Panorama Macroeconmico y Perspectivas

Economas desarrolladas: principales bancos centrales toman medidas expansivas Economas emergentes: estmulos adicionales ante mayor desaceleracin Per: recuperacin de expectativas empresariales aunque inflacin sigue siendo un riesgo

19 de septiembre de 2012 N 3 / 2012

Economa Internacional
Contenido Economa Internacional 2 Economa Local Sector real 5 Precios y tipo de cambio 6 Monetario y cambiario 7 Sector externo 8 Sector pblico 9 Anexos 11

Mundo: sern suficientes las nuevas medidas de poltica?

- Economas desarrolladas: accin conjunta de los gobiernos y bancos centrales permiti reducir los riesgos de corto plazo. Pese a lo anterior, panorama de menor crecimiento se ratifica. - Economas emergentes: mayor desaceleracin motiv anuncios de acciones de poltica fiscal y monetaria en economas ms grandes de la regin (China, Brasil, India).

Economa Local
Sector real
- Crecimiento en 2T12 fue 6.1%, impulsado por el dinamismo del gasto privado (donde destaca el crecimiento de la inversin), y el impulso del sector pblico. En lnea con lo anterior, resultado de julio es explicado por fuerte expansin de construccin y resto de sectores no primarios.

Precios y tipo de cambio

- Inflacin anual se ubicara ligeramente por encima del rango meta a fines de ao. - Tipo de cambio mantiene tendencia apreciatoria influido por la importante entrada de capitales externos.

Poltica monetaria y tipo de cambio

- BCR se mantiene en pausa, pero anuncia nuevo plan de intervencin cambiaria. Estudios Econmicos Divisin Banca de Inversin Regional

Sector externo
- Dficit rcord en cuenta corriente durante 2T12, financiado por capitales de largo plazo.

Sector pblico
- Supervit del ao superara 2.0% del PBI.

Alonso Segura V. alonsosegura@bcp.com.pe Juan Carlos Odar Z. jodar@bcp.com.pe lvaro Zevallos B. alvarozevallosb@bcp.com.pe Ana Luca Robledo arobledo@bcp.com.pe Andrea Casaverde vcasaverde@bcp.com.pe

PER: INDICADORES MACROECONMICOS

2009 PBI (US$ MM) 127,370 PBI real (var.%) 0.9 Demanda Interna (var.%) -2.8 Consumo total (var.%) 3.9 Inversin Bruta Fija/PBI 22.9 Inflacin 0.2 Tipo de cambio, fin de periodo 2.89 Tipo de cambio, promedio 3.00 Resultado fiscal (% PBI) -1.3 Balanza Comercial (US$ MM) 5,951 Exportaciones 26,962 Importaciones 21,011 Balanza Cuenta Corriente 211 (Como % PBI) 0.2 Reservas Internacionales 33,135 Fuente: BCR, INEI, Estimaciones BCP 2010 153,935 8.8 13.1 6.3 25.1 2.1 2.81 2.83 -0.3 6,750 35,565 28,815 -2,625 -1.7 44,105 2011 176,728 6.9 7.2 6.2 24.1 4.7 2.70 2.75 1.9 9,302 46,268 36,967 -3,341 -1.9 48,816 2012/P 200,533 6.1 6.9 6.0 25.7 3.2 2.58 2.64 2.1 3,200 43,500 40,300 -7,800 -4.1 61,000 2013/P 224,329 5.8 6.6 6.0 26.3 2.5 2.53 2.56 1.4 2,907 46,632 43,726 -8,744 -4.2 65,000

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Economa Internacional
Mundo: sern suficientes las nuevas medidas de poltica? Mundo: calendario de eventos
Fecha Sep-12 Evento Eurozona Stress test de los bancos espaoles Revisin del rating crediticio de 01-Sep Espaa por Moody's 08 y 09 oct Reunin del Eurogrupo y el Ecofin 18 y 19 oct Cumbre Europea

Estados Unidos
Fines de 2012 Oct-12
Fuente: BCP

Fiscal Cliff

China
Cambio de gobierno

Espaa: resultado fiscal y metas fiscales

(Como % del PBI)
2 0 -2 -4 -6 -8 -10 Meta 2011 -6.0 -8.9 Resultado Meta inicial Meta revisada 2012 -4.4 -5.8 Seguridad social G. central Municipalidades Total G. regionales

Durante el trimestre, la intensificacin de la crisis de deuda europea y la confirmacin del escenario de menor crecimiento mundial suscitaron respuestas de diverso tipo de parte de las autoridades de poltica en la regin. En la Eurozona, por ejemplo, la escalada en el costo de endeudamiento de pases como Italia y Espaa, unida a los crecientes rumores sobre el posible pedido de rescate de este ltimo, motivaron la intervencin verbal de la autoridad monetaria, con el anuncio de futuras compras en el mercado secundario de deuda soberana. Posteriormente, tales anuncios se formalizaron en un programa que pretende vincular la ayuda a los pases afectados con el cumplimiento estricto de metas fiscales y otro tipo de reformas, de forma similar a los programas de rescate a Portugal, Irlanda y Grecia. As, aunque la medida ha reducido los riesgos de corto plazo, quedan pendientes importantes decisiones de poltica que podran generar volatilidad en los prximos meses. En EE.UU., por otro lado, el creciente sesgo expansivo de poltica monetaria se materializ en el anuncio de una nuevo programa de compras de activos durante la ltima reunin de septiembre. De esta manera, el crecimiento continuara siendo asistido por polticas, teniendo en cuenta que a los riesgos externos se viene sumando la incertidumbre asociada a los temas fiscales, que permanecen irresueltos en un contexto electoral. En relacin a esto ltimo, las advertencias sobre el impacto del ajuste fiscal o la falta de un acuerdo en relacin a estos temas han llegado tanto de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO, por sus siglas en ingls) como de la agencia de calificacin crediticia Moodys, que mantiene el rating del pas con outlook negativo, a la espera de un desenlace ordenado en los asuntos fiscales. Por su parte y siguiendo a EE.UU. y a la Eurozona, el Banco de Japn (BOJ) aument el tamao de su programa de compra de activos en USD 126 mil MM, con el objetivo de reducir el riesgo de contraccin de la economa. Por ltimo, en la regin emergente, la desaceleracin en el crecimiento ha llevado a respuestas de poltica adicionales. As, por ejemplo, en el caso de China, la continua moderacin en los datos macroeconmicos llev a las autoridades a anunciar nuevos paquetes de inversin, en un intento por estabilizar el crecimiento. En Europa, a las dudas sobre Espaa se sumaron las dificultades en el cumplimiento de las condiciones del rescate por parte de Grecia. En Europa, fueron Espaa y posteriormente Grecia los pases que marcaron la pauta en los acontecimientos del trimestre. En Espaa, los urgentes problemas de financiamiento que evidenciaron las Comunidades Autnomas (CC.AA.) acentuaron los temores sobre la necesidad de un rescate del gobierno, lo que se reflej en una nueva escalada de la tasa a 10 aos del gobierno, la cual se ubic en un mximo histrico de 7.62% el 24-jul. Considerando que las comunidades fueron las principales responsables del incumplimiento de la meta fiscal del pas en 2011 (explicando el 70% del desvo), los mercados dudan sobre la capacidad de stas para reducir su dficit fiscal de 3.3% del PBI en 2011 a 1.5% de su PBI este ao. Debido a lo anterior, el gobierno cre el Fondo de Liquidez Autonmico (FLA) para dotar de liquidez a las comunidades a cambio del cumplimiento de estrictas metas fiscales. Hasta el momento, son tres las comunidades que han solicitado rescate (Catalua, Valencia y Murcia) y el monto de stos suma alrededor de EUR 10 mil MM (vs. EUR 18 mil MM del FLA). Respecto al rescate financiero, falta determinar el monto exacto del prstamo (mximo de USD 100 mil MM), para lo cual se espera los resultados de los stress test de cada banco que deberan finalizar antes de fin de mes. En Grecia, el gobierno se encuentra negociando su propuesta de ajuste fiscal por EUR 11.5 mil MM con los acreedores internacionales conocidos como la troika, la aprobacin de la cual es necesaria para el desbloqueo del prximo tramo de ayuda del rescate. Si bien se espera que este proceso culmine a fines de esta semana, la decisin sobre el prximo desembolso del rescate no se conocer hasta mediados de octubre (perodo en el cual se realizar la cumbre europea). La escalada de incertidumbre motiv la intervencin del BCE en los mercados secundarios, reduciendo riesgos de corto plazo. La renovada crisis de confianza en la Eurozona motiv la discusin en las diversas cumbres y reuniones de los lderes europeos sobre mecanismos para restaurar la confianza de los mercados en los pases cuyo costo de financiamiento se vea afectado por la escalada de incertidumbre sobre la regin, generando expectativas sobre

Fuente: Bloomberg

Grecia: balance fiscal

(En EUR mil MM)
40 30 20 10 0 -10 -20 2011 2012e -7.6
(3.8% del PBI)

Medidas por identificar Medidas previstas por Com. Eur. Balance fiscal sin efecto de medidas

-4.0
(1.9% del PBI)

2013p

2014p

Fuente: Comisin Europea

Economa Internacional
algn tipo de intervencin en el mercado de deuda soberana. En particular, la declaracin del presidente del BCE, M. Draghi, durante una conferencia de prensa a fines de jul-12, en la que se comprometi a hacer todo lo posible para salvar al euro aument las probabilidades de un nuevo programa de compras de bonos del BCE. Durante su reunin de agosto, el consejo del BCE comunic que se estara considerando la posibilidad de realizar operaciones directas en el mercado abierto, pero no fue hasta la reunin de septiembre, donde el consejo anunci los detalles de un nuevo programa de compras de bonos. El nuevo programa, nombrado Outright Monetary Transactions (OMT), se centrar en la compra ilimitada de bonos soberanos con un plazo de uno a tres aos en los mercados secundarios de los pases que hayan solicitado ayuda al EFSF o ESM (ya sea macroeconmico o un programa preventivo) para que intervengan en el mercado primario. Posteriormente, el BCE esterilizar estas compras a travs de operaciones de mercado abierto como la oferta de depsitos. Asimismo, el ente emisor no tendr preferencia respecto a otros acreedores privados en un evento de reestructuracin de deuda en el caso de los bonos adquiridos a travs del nuevo programa, pero no en aquellos adquiridos bajo el desactivado programa SMP. Tras el anuncio del BCE, los mercados esperan una respuesta del gobierno espaol, el cual hasta el momento slo ha comunicado que an est evaluando la propuesta del BCE. Adems del anuncio de este programa, el BCE decidi suspender la norma que exige una calificacin mnima de los crditos que son utilizados como colateral para las operaciones de financiamiento de los bancos y ampli el rango de los mismos, el cual incluye ahora otros ttulos de deuda denominados en dlares, libras esterlinas y yenes. Lo anterior se da en un contexto de deterioro de la actividad econmica. El resultado del PBI del 2T12 confirm un mayor deterioro econmico en la Eurozona, generado por la renovada crisis de confianza y por los ajustes fiscales implementados hasta el momento. As, luego de mostrar una estabilizacin en el 1T12, la economa de la Eurozona se contrajo 0.2% q/q en el 2T12. Si bien el resultado de la Eurozona estuvo en lnea con el consenso, el dinamismo de los pases ms importantes sorprendi al alza. Alemania mostr una expansin de 0.3%, superando las expectativas de 0.2% del consenso. De la misma manera, la economa de Francia se mantuvo sin cambios, sorprendiendo al consenso que esperaba una contraccin de 0.1%. En contraste, las economas de Espaa, Italia y Portugal mostraron una contraccin de 0.4%, 0.7% y 1.2%, respectivamente. En lnea con estos resultados, el BCE revis a la baja sus proyecciones de crecimiento del PBI para 2012 y 2013 a 0.4% y 0.5%, respectivamente. En EE.UU., debilidad en indicadores de mercado laboral gener el anuncio de mayores estmulos por parte de la Fed (QE3). En EE. UU., los indicadores econmicos mostraron una moderacin cada vez mayor, en lnea con la trayectoria de crecimiento bastante modesta y restringida por factores locales y externos. As, a agosto, la generacin promedio de empleo pas de 146 mil en 1S12 a apenas 96 mil en los ltimos 3 meses, hecho que se reflej en una tasa de desempleo por encima de 8.0% y sin una clara tendencia decreciente en lo que va del ao. A lo anterior se sumaron los efectos de la crisis europea sobre el sector manufacturero y la confianza de las familias, que han mostrado deterioro en los ltimos meses. En efecto, el ISM del sector manufacturero alcanz en agosto la cifra de 49.6, ubicndose en terreno contractivo por tercer mes consecutivo; mientras que la confianza del consumidor publicada por el Conference Board cay a 60.6, su lectura ms baja en 9 meses. En ese contexto, y materializando el sesgo cada vez ms expansivo que mostraba en sus reuniones, la Fed anunci en su reunin de sep-12 las siguientes acciones de poltica: a) la implementacin de un nuevo programa de compras de activos respaldados por hipotecas (Mortgage Backed Securities), a un ritmo de USD 40 mil MM por mes; b) la extensin del periodo de tasas excepcionalmente bajas por lo menos hasta mediados de 2015; y c) la continuacin del programa de extensin de la duracin del portafolio de la Fed (Operation Twist) hasta fines de 2012, como ya haba sido comunicado en la reunin de junio. Asimismo, tanto las proyecciones sobre las principales variables macroeconmicas como las del ao de inicio de ajuste de poltica monetaria se alinearon al panorama de crecimiento an ms moderado. Por ltimo, no se descart la toma de acciones adicionales de no observarse seales de una recuperacin slida en los prximos meses.

UE: tasas a 10 aos

(%)
7.6 7.1 6.6 6.1 5.6 5.1 4.6 Espaa Italia

May-12

Nov-11

Ago-12
May-12

Mar-12

Oct-11

Dic-11

Feb-12

Abr-12

Sep-11

Jun-12

Jul-12

Fuente: Bloomberg

(ndice, 4T07=100)
104 102 100 98 96 94 92
4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12

Alemania Italia Espaa

Ene-12

UE: PBI
Francia UE

Fuente: Eurostat

EE.UU.: cambio en planillas no agrcolas

(Desestacionalizado, en miles)
300 200 100 0 -100 -200 -300 -400
Ago-09 May-10 Ago-10 May-11 Ago-11 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Ago-12 Feb-10 Feb-11 Feb-12

Fuente: BLS

Sep-12

Economa Internacional
EE.UU.: deuda federal en manos del pblico
(Como % del PBI)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

Escenario base Escenario alternativo

Fuente: CBO (ago-12)

China: PBI y carga en ferrocarriles

(Var. % anual)
20 15 10 5 6 0 -5 -10
1T01 4T01 3T02 2T03 1T04 4T04 3T05 2T06 1T07 4T07 3T08 2T09 1T10 4T10 3T11 2T12

14 12 10 8

En el frente fiscal, CBO y Moodys advierten de peligros de no alcanzar un acuerdo en el Congreso sobre los ajustes programados para 2013. Mientras tanto, en el frente fiscal, no se registraron avances en la discusin del presupuesto en el Congreso, considerando la cercana de las elecciones presidenciales de noviembre. No obstante, la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO por sus siglas en ingls) inform en su actualizacin del panorama fiscal norteamericano que en el escenario base, que contempla que la legislacin en materia fiscal se mantiene sin cambios, espera un deterioro en la actividad econmica. As, de hacerse efectivos los ajustes fiscales por cerca de USD 500 mil MM en el prximo ao, se registrara una contraccin de 0.5% en 4T13 (variacin % anual). Como consecuencia de lo anterior, la convergencia hacia resultados fiscales compatibles con una trayectoria de deuda sostenible sera rpida. As, el resultado fiscal como porcentaje del PBI pasara de 7.3% en 2011 a 1.0% y 0.6% en 2016 y 2021, respectivamente, y la deuda federal en manos del pblico pasara de 72.8% a 70.8% y 59.8% en 2016 y 2021, respectivamente. Teniendo en cuenta lo anterior, y ms all del desacuerdo poltico alrededor del tipo de polticas que llevaran a una reduccin de la deuda pblica (fuente de desacuerdo entre demcratas y republicanos), el principal reto para el Congreso consistir en disear en el menor tiempo posible una estrategia que estabilice la trayectoria de la deuda pblica, sin perjudicar la an dbil recuperacin econmica. En lnea con lo anterior, recientemente la agencia de calificacin crediticia Moodys seal que las negociaciones y el diseo del presupuesto 2013 en el Congreso, pospuestos ante la proximidad de las elecciones presidenciales, sern cruciales para evitar una reduccin en la nota crediticia del pas. As, de no llegarse a un acuerdo en el presupuesto que permita estabilizar y posteriormente reducir el ratio deuda/PBI en el mediano plazo, Moodys rebajara de Aaa a Aa1 la nota del pas, siguiendo las acciones tomadas por S&P en ago-11 como respuesta al desacuerdo poltico que precedi a la ampliacin del lmite de deuda.

Emergentes: panorama de menor crecimiento, asistido por polticas

Mientras tanto, en la regin emergente, el menor ritmo de crecimiento en los pases ms grandes como China, India y Brasil ha marcado la pauta en cuanto a respuestas de poltica. As, en China, por ejemplo, pese a la reduccin de la tasa de inters y los requerimientos de encaje durante la primera mitad del ao, los indicadores de actividad continuaron mostrando tasas de crecimiento cada vez menores, principalmente por el creciente deterioro en el sector externo. As, el crecimiento de las exportaciones fue de 2.7% anual durante agosto, frente a 1.0% en junio. En lo que va del ao, las rdenes del exterior han venido decayendo hasta estabilizarse con tasas de expansin bajas en comparacin a aos previos, principalmente por la mayor debilidad en las rdenes de exportacin de la Eurozona y otros pases desarrollados. Como respuesta a la mayor moderacin, el gobierno anunci la aprobacin de proyectos de inversin en infraestructura vial por cerca a CNY 800 mil MM (1.7% del PBI de 2011), que se realizara entre la segunda mitad del ao y 2018. De forma complementaria, Wen Jiabao, primer ministro chino, seal que se encuentra confiado en que el pas pueda cumplir con su meta de crecimiento del ao (7.5%), para lo cual, en caso de ser necesario, cuenta con un fondo de estabilizacin fiscal por CNY 100 mil MM. Aunque es claro el compromiso del gobierno con la estabilizacin de las tasas de crecimiento, queda por ver si la implementacin de estmulos adicionales ser suficiente para generar un repunte en la actividad econmica antes del cierre del ao, lo que explica las sucesivas revisiones a la baja en las estimaciones de crecimiento 2012 del consenso de analistas. El Banco de Reserva de India anunci recientemente el recorte de la tasa de encaje en 25 pbs a 4.5%, con el objetivo de proveer de mayor liquidez al sistema financiero, en un contexto de menor crecimiento en la economa. No obstante, la tasa repo se mantuvo sin cambios (8.0%), reflejando que pese a la moderacin en los indicadores de actividad y el contexto externo complicado, las altas tasas de inflacin (7.6% en agosto) an son motivo de preocupacin para la autoridad monetaria. De forma similar, el Banco Central de Brasil reforz su sesgo expansivo anunciando el recorte de las tasas de encaje a depsitos a la vista y a plazos, de 6.0% a 0.0% y de 12.0% a 11.0%, respectivamente. La medida complementa el reciente recorte de la tasa Selic en 50 pbs. durante su reunin de agosto, hasta situarla en 7.5%, mnimo histrico.

4 Carga en ferrocarriles PBI (eje der.) 0 2

Fuente: Bloomberg

China: proyecciones de crecimiento

(Var. % anual)
9.0 8.8 8.6 8.4 8.2 8.0 7.8 7.6
Ago-11 Mar-12 May-12 Nov-11 Sep-11 Ene-12 Ago-12 Oct-11 Dic-11 Feb-12 Jul-11 Abr-12 Jun-12 Jul-12

Expectativas 2012 Expectativas 2013

Fuente: Bloomberg

Macroeconoma Per
Per: crecimiento en 2T12 fue 6.1%, por continuidad en expansin del gasto privado e inversin pblica Crecimiento del PBI
(Contribuciones en puntos porcentuales)
14 12 10 8 6 4
4.1 2.6 0.4 0.9 1.9 0.1 1.7 3.9 4.3 4.1 -0.6 4.1 0.2 -1.9 -0.5 -3.0 1.1 1.9 -1.6 -0.9

Var. Inv. Inversin privada Pblico

Externo Consumo privado

0.6 3.2 2.9

3.1

2 0 -2 -4

-1.3

2T11

3T11

4T11

1T12

2T12

Fuente: BCR

Crecimiento en 2T12 reflej dinamismo de gasto privado y pblico. Durante 2T12, el PBI alcanz un crecimiento anual de 6.1%. El resultado estuvo impulsado por la expansin del gasto privado, donde destaca la inversin, y por el gasto pblico, que continu revirtiendo los resultados negativos de trimestres previos. As, el consumo privado creci en 5.8%, ritmo ligeramente menor al del trimestre anterior (6.0%), impulsado por la expansin del ingreso disponible y los crditos al sector privado, as como por la confianza del consumidor. La inversin, por su parte, creci en 13.5%, mostrando por segundo trimestre consecutivo tasas de expansin de dos dgitos tras la desaceleracin observada durante 2011, en lnea con la mejora en las expectativas de las empresas. De manera similar, el gasto pblico continu creciendo a tasas cada vez mayores (16.2% frente a 9.3% en 1T12), en funcin de una mayor ejecucin del gasto a nivel de los gobiernos subnacionales, as como por el aumento en los recursos asignados a los mismos. Por ltimo, las exportaciones se contrajeron en 2.5%, por el menor envo de productos tradicionales como cobre, oro, y harina de pescado, siendo superadas por el crecimiento de las importaciones (5.7%). En cuanto a estas ltimas, se observ una desaceleracin respecto a trimestres previos, por las menores importaciones de insumos y el menor crecimiento de las importaciones de bienes de capital, aunque los indicadores de julio parecen mostrar ya una recuperacin. A nivel de sectores, se observa una expansin liderada por sectores no primarios como construccin, aunque comercio y servicios vienen moderndose. Por sectores, el resultado incorpora el reciente repunte en el sector manufacturero que, sumado a la continuidad en el dinamismo del resto de sectores no primarios (donde destaca construccin), permiti alcanzar una expansin acumulada de 6.3% al mes de julio. Descontando los factores estacionales que podran haber afectado los resultados de junio y julio, se observan niveles de actividad que cobran mayor dinamismo en el caso de sectores como construccin, pero que muestran seales de estancamiento o moderacin en el caso de comercio y servicios. As, la recuperacin en las expectativas empresariales y el mayor gasto en proyectos de inversin por parte del sector privado y pblico explican el resultado del sector construccin en agosto (variacin anualizada de 19.3%), mientras que el sector manufacturero dio mayores seales de estabilizacin (2.8%), influido por el repunte en las exportaciones no primarias. No obstante, teniendo en cuenta que la debilidad en las rdenes del exterior se mantiene, se espera que la contribucin del sector al resultado total sea bastante moderada en los prximos meses. Por su parte, sectores como comercio y servicios vienen mostrando una moderacin en sus variaciones anualizadas, reflejando posiblemente la moderacin en las expectativas de las familias. Proyeccin de crecimiento 2012 se mantiene sin cambios. Atencin a panorama externo. El resultado de 2T12 refleja, por un lado, la continuidad en el crecimiento del gasto privado, y por otro lado, la recuperacin en el gasto pblico a distintos niveles de gobierno, producto de la normalizacin en la ejecucin del gasto y los mayores recursos asignados. Lo anterior se refleja en un crecimiento sectorial liderado por la construccin y, en menor medida, por el resto de sectores no primarios como manufactura, comercio y servicios. En el caso del primero, teniendo en cuenta el panorama de menor crecimiento mundial, se espera que la contribucin de las rdenes del exterior se mantenga como slo moderada, mientras que en el caso de los segundos, una mayor moderacin supondra un perfil de crecimiento menor en los prximos trimestres, aunque contrarrestado aparentemente por una recuperacin en las expectativas de las empresas. Teniendo en cuenta lo anterior, nuestros estimados de crecimiento 2012 y 2013 se mantienen en 6.1% y 5.8%, respectivamente, en ausencia de sectores que condicionen un mayor deterioro en el panorama externo o de eventos locales que supongan un nuevo retroceso en las expectativas empresariales y del consumidor.

PBI sectorial
(ndice desestacionalizado, var. % anualizada)
35 25 15 5 -5 -15 -25
Oct-09 Ene-10

Manufactura Construccin Comercio Otros servicios

Oct-10 Oct-11 Jul-10 Jul-11 Abr-10 Abr-11 Ene-11 Ene-12 Abr-12
Dic-11

Fuente: INEI

ndice de Confianza Empresarial

(>50 indica optimismo; <50, pesimismo)
80 70 60 50 Tramo pesimista 40 30
Abr-11 Abr-07 Abr-08 Abr-09 Abr-10 Ago-10 Ago-11 Abr-12 Ago-07 Ago-08 Ago-09 Ago-12 Ago-06 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10

Tramo optimista

Fuente: BCR

Jul-12

Macroeconoma Per
Precios y tipo de cambio: inflacin por encima del rango meta del BCR a fines de ao, mientras tipo de cambio mantiene apreciacin ndice de Precios
(Var. % anual)
12 8 4 0 -4 -8
Ago-07 Ago-08 Ago-10 Ago-09 Feb-08 Feb-09 Feb-10

Precios al consumidor IPM Alimentos y bebidas

Ago-11 Ago-12 Feb-11 Feb-12

Fuente: INEI, BCR

La inflacin anual se increment tras dato de agosto, principalmente por choques de alimentos Segn dio a conocer el INEI, los precios al consumidor de Lima Metropolitana se incrementaron en 0.51% en agosto (consenso Bloomberg: 0.38%, estimado BCP: 0.37%), tras tres meses de haberse mantenido prcticamente estables. As, la inflacin acumulada en los primeros ocho meses se ubic en 2.1%, mientras la inflacin anual se alej nuevamente del rango meta del BCR (2% +/- 1%) al pasar de 3.3% en jul-12 a 3.5% en ago-12. El resultado del mes reflej principalmente el incremento de precios por nuevos choques de oferta. As, por ejemplo, Alimentos y Bebidas present un avance de 0.93%, la mayor tasa en el ao luego de la registrada en mar -12 (1.01%), influido por el aumento de precios de frutas y hortalizas como consecuencia del menor abastecimiento, as como por los mayores precios de los derivados de trigo debido al alza en el precio internacional de este producto. El rubro Alquiler de vivienda, Combustibles y Electricidad registr un incremento de 0.90%, reflejando las mayores tarifas de electricidad domstica y de agua potable residencial. Por su parte, el IPM registr un aumento de 0.24%, luego de tres cadas mensuales consecutivas, con lo que la variacin anual se ubic en 0.66% (vs. 0.87% en jul-12), manteniendo la tendencia a la baja observada desde oct-11. que continuaran influyendo en trayectoria de inflacin en lo que resta del ao debido a mayores precios internacionales de commodities. El resultado de ago-12 resalta que la evolucin de la inflacin no est exenta de nuevos choques de oferta que generen nuevas presiones al alza. En efecto, adems de estar influida por los mayores precios internacionales de commodities alimenticios, los cuales ya se haban previsto, la inflacin del mes tambin reflej el efecto de una menor oferta de alimentos locales. A estos choques vienen sumndose los mayores precios locales de combustibles debido al incremento del precio internacional de petrleo por la tensin en Medio Oriente y reflejando la desactivacin del Fondo de Estabilizacin de Precios de los Combustibles (FECP). En lo que resta del ao, se espera que el alza de precios de commodities alimenticios siga incidiendo en la trayectoria de la inflacin. Teniendo en cuenta esto, ser difcil que la inflacin se ubique dentro del rango meta del BCR ya que para ello la tasa de inflacin mensual entre sep-12 y dic-12 tendra que ser en promedio alrededor de 0.20%, menor al promedio de 0.34% observado en los ltimos cuatro meses de 2011. De esta forma, consideramos que la inflacin al cierre del ao se ubicara ligeramente sobre el rango objetivo del BCR. En su Reporte de Inflacin de septiembre, el BCR coment que espera que la inflacin se ubique en 3.0% a fines de este ao y en 2.0% en 2013. La proyeccin para este ao considera que en caso se registren incrementos significativos en los presiones de commodities, las presiones inflacionarias asociadas a stos sern disipadas. Respecto a los riesgos de la inflacin, el BCR pas de un balance sesgado a la baja a uno neutral, que refleja tanto riesgos a la baja: (i) el deterioro del entorno internacional y (ii) el menor crecimiento de la demanda interna, como riesgos al alza: (iii) los mayores influjos de capitales y (iv) choques de oferta internos y externos. Dentro de los ltimos, el precio de los combustibles resulta importante, pues su eventual traslado al rubro Transportes podra deteriorar expectativas e impactar en la inflacin. Por otra parte, el nuevo continu aprecindose pese a compras del BCR. Durante la segunda mitad de ago-12 y en lo que va del mes, el tipo de cambio ha mantenido una tendencia a la baja en lnea con la mayor entrada de flujos externos a la economa, pese a la intervencin del BCR en el mercado cambiario. Esta tendencia se acentu en la ltima semana ante la percepcin de un menor riesgo en la Eurozona y principalmente por el anuncio de un nuevo plan de estmulo de la Fed, con lo que el nuevo sol alcanz un nuevo mnimo de 15 aos al ubicarse en S/2.5948 el 14-sep. Sin embargo, a partir de este lunes el tipo de cambio ha venido deprecindose luego de que el presidente del BCR, J. Velarde, presentase un plan para hacer ms impredecible la trayectoria del tipo de cambio y reducir el incentivo para los flujos de capital extranjero que mantienen las presiones a la baja del tipo de cambio (ver Poltica Monetaria). As, el tipo de cambio se situ en S/. 2.6005 al cierre del 19-sep, registrando una apreciacin de 3.56% en lo que va del ao.

Inflacin promedio 2005-2011 vs. actual

(Var. % mensual
0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 Ene-Ago* Sep Oct Nov Dic Prom. 2005-2010 2011 2012

Fuente: BCR. (*) Promedio de variacin mensual

Tipo de Cambio
(Soles por USD)
3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50

Sep-00

Sep-01

Sep-02

Sep-03

Sep-04

Sep-05

Sep-06

Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11

Fuente: Bloomberg

Sep-12

Macroeconoma Per
Poltica monetaria y cambiaria: BCR se mantiene tasa de referencia estable pero anuncia nuevo plan de intervencin cambiaria Inflacin y tasa de referencia
(Var. % anual, tasa)
7 6 5 4 3 2 1 0 -1 Tasa de referencia (eje der.) Inflacin 7 6 5 4 3 2 1 0

Fuente: BCR

En septiembre, BCR mantuvo su posicin actual de pausa, Durante su reunin de poltica monetaria de septiembre, el BCR mantuvo estable la tasa de referencia en 4.25%, nivel en el que se encuentra desde may-11. Esta decisin se tom en un contexto de mayor inflacin por factores de oferta, de crecimiento econmico cercano a su potencial y de alta incertidumbre en los mercados financieros internacionales. Respecto a la inflacin, el BCR seal que el desvo de la inflacin observado en agosto es el resultado de las mayores cotizaciones internacionales de los commodities alimenticios, a las que se sumaron las desfavorables condiciones de oferta local en productos perecibles. Pese a ello, el ente emisor espera una convergencia gradual de la inflacin al rango meta en lo que queda del ao. En cuanto a la evolucin de la economa local, el BCR destac que algunos indicadores actuales y adelantados de actividad muestran que el crecimiento de la economa se ha estabilizado alrededor de su nivel sostenible de largo plazo. Sin embargo, seal que los indicadores vinculados al sector externo muestran un dbil desempeo. Lo ltimo refleja la creciente incertidumbre sobre el ritmo de crecimiento de la actividad econmica mundial, la cual se ha traducido en menores trminos de intercambio. Finalmente, el directorio indic que los futuros ajustes de la poltica monetaria estarn condicionados a la evolucin de la inflacin y de sus determinantes. la cual adecuara en funcin de la evolucin de riesgos de la inflacin. El compromiso del BCR de modificar su posicin de poltica monetaria con el propsito de garantizar la convergencia de la inflacin al rango meta fue ratificado en su Reporte de Inflacin de septiembre. En l, el ente emisor afirm que en su escenario base espera que la inflacin converja al lmite superior el rango meta (3.0%). De esta manera, si alguno de los riesgos de la inflacin se concreta, el BCR adecuara su posicin de poltica actual. As, por ejemplo, en un escenario de menor demanda externa donde la incertidumbre y la cada de precios de commodities podran provocar una reversin de capitales, el BCR dispondr de las reservas internacionales y de diversos mecanismos de inyeccin de liquidez, e incluso flexibilizar las condiciones monetarias para mitigar dicho efecto. En un escenario de menor demanda interna como consecuencia del aplazamiento o cancelacin de proyectos de inversin, el BCR asegur que incrementara el estmulo monetario. En contraste, en un contexto de mayores influjos de capitales el BCR podra elevar los encajes. Asimismo, el ente emisor ajustara su poltica monetaria en un escenario de choques inflacionarios de oferta internos y externos, slo si stos se traducen en mayores expectativas de inflacin de los agentes econmicos. Entretanto, el BCR continu interviniendo en el mercado cambiario y anunci nuevo plan para hacer ms impredecible la trayectoria del tipo de cambio. Ante la tendencia apreciatoria de la moneda local, el BCR continu comprando dlares en el mercado cambiario durante agosto (USD 1,051 MM) y en lo que va de septiembre (USD 640 MM). As, el total de compras netas de dlares en lo que va del ao est cerca de superar el rcord anual de compras en 2007 (USD 10.0 mil MM vs. USD 10.3 mil MM). La mayor liquidez vinculada a estas operaciones fue esterilizada principalmente a travs de depsitos a plazo. En la conferencia de prensa posterior a la presentacin del Reporte de Inflacin, el presidente del BCR, J. Velarde, reconoci que desde inicios de agosto el ente emisor viene implementando un plan que consiste en comprar dlares no slo cuando el nuevo sol se aprecia, sino tambin cuando ste se debilita, con el objetivo de generar mayor volatilidad en el mercado cambiario y, por tanto, mayor incertidumbre sobre la trayectoria del nuevo sol. En efecto, desde este mes, las compras diarias han sido entre USD 40 MM y USD 80 MM independientemente de la variacin del tipo de cambio. De esta manera, este nuevo programa busca atender las preocupaciones sobre la desaceleracin de la dolarizacin y el creciente incremento de los crditos en dlares que la autoridad monetaria resalt en su Reporte de Inflacin. stas se han visto influidas por la apreciacin del tipo de cambio, la cual ha sido acentuada por los constantes flujos de capital extranjero que podran incrementarse an ms luego de la puesta en marcha de un nuevo programa de compras de activos (QE3) en EE.UU. por parte de la Fed.

May-08

May-09

May-10

May-11

May-12
19-Sep-12

Sep-07

Ene-08

Sep-08

Ene-09

Sep-09

Ene-10

Sep-10

Ene-11

Sep-11

Ene-12
29-Ago-12
0 0 0

Tipo de Cambio e intervencin en el mercado cambiario

(S/. por USD, USD MM)
2.71 2.69 2.67 2.65 2.63 2.61 2.59
01-Feb-12 11-Ene-12

Intervencin cambiaria TC (eje izq.)

16-May-12 14-Mar-12 08-Ago-12 22-Feb-12 04-Abr-12 25-Abr-12 06-Jun-12 27-Jun-12 18-Jul-12

Fuente: Bloomberg, BCR

Saldo instrumentos BCR

(S/. MM)
Dic-11 Certificados y depsitos a plazo CD BCRP CDV BCRP CDR BCRP CDLD BCRP Depsito a Plazo Encaje en moneda nacional Otras operaciones monetarias Esterilizacin monetaria 17,217 13,580 0 0 0 3,637 12,720 655 30,592 2,900 13,623 1,084 39,818 Jun-12 25,111 20,691 0 1,520 Jul-12 25,551 19,051 0 0 0 6,500 12,780 1,720 40,051 Ago-12 27,331 19,231 17,690 0 0 0 9,600 13,687 18-Sep

8,100 14,821 1,401 43,553

Fuente: BCR

Sep-12
600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400

Macroeconoma Per
Balanza en Cuenta Corriente
(USD mil MM)
2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5

Sector externo: dficit rcord de cuenta corriente durante 2T12, financiado por capitales de largo plazo del sector privado
Dficit en cuenta corriente durante 2T12 fue 4.3% del PBI. En el 2T12 la balanza en cuenta corriente registr un dficit rcord de USD 2,159 MM (4.3% del PBI), cifra menor a la del mismo trimestre en 2011 (dficit de USD 1,361 MM). El resultado se debe principalmente al menor supervit comercial alcanzado (USD 310 MM frente a los USD 2,181 MM del similar perodo de 2011), que fue parcialmente contrarrestado por el menor dficit de la cuenta de renta de factores (USD -2,754 MM frente a USD -3,781 MM). El menor saldo de la balanza comercial en el 2T12 se debi tanto a una cada en los volmenes de exportacin como a una cada de los trminos de intercambio, en un contexto de menores precios internacionales de commodities. Lo ltimo incidi negativamente en las utilidades generadas por las empresas con participacin extranjera, las cuales disminuyeron en USD 1,064 MM respecto al 2T11 destacando las correspondientes a los sectores minera, hidrocarburos y financiero. Por otra parte, las transferencias corrientes llegaron a USD 796 MM, dentro de las cuales las remesas procedentes del exterior alcanzaron USD 669 MM, registrando as un aumento de 5.0% respecto a 2T11. Las remesas provenientes de todos los principales pases mostraron un aumento, con excepcin de Espaa, el cual registr una contraccin de 4.5% durante el 2T12. La cada anual de 12.3% de las exportaciones en 2T12 estuvo explicada principalmente por la cada de las exportaciones tradicionales en 17.8% y contrarrestada por el incremento de las exportaciones no tradicionales en 8.4%. El menor crecimiento de las importaciones ayud a que el supervit comercial no fuese incluso menor. El volumen de las importaciones aument en 4.1%, a diferencia de los ltimos cuatro trimestres donde mostraron una tasa de crecimiento promedio de alrededor de 12.6%. El crecimiento anual del volumen de las importaciones de bienes de capital mostr una desaceleracin en 2T12 (7.3% vs. 10.2% en 1S12 y 22.1% en 2011). En lnea con la previsin de un menor crecimiento mundial y de menores trminos de intercambio, el BCR revis al alza la proyeccin de dficit de cuenta corriente de 2.7% del PBI a 3.9% del PBI en el Reporte de Inflacin de septiembre. Por ltimo, cabe destacar que en jul-12, la balanza comercial mostr un dficit de USD 272 MM, debido a una cada de las exportaciones (-19.8%) frente a la recuperacin de las importaciones, las cuales crecieron 21.7% luego de registrar una cada de 1.0% en jun-12. Con ello, el saldo acumulado en lo que va del ao lleg a USD 2,275 MM, monto menor al alcanzado en el mismo perodo de 2011. Cuenta financiera se mantiene en altos niveles pese a menor reinversin de utilidades de las empresas. El dficit en cuenta corriente del 2T12 estuvo acompaado por el saldo positivo de la cuenta financiera en USD 3,765 MM, el cual es mayor en USD 1,157 MM al monto observado en 2T11. Este resultado estuvo compuesto principalmente por los flujos de capitales de largo plazo al sector privado, que ascendieron a USD 2,568 MM pese a que se registr una menor reinversin de utilidades durante el periodo, particularmente del sector de minera y manufactura. Si bien la menor reinversin de las empresas mineras estara asociada a los menores precios de los metales, tambin podra indicar la cierta cautela de estas empresas para reinvertir. La disminucin de la reinversin de utilidades en USD 1,019 MM respecto a 2T11, fue compensada con los mayores aportes de capital (USD 271 MM) y prstamos de matriz (USD 767 MM), con lo que la inversin directa extranjera en el pas en 2T12 alcanz USD 1,877 MM (vs. USD 1,859 MM en 2T11). El resultado tambin estuvo explicado por la mayor inversin de cartera (USD 44 MM) y el incremento de los prstamos de largo plazo (USD 940 MM). Las reservas internacionales netas crecieron en USD 1,436 MM durante 2T12 al pasar de USD 55,788 MM en mar-12 a USD 57,225 MM en jun-12. Esta acumulacin fue menor a la registrada en 1T12 (USD 6,973 MM) debido al menor ritmo de compras netas del Banco Central ante los episodios de incertidumbre en may-12 que provocaron una depreciacin del nuevo sol y, como consecuencia, una venta de dlares por parte del BCR en ese mes. En lo que va del 3T12, la acumulacin de las RIN continu en lnea con las mayores compras netas de dlares del BCR, las cuales se reanudaron luego de que el nuevo sol retomara su tendencia apreciatoria. Al cierre del 11-sep, las reservas totalizaron USD 60,445 MM.

2T06

4T06

2T07

4T07

2T08

4T08

2T09

4T09

2T10

4T10

2T11

4T11
Sep-11

Fuente: BCR

Exportaciones e Importaciones
(Var. % anual en perodos indicados)
Exportaciones Volumen Precio Tradicionales Volumen Precio No tradicionales Volumen Precio Importaciones Volumen Precio De consumo Volumen Precio Insumos Volumen Precio De capital Volumen Precio 4T11 13.1 6.4 6.3 10.9 4.7 6.0 21.0 12.4 7.6 18.0 8.1 9.2 15.9 10.5 4.9 21.6 5.4 15.2 14.8 13.3 3.2 1T12 16.8 16.3 0.5 16.9 16.8 -0.6 16.6 12.1 4.2 16.7 12.0 4.2 29.3 24.3 4.1 12.8 7.5 4.9 17.2 13.4 3.3 2T12 -12.3 -6.9 -5.9 -17.8 -10.2 -8.3 8.4 6.2 2.0 4.4 4.1 0.3 24.2 22.2 1.8 -5.1 -3.3 -1.8 10.8 7.3 3.2

Fuente: BCR

Reservas Internacionales Netas

(USD MM)
64 56 48 40 32 24 16 8 0
Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-12

Fuente: BCR. Datos al 11-sep.

2T12

Macroeconoma Per
Fiscal: supervit hasta julio segua al alza, pero reversin ya se habra iniciado Per: Ingresos Corrientes Gob. Gen.
(ltimos tres meses, var. % anual)
80

Supervit fiscal al mes de julio supera S/. 18,500 MM En julio, el resultado fiscal fue de S/. 369 MM, monto que contrasta con el dficit del mismo mes del ao pasado (-S/. 661 MM). Ello respondi a un incremento sostenido de los ingresos corrientes, cuya tasa de crecimiento viene al alza en un contexto de expansin econmica superior a la esperada, y en lo que va del ao han crecido 7.1% (12.2% en julio), mientras que los gastos no financieros lo han hecho en solo 2.1% (2.4% en julio). Es interesante destacar que pese a que el ritmo de ejecucin de la inversin pblica viene por debajo de lo esperado, el gasto de capital ha crecido entre enero y julio a una tasa promedio anual de 12.6%, mientras que el gasto corriente se contrajo 0.9%. Sin embargo, la mayor parte de dicha contraccin responde a la reduccin de las transferencias a importadores y refineras que se generaban por el Fondo de Estabilizacin de Precios de Combustibles derivados del petrleo (FEPC). Cabe destacar asimismo que la baja expansin del gasto no financiero se debe a la cada de 13.5% registrada en el gobierno nacional, ya que el correspondiente a gobiernos regionales creci 19.9% y el gasto de gobiernos locales lo hizo en 53.1%. Ms an, la cada en los gastos del gobierno nacional no se explic nicamente por las ya mencionadas menores transferencias, sino que tambin ha cado la formacin bruta de capital (-37.0%) y el gasto en bienes y servicios (-5.4%). En particular, este ltimo se contrajo 10.6% en julio debido a los menores gastos en mantenimiento de infraestructura vial y de adquisicin y mantenimiento de unidades operativas y equipos militares para los ministerios de Defensa e Interior, mientras que la formacin bruta de capital cay 34.8%. Al mes de agosto, el gasto del gobierno nacional, especialmente de capital, habra retomado dinamismo, de manera que el supervit fiscal, que hasta julio habra llegado en trminos anualizados a 2.7% del PBI, empezara a moderarse. A pesar de ello, el supervit de este ao sera mayor a 2.0% del PBI (1.9% del PBI en el 2011).

54

28

-24

IRPN IGV Total

Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11 Ene-12

IPPJ ISC

-50

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Gasto corriente por nivel de gobierno

(Var. % anuales)
50 40 30 20 10 0 -10
Total Regionales Nacional Locales

Jul-12

Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12

Qu esperar para el 2013? La evolucin reciente de la economa peruana ha ayudado a generar una dinmica favorable para la recaudacin incluso a pesar de la correccin sufrida por los precios internacionales de los principales productos de exportacin. De esta manera, el punto de partida para el prximo ao, en ausencia de un deterioro abrupto de las condiciones externas, es una mayor presin tributaria. Ello configura un escenario favorable para la implementacin de un presupuesto que sera 13.5% mayor al del ao 2012 y que estara orientado a los seis aspectos que ha destacado el gobierno: i) inclusin social, ii) desarrollo de capital humano y promocin de ciencia, tecnologa e innovacin, iii) fortalecimiento de la seguridad ciudadana y defensa nacional, iv) reforma del Estado, v) reduccin de brechas en infraestructura rural y mejora de la competitividad y vi) reduccin y atencin a la prevencin de desastres. Pese a esta expansin del gasto, el resultado fiscal seguira siendo superavitario, pero la magnitud final dependera del ritmo de ejecucin del gasto. En todo caso, a diferencia de lo observado en los pases desarrollados, el supervit fiscal viene ayudando a consolidar las cuentas fiscales, al tiempo que la administracin de la deuda viene reduciendo la exposicin al riesgo de tasas de inters y cambiario. Ms bien el contexto parece oportuno para incidir en la bsqueda del equilibrio fiscal estructural y no depender de factores voltiles como el precio de los commodities. Adicionalmente, se trata de una buena ocasin para plantear reglas sobre la expansin del gasto; como destaca el BCR, las reglas fiscales, entendidas como lmites permanentes sobre indicadores de la posicin fiscal, buscan eliminar cierto sesgo al dficit asociado al manejo discrecional de la poltica fiscal, evitando as polticas innecesariamente expansivas.

Fuente: BCR

Gasto de capital por nivel de gobierno

(Var. % anuales)
240 210 180 150 120 90 60 30 0 -30 -60
Total Regionales Nacional Locales

Fuente: BCR

Jul-10 Ago-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12

Macroeconoma Per
Perspectivas para los prximos meses
En las ltimas semanas, los programas monetarios en la Eurozona y en EE.UU. (a los que recientemente se ha sumado Japn) han generado mayor optimismo en los mercados ya que parecen haber reducido la percepcin de riesgos sobre la economa mundial. Sin embargo, para fines prcticos en Europa la situacin no ha cambiado, ya que la anunciada compra de deuda solo se hara efectiva para los pases que la soliciten; si bien se considera que Espaa sera el primer pas en hacerlo, de momento no se ha manifestado al respecto. Mientras tanto, el riesgo de que Grecia deje de pertenecer a la Eurozona en los prximos meses parece haberse incrementado debido a que se discute si finalmente lograr cumplir los acuerdos a los que lleg con las autoridades europeas, aunque para matizar dicha expectativa cabe considerar que Portugal los acaba de renegociar.

En el plano externo, el panorama de riesgos parece haber mejorado

Por otro lado, en EE.UU. el estmulo se concentrara hasta diciembre, pues contando las emisiones asociadas al QE3 y a la ya previamente programada continuacin del twist, la liquidez aumentara a un ritmo mensual de USD 85 mil MM, pero desde entonces lo hara en solo USD 40 mil MM. Asimismo, queda por ver las definiciones de poltica fiscal que probablemente se empiecen a discutir despus de las elecciones presidenciales en noviembre, en un contexto en el que Moodys ya alert sobre posibles downgrades en EE.UU. si es que no se logra un balance entre ajustes fiscales y dinamismo de la economa. Por otro lado, en China los indicadores econmicos ms recientes muestran un menor crecimiento de lo que se esperaba, de manera que los analistas vienen revisando a la baja sus perspectivas de crecimiento no solamente para la segunda mitad de este ao, sino adems para el 2013. Si bien China acaba de lanzar un nuevo paquete de estmulo fiscal concentrado en infraestructura, comparado con el de 2008-09 su magnitud es menor y su efecto estara distribuido en ms tiempo (el programa contempla ejecuciones de obras hasta el 2018).

En Per, dinamismo de demanda interna se mantiene.

En Per, el deterioro del contexto internacional se ha traducido en un menor dinamismo de las exportaciones. Sin embargo, los datos de crecimiento de los ltimos tres meses se ubicaron por encima de lo esperado por el consenso de analistas, de manera que el crecimiento acumulado en lo que va del ao ha pasado a 6.3%. Adems, la informacin parcial disponible para agosto sugiere que el crecimiento del mes podra haber sido tambin cercano a 7.0%. En este contexto, ratificamos nuestra proyeccin de crecimiento para este ao (6.1%). Esta expansin seguira siendo liderada por el sector construccin y por otras ramas vinculadas a la demanda interna, como servicios y comercio, mientras que por tipo de gasto se esperan aportes principalmente de la inversin pblica y del consumo privado. Adems, ms all del impacto adverso generado por la postergacin de proyectos mineros, la recuperacin de las expectativas empresariales sugiere un mayor dinamismo de la inversin privada en los prximos meses.

La inflacin demora en ceder, influida por nuevos choques de oferta

Por el lado de la inflacin, la tasa anual rebot en agosto como consecuencia de nuevos choques de oferta sobre el precio de los alimentos. Sin embargo, stos incluyen tambin un incremento en los combustibles que ya se viene produciendo. De este modo, esperamos una inflacin ligeramente sobre el rango objetivo del BCR (3.2%) para el cierre del ao. Nuestro escenario base supone que la tasa de referencia se mantiene en 4.25% el resto del ao, ya que la inflacin por encima de lo previamente esperado sigue siendo consecuencia de choques de oferta, lo que se refleja en una inflacin sin alimentos ni combustibles alineada con la meta del BCR. Finalmente, en el frente externo, el tipo de cambio mantiene una tendencia a la baja, lo que se acentuara con la reciente expansin monetaria en EE.UU. y el anuncio de que las intervenciones del Banco Central tenderan a ser menos previsibles para aumentar la volatilidad en el mercado cambiario. De esta manera, nuestro estimado para cierre de ao se ubica en el rango S/. 2.55 S/. 2.58, mientras que para el 2013 se ubicara por debajo de S/. 2.50, en ambos casos con un ligero sesgo hacia la baja.

Nuevo Sol acentuara tendencia a fortalecerse.

10

ANEXOS INDICADORES MACROECONMICOS PER

Jul-11 0.79 3.35 -0.94 -3.54 6.5 1,147 4,196 3,049 47,673 Ago-11 0.27 3.35 -0.29 -2.93 7.7 1,075 4,559 3,484 48,515 Sep-11 0.33 3.73 1.47 -1.08 5.9 568 3,757 3,189 48,068 Oct-11 0.31 4.20 -2.31 -3.23 5.3 623 3,752 3,129 48,696 Nov-11 0.43 4.64 -0.22 -5.25 5.1 6 3,234 3,229 49,050 Dic-11 0.27 4.74 -0.15 -4.54 6.0 1,151 4,385 3,234 48,816 Ene-12 -0.10 4.23 -0.15 -3.41 5.4 709 3,995 3,285 50,830 Feb-12 0.32 4.17 -0.49 -3.99 7.2 874 3,727 2,854 53,315 Mar-12 0.77 4.23 -0.33 -5.29 5.6 584 3,980 3,396 55,789 Abr-12 May-12 0.53 0.04 4.08 4.14 -1.10 -6.93 4.4 -144 3,057 3,201 57,490 2.37 -2.90 6.5 -162 3,416 3,578 56,882 Jun-12 -0.04 4.00 -1.40 -3.57 7.1 405 3,612 3,207 57,225 Jul-12 0.09 3.28 -0.01 -2.66 7.2 -272 3,428 3,700 57,980 Ago-12 0.51 3.53 -0.01 -2.38 n.d. n.d. n.d. n.d. 59,771

Inflacin Mes (%) Inflacin Ult. 12 meses (%) Devaluacin Mes (%) Devaluacin Ult. 12 meses (%) PBI Real (Var.%) Balanza Comercial (US$ MM) Exportaciones (US$ MM) Importaciones (US$ MM) RIN BCRP (US$ MM)
Fuente: BCR, INEI

Evolucin Trimestral
3T10 4T10 2010 1T11 2T11 3T11 4T11 2011 1T12 1T12 2T12 PBI (Var.%) 9.6 9.2 8.8 8.8 6.9 6.7 5.5 6.9 6.0 6.1 6.1 Demanda Interna (Var.%) 15.2 12.7 12.8 10.5 7.9 5.5 5.2 7.2 5.6 5.2 7.5 Emisin Nominal Prom. (Var.% a/a) 25.5 38.6 24.2 37.1 36.8 30.9 23.1 31.3 25.2 25.2 24.3 Crdito Nominal Bancario al Sector Privado (S/.MM)102,118 107,846 107,846 113,734 121,446 125,685 130,464 130,464 130,424 130,424 136,755 Crdito Real Bancario al Sector Privado (Var.% a/a) 10.0 11.7 11.7 14.6 15.8 18.9 15.7 15.7 9.9 3.1 4.8 Morosidad Bancaria Deuda Externa L.P. Sector Privado (US$ MM) Deuda Externa L.P. Sector Pblico (US$ MM) Inversin Extranjera Directa (US$ MM) Balanza en Cuenta Corriente (% del PBI) Resultado Econmico SPNF (% del PBI)
Fuente: BCRP

1.6% 12,090 20,224 40,582 -2.3 -1.1

1.5%

1.5%

1.5% 15,303 23,181 45,274 -2.2 6.0

1.5% 15,792 23,165 47,132 -2.6 5.5

1.5% 16,717 23,970 49,136 0.9 1.3

1.5% 16,987 24,232 51,208 -1.3 -5.1

1.5% 16,987 24,232 51,208 -1.3 1,8

1.6%

1.6%

1.7% 20,046 26,299 56,648 -4.3 6.9

14,277 14,277 19,905 19,905 41,849 41,849 -1.3 -5.6 -1.5 -0.5

18,986 18,996 25,876 25,876 54,819 54,771 -2.1 7.0 -1.9 7.2

PER: INDICADORES
Variacin % anual

DEL SECTOR REAL

Estructura porcentual del PBI 2011 Agropecuario Agrcola Pecuario Pesca Minera e hidrocarburos Minera metlica Hidrocarburos Manufactura Procesadores de recursos primarios Industria no primaria Electricidad y agua Construccin Comercio Otros servicios PBI GLOBAL PBI Primario PBI No Primario
Fuente: INEI, BCRP

2010 II 4.4 4.2 4.9 -9.7 1.7 -2.3 22.3 16.8 -1.9 21.4 8.6 21.5 11.0 8.8 10.0 2.2 11.9 III 2.4 2.1 2.8 -27.0 -2.3 -8.4 37.4 17.4 2.4 20.1 8.4 16.6 9.6 9.3 9.6 0.0 11.4 IV 6.6 6.7 6.4 -25.3 -1.0 -7.6 44.8 13.0 -3.7 16.2 7.3 15.5 9.9 8.9 9.2 1.1 10.7 Ao 4.3 4.2 4.4 -16.4 -0.1 -4.9 29.5 13.6 -2.3 16.9 7.7 17.4 9.7 8.0 8.8 1.1 10.3 II 2.6 1.1 5.8 20.7 -2.3 -7.7 31.5 5.8 11.3 4.8 7.4 0.4 8.8 8.9 6.8 3.1 7.6 III 6.2 8.1 3.9

2011 IV 2.3 0.9 4.0 36.6 0.9 0.2 3.7 1.0 11.3 -0.7 7.2 3.8 7.6 7.1 5.5 4.0 5.7 Ao 3.8 2.8 5.2 29.7 -0.2 -3.6 18.1 5.6 12.3 4.4 7.4 3.4 8.8 8.3 6.9 4.4 7.4 I 2.3 0.5 4.5

2012 II 5.9 6.4 4.7 -14.3 4.1 4.8 1.2 0.1 -11.5 2.5 5.0 16.9 6.4 7.1 6.1 1.8 7.0

7.2 4.3 2.3 0.4 4.9 3.7 0.7 14.8 2.6 12.0 2.0 6.5 15.2 48.9 100.0 16.8 83.2

65.5 0.9 -1.1 10.4 3.7 14.5 2.0 7.7 1.8 8.6 7.9 6.6 6.5 6.6

-7.6 2.1 1.7 3.7 -0.9 -2.6 -0.6 6.4 12.5 7.9 7.8 6.0 1.1 6.9

11

EVOLUCIN

DEL CRECIMIENTO EN ECONOMAS DESARROLLADAS Y EMERGENTES

Var. % anual 2T11 Economas Desarolladas Estados Unidos Japn Unin Europea Alemania Francia Italia Espaa Economas Emergentes China Brasil Mxico Chile Colombia Per
Fuente: Bloomberg.

Var. % trimestral (anualizado) 2011 1T12 2T12 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12

3T11

4T11

1.9 -1.8 3.0 1.7 1.0 0.5 9.5 3.3 3.1 5.9 5.1 6.9

1.6 -0.6 2.7 1.5 0.4 0.6 9.1 2.1 4.3 3.6 7.5 6.6

2.0 -0.7 1.9 1.2 -0.5 0.0 8.9 1.4 3.9 4.8 6.1 5.5

1.7 -0.6 2.0 1.4 -0.4 0.3 8.9 1.4 3.7 4.8 5.9 5.5

2.4 2.9 1.2 0.3 -1.5 -0.6 8.1 0.8 4.5 4.6 4.7 6.1

2.3 3.2 1.0 0.3 -2.6 -1.3 7.6 0.5 4.1 5.5 -.6.1

0.1 -7.8 4.9 3.6 1.2 1.2 -.-.2.1 5.9 -.-.-

2.5 -1.2 2.0 0.0 1.2 1.0 -.-.5.5 3.3 -.-.-

1.3 7.0 1.6 1.2 -0.8 -0.2 -.-.4.9 1.6 -.-.-

4.1 0.4 -0.4 0.0 -2.8 -1.9 -.0.0 3.0 8.2 -.-.-

2.0 5.3 2.0 0.0 -3.2 -1.4 -.0.0 4.8 5.1 -.-.-

1.7 0.8 1.2 0.0 -3.2 -1.7 -.0.0 3.5 7.0 -.-.-

EVOLUCIN DE LA

INFLACIN TOTAL EN ECONOMAS DESARROLLADAS Y EMERGENTES

Variacin % anual
Inflacin total Ago-11 Economas Desarolladas Estados Unidos Japn Unin Europea Alemania Francia Italia Espaa Economas Emergentes China Brasil Mxico Chile Colombia Per
Fuente: Bloomberg.

Sep-11 3.9 0.0 2.9 2.4 3.6 3.0 6.1 7.3 3.1 2.2 3.7 3.7

Oct-11 3.6 -0.2 2.9 2.5 3.8 3.0 5.5 7.0 3.2 2.5 4.0 4.2

Nov-11 3.5 -0.5 2.8 2.7 3.7 2.9 4.2 6.6 3.5 2.8 4.0 4.6

Dic-11 3.0 -0.2 2.3 2.7 3.7 2.4 4.1 6.5 3.8 3.3 3.7 4.7

Ene-12 2.9 0.1 2.3 2.6 3.4 2.0 4.5 6.2 4.1 3.2 3.5 4.2

Feb-12 2.9 0.3 2.5 2.5 3.4 1.9 3.2 5.9 3.9 3.5 3.6 4.2

Mar-12 2.6 0.5 2.3 2.6 3.8 1.8 3.6 5.2 3.7 3.1 3.4 4.2

Abr-12 2.3 0.4 2.2 2.4 3.7 2.0 3.4 5.1 3.4 2.6 3.4 4.1

May-12 1.7 0.2 2.2 2.3 3.5 1.9 3.0 5.0 3.9 2.7 3.4 4.1

Jun-12 1.7 -0.2 2.0 2.3 3.6 1.8 2.2 4.9 4.3 2.5 3.2 4.0

Jul-12 1.4 -0.4 1.9 2.2 3.6 2.2 1.8 5.2 4.4 2.4 3.0 3.3

Ago-12 1.7 -.2.2 2.4 3.3 2.7 2.0 5.2 4.6 2.0 3.1 3.5

3.8 0.2 2.5 2.4 2.3 2.7 6.2 7.2 3.4 2.3 3.3 3.4

12

EVOLUCIN DE LA

INFLACIN SUBYACENTE EN ECONOMAS DESARROLLADAS Y EMERGENTES

Variacin % anual
Inflacin subyacente Ago-11 Economas Desarolladas Estados Unidos Japn Unin Europea Alemania Francia Italia Espaa Economas Emergentes China Brasil Mxico Chile Colombia Per
Fuente: Bloomberg.

Sep-11 2.0 -0.4 -.1.1 -.1.7 2.9 -.3.1 -.-.2.4

Oct-11 2.1 -1.0 -.1.3 -.1.7 2.7 -.3.2 -.-.2.3

Nov-11 2.2 -1.1 -.1.6 -.1.7 2.2 -.3.3 -.-.2.5

Dic-11 2.2 -1.1 -.1.8 -.1.5 1.9 -.3.4 -.-.2.4

Ene-12 2.3 -0.9 -.1.5 -.1.3 1.8 -.3.3 -.-.2.3

Feb-12 2.2 -0.6 -.1.4 -.1.2 1.7 -.3.4 -.-.2.2

Mar-12 2.3 -0.5 -.1.6 -.1.2 1.8 -.3.3 -.-.2.5

Abr-12 2.3 -0.3 -.1.4 -.1.1 1.7 -.3.4 -.-.2.5

May-12 2.3 -0.6 -.1.4 -.1.1 1.4 -.3.5 -.-.2.6

Jun-12 2.3 -0.6 -.1.5 -.1.3 1.4 -.3.5 -.-.2.5

Jul-12 2.3 -0.6 -.1.5 -.1.4 1.5 -.3.6 -.-.2.4

Ago-12 2.3 -.-.1.3 -.1.4 1.4 -.3.7 -.-.2.4

1.9 -0.5 -.1.2 -.1.6 3.0 -.3.2 -.-.2.1

PER: EVOLUCIN DE LA INFLACIN

TOTAL

Evolucin Mensual
Ago-11 Inflacin Mes (%) Inflacin Ult. 12 meses (%) Inflacin subyacente Ult. 12 meses (%) Bienes Servicios Inflacin no subyacente Ult. 12 meses (%) Alimentos y bebidas Combustibles Transporte Servicios Pblicos Inflacin transable Ult. 12 meses (%) Inflacin no transable Ult. 12 meses (%)
Fuente: BCRP, INEI

Sep-11 0.3 3.7 0.3 0.3 0.3 0.4 0.1 1.0 0.9 0.1 4.2 3.4

Oct-11 0.3 4.2 0.3 0.3 0.3 0.4 0.7 0.2 0.1 0.2 4.3 4.1

Nov-11 0.4 4.6 3.7 0.4 0.2 0.7 1.3 0.9 0.2 -0.1 4.5 4.8

Dic-11 0.3 4.7 3.6 0.1 0.2 0.5 -0.1 -0.1 2.2 0.0 4.2 5.0

Ene-12 -0.1 4.2 3.7 0.2 0.3 -0.7 -0.8 -1.1 -0.7 -0.3 3.6 4.6

Feb-12 0.3 4.2 3.8 0.3 0.4 0.3 0.2 0.4 -0.2 1.3 3.7 4.4

Mar-12 0.8 4.2 3.6 0.1 1.1 1.0 2.0 1.5 0.0 0.0 3.6 4.6

Abr-12 0.5 4.1 3.4 0.4 0.4 0.8 1.6 0.5 0.4 0.0 3.4 4.5

May-12 0.0 4.1 3.3 0.3 0.3 -0.5 -0.8 -0.1 -0.2 -0.3 3.3 4.6

Jun-12 0.0 4.0 3.6 0.2 0.2 -0.5 -1.0 -0.2 -0.1 0.1 2.9 4.7

Jul-12 0.1 3.3 3.6 0.1 0.3 -0.1 0.1 -2.4 0.5 -0.3 2.5 3.7

Ago-12 0.5 3.5 3.6 0.3 0.3 1.0 1.7 0.4 -0.1 0.9 2.7 4.0

0.3 3.3 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 0.0 0.5 3.8 3.1

13

INDICADORES DEL SECTOR EXTERNO

Balanza de pagos USD millones
2009 AO I. Balanza en cuenta corriente 1. Balanza comercial a. Exportaciones FOB b. Importaciones FOB 2. Servicios a. Exportaciones b. Importaciones 3. Renta de factores a. Privado b. Pblico 4. Transferencias corrientes del cual: Remesas del exterior II. Cuenta financiera 1. Sector privado a. Activos a. Pasivos 2. Sector pblico a. Activos a. Pasivos 3. Capitales de corto plazo a. Activos a. Pasivos III. Financiamiento excepcional IV. Errores y omisiones netos V. Resultado de balanza de pagos 1. Variacin del saldo de RIN 2. Efecto valuacin
Fuente: BCRP

2010 AO - 2 315 6 750 35 565 - 28 815 - 2 037 3 956 - 5 993 - 10 053 - 9 873 - 180 3 026 2 534 12 921 13 324 - 1 041 14 365 - 1 004 4 - 1 007 601 - 1 007 1 608 19 566 11 192 10 970 - 222

I - 700 1 909 10 103 - 8 195 - 479 1 057 - 1 537 - 2 888 - 2 844 - 44 759 634 2 205 3 014 116 2 898 130 - 18 148 - 939 - 911 - 27 11 192 1 708 2 022 313

II - 1 290 1 964 11 561 - 9 597 - 556 1 118 - 1 675 - 3 497 - 3 428 - 69 799 675 2 633 1 608 - 170 1 778 - 215 - 24 - 191 1 240 578 662 2 - 661 685 1 025 340

2011 III 121 2 889 12 618 - 9 729 - 482 1 235 - 1 716 - 3 090 - 3 072 - 19 803 680 1 961 3 114 - 33 3 147 - 99 - 161 63 - 1 054 - 729 - 325 2 - 705 1 378 916 - 461

2012 IV - 587 2 004 11 511 - 9 507 - 541 1 185 - 1 726 - 2 882 - 2 744 - 138 832 708 1 717 2 017 - 415 2 432 79 - 30 108 - 379 85 - 464 8 - 185 954 748 - 205 AO - 2 267 9 302 46 268 - 36 967 - 2 132 4 364 - 6 497 - 12 636 - 12 374 - 262 3 200 2 697 8 363 9 930 - 856 10 786 - 104 - 226 122 - 1 463 - 1 325 - 138 30 - 1 402 4 724 4 711 - 13 I - 982 2 115 11 680 - 9 564 - 562 1 136 - 1 699 - 3 331 - 3 062 - 270 796 669 6 612 5 209 - 477 5 687 1 705 - 33 1 738 - 302 - 1 092 790 1 1 040 6 671 6 973 302 II - 2 159 310 10 302 - 9 992 - 550 1 214 - 1 763 - 2 754 - 2 628 - 126 834 709 3 765 2 568 - 293 2 861 289 - 47 336 908 779 129 10 435 2 051 1 436 - 615

211 5 951 26 962 - 21 011 - 1 144 3 645 - 4 789 - 7 484 - 7 533 49 2 887 2 409 1 499 2 680 - 4 102 6 783 1 032 - 317 1 349 - 2 214 - 622 - 1 592 36 - 702 1 043 1 939 896

POSICIN DE ACTIVOS Y PASIVOS INTERNACIONALES Niveles a fin de periodo en USD millones

2009 Dic. I. ACTIVOS 1. Activos de reserva del BCRP 2. Activos del sistema financiero (sin BCRP) 3. Otros activos II. PASIVOS 1. Bonos y deuda externa total privada y pblica a. Mediano y largo plazo Sector privado Sector pblico b. Corto plazo Sistema financiero (sin BCRP) BCRP Otros 2. Inversin directa 3. Participacin de capital
Fuente: BCRP

2010 Dic. 72 908 44 150 18 307 10 451 110 683 40 574 34 182 14 277 19 905 6 392 2 746 45 3 600 41 849 28 260

Mar. 75 729 46 177 19 144 10 409 111 867 41 723 35 355 15 284 20 070 6 369 2 535 50 3 784 43 692 26 452

Jun. 75 701 47 195 18 420 10 085 109 460 42 266 35 241 15 290 19 951 7 025 2 804 44 4 177 45 427 21 768

2011 Set. 77 756 48 109 18 578 11 068 111 918 43 438 36 790 16 658 20 132 6 648 2 975 42 3 631 47 521 20 958

2012 Dic. 80 191 48 859 19 775 11 557 118 581 43 164 36 980 16 776 20 204 6 185 2 041 43 4 101 49 508 25 908 Mar. 89 329 55 843 20 010 13 476 130 321 51 987 44 862 18 986 25 876 7 126 2 700 54 4 372 54 819 23 514 Jun. 90 477 57 281 19 890 13 307 133 397 53 715 46 346 20 046 26 299 7 369 2 817 56 4 496 56 648 23 033

57 723 33 175 16 017 8 531 89 886 35 731 30 950 10 349 20 600 4 782 1 633 124 3 025 34 521 19 634

14

Servicios USD millones

2009 AO I. Transportes 1. Crdito 2. Dbito a. Fletes Crdito Dbito b. Pasajeros Crdito Dbito c. Otros Crdito Dbito II. Viajes 1. Crdito 2. Dbito III. Comunicaciones 1. Crdito 2. Dbito IV. Seguros y reaseguros 1. Crdito 2. Dbito V. Otros 1. Crdito 2. Dbito VI. Total de servicios 1. Crdito 2. Dbito
Fuente: BCRP

2010 AO - 1 599 854 - 2 453 - 1 882 37 - 1 919 95 467 - 372 188 350 - 162 1 001 2 274 - 1 274 - 78 102 - 180 - 325 166 - 491 - 1 035 560 - 1 595 - 2 037 3 956 - 5 993

2011 I - 383 216 - 600 - 462 9 - 471 30 128 - 98 50 80 - 30 263 618 - 355 - 14 29 - 43 - 87 41 - 128 - 258 153 - 411 - 479 1 057 - 1 537 II - 464 232 - 696 - 526 22 - 549 20 124 - 104 43 86 - 44 306 639 - 334 - 11 35 - 46 - 82 53 - 135 - 305 159 - 464 - 556 1 118 - 1 675 III - 392 255 - 647 - 504 10 - 515 45 151 - 106 67 94 - 27 300 633 - 333 - 10 34 - 45 - 96 58 - 154 - 298 165 - 463 - 497 1 145 - 1 642 IV - 356 293 - 648 - 511 7 - 519 45 150 - 104 110 136 - 25 248 604 - 357 - 12 34 - 46 - 94 77 - 172 - 327 176 - 503 - 541 1 185 - 1 726 AO - 1 521 997 - 2 517 - 1 957 49 - 2 006 140 552 - 412 296 396 - 99 1 008 2 360 - 1 352 - 47 132 - 179 - 359 230 - 588 - 1 214 646 - 1 861 - 2 132 4 364 - 6 497 I - 384 266 - 650 - 507 10 - 517 46 156 - 110 77 99 - 22 255 630 - 374 - 12 33 - 44 - 111 41 - 152 - 311 167 - 478 - 562 1 136 - 1 699

2012 II - 408 282 - 690 - 533 10 - 543 32 147 - 115 93 125 - 32 278 631 - 353 - 11 35 - 46 - 70 78 - 148 - 338 188 - 527 - 550 1 214 - 1 763

- 979 758 - 1 737 - 1 266 32 - 1 298 110 426 - 316 177 300 - 124 926 2 014 - 1 088 - 69 91 - 161 - 176 271 - 447 - 845 511 - 1 356 - 1 144 3 645 - 4 789

INDICADORES FISCALES
Operaciones del sector pblico no financiero Porcentaje del PBI
2010 AO I. Ahorro en cuenta corriente 1. Gobierno Central a. Ingresos Corrientes b. Gastos Corrientes - No Financieros - Financieros 2. Otras entidades II. Ingresos de capital III. Gastos de capital 1. Inversin pblica 2. Otros IV. Resultado econmico V. Financiamiento neto 1. Externo 2. Interno 3. Privatizacin
Fuente: BCRP

DEL GOBIERNO CENTRAL

2011 I 8.6 6.4 18.9 12.5 11.0 1.5 2.1 0.0 2.7 2.5 0.3 5.8 -5.8 0.4 -6.2 0.0 II 10.0 6.3 19.5 13.2 12.5 0.7 3.7 0.1 4.6 4.3 0.3 5.5 -5.5 -0.3 -5.2 0.0 III 5.9 4.4 17.1 12.6 11.3 1.4 1.5 0.1 4.6 4.3 0.3 1.3 -1.3 -0.1 -1.2 0.0 IV 4.0 3.7 17.1 13.4 12.6 0.8 0.3 0.1 9.2 8.9 0.3 -5.1 5.1 0.7 4.4 0.0 AO 7.1 5.1 18.1 13.1 12.0 1.1 2.1 0.1 5.4 5.1 0.3 1.8 -1.8 0.2 -2.0 0.0 I 10.2 7.8 19.2 11.4 10.0 1.4 2.4 0.0 3.2 3.1 0.1 7.0 -7.0 0.0 -7.0 0.0

2012 II 11.2 9.0 19.6 10.6 10.0 0.7 2.1 0.1 4.4 4.2 0.2 6.9 -6.9 -0.6 -6.2 0.0

5.8 4.2 17.2 13.0 11.9 1.1 1.6 0.1 6.4 5.9 0.5 -0.5 0.5 -0.5 0.9 0.1

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Central : (511) 313 2000 GERENCIA CENTRAL DE PLANEAMIENTO Y FINANZAS DIVISIN BANCA DE INVERSIN REGIONAL DIVISIN DE TESORERA Gerencia de Cambios Cambios - Forward Cambios - Otras Monedas Cambios - Opciones Gerencia de A.L.M. A.L.M. Money Market Gerencia Derivados Derivados Swaps Derivados Swaps Derivados - Ventas Derivados - Ventas Gerencia de Inversiones Inversiones - Trading Gerencia de Mesa de Distribucin Mesa Gran Empresa (Jefatura) Mesa Gran Empresa Mesa Gran Empresa Mesa Gran Empresa Mesa Gran Empresa Mesa Gran Empresa Mesa Mediana Empresa (Jefatura) Mesa Mediana Empresa Mesa Mediana Empresa Mesa Mediana Empresa Mesa Mediana Empresa Mesa Mediana Empresa Mesa Banca Negocios Mesa Banca Negocios Mesa Banca Negocios Mesa Banca Negocios Mesa Banca Pyme (Jefatura) Mesa Banca Pyme Mesa Banca Pyme Mesa Divisin Comercial Mesa Divisin Comercial REA DE ESTUDIOS ECONMICOS Estudios Econmicos Estudios Econmicos Estudios Econmicos Estudios Econmicos Estudios Econmicos Estrategia de Inversiones Estrategia de Inversiones Estrategia de Inversiones Anlisis de Emisores Alvaro Correa acorrea@bcp.com.pe (511) 313 2140

Christian Laub Andr Figuerola Ricardo Villamonte Jorge Villalta Vctor Gamero Michael Geiser Pablo Hurtado Alberto Liu Hang Claudia Mrquez Alberto Liu Ly Enrique Ochoa Nicols Fierro Diego Planas Daniella Padrn Gonzalo Espinosa Emilio Savaran Rodrigo de la Guerra Juan Mendizbal Marco Castillo Ricardo Balbuena Mara del Carmen Teixeira Martha Ramrez Roxana Vsquez Jos Luis Mendoza Aldo Campaa Vctor Pinillos Luca Urday Maureen Obando Maritza Chiaway Roberto Bernuy Javier Vsquez Mara Victor Pascual Fabiola lvarez Milton Palacios Angeline Herrera Mario Ospinal Oscar Benavides Julliana Velsquez Alonso Segura Juan Carlos Odar Alvaro Zevallos Ana Luca Robledo Andrea Casaverde Sixto Otoya Julio Villavicencio Carla Meja Rosmary Lozano Daniela Door

claub@bcp.com.pe affiguerola@bcp.com.pe rvillamonte@bcp.com.pe jvillalta@bcp.com.pe vgamero@bcp.com.pe mgeiser@bcp.com.pe pablohurtadoa@bcp.com.pe aliuh@bcp.com.pe claudiamarquez@bcp.com.pe aliu@bcp.com.pe eochoa@bcp.com.pe nicolasfierroh@bcp.com.pe dplanas@bcp.com.pe dpadron@bcp.com.pe gonzaloespinosa@bcp.com.pe esavarain@bcp.com.pe rdelaguerra@bcp.com.pe jmendizabal@bcp.com.pe mcastilloc@bcp.com.pe rbalbuenab@bcp.com.pe mteixeira@bcp.com.pe mramirezo@bcp.com.pe rvasquezs@bcp.com.pe jmendoza@bcp.com.pe acampana@bcp.com.pe vpinillos@bcp.com.pe lurday@bcp.com.pe maureenobando@ncp.com.pe mchiaway@bcp.com.pe rbernuy@bcp.com.pe jvasquezm@bcp.com.pe mpascual@bcp.com.pe falvarez@bcp.com.pe mpalacios@bcp.com.pe aherrerag@bcp.com.pe mospinal@bcp.com.pe obenavides@bcp.com.pe jvelasquezr@bcp.com.pe alonsosegura@bcp.com.pe jodar@bcp.com.pe alvarozevallosb@bcp.com.pe arobledo@bcp.com.pe vcasaverde@bcp.com.pe sixtootoyac@bcp.com.pe jvillavicencio@bcp.com.pe cmejia@bcp.com.pe rosmarylozanom@bcp.com.pe ddoor@bcp.com.pe 205 206 205 205 205

(511) 313 6030 (511) 313 2500 (511) 313 2444 Anx. 33061 Anx. 33064 Anx. 33064 (511) 313 2491 Anx. 33065 Anx. 32448 (511) 313 2823 Anx. 37458 Anx. 36485 Anx. 32405 Anx. 33937 (511) 313 2561 (511) 313 2562 (511) 313 2416 Anx. 32410 Anx. 32410 Anx. 32410 Anx. 32420 Anx. 32420 Anx. 32420 Anx. 32430 Anx. 32430 Anx. 32430 Anx. 32430 Anx. 32480 Anx. 32480 Anx. 32470 Anx. 32470 Anx. 32470 Anx. 32470 Anx. 32403 Anx. 32403 Anx. 32403 Anx. 32455 Anx. 32403 (511) 313 2156 9190, 9190, 9190, 9190, 9190, Anx. Anx. Anx. Anx. Anx. 33057 33054 37361 36129 33915

Anx. 36466 Anx. 37867 Anx. 33056 Anx. 37866

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