The boomerangomics: El precio de barrer para debajo de la alfombra (Por Joo Moura) Un puente que no llevaba a ningn lado.

Durante la Gran Depresin de los aos 30 del siglo pasado, Franklin D. Roosevelt aplic un paquete de medidas anticrisis que combinaba incentivos a la economa como programas de creacin de empleo; apoyo a las empresas y a los agricultores o la concesin de subsidio de desempleo, con la creacin de nuevas instituciones como la Seguridad Social; la Securities Exchange Commission (SEC); la creacin de un Cdigo y de un Tribunal del Trabajo y muchas otras que contribuiran decisivamente a crear una sociedad ms justa pero no para vencer a la crisis. Fue slo en 1942 cuando la total afectacin del inmenso aparato industrial americano al esfuerzo de la guerra garantiz la recuperacin econmica, el pleno empleo y la salida de la crisis. Esta intervencin del Estado en la economa fue posteriormente estudiada por John Maynard Keynes que, inspirado por Roosevelt, cre su modelo econmico, tambin conocido como Keynesianismo. Las polticas de pleno empleo defendidas por Keynes condujeron a los EEUU, tal como a Europa Occidental y a Japn, a los 25 aos dorados del capitalismo. Pero hasta las historias ms bonitas tienen un fin. Entre final de los aos 70 e inicio de los 80, Ronald Reagan y Margaret Thatcher, adoctrinados por las ideas liberales de Milton Friedman, iniciaron el proceso de desmantelamiento del Sistema Financiero Mundial fundado en Bretton Woods y que conducira a la actual desregulacin de los mercados financieros. Alegaban que los mercados regulados son menos eficientes y que la bsqueda del inters individual promueve tambin el inters colectivo. Aprendimos de la peor manera que eso no es verdad. Basta mirar para la degradacin medioambiental para comprenderlo. Al final, como John Maynard Keynes deca, la mano invisible de los mercados necesita ser corregida por la mano visible de los Estados. A inicio de los aos 90 el crash de la bolsa de Tokio empuj a Japn hacia una profunda crisis. El gobierno japons intervino bajando los intereses y aumentando el gasto pblico, principalmente las inversiones en grandes infraestructuras que no crearon empleo duradero ni trajeron la compensacin esperada. Hoy nadie tiene dudas de que Japn perdi demasiado tiempo y recursos construyendo puentes que no llevaban a ningn lado sin conseguir detonar la tan deseada recuperacin mientras la situacin se agravaba. Al da de hoy Japn no ha conseguido superar esa crisis pues hay bancos que recibieron ayudas del gobierno pero no sanearon de los balances sus activos txicos, siempre en la expectativa de una nueva valoracin que no lleg y sin que se haya restablecido la confianza por parte de los mercados. Y los mercados miran mucho los balances de los bancos. La experiencia ms exitosa de este gnero tuvo lugar en Suecia a inicios de los aos 90 del pasado siglo. Durante la crisis financiera que sigui a la explosin de la burbuja especulativa del mercado inmobiliario, el gobierno sueco cre la Autoridad de Apoyo al Sistema Financiero garantizando el pago a todos los

acreedores de las 114 instituciones financieras que se adhirieron al programa. Los accionistas, obviamente, no estaban incluidos. Con esta medida el estado sueco garantiz la salvaguardia del riesgo moral eliminando anticipadamente cualquier expectativa futura de los banqueros en una cobertura de perjuicios privados con dinero pblico, como sucedi en Japn y ocurre actualmente en los EEUU y en Europa para desagrado de la opinin publica. En este proceso, el Nord Banken, entonces recin nacionalizado (hoy Banco Nordea), separ los activos txicos adquiridos por el estado sueco de su Core Business, creando el primer Bad Bank, el Securum, en el que el gobierno inyect capital y nombr un equipo de gestores no comprometidos con los errores del pasado. El estado sueco se convirti as en dueo de gran parte de la banca y de la totalidad de los activos txicos que, ms tarde, una vez saneados los balances de los bancos en un proceso transparente que devolvi la confianza a los mercados y con la progresiva recuperacin de estos, volvi a privatizar. El coste para los contribuyentes suecos fue entre el 0% y el 2% del PIB (el plan Paulsson es del 5% del PIB americano). Y podra haber sido todava mejor para el contribuyente si los activos nacionalizados hubieran sido reprivatizados ms tarde, pues su tasacin despus de la reprivatizacin an habra de subir significativamente. Pero el estigma del socialismo fue ms fuerte que el instinto de lucro, se justifica ahora Leif Pagrotsky que en aqul tiempo era lder de la oposicin, lo que no le impidi apoyar al gobierno sueco en esta misin de salvar la economa. La opinin pblica sueca apoy el proceso solamente porque los partidos se unieron en la solucin de un problema comn y, sobretodo, porque desde el principio todos entendieron que el criterio que presidira la utilizacin de los dineros pblicos era minimizar el coste para el contribuyente. En los EEUU y en la UE la discusin en torno a las orientaciones a dar a los estados que estn interesados en crear Bad Banks que renan los activos txicos est dividiendo a los analistas. Con razn. Aislar activos txicos en un nico cubo de basura es cambiar el dinero de los contribuyentes por porquera, dicen los agraciados con el Nobel de economa Joseph Stiglitz y Paul Krugman. Entonces, recapitulando: si la solucin propuesta por el modelo econmico construido por John Maynard Keynes de bajar los intereses e insuflar dinero en la economa no funciona y encima existen alternativas eficaces, como la sueca, porqu los polticos continan insistiendo en el keynesianismo para resolver las crisis?

El hombre que lee el futuro en las estrellas. Robert J. Shiller, profesor de la Universidad de Yale, investigador, cronista del New York Times, escritor y especialista en mercados y gestin de riesgo, responde a esta pregunta con una simplicidad conmovedora: Porque a los polticos les encanta gastar dinero que no es suyo y el modelo keynesiano les ofrece los argumentos necesarios. En Portugal se continua discutiendo el nuevo aeropuerto, el tercer puente sobre el Tajo o el TGV y hay quien no entiende la razn: La Sociedad Lusa de Negocios, holding que detentaba hasta su nacionalizacin el BPN, compr 6.000 hectreas en Alcochete, psmese!, das antes de que el gobierno anunciara su decisin sobre la localizacin del nuevo aeropuerto. Parece que son adivinos! Quien tambin es brujo es Robert J. Shiller, autor de los libros Irrational Exuberance y Subprime Solution entre otros. En 2005 llam la atencin sobre la burbuja especulativa que se estaba formando en la NASDAQ, la bolsa de empresas tecnolgicas de EEUU. El crash vino a continuacin. En 2007, cuando la burbuja del mercado inmobiliario norteamericano alcanzaba su auge, present un anlisis en el que demostraba que la relacin histrica entre los precios y los respectivos beneficios de los activos, medido por el PER (Price Earnings Ratio) se haba roto, lo que indicaba que el crecimiento de los precios de los activos en los ltimos aos no estaba siendo seguido por aumento en las respectivas ganancias que lo justificaran .En otras palabras: estbamos en presencia de otra burbuja especulativa. Poco tiempo despus dicha burbuja reventaba y se instalaba la tempestad Subprime que en pocos meses se transform en un huracn a escala mundial. Una exuberancia irracional, como lo llama Robert J. Shiller, alimentada por una deficiente supervisin del sector financiero, por la incapacidad de medir el riesgo del crdito por parte de los bancos, por exceso de confianza en el mercado y por creencias emocionales sin base cientfica que las sustentaran como el mito de la eterna revalorizacin de los inmuebles, combinada con una enorme desigualdad en el acceso a la informacin financiera en prejuicio de quin compraba casas, acciones o participaciones en fondos poco transparentes, fue el capirotazo que hizo que el edificio financiero mundial se desmoronara como si se tratara de un castillo de naipes. En opinin de Shiller no hay democracia financiera sin igualdad en el acceso a la informacin por lo que defiende la creacin de agencias de informacin financiera subsidiadas por los estados. Es necesario explicar a las personas que los intereses (tambin) suben y que los precios de los inmuebles (tambin) bajan. Curiosamente, los programas informticos utilizados por los bancos americanos para calcular los prstamos de las hipotecas ni siquiera prevean la posibilidad de que los precios de los inmuebles sufriesen crecimientos negativos.

Che Guevaras del siglo XXI o candidatos al premio Nobel de la burla y la trafulla? La falta de informacin sobre el riesgo asociado a cada mtodo de inversin, sumada a la progresiva desregulacin del sistema financiero, origin un coctel explosivo cuando se combin con la prisa para ganar dinero fcil que llev a muchos inversores institucionales e individuales de todo el mundo a poner su dinero, en muchos casos los ahorros de toda una vida de trabajo, en manos de personas como Bernard Madoff.

Al final, el pseudo genio de las finanzas tena un modesto esquema Ponzi (una especie de Forum Filatlico a la americana) que origin el mayor fraude financiero de la Historia: 50.000 millones de dlares, un record notable que desgraciadamente va a ser batido por el montante (pendiente an de calcular) relativo al desvo, en algn eslabn a lo largo de la jerarqua militar estadounidense, de, literalmente, pals de dinero, destinado a la reconstruccin de Irak. El gobierno portugus cre un rgimen de excepcin para obras en Salud, Educacin y Energa de cinco millones de euros... que estn dispensados de concurso pblico. Pero dudo que consigan hacerlo mejor que Madoff, con todos mis respetos hacia los estafadores nacionales, aunque sin querer parecer proteccionista. En Espaa alguien que an no perdi el sentido del humor cre el site www.vivamadoff.com que presenta a Madoff como el Che Guevara del siglo XXI y lo reinventa en la piel del hroe anticapitalista que efectu el mayor ataque al sistema jams realizado... y desde dentro. Venden camisetas, claro. Con un record ms modesto surge Sir Allen Stanford, tejano, residente en las Islas Vrgenes (EEUU), que adquiri doble nacionalidad convirtindose en ciudadano de Antigua y Barbuda (no confundir con la vecina Barbados, donde se dice que Vale de Azevedo tiene todo preparado para dar el salto). Sir Allen Stanford hizo desaparecer 8.000 mil millones de dlares de los depositantes del Stanford Bank demostrando as que la tradicin de los piratas del Caribe todava es lo que era.

El helicptero del dinero. La crisis econmica amenaza en transformarse rpidamente en una combinacin peligrosa de depresin e inflacin, como ya sucedi en EEUU en los aos 30 o en el Japn de los aos 90. La contraccin de la economa, principalmente del consumo, conduce al pnico entre los comerciantes que, acumulando stocks, alargan la poca de rebajas. El aplazamiento de las decisiones de consumo basado en la expectativa de que maana el precio ser (an) ms barato es la seal de la entrada en una espiral deflacionista. En este escenario, denominado trampa de liquidez por Milton Friedman, agotadas las municiones de la poltica monetaria que no puede bajar los intereses (nominales) por debajo de cero, la ecuacin slo se resuelve incentivando el consumo de forma que se genere una presin inflacionista que combata la deflacin. El problema es que la liquidez inyectada por los bancos centrales en el sistema bancario no llega a los particulares ni a las empresas porque, no habiendo confianza entre los bancos, el mercado monetario interbancario deja de funcionar y los bancos, tal como la mayora de los agentes econmicos, manifiestan una voraz preferencia por la liquidez para hacer frente a los perjuicios o para comprar rivales en dificultades, razn por la cual la solucin propuesta por Friedman se llama dinero de helicptero y consiste en hacer llegar el dinero a los bolsillos de las personas sin pasar por los bancos, como si un helicptero lanzara el dinero desde el cielo. Las medidas usadas por los estados para conseguirlo son diversas: subsidiar los precios, comprar papel comercial a las empresas, bajar los impuestos o aumentar los incentivos a la creacin de empleo y a la formacin profesional, entre otras medidas que garanticen el crecimiento del consumo y de la inflacin. Probablemente ser esta la opcin de Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal de EEUU, al que apodan Helicopter Ben por ser un defensor pblico de esta medida. La emisin de moneda para comprar ttulos de deuda pblica puede ser una alternativa a tener en cuenta. EEUU e Inglaterra ya lo hacen. El Banco Central Europeo est imposibilitado para hacerlo por los tratados europeos pero si hubiera consenso sera posible y deseable hacerlo porque los pases ms endeudados, como Portugal, pueden en un futuro prximo dejar de autofinanciarse en los mercados internacionales y la crisis amenaza matar desde el inicio cualquier ideal de cohesin solidaria para la UE. La Desunin Europea, la prxima burbuja o recordar el pasado en BrettonWoods: El consenso nacional que permiti la recuperacin de la economa sueca debera ser la simiente inspiradora de la resolucin de esta crisis. Desgraciadamente Europa no tiene un lder capaz de aunar esfuerzos en una poltica comn. Al final de la 1 Guerra Mundial, la Alemania derrotada fue miserablemente humillada por los vencedores permitiendo que germinasen las semillas del resentimiento y del odio que habran de conducir a la ascensin del nazismo y tuvo como corolario la 2 Guerra. En cambio, el plan Marshall de reconstruccin de Europa, despus de esa 2 Guerra Mundial, fue un gesto solidario que incluy la reconstruccin de la

Alemania derrotada y garantiz ms de 60 aos de paz y prosperidad en Europa. La conclusin es obvia: no ser el cada uno a lo suyo y slvese quien pueda (que degenerara inevitablemente en palurdos proteccionismos) lo que resuelva la crisis global sino, por el contrario, slo lo lograra un NEW DEAL GLOBAL en el que cada individuo, cada empresa y cada estado, se comprometa a hacer su parte por el bien de todos. Incluso si ese bien comn implica el fin de los parasos fiscales, el fin del secreto bancario, la creacin de un Banco Central Mundial o la creacin de una moneda para el comercio internacional que no puede ser el dlar porque, a juzgar por el desequilibrio de cuentas entre los EEUU y China, el dlar es slo... LA PRXIMA BURBUJA PENDIENTE DE REBENTAR. Curiosamente, China defiende que esa moneda estable podra ser el Derecho Especial de Giro (DEG), una vieja idea de Keynes rechazada en Bretton-Woods en 1944, as como otra bien actual que consista en co-responsabilizar a los pases de los desequilibrios en sus balanzas en vez de que, como ocurre actualmente, todo el esfuerzo tenga que ser realizado por el pas deficitario. PS: El boomerang es un objeto que se lanza y vuelve siempre a manos del lanzador sin alcanzar nunca el objetivo. Boomerangomics es un concepto que incide sobre el precio a pagar en el futuro por la basura que hoy barremos para debajo de la alfombra.