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Trader College CURSO DE INVERSIONES EN INTERMERCADOS

INDICE

1. LOS MERCADOS FINANCIEROS. Pag 3 y sig. a. b. c. d. La necesidad de un Financiero. Miembros del Mercado. Los Activos Financieros. Sistema del Mercado. Broker

5. GESTION DE CARTERAS. Pag 25 sig. a. b. c. d. La gestin de Carteras de Inversin. Objetivos de la Gestin. Riesgo de un Portafolio de inversin.Polticas de Inversin Gestin Pasiva y Activa.

2. EVOLUCION DE LOS INTERMERCADOS. Pag 3 y sig. a. Mercados Globales y la libre eleccin. b. La tecnologa es un relacionista pblico. Mercados Eficientes.LA

6. LOS CICLOS ECONOMICOS . Pag 29 y sig. a. Ciclos y Tendencias.- Clases

3. INVERSION Y DIVERSIFICACION, DIVERSIDAD DE ACTIVOS. Pag 8 y sig. a. b. c. d. e. f. g.

7. LA FORMACIN DE LOS PRECIOS Pag 32 y sig. a. Las expectativas econmicasb. Los tipos de Inters. 8. EL ANALISIS Y EL PRONSTICO.- Pag 37 y sig. a. Anlisis Fundamental a. Objetivos b. Principios c. Fuentes d. Metodologa de Anlisis Anlisis Tcnico a. Objetivo b. Principios. c. Fuentes d. Mtodos.

El Mercado de Divisas. Las bolsas mundiales Integracin de las Bolsas.Los bonos del Tesoro. Los Commodities, Metales y Energa. Los Principales ndices Mundiales. Los Contratos por Diferencia: (CFDs

b.

4. EL PERFIL DEL INVERSOR. Pag 22 y sig. a. b. c. Clasificacin de los inversores acorde a su forma de Operar. Incidencia de las Emociones.Como empezar a operar.-

1. LOS MERCADOS FINANCIEROS La canalizacin de activos hacia la inversin se realiza a travs de dos medios o intermediarios claramente diferenciados: la intermediacin bancaria y la intermediacin financiera. En la intermediacin bancaria el banco o caja hace suyo el dinero de los ahorradores y lo presta a los inversores. El banco debe el dinero a los ahorradores (depositantes) y a l se lo deben los inversores (titulares de prestamos o crditos). Por el contrario en la intermediacin financiera ahorristas y los inversores se relacionan a travs de los mercados financieros. a. La necesidad de un Broker Existen intermediarios que, a diferencia de lo que ocurre en el sistema Bancario, no hacen suyo el dinero de las transacciones ya que se limitan a facilitar el contacto entre las dos partes de los mercados financieros. Los mercados, son la esencia del sistema financiero, y son aquellos mercados en los que solo se contratan activos disponibles y oferta de dinero suficiente, es decir ttulos o derechos sobre bienes negociables convertibles en dinero por los que haya inversores dispuestos a pagar. Estamos hablando de Brokers o sea entidades reconocidas y reguladas por las autoridades competentes para intermediar , aunque todo intermediario es un broker, es importante no confundir y contar con informacin sobre estos importantes agentes de mercado. Esta actividad se ha facilitado y simplificado por la accin de Brokers Financieros , que ayudados tambin por las herramientas tecnolgicas de comunicacin, internet y desarrollo de los enlaces punto a punto. Hoy en dia los precios son idnticos en Asia o Amrica , en frica y en Oceana , estn casi 24 horas disponibles y para cualquiera que lo solicite, tenga mucho o poco dinero, corta o larga experiencia comerciando activos, solo necesita una terminal y la plataforma de un broker global. El conjunto de los mercados financieros esta formado por el mercado de capitales, y el mercado de divisas. El mercado de capitales es el conjunto de 3

4 mercados de acciones, obligaciones y otros ttulos de renta fija o variable, por ejemplo la Bolsa, los Commodities y materias primas en general. El mercado de dinero o monetario, es el mercado donde se intercambian los activos financieros que se pueden considerar como sustitutivos del dinero, por ejemplo los Bonos . Finalmente el mercado de divisas o de cambios, es el mercado de compraventa de monedas extranjeras o divisas.

b. Miembros del Mercado Por miembros del mercado se conocen los intermediarios que operan en los mercados financieros organizados, que en el mbito internacional se conocen como Broker, Dealer y Market maker. Aunque todos ellos actan como intermediarios en las operaciones de compraventa, la forma de hacerlo y sobretodo los riesgos que asumen los diferencia con claridad. Los Broker son aquellas personas o sociedades que actan como intermediarios entre un comprador y un vendedor cobrando una comisin. Actan como agentes, es decir no toman ninguna posicin propia, sino que se limita a casar dos posiciones contrarias, una compradora y otra vendedora, al precio que resulte ms satisfactorio para ambas partes. Por su parte los Market maker o creadores de mercado no solo mantienen una cartera propia de valores, sino que adems, cotizan continuamente en el mercado ofreciendo precios de oferta y de demanda para los valores de los que hace de market maker, y estn dispuestos a comprar y vender a los precios que publican, dando contrapartida a la oferta o demanda. . c. Los activos financieros Los activos financieros son ttulos o derechos emitidos por personas jurdicas, sobre activos reales y que son fcilmente convertibles en dinero. Los activos financieros son el objeto de negociacin exclusivo de los mercados financieros, en los cuales nunca se negocian activos reales. Por ejemplo, existe un mercado (mercado spot), donde se negocia la compraventa real de petrleo (activo real) y adems existen mercados financieros donde se negocia petrleo, pero en forma de activo financiero (Cdfs ), , siendo el petrleo el subyacente del ttulo. Las funciones fundamentales que tienen los activos financieros son transferir fondos y transferir riesgos entre los agentes econmicos. Mediante la transferencia de fondos desde los ahorradores a los inversores, se convierten en el instrumento idneo para la canalizacin del ahorro. Por ejemplo al comprar acciones en bolsa, se transfieren fondos del comprador (o ahorrador) a la empresa (o inversor) que cuenta con este dinero para sus inversiones, 4

5 paralelamente el comprador se convierte en copartcipe de los riesgos de la actividad de la empresa y disfruta de sus ganancias (plusvalas y dividendos) y padece sus perdidas (minusvalas). Los activos financieros se caracterizan por su liquidez, seguridad y rentabilidad. La liquidez es la facilidad de conversin en dinero de forma rpida y sin que ocasione merma de su valor. La seguridad es la confianza de que el emisor cumpla con lo pactado, dependiendo de la solvencia del emisor y de las garantas existentes. La rentabilidad es la capacidad del activo de producir intereses u otros rendimientos como pago a la asuncin de riesgos, las plusvalas pueden considerarse como una parte, a veces la ms importante, de la rentabilidad. La rentabilidad es funcin de la liquidez y del riesgo, ya que a mayor riesgo mayor rentabilidad. Los principales activos financieros son por orden de liquidez: Moneda en metlico; Depsitos bancarios; Certificados de depsitos; Deuda publica a corto plazo: Bonos de caja y tesorera; Ttulos hipotecarios; Pagares bancarios y de empresa; Deuda publica a largo plazo; Obligaciones privadas; Acciones; Contratos sobre opciones y futuros; Plizas de seguros; Prestamos. El orden es aproximado, pues en los activos financieros la liquidez depende en cada caso de la existencia de un buen mercado financiero.

d. Sistema del Mercado Existen dos sistemas para generar precios en los mercados financieros: el sistema dirigido por ordenes (auction system) y el sistema dirigido por precios (market makers). En el sistema dirigido por ordenes, se opera sobre la base de la concurrencia de ofertas y demandas en un espacio fsico (parquet) o a travs de conexin de ordenadores. El precio de la operacin se fija en el punto de equilibrio entre las posiciones conocidas de la oferta y la demanda. Son condiciones imprescindibles de este sistema que las ofertas y las demandas se canalicen a travs de miembros del mercado y que no sea posible realizar operaciones a precios distintos al precio del mercado. Actualmente el sistema de contratacin en un punto fsico (sistema de viva voz), esta cediendo paso a los sistemas de contratacin por pantalla, como el sistema SIBE del mercado continuo POR EJEMPLO EL MERCADO FOREX. En el sistema dirigido por precios, la operacin no se determina segn la concurrencia de ofertas y demandas, sino a travs de un cierre negociado operacin por operacin. El sistema funciona sobre la base de operadores (market makers) que crean mercado mediante la publicacin constante de precios a los que esta dispuesto a comprar o a vender los diferentes valores cotizados. Estos precios se publican a travs de terminales a las que tienen acceso los potenciales compradores o vendedores. Cuando un operador esta interesado en comprar o vender algn valor se comunica con el creador de mercado (market maker) y negocia la cantidad de ttulos que quiere comprar.

2. EVOLUCION DE LOS INTERMERCADOS Desde su creacin, los mercados financieros han ido evolucionando lentamente, adaptndose a la sociedad y a la economa de su poca. En la actualidad la evolucin de los mercados no se ha detenido, y por el contrario evolucionan mas rpidamente y de forma ms evidente que en tiempos pasados. Actualmente las tendencias ms importantes de los mercados financieros son: transparencia y liberalizacin de las operaciones, internacionalizacin de los mercados locales, e implantacin de nuevas tecnologas. a. Mercados Globales y la libre eleccin. La internacionalizacin de los mercados es otro signo de nuestra poca, tanto en el mbito econmico como social con una tendencia clara hacia una globalizacin de las actividades econmicas o sociales. La apertura financiera de todos los pases hacia el exterior, aboliendo las restricciones a la libre movilidad de capitales, ha sido una necesidad para financiar la mayora de economas nacionales. El aumento de las inversiones de los no residentes o inversores extranjeros ha sido constante en todos los mercados, tanto en los pases mas desarrollados, como en los que estn abriendo ahora sus primeros mercados financieros. As por ejemplo, a los mercados de los pases mas desarrollados acuden inversores del tercer mundo en busca de la seguridad de estos mercados, y por el contrario a los mercados emergentes acuden inversores de los pases ms desarrollados en busca de una mayor rentabilidad, a pesar del mayor riesgo que representan.

Esta internacionalizacin de los mercados, introduce el factor de la competencia en los mismos e impone su modernizacin y especializacin en los segmentos del mercado donde son ms competitivos. Pero esta globalizacin de los mercados tambin aumenta su vulnerabilidad ante crisis lejanas, que a pesar de tener unas consecuencias mnimas en el campo puramente econmico nacional, encuentra unos inversores muy sensibilizados ante los problemas de otros mercados financieros, con lo que crisis econmicas locales se convierten en crisis financieras mundiales. b.La tecnologa es un relacionista pblico.Por ultimo, la implantacin de nuevas tecnologas ha cambiado totalmente los mercados financieros, produciendo dos cambios sustanciales en los mismos: la desaparicin fsica de los ttulos, sustituidos por anotaciones en cuentas informticas, y la multidifusin de las cotizaciones en tiempo real a travs de complejas redes informticas. La desaparicin del titulo como documento fsico, ha agilizado la liquidacin de las operaciones, aumentando la seguridad de las mismas. Por su parte las posibilidades de difusin de la informacin en tiempo real mediante pantallas de ordenador, han aumentado la transparencia y popularidad de los mercados financieros y ha atrado hacia los mismos nuevos inversores que confan en la seguridad y rentabilidad de los actuales mercados financieros. Por ejemplo, actualmente en Estados Unidos mas del CINCUENTA por ciento de las operaciones burstiles de los particulares se realizan a travs de Internet. Mercados Eficientes.-

Todas las caractersticas y condiciones que se imponen a los mercados, buscan el ideal de mercado perfecto segn la teora econmica, es decir el mercado eficiente. Un mercado eficiente, es aquel en el que sus precios reflejan toda la informacin relevante disponible y el ajuste de los precios a la nueva informacin es instantneo. Es decir los precios descuentan automticamente toda nueva informacin que llega al mercado y que puede repercutir sobre los mismos.

3. INVERSION Y DIVERSIFICACION, LA DIVERSIDAD DE ACTIVOS. a. El Mercado de Divisas. Conocido como FOREX, el Mercado Electrnico de Monedas al Contado, es la negociacin de monedas a precios reales. Esto significa que se compra (long) o vende (short) una moneda a su precio actual. El mercado FOREX es el mercado financiero ms grande del mundo. Diariamente, trillones de dlares son negociados en diferentes monedas en todo el mundo. Siendo el FOREX la base para las transacciones internacionales de capitales, su liquidez y volumen son mucho mayores que cualquier otro mercado financiero. Se estima que el volumen promedio operado por la ms grande Bolsa de Valores del mundo que es la Bolsa de New York, en un mes completo, es igual al volumen que se negocia diariamente en el mercado Forex. Adems se estima que este volumen se incrementar en un 25% anualmente. En los hechos, los movimientos dentro del mercado pueden ser tan importantes que los gobiernos fijan polticas tendientes a controlar la fluctuacin de sus monedas en el mercado mundial. Hacindolo, ellos esperan asegurarse de que sus monedas no se aprecien o deprecien demasiado contra otras monedas, afectando no solo el balance de importaciones y exportaciones, sino la economa global de sus pases. A diferencia de otros mercados financieros, el mercado Forex no tiene, actualmente, un recinto de negociaciones. Se opera directamente a travs de Bancos, Dealers y Market Makers. Hasta hace muy poco, el Mercado Electrnico de Monedas Contado era exclusivamente operado por grandes Bancos e Instituciones Financieras. Para un trader individual era muy difcil entrar a este Mercado a causa de la magnitud de los capitales requeridos para operar en l. Hoy, gracias a las plataformas on line ,un trader deseoso de invertir un monto de US$ 10.000.- puede acceder rpidamente a este enorme mercado. Con el sistema de leverage o apalancamiento, un trader puede operar una suma de US$ 100.000.- con solo US$ 1.000 de capital propio.

b. Las bolsas mundiales.La Bolsa de New York es la mayor bolsa del mundo, tanto por su influencia en el resto de bolsas mundiales como por capitalizacin burstil. Por ejemplo, solo el volumen negociado por su principal titulo General Electric en un ao, equivale al ochenta por ciento del volumen total anual negociado en la Bolsa de Madrid. Pero la Bolsa de New York, no es una sola bolsa, sino que es un conjunto de mercados financieros de renta variable, renta fija, al contado, a plazo, etc. situadas todos en Wall Street, en los que estn incluidos tres bolsas Independientes. Los principales ttulos de estas bolsas se llaman blue chips, porque cuando se cre esta bolsa, en 1.792, se contrataban en una sala de color azul.

Los tres mercados de renta variable de la bolsa de New York son el NYSE, el AMEX, y el NASDAQ. En el NYSE (New York Stock Exchange), cotizan las 1.500 sociedades de primer orden de Estados Unidos y del mundo, agrupando mas del setenta por ciento de las operaciones burstiles de Estados Unidos. En el AMEX (American Stock Exchange) cotizan el resto de sociedades, ms de dos mil. El NASDAQ (National Asociation of Securites Dealers Automated Quotions System) es el ms nuevo, y es un mercado electrnico en el que cotizan unas 3.000 sociedades, principalmente de alta tecnologa. Sus principales ndices son el Dow Jones y el Standard & Poors, aunque dispone de multitud de ndices generales oficiales y no oficiales, sectoriales y especializados. La Bolsa de Londres, el London Stock Exchange, esta situada en la city, zona financiera al este de Londres donde se ubican diferentes mercados financieros, y es la principal bolsa de Europa, con mas de dos mil sociedades cotizando en su mercado. Es la bolsa mundial que cuenta con mas ttulos extranjeros inscritos a cotizacin, alrededor del treinta por ciento, y fue la primera bolsa mundial hasta 1.920. Su ndice ms conocido es el Footsie. La Bolsa de Tokio, conocida como Kabuto Cho, representa el 95 por ciento del mercado japons y es la tercera bolsa mundial por capitalizacin, despus de las bolsas de New York y Londres, aunque haba llegado a ser la primera bolsa mundial por volumen de negocio, antes del crash de 1.987. Es un mercado eminentemente local, pues de las 1.600 sociedades que cotiza, solo unas cien no son japonesas. Su ndice oficial es el Topix, aunque su ndice mas conocido es el Nikkei.

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La Bolsa de Pars es la principal bolsa de Francia. De hecho los valores de categora nacional se cotizan en esta bolsa quedando las siete bolsas restantes (Lyon, Marsella, Burdeos, Nantes, etc.) para los valores de mbito local, pues en Francia un titulo solo puede cotizar en una sola bolsa. El ndice ms conocido es el CAC 40. La Bolsa de Francfort es la principal bolsa alemana, seguida de la Bolsa de Dsseldorf, en las cuales las sociedades cotizan mediante un sistema electrnico comn a todas las bolsas del pas. Su ndice oficial es el DAX 30. Adems de las Bolsas de Londres, Pars y Francfort, el resto de las siete bolsas europeas ms importantes son la Bolsa de Miln, la Bolsa de Copenhague, la Bolsa de Zurich y la Bolsa de Madrid. c. Integracin de las Bolsas.Actualmente, tres bolsas: la de New York, la de Tokio y la de Londres, configuran una especie de circuito independiente de bolsas internacionales, distribuidas a lo largo del mundo, que permite que haya un mercado financiero mundial abierto durante las 24 horas del da, de forma que se puede realizar una compra en la Bolsa de New York y realizar la venta, doce o quince horas despus en la Bolsa de Tokio o en la Bolsa de Londres, mucho antes de que vuelva a abrir la Bolsa de New York. Adems hay algunos activos financieros, como el futuro sobre el Standard & Poors (ndices de la Bolsa de New York) que se puede contratar las 24 horas del da, incluso con la Bolsa de New York cerrada. Precisamente el hecho de que el ndice cotice mucho antes de que la bolsa llegue a abrir, se usa como indicador de la apertura alcista o bajista de la Bolsa de New York, aunque tiene este dato que ser interpretado enforma restrictiva acorde a las circunstancias globales .

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11 Por otra parte la implantacin del euro, conducir a mediano plazo a una integracin de las principales bolsas europeas, como la propuesta por las bolsas de Londres y Francfort, basada en una integracin o interconexin de los diferentes mercados nacionales, reservado de momento a solo unas trescientas sociedades.

d. Los bonos del Tesoro.Los Bonos negociales o bonos del Tesoro, emitidos por el Tesoro (es decir, la administracin que gestiona la deuda del Estado) hacia los inversores institucionales (bancos, Fondos de pensin, etc., cuyo peso capitalstico es suficientemente elevado como para permitirles suscribir tales Bonos, cuyo valor es 1 milln de francos franceses como mnimo. Es gracias a la emisin de estos Bonos que el Estado asegura su refinanciacin a corto. Encontramos Bonos con un tipo de inters fijo, con un tipo anual, con tipos variables (slo para los bancos), etc. En la prctica, el Tesoro emitir estos Bonos del Tesoro (siguiendo el mismo proceso que para una obligacin), que sern adquiridos por los bancos. Cuando el Banco Central quiera aumentar la masa monetaria (la cantidad de papel-moneda nacional en circulacin), recomprar Bonos del Tesoro; inmediatamente, es transferida moneda del Banco Central a los bancos, los que a cambio pierden su(s) Bono(s) del Tesoro. Inversamente, cuando el Banco Central quiera disminuir la masa monetaria (para contener la inflacin), vender Bonos del Tesoro y entonces recibir dinero en circulacin en el sistema bancario a cambio de los Bonos. El Banco Central operar de manera que se asegure de que no hay ms dinero en circulacin que bienes y servicios (es decir, que no hay inflacin): l jugar conese sistema de compra y venta de Bonos del Tesoro para controlar la masa monetaria. Por ejemplo, el Banco de Inglaterra publica dos veces al da sus intenciones de intervenir en este mercado (en la apertura y a las 14:00). Como informacin sobre la importancia que tiene este mercado, el mercado americano de ttulos Negociables, llamado Fed Funds, se ha vuelto tan importante como el mercado de cambios (tiene un volumen diario de ms de 1,2 billones de dlares americanos). Finalmente, el mercado monetario, al ser un mercado nacional (es decir, que los ttulos emitidos lo son en la moneda del pas donde la transaccin tiene lugar), es el Banco Central del pas en cuestin quin lo regula. El papel del Banco Central: el Banco Central de un pas es la institucin encargada de la poltica monetaria nacional, que controla especialmente la cantidad de moneda cartal (material, en papel)en circulacin. l asegura as la liquidez de la economa (moneda y crdito) , asegurando al mismo tiempo la estabilidad de los precios (lucha contra la inflacin, es decir, un volumen de moneda superior a las necesidades de liquidez de la economa: el Banco Central manipular l acantidad de moneda en circulacin para que sta corresponda al conjunto de bienes y servicios del pas). Esto siempre con el principio de dinero contra certificado (que pruebe la conformidad de las operaciones).

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La primera arma utilizada contra la especulacin por el Banco Central de un pas es la de los tipos de inters a corto plazo (los tipos de inters a largo plazo estn por su parte en manos del mercado ver ms adelante El mercado de los tipos de inters), esto a un doble nivel: Para impedir a los bancos que soliciten una refinanciacin en periodo inflacionista (es decir, que aumenten la cantidad de moneda nacional en circulacin mientras que la actividad econmica real no lo pide, lo que convierte al dinero en menos escaso y por tanto ms barato), el Banco Central aumentar los tipos de inters a corto plazo,para que los bancos duden antes de pedir prestada moneda (ya que este prstamo es ms caro por el hecho de que los tipos de inters han aumentado). Ya que los bancos estan casi continuamente endeudados con el Banco Central, ste es bastante libre tratndose de la fijacin de los tipos a corto plazo. Para defender el valor de la moneda, es decir, evitar que los capitales internacionales emitidos en la moneda nacional se vayan a averiguar si las condiciones de inversin son mejores en algn otro sitio (en otro pas), el Banco Central aumentar sus tipos de inters para que este capital internacional sea atrado por una remuneracin ms importante (permitida por los tipos ms importantes para el capital invertido). Queda que cuando un pas se ve obligado a hacer aumentar su tipos de inters (como Mxico en 1994), son las inversiones quienes se benefician (un reembolso del 60% de tipos de inters convierte al prstamo en ms bien caro). La segunda arma utilizada por los Bancos Centrales contra los ataques especulativos es la Difusin de dinero fresco en el sistema financiero nacional, cuando ste est amenazado por la huda masiva de capitales; el Banco Central intentar as palier esta huda de capitales por la inyeccin de sus reservas de divisa nacional. No obstante, el conjunto de reservas de los Bancos Centrales del mundo (ms o menos 1,2 billones de dlares) es inferior al conjunto de capitales privados en circulacin en los mercados financieros, de ah un problema de peso financiero de los Estados en caso de un ataque especulativo a su

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13 moneda. Es as muy frecuente que la devaluacin forzada es aplicada (es decir, la inflacin: el valor de la moneda baja despus de una huda de capitales, como en los aos 30, cuando un alemn deba desembolsar 1.000 millones de Marcos para obtener un pan)

e .Los Commodities, Metales y Energa. El significado tradicional de commodities se circunscribe al de materia prima o a granel. Se trata de productos cuyo valor viene dado por el derecho del propietario a comerciar con ellos, no por el derecho a usarlos. La Mercanca (Ingls: Commodity) en economa es cualquier producto destinado a uso comercial. Al hablar de mercanca, generalmente se hace nfasis en productos genricos, bsicos y sin mayor diferenciacin entre sus variedades Un ejemplo de commodity es la soya, ya que, basndose en una calidad mnima estndar, no se hace diferencia entre la producida en una granja o en otra. Otros ejemplos son la electricidad o el petrleo o la banda ancha en Internet; aunque este concepto incluye tambin productos semielaborados que sirven como base para procesos industriales ms complejos. Ejemplo: los commodities que exporta Chile son el cobre y la celulosa, los que exporta Argentina son granos y la carne vacuna. Otra versin define commodities como productos de fabricacin, disponibilidad y demanda mundial, que poseen un rango de precios internacional y no requieren gran tecnologa para su fabricacin y procesamiento. Los productos commodities no se diferencian por la marca, esto sucede porque la mayora de las veces los productos no generan un valor adicional al cliente, es decir, no tienen un valor agregado. Ocurre generalmente porque las empresas no tienen una visin clara, y no pueden anticiparse con la suficiente exactitud a las tendencias del mercado; lo mejor para generar valor de marca es realizar un estudio cuantitativo del mercado para saber mejor cules son las necesidades ms especficas del mercado y satisfacerlas antes que la competencia.

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Commodities Financieros: Con el crecimiento de las bolsas de commodities a nivel mundial, se desarrollaron nuevos conceptos del trmino commodity. La definicin legal utilizada en los Estados Unidos segn la cual un commodity es todo aquello que sea subyacente en un contrato de futuros de una bolsa de commodities establecida, ampli el concepto para que mediante ste, prcticamente cualquier cosa pueda ser un commodity. Hoy en da son considerados como commodities muchos activos financieros siempre y cuando no sean considerados como valores / securities, tales como las divisas, las tasas de inters o de referencia, los ndices burstiles, etc.

f. Los Principales ndices Mundiales. Una de las informaciones ms relevantes para los inversores son los ndices burstiles, que incluyen ttulos convenientemente seleccionados y ponderados de una bolsa determinada, de forma que el ndice no represente solamente la evolucin de los ttulos que lo componen, si no del conjunto del mercado que representa. A la hora de seleccionar los ttulos que componen un ndice, generalmente se establece una ponderacin que confiera mayor peso o importancia a aquellos ttulos que mueven un elevado volumen de negocio. Los ndices pueden suponer agrupaciones parciales de valores (sectoriales y especficos) o agrupaciones globales (generales). Para elaborar un ndice, primero se seleccionan los ttulos, generalmente en funcin de su capitalizacin y de su frecuencia de contratacin. En segundo lugar, se fija la ponderacin que se dar a cada titulo dentro del ndice, segn su importancia en el mercado. Finalmente se define la formula matemtica que formara el ndice, concretando si en su composicin se incluye dividendos, ampliaciones de capital, etc. El desarrollo de los mercados financieros ha propiciado la creacin de multitud de ndices para las distintas bolsas del mundo. El Dow Jones y el Standard & Poors (S&P 500) son los ndices ms populares en Estados Unidos.

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El Dow Jones esta compuesto por las 30 principales sociedades que cotizan en la Bolsa de New York (NYSE), y desde 1.885 se calcula mediante una media aritmtica simple de precios. El S&P 500 se calcula mediante una media aritmtica ponderada por capitalizacin de las 500 principales sociedades que cotizan en el NYSE, usndose este ndice como subyacente para los contratos de futuros y opciones. Tanto el Dow Jones como el S&P 500 miden solamente la diferencia de cotizaciones, no recogiendo la rentabilidad por dividendos. Pero en Estados Unidos, existen otros ndices ms amplios como el Rusell 3.000, compuesto por 3.000 ttulos, y que refleja la evolucin de las medianas y pequeas sociedades de bolsa. En el Reino Unido, el Financial Times elabora una extensa serie de ndices, el mas conocido de los mismos es el Footsie (FTSE 100) que se calcula mediante una media aritmtica ponderada por capitalizacin y comprende las cien mayores sociedades que cotizan en la Bolsa de Londres. Se revisa su composicin trimestralmente, y se calcula cada minuto durante toda la sesin, sirviendo de subyacente para opciones en el LSE (London Security Exchange) y para futuros en el LIFFE (London International Financial Future Exchange). Tambin se utiliza el FT Ordinary (FT 30) que incluye una seleccin de treinta sociedades y para su calculo se utiliza una media geomtrica. Ambos ndices ignoran el pago por dividendos. El ms completo de los ndices japoneses es el Topix, que es el ndice oficial de la Bolsa de Tokio, y que se elabora mediante una media aritmtica ponderada por capitalizacin, incluyendo todas las compaas cotizadas en la primera seccin de la Bolsa de Tokio (unas 1.250 empresas). Cuenta con un total de 33 ndices sectoriales y solo mide las variaciones en las cotizaciones, ignorando los dividendos. Pero sin duda el ndice ms popular de la Bolsa de Tokio es el Nikkei, que se calcula mediante una media simple, corrigindolo por ampliaciones y comprende 225 compaas. El ndice oficial de la Bolsa de Pars es el CAC 40, calculado mediante media aritmtica ponderada por capitalizacin. Incluye las cuarenta principales sociedades cotizadas en la Bolsa de Pars, y se calcula cada treinta segundos durante el horario de mercado sirviendo de subyacente al mercado de futuros (MATIFF)

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El Ibex 35 es el ndice oficial del mercado continuo (SIBE) de las bolsas espaolas y se actualiza cada seis meses. Es un ndice ponderado por capitalizacin compuesto por las treinta y cinco compaas con mayor liquidez del mercado continuo. Esta diseado para servir como activo subyacente en el mercado de opciones y futuros (MEFF). El Ibex 35 se calcula en tiempo real y se publica a lo largo del periodo en que permanece abierto el mercado continuo, incluso durante el periodo de preapertura o mercado gris. En Alemania el DAX (Deutscher Aktienindex) se calcula mediante una media aritmtica ponderada por capitalizacin, e incluye las treinta principales sociedades cotizadas en la Bolsa de Francfort a travs del sistema electrnico IBIS, que es el sistema informtico comn a todas las bolsas alemanas. Se calcula cada minuto durante la sesin.
NDICES INTERNACIONALES

Actualmente la internacionalizacin o globalizacin de los diferentes mercados nacionales, ha impulsado la creacin de una extensa batera de ndices supranacionales, cuyo principal objetivo es poder resumir y valorar la evolucin del conjunto de las principales bolsas mundiales. El ms antiguo es el ndice Morgan Stanley, compuesto por ttulos de todo el mundo, incluidos algunos espaoles. Actualmente ha alcanzado un gran desarrollo el EUROTOP 300, que agrupa los trescientos ttulos de mayor capitalizacin de las principales bolsas europeas (ttulos que seguramente terminaran componiendo la futura Bolsa de Europa), y que incluye once ttulos espaoles (Telefnica, Repsol, Endesa, BBV, BCH, Santander, Popular, etc.).

REPRESENTATIVIDAD DE LOS NDICES

Mientras que algunos ndices son muy representativos de su mercado, como el Standard & Poors que incluye 500 ttulos, existen otros, que pese a ser muy populares, son poco representativos. Por ejemplo, el Dow Jones no comprende ningn banco ni ninguna empresa de telecomunicaciones, pues en realidad se trata de un antiguo ndice sectorial, creado en 1.885, compuesto solo por empresas industriales, existiendo otros tres ndices Dow Jones menos populares: Dow Jones de transportes, Dow Jones de utilities (empresas de servicios) y Dow Jones completo, que es la suma de todos los dems.

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As mismo el ndice Nikkei comprende 225 sociedades, pero fue creado en 1.950 a partir de las sociedades ms representativas del momento, y apenas ha sufrido variaciones desde entonces. Otro ejemplo es el ndice CAC 40, cuya ponderacin es fija, y no evoluciona en funcin de la capitalizacin burstil de sus sociedades.

g. Los Contratos por Diferencia: (CFDs) Los Contratos por Diferencias o CFDs (contract for differences, por sus siglas en ingls), son operaciones financieras llevadas a cabo sobre acciones, metales o ndices en los que la liquidacin de los mismos se realiza por la diferencia entre el precio de compra y el de venta, y todo ello, adems, sin necesidad de llevar a cabo la entrega fsica del activo subyacente (ttulos fsicos o ndices). Las dos partes acuerdan intercambiar la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta de un activo financiero. En realidad, el contrato por diferencia (CFD) no es ms que un contrato entre el inversor y una entidad financiera (normalmente un broker o banco emisor) por el que esta compra los ttulos en Bolsa y financia la adquisicin, de modo que el inversor slo tiene que adelantar una pequea parte de la inversin total. El contrato por diferencia (CFD) se liquida cuando el inversor lo desee directamente desde la plataforma operativa, obteniendo este ltimo como beneficio la diferencia entre el precio de compra y el de venta, igual que si hubiese comprado directamente las acciones. En el caso de posiciones bajistas, el sistema es idntico pero lo que hace en este caso la entidad financiera es vender las acciones para luego recompararlas.

Los contratos por diferencias (CFDs) fueron creados ya hace aos por los hedge funds, habindose generalizado su uso entre los inversores europeos y ahora en todo el globo. A modo de ejemplo, decir que los contratos por diferencias suponen aproximadamente el 35% del volumen de contratacin de la Bolsa de Londres, estando ampliamente extendido su uso entre los inversores minoristas de dicho pas.
COMPARATIVA CFDs vs. OTROS PRODUCTOS BURSTILES.

Los Contratos por Diferencias (CFDs) no son futuros, ni warrants ni tampoco opciones, no obstante comparten alguna de las caractersticas de aquellos. Con los futuros, los warrants y las opciones comparten su alto grado de apalancamiento financiero, la posibilidad de apertura de posiciones cortas y la liquidacin diaria de las operaciones. Sin embargo son productos ms lquidos que aquellos y estn exentos de vencimiento.

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18 Asimismo es un producto ms lquido que la inversin en acciones con crdito al mercado. La garanta o margen que se exige a los CFDs (de 50 a 1000 dolares por lote operado), es menor que la que se exige a la venta a crdito de acciones . Asimismo, juega en su favor la menor cuanta de las comisiones de los CFDs frente a la inversin en acciones con crdito al mercado. Son tan evidentes, por ltimo, sus mltiples ventajas ante la compra de acciones al contado, al conjugar las ventajas de la compra de acciones con las ventajas de los futuros, que por alguno de los medios de comunicacin especializados ya se est hablando de toda una revolucin burstil en el mundo de la inversin minorista en Espaa.
VENTAJAS DE LOS CONTRATOS POR DIFERENCIAS (CFDs).

Apalancamiento financiero. Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operacin en el momento presente. Es decir, en el presente caso, con los Contratos por Diferencias (CFDs) podemos hacer la misma inversin en acciones con menos capital del que necesitaramos para hacer la misma operacin en la Bolsa. En efecto, para operar con Contratos por Diferencias (CFDs) no es necesario desembolsar el valor ntegro de las acciones que se estn comprando o vendiendo , sino tan solo mantener el importe exigido como garanta. Dicha garanta asciende a un maximo del 10% del valor efectivo de la operacin . Ver la columna Margen por lote.

Valor aprox. de Valor de tick por lote 1 lote

Horarios de Inversin (EST/hora de Nueva Margen por lote York)

ndices

Bovespa Index

3,570

1.0 = 0.50 1.0 = 0.25 0.1 = 0.50 0.1 = 0.50 0.1 = 0.20

8:00AM - 4:00PM 12:25PM - 6:00AM 2:00AM - 4:00PM 2:00AM - 4:00PM 2:00AM - 4:00PM

50 50 50 250 50

BSE Sensex 812.50 Index CAC 40 DAX 30 15,000 17,000

DJ Euro 5,500 Stoxx 50 Dow Ind. Jones 10,000 4,000

1.0 = 1.00 1.0 = 1.00

Domingo 6:00PM Viernes 4:00PM (Cerrado 50 5:30PM - 6:00PM cada da) 3:00AM - 4:00PM 50

FTSE 100

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19 IBEX 35 21,900 1.0 = 1.00 3:00AM - 11:35AM 50

Nasdaq 100

7,500

0.10 = 0.50

Domingo 6:00PM Viernes 4:00PM (Cerrado 50 5:30PM - 6:00PM cada da) 7:45PM - 10:15PM & 50 11:15PM - 2:25AM 12:25PM - 6:45AM 9:30AM - 4:00PM 50 50

Nikkei 225 NSE Index Nifty

10,000 132.50

1.0 = 1.00 1.0 = 0.25 0.01 = 1.00

QQQQ 100 (Nasdaq 100 acciones Trust) Russell 2000 7,000

0.10 = 1.00

Domingo 6:00PM Viernes 4:00PM (Cerrado 50 5:30PM - 6:00PM cada da) Domingo 6:00PM Viernes 4:00PM (Cerrado 50 5:30PM - 6:00PM cada da) 2:10AM - 4:00PM 6:50PM - 1:30AM 3:00AM - 11:20AM & 50 50

S&P 500 SPI (S&P 200)

5,200

0.10 = 0.50

200 ASX 6,000

0.1 = 0.20 0.1 = 0.10

Swiss Market 5,000 Index (SMI)

Acciones norteamericanas

VER MAS ACTIVOS

Posibilidad de abrir posiciones cortas o venta. Para la gran mayora de los inversores de nuestro pas, acostumbrados a invertir nicamente en acciones, la nica posibilidad de obtener rentabilidad a su inversin es mediante compras de acciones esperando que su precio suba. Sin embargo, al igual que ocurre con los futuros, con los Contratos por Diferencias (CFDs) tambin podemos invertir

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20 a la baja. Es decir, este producto nos permite invertir tanto si la Bolsa sube como si baja, mediante la apertura de lo que se denominan posiciones largas y posiciones cortas.

Se denomina posicin larga a la compra de un activo (accin o contrato de futuro) a la espera de que su cotizacin suba y realicemos el beneficio entre el precio de compra y el precio final de venta. Denominamos por el contrario posicin corta, a la venta de un activo (accin o contrato de futuro) a la espera de que su cotizacin baje y realicemos el beneficio entre el precio de venta y el precio final de recompra. Es decir, nosotros estamos vendiendo una accin o futuro, an sin haberlo comprado antes y, para cerrar esa posicin abierta, recompramos posteriormente esos mismos activos. Si en el nterin el precio ha bajado, ganaremos la diferencia entre el precio en el que vendimos y el precio en el que recompramos. Es algo que desde el punto de vista del inversor resulta muy provechoso y constituye a los CFD en una herramienta necesaria en las carteras administradas o de un self trader. Este tipo de operacin podemos llevarla a cabo con Contratos por Diferencias (CFDs), pudindose obtener beneficios tanto de los mercados alcistas como de los mercados bajistas. En tal caso, el broker dispone de una cartera de ttulos propios para cubrir los ttulos de esa venta frente al mercado. Los Contratos por Diferencias (CFDs) nos permiten, adems, crear estrategias de

inversin mediante coberturas parciales o totales de los ttulos que el inversor tiene en cartera mediante posiciones largas y cortas a la vez. Es necesario sealar que en casos muy excepcionales y circunstancias extremas, el broker emisor podra restringir la apertura de posiciones cortas de algn determinado valor, por ejemplo en el supuesto de no tener cartera propia de dicho valor suficiente para cubrir una venta masiva de dicho valor, as como en casos de OPAS, fusiones, etc, aunque la norma es que se pueda operar a la baja sin ningn tipo de problema, incluso en das de alta

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21 volatilidad de los mercados. Esto no significa que los inversores que tengan abiertas

posiciones largas, es decir se hallen comprados, no vayan a poder vender. Todo inversor que teniendo abierta una posicin larga podr vender y cerrar la posicin sin ningn tipo de restriccin y al precio oficial negociado en el mercado continuo. Liquidez de los Contratos por Diferencias (CFDs). Entendemos por liquidez a la habilidad de un mercado de absorber cantidades razonables de acciones por la compra y por la venta sin incurrir en cambios drsticos en los precios de los valores. El ttulo de una empresa que mantenga un alto volumen de negociacin accionarial por jornada, en relacin con su nmero total de acciones, tendr una alta liquidez. Es por tanto un parmetro fundamental a la hora de llevar a cabo una inversin burstil. No tiene vencimientos.

A diferencia de los futuros sobre acciones, las opciones sobre acciones o de la operativa de crdito al mercado, los Contratos por Diferencias (CFDs) no tienen vencimiento. Consecuentemente, el precio del contrato por diferencia no se ve influido por el clculo del valor al vencimiento, como en el caso de un contrato de futuros, ni por la prdida del valor de la opcin en el caso de opciones sobre acciones. El precio ser el mismo que el de la accin al que va referenciado durante toda la vida de la operacin. No es necesario por tanto rolar posiciones de un vencimiento a otro (como en el supuesto de los futuros) en caso de que se desee mantener una inversin durante un periodo largo de tiempo. Flexibilidad en la operativa. Una caracterstica importante de los Contratos por diferencias (CFDs) es su facilidad para comprar o vender bajo cualquier condicin de mercado. Asimismo, podemos utilizar en la

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22 operativa cualquier tipo de orden, como si de una compra normal de acciones se tratase: a mercado, condicionada a precio limitada, ( Entry orders), con stop de prdidas, ect.

4. EL PERFIL DEL INVERSOR Lgicamente no existe una imagen universal del inversor , siendo su perfil muy amplio, tanto desde el punto de vista de su capacidad financiera, como por su capacidad de riesgo, o por los objetivos que se marcan al realizar una inversin, etc. Por ejemplo, en Estados Unidos y otros pases con tipos de inters tradicionalmente bajos, son mayora los inversores que compran activos financieros que proporcionan un crecimiento del valor de su inversin (seleccionando sociedades cuyo beneficio ha aumentado en el pasado y se espera que continen hacindolo en el futuro) o una buena rentabilidad (en sociedades que reparten elevados dividendos). Es decir realizan una inversin de la que esperan sacar una rentabilidad superior a la que conseguiran invirtiendo en renta fija.

d. Clasificacin de los inversores acorde a su forma de Operar. Segn su forma de operar, los diferentes tipos de inversores se pueden clasificar en inversores estables e inversores especulativos. Los inversores estables, tambin conocidos como inversores finales, suelen operar con Ttulos donde es posible encontrar una elevada rentabilidad por dividendo y constituyen amplias carteras que se completan lentamente a lo largo de muchas sesiones con el fin de reducir los riesgos del da a da. Sus objetivos siempre son a largo plazo, aprovechando solo los movimientos secundarios de las bolsas para reestructurar sus carteras. Por ejemplo, aprovechan las ampliaciones de capital para entrar comprando cupones, lo que sele ser mas barato que comprar directamente acciones. Suelen usar el anlisis fundamental para decidir sus inversiones. Los inversores especulativos, invierten en ttulos donde es igualmente posible ganar mucho dinero como perderlo, realizando siempre sus operaciones a corto plazo, pues para un inversor especulativo una operacin a largo plazo es una operacin a corto que ha salido mal. 22

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Siguen muy de cerca la evolucin del da a da (intraday) en los mercados y su objetivo es vender a un precio superior al de compra, preocupndose solo por las plusvalas, haciendo caso omiso de la rentabilidad. Frecuentemente operan apalancados (es decir, operan con crdito), para lo cual operan preferentemente en los mercados de derivados. Suelen usar el anlisis Tcnico para decidir sus inversiones.

e. Incidencia de las Emociones.Dentro de las Finanzas al igual que en cualquier otra actividad, las emociones cuentan, el escenario, la procedencia, la formacin y clima del mercado, influyen sobre la toma de las decisiones en los mercados. El criterio de eleccin de un sistema de trading, automtico o discrecional, la estrategia, el plan o mtodo son vitales para establecer el xito a mediano y largo plazo. Son imperiosos para los traders semiprofesionales y profesionales entonces el conocimiento y el mtodo o plan operacional , ya que en caso de no poseer un el conocimiento la curva de aprendizaje terminara con nuestro capital antes de acopiar el conocimiento necesario y a falta de un plan estamos en los planes de otros y seguramente no queremos eso. La nica forma de ganar en el mercado es tomando un criterio objetivo y no subjetivo o a ojo, del mercado ese plan se basa en un habito de trabajo y ese habito en ideas consistentes sobre la materia objeto de anlisis, es decir las fluctuaciones de los precios.

f. Como empezar a operar.Para operar en nter- mercados se requiere como primer paso abrir una cuenta en un Broker Financiero, con capacidad de gestionar varios activos, de los nombrados, divisas, acciones y commodities para permitir entonces diversificar.Una vez escogido el intermediario financiero BROKER, este ser el encargado de gestionar las ordenes de compra, de venta y de la custodia del capital, normalmente se eligen bancos de primer nivel en Plazas Financieras atpicas (para evitar que los Vaivenes econmico poltico perjudiquen la libre administracin de los valores por parte del inversor) El saldo de la cuenta estar formado por una cantidad en efectivo, mas las operaciones que ya estn cerradas mas las que estarn ejecutndose, con saldo positivo o negativo, a este acpite se lo denomina el Balance.

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24 Cuando la cuenta este abierta, el inversor puede ya empezar a colocar ordenes dentro de su plataforma electrnica para que compre o venda los instrumentos que seale, especificando .Cantidad de Lotes, Compra o Venta, Stop de perdida y Limite de ganancia. Incluso Ud puede colocar ordenes a futuro mediante las Entry order, por encima o debajo del precio actual y sencillamente pronosticar alzas o bajas del mercado, contando con que las modernas plataformas ejecutaran las ordenes pre-ordenadas, aun cuando Ud, no mantenga abierta su plataforma , el Broker tomara dicha orden que incluso podra tener desde el inicio un limite de ganancias y perdidas.Hay en el mercado Global de hoy dia una especial relacion entre los distintos activos, asi Oro, Petroleo, y divisas estan intimamente ligadas en cuanto a su cotizacion y se puede adelantar a travez del estudio nocturno de Metales o Energeticos lo que luego impactara en las divisas. Tambien el analisis y estudio de los Indices y su relacion con los Commodities, siempre hay en activos de incidencia internacional, relaciones que ayudan a pronosticar y anticipar movimientos. Solo hay que conocer como mueve hoy el mercado para saber que pasara manana. Los Brokers, como miembros del mercado que son, pueden realizar directamente la orden del cliente colocndola en mercado, pero si el intermediario financiero no es miembro del mercado , como muchos intermediarios ( operadores sin poder, casas de cambio, y sociedades no autorizadas), deber pasar la orden a un Broker, es por eso que recomendamos eliminar del circuito a dichos intermediarios que lo nico que harn es encarecer su operatoria.

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5. GESTION DE CARTERAS a. La gestin de Carteras de Inversin.El objetivo de la gestin de carteras consiste bsicamente en la eleccin de la combinacin rentabilidad riesgo optima para el inversor. El proceso de inversin se fundamenta, por tanto, en una cadena de consideraciones que abarca desde la tolerancia al riesgo del inversor, hasta la ejecucin de ordenes de compra o venta de valores determinados. La Teora de Gestin de Carteras es una tcnica muy compleja, con una amplia base matemtica, por lo que nos limitaremos a hacer una introduccin a la misma, enumerando los conceptos bsicos, prestando especial atencin al concepto de riesgo y a los diferentes enfoques de la poltica de inversiones diferenciando entre gestin activa y pasiva. b. Objetivos de la Gestin.El primer paso en el proceso de inversin es la determinacin de los objetivos que persigue el inversor. El objetivo de la cartera consiste en alcanzar el equilibrio optimo entre la rentabilidad esperada por el inversor y el riesgo que est dispuesto a asumir para alcanzar esta rentabilidad. En el caso de inversores individuales, el perfil de riesgo es personal y se asocia a preferencias personales. En cambio, los objetivos de los inversores institucionales varan significativamente en funcin del tipo de institucin: fondos de inversin, fondos de pensiones, compaas de seguros, etc. La rentabilidad de una inversin es un concepto simple cuando se refiere a un nico periodo. Se mide sencillamente como la ganancia total (plusvalas, dividendos, etc.) por unidad invertida. Por su parte la rentabilidad esperada de una cartera se debe ligar a la

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26 evolucin probable de la bolsa, la cual a su vez depende del marco macroeconmico nacional e internacional.

Para calcular la rentabilidad esperada, se debe calcular la probabilidad de los diferentes escenarios macroeconmicos (expansin, recesin, etc.) y cuantificar su efecto sobre la bolsa. Luego en funcin de la probabilidad de cada escenario y de su efecto sobre la bolsa se determina la rentabilidad esperada ms probable. Un concepto fundamental es el de riesgo. En el contexto de la inversin, riesgo significa incertidumbre acerca de rentabilidades futuras. El riesgo se puede enfocar desde dos puntos de vista, el riesgo desde el lado del inversor, lo que afecta a los objetivos de la gestin de carteras, y el riesgo propio de una cartera. b. Riesgo de un Portafolio de inversin.La teora de gestin de carteras clsica establece un principio bsico: el inversor es contrario al riesgo y demanda una recompensa por acometer inversiones con riesgo. Est compensacin, conocida como prima de riesgo, se mide por la diferencia entre la rentabilidad esperada del activo con riesgo y la rentabilidad del activo libre de riesgo. La medicin del riesgo y la determinacin de la prima de riesgo, son temas centrales en el debate terico y prctico actual de la Teora de Gestin de Carteras. Por su parte, en el concepto de riesgo asociado a los activos que compone una cartera, la medida de riesgo mas empleada es la desviacin tpica (que es una variable estadstica que mide la dispersin de los datos con relacin a la media). Cuanto ms alta sea la volatilidad mayor ser la desviacin tpica, es decir la desviacin tpica mide el grado de incertidumbre de los resultados o, lo que es lo mismo, el grado de riesgo. Evaluar el riesgo de un valor concreto, sin tener en cuenta su contribucin a la totalidad de la cartera, puede dar lugar a conclusiones errneas. En numerosas ocasiones, al aadir un activo de riesgo a la cartera, se reduce el riesgo total de la cartera, es lo que se conoce como cobertura. En otras palabras, la cobertura de una cartera, consiste en aadir a la misma un activo cuyo patrn de riesgo compensa total o parcialmente la exposicin de la cartera a una fuente de riesgo. Por ejemplo, ante el temor a un desplome de la bolsa, se compran opciones de venta (long put) sobre las acciones que se tienen en cartera, y en caso de cada de la bolsa, los beneficios de las opciones compensan las prdidas de la cartera al contado. Con respecto a las fuentes de riesgo, en trminos genricos se puede hablar de dos clases de incertidumbre. En primer lugar la que se deriva de las condiciones generales de la economa: el ciclo econmico, la inflacin, los tipos de inters, etc.

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En segundo lugar los que se derivan de factores especficos de cada ttulo: sus expectativas de crecimiento, su solidez financiera, los dividendos, etc. El primero se conoce como riesgo especifico, el segundo como riesgo sistemtico o de mercado. La estrategia de diversificacin de activos, puede reducir el riesgo especifico de cada uno de los ellos a niveles muy bajos. Est reduccin es posible debido a que al tratarse de riesgos independientes entre s, la exposicin global de la cartera a cualquiera de ellos se pueden compensar.

Los beneficios potenciales de la diversificacin dependen de la correlacin existente entre los valores que componen la cartera. Una variable estadstica para medir la asociacin entre dos valores es el coeficiente de correlacin, que oscila entre +1 (relacin total entre rentabilidades) y 1 (relacin opuesta entre rentabilidades). Es decir cuando el coeficiente de correlacin es positivo la rentabilidad de ambos valores se mueven en la misma direccin, cuando es negativo se mueven en sentido contrario. El riesgo de cartera que permanece tras una amplia diversificacin de ttulos, es el riesgo sistemtico o de mercado, y depende de las condiciones generales del mercado. Se mide a travs del coeficiente beta, que relaciona en que medida la rentabilidad de cada ttulo y la del mercado se mueven en consonancia. Teniendo en cuenta que la beta del mercado es igual a 1, los valores con beta superior a 1 se consideran agresivos, en el sentido de que la inversin en estos valores es ms sensible a las fluctuaciones del mercado. Por el contrario la valores con beta inferior a 1 se describen como defensivos, al ser considerados estables con respecto a las fluctuaciones del mercado. Simplificando, se puede decir que la prima de riesgo de un ttulo es proporcional al riesgo del mercado y al coeficiente beta del ttulo en concreto. Finalmente un concepto interesante para medir el xito de gestin de una cartera es el de benchmark o ndice de referencia, el cual representa un nivel de rentabilidad que se debe igualar o superar. En las carteras que invierten en un slo mercado, el ndice de referencia suele ser el ndice del mercado (Nasdaq, DJ , S&P etc), en las carteras mixtas el procedimiento habitual es elaborar un ndice a la medida que se adapte a la distribucin de activos y de mercados.

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c. Polticas de Inversin Gestin Pasiva y Activa De todo lo expuesto sobre riesgos especficos y riesgos sistemticos, se deduce que existen dos estrategias bsicas diferentes en la gestin de carteras: la gestin pasiva y la gestin activa. Se entiende por gestin pasiva o gestin cuantitativa la estrategia de inversin que se sigue en una cartera, o en un fondo de inversin, cuyo nico objetivo es replicar la evolucin de un ndice, generalmente burstil. Las carteras o fondos que se acogen a est estrategia se denominan indiciados o ndice, y permiten acceder a los mercados de renta variable con una limitacin terica del riesgo, pues aunque no se puede eliminar el riesgo del mercado, si se evita la incertidumbre propia de la gestin de cartera. Un caso particular de los fondos indiciados, son los fondos garantizados, en los que el riesgo del mercado se reduce a cero, a cambio de una menor participacin en la rentabilidad del ndice de referencia o benchmark. Por su parte, la gestin activa, se sustenta en dos tipos de actuaciones: la formacin de precios del mercado, es decir el pronostico de la tendencia del mercado en su conjunto y la seleccin de valores, es decir en la bsqueda y la determinacin de los valores infravalorados. Es decir, en la gestin activa se considera que es posible mejorar la rentabilidad del ndice, gracias a los conocimientos actuales sobre los factores que influyen en la formacin de las cotizaciones en su conjunto (ciclos econmicos, tipos de inters, etc.) y en las tcnicas de anlisis (anlisis tcnico, fundamental, etc.). A estos dos temas estarn dedicados los prximos dos captulos.

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6. LOS CICLOS ECONOMICOS La teora cclica mantiene que la economa se mueve por ciclos y que a un ciclo de expansin le sucede un ciclo de recesin. A continuacin describimos los ciclos econmicos con mas detalle, empezando por el comienzo de la recesin. Empieza la recesin. Fase I: Los negocios empiezan a ir mal y hay muchas quiebras e impagados, hay mercancas acumuladas sin vender, no hay dinero y los tipos de inters todava son altos para controlar la elevada inflacin, empieza a haber muchos parados y no se encuentran inversores. La bolsa no para de bajar. Fase II: Aumentan las exportaciones ya que en el mercado interior no hay salida. Disminuyen las importaciones ya que en el interior no se invierte ni se compra. Disminuyen las fugas de capital ya que se pagan altos intereses. Finaliza la recesin. Fase I: A consecuencia de lo anterior mejoran los trminos de la balanza de pagos y mejora la paridad de la moneda, disminuyendo la inflacin. Se reducen las mercancas acumulados ya que las que salen no se reponen. La reduccin de los stocks reduce a su vez la carga financiera de las empresas cuya situacin empieza a mejorar. La cifra de desempleados sigue alta y los impuestos en descenso. Fase II: La situacin anterior, y el hecho de ver alcanzados sus objetivos de reduccin de la inflacin y mejorar la balanza de pagos llevan al gobierno a iniciar las medidas de reactivacin, reduciendo los tipos bsicos de inters y aumentando la liquidez del sistema, reduciendo impuestos e iniciando grandes programas de obras publicas

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Empieza la expansin. Fase I: Los costes de las empresas siguen abaratndose por reduccin de la carga financiera. Todava no invierte nadie, ya que el equipamiento industrial es mas que suficiente para cubrir la dbil demanda existente. El paro se estabiliza. Los programas de obras publicas empiezan a hacerse notar, las empresas reducen sus deudas y los tipos de inters siguen reducidos. Fase II: Los stocks de las empresas se han agotado y hay que reponerlo, con lo que los antiguos equipamientos industriales resultan insuficientes. Los pedidos empiezan a aumentar y las empresas empiezan a invertir y contratar nuevo personal. Los negocios vuelven a marchar, los stocks vuelven a subir debido a que salen con facilidad y porque se temen subidas de precios. El numero de parados empieza a bajar, el dinero vuelve a circular y las empresas estn a pleno rendimiento. La demanda presiona cada vez mas fuerte y fuerza subidas de salarios y la inflacin se dispara. Fin de la expansin. Fase I: La subida de precios y salarios se acelera. Aumentan las exigencias de los sindicatos y las huelgas y los empresarios no oponen resistencia ya que venden lo que quieren. La inflacin debilita la moneda, lo que provoca las primeras fugas de capitales mientras se reducen las exportaciones. Fase II: Se reduce la liquidez y empiezan a subir los intereses. Al subir los intereses bajan las inversiones. Sube la inflacin. Al subir los precios bajan las ventas. Al bajar las ventas, muchas empresas que haban invertido demasiado, entran en apuros y dejan de invertir y dejan de pagar sus deudas. Al venderse menos y acumularse stocks se reduce la produccin, aumentando los parados. La expansin ha terminado y empieza una nueva recesin. a. Ciclos y Tendencias.- Clases Segn su duracin las tendencias se pueden clasificar en primarias, secundarias o terciarias. La tendencia primaria es aquella que dura varios aos abarcando un ciclo burstil completo. La tendencia secundaria dura de varias semanas a varios meses. Son reacciones intermedias importantes opuestas a la tendencia primaria, es decir son interrupciones dentro de las grandes tendencias primarias. Son tiles para invertir a medio plazo, y si se dominan son la forma ms rentable de invertir en bolsa, pues doblan la rentabilidad de la inversin exclusiva

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7. LA FORMACIN DE LOS PRECIOS L os ciclos econmicos y burstiles determinan la evolucin de los precios de las acciones a lo largo de periodos dilatados de tiempo. Pero el precio objetivo de cada uno de los activos que cotizan , viene determinado por los beneficios estimados de las empresas y por los tipos de inters previstos. Tambin intervienen en est valoracin, en segundo lugar, las expectativas econmicas.

a. Las expectativas econmicasLa decisin de invertir requiere un proceso previo de formacin de expectativas sobre los riesgos y beneficios de esa inversin. De este complejo proceso de formacin de expectativas, sale el concepto de rentabilidad esperada, que constituye el criterio bsico en cualquier decisin de inversin. Hay que destacar que la rentabilidad obtenida en el pasado no constituye casi nunca un criterio de inversin. En un mercado eficiente, el consenso del sentimiento del mercado, establece el precio actual de las acciones. El sentimiento del mercado valora toda la informacin disponible y establece un precio de equilibrio. Cuando se conocen datos nuevos, el sentimiento del mercado revisa, de acuerdo a las nuevas estimaciones, el precio de las acciones y lo modifica. Si la primera valoracin fue correcta y coincide con la segunda, con lo que el precio no se modifica, se dice que el mercado ya ha anticipado o descontado los nuevos datos. Por ejemplo, si el sentimiento del mercado espera una rebaja de los tipos de inters y consecuentemente una subida de la bolsa, los inversores se lanzaran a comprar con el rumor, esperando la noticia de rebaja de los tipos de inters y su influencia positiva sobre la bolsa; en consecuencia el alza de la bolsa se produce en el momento en que la informacin empieza a conocerse y no cuando se confirma, lo que se puede resumir en el conocido: "comprar con el rumor y vender con la noticia".

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La primera conclusin es que en los mercados los hechos ocurridos carecen de inters, ya que en el momento de ser conocidos por el mercado, fue cuando produjeron su efecto, es decir fueron descontados por el mercado. Luego la capacidad de conocer la noticia con antelacin al resto del mercado, es una forma segura de inversin y nos lleva a la figura del insider o del poseedor de informacin privilegiada. El insider (el que est dentro) conoce las noticias, por razn de su cargo, antes de que produzcan, por lo que las puede aprovechar en su propio beneficio. Todos los mercados financieros consideran ilegal est actividad y legislan fuertes castigos para desmotivar su uso. La segunda conclusin es que los precios de los activos nunca reflejan la realidad actual, sino las expectativas futuras de los mercados sobre los mismos en un momento determinado. Si la expectativa creada es correcta, cuando se produce el hecho, el mercado ya lo ha descontado y la cotizacin permanece estable, si se ha equivocado la cotizacin se mueve hacia el nuevo punto de equilibrio. Hoy en da, el estudio de las expectativas racionales se ha convertido, junto al anlisis fundamental y el anlisis tcnico, en una nueva forma de anlisis.

EXPECTATIVAS ECONMICAS A LARGO PLAZO

En la formacin de expectativas a largo plazo, se distinguen tres etapas: crecimiento econmico; remuneracin a los factores de produccin (empresas); y su reparto en los mercados de capitales. El crecimiento econmico es una variable fundamental dentro del proceso de formacin de expectativas, y los modelos de prediccin suelen ser economtricos. Por ejemplo, las expectativas sobre el consumo privado afectan a las acciones de sociedades de bienes de consumo y de distribucin; en cambio las expectativas sobre la formacin bruta de capital fijo, condicionan a las constructoras. Los factores de produccin afectan a las empresas a travs de los beneficios de las empresas. Finalmente la remuneracin en los mercados de capitales, se desglosa en tres componentes: rentas, intereses y dividendos.

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EXPECTATIVAS ECONMICAS A CORTO PLAZO

Las necesidades de los intermediarios del mercado, la apremiante necesidad de los gestores del capital de reportar beneficios, la seguridad que reporta los beneficios inmediatos, y muchas mas consideraciones, conducen a que con demasiada frecuencia el anlisis y las expectativas a corto plazo se aparten de las expectativas a largo plazo. Deben destacarse tres metodologas en el anlisis a corto plazo: Indicadores de coyuntura, flujos de liquidez; y modelos matemticos. Los indicadores de coyuntura se basan en los indicadores econmicos y empresariales que publican las instituciones economas (FMI, etc.). Los flujos de liquidez y su distribucin en los distintos mercados financieros afecta directamente a las cotizaciones, pues lgicamente si la oferta (papel) se mantiene constante, al aumentar la demanda (dinero) el punto de equilibrio se fija mas alto. Finalmente los modelos matemticos se basan en las relaciones histricas observadas (anlisis de series temporales) que producen predicciones sobre el mercado en general y las relaciones sobre un slo valor y ciertas variables e indicadores.

LOS RESULTADOS EMPRESARIALES

En este capitulo, destinado a definir las variables determinantes de la formacin de los precios, hemos analizado los ciclos econmicos y burstiles, los flujos de liquidez, y las expectativas econmicas como factores que contribuyen a determinar el precio objetivo de las acciones. A continuacin estudiaremos los dos "motores" bsicos que forman las cotizaciones: los resultados empresariales y los tipos de inters. Empezaremos por los resultados empresariales. Es evidente que el precio de una sociedad (o la cotizacin de sus acciones) depende del volumen de recursos que sea capaz de generar. Los resultados empresariales constituyen la base de creacin de valor para el accionista, y reflejan la capacidad de la sociedad para obtener beneficios. Su anlisis, conocido como anlisis fundamental, es una de las principales fuentes de informacin para entender el comportamiento del precio de cualquier accin. En primer lugar se debe destacar que los resultados empresariales comprenden, adems del beneficio neto, cualquier magnitud empresarial, financiera y contable que refleje el estado y la evolucin de la empresa en un momento determinado. 33

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Hay tres instrumentos contables que resultan claves en este anlisis (anlisis fundamental): la cuenta de prdidas y ganancias; el balance de situacin; y el estado del origen y aplicacin de fondos. Los tres deben aparecer en la memoria anual de la sociedad, un instrumento bsico en el anlisis fundamental de cualquier empresa. Sin embargo, y puesto que lo que tratamos de analizar es el futuro de la sociedad, hay que destacar que mucho ms importantes que los propios resultados, son las expectativas futuras de los mismos. El mercado descuenta rpidamente la informacin publicada y evoluciona en funcin de las expectativas. Por lo tanto, a la hora de determinar el comportamiento burstil la clave ser tratar de adelantarse a la evolucin de los resultados.
FUENTES DE INFORMACIN

Los resultados empresariales son analizados por los inversores y son la base de las previsiones que realizan basndose en el anlisis fundamental. Los inversores consiguen la informacin de la propia empresa a travs de memorias, documentos y notas de prensa. Las cuentas de resultados de la empresa nos permite analizar como estaba la empresa el semestre anterior, pero no da ningn dato sobre la situacin actual o futura de la empresa. No cabe duda que los que saben una DE O SOBRE una noticia antes pueden sacar buen provecho de su saber. Conocer una noticia por razn del cargo (insider) y sacar provecho econmico de la misma es ilegal en todas las bolsas del mundo. Pero hay otras fuentes de informacin, completamente legales, como agencias de noticias, paginas Web, boletines confidenciales, etc. que permiten conocer la informacin y un anlisis de la misma antes que el resto de los inversores del mercado, sacando provecho econmico de las mismas.

INTERPRETACIN DE LOS RESULTADOS

La interpretacin de los resultados empresariales pasa primero por determinar hasta que punto los datos publicados representan la realidad de la situacin de la empresa. El problema radica en que los principios contables son ambiguos y no se interpretan uniformemente, sin descartar la interpretacin fraudulenta de los mismos con el objetivo de engaar a los inversores. Incluso acompaar los resultados con una auditoria, que es una exigencia legal, no es una garanta de fiabilidad absoluta.

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Lgicamente este riesgo aumenta cuando el dato o noticia no proviene directamente de la empresa, siendo un rumor difundido por los medios de comunicacin, pues hoy en da la manipulacin meditica de las noticias es un gran negocio en todo el mundo financiera.

b. Los tipos de Inters.El otro "motor" de las cotizaciones, adems de los resultados de las empresas, son los tipos de inters. La razn de su importancia radica en que, en principio, el inversor en mercados financieros debe tomar una decisin entre dos alternativas: la renta fija (letras, bonos, obligaciones, etc.) y la renta variable. Es decir la competencia de una bolsa, no es otra bolsa, sino la renta fija. Por eso la bolsa y los tipos de inters guardan una estrecha relacin. La menor rentabilidad ofrecida por el mercado de renta fija, supone un mayor atractivo del mercado de renta variable, o en otras palabras la aversin al riesgo burstil disminuye ante las pobres expectativas de la renta fija. En consecuencia los flujos de dinero se trasladan desde la renta fija hacia la renta variable y los nuevos flujos (el ahorro reciente) entran en mayor medida en el mercado de renta variable que en el mercado de renta fija. En el momento en que los tipos de inters aumentan el proceso se invierte. Por ejemplo, en Estados Unidos se considera el nivel del siete por ciento de rentabilidad del T-bond a 30 aos, el que determina que se produzca un flujo masivo de un mercado al otro.

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MODELOS DE VALORACIN DE INDICES EN FUNCIN DE LOS TIPOS DE INTERS.

En un escenario de tipos de inters fijos, los indices se moveran de acuerdo con las expectativas de crecimiento del consenso del mercado con respecto de los resultados de las compaas cotizadas. Pero en un entorno de tipos variables, al alza o a la baja, se tiene que analizar las expectativas empresariales y las expectativas de tipos de inters. El Earnig Yield Gap (EYG) es un modelo de valoracin del mercado burstil basado en la comparacin de dos ratios de rentabilidad: la rentabilidad de los beneficios de las empresas con la rentabilidad de la renta fija a largo plazo. Como medida de la rentabilidad de las empresas, se usa el Price Earnig Ratio (PER) que es la relacin entre la cotizacin de las acciones y el beneficio por accin de la empresa. La rentabilidad de la renta fija se mide mediante el Bono a 10 aos. El Earnig Yield Gap (EYG) se define como la diferencia entre la rentabilidad de los beneficios empresariales (la inversa del PER) y la rentabilidad del Bono a 10 aos. En la historia reciente de nuestras bolsas el Earnig Yield Gap (EYG) ha oscilado entre la franja comprendida entre el 0 y el - 3 por ciento en funcin del momento del ciclo econmico en que nos encontremos. Por ejemplo con una rentabilidad del Bono a 10 aos del 4,4 por ciento y con un Earnig Yield Gap (EYG) del - 0,0/ 0,5 por ciento, el PER de mis bolsas debera oscilar entre las 22,7/25,6 veces.

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8. EL ANALISIS Y EL PRONSTICO.Ya en al recta final de este Curso Prctico, abordaremos en el presente capitulo las diferente teoras y tcnicas de anlisis destinadas a analizar y seleccionar los valores burstiles con mayor potencial alcista. Estudiaremos los principales mtodos de anlisis de inversiones que han demostrado su eficiencia en todo el mundo a lo largo de dilatados periodos de tiempo. Aunque mencionaremos diferentes mtodos de anlisis, empezaremos por las dos tcnicas mas extendidas en bolsa: el anlisis fundamental y el anlisis tcnico. Se ha de tener en cuenta que el propio hecho de que exista mas de un sistema o tcnica de anlisis, es una seal inequvoca de que no existe el mtodo perfecto de anlisis, pues si este existiese, los otros habran desaparecido. a. Anlisis Fundamental. El anlisis fundamental es el estudio de toda la informacin disponible en el mercado sobre una determinada empresa y su entorno empresarial, financiero y econmico, con la finalidad de obtener su verdadero valor y as formular una recomendacin de inversin. El anlisis fundamental recopila y analiza la informacin, parte del pasado y trata de predecir el futuro para emitir un juicio. El anlisis fundamental, a travs de sus mtodos de anlisis, pretende anticipar el comportamiento futuro de una determinada empresa en bolsa, esto es, adelantarse al mercado. Para que esto sea cierto hay que partir de una hiptesis bsica: el mercado no es eficiente a corto plazo, aunque si a largo plazo, es decir a la larga una empresa acaba cotizando en bolsa al precio que le corresponde. De est forma, si hoy el precio de una accin no refleja el verdadero valor de la empresa, en el futuro si lo reflejar. El anlisis fundamental trata en todo momento de descubrir minusvaloraciones o sobre valoraciones, sobre la base de determinadas informaciones an no recogidas por el mercado.

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OBJETIVO DEL ANLISIS FUNDAMENTAL

El anlisis fundamental tiene como objetivo adelantar el futuro comportamiento de la accin en el mercado, lo que implica calcular y obtener el valor intrnseco de la accin, esto es el valor al que tiende la cotizacin. Este valor intrnseco es lo que se conoce habitualmente como precio objetivo. La obtencin del precio objetivo no es nada fcil, pues es un proceso que supone, basndose en datos histricos, realizar una gran cantidad de proyecciones hacia el futuro, tanto de variables financieras de la propia empresa, as como de su sector y tambin de variables macroeconmicas en el mbito nacional y mundial.
PRINCIPIOS BSICOS DEL ANLISIS FUNDAMENTAL

La esencia del anlisis fundamental de valores, es la utilizacin de datos financieros y Econmicos de una empresa y de su entorno, para poder evaluar la liquidez, la solvencia, la eficiencia y el potencial de beneficios de una empresa. Para ello se utilizan datos macroeconmicos, informes financieros y las memorias de la propia empresas. Lo que se busca con este tipo de informacin es calcular la valoracin de los activos negociados, as como sus futuras rentabilidades y la tasa de crecimiento de estas. Se supone que, con todo ello, se podra anticipar la posible evolucin de las acciones que representan el capital de estas empresas en concreto. Los cuatro puntos concretos en el que se basa el anlisis fundamental son: el valor burstil de la accin; el valor contable de la accin; el valor de liquidacin de la accin; y el valor terico o intrnseco de la accin. El valor burstil de una accin depende de la oferta y la demanda de esas acciones, as como de la evolucin de los mercados financieros en general, lo que incluye modas, rumores, estados de opinin, etc. es lo que se conoce como cotizacin. El valor contable de una accin es el que le corresponde segn los libros de contabilidad de la empresa. Su utilidad en bolsa es escasa, pues los libros contables siempre se refieren a etapas pasadas. El valor de liquidacin de una accin, representa el valor que se obtendra por la compaa en el caso que se liquidara, vendiendo sus activos por separado y pagando sus deudas. El remanente que ira a parar a los accionistas representa el valor liquidativo. El valor terico o intrnseco de una accin, es lo que se conoce en bolsa, como precio objetivo, y es el valor que debera tener la accin teniendo en cuenta los datos previstos de la empresa en el futuro. Este valor es distinto al liquidativo, ya que el intrnseco presupone la continuidad de la empresa.

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40 La idea central del anlisis fundamental es que tarde o temprano, las discrepancias que pueden existir entre los distintos valores que tiene una accin, tendern a aproximarse al valor intrnseco (precio objetivo) de la accin, de modo que los criterios de compra o venta de los valores debern establecerse en torno a estas discrepancias. Puede suceder, y sucede frecuentemente, que una accin tenga un valor intrnseco alto, pero que este no se refleje en su valor burstil, y tambin a la inversa. En el primer caso, debemos suponer que, dentro de un cierto plazo la accin subir de valor, mientras que disminuir en el segundo caso.

FUENTES DE INFORMACION

Lgicamente el anlisis fundamental se basa en el estudio de la informacin disponible sobre las empresas. La bsqueda y anlisis, con calidad y rapidez, de estas fuentes de informacin es la base de trabajo del anlisis fundamental. Las principales fuentes de informacin del anlisis fundamental son: la informacin trimestral que las empresas presentan . las memorias anuales publicadas por las propias compaas; los medios de comunicacin como la prensa econmica, o los boletines confidenciales; y el contacto directo con la empresa o con otras del sector o con asociaciones empresariales. Pero adems de las publicaciones oficiales de la CNMV o de las propias empresas, existen otras fuentes de informacin, menos seguras pero ms valiosas, que permiten un acceso rpido y privilegiado a las noticias de las empresas. Nos referimos a la informacin privilegiada (insider). Conocer una noticia por razn del cargo y sacar provecho econmico de la misma es ilegal en todas las bolsas del mundo. Pero hay otras fuentes de informacin, completamente legales, como agencias de noticias, paginas Web, boletines confidenciales, etc. que permiten conocer la informacin y un anlisis de la misma antes que el resto de los inversores del mercado, sacando provecho econmico de est informacin.
METODOLOGIAS DE ANALISIS

La diversidad de sectores cotizados (bancos, inmobiliarias, etc.) hace que apenas se pueda hablar de reglas generales, ya que no son aplicables los mismos criterios de valoracin y anlisis a todos los sectores. Por tanto no podemos hablar de una metodologa de anlisis fundamental, sino ms bien de varias metodolgicas en funcin del sector que se analice. En funcin de las metodolgicas de anlisis, se pueden clasificar las empresas en cuatro grupos: las sociedades financieras (que incluye las sociedades de cartera y los bancos); las sociedades conocidas como utilities; y las sociedades industriales y comerciales.

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En las sociedades financieras se han de distinguir las sociedades temedoras de bienes y los bancos. Las sociedades tenedoras de bienes, como los holding o sociedades de cartera, se valoran fundamentalmente por su valor liquidativo, el cual se reduce por los posibles impuestos a pagar y por la calidad de su gestin, por lo que generalmente cotizan, incluso un 20 por ciento, por debajo de su valor liquidativo. En los bancos se presta mas atencin al resultado operativo (margen financiero mas comisiones menos gastos de explotacin), ajustndose por la morosidad, y tambin se analiza la estructura del balance y el valor de la cartera industrial. Se suelen utilizar ratios como el PER o el cash flow que estudiaremos a continuacin. Las utilities, que son empresas que ofrecen servicios pblicos como gas o electricidad, tienen crecimientos muy estables y adems las tarifas que cobran por sus servicios suelen estar reguladas con relacin al IP C (Indice de Precios ). Por tanto, es relativamente sencillo poder extrapolar su cuenta de explotacin. Se debe hacer una mencin especial a los posibles cambios regulatorios, que pueden introducir incertidumbres a la hora de calcular los resultados futuros. En este caso el mtodo de descuentos de flujos, que luego estudiaremos, puede tener poca validez. En las empresas industriales y de comercio, el anlisis fundamental se basa en los ratios financieros que estudiamos a continuacin. De todas formas no se debe olvidar que, aunque los instrumentos de anlisis sean los mismos para un mismo grupo de empresas, el anlisis estratgico puede se muy distinto. Por ejemplo, no es lo mismo analizar una empresa de cementos que una empresa qumica. Este hecho se da incluso entre empresas de un mismo sector, ya que pueden tener un grado de diversificacin muy diferente.
MTODOS DE ANLISIS FUNDAMENTAL

Existen varias tcnicas o mtodos de anlisis dentro del anlisis fundamental, siendo el ms antiguo y conocido el de los ratios financieros. Actualmente se estn imponiendo oros mtodos ms complejos que intentan mejorar la efectividad del mtodo de los ratios financieros, como es el mtodo de los flujos de caja. Estudiaremos ambos como los ms representativos de est tcnica de anlisis. Los diferentes mtodos de anlisis fundamental exigen conocimientos contables y financieros muy profundos, por lo que slo desarrollaremos una introduccin a los mismos, que aunque no permita hacer anlisis propios, facilitar la compresin de los anlisis realizados por los analistas financieros.

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MTODO DE LOS RATIOS FINANCIEROS

Para valorar las discrepancias entre el valor intrnseco y el valor burstil, el anlisis fundamental se sirve del mtodo de los ratios financieros. El mtodo de los ratios financieros, el ms antiguo del anlisis fundamental, utiliza la comparacin entre los distintos estados financieros de una empresa con el fin de relacionarlos con otros valores de empresas similares o con los datos obtenidos en ejercicios anteriores. Es importante usar la misma unidad monetaria (pesetas o euros) en todas las variables que componen el ratio. Los ratios se clasifican en ratios de liquidez; ratios de solvencia; ratios de eficiencia; ratios de rentabilidad; y ratios de inversin. Los principales ratios son: los ratios de liquidez; los ratios de solvencia; los ratios de solvencia; los ratios de rentabilidad; y los ratios de inversin. Los ratios de liquidez son el ratio de liquidez propiamente dicho; el ratio de tesorera; y el ratio de tesorera inmediata. Ratio de liquidez: es la relacin entre el activo circulante y el pasivo circulante. Llamamos activo circulante al activo cuyo plazo de realizacin es inferior a un ao, y pasivo circulante al pasivo cuyo plazo de exigibilidad es inferior a un ao. Sirve para valorar la liquidez de una empresa y aprecia su solvencia a corto plazo. Debe ser superior a 1, pues si es inferior a 1, significa que la empresa no puede hacer frente a sus deudas a corto plazo. Ratio de tesorera: es la relacin entre el activo circulante (sin contar las existencias) y el pasivo circulante. Lo normal es que sea inferior a 1. Ratio de tesorera inmediata: es la relacin entre el activo disponible y el pasivo circulante. Hace referencia a la capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas en efectivo. Hay que tener en cuenta que un exceso de tesorera puede significar que la empresa no utiliza correctamente sus recursos financieros (esto es, que tiene tesorera inmovilizada) por lo que corre el riesgo de ver erosionada su rentabilidad. Un exceso de tesorera tambin puede significar que la empresa no muestra una adecuada agresividad en el mercado. Se considera que una empresa se encuentra en est situacin cuando dicho ratio es superior a 0,20. Los ratios de solvencia son el ratio de endeudamiento y el ratio de intereses por el beneficio. Ratio de endeudamiento: marca la relacin entre recursos propios (capital social mas reservas) y los recursos ajenos (prstamos, obligaciones, etc.). Se expresa mediante la relacin entre la deuda total de la empresa y los recursos propios de la empresa. Ratio del grado de cobertura de los intereses por el beneficio: mide la capacidad de una empresa para hacer frente al pago de los intereses de las deudas que tienen contradas. Se expresa mediante la relacin entre el beneficio antes de intereses e impuestos y los intereses.

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Los ratios de eficiencia son el ratio cotizacin/ventas y el ratio del margen bruto. Ratio cotizacin/ventas: muestra la relacin entre las ventas y el valor burstil (cotizacin) de una accin. Indica el numero de veces que las ventas correspondientes a una accin estn contenidas en su precio. Se expresa mediante la relacin entre la cotizacin y las ventas por accin, la cual a su vez se calcula dividiendo las ventas entre el numero de acciones. Este ratio es muy importante porque relaciona las ventas de la empresa con el valor burstil de la sociedad. Por ejemplo, si el ratio de cotizacin/ventas es de 0,5 significa que los inversores estn dispuestos a pagar en bolsa el equivalente al cincuenta por ciento de las ventas de la sociedad para tener acciones de la empresa; si el ratio fuese igual a 2, querra decir que los inversores estaran dispuestos a pagar el doble de los ingresos por ventas de la sociedad. En resumen, lo que este ratio nos facilita es la valoracin en s la empresa, de forma que la podemos comparar con las dems empresas y nos dice si est infravalorada o sobrevalorada por el mercado. Ratio del margen bruto: mide la rentabilidad sobre las ventas. Se expresa mediante la relacin entre el beneficio de las ventas (ventas menos coste de las ventas) y las ventas propiamente. Los ratios de rentabilidad nos muestran cual es la relacin entre el dividendo anual que se paga por accin y el precio que est accin tiene en el mercado (cotizacin). Se encuentran directamente relacionados con la poltica de reparto de dividendos de la sociedad.Los ratios de inversin mas conocidos son el PER, el ratio cotizacin/cash flow y el ratio cotizacin/valor contable. PER (Price Earnig Ratio o ratio cotizacin/beneficio): es, probablemente el ratio mas conocido, y uno de los mtodos mas utilizados para saber si una accin se encuentra sobrevalorada o infravalorada con respecto a las dems. El PER expresa la relacin entre los beneficios y la cotizacin, indicando el numero de veces que el beneficio por accin est contenido en la cotizacin. Se expresa mediante la relacin entre la cotizacin y el beneficio por accin. As pues el PER es el cociente entre la cotizacin y el ltimo beneficio por accin (BPA) de la empresa. El PER, al indicar el numero de veces que los beneficios por accin estn contenidos en su precio, tambin indica el numero de aos necesarios para recuperar la inversin que se hizo en est accin, reflejando al mismo tiempo las expectativas de los inversores acerca de la empresa. Por ejemplo si una determinada empresa ha ganado 100U$S. por accin (BPA=100.) y cotiza a 1.000U$S. su PER ser de 1.000/100= 10 veces.

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Ratio cotizacin/cash flow: Es la relacin existente entre el cash flow (beneficio neto mas las amortizaciones) de una empresa y su cotizacin. Se expresa mediante la relacin entre la cotizacin y el cash flow correspondiente a una accin. Como el cash flow es un concepto que abarca algo mas que la mera referencia a los beneficios, puesto que incluye adems de los beneficios, tambin la parte dedicada a las amortizaciones, este ratio es mas preciso que el PER, porque evita las posibles distorsiones que pudieran producirse en funcin de la poltica de amortizaciones y provisiones de la empresa. Ratio cotizacin/valor contable: Es la relacin existente entre la cotizacin y el valor contable con el que figura en el balance de la empresa. Se expresa mediante la relacin entre la cotizacin y el valor contable de la accin (capital de la empresa dividida por el nmero de acciones). Debe entenderse que si este ratio es superior a 1 la empresa est tericamente sobre valorada, aunque puede haber condiciones que lo justifiquen pues no se tienen en cuenta las expectativas de futuro, el valor comercial de la marca, etc.
METODOLOGIA EN EL MTODO DE LOS RATIOS

El mtodo o procedimiento a seguir en la aplicacin del anlisis fundamental por ratios, para decidir una inversin, pasa por las siguientes fases: pronostico sobre el comportamiento global de la economa; anlisis de los ratios de empresas y sectores econmicos; anlisis de beneficios y dividendos; y pronostico basados en el PER. Primero se deben analizar los ratios econmicos de esas empresas y despus se deben comparar con los de otras empresas del sector y con los de la misma empresa en ejercicios anteriores. En el anlisis de beneficios y dividendos, se debe examinar que beneficios ha repartido la empresa a lo largo de los ltimos aos y realizar una prediccin razonada de cual ser su evolucin en el futuro. En el pronostico basado en el PER, se trata de estimar en que proporcin el mercado va a pagar por el crecimiento esperado de los beneficios, es decir basndonos en el beneficio estimado, se calcula el PER estimado a uno, dos o tres aos, y se compara con los PER actuales. De est forma, a travs del PER se puede calcular el precio objetivo de la accin.
EL MTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA

Una de las tcnicas ms importantes, y ms moderna, del anlisis fundamental para calcular el precio de una empresa es el descuento de flujos de caja. La teora del descuento de flujos de caja mantiene que una cantidad de dinero de la que se disponga hoy, tiene mas valor que la misma cantidad de dinero de la que se pueda disponer dentro de un tiempo.

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Intuitivamente se comprende que, por ejemplo, 100 dolares. de los que se dispongan hoy valdrn dentro de un ao, estos 100 dolares. ms los intereses que produzcan (si consideramos un 3,0 por ciento de inters, valdrn 3u$d. mas), es decir valdrn 103 . La teora del descuento de flujos permite comparar flujos de dinero de tamao desigual que se obtienen en dos o ms momentos de tiempo diferentes. El modo de hacerlo es traer ambas cantidades al valor actual. O dicho de otro modo ms tcnico, hallar el valor actual neto de ambos flujos de dinero, tomando como punto de referencia el tipo de inters del mercado mas una prima opcional de riesgo. Para poder hacerlo, se emplea el concepto del Valor Actual Neto (VAN) de un flujo de dinero en el tiempo. El VAN relaciona los diferentes flujos de dinero, obtenidos en cualquier periodo de tiempo a travs de la tasa de descuento. Pero el tema de la tasa de descuento se complica cuando la inversin se considera de cierto riesgo, pues entonces la tasa de descuento se dispara (prima de riesgo) segn la sensibilidad al riesgo del inversor.
COMPARACIN DEL MTODO DE FLUJOS CON EL DE RATIOS

Dentro del anlisis fundamental, el mtodo de descuentos de flujos de caja no tiene que dar el mismo valor que otros mtodos, como el de ratios, ya que tienen fundamentos distintos. La valoracin por ratios es una valoracin til y en muchos casos nos da una idea mas acertada del valor del mercado de una empresa que el descuento de flujos. Responde a la idea de que normalmente por una empresa de un determinado sector, los inversores estn dispuestos a pagar un determinado mltiplo por su beneficio operativo, su valor contable o sus ventas. Sin embargo slo el descuento de flujos se ajusta a los fundamentos ltimos del valor que una empresa tiene para un accionista. Estos fundamentos no son mas que el valor actual de los flujos de dinero (VAN) que la empresa va a generar en el futuro. Hay empresas o sectores en los que no es aconsejable utilizar el mtodo de descuento de flujos, porque no resulta fiable por estas dificultades tcnicas de estimacin de los flujos de caja. Estos son los casos de empresas de rpido crecimiento, donde es muy difcil determinar un valor residual razonable. Negocios muy cclicos, pues no se sabe como evolucionara el ciclo econmico en los prximos aos. Empresas financieras, como bancos y compaas de seguros, pues hay una gran dificultad tcnica y de concepto en estimar la estructura de capital de la empresa y los flujos disponibles para los accionistas.

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Sin embargo en negocios maduros o de crecimiento estable, el descuento de flujos de caja puede dar valores que reflejan el precio que un inversor puede paga por una empresa en bolsa.
FACTORES NO FINANCIEROS DEL ANLISIS FUNDAMENTAL

Comnmente se tiende a considerar que el anlisis fundamental se basa exclusivamente en herramientas financieras, como los balances, cuentas de resultados, etc. sin embargo los datos financieros son a su vez consecuencia directa de mltiples factores, como la competencia, el avance tecnolgico, etc. Los datos financieros son un mero reflejo de la situacin y de los cambios que se producen en la empresa. Basndonos en esta idea el proceso de valoracin, segn el anlisis fundamental, de una empresa se puede separar en dos fases: la fase analtica y la fase contable. En la fase analtica el inversor valora y enjuicia continuamente los posibles cambios de los aspectos fundamentales de las empresas que tienen un reflejo automtico en los ratios financieros. La segunda fase del proceso, es la fase contable, y requiere nicamente un conocimiento de la relacin existente entre los ratios financieros y los modelos de financiacin empleados. Este proceso de valoracin puede ser utilizado tanto desde un punto de vista simple, determinando solamente el valor de la empresa y su precio objetivo, como desde un punto de vista ms complejo, determinando cual puede ser el beneficio resultante de invertir en la empresa una cantidad determinada en funcin del potencial de revalorizacin de la misma en un periodo de tiempo determinado.

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b. Analisis Tecnico.El anlisis tcnico se basa en el estudio de la evolucin de los mercados a partir de la cotizacin y de su representacin grfica. La representacin grfica se refleja en los charts, los cuales muestran con todo detalle la evolucin o historia de cualquier valor cotizado, incluyendo el volumen de negociacin. Al contrario del anlisis fundamental, que se basa en las fuerzas econmicas de oferta y demanda que provocan las subidas y bajadas de las cotizaciones, el anlisis tcnico estudia nica y exclusivamente la evolucin de las cotizaciones. Por ese motivo la nica herramienta de trabajo del anlisis tcnico son las cotizaciones, las cuales se representan y analizan en los grficos o charts.
OBJETIVO DEL ANLISIS TECNICO

El anlisis tcnico tiene como nico objetivo determinar la tendencia que tendr la cotizacin del valor analizado. Tambin trata de identificar los signos que muestran que la tendencia est empezando a cambiar. El anlisis se realiza desde a muy corto plazo hasta a muy largo plazo.
PRINCIPIOS BSICOS DEL ANLISIS TCNICO

Los principios bsicos del anlisis tcnico son los tres siguientes: todo los que puede afectar a la cotizacin de cualquier valor est totalmente descontado por el mercado; las cotizaciones se mueven por tendencias; y la historia siempre se repite. El primer principio, el que afirma que todo lo que puede afectar a la cotizacin est totalmente descontado por el mercado, quiere decir que cualquier factor que pueda afectar al precio de un titulo, ya sea por motivos econmicos, financieros o psicolgicos, ya est descontado por la cotizacin. Esta premisa lleva a la conclusin de que si todo ya est descontado en la cotizacin, el anlisis del grfico de este valor ser todo lo que se necesita para predecir su evolucin. Frecuentemente se sabe por que un valor se est comportando de una determinada forma, segn el anlisis fundamental, pero este conocimiento no debe influir a la hora de predecir la tendencia de un valor a travs del anlisis tcnico, ya que podra llevar a una conclusin distinta, e incluso opuesta, a la que se podra obtener del anlisis fundamental.

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El segundo principio, el que afirma que las cotizaciones se mueven por tendencias, es absolutamente fundamental en el anlisis tcnico, pues la determinacin de la tendencia y la identificacin de los signos de que la tendencia est empezando a cambiar es la base del anlisis tcnico. El anlisis tcnico, trata de identificar la tendencia y opera a favor de la misma, ya sea est alcista o bajista. El tercer principio, el que afirma que la historia siempre se repite, quiere decir que si una figura de los grficos ha funcionado correctamente en el pasado, se asume que funcionar tambin correctamente en el futuro.
FUENTES DE INFORMACION

La principal y nica fuente de informacin y de trabajo del anlisis tcnico son las cotizaciones y la principal herramienta de trabajo del mismo son los grficos de las cotizaciones. Hay muchos tipos de grficos, y todos ellos tienen como finalidad reflejar las cotizaciones de cada sesin, agrupndolas por minutos, das, semanas, meses o aos, segn el anlisis tcnico que se este realizando sea a corto, medio o largo plazo. Un dato complementario en el anlisis tcnico es el volumen de cotizacin. El grfico ms conocido es el grfico de barras diario. En una barra vertical, se agrupa el precio mnimo, el precio mximo, la apertura y el cierre de un valor en un da. De esta manera, se van colocando las barras da a da, y se va conformando un grfico con la evolucin del valor. Si se quiere ver la evolucin de un valor a mas largo plazo, se utilizan grficos de barras semanales, mensuales, etc. en funcin del tipo de anlisis a corto o a largo plazo, que se quiera realizar. Una variante de los grficos de barras son los grficos de punto figura, que usan un sistema de crculos y cruces para determinar soportes, resistencias, etc. Actualmente estn prcticamente en desuso. Las escalas de los ejes de ordenadas en los grficos son de dos tipos: aritmtica y logartmica. En la escala aritmtica, cada unidad de la cotizacin es exactamente igual a las medidas de la escala del eje vertical. Es decir si un valor pasa de cotizar desde 10 hasta 20, el incremento en la escala es la misma que si pasa de cotizar desde 100 hasta 120.

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Evidentemente, en el primer caso, hay un incremento del precio del 100 por ciento y en segundo caso de tan slo el 20 por ciento. En cambio en la escala logaritmica, a diferencia de la escala aritmtica, proporciona una escala de cambios porcentuales, asignando espacios iguales a la misma proporcin de incremento. Es decir si un valor pasa de cotizar de 10 a 20, el incremento de escala es el mismo que si pasa de cotizar de 100 a 200. Se usa a menudo en los grficos a largo plazo. Un complemento del grfico de barras es el volumen de negociacin que va debajo de cada barra diaria. La informacin que aporta el volumen es crucial, ya que indica la cantidad de transacciones que ha habido para cada rango de precios. El volumen aporta consistencia al movimiento de las cotizaciones y consecuentemente la confirmacin de las diferentes figuras chartistas debe ir siempre acompaadas de incremento del volumen. Por ejemplo, una seal de compra, elemental pero efectiva, ser cuando haya aumentos significativos de la cotizacin y del volumen, pues demuestra gran inters por comprar y en consecuencia el precio seguir subiendo. Por el contrario se deber vender cuando haya cadas en las cotizaciones con gran volumen, ya que denota el inters por vender y consecuentemente el precio seguir bajando.

MTODOS DE ANLISIS TECNICO

Todos los mtodos del anlisis tcnico se basan en la teora de Dow. Existen varias tcnicas o mtodos de anlisis tcnico, siendo el mas conocido el anlisis chartista o chartismo. Actualmente se han divulgado otros mtodos de anlisis tcnico, como la teora de las medias mviles, los indicadores tcnicos, las ondas de Elliot, etc. El anlisis tcnico se basan exclusivamente en el anlisis grfico, y algunos mtodos analizan directamente las cotizaciones estudiando las tendencias, las figuras que forman las cotizaciones, etc. Otros mtodos realizan operaciones matemticas con las cotizaciones (medias mviles o indicadores) y analizan grficamente las nuevas figuras, como el corte de las medias mviles, etc. A continuacin realizaremos una introduccin a cada uno de estos mtodos.

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TEORA DE DOW

Charles H. Dow creo en 1.884 dos promedios o ndices sectoriales para la Bolsa de New York, que llamo Dow Jones Industrial Average (promedio Dow Jones industrial) y Dow Jones Transport Average (promedio Dow Jones de transportes). Con estos ndices, pretenda establecer un indicador de la actividad econmica de Estados Unidos, ponderando dicha actividad a travs de la evolucin de determinados sectores en el mercado burstil de Wall Street. Basndose en estos ndices, Charles H. Dow, formulo su teora, en la cual se basa todo el anlisis tcnico moderno y por supuesto el chartismo. Los puntos bsicos de la Teora de Dow son: Los ndices lo reflejan todo: Todos los factores posibles que afectan a la cotizacin de las sociedades que cotizan en la bolsa de New York estn descontados por estos ndices, que valoran todas las noticias, datos e incluso desgracias naturales. Los mercados se mueven por tendencias: Las tendencias pueden ser alcistas: cuando los mximos y mnimos son cada vez mas altos o bajistas: cuando los mximos y mnimos son cada vez ms bajos. A su vez las tendencias pueden ser primarias, secundarias o terciarias, segn su duracin. Principio de confirmacin: Para confirmar una tendencia es necesario que los dos ndices coincidan con la tendencia, es decir los dos ndices han de ser alcistas o bajistas a la vez. Volumen concordante: Si el mercado es alcista el volumen se incrementara en las subidas y disminuir en los descensos de los precios. Por el contrario si la tendencia es bajista, el volumen ser mas alto en las bajadas y se reducir en las subidas. Es decir el volumen acompaa a la tendencia. Solo se utilizan las cotizaciones de cierre: La Teora de Dow, solo utiliza las cotizaciones de cierre, sin tener en cuenta los mximos o mnimos de la sesin.

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51 La tendencia esta vigente hasta su sustitucin por otra tendencia opuesta: Hasta que los dos precios no lo confirman, se considera que la tendencia antigua sigue en vigor, a pesar de algunos pequeos quiebres de su lnea directriz.

SOPORTES Y RESISTENCIAS

Un soporte es un nivel de la cotizacin (lnea horizontal), que dentro de una tendencia bajista, concentra la demanda de ttulos suficientes para frenar una cada de las cotizaciones e incluso para producir alzas coyunturales en los precios. Cuando se agota o desaparece la demanda de ttulos, se rompe el soporte y la cotizacin prosigue su cada, pero cuando el fondo del mercado cambia a alcista, la demanda se impone a la oferta, y el soporte se convierte en el punto de inicio de una nueva fase alcista. Por el contrario se llama resistencia, al nivel de la cotizacin (lnea horizontal), que dentro de una tendencia alcista, concentra la oferta de ttulos suficientes para frenar el alza de las cotizaciones e incluso para producir recortes coyunturales en los precios (recortes tcnicos). Cuando se agota o desaparece la oferta de ttulos, se rompe la resistencia y la cotizacin prosigue su alza, pero cuando el fondo del mercado cambia a bajista, la oferta se impone a la demanda, y la resistencia se convierte en el punto de inicio de una nueva fase bajista. Basndose en la profunda cada que suele seguir a la rotura de un soporte, el chartismo usa un tipo particular de ordenes de venta llamadas ordenes stop loss o simplemente stop loss. El stop loss es una orden de venta, que siguiendo las recomendaciones del anlisis chartista, obliga a vender si las cotizaciones bajan y se pierde un nivel prefijado (soporte o directriz alcista). Stop loss se puede traducir como alto a las perdidas, y se coloca en los niveles de soporte o en las directrices alcistas o en los niveles psicolgicos (por ejemplo precios acabados en ceros). Segn el anlisis chartista, la perdida de uno de estos niveles es el inicio de una cada prolongada de las cotizaciones, y con el stop loss vendemos antes que los precios se hundan definitivamente y de esta forma se evitan perdidas mayores. Una variante del stop loss, es el stop loss dinmico. El stop loss dinmico comparte con el stop loss la finalidad de vender cuando se pierde el nivel prefijado, pero la lgica de uso es diferente. El stop loss dinmico se usa en subidas prolongadas de las cotizaciones que aconsejan vender para materializar las plusvalas. En estas circunstancias, si se vende en un punto determinado, es posible que la curva de cotizaciones siga su camino alcista durante semanas, y entonces se habr perdido una parte considerable del movimiento alcista. Pero si se coloca un stop loss en la cotizacin de cierre de un par de sesiones anteriores, el stop loss, sube con las cotizaciones (por eso se llama stop loss dinmico) y cuando finaliza el alza, y empieza el descenso, solo se pierde las alzas de los dos ltimos Generalmente cuando se rompe una resistencia, este se convierte en un soporte para la cotizacin y viceversa. Para considerar que un soporte (o una resistencia) ha sido roto, esta

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52 ruptura ha de ser superior al tres por ciento del valor de la cotizacin, no pudindose dar por confirmada la rotura hasta que supera este nivel, llamado zona de seguridad. No hay que olvidar la importancia del volumen en estas rupturas. El volumen de negocio nos da una idea de la fuerza del mercado en el momento de perforar un soporte (o resistencia). La fortaleza de una lnea de soporte es mayor cuanto ms veces rebotan las cotizaciones en ella, y tambin cuanto mayor tiempo permanece vigente. Habitualmente, la cotizacin cuando rompe un soporte tiene una rpida y corta cada, seguida de una recuperacin hasta las cercanas del soporte, y es despus de esta recuperacin cuando se produce el movimiento bajista definitivo. Este movimiento, (semejante, pero opuesto al que se produce cuando se rompe una resistencia), se conoce como pull back y es el momento que se debe aprovechar para vender antes de la cada definitiva. Los pull back son tambin la forma habitual de romper las iguras chartistas de cambio de tendencia, como las figuras de cabeza/hombros, etc.
SOBRE EL CHARTISMO

Es importante tener en cuenta que el chartismo o sistema de pronostico por figuras, tiene sus limitaciones, y no es una tcnica de anlisis que permite comprar en el mnimo absoluto de las cotizaciones, o vender en el mximo absoluto, pues el chartismo no permite determinar el ultimo da de la tendencia alcista o bajista para adelantarse al cambio y poder vender el ultimo da de la subida, o comprar el ultimo da de la bajada. El chartismo necesita confirmar las figuras o seales que determinan un cambio de tendencia, para lo cual tiene que esperar a que se inicie el ascenso o descenso, para confirmar que esta tendencia tendr continuidad y comprar o vender con rapidez, para poder aprovechar el resto de la tendencia alcista o bajista. Por ejemplo en una figura de hombro cabeza hombro, la seal de venta se produce cundo se rompe a la baja la lnea de clavcula, lnea que esta muy por debajo de los mximos, que estn en el pico que conforma la cabeza. Adems, a la obligada espera para que se confirme la figura chartista, se ha de aadir la zona de seguridad del tres por ciento del valor de la cotizacin, no pudindose dar por confirmada tericamente la rotura hasta que rebasa este nivel. El chartismo es un sistema grfico de anlisis de tendencias, mediante el cual se puede determinar la tendencia de las cotizaciones, e identificar los movimientos de la curva de cotizaciones cuando se prepara un cambio de tendencia, pero nunca permite determinar la sesin de mxima cotizacin en las subidas, o la de mnima en las bajadas.

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TEORA DE LAS MEDIAS MOVILES

Otro sistema de anlisis tcnico, es el anlisis mediante medias mviles. En los mercados de valores, la presin compradora o vendedora es trasmitida directamente a las cotizaciones, y por ello estn constantemente sometidas a variaciones bruscas al alza o a la baja. Estas variaciones son las que determinan la volatilidad del valor, o del mercado. Por ello un valor con alto nivel de volatilidad presentara bruscos cambios en sus precios, lo cual visto en un chart, se traduce en grandes picos y valles, lo que se conoce como dientes de sierra. Estos movimientos pueden llegar a dificultar la valoracin de la verdadera tendencia (alcista o bajista) de un valor. Para facilitar la determinacin de la verdadera tendencia de un valor a corto, medio y largo plazo se usan las medias mviles, las cuales suavizan los movimientos de las cotizaciones y marcan las tendencias de la curva de cotizaciones. La media mvil no es mas que un promedio aritmtico que suaviza la curva de cotizaciones y se convierte en una nueva lnea de tendencia, permitindonos analizar su inicio y su final. No nos proporciona un adelanto de los cambios de tendencia, pero si los puede confirmar plenamente cuando se inician, dando una mayor seguridad a las operaciones de compra o de venta. Hay varios tipos de medias mviles (ponderada, exponencial, etc.), pero la ms empleada es la media mvil aritmtica, que es la media aritmtica de las cotizaciones de una cantidad determinada de sesiones, con la caracterstica de que en cada nueva sesin de elimina la primera sesin de la serie (la ms antigua) y se aade la ultima sesin (la mas nueva). Por este motivo se llama media mvil, porque se mueve siguiendo las cotizaciones. Las medias mviles estn en la frontera que separa el chartismo del anlisis tcnico (que estudiaremos a continuacin), y son probablemente, el indicador tcnico ms empleado y uno de los que mejores seales de compra y venta aporta, ya que son seales claras y concisas. Repetimos que la media mvil es un indicador de tendencia que nunca se anticipa al movimiento o tendencia de las cotizaciones, es decir simplemente sigue a la curva de cotizaciones confirmando la tendencia que hay en vigor en cada momento. No nos adelantan cambios de tendencia, pero si los puede confirmar.

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CLCULO DE LAS DIFERENTES MEDIAS MOVILES

Ya hemos visto, que las medias mviles no son mas que un promedio matemtico entre las ultimas cotizaciones que suaviza la curva de cotizaciones y se convierte a su vez en una nueva lnea de tendencia. Se pueden usar varias formulas matemticas para calcular las medias mviles, obtenindose segn la formula matemtica de calculo: medias mviles aritmticas, medias mviles ponderadas y medias mviles exponenciales. En las medias mviles aritmticas todas las cotizaciones del periodo considerado para l calculo de la media, tienen la misma consideracin. Son una media aritmtica (suma de las cotizaciones divididas por el numero de sesiones), con la caracterstica de que en cada nueva sesin se elimina la primera sesin de la serie en el calculo y se aade la ultima sesin El principal inconveniente de las medias aritmticas es que al considerar de la misma forma las primeras cotizaciones y las mas recientes, las seales a menudo se retrasan, debido a que la informacin ms relevante en relacin con el cambio de tendencia de la curva de cotizaciones, esta en las ultimas cotizaciones. En las medias mviles ponderadas, se confiere mayor importancia a loas ultimas cotizaciones. De esta forma se intenta superar los inconvenientes de las medias aritmticas simples. Ambas son medias aritmticas, pero en la primera todas las cotizaciones tienen el mismo peso, y en la segunda las cotizaciones recientes tienen mas peso. Para obtener una media mvil ponderada se suelen usar dos mtodos. El primero de ellos consiste en considerar mas de una vez las ultimas cotizaciones. Por ejemplo, la ultima y la penltima cotizacin se toman dos veces. El segundo mtodo consiste en multiplicar las ultimas cotizaciones por un factor multiplicador o factor de ponderacin (por ejemplo, por dos). De esta forma los ltimos valores tendrn mas peso en el calculo de la media mvil. En las medias mviles exponenciales tambin priman las cotizaciones mas recientes. Para calcularlas se utiliza un factor de correccin que se calcula dividiendo por dos el numero de sesiones que componen el periodo de la media mvil. Por ejemplo para una media mvil de diez sesiones el factor de correccin seria 2/10=0,2 y para una media mvil de doscientas sesiones el factor seria 2/200=0,01. Seguidamente para calcular la media mvil exponencial se multiplica el factor de correccin por la diferencia entre la cotizacin y la ultima media. Actualmente todos los programas de anlisis chartista por ordenador contienen estas funciones y no es necesario conocer las formulas de calculo. Las medias mviles exponenciales tienen algunas ventajas con relacin a las medias mviles aritmticas, pues la media mvil exponencial reduce progresivamente la influencia de las cotizaciones mas

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55 alejadas en el tiempo a medida que van transcurriendo las sesiones. Pero sin duda las medias mviles ms empleada siguen siendo las medias mviles aritmticas, hasta el punto que cuando se habla de medias mviles en general, siempre se refiere a las medias mviles aritmticas simples.

SEALES DE COMPRA O VENTA UNA MEDIA MVIL

Una vez conocidas las medias mviles, analizaremos como se producen sus seales de compra o de venta. Para ello se dibuja la media mvil en el mismo chart en el que figura la curva de cotizaciones, y la seal de compra se produce cuando la media mvil es atravesada de abajo hacia arriba por la curva de cotizaciones, y por el contrario la seal de venta se produce cuando la media mvil sea atravesada hacia abajo por la curva de cotizaciones. Es un sistema simple pero efectivo. Hay que tener en cuenta, que el simple hecho de que la media mvil modifique su curvatura constituye una primera seal de atencin, pero una de mejores utilidades de las medias mviles es que actan de soportes o resistencias en el chart, teniendo en cuenta que cuanto mayor sea el numero de contactos entre la curva de cotizaciones y la media mvil mucho ms fiable ser la funcin de soporte o resistencia de la media mvil. Es recomendable usar la combinacin de dos o tres medias mviles de diferente cantidad de sesiones, para seguir con la media mas larga la tendencia del mercado a largo plazo y usar la media ms corta para comprar o vender. En este sentido es muy importante elegir la cantidad de sesiones que forman la media mvil, siendo las ms habituales las medias mviles de las 10, 30 y 50 ultimas sesiones, en graficos menores a 1 hora o mayor, segn se opere a corto, medio o largo plazo. Una media mvil demasiada corta, (por ejemplo, la media mvil de las 5 ultimas sesiones para operar a medio plazo) produce muchas seales falsas, y una media mvil demasiado larga, (por ejemplo, la media mvil de las ultimas 200 sesiones para operar a medio plazo) da las seales de compra o de venta demasiado tarde Cuando se usan varias medias mviles, el cruce de diferentes medias mviles es la base de las compras y ventas basadas en las intersecciones de medias.

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INTERSECCION DE MEDIAS MOVILES

Segn este sistema un titulo esta en fase alcista cuando en el chart, la cotizacin se halla por encima de la media mvil de las ultimas 200 sesiones. En cambio esta en fase bajista cuando la cotizacin esta por debajo de dicha media mvil. Dado que la media mvil de las ultimas 200 sesiones es una media lenta que hace perder muchas tendencias secundarias, se suele usar en combinacin con una media mvil ms sensible, como la de las ultimas 70 sesiones, aunque actualmente los charts, como los del Semanario Burstil FORECAST, utilizan una combinacin de medias mviles de 10 sesiones, otra de 70 sesiones y otra de 200 sesiones, logrando as definir un movimiento alcista segn su intensidad. Lgicamente se define como muy alcista un titulo, en cuyo chart, la curva de cotizaciones este por encima de la media mvil de las ultimas 10 sesiones, y esta a su vez por encima de la media mvil de las ultimas 60 sesiones, que a su vez esta por encima de la media mvil de las ultimas 200 sesiones. Segn esta teora, el momento de entrar (o de salir) del mercado es cuando la curva de cotizaciones supera (o pierde) la media mvil correspondiente: la de las ultimas 10 sesiones si se invierte a corto plazo; la de las ultimas 70 sesiones si se invierte a medio plazo; o la de las ultimas 200 sesiones si se invierte a largo plazo. Por razones de fiabilidad, se le aade un margen de seguridad del tres por ciento, es decir se confirma un movimiento alcista a corto, medio o largo plazo, si la curva de cotizaciones supera la media mvil correspondiente (10, 70 o 200 ltimas sesiones) en un tres por ciento. En el sistema de interseccin de medias el volumen prcticamente carece de importancia.

LA SERIE DE FIBONACCI

Fibonacci, cuyo verdadero nombre era Leonardo de Pisa fue un matemtico que vivi en la Italia de la Edad Media, y que descubri lo que hoy se conoce como la serie de Fibonacci. La Serie de Fibonacci consiste en una serie de nmeros que se inicia en el Numero 1, continua con en el 2, y luego se obtiene los siguientes nmeros mediante la suma del anterior y su precedente: 2+1=3; 3+2=5; etc. La serie de Fibonacci quedara as: 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, y as sucesivamente hasta el infinito. Una relacin importante que se extrae de la serie de Fibonacci, es que el cociente entre dos de sus nmeros consecutivos, tiende a aproximarse a 1,618 segn se avanza en la serie y los nmeros que lo componen tienden al infinito.

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El numero 1,618, y tambin su inverso (1/1,618), el 0,618, son conocidos como el numero ureo o la media dorada. Est proporcin se encuentra en la naturaleza en forma abundante: estructuras atmicas, ADN, astronoma, etc. Dada su presencia en tantos fenmenos naturales, Elliot dedujo, que no debera extraar que tambin exista este numero ureo en la estructura de los mercados financieros. Precisamente est extensin de esta ley del numero ureo de la naturaleza a los comportamientos humanos (como son los mercados financieros), es el axioma en la que se justifica toda la teora de Elliot. Existen numerosas aplicaciones practicas de la serie de Fibonacci y del numero ureo, como son las lneas de Fibonacci, las lneas de tiempo de Fibonacci, los arcos de Fibonacci, etc. Hoy en da el uso de programas de anlisis tcnico por ordenador han facilitado el uso practico de las series de Fibonacci, al agilizar los complejos clculos matemticos y grficos necesarios para aplicarla con rapidez y exactitud. Por ejemplo una de las aplicaciones ms practicas del numero ureo es el anlisis de las correcciones tcnicas del mercado. Cuando un titulo ha empezado a corregir despus de una tendencia claramente alcista o bajista, se puede establecer objetivos de correccin relacionados con el numero ureo, principalmente con el inverso (1/1,618=0,618) y su complementario (1,0 0,618 =0,382), es decir la correccin tendr una magnitud del 38 por ciento (0,382) o del 62 por ciento (0,618) del movimiento anterior. Son las llamadas lneas de Fibonacci que suelen representar soportes o resistencias muy validas y tiene una excelente aplicacin a la hora de utilizar la teora de Elliot. Otra de las aplicaciones son las lneas de tiempo de Fibonacci. Estas consisten en lneas verticales en los periodos correspondientes a los nmeros de la serie de Fibonacci. Con los arcos de Fibonacci se incorpora a la prediccin la variable tiempo, de forma que no solo se trata de identificar las zonas de soporte y resistencia, sino cuando van a producirse stas. Conviene utilizar conjuntamente las lneas y los arcos de Fibonacci, pues las seales ms fiables se producen cuando coinciden los dos tipos de curva.
LA TEORA DE LA ONDA DE ELLIOT

Bsicamente la teora de la onda de Elliot establece que las cotizaciones siguen un patrn cclico que siempre se repite. Segn Elliot los mercados suben en avances de cinco ondas y continan con correcciones de tres ondas. Cada tramo de lnea ascendente o descendente recibe el nombre de onda. Dentro la fase alcista de cinco ondas, las tres ondas alcistas se denominan ondas de impulso, y las dos ondas bajistas intercaladas, ondas correctoras.

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Habitualmente se numeran de 1 a 5. Una vez que ha finalizado el movimiento alcista con sus cinco ondas (tres de impulso y dos correctoras), empieza una correccin de toda la fase alcista que se produce a su vez en tres ondas denominadas a, b, y c, siendo la b la nica onda al alza de esta fase bajista o correctora. A su vez, cada onda de Elliot puede subdividirse en un ciclo completo. Es decir la primera onda puede estar compuesta por cinco ondas, y as sucesivamente. La regla bsica de la teora de Elliot es que nunca puede haber una correccin de cinco ondas en la tendencia principal del mercado, y que si est se produce, indica que el mercado ha cambiado de tendencia, pasando de alcista a bajista. Hay que tener en cuenta que la teora de la onda de Elliot es una descripcin detallada, y no una explicacin del modo en que se comporta el mercado
INTERPRETACION DE LAS ONDAS

A continuacin destacaremos las principales caractersticas de cada una de las cinco ondas alcistas (1, 2, 3, 4 y 5) y las tres bajistas (a, b y c): Onda Impulsora 1: Generalmente suele ser la mas corta de todas. Onda Correctora 2: Suele corregir casi todo el avance de la onda impulsora 1. Onda Impulsora 3: Debe ser la mas larga de todas las ondas de la fase alcista, aunque generalmente es superada en pendiente (pero no en duracin) por la onda impulsora 5 Onda Correctora 4: El suelo de est onda debe ser mas alto que el mximo que el techo de la onda impulsora 1. Onda Impulsora 5: Es la ultima de la fase alcista. Tiene una fuerte pendiente y se corresponde con fuertes movimientos especulativos al alza. Onda Correctora a: Es el inici de la fase bajista de todo el ciclo. Onda Impulsora b: Es una correccin alcista de la onda a y suele producirse con poco volumen. Onda correctora c: Desciende muy por debajo del suelo de la onda a, produciendo bajas generalizadas y muy fuertes.

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REGLAS DE INTERPRETACION

Las principales reglas de interpretacin de la teora de la onda de Elliot son. Regla de la igualdad: Se refiere nicamente a las ondas impulsoras. Segn esta regla, cuanto mayor es la categora de las ondas, mas parecidas sern dos de sus ondas impulsoras. Por ejemplo, si hemos observado una onda impulsora que ha avanzado un cincuenta por ciento en un semestre, es probable que otra onda impulsora (no es necesario que sea consecutiva) avance otro cincuenta por ciento en un semestre. Regla de la alternancia: Se refiere nicamente a las ondas correctoras. Segn esta regla, cuanto mayor es la categora de las ondas, si una onda correctora es corta, la siguiente onda tendera a ser larga, y viceversa. Regla del tiempo: Segn esta regla, cuanto mayor es el tiempo abarcado por el anlisis, mayores posibilidades hay de hacer una prediccin mas ajustada. El motivo es que segn la teora, los precios son cclicos, y por tanto la secuencia de ondas debe ser la misma tanto si se considera una secuencia de tiempo de unas horas como si se toma como referencia un periodo de aos, pero cuanto mayor sea el periodo estudiado mayor es el historial grfico y mejor se pueden ajustar las secuencias de ondas.
ANOMALIAS DE ONDA

Lamentablemente la teora de la onda de Elliot presenta numerosas anomalas, que dificultan el recuento previo de las ondas, lo que hace que a veces los pronsticos basados en esta teora se puedan interpretar de forma diametralmente opuesta. Las principales anomalas que se producen en las ondas impulsoras son las extensiones, los tringulos diagonales y los fallos de onda. Las extensiones se producen con bastante frecuencia y se trata de movimientos exagerados o alargados que suelen aparecer en una de las tres ondas de impulso (1,3 o 5). A veces las subdivisiones de una onda extendida tienen casi la misma amplitud y duracin que las de las otras cuatro ondas principales, dando como resultado un total de nueve ondas de tamao similar en vez del recuento normal de cinco ondas. A veces se producen extensiones dentro de las extensiones, lo que complica el recuento de ondas.

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Los tringulos diagonales se producen en las posiciones de quinta onda, normalmente despus de que el movimiento precedente haya ido "demasiado lejos, demasiado aprisa" tal como expreso Elliot. Son un tipo especial de quinta onda que indica el agotamiento y el fin del movimiento mayor y que tiene forma de cua. Los tringulos diagonales son un fenmeno bastante raro. Un fallo de onda se produce cuando en un movimiento de cinco ondas la quinta onda de impulso no logra moverse por encima de la tercera. Los fallos son relativamente frecuentes, y avisan de la debilidad de fondo del mercado. Las principales anomalas que se producen en las ondas correctoras son los zigzag, las planas, y los tringulos Un zigzag en un mercado alcista, es una pauta simple de tres ondas bajistas (a, b y c) que se subdividen respectivamente en 5, 3 y 5 sub-ondas, en el que el techo de la onda b es visiblemente mas bajo que el comienzo de la onda a. En un mercado alcista la pauta es la inversa y se conoce como zigzag inverso. Tambin existen, aunque no son frecuentes los dobles zigzag. Una plana es un zigzag en que la secuencia de sub-ondas es de 3, 3 y 5. (5, 3 y 5 en el zigzag). La plana se forma cuando el primer descenso de onda, la onda correctora a, carece de fuerza suficiente para subdividirse en cinco ondas y la onda impulsora b, corrige a la onda impulsora a y termina a menudo en el comienzo de la a o por encima de ella. Los tringulos, en general, se producen solamente en posiciones anteriores al movimiento, son ondas alargadas y reflejan un equilibrio de fuerzas que crea un movimiento lateral que suele asociarse con un volumen y una volatilidad reducida. Son elementos de cinco ondas que se subdividen en 3, 3, 3, 3 y 3 y se corresponden con los tringulos del anlisis chartista.

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LA TEORA DEL LIBRE MOVIMIENTO VS LOS PATRONES

Sin ninguna duda los mercados financieros son entornos caticos, donde pequeas variaciones iniciales producen grandes cambios en los movimientos de los precios finales. Entonces la pregunta que interesa es conocer si tiene EL MERCADO algn PATRON DE COMPORTAMIENTO, es decir si existen algunas pautas o formulas que nos permitan determinar el estado final al que son atradas las cotizaciones. En realidad todas las teoras de anlisis (fundamental, chartismo, onda de Elliot), son los primeros pasos en la bsqueda de una pauta o matriz, que nos permita conocer, con antelacin, el estado final de las cotizaciones. En nuestros cursos On Line analizamos las matrices de anlisis sobre distintos activos financieros y distintos mecanismos de pronostico, estadistico-matematico, lineal-chartista o basado en informacion macroeconomica. Consultemos y formese como operador Certificado. Amigos esta fue una interesante presentacion de algunos aspectos que se ven en nuestros cursos sobre activos financieros. Logre su Certificacion participando junto a nuestro calificado equipo, inscrbase en info@tcollegeweb.com

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