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UM ENSAIO SOBRE AS TEORIAS DOS CICLOS E DAS FLUTUAES

ECONMICAS: CARACTERSTICAS E MTODOS DE ANLISE



Prof
a
Dr
a
Maria Helena Ambrosio Dias
*

Prof. Dr. Joilson Dias*

I. Introduo

O propsito deste captulo expor, de forma sucinta, os principais aspectos das teorias
dos ciclos predominantes a partir das dcadas de 80 e 90, tratando desde os conceitos bsicos
de ciclos e suas fases at as aplicaes empricas para a economia brasileira. Iniciamos com um
breve histrico sobre as primeiras teorias de ciclos econmicos e ento evolumos para as
teorias dos ciclos dos negcios dos novos-clssicos e novos-econmicos, em uma comparao
de suas explicaes para as fontes de flutuaes. Ambas as teorias utilizam a modelagem como
instrumento de anlise.
As teorias novo-clssicas de ciclos apresentam duas explicaes distintas. Uma
primeira, com base no trabalho de Lucas (1972,1973), que preconiza a importncia de choques
de demanda agregada, admitindo que choques no antecipados de poltica monetria poderiam
causar flutuaes nos agregados econmicos, em especial, produto e preos. Os efeitos dos
choques seriam possveis por meio do mecanismo de formao das expectativas, considerando
informao incompleta dos agentes ao tomarem suas decises de produo e preos.
A segunda vertente desta corrente destaca os fatores reais como determinantes da maior
parte das flutuaes econmicas e dos ciclos dos negcios em particular. Nesta interpretao,
so os choques tecnolgicos os principais responsveis dos ciclos econmicos, admitindo ainda
choques advindos de variaes das preferncias dos agentes. As expectativas racionais so
utilizadas como fundamentao microeconmica para a formao de decises dos agentes
econmicos, com base na hiptese forte de previso perfeita. Ainda, se admite mudanas
setoriais como causadoras de ciclos dos negcios.

*
Professores Titulares em Teoria Econmica, Departamento de Economia e Programa de Ps-Graduao em
Cincias Econmicas da Universidade Estadual de Maring (PCE-UEM).
2
No entanto, o problema com os modelos apresentados pelos novos-clssicos, em
especial dos ciclos reais dos negcios, que, apesar da robustez dos modelos matemticos,
suas simulaes nem sempre replicavam o comportamento cclico dos agregados econmicos,
ou seja, havia consistncia interna mas no necessariamente externa. Dessa forma, houve um
retorno aos modelos de rigidez de preos e salrios ao estilo keynesiano, porm com uma
preocupao visvel com os fundamentos microeconmicos para explicar rigidezes.
Assim, as teorias novo-keynesianas colocam as rigidezes de preos e salrios como
principais causas dos ciclos de negcios, e admitem tanto imperfeies reais nos mercados de
bens e de trabalho como rigidezes nominais de contratos, realando portanto que, tanto fatores
reais como monetrios podem gerar flutuaes econmicas e ciclos. As decises econmicas
so abordadas dentro do contexto de expectativas racionais, em sua hiptese fraca, de
informao incompleta.
Aps esta exposio, citamos como exemplo o trabalho de Dias (2002b) que faz uma
combinao das duas abordagens, consideradas como pertencentes ao mainstream, tendncia
atual da macroeconomia.
Alm disso, o captulo demonstra a contribuio dos modelos tericos e dos mtodos
economtricos para a evoluo das teorias que abordam os ciclos dos negcios. Ento, a
terceira seo apresenta alguns dos mtodos de aplicao emprica mais utilizados para tratar
ciclos dos negcios. Um elemento chave das aplicaes economtricas das sries temporais
para a anlise dos ciclos econmicos o mtodo de suavizao das tendncias das sries, para
sua identificao e/ou excluso. Portanto, atribumos nfase para os modelos de suavizao
alternativos ao filtro de Hodrick e Prescott (1981), como Dias, Dias e Evans (2004).
Ainda, selecionamos alguns dos trabalhos aplicados para a anlise dos ciclos na
economia brasileira, tentanto buscar fatos sobre o comportamento cclico dos principais
agregados econmicos.
Vale ressaltar que o desenvolvimento aqui proposto segue os trabalhos de Lucas (1977,
1980), Mankiw (1989, 1990) e Plosser (1989), alm de Dias (1998), uma primeira verso deste
trabalho.
1


1
Maiores detalhamentos sobre as teorias aqui apresentadas, podem ser encontradas em Magalhes (2000) e
Magalhes (2005), que tm a preocupao em especificar as contribuies tericas de vrios autores para a
formao das teorias dos ciclos dos negcios.
3

I. Conceitos e Fases dos Ciclos de Negcios

1.1. Conceitos
Os ciclos de negcios foram inicialmente entendidos como flutuaes conjuntas dos
principais agregados econmicos em torno de suas respectivas tendncias ao longo do tempo.
Um conceito genrico que ciclos dos negcios representam as flutuaes, peridicas
ou no, que ocorrem nos principais agregados econmicos, apresentando fases especficas de
crise e prosperidade.
A anlise dos ciclos de negcios implica em estudar os componentes das sries
econmicas no tempo, que podem ser descritos como: a sazonalidade, que a variao
estacional da srie ao longo das quatro estaes do ano, com forma peridica; a tendncia, que
indica a trajetria de longo prazo da srie, ou seja, a evoluo temporal mdia da estrutura da
srie; o ciclo, que demonstra os desvios de curto prazo da srie em relao a sua mdia de
longo prazo; o componente aleatrio e imprevisvel da srie.
Sob a tica dos ciclos dos negcios, as variveis so analisadas em relao s seguintes
caractersticas:
1. Co-movements: movimentos conjuntos;
2. Persistncia;
3. Direo: procclico, acclico ou contra-cclico;
4. Correlao: alta ou baixa;
5. Timing: leading, lagging, e coincidente.
Os movimentos comuns, inicialmente quantificados por Burns e Mitchell (1947),
referem-se a respostas conjuntas dos agregados econmicos a um choque ou evento. Os autores
identificaram tambm as fases dos ciclos dos negcios como de expanso e contrao.
Entendendo mais tarde que os ciclos no se apresentam de forma peridica, a
persistncia, termo classificado por Long e Plosser (1983), o perodo de tempo de durao em
que as sries se desviam para cima ou para baixo de sua trajetria mdia de longo prazo.
Segundo os autores, uma vez que o desvio ocorre para cima, as sries tendem a permanecer
4
acima da mdia por alguns perodos, e vice-sersa.
2
Campbell e Mankiw (1987) encontraram
que, para um processo autoregressivo de ordem 3, AR(3), os choques sobre o produto tm
persistncia relativamente alta, com coeficiente acima de 1, indicando que variaes do produto
so seguidas por variaes no prprio produto na mesma direo.
No que se refere s reaes das variveis aos choques, que indica a direo do
comportamento dos agregados econmicos durante o ciclo, pode ser classificada, de acordo
com Dias (1998), como: procclicas, que acompanham o movimento do ciclo, aumentam nas
prosperidades e diminuem nas crises; contra-cclica, que so contrrias ao movimento cclico; e
acclicas, que no se alteram durante o ciclo.
Alm disso, os ciclos dos negcios so observados de acordo com o comportamento de
indicadores cclicos. Os ciclos diferem em durao e amplitude, e esses indicadores apresentam
as diferenas de abrangncia e propagao dos ciclos dos negcios entre as unidades
observadas (reges, indstrias, setores de atividades). De acordo com Zarnowitz (1996, p. 289),
as fases de expanses (contraes) fortes tendem a se espalharem mais do que as expanses
(contraes) mais fracas. Os indicadores de difuso so componentes de maior peso percentual
nas sries de tempo, e, portanto tm maior correlao com as taxas de variao das sries.
Dessa forma, os indicadores de propagao so os lderes no movimento cclico, e ento so
objeto de previses para os agregados econmicos. Assim, para verificar agentes de propagao
implica em identificar a variao caracterstica dos indicadores cclicos referente ao seu tempo
relativo de reao (timing). Dentro desta classificao, os agregados podem ser indicadores
lderes (leading indicators), se seus pontos de desvio costumam reagir antes do ponto de
inflexo ou reverso cclica, e indicadores defasados (lagging indicators), se reagem depois dos
pontos de inflexo do ciclo econmico, sendo estes ltimos menos volteis. Os indicadores
coincidentes (coincident indicators) caminham prximos aos movimentos cclicos,
demonstrando uma correspondncia quase proporcional, tanto em expanses como em
recesses.
3



2
Inicialmente, a perodicidade dos ciclos econmicos, como um todo, foi classificada por Schumpeter (1950) em
uma investigao experimental como: ondas longas, chamadas de ciclos de Kondratieff, com 54 a 60 anos de
durao; ondas de durao entre 9 e 10 anos, chamadas de ciclos de Juglar; e ondas curtas de periodicidade
prxima de 40 meses, denominadas de ciclos de Kitchin.
5
1.2. Fases dos Ciclos de Negcios
As componentes dos ciclos podem ser apresentadas como crise e prosperidade. A crise
composta pela recesso (ou contrao), fase econmica entre o pico (cume ou topo) e o fundo
(piso ou vale), e pela depresso, quando tal fase extremamente profunda, e atingiu o ponto
mais baixo do nvel de atividade econmica, por exemplo, momento em que o desvio do nvel
do produto em relao a sua mdia de longo prazo o maior. A prosperidade formada pela
recuperao, fase econmica entre o fundo e o pico, e a fase de expanso, quando tal fase est
se aproximando do pico.
Um ciclo econmico completo pode ser medido atravs da extenso entre um fundo e
outro, ou atravs da extenso que vai de pico a pico. Uma representao grfica de ciclo est
apresentada na Figura 1.
Figura 1: Picos e Fundos dos Ciclos de Negcios

Neste contexto, as flutuaes econmicas podem ser analisadas por meio dos choques
advindos da oferta ou da demanda, principalmente. Choques de oferta so considerados como
resultado de choques tecnolgicos, de alterao na produtividade mdia, ou causados por
fatores exgenos como furaces e guerras. Os choques de demanda so principalmente
causados por variaes nas preferncias dos agentes, variaes na moeda, ou ainda, variaes
de polticas fiscais.
Dentro do exposto, destacamos a seguir um breve histrico das teorias dos ciclos
econmicos, com o intuito de identificar suas causas, por meio da oferta agregada ou da

3
Zarnowitz (1996, p. 293). Traduo nossa.
6
demanda agregada. Considerando o avano no entendimento dos ciclos econmicos e o
dinamismo da produo acadmica recente na rea, nfase dada para as teorias novo-clssica
e novo-keynesiana.

II. As Teorias dos Ciclos de Negcios e suas Principais Caractersticas

2.1. Breve Histrico das Teorias dos Ciclos
Apesar de que alguns ensaios tericos sobre possveis causas dos ciclos econmicos
precedem o sculo XIX,
4
os ciclos dos negcios recebeu ateno cientfica a partir da dcada de
trinta, em decorrncia das grandes flutuaes que ocorreram nas economias industrializadas.
Em 1898, Knut Wicksell, em sua contribuio da teoria quantitativa da moeda, associou
as expanses econmicas com taxas de juros de mercado abaixo das taxas de juros naturais,
provocando aumento de preos. Mais tarde, essa idia foi aplicada para os ciclos dos negcios
que conciliava poltica do Banco Central, em que expanses monetrias causariam quedas na
taxa de juros de mercado em relao taxa de equilbrio (natural), implicando aumento na
demanda por investimento e conseqente aumento dos preos, criando um perodo de expanso
econmica, ou boom.
5
Hawtrey colocava que ...uma queda na taxa de desconto [taxa real de
juros] ocasionada pelo sistema bancrio, em especial o Banco Central, induziria pessoas a
emprestar mais, de tal forma que o montante de meio circulante aumentaria e preos
elevariam. Sobre esta abordagem, Haberler (1932, p. 5) completa que,
Agora, de acordo com o Sr. Hawtrey, existe uma tendncia em nosso sistema bancrio a manter
a taxa de juros muito baixa durante o movimento de expanso (upward swing) do ciclo; ento os
preos sobem, ns incorremos em uma inflao de crdito, e mais cedo ou mais tarde os bancos
so forados a tomar medidas para proteger suas reservaseles aumentam a taxa e trazem tona
a crise ou a depresso.

A explicao de Wicksell sobre o processo de acumulao mostrou influncia nos trabalhos de
Keynes (1936) e Schumpeter (1939) sobre o processo pelo qual a propagao do ciclo de
negcios ocorre.

4
Jevons (1875) defendia que variaes meteriolgicas causavam variaes de radiao solar e afetavam a
produo de milho, e, portanto, os preos dos produtos agrcolas, comprometendo a confiana nos negcios,
surgindo crises comerciais. Jevons calculou ciclos econmicos de 10,5 anos que no foram confirmados no Reino
Unido. No entanto, o tema dos ciclos econmicos marcava seu incio.
5
Hawtrey (1934) apud Simonsen e Cysne (1994).
7
Keynes (1936) enfatizou a demanda efetiva como determinao de produto e emprego.
No entanto, colocou que nem todas as flutuaes na demanda efetiva, por meio dos gastos de
investimentos e da propenso marginal a consumir, seriam de ordem cclica.
6

Inicialmente, Keynes (1936, 293-394) descreve os movimentos cclicos de forma
simplista, como um movimento de variao fsica, enfatizando a existncia de certo grau de
regularidade e durao dos ciclos.
Alm disso, Keynes coloca que os gastos autnomos dos investimentos so
relacionados com as expectativas dos agentes de negcios quanto s vendas futuras. Assim, o
comportamento pessimista ou otimista do empresrio quanto s variaes esperadas dos
negcios, inspirado pelo carter intuitivo dos empresrios, animal spirit, poderiam criar
variaes abruptas dos investimentos privados, causando recesses e expanses.
7
Como
exemplo, selecionamos a descrio de Keynes tpica de fases de expanses e de recesses.
As ltimas etapas da expanso so caracterizadas por expectativas otimistas relativas ao
rendimento futuro dos bens de capital suficientemente fortes para compensar a abundncia
crescente desses bens, a alta de seus custos de produo e, provavelmente, tambm, a alta taxa
de juros. (...) Alm disso, o pessimismo e a incerteza a respeito do futuro que acompanham um
colapso da eficincia marginal do capital suscitam, naturalmente, um forte aumento da
preferncia pela liquidez e, conseqentemente, uma elevao da taxa de juros. (...) [Isso] pode
agravar seriamente o declnio do investimento (KEYNES, 1936, p. 295).

Nos primeiros momentos de uma depresso tpica verifica-se provavelmente um investimento
no aumento dos estoques, que ajuda a compensar o desinvestimento no capital circulante; na fase
seguinte pode haver um curto perodo de desinvestimento, tanto em estoques como em capital
circulante; depois que se alcanou o nvel inferior da depresso aparece, em geral, um
desinvestimento suplementar nos estoques que equilibra parcialmente os reinvestimentos no
capital circulante; e, finalmente, quando a recuperao tiver avanado bastante, ambos os fatores
sero simultaneamente favorveis ao investimento (KEYNES, 1936, p. 297).

Haberler (1937) mostrou a controvrsia existente na poca sobre a importncia relativa
das causas dos choques e dos seus mecanismos de propagao.
8
De acordo com Haberler
(1932, p.1), o ciclo econmico um movimento em forma de onda das atividades dos
negcios [do nvel da produo] (...) perodos de progresso rpido so seguidos de perodos de

6
Qualquer flutuao no investimento, no compensada por uma variao correspondente na propenso a
consumir, resulta, necessariamente, numa flutuao no emprego. Portanto, dado que o fluxo de investimento est
sujeito a influncias bastante complexas, muito improvvel que todas as flutuaes, tanto as do prprio
investimento como as da eficincia marginal do capital, sejam de carter cclico (KEYNES,1936, p. 294).
7
Esta viso sobre as expectativas Keynes conjugava com Pigou apud Zarnowitz (1992, p.16), que tambm
observava uma propagao de superotimismo em expanses e desapontamento ou superpessimo em contraes.
8
Haberler (1932).
8
estagnao. Alm disso, o autor enfatiza que as teorias dos ciclos dos negcios, em geral,
no distinguem as fontes alternativas de quedas de preos, se resultam de uma contrao do
meio circulante (que provocaria uma depresso) ou de uma queda nos custos de produo,
como conseqncia de inovaes ou melhorias tecnolgicas (em que preos cairiam
gradualmente).
9
De qualquer forma, para Haberler as expanses econmicas, sendo ou no
causadas por mudanas nas expectativas dos investidores, precisam ser financiadas por algum
montante de crdito, propriciado por recursos aplicados por indivduos ou corporaes
previamente, relacionando as flutuaes econmicas com as expanses monetrias.
Na dcada seguinte, Burns e Mitchell (1946, p. 3) publicaram um trabalho emprico
formal sobre a quantificao dos ciclos econmicos, aplicado para a economia dos Estados
Unidos. Ento, a partir deste trabalho, os ciclos de negcios passaram a ser entendidos da
seguinte forma:
Os ciclos de negcios so um tipo de flutuao encontrado na atividade econmica agregada
das naes que organizam seu trabalho principalmente em empresas de negcios; um ciclo
consiste em expanses que ocorrem ao mesmo tempo em muitas atividades econmicas,
seguidas por recesses, contraes e recuperaes igualmente generalizadas, que se fundem com
a fase de expanso do ciclo seguinte; essa seqncia de mudanas repetitiva mas no
peridica; a durao dos ciclos de negcios varia de mais de um ano a dez ou doze anos; eles
no so divisveis em ciclos menores de carter semelhante com amplitudes as suas.

As flutuaes econmicas posteriores II Guerra Mundial apresentaram padres de
variao nas sries temporais recorrentes e prximas dos ciclos de Mitchell, resgatando o
respeito s teorias dos ciclos, ofuscadas com o evento da Grande Depresso, pois seus efeitos
foram se dissipando ao longo do tempo, e o sistema econmico como um todo no foi impelido
eternamente crise.
A partir de ento, a anlise macroeconmica utilizou uma interpretao para a teoria
geral do equilbrio, a abordagem IS-LM de Hicks (1937) e Hansen (1953), para tratar os
problemas predominantes entre o perodo que compreende os anos 50 e incio da dcada de 70.
O debate acadmico marcou uma poca de relativo entendimento e convergncia de idias
econmicas, classificado como a Sntese Neoclssica-Keynesiana.
10

No entanto, como o modelo IS-LM, amplamente difundido na academia, toma o nvel
geral de preos como dado e a inflao era cada vez mais um fenmeno preocupante das

9
Traduo nossa.
9
economias do ps-guerra, a curva de Phillips foi criada como uma emenda para explicar o
ajustamento de preos.
11
Na abordagem IS-LM, os preos so considerados dados, em virtude
da fundamentao microeconmica da concorrncia perfeita e da moderna teoria quantitativa
da moeda, propondo relao direta entre moeda e preos, implicando que a poltica de regra de
crescimento do estoque de moeda deveria estar de acordo com o crescimento do produto para
manter estvel a variao dos preos, evitando as flutuaes econmicas.
A curva de Phillips, proposta originalmente por Phillips (1958), mostrava a existncia
de uma relao negativa entre a variao dos salrios nominais e a taxa de desemprego. Tal
abordagem foi ento ampliada por Friedman (1968) e Phelps (1968) para incorporar as
expectativas sobre as variaes de preos pois, ambos concordavam que o salrio real que
aumenta quando a demanda por mo-de-obra aumenta. A anlise da curva de Phillips at ento
permitia atingir e manter um nvel permanentemente baixo de desemprego, desde que se
tolerasse um nvel permanentemente alto de inflao. Assim, polticas econmicas eram
conduzidas de forma a reduzir flutuaes, em especial no desemprego, conforme fossem os
pesos da inflao e do desemprego na funo de perdas sociais de cada economia. Porm,
Friedman e Phelps mostraram que polticas econmicas que explorassem tal relao falhariam
pois, de acordo com os princpios microeconmicos, a taxa de desemprego de equilbrio, ou
natural, deveria depender da oferta e demanda por mo-de-obra, do tempo timo de procura de
vagas (optimal search time), entre outras variveis, e no da taxa mdia de crescimento da
moeda.
12
De acordo com Lucas (1980, p. 705), por razes diferentes,
...ambos os papers de Friedman e Phelps carregavam a implicao clara que excesso de
demanda no era necessria nem suficiente para inflao de preos ou salrios, e que qualquer
taxa mdia de inflao era teoricamente consistente com qualquer nvel de desemprego. Essa
concluso, atingida via racionalidade neoclssica impecvel, conflitava com a predio de um
tradeoff produto real-inflao, o qual estava no centro dos modelos fundamentados na sntese
neoclssica.
13


Dessa forma, Blanchard (1992, p.19) aponta que a preocupao com os fundamentos
microeconmicos dos modelos macro se apresentava desde os anos 60, quando o chamado

10
De acordo com Lucas (1980), complentaes teoria de Keynes seguiram vrios temas a partir de ento.
11
Mankiw (1990, p. 1645).
12
Mankiw. Op. cit. p. 1647.
13
Traduo nossa.
10
bloco salrio-preo foi amplamente explorado, com o intuito de entender seu funcionamento e
aplicabilidade para o mundo real. Diversas linhas de pesquisas surgiram e
...muitas delas foram apresentadas no volume de Phelps sobre emprego e inflao. Essas linhas
tambm chamavam a ateno para o importante papel das expectativas, e o palco estava
montado para a introduo de expectativas racionais. Obstculos tcnicos foram eliminados no
incio dos anos 70, e o trabalho sobre as suas implicaes se encaminhou rapidamente.

Portanto, a maturidade intelectual e os problemas do incio da dcada de 70 nas
principais economias mundiais exigiram avanos da teoria econmica. Um dos avanos que se
seguiu foi a forma de como interpretar as expectativas dos agentes e sua formulao nos
modelos econmicos.

2.2. A Incorporao das Expectativas Racionais
A partir da dcada de 70, a teoria dos ciclos econmicos desenvolveu-se
substancialmente com os modelos de expectativas racionais, nos quais os agentes econmicos
tm ampla informao sobre o sistema econmico e suas tendncias e corrigem seus erros
periodicamente de forma a estar no longo prazo, em mdia, corretos. Tais modelos tm como
marco inicial Muth (1961), que fora amplamente difundido por Lucas (1972), o qual trata da
discusso sobre a neutralidade da moeda e evidencia a influncia das expectativas nos modelos
que tentam explicar as flutuaes econmicas. De acordo com Lucas, os erros de expectativas
provocam custos advindos das decises equivocadas ou subtimas tomadas com base em tais
expectativas. Dessa forma, os agentes tentam evitar tais erros, principalmene os sistemticos.
De acordo com Hoover (1990, p.16), as expectativas racionais apresentam duas
hipteses: a hiptese fraca refere-se formao de expectativas na qual as pessoas aprendem
com seus erros e no persistem em comet-los, os agentes detm informao imperfeita; e a
hiptese forte aquela em que as pessoas realmente conhecem a estrutura do modelo que
descreve o mundo verdadeiro e usam tal conhecimento para formar suas expectativas,
implicando em previso perfeita.
Lucas, em seu trabalho "Understanding Business Cycles" (1977), conceitua os ciclos
dos negcios como: as regularidades dos ciclos dos negcios so movimentos comuns
(comovements) de desvios da tendncia em diferentes sries temporais agregadas.
11
Na tentativa de capturar todos os elementos centrais dos ciclos, alguns modelos da
dcada de 70 colocavam que a explicao dos ciclos econmicos exigia um retorno s
discusses sobre as influncias psicolgicas no comportamento dos agentes. No entanto, uma
explicao mais plausvel esclareceu que os modelos individuais existentes colocam em
evidncia as ocorrncias especficas que so importantes e que a acumulao gradual de
conhecimento sobre os choques e os mecanismos de propagao fazem com que os modelos de
expectativas racionais estejam consistentes com os ciclos econmicos observados.
Neste contexto, ciclos de negcios so conceituados como sendo os componentes
estocsticos das sries temporais macroeconmicas, em que ciclos so classificados como
processos estocsticos (aleatrios) estacionrios (transitrios).
14
Nelson e Plosser (1982, p.
160) consideram que os dois principais componentes do produto agregado so o componente
tendncia (no-estacionrio), normalmente associado ao crescimento (growth) de longo prazo,
e o componente cclico estacionrio, associados s flutuaes de curto prazo. Choques sobre o
componente crescimento (trend) tenderiam a ser permanentes, de tal forma, que esta no
poderia ser considerada uma tendncia determinstica.
A partir daqui, optamos por tratar principalmente os modelos de ciclos de negcios
classificados sob dois contextos tericos, os primeiros dentro da abordagem terica
neoclssica, os modelos novos-clssicos, e os de base terica keynesiana, os novos-
keynesianos, analisados de acordo com as causas dos choques.

2.3. Os Modelos Novos-Clssicos dos Ciclos de Negcios
De acordo com a classificao proposta, os modelos de base terica na abordagem
clssica enfatizam trs interpretaes: modelos dos ciclos reais de negcios (CER), modelos de
ciclos monetrios e modelos de ciclos de mudanas setorias. Tais propostas contemplam a
participao das expectativas nos ciclos econmicos em modelos de equilbrio com preos
flexveis. No entanto, essas teorias apontam para diferentes causas dos ciclos dos negcios, que
aprentamos a seguir.

2.3.2. Modelos de Ciclos Monetrios: A Percepo Equivocada Local conforme Lucas

14
Veja por exemplo, Nelson e Plosser (1982).
12
A partir do desenvolvimento das expectativas racionais, os modelos de ciclos
monetrios foram incialmente tratados por Lucas (1972, 1973, 1976), os quais utilizam
informao incompleta como racionalidade para explicar os efeitos temporrios das
disturbncias monetrias sobre as variveis reais.
O modelo apresentado por Lucas (1972, 1973), conhecido como modelo de percepo
equivocada monetria local dos agentes, enfatiza as flutuaes cclicas como resultado de
choques de demanda advindos de variaes na moeda. Neste tipo de modelo, apesar das
expectativas racionais, a falta de informao imediata no que se refere aos choques monetrios
implica que os agentes possam interpretar os movimentos do nvel geral de preos
errneamente, como se fossem mudanas nos preos relativos, referentes demanda de seu
produto. Ento, o indivduo acaba por alterar a quantidade produzida quando no deveria faz-
lo.
Assim, na existncia de um choque inesperado de poltica monetria, que cause uma
pertubao suficiente para atingir a demanda agregada e aumente os preos dos bens, os
vendedores no conseguem distinguir se esse aumento de preos refere-se ao aumento da
demanda relativa de seu produto ou apenas a um aumento do nvel geral de preos. Dessa
forma, como a percepo local quanto aos movimentos de monetrios equivocada, os
produtores-vendedores acabam por decidir em aumentar a produo de seu produto, gerando
uma fase expansionista da produo, quando s deveria faz-lo se o aumento do preo fosse
reflexo do aumento da demanda especfica do bem que ele produz e vende. Uma vez iniciado o
processo, o ciclo de negcio ocorre at que passado a fase de expanso, o agente detm
melhores informaes sobre a variao dos agregados monetrios e percebe a poltica
praticada, e observa que nem todos seus novos produtos so vendidos, ento o ciclo cessa e o
sistema volta para a situao anterior, de acordo com a taxa natural de desemprego.
O modelo formal de Lucas (1972, 1973) da teoria da falta de percepo monetria local
pode ser apresentado como em McCallum (1989, p. 185-7).
Considere um mercado individual de uma mercadoria especfica z. Se p
t
(z) o preo de
venda do produto z formado no mercado z e p
t
o nvel geral de preos. Assim, a oferta do
produto z uma funo positiva de do diferencial de preos do mercado individual e do
mercado geral, [p
t
(z)p
t
]. Porm, os agentes no mercado z no conhecem p
t
, ento eles formam
13
uma expectativa sobre esta varivel, [E
z
p
t
], com base nas informaes disponveis para eles at
aquele momento, [ O
t1
], tal que:
15

E
z
p
t
= E(p
t
(p
t
(z), O
t1
)
Ainda, Lucas mostrou que a percepo dos agentes produtores-vendedores seria igual, sob as
condies gerais de mercado, para uma mdia ponderada de p
t
(z) e E
t-1
p
t
, em que u e (1-u) so
os pesos, ento:
E
z
p
t
= u p
t
(z) + (1-u) E
t1
p
t

Combinando essas duas relaes de comportamento, a oferta do produto z no perodo t
ser:
y
t
(z) =
_
y (z) + (1-u)[p
t
(z) E
t-1
p
t
]
Em que
_
y (z) a oferta normal no mercado z e uma constante positiva. Considerando a
equao no agregado, a soma desses rendimentos pode ser descrita como:
y
t
=
_
y + (1-u)[p
t
E
t1
p
t
]
_
y denota a mdia da economia como um todo para o produto normal, j que p
t
uma mdia
dos vrios preos dos produtos individuais. Essa ltima equao uma representao da teoria
da percepo monetria equivocada local (misperception) de oferta agregada de Lucas.
16
Ainda,
com algumas manipulaes matemticas pode ser demonstrado que:
p
t
E
t1
p
t
= Ap
t
E
t1
Ap
t

Substituindo na equao agregada do modelo, se obtm uma interpretao da relao de
Phillips:
(y
t
-
_
y ) = (1-u)[Ap
t
E
t1
Ap
t
]
Assim, esse modelo implica que o produto ser alto quando a inflao atual for maior
do que seu valor esperado. Dado que na Lei de Okun, (y
t

_
y ) ser alto sempre que UN
t
for
baixo, o modelo similar relao FriedmanPhelps. Alm disso, esse modelo combinado
com as funes do modelo IS e LM poderia compor um modelo que descreveria a conduta

15
McCallum (1989, p. 186).
16
McCallum. Op. cit.
14
dinmica de produto, dos preos e da taxa de juros, permitindo a anlise de choques advindo
sobre a demanda agregada, advindos de poltica monetria inesperada, em Ap
t
, ou de fatores
reais, como choques tecnolgicos que aumentassem a capacidade produtiva, em
_
y
.
No entanto, tal mecanismo foi criticado pelo avano das comunicaes e porque alterar
quantidades mais difcil do que alterar valores monetrios. Assim, apesar de tais crticas se
tornarem menos importantes mais tarde, uma nova gerao de modelos de ciclos de negcios
surgiu, a teoria dos ciclos reais dos negcios, atendendo as crticas de Lucas quanto robustez
do modelo no que se refere ao tratamento do comportamento dos agentes econmicos,
inserindo as expectativas racionais em modelos de maximizao, em que o equilbrio do
sistema ocorre.

2.3.1. Modelos dos Ciclos Reais de Negcios
De acordo com esses modelos, a dinmica dos ciclos dos negcios reflete a interao
entre os choques reais temporrios e a produo intertemporal, enfatizando os choques de
oferta por meio de alteraes na tecnologia. Os choques de demanda, menos importantes,
poderiam ser capturados por variaes nas preferncias dos agentes econmicos.
17

De acordo com Barro (1992, p. 7), as principais caractersticas dos modelos de ciclos
econmicos reais so:
Os modelos so de equilbrio em estilo, apresentando mercados competitivos, ajustados
[cleared]; agentes otimizadores que so tipicamente modelados como famlias representativas
com horizontes infinitos; e funes de produo neoclssicas que so sujeitas a distrbios
estocsticos.

Em decorrncia da crtica de Lucas, a teoria macroeconmica novo-clssica prope
ento modelos internamente consistentes, aproximando a anlise macroeconmica da anlise
dinmica dos modelos de crescimento econmico ao estilo dos modelos originados em Solow.
Seus modelos so fundamentados em trs caractersticas principais: as decises econmicas
reais dos agentes - e.g. consumo, investimento e poupana - so embasadas em fatores reais,
no nominais ou monetrios (neutralidade da moeda); os agentes so, de acordo com o limite

17
Em McCallum (1989, p. 42) encontramos a seguinte comparao: Claramente, choques reais poderiam em
princpio estar associados tambm s preferncias dos indivduos, mas de fato, a literatura tem enfatizado
disturbncias tecnolgicas.
15
de suas informaes, otimizadores consistentes e bem sucedidos, eles esto continuamente em
equilbrio; os agentes no cometem erros sistemticos ao avaliar o ambiente econmico, eles
detm expectativas racionais.
18

Nessa abordagem os modelos de Kydland e Prescott (1982) e Long e Plosser (1983) se
colocam em destaque, liderando as discusses.
Kydland e Prescott (1982) desenvolveram e aplicaram um modelo de crescimento com
equilbrio competitivo neoclssico para a economia dos Estados Unidos, com o intuito de
analisar os efeitos de choques tecnolgicos nessa economia. O modelo incluiu a varivel lazer
nas preferncias individuais e os servios do trabalho na funo de produo. A proposta dos
autores era construir um modelo terico em que choques de produtividade eram includos mas
com uma estrutura de decises de investimento diferente dos modelos tradicionais, por um
lado, os quais exigiam que o preo sombra do capital existente fosse o mesmo que o preo do
bem de investimento. Porm, o preo sombra do investimento, obtido via dados do mercado de
capitais (stock market), varia consideravelmente com os ciclos econmicos, o que no condizia
com a tecnologia assumida nos modelos. Por outro lado, propunham uma alternativa aos
modelos de um bem nico de capital de tecnologia com custo de ajustamento, em que o preo
do bem de investimento q
t
. O problema do modelo de custo de reposio de capital implica
em uma curva q-investimento onde as elaticidades de oferta de curto e longo prazo seriam
iguais, sendo que se espera que as primeiras sejam menores.
19

Assim, Kydland e Prescott (1982, p. 1348-9) enfatizam que o fato de tecnologia
requerer estgios mltiplos para a produo do capital no implica no problema de defasagem
de entrega (delivery lag) do bem de investimento, pois o tempo necessrio para a produo de
fato do bem de capital curto e a defasagem de entrega est relacionada com uma fila de espera
para a entrega.
20
Por isso, os autores consideram que um nico perodo requerido para cada
estgio de construo do capital novo, e que o time-to-build o capital novo constante.

18
Hoover (1990).
19
Os autores se referem equao tradicional que descreve a acumulao de capital como:
-
k
=I-ok, sendo o a taxa
de depreciao. Por outro lado, os modelos com custos de ajustamento so os modelos ao estilo do q de Tobin.
20
Nesse ponto, os autores contestam os modelos de ciclos econmicos com base na defasagem de tempo
necessria entre a deciso do investimento, a produo do bem de capital e a entrega do bem de capital, como de
Jorgenson (1965) apud Kydland e Prescott (1982), colocando que os modelos no eram consistentes o suficiente
para incorporar o comportamento necessrio dos vendedores e compradores, nem para incluir assimetria de
informaes ou linha de espera.
16
Alm disso, o modelo terico inclui um processo estocstico para a estrutura dos
choques tecnolgicos (
t
), com componentes permanentes e transitrios, (
1t
,
2t
)
respectivamente, tal que:

t
=
1t
+
2t
+
_

Em que
_
representa um parmetro de produtividade. Ainda, os autores consideram os
choques tecnolgicos contendo uma persistncia alta:

1,t+1
=
1t
+
1t

Em que =0,95 e
1t
o choque permanente. Moeda no faz parte da anlise do modelo e todas
as equaes de equilbrio resultantes do problema de maximizao do agente representativo
dependem apenas de variveis reais, como: o capital (k
t
), relacionado capacidade produtiva
nova, investimento lquido; as decises sobre investimentos, ou novos projetos de
investimento, que seguem uma estrutura de formao de capital que inclui todo o processo
desde a concepo, fabricao do bem de capital, at a insero do capital na produo (s
jt
,
j=1,..,J); o produto (y
t
), relacionado ao investimento bruto; a relao entre horas trabalhadas (n
t
)
e a taxa de substituio intertemporal de lazer (q); e da estrutura dos choques tecnolgicos,
permanentes e temporrios, suas mdias e varincias.
Dessa forma, a metodologia de anlise inclui a anlise das estruturas de erros das
variveis obtidas via simulaes dos choques tecngicos, com base nas autocorrelaes e nas
co-varincias das sries, indicando uma abordagem dos co-moviments, com a especificao de
leadings e lags. A aplicao do modelo terico utilizou o recurso da calibragem com base em
estatticas sobre o comportamento dos agregados da economia americana.
Os resultados mostraram, por meio dos exerccios de calibragem, que o modelo terico
condizia com o observado na economia americana, porm no para todas as respostas das
variveis. Alm disso, como as variabilidades do produto dependiam da existncia de uma alta
taxa de substituio intertemporal da varivel lazer, os resultados mereciam cautela. Ademais,
se consideramos os resduos da funo de produo como choques tecnolgicos, no
surpreendente que as economias industrializadas apresentem flutuaes cclicas; sugerindo,
portanto, que os ciclos e suas flutuaes so resultados dos choques tecnolgicos.
17
Nelson e Plosser (1982) encontraram que a varincia das inovaes sobre o componente
tendncia (no-estacionrio) da srie era grande e maior que a varincia do componente
transitrio (estacionrio). Em face dos resultados acerca da transitoriedade das disturbncias
monetrias sobre variveis reais, os autores indicam, portanto, que disturbncias reais (no
monetrias) so mais relevantes como fonte de flutuaes do produto do que disturbncias
advindas de choques monetrios.
Long e Plosser (1983) constroem um modelo com vrios setores, demonstrando como
os choques econmicos setoriais se propagam na economia como um todo, afetando o produto
agregado. As flutuaes so colocadas como naturais de economias de mercado, no havendo
relao negativa com o bem-estar. Assim, a atuao de polticas econmicas com o intuito de
reduzir as flutuaes seriam desnecessrias.
King e Plosser (1984) introduzem a moeda e o setor bancrio na anlise dos ciclos reais
dos negcios. Os servios bancrios so realizados para intermediar a produo de bens e
servios cujas quantidades variam com o produto real da economia, ou seja, servios de
transao so considerados como um insumo das indstrias.
Os autores analisam as relaes entre moeda, produto e preos sem e com regulao na
atividade bancria. A conduta de poltica assumida inicialmente que as autoridades
monetrias controlam o estoque de moeda. Porm, como resultado, depsitos, a varivel que
representa os servios de transao, so inside money.
A partir da, em um ambiente sem regulao, se observa que os preos de equilbrio so
determinados independentes da demanda nominal por depsitos, ento uma variao na
quantidade ofertada de moeda seria neutra. Apesar dos desenvolvimentos tericos, os mesmos
resultados ocorreriam com um sistema sob regulao bancria, com a diferena de que, se o
banco central controla o estoque de moeda de forma exgena, combinando controle sobre as
reservas e sobre os meios de pagamentos, o nvel de preos de equilbrio seria determinado pela
quantidade de moeda sob controle, porm, esta seria aproximadamente super-neutra. O modelo
terico indica um comportamento contra-cclico para os preos sob choques inesperados para a
produo real.
18
Ainda, os resultados demonstraram comportamento distinto entre as variveis reais e
nominais, e que a maior parte da correlao entre a atividade econmica e moeda ocorreu com
inside money.
21

Tais modelos apresentam fundamentos microeconmicos bem formalizados, mas
receberam crticas importantes. Inicialmente, a literatura econmica chegou concluso de que
mais provvel que as variaes tecnolgicas ocorram gradualmente do que por meio de
choques. As variaes no emprego, formadas por mudanas nas quantidades de horas que os
agentes desejam trabalhar, foram combatidas pela literatura emprica, pois este comportamento
requer que lazer seja altamente substituvel ao longo do tempo e, no entanto, os resultados
empricos apontam para uma elasticidade substituio intertemporal pequena entre trabalho e
lazer.
22

Nesse contexto, a teoria novo-clssica dos ciclos reais dos negcios mais pr-
keynesiana do que a anlise econmica moderna monetarista. A teoria novo-clssica utiliza
suposies convencionais de como o mercado se equilibra, as quais podem ser justificadas
como implicaes lgicas do comportamento de maximizao individual.
Contudo, Mankiw (1990) resume como principal objetivo da teoria novo-clssica a
reconstruo da macroeconomia comeando pelos primrdios microeconmicos de
preferncias e tecnologias, e mantendo a premissa de que os indivduos sempre otimizam e que
os mercados sempre se equilibram (clear).

2.3.3. Modelos de Ciclos de Mudanas Setorias
Uma terceira verso dos ciclos econmicos, menos explorada que a dos ciclos reais dos
negcios, a das mudanas setoriais, que enfatizam os custos de ajustamento da mo-de-obra
entre os setores. Dentro deste contexto, quando os trabalhadores mudam de um setor para
outro, um perodo de desemprego faz-se necessrio para a busca de novas oportunidades e
vagas. Porm, a evidncia emprica tem mostrado que o mais comum que haja uma queda nas

21
Ademais, os autores discordam do ponto de vista daqueles que classificam a teoria dos ciclos reais como uma
viso particular do senso comum combinada a teorias monetrias existentes, que escolhem modelos preferveis aos
oucomes desejados. Pois, tais crticas decorrem de teorias enquadradas na viso Keynesiana dos ciclos, inclusive
teorias anteriores, em que os ciclos dos negcios e os ciclos econmicos eram tambm explicados por causas reais,
como as variaes no comportamento dos investimentos e o prprio processo de produo do capital, (King e
Plosser, 1984, p. 378).
19
mudanas de trabalhadores entre os setores durante as recesses e no um aumento da
rotatividade dos trabalhadores entre os setores.
23


2.4. Os Modelos Novos-Keynesianos dos Ciclos de Negcios
De acordo com o segundo contexto terico, o de base keynesiana, em geral, a hiptese
que os preos apresentam algum grau de rigidez para baixo. No que se refere s expectativas,
ainda so consideradas as expectativas racionais, em especial, sob a hiptese que admite
informaes incompletas, que apiam a assimetria de informao relacionada volatilidade dos
mercados.
24

Segundo Mankiw (1990), o elo de ligao entre os estudiosos da teoria novo-keynesiana
a crena de que as flutuaes econmicas no refletem a resposta Pareto-eficiente da
economia a mudanas nos gostos e tecnologias, mas, de outra forma, algum tipo de falhas de
mercado em grande escala.
25
As principais imperfeies de mercado so os ajustamentos
lentos dos salrios e preos no curto prazo. Apresentar o fundamento microeconmico para
explicar tal lentido foi ento um dos desafios da teoria novo-keynesiana.
Dessa forma, podemos selecionar as seguintes caractersticas para a teoria novo-
keynesiana:
26
a teoria no considera a dicotomia clssica, pois as flutuaes em variveis
nominais, como a oferta de moeda, influenciam flutuaes em variveis reais, como o produto
e o emprego; a teoria assume que as imperfeies reais de mercado so cruciais para entender
as flutuaes econmicas. Tais imperfeies podem ser classificadas como: a) competio
imperfeita; b) informao imperfeita e assimtrica; c) rigidez dos preos relativos.
De uma forma crtica, Barro (1992, p.1) aponta que o modelo de base keynesiana,
existente no incio da dcada de 70,
enfatizou a falha das economias de empresa privada em garantir emprego e produo plenos, e
o conseqente papel para as polticas macro ativas como instrumentos para melhorar os
resultados. Choques na demanda agregada - mas no na oferta agregada - eram a chave para as
flutuaes econmicas, e meras mudanas no otimismo ou pessimismo revelaram ser auto-
realizveis.


22
Mankiw (1990).
23
Mankiw. Op. cit.
24
Assim, nesses novos modelos se aplica a hiptese fraca das expectativas racionais.
25
Mankiw (1990, p. 1654).
20
Barro refere-se formao exgena de expectativas consideradas nos modelos ps-
keynesianos que utilizam as expectativas no sentido de Keynes, de acordo com o carter
intuitivo dos empresrios em relao aos movimentos esperados por estes para o futuro da
economia.
Desde ento, os modelos keynesianos destinados a explicar as flutuaes econmicas
evoluiram consideravelmente, enfocando diferentes aspectos dos ciclos dos negcios. Assim,
nesse outro grupo de modelos podemos destacar modelos de rigidez de contratos, salariais ou
de preos, fundamentados ainda por rigidezes reais no mercado de trabalho e/ou na estrutura de
concorrncia imperfeita.

2.4.1. Modelos de Ciclos dos Negcios com Rigidez de Contratos
Estes modelos so construdos sob o postulado das expectativas racionais que
formalizam rigidez temporria dos salrios advinda dos contratos de salrios nominais. Os
choques de oferta e demanda aqui classificados operam principalmente por meio de variaes
na produtividade marginal do trabalho e de variaes nas contas pblicas (especialmente nos
gastos governamentais), respectivamente.
Podemos destacar os trabalhos pioneiros de Gray (1976) de salrios indexados e Fischer
(1977) de contratos rgidos. A teoria dos salrios rgidos de Fischer considera um modelo em
que os preos nominais so determinados por dois (ou mais) grupos e permanecem em efeito
por dois (ou mais) perodos. Os preos pr-determinados so os salrios e apresentam o
seguinte raciocnio: enquanto os salrios so determinados (por metade da fora de trabalho) no
incio de cada perodo (t) para permanecer nos dois perodos subseqentes (t e t+1), seus
valores so tipicamente diferentes; o valor determinado para cada perodo igual ao valor de
equilbrio de mercado. Como, por hiptese, o produto (emprego) determinado pelas firmas de
acordo com a regra de equilbrio da firma, de que produto marginal do trabalho deve ser igual
ao salrio real; se o produto marginal do trabalho cai conforme o emprego aumenta, ento o
produto est negativamente relacionado a salrio real. Assim, para cada grupo, o desvio do
produto real em relao ao produto de equilbrio uma funo negativa do salrio real.
Portanto, produto e emprego so funes crescentes das surpresas de preos. No que se refere

26
Mankiw e Romer et al. (1992).
21
relao de Phillips existente no modelo de Fischer, este se aproxima do modelo de Lucas, pois
atende hiptese de taxa natural de desemprego.
27

De acordo com Dias (2002a), Phelps e Taylor (1977) mostraram que a poltica
monetria pode estabilizar flutuaes no produto e no emprego num modelo estocstico de
expectativas racionais. A inovao estava no comportamento das firmas que, considerando uma
lucratividade mdia, estabelecem seus preos antes do perodo de venda dos produtos.
Portanto, o modelo comporta rigidez de preos e salrios com a pr-determinao de contratos.
Como resultado, os autores encontraram que a pr-determinao dos preos aumenta as
flutuaes do produto em torno de seu nvel normal de emprego.
Alm disso, Taylor (1979, 1980) apresentou um modelo de contratos pr-determinados
de salrios e, posteriormente de preos, ao estilo de Fischer (1977). A principal diferena que
os salrios ou preos determinados para vigorar em perodo posteriores no seriam,
necessariamente, diferentes nos perodos subseqentes. Ainda, o salrio a vigorar de forma
escalonada no foi especificado como o salrio de equilbrio.
O modelo de Taylor (1980) incorpora uma funo de demanda agregada com uma
estrutura de choques correlacionados no tempo e uma curva de Phillips de determinao de
preos, tal que:
y
t
= |
1
y
t-1
+|
2
y
t-2
+|
3
(m
t
-p
t
) +|
4
(m
t-1
-p
t-1
) +|
5
E
t-1
t
t
+|
6
T +|
0
+u
t

u
t
= q
t
- u
1
c
t-1
Em que y
t
representa os gastos reais, medido atravs do desvio em relao a sua tendncia no
tempo (trend); m
t
refere-se aos encaixes monetrios durante o perodo t; p
t
o nvel geral de
preos no perodo t; t
t
a taxa de inflao no perodo t (p
t+1
-p
t
); T a varivel trend para o
perodo respectivo; q
t
representa choques randmicos que possam ocorrer no produto; e, c
t-1

captura choques randmicos sobre a inflao no perodo t-1.
28


t
t
= t
t-1
+
1
E
t-1
y
t
+
0
+
t


t
= c
t

- u
2
c
t-1

Em que
t
a estrutura estocstica dos choques randmicos sobre a inflao e c
t
representa
qualquer choque aleatrio sobre a inflao advindo de variaes na moeda. A varivel y
t
o

27
McCallum (1989, p. 191).
28
Todas as variveis so consideradas em termos de logaritmos (log).
22
logaritmo da taxa de emprego, o log do produto real atual menos o log do produto real
potencial. Dessa forma, o sinal esperado de
1
positivo, pois quando a taxa de emprego
aumenta, o preo tambm aumenta, dada uma estrutura de markup dos preos. Se o produto
atual for menor que o produto potencial, ento y
t
representa a taxa de desemprego, que
negativa, e a varivel ter efeito negativo sobre a inflao. Assim, a equao dos preos de
Taylor implica uma Curva de Phillips perfeitamente aceleracionista, em que, se o produto real
t
ir acelerar. Incorporando a
taxa natural de desemprego no modelo para desenvolver uma regra de poltica tima, a curva
de Phillips de Taylor mostra uma relao de segunda-ordem no longo prazo, sobre a varincia
da inflao e a varincia do produto em torno do potencial, ou o desvio dessas variveis em
relao as suas respectivas mdias.
Os resultados dos modelos de contratos de trabalho pr-determinados mostraram
implicaes importantes para polticas macroeconmicas, que foram contrrias aos resultados
de Sargent e Wallace (1975) de que a moeda neutra. Pois, a hiptese de salrios nominais
rgidos proporcionava s autoridades monetrias controle sobre os salrios reais, via preos, e
portanto, sobre o emprego. Por outro lado, as teorias de ciclos econmicos de abordagem novo-
clssica, mostravam que apenas movimentos no esperados da moeda eram causadores de
flutuaes. Sargent e Wallace (1975) afirmava que poltica monetria sistemtica irrelevante
para a trajetria do produto e emprego.
Alguns anos mais tarde, foi demonstrado que as expectativas racionais por si s no
torna a poltica econmica irrelevante, pois possvel construir modelos com expectativas
racionais, segundo os quais poltica monetria capaz de estabilizar a economia, e pode
portanto, afetar produto e emprego, em especial, no curto prazo. Alm disso, em modelos com
contratos rgidos, os efeitos da surpresa monetria perdurariam durante o perodo de vigncia
dos contratos, e no apenas imediatamente aps a surpresa, e a persistncia da poltica
dependeria do grau de rigidez existente no sistema. Ainda, nos modelos de expectativas
racionais, em que os preos so tratados em multi-perodos, o processo de reviso de
expectativas depende no apenas das surpresas monetrias, mas tambm dos parmetros da
conduta de poltica. Assim, o desvio do produto em relao ao seu nvel normal mdio
afetado pela surpresa monetria e pelos parmetros da conduta de poltica. No entanto, se no
23
houver choques mas houver mudanas estruturais nos parmetros da poltica monetria, por
exemplo, haveria efeitos sobre o desvio do produto em relao ao seu nvel normal. Porm, a
Crtica de Lucas destaca que o modelo estrutural deve ser preservado, de tal forma que, sua
construo no esteja sujeita a alteraes de parmetros, que indicassem quebras estruturais,
caso este em que no seria possvel tratar anlises de esttica comparativa.
29

Entretanto, as crticas principais para as teorias de contratos pr-determinados podem
ser resumidas como as seguintes: estudos exploravam outras formas de relacionamento entre
firmas e trabalhadores, como os de partilha de riscos (risk-sharing); nas relaes de longo
prazo, outros modelos mostraram que o salrio pago no teria que ser igual ao produto
marginal do trabalho em todos os perodos, os mercados spot; os movimentos cclicos do
salrio real no so consistentes em modelos com contratos pr-determinados.
30

Alm disso, enfatiza Barro (1992, p. 11) que
Basicamente, a introduo de uma capacidade de realizar contratos de longo prazo tende a
fazer os mercados privados funcionar mais eficientemente, ao invs de menos eficientemente
como no modelo keynesiano. Se o problema bsico das flutuaes econmicas uma
incapacidade dos agentes em coordenar decises, ento seria de fato surpreendente se esse
problema se originasse da capacidade de se fazer contratos.

Tal interpretao de Barro refere-se s suposies dos novos-keynesianos sobre falhas de
coordenao conjunta nos mercados serem suficientes para criar flutuaes cclicas.

2.4.2. Modelos de Ciclos dos Negcios com Rigidez de Preos
Esses modelos, sob o postulado das expectativas racionais, enfatizam a rigidez dos
preos das mercadorias, advinda do comportamento das firmas que no alteram os preos por
um determinado perodo de tempo para economizar custos, acomodando variaes da demanda
agregada e relativa atravs de variaes na produo e estoques. Desta forma, choques
monetrios tm efeitos reais. No entanto, como os ajustamentos de preos so incorporados nas
antecipaes que as firmas projetam com relao poltica monetria, as conseqncias sobre

29
O que deveria variar com a dinmica da poltica econmica seriam os desvios do produto no tempo em relao a
sua tendncia e no o comportamento da relao oferta agregada e demanda agregada, por exemplo, McCallum
(1989, p. 211-15, p. 225-30).
30
Mankiw (1990, p. 1656-7).
24
as variveis reais de movimentos antecipados na moeda so menores que os movimentos no
antecipados da moeda, podendo, o primeiro, ser neutralizado. Os principais modelos deste
subgrupo so McCallum (1980), Rotemberg (1982), Mankiw (1985) e Blanchard e Kiyotaki
(1987).
De acordo com Mankiw (1990), os custos de menu tm duas definies: a literal,
segunda a qual os custos de menu so os custos requeridos para enviar novas listas de preos; a
realista, onde os custos de menu incluem o tempo requerido para se informar os clientes, o
afastamento de clientes por causa de mudanas de preos, e o esforo requerido para se
considerar uma mudana de preos. A partir dessa anlise, as ponderaes de teoria de jogos
que ocorrem na prtica de concorrncia imperfeita e do comportamento rival entre as firmas,
podem ser adicionadas como custos envolvendo o ajustamento de preos.
Dentro do contexto da estrutura de concorrncia imperfeita, os modelos evitam alguns
problemas que ocorrem com outros instrumentos de anlise. Com a firma sob concorrncia
monopolstica, possvel explicar com fundamentao microeconmica rigorosa porque as
firmas que determinam preos falham em reestabelecer equilbrio; e observar a funo da
rigidez de preos em alocar recursos. Ainda, estes modelos com custos de menu no implicam
em salrios reais contra-cclicos.
Blanchard e Kiyotaki (1987, p. 650) discutem o papel da estrutura de concorrncia
monopolstica para entender os efeitos da demanda agregada sobre a atividade econmica.
Consideram equilbrio como sendo uma relao entre os encaixes reais e demanda agregada,
um par de funes de demanda por bens e por trabalho e um par de regras de preos e salrios.
A regra de preos descreve a determinao do preo relativo (real) do bem produzido pela
firma monopolista, enquanto a regra de salrios indica o comportamento dos agentes em
maximizar o excedente por ofertar trabalho.
25
Alm disso, Blanchard e Kiyotaki (1987, p. 654) mostram que o fato de existir
externalidades da demanda agregada
31
no mercado de bens com concorrncia monopolstica
implica em quantidade produzida menor, portanto, gera ineficincias, porm no implica que
movimentos na demanda agregada afetam a produo. Para que movimentos na demanda
agregada atinjam produo e bem-estar, necessrio que a estrutura de concorrncia
monopolstica seja associada a outras rigidezes, como os custos de menu. Dessa forma, se as
autoridades monetrias so capazes de alterar a quantidade ofertada de moeda, podem afetar,
com preos e salrios que no se ajustam, a quantidade real de moeda, que por sua vez,
interfere na quantidade demandada de bens, atingindo produto e bem-estar econmico. Assim,
na presena de custos fixos, aumentos na oferta monetria provocam variaes no produto, na
produtividade e na profitabilidade na mesma direo.
32

Dessa forma, tanto Mankiw (1985) quanto Blanchard e Kiyotaki (1987) apresentam
modelos com estruturas de mercado sob o regime de concorrncia monopolstica com rigidez
de preos advindos de custos de menu, analisando o efeito de choques nominais. Como esses
modelos no eram dinmicos, a distino entre polticas que utilizam variveis nominais
antecipadas e no-antecipadas no foram exploradas. No entanto, esperado que os resultados
sejam diferentes do modelo de McCallum (1982), no qual existem efetivamente custos zero de
mudanas de preos entre perodos e custos infinitos de mudanas de preos dentro do perodo,
ou durante a vigncia do contrato. Nesse ltimo modelo, como em Mankiw (1985), choques
nominais, antecipados ou no, tenderiam a ser neutralizados. Porm, variaes pequenas e
antecipadas na moeda poderiam no ser neutralizadas se os custos de menu fossem
suficientemente proibitivos.

31
Blanchard e Kiyotaki (1987, p. 653), considerando a existncia de equilbrio em mercado de concorrncia
monopolstica, uma queda no preo da firma levaria a uma pequena queda no nvel de preos e, portanto, um
pequeno aumento na demanda agregada. Enquanto as outras firmas e famlias se beneficiariam pelo aumento da
demanda agregada, a firma original no conseguiria capturar todos os benefcios e, portanto, no teria incentivo
algum para diminuir seus preos.
32
Blanchard e Kiyotaki. Op. cit. p. 663.
26
Ball e Romer (1990) argumentam que, nesse caso, a rigidez nominal se torna um
equilbrio se o agente ao resistir mudana de preo se encontra em uma posio em que o
custo privado (PC)
33
da rigidez nominal for menor que o custo de menu decorrente do
ajustamento de preos.
Conforme Mankiw (1990, p. 1658), Ball e Romer (1990) mostram que as rigidezes
nominais causadas por custos de menu so ampliadas com as rigidezes reais, como, por
exemplo, os salrios de eficincia. De acordo com este conceito, desenvolvido por Yellen
(1984)
34
, as firmas no reduzem salrios em poca de desemprego para evitar quedas de
produtividade. Se os salrios resistem a quedas, os custos das firmas se mantm altos e as
firmas ficam inabilitadas de reduzir preos.
Desse modo, os modelos novos-keynesianos para assegurar que choques demanda
agregada causem flutuaes requerem que os custos do trabalho no caiam tanto quanto
cairiam se o mercado de trabalho estivesse sob condio de concorrncia. Ball e Romer (1990)
apresentam um modelo bsico que replica as condies de Akerlof e Yellen (1985), de
pequenos desvios da otimizao completa (near rationality), e Mankiw (1985), de pequenos
custos de mudanas em preos (menu costs), para demonstrar que as rigidezes reais apenas se
manteriam diante de valores implausveis dos parmetros, entre eles que a oferta de trabalho
deveria ser altamente elstica.
Dessa forma, Ball e Romer (1990) desenvolvem um modelo com uma imperfeio
adicional ao custo de menu e concorrncia imperfeita, uma imobilidade no fator trabalho. Os
autores incluem uma demanda assimtrica para as firmas com inclinao alta, resultante da
concorrncia imperfeita, mas que no necessariamente quebrada como em Stiglitz (1979) e
Woglom (1982) apud Ball e Romer (1990). Ento, o modelo bsico modificado de forma que:
cada bem produzido por vrios produtores, ao invs de um; cada produtor vende para um

33
O custo privado de rigidez nominal a perda que o agente produtor-vendedor incorre por no manter seu preo
relativo igual ao nvel de sua maximizao de utilidade.
34
Ball e Romer (1990) apontam que a teoria dos salrios de eficincia estava presente nos trabalhos de Solow
(1979), Shapiro e Stiglitz (1984) e Bulow e Summers (1986).
27
grupo de consumidores, ao invs de para todos; e h heterogeneidade nos gostos, tal que uma
proporo dos clientes do produtor-vendedor se comportam de acordo com o preo deste
produtor. A assimetria da demanda implica que os consumidores reagem diferente para
aumentos e quedas no preo de seu vendedor. O nmero de clientes que passam a comprar seu
produto e o nmero de clientes que deixam de comprar seu produto quando ocorre ajustamento
de preos pela firma no simtrico. Assim, um aumento de preos afugenta clientes, mas uma
queda no necessariamente atrai novos consumidores pois os clientes de outros vendedores no
acompanham o preo dessa firma. Portanto, diferente dos modelos anteriores que se a firma
ajusta preos, na ocorrncia de uma choque negativo de demanda, causa perda de clientes.
A rigidez real no mercado de trabalho includa por meio da hiptese dos salrios de
eficincia. Sob essa hiptese, os salrios reais dependem no dependem da oferta de trabalho.
Ento, os salrios no se ajustam instantaneamente aos choques de demanda agregada. Ainda,
no h consenso sobre o comportamento acclico dos salrios reais, mas se concorda que o
salrio real sob a hiptese de salrios de eficincia menos procclico que no caso de
concorrncia perfeita no mercado de trabalho.
Assim, os autores demonstram que um modelo em que os preos dos bens so rgidos,
os salrios so flexveis e imperfeies reais no mercado de trabalho, pequenos custos de menu
so capazes de criar grandes flutuaes, na ocorrncia de choques da demanda agregada
advindos de variaes no agregado monetrio.
No entanto, os trabalhos de Dias (1997, 2002b) desenvolvem um modelo
macroeconmico que incorpora caractersticas novo-clssica e novo-keynesiana, com o intuito
de possibilitar a anlise das flutuaes cclicas nos agregados econmicos. O fundamento
microeconmico da estrutura de mercado a concorrncia monopolstica, como em Blanchard
e Kiyotaki (1987), que tornou possvel capturar tanto efeitos de choques reais, como os
tecnolgicos, quanto choques nominais, como de surpresas monetrias. Pois, considerando a
hiptese de livre entrada, o equilbrio do modelo no longo prazo se aproxima da concorrncia
28
perfeita, o qual derivado atravs do estado estvel. Dessa forma, os movimentos de curto e
mdio prazo com os de longo prazo podem ser distinguidos.
A formulao do modelo implica que os consumidores consideram os custos advindos
do tempo gasto nas transaes, como o shopping-time cost de Bordo e Evans (1991), em que
moeda no neutra; e que os produtores observam o preo relativo entre seus preos
individuais e o nvel geral de preos em suas decises de preo e produo. Ainda, os
resultados do modelo terico sugerem que o consumo no estado estvel depende positivamente
do salrio real, negativamente dos custos referentes ao tempo gasto com transaes e
positivamente dos encaixes reais; e a demanda por moeda depende positivamente do nvel geral
de preos ocorrido no estado estvel, do volume de transaes e do salrio nominal. Assim,
avanos nos custos de transaes podem ampliar o consumo agregado, assim como ganhos no
poder de compra da moeda so capazes de aumentar o consumo.
Portanto, os modelos novos-keynesianos e novos-clssicos de ciclos dos negcios
apresentados nas dcadas de 80 e 90 acabaram por utilizar os mesmos instrumentos para a
formalizao dos modelos e a anlise das flutuaes econmicas, fatos que unem as duas
correntes numa interpretao conhecida como mainstream, porm enfatizam causas
predominantes diferentes para os ciclos dos negcios. Os novos-clssicos indicam os choques
tecnolgicos como principal causa dos ciclos, apesar de reconhecer outras fontes de flutuaes.
Os novos-keynesianos no negam que choques de produtividade possam causar ciclos de
negcios, mas apresentam fundamentao terica que demonstra que choques nominais podem
desviar as sries de suas trajetrias de longo prazo. Os resultados tericos dos modelos dos
novos-clssicos e novos-keynesianos para o comportamento cclico dos agregados esto
resumidos no Quadro 1. Como se pode observar as divergncias quanto aos efeitos finais dos
choque reais so poucas.



29
Quadro 1: Comparao Tericas das Causas de Choques Reais
Abordagens

Abordagem
Novo-Keynesiana
Abordagem
Novo-Clssica

Choques

Variveis +
Choque de
Demanda
(aumento dos
gastos gov.)
Choque de
Oferta
(aumento da
PMg. do trab.)
Choque de
Demanda
(variao dos gastos,
mudana nas prefer.)
Choque de
Oferta
(melhoria na
tecnologia)
Produto (y) procclico procclico procclico procclico
Emprego (n) procclico procclico procclico procclico
Taxa de Juros (r) procclica contra-cclica procclica contra-cclica
Preos (p) procclico contra-cclico procclico contra-cclico
Salrios Reais (w/p) contra-cclico procclico procclico procclico
Nota: Considerando inflao estvel e moeda sob controle das autoridades monetrias. Elaborao nossa.
Ademais, em face da proximidade do mtodo utilizado pelas teorias novo-clssicas e
novo-keynesianas, vem se delineando uma proposta de anlise, dentro da abordagem
mainstream, chamada de Novo Consenso Macroeconmico. Um modelo representante desta
interpretao est em Ireland (2001). O trabalho investiga o papel do agregado monetrio, em
especial, dos encaixes reais. A estrutura do modelo terico segue o problema de maximizao
do agente representativo consumidor-produtor, do qual se extrai uma curva IS, uma relao
demanda por moeda, em que descreve o comportamento do agente referente s variaes na
moeda, e uma curva de Phillips forward-looking. Alm disso, o modelo inclui uma regra de
poltica monetria para a taxa de juros. Ento, o modelo aplicado para a economia dos
Estados Unidos para o perodo de 1980 a 1999, utilizando o mtodo de mxima
verossimilhana, e analisando as funes de correlaes resultantes do VAR. Os resultados
mostraram que, o ajustamento dos movimentos dos encaixes reais a movimentos na demanda
por moeda deve ser realizado, e mesmo que se considere uma conduta de controle do agregado
monetrio, choques monetrios que alterem os encaixes reais so capazes de atingir os
movimentos do produto e inflao se e apenas se os encaixes reais so includos na forma
correta da curva de Phillips forward-looking.

30
III. Mtodos de Anlise das Teorias dos Ciclos e das Flutuaes Econmicas

Como apontado anteriormente, os ciclos podem ser observados nos agregados
econmicos por meio da anlise emprica das sries temporais. As sries temporais
representam uma sequncia de informaes para cada varivel, que so coletadas em intervalos
iguais (anual, trimestral, mensal, semanal, diria) por um perodo de tempo determinado. Para
anlise dos ciclos dos negcios, as sries so coletadas em periodicidade trimestral, e
apresentam quatro componentes bsicos: a tendncia, o ciclo, a sazonalidade e o elemento
aleatrio. Ento, as sries de tempo podem ser representadas da seguinte forma:
Y
t
= S
t
+ T + CL
t
+ ER
t


Em que: Y a srie temporal econmica, S representa o componente sazonal, T a tendncia
(trend), CL representa o componente cclico, e ER o erro aleatrio existente na srie.

3.1. A Contribuio dos Modelos
No que se refere aos mtodos de anlise dos ciclos econmicos, podemos citar o
conhecido trabalho de Lucas (1980, p. 696), no qual destaca que a teoria econmica utiliza a
modelagem para satisfazer uma de suas funes, qual seja: providenciar sistemas econmicos
artificiais completamente articulados que possam servir como laboratrios nos quais polticas
que so proibitivamente caras para se experimentar na economia real possam ser testadas
com custos baixos.
35
De qualquer forma, como aponta o autor, os modelos so construes
artificiais, abstratas e irreais. No entanto, os modelos diferem em qualidade e, como enfatiza
Lucas, os quais oferecem melhores imitaes.
De acordo com Lucas (1980, p. 697), os desenvolvimentos mais importantes em teoria
dos ciclos dos negcios se devem a trs fatores principais: melhoramentos nos mtodos
matemticos e computacionais; s questes e os fenmenos que desejamos entender ou
explicar; e s atividades dos economistas que se especializaram neste campo de estudo,
combinando suas experincias tcnicas com seus conhecimentos cientficos.

35
Traduo nossa.
31
Nesse contexto, Lucas (1980, p. 698) apresenta uma reviso histrica das teorias de
ciclos. Destaca Mitchell (1913), o qual inicialmente mostrou que os ciclos de pocas de paz
eram muito similares, desde que ajustadas as diferenas em durao.
Corroborando a essa interpretao, Lucas (1977, p. 217) resume os principais resultados
de trabalhos que classificam os ciclos dos negcios como regularidades observadas nos co-
moviments entre diferentes sries agregadas econmicas, considerando as economias de
mercado descentralizadas durante os 25 anos que se seguiram II Guerra Mundial:
(i) Movimentos da produo ao longo dos setores, definidos de forma geral, ocorrem de maneira
conjunta. (Na terminologia de Mitchell, eles exibem conformidade alta; na linguagem moderna
de sries temporais, eles tm coerncia alta.) (ii) A produo de bens de consumo ou insumos
durveis apresentam amplitude bem maior do que dos bens no-durveis. (iii) Produo e preos
de produtos agrcolas e recursos naturais demonstram conformidade menor que a mdia. (iv)
Lucros empresariais mostram conformidade alta e amplitude muito maior que a maioria das
sries. (v) Preos so geralmente procclicos. (vi) Taxas de juros de curto prazo so procclicas.
(vii) Agregados monetrios e medidas de velocidade so procclicas.
36


Alm disso, Lucas (1980) destaca que Keynes colocou adequadamente que os debates
de ento sobre flutuaes que se pautassem no comportamento da velocidade no eram
produtivos, referindo-se tentativa de alguns autores da poca de explicar os ciclos com base
na equao da teoria quantitativa da moeda. Keynes enfatizou, em sua obra cientfica da Teoria
Geral, em 1936, o papel da demanda efetiva na produo e emprego. As flutuaes econmicas
estariam em grande parte associadas s variaes no investimento, advindas principalmente do
carter intuitivo dos empresrios quanto s variaes no comportamneto de suas expectativas
sobre ganhos futuros na economia, tema pioneiro na poca. Assim, Keynes favorecia anlises
embasadas na composio dos gastos durante os ciclos, em cujo ponto Lucas acredita que
Keynes se reconcilia com a viso terico-quantitativa de variaes de longo prazo, quando os
gastos se estabilizariam. De acordo com Lucas, a viso de Keynes sobre os ciclos econmicos
se resumia em eventos recorrentes de prosperidades e crises. Pois, o modelo apresentado na
Teoria Geral se limitou a examinar o nvel de produto e emprego em um ponto no tempo, e
no permitia a anlise dinmica do curto prazo, existente no Tratado sobre a Moeda (1930) de
Keynes, no qual o entendimento sobre as flutuaes das sries temporais poderiam ter evoludo
substancialmente. Em seguida, a propagao da teoria keynesiana foi beneficiada pela evoluo
dos modelos e suas aplicaes via mtodos estatticos, no perodo ps-guerra.
32
Ainda, a cincia econmica como um todo foi beneficiada pela modelagem e pelo
avano da econometria. Os precursores dessa abordagem so, principalmente, Slutsky (1937) e
Tinbergen (1939) apud Lucas (1980), nos quais a economia descrita como um sistema de
equaes diferenciveis com distubncias estocsticas, entendendo a teoria dos ciclos dos
negcios como a imitao de uma economia plenamente articulada; mais tarde aprimorada
pelos estudos de Samuelson, Foundations of Economic Analysis, de equilbrio geral esttico
compatvel com alocaes de recursos num sistema Pareto-timo. O modelo esttico promove
uma previso de como a economia se comportaria na ausncia de choques. No entanto, Lucas
acredita que Samuelson props, de fato, um modelo dinmico de ajustamento de preos, no
qual as taxas de variao dos preos ocorridas em mercados individuais estavam relacionadas
ao nvel de excesso de demanda em todos os mercados.
De toda forma, a anlise do equilbrio geral, esttica ou no, permitiu incorporar uma
variedade de comportamentos compatveis com os ciclos dos negcios. De acordo com Lucas
(1980), o problema era que, por considerar flutuaes como comportamento de desequilbrio,
apenas anlises de bem-estar sobre o comportamento mdio do sistema poderiam ser realizadas
e no fluctuaes em relao a essa mdia.
37
No entanto, como proposto por Tobin (1977) apud
Lucas (1980), o modelo permitia utilizar instrumentos de poltica econmica para aproximar a
trajetria atual do sistema quela de equilbrio. Assim, para a sntese neoclssica, em que ciclos
dos negcios so entendidos como falhas de mercado, qualquer poltica econmica capaz de
mover o sistema em direo ao equilbrio deveria ser implementada.
Essa anlise de equilbrio geral da sntese neoclssica iniciou com o trabalho de Hicks
(1939)
38
. Apesar de suas contribuies sobre o papel da moeda no sistema econmico, seu
trabalho sobre ciclos econmicos estabelecia que as flutuaes macroeconmicas eram
procedentes de fenmenos reais. Em 1950, Hicks interpretou o problema de instabilidade das
taxas de crescimento econmico de Harrod (1949) como o comportamento cclico do
mecanismo multiplicador-acelerador.

36
Traduo nossa.
37
Traduo nossa.
38
Hicks (1939) introduziu a decomposio de Slutsky da demanda, especificando os princpios de economia sobre
efeito-substituio e efeito-renda, bens substitutos e complementares, derivao das curvas de demanda com o uso
das curvas de indiferena e restries oramentrias, alm das equaes sobre taxas marginais de substituio e
preos relativos.
33
Por outro lado, Lucas (1980, p. 706) destaca as expectativas nos modelos
macroeconmicos, ento expe que Hicks no atribuiu devida ateno para a incerteza e o
papel das expectativas nas decises dos agentes pois,
Hicks acreditava que a presena da incerteza [quanto s expectativas de preos futuros] em
situaes reais originou um modelo realando contratos futuros que era inaplicvel na maior
parte das situaes dinmicas de interesse real, e ento colocou a maior parte de sua nfase
numa discusso sobre uma sequncia de equilbrios spot.
39


Nesse contexto, equilbrio geral no longo prazo entendido como um sucesso de equilbrios
de curto prazo interligados.
No entanto, a incerteza nos sistemas econmicos foi includa com os trabalhos de
Arrow (1964) e de Debreu (1959), os quais incorporaram a incerteza na teoria esttica de
equilbrio geral, proposta em Hicks, que indexou as mercadorias pela data em que elas so
trocadas, acrescentando nessa teoria uma sequncia intertemporal de bens de consumo e de
investimento e o estado da natureza (estocasticamente selecionada) em que a troca ocorre,
dentro de um horizonte de programao para os agentes.
40

De acordo com o equilbrio temporrio, os agentes formam ex ante expectativas sobre preos
em mercados spot futuros e tomam deciso do tipo mercado do produto-mercado de ativos
seqencial, decidindo quais bens consumir e produzir agora e quantos ativos financeiros
comprar ou vender de forma a assegurar poder de compra para ou do futuro em antecipao
compra de uma determinada cesta de bens posteriormente (SCEPA, 2008).

Uma primeira interpretao ficou conhecida como contingent-claim. Este tipo de
sistema de equilbrio implica preos determinados previamente, para o ajustamento de um
nico e grande mercado futuro. Neste sistema, os indivduos tm acesso s probabilidades das

39
Traduo nossa. O mercado spot aquele em que bens (mercadorias ou propriedades) so vendidos com
pagamento vista em moeda e entregues imediatamente ao vencimento do contrato, que pode operar desde que
haja estrutura para conduzir a transao. Assim, podemos cham-lo de mercado de troca imediata, cujos contratos
de compra e venda tm efeitos imediatos. Dentro do contexto de economia seqencial, sucessivos mercados spot
de bens so interligados por meio do mercado de ativos. Mais tarde se entendeu com Arrow e Debreu que existe
...uma sequncia de equilbrios temporrios de mercado spot com expectativas sendo contrariadas ou
realizadas em cada semana sucessiva SCEPA (2008).
40
A state-contingent commodity is a contract that promises to deliver to the holder of that contract a particular
commodity when a particular state occurs at a particular time (and delivers nothing at any other state and/or
time). Thus, a "commodity" in the Arrow-Debreu world is a good which is described by its physical properties, its
location in time, and the state of the world in which it is delivered, e.g. eggs delivered on June 2, 2001 if it is
sunny. is a sequence of spot-market "temporary" equilibria with expectations being contradicted or fulfilled
in every successive week SCEPA (2008).
34
ocorrncias futuras, com preos e quantidades sempre em equilbrio, ento os agentes detm
previso perfeita.
Numa segunda interpretao, atendida mais tarde pela sistematizao de Muth (1961)
que ficou conhecida como as expectativas racionais, requeria um princpio que reconciliasse as
distribuies de preos resultantes do mercado de equilbrio com as distribuies usadas pelos
agentes para formar suas prprias vises sobre o futuro.
Uma crtica feita sobre a primeira interpretao, contingent-claim do mercado de
equilbrio de Arrow e Debreu, que esta toma toda informao como sendo simultaneamente e
livremente disponvel para todos os agentes envolvidos na troca. Assim, no existe custo para
se obter informaes, informao imperfeita ou assimtrica nas trocas. Ponto este, informao
imperfeita, de destaque na teoria dos ciclos de Robert Lucas.
At o incio da dcada de setenta, havia um relativo consenso entre os estudiosos da
macroeconomia. Porm, as altas taxas de inflao e desemprego dos anos setenta e a distncia
entre os postulados tericos e a aplicao prtica da macroeconomia mostraram falhas que
trouxeram a quebra do consenso intelectual.
41
A crtica de Lucas (1976) se apresentou ento em
momento propcio, mostrando que a forma pela qual os economistas conduziam a teoria e as
aplicaes economtricas da macroeconomia estava equivocada, pois no considerava a correta
racionalidade dos agentes econmicos em formar suas expectativas.
De acordo com Lucas (1976), as decises que determinam a maior parte das variveis
macroeconmicas, por exemplo, sobre consumo e investimento, depende crucialmente das
expectativas que os agentes fazem a respeito do futuro da economia, e uma vez que as polticas
econmicas so aplicadas, tais expectativas podem mudar. Portanto, o comportamento do
agente racional deve ser considerado e quantificado nos modelos macroeconmicos, utilizando-
se as expectativas racionais.
Em seguinda, os modelos dos novos-clssicos dos ciclos reais dos negcios se colocam
com robustez em sua formalizao, contribuindo para aprimorar os fundamentos
microeconmicos dos modelos macro com o intuito de propiciar o complemento entre os
modelos de crescimento econmico e de ciclos, de forma terica e emprica. Mankiw (1990)
resume como principal objetivo da teoria novo-clssica a reconstruo da macroeconomia

41
Mankiw (1990, p. 1647).
35
comeando pelos primrdios microeconmicos de preferncias e tecnologias, e mantendo a
premissa de que os indivduos sempre otimizam e que os mercados sempre se equilibram
(clear).
Assim, essa gerao de modelos vieram mais tarde demonstrar, corroborados com o
avano da econometria, que as flutuaes de carter cclico existem e so diferentes conforme a
poca, distinto do que encontrara Mitchell anteriormente. Por exemplo, Kydland e Prescott
(1982), Prescott (1986), Cooley e Hansen (1989) Christiano e Eichenbaum (1991) encontraram
que no perodo ps-guerra, a partir de 1954, os ciclos dos negcios foram predominantemente
causados por choques advindos da oferta, como variaes na tecnologia. Kydland e Prescott
(1990) mostram que o nvel de preos apresentou comportamento contra-cclico e a
produtividade do trabalho procclico no perodo posterior II Guerra Mundial. Por outro lado,
Evans e Bordo (1991) demonstraram que no perodo entre guerras, os ciclos dos negcios
foram marcados por choques advindos da demanda por moeda, com variaes acentuadas nos
custos de transao. Os resultados encontrados eram contrrios aos de Kydland e Prescott
(1990). Alm disso, em Bordo, Erceg e Evans (2000), outro canal de transmisso da poltica
monetria restritiva, anterior Grande Depresso, foi includo por meio da hiptese de salrios
nominais rgidos e de poltica no antecipada. Os resultados corroboram com os achados
anteriormente, atribuindo a queda na atividade econmica dos anos 30 restrio monetria,
forada pelo regime do padro ouro, induzindo a queda de preos e aumento dos salrios reais.
Assim, a rigidez dos salrios nominais pioraram a crise.
O desenvolvimento rpido da econometria propiciou uma reviso de vrios resultados e
acertativas na teoria econmica a respeito dos ciclos dos negcios, que apresentado de
maneira resumida a seguir.

3.2. Avanos Empricos
A anlise quantitativa dos ciclos dos negcios vem desenvolvendo tcnicas
matemticas e economtricas para separar os componentes das sries, identificando o cclico,
para classificar os pontos de inflexo entre picos e fundos, aplicaes de modelos de
movimentos comuns e de simulaes dos choques.
36
Lucas (1980, p. 709) sugeriu que o desafio para os modelos de ento e estudiosos dos
ciclos econmicos seria:
escrever um programa de FORTRAN que aceitar regras especficas de poltica como input e
gerar como output estatsticas descrevendo as caractersticas operacionais de sries de tempo
que nos interessa, as quais so previstas como resultado destas polticas.

Foi exatamente esse o caminho seguido pelas teorias apresentadas posteriormente, buscando
uma modelagem matemtica do comportamento cclico dos agregados econmicos, que
pudesse ser testada pelos mtodos economtricos. Apresentamos a seguir os objetivos de
alguns dos mtodos da anlise do ciclo de negcios.

3.2.1. Mtodos de Suavizao das Sries
Para a anlise dos ciclos de negcios precede a dentificao do componente cclico das
sries econmicas. Desde Burns e Mitchell (1946), que apresentaram resultados sobre a
medio e classificao dos ciclos dos negcios, utilizando a tcnica de mdia mvel, a anlise
emprica dos ciclos recebeu substancial avano.
Provavelmente, o mtodo de suavizao de tendncias (trend) para identificar o
componente cclico das sries mais utilizado nas anlises empricas o Filtro Hodrick-Prescott
(1980). Desde ento, os ciclos dos negcios tm sido entendidos como desvios com relao
tendncia em uma srie temporal econmica, considerando que estas tendncias podem mudar
no tempo.
No entanto, diante da investigao de uma relao entre crescimento econmico e
ciclos, tanto Hodrick e Prescott (1980) como Nelson e Plosser (1982) indicaram que as sries
de interesse anlise dos ciclos de negcios, tratados como os desvios de tendncias das sries,
podem apresentar diferentes comportamentos de tendncia, em especial, determinsticas ou
estocsticas.
Hamilton (1989) advertiu sobre a natureza de tendncias ao longo do tempo,
desenvolvendo um filtro no linear iterativo que tem por base um algoritmo que identifica
mudanas de regimes, de um estado de taxa de crescimento positiva para um estado de taxa de
crescimento negativa das sries. Tais mudanas descrevem as flutuaes dos ciclos
econmicos.
37
Por outro lado, Harvey e Jaeger (1993) construram modelos estruturais de sries de
tempo para isolar a componente cclica. Harvey e Jaeger (1993, p. 231) indicou cautela na
aplicao de filtros, enfatizando que mechanical detrending based on the Hodrick-Prescott
filter can lead investigators to report spurious cyclical behavior. Em especial, isto ocorre
quando o filtro Hodrick-Prescott aplicado a sries econmicas diferentes daquelas dos
Estados Unidos (1993, p. 236). Pois, se comparadas a outras economias, as sries econmicas
americanas seriam, em geral, menos volteis.
Alm disso, Cooley e Prescott (1995) alertam que o crescimento econmico e os ciclos
podem afetar um ao outro. Assim, para isolar a componente cclica de uma varivel faz-se
necessrio considerar sua taxa de crescimento. Ento, mudanas em tendncias poderiam estar
ocorrendo atravs de choques exgenos, gerando flutuaes de curto prazo, assim como
movimentos de longo prazo na atividade econmica.
Ainda, vrios trabalhos contriburam para evolues na medio de mudanas de
tendncias temporais, entre os quais podemos citar: Phillips (1987), Perron (1988), Phillips e
Perron (1988), Perron e Vogelsang (1992), Vogelsang (1997). O principal propsito desses
trabalhos foi detectar possveis quebras em sries de tempo com mudanas de intercepto ou
inclinao (DIAS, DIAS e EVANS, 2004).
Dentro do exposto, Dias, Dias e Evans (2004) investigam um mtodo de suavizao de
tendncia, chamado de DDME, que pudesse identificar uma quebra no comportamento da srie
em qualquer ponto no tempo. O trabalho utilizou simulaes de Monte Carlo para testar quatro
modelos com comportamento de tendncias diferentes. Em um processo recurssivo, os testes
identificaram que as simulaes dos ciclos por meio do mtodo DDME mostraram um
desempenho superior ao filtro Hodrick-Prescott. Assim, atravs da suavizao da tendncia
utilizando o filtro HP para identificar o ciclo no foi possvel determinar o ciclo verdadeiro em
dois modelos. Tal resultado era esperado porque o filtro Hodrick-Prescott considera que o
termo irregular (ER) seja estvel e insignificante, o que poderia no ser o caso para economias
com flutuaes de maior amplitude ou menos estveis. Especialmente no caso do segundo
modelo, a tendncia estocstica era relativamente complexa, dificultando a determinao do
ciclo verdadeiro. Por fim, os autores aplicaram o mtodo para identificar o componente cclico
do produto brasileiro.
38

3.2.1. Os Instrumentos Puros
Uma contribuio importante foi feita por Hall (1987), que prev a utilizao de poucos
e puros instrumentos, claramente no-correlacionados com o termo distrbio. De acordo com
Campbell e Mankiw (1989), com o objetivo de apresentar uma alternativa hiptese de Hall
42
,
criando dois grupos de consumidores, o que segue variaes transitrias na renda e outro que
atende s variaes da renda permanente. O mtodo de variveis instrumentais foi utilizado,
para testar a equao c
t
-c
t-1
= (z
t
) + v
t
, em que a frao dos agentes que gastam de acordo
com a renda corrente, z
t
= (y
t
-y
t-1
) e v
t
= (1-)e
t
, e
t
so os choques advindo das variaes da
renda permanente. Como consumo e renda devem ser correlacionados, uma varivel que se
aproxima do comportamento da renda e no esteja correlacionada com os erros do consumo
ento escolhida. Considerando um instrumento z
t
=
~
t
z
, estim-se em primeiro estgio a
equao do consumo. Em seguinda, utiliz-se os valores resultantes, plotados de z
t
=
^
t
z
, e
estim-se novamente, em segundo estgio, a equao do consumo, agora como: c
t
-c
t-1
= (
^
t
z
)+
(z
t
-
^
t
z
) + v
t
. Assim, se obtm: c
t
-c
t-1
= (
^
t
z
)+
~
t
v
, em que
~
t
v
= (z
t
-
^
t
z
) + v
t
. Como espera-se
que
~
t
z
seja no correlacionado com v
t
, espera-se que
^
t
z
seja tambm no correlacionado
com
~
t
v
. Como resultado, os autores encontraram que valores defasados da renda no eram
apropriados para predizer a prpria renda, portanto, no poderiam compor a funo consumo.
Assim, indicavam que os resultados de Hall no eram suficientes para refutar a viso
tradicional do comportamento do consumo (ROMER, 2006, 357-358).
No entanto, esta contribuio necessitou avanos, pois os instrumentos puros so
provavelmente no-correlacionados com o termo distrbio, todavia tambm o so com relao
s variveis que esto sendo instrumentalizadas.
43





42
Hall (1978) propos um comportamento para o consumo no tempo, que no seria previsvel e que responderia
apenas s variaes na renda permanente. Pois choques renda permanente afetariam o consumo, porm no
teriam a tendncia de conduz-lo trajetria inicial.
39
3.2.2. A Calibragem
O procedimento de calibragem, em geral, considera as relaes econmicas indicadas
pela teoria microeconmica entre os agregados para determinar os valores dos parmetros das
equaes do modelo terico, utilizando ainda estimativas de resultados obtidos em pesquisas
empricas. Ento, gera via simulaes empricas dos modelos tericos as estatticas de
varincias e co-varncias das variveis. Em seguida, as sries econmicas so utilizadas para
estimar suas varincias e co-varincias. Por fim, so comparadas as duas estimativas, por meio
do modelo terico e diretamente das sries. Uma vantagem que a calibragem utiliza mais
informaes que os modelos de regresso e seus resultados no dependem de significncia
estatstica.
44
No entanto, nem sempre os modelos tericos conseguem gerar as varincias exatas
de alguns agregados, como comenta Barro (1992).
Nos exerccios de calibragem esto principalmente modelos de ciclos reais de negcios
(CER). Como o prprio Barro (1992, p. 7-8) lembra,
Vrios autores simularam verses de modelos CER com dados dos Estados Unidos, nas quais
os parmetros subjacentes de preferncias e tecnologia so calibrados para ser consistentes com
os achados de estudos cross-section. Em muitos aspectos os resultados esto de acordo com as
caractersticas observadas dos ciclos econmicos. Por exemplo, os modelos CER conseguem
exatamente obter as varincias relativas de consumo, investimento, estoques de capital, e horas
de trabalho; e tambm explicam o comportamento procclico destas variveis. Contudo, os
modelos tendem a exagerar os padres procclicos de horas, produtividade, taxas de juros reais,
e taxas salariais reais. Alm disso, para explicar o desvio-padro do crescimento do produto, os
modelos requerem um desvio-padro para os distrbios tecnolgicos que pode ser excessivo.
Entretanto, at agora, tais julgamentos so baseados somente em introspeco.

Assim, os modelos de ciclos reais de negcios eram ajustados em seus parmetros de
preferncias e tecnologia de acordo com as especificidades das economias que se desejava
estimar. No entanto, Barro (1992) lembra que para explicar os desvios do produto, os choques
tecnolgicos deveriam ser bem mais amplos e profundos.

3.2.3. Os Modelos VAR (Vetores Auto-Regressivos)
Os avanos da econometria munidos de instrumentos matemticos sofisticados
marcaram os modelos dos anos oitenta de ciclos dos negcios. Em particular, de acordo com
Blanchard (1992), a primeira contribuio importante feita por Sims foi a introduo dos

43
Blanchard. Op. cit.
44
Romer (2006).
40
modelos VAR, segundo o qual as aplicaes economtricas com estruturas colocadas em
defasagem eram mais confiveis. Os modelos VAR colaboram anlise do impacto dinmico
de disturbncias aleatrias sobre o sistema de variveis relevante. Porm, em primeiro
momento, tais modelos de simultaneidade eram difceis de se interpretar economicamente.
Ento, surgiram os VAR estruturais, os quais alcanam identificao atravs das restries de
covarincia. Pois, assume-se que um choque pode afetar mais uma varivel
contemporaneamente do que uma outra, ou que no a afeta no longo prazo. Assim,um
choque da i
-sima
varivel diretamente afeta a i
-sima
varivel, e tambm transmitido para
todas as variveis endgenas atravs da estrutura dinmica do VAR.
45

No entanto, na opinio de Blanchard, no que se refere s aplicaes desses modelos
para explicar o comportamento associado a mais de duas variveis, tais modelos no passam de
pobres esquemas de comunicao (um problema que compartilham com os exerccios de
calibragem).
46

De acordo com formulaes apresentadas por vrios autores sobre o mtodo emprico
VAR, este implica um Vetor Auto-Regressivo com ordem p de defasagem, segundo o qual
modela-se cada varivel endgena do sistema como uma funo dos valores defasados de todas
variveis endgenas deste sistema, alm de admitir a possibilidade de incluir-se outras
variveis exgenas relevantes ao sistema, cuja formulao pode ser descrita como segue.
47

y
t
= A
1
y
t-1
+ + A
p
y
t-p
+ Bx
t
+ c
t

Em que y
t
um vetor de variveis endgenas, x
t
um vetor d de variveis exgenas, A
1
,,A
p
,
e B so matrizes de coeficientes a serem estimados e c
t
um vetor de inovaes (choques), os
quais devem ser contemporaneamente correlacionados entre si mas devem ser no-
correlaciondos com seus prprios valores defasados, assim como no-correlacionados com
todas as variveis no lado direito da equao. De acordo com os procedimentos economtricos
estabelecidos, o nmero total de parmetros estimados igual a n=k(d+pk), em que k a
dimenso do vetor de resduos.
Com base nas anlises VAR possvel investigar o grau de explicao de cada varivel
do sistema de equaes sobre todas as variveis endgenas, por meio de suas significncias

45
Eviews (1998, p. 497). Traduo nossa.
46
Blanchard (1992, p. 26).
41
estatsticas, e, uma vez realizados todos os testes de normalidade dos resduos, estacionaridade
dos resduos, estabilidade do VAR, e anlise de causalidade de Granger, as sries de resduos
do VAR so utilizadas para construir respostas a impulsos nas variveis endgenas. Alm
disso, testes mais avanados de exogeneidade forte ou fraca conseguem identificar a varivel
origem do choque, membro do sistema de equao do VAR.

3.2.4. Identificao dos Pontos de Inflexo
Mais recentemente, de acordo com Diebold e Rudebusch (1996), a discusso em torno
de metodologias quantitativas utilizadas para o tratamento emprico dos ciclos econmicos tem
se pautado na classificao de modelos de fator dinmico e de modelos no-lineares de
mudana de regime (regime-switching).
A primeira classe de modelo, de fator dinmico, conjuga da idia de que os resultados
de setores, definidos de forma geral, movimentam-se de maneira conjunta, os comovements.
Alm disso, Diebold e Rudebusch (1996, p. 68) enfatizam que Anlises de movimentos
comuns em conjuntos dinmicos fazem tipicamente uso de duas ferramentas no-paramtricas,
a funo de autocorrelao e a funo densidade.
48

No entanto, os modelos de mudana de regime apresentam comparaes entre
diferentes posies no estado da economia, boas e ruins. Porm, Diebold e Rudebusch (1996)
colocam que a discusso entre estados latentes em contra-posio a estados observados
provavelmente mais apropriada para a modelagem dos ciclos econmicos. Os autores
continuam expondo um modelo do tipo mudana de regime proposto por Hamilton, o qual
chega ao resultado de que o produto movimenta-se em torno de uma mdia de forma a
representar os eventos de diferentes taxas de crescimento (expanses e contraes).
Assim, de acordo com Diebold e Rudebusch (1996, p.69), A idia central sobre a
mudana de regime simplesmente que expanses e contraes devem ser utilmente tratadas
como objetos probabilsticos diferentes.
49

Nesse contexto, Diebold e Rudebusch (1996) propem uma sntese, segundo a qual a
teoria macroeconmica apresentaria uma unio entre modelos de estrutura de fator dinmico e

47
A exposio segue Eviews (1998), Gujarati (2000) e Greene (2000).
48
Traduo nossa.
49
Traduo nossa.
42
de mudana de regime. O modelo ento exposto dentro de um processo marckoviano,
incluindo um fator dinmico que muda de regime, e que demonstra apresentar compatibilidade
com os fatos e a teoria macroeconmica. Porm, o modelo apresentado pelos autores enfatizam
choques advindos de fatores reais, como os tecnolgicos e de preferncias, atravs de um
mecanismo macroeconmico de acelerao, sem contudo considerar os efeitos dos choques
monetrios sobre a economia.

3.3. Confrontando os Resultados
Os resultados de aplicaes economtricas, especialmente no que se refere ao
comportamento procclico de horas trabalhadas, produtividade, taxas de juros reais e taxas de
salrios reais, compem um ponto central de divergncia entre as teorias dos ciclos de
negcios, quais sejam: as teorias desenvolvidas pelos novos-clssicos e pelos novos-
keynesianos.
Como exemplo da discusso acerca da reao dos agregados econmicos aos choques, a
qual tomou corpo na dcada de 80, tomemos um aumento temporrio dos gastos do governo
(G).
50
A teoria dos ciclos reais preconiza uma alta taxa de substituio intertemporal entre
consumo e lazer. Ento, um aumento em G aumenta a demanda por bens, deslocando a curva
de demanda agregada. A taxa de juros reais aumenta (r), reduzindo consumo e investimento e
alterando a alocao de lazer dos agentes ao longo do tempo. O aumento na taxa de juros real
incentiva o indivduo a trabalhar mais, poupar mais e usufruir de menor quantidade de horas de
lazer. Portanto, consumo e lazer se movem na mesma direo. As horas destinadas ao trabalho
aumentam, assim como emprego e produto.
Se emprego e produto aumentam com as mesmas condies tecnolgicas, ento o
produto marginal do trabalho, igual ao salrio real no equilbrio da firma, deve cair, ou seja, ter
um comportamento contra-cclico.
Porm, como o consumo de bens e lazer se movem na mesma direo, ento uma
explicao poderia ser que o preo do lazer relativo aos bens, que o salrio real, aumente
numa poca de prosperidade e caia numa poca de recesso.

50
Exemplo extrado de Mankiw (1989), vrias pginas.
43
Se essa explicao aceita, o esperado um salrio real procclico e no contra-cclico
como encontramos acima. Para resolver tal problema, os tericos dos ciclos econmicos reais
assumem flutuaes substanciais na taxa de mudana da tecnologia. Em recesses, a produo
de tecnologia disponvel seria desfavorvel, o produto marginal do trabalho e a taxa de salrios
reais seriam baixos, ento os agentes responderiam ao baixo retorno do trabalho, reduzindo
consumo e aumentando lazer. Contudo, como a teoria dos ciclos reais trabalham com equilbrio
Walrasiano
51
, as flutuaes econmicas so eficientes, e, dados os gostos e tecnologia, no h
como implementar emprego, produto e consumo atravs de polticas.
Nos modelos de ciclos com base keynesiana, o problema de movimentos dos salrios
reais no ocorre, pois o efeito das taxas de juros reais sobre a oferta de trabalho no crucial. O
aumento do emprego e produto se devem ao fato dos modelos novos-keynesianos considerarem
que possa ocorrer reduo no montante de trabalhadores desempregados ou subutilizados
(labor hoarding).
52


3.4. A Evoluo dos Ciclos dos Negcios
Zarnowitz (1992) elabora um trabalho exaustivo sobre a caracterizao dos ciclos dos
negcios e, portanto, de seus fatos estilizados, a relao entre tendncia e flutuaes, dentro de
modelos e simulaes, as regularidades dos ciclos, seus indicadores principais e a previso.
Nesse contexto, Zarnowitz destaca que, apesar dos ciclos de sries individuais
compartilharem caractersticas semelhantes no geral, they are by no means all alike (p. 3). O
autor destaca vrios aspectos dos ciclos dos negcios da economia norte-americana e ainda
compara com economias com, Reino Unido, Frana e Alemanha, entre outras. Mostra que a
economia norte-americana se tornou menos voltil no perodo posterior II Guerra Mundial,
porm h ressalva. No entanto, os perodos de contrao econmica se tornaram mais curtos,
mais leves e menos freqentes, apesar de a taxa real de crescimento da economia e o
crescimento da inflao apresentaram maior persistncia.

51
O equilbrio geral Walrasiano pode ser definido como aquele no qual os preos se ajustam para igualar oferta e
demanda em cada mercado simultaneamente, determinando as quantidades de todos os bens e servios vendidos
aos seus respectivos preos. Como resultado temos um equilbrio que eficiente no contexto de Pareto - no
existe nenhum outro ponto que seja to bom quanto, nem prefervel ao ponto timo de Pareto.
52
Mankiw (1989, p. 82).
44
Zarnowitz (1992, p. 3) aponta que os seguintes fatores podem ter contribudo para a
relativa estabilidade da economia dos EUA:
1. Mudanas menos cclicas no emprego, para indstrias produtoras de servios. Isto
consistente com o enfraquecimento do papel de alteraes na demanda de estoques e bens
durveis.
2. Ampliao da dimenso acclica do setor governamental.
3. Ampliao do papel dos estabilizadores automticos, principalmente fiscais. Pontos 2 e 3
coadunam com a idia de que o crescimento em atividades governamentais normais pode, at
determinado ponto e dadas certas regras, contrabalanar (offset) alguma das instabilidades da
demanda agregada privada.
4. Reduo da freqncia e da intensidade das crises financeiras. Aqui a implicao
simplesmente que essas crises podem agravar (se no necessariamente causar) ciclos dos
negcios.
5. Algumas polticas fiscais favorveis, principalmente de taxas de impostos.
6. Volatilidade reduzida do crescimento monetrio ( extenso de que moeda participa com um
papel independente ao invs de meramente ajutar a mudanas na renda ou na atividade
econmica). Pontos 5 e 6 implicam que aes de poltica fiscal e monetria podem adicionar
para ou reduzir instabilidade macroeconmica.
7. Maior confiana dos agentes econmicos privados, ambos, induzida pela moderao
observada nos ciclos dos negcios, por si s, e induzindo comportamento favorvel a
crescimento econmico mais estvel. Isso sugere um papel para expectativas endgenas e auto-
realizveis (self-validating) a reinforar tendncias macroeconmicas positivas (ou negativas).
53


3.5. Aplicaes dos Ciclos de Negcios para a Economia Brasileira
Dentre os vrios contextos nos quais a economia brasileira foi analisada, notamos que
as flutuaes, apesar de estarem presentes e relevantes em muitos trabalhos cientficos
realizados no pas e no exterior, receberam menor ateno no que se refere ao contexto das
teorias dos ciclos de negcios. No entanto, na ltima dcada a literatura econmica sobre os
movimentos cclicos no Brasil vem ampliando gradativamente. O grande destaque so os
trabalhos utilizando metodologias economtricas, que evoluram rapidamente, devido, em
parte, aos novos instrumentos disponveis, que aumentam a dinmica das pesquisas.
Um dos primeiros trabalhos a aplicar a teoria dos ciclos para a economia brasileira foi o
de Cribari-Neto (1993). Este apresenta um estudo emprico sobre o componente cclico do PIB
brasileiro a partir de uma anlise de especificao da tendncia estocstica. O autor utilizou
dados anuais para o perodo de 1900 a 1990. Como resultado, encontrou que a contribuio dos
movimentos cclicos para explicar os movimentos do PIB no Brasil foi pequena e que os
determinantes das flutuaes do PIB so predominantemente fatores reais de longo prazo.

53
Traduo nossa.
45
Outro trabalho direcionado a apontar alguns dos determinantes do crescimento
econmico no Brasil Issler, Gonzaga e Marone (1996), que testam a relao de longo prazo
entre produto potencial, educao (escolaridade mdia e taxa de analfabetismo) e investimento
externo para a economia brasileira, dentro do contexto de modelos VAR. Porm, os autores
encontram o carter exgeno do PIB potencial quando confrontado com essas outras variveis
para o perodo entre 1947 e 1993, com dados anuais. Alm disso, os resultados indicam que os
efeitos de choques transitrios de polticas monetrias, por exemplo, so restritos e explicam
apenas 3% da varincia do produto.
Em uma abordagem sobre o movimento cclico do mark-up na indstria, Kannebley Jr.
(1996) aplica um modelo VEC indicando que o mark-up apresenta um comportamento acclico
para perodos anterior e posterior ao Plano Cruzado na indstria de transformao, utilizando
dados mensais para o perodo entre 1976 e 1989.
Ainda Fialho (1997) explora a participao dos ciclos polticos na taxa de crescimento
do PIB real na economia brasileira, buscando uma correlao entre polticas monetrias
caracteristicamente expansionistas nos perodos que antecedem eleies, com aplicao de
variveis dummy, para o perodo de 1953 a 1994 em termos anuais. Os ciclos polticos
encontraram evidncia para o perodo posterior abertura poltica a partir de 1975. Podemos
citar tambm os trabalhos de Ponta e Silva (1994) e Rosal e Ferreira (1996) como exemplo de
aplicaes para a realidade brasileira.
Alm desses, o trabalho de Kanczuk (2001) traz uma abordagem de economia aberta
para o tratamento dos ciclos reais dos negcios na economia brasileira. Os resultados
encontrados indicam que as simulaes que consideram a formulao das preferncias com
custos de ajustamento de capital foram consistentes com as volatilidades das contas nacionais e
com o comportamento contra-cclico da balana comercial no Brasil, enquanto que as
preferncias com custos de transao nos mercados de capitais formuladas de acordo com
Hansen (1985) no o foram. Os dados utilizados foram de periodicidade trimestral entre 1980 e
2000. Assim, as simulaes indicam que custos de ajustamentos de capital contribuem para
reduzir as volatilidades do investimento e do produto.
Val e Ferreira (2001) desenvolvem um trabalho para testar entre os modelos, com
trabalho indivisvel e a hiptese cash-in-advance com taxao distorciva, aquele mais
46
apropriado economia brasileira. Foram utilizados dados de consumo e investimento, e, ainda,
construdas sries de horas trabalhadas e capital. Os autores aplicaram o filtro HP e o mtodo
generalizado dos momentos (GMM) para realizar simulaes para economia brasileira. Entre
os modelos, apenas um apresentou resultados aceitveis.
Em Dias, Arita e Dias (2001) os modelos X11-ARIMA so aplicados para sries
brasileiras. Os modelos relativos produo industrial brasileira e consumo industrial de
energia eltrica no Paran se mostraram significantes e em favor do modelo X-11 ARIMA, no
que se refere ao aspecto de ajustamento sazonal das sries. Alm disso, foi introduzido as
condies para anlise de ciclos de negcios utilizando uma combinao entre X11-ARIMA,
que estima a tendncia-ciclo das variveis, com o filtro de Hodrick-Prescott, que separa a
tendncia dos ciclos. O resultado foi que a volatilidade dos ciclos so bastante elevadas nas
sries e que os ciclos da produo industrial do Paran antecedem os do Brasil em cinco meses.
Alm disse, o trabalho de Arajo e Gama (2004) testa a veracidade de modelos
aplicados ao estudo de ciclos econmicos para pases do G7 e da Amrica Latina, utilizando
sries trimestrais do PIB real, entre 1947 e 2002, com os modelos de Redes Neurais Artificiais
(RNA) e ARIMA. Os resultados indicam que os modelos ARIMA apresentam bom
desempenho para replicar os ciclos, porm, a modelagem via RNA pode ser vantajosa, pois as
caractersticas dos ciclos foram, em mdia, replicadas com mais preciso. Para o Brasil, as
redes neurais conseguiram um desempenho melhor para as caractersticas de contrao e
expanso, porm, nas caractersticas gerais o mtodo ARIMA mais indicado.
Quanto ao estudo das propriedades do componente cclico, Cunha, Sandes e Vivanco
(2005) analisam o PIB per capita de dois grupos de pases, dez da Amrica Latina e seis da
sia, no perodo de 1970 a 2000. Entre os grupos foram verificadas volatilidades mdias
prximas ao dobro da observada nos EUA. A persistncia das oscilaes dos dois conjuntos de
naes ligeiramente superior a dos EUA. Ademais, as fases dos ciclos econmicos dos
diversos pases no tendem a ser temporalmente coincidentes.
Com o mesmo objetivo e metodologia utilizados por Cunha, Sandes e Vivanco (2005),
Cunha e Moreira (2006) observaram o logaritmo do PIB per capita para o Distrito Federal e os
estados brasileiros, entre 1985 e 2002. Os resultados sugerem que, em mdia, os estados
tiveram ciclos mais volteis e menos persistentes do que o ciclo do pas, e ainda, que os ciclos
47
de negcios so altamente heterogneos, ou seja, no h coincidncia temporal nas fases de
expanso e recesso, um alerta s polticas anticclicas.
Teles, Springer, Gomes, Paes e Cavalcante (2005) atendem um ponto crucial para
aplicaes economtricas dos ciclos de negcios, a escolha do filtro para suavizar as sries,
preocupao destacada tambm em Dias, Dias e Evans (2004). Em Teles et al. (2005), sete
mtodos de suavizao so aplicados para agregados macroeconmicos selecionados,
demonstrando que os ciclos de negcios brasileiros variam incisivamente entre os diferentes
filtros. Os resultados indicam que mtodos de filtragem diferentes geram conceitos distintos
para os ciclos de negcios, e implicam em diferentes conjuntos de relaes econmicas. Ainda,
a concluso destaca que choques de produtividade so mais importantes em ciclos advindos do
filtro HP, diferentemente de quando se utiliza outros tipos de filtro.
Ellery e Gomes (2005) comparam as propriedades dos ciclos do Brasil com outras
economias. Utilizam dados referentes ao PIB, ao consumo, ao investimento, aos gastos do
governo, s exportaes lquidas e ao nvel de preos de dez pases para trs perodos, pr-
guerra, inter-guerras e ps-guerra. Os resultados apontaram que, apesar da economia brasileira
apresentar as propriedades bsicas dos ciclos de negcios, h maior volatilidade que as outras
economias da amostra. O investimento mais voltil que o produto, e o consumo e o
investimento apresentam correlao alta com o produto, alm de serem profundamente
procclicos.
O trabalho de Pinheiro e Ferreira (2005) verifica as especificaes de modelos de ciclos
reais de negcios, para uma pequena economia aberta, e a avaliao do grau de efetividade dos
mesmos em reproduzir as caractersticas dos ciclos econmicos brasileiros. Os autores testaram
trs modelos: de fator de desconto endgeno; de prmio de risco elstico dvida; de mercado
de ativos completo; e, ainda, sujeitos a choques de juros internacional e produtividade. So
utilizados dados referentes aos agregados macroeconmicos do Brasil de 1950 a 2000. A
metodologia engloba a utilizao do filtro HP, calibrao, simulao e funes de resposta a
impulso. Os resultados indicam que os modelos so capazes de replicar caractersticas
relevantes dos ciclos internacionais, como a correlao negativa entre balana comercial e o
produto. Apenas o modelo com prmio de risco reproduziu a alta volatilidade do consumo. O
48
choque de juros internacional mostrou-se pouco importante para a dinmica de todos os
modelos e o custo de ajustamento foi essencial para a obteno dos principais resultados.
Figueirdo (2006) critica o uso de mnimos quadrados ordinrios para o estudo de
ciclos econmicos, pois a presena de outliers e assimetria das flutuaes induzem no-
normalidade das sries temporais. Recomenda-se, ento, a adoo variveis instrumentais no-
lineares. O autor caracteriza o componente permanente das sries do produto internacional para
nove pases. Os resultados apresentam dois grupos de resultados: para os pases desenvolvidos,
rejeita-se a teoria dos ciclos reais, reacendendo o debate entre os grupos formados por
keynesianos, monetaristas e os proponentes das expectativas racionais; e, por outro lado, para o
Brasil e a Itlia, os movimentos do produto real so, de fato, frutos de flutuaes na tendncia.
Para estes dois pases entende-se que os fatores reais so os nicos geradores de flutuaes
econmicas, aceitando, assim, a teoria dos ciclos reais dos negcios.
Na mesma direo, Giannini (2009) aplica a metodologia VAR para identificar a
natureza de fontes cclicas para a economia brasileira no perodo entre 1992 e 2007. O objetivo
foi testar as hipteses dos modelos novos-clssicos e novos-keynesianos sobre causas
predominantemente reais ou nominais para os ciclos dos negcios. Junto as significncias
estatsticas das variveis do VAR, da anlise de resposta a impulso e do teste de exogeneidade,
os resultados indicam que, apesar de choques de produtividades estarem presentes no
comportamento cclicos das sries brasileiras, no se pode rejeitar a hiptese de que fatores
nominais, como o agregado monetrio, sejam capazes de gerar desvios do produto em relao a
sua tendncia, favorecendo as anlises de modelos novos-keynesianos. Tais resultados foram
encontrados em Giannini, Dias, Dias e Silva (2007) e Teixeira, Galle, Dias e Dias (2007).
Giannini (2009) apresenta as principais caractersticas das sries brasileiras
selecionadas, a volatilidade, a persistncia e o co-movimento, apresentados na tabela 1.
Confome tabela 1, as taxas de juros nominais e reais so as mais volteis. No entanto, entre as
variveis reais, se destaca a volatilidade da formao bruta de capital fixo. Quanto
persistncia, o componente cclico da varivel horas trabalhadas apresenta maior valor, 0,80,
seguido do ciclo do agregado monetrio (M1), provavelmente em funo da conduta de poltica
de controle do agregado monetrio no Brasil a partir de 1994, e do ciclo do ndice BOVESPA.
Isso implica que quando essas variveis esto em expanso, tendem a permanecer em expanso
49
por mais tempo do que as outras, ento dependem mais dos seus valores defasados do que as
outras. No caso das horas trabalhadas, pode ser uma evidncia de persistncia de contratos de
trabalho.
Tabela 1: Caractersticas dos Ciclos da Economia Brasileira
Ciclo da Varivel Volatilidade* Persistncia** Co-movimento***
Produto 5,28 0,66 1,00
Formao Bruta 10,95 0,13 0,48
Horas Trabalhadas 2,80 0,80 -0,05
Renda 2,68 0,67 0,12
Produtividade 2,56 0,58 -0,06
Juros Reais 75,95 -0,01 0,25
Juros Nominais 269,43 0,65 -0,47
IBOVESPA 11,18 0,78 -0,19
M1 12,80 0,79 0,38
Fonte: Giannini (2009).
*Volatilidade: desvio-padro do componente cclico.
**Persistncia: correlao entre x
c
t
e x
c
t-1
.
***Co-movimento: correlao da varivel cclica com o componente cclico do PIB.

Ainda, o co-movimento dos ciclos, analisado como a direo de variao dos agregados
econmicos em relao ao ciclo do produto interno bruto brasileiro, mostram que h uma baixa
correlao do emprego e dos salrios com o produto. Esse pode ser um indcio da presena de
rigidezes de preos e salrios, que novamente podem ser resultados da estrutura de contratos de
trabalhos, hiptese no testada. As que apresentaram maior correlao foram a formao bruta,
a taxa nominal de juros e o M1, com relaes procclica, contra-cclica e procclica,
respectivamente, conforme esperado.

IV. Consideraes

Os ciclos de negcios, medidos como os desvios em relao tendncia de longo prazo,
observados nas sries econmicas tm sido tratados dentro de diversas abordagens tericas e
contextos histricos, desde os primrdios da teoria clssica at as verses mais recentes de
teorias macroeconmicas.
50
As abordagens aqui levantadas cobrem o comportamento cclico dos agregados
econmicos, porm dependendo da origem do choque, uma teoria seria mais capaz de
responder a propagao dos movimentos cclicos que outra.
Existem causas diversas de ciclos econmicos, incluindo fatores reais de avanos
tecnolgicos e aumentos de produtividade, variaes de preferncias, mudanas nas decises de
consumo e investimento, variaes abruptas do ambiente, bem como mudanas na conduta de
poltica econmica, alm de fatores especificamente nominais, como alteraes no agregado
monetrio, que normalmente afetam a demanda agregada, ou ainda, as alteraoes da
expectativas, exgenas ou endgenas. Ademais, quando se trata de estabelecer fonte nica,
possvel resumir as causas dos ciclos dos negcios em trs principais, conforme discutidas nas
teorias que so destacadas neste texto: os choques tecnolgicos, os choques monetrios e os
choques sobre a demanda por investimento.
No entanto, evoluo acentuada nos modelos e mtodos de avaliao trouxeram
dinmica para a abordagem dos ciclos dos negcios, trazendo maior robustez s anlises e
propiciando algum consenso sobre como interpretar o comportamento geral dos agregados
econmicos, tendncia predominante na teoria macroeconmica atual, apesar dos resultados
ainda diferirem.
De toda forma, existem causas mltiplas para explicar os ciclos dos negcios nas
economias de mercado descentralizadas, que diferem conforme a poca e o contexto em que a
economia est inserida. Alm disso, as aplicaes tm demonstrado que as volatilidades dos
ciclos vm diminuindo nas principais economias.
Contudo, avanos que auxiliem na previso de expanses e recesses ainda so
necessrios, sejam de metodologia de modelagem ou emprica.

V. Referncias
AKERLOF, G.A. e YELLEN, J.L. (1985) A Near-Rational Model of the Business Cycles: with wage and price
inertia. Quarterly Journal of Economics, 100: 823-838.
ARAJO, E. e GAMA, C.A.F. (2004) Replicando Caractersticas de Ciclos Econmicos: um estudo comparativo
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