EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

Evolucin del sector real de la economa espaola

De acuerdo con las cifras de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR) publicadas por el Instituto Nacional de Estadstica (INE), el PIB de la economa espaola descendi el 0,4 % en trminos intertrimestrales en el segundo trimestre de 2012, lo que supuso una dcima ms en el ritmo de cada respecto al primer trimestre del ao. La demanda nacional disminuy un 1,4 % intertrimestral, con retrocesos de todos sus componentes, destacando los de las distintas rbricas de la inversin (del 5,7 % en otras construcciones, 2,3 % en vivienda y 1,5 % en equipo). El consumo privado descendi un 0,9 %, y el pblico, el 0,7 %. Por su parte, la aportacin positiva de la demanda exterior al crecimiento intertrimestral del producto se ampli en ocho dcimas, hasta 0,9puntos porcentuales (pp), como consecuencia del favorable comportamiento de las exportaciones, que se incrementaron un 1,6 %, mientras que las importaciones disminuyeron el 1,5 %. En trminos interanuales, la tasa de variacin del PIB se situ en el 1,3 %, frente al 0,6 % del primer trimestre. El ritmo interanual de disminucin de empleo en el conjunto de la economa se intensific 1 pp, hasta el 4,6 %, lo cual contribuy a que la productividad aparente continuara acelerando su tasa de crecimiento, hasta alcanzar el 3,5 %. Dado que la remuneracin por asalariado se ralentiz en dos dcimas hasta el 1,3 %, los costes laborales unitarios intensificaron su ritmo de descenso en 0,6pp, hasta el 2,1 %. Adems, el INE ha revisado las series de las cuentas nacionales del perodo 2008-2011, con modificaciones que, en algunos casos, han sido significativas. As, en 2010, el PIB cay dos dcimas ms que en la estimacin inicial (0,3 % frente a 0,1 %) y en 2011 el incremento del producto fue tres dcimas inferior (0,4 % en vez de 0,7 %). Los datos disponibles referidos al tercer trimestre del ao sugieren que el producto sigui cayendo a un ritmo significativo, en un entorno en el que la tensin financiera permaneci en cotas muy elevadas. No obstante, la informacin del trimestre es todava incompleta y apenas incluye indicadores cuantitativos que permitan anticipar el impacto de la elevacin de la imposicin indirecta introducida el 1de septiembre. Con relacin al consumo privado, cabe destacar el deterioro de la confianza de los hogares, tanto en el mes de julio como, especialmente, en agosto (vase grfico1). El indicador de confianza del comercio minorista tambin empeor en esos meses, aunque de forma menos acusada. Entre los indicadores cuantitativos, el ndice real de comercio al por menor (corregido de efectos de calendario y estacionales) retrocedi ligeramente en trminos intermensuales en julio. Por su parte, las matriculaciones de vehculos particulares, corregidas de efectos de calendario y de estacionalidad, experimentaron un notable aumento intermensual en agosto, como consecuencia del adelantamiento de decisiones de compra ante la subida de tipos del IVA, que seguramente se ha visto compensado por un retroceso durante este ltimo mes. En el caso de la inversin en bienes de equipo, la encuesta trimestral de la Comisin Europea realizada a los empresarios manufactureros refleja un descenso de la utilizacin de la capacidad productiva de cara al tercer trimestre del ao, as como un leve empeoramiento de las expectativas de exportacin para los prximos meses, lo que indicara que las empresas no consideran necesario ampliar su capacidad instalada en estos momentos. Asimismo, la Encuesta de Coyuntura Industrial del mes de agosto muestra un deterioro tanto del clima del sector de bienes de equipo como de su cartera de pedidos. Entre la informacin de carcter cuantitativo, las matriculaciones de vehculos de carga acentuaron

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INDICADORES DE DEMANDA Y ACTIVIDAD

INDICADORES DE CONSUMO % INDICADORES DE INVERSIN %

GRFICO 1

2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2008 2009 2010 2011 2012

0,8 0,0 -0,8 -1,6 -2,4 -3,2 -4,0

10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2008 2009 2010 2011 2012

1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5

NDICE DE COMERCIO AL POR MENOR (a) CONFIANZA DE LOS CONSUMIDORES (b) (Escala dcha.)

INDICADOR SINTTICO DE BIENES DE EQUIPO CONFIANZA DE LA CONSTRUCCIN (b) (Escala dcha.)

INDICADORES DE COMERCIO EXTERIOR %

INDICADORES DE INDUSTRIA %

20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2008 2009 2010 2011 2012

5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2008 2009 2010 2011 2012

0,8 0,0 -0,8 -1,6 -2,4 -3,2 -4,0

EXPORTACIONES DE BIENES (a) IMPORTACIONES DE BIENES (a)

NDICE DE PRODUCCIN INDUSTRIAL (a) INDICADOR DE CONFIANZA INDUSTRIAL (b) (Escala dcha.)

FUENTES: Comisin Europea, Instituto Nacional de Estadstica, Departamento de Aduanas y Banco de Espaa. a Tasas interanuales sin centrar, calculadas sobre la tendencia del indicador. b Indicadores normalizados (diferencia entre el indicador y su media, dividido por su desviacin estndar).

en julio y agosto su ritmo de cada intermensual. En contraste, la produccin de bienes de equipo aument un 1,4 % intermensual en el mes de julio, frente al descenso registrado el mes anterior. En cuanto a la inversin en construccin, la informacin disponible para el tercer trimestre apunta asimismo a una continuacin del fuerte ajuste que ha experimentado esta partida en los ltimos aos. Entre los indicadores contemporneos, la produccin de materiales de construccin sigui registrando en julio un ritmo de descenso interanual muy elevado, aunque se moder ligeramente, como en meses anteriores. Por su parte, la afiliacin media a la Seguridad Social del sector, corregida de efectos estacionales, mantuvo estable durante los meses de julio y agosto su tasa de contraccin intermensual en el entorno del 1,6 %. Por ltimo, la confianza del sector sufri un sustancial deterioro en agosto, hasta situarse en el mnimo de la serie histrica de ese indicador. De acuerdo con los ltimos datos disponibles de Aduanas, las exportaciones reales de bienes aumentaron un 5,3 % interanual en julio, por encima del 2,7 % registrado en el segundo trimestre. Por grupos de productos destacaron los avances en las ventas de alimentos y de bienes intermedios, mientras que cayeron las exportaciones de bienes de
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consumo duradero y de bienes de equipo. Como en los ltimos aos, las ventas fuera de la UE fueron ms dinmicas, si bien en julio tambin debe subrayarse el fuerte aumento interanual de las exportaciones a Alemania. Las importaciones reales de bienes, por su parte, se incrementaron un 4 % en trminos interanuales, lo que contrasta con el descenso del 7 % observado en el segundo trimestre. Las compras avanzaron con ms intensidad en el caso de los bienes intermedios, mientras que, como ocurri con las exportaciones, descendieron las importaciones de bienes de consumo duradero y de bienes de equipo. El dficit comercial se ampli ligeramente en julio, pese a que se increment el supervit del saldo no energtico. En el conjunto de los siete primeros meses del ao, el dficit comercial se elev a 20 mm de euros, un 21 % por debajo del saldo observado en el mismo perodo del ao anterior. Segn la CNTR, los ingresos reales por turismo crecieron un 2,7 % intertrimestral en el segundo trimestre del ao, frente al retroceso del 3,7 % del primero. No obstante, en tasa interanual cayeron un 2,3 %, en parte porque la comparacin interanual se realiza frente a un perodo de 2011 que fue inusualmente favorable como consecuencia de los efectos de la primavera rabe. Los indicadores referidos al tercer trimestre apuntan a una mejora interanual. As, las entradas de turistas no residentes crecieron cerca del 5 % en la media de julio y agosto en comparacin con el mismo mes de 2011. Por su parte, la Encuesta de Ocupacin Hotelera refleja una aceleracin de aproximadamente 1,5 pp de la tasa de crecimiento de las pernoctaciones hoteleras de extranjeros en julio, hasta el 4,3 %. Tambin el gasto total nominal de los turistas no residentes mantuvo en julio su tendencia expansiva, al aumentar un 8,9 % interanual, como consecuencia del dinamismo tanto de las entradas de turistas como de su gasto medio. De acuerdo con los ltimos datos de Balanza de Pagos, la necesidad de financiacin de la economa espaola se situ en 14,7mm de euros en los seis primeros meses de 2012 tras haber arrojado un pequeo supervit en junio (de 455 millones de euros), lo que supone una reduccin aproximada de un tercio frente a la cifra correspondiente al mismo perodo de 2011. La balanza por cuenta corriente present un dficit acumulado de 17,1mm de euros hasta junio, frente a los 24,6mm de euros registrados en el primer semestre del ao pasado. Dicha evolucin fue el resultado de la reduccin del dficit comercial y del aumento del supervit de la balanza de servicios, que compensaron holgadamente el ligero deterioro de los dficits de rentas y de transferencias. La cuenta de capital acumul un supervit de 2,4mm de euros (2,9mm en idntico perodo de 2011). Por el lado de la oferta, la informacin ms reciente correspondiente a la actividad industrial sigue apuntando a una prolongacin de la situacin de debilidad del sector. Entre los indicadores cualitativos, la confianza de la industria manufacturera se deterior ligeramente en agosto, con un notable empeoramiento de las expectativas de produccin para los prximos meses. La Encuesta de Coyuntura Industrial de agosto tambin muestra una disminucin de la produccin prevista y de la cartera de pedidos del sector. Por su parte, el ndice PMI manufacturero aument en julio y agosto, pese a lo cual se mantuvo en niveles compatibles con una contraccin de la actividad. En cuanto a los indicadores cuantitativos, el ndice de produccin industrial (IPI), corregido de calendario y de estacionalidad, experiment un crecimiento intermensual del 0,2 % en julio, explicado por el comportamiento favorable de las ramas energticas, en tanto que el IPI no energtico registr un descenso del 1,1 %. De forma anloga, el ndice de entradas de pedidos registr un significativo descenso intermensual, del 4,2 %, en julio (calculado sobre la serie desestacionalizada). La afiliacin media a la Seguridad Social sigui disminuyendo en agosto, a
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EMPLEO Y SALARIOS (a)

% % %

GRFICO 2

18 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 2008 2009 2010 2011 2012

60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30

6 5 4 3 2 1 0 -1 2008 2009 2010 2011 2012

AFILIADOS A LA SEGURIDAD SOCIAL PARO REGISTRADO (Escala dcha.)

TARIFA SALARIAL DE CONVENIOS COLECTIVOS (b) ENCUESTA TRIMESTRAL DE COSTE LABORAL: COSTE LABORAL POR MES ENCUESTA TRIMESTRAL DE COSTE LABORAL: COSTE SALARIAL POR MES

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica y Ministerio de Empleo y Seguridad Social. a Tasas interanuales, calculadas sobre series brutas. b Sin incluir clusula de salvaguarda. Datos hasta agosto de 2012.

un ritmo del 5,9 % interanual y del 0,5 % intermensual, calculado sobre la serie ajustada de estacionalidad. Los ltimos indicadores publicados relativos al sector servicios tampoco ofrecen indicios de recuperacin en el tercer trimestre del ao. Entre los de opinin, el indicador de confianza de la Comisin Europea retrocedi en agosto por segundo mes consecutivo, con un deterioro de las expectativas de evolucin de la demanda en los prximos meses. De modo anlogo a lo ocurrido en el caso de la industria manufacturera, el ndice PMI registr en julio y en agosto ligeros avances, aunque permanece en niveles compatibles con una contraccin adicional del valor aadido del sector en el tercer trimestre. En el mbito cuantitativo, la afiliacin media del sector a la Seguridad Social mantuvo su tasa de variacin interanual en el 1,8 % en agosto, si bien la cada intermensual (calculada sobre la serie ajustada) se atenu en una dcima, hasta el 0,2 %. Finalmente, los indicadores de actividad del sector servicios correspondientes al mes de julio reflejan un mantenimiento de la tnica contractiva de los ndices de cifra de negocios y de personal ocupado del sector, con retrocesos interanuales en torno al 7 % y 3 %, respectivamente. En trminos intermensuales, el ndice de cifra de negocios (reponderado, ajustado de estacionalidad y medido en trminos reales) disminuy el 0,5 %. En los meses de verano, el nmero de afiliados a la Seguridad Social prosigui su descenso en trminos interanuales, con una cada del 3,5 % en agosto, que supera en tres dcimas a la de junio (vase grfico 2), si bien las tasas intermensuales ms recientes, en trminos ajustados de estacionalidad, muestran una estabilizacin en el proceso de destruccin de empleo iniciado en la segunda mitad del ao pasado. Por su parte, el paro registrado, aunque mantuvo su tendencia al alza, estabiliz su tasa de variacin interanual en agosto en el 12 %, igual a la observada en el mes de junio. Por lo que respecta a la poltica fiscal, los desarrollos ms recientes siguen estando marcados por la necesidad de cumplir con los objetivos de dficit de las AAPP, fijados por el ECOFIN en julio de este ao en el 6,3 % y el 4,5 % del PIB en 2012 y 2013, respectivamente. As, en el tercer trimestre del ao se han ido poniendo en marcha algunas de las medidas de consolidacin fiscal aprobadas el pasado 13de julio, entre las que destaca la entrada en vigor el 1 de septiembre de los cambios normativos que han afectado al IVA,
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INGRESOS Y PAGOS LQUIDOS DEL ESTADO (a). SALDO DE CAJA Totales mviles de doce meses
mm de euros mm de euros

GRFICO 3

200 180 160

30 0 -30

140 120 100 80 2009 2010 2011 2012 -60 -90 -120 2009 2010 2011 2012
INGRESOS NO FINANCIEROS PAGOS NO FINANCIEROS SALDO DE CAJA NO FINANCIERO

FUENTE: Ministerio de Hacienda y Administraciones Pblicas.

a ltimo dato: julio de 2012.

consistentes en la subida de los tipos normal y reducido del IVA y la reclasificacin de algunas partidas desde los tipos reducidos al normal. En relacin con los datos ms recientes sobre ejecucin presupuestaria, el Estado acumul entre enero y julio un dficit de 48,5mm de euros conforme a la metodologa de la Contabilidad Nacional, es decir, del 4,6 % del PIB frente al 3,6 % del PIB en el mismo perodo del ao anterior (31mm de euros en trminos de caja; vase grfico3). Este deterioro del dficit del Estado con respecto al ao previo se ir corrigiendo parcialmente en lo que resta de 2012 en la medida en que se vaya regularizando el flujo de transferencias entre Administraciones Pblicas, que en los primeros trimestres del ao se ha visto alterado por los pagos adelantados del Estado a otras Administraciones. En particular, los anticipos de pagos recibidos por el Estado han contribuido a que el conjunto de las Comunidades Autnomas haya registrado un dficit del 0,77 % del PIB en el primer semestre del ao en trminos de Contabilidad Nacional (0,9 % si se corrigen los adelantos), frente al objetivo de dficit del 1,5 % acordado por el Consejo de Poltica Fiscal y Financiera para el conjunto de 2012. Precios y costes El coste por trabajador y mes en la economa no agrcola, segn la informacin de la Encuesta Trimestral de Coste Laboral, se redujo un 0,3 % interanual en el segundo trimestre, tasa que marca un ajuste salarial ms acusado que el que se desprende de la trayectoria de la remuneracin por asalariado en la CNTR, ya comentada. Por su parte, la informacin ms reciente, relativa al desarrollo de la negociacin colectiva hasta el 31 de agosto, apunta al mantenimiento de la tendencia gradual de moderacin salarial en el tercer trimestre, si bien la negociacin se encuentra hasta la fecha bastante retrasada y contempla un porcentaje muy reducido de convenios de nueva firma, lo que resta representatividad al aumento medio pactado. Concretamente, la tasa de crecimiento de las tarifas fue del 1,47 % en agosto (casi 1pp inferior a la de enero de 2012; vase grfico2), como resultado de un aumento salarial de los convenios revisados del 1,60 %, notablemente superior al de los convenios de nueva firma, que fue del 0,87 %. En el mes de agosto, el IPC elev cinco dcimas su ritmo de crecimiento interanual, hasta el 2,7 % (vase grfico4). Este repunte de la inflacin respondi, fundamentalmente, al comportamiento de los precios energticos, que crecieron un 11,9 % interanual (4,1pp ms que el mes precedente). Tambin contribuyeron a esa evolucin la aceleracin de los precios de los alimentos no elaborados (cuya tasa de variacin interanual aument siete dcimas, hasta el 2,7 %) y, en menor medida, de los servicios (cuyo ritmo de avance
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NDICES DE PRECIOS
TASAS DE VARIACIN INTERANUALES % TASAS DE VARIACIN INTERANUALES %

GRFICO 4

8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2008
IPC

12 8 4 0 -4 -8 2009
SERVICIOS

2010
BIENES

2011

2012

2008
IPRI

2009

2010

2011

2012

IVU IMPORTACIONES (a)

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica y Banco de Espaa.

a Tasa de variacin interanual de la tendencia.

repunt 0,1pp, hasta el 1,1 %). Por el contrario, los precios de los bienes industriales no energticos moderaron tres dcimas su ritmo de avance, hasta el 0,7 %. Finalmente, los precios de los alimentos elaborados crecieron 3,2pp, tasa idntica a la de julio. Como resultado de todo ello, la tasa interanual del IPSEBENE permaneci en el 1,4 %, y la del IPC sin energa, en el 1,5 %. La evolucin del ndice armonizado de precios de consumo (IAPC) coincidi en agosto con la sealada para el IPC, de modo que su tasa de variacin interanual pas del 2,2 % de julio al 2,7 %. Por su parte, la tasa de inflacin se increment dos dcimas en el conjunto del rea del euro, situndose en el 2,6 %, por lo que el diferencial de inflacin entre Espaa y el rea del euro, que se haba mantenido en valores negativos desde noviembre de 2011, pas a ser positivo en agosto (0,1pp). El ndice de precios industriales intensific en julio su ritmo de crecimiento interanual en una dcima, hasta el 2,6 %. Por componentes, la evolucin fue dispar. Las tasas de variacin de los precios energticos y de los del consumo no duradero aumentaron, mientras que el ritmo de avance de los precios de los bienes intermedios y de equipo se ralentiz, y el del consumo duradero se mantuvo inalterado. La tasa de crecimiento interanual del ndice general sin energa continu siendo del 1 %. Por su parte, el ndice de precios de exportacin elaborado por el INE contuvo levemente su ritmo de avance en julio, al aumentar un 2,5 % interanual, dos dcimas menos que en junio. En cambio, los precios de importacin registraron una tasa del 2,9 %, cinco dcimas superior a la del mes anterior. Evolucin econmica y financiera en la UEM Las tensiones de los mercados financieros internacionales han remitido algo desde finales de julio en un contexto de menor volatilidad y aumento del apetito por el riesgo. Este comportamiento ha venido explicado, en gran parte, por las recientes medidas adoptadas por los bancos centrales para hacer frente a la desaceleracin econmica y a las tensiones en la zona del euro, que han compensado con creces la debilidad de los ltimos indicadores macroeconmicos. Se han registrado revalorizaciones en las principales plazas burstiles en algunos casos, superando los niveles previos a la correccin, as como un estrechamiento de los diferenciales y un resurgimiento de las emisiones. Asimismo, los tipos de inters de la deuda pblica de algunos pases que ha venido actuando como activo refugio se incrementaron; as, el tipo a diez aos de la deuda estadounidense se elev en torno a 20 pb. En los mercados cambiarios, el dlar mostr una tendencia bajista frente al euro y la libra. Por su parte, en los mercados emergentes predominaron las alzas burstiles, los descensos de las primas de riesgo y las apreciaciones cambiarias, con excepciones como el real brasileo y el forint hnBANCO DE ESPAA

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garo; adems, continuaron las entradas de capitales y las elevadas emisiones internacionales de renta fija. Por ltimo, las materias primas han registrado comportamientos alcistas, destacando el repunte delpetrleo Brent y, en particular, el de los alimentos, en este ltimo caso como consecuencia de las malas cosechas que ha habido en diversas regiones. En Estados Unidos, el PIB creci un 1,7 % trimestral anualizado (2,3 % interanual) en el segundo trimestre, lo que supone una ligera desaceleracin con respecto al primer trimestre, debida al menor dinamismo del gasto privado, que compens la mejor evolucin de las exportaciones netas y del consumo pblico. Los indicadores del tercer trimestre apuntan a un ritmo similar de crecimiento, pues, aunque la industria sigue dando sntomas de debilidad, con retrocesos en la produccin industrial, el ndice ISM apunta una mejora en los sectores no manufactureros. Por suparte, la creacin de empleo retorn en agosto a los bajos niveles del segundo trimestre. Losindicadores del mercado de la vivienda, con la excepcin del crdito hipotecario, siguieron mostrando una recuperacin gradual. El dficit comercial se estrech en junio y julio, si bien en trminos reales se produjo una ampliacin por la disminucin de las exportaciones. Asimismo, el dficit de la balanza por cuenta corriente tambin se redujo en el segundo trimestre (5dcimas, hasta situarse en el 3 % del PIB) por el menor dficit comercial y el aumento en el supervit de la balanza de rentas. Dado el incremento de los precios de la energa, la inflacin aument tres dcimas en agosto, hasta el 1,7 % interanual, tras haber descendido de forma ininterrumpida desde septiembre de 2011, mientras la tasa subyacente se redujo dos dcimas, hasta el 1,9 %. En este contexto, la Reserva Federal adopt nuevas medidas expansivas en su reunin de septiembre: sealando un alargamiento del perodo durante el que considera que el tipo de inters objetivo permanecer en niveles excepcionalmente reducidos (hasta mediados de 2015) e iniciando un nuevo programa de compra de activos (el tercero), centrado en la adquisicin de titulizaciones hipotecarias (MBSde agencias) por un volumen de 40mm de dlares mensuales. A diferencia de anteriores programas, no se ha fijado ni la cuanta total ni el horizonte temporal, sino que su alcance se vincula a una mejora sustancial del mercado de trabajo. Cabe sealar que el anuncio del mantenimiento del tipo de inters oficial en niveles reducidos deja de ser una previsin para convertirse en un compromiso tambin condicional en la evolucin del mercado de trabajo. La Reserva Federal tambin decidi mantener la poltica de recomposicin de balance hasta finales de ao, y la reinversin de los vencimientos de bonos del tesoro y MBS en su cartera. En Japn, el PIB se desaceler hasta el 0,2 % intertrimestral (3,2 % interanual) en el segundo trimestre, debido tanto a la debilidad de la demanda interna como a la aportacin negativa del sector exterior. Los indicadores del tercer trimestre apuntan a una contraccin de la actividad manufacturera y a una evolucin algo ms positiva del sector servicios. En el mbito externo, el supervit de la balanza por cuenta corriente se redujo en julio, principalmente por la ampliacin deldficit de la balanza comercial. Por su parte, la tasa de paro se mantuvo en julio en el 4,3 % y la inflacin volvi a ser negativa (0,3 % interanual), igual que la tasa subyacente (0,6 %). El Banco de Japn mantuvo el tipo de inters oficial en el rango del 0 %-0,1 %, pero introdujo cambios en su programa de compra de activos, ampliando el importe en 10 billones de yenes, hasta 80 billones, y extendiendo su duracin hasta finales de 2013. La economa del Reino Unido se mantuvo en recesin en el segundo trimestre, al registrar una contraccin del PIB del 0,5 % intertrimestral (0,5 % interanual), debido a las cadas en el gasto privado y las exportaciones, aunque esta evolucin se debe, en parte, a factores transitorios. Los indicadores del tercer trimestre muestran un efecto rebote, especialmente la produccin industrial, pero las ventas minoristas mantienen un crecimiento exiguo. La creacin de empleo sigue en terreno positivo, aunque focalizada en la contratacin
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a tiempo parcial, y la tasa de paro permanece estable en torno al 8,1 %. La inflacin retrocedi en agosto una dcima la tasa general, hasta el 2,5 %, y dos la subyacente, hasta el 2,1 % y no se observan presiones inflacionistas en el medio plazo. En septiembre, el Banco de Inglaterra ha mantenido el tipo oficial (0,5 %) y el programa de compra de activos (375mm de libras). Adems, el Gobierno ha aprobado un plan de apoyo al sector de la construccin y estudia medidas adicionales que faciliten la financiacin a las pymes. En el conjunto de los nuevos Estados miembros de la UE no pertenecientes al rea del euro, el PIB se desaceler siete dcimas en el segundo trimestre, hasta el 1,1 % interanual, debido al menor dinamismo de las exportaciones y a la atona de la demanda interna, en un contexto de consolidacin fiscal. Por pases, destaca la desaceleracin en Polonia y la persistente contraccin en Hungra y la Repblica Checa. A pesar de la debilidad de la demanda, la inflacin agregada repunt una dcima en agosto, hasta el 3,9 %, con un comportamiento dispar entre pases. Lostipos de inters oficiales se mantuvieron inalterados, salvo en Hungra, donde se redujeron 25puntos bsicos (pb), hasta el 6,75 %, si bien se observa un sesgo generalizado ms acomodaticio de la poltica monetaria en toda la regin. En China, tras la desaceleracin del PIB en el segundo trimestre hasta el 7,6 % interanual, los datos de julio y agosto ofrecen seales de debilitamiento adicional. La confianza empresarial se ha deteriorado, y la produccin industrial y las ventas minoristas confirman la tendencia de moderacin ms acusada. El sector exterior, que mostraba un mejor comportamiento relativo hasta junio, tambin se ha deteriorado. La inflacin ha aumentado ligeramente hasta el 2 % en agosto, por el encarecimiento de los alimentos. Finalmente, el Gobierno ha aprobado la ejecucin de proyectos de inversin pblica en infraestructuras por un importe equivalente al 2,1 % del PIB. En el resto de Asia emergente, el crecimiento interanual del PIB en el segundo trimestre aument ligeramente, hasta el 4,7 % interanual, evolucin compartida por los principales pases del rea, con las excepciones de Corea del Sur y Filipinas. Los ndices de produccin industrial y los datos de exportaciones apuntan a una desaceleracin generalizada en la regin en el tercer trimestre. La evolucin de la inflacin fue dispar, observndose una moderacin en pases como Malasia y Corea del Sur, y una aceleracin en otros como Tailandia e Indonesia. En cuanto a las polticas monetarias, los tipos de inters oficiales se mantuvieron sin cambios en agosto y septiembre en todas las economas de la regin. En Amrica Latina el crecimiento del PIB se moder en tres dcimas en el segundo trimestre, hasta el 0,6 % intertrimestral (2,7 % interanual), lo que se debi principalmente a la menor aportacin de la demanda interna. El dbil ritmo de actividad refleja, en parte, el bajo crecimiento de Brasil y la ligera desaceleracin de Mxico. Los indicadores correspondientes al tercer trimestre apuntan a un mantenimiento del ritmo de crecimiento en los pases ms dinmicos y a cierta reactivacin en Brasil. Por su parte, la inflacin se mantuvo elevada (6 %) en agosto, en el conjunto de la regin, destacando la tendencia alcista en Brasil, situndose la tasa subyacente en el 6,3 %. En este contexto, los bancos centrales de Brasil y Colombia redujeron los tipos de inters oficiales, en 50 pb y 25pb, hasta el 7,5 % y el 4,75 %, respectivamente, y el primero de ellos relaj los requerimientos de reservas. En Mxico se mantuvieron constantes, pero, en su comunicado, el banco central introdujo un sesgo contractivo inesperado. El Tesoro colombiano anunci compras de dlares para moderar la apreciacin cambiaria y las autoridades argentinas introdujeron restricciones adicionales en el mercado de divisas. En el plano fiscal, Brasil present un plan plurianual de inversin en infraestructuras. Finalmente, Moodys elev la calificacin crediticia de la deuda soberana de Uruguay y Per.
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En el rea del euro, la segunda estimacin de la Contabilidad Nacional confirm que el PIB disminuy un 0,2 % en el segundo trimestre de 2012, frente al crecimiento nulo del perodo de enero-marzo. La demanda interna contribuy negativamente a la evolucin de la actividad en dos dcimas, por el deterioro del consumo privado y la formacin bruta de capital, mientras que el consumo pblico avanz ligeramente. A su vez, la variacin de existencias redujo tambin en dos dcimas el aumento del PIB, mientras que el sector exterior contrarrest parcialmente la falta de dinamismo de la demanda interior, aunque en menor medida que en el trimestre precedente. Por pases, la cada de la actividad fue especialmente intensa en Italia, mientras que en Francia experiment una variacin nula por tercer trimestre consecutivo y en Alemania creci un 0,3 %. El empleo se mantuvo estable en el segundo trimestre, rompiendo la tendencia negativa del ltimo ao, si bien en trminos interanuales continu retrocediendo (0,6 %). Al mismo tiempo, la tasa de paro permaneci en el 11,3 % en julio. La informacin disponible para el tercer trimestre del ao muestra un deterioro adicional de la actividad. Entre los indicadores por el lado de la oferta, la produccin industrial aument en julio un 0,6 % intermensual (frente al 0,6 % del mes previo), si bien esta evolucin hay que valorarla con cautela, ya que estos meses se caracterizan por una elevada variabilidad. La confianza empresarial de la Encuesta de la Comisin Europea registr retrocesos significativos en julio y agosto, en los servicios y en la industria. El ndice PMI de gestores de compras de manufacturas mejor en agosto y septiembre, mientras que el correspondiente a los servicios empeor, si bien ambos se situaron en valores claramente inferiores a 50, cifra por encima de la cual se considera que se est produciendo una expansin de la actividad del sector. Por el lado de la demanda, en julio se redujeron las ventas al por menor y la confianza de los consumidores, que tambin retrocedi en agosto. Las matriculaciones en agosto mostraron un aumento en trminos intermensuales (vase cuadro1). En cuanto a la inversin, la valoracin de la cartera de pedidos registr un fuerte retroceso en julio y agosto, y el grado de utilizacin de la capacidad productiva descendi en el tercer trimestre. Finalmente, las exportaciones nominales disminuyeron en julio, y se deterior la valoracin de la cartera de pedidos exteriores en los meses de verano, as como las expectativas de exportacin en el tercer trimestre. La inflacin del rea del euro, medida por la tasa de variacin interanual del IAPC, aument dos dcimas en agosto, hasta el 2,6 %, por la aceleracin de los precios de sus componentes ms voltiles. El resto de precios se moder o se estabiliz. De esta manera, la inflacin subyacente, medida por el IPSEBENE, disminuy dos dcimas en agosto, hasta el 1,7 %. Por su parte, los precios industriales se mantuvieron en julio en el 1,8 %. El Consejo de Gobierno del BCE decidi, en su reunin del 6de septiembre, mantener inalterados los tipos de inters oficiales en el 0,75 % para las operaciones principales de financiacin y en el 0 % y el 1,5 % para las facilidades de depsito y de crdito, respectivamente. Asimismo, el Consejo comunic los detalles del programa de compra de bonos soberanos en el mercado secundario, anunciado en la reunin de agosto y denominado Operaciones Monetarias de Compraventa (OMT, por sus siglas en ingls). Su objetivo es restablecer el funcionamiento del mecanismo de transmisin de la poltica monetaria en todos los pases de la UEM y contrarrestar los temores infundados sobre la reversibilidad del euro. Para ello, el BCE podr realizar compras en el mercado secundario de bonos soberanos de corto plazo con una vida residual de hasta tres aos. Estas se llevarn a cabo bajo una condicionalidad estricta y efectiva establecida por un programa completo de ajuste macroeconmico de la Facilidad Europea de
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SITUACIN ECONMICA, FINANCIERA Y MONETARIA EN LA UEM (a)

2012 Abr Actividad y precios ndice de produccin industrial Comercio al por menor Matriculaciones de turismos nuevos Indicador de con anza de los consumidores Indicador de con anza industrial CE PMI de manufacturas PMI de servicios IAPC Variables monetarias M3 y nancieras M1 Crdito a los sectores residentes AAPP Otros sectores residentes Del cual: Prstamos a hogares Prstamos a sociedades no nancieras Eonia Eurbor a tres meses Eurbor a un ao Rendimiento bonos a diez aos Diferencial bonos a diez aos EEUU-UEM Tipo de cambio dlar/euro ndice Dow Jones EUROSTOXX 50 (c) 0,5 0,4 0,35 0,74 1,37 3,39 -1,34 1,316 -0,4 0,3 0,0 0,34 0,68 1,27 3,53 -1,72 1,279 -8,5 0,3 -0,6 0,33 0,66 1,22 3,41 -1,80 1,253 -2,2 0,3 -0,4 0,18 0,50 1,06 3,25 -1,74 1,229 0,4 0,11 0,33 0,88 3,01 -1,34 -2,6 -3,5 -7,7 -19,9 -9,0 45,9 46,9 2,6 2,6 1,8 1,4 7,6 0,0 May -2,6 -0,7 -6,6 -19,3 -11,4 45,1 46,7 2,4 3,1 3,3 1,5 9,0 -0,2 Jun -2,1 -0,9 -6,0 -19,8 -12,8 45,1 47,1 2,4 3,2 3,5 1,4 9,4 -0,4 Jul -2,3 -1,8 -15,3 -21,5 -15,1 44,0 47,9 2,4 3,8 4,5 1,2 9,4 -0,6 -9,8 -24,6 -15,3 45,1 47,2 2,6 Ago

CUADRO 1

Sep (b)

-25,9 46,0 46,0

0,10 0,25 0,76 2,44 -0,72 1,284 11,2

1,240 5,4

FUENTE: Eurostat, Comisin Europea, Banco Central Europeo y Banco de Espaa. a Tasa de variacin interanual, excepto indicadores de con anza (niveles), tipos de inters y de cambio (media mensual), y bolsa. b Datos hasta el da 21 de septiembre de 2012. c Variacin porcentual acumulada en el ao. Datos a n de mes.

Estabilizacin Financiera o del Mecanismo Europeo de Estabilidad (FEEF/MEDE) o un programa precautorio (Lnea de Crdito con Condicionalidad Reforzada), siempre que incluyan la posibilidad de que estas instituciones realicen compras en el mercado primario. A su vez, el Consejo anunci que en estas operaciones recibir el mismo trato (pari passu) que el de los acreedores privados y que continuar esterilizando ntegramente la liquidez generada. Asimismo, dio por concluido el Programa para los Mercados de Valores (SMP, por sus siglas en ingls). Finalmente, el BCE adopt tambin medidas adicionales para preservar la disponibilidad de activos de garanta para las entidades de contrapartida, a fin de mantener su acceso a las operaciones de provisin de liquidez del Eurosistema. En septiembre, se public un nuevo ejercicio de proyeccin del Eurosistema, que contempla un incremento del PIB de entre el 0,6 % y el 0,2 % en 2012, y de entre el 0,4 % y el 1,4 % en 2013, lo que supone una revisin a la baja de las previsiones para ambos aos, debido a las tensiones en algunos mercados financieros de la zona del euro y su contagio potencial a la economa real. En cuanto a la inflacin, el ejercicio prev una tasa de entre el 2,4 % y el 2,6 % para 2012 y de entre el 1,3 % y el 2,5 % para 2013, que supone, en comparacin con el ejercicio de junio, una revisin al alza para ambos perodos. Sobre este
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NDICES ARMONIZADOS DE PRECIOS DE CONSUMO Tasas de variacin interanuales

SEPTIEMBRE 2012

GRFICO 5

6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2009
UEM

5 4 3 2 1 0 2010
ESPAA

2011

2012

CY EE SK IT
UEM

FI MT PT SI LU ES IE BE NL FR AT DE GR

FUENTE: Eurostat.

escenario central, el Consejo de Gobierno sostuvo que los riesgos para la estabilidad de los precios estn equilibrados, mientras que los referidos al crecimiento econmico estn sesgados a la baja. Las decisiones adoptadas en septiembre por el BCE, ya anticipadas en su reunin anterior, tuvieron un impacto positivo sobre la evolucin de los mercados financieros. Los diferenciales de deuda soberana de los pases sometidos a tensiones financieras se relajaron desde los mximos alcanzados en el mes de julio, especialmente tras la reunin del 6de septiembre. En concreto, en Espaa e Italia el diferencial con el bono alemn disminuy significativamente, situndose en el entorno de los 400puntos, por primera vez desde principios de mayo y abril, respectivamente. Posteriormente, sin embargo, los tipos de la deuda soberana han experimentado un cierto repunte en ambos pases. Por su parte, las rentabilidades de la deuda del bono a diez aos de Alemania y Estados Unidos oscilaron durante los meses de verano en torno a sus mnimos histricos, del 1,4 % y del 1,6 %, respectivamente. La mayor estabilidad financiera tambin se ha trasladado al mercado interbancario, con una disminucin en todos los plazos de los intereses de los depsitos, hasta situarse en el 0,23 % en el caso del eurbor a tres meses y en el 0,71 % para las operaciones a un ao, y de los de las operaciones con garantas eurepos (vase grfico 6). No obstante, al caer estos ltimos en mayor medida, los diferenciales entre ambos se han reducido. En los mercados de renta variable se observa igualmente una clara recuperacin, de forma que el ndice EUROSTOXX 50 acumula una rentabilidad desde finales de julio del 11 %. Respecto al mercado de divisas, el tipo de cambio del euro frente al dlar se apreci hasta situarse en torno a los 1,3$/, un 5,7 % por encima del nivel de finales de julio (vase grfico7), o un 2,8 % en trminos efectivos nominales. Por ltimo, los prstamos concedidos a las empresas no financieras prolongaron su cada, aunque a una menor tasa en agosto (0,2 % interanual), mientras que los prstamos a los hogares mantuvieron su ritmo de variacin en el 1,1 %. En cuanto al agregado monetario amplio M3, registr en julio una tasa de crecimiento interanual del 3,8 %, lo que representa un incremento de cuatro dcimas respecto al mes anterior.
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TIPOS DE INTERS DE LA ZONA DEL EURO

TIPOS DE INTERS DEL BCE MERCADO INTERBANCARIO (media mensual) %

GRFICO 6

1,6 1,4

1,2 1,0 0,8

0,6 0,4

0 ene-11

abr-11

jul-11

oct-11

ene-12

abr-12

jul-12

0,2 Eonia

1 mes

3 meses

6 meses Eurbor

9 meses

1 ao

INTERVENCIN SEMANAL DEL BCE FACILIDAD DE DEPSITO

FACILIDAD DE CRDITO EONIA

JULIO DE 2012 1 A 21 DE SEPTIEMBRE DE 2012

AGOSTO DE 2012

CURVA CUPN CERO (a) %

TIPO EONIA ESPERADO %

3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

aos 31 DE JULIO DE 2012 21 DE SEPTIEMBRE DE 2012 31 DE AGOSTO DE 2012

0,10

0,05

0,00 ago sep oct nov dic ene feb mar abr may
meses 31 DE JULIO DE 2012 21 DE SEPTIEMBRE DE 2012 31 DE AGOSTO DE 2012

FUENTES: Banco Central Europeo y Banco de Espaa.

a Estimacin con datos del mercado de swaps.

TIPOS DE CAMBIO DEL EURO FRENTE AL DLAR Y AL YEN

Yen/euro

GRFICO 7

Dlar/euro

145 135 125 115 105 95 ene-11

YEN

1,55 1,45 1,35 1,25 1,15 1,05 abr-11 jul-11

DLAR (Escala dcha.)

oct-11

ene-12

abr-12

jul-12

FUENTE: Banco Central Europeo.

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TIPOS DE INTERS Y MERCADOS FINANCIEROS NACIONALES

En porcentaje

CUADRO 2

2009 Dic TIPOS BANCARIOS (b) HOGARES E ISFLSH Crdito para adquisicin de vivienda Crdito para consumo y otros nes Depsitos SOCIEDADES NO FINANCIERAS Crdito (c) MERCADOS FINANCIEROS (d) Letras del Tesoro a seis-doce meses Deuda pblica a cinco aos Deuda pblica a diez aos Diferencial de rentabilidad con el bono alemn Prima de los seguros de riesgo crediticio a cinco aos de empresas no nancieras (e) IBEX 35 (f)
FUENTES: Datastream y Banco de Espaa.

2010 Dic

2011 Dic May Jun

2012 Jul Ago Sep (a)

2,62 6,96 1,39 2,95 0,80 2,73 3,80 0,62 0,72 29,84

2,66 6,35 1,70 3,24 3,05 4,64 5,37 2,47 1,70 -17,43

3,66 7,29 1,72 4,02 3,40 4,63 5,50 3,43 2,69 -13,11

3,47 7,46 1,41 4,15 2,50 5,32 6,13 4,68 3,44 -28,91

3,40 7,04 1,41 3,91 3,55 6,05 6,59 5,21 4,27 -17,09

3,34 7,32 1,48 3,80 3,26 6,29 6,79 5,53 4,21 -21,34

2,55 5,78 6,58 5,21 3,56 -13,38

2,43 4,80 5,94 4,43 3,00 -3,92

a Media de datos diarios hasta el 21 de septiembre de 2012. b En junio de 2010 se modi caron los requerimientos estadsticos relativos a los tipos de inters aplicados por las entidades de crdito a su clientela, lo que puede ocasionar rupturas en las series. En particular, ha sido especialmente signi cativo el cambio en el tipo de inters del crdito para consumo y otros nes, como consecuencia de que, a partir de dicho mes, no incopora las operaciones realizadas con tarjetas de crdito. TAE para crditos (incluye comisiones y otros gastos) y TEDR para depsitos. c Media ponderada de tipos de inters de distintas operaciones agrupadas segn su volumen. El tipo de los crditos de ms de un milln de euros se obtiene sumando a la tasa TEDR, que no incluye comisiones y otros gastos, una media mvil de dichos gastos. d Medias mensuales. e Primas medias ponderadas por el volumen total de activos en diciembre de 2010. f Variacin porcentual acumulada del ndice a lo largo del ao.

Evolucin financiera en Espaa

Durante agosto y la parte transcurrida de septiembre, los mercados financieros espaoles han estado sometidos a una menor presin que en los meses precedentes, lo que se ha traducido en una revalorizacin de los ndices burstiles nacionales y una disminucin de las primas de riesgo de los valores de renta fija emitidos por los sectores residentes. Por su parte, la informacin ms reciente de los balances de los agentes no financieros, correspondiente a julio, muestra un ligero aumento en el ritmo de contraccin de la deuda de las empresas y familias y de sus activos ms lquidos, y una cierta aceleracin de los fondos captados por las Administraciones Pblicas (AAPP). Los datos provisionales para agosto apuntan a que la tasa de retroceso interanual de la financiacin bancaria a las sociedades habra vuelto a elevarse, mientras que la del crdito a los hogares apenas habra variado con respecto al mes anterior. Asimismo, se aprecia una moderacin en el ritmo de cada de los activos ms lquidos en manos del sector privado no financiero. Las rentabilidades de la deuda pblica han retrocedido durante agosto y los das transcurridos del mes corriente. La de las letras del Tesoro entre seis y doce meses y la de los bonos a diez aos se han situado, en el promedio de las tres primeras semanas de septiembre, en el 2,43 % y el 5,94 %, respectivamente, lo que supone un descenso de 83 pb y 85pb en relacin con las correspondientes cifras de julio (vase cuadro2). Del mismo modo, se registraron disminuciones en el diferencial de rentabilidad con el bono alemn a diez aos y en las primas de los seguros de riesgo crediticio a cinco aos de las empresas no financieras espaolas, alcanzando valores medios de 443pb y 300pb, respectivamente, unos niveles significativamente inferiores a los observados en julio.

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FINANCIACIN A LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS, A LOS HOGARES E ISFLSH Y A LAS ADMINISTRACIONES PBLICAS Crecimiento interanual (T1,12) (a)
2012 Jul (b) Financiacin total Sociedades no nancieras, hogares e ISFLSH Hogares e ISFLSH De la cual: Crdito para adquisicin de vivienda (c) Crdito para consumo y otros nes (c) Sociedades no nancieras De la cual: Prstamos de entidades de crdito residentes (c) Valores de renta ja (d) Administraciones Pblicas (e) Valores a corto plazo Valores a largo plazo Crditos y resto
FUENTE: Banco de Espaa. a b c d e La informacin contenida en este cuadro tiene carcter provisional, pudiendo estar sujeta a alguna revisin, debida a mod Saldo en miles de millones de euros. Incluye los crditos titulizados. Incluye las emisiones realizadas por liales nancieras residentes. Financiacin consolidada: deducidos valores y crditos que son activos de Administraciones Pblicas.

CUADRO 3

2010 Dic 3,2 0,4 0,2 0,7 -1,3 0,6 -1,0 10,6 14,0 2,5 15,4 19,1

2011 Dic 1,6 -2,1 -2,4 -1,7 -4,7 -1,9 -4,2 7,7 14,2 9,1 15,4 13,8 May 1,8 -2,2 -2,9 -2,4 -4,7 -1,7 -4,3 7,2 14,3 -15,5 14,8 35,5

2012 Jun 1,3 -2,8 -3,1 -2,9 -3,9 -2,6 -5,1 9,1 14,1 -21,6 14,1 40,9 Jul 1,2 -3,3 -3,4 -3,0 -4,6 -3,3 -5,9 8,7 15,2 -20,9 15,0 43,8

2.872,0 2.066,9 848,4 652,4 192,9 1.218,5 804,2 69,0 805,0 73,8 555,6 175,6

aciones en las series de base.

Durante el mes de agosto y la parte transcurrida de septiembre, los ndices burstiles se elevaron en un contexto de menor volatilidad. De esta forma, en la fecha de cierre de este artculo, el IBEX35 se situaba un 22,1 % por encima del nivel alcanzado a finales de julio, ganancia superior a la experimentada por el EUROSTOXX 50 de las bolsas de la UEM (10,8 %) y por el S&P500 de Estados Unidos (5,9 %). No obstante, en trminos acumulados desde principios del ao, el IBEX35 mostraba unas prdidas del 3,9 %, frente a las revalorizaciones del 11,2 % del EUROSTOXX50 y del 16,1 % del S&P500. Los ltimos datos disponibles sobre los tipos de inters aplicados por las entidades de crdito en las operaciones con su clientela, referentes a julio, evidencian un abaratamiento, con respecto al mes precedente, de 6pb en el coste de los crditos para adquisicin de vivienda y de 11pb en el de los prstamos a sociedades no financieras, hasta situarse en el 3,34 % y 3,8 %, respectivamente. Por el contrario, el tipo de inters de la financiacin a los hogares para consumo y otros fines, y la rentabilidad de los nuevos depsitos aumentaron 28pb y 7pb, alcanzando niveles del 7,32 % y del 1,48 %, respectivamente. La financiacin recibida por el conjunto de agentes residentes no financieros creci, durante julio, a un ritmo interanual del 1,2 %, tasa similar a la del mes precedente (vanse cuadro3 y grfico8). Esta evolucin fue el resultado de un ligero aumento en el ritmo de contraccin de la deuda de los hogares y las sociedades y de un mayor dinamismo de los fondos captados por las AAPP. Los pasivos de las familias se redujeron, durante julio, un 3,4 % respecto al mismo perodo del ejercicio anterior, 0,3pp ms que en junio. El desglose por finalidades muestra una cada interanual de los crditos para adquisicin de vivienda del 3 %, variacin prcticaBANCO DE ESPAA

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FINANCIACIN A LOS SECTORES RESIDENTES NO FINANCIEROS

CRECIMIENTO INTERANUAL FINANCIACIN A HOGARES E ISFLSH. CONTRIBUCIONES %

GRFICO 8

40 30 20

0 10 0 -10 2009 2010 2011 2012 -2

-4 2009 2010 2011 2012

TOTAL HOGARES E ISFLSH SOCIEDADES NO FINANCIERAS ADMINISTRACIONES PBLICAS (a)

CRDITO PARA ADQUISICIN DE VIVIENDA (b) CRDITO PARA CONSUMO Y OTROS FINES (b) RESTO TOTAL (c)

FINANCIACIN A SOCIEDADES NO FINANCIERAS. CONTRIBUCIONES %

FINANCIACIN A LAS ADMINISTRACIONES PBLICAS (a). CONTRIBUCIONES %

10

40 30

5 20 10 0 0 -5 2009 2010 2011 2012 -10 2009 2010 2011 2012

CRDITO DE EC RESIDENTES (b) VALORES DE RENTA FIJA (d)

PRSTAMOS DEL EXTERIOR TOTAL (c)

VALORES A CORTO PLAZO CRDITOS Y RESTO

VALORES A LARGO PLAZO TOTAL (c)

FUENTE: Banco de Espaa. a b c d Financiacin consolidada: deducidos valores y crditos que son activos de Administraciones Pblicas. Incluye los crditos titulizados. Crecimiento interanual. Incluye las emisiones realizadas por liales nancieras residentes.

mente igual a la del mes anterior, y un aumento en el ritmo de contraccin del crdito al consumo y otros fines hasta el 4,6 % (0,7pp superior al de junio). Asimismo, tambin se elev la tasa de retroceso de los recursos recibidos por las sociedades no financieras, hasta el 3,3 % (frente al 2,6 % de un mes antes), como resultado de la intensificacin del descenso de los prstamos de entidades de crdito (hasta el 5,9 %) y de una menor expansin de las emisiones de valores de renta fija, que, no obstante, crecieron un 8,7 % en relacin con los niveles de hace un ao. La tasa de crecimiento interanual de la financiacin recibida por las AAPP fue, en julio, del 15,2 %, 1,1pp por encima del dato del mes precedente. Por instrumentos, en todos se detect un aumento en el ritmo de avance interanual, aunque este sigui siendo negativo en los valores a corto plazo. El mayor repunte se observ en la captacin de fondos a travs de crditos. En julio, se increment algo el ritmo de contraccin de los activos financieros ms lquidos de las carteras de las sociedades no financieras y los hogares (vase grfico 9).
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ACTIVOS FINANCIEROS LQUIDOS DE SOCIEDADES NO FINANCIERAS, HOGARES E ISFLSH

TOTAL ACTIVOS FINANCIEROS LQUIDOS. CONTRIBUCIONES % MEDIOS DE PAGO. CONTRIBUCIONES %

GRFICO 9

12 9 6

3 0 -3

-4

-8 2009
MEDIOS DE PAGO FONDOS DE INVERSIN

2010

2011

2012

-6 2009
EFECTIVO TOTAL (a)

2010
DEPSITOS (b)

2011

2012

OTROS PASIVOS BANCARIOS TOTAL (a)

OTROS PASIVOS BANCARIOS. CONTRIBUCIONES %

FONDOS DE INVERSIN. CONTRIBUCIONES %

20 15 10 5 0 -5 -10 2009 2010 2011 2012

10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2009 2010 2011

RESTO DE FONDOS

2012

DEPSITOS A PLAZO DEPSITOS EN EL EXTERIOR (c)

CESIONES Y VALORES BANCARIOS TOTAL (a)

FI RENTA FIJA EN EUROS (d) TOTAL (a)

FUENTE: Banco de Espaa. a b c d Crecimiento interanual. Cuentas corrientes, cuentas de ahorro y depsitos disponibles con preaviso de hasta tres meses. Depsitos de residentes en sucursales extranjeras de entidades de depsito residentes. La serie incluye las categoras Fondos monetarios y FIM de renta ja en euros.

Eldesglose por instrumentos muestra cadas interanuales en la mayora de los productos, con la principal excepcin de las tenencias de valores emitidos por las instituciones financieras, que aumentaron a una tasa elevada durante el ltimo ao como consecuencia del desplazamiento de fondos desde los depsitos bancarios. 21.9.2012.

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