2005 ECO IND HH Apostila 3 Graduação

Economia Industrial
(Eco 02003)
Apostila 3 Prof. Hlio Henkin FCE/UFRGS
Prof. Hlio Henkin
FCE/UFRGS Departamento de Economia Ncleo de Estudos sobre Indstria, Tecnologia e Comrcio Internacional NETIT
Economia Industrial - Apostila 3 Empresas: conceitos bsicos e introduo aos fundamentos tericos
1) Natureza e objetivos da empresa 2) Introduo ao estudo da organizao interna da empresa: dimenses e estrutura organizacional e implicaes sobre a estrutura de mercado
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Natureza e Objetivos da Empresa

Economia Industrial
Estudo do comportamento da empresa em determinada condies ou estrutura do mercado Estudo dos elementos que influenciam o modo de organizao interna e o escopo das atividades internas das empresas (objetivos, formas de organizao, estrutura organizacional, entre outros aspectos)
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introduo
Teoria da Empresa
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Formas de propriedade
Firma individual (single owner) Sociedade por cotas e responsabilidade limitada (partnerships) Sociedade annima (corporation)
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Firma Individual/ Responsabilidade Ilimitada
Maior capacidade de financiamento e crescimento empresarial
Sociedade Annima/ Responsabilidade Limitada

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Acionistas (shareholders. stockholders, ou equity holders)
Agentes de financiamento
Credores (debt holders)
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PROJETO 1
Resultado do projeto Probabilidade Payoff dos credores Sucesso Fracasso Payoff esperado Investimento inicial Payoff esperado menos investimento Taxa de Retorno Esperado 0,5 0,5 $ 600.000,00 $ 500.000,00 $ 550.000,00 $ 500.000,00 $ 50.000,00 10% Payoff dos acionistas 1.400.000,00 0 $ 700.000,00 $ 500.000,00 $ 200.000,00 40%
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A separao entre propriedade e controle

Berle e Means (1932): The Modern Corporation and Private Property A separao entre proprietrios e controladores (gerentes) e os problemas de alinhamento de objetivos Problemas de monitoramento (mesmo com o Conselho de Administrao Board of Directors) Conflitos potenciais entre acionistas e gerentes Conflitos potenciais entre debt owners e equity owners
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PROJETO 2
Resultado do projeto Probabilidade Payoff dos credores Sucesso Fracasso Payoff esperado Investimento inicial Payoff esperado menos investimento Taxa de Retorno Esperado 0,5 0,5 $ 600.000,00 $ 600.000,00 $ 600.000,00 $ 500.000,00 $ 100.000,00 20% Payoff dos acionistas 1.300.000,00 0 $ 650.000,00 $ 500.000,00 $ 150.000,00 30%
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Objetivos e escolhas da empresa

O objetivo do lucro e outros objetivos dos gestores (maximizar vendas, ampliar o tamanho da empresa, melhoras as condies dos funcionrios e suas prprias)
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Objetivos e escolhas da empresa

O que direciona os gestores para a busca do lucro?
Medo de perder o emprego (no caso de executivos) Medo de perder status no caso de empresrios) Sistema de incentivos e bnus (no caso de executivos)
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O lucro como vetor resultante das atividades da empresa

1) Produo (fluxo)
Lucro = Receita Total Custo Total Registro contbil = demonstrativo de resultados
2) Propriedade (estoque)
Taxa de Rentabilidade = Lucro/Patrimnio Lquido Registro contbil do PL = Balano Patrimonial
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Os ativos da empresa e o patrimnio lquido

Ativos tangveis = capital fsico (terrenos, edificaes, equipamento), estoques, capital de giro Ativos intangveis = capital humano, capital organizacional, marca
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Quais so as questes?
Em geral:
Por que uma empresa substituiria uma transao interna (make) por uma transao de mercado (buy)? O que determina aquilo que acontece dentro da empresa e quando haver relao entre empresas? O que determina a existncia de empresas? O que determina a fronteira da integrao ou tamanho da empresa?
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A teoria neoclssica da empresa

Aspectos internos (estrutura interna) so desconsiderados A empresa como uma black box A empresa como funo de produo Problema da empresa eficincia na escolha da cesta de fatores/insumos e na cesta de produtos
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Razes para a vigncia do enfoque neoclssico da empresa (cf. Hart (1995)
qualidade da formalizao matemtica, geral e elegante utilidade para analisar a reao da firma diante de mudanas exgenas no ambiente, tais como impostos, preos dos fatores, salrios etc utilidade para analisar interao estratgica entre oligopolistas, relacionando o grau de concentrao na indstria e o nvel de produo e preos
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Se a troca no mercado gera eficincia e bem-estar social (com pressupostos de racionalizao e informao perfeita), por que parte das transaes so internalizadas?
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Por que os sistemas capitalistas no so caracterizados predominantemente por um amplo conjunto de produtores independentes operando nos mercados?
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O problema da existncia da empresa: A formulao de Coase

Qual a natureza da empresa? Quais so os limites da empresa? O que determina o escopo horizontal da empresa? O que determina o escopo vertical da empresa?
Perguntas no respondidas pela teoria neoclssica da empresa
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O problema da existncia da empresa: a formulao de Coase

O Escopo horizontal: deseconomias de escala determinam o limite superior de produo potencial da empresa Mas quais so as fontes das deseconomias? Por que no replicar a planta, se houver custo mdio crescente na produo? Teoria tradicional teoria da planta e no da empresa
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MATRIAS PRIMAS
COMPONENTES
SISTEMAS
MONTAGEM
DISTRIBUIO
SERVIOS DE SUPORTE: contabilidade, assessoria jurdica, finanas, processamento, sistemas de informao, planejamento estratgico, recursos humanos TRANSPORTE E ARMAZENAMENTO
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O escopo vertical: o que determina o nmero de estgios do processo de produo que sero internalizados na organizao interna da empresa?
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A teoria tradicional apenas sustenta que a especializao e diviso do trabalho gera economias de escala que justificam a internalizao de atividades ou estgios produtivos. Pergunta: por que as transaes entre os estgios sucessivos no poderiam ser feitas usando a coordenao do sistema de preos (mercados)?
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Proposio 1: empresas e mercados so modos alternativos de coordenao das transaes inerentes ao sistema econmico Mercado: coordenao por sistema de preos (incentivo) Empresa: coordenao por autoridade (comando)
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Proposio 1: empresas e mercados so modos alternativos de coordenao das transaes inerentes ao sistema econmico Com a suposio de que as trocas no mercado levam minimizao de custos e exausto dos ganhos de comrcio (eficincia produtiva e alocativa, por que ento existem empresas?)
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Proposio 2: h custos de utilizar o mecanismo de mercado que so economizados atravs da utilizao do mecanismo de comando na empresa Qual a natureza destes custos? O que determina o limite de integrao vertical? Quais so os custos da organizao interna?
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A investigao sobre a natureza da firma e o desenvolvimento da teoria dos custos de transao

Williamson: transaes, incerteza, comportamento oportunista, especificidade de ativos, estruturas organizacionais de governana das transaes (leitura do texto original)
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A deciso de fazer ou comprar (make or buy)
MATRIAS PRIMAS
INSUMO B
PRODUTO A
CLIENTE
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Modos de organizao alternativos:
Mercados spot Contratos de longo prazo Integrao vertical
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Mercados spot: a quantidade e o preo do insumo so determinados no mercado. Os termos de troca so determinados a cada transao.
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Contratos de longo prazo: os termos de troca entre produtores de A e fornecedores de B so determinados em um contrato (preos e quantidades), que governaro as presentes e as futuras transaes
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Integrao vertical: a produo de B integrada produo de A (in-house)
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SPOT MARKETS
Vantagens:
1) Eficincia adaptativa; 2) Minimizao de custo; 3) Realizao de economias de escala.
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SPOT MARKETS
Vantagens:
1) Eficincia adaptativa:
Variaes no preo do insumo ou na demanda pelo insumo provocaro alteraes (respectivamente) na quantidade e no preo do insumo, garantindo a realizao do excedente mximo
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SPOT MARKETS
Vantagens:
2) Minimizao de custos:
- dado que a firma o residual claimant (absorve a renda lquida da empresa), internalizando os benefcios marginais de investimento em reduo de custo;
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SPOT MARKETS
Vantagens:
2) Minimizao de custos:
Exemplo: Lucro (q, e) = p.q - c(q,e) - e onde e= investimento ou esforo de reduzir o custo A hiptese de maximizao do lucro leva a: d c(q*,e*)/de = -1. Neste ponto o investimento para reduzir o custo maximizado, pois dc/de<0
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SPOT MARKETS
Vantagens:
3) Economias escala:
Se h economias de escala, vantajoso fazer outsourcing quando a escala de utilizao do insumo menor do que a correspondente escala tima mnima (esta uma razo da especializao, a la A. Smith)
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Implicao das fontes das vantagens dos Spot Markets

Se a fonte est associada a adaptao e minimizao de custo, quando estas no forem facilmente viabilizadas (por ser onerosa a troca de fornecedor) ento haver limites para os ganhos da troca. Se houver algo que ligue (tranca) o comprador ao fornecedor, ento haver incentivos integrao (em algum grau);
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Implicao das fontes das vantagens dos Spot Markets

A situao de relao ligada ou trancada ocorre quando h investimentos especficos relao, formando especificidade de ativos;
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Especificidade de ativos
Quando a realizao do potencial de ganhos de troca exige investimentos especficos, que customizaro o suprimento para um determinado comprador, surgem duas possibilidades:
h um custo adicional da customizao; o uso alternativo do ativo propicia um valor inferior ao valor investido;
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O custo do investimento especfico um custo irrecupervel (sunk costs); A existncia dos investimentos especficos representa um incentivo a uma relao de longo prazo.
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Especificidade de ativos fsicos; Especificidade de localizao; Especificidade de recursos humanos; Ativos dedicados.
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Voltando Questo Make-or-Buy
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Falcias da opo make-or-buy

1. Comprar mais recomendvel por que reduz o custo de produzir 2. Fazer melhor porque permite a apropriao do lucro do fornecedor 3. Fazer melhor porque permite obter o produto ao preo de custo e evitar elevaes de preo em picos de demanda
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1. Evidentemente o fornecedor busca incorporar no preo todos os custos associados; para ser mais conclusivo, necessrio considerar fatores tais como escala, risco, etc.
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2. Deve se distinguir o lucro contbil do lucro econmico. Embora possa haver lucro contbil apropriado pelo fornecedor, necessrio verificar o custo de oportunidade. Se o lucro econmico existir, neste caso possvel melhorar a situao com a verticalizao. Mas ainda assim, deveria ser perguntado: se o negcio to bom, por que no h outros competidores no mercado, que fariam o preo de suprimento cair? No final das contas, o comprador vai acabar achando mais barato comprar o exorbitante preo.
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3. Exemplo: produo de casas pr-fabricadas de madeira (100 unidades ano) Alternativa 1: produzir a madeira internamente, com gastos anuais de financiamento equivalentes a $350.000. Custo de colheita e processamento da madeira equivale a $1.500 por unidade produzida (casa) Alternativa 2: Adquirir a madeira no spot market, com expectativas de preos de 3.000, 5.000 e 7.000 igualmente distribudas em 1/3 Hiptese: custo de montagem, nas duas alternativas, de $ 4.000 por casa
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Receitas, custos e resultados de formas alternativas de produzir casas prfabricadas (em $) (100 unidades/ano) Integrao Item Comprar madeira a $3.000 1.000.000 Comprar madeira a $5.000 1.000.000 Comprar madeira a $7.000 1.000.000
Receita Custo Madeira Montagem Total Juros Lucro
1.000.000
150.000 400.000 550.000 350.000 100.000

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300.000 400.000 700.000 --300.000
500.000 400.000 900.000 --100.000
700.000 400.000 1.000.000 --(100.000)
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A alternativa 1 (verticalizao) gera um lucro garantido de $100.000. A alternativa 2 gera um lucro esperado de $100.000 (mdia ponderada das trs possibilidades). Mas se o preo da madeira for a $7.000, a empresa ter flego financeiro para superar o perodo de alta? Isto justifica a verticalizao?
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3. O risco de variaes no preo de aquisio dos inputs, especialmente quando a empresa tem restrio de caixa para cobrir perdas temporrias, pode levar a avaliaes equivocadas sobre a convenincia de integrar verticalmente. De um lado, h mecanismos de hedge (contratos futuros) para proteo diante de oscilaes nos preos. Por outro lado, o risco de variao na renda por flutuao dos preos dos inputs um argumento contrrio integrao vertical.
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Razes para comprar (buy)

Benefcios de usar o mercado - Tangveis
- escala e riscos
- Intangveis
- custos de agncia, custos de influncia na deciso de investimento entre unidades)
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Benefcios Tangveis de Usar o Mercado

Aproveitamento de Economias de Escala
A diviso do trabalho limitada pela extenso do mercado e a histria da indstria manufatureira: - etapa 1: empresa no tinha fornecedores de servios, pois no havia mercado que justificasse a especializao; - etapa 2: crescimento do mercado: especializao crescente - etapa 3: crescimento da firma (grandes empresas): escala suficiente para verticalizar alguns processos
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Exemplo: Freios ABS
C*
A*
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Exemplo: Freios ABS

Se a montadora espera produzir em A, ento ela conseguir produzir ao custo C*; mas este custo, embora eficiente, no melhor do que o que ela obteria comprando no mercado; Se ela produz em A, ento melhor comprar no mercado. Mas a montadora poderia expandir sua produo at A*? O que ela faria com a produo excedente A*-A? Outros competidores comprariam da montadora?
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Exemplo: Freios ABS

E o foco da montadora na montagem e design de automveis? E se a montadora comprar de um fornecedor de autopeas, ele poder aproveitar economias de escala e chegar a A*? E ele cobrar um preo C*? Ou um preo com poder de mercado prximo a C?
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A integrao vertical sob o enfoque dos custos de transao e custos de organizao
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Custos de Transao
1) Custo de descobrir quais so os preos relevantes para se estabelecer determinadas escolhas;
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Custos de Transao
2) Custos de negociar e concluir um contrato separado para cada transao que ocorre no mercado;
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Custos de Transao
3) Dificuldades para estabelecer especificaes no suprimento de bens e servios em contratos de longo prazo;
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Determinantes organizacionais do tamanho da empresa
1) Quanto menor for o custo de organizao e mais lento for o aumento de custo medida que se aumenta a quantidade de transaes organizadas;
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2) Quanto menor for a ocorrncia de erros no processo de coordenao por parte do entrepreneur e menor o crescimento de erros quanto a organizao aumenta;
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3) Quanto menor for o preo da oferta de fatores da produo para as empresas que aumentem de tamanho;
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Hipteses comportamentais
Comportamento oportunstico Racionalidade limitada
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Taxonomia dos contratos

Contrato clssico: busca facilitar a troca ou transao atravs da nfase em duas caractersticas bsicas:
1) Autonomia (do contrato), no sentido de que os termos do contrato no se relacionam com fatos que esto alm da transao presente;
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Contrato clssico: busca facilitar a troca ou transao atravs da nfase em duas caractersticas bsicas:
2) As contingncias futuras relevantes esto previstas no contrato;
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Contrato neoclssico: contrato que introduz flexibilidade atravs da presena de uma terceira parte (arbitragem), evitando o litgio e propiciando a perspectiva de continuidade ou completude do contrato.
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Contrato relacional: contrato que inclui um amplo conjunto de normas que vo alm daquelas centradas na transao ou nos processo imediatamente ligados a ela, implicando uma espcie de mini-sociedade e uma caracterstica de maior adaptabilidade s contingncias
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Dimenses crticas das transaes

1) Incerteza 2) Freqncia 3) Nvel de investimentos especficos transao
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Freqncia das transaes

1) nica 2) Ocasional 3) Recorrente
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Grau de investimentos especficos transao

1) Investimentos no especficos 2) Investimentos mistos 3) Investimentos especficos
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Quadro de exemplos de transaes quanto aos critrios propostos

FREQNCIA INVESTIMENT O NOESPECFICO Aquisio de equipamento standard Aquisio de produto intermedirio standard INVESTIMENT O MISTO INVESTIMENT O ESPECFICO
OCASIONAL
Aquisio de equipamento customizado Aquisio de produto intermedirio customizado
Construo de uma fbrica
RECORRENTE
Suprimento localizado de produto intermedirio em estgios sucessivos
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Estruturas de governana das transaes

Formas organizacionais e contratuais
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Tipo de Transao
Ocasional com investimento no especfico Recorrente com investimento no especfico
Tipo de estrutura de governana

Regncia pelo mercado; contratao clssica Regncia pelo mercado; contratao clssica Regncia trilateral: contrato neoclssico Regncia trilateral: contrato neoclssico Regncia Bilateral: contratao relacional Regncia unificada: integrao vertical
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Ocasional com investimento misto Recorrente com investimento misto Ocasional com investimento especfico Recorrente com investimento especfico
Prof. Hlio Henkin
Fuses e aquisies
Evoluo das empresas
Formas de propriedade e controle: a evoluo no sculo XX foi em direo de maior participao de empresas com responsabilidade limitada (limited liability) e/ou organizadas como sociedades annimas (corporations)
Prof. Hlio Henkin

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Fuses e aquisies
Evoluo das empresas nos EUA
Em 1947: 47% das empresas manufatureiras so corporaes e produziam 92% do valor adicionado Em 1992: 82% das empresas manufatureiras so corporaes e produziam 98% do valor adicionado
Prof. Hlio Henkin
75
Fuses e aquisies
Curiosidade
A discriminao da responsabilidade limitada como barreira entrada: o caso dos bancos na Esccia at 1879.
Prof. Hlio Henkin

76
38
Fuses e aquisies
As corporaes e a responsabilidade limitada como condio para o desenvolvimento de empresas de maior porte: os investidores no aceitariam a responsabilidade (liability) decorrente de aes de gerentes os quais no conhecem ou cujas aes no seriam facilmente monitorveis
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77
Fuses e aquisies
Evoluo do nmero de empresas listadas na Bolsa de Nova York
1900: 113 1920: 391 Atualmente: cerca de 1900
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78
39
Fuses e aquisies
Fontes de financiamento das corporaes
Emisso de aes: tendncia de maior taxa de retorno esperada, mas recebimento posterior ao pagamento dos proprietrios de ttulos de dvida ou crditos bancrios Emisso de ttulos de dvida/emprstimos bancrios: tendncia de menor taxa de retorno esperada, mas recebimento anterior ao pagamento aos proprietrios de aes
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Fuses e aquisies
O problema da separao entre propriedade e controle A controvrsia dos anos 1930: a corporao a forma mais eficiente de organizar a produo? O livro de Berle e Means (A Moderna Corporao e a Propriedade Privada)
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Fuses e aquisies
Os gerentes maximizam lucro? O conselho de administrao controla os gerentes? Quem controla o conselho de administrao? E os conflitos entre detentores de dvida e de aes quanto aos projetos a serem escolhidos e a projeo da diviso dos resultados? E se eventualmente so tomados novos emprstimos? Aumenta o nmero de credores preferenciais! (Introduo de bond covenants)
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81
Fuses e aquisies
A separao entre propriedade e controle implica de fato em maior custo de monitoramento. Mas isto no implica necessariamente menor eficincia, pois os benefcios da organizao em corporaes podem mais do que compensar os custos de monitoramento.
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82
41
Fuses e aquisies
Tamanho da firma: resultado do balano entre economias e deseconomias (tcnicas, pecunirias, financeiras, organizacionais)
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83
Fuses e aquisies
Tipos de fuso/aquisio:
Fuso vertical (fornecedores e compradores); Fuso horizontal (competidores no mesmo mercado) Fuso de conglomerados (empresas em linhas de negcio no relacionados diretamente)
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84
42
Fuses e aquisies
Fontes do aumento de eficincia e de efeitos sociais positivos da fuso/aquisio:
Maior eficincia resultante do desenvolvimento de maiores economias de escala; Maior eficincia resultante da criao de sinergia; Menor custo de gerenciamento;
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Fuses e aquisies
Mudanas na tecnologia e custo de fatores (transporte, telecomunicaes) podem propiciar oportunidades de reduo de custo com o aumento da escala (ampliar a escala tima mnima) e estimular fuses. Alm disso, a evoluo do mercado de capitais tambm facilita a formao de grande empresas.
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43
Fuses e aquisies
A reduo dos custos de transao pode estimular a fuso. Por exemplo, se a legislao antitruste e de defesa da concorrncia impe muitas restries a contratos entre competidores diretos, ento isto pode representar um estmulo a fuses. O mesmo pode ser dito da tributao em cascata sobre faturamento ou transaes.
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87
Fuses e aquisies
A obteno de significativas economias de escopo pode ser um motivo importante para as fuses. (Exemplo: fabricantes de carros esportivos e carros convencionais)
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44
Fuses e aquisies
Numa situao em que os acionistas no conseguem monitorar e corrigir problemas de m gesto (por incompetncia ou desvios) dos gerentes por exemplo, quando alguns dos gestores faz parte do prprio conselho de administrao (board) ento a disciplina pode vir do takeover.
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Fuses e aquisies
Neste caso, so os investidores que realizam o takeover, ganhando o controle e melhorando a gesto da empresa. O takeover pode ser uma ameaa capaz de disciplinar os gerentes, que temeriam a perda de seus empregos.
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45
Fuses e aquisies
Takeovers hostis: gestores e acionistas da empresa-alvo tentam evitar a aquisio, para evitar mudanas de poder, status e emprego.
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91
Fuses e aquisies
Quando os prprios empregados adquirem a empresa (por desejarem fazer downsizing, vender ativos ou implementarem novos projetos, e enfrentam a resistncia do board); neste caso, o financiamento pode ser por leveraged buyout ou por junk bonds.
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Fuses e aquisies
Outras razes para fuses (que no a eficincia)
Reduo dos impostos (quando lucros e prejuzos se contrabalanam e na nova situao o imposto torna-se quase nulo) Ganhos de poder de mercado e poder poltico (embora a legislao antitruste busque coibir esta prtica)
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Fuses e aquisies
Ciclos de fuses e aquisies
Nos EUA: virada do sculo XIX para o XX, dcadas de 20, 60 e 80; associadas a mudanas importantes nas escalas timas mnimas (transportes, comunicaes) e desenvolvimento do mercado de capitais. Na Europa h menor intensidade do processo de fuses e aquisies, embora seja crescente; no Reino Unido h mais intensidade do que no Continente. No Japo, o processo de fuses e aquisies muito reduzido;
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Fuses e aquisies
Ciclos de fuses e aquisies
Ciclo do final do sculo XIX = movimento para o monoplio Ciclo de 1920 = movimento para o oligoplio Ciclo de 1960 = movimento para o conglomerado diversificado Ciclo de 1980-90 = ?
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Fuses e aquisies
Fuses e a legislao antitruste:
EUA Sherman Act (1890) legislao antitruste; Em 1904, a Corte dos EUA considerou que algumas fuses horizontais infringiam a lei (Sherman Act).
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Fuses e aquisies
Dimenses recentes:
Nmero de notificaes de fuso em 1992 nos EUA (junto ao Departamento de Justia): 1.589 Nmero de notificaes de fuso em 1997 nos EUA (junto ao Departamento de Justia):3.702 Valor nominal das fuses e aquisies em 1990: US$ 200 bilhes Valor nominal das fuses e aquisies em 1997: US$ 900 bilhes
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Fuses e aquisies
Entretanto:
A base econmica muito diferente para comparar diretamente os nmeros das fuses e aquisies; de se esperar que os movimentos sejam ondulatrios, no se repetindo linearmente nmeros elevados;
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Fuses e aquisies
Interpretaes existentes para o fenmeno de fuses e aquisies:
Ganhos de eficincia Ganhos de curto prazo para os investidores (manipulao) Problemas de poder de mercado
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Fuses e aquisies
Avaliaes dos processos de fuses e aquisies:
Estudos mostram um prmio de 16% a 35% para os acionistas da empresa adquirida; H uma srie de tticas de preveno aquisio: clusula de aprovao por maioria absoluta, compras das aes do potencial adquirente individual (que j possui aes da empresa-alvo) com um prmio (greenmail); clusula de obrigao de oferta de venda aos acionistas originais, ao preo da proposta do potencial comprador (poison-pill); Algumas destas tticas comprovadamente reduzem o preo das aes da empresa-alvo.
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Fuses e aquisies
Retornos e ganhos de produtividade so mais difceis de avaliar e os estudos so mais controversos; mas h vrios casos em que o ganho de eficincia realmente ocorre, no nvel da planta industrial. As evidncias no apontam para um significativo aumento de poder de mercado com as fuses. O grau de concentrao na indstria de transformao no cresceu muito desde 1970. E menos de 15% das fuses foram horizontais. O valor total das aes das empresas combinadas cresceu 7,5% em mdia aps a consolidao.
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Fuses e aquisies
Mais estudos so necessrios, pois o uso do preo das aes para medir os efeitos das fuses pode estar superestimando os seus benefcios.
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102
51

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