Economia UFPE 4 perodo Sara Pires Rios

Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda

Keynes

Captulo II Os Postulados da Economia Clssica. Teoria Econmica Clssica Dois postulados: 1) w = PM O salrio igual ao produto marginal do trabalho. 2) A utilidade do salrio, quando se emprega determinado volume de trabalho, igual desutilidade marginal desse mesmo volume de emprego. * Postulado compatvel com o desemprego friccional e voluntrio, porm no admite a possibilidade do desemprego involuntrio. Crticas de Keynes ao 2 postulado: o Comportamento efetivo do trabalhador. Se a oferta de trabalho no for uma funo dos salrios reais como sua nica varivel, o argumento da Escola Clssica desmorona-se. A curva de oferta de mo-de-obra se deslocar a cada movimento dos preos (absurdo). Dentro de certos limites, as exigncias da mo-de-obra tendem a um mnimo de salrio nominal, e no a um mnimo de salrio real. O trabalhador no costuma abandonar o trabalho ao se verificar uma alta de preos dos bens de consumo salariais. o Contestao da hiptese de que o nvel geral dos salrios reais seja diretamente determinado pelo carter das negociaes sobre salrios. A teoria tradicional que os trabalhadores poderiam fazer coincidir os seus salrios reais com a desutilidade marginal atravs de negociaes com os empregadores, supondo que haja livre concorrncia entre os empregadores e ausncia de combinao restritiva entre os trabalhadores. A hiptese de que o nvel geral dos salrios depende das negociaes entre os empregadores e os trabalhadores no vlida. Os preos so determinados pelo Cmg expresso em termos nominais, e os salrios nominais governam, em grande parte, o Cmg. Se houvesse variaes nos salrios nominais, seria de se esperar que os preos variassem em proporo quase igual, de tal modo que o salrio real e o nvel de desemprego permanecessem praticamente os mesmos. A luta ente indivduos e grupos pelos salrios nominais no determina o nvel dos salrios reais. O objetivo da unio dos trabalhadores , na verdade, a proteo do seu salrio real relativo. O nvel geral dos salrios reais depende de outras foras econmicas. Desemprego involuntrio. A igualdade entre salrio real e desutilidade marginal do emprego corresponde ausncia de desemprego involuntrio. Pleno emprego. Conseqncias do 1 postulado: o Os salrios reais e o volume de produo so correlacionados de uma nica forma: um aumento do emprego s pode ocorrer simultaneamente com um decrscimo dos salrios reais A indstria trabalha normalmente a rendimentos decrescentes no curto prazo. Qualquer meio destinado a aumentar o emprego conduzir, inevitavelmente, a uma diminuio do PMg e, portanto, do nvel dos salrios medido em termos desse produto. o Um declnio do emprego, no se deve, necessariamente, ao fato de que a mo-de-obra reclame uma quatidade maior de bens. E a aceitao pela mo-de-obra de menores salrios nominais no , necessariamente, um remdio para o desemprego. Crtica lei de Say: a oferta cria sua prpria procura. Axioma das paralelas da Teoria Clssica. Isso significaria que o total dos custos de produo deve ser gasto por completo, direta ou indiretamente, na compra do produto. Ou seja, a de que a renda obtida globalmente por todos os elementos da comunidade tem necessariamente um valor exatamente igual ao valor da produo. Iluso de tica que confunde duas atividades essencialmente diferentes: abster-se de um consumo imediato e prover um consumo futuro.

1 PROVA

Captulo III O Princpio da Demanda Efetiva Duas espcies de gastos: o Custo de fatores: montante que o empresrio paga aos fatores de produo. o Custo de uso: montante que o empresrio paga a outros empresrios pelo que lhes compra. Lucro = renda = valor da produo (custo de fatores + custo de uso). Renda total = custo de fatores + lucro. Renda agregada (de certo volume de emprego) = produto (deste mesmo nvel de emprego). O volume do emprego depende do nvel de receita que os empresrios esperam receber da correspondente produo. Z: preo da oferta agregada da produo, resultante do emprego de N homens. Funo da oferta agregada: Z = (N). D: produto que os empresrios esperam receber do emprego de N homens. Funo da demanda agregada: D = f(N). Demanda efetiva: D = Z. Para a teoria clssica: a oferta cria sua prpria demanda. O preo da demanda agregada sempre se ajusta ao preo da oferta agregada. A demanda efetiva, ento, em vez de ter um nico valor de equilbrio, comporta uma srie infinita de valores todos igualmente admissveis, e o volume de emprego indeterminado. Para Keynes, se isso fosse verdade, a concorrncia entre os empresrios levaria sempre a um aumento do emprego, at o ponto em que a oferta agregada cessa de ser elstica (ponto a partir do qual um novo aumento no valor da demanda efetiva j no acompanhado por um aumento na produo). Pleno emprego. Lei de Say. Equivale proposio de que no h obstculos ao pleno emprego, no sendo essa a verdadeira lei que relaciona a demanda agregada e as funes da oferta. Breve sumrio da teoria do emprego (desenvolvida em captulos seguintes): o Suposio de que o salrio nominal e os outros elementos de custo permanecem constante por unidade de trabalho agregada. o Quando o emprego aumenta, aumenta tambm a renda real agregada e o consumo agregado. Porm, o consumo agregado no aumenta tanto quanto a renda. o Para justificar qualquer volume de emprego, deve existir um volume de investimento suficiente para absorver o excesso da produo total sobre o que a comunidade deseja consumir. o O nvel de equilbrio do emprego depender do incentivo a investir (que depende da relao entre a escala de eficincia marginal do capital e a tx de juros). o Dada a propenso a consumir e a tx do novo investimento, haver apenas um nvel de emprego compatvel com o equilbrio. Este nvel no pode ser maior que o pleno emprego (o salrio real no pode ser menor que a desutilidade marginal do trabalho), mas no h razo para que ele seja igual ao pleno emprego. A demanda efetiva associada ao pleno emprego um caso especial que s se verifica quando a propenso a consumir e o incentivo para investir se encontram associados entre si numa determinada forma: em uma relao tima. A teoria pode ser resumida nas seguintes proposies: o A renda depende do volume de emprego N. o A relao entre a renda de uma comunidade e o que se pode esperar que ela gaste em consumo (D 1) depender das caractersticas psicolgicas da comunidade. Propenso a consumir. o A quantidade de mo-de-obra N que os empresrios resolvem empregar depende da soma (D) de duas quantidades: D1 e D2, o montante que se espera seja aplicado em novos investimentos.

o D1 + D2 = D = (N), onde a funo da oferta agregada, e D1 funo de N: X(N), que depende da propenso a consumir. (N) X(N) = D2. o Essncia da teoria geral do emprego. O nvel de emprego de equilbrio depende da funo da oferta agregada (), da propenso a consumir e do montante do investimento, D2. o A cada volume de N corresponde certa produtividade marginal da mo-de-obra,e isto que determina o
salrio real. N, portanto, no pode exceder o valor que reduz o salrio real at chegar igualdade com a desutilidade marginal da mo-de-obra. Nem todas as variaes de D so compatveis com a hiptese provisria de que os salrios nominais so constantes.

O nvel de emprego est em equilbrio neutro sempre que N seja inferior ao seu valor mximo,d e modo que se possa esperar que as foras da concorrncia entre os empresrios o elevem at esse valor mximo. o Quando o emprego aumenta, D1 tambm aumenta, porm no tanto quanto D. Quanto maior for o nvel de emprego, maior ser a diferena entre o preo da oferta agregada (Z) da produo correspondente e a soma (D1) que os empresrios esperam recuperar com os gastos dos consumidores. Quando a propenso a consumir no varia, o emprego no pode aumentar, a no ser que isso acontea ao mesmo tempo que D2 cresa. O sistema econmico pode encontrar um equilbrio estvel com N a um nvel inferior ao pleno emprego. No , portanto, a desutilidade marginal do trabalho que determina o volume do emprego, mas sim a propenso a consumir e o nvel de investimento. Explicao do paradoxo da pobreza em meio abundncia. A simples existncia de uma demanda efetiva insuficiente pode paralisar o aumento do emprego antes de haver ele alcanado o nvel do pleno emprego. Alm disso, quanto mais rica for a comunidade, mais tender a ampliar a lacuna entre a sua produo efetiva e a potencial e, portanto, mais bvios e malficos os defeitos do sistema econmico. A situao piora porque em uma comunidade rica, no apenas a propenso a consumir mais fraca, como tambm as oportunidades para investimentos so menos atrativas. Se em uma comunidade rica o incentivo a investir for fraco, a insuficincia da demanda efetiva a obrigar a reduzir sua produo real at que ela se torne to pobre que os excedentes sobre o consumo diminuam. Captulo VI Definio de Renda, Poupana e Investimento. Parte das variaes no valor do equipamento de capital entre o comeo e o fim do perodo, resultantes de decises voluntrias: A: preo de venda de produtos. A1: quantia destinada compra de artigos acabados de outros empresrios. G: equipamento de capital ao final do processo, que inclui tanto seus estoques de bens no-acabados (capital circulante), como seus estoques de bens acabados. A + G A1: equipamento de capital que o empresrio possua no incio do perodo. B: quantia destinada conservao e melhoria do equipamento de capital. G: valor do equipamento no final do perodo. (G B): mximo valor lquido que poderia ter sido conservado do perodo anterior, se o equipamento no houvesse sido utilizado na produo de A (G B) (G A1): sacrifcio do valor compreendido na produo de Custo de uso de A (U). Custo de fatores (F): quantia paga pelo empresrio aos demias fatores de produo em troca de seus servios. Custo primrio = F + U. Renda do empresrio = lucro bruto = valor da produo acabada custo primrio. (G- A1) > (G B): o custo de uso negativo. Perodo em que a utilizao dos insumos tenha aumentado sem que a produo resultante tenha tido tempo de alcanar a etapa de acabamento e de venda. O custo de uso normalmente positivo numa economia cujo equipamento de capital tenha sido, em sua maior parte, fabricado por empresas diferentes das que o utilizam. Custo marginal positivo. Consumo agregado (C): (A A1). Investimento Agregado (I): (A1- U). Demanda efetiva: renda agregada que os empresrios esperam receber. PMg = CMg. Perdas ou lucros involuntrios: Custo suplementar (V): depreciao do equipamento. Lucro lquido = renda lquida = lucro/renda bruto custo suplementar. (A U V). Perda imprevisvel: variao no valor do equipamento, decorrente de mudanas imprevistas. Diferena entre custo suplementar e perda imprevisvel: o que governa o consumo do empresrio o excedente do produto da venda da produo corrente sobre a soma do custo primrio e do custo suplementar ao o

passo que, mesmo quando as perdas (ou lucros) imprevisveis intervm nas suas decises, no o fazem na mesma escala. Poupana e investimento: Poupana: excedente da renda sobre os gastos de consumo (os gastos em consumo de um perodo qualquer devem representar o valor dos artigos vendidos aos consumidores durante esse perodo). Poupana(A1 U) e poupana lquida(A1 U V). Investimento corrente: adio corrente ao valor do equipamento de capital que resultou da atividade produtiva do perodo. Equivale poupana, pois representa a parte da renda do perodo no absorvida pelo consumo. Investimento: (A1 U). Investimento lquido: (A1 U V). Embora o montante da poupana seja o resultado do comportamento coletivo dos consumidores individuais, e o montante do investimento resulte do comportamento coletivo dos empresrios, estes dois montantes so, necessariamente, iguais. Tal equivalncia decorre do carter bilateral das transaes entre o produtor, de um lado, e o consumidor, do outro. Existem reaes psicolgicas habituais que permitem alcanar um equilbrio no qual a disposio de comprar igual disposio de vender. Captulo VII Maiores Consideraes sobre o Significado de Poupana e de Investimento Diferenas de interpretao quanto definio de investimento e de renda. Investimento: compra, por aplicao dos rendimentos, de um bem de capital de qualquer espcie. Poupana forada: fenmeno diretamente resultante das variaes na quantidade de moeda ou do crdito bancrio. Estas alteraes no montante poupado no so, porm, mais poupana forada do qeue qualquer outra variao no montante poupado, em virtude de uma variao das circunstncias; e no h meio de distinguir esses dois casos. A expresso no tem sentido. Se a concesso de um crdito adicional a crditos j existentes permite ao empresrio efetuar uma adio ao seu investimento, as rendas aumentaro necessariamente e numa proporo que, em geral, exceder a do investimento suplementar. Salvo em caso de pleno emprego, tanto a renda real como a monetria sero acrescidas. A concesso de um crdito bancrio faz surgir trs tendncias: 1) Aumento da produo. 2) Alta no valor da produo marginal expressa em unidades de salrio (o que em condies de rendimentos decrescentes deve acompanhar um aumento da produo) 3) Alta da unidade de salrios em termos de moeda (efeito que em geral acompanha a melhoria do emprego). Estas tendncias podem afetar a distribuio de renda real entre os grupos. Estas tendncias so caractersticas de um estado de produo crescente e se manifestam do mesmo modo quando o aumento da produo tem outra origem que no a extenso do crdito bancrio. O montante de dinheiro que cada um decide conservar no independente da sua renda ou dos preos das coisas. As rendas, do mesmo modo que os preos, variam obrigatoriamente at que se estabelea a igualdade entre o montante agregado das somas em dinheiro que os indivduos resolvem guardar e o montante de moeda criado pelo sistema bancrio. Captulo VIII A Propenso a Consumir: os Fatores Objetivos. Determinao da soma que deve ser gasta em consumo quando o emprego est a certo nvel. Funo que liga o montante C ao nvel de N. mais conveniente operar com funo que relacione C, medido em unidades de salrio (Cw), com a renda, medidas em unidades de salrio (Yw), correspodnente a certo volume de emprego N. Propenso a consumir: Cw = X(Yw). O montante que a comunidade gasta em consumo depende: 1) da sua renda 2) de circunstncias objetivas 3) de necessidades subjetivas, propenses psicolgicas e hbitos dos indivduos. Fatores objetivos

1) Variao na unidade de salrio O consumo (C) uma funo muito mais da renda real do que da renda

nominal.A renda real sobe e desce com a quant. de unidades De trabalho de que pode dispor, embora a sua renda real suba em proporo menor que o seu rendimento medido em unidades de salrio, quando o volume agregado da produo muda. lquida do que da renda.

2) Variao na diferena entre renda e renda lquida. O montante de consumo depende mais da renda 3) Variaes imprevistas nos valores de capital no considerados no clculo da renda lquida. O consumo
das classes ricas pode ser extremamente suscetvel s variaes imprevistas no valor nominal de seus bens.Este fator deve ser considerado como um dos mais importantes.

bens futuros. No se trata aqui da mesma coisa que a tx de juros. Deve-se considerar tambm toda a sorte de riscos, tais como a probabilidade de no viver bastante para usufruir de seus bens futuros. A ttulo de aproximao, podemos identificar isto com a tx de juros. A influncia a curto prazo da tx de juros pouca. 5) Variaes na poltica fiscal. 6) Modificaes das expectativas acerca da relao entre os nveis presentes e futuros de renda. Uma proporo maior da renda poupada a medida que a renda real aumenta. A satisfao das necessidades primrias imediatas de um individuo mais forte que os seus motivos para poupar, que s adquirem predomnio efetivo quando se alcana determinado nvel de conforto. Se o emprego e, portanto, a renda agregada aumentam, nem todo o emprego adicional ser requerido para satisfazer as necessidades do consumo adicional. Uma diminuio da renda devida queda no volume de emprego, se for alm de certos limites, pode muito bem ser motivo para que o consumo exceda a renda. A pessoas passam a utilizar a reserva financeira acumulada. Quando o emprego desce a um nvel baixo, o consumo agregado cair em volume menor que a diminuio da renda real. Concluso: o emprego s pode aumentar a medida que o investimento aumenta, a no ser que ocorra uma mudana na propenso a consumir. Emprego: funo do consumo e do investimento. Consumo: funo da renda lquida., isto , do investimento lquido. A prudncia financeira pode causar restries na procura agregada e diminuir o bem-estar. Quanto maior for a proviso que faamos com antecedncia para o consumo, maior ser nosa dificuldade em encontrar novas necessidades para prover, e maior a nossa dependncia do consumo presente como fonte de procura. Quanto maior as rendas, maior a margem entre essas rendas e o consumo. Desemprego suficiente para provocar um empobrecimento bastante pra que a diferena entre C e Y no seja maior que o equivalente da proviso fsica para o consumo futuro que seja lucrativo produzir hoje. Captulo IX A Propenso a Consumir: os Fatores Subjetivos Fatores subjetivos que fazem com que os indivduos se abstenham de gastar sua renda: 1) Precauo: constituir reserva para fazer face a contingncias imprevistas. 2) Previdncia: prepara-se para uma relao futura prevista. 3) Clculo: beneficiar-se do juro e da valorizao. 4) Melhoria: desfrutar de um gasto progressivamente crescente. 5) Independncia: desfrutar de uma sensao de independncia ou do poder de fazer algo. 6) Iniciativa: garantir uma masse de manoeuvre. 7) Orgulho: legar fortuna. 8) Avareza: inibir-se de modo irracional de realizar qualquer gasto. Fatores que fazem com que os governos se abstenham de gastar sua renda: 1) Motivo de empresa: conseguir recursos para realizar um novo investimento de capital. 2) Motivo de liquidez: garantir recursos lquidos para enfrentar emergncias. 3) Motivo de melhoria: assegurar um aumento gradual de renda que ausente os dirigentes de crtica. 4) Motivo de prudncia financeira: para se sentir seguro.

4) Variaes na tx intertemporal de desconto, isto , na relao de troca entre os bens presentes e os

 As bases sociais que determinam os fatores subjetivos mudam lentamente. As variaes de curto prazo no consumo dependem, em grande parte, das alteraes do ritmo com que se ganham as rendas e no das variaes na propenso a consumir. Ressalva: a influncia da tx de juros sobre a propenso a consumir geralmente pequena; porm no significa que a variao na tx de juros tenham apenas uma influncia limitada sobre as quantias realmente poupadas ou consumidas. Pelo contrrio. A influncia da tx de juros sobre o montante poupado funciona e direo oposta que geralmente lhe atribuda. A elevao da tx de juros poderia induzir-nos a poupar mais se as nossas rendas permanecessem invariveis. Se essa elevao retarda o investimento, porm, nossas rendas no ficaro nem podero continuar inalterveis. Elas tm de baixar, forosamente, at que o declnio da capacidade de poupar seja suficiente para compensar o estmulo corresponde ocasionado por uma tx de juros mais alta. Captulo X A Propenso Marginal a Consumir e o Multiplicador. Multiplicador de investimento (k): quando se produz um acrscimo no investimento agregado, a renda sobe num montante igual a K vezes o acrscimo do investimento. Multiplicador de emprego (multiplicador de Kahn) Mede a relao do aumento de emprego total derivado de determinado incremento do emprego primrio nas indstrias de investimento. Se o incremento do investimento Iw leva a um aumento do emprego primrio N2 nas indstrias de investimento, o incremento do emprego total N = k N2. Um incremento do investimento medido em unidades de salrio s pode ocorrer se o pblico estiver disposto a aumentara sua poupana. O pblico no far isso a no ser que sua renda agregada esteja aumentando. Seu esforo para consumir uma parte da renda suplementar estimular a produo at que o novo nvel (e distribuio das rendas) proporcione uma margem de poupana suficiente para corresponder ao maior investimento. O multiplicador diz em que proporo ter de aumentar o emprego para provocar um acrscimo na renda real suficiente para induzir o pblico a realizar uma poupana adicional. O aumento de emprego consagrado ao investimento estimula necessariamente as indstia que produzem para o consumo, determinando, assim, um aumento total do emprego que um mltiplo do emprego primrio exigido pelo prprio investimento.

Captulo XI A Eficincia Marginal do Capital Parte I Renda Esperada do Investimento. Fluxo de rendas futuras que se espera obter da venda de produtos (de um investimento ou de um bem de capital) feita a deduo das despesas correntes necessrias obteno dos outros produtos. Preo de oferta do bem de capital ou custo de produo. Preo que bastaria, exatamente, para induzir um fabricante a produzir uma nova unidade suplementar desse capital. Eficincia Marginal do Capital (emk). = Relao entre a renda esperada de uma unidade adicional de um bem de capital e seu custo de produo ou seu preo de oferta. = Taxa de desconto que tornaria o valor presente do fluxo de anuidades das rendas esperadas de um capital, durante toda a sua existncia, exatamente igual ao seu preo de oferta. o A emk definida em termos da expectativa da renda e do preo de oferta corrente do bem de capital. o Quando o investimento em dado tipo de capital aumenta, a emk diminui. Duas razes: A renda prospectiva baixar conforme suba a oferta desse tipo de capital. Efeito mais importante no longo prazo. A presso sobre as fbricas produtoras daquele dado tipo de capital causar, normalmente, uma elevao de seu preo de oferta Efeito mais importante no curto prazo. Curva de Eficincia Marginal do Capital.

2 PROVA

Criao de escala para cada tipo de capital relacionando o nvel de investimento necessrio para que se alcance uma dada eficincia marginal. Agregao de todas as escalas em uma s: tx de investimento agregado X emk. => curva de demanda por investimento ou curva de emk. o Relao i-emk: a tx de investimento corrente tende a aumentar at o ponto em que no haja mais nenhuma classe de bem de capital cuja eficincia marginal exceda a tx de juros corrente. O investimento varia at que i = emk. * Nem o conhecimento do retorno esperado de um ativo nem o conhecimento de sua emk nos permitem deduzir i ou o valor presente do ativo. Temos de determinar a tx de juros em alguma outra fonte. Parte II Trs ambigidades a serem esclarecidas: Saber se o que nos interessa o incremento da produo fsica por unidade de tempo que resulta do emprego suplementar de uma unidade fsica do capital, ou o incremento em valor que resulta do emprego adicional de uma unidade de valor de capital. Para Keynes, a definio de unidade fsica causa dificuldades. Saber se a emk uma quantidade absoluta ou uma proporo. Costume de se tratar como uma proporo. Distino entre o incremento de valor que se pode obter usando uma quantidade adicional de capital na situao existente, e a srie de incrementos que se pode obter atravs de todo o perodo de utilizao do bem de capital adicional. A maioria das discusses parece considerar a primeira situao, o que s se justifica em uma teoria esttica em que todos os incrementos, ao longo do perodo de utilizao, so iguais (Q 1 = Q2 = ... = Qn). o Marshall: eficincia marginal lquida de um fator de produo ou utilidade marginal do capital. A tx de juros determina o montante que o investimento novo tende a alcanar, dada a curva da emk. Se i = 3%: ningum pagar $100,00 por uma mquina, a no ser que espere acrescentar $3,00 sua produo lquida anual, deduzidos custos de uso e depreciao. o Fisher: tx de rendimento em relao ap custo = tx que torna o valor presente de todos os custos igual ao valor presente de todos os rendimentos. Para induzir novos investimentos, a tx de rendimento em relao ao custo deve ser superior tx de juros. Parte III A dependncia entre a eficincia marginal de determinado volume de capital e as variaes na expectativa. A emk depende tambm da renda esperada do capital, e no apenas de sua renda corrente. o Efeito das expectativas de modificaes no custo de produo sobre a emk: A produo obtida com o equipamento fabricado hoje ter de competir com a do equipamento fabricado mais tarde. O lucro do empresrio (em termos monetrios) advindo do equipamento ser reduzido se todo o produto vier a ser produzido de modo mais barato. A medida que tais desenvolvimentos parecem provveis, a emk produzido no presente diminui. o Influncia da expectativa de modificaes no valor da moeda sobre o volume da produo presente: Expectativa de uma baixa no valor da moeda. Elevao da curva de emk (ou seja, a escala de demanda de investimentos). Estmulo ao investimento. Expectativa de uma alta no valor da moeda. Efeito depressivo: reduo da escala da emk. o Fischer (Appreciation and Interest): distino entre tx de juros nominal e real. A tx de juros real se iguala tx de juros nominal depois de devidamente corrigida para atender s variaes no valor da moeda. No est claro se a mudana no valor da moeda est ou no sendo suposta como esperada. Dilema: se a mudana no prevista, nenhum efeito ter sobre os negcios correntes. Se for prevista, os preos das mercadorias se ajustaro to depressa que as vantagens de reter moeda e mercadorias se igualam novamente. o Erro: supor que as variaes esperadas no valor da moeda atuem diretamente sobre a tx de juros, em vez de faze-lo sobre a eficincia marginal de determinado volume de capital. o Mudana nas expectativas. Importncia: efeitos sobre a rapidez de se produzir novos bens, atravs da sua reao sobre a emk.

A expectativa da elevao dos preos tem um efeito estimulante no porque faa subir a tx de juros, mas porque eleva a eficincia marginal de determinado volume de capital. Se a tx de juros subisse pari passu com a emk, a expectativa de alta de preos no teria efeitos estimulantes. O estmulo produo depende do aumento da emk relativamente tx de juros. o Efeito das expectativas quanto tx de juros sobre a emk. Expectativa de uma queda futura na tx de juros. Efeito: baixar a escala da emk. A produo do equipamento criado hoje ter de competir, durante parte de sua vida, com a produo de um equipamento a que bastar uma retribuio menor. Parte IV. Dois tipos de risco que afetam o volume do investimento: Risco do empresrio ou risco do tomador de emprstimos. Custo real. Surge das dvidas que se tem quanto probabilidade de se conseguir a retribuio esperada. Risco do emprestador. Pura adio ao custo do investimento. Pode dever-se a uma falta voluntria ou qualquer outro meio, talvez lcito, para fugir do cumprimento da obrigao; possvel insuficincia na margem de segurana. Ou seja, no-cumprimento involuntrio causado por uma expectativa mal-lograda; possibilidade de variao desfavorvel no valor do padro monetrio, tornando o emprstimo em dinheiro menos seguro. Parte V A emk como elo entre o futuro e o presente. Erro: considerar a emk principalmente em termos do rendimento corrente do equipamento de capital. S seria correto em uma economia esttica, onde nenhuma mudana futura pudesse influir sobre o presente. a existncia de um equipamento durvel que liga a economia futura economia presente. A expectativa sobre o futuro deve afetar o presente por intermdio do preo de demanda por equipamento durvel. Captulo XII O Estado da Expectativa a Longo Prazo. Parte I Volume de investimento. Relao entre a tx de juros e a curva de emk. Emk. Relao entre o preo de oferta de um ativo de capital e a sua renda esperada. Fatores que determinam a renda esperada de um ativo. o Consideraes sobre as quais se baseiam as expectativas de rendas esperadas: a) Fatos existentes que se pode supor conhecidos mais ou menos com certeza. Volume existente dos vrios tipos de bens de capital. Intensidade da procura atual dos consumidores no tocante a artigos que requerem uma assistncia maior de capital. b) Eventos futuros que podem ser previstos com um maior ou menor grau de confiana. Mudanas do tipo e da quantidade do estoque dos bens de capital. Preferncias dos consumidores. Intensidade da procura efetiva nos diversos perodos da vida do investimento considerado. Variaes da tx de salrio em termos nominais. o Estado de expectativa a longo prazo. => Estado da expectativa psicolgica resultante dos fatores que podem ser previstos com um maior ou menor grau de confiana. Parte II O estado de confiana. Estado de expectativa a longo prazo. Base para nossas decises. Depende de: prognstico formulado e seu grau de confiana. Estado de confiana. Um dos principais fatores que determinam a escala de emk. Suposies sobre o estado de confiana: a) No h variao da tx de juros. b) As variaes dos valores de investimento so consideradas provenientes, exclusivamente, de mudanas nas expectativas de suas rendas esperadas, e no das variaes da tx de juros. Parte III o Fato de maior importncia. Extrema precariedade da base do conhecimento sobre o qual temos que fazer nossos clculos das rendas esperadas. o Separao entre a propriedade e a gesto + Desenvolvimento de mercados financeiros organizados. Surgimento de um novo fator de grande importncia: bolsa de valores. o A bolsa reavalia todos os dias os investimentos. Estas reavaliaes:

a) Facilitam a transferncia de investimentos j realizados entre os indivduos. b) Exercem uma influncia decisiva sobre o montante de investimento corrente. No h nenhum sentido em se criar uma empresa nova a um custo maior quando se pode adquirir uma empresa similar existente por um preo menor. Parte IV o Como se realizam, na prtica, as reavaliaes de investimentos existentes que ocorrem todos os dias? Mtodo que, na verdade, uma conveno: supor que a situao existente dos negcios continuar por tempo indefinido, a no ser que tenhamos razes concretas para esperar uma mudana. o Se existem mercados organizados de investimento. Desde que possamos confiar na continuao do argumento, o investidor pode encorajar-se coma idia de que no corre outro risco seno aquele de uma variao efetiva nas condies do futuro imediato. O investimento torna-se razoavelmente seguro para o investidor individual em perodos curtos e, por conseqncia, para uma sucesso de tais perodos. o Os principais mercados de investimento desenvolveram-se baseados em procedimentos parecidos. a sua precariedade que cria uma parte considervel do problema contemporneo de obteno de um volume suficiente de investimento. Parte V o Fatores que agravam essa precariedade: Aumento gradual da proporo que representam no investimento agregado as aes possudas por pessoas que no dirigem nem tm conhecimento especial das circunstncias. Reduo do elemento de real conhecimento na avaliao dos investimentos feita pelos que os possuem ou pelos que tencionam adquiri-los. As flutuaes de curto prazo dos lucros dos investimentos existentes, embora sejam manifestadamente efmeras e desprovidas de significao, tendem a exercer sobre o mercado uma influncias excessiva e mesmo absurda. Uma avaliao convencional, fruto da psicologia de massa de grande nmero de indivduos ignorantes, est sujeita a modificaes violentas em conseqncia de repentinas mudanas na opinio suscitada por certos fatores que, na realidade, pouco significam pra a renda provvel. A maioria dos investidores profissionais no se dedicam a fazer previses abalizadas a longo prazo sobre a renda provvel de um investimento por toda a sua vida, mas sim em prever mudanas de curto prazo com certa antecedncia em relao ao pblico geral. O objetivo real e secreto dos investimentos sair disparado na frente como se diz coloquialmente, estimular a multido e transferir adiante a moeda falsa ou em depreciao. Fetiche da liquidez = Doutrina que diz ser uma das virtudes positivas das instituies investidoras concentrar seus recursos na posso de valores lquidos. Ela ignora que no existe algo como a liquidez do investimento para a comunidade como um todo. Um individuo inteligente pode realizar grandes lucros custa de outros jogadores se persistir fazendo investimentos de acordo com as suas expectativas de longo prazo. Para um mercado de investimento, haver uma enorme diferena dependendo da influncia que essas pessoas exeram sobre a opinio dos jogadores. Diversos fatores afetam a predominncia de tais pessoas nos modernos mercados de capital: a) O investimento baseado nas previses autnticas a longo prazo to difcil que mal pode ser posto em prtica. b) No h evidncias claras que a poltica de investimento socialmente mais vantajosa coincida com a mais lucrativa. A natureza humana exige sucessos imediatos, h um deleite especial em ganhar dinheiro rapidamente e os lucros remotos so descontados pelo homem a taxas muito elevadas. O investidor a longo prazo aqueel que melhor serve ao interesse pblico e o que, na prtica, incorre em maior crtica. Considerar outro aspecto do estado de confiana. Condies de crdito = grau de confiana que as instituies de crdito concedem s pessoas que nelas procuram emprstimos. Parte VI Especulao. = Atividade que consiste em prever a psicologia do mercado. Empreendimento. = Prever a renda provvel dos bens durante toda a sua existncia.

o De modo algum se pode dizer que a especulao sempre prevalea sobre o empreendimento. medida que progride a organizao dos mercados de investimento, o risco de um predomnio de especulao, entretanto, aumenta. Especulador. Quando um especulador compra um investimento, est colocando suas esperanas no tanto em sua renda provvel, mas em uma mudana favorvel nas bases convencionais de avaliao. Os especuladores podem no causar dano quando so apenas bolhas em um fluxo constante de empreendimentos; mas a situao torna-se sria quando o empreendimento se converte em bolhas no turbilho especulativo. Essas tendncias so uma conseqncia quase inevitvel do xito de se terem organizado os mercados de investimentos lquidos. o Se as operaes de compra de um investimento fossem tornadas definitivas e irrevogveis. Isso obrigaria os investidores a dirigir sua ateno apenas para as perspectivas de longo prazo. Dilema. Se a liquidez do mercado financeiro s vezes dificulta um novo investimento, em compensao facilita-o com mais freqncia: o fato de cada investidor individualmente considerado ter a iluso de que participa de um negcio lquido (embora isso no possa ser verdadeiro para todos os investidores coletivamente) acalma-lhe os nervos e anima-o muito mais a correr o risco. Parte VII o Instabilidade econmica. Causas: a) Especulao. b) Grande parte das atividades positivas depende mais do otimismo espontneo do que de uma expectativa matemtica. Causa inerentemente humana. o A maior parte das nossas decises de fazer algo positivo deve ser considerada como manifestao do nosso entusiasmo. Ao se arrefecer o entusiasmo e ao vacilar o otimismo espontneo, ficamos na dependncia apenas da previso matemtica e a o empreendimento desfalece e morre. Ao calcular as perspectivas que se oferecem ao investimento devemos levar em cinta os nervos e a histeria. No devemos, contudo, concluir que tudo depende de ondas de psicologia irracional. o O estado de expectativas a longo prazo , no mais das vezes, estvel e, mesmo quando no o seja, os outros fatores exercem seus efeitos compensatrios. As decises humanas no podem depender da estrita expectativa matemtica, uma vez que as bases para realizar semelhantes clculos no existem. Parte VIII Outros fatores importantes que tendem atenuar os efeitos da ignorncia sobre o futuro: Caso da principal categoria de investimentos a longo prazo: construo. O risco pode ser transferido do investidor para o inquilino pela continuidade e segurana de seu direito de inquilinato. Empresas de servios pblicos: uma grande proporo da renda provvel est praticamente garantida pelos privilgios de monoplio e pelo direito de aumentar as tarifas na medida necessria para se manter certa margem estipulada. o Keynes assina a importncia da influncia das mudanas a curto prazo no estado das expectativas a longo prazo, independentemente das variaes das tx de juros. o Keynes se mostra ctico quanto ao xito de uma poltica meramente monetria orientada no sentido de exercer influncia sobre a tx de juros. Captulo XIII A Teoria Geral da Taxa de Juros. Parte I o A emk em si um conceito diferente da tx de juros corrente: Curva da emk. Governa as condies em que se procuram fundos disponveis para novos investimentos. Taxa de juros. Governa os termos em que esses fundos so correntemente oferecidos. Interao entre a curva de emk e a propenso psicolgica a poupar. Condicionamento da tx de juros. Parte II Indivduo com dois conjuntos de decises a serem tomados: Que parte da renda ser consumida e que parte reservar sob alguma forma de comando sobre o consumo futuro.

 Em que forma conservar o poder de comando sobre o consumo futuro. Grau de preferncia por liquidez = Escala do volume dos seus recursos (medidos em termos monetrios ou em unidade de salrio) que deseja conservar em forma de moeda em diferentes circunstncias. o Nas teorias aceitas. Erro: querer deduzir a tx de juros somente do primeiro elemento. o Definio simplificada da tx de juros. Recompensa da renncia liquidez por um perodo determinado. No o preo de equilbrio entre demanda de recursos para investimento e propenso do consumo imediato. o preo mediante o qual o desejo de manter riqueza em forma lquida se concilia com a quantidade de moeda disponvel. o Fatores que determinam a tx de juros: a) Quantidade de moeda. b) Preferncia pela liquidez. Potencialidade de tendncia funcional que fixa a quantidade de moeda que o pblico reter quando a tx de juros for dada. o Motivos que governam a preferncia pela liquidez: Motivo transao. Necessidade de moeda para as operaes correntes de trocas pessoais e comerciais. Motivo precauo. Desejo de segurana com relao ao equivalente do valor monetrio futuro de certa parte dos recursos totais. Motivo especulao. Propsito de obter lucros por saber melhor que o mercado o que trar o futuro. o Questo de saber se desejvel ter um mercado organizado para a negociao de dbitos. Dilema: Na ausncia de um mercado organizado. A preferncia pela liquidez, devido ao motivo precauo, aumentaria muito. Existncia de um mercado organizado Proporcionaria a oportunidade de amplas flutuaes da preferncia pela liquidez, devida ao motivo de especulao. o Argumento: a) Supor A preferncia pela liquidez devida ao motivo transao e ao motivo precauo absorva uma quantidade de moeda que no seja muito sensvel influncia direta das alteraes da tx de juros. b) Dessa forma A quantidade total de moeda, diminuda dessa quantidade, fica disponvel para satisfazer a preferncia pela liquidez devido ao motivo especulao. c) Portanto A tx de juros e o preo das obrigaes devem fixar-se ao nvel em que a soma global seja exatamente igual quantidade de moeda disponvel para atender s atividades do motivo especulao. d) Conseqncia Se houver uma procura insignificante de moeda para satisfazer o motivo especulao, um aumento da quantidade de moeda deve fazer baixar, quase imediatamente, a tx de juro e no grau necessrio para elevar o nvel de emprego e a unidade de salrios na medida suficiente para que a moeda adicional seja absorvida pelos motivos de transao e de precauo. o Curva da preferncia pela liquidez: quantidade de moeda X tx de juros. Se quant de moeda , tx de juros . Causas: medida que a tx de juros baixa, a preferncia pela liquidez, em virtude do motivo transao, absorve mais moeda. Se a queda da tx de juros aumenta a renda nacional, o volume de moeda que convm reservar para as transaes crescer mais ou menos proporcionalmente com o aumento da renda, enquanto diminuir o custo da convenincia de manter abundante a moeda, em termos dos juros perdidos. o Um acrscimo considervel da quantidade de moeda pode exercer uma influncia comparativamente pequena sobre a tx de juros se esse acrscimo ocasionar incerteza quanto ao futuro e a preferncia pela liquidez decorrente do motivo precauo for fortalecida. Parte III Idia de como as variaes na quantidade de moeda intervem no sistema econmico. Moeda como bebida que estimula a atividade do sistema. Entretanto, podem surgir obstculos. Exemplos: a) Um aumento da quant de moeda no reduzir a tx de juros se a preferncia pela liquidez aumentar mais que a quantidade de moeda. b) Uma baixa na tx de juros no estimular o investimento se a escala de emk cair mais rapidamente que a tx de juros. c) Um aumento do fluxo de investimento no aumentar o emprego se a propenso a consumir estiver em declnio.

Parte IV Preferncia pela liquidez devido ao motivo especulao estado de baixa. Os dois cocneitos no so, de forma alguma, idnticos. Baixismo. Relao entre o preo de ativos e dbitos, tomados em conjunto e a quantidade de moeda. Parte V Conceito de entesouramento. Primeira aproximao do conceito de preferncia pela liquidez. impossvel que o montante real do entesouramento varie como resultado das decises do pblico. O volume de entesouramento tem de ser igual quantidade de moeda, e a quantidade de moeda no determinada pelo pblico. Hbito de no se dar a devida ateno relao da tx de juros com o entesouramento. Razo pela qual o juro tem sido usualmente considerado como uma recompensa por no gastar, quando, na realidade, ele a recompensa por no entesourar. Captulo XIV A Teoria Clssica da Taxa de Juros

Captul XV Os Incentivos Psicolgicos e empresariais para a Liquidez. Parte I o Motivos da preferncia pela liquidez = Demanda de moeda. Velocidade-renda da moeda: mede a proporo de renda que o pblico deseja conservar em forma de moeda. Um aumento na velocidaderenda da moeda pode ser sintoma de uma reduo na preferncia pela liquidez. Sugesto enganosa de que a procura por moeda em conjunto seja proporcional ou tenha determinada relao com a renda. o Treatise on Money. Demanda total da moeda sob trs designaes: depsitos de renda, depsitos para negcios e depsitos de poupana. Considerar aqui a demanda agregada por moeda do indivduo, em determinadas circunstncias, como uma deciso nica, para a qual concorrem vrios motivos diferentes. o Motivos que determinam a demanda agregada de moeda do indivduo: Motivo-renda. A fora desse motivo para induzir uma deciso de conservar um montante agregado de moeda depender, principalmente, do montante da renda e da durao normal do intervalo entre o seu recebimento e o seu desembolso. Motivo-negcios. A intensidade desta demanda depender, principalmente, do valor da produo corrente (e, portanto, do rendimento corrente) e do nmero de mos atravs das quais passa essa produo. Motivo-precauo. Atender s contingncias inesperadas e s oportunidades imprevistas. Motivo-especulao. Especialmente importante para transmitir os efeitos de uma variao na quantidade de moeda. A demanda de moeda para satisfazer os motivos , e , em geral, insensvel a qualquer influncia que no a de uma alterao efetiva na atividade econmica geral e no nvel da renda. A demanda de moeda para satisfazer o motivo varia de modo contnuo sob o efeito de uma alterao gradual na tx de juros. A administrao monetria faz sentir seu efeito sobre o sistema econmico por sua influncia sobre o motivo-especulao. Ao tratar do motivo , convm distinguir as variaes da tx de juros: a) Variaes da tx de juros causadas por mudanas na oferta de moeda disponvel para satisfazer o motivo-especulao. b) Variaes na tx de juros causadas por mudanas nas expectativas. A cada conjunto de circunstncias e de expectativas corresponder uma tx de juros apropriada. Parte II o Considerar indepedncia entre os motivos transao e precauo e o motivo especulao. M1. Montante de recursos lquidos conservado para satisfazer o motivo-transao e o motivo-precauo. M2. Montante conservado para satisfazer o motivo-especulao. Duas L1. Funo de liquidez correspondente renda Y (depende, principalmente, do nvel de renda). L2. Funo de liquidez em relao tx de juros r (depende da relao entre a tx corrente de juros e o estado das expectativas).

o Trs questes a investigar: A relao entre as variaes de M e as de Y e r. As variaes de M so devidas a emisses de papel-moeda feitas pelo Governo para atender a suas despesas correntes. O novo dinheiro se acrescenta renda de algum. O novo nvel de renda, entretanto, no permanecer suficientemente alto para que as necessidades de M1 absorvam todo o aumento de M. Uma parte do dinheiro procurar sada na compra de ttulos at que r tenha baixado. Alta no montante de M2 e estmulo a um aumento de Y a tal ponto que o novo dinheiro seja absorvido quer por M2, quer por M1, o que corresponde ao aumento de Y ocasionado pela baixa de r. Determinada variao em M ter de ocasionar uma variao suficiente em r para que a soma das variaes resultantes de M1 e M2 seja igual variao dada de M. ii) Os fatores que determinam a forma de L1. L1(Y) = Y/V = M1. No h nenhuma razo para supor V constante. iii) Os fatores que determinam a forma de L2. Relao entre M2 e r. A incerteza das futuras variaes na tx de juros a nica explicao inteligvel da preferncia pela liquidez L2. O que importa, ento, no o nvel absoluto de r, mas o seu grau de divergncia quanto ao que se considera um nvel razoavelmente seguro de r. Duas razes paracrer que, em certo estadod e expectativa, uma baixa de r estar associada a um aumento de M2: a) Se o nvel de r, que a opinio geral considera seguro, permanece invarivel, cada baixa de r diminui a tx de mercado relativamente ao nvel considerado seguro e, portanto, aumenta os riscos de liquidez. b) Cada baixa de r reduz os lucros correntes provenientes da iliquidez. Parte III (=> rever! n entendi nd!) o Em qualquer estado de expectativa, h na mente do pblico certa inclinao para conservar dinheiro lquido em quantidade superior que requer o motivo de transaes ou o motivo de precauo, que se traduzir em deteno efetiva de moeda, dependendo dos termos em que a autoridade monetria se acha disposta a criar recursos lquidos. o Limitaes da autoridade monetria no sentido de estabelecer certo complexo de tx de juros: - Limites que a prpria autoridade se impe. - Possibilidade de que, to logo a tx de juros haja baixado a certo nvel, a preferncia pela liquidez se torne virtualmente absoluta. Nesse caso, a autoridade monetria teria perdido o controle efetivo sobre a tx de juros. - Dificuldade que impede a tx de juros efetiva de baixar alm de certa cifra. Parte IV o Em uma sociedade em que ningum experimente nenhuma incerteza sobre as futuras txs de juros, a funo de liquidez L 2 ou a propenso a entesourar ser sempre zero quando em equilbrio. o Falha na teoria quantitativa: ela no faz distino entre as variaes nos preos que so funo da variao na produo e as que provm das modificaes na unidade de salrio. Captulo XVI Observaes Diversas sobre a Natureza do Capital Parte I o Ato de poupana individual. => Deciso de no consumir hoje, mas na implica a deciso de consumir uma coisa especfica numa data especfica. No uma substituio da demanda de consumo presente por uma demanda de consumo futuro, mas apenas uma diminuio lquida desta demanda. A expectativa de consumo futuro est de tal modo baseada no conhecimento do consumo presente que qualquer reduo do ltimo provavelmente deprimir o consumo futuro. Ato de poupana preo dos bens de consumo (independentemente da emk) emk (provvel) demanda de investimento atual . Uma diminuio na propenso a consumir (ato de poupana) tem um efeito depressivo sobre o emprego (admitindo-se a expectativa do consumo como a nica razo de ser do emprego). i)

M = M1 + M2 = L1(Y) + L2(r).

o Idia absurda: um ato de poupana individual to favorvel procura efetiva quanto outro de consumo individual. Emana da falcia de que o desejo de possuir mais riqueza (sendo mais ou menos idntico ao de fazer mais investimentos) deve estimular a produo respectiva (aumentando a procura de investimento), de onde segue que a poupana individual favorece o investimento corrente mesma medida que diminui o consumo atual. Raciocnio proveniente da suposio de que o proprietrio de riqueza deseja um bem de capital por si mesmo quando, na realidade, o que ele deseja o seu rendimento provvel. Porm, esse rendimento provvel depende das previses da procura efetiva em relao s futuras condies de oferta. Se um ato de poupana diminui essas previses, nada faz por melhorar o rendimento e, conseqentemente, em nada contribuir p/ estimular o investimento. o Para que um indivduo que poupa possa atingir o seu fim (adquirir riqueza) no necessrio que um novo bem de capital seja produzido. O mero ato de poupar implica a transferncia de riqueza, no necessariamente nova. A criao de riqueza nova depende inteiramente do rendimento provvel do novo investimento, que depende da expectativa de procura do bem determinado. Parte II (falta a parte viajada) o Fornecimento ao longo da existncia do capital de um rendimento excedente sobre seu custo original. nica razo pela qual um bem permite uma expectativa de render: escassez. medida que o capital se torna menos escasso, o excedente de rendimento diminuir sem que ele se torne por isso menos produtivo. o Doutrina pr-clssica (aceita por Keynes): trabalho como nico fator da produo. o Tx de juros zero. Haveria um intervalo timo para qualquer artigo dado, entre a data mdia do incio de sua fabricao e a data de consumo, para o qual o custo em trabalho seria mnimo (processo de produo curto menos eficiente tecnicamente e processo de produo longo menos eficiente por necessidade de estocagem. o Tx de juros acima de zero. Novo elemento de custo que aumenta com a durao do processo: o intervalo timo se reduzir e a fabricao corrente ter de ser diminuda para cobrir o aumento do custo. o Tx de juros abaixo de zero. Inverso do acima exposto. O incio da produo corrente s se justificaria quando seu baixo custo ao se produzir hoje ou em data posterior, for insuficiente para compensar o rendimento de juros negativos. Mesmo que a tx de juros seja zero Limite estrito para a proporo da demanda provvel que convm comear a atender de antemo. medida que a tx de juros sobe, reduzida a proporo da demanda provvel para a qual convm produzir hoje. Parte III o A longo prazo , o capital deve conservar-se suficientemente escasso para que a sua emk seja pelo menos igual tx de juros correspondentes durao de sua existncia. o Sociedade bem provida de capital, com emk = 0, em situao de pleno emprego, disposta a poupar. Investimento suplementar: emk se torna negativa, porm o juro no o (por causa de despesas de armazenagem e conservao). Suposio de pleno emprego. Empresrios tero prejuzo se continuarem a oferecer emprego em escala que utilize a totalidade do capital existente. O estoque de capital e o emprego tero de reduzir-se at que a poupana negativa de uns neutralize a poupana positiva de outros. (Emk = 0 no longo prazo) Movimento cclico ao redor da posio de equilbrio (emprego bastante baixo e nvel de vida suficientemente miservel p/ levar as poupanas a zero). Outra posio de equilbrio possvel: estoque de capital elevado (para se ter uma emk nula) representasse tambm uma quantidade de riqueza suficiente para saciar por completo o desejo agregado do pblico de atender ao futuro. o Queda da emk mais rapidamente que a queda da tx de juros. medida que aumenta o estoque de bens cuja emk era, a principio, pelo menos igual tx de juros, essa emk tende a baixar. Chega o momento em que deixar de ser vantajoso continuar a produzi-los, a menos que a tx de juros caia pari passu. Duas comunidades: mesma tcnica porm diferentes estoques de capital. A comunidade que tem menor estoque de capital poder gozar, durante certo tempo, de um nvel de vida mais alto que a comunidade possuidora de maiores estoques. Quando a comunidade mais pobre alcanar a mais rica, ambas nenhuma das

duas estar em situao favorvel (ponto de saturao do capital) (exemplo da Inglaterra e dos EUA no ps1 Guerra). Parte IV o Desaparecimento progressivo de uma tx de rendimento sobre a riqueza acumulada. Qualquer pessoa poderia acumular, mas essa acumulao no cresceria. Continuaria havendo lugar para o empreendimento e para a habilidade na estimativa dos rendimentos provveis. A no ser que a taxa de juros se mantivesse negativa, haveria um rendimento positivo para o investimento em determinados valores patrimoniais com certa probabilidade de lucro. Supondo averso ao risco, entretanto, no provvel que houvesse avidez de obter uma renda de investimentos duvidosos. Em seu conjunto, ento, o rendimento lquido poderia ser negativo. Captulo XVII As Propriedades Essenciais dos Juros e do Dinheiro. Parte I o Tx de juros sobre o dinheiro. Papel especial na fixao de um limite ao volume de emprego: marca o nvel que deve alcanar a emk para que ele se torne objeto de nova produo. o Peculiaridade que distingue o dinheiro de outros valores patrimoniais: determinar se apenas o dinheiro possui uma tx de juros. Para cada bem durvel temos uma tx de juros calculada em termos do prprio bem (exemplo do trigo): diferena entre contratos a vista e a termo. o Qualquer mercadoria-padro oferece a mesma facilidade que a moeda p/ medir a emk. Eficincia marginal de um bem expressa em termo de bem, por exemplo, trigo. Tx de desconto que iguala o valor presente de uma sries de anuidades de trigo ao preo atual de oferta do bem em termos de trigo. Parte II o Trs atributos que os diversos tipos de bens possuem em graus diferentes: Rendimento ou produo q (medido em termos de si mesmos). Custo de manuteo. c = Desgaste ou despesa acarretados pelo simples decorrer do tempo sofridos pela maioria dos bens, exceto o dinheiro (independentemente de qualquer alterao no seu valor relativo). Apenas nos preocuparemos com (q c). Prmio de liquidez l = Montante (medido em termos de si mesmo) que as pessoas esto dispostas a pagar pela convenincia ou segurana potenciais proporcionadas pelo poder de dispor de um bem. Retribuio total que se espera da propriedade de um bem = (q - c - l) = tx de juros especfica de qualquer bem. Capital instrumental (mquina) e capital de consumo (casa). q > c. l desprezvel. Bens lquidos ou excedente de capital instrumental ou de consumo. c > q. l desprezvel sempre que os estoques ultrapassem um nvel moderado. Moeda. q = 0, c insignificante, l substancial. *Os diferentes bens podem ter graus diferentes de l, e a moeda pode incorrer em certo volume de c. Porm, o l da moeda excede em muito o seu c. o Supor: Casa. q1, c e l desprezveis. Tx de juros da casa (medida em termos de casa) = q 1. Tx de juros em moeda = q1 + a1. Trigo. c2, q e l desprezveis. Tx de juros do trigo (medida em termos de trigo) = - c2. Tx de juros em moeda = - c2 + a2. Moeda. l3, q e c desprezveis. Tx de juros da moeda (medida em termos de moeda) = l 3. Tx de juros em moeda = l3. A demanda dos possuidores de riqueza se orientar para as casas, para o trigo ou para a moeda, dependendo de qual tem a maior tx de juros em moeda. Em equilbrio: (q1 + a1) = (c2 + a2) = l3. A escolha do padro de valor no altera essa relao; a substituio de um padro por outros modificar por igual todos os termos. o Supor l3 fixa ou declinando com mais lentido que q1 e -c2: Como (q1 + a1) = (c2 + a2) = l3, a1 e a2 tendero a aumentar. Os preos nominais correntes de quaisquer outros bens que no a moeda tendero a baixar relativamente s previses dos preos futuros. Se q 1 e -c2 continuarem descendo, chegar um momento em que no haver vantagem em produzir qualquer desses bens. A tx de juros do bem, que declina mais lentamente medida que o estoque de bens aumenta, que, eventualmente, elimina a produo vantajosa.

Parte III (?) o A tx especfica de juros da moeda mais resistente baixa que as txs especficas de juros de qualquer outro bem expressas da mesma forma. Razes: A moeda tem, tanto no longo prazo como no curto prazo, uma elasticidade de produo ( p) igual a zero. Sua oferta fixa e no se pode produzi-la pelo trabalho. A tx de juros ser relativamente resistente baixa. No apenas a moeda satisfaz a condio anterior, mas tambm outros fatores cuja produo completamente inelstica. Segunda condio para distinguir a moeda de outros elementos de renda: elasticidade de substituio (s) da moeda 0. Quando seu valor de troca sobe, no aparece nenhuma tendncia para substitu-la por algum outro fator. Isto porque a moeda tem sua utilidade derivada apenas do seu valor de troca. A tx monetria de juros resiste com freqncia a baixar. Razes: a) Efeitos que uma baixa na unidade de salrios produz sobre as eficincias marginais dos outros bens em termos de moeda. (?) b) Salrio nominal mais estvel que o real. Tendncia ao aumento da propenso da unidade de salrios a baixar em termos de moeda. (?) Se os salrios pudessem baixar com facilidade, isso contribuiria para criar uma previso de nova baixa com reaes desfavorveis para a emk. c) Caractersticas da moeda que satisfazem a preferncia pela liquidez. Baixos custos de manuteno da moeda. Se os custos de manuteno fossem apreciveis, compensariam o efeito das previses sobre o valor do dinheiro em pocas futuras. A presteza com que o pblico aumenta o seu estoque de moeda por efeito de um estmulo relativamente pequeno deve-se ao fato de que as vantagens da liquidez no tm compensao alguma em forma de custo de manuteno no decorrer do tempo. Ver exemplo da Lua e do queijo verde (pg. 184). Parte IV Considerar at que ponto as caractersticas da moeda esto ligadas ao fato de ser ela o padro de valor. Dois aspectos: O fato de serem os contratos fixos e de serem os salrios estveis contribui para que a moeda tenha um prmio de liquidez elevado. A expectativa de relativa estabilidade no custo monetrio da produo futura no se manteria com muita confiana se o padro de valor fosse um bem com grande p. O que interessa (l c): no caso da maior parte dos bens que no sejam ouro, prata ou notas de banco, os custos de manuteno so pelo menos to elevados quanto o prmio de liquidez. A expectativa normal de que o valor da produo seja mais estvel em termos de moeda do que em termos de qualquer outro bem depende do fato dos salrios serem rgidos em termos de moeda. No parece provvel existir um bem em termos do qual o valor da produo parea ser mais estvel do que em relao moeda. Razes: os custos do bem em questo teriam de ser constantes em quaisquer condies e qualquer excedente deveria poder ser includo no estoque sem despesas (isto , l > c). O bem em funo do qual se espera que os salrios sejam rgidos s pode ser um cuja p seja mnima e cujo excedente de c sobre l seja igualmente mnimo. Parte V o Suposio: economia na qual no h um bem em que l > c. os equipamentos de capital se distinguem uns dos outros: a) Pela variedade dos bens de consumo em cuja produo podem intervir. b) Pela estabilidade do valor de sua produo (po mais estvel que as novidades que passam coma moda). c) Pela rapidez com que a riqueza que lhes est incorporada pode tornar-se lquida. Os proprietrios de riqueza ponderaro a falta de liquidez dos diferentes equipamentos de capital, como meio de conservar riqueza. Parte VI o Tx natural de juros. => I=S. Erro supor um valor nico da tx de juros independentemente do volume de emprego. o Tx de juros neutra (tx tima). A que prevalece em equilbrio quando a produo e o emprego so tais que a elasticidade do emprego, como um todo, zero.

 A teoria clssica supe que a tx real de juros sempre igual que manter o emprego a certo nvel especificado e constante. A teoria clssica supe que a autoridade bancria (ou as foras naturais) levam a tx de juros do mercado a satisfazer a condio anterior. Captulo XVIII Novo Enunciado da Teoria Geral do Emprego Parte I o Elementos do sistema econmico: Dados: capacidade e quantidade de mo-de-obra disponvel, qualidade e quantidade do equipamento disponvel, estado da tcnica, grau de concorrncia, gostos e hbitos dos consumidores, etc. Variveis dependentes: volume de emprego e renda nacional. Variveis independentes: propenso a consumir, emk e tx de juros. Variveis independentes finais: (1) Os trs fatores psicolgicos fundamentais: a propenso psicolgica a consumir, a atitude psicolgica relativa liquidez e a expectativa psicolgica do rendimento futuro dos bens de capital. (2) A unidade de salrios. (3) A quantidade de moeda. o Objetivo: determinar as variveis dependentes. Parte II o Raciocnio completo: Incentivo p/ aumentar o fluxo de investimentos novos at um ponto em que a alta do preo de oferta de cada espcie de bem de capital seja suficiente p/ fazer cair a emk em geral at as proximidades da tx de juros. Um aumento/diminuio do fluxo de investimento acompanha-se de um aumento/diminuio do fluxo de consumo (as variaes do fluxo de consumo esto, em geral, na mesma direo, embora de grandeza menor, que as variaes do fluxo de rendimento). Um incremento/decrescimento do emprego pode fazer subir a curva da preferncia pela liquidez. Trs maneiras de aumentar a demanda da moeda: O valor da produo sobe quando o emprego sobe, mesmo que a unidade de salrio e preo no mude. A prpria unidade e salrio tende a subir medida que o emprego melhora. O aumento da produo acompanhado por uma alta de preos, devido ao aumento dos custos em curto prazo. Parte III o Tendncias psicolgicas que tornam um sistema estvel: Uma variao moderada no fluxo de investimento no provocar outra variao indefinidamente grande na demanda de bens de consumo. Assim, o multiplicador, embora no superior unidade, no muito elevado. Se fosse, determinada variao no fluxo de investimento implicaria grande modificao (apenas limitada pelo emprego pleno ou nulo) um fluxo de consumo. As variaes moderadas no rendimento provvel do capital ou na tx de juros no devem ser associadas a variaes muito grandes de fluxo de investimento. Limite instabilidade resultante das rpidas variaes do rendimento provvel dos bens de capital. As variaes moderadas no emprego no se acompanham de grandes alteraes nos salrios nominais. Condio da estabilidade dos preos ao invs do emprego. Os trabalhadores no procuraro um salrio nominal muito maior quando o emprego aumenta, ou preferiro suportar certo grau de desemprego a consentirem numa sensvel reduo dos salrios. Um fluxo de investimento superior/inferior ao que prevalecia comea a reagir desfavoravelmente/favoravelmente sobre a emk se se prolongar por um perodo que no seja muito longo (em anos). Se os investimento sobem a um nvel maior que antes, basta certo lapso de tempo para determinar na emk uma baixa suficientemente forte para provocar uma recesso. Se os investimentos caem alm de certo nvel mnimo, basta certo lapso de tempo para determinar na emk uma alta bastante forte p/ que se restabelea o fluxo de investimento acima do mnimo. Captulo XIX Variaes nos Salrios Nominais. Parte I o Crtica teoria clssica:

- A teoria clssica tem o costume de se basear em uma pretensa fluidez dos salrios nominais (w) para supor a aptido do sistema econmico em se ajustar por si mesmo. - Suposio de que uma reduo de w no afetaria a demanda. Uma reduo de w, acompanhada de demanda efetiva agregada idntica a nveis anteriores, seguida por um aumento de emprego. A questo que se prope justamente saber se os salrios nominais reduzidos sero ou no acompanhados por uma demanda agregada efetiva que, medida em dinheiro, seja igual demanda anterior. Parte II o Duas questes: Uma reduo de w tende a aumentar diretamente o emprego (mantendo ctc a propenso marginal a consumir PMgC -, a curva de emk e a tx de juros)? De maneira certa ou provvel uma reduo de w tende a afetar o emprego? o Respostas: O nvel de emprego depende unicamente do da demanda efetiva (medida em unidades de salrios). Sendo esta a soma do consumo provvel e do investimento provvel, no pode variar se a PMgC, a curva de emk e a tx de juros permanecerem ctc. Refutar concluso sumria de que uma reduo de w aumenta o emprego porque reduz o custo de produo. Os empresrios esperam que a reduo de w produza este efeito. No improvvel que o empresrio individual, vendo diminuir seus prprios custos, comece negligenciando efeitos sobre a demanda de seu produto e atue baseado na hiptese de que ser capaz de vender com lucro uma produo maior que a de antes.Os empresrios s conseguiram aumentar seus lucros, no entanto, se: a) Se PMgC (geral) = 1 (No h lacuna entre o incremento do rendimento e o incremento do consumo). b) Se a reduo dos salrios nominais resultar num aumento da escala das emk. Caso contrrio, o emprego voltar ao seu nvel anterior. o A reduo dos salrios nominais no tender a aumentar o emprego durante muito tempo, a no ser pelas suas repercusses sobre: a) A PMgC (da comunidade). b) A curva de emk. c) A tx de juros. o Repercusses mais importantes sobre esses fatores de uma reduo dos salrios nominais: w preos Redistribuio da renda real: (a) dos assalariados p/ outros fatores que entrem no custo primrio e cuja remunerao no tenha sido reduzida e(b) dos empresrios para os rendeiros aos quais se garantiu rendimento fixo. Resultado lquido mais adverso que favorvel. Se a reduo de w for uma reduo relativamente aos salrios nominais no estrangeiro. A mudana ser favorvel ao investimento e saldo da balana comercial . provvel que uma reduo de w, embora aumente o saldo da balana comercial, piore os termos comerciais. Reduo dos rendimentos. Se se espera que a baixa de w seja uma reduo relativamente aos salrios nominais no futuro. Aumento da emk. Mudana favorvel ao investimento. Caso contrrio: a reduo leva a uma expectativa de baixa posterior. Adiamento do investimento e do consumo. Reduo da folha de salrio. Diminuio da necessidade de recursos lquidos p/ o pagamento de rendimentos e p/ transaes. Baixa na curva de preferncia pela liquidez. Reduo da tx de juros. Maior investimento. Uma reduo especial de w sempre vantajosa para um empresrio individualmente. Uma reduo geral, por outro lado, pode dar um tom otimista s idias dos empresrios. Se os trabalhadores cometerem o mesmo erro, as disputas trabalhistas podero anular esta circunstncia favorvel. A influncia deprimente que exerce sobre os empresrios a responsabilidade crescente das dvidas pode neutralizar, em parte, qualquer reao otimista proveniente da reduo dos salrios. o Poltica flexvel de salrios e poltica monetria flexvel. Keynes aponta razes para a preferncia por uma poltica monetria flexvel:

i) Exceto numa comunidade socializada, no h meio de assegurar redues uniformes de salrios para toda sas categorias de mo-de-obra. Por outro lado, a modificao da quantidade de dinheiro j est na alada de governos, o que a torna bem mais fcil e, portanto prefervel, primeira opo, que desencadearia lutas sociais. ii) Quando w permanece ctc, os preos s podem variar por motivo da produtividade marginal do equipamento. Manuteno da equidade entre a mo-de-obra e os fatores cuja remunerao nominal fixa garantida por contrato. iii) Considerando a carga excessiva de muitos dbitos prefervel uma poltica monetria flexvel que, ao aumentar a quantidade de moeda, sem mudara unidade de salrio, reduz os dbitos. iv) Se para reduzir a tx de juros for preciso diminuir os salrios, haver motivo para se retardar o investimento. Parte III o Se a mo-de-obra respondesse diminuio gradual do emprego, oferecendo seus servios por um salrio nominal menor, no resultaria disso, como regra geral, qualquer diminuio dos salrios reais. Grande instabilidade dos preos. o Fixao legal dos salrios reais. O volume efetivo de emprego, em um sistema fechado, oscilaria violentamente entre um nvel correspondente ao nvel de salrios fixado e a ausncia total de emprego, conforme o volume de investimento. Preos em equilbrio instvel quando o investimento alcanasse o nvel crtico.