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A teoria do regime de acumulao financeirizado: contedo, alcance e interrogaes1

Franois Chesnais2

Resumo O trabalho oferece uma sntese das posies relativas ao regime de acumulao financeirizado ou com dominao financeira, mostrando tanto os problemas quanto as potencialidades das teorias que tratam desse regime. Procura descrever os principais traos sistmicos do regime financeirizado. Questiona o carter virtuoso e mesmo a viabilidade deste novo regime de acumulao. Conclui que possvel, se no provvel, que este enfrente num futuro prximo uma crise cujo epicentro estar nos Estados Unidos. Palavras-chave: Teoria da Regulao; Globalizao; Regime de acumulao; Financeirizao; Crise sistmica. Abstract This paper provides a synthesis of the approaches to the financialized accumulation regime, showing both the problems and the potentialities of the theories that deal with it. It tries to describe the main systemic features of the financialized regime, while questioning its virtuous character and even its viability. It concludes that it is possible, if not probable, that the regime will soon face a crisis whose epicenter will be in the United States. Key words: Regulation theory; Globalization; Accumulation regime; Financialization; Systemic crisis. JEL B50, F00, F30.

Neste texto, defendemos as seguintes posies: (1) Pode-se aproximar a noo de regime de acumulao incluindo nesta a dimenso essencial das construes institucionais de uma idia marxiana: a da superao momentnea dos limites imanentes do modo de produo capitalista. O regime fordista reuniu condies que asseguraram tal superao, superao esta que foi momentnea ainda que prolongada. O regime fordista nasceu de relaes polticas impostas ao capital e no por ele escolhidas. Beneficiou-se tambm de condies histricas exgenas particularmente favorveis para a acumulao. No entanto, constata-se a presena de uma dimenso de construo deliberada de instituies e de relaes destinadas a conter os conflitos e as contradies inerentes ao capitalismo. Qualquer regime de acumulao que pretendesse suceder ao regime fordista deveria ser capaz de passar com xito num teste de comparao com este, a respeito da solidez dos compromissos sociais e polticos fundadores.
(1) Texto apresentado no Forum de la Rgulation, Paris, 11-12 out. 2001. Revisado e aumentado para difuso, em 29 mar. 2002. Traduo do francs e reviso tcnica por Catherine Marie Mathieu (FACAMP Campinas) e Adriana Nunes Ferreira (FACAMP Campinas). (2) Universit de Paris-Nord, Villetaneuse.

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(2) Desde 1979/80, assistiu-se ao ressurgimento de um capital de aplicao financeira altamente concentrado, que havia desaparecido durante cerca de 60 anos. Nas ltimas duas dcadas, ocorreu tambm o reaparecimento dos mercados financeiros, seguido por pleno florescimento, garantindo a esse capital os privilgios particulares, bem como poder econmico e social notvel, ligados liquidez. Dentre os diversos plos de centralizao financeira que prepararam tal ressurgimento, constam os sistemas de aposentadoria privada por capitalizao financeira cuja expanso teve incio no final da Segunda Guerra Mundial, nos pases anglo-saxes e no Japo. Essas transformaes qualitativas na acumulao financeira ocorreram num contexto de mudanas maiores no alcance e no contedo da internacionalizao do capital, bem como na abrangncia da dominao mercantil. Essa extenso foi possvel graas s polticas de liberalizao implementadas pelos pases do G7. (3) A partir de meados dos anos 1980, o capital de aplicao financeira conquistou posies, o que lhe permitiu exercer um peso significativo sobre o nvel e a orientao do investimento, bem como na configurao da distribuio da renda. Isso incentivou alguns poucos pesquisadores a levarem adiante a hiptese segundo a qual o regime de acumulao potencialmente sucessor do regime fordista consistiria num regime organizado a partir de relaes originadas menos na esfera produtiva do que na esfera financeira. Tratar-se-ia de um regime de acumulao com dominao financeira ou, ainda, de um regime de acumulao financeirizado. Michel Aglietta deu um passo a mais, ao anunciar a formao nos Estados Unidos de um regime de crescimento patrimonial que prefiguraria o capitalismo de amanh, pelo menos nos pases capitalistas avanados. As formulaes apresentadas por esse grupo de pesquisadores apresentam algumas convergncias e complementaridades, mas observam, no entanto, fortes diferenas quanto a certos pontos centrais. (4) Ao examinar essas formulaes tericas, bem como o curso da histria econmica e social da ltima dcada, confirma-se que a forma de capital que se valoriza sob a forma de aplicao financeira e que provm da repartio do lucro das empresas apresenta-se como a frao dominante do capital, aquela que tem condio de comandar as formas e o ritmo da acumulao. O advento dessa forma de capital fez-se acompanhar da formao de configuraes sistmicas novas e de encadeamentos macroeconmicos e macrossociais inditos, no mago dos quais esto os mercados financeiros e um novo corpo de acionistas. Tal constatao no permite afirmar, no entanto, que se tenha chegado a algum regime de acumulao no pleno sentido da palavra, vale dizer, instituies e relaes sociais com capacidade de conter os conflitos e as contradies inerentes ao capitalismo durante um certo perodo. (5) Mesmo sendo possvel identificar novos circuitos e processos cumulativos exibindo traos sistmicos, no se tem certeza de que tal conjunto de
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elementos poder constituir um regime de acumulao vivel, provido de certa estabilidade e suscetvel de criar razes fora dos pases onde se originou, ou mesmo neste. Esse ceticismo quanto viabilidade e, portanto, legitimidade de um uso forte da noo de regime de acumulao baseia-se tanto na teoria da regulao em sua verso clssica (Boyer, 1987) quanto na Teoria Marxista da acumulao e das crises. (6) Desde o momento (por volta de 1995/97) em que foram plenamente reunidos os elementos que tornaram possvel o esboo da teoria da emergncia de um regime de acumulao com dominao financeira, apenas uma grande potncia econmica, a norte-americana, passou por uma fase de crescimento plenamente identificvel. Foi nessa economia que se centraram as anlises relativas hiptese de um novo regime e tambm a nica para a qual tal hiptese verdadeiramente consistente. Em nvel terico, isso coloca a questo fundamental da relao dos regimes de acumulao com o processo de internacionalizao em suas sucessivas formas. Tal questo, mais escamoteada do que realmente resolvida no tocante ao regime fordista, deve ser plenamente tratada no que diz respeito ao regime de acumulao com dominao financeira. (7) A anlise da economia mundial que aqui propomos procura levar em conta simultaneamente dois processos interligados: por um lado, a tendncia homogeneizao sob a forma de um fortalecimento do mercado mundial como um espao comum de valorizao, colocando todas as empresas em concorrncia direta, provocando assim um processo de eliminao e concentrao propriamente mundial; por outro lado, a reproduo dos fatores de diferenciao entre pases com a constituio de relaes ainda mais fortemente assimtricas e hierarquizadas do que na poca fordista. Graas a essa abordagem, poderemos sustentar que o crescimento norte-americano de 1995/2000 baseou-se em grande parte nas relaes especficas dos Estados Unidos com o resto da economia mundial, das quais nenhum outro pas ou unio de pases poderia se beneficiar. (8) Finalmente, mesmo que se considere que os grandes rgos internacionais, tais como FMI e OMC, tenham comeado algum trabalho de construo institucional, numa abordagem estritamente regulacionista, tal trabalho inscreveu-se sob a ideologia da superioridade de mercado. A construo institucional potencialmente reguladora , portanto, extremamente fraca quando confrontada enorme quantidade de medidas visando a restituir uma total liberdade de manobra ao capital, medidas essas tomadas no contexto das polticas de liberalizao e desregulamentao. Num mbito marxiano de interpretao, o que ocorreu desde a poca de Thatcher e Reagan parece mais uma fuga para frente do que a busca de solues minimamente durveis para os conflitos e as contradies de um capitalismo submetido aos imperativos da valorizao mediada pelos mercados financeiros. As contradies capitalistas mais clssicas poderiam at ter sido libertadas da mesma forma que o prprio capital e estar em
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condies de se reafirmarem com a intensidade de outrora. Os Estados Unidos no podero permanecer indefinidamente fora da crise, como o fizeram ao longo da ltima dcada, ainda que permanea forte sua capacidade de transferir o peso da crise para as outras economias. Seu lugar central na globalizao, bem como sua total adoo do regime de acumulao financeirizado, poder tornar os Estados Unidos o epicentro das crises financeiras e econmicas no futuro. Introduo 1 As etapas na pesquisa sobre o regime financeirizado Penso ser um dos primeiros, se no o primeiro, a ter utilizado a expresso regime de acumulao com dominao financeira (Chesnais, 1997). Esta serviu para designar o que me pareceu ser uma configurao nova do capitalismo, na qual o movimento da acumulao e seu contedo econmico e social concreto seriam moldados pelas posies econmicas e sociais, concedidas a e conquistadas por formas muito concentradas de determinado tipo de capital , aquela designada por Marx no livro III de O capital sob a expresso capital portador de juros ou, ainda, forma moderna do capital dinheiro. Essa caracterizao foi precedida, j desde a primeira edio de La mondialisation du capital, em 1994, por observaes relativas posio de comando e ao grau de autonomia que esse capital parecia ter adquirido.3 A meu ver, o advento daquilo que se chama de forma bastante redutora de finanas foi, e continua sendo mais do que nunca, indissocivel daquilo que constituiu o ponto de partida de minhas pesquisas, a saber, a nova fase da internacionalizao, a da mundializao do capital. O golpe de Estado que abriu caminho para a ditadura dos credores, no sentido amplo de Andr Orlan,4 teria sido impossvel sem as polticas de liberalizao, de desregulamentao e de privatizao, no apenas na esfera das finanas como tambm no tocante ao IDE e troca de mercadorias e servios. No decorrer dos anos 1980/95, assistiu-se restituio, para o mercado, de setores ou grandes atividades de servios que lhes haviam sido confiscados atravs da incluso dos mesmos no setor pblico, bem como de pases que haviam escapado em funo da Revoluo Russa e seus desdobramentos sob controle burocrtico aps a Segunda Guerra Mundial. A pretenso autonomia das finanas fundada numa forte extenso da esfera geopoltica, alm de social, do reinado da mercadoria.
(3) Notava-se o fato de estarmos frente a uma reafirmao pelo capital dinheiro de sua autonomia total perante o capital industrial e emergncia de uma situao em que o movimento prprio desta frao do capital que tende a impor sua marca ao conjunto das operaes do capitalismo contemporneo (Chesnais, 1994: 265). O adjetivo total era excessivo, conforme corrigi depois. (4) Ou seja, incluindo os acionistas institucionais, chamados minoritrios. Veja Orlan (1999: 194). Voltaremos a este ponto na seo I.

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As mesmas polticas e os mesmos processos polticos de liberalizao e de desregulamentao foram essenciais para a formao das condies de emergncia da nova fase de internacionalizao do capital. Essa fase foi marcada por um forte avano do IDE que ainda est prosseguindo nos setores de servios, como tambm por uma expanso do comrcio internacional do qual os pases avanados so simultaneamente os principais atores e os beneficirios. No entanto, o trao mais marcante da nova fase da internacionalizao consiste na superexpanso dos fluxos internacionais de capital de aplicao financeira em busca de valorizao, de tal modo que se tornou indispensvel definir a natureza das relaes que ligam as atuais formas da internacionalizao ao regime de acumulao financeirizado. A idia de emergncia de um regime de acumulao com dominao financeira, tomado no sentido supradefinido, foi depois retomada e desenvolvida na segunda edio revisada do La mondialisation du capital (1997) e em outros textos posteriores. O termo regime de acumulao pertence Escola da Regulao; tomei-o emprestado pelas razes que vou explicar adiante. Mas eu emprego esse termo em um sentido diferente daquele entendido pelos regulacionistas. Estes, evidentemente, compreenderam imediatamente essa modificaopor mim operada. Os membros da Escola que mais estudam as finanas e que esto, conseqentemente, mais atentos aos efeitos econmicos das novas concentraes de capital, no demoraram no entanto para formular tambm, e sem referncia marxista, uma hiptese semelhante minha. Comearam sustentando que o regime de acumulao em emergncia, de certa maneira sucessor do regime fordista, seria um regime cuja anlise deveria ser feita a partir de relaes econmicas e sociais originadas no na produo, mas sim nas finanas. Em 1998, Michel Aglietta deu o primeiro passo de suma importncia nesse caminho ao propor, com o ttulo O capitalismo de amanh, uma teoria muito desenvolvida daquilo que chama o regime de crescimento patrimonial. O termo refere-se ao papel desempenhado pelos mercados de ativos, bem como importncia dos investidores institucionais nas finanas e governana das empresas como instncia primordial de regulao (Aglietta, 1998). Por sua vez, tambm em 1998, Frdric Lordon passou a empregar, ainda que com cautela, a expresso regime de acumulao financeirizado5 e formulou a hiptese segundo a qual o regime eventualmente sucessor do fordista no traria, em seu seio, uma nova forma de organizao tecno-industrial o toyotismo, por exemplo , mas sim a privilegiada posio econmica conquistada pelas finanas. No ano seguinte, Andr Orlan retomou a expresso regime de acumulao financeirizado. A caracterizao baseava-se numa teoria muito desenvolvida da liquidez e dos mercados de ttulos de empresas. O emprego do termo por Orlan referia-se a um regime que se constitui em substituio regulao fordista e cujo ncleo duro
(5) Participao no congresso Marx International II (outono 1998). Publicado em Lordon (1999).

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formado pela governana corporativa. Segundo ele, as economias contemporneas tm como caractersticas centrais o fato de ter levado o poder financeiro a um nvel jamais alcanado e de t-lo colocado no centro mesmo do regime de acumulao (Orlan, 1999: 214). Em 2000, Frdric Lordon andou mais um passo ao propor um enunciado geral de uma teoria do regime financeirizado. Segundo o autor, estamos diante de uma configurao na qual a gesto da poupana coletiva assumiu a posio de uma forma institucional permitindo-lhe impor sua lgica sobre todas as demais combinaes institucionais (relao salarial, governana corporativa, formas da concorrncia) e, portanto, dar sua prpria fisionomia ao novo regime de acumulao do capital (Lordon, 2000: 66). A anlise abrange um campo diferente daquele coberto por Michel Aglietta, mas tem semelhante alcance. No entanto, ao invs de elogiar o novo regime, Frdric Lordon o critica severamente. Finalmente, aps ter permanecido por um longo tempo distante da hiptese da emergncia e da consolidao, pelo menos nos Estados Unidos, de um regime de acumulao cujo ponto nodal estaria nas finanas, Robert Boyer publicou em 2000 um estudo que coloca a questo: Um regime de acumulao governado pelas finanas constituiria uma alternativa vivel ao fordismo? (Boyer, 2000). Em paralelo, com certa cautela mas de modo cada vez mais freqente, Claude Serfati passou a usar a expresso regime de acumulao com dominao financeira ao desenvolver uma problemtica marxiana ou marxista prxima da minha.6 2 Seria imprprio juntar o qualificativo financeirizado ao termo acumulao? O emprego que fao da expresso regime de acumulao tem surpreendido e, at, chocado alguns de meus leitores mais ou menos prximos no plano terico e/ou poltico. Porque a expresso, pelo menos na Frana, tem uma forte conotao regulacionista mas tambm porque, para alguns, parece difcil falar em acumulao em um contexto em que so as finanas que tm as rdeas na mo. Antes de explicar onde situo meu uso da expresso em relao a seu uso regulacionista ortodoxo, gostaria de abrir um parntese sobre o termo acumulao do capital, em suas relaes com o capital dinheiro. A idia de que possa existir, pelo menos momentaneamente, uma configurao dominada pelo capital dinheiro retirada de Marx, em particular das observaes feitas no incio do livro II e que preparam os captulos inacabados sobre as finanas do livro III. Diz ele que mesmo que o capital industrial seja o nico modo de existncia do capital no qual sua funo no consista apenas em apropriao mas tambm em produo de mais-valia, em outras palavras, de excedente e que as demais formas de capital capital mercadoria e capital
(6) Veja Serfati (1999) e La domination... (2000).

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dinheiro sejam sempre dependentes da base que este lhes fornece, evidente que todas as naes que ingressam no modo capitalista de produo expem-se periodicamente tentao vertiginosa de querer fazer dinheiro sem a intermediao do processo de produo. Por que? Porque o aspecto dinheiro do valor constitui sua forma independente e tangvel, de modo que a forma D-D cujos pontos de partida e de chegada so o dinheiro efetivo expressa da forma mais tangvel a idia de se fazer dinheiro, principal motor da produo capitalista. E Marx acrescenta que o processo de produo capitalista parece ser apenas um intermedirio inevitvel, um mal necessrio para se fazer dinheiro (Marx, s.d.: 54). No momento em que escreveu isso, essa vertigem s perdurava o tempo da fase final de expanso do ciclo industrial decenal clssico. Porm, em condies histricas dadas, no poderia essa vertigem assumir propores maiores, adquirir temporariamente um carter estrutural? Por que se deveria recusar a explorao da hiptese segundo a qual a emergncia de relaes polticas e sociais e de instituies poderosas favorveis ao capital de aplicao financeira concentrado levou a uma tentativa de transformar a vertigem num modo de existncia do capital para um perodo maior que o final de uma fase ascendente? A dominao das finanas exclui a acumulao? Os dois termos so incompatveis? A teoria do imperialismo apresentada por Lnin no seria j uma teoria na qual a acumulao comandada pelo capital financeiro analisado por Hilferding e que acontece num mbito mundializado?7 O leitor atento de Marx e dos maiores tericos do imperialismo sabe que a palavra acumulao recobre pelo menos trs mecanismos diferentes. Estes podem se sobrepor e, portanto, se confundir (o que ocorreu freqentemente), mas so completamente distintos no plano conceitual, bem como quanto a seus efeitos sociais. Para comear, o termo acumulao significa tanto o aumento dos meios e da capacidade de produo atravs do investimento quanto a extenso das relaes de propriedade e de produo capitalistas para pases ou setores e atividades sociais ainda no submetidos a tais relaes.8 A acumulao tomada nesse segundo sentido, de extenso espacial e/ou social das relaes mercantis e de relaes de propriedade capitalistas, expressa-se atravs de processos tais como a expropriao de produtores que ainda mantm uma relao imediata com seus meios de produo, a integrao (ou reintegrao, no caso dos Estados burocrticos) de pases na esfera do mercado ou, finalmente, a incorporao de atividades no mercantis na esfera de valorizao capitalista (por
(7) Veja meu captulo sobre as relaes entre a teoria da mundializao do capital e o trabalho de Lnin, em Dumnil & Lvy (1999). nesta obra que defendi tambm a idia de que a formao, o funcionamento e a crise de regimes de acumulao sucessivos so elementos que auxiliam na diviso do estgio do imperialismo em fases ou perodos. Dada a durao deste estgio, os marxistas foram obrigados a levar a anlise desde aquilo que seria comum entre as fases sucessivas que tal estgio presenciou no decorrer de to longo perodo, at aquilo que justamente as diferencia. (8) A introduo mais fcil a esta dimenso talvez seja aquela dos ltimos captulos de Laccumulation du capital de Rosa Luxembourg.

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exemplo, atividades domsticas ou organizadas como servios pblicos pelo Estado). A acumulao assim entendida totalmente decisiva no duplo contexto do regime de acumulao com dominao financeira e das formas da mundializao possibilitada pela liberalizao, pela desregulamentao e pela privatizao ligadas a ele. Nos ltimos vinte anos, a mercantilizao acentuada do planeta superou claramente a ampliao dos meios de produo. Finalmente, numa terceira dimenso, a acumulao pode acontecer sem novo investimento ou mediante uma forma desmaterializada de nova forma de investimento,9 pela apropriao, puno e centralizao em direo a centros de acumulao mais fortes que outros no plano financeiro, organizacional ou institucional, de fraes do valor e da mais-valia gerados no mbito de outras formas de organizao social. Pode se tratar, na modalidade amplamente estudada pelos historiadores, de formas camponesas oriundas de relaes pr ou protocapitalistas, porm, hoje em dia, pode se referir tambm ao valor extrado de outras empresas capitalistas dentro das esferas modernas da economia, como o caso de extrao de valor dos subcontratados em favor dos grandes grupos. A centralizao por captao e predao uma modalidade da acumulao. Pode haver e h acumulao sem investimento no sentido da criao de novas capacidades. Determinados graus de poder de monoplio e de monopsnio, combinados com inovaes organizacionais, podem garantir uma acumulao em certas partes do sistema em detrimento de outras. Aqui tambm se est na presena de configuraes que esto hoje em dia no cerne da acumulao com dominao financeira. Um ltimo esclarecimento. Partir das finanas e levar em conta o advento do capital portador de juros (os credores, no sentido ampliado de Orlan) e sua entrada macia no capital das empresas no significam, em absoluto, um abandono da assertiva terica do papel primordial desempenhado no processo de acumulao pela extrao da mais-valia e pela explorao daqueles que vendem sua fora de trabalho. Muito pelo contrrio, a compreenso do significado do corporate governance constitui uma das vias de acesso indispensveis (sendo que a outra a exposio concorrncia internacional dos vendedores da fora de trabalho atravs da liberalizao das trocas e dos investimentos) para o entendimento das configuraes novas de extrao da mais-valia com flexibilizao e precarizao do trabalho. O administrador de fundos de penso ou de fundos coletivos de aplicao que implementa a corporate governance pertence a uma categoria econmica nova: a do capitalista financeiro ou do rentista ativos10 que se
(9) Veja minha discusso desta noo popularizada pelos trabalhos de C. Oman no Centro de Desenvolvimento da OCDE no captulo 4 de La mondialisation du capital (1997: 99). (10) Nos captulos XXI, XXIII E XIV do livro III de O capital, Marx ope repetidas vezes o capitalista ativo ao capitalista financeiro que se torna assim um capitalista passivo. Este no o caso dos atuais administradores de fundos de penso que organizam formas de interconexo entre finanas e indstria em que a presena cotidiana dos financistas mais pesada do que no caso do entrelaamento com o capital bancrio tradicionalmente estudado desde Hilferding.

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dedicam a verificar se a administrao dos grupos est em conformidade com os interesses do capital cuja valorizao devem garantir. Essa abordagem est estreitamente relacionada a uma escolha metodolgica fundamental: a de no abordar o emprego das novas tecnologias sob o ngulo de um progresso tcnico neutro, ao qual poderiam ser atribudas as mudanas sempre julgadas positivamente deste outro fator (ou outro indicador) to desencarnado quanto, que chamado taxa de crescimento da produtividade, mas sim sob o ngulo do aumento da taxa de explorao, fundamento da possibilidade momentnea de se atender s exigncias de apropriao de juros e dividendos do capital portador de juros. A esse respeito, a nova governana dos acionistas institucionais certamente acelerou a implementao, pelos dirigentes das empresas, dos elementos constitutivos da nova relao salarial, como mudanas organizacionais indispensveis para a introduo das tecnologias portadoras de uma taxa de explorao aumentada. 3 As teorias da autonomia das finanas e do capital fictcio A teoria da autonomia das finanas, vale dizer, das finanas como fora independente diante dos demais atores do processo econmico e, portanto, perante a sociedade como tal, constitui um dos pontos sobre os quais a discusso entre marxistas e regulacionistas deve acontecer. Antes da publicao de Le pouvoir de la finance de Andr Orlan, a nica apresentao estava em Marx. Em trechos muito pouco estudados do livro II e sobretudo do livro III de O capital,11 Marx estuda o modo pelo qual, aps uma fase de transio na qual as finanas foram totalmente subordinadas ao capital industrial produtivo e a suas necessidades exclusivas, aquelas passam a se reconstituir como fora autnoma. Isso acontece no momento em que uma parte do lucro bruto cristaliza-se e se torna autnoma sob a forma de juros. A partir do momento em que isso ocorre, se o capitalista trabalha com seu prprio capital ou com capital emprestado no modifica em nada o fato de que a classe dos capitalistas financeiros ope-se a ele como uma categoria particular de capitalista, o capital financeiro como um tipo de capital autnomo e, finalmente, o juro como a forma independente da mais-valia que corresponde a este capital especfico. E, ainda, a classe dos capitalistas financeiros ope-se ao capitalista industrial como uma categoria particular de capitalista, o capital financeiro como um tipo de capital autnomo e, finalmente, o
(11) Este desconhecimento tem como origem uma leitura produtivista de O capital, dominada por uma preocupao com o desenvolvimento das foras produtivas, associada acumulao do capital real e expanso do assalariado do qual o capitalismo seria o portador para toda a eternidade. Tem como corolrio o fato de relegar a um segundo plano (se no se recusar totalmente a levar em conta) a acumulao financeira, fonte de um parasitismo que no gera nenhuma perspectiva de progresso. Este desconhecimento levou a imensa maioria dos marxistas a ignorar quase que totalmente a parte do livro II em que se expe a teoria da autonomia das finanas, com uma formulao de ambas as dimenses que acabei de lembrar, sendo a segunda expressa na forma de notas a respeito da noo de capital fictcio.

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juro como a forma independente da mais-valia que corresponde a este capital especfico. Do ponto de vista qualitativo (grifos no original), o juro mais-valia obtida pela mera posse do capital (...) mesmo que seu detentor permanea fora do processo de produo; o juro portanto gerado por capital retirado de seu processo.12 O capital retirado de seu processo aquele para o qual o mercado de ttulos constitui a base operacional. este cuja teoria contempornea Andr Orlan comeou a formular, aps Keynes. Marx empenhou-se em desenvolv-la numa fase ainda inicial da acumulao financeira que iria prover aos capitalistas financeiros sua autonomia.13 Orlan desenvolve sua anlise num momento em que este processo ganha novamente enorme amplitude. Quando Marx escreveu, os mercados secundrios de ttulos, inclusive o mercado das bolsas, ainda no eram muito desenvolvidos, nem mesmo em Londres. na forma do emprstimo e do juro (cuja taxa no entanto j determinada de modo autnomo em relao taxa de lucro) que se manifesta principalmente o poder das finanas. Hoje em dia, no entanto, so os mercados secundrios de ttulos, notadamente de aes, que constituem a sede principal de tal poder. A autonomia das finanas , simultaneamente, uma construo institucional forte no sentido de que se beneficia do total apoio de todas as foras materiais e simblicas14 com que conta a sociedade capitalista contempornea, e uma miragem. Vejamos Marx: D-D representa (...) a inverso das relaes de produo elevada potncia mxima: (...) a capacidade do dinheiro de frutificar (seu) prprio valor, independentemente da reproduo, a mistificao capitalista em sua forma mais brutal (Marx, s.d., livro III, cap. XXIV). Por maiores que sejam os meios utilizados para garantir sua perenidade, a dominao dos mercados financeiros no pode transcender as restries e as contradies cuja esfera real consiste no terreno imediato. A autonomia permite que o capital de aplicao financeira ou, ainda, a poupana concentrada coloque-se diante do capital envolvido na produo e, portanto, diante do trabalho, para exigir e impor uma participao na repartio legitimada apenas pela posse patrimonial e cujos beneficirios determinam eles mesmos os termos. A forma
(12) Ambas as citaes so de O capital (livro III, cap. XXIII). Peo a meus detratores do lado dos marxistas que notem cuidadosamente que toda vez que Marx emprega o termo autnomo, ele o faz sem nem utilizar as aspas que tendemos a usar agora. (13) A formao de um capital financeiro no sentido de Hilferding, gerado atravs de diversas modalidades de fuso entre o capital industrial e o capital dinheiro, em particular bancrio, no tira a necessidade de se apreender a dualidade do capital, sua diviso em propriedade de capital externo ao processo de produo (...) e em capital envolvido na produo, capital em movimento. (Marx, livro III, cap. XXIII, v. 8, p. 41 Grifos no original). (14) Estas incluem a liquidez que os investidores institucionais buscam se garantir mutuamente pelo maior tempo possvel nos mercados de ttulos que eles reconhecem ser sua principal base operacional (essencialmente Wall Street), mas tambm o apoio ilimitado do Banco Central dos Estados Unidos e do Pentgono. Veja a este respeito a contribuio de Claude Serfati apresentada no presente Frum.

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imediata uma puno nos lucros e a origem efetiva, uma taxa de mais-valia aumentada. Mas para que o valor e a mais-valia possam ser apropriados, estes devem ter sido previamente gerados em escala suficiente. Isso pressupe que o ciclo do capital possa ter sido encerrado e a produo comercializada. Um dos principais limites da autonomia reside justamente nisso. O consumo rentista dos beneficirios de dividendos e juros nunca poder compensar a parte da demanda efetiva destruda pelo desemprego macio dos assalariados urbanos ou pela pauperizao absoluta imposta a comunidades camponesas que podiam anteriormente garantir sua reproduo e expressar no mercado uma certa demanda solvvel.15 Outro limite da autonomia diz respeito s dimenses fictcias do capital dinheiro concentrado que se valoriza nos mercados financeiros. O carter fictcio do patrimnio financeiro aquele expresso pelas revistas semanais de economia com frases do tipo desde o ms de maro de 2000, as famlias americanas j tiveram US$ 2 trilhes de seu patrimnio volatilizado.16 Apenas um patrimnio que nunca existiu seno virtualmente, por esta instituio muito particular que o mercado secundrio de ttulos, pode assim sumir. Marx o nico grande economista (no sentido dado por Schumpeter, como sendo um economista que oferece uma interpretao global do capitalismo) a reservar em sua anlise um lugar para esse tipo de capital. Identificou em sua poca trs formas de capital fictcio: as aes, os ttulos da dvida pblica mas, tambm, o crdito, aquilo que justamente Suzanne de Brunhoff chama o crdito do banqueiro.17 No tocante s aes, que nos interessam particularmente, Marx escreve: Os ttulos apenas estabelecem direitos sobre uma frao da mais-valia que se vai apropriar. Mas tais ttulos transformam-se eles tambm em duplicata do capital real, em trapos de papel, como se um certificado de carga pudesse ter algum valor ao lado da carga e ao mesmo tempo em que a carga. Transformam-se em representantes nominais de capitais que no existem (...) enquanto duplicata, negociveis elas mesmas como mercadoria e circulando portanto como valores-capital, seu valor fictcio: pode aumentar ou diminuir de modo totalmente independente do movimento de valor do capital real, sobre o qual os detentores detm um direito.18

(15) Nas situaes, como na Europa, onde o Estado e as instituies, garantindo a proteo social, por mais enfraquecidas que sejam, ainda intervm para compensar parcialmente as discrepncias, a conjuntura constituda por diferentes nveis de equilbrio de subemprego bem keynesianos. Em pases como os da Amrica Latina e do Caribe ou da Amrica Andina, ela reflete inteiramente a pauperizao do campesinato e sua quase excluso do mercado formal. (16) Veja Americas (2000: 97). E um trabalho mais recente, When... (2001), que menciona um disappearing act. (17) Veja Brunhoff (1967: 138), onde se encontra uma apresentao da teoria do capital fictcio cuja reatualizao pela autora desejamos muito. O carter fortemente atual da teoria do capital fictcio de Marx reconhecido tambm por Robert Guttmann. (18) Cf. Marx (s.d. livro III, cap. XXX). Veja tambm o captulo XXIX.

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Dever-se-ia conceder a essa noo um desenvolvimento pleno. Um patrimnio ou um capital constitudo por ttulos amplamente fictcio. Compe-se de crditos, ou seja, promessas sobre uma atividade produtiva futura, depois negociados num mercado muito peculiar que determina seu preo de acordo com mecanismos e convenes muito especiais. A constituio de um patrimnio ou de um capital desse tipo pode ser relacionada tambm, em diversos graus, com a criao prvia de capital fictcio assumindo a forma de crdito. Concedem-se emprstimos e criam-se cadeias de dvidas visando aquisio de ttulos. Caso o valor formal destes despenque, os crditos nas contas dos banqueiros revelam plenamente seu carter fictcio. A prpria essncia do capital fictcio torna sua avaliao difcil e flutuante. Tem-se a obrigao de recorrer aos indicadores que fornecem uma idia do peso dos mercados e dos ativos financeiros na economia. A lista dos mesmos longa e seus limites intrnsecos so claros. Tais indicadores19 expressam, simultaneamente, o poder econmico particular que resulta do fato de os mercados deterem ttulos sobre a atividade produtiva e uma simples bolha, ou seja, uma acumulao de capital puramente fictcio. no momento dos craques nas bolsas e das maiores crises financeiras que esse carter fictcio desvendado. As conseqncias para a economia real dessa destruio podem ser terrveis, particularmente caso venham a fragilizar a outra grande forma de capital fictcio constituda pelos ttulos gerados atravs da criao anterior de crditos bancrios industriais e imobilirios de mdio e longo prazos. Essa a experincia pela qual o Japo est passando desde o craque de 1990/91 at hoje. 4 Regimes de acumulao e fases de superao das contradies imanentes Uma vez convencido do lugar assumido pelo capital portador de juros no movimento do capitalismo contemporneo, eu provavelmente poderia me contentar com uma perfrase do tipo uma configurao especfica da acumulao. Preferi usar o termo regime. Para mim, o emprstimo , em parte,
(19) Podem-se dar exemplos. O montante dos ativos nominais detidos pelos investidores institucionais constitui um indicador freqentemente utilizado. O dos fundos de penso norte-americanos passou de US$ 2,533 trilhes em 1990 para US$ 7,162 trilhes em 1998 e o dos Fundos Mtuos passou de US$ 1,155 trilho em 1990 para US$ 5,088 trilhes em 1998 (OCDE, 2000, tab. S3 e S4.). Dado que o montante dos ativos se calcula de acordo com seu preo de mercado, no independente do crescimento e da capitalizao em bolsas. No caso do principal mercado (NYSE), a curva de capitalizao teve um crescimento exponencial, porm regular. Passou de US$ 4,5 trilhes em 1994 para mais de US$ 12 trilhes no incio do ano 2000. Em compensao, no caso do NASDAQ assistiu-se, a partir do final de 1998, a uma verdadeira disparada da especulao nominal, aps ter passado o susto das conseqncias da crise russa em Wall Street e os temores de uma grave crise no Brasil. Representava US$ 1 trilho em 1994, US$ 2,5 trilhes no final de 1998 e passou de US$ 5 trilhes no incio de 2000, antes de comear a despencar. O volume dirio de negcios tambm constitui um indicador do montante do capital fictcio que pde se formar. Na NYSE, passou-se de US$ 250 milhes em 1994 para US$ 1,7 bilho em 2000 (veja The Economist, 17 jun. 2000).

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a expresso de alguma dvida. Considero que, no final dos anos 1970, os regulacionistas lanaram um desafio srio e enriquecedor s correntes marxistas ortodoxas da poca como tambm a um corpo marxiano fortemente mumificado. Esse desafio certamente contribuiu na Frana para a sobrevivncia do marxismo como corrente terica na economia, atualmente muito minoritria, porm muito viva. Sem tal desafio e as reaes que provocou, o marxismo estaria neste pas, pelo menos na rea da economia, mais ou menos na mesma situao em que est hoje em dia na Itlia, ou seja, praticamente fora do jogo. Por isso, conservo um reconhecimento notvel aos fundadores da Escola. Mas h tambm fortes razes de cunho terico para que os marxistas queiram pegar carona com os regulacionistas. Esto em jogo precisamente o prolongamento e o aprofundamento de algo contido nos trabalhos do incio do sculo XX a respeito do imperialismo e que no vinha sendo metodologicamente explicitado com a clareza necessria: isto , a inscrio do movimento da acumulao na Histria20 a das classes sociais e de suas lutas como a das relaes entre Estados. O movimento da acumulao do capital no contm nele prprio e por si s, de modo autnomo ou endgeno, o conjunto dos elementos que desenham concretamente a curva do investimento, da produo e da troca e que determinam a capacidade efetiva do capital de garantir sua reproduo.21 Deixado por sua prpria conta, o movimento da acumulao gera contradies cujos fundamentos e intensidade parecem impedir que haja outra coisa seno breves remisses entre uma crise e a prxima e que, portanto, so de natureza a provocar a exploso do sistema. No entanto, o que claramente marcou a histria do capitalismo so os perodos de crise (dos quais as guerras no sculo XX foram uma das formas), mas tambm fases de estabilizao relativa do movimento de reproduo ampliada, algumas das quais so bastante longas; portanto, tambm perodos ao longo dos quais as contradies permaneceram contidas. No livro III de O capital, Marx diz (vrias vezes, alis, com palavras diferentes) que a produo capitalista tende incessantemente a superar os limites que lhe so imanentes, mas s consegue faz-lo recorrendo a meios que, novamente e em maior escala, levantam a sua frente as mesmas barreiras (Marx, s.d., cap. XVI). evidente (ou deveria ser) que no o capital como categoria abstrata que opera esses momentos de superao temporria dos limites imanentes da produo capitalista, principalmente quando essas superaes consistem em respostas a restries muito fortes oriundas da luta de classes. As superaes devem-se interveno deliberada de foras sociais agindo (homens construindo sua prpria histria, Marx, 1970), situadas do lado da burguesia ou, de modo
(20) E na poltica, entendida como a realizao da histria. (21) uma ambigidade que Alain Bihr cobra de Marx, por t-la deixado pairando, num livro que est no prelo, ver (Bihr, s.d.).

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mais amplo, daqueles que se do por satisfeitos pela propriedade privada dos meios de produo (ou que acreditam que seja inevitvel). por no t-las levado em conta (pelo menos no com a devida importncia) que tantos prognsticos polticos a respeito da crise do capitalismo revelaram-se equivocados. Devemos provavelmente introduzir aqui uma cesura entre os sculos XIX e XX. No sculo XIX, as superaes peridicas dos limites imanentes assumiram formas cegas (no planejadas), tais como as ondas de expanso externa, colonial e imperial, em direo ao mercado mundial ou, ainda, como a criao de novas reas importantes de acumulao a partir de progressos tcnicos constitutivos de indstrias totalmente novas. Mas o ingresso na era finita do mundo, retomando uma expresso de Paul Valery, modificou radicalmente os dados do problema. No final de um perodo histrico comportando duas guerras mundiais que tiraram a vida de milhes de homens, mulheres e crianas, duas guerras separadas pela mais violenta crise da histria do capitalismo, que destruram tambm as relaes sociais e instituies necessrias para a estabilidade do capitalismo, entramos numa fase da histria do capitalismo e do mundo na qual no podia haver fases de superao temporria dos limites imanentes da produo capitalista sem uma interveno relativamente consciente das foras sociais interessadas na perenidade do capitalismo. Os trs elementos designados por Robert Boyer como constitutivos do ncleo duro da teoria da regulao so a expresso desta realidade, a do sculo XX e, a fortiori, do sculo XXI: O processo de acumulao determinante na dinmica do conjunto; este ltimo no espontaneamente autoequilibrado por puros fenmenos de mercado e de concorrncia; as instituies e as formas estruturais so determinantes para canalizar este processo atravs de comportamentos coletivos e individuais (Boyer, 1987: 111). Na primeira fileira dessas formas e instituies, os regulacionistas colocam os compromissos sociais, primordialmente entre o capital e o trabalho. 5 O regime de acumulao financeirizado garante uma superao temporria? Satisfaz os critrios colocados pela teoria da regulao? De um ponto de vista marxista, a superao dos limites imanentes que se materializam sob a forma particular de construo social que um regime de acumulao, jamais poder levar a outra coisa seno alguma estabilizao temporria das condies de acumulao, bem como da reproduo social dominante baseada na propriedade privada. As contradies fundamentais e os limites imanentes da produo capitalista sero reafirmados mais cedo ou mais tarde, e a eles se adicionaro as contradies prprias de um dado regime de acumulao. A durao do processo de estabilizao das condies institucionais e sociais da acumulao estabelecidas por um dado regime de acumulao necessariamente variada. Duas a trs dcadas, como no caso do regime fordista,
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mas podem durar tambm perodos bem mais curtos. Assim que emergem, configuraes visando a se tornar um regime de acumulao podem revelar sua incapacidade de se firmar como regimes viveis. Depende de numerosos fatores. As questes hoje colocadas, comuns aos regulacionistas bem como aos que aceitam uma abordagem semelhante minha, so as seguintes: a emergncia do regime de acumulao com dominao financeira e sua consolidao nos Estados Unidos anunciam uma superao com possibilidade de durar um certo tempo? Ou, ao contrrio, elas se baseiam em objetivos excessivamente estreitos de reproduo das condies de dominao de certas fraes do capital, bem como dos pases mais fortes, podendo ser apenas uma configurao efmera que abra o caminho para uma reafirmao mais ou menos brutal das contradies fundamentais do capitalismo? O regime patrimonial ou financeirizado atende aos critrios postos pela teoria da regulao, em particular no que diz respeito necessria solidez dos compromissos sociais? O capitalismo no simplesmente um sistema econmico, uma forma de organizao da produo material. Tambm principalmente, at um modo de dominao social,22 uma forma de organizao do poder. Aps as guerras e as crises que marcaram a primeira metade do sculo XX, uma parte das classes dirigentes pareceu ter admitido a idia de que no podia haver reproduo estvel do sistema sem a construo de compromissos sociais dentro dos pases, bem como de compromissos polticos entre Estados. A meu conhecimento, fora do quadro da Unio Europia, no houve trabalhos regulacionistas procurando estabelecer a existncia dos segundos. Em compensao, Michel Aglietta reivindicou muito categoricamente o estabelecimento de um compromisso social forte, cujo campo seria a administrao, no mbito das finanas de mercado, dos fundos acumulados pelos regimes de aposentadoria por capitalizao. Essa convico o levou a designar o regime de crescimento financeirizado que teoriza como um regime patrimonial. Examinaremos detalhadamente sua anlise na prxima seo. Exceo feita a este campo de compromisso que diz respeito no mximo, mesmo nos Estados Unidos, a uma pequena frao dos assalariados, um dos traos caractersticos do regime com dominao financeira o de se originar de uma srie de golpes de fora (ligados aos nomes de Margaret Thatcher, Paul Volcker e Ronald Reagan). Ainda hoje (ou talvez se deva dizer, hoje mais que nunca), aqueles que dominam o novo regime (os mercados tanto quanto os governantes dos pases do G7) no esto muito dispostos a negociar qualquer coisa com os assalariados, trabalhadores, camponeses e pouca coisa at entre eles prprios em p de igualdade. Esta a lio dos eventos de Gnova, bem como da posio norte-americana a respeito do protocolo j minimalista de Quioto.
(22) Por exemplo, quando se ouve o presidente G. W. Bush explicar os motivos da recusa norteamericana em ratificar o protocolo de Quioto.

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Esse trao reflete uma realidade mais profunda: o regime de acumulao que procura abrir caminho e estabilizar seu prprio funcionamento , de fato, uma construo social no sentido de que resulta de polticas deliberadas. O processo de construo continuou dentro de instituies tais quais a OMC ou o FMI, cujos mecanismos esto passando por uma tentativa de reforma com o intuito de permitir que garantam as condies internacionais da viabilidade do regime financeirizado. Mas esse processo foi conduzido predominantemente sob o signo do fortalecimento contnuo e nunca terminado para seus turiferrios do movimento de liberalizao, desregulamentao e privatizao. Reforou-se dessa forma o peso das foras sociais que, diferentemente dos tericos da Escola da Regulao, admitem que a acumulao possa ser auto-equilibrada por puros fenmenos de mercado e de concorrncia e que os comportamentos coletivos e individuais que as novas instituies devem elaborar e impor ou reimpor aos pases e grupos sociais recalcitrantes devem procurar adaptar-se a essa primazia reafirmada aos automatismos do mercado. Tanto essa pretenso quanto a tentao recorrente de querer passar na marra, da qual G. W. Bush representa hoje a personificao, poderiam ser o prenncio de catstrofes sociais e polticas. I As apresentaes do regime financeirizado: aproximaes e divergncias O principal campo de observao e anlise da teoria de um regime financeirizado so os Estados Unidos. Em particular, para Michel Aglietta. A partir das lies do novo mundo, ele acredita ser capaz de anunciar, de modo muito contundente, o advento de um novo regime de crescimento (tomando essa expresso como sinnimo de regime de acumulao). Tal regime satisfaria as condies necessrias de viabilidade econmica, de legitimidade social (em termos de abrangncia e de autenticidade dos compromissos sociais fundadores), como tambm as de difuso e de transferibilidade internacionais (em particular, em direo Unio Europia). Aglietta toma para si, implicitamente, ao transp-la da Inglaterra para os Estados Unidos e ao aplic-la ao regime de acumulao financeirizado, a posio de Marx, para quem o pas mais desenvolvido industrialmente apenas mostra para os pases que o seguem a imagem de seu prprio futuro.23 Extremamente discutvel e muito discutida pelos marxistas, a transposio dessa idia para o mbito regulacionista de modo a poder anunciar o advento de um novo capitalismo no absolutamente convincente. Voltaremos a esse ponto na seo II. Tambm a partir da experincia e de obras norte-americanas, Frdric Lordon e Andr Orlan apresentaram sua compreenso dos mecanismos e/ou das interaes sistmicas fundando a hiptese da emergncia de um regime de acumulao financeirizado. As posies que expuseram a respeito da viabilidade
(23) Marx (Prefcio da primeira edio alem de O capital).

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econmica de tal regime, bem como da solidez de seu compromisso social fundador (ou suposto como tal), distanciam-se sensivelmente das de Michel Aglietta. No que me diz respeito, os fundamentos marxistas crticos de minha abordagem me levaram a teorizar, recorrendo at a um esquema bastante regulacionista, sobre os encadeamentos cumulativos depressivos produzidos pelos efeitos combinados da mundializao neoliberal e da financeirizao.24 A via de acesso atravs da anlise da mundializao do capital, atravs, portanto, das trs formas de capital (as empresas multinacionais; os grupos econmicos e a grande distribuio; os fundos de aplicao financeira e os bancos internacionais), explica por que no me focalizei em pases e abordei o caso dos Estados Unidos tardiamente. A anlise da nova economia levou-me recentemente a defender a idia de que a emergncia e a consolidao do regime financeirizado nos Estados Unidos baseiam-se em relaes polticas, econmicas e sociais no reprodutveis em outro lugar, principalmente no tocante s relaes econmicas e financeiras internacionais. Essa questo, que levanta o problema terico crucial relativo s relaes entre um dado regime de acumulao e o movimento da internacionalizao do capital, ser tratada especificamente na seo II. Examinamos aqui duas outras questes-chave: a da realidade e do grau de legitimidade do compromisso social fundador do novo regime, ou suposto como tal; a das coerncias sistmicas desse regime e das tendncias de evoluo que emanam de seu funcionamento. 1 A natureza da poupana concentrada e a realidade do compromisso social fundador Na abordagem regulacionista, na primeira fileira das condies necessrias para a viabilidade de um regime de acumulao constam a abrangncia e a solidez dos compromissos fundadores, em particular os compromissos sociais entre classes. Ao colocar-se claramente a favor da existncia de um tal compromisso em sua apresentao do regime patrimonial, Michel Aglietta confirma o carter crucial do mesmo.25 Tal compromisso situar-se-ia no terreno de uma administrao socialmente positiva dos fundos acumulados pelos regimes de aposentadoria por capitalizao. A existncia ou no nesse plano de um compromisso social forte no uma simples questo factual, embora o exame das formas de administrao dos fundos e de associao dos assalariados e dos sindicatos nas decises de aplicao possa contribuir para esclarec-la. Supe uma caracterizao determinada do dinheiro administrado pelos fundos de penso e de aplicao financeira. Para
(24) O esquema est no captulo 12 de ambas as edies posteriores de La mondialisation du capital. Na edio de 1997, est (com correes) na pgina 303. (25) Em Aglietta (1998), a passagem mais significativa est na pgina 21.

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Michel Aglietta, os montantes acumulados e administrados pelos fundos de penso e de aplicao financeira (a distino e suas possveis implicaes no discutida, desaparecendo atrs do termo freqentemente empregado de poupana contratual) so encarados como uma forma maior de dvida social. So, portanto, designados como sendo uma propriedade social e os mercados financeiros como sendo mercados de ativos constituindo a riqueza das famlias. Dessa forma, o papel desempenhado por esses mercados de ativos, alm da ampliao do nmero dos acionistas assalariados atravs da importncia dos investidores institucionais nas finanas e na governana das empresas como instncia primordial de regulao, que funda a expresso regime patrimonial.26 No capitalismo de amanh, o capital desvaneceu-se cedendo, portanto, o lugar a uma dvida social privada cuja administrao de responsabilidade dos investidores institucionais. De fato, a eles que os assalariados tornados acionistas delegam a frutificao de sua poupana, bem como o exerccio dos poderes ligados aos ttulos de propriedade. Desempenhando esse papel, os administradores adquirem a legitimidade necessria para poder intervir na governana das empresas. Nenhum dos outros autores parece pronto a acompanhar Aglietta nessas questes. As respostas dadas por cada um caracterizao dos montantes dirigidos para as sociedades administradoras dos fundos de penso so marcadas pelo mbito terico que as inspira. No entanto, elas so relativamente convergentes. Todas giram em torno das conseqncias da forte concentrao (mais exatamente a centralizao) dos fundos levantados e da efetividade dos direitos de propriedade concedidos aos assalariados. Dado que vou interpretar as posies assumidas por Orlan, Lordon e Gauron pelo prisma de minha prpria abordagem terica, melhor exp-la previamente. A formulao que dei num mbito marxiano postula que os montantes que nascem como poupana transformam-se em capital no decorrer de sua centralizao entre as mos das firmas administradoras especializadas. Ao ser centralizada, a poupana passa por uma mudana de natureza.27. Torna-se capital no sentido mais pleno do termo. Acumulada no plo constitudo pelas instituies no bancrias e pelos mercados de ttulos, ela contribui para a modificao das relaes econmicas e polticas entre o trabalho e o capital em favor do segundo, da mesma forma que fortalece a financeirizao, ou melhor, o peso do capital de aplicao financeira e dos mercados financeiros com tudo aquilo que implica em termos de especulao e de formao de capital fictcio. Por intermdio dos mercados de ttulos pblicos e privados de dvida, a administrao da poupana constitui uma poderosa alavanca para a acumulao e a centralizao financeiras; por esse vis e pelo da governana das empresas, ela torna os assalariados
(26) Veja Aglietta (1998: 14 e 24) e a seo comeando na pgina 32. (27) A primeira formulao est num longo artigo sobre os fundos de penso escrito para Le Monde Diplomatique (fev. 1996).

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aposentados ou beneficirios de planos de acionistas, quer o entendam ou no, participantes indiretos do processo de explorao no sentido definido por Marx. As caracterizaes propostas por Andr Gauron,28 por Frdric Lordon e por Andr Orlan, bem como as respostas por eles dadas explcita ou implicitamente a Michel Aglietta, situam-se no mbito estrito da regulao. Andr Gauron afirma estar pronto para aderir idia de um regime de crescimento no qual dominem as finanas, mas no sua caracterizao como patrimonial. Sua primeira crtica diz respeito extenso dada por Aglietta noo de dvida social e representao dos fatos que poderiam justificar o emprego do termo patrimonial. Tal crtica comea estabelecendo as distines necessrias entre as diferentes formas de fundos. S h os fundos de penso com prestaes definidas que participam de um modo de regulao organizada (...) enquanto so (ou foram) um componente das negociaes coletivas e das negociaes salariais. Tambm so os nicos suscetveis de serem colocados entre os compromissos para os quais se possa aplicar o qualificativo de dvida social. Se bem que esse carter de dvida social est longe de ser reconhecido como tal nos Estados Unidos: uma deciso da Suprema Corte em 1999 nega aos assalariados todo e qualquer direito sobre a partilha do excedente de um regime de aposentadoria com prestaes definidas.29 Alm do mais, de se perguntar se essa dvida seria realmente honrada em caso de craque financeiro.30 Lembramos, finalmente, que, mesmo no seu auge, os sistemas com prestaes definidas s interessavam a uma pequena frao dos assalariados e funcionrios pblicos e foram alvo a partir dos anos 1990 de ataques sistemticos por parte dos empregadores que do preferncia aos sistemas com contribuies definidas. So sistemas de poupana contratual, nos quais os riscos das aplicaes afetam exclusivamente os assalariados titulares de contas individuais, renegando todo e qualquer carter de dvida social.31 Desde o Frum da Regulao, em outubro de 2001, as conseqncias das demisses e da queda das aes das companhias areas sobre essas contas, bem como sobre aquelas perdidas em sua totalidade pelos assalariados quando da falncia do grupo Enron, vieram concretizar singularmente os termos do debate.32

(28) Andr Gauron, nota de leitura sobre Le capitalisme de demain, publicada em Lanne de la regulation (2000). (29) Cf. Supreme (1999). (30) Gauron lembra de fato que o nvel elevado da cotao das aes permitiu que as empresas reduzissem o montante efetivo de suas contribuies. Acrescentamos que, para tais empresas com folga de contribuio h vrios anos graas ao rendimento de aplicaes decorrente do nvel elevado das bolsas, certo que as aposentadorias no constituem mais um custo e sim uma fonte de lucro financeiro. O que poder acontecer caso se inverta este movimento? (31) A ofensiva na Frana dos defensores dos fundos de penso seguindo o movimento nos Estados Unidos a favor dos Fundos Mtuos tem, portanto, um objetivo muito preciso: transformar uma dvida social numa simples poupana contratual (op. cit., p. 338). A obra de referncia sobre a qual se baseia Gauron Roberts (2000). (32) Veja Sauviat (2001), bem como Sauviat (2002), no prelo para Problmes conomiques.

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A segunda crtica compartilhada por Andr Gauron e Frdric Lordon. Diz respeito ao poder que os assalariados aposentados supostamente deteriam como acionistas. Para Gauron, estes so simples depositantes; seu poder nem virtual , ele simplesmente no . A introduo ou a extenso (atravs dos sistemas obrigatrios) da poupana assalariada permitiu de maneira poderosa a progresso da integrao-desapropriao dos assalariados ao capitalismo. Pois o fato de o assalariado se substituir ao rentista clssico no modifica o carter do capital (...). Permanece um capital financeiro no sentido de Hilferding, sem se transformar em capital salarial: no h nenhuma transferncia de propriedade. Frdric Lordon concede uma importncia considervel aos mecanismos de concentrao; acha que a poupana dos poupadores no significa nada, a poupana concentrada que tudo. Denuncia a fantasmagoria do socialismo dos fundos de penso, bem como as falsas aparncias dos acionistas assalariados e cita os resultados dos estudos e pesquisas publicados nos ltimos dois anos a respeito das formas e do contedo efetivo de exerccio, pelos assalariados, de seus direitos de propriedade (em particular, atravs da ao dos sindicatos nessa rea).33 Mais relevante ainda, Lordon no dissocia sua discusso a respeito dos acionistas assalariados daquela (examinada mais adiante) que desenvolve sobre o espao atribudo aos salrios como varivel de ajuste do sistema. Sua concluso, muito ntida, que os fundos salariais constituem uma formidvel mquina de romper a unidade poltica dos assalariados (Lordon, 2000: 94 e 105). Finalmente, Andr Gauron cobra de Michel Aglietta ter relegado a um segundo plano sua teoria da moeda, de t-la esquecido no momento em que desenvolveu sua teoria do compromisso social patrimonial. De acordo com Gauron, Aglietta se recusa a ver que os Fundos Mtuos mantm intacta a heterogeneidade da moeda, que ele prprio e Orlan haviam outrora identificado, entre aqueles que tm a iniciativa e aqueles que no a tm.34 Essa crtica no pode ser feita a Andr Orlan. Provavelmente ele quem trata de forma mais amigvel as posies de Michel Aglietta. Mas sua compreenso das bases institucionais do poder das finanas e do funcionamento dos mercados financeiros o impede de ir alm da formulao de alguns incentivos vagos contraditos pelo ncleo duro de sua anlise.35 Sua teoria (examinada abaixo) sobre a autonomia das finanas e do poder econmico que estas extraem da liquidez oferecida pelos mercados secundrios de ttulos, leva Orlan a caminhar no sentido de uma heterogeneidade ampliada da moeda. A poupana concentrada realmente capital: O poder das finanas revela-se em sua essncia como sendo um poder de abstrao e atravs do jogo deste poder a atividade produtiva submete-se s restries da valorizao do
(33) Ver em especial os trabalhos de Catherine Sauviat e Jean-Marie Pernot, particularmente seu artigo publicado em Lanne de la rgulation (2000), bem como o artigo mais recente de Sauviat (2001/2002). (34) Andr Gauron, nota de leitura sobre Le capitalisme de demain, publicada em Lanne de la regulation (2000: 339). (35) Veja, por exemplo, rlean (1999: 256 e 263).

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capital (Orlan, 1999: 219). Assim, o poder abstrato do dinheiro transforma-se num poder efetivo sobre a produo, sobre o investimento e sobre os assalariados (Orlan, 1999: 194). pouco provvel que se possa construir um novo compromisso social slido nessa base. Tudo que se v, pelo menos por enquanto, um aumento do individualismo patrimonial, ou seja, um definhamento da solidariedade cidad em proveito de uma dependncia dos outros, cada vez mais abstrata e annima, sob a gide dos mercados (onde) o indivduo se define (ou melhor, seria definido por eles?) como um proprietrio de direitos-ttulos cujo valor deve defender (Orlan, 1999: 244). 2 As posies relativas s coerncias e ao sentido dos encadeamentos Michel Aglietta concede ao novo regime que se enraizou nos Estados Unidos uma coerncia sistmica simultaneamente portadora de encadeamentos virtuosos e orientada para o crescimento. Para Frdric Lordon, em compensao, embora a administrao da poupana coletiva tenha assumido a posio de uma forma institucional dominante e reconfigurado os encadeamentos do circuito econmico global, as coerncias resultantes no esto associadas a encadeamentos virtuosos portadores de uma expanso sustentada. Na sua abordagem, esta parece estar excluda por dois motivos principais: a necessidade que parece intrnseca ao regime de acumulao de tornar a massa salarial e o nvel de emprego a principal varivel de ajuste do sistema e sua dependncia muito forte de um mercado altista a ser mantido no estado de bolha financeira permanente para que se fechem os circuitos macroeconmicos. Para Andr Orlan, as coerncias sistmicas tampouco so portadoras de encadeamentos virtuosos. A principal razo diz respeito quilo que chama de a incompletude das finanas (Orlan, 1999: 252), ou seja, a incapacidade dos mercados financeiros de se auto-regularem e dominarem os processos, provocando recorrentemente crises que pem em perigo a prpria existncia dos ativos que devem administrar. Porm, Orlan questiona tambm a capacidade dos administradores de orientar corretamente as empresas. Para ele, no , em absoluto, certo que a capacidade dos credores de se apropriar de parte da riqueza gerada pelas empresas e pelos assalariados (e) de exigir participao no controle da empresa (e de) postular uma partilha da propriedade mesma do capital, com o intervencionismo que este poder confere aos administradores financeiros, corresponda a suas competncias. Sabe-se, finalmente, que eu, pessoalmente, embora no plo oposto, me situo no mesmo campo que Michel Aglietta, principalmente pelo fato de este deixar um lugar de destaque tecnologia e introduzir o IDE e a globalizao em seu esquema de apresentao dos encadeamentos virtuosos. Para mim, as coerncias sistmicas, colocadas de chofre no mbito da mundializao do capital, levam ao surgimento de um tipo de
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regime macroeconmico da economia mundial globalizada, dominado pela presena de encadeamentos viciosos orientados no sentido de um crescimento lento ou muito lento e tambm cada vez mais desigual. Para situar exatamente as divergncias, no se pode deixar de tomar a apresentao de Michel Aglietta como ponto de partida, mesmo que este modo de proceder tenda necessariamente a acentuar as oposies. Michel Aglietta o nico a ter anunciado a emergncia de um novo regime e a ter sustentado que este estava em condies de garantir o crescimento, nos Estados Unidos, evidentemente, como tambm em outras regies (o capital de amanh). Michel Aglietta o nico a afirmar que o novo regime ser capaz de se reproduzir no tempo. A varivel piv (disto) o lucro por ao imposto pela governana dos acionistas institucionais. graas a estes que, no caso americano, as empresas foram empurradas para atividades com alto potencial de crescimento e que adotaram critrios de administrao transparentes e padres organizacionais que identificam e separam nitidamente as responsabilidades. A governana dos acionistas institucionais constitui um fator de eficcia. Empurra os dirigentes de empresas para investimentos organizacionais que poupam o capital. Tais investimentos so simultaneamente possibilitados e exigidos pelas novas tecnologias, em primeiro lugar pelas Novas Tecnologias de Informao e Comunicao (NTIC). Por sua vez, estas facilitam as reestruturaes que abaixam os custos salariais e diminuem os volumes de estoques. Isso permite a formao do elo seguinte no processo virtuoso: os lucros gerados desta forma permitem a distribuio dos dividendos e sustentam a alta das bolsas. Aqui, confessa Michel Aglietta, pode surgir um problema: (A alta) pode assumir um carter especulativo financiado a prazo. Esse problema se resolve se a alta nas bolsas provocar um aumento do valor de mercado da riqueza das famlias mais rpido que o endividamento, estimulando desta forma, em conjuno com a queda dos preos, o consumo privado. Mas este , claramente, um dos elementos mais fortes da vulnerabilidade do regime, cuja gravidade pde ser constatada no ltimo ms: assim que o nvel das bolsas diminui, o valor de mercado da riqueza das famlias, como tambm o valor de mercado verdadeiro das empresas deixam de crescer mais rapidamente que o endividamento e a magnitude deste aparece claramente, provocando atravs de um efeito de retroalimentao a inquietao dos investidores financeiros. Como j disse, Aglietta deixa em seu esquema dos encadeamentos virtuosos um lugar para as relaes econmicas externas. Dessa forma, encontrase uma referncia globalizao que liberta da restrio de conta corrente no balano de pagamentos graas ao crdito internacional e uma outra referncia, surpreendente por se tratar dos Estados Unidos, onde as exportaes lquidas alimentam o crescimento, ao lado do consumo. A sensibilidade em relao inflao demonstrada pelos mercados, com seu poder de sano caso ocorra
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algum desvio, constitui um estabilizador endgeno. A nica ameaa que paira sobre tal regime de crescimento vem de fora, da globalizao financeira. a instabilidade financeira, fonte de risco sistmico. Os culpados foram apontados: no so as bolsas americanas. A instabilidade tem como origem a incapacidade de avaliar o risco dos pases (os demais pases, no os Estados Unidos) e, portanto, seus nveis de endividamento externo excessivos, no o funcionamento dos mercados domsticos e nem o fato de recorrer maciamente criao de crdito para sustentar a compra de aes. Em suma, a reunio do crescimento e da compresso dos custos forja o lucro total que valida a rentabilidade dos fundos prprios exigida dos investidores institucionais por aqueles (os acionistas assalariados) que lhes delegaram o exerccio de seu direito de propriedade. 2.1 A inovao, a produtividade e o investimento A afirmao de que se estaria na presena de um regime de acumulao (chamado aqui de regime de acumulao de crescimento) possuidor de forte aptido para o crescimento recorre a trs nveis de argumentos diferentes. O primeiro diz respeito inovao e produtividade. O segundo aquele dos efeitos benficos da governana corporativa. O terceiro refere-se s funes que o regime financeirizado patrimonial entrega aos mercados financeiros e que estes se demonstram muito satisfatoriamente capazes de assumir. No podemos no presente trabalho fornecer seno algumas indicaes sumrias a respeito do modo pelo qual se pode contestar o otimismo que Michel Aglietta gostaria de nos passar. Em relao produtividade, a interpretao otimista (vale dizer, do ponto de vista do capitalismo de amanh) dada por Michel Aglietta no tocante ao progresso tcnico constitui o aspecto de suas posies menos questionado pelos autores franceses.36 Tal otimismo pode ser relativizado se recorrermos a estudos de autores norte-americanos ou anglo-saxes, alguns deles residentes na Frana. Os autores americanos so mais confiveis pois, trabalhando numa tica no radical mas sim apenas crtica, atribuem o aumento da produtividade do trabalho em parte ao emprego das tecnologias da informao e em parte ao aumento da produtividade total dos fatores.37 Os trabalhos mais esclarecedores so os de Robert Gordon, cujas concluses relativizam consideravelmente o desempenho norte-americano. Gordon est muito longe de partilhar a euforia a respeito da efervescncia tecnolgica. De seus trabalhos, vemos que: 1) o nico setor econmico que teve um aumento da produtividade total dos fatores foi o setor que produz computadores e microprocessadores; 2) no setor de produo de bens durveis, houve um aumento da produtividade mdia do trabalho devido
(36) Jean Gadrey a principal exceo. (37) Veja Chesnais (2001: 28), baseado nos trabalhos de S. Oliver e D. Sitchell, de D. Jorgensen e K. Stiroh e de Robert Gordon. Para as duas primeiras referncias, veja a bibliografia do relatrio citado.

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introduo de computadores e de bens de capital automatizados na base dos microprocessadores, porm no houve nenhum aumento da produtividade total dos fatores; e, finalmente, 3) no restante da economia, ou seja, o setor produtor de bens no durveis e o setor agregado dos servios, o efeito informtica no funcionou, ou muito pouco: no se percebe nenhuma modificao sensvel da produtividade.38 Quando se analisa a composio do investimento, constata-se que elevada a parcela das sociedades do prprio setor financeiro (fundos de aplicao, bancos, corretoras, firmas de consultoria e assessoria financeiras, etc.) (Henwood, 1999). No tocante ao investimento, houve tambm pouca discusso quanto s possveis implicaes de sua concentrao muito forte no setor de hardware e software, em detrimento dos de infra-estrutura e de mquinas. Em sua apresentao global de 1998, Michel Aglietta julga favoravelmente o espao assumido pelos fundos de capital de risco (venture capital) e pela NASDAQ no financiamento da inovao. Ele atribui amplamente o dinamismo desta ltima a sua articulao com os mercados financeiros. Outros fatores relevantes, no entanto, estiveram presentes, devendo-se relativizar sensivelmente tal interpretao. Um nmero cada vez maior de trabalhos tem contribudo para dar o devido valor ao papel desempenhado pela chegada macia e contnua de estudantes, como tambm de renomados pesquisadores, dos quais o pas beneficiou-se ao longo de toda a dcada numa escala ainda mais elevada que anteriormente. Os pases perifricos, como tambm pases da Trade, sofreram uma fuga de crebros com destino aos Estados Unidos, fuga esta paralela e provavelmente ainda mais grave que a fuga de capitais.39 Se a atividade de P&D do setor empresarial conseguiu novamente se comportar bem a partir de 1995, foi devido, por um lado, a um efeito mecnico da retomada cclica40 e, por outro lado, ao efeito da transferncia progressiva, por grandes grupos europeus, de frao de suas capacidades e de seus gastos em P&D para os Estados Unidos.41 Alm disso, no se poderia esquecer do papel essencial dos gastos pblicos. A pesquisa na rea mdica est apoiada no Department of Health e nos National Health Institutes que constituem uma das principais fontes das pesquisas a partir das quais se montam as start-up. Finalmente, o anncio de uma forte retomada do P&D militar no programa do escudo nuclear42 serviu para lembrar que desta maneira que os Estados Unidos sempre alimentaram o fluxo de inovao. No entanto, no tocante s firmas que recorrem aos meios de financiamento oferecidos pelo venture capital e a NASDAQ, os estudos mais recentes, tais como os de Mary OSullivan e
(38) Sobre todos estes pontos, veja Gordon (2000: 19-27). (39) Para dados numricos e referncias, veja Kogut (2000). Kogut fala do comportamento de predao e de free riding em relao aos investimentos na formao de capital humano no resto do mundo (p. 40). (40) Veja Guellec & Ionnadis (1997). (41) A participao dos grupos estrangeiros no financiamento prprio de P&D do setor das empresas passou de 9% em 1987 para 15% em 1997. Veja Dalton et al. (1999). (42) Veja Serfati (2001).

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Bill Lazonick para o ARC II, evidenciaram os mecanismos de fragilizao da inovao industrial privada trazidos por sua interconexo com um financiamento especulativo do mercado financeiro. 2.2 A governana corporativa dos acionistas institucionais O segundo conjunto de posies sobre as quais se baseia a tese do crculo virtuoso e a partir das quais este pode ser contestado aquele dos efeitos benficos da governana corporativa dos acionistas institucionais (tidos como minoritrios) aos quais a liquidez permite the Wall Street walk, vale dizer, a sada a qualquer momento atravs da venda dos ttulos. Andr Orlan dedicou a esse ponto a mais longa anlise. Suas concluses no mnimo matizam aquelas de Michel Aglietta. A sntese proposta por Orlan, no captulo IV de seu livro, das pesquisas realizadas em economia industrial (no LEREP de Toulouse, por exemplo) e em economia da tecnologia (em particular as pesquisas feitas pelo grupo do INSEAD coordenado por Mary OConnor e W. Lazonick) conclui no sentido de uma submisso da produo aos princpios da liquidez financeira (Serfati, 2001: 216). A crtica pode ser feita de modo ainda mais completo hoje em dia, com a ajuda, por exemplo, da experincia dos setores da telefonia e dos equipamentos e software da E-economia. Viu-se a sobreacumulao e a sobreproduo desenvolverem-se nesses setores em paralelo a uma subordinao, ainda mais forte que anteriormente, das estratgias e dos investimentos em P&D s disponibilidades de fundos de capital de risco bem como s flutuaes do mercado dos valores tecnolgicos. Uma outra dimenso dos efeitos no mdio prazo da financeirizao e da governana corporativa diz respeito s conseqncias da nova configurao da relao salarial. Essa configurao caracteriza-se pela eroso do emprego estvel e pelo advento concomitante da insegurana do emprego e daquela de uma fora de trabalho contingente (trabalhadores em tempo parcial ou temporrio, etc.). H alguns trabalhos norte-americanos cujo resgate seria de interesse para elaborar uma abordagem crtica (Cappelli et al., 1997). As estratgias de downsizing implementadas pelas empresas de modo permanente, inclusive desde a retomada do ciclo de crescimento no incio dos anos 1990, afetam o ncleo da mo-de-obra norte-americana que costumava desfrutar de uma relativa segurana de emprego (os assalariados eram submetidos a demisses temporrias ligadas aos ciclos econmicos, dependendo de seu tempo de servio na empresa, e seus sindicatos negociavam a responsabilidade do custo desse desemprego tcnico temporrio). Comandado no apenas pelo lucro no sentido mais amplo, como tambm pela busca do valor acionista, o regime de acumulao financeirizado marcado por um posicionamento estruturalmente antagnico do capital em relao ao
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trabalho. Frdric Lordon o membro ortodoxo da Escola da Regulao que mais profundamente j avanou nesse ponto essencial. Ele sugere que o poder das finanas j est to forte que a liquidez tornou-se, portanto, um paradigma. Constitui a representao mais madura de uma propriedade de reversibilidade julgada to altamente desejvel que se sonha com sua generalizao para todos os compartimentos da economia. Esta a razo justamente pela qual, por exemplo, as estratgias chamadas de externalizao jogam na direo de acabar com a empresa orgnica integrada para se passar o mais rapidamente possvel para um modelo federativo, no qual a concorrncia entre unidades interligadas por relaes mercantis permite denunciar mais facilmente as antigas cooperaes. Denunciar, reconsiderar, retirar-se, desenlaar: a liquidez um paradigma do exit. A flexibilizao salarial no outra coisa seno a aplicao no fator trabalho desta busca obsessiva da reversibilidade, do momento mais baixo possvel de inrcia (Lordon, 2000: 62-63). Essas falas so falas de filsofo. Devemos ficar felizes que ainda surgem economistas capazes de tais falas. At o leitor que no concorda com elas ou, pelo menos, no na sua totalidade no deveria ignor-las. Convm examinar dentro desse mbito conceitual o uso das novas tecnologias, particularmente aquelas relacionadas com a informtica. Deve-se mencionar aqui o livro de Pierre Veltz, cuja relevncia ainda maior por ter sido escrito pelo diretor da Ecole Nationale des Ponts et Chausse e por se basear nos trabalhos do laboratrio de pesquisa industrial da ENPC sobre as tcnicas, as empresas e os territrios (LATTS). No , portanto, nenhum esquerdista que explica que doravante ou, pelo menos, atualmente, de acordo com a longevidade que se concede ao regime de acumulao financeirizado a questo com a qual se defrontam diz respeito a esta contradio fundamental que subordina os processos lentos e cumulativos, baseados na mobilizao subjetiva das pessoas, lgica fria dos mercados, reais e financeiros (Veltz, 2000: 202-203). Essa contradio ganha ainda mais seriedade na medida em que as novas modalidades da concorrncia oligopolstica e as estratgias industriais que esta gerou tornaram a fronteira entre os momentos da inovao e aqueles da rotina mais permevel e cada vez mais suscetvel de mudar. Isso acontece at nas indstrias mais tradicionais e para as fases mais corriqueiras da produo. Nas prprias tarefas operacionais simples, a renovao incessante dos produtos e dos processos encurta consideravelmente os perodos de estabilidade (...) as fases de lanamento de novos produtos, como os testes de pr-lanamento, assumem um espao crescente. A capacidade de aprendizado individual e coletivo torna-se, portanto, um elemento central da eficincia (Veltz, 2000: 116-117). Existe um grupo de empresas recusando-se a levar em conta essa exigncia. So as empresas que baseiam suas operaes na ultraflexibilidade do emprego e respondem contradio de fundo utilizando a informtica para obter uma definio muito enrijecida das tarefas: Para que se possa substituir
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de imediato algum assalariado, tudo deve estar estritamente procedimental e rigidificado. Nessas empresas (por exemplo, parte da subcontratao do ramo automobilstico ou a grande distribuio concentrada nas indstrias de servio), a formalizao no serve para gerar espaos de dilogos mas sim para bloquear toda e qualquer discusso; as regras formalizadas no so suscetveis de ser apropriadas pelos atores e a gesto dos eventos (dos incidentes imprevistos) no produz aprendizado (Veltz, 2000: 120-121). Aqui, a satisfao das normas de rentabilidade financeira imposta pelos mercados baseia-se em formas de controle e de represso do trabalho que se manifestam atravs da precariedade e dos baixos salrios. Outras empresas exploraram outros caminhos no sentido de procurar reconciliar as exigncias da cooperao, da interatividade e dos aprendizados longos, com as da rentabilidade rpida das atividades de concepo e de produo e com o ethos socialmente dominante do tudo-mercadoria e dos ganhos financeiros pessoais elevados. Tais caminhos so os da organizao do trabalho em rede, com a ajuda dos modelos celulares suscetveis de serem adaptados a um amplo leque de situaes. Trata-se de uma outra maneira de atender ao paradigma da reversibilidade cuja capacidade de reconciliar os assalariados e a empresa dever ser verificada. 2.3 Mercados financeiros, macroeconmicos distribuio da renda e equilbrios

O terceiro nvel em que se deve debater a aptido do novo regime para garantir o crescimento aquele que se refere s funes que o regime financeirizado patrimonial delega aos mercados financeiros, bem como s condies a serem satisfeitas para que essas funes sejam corretamente desempenhadas. Essas no dizem respeito apenas determinao do nvel e da orientao do investimento e do exerccio de um poder de controle e/ou de iniciativa em termos de fuses e reestruturaes. Dizem tambm respeito distribuio da renda e ao nvel de consumo das famlias. Michel Aglietta ressalta claramente esse ponto, embora tratando da distribuio apenas no mbito da repartio do lucro (planos de poupana, envolvimento dos assalariados, stock options) da qual depende a distribuio dos dividendos. Ressalta-o, portanto, ao desconsiderar a questo dos efeitos macroeconmicos das exigncias dos investidores institucionais no tocante aos salrios e ao emprego. a esse respeito, particularmente, que Frdric Lordon prope posies muito distintas das de Aglietta. Lordon dedica o terceiro captulo de seu livro, O assalariado exposto a todos os riscos, s conseqncias do poder acionista e da administrao empresarial que prioriza a dimenso financeira sobre a relao salarial. No regime financeirizado, sobre os salrios que se concentram e se ajustam todas as
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tenses aquelas das orientaes de polticas pblicas concebidas com o intuito de satisfazer os mercados, as das transformaes das formas da concorrncia sob o efeito da liberalizao das trocas e da deslocalizao das firmas e, finalmente, coroando o conjunto, aquelas dos critrios financeiros de administrao para atender s normas dos acionistas: O golpe de fora do EVA43consiste em definir um tipo de renda mnima garantida para o acionista (Lordon, 2000: 61). Essa a funo das polticas de flexibilidade e de precariedade que podem tambm ser interpretadas como a ilustrao da tentativa de impor ao fator trabalho um equivalente da propriedade de liquidez, com a qual o mercado financeiro beneficia o capital. No regime de acumulao financeirizado, os salrios tm o estatuto de grandeza residual que era outrora prpria do lucro. Mais fundamentalmente ainda uma gigantesca redistribuio do risco que se opera entre capitalistas e assalariados (Lordon, 2000: 62-63). Os efeitos de tal redistribuio no so apenas polticos e sociais. A partir do momento em que os salrios tornam-se a varivel de ajuste do regime financeirizado, o montante dos rendimentos financeiros (efetivos ou antecipados) e, portanto, o nvel das bolsas, tornam-se variveis crticas para a determinao dos equilbrios macroeconmicos. dos mercados e dos que nele intervm que depende o famoso efeito riqueza to difcil de ser mensurado com preciso porm to importante por comandar as expectativas de todos os agentes as famlias, as empresas e, principalmente, os bancos cuja criao de crdito fortemente influenciada pelo nvel da bolsa. Chega-se na situao ora cada vez mais reconhecida pelos especialistas da conjuntura em que o consumo das famlias e, portanto, as projees de crescimento dependem da evoluo das cotaes. A configurao do regime financeirizado supe que os mercados financeiros substituam-se s polticas econmicas e s negociaes coletivas salariais fordistas e que ocupem seu lugar na determinao do nvel da demanda e, portanto, da atividade econmica. Sero os mercados financeiros capazes disto? Lendo Andr Orlan, entende-se uma parte importante dos motivos pelos quais essa crena ilusria. Graas autonomia provida pela liquidez e enquanto esta lhes parece garantida, os mercados financeiros constroem um ambiente enclausurado, um mundo em que os fetiches reinam. Dessa forma, a lgica financeira se fecha sobre si mesma e se torna auto-referenciada: a racionalidade econmica, por no estar ancorada numa mediao social que determine sua finalidade, degenera numa racionalidade mimtica (p. 254). Andr Orlan situa neste ponto o calcanhar-de-aquiles das finanas. Sua extraordinria capacidade de se tornar impermevel durante longos perodos quilo que acontece no mundo real tem como efeito permitir a formao de convenes, cujas disparadas constituem a origem das bolhas financeiras e bursteis, deixando o espao aberto para craques. J em 1999, Andr Orlan no hesitava em anunciar
(43) Economic Value Added (Nota do Tradutor).

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que haveria, em alguma data indeterminada porm no muito longnqua, uma correo de grande envergadura. Quando ela ocorrer, ter como conseqncias (entre outros efeitos) a possvel destruio de parte da capitalizao fictcia (o capital fictcio) e tambm, certamente, a exposio luz do dia da validade duvidosa de um regime de acumulao fundamentado na valorizao patrimonial. Os ingredientes imediatos desse craque anunciado, sem que seja possvel prever nem quando ocorrer nem que amplitude alcanar, consistem no mimetismo dos administradores da poupana coletiva, no auto-reforo das dinmicas financeiras e na miopia das expectativas convencionais (Orlan, 1999: 260). A vulnerabilidade da autonomia dos mercados nasce do fato de a liquidez se basear nos mecanismos de cotao dos ttulos fundados em avaliaes subjetivas dos agentes atuando no mercado e dos investidores. As avaliaes so realizadas em condies nas quais predomina a racionalidade auto-referenciada. O nvel das cotaes que surge do confronto interno entre os participantes do mercado tem para eles o valor de um consenso, mas este se forma em condies nas quais a auto-referencialidade das interaes faz surgir uma opinio comum apenas pelo jogo da auto-realizao das crenas, no por ser intrinsecamente verdadeira mas porque todo mundo acredita que verdadeira (Orlan, 1999: 84). 3 Um resumo das principais tendncias Tendo chegado a este ponto, interessante lembrar os elementos a partir dos quais se pode avaliar um regime de acumulao. Na definio tradicionalmente proposta por Robert Boyer, estes elementos incluem um tipo de evoluo da organizao da produo e das relaes dos assalariados com os meios de produo; um horizonte temporal de valorizao do capital na base do qual possam ser evidenciados alguns princpios de administrao; uma partilha do valor permitindo a reproduo dinmica das diferentes classes e grupos sociais; e uma composio da demanda social que valide a evoluo tendencial das capacidades de produo (Boyer, 1987: 46). Na leitura que acabamos de fazer das apresentaes do regime de acumulao financeirizado, as principais tendncias que aparecem podem ser sintetizadas como segue, sendo que as concluses s quais chega Michel Aglietta constituem a notvel exceo. (1) A organizao da produo e das relaes dos assalariados com os meios de produo sofreu transformaes extremamente desfavorveis para os assalariados. Estas ocorreram sob o efeito duplo da nova governana corporativa e do processo de liberalizao, de desregulamentao e de mundializao do qual um dos principais efeitos o de instaurar uma concorrncia internacional cada vez mais acirrada entre assalariados. A flexibilizao, bem como a precarizao do trabalho, levou a uma perda ainda mais acentuada dos assalariados do controle sobre os meios de produo.
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(2) Os mercados financeiros e os novos acionistas institucionais comandam no apenas o horizonte temporal de valorizao do capital como tambm suas reas de valorizao, e sua realocao. Os princpios de administrao das empresas no novo regime tm como base a maximizao do valor das aes. (3) A nova configurao da partilha do valor marcada pelo poder dos credores (no sentido amplo de Andr Orlan) no permite mais a reproduo do conjunto das classes ou grupos sociais. Pelo contrrio, produz a marginalizao e a excluso, males sociais prprios ao regime de acumulao financeirizado. (4) Associados emergncia de um Estado liberal que transfere para o mercado as funes de determinao da composio da demanda social que assumia outrora, os fenmenos que acabaram de ser listados afetam brutalmente a configurao da distribuio e, portanto, o nvel e o contedo em mercadorias e servios da demanda efetiva. A validao da evoluo tendencial das capacidades de produo atingida mais ou menos fortemente, com gravidade que varia entre pases. A satisfao das necessidades sociais recua, at nos pases que tradicionalmente assumiam um compromisso social-democrata. (5) Finalmente, o espao ocupado pelos mercados financeiros na arquitetura do regime financeirizado torna pouco verossmil um movimento de reproduo minimamente estvel deste. Tal instabilidade, que pode ser crnica em determinadas conjunturas, no resulta apenas da fragilidade financeira sistmica oriunda da submisso forada dos pases com mercados financeiros no liberalizados (pases com mercados emergentes) mundializao financeira, mesmo que esta agrave a fragilidade sistmica por choques de retroalimentao.44 Ela endgena constituio e ao funcionamento dos mercados de ttulos. II O crescimento americano do final dos anos 1990 e sua posio internacional nica Como explicar o crescimento americano na segunda metade dos anos 1990 e, principalmente, no perodo que vai do final de 1998 at o meio do ano 2000? Se aceitarmos a abordagem de Michel Aglietta, tal crescimento poderia ser a prova do carter virtuoso dos encadeamentos do regime patrimonial. Para Frdric Lordon, ao contrrio, o crescimento foi possvel apenas por causa da formao de uma bolha na bolsa, excepcional tanto por sua magnitude quanto pela sua durao. Tal interpretao me parece correta, se inserida no mbito mais amplo das relaes econmicas e financeiras de uma economia mundial submetida mundializao do capital e cujas tendncias homogeneizao foram acompanhadas pelo aumento na sua diferenciao e na sua hierarquizao.
(44) Veja meu captulo sobre Crises das finanas ou crises econmicas prprias do regime de acumulao atual em Appel des conomistes pour sortir de la pense unique (Chesnais & Plihon, Coord., 2000).

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A chegada permanente e macia de investimentos de portflio em Wall Street que fez com que as bolsas americanas (e, por mimetismo, as bolsas europias) pudessem permanecer por tanto tempo num estado de levitao. um volume de importao de mercadorias libertado das restries habituais de controle dos dficits comerciais que contribuiu consideravelmente para o crescimento no inflacionrio. Essa a razo que me leva a pensar que o crescimento americano no anuncia, em absoluto, o advento de um regime patrimonial vivel e, menos ainda, suscetvel de ser transferido internacionalmente. Esse crescimento foi construdo a partir de relaes sistmicas internas e, principalmente, internacionais que nenhum outro pas ou unio econmica pode reunir. Foi a manifestao de uma conjuntura econmica de mdio prazo especfica da potncia hegemnica do ps-guerra fria e da mundializao financeira.45 1 A bolha financeira como condio para o crescimento em regime financeirizado A hiptese sustentada por Lordon que uma das caractersticas mais profundas da bolha que esta deixou de ser uma total aberrao local, um desvio transitrio, um parntese no decorrer de uma dinmica financeira outrora sensata, para se tornar um carter permanente do regime de acumulao financeirizado. Se assim for, diz Lordon, porque a bolha encontra os motivos de seu prolongamento indefinido no fato de atender a uma necessidade funcional deste regime de acumulao e que ela prope uma soluo a uma de suas contradies centrais, embora sob a forma de desequilbrio funcional (Lordon, 2000: 80). Que eu saiba, esta posio foi pouco discutida em pblico. O Frum poderia comear a remediar isto. Comeamos por uma observao preliminar. Acredito ser necessrio trocar a expresso carter permanente do regime de acumulao financeirizado pela expresso condies para um crescimento momentneo, abertas para um nmero muito pequeno de pases (...) em regime financeirizado. O lento crack da Bolsa de Nova Iorque, cujos sucessivos episdios ocorreram ao longo de vrios meses, talvez seja contido mais uma vez. Pode, tambm, enfrentar uma notvel acelerao atravs dos efeitos de retroalimentao do desmoronamento de sistemas financeiros no resto do mundo, comeando pelos pases com mercados emergentes. Mas ser provavelmente necessrio mais que um craque para varrer o regime financeirizado. As crises financeiras recorrentes da dcada de 1990 tm causas especificamente financeiras. Mas tambm expressam o fato de as contradies fundamentais do capitalismo terem sido agravadas e no contidas
(45) Minha argumentao de toda esta parte pode ser encontrada numa forma mais desenvolvida no meu captulo La nouvelle conomie: une conjoncture propre la puissance hgmonique amricaine (Chesnais et al., 2001).

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pelo regime com dominao financeira. A permanncia destas vai evidenciar sua incapacidade de satisfazer os atributos de um regime de acumulao tal qual concebido pela Escola da Regulao. No entanto, a no ser que se desemboque numa crise muito profunda, que possua a fora de destruir a acumulao financeira em sua totalidade, de apagar os ttulos de crdito e o poder dos credores no sentido dado por Andr Orlan, bem como de provocar transformaes polticas radicais, a queda das bolsas e a recesso vo levar ao enfraquecimento do capital portador de juros e dos investidores financeiros mas, talvez, no venham a retirar a posio nodal destes na configurao da acumulao. Da minha opo por falar em condio para um crescimento momentneo, deixando aberta a possibilidade de um novo perodo conjuntural de crescimento em regime financeirizado, pelo menos nos Estados Unidos. A tese de Lordon a de uma fuga para frente da bolsa no sentido da alta, principalmente sustentada pelos mecanismos internos do mercado. De acordo com ele, confrontados com uma das contradies centrais (...) do regime de acumulao, aquela ligada ao fato de a exigncia de rentabilidade financeira, os famosos 15% de retorno sobre os fundos prprios, (...) exceder em muito as possibilidades objetivas de lucratividade de um grande nmero de atividades econmicas para quais se aplica, os mercados teriam sido obrigados a passar em total return, vale dizer, incorporar aos fluxos de lucro extrado da produo as mais-valias relacionadas dinmica de cotao dos ativos (Lordon, 2000: 80). Isso explicaria o surgimento, em 1999, de um dos traos mais originais da conjuntura de mdio prazo dos Estados Unidos na ltima dcada, ou seja, o recuo da parte dos juros e dos dividendos nos rendimentos dos fundos de aplicao financeira, em benefcio de lucros decorrentes das mais-valias das bolsas.46 Lordon parece atribuir esse desenvolvimento apenas fora da conveno financeira, j que escreve que a necessidade (de passar para o total return) to forte que leva a coletividade dos investidores, que convence a si mesma que tem razo de exigir tais nveis de rentabilidade... enquanto que a economia real se mostra incapaz de sustent-los verdadeiramente (Lordon, 2000: 80). Ao se expressar dessa forma, Lordon prope talvez sem estar totalmente consciente uma verso extrema da teoria da autonomia das finanas em que esta se liberta, se desconecta, mesmo que por uns poucos meses, da economia real. Os mecanismos auto-referenciados estudados por Andr Orlan evidentemente desempenharam algum papel. O aumento das cotaes foi sustentado por convenes internas coletividade dos investidores. Mas a formao de tais convenes esteve, no entanto, relacionada, pelo menos no incio, com percepes cuja origem, at certo ponto, pertence economia real dos Estados Unidos internas e derivadas de certas relaes com o resto do mundo que lhe so exclusivas.
(46) Veja Shares without the other bit (1999: 111).

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O aumento das cotaes no resultou apenas do carter auto-referencial e nem da auto-realizao das expectativas coletivas. Contou com o auxlio de processos e eventos que beneficiaram os mercados, mas que foram externos a estes. O aumento baseia-se primeiramente no reinvestimento sob a forma de ttulos de uma frao, provavelmente elevada, dos dividendos pelos detentores de ttulos, sejam eles instituies financeiras, empresas ou famlias. Sabe-se que estas ltimas dedicam apenas uma parte de seus rendimentos de origem financeira ao consumo, a outra parte sendo imediatamente aplicada em ttulos ou em participao em Fundos Mtuos. As famlias so ainda mais incentivadas a agir desta forma pelo fato de seu portflio servir como cauo bancria (colateral) para a concesso de emprstimos para aquisio de bens durveis. Por seu lado, as empresas cotadas na bolsa foram levadas a adquirir seus prprios ttulos no apenas para conter sua cotao e bloquear as Ofertas Pblicas de Compra como tambm para poderem distribuir as stock options.47 Assim, alimentaram o mercado e modificaram a relao entre oferta e demanda por ttulos. Isso se verifica no caso de um dos modos de financiamento das fuses-aquisies. De alguns anos para c, estas ocorrem amplamente atravs da troca de aes e resultam freqentemente em retiradas lquidas de ttulos. Na Bolsa de Nova Iorque, a oferta de ttulos contraiuse, portanto, sensivelmente, enquanto a demanda no parou de crescer. 2 O duplo dficit externo americano, condio de seu crescimento O movimento altista beneficiou-se ainda de outros fatores relevantes, exgenos ao mercado stricto sensu, que permitiram que a bolha fosse criada e permanecesse. duvidoso pensar, em primeiro lugar, que os Estados Unidos tenham passado por um movimento altista permanente sem a interveno do Fed e a gerao muito forte de crdito que este incentivou em determinados momentos e autorizou tacitamente ao longo de toda a dcada. Esses so elementos nos quais se apoiaram cada vez mais claramente as convenes altistas. Os mais acirrados comentaristas da poltica monetria americana, embora cticos quanto realidade da nova economia, vinham ressaltando h vrios anos como, a partir de 1992, a retomada e, depois, a expanso cclica foram facilitadas, se no impulsionadas, por uma expanso muito rpida do crdito e dos meios monetrios no sentido amplo (M3).48 Estes cresceram mais de 5% em mdia de 1995 a 1997 e 9% em 1998 e 1999. No momento da ameaa de craque, em setembro-outubro de 1998, a taxa de expanso atingiu 12%. Influenciado por seus estudos sobre a Frana e a Unio Europia, Frdric Lordon nota uma deteriorao das condies de exerccio do poder simblico do banqueiro central como parte integrante do regime de
(47) Para dados a este respeito, veja o captulo de Plihon (2000: 29-30). Veja tambm Shares... (1999: 111). (48) Veja em especial Blanqu (1999), bem como Survey of the world economy: the navigators (1999: 30).

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acumulao com dominao financeira. No caso do Fed e de Alan Greenspan, deve-se mais falar em modificaes das condies de exerccio pois, depois de um curto retardo, eles contriburam amplamente para a formao do contexto que permitiu que os investidores funcionassem em total return. Levando-se em conta o relaxamento monetrio do Fed, sua pressa em socorrer os mercados em crise, no se pode deixar de constatar que o Fed reconheceu a posio de dominao estrutural que adquiriram as finanas. Colocou o exerccio do poder simblico do banqueiro central a servio dos mercados sem dele abdicar. A poltica monetria de taxa bancria muito baixa e crdito fcil implementada desde 2001 confirmou que se trata da principal ferramenta de poltica anticclica, ao lado das variaes ocorrendo na magnitude dos oramentos militares. Alm disso, tem-se o papel, possivelmente decisivo, das relaes econmicas externas. impossvel dissociar o desempenho americano, tanto macroeconmico quanto na bolsa, dos trs dficits ou desequilbrios estreitamente interconectados que somente os Estados Unidos podem acumular sem sofrer a sano dos mercados (na verdade, com os aplausos destes)49: um nvel negativo de poupana, um endividamento privado muito elevado no apenas por parte das famlias como tambm das empresas e, finalmente, um dficit corrente na balana de pagamentos que cresceu ano aps ano at alcanar nveis que nenhum outro pas industrial conheceu por um perodo to longo. So de importantes fatores situados fora do campo fechado do mercado de ttulos, que contribuem para explicar onde as mais-valias puderam encontrar um substrato, uma substncia econmica de que se alimentaram. A taxa negativa de poupana e o endividamento privado muito elevado ilustram o papel desempenhado pela extenso artificial da demanda interna. So indissociveis do dficit externo que constitui uma medida da contribuio do exterior, ou seja, do resto do mundo, para a formao da bolha permanente na bolsa. A rea geopoltico-financeira que serve de base para os resultados financeiros dos grupos cotados na bolsa, bem como para a capacidade dos administradores de fundos de passarem para o total return, tem dimenso mundial. A formao e a consolidao da bolha na bolsa foram contemporneas a um salto do dficit corrente na balana de pagamentos, que passou de 1,7% do PIB em 1997 para 4,5% em 2000.50 A bolha foi, portanto, financiada por aquilo que se deve definir como uma forma muito peculiar de endividamento externo. Desde 1997/98, a dvida no se deve mais principalmente ao governo federal, como anteriormente. Este pde reduzir bastante seu dficit graas aos programas de austeridade e, principalmente, conjuntura favorvel prolongada. A dvida toma apenas muito parcialmente a forma de IDE. O endividamento externo assume a forma da entrada de investimentos de portflio afluindo em Wall Street
(49) Para uma sntese clara, veja tambm Americas... (2000). (50) Veja Americas... (2000).

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para se aproveitar da bolha. So capitais provindo de investidores institucionais e de grupos financeiros e industriais no americanos, como tambm de oligarcas e plutocratas do mundo inteiro, cuja poupana atrada pelos mercados financeiros americanos. Os Estados Unidos foram nos ltimos dez anos o lugar preferencial de frutificao de um patrimnio, seja este resultante da explorao legal de operrios e camponeses, seja oriundo da lavagem de dinheiro em praas off-shore e outros parasos fiscais situados na periferia dos grandes mercados financeiros. Ao alimentar o mercado da bolsa, tais capitais no sustentam apenas a(s) conveno(es) altista(s). Tambm trazem para o mercado uma substncia real, cuja origem a mais-valia extrada da explorao dos assalariados e dos camponeses pobres nos pases-fonte de capital-dinheiro, que explica aquilo que de outro modo pertenceria ao mundo da magia, a saber, a possibilidade de os administradores de fundos honrarem seus compromissos com o auxlio de maisvalias realizadas nas bolsas, ou seja, lucros internos do mercado acionrio. A magnitude dos fluxos de investimentos de portflio convergindo para Wall Street deu um salto quando das grandes crises financeiras e das recesses que afetaram a sia e a Amrica Latina e que tornaram Wall Street, mais que nunca, a praa refgio dos investimentos de portflio de todos os aplicadores do mundo. Vejamos agora um outro aspecto essencial das relaes privilegiadas das quais desfrutam os Estados Unidos. Em muitos trabalhos sobre o crescimento americano, enfatiza-se a taxa de inflao que permaneceu muito baixa aps to longo boom. Essa inflao baixa, que tambm contribuiu para a consolidao das convenes altistas, no se deve apenas melhora da produtividade, como gostariam de convencer as explicaes mais apologticas do milagre americano. Deve ser analisada tambm partindo-se do lugar nico dos Estados Unidos no sistema de relaes econmicas entre Estados. Por um lado, h aquilo que os sindicatos americanos chamam de the maquilladora effect, ou seja, a recorrncia constante por parte das grandes firmas no s chantagem da deslocalizao para as zonas francas do Mxico como tambm, muito freqentemente, deslocalizao efetiva. Os assalariados norte-americanos foram postos em concorrncia direta com os dos pases com baixos salrios, num grau ainda mais forte do que aconteceu at agora dentro da Europa.51 Por outro lado, tem-se o efeito deflao dos preos bsicos, desacelerados por uma taxa de cmbio que expressa a preferncia dos operadores pela posse de dlares. Quando se conseguiu jugular o incio de contgio mundial da crise asitica e a recesso foi contida na sia e circunscrita aos mercados emergentes, as economias ocidentais (aquelas da rea transatlntica) beneficiaram-se da diminuio dos preos da maioria das matrias-primas como tambm de muitos produtos industriais padronizados. Os Estados Unidos no foram os nicos a se beneficiarem da infelicidade que afetou os pases asiticos, latino-americanos e africanos. Os pases da Unio
(51) Veja o relatrio apresentado US Trade Deficit Review Commission (2000).

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Europia tambm conseguiram tirar proveito dela. Mas os Estados Unidos puderam utilizar meios que lhes so prprios para aumentar sensivelmente o alcance dos mecanismos de conteno externa da inflao. A apreciao da taxa de cmbio do dlar atuou fortemente nesse sentido, mas a dimenso da demanda interna por produtos estrangeiros, bem como a ausncia da restrio da balana comercial, fizeram com que os importadores americanos desfrutassem das vantagens daquele que controla o acesso no mercado final. Dessa forma, entre 1995 e 1999, os preos das importaes subiram em mdia 0,4% por ano na Frana (o que, historicamente, muito pouco) enquanto diminuram 2,6% nos Estados Unidos.52 3 Regime de acumulao com dominao financeira e mundializao do capital As relaes hegemnicas mundiais construdas principalmente em torno das finanas e das relaes polticas e militares oriundas do desmoronamento da ex-URSS, das guerras do Golfo e do Kosovo e, agora, no ps-11 de setembro mais do que da indstria ou, at, das atividades de servios no financeiros constituram condies determinantes para o crescimento nos Estados Unidos. Os Estados Unidos no se encontram nem em uma posio exterior economia mundial, nem em uma situao de dominao pura. A economia americana sofre as conseqncias das relaes construdas com a periferia do Imprio e pode ser atingida, em algum momento, pelos efeitos de retroalimentao, sobre ela prpria, da liberalizao e da desregulamentao exigidas dos outros pases. Isso o que anunciaram as crises mexicana e asitica. Ao dizer isso, levanta-se uma questo terica muito mais ampla. E uma das mais difceis. Ao se focar no caso do regime financeirizado, essa questo diz respeito natureza das relaes entre os regimes de acumulao por um lado e, por outro, aos processos de configurao e reconfigurao do mercado mundial e de internacionalizao do capital. A definio dessas relaes me parece ser, at do ponto de vista da Escola da Regulao, ainda mais crucial hoje em dia do que na poca do regime fordista. Sua complexidade decorre do fato de que, at o presente e mesmo no caso do regime financeirizado, so o Estado-Nao e sua economia que constituem o mbito poltico-institucional da emergncia e das fases de consolidao iniciais de um novo regime. A extenso ou a difuso internacional de qualquer novo regime pressupunha e continua pressupondo processos de transplante das relaes que o constituem, enxertando os elementos originais das diferentes formaes sociais nacionais em outras partes do mundo, processo cujo xito no pode ser previamente garantido. Os pases centrais,
(52) Dados citados por Olivier Davanne no relatrio do Conseil dAnalyse conomique, Nouvelle conomie (2001: 62).

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situados no seio do capitalismo mundial e das formas de imperialismo que este carrega, so invariavelmente aqueles que do luz um novo regime e que procuram projet-lo mundialmente. Nem por isso permanecem alheios a processos que os envolvem e que acabam apresentando-se a eles tambm como elementos objetivos extraordinariamente restritivos. No caso do regime financeirizado, a teoria das finanas, entendidas como fora autnoma construda sobre a instituio da liquidez, revela aqui mais uma vez toda a sua relevncia. Os mercados financeiros que fundamentam a liquidez so em grande parte uma criao dos Estados Unidos, projetados depois mundialmente. Depois de ter tentado escapar dos perigos ligados liquidez, os Estados Unidos esto hoje diretamente confrontados a eles. No caso do fordismo, por causa da herana histrica da grande crise mundial e das destruies macias da Segunda Guerra Mundial, o processo de difuso do regime predominante ocorreu num contexto extremamente favorvel. O contexto de um imenso campo de acumulao produtiva. O contexto de uma fraqueza, de uma inexistncia at, dos investimentos em portflio. O contexto, enfim, da existncia de economias ainda bastante ou fortemente autocentradas, moderadamente ou fracamente abertas em termos de intercmbios comerciais, mais fechadas ainda no tocante ao IDE e movimentos de capitais. Tudo isso permitiu que a Escola da Regulao resolvesse a questo da relao dos diferentes pases com a economia mundial em termos de adeso ao regime internacional (a propsito da qual, diga-se de passagem, no houve muitos trabalhos por parte dos regulacionistas), postulando uma margem grande ou bastante grande de escolha quanto s modalidades de adeso. Essa uma maneira cmoda de resolver (evitando-a, na realidade) a questo terica supracolocada, com a qual Charles-Albert Michalet foi um dos nicos, nos anos 1970 e 1980, a se surpreender. Essa soluo fcil no pode ser transposta para o regime financeirizado. O fato de as polticas de liberalizao, de desregulamentao e de privatizao no triplo campo de capitais financeiros, dos IDE e das trocas de mercadorias e de servios terem desempenhado um papel institucional fundador tanto para a nova fase da mundializao (aquela da mundializao do capital ou globalizao) quanto para o regime de acumulao financeirizado, impediu que se recorresse ao postulado das margens de liberdade na adeso. A adeso ao regime financeirizado nunca foi e agora menos que nunca uma adeso livre. Diz respeito a economias que j tinham um forte grau de abertura no final do fordismo no tocante s trocas e, at, dos IDE e que haviam se envolvido num processo de liberalizao e de desregulamentao que deixou a um nmero muito pequeno de pases na melhor das hipteses uma margem mnima de manobra para negociar os termos de sua adeso.

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Da forma como entendo a questo que expus nesta seo, o regime de acumulao com dominao financeira est relacionado globalizao, tida como a mundializao do capital, que procuro definir da seguinte maneira. O regime financeirizado uma produo dos pases capitalistas avanados, mais precisamente dos Estados Unidos e do Reino Unido, onde as finanas tiveram seu enraizamento mais profundo at a crise de 1929. No mundializado no sentido de abranger o conjunto da economia mundial numa totalidade sistmica verdadeira. Como acabei entendendo e enunciando, foi apenas nos Estados Unidos que se implantou plenamente o regime de acumulao com dominao financeira e onde se assumiram todos os seus traos. Esse um ponto para o qual me faltou um nvel suficiente de preciso, de modo que provavelmente se endereava a mim o alerta de Frdric Lordon contra as caracterizaes uniformizantes que gostariam de concluir excessivamente rpido a favor do estabelecimento de um regime de acumulao financeirizado, vlido identicamente para todas as economias (Lordon, 1999). Como explicitar de modo mais justo essa relao? Talvez dizendo que seu enraizamento sistmico completo num nmero muito pequeno ou, at, apenas em um s pas, os Estados Unidos, no o impede de ser mundializado, no sentido de que seu bom funcionamento exige que esse(s) pas(es) disponha(m) de um grau muito elevado de liberalizao e de desregulamentao no apenas das finanas como tambm do investimento direto e dos intercmbios comerciais, a ponto de condicionar a existncia daquele regime. Essas medidas no devem ser impostas apenas nos pases onde o novo regime de acumulao se implantou. Devem ser impostas em todo lugar. Da a importncia essencial, no apenas para a implementao do regime financeirizado, como tambm para seu funcionamento nos Estados Unidos, do processo de construo institucional internacional. Liderada pelos Estados Unidos, usando-se do G7, do FMI e do Banco Mundial (os que elaboraram e impuseram o Consenso de Washington, que era apenas o deles prprios) e, depois, da OMC, essa construo institucional tornou obrigatria a adeso dos pases, de facto bem como de jure. As polticas de ajuste estrutural fizeram o resto, reduzindo a margem de escolha dos pases quanto s formas de sua insero internacional e colocando-os numa dependncia cada vez mais estreita a respeito das escolhas de localizao das firmas multinacionais.53 Na Europa, a nova ordem econmica mundial foi formalizada e tornada particularmente restritiva atravs do Tratado de Maastricht. A mundializao financeira, por seu lado, tem como funo garantir, em condies to regulares e seguras quanto possvel, a apropriao de rendimentos financeiros juros e dividendos numa escala mundial. Sua arquitetura inicial,
(53) Este o tema do melanclico livro de Charles-Albert Michalet sobre Lattractivit des nations (1999), cuja contribuio terica consiste na reverso que ele opera na teoria do comrcio internacional. No novo regime, as modalidades da participao dos pases nas trocas so determinadas pelo IDE e pelas firmas multinacionais.

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bem como as reformas do FMI introduzidas desde a crise asitica, tm por objetivo permitir a valorizao de capital financeiro em todos os pases aptos a desenvolver uma praa financeira capaz de acolher investimentos estrangeiros de portflio. Foi necessrio, portanto, levar esses pases a aceitarem as injunes de liberalizao financeira impostas pelo FMI. Mas o regime de acumulao financeirizado no podia satisfazer-se com apenas a liberalizao das finanas. A interpenetrao ainda mais estreita do que antigamente entre finanas e indstria exige que os grupos, cujos lucros e dividendos pagos constituem o nico fundamento tangvel da cotao das aes, possam desfrutar de total liberdade de localizao das regies de abastecimento, de produo e de comercializao. Exige, portanto, a liberalizao completa do IDE e das trocas, bem como a abolio de toda e qualquer restrio de abastecimento local. So os objetivos perseguidos atravs da criao num nvel regional do NAFTA e, agora, da rea de Livre Comrcio das Amricas e, num nvel mundial, com a OMC. Houve fracasso no caso do AMI, mas este pode ser amplamente compensado pela presena, no Tratado de Marrakech, de um arcabouo de disposies draconianas a respeito da abertura dos mercados pblicos, como sobre a abertura e aquelas em negociao sobre a desregulamentao dos servios pblicos (esse o objetivo do Acordo Geral sobre o Comrcio de Servios, o AGCS). Graas a instituies e mecanismos desse tipo, o regime de acumulao com dominao financeira , assim, mundializado no sentido de que organiza uma forte projeo internacional e uma dominao sistmica por parte dos pases capitalistas em que o regime fortaleceu-se primeiramente. A mundializao do capital muito fortemente seletiva em sua essncia. Gerou desde os anos 1980 uma configurao mundializada hierarquizada de modo nitidamente mais forte do que aquela que prevalecia durante a internacionalizao dos anos 1950/78. Com a consolidao do regime de acumulao com dominao financeira, a hierarquizao e diferenciao acentuaram-se ainda mais. A dimenso de cada pas, seus recursos naturais e, principalmente, as trajetrias histricas diferentes seguidas por cada um, desenham situaes muito variadas de relaes com o novo regime de acumulao. Podemos nos limitar a trs casos tpicos. O primeiro aquele de pases como a Frana, onde a burguesia financeira e os governos (tanto de esquerda como de direita, em alternncia) mostraram o projeto de implantar o novo regime em domiclio mas onde principalmente preparam, consciente ou inconscientemente e com diversos nveis de entusiasmo, de resignao e de reticncia, sua integrao a um conjunto transatlntico do qual as peas mestras seriam os mercados financeiros americanos e a OTAN o brao armado. O segundo caso aquele desses pases muito numerosos para os quais o sonho de uma implantao autnoma do regime de acumulao no pode ser mantido e a escolha se d entre procurar resistir, instalando limites para a liberalizao financeira, ou participar sem falsa
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vergonha, como provncia do Imprio, das benfeitorias permitidas pelo livre acesso aos mercados com bolsas mais atraentes. Finalmente, h o caso particular ou, melhor, o caso nico dos Estados Unidos que podem, notadamente, tirar vantagem do fluxo permanente de investimentos de portflio oriundo do resto do mundo. 4 Algumas hipteses a respeito dos mecanismos de retroao de crise para os Estados Unidos Os Estados Unidos, apesar de tudo, no podem permanecer indefinidamente fora da crise de acordo com a expresso lanada por Vassili Andreff nos anos 1980 a respeito das firmas multinacionais. Afirmar isso significa abrir as portas para uma obra imensa que vai bem alm dos limites dessa contribuio. Vamos nos limitar formulao de algumas hipteses. As primeiras so do mais puro classicismo marxista. A massa total de valor gerado no se baseia apenas na taxa de mais-valia mas depende tanto quanto se no mais do volume do capital colocado na produo de valor e de mais-valia. Porm, em decorrncia das formas particulares da acumulao em regime financeirizado (ver Introduo, parte 2, do presente texto), esse volume declina tendencialmente. A centralizao e a apropriao do valor e da mais-valia superam sua criao. Por mais paradoxal que parea, o investimento insuficiente tem como corolrio a superproduo. Doravante, a superproduo est latente de modo contnuo, transformando-se em superproduo aberta a cada grande choque financeiro sistmico.54 As demisses macias nos Estados Unidos constituem o reconhecimento por parte dos grupos americanos, bem como das grandes filiais estrangeiras (que, na realidade, formam elas mesmas grupos muito importantes), do fato de que eles no podem mais, hoje em dia, transformar as tendncias deflacionrias em algo positivo e que esto obrigados a enfrent-las eles prprios. Mesmo se baseando nas relaes econmicas nicas analisadas acima, a fuga para frente no total return no pode constituir uma soluo indefinida. Os grupos vem-se obrigados, em determinado momento, a anunciar que os montantes de seus lucros industriais e de seus lucros de operaes financeiras esto comeando a diminuir e que as expectativas dos investidores sero frustradas. ento que ingressam no jogo os mecanismos de contgio internacional da crise atravs das bolsas. So a conseqncia do carter altamente hierarquizado dos mercados de ttulos. J se teve uma ilustrao disso nas crises financeiras mexicana e asitica. A esse respeito, sugeri que a liquidez no tem o mesmo valor de compromisso, a mesma fora em Bangkok ou em Nova Iorque no mercado
(54) Ressaltamos que tais choques sistmicos assumem, como em 1997/98 quando do contgio das crises financeiras da Tailndia, Indonsia e demais pases asiticos para a Coria e o Japo, o carter de crises totais no sentido de envolver num mesmo processo o colapso da moeda, da bolsa e do sistema bancrio com um credit crunch imediato e fatal.

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principal (a NYSE).55 Tanto um trabalho sobre essas crises, quanto a leitura atenta do livro de Andr Orlan, convenceram-me de que a defesa da liquidez no se coloca da mesma forma, dependendo de tratar-se de Wall Street ou de um mercado financeiro emergente. Neles, so radicalmente diferentes tanto a convico da necessidade do envolvimento endgeno por parte dos investidores,56 quanto a fora das garantias exgenas (o papel do Banco Central), sendo que, evidentemente, esses dois aspectos esto interligados. A experincia mostrou que, tratando-se do Mxico ou dos pases do Sudeste Asitico, os investidores institucionais nacionais ou estrangeiros, hedge funds ou fundos mais respeitveis, no demonstraram o menor envolvimento endgeno a respeito dos mercados desses pases e no tiveram a menor hesitao em deles se retirarem. Os anos 1999/2001 trouxeram agora a prova da existncia de um segundo mecanismo perverso da hierarquizao financeira e burstil. Diz respeito ao modo pelo qual todas as bolsas, com exceo da de Nova Iorque, revelaram sua incapacidade de possibilitar a formao endgena de convenes fortes entre investidores, particularmente aquelas que Andr Orlan chama de convenes de interpretao. Apenas tais convenes permitiriam bloquear todos os mecanismos de contgio de queda nas bolsas. Os interventores em todas as demais bolsas podem alinhar-se pura e simplesmente sobre as convenes ou servir-se delas como fundamento de suas frgeis convenes prprias, desprovidas de verdadeira autonomia. Qualquer queda na Bolsa de Wall Street provoca assim imediatamente quedas em cascata em outras regies. Seu impacto sobre as expectativas e as decises de consumo e investimento nos pases em que ocorrem tais quedas agrava ainda mais a conjuntura mundial j morosa. O efeito de retroalimentao sobre os Estados Unidos provoca ento processos cumulativos. Todas as tenses geradas a partir da mundializao acabam dessa forma por se concentrar nos Estados Unidos, primeiramente em Wall Street. ***** Espero ter oferecido neste trabalho uma sntese das posies relativas ao regime de acumulao financeirizado ou com dominao financeira, mostrando tanto os problemas quanto as potencialidades contidos na teoria desse regime. Penso ter evidenciado que os ingredientes essenciais desta teoria existem e que preciso de agora em diante que outros pesquisadores enriqueam e desenvolvam essa construo.
(55) Veja minhas reflexes a respeito do poder das finanas em LAnne de la rgulation (2000). (56) Para Orlan, a liquidez sustentada pelo compromisso tcito da comunidade financeira de se encarregar totalmente do capital. (.) Ningum se sente livre de comprar ou vender ttulos pois todo mundo sabe que in fine o mercado absorver todos os ttulos emitidos. () tal compromisso bastante singular pois ningum em particular est realmente compromissado. (...) no entanto no deixa de ser real e restritivo no sentido de que os investidores, como um grupo, esto completamente condicionados por tal compromisso. Isto revelado de modo muito poderoso pelas crises. A crise acontece justamente porque o mercado se recusa a assumir este compromisso (Orlan, 1999: 136).

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O regime financeirizado apresenta circuitos e processos cumulativos especficos que exibem traos sistmicos totalmente originais. Nem por isso se tem certeza que esse conjunto de elementos constitui um regime de acumulao vivel, provido de certa estabilidade e suscetvel de se enraizar fora do(s) pas(es) onde surgiu esse regime. possvel, se no provvel, que esse regime enfrente num futuro prximo uma crise cujo epicentro estar nos Estados Unidos. As conseqncias polticas mundiais de tal crise sero provavelmente graves. Pedindo permisso para expressar-me em termos regulacionistas s por um momento, a questo que permanece aquela da gravidade dos sobressaltos que se precisaria conhecer para que a hiptese da reversibilidade da mundializao financeira se concretizasse e que fosse aberta a via da construo, socialmente controlada, de um regime de acumulao bastante diferente daquele com dominao financeira.
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