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2-ESTABILIDAD ECONOMICA EN PERU A finales de la dcada de 1980, el Per enfrent una crisis de hiperinflacin, la cual tuvo un gran impacto negativo sobre la economa interna. En este contexto, es relevante detenernos a estudiar el efecto que la inflacin puede tener sobre el crecimiento econmico en un pas que ha vivido periodos prolongados de alta inflacin. De esta forma, el objetivo del presente trabajo es analizar la relacin entre la estabilidad de precios y el crecimiento econmico para el caso peruano. La hiptesis principal es que la estabilidad de precios afecta positiva y significativamente el crecimiento sostenido de la economa peruana. La estabilidad de precios se define como la existencia de niveles bajos de inflacin y el crecimiento sostenido se define como aquella situacin en la que la economa presenta tasas de crecimiento altas durante un perodo prolongado de tiempo. En este sentido, la hiptesis del presente implica que bajas tasas de inflacin crean las condiciones para lograr tasas de crecimiento de largo plazo relativamente altas y por el contrario altas tasas de inflacin afectan negativamente el crecimiento del producto. De esta forma, la estabilidad de precios se constituye en una condicin necesaria pero no suficiente para alcanzar tasas de crecimiento sostenidas en el tiempo. Segn la literatura econmica, uno de los principales objetivos de una economa es alcanzar una situacin en la que todos los agentes econmicos mejoren su calidad de vida de manera permanente, situacin que puede alcanzarse si se mantiene un crecimiento sostenido. Un indicador de la calidad de vida promedio en una economa es el PBI real per cpita, y es a travs de la tasa de crecimiento del PBI real per cpita que se podra medir, aproximadamente, la mejora en la calidad de vida promedio. La teora econmica enuncia que el crecimiento del PBI real depende bsicamente de las inversiones del sector privado de la economa y que las expectativas de los inversionistas dependern de la informacin disponible sobre el funcionamiento del entorno econmico, poltico y social del pas donde opere. En particular, la estabilidad macroeconmica y la estabilidad poltico-social, complementarias, pareceran ser los determinantes principales de la formacin de expectativas de los inversionistas privados. Un indicador importante de la estabilidad de una economa es la estabilidad de precios, o equivalentemente, la presencia de bajas tasas de inflacin. Altas tasas de inflacin generan inestabilidad debido a que el poder adquisitivo de los agentes econmicos empieza a decaer, al igual que la rentabilidad real de las inversiones. En este sentido, la inestabilidad de precios traera como consecuencia la presencia de expectativas adversas de los inversionistas privados (nacionales y extranjeros), lo cual tendra un impacto negativo sobre la produccin y el crecimiento. De esta forma, la inestabilidad de precios afectara negativamente el crecimiento econmico. Bajo este marco conceptual, reconocemos que existen diversos canales por los cuales la inflacin afecta al producto. Por un lado, altas inflaciones generan distorsiones de precios relativos en la

economa, razn por la cual no se puede interpretar adecuadamente la informacin proveniente de los precios. Al no ser claras las seales econmicas, se pierde eficiencia, ya que los agentes econmicos no asignarn ptimamente sus recursos, sino que por la incertidumbre se dedicarn a actividades especulativas, dejando las actividades productivas; resultando de esto un menor crecimiento. Adems los que anticipan mejor la inflacin tienen ventajas sobre los que no la anticipan o de quienes la anticipan ms tarde. Por otro lado, altas inflaciones acortan el horizonte de planeacin de los agentes econmicos y dado que la inversin es una actividad de mediano o largo plazo, sta sera postergada en un contexto de incertidumbre, por lo que el crecimiento de la economa se vera severamente afectado. Huizinga (1993) encuentra que la inestabilidad econmica afecta negativamente la acumulacin de capital por la mayor incertidumbre que sta provoca sobre el valor presente de los proyectos de la inversin. Por el contrario, bajas tasas de inflacin, reducen la preferencia por el consumo inmediato, incrementando el ahorro interno. Asimismo, inflaciones bajas reducen el riesgo pas, incrementando el flujo de capitales. Por tanto, en un contexto de estabilidad macroeconmica, tendramos la base para lograr tasas de crecimiento sostenidas de largo plazo en la medida que tendramos mayores tasas de ahorro y un mayor flujo de capitales. En este sentido, Barreda y Cuba (1997) muestran para el caso peruano que para crecer a una tasa entre 4 y 6 por ciento anual, la tasa de ahorro nacional debera fluctuar entre 28 y 33 por ciento del PBI. 1.2.1. Literatura acerca de la relacin emprica entre inflacin y crecimiento econmico No existe un consenso acerca de si el efecto de la inflacin sobre el crecimiento es positivo, negativo o nulo. Sin embargo, existe abundante literatura emprica que muestra una asociacin no lineal entre la inflacin y el crecimiento; es decir, para ciertos valores de inflacin (bajos), la relacin puede ser no significativa y hasta positiva; pero para otros valores de inflacin (altos), la relacin puede ser claramente negativa y significativa. La evidencia emprica parece estar a favor de que a partir de cierto valor de inflacin al cual llamaremos umbral de inflacin la inflacin y el crecimiento estn negativamente correlacionadas. Fischer (1983) analiza los perodos 1961-1973 y 1973-1981, encontrando una correlacin contempornea negativa y significativa entre la inflacin y el crecimiento. Fischer presenta los resultados de las regresiones de series de tiempo y corte transversal para los perodos sealados, tomando en cuenta una muestra de 53 pases. Regresiona la tasa de crecimiento del producto contra la tasa de inflacin contempornea y rezagada y la tasa de crecimiento del producto rezagada incluyendo coeficientes especficos a cada pas. El principal resultado es la existencia de una relacin contempornea negativa entre inflacin y crecimiento. Sin embargo, cuando la asociacin es entre la inflacin rezagada y el crecimiento, la relacin es positiva.

Fischer (1991) analiza la data de Summers y Heston (1991), agrupa los pases en tres segn su nivel de inflacin, y encuentra que un incremento del 10 por ciento en la tasa de inflacin est asociado con: Una cada de 1,3 por ciento en la tasa de crecimiento en pases que tienen una inflacin menor a 15 por ciento. Una cada de 0,75 por ciento en la tasa de crecimiento en pases que tienen una inflacin menor a 40 por ciento; pero mayor o igual a 15 por ciento. Una cada de 0,2 por ciento en la tasa de crecimiento en pases que tienen una inflacin mayor o igual a 40 por ciento. La evidencia en Fischer parece sugerir que la relacin entre crecimiento e inflacin puede ser no lineal; muestra que a medida que la inflacin se incrementa, el efecto sobre el producto es cada vez menor. Roubini y Sala-i-Martin (1992) encuentran que un incremento en 10 por ciento de la inflacin est asociado con una cada de la tasa de crecimiento entre 0,5 y 0,7 por ciento. Levine y Renelt (1992) y Easterly et al. (1994) hacen una distincin entre pases con crecimiento rpido y pases con crecimiento lento. Los pases con crecimiento rpido estn definidos como aquellos que tienen una tasa de crecimiento por encima del promedio (un promedio del 4 por ciento al ao); se encuentra que estos han tenido una tasa promedio de inflacin de 8,42 por ciento al ao. Por otro lado, los pases con crecimiento lento, definidos como aquellos que tienen una tasa de crecimiento por debajo del promedio (un promedio de 0,2 por ciento al ao), presentaron una tasa de inflacin promedio de 16,51 por ciento anual. Chari, Jones, Manuelli (1995) sostienen que en los estudios empricos casi todos los pases presentan una relacin no lineal y negativa entre la inflacin y el producto; pero que esta relacin no puede ser capturada por los modelos conocidos como estndares o modelos con transacciones de demanda por dinero; debido a que en los modelos estndares se asume que todo el dinero lo mantiene el pblico para hacer transacciones. Una vez que se relaja este supuesto y se asume que los bancos tambin requieren de mantener dinero, los modelos se acercan ms a lo que nos muestra la evidencia emprica. Por otro lado, afirman que la poltica monetaria juega un rol importante en determinar la tasa de inflacin. La evidencia sugiere que un aumento del 10 por ciento en la tasa de inflacin promedio est asociado con una cada entre 0,2 por ciento y 0,7 por ciento de la tasa de crecimiento promedio del producto. Bruno y Easterly (1995) muestran la existencia de una relacin negativa entre inflacin y crecimiento para el perodo 1961-1992. Adems muestran que a mayor inflacin, menor crecimiento per cpita:

 Cuando las tasas de inflacin se encuentran en un rango de 0-5 por ciento, las tasas de crecimiento per cpita son del orden del 2,5 por ciento. Cuando las tasas de inflacin se encuentran en un rango de 5-10 por ciento, las tasas de crecimiento per cpita estn ligeramente por encima del 2 por ciento. Cuando las tasas de inflacin se encuentran en un rango de 10-20 por ciento las tasas de crecimiento per cpita se encuentran entre 1,5 y 2 por ciento. Cuando las tasas de inflacin se encuentran en un rango de 20-30 por ciento, las tasas de crecimiento per cpita son del orden del 1 por ciento. Cuando las tasas de inflacin sobrepasan el 30 por ciento, las tasas de crecimiento per cpita son negativas; es decir el crecimiento cae fuertemente y de forma montona cuando la inflacin toma valores extremos. Sarel (1995) analiza 87 pases (desarrollados y en desarrollo) para el perodo 1970-1990, este periodo lo divide en sub-periodos de 5 aos cada uno. En este contexto, Sarel encuentra que la funcin que relaciona la inflacin con el crecimiento podra tener un cambio estructural cuando la inflacin supera una tasa de 8 por ciento; es decir, a niveles inflacionarios por debajo del 8 por ciento halla una relacin inflacin-crecimiento positiva y cuando el nivel inflacionario est por encima del 8 por ciento, la relacin se vuelve negativa. Barro (1996) encuentra una asociacin negativa y no lineal entre inflacin y producto; estima que un incremento en 10 por ciento de la tasa de inflacin est asociado con una cada de la tasa de crecimiento entre 0,2 y 0,3 por ciento. Al separar la inflacin en dos rangos, tasas de inflacin menores a 20 por ciento y tasas mayores a 20 por ciento; encuentra que ante tasas menores a 20 por ciento, la relacin entre inflacin y crecimiento no es estadsticamente significativa. Los resultados indican que no hay informacin suficiente en experiencias con inflaciones bajas para poder aislar el efecto de la inflacin en el crecimiento, esto no significa que este efecto sea pequeo. Se puede decir entonces, que la clara evidencia acerca de la asociacin negativa entre inflacin y crecimiento es comprobada en niveles inflacionarios medianamente altos e intervalos altos. A diferencia del estudio de Fischer (1991), Barro encuentra que el efecto de la inflacin sobre el producto es mayor en pases en los cuales la inflacin es ms alta. Feldstein (1996) analiza los costos y beneficios de reducir la inflacin, concluyendo que la inflacin ptima sera de 0 por ciento; ya que si bien existen costos de reducir la inflacin, los beneficios de tener estabilidad de precios son mayores, ya que el costo de reducir la inflacin implica una prdida en el producto y empleo de una sola vez, mientras que los beneficios de una tasa ms baja de inflacin son permanentes

Braumann (2000) analiza tres pases: Costa Rica, Mxico y Ghana; afirma que la inflacin no ha sido superneutral; sino que ha tenido efectos reales y negativos sobre la economa, encontrando que altas tasas de inflacin han reducido de manera considerable el producto y que mientras ms grandes han sido los perodos inflacionarios, ms profundas han sido las cadas del producto. Adems encuentra que la inversin real ha cado luego de la crisis de inflacin en 45 por ciento para el caso de Mxico, 50 por ciento para el caso de Costa Rica y 60 por ciento para el caso de Ghana. 1.2.2. Inflacin y crecimiento econmico en el Per La relacin entre inflacin y crecimiento econmico ha sido uno de los grandes temas de discusin desde la dcada de 1960, en especial para pases en desarrollo. Existen diversos enfoques tericos que analizan esta relacin. Para algunos la relacin es positiva a corto plazo, para otros la relacin es negativa tanto en el corto como en el largo plazo. Otros enfoques establecen que la relacin es nula; pero parece haber un consenso en que altas inflaciones afectan negativamente el crecimiento econmico. Debemos tener en cuenta que los efectos de la inflacin en cada pas pueden ser distintos, es decir un mismo nivel de inflacin puede tener diferentes consecuencias en distintos pases. 1.2.3. La Tasa de Crecimiento del PBI per cpita A lo largo del perodo 1920-1999, se observa que no ha habido un crecimiento sostenido en la economa peruana. Por el contrario, se hace evidente la presencia de varios ciclos con la misma secuencia: crisis, ajuste, crecimiento efmero y desaceleracin. Una pregunta por resolver es, en que proporcin la estabilidad o inestabilidad de los precios ha determinado este resultado sobre el crecimiento sostenido. 2.- Pleno empleo: Para John Maynard Keynes el pleno empleo era una condicin necesaria para un verdadero equilibrio econmico. Para Keynes el pleno empleo garantizara un aprovechamiento eficiente de los recursos humanos, productivos y de inversin; alejara la posibilidad

de nuevas crisis del sistema capitalista -como el crack del 29 y la posterior Gran depresin; ofrecera una vacuna frente al malestar social que acaba desembocando en males mayores como ocurri con la segunda guerra mundial.

En economa, aquella situacin en la que la demanda de trabajo es igual a la oferta, al nivel dado de los salarios reales. Suele considerarse de pleno empleo una situacin en la que slo existe desempleo friccional

El pleno empleo es un concepto econmico que hace referencia a la situacin en la cual todos los ciudadanos en edad laboral productiva -poblacin activa-, y que desean hacerlo, tienen trabajo. En otras palabras, es aquella situacin en la que la demanda de trabajo es igual a la oferta, al nivel dado de los salarios reales. Segn dicha definicin, el desempleo, en una situacin de pleno empleo, sera "0". En la prctica, se considera que existe "pleno empleo" an existiendo cierta tasa baja de desempleo que respondera a un nivel de desempleados en proceso de cambio de un trabajo a otro -desempleo friccional- y a un porcentaje de personas desempleadas que en un momento dado no desean un empleo concreto ya que no satisface sus expectativas laborales o personales. Todas esas personas pueden -o no- figurar como registrados para cobrar el subsidio de desempleo y pueden -o no- ser consideradas a la hora de establecer si una economa en particular esta en una situacin de pleno empleo.