APORTES: REVISTA DE LA FACULTAD DE E CONOMA-BUAP.

AO VII NM . 19

RESEA

Los Mercados con Informacin Asimtrica, tema tratado por los Premio Nobel de Economa 2001.
Andr Gerald Destinobles A.*

El Premio Nobel de Economa 2001 ha sido otorgado, el mircoles 10 de octubre, conjuntamente a los norteamericanos, George Akerlof, Michael Spence y Joseph Stiglitz, por sus trabajos sobre Los Mercados con Informacin Asimtrica, anunci la Real Academia de las Ciencias de Suecia. Segn la academia, los galardonados han puesto las bases, desde los aos setenta, de una teora sobre los mercados con informacin asimtrica; sus teoras constituyen el ncleo duro de la informacin econmica moderna, han tenido numerosas aplicaciones que abarcan desde los anlisis de los mercados agrcolas tradicionales hasta los mercados financieros contemporneos. George Arkelof de 61 aos, de la Universidad de Berkeley (California) en su contribucin, explicit la manera en que la falta de informacin poda dificultar a los pases pobres, cuyo desarrollo es limitado por una deuda enorme. En 1970, explic que los desajustes que padeca el mercado de crdito de la India eran imputables a una mala circulacin de la informacin [Akerlof, 1970; 400-500]. Tanto Michael Spence (de 58 aos) como Joseph Stiglitz (58 aos, consejero de

Bill Clinton) se han interesado por el nexo entre la penuria de informacin y los mercados financieros. El uso del concepto informacin asimtrica por esos autores ha propiciado, en la disciplina econmica, un nuevo inters para el anlisis de los mercados financieros y permite, en la actualidad, entender mucho mejor sus imperfecciones. A continuacin explicaremos el concepto de informacin asimtrica y la contribucin de uno de los galardonados, en especial, Joseph Stiglitz. La informacin asimtrica propicia que los prestamistas (principal), teniendo conocimiento del valor esperado de rendimiento bruto pero desconociendo el riesgo de los proyectos que financian, racionen los recursos (crditos) disponibles entre los prestatarios (agentes) solicitantes. A pesar de la disposicin de ciertos prestatarios (agentes) por aceptar altas tasas de inters por el crdito, los prestamistas (principal) temen aumentar las tasas de inters por arriba de cierto umbral, eso, para evitar el
* Profesor-investigador en la Facultad de Economa de la BUAP.

[ 173 ]

174

ANDR GERALD DESTINOBLES A.

deterioro de la capacidad de reembolso de esos prestamistas. Se habla, de manera general, de la existencia del racionamiento de crdito imputable a la asimetra en la informacin cuando una de las partes en un convenio es incapaz de presenciar las acciones llevadas a cabo por la otra parte. A manera de ilustracin, podemos pensar en el ejemplo de un contrato de crdito entre prestamistas, banco o financiero y prestatarios o empresas. Primeramente, aquel (aquellos) podra (n) no estar al tanto del riesgo que toman stos, despus que les hayan otorgado el crdito; en segundo lugar, podran no disponer de toda la gama de informacin necesaria para distinguir con exactitud la categora de riesgo de los proyectos de stos que le son sometidos. Si se da el primer caso, estamos en presencia de un problema, que en la teora de agencia se ha dado por llamar dao moral y que es ex-post a la firma del contrato y, al contrario, si se da el segundo caso, estamos enfrentando un problema de seleccin adversa, es decir, una problemtica ex-ante a la firma del contrato de crdito. Seleccin Adversa. La seleccin adversa se encuentra en la base del trabajo que public Stiglitz y su coautor en 1981. Segn el galardonado, ocurre la seleccin adversa, cuando en una relacin entre principal (prestamista, banco) y agente (prestatario, empresas), el primero puede observar el resultado de la empresa ex-post pero desconoce, ex-ante la distribucin de probabilidad y desconoce las caractersticas del segundo. Dado lo anterior, segn Stiglitz, el principal realizar una clasificacin previa de las empresas su-

peditado al rendimiento esperado, definiera a las empresas por su calidad crediticia. A la hora de establecer el contrato ptimo definir la tasa de inters a cobrar por los crditos, dicha tasa ser homognea y dar lugar al racionamiento de crdito. Dao Moral El dao moral aparece cuando, despus del establecimiento de una relacin contractual entre partes, un estado de la naturaleza es revelado nicamente a una de las partes. Generalmente, la parte informada es el agente (empresa) y la no informada el principal (financiero). Dado que este ltimo no puede observar las acciones del agente, no le es posible formular previamente condiciones al respecto a la hora de firmar el contrato. A manera de ilustracin podemos pensar en la siguiente organizacin que relaciona dos partes, una compaa de seguros para automvil y el conductor de un automvil. Si el automvil del conductor es asegurado contra accidentes, no hay forma de definir en el contrato, que no se llevar a cabo el pago del seguro en caso de que el conductor acte de manera descuidada. En general, la accin del agente (conductor) es observada de manera imperfecta por el principal (compaa de seguros). Otro tipo de organizacin podra ser la establecida entre un principal (empresarios con proyectos) y un agente (coalicin de financieros). Este ltimo es encargado de financiar (prestar) a los empresarios en bsqueda de recursos para sus proyectos. Ahora, supongamos que el principal es quien inicialmente propone en el perodo t, el contrato al agente, ste tomar la decisin de aceptarlo o rechazarlo; en caso de acep-

RESEA

175

tacin, un estado de la naturaleza es revelado nicamente al principal quien (dado su comportamiento oportunista de obtener rendimientos elevados en los escenarios positivos de inversiones) puede tomar ms riesgos de los deseados por el agente y puede modificar en cierta medida los beneficios a obtener en base a su seleccin de acciones. Esas acciones no son directamente observables por el agente (a quien le preocupa la posibilidad de fracaso), ni tampoco las puede inferir lgicamente, y eso, debido a la aleatoriedad de la naturaleza. En efecto, no es como se puede apreciar posible por parte del agente evitar la toma de decisiones bajo riesgo, supeditando el pago a resultados, dado que el incumplimiento del proyecto podra resultar, por

ejemplo: de imprevistos en el entorno macroeconmico; de una mala implementacin y no forzosamente de una toma de riesgos excesiva por parte del principal. Ahora imaginemos el caso en el cual el agente opta por monitorear al principal, incurrira en altos costos, lo que lo desalentara y lo llevara a racionar los recursos (crditos), en este tenor, en los trminos del galardonado Stiglitz y de su coautor (Weiss) en 1981 [Stiglitz, 1981], nicamente algunos empresarios obtienen crditos mientras que aquellos cuyos proyectos son rechazados aceptaran pagar una tasa de inters ms elevada que la del equilibrio. Racionamiento de crdito. El racionamiento de crdito analizado por

Fondos Financieros
Racionamiento de crdito

Oferta

Demanda

ii
Redimientos Esperados

i*

ii

176

ANDR GERALD DESTINOBLES A.

Stiglitz y su coautor y que se deriva de la presencia del riesgo moral y de seleccin adversa, se ilustrar en el siguiente grfico: La parte superior del grfico representa la funcin de demanda (D) y oferta (O) de fondos financieros, mientras que la parte inferior representa la funcin de beneficio esperado por el financiero. A la tasa de inters (i*), se equilibran la demanda y la oferta de fondos, pero a esa tasa le corresponde un menor beneficio al principal, por lo tanto no tiene incentivos

extender el crdito. A la tasa (ii), la demanda de fondos de los agentes es superior a la oferta de crditos de los agentes, es decir, no todas las empresas solicitantes de fondos los obtienen, aparece una situacin de racionamiento de crdito. A manera de conclusin, podemos decir que la no-monotona de la curva de rentabilidad bancaria que origina, en el galardonado y su coautor (1981), situaciones de racionamiento de crdito, pues el rendimiento bancario esperado depende de la probabili

BIBLIOGRAFA

Akerlof, G. (1970), The market for lemons: Quality Uncertainty and the Market Mechanism,Quartely Journal of Economics, August.

Stiglitz, Joseph y Andrew Weiss (1981), Credit Rationing in Markets with Imperfect Information, American Economic Review 71, junio.