Universidad Central de Chile Ingeniera Civil Industrial Prosecucin de Estudios Gestin Financiera y Comercial Profesor: Fernando Zamora Gonzlez

Ejercicio Integrado
El seor Aquiles Canto Amigo, es dueo del 60% del Patrimonio de la sociedad Distribuidora Comercial S.A., cuyo capital est dividido en 5.000 acciones. Los estados financieros del ao X1, son los siguientes:
ACTIVO Activo Circulante Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Otros activos corrientes Total Activo Circulantes Activos Fijos Bienes Races Mquinas y Equipos Depreciaciones Acumuladas Total activos fijos 1,550,000 859,150 -1,300,000 1,109,150 50,000 370,000 1,235,000 225,500 1,880,500 PASIVO Pasivo Circulante Deuda Bancaria a corto plazo Proveedores Cuentas por pagar Otros Pasivos Expontneos Total Pasivo Ciculante Pasivo a Largo Plazo Deuda a largo plazo Total pasivo a largo plazo Patrimonio Capital (5.000 accs.) Utilidades retenidas Resultados del ejercicio Total patrimonio TOTAL ACTIVOS Costo Financiero (sin considerar el efecto tributario) Deuda Bancaria a corto plazo Proveedores Cuentas por pagar Otros Pasivos Expontneos Deuda a largo plazo 2,989,650 Tasa Anual 11.0% 5.0% 7.0% 10.0% 9.0% PASIVO y PATRIMONIO 500,000 530,000 294,650 1,324,650 2,989,650 760,000 760,000 400,000 120,000 250,000 135,000 905,000 Estado de Resultados Ventas Netas Costo de ventas Margen Bruto Remuneraciones Depreciaciones del ejercicio Otros Costos Fijos Utilidad operacional Gastos Financieros Utilidad Antes de Imptos Impuestos (17%) Utilidad Neta 10,800,000 -8,200,000 2,600,000 -970,000 -750,000 -290,000 590,000 -235,000 355,000 -60,350 294,650

MCT -7,500,000

3,300,000

En el costo de venta se incluyen costos indirectos de fabricacin, que son fijos, por 700.000

El costo financiero de los pasivos, es el siguiente: El desglose de las ventas, y su respectivo costo de ventas, es el siguiente:
Producto A Producto B Venta # 2,700,000 Costo Variable # Margen de Contribucin # -900,000 1,800,000 Totales 10,800,000 -7,500,000 3,300,000

La empresa se enfrenta a la disyuntiva de realizar uno solo de los dos proyectos siguientes: Proyecto A Cambiar el proceso productivo por uno nuevo que aumentar los costos fijos en 20%, pero permitir un aumento global en las ventas en un 30% solo en el primer ao, mantenindose ese nivel de ventas para los aos siguientes. Este proyecto implica una inversin de 1.800.000 en activo fijo. El valor residual de este activo es de 1.500.000 Proyecto B Invertir 1.800.000 en la adquisicin del 50% de una empresa proveedora en acciones preferentes, que le significar un ingreso neto por concepto de dividendos de 75.000 Las alternativas de financiamiento, son: Prstamo bancario a 8 aos al 10% anual Aportes de Capital, mediante la emisin de nuevas acciones al mismo valor nominal Mediante bonos al 12% de inters anual Mitad aportes de capital y mitad financiamiento bancario Ud. es el Gerente de Finanzas de esa sociedad, y le piden que:
1 Determine la tasa de costo promedio ponderado de capital (CPPC). Para ello se proporcionan las siguientes tasas mensuales y beta para la la empresa:

by =

0.89

Rm= 1.98%

Rf= 0.24%

2 Determine EVA, GAO, GAF y GAT actual y explique su significado 3 Con la CPPC que calcul en el punto 1, elija cual proyecto llevar adelante (considere el VAN y TIR con flujo de solo tres aos).

Determine el flujo de fondos del Proyecto A y del Proyecto B.

4 Determine la fuente de financiamiento que maximice la rentabilidad del inversionista para implementar el proyecto que Ud. eligi. 5

Determine el valor de la accin antes de realizar el proyecto elegido. Para ello, le proporcionan la siguiente informacin del ao X0. Considere una tasa de crecimiento perpetuo de los flujos del 3,67%, y proyecte el flujo para tres aos considerando que los flujos que determine se mantienen constante. Capital de trabajo Activo Fijo Dep. Acumuladas Total Activo Fijo Neto Ao X0 885,500 1,409,150 -550,000 859,150 Ao X1 975,500 2,409,150 -1,300,000 1,109,150 Variaciones 90,000 1,000,000 -750,000 250,000

qu hara Ud. como inversionista.?

Solucin
Profesor: Fernando Zamora G.
Se tiene el siguiente Balance General ACTIVO Activo Circulante Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Otros activos corrientes Total Activo Circulantes Activos Fijos Bienes Races Mquinas y Equipos
Depreciaciones Acumuladas

Costo Anual PASIVO Pasivo Circulante 50,000 370,000 1,235,000 225,500 1,880,500 1,550,000 859,150 -1,300,000 1,109,150 Patrimonio Capital (5.000 accs.) Utilidades retenidas Resultados del ejercicio Total patrimonio 500,000 530,000 294,650 1,324,650 2,989,650 Deuda Bancaria a corto Proveedores Cuentas por pagar Otros Pasivos Total Pasivo Ciculante Pasivo a Largo Plazo Deuda a largo plazo Total pasivo a largo 760,000 760,000 ############## 400,000 120,000 250,000 135,000 905,000 ############## ############## ############## ##############
975,500 Activos Fijos Bienes Races Mquinas y Equipos 1,550,000 859,150

-1,300,000 Depreciaciones Acumuladas Total activos fijos 1,109,150

Total activos fijos

TOTAL ACTIVOS Estado de Resultados Ventas Netas Costo de ventas Margen Bruto Remuneraciones Depreciaciones del ejercicio Otros Costos Fijos Utilidad operacional Gastos Financieros Utilidad Antes de Impuestos Impuestos (17%) Utilidad Neta

2,989,650 10,800,000 -8,200,000 2,600,000 -970,000 -750,000 -290,000 590,000 -235,000 355,000 -60,350 294,650

PASIVO Y PATRIMONIO

2,600,000

PUNTAJE
1 Determine la tasa de costo promedio ponderado de capital
Clculo de ke por medio del CAPM by = Rm= Rf= 0.89 1.98% 0.24%

re = rf + b * (rm - rf)
==> ==> ==>

re =

0,0024 + 0,89 * (0,0198-0,0024)

re = 1.79% re = ke = 23.74%

Mensual Anual

0.1 0.1

CPPC= ke*(patrimonio/activo) + ki*(pasivo/activo)*(1 - t)

t=
Concepto Deuda Bancaria a corto plazo Proveedores Cuentas por pagar Otros Pasivos Total Pasivo Ciculante Deuda a largo plazo Total patrimonio Recursos Invertidos = Activo Total Monto 400,000 120,000 250,000 135,000 905,000 760,000 1,324,650 2,989,650 Proporcin 13.4% 4.0% 8.4% 4.5% 30.3% 25.4% 44.3% 100% 9.0% 23.7% Tasa Anual 11.0% 5.0% 7.0% 10.0%

17%
Costo Anual 9.1% 4.2% 5.8% 8.3% 7.5% 23.7%

ki * (1-t) = ki * 0,83
CPPC 1.2% 0.2% 0.5% 0.4% 1.9% 10.5% 14.67% CPPC = 14.67%
0.1 0.1 0.1 0.1 1.2% 0.2% 0.5% 0.4%

0.1 0.1 0.2

1.9% 10.5%

1.0

2 Determine EVA, GAO, GAF y GAT actual y explique su significado

Ventas netas Costo de Ventas Remuneraciones Depreciaciones del ejercicio Otros Costos Fijos Utilidad operacional Impuesto a la Renta UODI

10,800,000 -8,200,000 -970,000 -750,000 -290,000 590,000 -60,350 529,650 EVA = UODI - (Capital x CPPC) Capital Invertido en el Negocio Deuda a corto plazo Deuda a largo plazo Patrimonio Capital Invertido en el Negocio (Recursos Invertidos) 400,000 760,000 1,324,650 2,484,650
0.2

Una forma alternativa de calcular la UODI es: Utilidad neta despus de imptos. 294,650 Intereses UODI 235,000 529,650

UODI = 529,650 Capital = 2,484,650 CPPC = 14.67% EVA = 165,256 La empresa cre valor por $ 165,256
0.2 Costo de Capital= 364,394

EVA como reporte

Ventas netas Costo de ventas Margen Bruto Remuneraciones Depreciaciones del ejercicio Otros Costos Fijos Utilidad operacional Impuestos (17%) Ut Operacional despues de Impto. 10,800,000 -8,200,000 2,600,000 -970,000 -750,000 -290,000 590,000 -60,350 529,650 -364,394 EVA
0.2

GAT = GAO = MCT Utilidad Operac.

MCT UAII - I GAF = UAII UAII - Intereses

MCT = 3,300,000 Ut. Operac. (UAII) = 590,000 UAII-Intereses = 355,000 Utilidad Neta = 294,650 Q Acciones = 5,000

GAO = 5.59 GAF = 1.66 GAT = 9.30 GAT = 9.30 UPA = 58.93

0.2 0.2 0.2

Costo de capital

165,256

Explicacin del significado de:

El GAO = 5,59 para un nivel de ventas de 10.800.000, significa que si las ventas varan en un x%, entonces las utilidad variar en (5,59 * x)%
0.2

El GAF = 1,66 significa que el rendimiento de la inversin realizada en activos con deuda es 1,66 mayor que el costo de la deuda. Alternativamente, GAF = 1,66, significa que si las UAII varan en X%, entonces la UPA variar en (1,66 * X)%.
0.2

El GAT = 9,30, significa que si las ventas varan en X%, la UPA variar en (9,30 * X)%.
0.2

Que el EVA = 165.256, significa que la empresa rent 165.206 despus de descontar el costo del capital invertido en la empresa que asciende a 364.394
0.2

2.0
3 Determine el flujo de fondos que el Proyecto A y el Proyecto B aportan a la empresa Proyecto A Inversin Tasa de Inters Valor Residual Resultados Venta Costo Variable Margen de Contribucin Costos Fijos Utilidad operacional Gastos Financieros Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad Neta Proyecto A 1,800,000 10% 1,500,000 Producto A 8,100,000 -6,600,000 1,500,000 Producto B 2,700,000 -900,000 1,800,000 Proyecto B Inversin Tasa de Inters Valor Residual Sin Proyecto 1,800,000 10% 1,800,000 Con Proyecto A 14,040,000 -9,750,000 4,290,000 -3,252,000 1,038,000 -415,000 623,000 -105,910 517,090 222,440
0.2 371,840

Aumento 30%
14,040,000 -9,750,000 4,290,000

10,800,000 -7,500,000 3,300,000 -2,710,000 590,000 -235,000 355,000 -60,350 294,650 Aumento de la Utilidad Neta (Flujo de Fondos Neto del Proyecto) Flujo de Fondos Neto del Proyecto B Dividendos Preferentes

20%

-3,252,000 1,038,000 -235,000 803,000 -136,510

75.49%

666,490

Proyecto B Costo de Ventas Costo Variable Costos Indirectos de Fabricacin (Fijos) Remuneraciones Depreciaciones del ejercicio Otros Costos Fijos Total Costos Fijos 8,200,000 7,500,000 700,000 970,000 750,000 290,000 2,710,000

75,000
0.2

Datos Inversin Inversin Tasa de corte Valor Residual Flujo Anual Flujo Proyecto A Flujo Proyecto B Proyecto A 0 -1,800,000 -1.800.000 = 1 222,440 222.440 + (1 + 0,1467) -1,800,000 = -1,800,000 =

Proyecto A 1,800,000 14.67% 1,500,000 222,440 222,440 75,000

Proyecto B 1,800,000 14.67% 1,800,000 75,000 222,440 75,000 1,722,440 1,875,000

0.1 0.1

0.6

2 222,440 222.440 + (1 + 0,1467)^2 169,178

3 1,722,440 1.722.440 (1 + 0,1467)^3 1,142,463

Flujos Anuales Flujo Anual Descontado a la tasa del 14,67% -294,368

-1,800,000 193,990 VAN = -294,368 TIR = 7.2% Proyecto B 0 -1,800,000 -1.800.000 = -1,800,000 1 75,000 75.000 + (1 + 0,1467) 65,407

Inversin 1,800,000 Tasa de corte 14.67% Valor Residual 1,500,000 Flujo Anual 222,440

2 75,000 75.000 + (1 + 0,1467)^2 57,042

3 1,875,000 1.875.000 (1 + 0,1467)^3 1,243,654

Flujos Anuales Flujo Anual Descontado a la tasa del 14,67% -433,897

Inversin 1,800,000 Tassa de corte 14.67%

VAN = -433,897 TIR = 4.2%

Conviene el proyecto A, TIR=7,2%, es menos malo. Ambos proyectos rinden menos que tasa de costo de capital del 14,67% Por otra parte, el inversionista exige de retorno un 23,74%. Luego, significa que el inversionista debiera invertir en otros negocios alternativos.

Valor Residual 1,800,000 Dividendos Preferentes 75,000

4 Determine la fuente de financiamiento que maximice la rentabilidad del inversionista para implementar el proyecto que Ud. eligi que maximice la rentabilidad del inversionista. Inversin del Proyecto A 1,800,000 Todo con Prstamo Bancario Deuda La mitad en acciones y la mitad con Prstamo Mitad Acciones mitad Prstamo 1,038,000 325,000 713,000 121,210 591,790 14,000 42.27
0.1

Todo con Acciones Detalle Acciones ordinarias 1,038,000 235,000 803,000 136,510 666,490 23,000 28.98
0.1

Todo con Bonos al 12% Bonos

Utilidad Operacional (UAII) Intereses Utilidad antes de Impuestos - UAI Impuesto Renta Utilidad Neta Cantidad de Acciones UPA

1,038,000 415,000 623,000 105,910 517,090 5,000 103.42

0.1

1,038,000 451,000 587,000 99,790 487,210 5,000 97.44

0.1

t = 17%

La mejor opcin, es todo con crdito bancario Gastos Financieros Actual Proyecto Total Monto 235,000 235,000 235,000 180,000 415,000 1,800,000 Tasa Q Acciones Valor Nominal Acciones Monto a Invertir Cantidad de accs a emitir 5,000 100 1,800,000 18,000
23,000

235,000 216,000 451,000 1,800,000 12%

0.1

235,000 90,000 325,000 900,000 10%

0.1

10%
0.1

Si el proyecto se financia todo con deuda: UPA antes del Proyecto A : 58.93 UPA con Proyecto A : 103.42 % Aumento de la UPA : 75.49% La UPA aumenta en 75,49%. Este % es superior al 23,74% que espera por sus inversiones

0.1 0.1 0.1

0.1

1.0

5.

Determine el valor de la accin antes de realizar el proyecto elegido. Para ello, le proporcionan la siguiente informacin del ao X0. Considere una tasa de crecimiento perpetuo de los flujos del 3,67%, y proyecte el flujo para tres aos considerando que los flujos que determine se mantienen constante.

Ao X0 Variacin del Capital de Trabajo 885,500

Ao X1 975,500

Aumento del K de T 90,000 0.1

Ao X1 975,500

CAPEX Activo Fijo Dep. Acumuladas Total Activo Fijo Neto

Ao X0 1,409,150 -550,000 859,150

Ao X1 2,409,150 -1,300,000 1,109,150

CAPEX 1,000,000 -750,000 250,000 0.1

Ao X1 2,409,150 -1,300,000 1,109,150

Flujo de Caja Libre

590,000 750,000 -60,350 -90,000 -250,000 939,650 0.1 X1 Flujo de Caja Libre 939,650 819,468 X2 Utilidad operacional Depreciaciones del ejercicio Impuestos (17%) Variacin del Capital de Trabajo

Valor Residual de los flujos en n = FCLn*(1-g) (ko - g)

g= 3.67%

k0 = 14.67% FCLn = 939,650

CAPEX Residual de los flujos en n = Valor Flujo de Caja Libre

8,231,910 0.1

X3 939,650 623,253 ################## ################## 0.1 ################## ################## 0.2 ################## ################## 0.2 0.1

939,650 714,658

Flujo de Caja Libre Descontado Valor Residual ltimo Flujo Descontado Flujo de Caja Libre Descontado
Deuda de la Empresa de LP

Valor de la Empresa Cantidad de Acciones Precio por Accin

X1 Flujo de Caja Libre 939,650

X2 939,650

X3 939,650

Valor Residual 8,231,910

Flujo de Caja Libre Descontado Flujo de Caja Libre Descontado

939.650 (1 + 0,1467)
819,468 0.1

939.650 (1 + 0,1467)^2
714,658 0.1

939.650 (1 + 0,1467)^3
623,253 0.1

8.231.910 (1 + 0,1467)^3
5,460,078 0.1

Totales Punto de Base Totales

1.4 6.0 1.0 7.0