Mdulo 1 Lectura 2: Instrumentos Financieros I

Temas:

1.7 Mercado de Valores: Funciones. Sistema argentino y norteamericano. 1.8 Los Agentes y Sociedades de Bolsa, Modalidades Operativas. 1.9 El Mercado de Divisas y Monedas 2.1 El concepto de Titulo valor y Clasificacin de los ttulos valores. 2.2 Oferta Pblica Concepto Otorgamiento Art. 16 ley 17811 2.3 Cotizacin y Negociacin mbitos de Negociacin Modalidades. 2.4 Ttulos emitidos por el Estado- Ttulos Pblicos y Letras 2.5 Ttulos Representativos de Deuda de Empresas Privadas Ley de Obligaciones Negociables.
Bibliografa:

Fundamentos de Inversiones: Teora y Prctica. Alexander, G., Sharpe W., Bailey, J., 3 ed. 2003. Prentice Hall. Captulo 3 Principios de Inversiones, Zvi, B., Kane, A., Marcus, A., 5 ed. 2004. Mc Graw Hill. Captulo 1

Ley 17811, disponible en: http://infoleg.mecon.gov.ar/infolegInternet/anexos/1500019999/16539/norma.htm

Introduccin
Para comprender una materia que se basa en las inversiones, debemos conocer muchos conceptos relacionados con los mercados y su legislacin. Esta lectura presenta conceptos tales como mercados de valores y de divisas, oferta pblica, ttulos de deuda pblicos y privados que son necesarios para luego estudiar ms a fondo algunos instrumentos financieros y describir los mercados de Argentina.

1.7 Mercado de Valores: Funciones. Sistema argentino y norteamericano.

El mercado de valores est formado por aquellos mercados en los que se emiten valores de renta fija y renta variable, tanto a medio como a largo plazo: mercado primarios y mercados secundarios oficiales, distinguindose dentro de estos ltimos la bolsa de comercio, los mercados de deuda pblica representada por anotaciones en cuenta y otros mercados de mbito estatal en los que tambin se emiten valores representados mediante anotaciones en cuenta. Los mercados de valores pueden dividirse en mercados primarios y mercados secundarios: Mercado de valores primarios: Es aquel en el que se colocan por primera vez los ttulos que se emiten, ofreciendo al pblico nuevos activos financieros. Es cuando una empresa necesita capital

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y emite valores, ya sea en forma de acciones, bonos u obligaciones de cualquier tipo, ofrecindoselas a los interesados en las Bolsas de Valores. Mercado de valores secundario: Es el que los propietarios de nuevos activos, los intercambian con nuevos compradores. Este Mercado est formado por las negociaciones que se realizan con ttulos que se han emitido y colocado previamente, siendo como una prolongacin del Mercado de Valores Primario. Estas negociaciones se realizan, habitualmente, en las Bolsas de Valores. En la Argentina los trminos bolsa de comercio y mercado de valores no son equivalentes. Para que haya negociacin de valores las bolsas de comercio deben tener mercados de valores adheridos. Los mercados reglamentan, garantizan y liquidan las operaciones. Las bolsas del pas con mercados adheridos se encuentran en Buenos Aires, Rosario, Santa Fe, Crdoba y Mendoza. Esta divisin funcional entre bolsas y mercados de valores es caracterstica del sistema argentino y deriva del hecho que las bolsas pueden organizar en sus respectivas jurisdicciones distintos mercados especializados en diversos productos. El Mercado de Valores de Buenos Aires es una entidad privada constituida como sociedad annima, cuyo capital est integrado por acciones admitidas al rgimen de oferta pblica y con cotizacin en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. Los accionistas del Merval son los Agentes y Sociedades de Bolsa, quienes poseen una o algunas de las 183 acciones de un valor nominal de $9000 cada una y estn facultados para operar en nombre propio o de terceros. El capital social est representado por 183 acciones, cada una de las cuales confiere derecho a un voto. Pueden ser accionistas de Merval: - las personas fsicas que renan las condiciones legales, estatutarias y reglamentarias para ser Agentes de Bolsa; - las sociedades annimas constituidas con objeto exclusivo para desarrollar las actividades de Sociedades de Bolsa. Funciones del Mercado de Valores Las principales funciones del Merval se concentran en: la negociacin, Cmara Compensadora y Contraparte Central en la liquidacin de operaciones y neto de las mismas, as como tambin, monitoreo y garanta segn corresponda, de las transacciones que se realizan a travs de sus dos Sistemas de Negociacin el Mercado de Concurrencia y la Rueda Continua. El Merval acta como contraparte central de todas las operaciones que garantiza, realizando la administracin de los riesgos asociados a las distintas operaciones e instrumentos autorizados a negociar. Para cumplir eficientemente esas funciones, el Merval regula, coordina e implementa todos los aspectos relacionados con las diferentes operaciones burstiles que se realizan con valores negociables pblicos y privados en los distintos segmentos de negociacin, cumpliendo adicionalmente su rol de vigilancia a travs de un sistema de monitoreo que permite realizar el seguimiento de todas las transacciones en tiempo real. El Merval se encuentra facultado para aplicar sanciones disciplinarias a los intermediarios burstiles que no cumplan con las normas y regulaciones que rigen al Sistema Burstil Argentino, de acuerdo al marco normativo de la Ley 17.811 y a disposiciones complementarias dictadas por el propio Mercado en funcin de las facultades de autorregulacin otorgadas por dicha Ley.

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Para cumplimentar el ciclo de liquidacin de las operaciones, el Merval utiliza los servicios de empresas controladas y vinculadas: a travs de Caja de Valores S.A. efecta los movimientos electrnicos de valores negociables y a travs del Banco de Valores y otras entidades financieras autorizadas realiza el movimiento electrnico de medios de pago, siendo el Merval el responsable de dichos movimientos, dada su funcin de Cmara Compensadora y Contraparte Central.

1.8 Los Agentes y Sociedades de Bolsa, Modalidades Operativas.

Cuando un inversor compra acciones debe recurrir a un agente de bolsa. El agente de bolsa puede ser una persona fsica o jurdica, es decir, un agente o una sociedad de bolsa. Una sociedad de bolsa debe reunir los mismos requisitos que un agente individual para ejercer su actividad. El agente de bolsa puede asesorar al cliente, pero no est obligado por ninguna ley a hacerlo. La ley s lo obliga a estar informado sobre el funcionamiento del mercado de acciones. Aunque el agente de bolsa asesore a sus clientes, la decisin de compra o venta de ttulos la toman nicamente los clientes. El agente de bolsa generalmente recomienda la compra de acciones. Una vez tomada la decisin, el agente de bolsa intentar realizar la operacin decidida por el cliente de acuerdo a la regulacin de la actividad. Los agentes de bolsa suelen preferir tener pocos clientes grandes a muchos clientes chicos, debido a que los costos operativos son similares para las operaciones grandes o chicas, adems, de que la prdida de capital porcentual puede ser mayor en los inversores pequeos. A pesar de esto, se observa a veces que los agentes de bolsa se especializan en ciertos grupos de inversores: algunos se especializan en clientes grandes (high net worth individuals) mientras que otros se especializan en inversores ms pequeos. A continuacin, el siguiente esquema ilustra la operatoria de los agentes y sociedades de bolsa. La mayora de las operaciones concertadas en el mercado local son garantizadas por el Mercado de Valores. Aquellos que compran ttulos valores tienen garantizada la entrega de los papeles y aquellos que los venden tienen garantizado el cobro de esa operacin por medio de la intervencin del Mercado de Valores. Para comprar acciones o invertir en otros instrumentos, los inversores deben en primer lugar abrir una cuenta en una firma de bolsa y a partir de all pueden comenzar a enviarle las rdenes de compra y venta. Los operadores ejecutan las rdenes de sus clientes en alguno de los sistemas habilitados para la negociacin. En el caso de que el inversor haya comprado acciones, las mismas se acreditan a las 72 horas en una subcuenta habilitada a su nombre en la Caja de Valores, que es la depositaria de los ttulos. En caso que el inversor haya realizado una venta, las acciones se retiran de su subcuenta en Caja de Valores y como contrapartida se acreditarn los fondos correspondientes a esa operacin. Por las operaciones realizadas los inversores pagan derechos de mercado, derechos de bolsa y una comisin a la firma de bolsa. Esta ltima no es fija y vara entre cada firma de bolsa habilitada.

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Fuente: Bolsa de Comercio de Buenos Aires

1.9 El mercado de divisas y monedas

Al igual que existen mercados donde se intercambian bienes y mercados donde se intercambian activos financieros (bolsas de comercio), existen mercados de divisas en las que individuos llevan a cabo todas las operaciones descriptas anteriormente. El trmino FOREX (Foreign Exchange) se usa intercambiablemente con mercado de divisas. Los mayores mercados de FOREX son: London Stock Exchange, New York Stock Exchange, y Tokyo Stock Exchange, seguidos por las bolsas de Francfort y Singapur. El mercado funciona prcticamente las 24 horas del da: primero abren los mercados asiticos, posteriormente abren los mercados europeos y finalmente abren los mercados americanos. Visto desde el punto de vista de Argentina, el mercado abre el domingo por la tarde (lunes a la maana en Tokio) y cierra el viernes a la tarde. Esto permite que los inversionistas tengan un acceso constante a los mercados con el beneficio de una mayor liquidez y una capacidad de respuesta rpida a los acontecimientos econmicos o polticos que tengan efecto sobre l. Sin embargo, la mayora de las transacciones se realizan directamente a travs de intermediarios y no a travs de los mercados. Estos intermediarios pueden ser varios: Bancos comerciales: son responsables de una gran proporcin de las transacciones en el mercado de divisas. stas se realizan a travs del intercambio de depsitos bancarios denominados en diferentes monedas. Bancos centrales: intervienen en el mercado de divisas para estabilizar sus monedas o esterilizar otras operaciones. Los bancos pueden actuar por cuenta propia o contratar a un banco comercial para que realice las operaciones. Algunos bancos centrales, tales como la Reserva Federal de Estados Unidos o el Banco Central Europeo, tienen muy poca

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intervencin en el mercado de divisas. Otros, y podra decirse la mayora, intervienen constantemente comprando o vendiendo divisa para mantener la moneda local dentro de determinada banda de cotizacin con respecto al dlar. Entre estos pases podemos nombrar a Argentina y muchos otros tales como China, Suecia, Suiza, Hong Kong, etc. Multinacionales: las empresas que operan en varios pases efectan pagos o reciben ingresos en monedas diferentes de los pases en los que estn operando. Para ello, deben recurrir al mercado de divisas. Por ejemplo, una multinacional estadounidense que obtiene ingresos en muchas monedas pero que reporta ganancias en dlares, querr cubrirse de posibles prdidas por depreciaciones de otras monedas con respecto al dlar y comprar contratos futuros para asegurarse un ingreso determinado en dlares. Instituciones financieras no bancarias: muchas instituciones financieras no bancarios ofrecen servicios a sus clientes en un esfuerzo por diversificarse y generar mayores ingresos.

2.1 El concepto de ttulo valor y clasificacin de los ttulos valores.

Existen documentos que representan los derechos del inversor a determinados propiedades o beneficios. Por ejemplo, una empresa puede prometer un derecho de participacin en sus ganancias a cambio de una cantidad dada de fondos. La empresa no hace ninguna promesa de una renta segura al inversor, slo se limita a pagar peridicamente dividendos de acuerdo a lo que sus directores consideren adecuado. Sin embargo, el inversor, por medio del documento que lo declara dueo parcial de la empresa, tiene derecho a votar en las elecciones de directores y de esta manera indirectamente influir en las decisiones de esta. Otro ejemplo lo constituyen las concesionarias de autos, que si venden algn auto en cuotas se reservan el ttulo de propiedad del automotor en caso de cesacin del pago de las cuotas. Estos documentos que representan derechos de determinadas personas sobre objetos o bienes se denominan valores. As, un valor puede ser transferido a otro inversor junto con sus derechos y obligaciones. Por lo tanto, desde acciones de empresas que cotizan en bolsa, pasando por ttulos de deuda pblica hasta escrituras de propiedad, todos constituyen valores. La bibliografa de esta materia se refiere a valores como una exigencia de recibir beneficios futuros posibles bajo ciertas condiciones; la palabra valor puede ser usada a lo largo de esta materia al igual que accin o papeles, para referirse a las acciones de empresas que cotizan en bolsa. La tarea de los analistas de valores o analistas de acciones (security analists) es analizar las caractersticas de rendimientos y riesgos de los valores y buscar las mejores combinaciones.

2.2 Oferta Pblica concepto Otorgamiento ley 17811

A continuacin, presentamos los artculos de la ley de oferta pblica: Artculo 16: Se considera oferta pblica la invitacin que se hace a personas en general o a sectores o grupos determinados para realizar cualquier acto jurdico con ttulos valores, efectuada por los emisores o por organizaciones unipersonales o sociedades dedicadas en forma exclusiva o parcial al comercio de aqullos, por medio de ofrecimientos personales, publicaciones periodsticas, transmisiones radiotelefnicas o de televisin, proyecciones cinematogrficas, colocacin de afiches, letreros o carteles, programas, circulares y comunicaciones impresas o cualquier otro procedimiento de difusin.

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Artculo 17: Pueden ser objeto de oferta pblica nicamente los ttulos valores emitidos en masa, que por tener las mismas caractersticas y otorgar los mismos derechos dentro de su clase, se ofrecen en forma genrica y se individualizan en el momento de cumplirse el contrato respectivo. Artculo 18: La oferta pblica de ttulos valores emitidos por la Nacin, las provincias, las municipalidades, los entes autrquicos y las empresas del Estado, no est comprendida en esta ley, sin perjuicio de las facultades del Banco Central de la Repblica Argentina, en ejercicio de sus funciones de regulador de la moneda y del crdito. Se considera oferta pblica sujeta a las disposiciones de esta ley, la negociacin de los ttulos valores citados cuando la misma se lleve a cabo por una persona fsica o jurdica privada, en las condiciones que se establecen en el artculo 16. Artculo 19: La Comisin Nacional de Valores debe resolver la solicitud de autorizacin para realizar oferta pblica dentro del plazo de treinta das a partir de la fecha de su presentacin. Cuando vencido dicho plazo, no se hubiera expedido, el interesado puede requerir pronto despacho. A los diez das de presentado este pedido si la Comisin Nacional de Valores no se hubiera pronunciado, se considera concedida la autorizacin, salvo que aqulla prorrogue el plazo mediante resolucin fundada. Dicha prrroga no puede exceder de treinta das a partir de la fecha en que se disponga. Vencido este nuevo plazo, la autorizacin se considera otorgada. La resolucin que deniegue la autorizacin es recurrible, aplicndose a tal efecto las mismas normas de competencia y procedimiento establecidas en el artculo 14. La denegatoria no puede fundarse en razones de oportunidad o conveniencia. La autorizacin para efectuar oferta pblica de determinada cantidad de ttulos valores, no importa autorizacin para el ofrecimiento de otros emitidos por el mismo emisor, aun cuando tengan las mismas caractersticas. Artculo 20: El Banco Central de la Repblica Argentina en ejercicio de sus funciones de regulador de la moneda y del crdito, puede limitar, con carcter general y temporario, la oferta pblica de nuevas emisiones de ttulos valores. Esta facultad podr ejercerla indistintamente respecto a los ttulos valores pblicos o privados. La resolucin debe ser comunicada a la Comisin Nacional de Valores, para que suspenda la autorizacin de nuevas ofertas pblicas y a las bolsas de comercio para que suspendan la autorizacin de nuevas cotizaciones. Artculo 21: Pueden realizar oferta pblica de ttulos valores las sociedades que los emitan y las personas fsicas o jurdicas inscriptas en el Registro establecido por el artculo 6, inciso d) de esta ley. Estas ltimas deben llevar un registro o fichero con los datos personales, documentos de identidad y firma de sus clientes. El agente de bolsa que opere exclusivamente en un mercado de valores, est exento del cumplimiento de los recaudos mencionados en este artculo.

2.3 Cotizacin y Negociacin mbitos de Negociacin Modalidades.

Las modalidades de cotizacin y negociacin varan de acuerdo a las diferentes bolsas de comercio de diferentes pases. Sin embargo, las modalidades de operacin parecer estar unificndose en gran parte debido a las fusiones o adquisiciones de bolsas. Por ejemplo, Euronext, una fusin de bolsas que incluye a la bolsa de Pars, Amsterdam y Bruselas es ahora NYSE Euronext, producto de una fusin entre las dos bolsas en 2006. La idea de estas fusiones es, por un lado, crear compaas ms grandes y fuertes, y por otro, aprovechar las economas de escala y unificar los sistemas operativos. Otras adquisiciones en las que una bolsa compra una

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parte significante de las acciones de otra incluyen Nasdaq-London Stock Exchange, Tokyo Stock Exchange-Korea Exchange, Deutsche Brse-Bombay Stock Exchange. Debido a las diferencias, centraremos nuestro estudio en las caractersticas de la negociacin del Mercado de Valores de Buenos Aires. El Mercado de Valores de Buenos Aires cuenta con un sistema de negociacin, aplicable a ttulos privados y pblicos denominado Mercado de Concurrencia, con concertacin electrnica o a viva voz, bajo un sistema de interferencia de ofertas. Tambin se pueden concretar operaciones en ttulos pblicos y obligaciones negociables, en la Sesin Continua de Negociacin (con o sin garanta de liquidacin del Merval). La Operatoria de Contado (Vencimiento estndar) en el Mercado de Concurrencia de Ofertas, admite dos tipos de formas operativas: Concertacin automtica de Operaciones a partir de Ofertas ingresadas desde estaciones de trabajo ubicadas en oficinas de agentes o en el recinto de operaciones o concertacin de operaciones con la modalidad de voceo en el recinto con ingreso posterior a travs de minutas. Sesin Continua de Negociacin Los Agentes y Sociedades de Bolsa pueden operar en esta sesin, comprando o vendiendo ttulos pblicos y obligaciones negociables por cuenta propia, concertando las operaciones con otro Agente o Sociedad de Bolsa u otro intermediario, mediante tratativas directas. En este sistema y a diferencia de la de voceo, no rige la regla de la mejor oferta y la retribucin de los operadores y los Derechos de Bolsa y de Mercado estn implcitos en el precio convenido. Las operaciones deben ser informadas en tiempo real para su divulgacin, registro y publicacin. Las operaciones entre contrapartes son liquidadas por el Mercado de Valores de Buenos Aires, y pueden ser cursadas por el segmento garantizado o no garantizado. La liquidacin de las operaciones concertadas bajo esta modalidad est garantizada por el Merval.

2.4 Ttulos emitidos por el Estado- Ttulos Pblicos y Letras Los Ttulos Pblicos son ttulos de deuda que emite el gobierno nacional, las provincias o los municipios. Como cualquier ttulo de deuda, el emisor (en este caso el Estado) se obliga al pago del capital invertido ms una ganancia (representada generalmente por intereses). En otras palabras, quien adquiere un ttulo pblico ya sea nacional, provincial o municipal; le presta dinero al gobierno respectivo a cambio de la devolucin del mismo en un perodo determinado ms una suma de intereses. La Nacin, provincias y municipios utilizan los fondos as adquiridos para refinanciar deudas anteriormente contradas o para cubrir su dficit en el gasto pblico (diferencia entre ingresos y egresos). En Argentina existen diferentes tipos de ttulos pblicos, entre ellos encontramos: Letes y Lebacs: Son letras de corto plazo que emite la tesorera y el Banco Central. Este tipo de ttulos otorgan el derecho a su tenedor al cobro de su valor nominal al vencimiento. La ganancia que se obtiene por la adquisicin de los mismos est dada por la diferencia entre el precio de compra (se venden con descuento, es decir, a un precio menor a su valor nominal) y el valor nominal cobrado al vencimiento. Bontes: Son bonos emitidos por la tesorera a mediano plazo. Quien adquiere este tipo de bonos tiene el derecho a cobrar una suma correspondiente a intereses peridicamente y el capital invertido al vencimiento.

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Bonos globales: Son bonos a largo plazo. Al igual que los Bontes, otorgan el derecho a su tenedor al cobro de intereses peridicos y del valor nominal al vencimiento. Boden: Emitidos luego del default, estos bonos se caracterizan por pagar intereses semestrales y amortizaciones parciales a partir de una fecha determinada. Es decir, quien adquiera este tipo de ttulos recibe pagos de intereses y devolucin de capital semestrales a partir de la fecha estipulada en el bono. Bonos de Consolidacin ajustables por CER: Tambin emitidos luego del default, realizan pagos de renta y amortizacin mensualmente luego de una fecha determinada. Repos: del ingls repurchase agreement, permiten a un prestatario usar un activo financiero como garanta por un prstamo de efectivo a una tasa de inters fija. En un repo, el prestatario acepta vender inmediatamente una accin a un prestamista y comprarla luego de un perodo de tiempo a un precio fijado. Un repo es equivalente a una transaccin en efectivo combinada con un contrato forward.

2.5 Ttulos Representativos de Deuda de Empresas Privadas Ley de Obligaciones Negociables.

Las Obligaciones Negociables son ttulos de deuda privada que incorporan un derecho de crdito que posee su titular respecto de la empresa emisora. El inversor que adquiere este ttulo se constituye como acreedor de la empresa con derecho a que le restituyan el capital ms los intereses convenidos en un perodo de tiempo determinado. Las Obligaciones Negociables pueden ser emitidas en forma individual o a travs de un programa global. Este ltimo consiste en un procedimiento de autorizacin que permite al emisor (bajo determinadas condiciones generales) solicitar una autorizacin marco por un monto determinado y por un plazo mximo de 5 aos, para posteriormente, hacer emisiones en una o ms series en el momento que lo desee dentro del lapso quinquenal. Los emisores son aqullos admitidos por el artculo 1 de la Ley de Obligaciones Negociables N 23.576 que incluyen sociedades por acciones, las cooperativas, asociaciones civiles constituidas en el pas, y las sucursales de las sociedades por acciones constituidas en el extranjero en los trminos del artculo 118 de la Ley de Sociedades Comerciales N 19.550. Las Obligaciones Negociables constituyen un instrumento de financiamiento que al contar con autorizacin de oferta pblica, supone una operacin de ahorro pblico. El acceso a un amplio nmero de inversores obedece al carcter de oferta pblica que tienen los ttulos valores negociables en el mercado de capitales. La decisin de la empresa emisora de acudir al mercado de capitales para obtener fondos depende de cul sea su estrategia. En este caso, la ventaja est dada por el beneficio impositivo que este tipo de instrumentos puede tener respecto a otros o respecto al financiamiento con capital propio.

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Repaso
El mercado de valores est formado por aquellos mercados en los que se emiten valores de renta fija y renta variable. Los mercados pueden dividirse en mercados primarios y mercados secundarios. En el mercado primario es donde se colocan los ttulos por primera vez. En el mercado secundario es donde pasan a cotizar. El sistema burstil argentino se rige por la ley de oferta pblico 17.811 Los ttulos de deuda pblicos son ttulos emitidos por el estado. Los ttulos de deuda de algunos pases se consideran libres de riesgo, y su cotizacin es usada como el activo libre de riesgo en muchos anlisis. En Estados Unidos los ms comunes son los Treasury Bills, Treasury Notes y Treasury Bonds, mientras que en Argentina los ms comunes son el Letes, Lebacs, Bontes y Boden.

Fuentes
Fundamentos de Inversiones: Teora y Prctica. Alexander, G., Sharpe W., Bailey, J., 3 ed. 2003.
Prentice Hall.

Principios de Inversiones, Zvi, B., Kane, A., Marcus, A., 5 ed. 2004. Mc Graw Hill.
Bolsa de Comercio de Buenos Aires. http://www.bcba.sba.com.ar/ Bolsa de Comercio de Crdoba. http://www.bolsacba.com.ar/default.aspx Ley 17811, disponible en http://infoleg.mecon.gov.ar/infolegInternet/anexos/1500019999/16539/norma.htm Mercado de Valores de Buenos Aires. http://www.merval.sba.com.ar/

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