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Determinantes dos investimentos diretos europeus no Brasil

Determinantes dos investimentos diretos europeus no Brasil


Norberto Martins Vieira Doutorando em Economia Aplicada (bolsista da FAPEMIG) Departamento de Economia Rural da Universidade Federal de Viosa Rua Presidente Mdici, n 128 apto. 101, Cllia Bernardes Cep: 36570-000 Viosa MG Brasil e-mail: norbertoufv@yahoo.com.br Ftima Marlia Andrade de Carvalho Doutora em Economia Agrria - ESALQ e Professora Associada do Departamento de Economia Rural da Universidade Federal de Viosa Av. P. H. Rolfs, s/n Campus Universitrio Cep: 36570-000 Viosa MG Brasil e-mail: fmac@ufv.br
Resumo O presente trabalho teve como objetivo investigar, utilizando a metodologia de dados em painel, os principais determinantes do ingresso dos investimentos diretos externos (IDE) da Unio Europia, maior investidor no Brasil, e como esse fluxo respondeu s mudanas nos nveis desses determinantes no perodo de 1990 a 2004. Os resultados evidenciaram a importncia dos fatores tradicionais custos de produo, tamanho da economia e grau de abertura para explicar o fluxo dos IDE europeus em direo economia brasileira. Tambm foram significantes as variveis representativas do grau de estabilidade da economia brasileira e do dinamismo das negociaes internacionais. Constatou-se que os determinantes aos quais o fluxo dos IDE da UE se apresentou mais sensvel foram o custo na indstria brasileira, o tamanho do mercado nacional, o dinamismo nas negociaes internacionais e o grau de abertura da economia. Palavras-chave: Investimentos diretos externos; Dados em painel; Brasil; Unio Europia. Abstract The objective of this paper is to investigate, using panel data methodology, the main determinants of FDI from the European Union to Brazil, and how this capital flow responded to changes in the levels of its determining factors in the 1990-2004 period. The results indicate the importance of the traditional factors production costs, economy size and degree of openness as explanations for the inflow of European direct investment in the Brazilian economy. Significant variables included the degree of stability of the Brazilian economy and the dynamism of international negotiations. It was also determined that the factors to which the European Union FDI was more sensitive were Brazilian industrial costs, the size of the domestic market, the dynamism in international negotiations and the degree of openness of the economy. Keywords: Foreign direct investment; Panel data; Brazil, European Union.

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1. Introduo
Principalmente a partir de 1990, segundo Amal e Seabra (2007), o crescimento, a desregulamentao econmica, a abertura de programas de privatizao e a remoo de diversas restries ao fluxo de capitais tornaram os pases em desenvolvimento bastante atraentes para as atividades de empresas multinacionais, aumentando consideravelmente o ingresso de Investimentos Diretos Externos (IDE) nesses pases. Segundo dados da United Nations Conference on Trade and Development (UNCTAD, 2005), em 1990, o grupo dos pases em desenvolvimento recebeu um fluxo de IDE de US$ 35.736 milhes, que, com aumentos significativos na dcada, chegou a US$ 253.178 milhes em 2000. O Brasil ocupa posio de destaque como receptor de investimentos entre os pases em desenvolvimento; em 2004 sua participao foi de aproximadamente 8% do total dos Investimentos Diretos Externos. Entre os pases da Amrica Latina, de acordo com a Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL, 2005), o Brasil o principal receptor de IDE em 2004, as inverses recebidas superaram os US$ 20 bilhes. Os pases da Unio Europia (UE) esto entre os principais investidores estrangeiros mundiais, e no Brasil o fluxo de investimentos oriundo desse bloco vem aumentando continuamente. Os pases da UE, em 2004, foram responsveis por 67,8% do fluxo total de IDE recebido pelo Pas, destacando-se Holanda, Espanha, Alemanha e Frana, que foram responsveis por cerca de 50% do total investido no Brasil (UNCTAD, 2005). Nos ltimos anos, estudiosos buscam explicar quais seriam os determinantes dos IDE, ou seja, por que empresas localizadas num pas inserem sua atividade no exterior e por que escolhem um dado pas. De acordo com Nonnenberg e Mendona (2005), o movimento contemporneo desses fluxos extremamente complexo e obedece a uma grande variedade de fatores, ligados ao ambiente competitivo em que atuam as firmas, s suas caractersticas e aos fatores econmicos dos pases de origem e dos pases hospedeiros. Atualmente, alguns trabalhos procuram identificar que fatores seriam os principais motivadores do aumento ou da reduo dos fluxos de IDE em direo ao Brasil ou ao grupo de pases em que est inserido. Podem ser citados como exemplos os trabalhos de Nonnenberg e Mendona (2005), Amal e Seabra (2007) e Mattos et al. (2007), que analisaram investimentos estrangeiros nos pases em desenvolvimento, na Amrica Latina e na economia brasileira, respectivamente. Diante do exposto, o presente trabalho teve como objetivo investigar, utilizando a metodologia de dados em painel, quais foram os principais determinantes do ingresso de IDE proveniente da UE, o maior investidor no Brasil, e como esse fluxo respondeu s mudanas nos nveis desses determinantes no perodo de 1990 a 2004. O trabalho foi estruturado em cinco sees, alm desta introduo. Em seguida, discorre-se sobre o fluxo de IDE em direo ao Brasil. Na terceira seo so apresentadas as principais correntes tericas sobre investimentos, o mtodo de
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estimao e o modelo economtrico utilizado. Na quarta seo so discutidos os resultados do trabalho. Por ltimo, so apresentadas as concluses finais.

2. Investimentos diretos externos no Brasil


O fluxo de investimentos diretos na economia brasileira apresentou grande reao aps 1996, chegando ao seu pice no ano de 2000, com um total de US$ 33.331 milhes. Individualmente, destacaram-se Estados Unidos, Holanda, Frana, Canad, Alemanha e Espanha, que juntos foram responsveis por mais de 70% dos investimentos recebidos pelo Brasil no ano de 2004 (Tabela 1).

Tabela 1. Fluxo de investimentos diretos externos no Brasil por pas de origem, de 1996 a 2004, em US$ milhes.
Ano 1996 1997 4.382 1.488 1.235 66 196 546 1998 1999 2000 5.399 2.228 1.910 193 375 9.593 2001 4.465 1.892 1.913 441 1.047 2.767 8.517 2002 9.817 2.615 3.372 1.815 989 628 587 8.771 2003 2.383 1.445 825 117 508 710 6.915 2004 3.978 7.705 486 593 795 1.055 5.655 UE (25) 3.130 Estados 1.975 Unidos Holanda 527 Frana 970 Canad 119 Alemanha 212 Espanha 587 Outros 5.255 pases Total 4.848 14.537 14.961 19.542 10.584 4.692 8.088 3.365 2.042 1.805 1.982 279 445 413 481 5.120 5.702 4.688 12.320

9.966 10.672 12.495 13.635

9.644 17.879 26.346 31.235 33.331 21.042 18.778 12.902 20.265

Fonte: BCB (2005).

Aps desacelerao em 2001, o fluxo dos IDE sofreu nova queda em 2003, chegando ao patamar de US$ 12.902 milhes. No caso brasileiro, de acordo com a Unctad (2005), esse forte declnio pode ser atribudo normalizao, ou seja, ao retorno das condies que precediam o programa de privatizaes. O baixo dinamismo da economia brasileira, fruto de uma poltica fiscal e monetria contracionista, e os baixos nveis de investimentos internos do governo tambm foram fundamentais para essa retrao dos investimentos externos. Alm disso, o aumento do risco Brasil, aliado grande incerteza quanto nova equipe econmica, influenciou negativamente a entrada de investimentos diretos no pas. Marcantonio (2004) atribui essa queda, em grande parte, desacelerao das taxas de crescimento da economia global, fato que repercutiu negativamente sobre o ritmo de crescimento das economias industrializadas e, por conseqncia, sobre a expanso do produto global e do comrcio internacional.
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Conforme dados do BCB (2005), em 2004, no Brasil, iniciou-se um novo ciclo expansivo de entrada de IDE, com aumento de 57% em relao ao ano anterior. Segundo Cepal (2005), diante desse cenrio, o novo desafio para as autoridades manter o fluxo dos IDE nos prximos anos, implantando novas polticas e regras que permitam maior compatibilidade dos investimentos com as metas nacionais de desenvolvimento. A UE foi o principal investidor no perodo de 1990 a 2004, tendo aplicado em 2000 cerca de US$ 19.542 milhes no pas 58% do total recebido. O fluxo de IDE dos dez maiores investidores europeus no Brasil totalizou, no ano de 2004, US$ 12.160 milhes, aproximadamente 98% do fluxo de investimento direto total originrio da UE nesse ano. A Tabela 2 apresenta as principais estatsticas sobre fluxos de investimento dos pases selecionados.

Tabela 2. Estatsticas bsicas do fluxo de IDE dos pases selecionados e total da UE para o Brasil, de 1990 a 2004, em US$ milhes. Pas Alemanha Blgica Frana Itlia Luxemburgo Holanda Reino Unido Espanha Portugal Sucia Total UE Mdia 346,46 139,27 929,92 227,80 290,73 1.677,36 295,46 1.793,63 746,22 142,45 6.630,51 Mximo 1.047,46 950,41 1.982,14 646,60 1.027,20 7.704,85 1.268,83 9.592,86 2.514,80 628,60 19.542,02 Mnimo 16,20 1,10 37,40 3,30 7,50 63,70 14,80 3,40 0,90 0,80 374,00 Desvio-padro 302,34 244,92 786,47 224,21 350,08 2.025,38 303,07 2.838,36 911,77 169,53 6.431,30

Fonte: BCB (2005), com dados trabalhados pelos autores.

De 1990 a 2004, o fluxo mdio de IDE da UE para o Brasil foi de US$ 6.630,51 milhes por ano, sendo a Espanha o pas com maior fluxo mdio individual: US$ 1.793,63 milhes. Em 2000 esse valor atingiu US$ 19.542,02 milhes valor mximo no perodo. O pior desempenho ocorreu em 1991, com fluxo total de apenas US$ 374 milhes. Individualmente, a Espanha alcanou o maior valor investido no perodo, US$ 9.592,86 milhes, tambm no ano de 2000, e o menor observado foi de US$ 0,80 milho, referente Sucia no ano de 1991. O elevado desvio-padro desses fluxos, em muitos casos superior s mdias, foi influenciado pela grande amplitude de variao dos valores das inverses ao longo dos anos analisados.
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Setorialmente, o fluxo de IDE no Brasil, nos ltimos anos, teve como principal destino os setores de indstria e servios, que no ano de 2004 captaram juntos cerca de US$ 19.192 milhes em investimentos (Figura 1).

Figura 1. Distribuio setorial de IDE no Brasil, de 2001 a 2004, em US$ milhes.

Fonte: BCB (2005).

De acordo com os dados do BCB (2005), no ano de 2004, os investimentos recebidos pelo setor de servios tiveram como principais destinos os sub-setores de correios e telecomunicaes (US$ 2.970 milhes), eletricidade, gs e gua quente (US$ 1.180 milhes), servios prestados a empresas (US$ 884 milhes) e intermediao financeira. Nesse mesmo ano, no setor industrial, os investimentos foram direcionados principalmente fabricao de produtos alimentcios e bebidas (US$ 5.345 milhes), fabricao de produtos qumicos (US$ 1.363 milhes), fabricao e montagem de veculos automotores, reboques e carrocerias (US$ 850 milhes), e metalurgia bsica (US$ 817 milhes). No setor da agricultura, pecuria e extrativismo mineral, em 2004, os investimentos se concentraram principalmente nos sub-setores de extrao de minerais metlicos (US$ 504 milhes) e extrao de petrleo e servios correlatos (US$ 285 milhes).

3. Metodologia
3.1 Referencial terico O surgimento das teorias de investimento iniciou-se a partir do desenvolvimento da teoria keynesiana e do modelo neoclssico. Nessa fase, a estimao das funes de IDE obedecia mesma especificao da anlise do investimento domstico. Os determinantes de IDE eram tratados numa concepo tradiciRevista de Economia e Administrao, v.7, n.3, 245-261p, jul./set. 2008 249

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onal de comrcio internacional, ou seja, as teorias abordavam os modelos sem levar em considerao os aspectos da internacionalizao da produo. No havia uma teoria estabelecida que retratasse as atividades das firmas fora de suas fronteiras; na verdade, havia somente alguns trabalhos que analisavam especificamente evidncias sobre os determinantes do comrcio internacional dos pases. Os estudos iniciais sobre a teoria de investimento direto estrangeiro e das empresas multinacionais surgiram a partir da dcada de 1960. Uma das maiores contribuies ao estudo sobre empresas multinacionais foi a tese de Stephen Hymer, publicada em 1976. A empresa multinacional (EMN) passou a ser vista como uma instituio voltada para a produo internacional, em vez do comrcio internacional, baseando o foco da anlise da EMN na teoria da organizao industrial. Segundo Hymer (1976), para operar internacionalmente, as firmas estrangeiras necessitavam possuir alguns tipos de privilgios, a fim de que pudessem competir eficazmente com as empresas locais. Desse modo, a EMN iria preferir atender ao mercado externo por meio de investimentos diretos, em vez de exportaes. A anlise feita por Kindleberger (1969) e Caves (1971) diferencia-se ligeiramente daquela feita por Hymer (1976). O primeiro considerou que era a estrutura de certos mercados que determinava o aparecimento do investimento direto estrangeiro. J para o segundo, a existncia de IDE estaria relacionada diferenciao de produtos, ao conhecimento patenteado e s barreiras entrada de novas firmas. O IDE poderia ser de dois tipos: investimento horizontal, caracterizado pela produo dos mesmos bens produzidos na matriz, e investimento vertical, caracterizado pela produo de matrias-primas. Segundo Nonnenberg e Mendona (2005), essa corrente terica sobre investimento direto estrangeiro prope que a empresa multinacional necessita possuir alguns ativos especficos para poder competir com as empresas locais. De acordo com Nonnenberg e Mendona (2005), uma segunda linha corresponde s abordagens que se situam no marco da anlise da internacionalizao da produo. Essa teoria visava explicar porque algumas atividades internacionais de produtos intermedirios eram organizadas por meio de hierarquias e no atravs de foras de mercado. Dentre os trabalhos baseados nessa teoria, destacam-se os de Buckley e Casson (1976, 1981). Outra corrente de estudos representada pelo modelo de ciclo de produto de Vernon (1966). Considerando que as inovaes so poupadoras de mo-deobra, elas surgiriam inicialmente nos pases mais intensivos em capital. Gradualmente, devido combinao das vantagens de produo e inovao oferecidas pela economia domstica, as firmas passariam a exportar seus produtos para outros pases. Com a padronizao do produto, o amadurecimento da tecnologia e a rotinizao da produo, juntamente com a entrada de novos concorrentes na economia domstica, as empresas passariam a optar pela abertura de subsidirias em outros pases. A teoria do ciclo de produto descrevia a seqncia de expanso das empresas, ou seja, inicialmente atendendo demanda local, posRevista de Economia e Administrao, v.7, n.3, 245-261p, jul./set. 2008 250

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teriormente atendendo aos mercados atravs das exportaes e dos representantes comerciais e, finalmente, produzindo nos mercados de destino por meio de filiais (AMAL e SEABRA, 2007). J os trabalhos de Dunning (1993, 2002), que representam outra corrente de estudos sobre IDE, contriburam com uma viso microeconmica para a explicao da atuao das firmas no exterior. O modelo chamado de Paradigma Ecltico, ou OLI (Ownership, Localization and Internalization), constituiu-se em uma tentativa de formulao de uma abordagem integrada. A proposta residiu na estruturao de uma linha alternativa buscando a integrao das teorias existentes num modelo geral, tendo por objetivo a explicao da extenso e do padro da internacionalizao da produo. Segundo o paradigma ecltico, a extenso da composio geogrfica e industrial da produo externa das empresas multinacionais determinada pela interao entre as vantagens competitivas das empresas que esto buscando realizar IDE, as vantagens de localizao que os pases ou regies possuem e a estrutura para avaliao dos modos alternativos como as empresas organizam a criao e explorao de seus ncleos de competncias, considerando os atrativos locacionais de diferentes pases ou regies. Adicionalmente, quanto maiores os benefcios lquidos da internacionalizao dos mercados de produtos intermedirios, mais a empresa ir preferir envolver-se diretamente na produo externa, em vez de contratos de licenciamento, ou outros (AMAL e SEABRA, 2007). Dentre as correntes mais recentes, destacam-se as que seguem o trabalho de Cantwell (2000). Segundo Nonnenberg e Mendona (2005), o autor parte do conceito de acumulao tecnolgica como um processo interno firma e cumulativo, isto , como a tecnologia tcita, no transferida sem custos, cada firma ir desenvolver suas capacitaes e seu conhecimento de forma nica e diferenciada. A competio entre firmas basicamente tecnolgica, e a inovao o principal gerador de lucros. A internacionalizao da produo permite firma utilizar seu conhecimento e potencial inovador em outros ambientes, ampliando suas vantagens especficas. 3.2 Mtodo de estimao O uso de dados em painel em modelos de regresso tem se expandido com o desenvolvimento da econometria, possibilitando avanos considerveis em modelagem e testes estatsticos. Essa tcnica de regresso, que permite a combinao de dados de sries temporais e em corte transversal, aumenta a quantidade de informao disponvel, ampliando conseqentemente a eficincia da estimao. Ou seja, permite identificar e medir efeitos que no so pura e simplesmente detectveis em estudos exclusivamente seccionais ou temporais, bem como construir e testar modelos comportamentais mais complexos. Segundo Wooldridge (2002), um modelo de dados em painel que tenha N sees cruzadas, T observaes de srie temporal e (K - 1) variveis explicativas, em sua forma geral, pode ser escrito como:
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i = 1, 2,..., N e t = 1, 2,..., T

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em que i representa o intercepto diferenciado, k representa as diferentes inclinaes e it o termo de erro aleatrio, para cada unidade de seo cruzada i no perodo t, respectivamente. Em um modelo esttico, supe-se que as variveis explicativas so independentes do termo de perturbao (it), sendo o tratamento dado a este essencial para definir o mtodo de estimao. De acordo com Wooldridge (2002), a forma mais simples de estimao desconsiderar as dimenses de tempo e espao dos dados combinados. Dessa forma, supe-se que o intercepto e os coeficientes angulares sejam constantes ao longo do tempo e no espao, e que o termo de erro capte as diferenas ao longo do tempo e entre os indivduos. Agrupam-se todas as observaes de corte transversal e de srie temporal, e a estimao feita de forma habitual, por Mnimos Quadrados Ordinrios (MQO). Existem outros dois modelos bsicos para a anlise de painel: efeitos fixos (EF) e efeitos aleatrios (EA). O modelo de EF supe que as diferenas entre as unidades de seo cruzada podem ser captadas no termo de intercepto, mas tm as mesmas inclinaes. Com relao ao termo de erro it, supe-se independncia e distribuio aleatria, com mdia zero e varincia igual a 2. O modelo de EA supe intercepto aleatrio para todas as unidades de seo cruzada e, alm disso, permite coletar diferentes amostras da populao para estimar o mesmo efeito, j que os parmetros so aleatrios (WOOLDRIDGE, 2002). A escolha do modelo adequado foi feita com base em trs diferentes testes. O primeiro, proposto por Greene (2003), que afere a adequao dos parmetros ao modelo de efeitos aleatrios, baseado no multiplicador de Lagrange (LM), desenvolvido por Breusch e Pagan (1980). A hiptese nula a de que os componentes individuais no existem; nesse caso, o modelo MQO deve ser o mtodo prefervel. De forma anloga, para comparar o modelo de EF ao modelo com dados agrupados, Hsiao (2003) prope a realizao do teste de Chow, comparando as Somas dos Quadrados dos Resduos (SQR) das regresses estimadas nas formas restrita (com interceptos comuns para todas as sees) e irrestrita (com variveis dummy representando as diferenas). Por fim, para a escolha entre os mtodos de EF e EA, Greene (2003) utiliza o teste proposto por Hausman (1978). Caso o valor da estatstica qui-quadrado calculado no teste seja menor que o tabelado (hiptese nula), o mtodo de estimao por EA mais adequado; caso contrrio, deve-se utilizar o mtodo de estimao por EF. Contudo, de acordo com Silva e Cruz Jnior (2004), a opo pelos mtodos de EF ou EA depende fundamentalmente do objetivo do estudo e do contexto em que os dados foram coletados. Assim, segundo esses autores, se o objetivo do estudo for fazer uma inferncia relativa a uma populao, a partir de uma amostra aleatria, a deciso pelo mtodo EA. Caso se pretenda analisar o comportamento de uma unidade individual, o EF a opo adequada, desde que a aleatoriedade no interfira no resultado.
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3.3 Modelo economtrico De acordo com De Negri e Acioly (2004), a fim de explicar os fluxos de IDE em uma economia, podem ser utilizados vrios fatores de natureza macroeconmica, poltico-institucional, regulatria, infra-estrutural, social, referentes s dimenses regionais e internacionais. Nonnenberg e Mendona (2005) realizaram uma vasta pesquisa sobre os determinantes de IDE em trabalhos empricos em nvel mundial e concluram que a maior parte deles enfatiza os fatores de atrao, ou seja, locacionais. O modelo proposto neste trabalho relacionou variveis que buscam revelar as caractersticas da economia brasileira e aspectos internacionais dos fluxos de IDE dos pases da Unio Europia em direo ao Brasil. As variveis utilizadas no modelo so representativas do tamanho da economia brasileira, da estabilidade econmica do pas, do grau de abertura da economia nacional, do custo de produo na indstria brasileira e do nvel das negociaes no mercado internacional. A expectativa era a de que o tamanho do mercado, representado pelo produto interno (PIB), funcionasse como fator de atrao; portanto, influenciaria positivamente esse tipo de investimento. A taxa de inflao foi utilizada como proxy do grau de estabilidade da economia brasileira e, como os investidores estrangeiros preferem economias mais estveis, esperava-se que essa varivel influenciasse negativamente os fluxos de IDE. A expectativa quanto ao grau de abertura da economia era a de que este fosse positivamente correlacionado com o investimento direto, pelo fato de representar uma proxy do tipo de relao que o pas tem com o resto do mundo. Com o intuito de medir o custo na indstria brasileira, foi includa a quantidade consumida de energia eltrica na indstria, esperando-se uma resposta negativa em relao ao fluxo de investimentos europeus. Adicionalmente, como perodos que registram aumentos no ndice Dow Jones refletem momentos de maior dinamismo no mercado internacional, com aumento da propenso a realizar investimentos, esperava-se uma relao positiva com o fluxo de investimentos. O modelo geral estimado1 foi: IDEit = 1 + 2 (PIBt) + 3 (ABERTURAt) + 4 (DOWJONESt) + 5 (INFLAOt) + 6 (CUSTO_INDt) + it (2)

em que IDEit o investimento do pas europeu i, no Brasil, no perodo t; PIBt, o PIB brasileiro no perodo t; ABERTURAt, o grau de abertura da economia brasileira no perodo t; DOWJONESt, a variao da cotao do ndice Dow Jones no perodo t; INFLAOt, a taxa de inflao na economia brasileira no perodo t; CUSTO_INDt, a quantidade de energia eltrica consumida na indstria brasilei-

1. As variveis expressas em valores monetrios, portanto, IDEit e PIBt, foram tomadas em logaritmo natural.

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ra, no perodo t, e it, o termo de erro aleatrio, com as propriedades convencionais de mdia zero, varincia constante, independncia e normalidade. importante ressaltar que as variveis explicativas especificadas no modelo economtrico em (2) possuem unidades de medidas diversas, no sendo, portanto, adequado fazer comparaes entre a magnitude da resposta de IDE em relao a cada uma das variveis explicativas. Apenas a varivel referente ao produto brasileiro pode ser analisada como resposta percentual ao aumento percentual no fluxo de IDE.2 3.4 Fontes de dados As variveis utilizadas no modelo3 de dados em painel para os investimentos diretos externos tm periodicidade anual e referem-se aos anos de 1990 a 2004. Os fluxos de investimentos diretos europeus em direo ao Brasil, por pas de origem, foram coletados no Banco Central do Brasil (BCB, 2005) e na United Nations Conference on Trade and Development (UNCTAD, 2005) e esto em milhes de dlares. Com relao ao PIB brasileiro, foi utilizado o produto convertido em dlares internacionais atravs da taxa de paridade do poder de compra, em bilhes de dlares, divulgado pelo Banco Mundial. A taxa de inflao utilizada foi a variao do ndice Geral de Preos Oferta Global (IGP-OG), calculado pela Fundao Getlio Vargas. O coeficiente de abertura comercial foi medido pelo somatrio das importaes e das exportaes dividido pelo PIB; para o clculo dessa varivel, foram utilizados os dados fornecidos pelo Boletim do Banco Central do Brasil. A divulgao do valor referente quantidade consumida de energia eltrica, em GWh, feita pela Eletrobrs, e a do ndice Dow Jones, em pontos, pela Gazeta Mercantil. Os dados referentes a todas as variveis, exceto o fluxo de IDE, foram coletados no site do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (IPEA).

4. Resultados e discusso
4.1 Determinantes dos investimentos diretos europeus no Brasil A apresentao das estatsticas bsicas em relao aos determinantes de IDE da UE no Brasil (Tabela 3) teve como objetivo analisar a trajetria dessas variveis ao longo do perodo de 1990 a 2004. O valor mdio do PIB brasileiro foi de US$ 1.098,62 bilhes por ano no perodo analisado, tendo atingido o maior valor, US$ 1.394,63 bilhes, em 2004 e o valor mnimo, US$ 781,61 bilhes, no ano de 1990. Como o PIB foi convertido em dlares internacionais, essa varivel apresentou comportamento regular e ascendente no perodo analisado.

2. Contudo, para as outras variveis, o modelo permite o clculo da resposta percentual da varivel dependente, dada uma variao percentual da varivel explicativa, considerando-se os valores mdios. 3. Na operacionalizao do modelo foi utilizado o software economtrico EViews 5.

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Tabela 3. Estatsticas bsicas para as variveis explicativas do fluxo de IDE da UE para o Brasil 1990 a 2004. Varivel Mdia Mximo Mnimo Desvio-Padro 212,14 13,90 3.120,63 801,05 14,46

PIB (bilhes de US$) 1.098,62 Grau de abertura (ndice) 85,11 Dow Jones (pontos) 6.828,20 Inflao (% a.a.) 469,10 Consumo de energia 117,32 eltrica (GWh)

1.394,63 781,61 114,19 64,54 10.688,30 2.662,24 2.708,17 1,71 146,25 92,66

Fonte: Ipea (2006), com dados trabalhados pelos autores.

O ndice mdio do grau de abertura comercial da economia brasileira foi de 85,11. Aps a abertura comercial em 1990, esse ndice apresentou significativo aumento, atingindo o valor de 100,42 no ano de 1997. Com a desacelerao da economia brasileira, registrou um perodo de queda, vindo a reagir somente a partir de 2003, com o novo impulso das exportaes, que o levou a atingir seu valor mximo (114,19) no ano de 2004. A partir do ano de 1990, o ndice Dow Jones apresentou grande aumento, alcanando em 2000 o mximo valor: 10.688,30 pontos; aps esse perodo, apresentou pequena queda, devido desacelerao da economia mundial, recuperando-se em 2004. A inflao brasileira apresentou grande variao ao longo do perodo analisado. No ano de 1993, perodo hiper-inflacionrio anterior estabilizao da economia brasileira, a inflao alcanou o valor de 2.708,17% ao ano e, a partir de 1995, aps a implantao do Plano Real, esse valor se reduziu drasticamente, sofrendo poucas oscilaes. O maior valor referente ao consumo de energia eltrica foi registrado no ano de 2004, em que 146,25 GWh de eletricidade foram consumidos pelo setor industrial brasileiro. Essa varivel apresentou comportamento regular e crescente ao longo dos anos. Na Tabela 4 so apresentados os resultados obtidos a partir da estimao dos trs modelos alternativos:4 mnimos quadrados ordinrios (dados agrupados), painel de efeitos aleatrios e painel de efeitos fixos. O primeiro teste realizado, LM de Breusch e Pagan, teve como objetivo orientar na escolha entre os estimadores de efeitos aleatrios e de mnimos quadrados ordinrios (dados agrupados). O valor da estatstica calculada do teste LM (2,32) foi menor que o valor tabelado a 1% de significncia para a distribuio de 2 com 1 grau de liberdade, indicando como melhor opo o estimador de MQO.

4. Nos modelos apresentados j foram corrigidos os problemas de auto-correlao e heterocedasticidade.

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Tabela 4. Resultados obtidos para os modelos de dados agrupados, efeitos aleatrios e efeitos fixos 1990 a 2004. Varivel dependente = investimento direto dos pases da UE selecionados (em log) Variveis independentes LOG(PIB) ABERTURA DOW JONES INFLAO CUSTO_IND CONSTANTE R2 Valor de F Nmero de observaes MQO (dados agrupados) 3,1529* (1,723) 0,0195** (1,995) 0,0003*** (4,071) -0,00025** (-2,078) -0,0500*** (-3,332) -14,9166NS (-1,245) 0,9077 218,24*** 150 Efeitos aleatrios 1,2669NS (0,715) 0,0322** (2,487) 0,0005*** (5,777) -0,0002NS (-1,358) -2,8113*** (-2,811) -1,6686NS (-0,157) 0,6137 45,76*** 150 Efeitos fixos 2,7522* (1,897) 0,0211** (2,267) 0,0003*** (4,614) -0,0003** (-2,577) -0,0486*** (-3,099) -12,5724NS (-1,372) 0,9362 121,36*** 150

***significativo a 1%; **significativo a 5%; *significativo a 10%; NS no-significativo. Estatstica t entre parnteses.

A etapa seguinte consistiu em comparar o modelo de dados agrupados ao modelo de efeitos fixos, atravs do teste de Chow. O valor calculado, 2,83, foi superior ao valor tabelado da distribuio F, com 9 e 125 graus de liberdade para 1% de significncia. Portanto, a hiptese nula de que os coeficientes estimados para o intercepto so iguais para todos os pases foi rejeitada, sendo indicado como melhor modelo o de efeitos fixos. A partir dos resultados dos testes LM e de Chow, foi possvel decidir pelo modelo de efeitos fixos como o mais adequado para explicar os investimentos diretos da UE no Brasil, no tendo sido necessria a realizao do teste de Hausman. Contudo, a escolha do modelo de efeitos fixos tambm pode ser justificada pelos aspectos referentes uniformidade do grupo de pases da UE analisados, que formam uma populao especfica de investidores e possuem elevado grau de homogeneidade em relao s suas caractersticas. O modelo final de efeitos fixos (Tabela 5) foi estimado admitindo-se a especificao SUR,5 que, segundo Quantitative Micro Software (2004), aumenta
5. SUR - Seemingly Unrelated Regression.

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Tabela 5. Modelo de efeitos fixos para os determinantes dos investimentos diretos europeus -1990 a 2004. Varivel dependente = investimento direto dos pases da UE selecionados (em log) Variveis independentes LOG(PIB) ABERTURA DOW JONES INFLAO CUSTO_IND CONSTANTE R2 Valor de F Nmero de observaes Efeitos fixos 2,7522*** (2,744) 0,0211*** (2,804) 0,0003*** (4,759) -0,0003** (-2,186) -0,0486*** (-3,441) -12,5724** (-2,044) 0,9362 121,36*** 150

***significativo a 1%; **significativo a 5%; *significativo a 10%; NS no-significativo. Estatstica t entre parnteses.

a preciso no modelo de efeitos fixos, cujos erros so transformados de modo que todos possuam a mesma varincia e sejam no-correlacionados contemporaneamente.6 De acordo com os resultados, 93,6% das variaes nos fluxos de IDE dos pases europeus na economia brasileira no perodo de 1990 a 2004 foram explicados pelas variaes das variveis selecionadas. O PIB brasileiro, o grau de abertura da economia e o ndice Dow Jones afetaram positivamente, conforme esperado, o fluxo de IDE dos pases da UE no Brasil. Por outro lado, tambm atendendo s expectativas, a taxa de inflao brasileira e o custo na indstria apresentaram relao negativa com o fluxo de IDE europeu. Nota-se tambm que, exceo da varivel inflao, que foi estatisticamente significativa a 5%, todas as demais foram significativas no nvel de 1%. A partir dos resultados obtidos, pode-se calcular uma medida de sensibilidade do fluxo de IDE da UE em relao a cada varivel explicativa. importante destacar que, uma vez que foram tomados os logaritmos naturais tanto da vari6. Pode-se perceber que os valores dos coeficientes ficaram inalterados em relao estimao anterior, tendo sido alterados apenas os desvios-padres das variveis.

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vel dependente IDEit quanto da varivel explicativa PIBt, nesse caso especfico, o coeficiente estimado pode ser interpretado como uma medida da resposta, em termos percentuais, da varivel dependente IDEit em relao a mudanas percentuais nessa varivel. Entretanto, as variveis ABERTURA t, DOWJONES t, INFLAOt e CUSTO_INDt, que no tiveram seus logaritmos naturais tomados, no podem ter seus respectivos coeficientes interpretados dessa maneira. Para isso, faz-se necessrio tomar o produto do coeficiente estimado pelo valor assumido pela respectiva varivel no ponto para o qual se deseja obter tal medida. Desse modo, a tcnica padro consiste em se considerar o valor mdio da varivel explicativa, ou seja, calcula-se para o ponto mdio da amostra. Portanto, os coeficientes estimados devem ser interpretados como uma medida da sensibilidade dos IDEs em relao a cada uma das variveis explicativas.7 A partir dos valores apresentados na Tabela 6, pode-se comparar o grau de sensibilidade do ingresso dos investimentos diretos europeus no Brasil s alteraes ocorridas em cada uma das variveis explicativas no perodo de 1990 a 2004. Tabela 6. Sensibilidade de IDE da UE em relao s variveis explicativas 1990 a 2004. Variveis PIB ABERTURA DOW JONES INFLAO CUSTO_IND Coeficientes 2,75 1,80 2,46 -0,15 -5,70

O maior grau de sensibilidade do fluxo de IDE da UE ocorreu em relao varivel representativa do custo na indstria brasileira. Esse resultado sugere que os investidores europeus consideram o custo de produo da indstria brasileira uma varivel importante para a motivao de seus investimentos. Custos elevados podem estar associados a uma estrutura industrial de produo pouco moderna e onerosa e, portanto, no atraente para investimentos. As outras variveis em que os investimentos europeus tambm apresentaram coeficientes de sensibilidades elevados foram o PIB brasileiro, o ndice Dow Jones e o grau de abertura da economia brasileira. O tamanho da economia brasileira, o dinamismo e euforia das negociaes internacionais e a abertura do pas em relao ao capital externo afetaram positivamente os investimentos europeus na economia brasileira no perodo analisado. Segundo Amal e Seabra

7. Ver Gujarati (2000; p. 168).

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(2007), o resultado permite afirmar que a estratgia de investimento esteve orientada para a realizao de investimentos do tipo busca de mercados (market seeking). Alm disso, para Flres Jnior (2005) e Hiratuka e Negri (2003), os acordos e negociaes internacionais, as privatizaes e as fuses e aquisies foram fatores determinantes na atrao dos investimentos, o que corrobora os resultados encontrados. Por fim, a varivel em relao qual o fluxo dos investimentos diretos europeus apresentou menor coeficiente de sensibilidade foi a inflao brasileira, apesar de ter sido negativamente relacionada a esse fluxo. Segundo Lacerda (2005), com a implantao do Plano Real em 1994, a queda da inflao veio consolidar o cenrio receptivo s novas inverses, definido anteriormente pela abertura comercial, pela reduo das restries de atuao setorial e pela renegociao da dvida externa. Contudo, a baixa representatividade dessa varivel pode estar ligada ao ambiente estvel, em relao aos preos, que se implantou no Brasil aps a adoo do novo plano econmico.

5. Concluses
Este trabalho teve como objetivo, utilizando a metodologia de dados em painel, investigar quais foram os principais determinantes do fluxo de IDE da Unio Europia, maior investidor no Brasil, em direo ao pas, e como esse fluxo respondeu s mudanas nos nveis desses determinantes no perodo de 1990 a 2004. Os resultados evidenciaram a importncia dos fatores tradicionais custos de produo, tamanho da economia e grau de abertura para explicar o fluxo de IDE em direo economia brasileira. Tambm foram significativas as variveis representativas do grau de estabilidade da economia brasileira e do dinamismo das negociaes internacionais. Constatou-se que os determinantes aos quais o fluxo dos IDE da UE se apresentaram mais sensveis foram os que representaram o custo na indstria, o tamanho do mercado, o dinamismo nas negociaes internacionais e o grau de abertura da economia. Por outro lado, os investidores europeus se mostraram, provavelmente devido ao ambiente de estabilidade j consolidado na economia brasileira no perodo, pouco sensveis s mudanas nesse determinante, que foi representado pela taxa de inflao. Assim, os resultados indicam que, a fim de manter o fluxo de investimentos diretos dos pases europeus, alm de assegurar a manuteno do crescimento econmico e da abertura para o mercado mundial, o Brasil deve buscar a modernizao de sua estrutura produtiva para reduzir seus custos, atraindo, conseqentemente, um maior montante de investimentos desses pases.

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Submetido em 5 de agosto de 2008 Aprovado em 8 de janeiro de 2009

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