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Trabalho de Concluso de Curso de Graduao em Licenciatura em Matemtica apresentado Universidade Federal do Rio de janeiro, como requisito parcial para obteno do ttulo de licenciado em Matemtica, sob orientao da Professora Natalie Haanwinckel Hurtado
Professor:
Rio de Janeiro,
de
2006
AGRADECIMENTOS A Deus Antes de existirmos. Tu j pensavas em ns. Nascemos, crescemos e tu estiveste conosco, apesar de nem sempre o reconhecermos. Deste-nos a liberdade de escolher o que somos e o que fazemos. Com a tua ajuda vencemos. Sabemos que no chegamos ao fim, mas ao inicio de uma longa caminhada. E agora pedimos que tua luz nos oriente neste novo percurso, mais longo e com mais obstculos. DEUS: a quem temos to pouco a pedir e tanto a agradecer, dedicamos nosso futuro.
Aos Mestres Aqueles que dedicaram seu tempo e sua experincia para que nossa formao fosse tambm um aprendizado de vida. A voc, que quando deveria ser simplesmente professor, foi mestre. Que quando deveria ser apenas mestre, foi AMIGO, e com sua amizade, nos compreendeu e nos incentivou a seguir nosso caminho. MUITO OBRIGADO .
Aos pais e Aqueles que nos fizeram seus filhos. No sei precisar as noites que a luz de meu quarto no lhes deixou dormir, ou as preocupaes que minha ausncia lhes causou. No sei quantas vezes minhas provas foram suas provas de amor. No sei quantos sonhos renunciaram para que os meus fossem realizados. Mas sei que s vocs, pais por natureza, por opo e amor representam os verdadeiros heris dessa vitria. Hoje apesar de pensarmos saber bastante, no aprendemos ainda algo que seja eficiente e possa substituir o simples MUITO OBRIGADO . O nosso muito obrigado a todos aqueles amigos e pessoas que so especiais em nossas vidas!
...existe um tempo para preparar e planejar; igualmente existe um tempo para partir para ao. Amyr Klink
RESUMO
A moderna teoria de investimentos procura explicar como se d a relao entre o risco e o retorno de ativos de risco. Utilizando-se de conhecimentos bsicos abordado neste trabalho sobre o mercado de aes e seus riscos possibilitam, se no garantir, mas minimizar as possibilidades de prejuzos futuros. Aborda a utilizao de uma metodologia financeira e estatstica com o intuito de compor um portflio de aes com risco reduzido, mediante a um retorno desejado escolhido pelo investidor. Atravs de anlises das variaes do valor de mercado das aes, seguido da utilizao de conceitos que explique a relao risco retorno em aes no mercado brasileiro, auxiliando na tomada de deciso de investimentos para minimizar o risco para composio de um portflio.
SUMRIO
1 INTRODUO .................................................................................................... 09
2 NOES SOBRE MERCADO DE AES.............. ..........................................11 2.1 MERCADO PRIMRIO .........................................................................................12 2 2 MERCADO SECUNDRIO....................................................................................12 3 REMUNERAO DAS AES.............................................................................12 4 TIPOS DE AES NEGOCIADAS........................................................................13 4.1 AES ORDINRIAS............................................................................................13 4.2 AES PREFERENCIAIS......................................................................................13 5 RISCO VERSUS RETORNO ..................................................................................14 5.1 FATORES DE MERCADO FINANCEIRO............................................................14 5.2 FATORES DO NEGCIO EM SI.......................................................................... 14 5.3 RETORNO MONETRIO......................................................................................15 5.4 RETORNO PERCENTUAL....................................................................................17 5.5 TAXA DE DIVIDENDO.........................................................................................18 5.6 TAXA DE GANHO DE CAPITAL.........................................................................19 5.7 RETORNO MDIO.................................................................................................19 5.8 RETORNO ESPERADO.........................................................................................20 5.9 PRMIO POR RISCO.............................................................................................22 5.10 RISCO....................................................................................................................22 5.10.1 VARINCIA.....................................................................................................23 5.10.2 DESVIO PADRO...........................................................................................23
5.11 COEFICIENTE DE VARIAO.......................................................................24 6 DIVERSIFICAO E RISCO DA CARTEIRA.................................................27 7 COEFICIENTE BETA ..........................................................................................31 8 SML..........................................................................................................................31 9 CAPM.......................................................................................................................32 10 CONCLUSO.......................................................................................................34 11 REFERNCIAS....................................................................................................35
1 INTRODUO
As aplicaes em aes esto se tornando cada vez mais comuns e existe uma tendncia que cada vez mais empresas obtenham capital atravs do lanamento de aes e/ou ttulos no mercado.
Para o investidor, a aplicao em aes uma maneira, j comprovada, de obter rendimentos muito acima daqueles que no apresentam risco, como poupana e fundos de renda fixa.
Este trabalho aborda conceitos bsicos sobre investimentos em aes, os quais possuem um alto risco para uma pessoa comum, que no tem o mnimo conhecimento da rea econmica, ou no acompanha o mercado financeiro. O propsito nesse trabalho exemplificar atravs de expresses matemticas a escolha das melhores aes para investimentos, formando assim, o que chamamos de Carteira de Investimento ou Portflio.
O objetivo deste trabalho montar uma carteira de aes que apresente um risco mnimo para um retorno determinado.
Constituem-se objetivos especficos avaliar as aes selecionadas identificando e quantificando os possveis resultados ao longo do perodo analisado.
Para atingir os objetivos propostos foi realizada uma pesquisa bibliogrfica para aprofundamento do tema.
Alm da introduo, o trabalho possui mais oito captulos conforme especificado a seguir:
No captulo 2 abordamos sobre conceitos bsicos do mercado de aes auxiliando o investidor na tomada de decises. No captulo 3 abordamos sobre remunerao das aes feito pelo pagamentos das empresas aos investidores, atravs do rendimentos das aes ou/e dividendos. No captulo 4 falaremos sobre os tipos de aes negociadas que so compostas pelas aes ordinrias e preferenciais. No captulo 5 falaremos sobre risco e retorno composto pelos fatores que influenciam as oscilaes das aes. No captulo 6 trata-se da diversificao e risco da carteira composto pelo risco sistemtico e no sistemtico. No captulo 7 abordaremos sobre o ndice que mede o grau de movimento do retorno de um ativo, em resposta mudana do retorno de mercado, chamado coeficiente beta. No captulo 8 abordaremos sobre a linha de mercado de ttulos chamado de SML. No captulo 9 abordaremos sobre o modelo de precificao de ativos financeiros chamado CAPM.
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O maior desafio dos Mercados de Capitais o de combinar a mxima rentabilidade com um baixo risco. A crescente sofisticao dos mercados globais tem exigido dos investidores a utilizao de estratgias que maximizem a rentabilidade das suas carteiras de investimentos, minimizando o risco do portflio.
O investimento em aes um investimento de renda varivel, isto , uma ao pode valorizar ou desvalorizar. Apesar de estas variaes poderem ser negativas, o mercado de aes tende a superar os ganhos do mercado renda fixa em longo prazo.
As aes representam a menor parcela que se divide o capital da companhia (BOVESPA, 2004). Para captar recursos para viabilizar investimentos que possibilitem seu crescimento, as empresas emitem aes que so negociadas em bolsas de valores. Quem tem aes, portanto, pode se considerar scio da empresa.
Empresas emitem aes com o intuito de financiar suas atividades. O portador de uma ao , na verdade, um dos donos da empresa, pois aes no so ttulos de dvida e sim capital prprio da empresa.
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importante ressaltar que o lanamento de novas aes no mercado deve ser um processo bem analisado, pois influencia no volume de aes da empresa em oferta no mercado, o que em alguns casos pode acarretar diminuio em seu valor.
O Mercado Secundrio de fundamental importncia, pois o grande responsvel pelo valor de mercado de aes e conseqentemente do valor da empresa. Pode-se dizer que o mercado quem dita todo o comportamento das aes de uma empresa, pois atravs da oferta e da procura das aes negociadas o preo do ativo ganha ou perde valor.
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Dividendos de acordo com Ross (2002 , p.199 ) so pagamentos realizados por sociedade annima a seus acionistas, que tanto podem ser feitos em dinheiro quanto em aes (bonificaes) . Para o investidor uma das formas de remunerao mais comum a negociao de aes no mercado secundrio, onde a relao entre a compra de aes e sua venda pode gerar lucros bastante satisfatrios, alm da facilidade de liquidez. De acordo com Ross (2002, p.58) liquidez refere se velocidade e facilidade com a qual um ativo pode ser convertido em caixa. A lei determina que no mnimo 25% dos lucros sejam distribudos. Se apresentar prejuzo ou estiver atravessando dificuldades financeiras, a companhia no ser obrigada a distribuir dividendos. Porm, caso tal situao perdure, suas aes preferenciais adquirem direito de voto, at que se estabelea a distribuio de dividendos.
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Normalmente, a ao preferencial apresenta preo superior ao da ao ordinria. Basicamente por duas razes: pela liquidez, ou seja, a velocidade pela qual um ativo convertido em dinheiro e pela receita de dividendos que paga. Dividendos de acordo com Ross (2002 , p.199 ) so pagamentos realizados por sociedade annima a seus acionistas, que tanto podem ser feitos em dinheiro quanto em aes (bonificaes) . A lei determina que no mnimo 25% dos lucros sejam distribudos. Se apresentar prejuzo ou estiver atravessando dificuldades financeiras, a companhia no ser obrigada a distribuir dividendos. Porm, caso tal situao perdure, suas aes preferenciais adquirem direito de voto, at que se estabelea a distribuio de dividendos.
Alm das aes PN e ON, as empresas podem emitir outras classes de aes. Analisando com cuidado as aes listadas na Bovespa voc encontrar no somente as classes ON e PN, mas tambm PNA, PNB, PNC, etc. Isto ocorre porque alm da distino bsica entre ON e PN, as empresas podem diferenciar as classes de aes de acordo com critrios de distribuio de dividendos, restrio quanto posse de aes, etc.
negcio. Os fatores do negcio referem-se tambm a notcias que afetam um setor especfico da economia, como privatizaes, preos de commodities, fuses e aquisies, problemas de ordem meteorolgica, etc.
Quando se investe em aes, ao contrrio de investimentos de renda fixa, no se sabe ao certo quanto ser seu retorno, isto , se houver retorno. Nada garante que a quantia investida seja recompensada por um bnus esperado. O investimento em aes apresenta risco. Afinal de contas se fosse possvel receber sempre exatamente o que se espera, tal investimento seria perfeitamente previsvel, portanto, livre de risco. Segundo Gitman (1997, p.202) O risco em seu sentido fundamental, pode ser definido como a possibilidade de prejuzo financeiro. (...) Mais formalmente, o termo risco usado como incerteza, ao referir-se variabilidade de retornos associada a um dado ativo..
O risco de um investimento formado por dois elementos: o risco sistemtico ou no diversificvel e o risco no sistemtico ou diversificvel. O risco sistemtico aquele que influencia, em maior ou menor grau, um grande nmero de ativos. Incertezas sobre condies econmicas gerais, como taxas de juros ou inflao so exemplos de riscos sistemticos. J o risco no sistemtico, definido como um risco que afeta no mximo um pequeno nmero de ativos (ROSS, 2002).
Segundo conceitos financeiros, o risco no sistemtico pode ser eliminado pela diversificao de ativos, assim num mercado perfeito s haver prmios pelos riscos sistemticos que o investidor corre.
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Rt = Div + Gn
Onde: Rt = retorno monetrio total Div = dividendos Gn = ganho ou perda de capital In = investimento inicial
Exemplo 1: Sr. Josias gerente de supermercados no Rio de Janeiro e est comeando a se interessar por aes. Observando o mercado em Abril de 2005 fez uma compra de 100 aes da Petrobras PN e quer saber quanto possui, hoje, um ano depois. Vamos observar o histrico de cotaes da Petrobrs e calcular quanto Sr. Josias possui sabendo que a Petrobras em janeiro de 2006 pagou dividendos de R$ 1,80 por ao. Suponha todas transaes livres de tributaes.
Como podemos observar no grfico anterior Sr. Josias fez sua compra em Maro de 2005 pelo valor de R$ 24,58 por ao e hoje em dia possui o valor de R$ 43,14 como vemos no grfico abaixo:
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In = 100 x 24,58 = 2458 Dividendos pagos em janeiro = 1,80 x 100 = 180 Preo atual = 43,14 x 100 = 4314 Rt = 180 + (4314 - 2458) = 2036
Podemos dizer ento que o retorno monetrio total de seu Josias foi de 2036 reais.
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Utilizando nosso exemplo anterior podemos verificar facilmente o retorno percentual do investimento do seu Josias nas aes Petrobras PN. Inicialmente calculemos a taxa de dividendos:
Onde: Divt+1 = Dividendo unitrio (pr ativo) no perodo t+1 ou no final do perodo t Pt = Preo do ativo no incio do perodo t
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Onde: Pt+1 = Preo do ativo no perodo t+1 ou no final do perodo t. Pt = Preo do ativo no incio do perodo t.
mesmo ativo, ento, a mdia aritmtica desses retornos observados o retorno mdio desse ativo. Se os valores desses retornos esto apresentados em uma amostra de tamanho n, ento:
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Exemplo 2: Vamos achar a taxa de retorno mdio dirio utilizando o exemplo da rentabilidade das aes da Vale ON no perodo de maro de 2006.
Como vimos por definio retorno mdio a mdia aritmtica das variaes dirias ao longo do perodo observado, que no caso o ms de maro.
O Retorno Esperado a expectativa futura de retorno de um ativo com risco (ROSS, 2002). Para efeito de clculo utiliza-se a mdia de rentabilidade deste ativo em determinado
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perodo. O retorno de um ativo uma varivel aleatria, isto , no podemos prever com certeza seu valor futuro, portanto, caso conheamos a funo de probabilidade do retorno do ativo (dessa varivel aleatria) podemos calcular o seu valor esperado. Suponha que a funo de probabilidade do retorno de um ativo seja dada pr:
Retorno do ativo Probabilidade de ocorrncia r1 r2 .... ri .... rn p( r1 ) p(r2) .... p(ri) .... p(rn )
ri = um possvel valor que o retorno do ativo pode assumir p(ri) = sua respectiva probabilidade
Exemplo 3: Calculemos o retorno esperado das aes da ITAUSA PN, considerando as possveis taxas de retorno que podem ocorrer para o prximo perodo, se o investidor adquirir essas aes.
Estado da economia
Probabilidade do Retorno da ao Estado da Economia ITAUSA PN se essa situao ocorrer 0,2 -10%
Recesso
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0,5 0,3
30% 40%
Pr = E (r) Rf
Onde: Pr = prmio por risco Rf = taxa livre de risco E (r) = retorno esperado
Exemplo 4: Utilizando se dos dados do exemplo anterior queremos saber qual o prmio por risco para a ao ITAUSA PN, cuja taxa de retorno livre de risco de 6 % .
Facilmente verificamos que o prmio por risco de 19 % devido diferena entre o retorno esperado de 25 % e a taxa de retorno livre de risco de 6 %.
5.10 RISCO
Como j foi dito anteriormente, o risco est associado s possibilidades de ocorrncia de determinados resultados em relao a um valor mdio esperado. Este representado pela
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medida estatstica do desvio padro ou varincia. Assim, ao se tomarem decises de investimento com base num resultado mdio esperado, o desvio padro passa a revelar o risco da operao, ou seja, a disperso das variveis em relao mdia.
O risco de investimento inicialmente calculado atravs de sua varincia, que o quadrado da diferena em relao ao retorno esperado. A seguir, multiplica-se cada quadrado de diferenas por sua probabilidade. Soma-se e obtm-se como resultado a varincia (ROSS, 2002). O desvio-padro ou risco igual a raiz quadrada da varincia.
5.10.1 Varincia
Denotada por ou V(R), de acordo com MONTGOMERY (2003), dada por:
= [V(X)] .
Quanto maior a varincia ou o desvio padro, maior a disperso dos retornos (ROSS, 2002).
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Geralmente expresso em percentagem, indica a disperso relativa, ou seja, o risco por unidade de retorno esperado.
CV
E (R)
CV < 15% baixa disperso; 15% < CV < 30% mdia disperso; CV > alta disperso.
Quanto mais alto o coeficiente de variao maior ser o risco (GITMAN, 1997)
Exemplo 5: Vamos fazer uma anlise para ajudar seu Josias na compra das aes da Usiminas ON ou Guararapes PN. Vejamos a tabela abaixo, a respeito da empresa das aes Usiminas ON:
Estado da economia
Probabilidade do Retorno da ao Estado da Economia Usiminas ON se essa situao ocorrer 0,1 0,6 0,2 -20% 10% 25%
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Estado da economia
f(x)
Recesso Normal Expanso (boom) 0,1 0,6 0,2
Diferena entre retorno e retorno esperado-(r ) -0,2 0,09 = 0,29 0,1 0,09 = 0,01 0,25 - 0,09 = 0,16
Podemos observar que a varincia = V(R) = 0,01359 e o desvio padro que a raiz quadrada da varincia dado por 0,1165 = 11,65 % .
Estado da economia
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Agora calculemos a varincia e o desvio padro das aes da empresa Guararapes PN:
Estado da economia
f(x)
Recesso Normal Expanso (boom) 0,1 0,6 0,2
Diferena entre retorno e retorno esperado-(r ) -0,1 0,19 = -0,29 0,2 0,19 = 0,01 0,4 - 0,19 = 0,21
Podemos observar que a varincia = V(R) = 0,01729 e o desvio padro que a raiz quadrada da varincia dado por 0,1314 = 13,15 % .
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A ao da Guararapes PN possui um retorno esperado mais alto, mas U tem risco menor. Seu Josias poderia obter um retorno entre 32 e 5,85 % , apostando suas fichas nas aes da Guararapes e um retorno entre 21 e 2,65 %, apostando na Usiminas ON. Portanto o investimento na Guararapes PN um pouco mais arriscado, mas a rentabilidade esperada maior. Na pior das hipteses, seu Josias sempre estaria lucrando com as aes da Guararapes PN, ao contrrio da Usiminas ON, que pode terminar no vermelho.
O risco diversificvel ou risco no sistemtico, representa a parcela do risco de um ativo que est associado s caractersticas deste ativo e pode ser eliminado pela diversificao (ROSS, 2002). Ou seja, o risco diversificvel representado por eventos especficos que afeta determinado ativo como: greves, processos trabalhistas, aes regulatrias, perda de um cliente importante, falta de suprimento de matrias primas, etc. Quando construmos uma carteira de ativos podemos atravs de a diversificao eliminar o risco diversificvel.
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J o risco no diversificvel ou risco sistemtico, atribudo a fatores de mercado que afetam a todas as empresas, e que no pode ser eliminado atravs da diversificao. Fatores como guerra, inflao, crises internacionais, crises polticas so eventos de risco no diversificvel.
Assume-se que todo investidor pode atravs da diversificao eliminar os riscos diversificveis. Portanto, o nico risco relevante o no diversificvel.
Qualquer investidor deve estar preocupado com o risco diversificvel, que reflete a contribuio de um ativo ao risco da carteira. A medio do risco no diversificvel fundamental para a definio da remunerao pelo risco, componente do custo do capital prprio. Portanto, o nico risco relevante o no diversificvel.
Como podemos observar na figura abaixo, pelo princpio da diversificao, quanto maior o nmero de ativos em uma carteira menor ser o desvio padro, ou melhor dizendo, o risco da carteira.
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Quanto maior o ngulo de inclinao ou Beta da reta maior ser o nvel de sensibilidade do ativo as movimentaes do mercado. Por conseguinte mais arriscado o ativo as mudana do cenrios do mercado.
O ndice pode ser definido matematicamente pela seguinte relao: = cov (Rn, Rm) / m
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Onde: cov (Rn, Rm) = covarincia do ativo e a carteira de mercado Rn = retorno sobre o ativo em questo Rm = retorno do mercado m = varincia do retorno sobre a carteira de mercado
Os retornos de mercado podem ser representados pelo retorno de um ndice de aes, no caso o ndice Bovespa. O de mercado igual a 1. Ativos com maior que 1 possuem risco maior que o de mercado, e conseqentemente maior retorno esperado, sendo denominados ativos agressivos. Ativos com menor que 1 possuem risco menor que o do mercado, e conseqentemente menor retorno esperado, sendo denominados ativos defensivos (ROSS, 2002). Os investimentos considerados sem risco apresentam igual a zero.
Exemplo 6: Suponha que tenhamos os seguintes investimentos nas empresas, PETROBRAS PN, ITAUSA PN, GUARARAPES PN, USIMINAS ON :
Retorno Esperado 20 % 12 % 42 % 5%
A partir das informaes acima, responda qual o retorno esperado e o beta desta carteira, dizendo se esta carteira possui um risco sistemtico maior ou menor que um ativo mdio.
Inicialmente calculemos os pesos de cada empresa na carteira. Possumos no total R$ 12000, com isso temos 50 % investidos na PETROBRAS PN, 33 % na ITAUSA PN, 12,5 % na GUARARAPES PN, 4 5 % na USIMINAS ON. Sendo assim o retorno esperado :
E(Rp)= 0,5 x ( 0,2)+ 0,33 x 0,12 + 0.42 x 0.125 + 0,05 x 0,045 = 19,5 %
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Portanto descobrimos o retorno esperado da carteira que de 19,5 %.De maneira anloga, calculemos o beta da carteira:
Conclumos ento que esta carteira possui um retorno esperado de 19,5 % e um beta de 1,349. Como beta maior que 1,0 dizemos que o risco sistemtico da carteira superior ao do ativo mdio e denominamos esta carteira como agressiva.
Em equilbrio, os retornos esperados e o risco de todos os ttulos individuais e carteiras se situaro sobre e fora da linha de mercado de ttulos - SML. Sobre a SML, em equilbrio, s situar-se-o as aes e as carteiras eficientes, corretamente avaliadas pelo mercado. Segundo Ross (2002, p.306), linha de mercado de ttulos, ou SML, uma linha reta de inclinao positiva que mostra a relao entre retorno esperado e beta.. O grfico representativo da SML no espao retorno x beta tem a seguinte configurao:
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A inclinao da linha de mercado de ttulos igual ao prmio por risco do mercado, ou seja, a recompensa por assumir uma quantidade mdia de risco sistemtico. A equao da SML pode ser escrita do seguinte modo:
Onde: E (R j) = retorno esperado E (RM) = retorno esperado da carteira de mercado R f = taxa livre de risco
FINANCEIROS)
A teoria bsica que associa o risco e o retorno para todos os ativos comumente chamada de modelo de formao de preos de ativos de capital (CAPM) (GITMAN, 2002).
A idia do modelo CAPM combinar um ativo livre de risco com um nvel de retorno mnimo a uma carteira formada por ativos com riscos. Sua equao dada por:
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E(R j) = R f +[E(RM )- R f ] * J
Onde: E (R j) = retorno esperado E (RM) = retorno esperado da carteira de mercado R f = taxa livre de risco J = beta do ativo ou carteira
O CAPM mostra o retorno esperado de determinado ativo atravs do : 1. Valor puro do dinheiro (medido pela taxa livre de risco) 2. Recompensa por assumir risco sistemtico (prmio por risco de mercado) 3. Nvel de risco sistemtico (medido pelo )
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10 CONCLUSO
Ao final deste trabalho, constatamos o quanto se faz importante e necessrio o domnio das ferramentas de anlise de risco x retorno dos ativos para que se possa ingressar no mercado financeiro com um mnimo de informaes consistentes que norteiem a tomada de deciso por parte do investidor. No que o investidor no tenha plena liberdade para escolher o tipo de investimento que mais lhe agradar, contudo o mesmo tem que ter pleno conhecimento dos riscos envolvidos em tais operaes.
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REFERNCIAS
ASSAF Neto, A. Mercado Financeiro, 5. ed. So Paulo: Editora Atlas, 2003.
BOVESPA,
Dicionrio
de
Finanas
da
Bovespa,
BUSSAB, Wilton de O.; MORETTIN, Pedro A. Estatstica Bsica. 5. ed. So Paulo: Editora Saraiva, 2002.
ELDER, Alexander. Aprenda a operar no mercado de aes: um guia completo para o trading. 1. ed. Rio de Janeiro: Editora Elsevier, 2006.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. 7. ed. So Paulo: Editora Habra, 1997.
HALFELD, M. Investimento: Como administrar melhor o seu dinheiro. 1. ed. Editora Fundamento Educacional, 2001.
INFOMONEY
Consultas
de
histricos
dos
preos
das
aes
URL:
KIYOSAKI, Robert T.; LECHTER, Sharon L. Pai rico, pai pobre: O que os riscos ensinam a seus filhos sobre o dinheiro. 58. ed. Rio de Janeiro: Editora Elsevier, 2000.
KIYOSAKI, Robert T.; LECHTER, Sharon L. Pai rico: O guia de investimentos: aprenda a ganhar dinheiro investindo com os ricos. 8. ed. Rio de Janeiro: Editora Elsevier, 2002.
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MONTGOMERY, D. C.; RUNGER, G. C. 2. ed. Estatstica Aplicada e Probabilidade para Engenheiros,So Paulo: Editora LTC, 2003.
ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W; JORDAN, Bradford D. Princpios de administrao financeira. 2. ed. So Paulo: Editora Atlas, 2002.
S, Geraldo Tosta de. Administrao de investimentos: teoria de carteiras e gerenciamento de risco. So Paulo: Editora Qualitymark, 1999.
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