UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA-UNAD

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

MATEMATICAS FINANCIERAS
ARTURO ROSERO GMEZ

BOGOTA COLOMBIA 2010

COMIT DIRECTIVO Jaime Alberto Leal Afanador Rector Roberto Salazar Ramos Vicerrector Acadmico Sheifar Ballesteros Moreno Vicerrector Administrativo y Financiero Maribel Crdoba Guerrero Secretara General Edgar Guillermo Rodrguez Director de Planeacin

La edicin de este mdulo estuvo a cargo de la Facultad de Ciencias Administrativas de la UNAD. Decano: Roque Julio Rodrguez Parra

MODULO CURSO COMPONENTE DISCIPLINAR @Copy Rigth Universidad Nacional Abierta y a Distancia UNAD

Isbn 2005-10-30 Centro Nacional de Medios

CONTENIDO Pg. Presentacin Introduccin UNIDAD DIDACTICA UNO COSTO DEL DINERO EN EL TIEMPO Explorando conocimientos previos Captulo Uno. Inters 1. Inters 10 11 12 13 13 13 14 25 34 34 35 42 55 59 60 60 60 61 62 62 62 6 8

1.1 Conceptos 1.1.1 Concepto de inters 1.1.2 Concepto de inters simple 1.1.3 Concepto de inters compuesto 1.2 Tasas de inters 1.2.1Tasa de inters nominal 1.2.2 Tasa de inters efectiva 1.2.3 Conversin de tasas Ejercicios para profundizacin de las temticas Capitulo Dos. Equivalencias con cuotas fijas 2. Equivalencias con cuotas fijas 2.1 Cuotas fijas vencidas 2.1.1 Equivalencias entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas vencidas 2.1.2 Equivalencias entre un valor presente y una serie de cuotas fijas vencidas 2.2 Cuotas fijas anticipadas 2.2.1 Equivalencia entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas anticipadas 2.2.2 Equivalencia entre un valor presente y una serie de cuotas fijas anticipadas

2.2.3 Equivalencia entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas vencidas con inters anticipado Capitulo Tres. Equivalencias con cuotas variables 3. Equivalencias con cuotas variables 3.1. Gradientes 3.1.1 Gradiente Aritmtico 3.1.2 Gradiente Geomtrico 3.2. Equivalencia entre un valor presente y un Gradiente 3.2.1 Equivalencias entre un valor presente y un Gradiente Aritmtico 3.2.2 Gradiente Aritmtico Creciente 3.2.3 Gradiente Aritmtico Decreciente 3.2.4 Equivalencia entre un valor presente y un Gradiente Geomtrico 3.3 Amortizaciones 3.3.1Tablas de amortizacin 3.3.2 Perpetuidades Ejercicios para profundizacin de las temticas UNIDAD DIDACTICA DOS EVALUACION DE ALTERNATIVAS DE INVERSION Actividades de exploracin de conocimientos previos

63 65 66 66 66 70 71 71 73 75 77 79 79 91 93 95 96

Capitulo Uno. Clases de evaluaciones y criterios de decisin 1. Clases o tipos de evaluaciones 1.1 Evaluacin de proyectos sociales 1.1.1 Caractersticas 1.1.2 Relacin Beneficio/Costo 1.1.3 Costo Capitalizado 1.2 Criterios para evaluar proyectos de inversin 1.2.1Tasa de descuento 1.2.2 Costo promedio Ponderado de Capital-WACC 1.2.3 Valor Presente Neto VPN 1.2.4 Relacin Valor Presente de los de los ingresos/ egresos 1.2.5 Tasa interna de Retorno TIR 1.2.6 Costo Anual Uniforme Equivalente CAUE

97 98 98 98 99 99 104 104 105 106 107 107 110

113 Capitulo Dos. Anlisis de Riesgos en los proyectos de inversin 2.1 Sistemas de Anlisis 2.1.1 Distribucin Beta 2 2.1.2 Distribucin Beta Captulo Tres. Alternativas Mutuamente Excluyentes y no Excluyentes 3.1 Alternativas Mutuamente Excluyentes 3.1.1 Comparacin de alternativas 3.1.2 Tasa Verdadera 3.1.3 Tasa Ponderada 3.1.4 Sensibilidad de los proyectos a diferentes tasas de descuento 3.1.5 Proyectos con vidas diferentes Ejercicios para profundizacin de las temticas 3.2. Racionamiento de Capital 3.2.1 Modelo de Optimizacin 3.2.2 Planteamiento del Modelo Ejercicios para la profundizacin de las temticas Apndice. Sistema de financiacin con UVR Bibliografa y Cibergrafa 114 113 121 127 128 128 130 134 137 140 142 146 146 146 154 155 165

PRESENTACION La nueva Universidad Nacional Abierta y a Distancia- UNAD, recorri presurosa toda su historia; inici un proceso de reflexin que por principio se convirti en permanente y con base en las realidades detectadas mediante el proceso de planificacin estratgica, prospectiva y situacional, estructur un conjunto de transformaciones que la asoman al siglo XXI como la fuente dinamizadora del desarrollo del pas y de la regin. Por eso y por sus innovaciones organizacionales la UNAD de hoy es una organizacin inteligente, es decir, una organizacin que aprende. Desde esta perspectiva, la nueva UNAD redefini su misin y su accionar cada vez es ms coherente con ella y mediante su pedagoga propia de la metodologa de la educacin abierta y a distancia ofrecer oportunidades tangibles a los colombianos mas vulnerables, para ingresar a la educacin superior contribuyendo efectivamente a la educacin para todos. La implementacin de las tecnologas de la informacin y de la comunicacin, TICs, la ponen ms cerca del nuevo paradigma educativo mundial, de conformar redes interactivas con todas las comunidades y organizaciones nacionales e internacionales interesadas en gestar procesos de crecimiento individual y colectivo. Y los cambios e innovaciones que viene adelantando la pondrn a la vanguardia, en el siglo XXI, de la Educacin Abierta y a Distancia. La produccin de material didctico hace parte de los cambios estructurales que se vienen dando; es una de las actividades docentes; aqu es donde se tiene la gran oportunidad de actualizar y contextualizar las temticas de los cursos acadmicos; planear, disear y actualizar los currculos y operacionalizar el modelo planteado desde el Proyecto Acadmico Pedaggico-PAP- por el cual se orienta la institucin. En consecuencia -como lo expone el PAP- el material didctico tiene como fin apoyar el trabajo acadmico del aprendiente, mediante la planificacin de los procesos de aprendizaje, acorde con las competencias e intencionalidades formativas propuestas en los cursos acadmicos que componen los campos de formacin de un programa. El mdulo que se presenta hace parte del material didctico correspondiente al Curso Acadmico de Matemticas Financieras en el Ciclo Tecnolgico del Programa de Administracin de Empresas. Es un rediseo al texto escrito por el Doctor Jorge S. Rosillo C. y editado por la UNAD en 2002. Se tom esta decisin con base en el levantamiento del estado del arte del material que se venia trabajando hasta enero de 2005, en consecuencia se determin que el texto del Doctor Rosillo adems de presentar las temticas correlacionadas con el currculo del programa acadmico, est planteado desde lo bsico hasta lo ms complejo, elemento esencial en el diseo de material didctico.

El producto resultante de esta mediacin, tiene en cuenta los elementos estructurales del material didctico; por tanto est organizado de tal manera que, conjuntamente con la Gua Didctica, sirva como soporte pedaggico al curso de Matemticas Financieras, el cual esta estructurado por el sistema de crditos acadmicos. Como material didctico, su intencionalidad es apoyar el trabajo acadmico de los aprendientes y el trabajo tutorial en funcin del aprendizaje y el desarrollo cognitivo y metacognitivo de los aprendientes, en correlacin con las intencionalidades formativas del curso. En atencin a que el nuevo ordenamiento mundial est provocando nuevas dinmicas en la economa; que la cultura, la comunicacin y el mercado estn en un proceso de globalizacin acelerado y que las matemticas financieras evolucionan constantemente en la medida en que cambian los escenarios sobre los cuales actan, sern bien venidas las sugerencias y los aportes de estudiantes, tutores y cualesquiera personas que quieran contribuir para el mejoramiento de este material, tanto en lo temtico como en lo pedaggico, didctico y metodolgico.

INTRODUCCIN El administrador de empresa puede desenvolverse profesionalmente en el nivel operativo de la organizacin aplicando las cuatro funciones principales de la administracin: planeacin, organizacin, direccin y control; en el nivel medio como jefe de departamento o en la toma de decisiones a nivel institucional. En los tres niveles se encarga de que los recursos sean productivos y contribuyan al logro de las metas corporativas. La comprensin, interpretacin y aplicacin de los conceptos propios de las matemticas financieras le permiten al aprendiente el desarrollo de habilidades en el manejo de las herramientas financieras que le permitirn en el ejercicio profesional proponer con argumentos slidos alternativas de solucin a las problemticas se presenten y que tengan que ver con la toma de decisiones sobre evaluacin de alternativas de inversin o de uso y aplicacin de recursos financieros. Entre las posibilidades inmediatas de aplicacin de las diferentes herramientas financieras apropiadas mediante el estudio juicioso de las temticas que conforman el presente mdulo, se encuentran: el Proyecto de Desarrollo Empresarial (PDE) objeto del trabajo de grado y en la resolucin de problemas prcticos que se identifiquen en las actividades de proyeccin y apoyo a la comunidad en que se desenvuelven los aprendientes. Este es la mayor atractivo del estudio de esta rama del las matemticas aplicadas. Adems de las competencias bsicas, se pretenden desarrollar otras complejas y transversales que permitan al estudiante, identificar, apropiar y transferir los conceptos y las herramientas financieras aplicables en el anlisis y evaluacin de proyectos de inversin y aplicar ese conocimiento en situaciones de toma de decisiones en su gestin como empresario, como responsable del rea financiera de una organizacin o como miembro activo de su comunidad. El presente mdulo conjuntamente con la gua didctica (protocolo acadmico y gua de actividades), conforman el material didctico que apoyar el trabajo acadmico del aprendiente en el estudio del curso y con el propsito particular de presentar la informacin en forma inteligible, est escrito en un lenguaje simple, sin apartarse del lxico tcnico pertinente a las cuestiones financieras. En atencin a que el curso, curricularmente responde a dos crdito acadmicos, coherentemente el mdulo se compone de dos unidades didcticas: 1. Costo del dinero en el tiempo; 2. Evaluacin de alternativas de inversin. La primera unidad la constituyen tres captulos, los cuales contienen las temticas relacionadas con el manejo del dinero, tratado como mercanca y de lo cual se encargan sustancialmente las matemticas financieras; la segunda unidad integra otros tres captulos que tratan los temas que permiten la toma de decisiones sobre la

viabilidad o no de un proyecto y la eleccin de la alternativa ms conveniente y rentable para el uso de los fondos de las organizaciones. La metodologa propuesta para lograr los objetivos esperados se orienta al autoaprendizaje, a travs de la lectura con propsito de las temticas, para lo cual se recomienda desarrollar la estrategia SQA dispuesta al inicio de cada unidad; resolver los ejercicios propuestos para la profundizacin de las temticas y la aplicacin inmediata en el PDE o en casos prcticos para la solucin de problemas en la comunidad. Como se anot anteriormente, este material viene acompaado de la gua didctica, la cual adems de la informacin sobre las caractersticas del curso acadmico contiene la gua de actividades con los elementos metodolgicos de evaluacin y seguimiento del proceso de aprendizaje del curso.

UNIDAD UNO

COSTO DEL DINERO EN EL TIEMPO Justificacin

Con el estudio de esta unidad el aprendiente apropiar una serie de conceptos como: inters, inters simple, inters compuesto, tasas de inters; asimismo comprender el principio de equivalencia financiera y conocer la manera de realizar todas las conversiones posibles entre las diferentes tasas de inters.

Objetivo General
A partir de su reconocimiento y aplicacin en casos prcticos, deducir las frmulas de inters simple e inters compuesto y establecer los parmetros para su aplicacin en las cuestiones financieras.

Objetivos especficos
Deducir las frmulas de inters simple e inters compuesto Encontrar una tasa de inters efectiva equivalente a una tasa de Inters nominal dada o viceversa. Hallar sumas futuras y presentes equivalentes a una serie de pagos Establecer los parmetros que permitan la liquidacin de intereses sobre saldos mnimos Encontrar los parmetros que permitan calcular las sumas presentes equivalentes a una serie de cuotas que crecen o decrecen en forma lineal Determinar una expresin matemtica que calcule del valor de la primera cuota para con base en el sistema de amortizacin se puedan calcular las restantes Elaborar tablas y grficas de amortizacin de amortizacin para sistemas de amortizacin diferentes

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11

CAPITULO UNO

INTERS

Justificacin
Una vez el aprendiente haya terminado el estudio de este captulo estar en capacidad de comprender el concepto del valor del dinero respecto del tiempo y de manejar los diagramas de tiempo para analizar los problemas de ndole financiero y realizar los clculos para las operaciones financieras

Objetivo General
A partir del reconocimiento y profundizacin de las temticas el estudiante debe deducir las frmulas de inters simple e inters compuesto y encontrar una tasa de inters efectiva equivalente a una tasa de Inters nominal dada o viceversa.

Objetivos especficos
Establecer las diferencias precisas entre las diferentes clases de inters Interpretar los diagramas econmicos Calcular operaciones financieras con inters simple e inters compuesto Definir e interpretar el concepto de tasa de inters Calcular la tasa de inters efectiva a partir de la tasa nominal y viceversa Calcular el inters real en el ao

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1. INTERS En la sociedad primitiva los seres humanos se autoabastecan: generalmente el hombre sala a cazar o pescar para conseguir alimento o vestido y la mujer se dedicaba a cuidar el fuego y a recoger frutos; no se cazaba ms de lo que se consuma. El concepto de acumulacin tuvo su origen en la sociedad artesanal, la cual se caracteriz por la divisin del trabajo; esta sociedad estaba formada por carpinteros, panaderos, alfareros, herreros, albailes, ganaderos, agricultores, etc. Quienes no solamente producan para su consumo, sino que generaban excedentes, lo que les permita intercambiar otros productos para satisfacer sus necesidades de alimentacin, vivienda, vestuario y educacin. Por ejemplo, el productor de papa slo satisfaca parte de su necesidad de alimento y para que el producto de su trabajo le sirviera como medio de vida, deba intercambiar sus excedentes por otros productos, deba buscar otro individuo que estuviera interesado en adquirir su producto. Se requera la existencia de una necesidad recproca para poder realizar el intercambio, sin ella era imposible realizar la transaccin; una vez se encontraban los dos individuos se deba fijar cuntas unidades del producto A seran necesarias para adquirir el producto B, la relacin entre la cantidad de un producto que se entrega para obtener una unidad del otro, es el precio de un bien expresado en unidades del otro bien. 1.1 CONCEPTOS 1.1.1 Concepto de Inters El concepto de inters tiene su origen en las transacciones que realizan dos o ms actores por el intercambio de bienes y servicios. La necesidad de intercambiar de los individuos para satisfacer sus necesidades y las limitantes del intercambio que generaba la necesidad recproca, fue haciendo germinar el establecimiento de un bien que fuera aceptado por todos para negociar. Inicialmente, este bien fue el ganado y serva para expresar el precio de cualquier transaccin; poco a poco fueron surgiendo otros productos, el oro y la plata que se usaron como dinero cumpliendo funciones de unidad de valor y medio de cambio desplazando a otros sistemas de cambio por su fcil manejo hasta llegar a nuestro das con el papel moneda de aceptacin universal, como instrumento de intercambio. De la misma forma que en la sociedad artesanal se producan excedentes para poder intercambiar, en la sociedad contempornea los excedentes de dinero de

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los individuos que no se consumen se llaman AHORRO, los cuales pueden invertirse o cederse a otros en el instante del tiempo que los soliciten para satisfacer sus necesidades. El costo o el rendimiento de estas transacciones se llama INTERS. Partamos de un ejemplo para fundamentar este concepto: supongamos que tenemos dos personas que tienen el mismo dinero para invertir y ambos son comerciante, el dinero disponible de cada uno de ellos es de $10 millones, pero tienen diferentes negocios; el primero de ellos se llama Linda Plata, es joyera e importa joyas de Panam y el segundo es don Armando Rico, quien ofrece al mercado perfumes importados de Francia. Mensualmente estos individuos adquieren $10.000,000 en mercancas, pero los dos obtienen resultados diferentes. Doa Linda obtiene una ganancia de $300.000 en el mes y don Armando $500,000 en el mismo lapso de tiempo. Observemos que teniendo la misma inversin reciben beneficios diferentes, podemos definir entonces el INTERS como la utilidad que se tiene sobre una inversin en X tiempo, o sea:

Utilidad Inters = Inversin

Siendo el inters del comerciante en joyas = 300,000 / 10,000,000 = 3% mensual y el inters del comerciante en perfumes =500,000 / 10,000,000 = 5% mensual. Dado el caso de que una tercera persona, por ejemplo Justo Sin Plata, necesite $10,000,000 y se los solicite a don Armando, ste se los cedera solamente si le reconoce una tasa de inters igual a la que le rinden sus inversiones, es decir, al 5% mensual; de aqu nace otro concepto conocido con el nombre de TASA DE INTERS DE OPORTUNIDAD que quiere decir que cualquier inversionista est dispuesto a ceder su dinero, si se le reconoce una tasa de inters igual o superior a la que rinden sus inversiones. 1.1.2 Concepto de Inters Simple Siendo el inters la utilidad sobre la inversin, se puede tomar el ejemplo anterior en el cual el comerciante en joyas doa Linda Planta de Rico, gana mensualmente $300,000 con $10,000,000 invertidos; si continuamos su anlisis indefinidamente, es decir, mes a mes, el resultado es el siguiente:

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MES 1 2 3 . . N Si:
Inters =

DINERO INVERTIDO $10,000,000 $10,000,000 $10,000,000 $10,000,000

GANANCIA $300,000 $300,000 $300,000 $300,000

DINERO ACUMULADO $10,300,000 $10,600,000 $10,900,000

Utilidad Inversin

Utilidades = 3% x $10.000,000 = $300,000 en cada perodo, para este caso cada mes. Lo anterior se puede presentar simblicamente de la siguiente forma: Dinero invertido = P Tasa de Inters = i Utilidad = Inversin x Tasa de inters Utilidad = Pi

MES 1 2 3 . . n

DINERO

INVERTIDO

UTILIDADES

P P P P

Pi Pi Pi Pi

Lo anterior quiere decir que doa Linda Plata de Rico tiene unas utilidades (Pi) por perodo y si quiere saber cuntas utilidades ha generado su inversin desde el momento en que la realiz, simplemente deber multiplicar las utilidades de cada perodo por el nmero de ellos transcurridos a la fecha, desde el momento en que realiz la inversin.

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Generalizando a n los perodos, se tendran en este punto unas utilidades acumuladas Pin y el total de dinero acumulado sera igual a la inversin inicial ms las utilidades acumuladas; a esta suma se le conoce con el nombre de MONTO o VALOR FUTURO y en trminos simblicos se representa de la siguiente forma: P F n = = = %i = Valor de la inversin valor actual Valor futuro Nmero de perodos Tasa de inters

F = inversiones + Utilidades Acumuladas F = P + Pin F = p (1 + in)

Ntese que en el ejemplo doa Linda Plata, no reinvirti las ganancias sino siempre invirti la misma cantidad ($10 millones); es decir, cuando no hay reinversin de las utilidades se conoce con el nombre de inversiones a INTERS SIMPLE. Ejemplo 1 Cunto dinero acumulara Juan Prez dentro de 5 aos, si invierte hoy $4.000.000 a una tasa de inters simple del 3% mensual? El primer paso para resolver el problema planteado es elaborar un diagrama de flujo de la siguiente manera: Considerar los ingresos de dinero con una flecha hacia arriba y los desembolsos con una flecha hacia abajo, en una escala de tiempo que pueden ser aos, semestres, meses, das. La escala de tiempo debe estar expresada en el mismo perodo que est expresada la tasa de inters; en el ejemplo la tasa de inters est expresada en meses, por lo tanto los 5 aos se deben convertir a meses, o sea 60 meses.

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i = 3% mensual F

60 meses P = 4.000.000

F = P (1 + in) F= 4,000,000 (1 + 0.03 (60)) F= 11,200,000 Lo anterior quiere decir que don Juan Prez se gan $7,200,000 en los 5 aos y adicionalmente tiene el dinero que invirti o sea $4,000,000. SUPUESTO: El inversionista no hace ningn retiro de dinero en el lapso de tiempo considerado. Ejemplo 2 Armando Rico recibi hoy $3,450,000 del Banco de Bogot por una inversin que realiz hace tres semestres; si la tasa de inters es del 2% mensual, cunto dinero invirti don Armando? Como se explic anteriormente, el punto de partida es realizar el grfico o flujo de caja correspondiente; el problema quedara planteado as: En razn a que la tasa es mensual se deben expresar los tres semestres en meses, para que los elementos estn en la misma base.

i=2% mensual

F = 3.450.000

18 meses = 3 Semestres

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Reemplazando en la ecuacin que relaciona estas variables se tiene: F = P (1 + in) F = $3.450.000 I = 2% mensual N = 3 semestres = 18 meses Entonces, 3,450,000 = P (1 + 2% (18)) 3,450,000 = P (1 + 0.36) P = 3,450,000 / (1.36) P = $2,536,764.71 porque en este valor se consolidan la inversin y las utilidades

Este es el valor que invirti don Armando hace 18 meses. Ejemplo 3 Patricia Fernndez recibi un prstamo de $3,000,000, que debe pagar en 18 meses; si al final del plazo debe cancelar $3,850,000, calcular la tasa de inters simple del prstamo.

P = 3.000.000 18 meses

F = 3,850,000

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Ntese que se dibujaron los $3,000,000 con una flecha hacia arriba, puesto que se est tomando como referente a Patricia Fernndez; al recibir el dinero del prstamo tienen un ingreso y cuando cancela el crdito ella tiene un desembolso, por lo cual se dibuja con una flecha hacia abajo. Si se toma como referente el prestamista, el grfico sera el siguiente:

F = 3.850.000 0

18 meses P = 3.000.000

Reemplazando los datos de la ecuacin se tiene: F = P (1 + in) 3,850,000 = 3,000,000 (1 + i% (18))

3,850,000

/ 3,000,000= (1 + i18)

1.2833 1 = i18 i = 0.2833/18 i = 0.015740 Expresndolo en trminos porcentuales se tiene, I = 1,5740% mensual simple.

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Ejemplo 4
Armando Mendoza recibi un prstamo de $7,000,000 de Beatriz Pinzn Solano, si cancel $10,500,000 y la tasa de inters fue del 2% mensual simple, calcular, cul fue el plazo del prstamo? Grfico para Armando Mendoza

P = 7.000.000

i = 2% mensual

0 F = 10.500.000

Grfico para Beatriz Pinzn Solano F = 10.5000.000 i = 2% mensual 0

P = 7,000,000

Reemplazando en la ecuacin se tiene: F = P (1 + in) 10,500,000 = 7,000,000 (1 +(2%)n) 10,500,000/7,000,000 = 1 + 2%n; 1.5 1 = 0.02n 2% = 0.02

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0.5

= 0.02n

0.5/0.02 = n n = 25 meses Ntese que la tasa de inters se expres en meses porque est dada en meses. Ejemplo 5 Sofa Vergara recibi un prstamo del Banco Santander que debe pagar de la siguiente forma: $3,000,000 dentro de 6 meses, $4,000,000 dentro de un ao y $5,000,000 en ao y medio. Si la tasa de inters es del 10% semestral simple, determinar, cunto dinero le prest el Banco Santander a Sofa? Recordando que los perodos del plazo deben estar en el mismo perodo que la tasa de inters, se tiene: 6 meses = un semestre Un ao = dos semestres Ao y medio = tres semestres Grfico para el Banco Santander

3.000.000

4.000.000 3

5.000.000 Semestre s

i = 10% semestral P

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Grfico para Sofa Vergara

i = 10% semestral 0 1 2 3

Semestre

P 3,000,000 4,000,000 5,000,000

Observando el grfico y el planteamiento del problema, se tiene una concepcin diferente a la tratada en los ejemplos anteriores en los cuales se tena un solo ingreso y un solo pago o viceversa. Este ejemplo plantea tres desembolsos en el futuro para el caso de Sofa. La solucin de este tipo de problema se basa en el mismo concepto, simplemente se analiza cada ingreso o desembolso en el futuro de manera independiente. Cada pago que hace Sofa, se considera dentro del total de la cuota, una parte correspondiente a intereses y otra un abono al prstamo. Para el Banco Santander, los intereses seran las utilidades y el abono al prstamo una devolucin de una parte de la inversin. Este concepto es congruente con la definicin de valor futuro, como el consolidado de la inversin ms las utilidades explicado al principio de este captulo; en este caso las utilidades y la inversin se devolvern al Banco en tres pagos y no en uno. F = P (1 + in) P = F/(1 + in) Analizando cada pago independiente se tiene:

Pago 1 = P1 = 3,000,000/(1 + 0.10 (1)) = $2,727,272.73 Pago 2 = P2 = 4,000,000/(1 + 0.10 (2)) = $3,333,333.33 Pago 3 = P3 = 5,000,000/(1 + 0.10 (3)) = $3,846,153.85

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Por lo tanto el valor del prstamo sera: PT = P1 + P2 + P3 PT = 2,727,272.73 + 3,333,333.33 + 3,846,153.85 P T = $9,9060759.91 Ejemplo 6 Natalia Pars desea realizar un viaje por el continente europeo de un ao y se propone el siguiente plan de ahorros para realizar su sueo: hoy, ahorra $1,000,000; dentro de tres meses, ahorrar $1,000,000; dentro de un semestre, ahorrar $1,500,000 y dentro de 10 meses, ahorrar $1,700,000. Cunto dinero tendr exactamente dentro de un ao, si la tasa de inters que le paga el Banco es del 1% mensual simple? Grfico para Natalia

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11

12 F=? meses

1,000,000

1,000,000 1,500,000 1,700,000

i = 1% mensual, 1% = 0.01 Se debe recordar que los desembolsos o ingresos deben estar expresados en el mismo perodo de tiempo que la tasa de inters. Retomando el ejemplo anterior, cada ahorro o inversin se trata de manera independiente por lo tanto se tiene: Ahorro o inversin #1 = F1 Ahorro o inversin #2 = F2 Ahorro o inversin #3 = F3

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Ahorro o inversin #4 = F4 La inversin o ahorro de $1,000,000 que hace en el perodo #1 dura exactamente en el banco 12 meses, por lo tanto n = 12. F1 = P1 (1 + in) F1 = 1,000,000 (1 + 0.01(12)) = $1,120,000 La inversin o ahorro de $1,000,000 que hace en el perodo #3 dura exactamente en el banco 9 meses (12 meses-3meses), por tanto n = 9. F2 = P2 (1 + in) F2 = 1,000,000 (1 + 0.01(9)) = $1,090,000 La inversin o ahorro de $1,500,000 que hace Natalia en el perodo #6 dura exactamente en el banco 6 meses (12 6 meses), por lo tanto n = 6. F3 = P3 (1 + in) F3 = 1,500,000 (1 + 0.01(6)) = $1,590,000 La inversin o ahorro de $1,700,000 que hace en el perodo #10 dura exactamente en el banco 2 meses (12 meses 10 meses), por lo tanto n = 2. F4 = P4 (1 + in) F4 = 1,700,000 (1 + 0.01(2)) = $1,734,000 Por lo tanto, el dinero que tendra acumulado Natalia Pars dentro de un ao ser: F = F1 + F2 + F3 + F4 F = $5,534,000

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Como conclusin final, podemos dejar despejadas cada una de las variables que intervienen en la ecuacin original de INTERES SIMPLE, quedando de la siguiente manera:

VALOR FUTURO

VALOR PRESENTE

F= P ( 1 + i*n)

P = ( 1 + i*n)

TASA DE INTERES

NUMERO DE PERIODOS

F - 1 P n =

F - 1

P i

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1.1.3

Concepto de Inters Compuesto

En el caso de inters simple se consider que las ganancias eran iguales para todos los perodos, puesto que la inversin permaneca constante. Cuando se trata de inters compuesto, las utilidades no son iguales para todos los perodos puesto que la inversin vara de un perodo a otro, en razn de que las utilidades obtenidas en un perodo se reinvierten en el siguiente. Tomando nuevamente el ejemplo con el que se inici el captulo, donde la inversionista Linda Plata tena $10,000,000 disponibles; si doa Linda invierte estos dineros a una tasa del 3% mensual y reinvierte sus utilidades, se tendra el siguiente resultado:

MES 1 2 3 . . n

DINERO INVERTIDO $10,000,000 $10,300,000 $10,609,000

GANANCIA 10,000,000 * 0.03 = 300,000 10,300,000 * 0.03 = 309,000 10,609,000 * 0.03 = 318,270

DINERO ACUMULADO 10,000,000+300,000 =10,300,000 10,300,000+309,000 = 10,609,000 10,609,000+318,270 =10,927,270

Lo anterior lo podemos generalizar de la siguiente forma: P= %i= Utilidad = F= Inversin Tasa de Inters Inversin X i = Pi Valor futuro

26

MES 1

DINERO INVERTIDO P P(1+i)

GANANCIA P (i) P(1+i) (i)

DINERO ACUMULADO P + Pi = P(1 +i) P (1+i) + P(1+i)i = P(1+i)(1+i) = P(1+i)2 P(1+i)2+P(1+i) = P(1+i)2(1+i) = P(1+i)3

2 3 4 . . . n P(1+i) . .
2

P(1+i) (i) . . . .

P(1+i)n

Generalizando, se concluye que cuando se reinvierten las utilidades (inters compuesto) el dinero acumulado a valor de futuro se puede definir como: F = P (1+i)n Si se aplica la anterior equivalencia al caso de doa Linda, se puede plantear el siguiente ejercicio: Cunto dinero acumular (valor futuro) doa Linda dentro de tres meses a una tasa de inters del 3% mensual, si invierte $10,000,000 inicialmente: F = P(1+i)n F= $10,000,000 (1+0.03)3 F = $10,927,270 Valor que coincide con los $10,927,270 obtenidos en la primera tabla. En conclusin, la gran diferencia del inters compuesto radica en la reinversin de utilidades. Si se comparan los dineros acumulados en el tercer mes para el caso

27

de doa Linda con una inversin de $10,000,000 al 3% mensual, se obtienen los siguientes resultados: Inters simple: dinero acumulado al tercer mes $10,900,000 Inters compuesto: dinero acumulado al tercer mes $10,927,270

Ejemplo 1
Cunto dinero acumulara Juan Prez dentro de 5 aos, si invierte hoy $4.000.000 a una tasa de inters compuesto del 3% mensual? El primer paso para resolver el problema planteado es elaborar un diagrama de flujo de la siguiente manera: Considerar los ingresos de dinero con una flecha hacia arriba y los desembolsos con una flecha hacia abajo en una escala de tiempo que pueden ser aos, semestres, meses, das. La escala de tiempo debe estar expresada en el mismo perodo que est expresada la tasa de inters; en el ejemplo la tasa de inters est expresada en meses, por lo tanto los 5 aos se deben convertir a meses, o sea 60 meses. i = 3% mensual

F 60 meses

P = 4,000,000

F = P (1 + i )n F = 4,000,000 (1 + 0. 03)60 = 23,566,412.42 Este mismo ejemplo con tasa de inters simple, obtuvo un valor futuro de $11,200,000. Ejemplo 2 Armando Rico recibi hoy $3, 450,000 del Banco de Bogot por una inversin que realiz hace tres semestres: si la tasa de inters es del 2% mensual compuesto, Cunto dinero invirti don Armando? Como se explic anteriormente el punto de partida es realizar el grfico o flujo de caja correspondiente; el problema quedara planteado as:

28

En razn de que la tasa es mensual, se deben expresar los tres semestres en meses, para que los dos elementos tengan la misma base:

i = 2% mensual

F = 3,450,000

18 meses = 3 semestres

Reemplazando en la ecuacin que relaciona estas variables se tiene: F = P ( i + i) n F = $ 3.450,000, porque en este valor se consolidan la inversin y las utilidades i= 2% mensual n= 3 semestres = 18 meses Entonces, 3,450.000 = P (1 + 0.02) 18 3,450,000 = P (1.42824624758) P = 3.450.000/1.42824624758 P = $2,415,549.84 Este es el valor que invirti don Armando hace 18 meses. Ejemplo 3 Patricia Fernndez recibi un prstamo de $3,000,000, que debe pagar en 18 meses; si al final del plazo debe cancelar $3,850,000, calcular la tasa de inters del prstamo. P = 3,000.000 18 meses

29

Ntese que se dibujaron los $3,000,000 con una flecha hacia arriba, pueso que se t est tomando como referente a Patricia Fernndez; al recibir el dinero del prstamo tiene un ingreso y cuando ella cancela el crdito tiene un desembolso, por lo cual se dibuja con una flecha hacia abajo. Si se toma como referente al prestamista el grfico sera el siguiente: F = 3,850,000 0

18 meses P = 3,000,000

Reemplazando los datos de la ecuacin se tiene F = P(1 + i ) n 3,850,000 = 3,000,000(1 + i)18 3,850,000/3,000,000 = (1 + i)18
18

1.283333

18

(1+ i)18

1.013955 = 1+ i 1.013955 -- 1 = i 0.013955 = i En trminos porcentuales, i = 1.3955% mensual Ejemplo 4 Armando Mendoza recibi un prstamo de $7,000,000 de Beatriz Pinzn Solano, si cancel $10,500,000 y la tasa de inters fue del 2% mensual compuesto, calcular, cul fue el plazo del prstamo?

30

Grfico para Armando Mendoza

P = 7,000,000 i = 2% mensual

0 Grfico para Beatriz Pinzn Solano

F = 10,500,000

F = 10,500,000 0 i = 2 % mensual

P = 7,000,000

Reemplazando en la ecuacin se tiene: F = P (1 + i ) n 2% = 0.02 10,500,000 = 7,000,000 (1 + 0.02) n 10,500,000 / 7,000,000 = (1 .02) n 1.5 =1.02n Aplicando logaritmos en base 10 se tiene:

log 1.5 = n . log 1.02

0. 17609 125 = n (0.0086001 71 7)

31

n =0.17609125 / 0.0086001717 n = 20.47 meses Ntese que la respuesta se expres en meses porque la tasa de inters est dada en meses.

Ejemplo 5
Sofa Vergara recibi un prstamo del Banco Santander que debe pagar de la siguiente forma: $ 3,000,000 dentro de 6 meses, $ 4,000,000 dentro de un ao y $ 5,000,000 en ao y medio. Si la tasa de inters es del 10% semestral compuesto, determinar, cunto dinero le prest el Banco Santander a Sofa? Recordando que los perodos del plazo deben estar en el mismo perodo que la tasa de inters, se tiene: 6 meses = un semestre un ao = dos semestres ao y medio = tres semestres Grfico para el Banco Santander 5,000,000 3,000,000 0 1 i = 10% semestral P Grfico para Sofa Vergara 2 3 semestres :

i = 10% semestral

semestres

3,000,000

4,000,000

5,000,000 32

Del problema, se tiene una concepcin diferente a la tratada en los ejemplos anteriores en los cuales se tena un solo ingreso y un solo pago o viceversa. Este ejemplo plantea tres desembolsos en el futuro para el caso de Sofa. La solucin de este tipo de problema se basa en el mismo concepto, simplemente se analiza cada ingreso o desembolso en el futuro de manera independiente. Cada pago que hace Sofa se considera dentro del total de la cuota una parte correspondiente a intereses y otra un abono al prstamo. Para el Banco Santander, los intereses seran las utilidades y el abono al prstamo una devolucin de una parte de la inversin. Este concepto es congruente con la definicin de valor futuro, como el consolidado de la inversin ms las utilidades explicado al principio de este captulo: en este caso las utilidades y la inversin se devolvern al Banco en tres pagos y no en uno. F = P(1+i) n P = F / (1+i) n Analizando cada pago independientemente se tiene: Pago 1 = P1 = 3,000,000 / (1+0.10)1 = 2,727,272.73 Pago 2 = P2 =4,000,000 / (1+0.10)2 =3,305,785.12 Pago 3 = P3 =5,000,000 / (1+0.10)3 =3,756,574 Por lo tanto, el valor del prstamo sera: P = P1 +P2 +P3

P = $ 9,789,631.86
Ejemplo 6 Natalia Pars desea realizar un viaje por el continente europeo dentro de un ao y se propone el siguiente plan de ahorros para realizar su sueo: hoy, ahorra $1,000,000; dentro de tres meses, ahorrar $ 1,000,000; dentro de un semestre, ahorrar $ 1,500,000 y dentro de 10 meses, ahorrar $ 1,700,000.

33

Cunto dinero tendr exactamente dentro de un ao, si la tasa de inters que le paga el Banco es del 1% mensual compuesto? Grfico para Natalia 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 F =? meses 1,000,000 1,000,000 1,500,000 1,700,000

Retomando el ejemplo anterior, cada ahorro o inversin se trata de manera independiente, por lo tanto se tiene:

Ahorro o inversin # 1 = F1 Ahorro o inversin # 2 = F2 Ahorro o inversin # 3 = F3 Ahorro o inversin # 4 = F4 La inversin o ahorro de $1,000,000 que se hace en el perodo # 1 dura exactamente en el banco 12 meses, por lo tanto n = 12

F1 = P1 (1+ i)n F1 = 1,000,000 (1+0.01) 12 = $1,126,825.03 La inversin o ahorro de $1,000,000 que hace en el perodo 3 dura exactamente en el banco 9 meses (12 meses - 3 meses) por lo tanto n = 9

F2 = P2 (1+ i)n

34

F2

= 1,000,000(1+0.01 )9 =$1,093,685.27

La inversin o ahorro de $ 1 ,500,000 que hace Natalia en el perodo 6 dura exactamente en el banco 6 meses (12 meses - 6 meses) por lo tanto n = 6 F3 = P3 (1+ i)n F3 = 1,500,000 (1 +0.01 )6 =$1,592,280.22 La inversin o ahorro de $1,700,000 que hace Natalia en el perodo 10 dura exactamente en el banco 2 meses (12 meses - 10 meses) por lo tanto n = 2 F4 =P3 (1+ i)n F4 = 1,700,000 (1 +0.01 )2 =$1,734,170 Por lo tanto, el dinero que tendr acumulado Natalia Pars dentro de un ao ser: F = F1 + F2 + F3 + F4 F = $5.546,960.53 Como conclusin final, podemos dejar despejadas cada una de las variables que intervienen en la ecuacin original de INTERES COMPUESTO, quedando de la siguiente manera:

VALOR FUTURO

VALOR PRESENTE

F= P (1 + i)

P =

( 1 + i)

TASA DE INTERES
1/n

NUMERO DE PERIODOS

F - 1 P =

Log i
P Log ( 1 + i ) = n

35

1.2 TASAS DE INTERS El concepto de tasa de inters, se aplica a la relacin entre el valor a pagar como inters y el capital recibido en prstamo por el cual se debe pagar ese inters en un tiempo determinado. Se expresa en trminos de porcentaje y su nomenclatura es: i%. 1.2.1 Tasa de Inters Nominal Es la tasa de inters que generalmente se aplica a todas las operaciones financieras y que aparece estipulada en los contratos. Cuando opera este tipo de tasa, se entiende que las utilidades por intereses no se reinvirtieron en el periodo.

1.2.2 Tasa de Inters Efectiva Los usuarios del sistema financiero se enfrentan a un problema en el diario vivir en las transacciones personales o de empresa, pues usualmente en todas las operaciones que se realizan se habla de tasa efectiva como referencia o criterio para tomar decisiones. La mayora de ejecutivos en finanzas o ejecutivos comerciales de empresas del sistema financiero, productivo o de servicios opinan que la tasa efectiva es equivalente a la tasa real, es decir, segn ellos el inters que realmente se cobra al cliente. Ser esto cierto? Con el ejemplo siguiente se deducir el concepto de tasa de inters efectiva; supngase; que doa Linda Plata de Rico tiene disponibles $100 millones, los cuales no necesita sino hasta dentro de un ao, y desea invertirlos. Con este objetivo, se dirige al Banco de Bogot y le plantea la situacin al seor Armando Bueno, gerente de la sucursal de Suba y antiguo compaero de la universidad. El le ofrece que le pagar por los $100 millones una tasa del 40% anual y que los intereses se liquidarn trimestre vencido, doa Linda, administradora de empresas de gran prestigio profesional en la capital colombiana, hace el siguiente clculo:

36

Plazo: Tasa de inters: Liquidacin de inters: Inversin: Nmero de liquidaciones por ao: Tasa trimestral o del perodo:

Un ao 40% anual Trimestre vencido $100 millones 4 40% / 4 = 10%

TRIMESTRE 1 2 3 4 TOTAL

SALDO INICIAL 100.00 110 121 133.10

INTERESES i = 10% $10.00 $11.00 $12.10 $13.31 $46.41

SALDO FINAL $ 110.00 $ 121.00 $ 133.10 $ 146.41

La inversionista recuerda que: tasa de inters se define como utilidad sobre la inversin; en este caso las utilidades seran la suma de la columna inters que es de 46.41 en el ao, si la inversin fue de $100 millones quiere decir que se obtuvo un inters (%) o rentabilidad de $46.41/100 = 46.41% en un ao. Si el 40% de inters se hubiera liquidado solo al final del ao, doa Linda habra obtenido $40 de intereses, es decir, que lo que establece la diferencia es el nmero de liquidaciones de intereses que hay en el plazo fijado (para este caso son 4 las liquidaciones en el ao). Para deducir el concepto de tasa nominal y efectiva se toman varios casos, los cuales se derivan de considerar como punto de partida los $100 millones y el plazo de un ao pero con diferentes formas de liquidar los intereses por ejemplo, bimestralmente, semestralmente, etc.

37

TASA

FORMA DE LIQUIDACIONES

40% 40% 40% 40% 40%

Semestre vencido Trimestre vencido Bimestre vencido Mes vencido Da vencido

Para el primer caso 40% anual semestre vencido, lo primero que se tiene que definir es la tasa del perodo. En este caso es semestral, o sea que la tasa peridica (semestral) sera igual a 40% dividido entre los dos semestres del ao, lo que equivale a un 20% semestral; si se considera el plazo de un ao se puede hacer el clculo que se realiz para el 40% anual trimestre vencido, es decir: Plazo: Tasa de inters: Liquidacin de inters: Inversin: Nmero de liquidaciones poao: Tasa trimestral o del perodo: Un ao 40% anual Semestre vencido $100 millones 2 40% / 2 =20%

SEMESTRE 1 2 Total

SALDO INICIAL 100 120

INTERESES 20 24 44

SALDO FINAL 120 144

Intereses primer trimestre = Saldo inicial x Tasa de inters Intereses primer trimestre = $100 x 20% = $20

38

Saldo final primer trimestre = Saldo inicial + Intereses Saldo final primer trimestre = 100 + 20 = 120 ;

El saldo final del primer semestre pasa a ser el saldo inicial del segundo semestre. Intereses segundo semestre = 120 x 20% = $24 Saldo final del segundo semestre =120+ 24 = $144 Lo anterior quiere decir que los $ 100 millones invertidos, por el efecto de la reinversin de utilidades generaron $44 millones de intereses, lo que significa una rentabilidad del 44% es decir $44 millones de utilidad dividido entre los $100 millones de inversin. En relacin con lo anterior, se puede concluir que la tasa efectiva se obtiene por los efectos de la reinversin de las utilidades intereses; cuando esto no se da, se obtiene lo que se llama tasa de inters nominal. Se puede deducir que existe un paralelo entre el inters simple y la tasa nominal y el inters compuesto y la tasa efectiva. En las dos primeras, no se tiene en cuenta la reinversin mientras que en las dos ltimas s. Con base en los ejemplos se obtiene una frmula para calcular la tasa efectiva, la cual se expresa de la siguiente forma:

ie =
ip =
n=

Tasa de inters efectiva Tasa peridica Nmero de liquidaciones de intereses en el plazo fijado

ie

= (1+ i)n - 1

Si se toman los ejemplos analizados anteriormente, se obtiene lo siguiente: 1) Si se tiene una tasa del 40% anual trimestre vencido, cul es la tasa efectiva anual? Tasa peridica = ip

Tasa anual ip = 0.40 / 4 = 0.10 = 10 % trimestral # de perodos en el ao

39

ie = (1 + 0.10)4

- 1 = 0.4641 46.41 % efectivo anual

Si se considera el mismo ejemplo, es decir 40% anual trimestre vencido, pero en lugar de calcular la tasa efectiva anual se calcula la tasa efectiva semestral

ip = 0.40 / 4 =

0.10 10% semestral

n = Nmero de liquidaciones en el perodo = 2 en un semestre ie = (1 + 0.10)2 - 1 = 0.21 = 21% efectiva semestral 2) Si se tiene una tasa anual del 40% semestre vencido, calcular la tasa efectiva anual

ip = 0.40 / 2 = 0.20 20% semestral

n = nmero de liquidaciones = 2 ie= (1 + 0.20)2 - 1 = 0.44 44% efectiva anual Con base en la siguiente informacin calcular la tasa efectiva anual:
NMERO DE TASA ANUAL FORMA DE LIQUIDACIN LIQUIDACIONES DE INTERESES POR AO

i PERIDICA 20% semestral 10% trimestral 6.67% bimestral 3.33% mensual 0.11% diario

40% 40% 40% 40% 40%

Semestre vencido Trimestre vencido Bimestre vencido Mes vencido Da vencido

2 4 6 12 360

Las dos primeras tasas fueron calculadas anteriormente, a continuacin se obtienen las restantes: 40% anual bimestre vencido i bimestral = 0.40 / 6 = 6.67% Nmero de liquidaciones en un ao: 6 ie anual = (1+0.0667)6 - 1 = 0.4732

40

40% anual mes vencido i mensual = 0.40 / 12 = 0.0333 = 3.33% Nmero de liquidaciones en un ao: 12 ie anual = (1+0.0333)12 - 1 = 0.4816 40% anual da vencido i diario = 0.40 / 360 = 0.001111 = 0.11 % Nmero de liquidaciones en un ao: 360 ie anual = (1+0.001111)360 - 1 = 0.4914

De acuerdo con los clculos se obtuvieron las siguientes cifras:

TASA ANUAL FORMA DE LIQUIDACIN DE INTERESES NUMERO DE LIQUIDACIONES POR AO TASA EFECTIVA

40% 40% 40% 40% 40%

Semestre vencido Trimestre vencido Bimestre vencido Mes vencido Da vencido

2 4 6 12 360

44.00% 46.41% 47.32% 48.16% 49.14%

Como se observa en la tabla anterior, a medida que se aumenta el nmero de liquidaciones se incrementa la tasa efectiva anual; sin embargo tomando otros dos casos, supngase que el gerente seor Armando Bueno le ofrece a doa Linda que le liquidar intereses 2 veces al da o sea cada 12 horas o tres veces al da o sea cada 8 horas; veamos qu tasa efectiva anual se obtiene: 40% anual liquidando intereses cada 12 horas

ip = 0.40 / 720 = 0.0005555

n = 360 x 2 = 720 perodos ie anual = (1+0.0005555)720 - 1 = 0.491659

41

Ahora analizando el caso del 40% anual liquidando intereses cada 8 horas

ip = 0.40 / 1080 = 0.00037037

n = 360 x 3 = 1,080 periodos

ie anual

= (1 +0.00037037)1080 - 1 = 0.491714

Como se observa, a medida que se aumenta el nmero de liquidaciones se incrementa la tasa efectiva anual; sin embargo, este valor tiende a estabilizarse, es decir, su comportamiento es exponencial como se observa en el grfico siguiente. Comportamiento tasa efectiva anual para diferentes capitalizaciones de tasas vencidas
60.000% T A S A S E F E C T I V A S 50.000% 40.000% 30.000% 20.000% 10.000% 0.000%

10

12

14

NUMERO DE CAPITALIZACIONES

Con lo anterior se explica lo que en matemticas se conoce con el nombre de inters continuo, que se expresa as:

ie = ei - 1

42

Que para el caso del 40% anual se obtiene: i e = e 0.40 -1 = 2.7182810.40 -1 i e = 0.49182

Cifra que coincide cuando se liquidan 720 y 1080 veces en el ao. Si se siguen aumentando el nmero de liquidaciones, no se va a obtener una cifra mayor. La frmula anterior se conoce con el nombre de inters continuo capitalizacin continua. Con base en los clculos realizados anteriormente, se concluye que la tasa de inters efectiva est ntimamente ligada con el inters compuesto, es decir, considera la reinversin de utilidades. 1.2.3 Conversin de tasas El concepto de tasa efectiva permite convertir las tasas de un perodo a otro fcilmente; este concepto es de gran utilidad en Matemticas Financieras, por cuanto permite solucionar situaciones recurrentes, donde los perodos de los flujos de caja (ingresos y desembolsos) no coinciden con los perodos de las tasas de inters. Ejemplo 1 Con una tasa del 40% anual trimestre vencido, calcular la tasa semestral equivalente? Este ejercicio se puede resolver de varias formas: Primera forma

i= 40% anual trimestre vencido i i

peridica = i anual / # perodos en el ao peridica = i trimestral =0.40 / 4 =0.10

Con base en la tasa peridica se puede calcular la tasa efectiva anual

ie = tasa de inters efectiva anual

Donde n es el nmero de liquidaciones en el ao.

43

La tasa de inters est especificada inicialmente como i = 40% anual trimestre vencido, lo que quiere decir que los intereses se van a liquidar cada trimestre, o sea que al ao se liquidan 4 veces, una al final de cada trimestre, por lo tanto:

i e= (1+0.10) 4 -1 = 0.4641
Con base en el anterior resultado se puede calcular la tasa semestral partiendo de calcular la efectiva anual.

ie = ( 1 + ip )n - 1
0.4641 = ( 1 + i semestral ) 2 -- 1 n = 2, porque los intereses se liquidan 2 veces (1 ao = 2 semestres) 1,4641 = ( 1+i semestral ) 2

1.4641

(1+i semestral) 2

1.21 = 1 + i semestral 1.21 -1 = i semestral 0.21 = 2 1 %

Segunda forma
i = 40% anual trimestre vencido i peridica = i trimestral =0.40/4 =0.10 Obsrvese que el perodo toma como referencia el que est estipulado en la liquidacin de intereses, para nuestro ejemplo es trimestre vencido. La forma de liquidacin siempre aparece adyacente a la tasa de inters anual. Con base en la tasa trimestral se puede calcular la semestral, utilizando la ecuacin de tasa efectiva.

44

ie = (1+ip) n -1
i semestral = (1+ i trimestral ) 2 -1 i semestral =(1 + 0.10 ) 2 - 1 = 0.21 Es el mismo resultado que se obtuvo en la primera forma. Ejemplo 2
Con una tasa del 30% anual bimestre vencido, calcular:

a. La tasa semestral equivalente. b. La tasa mensual equivalente. a. Tasa Semestral Primera forma i = 30% anual bimestre vencido Bimestre = cada 2 meses

i peridica = i bimestral = 0.30/6 =0.05, dividido entre 6 porque hay 6 bimestres en un ao.

ie = (1+ ip ) n -1 ie
= (1 +0.05) 6 - 1 = 0.3400

Con base en la tasa efectiva anual se puede calcular la semestral

ie

= (1+ ip) n -1

0.34 = ( 1 + i semestral )2-1 1.34 = (1+ i semestral)2

2

1.34 =

(1+ i semestral)2

1.157625 =1 + i semestral

45

1.157625 -1 = i semestral 0.157625 = i semestral 15.7625% = i semestral Segunda forma i = 30% anual bimestre vencido Bimestre = cada 2 meses i peridica = i bimestral = 0.30/6 =0.05

ie = (1+ i peridica) n -1
i semestral =(1 + 0.05 ) 3 - 1 = 0.157625 15.7625% n = 3, porque en un semestre hay 3 bimestres. b. Tasa mensual Primera forma i peridica = i bimestral = 0.30 / 6 =0.05

ie = (1+0.05)6- 1 = 0.3400
Con base en la tasa efectiva anual se puede calcular la tasa mensual

ie = 0.34
i = ( 1 + i peridica)n - 1 -1

0.34 = (1 +i mes )12

n = 12 meses, porque un ao tiene 12 meses, y al ser la tasa mensual se liquidarn 12 veces en el ao. 1.34 = (1 +i mes )12
12

1.34 =

12

(1 +i mes )12

46

1.02469 = 1 +i mes 1.02469-1=1 +i mes 0.02469 = i mes 2.469% = i mes Segunda forma i = 30% anual bimestre vencido i peridica = i bimestral 0.30 / 6 =0.05 Utilizando la frmula de tasa efectiva se tiene:

ie

= (1 + i peridica) n - 1 = ( 1 + i mes )2 1

0.05

1.05 = (1+ i mes) 2

12

I .05 =

12

(1 + i mes) 2

1.02469 =1 + i mes 0.2469 = i mes i mes = 2.469% Obsrvese que se consider la tasa del 5% bimestral como efectiva; la razn es muy sencilla, los meses estn contenidos dentro del bimestre. Lo mismo sucedera si se tuviera una tasa del 3% mensual y se preguntara la tasa quincenal; como la quincena est contenida dentro del mes, el 3% se tomara como efectiva. Ejemplo 3 Justo Pastor Malo recibi un prstamo del Banco Popular de $7,000,000 que debe pagar en una sola cuota dentro de 2 aos. Si la tasa de inters es del 24% anual semestre vencido, calcular el valor de la cuota que debe pagar Justo Pastor al Banco Popular? P = 7,000,000 2 aos

i = 24 % anual semestre vencido

F=?

47

Obsrvese que la tasa est estipulada en diferente perodo que el plazo, la primera en semestres y la segunda en aos; por lo anterior se debe efectuar la conversin : correspondiente. Primera forma Se debe hallar la tasa de inters efectiva anual para que coincida con el perodo del plazo que est dado en aos, por lo tanto: iea = (1+ i peridico) n -1 i peridica = i semestral = 0.24 / 2 = 0.12 iea = (1+0.12) 2 -1=0.2544 F =P(1+ i ) n F = 7,000,000 (1+0.2544)2 F = $11,014,635.52 Segunda forma i = 24% anual semestre vencido i peridica = i semestral = 0.24 / 2 = 0.12 Plazo = 2 aos = 4 semestres, por lo tanto el grfico puede expresarse de la siguiente manera:

P = 7,000,000 1 0 2 3 4 semestres F =?

i = 12% semestral F =P(1+ i ) n F = 7,000,000(1+0.2544)2 = $11,014,635.52

 Tasas anticipadas Para analizar este concepto se considera el siguiente caso hipottico; supngase que doa Linda Reina desea invertir $100 millones y se dirige al Banco Santander. Su gerente, el doctor Pastor Bueno le ofrece una tasa del 40% anual ao anticipado. Veamos cmo sera el comportamiento con un grfico, doa Linda no necesita el dinero sino hasta dentro de un ao.
$ 40 millones hoy Inters anticipado $ 100 millones inversin $ 100 millones devolucin de la inversin Un ao

En el grfico puede observarse que el inversionista invierte $100 millones y en el mismo momento recibe los intereses correspondientes o sea $40 millones, es decir, que solo invirti $60 millones, lo cual puede resumirse en el siguiente grfico:
$100 millones 1 ao

$60 millones (Inversin)

En el grfico anterior se tiene un valor presente que son los $60 millones y un valor futuro dentro de un ao por un valor de $100 millones. Si se aplica la primera equivalencia (ver captulo 1) se puede hallar el inters: F= P (1 + i) n F = $100.000.000.oo P = $60.000.000.oo N = 1 ao 100.000.000 = 60.000.000 ( 1 + i ) 1 100.000.000 / 60.000.000 = ( 1+ i ) 1.6667 = 1+ i

i = 1 .6667 - 1 = 0.6667 = 66.67% anual Lo anterior quiere decir que para doa Linda Reina es equivalente el 40% anual ao anticipado el 66.67% anual ao vencido. Si se hace el anlisis utilizando la definicin dada en el primer captulo, en el cual se dice que inters es igual a utilidad sobre inversin se obtiene lo siguiente

i = Utilidad / Inversin = 40 / (100-40)= 40 / 60 = 0.6667 66.67%

Si se expresa en trminos porcentuales se tiene:

i =0.40 / ( 1 - 0.40 ) = 0.40 / 0.60 = 0.6667 66.67% anual

De lo anterior podemos generalizar la siguiente frmula: i vencido = donde: iv = i vencido ia = inters anticipado i vencido = 0.40 / (1-0.40) = 0.40 / 0.6 = 0.6667 = 66.67% anual Con base en la conversin anterior, se pueden calcular las tasas efectivas cuando son anticipadas. Consideremos las siguientes posibilidades como una tasa nica de 40% anual pero con diferentes modalidades de liquidacin de intereses y calculemos las tasas efectivas anuales correspondientes.
TASA ANUAL LIQUIDACIN DE INTERESES

ia ----------------(1- ia)

40% 40% 40% 40% 40% 40%

Semestre anticipado Trimestre anticipado Bimestre anticipado Mes anticipado Da anticipado Cada 12 horas anticipado

(1)

40% anual semestre anticipado

i peridica = i semestral anticipada = 40% / 2 = 20% semestre anticipado i semestre vencida = 0.20 / (1 - 0.20) = 0.20 / 0.80 = 0.25 i efectiva anual = (1+0.25)2 -1 = 0.5625 (2) 40% anual trimestre anticipado i peridica = i trimestral anticipada = 40% / 4 = 10% trimestre anticipado i trimestre vencido = 0.10 / (1 - 0.10) = 0.111111 i efectiva anual = (1+0.11111) 4 -1 =0.524157 (3) 40% anual bimestre anticipado i bimestral anticipado = 40% / 6 = 6.67% i bimestral vencida = 0.0667 / ( 1 - 0.0667) = 0.07143 i efectiva anual = (1+0.07143)6 - 1 = 0.51282484 (4) 40% anual mes anticipado i mes anticipado = 0.40 / 12 = 0.03333 i vencida = 0.033333 / (1 - 0.0333) = 0.03447919 i efectiva anual = (1+0.03447919)12 - 1 = 0.50196949 (5) 40% anual da anticipado i da anticipado = 0.40 / 360 = 0.001111 i vencida = 0.001111 / ( 1 - 0.001111) = 0.00111235 i efectivo anual = (1 + 0.00111235)360 - 1 = 0.4921565 (6) 40% anual cada 12 horas anticipado i cada 12 horas anticipado = 0.40 / 720 = 0.00055556 i vencida = 0.00055556 / (1 - 0.00055556) = 0.00055586 i efectiva anual = (1+0.00055556)720 - 1 = 0.49199053

Los clculos anteriores se pueden resumir en la siguiente grfica:

Con base en los clculos realizados anteriormente, sobre las tasas efectivas considerando diferentes sistemas de liquidacin de intereses y las tasas efectivas vencidas y anticipadas, se puede obtener el siguiente resumen TASAS VENCIDAS
Tasa nominal 40% anual A. V. 40% anual S.V. 40% anual T.V. 40% anual B.V. 40% anual M.V. 40% anual D.V. # de liquidaciones por ao 1 2 4 6 12 360 T.E.A. 40.00% 44.00% 46.41% 47.32% 48.16% 49.14%

TASAS ANTICIPADAS
Tasa nominal 40% anual A. A. 40% anual S.A. 40% anual T.A. 40% anual B.A. 40% anual M.A. 40% anual D.A. #de liquidaciones por ao 1 2 4 6 12 360 T.E.A. 66.67% 56.25% 52.42% 51.28% 50.20% 49.22%

Con base en la tabla anterior se puede concluir lo siguiente: en las tasas vencidas a medida que aumenta el nmero de liquidaciones aumenta la tasa efectiva anual i logrando como tasa mxima la capitalizacin continua ( ie= e - 1). El comportamiento de las tasas anticipadas es inverso; a medida que aumenta el nmero de liquidaciones disminuye la tasa efectiva anual, es decir, se logra la tasa efectiva mxima en el caso de las anticipadas cuando es una sola liquidacin.

En el grfico siguiente se ve el comportamiento de las dos modalidades, vencida y anticipada. Tasas efectivas correspondientes a tasas no minales vencidas y anticipadas

Tasas efectivas con tasa de inters anticipadas Este tipo de conversin es similar al descrito en los temas anteriores, simplemente incluye un paso adicional que consiste en convertir las tasas peridicas anticipadas en peridicas vencidas; en otras palabras, es hallar la tasa equivalente vencida a la anticipada. Ejemplo Con una tasa del 20% anual trimestre anticipado, hallar la tasa mensual. Primera forma i = 20% anual trimestre anticipado i
peridica

= i
trimestral anticipada

=0.20 / 4 =0.05

i vencido =

i anticipado

/ (1- i anticipado)

i trimestre vencido = I trimestre anticipado / (1- i trimestre anticipado ) i trimestre vencido = ( 0.05 / ( 1 - 0.05) = 0.05 / 0.95 i trimestre vencido = 0.052631578 i ea = (1 + i peridica) n- 1 i ea = (1 + 0.052631578)4 - 1 i = 0.2277 o 22.77%

Con base en la tasa efectiva anual se calcula la tasa mensual i ea = (1 + i peridica) n- 1 i ea = 0.2277 = ( 1+ imes)12-1 1.2277 = ( 1 + imes ) 12 ( 1 + i mes )12

12

1..277 =

12

1.017244 = 1 + imes 1.017244 1 = imes imes = 1.7244% 0.017244 = imes

Segunda forma i = 20% anual trimestre anticipado iperiodica = i trimestral anticipada = 0.20 / 4 = 0.05 i vencido = i anticipado / (1- i anticipado) i trimestre anticipado / (1- i trimestre anticipado) 0.05 / (1 -0.05) = 0.05 / 0.95 0.052631578

i trimestre vencido = i trimestre vencido = i trimestre vencido =

Con base en la tasa trimestral vencida se puede calcular la tasa mensual y en razn a que el mes est contenido dentro del trimestre, la tasa trimestral se puede considerar como efectiva. i trimestre vencido = 0.052631578

i ea = (1 + i peridica) n- 1 0.052631578 = (1+ imes) 3- 1 1.052631578= (1+ imes) 3

3

1.052631578 =

(1+ imes) 3

1.017244 = 1+ i mes 0.017244 = i mes

i mes= 1.7244%

EJERCICIOS PARA PROFUNDIZACIN DE LAS TEMTICAS 1. Sandra Muoz cancel hoy $7,560,000 al Banco de Bogot por un prstamo que le fue otorgado hace un ao. Calcular el dinero prestado a Sandra si: a. La tasa de inters es del 3% mensual simple b. La tasa de inters es del 3% mensual compuesto c. La tasa de inters es del 4% mensual simple 2. Lady Noriega recibi un prstamo del Banco Santander de $10,000,000; si cancel $13,500,000 en un solo pago, calcular el plazo del prstamo si: a. La tasa de inters es del 2% mensual simple. b. La tasa de inters es del 2% mensual compuesto c. La tasa de inters es del 2.5% mensual simple. 3. Pastor Bueno desea tener $20, 000,000 dentro de 2 aos para la cuota inicial de un vehculo Audi, para lo cual se ha propuesto el siguiente plan de ahorros: Hoy, ahorra $1,000,000 Dentro de 2 bimestres, 3,000,000 Dentro de 8 meses, $5,000,000 ; Dentro de 1 ao, $2,000,000 Dentro de ao y medio, $7,000,000 El Banco de Bogot le ha propuesto 3 planes: Plan A: i = 1% mensual simple Plan B: i = 2% mensual compuesto Plan C: i = 2,5% bimestral simple Nota: No olvidar que el plazo y la tasa de inters deben estar expresados en el mismo perodo a. Determinar el dinero acumulado dentro de 2 aos de cada uno de los planes. b. Cul es el mejor plan? 4. En los ejemplos 1 a 6 de inters simple y 1 a 6 de inters compuesto que se desarrollaron anteriormente, comparar el ejemplo 1 de inters simple con el ejemplo 1 de inters compuesto y as sucesivamente hasta el 6. Sacar las conclusiones respectivas para cada una de las 6 comparaciones y presentar un informe.

5. Con base en una tasa del 30% anual mes vencido calcular: a. Tasa trimestral b. Tasa semestral 6. Con base en una tasa del 30% anual mes anticipado, calcular: a. Tasa trimestral; c. Tasa efectiva anual; b. Tasa semestral d. Tasa trimestral anticipada

7. Calcular las tasas efectivas anuales de las siguientes tasas nominales, compararlas y sacar conclusiones: a. 25% anual semestre vencido c. 25% anual bimestre vencido e. 25% anual da vencido g. 25% anual semestre anticipado anticipado i. 25% anual bimestre anticipado b. 25% anual trimestre vencido d. 25% anual mes vencido f. 25% anual ao anticipado h. 25% anual trimestre

j. 25% anual mes anticipado

8. Si se tiene una tasa del 24% anual trimestre anticipado, calcular: a. Tasa mensual b. Tasa semestral c. Tasa efectiva anual d. Tasa trimestral 9. Cunto dinero tendr acumulado dentro de 5 aos Juan Prez si invierte hoy 5 millones en el Banco Santander, que le paga una tasa de inters del 20% anual semestre anticipado. 10. Linda Plata recibi un prstamo de su amigo Armando Rico hace 2 aos y medio. Si Linda pag hoy a Armando $12,133,450 y la tasa pactada fue del 28% anual mes vencido, calcular el valor el prstamo.

11. En el problema anterior Cul sera el valor del prstamo si la tasa de inters fuera del 32% anual bimestre anticipado? 12. Linda de Bonito planea adquirir un vehculo CITROEN dentro de 2 aos y se ha propuesto el siguiente plan de ahorros para este lapso de tiempo: Hoy, ahorra $1,500,000 Dentro de 2 trimestres, $6,000,000; Dentro de 18 meses, $5,000,000 Dentro de 2 bimestres, $4,000,000 Dentro de un ao, $3,000,000

Si la cuota inicial que se requiere para adquirir ese vehculo dentro de 2 aos es de $23,500,000 y la tasa de inters que le pagan por su dinero ahorrado es del 32% anual trimestre vencido, tendr doa Linda el dinero suficiente para la cuota inicial del vehculo?

CAPTULO DOS

EQUIVALENCIAS CON CUOTAS FIJAS

Justificacin
El sistema de cuotas constantes y peridicas, conocido mas generalmente como anualidades, es el ms utilizado en el mbito financiero en el tratamiento de pago de cuotas o en operaciones de ahorro y su aplicacin se da en la necesidad de encontrar el valor de sumas futuras o presentes equivalentes a una serie de cuotas fijas iguales vencidas o anticipadas.

Objetivo General
Hallar sumas futuras y presentes equivalentes a una serie de pagos uniformes ya sea en forma vencida o anticipada.

Objetivos especficos
Establecer el valor futuro de una serie de pagos uniformes en forma vencida Calcular el valor presente de una serie de pagos uniformes de manera anticipada Encontrar el calor presente de una serie de cuotas fijas vencidas liquidadas con intereses anticipados

2. EQUIVALENCIA CON CUOTAS FIJAS Una de las formas ms utilizadas en nuestro sistema financiero es el pago de prstamos a travs de cuotas fijas, en el lenguaje de las Matemticas Financieras se les llama anualidades o rentas. La relacin que existe entre las cuotas fijas y un valor presente o un valor futuro se conoce con el nombre de equivalencias. 2.1. CUOTAS FIJAS VENCIDAS 2.1.1 Equivalencias entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas vencidas Cuotas fijas = A Valor futuro = F N = Nmero de perodos i% = Tasa de inters por perodo Para poder ver la relacin que existe entre una serie de cuotas fijas (iguales) y un : futuro F, considere que el seor Armando Casasbuenas tiene excedentes de liquidez cada perodo y quiere invertirlos para tener dentro de un lapso de tiempo n el suficiente dinero para adquirir una finca en la sabana de Bogot. Estos ahorros se harn al final de cada perodo a una tasa de inters del i%. Grficamente el comportamiento del problema sera el siguiente: F n-1

n-2

12 n

Con base en el grfico anterior, se puede considerar cada punto del tiempo en el cual se hace el ahorro como un valor presente en relacin con el perodo n en el cual se retirar el dinero para comprar la finca que en este caso sera elvalor futuro. Por ejemplo, el ahorro que se hace en el perodo n que tiene un valor de $A s se -1 considera que estar invertido solo un perodo, su valor futuro correspondiente ser igual a A(1+i) (ver frmulas del captulo 1). Si tomamos el ahorro de $A en el perodo n-2 su valor futuro ser A(1+i)2, para el perodo n-3 se obtendra A(1+i) 3, para el perodo n-4 se obtendra A(1+i) 4 y as sucesivamente hasta llegar al perodo 1; donde el valor futuro del ahorro A sera A(1+i)(n-1) y el ahorro que se hace en el perodo n, como coincide con el retiro del

dinero no genera intereses, por lo cual su valor futuro sera A(1+i)0 o sea A porque toda cantidad elevada a la cero es igual a uno. Si se suman todos los valores futuros de cada uno de los ahorros de cada perodo se obtiene: F = A + A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + ...... + A(1+i) (n-1) Ecuacin # 1

Si se multiplica esta ecuacin por (1+ i) y se le llama Ecuacin 2, se obtiene lo siguiente: F(1+i) = A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + A(1+i)4 +......... + A(1+i)n Ecuacin # 2 Si restamos la ecuacin 2 de la ecuacin 1 se obtiene: F(1+i)-F = A(1+ i) n - A , despejando se tiene F + Fi-F = A(1+ i) n - A F+Fi-F = A [(1+i)n -1] Fi = A[(1+i)n -1] F = A[((1+i)n -1) / i] Frmula 1

La anterior ecuacin es la equivalencia entre un valor futuro y una cuota fija vencida o anualidad. 2.1.2 Equivalencia entre un valor presente y una serie de cuotas fijas vencidas La equivalencia entre un valor presente y una cuota fija se deduce de la frmula nmero 1 simplemente reemplazando F por P(1+i)n, que es la frmula base de las Matemticas Financieras. P(1+i)n = A[(1+i)n -1 / i ] P = A[{ (1+i)n -1} / { i (1+i)n}] Frmula 2

De las frmulas 1 y 2 se puede calcular el valor de la cuota fija de la siguiente forma: A = F [{ i} /{ (1+i)n -1}] A = P [{i (1+i)n } / { (1+i)n -1 }] Frmula 3 Frmula 4

2.2 CUOTAS FIJAS ANTICIPADAS 2.2.1 Equivalencia entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas anticipadas Utilizando el procedimiento anterior, se pueden calcular las equivalencias entre cuotas fijas anticipadas y los valores presente y futuro; utilicemos el grfico que tomamos como referencia para calcular las equivalencias anteriores pero considerando que las cuotas se realizan anticipadamente o sea: F 0 1 2 3 4 n-3 n-2 n-1 n

El paso inicial es calcular el valor futuro de cada uno de los ahorros A; ntese que en el perodo n no hay ahorro y s lo hay en el perodo cero. Esta es la diferencia que hay con respecto al grfico de las cuotas vencidas, pues las cuotas fijas se consideran anticipadamente o a principios de cada perodo, por lo tanto el valor futuro obtenido con base en el diagrama anterior sera: F = A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + A(1+i)4 +......... + A(1+i)n Si a esta ecuacin la llamamos la ecuacin nmero 1 y la multiplicamos por (1+i) obtenemos la ecuacin nmero 2. F (1+i) = A(1+i)2 + A(1+i)3 + ...... + A(1+i) (n+1) Si sacamos la diferencia entre las dos ecuaciones se obtiene: F (1+i) - F = A(1+i) (n+1) --- A(1+i) F + Fi-F = A [(1+i) (n+1) - (1+i)] F = A[{(1+i)(n+1) - (1+i)} / i ] Frmula 5

2.2.2 Eequivalencia entre un valor presente y una serie de cuotas fijas anticipadas Con base en la equivalencia anterior entre un valor futuro y una cuota fija anticipada se puede obtener la existente entre un valor presente y una cuota fija anticipada, simplemente reemplazando F por P(l+i) n P( 1+ i) n = A[{(1+i)(n+1) - (1+i)}/ i]

P = A[{ (1+i)(n+l) - (1+i) } / { i(1+i) n }]

Frmula 6

De las frmulas 5 y 6 podemos obtener el valor de la anualidad en funcin del valor presente o del valor futuro. A = F[{ i } / {(1+i)(n+1) - (1+i) ] A= P[{ i ( 1+i)n} / { (1+i)(n+1)-(1+i)} ] Frmula 7 Frmula 8

Las anteriores equivalencias permiten pactar una serie de transacciones en el mundo real. 2.2.3 Equivalencia entre un valor futuro y una serie de cuotas fijas vencidas con intereses anticipados Este caso se presenta cuando en un crdito se pactan cuotas uniformes vencidas pero le cobran intereses anticipadamente, es decir en el momento de recibir el prstamo el beneficiario no recibe la totalidad sino la diferencia entre el valor del crdito y los intereses correspondientes al primer perodo. En este caso como el usuario pago los intereses anticipadamente, en la ltima cuota no se pagaran intereses, sino que la totalidad del valor pagado sera abono a capital. La equivalencia a usar en este caso sera: A = P[ i / ((1-(1- i)n))] A continuacin se tratan expuestas anteriormente. Ejemplo 1 Doa Linda Reina recibi un prstamo del Banco de Bogot por $10 millones para cancelar en 12 cuotas mensuales iguales vencidas con una tasa del 3% mensual. Calcular el valor de las cuotas. Grficamente se tendra la siguiente interpretacin del problema: Frmula 9 casos prcticos relacionados con las equivalencias

10,000.000 1 0 A= ? I = 3% Se debe utilizar la frmula 4 A = P[{ ( 1+) n / {(1+i) n -1}] P = Valor presente, es en este caso, el valor del prstamo o sea $ 10.000.000 i = 3% n = 12 meses Tenemos las tres variables, por lo cual podemos calcular la cuota fija A A = 10.000.000 [ {3%(1+3%)12} / { (1+3%) 12-1}] Alternativamente se puede escribir de la siguiente forma reemplazando el 3% por 0.03 A=10.000.000[{0.03(1+0.03)12}/{(1+0.03)12-1}] A= $1.004.620.85 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses

CAPTULO TRES

EQUIVALENCIAS CON CUOTAS VARIABLES Justificacin

Una serie de pagos puede hacerse en forma uniforme en cuanto al tiempo, pero aumentar o disminuir en una cantidad constante denominada gradiente. Esto lo que se conoce como cuota variable, sistema utilizado alternativamente para el manejo de los crditos en el sistema financiero. Con el estudio del captulo, el aprendiente estar en condiciones de establecer la correspondencia entre unaa serie de pagos variables y un valor presente.

Objetivo General
Determinar la equivalencia entre una cuota variable y un valor presente

Objetivos especficos
Establecer el valor de cada cuota en un sistema de cuotas con incremento previamente pactados En un sistema de cuotas crecientes o decrecientes determinar el valor de la primera cuota. Utilizar la hoja electrnica para el clculo de las cuotas variables

3. EQUIVALENCIA CON CUOTAS VARIABLES 3.1. GRADIENTES El sistema financiero colombiano adems de las cuotas fijas, utiliza mtodos alternos para sus crditos, las cuotas variables es uno de ellos, la filosofa de esta forma depago es realizar incrementos peridicos en los pagos de los usuarios. Desde este punto de vista se generan dos formas de aplicarlo; la primera de ellas es incrementos en cantidades fijas, este sistema se conoce con el nombre de gradiente aritmtico; o incremento en las cuotas mediante un porcentaje fijo, lo que se conoce con el nombre de gradiente geomtrico, veamos con unos ejemplos como opera cada uno de ellos. 3.1.1. Gradiente Aritmtico Consideremos el caso de don Pastor Bueno, quin solicit un crdito de $15 millones al Banco Santander; para pagar en un plazo de 3 aos con pagos semestrales e incrementos de $ 100.000 a partir de la segunda cuota, si el inters es del 15% semestral, calcular el valor de las cuotas que debe pagar don Pastor Bueno al Banco. Grficamente el problema se expresa as: $I 5.000.000 0 6 semestres

A
A+100.000 A+200.000
A+300.000 A+400.000 A+500.000

El problema se puede resolver utilizando la equivalencia, base de las matemticas financieras explicada en el captulo 1, o sea, F = P(l + i)N, que para el problema planteado sera de la siguiente manera: 1. Traer a valor presente cada una de las cuotas:

A/(1+0.15)' + (A + $100.000) / (1+0.15)2 + (A + $200.000) / (1 + 0.15)3 + (A + $300.000)/(1+0.15)4 + (A + $400.000)/(1+0.15)5 + (A+$500.000)/(1+0.15)6 2. Por el concepto de equivalencia igualar el valor del prstamo al valor presente de las cuotas, es decir: $15.000.000. =A/(1+0.15)' + (A + $100.000) / (1+0.15)2 + (A + $200.000)/(1+0.15)3 + (A + $300.000) /(1+0.15)4 + (A + $400.000) / (1+0.15)5 + (A + $500.000) / (1 + 0.15)6 3. Hallar el valor de A 4. A = $3.753.834.56 Alternativamente se puede utilizar las frmulas de gradiente aritmtico que se derivan' de la frmula matriz para resolver el problema planteado; sin embargo el problema se puede resolver fcilmente, utilizando del men principal de Excel herramientas de la I siguiente forma: Hoja de Excel
A

1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 6 -150000000 20 Valor prstamo Colocar

> cualquier valor

=B3+1 00000 =B4+1 00000 =B5+100000 =86+100000 =B7+100000

=VNA (0.15, B3:B8)+B2

7 8

El primer paso es colocar sobre la hoja de clculo los ingresos y desembolso de dinero que tiene la transaccin (Flujos de Caja). Si nos colocamos en la posicin de la entidad financiera, el desembolso lo hace cuando entrega el dinero al cliente, los ingresos cuando recibe los pagos; en el ejemplo se consider que el prstamo era de

$15.000.000 como es desembolso para el Banco le colocamos signo negativo, los ingresos de dinero que corresponde a los pagos del cliente no los conocemos solo sabemos que se incrementan en $100.000, cada uno de ellos. Para calcular el valor de los pagos que es nuestro objetivo, se coloca primero que todo en la columna A de las filas 2 a la 8 el encabezado semestre y luego, los perodos de los flujos de caja los cuales son en este caso de cero a seis (O a 6); en la ltima columna B con el encabezado flujos de caja se coloca en las filas 2 a la 8 los ingresos y egresos de la transaccin para la entidad financiera comenzando con el valor del prstamo que colocamos en la celda B2, en las celdas B3 a B8 se colocan los pagos que hace el cliente. Como stos se desconocen, en la celda B3 se registra cualquier valor, pero con signo contrario al valor del prstamo y se formulan los siguientes; es decir, el pago 2 sera igual al pago 1, incrementado en $100.000 o sea = B3 +100.000 y el pago 3 como =B4 +100.000 y as sucesivamente, hasta llegar al pago 6 que se formulara como =B7 +100.000, como muestra la figura. Una vez terminado de formular los ingresos y desembolsos de la transaccin de la i transaccin se coloca en cualquier otra celda para nuestro caso G5 el clculo del valor presente neto (VNA), de los flujos de caja a la tasa dada (1% semestral), que quedan; de la siguiente forma: = VNA (0.15, B3:B8) + B2 TASA DE INTERS 0.15 Corresponde al 15% de tasa de inters. B3 :B8 Es el rango de los pagos que har el cliente, los cuales se traen a valor presente.
:

B2

Valor del prstamo

Seguidamente, se busca en el men principal del Excel herramientas, y all se selecciona buscar objetivo y aparece el siguiente men (En Excel 2007 esta opcin la encuentra en el men Datos---Anlisis Y si---Buscar Objetivo)

DEFINIR CELDA: CON EL VALOR: PARA CAMBIAR CELDA: En definir la celda transaccin. se coloca G5, que corresponde al valor presente neto de la

Con el valor se coloca cero (0), partiendo del concepto de equivalencia de toda la transaccin, es decir, que el valor presente de los pagos futuros debe ser igual al valor del prstamo a la tasa de inters dada, al calcular la diferencia este valor debe ser cero. En nuestro ejemplo, los pagos futuros que vamos a calcular trados a valor presente a la tasa de inters del 1 5% deben ser iguales a los $ 1 5 .000 .000 del prstamo, este concepto debe cumplirse para cualquier transaccin, por lo tanto al sacar la diferencia entre el prstamo desembolsado hoy y el valor presente de los pagos futuros sta debe ser CERO. Para cambiar la celda: se coloca la celda en la cual se coloc cualquier valor en nuestro caso es la B3 que tiene un valor de 20. En resumen, buscar objetivo debi quedar definido de la siguiente manera:

DEFINIR CELDA: CON EL VALOR: PARA CAMBIAR CELDA:

G5 O B3

Se registra "aceptar" y automticamente en las celdas que se formularon los pagos debe aparecer el valor de cada uno de ellos y en la celda G5 que es el valor presente neto, debe aparecer cero. ( Ver video ) La hoja de Excel debe quedar finalmente con la siguiente presentacin:
A B

1 2 3 4 5 6 7 8 9

Semestre Flujo de Caja 0 1 2 3 4 5 6 -15.000.000.00 3.753.834.56 3.853.834.56 3.953.834.56 4.053.834.56 4.153.834.56 4.253.834.56

0.00

3.1.2 Gradiente Geomtrico Otra forma alterna de cuota variable es el gradiente geomtrico, es decir cuando una cuota vara respecto a otra no en una cantidad especfica, por ejemplo $100.000, sino en un porcentaje ejemplo 10%. Con base en el ejemplo de doa Linda Plata de Rico que recibi un prstamo de su amigo don Pastor Bueno, el cual debe pagar en un plazo de una ao y medio en 3 cuotas semestrales con un inters del 20% semestral, con incrementos de la cuota en un 10%, grficamente se expresara para don Pastor Bueno: A(1.10) A 1 2 3 semestres A(1.10)(1.10) = A (1.21)

Tasa de inters: 20% semestral $ 5,000,000

El ejercicio anterior se puede desarrollar utilizando la primera frmula de equivalencia vista en el captulo 1, es decir, P = F/(1 + i )n, de la siguiente forma: Primero se trae a valor presente los pagos futuros que debe hacer doa Linda a don Pastor. P= A/ 1 I +0.20) + A ( 1 . 1 0 ) / (1 +0.20)2 + A ( 1 . 2 1 ) / (1 + 0.20)3 Luego, se iguala el valor presente de los pagos futuros al valor del prstamo, es decir: $5.000.000 = A/ ( 1 +0.20) +A(1.10)/ (1+0.20) 2 +A(1.21)/ (1+0.20)3

Finalmente, se calcula A haciendo el despeje respectivo de la siguiente forma: $5.000.000= A/1.2 + 1.10 A/1.44 + 1.21 A /1.728 $5.000.000 = 0.83333 A + 0.7638 A + 0.70023 A $ 5.000.000 = 2.2974537037 A A = $2.176.32242

Como se observa cualquier clculo en matemtica financiera se puede hacer utilizando la primera equivalencia utilizada en este libro, y que se defini de la siguiente manera: F = P( 1 + i)n Y despejando P se tiene: P = F / (1+ i )n 3.2 EQUIVALENCIA ENTRE UN VALOR PRESENTE Y UN GRADIENTE 3.2.1 Equivalencia entre un valor presente y un gradiente aritmtico Se define el gradiente aritmtico a las cuotas variables en un plazo dado que aumenta una cantidad g en cada perodo n semestres

A+g A+2g A+3g A+4g A+(n-1)g Obsrvese en el grfico anterior que en cada una de las cuotas permanece A como una constante, simplemente aumenta una cantidad fija g con respecto al perodo anterior. Ntese que el incremento en el perodo 3 es 2g en el 4 es 3g y as sucesivamente, por lo cual se puede concluir que en el perodo n ser (n-1)g. Para deducir la equivalencia que permite a travs de una sola frmula hacer los clculos que se hicieron antes, lo primero que hay que identificar es que las cuotas variables tienen 2 componentes, uno fijo y otro variable; el fijo como se anot anteriormente es A y su valor presente se defini de la siguiente forma: P = A [ { (1+i)n - 1} / { i (1+i)n}n]

La parte variable se presenta a partir del segundo perodo, cuando comienza el incremento g, en el tercer perodo es 2g, en el cuarto es 3g y as sucesivamente hasta r. donde el incremento es (n-1)g. Todos estos valores representan el incremento acumulado de la cuota, si se obtuvo el valor presente de la parte fija de la cuota variable, tambin es posible calcular el valor presente del componen cambiante te utilizando para su clculo la primera equivalencia, como se presenta a continuacin: P1 = g / (1+i) 2 P2 = 2g / (1+i)3 P3 = 3g / (1+i)4 P4 = (n1)g / (1+i)n P = P, + P2 + P3 + P4 P = g/(1 + i ) 2 + 2g / (1 + i) 3 + 3g / (1 +i) 4 +.................+(n-1)/(1+i)n Factorizando se tiene lo siguiente: P = g[ 1/(1 + i ) 2 + 2/(1 + i) 3 + 3/(1 +i) 4 +.................+(n-1)/(1 +i)"] Llamando X a los trminos que se encuentran entre parntesis se tiene: P = g(X) X = 1/(1 + i ) 2 + 2/(1 + i ) 3 + 3/(1 + i ) 4 +....... ..+(n-1)/(1 + i ) n
Multiplicando la ecuacin anterior por (1 + i ) se tiene: X(l + i ) =1/(1 + i )' +2/(1 + i )2 +3/(1 + i )3 +....... .+(n-1) / (1 + i )n - 1 Ecuacin #2

Ecuacin #1

Si se resta la Ecuacin #2 - Ecuacin #1 se tiene lo siguiente: X-X(1+i) = 1/(1 + i )' +1/ (1 + i )2 +1/ (1 + i )2 X - X + Xi =Xi Xi = 1/(1+ i) 1 + 1/(1 +i) 2 + 1/(i+ 1) 3 +..... ........ ....-(n-1)/ (1 + i )n El ltimo trmino de la ecuacin anterior se puede descomponer en: -n / (1 + i )n +(1 + i )n +..... ........ ....-(n-1)/ (1 + i )n

Por lo tanto: Xi = i/(1 + i) 1 + i ( 1 + i ) 2 + 1/1+ i) 3 ... ..+1/1 + i )n -n/(1 + i )n Ecuacin #3 Todos los trminos del segundo miembro de la ecuacin a excepcin del ltimo corresponden a una serie uniforme de 1 : 1 /(1 + i )1 + 1/(1 + i ) 2 + 1/(1 + i) 3 +......+1 /(1 + i )n serie uniforme de $1

entonces, esta serie es una anualidad cuyo factor sera: [(1+i)n - 1] / [i(1+i)n] Por lo tanto la Ecuacin #3 quedara expresada as: Xi = [(1+i)n - 1] / [ i (1+i)n ] - n/(1+ i ) Al comienzo de esta deduccin se determin que P = g(X) Reemplazando el valor de X, se tiene el valor presente del gradiente aritmtico, definido de la siguiente forma: P = (g / i) [ [ (1+i)n - 1] / (i (1+i)n ] - n / ( 1 + i )n] Frmula # 9

En el gradiente aritmtico se presentan dos situaciones, la primera es cuando la cuota variable aumenta perodo a perodo en una cantidad fija y la segunda cuando es decreciente, en ambos casos se emplea la misma frmula, pero el planteamiento del problema se hace en forma diferente, como se explica a continuacin: 3.2.2 Gradiente aritmtico creciente Si se recibe un prstamo de una entidad bancaria y ste debe ser cancelado en cuotas variables, las cuales se incrementan en la misma cantidad en cada perodo hasta terminar el plazo, se tendra un caso de gradiente creciente; su ilustracin mediante un ejemplo sera de la siguiente forma: Linda Plata de Rico recibe un prstamo del Banco Santander por $5.000.000 el cual debe ser cancelado en 3 aos en cuotas variables semestrales con una tasa de inters del 5% semestral, e incrementos de $250.000 en cada una de las cuotas; con base en la informacin anterior determinar el valor de la primera cuota. El punto de partida de este problema sera la elaboracin del grfico correspondiente:

semestres
0 1 2 3 4 5 6

A
A +250.000

A +500.000 A+750.000 A+1.000.000

A+ 1.250.000

Como se haba explicado anteriormente las cuotas variables tienen un componente fijo que para el problema se llama "A"; la variable seria el gradiente de $250.000 que es el incremento semestral del pago, por lo que el valor del prstamo sera igual al valor presente de la parte fija ms el valor presente del componente variable. P1 = Valor presente parte fija P2 = Valor presente parte variable Valor del prstamo = P1+ P2 Tasa de inters = i = 5% semestral; n=6 ,

P1 = P = A[((1+i)n - 1) /(i(1+i)n)] = A[((1+5%)6 - 1) / (5%(1+5%)6)] P1 = A ( 5.07569206721) P2 = (g/i [ [(1+i)n 1] / [i(1+i) n ]-n/(1+i)"]

P2 = (250.000 / 5%) [ [ ( 1+5%)6 - 1] / [5%(1+5%)6] 6 / (1 + 5% )6] P2 = $ 2.991.998,44 P, + P2 = $5.000.000 A ( 5,07569206721) + 2.991.998,44 = 5.000.000

Despejando A se tendra: A( 5,07569206721) = 5.000.000-2.991.998.44 A( 5,07569206721 ) = 2.008.001,56 A= 2.008.001,56/5,07569206721 A =$395.611,38 El resultado anterior quiere decir que el valor de la primera cuota es de $ 395.611,38 el de la segunda es este ltimo valor adicionado en $250.000 que es el gradiente, lo que genera un valor de $ 645.611,38 y as sucesivamente hasta el perodo sexto que es el plazo convenido; en la siguiente tabla se detalla la amortizacin del prstamo, con una tasa de inters del 5% semestral

SEMES TRE 1 2 3 4 5 6

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA

ABONO A CAPITAL $145,611.38 $402,891.95 $673,036.55

SALDO FINAL $4,854,388.62 $4,451,496.66 $3,778,460.11 $2,821,771.74 $1,567,248.94 $0.00

$5,000,000.00 $250,000.00 $4,854,388.62 $242,719.43 $4,451,496.66 $222,574.83 $3,778,460.11 $188,923.01 $2,821,771.74 $141,088.59 $1,567,248.94 $78,362.45

$395,611.38 $645,611.38 $895,611.38

$1,145,611.38 $956,688.38 $1,395,611.38 $1,254,522.80 $1,645,611.38 $1,567,248.94

3.2.3 Gradiente aritmtico decreciente En este caso el valor de la cuota variable disminuye una cantidad igual g con respecto al periodo anterior. Grficamente se expresara de la siguiente forma

A-(n-1)g A-4g A-3g A-2g A-g A

En este caso se toma la cuota de mayor valor y se considera como constante, y se calcula su valor presente; posteriormente se determina el valor presente del gradiente. Como se tom la de mayor valor como constante, se calcula la diferencia entre el valor presente de la parte constante y la del gradiente o parte variable.

Un ejemplo que ilustra el concepto anterior se detalla a continuacin: Juan Prez recibi un prstamo de $2.000.000 para pagar en 6 bimestres en cuotas variables, con disminuciones de $30.000 en el valor de cada cuota. Si la tasa de inters es del 2% bimestral, calcular el valor de la primera cuota. El diagrama sera el siguiente:

A-150,00 A-120,000 A-90,000 A-60,000 A-30,000 A Primero, se calcula el valor presente de "A" o sea la parte constante. P, = A[((1+i) n - 1)/(i(1+i)")] = A [((1+0.02)6 - 1)/(0.02(1+0.02)6)]

P 1 =A ( 5.6014308) Luego, se calcula el valor presente del gradiente P2 = (g/i)[ [(1+i)n - 1]/[i(1+i) n ]-n/(1+i) n ]

P 2 = (30.000/0.02) [ [(1+0.02)6 - 1]/[0.02(1+0.02)6]-6/(1+0.02/] P2 = $ 410,403.90 Finalmente, se calcula el valor de A P 1 -P 2 = $ 2,000,000 A[5.6014308] - 410,403.90 = $ 2,000,000 A[5.6014308] =2,410,403.90 A = $ 430,319.31 El valor de la segunda cuota sera $ 430,319.31 - $ 30,000 = $ 400,319.31 y as sucesivamente hasta el perodo 6. 3.2.4 Equivalencia entre un valor presente y un Gradiente Geomtrico La cuota variable que se incrementa un porcentaje fijo j respecto a la anterior, recibe el nombre de gradiente geomtrico y grficamente se expresara de la siguiente forma: n perodos
0 k
k (1+0,04)4

k(1+j)

k(1+j)

k(1+j)3 k(1+j)

La equivalencia de estas cuotas variables que se incrementan un perodo, y un valor presente est dada por: P = K[{(1+i) n -(1+j) n }/(i-j)(1+i) n ] para P= Kn/(1 + i ) para i =j i diferente de j, y

%j

en cada

Los conceptos anteriores se ilustran con un ejemplo: Pedro Rodrguez recibi un prstamo de $5 millones del Banco de Bogot que debe pagar en 6 cuotas trimestrales con incrementos del 4% trimestral; si la tasa de inters es del 7% trimestral, hallar: a) el valor de la primera cuota y b) el valor de la primera cuota si i=3% y j = 3% trimestral. Grficamente el problema se planteara as: n perodos

Si i es diferente de j 5,000,000

5 1

6 trimestres

k (1+0.04)
k (1+0,04)3 k (1+0.04)2 k (1+0,04)4 k (1+0,05)5

P = K[{(1+i)n (1+j)n} / (i-j)(1+i)n ] $ 5,000,000 = K [ { (1+0.07)6 - (1+0.04)6} / (0.07-0.03)(1+0.07)6] $ 5,000,000 = K [ 5.22881704586 ] K = $ 956,239.23 Si i es igual a j; i = 3% trimestral; j = 3% trimestral

P = Kn /(1 + i ) $ 5,000,000 = K6 / (1.03) [1.03 ($ 5,000,000) ] / 6 = K K = $ 858,333.33 3.3 AMORTIZACIN DE PRSTAMOS La amortizacin de un prstamo indica perodo a perodo qu cantidad de la cuota que se paga corresponde a los intereses del prstamo y qu cantidad es el abono a capital. La suma de estos dos componentes es el valor de la cuota. 3.3.1 Tablas de amortizacin El comportamiento de estas variables puede observarse mediante las tablas de amortizacin, herramienta que adicionalmente permite determinar en un momento dado el saldo del prstamo. Con base en la informacin del ejemplo anterior, se elabora la tabla de amortizacin y se realiza el anlisis correspondiente. La tabla est conformada por los siguiente elementos: s Perodo: para el ejercicio, es en meses. Saldo inicial: para el perodo 1 es el valor del prstamo, o sea $10.000.000. Para perodos posteriores, el saldo inicial del perodo n ser el saldo final del perodo n-1 Intereses = Saldo inicial x tasa de inters; para el ejemplo los intereses para el -primer mes seran iguales a $10.000.000 x 3% o sea $300.000 Valor de la cuota fija A: es el calculado mediante la frmula, en este caso $1.004.620.85 Abonos a capital = Cuota fija - Intereses; para el primer perodo (mes) del ejemplo sera: Abonos a capital = $1.004.620.85 - $300.000 = $704.620.85 Saldo final = Saldo inicial - Abonos a capital. Siguiendo con el ejemplo se tendra para el primer mes

Saldo final =$ 10.000.000 - $ 704.620.85 = $ 9.295.379.15 Resumiendo, los encabezados de la tabla de amortizacin seran: MES SALDO INICIAL INTERESES CUOTA FIJA ABONOS A CAPITAL SALDO FINAL

A continuacin puede observarse la tabla de amortizacin correspondiente al ejemplo CUOTAS 12 TASA DE INTERS 3% PRSTAMO $1O.OOO.OOO

MES SALDO INICIAL INTERESES 1 2 3 4 5 6 7 8 9

CUOTA MENSUAL

ABONOS CAPITAL

SALDO FINAL $9,295,379.15 $8,569,619.66 $7,822,087.40 $7,052,129.17 $6,259,072.19 $5,442,223.50 $4,600,869.35 $3,734,274.57 $2,841,681.96

$10,000,000.00 $300,000.00 $1,004,620.85 $704,620.85 $ 9,295,379.15 $ 8,569,619.66 $ 7,822,087.40 $ 7,052,129.17 $ 6,259,072.19 $ 5,442,223.50 $ 4,600,869.35 $ 3,734,274.57 $278,861.37 $1,004,620.85 $725,759.48 $257,088.59 $1,004,620.85 $747,532.26 $234,662.62 $1,004,620.85 $769,958.23 $211,563.88 $1,004,620.85 $793,056,98 $187,772.17 $1,004,620.85 $816,848.69 $163,266.70 $1,004,620.85 $841,354.15 $138,026.08 $1,004,620.85 $866,594.77 $112,028.24 $1,004,620.85 $892,592.62 $ 85,250.46 $ 57,669.35

10 $ 2,841,681.96 11 $ 1,922,311.56 12 $ 975,360.05

TOTALES

$1,004,620.85 $919,370.40 $1,922,311.56 $1,004,620.85 $946,951.51 $ 975,360.05 ($0.00)

$ 29,260.80 $1,004,620.85 $975,360.05

$2,055,450.26 $12,055,450.26 $10,000,000.0

Para comprobar si una tabla de amortizacin fue bien elaborada, el saldo final al terminar plazo debe ser CERO. Alternativamente podemos utilizar las funciones de la hoja electrnica Excel para calcular el valor de la cuota fija. Para ello empleamos las funciones f(x) financieras de Excel siendo el primer plazo hacer clic en f(x), sealar financieras y buscar pago (significa cuota fija, anualidad renta), hacer clic y aparece la siguiente informacin: Tasa = Nper = VP = VF = 3% 12 $10.000.000 $0

TIPO = O por ser de modalidad vencida; si hubiera sido modalidad anticipada se colocara UNO (1) Excel arroja el pago por $1.004.620.85 Ejemplo 2 Considere el ejemplo nmero 1 pero modifique la forma de pago de vencida a anticipada, es decir, el mismo prstamo de $10.000.000 a un plazo de 12 meses y una tasa de inters del 3%. Para este clculo se utilizar la frmula nmero 8 y obtenemos el valor de la cuota fija cancelada anticipadamente de la siguiente forma: A = P [ { i (1+i) n } / { ( 1+i) (n+1) - (1+i) } A = $ 10.000.000 [ { 0.03(1+0.03)12} A = $975.360.05 Para la elaboracin de la tabla de amortizacin de este prstamo, al suido inicial del perodo nmero 1 sea el valor del prstamo se le debe restar el valor de la cuota anticipada, es decir $10.000.000 - $ 975.360.05 = $9.024.639.95 A continuacin se observa la correspondiente tabla. CUOTAS 12 TASA DE INTERS 3.00%

{ (1+0.03)13-(1+0.03) }

PRSTAMO

$10.000.000.00

MES

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA MENSUAL ANTICIPADA

ABONOS CAPITAL

SALDO FINAL

1 2 3 4 5 6 7 8 9

$9,024,639.95 $8,320,019.09 $7,594,259.61 $6,846,727.35 $6,076,769.11 $5,283,712.13 $4,466,863.45 $3,625,509.30 $2,758,914.52

$270,739.20 $249,600.57 $227,827.79 $205,401.82 $182,303.07 $158,511.36 $134,005.90 $108,765.28 $ 82,767.44 $ 55,989.66 $ 28,408.55 ($0.00)

$975,360.05 $704,620.85 $8,320,019,09 $975,360.05 $725,759.48 $7,594,259.61 $975,360.05 $747,532.26 $6,846,727.35 $975,360.05 $769,958.23 $6,076,769.11 $975,360.05 $793,056.98 $5,283,712.13 $975,360.05 $816,848.69 $4,466,863.45 $975,360.05 $841,354.15 $3,625,509.30 $975,360.05 $866,594.77 $2,758,914.52 $975,360.05 $892,592.62 $1,866,321.90 $975,360.05 $919,370.40 $ 946,951.51 $975,360.05 $946,951.51 ($0.00) $0.00 $0.00 ($0.00)

10 $1,866,321.90 11 $ 946,951.51 12 ($0.00)

Alternativamente se puede utilizar las funciones financieras de Excel para calculare valor de la cuota fija anticipada; para eso entramos por pago y nos aparece el siguiente men: TASA = NPER = VP = VF = TIPO = 3% 12 $10.000.000 0 1

82

Tipo 1 por ser modalidad anticipada y nos arroja el siguiente resultado: A = $ 975,60.05 Ejemplo 3 El seor Armando Casasbuenas recibi un prstamo de $5.000.000 del Banco Sudameris que debe pagar en 6 cuotas mensuales iguales vencidas. Si la tasa de inters es del 2% para los tres primeros meses y de 3% para los tres siguientes, calcular el valor de la cuota y elaborar la tabla de amortizacin correspondiente. Grficamente el problema se representa de la siguiente forma: 1 0 2 3 4 5 6

Meses

2%

3%

El planteamiento matemtico se hara de la siguiente forma: como se trata de cuotas las vencidas la frmula a emplear sera: P= A [ { ( 1+i)n - 1} / { i (1+i) n } ] Sin embargo, hay que tener en cuenta que se tienen dos tasas de inters diferentes; para los tres primeros meses es del 2% y para los siguientes del 3%, por lo tanto hay que dividir el problema en dos partes: Primero, se trae a valor presente las tres primeras cuotas con una i = 2%; este valor presente se llamar P1 P1 = A [ { (1+0.02)3 - 1} / { 0.02(1+0.02)3} ] Luego, se trae a valor presente las tres cuotas siguientes con un i = 3% mensual; este valor presente se llamar P2 P2 = A [ {1+0.03)3 - 1} / { 0.03(1+0.03)3} ] La grfica resume lo que pas:

83

$ 5.000.000 1 0 2

3 4 5 6

2%

3%

Al traer a valor presente con tres perodos las cuotas de los segundos tres meses, se cae en el mes 3 (donde est situado el trbol) y se debe estar en el mes cero; como la tasa de esos primeros perodos es del 2%, el mes 3 es un valor futuro con respecto al cero. Para estar en el perodo cero simplemente se aplica la frmula matriz de las Matemticas Financieras o sea: F P= ---------( 1+i ) n Por lo tanto P2 = A [ { (1+0.03 )3 - 1} / {0.03 (1+0.03)3 } ] / [ (1+0.02)3 ]

Por el concepto de equivalencia la suma de los valores presentes deben ser, igual al valor del prstamo de $5 millones. $5.000.000 = A [ {(1+0.02)3-1} / {0.02(1+0.02)3} ] + A [ {(1+ 0.03)3-1} / {0.03(1+0.03)3} ] / [ (1+0.02)3 ] Resolviendo se obtiene el valor de A $ 5.000.000 = A [2,88388] + A [2,6654636] $ 5.000.000 = A [5,54993469] A = $ 5.000.000 / 5,5493469 A = $ 901.006,92 Alternativamente, el anterior ejercicio se puede desarrollar utilizando las herramientas de Excel de la siguiente forma:

84

Representacin de una HOJA DE EXCEL A PRSTAMO PAGO1 2 B -50000000 123 C

Colocar cualquier valor

3 4 5 6 7

PAGO 2 PAGO 3 PAGO 4 PAGOS PAGO 6

=$B$2 = $ B $2 = $ B $2 =$B$2 =$B$2

Todas las cuotas son iguales, deben quedar formulado como aparece aqu, debe aparecer 123 para todas las cuotas, pero formulado.

En la celda C8 o en cualquier otra celda colocar el valor presente: =VNA(2%,B2:B4) + VNA(3%,B5:B7)/((1+0.02)3+B1 Se hace clic en herramientas (men principal), se seala buscar objetivo y aparece definir celda (donde se coloca el valor presente en este caso $ C $ 8, con el valor cero (por el concepto de equivalencia), cambiando la celda (donde se escribe cualquier valor) en este caso B2 y se hace clic en aceptar. El valor que aparece en los pagos es el valor a pagar por el prstamo de $5.000.000, la cuota correspondiente a las condiciones iniciales dadas es de $ 901.006,92. La tabla de amortizacin aparece a continuacin, tener en cuenta en la columna de intereses que en los tres primeros meses la tasa es del 2% mensual y en los siguientes 3% mensual.

CUOTAS PRSTAMO

6 $ 5,000,000.oo 3% 3 siguientes

MES 1 2 3 4 5 6

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA MENSUAL

ABONOS CAPITAL

SALDO FINAL $4,198,993.08 $3,381,966.02 $2,548,598.41 $1, 724,049.44 $ 874,764.00 $0.0

$5,000,000.00 $100,000.00 $4,198,993.08 $ 83,979.86 $3,381,966.02 $ 67,639.32 $2,548,598.41 $ 76,457.95 $1,724,049.44 $ 51,721.48 $ 874,764.00 $ 26,242.92

$901,006.92 $801,006.92 $901,006.92 $817,027.06 $901,006.92 $833,367.60 $901,006.92 $824,548.97 5901,006.92 $849,285.44 $901,006.92 $874,764.00

TOTAL

$406,041.54

$5,406,041.54

$5,000,000.00

Ejemplo 4 Utilizando la informacin del ejemplo 1, calcular cunto dinero debe al Banco de Bogot doa Linda Reina despus de cancelar la cuota # 7, y cul es la composicin (abonos a capital e intereses) de la cuota # 5. A travs de la tabla de amortizacin se pueden encontrar las respuestas a estas preguntas. El saldo despus de cancelar la cuota # 7 es de $ 4,600,869.35 y la composicin la cuota # 5 es $211,563.88 de intereses y un abono a capital de $793,056.98, para un total de $1,004,620.85 que es el valor de la cuota. Alternativamente se puede resolver este problema de la siguiente manera: Cunto debe Linda Reina al Banco de Bogot, despus de cancelar la cuota # 7? 1 0 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Meses

A = 1, 004,620.85 Simplemente observando el grfico se tiene que doa Linda debe 5 cuotas, por lo tanto el valor presente de ellas en el perodo 7 es el saldo del prstamo.

P = A[{ (1+i)n -1} / { i (1+i)n } ] P = $ 1.004.620.85 [(1+0.03)5-1} / {0.03 (1+0.03) 5 } ] = $ 4,600,869.35 Para determinar el valor de la cuota # 5, se parte del concepto visto en las tablas de amortizacin en el que los intereses de una cuota son iguales a la tasa de inters multiplicada por el saldo inicial, el cual es igual al saldo final del perodo anterior. Se deduce que si se pregunta la composicin de la cuota # 5, se debe determinar cunto se debe despus de cancelar la # 4 (saldo final del perodo # 4), que es simplemente el valor presente de las 8 cuotas que quedan pendientes.

1 0

10

11

Meses 12

A = $ 1,004,620.85 P= $ 1,004,620.85 [ {(1+0.03)8-1} / {0.03(1+0.03)8} ] P = $7,052,129.17 Este valor sera el saldo final del perodo 4 que a su vez es el saldo inicial del perodo 5, por lo tanto: Intereses de la cuota # 5 = Saldo inicial * i% Intereses de la cuota # 5 = $ 7,052,129.17 * 3% Intereses de la cuota # 5 = $211,563.88 Abono a capital cuota # 5 = Cuota fija - Intereses cuota # 5 Abono a capital cuota # 5 = $1, 004,620.85 -$ 211,563.88 Abono a capital cuota # 5 = $ 793,056.98 Los valores anteriores coinciden con los obtenidos en la tabla de amortizacin. Ejemplo 5 Completar la siguiente tabla de amortizacin:

BIMES TRE 1 2 3 4 5 6

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA MENSUAL

ABONOS SALDO FINAL CAPITAL $840,477.44

$14,708.36

La tabla de amortizacin puede ser completada con los conceptos expuestos en ejemplo 4.

Saldo final del perodo 1 = Saldo inicial perodo 2 intereses perodo 2 = (Saldo inicial perodo 2) i% 14,708.36 = 840,477.44i% i= 14,708.36/840,477.44 = 1.75% bimestral. Con base en el saldo final del bimestre # 1, despus de pagar la cuota correspondiente a ese perodo, queda un saldo de $ 840,477.44 y 5 cuotas pendientes. Por lo tanto, y de a cuerdocon lo explicado en el ejemplo #4, P = $ 840,477.44 P = A [{ (1+i)n -1} / { i (1+i)n } ] $ 840,477.44= A [ {(1+0.0175)5-1}/{0.0175(1+0.0175)5} ] $ 840,477.44 = A [4.74785507588] Despejando A A = $ 840,477.44 / 4.74785507588 A = $ 177,022.56 Con el valor de la cuota se puede hallar el valor del prstamo y de ah en adelante se contina armando la tabla, de acuerdo con lo aprendido previamente. P = A [{ (1+i)n -1} / { i (1+i)n } ] P = $ 177,022.56 [ {(1+0.0175)6-1} / {0.0175(1+0.0175)6} ]

P =

$1,000,000

n = 6, porque es el plazo del prstamo de acuerdo con lo estipulado en la tabla de amortizacin. i = 1.75% bimestral Completando la tabla se tiene: BIMES TRE
1

SALDO INICIAL

INTERESES

CUOTA MENSUAL
$ 177,022.56

ABONOS CAPITAL
$159,526.56

SALDO FINAL
$840,477.44

$1,000,000.00 $ 17,500.00

2 3 4 5 6

$840,477.44

$ 14,708.36

$ 77,022.56 $162,314.20 $678,163.24 $ 77,022.56 $165,154.70 $513,008.54 $ 177,022.56 $ 168,044.91 $344,963.64 $ 177,022.56 $ 170,985.69 $173,977.94 $177,022.56 $173,977.94 $0.00

$678,163.24 $11,867.86 $513,008.54 $8,977.65 $344,963.64 $ 6,036.86 $173,977.94 $3,044.61

Ejemplo 6 Justo Sin Plata recibi un prstamo de su primo Armando Rico Plata de $ 10.000.000 que debe pagar en 3 aos, cuotas semestrales iguales vencidas con una tasa de inters del 10% semestral, pero los intereses deben ser pagados anticipadamente, calcular el valor de la cuota que debe pagar Justo Sin Plata a su primo Armando y elaborar : tabla de amortizacin del prstamo. En este caso, se debe utilizar la equivalencia correspondiente a la frmula 9 que es la especfica para este caso. A = P [i / ((1-(1-i)n )) ] A =$10.000.000 [0.10/ ((1- (1-0.10)6) ) ] = $ 2.134.202,95

Para la elaboracin de la tabla de amortizacin se debe tener en cuenta lo siguiente: En la ltima cuota "A" que se pague en este caso la nmero 6 no habr pago de intereses, todo corresponder a abono a capital, puesto que los intereses han sido calculados anticipadamente. Simblicamente los abonos a capital se expresaran de la siguiente forma: Abono a capital ltima cuota perodo n = A Abono a capital cuota perodo n-1 = A - Ai = A(1-i), que es simplemente la diferencia entre el sald que es A y los intereses anticipados de ese saldo que seran Ai, de la misma forma se hace para los siguientes perodos. Abono a capital cuota perodo n -2 = A(1- i) - i(A(1-i)) = A(1-i) 2 Y as sucesivamente hasta llegar al perodo #1 donde: Abono a capital cuota # 1 = A( 1 i ) ) n-1 Para el ejemplo que se est analizando, los abonos a capital se calcularan de la siguiente forma: El abono a capital de la cuota #6 que es la ltima cuota es igual a A o sea $2.134.202,95 puesto que los intereses fueron pagados anticipadamente en la #5 El abono a capital de la cuota #5 = A(1-i) = 2.134.202,95(1-0.10) = $1.920.782,65 El abono a capital de la cuota #4 = A(1-i)2 = 2.134.202,95(1-0.10)2 = $1.728.704.39 El abono a capital de la cuota #3 = A(1-i)3 = 2.134.202,95(1-0.10)3 = $1.555.833.95 El abono a capital de la cuota #2 = A(1-i)4 = 2.134.202,95(1-0.10)4 = $1.400.250.56 El abono a capital de la cuota #1 = A(1-i)5 = 2.134.202,95(1-0.10)5 = $1.260.225.50 Los intereses de cada perodo seran la diferencia entre la cuota y el abono a capital calculado anteriormente. Intereses = Cuota - Abono a Capital La tabla de amortizacin para el caso analizado sera la siguiente: Prstamo: $10.000.000 Inters:.... 10% semestral

Plazo:...... 6 semestres
PERIODO 0 1 2 3 4 5 6 SALDO INICIAL $ 10,000,000.00 $ 10,000,000.00

INTERESES

CUOTA

ABONO A CAPITAL

SALDO FINAL
$ 10,000,000.00

$ 1,000,000.00 $ 873,977.45 $2,134,202.95 733,952.39 $2,134,202.95 578,369.00 $2,134,202.95 405,498.56 $2,134,202.95 213,420.29 $2,134,202.95 0.00 $2,134,202.95 $ 1,260,225.50 $ 1,400,250.56 $ 1,555,833.95 $ 1,728,704.39 $ 1,920,782.65 $2,134,202.95

8,739,774.50

$ 8,739,774.50 $ $ 7,339,523.94 $ $ 5,783,689:99 $ $ 4,054,985.60 $ $ 2,134,202.95 $

$ 7,339,523.94 $ 5,783,689.99 $ 4,054,985.60 $ 2,134,202.95 $ 0.00

Ntese que en el perodo cero se pagan intereses anticipados de $ 1.000.000 Nota: Es importante distinguir entre el uso de la frmula #8 que corresponde a la equivalencia entre una serie de cuotas uniformes anticipadas y un valor presente y la frmula # 9 que es la equivalencia entre una serie de cuotas uniformes vencidas con intereses anticipados y un valor presente. En la primera se paga el valor de una cuota anticipadamente de manera semejante a una cuota inicial, es decir que se disminuye Ia cantidad prestada inicialmente en una cantidad igual a la cuota (ver ejemplo 2), en la frmula #9 solamente los intereses son anticipados(Ver ejemplo 7). 3.3.2 Perpetuidades Las perpetuidades se presentan cuando no existe un perodo final n, porque ste es muy grande. P = A [{ (1+i)n -1} / { i (1+i)n } ] Separando los elementos que constituyen el numerador se tiene: P= A [(1+i)n/ i (1-fi)"-1/ i (1+i)n] Simplificando se tiene: P = A [1/i 1-/i(1+ i)n]

El ltimo trmino del factor entre parntesis es cero, cuando n es muy grande; por lo tanto: P=A/i A = Pi Ejemplo 7 Armando Rico Bueno desea que su esposa e hijos reciban una cantidad mensual uniforme cuando l se muera, para lo cual ha depositado $30 millones en un fondo a una tasa de 1.5% mensual. Determinar el valor de la mesada. A = Pi A = 30.000.000(1.5%) = $450.000

EJERCICIOS PARA PROFUNDIZACIN DE LAS TEMTICAS 1. Sofa Vergara recibi un prstamo del Banco Santander de $30 millones para cambiar de vehculo; si el plazo es de 5 aos y se debe pagar en cuotas bimestrales vencidas, determinar: a. El valor de las cuotas si la tasa de inters es del 25% anual, trimestre vencido.

b. Cul es el saldo de la deuda despus de cancelar la cuota # 9? c. Cul es la composicin (capital e intereses) de la cuota # 13? 2. Natalia Pars recibi un prstamo de $50 millones del Banco Popular para adquirir un nuevo apartamento; si el inters es del 30% anual semestre vencido y el crdito se debe pagar en cuotas iguales mensuales anticipadas durante 7 aos, determinar el valor de cada cuota. 3. Beatriz Pinzn recibi un prstamo de $10 millones de su amiga Marcela Valencia para pagar en 3 aos, en cuotas iguales semestrales, determinar el valor de la cuota si las tasas de inters para cada uno de los aos son los siguientes: a. Primer ao: 8% semestral b. Segundo ao: 10% semestral c. Tercer ao: 22% anual trimestre vencido. 4.. Sandra Muoz recibi un prstamo del Banco Santander D de $10.000.000 que debe pagar en 2 aos en cuotas trimestrales iguales vencidas, si la tasa de inters es del 6% trimestral. Calcular el valor de las cuotas y elaborar la tabla de amortizacin, sabiendo que los intereses se pagan anticipadamente. 5. Natalia Pars recibi un prstamo de $12,000,000 de su amiga Sofa Vergara para pagar en 5 aos en cuotas semestrales variables; si el valor de la cuota se incrementa en $40,000 por perodo y la tasa de inters es del 20% anual trimestre vencido, hallar el valor de cada una de las cuotas que debe pagar Natalia a Sofa. 6. Juan Valds recibi un prstamo de Bancaf por $30 millones que debe pagar en doce cuotas trimestrales variables; si la tasa de inters es del 5% trimestral y los incrementos de las cuotas son del 3%, calcular el valor de la primera cuota. 7. Armando Casas Rojas recibi un prstamo del Citibank por $35 millones que debe pagar en 18 cuotas bimestrales variables; si la tasa de inters es del 2% bimestral y la tasa crece el 2% trimestral, calcular el valor de la primera cuota.

8. Desarrollar el problema # 1 utilizando la metodologa Excel explicada al principio del captulo. 9. Desarrollar el problema # 2 utilizando la metodologa Excel explicada al principio del captulo. 10. Desarrollar el problema # 3 utilizando la metodologa Excel explicada en la seccin de 3.1.1 (gradiente aritmtico)

UNIDAD DIDACTICA DOS

EVALIUACION DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN

Justificacin
La toma de decisiones sobre nuevos productos, mercados, inversiones en activos por adquisicin o mejora; compra de empresas y otras estrategias que las organizaciones deben afrontar cada da, permite la aplicacin de las herramientas de las matemticas financieras. Las temticas de esta unidad, no solo permiten aplicar las herramientas apropiadas mediante el estudio de la unidad anterior sino que adems proporciona otras tcnicas necesarias para la toma de decisiones en la eleccin de la mejor alternativa de inversin, mediante la comparacin de resultados que se esperan obtener.

Objetivo General
Reconocer los criterios, identificar los diferentes mtodos y aplicar las herramientas financieras para la evaluacin de diferentes alternativas de inversin para establecer las condiciones inequvocas que apoyen la toma de decisiones en la eleccin de la mejor alternativa en razn de la rentabilidad financiera o de los beneficios para una comunidad especfica.

Objetivos especficos
Establecer las diferencias entre las evaluaciones financiera, econmica o social Analizar la importancia de la tasa de descuento en la evaluacin financiera Definir los criterios de decisin a utilizar cuando se tienen varias alternativas de inversin Medir el riesgo de una inversin a travs de la teora de probabilidad Optimizar la utilizacin de los recursos financieros de las organizaciones

CAPITULO UNO

CLASES DE EVALUACIONES Y CRITERIOS DE DECISION Justificacin

La evaluacin de un proyecto es el procedimiento mediante el cual se comparan los resultados esperados, con los objetivos predeterminados y mediante la utilizacin de criterios especficos de evaluacin. El estudio del capitulo y los interactividades propuestas desarrollarn en el aprendiente las competencias para definir si un proyecto se realiza o no.

Objetivo General
A partir del reconocimiento y profundizacin de las temticas y la aplicacin de de las herramientas financieras, el estudiante estar en condiciones de establecer las diferencias concretas entre las evaluaciones financiera, econmica y social, definir los criterios de decisin a usar e identificar el mtodo mas conveniente a aplicar para la toma de decisiones cuando se tienen varias alternativas de inversin.

Objetivos especficos
Identificar las caractersticas de las evaluaciones social, econmica y financiera Definir la relacin beneficio /costo como herramienta financiera Definir e interpretar los conceptos de las dems herramientas financieras Calcular el costo promedio ponderado de capital-WACC Establecer el valor presente -VP Calcular la tasa interna de retorno TIR Determinar el costo anual uniforme equivalente CAUE Aplicar el costo capitalizado a la toma de decisiones 1. CLASES DE EVLUACIONES Y CRITERIOS DE DECISION

La evaluacin de proyectos permite establecer sus bondades y determinar si es o no conveniente su ejecucin. Mediante la evaluacin es como se comparan los resultados que se desean obtener con los objetivos fijados previamente y a travs de criterios de evaluacin definidos. Esencialmente se tienen en cuenta tres tipos bsicos de evaluacin de proyectos: evaluacin econmica; evaluacin de impacto social; y evaluacin financiera. La evaluacin econmica tiene como finalidad medir el impacto de un proyecto sobre el bienestar de los nacionales y determinar la rentabilidad desde la ptica de la economa. Est basada en los flujos de beneficios y costos que afectan en forma positiva o negativa a los individuos de una localidad, regin o del pas en cuanto a su bienestar individual. En cuanto a la evaluacin social y financiera, se debe considerar lo siguiente: 1.1 EVALUACIN DE PROYECTOS SOCIALES La evaluacin social complementa la evaluacin econmica adicionando juicios sobre el valor de redistribuciones del ingreso y sobre el valor de metas que son deseables por su impacto en la totalidad de la sociedad. 1.1.1 Caractersticas Atendiendo los objetivos de desarrollo del pas, la rentabilidad del proyecto se establece mediante la evaluacin social. Para lo cual se tienen las siguientes caractersticas. a. Distribucin geogrfica de los beneficios b. Distribucin social de los beneficios entre los diversos estados y grupos de la sociedad. c. Distribucin de los beneficios entre consumo e inversin. d. Creacin de empleo e. Contribucin de otros aspectos, como el mejoramiento en las balanzas externas En general se puede afirmar que la evaluacin de un proyecto depende en alto grado del propietario del proyecto. Los proyectos estatales pretenden establecer prioritariamente el impacto positivo que el proyecto tendr en la comunidad. La explotacin de los proyectos sociales no es atractiva para el sector privado por sus altos costos y su poca relevancia en rentabilidad financiera. Igual otros proyectos podrn ser muy atractivos desde el punto de vista financiero, pero no pueden serlo desde el punto de vista social o de la economa nacional. De ah que para los

proyectos de gran envergadura es necesario realizar su evaluacin conjugando ambos aspectos: el impacto social y la rentabilidad financiera. 1.1.2 Relacin beneficio/costo - R B/C-1 Si bien este mtodo se utiliza en la evaluacin financiera como se ver ms adelante, su uso es ms generalizado en la evaluacin de proyectos de inters social o proyectos pblicos cuando los fondos para la financiacin provienen de organismos internacionales. Para obtener la relacin beneficio/costo se realiza el cociente entre la sumatoria de los valores actualizados de los ingresos y la sumatoria de los valores actualizados de los egresos. RB/C = It / (1+i)t Et / (1+i)t

De otro modo, de lo que se trata es de calcular el valor presente de los ingresos y de los egresos del proyecto con base en la tasa de oportunidad y hacer la correspondiente divisin. Los valores resultantes de la relacin B/C deben ser interpretados como sigue: RB/C > 1 RB/C < 1 RB/C =1 El proyecto es viable, dado que el VP de los ingresos es mayor que el VP de los egresos El proyecto no es atractivo, dado que el VP de los ingresos es inferior al VP de los egresos Tericamente es indiferente realizar o no el proyecto. En este caso la TIR y la tasa de oportunidad son iguales. El VP de los ingresos es igual al VP de los egresos

1.1.3 Costo Capitalizado Su fundamento terico est en las perpetuidades. Se usa para evaluar proyectos de larga vida generalmente mayores a 15 aos, como por ejemplo puentes, carreteras, parques, etc.

En perpetuidades:

CONTRERAS B, Marco Elas . Formulacin y evaluacin de proyectos. UNAD Bogot 2004

A = P x i , donde, A = Cuota uniforme P = Valor presente

= Tasa de descuento

Despejando P, se obtiene lo que se llama costo capitalizado: A P = -----i Ejemplo El alcalde de Pereira est considerando dos alternativas en su ciudad; la primera, es construir un puente nuevo que tendra un costo de $1,500 millones e inversiones adicionales cada 20 aos de $60 millones y costos anuales de $30 millones. La segunda opcin, es reparar un puente construido hace 50 aos, con un costo operativo de $1,300 millones e inversiones cada 5 aos de $25 millones y costos anuales de mantenimiento de $60 millones. Si la tasa de descuento es del 25% anual, cul seria la opcin menos costosa para la ciudad? Opcin 1: Construir puente nuevo

El diagrama es el siguiente:
0 20 40

aos
30 millones 1.500 millones 30 millones 60 millones 60 millones

P1 = Valor de la inversin inicial = $1 ,500,000,000

P2 = Valor presente o costo capitalizado de las inversiones cada 20 aos de $60 millones. Los $60 millones que deben invertirse cada 20 aos son un valor futuro con respecto al ao cero; por lo tanto se podran obtener cuotas uniformes de la siguiente manera: A = Cuota uniforme F = Valor futuro A= F i / (1+i)n - 1

] ]

A = 60,000,000 0.25 / (1+0.25)20 - 1 A = $ 174,955.32

Este valor se origina para los primeros 20 aos; para el ao 40 se repite la inversin y por lo tanto se obtendra la misma cuota uniforme de $ 174,995.32; igual situacin se presentara para el ao 60; es decir, las inversiones de cada 20 aos, al distribuirlas en cuotas uniformes se vuelven una perpetuidad. Por lo tanto: P3 =Valor presente de los costos anuales de mantenimiento Estos costos se consideran una perpetuidad porque se repiten cada ao, por lo tanto: 30.000.000 P3 = 0.25 Costo capitalizado opcin # 1: = $120.000.000

P1 = $1,500,000,000 P2 = $699,821.28

P3 = $120,000,000 P opcion1 = Costo capitalizado opcional P1= + P2 + P2 P opcion1 = $1,620,699,821 Opcin 2: reparar puente El diagrama sera el siguiente:

0
25 millones

20
25 millones

40

aos

1,300 millones

60 millones

60 millones

P1 = Valor de la inversin inicial = $1,3000 millones P2= Valor presente o costo capitalizado de las inversiones cada 5 aos de $25,000,000. El procedimiento es idntico al empleado en la opcin # 1, sino que en este caso las inversiones son cada cinco aos. A = Cuota uniforme

F = Valor futuro

A= F i / (1+i)n - 1

] ]

A = 25,000,000 0.25 / (1+0.25)5 - 1 A = 25,000,000 [0.12 184674] A = $ 3,046,168.49

Este valor se origina para los primeros 5 aos, y como la operacin se repite en el ao 10, 15, 20, etc, se obtendr la misma cifra anualmente, es decir que los $3,046,168.49 se convierten en una perpetuidad, por lo tanto: P2= P3= 3,046,168.49 = $12,184,674 0.25 Valor presente de los costos anuales de mantenimiento

Estos costos se consideran una perpetuidad porque se repiten cada ao; por lo tanto: P3= 60,000,000 = $240 ,000,000 0.25 = Costo capitalizado opcin2 = P1 +P2 + P2

P opcin 2

P opcin 2= 1,300,000,000 + 12,184,674 + 240,000,000 P opcin 2= $1,552,184,674 Por lo tanto el Alcalde de Pereira debe seleccionar la opcin # 2, por ser menos costosa (costo capitalizado menor). 1.2 CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS DE INVERSN

Las matemticas financieras a travs de su concepto de inters, que no es otra cosa que el valor del dinero en el tiempo, proporciona los conceptos para definir los criterios que servirn de base para tomar decisiones sobre nuevos productos, mercados, clientes, etc., los cuales se constituyen en proyectos o estrategias que toda empresa debe realizar para sobrevivir en una economa de mercado. Adicional a la tasa de descuento, debe tenerse en cuenta en la evaluacin de proyectos de inversin el concepto de los "flujos de caja". Su estimacin adecuada es fundamental y depende a su vez de investigacin objetiva de mercados, estimacin idnea de costos, fijacin de precios, asignacin de maquinaria, seleccin de recursos tcnicos y humanos, entre otros. Otro aspecto importante es la estimacin de la vida til de la inversin, generalmente depende del proyecto, por ejemplo un proyecto para cultivar rosas tiene una duracin de 10 aos que es la duracin de la mata y un cultivo de clavel de 2 a 3 aos, que es el tiempo productivo de la planta. Los criterios de decisin en evaluacin de proyectos tienen como fuente los flujos de caja y la tasa de descuento. A continuacin se explicar cada uno de ellos. 1 Tasa de descuento 2 Costo Promedio Ponderado de Capital WACC3 Valor presente neto 4 Relacin del valor presente de los ingresos y los egresos 5 Tasa interna de retorno 6 Costo anual uniforme equivalente La confiabilidad de cada uno de estos criterios depende de varios factores los cuales estn ntimamente relacionados. Por ejemplo, la certeza de los flujos de caja depende de una acertada estimacin de precios, costos, demanda, etc. La estimacin correcta de la tasa de descuento puede ser fundamental a la hora de determinar la viabilidad o no de un proyecto de inversin. 1.2.1 Tasa de Descuento En el captulo 1 cuando se hizo el paralelo entre 2 inversionistas para deducir a partir de esta situacin los conceptos de inters y el de tasa de inters de oportunidad, se est planteando implcitamente el concepto de tasa de descuento. Basta recordar el ejemplo

de doa Linda Plata de Rico, cuando se plante que slo cedera su dinero si la tasa que le ofrecen por su dinero era como mnimo del 3% mensual. La determinacin de la tasa de descuento es uno de los elementos fundamentales en la evaluacin de proyectos de inversin, pues de ella va a depender la viabilidad del proyecto. Los investigadores en finanzas han concluido que la tasa de descuento debe ser el resultado de seleccionar entre la tasa de inters de oportunidad y el costo ponderado de capital, escogiendo la mayor de las dos para ser ms exigentes con el proyecto. 1.2.2 Costo Promedio Ponderado de Capital WACCEs el costo promedio de los recursos propios y externos despus de impuestos que requiere un proyecto. En lo que hace referencia al costo de los recursos propios, existen modelos como el CAPM (Capital Assets Pricing Model) que permite acercarse al costo de los recursos propios. Costo promedio ponderado de capital = Ko = WACC

Ko = KdWd + KpWp
Kd = Costo de la deuda despus de impuestos Wd = % de deuda en relacin con el total de recursos Kp = Costo de los recursos propios Wp = % de los recursos propios en relacin con el total de recursos Por ejemplo, si el proyecto "YY" requiere $500 millones de inversin de los cuales $200 millones son recursos propios, que tienen una tasa de oportunidad para el inversionista del 23% efectivo anual y la diferencia son recursos externos, con un costo del 27% efectivo anual y una tasa de impuestos del 35%, el costo promedio ponderado de capital ser: Wd = 300/500 = 60% Wp = 200/500 =40% Kd =27%(1-T) = 27%(1- 0.35) = 0.1755 Kd == 17.55% efectivo anual Kp = 23%

Ko = 60%(17.55%) + 40%(23%) Ko = Costo de capital =0.1973 19.73% efectivo anual. La tasa de descuento es el resultado de escoger la mayor de las dos tasas, la de oportunidad del inversionista o costo de recursos propios y el costo promedio ponderado de capital o WACC del proyecto. En el ejemplo anterior es mayor la tasa de oportunidad, por lo tanto la tasa de descuento es el 23% efectivo anual. La razn por la cual se escoge la mayor, es la de ser ms "duro" con la evaluacin del proyecto y evitar crear falsas expectativas. 1.2.3 Valor presente neto -VPN Es el resultado de descontar (traer a valor presente) los flujos de caja proyectados de una inversin a la tasa de inters de oportunidad o costo de capital y sustraerle el valor de la inversin. Si el resultado obtenido genera un remanente positivo, el proyecto es viable en caso contrario no.

Grficamente se expresara as:

REMANENTE

COSTO DE CAPITAL O TASA DE OPORTUNIDAD

INVERSION

El diagrama anterior quiere decir que si el proyecto devuelve la inversin genera un inters y adicionalmente genera un remanente, es factible. Ejemplo Armando Rico Plata desea incursionar en un proyecto de transporte masivo para una importante ciudad colombiana, el cual requiere $5.000 millones de inversin. Beatriz Pinzn lo ha asesorado en la elaboracin del proyecto y ha estimado los siguientes flujos de caja:

Ao Ao O Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4

FLUJO DE CAJA -5,000 1,450 1,789 2,345 3,617

La tasa de descuento calculada para el inversionista es del 10% 1.2.4 Relacin del valor presente de los ingresos y los egresos Relaciona el valor presente de los ingresos y el valor presente de los egresos; si el resultado de esta relacin es mayor que uno, el proyecto es viable en caso contrario, no. En otras palabras si el cociente valor presente ingresos / valor presente egresos es >1, la inversin es factible. A este criterio se conoce como Relacin beneficio/costo Para el proyecto que se est analizando se tendra: Valor presente ingresos = 1,450/(1+0.10) + 1,789/(1+0.10)2 + 2,345/(l+0.10)3 + 3,61/(1+0.10)4 = 7,028.99 Valor presente egresos = 5.000, se toma el valor absoluto de la inversin, el cual es e nico flujo de egreso o negativo que tiene el proyecto. Si existiera otro flujo negativo, se debe traer a valor presente tal como se hizo con los ingresos, utilizando la tasa del descuento que se utiliz para evaluar. V P ingresos VP egresos 7028.99 5000

B/C =

= 1.41

Como la relacin B/C > 1, el proyecto es factible.

1.2.5 Tasa Interna de Retorno -TIR-

Es la tasa de inters a la cual los flujos de caja descontados y sustrada la inversin, genera un valor presente neto igual a CERO; si esta TIR es mayor que la tasa de oportunidad del inversionista o alternativamente mayor que el costo de capital, el proyecto es viable. El procedimiento para el clculo de la tasa interna de retorno es como sigue: 1. Se toma una tasa cualquiera "i", eventualmente puede ser la del inversionista y traer a valor presente los flujos de caja estimados. Considrese una i = 20% anual.
VPN = -5,000 + 1,450/(1 + 0.20)+ 1,789 + 0.20) + 2,345/(1 + 0.20) + 3,617/ (1+0.20) =552.06 /(1
2 3 4

2. Efectuamos el mismo clculo del numeral anterior con una nueva tasa; como el VPN obtenido con i = 20% es mayor que CERO, se debe estimar con una tasa mayor, por ejemplo i = 25%
VPN = -5,000 + 1,450/(1 + 0.25)+ 1,789/(1 + 0.25) + 2,345/(1 + 0.25) + 3,617/ (1+0.25) =-12.88
2 3 4

3. Calcular la tasa para la cual el VPN es igual a cero, mediante el mtodo de interpolacin, para lo cual se recomienda graficar los resultados de la siguiente forma:

-12.88

552.06 VPN

i =25%

cero

i =20%

Luego calcular la diferencia entre las tasas de inters (25% - 20% = 5%) y entre los valores presentes netos (552.06 -12.88 = 564.94), tomando los valores negativos en absoluto. Posteriormente, se toma cualquiera de los dos puntos extremos, por ejemplo tomar el valor presente neto que corresponde a 25% o sea -$12.88 y obtener la diferencia con el punto focal cero. Con estos datos, se plantea la siguiente regla de tres: Si para una diferencia en la tasa de inters de 5% corresponde una diferencia de $564.94. Qu variacin de i% corresponde a una variacin de $12.88?

12.88x5% i% = 564.94 i = 0.11346 % Como la TIR debe estar entre 20% y 25%, por cuanto fueron las tasas de descuento con las cuales se obtuvo el valor presente positivo y negativo respectivamente, y como se tom el VPN de -$12.88 que corresponde a i = 25% entonces: TIR = 25% - 0.11346 = 24.88% anual Si se hubiera tomado como referencia el otro extremo, o sea cual el VPN es $552.06, el raciocinio habra sido el siguiente: i = 2 0% tasa con la

Si para una diferencia en la tasa de inters de 5% corresponde una diferencia de $564.94. Qu variacin de i% corresponde a una variacin de $552.06? 552.06 x 5% i = -------------------------564.94 i % = 4.88% En tanto se tom como referencia el 20% y la TIR no puede ser ni menor de 20 ni % mayor de 25%, entonces: TIR = 20% + 4.88% = 24.88% anual Valor que coincide con el anterior cuando se hizo el clculo con el otro extremo. En razn a que el resultado de la TIR es mayor que la tasa del inversionista (10%), el proyecto es viable. Como se observa en el ejemplo anterior, para poder calcular la TIR se requiere haber calculado el VPN con dos tasas diferentes; debe tenerse presente que uno de los resultados del VPN debe ser positivo y el otro negativo para que se pueda utilizar la herramienta de interpolacin. En otras palabras, cuando se obtienen dos VPN positivos o dos VPN negativos es imposible calcular la TIR.

Clculo del VPN y la TIR con Excel

Alternativamente se puede utilizar la hoja Excel para calcular el valor presente neto y la tasa interna de retorno. Tomando como base la informacin del proyecto de transporte del seor Armando Rico Plata, completar la hoja de la siguiente forma:

A 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 TIR VPN

B -5,000 1,450 1,789 2.345 3.617 = TIR (B2:B6) =VNA(D1,B3:B6)+B2

C Tasa de oportunidad

D 10%

Posteriormente, registrar en la celda =TIR(B2:B6), incluyendo dentro del rango el valor de la inversin, al teclear enter se obtiene la TIR de 24.88%. Para el clculo del valor presente neto se debe completar la celda con =VNA(D1,B3:B6)+B2; donde D1 es la tasa de oportunidad del inversionista, es decir la tasa de descuento. Ntese que no se dio todo el rango en el parntesis; en caso de sealarse completamente, el clculo del valor presente correspondera al periodo -1 y no al perodo cero. El valor de la inversin debe ser adicionado al valor presente de los flujos, para obtener el valor presente neto del proyecto. Siguiendo este procedimiento el VPN es igual a $2,028.99. 1.2.6 Costo Anual Uniforme Equivalente CAUE Este criterio es muy utilizado cuando se tienen proyectos que solo involucran costos; su base conceptual son las anualidades o cuotas fijas y permite comparar proyectos con diferentes vidas tiles. El criterio de decisin es escoger la

alternativa o proyecto que genere menor CAUE. Ejemplo Almacenes El Triunfo est considerando la posibilidad de utilizar montacargas en sus bodegas con el fin de emplearlos en la ubicacin de productos en sus estantes; actualmente esta labor se hace manualmente. El gerente general, seor Juan Prez ha reunido la siguiente informacin para evaluar las opciones: Alternativa A: adquirir 2 montacargas. Alternativa B: trabajar con una cuadrilla de 8 trabajadores y usar carretillas manuales. Los costos de cada alternativa son: Alternativa A: el valor de los dos montacargas es de $20 millones y para su manejo se requiere de 2 conductores y 2 ayudantes; los primeros devengarn un salario de $500.000/mes cada uno y los otros $300.000/mes. A dichos salarios se les debe adicionar un 50 % por concepto de prestaciones sociales. Para el mantenimiento y los seguros de los dos equipos se requieren $2 millones por ao. La vida til de los montacargas es de 5 aos. Alternativa B: el salario de los trabajadores de la cuadrilla es de $3 00.000/mes y un 50% anual por concepto de prestaciones sociales. La tasa de descuento es 20% anual. Con base en la informacin anterior, se calculan los costos de cada una de las alternativas: Alternativa A: Costos por ao: Salarios por ao conductores = (500.000 x 12 x 2) (1.50) = $ 18,000,000 Salarios por ao ayudantes (300.000 x 12 x 2) (1 .50) $1 0,800,000 Mantenimiento por ao = $ 2,000,000

Total costos por ao: $ 18,000,000 + 10,800,000 2,000,000 = 30,800,000

Costo montacargas Costo Anual Uniforme Equivalente = P i(1 +i)n (1+i)n - 1

CAUE
Montacargas

= 20,000,000 0.20(1+0.20)5 (1+0.20)5 -1

CAUE CAUE

= 20,000,000 [0.33437970329] = 6,687,594.07

Montacargas

Montacargas

Total CAUE = Total costo por ao + CAUE

Montacargas

Total CAUE = 30,800,000 + 6,687,594.07

Total CAUE = $37,487,594.07

Alternativa B: Costos por ao = (30,000,000 x 12 x 8) (1.50) = 43,200,000

CAUE por ao = $ 43 ,200,000

De acuerdo con los resultados previos es ms econmico adquirir los equipos de carga, por lo tanto se debe escoger la alternativa A.

CAPITULO DOS

ANALISIS DE RIESGOS EN LOS PROYECTOS DE INVERSION Justificacin

En el medio de los negocios toda decisin involucra un riesgo que de no prever su ocurrencia podra generar grave dao a las organizaciones llevndolas, inclusive, a su desaparicin. Mediante el estudio del captulo se apropiar la metodologa para el anlisis del riesgo en una inversin.

Objetivo General
A partir de la teora de probabilidad determinar el riesgo de una inversin y utilizar los resultados matemticos como criterio para la toma de decisiones.

Objetivos especficos
Identificar los sistemas de anlisis de riesgo Identificar y aplicar la Distribucin Beta 2 para medir el riesgo Identificar y aplicar la Distribucin Beta como instrumento para medir el riesgo.

2.1 SISTEMAS DE ANALISIS Toda decisin involucra un riesgo y los seres humanos por naturaleza sienten aversin a l. En los negocios las decisiones se ven sujetas a la incertidumbre y al riesgo, los cuales se toman como dos trminos sinnimos pero no lo son: el primero es un total desconocimiento del comportamiento de una variable y en el segundo si se conoce, bien sea a travs de informacin histrica, investigaciones de mercado, opiniones de expertos, etc. El anlisis del riesgo se puede hacer mediante dos sistemas: distribucin Beta 2 y distribucin Beta. 2.1.1 DISTRIBUCION BETA DOS La primera es una aproximacin a la distribucin normal, pero achatada a los extremos de la siguiente forma:

f(x) 0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

-3

-2

-1

0 VPN Promedio

X 3 VPN

Se deben considerar tres escenarios para cada uno de los flujos de caja del proyecto: El optimista, el ms probable y el pesimista. Con base en esta informacin se calcula el promedio y la varianza de cada flujo de caja utilizando las siguientes ecuaciones:
Flujo de caja optimista i

4 Flujo de caja ms probable i 6

Flujo de caja pesimista i

Promedio flujo de caja perodo i =

Flujo de caja optimista i Flujo de caja pesimista i

Varianza flujo de caja perodo i =

6

Una vez obtenidos los flujos de caja promedio y su varianza, se traen a valor presente a la tasa de descuento. VPN promedio
= Promedio

Flujo Caja 0+ Promedio Flujo Caja 1/(1+i) + Promedio Flujo

Caja 2/(1+i)2 +.

+ Promedio Flujo Caja n/(1+i)n

VPN varianza = Varianza Flujo Caja O + Varianza Flujo Caja 1/((1+i))2 + Varianza Flujo

Caja 2/((1+i)2)2 +..+ Varianza Flujo Caja n / ((1+i)n)2 Ejemplo Con base en la informacin anterior de los proyectos A y B del seor Armando Rico, y considerando tres escenarios para cada flujo de caja, determinar el riesgo de cada inversin, asumiendo que el escenario ms probable fue el empleado en el captulo anterior de evaluacin de alternativas mutuamente excluyentes.

Proyecto A:
ESCENARIO ESCENARIO MS ESCENARIO PESIMISTA OPTIMISTA PROBABLE

Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 Flujo caja ao 4

-4,000 2,200 2,400 2,657 4,300

-5,000 1,450 1,789 2,345 3,617

-6,500 1,234 1,456 2,178 2,969

Proyecto B: ESCENARIO OPTIMISTA Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 Flujo caja ao 4 -6,500 2,845 2,845 2,845 5,259 ESCENARIO MS PROBABLE -7,000 2,345 2,345 2,345 4,682
ESCENARIO PESIMISTA

-9,000 2,156 2,156 2,156 4,300

Con base en la informacin anterior, se deben realizar los siguientes clculos para el proyecto A: Promedio flujo de caja O = (-4,000 + 4(-5,000)-6,500)/6 = -5,083.33 Promedio flujo de caja 1 = (2,200 + 4(1,450)+1,234)/6 = 1,539 Promedio flujo de caja 2 = (2,400 + 4(1,789)+1,456)/6 = 1,835.33 Promedio flujo de caja 3 = (2,657 + 4(2,345)+2,178)/6 = 2,369.17 Promedio flujo de caja 4 = (4,300 + 4(3,617)+2,969)/6 = 3,622.83

Varianza flujo de caja perodo O

2 -4000 + 6500 = 6 =

173.611,11

Varianza flujo de caja perodo 1

=
2.200 1.234
2

= 25.921

Varianza flujo de caja perodo 2

2.400 1.456
6

= 24.753,77

Varianza flujo de caja perodo 3 = 2.657 2.178 6 = 6.373,36

2

Varianza flujo de caja perodo 4 = 4.300 2.969

2

6 = 49.210,03 Resumiendo se tiene: PROMEDIO Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 Flujo caja ao 4 -5,083.33 1,539.00 1,835.33 2,369.17 3,622.83 VARIANZA 173,611.11 25,921.00 24,753.78 6,373.36 49,210.03

VPN promedio A = - 5,08 3.33 + 1,539 / ( 1+ 0.10 ) + 1 ,835.33 / ( 1 + 0.10 )2 + 2,369.17 / (1+0.10)3 + 3,622.83 / (1+0.10)4 VPNpromedio A =2,087 VPNVarianza A = 173,611.11 + 25,921 / ((1+ 0.10))2 + 24,753.78 / ((1+0.10)2)2 + 6,373.36 / ((1+ 0.10)3)2 + 49,210.03 / ((1+ 0.10)4)2
VPN varianza A VPN desviacin estndar A = 238,495.03 = 488,36 (Sacamos raz para obtener la Desviacin Estndar)

Con base en la informacin anterior Cul es la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero? Utilizando la distribucin normal y estandarizando en unidades / se tiene: Z= 0 2,087 488.36 - 2,087 488.36 El resultado anterior se puede buscar en una tabla de distribucin normal o en Excel utilizando las funciones estadsticas f(x) se selecciona distribucin normal estandarizada y se coloca el valor -4,2734 donde dice Z. Como resultado se obtiene el rea bajo la curva hasta el punto de la referencia que es cero, que para el ejemplo es de 0,96257x105 . Como el rea total de la curva es 1, la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero sera: 1- 0,96257 x 105= 0 .999
O sea que P(VPN>O) 0.999 = 99.9% A continuacin se efectan los mismos clculos con la informacin del proyecto B, obteniendo los siguientes resultados:

Z=

= - 4.2734

Promedio flujo de caja O = (-6,500 + 4(-7,000)-9,000)/6 = -7,250

Promedio flujo de caja 1 = (2,845 + 4(2,345)+2,156)/6 = 2,396.83 Promedio flujo de caja 2 = (2,845 + 4(2,345)+2,156)/6 2,396.83 Promedio flujo de caja 3 = (2,845 + 4(2,345)+2,156)/6 = 2,396.83 Promedio flujo de caja 4 = (5,259 + 4(4,682)+4,300)/6 = 4,7 14.50
2 -6.500 + 9.000

Varianza flujo de caja perodo O = Varianza flujo de caja perodo 1 = Varianza flujo de caja perodo 2 = Varianza flujo de caja perodo 3 = Varianza flujo de caja perodo 4 =

=
2

173.611.11

6 2.845 2.156 6 2.845 2.156 6 2.845 2.156 6 5.259 4.300 6

=
2

13.186.69

=
2

13.186.69

=
2

13.186.69

25.546.69

PROMEDIO Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 . Flujo caja ao 4 -7,250.00 2,396.83 2,396.83 2,396.83 4,714.50

VARIANZA 173,611.11 13,186.69 13,186.69 13,186.69 25,546.69

VPN promedio B = -7,250 +2,396.83 / (1+0.10) + 2,396.93 / (1+0.10)2 + 2,396.83 / (1+0.10)3 + 4,714.50 / (1+0.10)4 VPN promedio B = 1,930.64

VPNVarianza B = 173,611.11 + 13,186.69 / ((1+ 0.10))2 + 13,186.69 / ((1+0.10)2)2 + 13,1 86.69 / ((1+ 0.10)3)2 + 25,546.69 / ((1+ 0.10)4)2
VPN varianza B VPN desviacin estndar B =212,877.16 = 461.39 (Sacamos raz para obtener la Desviacin Estndar)

Con base en la informacin anterior Cul es la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero? Utilizando la distribucin normal y estandarizando en unidades / se tiene: Z= 0 1.930.64 461.39 Z= - 1.930.64 461.39 El resultado anterior se puede buscar en una tabla de distribucin normal o en Excel utilizando las funciones estadsticas f(x) se selecciona distribucin normal estandarizada y se coloca el valor -4,1844 donde dice Z. Como resultado se obtiene el rea bajo la curva hasta el punto de la referencia que es cero, que para el ejemplo es de 1.4305x105 . Como el rea total de la curva es 1, la probabilidad de que el VPN sea mayor que cero sera: 1- l.4305 x 105= 0 .999
O sea que P(VPN>O) 0.999 = 99.9%

= -4.1844

Los resultados permiten concluir que los dos proyectos analizados tienen un riesgo mnimo. Con base en la informacin obtenida se pueden resolver inquietudes en relacin con el riesgo de obtener determinados valores del VPN y no solamente de cero como se explic anteriormente. Se puede calcular por ejemplo la probabilidad de que el valor presente neto sea mayor a $2,500 millones en cada uno de los proyectos. Para el proyecto A se efectuara el siguiente raciocinio: P(VPNA> 2,5 00) =?

En primer lugar se debe encontrar el valor de Z, que consiste en tipificar o estandarizar, es decir, convertir la informacin en unidades de desviacin estndar aplicando la siguiente ecuacin: z = VPN - VPN promedio DESVEST VPN

donde, VPN = 2,500, VPNpromedio. =2,087 y DESV ESTVPN = 488.36

2.500 - 2.087 Z= 488.36 que corresponde al rea bajo la curva hasta $2,500 millones de 0.8012 y una probabilidad. (Probabilidad VPN>2,500) = 10.8012=0.1988 o sea que existe un 19.88% de probabilidad de que el VPN del proyecto A sea mayor a $2,500 millones. Para el proyecto B se tendran los siguientes resultados: VPN VPN promedio z= DES VEST
VPN

0.85

donde, VPN = 2,500, VPN promedio = 1,930.64 y DESVEST VPN = 461.39 2.500 - 1.930.64 Z= 1.23 461.39 Que corresponde al rea bajo la curva hasta $2,500 millones de 0.8915. Lo que implicara que la probabilidad mayor a $2,500 millones se expresara de la siguiente forma: (Probabilidad VPN>2,500) = 1 0.8915 = 0.1085 o sea que existe un 10.85% de probabilidad de que el VPN del proyecto B sea mayor a $2,500 millones.

De lo anterior se concluye que la probabilidad de que los proyectos A y B den un resultado negativo es muy pequea, es decir son poco riesgosos. No obstante, si el inversionista seor Armando Rico tiene como meta ganar $2,500 millones en valor presente neto, las probabilidades de obtener esta cifra son muy bajas, 19.88% para el proyecto A y el 10.85% para el proyecto B. 2.1.2 Distribucin Beta Alternativamente la distribucin Beta proporciona otro instrumento adicional para medir el riesgo; sta ofrece varias alternativas de conformacin de la poblacin. En el caso de la distribucin Beta 2 se habla de una distribucin normal achatada hacia los extremos; en este caso la media de la poblacin puede estar posicionada a la derecha o a la izquierda, centrada, plana o puntiaguda, y dependiendo de su conformacin se asignan los valores de a y b como puede verse en el grfico la pgina siguiente. La combinacin de estos dos parmetros da la direccin hacia la derecha o a la izquierda de la curva. Cuando son iguales se presenta simetra y la magnitud de su valor indica si los datos estn concentrados; si a y b = 5 la distribucin es puntiaguda, o si a y b =1 la distribucin es ms plana porque existe ms dispersin. ( Ver grfico).

En esta distribucin, A es el lmite superior del rango o sea el valor presente neto de los flujos de caja optimista, B es el lmite inferior del rango o sea el valor presente neto de los flujos de caja pesimista y X es el punto entre el lmite superior (optimista) y el lmite inferior (pesimista) en que desea estar el inversionista. La informacin requerida para medir el riesgo de los dos proyectos es el siguiente: Proyecto A: ESCENARIO OPTIMISTA -4,000 2,200 2,400 2,657 4,300 ESCENARIO PESIMISTA -6,500 1,234 1,456 2,178 2,969

Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 Flujo caja ao 4

VPN optimista = -4,000 + 2,200 / (1+010) + 2,400 / (1+0.10) 2 +2,657 / (1+0.10)3

+ 4,300 / (1+0.1 0) 4

VPN optimista = 4,916.67

VPN pesimista = -6,500 + 1,234 / (1+0.10) + 1,456 / (1+0.10) 2 + 2,178 / (l+0lo) 3

+ 2,969 / (1+0.1 0) 4

VPN pesimista = - 510.65 Proyecto B:

ESCENARIO OPTIMISTA ESCENARIO PESIMISTA Flujo caja ao 0 Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 Flujo caja ao 3 Flujo caja ao 4 -6,500 2,845 2,845 2,845 5,259 -9,000 2,156 2,156 2,156 4,300

VPN Optimista = -6,500+2,845 / (1+0,10) + 2,845 / (1+0,10) + 2,845 / ( 1+ 0,10) 4 + 5,259 / (1+0,10)

VPN

= 4,167.06
4

Optimista

VPN pesimista = - 9,000 + 2,156 / (1+0.10) + 2,156 / (1+0.10)2 + 2,156 / (1+ 0.10)3 + 4.300 / (1+0.10)

VPN pesimista = - 701.39 Para la medicin del riesgo & y , son definidos por el analista de acuerdo con lo que considere, es la tendencia de la concentracin o dispersin que exista en la informacin. Para los proyectos del seor Armando Rico se consideran varias alternativas. Los lmites inferior y superior fueron hallados previamente, cuando se calcularon los valores presentes netos pesimista y optimista de los proyectos A y B que se pueden resumir en la siguiente forma:

PROYECTO "A" PROYECTO "B" VPNpesimista VPN optimista . parmetro A parmetro B

-510.65 4,916.67

-701.39 4,167.06

X, es el punto entre el lmite inferior y el lmite superior en que desea estar el inversionista, que en este caso sera cero (O), por cuanto se desea estimar la probabilidad de que el VPN de los dos proyectos sea mayor que cero.

Los resultados obtenidos para cada proyecto, asignando diferentes valores a los parmetros & y son los siguientes:

Proyecto A:
DISTRIBUCIN PROBABILIDAD BETA (VPN>0)

OPCIN X 1

& 5 3 2 1

5 3 2 1 5 1.5 3 1.5 2 1

0 0 0 0

-510.65 4,916.67 0.067% -510.65 4,916.67 0.720% -510.65 4,916.67 2.489% -510.65 4,916.67 9.409% -510.65 4,916.67 20.726% -510.65 4,916.67 0.0002% -510.65 4,916.67 11.249% -510.65 4,916.67 0.176% -510.65 4,916.67 17,932% -510.65 4,916.67 0.885%

99.933% 99.280% 97,511% 90,591% 79,274% 99,998% 88,571% 99,824% 82,068% 99,115%

2 3 4 5 6 7 8 9 10

0 1.5 0 5

0 1.5 0 0 0 3 1 2

Provecto B:
OPCIN X &

5 3 2 1 5 1.5 3 1.5 2 1

DISTRIBUCIN BETA

PROBABILIDAD

(VPN>0) 99.530% 97.619% 94.371% 85.593% 65.275% 99,984% 79.999% 99,382% 73.262% 97.294%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

0 0 0 0

5 3 2 1

-701.39 4,167.06 0.470% -701.39 4,167.06 2.381% -701.39 4,167.06 5.629% -701.39 4,167.0 14.407% 6 -701.39 4,167.06 34.725% -701.39 4,167.06 0.016% -701.39 4,167.06 20.001% -701.39 4,167.06 0.618% -701.39 4,167.06 26.738% -701.39 4,167.06 2.076%

0 1.5 0 5

0 1.5 0 0 0 3 1 2

La distribucin Beta puede hallarse en Excel con funciones estadsticas f(x) distribucin Beta; se deben completar los parmetros X, &, , A y B y el resultado es la probabilidad acumulada hasta el punto X; como el objetivo es que sea mayor que cero (0); para este caso entonces, la probabilidad (VPN>O) va a ser 1 menos la probabilidad acumulada hasta X,. Los resultados obtenidos en los cuadros previos con todas las opciones a y b dadas, muestran que los dos proyectos son viables y presentan bajsimo riesgo. La distribucin con & = 1.5 y = 5 fue la que present menor probabilidad para los dos proyectos; este resultado es obvio puesto que presentara los datos ms concentrados a la izquierda que corresponde al escenario pesimista.

CAPITULO TRES

ALTERNATIVAS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Y NO EXCLUYENTES

Justificacin
En el medio de los negocios toda decisin involucra un riesgo que de no prever su ocurrencia podra generar grave dao a las organizaciones llevndolas, inclusive, a su desaparicin. Mediante el estudio del captulo se apropiar la metodologa para el anlisis del riesgo en una inversin.

Objetivo General
Definir los criterios de decisin a utilizar cuando se tienen alternativas mutuamente excluyentes y aplicar el modelo de optimizacin cuando se tiene varios proyectos que se pueden realizar simultneamente.

Objetivos especficos
Establecer y diferenciar las limitaciones de los criterios de decisin Apropiar los conceptos de TIR Verdadera Y TIRponderada Conocer y aplicar el modelo de optimizacin para resolver situaciones de racionamiento de capital para la inversin

3.1 ALTERNATIVAS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Cuando se trate de escoger una alternativa entre varias opciones, es decir que una excluye a las dems, lo ms sensato es evaluar la decisin para cada caso: si se trata de un proyecto de inversin social, se tendr en cuenta el criterio de beneficio/ costo, costo capitalizado, etc.; en lo que se refiere a proyectos de inversin financiera debe examinarse con base en los criterios financieros vistos tambin con anterioridad. 3.1.1 Comparacin de alternativas Cuando se trate de escoger entre una alternativa u otra, es decir que una excluye a la otra, los criterios ms usados son: el valor presente neto (VPN), tasa interna de retorno (TIR) y la relacin beneficio-costo. Suponga que el seor Armando Rico opcionalmente al proyecto de transporte, tiene la posibilidad de invertir en un proyecto turstico en la poblacin de Tocaima (Cundinamarca); la informacin de los proyectos es la siguiente: AO Flujo de caja ao 0 Flujo de caja ao 1 Flujo de caja ao2 Flujo de caja ao 3 Flujo de caja ao 4 PROYECTO A TRANSPORTE 5,000 1,450 1,789 2,345 3,617 PROYECTO B TURISTICO 7,000 2,345 2,345 2,345 4,682

Considerando una tasa de descuento de 10% resultados para cada uno de los proyectos: anual, se obtendran los siguientes Proyecto A:
VPN= - 5,000+ 1,450 / (1 +0.10)+1,789 / (1 +0.10) 2+2,345 / (1 +0.10) 3+ 3,617/ (1 +0.l0) 4 = $2,028.99

Proyecto B:
VPN = - 7,000 + 2,345 / (1 +0.10) +2,345 / ( 1+ 0.10) + 2,345/( 1 +0.1 0) +4,682/ (1+0. l0) = $ 2,029.54
2 3 4

Los proyectos anteriores tambin se pueden evaluar a travs de la tasa interna de retorno mediante tanteo (sistema de interpolacin ya explicado) o alternativamente utilizando Excel como se describe a continuacin: A 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 VPN TIR B PROYECTO A -5,000 1,450 1,789 2,345 3,617 C PROYECTO B -7,000 2,345 2,345 2,345 4,682 D E TASA DE 10% DESCUENTO

Valor presente neto = VNA (tasa de descuento, rango flujo de caja sin incluir el ao 0) + flujo caja ao cero. Tasa interna de retorno = TIR (rango de todos los flujos de caja). Los resultados obtenidos fueron los siguientes: A 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 VPN TIR B PROYECTO A -5000.00 1,450.00 1,789.00 2,345.00 3,617.00 2,028.99 24.88% C PROYECT OB -7,000.00 2,345.00 2,345.00 2,345.00 4,682.00 2,029.54 21.32% D TASA DE 10% DESCUENTO E

Obsrvese que si se toma el criterio de valor presente neto es mejor el proyecto B que el A, por cuanto el resultado del primero es de $2,029.54, mientras el del segundo $2,028.99. Sin embargo, si tomamos el criterio de la tasa interna de retorno, es mejor el proyecto A, por cuanto la TIR es de 24.88% o mientras el proyecto B es de solo 21.32%. En forma similar a lo que se explicaba en el ejemplo de doa Linda Plata de Rico en el captulo de inters compuesto, donde se supona que ella reinverta sus beneficios en su negocio y que esa reinversin la realizaba a la misma tasa de inters que los anteriores, igualmente pasa con los proyectos del seor Armando Rico: la evaluacin con el criterio de valor presente neto est suponiendo que se reinvierte a la tasa de descuento, que para el ejemplo es del 10% anual, mientras si el criterio utilizado es la tasa interna de retorno, se supone que reinvierte a esta tasa, que para el proyecto A es de 24.82% anual y para el proyecto B es de 21.32% anual. De acuerdo con los resultados anteriores se presenta una aparente contradiccin entre los dos criterios de decisin; esto lleva a un nuevo concepto el de tasa verdadera, que se explica a continuacin. 3.1.2 Tasa Verdadera Descubierto el origen del problema entre los criterios de decisin: valor presente neto y tasa interna de retorno, es simplemente que la inversin del dinero generado por el proyecto no es la misma para los dos sistemas, se dispone del criterio tasa verdadera, la cual se calcula tomando como base los fondos generados por el proyecto a la misma tasa de descuento. Lo anterior significa que para el caso del seor Rico, el flujo de caja de $ 1,450 del proyecto A que se genera al final del ao 1, sern reinvertidos en los aos 2, 3 y 4 al 10% anual; el flujo de caja del ao 2 ser reinvertido en los aos 3 y 4 y as sucesivamente. En el ejemplo, la situacin sera la siguiente: Proyecto A: Reinversin del flujo de caja 1 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F1 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 1 Valor flujo de caja # 1: $1,450 F1 = 1,450 (1+0.10)3= $1,929.95 Reinversin del flujo de caja 2 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F2 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 2

Valor flujo de caja # 2: $ 1,789 F2 = 1,789(1+0.10)2 = $2,164.69 Reinversin del flujo de caja 3 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F3 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 3 Valor flujo de caja # 3: $2,345 F3 = 2,345 (1+0.10)= $2,579.50 Reinversin del flujo de caja 4 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo # 4 F4 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 4 Valor flujo de caja # 4: $3,6 17 F4= 3,617(10.10)0 = $3,617 F = Valor de todas las reinversiones de los flujos de caja hasta el ao 4 F = F1+ F2 + F3+ F4 F= 1,929.95 + 2,164.69 + 2,579.50 + 3,617 F= $10,291.14 La configuracin del proyecto quedara de la siguiente forma:

10,291.14

5,000

Con base en estos dos flujos de caja se calcula la TIR verdadera del proyecto utilizando la primera equivalencia o sea:

F = P(1+i) n

10,291.14

= 5,000 (1+i)4

10291.14 --------------- = (1+i)4 5000 2.058228 = (1+i) 4

4

2.058228 = 4

(1+i) 4

1,1977 = 1 + i 1,1977 - 1 = i i = 19.77% Proyecto B: Reinversin del flujo de caja 1 hasta el final de la vida del proyecto o sea periodo 4 F1 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 1 Valor flujo de caja # 1: $2,345 F1= 2,345(1+0.10)4 = $3,121.20 Reinversin del flujo de caja 2 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F2 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 2 Valor flujo de caja # 2: $2,345 F2 = 2,345 (1+0.10)2 = $ 2,837.45 Reinversin del flujo de caja 3 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F3 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 3 Valor flujo de caja # 3: $2,345

F3= 2,345 (1+0.10) = $2,579.50 Reinversin del flujo de caja 4 hasta el final de la vida del proyecto o sea perodo 4 F4 = Valor futuro en el perodo 4 del flujo de caja 4 Valor flujo de caja # 4: $4,682 F4= 4,682 (1+0.10)0 = $4,682 F = Valor de todas las reinversiones de los flujos de caja hasta el ao 4 F = F1+ F2 + F3 +F4 F = 3,121.20 2,837.45 2,579.50 4,682 F=$13,220.15 La configuracin del proyecto quedara de la siguiente forma:

13,220.15

7,000

Con base en estos dos flujos de caja se calcula la TIR verdadera del proyecto utilizando la primera equivalencia o sea:
F = P(1+i)
n

13,220.15

= 7,000

(1+i)4

13,220.15 = (1+i)4 7,000 1,88859 = (1+i)4

1.88859

(1+i)4 1 + i i

1,17229 1,17299

= - 1 =

i = 17.229%

Ntese que con la tasa verdadera se obtiene una rentabilidad para el proyecto A de 19.77% y de 17.229% para el proyecto B
En el cuadro anexo se resume la informacin obtenida con los diferentes criterios:

CRITERIO VPN TIR

TlR verdadera

PROYECTO A 2,028.99 24.88% 19.78%

PROYECTO B 2,029.54 21.32% 17.23%

Del cuadro anterior se deduce con el criterio del valor presente neto, el mejor proyecto es el B, mientras que con los criterios de tasa interna de retorno y tasa verdadera el mejor proyecto es el A.

3.1.3 Tasa Ponderada La reinversin de los fondos generados por el proyecto a la tasa de descuento, no elimin en nuestro ejemplo, la discrepancia entre los dos criterios valor presente neto y la tasa de retorno verdadera. Si se observan cuidadosamente los dos proyectos, existe una diferencia en el valor de la inversin inicial: en el A es de $5,000, mientras en el B es de $7,000. Lo anterior quiere decir que para poder hacer comparables los criterios se requiere: 1. Que la reinversin se realice a tasa de descuento. 2. Que las dos inversiones sean iguales. Para obviar el problema anterior surge el concepto de tasa de retorno ponderada, que toma como referencia el proyecto que tenga mayor inversin; esta nueva variable se define como dinero disponible.

Para el ejemplo del seor Armando Rico, el proyecto A requiere de una inversin de $5,000 millones mientras el B de $7,000 millones; si los dos proyectos se estn analizando como alternativas de inversin, se parte del supuesto que el seor Rico debe tener $7,000 millones disponibles. El clculo de la TIR Ponderada para el proyecto A implica cumplir con el supuesto de la reinversin de los fondos generados en el proyecto hasta el final de la vida del mismo, empleando la tasa de descuento. Es decir, se sigue con el mismo procedimiento empleado en el clculo de la TIRverdadera:
F1 = 1,450(1+0.10)3 = $1,929.95 F2 = 1,789(1+0.10)2 = $2,164.69 F3 = 2,345 (1+0.10)1 = $2,579.50 F4 = 3,617(1+0.10)0 = $3,617.00

En el proyecto A solo se invierten $5,000 millones, pero el dinero disponible del seor Rico es $7,000, por lo tanto los $2,000 millones restantes se deben invertir a la tasa de descuento de la siguiente forma:

F5 =?

2,000

F5= 2,000(1+0.10)4= $2,928.20 F = F1+ F2+ F3 + F4 + F5

F = 1,929.95 +2,164.69 +2,579.50 +3,617 +2,928.20 F= 13,219.34 Por lo tanto la TIRPonderada del proyecto A.

13,219.34

2,000

F = P(1+i)n 13,219.34 = 7,000 (1+ i)4 13,219.34 = (1+ i)4 7,000 1,88848 = (1+ i)4 1.88848= (1+ i)4 i = 17.227% TlRponderada e A = 17.227% anual En razn a que el proyecto B no tiene excedentes, el clculo de su TIRpondera equivale a la TIRverdadera que de acuerdo con lo explicado previamente equivale a 17.229% El siguiente cuadro resume la informacin obtenida con los diferentes criterios: CRITERIO VPN TIR TIR verdadera TIR ponderada PROYECTO 2,028.99 24.88% 1 9.78% 17.227% A PROYECTO 2,029.54 21.32% 17.23% 17.229% B

Obsrvese que con la TIR ponderada la decisin es idntica a la del valor presente neto; la razn es que ambos criterios consideran dos supuestos bsicos: reinversin a la tasa de descuento e igual valor de las inversiones. Por lo tanto, cuando se evalen proyectos mutuamente excluyentes se debe utilizar como criterio de decisin el valor presente neto o la TIR ponderada 3.1.4 Sensibilidad de los proyectos a diferentes tasas de descuento Dependiendo de la tasa de descuento que se utilice, un proyecto puede ser factible o no; de ah la importancia de los conceptos costo de capital (WACC) y tasa de inters de oportunidad en la determinacin de tasa de descuento.

Continuando con el ejemplo del seor Armando Rico, el cuadro anexo detalla el clculo del VPN para cada uno de los proyectos utilizando diferentes tasas de descuento:

TASA DE DESCUENTO PROYECTO "A" 5% 3,005.04 7% 2,591.33 9% 2,209.18 10% 2,028.99 12% 1,688.62 14% 16% 20% 25% 1,372.87 1,079.50 552.06 -12.88

PROYECTO "B" 3,237.91 2,725.90 2,252.73 2,029.54 1,607.79 1,216.35 852.44 197.61 -504.81

Obsrvese que para tasas de descuento inferiores o iguales a 10% anual es mejor el proyecto B que el A, mientras que para tasas de descuento mayores al 12% es mejor A que B. Esto quiere decir, que hay un punto de corte donde las dos alternativas son indiferentes o sea es la tasa de descuento a la cual es indiferente invertir en A o en B. Grficamente se expresara as:

El punto de indiferencia puede calcularse planteando dos ecuaciones cuyo objetivo es que los dos valores presentes sean iguales, donde la variable a encontrar sera la tasa de descuento i%. Matemticamente esto se representara as:
VPNA = -5,000 + 1,450/(1+i)+ 1,789/(1+i)2+ 2,345/(1+i)3+ 3,617/(1+i)4 VPNB = -7,000 + 2,345/(1+i)+ 2,345/(1+i)2+ 2,345/(1+i)3+ 4,682/(1+i)4

En el punto de corte las dos alternativas son iguales, es decir: VPNAA = VPNBB
-5,000 + 1,450/(1+i)+ 1,789/(1+)2+ 2,345/(1+i)3+3,617/(1+)4 = -7,000 + 2,345/(1+i) + 2,345/(1+i)2 + 2,345/(1+i)3 + 4,682/(1+i)4

El clculo anterior se puede hacer por tanteo o alternativamente empleando Excel, utilizando la siguiente metodologa Considerar 6 decimales A 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Flujo caja 0 Flujo caja 1 Flujo caja 2 Flujo caja 3 Flujo caja 4 VPN Diferencia VPN B Tasa de descuento Proyecto A -5,000.00 1,450.00 1,789.00 2,345.00 3,617.00 2,028.99 =C9-D9 C 10% Proyecto B -7,000.00 2,345.00 2,345.00 2,345.00 4,682.00 2,029.54 D

VNA($C$1,C5:C8)+C4

VNA($C$1,D5:D8)+C4

Posteriormente se busca la opcin herramientas en el men principal de Excel y se selecciona buscar objetivo, donde se requiere completar la siguiente informacin: DEFINIR CELDA: CON EL VALOR: PARA CAMBIAR LA CELDA: C10 0 C1

La celda C1O es la diferencia entre los dos valores presentes y debe contener cero (0) porque corresponde al punto de corte donde los VPN de los dos proyectos son iguales; el resultado debe actualizar la celda donde est la tasa de descuento, o sea C1. Es importante tener presente que el valor presente debe estar formulado para que se pueda emplear la herramienta buscar objetivo. Los resultados se detallan en el cuadro anexo, una vez realizado el procedimiento descrito: Considerar 6 decimales 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Flujo caja 0 Flujo caja 1 Flujo caja 2 Flujo caja 3 Flujo caja 4 VPN Diferencia VPN A B Tasa de descuento Proyecto A -5,000.00 1,450.00 1,789.00 2,345.00 3,617.00 2,026.68 0 C 10.013052% Proyecto B -7,000.00 2,345.00 2,345.00 2,345.00 4,682.00 2,026.68 D

De acuerdo con la informacin anterior se deduce que la tasa de descuento que hace los dos proyectos iguales es 10,013052%; para esta tasa el VPN de las dos alternativas es de $2,026.68

3.1.5 Proyectos con vidas diferentes En la evaluacin de inversiones se presenta el caso de analizar proyectos con vidas econmicas diferentes, al comienzo de este captulo se tomaron dos ejemplos relacionados con la floricultura: rosas y claveles, las primeras tenan una vida de 10 aos, mientras los claveles de 2 aos, estos casos requieren un tratamiento especial para que su comparacin tenga los mismos parmetros. La propuesta de los investigadores en esta temtica, ha sido igualar las vidas utilizando el mnimo comn mltiplo del nmero de aos, como medio que iguala las vidas y suponiendo que la inversin se repite peridicamente en ese lapso de tiempo. En el caso analizado, el mnimo comn mltiplo es de 10 aos; por lo tanto, la inversin de rosas se realiza una sola vez en ese perodo y la de claveles 5 veces, una cada 2 aos. Ejemplo Juan Prez debe decidir si realizar entre el proyecto X o el proyecto Y que tienen los siguientes flujos de caja proyectados:

PROYECTO X
Flujo de caja ao 0 Flujo de caja ao l Flujo de caja ao 2 Flujo de caja ao 3 -100 40 100 160

PROYECTO Y
-120 90 180

La tasa de descuento que utiliza el inversionista para evaluar sus proyectos es del 15% anual.

Solucin
El proyecto X tiene una vida de 3 aos y el proyecto Y de 2 aos , el mnimo comn mltiplo de las vidas sera 6 aos, por lo tanto hay que suponer que el proyecto X se repite 2 veces en ese lapso de tiempo y el proyecto Y 3 veces. Los flujos de caja de los proyectos quedaran de la siguiente forma:

FLUJOS DE CAJA
Flujo de caja ao 0 Flujo de caja ao 1 Flujo de caja ao 2 Flujo de caja ao 3 Flujo de caja ao 4 Flujo de caja ao 5 Flujo de caja ao 6

PROYECTO "X" PROYECTO "Y"

-100 40 100 160-100 = 60 40 100 160

-120

90 180-120 = 60 90 180-120 = 60 90 180

Ntese que en el proyecto X la inversin se repite al final del ao 3, por eso el 100 y en el proyecto Y la inversin se repite al final de los aos 2 y 4, por eso el 120. El VPN de los 2 proyectos sera: VPNX = - 100 + 40/(1+0.15) + 100/(1+0.15)2 + 60/(l+0.15)3 + 40/(1+0.15)4 + 100/(1+0.15)5 + 160/(1+0.15)6 = $191,61 VPNy = -120 + 90/(1+0.15) + 60/(1+0.15)2 + 9O/(l+0.15)3 + 60/(1+0.l5)4 + 9O/(1+0.15)5 + 180 / (1+0.15)6 = $219,68

Por lo tanto, es mejor el proyecto Y por tener mayor valor presente neto.

EJERCICIOS PARA PROFUNDIZACIN DE LAS TEMTICAS

1. Justo Sin Plata desea evaluar la viabilidad de un proyecto agroindustrial para invertir el dinero que le dejo un to suyo hace unos meses, su amigo Pastor Bueno experto financiero ha realizado los siguientes clculos:

MILLONES DE PESOS

AO Flujo de Caja 0 Flujo de Caja 1 Flujo de Caja 2 Flujo de Caja 3 Flujo de Caja 4 Flujo de Caja 5

VALOR -2,500 0 1,250 1,250 4,500 4,500

Si la tasa de descuento para don Justo es 27% anual, determinar la viabilidad del proyecto. a) Utilizar como criterio de evaluacin el valor presente neto b) Utilizar como criterio de decisin la TIR c) Utilizar como criterio de decisin la relacin beneficio/costo. 2. Antanas Mockus con base en su poltica de bienestar de la comunidad, ha considerado la posibilidad de dotar a la capital de un nuevo parque al occidente de la ciudad, para lo cual ha planteado al concejo dos opciones: Opcin 1: Construir un nuevo parque con una inversin de $12.000 millones, unos costos anuales de mantenimiento de $400 millones e inversiones cada 20 aos de $1.000 millones. Opcin 2: Reparar un parque ya existente con una inversin de $ 11.000 millones, unos costos anuales de mantenimiento de $550 millones e inversiones cada 15 aos de $1.200 millones.

Si la tasa de descuento es del 12% anual, determinar qu decisin debe tomar el alcalde. 3. Juan Prez debe decidir si reparar su vehculo actual o comprar uno nuevo de la misma marca pero ltimo modelo; la reparacin le costara $4.000.000 y le durara 4 aos ms; el nuevo le costara $12.000.000 y tendra una vida til de 7 aos, los costos anuales de mantenimiento seran de $1.000.000 para el actual y de $300.000 para el nuevo; si la tasa de descuento para don Juan es del 18% anual, cul ser la mejor opcin?

4. Determinar la viabilidad econmica del siguiente proyecto:

AO 0 1 2 3 4 5

FLUJO DE CAJA (MILLONES) -2,000 300 600 1,200 1,500 7,000

Si la tasa de descuento es del 20% anual, utilizar: VPN TIR

5. Sofa Vergara tiene los proyectos que se resumen en la tabla anexa. Si la tasa de descuento es del 15% anual, en qu proyecto debe invertir Sofa. Utilizar como criterios de decisin VPN y TIRponderada. Hallar la tasa de descuento para la cual las dos alternativas son indiferentes y hacer el grfico correspondiente.

PROYECTO A Flujo de caja 0 Flujo de caja 1 Flujo de caja 2 Flujo de caja 3 Flujo de caja 4 Flujo de caja 5 Flujo de caja 6 -18,000 4,000 4,000 4,000 8,000 8,000 8,000

PROYECTO B -23,000 4,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000

6. Evaluar los siguientes proyectos mutuamente excluyentes:

PROYECTO "R" PROYECTO"S" Flujo de caja ao 0 Flujo de caja ao 1 Flujo de caja ao 2 Flujo de caja ao 3 Flujo de caja ao 4 -1345 0 800 1600 2400 -1500 1000 1250

Tasa de descuento = 12% anual 7. Determinar el riesgo del siguiente proyecto: AO 0 1 2 3 4 5 FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA PESIMISTA OPTIMISTA MS PROBABLE -3,500 200 500 800 1,350 1,650 -2,000 300 600 1,200 1,500 1,700 -1,800 500 700 1,350 1,600 1,900

a) Calcular el riesgo para el proyecto utilizando la distribucin Beta y Beta 2, si la tasa de descuento es del 20% anual. b) Calcular el riesgo para el proyecto utilizando la distribucin Beta y Beta 2, si la tasa de descuento es del 12% anual.

8. Sofa Vergara tiene los siguientes proyectos: Provecto A:

AO FLUJO DE CAJA OPTIMISTA FLUJO DE CAJA MS PROBABLE
FLUJO DE CAJA PESIMISTA

0 1
2 3 4 5 6

-20,000 3,000 3,000 3,000 7,000 7.000 7.000

-18,000 4,000 4,000 4,000 8,000 8,000 8,000

-17,000 4,500 4,500 4,500 8,500 8,500 8,500

Provecto B: FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA PESIMISTA OPTIMISTA MS PROBABLE
-25.000 3.000 5.500 6.500 7,000 8.250 9,300 -23,000 4,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10.000 -21,500 4,500 6,500 7,500

AO 0 1 2
3 4 5

9,000 10,000 11,000

Calcular el riesgo para cada uno de los proyectos, utilizando distribucin Beta 2 y Beta, si la tasa de descuento es del 15% anual.

3.2 RACIONAMIENTO DE CAPITAL Cando se expuso la evaluacin de alternativas mutuamente excluyentes, se planteaba que si se hacia un proyecto no se poda realizar el otro; el caso de racionamiento de capital es diferente, se pueden realizar varios proyectos simultneamente pero su ejecucin va a depender de que se tenga el dinero suficiente para invertir, es lo que se conoce con el nombre de cartera o portafolio de proyectos, la pregunta es: Cules se deben llevar a cabo, si se tienen restricciones de capital para invertir? 3.2.1 Modelo de optimizacin La solucin a la pregunta que se plantea: Cules proyectos se deben llevar a cabo, si se tienen restricciones de capital para invertir?, es relativamente simple, se trata de ejecutar un modelo de optimizacin que se puede resolver con la programacin lineal, su planteamiento es el siguiente: Se tiene una funcin objetivo cuyo fin es maximizar el valor del dinero del inversionista, lo cual se puede hacer a travs del valor presente neto, se requieren los flujos de caja proyectados de cada una de las opciones, posteriormente se establecen las restricciones monetarias del inversionista, para los perodos que as se requiera. 3.2.2 Planteamiento del modelo Se tienen m proyectos con vida den aos que sern evaluados a una tasa de descuento del i% y se tienen restricciones econmicas en los perodos 0 y 1. Simblicamente se expresaran as: Nmero de proyectos: desde A hasta M tasa de descuento = Disponible en el perodo O = Disponible O Disponible en el perodo 1 = Disponible 1 VPN = Valor presente neto

Se tomaron dos restricciones monetarias, no solamente considerando la inversin inicial en el periodo cero, sino tambin en el perodo uno, puesto que no necesariamente un proyecto genera dinero en el primer perodo, existen algunas inversiones de tardo rendimiento como es el caso de la palma africana o algunos productos de la floricultura que requieren varios perodos para generar flujos de caja positivos. VPNA= Valor presente neto del proyecto A . . VPNM Valor presente neto del proyecto M Xi= Variable de decisin, si el resultado es uno se invierte en el proyecto, en caso contrario no i=A..................... M

FCOA = Flujo de caja del perodo cero del proyecto A FC1A = Flujo de caja del perodo uno del proyecto A . . . FC OB = Flujo de caja del perodo cero del proyecto B FC IB = Flujo de caja del perodo uno del proyecto B . . . FCNM = Flujo de caja del perodo N del proyecto M

Modelo de optimizacin Funcin objetivo: Maximizar(VPNAXA+ VPNBXB +..........+ VPNMXM) Restricciones sujeto a:

Periodo cero: FCOAX A + FCOB XB +...............................+ FCOMXM Perodo uno: FC 1AX A + FC1BXB +.......................+FC1MXM <= Disponible 1 XA XB...............XM >= 0 XA XB...............XM <= 1 XA XB...............XM >= Enteros
< =

Disponible 0

El resultado obtenido por las X que debe ser cero o uno, indica si se debe o no realizar el proyecto, de acuerdo a las restricciones econmicas. Ejemplo El seor Armando Plata Rico debe conformar su portafolio de proyectos y para ello su asistente doa Linda Reina de Malo ha elaborado las respectivas proyecciones de los flujos de caja de cada una de las inversiones, considerando como tasa de descuento la tasa de oportunidad del seor Plata que es del 20% anual, determinar en qu proyectos debe invertir el seor Plata, si su disponibilidad para invertir en el momento inicial es de $1.200 millones y en el ao 1 es de $125 millones.

Flujos de caja proyectados (millones de pesos)

PROVECTO A

PROYECTO B PROYECTO C PROYECTO D

Flujo de caja ao 0 Flujo de caja ao 1 Flujo de caja ao 2 Flujo de caja ao 3 Flujo de caja ao 4

-350 70 170 270 370

-400 0 0 400 1000

-250 -100 400 800 1200

-300 -50 300 900 1300

El paso inicial sera calcular el valor presente neto de cada proyecto que sera lo que se va a maximizar y se planteara de la siguiente forma:

Maximizar (VPNAXA + VPNBXB + VPNCXC+ VPNDXD) VPN A Valor presente neto = -350+ 70/(1+0.20) + 170/(1+0.20)2+ 270/(1+0.20)3+
370/(1+0.20)4

VPNB = Valor presente neto =-400 + 0/(1+0.20) + 0/(1+0.20) 2 + 400/(1+ 0.20) 3 1000/(1+ O.20) 4 VPNC =Valor presente neto= -250 100/(1+0.20) + 400/(1+0.20) 2 + 800/(1+ 0.20)3 +1200/(1+
0.20)
4

VPND Valor presente neto =-300 - 50/(1+0.20) + 300/(1+0.20) 2 + 900/(1+ 0.20)3 +1300/(1+
0.20)
4

VPNA = 134.23 VPNB = 261.45 VPNC = 821.76 VPND = 845.36

Restricciones En el ao 0 solamente se pueden invertir $ 1.200 millones o sea que la restriccin No. 1, se planteara as: 350XA + 400XB +250XC +300XD <=$ 1.200 Ntese que los coeficientes tienen signo positivo a pesar de ser desembolsos, puesto que lo que se trata es de sumarlos para determinar cunto dinero se requiere para todos los proyectos propuestos, en este caso son $1.300 millones y solamente se dispone de $1.200 millones. En el ao 1 solamente el proyecto A genera dinero, los dems generan desembolsos, la restriccin se planteara de la siguiente manera: -7OXA + 0XB + 100XC + 50XD <=$ 125 El proyecto A tiene signo negativo, puesto que es el nico que genera dinero al final del ao 1 y en caso de ser elegido aliviara esta restriccin. Y finalmente: X A X B X C X M >=0 X A X B X C X M <= 1 X A X B X C X M enteros La respuesta debe ser cero o uno, por eso se le incluye la restriccin entero, para que el proyecto se realice a plenitud y no parcialmente. La solucin del problema anterior se puede hacer utilizando la hoja de Excel de la siguiente manera:

1 A B
Tasa Descuento

C
20%
PROYECTO B

2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Restriccin #1 Flujo caja 0 Flujo caja 1 Flujo caja 2 Flujo caja 3 Flujo caja 4 VPN X Funcin objetivo

PROYECTO A

PROYECTO C

PROYECTO D

-350 70 170 270 370 =VNA(C1,B 4:B7)+B3 2 =B 8*B9

-400 0 0 400

-250 -100 400 800

-300 -50 300 900

1000
=VNA(C1,C4 :C7)+C3 2 =C8*C9

1200
=VNA(C1,D4 :D7)+D3 2 =D8*D9

1300
=VNA(C1,E4 :E7)+E3 2 =E8*E9

TOTAL =SUMA (B10:E10)

=B3*B9

C3*C9 =C4*C9

=D3*D9 =D4*D9

=E3*E9 =E4*E9

Restriccin #2

=B4 * B9

=SUMA (B12:E12) =SUMA (B13:E13)

Colocar cualquier valor: Ej: 2,3, 25,16,...etc.

Con base en la tabla anterior, se busca en el men principal, herramientas y se ubica resolver, aparece cuadro de parmetros que dice: Celda objetivo: es la suma de los valores presentes netos de cada proyecto multiplicado por las x respectiva en este caso $F$10 Valor celda objetivo: mximo Cambiando las celdas: son las X $B$9:$E$9 Agregar: Referencia de la celda:

$B$9: $E$9 < =1 como se haba planteado las X deben ser menor que 1 Agregar: Referencia de la celda: $B$9: $E$9 > = 0 como se haba planteado las X deben ser mayor que 0 Agregar: Referencia de la celda: $B$9: $E$9 int como se haba planteado las X deben ser enteros Agregar: Referencia de la celda: $F$ 12 <= 1.200 que corresponde a la restriccin monetaria de la inversin inicial Agregar: Referencia de la celda: $F$ 13 <= 125 que corresponde a la restriccin monetaria del primer ao

Posteriormente, se pulsa resolver y el modelo nos muestra el siguiente cuadro:

B Tasa Descuento

C 20%

2 3 4 5 6 Flujo caja 0 Flujo caja 1 Flujo caja 2 Flujo caja 3

PROYECTO A PROVECTO B PROYECTO C PROYECTO D

-350 70 170 270 370 134.23 1 134.2

-400 0 0 400 1000 261.45 0 0

-250 -100 400 800 1200 821.76 1 821.76

-300 -50 300 900 1300 845.36 1 845.36 TOTAL 1801.34

7 Flujo caja 4 8 VPN 9 X 10 Funcin

objetivo

11 12 Restriccin #1 13 Restriccin #2 350 -70 0 0 250 100 300 50 900 80

Obsrvese en el cuadro, que la fila 9 que corresponde a las X, variaron los valores que se haban colocado inicialmente que eran 2 en cada celda, los valores actuales son las respuestas que significan lo siguiente: si el resultado es 1 el proyecto debe hacerse en caso contrario no, o sea que deben realizarse los proyectos A,C,D y no debe llevarse a cabo el proyecto B.

EJERCICIO PARA LA PROFUNDIZACIN DE LAS TEMTICAS

Natalia Pars debe conformar su portafolio de proyectos y para ello su asistente Sandra Muoz, ha elaborado las respectivas proyecciones de los flujos de caja de cada una de las inversiones, considerando como tasa de descuento la tasa de oportunidad de Natalia que es del 18% anual, determinar en qu proyectos debe invertir la seorita Pars, si su disponibilidad para invertir en el momento inicial es de $1.500 millones y en el ao 1 es de $143 millones. Flujos de caja proyectado (millones de pesos)

Proyecto Proyecto Proyecto Proyecto A B C D Flujo de caja ao 0 Flujo de caja ao 1 Flujo de caja ao 2 Flujo de caja ao 3 Flujo de caja ao 4 -350 70 170 270 370 -420 0 70 470 1000 -250 -100 395 820 1200 -300 -50 300 900 1300

Proyecto E -300 -50 100 800 1975

APENDICE

SISTEMA DE FINANCIACIN CON UNIDAD DE VALOR REAL UVR-

La UVR (unidad de valor real) es el sistema actual de crdito de vivienda que se usa en Colombia, en reemplazo del UPAC sistema creado en los aos setenta, con el objeto de facilitar el desarrollo de la construccin.

Segn lo dispone el artculo 2, resolucin externa N0 13 de 2000, de la Junta Directiva del Banco de la Repblica, esta entidad es la encargada del clculo y divulgacin diaria de la UVR de acuerdo con la metodologa all prevista.

El valor de la mencionada unidad puede consultarse en la pgina web de dicha entidad en la direccin www.banrep.gov.co

Con el objeto que la tasa inters efectiva cobrada durante cada perodo para los crditos de UVR no sobrepase la tasa de usura, el Decreto 234 de 2000, establece que esta unidad se reajustar con la inflacin ocurrida durante el ao; esto es tomando los doce meses inmediatamente anteriores a cada perodo y no con variaciones de cada mes anualizadas. La Superintendencia Bancaria, con base en las certificaciones emitidas por el DANE, es la entidad encargada de informar mensualmente el valor de dicho reajuste. A manera de ilustracin, a continuacin se analizan a travs de ejemplos dos de los sistemas de amortizacin de prstamos financiados con UVR; debe aclararse antes, que el sistema tiene dos tasas: uno para calcular el valor de las cuotas en UVR y la otra corresponde a la inflacin, la cual se usa para proyectar el valor de la UVR.

1.

Cuota constante en UVR

Determinar la tabla de amortizacin con cuota constante en UVR para un crdito de $ 1,000,000 con un plazo de 60 meses y una tasa efectiva anual sobre UVR = 13%, inflacin 10% anual, UVR inicial = 111,3366. El valor de la cuota constante en UVR se calcula con la siguiente frmula:

A=P

(1+i)n i (1+i) - 1
n

i=

13% efectivo anual

mes =

12

1.13-1 = 1.02368%

Valor UVR inicial = 111.3366 Valor crdito en pesos $1 ,000,000 Valor crdito en UVR = 1,000,000/111.3366 = 8,981.77 Cuota constante A= Cuota constante En UVR
0.0102368 (1+0.0102368) 60

= 8.981.77

(1+0.0102368) 60 - 1

A = Cuota constante en UVR = 201.0869

La UVR se puede estimar con el valor de la inflacin proyectada, que en el ejemplo es 10% anual. Inflacin mensual =
12

1.10-1 = 0.7974%

Si la UVR al momento del prstamo es 11.3366, para el mes siguiente sera:

111.3366 (1+0.7974%) = 112.2244 y para el mes siguiente:

112.2244(l+0.7974%)= 113.1193

y as sucesivamente se puede proyectar hasta el final del plazo.

La tabla de amortizacin se debe elaborar primero en trminos de UVR; con base en esta informacin y en el valor de la UVR estimada hasta el final del plazo del prstamo, permite obtener el valor en pesos. (Ver tabla en la hoja siguiente).

UVR UVR
Mes

UVR

UVR

UVR
Saldo final Cuota $ Saldo $
1,000,000.00

Abonos a Saldo Intere Cuota Inicial ses Constante Capital

UVR
111.34
112.22 113.12 114.02 114.93 115.85 116.77 117.7 118.64 119.59 120.54 121.5 122.47 123.45 124.43 125.42 126.42 127.43 128.45

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

8,981.77 91.95 8,872.63 90.83 8,762.37 89.7 8,650.98 88.56 8,538.46 87.41 8,424.78 86.24 8,309.93 85.07 8,193.91 83.88 8,076.70 82.68 7,958.30 81.47 7,838.68 80.24 7,717.83 79.01 7,595.75 77.76 7,472.42 76.49 7,347.83 75.22 7,221.96 73.93 7,094.81 72.63 6,966.35 71.31

201.09 201.09 201.09 201.09 201.09' 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09

109.14 110.26 111.39 112.53 113.68 114.84 116.02 117.21 118.41 119.62 120.84 122.08 123.33 124.59 125.87 127.16 128.46 129.77

8,872.63 8,762.37 8,650.98 8,538.46 8,424.78 8,309.93 8,193.91 8,076.70 7,958.30 7,838.68 7,717.83 7,595.75 7,472.42 7,347.83 7,221.96 7,094.81 6,966.35 6,836.57

22,566.86 22,746.82 22,928.20 23,111.03 23,295.33. 23,481.09 23,668.33 23,857.06 24,047.30 24,239.06 24,432.34 24,627.17 24,823.55 25,021.50 25,221.02 25,422.14 25,624.86 25,829.19

995,725.75 991,193.36 986,396.68 981,329.42 975,985.18 970,357.41 964,439.46 958,224.52 951,705.65 944,875.78 937,727.68 930,254.00 922,447.23 914,299.70 905,803.62 896,950.99 887,733,72 878,143.49

UVR UVR
Mes
19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38

UVR

UVR
Abonos a Capital
131.1 132.44 133.8 135.17 136.55 137.95 139.36 140.79 142.23 143.69 145.16 146.64 148.15 149.66 151.19 152.74 154.31 155.88 157.48 159.09

UVR
Saldo final
6,705.47 6,573.03 6,439.23 6,304.06 6,167.50 6,029.55 5,890.19 5,749.40 5,607.17 5,463.48 5,318.32 5,171.68 5,023.53 4,873.87 4,722.68 4,569.94 4,415.63 4,259.75 4,102.27 3,943.17

Saldo Intere Cuota Inicial ses Constante

6,836.57 69.98 6,705.47 68.64 6,573.03 67.29 6,439.23 65.92 6,304.06 64.53 6,167.50 63.14 6,029.55 61.72 5,890.19 60.3 5,749.40 58.86 5,607.17 57.4 5,463.48 55.93 5,318.32 54.44 5,171.68 52.94 5,023.53 51.43 4,873.87 49.89 4,722.68 48.35 4,569.94 46.78 4,415.63 45.2 4,259.75 43.61 4,102.27 41.99 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09

Cuota $
26,035.16 26,242.77 26,452.03 26,662.96 26,875.58 27,089.89 27,305.91 27,523.65 27,743.12 27,964.35 28,187.34 28,412.11 28,638:68 28,867.04 29,097.23 29,329.26 29,563.14 29,798.88 30,036.50 30,276.01

Saldo $
868,171.87 857,810.24 847,049.80 835,881.59 824,296.48 812,285.13 799,838.04 786,945.52 773,597.69 759,784.46 745,495.56 730,720.51 715,448.63 699,669.01 683,370.55 666,541.93 649,171.59 631,247.76 612,758.43 593,691.37

UVR
129.47 130.5 131.55 132.59 133.65 134.72 135.79 136.87 137.97 139.07 140.17

141.29
142.42 143.56 144.7 145.85 147.02 148.19 149.37 150.56

UVR UVR
Mes
39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60

UVR

UVR
Abonos a Capital
160.72 162.37 164.03 165.71 167.4 169.12 170.85 172.6 174.36 176.15 177.95 179.77 181.62 183.47 185.35 187.25 189.17 191.1 193.06 195.04 197.03 199.05

UVR
Saldo final
3,782.45 3,620.09 3,456.06 3,290.35 3,122.95 2,953.83 2,782.98 2,610.38 2,436.02 2,259.87 2,081.91 1,902.14 1,720.52 1,537.05 1,351.70 1,164.45 975.28 784.18 591.12 396.08 199.05 0

Saldo Intere Cuota Inicial ses Constante

3.943.17 40.37 3,782.45 38.72 3,620.09 37.06 3,456.06 35.38 3,290.35 33.68 3,122.95 31.97 2,953.83 30.24 2,782.98 28.49 2,610.38 26.72 2,436.02 24.94 2,259.87 23.13 2,081.91 21.31 1,902.14 19.47 1,720.52 17.61 1,537.05 15.73 1,351.70 13.84 1,164.45 11.92 975.28 784.18 591.12 396.08 199.05 9.98 8.03 6.05 4.05 2.04 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09 201.09

Cuota $
30,517.44 30,760.79 31,006.08 31,253.32 31,502.54 31,753.75 32,006.96 32,262.19 32,519.45 32,778.76 33,040.15 33,303.61 33,569.18 33,836.87 34,106.69 34,378.66 34,652.80 34,929.12 35,207.65 35,488.40 35,771.39 36,056.64

Saldo $
574,034.11 553,773.90 532,897.80 511,392.57 489,244.73 466,440.55 442,966.01 418,806.83 393,948.45 368,376.04 342,074.45 315,028.28 287,221.79 258,638.96 229,263.46 199,078.63 168,067.50 136,212.77 103,496.80 69,901.63 35,408.92 0

UVR
151.76 152.97 154.19 155.42 156.66 157.91 159.17 160.44 161.72 163.01 164.31 165.62 166.94 168.27 169.61 170.96 172.33 173.7 175.09 176.48 177.89 179.31

2. Abono constante a capital en UVR Determinar la tabla de amortizacin para un crdito de $1,000,000 con un plazo de 60 meses, una tasa efectiva anual sobre UVR igual al 13%, inflacin = 10% anual, UVR inicial = 111.3366 Valor crdito pesos = $1,000,000 Valor crdito UVR = 1,000,000/111.3366 = 8,981.7724 Abono constante a capital = 8,981.7724/60 = 149.6962 El detalle de las cuotas se observa en la siguiente tabla:

UVR UVR
Mes

UVR

UVR
Abonos a Capital
149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7

UVR Saldo final

Cuota $ Saldo $
1,000,000.00

Saldo Intere Cuota Inicial ses Constante

8,981.77 91.95 8,832.08 90.41 8,682.38 88.88 8,532.68 87.35 8,382.99 85.82 8,233.29 84.28 8,083.60 82.75 7,933.90 81.22 7,784.20 79.69 7,634.51 78.15 7,484.81 76.62 7,335.11 75.09 241.64 240. 1 1 238.58 237.04 235.51 233.98 232.45 230.91 229.38 227.85 226.32 224.78

UVR
111.34 112.22 113.12 114.02 114.93 115.85 116.77 117.7 118.64 119.59 120.54 121.5 122.47

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

8,832.08 8,682.38 8,532.68 8,382.99 8,233.29 8,083.60 7,933.90 7,784.20 7,634.51 7,484.81 7,335.11 7,185.42 7,035.72

27,118.04 27,160.94 27,202.80 27,243.59 27,283.31 27,321.93 27,359.43 27,395.79 27,431.00 27,465.02 27,497.84 27,529.43

991,174.57 982,144.81 972,908.00 963,461.44 953,802.36 943,927.96 933,835.44 923,521.94 912,984.57 902,220.43 891,226.57 880,000.00

13

7,185.42 73.56

223.25

149.7

27,559.78

868,537.72

123.45

14

7,035.72 72.02

221.72

149.7

6,886.03 6,736.33 6,586.63 6,436.94

27,588.87

856,836.68

124.43

15 16 17

6,886.03 70.49 6,736.33 68.96 6,586.63 67.43

220.19 218.65 217.12

149.7 149.7 149.7

27,616.66 27,643.15 27,668.30

844,893.79 832,705.96 820,270.03

125.42 126.42 127.43

18 19

6,436.94 65.89 6,287.24 64.36

215.59 214.06

149.7 149.7

6,287.24 6,137.54

27,692.10 27,714.51

807,582.81 794.641.10

128.45 129.47

UVR
Mes
20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39

UVR

UVR

UVR

UVR Saldo final

5,987.85 5,838.15 5,688.46 5,538.76. 5,389.06 5,239.37 5.089.67 4.939.97 4,790.28 4,640.58 4.490.89 4,341.19 4,191.49 4,041.80 3,892.10 3,742.41 3,592.71 3,443.01 3,293.32 3.143.62 Cuota $
27,735.52 27,755.11 27,773.24 27,789.90 27,805.06 27.818.69 27.830.77 27.841.28 27,850.18 27,857.46 27,863.08 27,867.01 27,869.24 27,869.74 27,868.47 27,865.40 27,860.52 27,853.78 27,845.17 27,834.65

Abonos Saldo Intere Cuota ses Constante a Capital Inicial

6,137.54 5,987.85 5,838.15 5,688.46 5,538.76 5,389.06 5,239.37 5,089.67 4,939.97 4,790.28 4,640.58 4,490.89 4,341.19 4,191.49 4,041.80 3,892.10 3,742.41 3,592.71 3,443.01 3,293.32 62.83 61.3 59.76 58.23 56.7 55.17 53.63 52.1 50,57 49.04 47.5 45.97 44.44 42.91 41.38 39.84 38.31 36.78 35.25 33.71 212.53 210.99 209.46 207.93 206.4 204.86 203.33 201.8 200.27 198.73 197.2 195.67 194.14 192.6 191.07 189.54 188.01 186.47 184.94 183.41

Saldo $
781,441.64 767,981.14 754.256.28 740,263.70 726,000.00 711.461.75 696.645.47 681.547.66 666.164.77 650,493.21 634,529.35 618,269.54 601,710.06 584,847.18 567.677.10 550,195.99 532,400.00 514,285.21 495,847.66 477.083.36

UVR
130.5 131.55 132.59 133.65 134.72 135.79 136.87 137.97 139.07 140.17 141.29 142.42 143.56 144.7 145.85 147.02 148.19 149.37 150.56 151.76

149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7

UVR UVR
Mes
40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60

UVR

UVR
Abonos a Capital 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7 149.7

UVR
Saldo final 2,993.92 2,844.23 2,694.53 2,544.84 2,395.14 2,245.44 2,095.75 1,946.05' 1,796.35 1,646.66 1,496.96 1,347.27 1,197.57 1,047.87 898.18 748.48 598.78 449.09 299.39 149.7 0 Cuota $
27,822.19 27,807.76 27,791.33 27,772.87 27,752.35 27,729.74 27,705.00 27,678.10 27,649.02 27,617.70 27,584.14 27,548.28 27,510.09 27,469.54 27,426.60 27,381.23 27,333.39 27,283.04 27,230.15 27,174.69 27,116.61

Saldo Intere Cuota Inicial ses Constante

3,143.62 32.18 2,993.92 30.65 2,844.23 29.12 2,694.53 27.58 2,544.84 26.05 2,395.14 24.52 2,245.44 22.99 2,095.75 21.45 1,946:05 19.92 1,796.35 18.39 1,646.66 16.86 1,496.96 15.32 1,347.27 13.79 1,197.57 12.26 1,047.87 10.73 898.18 748.48 598.78 449.09 299.39 149.7 9.19 7.66 6.13 4.6 3.06 1.53 181.88 180.34 178.81 177.28 175.75 174.21 172.68 171.15 169.62 168.09 166.55 165.02 163.49 161.96 160.42 158.89 157.36 155.83 154.29 152.76 151.23

Saldo $
457,988.28 438,558.32 418,789.37 398,677.26 378,217.75 357,406.61 336,239.51 314,712.11 292,820.00 270,558.74 247,923.83 224,910.73 201,514.84 177,731.53 153,556.10 128,983.82 104,009.88 78,629.45 52,837.64 26,629.49 0

UVR
152.97 154.19 155.42 156.66 157.91 159.17 160.44 161.72 163.01 164.31 165.62 166.94 168.27 169.61 170.96 172.33 173.7 175.09 176.48 177.89 179.31

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