,0 vezes

Propsito do indicador: Avaliar a capacidade de pagamento, a liquidez de uma empresa num determinado perodo (ms, trimestre ou ano). No exemplo acima, foi utilizado o perodo ano. Significado do indicador: Em 20XX, a gerao de caixa da operao cobriu 2 vezes o pagamento do servio da dvida. Ou seja, para cada $1,00 de servio da dvida pago, a operao da empresa gerou $2,00 de caixa em 20XX. Quanto maior esta relao, melhor a capacidade de pagamento de uma empresa. A grande vantagem deste indicador reside no fato dele avaliar a empresa em andamento, e no pontualmente como os indicadores de liquidez clssicos.

6.2.4. ndices de Lucratividade e Desempenho - os mais comuns so: o Giro do ativo indica quanto a empresa vendeu no perodo VL GA = ---------------AT o Retorno sobre vendas qual o % do LL em relao as vendas Lucro lq. RSV = ------------------- X 100 Vendas lq. Retorno sobre o ativo qual o % do LL em relao ao ativo total. Lucro lq. RSA = ------------------ X 100 AT Retorno sobre PL qual o % do LL em relao aos recursos prprios. Lucro lq. RSPL = ---------------- X 100 PL

comparado com seu ativo total. Quanto maior, melhor.

lquidas. Quanto maior, melhor.

Quanto maior, melhor.

Quanto maior, melhor.

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7 - ESTRUTURA E CUSTO DE CAPITAL


7.1 - Estrutura de Capital A Estrutura de Capital refere-se proporo entre capital prprio e capital de terceiros. Questo Central: Que Estrutura de Capital a melhor? (Ou seja, qual a proporo ideal entre capital de terceiros e capital prprio?) Patrimnio A Ativo 100 Passivo 15 PL 85 Ativo 100 Patrimnio B Passivo 50 PL 50 Ativo 100 Patrimnio C Passivo 90 PL 10

7.1.1. Uso de Capital de Terceiros: Benefcios e Limites Benefcios Fiscais: Atravs do endividamento, uma empresa pode conseguir maiores lucros devido deduo das despesas com juros da base de clculo do Imposto de Renda (lembrando que a remunerao de capital prprio no dedutvel, pois a fonte da distribuio de lucros o lucro lquido aps o IR). Uma carga de juros excessiva pode destruir o lucro operacional, tornando o resultado operacional nulo e, portanto, eliminando o benefcio da reduo do Imposto de Renda. Risco de Falncia: Por sua caracterstica de exigibilidade, a dvida da empresa, quando no honrada, pode levar os credores a solicitar a sua falncia. A incapacidade da empresa em honrar seus compromissos junto a terceiros verifica-se tanto no plano operacional quanto financeiro. Quanto mais elevada for a alavancagem operacional e a alavancagem financeira, maior o risco de falncia, sobretudo em caso de retrao de mercado ou queda das atividades. O risco de falncia, naturalmente, eleva drasticamente o custo de capital de uma empresa, tanto junto a credores quanto junto a investidores. A Estrutura Ideal de Capital: Iniciados pelos professores Franco Modigliani e Merton Miller (MM), os inmeros estudos sobre estrutura de capital permitiram um avano razovel sobre a compreenso dessa questo ao longo das ltimas quatro dcadas.

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Em que pesem as muitas formulaes tericas, no se chegou, entretanto, a uma concluso definitiva sobre a composio de capital ideal para uma empresa.

(*) ndice de Endividamento = (Passivo Exigvel / Ativo Total) Se no h uma resposta de aplicao genrica sobre a estrutura de capital ideal, no caso especfico de cada empresa pode-se dizer genericamente que a estrutura ideal aquela que maximiza o preo de suas aes! No exemplo comparativo apresentado anteriormente sobre uma empresa alavancada financeiramente e uma empresa no alavancada financeiramente, podemos observar que a empresa endividada possui uma estrutura mais ideal, pois o retorno por ao maior, o que maximiza o preo das mesmas. A chamada "estrutura de capital alvo" justamente aquela que mantm uma combinao tima de financiamento dividida entre capital de terceiros e prprio. Nessa "estrutura de capital alvo" entra o componente do custo de cada uma das fontes de recursos, que formaro o Custo de Capital da empresa. 7.2 - Custo de Capital Custo de Capital refere-se remunerao dos recursos utilizados por uma empresa, ou dos capitais que financiam seus investimentos. Essa remunerao destina-se tanto aos recursos cedidos por terceiros quanto aos recursos cedidos pelos scioinvestidores.

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Em relao ao conjunto de uma empresa, seu Custo de Capital normalmente definido como o custo mdio das vrias fontes de recursos de longo prazo, sejam eles prprios ou de terceiros:

O Custo de Capital representa um dos parmetros de orientao mais importantes para a Administrao Financeira, com as seguintes finalidades, entre outras: 1) Determina o nvel mnimo de retorno necessrio para os investimentos da empresa. Ou seja, o Custo de Capital reflete o retorno mnimo exigido de cada projeto de investimento da empresa. Por isso tambm chamado de taxa de atratividade, taxa mnima de atratividade ou taxa de desconto nos estudos de anlise de investimentos. 2) importante para decises financeiras do tipo tomar emprestado ou buscar recursos prprios, financiar ou arrendar. A cada novo financiamento a empresa estar diminuindo ou aumentando seu Custo de Capital. 7.3 - O Custo Mdio Ponderado de Capital O Custo Mdio Ponderado de Capital (Weighted Average Cost of Capital - WACC) resultado da soma da ponderao do custo de cada fonte especfica de capital pela proporo do recurso de cada fonte na estrutura de capital da empresa. Assim, o CMPC pode ser dado por: kc = (kd x Wd) + (kp x Wp) + (ko x Wo) Onde: kc = Custo mdio ponderado de capital kd = taxa de juros da dvida de longo prazo (aps IR) Wd = proporo da dvida de longo prazo na estrutura de capital da empresa kp = custo das aes preferenciais

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Wp = proporo das aes preferenciais na estrutura de capital da empresa ko = exigncia mnima de retorno dos acionistas comuns ou ordinrios Wo = proporo das aes ordinrias na estrutura de capital da empresa Por exemplo:

7.3.1 Como o custo do Capital prprio pode ser estimado No incio dos anos sessenta, Sharpe e Lintner desenvolveram estudos sobre a questo do retorno exigido em um investimento com risco. O resultado dos estudos foi o desenvolvimento do modelo CAPM, apresentado a seguir.

CAPM Capital asset price model Modelo de Precificao de Ativos de Capital Utilizando a SML Security Market Line Linha de Mercado de Ttulos

Retorno Esperado Rm Rf

SML (linha de mercado de ttulos)

1
Um investimento com risco depende de trs fatores: 1 2 3

Beta

A taxa livre de risco : Rf O prmio por risco da carteira de mercado : (RM Rf ) O risco sistemtico do ativo, em relao ao mercado, denominado beta,

O retorno esperado, portanto, do capital prprio de uma empresa, pode ser dado pela expresso:

RE = Rf + [ RM Rf ]
Onde o beta estimado do capital prprio.

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preciso conhecer a taxa livre de risco, e uma estimativa do prmio de risco da carteira de mercado RM Rf e o beta relevante para o negcio em questo. No Brasil: taxa livre de risco : 12% prmio por risco em aes em geral : 8,2%

Sendo assim, o custo de capital para uma empresa com beta=1, ser de 20,2% aa. VANTAGENS LEVA O RISCO EM CONTA DESVANTAGENS Exige estimao do prmio por risco da carteira de mercado e do beta da empresa Apoio no passado para a previso do futuro, no considerando as mudanas

7.3.2 - Custo do Capital de Terceiros a taxa de retorno que os credores exigem para emprestar novos recursos empresa. simplesmente a taxa de juros que a empresa deve pagar quando toma novos recursos emprestados. Depende do perfil da empresa no tocante ao risco oferecido aos credores. POR QUE USAR CAPITAL PRPRIO QUANDO O CAPITAL DE TERCEIROS MAIS BARATO?

medida que mais dvidas so introduzidas na estrutura financeira da empresa, o capital prprio se torna mais arriscado, exigindo maior retorno. O CMPC reduzido at certo nvel de endividamento, aps o qual comea a crescer pela presena mais marcante do risco financeiro. As empresas vm optando por um comportamento de maior independncia frente a presses de mercado e riscos conjunturais. O uso de capital de terceiros implica em custos de falncia e outros custos de agency. Um maior uso de capital de terceiros exerce certas presses sobre os fluxos de caixa das empresas. Os credores tm amplo direito de receber juros e reembolso do capital emprestado, independente do desempenho da empresa. O custo de falncia tende a compensar as vantagens financeiras oferecidas pelo capital de terceiros. Quando uma empresa utiliza maior volume de capital de terceiros surgem normalmente conflitos de interesses entre credores e acionistas.

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Anexo 1 - Principais ndices financeiros


A tabela a seguir apresenta os indicadores financeiros mais utilizados, sua frmula de clculo e interpretao:

ndice
Retorno sobre o ativo

Frmula

Indica
% de LL em relao ao ativo total Quanto a empresa vendeu no perodo, comparando com o seu ativo total % de LL em relao s vendas lquidas % de LL em relao aos recursos prprios % de uso de recursos de terceiros em relao aos recursos prprios % da dvida total que vencer a curto prazo % dos recursos prprios comprometido com o ativo permanente % dos recursos financeiros em relao ao ativo total % das duplicatas descontadas em relao as duplicatas a receber Relao dos disponveis mais realizveis(CP+ LP) com a dvida total Relao do disponvel mais realizvel a curto prazo com a dvida de curto prazo Relao DISP + AF + DRL com a dvida de curto prazo Quantos dias a empresa demora para girar seus estoques Quantos dias a empresa leva para receber de seus clientes Quantos dias a empresa tem para pagar seus fornecedores

Interpretao
Quanto maior, melhor

Giro do ativo

Quanto maior, melhor

Retorno sobre as vendas Retorno sobre o patrimnio lquido Participao de capitais de terceiros Composio do endividamento Imobilizao do patrimnio lquido Endividamento financeiro sobre ativo total Nvel de desconto de duplicatas Liquidez geral

Quanto maior, melhor

Quanto maior, melhor

Quanto maior, pior

Quanto maior, pior

Quanto maior, pior

Quanto maior,pior

Quanto maior, pior

Quanto maior, melhor

Liquidez corrente

Quanto maior, melhor

Liquidez seca Prazo mdio de rotao dos estoques Prazo mdio de recebimento das vendas Prazo mdio de pagamento das compras

Quanto maior, melhor

Quanto maior, pior

Quanto maior, pior

Quanto maior, melhor

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Prof. Anaor D. Carneiro Silva, MS. Saldo de tesouraria sobre as vendas % do saldo de tesouraria em relao s vendas anuais

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Quanto maior, melhor

Capital de giro ou capital circulante lquido


Capital de giro (CDG) ou capital circulante lquido (CCL) o excedente de dinheiro, bens e direitos de curto prazo em relao dvida de curto prazo.

Ativos e passivos circulantes cclicos e financeiros


Para melhor compreender a anlise da solvncia, necessrio subdividir os ativos e passivos em dois grupos: cclicos e financeiros.
Ativos e passivos circulantes cclicos so itens relacionados diretamente ao ciclo operacional da empresa, ou seja, contas a receber, estoques, impostos a recuperar, fornecedores, salrios, impostos a recolher. Os ativos e passivos circulantes financeiros so itens de cunho financeiro, como caixa, bancos, aplicaes financeiras, emprstimos e financiamentos, desconto de duplicatas.

Saldo em tesouraria
O saldo em tesouraria corresponde parte do capital de giro relacionada aos itens financeiros, ou seja, a diferena entre os ativos circulantes financeiros e os passivos circulantes financeiros.

Necessidade de capital de giro ou investimento operacional em giro


A necessidade de capital de giro corresponde parte do capital de giro relacionada aos itens operacionais ou cclicos.

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Esquema prtico

Com o que aprendemos at agora, podemos dizer que: uma empresa mais solvente quando seu capital de giro (CDG) positivo, composto por um maior saldo em tesouraria (ST) e menor necessidade de capital de giro (NCG); uma empresa menos solvente quando seu capital de giro (CDG) negativo, composto por um saldo em tesouraria (ST) tambm negativo e uma necessidade de capital de giro (NCG) positiva. Nesse caso, dizemos que a empresa tende falncia tcnica.

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ANEXO 3 DEMONSTRAOES FINANCEIRAS DA CIA. SLC AGRCOLA S/A


BOVESPA: (SLCE3)

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Exerccios de Fixao
Exerccio N 01 ALTERAES DO SALDO DA CONTA CAIXA Indique o impacto de cada uma das operaes seguintes da empresa sobre o saldo de caixa, usando a letra A para apontar um aumento, a letra D para uma diminuio, e a letra N quando no houver nenhuma alterao. a) pago um dividendo com fundos recebidos graas emisso de (___) aes ordinrias b) comprado um equipamento, e o pagamento feito com a (___) obteno de capital de terceiros a longo prazo. c) Mercadorias so adquiridas a prazo. (___) d) recebido um emprstimo bancrio a curto prazo. (___) e) Os impostos do ano anterior so pagos. (___) f) So emitidas aes ordinrias. (___) g) Matrias-primas so compradas a prazo para estoque. (___) h) So pagos juros de dvidas de longo prazo. (___) i) So recebidos pagamentos de vendas anteriores. (___) j) feito o pagamento de uma compra anterior. (___) k) Um dividendo pago. (___) l) comprado um equipamento de escritrio, e o pagamento feito (___) com uma nota promissria. m) So vendidas mercadorias a prazo. (___) n) Um pagamento em dinheiro efetuado pela compra de matrias (___) primas para estoque. o) Ttulos negociveis so adquiridos. (___)

Exerccio N 02 ALTERAES DO CICLO OPERACIONAL Indique o efeito que as seguintes aes da empresa tero sobre seu ciclo operacional. Use a letra A para indicar um aumento, a letra D para denotar uma diminuio, e a letra N para nenhuma alterao. a) O saldo mdio de contas a receber aumenta. (___) b) Os prazos para recebimento dos clientes aumentam. (___) c) O prazo de renovao de estoques diminui de 90 para 60 dias. (___) d) O prazo de pagamento de compras diminui de 60 para 45 dias. (___) e) O prazo de recebimento de vendas diminui de 45 para 30 dias. (___) f) Os pagamentos aos fornecedores so acelerados. (___)

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Exerccio N 03 ALTERAES DE CICLOS Indique o impacto das seguintes aes da empresa sobre o ciclo de caixa e o ciclo operacional. Use a letra A para indicar um aumento, a letra D para denotar uma diminuio, e a letra N para nenhuma alterao. a) Os termos dos descontos por pagamento antecipado pelos clientes passam a ser mais favorveis. (___) b) Os descontos por pagamento antecipado oferecidos pelos fornecedores so diminudos. (___) c) Mais clientes pagam a prazo, em vez de pagarem vista. (___) d) Diminui a compra de matrias-primas. (___) e) Maior porcentagem de pagamentos de compras de matrias primas passa a ser vista. (___) f) Mais produtos acabados so fabricados para estoque, em vez de o serem para atender a encomendas diretamente. (___) d) recebido um emprstimo bancrio a curto prazo. (___)

Exerccio N 04 Por hiptese, uma empresa operava com autonomia financeira plena. Os elementos do Ativo eram financiados, totalmente, por recursos prprios.

A Demonstrao de Resultado, na forma simplificada, era a seguinte:

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Para este caso, a Taxa de Retorno do Capital Prprio, baseando-se no Lucro Final antes do Imposto de Renda, ser de 60%. Deduzida a Proviso para o Imposto de Renda, a Taxa de Retorno do Capital Prprio ser menor, sendo nessa situao de 39%. Se, ao invs de uma situao de plena autonomia financeira, a empresa operar com relativa dependncia de Capital de Terceiros, numa proporo de 60% em relao ao Capital Prprio (grau de Endividamento Total igual a 0,6), a taxa de retorno ser diferente.

Calcule qual o resultado operacional para a situao de alavancagem:

1) Supondo uma Taxa Mdia de Encargos Financeiros de 60% ao ano.

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2) Supondo uma Taxa Mdia de Encargos Financeiros de 40% ao ano.

3) Supondo uma Taxa Mdia de Encargos Financeiros de 80% ao ano.

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Exerccio N 05 CICLO OPERACIONAL e CICLO DE CAIXA Sua empresa adquire mercadorias a praz no valor de R$ 1.500,00. A conta paga em 30 dias e aps 15 das, as mercadorias so vendidas por R$ 2.000,00. O comprador, por sua vez, s paga aps 45 dias. A tabela abaixo resume os eventos: Dia 0 30 45 90 Atividade Compra de mercadorias Pagamento da compra Venda de mercadorias a prazo Recebimento da venda Efeito sobre o Caixa 0 - R$ 1.500,00 0 + R$ 2.000,00

Apurar o Ciclo Operacional e o Ciclo de Caixa. Como pode ser realizada a cobertura entre as entradas e as sadas de caixa a curto prazo? Qual o reflexo de uma concesso de prazos a clientes, como tambm de uma antecipao de pagamentos a fornecedores?

Exerccio N 06 CICLO OPERACIONAL e CICLO DE CAIXA Uma empresa apresenta os seguintes dados de balano em milhares de reais: Item Estoque Contas a receber Contas a Pagar Valor Inicial 2.500 1.800 800 Valor Final 3.500 2.500 1.200 Mdia 3000 2.150 1.000

Esta empresa apresenta os seguintes resultados (em milhares de reais): Vendas Liquidas CPV R$ 12.000,00 8.500,00

Apurar o Ciclo Operacional e o Ciclo de Caixa com base nos dados apresentados.

Exerccio N 07 Suponha que as aes da Cia. Pioneer tenha um beta de 0,8. O prmio por risco da carteira de mercado de 8% ao ano e a taxa livre de risco de 10% ao ano. Qual o custo do capital prprio da Companhia? (calcule pelo CAPM). No problema anterior, se a Cia. Pioneer tiver um quociente de capital de terceiros/capital total de 1/3 e seu custo de capital de terceiros for de 8% ao ano antes do I.R., qual ser o seu custo mdio ponderado de capital (WACC). Suponha a alquota de I.R. de 34%.

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Exerccio N 08 As aes da Companhia Gama tm um beta de 0,95. O prmio por risco da carteira de mercado de 12% e a taxa livre de risco de 10% ao ano. A companhia no paga dividendos h trs anos. Qual o seu custo de capital prprio? No problema anterior, se a Cia. Gama tiver um quociente de capital de terceiros/capital prprio de 50% e seu custo de capital de terceiros for de 14% antes do I.R., qual ser o custo mdio ponderado de capital (WACC)? Suponha a alquota de I.R de 35%. Exerccio N 08 Considere uma empresa cujo capital total seja R$ 2.000.000,00, em que tenha R$ 1.000.000,00 de capital dos scios (capital prprio) e R$ 1.000.000,00 financiado pelos bancos (capital de terceiros). A taxa de juros que a empresa paga sobre suas dvidas de 20% ao ano. A taxa de retorno adequada ao risco que os scios tm nesse empreendimento 30%. Calcule o CMPC da associada considerando a inexistncia de impostos. Calcule tambm considerando uma alquota de IR de 25%. Exerccio N 09 O Administrador Financeiro do Frigorfico SGA determinou os vrios custos de capital, de acordo com suas fontes e custos relativos, conforme segue: FONTE DE CAPITAL Emprstimos a Longo Prazo Aes Preferenciais Aes Ordinrias CUSTO 16% 20% 22% PARTICIPAO 40% 10% 50%

Em vista do custo de capital e supondo-se inalterado o nvel de risco a companhia deve aceitar todos os projetos que obtenham um retorno maior ou igual a quantos pontos percentuais? Exerccio N 10 Qual a importncia do clculo do WACC na deciso de investimento? Quando podemos utilizar o WACC como taxa de desconto de novos investimentos

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