2012 UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PER APLICACIN DEL EVA, VALORIZACIN DE EMPRESAS(PATRIMONIAL, BURSTIL, FLUJO DE CAJA

DESCONTADO, GOODWILL) Y APALANCAMIENTO(OPERATIVO Y FINANCIERO) EN LA ORGANIZACIN ELECTROCENTRO S.A.

CATEDRTICO: CTEDRA: SEMESTRE: Dr. SAL ASTUAUPA FLORES FINANZAS II VII

Presentado por:

MIRANDA CHAVARRIA, Jhonatan

HUANCAYO - 2012

NDICE Datos de la empresa Aplicacin del EVA Valorizacin de la empresa Valor Patrimonial Valor Burstil del Patrimonio Valor de Flujo Descontado Valor Basado en el Goodwill o Fondo de Comercio Apalancamiento Apalancamiento Operativo Apalancamiento Financiero 24 27 13 19 21 22 3 13

TRABAJO DE APLICACIN: EVA, VALORIZACIN Y APALANCAMIENTO

Empresa Regional de Servicio Pblico de Electricidad del Centro S.A. - Electrocentro S.A.Es una empresa pblica de derecho privado de la Corporacin FONAFE, constituida como Sociedad Annima el 21 de Diciembre de 1983. Tiene una participacin de FONAFE del 100% de las acciones de la empresa. Tiene por objeto social la distribucin y comercializacin de energa elctrica dentro de su rea de concesin que comprende los departamentos de Junn y Pasco; y algunas provincias de los departamentos de Ayacucho, Hunuco, Huancavelica y Lima. En menor medida, desarrolla actividades de generacin de energa elctrica en centros aislados. La empresa tiene seis Unidades de Negocio (Huancayo, Huancavelica, Ayacucho, Tarma, Selva Central y Hunuco), y seis Servicios Elctricos Mayores (Tingo Mara, Pasco, Jauja, Concepcin, Chupaca y Huayucachi).

1. APLICACIN DEL EVA

BALANCE GENERAL Al 31 de Diciembre de 2011 (Expresado en Nuevos Soles)
ACTIVO ACTIVO CORRIENTE Efectivo y equivalente de efectivo Cuentas por cobrar comerciales Empresas relacionadas Otras cuentas por cobrar, neto Existencias, neto Otros activos Gastos pagados por anticipado TOTAL ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE Inversiones financieras Otras cuentas por cobrar PASIVO Y PATRIMONIO NETO PASIVO CORRIENTE Obligaciones Financieras Cuentas por pagar comerciales Empresas relacionadas Impuesto a la Renta y participaciones por pagar Otras cuentas por pagar Provisiones TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Empresas relacionadas Ingresos diferidos Impuesto a la renta y participaciones diferido TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO Capital social Capital adicional Resultados acumulados Resultado del ejercicio TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 541554132 65060031 -17840066 37782238 626556335 834854238

4109646 37056781 4145552 26891429 19269604 0 1493204 92966216

40732735 32429962 16860189 1444829 12276746 19482411 123226872 0 8714313 12591576 54427045 9338097 85071031 208297903

1000 44760 Inmuebles, maquinaria y equipo, neto 734058429 Impuesto a la renta diferido 6162968 Intangibles, neto 1620865 TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 741888022 TOTAL ACTIVO 834854238

Los datos hallados correspondern al ao 2011, de las distintas fuentes de informacin encontradas. ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS Por el periodo terminado al 31 de Diciembre de 2011 (Expresado en Nuevos Soles)
Contable 283277830 272440282 10837548 198033161 198033161

INGRESOS Venta de energa Ingresos servicios complementarios COSTOS Costos de ventas

UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERATIVOS Gastos de administracin Gastos de ventas Otros ingresos Otros gastos UTILIDAD OPERATIVA OTROS INGRESOS (GASTOS) Ingresos Financieros, neto Gastos financieros, neto UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTO A LA RENTA Participaciones Impuesto a la renta UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO

85244669 19212037 19721950 10492758 782844 56020596 1764375 2630699

55154272 0 17372034 37782238

Electrocentro S.A. para el final del periodo 2011 tiene una rentabilidad contable sobre los capitales propios de: Rentabilidad de los capitales propios = 377785538 / 588774097 = 0.0641710 = 6.4%

a) Valor del activo neto utilizado Como es visto en el Balance General los activos totales equivalen a S/. 834854238, sin embargo existen activos que no son

contabilizados, en este caso: Un terreno de 5000 m2 para la construccin de un nuevo Servicio Elctrico Mayor, a orillas del ro Mantaro la Provincia de Acobamba - Huancavelica, valorizado en S/.100 el m2. Un poco antes de finalizar el periodo, en cuanto a las existencias se adquirieron combustible y lubricantes para la generacin, valorizado en S/. 40000. En consecuencia el valor del activo neto es: Valor del activo neto = 834854238 + 500000 +40000 = 835394238

b) Capital Invertido

Para hallar el capital invertido se sumaran solo las cuentas operativas tanto del pasivo como del activo (basado en la teora hallada del clculo del EVA)1.
Concepto Cuentas por cobrar comerciales Existencias + las existencias no contabilizadas Otros activos corrientes Efectivo y equivalente de efectivo Total 1 Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Total 2 Capital de trabajo(1 - 2) Activo fijos netos + el terreno no contabilizado + intangibles Capital invertido 2011 37056781 19309604 4109646 60476031 32429962 12276746 44706708 15769323 736179294 751948617

c) Costo promedio ponderado i. Costo de capital propio FONAFE por ser dueo de todas las acciones de Electrocentro S.A. establece un costo de capital propio de 7%. Este dato es tomado del Informe sobre el Examen de los Estados Financieros al 31 de Diciembre de 2011 y al 31 de Diciembre de 20102. Sin embargo se realizar todo el procedimiento para hallar el costo de capital propio, mediante el mtodo CAPM (Capital Asset Pricing Model) para pases emergentes, para comprobar el por qu de ese porcentaje. Por la teora revisada, se utilizar:

http://www.ucema.edu.ar/u/gl24/Slides/EVA_TorresVerna.pdf

http://www.distriluz.com.pe/transp/ftp/elcto/transp2/EEFF_Auditados_2011.pdf

Costo de capital en pases emergentes = [(rkp = rf + beta (rm - rf) +

rpas]3. Donde:
rf es la tasa libre de riesgo

rm es el retorno de una cartera diversificada de acciones

Beta es el coeficiente de riesgo especfico

rpas es el riego pas.

(rm rf) es la Prima de riesgo promedio del mercado.
La tasa libre de riesgo y el riesgo pas es tomada de un reporte de la Sociedad Agente de Bolsa Kallpa4. Por la teora revisada el beta a usar debe ser un promedio, en este caso se usar el beta promedio de empresas generadoras de electricidad peruanas5 y en contraste de la empresa Pacific Gas & Electric Corporation6, de Estados Unidos, por ser la empresa con mayor venta en ese pas en el 20107, adems por estar ubicada en el pas que es considerado libre de riesgo para temas econmicos y financieros. El valor puesto a la prima de riego promedio del mercado, se toman en cuenta de algunas empresas peruanas, sin embargo por estar Electrocentro S.A. en un mercado monopolista el riesgo de mercado es muy bajo Rkp = 5.09% + 0.3 (1%) + 1.78% Rkp =7.17.% ii. Costo de capital de terceros El costo de las obligaciones financieras varan entre 7% y 8%, segn el Examen de los Estados Financieros al 31 de Diciembre de 2011 y al

http://www.slideshare.net/carshy/introduccon-al-calculo-del-costo-de-capital-en-empresas-reguladas1 4 http://www.kallpasab.com/reportes/05_KallpaSAB_Credicorp_Valorizacion.pdf 5 http://economia.unmsm.edu.pe/Organizacion/IIEc/Archivos/Seminario/Materiales2010/ST_GCortezC_ 05.10.10.pdf 6 http://finance.yahoo.com/q?s=PCG 7 http://translate.google.com.pe/translate?hl=es&langpair=en%7Ces&u=http://en.wikipedia.org/wiki/Lis t_of_United_States_electric_companies

31 de Diciembre de 2010, as que se usar un 7.5%. Desde el 2010 Electrocentro S.A. hace una reparticin de utilidades que sera el 5% por la naturaleza de la empresa. te= 1 - (1-tr)(1-tpt) te : tasa impositiva efectiva tr : tasa de impuesto a la renta tpt : tasa de participacin de los trabajadores Aplicando: Te= 1 (1-30)(1-0.05) Te = 33.5% Las cifras puestas como costo de capital anual estn basadas en el Examen de los Estados Financieros al 31 de Diciembre de 2011 y al 31 de Diciembre de 2010. Obligaciones Financieras = 5%(7.5% anual menos el 33.5%)
COSTO K ANUAL PROPORCIN/2 (DESPES DE IMPUESTOS)/1 5% 3% 0% 6% 5% 3% 4.9% 3.9% 2.0% 0.2% 1.5% 2.3% 14.8% 0.0% 4% 0% 3% 6% 1.0% 0.0% 6.5% 1.1% 10.2% 25.0% 7.0% 64.9% 4.54% 0.04% 0.00% 0.20% 0.07%

RUBRO PASIVO CORRIENTE Obligaciones Financieras Cuentas por pagar comerciales Empresas relacionadas Impuesto a la Renta y participaciones por pagar Otras cuentas por pagar Provisiones TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Empresas relacionadas Ingresos diferidos Impuesto a la renta y participaciones diferido TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO Capital social

IMPORTE

1x2

40732735 32429962 16860189 1444829 12276746 19482411 123226872 0 8714313 12591576 54427045 9338097 85071031 208297903 541554132

0.24% 0.12% 0.00% 0.01% 0.07% 0.07%

Capital adicional Resultados acumulados Resultado del ejercicio TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

65060031 -17840066 37782238 626556335 834854238

7.0% 7.0% 7.0%

7.8% -2.1% 4.5% 75.0% 100%

0.55% -0.15% 0.32%

6.07%

CPPC = 6.07% d) Clculo del EVA Modelo contable ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS Por el periodo terminado al 31 de Diciembre de 2011 (Expresado en Nuevos Soles)
Contable 283277830 272440282 10837548 198033161 198033161 85244669 19212037 19721950 10492758 782844 56020596 1764375 2630699 NOPAT 283277830 272440282 10837548 198033162 198033162 85244668 19212037 19721950 10492758 782844 56020595

INGRESOS Venta de energa Ingresos servicios complementarios COSTOS Costos de ventas UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERATIVOS Gastos de administracin Gastos de ventas Otros ingresos Otros gastos UTILIDAD OPERATIVA OTROS INGRESOS (GASTOS) Ingresos Financieros, neto Gastos financieros, neto UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTO A LA RENTA Participaciones Impuesto a la renta UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO

55154272 0 17372034 37782238

56020595 0 17644901 38375694

Utilidad Antes de Intereses y Despus de Impuestos (NOPAT) = S/. 38375694. RUBRO Utilidad Antes de Intereses y Despus de Impuestos (NOPAT) Costo de inversin o de oportunidad= Activo x CPPC = 751948617 x 6,07% EVA
IMPORTE

38375694
45660840.9 -7285146.9

Modelo Matemtico Tasa de rentabilidad del Activo = 38375694/751948617 Tasa de rentabilidad del Activo = 5.10349951212% EVA = 839741168 (0.0510349951212% 0.067) = -7285146.9 Conclusiones: Podemos percibir que Electrocentro S.A. en realidad no genera valor y que la rentabilidad que los propietarios esperaban no se da. Por la teora revisada el capital invertido es la suma de todas las cuentas operativas del balance general, adems de algunos activos no contabilizados en el Balance General. Como el patrimonio representa el 75% de la estructura de financiamiento y por el costo de capital propio, que es alto, hace se est perdiendo valor, adems de que no se est usando en mayor proporcin fuente de financiamiento de terceros. e) Diseo de una estrategia que permita mejorar el EVA Por la tendencia de subida del precio de los metales, en este caso el que ms nos afecta es el precio del cobre, se realizara una gran compra de cables. Adems de que tambin hay una tendencia de subida de precios en materiales de construccin se adquirira fierros, cemento y dems materiales. Para todo ello se tomara todo el dinero

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de capital adicional, pasando los S/. 65060031 a cuentas por pagar comerciales a corto plazo. Como ya se dijo, existe un terreno adquirido en Acobamba para la construccin de un Servicio Elctrico Mayor, y para este proyecto se requerir la inversin de S/. 550000000, para este caso se tomar el dinero del capital social, lo que es negociado con una entidad bancaria para que financie este retiro.

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Estructura de capital Anterior

COSTO K ANUAL (DESPUS DE IMPUESTOS) /1 5% 3% 0 6% 5% 3%

Estructura de capital Propuesta

COSTO K ANUAL (DESPUS DE IMPUESTOS)/1

RUBRO

IMPORTE

PROPOR CIN/2

RUBRO 1x2 PASIVO CORRIENTE Obligaciones Financieras

IMPORTE

PROPO RCIN/ 2

1x2

PASIVO CORRIENTE Obligaciones Financieras Cuentas por pagar comerciales Empresas relacionadas Impuesto a la Renta y participaciones por pagar Otras cuentas por pagar Provisiones TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Empresas relacionadas Ingresos diferidos Impuesto a la renta y participaciones diferido TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO Capital social Capital adicional Resultados acumulados Resultado del ejercicio TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 541554132 65060031 -17840066 37782238 626556335 834854238 7% 7% 7% 7% 64.9% 7.8% -2.1% 4.5% 75.0% 100% 4.54% 0.55% -0.15% 0.32% 0 8714313 12591576 54427045 9338097 85071031 208297903 4% 0% 3% 6% 0.0% 1.0% 1.5% 6.5% 1.1% 10.2% 25.0% 0.04% 0.00% 0.20% 0.07% 40732735 32429962 16860189 1444829 12276746 19482411 123226872 4.9% 3.9% 2.0% 0.2% 1.5% 2.3% 14.8% 0.24% 0.12% 0.00% 0.01% 0.07% 0.07%

590732735 97489993 16860189 1444829 12276746 19482411 738286903 0 8714313 12591576 54427045 9338097 85071031 823357934

5% 2% 0 6% 5% 3%

70.8% 11.7% 2.0% 0.2% 1.5% 2.3% 88.4%

3.54% 0.23% 0.00% 0.01% 0.07% 0.07%

Cuentas por pagar comerciales Empresas relacionadas Impuesto a la Renta y participaciones por pagar Otras cuentas por pagar Provisiones TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Empresas relacionadas Ingresos diferidos Impuesto a la renta y participaciones diferido TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO Capital social Capital adicional Resultados acumulados Resultado del ejercicio TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

0.0% 4% 0% 3% 6% 1.0% 1.5% 6.5% 1.1% 10.2% 98.6% 0.09% 0.00% 0.19% 0.40% 0.04% 0.03% 0.20% 0.07%

-8445868 0 -17840066 37782238 11496304 834854238

7% 7% 7% 7%

-1.0% 0.0% -2.1% 4.5% 1.4% 100%

4.33%

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CPPC = 4.33% Reclculo del EVA RUBRO Utilidad Antes de Intereses y Despus de Impuestos (NOPAT) Costo de inversin o de oportunidad= Activo x CPPC = 751948617 x 4.33%
IMPORTE

38375694
32559375.1 5816318.9

EVA En consecuencia ahora la empresa si genera valor en un S/. 5816318.9 2. VALORIZACIN DE LA EMPRESA a) Mtodo del valor Patrimonial Valor Contable
BALANCE GENERAL Al 31 de Diciembre de 2011 (Expresado en Nuevos Soles)
ACTIVO ACTIVO CORRIENTE Efectivo y equivalente de efectivo Cuentas por cobrar comerciales Empresas relacionadas Otras cuentas por cobrar, neto Existencias, neto Otros activos Gastos pagados por anticipado TOTAL ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE Inversiones financieras Otras cuentas por cobrar Inmuebles, maquinaria y equipo, neto Impuesto a la renta diferido Intangibles, neto TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO NETO PASIVO CORRIENTE Obligaciones Financieras Cuentas por pagar comerciales Empresas relacionadas Impuesto a la Renta y participaciones por pagar Otras cuentas por pagar Provisiones TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Empresas relacionadas Ingresos diferidos Impuesto a la renta y participaciones diferido TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO Capital social Capital adicional Resultados acumulados Resultado del ejercicio TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

4109646 37056781 4145552 26891429 19269604 0 1493204 92966216 1000 44760 734058429 6162968 1620865 741888022 834854238

40732735 32429962 16860189 1444829 12276746 19482411 123226872 0 8714313 12591576 54427045 9338097 85071031 208297903 541554132 65060031 -17840066 37782238 626556335 834854238

VALOR CONTABLE

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Valor de Mercado Criterios de Valorizacin a valor de mercado: La valorizacin ser para el mes en curso, as que las tasas sern llevadas para 7 meses. Las tasas sern puestas tomando datos del Examen de los Estados Financieros al 31 de Diciembre de 2011 y al 31 de Diciembre de 2010. Adems para algunos clculos de las tasas promedios se dividi el Costo de Capital anual. Para hallar la tasa promedio de inters de las obligaciones se dividir el inters anual (7.5%) entre el nmero de meses hasta a la actualidad. Para la valorizacin de Inmuebles, maquinaria y equipo, se toma en cuenta la tasa de depreciacin anual dada por la SUNAT, que vendra a ser 20%. Activo Corriente: Tasa promedio de inters para las cuentas por cobrar comerciales es 0.3%. Para las otras cuentas por cobrar, la tasa promedio es 0.4%. Para las existencias la tasa promedio de reposicin es hallada con el promedio de la tasa de desvalorizacin 2009 2011, es cual vendra a ser 7.4%. Activo no corriente: Electrcentro S.A. hace depsitos que en promedio dan una tasa de 3.5% anual. Por lo tanto la tasa promedio de inters para las inversiones financieras ser 2.04%. La tasa promedio de inters para las otras cuentas por cobrar es 0.3%.

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Para el valor de Inmuebles, maquinaria y equipo se aplica la tasa de depreciacin es 2.9%.

Pasivo corriente: La tasa promedio de inters para las obligaciones financieras ser 1.1%. La tasa promedio de inters para cuentas por pagar comerciales es 0.5%. Siendo la TIM 1.5% en el 2011.Para hoy sobre el pago pendiente de un mes sera 10.5% ms las participaciones que seran 0.8%. La tasa promedio de inters para otras cuentas por pagar es 0.5%. La tasa promedio de inters para las provisiones es 0.4%.

Pasivo no corriente: La tasa promedio de inters para la otras cuentas por pagar es 0.3%. La tasa promedio de inters para los ingresos diferidos es 0.4%. La tasa promedio de inters Impuesto a la renta y participaciones diferido es 11.3%(Igual a Impuesto a la Renta y participaciones por pagar).

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BALANCE GENERAL Al 31 de Diciembre de 2011 (Expresado en Nuevos Soles)

ACTIVO ACTIVO CORRIENTE Efectivo y equivalente de efectico Cuentas por cobrar comerciales Empresas relacionadas Otras cuentas por cobrar Existencias Otros activos Gastos pagados por anticipado TOTAL ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE Inversiones financieras Otras cuentas por cobrar Inmuebles, maquinaria y equipo, neto Impuesto a la renta diferido Intangibles, neto TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO NETO PASIVO CORRIENTE

4109646 37167951 4145552 26998995 20695555 0 1493204 94610903 1020 44894 712770735 6162968 1620865 720600482 815211385

Obligaciones Financieras Cuentas por pagar comerciales Empresas relacionadas Impuesto a la Renta y participaciones por pagar Otras cuentas por pagar Provisiones TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Empresas relacionadas Ingresos diferidos Provisiones Impuesto a la renta y participaciones diferido TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO Capital social Capital adicional Reserva legal

41180795 32592112 16860189 1608095 12338130 19560341 124139661 0 8740456 12591576 54644753 0 10393302 86370087.08 210509748 541554132 65060031 0 -17840066 15927540 604701637 815211385

VALOR DE Resultados acumulados Resultado del ejercicio MERCADO

TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

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Valor de Liquidacin Criterios de Valorizacin a valor de liquidacin: Activo Corriente: Tasa promedio de descuento para las cuentas por cobrar comerciales es 0.5%. Para las otras cuentas por cobrar, la tasa promedio de descuento es 0.6%. Para las existencias la tasa promedio de liquidacin tiene que ser mayor que la tasa promedio de reposicin (7.4%), por lo tanto es 9%. Activo no corriente: La tasa promedio de inters para las inversiones financieras ser 0.9%. La tasa promedio de liquidacin para las otras cuentas por cobrar es 0.5%. Para el valor de liquidacin de Inmuebles, maquinaria y equipo se aplica la tasa de depreciacin es 4%. Pasivo corriente: La tasa promedio de inters para las obligaciones financieras ser 1.1%. La tasa promedio de inters para cuentas por pagar comerciales es 0.5%. Siendo la TIM 1.5% en el 2011. Para hoy sobre el pago pendiente por mes sera 10.5% ms las participaciones que seran 0.8%. La tasa promedio de inters para otras cuentas por pagar es 0.5%. La tasa promedio de inters para las provisiones es 0.4%.

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BALANCE GENERAL Al 31 de Diciembre de 2011 (Expresado en Nuevos Soles)

ACTIVO ACTIVO CORRIENTE Efectivo y equivalente de efectico Cuentas por cobrar comerciales Empresas relacionadas Otras cuentas por cobrar Existencias Otros activos Gastos pagados por anticipado TOTAL ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE Inversiones financieras Otras cuentas por cobrar Inmuebles, maquinaria y equipo, neto Impuesto a la renta diferido Intangibles, neto TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO NETO PASIVO CORRIENTE

4109646 36871497 4145552 26730080 19096178 0 1493204 92446157 1009 44536 704696092 6162968 1620865 712525470 804971627

Obligaciones Financieras Cuentas por pagar comerciales Empresas relacionadas Impuesto a la Renta y participaciones por pagar Otras cuentas por pagar Provisiones TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Empresas relacionadas Ingresos diferidos Provisiones Impuesto a la renta y participaciones diferido TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO Capital social Capital adicional Reserva legal

41180795 32592112 16860189 1608095 12338130 19560341 124139661 0 8740456 12591576 54644753 0 10393302 86370087.08 210509748 541554132 65060031 0 -17840066 5687782 594461879 804971627

VALOR DE Resultados acumulados LIQUIDACIN Resultado del ejercicio

TOTAL PATRIMONIO NETO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

b) Mtodo del Valor Burstil del Patrimonio

Para tener un referencia en el 2010, en el Balance General, la cuenta de capital social era S/. 673280649.

18

El capital social suscrito y pagado (S/. 673280649) est compuesto por Acciones Clase A, B, C y D, todas ellas de un valor nominal de S/. 1.008.

El balance General al 31 de Diciembre de 2011, el capital social asciende en S/. 541554132, por lo tanto existen 541554132 acciones, con un valor de S/. 1.00 por cada accin. Como consecuencia de que las acciones de Electrocentro S.A. todava no estn listadas en la Bolsa de Valores de Lima 9, los datos requeridos sern los siguientes: Para la aplicacin de este mtodo se dir que las acciones de capital representan el 70% y las de trabajo el 30%. Y que la tasa de rentabilidad por accin ser de 10%. Adems los Dividendos por distribuir sern S/. 35000000(30% de Acciones de Trabajo). De acciones de trabajo Beneficios por Accin = Utilidad / Acciones en circulacin Beneficios por Accin = 37782238 / 541554132 = 0.07
8 9

http://www.distriluz.com.pe/electrocentro/02_financiero/memoria.asp https://www.bvl.com.pe/empresas/valoins1.htm

19

Dividendos por accin de trabajo = Divid. X Distribuir / Acciones en Circulacin Dividendos por accin de trabajo = 35000000 / 541554132 = 0.065 Los inversionistas esperan que tanto el precio de las acciones como de dividendos sern 7% (tasa de descuento) y la tasa de rentabilidad de dividendos llegar 10%. Precio de la Accin de trabajo = Dividendos X Accin / (TasaRentb. Tasa Descuento) Tasa de Descuento = ROE (1 d)10 ROE contable = 37782238 / 626556335 = 6.03% Tasa de Descuento = 0.0603 (1 - .3) = 4.22% Precio de la Accin de trabajo =0.065 / (0.06 0.0422) = S/. 3.65. Capitalizacin Burstil = Acciones en Circulacin X ltima Cotizacin Valor Burstil de la Organizacin (Dividendos) Capitalizacin Burstil = 541554132x2. = S/. 1976672582 De acciones totales Dividendos por Accin = Divid. X Distribuir / Acciones en Circulacin Dividendos por Accin = 35000000 / 541554132 = 0.065 Los inversionistas esperan que tanto el precio de las acciones como de dividendos sern 8% (tasa de descuento) y la tasa de rentabilidad de dividendos llegar 10%. Precio de la Accin = Dividendos X Accin / (Tasa Rentb. Tasa Descuento) Precio de la Accin = 0.07 / (0.06 0.0422) = S/. 3.93 Capitalizacin Burstil = 541554132x3.93 = S/. 2128307739
10

http://www.adi.ad/ca/system/files/Metodes+de+valoracio.pdf

20

c) Mtodo de Flujo de Caja Descontado o FCL o FCN Para la aplicacin de este mtodo, se tienen en cuenta los datos histricos de los flujos de caja de Electrocentro S.A.11
RUBRO Ao 0 INGRESOS DE OPERACIN Venta de bienes y servicios Ingresos financieros Ingresos por participacin o dividendos Donaciones Ingresos extraordinarios Retribucin de tributos Otros EGRESOS POR OPERACIN Compra de bienes Gastos de personal Servicios prestados por terceros Tributos Por cuenta propia Por cuenta de terceros Gastos diversos de gestin Gastos financieros Egresos extraordinarios Otros FLUJO OPERATIVO INGRESOS DE CAPITAL Aportes de capital 500000000 Ventas de activo fijo Otros GASTOS DE CAPITAL Presupuesto de Inversiones - FBK Proyecto de Inversin Gastos de capital no ligados a proyectos Inversin financiera Otros TRANSFERENCIAS NETAS Ingresos por transferencias Egresos por transferencias FLUJO ECONOMICO FINANCIAMIENTO NETO Financiamiento externo neto Financiamiento interno neto PAGO DE UTILIDADES DE TRABAJADORES
11

Ao 1 262012209 212895449 279346 0 0 8750219 38381313 1705882 208669856 102221956 14958937 25918614 61297754 36543647 24754107 4272595 0 0 0 53342353 5342749 0 0 5342749 41393216 41393216 37912041 3481175 0 0 -750000 0 750000 16541886 -12859547 0 -12859547 0

Ao 2 268074870 221151921 437802 0 0 5287057 40241157 956933 209780252 107505239 15716388 28710265 53440747 28257910 25182837 4407613 0 0 0 58294618 5470160 607059 0 4863101 83667704 83667704 80471840 3195864 0 0 0 0 0 -19902926 10959597 0 10959597 0

Ao 3 323999909 257285183 542954 0 0 1028039 48195531 16948202 259418382 118014232 16814766 35344807 66974221 34147653 32826568 7463157 0 225362 14581837 64581527 56575000 56575000 0 0 130072609 130072609 128578749 1493860 0 0 0 0 0 -8916082 10174519 0 10174519 0

Ao 4 312231268 262126606 193169 0 0 2035182 46762688 1113623 248390848 123441259 15088002 43549581 60094962 28366702 31728260 4220731 0 637793 1358520 63840420 44874103 41874103 0 3000000 119886431 119886431 118379437 1506994 0 0 0 0 0 -11171908 13132086 0 13132086 2666871

Ao 5 339105629 283021175 253065 0 0 0 50664661 5166728 266585763 128019143 15555242 47015410 64895252 31899824 32995428 7579418 0 0 3521298 72519866 0 0 0 0 58090932 58090932 56008740 2082192 0 0 0 0 0 14428934 -9683703 0 -9683703 2675040

http://www.fonafe.gob.pe/portal?accion=empresas&t=1&i=10&o=01&m=3

21

FLUJO NETO DE CAJA SALDO INICIAL DE CAJA SALDO FINAL DE CAJA

3682339 0 3682339

-8943329 3682339 -5260990

1258437 -5260990 -4002553

-706693 -4002553 -4709246

2070191 -4709246 -2639055

Electrocentro S.A. espera generar flujos de caja neto para los 5 aos como se ve en el cuadro anterior, en el 6to ao se si quiere vender la empresa sera al precio de S/. 550000000, y manejando las cifras anteriores los propietarios esperan obtener una ganancia de 7% sobre su inversin. El valor segn Mtodo de Flujo de Caja Descontado es: Factor de amortizacin/ descuento / actualizacin (no constante): FAn = 1 / (1 + i) ^n
PERIODO 1 2 3 4 5 6 FLUJO DE CAJA NETO FACTOR DE AMORTIZACIN 7% VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS DE CAJA NETO 3441438.32 -7811449.91 1027259.45 -539132.71 1476017.57 366488223.10 364082355.8

3682339 0.934579439 -8943329 0.873438728 1258437 0.816297877 -706693 0.762895212 2070191 0.712986179 550000000 0.666342224 VALOR ACTUAL DE LA EMPRESA

Si se pensar vender hoy la empresa en S/. 600000000, el comprador tendra que hallar el VAN, para saber si obtendr rentabilidad: VAN = valor actual inversin VAN = 364082355.8 600000000 = S/. -235917644.2 Entonces el comprador no estara dispuesto a adquirir la empresa a ese precio, as que solo lo comprara si el precio es menor a S/. 364082355.8.

22

d) Mtodo Basado en el Goodwill o Fondo de Comercio Pare este caso utilizaremos el Balance General Propuesto para que el EVA sea positivo. Electrocentro S.A. tiene un Capital Neto de S/. 11496304, una Utilidad Neta de S/. 37782238. Y la tasa de rendimiento anual de capital ROI es 6.7% (56020596 / 834854238). El nmero de periodos sern de 5 aos, descontados al valor actual de un inters de 7% (Costo de capital anual 7%). Rendimiento promedio= 6.7% (626556335) Rendimiento promedio= S/. 770252.368 Superbeneficio = 37782238 - 770252.368 Superbeneficio = S/. 37011986 Factor de amortizacin/ descuento / actualizacin (constante): FAn = 1 / (1 + i) ^n
PERIODO 1 2 3 4 5 6 FLUJO DE CAJA NETO 37011986 37011986 37011986 37011986 37011986 37011986 VALOR GOODWILL FACTOR DE AMORTIZACIN 7% 0.934579439 0.873438728 0.816297877 0.762895212 0.712986179 0.666342224 VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS DE CAJA NETO 34590641.12 32327701.98 30212805.59 28236266.91 26389034.49 24662649.06 176419099.2

VALOR INTRNSECO O CAPITAL NETO GOODWILL VALOR TOTAL

11496304 176419099.2 187915403.2

23

3. Apalancamiento Operativo y Financiero

Apalancamiento Operativo
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO Por el periodo terminado al 31 de Diciembre de 2010 y de 2009 (Expresado en Nuevos Soles) RUBRO INGRESOS DE OPERACIN Venta de bienes y servicios Ingresos financieros Retribucin de tributos Otros EGRESOS POR OPERACIN Compra de bienes Gastos de personal Servicios prestados por terceros Tributos Por cuenta propia Por cuenta de terceros Gastos diversos de gestin Otros FLUJO OPERATIVO GASTOS DE CAPITAL Presupuesto de Inversiones - FBK Proyecto de Inversin Gastos de capital no ligados a proyectos FLUJO ECONMICO FINANCIAMIENTO NETO Financiamiento externo neto Financiamiento interno neto PAGO DE UTILIDADES DE TRABAJADORES FLUJO NETO DE CAJA SALDO INICIAL DE CAJA SALDO FINAL DE CAJA 2011 339105629 283021175 253065 50664661 5166728 266585763 128019143 15555242 47015410 64895252 31899824 32995428 7579418 3521298 72519866 58090932 58090932 56008740 2082192 14428934 -9683703 0 -9683703 2675040 2070191 2039455 4109646

Para hallar los datos requeridos para la aplicacin del apalancamiento operativo se tomarn los datos de la pgina web de Etectrocentro S. A.12

12

http://www.distriluz.com.pe/electrocentro/01_empresa/cifras.asp?id_cifra=607

24

El clculo de las tarifas se hace mediante cntimos de S/. x Wh(Vatio-hora). Electrocentro S.A. vendi 590298 MWh, equivalente a 590298 millones de Wh13. El precio medio de venta es de S/. 0.3931 por Wh (Regulado por ONISERMIN).

Costo operativo fijo = gastos de personal + tributos + Otros Costo operativo fijo = S/. 83971792 Costo variable por unidad = Wh totales / Total de costo variable Costo variable por unidad = 590298000000 / 240704903 Costo variable por unidad = S/. 0.0005

Determinar la UAII para un nivel de venta de 5000 millones de Wh.

DATOS Ventas (en unidades) Costos Fijos de operacin Costo Variable x unidad Precio de Venta Ingresos por ventas (-) Costos de Operacin Variable (-) Costos de Operacin Fijos Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII)

50000000000 83971792 0.0005 0.3931 19655000000 15300000000 83971792 19546028208

INCREMENTANDO LAS VENTAS EN 50% DATOS Ventas (en unidades) Costos de Operacin Fijos de operacin
13

75000000000 83971792

http://www.distriluz.com.pe/electrocentro/images/upload/aspectos/memoria/pdf/Memoria2010.pdf

25

Costo Variable x unidad Precio de Venta Ingresos por ventas (-) Costos de Operacin Variable (-) Costos de Operacin Fijos Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII)

0.0005 0.3931 29482500000 22950000000 83971792 29361028208

Con un incremento del 50% en las ventas, se obtiene un incremento de 50% en la UAII.

DISMINUYENDO LAS VENTAS EN 50% DATOS Ventas (en unidades) Costos de Operacin Fijos de operacin Costo Variable x unidad Precio de Venta Ingresos por ventas (-) Costos de Operacin Variable (-) Costos de Operacin Fijos Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 25000000000 83971792 0.0005 0.3931 9827500000 7650000000 83971792 9731028208

Con una disminucin del 50% en las ventas, se obtiene una disminucin de 50% en la UAII. GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO O GAO

Cambio porcentual en UAII GAO = Cambio porcentual en las ventas Suceso 1: GAO = 50% / 50% = 1 Suceso 2:

26

GAO = -50% / - 50% = 1

CONCLUSION
Ventas (en unidades) Ingresos por ventas Costos de Operacion Fijos Costo de Operacion Variable Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 2.5E+10 9827500000 83971792 12500000 9731028208

-50%
50000000000 19655000000 83971792 25000000 19546028208

+50%
75000000000 29482500000 83971792 37500000 29361028208

-50%

+50%

Electrocentro S.A. no tiene apalancamiento operativo, ya que obtendr el mismo porcentaje de incremento en las ventas como en las UAII. Apalancamiento Financiero Electrocentro S.A. emite el 0.0038% del total de sus acciones, como acciones preferentes (clase C). En el 2011 se emitieron un total de 541554132 acciones, por lo tanto se emitirn 20579 acciones preferentes con un dividendo de S/. 3.65 (hallado por el mtodo de valorizacin burstil) por accin. Entonces los dividendos anuales sobre la accin preferente ser de S/. 75114.Para el 2012 se espera tener una UAII de S/. 550000000. Adems la empresa tiene un bono de S/. 60000000.

Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) (-) Intereses Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) (-) Impuestos (40%) Utilidad Netas despus de Impuestos (UNDI)

55000000 6000000 49000000 19600000 29400000

27

(-) Dividendos de acciones preferentes Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC) Utilidades por accin (UPA) 40000000 Acciones

75114 29324886 0.05

Suceso 1: Cuales son las utilidades por accin para un nivel de UAII de 60000000? Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) (-) Intereses Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) (-) Impuestos (40%) Utilidad Netas despus de Impuestos (UNDI) (-) Dividendos de acciones preferentes
Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC)

Utilidades por accin (UPA) 40000000 Acciones

27500000 6000000 21500000 8600000 12900000 75114 12824886 0.02

Suceso 2: Cuales son las utilidades por accin para un nivel de UAII de 82500000? Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) (-) Intereses Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) (-) Impuestos (40%) Utilidad Netas despus de Impuestos (UNDI) (-) Dividendos de acciones preferentes Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC) Utilidades por accin (UPA) 40000000 Acciones
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO O GAF

82500000 6000000 76500000 30600000 45900000 75114 45824886 0.08

Cambio porcentual en UPA GAF = Cambio porcentual en las UAII Suceso 1:

28

GAO = - 56% / - 50% = 1.12 Suceso 2: GAO = 56% / 50% = 1.12

CONCLUSION

-50%

50%

Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) (-) Intereses Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) (-) Impuestos (40%) Utilidad Netas despues de Impuestos (UNDI) (-) Dividendos de acciones preferentes
Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC)

Utilidades por accion (UPA) 40000000 Acciones

27500000 6000000 21500000 8600000 12900000 75114 12824886 0.02

-56%

55000000 6000000 49000000 19600000 29400000 75114 29324886 0.05

56%

82500000 6000000 76500000 30600000 45900000 75114 45824886 0.08

Electrocentro S.A. si tiene apalancamiento financiero, ya que el GAF es mayor que 1. Apalancamiento total Teniendo en cuenta los datos del apalancamiento operativo y financiero se desarrollar a continuacin al apalancamiento total.

29

50% Ventas 50000000000 Ingresos por ventas 19655000000 (-) Costos de Operacion Variable 25000000 (-) Costos de Operacion Fijos 83971792 Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 19546028208 50% 75000000000 29482500000 37500000 83971792 29361028208

GAO=

GAT=
(-) Intereses 6000000 Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) 19540028208 (-) Impuestos (40%) 7816011283 Utilidad Netas despues de Impuestos (UNDI) 11724016925 (-) Dividendos de acciones preferentes 5114 7 Utilidades disponibles para accionistas11723941811 comunes (UDC) Utilidades por accion (UPA) 541533553 Acciones 21.65 50%
No de Acciones Comunes 541533553 541533553

6000000 29355028208 11742011283 17613016925 75114 17612941811 32.52

GAF= 1

Podemos apreciar que le apalancamiento total es 1, lo que quiere decir que en cualquier porcentaje de movimiento en la cantidad de ventas, se obtendr el mismo porcentaje en las utilidades operativas y las utilidades por accin.

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BIBLIOGRAFA:

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