Apostila para Certificacao Anbid

Verso 4 Maro, 2005
Mdul o 1
Si st ema
Fi nancei r o
Naci onal

Pr ogr ama Aut o- I nst r ut i vo Pr epar at r i o ao
Ex ame de Cer t i f i cao Pr of i ssi onal ANBI D Sr i e 10

Programa Aut o- I nst rut ivo Preparat rio ao
Exame de Cert ificao Profissional ANBI D Srie 10
__________________________________________

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Todos os direit os reservados conforme cont rat o ent re
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Desenvol vi ment o
Francisco Jos Becker Dias

Super vi so Tcni ca e Homol ogao
Eduardo Fort una

Edi o
Luis Camilo Jouclas

Banco de Quest es
Ant onio Saporit o
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Tecnol ogi a
JDM Learning Solut ions

Pr oj et o
Jos Maria de Aguiar Urbano

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Est a apost ila um veculo de comunicao rest rit o aos bancos, de acordo com o cont rat o n FB- 089/ 2004
celebrado ent re a Fat or Humano Educao e Desenvolviment o e a FEBRABAN.
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ndi ce
1. Si st ema Fi nancei r o Naci onal ...................................................................... 4
1. 1. Funes Bsi cas ................................................................................. 4
1. 1. 1. A Funo dos I nt ermedirios Financeiros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1. 1. 2. Definio de I nt ermedirio Financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1. 2. Est r ut ur a do Si st ema Fi nancei r o Naci onal .......................................... 7
1. 2. 1. Subsist ema Normat ivo: rgos de Regulao e Fiscalizao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1. 2. 1. 1. Conselho Monet rio Nacional CMN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1. 2. 1. 2. Banco Cent ral do Brasil - BACEN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1. 2. 1. 3. Comisso de Valores Mobilirios CVM. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1. 2. 1. 4. A Superint endncia Nacional de Previdncia Complement ar PREVI C. 15
1. 2. 1. 5. A Superint endncia de Seguros Privados SUSEP. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1. 2. 1. 6. ANBI D Associao Nacional dos Bancos de I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . 16
1. 2. 2. Subsist ema de I nt ermediao Principais I nt ermedirios Financeiros . . . . 17
1. 2. 2. 1. I nst it uies Financeiras Monet rias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1. 2. 2. 1. 1. O Banco Comercial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1. 2. 2. 2. I nst it uies Financeiras No Bancrias. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1. 2. 2. 2. 1. O Banco de I nvest iment o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1. 2. 2. 3. Banco Mlt iplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1. 2. 3. Out ros I nt ermedirios Financeiros e I nst it uies Auxiliares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
1. 2. 3. 1. Bolsas: BM&F e BOVESPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1. 2. 3. 1. 1. BM&F. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
1. 2. 3. 1. 2. BOVESPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
1. 2. 3. 2. Sociedades Corret oras de Tt ulos e Valores Mobilirios - SCTVM. . . . . . . . . 25
1. 2. 3. 2. 1. Principais Funes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1. 2. 3. 3. Sociedades Dist ribuidoras de Tt ulos e Valores Mobilirios SDTVM. . . . . . . 25
1. 2. 3. 3. 1. Principais Funes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1. 2. 4. Sist ema de Liquidao e Cust dia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1. 2. 4. 1. Sist ema Especial de Liquidao e de Cust dia SELI C. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
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1. 2. 4. 1. 1. Conceit o das Transaes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
1. 2. 4. 1. 2. Principais Tt ulos Pblicos Cust odiados no SELI C . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1. 2. 4. 2. Cent ral de Cust dia e Liquidao Financeira de Tt ulos CETI P. . . . . . . . . . 30
1. 2. 4. 2. 1. Conceit o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1. 2. 4. 2. 2. Principais Tt ulos Privados Cust odiados na CETI P. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1. 2. 4. 3. Cmaras de Liquidao e Cust dia Clearing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
1. 2. 4. 4. Sist ema de Pagament os Brasileiro SPB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33

Gabar i t o dos Ex er cci os.................................................................................. 37

Gabar i t o das Quest es ................................................................................... 41

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Gabar i t o dos espaos a ser em pr eenchi dos ................................................... 42

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CPA 10 - Mdulo 1

1. Si st ema Fi nancei r o Naci onal

Concei t o
O Sist ema Financeiro Nacional, ou simplesment e SFN, formado pelo conj unt o de
rgos de Regulao e de I nst it uies que operam os inst rument os financeiros do
sist ema com o obj et ivo bsico de t ransferir recursos dos agent es econmicos ( pessoas,
empresas, governo) superavit rios para os deficit rios.
1. 1. Funes Bsi cas
A funo econmica bsica do SFN , port ant o, canalizar os _____________(
1
)

dos
agent es com excedent es, os chamados agent es _____________ (
2
)

, para os agent es
que t m escassez de recursos financeiros, os chamados agent es _____________ (
3
) .
Est a funo econmica most rada esquemat icament e na Figura 1.

MERCADO FI NANCEI RO

RGOS DE REGULAO DO SFN

Doador es
de
Recur sos
Tomador es
de
Recur sos
I nt er medi r i os
Fi nancei r os

( Agent es Superavit rios)
Governo
Empresas
Pessoas
( Agent es Deficit rios)
Governo
Empresas
Pessoas

Fi gur a 1
Fl ux o de Fundos at r avs do SFN


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! QUESTO 1
Por que a f uno de canal i zar r ecur sos ( de Agent es Doador es par a Agent e
Tomador es de r ecur sos) t o i mpor t ant e par a a economi a?

Pr eencha os espaos abai x o par a r esponder a quest o.

A import ncia advm de que, com freqncia, os agent es superavit rios no so os
mesmos que t m oport unidades de invest iment os com melhores rent abilidades. Port ant o,
a _____________ (
4
) de fundos para os agent es que t m melhores _____________ (
5
)
de invest iment o propicia uma melhor alocao dos ___________ (
6
) que so escassos.

! QUESTO 2
Quem f az a t r ansf er nci a de r ecur sos dos Agent es Doador es de Recur sos par a
os Tomador es de Recur sos?
( a) Os agent es diret ament e
( b) Os int ermedirios financeiros
( c) Ambas as formas

1. 1. 1. A Funo dos I nt er medi r i os Fi nancei r os
A t ransferncia de recursos econmicos pode ser feit a, como vimos, di r et ament e ent re
os agent es ou at r av s de i nt er medi r i os financeiros.

Ent ret ant o, a ausncia de int ermediao financeira t raria grande dificuldade se doadores
e t omadores realizassem diret ament e ent re si as t ransferncias de recursos nas quant ias,
modalidades e prazos compat veis para as part es.

Assim, a t ransferncia de recursos at ravs de _____________ (
7
) financeiros, t raz
conv eni nci a para as part es.

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! QUESTO 3
ef i ci ent e e conv eni ent e f azer t r ansf er nci a de r ecur sos sem i nt er medi r i os
f i nancei r os?
( a) Sim
( b) No
( c) Tant o faz

Sem int ermedirios financeiros nest e mercado, seria difcil realizar, de forma eficient e e
convenient e, a _____________ (
8
) pelos agent es.

No sent ido econmico a convenincia t razida pela at uao dos _____________ (
9
)
advm da aproximao eficient e ent re ofert a e procura de recursos financeiros.

1. 1. 2. Def i ni o de I nt er medi r i o Fi nancei r o
I nt ermedirios financeiros so t odas as i nst i t ui es que at uam na i nt er medi ao
f i nancei r a, facilit ando o fluxo de fundos ent re os agent es econmicos, como por
exemplo os bancos, as financeiras, as corret oras e dist ribuidoras de t t ulos e valores
mobilirios.

" EXERC CI O 1
Pensando no papel da i nt er medi ao f i nancei r a como f aci l i t ador a do f l ux o de
r ecur sos ent r e agent es econmi cos, compl et e a col una di r ei t a ( I nt er medi r i os
Fi nancei r os) com os agent es que ef et i v ament e so i nt er medi r i os f i nancei r os,
pr esent es na r el ao de Agent es Econmi cos da col una esquer da.

I NTERMEDI RI OS FI NANCEI ROS

AGENTES ECONMI COS
a) Banco Cent ral
b) Empresas
c) Pessoas
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d) Corret oras de Valores
e) Dist ribuidoras de Tt ulos
f) Tesouro Nacional
g) Financeiras
h) CVM

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1.2. Est r ut ur a do Si st ema Fi nancei r o Naci onal
Para que possamos ent ender o SFN, vej amos a est rut ura, as principais at ribuies e
compet ncias e os vrios component es dest e Sist ema. O Sist ema Financeiro Nacional do
Brasil t em seus alicerces nas leis da Reforma Bancria de 1964 e do Mercado de Capit ais
de 1965. Em 1988, uma nova lei criou os Bancos Mlt iplos, aperfeioando o SFN.

Passaremos a descrever o Si st ema Fi nancei r o Naci onal SFN, que compost o por
dois Subsist emas:

1) Subsi st ema Nor mat i v o

2) Subsi st ema de I nt er medi ao

1
Subs i st ema No r mat i v o
2
Subs i st ema de I nt e r med i ao
Au t or i dade s
Mo ne t r ia s
Au t or i dade s
Mo ne t r ia s
Au t or i dade s
De Ap oi o
Au t or i dade s
De Ap oi o
I n st i t ui e s
Fina ncei r as
I n st i t ui e s
Fina ncei r as
I n st i t ui e s
Aux il ia r es
I n st i t ui e s
Aux il ia r es

Re gu l ao
Fi scal i zao
I nt er me di ao
Supo r t e Ope r aci ona l
Admi ni st r ao

Fi gur a 2
Est r ut ur a do Si st ema Fi nancei r o Naci onal

! QUESTO 4
Qual Subsi st ema do SFN r esponsv el pel a f i scal i zao das i nst i t ui es
f i nancei r as?
( a) Subsist ema de I nt ermediao
( b) Subsist ema Normat ivo
( c) Aut o- Regulao

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1. 2. 1. Subsi st ema Nor mat i v o: r gos de Regul ao e Fi scal i zao
O Subsi st ema Nor mat i v o a part e do SFN que regula, est abelece normas de
funcionament o e fiscaliza as inst it uies e os agent es que at uam nos mercados financeiro
e de capit ais. A Figura 3 apresent a os principais rgos do subsist ema normat ivo do SFN,
sendo que para efeit o de polt ica monet ria - dois dest es component es ( o CMN e o
BACEN) exercem o papel de aut oridade monet ria.

Vej a a seguir a composio do Subsist ema Normat ivo:

BACEN
Ba nco
Cen t r al do
Br asil
BACEN
Ba nco
Cen t r al do
Br asil
CVM
Com isso de
Va lo r es
Mo b il ir io s
CVM
Com isso de
Va lo r es
Mo b il ir io s
PREVI C
Su per in t e n dn ci a
Nacio na l de
Pr ev id n cia
Com pl eme n t ar
PREVI C
Nacio na l de
Pr ev id n cia
Com pl eme n t ar
SUSEP
De Se gu r os
Pr ivad os
SUSEP
De Se gu r os
Pr ivad os
Subs i st ema No r mat i v o
CMN
Co nse lh o Mo ne t r io Nacio na l
r go Mx im o do SFN
CMN
Co nse lh o Mo ne t r io Nacio na l
r go Mx im o do SFN
Sist ema Fi nance ir o Naci ona l

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Aut or i dade Monet r i a
Aut or i dades de Apoi o
Fi gur a 3
Est r ut ur a do Subsi st ema Nor mat i v o

Dois dos component es do Subsi st ema Nor mat i v o, que so o _____________ (
10
) e o
BACEN, exercem o papel de aut oridade monet ria, na conduo da Polt ica Monet ria do
Pas.

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" EXERC CI O 2
Da r el ao de Component es const ant e na col una esquer da, di st r i bua cada uma
na col una ao mei o ou di r ei t a, conf or me seu papel de Aut or i dade Monet r i a e
Aut or i dade de Apoi o, no Subsi st ema Nor mat i v o, pr eenchendo os r espect i v os
espaos.

Aut or i dades de Apoi o Aut or i dades Monet r i as

COMPONENTES

# CMN
# BACEN
# CVM
# PREVI C
# Susep

Vej amos a seguir a funo e o perfil de cada uma dest as aut oridades.

1.2.1.1. Consel ho Monet r i o Naci onal CMN
O CMN Consel ho Monet r i o Naci onal um r go nor mat i v o, responsvel pelas
polt icas e diret rizes monet rias para a economia do Pas, no desempenhando funes
execut ivas. O CMN, pelo seu papel no cenrio econmico nacional, assume o papel de
Consel ho de Pol t i ca Econmi ca. O CMN a ent i dade super i or do SFN, sendo suas
compet ncias:

1) Fixar as diret rizes e as normas da polt ica monet ria e cambial.
2) Fixar as met as de inflao por det erminao do Minist rio da Fazenda.
3) Regulament ar as operaes de cmbio.
4) Regulament ar as t axas de j uros.
5) Regulament ar a const it uio e o funcionament o das inst it uies financeiras.
6) Regulament ar o crdit o, a aplicao dos recursos, as operaes de redescont o e
as operaes no mercado abert o.
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O CMN compost o por t r s membr os:

M Mi i n n i i s st t r r o o d d a a F Fa az ze en n d d a a
M Mi i n n i i s st t r r o o d d e e P Pl l a an n e ej j a am m e en n t t o o
P Pr r e es si i d d e en n t t e e d d o o B Ba an n c co o C Ce en n t t r r a al l

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Cabe aos rgos de regulao e fiscalizao, ent re out ras funes, a execuo das
diret rizes de polt ica econmica emanadas do CMN. Os principais rgos de regulao e
fiscalizao, conforme a Figura 3, so:

o BACEN Banco Cent ral do Brasil
o CVM Comisso de Valores Mobilirios
o PREVI C Superint endncia Nacional de Previdncia Complement ar
o SUSEP Superint endncia de Seguros Privados

! QUESTO 5
O r go mx i mo do SFN :
( a) O Banco Cent ral
( b) O Minist rio da Fazenda
( c) O Conselho Monet rio Nacional
( d) A Comisso de Valores Mobilirios

1.2.1.2. Banco Cent r al do Br asi l - BACEN
O Banco Cent ral do Brasil, vinculado ao Minist rio da Fazenda, o principal agent e
ex ecut i v o das pol t i cas t raadas pelo CMN e t ambm o principal r go de
f i scal i zao do Sist ema Financeiro Nacional. O BACEN vinculado ao Minist rio da
Fazenda e desempenha basicament e dois papis vit ais ao SFN:

Agent e di scipl ina do r e
f iscali zador do m er cado
f i nance ir o .
Agent e di scipl ina do r e
f iscali zador do m er cado
f i nanceir o .
1
Age nt e e xecut or das
Po l t ica s Mo net r ia
e Camb ia l .
Age nt e e xecut or das
Po l t icas Mo ne t r ia
e Camb ial .
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BACEN

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Como execut or das diret rizes de Polt ica Monet ria o Banco Cent ral opera os seguint es
inst rument os: mer cado aber t o ( open market ) , depsi t os compul sr i os e
r edescont o.

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No mer cado aber t o ele at ua na compr a e v enda e na col ocao pr i mr i a de t t ul os
do Tesouro Nacional. Desde maio de 2002 o Banco Cent ral no pode mais emit ir t t ulos
prprios e, port ant o, ex ecut a a pol t i ca monet r i a comprando e vendendo t t ulos de
emisso do Tesouro.

As Pr i nci pai s At r i bui es do Banco Cent r al so:

1) Fiscalizar as I nst it uies Financeiras;
2) Aut orizar o funcionament o, a inst alao e t ransferncia de sedes, fuses e
incorporaes de I nst it uies Financeiras;
3) Realizar e cont rolar operaes de redescont o e emprst imos da assist ncia a
liquidez para I nst it uies Financeiras;
4) Emit ir moeda e cont rolar a liquidez do mercado financeiro;
5) Execut ar operaes de polt ica monet ria e cambial;
6) At uar no compra e venda de t t ulos pblicos no mercado abert o;
7) Receber depsit os compulsrios;
8) Cont rolar o crdit o;
9) Disciplinar e cont rolar as operaes com moeda est rangeira; e
10) Est abelecer o valor referencial da t axa de j uros das operaes overnight ( met a
para a Taxa SELI C) .

Port ant o, ao execut ar a _____________ (
11
) comprando e _____________ (
12
) Tt ulos
Pblicos Federais, de emisso do _____________ (
13
) ele est operando os
_____________ (
14
) em sua funo de execut or das _____________ (
15
) da Polt ica
Monet ria do Pas.

" EXERC CI O 3
3.1 - O BACEN ou BC, pr i nci pal ex ecut or das pol t i cas t r aadas pel o CMN, est
v i ncul ado a qual aut or i dades abai x o: Mar que com um X.
1) ( ) Tesouro Nacional
2) ( ) CVM
3) ( ) Minist rio da Fazenda
4) ( ) Minist rio do Planej ament o

3. 2 - E quai s das f unes abai x o const am de suas at r i bui es mai s i mpor t ant es?
Escol ha 4 at r i bui es da r el ao da col una esquer da e col oque- as nos box es
da col una di r ei t a.
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ATRI BUI ES PRI NCI PAI S

FUNES
1) Fixar as met as de inflao
2) Fiscalizar as I nst it uies Financeiras
3) Regulament ar as Taxas de Juros
4) Execut ar as Polt icas Monet rias e Cambial
5) Regulament ar o Crdit o
6) Cont rolar a liquidez do Mercado Financeiro

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7) Regulament ar as operaes de Cmbio
8) Receber Depsit os Compulsrios

Voc acabou de ver, o que podemos chamar de ncl eo da Pol t i ca Monet r i a. Desse
ncleo t ambm faz part e o COPOM Consel ho de Pol t i ca Monet r i a, cuj os principais
obj et ivos so:

Def i ni r a META
pa r a a TAXA SELI C
Def i ni r a META
pa r a a TAXA SELI C
Ava l iar o Re la t r i o das
Me t a s da I n f la o
Ava l iar o Re la t r i o das
Me t a s da I n f la o
Gest o da Pol t i ca Mo ne t r ia

Compem o COPOM, os Diret ores do Banco Cent ral e o Minist ro da Fazenda.

Esquemat i cament e:

TESOURO
NACI ONAL
TESOURO
NACI ONAL
CMN
Co nse lh o
Mo ne t r i o
Nacio na l
CMN
Co nse lh o
Mo ne t r i o
Nacio na l
COPOM
Com i t de
Po l t ica
Mo ne t r ia
COPOM
Com i t de
Po l t ica
Mo ne t r ia
BACEN
Ba nco Ce n t r a l
BACEN
Ba nco Ce n t r a l
Guar di o da Mo eda
Mo ni t o r ame n t o d a i nf la o e
Fixa o d a Met a de Ju r os d e Bsico s
Execu t o r das Po l t ica s Mo ne t r ia e Ca mb ia l
r g o Nom i na t iv o e De li ber at ivo da Pol t i ca Econ m ica
Ca ixa do Gover no e Ge st or d a Dvi da P bl ica

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Fi gur a 4
Ncl eo da Pol t i ca Monet r i a

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1. 2. 1. 3. Comi sso de Val or es Mobi l i r i os CVM
A CVM Comisso de Valores Mobilirios, out ro rgo regulador do SFN, uma
aut arquia vinculada ao Minist rio da Fazenda, que age sob a orient ao do CMN no
mbit o do mercado de valores mobilirios, ou sej a, no mer cado de capi t ai s, e no
mer cado de der i v at i v os.

O Mercado de Capit ais opera com os seguint es principais t t ulos ent re out ros:

AES
AES
DEBNTURES
DEBNTURES
NOTAS
PROMI SSRI AS
NOTAS
PROMI SSRI AS
( Commer cial Paper s)
AES
AES
DEBNTURES
DEBNTURES
NOTAS
PROMI SSRI AS
NOTAS
PROMI SSRI AS
( Commer cial Paper s)

Todos esses ( e os demais) t t ulos so emit idos por Sociedades Annimas.

O escopo de at uao da CVM abrange t rs import ant es segment os do mercado de
capit ais:

1) As inst it uies do SFN que at uam no mercado e no mercado de derivat ivos;
2) As sociedades annimas que t enham valores mobilirios em circulao em bolsas
ou mercados de balco;
3 ) Os invest idores, com obj et ivo de prot eger seus direit os.


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I nvest i dor es
Soci edades Anni mas
I nst i t ui es Fi nancei r as
do Mer cado
CVM

Fi gur a 5
Escopo de At uao da CVM

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As f unes bsi cas da CVM so:

1) I ncent ivar a poupana no mercado acionrio;
2) Est imular o funcionament o das bolsas de valores, da bolsa de mercadorias e
fut uros, e das inst it uies operadoras do mercado acionrio e do mercado de
derivat ivos;
3) Assegurar a lisura nas operaes de compra/ venda de valores mobilirios, e dos
cont rat os de derivat ivos;
4) Promover a expanso dos negcios do mercado acionrio e no mercado de
derivat ivos; e,
5) Prot eger os invest idores do mercado acionrio, e do mercado de derivat ivos.

Resumindo, podemos afirmar que a CVM Comisso de Valores Mobilirios, que t em
como algumas de suas principais funes: incent ivar a _____________ (
16
) no mercado
de capit ais, est imular o funcionament o das _____________ (
17
) e prot eger
_____________ (
18
) do mercado de aes, uma aut arquia vinculada ao
_____________ (
19
) , que age sob orient ao do _____________ (
20
) no mbit o do
mercado de valores mobilirios, ou sej a, do mercado _____________ (
21
) .

! QUESTO 6
A Comi sso de Val or es Mobi l i r i os at ua no mbi t o:
( a) do mercado monet rio
( b) das sociedades annimas
( c) dos invest idores em t t ulos pblicos

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1. 2. 1. 4. A Super i nt endnci a Naci onal de Pr ev i dnci a Compl ement ar
PREVI C
A Superint endncia Nacional de Previdncia Complement ar - PREVI C
1
, aut arquia de
nat ureza especial dot ada de aut onomia administ rat iva e financeira e pat rimnio prprio,
vinculada ao Minist rio da Previdncia Social, t em at ribuies especficas de regular e
fiscalizar as Ent idades Fechadas de Previdncia Complement ar EFPC, mais conhecidas
como Fundos de Penso. A import ncia da PREVI C e dos Fundos de Penso, para o
SFN, est na aplicao dos recursos das reservas t cnicas de acordo com normas
expedidas pelo Conselho Monet rio Nacional. So eles gr andes i nv est i dor es nos
mercados financeiros e de capit ais e, por isso, considerados invest idores qualificados.

1. 2. 1. 5. A Super i nt endnci a de Segur os Pr i v ados SUSEP
A Superint endncia de Seguros Privados, aut arquia vinculada ao Minist rio da Fazenda,
responsvel pelo cont role e fiscalizao do mer cado de segur os, da pr ev i dnci a
aber t a ( que operam principalment e at ravs do Plano Gerador de Benefcio Livre PGBL
e do Vida Gerador de Benefcio Livre - VGBL) e t ambm dos pr odut os de capi t al i zao.
As Sociedades Segur ador as so obrigadas a const it urem r eser v as t cni cas buscando
segurana, rent abilidade e liquidez em consonncia com as normas e diret rizes do CMN.


PREVI C
En t i da des Fecha das de
Pr ev id n cia
Com pl eme n t ar
( Fu n do de Pe nso )
PREVI C
En t i da des Fecha das de
Pr ev id n cia
Com pl eme n t ar
( Fu n do de Pe nso )
SUSEP
Seg ur ado r as
Pr od u t os de Ca pi t a l iza o
Pl a nos d e Pr evi d ncia Abe r t os ( ao me r ca do )
a t r av s do PGBL e VGBL
SUSEP
Seg ur ado r as
Pr od u t os de Ca pi t a l iza o
Pl a nos d e Pr evi d ncia Abe r t os ( ao me r ca do )
a t r av s do PGBL e VGBL
Re gu l am e Fi scal i zam

Fi gur a 6
PREVI C e SUSEP

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Em resumo, os chamados Fundos de _____________ (
22
) , que so grandes __________
(
23
) dos mercados financeiros e de capit ais, so regulados e fiscalizados pela
_____________ (
24
) e a SUSEP uma aut arquia responsvel pelo cont role e
_____________ (
25
) do mercado de seguros, de produt os de _____________ (
26
) e das
ent idades de _____________ (
27
) abert a.

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A Superint endncia Nacional de Previdncia Complement ar PREVI C foi criada pela MP
233 de 30 de dezembro de 2004. A PREVI C subst it ui a ant iga SPC Secret aria da
Previdncia Complement ar.

1. 2. 1. 6. ANBI D Associ ao Naci onal dos Bancos de I nv est i ment o
Out ra ent idade que, embora no fazendo part e do SFN, t ambm at ua na regulao e
fiscalizao do mercado a ANBI D.

A ANBI D uma ent idade de r epr esent ao das i nst i t ui es f i nancei r as que operam
no segment o do mercado de capit ais, at uando no mbit o da aut o- regulao. I st o significa
que os agent es privados est abelecem nveis de responsabilidade, normas e
procediment os que devem ser observados na realizao dos seus negcios.

O escopo da aut o- regulao de mercado t rat a, na realidade, de subst it uir, a part ir de
cert o nvel mnimo de regulament ao, a ao do poder governament al pela iniciat iva
dos part icipant es do mercado. A aut o- regulao da ANBI D complement ar e, port ant o,
at ua em auxlio ao governament al, como inst it uio reguladora e fiscalizadora.

A aut o- r egul ao pr omov i da pel a ANBI D possui cdi gos de condut a a ser em
obser v ados por seus associ ados e por i nst i t ui es que ader i r am a est es cdi gos.
So el es:

Cdigo de aut o- regulao da ANBI D para as Ofert as Pblicas de Tt ulos e Valores
Mobilirios.
Cdigo de aut o- regulao do Programa de Cert ificao Cont inuada da ANBI D
Cdigo de aut o- regulao da ANBI D para a indst ria de Fundos de I nvest iment o.

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1. 2. 2. Subsi st ema de I nt er medi ao Pr i nci pai s I nt er medi r i os
Fi nancei r os
O Subsist ema de I nt ermediao a part e operacional do sist ema financeiro, const it udo
por inst it uies monet rias e no monet rias que operam na int ermediao financeira.

A Figura 7 fornece uma viso esquemt ica dos component es dest e subsist ema.

SFN
SFN
Sist ema Fi nance ir o Naci ona l
I nst i t ui es
Fi nancei r as
Bancr i as
I nst i t ui es
Fi nancei r as
Bancr i as
Bancos Comer c i ai s
Bancos Comer c i ai s
Bancos Ml t i p l os
com Car t ei r a
Comer ci al
com Car t ei r a
Comer ci al
I nst i t ui es
Fi nancei r as no
Bancr i as
I nst i t ui es
Fi nancei r as no
Bancr i as
Bancos de
I nv est i ment os
Bancos de
I nv est i ment os
sem Car t ei r a
Comer ci al
sem Car t ei r a
Comer ci al
Demai s
I nst i t ui es
Fi nancei r as
Demai s
I nst i t ui es
Fi nancei r as ANBI D
ANBI D
Aut o- Regu l ao
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Fi gur a 7
Subsi st ema de I nt er medi ao

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1.2.2.1. I nst i t ui es Fi nancei r as Monet r i as
As I nst it uies Financeiras Bancrias so os Bancos _____________ (
28
) e Bancos
Mlt iplos com _____________ (
29
) Comercial, e so assim considerados porque t em
aut orizao para receber Depsit os Vist a.
1.2.2.1.1. O Banco Comer ci al
O Banco Comer ci al uma inst it uio financeira, privada ou pblica, que t em como
obj et ivo principal suprir recursos para financiar, a curt o e mdio prazo, o comrcio, a
indst ria, as empresas prest adoras de servios, as pessoas fsicas e t erceiros em geral.

A capt ao de Depsit os Vist a, de livre moviment ao, assim, at ividade t pica dos
bancos _____________ (
30
) ou bancos mlt iplos que operam com est a cart eira. Deve
ser const it udo sob a forma de sociedade annima. Na sua denominao social deve
const ar a expresso "Banco".

I n
Capt am r ecu r sos at r av s
de Depsi t os Vi st a
Bancos Comer c i ai s,
Bancos Ml t i p l os com
Car t ei r a Come r ci a l
Apl i cam r ecu r sos par a f i n an ci ar t er cei r os
a cu r t o pr azo e m di o pr az o
EXI GNCI AS:
1. Ser uma S.A.
2. Denominao Banco
erceir os: pessoas j urdi cas e pessoas fsicas) (t
st ituies Financeiras Pbli cas e Priv adas

Fi gur a 8
I nst i t ui es Fi nancei r as Monet r i as

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1.2.2.2. I nst i t ui es Fi nancei r as No Bancr i as
As I nst it uies Financeiras no Monet rias so os Bancos de _____________ (
31
) , os
Bancos Ml t i pl os _____________ (
32
) Comer ci al , e as demais inst it uies financeiras
como f i nancei r as e soci edades de cr di t o i mobi l i r i o. Est as inst it uies so
caract erizadas por no poder em receber Depsit os Vist a, mas t ambm poderem
emit ir t t ulos para a capt ao de recursos para emprst imos e financiament os.

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1.2.2.2.1. O Banco de I nvest i ment o
O Banco de I nv est i ment o uma inst it uio financeira especializada em operaes de
part icipao societ ria de cart er t emporrio, de financiament o da at ividade produt iva
para supriment o de capit al fixo e de giro, e de administ rao de recursos de t erceiros.
Deve ser const it udo sob a forma de sociedade annima e adot ar, obrigat oriament e, em
sua denominao social, a expresso Banco de I nvest iment o conforme previso legal.

I nst ituies Financeiras Privadas
Depsi t o s a Pr azo
Apl i cam r ecu r sos par a f i n an ci ar at i v i dade
econ m i ca a m di o e l on go pr azo.
EXI GNCI AS:
1. Ser uma S.A.
2. Denominao Banco de I nvest imento
er a es de par t i cipao so cie tr ia
ar t er t em por r i o)
Op
( c
((incluindo r epasses)
Bancos de I nv est i me nt o

Fi gur a 9
Bancos de I nvest i ment o

1.2.2.3. Banco Ml t i pl o
O Banco Ml t i pl o - uma inst it uio _____________ (
33
) privada ou __________ (
34
)
que realiza as operaes at ivas, passivas e acessrias das diversas inst it uies
financeiras, por int ermdio das seguint es car t ei r as:
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BANCOS
MLTI PLOS
BANCOS
MLTI PLOS
Car t ei r a de I nv est i ment o
Car t ei r a de I nv est i ment o
Car t ei r a de Cr di t o I mo bi l i r i o
Car t ei r a de Cr di t o I mo bi l i r i o
(e/ ou desenvolviment o,
est a operada s por
bancos pbl icos)
Car t ei r a de Ar r endame nt o Me r cant i l
Car t ei r a de Ar r endame nt o Me r cant i l
(leasing)
Car t ei r a de Cr di t o / Fi nanc i ament o
Car t ei r a de Cr di t o / Fi nanc i ament o (financeir a)
CARTEI RAS
CARTEI RAS
a

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Esquemt i co de Est r ut ur a:

Fi gur a 10
As Car t ei r as de um Banco Ml t i pl o

Oper a r com um m n i mo de 2 car t e i r as, se ndo um a del as,
necessar i ament e, come r ci al o u de i nv est i ment o
Oper a r com um m n i mo de 2 car t e i r as, se ndo uma del as,
necessar i ament e, come r ci al o u de i nv est i ment o
1. Se r uma S. A.
2. Denom i nao Banco
3. So ment e Ba nco Pbl i co
1. Se r uma S. A.
2. Denom i nao Banco
3. So ment e Ba nco Pbl i co
EXI GNCI AS
EXI GNCI AS
b

Fi gur a 11
As Ex i gnci as de um Banco Ml t i pl o

Suas operaes est o suj eit as s mesmas normas legais e regulament ares aplicveis s
inst it uies singulares correspondent es s suas cart eiras.

Pr i nci pai s Funes e At r i bui es dest as i nst i t ui es:

1. Operaes de Underwrit ing;
2. Negociao de Tt ulos e Valores Mobilirios;
3. Administ rao de Recursos de 3 s;
4. I nt ermediao de Cmbio;
5. I nt ermediao de Derivat ivos;
6. Operaes Est rut uradas de Emprst imo ou Financiament o.

1. 2. 3. Out r os I nt er medi r i os Fi nancei r os e I nst i t ui es Aux i l i ar es
Os out ros I nt er medi r i os Fi nancei r os e I nst i t ui es Aux i l i ar es compem- se at ravs
das Sociedades Di st r i bui dor as de Tt ulos e Valores Mobilirios DTVM, das Sociedades
Cor r et or as de Valores Mobilirios SCVM, das Bol sas: de Valores, de Mercadorias e de
Fut uros. O esquema da Figura 12 most ra esses int ermedirios financeiros e as
inst it uies auxiliares.

Alm do Subsist ema _____________ (
35
) e do _____________ (
36
) de I nt ermediao,
o SFN para sua operacionalizao, cont a com i nst i t ui es aux i l i ar es, out r os
i nt er medi r i os e si st emas de negoci ao, l i qui dao e cust di a.

SFN
SFN
Subs i st ema
No r mat i v o
Subs i st ema
No r mat i v o
Subs i st ema de
I nt er me di ao
Subs i st ema de
I nt er me di ao
I nst i t ui es
Bancr i as
I nst i t ui es
Bancr i as
I nst i t ui es N o
Bancr i as
I nst i t ui es N o
Bancr i as
Out r os
I nt er me di r i os
Out r os
I nt er me di r i os
DTVM
Dist ribuidor a de Tt ulos
e Valor es Mobi lir ios
SCTVM
Sociedades Corret or as
de Tt ulos e Valor es
Mobi lir ios
I nst i t ui es Aux i l i ar es
I nst i t ui es Aux i l i ar es
Bol sas de Val or es (BOVESPA)
Bol sa de Mer cador i as & Fu t ur os ( BM&F)
Si st emas de Li qu i dao e Cust d i a
Si st emas de Li qu i dao e Cust d i a
SELI C Sistema Especial de Liquidao e Cust dia
CETI P Cent ral de Custdia e de Liquidao de Tt ul
CBLC Cia. Brasileira de Liquidao e Cust dia
BM&F Liquidao de Custdia e Derivat ivos
os Privados
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Fi gur a 12
Out r os I nt er medi r i os Fi nancei r os e Aux i l i ar es

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1.2.3.1. Bol sas: BM&F e BOVESPA
As Bol sas so inst it uies privadas que at uam como ___________ (
37
) do sist ema de
int ermediao. As Bolsas so responsveis pelos mercados organizados de t t ulos,
valores mobilirios, mercadorias e de derivat ivos, sendo supervisionadas pela CVM.

Obj et i v os das Bol sas:

# Mant er l ocal adequado para a realizao dos negcios;
# Promover a l i qui dao das oper aes;
# Regi st r ar as suas oper aes;
# Desenvolver e mant er si st emas de negoci ao;
# Fi scal i zar o cumpriment o das leis que regulam est e mercado.

Uma das pr i nci pai s f unes dessas inst it uies dar l i qui dez aos mer cados de
t t ul os, v al or es mobi l i r i os, mer cador i as e de der i v at i v os.

So as Bolsas que asseguram, at ravs da organizao, cont role e fiscalizao das
t ransaes e dos part icipant es do mercado, as condies necessrias de segur ana e
t r anspar nci a ao perfeit o funcionament o dos mercados. As operaes realizadas nas
bolsas so _____________ (
38
) por soci edades cor r et or as, membros das Bolsas, no
caso da Bovespa e pelas inst it uies aut orizadas no caso da BM&F.

As duas principais Bolsas no Brasil so a Bolsa de Valores de So Paulo BOVESPA e a
Bolsa de Mercadorias e de Fut uros BM&F:

BOVESPA
Bol sa de Val o r es
BOVESPA
Bol sa de Val o r es
BM&F
Bol sa de Me r cado r i a
e de Fut ur os
BM&F
Bol sa de Me r cado r i a
e de Fut ur os

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Aes Vi s t a
Aes a Ter mo
Opes sobr e Aes
Fut ur o de Mer ca dor i as
Der i v at i v os Fi na ncei r os

Fi gur a 13
As Pr i nci pai s Bol sas no Br asi l

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1.2.3.1.1. BM&F
A BM&F efet ua o regist ro, a compensao e a liquidao, fsica e financeira, das
operaes realizadas no prego e no sist ema elet rnico e, desenvolve, organiza e
operacionaliza mercados livres e t ransparent es, para negociao de cont rat os que
possuam como referncia at ivos financeiros, ndices, indicadores, t axas, mercadorias e
moedas, nas modalidades vist a e de liquidao fut ura.

No mbit o de seu poder de aut o- regulao, a BM&F est abelece normas visando
preservao de princpios eqit at ivos de negociao e comrcio e de elevados padres
t icos para os agent es que nela at uam, fiscalizando as negociaes.

Os pr i nci pai s mer cados da BM&F so:

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BM& F
BM& F
Our o
Our o
ndi ce Bov espa
ndi ce Bov espa
Tax a de Jur os
Tax a de Jur os
Tax a de Cmb i o
Tax a de Cmb i o
Tt ul os da Dv i da
Ex t er na
Tt ul os da Dv i da
Ex t er na
Cont r at os
Fi nancei r os
Cont r at os
Fi nancei r os
Sw aps
Sw aps
Opes
Fl ex v ei s
Opes
Fl ex v ei s
Mer cado
de Bal co
Mer cado
de Bal co
Acar
Acar
l cool
l cool
Al godo
Al godo
Boi Gor do
Boi Gor do
Caf
Caf
Mer cado
Agr o pecur i o
Mer cado
Agr o pecur i o
Mi l ho
Mi l ho
Soj a
Soj a

Fi gur a 14
Os Mer cados da BM&F

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1. 2. 3. 1.2. BOVESPA
A BOVESPA mais comument e conhecida como uma bolsa de negociao de aes onde
so negociadas aes vist a e a t ermo e, t ambm, opes sobre aes. Embora bem
menor como mercado, as Bolsas de Valores operam com Tt ulos de Renda Fixa
especficos. Alm disso, a Bovespa opera o mercado de bal co or gani zado, at ravs de
um sist ema elet rnico de negociao dirigido por ofert as regist radas dos formadores de
mercado e inst it uies financeiras associadas, chamado SOMA.

BOVESPA
BOVESPA
I nv est i dor es
I nv est i dor es
Cor r et or as
Cor r et or as
Compan hi as
Compan hi as
Agent es
Agent es
Mer cados
Mer cados
Mer cado
Vi st a
Mer cado
Vi st a
Mer cado a
Ter mo
Mer cado a
Ter mo
Fut ur o de
Aes
Fut ur o de
Aes
Opes
Opes
Cot as de
Fi TVM
Fechadas
Cot as de
Fi TVM
Fechadas
Cot as de
Fundos
I mo bi l i r i o s
Cot as de
Fundos
I mo bi l i r i o s
Debnt ur es
Debnt ur es
Not as
Pr omi ssr i a s
Not as
Pr omi ssr i a s
CRI
Cer t i f i cado de
Recebv ei s
I mo bi l i r i o s
CRI
Cer t i f i cado de
Recebv ei s
I mo bi l i r i o s
FI DC
Fundo de
I nv est i me nt o s
em Di r ei t os
Cr edi t r i os
FI DC
Fundo de
I nv est i me nt o s
em Di r ei t os
Cr edi t r i os
SOMA
SOMA
Renda Fi x a
Renda Fi x a Renda Var i v el
Renda Var i v el

Fi gur a 15
Est r ut ur a e Mer cados BOVESPA
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Conforme dispost o na I nst ruo CVM n 356, as cot as de FI DC soment e podem ser
adquiridas por invest idores qualificados. So, t ambm, operadas no SOMA.

Alm disso, a BOVESPA exerce o poder de aut o- regulao est abelecendo normas e
procediment os, bem como fiscalizando os t r s agent es que nela at uam, em relao s
suas negociaes.

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1. 2. 3. 2. Soci edades Cor r et or as de Tt ul os e Val or es Mobi l i r i os - SCTVM
1.2.3.2.1. Pr i nci pai s Funes
As Sociedades Cor r et or as de Tt ulos e Valores Mobilirios ( conhecidas como Corret oras) ,
so sociedades volt adas dist ribuio e int ermediao de t t ulos e valores mobilirios,
que operam em cont a prpria ou por cont a e ordem de t erceiros.

At i v i dades ex cl usi v as das Cor r et or as:

1. Operar em Bolsas de Mercadorias e Fut uros;
2. Operar em Cmbio;
3. Operar na Compra e Venda de Met ais Preciosos.

1. 2. 3. 3. Soci edades Di st r i bui dor as de Tt ul os e Val or es Mobi l i r i os
SDTVM
1.2.3.3.1. Pr i nci pai s Funes
As Sociedades Di st r i bui dor as de Tt ulos e Valores Mobilirios ( conhecidas como
Dist ribuidoras) so sociedades volt adas dist ribuio e int ermediao de t t ulos e valores
mobilirios que operam em cont a prpria ou por cont a e ordem de t erceiros. Como
podemos ver, os obj et ivos das Dist ribuidoras e das Corret oras so muit o parecidos. A
di f er ena fundament al ent re elas que soment e as Cor r et or as at uam nos pr eges
das bol sas, das quais so scias.

At i v i dades comuns s Di st r i bui dor as e Cor r et or as:
1. Promover ou part icipar de lanament os pblicos de aes;
2. Administ rar e cust odiar cart eiras de t t ulos e valores;
3. Administ rar fundos e clubes de invest iment o;
4. I nt ermediar operaes com t t ulos e valores mobilirios;
5. Prest ar assessoria t cnica em assunt os inerent es ao mercado financeiro;
6. At uar como agent es fiducirios.

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Resumindo, t ant o as Corret oras como as _____________ (
39
) t m os obj et ivos
operacionais muit o _____________ (
40
) , em t ermos de operar com t t ulos e valores
mobilirios, administ rar e cust odiar, part icipar do lanament o de aes, prest ar
assessoria t cnica e out ros. Ent ret ant o soment e s _____________ (
41
) cabe as funes
de operar em Bolsas de Mercadorias e Fut uros, em cmbio com a _____________ (
42
) e
venda de _____________ (
43
) preciosos.

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" EXERC CI O 4
Na col una esquer da est o r el aci onadas as di v er sas f unes e obj et i v os dos
pr i nci pai s agent es do Subsi st ema de I nt er medi ao, bem como de out r os
i nt er medi r i os e i nst i t ui es aux i l i ar es. Voc dev e anot ar os nmer os de cada
f uno no box de cada agent e que a el a cor r esponde, na col una di r ei t a ( al guns
agent es podem t er mai s de um nmer o al ocado) .

AGENTES

FUNES

Banco Comercial

Banco de I nvest iment o

Banco Mlt iplo

Bolsa de Valores

Bolsa de Mercadoria e Fut uros

Corret ora

Dist ribuidora
1. Alocar recursos para financiar
a curt o e mdio prazo o comrcio, a indst ria,
as empresas de servios, as pessoas fsicas e
t erceiros em geral.
2. Realizar operaes de part icipao societ ria
de cart er t emporrio.
3. Administ rar recursos de t erceiros.
4. Dar liquidez ao mercado de t t ulos e
valores mobilirios.
5. Organizar e operar cont rat os que possuam
como referncia at ivos financeiros, ndices,
t axas, moedas e out ros.
6. Realizar operaes de Underwrit ing e
int ermediao de derivat ivos.
7. Operar em Bolsas de Mercadorias e Fut uros.
8. Operar na compra e venda de met ais
preciosos.
9. Operar em int ermediao de Cmbio.
10. Administ rar e cust odiar cart eiras de t t ulos e
valores, mesmo no at uando nos preges das
bolsas.

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1. 2. 4. Si st ema de Li qui dao e Cust di a
Agora que j conhecemos o Sist ema Financeiro Nacional, seus rgos de regulao e
fiscalizao, as inst it uies de int ermediao e as inst it uies auxiliares, vamos ver onde
e como as oper aes r eal i zadas pelos part icipant es dos mercados financeiro, de
capit ais e de cmbio so r egi st r adas, cust odi adas e l i qui dadas.

As operaes realizadas nos mercados financeiro e de capit ais so pr ocessadas
( regist radas) , cust odi adas e l i qui dadas em si st emas de l i qui dao e cust di a, com
o obj et ivo de assegurar a per f ei t a e gi l t r ansf er nci a dos t t ul os e dos r ecur sos,
minimizando o risco de liquidao das _____________ (
44
) .

Pr ocesso Esquemt i co:

Apenas como exemplo geral e hipot t ico, abaixo est represent ada uma t ransao com
t t ulo, desde sua emisso. O fluxo dos t t ulos apenas simblico, j que as t ransaes
so escrit urais, ou sej a, processadas elet ronicament e.

Moment o 1 Emi sso e Col ocao

T TULO
T TULO
Tomador de Rec ur sos
AGENTE
EMI SSOR DO
T TULO
AGENTE
EMI SSOR DO
T TULO
Vendedor / Di s t r i b ui d or
I NTERMEDI RI O
FI NANCEI RO
I NTERMEDI RI O
FI NANCEI RO
Doador de Recur so s
COMPRADOR DO
T TULO
COMPRADOR DO
T TULO
T TULO
T TULO
( a oper ao f i ca
r egi st r ada e o t t ul o
cust o di ado)
DEPOSI TRI O
DA TRANSAO
DEPOSI TRI O
DA TRANSAO

Fi gur a 16
Emi sso e Col ocao de Tt ul os

Moment o 2 Resgat e e Li qui dao

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T TULO
T TULO
Tomador de Rec ur sos
AGENTE
EMI SSOR DO
T TULO
AGENTE
EMI SSOR DO
T TULO
Vendedor / Di s t r i b ui d or
I NTERMEDI RI O
FI NANCEI RO
I NTERMEDI RI O
FI NANCEI RO
Doador de Recur so s
COMPRADOR DO
T TULO
COMPRADOR DO
T TULO
( l i qui da a oper ao,
r esgat an do o t t ul o)
DEPOSI TRI O
DA TRANSAO
DEPOSI TRI O
DA TRANSAO
Li ber a
Tt ul o
r esgat ado /
l i qui dado

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Fi gur a 17
Resgat e e Li qui dao

1. 2. 4. 1. Si st ema Especi al de Li qui dao e de Cust di a SELI C
O Sel i c o deposi t r i o cent ral dos t t ul os emi t i dos pel o Tesour o Naci onal
( conhecido como Tt ulos Pblicos Federais) . um si st ema que processa a emisso, o
resgat e, o pagament o dos j uros e a cust dia dos mesmos. O Sel i c processa t ambm a
liquidao das operaes definit ivas e compromissadas realizadas em seu ambient e,
observando o modelo de ent rega cont ra pagament o. Todos os t t ul os so escr i t ur ai s,
ist o , operacionalizados exclusivament e na f or ma el et r ni ca. A liquidao da pont a
financeira de cada operao realizada por int ermdio do Sist ema de Transferncia de
Reservas - STR, ao qual o Selic int erligado. O sist ema, gerido pelo Banco Cent ral do
Brasil, por ele operado em parceria com a Associao Nacional das I nst it uies do
Mercado Abert o Andima.

1.2.4.1.1. Concei t o das Tr ansaes
Como vimos, o SELI C o sist ema elet rnico de liquidao e cust dia. At ravs dele so
processadas as t r ansaes pr i mr i as e secundr i as com os t t ul os pbl i cos
f eder ai s.

GOVERNO
FEDERAL
GOVERNO
FEDERAL
TESOURO
NACI ONAL
TESOURO
NACI ONAL
BACEN
Ba nco Ce n t r a l
BACEN
Ba nco Ce n tr a l
Ro la gem da Dv ida P b li ca
Emi sso de Tt u los p ar a i sto
Co loca o e Re sga te d os Tt u lo s Pb l ico s Fe der ai s
Si n t o nia dest as o per ae s com seu p ape l de Gesto da Pol ti ca Mo ne t r ia
TRANSAES
PRI MRI AS
TRANSAES
PRI MRI AS
Co loca o Re sga te
Ba ncos Comp r ad or e s de Tt u los
Re passe Re com pr a
TRANSAES
SECUNDRI AS
TRANSAES
SECUNDRI AS
Ou t r as I n sti t ui e s Fi nan ce ir as
Fun dos de I nvest ime n to s
I nv esti do r es ( PF, PJ e I nst it ucio na is)

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As Tr ansaes com os Tt ul os Pbl i cos Feder ai s

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Os t t ul os pbl i cos t m como obj et i v o prover r ecur sos par a f i nanci ar a dv i da
pbl i ca e as necessidades de cobert ura do dficit orament rio do governo.

Represent am, t ambm, um import ant e inst rument o para a implement ao da polt ica
monet ria.

at ravs dos t t ulos pblicos que o Banco Cent r al cal i br a o cust o do di nhei r o, a
part ir da polt ica monet ria adot ada, influenciando a t axa de j uros, do seguint e modo:

# Vende t t ulos quando h ex cesso de r ecur sos na economia, ret irando dinheiro
de circulao, colocando os t t ulos, e provocando uma r eduo na l i qui dez. I st o
aument a as t ax as de j ur os no mercado.

# Recompr a t t ulos quando h escassez de r ecur sos na economi a. Dest a forma,
coloca mais dinheiro em circulao, causando um aument ando na l i qui dez com
o recolhiment o dos t t ulos. I st o provoca uma queda nas t ax as de j ur os no
mercado.

" EXERC CI O 5
Col oque os nmer os das f unes r el aci onadas na col una esquer da, nos box es
dos si gni f i cados r el aci onados na col una di r ei t a.

SI GNI FI CADOS

FUNES

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a) Quando h excesso de recursos na economia

b) Banco Cent ral coloca e resgat a t t ulos no mercado

c) Quando h escassez de recursos na economia

d) Bancos repassam e recompram t t ulos para
out ras inst it uies, fundos e invest idores

e) Prov recursos para financiar dvida pblica

1. Transaes Primrias

2. Transaes Secundrias

3. Tt ulos Pblicos Federais

4. Venda de Tt ulos Pblicos
Federais no Mercado

5. Recompra de Tt ulos Pblicos Federais do
Mercado

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1.2.4.1.2. Pr i nci pai s Tt ul os Pbl i cos Cust odi ados no SELI C
At ual ment e so negociados no mer cado, at ravs do SELI C, os seguint es Tt ul os
Pbl i cos Feder ai s, de emisso exclusiva do _____________ (
45
) Nacional.

LTN
LTN
LFT
LFT
NTN
NTN
Le t r a d o Tesou r o Nacio na l
Le t r a Fina ncei r a do Te so ur o
No t a d o Tesou r o Nacio na l
( ps- fixado indexado a SELI C)
( prefixado)
At relada a i ndex ador es:

# NTN B % I PCA

# NTN C % I GPM

# NTN D % Dl ar

# NTN E % TBF

# NTN F % Pr ef i x ado
( com cupom de j uros)

# NTN H % TR

As caract erst icas dest es Tt ulos, como produt os, sero det alhadas no Mdul o 6.

1.2.4.2. Cent r al de Cust di a e Li qui dao Fi nancei r a de Tt ul os CETI P
1.2.4.2.1. Concei t o
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Conhecida como Cent r al de Tt ul os, a CETI P um sist ema elet rnico de cust dia e
liquidao que processa as t ransaes com Tt ul os Pr i v ados e Der i v at i v os. Alm disso
processa alguns t t ulos pblicos especficos.

1.2.4.2.2. Pr i nci pai s Tt ul os Pr i vados Cust odi ados na CETI P
At ualment e a CETI P opera ( processando, cust odiando e liquidando) as t ransaes com os
seguint es t t ulos no mercado financeiro:

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CDI
CDI
Ce r t i f i ca d o s de De p si t o I n t er b a n c r i o
( oper ado soment e ent r e inst it uies f inanceir as)
Ti p o s:
CDI
CDI
CDI - Ov er
CDI - Ov er Oper ao de 1 dia
CDB
CDB
Ce r t i f i ca d o s de De p si t o Ba n c r i o
( oper ado com invest idor es PF/ PJ e f undos)
Ti p o s:
RDB
RDB
Re ci b o d e De p si t o Ba n c r i o
LH
LH
Le t r a Hi p o t e cr i a
( oper aes hipot ecr ias)
Debn t ur es
Debn t ur es
T t u l o s S. A n o f i n a n ce i r a d e ca p i t a l a b e r t o
Ti p o s:
Debnt ur es
Si mpl es
em Aes
Conv er sv ei s
em Aes
SWAP
SWAP
Cont r at o ent r e par t es ( agent es) par a t r oca de
f luxos de caixa cor r igidos por indexador es
dif er ent es. Det alhes no Mdulo 6.
CDB - Pr
CDB - Pr
CDB - DI
CDB - Ps
CDB - Fl ut uant e
em Aes
Per mut v ei s
CDI
CDI
Ce r t i f i ca d o s de De p si t o I n t er b a n c r i o
( oper ado soment e ent r e inst it uies f inanceir as)
Ti p o s:
CDI
CDI
CDI - Ov er
CDI - Ov er Oper ao de 1 dia
CDB
CDB
Ce r t i f i ca d o s de De p si t o Ba n c r i o
Ti p o s:
RDB
RDB
Re ci b o d e De p si t o Ba n c r i o
LH
LH
Le t r a Hi p o t e cr i a
( oper aes hipot ecr ias)
Debn t ur es
Debn t ur es
T t u l o s S. A n o f i n a n ce i r a d e ca p i t a l a b e r t o
Ti p o s:
Debnt ur es
Si mpl es
em Aes
Conv er sv ei s
em Aes
SWAP
SWAP
Cont r at o ent r e par t es ( agent es) par a t r oca de
f luxos de caixa cor r igidos por indexador es
dif er ent es. Det alhes no Mdulo 6.
CDB - Pr
CDB - Pr
CDB - DI
CDB - Ps
CDB - Pr
CDB - Pr
CDB - DI
CDB - Ps
CDB - Fl ut uant e
em Aes
Per mut v ei s

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Fi gur a 19
Tt ul os Pr i vados

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1. 2. 4. 3. Cmar as de Li qui dao e Cust di a Cl ear i ng
O Concei t o de Cl ear i ng

Uma das condi es necessrias para o perfeit o funcionament o dos mercados financeiro
e de capit ais a cer t eza de seus par t i ci pant es de que seus ganhos ser o r ecebi dos
e de que suas oper aes de compr a e v enda ser o l i qui dadas nas condi es e no
pr azo est abel eci dos.

I sso proporcionado pelas cmaras de regist ro, compensao e liquidao, ou
cl ear i ngs , mediant e um si st ema de compensao que chama para si a
responsabilidade pela liquidao dos negcios, t ransformando- se no comprador para o
vendedor e no vendedor para o comprador, com est rut uras adequadas ao gerenciament o
de risco de t odos os part icipant es.

Ex empl o ( clearing de uma operao com Cont rat o de Fut uros de Ouro) :

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Cl eari n g Hou se
A comp r a 1 0 co n t r a to s f ut ur os de o ur o de 2 5 0 g po r R$ 35 .0 00 , 00
B ve nde 10 con t r at os f u t u r os de ou r o de 25 0 g p or R$ 3 5 .0 0 0, 0 0
As du as pa r t es n o pr e ci sam se con he cer , a Clea r i n g f un ci on a com o
co n t r a par t e d a du as op er aes.
Est a i nt er ve n o im pl ica e m q ue no m er ca do f u t ur o no h r i sco d e
con t r apa r t e.
A
Compr ador do
cont r a t o
Cl eari n g
Hou se
B
Vendedor do
cont r a t o
Com pr a
Ven de
Ven de
Com pr a
A B

Fi gur a 20
o Fl ux o Funci onal do Cl ear i ng

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1. 2. 4. 4. Si st ema de Pagament os Br asi l ei r o SPB
O Sist ema de Pagament os Brasileiro - SPB um si st ema i nt egr ado que permit e a
t ransferncia de fundos e a liquidao de obrigaes. No mercado financeiro, os t t ulos e
valores mobilirios so negociados, quase int egralment e, na forma escrit ural.

BASES DA CRI AO DO SPB
BASES DA CRI AO DO SPB
Set or p r i v ado
assume os r i scos
que eram do Banco
Cent ral, relat ivo
compensao das
t ransaes ent re
inst it uies
1
SPB
( bases)
Monit orament o ( em t empo
real) do sal do da cont a de
Rese r v as Bancr i as das
inst it uies f inanceiras
2
Si st emas que
pr ocessam ordens de
t ransf erncia elet rnica
de f undos, em t empo
real, ent re agent es de
mercado f inanceir o
3

Fi gur a 21
Bases da Criao do SPB

Para melhor ent endiment o do SPB, vej amos o conceit o e a funo da Cont a de Reservas
Bancrias.

A Cont a Reser v as Bancr i as represent a a cont a moviment o de recursos j unt o ao
Banco Cent ral de t odas as inst it uies financeiras monet rias, e algumas inst it uies
financeiras no monet rias aut orizadas pelo BC a possu- las.

Basicament e, por est a cont a passam os fluxos das seguint es t ransaes:

Dep si t o
Com pulsr io
Dep si t o
Com pu lsr io
I nst i t ui es X BACEN
Tr an saes de
Co nveni ncia
Tr an saes de
Co nven i ncia
I nst i t ui es X seus cl ie n t es PF/ PJ
( depsit os, saques, et c)
Tr an saes de
Ne gcio s
Tr an saes de
Ne gcio s
I nst i t ui es X o u tr a s i nst it u i es, BACEN,
em pr e sas, i n div d uo s

( compra e venda)

So dois os f ocos cent r ai s do SPB:

I . Eficincia na reduo dos prazos de t ransferncia de recursos.
I I . Gerenciament o de riscos, fazendo com que as principais cmaras e prest adores de
servios de compensao e de liquidao at uem como cont rapart e cent ral e,

ressalvado o risco de emissor, assegurem a liquidao de t odas as operaes
cursadas.

O ncl eo do SPB o STR Si st ema de Tr ansf er nci a de Reser v a. A principal
caract erst ica do STR a adoo do sist ema de Liquidao Brut a em Tempo Real LBTR,
operao a operao:

SPB
I nt er face com os diversos
sistemas existentes
STR
Adot a sistema de Liquidao
Br uta em Tempo Real ( LBTR)

O SPB funciona at ravs do STR, com as seguint es Cmaras de Compensao:

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STR
( Pagament os em
Tempo Real )
Trnsit o no si st ema bancri o ( D+ 1)
Client es no financei ros
Li qui dao DPV Delivery Versus Payament ( D0)
LBTR
D+ 1
Li qui dao de Val ores Defasados
( DNS Deferred Net Set t el ment )
LDL ( Li qui dao Defasada Lqui da)
I F I nst i t uio Financei ra
CI R Numerri o
SLB Mult as e Cust os
STN Tesouro Naci onal
SELI C
Oper aes com Tt ul os
Pbl i cos Feder ai s
SELI C
Pbl i cos Feder ai s
CETI P
Pr i v ados e al guns Pbl i cos
CETI P
BM&F
Oper aes com moeda
est r angei r a ( cmbi o)
BM&F
Oper aes com cmbi o,
der i v at i v os e at i v os
Out r as
Out r as
RCO
Lanament os ef et uados
pel o BACEN na cont a de
cada i nst i t ui o
RCO
Lanament os ef et uados
pel o BACEN na cont a de
cada i nst i t ui o
CI P
Tr ansf er nci a de Recur sos
Pr i v ados
CI P
Tr ansf er nci a de Recur sos
Pr i v ados
COMPE
Compensao de cheques,
document os de cr di t o e
pagament os
COMPE
Compensao de cheques,
document os de cr di t o e
pagament os

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Fi gur a 22
As Cmar as de Compensao do SPB

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3
4

A LBTR Liquidao Brut a em Tempo Real uma liquidao das operaes no prprio
dia, em D+ 0, na Cont a de Reserva Bancrias, no havendo risco, j que cont rolada
pelo Banco Cent ral.

Ex empl o:

5
Cliente A pr ecisa pagar cliente B.
Cliente A, s 10H, r equisita ao Banco A a t ransfer ncia do dinheir o par a o Banco B.
O Banco ver if ica no Banco Cent ral se h dinheiro na cont a de Reser vas
Bancr ias. A t r oca de mensagens entr e os bancos e o Banco Cent ral ser
r ealizada at ravs do STR.
Confirmando a existncia do dinheir o, o Banco A ef et ua a t ransferncia par a o
Banco B.
O Banco B tr ansfere o dinheir o s 10H par a o client e B, f inalizando a operao.

Esquemt i co:

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- 35 -
SI STEMA DE TRANSFERNCI A
DE RESERVAS - STR
SI STEMA DE TRANSFERNCI A
DE RESERVAS - STR
BANCO CENTRAL
BANCO CENTRAL
Pagar $
Cl ie n t e B Cl ie n t e A
LBTR
Requisita
t r ansferncia
Ef et ua
t r ansferncia
Ver if ica se h $ na Conta de Reservas
Bancr ias
Ba nco B Ba nco A
10H 10H
2 5
1
3 4

Bancos Mltiplos com Car teira
Comer cial
Bancos Comerciais
Caixas Econmicas
Cooperat ivas de Cr dit o
Bancos Mltiplos sem Car t .. Comer cial
Bancos de I nvest imento
Bancos de Desenvolviment o
Sociedades de Crdito, Financiamento e
I nvest imento
Sociedades de Crdito I mobilir io
Companhias Hipotecr ias
Associaes de Poupana e
Emprstimo
Bolsas de Mercador ias e de Fut ur os
Bolsa de Valores
Sociedades Cor retor as de Ttulos
e Valores Mobilir ios
Sociedades Distr ibuidor as de Tt ulos
e Valores Mobilir ios
Sociedades de Arrendam. Mer cantil
Sociedades Cor retor as de Cmbio
Agent es Autnomos de Investimento
Ent idades Fechadas de Pr evid. Pr ivada
Ent idades Aber tas de Pr evid. Pr ivada
Sociedades Seguradoras
Sociedades de Capit alizao
Sociedades Administr ador as de
SeguroSade
Fundos Mt uos
Clubes de I nvest imentos
Car teir as de I nvestid. Est rangeir os
Administr ador as de Consr cio
Sistema Especial de Liquidao e
de Custdia - SELI C
Centr al de Cust dia e de Liquidao
Financeir a de Ttulos
Caixas de Liquidao e Cust dia
I ns t i t ui es
Fi nancei r as
Capt ador as de
Depsi t o s
Vi st a
Demai s
I ns t i t ui es
Fi nancei r as
Out r os
i nt er medi r i os
ou Aux i l i ar es
Fi nancei r os
Ent i dades
Li gadas aos
Si st emas de
Pr ev i dnci a
e Segur os
Ent i dades
Admi ni s t r ador as
de Recur s os de
Ter cei r os
Si st emas de
Li qui dao e
Cust di a
Super in t endncia
Naciona l de Pr ev i dncia
Comp le ment ar
Super in t endncia de
Segur os Pr i vados
Comisso de Va lor es
Mob i l ir i os
Banco Cent r a l do
Br asi l
CVM
SUSEP
PREVI C
BACEN
r gos de Reg ul ao e Fi sca l i zao r gos de I n t er medi ao e Apo i o

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- 36 -

Esquema resumido do SFN:

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Gabar i t o dos Ex er cci os
" EXERC CI O 1
Pensando no papel da i nt er medi ao f i nancei r a como f aci l i t ador a do f l ux o de
r ecur sos ent r e agent es econmi cos, compl et e a col una di r ei t a ( I nt er medi r i os
Fi nancei r os) com os agent es que ef et i v ament e so i nt er medi r i os f i nancei r os,
pr esent es na r el ao de Agent es Econmi cos da col una esquer da.

I NTERMEDI RI OS FI NANCEI ROS

AGENTES ECONMI COS
a) Banco Cent ral
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b) Empresas
c) Pessoas
d) Corret oras de Valores Corret oras de Valores
e) Dist ribuidoras de Tt ulos Dist ribuidoras de Tt ulos
f) Tesouro Nacional
g) Financeiras Financeiras
h) CVM CVM

" EXERC CI O 2
Da r el ao de Component es const ant e na col una esquer da, di st r i bua cada uma
na col una ao mei o ou di r ei t a, conf or me seu papel de Aut or i dade Monet r i a e
Aut or i dade de Apoi o, no Subsi st ema Nor mat i v o, pr eenchendo os r espect i v os
box es.

Aut or i dades de Apoi o Aut or i dades Monet r i as

COMPONENTES

# CMN CMN
# BACEN BACEN
# CVM CVM
# PREVI C PREVI C
# Susep Susep

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" EXERC CI O 3
3.1 - O BACEN ou BC, pr i nci pal ex ecut or das pol t i cas t r aadas pel o CMN, est
v i ncul ado a qual aut or i dades abai x o: Mar que com um X.
1) ( ) Tesouro Nacional
2) ( ) CVM
3) ( x ) Minist rio da Fazenda
4) ( ) Minist rio do Planej ament o

3. 2 - E quai s das f unes abai x o const am de suas at r i bui es mai s i mpor t ant es?
Escol ha 4 at r i bui es da r el ao da col una esquer da e col oque- as nos box es
da col una di r ei t a.

ATRI BUI ES PRI NCI PAI S

FUNES
1) Fixar as met as de inflao
Cont rolar a liquidez do Mercado
Execut ar as Polt icas Monet rias e
Cont rolar a liquidez do Mercado
Fiscalizar as I nst it uies
2) Fiscalizar as I nst it uies Financeiras
3) Regulament ar as Taxas de Juros
4) Execut ar as Polt icas Monet rias e Cambial
5) Regulament ar o Crdit o
6) Cont rolar a liquidez do Mercado Financeiro
7) Regulament ar as operaes de Cmbio
8) Receber Depsit os Compulsrios

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" EXERC CI O 4
Na col una esquer da est o r el aci onadas as di v er sas f unes e obj et i v os dos
pr i nci pai s agent es do Subsi st ema de I nt er medi ao, bem como de out r os
i nt er medi r i os e i nst i t ui es aux i l i ar es. Voc dev e anot ar os nmer os de cada
f uno no box de cada agent e que a el a cor r esponde, na col una di r ei t a ( al guns
agent es podem t er mai s de um nmer o al ocado) .

AGENTES

FUNES

Banco Comercial 1

Banco de I nvest iment o 2 e 3

Banco Mlt iplo 3, 6 e 9

Bolsa de Valores 4

Bolsa de Mercadoria e Fut uros 5

Corret ora 7, 8 e 10

Dist ribuidora 10
1. Alocar recursos para financiar a curt o e
mdio prazo o comrcio, a indst ria, as
empresas de servios, as pessoas fsicas e
t erceiros em geral.
2. Realizar operaes de part icipao
societ ria de cart er t emporrio.
3. Administ rar recursos de t erceiros.
4. Dar liquidez ao mercado de t t ulos e
valores mobilirios.
5. Organizar e operar cont rat os que
possuam como referncia at ivos
financeiros, ndices, t axas, moedas e
out ros.
6. Realizar operaes de Underwrit ing e
int ermediao de derivat ivos.
7. Operar em Bolsas de Mercadorias e
Fut uros.
8. Operar na compra e venda de met ais
preciosos.
9. Operar em int ermediao de Cmbio.
10. Administ rar e cust odiar cart eiras de t t ulos
e valores, mesmo no at uando nos
preges das bolsas.

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" EXERC CI O 5
Col oque os nmer os das f unes r el aci onadas na col una esquer da, nos box es
dos si gni f i cados r el aci onados na col una di r ei t a.

SI GNI FI CADOS

FUNES

f) Quando h excesso de recursos na economia

g) Banco Cent ral coloca e resgat a t t ulos no mercado

h) Quando h escassez de recursos na economia

i) Bancos repassam e recompram t t ulos para out ras
inst it uies, fundos e invest idores

j ) Prov recursos para financiar dvida pblica

3
2
5
1
4
1. Transaes Primrias

2. Transaes Secundrias

3. Tt ulos Pblicos Federais

4. Venda de Tt ulos Pblicos
5. Federais no Mercado

6. Recompra de Tt ulos Pblicos Federais
do Mercado

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Gabar i t o das Quest es

Quest o 1 t r ansf er nci a ( 4) , opor t uni dades ( 5) e r ecur sos f i nancei r os ( 6)

Quest o 2 al t er nat i v a c)

Quest o 3 al t er nat i v a b)


Quest o 5 al t er nat i v a c)

Quest o 6 al t er nat i v a a)

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Gabar i t o dos espaos a ser em pr eenchi dos

1
recursos financeiros
2
superavit rios
3
deficit rios
4
t ransferncia
5
oport unidades
6
recursos financeiros
7
int ermedirios
8
t ransferncia dos fundos
9
bancos
10
CMN
11
Polt ica Monet ria
12
vendendo
13
Tesouro
14
inst rument os
15
diret rizes
16
poupana
17
bolsas de valores
18
invest idores
19
Minist rio da Fazenda
20
CMN
21
de capit ais
22
penso
23
invest idores
24
PREVI C
25
fiscalizao
26
capit alizao
27
Previdncia
28
Comerciais
29
Cart eira
30
comerciais
31
invest iment o
32
sem cart eira
33
financeira
34
pblica
35
Normat ivo
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Subsist ema
37
auxiliares
38
int ermediadas
39
dist ribuidoras
40
comuns
41
corret oras
42
compra
43
met ais
44
operaes
45
Tesouro

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Verso 4/ Maro, 2005

t i ca e
Regul ament ao
Mdul o 2

Pr ogr ama Au t o- I nst r ut i v o Pr epar at r i o ao

__________________________________________



Desenvol vi ment o

Eduardo Fort una

Edi o
Luis Camilo Jouclas

Banco de Quest es
Ant onio Saporit o

Tecnol ogi a

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Pr oj et o

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Est a apost ila um veculo de comunicao rest rit a aos bancos, de acordo com o cont rat o n FB- 089/ 2004

- 2 -

Fone ( 11) 3045. 6580
Fax ( 11) 3045. 6580

ndi ce
2. t i ca e Regul ament ao ............................................................................. 4

2. 1. Pr i ncpi os t i cos ................................................................................... 5
2. 1. 1. Princpio de I nt egridade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
2. 1. 2. Princpio de Obj et ividade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2. 1. 3. Princpio da Compet ncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2. 1. 4. Princpio de Confidencialidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2. 1. 5. Princpio de Profissionalismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2. 1. 6. Cdigo de Aut o Regulao ANBI D para Fundos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2. 1. 6. 1. Princpios Gerais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2. 1. 6. 2. Prospect os . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2. 1. 6. 2. 1. I nformaes relevant es e obrigat rias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2. 1. 6. 2. 2. Obj et ivo de invest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2. 1. 6. 2. 3. Polt ica de invest iment os . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2. 1. 6. 2. 4. Fat ores de risco. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2. 1. 6. 3. Conceit o e finalidade da marcao a mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2. 1. 6. 4. Selo ANBI D. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2. 1. 7. Cdigo de Aut o- Regulao para o Programa de Cert ificao Cont inuada . . 18
2. 1. 7. 1. Obj et ivo e abrangncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18

2. 2. Pr eveno Cont r a a Lavagem de Di nhei r o........................................... 20
2. 2. 1. Caract erizao do Crime. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
2. 2. 2. Formas de Preveno. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Conselho de Cont role de At ividades Financeiras COAF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Princpio de conhea seu client e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

2. 3. t i ca na Venda .................................................................................... 23
2. 3. 1. Venda Casada. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2. 3. 2. Document ao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2. 3. 2. 1. Termo de Adeso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2. 3. 2. 2. Prospect o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2. 3. 2. 3. Regulament o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2. 3. 3. Rest ries do I nvest idor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2. 3. 3. 1. I dade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
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2. 3. 3. 2. Conheciment o do produt o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2. 3. 3. 3. Averso a risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25


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- 3 -

2. t i ca e Regul ament ao
Nest e mdulo sero abordados os princpios da t ica no mercado, bem como a
regulament ao. Est es aspect os servem para orient ar e disciplinar a condut a dos
profissionais que at uam na dist ribuio e na venda de produt os de invest iment o.

Def i ni o de t i ca
Segundo o dicionrio Aurlio , t ica o Est udo dos j uzos de apreciao referent es a
condut a humana, suscet vel de qualificao do pont o de vist a do bem e do mal, sej a
relat ivament e a det erminada sociedade, sej a de modo absolut o .

A t ica, port ant o, t rat a de princpios de condut a humana, e como t al pode ser
denominada filosofia moral. Como ramo da filosofia, considerada uma cincia
normat iva. Os filsofos t ent aram det erminar a boa condut a, segundo dois princpios
fundament ais: considerando alguns t i pos de condut a bons em si ; ou em virt ude de se
adapt arem a um model o mor al concr et o.

No cont ext o dos profissionais que at uam em at ividades relacionadas ao mercado
financeiro e de capit ais, a condut a t ica est diret ament e relacionada com a post ur a
pr of i ssi onal esper ada no relacionament o com o pblico, client es, colegas e
empregadores.

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- 4 -
EXECUTI VO DE
MERCADO
CONDUTA ESPERADA E ACEI TA COMO ADEQUADA, NAS RELAES
MERCADO DE CAPI TAI S MERCADO FI NANCEI RO
PBLI CO
EM GERAL
CLI ENTES
COLEGAS PARES
EMPREGADOS

Fi gur a 1
t i ca nas Rel aes de Mer cado

2. 1. Pr i ncpi os t i cos
O cdi go de t i ca do I BCPF I nst it ut o Brasileiro de Cert ificao de Profissionais
Financeiros, est abelece pr i ncpi os e r egr as de condut a aplicveis aos profissionais
financeiros. Vej amos agora alguns desses princpios.

I NTEGRI DADE PROFI SSI ONALI SMO
COMPETNCI A CONFI DENCI ALI DADE
OBJETI VI DADE

Fi gur a 2
Pr i ncpi os t i cos nos Mer cados Fi nancei r os e de Capi t ai s

! QUESTO 1
Podemos assi m, di zer que est es 5 at r i but os pr of i ssi onai s, const i t uem- se em:
( a) Princpios regulament ares da profisso
( b) Normas socialment e aceit as
( c) Princpios t icos de condut a para profissionais financeiros

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2. 1. 1. Pr i ncpi o de I nt egr i dade
O profissional deve oferecer e pr opor ci onar ser v i os pr of i ssi onai s com i nt egr i dade
e devem considerar os seus client es como merecedores de t ot al confiana. A principal
font e dest a confiana a int egridade do profissional. I nt egridade pressupe honest idade
e sinceridade que no devem est ar subordinadas a ganhos e vant agens pessoais.
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I nt egr i dade, assim, pressupe que o profissional do mercado financeiro e de capit ais,
obser v e os f undament os da t i ca, agindo com r et i do e i mpar ci al i dade com seus
client es.

1
Cdigo de t ica e Responsabilidade Profissional do I nst it ut o Brasileiro de Cert ificao de Profissionais
Financeiros

2. 1. 2. Pr i ncpi o de Obj et i v i dade
Um profissional deve ser obj et i v o na pr est ao de ser v i os pr of i ssi onai s aos
client es. Obj et ividade requer honest idade int elect ual e imparcialidade.
2

O princpio da __________(
1
) , port ant o, t rat a da at it ude de ser e de proceder de modo
est rit ament e __________(
2
) a circunst ncia da prest ao do servio __________(
3
) .

Exercer j ulgament o profissional prudent e ao prest ar __________(
4
) , agir de acordo
com o __________(
5
) do client e um princpio de ______________(
6
) .

2. 1. 3. Pr i ncpi o da Compet nci a
Um Profissional deve prest ar ser v i os aos client es de manei r a __________(
7
) e
mant er os necessr i os conheci ment os e habi l i dades para cont inuar a faz- lo nas
reas em que est iver envolvido.
3

Segundo est e princpio da compet ncia, o profissional deve mant er um nvel adequado de
conheciment o dos produt os e servios que est vendendo aos client es. Deve, t ambm,
reconhecer suas limit aes e as sit uaes onde a assist ncia de um profissional mais
qualificado for apropriada.

Mant er- se __________(
8
) sobre desenvolviment os e mudanas em sua rea de
at uao e ampliar seus ______________(
9
) e capacit ao t cnica, so requisit os do
_____________(
10
) da compet ncia.

Oferecer conselhos profissionais ao client e nas reas em que ______________(
11
)
compet ncia e buscar _____________(
12
) de profissionais mais qualificados nas reas
em que no se sint a confort avelment e compet ent e, um comport ament o condizent e
com o princpio da _______________(
13
) .
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" EXERC CI O 1 CONDUTAS TI CAS E NO- TI CAS
Na col una esquer da v oc encont r a duas condut as r el at i v as at uao
pr of i ssi onal no mer cado f i nancei r o. Na col una da di r ei t a, est o descr i t as
si t uaes l i gadas t i ca. Col oque no Box ao l ado dessas si t uaes as si gl as das
condut as a el as cor r epondent es.

SI TUAES

CONDUTAS
CPF Condut a Profissional t ica
CAE Condut a Ant i- t ica

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I nfluenciar client es at ravs de i nf or maes f al sas ou enganosas

Envolver- se em condut a que implique em desonest i dade

Condut a i mpar ci al com os client es

Honest idade e sinceridade nas int eraes com o mercado.

2
Financeiros
3
Financeiros

Vi ol ar o pr i ncpi o da i nt egr i dade , assim, envolver- se nas seguint es condut as que
ferem a t ica profissional.

CONDUTA
1
CONDUTA
2
Ut i l izar i nf or maes f a lsas ou
enganosas par a i nf l uenciar os cl i ent e s
Est ar envo l v i do e m cond ut as que
i mp l i que m e m desonest idade

2. 1. 4. Pr i ncpi o de Conf i denci al i dade
Um profissional no deve r ev el ar nenhuma i nf or mao conf i denci al do cl i ent e
sem o seu especfico consent iment o, a menos que em respost a a qualquer procediment o
j udicial, inclusive, mas no limit ado a, defender- se cont ra acusaes de m prt ica de
sua part e e/ ou em relao a uma disput a civil ent re o Profissional e o Client e.
4

No t rat o com o client e, um profissional deve buscar est abelecer um r el aci onament o de
conf i ana que s pode ser criado com base no ent endiment o de que t odas i nf or maes
fornecidas so conf i denci ai s, ist o , revest idas de sigilo.

Para prest ar servios financeiros eficient ement e e prot eger a _______________(
14
) do
client e, o profissional deve pr eser v ar a conf i denci al i dade das i nf or maes de seus
_______________(
15
) .

Revelar, ou usar em seu prprio benefcio, qualquer i nf or mao concernent e ao
relacionament o com o cl i ent e, ou aos negci os do cl i ent e, uma v i ol ao do
pr i ncpi o da conf i denci al i dade. Os padres de _______________(
16
) aplicam- se
t ant o para os empr egador es quant o para os cl i ent es.

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2.1.5. Pr i ncpi o de Pr of i ssi onal i smo
A condut a de um Profissional em t odas as quest es deve reflet ir zel o e cr ena na
pr of i sso.
5

O pr i ncpi o do pr of i ssi onal i smo est int imament e ligado ao modo e qual i dade na
pr est ao do ser v i o par a os cl i ent es. Est a condut a essencial preservao da
imagem pblica do profissional e da inst it uio que represent a.

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Financeiros
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Financeiros

Most rar r espei t o por out ros _______________(
17
) e colegas, relacionar- se
harmoniosament e com esses e envolver- se em prt icas compet it ivas j ust as e honest as,
so _______________(
18
) condizent es com o princpio de _______________(
19
) .

Em t odas as suas at ividades, o Profissional dev e at uar com respeit o s Leis, normas e
regulament os pert inent es e no dev e se envolver em condut a que macule a imagem de
sua int egridade e de sua _______________(
20
) .

Resumo Esquemt i co

PRI NC PI OS TI COS NA RELAO COM CLI ENTES E MERCADO

NO SUBORDI NAR A VENDA A
GANHOS E VANTAGENS
HONESTI DADE E SI NCERI DADE
NAS RELAES
PRI NC PI O DE I NTEGRI DADE
NO I NDUZI R
O CLI ENTE
HONESTI DADE I NTELECTUAL
E I MPARCI ALI DADE
PRI NC PI OS DE OBJETI VI DADE
RECONHECER LI MI TAES E BUSCAR
AJUDA QUALI FI CADA
MANTER- SE I NFORMADO SOBRE OS
PRODUTOS QUE NEGOCI A
PRI NC PI O DE COMPETNCI A
NO USAR I NFORMAES OBTI DAS NO
RELACI ONAMENTO, EM BENEF CI O PRPRI O
NO REVELAR I NFORMAES OBTI DAS NO
RELACI ONAMENTO PROFI SSI ONAL
PRI NC PI OS DE CONFI DENCI ALI DADE
RESPEI TO PELOS COLEGAS E
OUTROS PROFI SSI ONAI S ( PARES)
PRESTAR SERVI OS COM QUALI DADE
E ZELO PROFI SSI ONAL
PRI NC PI OS DE PROFI SSI ONALI SMO

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At uar com honest idade i nt el ect ual e
i mparci ali dade.
No subordi nar a venda a ganhos e vant agens
pessoais.
No usar em benefci o prprio i nf ormaes
obti das no exerccio da f uno.
5 . Pr of i ssi on al i smo
4 . Conf i den ci al i dade
Most rar respei t o por col egas e por out ros
prof issionais.
Honesti dade e si nceri dade no t rat o com o cli ent e.
3 . Compet n ci a
No prest ar informaes vi sando i nduzi r o cli ent e.
Mant er- se i nf ormado sobre os produt os of erecidos
aos cl i ent es.
2 . Obj et i vi dade
Prest ar servi o ao cl i ent e com zel o e quali dade.
1 . I n t egr i dade
Pr in cp i os t i co s Condut as
Reconhecer as prpri as li mi t aes e buscar aj uda
qualif icada.
No revel ar i nformaes de cli ent es obti das em
decorrnci a do rel acionament o profi ssional .

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" EXERC CI O 2 OS PRI NC PI OS DE TI CAS
Rel aci one os pr i ncpi os t i cos da col una da esquer da s condut as r el aci onadas
di r ei t a, col ocando o nmer o cor r espondent e ao pr i ncpi o t i co, no Box v azi o.

Cdi go de Aut o- Regul ao ANBI D
A ANBI D, que at ua no mbit o da aut o- regulao, possui cdi gos de condut a a serem
observados por seus associ ados e por i nst i t ui es que aderiram a est es cdigos, so
eles:

1. Cdigo de aut o- regulao da ANBI D para a I ndst ria de Fundos de I nvest iment o.
2. Cdigo de aut o- regulao do Programa de Cert ificao Cont inuada da ANBI D.
3. Cdigo de aut o- regulao da ANBI D para as Ofert as Pblicas de Tt ulos e Valores
Mobilirios.

No cont ext o desse mdulo, em consonncia com o programa de Cert ificao Profissional
ANBI D Srie 10 ou CPA 10, sero abordados doi s pr i mei r os cdigos.

Par a a i nd st r i a
de Fun dos
de I nv es t i men t o
Par a o Pr ogr ama
De Cer t i f i cao
Cont i n uada
CDI GOS DE
AUTO- REGULAO
ANBI D
Par a of er t a
pbl i ca de
t t ul os e v al or es
Abor dad os por est e Md ul o 2

Fi gur a 3
Cdi gos de Aut o- Regul ao ANBI D

As inst it uies part icipant es devero observar as regras e os princpios gerais do Cdigo,
bem como exigir de seus administ radores, empregados e prest adores de servios a
observncia dos princpios t icos nele inscrit os. Dent re est es princpios, dest acam- se:

No adoo de prt icas que possam prej udicar os
prof issionais e os demais part icipant es do mercado
f inancei ro e de capit ais brasi leir o ( Pr o f i ssi o nal i smo) ;
Preservao das inf or maes reservadas ou pr ivi legiadas
que l hes t enham sido conf iadas em vi rt ude do exerccio
de suas at ividades prof issionais ( Con f i denc i al i dade) ;
No ut i l izao de inf luncia indevi da para obt eno
de benef cios prpri os ou a t erceiros
ou para causar danos a t erceiros ( I nt eg r i dade) ;
Divulgao de inf or maes claras e inequvocas
ao mercado acerca dos riscos e conseqncias
que podero adv ir da real izao de invest i ment os e
apl icaes em inst r ument os do mercado f inanceiro
e de capit ais ( Obj et i v i dade) .

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2. 1. 6. Cdi go de Aut o Regul ao ANBI D par a Fundos
2.1.6.1. Pr i ncpi os Ger ai s
Os pr i ncpi os ger ai s do cdigo de aut o- regulao da ANBI D para Fundos de
I nvest iment o podem ser agrupados em ( 5) cinco cat egorias conforme abaixo.

Tr anspa r nci a das
I nf or maes
Pr i nc p i os
Ger a i s do Cd igo,
par a Fundos
Pr ud nci a e
Di l i gnci a
Re l ao
Fi duci r i a
I ma gem
par a Fu ndos
Obj et i v os de
I nv est i ment o

Fi gur a 4
Pr i ncpi os Ger ai s do Cdi go par a a I ndst r i a de Fundos de I nvest i ment o

As I nst it uies Part icipant es, segundo esse cdigo de aut o- regulao da ANBI D para
Fundos de I nvest iment o, devem observar os seguint es princpios gerais:

1. Desempenhar suas at ribuies buscando at ender aos obj et i v os de i nv est i ment o
dos Fundos de _______________(
21
) , bem como a promoo e divulgao de
informaes sobre os mesmos de forma _______________(
22
) , visando sempre ao
fcil e corret o ent endiment o por part e dos invest idores.
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2. Cumprir t odas as suas obrigaes, devendo empregar, no exerccio de sua
_______________(
23
) , o cuidado que t oda pessoa pr udent e e di l i gent e cost uma
dispensar administ rao de seus prprios _______________(
24
) , respondendo
por quaisquer infraes ou irregularidades que venham a ser comet idas sob sua
gest o.

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3. Evit ar prt icas que possam ferir a relao ________________(
25
) mant ida com os
cot ist as dos Fundos de I nvest iment o.

4. Evit ar prt icas que possam vir a _______________(
26
) a indst ria de fundos de
invest iment o e seus part icipant es, especialment e no que t ange aos deveres e direit os
relacionados s at ribuies especficas de cada uma das I nst it uies part icipant es,
est abelecidas em cont rat os, regulament os e na legislao vigent e.

2.1.6.2. Pr ospect os
O Prospect o um document o no qual est o cont idas as i nf or maes r el ev ant es
sobr e o Fundo de I nv est i ment o. Segundo o cdigo da ANBI D, as inst it uies
part icipant es devem disponibiliz- lo aos invest idores, no moment o de seu ingresso em
um Fundo. O prospect o deve ser at ualizado e compat vel com o regulament o do Fundo. O
Prospect o facult at ivo para os fundos de invest idores qualificados.

O Prospect o deve cont er as principais caract erst icas dos Fundos de I nvest iment o, em
especial as informaes relevant es ao conheciment o das pol t i cas de
_______________ (
27
) e dos _______________ (
28
) env ol v i dos, bem como dos
_______________ (
29
) e das _______________(
30
) dos cot ist as do Fundo.

2. 1. 6. 2.1. I nf or maes r el ev ant es e obr i gat r i as
So muit as as informaes relevant es e obrigat rias que devem const ar de um Prospect o
de um Fundo de I nvest iment o, vej amos:

1. Denomi nao do Fundo de I nvest iment o

2. Base l egal

3. Pr est ador es de Ser v i os:
a) administ rador; b) gest or; c) cust odiant e; d) dist ribuidor;
e) responsvel pelos servios de regist ro escrit ural de cot as; e, f ) audit or.

4. Per i di co dest i nado s publ i caes

5. Obj et i v o de I nv est i ment o

6. Pol t i ca de I nv est i ment os

7. Fat or es de Ri sco

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8. Ger enci ament o de r i scos: recomenda que sej a includa a descrio do sist ema
de gerenciament o de risco ut ilizado no Fundo de I nvest iment o.

9. Pbl i co

10. Regr as de mov i ment ao

11. Pol t i ca de di st r i bui o de r esul t ados

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12. Tax as de admi ni st r ao e a t ax a de per f or mance

13. Br ev e hi st r i co do admi ni st r ador e do gest or

14. Regr as de t r i but ao do Fundo de I nv est i ment o

15. At endi ment o ao cot i st a

Informaes do Prospecto de Fundos de Investimento Cdigo de
Auto-Regulao da ANBID
Denominao
Base legal
Administrador
Gestor
Custodiante
Distribuidor
responsvel pelo
registro
Auditor
Prestadores
de servios
Jornais para
publicaes
Inf ormaes
Bsicas
Obrigatrias
Metas de
Perf ormance
Parmetros de
Perf ormance
Objetivos de
Investimento
Estratgias
Tipos de Ativos
Seleo
Alocao
Limites
Polt ica de
Investimento
Mercado
Crdito
Liquidez
Derivativos
Outros
Fatores de
Risco
Regras de
Movimentao
Taxas de
Administrao
Regras de
Tributao
Atendimento
ao cotista
Inf ormaes
Relevantes
Obrigatrias
Gerenciamento
de Risco
Histrico do
Gestor
Pblico
Alvo
Inf ormaes
Relevantes
Recomendadas
Inf ormaes
Prospecto

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I nf or maes do Pr ospect o

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Vej amos agora algumas dessas informaes do prospect o com maior det alhe:
2. 1. 6. 2.2. Obj et i v o de i nv est i ment o
Obj et i v o de i nv est i ment o: O prospect o deve, _______________(
31
) , descrever os
obj et ivos de invest iment o do Fundo de I nvest iment o, mencionando, quando for o caso,
met as e parmet ros de performance.
2.1.6.2.3. Pol t i ca de i nv est i ment os
Pol t i ca de i nv est i ment o: O prospect o deve, obrigat oriament e, descrever como
pret ende at ingir o seu obj et i v o de _______________(
32
) . Deve ident ificar as
principais est rat gias, t cnicas ou prt icas ut ilizadas, os t ipos de at ivos nos quais pode
invest ir ( incluindo derivat ivos e suas finalidades) , as polt icas de seleo e alocao de
at ivos, e as polt icas de concent rao.
2. 1. 6. 2.4. Fat or es de r i sco
Fat or es de r i sco: O _______________(
33
) deve, obr i gat or i ament e, indicar t odo e
qualquer fat o que possa, de alguma forma, afet ar a deciso do pot encial invest idor no
que diz respeit o aquisio das cot as do _______________(
34
) .

Dent re os f at or es de r i sco, devem const ar ainda as seguint es i nf or maes:

1. Ri sco de Mer cado: descrever os principais fat ores de risco que possam af et ar
pr eo ou r et or no dos at i v os int egrant es da cart eira do Fundo de I nvest iment o,
bem como as principais condicionant es desses fat ores de risco.

2. Ri sco de Cr di t o: especificar os possveis r i scos do emi ssor e da cont r apar t e
das operaes realizadas pelo Fundo de I nvest iment o.

3. Ri sco de Li qui dez: descrever as condies de l i qui dez dos mer cados e seus
ef ei t os sobr e os at i v os component es da cart eira do Fundo de I nvest iment o e as
condies de solvncia do Fundo de I nvest iment o.

4. Ri sco Pr ov eni ent e do Uso de Der i v at i v os: descrever os riscos associados ao
uso de der i v at i v os e, quando for o caso, a possibilidade de verificao de
pat rimnio lquido negat ivo para o Fundo de I nvest iment o. Nessa hipt ese dever
ser ut ilizado o aviso correspondent e na capa do Prospect o.
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5. Ri scos Especf i cos: descrever, quando houver, out ros r i scos que possam
af et ar a per f or mance do Fundo de I nvest iment o.

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Associ e ( com um t r ao) cada ev ent o dos box es da col una esquer da, aos
f at or es de r i sco r el aci onados nos box es da col una di r ei t a.

FATOR DE RI SCO

EVENTO

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A volat ilidade nas t axas de j uros. Risco no uso de derivat ivos

Dificuldade de realizar operao
dent ro dos parmet ros j ust os de
preo
Risco de mercado
Risco de crdit o

A possibilidade de inadimplncia
de um emissor
Risco de liquidez

Um fundo que usa derivat ivos para
alavancar posies

" EXERC CI O 4 PROSPECTO DE FUNDOS DE I NVESTI MENTO
Col oque nos espaos v azi os par a r espost a, da r el ao de t i pos de i nf or mao, as
l et r as ( A, B, C) r el at i v as ao i t em do pr ospect o cor r espondent e.

I t em do Pr ospect o:

A Obj et ivo de I nvest iment o
B Polt ica de I nvest iment o
C Fat ores de Risco

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Descrever as condies de l iqui dez dos
mercados em que o fundo at ua.
I nformar sobre o uso de deri vat i vos e,
quando f or o caso, da possi bili dade de
ocorrnci a de Pat ri mnio Li quido
negat i vo.
I nformar sobre os f atos que
pot enci al ment e possam af et ar o
desempenho do Fundo de I nvest i ment o.
Descrever os t ipos de at i vos em que
pode i nvest i r, bem como os cri t ri os de
sel eo desses at i vos e os li mi t es de
concent rao.
Descrever as met as a serem perseguidas
e o parmet ros de perf ormance do
Fundo de I nvesti ment o, quando for o
caso.
Descrever as est rat gi as, t cni cas e
prt i cas ut ili zadas na gest o do Fundo
de I nvesti ment o.
Ti po de I nf or mao d o Pr ospect o
negat i vo.
concent rao.
caso.
de I nvesti ment o.

2. 1. 6. 3. Concei t o e f i nal i dade da mar cao a mer cado
Mar cao a Mer cado, t ambm chamada Mar k t o Mar k et - MTM , uma
met odologia de cont abilizao dos at ivos que compem uma cart eira de invest iment o
pelo seu valor de mercado.

QUESTO
Como f unci ona est a met odol ogi a na pr t i ca? Os t t ulos e os inst rument os de renda
fixa de uma cart eira devem ser cont abi l i zados pel o seu v al or de mer cado, ist o , o
v al or do t t ul o dev e ser t r azi do di ar i ament e ao seu v al or pr esent e, de acordo com
a t axa de j uros de mercado, reflet indo o preo exat o pelo qual ele negociado em
mercado.

A marcao a mercado, no caso de uma alt a nos j uros, implica em descont ar os fluxos
fut uros a t axas maiores. Est a ao causa uma diminuio do valor present e que, por sua
vez, vai represent ar uma diminuio na rent abilidade da cot a do fundo. Est a diminuio
da cot a, na realidade s se t orna irreversvel se o invest idor resgat ar sua aplicao. Por
out ro lado ocorre o inverso, que o ganho na cot a do fundo, no caso de baixa nos j uros.

QUESTO
Mas qual a f i nal i dade da mar cao a mer cado? A import ncia do MTM que ela
ev i t a a t r ansf er nci a de r i queza ent r e cot i st as que ingressam ou se ret iram do
fundo em relao aos que nele permanecem.

I magine se em det erminado moment o os j uros fossem elevados subit ament e pelo
COPOM. Os fundos de renda fixa no referenciados ao CDI , t eriam perdas em suas
cart eiras. Caso no houvesse a marcao a mercado, ou sej a, se os t t ulos fossem
cont abilizados na curva de rendiment o de sua aquisio, t eramos que est es fundos
passariam a ser pouco at raent es em t ermos de rent abilidade diria. O invest idor mais
at ent o, nest a circunst ncia, r esgat ar i a sua aplicao com um mnimo de perda. O
fundo, no ent ant o, para gerar a liquidez para o resgat e t eria de vender t t ulos ao preo
de mercado, realizando uma perda que seria absorvida pelos cot ist as remanescent es, o
que, com cert eza, no um t rat ament o j ust o. Os cot ist as que permaneceram no fundo
t eriam t ransferido r i queza para aqueles cot ist as que saram ant es.

Dest a forma, pode ser dit o que a Marcao a _______________(
35
) uma
_______________(
36
) que evit a a _______________(
37
) da riqueza ent re
_______________(
38
) que se ret iram ou ingressam no fundo de invest iment o, em
relao aos cot ist as que nele _______________(
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) .
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2. 1. 6. 4. Sel o ANBI D

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Na capa dos Pr ospect os dos Fundos de I nvest iment o administ rados por I nst it uies
part icipant es devem ser impressos o Sel o ANBI D e a dat a do Prospect o. Para que o
prospect o cont enha o Sel o ANBI D ele deve est ar elaborado em conformidade com t odos
os requisit os est abelecidos no Cdigo de Aut o- Regulao de Fundos de I nvest iment o.

, port ant o, uma pr er r ogat i v a das inst it uies part icipant es da ANBI D o uso do
_______________(
40
) pois s esses t m o direit o de us- lo nos prospect os dos seus
Fundos de I nvest iment o. O SELO ANBI D pode ser ent endido como um sel o de
qual i dade e de di f er enci ao na indst ria de _______________(
41
) .

O uso do selo, no ent ant o, vem acompanhado da r esponsabi l i dade de aderir ao cdigo
de _______________(
42
) da ANBI D.

! QUESTO 2 MARCAO A MERCADO Ml t i pl a Escol ha
A Mar cao a Mer cado, t ambm chamada de Mar k t o Mar k et MTM um
mt odo de cont abi l i zao dos at i v os de r enda f i x a que compem a car t ei r a de
um f undo de i nv est i ment o:
a. ( ) pelo preo de aquisio do at ivo at ualizado pela apropriao do rendiment o
de acordo com sua curva de j uros.
b. ( ) pelo preo de aquisio do at ivo.
c. ( ) pelo valor present e dos fluxos de caixa fut uros descont ados a t axa do
cupom de j uros do t t ulo.
d. ( ) pelo valor present e dos fluxos de caixa fut uros descont ados a t axa de j uros
de mercado.

! QUESTO 3 Sel o ANBI D
O SELO ANBI D, que pode ser est ampado na capa do pr ospect o de um Fundo
de I nv est i ment o:
a. ( ) de uso exclusivo de I nst it uies Part icipant es que aderiram ao cdigo
de Aut o- Regulao para Fundos de I nvest iment o da ANBI D, desde que
o prospect o t enha sido confeccionado de acordo com as exigncias
dest e cdigo.
b. ( ) de uso exclusivo de I nst it uies Associadas a ANBI D, desde que o
prospect o t enha sido confeccionando de acordo com as exigncia do
cdigo de Aut o- Regulao para Fundos de I nvest iment o da ANBI D.
c. ( ) Pode ser ut ilizado por qualquer I nst it uio, desde que o prospect o
t enha sido confeccionando de acordo com as exigncia do cdigo de
Aut o- Regulao para Fundos de I nvest iment o da ANBI D.
d. ( ) Pode ser ut ilizado por I nst it uies Associadas e no Associadas,
suj eit as a aprovao da comisso t cnica da ANBI D.

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2. 1. 7. Cdi go de Aut o- Regul ao par a o Pr ogr ama de Cer t i f i cao Cont i nuada
O Cdi go de Aut o- Regul ao para o Pr ogr ama de Cer t i f i cao Cont i nuada est
diret ament e ligado aos obj et ivos de el ev ar o nv el de capaci t ao dos pr of i ssi onai s
que at uam no mercado financeiro e de capit ais bem como pr omov er a l eal
concor r nci a ent re esses profissionais e as inst it uies part icipant es.
2. 1. 7. 1. Obj et i v o e abr angnci a

O obj et i v o do Cdigo de Aut o- Regulao est abelecer princpios e normas que devem
ser observados na cert ificao dos profissionais que at uam no mercado financeiro e de
capit ais, bem como est abelecer regras de condut a que devero orient ar a respect iva
at ividade profissional.

Podemos assim dizer, que o Programa de Cert ificao Cont inuada t em a finalidade de:

1. elevar o nvel de _______________(
43
) dos profissionais; e

2. promover a _______________(
44
) e a adoo de prt icas eqit at ivas e
uniformes ent re os profissionais e as I nst it uies Part icipant es.

A abrangncia dest e Cdigo de Aut o- Regulao alcana t odas as i nst i t ui es
_______________(
45
) , ist o , as inst it uies filiadas ANBI D, bem como as
inst it uies que, embora no filiadas, expressament e a ele aderiram at ravs do Ter mo
de Adeso.

As at ividades das inst it uies part icipant es so nort eadas pelos seguint es pr i ncpi os:

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i done i dade mo r al , preservando a di gnidade dos prof issi onais do mercado
f inancei ro e de capit ais;
padr es de honest i dade, lealdade e boa- f no exerccio das at ividades;
empenho no aper f ei oament o pessoal e prof issional;
apr i m or ame nt o do me r cado f i nanceir o e de capit ais;
no adoo de pr t i cas que possam v i r a p r ej ud i car os pr of issionais e os
demais part icipant es do mercado f inancei ro e de capit ais;
si gi l o das i nf or maes reservadas ou pr ivi legiadas;
l eal dade na co ncor r nc i a, evit ando at os que possam prej udicar a i magem das
inst it uies concorrent es;
no ut i l i zao de i nf l u nci a i n dev i da para obt eno de benef cios prpr ios ou a
t erceiros ou para causar danos a t erceiros, concorrent es ou no; e
divulgao de i n f o r maes cl a r as e inequvocas ao mercado acerca dos riscos e
conseqncias que podero adv i r dos pr odut os, i nst rument os e modali dades
operacionais disponveis no mercado f inanceir o e de capit ais.
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" EXERC CI O 5 ASSOCI AO DE PRI NC PI OS DO CDI GO DE AUTO-
REGULAO PARA O PROGRAMA DE CERTI FI CAO CONTI NUADA COM
PRI NC PI OS TI COS
Voc t em abai x o, os 5 pr i ncpi os de t i ca, numer ados. Logo em segui da, 9
quadr os com pr i ncpi os di v er sos. I dent i f i que, dent r e est es pr i ncpi os, quai s so
os de Aut o- Regul ao par a o Pr ogr ama de Cer t i f i cao, que podem ser
associ ados aos Pr i ncpi os t i cos, col ocando o nmer o do Pr i ncpi o t i co no
espao de r espost a cor r espondent e.

Pr i ncpi os t i cos:

6. Pr i ncpi o de I nt egr i dade
7. Pr i ncpi o de Obj et i v i dade
8. Pr i ncpi o de Compet nci a
9. Pr i ncpi o de Conf i denci al i dade
10. Pr i ncpi o de Pr of i ssi onal i smo

A. I donei dade moral, preservando a di gnidade dos pr of issionais do mercado
f inancei ro e de capit ais.
B. Padres de honest idade, leal dade e boa- f no exerccio das at ividades.
C. Empenho no aperf eioament o pessoal e prof issional.
D. Apr i morament o do mercado f inanceiro e de capit ais.
E. No adoo de prt icas que possam v i r a prej udicar os prof issi onais e os
demais part icipant es do mercado f inancei ro e de capit ais.
F. Sigil o das inf or maes reservadas ou pr ivi legiadas.
G. Lealdade na concorrncia, evit ando at os que possam prej udicar a i magem
das inst it uies concorrent es.
H. No ut i l izao de inf luncia indevi da para obt eno de benef cios prpr ios ou
a t erceiros ou para causar danos a t erceiros, concorrent es ou no.
I . Divulgao de inf or maes claras e inequvocas ao mercado acerca dos riscos
e conseqncias que podero adv ir dos produt os, inst r ument os e
modal idades operacionais disponveis no mercado f inancei ro e de capit ais.
Resp osta

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QUESTO
O que l avagem de di nhei r o?
2. 2. Pr ev eno Cont r a a Lav agem de Di nhei r o
A lavagem de dinheiro caract erizada por um conj unt o de oper aes comer ci ai s ou
f i nancei r as que buscam i ncor por ar economi a do pas, de modo t ransit rio ou
permanent e, r ecur sos, bens e valores de or i gem i l ci t a.

O Brasil t ambm est engaj ado ao moviment o int ernacional de combat e e preveno
dest e t ipo de fraude, t endo assinado a Conv eno de Vi ena em 1988 e aprovado a Lei
de Lav agem de Di nhei r o ou Lei n 9. 613/ 98, post eriorment e al t er ada pela Lei n
10. 467/ 02.

Essa lei t ipifica o crime de l av agem de di nhei r o ou ocul t ao de bens, direit os e
valores, no que se refere a at os com propsit o de legalizao de recursos provenient es
dos cr i mes ant ecedent es .
2. 2. 1. Car act er i zao do Cr i me
A Lei da Lavagem de Dinheiro, t ipifica o crime de lavagem como aquele em que se
ocul t a ou di ssi mul a a nat ureza, origem, localizao, disposio, moviment ao ou
propriedade de bens, direit os e valores pr ov eni ent es diret a ou indiret ament e dos
cr i mes ant ecedent es:
QUESTO
O que so Cr i mes Ant ecedent es?
So aqueles que deram origem aos recursos obj et o da lavagem de dinheiro, ou sej a,
ant ecederam a t ent at iva ilcit a de incorpor- lo economia do pas. A lei t ipifica os
seguint es cr i mes ant ecedent es:

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Tr f i co de dr ogas;
Ter r or i smo;
Cont r abando ou t r f i co de ar mas;
Seqest r o;
Cont r a a Admi ni st r ao Pbl i ca;
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Cont r a o Si st ema Fi nancei r o Naci onal ;
Pr at i cado por or gani zao cr i mi nosa.

I ncorre, port ant o, em crime de lavagem de dinheiro quem _______________(
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) ou
dissimular a ut ilizao de bens, direit os ou valores provenient es dos crimes
_______________(
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) .

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O crime de lavagem de _______________(
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) comet ido por quem conv er t e em
at i v os l ci t os, ( adquire, recebe, t roca, negocia, d ou recebe em garant ia, guarda, em
depsit o, moviment a ou t ransfere) r ecur sos pr ov eni ent es de cr i mes ant ecedent es.

Os mecanismos mais ut ilizados no processo de lavagem de dinheiro envolvem
t eoricament e essas t r s et apas independent es que, com freqncia, ocorrem
simult aneament e.

COLOCAO
COLOCAO
OCULTAO
OCULTAO
I NTEGRAO
I NTEGRAO

Col ocao
A primeira et apa do processo a colocao do dinheiro no sist ema econmico.

Ocul t ao
A segunda et apa do processo consist e em dificult ar o rast reament o cont bil dos recursos
ilcit os.

I nt egr ao
A t erceira et apa ( e lt ima) , os at ivos so incorporados formalment e ao sist ema
econmico.

2. 2. 2. For mas de Pr ev eno
Consel ho de Cont r ol e de At i v i dades Fi nancei r as COAF
O COAF, que a Unidade Financeira de I nt eligncia do Brasil, est vinculado ao
Minist rio da Fazenda, e t em por finalidade di sci pl i nar , aplicar penas admi ni st r at i v as,
r eceber , ex ami nar e i dent i f i car as ocor r nci as suspei t as de at ividades ilcit as.

Ent re os pr ocedi ment os que dev em ser adot ados pelas inst it uies financeiras na
preveno e combat e s at ividades relacionadas com os crimes de lavagem de dinheiro
dest acam- se:

Mant er cadast ro
dos cl i ent es
Cont r o l es pa r a v er i f i car a
compat i bi l idade das
mov i ment aes f i nancei r as
Dispensar especial at eno s oper aes cuj as
caract erst icas, valores, f or mas de real izao
e inst rument os ut il izados, ou que, pela f alt a
de f undament o econmico ou legal,
possam i ndi ca r a ex i st nci a de c r i me.

Em caso de suspei t a, a inst it uio deve comuni car a ocor r nci a ao Banco Cent r al .
A comunicao dever ser efet uada sem que sej a dada ci nci a aos envolvidos.
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Pr i ncpi o de conhea seu cl i ent e
O pr ocesso e cont r ol e de aber t ur as de cont as so um import ant e inst rument o no
combat e a lavagem de dinheiro, e o cadast ro uma forma de exercer o princpio de
conhea seu client e. Toda at eno no processo de abert ura de cont as, cuj o principal foco
o cadast ro, const it uem import ant e forma no _______________(
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) lavagem de
dinheiro.

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Cr i mes
Ant ecedent es
Cr i mes
Ant ecedent es
Or i gem de
Recu r sos
Or i gem de
Recu r sos
Pr ocesso de
Lavagem de
Di nh ei r o
Pr ocesso de
Lavagem de
Di nh ei r o
Col ocao
Col ocao
I n t egr ao
I n t egr ao
Ocul t ao
Ocul t ao
Col ocao
Col ocao
I n t egr ao
I n t egr ao
Ocul t ao
Ocul t ao
Pr even o do
Cr i me de Lavagem
de Di nh ei r o
Pr even o do
Cr i me de Lavagem
de Di nh ei r o
Pr i n c pi o
Conhea
Seu cl i ent e
Pr i n c pi o
Conhea
Seu cl i ent e
Cont r ol es e
ver i f i caes
Cont r ol es e
ver i f i caes
I n d ci os de
i n compat i bi l i dade
I n d ci os de
I n f or mao
Ao r go de
Su per vi so
I n f or mao
Ao r go de
Su per vi so
Pr i n c pi o
Conhea
Seu cl i ent e
Pr i n c pi o
Conhea
Seu cl i ent e
Cont r ol es e
ver i f i caes
Cont r ol es e
ver i f i caes
I n d ci os de
I n d ci os de
I n f or mao
Ao r go de
Su per vi so
I n f or mao
Ao r go de
Su per vi so

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Em resumo:

O FATO:

O PROCESSO:

A PREVENO:

Fi gur a 6
Os Component es da Lavagem de Di nhei r o e Sua Pr eveno

2.3. t i ca na Venda
Vimos ant eriorment e que t ica est int imament e ligada a condut a e que exist e uma
sr i e de pr i ncpi os que r egem a condut a t i ca. No caso part icular dos profissionais
que at uam na venda de produt os de invest iment os, a t i ca na v enda est v i ncul ada a
post ur a do pr of i ssi onal no pr ocesso da v enda.

O princpio da I nt egridade, por exemplo, diz que o profissional deve oferecer os produt os
e servios com honest idade e sinceridade, no devendo, port ant o, subordinar a venda a
ganhos e vant agens pessoais. A int egridade na venda pressupe que as
_______________(
50
) passadas ao client e sej am fidedignas, no devendo o
profissional induzir o client e a _______________(
51
) uma oper ao i ndesej ada ou
i nadequada.

A confidencialidade out ro princpio t ico a ser seguido no relacionament o com o client e.
Para adequar a venda ao perfil do client e, o profissional obt m informaes, que a ele
foram confiadas, e sobre elas dever guardar _______________(
52
) .

Uma venda t ica, port ant o, no pode _______________(
53
) o client e a comprar o que
no quer ou o que no adequado a seu perfil. A i nduo ao pr odut o er r ado pode,
por exemplo, ser feit a _______________(
54
) uma rent abilidade que no garant ida,
ou _______________(
55
) informao sobre os reais riscos envolvidos.

2. 3. 1. Venda Casada
Concei t o

A v enda casada, como o prprio nome most ra, ocorre quando dois produt os ou servios
so vendidos como se fossem um pacot e, ou, em out ras palavras, que a v enda de um
est ej a subor di nada a v enda do out r o.

Vamos supor que exist a um produt o muit o desej ado e necessrio ao client e, como por
exemplo, um crdit o subsidiado ou com baixas t axas. E que, ao mesmo t empo, o
profissional t enha dificuldade para vender um out ro produt o qualquer. Ao condicionar o
produt o desej ado simult nea venda do out ro no desej ado, que ele precise vender, o
profissional est prat icando uma venda _______________(
56
) e i nf r i ngi ndo os
padr es t i cos.
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2. 3. 2. Document ao
Def i ni o e f i nal i dade

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Na venda de produt os financeiros e de invest iment o, necessrio formalizar t odos os
procediment os at ravs de um conj unt o de document os que t em por obj et i v o
escl ar ecer e document ar as condi es, os di r ei t os e as obr i gaes das part es
envolvidas. Esse conj unt o de document os a document ao da operao. A
document ao engloba desde o cadast ro do client e at os cont rat os e t ermos de adeso
e cincia. A finalidade da document ao esclarecer e de fornecer prova document al da
t ransao efet uada ent re o client e e a inst it uio financeira.

Assim, a venda de produt os de invest iment os, como por exemplo, os fundos de
invest iment o, deve ser acompanhada da _______________(
57
) pert inent e.

Os principais document os, necessrios venda de fundos de invest iment o:

Docu ment o s par a
a venda de f u ndos
Docu ment o s par a
a venda de f u ndos
TERMO DE ADESO
TERMO DE ADESO
PROSPECTO
PROSPECTO
REGULAMENTO
REGULAMENTO

Fi gur a 7
Document os Pr i nci pai s par a a Venda de Fundos de I nvest i ment os

2. 3. 2. 1. Ter mo de Adeso
O Ter mo de Adeso, um inst rument o que assegur a que o cl i ent e f oi i nf or mado
dos r i scos env ol v i dos na sua apl i cao, no fundo de invest iment o. Com o obj et ivo de
minimizar a chance do client e invest ir sem conhecer os riscos, exist e o disposit ivo legal
que obriga o client e a t omar cincia dos riscos envolvidos. Esse disposit ivo, como vimos,
o _______________(
58
) que deve ser assi nado pel o cl i ent e.

Na venda de fundos de invest iment o que operam com derivat ivos o client e deve receber
o Termo de Adeso com as advert ncias que most rem a ut ilizao dessas operaes e
dando cincia dos riscos envolvidos aos cot ist as. Est e Termo de Adeso deve ser
_______________(
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) pelo invest idor e guardado pela inst it uio.

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2.3.2.2. Pr ospect o
Os Pr ospect os dos Fundos de I nv est i ment o devem cont er as pr i nci pai s
car act er st i cas dos mesmos, dent re as quais t odas as informaes relevant es que dem
conheciment o ao invest idor das polt icas de invest iment o e dos riscos envolvidos, bem
como dos direit os e responsabilidades dos cot ist as.

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Segundo o cdigo da ANBI D, as inst it uies part icipant es devem disponibilizar o
_______________(
60
) aos invest idores, no moment o de seu ingresso em um Fundo de
I nvest iment o. O prospect o deve ser at ualizado e compat vel com o regulament o do
Fundo, sendo, ent ret ant o, facult at ivo para os fundos de invest idores qualificados.

2. 3. 2. 3. Regul ament o
O r egul ament o do Fundo de I nvest iment o uma espci e de cont r at o soci al que
disciplina as relaes ent re t odos os envolvidos nas at ividades do fundo. O regulament o
aprovado em Assemblia de Cot ist as, e as alt eraes s podem ser implement adas
at ravs das Assemblias.

Os Fundos de I nvest iment o so, assim, regidos pelas disposies const ant es no seu
_______________(
61
) e a divulgao de suas principais caract erst icas, j unt o ao
pblico, deve ser feit a at ravs do prospect o.

2. 3. 3. Rest r i es do I nv est i dor
Os i nv est i dor es no so t odos i guai s. Eles t m disponibilidades, necessidades e
disposio para assumir riscos, ent re out ras caract erst icas, diferent es. Por essa razo, o
profissional deve ent ender bem t odos esses element os para assessorar o seu client e de
forma eficaz, indicando as alt ernat ivas de invest iment o mais apropriadas ao perfil do
client e. Em out ras palavras, a adequao dos produt os ao perfil do _____________(
62
)
um requisit o import ant e para o bom _______________(
63
) dest e client e.

Port ant o, fundament al que o profissional conhea o perfil de invest iment o do seu
client e, para poder prest ar um ser v i o obj et ivo e adequado s suas necessidades.
2. 3. 3. 1. I dade
A idade um dos component es do perfil do client e. Exist em produt os com mat urao
longa, e port ant o mais adequados, para client es j ovens e de mdia idade, como por
exemplo, o PGBL. A idade e a fase financeira so fat ores import ant es a serem
considerados pelo profissional de vendas, ao _______________(
64
) o pr odut o mai s
adequado s necessidades do client e.
2. 3. 3. 2. Conheci ment o do pr odut o
Como vimos, conhecer as necessidades do client e fundament al e indispensvel, mas
no suf i ci ent e para pr est ar um bom at endi ment o. necessrio, t ambm,
conhecer os produt os e inst rument os financeiros, pois s assim o profissional de vendas
poder indicar os produt os mais adequados para o perfil de cada client e.
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Resumindo, o profissional deve de um lado conhecer o perfil do client e e de out ro t er
conheciment o dos _______________(
65
) . Dest a forma o profissional poder fazer a
melhor _______________(
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) ent re as necessidades do client e e o port flio de
produt os disponveis.
2. 3. 3. 3. Av er so ao r i sco
QUESTO

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O que aver so ao r i sco?
Lit eralment e, averso ao risco significa a repulsa ao risco. No mercado financeiro e de
capit ais, averso ao risco t em o significado de que os invest idores t endem a preferir
correr um risco menor do que um risco maior. Ent ret ant o, quando assumem
det erminado nv el de r i sco, querem r eceber um pr mi o, ist o , maior rent abilidade,
por est arem correndo esse risco.

QUESTO
A aver so ao r i sco, ent o, i mpl i ca na pr ef er nci a por r i scos bai x os?
Para responder essa pergunt a necessrio qualific- la melhor. cert o afirmar que um
invest idor racional, que t enha averso ao risco, escolher ent re dois invest iment os com
mesmo ret orno esperado, aquele que t iver _______________(
67
) risco.

No mercado, exist em inmeras _______________(
68
) de invest iment o com
combinaes de risco e ret orno. Normalment e as de maior rent abilidade esperada,
t ambm so as de maior _______________(
69
) . Nest a sit uao, no possvel
afirmar que o invest idor ir escolher a alt ernat iva de menor risco ou a de maior ret orno.
Os invest idores diferem em seu grau de averso ao risco. Alguns t m maior t olerncia ao
risco e buscam as alt ernat ivas de maior ret orno esperado, mesmo sabendo do maior
risco que est o assumindo. Out ros com maior averso ao risco, iro preferir as
alt ernat ivas de _______________(
70
) risco, mesmo sabendo que isso implica em
menores _______________(
71
) esperados.

Como os produt os de invest iment o, desde um fundo DI , at fundos de aes
alavancados, oferecem um amplo espect r o de combinaes de risco e ret orno,
necessrio que o profissional avalie o grau de av er so ao _______________(
72
) de
seu client e, para ent o oferecer os produt os mais _______________(
73
) ao perfil de
risco do seu client e.

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Adequao ao cl ient e Obri gat ri a para Fundos
t i ca na Ven da
Ven da Casada
Ven da Casada
Documen t ao
Documen t ao
Rest r i es
do i n vest i dor
Rest r i es
do i n vest i dor
Ter mo de Adeso
Ter mo de Adeso
Regula ment o
Regula ment o
Pr ospect o
Pr ospect o
Aver so ao
r i sco
Aver so ao
r i sco
Conheci ment o
do pr odu t o
Conheci ment o
do pr odu t o
I dade
I dade
Ao condi ci onar a venda
de um produt o, desej ado
pelo cli ent e, si mult nea
venda de out ro no
desej ado, o profi ssi onal
est prat i cando uma
venda casada, e
i nf r in g in do o s
padr es t ico s.

Fi gur a 8
Esquema da Venda t i ca

! QUESTO 4
Ao at ender um cl i ent e com al t o gr au de av er so ao r i sco, o pr of i ssi onal de
v endas de f undos de i nv est i ment o dev e of er ecer :
a) ( ) Aquele com menor ret orno, sempre.
b) ( ) Aquele com maior ret orno.
c) ( ) O produt o mais adequado ao perfil de risco.

! QUESTO 5
A condut a t i ca, par a os pr of i ssi onai s que at uam na v enda de pr odut os de
i nv est i ment o est l i gada a:
a) ( ) Evit ar a venda casada e oferecer sempre produt os de menor risco.
b) ( ) Evit ar a venda casada, ut ilizar a document ao pert inent e operao e
conhecer as rest ries do invest idor.
c) ( ) Evit ar a venda casada, ut ilizar a document ao pert inent e operao e
evit ar riscos para o client e.

! QUESTO 6
Voc di r i a que, como t endnci a:
a) ( ) Os maiores riscos oferecem menor ret orno.
b) ( ) O nvel de ret orno, como prmio, diret ament e proporcional ao grau de
risco.
c) ( ) Risco e ret orno no est o associados.

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! QUESTO 7
O Ter mo de Adeso, nas apl i caes de f undos de i nv est i ment o, um
i nst r ument o:
a) ( ) Que assegura que o client e no correr riscos. Deve ser assinado pelo
client e.
b) ( ) Que assegura com ret orno maior quando o risco for maior e deve ser
assinado pelo client e.
c) ( ) Que assegura que o client e sej a informado dos riscos de sua aplicao e
por ist o deve ser assinado pelo client e.

Na col una esquer da v oc encont r a duas condut as r el at i v as at uao
pr of i ssi onal no mer cado f i nancei r o. Na col una di r ei t a, si t uaes l i gadas
t i ca. Col oque no Box ao l ado est as si t uaes s si gl as das condut as a el as
cor r epondent es.

SI TUAES

CONDUTAS
CPF Condut a Profissional t ica
I nfluenciar client es at ravs de i nf or maes f al sas ou enganosas

Envolver- se em condut a que implique em desonest i dade

Condut a i mpar ci al com os client es

Honest idade e sinceridade nas int eraes com o mercado.
CPF
CPF
CAE
CAE
CAE Condut a Ant i- t ica

" EXERC CI O 2 PRI NC PI OS DE TI CAS
Rel aci one os pr i ncpi os t i cos da col una da esquer da s condut as r el aci onadas
di r ei t a, col ocando o nmer o cor r espondent e ao pr i ncpi o t i co, no Box v azi o.

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At uar com honest idade i nt el ect ual e
i mparci ali dade.
2
No subordi nar a venda a ganhos e vant agens
pessoais.
1
No usar em benefci o prprio i nf ormaes
obti das no exerccio da f uno.
1
5 . Pr of i ssi on al i smo
4
4 . Conf i den ci al i dade
Most rar respei t o por col egas e por out ros
prof issionais.
5
Honesti dade e si nceri dade no t rat o com o cli ent e. 1
3 . Compet n ci a
No prest ar informaes vi sando i nduzi r o cli ent e. 1
Mant er- se i nf ormado sobre os produt os of erecidos
aos cl i ent es.
3
2 . Obj et i vi dade
3
Prest ar servi o ao cl i ent e com zel o e quali dade. 5
1 . I n t egr i dade
Reconhecer as prpri as li mi t aes e buscar aj uda
qualif icada.
No revel ar i nformaes de cli ent es obti das em
decorrnci a do rel acionament o profi ssional .

Associ e ( com um t r ao) cada ev ent o dos box es da col una esquer da, aos
f at or es de r i sco r el aci onados nos box es da col una di r ei t a.

FATOR DE RI SCO

EVENTO

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A volat ilidade nas t axas de j uros. Risco no uso de derivat ivos

Dificuldade de realizar operao
dent ro dos parmet ros j ust os de
preo
Risco de mercado
Risco de crdit o

A possibilidade de inadimplncia
de um emissor
Risco de liquidez

Um fundo que usa derivat ivos
para alavancar posies

Col oque nos espaos v azi os par a r espost a, da r el ao de t i pos de i nf or mao, as
l et r as ( A, B, C) r el at i v as ao i t em do pr ospect o cor r espondent e.

I t em do Pr ospect o:

A Obj et ivo de I nvest iment o
B Polt ica de I nvest iment o
C Fat ores de Risco

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C
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negat i vo.
C
B
concent rao.
A
caso.
B
de I nvesti ment o.
C
C
negat i vo.
C
B
concent rao.
A
caso.
B
de I nvesti ment o.

" EXERC CI O 5 ASSOCI AO DE PRI NC PI OS DO CDI GO DE AUTO-
REGULAO PARA O PROGRAMA DE CERTI FI CAO CONTI NUADA COM
PRI NC PI OS TI COS
Voc t em abai x o, os 5 pr i ncpi os de t i ca, numer ados. Logo em segui da, 9
quadr os com pr i ncpi os di v er sos. I dent i f i que, dent r e esses pr i ncpi os, quai s so
os de Aut o- Regul ao par a o Pr ogr ama de Cer t i f i cao, que podem ser
associ ados aos Pr i ncpi os t i cos, col ocando o nmer o do Pr i ncpi o t i co no
espao de r espost a cor r espondent e.

Pr i ncpi os t i cos:

1. Pr i ncpi o de I nt egr i dade
2. Pr i ncpi o de Obj et i v i dade
3. Pr i ncpi o de Compet nci a
4. Pr i ncpi o de Conf i denci al i dade
5. Pr i ncpi o de Pr of i ssi onal i smo

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A. I donei dade moral, preservando a di gnidade dos pr of issionais do mercado
f inancei ro e de capit ais.
B. Padres de honest idade, leal dade e boa- f no exerccio das at ividades.
C. Empenho no aperf eioament o pessoal e prof issional.
D. Apr i morament o do mercado f inanceiro e de capit ais.
E. No adoo de prt icas que possam v i r a prej udicar os prof issi onais e os
demais part icipant es do mercado f inancei ro e de capit ais.
F. Sigil o das inf or maes reservadas ou pr ivi legiadas.
G. Lealdade na concorrncia, evit ando at os que possam prej udicar a i magem
das inst it uies concorrent es.
H. No ut i l izao de inf luncia indevi da para obt eno de benef cios prpr ios ou
a t erceiros ou para causar danos a t erceiros, concorrent es ou no.
I . Divulgao de inf or maes claras e inequvocas ao mercado acerca dos riscos
e conseqncias que podero adv ir dos produt os, inst r ument os e
modal idades operacionais disponveis no mercado f inancei ro e de capit ais.

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Quest o 1 alt ernat iva c)

Quest o 2 alt ernat iva d)

Quest o 3 alt ernat iva a)


Quest o 5 alt ernat iva b)



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1
obj et i v i dade
2
adequado
3
pr of i ssi onal
4
ser v i os
5
i nt er esse
6
obj et i v i dade
7
compet ent e
8
i nf or mado
9
conheci ment os
10
pr i ncpi o
11
t enha
12
aconsel hament o
13
compet nci a
14
pr i v aci dade
15
cl i ent es
16
empr egador es
17
pr of i ssi onai s
18
condut as
19
pr of i ssi onal i smo
20
i nst i t ui o
21
i nv est i ment o
22
t r anspar ent e
23
at i v i dade
24
negci os
25
f i duci r i a
26
pr ej udi car
27
i nv est i ment o
28
r i scos
29
di r ei t os
30
obr i gaes
31
obr i gat or i ament e
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i nv est i ment o
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pr ospect o
34
f undo de i nv est i ment o
35
mer cado
36
met odol ogi a
37
t r ansf er nci a
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cot i st as
39
per maneceu
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sel o ANBI D

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41
f undos de i nv est i ment o
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aut o- r egul ao
43
capaci t ao t cni ca
44
concor r nci a l eal
45
par t i ci pant es
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ocul t ar
47
ant ecedent es
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di nhei r o

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combat e
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i nf or maes
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r eal i zar
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si gi l o
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i nduzi r
54
pr omet endo
55
omi t i ndo
56
casada
57
document ao
58
Ter mo de Adeso
59
assi nado
60
Pr ospect o
61
r egul ament o
62
cl i ent e
63
at endi ment o
64
r ecomendar
65
pr odut os
66
adequao
67
menor
68
al t er nat i v as
69
r i sco
70
menor
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adequados

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Verso 4/ Maro, 2005

Economi a e
Mdul o 3
Noes de
Fi nanas


__________________________________________



Desenvol vi ment o

Eduardo Fort una

Edi o
Luis Camilo Jouclas

Banco de Quest es
Ant onio Saporit o

Tecnol ogi a
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Pr oj et o

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Fone ( 11) 3045. 6580
Fax ( 11) 3045. 6580

ndi ce

3. Noes de Economi a e Fi nanas ................................................................. 5

3. 1. Concei t os Bsi cos de Economi a ............................................................ 5
Conceit os Bsicos de Economia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Padro de vida e cresciment o econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Cresciment o da economia brasileira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
3. 1. 1. I ndicadores Econmicos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
3. 1. 1. 1. PI B . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Clculo do PI B. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Abordagem da produo agregada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Abordagem do consumo agregada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
A Evoluo do PI B . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
PI B per capit a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
3. 1. 1. 2. ndices de I nflao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
I nflao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
I PCA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
I GP- M. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
3. 1. 1. 3. Taxa de Cmbio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Polt ica Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Cmbio Flut uant e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Taxa de cmbio PTAX. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3. 1. 1. 4. Taxa SELI C. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Taxa SELI C - I ndexador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Taxa SELI C Taxa Bsica de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Met a para Taxa SELI C. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
3. 1. 1. 5. Taxa CDI e TR: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Taxa CDI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
TR. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3. 1. 2. COPOM. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Met as de I nflao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
COPOM. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Um Breve Hist rico do COPOM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
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3. 2. Concei t os Bsi cos de Fi nanas ............................................................ 20
Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3. 2. 1. Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Taxa Nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Taxa Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3. 2. 2. Capit alizao Simples versus Capit alizao Compost a. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
Juros Simples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
Juros Compost os . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23

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Proporcionalidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Equivalncia Taxas ou Taxas Equivalent es. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Comparando os dois regimes de capit alizao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3. 2. 3. ndice de referncia ou benchmark . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Conceit o de Benchmark e ndice de Referncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3. 2. 3. 1. CDI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3. 2. 3. 2. Taxa de Cmbio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3. 2. 3. 3. I GP- M . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3. 2. 3. 4. I BOVESPA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26

O I BOVESPA um ndice do Mercado de Aes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3. 2. 4. Marcao a Mercado como valor present e de um fluxo de pagament os. . . . 27
3. 2. 5. Prazo Mdio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
Prazo Mdio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
3. 2. 6. Volat ilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
Volat ilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
3. 2. 7. Rent abilidade. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
Calculando o ret orno. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
3. 2. 8. Mercado Primrio e Secundrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
Mercado Primrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
Mercado Secundrio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
Qual a funo do Mercado Secundrio?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35

Gabar i t o de espaos a ser em pr eenchi dos ..................................................... 37
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3. Noes de Economi a e Fi nanas
3. 1. Concei t os Bsi cos de Economi a
Concei t os Bsi cos de Economi a
A Macroeconomia o ramo da cincia econmica que est uda a economia nacional e a
economia global. Por meio dela, busca- se explicar os preos mdios, o nvel de emprego,
a renda e a produo. A macroeconomia t ambm est uda os efeit os dos gast os
governament ais e do supervit ou dficit pblico sobre o t ot al de empregos e renda
gerados. Alm disso, ela t ambm analisa os efeit os da moeda e da t axa de j uros.
Padr o de v i da e cr esci ment o econmi co
O padro de vida melhora quando a produo per capit a se eleva. Por meio do
desenvolviment o t ecnolgico no processo de produo de uma linha de foges, um
t rabalhador capaz de produzir mais. Se ele produzir mais foges o preo de foges
deve cair, e ent o mais pessoas podero t er foges e, conseqent ement e, usufruiro de
seus benefcios. Generalizando podemos afirmar que o mesmo ocorre para t odos os bens
e servios.

Port ant o, mediant e o aument o da ____________ (
1
) , usufrumos de um padro de
vida mais elevado e compramos mais bens e servios.
Cr esci ment o da economi a br asi l ei r a

Perodos de recesso
ou baixo cresciment o,
como o de 1981 a
1984.
A economia brasileira
apresent a perodos de
cresciment o, como o
de 1968 a 1974.
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Fi gur a 1
Per odos de cr esci ment o e r ecesso no Br asi l

3.1.1. I ndi cador es Econmi cos:

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Para aferir se uma economia est crescendo exist em vrios indicadores, t ais como: os
nmeros da produo de ao, de carros e de soj a; os nmeros de casas, de hospit ais e
est radas. Os economist as, na busca de um indicador mais abrangent e que inclua t odos
os produt os e servios finais, adot aram um padro que permit e comparaes ent re
pases e ent re perodos diferent es. Est e padro o Produt o I nt erno Brut o, ou PI B.

O PI B, port ant o, um indicador padro ut ilizado por economist as para medir e comparar
o desempenho _____________(
2
) de pases.

3.1.1.1. PI B
O Produt o I nt erno Brut o, ou PI B, um indicador que expressa em um nico nmero, o
nvel de at ividade em t odos os set ores da economia, ou sej a, a produo de t odos os
servios e mercadorias finais no pas em um ano.
Cl cul o do PI B
Para obt ermos o valor do PI B precisamos somar os diversos servios e t odos os bens
finais que foram produzidos durant e o ano. No podemos, ent ret ant o, somar bananas,
sapat os, aulas e os demais it ens produzidos. Devemos, primeiro, expressar t odos esses
bens em seu valor monet rio. I sso feit o at ravs do preo pelo qual foram vendidos. Da
soma de t odos os valores monet rios result a um valor em Reais que denominado PI B
nomi nal . Com essa medida, podemos comparar o cresciment o da economia brasileira
em diferent es perodos.

PI B = TOT A L D E MERCA D ORI A S E SERV I OS FI N A I S
PROD UZ I D OS N O PA S DU RA N T E U M DET ERMI N A D O PER OD O,
N ORMA L MEN T E U M A N O.

Fi gur a 2
Pr odut o I nt er no Br ut o

Resumindo, para obt er- se o PI B nominal necessrio somar os valores __________(
3
)
dos produt os e servios finais produzidos durant e o ano. Os valores monet rios a serem
somados so derivados dos respect ivos preos de ___________(
4
) .

O PI B nominal no uma medida perfeit a da produo t ot al porque no inclui t udo o que
produzido. No ent ram no seu cmput o o que produzimos para ns mesmos em casa,
como, por exemplo, as refeies e os reparos caseiros e, t ambm no inclui a produo
no declarada, ou sej a, a economia informal. Apesar dessas limit aes, o _________(
5
)
nominal ainda a melhor medida para aferir a produo t ot al.
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Abor dagem da pr oduo agr egada
A abordagem apresent ada no quadro da Figura 2 enfoca o PI B do pont o de vist a da
pr oduo agr egada, ist o , t udo o que foi ______________(
6
) no pas em t ermos de
mercadorias e servios finais durant e um ano. A abordagem da produo agregada, no
ent ant o, no a nica forma de medir o PI B nominal.

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Abor dagem do consumo agr egada
Uma abordagem alt ernat iva a que v o PI B do lado do consumo agr egado ou
di spndi o agr egado. Nessa viso pelo lado do consumo agregado, o PI B calculado a
part ir dos dados de consumo, invest iment os, compras do governo e export aes lquidas,
ist o export aes menos import aes, como most ra a Figura 3.

PI B = CON SU MO + I N V EST I MEN T O + GA ST O P B L I CO +
+ ( EX PORT A O I MPORT A O) .

Fi gur a 3
A abor dagem do PI B pel o consumo ou di spndi o agr egado
A abordagem da produo agregada, enfoca o PI B a part ir de t udo o que foi
__________(
7
) no pas em t ermos de mercadorias e servios finais durant e o ano,
enquant o a abordagem do ______________ (
8
) olhar o PI B pelo lado do consumo,
ist o , calculando o seu valor a part ir dos dados de consumo, invest iment os, compras do
governo e export aes lquidas ( export aes menos import aes) .

A Tabela 1 apresent a o PI B nominal pela abordagem do consumo para o primeiro e
segundo t rimest re de 2003, e o acumulado de j aneiro a j unho. Como pode ser vist o, a
lt ima linha da Tabela 1 apresent a a variao nos est oques em cada perodo. Est a linha,
com a __________(
9
) nos est oques, necessria para que as duas abordagens sej am
equivalent es, ou sej a, t udo o que foi produzido menos t udo que foi consumido igual
variao nos ___________(
10
) . Nos dois primeiros t rimest res de 2003 a produo
excedeu o consumo e por essa razo houve acumulao de est oques.

Cont as Naci onai s
em mi l hes de Reai s
Jan Mar
de 2003
Abr Jun
de 2003
1 semest r e
2003
1 semest r e
2003
PI B a pr eos cor r ent es
( pr oduo agr egada)
344. 294 366. 716 711. 010 100, 0%
( + ) Consumo das f aml i as
( consumo)
207. 243 206. 523 413. 766 58, 2%
( + ) Consumo do Gover no
( gast os pbl i cos)
57. 203 68. 920 126. 123 17, 7%
( + ) For mao br ut a de capi t al f i x o 65. 859 65. 582 131. 441 18, 5%
( + ) Ex por t aes 61. 741 60. 897 122. 638 17, 2%
( - ) I mpor t aes 52. 052 46. 713 98. 765 13, 9%
Var i ao de est oques
( pr oduo menos consumo)
4. 300 11. 507 15. 807 2, 2%
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Tabel a 1
Cont as Naci onai s em mi l hes de Reai s a pr eos cor r ent es

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! QUESTO 1

Escol ha a al t er nat i v a cor r et a: Qual o v al or do PI B ( em mi l hes de r eai s) ,
baseado na pr oduo agr egada par a o 1 semest r e de 2003?

a) 726. 817 b) 711. 010
c) 671. 530 d) 687. 137

A Ev ol uo do PI B
Agora que j sabemos como o PI B nominal obt ido, podemos avaliar como ele t em
evoludo ao longo dos anos. Para facilit ar a visualizao, vamos ut ilizar o grfico da Figura
4 que most ra o PI B nominal anual para o perodo de 1994 a 2003, calculado a preos
corrent es, ist o , os preos que vigoravam nas pocas em que o PI B foi medido. PI B
nominal e PI B a preos corrent es t m o mesmo significado.

PIB a preos correntes
349
646
779
871
914
974
1 101
1 199
1 346
1515
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200
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800
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PIB nominal

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Fi gur a 4
Evol uo do PI B Nomi nal de 1994 a 2003

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A anlise da evoluo do PI B nominal apresent ado no grfico da Figura 4 most ra um
cresciment o cont nuo, iniciando com um valor de _______________(
11
) em 1994 e
alcanando ____________(
12
) em 2003. Por est a anlise vamos concluir que em nove
anos a economia brasileira cresceu 334% a uma mdia anual de 17, 7%
1
.

Voc provavelment e est ar se pergunt ando esses nmeros no est o muit o alt os? ou
ser que a economia brasileira cresceu t ant o e durant e t odos est es anos? . Vamos,
ent o, procurar responder a est as pergunt as.

1
Cresciment o anual = { ( 1. 515/ 349)
1/ 9
- 1} x100= 17, 7%

O cresciment o no PI B nominal de um ano para out ro pode ser devido a t rs razes:

1. aument o nos preos;
2. aument o na populao;
3. aument o na produt ividade.

Soment e o aument o na produt ividade que t raz uma real melhora no padro de vida.
Para sabermos se houve melhora no padro de vida necessrio separar os efeit os do
cresciment o nos preos das variaes nas quant idades. O efeit o do cresciment o dos
preos, ist o , a ___________(
13
) , pode ser expurgado deflacionando- se o PI B. O PI B
_____________(
14
) , t ambm, chamado de PI B a preos const ant es. Assim como se
aj ust a o PI B para eliminar o efeit o da inflao, t ambm deve- se aj ust ar o PI B em funo
do cresciment o da populao.

PIB a preos constantes
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Bilhes de Reais Bilhes de Dlares

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Fi gur a 5
PI B a pr eos const ant es de 2003 e em Dl ar

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Anl i se
O grfico apresent a a evoluo do PI B real a preos const ant es no perodo de 1994 a
2003. Uma anlise desse grfico nos revela que o PI B real no cresceu t odos os
anos. Em 1998 o cresciment o foi prat icament e nulo ( 0, 1%) , e em 2003 o PI B real
diminui ( - 0, 2%) . A anlise t ambm nos revela que o PI B real cresceu nos 9 anos de
R$1. 263 bilhes para R$1. 515 bilhes em 2003, ou sej a, 19, 9% no perodo com um
mdia anual de 2, 0% ao ano. Est es nmeros no parecem exagerados e, na ver
poderamos dizer que so bast ant e modest os.
a
dade,
PIB per capita
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8600
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Reais per capita Dlar per capita

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- 10 -
PI B per capi t a
Agora que j vimos que o pas cresceu no perodo analisado, poderamos fazer uma nova
pergunt a:

H OUV E MEL H ORI A N O PA D R O D E V I D A D O B RA SI L EI RO?

A anlise feit a at o present e no revela se o padro de vida melhorou ao longo do
t empo, pois embora t enha havido cresciment o do PI B real, t ambm houve cresciment o
da populao. Sabermos que o PI B real cresceu, port ant o, no suficient e para
sabermos se o __________(
15
) de vida t ambm melhorou, pois a populao pode t er
aument ado mais.

COMO SA B ER, EN T O, SE H OUV E MEL H ORI A N O PA D R O D E V I D A ?

Para responder a est a pergunt a necessrio separar o efeit o do _________ (
16
) , e
saber quant o de PI B corresponde a cada indivduo, o que feit o dividindo- se o PI B real
pela populao para obt er- se o PI B real por habit ant e, ou _________ (
17
) como
conhecido o PI B dividido pela populao.

O grfico da Fi gur a 6 demonst ra que em nove anos o PI B _________(
18
) cresceu pouco,
6, 3% ou 0, 7% ao ano, sendo que nos anos de 1998, 1999 e 2003 ele diminuiu. Port ant o,
o padro de vida do brasileiro, na mdia, t em mel hor ado muit o pouco.

Fi gur a 6
PI B per capi t a a pr eos const ant es

Concl uso:
" Como acabamos de ver, para se avaliar a evoluo do padro de vida e os ciclos
econmicos de cresciment o e recesso no bast a analisarmos o _________(
19
) ,
necessrio avaliarmos o _________ (
20
) e o _________ (
21
) .
" Para t ransformarmos o PI B nomi nal em r eal necessrio expurgar o efeit o da
_________ (
22
) , o que feit o por meio do deflat or.

3.1.1.2. ndi ces de I nf l ao
I nf l ao
A variao nos preos mdios de produt os e servios a inflao. A t axa de inflao
medida por meio da variao no nvel de preos, que medido por um nmero chamado
ndice de Preos, que informa o preo mdio de t odos os bens e servios em um dado
moment o.

O Brasil j experiment ou inflaes muit a alt as e poderamos at dizer que t ivemos
hiperinflao. Para debelar a inflao aguda e insist ent ement e crescent e at 1994, o
governo implement ou vrios planos: Cruzado; Bresser; Vero; Collor; e Real. O grfico
da Figura 7 most ra a inflao mensal medida pelo I PCA de j aneiro de 1980 a dezembro de
2003, apurada pelo I BGE. Com o grfico, possvel visualizar os alt ssimos nveis de
inflao alcanados no Brasil e os efeit os dos vrios planos de combat e inflao.

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ano
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%
Plano
Cruzado
Plano
Bresser
Plano
Vero
Plano
Collor
Plano
Real

Fi gur a 7
Evol uo da i nf l ao de 1980 a 2003

Depois de visualizar o comport ament o da inflao nas duas lt imas dcadas, ist o , nos
anos oit ent a e novent a, fica a pergunt a:

QU A I S S O A S CA U SA S D A I N FL A O E COMO EL A POD E SER CON T ROL A D A
COMO N OS A N OS QUE SE SEGUI RA M A O PL A N O REA L ?

Ent re out ras, as causas mais comuns da inflao so:

1) a ex panso monet r i a ( ocorre quando o governo emit e moeda para
financiar o dficit pblico) ;
2) o aqueci ment o econmi co ( ocorre quando a demanda por produt os
supera a capacidade de produo, ocasionando aument o de preos com
aument o nas margens de lucro) ;
3) os choques de of er t a ext erno ou int erno ( ocorre quando um preo de
um produt o bsico, como, por exemplo o pet rleo, t m uma fort e
elevao de preo, pressionado os cust os de out ros produt os e servios) ;
4) os gar gal os ( ocorre quando, por alguma circunst ncia, um produt o ou
servio bsico sofra rest ries na sua produo ou supriment o, como foi o
caso do Apago em 2001) .

O cont role da inflao feit o at ravs da polt ica econmica, mais especificament e com as
polt icas fiscal e monet ria.

V EJ A MOS, A GORA , OS PRI N CI PA I S I N D I CA D ORES D E I N FL A O
E O MOD O COMO EL ES S O CA L CU L A D OS.

No Brasil exist em muit os ndices de preos, mas dois deles, em part icular, so muit o
import ant es: o I PCA e o I GP- M.
I PCA
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O I PCA ndi ce Naci onal de Pr eos ao Consumi dor Ampl o do I BGE, baseado na
cest a de consumo de famlias com renda ent re 1 e 40 salrios mnimos, pesquisados
ent re o primeiro e o lt imo dia de cada ms em 11 regies met ropolit anas. O
_________(
23
) o ndice oficial de acompanhament o da inflao dent ro da met odologia
do inflat ion t arget ing , ou met as de inflao.
I GP- M

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- 12 -
O I GP- M, ndi ce Ger al de Pr eos Mer cado, apurado pela Fundao Get lio
Vargas comput ando a mdia ponderada de t rs ndices de preos: o I PA ndice de
preos por at acado com peso de 60%; o I PC ndice de preos ao consumidor com peso
30%; e o I NCC ndice nacional da const ruo civil com peso de 10%. Esse ndice
calculado com base na variao de preo do dia 21 ao dia 20 do ms seguint e, e
divulgado no lt imo dia t il do ms. O _________ (
24
) foi encomendado pelo mercado
com o obj et ivo de t er um indexador que no pode ser manipulado pelo governo e que
est disponvel ant es do primeiro dia t il de cada ms, o que facilit a a at ualizao de
cont rat os financeiros que t enham dat a de aniversrio no dia primeiro de cada ms. A
frmula do I GP- M apresent ada no quadro da Figura 8.

IGP-M = 0,6 x IPA + 0,3 x IPC + 0,1 x INCC
$IPA = ndice de preos por atacado
$IPC = ndice de preos ao consumidor
$INCC = ndice nacional de construo civil

Fi gur a 8
For mul a de cl cul o do I GP- M
3. 1. 1. 3. Tax a de Cmbi o
As cont as ext ernas, a Balana Comercial, e o Balano de Pagament os so muit o
import ant es para a economia de um pas. Essas cont as so influenciadas pela polt ica
econmica, principalment e, pela polt ica monet ria e pela polt ica cambial. A combinao
dessas duas polt icas, cambial e monet ria, t em efeit os sobre as export aes,
import aes, cont a de capit al, inflao, reservas int ernacionais, ent re out ras variveis
econmicas.
Pol t i ca Cambi al
A polt ica cambial formada por um conj unt o de regras que podem envolver cont roles
sobre o mercado de cmbio. De forma simplificada, podemos dizer que a polt ica cambial
at ua nos cont roles das t ransaes cambiais e na administ rao da t axa de _______(
25
) .

Com relao administ rao da t axa de cmbio, podemos dizer que exist em dois
modelos bsicos de referncia: 1) O Model o de Tax a f i x a, que mant m a t axa de
cmbio imut vel em relao a um padro que pode ser out ra moeda; e 2) O Model o de
Tax a l i v r e ou f l ut uant e que permit e a variao da t axa de cmbio em relao as
oscilaes da economia. Ent re est es dois ext remos exist em out ros modelos como o de
bandas cambiais e os de flut uao suj a, ist o , com int ervenes circunst anciais do
Banco Cent ral.

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O Brasil, at ualment e, adot a o cmbio flut uant e. A Figura 9 apresent a uma evoluo da
t axa de cmbio do dlar Nort e Americano, ist o , a quant idade de _____________(
26
)
necessria para comprar um dlar ( R$/ US$) .

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At j aneiro de 1999, o Brasil adot ava uma
polt ica cambial em que o Real era fixado,
periodicament e, em relao ao dlar com uma
margem para flut uar dent ro de uma pequena
banda. Com as crises nos mercados asit icos, a
morat ria da Rssia e a falt a de liquidez no
mercado int ernacional para pases emergent es, o
Brasil perdeu rapidament e reservas
int ernacionais, e caminhava para uma possvel
crise cambial. Naquele moment o, o governo
decidiu mudar o regime cambial adot ando o
cambio flut uant e. O grfico ao lado apresent a a
evoluo da t axa de cmbio do dlar nos lt imos
5 anos, em que o cmbio flut uant e foi adot ado
como regime cambial.

Fi gur a 9
Evol uo da t ax a de cmbi o comer ci al

Cmbi o Fl ut uant e
No regime de cmbio flut uant e, as variaes na demanda e ofert a de dlar, se aj ust am
pela t axa de cmbio, conforme most ra a Figura 10. Sendo assim, um aument o na demanda
por dlar, causar um __________ (
27
) no preo do dlar, e port ant o uma
desvalorizao do real, t endo como conseqncia um aument o na t axa de cmbio de
reais por dlar.

Os j uros, a princpio, no se alt eram com a desvalorizao da moeda domst ica. Com o
dlar mais caro, as export aes t endem a ___________(
28
) , enquant o as import aes
t endem a diminuir. O aument o do dlar eleva os cust os dos produt os import ados e, por
out ro lado, reduz a ofert a int erna no mercado domst ico dos produt os que foram
export ados. Os cust os mais alt os e a reduo na ofert a, geram presso
_______________(
29
) . A presso inflacionria, pode result ar em elevao nos j uros,
que, por sua vez, desacelera a economia, mas o aument o nas export aes t ende a
compensar parcialment e o desaqueciment o, evit ando assim que a queda do PI B sej a
mais acent uada.

Nest e regime cambial,
port ant o, t odo o aj ust e
se d na t axa de
cmbio, que por sua
vez pode implicar em
elevao da inflao e
dos j uros.

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Fi gur a 10
Tax a de cmbi o no r egi me de cmbi o f l ut uant e

Tax a de cmbi o PTAX

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A Tax a PTAX a Tax a mdi a ponder ada dos negci os
r eal i zados no mer cado i nt er bancr i o de cmbi o com
l i qui dao em doi s di as t ei s, cal cul ada pel o Banco
Cent r al do Br asi l .
No Brasil, alm da t axa de cmbio ser um preo import ant e para a economia,
principalment e, no que diz respeit o s cont as ext ernas, ela t ambm serve de indexador
dos t t ulos da dvida pblica at relados ao cmbio, em part icular as NTN- D. A t axa de
cmbio que __________(
30
) esses t t ulos a t axa mdia de venda do dlar comercial,
t ambm conhecida
como t axa PTAX,
por ser essa uma
t ransao do
SI SBACEN
2
que
apura e divulga est a
t axa de cmbio.

2
Sist ema do Banco Cent ral

3. 1. 1. 4. Tax a SELI C
A Taxa SELI C uma t axa referencial, apurada no sist ema SELI C Sist ema Especial de
Liquidao e Cust dia , obt ida mediant e o clculo da t axa mdia ponderada e aj ust ada
das operaes de financiament o de um dia, last readas em t t ulos pblicos federais na
forma de operaes compromissadas
3
. A Taxa SELI C , serve para at ualizar os valores
nominais dos t t ulos pblicos ps- fixados indexados a Taxa SELI C, como o caso das LFT
Let ras Financeiras do Tesouro.
Tax a SELI C - I ndex ador
A Taxa SELI C , como indexador de t t ulos pblicos, pode ser expressa como um fat or de
at ualizao dirio, ou como uma t axa anual, nesse caso calculada com base em ano de
252 dias t eis.

A obt eno da t axa mdia aj ust ada das operaes compromissadas segue uma
met odologia de clculo definida pelo Banco Cent ral. O clculo considera a mdia
ponderada do fat or dirio de at ualizao das operaes realizadas com t t ulos pblicos
federais no SELI C.
4

Tax a SELI C Tax a Bsi ca de Jur os
A Taxa SELI C , t ambm, conhecida como a t axa bsica de j uros do mercado financeiro
brasileiro. Essa conot ao de t axa bsica advm das decises do COPOM Comit de
Polt ica Monet ria, que fixa, mensalment e, a Met a para a Taxa SELI C .

Taxa SELI C, port ant o, t em dois usos dist int os: como ___________(
31
) das LFT Let ras
Financeiras do Tesouro, e como t axa _________(
32
) de j uros da economia, cuj a met a
definida mensalment e pelo COPOM.

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POR QU O COPOM FI X A A MET A PA RA A TA X A SEL I C ?
V EJ A MOS. . . .

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Operaes compromissadas so operaes de venda de t t ulos com compromisso de
recompra assumido pelo vendedor e simult neo compromisso de revenda assumido pelo
comprador, para liquidao no dia t il seguint e.
4
ano ao
V
V L
SELI C Tax a
n
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j
n
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j j
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=
=
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onde:
L
j
= o fat or dirio da operao j
V
j
= o valor financeiro da operao j
n = o nmero de operaes da amost ra

Met a par a Tax a SELI C
A fixao da Met a para a Taxa SELI C um inst rument o de polt ica monet ria, pois em
funo dest a t axa bsica que as demais t axas de j uros na economia so det erminadas.
Ant es de vermos como a t axa de j uros usada como inst rument o de polt ica monet ria,
vej amos uma ret rospect iva hist rica. A Figura 11 apresent a um hist rico das Met as para a
Taxa SELI C fixadas pelo COPOM.

Taxa SELIC
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Data da Reunio do COPOM
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Fi gur a 11
Hi st r i co das Met as par a a Tax a SELI C

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A t axa de j uros, como inst rument o de polt ica monet ria, desempenha o papel de freio
ou acelerador da demanda na economia e, port ant o, afet a os preos e a inflao.
Havendo perspect iva da inflao superar a met a fixada pelo CMN Conselho Monet rio
Nacional, o COPOM eleva a Taxa SELI C . A elevao nest a t axa bsica, reduz a
___________(
33
) de consumo e de invest iment o, e com isso, a presso nos preos se
arrefece. Quando as proj ees de inflao est o abaixo da met a, o COPOM ______ (
34
)
a t axa de j uros para est imular a demanda e os invest iment os.

Podemos dizer, de forma simplist a, que a Polt ica Monet ria at ua:

" sobre o nvel da t axa de j uros e
" na ofert a de moeda na economia.

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QU EM O EX ECU T OR D A POL T I CA MON ET RI A ?

O Banco Cent ral do Brasil o execut or da polt ica monet ria cuj o principal obj et ivo :

MA N T ER A I N FL A O SOB
CON T ROL E

Para exercer a funo de guardio da moeda, o _______________(
35
) dispe de
inst rument os de cont role, t ambm chamados de inst rument os de polt ica monet ria. So
eles:

" Oper aes de open market ;

" Depsi t o compulsrio;

" Cont i ngenci ament o de crdit o; e

" Empr st i mo ou r edescont o de l i qui dez, sendo que esses dois
lt imos, no caso brasileiro, so muit o rarament e ut ilizados.

3. 1. 1. 5. Tax a CDI e TR:
O cert ificado de Depsit o I nt erbancrio o inst rument o pelo qual as inst it uies
financeiras t rocam recursos ent re si. Alm de ser inst rument o para emprst imos ent re
_______________________(
36
) , o CDI de um dia ou over , t ambm usado como
indexador ( t axa de j uros) que represent a a mdia das t axas dirias prat icadas por
essas inst it uies financeiras nest as t ransaes.

As t axas mdias so calculadas pela CETI P - Cmara de Cust dia e Liquidao, que
regist ra est as operaes. A t axa divulgada anual e t em como base 252 dias t eis.
Tax a CDI
A Taxa CDI , port ant o, uma t axa referncia, apurada, pela __________ (
37
) , com
base nas operaes de emisso de __________ (
38
) pr- fixados, pact uadas por
__________ (
39
) e regist radas e liquidadas pelo sist ema CETI P, expressa em t axa
efet iva anual com base em ano de __________ (
40
) dias t eis, conforme det erminao
do Banco Cent ral do Brasil.

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O clculo dirio da Taxa CDI , ou CDI CETI P over como t ambm conhecida, feit o
pela CETI P. A frmula
5
de clculo parece complexa, mas na verdade o que ela faz
obt er, em t ermos anuais, a mdia ponderada da t axa diria das operaes de CDI de um
dia.

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n
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VE
VE
VR
VE CETI P DI
Onde:
DI - CETI P = Taxa CDI anualizada para o dia do clculo
VR
i
= Valor de Resgat e da i- sima operao
VE
i
= Valor de Emisso da i- sima operao

Alm da Taxa CDI diria, ou over, exist e t ambm a t axa acumulada em um perodo, ou
sej a, ent re duas dat as, que serve para at ualizar os valores de cont rat os referenciados ao
CDI . O clculo do fat or do DI - CETI P acumulado feit o capit alizando diariament e a t axa
diria do CDI over.
6

Ex empl o
Se um invest idor aplicar recursos em CDB corrigido, digamos, a 90% do CDI por 90 dias,
ao final dest e prazo o mont ant e que ele t er direit o a receber ser o principal aplicado
corrigido pelo porcent ual do CDI dirio __________ (
41
) no perodo, considerando- se
os dias t eis ent re as dat as da aplicao e do resgat e.

TR
A TR o indexador da cadernet a de poupana e de alguns t t ulos, ent re os quais est o as
Let ras Hipot ecrias LH. A met odologia de clculo da TR est embasada na t axa mdia
mensal ponderada aj ust ada dos CDBs prefixados de 30 inst it uies financeiras
selecionadas, sendo eliminadas as duas de menor e as duas de maior t axa mdia.

A base de clculo da TR o dia de referncia, sendo calculada no dia t il post erior. Sobre
a mdia das t axas dos CDBs apurada aplicado um redut or, definido pelo Banco Cent ral,
que pode variar mensalment e ( uma part e do redut or fixa e a out ra part e do redut or
depende do nvel de j uros fixado, pelo COPOM, para a t axa SELI C) .

Port ant o, a TR um ______________(
42
) , apurado diariament e, que considera a t axa
mdia mensal ponderada dos __________(
43
) prefixados emit idos por 30 inst it uies
financeiras selecionadas e o redut or definido pelo _______________(
44
) .
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- 18 -

6
A frmula de clculo ( )
=
+ =
n
k
k
TDI acumul ado Fat or
1
1
onde:
Fat or acumulado = produt rio das t axas CDI - CETI P over da dat a inicial ( inclusive) at a dat a final
( exclusive)
n = nmero de t axas observadas, ou nmero de dias t eis compreendidos ent re a dat a inicial e final
TDI
k
= t axa CDI over, expressa ao dia, do dia k

3.1.2. COPOM
Met as de I nf l ao
Em 1999, o governo adot ou o regime de Met as de I nflao que est vigorando at a
present e dat a. Esse regime foi int roduzido pelo Decret o 3088, que est abeleceu a
sist emt ica de "met as para a inflao" como diret riz para fixao do regime de polt ica
monet ria. As met as so represent adas por variaes anuais de ndice de preos,
at ualment e o I PCA, e os respect ivos int ervalos de t olerncia fixados pelo Conselho
Monet rio Nacional CMN, mediant e propost a do Minist ro da Fazenda.

Ao Banco Cent ral do Brasil compet e execut ar as polt icas necessrias ao cumpriment o
das met as fixadas. Em j unho de 2003 o Conselho Monet rio fixou as _________(
45
) de
inflao e os respect ivos int ervalos de t olerncia para os anos de 2004 e 2005. Para o
ano 2004 a met a de 5, 5%, com int ervalo de t olerncia de 2, 5% para mais ou para
menos; e para o ano 2005

a met a de 4, 5%, com int ervalo de t olerncia de 2, 5% para
mais ou para menos. Com base nest es int ervalos o ___________ (
46
) dever execut ar
a polt ica monet ria para assegurar o cumpriment o da met a de __________(
47
) .
COPOM
Mensalment e, o COPOM Comit de Polt ica Monet ria realiza uma reunio com o
obj et ivo de acompanhar a economia e verificar a aderncia met a de inflao. Nest a
reunio, visando cumprir as met as fixadas pelo CMN Conselho Monet rio Nacional,
fixada a t axa bsica de j uros, a _____________(
48
) , que ir vigorar at a prxima
reunio.
Um Br ev e Hi st r i co do COPOM
O COPOM foi inst it udo em 20 de j unho de 1996, com o obj et ivo de est abelecer as
diret rizes da polt ica monet ria e de definir a t axa de j uros. A criao do Comit buscou
proporcionar maior t ransparncia e rit ual adequado ao processo decisrio. As suas
decises passaram a t er como obj et ivo cumprir as met as para a inflao definidas pelo
_____________ (
49
) .
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Se as met as no forem at ingidas, cabe ao president e do Banco Cent ral divulgar, em
Cart a Abert a ao Minist ro da Fazenda, os mot ivos do descumpriment o, bem como as
providncias e prazo para o ret orno da t axa de inflao aos limit es est abelecidos.

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Formalment e, os obj et ivos do COPOM so "implement ar a polt ica monet ria, definir a
met a da t axa SELI C e seu event ual vis, e analisar o Relat rio de I nflao . A t axa de
j uros fixada na reunio do ___________ (
50
) a met a para a t axa SELI C ( t axa mdia
dos financiament os dirios, com last ro em t t ulos federais, apurados no Sist ema Especial
de Liquidao e Cust dia) , a qual vigora por t odo o perodo ent re reunies ordinrias do
Comit .

COMO O COPOM A GE A O PERCEB ER U M D ESV I O D A MET A D E I N FL A O?

Se, ao analisar o Relat rio de I nflao, o COPOM faz um diagnst ico de que a inflao ir
superar a met a, a sua deciso provvel __________(
51
) a Taxa SELI C. Se, ao
cont rrio, a expect at iva de inflao for inferior a met a, o COPOM provavelment e ir
_______________(
52
) a Taxa SELI C.

3. 2. Concei t os Bsi cos de Fi nanas
Numa economia, as pessoas sat isfazem suas necessidades adquirindo bens e servios.
Esse processo de t roca nas economias modernas se d pelo uso da moeda. Assim, o
preo est abelecido para cada produt o passa a ser o denominador comum de medida para
o valor dos bens e, a moeda, um meio de t roca e de reserva de valor.

As pessoas t m diferent es preferncias de consumo ao longo do t empo. Algumas
preferem consumir bens no present e e out ras preferem poupar o que seria gast o no
present e em t roca por um consumo
maior em um moment o fut uro.
Desse fat o depreende- se a noo de
j uro, most rando a preferncia
t emporal para consumir ou
desej ando um prmio por sua
abst inncia.
Prmi o para
adi ar consumo
Prmi o para
adi ar consumo

O prmio pago pelo adiament o do consumo denominado j ur os.

Usualment e, a quant ia, sej a emprst imo ou capit al, represent ada pelo smbolo P, que
significa Principal ou Capit al inicial. O j uro o pagament o pelo uso do capit al por um
det erminado perodo de t empo. O prmio ou remunerao pelo uso do _________(
53
) ,
ist o , os j uros, represent ado pelo smbolo J de Juros.

O conceit o de j uros pode ser ent endido como o __________(
54
)
pago para que o consumo sej a adiado, ou como o pagament o pel o
___________(
55
) do capi t al por um dado perodo.
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! QUESTO 2
Responda: Jur o um cust o ou uma r emuner ao?

a) Cust o
b) Remunerao
c) Ambos

Responda: I nv est i ndo um capi t al i ni ci al P com um r endi ment o de j ur os J em
um per odo, qual o mont ant e que v oc esper a r eceber no f i nal do per odo?

a) P + J
b) P J
c) J

Tax a de Jur os
A remunerao pela unidade de capit al inicial represent ada pela t axa de j uros, smbolo
i , que precisa, obrigat oriament e, indicar a unidade de t empo a que est referida, por
exemplo, dia, ms, ano, et c. A equao abaixo permit e calcular a ___________(
56
) em
um perodo, dado o valor do capit al inicial, ist o , o _____________(
57
) , e o valor final
que o _____________(
58
) .

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Pr i nci pal
Pr i nci pal Mont ant e
i

=

Vej amos um exemplo. Suponha que voc t enha feit o uma aplicao de R$10. 000, 00 em
um CDB pr- fixado de 90 dias, cuj o valor de resgat e R$10. 500, 00. A t axa de j uros
dest a aplicao __________(
59
) em 90 dias.
3. 2. 1. Tax a de Jur os Nomi nal e Tax a de Jur os Real
A t axa de j uros pode ser nominal, como a vist a no exemplo acima, ou real, quando se
considera o efeit o da inflao.
Tax a Nomi nal
A t axa nominal ( ou aparent e) apurada nas operaes corrent es calculada pelo cocient e
ent re a diferena posit iva do valor final, menos o valor inicial, dividido pelo valor inicial.
No caso do exemplo ant erior a t axa _________(
60
) era de 5% para 90 dias.
Tax a Real
A t axa real derivada da t axa nominal, descont ando o valor da inflao no perodo. A
t axa real, port ant o, indica qual foi o ganho ou a perda real da operao aps ser
descont ada ou deduzida a t axa de __________(
61
) . Se a inflao, nos 90 dias do
exemplo ant erior, t ivesse sido de 2%, a t axa ________(
62
) de j uros t eria sido de 2, 9%
no perodo.

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! QUESTO 3
Responda: No ano de 2003, um det er mi nado i nv est i ment o r endeu 24% . Esse
r endi ment o f oi :

a) Nominal
b) Real

Responda: Um f undo de r enda f i x a r endeu 22, 06% ao ano. A i nf l ao medi da
pel o I GP- M f oi de 8, 36% no mesmo ano. Qual o r endi ment o r eal ?

a) 13, 70%
b) 12, 64%
c) 17, 65%

3. 2. 2. Capi t al i zao Si mpl es v er sus Capi t al i zao Compost a
Os dois regimes de capit alizao de j uros mais ut ilizados so: simples e compost o em
t empo discret o. A diferena ent re eles a base sobre a qual incidem os j uros. Vej amos
cada um desses regimes de capit alizao de j uros.
Jur os Si mpl es
No regime de capit alizao simples, os j uros incidem exclusivament e sobre o capit al
inicial invest ido, ou sej a, ao final de cada perodo de t empo os j uros so formados
incidindo sempre sobre a mesma base do _______________(
63
) .

Podemos dizer, no regime de j uros simples, que os j uros no so reinvest idos , ist o ,
no h incidncia de j uro sobre os _____________(
64
) acumulados. Vej a no grfico da
Figura 12 como o j uro incide na capit alizao simples apenas sobre o principal inicial.

) ( i n P F ou i P n P F + = + = 1

onde:
n = nmero de perodos no int ervalo de t empo
P = Capit al I nicial ou Principal
i = t axa de j uros para a unidade de t empo adot ada.
F = mont ant e ou capit al final

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Fi gur a 12
Regi me de capi t al i zao dos j ur os si mpl es e compost o

Pr incipal = P
t
0
t
1
t
2
P P
J= P x i
J= P x i
J= P x i x i
Jur o
Compost o
Pr incipal = P
t
0
t
1
t
2
P P
J= P x i
J= P x i
J= P x i x i
Jur o
Compost o
Jur o
Compost o
Jur o
Compost o

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Jur os Compost os
Nest e regime, os j uros incidem sobre o mont ant e exist ent e no incio de cada int ervalo de
capit alizao, ou sej a, os j uros incidem sobre o Principal mais j uros acumulados at o fim
do int ervalo imediat ament e ant erior.

Podemos dizer que, nest e caso, os j uros so reinvest idos e incorporados ao capit al
inicial a cada capit alizao. A frmula de clculo do mont ant e no regime de capit alizao
compost a e apresent ado abaixo, e o grfico da
Figura 12 ilust ra a formao do j uro, que incide sobre o __________(
65
) inicial acrescidos
dos _________ (
66
) incorporados ao capit al at o perodo de capit alizao ant erior.

) (
n
i P F + = 1

onde:
F = mont ant e ou capit al final
P = principal ou capit al inicial
i = t axa de j uros
n = prazo

Jur o Si mpl es Jur o Compost o
Ex empl o 1 Ex empl o 2

Considere um emprst imo financeiro de
R$ 500, 00 por 2 meses a uma t axa de
j uros de 4% ao ms. Qual o valor dos
j uros acumulado nos 2 meses?

J = 500 x 0, 04 x 2
J = 40, 00

Qual o valor de resgat e ou mont ant e de
uma aplicao em CDB no valor de R$
10. 000, 00, pelo prazo de 3 meses t axa
de 1, 3% ao ms ( clculo de rent abilidade
ant es de impost o de renda) .

F = 10. 000 ( 1 + 0, 013)
3

F = 10. 000 x 1, 0395 = 10. 395, 00
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Pr opor ci onal i dade
Duas t axas de j uros, i
1
e i
2
, so dit as proporcionais ou lineares quando, incidindo sobre
um mesmo principal, durant e um mesmo prazo, produzem um mesmo mont ant e, no
r egi me de capi t al i zao si mpl es.

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2 2 1 1
i n i n =

onde:
n
1
e n
2
so os prazos;
i
1
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so as t axas de j uros.

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Pr opor ci onal i dade
Ex empl o

No perodo de um ano, ou doze meses,
a t axa de j uros de 24% ao ano
proporcional a uma t axa de ______(
67
)
ao ms.
2% ao ms = 24% ao ano/ 12meses.

Equi v al nci a Tax as ou Tax as Equi v al ent es
Duas t axas de j uros, i
1
e i
2
, so dit as equivalent es quando, incidindo sobre o mesmo
principal, durant e o mesmo prazo, produzem um mesmo mont ant e, no r egi me de
capi t al i zao compost a.

2 1
) 1 ( ) 1 (
2 1
n n
i i + = +

onde:
n
1
e n
1
so os prazos;
i
1
e i
2
so as t axas de j uros.

Equi v al nci a
Ex empl o:

Taxa de j uros de 24% a. a. equivalent e a uma t axa de 1, 81% ao ms.

Vej amos os clculos:

% 81 , 1 100 1 ) 24 , 1 ( )
100
1 ( )
100
24
1 (
12
1
12 1
=
(
= + = +
mensal
mensal
i ou
i

Compar ando os doi s r egi mes de capi t al i zao.

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Quando o t empo t ranscorrido menor do que o perodo de capit alizao da t axa, por
exemplo, prazo de 2 meses e capit alizao anual de 12 meses, os j uros simples
produzem um mont ant e maior.

Ver no grfico da
Figura 12 que as linhas de evoluo dos j uros se cruzam no primeiro perodo de
capit alizao. I nicialment e a capit alizao simples produz ________(
68
) j uros e, aps o
primeiro perodo, a capit alizao compost a passa a produzir ___________(
69
) j uros.

Resumido, quando o t empo t ranscorrido maior que o perodo de capit alizao da t axa,
os j uros compost os geram um mont ant e __________(
70
) . Ao cont rrio, quando o
t empo t ranscorrido menor que o prazo da capit alizao, so os j uros __________(
71
)
que produzem um mont ant e maior. Os mont ant es sero iguais quando o t empo
t ranscorrido coincidir com o perodo de _________________(
72
) da t axa. O quadro
abaixo sint et iza est as concluses.

o capi t al i za de per odo do t r anscor r i t empo F F
o capi t al i za de per odo do t r anscor r i t empo F F
si mpl e compost o
si mpl e compost o
< <
> >

3.2.3. ndi ce de r ef er nci a ou benchmar k
Concei t o de Benchmar k e ndi ce de Ref er nci a
Um ndice de referncia, ou benchmark como conhecido no j argo de mercado, ,
como o prprio nome indica, uma referncia, um padro a ser perseguido, ou at
mesmo superado, e que serve como base para comparar o desempenho de um
invest iment o. No Brasil, exist em vrios benchmark que so usados de acordo com a
nat ureza do invest iment o que se queira avaliar. Por exemplo, emprega- se o I BOVESPA
como benchmark para avaliao de cart eiras de invest iment o em aes, e usa- se o
rendiment o do CDI para aplicaes de renda fixa.

O ____________ (
73
) , port ant o, um parmet ro de comparao, que varia de acordo
com a caract erst ica da cart eira ou do fundo a ser acompanhado.

Em um fundo de renda varivel, com fort e concent rao em aes, o benchmark adot ado
poderia ser o ____________ (
74
) , ou mesmo o I BX, dependendo da cart eira, lgico.
J um fundo de ____________ (
75
) , o benchmark poderia ser o CDI ou o I RF que est o
relacionados com j uros.
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Vej amos agora alguns ndices de referncia e benchmarks comument e empregados no
mercado financeiro brasileiro.

3.2.3.1. CDI

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Como vimos ant eriorment e, o CDI ou DI acumulado em um det erminado perodo
ut ilizado como indexador de produt os financeiros at relados a t axa de j uros dos Depsit os
I nt erfinanceiros de um dia. Esse mesmo indexador ut ilizado, t ambm, como parmet ro
para avaliao do desempenho das operaes de renda fixa, em especial a de fundos de
invest iment o referenciados ao CDI . Nest a funo, o CDI acumulado desempenha o papel
de benchmark , ist o , uma met a de rent abilidade que serve para comparar a
rent abilidades dos invest iment os.

A rent abilidade do CDI over , port ant o, ut ilizada como ____________ (
76
) de
comparao nas aplicaes de renda fixa, principalment e, daquelas referenciadas ao CDI ,
como, por exemplo, os fundos de invest iment o DI .

Exist em, no mercado, fundos de invest iment o que t em como met a de rent abilidade o
CDI . Esses fundos, em geral fundos de gest o at iva, quando permit ido pela legislao em
vigor, cobram t axa de performance quando sua rent abilidade supera o seu benchmark ,
que no caso o __________(
77
) .
3. 2. 3. 2. Tax a de Cmbi o
A t axa de cmbio, principalment e a t axa do dlar nort e- americano, t ambm serve de
benchmark para alguns invest iment os cuj o obj et ivo proporcionar uma rent abilidade
vinculada a variao cambial. Como vimos ant eriorment e, a t axa de cmbio normalment e
usada a t axa do dlar comercial dado pelo PTAX.
3.2.3.3. I GP- M
Vimos, na seo relat iva a inflao, que o I GP- M ndice Geral de Preos Mercado,
um ndice de inflao apurado pela Fundao Get lio Vargas que obt ido at ravs da
mdia ponderada de t rs ndices de preos: o ____________ (
78
) com peso de 60%; o
____________ (
79
) com peso 30%; e o ____________ (
80
) com peso de 10%. O
I GP- M calculado com base na variao de preo do dia 21 ao dia 20 do ms seguint e, e
divulgado no lt imo dia t il do ms. Est e ndice foi encomendado pelo mercado com o
obj et ivo de se obt er um ndice que no pode ser manipulado pelo governo, e que est
disponvel ant es do primeiro dia t il de cada ms, facilit a a at ualizao de cont rat os
financeiros que t enham dat a de aniversrio no dia primeiro de cada ms.

Alm de ser um ndice de inflao, o I GP- M t ambm usado como benchmark para
alguns invest iment os. Por exemplo, alguns fundos de invest iment o exclusivos dest inados
aos fundos de penso ut ilizam o I GP- M como parmet ro de rent abilidade, pois os seus
planos t m, em muit os casos, met as at uariais com rendiment o de 6% ao ano mais a
variao do I GP- M. Nest e caso, uma met a at uarial I GP- M + 6% pode ser o
____________ (
81
) a ser superado e a t axa de performance ser cobrada quando a
rent abilidade do fundo de invest iment o ____________ (
82
) a essa met a.
3.2.3.4. I BOVESPA
As principais bolsas do mundo t m seus prprios ndices para o mercado de aes. O
desempenho das bolsas de valores, port ant o, acompanhado pela evoluo dos
respect ivos ndices, que reflet em as expect at ivas do mercado para aquele set or. Por
exemplo: o ndice Nasdaq represent a o set or de empresas de t ecnologia nos Est ados
Unidos.
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At ravs do acompanhament o do desempenho das bolsas de valores, podemos seguir os
principais ciclos das economias em que essas bolsas est o inseridas. Como o
desempenho das aes reflet e o desempenho das empresas e est e, por sua vez, em
conj unt o reflet e o desempenho da economia, podemos t er nos ndices de aes um
import ant e indicador econmico.

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Normalment e, no h grande int eresse no valor do ndice per si, o que realment e
int eressa a sua evoluo percent ual no dia, ms, no ano, et c. A mdia cost uma divulgar
diariament e em seus bolet ins a evoluo dos principais ndices de aes. No Brasil,
exist em vrios ndices de aes, mas o mais conhecido e amplament e ut ilizado o
I BOVESPA.
O I BOVESPA um ndi ce do Mer cado de Aes.
Vej amos agora alguns det alhes muit o import ant es. O I BOVESPA foi criado em 1968 a
part ir de uma cart eira t erica de aes, a qual procura reflet ir, at hoj e, o desempenho

das aes mais negociadas no mercado. Ou sej a, o principal crit rio de seleo do
I BOVESPA a ____________ (
83
) : quant o maior a liquidez de uma ao, maior ser a
sua represent at ividade no ____________ (
84
) .

I BOVESPA
Represent a a evoluo das cot aes
das aes mais negociadas na
Bolsa de Valores de So Paulo Bovespa.

O ndice I BOVESPA calculado em t empo real, considerando os preos dos lt imos
negcios no mercado vist a com as aes que compem o ndice. O valor do ndice
apresent ado em pont os e det erminado pelo produt o da quant idade de cada ao que
compe a cart eira t erica mult iplicada pelo seu respect ivo preo de mercado.

I BOVESPA
Cr i t r i o de i ncl uso no ndi ce Per i odi ci dade de r ev i so da car t ei r a
Nos 12 lt imos meses a ao deve:
" apresent ar part icipao, em t ermos
de volume, superior a 0, 1% do t ot al;
" t er sido negociada em mais de 80%
do t ot al de preges do perodo;
" fazer part e dos 80% das aes mais
lquidas, segundo a frmula de
negociabilidade.
A reavaliao da cart eira feit a de quat ro
em quat ro meses, i. e. quadrimest ralment e,
sempre com base nos 12 meses
ant eriores, onde se ident ificam as
alt eraes na part icipao relat iva de cada
ao. A revises ocorrem nos meses de
j aneiro, maio e set embro.

O ndice da Bolsa de Valores de So Paulo o mais import ant e indicador do mercado
acionrio brasileiro, t ant o por sua t radio quant o pela represent at ividade. Alm do
I BOVESPA ser um ndice do mercado acionrio, ele t ambm muit o ut ilizado como
benchmark para avaliar fundos de aes, embora no sej a o nico ut ilizado com esse
propsit o.
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Para avaliar fundos de invest iment os em aes, o ____________ (
85
) muit o
empregado como benchmark . Nest e caso, muit os fundos de invest iment o em aes que
se propem a superar o I BOVESPA, cobram t axa de performance quando seu
desempenho supera esse ____________ (
86
) .

3. 2. 4. Mar cao a Mer cado como v al or pr esent e de um f l ux o de pagament os

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A marcao a mercado, como j foi vist o, um mt odo de cont abilizar _________ (
87
)
o valor dos at ivos pelo seu valor de mercado, e o principal obj et ivo da ut ilizao desse
mt odo na valorizao de cart eiras de fundos de invest iment o evit ar a
____________ (
88
) de riqueza ent re cot ist as.

No caso de at ivos de renda fixa o valor de mercado, ist o , a marcao a mercado,
feit a at ravs do clculo do valor present e do fluxo de pagament os do at ivo, descont ados
a t axa de j uros de mercado para aquele t ipo de at ivo naquele moment o.

Os at ivos de renda fixa, como as LTNs e os CDBs pr- fixados, t m fluxos de pagament os
fut uros fixos e pr det erminados. Esses at ivos, port ant o, so negociados no mercado por
preos que dependem do comport ament o das t axas de j uros. Por exemplo, quando as
t axas de j uros sobem, o preo desses at ivos de renda fixa caem, pois o clculo dos
valores present es de seus pagament os fut uros feit o com t axas de j uros mais elevadas.

Vej amos um exemplo de uma LTN com um valor de resgat e de R$10. 000, 00 em seis
meses, cuj o valor de negociao, considerando a t axa at ual de mercado de 16% ao ano,
sej a R$ 9. 284, 77
7
. Supondo que a t axa de j uros de mercado se eleve para 17% ao ano,
o preo de negociao dessa LTN vai ____________ (
89
) , e caso a t axa de mercado
caia para 15% o preo de negociao da LTN vai ____________ (
90
) . A Tabela 2
apresent a os valores de negociao da LTN em funo da t axa de j uros de mercado, ou
sej a, o valor de mercado do t t ulo. Quando o valor de mercado ut ilizado para valorar o
t t ulo da cart eira, dizemos que est amos marcando a mercado.

Val or de negoci ao da LTN com v enci ment o em sei s meses e v al or de r esgat e
de R$10. 000, 00
Tax a de 15% Tax a de 16% Tax a de 17%
( )
05 , 325 . 9
15 , 0 1
00 , 000 . 10
12
6
=
+
= PV
( )
77 , 284 . 9
16 , 0 1
00 , 000 . 10
12
6
=
+
= PV
( )
00 , 245 . 9
17 , 0 1
00 , 000 . 10
12
6
=
+
= PV
Val or Mar cado a Mer cado Val or Mar cado a Mer cado Val or Mar cado a Mer cado
R$ 9. 325, 05 R$ 9. 284, 77 R$ 9. 245, 00
Tabel a 2
Pr eo de Mer cado de uma LTN em f uno da t ax a de mer cado

Da mesma forma como calculamos o valor de um t t ulo com apenas um fluxo de caixa,
podemos t ambm calcular o valor de mercado de uma cart eira compost a por vrios
t t ulos, ou sej a, uma cart eira com uma srie de fluxos de caixa fut uros. Esse clculo
feit o at ravs do valor present e ( PV) dos fluxos de caixa ( CF) , que igual ao somat rio
dos valores present e de cada um desses fluxos, ou simplesment e a soma de cada
pagament o ou recebiment o t razido para uma mesma dat a present e.
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0
5

Genericament e, o valor de mercado, ist o , o valor present e calculado a t axa de
mercado, pode ser obt ido at ravs da seguint e equao:

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- 28 -
=
+
= =
n
t
t
t
i
CF
P V Pr esent e Val or
1
1 ) (

ou

n
n
t
t
i
CF
i
CF
i
CF
i
CF
VP
) ( ) ( ) (
) (
+
+
+
+
+
+
+
=
1 1 1
1
2
2 1

Onde:

7
Valor de negociao = R$10. 000/ ( 1, 16)
6/ 12
= R$9. 284, 77

PV = valor present e
CF
t
= fluxo de caixa no perodo t
i = t axa de j uros ou t axa de descont o

3. 2. 5. Pr azo Mdi o
Pr azo Mdi o
O prazo mdio de um t t ulo, com um nico recebiment o, como uma LTN, o prprio
prazo de venciment o do t t ulo. No caso de um t t ulo com uma srie de recebiment os, ou
ainda, uma cart eira com vrios t t ulos, o prazo mdio a mdia ponderada dos prazos de
cada um dos fluxos ponderados pelos respect ivos valores. Vej amos um exemplo com
uma cart eira com t rs t t ulos conforme det alhado na Tabela 3:

Ex empl o de uma car t ei r a com t r s t t ul os
Tt ul o Pr azo de Venci ment o Val or de Resgat e Pr azo Mdi o
A 34 dias 1. 000, 00 4, 25
8

B 58 dias 2. 000, 00 14, 50
9

C 91 dias 5. 000, 00 56, 88
10

Car t ei r a 8. 000, 00 75, 63
11

Tabel a 3
Pr azo mdi o ponder ado de uma car t ei r a de t t ul os

No exemplo acima, o prazo mdio da cart eira foi calculado ponderando- se o ______(
91
)
de venciment o de cada t t ulo ( fluxo de caixa) pelo correspondent e valor de resgat e ( fluxo
de caixa no venciment o) , conforme a equao:
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0
5

nde:
CF
t
= o valor do fluxo de caixa no venciment o

=
=

=
n
t
t
n
t
t
CF
CF t
mdi o azo Pr
1
1
o

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- 29 -

t = prazo em que ocorre o fluxo de caixa

8
34 x ( 1. 000/ 8. 000) = 4, 25
9
58 x ( 2. 000/ 8. 000) = 14, 50
10
91 x ( 5. 000/ 8. 000) = 56, 88
11
Prazo mdio ponderado da cart eira = 4, 25 + 14, 50 + 56, 88 = 75, 63 dias

No clculo, do exemplo que acabamos de ver, t odos os prazos so ponderados pelo valor
zos
ej amos, como fica, no exemplo ant erior, o prazo mdio da cart eira ao considerarmos as
os so
Tt ul o
Pr azo de
Venci ment o
Val or de Tax as de Val or
Pr esent e
Pr azo mdi o
de resgat e fut uro, sej am eles dist ant es ou prximos. Sabemos, ent ret ant o, que um Real
dist ant e no t empo vale menos que um Real mais prximo. Considerando o valor do
dinheiro no t empo, podemos recalcular o prazo mdio da cart eira ponderando os pra
pelos valores present es de cada um dos fluxos correspondent es.

V
t axas de j uros de mercado de cada um desses t t ulos. Digamos que as t axas de mercado
sej am 1, 42%, 1, 55% e 1, 70% ao ms para os venciment os em 34, 58 e 91 dias
respect ivament e. De posse dest es dados podemos fazer os clculos cuj os result ad
apresent ados na Tabela 4.

em di as
Resgat e
em R$
Jur os em
% a.m. em R$
ponder ado
em di as
16 17
18
A 34 1. 000 1, 42 984, 15
12
4, 36
13

B 58 2. 000 1, 55 1. 941, 40
14
14, 67
15

C 91 5. 000 1, 70 4. 750, 76 56, 32
Cart eira 7. 676, 31 75, 35
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0
5

Tabel a 4
Pr azo ponder ado de uma car t ei r a, ndo o val or do di nhei r o no t empo

omparando o prazo mdio da Tabela 3 com o da Tabela 4, vemos que o segundo, 75, 35

consi der a

C
dias, embora muit o prximo do primeiro, 75, 63 dias , menor. I sso se deve ao fat o de
os valores mais dist ant es t erem um peso menor, pois seus valores present e so t ant o

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- 30 -

12
VP = 1. 000/ ( 1, 0142)
34/ 30
= 984, 15
13
34 x ( 984, 15/ 7. 676, 31) = 4, 36
14
VP = 2. 000/ ( 1, 0155)
58/ 30
= 1. 941, 40
15
58 x ( 1. 941, 40/ 7. 676, 31) = 14, 67
16
VP = 5. 000/ ( 1, 0017)
91/ 30
= 4. 750, 76
17
91 x ( 4. 750, 76/ 7. 676, 31) = 56, 32
18
Prazo mdio ponderado pelo valor present e = 4, 36 + 14, 67 + 56, 32 = 75, 35 dias

menores quant o mais ___________(
92
) est iverem da dat a present e. O prazo mdio,
calculado dest a forma t ambm chamado de durao ou durat ion , conceit o muit o
ut ilizado por gest ores de cart eira. Generalizando, a frmula para calcular a durao, i
, o prazo mdio que considera o valor do dinheiro no t empo, t emos:

st o
=
=
+
+
=
n
t
t
t
t
n
t
t
t
t
) i (
CF
) i (
CF
t
Dur ao
1
1
1
1
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nde:
CF
t
= Fluxo de caixa fut uro no prazo t
nt e
3. 2. 6. Vol at i l i dade
deriva da qualidade de ser volt il, e, no mercado financeiro,

azo, o t ermo
as qual a def i ni o de Ri sco?
ser definido como a probabilidade do ret orno real
x empl o:
o de $1. 000 em LTN, que paga $1020 no resgat e em 30 dias ao seu
ociada
uant o mais cert o for o ret orno de um at ivo, ____________ (
96
) a variabilidade e,
fcil compreender o conceit o de risco, e de volat ilidade, quando analisamos o
vos
plo, os
o

i
t
= t axa de j uros para o prazo t
t = prazo em relao a dat a prese

O conceit o de volat ilidade
esse conceit o est relacionado com a possibilidade de alt eraes nas condies de preo
e de rent abilidade dos at ivos. Em out ras palavras, um at ivo com alt a ___________(
93
)
um at ivo cuj o preo pode t er grandes variaes. Variao de preo e
conseqent ement e de rent abilidade confunde- se com risco e, por essa r
volat ilidade, no mercado financeiro, est vinculado a ____________(
94
) .

M
Ri sco, no sent ido mais bsico, pode
ser diferent e do esperado, ist o , como i ncer t eza em funo da v ar i abi l i dade do
r et or no.

E
Uma aplica
port ador, ist o , um ganho de $20, no t em risco, porque no h variabilidade ass
ao ret orno. J um invest iment o em aes ordinrias de uma empresa, que no mesmo
perodo pode gerar um ganho ent re $0 e $40, muit o arriscado devido alt a
________________(
95
) do ret orno.

Q
port ant o, menor o ____________ (
97
) .

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- 31 -
comport ament o dos preos das aes na bolsa de valores, que diariament e
experiment am oscilaes em seus preos para baixo e para cima. Out ros at i
financeiros, alm das aes, t ambm apresent am variaes de preos. Por exem
t t ulos da dvida ext erna e a cot ao do dlar.

Vol at i l i dade
Considerando a enorme variedade de at ivos do mercado e que esses apresent am
diferent es graus de risco, vemos que necessrio quant ificar de alguma forma o risco
envolvido. A volat ilidade uma maneira de quant ificar o risco de ___________(
98
) de
preos, t ambm chamado de risco de mercado.

Como medi da a v ol at i l i dade, i st o o r i sco de mer cado, de uma at i v o?
Em finanas foi convencionado que o risco de um at ivo medido pelo desvio- padro dos
ret ornos desse at ivo. A volat ilidade, ou desvio- padro dos ret ornos, um parmet ro
est at st ico que mede o ____________ (
99
) de um at ivo. A volat ilidade pode ser
est imada, por exemplo, at ravs de dados amost rais de ret ornos de um at ivo, ist o ,
usando os ret ornos observados hist oricament e para aquele at ivo em um det erminado
perodo de t empo passado.

Resumindo, podemos afirmar que o Risco de Mercado est associado s ____________
(
100
) nos preos dos at ivos financeiros, ou sej a, a volat ilidade. O risco de mercado
decorre, port ant o, de mudanas nos preos dos at ivos e passivos financeiros e avaliado
pela ____________ (
101
) , ou desvio- padro dos ret ornos dos at ivo e passivos que
compem as cart eiras de invest iment o.

Agora que j abordamos o t ema da volat ilidade, ist o , do risco de mercado, podemos
fazer a pergunt a: Porque os at ivos financeiros apresent am volat ilidade? Embora no
exist a uma causa nica, podemos reunir as diversas causas no que denominamos
Fat ores de Risco de Mercado . Generalizando o conceit o de risco de mercado para t odos
os produt os do mercado financeiro dizemos que os preos dos at ivos financeiros so
afet ados por Fat or es de Ri sco de mercado.

Quai s so os f at or es de r i sco de mer cado?
Os fat ores de risco bsicos de mercado so:
" t ax a de j ur os;
" t ax a de cmbi o;
" pr eo das aes;
" e pr eo das commodi t i es.
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5

Para se quant ificar o risco de uma cart eira de invest iment o necessrio conhecer os
Fat ores de Risco de mercado, as respect ivas volat ilidades e o t amanho das posies
nos diversos at ivos que compem a cart eira.

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O t amanho de uma posio, ist o , o ____________ (
102
) de recursos invest idos, alm
dos fat ores de risco de mercado, informao necessria na det erminao do risco de
uma posio. Podemos dizer que o risco de mercado de uma cart eira de invest iment os
em produt os financeiros uma funo do ____________ (
103
) da exposio e da
____________ (
104
) dos fat ores de risco. Quant o maiores as exposio e volat ilidade
de uma posio t ant o maior o ____________ (
105
) .

3. 2. 7. Rent abi l i dade
Muit as vezes, sej a como indivduos ou profissionais, nos deparamos com alt ernat ivas de
invest iment os como, por exemplo, invest ir em aes do Banco do Brasil ou aplicar em
aes da Pet robrs. Para nos decidirmos por uma das alt ernat ivas, explcit a ou
implicit ament e, comparamos os ganhos esperados, normalment e avaliados pelo ret orno.

O ret orno, ou rent abilidade, o ganho ou perda t ot al obt ido sobre o invest iment o em um
dado perodo.

Ret or no e Rent abi l i dade
O ret orno de um invest iment o pode se dar de duas formas:
1) um fluxo de caixa recebido em um perodo, t al como lucro,
dividendos, ou j uros; e
2) uma mudana no valor do invest iment o em um perodo, que,
quando posit iva, chamada de ganho de capit al.

No mundo real, o ret orno sobre um invest iment o uma combinao das duas formas.
Cal cul ando o r et or no
1 t
t 1 t t
t
P
C ) P (P
k
+
=
onde:
k
t
= t axa de durant e o perodo t
P
t
= preo ( valor) do invest iment o no fim
do perodo t
P
t - 1
= preo ( valor) no incio do perodo,
ou sej a, t empo t 1
C
t
= fluxo de caixa recebido do
invest iment o no perodo de t 1 a t
O ret orno sobre um invest iment o
normalment e medido em t ermos
percent uais, ou sej a, como uma t axa de
ret orno, em vez de um mont ant e em
dinheiro. A Figura 13 apresent a de forma
esquemt ica os clculos do ret orno do
invest iment o e da t axa de ret orno.

A equao ao lado expressa o clculo do
ret orno de um invest iment o em perodo de
t empo.
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Retorno do Investimento
e Taxa de Retorno
Retorno do
Investimento
Fluxo de
Rendimentos
Ganho de
Capital
= +
Taxa de
Retorno
Retorno do
Investimentos
Valor do
Investimento
= /

Fi gur a 13
Esquema do cl cul o do r et or no e da t ax a de r et or no

Ex empl o:
Robert o possui invest iment os em aes de duas companhias, BMI e CMG, e desej a
det erminar o ret orno de seus invest iment os. Na BMI ele invest iu no incio do ano
$20. 000 e at ualment e, um ano aps, seu invest iment o vale $21. 500. No final do ano ele
recebeu $800 de dividendos. Na CMG, ele invest iu na mesma dat a, $12. 000 e hoj e vale
$11. 800. No fim do ano ele recebeu de dividendos $1. 700. Usando a equao para
clculo da t axa de ret orno para cada um dos invest iment os t emos:

BMI k
B
= ( $800 + $21. 500 - $20. 000) / $20. 000 = ___________(
106
)

CMG k
C
= ( $1. 700 + $11. 800 - $12. 000) / $12. 000 = _________(
107
)

Embora o valor de mercado da CMG t enha cado durant e o ano, a dist ribuio de
dividendos permit iu que ele t ivesse um ret orno _________(
108
) ao obt ido pela BMI . Ou
sej a, o impact o combinado do dividendo e da mudana de valor, medido pela t axa de
ret orno, o que realment e import a.
3. 2. 8. Mer cado Pr i mr i o e Secundr i o
O conceit o de mercado primrio e secundrio, no caso de t t ulos e valores mobilirios,
est int imament e relacionado s fases em que ocorrem a colocao e a negociao
dest es no mercado financeiro e de capit ais.
Mer cado Pr i mr i o
O que Mer cado Pr i mr i o?
O mercado primrio aquele onde ocorre a col ocao i ni ci al dos t t ul os ou v al or es
mobi l i r i os, por part e de seus emissores, no mercado na busca de recursos j unt o aos
possveis invest idores.

O esquema ao lado apresent a
uma colocao de aes no
mercado ___________(
109
) .
Est e mesmo esquema,
apresent ado para aes, serve
para t odo e qualquer t t ulo e
emissor, como por exemplo a
colocao dos t t ulo pblicos
por part e do Tesouro Nacional,
at ravs dos leiles primrios de
ofert a desses t t ulos.
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A principal caract erst ica da emisso no mercado primrio a capt ao de
____________(
110
) . Em t roca dos t t ulos emit idos, o emissor, que pode ser uma
empresa, uma inst it uio ou o governo, recebe os _____________(
111
) pela venda dos
t t ulos.

Qual a f uno do mer cado pr i mr i o?
A funo do mercado primrio ____________ (
112
) para o emissor mediant e a
emisso de novos t t ulos ou valores mobilirios ( aes e debnt ures) , que podem ser
adquiridos por invest idores, ou dist ribudos em ofert a pblica.

Qual a v ant agem de uma emi sso no mer cado pr i mr i o?
A emisso no mercado primrio apresent a a possibilidade do emissor __________ (
113
)
recursos necessrios s suas at ividades.

Mer cado Secundr i o
O mercado secundrio aquele em que so negociados os t t ulos e valores mobilirios
previament e emit idos e que est o em poder de invest idores.

Em out ras palavras, t endo ocorrido uma colocao inicial, por exemplo, de aes de uma
empresa no mercado primrio, as aes j emit idas passam a ser negociadas no
chamado mercado secundrio, onde os invest idores iniciais vendem as aes out ros
invest idores. A t it ularidade das
aes repassada de um para out ro
mediant e o pagament o do preo de
mercado, sem que haj a fluxo de
recursos para a empresa que emit iu
as aes.
O esquema ao lado apresent a os
fluxos de recursos em uma o
com aes no mercado secundrio

perao
.
Qual a f uno do Mer cado Secundr i o?
a l i qui dez dos t t ulos adquiridos no
cursos
nde f unci ona o mer cado secundr i o?
t rocam de mos segundo as decises de
funo do Mercado ___________ (
115
) prover recursos para o emissor e a funo

o mer cado secundr i o os t t ulos e valores mobilirios __________________ (
117
)

A funo do mercado secundrio gar ant i r
mercado primrio e as operaes nest e mercado represent am t ransferncias de re
e t t ulos ent re invest idores.

O
Nest e mercado, os t t ulos ou valores apenas
compra ou venda dos _______________(
114
) . O mercado secundrio funciona
principalment e nas Bolsas e nos mercados de balco.

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5

A
do Mercado ___________ (
116
) proporcionar liquidez aos t t ulos e valores mobilirios
dist ribudos no mercado.

N
ent re os invest idores, no havendo capt ao de recursos para a empresa.

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Quest o 2 2. 1. al t er nat i v a c) 2. 2. al t er nat i v a a)

Quest o 3 3. 1. al t er nat i v a a) 3. 2. al t er nat i v a b)
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Gabar i t o de espaos a ser em pr eenchi dos

1
pr oduo per capi t a
2
econmi co
3
monet r i os
4
v enda
5
PI B
6
pr oduzi do
7
pr oduzi do
8
consumo agr egado
9
v ar i ao
10
est oques
11
R$349 bi l hes
12
R$1. 515 bi l hes
13
i nf l ao
14
def l aci onado
15
padr o
16
cr esci ment o popul aci onal
17
PI B per capi t a
18
per capi t a
19
PI B nomi nal
20
PI B r eal
21
PI B r eal per capi t a
22
v ar i ao dos pr eos
23
I PCA
24
I GP- M
25
cmbi o
26
r eai s
27
aument o
28
aument ar
29
i nf l aci onr i a
30
i ndex a
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4
/
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/
2
0
0
5

31
i ndex ador
32
bsi ca
33
demanda
34
r eduz
35
Banco Cent r al
36
i nst i t ui es f i nancei r as
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CETI P
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Depsi t os I nt er f i nancei r os
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um di a t i l
40
252

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acumul ado
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i ndex ador
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CDBs
44
Banco Cent r al
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met as
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Banco Cent r al
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i nf l ao
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Met a par a a Tax a SELI C
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Consel ho Monet r i o Naci onal

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50
COPOM
51
el ev ar
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r eduzi r
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capi t al
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pr mi o
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uso
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t ax a de j ur os
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pr i nci pal
58
mont ant e
59
5%
60
nomi nal
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i nf l ao
62
r eal
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capi t al i ni ci al
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j ur os
65
capi t al
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j ur os
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2%
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mai s
69
mai s
70
mai or
71
si mpl es
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capi t al i zao
73
Benchmar k
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I BOVESPA
75
r enda f i x a
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benchmar k
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CDI
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I PA
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I PC
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I NCC
81
benchmar k
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ul t r apassar
83
l i qui dez
84
I BOVESPA
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I BOVESPA
86
benchmar k .
87
di ar i ament e
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t r ansf er nci a
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cai r
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subi r
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pr azo

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di st ant es
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v ol at i l i dade
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r i sco
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v ar i abi l i dade
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menor
97
r i sco
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v ar i ao
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r i sco de mer cado
100
osci l aes

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v ol at i l i dade
102
v ol ume
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t amanho
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v ol at i l i dade
105
r i sco de mer cado
106
11, 5%
107
12, 5%
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super i or
109
pr i mr i o
110
r ecur sos
111
r ecur sos
112
capt ar r ecur sos
113
capt ar
114
i nv est i dor es
115
Pr i mr i o
116
Secundr i o
117
apenas t r ocam de mos

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Verso 4/ Maro, 2005
Mdul o 4
Pr i ncpi os de
I nvest i ment o


__________________________________________



Desenvol vi ment o

Eduardo Fort una

Edi o
Luis Camilo Jouclas

Banco de Quest es
Ant onio Saporit o

Tecnol ogi a

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Pr oj et o

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Fone ( 11) 3045. 6580
Fax ( 11) 3045. 6580

ndi ce
4. Pr i ncpi os de I nvest i ment o ........................................................................... 4
Conceit os . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
4. 1. Pr i nci pai s Fat or es de Anl i se de I nvest i ment os ...................................... 6
4. 1. 1. Rent abilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
4. 1. 2. Liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
4. 1. 3. Risco. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
4. 2. Pr i nci pai s Ri scos do I nvest i dor .............................................................. 11
4. 2. 1. Risco de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
4. 2. 2. Risco de Crdit o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
I nadimplncia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Solvncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Mensurao do risco de crdit o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Rat ing de crdit o e agncias classificadoras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Spread de crdit o e probabilidade de inadimplncia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
I mpact o na formao de preos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
Risco de Cont rapart e. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Risco de Liquidao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Risco Operacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
4. 2. 3. Risco de Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Risco de Liquidez - Negociabilidade. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Risco de Liquidez - mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Efeit o do risco de liquidez sobre a precificao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
Formas de cont role do risco de liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
Planej ament o das Necessidades de Caixa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
4. 3. Fat or es det er mi nant es da sel eo de pr odut os ..................................... 28
4. 3. 1. Horizont e de I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
4. 3. 2. Risco versus Ret orno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
4. 3. 3. Diversificao: vant agens e limit es de reduo do risco incorrido . . . . . . . . . . . . . . 33
Vant agens. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
Limit es de reduo do risco incorrido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

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Gabar i t o dos Ex er cci os .................................................................................... 39
Gabar i t o das Quest es...................................................................................... 40
Gabar i t o dos espaos a ser em pr eenchi dos ...................................................... 41

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4. Pr i ncpi os de I nvest i ment o
CONCEI TOS
Muit as vezes, sej a como indivduos ou profissionais, nos deparamos com alt ernat ivas de
invest iment os, como, por exemplo, invest ir em aes do Banco do Brasil ou aplicar em
aes da Pet robrs. Para nos decidirmos por uma das alt ernat ivas, explcit a ou
implicit ament e, comparamos os ganhos esperados, normalment e avaliados pelo ret orno
do invest iment o.
O que o r et or no de um i nv est i ment o?
O ret orno o ganho ou perda t ot al obt ido sobre o invest iment o em um dado perodo.
O ret orno de um invest iment o pode se dar de duas formas:

1) um f l ux o de cai x a r ecebi do em um per odo, t al como l ucr o, di v i dendos,
ou j ur os;

2) uma mudana no v al or do i nv est i ment o em um per odo, que, quando
posi t i v a, chamada de ganho de capi t al .

Rendi ment os
Ju r os
Di vi den dos
Lu cr os
Ganho de Capi t al
Val or i zao de
At i vos como
Tt u l os
Aes
Ret or no Tot al do I nvest i ment o
Composio do Ret orno Tot al de um I nvest iment o
Rendi ment os
Ju r os
Di vi den dos
Lu cr os
Ganho de Capi t al
Val or i zao de
At i vos como
Tt u l os
Aes
Ret or no Tot al do I nvest i ment o
Composio do Ret orno Tot al de um I nvest iment o
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Fi gur a 1
Component es do Ret or no Tot al de um I nvest i ment o

No mundo real, o ret orno obt ido em um invest iment o uma combinao das duas
formas, ist o , os ____________(
1
) recebidos, na forma de lucros, dividendos ou
j uros, mais o _________(
2
) de capit al. Em out ras palavras, o ret orno pode ser
considerado uma forma de remunerao do invest iment o.

Como o Ret or no de um I nv est i ment o Medi do?
O ret orno sobre um invest iment o usualment e medido em t ermos percent uais, ou sej a,
como uma t axa de ret orno, em vez de um mont ant e em dinheiro. A ________(
3
) de
ret orno em um perodo calculada, percent ualment e, somando- se t odos os fluxos
recebidos ( lucros, dividendos ou j uros) com o ganho de capit al e dividindo- se pelo valor
__________(
4
) no incio do perodo. A Figura 2 most ra, de forma esquemt ica, o ret orno
do invest iment o e a t axa de ret orno sobre o invest iment o.

Retorno do Investimento
e Taxa de Retorno
Retorno do
Investimento
Fluxo de
Rendimentos
Ganho de
Capital
= +
Taxa de
Retorno
Retorno do
Investimentos
Valor do
Investimento
= /

Fi gur a 2
Ret or no do I nvest i ment o e Tax a de Ret or no
A deci so de i nv est i ment o
O processo de deciso sobre um invest iment o envolve vrias fases, iniciando pela anlise
das alt ernat ivas de invest iment o, passando pela avaliao e comparao, e, por fim,
chegando deciso. O processo de ___________(
5
) de invest iment o visa selecionar a
alt ernat iva de invest iment o que melhor at ende aos obj et ivos do ____________(
6
) . A
Figura 3 apresent a, de forma esquemt ica, o processo decisrio em um invest iment o.

Por meio da anlise, busca- se
det erminar as caract erst icas
do invest iment o. Na fase de
avaliao, as caract erst icas
so avaliadas por crit rios, t ais
como ret orno, liquidez e risco.
Em funo da avaliao, o
invest idor seleciona a
alt ernat iva que melhor at ender
aos seus obj et ivos.
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Fi gur a 3
Esquema de Deci so de
I nvest i ment o
Al t er n at i v as de I nv est i men t o
A
1
; A
2
; ...; e A
n
Aval i ao
Deci so
escol h a
da al t er n at i v a
de i n v est i ment o
Pr ocesso de deci so de i n v est i ment o
Al t er n at i v as de I nv est i men t o
A
1
; A
2
; ...; e A
n
Aval i ao
Deci so
escol h a
da al t er n at i v a
de i n v est i ment o
Pr ocesso de deci so de i n v est i ment o
Cr i t r i os
! Ret or n o
! Li qu i dez
! Ri sco
Cr i t r i os
! Ret or n o
! Li qu i dez
! Ri sco

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4. 1. Pr i nci pai s Fat or es de Anl i se de I nv est i ment os
Como vist o no esquema do processo de deciso de invest iment o, alm do r et or no, que
o parmet ro mais difundido, o invest idor considera out ros fat ores, como, por exemplo, o
r i sco e a l i qui dez. Em out ras palavras, o invest idor avalia, ao decidir sobre um
invest iment o, o ______________(
7
) esperado, ist o , o quant o ele espera ganhar, o
__________(
8
) , ou sej a, o ret orno esperado no cert o, e por fim a __________(
9
) ,
o grau de dificuldade de convert er os ganhos em dinheiro. Vej amos, agora, os principais
fat ores considerados na anlise de invest iment o.
4. 1. 1. Rent abi l i dade
O fat or rent abilidade, medido pelo __________(
10
) do invest iment o, , t alvez, o mais
difundido ent re t odos. Essa popularidade vem da facilidade de medir e quant ificar o
ret orno, o que no t o simples quando t rat amos de liquidez e de risco. O ret orno, como
vist o ant eriorment e, usualment e medido por uma relao ent re o ____________(
11
) ,
obt ido durant e um int ervalo de t empo e o valor ___________(
12
) . A t axa de ret orno,
expressa em percent ual, refere- se a um int ervalo de __________(
13
) , sej a um dia, um
ms, um ano, ou out ro int ervalo que sej a int eressant e avaliar em part icular.
Tax a de Ret or no
Repet indo, a frmula da t axa de ret orno em um int ervalo de t empo calculada pela
equao abaixo:

1
1
+
=
t
t t t
t
P
C P P
k
) (

onde:
k
t
= t axa de durant e o perodo t
P
t
= preo ( valor) do invest iment o no fim do perodo t
P
t - 1
= preo ( valor) no incio do perodo, ou sej a, t empo t 1
C
t
= fluxo de caixa recebido do invest iment o no perodo de t 1 a t

Ex empl o
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Vej amos qual foi o ret orno obt ido nas aes, CPJ4 e CMG4, sabendo que, no incio do
ano, as cot aes eram $20, 00 e $12, 00 respect ivament e. Sabemos que, aps um ano,
CPJ4 e CMG4 valem $21, 50 e $11, 80 e que os dividendos no fim do ano foram de
$0, 80 e $1, 70 respect ivament e. Usando a equao para clculo da t axa de ret orno para
cada um dos invest iment os, t emos:

CPJ4 k
CPJ
= ( $0, 80 + $21, 50 - $20, 00) / $20, 00 = 11, 5% ao ano

CMG4 k
CMG
= ( $1, 70 + $11, 80 - $12, 00) / $12, 00 = 12, 5% ao ano

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Embora o valor de mercado da CMG4 t enha cado durant e o ano, a dist ribuio de
dividendos permit iu que o ret orno fosse superior ao obt ido pela CPJ4. Ou sej a, o impact o
combinado do dividendo e da mudana de valor, medido pela t axa de ret orno, que o
que realment e import a foi de 12, 5% . E por esse crit rio, a ao de melhor ret orno foi
___________(
14
) .

Na anlise de invest iment os, import ant e, para efeit o de comparao, que o perodo ao
qual o ret orno se refere sej a expresso na ___________(
15
) , base para t odas as
alt ernat ivas consideradas. Caso cont rrio, as ___________(
16
) de ret orno no seriam
comparveis. No exemplo, os ret ornos das aes apresent am- se com t axas de ret orno
______________(
17
) .

COM BASE NOS CLCULOS DAS TAXAS DE RETORNO DAS AES CPJ4 E CMG4, DO EXEMPLO
ANTERI OR, PODER AMOS RECOMENDAR O I NVESTI MENTO EM CMG4 SABENDO QUE FOI ESTA
AO QUE OBTEVE O MAI OR RENDI MENTO?

Provavelment e, voc respondeu no, pois o ret orno calculado refere- se ao ano que
passou e no , port ant o, uma garant ia de que est e se repit a no fut uro. To pouco
podemos afirmar que o ret orno da ao CPJ4 no ir superar o ret orno de CMG4 no
prximo ano s porque isso ocorreu no passado. Na t omada de deciso de invest iment o,
a informao relevant e sobre o ret orno o seu comport ament o no ___________(
18
) e
no no _______________(
19
) .

Vej amos agor a al guns concei t os sobr e t ax a de r et or no r el aci onados quest o
t empor al , i st o passado, pr esent e e f ut ur o.

Ret or no Obser v ado
Se, h um ano at rs, t ivssemos invest ido em cada uma das duas alt ernat ivas do
exemplo ant erior, ist o CPJ4 e CMG4, poderamos calcular, para cada uma delas, o
ret orno que t eramos obt ido. O ret orno obt ido dessa forma chamado de r et or no
obser v ado.

O ret orno ____________(
20
) , no ent ant o, no seria de muit a ut ilidade. A menos que
est ivssemos esperando, para o prximo ano, uma repet io do que ocorreu no passado.
Ou sej a, est aramos est imando que o invest iment o no fut uro iria repet ir o mesmo
comport ament o observado no __________(
21
) . I sso, no ent ant o, no ocorre na maioria
das sit uaes.
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Ret or no Esper ado
Para podermos decidir, ent re invest ir em CPJ4 ou CMG4, t eremos que olhar para frent e e
elaborar algum t ipo de previso que, incorpore as nossas expect at ivas do que
acredit amos ir acont ecer no fut uro em t ermos de result ados esperados para esses
invest iment os. A est imat iva do que ir ocorrer com o ret orno, dessas alt ernat ivas de
invest iment o, no __________(
22
) o r et or no esper ado.

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Na deciso sobre um invest iment o, ou sej a, se vamos ou no fazer o invest iment o, o
ret orno observado no relevant e, o que realment e import a saber o quant o ir render,
ou sej a, o ret orno esperado a informao __________(
23
) para o processo decisrio.
A diferena ent re ret orno esperado e observado most rada no esquema da Figura 4.

Li nha do
Tempo
Hoj e
Fu t u r o Passado
Ren t abi l i dade
Esper ada
Ren t abi l i dade
Obser v ada
Li nha do
Tempo
Hoj e
Fu t u r o Passado
Ren t abi l i dade
Esper ada
Ren t abi l i dade
Obser v ada

Fi gur a 4
Ret or no Esper ado ver sus Ret or no Obser vado

" QUESTO 1
Qual a i nf or mao r el ev ant e na sel eo de al t er nat i v as de i nv est i ment o?

a) O ret orno esperado
b) O ret orno observado

Se soubssemos, com cert eza, qual o result ado de cada uma das alt ernat ivas acima,
nossa deciso seria fcil, ou sej a, iramos escolher a alt ernat iva de __________(
24
)
ret orno. Mas, infelizment e, no t emos uma bola de crist al para fazermos previses. O
ret orno, port ant o, incert o, e o ret orno real, ist o , aquele que efet ivament e ir ocorrer,
pode ser diferent e daquele que prevamos. Nesse cont ext o, h risco de no realizarmos o
ret orno _____________(
25
) .

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4.1.2. Li qui dez
Vamos v ol t ar ao ex empl o das aes CPJ4 e CMG4.
Ex empl o
Suponha, agora, que a ao CPJ4, que obt eve o menor ret orno, sej a uma ao com
muit os negcios na Bolsa, ou sej a, uma ao de alt a liquidez e, ao cont rrio dela, CMG4
sej a uma ao pouco negociada.

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Part indo dessa nova sit uao, digamos que o invest idor decida desfazer- se de seu
invest iment o ao cabo de um ano, vendendo as aes no mercado.

Que pr eo el e obt er i a no mer cado?

O preo que ele obt eria na venda da CPJ4 seria os mesmos $21, 50, porque, em funo
da grande negociabilidade da ao, a venda de nosso invest idor no afet a o preo de
negociao no mercado. Por out ro lado, na venda da CMG4, o preo que ele obt eria
seria, suponhamos, de $11, 50. I nferior, port ant o, cot ao de $11, 80. O menor preo
na venda decorre da pequena liquidez, ou sej a, a venda de nosso invest idor
________(
26
) o preo de mercado. Em out ras palavras, para conseguir vender em um
mercado est reit o, ist o , de baixa ____________(
27
) o invest idor t er de conceder um
descont o no preo.

Recalculando o ret orno que seria obt ido pelo invest idor nas duas aes t emos:

CPJ4 k
CPJ
= ( $0, 80 + $21, 50 - $20, 00) / $20, 00 = _________(
28
) ao ano

CMG4 k
CMG
= ( $1, 70 + $11, 50 - $12, 00) / $12, 00 = _________(
29
) ao ano

O MELHOR I NVESTI MENTO, QUE ANTERI ORMENTE ERA A AO CMG4,
AGORA, CONSI DERANDO A LI QUI DEZ DO I NVESTI MENTO,
PASSA A SER A AO CPJ4.

A liquidez, como vist o no exemplo, um fat or import ant e a ser considerado, pois ela t em
impact o sobre o preo de negociao, sej a no moment o em que o invest iment o feit o,
sej a no moment o em que resgat ado. Normalment e, quant o menor a _________(
30
)
de um invest iment o, maior a diferena ent re o _______(
31
) para comprar e para
vender. Essa diferena ent re preo de compra e venda chamada no mercado de
spr ead de compr a e v enda .
Como av al i ar a l i qui dez de um i nv est i ment o?
A liquidez pode ser avaliada em t ermos de negociabilidade, ist o , considerando o volume
de negcios realizados com o at ivo em quest o. Nas operaes em bolsas de valores de
mercadorias e de fut uros, relat ivament e fcil aferir a liquidez dos produt os de
invest iment o, pois a informao sobre o volume de _________(
32
) est disponvel. A
liquidez t ambm pode ser avaliada em t ermos do spread de compra e venda.
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Concl ui ndo
A liquidez um fat or a ser considerado na anlise de __________(
33
) , pois a realizao
do ret orno pode ser compromet ida em invest iment o de __________(
34
) liquidez. A no
considerao desse fat or pode ____________(
35
) os result ados da anlise e, port ant o,
conduzir a uma deciso ____________(
36
) de invest iment o. Quant o menor a liquidez,
__________(
37
) ser o impact o da realizao sobre o _____________(
38
) , e quant o
maior a liquidez, ___________(
39
) o impact o sobre o ret orno. A baixa liquidez t em,
port ant o, um cust o que onera o invest iment o no moment o de sua realizao.

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4. 1. 3. Ri sco
Qual a def i ni o de Ri sco?
Ri sco, no sent ido mais bsico, pode ser definido como a probabilidade do ret orno real
ser menor do que o esperado. Em out ras palavras, o fut uro incert o e o ret orno real
pode variar. O risco, em invest iment os, est associado a v ol at i l i dade, ou v ar i abi l i dade
do r et or no.

Ex empl o:
Uma aplicao de $1. 000 em LTN ( Let ra do Tesouro Nacional) , que paga $1020 no
resgat e em 30 dias ao seu port ador, ist o , um ganho de $20, no t em risco, porque no
h variabilidade associada ao ret orno. J um invest iment o em aes ordinrias de uma
empresa, que no mesmo perodo pode gerar um ganho ent re $0 e $40, muit o arriscado
devido alt a variabilidade do ret orno.

QUANTO MAI S CERTO FOR O RETORNO DE UM ATI VO,
MENOR A VARI ABI LI DADE E, PORTANTO, MENOR O RI SCO.

Ex empl o
Vamos supor que t enhamos duas alt ernat ivas de invest iment os: invest ir em aes do
Banco do Brasil ou aplicar em aes da Pet robrs. Digamos que nossas expect at ivas
fossem de ret ornos esperados iguais para as duas aes, mas os riscos, ist o , as
variabilidades dos ret ornos, conforme ilust ra a Figura 5, fossem diferent es.

Pet r obr s Banco do Br asi l
Ret or no do
I nv est i ment o
Ret or no
esper ado
Ret or no
Mxi mo BB
Ret or no
Mni mo Pet r o
Ret or no
Mni mo BB
Ret or no
Mxi mo Pet r o
Pet r obr s Banco do Br asi l
Ret or no do
I nv est i ment o
Ret or no
esper ado
Ret or no
Mxi mo BB
Ret or no
Mni mo Pet r o
Ret or no
Mni mo BB
Ret or no
Mxi mo Pet r o

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Fi gur a 5
I nt er val o de var i ao do r et or no esper ado
Por qual das al t er nat i v as v oc opt ar i a?
a) Mai or Ri sco
b) Menor Ri sco

Provavelment e, voc opt aria pela de ________(
40
) risco. Na verdade, a maioria dos
invest idores faria a mesma opo, pois, em geral, i nv est i dor es so av essos a r i scos.
Os invest idores t m averso a riscos, ist o , preferem correr menos risco do que correr
mais risco, mant idas iguais as demais condies. Port ant o, um invest idor racional, ao
comparar alt ernat ivas de invest iment o com ret ornos esperados i guai s, t ende a escolher
a de menor risco, porque os invest idores racionais t m _____________(
41
) ao risco.
Av al i ao do Ri sco
Volt ando mais uma vez s opes de invest iment os em aes do BB ou aes da
Pet robrs, para t omarmos uma deciso consist ent e, necessrio quant ificar os efeit os do
risco sobre o ret orno. Essa quant ificao pode ser feit a por meio de clculos est at st icos,
que buscam medir o ret orno esperado e o risco. Uma medida simplist a do risco associado
ao invest iment o a amplit ude das variaes nos ____________(
42
) , conforme vist o na
Figura 5. Abordaremos a quant ificao do risco em um pont o mais adiant e.
Resumo
Podemos dizer que o risco manifest a- se quando o ret orno obt ido em um invest iment o
fica __________(
43
) do ret orno esperado para esse invest iment o.

Mas quais so as razes para o ret orno ficar abaixo do esperado? Exist em muit as causas
possveis, no prximo pont o abordaremos as principais causas.
4. 2. Pr i nci pai s Ri scos do I nv est i dor
Como vimos, o risco de um invest iment o est associado ao ret orno ________(
44
) ficar
abaixo do ret orno esperado. As principais causas de ocorrncia de risco em um
invest iment o so as condies: de mercado; de crdit o; e de liquidez. Port ant o, os
principais riscos que o invest idor enfrent a so:
# Ri sco de Mer cado
# Ri sco de Cr di t o
# Ri sco de Li qui dez

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O Quadro 1 apresent a, de forma resumida, os Principais _______(
45
) do I nvest idor. Est a
classificao, com cert eza, no exaust iva e poderia ser est endida, mas podemos dizer
que est es so os _________ (
46
) riscos para quem at ua na rea de invest iment os.
Passaremos, agora, a det alhar cada dest es riscos.

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Pr i nci pai s Ri scos do I nv est i dor

Ri sco de Mer cado

Ri sco de Cr di t o

Ri sco de Li qui dez

Decorre de moviment os
adversos nos preos ou
t axas dos at ivos ou
produt os que compem
uma posio ou uma
cart eira de invest iment o.

Decorre de uma obrigao
advinda de um
inst rument o ou cont rat o
que, por qualquer mot ivo,
no foi cumprida pela
respect iva cont rapart e.

1.
2.
Decorre da falt a de
caixa necessria para
o cumpriment o de
uma ou mais
obrigaes; e
Decorre da falt a de
cont rapart es em
nmero suficient e ou
de int eresse do
mercado em negociar
a quant idade
desej ada de uma
posio, afet ando,
port ant o, a corret a
formao do seu
preo.
Quadr o 1
Pr i nci pai s Ri scos do I nvest i dor

Resumi ndo:
Os principais riscos do invest idor so: _____________(
47
) ; ______________(
48
) ; e
__________________(
49
) .
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4. 2. 1. Ri sco de Mer cado
Ri sco de Mer cado
O Risco de ________(
50
) est associado s oscilaes nos preos de mercado dos
at ivos financeiros. O risco de mercado decorre, port ant o, de mudanas nos preos de
mercado dos at ivos e passivos financeiros. O risco t ant o maior quant o maior for a
____________(
51
) do result ado esperado no ser alcanado, ou de uma perda ocorrer.
A probabilidade de perda t ant o maior quant o ___________(
52
) for a volat ilidade do
preos do at ivo.

Nos invest iment os em aes, por exemplo, o risco de mercado est associado as
variao nos preos das aes. Quando invest imos em uma ao est amos correndo o
risco de mercado das oscilaes no preo dest a _________(
53
) . O risco de
____________(
54
) de invest ir em uma nica ao, t ambm chamado de risco t ot al,
pode ser decompost o em duas component es: o r i sco si st emt i co e o r i sco no
si st emt i co, conforme esquema da Figura 6.

Ri sco Tot al
Ri sco no
Si st emti co
Ri sco
Si st emti co
+ =
Component es do Risco Total
Ri sco Tot al
Ri sco no
Si st emti co
Ri sco
Si st emti co
+ =

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Fi gur a 6
Component es do Ri sco de Mer cado
O r i sco no si st emt i co aquele que pode ser eliminado pela diversificao eficient e e,
por isso, t ambm conhecido como r i sco di v er si f i cv el . O risco __________(
55
) est
vinculado aos riscos especficos da empresa considerada isoladament e, ist o , depende
das perspect ivas econmicas e financeiras da empresa especfica.

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O r i sco si st emt i co aquele que no pode ser eliminado pela diversificao e, por essa
razo, t ambm chamado de r i sco no di v er si f i cv el . O risco ___________(
56
) est
relacionado com o risco do mercado de aes como um t odo, ist o , depende das
condies econmicas do pas e globais.
1

1
O risco sist emt ico de uma ao pode ser medido pelo bet a - " da ao. O bet a de
uma ao uma medida relat iva de risco que expressa a sensibilidade das variaes no
ret orno da ao em relao as variaes no ret orno t ot al do conj unt o do mercado de
aes, medido por um ndice com o I BOVESPA.

O Ri sco do Mer cado de Aes
O desempenho do mercado de aes como um t odo pode ser avaliado pelo
comport ament o de um ndice de aes, como, por exemplo, o I BOVESPA, que represent a
uma cart eira t erica compost a pelas aes mais negociadas na Bolsa de Valores de So
Paulo. As oscilaes do ndice da bolsa const it uem um risco de mercado para
invest iment os no mercado de aes. A volat ilidade do ndice , port ant o, uma medida de
risco associada ao f at or de r i sco do mercado acionrio.
O que so Fat or es de Ri sco de Mer cado?
Generalizando o conceit o de risco de mercado para os out ros produt os do mercado
financeiro, como: t t ulos de renda fixa, moedas e commodit ies
2
, podemos dizer que os
preos desses at ivos e ret ornos correspondent es so afet ados por condies de mercado,
ou, simplesment e, pelos Fat or es de Ri sco. Os Fat ores de _______(
57
) variam de
acordo com o t ipo do invest iment o.

Os fat ores de risco de mercado bsicos so:

# t ax a de j ur os;

# t ax a de cmbi o;

# pr eo das aes;

# e pr eo das commodi t i es.

" QUESTO 2
As condi es conj unt ur ai s da economi a do pas t m i mpact o no desempenho
do mer cado aci onr i o, i st o , o mer cado sobe nas condi es f av or v ei s e cai
nas adv er sas. Esse t i po de compor t ament o ger a v ol at i l i dade, o que car act er i za
o r i sco do mer cado aci onr i o. A v ol at i l i dade ou r i sco do mer cado de aes
decor r ent e da component e:

a) diversificvel do risco t ot al do mercado de aes.
b) no diversificvel do risco do mercado de aes.

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VEJAMOS CADA UM DOS FATORES DE RI SCO DE
MERCADO I NI CI ANDO PELO RI SCO DE TAXA DE JUROS.

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2
As commodit ies so mercadorias como ouro, prat a, pet rleo, e gros em geral, cuj os
preos so formados e cot ados em dlar no mercado int ernacional.

Ri sco de Tax a de Jur os
O risco de mercado associado a mudanas nos preos de at ivos de renda fixa decorrent es
de variaes nas t axas de j uros de mercado so classificados como risco de t axa de
j uros. Vej amos, at ravs de um exemplo, como o risco de t axa de j uros afet a o preo de
mercado de um t t ulo de renda fixa prefixado.

Ex empl o
Vamos supor que um invest idor adquiriu, em leilo de venda do Banco Cent ral, uma LTN
com venciment o em um ano, cuj o valor de face, ist o , de resgat e, de R$100. 000, 00.
Considerando que a t axa de j uros de um ano, que vigorava no moment o do leilo, era de
18, 5% aa, o preo de aquisio da LTN t eria que t er um desgio, para aj ust ar a sua
rent abilidade as condies de mercado.
3
O preo de aquisio da LTN no leilo seria
R$84. 388, 19.

( )
84.388,19
)
100
18,5
( 1
100.000,00
mer cado de ax a t 1
Resgat e de Val or
aqui si o de Pr eo
Pr azo
=
+
=
+
=

Aps a aquisio, o COPOM decidiu, surpreendendo o mercado, reduzir a t axa de j uros
bsica, fixando uma met a para a Taxa SELI C em 16,5% ao ano. Aps a not cia, o
mercado refez suas proj ees para t axa de um ano para 17,5% ao ano, ou sej a, 1% ao
ano abaixo daquela que vigorava por ocasio do leilo de LTN.

O que acont ece com o pr eo de mer cado da LTN?

Para saber o que ocorreria com o preo de mercado, vamos imaginar que o invest idor
desej asse vender a LTN logo aps a deciso do COPOM. A t axa de j uros de mercado at ual
17, 5% ao ano. Para vender a LTN nas novas condies de mercado, o seu preo
precisa ser aj ust ado, caso cont rrio, sua rent abilidade no est aria compat vel com a nova
____________(
58
) de mercado. Recalculando o preo da LTN com a t axa de 17, 5% ao
ano t eramos:

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( )
85.106,38
)
100
17,5
( 1
100.000,00
mer cado de t ax a 1
Resgat e de Val or
mer cado de Pr eo
Pr azo
=
+
=
+
=

O invest idor poderia, port ant o, vender a LTN por um preo _____________(
59
) ao de
aquisio. A queda na t axa de j uros foi benfica, pois gerou um _____________(
60
) de
R$718, 19.

O que ocor r er i a com o pr eo da mer cado da LTN se a t ax a de j ur os
subi sse 1% ao ano?

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Da mesma forma que a queda de 1% na t axa de j uros provocou uma ___________(
61
)
no preo da LTN, uma alt a na t axa de j uros provocaria uma baixa no preo do t t ulo.
Vamos, ent o, por um moment o supor que a t axa t ivesse subido para 19, 5% ao ano.

3
O preo de aquisio pode ser obt ido ut ilizando uma calculadora financeira, ou
calculando o valor present e do valor de resgat e descont ando a t axa de mercado,
conforme demonst rado no Box.

Qual ser i a o pr eo de mer cado da LTN?

Repet indo os clculos, t eramos como valor de mercado da LTN, R$83. 682, 00 e a perda,
port ant o, seria de R$706, 18.

( )
83.682,00
)
100
19,5
( 1
100.000,00
mer cado de t ax a 1
Resgat e de Val or
Mer cado de Pr eo
azo
=
+
=
+
=
Pr

Concl uso
O preo da LTN varia de acordo com as oscilaes na t axa de _________(
62
) . Quando a
t axa de j uros sobe, o preo da LTN _______(
63
) , e quando os j uros caem, o preo da
LTN ___________(
64
) . Port ant o, o preo de um t t ulo de renda fixa varia de forma
___________ (
65
) variao na t axa de j uros.
Gener al i zando Ri sco da t ax a de j ur os ( v ol at i l i dade do f at or de r i sco)
O Preo Unit rio PU de um t t ulo de renda fixa ________________(
66
)
proporcional t axa de j uros, que o Fat or de Ri sco. A probabilidade de ocorrer uma
perda em um t t ulo de renda fixa funo da volat ilidade da t axa de j uros. Quant o mais
volt il for a t axa de j uros t ant o maior ser a probabilidade de ocorrer uma perda e,
conseqent ement e, maior o ________ (
67
) de mercado.

" QUESTO 3
No ex empl o ant er i or do i nv est i dor que compr ou a LTN, como a r eduo na
t ax a de j ur os deci di da af et ou o v al or da LTN compr ada pel o i nv est i dor ?

a) O valor de resgat e da LTN aument a.
b) O valor de resgat e da LTN no se alt era.
c) O valor de resgat e da LTN diminui.

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" QUESTO 4
Qual o f at or de r i sco de um i nv est i ment o em r enda f i x a com r endi ment o pr -
f i x ado?

a) No h risco, pois o rendiment o prefixado.
b) O fat or de risco a t axa de j uros que pode subir.
c) O fat or de risco a t axa de j uros que pode cair.

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Ri sco da t ax a de j ur os - I nf l unci a do pr azo de apl i cao
No exemplo ant erior, vimos que o lucro ou a perda do invest iment o em LTN dependiam
do v al or do i nv est i ment o, da v ar i ao na t ax a de j ur os e do pr azo que, no caso
especfico era de 1 ano.

PENSANDO EM NOSSO I NVESTI DOR, COMO I RI A SE COMPORTAR
O RI SCO SE O PRAZO FOSSE DE SEI S MESES, OU DOI S ANOS?
VEJAMOS...

I maginemos que a LTN com valor de R$100. 000,00 de resgat e, t enha sido mant ida na
cart eira do nosso invest idor. Aps seis meses, como iria variar o valor da LTN se a t axa
de j uros oscilasse 1% para cima ou para baixo em relao a t axa vigent e, que digamos
fosse 17% aa?

Para avaliar a sensibilidade variao na t axa de j uros, t emos que calcular o valor
present e, ist o , o valor de mercado, para as t axas de j uros de 16%, 17% e 18%.

46 057 92
18 0 1
00 000 100
18
03 450 92
17 0 1
00 000 100
17
67 847 92
16 0 1
00 000 100
16
360
180
360
180
360
180
, .
) , (
, .
% ) (
, .
) , (
, .
% ) (
, .
) , (
, .
% ) (
=
+
=
=
+
=
=
+
=
pr esent e Val or
pr esent e Val or
pr esent e Val or

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Pelos clculos, podemos ver que quando a t axa cai de 17% para 16% o ganho de
____________(
68
) e quando a t axa sobe de 17% para 18% a perda de
____________(
69
) . Est es valores so menores do que os apurados ant eriorment e para
o prazo de um ano, que eram __________(
70
) , e ____________(
71
) para o ganho e
para a perda, respect ivament e, quando a t axa oscilava em 1%.
Concl uso

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O risco de t axa de j uros diret ament e proporcional ao _________(
72
) de invest iment o.
Quant o maior o prazo ____________(
73
) o risco. O risco, port ant o, sensvel ao prazo
da aplicao. Por est a razo o prazo considerado um fat or de sensibilidade ao risco.

" QUESTO 5
No ex empl o ant er i or , como o r i sco i r i a se compor t ar se o pr azo da LTN f osse
de doi s anos?

a) O risco seria maior.
b) O risco seria igual.
c) O risco seria menor.

Tamanho da Ex posi o ao Ri sco
O risco em aplicaes de renda fixa prefixada depende:

i) do Fat or de Ri sco Tax a de Jur os ;
ii) do Pr azo da Apl i cao;
iii) do Tamanho da Ex posi o ao Ri sco.

Quant o maior o volume invest ido, ____________(
74
) a exposio ao risco. O t amanho
de uma posio, ist o , o volume de recursos invest idos, alm do fat or de risco de
mercado e do prazo da aplicao, fundament al na det erminao do risco de mercado
de um invest iment o em renda fixa prefixada.
Rev endo os concei t os r el aci onados ao Ri sco de Tax a de Jur os
At est e pont o, vimos que o risco de mercado de um t t ulo de renda fixa, ist o , a
__________(
75
) associada a uma elevao nas t axas de j uros, depende do mont ant e
do i nv est i ment o ( t amanho da exposio) , da v ar i ao na t ax a de j ur os ( volat ilidade
do fat or de risco) e do pr azo da apl i cao ( sensibilidade ao fat or de risco) . O r i sco de
mer cado , port ant o, uma funo da ex posi o, do f at or de r i sco e da sensi bi l i dade,
conforme a represent ado no esquema da Figura 7.

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Fi gur a 7
Ri sco de Mer cado
Ri sco de
Mer cado
Ex posi o
Sensi bi l i dade
Fat or de
Ri sco
Ri sco de
Mer cado
Ex posi o
Sensi bi l i dade
Fat or de
Ri sco
Ex posi o
Sensi bi l i dade
Fat or de
Ri sco
Ex posi o
Sensi bi l i dade
Fat or de
Ri sco
I gual a I gual a

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Gener al i zando
Podemos dizer que o risco de mercado de uma cart eira de invest iment os em produt os
financeiros uma funo do t amanho da ex posi o, da volat ilidade do f at or de r i sco e
da sensi bi l i dade ao fat or de risco. Quant o maior for a _____________(
76
) , a
volat ilidade do ___________(
77
) e a ______________(
78
) ao fat or de risco de uma
posio, t ant o ___________(
79
) ser o seu risco de mercado.
Ri sco de mer cado de uma car t ei r a de i nv est i ment o
Como acabamos de ver, o risco de mercado de um invest iment o depende da exposio
( valor invest ido suj eit o ao risco) , dos fat ores de risco ( t axa de j uros, dlar, bolsa, e
commodit ies) e das sensibilidades aos fat ores de risco.

Ao invest ir em uma cart eira com vrios at ivos de diferent es t ipos, como: renda fixa,
aes e t t ulos cambiais, o risco de mercado t ot al depende dos mesmos parmet ros:
ex posi o, f at or de r i sco, e sensi bi l i dade. O risco t ot al da cart eira, no ent ant o,
menor que a soma dos riscos de mercado individuais dos component es da cart eira, pois o
risco reduzido pelo efeit o da diversificao.

A reduo no risco, por meio da diversificao de invest iment os, uma conseqncia dos
moviment os aleat rios nos preos e ret ornos dos diferent es at ivos que compensam- se
parcialment e ent re si. Em out ras palavras, as __________(
80
) de preos dos diferent es
at ivos e dos mercados, por no serem perfeit ament e sincronizados, neut ralizam- se
parcialment e, _____________(
81
) o risco combinado da cart eira. A reduo do risco de
mercado obt ida ao invest ir em vrios at ivos um benefcio da _______________(
82
) .

" QUESTO 6
Uma car t ei r a de i nv est i ment o que s i nv est e em NTN- C, que um t t ul o
i ndex ado ao I GP- M que pagam cupom semest r al , est suj ei t a a r i scos de
mer cado associ ado:

a) variao na t axa de j uros.
b) variao na t axa de inflao.
c) s variaes nas t axas de j uros e de cmbio.
d) s variaes nas t axas de j uros e de inflao.

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" QUESTO 7
Uma car t ei r a de i nv est i ment o que s i nv est e em NTN- D, que um t t ul o
i ndex ado ao Dl ar que pagam cupom semest r al , est suj ei t a r i scos de

b) variao na t axa de inflao.
c) s variaes nas t axas de j uros e de cmbio.
d) s variaes nas t axas de j uros e de inflao.

" QUESTO 8
Uma car t ei r a de i nv est i ment o que s i nv est e em LTN, que um t t ul o que no
paga cupom de j ur os e que t em um v al or de f ace f i x o, est suj ei t a r i scos de

b) variao na t axa de inflao
c) s variaes nas t axas de j uros e de cmbio
d) s variaes nas t axas de j uros e de inflao

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4. 2. 2. Ri sco de Cr di t o
Ri sco de Cr di t o
O risco de crdit o est associado a possveis perdas que o credor possa vir a t er pelo no
cumpriment o das obrigaes de pagament o assumidas pelo devedor. O risco de
___________(
83
) se mat erializa, quer sej a pela no pont ualidade no pagament o de
uma obrigao do devedor ou pela perda t ot al do crdit o por incapacidade de pagament o
do devedor em casos ext remos.

VEJAMOS ALGUNS COMPONENTES DO RI SCO DE CRDI TO E SEUS EFEI TOS
SOBRE O SPREAD DE CRDI TO E O PREO DOS ATI VOS.

I NADI MPLNCI A
A falt a de cumpriment o de um cont rat o ou de qualquer de suas condies gera
j uridicament e um i nadi mpl ement o cont r at ual . Est e descumpriment o uma
i nadi mpl nci a . A impont ualidade, ou descumpriment o de uma obrigao de
pagament o por part e do devedor gera, port ant o, uma _____________(
84
) . O devedor
inadimplent e aquele que no est ___________(
85
) suas obrigaes cont rat adas em
relao ao crdit o que , ent o, dit o i nadi mpl ent e .
SOLVNCI A
A solvncia a qualidade de solvent e, que por sua vez significa que o devedor t em
condies de pagar suas dvidas. A falt a de solvncia do devedor implica em risco de no
pagament o ao credor. O risco de crdit o relacionado solvncia, port ant o, deriva da
incapacidade do devedor honrar os ______________(
86
) devido sua condio de
insolvent e. A ______________(
87
) do devedor um caso ext remo de incapacidade de
pagament o das obrigaes levando, normalment e, a t ot al perda do crdit o.
I nadi mpl nci a, Sol v nci a e Ri sco de Cr di t o
No cumprir uma obrigao cont rat ual uma _____________(
88
) e a incapacidade
financeira de honrar um pagament o um problema de falt a de ____________(
89
) do
devedor. A possibilidade do devedor no pagar uma obrigao financeira, causando
perda ao credor, um risco de __________(
90
) .
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Como o r i sco de cr di t o pode ser quant i f i cado?

MENSURAO DO RI SCO DE CRDI TO

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Nos mercados financeiros e de capit ais, o risco de crdit o est associado qualidade
credit cia dos t t ulos e valores mobilirios, ist o , ao risco de perda com o invest iment o
devido a mudanas na ___________(
91
) do crdit o. O risco de crdit o t ant o maior
quant o ________(
92
) for a probabilidade de inadimplncia ou perda. O risco de crdit o
, port ant o, medido pela ______________(
93
) de ocorrncia de uma perda devida a
condies de inadimplncia ou solvncia.
RATI NG DE CRDI TO E AGNCI AS CLASSI FI CADORAS
A import ncia do risco de crdit o no mercado de capit ais t al que empresas
especializadas, nacionais e int ernacionais, conhecidas com agncias classificadoras de
risco ou simplesment e agnci as de r at i ng , analisam as condies de crdit o do t t ulo

e de seu emissor at ribuindo uma classificao ou r at i ng de cr di t o . O rat ing de
crdit o , port ant o, uma ______________(
94
) da qualidade do crdit o.

Tt ulos e valores mobilirios t ais como debnt ures, not as promissrias ou commer ci al
paper , e dvidas secur i t i zadas , so avaliados pelas ___________(
95
) de
classificao de risco de crdit o. Na at ribuio do rat ing de crdit o, as agncias avaliam
a probabilidade de inadimplncia do emissor, as caract erst icas da dvida ou t t ulo, o
last ro da operao, as garant ias, alm de out ros fat ores relacionados est rut ura j urdica.
O rebaixament o no rat ing est associado uma ________(
96
) na qualidade do
crdit o, o que implica, por suas vez, em uma reduo no valor do at ivo, pois o fluxo de
caixa do at ivo ser descont ado a uma t axa de j uros __________(
97
) por exigncia do
mercado.
SPREAD DE CRDI TO E PROBABI LI DADE DE I NADI MPLNCI A
Como acabamos de ver, o risco de crdit o est _____________(
98
) probabilidade de
perda em funo da inadimplncia e, como sabemos, t odo risco requer uma remunerao
ou prmio. O spr ead de cr edi t o , ist o , o prmio adicional t axa de j uros livre de
risco, a ______________(
99
) pelo risco de crdit o. Em out ras palavras, para que um
invest idor concorde em correr det erminado risco de crdit o ele ir demandar uma t axa
de j uros mais __________(
100
) do que a que ele exigiria de out ro invest iment o com
iguais condies mas que t enha menor risco de crdit o.

O spread de crdit o , necessrio para compensar o __________(
101
) de crdit o,
t ant o maior quant o maior for o risco de crdit o e, port ant o, maior ser a t axa de
_______(
102
) ou o ret orno exigido.

O Quadro 2 abaixo apresent a os rat ings de crdit o de duas agncias int ernacionais de
classificao de risco de acordo com a probabilidade de perda.

Rat i ng de Cr di t o
Qual i dade do Cr di t o
St andar d & Poor s Moody s
Alt ssima qualidade AAA e AA Aaa e Aa
Qualidade alt a A e BBB A e Baa
Tt ulos especulat ivos BB e B Ba e B
Qualidade muit o baixa CCC, CC, C e D Caa, Ca, C e D
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Quadr o 2
Rat i ng de Cr di t o
I MPACTO NA FORMAO DE PREOS

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Sabemos que o preo de mercado de um t t ulo varia ____________(
103
) com a t axa de
j uros. Se admit irmos que a t axa de ret orno exigida pelo mercado para um t t ulo sej a
compost a de duas parcelas, uma t axa bsica e um spread de crdit o, podemos concluir
que quant o ________(
104
) o risco de crdit o maior a _________(
105
) exigida e menor
o _____________(
106
) do t t ulo.

cr di t o de Spr ead bsi ca Tax a ex i gi da r et or no de Tax a + =

Ex empl o Ri sco de Cr di t o
A t axa de ret orno de uma LTN de 180 dias, t t ulo considerado sem risco de crdit o,
16% ao ano, e o spread de crdit o , de um commercial paper de 180 dias, exigido
pelo mercado 150 pont os base
4
, ou 1, 5% ao ano.

O PU Preo Unit rio de colocao dest e commercial paper pode ser calculado
descont ando o seu valor do resgat e, digamos $10. 000, 00, pela t axa de j uros exigida pelo
mercado.

Se est e t t ulo no t ivesse risco de
crdit o seu preo seria idnt ico ao
da LTN e bast aria calcular o valor
present e usando a t axa de 16% ao
ano, ou sej a, ____________(
107
)
conforme clculo ao lado.
77 284 9
16 0 1
00 000 10
360
180
, .
) , (
, .
=
+
=
LTN
PU

Mas sabemos que o mercado exige um prmio de risco de crdit o para est e commercial
paper de 1, 5% ao ano, que o spread de __________(
108
) . Somando esse valor aos
16% ao ano da t axa livre de ___________(
109
) de crdit o t emos que o ret orno exigido
passa a ser de 17, 5% ao ano. Recalculando o PU do commercial paper para essa t axa,
obt emos ______________(
110
) , conforme most ra o clculo a seguir.

9.225,31
0,015) 0,16 ( 1
10.000,00
PU
360
180
Paper Commer ci al
=
+ +
=

Como podemos ver ao compararmos os preos obt idos nos clculos ant eriores, o preo
para o commercial paper inferior em R$59, 45 ( $9. 284, 77 - $9. 225, 31) ao da LTN.
Esse diferencial devido ao _____________(
111
) , supondo que no haj a out ros fat ores
de risco diferenciando est es dois t t ulos.
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RI SCO DE CONTRAPARTE
O r i sco de cont r apar t e est relacionado s operaes com derivat ivos, principalment e
aquelas realizadas em mercados de balco, quando exist e a possibilidade de uma das
part es no honrar a operao cont rat ada. Nest a circunst ncia, o r i sco a pr pr i a
ex posi o cor r ent e, por exemplo, um hedge de uma posio em dlar onde uma
part e t eria o direit o a um det erminado recebiment o. O risco seria perder o valor do
___________(
112
) a que t eria direit o naquele moment o.

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Para rest abelecer o hedge , a cont rapart e inadimplent e t eria de ser subst it uda por
out ra, gerando um cust o de subst i t ui o.

A perda t ot al a prpria ex posi o cor r ent e, ist o , a perda se resume aos direit os
lquidos adquiridos at o pont o onde ocorreu o problema com a ______________(
113
) .

4
Um ( 1) pont o base equivale a 0,01 %

Na avaliao dos riscos com a cont rapart e, import ant e avaliar, t ambm, a perda
pot encial mxima em um cenrio adverso, a chamada ex posi o f ut ur a. A exposio
fut ura relevant e na det erminao do limit e de risco de crdit o com a cont rapart e.

O risco de crdit o, com a cont rapart e, avaliado pela soma do cust o de reposio mais
as perdas causadas por possveis no recebiment os dos valores devidos.
RI SCO DE LI QUI DAO
O risco de liquidao, ou set t lement risk , acont ece quando uma operao fechada,
mas a sua liquidao no ocorre de acordo com o que havia sido pact uado ent re as
part es. O risco de ____________(
114
) est present e sempre que pagament os e
t ransferncias de t it ularidade t enham de ser realizados sem que haj a segurana de que
est es realment e se efet ivem.
RI SCO OPERACI ONAL
O risco ____________(
115
) ocorre devido falhas no processament o e cont role das
operaes. Esse t ipo de risco int erno da inst it uio, que por algum t ipo de negligncia
ou falha dos sist emas de processament o, dos cont roles int ernos, dos recursos humanos e
organizacionais, ou por conheciment o inadequado, result a em uma perda para a
inst it uio ou para seu client e.

" QUESTO 9
A Empr esa emi ssor a das Debnt ur es t ev e seu r at i ng de cr di t o r eav al i ado
par a bai x o. Em f uno do nov o r at i ng v oc esper a que as debnt ur es
passem a ser negoci adas com r ent abi l i dade:

a) Maior
b) Menor
c) I gual

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" QUESTO 10
A Empr esa emi ssor a das Debnt ur es t ev e uma mel hor a em seu r at i ng de
cr di t o r ecent ement e r eav al i ado. Em f uno do nov o r at i ng , v oc
r ecomendar i a pagar um pr eo:

a) Maior quele que prevalecia ant es da informao ser pblica.
b) Menor quele que prevalecia ant es da informao ser pblica.
c) I gual quele que prevalecia ant es da informao ser pblica.

4. 2. 3. Ri sco de Li qui dez
O r i sco de l i qui dez est associado negociabilidade de um t t ulo no mercado. Dizemos
que um at ivo apresent a risco de __________(
116
) quando ele no pode ser realizado
ou negociado pelos preos prevalecent es no mercado devido insuficincia de at ividade
no mercado.

Exist em duas causas bsicas para o risco de liquidez:

# a negoci abi l i dade do t t ul o

# o mer cado.

RI SCO DE LI QUI DEZ - NEGOCI ABI LI DADE
Digamos que um invest idor t enha a opo de comprar dois t t ulos de igual rendiment o,
prazo e risco de crdit o. Uma opo uma debnt ure emit ida por uma empresa est at al
de primeira linha ( por exemplo, Pet robrs) e out ra um t t ulo pblico federal. O mercado
para essas debnt ures, no ent ant o, pouco lquido ou est reit o, no j argo de mercado, ao
cont rrio do t t ulo pblico que negocia muit o, ou sej a, t em boa liquidez.

QUAL SERI A SUA RECOMENDAO PARA ESTE I NVESTI DOR?

Voc provavelment e recomendou _____________(
117
) . Em caso de necessidade, o
invest idor poderia desfazer- se do t t ulo pblico com facilidade. Ao cont rrio, se o
invest idor t ivesse opt ado pela debnt ure, para vend- la em circunst ncia de mercado
ilquido, ele t eria de conceder um ___________(
118
) em relao ao preo de um
mercado lquido.

Ao opt ar pela debnt ure, o invest idor iria realizar uma ____________(
119
) que no
ocorreria caso houvesse comprado o t t ulo pblico. Em out ras palavras, a realizao da
operao de venda no mercado ilquido, se possvel, implicaria em alt erao mat erial do
_________(
120
) .
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RI SCO DE LI QUI DEZ - MERCADO

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Out ra forma de manifest ao do risco de liquidez est associada ao t amanho relat ivo de
uma posio. Por exemplo, um invest idor det m uma part icipao elevada em um
det erminado t t ulo. Quando pequenas fraes dest a posio so negociadas, o mercado
absorve sem maiores problemas e os preos pouco ou nada se ___________(
121
) . Mas,
se o invest idor desej ar vender uma poro subst ancial rapidament e, o mercado
cert ament e no ir absorver a ofert a de venda, a no ser mediant e uma ________(
122
)
nos preos.

O risco de liquidez devido s condies de mercado pode se alt erar ao longo do t empo,
por exemplo, uma reduo no giro de mercado de um det erminado t t ulo, t rs uma
___________(
123
) na liquidez. Conseqent ement e, os volumes negociados sero
menores e o spread ent re a compra e a venda ser _________(
124
) , ou abrir no
j argo do mercado. Quando ocorrem mudanas no mercado em relao a liquidez, os
preos devem reflet ir as ____________(
125
) .

EFEI TO DO RI SCO DE LI QUI DEZ SOBRE A PRECI FI CAO
A debnt ure, port ant o, apresent a um risco de liquidez, devido dificuldade de
__________(
126
) do papel em um mercado est reit o. Est e r i sco de l i qui dez ou de
negoci abi l i dade deve ser considerado ao precificar o t t ulo. O invest idor deve exigir um
prmio pelo risco de liquidez, ou sej a, ele precisa ser _____________(
127
) por adquirir
um t t ulo com baixa liquidez e negociabilidade.
FORMAS DE CONTROLE DO RI SCO DE LI QUI DEZ
Para minimizar esse t ipo de risco de liquidez os invest idores e administ radores de
cart eiras impem limit es em relao ao volume negociado no mercado. Por exemplo,
limit ar a exposio a um mximo de 10% do ___________(
128
) negociado no mercado
ou do t ot al de cont rat os em abert o para o inst rument o especfico.
PLANEJAMENTO DAS NECESSI DADES DE CAI XA
O planej ament o das necessidades de caixa e o risco de liquidez est o int imament e
relacionados. A necessidade de gerar caixa imprevist a pode implicar na necessidade de
obt er recursos at ravs de out ros mecanismos, como por exemplo, a venda de um t t ulo
pouco lquido. Ocorrendo t al circunst ncia, muit o provavelment e haver uma
_____________(
129
) nest a operao no planej ada.

Para avaliar o risco de liquidez de um at ivo ou de uma posio em mercados de bolsa ou
de balco import ant e obt er informaes sobre o ____________(
130
) de negcios com
est e at ivo ou inst rument o financeiro. Quant o maior o volume ________(
131
) a liquidez.

O spread ent re compra e __________(
132
) , principalment e em operaes de balco,
d uma boa indicao do risco de liquidez. Quant o maior o spread , a chamada boca de
j acar , t ant o maior o __________(
133
) de liquidez. A abert ura do spread devida a
falt a de part icipant es - players no mercado, o que limit a as possibilidades de
negociao.

" QUESTO 11
Dev i do as r ecent es t ur bul nci as nos mer cados, o gi r o dos papi s f oi mui t o
r eduzi do. Nessas condi es v oc di r i a que o r i sco de l i qui dez:

a) No alt erou
b) Aument ou
c) Diminuiu

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" QUESTO 12
Uma necessi dade r epent i na e i mpr ev i st a f ez com que o gest or do f undo f osse
obr i gado a v ender uma gr ande posi o. Essa si t uao r epr esent a um:

a) Risco de crdit o.
b) Risco de liquidez.
c) Risco de mercado.

% EXERC CI O 1
Associ e os pr i nci pai s r i scos do i nv est i dor as si t uaes r el at adas a segui r e
escr ev a, no espao, o nmer o cor r espondent e ao t i po de r i sco pr edomi nant e:

TI PO DE RI SCO
PREDOMI NANTE
MARQUE
O NMERO
DESCRI O DA SI TUAO
1. Risco de Crdit o
O I BOVESPA apresent ou uma queda de 3, 5% no
prego de ont em.
2. Risco de Juros
A agncia de classificao de risco rebaixou o rat ing
do Commercial Paper da Cia. Z
3. Risco de Cmbio
Uma grande venda inesperada de aes da Lat e SA
derrubou o seu preo bolsa
4. Risco de Liquidez
O COPOM elevou a met a para a Taxa SELI C em
1, 5%.
5. Risco de Bolsa
O Real sofreu uma desvalorizao de 2% frent e ao
dlar.

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4.3. Fat or es det er mi nant es da sel eo de pr odut os
A seleo do invest iment o, ou do produt o financeiro, uma fase do processo de deciso
de invest iment o que ut iliza crit rios de avaliao que podem ser considerados fat ores
det erminant es da seleo. Esses fat ores ______________(
134
) est o relacionados com
os crit rios da anlise de invest iment o, ist o , a rent abilidade, o risco e a liquidez do
produt o em considerao. Vej amos, agora, alguns pont os a serem considerados na
seleo do produt o de invest iment o relacionados a esses fat ores de anlise.
4. 3. 1. Hor i zont e de I nv est i ment o
O t ermo Horizont e de I nvest iment o t em duas perspect ivas, a do invest idor e a do
invest iment o. Vej amos: para o invest idor o horizont e de invest iment o t em o significado
prazo de t empo durant e o qual ele pret ende mant er o invest iment o. Em out ras palavras,
o perodo de ___________(
135
) que, em princpio, o invest idor est dispost o a
aguardar para resgat ar o invest iment o e obt er o result ado pret endido. Por out ro lado, na
perspect iva do invest iment o propriament e dit o, _____________(
136
) de invest iment o
est associado ao t empo necessrio para o invest iment o mat urar e alcanar os
result ados esperados. A harmonizao do horizont e de invest iment o nas duas t icas
condio necessria para a realizao das expect at ivas do invest idor. Vej amos um
exemplo.

Ex empl o
Um indivduo dispe de recursos para invest ir por um perodo de dois anos, aps o qual
ele pret ende ut ilizar para adquirir um imvel para sua moradia. O prazo de dois anos o
horizont e de invest iment o desse __________(
137
) . Durant e esse perodo ele pret ende
acumular uma poupana para, ao cabo dos dois anos, ut ilizar o result ado na aquisio da
moradia.

COMO ESTE POTENCI AL I NVESTI DOR I RI A APLI CAR SUAS ECONOMI AS?

Exist em, no mercado, inmeras possibilidades de invest iment o, desde aplicaes de
curt o prazo com disponibilidade diria at invest iment os em empreendiment os de longa
mat urao. Qual seria o invest iment o mais adequado para esse invest idor, do pont o de
vist a do _______________(
138
) de invest iment o?
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A RESPOSTA EST NA ADEQUAO DO TI PO DE I NVESTI MENTO
ao pr azo da di sponi bi l i dade de r ecur sos do i nv est i dor .

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Considerando o prazo de dois anos, podemos eliminar as alt ernat ivas de longa
______________(
139
) e de baixa liquidez, vist os que est as ampliariam os riscos de t er
a disponibilidade dos ______________(
140
) na dat a desej ada pelo invest idor.

Por out ro lado, o invest idor pode dispor dos recursos por dois anos e, port ant o, no
necessit a t er acesso a est es recursos de imediat o, como, por exemplo, em dois, t rs ou
mais meses aps a realizao do invest iment o.

No t endo, o invest idor, necessidade de liquidez imediat a, no seria adequado invest ir
em produt os que priorizam a ___________(
141
) , mas que oferecem __________(
142
)
rent abilidade.

Logo, os produt os que t enderiam a at ender os requisit os do _________(
143
) de
invest iment o de dois anos, seriam aqueles que, no mdio prazo, oferecem rent abilidade,
segurana e liquidez a poca desej ada. Por exemplo, fundos de renda fixa, fundos
balanceados, fundos I GP- M, fundos cambiais e t t ulos pblicos de prazo mdio.
Gener al i zando
Em condies normais de mercado, os invest iment os de longo prazo e de menor liquidez
produzem rent abilidades superiores aos de curt o prazo e alt a liquidez. Est e perfil
decorrent e do comport ament o dos invest idores que, racionalment e, exigem prmios pelo
alongament o do prazo e pela menor liquidez. A curva de j uros da Figura 8 ilust ra os efeit os
do prazo e da liquidez sobre o ret orno exigido.

Para obt er o melhor result ado para suas inverses financeiras, o invest idor deve buscar
compat ibilizar o horizont e de
_________________(
144
)
com suas necessidades.
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Aplicar em horizont e mais
longo do que permit em as
disponibilidades, pode causar
______________(
145
) ou
queda na rent abilidade
esperada. As causas podem
ser duas: o invest iment o no
est maduro; ou a realizao
ant ecipada aliada a uma
baixa liquidez implica em
desgio.
f uno do pr azo e da l i qui dez

___(
146
) para
___________(
147
) fundament al para alcanar os result ados pret endidos.
Pr azo do
I nvest i ment o
Ret or no do
I nvest i ment o
Hor i zont e de I nvest i ment o
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Cur v a de Ret or no em f u n o do
pr azo e da l i qui dez do i n v est i men t o
Mai s l qui do
Menos l qui do
Pr azo do
I nvest i ment o
Ret or no do
I nvest i ment o
Hor i zont e de I nvest i ment o
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Cur v a de Ret or no em f u n o do
pr azo e da l i qui dez do i n v est i men t o
Mai s l qui do
Menos l qui do
Fi gur a 8
Ret or no de I nvest i ment o em
Concl uso
Assim como o invest idor t em um horizont e de invest iment o para sua aplicao, os
diferent es produt os de invest iment o de mercado t ambm t m _________
mat urao. Compat ibilizar os horizont es de invest iment o do produt o e do

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4. 3. 2. Ri sco v er sus Ret or no
Risco e ret orno so dois parmet ros avaliados nas decises de invest iment o. Os
invest idores racionais t m averso ao risco, isso quer dizer que, sendo t odas as
caract erst icas das alt ernat ivas de invest iment o iguais, com exceo do risco, eles
preferem aquelas de ___________(
148
) risco.

De out ro lado, os invest idores racionais t ambm preferem ganhar mais se as condies
de risco forem _______(
149
) . I nfelizment e, no mercado, maiores ret ornos vm
acompanhados de maiores riscos, ou sej a, difcil, ou mesmo impossvel em cert os
casos, aument ar o __________(
150
) sem aument ar o risco. Frent e ao dilema, os
invest idores buscam ot imizar a combinao de risco ( quant o menor melhor) e ret orno
( quant o maior melhor) na seleo de seus invest iment os.

A melhor ____________(
151
) de risco e ret orno, no ent ant o, no nica. Ou sej a, no
exist e uma combinao t ima que at enda t odos os invest idores, pois cada um t em suas
prprias preferncias quant o relao risco- ret orno. Qualquer que sej a o perfil do
invest idor, desde que sej a racional, ele sempre selecionar a alt ernat iva de menor
_________(
152
) ent re t odas de mesmo ret orno. O invest idor, t ambm, dar preferncia
a alt ernat iva de maior ___________(
153
) ent re as opes de mesmo risco. Essa
combinao de escolhas de um invest idor racional conhecida com Princpio da
Dominncia .
Pr i ncpi o da Domi nnci a
Vej amos uma aplicao do princpio da ______________(
154
) na escolha ent re quat ro
alt ernat ivas de invest iment o: A; B; C; e D, represent adas da Figura 9.

Nest e grfico o ret orno est represent ado no eixo vert ical e o risco no eixo horizont al.
Ut ilizando- se o _____________(
155
) da dominncia podemos concluir:

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A C
D B
A C
D B
o invest iment o em D
___________(
156
) que
em B ( ret ornos iguais,
opt a- se pelo menor risco) ;

o invest iment o em C
__________(
157
) do que
em D ( riscos iguais, opt a-
se pelo maior ret orno) ; e

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o invest iment o em A
_______(
158
) do que em
C ( ret ornos iguais, opt a- s
pelo menor risco) .
e
t os.
Fi gur a 9
Ri sco e Ret or no
Ri sco
Ret or no
Ri sco
Ret or no

Port ant o, o invest iment o
_____(
159
) , domina t odos
os demais invest imen

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Concl uso
De acordo com o principio da dominncia possvel, a part ir das alt ernat ivas disponveis,
s as opes que so __________(
160
) por out ras. No final, rest aro as
alt ernat ivas que, t endo maior ret orno, t ambm t m maior risco.
eliminar t oda

COMO SELECI ONAR ENTRE AS ALTERNATI VAS REMANESCENTES?
A Rel ao Ri s
A relao ent re risco e ret orno de alt ernat ivas de invest iment o eficient es, ist o , aquelas
da _____________(
161
) , diret a. Em out ras palavras, o
maior ret orno vem acompanhado de risco t ambm _____________(
162
) e vice versa.
o

or. Os
vest idores de perfil mais conservador
inaes
a vez
ivos
es de
or perfil de invest idor.
Um crit rio de avaliao de invest iment os que considera a relao ent re ret orno e risco
uj o nome uma homenagem ao
Prmio Nobel Willian Sharpe, um indicador de performance que considera o ret orno e o
onde:
M
k o ret orno do fundo de invest iment o analisado;
o desvio padro do ret orno do fundo;
co- Ret or no
no eliminadas pelo princpio
Port ant o, como diz a expresso popular no mercado There is no free lunch , ou nada
vm de graa . Logo, para se obt er mais ret orno, necessrio correr mais
_________(
163
) .
Como selecionar a melhor combina
ent re risco e ret orno?
domi nant es
A r el ao r i sco r et or no e o ndi ce de Shar pe
Ri sco
Fr ont ei r a ef i ci ent e cont m os
i nv est i ment os domi nant es
conser vador moder ado agr essivo
Per fil do I nvest idor
Ri sco
Fr ont ei r a ef i ci ent e cont m os
i nv est i ment os domi nant es
conser vador moder ado agr essivo
Per fil do I nvest idor
Ret or no Ret or no
A escolha vai depender das
preferncias do invest id
in
t endero selecionar as comb
que t enham menor risco. Por su
os invest idores mais agress
opt aro por combinaes de maior
ret orno com maior risco. Os
moderados ficaro na zona
int ermediria.

A Figura 10 ilust ra as combina
risco e ret orno p
Fi gur a 10
Fr ont ei r a ef i ci ent e com os i nvest i ment os
o popular ndice de Sharpe. O ndice de Sharpe, c

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risco t ot al do invest iment o. Esse ndice pode ser ut ilizado para a avaliar um at ivo ou um
conj unt o de at ivos, da a sua popularidade na indst ria de fundos mt uos.

A frmula do ndi ce Shar pe Modi f i cado , muit o ut ilizada na indst ria de fundos
mt uos de invest iment o, :
I S o ndice Sharpe Modificado;
F f undo
M
R k
I S
=

f undo
f undo

f undo
R a t axa livre de risco.
F

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Quant o m fundo de invest iment o t ant o
_____ ser melhorado de duas maneiras: aument ando o
t orno ou diminuindo o __________(
165
) .
ores, os valores de prmio ( ret orno
xcedent e)
5
, da volat ilidade ( medida do risco) e do ndice Sharpe ( quocient e do ret orno
t rimest re de 2004.

mais alt o o ndice Sharpe de um t t ulo ou de u
____(
164
) . O ndice pode
re

Ex empl o do uso do ndi ce de Shar pe
O Quadro 3 apresent a, para cinco administ rad
e
excedent e pelo risco) obt idos no primeiro

Quadr o 3
Rel ao r et or no r i sco medi da pel o ndi ce Shar pe
1, 018 0, 08% 0, 08% Banco E
0, 138 1, 06% 0, 15% Banco D
0, 857 0, 09% 0, 08% Banco C
0, 042 0, 047% 0, 002% Banco B
1, 622 0 0, 10% Banco A
ndi ce
Shar pe
Ri sco
Vol at i l i d ade
Pr emi o Admi n i st r ad or
O n di ce Sh ar pe
medi do pelo
quoci ent e ent re
prmio e
vol at ili dade,
i ndicando o qu ant o
f oi obt i do de
r ent abi l i dade,
aci ma da t axa
l i vre de r i sco, por
u ni dade de ri sco
t ot al da car t ei r a.
O n di ce Sh ar pe
medi do pelo
quoci ent e ent re
prmio e
vol at ili dade,
f oi obt i do de
r ent abi l i dade,
aci ma da t axa
u ni dade de ri sco
O pr mi o medi do pel a mdi a das dif erenas di ri as ent re a vari ao rel at i va do
val or da quot a de cada f undo e ent o di ri o da cadernet a de poupana que
ani versari a no di a correspondent e ao do cl culo; est e dado represent a, port ant o, o
ex cedent e di ri o de r en t abi l i dade em r el ao ao ren di ment o do at i vo u sado
como i n st r umen t o l i vr e de r i sco.
ani versari a no di a corresponde l culo; est e dado represent a, port ant o, o
1, 018 0, 08% 0, 08% Banco E
0, 138 1, 06% 0, 15% Banco D
0, 857 0, 09% 0, 08% Banco C
0, 042 0, 047% 0, 002% Banco B
1, 622 0 0, 10% Banco A
ndi ce
Shar pe
Ri sco
Vol at i l i d ade
Pr emi o Admi n i st r ad or
O n di ce Sh ar pe
medi do pelo
quoci ent e ent re
prmio e
vol at ili dade,
f oi obt i do de
r ent abi l i dade,
aci ma da t axa
u ni dade de ri sco
O n di ce Sh ar pe
medi do pelo
quoci ent e ent re
prmio e
vol at ili dade,
f oi obt i do de
r ent abi l i dade,
aci ma da t axa
u ni dade de ri sco
ani versari a no di a correspondent e ao do cl culo; est e dado represent a, port ant o, o
ani versari a no di a corresponde l culo; est e dado represent a, port ant o, o
A vol at i l i dade medi da pelo desvi o- padro
da sr i e de r en t abi l i dades di r i as da
cart ei ra do f undo, medi das pel as vari aes
di ri as do val or da quot a.

, 06%
o rendi m
o rendi m
nt e ao do c
, 06%
o rendi m
o rendi m
nt e ao do c

PRI MEI RA SI TUAO FOCO NA RENTABI LI DADE

I maginemos que o invest idor que est ivesse olhando unicament e para o quesit o
__(
166
) , cuj o prmio 0, 15%.

rent abilidade escolheria o fundo do Banco ___

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No exemplo, o prmio, ist o o ret orno excedent e, foi medido ut ilizando- se o ret orno da
cadernet a de poupana como t axa livre de risco. Embora, a cadernet a de poupana possa
ser considerada uma aplicao sem risco, essa no a melhor medida da t axa de j uros
livre de risco. A cadernet a de poupana uma alt ernat iva de invest iment o para
pequenos invest idores que t em baixa remunerao. Uma medida mais apropriada da
t axa livre de risco a t axa de j uros dos t t ulos pblicos federais de curt o prazo como, por
exemplo, a LFT de um ano.

Est e fundo, no ent ant o t em um baixo ndice Sharpe de 0, 138, o que significa que
ret orno est sendo obt ido as cust as de um __________(
167
) elevado. O risco d
o alt o
est e
ndo o mais__________(
168
) , como most ra a volat ilidade de 1, 06%. fu

SEGUNDA SI TUAO FOCO NO RI SCO

O invest idor que est ivesse buscando o fundo de menor risco absolut o iria escolher aquele
__(
169
) , cuj a volat ilidade 0, 047%.
cinco fundos.
baixo risco est cust ando caro, ou sej a, baixa _____________(
172
) .
administ rado pelo Banco ________

Esse fundo , t ambm, o que apresent a a _________(
170
) rent abilidade, prmio de
0, 002%. O ndice Sharpe desse fundo o mais __________(
171
) ent re os
O

TERCEI RA SI TUAO FOCO NA RELAO RETORNO RI SCO

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ndice Sharpe de 1, 622 de fundo do Banco _____(
173
) o melhor. O ________(
174
)
dido pela volat ilidade de 0, 06%,
o segundo menor.
dos.
ant agens e l i mi t es de r eduo do r i sco i ncor r i do
o est rut urar os seus invest iment os, o invest idor pode desej ar, como muit o usual,
invest ir em uma cart eira com vrios at ivos. Ao opt ar por uma est rat gia com diversos
ra ele
do de invest ir em diversos at ivos que t enham, em t ermos
de ret orno esperado, comport ament o diferent es. Ao diversificar os invest iment os busca-
______(
177
) , pois, int uit ivament e, sabemos que nem t odos os at ivos
dois at ivos cuj os ret ornos no sej am
erfeit ament e correlacionados, o risco result ant e dessa combinao ser ________(
178
)
ser a
ao
o nt e ut ilizado na gest o de cart eiras
e invest iment o. Vej amos alguns exemplos.
de 0, 10% o segundo maior e o seu _______(
175
) , me

Esse fundo , port ant o, o que apresent a a melhor ____________(
176
) risco- ret orno
ent re os cinco analisa

4. 3. 3. Di v er si f i cao: v
A
at ivos, o invest idor est ar diversificando seu invest iment o. Exist e alguma razo pa
diversificar? H vant agens?
Di v er si f i cao
Diversificao t em o significa
se reduzir o ___
t ero desempenho ruim ao mesmo t empo.

A t eoria de administ rao de cart eiras, desenvolvida com base no princpio da
diversificao, afirma que, ao invest irmos em
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que a mdia ponderada dos risco individuais dos at ivos. O ret orno, no ent ant o,
mdia ponderada dos __________(
179
) desses at ivos. Logo, por meio da diversific
possvel obt er uma cart eira que apresent e um combinao risco ret orno
________(
180
) que a dos at ivos que a compem.

VANTAGENS
sse benefci da _____________(
181
) largame E
d

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EXEMPLO 1
AES COM CORRELAO POSI TI VA PERFEI TA

Vamos imaginar que t enhamos duas aes A e B, cuj os ret ornos se movessem na
ost ra a Figura 11.

mesma direo em perfeit a sincronia com m

Nesse caso, poderamos dizer que uma cart eira com 50% de A e 50% de B t eria um
risco igual a mdia dos ___________(
182
) de A e B.

Ret or no Ret or no
Fi gur a 11
Ret or no per f ei t ament e cor r el aci onados
Ao A
Ao B
Tempo
A + B
Ao A
Ao B
Tempo
A + B

EXEMPLO 2
AES COM CORRELAO NEGATI VA PERFEI TA

Vamos imaginar, agora, que t enhamos duas aes A e B cuj os ret ornos se movessem em
m most ra a Figura 12.
cos de A e B forem da
esma magnit ude, podemos chegar a sit uao ideal de uma cart eira que no apresent a
t orno result ant e
er uma ______________(
186
) igual a mdia dos ret ornos de A e B, independent e do
direo opost a, mas em perfeit a sincronia co

Nesse caso poderamos dizer que uma cart eira com 50% de A e 50% de B t eria um risco
menor do que a ___________(
183
) dos riscos de A e B. Se os ris
m

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risco. Vej a que no grfico da
Figura 12 a linha pont ilhada que represent a a mdia do ret orno de A + B uma ret a, ou
sej a o ret orno no varia, ou sej a no apresent a _____________(
184
) .

Em out ras palavras, t oda queda no ret orno de A ser compensada por uma
______________(
185
) no ret orno de B e vice- versa, de forma que o re
s
que est ej a ocorrendo com os ret ornos isoladament e.

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Fi gur a 12
Ret or nos negat i vament e cor r el aci onados

Os dois exemplos que acabamos de ver so hipot t icos e represent am sit uaes
ext remas de correlao ___________(
187
) ent re ret orno de aes. No mundo real, no
ent ant o, exist e uma grande variedade de correlaes ent re os ret ornos de aes. Na
maioria dos casos reais a _____________(
188
) posit iva, mas no perfeit a.

VEJAMOS AGORA MAI S UM EXEMPLO, QUE RETRATA UM SI TUAO NORMAL DE MERCADO.

EXEMPLO 3
AES COM CORRELAES NO PERFEI TA

Nessa sit uao, os ret ornos ora se movem na mesma direo ora em direo opost a, e
as amplit udes dos moviment os t ambm variam em int ensidade de uma aes para out ra,
conforme most ra o grfico da Figura 13.

O benefcio da diversificao t ambm ocorre nesse caso, no na mesma proporo
daquele que se verifica quando a correlao ____________(
189
) , mas assim mesmo
produz um ganho na reduo do risco.
Ao A
Ao B
Ret or no
Tempo
A + B
Ao A
Ao B
Ret or no
Tempo
A + B

Ao B
Ao A
Ret or no
Tempo
A + B
Ao B
Ao A
Ret or no
Tempo
Ao B
Ao A
Ret or no
Tempo
A + B

Fi gur a 13
Ret or nos no per f ei t ament e cor r el aci onados
Em out ras palavras, os mo s no so perfeit ament e
______________(
190
) , s vezes, a queda no ret orno de A compensada pela
____________(
191
) do ret orno de B, out ras vezes no. A diversificao no elimina
__(
192
)
) .
or meio da diversificao dos invest iment os em uma cart eira possvel ________(
194
)
risco t ot al sem afet ar o ret orno que cont inuar sendo a mdia ponderada dos
___
195
a
no risco de uma cart eira devemos combinar at ivos que no sej am perfeit ament e
____________(
196
) . A reduo no risco ser t ant o ____________(
197
) quant o
enos posit ivament e correlacionados ou mais ________________(
198
)
dos forem os at ivos que compe a cart eira.

viment os nos ret ornos das duas ae
_
t ot alment e o risco, mas a variao no ret orno conj unt o das duas aes ______
do que o das aes _____________(
193
. H, port ant o, um ganho na reduo do risco
Concl uso
P
o
______ ( ) dos at ivos int egrant es da cart eira. Para se obt er uma reduo efet iv
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correlaciona

LI MI TES DE REDUO DO RI SCO I NCORRI DO
Voc cert ament e est ar se pergunt ando:

Ser que possv el r eduzi r cont i nuament e o r i sco de

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- 36 -

uma car t ei r a agr egando at i v os com bai x a cor r el ao?

A respost a, infelizment e, no. Os ganhos de diversificao est limit ados, quant o o
maior a cart eira de at ivos mais difcil se t orna encont rar algum at ivo com correlao
baixa ou negat iva em relao cart eira. Port ant o, h limit es na ___________(
199
) de
risco via diversificao. Para que voc possa ent ender melhor, vej amos um exemplo.

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x empl o
odemos imaginar a mont agem de uma cart eira de aes que comea pela ao mais
egociada na BOVESPA, e gradat ivament e adicionam- se mais aes na ordem
ecrescent e de negociabilidade.
e formos calculando, para cada uma das cart eiras, o risco t ot al, e ordenando- as de
cordo com o nmero de aes que as compem, vamos obt er um grfico como o da
gura 14.

medida que o nmero de aes
a cart eira vai ______________(
200
) . A reduo no risco, no ent ant o, no se reduz
indefinidament e: vai t endendo para um cert o nvel, a part ir do qual, adicionar mais aes
_________(
201
) do risco. Em out ras palavras,
t iment os diferent es at ivos podemos reduzir o
sco por meio da ______________(
202
) .

Ri sco Si st emt i co e no Si st emt i co
r
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d

S
a
Fi

Ri sco Si st emt i co
ou No Di ver si f i cv el
Ri sco Si st emt i co
ou No Di ver si f i cv el

Fi gur a 14
Ri sco de uma car t ei r a de aes

Como podemos ver, o risco da cart eira vai diminuindo
Ri sco Tot al
Nmer o de Aes
Ri sco Di ver si f i cv el
ou No Si st emt i co
Ri sco Tot al
Ri sco Tot al
Nmer o de Aes
Ri sco Di ver si f i cv el
ou No Si st emt i co
Ri sco Tot al
d
t raz pouca ou nenhuma cont ribuio __
ao combinarmos em uma cart eira de inves
ri

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- 37 -

Em t eoria, sempre possvel eliminar uma part e do risco at ravs do processo da
diversificao. Quando est e processo levado ao pont o em que no mais possvel obt e
____________(
203
) de risco por seu int ermdio, dizemos que a cart eira bem
iversificada. d

O risco remanescent e, ist o aquele que no passvel de ser eliminado pela
diversificao, chamado de risco no ______________(
204
) ou risco
___________(
205
) . Por out ro lado, o risco que pode ser eliminado pela diversificao
enominado risco ______________(
206
) ou risco no ________________(
207
) .
a diversificao possvel reduzir o risco de uma cart eira de invest iment o sem
____________(
208
) o ret orno da cart eira, que cont inua sendo a mdia ponderada dos
t ornos dos at ivos que a compem. O esquema da Figura 15 resume os benefcios que
odem ser obt idos pela ______________(
209
) . A diversificao permit e reduzir a
arcela do risco no _____________(
210
) das aes que compem a cart eira. O risco
ist emt ico aquele que no pode ser ______________(
211
) pela diversificao.

r si el at r avs da di ver si f i cao
d
Gener al i zando
At ravs d
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5

Fi gur a 15
Reduo do r i sco di ve f i cv
Benef i ci o do Pr ocesso de Di v er si f i cao
O risco t ot al de um t t ulo ou de uma ao
pode ser vist o como uma soma de dois
riscos, um diversificvel ou no
sist emt ico e out ro no diversificvel ou
sist emt ico.
Ri sco Tot al = Ri sco di v er si f i cv el + Ri sco no di v er si f i cv el
ou
Ri sco Tot al = Ri sco no si st emt i co + Ri sco si st emt i co

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- 38 -

escr ev a no espao o nmer o cor r espondent e ao t i po de r i sco pr edomi nant e:

% EXERC CI O 1
Associ e os pr i nci pai s r i scos do i nv est i dor as si t uaes r el at adas a segui r e

TI PO DE RI SCO
PREDOMI NANTE
MARQUE
O NMERO
DESCRI O DA SI TUAO
1. Risco de Crdit o 5
O I BOVESPA apresent ou uma queda de 3, 5% no
prego de ont em.
A agncia de classificao de risco rebaixou o rat i
2. Risco de Juros 1
ng
do Commercial Paper da Cia. Z
3. Risco de Cmbio 4
Uma grande venda inesperada de aes da Lat e SA
derrubou o seu preo bolsa
4. Risco de Liquidez 2
O COPOM elevou a met a para a Taxa SELI C em
1, 5%.
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5. Risco de Bolsa
o de 2% frent e ao
3
O Real sofreu uma desvaloriza
dlar.

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iva a)

uest o 3 alt ernat iva a)

Qu t iva
va a)

t iva d)

va c)

a a)

t iva a)



Quest o 1 alt ernat

Q
est o 4 alt erna b)

Quest o 5 alt ernat i
Quest o 6 alt erna
Quest o 7 alt ernat i
Quest o 8 alt ernat iv
Quest o 9 alt erna

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abar i t o dos espaos a ser em pr eenchi dos

G

r endi ment os
t ax a
deci so
r et or no
l i qui dez
r endi ment o
t empo
mesma
anuai s
passado
passado
22
f ut ur o
23
r el ev ant e
24
mai or
25
esper ado
26
af et a
27
l i qui dez
28
11, 5%
29
10, 0%
30
l i qui dez
31
pr eo
32
negci os
33
i nv est i ment o
34
bai x a
35
di st or cer
36
i ncor r et a
37
mai or
38
r et or no
39
menor
40
menor
41
av er so
42
r et or nos
43
abai x o
44
r eal
45
r i scos
1

2
ganho
3

4
i nv est i do
5

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i nv est i dor
7

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9

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r et or no
11
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i nv est i do
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14
CMG4
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16
t ax as
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f ut ur o
19
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obser v ado
21

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Ri sco de Mer cado
Ri sco de Li qui dez
50
Mer cado
pr obabi l i dade
52
mai or
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Ri sco de Cr di t o
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si st emt i c
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65
i nv er sa
66
i nv er sa
67
r i sco
68
R$397
69
R$392, 5
70
R$718, 1
71
R$706, 18
72
pr azo
73
mai or
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mai or
75
per da
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ex posi
77
f at or de r i s
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sensi b
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mai or
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r eduzi nd
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di v er si f i c
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cr di t o
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i nadi mpl
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cumpr i ndo
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pagam
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i nsol v nci
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i nadi mpl n

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t ax a
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pr eo
107
$9. 284, 77
108
cr di t
109
r i sco
110
$9. 222, 5
111
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r ecebi me
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121
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122
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mai or
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127
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129
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130
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v enda
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134
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135
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156
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158
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di v er si f i c
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si st emt i co
206
di v er si f i c
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211
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VERSO 4/ Maro, 2005
Mdul o 5
Fundos de
I nvest i ment o


__________________________________________



Desenvol vi ment o

Eduardo Fort una

Edi o
Luis Camilo Jouclas

Banco de Quest es
Ant onio Saporit o

Tecnol ogi a

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- 2 -

Fone ( 11) 3045. 6580
Fax ( 11) 3045. 6580

ndi ce
5. Fundos de I nvest i ment o ............................................................................... 6
5. 1. Def i ni es Legai s..................................................................................... 6
5. 1. 1. Fundo de I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
5. 1. 2. Condomnio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
5. 1. 3. Cot a. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
5. 1. 4. Propriedade dos At ivos de Fundos de I nvest iment os excluindo fundos
imobilirios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
5. 1. 5. Segregao ent re gest o de recursos prprios e de t erceiros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
5. 1. 6. Observao s normas ( compliance) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
5. 1. 7. Direit os e obrigaes dos Condminos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
5. 1. 8. I nformaes Relevant es ( disclaimers) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
5. 1. 9. Segregao de funes e responsabilidades: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Administ rador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Gest or . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Dist ribuidor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Cust odiant e. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
5. 1. 10. Clube de I nvest iment os . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
5. 1. 11. Fundos de I nvest iment os Abert os. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
5. 1. 12. Fundos de I nvest iment os Fechados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
5. 1. 13. Fundos de I nvest iment os Exclusivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
5. 1. 14. Fundos de I nvest iment o com Carncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
5. 1. 15. Fundos de I nvest iment o sem Carncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
5. 2. Di nmi ca de Apl i cao e Resgat e .......................................................... 25
Converso de Cot as . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Emisso de Cot as de Fundos de Aes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Emisso da cot a de Fundo Abert o de Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Resgat e de cot a de Fundo Abert o de Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Ut ilizao da cot a de fechament o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
5. 2. 1. Ent endiment o da Dinmica de Aplicao de Recursos e Compra de at ivos por
part e dos gest ores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Aplicao de Recursos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Principais Est rat gias de Gest o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
Fundos I ndexados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
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Fundos Referenciados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Concluso Sobre os Fundos I ndexados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
Fundos At ivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
5. 2. 2. Ent endiment o da Dinmica de Resgat e de Recursos e venda de at ivos por
part e dos gest ores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Fundos de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Fundos de Renda Varivel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
Fundos Fechados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38

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- 3 -
5. 2. 3. Prazo de Cot izao versus Prazo de Liquidao: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Conceit o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
5. 3. Pr i nci pai s Car act er st i cas ...................................................................... 41
5. 3. 1. Acessibilidade ao Mercado Financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
5. 3. 2. Diversificao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
5. 3. 3. Liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
5. 4. Pol t i ca de I nvest i ment o........................................................................ 44

Polt ica de I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5. 4. 1. Obj et ivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Obj et ivos de I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5. 4. 2. Fundos At ivos e Passivos: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
Definio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
I nst rument os de Divulgao das Polt icas de I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
Prospect o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
Regulament o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
Cart eira de I nvest iment os . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
5. 4. 3. Principais Mercados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Fundo DI ou Referenciados ao DI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Fundo Cambial ou Referenciados ao Cmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Fundos de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Fundos de Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Fundos com Derivat ivos e Fundos Alavancados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
5. 4. 4. Riscos individuais versus risco da cart eira. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
5. 4. 5. Alavancagem: conceit o, vant agens e desvant agens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Conceit o de Alavancagem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Qual a vant agem da alavancagem?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Qual a desvant agem da alavancagem? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
5. 4. 6. Dificuldades de Replicao dos ndices de Referncia ( benchmarks) e suas
principais causas: cust os, impost os, dinmica de clculo da rent abilidade do fundo e
cont abilizao a mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
Replicao dos ndices de Referncia Benchmark . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
Cust os . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
I mpost os. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Dinmica de clculo da rent abilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Cont abilizao a mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
5. 4. 7. I mpact o de variaes nas t axas de j uros, cmbio e inflao sobre as famlias
de fundos: conseqncias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
Taxa de Cmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
I nflao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
5. 4. 8. Rent abilidade esperada versus rent abilidade observada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
5. 5. Tax as de Admi ni st r ao e Out r as Despesas........................................... 62
Taxa de Administ rao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
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5. 5. 1. Tipos de Taxa: fixa e varivel t axa de performance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
Taxa de Administ rao Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
Taxa Varivel ou de Performance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
Despesas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
5. 5. 2. Formas de cobrana ( aj ust e no valor da cot a) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
5. 6. Est r ut ur a Legal e At i v os El egv ei s par a a Composi o de Cada Fundo ... 65
5. 6. 1. Classificao CVM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
Fundo de Curt o Prazo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65

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- 4 -
Fundo Referenciado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
Fundo de Renda Fixa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
Fundo Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
Fundo de Aes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
FI Q FA Fundos de I nvest iment o em Quot as de Fundo de Aes. . . . . . . . . . . . . . . . . 66
FMP Fundo Mt uo de Privat izao FGTS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
FAPI Fundo de Aposent adoria Programada I ndividual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68

5. 7. Tr i but ao ............................................................................................. 68
5. 7. 1. I OF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
Fat o gerador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
5. 7. 2. I mpost o de Renda ( I R) : fat o gerador, alquot as, bases de clculo e
responsabilidade de recolhiment o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
O que fat o gerador? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
O que alquot a? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
Base de Clculo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
Quem arrecada o impost o? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
I mpost o de Renda sobre Aplicaes Financeiras em Fundos de I nvest iment o
Excet o Fundos de Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
Fat or Gerador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
Alquot a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
Base de Clculo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
Agent e Arrecadador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
I seno e No I ncidncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Come- Cot as. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
I mpost o de Renda sobre Aplicaes em Fundos de Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Fat o Gerador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Alquot a e Base de Clculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
Come- Cot as. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Ret eno na Font e. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
I seno e no I ncidncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
5. 7. 3. Compensao de Prej uzo no Pagament o de I R. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
Compensao de Perdas em fundos de invest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
5. 7. 4. CPMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
Fat o Gerador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
Alquot a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
Base de Clculo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
5. 7. 5. Cont a I nvest iment o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Cont a de I nvest iment o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Operacionalizao da Cont a I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
Abert ura da Cont a I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
Limit aes de uso da Cont a I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
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Out ras caract erst icas da Cont a I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
O que ocorre com invest iment os feit os ant es de 1
o
de out ubro de 2004. . . . . . . . . . . 82


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5. Fundos de I nvest i ment o
A I ndst ria de fundos de invest iment o represent a um segment o muit o import ant e do
mercado financeiro. So mais de 4. 500 fundos de invest iment o de diversos t ipos geridos
por mais de 300 gest ores profissionais, que administ ram mais R$ 500 bilhes de recursos
de t erceiros.

Esses nmeros, que devero cont inuar crescendo nos prximos anos, do uma idia da
import ncia do segment o para invest idores, gest ores, administ radores e dist ribuidores
desse produt o.
Vej amos al gumas das mui t as quest es que ser o abor dadas nest e mdul o.
. Mas o que so esses f undos de i nvest i ment o?
. Por que os f undos t m t i do t ant o apel o j unt o aos i nvest i dor es?
. Como um i nvest i dor deve escol her ent r e t ant os f undos?

5. 1. Def i ni es Legai s
Os Concei t os Ger ai s de Fundos de I nv est i ment o
5. 1. 1. Fundo de I nv est i ment o
O que um f undo de i nv est i ment o?
Um fundo de invest iment o, do pont o de vist a j urdico,
simplesment e um condomni o de i nv est i dor es,
denominados cot ist as, que renem seus recursos com o
obj et ivo de invest ir no mercado financeiro. Os fundos
convert em est es recursos em cot as de part icipao, da a
denominao cot ist as.

Segundo a I nst ruo CVM 409, o fundo de invest iment o
uma comunho de recursos, const it uda sob a forma de
condomnio, dest inado aplicao em t t ulos e valores mobilirios, bem como em
quaisquer out ros at ivos disponveis no mercado financeiro e de capit ais.
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Resumindo e complet ando o conceit o, os Fundos de I nvest iment o so
______________(
1
) de pessoas fsicas e j urdicas que buscam, at ravs da comunho de
recursos, invest ir em cart eiras diversificadas de at ivos financeiros.
O pool de r ecur sos dos condmi nos

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A organizao do pool de recursos at ravs de um fundo de invest iment o permit e a
diversificao de risco, principalment e para os pequenos invest idores, bem como a
obt eno de ganhos de escala, minimizando cust os e, ainda, elevando a expert ise na
gest o dos invest iment os, muit as vezes no acessvel aos invest idores quando at uam
isoladament e.

Per sonal i dade Jur di ca
Os fundos de invest iment o no so empresas, pois, como vimos, em t ermos legais est o
organizados como condomnios, e embora no t enham personalidade j urdica, devem
possuir CNPJ e publicar balano.
A quem se dest i nam os Fundos de I nv est i ment o?
Os fundos de invest iment o podem acolher aplicaes de pessoas fsicas, j urdicas e de
out ros fundos, e caso sej am abert os, no h um limit e de part icipant es. A gest o dos
recursos dos fundos feit a por profissionais, os administ radores
1
, que invest em os
recursos de t erceiros a eles confiados, no mercado financeiro, buscando obt er o
r et or no desej ado para o capit al dos cot ist as. Os f undos devem t er um r egul ament o
que di sci pl i ne as r el aes ent re cot i st as e admi ni st r ador es, bem como seus direit os
e obrigaes. As alt eraes no regulament o devem ser aprovadas em assemblia de
cot ist as.
5. 1. 2. Condomni o
Qual a base l egal dos f undos de i nv est i ment o?
A base l egal dos fundos de invest iment o o condomni o, e dest a base que emerge o
seu sucesso, pois, o capit al invest ido por cada um dos invest idores cot ist as, somado
aos recursos de out ros cot ist as para, em conj unt o e col et i v ament e, ser i nv est i do no
mer cado, com t odos os benef ci os dos ganhos de escal a, da di v er si f i cao de risco e
da l i qui dez das aplicaes. Vej a o esquema da Figura 1.

A soma dos invest iment os de t odos os condminos no fundo const it ui o pat rimnio e a
cada um cabe uma part icipao que proporcional a sua cont ribuio para a formao
dest e pat rimnio. Para facilit ar o cont role dest as part icipaes os fundos adot am o
sist ema de cot as. Ant es de vermos como funciona o sist ema de cot as, vej amos o que
const it ui o Pat rimnio Lquido de um Fundo de I nvest iment o.

Pool de
Recursos
Cart ei ra
De
At i vos
Admi ni st rador
I nvesti dores
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Fundo de I nvesti ment o
Pool de
Recursos
Cart ei ra
De
At i vos
Admi ni st rador
I nvesti dores
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Fundo de I nvesti ment o

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Apl icao Apl icao

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FI GURA 1
ESQUEMA DO CONDOM NI O E POOL DE RECURSOS

1
Podem ser administ radores de fundo de invest iment o as pessoas j urdicas aut orizadas pela CVM
para o exerccio profissional de administ rao de cart eira.

Pat r i mni o Lqui do
O pat r i mni o l qui do ( PL) do fundo o v al or t ot al dos r ecur sos i ngr essados
acr esci do dos r esul t ados acumul ados das aplicaes. A valorizao ou desvalorizao
dos t t ulos que compem a cart eira do fundo, bem como as receit as e despesas, as t axas
de administ rao, afet am o seu pat rimnio. Os t t ulos component es da cart eira do fundo
que podero ser de renda fixa ou de renda varivel t m os seus v al or es at ual i zados a
pr eos de mer cado di ar i ament e.
Mas, como se cal cul a o Pat r i mni o Lqui do?
Vej amos como o Pat rimnio de um fundo de I nvest iment o calculado. I nicialment e se
obt m o valor da cart eira de t t ulos a preos de mercado. Ao valor da cart eira so
adicionados o caixa e os valores a receber e so subt rados os valores a pagar. O
result ado assim obt ido o Pat rimnio Lquido. O
Quadro 1 most ra, de forma esquemt ica, os component es e o procediment o de clculo
do Pat rimnio Lquido de um Fundo de I nvest iment o.

PATRI MNI O L QUI DO
PL = CARTEI RA DE T TULOS + DI SPONI BI LI DADES + VALORES A ( RECEBER PAGAR)
CARTEI RA DE T TULOS: CAI XA OU DI SPONI BI LI DADE: VALORES A RECEBER E A PAGAR:
Conj unt o de t t ulos adquiridos
pelo fundo, t ais como: Tt ulos
Pblicos Federais ( LTN, LFT,
NTN) , CDB ( Cert ificado de
Depsit o Bancrio) , Aes, et c.

A composio da cart eira de
cada fundo varia em funo de
seu obj et ivo e da polt ica de
invest iment o, bem como das
exigncias e limit es de
diversificao est abelecidos
pelos rgos reguladores.
O saldo de caixa do fundo
o saldo de recursos que
ingressaram e no foram
ut ilizados na aquisio de
novos t t ulos ou est o
disponveis para fazer frent e
a pagament os de resgat es.
A exist ncia de valores a receber
e a pagar result a da compra e
venda de t t ulos de renda fixa
varivel e de derivat ivos, pois
est as t m prazos de liquidao de
D+ 1 na BM&F e D+ 3 na Bovespa.

Os Fundos adot am o princpio de
compet ncia, cont abilizando as
despesas incorridas, embora no
pagas. Por exemplo: as despesas
com audit oria, cust dia, t axa de
administ rao et c.

QUADRO 1
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5. 1. 3. Cot a
Agora que j sabemos como apurar o Pat rimnio Lquido de um Fundo de I nvest iment o
vej amos como obt er o v al or da cot a.
Mas o que a cot a?

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As cot as do fundo correspondem a fraes ideais de seu pat rimnio, e sempre so
escrit urais e nominat ivas. A cot a, port ant o, menor frao do Pat rimnio Lquido do
fundo. Os fundos so const it udos, como sabemos, na forma de condomnio, o que
caract eriza a co- propriedade dos bens. Os bens, port ant o, pert encem aos condminos,
que recebem a denominao de cot ist as. Os cot ist as, por sua vez, so propriet rios de
part es ideais, represent adas por cot as proporcionais aos valores invest idos por cada um
dest es.

A cot a negoci v el ?
A cot a de fundo abert o no pode ser obj et o de cesso ou t ransferncia e a cot a de fundo
fechado pode ser t ransferida, mediant e t ermo de cesso e t ransferncia, assinado pelo
cedent e e pelo cessionrio, ou at ravs de bolsa de valores ou ent idade de balco
organizado em que as cot as do fundo sej am admit idas negociao.
Como o v al or da cot a cal cul ado
O v al or da cot a, que uma frao do pat rimnio do fundo, cal cul ado di ar i ament e,
dividindo- se o valor do pat rimnio at ualizado pelo nmero de cot as emit idas, apurados,
ambos, no encerrament o do dia, ist o no horrio de fechament o dos mercados em que o
fundo at ue. As cot as so sempre emit idas na forma nominal e escrit ural. O Quadro 2
apresent a a frmula de clculo do valor da cot a.

VALOR DA COTA = PATRI MNI O L QUI DO NMERO DE COTAS EMI TI DAS

QUADRO 2
Ex empl o
Um det erminado fundo de invest iment o, t em uma cart eira de at ivos com valor de
mercado de R$ 2. 400, 000, 00 e disponibilidade de R$ 40. 000, 00. Na mesma dat a o Fundo
de invest iment o t em valores a receber de operaes na BM&F R$ 70. 000, 00 e valores a
pagar por servios de t erceiros de R$10. 000, 00. O fundo t em 50. 000. 000 ( cinqent a
milhes) de cot as emit idas.
Qual o v al or do Pat r i mni o Lqui do?
O Pat rimnio Lquido calculado pela equao:
PL = Car t ei r a de Tt ul os + Di sponi bi l i dades + Val or es a ( r eceber pagar )

( + ) Car t ei r a de At i v os 2. 400. 000, 00
( + ) Di sponi bi l i dades 40. 000, 00
( + ) Val or es a Receber 70. 000, 00
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( ) Val or es a Pagar 10. 000, 00

Pat r i mni o Lqui do 2. 500. 000, 00
Qual o v al or da cot a?
O valor da cot a calculado pela equao:
Val or da Cot a = Pat r i mni o Lqui do Nmer o de Cot as Emi t i das

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Pat r i mni o Lqui do 2. 500. 000, 00
Nmer o de Cot as Emi t i das 50. 000. 000

Val or da cot a = R$2. 500. 000, 00/ 50. 000. 000 = R$ 0, 05

At i vos =
Cart ei ra de tt ul os e
val ores mobili ri os
+ val ores a receber
+ caixa di sponvel
Val ores a pagar
Pat ri mni o Lqui do
Nmero de cot as
menos
i gual
di v i di do
Val or da cot as
i gual
At i vos =
Cart ei ra de tt ul os e
val ores mobili ri os
+ val ores a receber
+ caixa di sponvel
Val ores a pagar
Pat ri mni o Lqui do
Nmero de cot as
menos
i gual
di v i di do
Val or da cot as
i gual

A Figura 2 apresent a, de forma esquemt ica, o que
compe o Pat rimnio Lquido do Fundo de
I nvest iment o e como a Cot a calculada diariament e.

FI GURA 2
ESQUEMA DO CLCULO DO VALOR DA COTA DE UM FUNDO DE
I NVESTI MENTO

Resumi ndo
Os __________(
2
) do fundo so const it udos pela Cart eira de Tt ulos e Valores
Mobilirios que o t ot al das aplicaes lquidas, at ualizadas diariament e pelo mt odo da
marcao a mercado de cada papel da cart eira, acrescidos dos Valores a Receber e do
Caixa Disponvel. Do t ot al de At ivos so subt rados os Valores a _________(
3
) e
obt m- se o Pat rimnio Lquido. O Pat rimnio Lquido at ualizado dividido pelo nmero
de _______(
4
) para encont rar- se o Valor da ___________(
5
) . A Quant idade de Cot as
de um fundo varia de acordo com aplicaes e resgat e do fundo.
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! QUESTO 1
O v al or da cot a de um f undo de i nv est i ment o cal cul ado at r av s da di v i so:

a) Do valor de mercado da cart eira de invest iment os pelo nmero de cot as
emit idas.
b) Do pat rimnio lquido pelo nmero de cot as emit idas.

5. 1. 4. Pr opr i edade dos At i v os de Fundos de I nv est i ment os ex cl ui ndo f undos
i mobi l i r i os
A propriedade dos ________(
6
) de um fundo de invest iment o do condomnio e a cada
um cabe a frao ideal represent ada pelas __________(
7
) . Port ant o no h
individualizao dos at ivos por cot ist as. Na verdade, o cot ist a t em uma part icipao no
____________(
8
) que det m a cart eira de at ivos.
5. 1. 5. Segr egao ent r e gest o de r ecur sos pr pr i os e de t er cei r os
A separao da propriedade dos recursos dos cot ist as da gest o dos at ivos do fundo, que
feit a por t erceiros, envolve uma sit uao de pot encial conflit o de int eresses. Para
superar est a import ant e quest o foi criado o conceit o de Chi nese Wal l que est abelece
a segr egao das f unes das diversas r eas i nt egr ant es da i nst i t ui o gest or a
dos r ecur sos. Com isso, pret ende- se evit ar o conflit o de int eresses, bem como criar
meios de minimizar e monit orar adequadament e reas com pot encial conflit o dessa
espcie.

Pot encial de
Conf lit o de
I nt eresses
Separ ao
Gest o de
Recur sos
Pr pr ios da
Tesour ar ia da
Administ r ador a
do Fundo
Pot encial de
Conf lit o de
I nt eresses
Separ ao
Pot encial de
Conf lit o de
I nt eresses
Separ ao
Gest o de
Recur sos
Pr pr ios da
Tesour ar ia da
Administ r ador a
do Fundo
Gest o de
Recur sos de
Terceir os
( cot ist as)
Gest o de
Recur sos de
Terceir os
( cot ist as)
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FI GURA 3
ESQUEMA DO CHI NESE WALL

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A regulament ao das at ividades de gest o de cart eiras por part e de inst it uies
financeiras est abelece a obrigat oriedade da implant ao do conceit o do chamado,
____________(
9
) , que a __________(
10
) clara ent re a administ rao dos recursos
da t esouraria da inst it uio financeira e a gest o dos recursos de ________(
11
) .

Visando minimizar conflit os de int eresses os rgos reguladores BACEN e CVM
est abeleceram regras, a serem seguidas pelos gest ores dos fundos. Est as r egr as
obj et ivam impor l i mi t es s negociaes com t t ulos de emisso da inst it uio gest ora e
de coligadas. As regras t ambm se aplicam s operaes int ermediadas pela inst it uio
gest ora, visando impedir a negociao de at ivos fora do preo de mercado, ou em
condies desfavorveis para o fundo.

RESUMO

e a admi ni st r ao de r ecur sos da t esour ar i a das i nst i t ui es f i nancei r as.
Chi nese Wal l a separ ao cl ar a ent r e a admi ni st r ao de r ecur sos

! QUESTO 2
Qual a f uno do Chi nese Wal l na admi ni st r ao de r ecur so?

a) Saber quem faz o que e para quem.
b) I mpedir que cust os da est rut ura da inst it uio sej am alocados aos fundos.
c) Evit ar o conflit o de int eresses.

" EXERC CI O 1
Associ e os el ement os da col una di r ei t a ELEMENTOS aos concei t os da col una
esquer da CONCEI TOS mar cando o nmer o cor r espondent e nos box es.

ELEMENTOS BOXES CONCEI TOS
a) Condomni o

A frao do pat rimnio do fundo, cuj o valor calculado
diariament e, dividindo- se o valor do pat rimnio liquido
at ualizado pelo nmero de cot as emit idas.
b) Pat r i mni o
Lqui do

A clara separao ent re a administ rao dos recursos
prprios e a administ rao dos recursos de t erceiros.
c) Cot a
O valor de mercado da cart eira de invest iment o mais o
caixa, mais os valores a receber e menos os valores a
pagar.
d) Chi nese Wal l

Base legal que permit e agregar os recursos de
invest idores cot ist as para em conj unt o e colet ivament e
ser invest ido no mercado.
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5. 1. 6. Obser v ao s nor mas ( compliance)

Compl i ance um t ermo ingls que foi adot ado, no Brasil, pelos rgos de
fiscalizao e pelas inst it uies do mercado financeiro. O t ermo t em o si gni f i cado de
ader nci a s nor mas ou obedi nci a ao est abel eci do .

A admi ni st r ao e a gest o dos f undos de i nv est i ment o devem ________(
12
) as
nor mas v i gent es est abelecidas pelo Banco Cent ral, CVM, e Cdigo de Aut o- Regulao
da ANBI D, assim como as __________(
13
) int ernas de cada inst it uio.

A inst it uio cont rat ada para _________(
14
) o fundo deve, obrigat oriament e, desi gnar
um membr o da diret oria ou scio gerent e, que no poder at uar em nenhuma out ra
rea da inst it uio, para r esponder civil, criminal e administ rat ivament e pel a gest o e
pela super v i so de recursos de __________(
15
) . Est a exigncia uma decorrncia do
pr i ncpi o da segr egao de f unes.

O det alhament o das exigncias legais sobre segregao de ________(
16
) na gest o de
recursos de ___________(
17
) est na Circular nmero 2.554 do Banco Cent ral, mais
especificament e no art igo 2 inciso I I .

Est a Circular dispe que: as r esponsabi l i dades at r i budas aos di ver sos nvei s da
or gani zao devem pr ever a segr egao das at i vi dades at r i budas aos
i nt egr ant es de i nst i t ui o de f or ma que sej a evi t ado o conf l i t o de i nt er esses,
bem como mei os de mi ni mi zar e moni t or ar adequadament e r eas i dent i f i cadas
como de pot enci al conf l i t o da espci e .

Dent re as exigncias dos rgos reguladores t emos que os ________(
18
) de renda fixa
devem fornecer aos __________(
19
) uma descrio det alhada da _________(
20
) de
I nvest iment o adot ada, caract erizando seu segment o principal de at uao e sua
est rat gia de at uao com derivat ivos. Devem, t ambm, ser separ adas as cont as de
cust di a ent re papi s dos f undos e os papi s da car t ei r a prpria da inst it uio
administ radora.

Trimest ralment e, por exigncia legal, deve ser disponibilizado aos cot ist as um relat rio
discriminando t odas as operaes ent re o fundo e os administ radores. Est e relat rio deve
ser aprovado por audit or independent e. O obj et ivo do relat rio coibir operaes ent re o
administ rador e os fundos por ele administ rados, com t t ulos de sua emisso ou de
t erceiros, com remunerao inferior as de mercado.
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! QUESTO 3
O Pr i ncpi o da Segr egao de Funo cont i do nas r egr as de compl i ance
est f undament ado na:

a) Ot imizao da rot ina de t rabalho.
b) Ot imizao dos processos operacionais.
c) Separao das at ividades de execuo e fiscalizao.

5. 1. 7. Di r ei t os e obr i gaes dos Condmi nos
Ao ingressar em um fundo de invest iment o, o cot ist a ou condmino, deve t omar cincia
de seus direit os e de suas obrigaes como part icipant e do fundo. O cot ist a precisa est ar
cient e de que um part icipant e de um sist ema de invest iment o, que t em a finalidade de
agregar invest idores como obj et ivo de buscar o melhor ret orno frent e ao risco
caract erst ico do fundo.

O import ant e deixar o cot ist a plenament e conscient e do invest iment o que ele est
realizando e de t odas obrigaes e riscos decorrent es que ele passa a assumir.

As cot as do fundo conferem iguais direit os e obrigaes aos cot ist as e os cot ist as
respondero por event ual pat rimnio lquido negat ivo do fundo
2
.

I nf or mao I nf or mao
ao Cot i st a ao Cot i st a
Obj et i v o de Obj et i v o de
I nf or mar I nf or mar
Dei xar o cot i st a pl enament e con sci en t e Dei xar o cot i st a pl enament e con sci en t e
dos r i scos en vol vi dos em su a apl i cao dos r i scos en vol vi dos em su a apl i cao
n um f un do de i n vest i ment o. n um f un do de i n vest i ment o.

! QUESTO 4
Qual o pr i nci pal obj et i v o das i nf or maes aos cot i st as?

a) Alert - los dos riscos envolvidos.
b) Orient - los sobre as formas de moviment ao.
c) Fornecer informaes para a declarao do seu impost o de renda.

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O administ rador e o gest or so responsveis perant e os cot ist as pela inobservncia da polt ica de
invest iment o ou dos limit es de concent rao previst os em regulament o. O administ rador e o gest or
no est o suj eit os s penalidades aplicveis pelo descumpriment o dos limit es de concent rao e
diversificao de cart eira, e concent rao de risco, definidos no regulament o de invest iment o e na
legislao vigent e, quando o descumpriment o for causado por desenquadrament o passivo,
decorrent e de fat os exgenos e alheios sua vont ade, desde que t al desenquadrament o no
ult rapasse o prazo mximo de 15 ( quinze) dias consecut ivos e no implique alt erao do
t rat ament o t ribut rio conferido ao fundo ou aos cot ist as do fundo.

A Tabela 1 resume os direit os e obrigaes dos cot ist as.

DI REI TOS DOS COTI STAS OBRI GAES DOS COTI STAS
O cot ist a deve ser i nf or mado:
# Do obj et ivo do fundo.
# Da polt ica de invest iment o do fundo e
dos riscos associados a essa polt ica de
invest iment os.
# Das t axas de administ rao e de
desempenho cobradas, ou crit rios para
sua fixao, bem como das demais
t axas e despesas cobradas.
# Das condies de emisso e resgat e de
cot as do fundo e quando for o caso, da
referncia de prazo de carncia ou de
at ualizao da cot a.
# Dos crit rios de divulgao de
informao e em qual j ornal so
divulgadas as informaes do fundo.
# Quando for o caso, da referncia a
cont rat ao de t erceiros como gest or
dos recursos.
# De que as aplicaes realizadas no
fundo no cont am com a prot eo do
Fundo Garant idor de Credit o.
O cot ist a deve ser informado e est ar ci ent e
de suas obr i gaes, t ais como:
# O cot ist a poder ser chamado a aport ar
recursos ao fundo nas sit uaes em que
o PL do fundo se t ornar negat ivo.
# O cot ist a pagar t axa de administ rao,
de acordo com o percent ual e crit rio do
fundo.
# Observar as recomendaes de prazo
mnimo de invest iment o e os riscos que
o fundo pode incorrer.
O cot ist a deve t er acesso:
# Ao Regulament o e ao prospect o do
fundo.
# Ao valor do pat rimnio lquido, valor da
cot a e a rent abilidade no ms e no ano
civil.
# A composio da cart eira do fundo ( o
administ rador deve coloca- la
disposio dos cot ist as) .
O cot ist a deve:
# Verificar, por meio da leit ura do
regulament o e do prospect o, se o
obj et ivo e a polt ica de invest iment os do
fundo est o de acordo com suas
expect at ivas de risco e ret orno.
O cot ist a deve r eceber :
# Mensalment e ext rat o dos
invest iment os.
# Anualment e demonst rat ivo para
I mpost o de Renda com os rendiment os
obt idos no ano civil, nmero de cot as
possudas e o valor da cot a.
O cot ist a deve:
# Comparecer nas assemblias gerais.
# Mant er seus dados cadast rais
at ualizados para que o administ rador
possa lhe enviar os document os.
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TABELA 1

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" EXERC CI O 2
Cl assi f i que os it ens abaixo como Di r ei t os( DR) ou Obr i gaes( OB) dos cot ist as de um
fundo de invest iment o:

DI REI TO OU
OBRI GAO
I TENS A CLASSI FI CAR

a) Saber sobre a cont rat ao de t erceiros como gest or.

b) Conhecer as t axas de administ rao e de desempenho
cobradas, ou crit rios para sua fixao.
c) Ter cincia de que o cot ist a ir pagar t axa de
administ rao, de acordo com o percent ual e crit rio do
fundo.

d) Conhecer as condies de emisso e resgat e de cot as do
fundo.

e) Saber a referncia de prazo de carncia ou de at ualizao
da cot a.

f) Conhecer os crit rios de divulgao de informaes do
fundo.

g) Ter cincia da inexist ncia de prot eo do Fundo Garant idor
de Crdit o.
h) Ter cincia de que o cot ist a poder ser chamado a aport ar
recursos ao fundo nas sit uaes em que o PL do fundo se
t ornar negat ivo.

i) Pagar t axa de performance, dependendo do crit rio do
fundo.

j ) Conhecer o obj et ivo do fundo.
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5. 1. 8. I nf or maes Rel ev ant es ( disclaimers)
Os di scl ai mer s so as i nf or maes r el ev ant es cont endo al er t as sobre o
desempenho, as gar ant i as, os r i scos, ent re out ras mais, que o Pr ospect o do Fundo
de I nvest iment o deve ex pl i ci t ar , de modo a que o invest idor no possa negar o seu
conheciment o caso sit uaes adversas venham a ocorrer.

Visando al er t ar o invest idor, o Prospect o do Fundo de I nvest iment o deve divulgar as
informaes consideradas relevant es, em linguagem clara e acessvel ao pblico alvo do
fundo. A divulgao dessas informaes so di scl ai mer s exigidos pela legislao e pelo
cdigo de aut o- regulao da ANBI D. Essas informaes so:

# A rent abilidade obt ida no passado no represent a garant ia de rent abilidade
fut ura.

# O fundo de invest iment o de que t rat a esse prospect o no cont a com a
garant ia de seu administ rador, gest or da cart eira, de qualquer mecanismo de
seguro ou do Fundo Garant idor de Crdit os ( FGC) .

# As informaes cont idas nesse prospect o est o em consonncia com o
regulament o do fundo de invest iment o, porm, no o subst it ui. Recomenda-
se a leit ura cuidadosa, t ant o desse prospect o, quant o do regulament o, com
especial at eno para as clusulas relat ivas ao obj et ivo e polt ica de
invest iment os do fundo, bem como s disposies do prospect o que t rat am
dos fat ores de risco a que est e est expost o.

# O invest iment o nesse fundo apresent a riscos. Ainda que seu gest or de
cart eira mant enha sist ema de gerenciament o de riscos, no h garant ia de
complet a eliminao de perdas, para o fundo de invest iment o ou para o
invest idor.

# Para avaliao da performance do fundo de invest iment o, recomendvel
uma anlise de perodo de, no mnimo, 12 meses.

Adicionalment e s informaes acima, que devem const ar do ___________(
21
) , em
caso de fundos de invest iment o que usam derivat ivos como est rat gias para
____________(
22
) seus result ados, o prospect o do fundo deve, ainda, cont er
informaes sobre o risco com dizeres do t ipo:
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ESTE FUNDO UTI LI ZA ESTRATGI A COM DERI VATI VOS COMO PARTE I NTEGRANTE DE SUA POL TI CA
DE I NVESTI MENTO. TAI S ESTRATGI AS, DA FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM
SI GNI FI CATI VAS PERDAS PATRI MONI AI S PARA SEUS COTI STAS.

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ESTE FUNDO UTI LI ZA ESTRATGI A COM DERI VATI VOS COMO PARTE I NTEGRANTE DE SUA POL TI CA
DE I NVESTI MENTO. TAI S ESTRATGI AS, DA FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM
SI GNI FI CATI VAS PERDAS PATRI MONI AI S PARA SEUS COTI STAS, PODENDO I NCLUSI VE ACARRETAR
PERDAS SUPERI ORES AO CAPI TAL APLI CADO E A CONSEQUENTE OBRI GAO DO COTI STA DE
APORTAR RECURSOS ADI CI ONAI S PARA COBRI R PREJU ZO DO FUNDO.

Alm das informaes que devem const ar do prospect o, ou sej a, os disclaimers , os
Fundos de I nvest iment o so ____________(
23
) a prest ar informaes aos
___________(
24
) . Ent re as obrigat oriedades est o a Divulgao da Cot a Diria e da
Rent abilidade Diria e, periodicament e, os Balanos e Demonst raes Cont beis, bem
como as at as com deliberaes das ____________(
25
) Gerais.

As I nst it uies Administ radoras de Fundos devem elaborar demonst rat ivos t rimest rais
evidenciando que as operaes prat icadas pelo fundo est o em ____________(
26
) com
a polt ica de invest iment o previst a em seu regulament o e com limit es de composio e
de diversificao est abelecidos na _______________(
27
) em vigor. Devem, t ambm,
informar que as negociaes foram realizadas a t axas de _____________(
28
) .

O Administ rador deve, no prazo mximo de 10 ( dez) dias aps o encerrament o de cada
ms, colocar disposio dos ______________(
29
) , em sua sede e agncias dos
Dist ribuidores das cot as do fundo, as informaes sobre o nmero de cot as de
propriedade de cada um e o respect ivo valor, alm da rent abilidade do fundo, com base
nos dados relat ivos ao lt imo dia do ms a que se referem.

5. 1. 9. Segr egao de f unes e r esponsabi l i dades:
Na at ividade de administ rao dos fundos de invest iment o est o envolvidos vrios
agent es: o Admi ni st r ador , o Gest or , o Cust odi ant e e o Di st r i bui dor . Cada um
responsvel por uma at ividade especfica. As funes podem est ar agrupadas na mesma
inst it uio, ou serem execut adas por diferent es empresas.

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Fundo de
I nvest i ment o
Cust odi ant e
Di st r i bui dor
Gest or
Admi ni st r ador
Fundo de
I nvest i ment o
Cust odi ant e
Di st r i bui dor
Gest or
Admi ni st r ador

FI GURA 4
SEGREGAO DAS FUNES

Det al hament o das f unes
ADMI NI STRADOR
A funo de admi ni st r ador , normalment e, desempenhada por um Banco ou
Dist ribuidora de Tt ulos e Valores Mobilirios. Para ser Administ rador necessrio t er
aut orizao prvia da CVM - Comisso de Valores Mobilirios. O Diret or responsvel pela
____________(
30
) de recursos de t erceiros t em que at ender a cert os requisit os
det erminados pelos rgos reguladores, bem como t er conheciment o e experincia no
mercado de capit ais.

A I nst i t ui o admi ni st r ador a cont rola os at ivos do fundo ( t t ulos e valores mobilirios)
e o passivo do __________(
31
) ( os valores det idos por cada cot ist a) , apura o valor de
____________(
32
) dos t t ulos, elabora clculo de ________(
33
) , recolhe os impost os,
emit e ext rat os aos cot ist as, divulga o valor das cot as nos j ornais, produz os
regulament os e prospect os, elabora os balanos e envia informaes ao Banco Cent ral e
CVM.

O admi ni st r ador do Fundo de I nvest iment o o r esponsv el l egal do f undo, ele
que responde perant e os rgos de fiscalizao e cont role. Cabe ao ____________(
34
)
garant ir o fiel cumpriment o do regulament o do fundo e t odas as normas de regulao e
aut o- regulao cabveis.
GESTOR
O Gest or do Fundo de I nvest iment o o r esponsv el pel os i nv est i ment os, ele
quem t oma as decises de que at ivos comprar ou vender, quem execut a as est rat gias
de invest iment os, balizadas pela polt ica est abelecida para o fundo.

O gest or pode ser um Banco, Dist ribuidora de Valores ou at uma pessoa fsica
aut or i zada pelo Banco Cent ral e CVM. A funo do gest or elaborar a est rat gia de
invest iment os do fundo, __________(
35
) e vender t t ulos, cont rolar o caixa, analisar o
_________(
36
) e ret orno das operaes. Cabe, t ambm, ao gest or selecionar as
melhores ____________(
37
) de invest iment o que est ej am de acordo com o
regulament o e o prospect o do _____________(
38
) . O gest or o responsvel pela
rent abilidade do fundo.

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O gest or no necessariament e o administ rador. Com o cresciment o da indst ria de
fundos, surgiram muit os ____________(
39
) independent es que concent ram suas
at ividades na gest o profissional dos recursos, deixando a administ rao a cargo de
_____________(
40
) financeiras especializadas nest e t ipo de prest ao de servio.
DI STRI BUI DOR

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O di st r i bui dor do Fundo de I nvest iment o o responsvel pela venda ou dist ribuio das
cot as para o mercado invest idor. O Dist ribuidor quem ent ra em cont at o com os
____________(
41
) para assessorar na escolha dos melhores fundos e realizar a
___________(
42
) . Recebe uma part e da t axa de ____________(
43
) cobrada pelos
fundos, com base no volume de recursos que consegue capt ar.

Est a at ividade pode ser exercida pelo gest or ou pelo administ rador, ou ainda por
t erceiros cont rat ados com est e propsit o especfico. O ___________(
44
) de fundos
pode ser uma Dist ribuidora de Valores, um agent e aut nomo de invest iment o ou um
port al que dist ribuem fundos at ravs da I nt ernet .

CUSTODI ANTE
O cust odi ant e do Fundo de I nvest iment o quem execut a os servios fiducirios. Ele o
responsvel pelo cont role dos at ivos e passivos do fundo e pela sua liquidao financeira.
O cust odiant e, alm de cont abilizar a cart eira do fundo, faz a marcao a
__________(
45
) dos invest iment os e cont rola a aderncia das at ividades do
__________(
46
) em relao ao regulament o e normas legais.

O cust odiant e, normalment e, responsvel pela liquidao financeira das ________(
47
)
do fundo. Essa at ividade execut ada por grandes bancos a qual exige sofist icados
sist emas de cont role para possibilit ar t ot al segurana na guarda dos t t ulos e valores
mobilirios. Para exercer a funo de cust odiant e necessria a aprovao da CVM.

Os invest idores inst it ucionais ( fundos de penso) cont rat am ____________(
48
) globais
para os at ivos da cart eira prpria e para os seus fundos de invest iment o exclusivos,
facilit ando a elaborao de informaes Superint endncia Nacional de Previdncia
Complement ar PREVI C
3
( ex SPC - Secret aria de Previdncia Complement ar) .

Conforme dispost o no art igo 13 da circular. 2. 616 do BACEN, os at ivos e as modalidades
operacionais devem est ar devidament e cust odiados, bem como regist rados e mant idos
em cont a de depsit os diret ament e em nome do fundo, em cont as especificas abert as no
Sist ema Especial de Liquidao e Cust dia ( SELI C) , em sist emas de regist ro e de
liquidao financeira de at ivos aut orizados pelo BACEN ou em inst it uies ou ent idades
aut orizadas prest ao desses servios pelo BACEN ou pela CVM.

! QUESTO 5
O r esponsv el l egal de um f undo de i nv est i ment o :

a) o gest or
b) o cot ist a
c) o cust odiant e
d) o administ rador
e) o dist ribuidor

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A MP 233 de 30 de dezembro de 2004 Cria a Superint endncia Nacional de Previdncia
Complement ar - PREVI C.

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! QUESTO 6
O gest or do f undo de i nv est i ment o :

a) o responsvel pelo cont role dos at ivos e passivos do fundo e pela liquidao
financeira.
b) quem execut a as est rat gias de invest iment os.
c) o responsvel pela venda ou dist ribuio das cot as para o mercado invest idor.
quem responde perant e os rgos de fiscalizao e cont role.

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" EXERC CI O 3
Cl assi f i que na t abel a as at i v i dades desempenhadas por cada par t i ci pant e do
negci o do f undo de i nv est i ment o, col ocando no espao v azi o a l et r a r el at i v a a
cada par t i ci pant e:

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PARTI CI PANTE
MARQUE
AQUI A
ALTERNATI VA
CORRETA
ATI VI DADE
Cont rola a aderncia das at ividades do fundo em
relao ao regulament o e normas legais.
Recolhe os impost os, emit e ext rat os aos cot ist as,
divulga o valor das cot as nos j ornais, produz os
regulament os e prospect os, elabora os balanos e
envia informaes ao Banco Cent ral e CVM.
Execut a os servios fiducirios.
o responsvel pelo cont role, pela cont abilizao das
cont as do fundo e pela liquidao financeira.
Recebe uma part e da t axa de administ rao cobrada
pelos fundos baseada no volume de recursos que
consegue capt ar.
Seleciona as melhores alt ernat ivas de invest iment o
que est ej am de acordo com o regulament o e o
prospect o do fundo.
o responsvel pela venda ou dist ribuio das cot as
para o mercado invest idor.
Elabora a est rat gia de invest iment os do fundo,
compra e vende t t ulos, cont rola o caixa, analisa o
risco e ret orno das operaes.
Execut a as est rat gias de invest iment os, balizadas
pela polt ica est abelecida para o fundo.
Cont rola os at ivos do fundo e o passivo do fundo,
apura o valor de mercado dos t t ulos e elabora o
clculo de cot as.
o responsvel pela rent abilidade do fundo.
quem ent ra em cont at o com os invest idores para
assessorar na escolha dos melhores fundos, e
realizar a venda.
1) ADMI NI STRADOR

2) GESTOR

3) DI STRI BUI DOR

4) CUSTODI ANTE
o responsvel pelos invest iment os, quem t oma as
decises de que at ivos comprar ou vender.

5.1.10. Cl ube de I nvest i ment os
O que um Cl ube de I nv est i ment o?
O Cl ube de I nv est i ment o um inst rument o legal que viabiliza a formao de um
pool de invest idores para invest ir no mercado acionrio. Em out ras palavras, t rat a- se
de uma aplicao _____________(
49
) criada por um grupo de pessoas que desej am
invest ir seu dinheiro em aes. Nest e sent ido, o Clube de _______________(
50
) se
assemelha aos Fundos de I nvest iment o em Aes, com a diferena ent re eles baseada no
fat o de que devem at ender a det erminados requisit os especficos.

O Clube de I nvest iment o pode ser criado por qualquer grupo de ___________(
51
) que
t m obj et ivos de ________________(
52
) em comum. A criao de um Clube de
I nvest iment o exige um administ rador profissional que pode, por exemplo, ser uma
Corret ora.

O Clube de I nvest iment o no t em dat a especfica para encerrar, mas pode, se assim
desej arem os _____________(
53
) , fixar um prazo para a sua ext ino. De modo
similar aos Fundos de I nvest iment o, eles t m uma polt ica de _____________(
54
) que
nort eia a escolha dos at ivos. As condies de ______________(
55
) e sada de
part icipant es regulada no est at ut o do Clube de I nvest iment o, cuj o regist ro feit o na
BOVESPA. H limit es de part icipant es ( mximo de 150) e de concent rao ( mximo de
40% das cot as) . O nmero mximo de part icipant es pode ser ult rapassado se o clube for
dest inado aos funcionrios de uma mesma empresa.

A cart eira de um fundo deve t er no mnimo 51% de aes, e o rest ant e pode ser aplicado
em renda fixa, havendo rest ries para operaes complexas e com fut uros. As
alt eraes no est at ut o so feit as mediant e ____________(
56
) Geral dos part icipant es.

O clube de invest iment o pode ser t ransformado em fundo, abert o ou fechado, e para
t ant o deve enviar a CVM os document os necessrios a aut orizao compet ent e.

5.1.11. Fundos de I nv est i ment os Aber t os
Fundos aber t os so t odos aqueles que per mi t em a moviment ao de cot ist as com
novos aport es ou resgat es. Nest es fundos livre o ___________(
57
) de novos cot ist as
e t ambm a ret irada at ravs de saques. A esmagadora maioria de fundos do
___________(
58
) do t ipo abert o.
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5.1.12. Fundos de I nv est i ment os Fechados
Fundos f echados como o prprio t ipo define, so aqueles que no per mi t em o ingresso
de novos ___________(
59
) , havendo, de acordo com o est at ut o, dat as prprias ou
prazo det erminado para resgat e e aport es de novos invest iment os, normalment e ocorre
em fundos de aes de baixa liquidez.

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Os f undos f echados dest inam- se a at ender ni chos especf i cos de mercado, t ant o do
pont o de vist a do administ rador quant o do cot ist a. opo para o invest idor que quer
sacrificar liquidez, em t roca de maior perspect iva de rent abilidade indiret a. Pelos
est at ut os dest es fundos, o cot ist a invest e por um prazo det erminado, e s pode resgat ar
a aplicao ao final do perodo. A nica alt ernat iva possvel para dar liquidez s cot as
vendendo para out ro ____________(
60
) , via bolsas de valores ou mercado de balco
organizado.

5.1.13. Fundos de I nv est i ment os Ex cl usi v os
Fundos de I nv est i ment o Ex cl usi v os so aqueles const it udos para receber aplicaes
exclusivament e de um nico cot ist a. De acordo com a legislao vigent e, ou sej a a
I nst ruo CVM 409, soment e invest idores qualificados podem ser cot ist a de fundos
exclusivos. Os fundos exclusivos so muit o ut ilizados pelos fundos de penso.
5.1.14. Fundos de I nv est i ment o com Car nci a
O regulament o do fundo pode est abelecer prazo de carncia para resgat e, com ou sem
rendiment o. Os fundos com Carncia t m resgat e aps o t r mi no da carncia.

Caso o regulament o est abelea prazo de carncia para o resgat e, essa condio deve
est ar includa com dest aque na capa do prospect o e em t odo o mat erial de divulgao, de
forma clara e legvel.
5.1.15. Fundos de I nv est i ment o sem Car nci a
Sem carncia: resgat es a qualquer moment o, ist o , liquidez diria.

! QUESTO 7
O Fundo de I nv est i ment o em Aes que per mi t e a l i v r e mov i ment ao de
apl i caes e r esgat es por par t e dos cot i st as consi der ado:

a) Fundo de I nvest iment o Fechado.
b) Fundo de I nvest iment o Abert o.
c) Fundo de I nvest iment o Exclusivo.

! QUESTO 8
O Fundo de I nv est i ment o em Aes que est abel ece um pr azo mni mo par a que
o cot i st a possa r eal i zar o r esgat e de cot as sem per der r ent abi l i dade
consi der ado um:

a) Fundo de I nvest iment o Fechado.
b) Fundo de I nvest iment o Exclusivo.
c) Fundo de I nvest iment o sem carncia.
d) Fundo de I nvest iment o com carncia.

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5. 2. Di nmi ca de Apl i cao e Resgat e
Na apl i cao dos recursos pelo invest idor o gest or imediat ament e adquire os at ivos
financeiros que iro compor a cart eira do fundo e que vo gerar os rendiment os auferidos
pelos cot ist as. Quando h o r esgat e de recursos, o gest or vende at ivos financeiros da
cart eira do fundo no mercado secundrio de t t ulos, para disponibilizar os recursos aos
invest idores mediant e o crdit o em cont a corrent e ou cont a invest iment o
4
.
CONVERSO DE COTAS
A Conv er so de recursos monet rios em cot as e de cot as em recursos monet rios se d
nos moment os das aplicaes e dos resgat es. No moment o da apl i cao, o invest idor
ent rega recursos monet rios para o fundo e est e emit e cot as em nmero equivalent e ao
valor da aplicao, conforme ilust rado na Figura 5. Procediment o similar ocorre quando o
cot ist a solicit a o r esgat e, ist o , o fundo resgat a as cot as e credit a recursos monet rios
em valor equivalent e as cot as resgat adas pelo cot ist a.

I nv est i dor
Recur sos Monet r i os
Fundo de
I nv est i ment o
Con v er so dos
Recu r sos em Cot as
Conv er so de r ecur sos monet r i os em cot as em uma apl i cao
I nv est i dor
Fundo de
I nv est i ment o
Con v er so dos
I nv est i dor
Fundo de
I nv est i ment o
Con v er so dos

Val or
da cot a
Val or
da cot a
Val or
da cot a

Nmer o de
cot as emi t i das
Nmer o de
cot as emi t i das
Nmer o de
cot as emi t i das

FI GURA 5
ESQUEMA DA CONVERSO DE RECURSOS EM COTAS
A conv er so de r ecur sos monet rios em cot as e de cot as em recursos monet rios se
d: respect ivament e, no moment o da ____________(
61
) e do ____________(
62
) .
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Cot a de aber t ur a e f echament o

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Quando os condminos invest em ou solicit am o resgat e no fundo, t orna- se necessrio
quant ificar o nmero de ________(
63
) que os mesmos est o adquirindo ou resgat ando.
A ___________(
64
) dos valores em cot as e vice versa deve at ender os crit rios
especficos previst os no ____________(
65
) e no prospect o do fundo. Ent re as
especificaes est o a forma e a dat a de converso, bem como o prazo do resgat e com
rendiment os, que so funo da modalidade e o t ipo de fundo de invest iment o. No que
t ange ao __________(
66
) da cot a a ser considerado na converso, conforme previso
no regulament o do fundo, as cot as podem ser calculadas como cot as de aber t ur a ou de
f echament o.

4
No resgat e a dest inao do recurso depender da ut ilizao que o invest idor ( cot ist a) der ao
dinheiro. Vej a Cont a I nvest iment o para melhor ent endiment o.

De acordo com a I nst ruo 409 da CVM, na emisso das cot as do fundo deve ser
ut ilizado o v al or da cot a de f echament o do dia ou do dia seguint e ao da efet iva
disponibilidade dos recursos invest idos para o administ rador ou int ermedirio, conforme
dispuser o regulament o. A I nst ruo 409 da CVM ressalva as hipt eses previst as para os
fundos "curt o prazo", fundos "referenciados" e fundos "renda fixa", nos quais aceit a a
"cot a de abert ura" conforme dispost o no regulament o.
Um f undo de i nv est i ment o pode usar a cot a de aber t ur a?
Embora a regra para os fundos de invest iment o sej a de ut ilizao da cot a de fechament o,
exist em excees. A ut ilizao da cot a de abert ura s facult ada para os fundos de curt o
prazo, referenciados e de renda fixa
5
.
Emi sso da cot a em D+ 0
Na emisso das cot as poder ser ut ilizado valor de cot a de abert ura para fins de emisso
de cot as no mesmo dia da disponibilidade financeira dos recursos, conforme est iver
dispost o no regulament o.
Resgat e da cot a em D+ 0
Na converso de cot as poder ser ut ilizado valor de cot a de abert ura, para fins de
resgat e no mesmo dia do pedido, segundo dispuser o regulament o.
Como se pode i nt egr al i zar o v al or da cot a?
A int egralizao do valor das cot as do fundo deve ser realizada em moeda corrent e
nacional. No caso de fundos exclusivos de invest idor qualificados permit ido int egralizar
e resgat ar com t t ulos e valores mobilirios.
Como f ei t o o r esgat e das cot as?
O resgat e de cot as de fundo de invest iment o deve obedecer s seguint es regras:

1. O prazo ent re o pedido de resgat e e a dat a de converso de cot as deve ser
est abelecido no regulament o do fundo.
2. A converso de cot as deve ser efet ivada pelo valor da cot a do dia na dat a da
converso, ressalvadas as excees permit idas para os fundos de curt o prazo,
referenciados e de renda fixa.
3. O pagament o do resgat e definit ivo deve ser efet uado em cheque, crdit o em cont a
corrent e ou ordem de pagament o, no prazo est abelecido no regulament o, que no
poder ser superior a 5 ( cinco) dias t eis
6
.
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4. o regulament o poder est abelecer prazo de carncia para resgat e, com ou sem
rendiment o;
Cot a de aber t ur a

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A cot a de aber t ur a calculada at ualizando os valores dos ________(
67
) component es
da cart eira at a dat a do dia ant erior. Port ant o, o valor da cot a conhecido na abert ura
dos negcios do dia, e as aplicaes e resgat es do dia so convert idos ut ilizando- se o
valor da cot a de __________(
68
) . A cot a de abert ura ut ilizada na maioria dos fundos
de curt o prazo, referenciados e de renda fixa, pois est es so pouco volt eis.

5
I nst ruo CVM 409
6
Resgat es com propsit o de reinvest iment o podem ser credit ados na cont a invest iment o quando
os recursos provierem de aplicao em cont a invest iment o.

Ex empl o:
Cot a de abert ura de 20/ j aneiro reflet e a valorizao dos t t ulos e o moviment o de
mercado do dia 19/ j aneiro.
Cot a de f echament o
A cot a de f echament o calculada at ualizando os valores dos t t ulos component es da
cart eira no prprio dia do clculo da _________(
69
) , sendo est a divulgada aps o
fechament o do mercado de negociao dos t t ulos. Os fundos de aes usam a cot a de
fechament o, pois est es t m volat ilidade _____________(
70
) . Como j vimos, t odos os
fundos, com as excees permit idas para os fundos de curt o prazo, referenciados e de
renda fixa, devem ut ilizar a cot a de fechament o, conforme det erminao da I nst ruo
CVM 409.

! QUESTO 9
Na conv er so de r ecur sos monet r i os em cot as, um Fundo de I nv est i ment o em
Aes, ut i l i za a cot a cal cul ada:

a) No Fechament o
b) Na abert ura

Os fundos de baixa volat ilidade, como fundos de Curt o Prazo, Referenciados ao DI e
Renda Fixa, ut ilizam, normalment e, cot a de _______________(
71
) pois a variao de
um dia para o out ro pequena e previsvel.

Os fundos de ao t rabalham com cot a de ____________(
72
) porque o valor da cot a
pode t er grande variao durant e o dia que no seria reflet ido na cot a de abert ura
7
.

! QUESTO 10
O cl cul o do v al or da cot a di r i a f ei t o at r av s da di v i so do:
a) Valor da cart eira pelo nmero de cot as.
b) Valor da cart eira mais valores a receber pelo nmero de cot as.
c) Valor da cart eira mais valores a receber menos valores a pagar pelo
nmero de cot as

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Di st r i bui o de cot as de Fundo Aber t o

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A dist ribuio de cot as de f undo aber t o, independe de prvio regist ro na CVM, deve ser
realizada por inst it uies int ermedirias int egrant es do sist ema de dist ribuio de valores
mobilirios.

7
Todos fundos de invest iment o, ressalvadas as excees permit idas para fundo de Curt o Prazo,
Referenciados e Renda Fixa, devem ut ilizar a cot a de fechament o conforme det ermina a I nst ruo
CVM 409.

Di st r i bui o de cot as de Fundos Fechados
A dist ribuio de cot as de fundo fechado depende de prvio regist ro na CVM, e soment e
pode ser realizada por inst it uies int egrant es do sist ema de dist ribuio de valores
mobilirios. O administ rador obrigado a fornecer aos int ermedirios cont rat ados t odo o
mat erial de divulgao do fundo exigido pela regulament ao em vigor, respondendo
pela exat ido das informaes cont idas no referido mat erial.
EMI SSO DE COTAS DE FUNDOS DE AES
A CVM, at ravs da I nst r uo n 409, disciplina a converso de cot as em
____________(
73
) monet rios e vice versa. Est e normat ivo est abelece que a
int egralizao do valor das ___________(
74
) do fundo, abert o ou fechado deve ser
sempre em moeda nacional devendo const ar do ext rat o da aplicao do valor dos
recursos invest idos
8
.
EMI SSO DA COTA DE FUNDO ABERTO DE AES
Em se t rat ando de fundo abert o, na emi sso das cot as deve ser ut ilizado o valor
apurado no f echament o do di a da ef et i v a di sponi bi l i dade dos ________(
75
)
confiados pelos invest idores ao administ rador.
RESGATE DE COTA DE FUNDO ABERTO DE AES
O r esgat e, quando definit ivo, deve ser efet uado em cheque, crdit o em cont a corrent e,
sem cobrana de qualquer t axa ou despesa, ressalvada a t axa de sada quando
est abelecida no regulament o do fundo. Quando o resgat e se dest inar a out ra aplicao
financeira, os recursos sero credit ados a Cont a I nvest iment o
9
. O v al or da
_______(
76
) de r esgat e deve ser apurado no f echament o do di a segui nt e ao do
pedi do de __________(
77
) e o crdit o na cont a corrent e ou cont a invest iment o do
client e ocorrer em D+ 3, D+ 4 ou conforme dispuser o regulament o e o
____________(
78
) do fundo
10
.
UTI LI ZAO DA COTA DE FECHAMENTO
A ut ilizao da cot a de f echament o do dia da aplicao, bem como a cot a de
fechament o do dia post erior ao dia do pedido bast ant e r el ev ant e no caso de
moviment aes de gr andes v ol umes, que pela sua magnit ude podem influenciar os
preos ou as condies em que o fundo ir dispor da liquidez necessria decorrent e da
solicit ao de resgat e ou da aplicao.
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5. 2. 1. Ent endi ment o da Di nmi ca de Apl i cao de Recur sos e Compr a de at i v os
por par t e dos gest or es
APLI CAO DE RECURSOS
As apl i caes dos recursos dos Fundos de I nvest iment o, alm de at enderem aos
obj et ivos e as polt icas de invest iment o est abelecidas devem, t ambm, at ender s

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O fundo dest inado exclusivament e a invest idores qualificados, desde que previst o em seu
regulament o, pode admit ir a ut ilizao de t t ulos e valores mobilirios na int egralizao e resgat e
de cot as.
9
Os recursos invest idos at ravs da cont a invest iment o a part ir de 1/ 10/ 2004, por ocasio do
venciment o ou resgat e ret ornam para cont a invest iment o, desde que sej am ut ilizados para realizar
novas aplicaes. Caso os recursos do resgat e se dest inem a out ros usos que no aplicaes
financeiras da cont a invest iment o, est es devero ser credit ados em cont a corrent e do t it ular.
10
O prazo para pagament o do resgat e no pode ser superior a 5 dias t eis, cont ados da dat a da
converso de cot as.

exigncias legais.
11
A seguir, est o descrit as as principais est rat gias de _________(
79
)
ut ilizadas pelos gest ores de ______________(
80
) de invest iment o.
PRI NCI PAI S ESTRATGI AS DE GESTO
A est rat gia de _________(
81
) das aplicaes est int imament e ligada aos obj et ivos e
as polt icas de invest iment o. Do pont o de vist a da est r at gi a de gest o podemos
dividir os f undos em duas gr andes cat egor i as: os indexados ou passivos, e os at ivos.
O
Quadro 3 apresent a exemplos com os principais fundos em cada uma dest as cat egorias.

CATEGORI AS DE ACORDO COM AS ESTRATGI AS DE GESTO
Fundos Passi v os ou I ndex ados a
benchmar k
12

Fundos At i v os
Renda Fi x a:
# DI
# Cambial
# I GP- M
Renda Fi x a:
Com est rat gias de exposio a riscos de
mercado, t axa de j uros e riscos de crdit o e de
liquidez com obj et ivo de obt er melhor
desempenho que os fundos indexados de
cat egoria similar.
Renda Var i vel :
# I BOVESPA
# I BX
Renda Var i vel :
Com est rat gias de st ock picking
13
e market
t iming
14
. ( ver not as de roda p 2 e 3)
Mul t i - ndi ce:
# Benchmark Compost o
Mul t i mer cado:
# Com ou sem alavancagem
# Com ou sem renda varivel

QUADRO 3

A seguir a descrio de cada um desses grupos:
FUNDOS I NDEXADOS
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Os Fundos de I nvest iment o Referenciados so fundos de renda fixa indexados, como o
prprio nome diz, que seguem uma referncia. Por exemplo, o CDI , o Dlar e o I GP- M,
sendo o CDI o mais popular deles, seguido do Dlar.

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As aplicaes de recursos de fundos de invest iment o, bem como aplicaes em cot as de fundos
de invest iment o so at ualment e regulament adas exclusivament e pela CVM, embora ainda com
base em regulament aes ant eriores do BC. No caso dos Fundos de I nvest iment o Financeiro FI F
o BC est ipulou que as aplicaes do fundo deviam est ar represent adas por at ivos financeiros e
modalidades operacionais disponveis no mbit o do mercado financeiro, ex cet o Tt ulos de
Desenvolviment o Econmico ( TDE) e Fundo de Desenvolviment o Social. Dispe, t ambm, sobre a
necessi dade da cust di a em banco mlt iplo com cart eira comercial, banco de invest iment o,
bolsa de valores ou ent idade aut orizada a prest ao de servios pelo BC ou pela CVM.
12
Benchmar k a referncia que o fundo busca replicar.
13
st ock pi ck i ng a escolha de aes at rat ivas com maior pot encial de valorizao.
14
mar k et t i mi ng quer dizer ent rar e sair do mercado na hora cert a, buscando ot imizar a
rent abilidade da cart eira.

FUNDOS REFERENCI ADOS
So chamados de r ef er enci ados, pela classificao da CVM, os fundos de invest iment o
v i ncul ados a i ndi cador de desempenho desde que a est rut ura de at ivos financeiros
na cart eira at enda det erminadas condies. A car t ei r a deve t er 80% , no mnimo, de
seu pat r i mni o l qui do represent ado por:

a) Tt ulos de emisso do Tesouro Nacional.

b) Tt ulos e valores mobilirios de renda fixa cuj o emissor est ej a classificado na
cat egoria baixo risco de crdit o ou equivalent e, com cert ificao por agncia de
classificao de risco localizada no pas.

Adi ci onal ment e, a cart eira deve t er, no mni mo, 95% de sua composio com at ivos
financeiros que, diret a ou indiret ament e, buscam acompanhar variao do indicador de
desempenho escolhido. Os fundos referenciados t m sua at uao rest rit a nos mercados
de derivat ivos, nos quais s podem realizar operaes com o obj et ivo de prot eo de
posies det idas nos mercados vist a, at o limit e dessas.
Vej amos os di f er ent es Fundos Ref er enci ados:
Fundos r ef er enci ados ao DI
So aqueles que devem reproduzir a rent abilidade do ________(
82
) e enquadram- se
como referenciados. Os invest idores que procuram esses _______(
83
) so aqueles que
buscam invest iment os com __________(
84
) risco e que no querem est ar suj eit os s
oscilaes dos j uros do mercado.

A est r at gi a bsi ca de um gest or de fundo de DI invest ir em at ivos financeiros cuj a
rent abilidade ______________(
85
) o CDI ou que at ravs do uso combinado com
derivat ivos aproxima- se dest e benchmark .
Fundos r ef er enci ados ao I GP- M
O obj et ivo desses fundos de prot eo cont ra a inflao, e seu desempenho, port ant o
depender do comport ament o do I GP- M como ndice de inflao mais uma t axa de j uros
que depende do cupom dos t t ulos e das t axas de j uros do mercado. Esses fundos so
em geral de baixo risco, mas seu desempenho afet ado posit ivament e _________(
86
)
medida pelo I GP- M e negat ivament e pelos j uros de mercado, em funo do cupom fixo
dos t t ulos indexados ao I GP- M.
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Fundos Ref er enci ados em ndi ces de Aes
Os Fundos referenciados em ndice de Aes t m suas cart eiras direcionadas para o
mercado __________(
87
) , e sua est rat gia bsica acompanhar a ___________(
88
)
de uma cart eira t erica como as que compem os ndices de bolsa. Nest e grupo est o
duas subclasses:

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a) I BOVESPA;
b) I BX.

Fundos Ref er enci ados em ndi ce de Aes I BOVESPA
So fundos passivos, port ant o de menor risco, que buscam acompanhar o ndice da bolsa
de So Paulo, o I BOVESPA. A est rat gia bsica de um gest or de um Fundo de Aes
I ndexado - I BOVESPA acompanhar a variao do ndice sem assumir riscos de
alavancagem.
Fundos Ref er enci ados em ndi ce de Aes I BX
Similarment e aos indexados ao I BOVESPA, os Fundos de Aes I ndexados I BX t em
como obj et ivo acompanhar o comport ament o do I BX.

Obser v ao: No se aplica aos fundos referenciados em ndices do mercado de aes a
obrigat oriedade de invest ir no mnimo 80% do PL em t t ulo pblico ou de renda fixa.
CONCLUSO SOBRE OS FUNDOS I NDEXADOS
A est r at gi a comum a t odos os f undos r ef er enci ados, independent e de t rabalharem
com mercado de renda fixa ou varivel, de que o gest or busca replicar o indexador ou
benchmark , operando a cart eira dent ro dos limit es e sem se afast ar dos parmet ros do
_______________(
89
) que buscam replicar, mas podendo de forma limit ada buscar
operaes que melhorem o _____________(
90
) do fundo, como, por exemplo, assumir
maior risco de crdit o ou de liquidez.
Fundo Cambi al
So Fundos de I nvest iment o cuj a rent abilidade compost a de dois component es: a
variao do dlar americano, ou simplesment e ___________(
91
) cambial, mais um
cupom de j uros. Esses fundos enquadram- se como referenciados. Esses fundos est o
suj eit os aos _________(
92
) inerent es ao comport ament o da t axa de cmbio, que pelo
at ual regime cambial livre, e ao cupom cambial.

A est r at gi a bsi ca de um gest or de um fundo cambial invest ir em at ivos financeiros
indexados a variao cambial, ou mesmo out ros t t ulos que combinados com derivat ivos
reproduzem a variao do dlar mais uma t axa de j uros.
Fundos Mul t i - ndi ce ou com Benchmar k Compost o
Est es fundos buscam ret orno at ravs de invest iment os em at ivos de renda fixa de
qualquer espect ro de risco de crdit o, excluindo- se est rat gias que impliquem em risco
de oscilaes de _________(
93
) est rangeira e de renda varivel ( aes) . Esses fundos
no se enquadram como fundos referenciados na classificao do BACEN. Para est a
cat egoria est o vedados quaisquer invest iment os que impliquem em risco de renda
varivel ( aes) e de dlar. So enquadrados nest a cat egoria os fundos de renda fixa
com risco de indexadores ( fundos I GP- M, et c. ) sem alavancagem.
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! QUESTO 11
De acor do com a cl assi f i cao da CVM os Fundos Ref er enci ados:

a) devem aplicar no mnimo 95% da cart eira em at ivos financeiros que buscam
acompanhar variao do indicador de desempenho escolhido.
b) podem realizar operaes com derivat ivos com obj et ivo de alavancar posies
det idas nos mercado vist a, at o limit e dessas.
c) devem aplicar 80% em t t ulos de renda fixa pblicos ou privados.

! QUESTO 12
O f undo de i nv est i ment o r ef er enci ado aquel e que t em por obj et i v o:

a) garant ir um rendiment o mnimo igual ao benchmarck
b) acompanhar a variao do benchmark
c) superar a variao do benchmark

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FUNDOS ATI VOS
Como vimos ant eriorment e, no grupo dos fundos at ivos, em t ermos de est rat gia,
t emos: Fundos de Renda Fixa, Fundos de Renda Varivel, e Fundos Mult imercado.

Os f undos at i v os t m o obj et i v o de super ar um det erminado parmet ro de mercado
benchmar k . Para at ingir esse obj et ivo dever assumir __________(
94
) riscos em
funo da expect at iva que o gest or t em em relao evoluo de preos dos at ivos nos
mercados de t axa de j uros, cmbio e de aes.

A est rat gia dos fundos at ivos est fundament ada na capacidade do gest or at uar no
moment o cert o ( t iming ) e na t endncia dos mercados, bem como na seleo de at ivos
de forma a superar a _______________(
95
) dos fundos passivos da mesma espcie.
Fundos At i v os de Renda Fi x a
Nos Fundos de Renda Fi x a At i v os o gest or implement a est rat gias visando melhorar
a rent abilidade do fundo em relao ao ndice de referncia.

Os gest ores buscam ret orno at ravs de invest iment os em at ivos de renda fixa, sendo
aceit os t t ulos sint et izados at ravs do uso de derivat ivos, mas no assumindo riscos de
ndices de preo de moeda est rangeira ou de renda varivel. Est o includos nest a
cat egoria, por exemplo, os t radicionais fundos de renda fixa com risco de t axa de j uros
( prefixados) , com at ivos de baixo risco de crdit o sem alavancagem.
Fundos At i v os de Renda Var i v el
Ent re os Fundos de Renda Varivel At i v os est o os Fundos de I nvest iment o em Aes
FI A. Os fundos classificados como "FI A" devem possuir, no mnimo, 67% ( sessent a e
set e por cent o) da cart eira em aes admit idas negociao no mercado vist a de bolsa
de valores ou ent idade do mercado de balco organizado.

Os gest ores dest es fundos ut ilizam, ent re out ras, as de t cnicas de st ock pi ck i ng , ist o
escolha de aes at rat ivas e de mar k et t i mi ng , que quer dizer ent rar e sair do
mercado na hora cert a, buscando ot imizar a rent abilidade de suas __________(
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) .
Fundos At i v os Mul t i mer cado
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Na cat egoria de Fundos Mul t i mer cado - At i v os, t emos quat ros subclasses de acordo
com o t ipo de risco e de mercado que at uam:

Sem Alavancagem e Sem Renda Varivel; #
#
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Com Alavancagem e Sem Renda Varivel;

Sem Alavancagem e Com Renda Varivel;

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Com Alavancagem e Com Renda Varivel.
Sem Al av ancagem, sem Renda Var i v el :
So dest e segment o os FI F Fundos de I nvest iment o Financeiro que buscam mel hor
r et or no no l ongo pr azo at ravs de invest iment o em diversas classes de at ivos excet o
renda varivel ( aes) . Est es fundos procuram agregar valor ut ilizando uma est r at gi a

de invest iment o di v er si f i cada, aproveit ando a t endncias dos mercados, mas sem
ut i l i zar al av ancagem.
Sem Al av ancagem, com Renda Var i v el :
Nest e grupo est o os FI F Fundos de I nvest iment o Financeiro que buscam mel hor
r et or no no l ongo pr azo at ravs de invest iment o em di v er sas cl asses de at i v os:
renda fixa, cmbio; e renda varivel.

Esses fundos buscam agregar valor ut ilizando uma est r at gi a di v er si f i cada de
mercados, operando as t endncias, mas no ut i l i zam al av ancagem. Esses fundos no
t m explicit ado a composio dos at ivos de sua cart eira, ist o o mix , com o qual
devem ser comparados ( asset allocat ion benchmark) e podem, inclusive, serem
comparados a parmet ro de desempenho que reflit a apenas uma classe de at ivos como,
por exemplo, o CDI .

Obser v ao: Os fundos Mult imercado , bem como os classificados como
"Referenciado", "Renda Fixa", "Cambial" e "Dvida Ext erna", podem ser adicionalment e
classificados como "Longo Prazo" quando o prazo mdio de sua cart eira supere 365
( t rezent os e sessent a e cinco) dias e sej a compost a por t t ulos privados ou pblicos
federais, pr- fixados ou indexados t axa SELI C, a ndices de preo ou variao
cambial, ou, ainda, por operaes compromissadas last readas nos t t ulos pblicos
federais referidos nest e pargrafo.
Com Al av ancagem, sem Renda Var i v el :
So os FI F que buscam melhor ret orno no longo prazo at ravs de invest iment o em
diversas classes de at ivos excet o renda varivel ( aes) e que procuram agregar valor
ut ilizando uma est rat gia de invest iment o diversificado, podendo inclusive ut i l i zar
al av ancagem para melhor aproveit ar det erminada t endncia de mercado.
Com Al av ancagem, com Renda Var i v el :
So os FI F que buscam melhor ret orno no longo prazo at ravs de invest iment o em
diversas classes de at ivos: renda fixa, cmbio, renda varivel e que procuram agregar
valor ut ilizando uma est r at gi a de i nv est i ment o diversificada, podendo ut i l i zar
al av ancagem nos mercados para melhor t irar proveit o das t endncias dos mercados em
que at ua.
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O Quadro 4 resume as est rat gias de invest iment o do Fundos Mult imercados.

FUNDOS MULTI MERCADOS
POL TI CA DE
I NVESTI MENTO
SEM RENDA VARI VEL COM RENDA VARI VEL
SEM
ALAVANCAGEM
Busca agregar valor usando
est rat gia de invest iment o
diversificada em vrios mercados
excet o renda varivel,
aproveit ando as t endncias, mas
no ut iliza alavancagem.
diversificada em vrios mercados,
operando as t endncias, mas no
ut iliza alavancagem.
COM
ALAVANCAGEM
excet o renda varivel e ut iliza
alavancagem para melhor
aproveit ar as t endncias de
mercado.
e ut iliza alavancagem para melhor
aproveit ar as t endncias dos
mercados em que at ua.

QUADRO 4
ESTRATGI AS DE I NVESTI MENTO DOS FUNDOS MULTI MERCADO
" EXERC CI O 4
No espao v azi o ao l ado de cada Faml i a de Fundo de I nv est i ment o l i st ada no
quadr o, anot e a cat egor i a de gest o, com A par a gest o ATI VA e P par a gest o
PASSI VA.

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FAM LI A DE FUNDO DE
I NVESTI MENTO
GESTO
I NVESTI MENTO
GESTO
Mult imercado com renda varivel
sem alavancagem

com alavancagem

Referenciado ao DI Referenciado ao I BOVESPA
I GP- M Cambial
Mult imercado sem renda varivel
sem alavancagem

com alavancagem

Aes agressivo Renda Fixa agressivo

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5. 2. 2. Ent endi ment o da Di nmi ca de Resgat e de Recur sos e v enda de at i v os
por par t e dos gest or es
A dinmica de r esgat e de recursos se difere de acordo com o t ipo de fundo, ist o ,
abert o ou __________(
97
) , com carncia ou sem ___________(
98
) , de renda fixa ou
renda ___________(
99
) . Para melhor compreender o mecanismo de resgat e e a
at uao dos gest ores na venda de at ivos, visando gerar a liquidez necessria para
at ender ao resgat e solicit ado, o assunt o ser abordado por cat egoria de fundos de
invest iment o.
FUNDOS DE RENDA FI XA
Em um fundo de renda fixa abert o, sem carncia, o cot ist a pode solicit ar resgat e t ot al ou
_______________(
100
) de suas cot as a qualquer moment o, e os recursos so
disponibilizados, na maioria dos casos, no prprio dia ( D+ 0) pela ___________(
101
) de
abert ura.

Quando o cot ist a solicit a resgat e de cot as, o gest or do fundo precisa dispor de recursos
para fazer o crdit o na cont a do cot ist a. Para fazer frent e possibilidade de resgat e, o
gest or invest e part e da cart eira em operaes com liquidez imediat a, como, por exemplo,
as aplicaes compromissadas por um dia com last ro em t t ulos pblicos conhecidas
como overnight . Essas operaes provm a ________(
102
) necessria aos resgat es
dent ro de uma condio de normalidade, uma vez que apenas uma pequena frao da
cart eira de invest iment os est ar alocada a essas operaes que, normalment e, t m baixa
rent abilidade. Exist e, port ant o, um compromisso ent re _____________(
103
) e liquidez.

Como a maior liquidez vem normalment e acompanhada de ___________(
104
)
rent abilidade, o gest or deve calibrar adequadament e os invest iment os da cart eira em
at ivos de alt a, mdia e ____________(
105
) liquidez, buscando no sacrificar a
____________(
106
) .

Em sit uaes at picas, em que as solicit aes de resgat e superam os nveis esperados, o
gest or deve vender at ivos para fazer frent e necessidade de gerar caixa. Nest a sit uao,
normalment e os at i v os mai s l qui dos so v endi dos, pois a venda desses t em pouco
i mpact o sobr e o pr eo e no prej udica a rent abilidade do fundo.

Caso a necessi dade sej a mui t o gr ande e persist ent e, o gest or precisar vender mais
at ivos, mesmo os menos lquidos, o que pode implicar em queda na rent abilidade e at
mesmo em v ar i ao negat i v a de cot a
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Em sit uaes adversas, a mar cao a mer cado desempenha um papel import ant ssimo,
pois evit a que aqueles que resgat arem na frent e se beneficiem em det riment o dos que
permanecem como cot ist as, ou resgat em post eriorment e, quando a cart eira t enha
perdido part e da liquidez.

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Em casos excepcionais de iliquidez dos at ivos component es da cart eira do fundo, inclusive em
decorrncia de pedidos de resgat es incompat veis com a liquidez exist ent e, ou que possam implicar
na alt erao do t rat ament o t ribut rio do fundo ou do conj unt o dos cot ist as, em prej uzo dest es
lt imos, o administ rador poder declarar o fechament o do fundo para a realizao de resgat es,
sendo obrigat ria a convocao de Assemblia Geral Ext raordinria, no prazo mximo de 1 ( um)
dia, para deliberar, no prazo de 15 ( quinze) dias, a cont ar da dat a do fechament o para resgat e,
sobre as seguint es possibilidades: subst it uio do administ rador, do gest or ou de ambos;
reabert ura ou manut eno do fechament o do fundo para resgat e; possibilidade do pagament o de
resgat e em t t ulos e valores mobilirios; ciso do fundo; e liquidao do fundo.

FUNDOS DE RENDA VARI VEL
Os fundos de renda varivel, abert os, sem carncia, permit em que o cot ist a solicit e
r esgat e t ot al ou parcial de suas cot as a qualquer moment o, sendo as cot as valoradas
pela cot ao de f echament o do di a ( D+ 0) ou do dia seguint e a solicit ao ( D+ 1) , e os
valores so, normalment e, cr edi t ados no t er cei r o di a ( D+ 3) , ou at o quint o dia
( D+ 5) , no mximo, conforme dispuser o regulament o. Vej amos porque os fundos de
aes abert os t m est a sist emt ica, que difere dos fundos de renda fixa.

A pr i mei r a di f er ena cot a de f echament o ao invs de cot a de abert ura. Essa
diferena advm da maior volat ilidade do mercado de aes, que pode t er variaes
significat ivas dent ro do dia e de um dia para out ro.

I magine, como ex empl o, um fundo de aes que t rabalhasse com cot a de abert ura e
que durant e o dia a bolsa t ivesse um dia de grande queda. O cot ist a, visando evit ar a
perda, poderia solicit ar resgat e de sua aplicao, saindo ant es da cot a ser afet ada pela
perda j conhecida. Est e cot ist a est aria se beneficiando em det riment o dos demais
cot ist as que absorveriam uma parcela maior de perda do que a devida, o que no
ocorreria caso o fundo operasse com cot a de fechament o.

A segunda di f er ena est no cr di t o em 3, 4 ou 5 di as aps a solicit ao do resgat e.
No mercado de aes, diferent ement e do mercado de renda fixa ( que liquida as
operaes no mesmo dia em que so realizadas) , as _____________(
107
) so feit as 3
dias t eis aps a negociao. Port ant o, para at ender um resgat e de cot as, o gest or do
fundo de aes, para gerar liquidez, decide fazer uma venda de aes na bolsa em D+ 0.

As operaes vist a no mercado de aes, na bolsa de valores, so liquidadas em D+ 3,
ist o , no 3 dia aps a negociao. Dest a forma, o fundo vai receber os recurso da
venda em D+ 3, e, port ant o, soment e aps o recebiment o que t er liquidez para fazer
frent e ao ______________(
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) .
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FUNDOS FECHADOS
Os fundos fechados no apresent am maiores problemas com resgat es, pois no
permit em a livre moviment ao de cot ist as, havendo dat as prprias para resgat es e
aport es, conforme previso em seu regulament o.

! QUESTO 13
No possv el conv er t er cot as em r ecur sos monet r i os no di a da sol i ci t ao
do r esgat e no:

a) Fundo de I nvest iment o em Aes
b) Fundo de Renda Fixa

! QUESTO 14
Os Fundos de I nv est i ment o em Aes aber t os conv er t em as cot as em v al or es
monet r i os ut i l i zando:

a) A cot a de abert ura do dia da solicit ao do resgat e.
b) A cot a de fechament o do dia ant erior solicit ao do resgat e.
c) A cot a de abert ura do dia seguint e solicit ao do resgat e.
d) A cot a de fechament o do seguint e solicit ao do resgat e.

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5. 2. 3. Pr azo de Cot i zao v er sus Pr azo de Li qui dao:
CONCEI TO
O pr azo de cot i zao e o pr azo da l i qui dao financeira est o associ ados aos
moment os em que as cot as so emi t i das ou r esgat adas, e os correspondent es
moment os em que os recursos monet rios i ngr essam ou _________(
109
) do fundo de
invest iment o. Como vimos, na dinmica de resgat e e venda de at ivos, dependendo da
nat ureza do fundo, os recursos que ingressam so convert idos em ___________(
110
)
pela cot a de abert ura do dia ( fundos de curt o prazo e de renda fixa) ou pela cot a de
_____________(
111
) do dia, ou do dia post erior ( fundos de aes, cambial e
mult imercado) . O moment o da liquidao financeira e da converso em cot as podem no
coincidir, como most ram os esquemas da Figura 6 e da Figura 7.

I ngresso dos
recursos
Converso
em cot as
D+ 0
D+ n
Prazo de Cot i zao e Li qui dao na Aplicao
I ngresso dos
recursos
Converso
em cot as
D+ 0
D+ n
Prazo de Cot i zao e Li qui dao na Aplicao

FI GURA 6
PRAZO DE COTI ZAO E LI QUI DAO NA APLI CAO

Soli ci t ao
do resgat e
Converso
em cot as
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D+ n
Prazo de Cot i zao e Li qui dao no Resgat e
Li qui dao
fi nancei ra
D+ m
Soli ci t ao
do resgat e
Converso
em cot as
D+ 0
D+ n
Soli ci t ao
do resgat e
Converso
em cot as
D+ 0
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Li qui dao
fi nancei ra
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FI GURA 7
PRAZO DE COTI ZAO E LI QUI DAO NO RESGATE

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Nest as figuras voc pode perceber que, na aplicao, o ingresso dos recursos sempre
ant ecede a converso em cot as, podendo no mximo ocorrer no mesmo dia. Por out ro
lado, no resgat e, a seqncia inicia com a solicit ao, seguida da converso das cot as em
recursos e por fim a liquidao financeira.

A r azo para o t r at ament o di f er enci ado, de acordo com o t ipo de fundo, a
v ol at i l i dade do mer cado em que o fundo at ua e seus pot enciais reflexos no clculo da
cot a. Est a precauo muit o import ant e para assegurar eqidade no t rat ament o e para
impedir a t ransferncia de riqueza ent re ____________(
112
) .

Os f undos de invest iment o com menor v ar i ao no v al or da cot as ( Fundos de Curt o
Prazo, Fundos Referenciados e Fundos de Renda Fixa) podem cr edi t ar no mesmo di a
( D+ 0) os recursos aos invest idores em caso de resgat e. Como a variao na cot a
bast ant e previsvel e est vel de um dia para o out ro, t rabalhar com a cot a de
__________(
113
) e credit ar no dia no geram desequilbrio no t rat ament o ent re
cot ist as, excet o em sit uaes muit o at picas.

Os f undos com ex pect at i v a de mai or v ar i ao no valor das cot as ( Fundos de Aes,
Cambial, Mult imercados e Dvida Ext erna) podem colocar em seu regulament o uma
demora de at 5 di as par a ef et uar o cr di t o na cont a corrent e ou de invest iment o do
invest idor, e o valor da cot a ut ilizado para ____________(
114
) ser a de fechament o
do dia ou dia subseqent e ao do pedido de resgat e. Vej amos um exemplo t pico desse
caso.
Ex empl o
% Cl i ent e pede r esgat e de cot as em 2 de j ul ho ( D+ 0) .

% O admi ni st r ador conv er t e em di nhei r o pel o v al or da cot a de f echament o
de D+ 1, 3 de j ul ho.

% Cr edi t a a cont a cor r ent e do cl i ent e em D+ 4 aps a dat a de sol i ci t ao do
r esgat e, 6 de j ul ho.

! QUESTO 15
No r esgat e de apl i caes em Fundos de I nv est i ment o em Aes, a l i qui dao
f i nancei r a ocor r e:

a) No mesmo dia da converso das cot as em recursos monet rios.
b) Em dia ant erior ao dia da converso das cot as em recursos monet rios.
c) Em dia post erior ao dia da converso das cot as em recursos monet rios.

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! QUESTO 16
No r esgat e e apl i caes em Fundos de I nv est i ment o DI , a cot i zao:

a) ocorre sempre no dia seguint e
b) ocorre sempre no prprio dia
c) pode ocorrer no prprio dia ou no dia seguint e.

5. 3. Pr i nci pai s Car act er st i cas
O sucesso dos f undos de invest iment o est em sua forma de const it uir o pool de
recursos dos invest idores, no caso os cot ist as, que permit e di v er si f i car o r i sco,
principalment e para os pequenos invest idores, bem como obt er ganhos de escal a
minimizando cust os e ainda, acessar a ex per t i se na gest o dos invest iment os, muit as
vezes no acessvel aos invest idores quando at uam isoladament e. Out ra import ant e
caract erst ica a l i qui dez nas aplicaes. Vej amos agora algumas das principais
caract erst icas que garant em o sucesso dos fundos de invest iment o.
5. 3. 1. Acessi bi l i dade ao Mer cado Fi nancei r o
O conceit o de Acessibilidade ao Mercado Financeiro est ligado a condio de acesso,
por part e dos invest idores, aos pr odut os de invest iment o e oper aes financeiras
di sponv ei s no mer cado. Muit os produt os e operaes, por sua sofist icao e
complexidade, no so acessveis aos invest idores em geral, sendo uma prerrogat iva dos
invest idores qualificados e de grande port e. Ao se cot i zar em at ravs de fundo de
invest iment o, e ao del egar em a gest o a profissionais de mercado, os invest idores, em
conj unt o, adquirem as condi es necessr i as par a oper ar em mer cados mai s
sof i st i cados, mesmo que, individualment e, no t enham t ais condies.

Os fundos de invest iment o, port ant o, abrem, ao invest idor, o acesso ao mercado
financeiro como um t odo, permit indo obt er os melhores __________(
115
) para os seus
invest iment os, sej a o invest idor, grande, pequeno, experient e ou leigo. Dest a forma
podemos dizer que uma caract erst ica que t rs benefcio para o invest idor de um fundo
de invest iment o a _______________(
116
) ao mer cado f i nancei r o.
5. 3. 2. Di v er si f i cao
O conceit o de di v er si f i cao bast ant e conhecido e mui t o ut i l i zado nos invest iment os
em geral. A diversificao est associ ada r eduo do r i sco nas aplicaes
financeiras. Ao invest ir em vrios at ivos financeiros, o invest idor espera que enquant o
al guns possam t er mau desempenho, out r os t ero _______(
117
) desempenho e na
mdia o risco sej a menor do que seria caso ele t ivesse invest ido em apenas um at ivo.

O benef ci o da r eduo de r i sco obt ido pela diversificao fica facilit ado, quando se faz
os invest iment os por meio de um f undo de i nv est i ment o. O maior volume de recursos,
viabilizados at ravs do pool de cot ist as permit e ___________(
118
) os invest iment os,
o que, para um invest idor de pequeno port e, seria ___________(
119
) de alcanar.
Dest a forma, a di v er si f i cao uma import ant e ___________(
120
) dos fundos de
invest iment o.
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5.3.3. Li qui dez

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O conceit o de l i qui dez est associado a f aci l i dade, ou velocidade, de t r ansf or mar um
i nv est i ment o em di nhei r o. Um at ivo considerado t ant o mais _______(
121
) quant o
mais rpido e com menos cust o, ou perda, ele puder ser _________(
122
) em caixa. A
liquidez, port ant o, um at r i but o desej ado pelo invest idor. Normalment e os
invest iment os de al t a l i qui dez, por serem muit o desej ados, oferecem r ent abi l i dades
menor es.

I st o quer dizer que a liquidez um at ribut o que t em cust o, e est e cust o expresso na
rent abilidade mais ___________(
123
) .

Seria, port ant o, alt ament e cobiado o invest iment o que, sem perder rent abilidade,
t ivesse t ambm uma alt a liquidez. Essa possibilidade alcanada pelos fundos de
invest iment o. por essa razo que eles t m t ido t amanho sucesso j unt o aos
invest idores. A l i qui dez uma caract erst ica dos Fundos de I nvest iment o, que permit e a
_______________(
124
) de recursos sem perda de rent abilidade.

Vej a, agora, como os f undos de i nv est i ment o podem al i ar r ent abi l i dade e l i qui dez
em um nico produt o.

Como j det alhado, os fundos de invest iment o so ___________(
125
) de invest idores,
e, port ant o, congregam vrios invest idores em um mesmo pool de recursos invest idos
no mercado financeiro.

O fat o de serem vrios cot ist as ( na sua grande maioria, cada um possui uma pequena
frao do pat rimnio do fundo) , faz com que, probabilist icament e, as aplicaes
conj unt as pouco se modifiquem com as decises ___________(
126
) de aplicar ou
resgat ar cot as do fundo.

A pequena represent at ividade das posies individuais frent e ao condomnio como um
t odo, d a caract erst ica desej ada da liquidez com baixo cust o. medida que alguns
cot ist as resgat am, out ros aplicam e a cart eira t ot al pouco afet ada. Est e comport ament o
est at st ico permit e que part e da cart eira sej a invest ida, de forma mais permanent e, em
at ivos de maior _____________(
127
) , mesmo sendo ____________(
128
) lquidos.

Os invest iment os em fundos de invest iment o permit em aos seus cot ist as obt erem
liquidez sem abrir mo de rent abilidade.

" EXERC CI O 5
Nomei e, na col una da esquer da, a car act er st i ca do f undo de i nv est i ment o que
cor r esponde ao benef ci o, par a o i nv est i dor , l i st ado na col una da di r ei t a.

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CARACTER STI CA DO
FUNDO DE I NVESTI MENTO
BENEF CI O QUE O I NVESTI DOR OBTM APLI CANDO EM UM FUNDO
COMPARATI VAMENTE A UMA APLI CAO EM UM ATI VO
I SOLADAMENTE

Acessar mercados sofist icado disponveis apenas para
invest idores qualificados.

Reduzir o risco de mercado e de crdit o at ravs de
invest iment os em diversos t ipos de at ivos e de diversos
emissores.

Moviment ar com facilidade os recursos aplicando e
resgat ando sem incorrer em cust os.

Resumo das Car act er st i cas das Apl i caes em Fundos de I nv est i ment o
A Figura 8, resume as caract erst icas das aplicaes em fundos de invest iment o e os
benefcios para os invest idores nest a modalidade de aplicao financeira.

Car act er st i cas dos Fund os de I nv est i ment os Car act er st i cas dos Fund os de I nv est i ment os
Benef ci os par a os I nv est i d or es Benef ci os par a os I nv est i d or es
Acesso a Acesso a
Mer cado s Mer cado s
Di ver si f i cao Di ver si f i cao
de At i vos de At i vos
( da car t eir a) ( da car t eir a)
Li qui dez e Li qui dez e
Faci l i d ade Faci l i d ade
de Resg at e de Resg at e
Mel ho r es Mel ho r es
Opor t u ni dades Opor t u ni dades
de I n vest i ment o de I n vest i ment o
Meno r es Meno r es
Ri scos Ri scos
Di sponi bi l i d a Di sponi bi l i d a--
de de Recur sos de de Recur sos

FI GURA 8
CARACTER STI CAS E BENEF CI OS
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5. 4. Pol t i ca de I nv est i ment o
Qual o Obj et i v o do Fundo e da Pol t i ca de I nv est i ment os?
O obj et i v o do Fundo de I nvest iment o e a sua pol t i ca so f undament ai s para que o
invest idor faa sua escolha de forma conscient e e de acordo com suas preferncias em
t ermos de ret orno e risco.

Com o int uit o de possibilit ar ao invest idor o exerccio da deciso fundament ada, a aut o-
regulao da ANBI D det ermina que os Fundos de I nvest iment o devam de forma clara,
obrigat oriament e, descrever os obj et ivos de _____________(
129
) , mencionando,
quando for o caso, as met as e os parmet ros de _____________(
130
) . Est as
informaes devem, t ambm, const ar do prospect o do fundo.
POL TI CA DE I NVESTI MENTO
A Pol t i ca de I nv est i ment o descreve a f or ma como a gest o do f undo pr et ende
at i ngi r o seu obj et i v o de i nv est i ment o. A polt ica indica as principais est rat gias e
t cnicas ou prt icas de invest iment o a serem ut ilizadas, ident ifica os t ipos de t t ulos e
valores mobilirios nos quais pode invest ir, incluindo derivat ivos e suas finalidades.

As polt icas de seleo e alocao de at ivos e, quando for o caso o limit e de
concent rao, bem como as faixas de alocao de at ivos e de alavancagem, devem
t ambm fazer part e da descrio da polt ica de invest iment o.

As pol t i cas de i nv est i ment o devem est ar descr i t as, obrigat oriament e, no
___________(
131
) do fundo.
5. 4. 1. Obj et i v o
O que so obj et i v os de um f undo de i nv est i ment o?
OBJETI VOS DE I NVESTI MENTO
Os obj et i v os de i nv est i ment o de um fundo est o r el aci onados ao di r eci onament o
do invest iment o em t ermos de met as. Em snt ese, aquilo que o f undo busca al canar
com o ______________(
132
) . Saber os obj et ivos de invest iment o, bem como as
polt icas, que so os meios empregados para alcan- los, fundament al para dar cincia
ao invest idor do fim pret endido. A polt ica, por out ro lado, est volt ada para as
est rat gias empregadas na busca dos obj et ivos. Tant o os obj et ivos como as polt icas
devem ser claras e devem const ar do prospect o, e quando for o caso, devem explicit ar as
met as e os parmet ros de performance.
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! QUESTO 17
Os Obj et i v os de I nv est i ment o de um f undo di zem r espei t o:

a) s met as a serem alcanadas.
b) Aos meios para alcanar os result ados pret endidos.
c) s est rat gias de aplicao de recursos da cart eira.

! QUESTO 18
As Pol t i cas de I nv est i ment o de um f undo descr ev em:

a) As met as de desempenho que o fundo pret ende alcanar
b) As est rat gias que o gest or pret ende ut ilizar para alcanar os obj et ivos.
c) Os procediment os que devem ser ut ilizados para cont rolar os riscos
operacionais.

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5. 4. 2. Fundos At i v os e Passi v os:
DEFI NI O
Como j descrit o nas est rat gias de gest o, os fundos podem ser cl assi f i cados como
at i v os e passi v os, de acordo com o obj et i v o de i nv est i ment o. A Figura 9 apresent a
est a classificao de forma esquemt ica.
Fundos At i v os
So consi der ados at i v os aqueles em que o gest or at ua buscando obt er mel hor
desempenho, assumindo posies que j ulgue propcias para superar o seu
benchmark . Dependendo do t ipo de fundo at ivo, o gest or pode at uar em vrios
mercados, selecionar at ivos com pot encial e inclusive alavancar _________(
133
) usando
derivat ivos. Est es fundos, normalment e apresent am _________(
134
) rent abilidade que
seus congneres passivos, mas t razem consigo um _________(
135
) nv el de r i sco.
Fundos Passi v os
Os f undos passi v os so aqueles que buscam acompanhar um det erminado
benchmark e por essa razo seus gest or es t m menos l i ber dade na sel eo de
at i v os. Em um fundo de aes indexado ao I BOVESPA, por exemplo, o gest or deve
buscar invest ir em cart eira de __________(
136
) que t enha um comport ament o similar a
cart eira t erica do ndice. No necessrio normalment e reproduzir a cart eira t erica de
forma int egral. Com um nmer o bem menor de aes de mai or r epr esent at i v i dade
no ndice, possvel obt er boa aderncia ao I BOVESPA. Nest e caso o gest or no pode
usar der i v at i v os com propsit o de _____________(
137
) .

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FI GURA 9
ESTRATGI AS DE I NVESTI MENTO
Obj et i vos de
I n v est i men t o
Pol t i ca de
I n v est i men t o
Gest o At i v a Gest o Passi v a
DI
Cambi al
I BOVESPA
Obj et i vos de
I n v est i men t o
Pol t i ca de
I n v est i men t o
Gest o At i v a Gest o Passi v a
DI
Cambi al
I BOVESPA
Est r at gi a de
I n v est i men t o
Est r at gi a de
I n v est i men t o

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Ren da Fi x a
Aes
Mu l t i mer cados
Ren da Fi x a
Aes
Mu l t i mer cados

I NSTRUMENTOS DE DI VULGAO DAS POL TI CAS DE I NVESTI MENTO
Os i nv est i dor es pot enci ai s e os cot i st as dos f undos devem est ar i nf or mados dos
obj et ivos de das polt icas de invest iment o. A forma de divulgar est as informaes
at ravs do ______________(
138
) e do ___________(
139
) do fundo, que devem ser
disponibilizados aos invest idores por ocasio do ingresso no Fundo de I nvest iment o. O
prospect o deve est ar at ualizado e deve est ar compat vel com o regulament o. O Prospect o
facult at ivo para os fundos de invest idores qualificados.
PROSPECTO
O Pr ospect o de um Fundo de I nv est i ment o deve cont er as suas pr i nci pai s
car act er st i cas e as informaes _____________(
140
) que permit am, ao invest idor,
conhecer as polt icas de invest iment o e os riscos envolvidos. Deve, t ambm, dar cincia
aos ____________(
141
) de seus direit os e responsabilidades, e cont er, no mnimo, os
seguint es element os obrigat rios:

1. Denomi nao do Fundo de I nv est i ment o e Base Legal
2. Pr est ador es de Ser v i o:
a. Administ rador
b. Gest or
c. Cust odiant e
d. Dist ribuidor
e. Audit or

3. Per i di co dest i nado s publ i caes do f undo de i nv est i ment o
4. Obj et i v o e Pol t i ca de I nv est i ment o
5. Fat or es de Ri sco e Ger enci ament o dos Ri scos
6. Pbl i co Al v o, Regr as de Mov i ment ao
7. Pol t i ca de Di st r i bui o de Resul t ados
8. Tax as de Admi ni st r ao e Per f or mance
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9. Br ev e hi st r i co do admi ni st r ador e gest or
10. Regr as de Tr i but ao do Fundo de I nv est i ment o
11. At endi ment o ao Cot i st a
12. O per cent ual mx i mo que pode ser det i do por um ni co cot i st a

Alm dest as informaes indispensveis, o prospect o deve, obrigat oriament e, informar
sobre:

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a) Obj et i v o de i nv est i ment o
b) Pol t i ca de i nv est i ment o
c) Fat or es de r i sco

Os fat ores de risco devem indicar, obrigat oriament e, t odo e qualquer fat o relat ivo ao
Fundo de I nvest iment o que possa, de alguma forma, afet ar a deciso do pot encial
invest idor no que diz respeit o __________(
142
) das cot as do Fundo de I nvest iment o.

O prospect o deve cont er, de forma dest acada, os dizeres: " A concesso de r egi st r o
par a a v enda de cot as dest e f undo no i mpl i ca, por par t e da CVM, gar ant i a de
v er aci dade das i nf or maes pr est adas ou de adequao do r egul ament o do
f undo ou do seu pr ospect o l egi sl ao v i gent e ou j ul gament o sobr e a qual i dade
do f undo ou de seu admi ni st r ador , gest or e demai s pr est ador es de ser v i os. " .

Pr ospect o de f undos que usam der i v at i v os
O fundo que pret ender realizar operaes com derivat ivos que possam result ar em
perdas pat rimoniais ou, em especial, levar ocorrncia de pat rimnio lquido negat ivo,
dever inserir na capa de seu pr ospect o e em t odo o mat er i al de di v ul gao, de
forma clara, legvel e em dest aque, uma das seguint es advert ncias, conforme o caso:

" Est e f undo ut i l i za est r at gi as com der i v at i v os como par t e i nt egr ant e de sua
pol t i ca de i nv est i ment o. Tai s est r at gi as, da f or ma como so adot adas, podem
r esul t ar em si gni f i cat i v as per das pat r i moni ai s par a seus cot i st as." ; ou

" Est e f undo ut i l i za est r at gi as com der i v at i v os como par t e i nt egr ant e de sua
pol t i ca de i nv est i ment o. Tai s est r at gi as, da f or ma como so adot adas, podem
r esul t ar em si gni f i cat i v as per das pat r i moni ai s par a seus cot i st as, podendo
i ncl usi v e acar r et ar per das super i or es ao capi t al apl i cado e a conseqent e
obr i gao do cot i st a de apor t ar r ecur sos adi ci onai s par a cobr i r o pr ej uzo do
f undo. "
Pr ospect o de f undo com car nci a
Caso o regulament o est abelea dat a de converso diversa da dat a de resgat e,
pagament o do resgat e em dat a diversa do pedido de resgat e ou prazo de carncia para o
resgat e, t ais fat os devero ser i ncl udos com dest aque na capa do pr ospect o e em
t odo o mat er i al de di v ul gao, de forma clara e legvel.
REGULAMENTO
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O regulament o o document o legal, aprovado em Assemblia de Cot ist as, que
est abelece t odas as regras de funcionament o do fundo de invest iment o e disciplina o
relacionament o ent re os cot ist as e o administ rador. no regulament o que se define, por
exemplo, as ____________(
143
) de aplicao e resgat e, o uso da cot a de fechament o
ou abert ura, prazo e forma de converso dos recursos monet rios em cot as e vice versa,
ent re out ras regras.

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! QUESTO 19
O document o que di sci pl i na as r el aes ent r e os par t i ci pant es de um Fundo
de I nv est i ment o :

a) o Prospect o.
b) o Regulament o.
c) o Est at ut o.

CARTEI RA DE I NVESTI MENTOS
A cart eira de invest iment o de um fundo const it uda pelo conj unt o de aplicaes em
at ivos e inst rument os financeiros e modalidades operacionais disponveis no mbit o do
mercado financeiro. A _________(
144
) de invest iment o, por exemplo, pode cont er:
t t ulos pblicos federais ( LTN, LFT, NTN) ; t t ulos de emisso de inst it uies financeiras
( CDB, LC, LH) ; valores mobilirios ( Aes, Debnt ures, Not a Promissrias) ; e produt os
derivat ivos ( fut uros, opes) . A composio da cart eira de cada fundo varia em funo
de seu ___________(
145
) e polt ica de invest iment o, bem como das exigncias de
diversificao est abelecidas pelos rgos reguladores.

A ___________(
146
) da cart eira deve respeit ar a modalidade e caract erst ica de cada
fundo, ou sej a, fundos de renda fixa ___________(
147
) devem t er no mnimo 80% da
cart eira em t t ulos de renda fixa com baixo risco de crdit o e fundos de _________(
148
)
devem t er no mnimo 51% da cart eira const it uda por aes.

Vej amos agor a os pr i nci pai s mer cados de at uao dos f undos de
i nv est i ment o.

5.4.3. Pr i nci pai s Mer cados
Os fundos de invest iment o caract erizam- se pelos mercados em que at uam. Podemos
dizer que no Brasil os principais mercados de at uao dos fundos so: DI ; Cambial;
Renda Fixa; Aes; e os correspondent es Derivat ivos. Para cada um desses mercados
exist em fundos dedicados, ist o , Fundos DI , Fundos Cambi al , Fundos de Renda
Fi x a, Fundos de Aes, e Fundos que ut ilizam derivat ivos. Vej amos alguns desses
fundos.
FUNDO DI OU REFERENCI ADOS AO DI

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Os Fundos DI , muit o populares no mercado, buscam reproduzir a rent abilidade do CDI
Cert ificado de Depsit o I nt erfinanceiro e por essa razo se enquadram como fundos
_______________(
149
) . So invest idores nesse t ipo de fundo, aqueles que buscam
invest iment os com baixo risco e que no querem est ar suj eit os as oscilaes dos j uros do
mercado.

Esses fundos so muit o procurados em moment os de inst abilidade no mercado uma vez
que est o relat ivament e imunes a variaes na t axa de j uros, pois seu rendiment o
acompanha a t axa do _______(
150
) overnight .

FUNDO CAMBI AL OU REFERENCI ADOS AO CMBI O
O Fundo Cambial aquele que busca referenciar a sua rent abilidade variao cambial
do dlar americano. A rent abilidade desses fundos, port ant o, compost a de duas
component es: a variao do dlar, ou simplesment e variao __________(
151
) , mais
um cupom de j uros.

Esses fundos so procurados por invest idores que querem prot eo cambial. Tais fundos,
no ent ant o, est o suj eit os aos riscos inerent es ao comport ament o da t axa de
__________(
152
) que, pelo at ual regime cambial, livre, e ao cupom cambial. Eles
enquadram- se como referenciados.
FUNDOS DE RENDA FI XA
Os Fundos de Renda Fixa, diferent ement e dos Fundos DI , buscam est rat gias visando
melhorar a rent abilidade do fundo em relao ao ndice de referncia. A rent abilidade
obt ida at ravs de invest iment os em at ivos de renda _______(
153
) prefixados e ps-
fixados, que em sit uaes normais de mercado oferecem maiores ret ornos que o CDI .

A maior rent abilidade, no ent ant o, no grat uit a. Esses fundos est o suj eit os ao risco da
t axa de _________(
154
) . Uma elevao nas t axas de j uros t em impact o negat ivo na
cart eira desses fundos, podendo, em alguns casos, a cot a apresent ar variao negat iva.
Tais fundos podem ser enquadrados com renda fixa pela CVM. Est o includos nest a
cat egoria, por exemplo, os t radicionais fundos de renda fixa com _________(
155
) de
t axa de j uros ( prefixados) , com at ivos de baixo risco de crdit o sem ________(
156
) .

Os Fundos de Renda _____(
157
) so procurados em duas sit uaes de mercado.
Primeiro, em moment os em que a curva de j uros t em inclinao posit iva, ist o , t axa de
j uros de longo prazo ___________(
158
) do que as de curt o prazo. Nessa sit uao as
aplicaes prefixadas de maior prazo propiciam uma _______________(
159
) superior
ao DI . Segundo, quando so esperadas redues nas t axas de j uros, pois caso est as
ocorram os at ivos da cart eira do fundo iro se valorizar produzindo ____________(
160
)
que se reflet iro em variaes maiores no valor das cot as.
FUNDOS DE AES
Os Fundos de Aes so aqueles que invest em no mercado de aes e cuj o obj et ivo de
invest iment o obt er rent abilidade comparvel aos ndices da bolsa de valores. Para
serem considerados fundos de _________(
161
) , as cart eiras desses fundos devem t er
no mnimo 67% de aes em sua composio. Para o fisco, t ambm, os fundos so
considerados de aes quando o percent ual de aplicaes em aes for no mnimo de
67%.
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Esses fundos so procurados por invest idores que buscam uma rent abilidade
________(
162
) do que as aplicaes de renda fixa. Em moment os de normalidade, ou
at mesmo de exuberncia de mercado, est es fundos propiciam _________(
163
) bem
maiores que os Fundos de Renda fixa e DI . O risco associado a esses fundos, no
ent ant o, bast ant e ________(
164
) . As oscilaes no valor das cot as so freqent es,
podendo apresent ar ganhos e perdas considerveis.
FUNDOS COM DERI VATI VOS E FUNDOS ALAVANCADOS
A famlia de fundos que usam ____________(
165
) para alavancar posies muit o
numerosa. Exist em fundos com espect ro que vai desde o conservador, passando pelo
moderado, at os agressivos. As est rat gias podem variar de acordo com a composio

da cart eira, por exemplo, os fundos mult imercados alavancados com e sem renda
varivel. Nessa cat egoria, port ant o, o invest idor pode encont rar fundos que sej am
adequados ao seu perfil de risco.
" EXERC CI O 6
Li st e as pr i nci pai s f aml i as de Fundos de I nv est i ment o de acor do com o
mer cado de at uao:

Faml i a de Fundo de
I nv est i ment o
Mer cado de at uao

CDI

Dl ar

Jur os

Bol sa de Val or es
Der i v at i v os, r enda f i x a e
aes
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5. 4. 4. Ri scos i ndi v i duai s v er sus r i sco da car t ei r a
Como j vimos, um dos benefcios de invest ir no mercado financeiro at ravs de fundos
de invest iment o a diversificao dos riscos. Um invest idor, por exemplo, ao invest ir em
um t t ulo privado prefixado, est correndo o risco de t axa de j uros e t ambm est
expost o ao risco de crdit o. Caso o emissor do t t ulo ent re em default , ist o , fique
inadimplent e, o invest idor assumir int egralment e a __________(
166
) em seu
invest iment o.

Se ao invs de invest ir em um t t ulo especfico, o invest idor aplicasse em um fundo que
t ivesse est e t t ulo na cart eira, a perda do invest idor seria bem ________(
167
) , pois a
part icipao do t t ulo represent aria apenas uma ________(
168
) frao da cart eira de
invest iment o do fundo.

O benefcio de aplicar em uma cart eira, ao invs de invest ir em um _________(
169
)
especfico, no est limit ado a diluio do risco de crdit o vist o no hipot t ico caso
descrit o. Os benefcios da ___________(
170
) , e port ant o, da reduo do risco, est o
present es sempre que o invest iment o sej a feit o em uma cart eira com vrios at ivos.

O princpio da diversificao aplicvel sempre que os at ivos que compem a cart eira
t enham comport ament o no per f ei t ament e cor r el aci onados. Em out ras palavras,
quando um at ivo apresent ar uma perda out ros podero est ar apresent ando
___________(
171
) , e o result ado combinado um comport ament o menos volt il que o
do at ivo isolado.

O risco isolado, port ant o, aquele inerent e ao invest iment o em um at ivo
___________(
172
) . Por exemplo, ao invest ir em uma ao da Pet robrs isoladament e,
o invest idor est correndo t odos os riscos associados a empresa, como o desast re com a
plat aforma de ext rao de pet rleo P37. Quando vrias aes so colocadas em uma
cart eira, pode, em um mesmo perodo de t empo, uma empresa est ar enfrent ando uma
adversidade especfica e out ra, ao cont rrio, est ar se beneficiando de um moment o
favorvel. Os riscos _____________(
173
) dos at ivos que const it uem a cart eira se
____________(
174
) parcialment e, e o risco remanescent e menor devido ao efeit o da
diversificao.
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Concl uso
O risco de invest ir em uma cart eira diversificada de aes, como normalment e o so as
de fundos, menor que o risco isolado de invest ir em uma nica ao da cart eira desse
fundo, pois part e do risco isolado eliminado pelo processo de ______________(
175
) .

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" EXERC CI O 7
Or dene, de f or ma cr escent e, os Fundos de I nv est i ment o de acor do com o nv el
de r i sco, i ni ci ando em 1 par a o de menor r i sco e 6 par a o mai or r i sco:

Or dem Ti po de Fundo

Fundo Mult imercado com Renda Varivel sem Alavancagem

Fundo de renda Fixa

Fundo DI

Fundo Mult imercado sem Renda Varivel sem Alavancagem

Fundo Cambial

Fundo Mult imercado com Renda Varivel com Alavancagem

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5. 4. 5. Al av ancagem: concei t o, v ant agens e desv ant agens
J falamos de fundos com alavancagem, mas ainda no abordamos o seu conceit o e as
vant agens e desvant agens em seu uso.

Vej amos, agor a, o que al av ancagem.
CONCEI TO DE ALAVANCAGEM
Para ent ender o funcionament o da ______________ (
176
) , vamos imaginar um
invest idor que disponha de uma quant ia para invest ir, digamos R$100 mil, e que ele
invist a t oda quant ia em uma cart eira de aes, e que a cart eira valorize 30% em um
ano.
O ganho do i nv est i dor ser i a de R$30 mi l ( 30% de R$100 mi l ) .

Vamos supor que o invest idor est ej a t o seguro de que as aes vo ser um bom
invest iment o, que ele decide t omar um emprst imo de R$100 mil, pagando j uros de 20%
ao ano e invist a t oda est a quant ia em aes.

A sit uao do invest idor ficaria sendo um invest iment o de R$200 mil em aes e uma
dvida de R$100 mil. Caso ocorresse a valorizao de 30% nas aes, no final de um ano
o invest idor iria obt er um ganho em aes de R$60 mil ( 30% de R$200 mil) e iria t er que
pagar os j uros do emprst imo de R$20 mil ( 20% de R$100 mil) .
O r esul t ado l qui do par a o i nv est i dor f oi de R$40 mi l ( R$60 mi l menos
R$20 mi l ) .

O invest idor, por meio do emprst imo, conseguiu obt er um ganho lquido de R$40 mil
para um capit al inicial de R$100 mil, ou sej a um ret orno de 40%. Est e ret orno superior
aos 30% que seria obt ido caso ele no t ivesse t omado o emprst imo, devido a
alavancagem.

Alavancagem uma forma de ____________(
177
) as posies em um invest iment o,
acima do capit al prprio disponvel, valendo- se de recursos emprest ados. A
alavancagem, port ant o, ut iliza recursos emprest ados para invest ir alm do capit al
___________(
178
) disponvel.
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No exemplo que acabamos de ver, a alavancagem produziu um efeit o benfico sobre a
rent abilidade, que foi aument ada de 30% sem alavancagem para 40% com
alavancagem. Est e result ado, no ent ant o, seria bem diferent e se as aes valorizassem
10% ao invs de 30%.

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Refazendo os clculos, t eramos que os ganhos em aes seriam de R$20 mil ( 10% de
R$200 mil) e o cust o do emprst imo seria o mesmo valor obt ido ant eriorment e de R$20
mil ( 20% de R$100 mil) .
O r esul t ado l qui do par a o i nv est i dor ser i a de zer o ( R$20 mi l de ganho
nas aes menos R$20 mi l de j ur os no empr st i mo) .

Caso ele no t ivesse feit o alavancagem com emprst imo, seu result ado seria de R$10 mil
( 10% de R$100 mil) , melhor que o zero da operao alavancada.

A alavancagem amplifica os _______________(
179
) para mais e para menos, port ant o
amplia a possibilidade de ret ornos maiores e menores, ou sej a, aument a o risco
envolvido. O grfico da Figura 10 most ra os possveis result ados do invest iment o em
funo do ret orno das aes para o invest idor com e sem alavancagem.
Retorno do Investimeto
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-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
Retorno das Aes
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Sem alavancagem Com alavancagem

FI GURA 10
RETORNO DO I NVESTI MENTO COM E SEM ALAVANCAGEM

Para alavancar um invest iment o, alt ernat ivament e aos emprst imos ut ilizados no
exemplo ant erior, possvel obt er o mesmo result ado at ravs do uso de derivat ivos
16
. A
alavancagem pode, port ant o, ser obt ida at ravs da ut ilizao de _____________(
180
) .
QUAL A VANTAGEM DA ALAVANCAGEM?
A alavancagem t em o benefcio de amplificar os ganhos nos invest iment os. Geralment e
os invest iment os de maior risco produzem ret ornos maiores que a t axa de j uros bsica,
que corresponde ao cust o da alavancagem. Logo, as operaes alavancadas t endem a
produzir melhores _________(
181
) que as no alavancadas, pois normalment e os
ganhos superam os cust os. Vale lembrar, nest e pont o, que a alavancagem pode ser feit a
at ravs de operaes com fut uros e t ermo, que so derivat ivos, que produzem o mesmo
efeit o financeiro de um emprst imo para alavancar posies de invest iment o.
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QUAL A DESVANTAGEM DA ALAVANCAGEM?

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A desvant agem da alavancagem est associada ao risco das operaes dessa nat ureza.
Como vimos no exemplo do invest idor, quando as aes subiram 10%, o invest idor no
t eve nenhum ret orno, ist o , o ret orno foi de 0%. I magine agora se as aes t ivessem
cado 20%. A perda da cart eira no alavancada seria de exat ament e R$20 mil ou 20%,
mas a perda da cart eira alavancada seria de R$ 40 mil ou 40%. A alavancagem,
port ant o, amplifica o ____________(
182
) .

16
Derivat ivos so cont rat os como t ermo, fut uros, swaps e opes.

" EXERC CI O 8
Em f uno da composi o da car t ei r a de i nv est i ment o, i dent i f i que se o Fundo de
I nv est i ment o est usando ou no al av ancagem como est r at gi a de gest o:

Composi o da Car t ei r a de I nv est i ment o
Uso ou no
al av ancagem
# 100% do PL aplicado em aes
# 30% do PL vendido em I BOVESPA Fut uro

# 30% do PL comprado em I BOVESPA Fut uro

# 100% do PL aplicado em LTN
# 50% do PL vendido em fut uro de Taxa de DI dirio

# 50% do PL comprado em fut uro de Taxa de DI
dirio

# 100% do PL aplicado em NTN- D
# 50% do PL vendido em fut uro de dlar

# 50% do PL comprado em fut uro de dlar

# 100% do PL aplicado em LFT
dirio


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5. 4. 6. Di f i cul dades de Repl i cao dos ndi ces de Ref er nci a ( benchmarks) e
suas pr i nci pai s causas: cust os, i mpost os, di nmi ca de cl cul o da
r ent abi l i dade do f undo e cont abi l i zao a mer cado
REPLI CAO DOS NDI CES DE REFERNCI A BENCHMARK
Uma grande part e da indst ria de fundos est na cat egoria de Fundos Referenciados, que
so aqueles que buscam _________(
183
) uma referncia, que o mercado chama de
Benchmark . Todos est es fundos buscam at ravs de est rat gias de invest iment o
alcanar o obj et ivo de invest iment o represent ado pelo ______________(
184
) .

Por exemplo, um fundo de aes referenciado ao I BOVESPA poderia replicar o
comport ament o do ndice invest ido nas 54 aes que compem a ________(
185
) t erica
do I BOVESPA
17
nas exat as propores de suas part icipaes naquela cart eira.
Desprezando o impact o dos cust os de t ransao, um fundo de aes, como est e, t eria
um comport ament o idnt ico ao ____________(
186
) . E no poderia ser diferent e,
porque as cart eiras, do fundo e do ndice I BOVESPA, seriam exat ament e idnt icas.
Poderamos, ent o, concluir que fcil __________(
187
) o benchmark I BOVESPA,
bast a invest ir nas mesmas aes nas mesmas propores.

ESTA CONCLUSO EST CORRETA?

NO. NO EST. ESTA CONCLUSO NO CORRETA.

difcil mont ar uma cart eira com a 54 aes nas mesmas propores da cart eira t erica,
pois a cada novo aport e ou saque no fundo o ___________(
188
) t eria de execut ar 54
ordens de compra ou venda, sendo que, em alguns casos, poderia ser necessrio operar
no mercado fracionrio, dada a pequena represent at ividade das aes menos negociadas
na composio do ndice.

Alm da dificuldade operacional t eramos t ambm a quest o dos cust os de t ransao,
corret agens e emolument os pagos cada vez que a cart eira t ivesse de ser aj ust ada. Como
podemos perceber, exist em ____________(
189
) de t ransao e dificuldades
____________(
190
) que inviabilizam a est rat gia de simplesment e reproduzir a cart eira
do I BOVESPA.
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Para que um fundo referenciado t enha um comport ament o aderent e ao seu
_____________(
191
) o gest or precisa usar t cnicas e est rat gias operacionais como,
por exemplo, operar com as aes mais represent at ivas em t ermos de comport ament o
do ndice, mant er part e dos recursos disponveis para fazer frent e a resgat es e ut ilizar o
ndice fut uro para aj ust ar o comport ament o da cart eira ao obj et ivo pret endido. As
inmeras t cnicas visam buscar ___________(
192
) com eficincia, ou sej a, com baixo
cust o para no compromet er a rent abilidade.

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Alcanar o obj et ivo de invest iment o, port ant o, no uma t arefa simples, pois so vrias
as dificuldade enfrent adas pelos _________(
193
) na busca dos result ados pret endidos.

17
Para o quadrimest re set embro a dezembro de 2004, 55 aes int egravam a cart eira t erica do
ndice Bovespa, que compost a pelas aes mais negociadas que em conj unt o represent am 80%
do nmero de negcios e volume financeiro verificado no mercado vist a.

CUSTOS
Como vimos, uma dificuldade o _______(
194
) das t ransaes. Comprar e vender
at ivos, em bolsa ou no mercado de balco, t m cust os associados. As corret agens, os
emolument os, o spread ent re compra e venda, ent re out ros, so cust os que afet am o
____________(
195
) e, por essa razo, devem ser evit ados t ant o quant o possvel.
I MPOSTOS
Nos fundos de invest iment o, excet o fundos de aes, na sist emt ica at ual, exist e o come
cot as. Mesmo sem resgat es por part e dos cot ist as, no lt imo dia t il de maio e de
novembro de cada ano o fundo deve recolher o impost o de renda na font e sobre ganhos
de capit al
18
. Para efet uar o recolhiment o, o fundo t em que vender at ivos, ou mant er
disponibilidade, prej udicando a rent abilidade do fundo
19
.
DI NMI CA DE CLCULO DA RENTABI LI DADE
O clculo da rent abilidade da cart eira de um fundo feit a sobre o valor da cot a. O valor
da cot a, como j vimos ( Figura 2) , calculado dividindo o Pat rimnio Lquido ( PL) pelo
nmero de _________(
196
) emit idas. O Pat rimnio Lquido, por sua vez, calculado
__________(
197
) at ualizando os valores dos at ivos da cart eira de invest iment o e
somando- se as disponibilidades de caixa e os valores a receber e subt raindo- se os
valores a pagar. Est e clculo em si no apresent a maiores dificuldades, mas a
at ualizao diria dos _________(
198
) dos at ivos da cart eira pode ser uma t arefa difcil.
Qual ser i a a di f i cul dade em apur ar di ar i ament e o v al or de mer cado de um
at i v o?

Para at ivos como aes lquidas, ou t t ulos pblicos lquidos, o valor de _________(
199
)
facilment e obt ido, pois a bolsa de valores informa os preos das aes e a ANDI MA
divulga o preo de t t ulos pblicos.

A dificuldade se apresent a para os at ivos da cart eira de invest iment o que t m
_________(
200
) liquidez, como, por exemplo, debnt ures e not as promissrias. O
aj ust e do preo em funo de oscilao nas t axas de j uros pode ser feit o derivando- se a
curva de j uros para os prazos dos t t ulos de renda fixa que compem a cart eira. O aj ust e
para variaes no risco de crdit o j mais difcil de obt er. Sempre que houver falt a de
informao disponvel para fazer a ____________(
201
) a mercado, o administ rador do
fundo deve valer- se da melhor est imat iva que puder obt er, o que nem sempre fcil.
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CONTABI LI ZAO A MERCADO
A cont abilizao a _________(
202
) , ou sej a o Mark t o Market dos at ivos da cart eira,
significa que diariament e t odos os at ivos devem ser precificados pelo seu valor de
mercado.

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A part ir de 1 de out ubro de 2004 os Fundos de Curt o Prazo, DI , RF, Mult imercado e Cambial
sofrero a incidncia do I mpost o de Renda no lt imo dia t il de maio novembro de cada ano ou no
resgat e, se ocorrido em dat a ant erior. No caso de Fundos de Renda Varivel, o I mpost o de Renda
cont inuar sendo cobrado apenas no resgat e. ( Lei 10. 892)

19
A alquot a do impost o de font e do come cot as semest ral de 15% ou 20%, de acordo com o
prazo mdio da cart eira ( PM > 365 alquot a de 15% e PM = ou < 365 alquot a de 20%) . O impost o
complement ar, se houver, ocorrer por ocasio do resgat e das cot as, em funo do prazo
decorrido ent re a aplicao e o resgat e.

Para at ivos com cot ao ou com __________(
203
) liquidez que t m preos divulgados,
a t arefa de marcar a mercado fcil. Para os at ivos de renda fixa, que no t enham seus
preos divulgados, necessrio calcular o preo de mercado. O ________(
204
) de
mercado o valor present e dos fluxos de recebiment os fut uros descont ados a t axa de
j uros de mercado apropriada para cada prazo, aj ust ada ao risco de crdit o do at ivo em
quest o.

5. 4. 7. I mpact o de v ar i aes nas t ax as de j ur os, cmbi o e i nf l ao sobr e as
f aml i as de f undos: conseqnci as
O mercado est suj eit o a diversos fat ores de risco, os quais afet am os preos e os
ret ornos dos at ivos financeiros. So fat ores de risco as variaes nas t axas de j uros, nas
t axas de cmbio, nos ndices de aes e a inflao, para mencionar os mais comuns
deles. Vej amos agora como cada um desses fat ores de risco impact am sobre as
diferent es famlias de fundos.
TAXA DE JUROS
O valor de um at ivo financeiro pode ser det erminado pelo mt odo do valor present e do
fluxo de caixa gerado pelo at ivo. No clculo do valor present e, a t axa de descont o t em
um papel fundament al. Quant o maior for a _________(
205
) de descont o ut ilizada no
clculo do valor _________(
206
) t ant o menor ser o valor present e. O valor present e e
a t axa de descont o guardam ent re si uma relao inversa. Se considerarmos que a t axa
de descont o a ser ut ilizada sej a uma funo da t axa de j uros de mercado, podemos
concluir que quando a t axa de j uros de mercado sobe o valor dos at ivos ________(
207
)
e vice versa.

Part indo da concluso que aument os nas t axas de j uros impact am ____________(
208
)
no valor dos at ivos, podemos afirmar que os fundos de renda fixa perdem rent abilidade,
pois os fluxos fut uros sero descont ados a t axas maiores.

Os fundos cambial e indexados a inflao, t ipo I GP- M, t ambm __________(
209
)
rent abilidade, pois o ret orno desses fundos dependem do cupom de j uros e da variao
na t axa de cmbio ou no I GP- M. Dest e modo, a parcela do rendiment o que t em cupom
de j uros fixos, sofrer impact o negat ivo de um _________(
210
) nos j uros de mercado.
O nico fundo que est imune a oscilao de t axa de j uros o fundo DI , pois sua
rent abilidade se aj ust a ao nvel at ual da t axa de j uros.
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TAXA DE CMBI O
A t axa de cmbio um parmet ro import ant e nos fundos que cont m at ivos cuj o valor
depende da cot ao do dlar. As oscilaes na t axa de __________(
211
) se reflet em na
rent abilidade, pois t endo at ivos cuj o preo referenciado em dlar, um aument o na t axa
de cmbio t er um impact o _________(
212
) na rent abilidade do fundo, e uma queda na
t axa de cmbio afet ar _____________(
213
) o desempenho do fundo cambial.

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As demais famlias de fundos, que no t enham at ivos at relados ao dlar em suas
cart eiras, no so impact adas por mudanas na t axa de cmbio, a no ser que est a
mudana gere mudanas nos j uros.
I NFLAO
Alguns fundos so referenciados inflao, e o mais popular ent re eles o fundo I GP- M,
que t m em sua cart eira t t ulos indexados ao _______(
214
) . O desempenho dest e
fundos depende de dois fat ores: cupom de j uros; e variao no I GP- M.

Supondo que os j uros sej am mant idos const ant e, a rent abilidade do fundo ser t ant o
________(
215
) quant o maior for a variao na inflao medida pelo I GP- M. Assim
sendo, o desempenho do fundo ser impact ado posit ivament e e negat ivament e com o
aument o e a reduo da inflao respect ivament e.

Os fundos de renda fixa, fundos DI e fundos cambial no so diret ament e afet ados pela
variao na inflao. S h impact o sobre est es fundos se a variao na inflao vier
acompanhada de mudanas nas t axas de j uros e de cmbio.

" EXERC CI O 9
Escreva POSI TI VO ou NEGATI VO na clula vazia ao lado da famlia de Fundo de
I nvest iment o, de acordo com o provvel efeit o que uma elevao nas t axa de j uros de
mercado t eria sobre a valorizao da cot a:

ESCREVA O
EFEI TO SOBRE A COTA
FAM LI A DE FUNDO DE I NVESTI MENTO
Fundo de I nv est i ment o DI
Fundo de I nv est i ment o Cambi al
Fundo de I nv est i ment o I GPm
Fundo de I nv est i ment o Renda Fi x a

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5. 4. 8. Rent abi l i dade esper ada v er sus r ent abi l i dade obser v ada
O conceit o de rent abilidade esperada est volt ado para o fut uro, ist o , a rent abilidade
que o invest idor ou o mercado est o prevendo que ir ocorrer no __________(
216
) . A
rent abilidade observada, ao cont rrio est volt ada para o __________(
217
) , ou sej a,
a rent abilidade que ocorreu em perodo j decorrido. A diferena ent re rent abilidade
observada e esperada est apresent ada no esquema da Figura 11.

A dist ino ent re o que foi observado no passado e o que esperado para o fut uro
muit o import ant e, pois, embora o passado sej a uma boa base para inferir sobre o fut uro,
no h garant ia de que ir ocorrer. A anlise do desempenho passado, embora muit o
import ant e para avaliar o risco e o pot encial de ret orno, no deve ser considerada como
uma ____________(
218
) de rent abilidade fut ura. Ao analisar um invest iment o, a
varivel import ant e a rent abilidade ____________(
219
) e no a ___________(
220
) .
O esquema da figura 11 most ra a diferena de viso ent re rent abilidade esperada e
rent abilidade observada.

Li nha do
Tempo
Hoj e
Fu t u r o Passado
Ren t abi l i dade
Esper ada
Ren t abi l i dade
Obser v ada
Li nha do
Tempo
Hoj e
Fu t u r o Passado
Ren t abi l i dade
Esper ada
Ren t abi l i dade
Obser v ada

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FI GURA 11
RENTABI LI DADE ESPERADA VERSUS OBSERVADA

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5. 5. Tax as de Admi ni st r ao e Out r as Despesas
Os cust os associados aos fundos de invest iment o podem ser agrupados em dois grandes
grupos: o primeiro aquele relat ivo remunerao dos servios do administ rador,
gest or, e dist ribuidor; e o segundo t odas as demais despesas necessrias para mant er o
fundo. No primeiro grupo t emos a t axa de administ rao e no segundo as despesas de
audit oria, publicao de balano ent re out ras.
TAXA DE ADMI NI STRAO
A Taxa de Administ rao t em por finalidade, cobrir os cust os de ____________(
221
) do
fundo de invest iment o; t ais como salrio dos funcionrios, cont abilidade, et c. e remunera
a inst it uio administ radora e o gest or.

A t axa de administ rao expressa no regulament o do fundo consist e no somat rio das
remuneraes devidas pelo fundo a cada um dos prest adores de servios cont rat ados por
est e, incluindo o prprio administ rador e os demais prest adores de servios, t ais como
gest or da cart eira, cont rolador e dist ribuidor de cot as
20
. Quaisquer out ras despesas no
previst as como encargos do fundo devem correr por cont a da inst it uio administ radora.

A t axa de administ rao pode ser fixa, varivel, de ent rada ou de sada. Qualquer que
sej a a t axa de administ rao, ou combinao de t axas, est as devem est ar previst as no
regulament o do fundo, e no pode ser alt erada sem prvia aprovao da assemblia
geral de cot ist as, a no ser que o administ rador desej e reduzir a t axa.

A Taxa de Administ rao, independent e de forma, ist o fixa ou varivel como o caso
da t axa de performance, a nica forma de ______________(
222
) do Administ rador
do Fundo de I nvest iment o. Out ra t axa de administ rao, muit o pouco usual no mercado
e apropriadas apenas para aplicaes de longo prazo e baixa liquidez, a t axa de
ent rada ou de sada, cobrada nos moment os das respect ivas moviment aes.
Obser v ao: vedada a cobrana de t axa de performance, salvo quando se t rat ar de
fundo dest inado a invest idor qualificado.
5. 5. 1. Ti pos de Tax a: f i x a e v ar i v el t ax a de per f or mance
TAXA DE ADMI NI STRAO FI XA
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Normalment e os fundos cobram uma t axa pela administ rao da cart eira que conhecida
como t axa de administ rao e cobrada como um percent ual dirio sobre o pat rimnio
do Fundo. Por exemplo, um fundo de renda fixa cobra, diariament e, uma t axa 1% ao ano
sobre o valor do pat rimnio lquido do fundo.
TAXA VARI VEL OU DE PERFORMANCE
No caso de Taxa de Administ rao por Performance, ou t axa de sucesso como muit as
vezes chamada no mercado, exist em regras que do diret rizes para a sua cobrana.

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Ent re essas regras dest aca- se a denominada l i nha d gua , que obj et iva coibir
cobrana da t axa em sit uaes de volat ilidade de mercado sem real performance
econmica. Para melhor ent ender o conceit o, vej amos um exemplo de um fundo que
t endo at ingido uma det erminada rent abilidade em relao ao benchmark ( met a de
ret orno) , cobra a t axa de performance devida.

20
I nst ruo CVM 403 de 30 de j aneiro de 2004.

Aps a cobrana da t axa de performance, digamos que, o fundo t eve uma perda
considervel. Na seqncia da perda, o fundo ret omou o caminho da valorizao,
recuperando parcialment e o que foi perdido, mas sem at ingir o pont o onde a lt ima
performance foi cobrada.

SERI A JUSTO COBRAR PERFORMANCE SOBRE A RECUPERAO DA PERDA?

CLARO QUE NO SERI A JUSTO.

Evident e que no seria j ust o cobrar performance novament e sobre a mera recuperao
de perdas. Nova t axa de performance s ser cobrada quando t oda a _________(
223
)
for recuperada e a rent abilidade novament e ult rapassar o __________(
224
) . Est e
mecanismo denominado ______________(
225
) .

A figura 12 ilust ra a aplicao do
conceit o de linha dgua.

No pont o A foi onde houve a
cobrana da t axa de performance e
os ret ornos acumulados do
benchmark e do fundo foram
nivelados para efeit o de cobrana da
t axa de performance.

Nest e pont o o fundo passou a t er um
ret orno menor que a sua met a, s
revert endo t endncia no pont o B.
Dest e pont o em diant e o fundo
iniciou uma recuperao e at ingiu a
met a no pont o A.

FI GURA 12
CONCEI TO DE LI NHA D GUA
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A part ir dest e moment o o fundo passa a t er novament e sucesso e, port ant o direit o a t axa
de ______________(
226
) . Vale, aqui, ressalt ar, o conceit o de linha dgua t em um
limit e de t empo de validade, mnimo de 6 meses.
DESPESAS

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De acordo com a I nst ruo CVM 409 so encargos do Fundo de I nvest iment o, alm da
Taxa de Administ rao, os impost os e cont ribuies que incidam sobre os bens, direit os e
obrigaes do fundo, as despesas com impresso expedio e publicao de relat rios,
formulrios e informaes peridicas, previst as no regulament o, as despesas de
comunicao aos condminos, os honorrios e despesas do audit or, os emolument os e
comisses nas operaes do fundo, despesas de fechament o de cmbio vinculadas as
suas operaes, os honorrios de advogados e despesas feit as em defesa dos int eresses
do fundo, quaisquer despesas inerent es a const it uio ou liquidao do fundo ou a
realizao de assemblia geral de condminos, e as t axas de cust odia de valores do
fundo.

! QUESTO 20
O que const i t uem as f or mas de r emuner ao do admi ni st r ador ?

a) t axa de administ rao e despesas com publicaes e honorrios
profissionais.
b) t axa de administ rao, performance e corret agens.
c) t axa de administ rao, performance e t axa de ent rada ou sada.

5. 5. 2. For mas de cobr ana ( aj ust e no v al or da cot a)
A cobrana da t axa de administ rao fixa diria, ou sej a, a despesa apropriada no
result ado do fundo t odo _______(
227
) t il, e, port ant o, impact a no valor da cot a. No
caso de t axa de administ rao varivel, havendo previso legal no regulament o, o
Administ rador pode cobrar t axa de administ rao baseada no ________(
228
) do fundo.

A cobrana dessa t axa de performance incide sobre o result ado do fundo aps a deduo
de t odas as despesas, inclusive da t axa de administ rao. O provisionament o da t axa de
performance por dia t il, reflet indo na ________(
229
) o efeit o da proviso, mas a
cobrana deve t er uma periodicidade mnima semest ral, ist o no pode ser
__________(
230
) em int ervalo de t empo inferior a seis meses.

! QUESTO 21
A cobr ana de t ax a de admi ni st r ao f i x a f ei t a:

a) no lt imo dia t il do ms.
b) t odos os dias t eis.

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! QUESTO 22
A t ax a de admi ni st r ao v ar i v el t ax a de per f or mance pr ov i si onada
como despesa t odo di a t i l e, quando dev i da, pode ser cobr ada com
per i odi ci dade mni ma:

a) diria.
b) semanal.
c) mensal.
d) semest ral.
e) anual.

5. 6. Est r ut ur a Legal e At i v os El egv ei s par a a Composi o de Cada
Fundo
Os fundos de invest iment o devem at ender as exigncias legais quant o a composio da
cart eira de invest iment o. Essas ___________(
231
) variam de acordo com o t ipo de
fundo. Vej amos agora que exigncias so est as para as vrias famlias de fundos e as
classificaes de acordo com o rgo regulador CVM Comisso de Valores Mobilirios.
5. 6. 1. Cl assi f i cao CVM
Os fundos de invest iment o e os fundos de invest iment o em cot as, conforme a
composio de seu pat rimnio, classificam- se em:
1. Fundo de Curt o Prazo;
2. Fundo Referenciado;
3. Fundo de Renda Fixa;
4. Fundo de Aes;
5. Fundo Cambial;
6. Fundo de Dvida Ext erna; e
7. Fundo Mult imercado.
FUNDO DE CURTO PRAZO
Os fundos classificados como " Cur t o Pr azo" devero aplicar seus recursos
exclusivament e em t t ulos pblicos federais pr- fixados ou indexados t axa SELI C, ou
t t ulos indexados a ndices de preos, com pr azo mx i mo a decor r er de 375
( t rezent os e set ent a e cinco) dias, e o pr azo mdi o da car t ei r a do f undo dev e ser
i nf er i or a 60 ( sessent a) dias, sendo permit ida a ut ilizao de derivat ivos soment e para
prot eo da cart eira e a realizao de operaes compromissadas last readas em t t ulos
pblicos federais.
FUNDO REFERENCI ADO
Os fundos classificados como "Referenciados" devem ident ificar em sua denominao o
seu indicador de desempenho, em funo da est rut ura dos at ivos financeiros int egrant es
das respect ivas cart eiras, desde que at endidas, cumulat ivament e, as seguint es
condies:
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1. t enham 80% ( oit ent a por cent o) , no mnimo, de seu pat rimnio lquido
represent ado, isolada ou cumulat ivament e, por:
a) t t ulos de emisso do Tesouro Nacional e/ ou do Banco Cent ral do Brasil;
b) t t ulos e valores mobilirios de renda fixa cuj o emissor est ej a classificado
na cat egoria baixo risco de crdit o ou equivalent e, com cert ificao por
agncia de classificao de risco localizada no Pas;

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2. est ipulem que 95% ( novent a e cinco por cent o) , no mnimo, da cart eira sej a
compost a por at ivos financeiros de forma a acompanhar, diret a ou indiret ament e,
a variao do indicador de desempenho ( "benchmark") escolhido;
3. rest rinj am a respect iva at uao nos mercados de derivat ivos a realizao de
operaes com o obj et ivo de prot eger posies det idas vist a, at o limit e
dessas.
Obser v ao: No se aplica aos fundos referenciados em ndices do mercado de aes as
exigncias acima referidas.

Para ser considerado um fundo referenciado, o indicador de desempenho deve est ar
expressament e definido na denominao do fundo.
FUNDO DE RENDA FI XA
Os fundos classificados como "Renda Fixa" devem possuir, no mnimo, 80% ( oit ent a por
cent o) da cart eira em at ivos relacionados diret ament e, ou sint et izados via derivat ivos, ao
fat or de risco que d nome classe. Os principais fat ores de risco da cart eira de um
fundo classificado como "Renda Fixa" deve ser a variao da t axa de j uros domst ica ou
de ndice de inflao, ou ambos.
FUNDO CAMBI AL
Os fundos classificados como "Cambial" devero possuir, no mnimo, 80% ( oit ent a por
cent o) da cart eira em at ivos relacionados diret ament e, ou sint et izados via derivat ivos, ao
fat or de risco que d nome classe. O principal fat or de risco da cart eira de um fundo
classificado como "Cambial" deve ser a variao de preos de moeda est rangeira.
FUNDO DE AES
Os fundos classificados como "Aes" devero possuir, no mnimo, 67% ( sessent a e set e
por cent o) da cart eira em aes admit idas negociao no mercado vist a de bolsa de
valores ou ent idade do mercado de balco organizado. O principal fat or de risco da
cart eira de um fundo classificado como "Aes" deve ser a variao de preos de aes
admit idas negociao no mercado vist a de bolsa de valores ou ent idade do mercado
de balco organizado.

Os Fundos de Aes, cuj a const it uio e o funcionament o dependem de prvia
aut orizao da CVM devem t er, no mnimo, 67% de sua cart eira aplicada em renda
varivel.

A CVM exige prospect o para os Fundos de Aes, e se operarem com derivat ivos devem
t er advert ncias que most rem a ut ilizao dessas operaes e devem dar cincia dos
riscos envolvidos aos cot ist as.

Exist e, ainda, o Fundo de Aes par a i nv est i dor es qual i f i cados. Para est e, desde
que previst o em seu Regulament o, pode se admit ir a ut ilizao de valores mobilirios na
int egralizao e no resgat e de cot as. Pode, t ambm, cobrar t axa de performance com
periodicidade mnima semest ral ( no menor) com base em seus result ados e pode,
ainda, dispensar a elaborao do prospect o e a publicao de edit al para convocao de
Assemblia Geral.
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FI Q FA FUNDOS DE I NVESTI MENTO EM QUOTAS DE FUNDO DE AES

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Os Fundos de I nv est i ment o em Quot as de FA, ou simplesment e FI Q FA devem
mant er, no mnimo, 95% do Pat rimnio Lquido invest ido em cot as de FI A. Os out ros 5%
podem ser aplicados em: cot as de FI F, FAQ e Fiex, t t ulos de emisso do Tesouro, t t ulos
de renda fixa de emisso de inst it uio financeira e depsit os vist a. O prospect o e o
regulament o devem dizer o percent ual mximo do PL que pode ser aplicado em um s
fundo. O prospect o t ambm deve incluir a polt ica de __________(
232
) dos FI A em que
pret enda invest ir.

O FA regido pelas disposies const ant es do seu regulament o, devendo divulgar suas
principais caract erst icas j unt o ao pblico at ravs de um prospect o elaborado em
conformidade com a inst ruo CVM 409.

O FA pode pagar diret ament e aos cot ist as as quant ias que receba a t t ulo de dividendos,
das companhias cuj as aes int egrem sua cart eira, desde que essa forma de
remunerao est ej a expressament e previst a em seu __________________(
233
) .

Deve haver uma clara separao ent re as at ividades de audit oria e consult oria - quem
realiza audit oria no prest a ___________(
234
) , bem como de gest o e administ rao -
quem faz a _____________(
235
) dos at ivos no cuida da administ rao dos fundos.

FMP FUNDO MTUO DE PRI VATI ZAO FGTS
O Fundo Mt uo de Privat izao FGTS um fundo de invest iment o em t t ulos e valores
mobilirios que t em por obj et ivo aplicar os recursos disponveis em aes de empresas
que est o sendo privat izadas pelos governos Federal, Est adual ou Municipal, ou que
est ej am procedendo a venda de part icipaes acionrias desses governos visando a
pulverizao da base acionria.

Cada FMP- FGTS ser const it udo com o _________(
236
) de part icipar da privat izao de
uma nica empresa e a denominao do fundo ser complement ada com a ident ificao
dest a empresa. Dessa forma foram const it udos os fundos FMP Pet robrs e FMP Vale do
Rio Doce.
Composi o da car t ei r a
A principal aplicao de um FMP FGTS deve ser exclusivament e em valores mobilirios
adquiridos no mbit o do Programa Nacional de Desest at izao ou dos Programas
Est aduais de Desest at izao, mediant e aprovao do CND ( Conselho Nacional de
Desest at izao) . O fundo poder t ambm aplicar at 10% de seu pat rimnio lquido em
t t ulos de renda fixa: t t ulos pblicos federais ou privados.

As aplicaes nos _________(
237
) sero feit as at ravs da t ransferncia de saldos das
cont as vinculadas do FGTS, por opo do t rabalhador. Cada cont a no FGTS s poder
est ar vinculada, at o limit e de 50%, a um det erminado FMP FGTS.

S permit ida a t ransferncia e o resgat e de __________(
238
) , t ot ais ou parciais, nas
seguint es hipt eses:
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I - O resgat e, t ot al ou parcial, se dar nas sit uaes previst as para os saques e
t ransferncias est abelecidos na legislao do FGTS, est ando suj eit a prvia
aut orizao da Caixa Econmica Federal.

I I A t ransferncia a cada perodo de 6 meses da dat a de int egralizao de cada
cot a, para t ransferncia t ot al ou parcial do invest iment o para um out ro Fundo
Mt uo de Privat izao FGTS, para um fundo Mt uo de Privat izao FGTS
Cart eira Livre ou para um Clube de I nvest iment o FGTS

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I I I - Depois de decorrido o prazo de doze meses da dat a da int egralizao da cot a
para ret orno ao FGTS.

Tr i but ao
Os FMP FGTS t em uma base de clculo diferenciada para a incidncia de I mpost o de
Renda. A base de clculo do __________(
239
) ser a diferena posit iva ent re o valor de

resgat e e a soma do valor da aplicao com o rendiment o equivalent e ao da
remunerao das cont as vinculadas do FGTS.

O impost o ser ___________(
240
) por ocasio do resgat e de cot as, nas hipt eses de
moviment ao das cont as do FGTS previst as na legislao vigent e, ou quando do ret orno
dos valores aplicados no fundo mt uo de privat izao para o FGTS.

A alquot a de ___________(
241
) de 15% e o recolhiment o feit o pelo administ rador
do fundo.

FAPI FUNDO DE APOSENTADORI A PROGRAMADA I NDI VI DUAL
O FAPI dest ina- se a acumular recursos para a ____________(
242
) e cont a com um
incent ivo fiscal para permit ir que o valor aplicado em FAPI sej a deduzido da base de
clculo do impost o de renda na declarao anual de aj ust e, limit ado a 12% da renda
brut a do cont ribuint e.

A dest inao dos seus invest iment os so regulament adas pelo Banco Cent ral do
Brasil e pela SUSEP Superint endncia de Seguros Privados

A composio da cart eira de no mnimo 51% em Renda Fixa e mximo de 49%
em t t ulos de renda varivel.

As cot as so escrit uradas em nome do invest idor diferent ement e dos demais
planos de previdncia em que os recursos so aplicados em nome da Seguradora.

No h garant ia de rendiment o mnimo. A rent abilidade depende dos at ivos que
comporo a cart eira.

A port abilidade admit ida a cada 6 meses, ent re FAPI s.

Cobra soment e t axa de administ rao sobre o PL do fundo.

I ncide I OF de 5% ( limit ado ao rendiment o) sobre resgat es realizados ant es de 12
meses da dat a do depsit o.

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5.7. Tr i but ao
Nest a part e do mdulo vamos ver como as diversas operaes envolvendo os diversos
t ipos de fundos de invest iment o so t ribut adas. Os impost os que incidem sobre as
aplicaes em fundos de invest iment o so:

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% I mpost o de Renda
% I OF
% CPMF

Est es t ribut os podem variar de acordo com o t ipo de fundo, por exemplo, um fundo de
Aes e um fundo de renda fixa e com o t ipo de cont ribuint e, ist o , pessoa fsica,

j urdica, inst it uio financeira e out ras, mas algumas caract erst icas est o sempre
present es.
5. 7. 1. I OF
% O I OF incide nas aplicaes financeiras de renda fixa cuj o resgat e se realiza num
prazo __________(
243
) do que 30 dias.
% No resgat e de fundos com carncia para se evit ar que o rendiment o perdido pelo
cot ist a que sacou durant e o perodo de carncia sej a dist ribudo aos out ros
cot ist as do fundo, a receit a federal recebe est e ______________(
244
) na forma
de I OF.
% O I OF no pode ser ________(
245
) do que o rendiment o da operao, de forma
a no compromet er o capit al invest ido.
% A alquot a de ________(
246
) zero nas operaes de renda varivel ( aes e
derivat ivos opes, fut uros e swap) e em fundos de aes que t enham 67% ou
mais de sua cart eira invest idos em aes vist a.
% O I OF _________(
247
) na font e.
FATO GERADOR
O fat o __________(
248
) do I OF o resgat e de aplicaes de renda fixa, quando est e
ocorre em prazo _________(
249
) a 30 dias. A alquot a do I OF varivel em funo do
__________(
250
) , decrescendo a medida que est e aument a at 30 dias, e a part ir
dest e pont o no h mais incidncia.

A Tabela 2 apresent a as
alquot as do I OF
regressivo.

D i a s C o r r i d o s
% d o
R e n d i m e n t o
D i a s C o r r i d o s
% d o
R e n d i m e n t o
1 9 6 % 1 6 4 6 %
2 9 3 % 1 7 4 3 %
3 9 0 % 1 8 4 0 %
4 8 6 % 1 9 3 6 %
5 8 3 % 2 0 3 3 %
6 8 0 % 2 1 3 0 %
7 7 6 % 2 2 2 6 %
8 7 3 % 2 3 2 3 %
9 7 0 % 2 4 2 0 %
1 0 6 6 % 2 5 1 6 %
1 1 6 3 % 2 6 1 3 %
1 2 6 0 % 2 7 1 0 %
1 3 5 6 % 2 8 6 %
1 4 5 3 % 2 9 3 %
1 5 5 0 % 3 0 0 %

TABELA 2
I OF REGRESSI VO

Agent e responsvel pelo
recolhiment o a
I nst it uio Financeira
int ermediadora da
operao ou o
administ rador do fundo.
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" EXERC CI O 10
Assi nal e com um X , as ci r cunst nci as descr i t as no quadr o, em que h
i nci dnci a de I OF :

ASSI NALE COM X A
I NCI DNCI A DE I OF
CI RCUNSTNCI A

Um invest idor resgat ou, aps 35 dias, uma aplicao em
fundo com carncia de 60 dias.

Um cot ist a resgat ou, aps 40 dias, uma aplicao em um
fundo DI .

um fundo de aes.

fundo cambial.

5. 7. 2. I mpost o de Renda ( I R) : f at o ger ador , al quot as, bases de cl cul o e
r esponsabi l i dade de r ecol hi ment o
O QUE FATO GERADOR?
Fat o gerador na t ribut ao, como o prprio nome diz, o fat o ou event o que cria ou
produz a incidncia do impost o. O ___________(
251
) , em alguns casos, o pagament o
do rendiment o, em out ros, merament e o reconheciment o da renda, independent e dest a
t er sido recebida ou no, como no caso dos fundos de invest iment o que semest ralment e,
no lt imo dia de maio e novembro de cada ano, sofre a ret eno do impost o por meio do
mecanismo conhecido como come cot as . O fat o gerador, port ant o, pode variar de um
t ipo de fundo para out ro.
O QUE AL QUOTA?
O dicionrio Aurlio define alquot a como Percent ual com que det erminado t ribut o incide
sobre o valor da coisa t ribut ada . No caso das aplicaes em fundos de invest iment o, a
____________(
252
) o percent ual de impost o que incide sobre o ___________(
253
)
suj eit o a t ribut ao.
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Alquot a varivel e depende do prazo decorrido ent re a aplicao e o resgat e, bem
como do prazo mdio da cart eira do fundo ( incluir t abela de alquot as, prazos de
aplicao, e prazo mdio da cart eira do fundo) .

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Vej amos quais so as alquot as aplicveis aos diversos t ipos de fundos e de acordo com o
prazo da aplicao.

Fundos de I nv est i ment o de Cur t o Pr azo aqueles cuj o prazo mdio dos t t ulos que
compem a cart eira igual ou inferior a 365 dias
21
.

21
Para os rendiment os auferidos de 2005 em diant e ( referent es a aplicaes realizadas a part ir de
31/ 12/ 2004) , os prazos de aplicao acima sero considerados a part ir da dat a da aplicao. No
caso de aplicaes feit as at 30/ 12/ 2004, a dat a 1 de j ulho de 2004.

Prazo da aplicao de at 6 meses - alquot a de I R: 22, 5%
Prazo da aplicao acima 6 meses - alquot a de I R: 20%

Fundos de I nv est i ment o de Longo Pr azo aqueles cuj o prazo mdio dos t t ulos que
compem a cart eira superior a 365 dias
22
.
Prazo da aplicao de at 6 meses - alquot a de I R: 22, 5%
Prazo da aplicao de 6 meses e uma dia at 12 meses - alquot a de I R: 20%
Prazo da aplicao de 12 meses e uma dia at 24 meses - alquot a de I R: 17, 5%
Prazo da aplicao acima de 24 meses - alquot a de I R: 15%

Fundos de Aes

A part ir de j aneiro de 2005 a alquot a de I mpost o de Renda passou a ser de 15%. Ela
incide sobre o rendiment o no moment o do resgat e.

BASE DE CLCULO
Como acabamos de ver na definio de alquot a, o percent ual de t ribut o incide sobre o
valor da coisa t ribut ada, no caso de aplicaes financeiras, o ganho ou rendiment o. Esse
valor sobre o qual incide o impost o a ________(
254
) de clculo do impost o, pois
sobre essa base que, por meio da alquot a, o impost o calculado.
QUEM ARRECADA O I MPOSTO?
No caso dos fundos de invest iment o, aps o clculo do impost o, est e deve ser recolhido
aos cofres do t esouro e est e recolhiment o feit o pela inst it uio financeira
administ radora do fundo, que at ua como um agent e responsvel pela __________(
255
)
do t ribut o.

Resumi ndo: O fat o gerador ensej a a apurao do _________(
256
) que, por sua vez,
calculado aplicando- se a __________(
257
) correspondent e sobre a base de
_________(
258
) e, por fim, o recolhiment o feit o pelo ______________ (
259
)
responsvel pelo recolhiment o do t ribut o .
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I MPOSTO DE RENDA SOBRE APLI CAES FI NANCEI RAS EM FUNDOS DE I NVESTI MENTO EXCETO
FUNDOS DE AES
FATOR GERADOR

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O Fat o Gerador o rendiment o produzido por aplicaes em Fundos de I nvest iment o.
Para efeit o de t ribut ao so considerados Beneficirios: as Pessoas Fsicas e Jurdicas,
inclusive as isent as, e as inst it uies de educao ou de assist ncia social.

22
Para os rendiment os auferidos de 2005 em diant e ( referent es a aplicaes realizadas a part ir de
31/ 12/ 2004) , os prazos de aplicao acima sero considerados a part ir da dat a da aplicao. No
caso de aplicaes feit as at 30/ 12/ 2004, a dat a 1 de j ulho de 2004.

O regime de t ribut ao para pessoa j urdica, t ribut ada com base no lucro real, presumido
ou arbit rado, os rendiment os int egram o lucro real e so adicionados ao lucro presumido
ou ao lucro arbit rado. O impost o ret ido deduzido do apurado no encerrament o do
perodo de apurao, t rimest ral ou anual.

O regime de t ribut ao definit ivo para as pessoas fsicas e j urdicas opt ant es pelo
Simples e para as inst it uies de educao ou de assist ncia social.
AL QUOTA
A alquot a do I mpost o de Renda de font e sobre t odas as aplicaes financeiras de renda
fixa, inclusive em fundos de ________________(
260
) , , conforme j vist o, varivel de
acordo com o prazo da aplicao e o prazo mdio da cart eira do fundo. O

Quadro 5 resume a t ribut ao dos fundos de invest iment o em funo do prazo da
aplicao e da composio de sua cart eira.

QUADRO 5
I MPOSTO DE RENDA SOBRE O RENDI MENTO AUFERI DO EM FUNO DO PRAZO DA APLI CAO E DA COMPOSI O
DA CARTEI RA DO FUNDO
Pr azo mdi o da car t ei r a
Pr azo de apl i cao
I gual ou inferior a 365 dias Maior que 365 dias
At 180 dias 22, 5% 22, 5%
De 181 dias at 360 dias 20% 20%
De 361 dias at 720 dias 20% 17, 5%
Mais de 720 20% 15%
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BASE DE CLCULO
Para t odos fundos, com exceo do fundo de aes, a base de clculo rendiment o
medido pela diferena posit iva ent re o valor da cot a no lt imo dia de maio ou novembro,
ou no resgat e, e o apurado na dat a de aplicao ou dat a ant erior em t enha ocorrido a
incidncia do impost o.
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A alquot a incident e sobre o rendiment o semest ral de 15% no caso de fundos cuj a
cart eira t enha um prazo mdio superior a 365 dias, caso sej a inferior, a alquot a de font e
de 20%. Por ocasio do resgat e haver o recolhiment o do impost o complement ar,
dependendo do prazo t ot al em que os recursos permaneceram aplicados.

Na apurao da base de clculo, que a diferena posit iva do valor da cot a, o valor do
I OF, quando houver incidncia, deduzido.

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AGENTE ARRECADADOR
O impost o ser ret ido pelo _______________(
261
) do fundo de invest iment o.

No caso de part icipao de inst it uio int ermediadora de recursos, j unt o a client es, para
aplicaes em fundos de invest iment o, est a inst it uio responsvel pela _______(
262
)
e recolhiment o dos impost os e cont ribuies.

Prazo de recolhiment o: at o 3 dia t il da semana subseqent e quela em que t iverem
ocorrido os fat os geradores.
I SENO E NO I NCI DNCI A
Os rendiment os e ganhos lquidos auferidos pelas cart eiras dos fundos de invest iment o
est o isent os do impost o.

Est o dispensados da ret eno do impost o os rendiment os auferidos pelas cart eiras dos
fundos de invest iment o, cuj os recursos sej am aplicados na aquisio de quot as de out ros
fundos de invest iment o e os rendiment os produzidos por aplicaes financeiras de
t it ularidade de inst it uio financeira, sociedades seguradoras, ent idades abert as de
previdncia complement ar, e sociedades de capit alizao.
COME- COTAS
O administ rador do fundo de invest iment o dever, nas dat as de ocorrncia do fat o
gerador, reduzir a quant idade de cot as de cada cont ribuint e em valor correspondent e ao
impost o devido. Est e mecanismo que resgat a cot as, para recolher o impost o de renda na
font e das aplicaes em fundos conhecido no mercado como ______________(
263
) .

Para melhor compreender o mecanismo do I mpost o de Renda aplicvel aos fundos de
invest iment o vamos ut ilizar um exemplo hipot t ico de uma aplicao em um fundo de
curt o prazo, com diferent es dat as de resgat e.
Dados do Ex empl o:
Um invest idor aplicou R$ 100. 000, 00 em um fundo de invest iment o de Curt o Prazo, com
liquidez diria no dia 28 de fevereiro, cuj o valor de cot a era de 2, 500000. Supondo um
rendiment o brut o de 1, 4% ao ms, o valor da cot a no final de cada ms subseqent e
ser conforme o Quadro 6.

Ms Val or da Cot a
Rendi ment o
Br ut o mensal
28/ 2/ 2005 2, 500000
31/ 3/ 2005 2, 535000 1, 40%
30/ 4/ 2005 2, 570490 1, 40%
31/ 5/ 2005 2, 606477 1, 40%
30/ 6/ 2005 2, 642968 1, 40%
31/ 7/ 2005 2, 679969 1, 40%
30/ 8/ 2005 2, 717489 1, 40%
31/ 9/ 2005 2, 755533 1, 40%
31/ 10/ 2005 2, 794111 1, 40%
30/ 11/ 2005 2, 833229 1, 40%
31/ 12/ 2005 2, 872894 1, 40%
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QUADRO 6
VALOR DA COTA NO FI NAL DO MS E RENDI MENTO BRUTO MENSAL

Ex empl o r esgat e t ot al no di a 30/ 04 ant es do come cot as
No dia 30 de abril o valor da cot a era de 2, 570490. O resgat e nest a dat a, ant es do
impost o semest ral de maio e novembro, ocorre dois meses aps a aplicao e, port ant o,
implica em t ribut ao de 22, 5% sobre o rendiment o. Nest e caso o clculo do impost o no
resgat e simples, pois no houve ainda o come cot as.

O rendiment o brut o da aplicao no perodo foi de R$ 2. 819, 60, e o impost o de no
resgat e de 22, 5% x R$ 2. 819, 60 = R$ 319, 41, e resgat e lquido de ___________
264
:
Ex empl o Come cot a em 31 de mai o
Em 31 de maio haver uma incidncia de impost o na font e no lt imo dia t il de maio,
mesmo que no haj a resgat e. Vamos calcular o valor do impost o a ser ret ido no lt imo
dia t il de maio supondo que no t enha havido solicit ao de resgat e.

Em 31 de maio, o valor da cot a, de acordo com o Quadro 6, era de R$ 2, 606477
( rendiment o de 4, 259% no perodo) , nest a dat a haver uma incidncia de impost o na
font e, ou sej a o come cot as.

Val or da apl i cao em 28/ 02 = R$ 100. 000, 00
Val or da cot a em 28/ 02 = 2, 500000
Quant i dade de cot as adqui r i das = 100. 000, 00/ 2, 500000 = 40. 000

Val or da cot a em 31/ 05 = 2, 606477
Sal do br ut o em 31/ 05 = 40. 000 x 2, 606477 = R$ 104. 259, 07
Rendi ment o no per odo = 104. 259, 07 - 100. 000, 00 = R$ 4. 259, 07
I mpost o de r enda de mai o
23
= 4. 259, 07 x 20% = R$ 851, 81
Nmer o de cot as do I R = 851, 81/ 2, 606477 = 326, 807
Sal do em cot as em 31/ 05 = 40. 000 326, 807 = 39. 673, 193
Sal do em Reai s em 31/ 05 = 39. 673, 193 x 2, 606477 = R$ 103. 407, 26

O saldo do invest iment o em cot as, aps o come cot as semest ral de 39. 673, 193
( 40. 000, 00 326, 807) e o valor do invest iment o de R$ 103. 407, 26. Caso o invest idor
t ivesse realizado um resgat e t ot al nest a dat a haveria um impost o complement ar de
2, 5%, ou sej a, R$ 106, 48 ( 2, 5% x 4. 259, 07) . Com est e impost o complement ar o valor
lquido do resgat e t ot al seria de _____________ .
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Ex empl o r esgat e t ot al em 31 de j ul ho
Em 31 de j ulho o invest idor solicit a o resgat e t ot al de sua aplicao. Vej amos qual foi o
rendiment o dest e invest iment o:

Val or da cot a em 31/ 05 = 2, 606477

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Quant i dade de cot as = 39. 673, 193

Val or da cot a em 31/ 07 = 2, 679969
Sal do br ut o em 31/ 07 = 39. 673, 193 x 2, 679969 = R$ 106. 322, 93
Rendi ment o no per odo = 106. 322, 93 - 103. 407, 26 = R$ 2, 915, 67

23
A alquot a do come cot as de um fundo com cart eira com prazo mdio igual ou inferio a 365 dias
de 20%, e quando for o caso haver no resgat e alquot a complement ar de 2, 5%.

I R r enda do per odo = 2, 915, 67 x 22, 5%
24
= R$ 656, 03
I R compl ement ar
25
= 2, 5% x 4. 259, 07 = R$ 106, 48
Val or l qui do r esgat ado = 106. 322, 93 656, 03 106, 03
= R$ 105. 560, 43

Ex empl o r esgat e t ot al em 31 de set embr o
Em 31 de set embro o prazo do invest iment o superior a 180 dias, e port ant o no haver
mais incidncia de impost o complement ar. No moment o do resgat e, port ant o, haver
apenas o impost o de 20% incident e sobre o rendiment o acumulado da dat a do come
cot as de maio at o dia 31 de set embro. Vej amos os clculos:

Val or da cot a em 31/ 05 = 2, 606477
Quant i dade de cot as = 39. 673, 193

Val or da cot a em 31/ 09 = 2, 755533
Sal do br ut o em 31/ 09 = 39. 673, 193 x 2, 755533 = R$ 109. 320, 81
Rendi ment o no per odo = 109. 320, 81 - 103. 407, 26 = R$ 4. 730, 84
I R r enda do per odo = 4. 730, 84x 20% = R$ 1. 182, 71
Val or l qui do do r esgat e = 109. 320, 81 1. 182, 71 = R$ 108. 138, 10

HI PTESES DE DESENQUADRAMENTO FUNDOS DE I NVESTI MENTO - EXCETO AES
No caso dos fundos de invest iment o, com cart eira de longo prazo, ist o prazo mdio
superior a 365 dias, poder ocorrer um desenquadrament o t emporrio sem que est e
deixe de ser considerado de longo prazo para fins de t ribut ao.

Para ser considerado de longo prazo, o desenquadrament o no poder ocorrer por mais
de t rs vezes ou por mais de 45 dias no ano calendrio em que ficar desenquadrado.
Caso o fundo ult rapasse o limit e de t olerncia mencionado, o cot ist a ser t ribut ado nas
alquot as previst as para o fundo de longo prazo at o dia imediat ament e ant erior a
alt erao da condio, e a part ir de ent o ser t ribut ado como fundo de curt o prazo.
I MPOSTO DE RENDA SOBRE APLI CAES EM FUNDOS DE AES
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FATO GERADOR
O fat o gerador o rendiment o produzido por aplicaes em Fundos de Aes e em
fundos de invest iment o em cot as de fundos de aes.

O REGI ME DE TRI BUTAO VARI A DE ACORDO COM O BENEFI CI RI O
VEJAMOS:

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O regime de t ribut ao varia de acordo com o beneficirio:

24
Aplicao por prazo igual ou inferior a 180 dias t ribut ada com alquot a de 22, 5%.
25
Como o resgat e est a sendo realizado em prazo inferior a 181 dias, h incidncia de alquot a
complement ar de 2, 5% sobre o rendiment o auferido at a dat a em que houve o come cot as, no
caso R$ 4. 259, 07.

% Pessoa Jurdica t ribut ada com base no lucro real, presumido ou arbit rado: os
rendiment os int egram o lucro real, presumido ou arbit rado. O impost o ret ido
deduzido do apurado no encerrament o do perodo de apurao, t rimest ral ou
anual.

% Pessoa Jurdica opt ant e pelo Simples, isent a e inst it uio de educao ou de
assist ncia social o impost o ret ido definit ivo.

% Pessoa Fsica o impost o ret ido definit ivo.

AL QUOTA E BASE DE CLCULO
A __________(
266
) de 15% e sobre a diferena posit iva ent re o valor de resgat e e o
cust o de aquisio da quot a de fundos cuj as cart eiras sej am const it udas por, no
____________(
267
) , 67% de aes negociadas no mercado vist a de bolsa de valores
ou assemelhadas.

A mesma alquot a de ___________(
268
) se aplica sobre a diferena posit iva ent re o
valor de resgat e e o cust o de aquisio da quot a no caso dos fundos de invest iment o que
mant enham, no mnimo, 95% de seus recursos em cot as de fundos de
__________(
269
) .

Obser v ao:
Soment e so considerados fundos de invest iment o em quot as de fundos de aes
aqueles que mant enham, no mnimo, 95% de seus recursos em fundos de invest iment o
em aes t al como definidos no it em ant erior. Os fundos de invest iment o em quot as de
fundos de invest iment o em aes que no observem o dispost o nest e it em devem ser
t ribut ados segundo as disposies relat ivas ao impost o de renda incident e sobre fundos
de invest iment o financeiro, inclusive quant o ao cdigo de recolhiment o, moment o de
ret eno e alquot a aplicvel do impost o de renda.

HI PTESES DE DESENQUADRAMENTO FUNDOS DE AES
Em caso de desenquadrament o
26
da cart eira, ist o t er menos de 67% em aes, o fundo
passa a t er o t rat ament o de um fundo de invest iment o, inclusive suj eit ando- se ao come-
cot as. Exist e, no ent ant o, uma t olerncia.
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Para que o fundo no fique suj eit o a alt erao de sua condio de fundo de aes quando
percent ual mnimo de 67% em aes no for observado, necessrio que est e
percent ual no ult rapasse o limit e mnimo de 50% em aes, que a sit uao sej a
regularizada no prazo mximo de 30 dias e que o fundo no venha a incorrer em nova
hipt ese de desenquadrament o no perodo dos 12 meses subseqent es.

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Ao fundo ou clube de invest iment o em aes cuj a cart eira deixar de observar a proporo
referida no art . 2 da Medida Provisria n 2. 189- 49, de 23 de agost o de 2001 ( 67%) , aplicar- se-
o dispost o no caput e nos 1 e 2 dest e art igo ( renda fixa) , a part ir do moment o do
desenquadrament o da cart eira, salvo no caso de, cumulat ivament e, a referida proporo no
ult rapassar o limit e de cinqent a por cent o do t ot al da cart eira, a sit uao for regularizada no
prazo mximo de t rint a dias, e o fundo ou clube no incorrer em nova hipt ese de
desenquadrament o no perodo de doze meses subseqent es.

AGENTE ARRECADADOR
O impost o de renda na font e ser ret ido pelo administ rador do fundo na dat a do
_____________(
270
) .

No caso de part icipao de inst it uio int ermediadora de recursos, j unt o a client es, para
aplicaes em fundos de invest iment o, est a inst it uio responsvel pela ret eno e
_________________(
271
) dos impost os e cont ribuies.
COME- COTAS
Nos fundos de aes, ist o , aqueles cuj a cart eira cont m mais de 67% de aes vist a
no h a cobr ana per i di ca do I R conhecido como come cot as , uma vez que o
impost o de renda dos fundos de aes sempre no _________(
272
) . Caso a cart eira do
fundo de aes est ej a desenquadrada, ist o com menos do que 67% de aes vist a a
t ribut ao ser igual ao dos fundos de renda ___________(
273
) com come- cot as
semest ral
27
.
RETENO NA FONTE
A ret eno do impost o de renda de fundo de aes na _________(
274
) e definit iva
para pessoa fsica e levada a balano para pessoa j urdica.
I SENO E NO I NCI DNCI A
Est dispensada a ret eno na font e, caso o beneficirio do rendiment o declare, por
escrit o, font e pagadora, a condio de ent idade imune, excet o as inst it uies de
educao ou de assist ncia social.

Est o, t ambm, dispensados da ret eno do impost o os rendiment os produzidos por
aplicaes financeiras de t it ularidade de inst it uio financeira, sociedade seguradora,
ent idade abert a de previdncia complement ar, sociedade de capit alizao, sociedade
corret ora de t t ulos, valores mobilirios e cmbio, sociedade dist ribuidora de t t ulos e
valores mobilirios, e sociedade de arrendament o mercant il.

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A part ir de 1
o
de out ubro de 2004, com as alt eraes int roduzidas pela Lei 10. 892 de 13 de
j unho de 2004 a incidncia do impost o de renda na font e sobre os rendiment os dos fundos de
invest iment o ocorrer no lt imo dia t il dos meses de maio e de novembro de cada ano, ou no
resgat e, se ocorrido em dat a ant erior.

" EXERC CI O 11
Marque com SI M os t ipos de Fundos de I nvest iment o que est o suj eit os ao come
cot as e com NO os demais:

MARQUE
SI M OU NO
TI PO DE FUNDO DE I NVESTI MENTO
Fundo de I nvest iment o de Renda Fixa

Fundo de I nvest iment o em Aes com carncia de 60
dias.
Fundo de I nvest iment o em Aes sem carncia.

Fundo de I nvest iment o em Aes com 40% do PL
invest ido em LTN.

5. 7. 3. Compensao de Pr ej uzo no Pagament o de I R
COMPENSAO DE PERDAS EM FUNDOS DE I NVESTI MENTO
A compensao de ____________(
275
) em fundos de aes idnt ica a de fundos de
invest iment o de renda fixa, j que a alquot a para ambos a __________(
276
) .

At ualment e a perda pode ser compensada t ant o em um fundo de renda fixa como em um
fundo de renda varivel. A lei permit e compensar perdas em fundos de invest iment o nas
seguint es circunst ncias:

a) Desde que os fundos t enham a mesma alquot a e mesmo administ rador;
b) A perda t enha sido realizada ( oscilaes de cot as no cont am) ;
c) Pode ser compensada at o final do ano subseqent e dat a em que a perda
foi gerada;
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d) O valor da perda abat ido dos rendiment os fut uros e no de despesas fut uras
de I mpost o de Renda.

Perdas realizadas em fundos de renda fixa ___________(
277
) ser compensadas com
ganhos em aplicaes de fundos de aes desde que sej am administ rados pelo mesmo
administ rador.
5.7.4. CPMF
Vej amos det alhadament e como incide a t ribut ao da CPMF.

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FATO GERADOR
O fat o gerador da CPMF o dbit o em cont a ___________(
278
) .
AL QUOTA
A ___________ (
279
) da CPMF de 0, 38% da base de clculo.

BASE DE CLCULO
A base de clculo o valor da moviment ao financeira ____________(
280
) na cont a
corrent e.
AGENTE ARRECADADOR
O agent e responsvel pelo recolhiment o o Banco Comercial ou Mlt iplo com cart eira
_____________(
281
) , ou Caixa Econmica no qual a cont a corrent e debit ada.

5. 7. 5. Cont a I nv est i ment o
CONTA DE I NVESTI MENTO
A Cont a de I nvest iment o, criada at ravs da Lei 10. 892 de 13/ 07/ 2004 que alt erou a Lei
9. 311, de 24 de out ubro de 1996 que inst it uiu a CPMF, ent rou em vigor em 1
o
de out ubro
de 2004.

Com a int roduo da Cont a I nvest iment o, as regras para realizao e resgat e de
aplicaes financeiras foram alt eradas.

Para melhor compreenso dessas alt eraes, vej amos como era e como ficou a
sist emt ica dessas aplicaes.

Ant er i or a 1
o
de out ubr o de 2004
Ant eriorment e a 1
o
de out ubro, as regras para realizao de aplicaes financeiras, na
maioria dos casos, est abeleciam a necessidade de serem efet ivadas mediant e a
t ransferncia de recursos deposit ados em cont a corrent e. Essa sist emt ica,
conseqent ement e, gera o pagament o da CPMF no moment o da realizao do
invest iment o, uma vez que prat icament e t odos os dbit os em cont a corrent e so fat os
geradores da CPMF.

No moment o do resgat e, at 1 de out ubro de 2004, os recursos ret ornam
necessariament e para a cont a corrent e, e no caso de serem reinvest idos, uma nova
cobrana de CPMF devida. Essa sist emt ica, com incidncia de CPMF a cada re-
aplicao dos recursos, onera t odos invest iment os e inibe a moviment ao ent re os
invest iment os, com exceo das aplicaes em cadernet a de poupana, aes e fut uros
negociados em bolsas, em que a regra permit e a no incidncia da CPMF.
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A part ir de 1
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de out ubro de 2004, as inst it uies financeiras, para realizarem aplicaes
financeiras em nome de seus client es, devem abrir para cada um deles, uma cont a
corrent e de depsit o para invest iment o, denominada Cont a I nvest iment o .

Vej amos como a Cont a I nvest iment o operacionalizada.

OPERACI ONALI ZAO DA CONTA I NVESTI MENTO
Com a Cont a I nvest iment o, o invest idor pode moviment ar suas aplicaes financeiras
sem pagar CPMF, mas as t ransferncias de recursos da cont a corrent e para a cont a
invest iment o permanecem oneradas com a CPMF, conforme ilust ra o esquema da Figura
13.

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FI GURA 13
ESQUEMA DE FUNCI ONAMENTO DA CONTA I NVESTI MENTO
Esquema de Funci onament o da Cont a I nvesti ment o
Cont a
Cor r ent e
Cont a
I nvest i ment o
FI F
FI A
CDB
LFT
Out r os
Cont a
Cor r ent e
Cont a
I nvest i ment o
Cont a
Cor r ent e
Cont a
I nvest i ment o
FI F
FI A
CDB
LFT
Out r os
Paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF Paga CPMF
No paga CPMF
Paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF

EXEMPLO
Ao fazer uma nova aplicao financeira em um CDB, os recursos do invest idor sero
inicialment e t ransferidos da Cont a Corrent e para a Cont a I nvest iment o, e sofrero a
incidncia da CPMF. Na seqncia os recursos sero t ransferidos da Cont a I nvest iment o
para a aplicao no CDB e, ent o, no t ero incidncia de CPMF. Uma vez realizada a
aplicao, no venciment o dest a, os recursos ret ornaro para a Cont a I nvest iment o, ao
invs da Cont a Corrent e, e ao reaplicar esses recursos em um novo invest iment o, sej a
est e um CDB, um Fundo de I nvest iment o ou um out ro Tt ulo, no haver incidncia de
CPMF.

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Em out ras palavras, na primeira aplicao ( recursos novos) , o dinheiro dever ser
t ransferido para a cont a invest iment o diret ament e de uma cont a corrent e da qual o
invest idor sej a o t it ular, ou at ravs de depsit os na Cont a I nvest iment o por meio de
cheque emit ido pelo prprio, ou por TED emit ida a dbit o de sua cont a corrent e.
Port ant o, como os recursos saem da cont a corrent e de depsit o vist a do invest idor,
haver, no moment o da primeira aplicao, a cobrana da CPMF, conforme most ra a
ilust rao da Figura 14.

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Apli cao Nov a
Resgat e def i n it ivo
Apli ca es e
Resgat es co m
Re- apl i cao
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Apli cao Nov a
Resgat e def i n it ivo
Apli ca es e
Resgat es co m
Re- apl i cao
Cont a
Cor r ent e
Cont a
I nv est i ment o
Apl i caes
Fi n an cei r as
Cont a
Cor r ent e
Cont a
I nv est i ment o
Apl i caes
Fi n an cei r as
FI GURA 14
APLI CAO COM RECURSOS NOVOS E RE- I NVESTI MENTO

A vant agem da Cont a I nvest iment o para o invest idor comea no venciment o da primeira
aplicao feit a at ravs dessa cont a. Os recursos ret ornam para a Cont a I nvest iment o,
sem passar pela cont a corrent e. Assim, s haver cobrana da CPMF na primeira
aplicao com recursos novos provenient es da cont a corrent e, e t odas as aplicaes
subseqent es dest es recursos, nos vrios t ipos de invest iment o e em qualquer inst it uio
financeira, no sofrero mais a incidncia da CPMF.

Quando o resgat e de uma aplicao no for dest inado out ra aplicao financeira, est e
ser feit o com crdit o em cont a corrent e de t it ularidade do invest idor, por meio de
cheque cruzado e int ransfervel, ou TED para crdit o em sua cont a corrent e.
ABERTURA DA CONTA I NVESTI MENTO
A abert ura da Cont a I nvest iment o em bancos e out ras inst it uies ( Corret oras e DTVMs)
deve observar as condies e os procediment os de compliance pert inent es abert ura e
manut eno de cont as de depsit os. Ent ret ant o, dispensado o cumpriment o dessas
formalidades, no caso de abert ura de cont a invest iment o para t it ular de cont a corrent e
ou de cont a de poupana na prpria inst it uio. A mesma dispensa se aplica no caso de
cont a invest iment o abert a em inst it uio, cuj a moviment ao de recursos fique vinculada
exclusivament e a uma nica cont a corrent e mant ida em out ra inst it uio.

Para realizar aplicaes financeiras, salvo as excees
28
, necessria a abert ura de uma
cont a de I nvest iment o. No h, no ent ant o, necessidade de abrir uma cont a em cada
inst it uio financeira onde realizada a aplicao. admit ida a ut ilizao de uma nica
Cont a I nvest iment o em det erminada inst it uio e, a part ir dest a, realizar aplicaes em
out ras inst it uies.

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A abert ura da cont a de invest iment o no obrigat ria para invest idores est rangeiros,
na forma das Resolues 2. 689 e 2. 742, e t o pouco para fundos e clubes de
invest iment o. Tambm no obrigat ria a abert ura de cont a de invest iment o para
aplicaes em cadernet a de poupana.

LI MI TAES DE USO DA CONTA I NVESTI MENTO
As cont as de invest iment o no podem ser ut ilizadas com finalidade out ra que no sej a
aplicao financeira e, t ambm, no podem ser ut ilizadas para fazer as seguint es
aplicaes financeiras:
I . compra e venda de aes, realizadas em bolsas de valores e no
mercado de balco organizado;
I I . cont rat os referenciados em aes ou ndices de aes, negociados em
bolsas de valores, de mercadorias e de fut uros e int ermediados por
int ermedirios financeiros;
I I I . aj ust es dirios em mercados organizados de liquidao fut ura.

OUTRAS CARACTER STI CAS DA CONTA I NVESTI MENTO
A Cont a I nvest iment o no pode ser moviment ada por cheque e os saldos nela mant idos
no podem ser remunerados. permit ida a cobrana de t arifas bancria sobre a Cont a
I nvest iment o.

O QUE OCORRE COM I NVESTI MENTOS FEI TOS ANTES DE 1
O
DE OUTUBRO DE 2004
Os recursos aplicados at 30/ 09/ 2004, quando resgat ados, sero credit ados na cont a
corrent e, e ao fazer a nova aplicao, haver o dbit o da CPMF. A part ir de
01/ 10/ 2006, os invest iment os exist ent es em 30/ 09/ 2004 podero migrar para a
Cont a I nvest iment o, sem incidncia da CPMF.

! QUESTO 23
Escol ha a al t er nat i v a cor r et a:
O r esgat e de uma apl i cao f i nancei r a f ei t a em per odo ant er i or a 1 / 10/ 04:

a) ser aut omat icament e credit ado na cont a invest iment o.
b) ser credit ado na cont a invest iment o se o invest idor reinvest ir os recursos.
c) ser aut omat icament e credit ado na cont a de invest iment o aps 30/ 09/ 05.
d) ser credit ado na cont a corrent e se ocorrer at 30/ 09/ 06.

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! QUESTO 24
Escol ha a al t er nat i v a er r ada:
O i ngr esso de r ecur sos na Cont a I nv est i ment o poder ocor r er das segui nt es
f or mas:

a) t ransferncia de recursos da cont a corrent e de mesmo t it ular.
b) depsit o de cheques de cont a corrent e de mesmo t it ular.
c) TED Transferncia Elet rnica Disponvel de cont a corrent e de mesmo t it ular.
d) t ransferncia de recurso da cadernet a de poupana do mesmo t it ular.

! QUESTO 25
Os i nv est i ment os que podem i nt egr ar a Cont a I nv est i ment o so:
a) FI F, FI A, CDB, Tt ulos Pblicos e Derivat ivos negociados em mercados
organizados.
b) FI F, FI A, CDB, Tt ulos Pblicos, e Aes.
c) FI F, FI A, CDB, Tt ulos Pblicos e Derivat ivos sem aj ust e dirio.
d) FI F, FI A, CDB, Tt ulos Pblicos e cont rat os referenciados em aes ou ndices
de aes, negociados em bolsas de valores.

! QUESTO 26
O i nv est i dor , par a r eal i zar apl i caes f i nancei r as, t er que abr i r ,
necessar i ament e, uma Cont a I nv est i ment o:
a) em t oda inst it uio em que realizar aplicaes financeiras.
b) em um banco comercial em que sej a t it ular de cont a corrent e.
c) em uma inst it uio financeira, at ravs da qual far as aplicaes nessa ou em
out ras inst it uies.
d) em um banco comercial em que sej a t it ular de cont a corrent e, at ravs do qual
far as aplicaes no prprio banco ou em out ras inst it uies financeiras.

! QUESTO 27
Os r esgat es das apl i caes da cont a de i nv est i ment o:
a) podero ser pagos at ravs de credit o em cont a corrent e do t it ular.
b) podero ser pagos at ravs de t ransferncia elet rnica TED emit ida a crdit o
de cont a corrent e indicada pelo invest idor.
c) podero ser pagos at ravs de cheque nominal cruzado endossvel.
d) podero ser pagos at ravs de credit o em cont a corrent e, ou TED, ou cheque
nominal.

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" EXERC CI O 1
Associ e os el ement os da col una da di r ei t a ELEMENTOS aos concei t os da
col una da esquer da CONCEI TOS mar cando o nmer o cor r espondent e nos
box es.

ELEMENTOS BOXES CONCEI TOS
1. Condomni o
3
A frao do pat rimnio do fundo, cuj o valor
calculado diariament e, dividindo- se o valor do
pat rimnio liquido at ualizado pelo nmero de cot as
emit idas.
2. Pat r i mni o
Lqui do
4
A clara separao ent re a administ rao dos recursos
prprios e a administ rao dos recursos de t erceiros.
3. Cot a 2
O valor de mercado da cart eira de invest iment o mais
o caixa, mais os valores a receber e menos os
valores a pagar.
4. Chi nese Wal l

1

Base legal que permit e agregar os recursos de
invest idores cot ist as para em conj unt o e
colet ivament e ser invest ido no mercado.

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" EXERC CI O 2
Cl assi f i que os it ens abaixo como Di r ei t os( DR) ou Obr i gaes( OB) dos cot ist as de um
fundo de invest iment o:

DI REI TO OU
OBRI GAO
I TENS A CLASSI FI CAR
DR
a. Saber sobre a cont rat ao de t erceiros como
administ rador.
DR
b. Conhecer as t axas de administ rao e de desempenho
cobradas, ou crit rios para sua fixao.
OB c. Ter cincia de que o cot ist a ir pagar t axa de
administ rao, de acordo com o percent ual e crit rio do
fundo.
DR
d. Conhecer as condies de emisso e resgat e de cot as do
fundo.
DR
e. Saber a referncia de prazo de carncia ou de
at ualizao da cot a.
DR
f. Conhecer os crit rios de divulgao de informaes do
fundo.
DR
g. Ter cincia da inexist ncia de prot eo do Fundo
Garant idor de Crdit o.
OB h. Ter cincia de que o cot ist a poder ser chamado a
aport ar recursos ao fundo nas sit uaes em que o PL do
fundo se t ornar negat ivo.
OB
i. Pagar t axa de performance, dependendo do crit rio do
fundo.
DR
j . Conhecer o obj et ivo do fundo.
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" EXERC CI O 3
Cl assi f i que na t abel a as at i v i dades desempenhadas por cada par t i ci pant e do
negci o do f undo de i nv est i ment o, col ocando no espao v azi o a l et r a r el at i v a a
cada par t i ci pant e:

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PARTI CI PANTE
MARQUE
AQUI A
ALTERNATI VA
CORRETA
ATI VI DADE
4 Cont rola a aderncia das at ividades do fundo em
relao ao regulament o e normas legais.
1 Recolhe os impost os, emit e ext rat os aos cot ist as,
divulga o valor das cot as nos j ornais, produz os
regulament os e prospect os, elabora os balanos e
envia informaes ao Banco Cent ral e CVM.
4 Execut a os servios fiducirios.
4 o responsvel pelo cont role, pela cont abilizao das
cont as do fundo e pela liquidao financeira.
3 Recebe uma part e da t axa de administ rao cobrada
pelos fundos baseada no volume de recursos que
consegue capt ar.
2 Seleciona as melhores alt ernat ivas de invest iment o
que est ej am de acordo com o regulament o e o
prospect o do fundo.
3 o responsvel pela venda ou dist ribuio das cot as
para o mercado invest idor.
2 Elabora a est rat gia de invest iment os do fundo,
comprar e vender t t ulos, cont rolar o caixa, analisar o
risco e ret orno das operaes.
2 Execut a as est rat gias de invest iment os, balizadas
pela polt ica est abelecida para o fundo.
1 Cont rola os at ivos do fundo e o passivo do fundo,
apura o valor de mercado dos t t ulos e elabora o
clculo de cot as.
2 o responsvel pela rent abilidade do fundo.
3 quem ent ra em cont at o com os invest idores para
assessorar na escolha dos melhores fundos e realizar
a venda.
1) ADMI NI STRADOR

2) GESTOR

3) DI STRI BUI DOR

4) CUSTODI ANTE
2 o responsvel pelos invest iment os, quem t oma as
decises de que at ivos comprar ou vender.

" EXERC CI O 4
No espao v azi o ao l ado de cada Faml i a de Fundo de I nv est i ment o l i st ada no
quadr o, anot e a cat egor i a de gest o, com A par a gest o ATI VA e P par a gest o
PASSI VA.

I NVESTI MENTO
GESTO
I NVESTI MENTO
GESTO
sem alavancagem
A
com alavancagem
A
Referenciado ao DI P Referenciado ao I BOVESPA P
I GPm P Cambial P
sem alavancagem
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com alavancagem
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Aes agressivo A Renda Fixa agressivo A

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" EXERC CI O 5
Nomei e, na col una da esquer da, a car act er st i ca do f undo de i nv est i ment o que
cor r esponde ao benef ci o, par a o i nv est i dor , l i st ado na col una da di r ei t a.

CARACTER STI CA DO
FUNDO DE I NVESTI MENTO
BENEF CI O QUE O I NVESTI DOR OBTM APLI CANDO EM UM FUNDO
COMPARATI VAMENTE A UMA APLI CAO EM UM ATI VO
I SOLADAMENTE
ACESSI BI LI DADE
Acessar mercados sofist icado disponveis apenas para
invest idores qualificados.
DI VERSI FI CAO
Reduzir o risco de mercado e de crdit o at ravs de
invest iment os em diversos t ipos de at ivos e de diversos
emissores.
LI QUI DEZ
Moviment ar com facilidade os recursos aplicando e
resgat ando sem incorrer em cust os.

" EXERC CI O 6
Li st e as pr i nci pai s f aml i as de Fundos de I nv est i ment o de acor do com o
mer cado de at uao:

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Faml i a de Fundo de
I nv est i ment o
Mer cado de at uao
Fundo DI
CDI
Fundo Cambial
Dl ar
Fundo de Renda Fixa
Jur os
Fundo de Aes
Bol sa de Val or es
Fundo Mult imercado com Renda
Varivel com Alavancagem
Der i v at i v os, r enda f i x a e
aes

" EXERC CI O 7
Or dene, de f or ma cr escent e, os Fundos de I nv est i ment o de acor do com o nv el
de r i sco, i ni ci ando em 1 par a o de menor r i sco e 6 par a o mai or r i sco:

Or dem Ti po de Fundo
5
Fundo Mult imercado com Renda Varivel sem Alavancagem
2
Fundo de renda Fixa
1
Fundo DI
4
Fundo Mult imercado sem Renda Varivel sem Alavancagem
3
Fundo Cambial
6
Fundo Mult imercado com Renda Varivel com Alavancagem

" EXERC CI O 8
Em f uno da composi o da car t ei r a de i nv est i ment o, i dent i f i que se o Fundo de
I nv est i ment o est usando ou no al av ancagem como est r at gi a de gest o:

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Composi o da Car t ei r a de I nv est i ment o
Uso ou no
al av ancagem
# 30% do PL vendido em I BOVESPA Fut uro
Com alavancagem
# 30% do PL comprado em I BOVESPA Fut uro
Com alavancagem
Sem alavancagem
dirio
Sem alavancagem
# 50% do PL vendido em fut uro de dlar
Sem alavancagem
# 50% do PL comprado em fut uro de dlar
Com alavancagem
dirio
Com alavancagem
Sem alavancagem

" EXERC CI O 9
Escreva POSI TI VO ou NEGATI VO na clula vazia ao lado da famlia de Fundo de
I nvest iment o, de acordo com o provvel efeit o que uma elevao nas t axa de j uros de
mercado t eria sobre a valorizao da cot a:

ESCREVA O
EFEI TO SOBRE A COTA
FAM LI A DE FUNDO DE I NVESTI MENTO
POSI TI VO Fundo de I nv est i ment o DI
NEGATI VO Fundo de I nv est i ment o Cambi al
NEGATI VO Fundo de I nv est i ment o I GPm
NEGATI VO Fundo de I nv est i ment o Renda Fi x a

" EXERC CI O 10
Assi nal e com um X , as ci r cunst nci as descr i t as no quadr o, em que h
i nci dnci a de I OF :

ASSI NALE COM X A
I NCI DNCI A DE I OF
CI RCUNSTNCI A
X
fundo com carncia de 60 dias.
-
fundo DI .
-
um fundo de aes.
X
fundo cambial.
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" EXERC CI O 11
Marque com SI M os t ipos de Fundos de I nvest iment o que est o suj eit os ao come
cot as e com NO os demais:

MARQUE
SI M OU NO
TI PO DE FUNDO DE I NVESTI MENTO
SI M Fundo de I nvest iment o de Renda Fixa
NO
Fundo de I nvest iment o em Aes com carncia de 60
dias.
NO Fundo de I nvest iment o em Aes sem carncia.
SI M
Fundo de I nvest iment o em Aes com 40% do PL
invest ido em LTN.
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1
condomni os
2
At i v os
3
Pagar
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cot as
5
Cot a Di r i a
6
at i v os
7
cot as
8
condomni o
9
Chi nese Wal l
10
separ ao
11
t er cei r os
12
r espei t ar
13
nor mas
14
admi ni st r ar
15
t er cei r os
16
f uno
17
t er cei r os
18
f undos
19
cot i st as
20
pol t i ca
21
pr ospect o
22
al av ancar
23
obr i gados
24
cot i st as
25
Assembl i as
26
consonnci a
27
r egul ament ao
28
mer cado
29
condmi nos
30
admi ni st r ao
I
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4
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M
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o
/
2
0
0
5

31
f undo
32
mer cado
33
cot as
34
Admi ni st r ador
35
compr ar
36
r i sco
37
al t er nat i v as
38
f undo

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5

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I
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- 94 -
39
gest or es
40
i nst i t ui es
41
i nv est i dor es
42
v enda
43
admi ni st r ao
44
di st r i bui dor
45
mer cado
46
f undo

I
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O

V
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4
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M
a
r
o
/
2
0
0
5

47
oper aes
48
cust odi ant es
49
f i nancei r a
50
I nv est i ment o
51
pessoas
52
i nv est i ment os
53
par t i ci pant es
54
i nv est i ment o
55
ent r ada
56
Assembl i a
57
i ngr esso
58
mer cado
59
cot i st as
60
i nv est i dor
61
apl i cao
62
r esgat e
63
cot as
64
conv er so
65
r egul ament o
66
v al or
67
t t ul os
68
aber t ur a
69
cot a
70
al t a
71
ABERTURA
72
FECHAMENTO
73
r ecur sos
74
cot as
75
r ecur sos
76
cot a
77
r esgat e
78
pr ospect o
79
i nv est i ment o
80
f undos
81
gest o
82
CDI
83
f undos
84
bai x o
85
acompanha
86
pel a i nf l ao
87
aci onr i o
88
r ent abi l i dade
89
ndi ce
90
desempenho

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5

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I
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- 95 -
91
v ar i ao
92
r i scos
93
moeda
94
mai or es
95
r ent abi l i dade
96
car t ei r as
97
f echado

I
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S
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4
/
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r
o
/
2
0
0
5

98
car nci a
99
v ar i v el
100
par ci al
101
cot a
102
l i qui dez
103
r ent abi l i dade
104
menor
105
bai x a
106
r ent abi l i dade
107
l i qui daes
108
r esgat e
109
saem
110
cot as
111
f echament o
112
cot i st as
113
aber t ur a
114
conv er so
115
r esul t ados
116
acessi bi l i dade
117
bom
118
di v er si f i car
119
di f ci l
120
car act er st i ca
121
l qui do
122
conv er t i do
123
bai x a
124
mov i ment ao
125
condomni os
126
i ndi v i duai s
127
r ent abi l i dade
128
menos
129
i nv est i ment o
130
per f or mance
131
Pr ospect o
132
i nv est i ment o
133
posi es
134
mel hor
135
mai or
136
aes
137
al av ancagem
138
pr ospect o
139
r egul ament o
140
r el ev ant es
141
cot i st as

M
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I
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V
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T

- 96 -
142
aqui si o
143
r egr as
144
car t ei r a
145
obj et i v o
146
composi o
147
r ef er enci ados
148
aes

I
M
E
N
T
O

V
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S
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4
/
M
a
r
o
/
2
0
0
5

149
r ef er enci ados
150
CDI
151
cambi al
152
cmbi o
153
f i x a
154
j ur os
155
r i sco
156
al av ancagem
157
Fi x a
158
mai or es
159
r ent abi l i dade
160
ganhos
161
aes
162
mai or
163
r et or nos
164
al t o
165
der i v at i v os
166
per da
167
menor
168
pequena
169
at i v o
170
di v er si f i cao
171
ganhos
172
especf i co
173
i sol ados
174
compensam
175
di v er si f i cao
176
al av ancagem
177
aument ar
178
pr pr i o
179
r esul t ados
180
der i v at i v os
181
r et or nos
182
r i sco
183
r epl i car
184
Benchmar k
185
car t ei r a
186
I BOVESPA
187
r epr oduzi r
188
gest or
189
cust os
190
oper aci onai s
191
benchmar k
192
ader nci a

M
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I
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V
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- 97 -
193
gest or es
194
cust o
195
desempenho
196
cot as
197
di ar i ament e
198
v al or es
199
mer cado

I
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N
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O

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4
/
M
a
r
o
/
2
0
0
5

200
bai x a
201
mar cao
202
mer cado
203
gr ande
204
pr eo
205
t ax a
206
pr esent e
207
caem
208
negat i v ament e
209
per dem
210
aument o
211
cmbi o
212
posi t i v o
213
negat i v ament e
214
I GP- M
215
mai or
216
f ut ur o
217
passado
218
gar ant i a
219
esper ada
220
obser v ada
221
admi ni st r ao
222
r emuner ao
223
per da
224
obj et i v o
225
l i nha d gua
226
per f or mance
227
di a
228
r esul t ado
229
cot a
230
cobr ada
231
ex i gnci as
232
i nv est i ment o
233
r egul ament o
234
consul t or i a
235
gest o
236
obj et i v o
237
FMP FGTS
238
cot as
239
i mpost o de r enda
240
cobr ado
241
I R
242
aposent ador i a
243
menor

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- 98 -
244
r endi ment o
245
mai or
246
I OF
247
r et i do
248
ger ador
249
i nf er i or
250
pr azo

I
M
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N
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O

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4
/
M
a
r
o
/
2
0
0
5

251
al quot a
f at o ger ador
252
r endi ment o
253
base
254
ar r ecadao
255
i mpost o
256
al quot a
257
cl cul o
258
agent e
259
i nv est i ment o
260
admi ni st r ador
261
r et eno
262
come- cot as
263
R$ 102. 185, 19
264
R$ 103. 300, 78 = R$ 103. 407, 26 - R$ 106, 48
265
al quot a
266
mni mo
267
15%
268
aes
269
r esgat e
270
r ecol hi ment o
271
r esgat e
272
f i x a
273
f ont e
274
per das
275
mesma
276
podem
277
cor r ent e
278
al quot a
279
debi t ada
280
comer ci al
281

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- 99 -

Verso 4/ Maro, 2005
Mdul o 6
Demai s Pr odut os
de I nvest i ment o

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0
0
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- 2 -

__________________________________________



Desenvol vi ment o

Eduardo Fort una

Edi o
Luis Camilo Jouclas

Banco de Quest es
Ant onio Saporit o

Tecnol ogi a

Pr oj et o

Fone ( 11) 3045. 6580
Fax ( 11) 3045. 6580

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- 3 -
ndi ce
6. Demai s Pr odut os de I nvest i ment o .................................................................. 6
6. 1. Aes....................................................................................................... 6
6. 1. 1. Conceit o de Aes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
6. 1. 1. 1. Tipos de Ao: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
Aes Ordinrias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
Aes Preferenciais. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
Vant agens das aes preferenciais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
6. 1. 1. 2. Canais de Dist ribuio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
Tipos de Canais de Dist ribuio e suas Principais Caract erst icas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
CTVM Corret oras de Tt ulos e Valores Mobilirios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
DTVM Dist ribuidoras de Tt ulos e Valores Mobilirios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
Agncias Bancrias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
I nt ernet Home Broker . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
6. 1. 1. 3. Formas de Remunerao: Ganhos de capit al versus dividendos . . . . . . . . . . . . . 9
6. 1. 1. 4. Event os. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Bonificao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Desdobrament o ou Split e Agrupament o ou I nplit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Subscrio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
6. 1. 1. 5. Riscos inerent es ao produt o: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Risco da Empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Risco de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Risco de Liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
6. 1. 1. 6. Despesas I ncorridas na negociao Tipos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Corret agem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Cust dia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Emolument os. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Taxa ANA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
6. 1. 1. 7. Tribut ao: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
I mpost o de Renda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Fat o Gerador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Alquot as . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Base de Clculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Compensao de Perdas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Ret eno de impost o de font e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Responsabilidade de Recolhiment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
CPMF: mecanismos de recuperao ( est orno) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
6. 2. Let r as Hi pot ecr i as ............................................................................... 20
Aspect os Tribut rios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
6. 2. 1. Definio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
6. 2. 1. 1. Caract erst icas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
6. 2. 1. 2. Modalidades: Let ra Hipot ecria com SWAP e sem SWAP. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
6. 2. 1. 3. Riscos inerent es ao produt o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Risco de Crdit o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Risco de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Risco de Liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
6. 2. 1. 4. Tribut ao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
I mpost o de Renda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
CPMF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23

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6. 3. Sw ap ..................................................................................................... 23
6. 3. 1. Conceit o e finalidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Conceit o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Finalidade. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Est rut ura e Funcionament o do SWAP. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Caract erst icas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Porque fazer um Swap ?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Risco de crdit o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Risco de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
6. 3. 1. 2. Tribut ao: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
I mpost o de Renda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
I OF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
CPMF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Operao de swap em que as duas pont as so pessoas fsicas ou j urdicas
no financeiras. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Operaes de swap em que uma pont a uma inst it uio financeira . . . . . . . . . . 27
6. 4. CDB Cer t i f i cado de Depsi t o Bancr i o ................................................ 29
6. 4. 1. Definio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
Caract erst icas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
CDB Prefixado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
CDB Ps- Fixado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Riscos inerent es ao produt o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Risco de crdit o ( FGC como at enuant e) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Risco de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
Risco de liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
6. 4. 1. 1. Tribut ao: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
I mpost o de Renda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
I OF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
CPMF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
6. 5. Debnt ur es............................................................................................ 34
6. 5. 1. Aspect os Gerais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
6. 5. 1. 1. Definio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
6. 5. 1. 2. Tipos de Debnt ures: conversveis, no- conversveis, permut veis . . . . . . 34
Debnt ure Simples ou No Conversvel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
Debnt ure Conversvel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
Debnt ure Permut vel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
6. 5. 1. 3. Taxas e Formas de Remunerao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
Remunerao Pr ou Ps- fixada. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
Remunerao Prefixada. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
Remunerao Ps- Fixada e Flut uant e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
Espcies de debnt ure Tipo de Garant ias. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
Debnt ures com Garant ia Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Debnt ure com Garant ia Flut uant e. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Debnt ure Subordinada. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Risco de crdit o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Risco de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Resgat e ant ecipado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
Venciment o ant ecipado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37

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6. 5. 1. 5. Tribut ao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
I mpost o de Renda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
I OF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
CPMF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
6. 6. Not as Pr omi ssr i as ou Commer ci al Paper .......................................... 39
6. 6. 1. Definio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Conceit o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Not a Promissria um Valor Mobilirio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Para que servem as Not as Promissrias?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Remunerao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Risco de crdit o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Risco de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
6. 6. 1. 2. Tribut ao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
I mpost o de Renda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
I O F . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
CPMF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
6. 7. Tt ul os Pbl i cos ..................................................................................... 42
6. 7. 1. Conceit o e finalidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
6. 7. 1. 1. Riscos inerent es ao produt o: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
Risco de crdit o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
Risco de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
6. 7. 1. 2. Principais Tt ulos e suas Caract erst icas: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
LFT Let ra Financeira do Tesouro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
LTN Let ra do Tesouro Nacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
NTN- C Not as do Tesouro Nacional srie C. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
NTN- D Not as do Tesouro Nacional srie D . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
6. 7. 1. 3. Tribut ao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
I mpost o de Renda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
I OF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
CPMF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
6. 8. Cont a I nvest i ment o ............................................................................... 46
Cont a de I nvest iment o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
Operacionalizao da Cont a I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
A vant agem da Cont a I nvest iment o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
O que ocorre com invest iment os feit os ant es de 1
o
de out ubro de 2004. . . . . . . . . . . 47
Gabar i t o dos Ex er cci os .................................................................................... 48
Gabar i t o das Quest es...................................................................................... 50
Gabar i t o dos espaos a ser em pr eenchi dos ...................................................... 51

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6. Demai s Pr odut os de I nvest i ment o
Nest e mdulo vamos abordar diversos produt os de invest iment o, com exceo dos
fundos de invest iment o. I nicialment e veremos as aes que so inst rument os de renda
varivel.
6. 1. Aes

PORQUE AS AES SO CONSI DERADAS I NSTRUMENTOS DE RENDA VARI VEL?

So classificados como inst rument os de renda varivel aqueles produt os cuj o rendiment o
no conhecido, ou no pode ser previament e det erminado. No moment o em que
realizamos um invest iment o em uma ao de uma empresa no t emos a condies de
saber qual ser o seu rendiment o fut uro e t ampouco sabemos qual ser o seu preo de
mercado em uma dat a fut ura. Port ant o, o ret orno de um invest iment o em aes no
pode ser ______________(
1
) a priori, o que uma caract erst ica dos inst rument os de
renda _______________(
2
) .

So denominados I nst rument os de Renda Varivel os produt os de invest iment o em que
a renda no ___________(
3
) a priori, pois est a depende de event os fut uros, t ais
como os result ados da empresa emissora ou de fat ores conj unt urais.
6. 1. 1. Concei t o de Aes

Aes so t t ulos represent at ivos da menor f r ao do __________(
4
) soci al de uma
sociedade annima ou, simplesment e, sociedade por aes.

As aes so o principal inst rument o de renda __________ (
5
) do mercado de capit ais.
As aes so ut ilizadas como forma de financiar as necessidades de capit al de longo
prazo das empresas.

As aes so valores mobilirios que t m um import ant e papel no mercado de capit ais
como font e de __________ (
6
) de longo prazo para empresas.

Em geral, as aes no possuem prazo de resgat e e os seus preos reflet em,
basicament e, as expect at ivas de desempenho das empresas e suas polt icas de
dist ribuio de dividendos. Os preos de mercado das __________ (
7
) oscilam para
acomodar as flut uaes da demanda e da ofert a.

Os det ent ores das aes so chamados de aci oni st as ou sci os. Os _________ (
8
)
so co- propriet rios da empresa. Eles t m direit o part icipao nos result ados da
empresa, na proporo do nmero de _______ (
9
) que det m.

ACI ONI STA = DETENTOR DE UMA AO = PROPRI ETRI O DA EMPRESA

AS AES SO T TULOS REPRESENTATI VOS DO CAPI TAL SOCI AL DE UMA COMPANHI A.

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6. 1. 1. 1. Ti pos de Ao:
Exist em dois t ipos de aes, Ao Ordinria e Ao Preferencial. Est as aes se
diferenciam em t ermos de direit os dos acionist as e de remunerao. Vej amos cada um
dest es t ipos de ao.
AES ORDI NRI AS
As aes ordinrias so as que conferem a seu t it ular o di r ei t o de v ot o nas Assemblias
de Acionist as. O direit o de vot o d ao acionist a o poder de part icipar nas assemblias de
__________ (
10
) onde so t omadas decises sobre as est rat gias, os invest iment os, a
eleio de diret ores e out ros assunt os de int eresse, podendo, inclusive, alt erar o
est at ut o. O nmero de aes ordinrias do acionist a det ermina o seu poder de
___________(
11
) ( a cada ao ordinria corresponde um vot o) nas decises da
empresa em Assemblias ( AGE Assemblia Geral Ext raordinria e AGO Assemblia
Geral Ordinria) .
AES PREFERENCI AI S
As aes preferenciais so aes sem di r ei t o de v ot o. Est as, port ant o, no conferem a
seu t it ular o ______ (
12
) de vot o ou est o suj eit as a rest ries no exerccio desse
direit o. O nmero de aes preferenciais das sociedades annimas, conforme
det erminao da nova Lei 10. 303 das Sociedades Annimas Lei das S/ A, promulgada
em 31/ 10/ 2001, no pode ult rapassar a met ade ( 50%) do capit al social ( t ot al das aes
por ela emit idas) . Essa rest rio se aplica apenas as sociedades annimas criadas a part ir
dessa dat a. Para as sociedades j exist ent es quando da promulgao da Lei o limit e
mximo de aes preferenciais permit ido cont inua sendo de 2/ 3 do capit al social
est abelecido na Lei 6. 404 de 15/ 12/ 1976.
VANTAGENS DAS AES PREFERENCI AI S
As aes preferenciais at ribuem aos seus t it ulares cert as vant agens ou preferncias que
se diferenciam no caso das aes serem ou no negociadas no mercado de valores
mobilirios. Formalment e, a nova Lei das S/ A define as seguint es vant agens efet ivas
para as aes preferenciais de sociedades annimas de capit al abert o negociadas no
mercado de valores mobilirios:

1. Prioridade no reembolso do capit al, com prmio ou sem ele;
2. Prioridade no recebiment o de dividendos, de acordo com pelo menos um dos
seguint es privilgios mnimos, fixados em est at ut o:
a. o direit o de part icipar em uma parcela de pelo menos 25% do lucro lquido
do exerccio, apurado na forma da Lei, sendo que desse mont ant e lhes
garant ido um dividendo priorit rio de pelo menos 3% do valor do
pat rimnio lquido da ao, e ainda, cumulat ivament e, o direit o de
part icipar dos lucros remanescent es em igualdades de condies com as
aes ordinrias, depois de a essas t er sido assegurado um dividendo igual
ao mnimo priorit rio.
b. o direit o ao recebiment o de um dividendo de pelo menos 10% maior do
que o at ribudo s aes ordinrias; e,
c. o direit o de receber um dividendo pelo menos igual ao das aes ordinrias
e cumulat ivament e o direit o de serem includas na ofert a pblica de
alienao de cont role em igualdades de condies com as aes ordinrias
no int egrant es do bloco de cont role ( t ag along ) .

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AS AES PREFERENCI AI S TM DI REI TO DE VOTO?

As aes preferenciais adqui r em o di r ei t o de v ot o em igualdade de condies com as
aes ordinrias, caso nas assemblias se a empresa dei x e de pagar os di v i dendos
mnimos a que fizerem j us pelo prazo previst o no est at ut o, no superior a 3 ex er cci os
consecut i v os. Elas conservaro esse direit o, at que t odos os pagament os devidos
sej am efet ivados pela empresa. Port ant o, os acionist as ____________ (
13
) podem
adquirir o direit o de vot o nest as circunst ncias.

Vale not ar que o acionist a preferencial geralment e no est int eressado no cont role da
empresa, mas sim nos dividendos a serem recebidos e na valorizao das aes em
mercado.

! QUESTO 1
As aes que conf er em di r ei t o de v ot o aos seus det ent or es so do t i po:

a) Ordinrias
b) Preferenciais

! QUESTO 2
As aes que t m pr i or i dade na di st r i bui o de di v i dendos, no i nf er i or a 25%
do l ucr o l qui do do ex er cci o, so do t i po:

a) Ordinrias
b) Preferenciais

6. 1. 1. 2. Canai s de Di st r i bui o
As aes novas, emit idas pelas empresas, so colocadas no mercado at ravs de
int ermedirios financeiros do subsist ema dist ribuidor de valores mobilirios, dent re os
quais se dest acam os Bancos Mlt iplos com cart eira de invest iment o, Bancos de
I nvest iment o, as Corret oras e as Dist ribuidoras. A negociao das aes, que j est o em
circulao no mercado, sej a nas bolsas de valores ou nos mercados organizados, so
int ermediadas oficialment e apenas pelas Corret oras de Tt ulos e Valores Mobilirios de
forma diret a ou, ainda, via int ernet no Home Brokers .

AS CORRETORAS E DI STRI BUI DORAS DE VALORES SO
OS PRI NCI PAI S CANAI S DE DI STRI BUI O PRI MRI A DE AES.

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TI POS DE CANAI S DE DI STRI BUI O E SUAS PRI NCI PAI S CARACTER STI CAS
CTVM CORRETORAS DE T TULOS E VALORES MOBI LI RI OS
O que so as Cor r et or as?
As Sociedades Corret oras de Tt ulos e Valores Mobilirios - CTVM so sociedades volt adas
dist ribuio e int ermediao de t t ulos e valores mobilirios que operam por cont a
prpria ou por cont a e ordem de t erceiros. As corret oras execut am a ___________ (
14
)
de compra e venda de aes para seus client es, os invest idores.
As corret oras so int ermedirios financeiros que compem o subsist ema de
____________ (
15
) do SFN Sist ema Financeiro Nacional. As corret oras so membros
das Bolsas de Valores, credenciadas pelo Banco Cent ral e pela CVM para negociar valores
mobilirios como as aes, nos preges fsico e elet rnico. A at uao nos preges
exclusiva de _____________ (
16
) .
DTVM DI STRI BUI DORAS DE T TULOS E VALORES MOBI LI RI OS
O que so as Di st r i bui dor as?
As Sociedades Dist ribuidoras de Tt ulos e Valores Mobilirios - DTVM so sociedades
volt adas ____________ (
17
) e int ermediao de t t ulos e valores mobilirios que
operam por cont a prpria ou por cont a e ordem de t erceiros. Como podemos ver, os
obj et ivos das DTVM e das CTVM so muit o parecidos, a diferena fundament al ent re elas
que soment e as ____________ (
18
) at uam nos preges das bolsas, das quais so
membros.
AGNCI AS BANCRI AS
O at endiment o de invest idores t ambm pode ser feit o at ravs de agncias bancrias.
Nest e caso os at endent es ou assessores de invest iment o at uam como um canal de
comunicao ent re o client e do Banco e a Corret ora que ir execut ar a operao no
______________(
19
) da Bolsa de Valores.
I NTERNET HOME BROKER
O que Home Br ok er ?
O Home Broker uma forma que permit e negociar aes via I nt ernet . As negociaes
so feit as at ravs do sit e de uma corret ora ligada via __________ (
20
) ao sist ema de
negociao da BOVESPA, permit indo ao invest idor operar at ravs da int ernet . Esse
conceit o moderno permit e disseminar a negociao elet rnica, ampliando o acesso de
invest idores ao mercado acionrio.
6. 1. 1. 3. For mas de Remuner ao: Ganhos de capi t al v er sus di v i dendos
A remunerao de um invest iment o em aes provm de di v i dendos e de ganhos de
capi t al na valorizao das aes. Vej amos as caract erst icas dest as component es da
__________ (
21
) do invest iment o em aes.
Di v i dendos
O dividendo um provent o da ao que corresponde a par cel a do l ucr o apurado pela
empresa que di st r i budo em di nhei r o aos seus acionist as. O dividendo, port ant o,
um component e da remunerao do invest iment o em uma __________ (
22
) .

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O pagament o da remunerao aos acionist as t ambm pode ser feit o na forma de Juros
sobre o Capit al Prprio JCP, criado pela Lei 9. 249 de 26/ 12/ 95. Os JCP pagos aos
acionist as sofrem a incidncia de impost o de renda na font e pela alquot a de 15%, e so
imput ados aos acionist as na cont a dos dividendos obrigat rios, pelo seu valor lquido.

Ganho de Capi t al
O ganho de capit al o result ado obt ido na venda da ao, ist o , a diferena ent re o
preo da aquisio e o preo da alienao. Port ant o, o ___________ (
23
) de capit al ,
t ambm, um component e da remunerao do invest iment o em uma ao.
Remuner ao
A remunerao de invest iment o em aes , port ant o, compost a pelos
___________(
24
) recebidos mais o ganho de capit al. Vej amos um exemplo.

Ex empl o
Robert o possui invest iment os em aes de duas companhias, BMI e CMG, e desej a
det erminar o ret orno dest es seus invest iment os.

" Na BMI ele invest iu no incio do ano $20. 000 e at ualment e, um ano aps, seu
invest iment o vale $21. 500. No final do ano ele recebeu $800 de dividendos.
" Na CMG, ele invest iu na mesma dat a, $12. 000 e hoj e vale $11. 800. No fim do ano
ele recebeu de dividendos $1. 700.

Usando a equao para clculo da t axa de ret orno para cada um dos invest iment os
t emos:

BMI K
B
= ( $800 + $21. 500 - $20. 000) / $20. 000 = 11, 5%

CMG K
C
= ( $1. 700 + $11. 800 - $12. 000) / $12. 000 = 12, 5%

Embora o valor de mercado da CMG t enha cado durant e o ano, a dist ribuio de
dividendos permit iu que ele obt ivesse um ret orno superior do que aquele obt ido na BMI .
Ou sej a, o impact o combinado dos dividendos mais o ganho ( perda) de _________ (
25
) ,
ist o a mudana no preo, o que realment e import a.

6. 1. 1. 4. Ev ent os
As aes so emit idas por companhias e vendidas a invest idores, ou sej a, os acionist as,
que recebem os benefcios e os provent os. Ent re os provent os dest acam- se os dividendos
e as bonificaes.
DI VI DENDOS
Qual a f ont e dos r ecur sos par a os Di v i dendos?
O dividendo a ser dist ribudo aos acionist as provm dos result ados do exerccio da
empresa, aps as dedues de prej uzos acumulados, de proviso para o impost o de
renda, das part icipaes est at ut rias de empregados e de administ radores e das part es

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beneficirias. Se o est at ut o da empresa no est abelecer o percent ual do lucro a ser
dist ribudo, a companhia dever pagar met ade do lucro lquido do exerccio. Em resumo,
o dividendo a parcela do lucro da empresa que __________ (
26
) aos acionist as,
conforme most ra a Figura 1.

Fi gur a 1
Esquema da di st r i bui o de Di vi dendos

BONI FI CAO
O que uma Boni f i cao?
So nov as aes emi t i das e di st r i budas pela
empresa a seus acionist as, sem cust o e na
proporo de suas part icipaes, result ant es da
incorporao das reservas legais ao capit al social.
A bonificao, port ant o, um provent o que
result a da ______________(
27
) de reservas ao
capit al, dist ribudo aos acionist as na forma de
______________(
28
) . Vej a esquema na
Figura 2.

Fi gur a 2
Boni f i cao com I ncor por ao de Reser vas
DESDOBRAMENTO OU SPLI T E AGRUPAMENTO OU I NPLI T
O que Desdobr ament o ou Spl i t ?
O desdobrament o a dist ribuio grat uit a de
novas aes feit a at ravs da diluio do capit al em
aument o no nmero de aes pr opor ci onal a
posio original em t odos os t ipos e classe de
aes, sem cont rapart ida financeira.

Com o Split obj et iva- se aument ar a liquidez dos
t t ulos no mercado. Em um Split , port ant o, o
nmero de aes _________ (
29
) , mas as
part icipaes dos acionist as permanecem
inalt eradas. Vej a o esquema na Figura 3.

Fi gur a 3
Spl i t de aes

Empresa
Capi t al
I nvesti dor
Lucro
Ret i do
Aes
Divi dendo
Lucro
Dist ri budo
Subscr i o
Capi t al i zao
Di st r i bui o
Empresa
Capi t al
I nvesti dor
Lucro
Ret i do
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Divi dendo
Lucro
Dist ri budo
Subscr i o
Capi t al i zao
Di st r i bui o

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O que o Agr upament o ou I npl i t ?
O agrupament o a operao inversa ao
desdobrament o, ou sej a, consist e na r eduo
pr opor ci onal do nmero de aes em circulao,
sem alt erao no capit al, port ant o sem prej uzo
ao pat rimnio do acionist a. Em um I nplit o
nmero de aes ________ (
30
) e,
conseqent ement e, o valor de mercado da ao
aument a, mas as part icipaes se mant m
inalt eradas.

Fi gur a 4
I npl i t de aes

SUBSCRI O
O que subscr i o?
A subscrio de aes ocorre quando uma empresa, visando capt ar recursos, realiza um
aument o de capit al at ravs da emisso de novas aes a serem colocadas no mercado.
Para prevenir cont ra a possvel diluio na part icipao do capit al da empresa, os
acionist as t m o direit o de preferncia na subscrio das novas aes, na proporo de
suas part icipaes e pelo preo e prazo preest abelecidos pela empresa.

A preferncia na subscrio um _________ (
31
) do acionist a, chamado de Direit o de
Subscrio , que pode ser negociado na Bolsa no decorrer do prazo preest abelecido para
o seu exerccio.

A ___________ (
32
) de aes, port ant o, o at o at ravs do qual os invest idores
adquirem novas aes emit idas pela companhia. Durant e o prazo de exerccio da
preferncia na subscrio, soment e os __________ (
33
) podem subscrever. Terminado
est e prazo, out ros _________ (
34
) podem candidat ar- se a subscrio das sobras, ist o ,
a part e no subscrit a pelos acionist as.
Empresa
Capi t al
I nvesti dor
Aes
1 ao
10 aes
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Aes
1 ao
10 aes

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$ EXERC CI O 1
Cl assi f i que os ev ent os da col una da esquer da, mar cando o seu nmer o, no Box
ao l ado da descr i o que l he cor r esponde na col una da di r ei t a:

EVENTO BOX DESCRI O
1. Dividendo Reduo proporcional no nmero de aes
emit idas, sem alt erao no capit al.
2. Bonificao Direit o a aquisio de novas aes emit idas na
proporo de sua part icipao.
3. Desdobrament o Dist ribuio de aes result ant e da incorporao
de reservas ao capit al.
4. Agrupament o Parcela do lucro lquido dist ribudo aos acionist a.
5. Subscrio Aument o proporcional no nmero de aes
6. 1. 1. 5. Ri scos i ner ent es ao pr odut o:
Diariament e o not icirio econmico divulga as cot aes das aes e os moviment os das
bolsas de valores, informando os volumes e as variaes no preos, ist o , se os preos
subiram, caram ou permaneceram est veis. As oscilaes dirias que so not iciadas nos
do uma idia da volat ilidade do mercado acionrio e dos riscos de invest ir em aes.

O risco de invest ir em aes, no sent ido mais bsico, pode ser ent endido como a
probabilidade do ret orno real ser inferior ao esperado. O risco t ant o maior quant o
maior for a chance do ret orno ficar _________ (
35
) do previst o. A variabilidade do
ret orno, ou simplesment e da incert eza associada ao ret orno, caract eriza o _______ (
36
)
de invest ir em aes.

Os preos das aes variam de acordo com as _________ (
37
) de mercado que, por sua
vez, reflet em as condies econmicas do pas, das empresas e dos set ores a que elas
pert encem. Normalment e, os preos das aes t raduzem as expect at ivas dos agent es
econmicos em relao s perspect ivas do pas e, por conseqncia, dos result ados das
empresas abert as. Assim, podemos dizer que o risco de invest ir em aes est associado
s condies especficas da _________ (
38
) e as condies macroeconmicas do pas.

VEJAMOS ALGUNS DOS PRI NCI PAI S RI SCOS ENVOLVI DOS NOS I NVESTI MENTOS EM AES.
RI SCO DA EMPRESA
O preo de uma ao de uma det erminada companhia depende de inmeros fat ores de
nat ureza conj unt ural, est rut ural e que podem ser especficos da empresa ou sist micos,
ist o , do mercado como um t odo. O risco de um invest iment o em _________ (
39
) de
uma empresa isoladament e, pode ser desmembrado em duas component es: o risco
especfico da empresa e o risco sist emt ico de mercado.

O risco especfico da empresa est associado ao desempenho da _________ (
40
)
individualment e, ist o , as incert ezas sobre os seus lucros fut uros. Por exemplo, se a
companhia est iver at ravessando uma adversidade que gere uma expect at iva de menores
lucros no fut uro, o preo de suas aes t ender a _________ (
41
) , independent e do
comport ament o do mercado acionrio como um t odo.

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Port ant o, ao invest ir em uma nica empresa, o invest idor est correndo o risco associado
ao desempenho daquela empresa especificament e, alm dos riscos decorrent es das
condies do _________ (
42
) como um t odo. Vej amos agora o que risco de mercado.
RI SCO DE MERCADO
No mercado de aes, em um mesmo moment o, podemos t er vrias aes com preos
em alt a enquant o out ras est o em baixa ou est veis. A forma diversa com que os preos
das aes se movem cria a possibilidade de reduzir o risco invest indo em uma cart eira de
aes ao invs de invest ir em apenas uma _________ (
43
) .

Em t eoria, possvel eliminar uma part e do _________ (
44
) , associado ao invest iment o
em aes de uma nica empresa at ravs do processo da diversificao. Quando est e
processo levado ao pont o em que no mais possvel obt er redues de risco por seu
int ermdio, dizemos que a cart eira bem _________ (
45
) .

O risco remanescent e em uma
cart eira bem diversificada, ist o ,
aquele que no passvel de ser
eliminado pela diversificao,
chamado de r i sco no
di v er si f i cv el ou r i sco
si st emt i co. O risco sist emt ico ,
t ambm, chamado de risco de
mercado.

Por out ro lado, o risco que pode ser
eliminado pela diversificao
denominado r i sco di v er si f i cv el ou
r i sco no si st emt i co. Quando se
invest e em aes, possvel reduzir
o risco no sist emt ico pela
diversificao, mas no possvel
eliminar o risco de mercado.

Fi gur a 5
Component es do r i sco t ot al

RI SCO DE LI QUI DEZ
O risco de liquidez de um invest iment o em aes est associado a dificuldade em
resgat ar ou realizar uma posio, ist o _________ (
46
) as aes.

Para ent endermos o risco de liquidez vej amos uma sit uao hipot t ica de um invest idor
em aes que, por razes diversas, decide vender suas aes. Digamos que o mercado
como um t odo est ej a normal, mas as aes dest e invest idor so aes pouco negociadas.
O RI SCO TOTAL DE UMA AO PODE SER VI STO COMO UMA SOMA DE DOI S RI SCOS, UM
DI VERSI FI CVEL OU NO SI STEMTI CO E OUTRO NO DI VERSI FI CVEL OU SI STEMTI CO.
Ri sco Tot al
Ri sco no
Si st emti co
Ri sco
Si st emti co
+ =
Ri sco Tot al
Ri sco no
Si st emti co
Ri sco
Si st emti co
+ =

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O invest idor t er dificuldade para realizar a venda em um curt o perodo de t empo e caso
consiga vender a posio, provavelment e far a preos mais baixos. Est a dificuldade e a
possvel queda nos preos decorrent es da execuo da venda pelo invest idor so
caract erst icas do risco de _________ (
47
) .

Out ra facet a do risco de liquidez aquela que decorre de condies anormais de
mercado. Por exemplo, o invest idor pode t er feit o um invest iment o em aes com boa
negociao nos preges, mas que devido a conj unt ura desfavorvel, o mercado sofra
uma ret rao no nvel de negcios em bolsa, criando dificuldade na _________ (
48
) e,
conseqent ement e, acelerando ainda mais a queda nos preos. Essa condio t raz,
port ant o, um risco de liquidez, no especfico da ao, mas do mercado.

Posies individuais relat ivament e grandes quando comparadas ao t amanho do mercado
t ambm criam pot encial risco de liquidez por excesso de concent rao do invest iment o.

$ EXERC CI O 2
Cl assi f i que como: r i sco de mer cado; r i sco da empr esa; ou r i sco de l i qui dez, cada
uma das si t uaes descr i t as na col una da di r ei t a, de acor do com a nat ur eza
pr edomi nant e do r i sco ao qual um i nv est i dor em aes est ex post o.

6. 1. 1. 6. Despesas I ncor r i das na negoci ao Ti pos
As negociaes, at ravs de Corret oras de Valores Mobilirios, com aes em Bolsa de
Valores t em cust os operacionais envolvidos. Esses cust os so:

a) Tax a de Cor r et agem:
b) Cust o de cust di a:
c) Emol ument os:
d) Tax a A. N. A:

CORRETAGEM
Sobre as operaes com aes, realizadas at ravs de uma corret ora na Bolsa de Valores
cobrada uma t axa de corret agem pela int ermediao. A t axa de ____________ (
49
)
incide sobre o moviment o financeiro e pode ser livrement e pact uada ent re o client e e a
TI PO DE RI SCO SI TUAO

O REAL SOFRE UMA DESVALORI ZAO SI GNI FI CATI VA POR FUGA DE CAPI TAI S.
MOMENTANEAMENTE A BOLSA VEM APRESENTANDO BAI XO VOLUME DE
NEGCI OS.

OS BANCO CENTRAL SOBE OS JUROS PARA UMA AMEAA DE I NFLAO.
O MONTANTE I NVESTI DO NA AO RELATI VAMENTE GRANDE EM
COMPARAO AO TAMANHO DO MERCADO.
AO DETI DA PELO I NVESTI DOR APRESENTA POUCOS NEGCI OS NA BOLSA DE
VALORES.

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Corret ora. A Bovespa, no ent ant o, sugere corret agens que variam de acordo com o valor
negociado no dia, conforme a Tabela 1.

Fai x a de Val or es ( R$) Per cent ual % Val or Fi x o ( R$)
0, 00 135, 07 0, 00 2, 70
135, 08 498, 62 2, 00 0, 00
498, 63 1. 514, 69 1, 50 2, 49
1. 514, 70 3. 029, 38 1, 00 10, 06
Acima de 3. 029, 39 0, 50 25, 21
Tabel a 1
Cor r et agem suger i da pel a Bovespa

CUSTDI A
Ent ende- se por cust dia a guar da de t t ul os e v al or es mobi l i r i os, bem como dos
direit os de exerccio, que podem ser bonificaes, dividendos ou direit os de subscrio, e
que so dist ribudos pela sociedade annima aos acionist as. Os cust os de
__________(
50
) est o relacionados com o pagament o pelos servios de cust dia, que
no caso de aes prest ado pela CBLC Companhia Brasileira de Liquidao e Cust dia.
A CBLC a clearing do mercado de aes.
EMOLUMENTOS
Os emolument os so cobrados pelas Bolsas por prego em que t enham ocorrido negcios
por ordem do invest idor. A t axa cobrada pela Bolsa de 0, 035% do valor financeiro da
operao.
TAXA ANA
Taxa ANA o Aviso de Negociao de Aes, independent ement e do nmero de
t ransaes em seu nome. A Bovespa isent ou por t empo indet erminado a cobrana dest a
t axa.

$ EXERC CI O 3

Associ e os t i pos de cust os com a r emuner ao pel os ser v i os pr est ados:

TI PO DE CUSTO TI PO DE SERVI O

Remunerao da Bolsa de Valores pelas operaes
realizadas no prego.

Remunera o servios de guarda das aes e dos seus
direit os de exerccio.

Remunera a corret ora que execut a a operao de compra e
venda.

6. 1. 1. 7. Tr i but ao:
As operaes com aes est o suj eit as a t ribut ao do ganho de capit al a alquot a de
15%. Ganho de capit al o result ado lquido obt ido pelo invest idor, ist o o preo de
venda menos o preo de ________ (
51
) e menos os cust os da t ransao. Os prej uzos

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podem ser compensados, inclusive no mercado de opes, exceo feit a as operaes de
Day Trade
1
, que soment e podem ser compensadas com ganhos em operaes da
mesma espcie. Os dividendos pagos por aes no so t ribut ados para fins de I mpost o
e Renda e os j uros sobre capit al prprio so t ribut ados alquot a de 15% sobre o valor
recebido.
I MPOSTO DE RENDA
O I mpost o de Renda
nas operaes com
aes pode ser
resumido como
most ra o esquema da
Figura 6. Vej amos,
agora, cada das fases
da t ribut ao.
Fi gur a 6
I R sobr e ganhos
com Aes

FATO GERADOR
Uma caract erst ica import ant e da t ribut ao do I mpost o de Renda das operaes de
renda varivel est no fat o de que o rendiment o apurado no final de cada ms pelo
prprio invest idor e est e t em prazo at o final do ms subseqent e para efet uar o
pagament o receit a.

O fat o gerador do impost o o ganho posit ivo na venda de aes vist a, ou o result ado
posit ivo em Day Trade , ist o , na venda de at ivos comprados no mesmo dia, ou sej a
preo de venda, menos preo de compra, menos os cust os operacionais.
AL QUOTAS
As alquot as de impost o so:

" Aes vist a: 15% da base de clculo apurada no ms.
" Day Trade: 15% da base de clculo apurada no ms, sendo que 1% do ganho
ret ido na font e.
BASE DE CLCULO
Par a aes v i st a a base de cl cul o:
o ganho r eal i zado dur ant e o ms nas operaes de venda de aes ( preo de venda
preo mdio de compra) , podendo- se compensar as despesas efet uadas na realizao
das operaes ( corret agens, por exemplo) e as perdas sofridas no passado com
operaes de renda varivel excet o Day Trade .

As vendas de aes no valor de at R$ 20.000, 00 por ms por invest idor est o isent as de
impost o de renda.

1
Day Trade o nome dado as operaes de compra e venda realizadas, at ravs da
mesma corret ora de valores, no mesmo dia com um mesmo t t ulo.
Pr eo de
Venda
Ganho
Br ut o
Pr eo de
Compr a
Cust os de
Tr ansao
Ganho
Lqui do
Compensao
de Per das
Base de
Cl cul o
I R = 20%
Pr eo de
Venda
Ganho
Br ut o
Pr eo de
Compr a
Cust os de
Tr ansao
Ganho
Lqui do
Compensao
de Per das
Base de
Cl cul o
I R = 20%

Pr eo de
Venda
Ganho
Br ut o
Pr eo de
Compr a
Cust os de
Tr ansao
Gan ho
Lqui do
Compensao
de Per das
Base de
Cl cul o
I R = 20%
Pr eo de
Venda
Ganho
Br ut o
Pr eo de
Compr a
Cust os de
Tr ansao
Gan ho
Lqui do
Compensao
de Per das
Base de
Cl cul o
I R = 15%

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Par a as oper aes de Day Tr ade a base de cl cul o:
o ganho auf er i do dur ant e o ms nas operaes de day t rade, podendo- se deduzir as
perdas acumuladas de day- t rade e as despesas efet uadas na realizao das operaes.
Do impost o calculado, deduz- se o impost o ret ido na font e ( 1%) . A base de clculo do
impost o de 1% ret ido na font e o ganho de cada operao de Day Trade . Porm, para
aquelas operaes de Day Trade que forem realizadas at ravs da mesma corret ora, a
alquot a de 1% poder ser aplicada sobre os ganhos lquidos do dia.
COMPENSAO DE PERDAS
Aes v i st a:
Perdas passadas em operaes com aes podem ser ut ilizadas para abat er ganhos em
operaes com aes que sero oferecidos t ribut ao. No h limit e de prazo para o
direit o de compensar uma perda com aes.
Day t r ade:
Ganhos em operaes de Day Trade s podem ser compensados com perdas em
operaes de Day Trade .

RETENO DE I MPOSTO DE FONTE
Nas operaes com aes, o valor da alienao est suj eit o a incidncia do impost o de
renda na font e alquot a de 0, 005% ( cinco milsimos por cent o) . Est o dispensadas da
ret eno de impost o as operaes cuj o valor sej a igual ou inferior a R$1, 00 ( um real) .
Est e impost o ret ido na font e pode ser deduzido do impost o sobre ganhos lquidos no ms
ou compensado com impost o sobre ganhos lquidos nos meses subseqent es. Est a
ret eno pode, t ambm, ser compensada na declarao de aj ust e anual se houver
excesso de impost o ret ido.

RESPONSABI LI DADE DE RECOLHI MENTO
A responsabilidade da ret eno do impost o de font e da inst it uio int ermediadora que
recebe diret ament e a ordem do client e.
Aes v i st a: O agent e responsvel pelo recolhiment o de font e ( 0, 005% do valor da
operao) a inst it uio int ermediadora, e o recolhiment o do impost o sobre o ganho de
capit al de responsabilidade do prprio I nvest idor, que dever fazer o recolhiment o
at ravs de DARF.

Day t r ade: O invest idor responsvel por recolher o I R apurado ao final do ms. A
inst it uio int ermediadora responsvel por ret er o I mpost o de Renda de 1% na font e.

CPMF: MECANI SMOS DE RECUPERAO ( ESTORNO)
Est o isent os da incidncia da CPMF os dbit os em cont a corrent e para compra de aes
e para negociao de derivat ivos de aes negociadas em Bolsa, pois est es no so
t ribut adas pela CPMF.

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Com o advent o da Lei 9. 892/ 04, os invest iment os em ao podem ser realizados com
recursos da cont a corrent e ou da cont a invest iment o. Qualquer que sej a a origem dos
recursos, no haver incidncia de CPMF, pois a liquidao de operao com aes
negociadas em Bolsa, at ravs da cont a corrent e, est o isent as da CPMF.

Essas operaes, no ent ant o, podem, t ambm, ser realizadas at ravs da Cont a
I nvest iment o. Nest e caso os recursos devem ser inicialment e t ransferidos da cont a
corrent e para a cont a invest iment o gerando uma cobrana de CPMF. As aes compradas
at ravs da cont a invest iment o devem ser mant idas em cont a de cust dia segregada
daquelas adquiridas com recursos da cont a corrent e.

RESUMO DA TRI BUTAO DE AES:
O Fat o _________ (
52
) o ganho de capit al, e a base de clculo o ganho acumulado
no _________ (
53
) , a alquot a de _________ (
54
) , sendo que no Day Trade e no
mercado de aes h ret eno na font e de _________ (
55
) e de__________(
56
)
respect ivament e, e o responsvel pelo recolhiment o o _________ (
57
) at ravs de
DARF.

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6. 2. Let r as Hi pot ecr i as
ASPECTOS TRI BUTRI OS
Sobre o rendiment o auferido por Pessoa Fsica nas aplicaes em Let ra Hipot ecria ( LH)
no h i nci dnci a de i mpost o de r enda
2
. No ent ant o, caso a remunerao da Let ra
Hipot ecria t enha sido t rocada por out ro indexador, at ravs de uma operao de Swap,
poder haver t ribut ao se o Swap
3
t iver result ado posit ivo. Sobre o rendiment o da
Let ra Hipot ecria no h impost o de renda para a _________ (
58
) , mas sobre o
result ado de Swap, caso est e sej a posit ivo, incidir a alquot a de I RRF ( I mpost o de
Renda Ret ido na Font e) aplicvel a operao de renda fixa de prazo correspondent e, ist o
: 22, 5%; 20%; 17, 5%; e 15%.

Embora o rendiment o da LH est ej a isent o de impost o de renda, o ganho de capit al no
est isent o de t ribut ao no moment o da alienao ou cesso.
6. 2. 1. Def i ni o
As Let ras Hipot ecrias LH so inst rument os de capt ao de recursos emit idos por
I nst it uies Financeiras aut orizadas a conceder crdit os hipot ecrios, ou sej a, Caixa
Econmica Federal, Sociedade de Crdit o I mobilirio, Associao de Poupana e
Emprst imo, Banco Mlt iplo com Cart eira de Crdit o I mobilirio e Companhias
Hipot ecrias. Est es inst rument os so garant idos por crdit os _________ (
59
) de
primeira hipot eca.
6.2.1.1. Car act er st i cas

VEJAMOS AS PRI NCI PAI S CARACTER STI CAS DAS LETRAS HI POTECRI AS

PRAZOS
O prazo mnimo de emisso de uma LH de 180 dias e o prazo mximo no poder ser
superior ao prazo dos crdit os hipot ecrios que lhe servem de last ro. Enquant o o prazo
mnimo de _________ (
60
) dias, o prazo mximo est condicionado ao _________
(
61
) do crdit o hipot ecrio do last ro.

As let ras hipot ecrias emit idas com base em ndice de preos devem, no ent ant o, t er
prazo mnimo de sessent a meses de prazo.

LASTRO
O last ro das Let ras Hipot ecrias so os crdit os _________ (
62
) de primeira hipot eca
que servem de garant ia. Port ant o, a emisso de LH est condicionada ao _________
(
63
) que o crdit o hipot ecrio.

FORMA DE RESGATE
As LH so resgat adas no venciment o, mas podem ser resgat adas ant ecipadament e aps
o prazo de 180 dias.

2
A part ir de j aneiro de 2005, alm das Let ras Hipot ecrias, est o isent os de t ribut ao
os Cert ificados de Recebveis I mobilirios CRI e Let ras de Crdit o I mobilirio.
3
O produt o Swap ser vist o no prximo pont o 6. 3

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LI QUI DEZ
As LH so papis com pequena negociao e sua liquidez decorrent e da recompra ou
resgat e por part e do emissor. A recompra ou resgat e ant ecipado pode ser realizada aps
decorrido o prazo de _________ (
64
) dias da emisso ou negociao.

RENTABI LI DADE
As Let ras Hipot ecrias, na sua grande maioria, so indexadas pela TR, que o indexador
da cadernet a de poupana, e acrescidas de um cupom de j uros. Como a remunerao
com base na TR no muit o popular ent re os invest idores, as LH so vendidas
vinculadas a um swap de j uros para o CDI , ou para qualquer out ra remunerao
desej ada. Alm dessa modalidade com _________ (
65
) , as let ras hipot ecrias podem
ser emit idas com base em ndice de _________ (
66
) , nest e caso o prazo mnimo de
sessent a meses de prazo.
6. 2. 1. 2. Modal i dades: Let r a Hi pot ecr i a com SWAP e sem SWAP
As Let ra Hipot ecrias so negociadas com e sem swap , ist o elas podem oferecer a
rent abilidade prpria da LH emit ida, normalment e TR mais j uros, ou at reladas a um
swap para t ransformar a _________ (
67
) de acordo com a vont ade do invest idor,
normalment e o CDI .
6. 2. 1. 3. Ri scos i ner ent es ao pr odut o
RI SCO DE CRDI TO
O risco de crdit o de uma LH o risco do emissor com a garant ia adicional do crdit o
hipot ecrio do last ro. Em out ras palavras, independent ement e da qualidade do crdit o
hipot ecrio usado como _________ (
68
) na emisso da LH, a inst it uio financeira
emissora t em _________ (
69
) de resgat ar o t t ulo, ou sej a o primeiro risco do
emissor. Em caso de inadimplncia por part e do emissor, a garant ia remanescent e o
prprio crdit o hipot ecrio.

Nas operaes com LH at o valor de R$ 20. 000, 00 por CPF e por Grupo Financeiro ou
Banco emissor, exist e a garant ia adicional do Fundo Garant idor de Crdit o ( FGC) .
RI SCO DE MERCADO
O risco de mercado de uma LH depende do t ipo de remunerao que ela oferece. Se for
uma LH prefixada ou com indexador mais um cupom de j uros, o risco de mercado de
uma elevao nas t axa de j uros. Caso sej a uma LH com swap para CDI , no h risco de
mercado devido a t axa de _________ (
70
) . Caso haj a uma elevao nos j uros, devido
aos aspect os t ribut rios, a remunerao lquida da LH pode ser prej udicada.
Como vimos, as LH so emit idas com prazo mnimo de 180 dias, port ant o nest e prazo o
emissor no pode dar liquidez. A negociao em mercado secundrio difcil, o que deixa
as LH com baixa _________ (
71
) . Aps os seis meses a liquidez depende das condies
oferecidas pelo emissor no que t ange a possibilidade de _________ (
72
) ant ecipado.
6. 2. 1. 4. Tr i but ao
Sobre o rendiment o auferido por Pessoa Fsica na Let ra Hipot ecria no h incidncia de
_________ (
73
) . Caso a remunerao da Let ra t enha sido t rocada por out ro indexador,
at ravs de um Swap, por exemplo, sobre o result ado posit ivo, se houver, incidir I RRF. A

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alquot a do impost o sobre o result ado do Swap depender de _________(
74
) da
operao. Se houver ___________(
75
) na alienao ou cesso est e ser t ribut ado.

I MPOSTO DE RENDA
Como j mencionado, para invest idor pessoa fsica, no h incidncia de I R sobre o
_________ (
76
) das LH. Quando h swap vinculado a LH, o impost o de renda incide
sobre o rendiment o do _________ (
77
) exclusivament e.

O Quadro 1 resume os aspect os da t ribut ao do I mpost o de Renda das LH.

I MPOSTO DE RENDA DAS LETRAS HI POTECRI AS
FATO GERADOR O fat o gerador do impost o de renda o resgat e.
AL QUOTAS
A alquot a do I R varivel com o prazo da operao ( 22, 5%, 20%,
17, 5%, e 15%) sobre o rendiment o nominal do swap e do ganho de
capit al na alienao ou cesso.
BASES DE CLCULO
O rendiment o da LH est isent o de I R para a pessoa fsica; sobre o
swap , o impost o incide sobre o rendiment o, que o result ado do
prprio swap.
RESPONSABI LI DADE
PELO
RECOLHI MENTO
I nst it uio financeira que realiza o resgat e responsvel pelo
recolhiment o do I R, quando houver.
Quadr o 1
I mpost o de Renda da Let r a Hi pot ecr i a

! QUESTO 3
O pr azo mni mo de uma Let r a Hi pot ecr i a i ndex ada ao I GP- M de:

a) 180 dias
b) 60 dias
c) 60 meses

! QUESTO 4
O pr azo mx i mo de uma Let r a Hi pot ecr i a de:

a) 180 dias.
b) 60 meses.
c) o prazo do crdit o hipot ecrio que serve de last ro.
d) no h prazo mximo.

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CPMF
As aplicaes em LH sofrem a incidncia da CPMF no moment o da aplicao, ou sej a
quando a cont a corrent e debit ada no valor do invest iment o. Com a int roduo da Cont a
I nvest iment o em 1
o
de out ubro de 2004, as aplicaes em CDB ficam isent as da CPMF
quando os recursos forem originrios de uma Cont a I nvest iment o. Quando a aplicao
realizada com recursos que provm de uma cont a corrent e, a t ransferncia dest es para a
cont a invest iment o sofre a t ribut ao da CPMF, e a subseqent e aplicao no CDB no
onerada com a CPMF
4
.

! QUESTO 5
Em uma oper ao de Let r a Hi pot ecr i a com sw ap par a o CDI , o I RRF i nci de
sobr e:

a) o rendiment o da operao.
b) o result ado do swap exclusivament e.
c) no h incidncia.

6.3. Sw ap
6. 3. 1. Concei t o e f i nal i dade
CONCEI TO
Swap um produt o derivat ivo
5
realizado mediant e um cont rat o ent re duas part es que
pact uam uma t roca de fluxos de caixa relat ivos a uma operao em um det erminado
perodo fut uro sem que haj a t roca de principal no moment o da cont rat ao.

Os swaps podem ser realizados sobre t axas de j uros, indexadores, moedas, commodit ies,
ou out ros at ivos e derivat ivos.

O t ipo mais comum de swap de t axa de j uros aquele em que uma part e concorda em
pagar fluxos de caixa at ualizados a j uros prefixados sobre um principal t erico por um
det erminado perodo de t empo e, simult aneament e, a out ra part e concorda em pagar
fluxos de caixa corrigidos com j uros ps- fixados sobre o mesmo principal e mesmo
prazo.
FI NALI DADE
A finalidade do swap permit ir que as part es aj ust em o rendiment o ou o cust o de suas
operaes financeiras as suas necessidades. O swap port ant o pode ser ut ilizado pelos
invest idores como inst rument o de hedge , para convert er operaes prefixadas em ps-
fixadas, como, por exemplo, no caso de uma LH que rende TR+ 12% ser t ransformada
em uma LH que rende 90% do CDI . O swap , port ant o, permit e a ____________ (
78
)
de rendiment os.

4
Para maiores det alhes vej a it em 6. 8 Cont a I nvest iment o.
5
Produt o ou I nst rument o Derivat ivo aquele cuj a negociao deriva da negociao de
um at ivo ou um derivat ivo que lhe deu origem, ou sej a, que j ust ificou a sua negociao.

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17% ao ano - ps
100% do CDI - pr
I nst i t ui o
A

I nst i t ui o
B

As operaes com swap , no ent ant o, no se rest ringem a t roca de ___________ (
79
)
de j uros. So t ambm usuais swaps de:

% Troca de Moedas exemplo: R$ por US$.
% Troca de Taxas de Juros exemplo: prefixados por ps- fixados.
% Troca I ndexadores exemplo: I GP- M por CDI .
Negoci ao
Os cont rat os de Swap so realizados no mercado Balco, porm, no Brasil, h exigncia
de regist ro na BM&F ou na CETI P, e no caso de Swaps int ernacionais a operao deve ser
regist rada no BACEN. Nas operaes de swap no mercado balco, as garant ias so
est abelecidas ent re as part es. No caso das operaes regist radas na BM&F, os swaps
podem ser com ou sem garant ias.
ESTRUTURA E FUNCI ONAMENTO DO SWAP
Os swaps envolvem ___________(
80
) part es que necessit am t rocar mut uament e os
riscos inerent es as suas posies, normalment e decorrent es de descasament os ent re
at ivos e passivos, sej a em prazo, moeda, ou j uros. Obj et ivando eliminar ou diminuir os
riscos exist ent es, as part es se engaj am em uma operao de ________ (
81
) .

O esquema da Figura 7, most ra um swap onde a I nst it uio A recebe o rendiment o de
17% ao ano e paga 100% do CDI para I nst it uio B.

Fi gur a 7
Esquema do sw ap de j ur os

CARACTER STI CAS
1. Na cont rat ao da operao de Swap no h efeit o no caixa, ist o , no h t roca de
fluxos de caixa ent re as part es no moment o da _________ (
82
) .

2. O valor sobre o qual os j uros incidiro, que fixado no incio do cont rat o, apenas
um valor de referncia, conhecido no mercado como valor Nocional .

3. A operao de Swap sempre t em dois component es: um at ivo e um passivo. No
exemplo do esquema, a I nst it uio A t em um at ivo pr- fixado a 17% ao ano e um
passivo ps- fixado a 100% do CDI . A I nst it uio B, ao cont rrio, t em um at ivo ps-
fixado a 100% do CDI e um _______ (
83
) prefixado a 17% ao ano.

4. No venciment o do prazo do swap, so apuradas as variaes nos at ivos e passivos de
acordo com os respect ivos indexadores sobre o valor de _________ (
84
)
Nocional . Se o valor do at ivo, no venciment o, for maior do que o valor do passivo
para uma part e, digamos a I nst it uio A, est a recebe essa diferena que
________ (
85
) pela out ra part e, caso cont rrio o fluxo inverso.

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EXEMPLO SWAP DE JUROS ENTRE BANCO E CLI ENTE

A Figura 8 most ra um swap ent re o Client e e um Banco no qual o Client e t em um at ivo
prefixado a 17% ao ano e um passivo a 100% do CDI . O Banco, que o cont rapart e na
operao, t em um _______ (
86
) a 100% do CDI e um _______ (
87
) prefixado a 17%
ao ano.

Na liquidao, se, por exemplo, a variao do CDI superar 17% ao ano, o Banco t er
direit o a receber uma quant ia maior do que aquela que t em obrigao de pagar ao
client e, port ant o o Banco receber e o Client e _______ (
88
) o valor lquido dest a
diferena. Caso ocorra o cont rrio, ist o , o CDI fique abaixo dos 17% ao ano, o Client e
t er direit o ao _________ (
89
) da diferena ent re as duas t axas.

Fi gur a 8
Sw ap ent r e Cl i ent e e Banco t r ocando t ax a de j ur os
PORQUE FAZER UM SWAP ?
O principal mot ivo para a realizao de um Swap est associado gest o de r i sco.
At ravs do swap possvel minimizar o grau de exposio a riscos de mercado,
compat ibilizando os prazos, as moedas e os indexadores dos at ivos e passivos. O swap ,
port ant o, serve como um inst rument o de __________ (
90
) cont ra riscos de mercados.

ALGUNS MOTI VOS PARA SE FAZER UM SWAP:

% Eliminao do risco da alt a da t axa de j uros
% Melhor casament o ent re at ivos e passivos
% Alt erar a moeda de um fluxo de rendiment o de um at ivo
% Administ rao de risco e exposio cambial

RI SCO DE CRDI TO
O risco de crdit o das operaes de swap est associado a inadimplncia da
cont rapart e da operao. Em out ras palavras, o invest idor que realiza um swap ,
digamos para prot eger seus invest iment os cont ra uma alt a de j uros, espera receber da
out ra part e cont rat ant e a quant ia correspondent e ao valor devido. Caso est a part e fique
inadimplent e, o swap t er deixado de funcionar, e o invest idor fica _________ (
91
) ao
risco de mercado do qual ele pret endia t er prot egido.

Port ant o, o risco do swap est limit ado ao valor do aj ust e dos fluxos de caixa, ou sej a,
um percent ual do Nocional . Para obt er o mesmo result ado econmico, por meio de
Banco Client e
Client e recebe 17% a. a.
Client e paga 100% do CDI
Soment e a diferena ent re
os doi s fluxos t ransferida
na l iquidao da operao
Banco Client e
Client e recebe 17% a. a.
Client e paga 100% do CDI
Soment e a diferena ent re
os doi s fluxos t ransferida
na l iquidao da operao

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operaes que envolvessem caixa, o invest idor est aria assumindo um _________ (
92
)
muit o maior, pois alm da remunerao, est aria t ambm em risco, o principal invest ido.
O swap permit e reduzir o risco diferena de remunerao, que subst ancialment e
menor que o ________ (
93
) ou Nocional .

O risco de crdit o pode ser reduzido cont rat ando o swap com garant ia, regist rado na
BM&F. Nest as operaes o risco fica minimizado, dado o eficient e sist ema de garant ias
operado pela BM&F.
RI SCO DE MERCADO
O risco de mercado, das operaes de swap , similar ao risco de mercado dos
produt os que produzem o mesmo t ipo de rendiment o. Por exemplo, ao fazer um swap
de CDI para I GP- M mais cupom de j uros, o invest idor est correndo o risco do I GP- M
mais j uros ficar ________ (
94
) da variao do CDI .

RESUMI NDO
O swap um cont rat o que envolve duas ________ (
95
) em que est as pact uam a t roca
de fluxos de caixa ________(
96
) sem que haj a t roca de fluxo de caixa no moment o da
___________(
97
) . Por essa razo, o swap expe as part es a um ________ (
98
) risco
de crdit o, pois, na liquidao, soment e a diferena lquida ser _________ (
99
) da
part e perdedora para a part e ganhadora.
6. 3. 1. 2. Tr i but ao:
I MPOSTO DE RENDA
As operaes com swap t m t ribut ao de I mpost o de Renda na font e no moment o da
liquidao ( resgat e) da operao, a alquot as variveis de acordo com o prazo da
operao, sendo 22, 5% para prazos at 180 dias, 20% para prazos de 181 a 360 dias,
17, 5% para prazos de 361 a 720 dias e 15% para prazos maiores do que 720 dias. O
impost o calculado sobre o valor do rendiment o ( caixa recebido) .

O Quadro 2 resume os aspect os da t ribut ao do I mpost o de Renda das operaes com
swap .

I MPOSTO DE RENDA DO SWAP
FATO GERADOR
O fat o gerador do I R a liquidao da operao, ist o , no t rmino
do cont rat o ou no moment o da reverso do cont rat o em caso de
liquidao ant ecipada.
AL QUOTAS
A alquot a de I mpost o de Renda na font e varivel com o prazo
( 22, 5% at 180 dias, 20% de 181 a 360 dias, 17, 5% de 361 a 720
dias e 15% acima de 720 dias) .
BASES DE CLCULO
A base de clculo sobre a qual incide o I R na font e o rendiment o ou
ganho do swap , ist o , o valor recebido na liquidao do cont rat o.
RESPONSABI LI DADE
DE RECOLHI MENTO
A responsabilidade pelo recolhiment o do I R na font e da I nst it uio
Financeira int ermediadora da operao.
Quadr o 2
I mpost o de Renda do SWAP

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I OF
O swap , por ser considerado um produt o de renda varivel, no est suj eit o a
incidncia de I OF.
CPMF
Como os swaps no envolvem caixa no moment o da cont rat ao, no h incidncia de
CPMF no incio. S quem paga a CPMF a pont a perdedora do swap no moment o da
liquidao do cont rat o, sobre o valor efet ivament e pago.

Com a inst it uio, at ravs da Lei 10. 892 de 13 de j ulho de 2004, da Cont a I nvest iment o,
que passou a em vigorar, em 1
o
de out ubro de 2004, a sist emt ica da liquidao das
operaes de swap ficaram modificadas.
Oper aes cont r at adas at 30 de set embr o de 2004
Para as operaes cont rat adas ant es de 1
o
de out ubro de 2004, a sist emt ica da
liquidao de um swap no foi alt erado. No moment o da liquidao da operao, a
pont a perdedora, Pessoa Fsica ou Jurdica, paga o valor com recursos de uma cont a
corrent e, e port ant o paga a CPMF. A pont a ganhadora, por sua vez, t er o valor credit ado
em sua cont a corrent e, e se for ut ilizar o recurso para aplicaes at ravs da cont a
invest iment o, t erra a incidncia da CPMF no moment o da t ransferncia da cont a corrent e
para a cont a invest iment o.
Oper aes cont r at adas aps 1
o
Para as operaes cont rat adas aps 1
o
de out ubro de 2004, por ocasio da liquidao do
swap , poder ou no haver incidncia de CMPF. Vej amos as diversas sit uaes:
OPERAO DE SWAP EM QUE AS DUAS PONTAS SO PESSOAS F SI CAS OU JUR DI CAS NO
FI NANCEI RAS.
Nest a sit uao, os recursos no t ransit am pela cont a invest iment o. A pont a perdedora,
no moment o da liquidao, pagar com recursos provenient es de cont a corrent e, e
port ant o suj eit os a incidncia da CPMF. E a pont a ganhadora receber os recursos em
cont a corrent e, e para ut iliz- los em aplicaes financeiras, t er que t ransferi- los para a
cont a invest iment o, pagando a CPMF.
OPERAES DE SWAP EM QUE UMA PONTA UMA I NSTI TUI O FI NANCEI RA
Nest e caso, podemos t er duas sit uaes: swap casado casado com aplicao financeira
e swap simples .
Sw ap casado
Quando a pont a ganhadora em um swap casado for o client e ( Pessoa Fsica ou Jurdica)
a I nst it uio Financeira poder pagar os recursos com crdit o na Cont a I nvest iment o se
est es recursos forem dest inados nova aplicao financeira, e port ant o, no est aro
suj eit os a CPMF. Caso o dest ino dos recursos sej a out ro, est es devem ser credit ados em
cont a corrent e, ou sej a, est aro suj eit os a CPMF na prxima t ransao.

Quando a pont a ganhadora do swap casado for a I nst it uio Financeira, o client e
poder pagar com recursos cont a invest iment o, pois nesse moment o ele est ar
recebendo o credit o do venciment o da aplicao casada nest a mesma cont a. Em out ras
palavras, nas operaes de swap casado com aplicao financeira, os recursos
t ransit am apenas pela Cont a I nvest iment o, no havendo incidncia de CPMF.

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Sw ap si mpl es
Quando a pont a ganhadora do swap simples for o client e ( Pessoa Fsica ou Jurdica) a
I nst it uio Financeira poder pagar o aj ust e com crdit o na Cont a I nvest iment o se est es
recursos forem dest inados nova aplicao financeira, caso cont rrio dever credit ar a
cont a corrent e. Port ant o, se os recursos forem, novament e, aplicados a t ransao no
est ar suj eit a a CPMF.

Quando a pont a ganhadora do swap simples for a I nst it uio Financeira, o client e
poder pagar com recursos cont a invest iment o se houver saldo credor suficient e para o
pagament o. No havendo saldo na cont a invest iment o, o client e t er de t ransferir
recursos de sua cont a corrent e para a cont a invest iment o, pois nest a lt ima no
admit ido saldo devedor. Na operao de t ransferncia dos recursos necessrios a
liquidao do swap , da cont a corrent e para a cont a invest iment o, haver incidncia da
CPMF.

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6. 4. CDB Cer t i f i cado de Depsi t o Bancr i o
6. 4. 1. Def i ni o

CDB - CERTI FI CADO DE DEPSI TO BANCRI O

O CDB um inst rument o de renda fixa de emisso privat iva de inst it uies
financeiras que capt am depsit os a prazo fixo, t ais como: Bancos Mlt iplos
com cart eira comercial ou de invest iment o, Bancos de I nvest iment o,
Bancos de Desenvolviment o e Caixa Econmica.

CARACTER STI CAS

VEJAMOS AS CARACTER STI CAS DO
CDB CERTI FI CADO DE DEPSI TO
BANCRI O

PRAZOS
Os prazo de emisso de CDB variam de acordo com o t ipo de remunerao oferecida. O
Quadro 3 most ra os prazos mnimos de emisso por t ipo:

PRAZO M NI MO DE EMI SSO TI PO DE CDB
30 DI AS
PREFI XADO
PS- FI XADO ATRELADO AO CDI
1 MS
I NDEXADO A TR
I NDEXADO A TJLP
2 MESES I NDEXADO A TBF
1 ANO I NDEXADO A NDI CE DE PREO ( EXEMPLO I GP- M)
Quadr o 3
Pr azos de Emi sso de CDB

FORMAS DE RESGATE
O CDB pode ser negociado ou resgat ado ant es do prazo de resgat e final. Nest e caso de
__________ (
100
) ant ecipado ou negociao, os prazos mnimos indicados no Quadro 3
acima devem ser respeit ados.

Para os CDBs prefixados e ps- fixados ao CDI no h rest rio a negociao ou resgat e
com prazos inferiores ao de emisso, mas caso sej am negociados em prazo inferior a 30
dias, ficam suj eit os a aplicao da t abela do I OF regressivo.

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TAXAS E FORMAS DE REMUNERAO
Os CDBs podem t er remunerao prefixada ou ps- fixada e podem t ambm ser
indexados. Vej amos cada uma dest as modalidades de remunerao.
CDB PREFI XADO
O CDB Prefixado aquele que oferece uma remunerao definida por uma t axa de j uros
prefixada e, port ant o, conhecida no moment o da __________ (
101
) .
CDB PS- FI XADO
Exist em mais de um t ipo de CDB ps- fixado, vej amos cada um dest es t ipos.

CDB PS FI XADO DI
aquele que oferece uma remunerao at relada ao DI Over Cet ip e, port ant o, s
conhecida no moment o do resgat e.

CDB PS FI XADO COM TAXA FLUTUANTE
Nest a cat egoria t emos os CDBs ps- fixado com t axa de j uros flut uant e aj ust ada com
periodicidade definida, como por exemplo a TR, TJLP e TBF.

CDB PS FI XADO I NDEXADO A NDI CE DE PREO
Os CDB indexados a ndices de preo so aqueles que oferecem uma t axa de j uros mais
a variao no ndice de preo, por exemplo, I GP- M + 10% ao ano.

CDB COM SWAP
Os CDB t ambm podem ser oferecidos com SWAP, por exemplo emit ir um CDB prefixado
e simult aneament e realizar um swap para o CDI .

GARANTI AS
O CDB garant ido pelo Banco Emissor, mas no t em garant ia real. Alm da garant ia do
Banco Emissor, o CDB cont a com a garant ia adicional do Fundo Garant idor de Crdit o
( FGC) at o valor de R$ 20. 000, 00 por CPF, e por Grupo Financeiro ou Banco emissor.

EMI SSOR
O CDB pode ser emit ido por bancos comerciais, bancos de invest iment o e bancos
mlt iplos com essas cart eiras, bancos de desenvolviment o e Caixas Econmica.
RI SCOS I NERENTES AO PRODUTO
Vej amos alguns riscos do produt o CDB
RI SCO DE CRDI TO ( FGC COMO ATENUANTE)
Como vimos, o CDB garant ido pelo ___________ (
102
) , mas no t em garant ia real.
Embora o CDB no t enha __________ (
103
) real, exist e o at enuant e do FGC Fundo
Garant idor de Crdit o que garant e invest iment os at o valor de _________ (
104
) por
CPF e por Grupo Financeiro ou Banco emissor.

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Alm do CDB, t ambm cont am com a garant ia do FGC os seguint es produt os:

" Depsit os vist a ou sacveis mediant e aviso prvio
" Depsit os de poupana
" RDB Recibo de Depsit o Bancrio
" Let ras de Cmbio
" Let ras I mobilirias
" Let ras Hipot ecrias

RI SCO DE MERCADO
O risco de mercado do CDB est associado ao t ipo de remunerao que oferece. Os CDB
prefixados, por exemplo, est o suj eit os ao risco de elevao nas t axas de ______ (
105
) .
O rendiment o final do CDB no se alt era com a elevao dos j uros, mas o invest idor que
nele invest iu est ar privado de invest ir, a quant ia aplicada no CDB, em out ro produt o que
oferea t axas mais ________ (
106
) , at que ocorra o resgat e do CDB.

Se o invest idor desej ar resgat ar ant ecipadament e o CDB para usar os recursos em out ro
invest iment o, ele, t ambm, poder t er que concordar com algum desgio sobre o valor
do CDB. O desgio poder ser necessrio para aj ust ar o valor do CDB aos preos de
________ (
107
) no caso de uma alt a das t axas de j uros. Os CDB indexados ao CDI no
t m esse risco de perder valor com elevao dos j uros, mas, por out ro lado, podem
result ar em aplicaes menos rent veis quando os j uros ________ (
108
) .
O CDB, como j foi dit o, pode ser negociado ant es do ________ (
109
) , respeit ados os
prazos mnimos legais. Poder ser negociado, no ent ant o, no um garant ia de que sero
recomprados ou resgat ados ant ecipadament e, pois t al fat o depender de negociao com
o prprio emissor ou no ________ (
110
) secundrio que muit o incipient e para est es
papis. A necessidade de liquidez, via de regra, implica em alguma pequena ________
(
111
) para o invest idor.
6. 4. 1. 1. Tr i but ao:
O CDB so t ribut ados da mesma forma que as demais aplicaes financeiras em renda
fixa. I st o , est o suj eit os ao impost o de font e a alquot a decrescent es de 22, 5%, 20%,
17, 5% e 15%, em funo do prazo da aplicao.
I MPOSTO DE RENDA
O Quadro resume os aspect os da t ribut ao do I mpost o de Renda de font e dos
Cert ificados de Depsit o Bancrio.

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I MPOSTO DE RENDA - CDB
FATO GERADOR
O fat o gerador do impost o o ________ (
112
) da aplicao
financeira de renda fixa. O rendiment o apurado no moment o da
alienao, liquidao, resgat e, cesso ou repact uao. O regime de
t ribut ao nas aplicaes financeiras de renda fixa de pessoas fsicas
definit ivo, ist o , no permit e deduo de rendas fut uras.
AL QUOTAS
A alquot a do I mpost o de Renda sobre t odas as aplicaes
financeiras de renda fixa de ________ (
113
) para operaes com
prazo de at 180 dias,________ (
114
) para operaes de 181 dias
at 360 dias, _____(
115
) para operaes de 361 at 720 dias e
_____(
116
) para operaes de prazo superior a 720 dias.
BASE DE CLCULO
A base de clculo o valor do rendiment o const it udo pela
________ (
117
) posit iva ent re o valor da alienao, lquido do I OF, e
o valor da aplicao financeira.
RESPONSABI LI DADE
DE RECOLHI MENTO
A responsabilidade pela ret eno do impost o cabe s ________
(
118
) ou ent idades que, sendo ou no a font e pagadora original,
faam o pagament o ou crdit o dos rendiment os ao beneficirio final.
A ret eno do impost o ser efet uada por ocasio do ________ (
119
)
dos rendiment os, ou no resgat e.
Quadr o 4
I mpost o de Renda do CDB

I OF
As aplicaes em CDB, como t odas as aplicaes de renda fixa, est o suj eit as ao I OF
regressivo nas operaes com prazo inferior a _______(
120
) dias. O Quadro apresent a a
t abela do I OF regressivo.

DI AS CORRI DOS % DO RENDI MENTO DI AS CORRI DOS % DO RENDI MENTO
1 96% 16 46%
2 93% 17 43%
3 90% 18 40%
4 86% 19 36%
5 83% 20 33%
6 80% 21 30%
7 76% 22 26%
8 73% 23 23%
9 70% 24 20%
10 66% 25 16%
11 63% 26 13%
12 60% 27 10%
13 56% 28 6%
14 53% 29 3%
15 50% 30 0%

Quadr o 5
Tabel a r egr essi va do I OF

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CPMF
As aplicaes em CDB sofrem a incidncia da CPMF no moment o da aplicao, ou sej a
quando a cont a corrent e ____________ (
121
) no valor do invest iment o. Com a
int roduo da Cont a I nvest iment o em 1
o
de out ubro de 2004, as aplicaes em CDB
ficam isent as da CPMF quando os recursos forem originrios de uma Cont a I nvest iment o.
Quando a aplicao realizada com recursos que provm de uma cont a corrent e, a
t ransferncia dest es para a cont a invest iment o sofre a t ribut ao da CPMF, e a
subseqent e aplicao no CDB no onerada com a CPMF
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6.5. Debnt ur es
6.5.1. Aspect os Ger ai s
6. 5. 1. 1. Def i ni o
CONCEI TO DE DEBNTURE
As Debnt ures so Valores Mobilirios represent at ivos de crdit o cont ra o emissor que
necessariament e uma soci edade anni ma no financeira de capi t al aber t o.

Soment e sociedades _________ (
122
) no financeiras de capit al __________ (
123
)
podem emit ir debnt ures. As excees regra so as sociedades de arrendament o
mercant il ou empresas de leasing que, embora sendo inst it uio ___________ (
124
) ,
podem emit ir debnt ures. Tambm est o aut orizadas a emit ir debnt ures as companhias
hipot ecrias, as securit izadoras de crdit os e as sociedades de propsit o especficas.
6. 5. 1. 2. Ti pos de Debnt ur es: conv er sv ei s, no- conv er sv ei s, per mut v ei s
As debnt ures podem ser de t rs t ipos: no- conversveis ou simples; conversveis; e
permut veis em aes.
DEBNTURE SI MPLES OU NO CONVERS VEL
As debnt ures no conversveis so aquelas que visam proporcionar ao invest idor uma
remunerao sobre o valor invest ido e, no venciment o, so resgat veis em dinheiro. A
debnt ure simples , port ant o, resgat ada mediant e pagament o em ___________ (
125
) .
DEBNTURE CONVERS VEL
As debnt ures conversveis, alm da possibilidade de resgat e em dinheiro, do a opo
de usar a clusula de conversibilidade em aes. Nest e caso, as debnt ures, so dit as
conv er sv ei s em aes. As debnt ures __________ (
126
) do ao debent urist a a
possibilidade de convert er os seus direit os em _________(
127
) da empresa, ao invs de
receber o __________ (
128
) corrigido nas condies previament e est abelecidas.

Os acionist as da empresa, nest e caso, t m prioridade de compra no lanament o dest as
debnt ures com clusula de conversibilidade. As condies de converso devem ser
est abelecidas na escrit ura de emisso da debnt ure. Nest e caso, a escrit ura deve
especificar as dat as e as formas de converso.
DEBNTURE PERMUTVEL
A debnt ure permut vel permit e ao invest idor a opo de t ransformar suas debnt ures
em aes que no so as da empresa emissora depois de det erminado prazo da emisso.
A diferena ent re conversvel e permut vel que na conversvel a converso feit a por
aes do mesmo ___________ (
129
) das debnt ures, e na permut vel, a _________
(
130
) feit a por aes de emisso de out ra empresa. Pode ser uma ao de out ra
empresa pert encent e ao acionist a cont rolador. Est a condio deve est ar previst a na
escrit ura de emisso da debnt ure.

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6. 5. 1. 3. Tax as e For mas de Remuner ao
A remunerao das debnt ures pode ser, compost a de t rs part es:

1) a correo ou indexao;
2) a t axa de j uros; e
3) o prmio.

As debnt ures podem, t ambm, t er part icipao nos lucros da companhia.

A funo do prmio criar condies mais flexveis para permit ir o aj ust e no rendiment o
das debnt ures s condies de mercado vigent es no moment o do lanament o no
mercado. A necessidade do __________ (
131
) , para adequar os rendiment os as
condies de mercado, e durant e o t empo de vida da debnt ure.
REMUNERAO PR OU PS- FI XADA
A forma de remunerao das debnt ures pode ser t ant o pr como ps- fixada. No
permit ido, no ent ant o, oferecer mais de um indexador como forma de remunerao.
Vej amos, agora, cada uma das formas de remunerao das debnt ures.
REMUNERAO PREFI XADA
A debnt ure prefixada aquele que oferece um rendiment o fixo pr det erminado, como
por exemplo 18% ao ano. A t axa prefixada pode ser repact uada na dat a previst a para a
repact uao de t axa. O debent urist a que no aceit ar as novas condies de remunerao
propost a pela empresa emissora, t er direit o ao resgat e das debnt ures.
REMUNERAO PS- FI XADA E FLUTUANTE
Na forma ps- fixada, e na forma de t axa flut uant e, a remunerao aj ust ada no prazos
previst o de flut uao ou alt erao de ________ (
132
) . O prazo de flut uao da t axa
deve respeit ar um prazo mnimo ent re as ________ (
133
) no indexador ou na
remunerao conforme as condies seguir especificadas:

& TJLP e TR: o prazo mnimo para a alt erao de um ms.
& TBF: o prazo mnimo para a alt erao de 2 meses, e s podem ser emit idas
por companhias hipot ecrias e sociedades de arrendament o mercant il.
& I ndexada a ndice de preos: o prazo mnimo para correo dos valores de 1
ano.

ESPCI ES DE DEBNTURE TI PO DE GARANTI AS
As debnt ures podem, conforme dispuser a sua Escrit ura de Emisso, t er gar ant i a r eal
ou f l ut uant e, gozar ou no de preferncia, ist o dar ao debent urist a o t rat ament o de
credor qui r ogr af r i o ( comum) , ou ser subor di nada aos demais credores da empresa.

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DEBNTURES COM GARANTI A REAL
A garant ia real fornecida pela emissora, pressupe a obrigao de no alienar ou onerar
o bem regist rado em _________ (
134
) . As debnt ures com garant ia ______ (
135
) t m
preferncia sobre out ros crdit os, desde que averbada no regist ro. uma gar ant i a
f or t e.
DEBNTURE COM GARANTI A FLUTUANTE
A garant ia flut uant e assegura aos credores da debnt ure privilgio geral sobre o at ivo da
companhia, mas no impede a negociao dos bens que compem esse _______ (
136
) .
Na Lei de Falncias em vigor em 01/ 06/ 2004, ela marca lugar na fila dos credores, e est
na preferncia, aps as garant ias reais, dos encargos t rabalhist as e dos impost os. uma
gar ant i a f r aca, e sua execuo privilegiada de difcil realizao.
DEBNTURE SUBORDI NADA
A debnt ure subordinada aquela que no possui gar ant i a pode cont er clusula de
subor di nao aos credores qui r ogr af r i os ( sem garant ia) , t endo preferncia apenas
aos acionist as no at ivo remanescent e. I st o quer dizer que se a debnt ure for
subordinada, ela est em penlt imo lugar na list a de recebiment o, ant es apenas dos
_________ (
137
) . um t t ulo sem gar ant i a.
RI SCO DE CRDI TO
O risco de crdit o de uma debnt ure sem garant ia est diret ament e associado ao risco
de crdit o do ________ (
138
) . O risco pode ser minorado na medida em que garant ias
so agregadas, e o risco t ant o menor quant o melhor a qualidade e facilidade de
execuo das ________ (
139
) . Agncias de classificao de risco at ribuem rat ings de
crdit o s emisses de debnt ures, e em algumas sit uaes, como por exemplo nas
securit izaes, a ________ (
140
) pode t er um rat ing melhor do que o prprio emissor.
RI SCO DE MERCADO
O risco de mercado das debnt ures, como o de t odas out ras aplicaes de renda fixa,
est ligado a ________ (
141
) nas t axas de j uros e em indexadores. As prefixadas
sofrem com o aument o nas t axas de j uros, e as indexadas, alm do risco dos j uros t m
t ambm o risco do ________ (
142
) .
As debnt ures no dispem de um mercado secundrio lquido, e por essa razo est o
expost as a um subst ancial risco de ________ (
143
) . Em out ras palavras, caso o
debent urist a decida se desfazer de uma posio, provavelment e encont rar dificuldade
para vender, e se t iver xit o, ser mediant e a concesso de algum ________ (
144
) .
RESGATE ANTECI PADO
As debnt ures podem t er, na escrit ura de emisso, clusula de resgat e ant ecipado, que
d ao emissor ( a empresa que est capt ando recursos) o direit o de ________ (
145
)
ant ecipadament e, parcial ou t ot alment e as debnt ures em circulao. Nest e caso a
empresa emissora, t endo recursos em caixa, pode ut ilizar est a clusula para reduzir sua
dvida.

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A principal vant agem dessa clusula para o emissor a possibilidade de resgat ar sua
debnt ure quando as condies de remunerao est o clarament e desfavorveis, ou
sej a, o seu cust o financeiro est iver muit o ________ (
146
) . Funciona como uma opo de
compra. No h desvant agem para o ________ (
147
) , j que o resgat e ant ecipado
facult at ivo. Para o invest idor, por out ro lado, essa clusula no t raz vant agem, ao
cont rrio, uma ________ (
148
) , porque a empresa s exercer o direit o se lhe for
convenient e.
VENCI MENTO ANTECI PADO
No caso de debnt ures, o agent e fiducirio, no exerccio de sua funo de prot eo aos
direit os dos debent urist as ( invest idores) , pode, observadas as condies da escrit ura,
declarar ant ecipadament e vencida a debnt ure, em caso de inadimplement o da
companhia, das obrigaes assumidas na escrit ura de emisso. O venciment o ________
(
149
) , declarado pelo agent e fiducirio, uma prot eo para os debent urist as.
6. 5. 1. 5. Tr i but ao
As condies de t ribut ao das debnt ures idnt ica a de out ras aplicaes de renda
fixa.
I MPOSTO DE RENDA
O Quadro 6, resume a t ribut ao do I mpost o de Renda incident e sobre as operaes com
debnt ures.
I OF
As aplicaes em Debnt ures, como t odas as aplicaes de renda fixa, est o suj eit as ao
I OF regressivo nas operaes com prazo inferior a 30 dias.
CPMF
As aplicaes em Debnt ures sofrem a incidncia da CPMF no moment o da aplicao, ou
sej a quando a cont a corrent e debit ada no valor do invest iment o. Com a int roduo da
Cont a I nvest iment o em 1
o
de out ubro de 2004, as aplicaes em Debnt ures ficam
isent as da CPMF quando os recursos forem originrios de uma Cont a I nvest iment o.
subseqent e aplicao na Debnt ure no onerada com a CPMF
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I MPOSTO DE RENDA DEBNTURES
FATO GERADOR
O fat o gerador do impost o o rendiment o da aplicao financeira de renda
fixa. O rendiment o apurado no moment o da alienao, liquidao, resgat e,
cesso ou repact uao. O regime de t ribut ao nas aplicaes financeiras de
renda fixa de pessoas fsicas definit ivo, ist o , no permit e deduo de
rendas fut uras.
AL QUOTAS
A alquot a do I mpost o de Renda sobre t odas as aplicaes financeiras de renda
fixa varivel com o prazo: 22, 5% em aplicaes de prazo at 180 dias; 20%
em aplicaes com prazo de 181 at 360 dias; 17, 5% em aplicaes com prazo
de 361 at 720 dias; e 15% em aplicaes com prazo acima de 720 dias.
BASE DE CLCULO
A base de clculo o valor do rendiment o const it udo pela diferena posit iva
ent re o valor da alienao, lquido do I OF, e o valor da aplicao financeira.
RESPONSABI LI DADE
DE RECOLHI MENTO
A responsabilidade pela ret eno do impost o cabe s inst it uies ou ent idades
que, sendo ou no a font e pagadora original, faam o pagament o ou crdit o
dos rendiment os ao beneficirio final. A ret eno do impost o ser efet uada por
ocasio do pagament o dos rendiment os, ou no resgat e.
Quadr o 6
I mpost o de Renda das Debnt ur es

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6. 6. Not as Pr omi ssr i as ou Commer ci al Paper
6. 6. 1. Def i ni o
Concei t o
NOTA PROMI SSRI A UM CRDI TO PRI VADO
O "Commercial paper" um t t ulo de crdit o privado de emisso exclusiva de empresas
const it udas na forma de sociedades annimas, com pat rimnio lquido superior a 10
milhes de UFI Rs.

O "Commercial paper" no possui cupom de j uros. O rendiment o est implcit o no
_________ (
150
) em relao ao valor de face, que fixo para o venciment o
det erminado na poca de sua negociao. O valor de __________ (
151
) , ou valor
nominal, como t ambm chamado, pode ser corrigido por diferent es t ipos de t axas,
como por exemplo, CDI over, pela TR, TBF ou TJLP.
NOTA PROMI SSRI A UM VALOR MOBI LI RI O
O Commercial paper considerado um v al or mobi l i r i o quando emit ido por sociedade
por aes, dest i nado of er t a pbl i ca. No so valores mobilirios as not as
promissrias emit idas por inst it uies financeiras, sociedades corret oras e dist ribuidoras
de t t ulos e valores mobilirios e as sociedades de arrendament o mercant il.

PARA QUE SERVEM AS NOTAS PROMI SSRI AS?
Servem para o financiament o das necessidades de curt o prazo de sociedades annimas
no ____________ (
152
) .
PRAZO
O prazo mni mo de 30 di as e o prazo mximo de 180 dias para as sociedades
annimas de capit al fechado, e 360 di as para sociedades annimas de capit al
_____________ (
153
) .
REMUNERAO
Segue as mesmas regras aplicveis s debnt ures, mas no podem ser remuneradas por
ndice de preos e no t em cupom de j uros. O pagament o do principal pode ser em
amort izaes peridicas ou parcela nica no venciment o.
RI SCO DE CRDI TO
O risco de crdit o das Not as Promissrias est associado ao risco de ___________ (
154
)
do emissor. Algumas emisses de Not as Promissrias so avaliadas por agncia de
classificao de risco que at ribuem um rat ing para a Not a Promissria . O rat ing de
crdit o permit e quant ificar o ___________ (
155
) do t t ulo para o invest idor.

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RI SCO DE MERCADO
O risco de mercado de uma Not a Promissria , como de t odas as out ras aplicaes de
renda __________ (
156
) , est suj eit a ao risco de t axa de j uros. As NP prefixadas
sofrem com o aument o das t axas de _________ (
157
) enquant o as indexadas ou com
swap para o CDI , so ___________ (
158
) suscept veis a elevao dos j uros.
A Not a Promissria um t t ulo com baixa liquidez, pois o ___________ (
159
)
secundrio incipient e e, para algumas NPs, o mercado rest rit o aos invest idores
qualificados.
6. 6. 1. 2. Tr i but ao
As condies de t ribut ao das Not as Promissrias idnt ica a de out ras aplicaes de
renda fixa.
I MPOSTO DE RENDA
O Quadro 7 apresent a um resumo do I mpost o de renda incident e nas operaes com Not as
Promissrias.
I O F
As aplicaes em Not as Promissrias, como t odas as aplicaes de renda fixa, est o
suj eit as ao I OF regressivo nas operaes com prazo inferior a 30 dias.

CPMF
As aplicaes em Not as Promissrias sofrem a incidncia da CPMF no moment o da
aplicao, ou sej a quando a cont a corrent e debit ada no valor do invest iment o. Com a
int roduo da Cont a I nvest iment o em 1
o
de out ubro de 2004, as aplicaes em Not as
Promissrias ficam isent as da CPMF quando os recursos forem originrios de uma Cont a
I nvest iment o. Quando a aplicao realizada com recursos que provm de uma cont a
corrent e, a t ransferncia dest es para a cont a invest iment o sofre a t ribut ao da CPMF, e
a subseqent e aplicao na Not a Promissria no onerada com a CPMF
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I MPOSTO DE RENDA NOTAS PROMI SSRI AS
FATO GERADOR
O fat o gerador do impost o o rendiment o da aplicao financeira de
renda fixa. O rendiment o apurado no moment o da alienao,
liquidao, resgat e, cesso ou repact uao. O regime de t ribut ao
nas aplicaes financeiras de renda fixa de pessoas fsicas
AL QUOTAS
O I mpost o de Renda sobre Not as Promissria, que so aplicaes
financeiras de renda fixa t em alquot a de 22, 5% para operaes com
prazo de at 180 dias e de 20% para operaes com prazo de 181
dias at 360 dias
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BASE DE CLCULO
A base de clculo o valor do rendiment o const it udo pela diferena
posit iva ent re o valor da alienao, lquido do I OF, e o valor da
aplicao financeira.
RESPONSABI LI DADE
DE RECOLHI MENTO
A responsabilidade pela ret eno do impost o cabe s inst it uies ou
ent idades que, sendo ou no a font e pagadora original, faam o
pagament o ou crdit o dos rendiment os ao beneficirio final. A
ret eno do impost o ser efet uada por ocasio do pagament o dos
rendiment os, ou no resgat e.
Quadr o 7
I mpost o de Renda das Not as Pr omi ssr i as

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As Not as promissrias t em prazo mximo de 1 ano, caso haj a uma operao cuj o prazo
sej a superior a 360 dias, a alquot a de I R aplicvel ser de 17, 5%. A maioria das
operaes com NP so de 180 dias, port ant o de curt o prazo e suj eit as a alquot a de
22, 5%.

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6. 7. Tt ul os Pbl i cos
Os principais Tt ulos Pblicos Federais da Dvida Pblica I nt erna negociados at ualment e
no mercado so:
& LTN Let r as do t esour o Naci onal
& LFT Let r as Fi nancei r as do Tesour o
& NTN Not as do Tesour o Naci onal
6. 7. 1. Concei t o e f i nal i dade
Os t t ulos pblicos t m como obj et ivo prover recursos para financiar a Dvida Pblica e as
necessidades de cobert ura do dficit orament rio do governo e, represent am ainda, um
import ant e inst rument o para a implement ao da polt ica monet ria. Os t t ulos pblicos
federais alm de permit irem _________ (
160
) recursos para o Tesouro Nacional,
t ambm servem de inst rument os de polt ica ____________ (
161
) para o Banco Cent ral.

at ravs das operaes do mercado abert o com t t ulos pblicos federais que o Banco
Cent ral calibra o _________ (
162
) do dinheiro. Por meio da operaes de mercado
abert o o Banco Cent ral faz polt ica ____________ (
163
) , influenciando a ________
(
164
) de j uros de mercado, conforme segue:

" Venda de t t ulos quando h excesso de recursos na economia ret irando dinheiro
de circulao, causando uma ________ (
165
) na liquidez e provocando um
__________(
166
) nas t axas de j uros no mercado.

" Recompra de t t ulos quando h escassez de recursos na economia colocando mais
dinheiro em _________ (
167
) , causando um aument o na __________ (
168
) e
provocando uma queda nas t axas de __________ (
169
) no mercado.

6. 7. 1. 1. Ri scos i ner ent es ao pr odut o:
RI SCO DE CRDI TO
Os Tt ulos Pblicos Federais so considerados invest iment os sem risco de crdit o, pois
uma inadimplncia nest e t t ulos significaria uma morat ria na dvida pblica. Est es t t ulos
so considerados t t ulos _________ (
170
) risco de crdit o.
RI SCO DE MERCADO
O risco de mercado dos Tt ulos Pblicos Federais, como t odas as aplicaes de renda fixa,
est o associados ao risco de t axa de ____________ (
171
) e dos indexadores, no caso
dos t t ulos at relados a ____________ (
172
) cambial e a ndices de preos.

As LTNs, que so prefixadas est o suj eit as ao risco de uma __________ (
173
) na t axa
de j uros. As LFT, que remuneram de acordo com a t axa __________ (
174
) , no est o
suj eit as ao risco de t axa de j uros. As NTN- C e a NTN- D est o suj eit as ao risco de t axa de
j uros, pois ambas t em cupom de __________ (
175
) , e est o suj eit as s variaes no
I GP- M e na t axa do dlar americano respect ivament e, pelo fat o de serem t t ulos
indexados.

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O risco de liquidez dos t t ulos pblicos federais em geral bast ant e baixo, pois est es
t t ulos t em um mercado __________ (
176
) bast ant e at ivo. Em alguns casos de t t ulos
mais longos ou com pequenos volumes no mercado, pode haver um pequeno risco de
liquidez.

Em sit uaes at picas, em que det erminados venciment os ou t t ulos passam a t er pouca
demanda no mercado com conseqent e efeit o sobre os preos, o Banco Cent ral ou o
prprio Tesouro que o emissor, podem recomprar os t t ulos visando dar maior
__________ (
177
) ao mercado.
6.7.1.2. Pr i nci pai s Tt ul os e suas Car act er st i cas:
LFT LETRA FI NANCEI RA DO TESOURO
T TULO PS - FI XADO I NDEXADO A TAXA MDI A DI RI A DA SELI C
A LFT um t t ulo ps- f i x ado sem cupom, cuj o rendiment o a mdia diria da t ax a
SELI C. Normalment e a LFT negociada no mercado com um pequeno desgio, mas
pode t ambm ser negociada com __________ (
178
) .

O prazo definido pelo Minist rio da Fazenda, mais especificament e pelo Tesouro
Nacional. O resgat e da LFT feit o pelo valor nominal acrescido do rendiment o, e
port ant o no paga cupom.

A LFT pode ser negociada ao par, com gio ou desgio ( descont o em relao ao preo
unit rio) . Quando negociada com ___________ (
179
) o seu rendiment o ser superior
da t axa SELI C, ao par o rendiment o _________ (
180
) t axa SELI C e negociado com
gio o seu rendiment o inferior ao da t axa ___________ (
181
) .

Para obt er, com uma LFT, um rendiment o superior t axa SELI C o ___________ (
182
)
necessrio ser t ant o maior quant o maior for o prazo de venciment o do t t ulo.

LTN LETRA DO TESOURO NACI ONAL
T TULO PREFI XADO SEM CUPOM DE JUROS
A LTN um t t ulo prefixado sem __________ (
183
) de j uros, port ant o no paga j uros
int ermedirios, e a remunerao est implcit a no __________ (
184
) do t t ulo. A LTN
um t t ulo de cupom zer o similar ao Zer o Coupon Bond
10
, do mercado int ernacional.

O valor de resgat e da LTN o valor de face do t t ulo, ist o , um valor ___________
(
185
) . A Figura 9 ilust ra o fluxo de caixa de uma LTN. No venciment o ela t em o PU
Preo Unit rio de 100% e na emisso foi vendida com um desgio de 20%, ou sej a pelo
PU de 80%. A LTN sempre negociada com __________(
186
) , pois ela no paga cupom
de j uros.

O prazo det erminado pelo Minist rio da Fazenda, mais especificament e pelo Tesouro
Nacional.

10
Zero Coupon Bond: so t t ulos sem pagament o de cupom de j uros, assim est e t t ulo
t em apenas um fluxo de caixa fut uro a ser recebido. O ganho do invest idor
provenient e do desgio com que o t t ulo negociado.

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Fi gur a 9
Fl ux o de cai x a da LTN

NTN- C NOTAS DO TESOURO NACI ONAL SRI E C
I NSTRUMENTO REFERENCI ADO A I GP- M
A NTN- C um t t ulo com cupom de j uros, cuj o valor de face at ualizado pelo I GP- M. Os
j uros so _______ (
187
) semest ralment e e incidem sobre o valor nominal at ualizado
pelo ________(
188
) . No venciment o do cupom o valor de face corrigido pelo I GP- M. O
prazo do t t ulo definido pelo Minist rio da Fazenda, mais especificament e pelo
_________ (
189
) Nacional.

NTN- D NOTAS DO TESOURO NACI ONAL SRI E D
I NSTRUMENTO REFERENCI ADO AO DLAR
A NTN- D um inst rument o da dvida pblica federal int erna, negoci ado em Reai s,
porm o seu valor de face e o cupom em Reais so at ualizados pela variao da t axa de
cmbio do __________ (
190
) americano.

A t axa do dlar ut ilizada como referncia para correo das NTN- D a t axa mdia das
operaes fechadas no mercado de t axas livres regist radas no SI SBACEN no dia t il
ant erior, divulgada na t ela PTAX800, e por isso conhecida como t axa __________ (
191
) .
A NTN D, apesar de ser indexada ao dlar, no paga em moeda est rangeira, mas sim
em __________ (
192
) . A NTN- D paga cupons de j ur os semest r ai s. Est es cupons so
definidos por ocasio da emisso dos t t ulos na forma de um percent ual ao ano, que ser
aplicado sobre o valor nominal corrigido.

6. 7. 1. 3. Tr i but ao
A t ribut ao dos Tt ulos Pblicos segue as mesmas regras das aplicaes de renda fixa, o
Quadro 8 resume as regras do I mpost o de Renda.

Desgio
De 20%
Preo de
Mercado
Preo de
resgat e
PU = 100%
PU = 80%
Venciment o Emisso
Curva
Juro
Desgio
De 20%
Preo de
Mercado
Preo de
PU = 100%
PU = 80%
Venciment o Emisso
Curva
Juro

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I MPOSTO DE RENDA

I MPOSTO DE RENDA T TULOS PBLI COS
FATO GERADOR
O fat o gerador do impost o o rendiment o da aplicao financeira de
renda fixa. O rendiment o apurado no moment o da alienao,
liquidao, resgat e, cesso ou repact uao. O regime de t ribut ao
nas aplicaes financeiras de renda fixa de pessoas fsicas
AL QUOTAS
A alquot a do I mpost o de Renda sobre as aplicaes financeiras de
renda fixa varivel com o prazo: 22, 5% em aplicaes de prazo at 180
dias; 20% em aplicaes com prazo de 181 at 360 dias; 17, 5% em
aplicaes com prazo de 361 at 720 dias; e 15% em aplicaes com prazo
acima de 720 dias.
BASE DE CLCULO
A base de clculo o valor do rendiment o const it udo pela diferena
posit iva ent re o valor da alienao, lquido do I OF, e o valor da
aplicao financeira.
RESPONSABI LI DADE
DE RECOLHI MENTO
A responsabilidade pela ret eno do impost o cabe s inst it uies ou
ent idades que, sendo ou no a font e pagadora original, faam o
pagament o ou crdit o dos rendiment os ao beneficirio final. A
ret eno do impost o ser efet uada por ocasio do pagament o dos
rendiment os, ou no resgat e.
Quadr o 8
I mpost o de Renda de Tt ul os Pbl i cos

I OF
As aplicaes em Tt ulos Pblicos, como t odas as aplicaes de renda fixa, est o suj eit as
ao I OF regressivo nas operaes com prazo inferior a 30 dias.

CPMF
As aplicaes em Tt ulos Pblicos sofrem a incidncia da CPMF no moment o da aplicao,
ou sej a quando a cont a corrent e debit ada no valor do invest iment o. Com a int roduo
da Cont a I nvest iment o em 1
o
de out ubro de 2004, as aplicaes em Tt ulos Pblicos
ficam isent as da CPMF quando os recursos forem originrios de uma Cont a I nvest iment o.
subseqent e aplicao no Tt ulo Pblico no onerada com a CPMF
11
.

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6.8. Cont a I nv est i ment o
Cont a de I nv est i ment o
A Cont a de I nvest iment o, criada at ravs da Lei 10. 892 de 13/ 07/ 2004 que alt erou a Lei
9. 311, de 24 de out ubro de 1996 que inst it uiu a CPMF, ent rou em vigor em 1
o
de out ubro
de 2004. Com a int roduo da Cont a I nvest iment o, as regras para realizao e resgat e
de aplicaes financeiras foram alt eradas. Para melhor compreenso dessas alt eraes,
vej amos como era e como ficou a sist emt ica dessas aplicaes.
Ant er i or a 1
o
Ant eriorment e a 1
o
de out ubro, as regras para realizao de aplicaes financeiras, na
maioria dos casos, est abeleciam a necessidade de serem efet ivadas mediant e a
t ransferncia de recursos deposit ados em cont a corrent e. Essa sist emt ica,
conseqent ement e, gera o pagament o da CPMF no moment o da realizao do
invest iment o, uma vez que prat icament e t odos os dbit os em cont a corrent e so fat os
geradores da CPMF.

No moment o do resgat e, at 1 de out ubro de 2004, os recursos ret ornam
necessariament e para a cont a corrent e, e no caso de serem reinvest idos, uma nova
cobrana de CPMF devida. Essa sist emt ica, com incidncia de CPMF a cada re-
aplicao dos recursos, onera t odos invest iment os e inibe a moviment ao ent re os
invest iment os, com exceo das aplicaes em cadernet a de poupana, aes e fut uros
negociados em bolsas, em que a regra permit e a no incidncia da CPMF.
A par t i r de 1
o
A part ir de 1
o
de out ubro de 2004, as inst it uies financeiras, para realizarem aplicaes
financeiras em nome de seus client es, devem abrir para cada um deles, uma cont a
corrent e de depsit o para invest iment o, denominada Cont a I nvest iment o .
OPERACI ONALI ZAO DA CONTA I NVESTI MENTO
Com a Cont a I nvest iment o, o invest idor pode moviment ar suas aplicaes financeiras
sem pagar CPMF, mas as t ransferncias de recursos da cont a corrent e para a cont a
invest iment o permanecem oneradas com a CPMF, conforme ilust ra o esquema da Figura
10.

Fi gur a 10
Esquema de Funci onament o da Cont a I nvest i ment o

Paga CPMF
No paga CPMF
Cont a
Cor r ent e
Cont a
I nvest i ment o
No paga CPMF
No paga CPMF
FI F
FI A
CDB
LFT
Out r os
Paga CPMF
No paga CPMF
Paga CPMF
No paga CPMF
Cont a
Cor r ent e
Cont a
I nvest i ment o
Cont a
Cor r ent e
Cont a
I nvest i ment o
No paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF
FI F
FI A
CDB
LFT
Out r os

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A VANTAGEM DA CONTA I NVESTI MENTO
A vant agem da Cont a I nvest iment o para o invest idor comea no venciment o da primeira
aplicao feit a at ravs dessa cont a. Os recursos ret ornam para a Cont a I nvest iment o,
sem passar pela cont a corrent e. Assim, s haver cobrana da CPMF na primeira
aplicao com recursos novos provenient es da cont a corrent e, e t odas as aplicaes
subseqent es dest es recursos, nos vrios t ipos de invest iment o e em qualquer inst it uio
financeira, no sofrero mais a incidncia da CPMF.

Quando o resgat e de uma aplicao no for dest inado out ra aplicao financeira, est e
ser feit o com crdit o em cont a corrent e de t it ularidade do invest idor, por meio de
cheque cruzado e int ransfervel, ou TED para crdit o em sua cont a corrent e.
O QUE OCORRE COM I NVESTI MENTOS FEI TOS ANTES DE 1
O
DE OUTUBRO DE 2004
Os recursos aplicados at 30/ 09/ 2004, quando resgat ados, sero credit ados na cont a
corrent e, e ao fazer a nova aplicao, haver o dbit o da CPMF. A part ir de
01/ 10/ 2006, os invest iment os exist ent es em 30/ 09/ 2004 podero migrar para a
Cont a I nvest iment o, sem incidncia da CPMF.

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$ EXERC CI O 1
Cl assi f i que os ev ent os da col una da esquer da, mar cando o seu nmer o, no Box
ao l ado da descr i o que l he cor r esponde na col una da di r ei t a:

EVENTO BOX DESCRI O
1. Dividendo 4 Reduo proporcional no nmero de aes
2. Bonificao 5 Direit o a aquisio de novas aes emit idas na
proporo de sua part icipao.
3. Desdobrament o 2 Dist ribuio de aes result ant e da incorporao
de reservas ao capit al.
4. Agrupament o 1 Parcela do lucro lquido dist ribudo aos acionist a.
5. Subscrio 3 Aument o proporcional no nmero de aes

$ EXERC CI O 2
Cl assi f i que como: r i sco de mer cado; r i sco da empr esa; ou r i sco de l i qui dez, cada
uma das si t uaes descr i t as na col una da di r ei t a, de acor do com a nat ur eza
pr edomi nant e do r i sco ao qual um i nv est i dor em aes est ex post o.

TI PO DE RI SCO SI TUAO
RI SCO DE
MERCADO
O REAL SOFRE UMA DESVALORI ZAO SI GNI FI CATI VA POR FUGA DE CAPI TAI S.
RI SCO DE
LI QUI DEZ
MOMENTANEAMENTE A BOLSA VEM APRESENTANDO BAI XO VOLUME DE
NEGCI OS.
RI SCO DE
MERCADO
OS BANCO CENTRAL SOBE OS JUROS PARA UMA AMEAA DE I NFLAO.
RI SCO DE
LI QUI DEZ
O MONTANTE I NVESTI DO NA AO RELATI VAMENTE GRANDE EM
COMPARAO AO TAMANHO DO MERCADO.
RI SCO DE
LI QUI DEZ
AO DETI DA PELO I NVESTI DOR APRESENTA POUCOS NEGCI OS NA BOLSA DE
VALORES.

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$ EXERC CI O 3

Associ e os t i pos de cust os com a r emuner ao pel os ser v i os pr est ados:

TI PO DE CUSTO TI PO DE SERVI O
emol ument os
Remunerao da Bolsa de Valores pelas operaes
realizadas no prego.
cust di a
Remunera o servios de guarda das aes e dos seus
direit os de exerccio.
cor r et agem
Remunera a corret ora que execut a a operao de compra e
venda.

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1
det er mi nado
2
v ar i v el
3
conheci da
4
capi t al
5
v ar i v el
6
r ecur sos
7
aes
8
aci oni st as
9
aes
10
aci oni st as
11
v ot o
12
di r ei t o
13
pr ef er enci ai s
14
i nt er medi ao
15
i nt er medi ao
16
cor r et or as
17
di st r i bui o
18
Cor r et or as
19
pr ego
20
i nt er net
21
r emuner ao
22
ao
23
ganho
24
di v i dendos
25
capi t al
26
di st r i buda
27
i ncor por ao
28
nov as aes
29
aument a
30
di mi nui
31
di r ei t o
32
subscr i o
33
aci oni st as
34
i nv est i dor es
35
abai x o
36
r i sco
37
ci r cunst nci as
38
empr esa
39
aes
40
empr esa
41
cai r
42
mer cado
43
ao
44
r i sco
45
di v er si f i cada
46
v ender
47
l i qui dez
48
v enda

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49
cor r et agem
50
cust di a
51
compr a
52
Ger ador
53
ms
54
15%
55
1%
56
0, 005%
57
i nv est i dor
58
Pessoa Fsi ca
59
hi pot ecr i os
60
180
61
pr azo
62
hi pot ecr i os
63
l ast r o
64
180
65
sw ap
66
pr eos
67
r ent abi l i dade
68
l ast r o
69
obr i gao
70
j ur os
71
l i qui dez
72
r esgat e
73
i mpost o de r enda
74
pr azo
75
ganho de capi t al
76
r endi ment o
77
sw ap
78
t r oca
79
t ax as
80
duas
81
sw ap
82
cont r at ao
83
passi v o
84
r ef er nci a
85
paga
86
at i v o
87
passi v o
88
pagar
89
r ecebi ment o
90
pr ot eo
91
ex post o
92
r i sco
93
Pr i nci pal
94
abai x o
95
par t es
96
f ut ur os
97
cont r at ao
98
bai x o
99
t r ansf er i da

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100
r esgat e
101
apl i cao
102
Banco Emi ssor
103
gar ant i a
104
R$ 20. 000, 00
105
j ur os
106
el ev adas
107
mer cado
108
caem
109
v enci ment o
110
mer cado
111
per da
112
r endi ment o
113
22,5%
114
20%
115
17, 5%
116
15, 0%
117
di f er ena
118
i nst i t ui es
119
pagament o
120
30
121
debi t ada
122
anni mas
123
aber t o
124
f i nancei r a
125
di nhei r o
126
conv er sv ei s
127
aes
128
di nhei r o
129
emi ssor
130
per mut a
131
pr mi o
132
t ax as
133
al t er aes
134
gar ant i a
135
r eal
136
at i v o
137
aci oni st as
138
emi ssor
139
gar ant i as
140
emi sso
141
v ar i aes
142
i ndex ador
143
l i qui dez
144
desgi o
145
r esgat ar
146
el ev ado
147
emi ssor
148
desv ant agem
149
ant eci pado
150
desgi o

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151
f ace
152
f i nancei r as
153
aber t o
154
cr di t o
155
r i sco
156
f i x a
157
j ur os
158
menos
159
mer cado
160
capt ar
161
monet r i a
162
cust o
163
monet r i a
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t ax a
165
r eduo
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170
sem
171
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v ar i ao
173
el ev ao
174
SELI C
175
j ur os
176
secundr i o
177
l i qui dez
178
gi o
179
desgi o
180
i gual
181
SELI C
182
desgi o
183
cupom
184
desgi o
185
f i x o
186
desgi o
187
pagos
188
I GPM
189
Tesour o
190
dl ar
191
PTAX
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Reai s

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