PERSPECTIVAS ECONOMICAS PARA EL 2012 ANALISIS MACROECONOMICO

Perspectivas internacionales: La economa mundial experiment una ligera desaceleracin en la primera mitad del ao, ms pronunciada en EE.UU., aunque tambin en algunos pases emergentes. No obstante, debido a que los factores que subyacen en la desaceleracin son en su mayora temporales por naturaleza (altos precios del petrleo, interrupciones en la cadena de suministro global y malas condiciones climticas), el crecimiento mundial continuar a un ritmo slido, al 4,2% en este ao y al 4,4% en 2012.

Fuente: BBVA Research

No obstante, los riesgos sobre la previsin estn ahora ms sesgados a la baja. Aunque la desaceleracin en la actividad en EE.UU. debera ser temporal a medida que los precios del petrleo dejen de subir y las cadenas de suministro internacionales se restauren, la recuperacin permanece dbil y pueden producirse recadas, como puede esperarse despus de una crisis financiera con consumidores altamente apalancados. El reciente bache en EE.UU. ha servido de recordatorio de este hecho para los mercados, y puede influir en el sentimiento de los consumidores y los productores en el futuro. Tanto en Europa como en EE.UU. las preocupaciones fiscales conllevan grandes desafos para los responsables polticos. Debido a que los problemas de solvencia no se han afrontado en su totalidad, la crisis de deuda soberana en los pases perifricos europeos se ha intensificado.

Fuente: BBVA Research

Por todo ello, cada vez aumenta ms el riesgo de que pase a ser sistmica a medida que la presin del mercado se extiende ms all de Grecia, Portugal e Irlanda hacia Espaa, Italia y, potencialmente, Blgica y Francia. Aunque su solvencia no se ha puesto apenas en duda (con la excepcin del episodio vivido este verano con la agencia de rating S&P), EE.UU. tambin afronta el desafo de un gran ajuste fiscal a corto plazo, con el riesgo de que las negociaciones polticas se conviertan solamente en soluciones a corto plazo y no en un plan de consolidacin a largo plazo. Esto aumentara las probabilidades de un repunte repentino en las rentabilidades a largo plazo en EE.UU. Finalmente, en las economas emergentes, las preocupaciones de recalentamiento han cedido ligeramente ya que las medidas de endurecimiento continan ralentizando gradualmente el crecimiento en Asia y Latinoamrica, aunque las polticas fiscales permanecen todava mayoritariamente en un nivel acomodaticio, lo que concede un exceso de responsabilidad a las autoridades monetarias en un momento en que permanecen las preocupaciones sobre la apreciacin de los tipos de cambio en estas economas.

La economa mundial contina expandindose. Pese a algunas sorpresas negativas, el crecimiento mundial alcanz una tasa anualizada de 4,3% en el primer trimestre de 2011. Este resultado se vio respaldado por numerosos factores imprevistos que se compensaron entre s. Una de las principales sorpresas negativas fue el efecto devastador del terremoto y del tsunami en la economa japonesa: los trastornos de la oferta asestaron un duro golpe a la produccin industrial, y al sentimiento y al gasto de los consumidores. El crecimiento tambin fue decepcionante en Estados Unidos, en parte como consecuencia de factores pasajeros, entre los que cabe mencionar el alza de precios de las materias primas, las condiciones

meteorolgicas desfavorables y los trastornos en las cadenas de suministro causados por el terremoto de Japn que repercutieron en la actividad manufacturera estadounidense.

Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial (variacin porcentual anual).

Fuente: FMI

Por el contrario, el crecimiento sorprendi al alza en la zona del euro, alimentado por una inversin ms optimista en Alemania y Francia. En las economas emergentes y en desarrollo, el crecimiento sigui la evolucin esperada, pero con variaciones considerables entre una regin y otra. El empleo continu repuntando a nivel mundial, incluso en muchas economas avanzadas. La inflacin ha subido. La inflacin mundial aument, pasando de un 3,5% en el ltimo trimestre de 2010 a 4% en el primer trimestre de 2011; es decir, ms de un cuarto de punto porcentual por encima de la proyeccin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial (grfico 1, panel inferior). La inflacin se aceler principalmente debido a aumentos imprevistamente fuertes de los precios de las materias primas. Sin embargo, la inflacin subyacente tambin registr un incremento gradual en varias economas. En las economas avanzadas, se mantuvo atenuada en Estados Unidos y Japn, y aument moderadamente en la zona del euro. En las economas emergentes y en desarrollo, las presiones inflacionarias son cada vez ms generalizadas, como consecuencia de la mayor proporcin que representan los alimentos y combustibles en el consumo y de una aceleracin de la presin de demanda. La volatilidad financiera ha aumentado Las condiciones financieras internacionales, que se haban flexibilizado durante gran parte del primer semestre de 2011, se han tornado ms voltiles desde fines de mayo. Esta situacin refleja las inquietudes de los mercados en torno a los riesgos soberanos relacionados con la situacin imperante en la periferia de la zona del euro, as como la reciente desaceleracin de la actividad y la persistente debilidad observada en el mercado inmobiliario en Estados Unidos. Los sntomas incluyen crecientes diferenciales de los swaps de riesgo de incumplimiento de crdito (credit default swaps) en ciertas economas de la zona del euro, la disminucin de los precios mundiales de las acciones y los decrecientes rendimientos de los bonos a largo plazo en las grandes economas avanzadas. Adems, la actualizacin de junio de 2011 del Informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report (GFSR) pone de relieve el insuficiente grado de avance del saneamiento del sistema bancario, sobre todo en Europa, as como los riesgos relacionados con el reapalancamiento en diferentes segmentos del mercado. En las economas emergentes y en desarrollo, el entorno financiero sigue siendo ms bien acomodaticio, aunque con mayor variacin entre los pases. La entrada de capitales ha sido voltil, probablemente como consecuencia del aumento de los riesgos a la

baja para la economa mundial y de factores preocupantes para la poltica interna como la inflacin. Algunas de las economas ms grandes estn experimentando un rpido crecimiento del crdito, impulsado por condiciones macroeconmicas acomodaticias y vigorosos flujos de capital. En otras, la expansin crediticia se ha desacelerado con el persistente endurecimiento de la poltica monetaria. Pese a ciertas fluctuaciones cambiarias (grfico 3, panel inferior), los tipos de cambio no se han movido mucho en trminos efectivos reales en los ltimos meses.

Los precios de las materias primas se han estabilizado. Los mercados de materias primas han experimentado volatilidad desde fines de abril. Tras experimentar fuertes aumentos hasta abril, los precios de las materias primas cayeron en mayo. Las correcciones ocurrieron en parte cuando se deshicieron posiciones en derivados no comerciales en un contexto de mayor volatilidad financiera general y en reaccin a datos recientes sobre la desaceleracin de la actividad econmica mundial. Los precios del petrleo crudo rozaron brevemente los US$120 el barril en abril, sufrieron una fuerte cada en mayo, pero se han estabilizado desde entonces. Actualmente, promedian alrededor de US$107 el barril; es decir, se encuentran cerca del nivel del que se parti como supuesto en la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. Los precios de los alimentos tambin se estabilizaron a partir de comienzos de 2011, tras los shocks de la oferta causados por las condiciones meteorolgicas del ao pasado. El crecimiento se desacelerar temporalmente Se proyecta que la actividad mundial cobrar impulso en el segundo semestre del ao. Aun as, continuar desequilibrada, en un contexto de mayores riesgos a la baja. Se prev que el crecimiento ser anmico en las economas avanzadas que enfrentan problemas en los balances del sector fiscal y el sector financiero, problemas que continuarn siendo un lastre para el empleo. La actividad continuar expandindose con vigor en las economas avanzadas que no se enfrentan a estos retos, as como en muchas economas emergentes y en desarrollo. Los indicadores anticipados, tales como los ndices de gerentes de compra de manufacturas, llevan a pensar que la actividad se ha desacelerado en el segundo trimestre de 2011, sobre todo en muchas economas avanzadas. La disminucin proyectada de la actividad se debe a una cada del consumo privado, ya que el aumento de los precios del petrleo en trimestres anteriores produjo una contraccin del ingreso real de los hogares. Adems, el efecto de los trastornos de la oferta mundial provocados por el terremoto de Japn se est haciendo sentir plenamente en el segundo trimestre. Sin embargo, los principales

motores del crecimiento continan en marcha: condiciones macroeconmicas globales an acomodaticias, demanda latente de artculos duraderos de consumo e inversin, y vigoroso crecimiento potencial en las economas emergentes y en desarrollo. Segn las proyecciones, el crecimiento de las economas avanzadas promediar alrededor de 2,5% en 201112. Esto representara una pequea desaceleracin respecto del promedio de alrededor de 3% registrado en 2010. Adems, este ao se espera que el crecimiento sea ms dbil de lo proyectado en Estados Unidos y en Japn, lo cual se compensara en parte con una mayor actividad en las economas que conforman el ncleo de la zona del euro. En 2012, la recuperacin de la economa japonesa tras el terremoto compensara un crecimiento ms dbil en Estados Unidos. Se prev que el crecimiento del producto de las economas emergentes y en desarrollo alcance 6,5% en 201112, en comparacin con alrededor de 7,5% en 2010. Dentro de este panorama general, las perspectivas varan entre una regin y otra. El crecimiento de las economas emergentes de Asia apenas se desacelerar respecto de los niveles del ao pasado, que fueron muy altos. Los trastornos de las redes regionales de produccin causados por limitaciones de la oferta en Japn parecen estar contenidos, aunque algunos sectores, sobre todo el de automotores y el de artculos electrnicos, podran experimentar tensiones a lo largo del verano. Amrica Latina se ver fortalecida por la exportacin de materias primas y la demanda interna, pero el ritmo de la actividad se moderar en algunas economas que han endurecido las polticas con ms firmeza. Segn las proyecciones actuales, el crecimiento de las economas emergentes de Europa ser ms alto de lo esperado en 2011, y disminuir en 2012, debido en parte a un marcado ciclo de demanda interna en Turqua. Se proyecta que la actividad seguir fortalecindose en frica subsahariana, donde la demanda interna contina siendo vigorosa y los exportadores de materias primas se estn beneficiando de un elevado nivel de precios. Las perspectivas econmicas de Oriente Medio y Norte de frica siguen estando opacadas por las tensiones sociales y polticas, aunque las perspectivas han mejorado para algunos exportadores de petrleo y minerales. Crecientes riesgos a la baja. Han surgido inquietudes en los mercados en torno a la fuerte posibilidad de que la recuperacin pierda terreno en Estados Unidos. Si estos riesgos se materializan, repercutirn en el resto del mundo y podran trastornar profundamente las condiciones de financiamiento para los bancos y empresas en las economas avanzadas y obstaculizar la afluencia de capitales hacia las economas emergentes. Adems, los bancos de las economas avanzadas tienen an por delante fuertes necesidades de financiamiento, y la contraccin del financiamiento mayorista para los bancos podra revertir la reciente normalizacin de las normas

crediticias. Tampoco se pueden descartar riesgos a corto plazo provocados por un efecto de contagio negativo ms profundo o prolongado de Japn a otras economas. Los desafos fiscales continan planteando diversos riesgos para la recuperacin. En Estados Unidos, aumenta el riesgo ante la falta de planes de consolidacin y reforma crebles, en tanto que Japn debe elaborar planes suficientemente ambiciosos y ponerlos en prctica. En Japn, la respuesta fiscal ante el terremoto ha complicado el logro de la sostenibilidad fiscal a mediano plazo. En algunas economas emergentes clave tambin se han intensificado las presiones de sobrecalentamiento, como lo demuestran las elevadas presiones inflacionarias y, en algunos casos, los altos precios de los activos. Aunque algunas economas han adoptado polticas restrictivas con ms rapidez, otras se han quedado algo rezagadas. Cuanto ms tiempo se mantengan bajas las tasas de poltica monetaria, mayores sern las posibilidades de un aterrizaje brusco en el futuro. Los riesgos al alza generados por el fortalecimiento de la inversin de un sector empresarial en general saludable en las economas avanzadas, o por la vigorosa actividad a corto plazo en las economas emergentes y en desarrollo, se encuentran ms o menos al mismo nivel que se estim en la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. Las polticas deben desequilibrado. orientarse a evitar un crecimiento

A principios de este ao se comenz a pensar que la economa mundial haba dejado atrs la Gran Recesin. Sin embargo, para completar la transicin de la recuperacin a la expansin se explic que era necesario un esfuerzo concertado que permitiera hacer frente a retos diversos. Ante los avisos de una inminente nueva recesin global, tal y como ha anunci la nueva directora del FMI, Christine Lagarde, a principios de septiembre, se hizo claro que estos esfuerzos no haban sido suficientes. En ese sentido, hay que destacar que la prioridad fiscal crtica en las grandes economas avanzadas sobre todo Estados Unidos y Japn consiste en poner en prctica programas de consolidacin crebles y bien estructurados para afianzar la sostenibilidad de la deuda a mediano plazo. Dado que hasta el momento la recuperacin de estas economas ha sido anmica, la consolidacin idealmente debera ser gradual y sostenida, para evitar socavar las perspectivas de crecimiento. En Estados Unidos, es crtico abordar de inmediato el tema del tope de la deuda y poner en marcha un plan de reduccin del dficit que incluya una reforma de los programas de prestaciones sociales y una reforma tributaria orientada a movilizar ingresos.

Las economas avanzadas tambin deben abordar las vulnerabilidades del sector financiero que originaron la crisis. En este campo la situacin es ms crtica en distintas economas europeas. En la periferia de la zona del euro, no hay otra alternativa ms que emprender reformas estructurales ambiciosas para estimular la competitividad y revitalizar el crecimiento del empleo, junto con un programa de ajuste fiscal intenso en una etapa inicial y el saneamiento de los balances para restablecer la confianza de los mercados y aliviar la presin sobre los diferenciales soberanos y bancarios. Esos esfuerzos deben ir acompaados de medidas concretas para reforzar la supervisin y la resolucin de crisis en toda la Unin Europea, entre otras formas flexibilizando la red de proteccin. En las economas avanzadas que an tienen una capacidad econmica ociosa considerable y que siguen arrastrando el peso de la consolidacin del sector fiscal y el sector financiero, la poltica monetaria debera continuar siendo acomodaticia; este grupo incluye Estados Unidos, Japn y la zona del euro. Sin embargo, a medida que la recuperacin siga su curso y la capacidad econmica ociosa disminuya en trminos ms generales, los bancos centrales debern evitar nuevos aumentos de la inflacin subyacente. Es importante sealar que la poltica monetaria acomodaticia no puede ocupar el lugar de un saneamiento insuficiente del sector financiero. En el nterin, las polticas macroprudenciales y el afianzamiento de la supervisin financiera pueden contribuir a contener los riesgos generados por un perodo prolongado de tasas de inters bajas.

2.2 ESTADOS UNIDOS: Los Estados Unidos, la economa ms grande del mundo, iniciaron 2008 con una grave crisis crediticia e hipotecaria que afect a la fuerte burbuja inmobiliaria que venan padeciendo, as como un valor del dlar anormalmente bajo. Como bien seala George Soros en su libro El nuevo paradigma de los mercados financieros , El estallido de la crisis econmica de 2008 puede fijarse oficialmente en agosto de 2007 cuando los Bancos centrales tuvieron que intervenir para proporcionar liquidez al sistema bancario. Tras varios meses de debilidad y prdida de empleos, el fenmeno colaps entre 2007 y 2008, causando la quiebra de medio centenar de bancos y entidades financieras. Este colapso arrastr a los valores burstiles y la capacidad de consumo y ahorro de la poblacin. En septiembre de 2008, los problemas se agravaron con la bancarrota de diversas entidades financieras relacionadas con el mercado de las hipotecas inmobiliarias, como el banco de inversin Lehman Brothers, las compaas hipotecarias Fannie Mae y Freddie Mac o la aseguradora AIG. El gobierno norteamericano intervino inyectando cientos de miles de millones de dlares para salvar algunas de estas entidades.

En un informe del libro beige, se mostr que la recesin se profundiz ms en abril aunque algunos sectores tenan seales de estar estabilizndose. El 18 de abril, la FED anunci que comprara US$300.000 millones en valores del Tesoro; adems comprara US$1,25 billones en activos respaldados por hipotecas.18 En EE.UU., la disputa poltica entre los dos enfoques contrarios (y altamente polarizados) respecto a la reduccin del dficit ha aadido mucha confusin, aunque hasta el momento no ha aumentado la presin del mercado sobre los tipos estadounidenses. Esta situacin reflej la creencia de que se alcanzara una solucin para aumentar el techo de la deuda y evitar as el impago. Sin embargo, un acuerdo para aumentar el techo de la deuda sin un plan para una consolidacin fiscal a largo plazo no afrontar las preocupaciones de sostenibilidad a largo plazo. Para que sea sostenible y adquiera credibilidad, un plan de reduccin del dficit (a) deber tener reducciones importantes en los primeros aos; (b) deber estar apoyado ampliamente por ambos partidos y (c) requerir que los Demcratas acepten recortes en las prestaciones sociales y los Republicanos estn de acuerdo en los aumentos de ingresos. Aqu, al igual que en Europa, el riesgo tambin recae en la tentacin de retrasar la solucin al problema, es decir, en posponer la solucin para despus de las elecciones de 2012 y aumentar as las probabilidades de un repunte en los tipos de inters a largo plazo.

2.3 ZONA EURO En las ltimas semanas, una nueva oleada de tensin en el mercado financiero en Europa se ha extendido a Espaa e Italia, y, por tanto, ha aumentado las posibilidades de que la crisis pase a ser sistmica en toda Europa (con repercusiones ms all de la UE). Esta situacin ha sido el resultado de un retraso en la concesin del segundo paquete de ayudas a Grecia y de la insistencia para que los tenedores de bonos privados soporten parte del coste de una nueva ayuda financiera a este pas, adems de la falta de una solucin exhaustiva a las preocupaciones de solvencia subyacentes en Grecia. Esta falta de decisin en Grecia se ha extendido a pases sin problemas de solvencia como Espaa e Italia, y, en consecuencia, al sector financiero europeo, que ha visto cmo se ha agotado su liquidez rpidamente. En este contexto, con tanto en juego, el Eurogrupo lleg a un acuerdo el 21 de julio para afrontar las preocupaciones de liquidez y solvencia. Respecto a la liquidez, decidi mejorar el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF), permitiendo el prstamo de forma preventiva a los pases solventes con problemas de forma similar a la Lnea de Crdito Flexible del FMI y la compra de bonos soberanos en mercados secundarios. Respecto a la solvencia, se suavizaron las condiciones de los prstamos oficiales a Grecia (y tambin se ampli a otros pases del programa) y se lleg a un acuerdo con el sector

privado para una reduccin del valor presente neto de sus tenencias de deuda griega en un 21% mediante swaps de deuda y recompras. Se han realizado ciertamente grandes y, en algunos casos, imprevistos avances en la direccin correcta para solucionar la crisis financiera en Europa. Sin embargo, Europa sigue teniendo problemas, y esto se ha reflejado slo en una reduccin moderada en la prima de riesgo en los pases perifricos. Aparte de los detalles tcnicos de los acuerdos del 21 de julio, destacan cuatro lneas de accin principales: a) En primer lugar, el EFSF debe ampliarse y financiarse previamente de acuerdo con su nueva capacidad para comprar bonos en los mercados secundarios y como proveedor de liquidez (incluso de forma preventiva) para pases ajenos a un programa de UE/FMI. b) En segundo lugar, Europa debe trabajar hacia una unin fiscal ms integrada, que finalice con la introduccin de los Eurobonos, junto con normas fiscales y un estricto control de los presupuestos nacionales. c) En tercer lugar, las reformas econmicas debern seguir aplicndose de forma creble en los pases bajo un programa y deberan establecerse agendas de reformas crebles para el resto de la UE, especialmente para aquellos pases en riesgo de quedar excluidos de financiacin por parte de los mercados. d) En cuarto lugar, las autoridades de la UE deberan decidir finalmente cmo reducirn la deuda griega a un nivel sostenible y cmo acabarn con las preocupaciones sobre su solvencia, ya sea mediante un rescate pblico, alcanzando un consenso con el sector privado o acordando una suspensin de pagos ordenada. Hasta que no se adopten estas cuatro medidas, Europa se enfrentar a elevados diferenciales soberanos (no slo en el caso de los pases perifricos europeos) y a una mayor reestructuracin de la deuda en el futuro. Mientras, Europa seguir siendo objeto de accidentes debido a la fatiga por las reformas o a la fatiga por los rescates, lo que generara una reestructuracin de la deuda desordenada que podra tener un impacto mundial. Por tanto, es necesario un consenso poltico en el que los partidos polticos y los pases alcancen compromisos. Por una parte, los pases perifricos deben presentar planes totalmente crebles para reducir sus desequilibrios y realizar las reformas estructurales necesarias para aumentar su crecimiento potencial. No obstante, lo ms probable es que la credibilidad slo se logre renunciando a cierta soberana de poltica econmica en favor de las instituciones de la UE. A cambio de estos compromisos, los pases fuertes de la Eurozona deberan apoyar la expansin del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF) para que acte como un barrera de proteccin real para los pases amenazados, ahora que se

ha mejorado su funcionamiento, y promover la creacin de un Eurobono, que debera incluir una reduccin de la soberana fiscal en los pases que se beneficien del mismo. Este gran acuerdo entre los pases clave y los pases perifricos seguramente supondr costes aunque sus beneficios sern seguramente mucho mayores y beneficiarn a todos los pases de la UE: mayor estabilidad financiera y una recuperacin ms equilibrada y sostenible.

2.4 CEI (COMUNIDAD DE ESTADOS INDEPENDIENTES): La recuperacin de la CEI sigue su curso a un ritmo sostenido. Tras haber sufrido un colapso durante la crisis, la actividad real en la regin se mantiene sustancialmente por debajo de su nivel potencial, a pesar de las marcadas diferencias entre las diversas economas. La recuperacin se sustenta en varios factores. El aumento de los precios de las materias primas est impulsando al alza la produccin y el empleo en las economas de la regin que las exportan. Asimismo, el repunte de la actividad real en Rusia beneficia a otras economas de la CEI a travs del comercio, las remesas y la inversin. Adems, contina la normalizacin gradual de los flujos de intercambio comercial y de capital hacia la regin. No obstante, la fuerte dependencia del financiamiento externo y la persistencia de vulnerabilidades en el sector bancario retrasan el crecimiento en varias economas de la regin. En este contexto, se proyecta que la actividad real de la CEI aumente 5% en 2011 y 4,75% en 2012, acercndose tan solo gradualmente a su nivel potencial. Dentro de la regin, sin embargo, las perspectivas de crecimiento difieren sustancialmente: En Rusia, se proyecta que el crecimiento repunte moderadamente a 4,75% en 2011 y 4,5% en 2012 y que la brecha del producto se reduzca slo de manera gradual. La demanda del sector privado probablemente se mantendr deprimida, dado que los prstamos en mora existentes en el sistema bancario restringen el crdito y el crecimiento del consumo. Entre otros exportadores de energa, las economas cuyo sector financiero tiene menos vinculaciones externas seguirn siendo las de mejor desempeo. En particular, se prev que Turkmenistn se beneficie de los altos precios del gas y se ubique entre los pases con mejores resultados de la regin, al crecer 9% en 2011. Tambin se proyecta que el crecimiento siga siendo alto en Uzbekistn, a una tasa del 7% en 2011, respaldado por la fortaleza de la demanda interna, la inversin pblica y las exportaciones de materias primas (como el oro y el algodn). En el caso de los importadores de energa en su conjunto, se prev que el crecimiento sea de 5,25% en 2011 y 5% en 2012, dado que algunas de estas economas (por ejemplo, Armenia y Moldavia) se beneficien del repunte de las remesas procedentes de Rusia y

otros pases (por ejemplo, Ucrania) a que ha dado lugar el restablecimiento de la estabilidad financiera. Pese al grado considerable de capacidad econmica ociosa, la inflacin est en alza en toda la regin, propulsada principalmente por el aumento de los precios de los alimentos. Las condiciones meteorolgicas desfavorables imperantes en 2010 redujeron el rendimiento de los cultivos de cereales y contribuyeron a alzas abruptas de precios. Los alimentos representan una gran proporcin de la canasta de inflacin de precios al consumidor de la regin (entre 30% y 50%), por lo que se espera que su encarecimiento eleve sustancialmente el nivel general de inflacin. Dada la limitada credibilidad que concitan los marcos de poltica monetaria de la regin, este proceso probablemente generalizar las presiones sobre los salarios y la inflacin subyacente. Los riesgos para las perspectivas de la regin estn en general equilibrados. Para la mayora de las economas de la CEI, las perspectivas de crecimiento siguen dependiendo en gran medida de la velocidad de la recuperacin de Rusia. El encarecimiento de las materias primas representa un riesgo al alza para el crecimiento de las economas de la regin que las exportan, mientras que una mayor aversin mundial al riesgo o una menor demanda externa en las economas avanzadas presentan riesgos a la baja para el crecimiento. El principal riesgo para la regin tiene que ver con la necesidad de que las polticas macroeconmicas y financieras adoptadas con ocasin de la crisis sean retiradas de manera tal que brinden suficiente respaldo a una recuperacin an incompleta, pero sin comprometer la estabilidad de precios. En el frente financiero, la tarea principal consiste en resolver las vulnerabilidades que subsisten. Los considerables riesgos de la banca en Rusia, por ejemplo, exigen reforzar los requisitos de suficiencia de capital, aumentar las facultades de los rganos de supervisin e implementar leyes sobre la supervisin consolidada y el crdito a prestatarios relacionados. En varias economas (Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn), la prioridad mxima es la adopcin de estrategias amplias y transparentes para el tratamiento de los prstamos en mora existentes en el sector bancario. En el terreno fiscal, los retos especficos para las polticas varan entre los distintos pases. En Rusia, despus del importante estmulo fiscal (en torno al 9% del PIB) implementado durante la crisis, la tarea principal consiste en definir un plan ms ambicioso, creble y favorable al crecimiento, para la consolidacin a mediano plazo. En Kazajstn, cuya poltica fiscal sigue sosteniendo la recuperacin, debe garantizarse la eficiencia del gasto pblico. En diversas economas (por ejemplo, Armenia, Georgia, la Repblica Kirguisa) donde la proporcin de los alimentos en la canasta de consumo es alta, cualquier aumento de precios castigar ms a los hogares pobres.

Fuente: FMI

2.5 ASIA: En la mayora de las economas de Asia sigue en curso una recuperacin generalizada, que se sustenta en un slido desempeo de las exportaciones, una pujante demanda interna privada y, en algunos casos, un rpido crecimiento del crdito. Si bien el crecimiento se ha moderado, pasando de mximos cclicos a tasas ms sostenibles, Asia sigue dejando atrs otras regiones. Con la clara excepcin de Japn, las brechas del producto en gran parte de la regin se han cerrado o se estn cerrando rpidamente, la inflacin est en alza y el sobrecalentamiento se est convirtiendo en un motivo de preocupacin. Al mismo tiempo, no se ha avanzado mucho en el reequilibrio externo en las economas emergentes de Asia. En una serie de pases comienzan a materializarse indicios de sobrecalentamiento. Como resultado del alto ritmo de crecimiento, algunas economas de la regin estn ahora operando a su nivel potencial o lo han superado. El crecimiento del crdito se acelera en algunas economas (India, Indonesia y la RAE de Hong Kong), y se mantiene alto en China. La mayor parte del aumento del nivel general de inflacin registrado en los ltimos meses se debi a un alza abrupta del precio de los alimentos, pero la inflacin subyacente tambin ha venido aumentando en una serie de economas, muy especialmente en India. Por otra parte, en algunos pases los precios de los bienes

races han venido subiendo a tasas de dos dgitos. El temor a que las presiones inflacionarias puedan inducir a las autoridades a endurecer sus polticas antes de lo previsto puede haber contribuido a las cadas recientes de los mercados de acciones y de bonos. En este contexto, se proyecta que Asia siga creciendo con rapidez este ao y el siguiente. Se espera que el crecimiento de las exportaciones se modere respecto al veloz ritmo registrado el ao pasado, pero seguir siendo robusto, dado que una mayor participacin de mercado y la intensificacin del comercio intrarregional compensarn en parte la debilidad de la demanda final de las economas avanzadas. Asia probablemente siga recibiendo entradas de capital, impulsadas por factores tanto cclicos como estructurales. El crecimiento autnomo del consumo privado se mantendra pujante, sustentado por las valoraciones todava elevadas de los activos y las mejores condiciones del mercado laboral. Despus de crecer 10,5% en 2010, se prev que China siga registrando un robusto crecimiento de 9,5% este ao y el prximo, impulsado cada vez ms por la demanda privada, en lugar de la pblica. El consumo estar apuntalado por una rpida expansin del crdito, condiciones favorables del mercado laboral y la continuidad de las medidas de poltica orientadas a elevar el ingreso disponible de los hogares. Se espera que el crecimiento de India se modere, pero por encima de la tendencia; se proyecta que el PIB crezca a una tasa de 8,5% este ao y de 7,75% en 2012. La infraestructura seguir siendo un factor fundamental de aporte al crecimiento, y se espera que la inversin empresarial se acelere a medida que se empiecen a notar las restricciones de capacidad y al mantenerse favorables las condiciones de financiamiento. Despus de alcanzar un ritmo muy rpido el ao pasado, se prev que el crecimiento de las economas recientemente industrializadas (ERI) de Asia se modere hasta alcanzar una tasa ms sostenible del 5% durante este ao, que concuerda en mayor o menor medida con el nivel potencial. Aunque la desaceleracin refleja el fin del ciclo de existencias, las exportaciones y el consumo privado seguirn siendo importantes factores de impulso para el crecimiento. Se prev que la inflacin siga subiendo en gran parte de las economas en desarrollo de Asia este ao. Ms que en ninguna otra economa, la presin inflacionaria es evidente en India, donde a pesar de cierta moderacin la inflacin es ahora ms generalizada y se mantendra elevada, promediando 7,5% este ao. En otras economas en desarrollo de Asia, la inflacin es ms baja pero igualmente est en alza. En China, las presiones de precios que comenzaron en una estrecha variedad de productos alimenticios se han extendido a otros rubros, como la vivienda, y se proyecta que

la inflacin alcanzar 5% este ao. Sin embargo, en Japn sigue registrndose una leve deflacin, y las expectativas de inflacin no han mejorado sustancialmente. Los riesgos para las perspectivas de crecimiento de la regin son, por tanto, tanto internos como externos. Pese a un aumento sustancial del comercio intrarregional, dos tercios de la demanda final de exportaciones asiticas todava provienen del exterior de la regin, y las turbulencias en la zona euro continan afectando a Asia primordialmente a travs de sus vnculos comerciales.

Asia: crecimiento medio proyectado del PIB real durante 2011-12. Fuente: FMI

Un breve apunte sobre Japn: Los efectos del terremoto y tsunami japons se dejarn sentir durante muchos aos en Japn y en todo el mundo. En el corto plazo, el desastre en Japn se podr traducir en una deflacin. Reducir significativamente la demanda mundial de una amplia gama de gama de productos y servicios. Es probable que se traduzca en un menor el crecimiento y en la reduccin de los precios en todo el mundo. Hay que destacar que Japn

representa el 6,2% de todas las importaciones de EE.UU. y un 4,5 por ciento de las exportaciones. Muchos automviles, semiconductores, equipos mdicos, telecomunicaciones y las cadenas de suministro de mquinasherramienta se fabrican a travs de Japn, y obtener las piezas y productos correspondientes se antojar cada vez ms difcil. La mayora de estas industrias tienen reservas suficientes, lo que supone una oportunidad para los proveedores no japoneses de intervenir, y por lo tanto, la mayora de estos trastornos es probable que sean de corta duracin.

2.6 AMRICA LATINA Amrica Latina se recuper con fuerza y rapidez de la crisis financiera internacional. En la mayora de los pases, las polticas prudentes y anticclicas adoptadas durante los aos de gestacin de la crisis permitieron desplegar un estmulo macroeconmico para contrarrestar sus efectos en la actividad. La regin se expandi ms de 6% en 2010, encabezada por Amrica del Sur, cuya demanda interna se vio estimulada por elevados precios de las materias primas, condiciones favorables de financiamiento externo y polticas macroeconmicas acomodaticias. Las brechas del producto se han cerrado en gran parte de la regin y estn apareciendo los primeros indicios de sobrecalentamiento: la inflacin est en alza, los dficits en cuenta corriente estn aumentando, y el crdito y los precios de los activos estn creciendo con rapidez. El alza de los precios mundiales de los combustibles y alimentos est complicando el reto de contener la inflacin y proteger a los pobres. Segn las proyecciones, el crecimiento de ALC se moderar a alrededor de 4,5% en 2011 y converger hacia su tasa potencial, de aproximadamente 4%, en el curso de los prximos dos aos. La expansin continuar liderada por la demanda interna, y acompaada por crecientes dficits en cuenta corriente. Este escenario de base supone una retirada significativa de las polticas de estmulo y cierta desaceleracin de la demanda del sector privado, particularmente en el caso de los grandes exportadores de materias primas. Hay indicios de que la actividad finalmente se est afianzando en las economas que mantienen lazos reales ms estrechos con las economas avanzadas, cuya recuperacin ha quedado rezagada. Sin embargo, el crecimiento de muchos pases de Amrica Central y del Caribe seguir estando limitado por la lenta recuperacin de las remesas y del turismo, y por trminos de intercambio menos favorables. La elevada deuda pblica requerir una consolidacin fiscal sostenida en el Caribe, lo cual tambin representar un freno para el crecimiento. Como en la mayora de los pases las brechas del producto se han cerrado, se deberan eliminar las polticas macroeconmicas acomodaticias. Aunque en los ltimos meses

muchos pases han subido las tasas de inters de poltica monetaria, an es crtico continuar ajustando la combinacin de polticas para reducir el ritmo del gasto pblico y evitar recargar excesivamente la poltica monetaria en un contexto de apreciacin cambiaria y sustanciales entradas de capital. Ante el fuerte crecimiento de los precios de los activos y del crdito, los pases tambin deberan continuar fortaleciendo las medidas macroprudenciales y posiblemente utilizar controles de capital para afianzar la capacidad de resistencia de sus sistemas financieros. En Amrica Central, se debe trasladar el nfasis a la tarea de reconstituir los recursos absorbidos por las medidas que se aplicaron durante la recesin mundial; entre tanto, en el Caribe, cuya deuda pblica es muy elevada, la poltica fiscal deber seguir adelante con la consolidacin para lograr estabilidad econmica y sentar las bases para un crecimiento sostenible en el futuro. Para concluir este punto, se puede indicar que, en menor grado, dentro de Latinoamrica muchos pases tambin afrontan la incertidumbre derivada del transcurso futuro de la situacin poltica. En algunos casos, procede de la debilidad percibida por algunos gobiernos al tener que hacer frente a cargos por corrupcin o protestas masivas. En otros casos, es el resultado de cambios recientes en los gobiernos o la incertidumbre acerca del resultado de elecciones futuras. Aunque es cierto que el ciclo de elecciones en la regin ha tenido menos influencia en el ciclo econmico en la ltima dcada, es fundamental que este capital no se malgaste por grandes cambios polticos que se desven de las reformas econmicas continuadas.

Amrica Latina y el Caribe: crecimiento medio proyectado del PIB real durante 2011-12 Fuente: FMI

3. ANLISIS DEL SECTOR Y DE LA EMPRESA 3.1 EL SECTOR DE LA SALUD EN USA: El pasado 21 de marzo, el Congreso de Estados Unidos aprob el proyecto de reforma a la salud despus de 15 aos de arduos debates. Clinton y su esposa Hillary fracasaron estrepitosamente en 1993-1994 intentando impulsar dicha reforma, donde nunca lograron proponer una Ley que fuera considerada seriamente por el Congreso de entonces. La aprobacin de dicha Ley es un premio a la constancia de la Administracin Obama (2009-2012), habiendo comprometido all buena parte de su capital poltico durante su primer ao de gobierno. Para unos, dicha Ley permitir superar la

vergenza de ser el nico pas del G-7 que no contaba con cobertura universal en salud y, para otros, se ha abierto una supuesta puerta socialista que tendr graves consecuencias fiscales. Lo cierto es que esta reforma de la salud persigue unos objetivos loables, tanto a nivel macro como microeconmico. Por el lado macro, tiene dos metas principales: 1) incrementar la actual cobertura en salud del 85% al 100% en el corto plazo; y 2) lograr este objetivo sin exacerbar la delicada situacin fiscal, la cual ya enfrenta dficits del 9-10% del PIB en los aos 2009-2011, en buena medida como herencia de la burbuja financiera fabricada durante la Administracin G. W. Bush. A nivel microeconmico, la ley persigue tres objetivos centrales: 1) controlar los excesos de demanda por servicios de salud resultantes de elevadas exenciones tributarias a las firmas que pagan por dichos servicios; 2) generar mayor competencia en la oferta de servicios mdicos, estando aun por ver cul ser el papel del componente pblico de oferta; y 3) moderar los sobrecostos de seguros resultantes de las demandas legales por riesgos de malas prcticas mdicas. Si bien todava es muy pronto para evaluar la consecucin de dichos objetivos, es posible hacer algunas conjeturas sobre su desempeo futuro. En primer lugar, el objetivo de cobertura universal ser el primero en dar parte de victoria (esa es la porcin fcil), pero seguramente presionar al alza las finanzas pblicas de Estados Unidos (tal como ha venido ocurriendo, por ejemplo, en Colombia). En el caso de Estados Unidos, el riesgo fiscal es elevado, ya que el gasto en salud ya supone (antes completar la universalizacin) cerca de 16% del PIB. Tambin tiene una alta probabilidad de xito el objetivo de remover el sesgo tributario-empresarial, pero existe elevado escepticismo sobre las posibilidades de incrementar la competencia entre los proveedores de los servicios de salud. Asimismo, se tienen serias reservas sobre la posibilidad de reducir las demandas legales por malas prcticas mdicas, ya que esta pugnacidad jurdica est acendrada en muchos elementos de la vida norteamericana. Cul es el balance que se tiene sobre la relacin precio/calidad de los servicios mdicos en los Estados Unidos? The Economist (20 de febrero de 2010) menciona que no necesariamente existe una correlacin elevada entre el gasto y la calidad de los servicios en salud a nivel global. Por ejemplo, mientras Estados Unidos reporta elevados gastos en salud (16% del PIB), la calidad de sus servicios est por debajo de la registrada en la Unin Europea (UE). En cambio, en el Reino Unido el gasto es relativamente moderado (8.4% del PIB) y su calidad supera ligeramente la media de la UE. En el caso de Espaa, el gasto en salud es similar al del Reino Unido (8.5% del

PIB), pero su calidad es inferior a la media. Por ltimo, tenemos el caso de Colombia (7.3% del PIB en 2007) con niveles de gasto algo inferiores a los de Gran Bretaa o Espaa (con clara tendencia al alza), pero cuya calidad aun no ha sido evaluada segn estndares internacionales, pero que seguramente es ms baja que la norma de la UE. En resumen, Estados Unidos necesit 15 aos de debates para lograr una reforma en salud que pronto alcanzar cobertura cuasiuniversal, pero que tendr incidencias fiscales serias. Ms grave an, su relacin precio/calidad es bastante inferior a la de la UE. En el caso de Colombia, dicha reforma data de la Ley 100 de 1993, pero la verdad es que nunca se dimension bien su impacto fiscal y su calidad tambin deja mucho que desear.