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Indstria, cmbio e poltica fiscal 06 de maio de 2012 | 3h 08 Notcia A+ AAssine a Newsletter

Affonso Celso Pastore - O Estado de S.Paulo O governo quer estimular a indstria e optou por enfraquecer o real, intensificando as intervenes no mercado de cmbio. Ser que consegue manter o real mais fraco? Ser que com isso teremos um estmulo permanente indstria, ou um mero paliativo? Se contar com o respaldo de um controle suficientemente forte de capitais, o Banco Central conseguir colocar o cmbio onde o governo quiser. Desde o incio de 2011 o controle de capitais vem se intensificando, e trs medidas mais eficazes (entre outras) foram tomadas. Primeiro, foi colocado um recolhimento compulsrio de 60% sobre posies vendidas de cmbio por parte de bancos. Segundo, foi criado um IOF de 6% sobre o financiamento exportao, taxando inicialmente operaes com prazos de 720 dias, que foi aumentado para 1.080 dias. Terceiro, o governo taxou com IOF emprstimos em bnus de at 1800 dias. A primeira praticamente impede a arbitragem. Os bancos tomavam recursos no exterior taxa libor, aplicando os recursos (no "cupom cambial") sem risco de cmbio, e em 2010/11 ficaram "vendidos em cmbio" em torno de US$ 15 bilhes, que se somaram a outros US$ 15 bilhes de posies vendidas de estrangeiros. Foram ingressos de US$ 30 bilhes que ajudaram a valorizar o real. Os exportadores tambm abusaram de financiamentos exportao por prazos muito maiores do que seria necessrio para tocar o "negcio da exportao". A "desculpa" era compensar com operaes engenhosas (no tanto quanto os "derivativos alavancados", em 2008) um pedao da "sobrevalorizao" cambial, mas de fato faziam operaes de arbitragem visando ganhos financeiros. A imposio dessas barreiras deu eficcia s compras do Banco Central no mercado vista de cmbio, que depreciaram o real para prximo de R$ 1,90/US$. No grfico anexo (base 100 na mdia diria de outubro de 2011) v-se que o real se depreciou relativamente ao dlar australiano; ao peso colombiano; ao peso chileno, e ao peso mexicano, atestando a eficcia das intervenes associadas ao controle de capitais. Porm o mundo real um pouco mais complicado. Taxar capitais de curto prazo muito diferente de limitar os ingressos de investimentos diretos e no mercado de aes. Estes financiam atividades produtivas, e no podem ser dispensados. Ocorre que eles so, tambm, ingressos que com alguma engenhosidade podem substituir parcialmente os outros ingressos barrados pela imposio dos controles. Afinal, o setor privado tem grande capacidade de descobrir novas portas de entrada. O risco, diante da dificuldade de colocar barreiras a estes ingressos que, na impossibilidade de manter o real mais fraco, o governo busque novas medidas protecionistas. Intervenes no mercado de cmbio so superiores a medidas protecionistas, porque afetam igualmente todos os setores, e no apenas aqueles que, devido fora dos "lobbies", convencem o governo a tomar medidas como: a elevao do contedo nacional de alguns produtos; e o aumento de barreiras tarifrias e no tarifrias. "Lobbies" so mais fortes em setores menos eficientes, e a resposta

a eles no o melhor caminho para definir as decises. O pas tomou muito tempo para se engajar na liberalizao de comrcio, que somente se iniciou mais intensamente nos anos 1990, estimulando a modernizao de sua indstria. Se seguir o caminho do protecionismo, estar dando vigoroso um passo atrs. Por outro lado, no h como evitar o crescimento das importaes de produtos industriais. Isto simplesmente a consequncia de duas caractersticas de nossa economia. A primeira - imutvel - vem da nossa vantagem comparativa em minrios e na agricultura. Seremos sempre exportadores desses produtos. A segunda vem do fato que a poupana total domstica (pblica mais privada) baixa. Ora, as importaes lquidas nada mais so do que o excesso dos investimentos sobre as poupanas domsticas, e sempre que os investimentos se elevam para acelerar o crescimento crescem relativamente s poupanas domsticas, que so rgidas, aumentando as importaes lquidas. Como jamais seremos importadores de produtos agrcolas (com a clara exceo do trigo), bvio que o aumento dos investimentos dispara o aumento de importaes de produtos manufaturados. Ora, se inevitvel que as importaes cresam, o que o Brasil iria importar? Produtos agrcolas e minerais? No! Importar simplesmente produtos industriais! Condenao. Ser que isso nos condena desindustrializao? Ser que teremos que retornar aos anos 1950, quando acreditvamos que seriamos eternos exportadores de produtos primrios e meros assistentes do desenvolvimento industrial em outros pases? No h nenhum fatalismo condenando o Brasil desindustrializao. Primeiro porque o Brasil um pas com um imenso mercado domstico, que sustenta setores industriais que se beneficiam de economias de escala, e que por isso tm todo o potencial para serem mais competitivos. Segundo, porque em vez de buscar o protecionismo, puro e simples, temos a alternativa de buscar uma particular mudana da estrutura produtiva da indstria, elevando importaes de insumos e componentes industriais que baixem os custos de outros produtos manufaturados exportados, aumentando o tamanho de comrcio, e tornando a estrutura produtiva mais eficiente. Mas para isso a indstria teria que se engajar em um processo de abertura ainda maior, reduzindo, e no aumentando, o contedo nacional dos produtos industriais, e voltando-se para a promoo de exportaes permitida pela queda dos custos dos insumos e componentes importados. Isso impe uma especializao compatvel com o aumento da integrao internacional, e no com a busca da autarquia. Teramos que dar passos na direo de um comrcio mais livre, e no na direo que vem sendo seguida pela Argentina. Finalmente, no h porque ficar de braos cruzados quando o pas tem em suas mos instrumentos fiscais para fortalecer o setor. Comeamos com a ideia simples de gerao de supervits primrios estruturais, dimensionados em mdia para reduzir a relao dvida/PIB, mas que se expandam na recesso e contraiam em fases de aquecimento, aliviando a carga imposta poltica monetria; facilitando a queda da taxa real de juros; e retirando presses para o fortalecimento do real. Segundo, o governo teria que abandonar a viso keynesiana estreita de que quaisquer gastos so benficos, porque estimulam a demanda. Teria que reduzir os gastos correntes, o que elevaria a sua poupana, e aumenta os investimentos, particularmente em infraestrutura. A infraestrutura deficiente eleva os custos e retira competitividade da indstria. Deveria dar um passo na direo de adotar um marco regulatrio estvel, que estimulasse capitais privados, domsticos ou estrangeiros, a participar de investimentos em infraestrutura, e ao lado disso teria que rever a prioridade que d s transferncias de renda, que so timas para estimular o consumo, mas reduzem as poupanas, elevando as importaes lquidas. Reformas ainda mais importantes esto no campo da tributao. Primeiro, o ICMS no poderia ser usado para dar incentivos, nem sequer em nome de estmulos regionais, porque isso distorce o comrcio exterior, contribuindo para gerar uma estrutura catica de proteo efetiva. O grande produto da "guerra dos portos" simplesmente a reduo da eficincia econmica. Segundo, h uma tributao excessiva sobre a produo de energia eltrica. curioso que um pas que tem recursos

naturais, como recursos hdricos e bauxita, por exemplo, no consiga ser competitivo na produo de alumnio. Qual seria a competitividade da indstria txtil, entre outras que usam intensivamente esta fonte de energia, se ocorresse uma reduo na taxao sobre a energia eltrica? Terceiro, como um pas que taxa bens de capital acima do que ocorre em qualquer pas industrializado pode investir em capital fixo, absorver tecnologia, e ter eficincia produtiva? Quarto, como pode ser competitivo um pas que devido enorme tributao sobre a folha de salrios tem custos de mo de obra muito maiores do que os pases cuja indstria vem se destacando no comrcio mundial? No sei por que enumero todas estas medidas quando sei que a resposta que o governo e os polticos esto prontos a dar que "politicamente tudo isso muito difcil"! Por isso o governo continuar dando migalhas indstria, e as intervenes no mercado de cmbio sero um mero paliativo. O resultado que continuaremos a ouvir queixas de que o real est sobrevalorizado e que, por isso, caminhamos para a desindustrializao. ECONOMISTA, EX-PRESIDENTE DO BANCO CENTRAL. ESCREVE MENSALMENTE PARA O ESTADO

Guerra cambial: como reagir?

Affonso Celso Pastore, O Estado de S. Paulo, 07/11/10 O dlar a nossa moeda, mas o seu problema. Este foi o aviso dado aos demais pases pelo Secretrio do Tesouro John Connally, quando os Estados Unidos decidiram sair do regime de Bretton Woods adotando o cmbio flutuante. A histria se repete. Ao decidir elevar ainda mais a liquidez, o Federal Reserve fora a depreciao do dlar, e presenteia o mundo com um problema que ter de ser resolvido de uma forma ou de outra. Os Estados Unidos se encontram no que se convencionou chamar de armadilha da liquidez, com a taxa bsica de juros nula. Neste caso, o instrumento que eficaz para expandir a demanda agregada domstica o fiscal, e no o monetrio, mas politicamente o governo Obama no consegue elevar os gastos e cortar tributos. O outro instrumento a poltica monetria, que vem sendo intensivamente usado pelo Federal Reserve. Porm, nas atuais circunstncias, sua eficcia para elevar a demanda domstica muito baixa. Por que? Primeiro, porque ele no consegue expandir suficientemente o crdito. Com as famlias endividadas e com as empresas evitando o risco derivado de um crescimento econmico incerto, a demanda por crdito muito baixa. Com a expanso, o Federal Reserve d recursos aos bancos, mas estes no os emprestam, retornando-os ao Federal Reserve na forma de reservas bancrias. Segundo, porque o aumento da demanda agregada requer taxas reais de juros mais baixas, e atualmente o espao para reduzi-las muito pequeno. Elas poderiam cair caso crescessem as expectativas de inflao, o que muito difcil quando baixa a utilizao de capacidade instalada na economia e o desemprego elevado, apontando mais para o risco de uma deflao do que para a inflao. Resta estimular a economia elevando as exportaes lquidas, o que requer um dlar fraco. A expanso da liquidez decidida pelo Federal Reserve leva depreciao do dlar, que tem o efeito de desviar para gastos dentro do pas uma parte importante dos gastos que atualmente vm se materializando na forma de elevao das importaes lquidas. no enfraquecimento do dlar que os Estados Unidos buscam os estmulos recuperao de sua economia. Infelizmente, este quadro dever durar por um extenso perodo, afetando todas as economias. Sero mais afetados os pases que tiverem menor capacidade de reagir a esta situao. A China se defende melhor prendendo o yuan ao dlar, e o Japo reduziu a taxa de juros, ao lado de intervenes no mercado de cmbio para sustentar o iene, mas a Europa no consegue expandir mais a sua liquidez, sofrendo mais com o fortalecimento do euro. O Brasil tambm afetado. A enorme liquidez provocada pela expanso monetria norte-americana e pelas reaes dos demais pases produz um fluxo gigantesco de capitais buscando ativos em pases com melhores perspectivas de crescimento e menores riscos macroeconmicos, dentre os quais est o Brasil. Isto leva valorizao do real, que j vinha ocorrendo antes do anncio da ltima deciso do Fed, e agravou-se depois. Protestos podem ser feitos no G-20 contra esta situao, mas dificilmente ela ser mudada. Vivemos atualmente uma situao de cada um por si. Como o Brasil deveria reagir para minimizar os efeitos

negativos derivados desta situao? H capitais que no respondem ao diferencial da taxa de juros, como os investimentos diretos e em aes. Mas em torno de 30% desses ingressos so atrados pelas elevadas taxas de juros no Brasil, que poderiam ser reduzidas caso as presses sobre a inflao fossem aliviadas. Isto nos aponta um caminho. O Pas deveria elevar fortemente o supervit fiscal primrio, de forma a produzir uma sensvel contrao da demanda agregada, reduzindo as presses sobre a inflao, e abrindo com isso o espao para uma queda adicional da taxa de juros, reduzindo o diferencial entre a taxa no Brasil e no resto do mundo. A melhor alternativa para esse aperto fiscal o do corte de gastos, mas se o governo optasse pela elevao de impostos, teria de usar a receita adicional para elevar o supervit primrio, e no para financiar novos gastos. Com essas aes de natureza fiscal e monetria, no somente menos capitais seriam atrados, como a contrao fiscal ajudaria a reduzir as importaes lquidas, aliviando o dficit nas contas correntes. Essas duas aes no eliminariam a tendncia valorizao do real, mas a reduziriam. Complementarmente, o governo teria de acentuar suas intervenes no mercado de cmbio, sustentando mais fortemente o real. Para isso, teria de fazer simultaneamente compras no mercado vista e operaes em swaps reversos, que equivalem a intervenes no mercado futuro de cmbio, que at o presente momento inexplicavelmente no foram usadas. uma pena gastarmos recursos fiscais para esterilizar a acumulao de reservas internacionais que j so muito elevadas, mas pior seria punir ainda mais as exportaes de manufaturados e elevar as importaes acima dos limites sustentveis das contas correntes. No isso, contudo, que o Brasil vem fazendo. At aqui, o Pas tem se limitado a colocar areia nas rodas dos fluxos de capitais, como o caso da elevao do IOF em investimentos de renda fixa, tentando reduzir seu ingresso. Este mecanismo seria bom se funcionasse, mas nossa experincia mostra que sua eficcia muito baixa. Em contrapartida nada foi feito do lado fiscal. Pelo contrrio, o governo abusa de artifcios para mascarar o supervit primrio, como o da recente capitalizao da Petrobrs, ou outros usados antes, como a transferncia para o BNDES de recursos do Tesouro captados na forma de dvida pblica, para que o banco comprasse receitas futuras de outras estatais, transferindo-as ao Tesouro como receita. Isto no forma de fazer poltica fiscal. Brinca-se de anunciar um supervit fiscal primrio mais elevado, mas na realidade ele muito menor, expandindo a demanda agregada e removendo importantes graus de liberdade na execuo da poltica monetria. Pode-se argumentar que o caminho politicamente muito difcil. O governo ganha popularidade e suporte poltico distribuindo incentivos atravs de gastos elevados, e os perderia se cortasse os gastos e elevasse o supervit primrio. Mas se este caminho no for seguido, teremos consequncias muito negativas para a economia. Primeiro, estaremos expostos a uma escalada de protecionismo, vinda das inevitveis presses da indstria, que se v ameaada pelas importaes, ao lado de uma perda grande na competitividade nas exportaes de manufaturados. Segundo, com a poltica fiscal continuando no mesmo grau atual de expanso, a poltica monetria ter fatalmente um dilema. Se elevar a taxa de juros, atrair mais capitais, valorizando mais o real, e, se no o fizer, colheremos uma inflao maior, o que temporariamente poder ser tolerado, mas a mdio prazo levar a uma freada de arrumao na qual a economia sofrer uma forte desacelerao. Finalmente, teremos um aumento dos controles de ingressos de capitais que podero at mesmo chegar ao extremo de atingir os ingressos em bolsa e em investimentos diretos. Ou seja, se esses mecanismos de colocao e areia nas rodas dos ingressos de capitais funcionarem, o crescimento econmico de mdio e de longo prazo ser prejudicado, e se no funcionarem, continuaremos a pagar o custo da valorizao excessiva do real, ao lado de inflaes cada vez maiores.

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