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Revista Capital Aberto - Menos silncio

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Outras publicaes da Capital Aberto Revista Selecione uma edio Ano 2 | No. 023 | Julho/2005 Edio: Ano 2 | No. 23 | Julho/2005 | pg. 32 a 34 Menos silncio "Enquanto a SEC flexibiliza o "quiet period" nos EUA, analistas e executivos dividem-se sobre os limites das regras no Brasil" Adriana Souza Silva

Voc j experimentou telefonar para o departamento de Relaes com Investidores de uma empresa que est perto de fazer uma oferta de aes? Se sua resposta for positiva, provavelmente, vai se lembrar que a tentativa foi em vo. Nessas ocasies, os mais insistentes at conseguem ter a ligao transferida para a mesa do RI. Ainda assim, ouvem da companhia que ningum ali lhe dar informaes em virtude do quiet period nome dado ao prazo estabelecido pela Comisso de
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Valores Mobilirios (CVM) para que os emissores permaneam em silncio.

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Valores Mobilirios (CVM) para que os emissores permaneam em silncio. Mas uma boa notcia chegou no final de junho, e veio dos Estados Unidos. Foram aprovadas, por unanimidade de votos entre os diretores da Securities and Exchange Commission, mudanas que flexibilizaram as regras de silncio vigentes naquele pas e deram maior abertura para as companhias se comunicarem com o mercado e a imprensa nos perodos anteriores s ofertas de ttulos. A iniciativa da SEC teve o objetivo de adaptar as normas vigentes s facilidades e vantagens propiciadas pelas novas tecnologias. Os preparativos comearam em novembro do ano passado, quando a comisso divulgou em audincia pblica a relao de propostas elaboradas por especialistas na rea. Tudo ficou compilado num documento de 97 pginas, dividido em 15 captulos. Das mais de 130 cartas enviadas SEC com comentrios sobre as propostas, a maior parte convergia no sentido de que mudanas nas regras promoveriam o equilbrio entre preservar a proteo do investidor e evitar impedimentos regulatrios desnecessrios. Apesar de exigirem mais liberdade na comunicao, as novas regras tambm cobram responsabilidade extra das companhias sobre o contedo divulgado. o caso, por exemplo, da mudana que autoriza as empresas a falarem com a imprensa, desde que o executivo de RI se torne responsvel por entregar SEC um arquivo com o contedo da entrevista. As novas regras tambm diminuem o prazo de silncio e deixam o RI elaborar prospectos extras em situaes especiais (veja resumo das propostas na pgina seguinte). Como estava, o quiet period no atendia adequadamente s novas demandas do mercado, afirma Michelle Savage, vice-presidente de servios na rea de Relaes com Investidores da PR Newswire. Em terras brasileiras, a expectativa entre vrios agentes do mercado de capitais que a SEC sirva de exemplo para os reguladores locais. Principalmente para evitar episdios como os ocorridos na comunicao de algumas recm-chegadas bolsa de valores no ano passado. No segredo que Grendene, Submarino e Renar Mas sofreram caladas a queda de suas aes na estria. Muitos analistas se perguntam se a histria dessas empresas teria sido diferente caso tivessem a oportunidade de virem a pblico naquele momento. Na opinio do diretor de RI do Submarino, Martn Escobari, sim, teria sido. Ele acredita que o preo de seus papis oscilaram bastante nos primeiros dias devido a uma interpretao equivocada por parte dos analistas e da imprensa sobre alguns gastos diagnosticados no caixa da empresa. Havamos acabado de fechar um trimestre extraordinrio, mas no podamos chamar os jornalistas para comentar, lembra. Ainda assim, Escobari um defensor de carteirinha da instruo da CVM que o impediu de atender a mdia quando precisava. Mesmo apanhando calado durante um ms, reconhecemos o quanto o quiet period importante para proteger o investidor pessoa fsica, permitindo que ele tenha as mesmas informaes que qualquer outro, diz. Sobre esse aspecto, Milton Milioni, presidente da Associao dos Analistas e Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais (Apimec Nacional), tem um ponto de vista diferente. Ele costuma repetir que o prospecto um calhamao que pode passar de 400 pginas volume pouco convidativo leitura, principalmente, para o pequeno investidor. Defendo o prospecto at a morte. S no acho que ele deva ser o nico meio de a empresa se comunicar, explica. Para Milioni, o mercado brasileiro j est maduro o suficiente para saber o que pode ou no ser dito. O chefe de pesquisa da BNP Paribas, Fernando Hadba, tambm entende que a regulamentao esteja confundindo uma atitude de tutela com uma ao de proteo ao pequeno investidor. Contanto que a informao seja pblica, faz mais sentido permitir que a empresa fale. No meu entender, isso que proteger o investidor pessoa fsica, diz. Hadba lembra que h situaes cujo perodo de silncio pode se estender por prazos ainda maiores. o caso quando uma empresa realiza duas ofertas na seqncia debntures e aes, por exemplo. mais saudvel punir o inside information [expresso usada para o mau uso de informaes privilegiadas] do que proibi-la de falar por tanto tempo. FALTA ESCLARECIMENTO A polmica entre exigir o silncio dos emissores na marra ou deix-los livres para se comunicar cai sempre no efeito prtico da proibio. Mas um meio termo poderia ser a utilizao da internet ou de outros meios de comunicao simultnea em que todos teriam o mesmo acesso s informaes. Outra soluo estaria na apresentao de regras mais claras e especficas por parte da CVM para dar segurana ao departamento de RI sobre o que permitido ou no falar. O fato que as companhias no conhecem exatamente esses limites. A Instruo 400, que trata desse assunto, diz em seu inciso quarto que a empresa deve abster-se de se manifestar na mdia sobre a oferta ou o ofertante at a publicao do Anncio de Encerramento da Distribuio. E ponto. Cada um acaba interpretando como quer e, em geral, a tendncia pecar pelo excesso de zelo. Mas poucos sabem, por exemplo, que a CVM deixa, sim, a emissora dar entrevistas imprensa durante o quiet period se essa comunicao fizer parte da atividade rotineira da empresa e no trouxer nenhuma informao que afete diretamente a cotao das aes na bolsa. O mesmo vale para a divulgao de fatos relevantes durante o prazo do silncio. Costumo dar o exemplo de uma empresa que achou petrleo durante o quiet period. No h restries sobre comentrios de fatos inesperados, que acontecem independentemente de sua vontade, diz Carlos Alberto Rebello Sobrinho, superintendente de registros da CVM. Jos Antnio de Almeida Filippo, vice-presidente financeiro e diretor de RI do grupo CPFL Energia, sabe que a CVM est longe de colocar um esparadrapo na boca dos porta-vozes da empresa. Mas mantm a cautela. Sei que no para ficarmos totalmente isolados nesse perodo, mas para entender o que exatamente pode ser dito tenho de recorrer aos advogados da companhia, conta. Foi assim que agiu quando precisou atender um ou outro analista que lhe procurou no perodo ps-IPO, no final de setembro do ano passado. Se tinha alguma dvida, preferia nem atender ao telefone. Tinha um certo receio. E se, de repente, no meio da conversa, desse uma derrapada e soltasse uma informao? O conselho do presidente da Associao Brasileira das Companhias Abertas (Abrasca), Alfried Plger, usar o bom senso. Mas o fato que nem sempre isso diz tudo. Plger faz tambm uma ponderao importante: se a CVM listasse vinte itens sobre o que a companhia pode ou no dizer, por exemplo, o mercado reclamaria que a legislao est muito engessada. No d para agradar todo mundo, conclui. Plger v as limitaes impostas pelo rgo como algo positivo e, na sua opinio, a proibio deve continuar. Se no houver regras, cada um faz o que bem entende. H outros trs bons argumentos da turma que est do lado do quiet period. O primeiro que o tal prospecto de 400 pginas corre o risco de ser esquecido num canto e substitudo por uma reportagem de algumas linhas na imprensa que dispense detalhes sobre o risco a que o investidor estar
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sujeito. O ideal seria que o pequeno investidor usasse os dois meios para se informar, mas isso dificilmente aconteceria. Segundo ponto: a companhia emissora a responsvel por esclarecer o investidor sobre seus aspectos negativos e positivos. Prender-se apenas a informaes de terceiros, portanto, certamente seria um risco. Por ltimo, os defensores dizem que o fato de a CVM restringir a comunicao facilita o controle por parte do rgo sobre quais informaes vm sendo divulgadas nesse perodo. ANTES DO BALANO Jos Luiz Acar Pedro, vice-presidente executivo e diretor de relaes com investidores do Bradesco, acredita que o quiet period a nica maneira de garantir a eqidade e a transparncia das informaes. Desde o ltimo trimestre do ano passado, o banco resolveu instalar um perodo de silncio, por sua conta e risco, durante 14 dias antes da divulgao de balanos trimestrais. Nessa mesma poca, a Gerdau tambm adotou um procedimento similar. No creio que o quiet period possa nos prejudicar, afirma Acar. Temos conversado com analistas e investidores e vemos que eles ficam mais tranqilos quando a empresa permanece em silncio, pois sabem que no vai haver nada que um vai conseguir em detrimento do outro. Na Porto Seguro, o gerente de relaes com investidores, Guido Lemos, aprova a idia do silncio antes dos balanos trimestrais, mas no tem planos de implementa-lo formalmente na empresa. Quanto proibio oficial, prevista na Instruo 400, ele tambm joga no time dos que so a favor. Quando a CVM institucionalizou essa medida, no reinventaram a roda. Tudo foi baseado em regras j conceituadas internacionalmente. Por isso, no vejo espao para questiona-las, resume. Perguntado se pensaria dessa mesma maneira caso a Porto Seguro precisasse se pronunciar ao mercado, numa situao de emergncia, durante o quiet period, responde: Numa situao extrema, a empresa consultaria o rgo regulador. Penso que conseguiramos esse espao. A Caemi tambm tem a sua estratgia para os perodos pr-balano. Nessas ocasies, o bom humor caracterstico no atendimento da rea de RI da empresa substitudo por um discurso mais formal, cauteloso. Tudo isso para lidar com aquele investidor chato, que sabe que o RI no pode passar determinada informao e, mesmo assim, telefona em busca de uma pista antecipada sobre os rumos da mineradora. uma situao constrangedora, mas no me importo de passar por antiptico se for preciso, explica Jos Roberto Pacheco, gerente de RI. Nem por isso, ele acha fundamental a regra que obriga o quiet period. Para Pacheco, cada empresa deve adotar o seu critrio, pois sabe o que no pode dizer. A despeito de o assunto ter mobilizado intenso debate nos Estados Unidos nos ltimos meses, e ter sido tratado com agilidade pela SEC, no Brasil a CVM parece pouco disposta a coloc-lo entre suas prioridades. Estamos abertos ao debate, mas devo adiantar que, por ser uma instruo nova, sua reformulao s deve acontecer a mdio e longo prazo, informa Rebello.

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