ISSN 1519-1028 CGC 00.038.166/0001-05 Trabalhos para Discusso Braslia n 222 nov. 2010 p.

1-41

Trabalhos para Discusso

Editado pelo Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) E-mail: workingpaper@bcb.gov.br Editor: Benjamin Miranda Tabak E-mail: benjamin.tabak@bcb.gov.br Assistente Editorial: Jane Sofia Moita E-mail: jane.sofia@bcb.gov.br Chefe do Depep: Adriana Soares Sales E-mail: adriana.sales@bcb.gov.br Todos os Trabalhos para Discusso do Banco Central do Brasil so avaliados em processo de double blind referee. Reproduo permitida somente se a fonte for citada como: Trabalhos para Discusso n 222. Autorizado por Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Diretor de Poltica Econmica.

Controle Geral de Publicaes Banco Central do Brasil Secre/Surel/Cogiv SBS Quadra 3 Bloco B Edifcio-Sede 1 andar Caixa Postal 8.670 70074-900 Braslia DF Telefones: (61) 3414-3710 e 3414-3565 Fax: (61) 3414-3626 E-mail: editor@bcb.gov.br

As opinies expressas neste trabalho so exclusivamente do(s) autor(es) e no refletem, necessariamente, a viso do Banco Central do Brasil. Ainda que este artigo represente trabalho preliminar, citao da fonte requerida mesmo quando reproduzido parcialmente.

The views expressed in this work are those of the authors and do not necessarily reflect those of the Banco Central or its members. Although these Working Papers often represent preliminary work, citation of source is required when used or reproduced.

Central de Atendimento ao Pblico Banco Central do Brasil Secre/Surel/Diate SBS Quadra 3 Bloco B Edifcio-Sede 2 subsolo 70074-900 Braslia DF Brazil DDG: 0800 9792345 Fax: (61) 3414-2553 Internet: http//www.bcb.gov.br

O Comportamento Cclico do Capital dos Bancos Brasileiros

R. A. Ferreira* A. C. Noronha** B. M. Tabak*** D. O. Cajueiro*

Este Trabalho para Discusso no deve ser citado como representando as opinies do Banco Central do Brasil. As opinies expressas neste trabalho so exclusivamente do(s) autor(es) e no refletem, necessariamente, a viso do Banco Central do Brasil.

Resumo No contexto de transio regulamentar para os padres do acordo de Basilia II, este artigo analisa o comportamento cclico do capital bancrio brasileiro sob a regulao atual. Utilizamos um painel no-balanceado de dados dos bancos operando no Brasil entre 2003 e 2008 para estimar, atravs de tcnicas de painel dinmico, uma equao do capital econmico dos bancos. Nossos resultados mostram que esta varivel move-se com o ciclo de negcios. Palavras-chave: Bancos, Basilia II, ciclos econmicos, capital dos bancos. Classificao JEL: E02, E58, G18, G21.

* Departamento de Economia, Universidade de Braslia. ** Departamento de Matemtica, Universidade de Braslia. *** Departamento de Estudos e Pesquisas, Banco Central do Brasil.

1. Introduo

Com o avano da tecnologia bancria, a globalizao comercial e a dificuldade em administrar conflitos de interesses, as entidades de superviso dos mercados financeiros dos pases membros do G-10 decidiram unir-se para desenvolver uma base de medio de capital com foco no sistema bancrio que foi denominado Acordo de Basilia. Desde a introduo do acordo, em 1988, a regulao de capital dos bancos vem sendo imposta tanto sob a forma de requisitos mnimos de capital padronizados quanto atravs de exigncias ponderadas pelo risco. Porm, o rpido crescimento desta ltima modalidade nas economias desenvolvidas levantou algumas preocupaes a respeito de tcnicas de arbitragem criadas pelos bancos nessas localidades que os permitia elevar o nvel de risco a que estavam expostos sem um aumento simultneo em suas reservas de capital, enfraquecendo o principal objetivo do instrumento de regulao. Assim, diante da maior complexidade dos sistemas financeiros, o processo de reforma do Acordo de Basilia, iniciado em 1999, foi motivado pela meta de se obter uma relao mais estreita entre o capital regulatrio e o risco dos ativos mantidos em carteira pelos bancos. O novo acordo baseado em trs pilares que se complementam entre si. O Pilar 1 consiste em clculos das exigncias de capital atreladas aos riscos operacional, de mercado e de crdito. O Pilar 2 um processo de superviso em que analisa-se a total adequao das reservas de capital dos bancos, bem como seus procedimentos de gesto de risco. Finalmente, o Pilar 3 a disciplina de mercado, segundo a qual, os bancos, com o objetivo de promover maior transparncia a seus investidores e clientes, so exigidos de fornecerem informaes detalhadas a respeito de seu comportamento em relao ao risco e de sua adequao em termos de requisitos mnimos de capital. Porm, muitos questionamentos tm sido feitos a respeito dos impactos desta ferramenta de regulao mais sensvel ao risco, proposta pelo novo acordo, sobre a estabilidade macroeconmica. Particularmente, o debate est em torno de seu carter potencialmente pr-cclico. Tal hiptese sustentada pelo raciocnio de que, durante uma recesso, quando existe a tendncia de os agentes terem uma pior classificao de risco, o efeito resultante seria um aumento significativo nas exigncias de capital em resposta ao aumento do risco (mercado, crdito e liquidez). Similarmente, durante uma fase de expanso, os

requisitos seriam reduzidos. Assim, considerando-se que acumular reservas de capital representa um custo, especialmente em perodos de retrao, com lucros decrescentes, os bancos so, ento, forados a reduzir sua carteira de emprstimos e, conseqentemente, a oferta de crdito, para atender s exigncias de capital. Tal mecanismo justificaria as preocupaes quanto instabilidade macroeconmica potencializada pelo novo acordo. A partir da observao destes impactos pr-cclicos, comprovados por investigaes empricas em vrios pases, ser analisado neste trabalho o comportamento cclico do capital dos bancos brasileiros no perodo compreendido entre os anos de 2003 e 2008. Busca-se, com isso, avaliar a dinmica do co-movimento entre o capital dos bancos e o ciclo econmico, nesse perodo de transio regulamentar para os padres do acordo de Basilia II. Com esta proposta, o trabalho organizado da seguinte forma. A seo 2 discute os potenciais efeitos cclicos decorrentes da regulamentao bancria. Em seguida, na seo 3, so apresentados estudos empricos que investigaram tais impactos sobre o ciclo econmico. A seo 4, por sua vez, analisa a existncia de um efeito pr-cclico dos requisitos mnimos de capital sobre os bancos brasileiros. Na seo 5, conclui-se o artigo.

2. Motivao: regulao bancria e seus efeitos pr-cclicos 2.1 - OS IMPACTOS PRELIMINARES DA REGULAO DE CAPITAL SOB A VIGNCIA DO ACORDO DE BASILIA I. De acordo com Jackson et al. (1999), durante os ltimos trinta anos, uma srie de pases introduziu exigncias formais de capital para os bancos. Tal processo foi iniciado com a adoo de exigncias mnimas de capital em alguns pases (por exemplo, Reino Unido e Estado Unidos, em 1981), mas com a introduo do Acordo da Basilia, em 1988, exigncias mnimas comuns foram adotadas pelos pases do G-101. Posteriormente, o padro estabelecido no acordo passou a ter um carter global, sendo adotado por aproximadamente cento e vinte pases do mundo.

O Grupo dos Dez (G-10) uma organizao internacional que rene onze pases de grande importncia econmica do mundo. O G-10 foi fundado em 1964 pelas dez maiores economias capitalistas de ento.

Existiam dois objetivos principais por trs do estabelecimento, pelo Comit da Basilia, de um padro nico para os bancos internacionalmente ativos. Primeiramente, o Comit acreditava que essa iniciativa seria til para fortalecer a solidez e estabilidade do sistema financeiro internacional, atravs do estmulo dado s organizaes bancrias para estas elevarem suas reservas de capital. Alm disso, a aplicao desse mtodo em diferentes pases poderia reduzir desigualdades de competitividade entre eles, visto que a intensa concorrncia estava induzindo os bancos internacionalmente ativos a assumir patamares baixos em reservas de capital, na busca de ampliao de suas parcelas de mercado. A estrutura estabelecida, ento, pretendia: (1) Fazer com que o capital regulado fosse mais sensvel a diferenas nos nveis de exposio ao risco entre as organizaes financeiras; (2) Retirar exposies dos balanos contbeis dos bancos para que se pudesse estimar sua adequao s exigncias de capital; e (3) Promover incentivos para se manter ativos lquidos de baixo risco. Quando decorridos dez anos desde que o consenso foi atingido no Acordo da Basilia, percebeu-se a importncia de avaliar se a poltica cumpriu os objetivos propostos. Fezse, ento, um esforo para produzir uma estimativa geral dos impactos da exigncia de capital vigente. Primeiramente, considerou-se se esta conduzia alguns bancos a manter taxas mais elevadas de capital do que no caso de no haver regulao e se o aumento nessas taxas era atingido por elevao, propriamente dita, de capital ou por reduo nos emprstimos. Alm disso, avaliou-se se as exigncias fixas de capital foram bemsucedidas em limitar a adoo de ativos de risco relativamente ao capital reduzindo, assim, a probabilidade de insolvncia das instituies e, ainda, se os bancos eram capazes de tomar medidas para reduzir a efetividade da regulao tanto atravs da transferncia para ativos mais arriscados pertencentes mesma categoria de risco ou por meio da arbitragem de capital2 [Jackson et al. (1999)]. Outro efeito analisado, segundo o estudo, foi, especificamente, a possvel restrio imposta aos bancos pela exigncia de capital, na medida em que esta poderia limitar o aumento de emprstimos naquelas instituies, provocando, assim, uma contrao no crdito, ou seja, afetando a economia real. Uma potencial implicao ainda observada

Estas so estratgias de reduo de requisitos regulatrios de capital sem uma concomitante diminuio no grau de exposio a riscos.

dizia respeito possibilidade de exigncias de capital para bancos reduzirem sua competitividade. A mensagem geral da literatura emprica observada pelos autores com a amostra utilizada foi a de que, pelo menos inicialmente, a introduo de exigncias mnimas formais de capital entre os pases do G-10 aparentemente induziu instituies relativamente pouco capitalizadas a manter taxas mais elevadas de capital (a taxa mdia de capital em relao a ativos mais arriscados da maioria dos bancos dos pases pertencentes ao G-10 subiu de 9,3% em 1988 para 11,2% em 1996). Ao mesmo tempo, porm, observou-se alguma evidncia de que exigncias de capital durante ciclos de recesso nos Estados Unidos e Japo, em que foi observado um aumento nos casos de inadimplncia, podem ter limitado os emprstimos bancrios nessa fase dado o maior custo associado as tentativas de se elevar os nveis de capital proveniente de fontes externas - e, assim, contribudo para o enfraquecimento econmico em alguns setores3. Porm, como destacado por Zicchino (2005), alguns fatores relacionados demanda podem ter causado muito do que foi observado com relao queda nos emprstimos nesse perodo. Todos esses efeitos, provocados tanto pelo sistema regulatrio como pelo mercado, contriburam para que os bancos mantivessem taxas de capital pelo menos niveladas com a taxa mnima exigida4. Segundo Jackson et al. (1999), quanto avaliao do comportamento tomador de risco por parte dos bancos, devido s dificuldades em medi-lo com os dados disponveis, a limitada literatura acadmica nessa rea inconclusiva. J em relao possvel arbitragem de capital - ou elevao artificial das reservas decorrente da regulao, as crescentes inovaes no mercado financeiro permitiram aos bancos de vrios pases o uso de tcnicas para efetivamente arbitrar entre o montante de capital mantido para garantir os emprstimos e o capital meramente regulatrio, elevando o risco bancrio relativamente aos nveis mnimos de capital. Isso pde ser feito atravs do uso de instrumentos como os derivativos, por exemplo, para encontrar maneiras de se esquivar das regulamentaes financeiras existentes.
3

Existem evidncias de que os bancos desempenham um papel especial nos mercados financeiros, particularmente em seus emprstimos a empresas privadas menores, sendo difcil para estas conseguirem formas alternativas de financiamento. Para os Estados Unidos, existem indcios de que alguns setores, como as pequenas empresas, podem ter sido afetados pela regulao bancria no incio dos anos noventa. 4 Segundo o Comit de Basilia em Superviso Bancria, a meta padronizada para a proporo de capital em relao a ativos ponderados pela suscetibilidade ao risco de crdito, associado probabilidade de inadimplncia, deveria ser estabelecida em 8%.

Nesse contexto, os autores concluem que uma estrutura comum de exigncias regulatrias formais de capital em vrios pases pode ter capacitado mercados financeiros a estimular mais a prtica da disciplina avanada de mercado em bancos pouco capitalizados, do que o fariam caso no houvesse a regulao. Entretanto, ao longo dos anos, os bancos aprenderam a usar em seu prprio proveito a natureza das exigncias em particular a relao estreita entre o verdadeiro risco tomado e as cobranas da regulao de capital. Assim, aproveitaram-se das brechas na regulamentao e, ao mesmo tempo, a tornaram intil.

2.2 - O NOVO ACORDO DE BASILIA: CARACTERSTICAS E LIMITAES. Segundo Zicchino (2005), o nmero limitado de categorias de risco presentes nos bancos no mtodo vigente (atualmente chamado Basilia I) que permitiu a estes aumentar o risco a que estavam expostos sem, para isso, ter que elevar o montante de capital regulado, num processo conhecido como arbitragem de capital foi um dos motivos para que se iniciasse o processo de reforma do acordo da Basilia, em 1999. Este foi, em 2004, revisado pelo Comit da Basilia em Superviso Bancria e as novas regras passaram a vigorar em 20075. O novo acordo, conhecido como Basilia II, pretendia buscar uma relao mais estreita entre o capital regulado e o risco econmico. Em contraste com o antigo mtodo, as cobranas de capital da Basilia II so baseadas no nos tipos de ativos, mas na qualidade dos mesmos (Heid, 2007). Alm disso, como destacado por Santos (2001), o Comit props no novo acordo o surgimento de cobranas de capital baseadas em tipos de risco no considerados no mtodo antigo, como risco de taxa de juros para os balanos contbeis dos bancos, riscos operacionais, associados ao cmbio, de solidez e, ainda, levou em considerao questes de infra-estrutura financeira (por exemplo, mecanismos contbeis legais) no observadas no acordo anterior. O novo mtodo em regulamentao bancria apoiado em trs pilares: exigncias de capital baseadas no risco, processos de superviso bancria e a disciplina de mercado exigida atravs de maior transparncia e detalhamento nas informaes divulgadas a respeito de exposio ao risco e adequao de capital. A regulao de capital ,

Na Unio Europia, o Acordo da Basilia II foi transformado em lei pelo Diretrio de Regulao de Capital. Alguns pases, no entanto, adiaram a adoo do acordo.

certamente, o pilar central, mas com bancos pequenos enfrentando um sistema de regulao de capital baseado no risco muito mais complexo do que na Basilia I6 e os bancos grandes exigidos de implementar um, cada vez mais sofisticado, sistema interno baseado na avaliao de status para a mensurao do capital (VanHoose, 2007). Sob este mtodo interno de avaliao, o montante de capital que um banco deve armazenar contra uma dada exposio ao risco ser uma funo do risco de crdito estimado daquele nvel de exposio (Kashyap e Stein, 2004). Ainda de acordo com Kashyap e Stein (2004), o sistema interno de avaliao de status pode reduzir distores de precificao ao longo das categorias de emprstimos dos bancos, assim como diminuir os incentivos a estes para utilizar-se de diversas formas de arbitragem de capital regulado. Gordy e Howells (2004) avaliam esse sistema como o primeiro moderno instrumento de mensurao padronizada do risco, promovendo, assim, uma comparao mais direta da avaliao satisfatria de crdito entre bancos e ao longo do tempo. Como lembrado pelos autores, essa maior facilidade de comparao um dos objetivos do terceiro pilar que sustenta o novo acordo. Ao mesmo tempo, segundo Kashyap e Stein (2004), esse novo mtodo de regulao de capital traz algumas preocupaes. Um dos problemas levantados a idia de que esses novos padres de capital iro potencializar ou intensificar as flutuaes dos ciclos de negcios. Resumidamente, o raciocnio de que, durante uma recesso, quando a base de capital dos bancos est sendo reduzida devido s perdas nos emprstimos, os clientes existentes (no-inadimplentes) tero sua nota de classificao de risco diminuda pelos modelos de risco de crdito, forando os bancos a manter mais capital perante a sua carteira de emprstimos atual, dada a maior sensibilidade ao risco do padro de Basilia II. Na medida em que difcil ou, at mesmo, custoso para um banco levantar capital de fontes externas em perodos ruins, em que os lucros esto em queda, eles sero forados a restringir sua atividade de emprstimos, contribuindo, assim, para uma piora no quadro inicial de enfraquecimento econmico. O raciocnio anlogo para os ciclos de expanso. Assim, como apontado por Pennachi (2001), as exigncias de capital estabelecidas pela Basilia II podem ocasionar um aumento na instabilidade macroeconmica.

This approach measures credit risk similar to Basel I, but has greater risk sensitivity because it uses the credit ratings of external credit assessment institutions to define the weights used when calculating risk weighted assets. (Stephanou e Mendoza, 2005, p. 17).

2.3 CONSIDERAES SOBRE OS EFEITOS PR-CCLICOS DECORRENTES DA REGULAO DE CAPITAL PROPOSTA PELA BASILIA II. VanHoose (2008), ao abordar o carter pr-cclico do sistema de regulao de capital nos bancos, lembra primeiramente que a demanda por crdito e a oferta de financiamentos so positivamente relacionadas s variaes na atividade econmica. Alm disso, como notado por Goodhart et al. (2004), o processo de liberalizao financeira durante as ltimas duas dcadas na maioria das naes tem contribudo para o comportamento intrinsecamente pr-cclico do setor bancrio. Similarmente liberalizao financeira, a regulao de capital atrelada ao risco tem o potencial de contribuir para a configurao pr-cclica da atividade bancria7, como observado anteriormente. Borio (2003) enfatiza fatores que podem limitar as caractersticas pr-cclicas da regulao de capital dos bancos, como avanos na transparncia de mercado e maior senso de superviso os outros dois pilares da Basilia II que, ele sugere, podem ajudar a mitigar a intensidade com que as reservas bancrias respondem recesso induzida por elevaes nos riscos. Pennacchi (2005)8, por sua vez, sugere que as caractersticas pr-cclicas inerentes regulao de capital baseada no risco podem ser anuladas via mecanismos de garantias de depsitos tambm baseadas no risco. Segundo o autor, o sistema regulatrio poderia exigir menos ajustes nas reservas bancrias em relao a piora da classificao de risco dos ativos induzida por perodos de recesso, com os bancos, alternativamente, passando a pagar prmios mais elevados de seguro aos depsitos atravs de um sistema que envolveria uma mdia mvel dos contratos de seguro de depsitos. A adoo de tal mecanismo, que est sujeito a algumas limitaes apontadas pelo autor, poderia, ainda assim, resultar em efeitos pr-cclicos menores do que o seriam no caso de haver apenas regulao. A alternativa oferecida por Pederzoli e Torricelli (2005) para reduzir as tendncias prcclicas da regulao de capital dos bancos a seguinte: ajustarem-se as exigncias de capital para antecipaes ex ante das mudanas de classificao de risco dos ativos, em vez de observaes ex post dos riscos alterados. Apesar de os efeitos pr-cclicos

Os efeitos pr-cclicos das exigncias de capital compulsrio so amplificados se essas exigncias so mais sensveis ao risco, como no novo acordo da Basilia (Pederzoli e Torricelli, 2005). 8 O autor utiliza dados do setor bancrio dos EUA durante o perodo de 1987 a 1996.

10

possivelmente ainda permanecerem sob esta proposta9, os autores argumentam, utilizando dados dos EUA de 1971 a 2000, que os ajustes de observaes antecipadas de exigncias de capital baseadas no risco podem consideravelmente suavizar os pontos extremos dos ciclos. Seguindo a mesma linha dos demais estudos, Catarieneu-Rabell et al. (2005) afirmam que os sistemas de ratings que os bancos utilizam podem influenciar fortemente o carter pr-cclico do sistema proposto pela Basilia II. Caso fossem utilizados padres de rating que so mais estveis ao longo dos ciclos, como aqueles produzidos por agncias externas de rating, os autores sugerem que poderia no haver contribuio s tendncias pr-cclicas da regulao de capital. Esses sistemas consideram a capacidade dos tomadores de emprstimos de cumprirem suas obrigaes, durante um horizonte de tempo maior do que um ano, por exemplo, e levando em conta condies econmicas adversas, para estabelecerem os ratings. Assim, o estudo conclui que os bancos deveriam ter tido incentivos de lucros de curto-prazo para adotarem um sistema de rating condicionado a um ponto especfico do ciclo econmico, que avalia a capacidade dos tomadores de emprstimos apenas durante o horizonte de crdito (que geralmente de um ano), ou seja, apresentando variao de acordo com o estado do ciclo. A adoo desse mtodo, ento, provocaria um efeito de elevar o motivo pr-cclico. Segundo Pederzoli e Torricelli (2005), o sistema interno de avaliao de status adotado pelos bancos, ou ainda, seu sistema interno de rating, atravs da Basilia II, obrigado a utilizar um horizonte de tempo superior a um ano para estabelecer os ratings, fazendoo com base na seguinte sentena: borrowers ability and willingness to contractually perform despite adverse economic conditions or the occurrence of unexpected events(BCBS, 2004; p. 415). Alm disso, o novo acordo exige que as probabilidades de inadimplncia dos tomadores de emprstimos sejam estimadas como mdias de longo prazo e, assim, essas probabilidades de cada classe de risco tendem a ser constantes ao longo do tempo, na medida em que a amostra envolve diferentes tipos de ciclo. Essas questes estariam de acordo com a necessidade de manter constantes as exigncias de capital ao longo das diferentes fases dos ciclos econmicos para, assim, evitar ou reduzir os eventuais efeitos pr-cclicos. Porm, como lembrado pelos autores, esses fatores tendem a diminuir a sensibilidade ao risco.

Como analisado pelo estudo de Estrella (2004), que ser apresentado na prxima seo.

11

2.4 REGULAO BANCRIA NO BRASIL O Acordo de Capital de 1988 foi introduzido no Brasil pela Resoluo 2099, implementada em Agosto de 1994. O patrimnio lquido exigvel (PLE) dado pela seguinte expresso: PLE = 11% x APR+Outras exigncias de capital, onde APR a soma dos ativos ponderados pelo risco. Outras exigncias so capital para risco do crdito de swaps, capital para risco de mercado de taxa de juros, capital para risco de mercado de cmbio. J a Resoluo 2682/99 estabeleceu que as instituies financeiras devem classificar suas exposies de crdito em nove nveis de risco de acordo com o seguinte sistema de notas: AA (companhias de primeira linha), A, B, C (risco normal-baixa probabilidade de inadimplncia), D (risco de nvel 1), E, F, G (risco de nvel 2) e H (risco de nvel 3alta probabilidade de inadimplncia). Cada nvel de risco associado a um particular percentual de proviso. Como uma regra geral, as classificaes devem ser revistas a cada 12 meses. Classificaes tambm devem ser revistas a cada 6 meses quando o dbito do tomador ou de seu grupo for maior que 5% do capital regulatrio. Finalmente, as classificaes devem ser revistas mensalmente em caso de operaes com atraso [Schechtman et al., 2004]. A regulao nanceira prudencial, cujo foco a estabilidade do sistema nanceiro, tem recebido especial ateno do Banco Central do Brasil. H dois projetos estratgicos em curso, Basilia II e Convergncia, ambos destinados a incorporar disciplina do Sistema Financeiro Nacional (SFN) os preceitos de regulao de cunho prudencial emanados de organismos internacionais, mediante a edio de atos normativos de competncia tanto do Banco Central quanto do Conselho Monetrio Nacional (CMN), sem prejuzo da regulamentao de aspectos conjunturais especcos do funcionamento das instituies nanceiras. O projeto Basilia II, que tem aes programadas para ocorrer at 2013, visa implementar no pas as recomendaes do Comit de Basilia de Superviso Bancria (Basel Committee on Banking Supervision BCBS) acerca da estrutura de capital adequada aos riscos associados s operaes realizadas pelas instituies nanceiras, tendo como foco a gesto e a alocao de capital. Como consta no Relatrio de Estabilidade Financeira do Banco Central de abril de 2010, esse projeto teve suas diretrizes e cronograma iniciais divulgados por meio do Comunicado n 12.746, de 9 de dezembro de 2004. Desde ento, o CMN e o Banco Central tm aprovado vrios
12

normativos com vistas ao aprimoramento da regulamentao prudencial brasileira, de acordo com as diretrizes do mencionado comunicado e dos Comunicados n 16.137, de 27 de setembro de 2007, e n 19.028, de 29 de outubro de 2009. A ttulo de aprimoramento de normas vigentes, foi editada no mbito desse projeto a Circular n 3.471, de 16 de outubro de 2009, que estabelece fatores de ponderao de risco para ns de clculo da parcela do Patrimnio de Referncia Exigido (PRE), de que trata a Resoluo n 3.490, de 29 de agosto de 2007, concernente s exposies ponderadas por fator de risco das operaes compromissadas, das exposies garantidas por fundos criados por instituio nanceira controlada pela Unio e das operaes classicadas como varejo. Nesse contexto, tambm foi editada a Circular n 3.476, de 24 de dezembro de 2009, alterando a regra concernente aos procedimentos para o clculo da parcela do PRE referente ao risco operacional. As aes desse projeto, programadas para o exerccio de 2009, tambm contemplavam a edio de normas referentes ao estabelecimento de critrios de elegibilidade para adoo de modelos internos destinados apurao do requerimento de capital referente ao risco de mercado, divulgao do processo de solicitao de autorizao para uso de modelos internos para apurao do requerimento de capital para risco de mercado, bem como divulgao dos pontos-chave para formatao de base de dados para sistemas internos para apurao de requerimento de capital para risco operacional (Relatrio de Estabilidade Financeira do Banco Central do Brasil, abril de 2010).

3. Avaliaes empricas do impacto pr-cclico da regulamentao bancria. 3.1 AS INVESTIGAES DA LITERATURA SOBRE O CARTER PRCCLICO DOS REQUISITOS MNIMOS DE CAPITAL NOS BANCOS. Numa tentativa de determinar como as cobranas de capital aos bancos podem variar em resposta a mudanas dos riscos ao longo dos ciclos de negcios, Kashyap e Stein (2004) estimam probabilidades de calotes nos EUA durante o perodo que vai do final de 1998 at o ano de 2002. As simulaes baseadas nessas estimativas sugerem um potencial da regulao de capital para gerar efeitos pr-cclicos tanto para o sistema bancrio em geral como para bancos considerados individualmente. Tais simulaes propostas pelos autores indicam que bancos que emprestam a clientes considerados de baixa qualidade esto menos suscetveis s influncias do ciclo, pois eles j foram mais

13

afetados pela regulao de capital ajustada ao risco. Por outro lado, bancos que financiam regularmente uma faixa considerada de maior qualidade esto sujeitos a experimentar ajustes de capital pr-cclicos, na medida em que a piora nas condies econmicas move ativos considerados, inicialmente, menos arriscados a uma classificao de risco maior. Gordy e Howells (2004) tambm conduzem simulaes de volatilidade da carteira dos bancos sob diferentes sistemas de rating, mas chegam a concluses diferentes. Eles defendem que regras empiricamente realistas guiando as estratgias adotadas pelos bancos, que poderiam induzir os mesmos a identificar e emprestar a clientes considerados de maior qualidade durante perodos de enfraquecimento econmico, podem reduzir consideravelmente os efeitos pr-cclicos associados regulao de capital. Porm, como notado por Goodhart et al. (2004), nos pontos crticos dos ciclos econmicos, os bancos podem encontrar maiores dificuldades para achar bons pagadores do que consideram os autores acima. A questo de se provar que existe pro-ciclicalidade na regulao de capital ainda analisada empiricamente por Ayuso et al. (2004), para a economia da Espanha e para seu sistema bancrio no perodo de 1986 a 2000, que compreendeu um ciclo de negcios completo no pas. Os autores, ao estimarem uma equao que inclui um indicador do ciclo econmico - para o comportamento das reservas extras de capital dos bancos (ou seja, aquelas correspondentes ao montante que excederia as exigncias mnimas de capital) encontram evidncia de uma econmica e estatisticamente relevante relao negativa entre o nvel de capitalizao dos bancos e a fase dos ciclos. Destacam, ainda, que, controlando-se outros potenciais determinantes das reservas extras de capital, custo do capital, perfil de risco do banco, custos de ajustamento, tamanho da instituio e outras caractersticas idiossincrticas no-observveis o impacto prcclico observado , contudo, moderado. Em termos quantitativos, um aumento de um ponto percentual no crescimento do Produto Interno Bruto poderia reduzir o montante de capital que excede os requisitos mnimos em 17%. Tal efeito justificaria o comportamento preventivo observado em alguns bancos, a despeito da dinmica cclica, ao manterem nveis elevados10 de capital regulatrio at mesmo em perodos de profunda recesso.

10

Ou seja, reservas acima daquelas exigidas para satisfazer a legislao.

14

O estudo, porm, atenta para o fato de que os resultados foram obtidos num perodo ainda sob a vigncia do acordo de capital da Basilia I, mas que isso no necessariamente se configuraria em uma limitao extenso das mesmas concluses para o novo acordo. Os autores supuseram que o comportamento dos bancos em relao s reservas extras de capital se manteria o mesmo, visto que as exigncias mnimas de capital propostas pela Basilia II, em mdia, no seriam elevadas. Concluem, assim, que a regulao de capital na Espanha de fato mostrou tendncia a movimentos pr-cclicos no perodo considerado, o que, ento, mereceria devida ateno na proposta da verso final do novo acordo. Estrella (2004), por sua vez, constri um modelo dinmico para analisar como bancos com expectativas racionais e expostos a perdas estocsticas com um componente de previsibilidade antecipam seu comportamento quanto determinao de um nvel timo de capital durante os ciclos de negcios. O autor percebe, ento, que os bancos, sujeitos a custos de ajustamento de capital, acumularo reservas extras em antecipao eventuais perdas nos emprstimos. Assim, dado que tais perdas tendem a se materializar com certo atraso em relao piora do ciclo econmico, sugere-se que as reservas extras de capital sero elevadas durante um perodo de recesso, configurando, ento, uma situao pr-cclica.

3.2 - OS CASOS DE ALGUNS PASES EMERGENTES. Na viso de Segoviano e Lowe (2002), enquanto as preocupaes sobre os efeitos prcclicos da regulao de capital baseada no risco concentram-se em estudos que analisam a situao dos pases desenvolvidos, existiriam motivos duplamente relevantes para estas serem direcionadas a pases emergentes, onde as avaliaes de risco da carteira de emprstimos dos bancos mudam com maior freqncia e intensidade. Assim, os autores utilizam os ratings baseados nos riscos incorridos por vrios bancos que operaram no Mxico durante a segunda metade da dcada de 1990 para elucidar a questo das exigncias mnimas de capital atreladas ao risco para as economias dos pases emergentes. Tais classificaes de status foram determinadas internamente por cada banco, mas de acordo com um sistema mais amplo estabelecido pela autoridade responsvel pela regulao bancria.

15

As concluses apresentadas pelo estudo foram as de que o montante de capital exigido para os bancos que operavam no Mxico durante a segunda metade da dcada de 1990 cresceu de forma acentuada durante a crise que afetou o pas em 1994 e declinou assim que a economia comeou a apresentar sinais de recuperao11. Alm disso, observou-se que as exigncias de capital foram bastante elevadas para bancos cujas carteiras de emprstimos eram consideradas de menor qualidade, refletindo a vasta inadimplncia ocorrida, at mesmo naqueles emprstimos vistos como mais seguros. Os autores ponderam, porm, que a validao de tais observaes baseadas em avaliaes internas de risco - em pases emergentes dificulta-se pelo fato de os ciclos de negcios serem relativamente mais instveis nessas economias. Ainda em relao a estas, concluem que as taxas de default variam consideravelmente no apenas ao longo do tempo, mas tambm entre os bancos, para uma determinada categoria de risco12. Por ltimo, o estudo sugere, no intuito de evitar que as variaes bruscas nas exigncias de capital regulado possam amplificar o estado dos ciclos econmicos nesses pases, que os organismos reguladores e o prprio mercado certifiquem-se de que as instituies financeiras tenham acumulado reservas extras de capital em tempos de bonana para que estejam em condies de atender s maiores exigncias tpicas de perodos de crise. Para que isto seja vivel, os bancos precisariam utilizar, para suas decises a respeito de alocao de capital, um horizonte de tempo superior a um ano, por exemplo, e, ainda, levar em considerao a situao macroeconmica do pas nas classificaes de risco. Outros desafios impostos aos pases emergentes quanto adoo de mecanismos de mensurao de risco de crdito so listados por Stephanou e Mendoza (2005) em uma anlise da efetiva implantao das novas regras de capital trazidas pelo Acordo da Basilia II, em vias de ocorrer nesses pases13.

Porm, destaca-se a questo de que, enquanto a probabilidade de inadimplncia maior em um ano de recesso do que em um de crescimento elevado, a incerteza quanto s taxas futuras de default superior em anos de boom econmico. Tal observao verdadeira especialmente no caso deste crescimento vertiginoso estar associado a desequilbrios macroeconmicos ou do prprio sistema financeiro que, por sua vez, elevam o risco na medida em que abalam a confiana na capacidade de o tomador de emprstimo honrar seu compromisso. 12 Tais variaes dificultariam a tarefa dos supervisores de mensurar a validao e compatibilidade dos sistemas de rating. Poderiam, ainda, complicar a avaliao dos investidores quanto solvncia dos bancos. 13 O estudo esclarece que, apesar de o instrumento de regulao ser obrigatrio apenas para os bancos internacionalmente ativos situados nos pases do G-10 e/ou nos pases da Unio Europia, tornou-se um padro internacional. Em recente pesquisa do Instituto de Estabilidade Financeira (2004), observou-se que aproximadamente noventa pases no-pertencentes ao Comit da Basilia declararam sua inteno de adotar a Basilia II durante os primeiros anos de sua implantao.

11

16

Segundo o estudo, as maiores preocupaes envolvem o escopo de aplicao do novo acordo e as pr-condies impostas por este. Particularmente, a adoo de Basilia II requer melhorias na infra-estrutura financeira, o que estaria alm do alcance dos mecanismos de superviso bancria e, portanto, exigiria a participao de algumas instituies que teriam o papel de estabilizar o funcionamento do sistema financeiro. Alm disso, o eventual desenvolvimento de um sistema interno de ratings de crdito estaria condicionado a prticas de transparncia e governana corporativa por parte das empresas, padres de contabilidade avanados e regras de auditoria externa, existncia de agncias de classificao de risco assim como a coleta e divulgao de dados dos clientes dos bancos. Os autores ainda afirmam que o Banco Mundial e o Fundo Monetrio Internacional tm declarado publicamente sua inteno de auxiliar os pases que se preparam para decidir se, quando e como implementaro a Basilia II. Porm, as duas instituies enfatizam que a Basilia I permanece sendo uma opo vivel e que o novo acordo deve ser desenvolvido em bases slidas de padres de contabilidade e governana confiveis, regras de mensurao realistas, prticas de classificao e proviso de emprstimos, sistemas jurdicos legais, assim como recursos e poderes adequados ao sistema de superviso. Finalmente, o estudo aponta algumas solues criativas que os pases emergentes podem adotar para suprir suas deficincias nas esferas institucional e financeira. Estas envolveriam, por exemplo, a incorporao de uma base de dados relativa a organizaes no-financeiras devedoras, parcerias com instituies acadmicas locais para promover cursos de gesto de risco e, ainda, o uso de registros pblicos de crdito para calcular os parmetros de risco em bancos menores ou menos sofisticados. Alm disso, sugere-se a implementao de uma verso simplificada de um dos mecanismos de clculo das exigncias de capital nos bancos desses pases (In order to provide additional guidance for smaller systems/less sophisticated supervisors, the Basel Committee has collected the simplest available options for calculating riskweighted assets, including securitization exposures, under a so-called Simplified Standardized Approach. Stephanou e Mendoza, 2005, p.17). Espera-se, ento, que as entidades de superviso bancria dos pases em desenvolvimento iro, pelo menos inicialmente, adotar tal mecanismo simplificado.

17

Assim, os autores concluem que, se implementada corretamente, a Basilia II tem o potencial de promover melhorias significativas tanto na mensurao de risco de crdito como nas prticas de gesto dos pases em desenvolvimento, contribuindo, dessa forma, para a eficcia e estabilidade de seus sistemas financeiros.

3.3 - ABORDAGEM COMPARATIVA DOS REQUISITOS MNIMOS DE CAPITAL NOS BANCOS BRASILEIROS. Com a justificativa de que o uso da metodologia simplificada mencionada anteriormente no produziria mudanas significativas nas exigncias de capital praticadas no Brasil poca, Schechtman et al. (2004), simulam a implantao do mecanismo de avaliao interna de risco para os principais bancos brasileiros. Atravs deste mtodo, proposto pela Basilia II, cada banco exigido de estimar seus prprios parmetros de probabilidade de inadimplncia, enquanto a entidade reguladora promove os outros instrumentos de mensurao de risco. A simulao do clculo das exigncias de capital sob este sistema de ratings formulado internamente pelos bancos permitiu, assim, uma comparao dos resultados obtidos com os verdadeiros nveis de capital requeridos no Brasil, dando uma idia de como a implantao desta metodologia pertencente Basilia II poderia afetar o sistema de superviso brasileiro. Os dados14 utilizados no estudo so provenientes do Registro Pblico de Crdito do Banco Central do Brasil no perodo compreendido entre outubro do ano 2000 e o mesmo ms de 2002. Justifica-se que tal base de dados seria til em estimaes de probabilidade de default e, dessa forma, uma valiosa fonte de informao num pas como o Brasil, onde as agncias de classificao de risco ainda tm um papel pouco significativo. Para simular as exigncias de capital atravs do sistema interno de ratings, os autores utilizaram um modelo de pontuao estabelecido pela Resoluo 2682 do Banco Central do Brasil, de 1999, que foi apresentado na subseo 2.4. A cada categoria (com nvel de classificao estritamente melhor do que E) caracterizada pelo par cliente-instituio
14

Destaca-se que, dadas as limitaes computacionais do sistema da base de dados utilizado poca, o estudo restrito somente ao universo dos clientes corporativos dos bancos, ou seja, aqueles que, segundo o estudo, deveriam ter pelo menos R$1 milho em emprstimos em qualquer instituio financeira e no pertencer ao setor pblico. No entanto, isto no seria to restritivo para a estimao do modelo de probabilidades de inadimplncia ao considerar-se que a informao relativa a grandes clientes geralmente mais acurada do que aquela relativa aos menores.

18

financeira foi, ento, associada uma probabilidade de default estimada pelo modelo de pontuao [Schechtman et al., 2004]. Exposies ao risco com classificaes iguais ou piores do que E foram classificadas como inadimplentes e assumiram uma probabilidade de 100%. A partir destas probabilidades de inadimplncia e de outros parmetros de risco assumidos, calculou-se, para cada nvel de exposio, a quantidade total de capital exigida de acordo com frmulas propostas pelo novo acordo. Os autores concluem, assim, que, para o perodo observado e para as carteiras de clientes corporativos, os dados analisados sugerem que o mecanismo de ratings elaborado internamente (caracterstico do Acordo de Basilia II) possui carter mais conservador do que aquele relativo aos requisitos mnimos de capital praticados no Brasil. Ponderam, no entanto, que tal resultado se aplica apenas aproximadamente metade dos bancos analisados e que, alm disso, o capital mantido pela maioria das instituies observadas no perodo atenderia regulamentao proposta pela Basilia II atravs deste instrumento interno de avaliao de risco. Stephanou e Mendoza (2005) apresentam uma possvel justificativa para tal observao a respeito de exigncias de capital mais elevadas, sob a simulao do mtodo interno de avaliao de risco, do que aquelas realmente praticadas em uma parcela dos bancos analisados. Segundo os autores, os ajustes para a frmula sugerida pela metodologia so baseados em dados e resultados provenientes dos bancos pertencentes aos pases do G10. Porm, o nvel de solvncia ideal implcito na frmula (correspondente nota de crdito A) uniforme para todos os bancos, independente de seu pas de origem, e, dessa forma, indevidamente elevado para os bancos de pases com notas de classificao de risco mais baixas, o que ocasionaria as excessivas exigncias de capital nessas localidades.

4. Anlise dos potenciais efeitos pr-cclicos do comportamento das reservas de capital nos bancos brasileiros. 4.1 - A EQUAO EMPRICA. Nesta seo ser analisado o comportamento dos capitais dos bancos diante das mudanas impostas por diferentes fases dos ciclos econmicos aos requisitos mnimos de capital. Assim, a seguinte hiptese nula ser testada: H0: O ciclo de negcios no tem impacto sobre o capital dos bancos, contra a alternativa: HA: O capital dos bancos

19

se move com o ciclo de negcios. Reitera-se que a natureza de tal co-movimento a principal questo a ser analisada no modelo. Em particular, o ponto de partida, como sugerido por Ayuso et al. (2004), ser a seguinte equao para o capital mantido pelo banco i no perodo t (CAPITALit) que, por sua vez, representada pela relao entre o patrimnio de referncia15 do banco i e sua estrutura de capital: CAPITALit = 0 CAPITALi,t-1 + 1 ROEit + 2 NPLit + 3 ATit + 4 PBLICOit + 5 PRIVADOit + 6 PROD_INDUSTRIALt + i + it, i = 1,2,..., N (nmero de bancos), t = 1,2..., T (1) A literatura recente utiliza esta equao para modelar o comportamento do buffer de capital (definido como capital econmico menos capital regulatrio dividido por capital regulatrio) mantido pelos bancos. Entretanto, neste trabalho consideramos como varivel dependente o capital econmico dos bancos. Nela, as variveis bancrias independentes (CAPITALi,t-1, ROE, NPL) expressam a influncia de trs tipos de custos principais enfrentados pelos bancos: o custo de remunerao do capital, o custo de crises financeiras e o custo de ajustamento do capital. A varivel endgena com um perodo de defasagem captura a relevncia dos custos de ajustamento de capital e deve possuir, assim, um sinal positivo. J os valores esperados de remunerao do patrimnio lquido do banco so aproximados pela varivel ROE (return on equity), que, por representar a capacidade de reteno dos rendimentos dos ativos do banco, deve possuir coeficiente com sinal positivo (Bikker e Metzemakers, 2004). A varivel que determina se o custo esperado de insolvncia do banco relevante e que, ao mesmo tempo, est relacionada postura da instituio perante o risco aproximada por NPL (non-performing loans ratio), que mensura, ex post, a taxa de inadimplncia, ou seja, a quantidade de emprstimos no pagos16 em relao ao total de emprstimos oferecidos. Espera-se que seu sinal seja positivo, como proposto por Jokipii e Milne (2008), j que os bancos mais expostos s perdas provocadas por clientes inadimplentes so obrigados a manter maiores reservas de capital.

15

O conceito de Patrimnio de Referncia foi institudo pelo Acordo de Basilia, implementado de forma adaptativa no Brasil pelo CMN atravs da Resoluo n. 2.099, de 17 de agosto de 1994. Essa norma estabelece uma margem de capital ponderado pelo grau de risco das operaes ativas das instituies financeiras (atualmente, no Brasil, de 11%), designado o patrimnio lquido exigido. O PR a base de clculo para verificar se o patrimnio lquido exigido est sendo observado. 16 Seguindo a literatura internacional, consideram-se os emprstimos atrasados h mais de noventa dias.

20

Alm disso, i deve capturar eventuais componentes idiossincrticos que variam entre as instituies, mas so constantes ao longo do tempo, relacionados disposio dos bancos de incorrer em riscos (Ayuso et al., 2004; Jokipii e Milne, 2008). As varivel AT (Ativo Total) uma proxy para o tamanho dos bancos includa para detectar diferenas nos nveis de capital mantidos por estes, de acordo com o tamanho de seus ativos. De acordo com Jokipii e Milne (2008), espera-se que os maiores bancos iro manter, em mdia, menores reservas de capital (portanto, sinal negativo para o coeficiente de AT). Segundo os autores, os grandes bancos geograficamente diversificados tero uma bastante reduzida probabilidade de experimentar grandes declnios em suas taxas de capital, o que seria uma conseqncia da diversificao, que, por sua vez, proporcional ao tamanho das instituies. Tal efeito reforado pela assimetria de informao entre tomadores e ofertantes de emprstimos e pela ajuda governamental aos bancos ditos muito grandes para falirem. Em geral, os bancos superam tais assimetrias de informao atravs da anlise e monitoramento de seus clientes, mas tais atividades apresentam um elevado custo comparativamente ao custo de manter reservas extras de capital. Assim, na medida em que as grandes instituies incorrem em economias de escala na anlise e monitoramento de seus clientes, essas reservaro menores taxas de capital comparativamente aos emprstimos oferecidos. Alm disso, os grandes bancos podem esperar uma ajuda relativamente maior por parte do governo em situaes adversas, o que, ento, refora os motivos para que mantenham menores reservas de capital. Foram, ainda, acrescentadas variveis dummy17 denominadas PBLICO e PRIVADO, com o objetivo de se avaliar como a natureza das instituies bancrias influencia o montante de capital mantido pelas mesmas. Aps incluir os determinantes da alocao de capital por parte dos bancos sugeridos pelos modelos presentes na literatura (Ayuso et al., 2004; Jokipii e Milne, 2008), a varivel PROD_INDUSTRIAL adicionada como componente proxy do ciclo econmico para determinar se este tem algum efeito adicional nas reservas de capital mantidas pelas instituies. Tal questo central ser respondida ao se analisar a significncia, sinal e magnitude de 6. Finalmente, it um choque aleatrio padro.

17

Estas foram aplicadas somente ao Modelo 2.

21

4.2 - METODOLOGIA DE ESTIMAO. Para estimar esse modelo utilizou-se o estimador de Blundell e Bond (1998) que uma extenso do estimador de Arellano e Bond (1991) adequado para os casos em que as variveis explicativas so muito persistentes no tempo e, portanto, suas defasagens configuram-se em instrumentos muito fracos para a regresso da equao em diferenas, o que pode viesar os coeficientes estimados. As variveis instrumentais utilizadas para a equao em primeira diferena foram ROEit, NPLit, PROD_INDUSTRIALt. J para a equao em nvel, utilizou-se CAPITALi, t-1. 4.3 - DESCRIO DOS DADOS. Os dados so provenientes de informaes pblicas divulgadas no site oficial do Banco Central do Brasil. A partir destas, obteve-se um painel no-balanceado com 133 instituies financeiras, sendo o incio da amostra em janeiro de 2003 e seu trmino em dezembro de 2008. Considera-se que os bancos que faliram saem da amostra, assim como os que entraram em fuses e, ainda, que o banco adquirente continua com o balano incorporando o relativo ao do banco que foi comprado, seguindo a literatura internacional. 4.4 - RESULTADOS DA ESTIMAO. A tabela 1 mostra os principais resultados da estimao da equao emprica sugerida. Tabela 1. Estimao da equao (1). Varivel dependente: CAPITALit. Perodo da amostra: 2003-2008. Estimador GMM em1 step. Variveis Explicativas Capitali,t-1 ROEi,t NPLi,t ATi,t Prod_Industrial Pblicoi,t Privadoi,t Modelo 1 0,79* 0,075* 0,04* -1,48E-13* -0,0007* Modelo 2 0,79* 0,075* 0,047* -1,79E-13* -0,0007* -0,003 0,029*

(*) significncia ao nvel de 5%. - m1 e m2 representam os testes de primeira e segunda ordem de autocorrelao dos resduos. - valores de p entre parnteses.

22

Observou-se uma relao negativa estatisticamente significante entre as reservas de capital mantidas pelos bancos e a varivel que, neste modelo, representa o ciclo econmico, resultado que est de acordo com a hiptese alternativa HA. Os outros parmetros estimados tambm revelam alguns resultados interessantes. O custo de ajustamento do capital, capturado pela varivel endgena defasada, positivo18 e significante. Como esperado, tal custo de curto prazo uma explicao para as instituies manterem o montante de capital ao longo do tempo. O coeficiente de NPL, tambm positivo e significante, sugere que os bancos cujas carteiras de emprstimos esto relativamente mais expostas ao risco tendem a manter maiores reservas de capital. ROE, por sua vez, apresenta o esperado sinal positivo, indicando como os rendimentos dos ativos so formas de financiar as reservas mantidas. J a varivel AT, possui sinal negativo. Foram acrescentadas ao segundo modelo as variveis dummy PBLICO e PRIVADO. O coeficiente da primeira no se mostrou estatisticamente significante, j o da segunda, positivo e significante, indica que os bancos, quando privados, tendem a possuir um montante maior em reservas de capital. Nota-se, ainda, que os coeficientes das demais variveis mantiveram seu sinal e significncia sob o Modelo 2. Em relao a este resultado que evidencia um comportamento distinto entre bancos pblicos e privados quanto alocao de capital, podem ser consideradas algumas questes relevantes. Medeiros e Pandini (2008), em um estudo que aborda a relao entre o ndice de Basilia e o tipo de controle acionrio dos bancos, so motivados a tal investigao ao considerarem que a natureza do acionista controlador de uma instituio bancria traz implicaes quanto a decises estratgicas, comportamento perante o risco, estilo de administrao, entre outros aspectos. Outro ponto importante a ser destacado diz respeito aos resultados dos testes de autocorrelao dos resduos. Encontrou-se uma negativa e significante autocorrelao de primeira ordem e nula correlao em segunda ordem, justificando o modelo escolhido. O teste de Sargan para a validade dos instrumentos utilizados tambm apresentou resultados plenamente satisfatrios.

18

Este sinal tambm indica que o impacto pr-cclico crescer aps um ano.

23

5. Concluso. Diante da nova configurao do quadro de regulamentao bancria proposta pelo Acordo de Basilia II e das discusses a respeito de seu impacto pr-cclico, buscou-se neste trabalho uma investigao da existncia de tais efeitos intensificadores do ciclo econmico no sistema bancrio brasileiro. A anlise emprica baseou-se nos resultados da estimao de uma equao que tinha como varivel dependente o capital dos bancos brasileiros, denominado Patrimnio de Referncia. O objetivo principal era analisar como a variao deste se comportava diante da dinmica do ciclo econmico. Utilizando-se um modelo de dados em painel no-balanceado com instituies bancrias durante o perodo compreendido entre os anos de 2003 e 2008, foi possvel rejeitar a hiptese nula H0 de que o ciclo de negcios no teria impacto sobre as reservas de capital mantidas pelos bancos. Ou seja, o sinal do coeficiente da varivel proxy do ciclo econmico, negativo e estatisticamente significante, permitiu concluir que o montante de capital mantido pelos bancos move-se negativamente com o ciclo. A observao desse co-movimento negativo e outras relativas aos demais determinantes da alocao de capital por parte dos bancos, que esto de acordo com os principais resultados empricos obtidos pela literatura internacional, destacam a possibilidade de efeitos pr-cclicos decorrentes das exigncias mnimas de capital impostas aos bancos. Com isso, abre-se uma discusso importante a respeito da eficiente implantao, no Brasil, da poltica de regulamentao bancria proposta pelo Acordo de Basilia II.

24

Referncias Bibliogrficas Arellano, M., Bond, S., 1991. Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations, Review of Economic Studies, v. 58, p. 277-297. Ayuso, J., Perez, D., Saurina, J., 2004. Are capital buffers pro-cyclical? Evidence from Spanish panel data. Journal of Financial Intermediation, v. 13, p. 249264. Bikker, J., Metzemakers, P., 2004. Is Bank Capital Procyclical? A Cross-Country Analysis. Nederlandsche Bank Working Paper 009/2004. Blundell, R.W., S.R. Bond (1998), Initial Conditions and Moment Restrictions in Dynamic Panel Data Models, Journal of Econometrics, v. 87, p. 115-143. Borio, C., 2003. Towards a macroprudential framework for financial supervision and regulation. BIS Working Paper, n. 128. Catarieneu-Rabell. E., Jackson, P., Tsomocos, D., 2005. Procyclicality and the new Basel Accord: Banks choice of loan rate system. Economic Theory, v. 26, p. 537-557. Estrella, A., 2004. The cyclical behaviour of optimal bank capital. Journal of Banking and Finance, v. 28, p. 1469-1498. Goodhart, C., Hofmann, B., Segoviano, M., 2004. Bank regulation and macroeconomic fluctuations. Oxford Review of Economic Policy, v. 20, p. 591-615. Gordy, M.B., Howels, B., 2004. Procyclicality in Basel II: Can we treat the disease without killing the patient? Journal of Financial Intermediation, v.15, p. 395417. Heid, F., 2007. The cyclical effects of the Basel II capital requirements. Journal of Banking and Finance, v. 31, p. 3885-3900. Jackson, P., 1999. Capital Requirements and Bank Behaviour: The Impact of the Basel Accord. Basel Committee on Banking Supervision, Working Paper n.1. Jokipii, T., Milne, A., 2008. The cyclical behaviour of European bank capital buffers. Journal of Banking and Finance, v. 32, p. 1440-1451. Kashyap, A.K., Stein, J.C., 2004. Cyclical implications of the Basel II capital standard. Economic Perspectives, Federal Reserve Bank of Chicago, v. 28, p. 18-31. Medeiros, O.; Pandini, E., 2008. ndice de Basilia no Brasil: Bancos Pblicos X Privados. Revista de Educao e Pesquisa em Contabilidade (REPeC), Amrica do Norte, v. 1, p. 22-42 . Pederzoli, C., Torricelli, C., 2005. Capital requirements and business cycle regimes: Forward-looking modeling of default probabilities. Journal of Banking and Finance, v. 29, p. 3121-3140. Pennacchi, G., 2005. Risk-based capital standards, deposit insurance, and procyclicality. Journal of Financial Intermediation, v. 14, p. 432-465. Santos, J.A.C., 2001. Bank capital regulation in contemporary banking theory: A review of the literature. Financial Markets, Institutions and Instruments, v. 10, p. 4184. Schechtman, R.; Garcia, V.S.; Koyama, S. M.; Parente, G. C., 2004. Credit Risk Measurement and the Regulation of Bank Capital and Provision Requirements in Brazil A Corporate Analysis. Working Paper Series, n. 91, p. 1-46.

25

Segoviano, M; Lowe,P., 2002. Internal ratings, the business cycle and capital requirements: some evidence from an emerging market economy, BIS Working Paper n. 117. Stephanou, C; Mendoza, J., 2005. Credit risk measurement under Basel II: an overview and implementation issues for developing countries, World Bank Policy Research Working Paper 3556. VanHoose, D., 2008. Bank Capital Regulation, Economic Stability, and Monetary Policy: What Does the Academic Literature Tell Us? Atlantic Economic Journal, International Atlantic Economic Society, v. 361, p. 1-14. Zicchino, L., 2005. A model of bank capital, lending and the macroeconomy: Basel I versus Basel II. Bank of England Working Paper n. 27.

26

Banco Central do Brasil

Trabalhos para Discusso
Os Trabalhos para Discusso podem ser acessados na internet, no formato PDF, no endereo: http://www.bc.gov.br

Working Paper Series

Working Papers in PDF format can be downloaded from: http://www.bc.gov.br

Implementing Inflation Targeting in Brazil Joel Bogdanski, Alexandre Antonio Tombini and Srgio Ribeiro da Costa Werlang Poltica Monetria e Superviso do Sistema Financeiro Nacional no Banco Central do Brasil Eduardo Lundberg Monetary Policy and Banking Supervision Functions on the Central Bank Eduardo Lundberg

Jul/2000

Jul/2000

Jul/2000

Private Sector Participation: a Theoretical Justification of the Brazilian Position Srgio Ribeiro da Costa Werlang An Information Theory Approach to the Aggregation of Log-Linear Models Pedro H. Albuquerque The Pass-Through from Depreciation to Inflation: a Panel Study Ilan Goldfajn and Srgio Ribeiro da Costa Werlang Optimal Interest Rate Rules in Inflation Targeting Frameworks Jos Alvaro Rodrigues Neto, Fabio Arajo and Marta Baltar J. Moreira Leading Indicators of Inflation for Brazil Marcelle Chauvet The Correlation Matrix of the Brazilian Central Banks Standard Model for Interest Rate Market Risk Jos Alvaro Rodrigues Neto Estimating Exchange Market Pressure and Intervention Activity Emanuel-Werner Kohlscheen Anlise do Financiamento Externo a uma Pequena Economia Aplicao da Teoria do Prmio Monetrio ao Caso Brasileiro: 19911998 Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo e Renato Galvo Flres Jnior A Note on the Efficient Estimation of Inflation in Brazil Michael F. Bryan and Stephen G. Cecchetti A Test of Competition in Brazilian Banking Mrcio I. Nakane

Jul/2000

Jul/2000

Jul/2000

Jul/2000

Sep/2000

Sep/2000

Nov/2000

10

Mar/2001

11

Mar/2001

12

Mar/2001

27

13

Modelos de Previso de Insolvncia Bancria no Brasil Marcio Magalhes Janot Evaluating Core Inflation Measures for Brazil Francisco Marcos Rodrigues Figueiredo Is It Worth Tracking Dollar/Real Implied Volatility? Sandro Canesso de Andrade and Benjamin Miranda Tabak Avaliao das Projees do Modelo Estrutural do Banco Central do Brasil para a Taxa de Variao do IPCA Sergio Afonso Lago Alves Evaluation of the Central Bank of Brazil Structural Models Inflation Forecasts in an Inflation Targeting Framework Sergio Afonso Lago Alves

Mar/2001

14

Mar/2001

15

Mar/2001

16

Mar/2001

Jul/2001

17

Estimando o Produto Potencial Brasileiro: uma Abordagem de Funo de Produo Tito Ncias Teixeira da Silva Filho Estimating Brazilian Potential Output: a Production Function Approach Tito Ncias Teixeira da Silva Filho

Abr/2001

Aug/2002

18

A Simple Model for Inflation Targeting in Brazil Paulo Springer de Freitas and Marcelo Kfoury Muinhos Uncovered Interest Parity with Fundamentals: a Brazilian Exchange Rate Forecast Model Marcelo Kfoury Muinhos, Paulo Springer de Freitas and Fabio Arajo Credit Channel without the LM Curve Victorio Y. T. Chu and Mrcio I. Nakane Os Impactos Econmicos da CPMF: Teoria e Evidncia Pedro H. Albuquerque Decentralized Portfolio Management Paulo Coutinho and Benjamin Miranda Tabak Os Efeitos da CPMF sobre a Intermediao Financeira Srgio Mikio Koyama e Mrcio I. Nakane Inflation Targeting in Brazil: Shocks, Backward-Looking Prices, and IMF Conditionality Joel Bogdanski, Paulo Springer de Freitas, Ilan Goldfajn and Alexandre Antonio Tombini Inflation Targeting in Brazil: Reviewing Two Years of Monetary Policy 1999/00 Pedro Fachada Inflation Targeting in an Open Financially Integrated Emerging Economy: the Case of Brazil Marcelo Kfoury Muinhos Complementaridade e Fungibilidade dos Fluxos de Capitais Internacionais Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo e Renato Galvo Flres Jnior

Apr/2001

19

May/2001

20

May/2001

21

Jun/2001

22

Jun/2001

23

Jul/2001

24

Aug/2001

25

Aug/2001

26

Aug/2001

27

Set/2001

28

28

Regras Monetrias e Dinmica Macroeconmica no Brasil: uma Abordagem de Expectativas Racionais Marco Antonio Bonomo e Ricardo D. Brito Using a Money Demand Model to Evaluate Monetary Policies in Brazil Pedro H. Albuquerque and Solange Gouva Testing the Expectations Hypothesis in the Brazilian Term Structure of Interest Rates Benjamin Miranda Tabak and Sandro Canesso de Andrade Algumas Consideraes sobre a Sazonalidade no IPCA Francisco Marcos R. Figueiredo e Roberta Blass Staub Crises Cambiais e Ataques Especulativos no Brasil Mauro Costa Miranda Monetary Policy and Inflation in Brazil (1975-2000): a VAR Estimation Andr Minella Constrained Discretion and Collective Action Problems: Reflections on the Resolution of International Financial Crises Arminio Fraga and Daniel Luiz Gleizer Uma Definio Operacional de Estabilidade de Preos Tito Ncias Teixeira da Silva Filho Can Emerging Markets Float? Should They Inflation Target? Barry Eichengreen Monetary Policy in Brazil: Remarks on the Inflation Targeting Regime, Public Debt Management and Open Market Operations Luiz Fernando Figueiredo, Pedro Fachada and Srgio Goldenstein Volatilidade Implcita e Antecipao de Eventos de Stress: um Teste para o Mercado Brasileiro Frederico Pechir Gomes Opes sobre Dlar Comercial e Expectativas a Respeito do Comportamento da Taxa de Cmbio Paulo Castor de Castro Speculative Attacks on Debts, Dollarization and Optimum Currency Areas Aloisio Araujo and Mrcia Leon Mudanas de Regime no Cmbio Brasileiro Carlos Hamilton V. Arajo e Getlio B. da Silveira Filho Modelo Estrutural com Setor Externo: Endogenizao do Prmio de Risco e do Cmbio Marcelo Kfoury Muinhos, Srgio Afonso Lago Alves e Gil Riella The Effects of the Brazilian ADRs Program on Domestic Market Efficiency Benjamin Miranda Tabak and Eduardo Jos Arajo Lima

Nov/2001

29

Nov/2001

30

Nov/2001

31

Nov/2001

32

Nov/2001

33

Nov/2001

34

Nov/2001

35

Dez/2001

36

Feb/2002

37

Mar/2002

38

Mar/2002

39

Mar/2002

40

Apr/2002

41

Jun/2002

42

Jun/2002

43

Jun/2002

29

44

Estrutura Competitiva, Produtividade Industrial e Liberao Comercial no Brasil Pedro Cavalcanti Ferreira e Osmani Teixeira de Carvalho Guilln Optimal Monetary Policy, Gains from Commitment, and Inflation Persistence Andr Minella The Determinants of Bank Interest Spread in Brazil Tarsila Segalla Afanasieff, Priscilla Maria Villa Lhacer and Mrcio I. Nakane Indicadores Derivados de Agregados Monetrios Fernando de Aquino Fonseca Neto e Jos Albuquerque Jnior Should Government Smooth Exchange Rate Risk? Ilan Goldfajn and Marcos Antonio Silveira Desenvolvimento do Sistema Financeiro e Crescimento Econmico no Brasil: Evidncias de Causalidade Orlando Carneiro de Matos Macroeconomic Coordination and Inflation Targeting in a Two-Country Model Eui Jung Chang, Marcelo Kfoury Muinhos and Joanlio Rodolpho Teixeira Credit Channel with Sovereign Credit Risk: an Empirical Test Victorio Yi Tson Chu Generalized Hyperbolic Distributions and Brazilian Data Jos Fajardo and Aquiles Farias Inflation Targeting in Brazil: Lessons and Challenges Andr Minella, Paulo Springer de Freitas, Ilan Goldfajn and Marcelo Kfoury Muinhos Stock Returns and Volatility Benjamin Miranda Tabak and Solange Maria Guerra Componentes de Curto e Longo Prazo das Taxas de Juros no Brasil Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo e Osmani Teixeira de Carvalho de Guilln Causality and Cointegration in Stock Markets: the Case of Latin America Benjamin Miranda Tabak and Eduardo Jos Arajo Lima As Leis de Falncia: uma Abordagem Econmica Aloisio Araujo The Random Walk Hypothesis and the Behavior of Foreign Capital Portfolio Flows: the Brazilian Stock Market Case Benjamin Miranda Tabak Os Preos Administrados e a Inflao no Brasil Francisco Marcos R. Figueiredo e Thas Porto Ferreira Delegated Portfolio Management Paulo Coutinho and Benjamin Miranda Tabak

Jun/2002

45

Aug/2002

46

Aug/2002

47

Set/2002

48

Sep/2002

49

Set/2002

50

Sep/2002

51

Sep/2002

52

Sep/2002

53

Nov/2002

54

Nov/2002

55

Nov/2002

56

Dec/2002

57

Dez/2002

58

Dec/2002

59

Dez/2002

60

Dec/2002

30

61

O Uso de Dados de Alta Freqncia na Estimao da Volatilidade e do Valor em Risco para o Ibovespa Joo Maurcio de Souza Moreira e Eduardo Fac Lemgruber Taxa de Juros e Concentrao Bancria no Brasil Eduardo Kiyoshi Tonooka e Srgio Mikio Koyama Optimal Monetary Rules: the Case of Brazil Charles Lima de Almeida, Marco Aurlio Peres, Geraldo da Silva e Souza and Benjamin Miranda Tabak Medium-Size Macroeconomic Model for the Brazilian Economy Marcelo Kfoury Muinhos and Sergio Afonso Lago Alves On the Information Content of Oil Future Prices Benjamin Miranda Tabak A Taxa de Juros de Equilbrio: uma Abordagem Mltipla Pedro Calhman de Miranda e Marcelo Kfoury Muinhos Avaliao de Mtodos de Clculo de Exigncia de Capital para Risco de Mercado de Carteiras de Aes no Brasil Gustavo S. Arajo, Joo Maurcio S. Moreira e Ricardo S. Maia Clemente Real Balances in the Utility Function: Evidence for Brazil Leonardo Soriano de Alencar and Mrcio I. Nakane r-filters: a Hodrick-Prescott Filter Generalization Fabio Arajo, Marta Baltar Moreira Areosa and Jos Alvaro Rodrigues Neto Monetary Policy Surprises and the Brazilian Term Structure of Interest Rates Benjamin Miranda Tabak On Shadow-Prices of Banks in Real-Time Gross Settlement Systems Rodrigo Penaloza O Prmio pela Maturidade na Estrutura a Termo das Taxas de Juros Brasileiras Ricardo Dias de Oliveira Brito, Angelo J. Mont'Alverne Duarte e Osmani Teixeira de C. Guillen Anlise de Componentes Principais de Dados Funcionais uma Aplicao s Estruturas a Termo de Taxas de Juros Getlio Borges da Silveira e Octavio Bessada Aplicao do Modelo de Black, Derman & Toy Precificao de Opes Sobre Ttulos de Renda Fixa Octavio Manuel Bessada Lion, Carlos Alberto Nunes Cosenza e Csar das Neves Brazils Financial System: Resilience to Shocks, no Currency Substitution, but Struggling to Promote Growth Ilan Goldfajn, Katherine Hennings and Helio Mori

Dez/2002

62

Fev/2003

63

Feb/2003

64

Feb/2003

65

Feb/2003

66

Fev/2003

67

Fev/2003

68

Feb/2003

69

Feb/2003

70

Feb/2003

71

Apr/2003

72

Maio/2003

73

Maio/2003

74

Maio/2003

75

Jun/2003

31

76

Inflation Targeting in Emerging Market Economies Arminio Fraga, Ilan Goldfajn and Andr Minella Inflation Targeting in Brazil: Constructing Credibility under Exchange Rate Volatility Andr Minella, Paulo Springer de Freitas, Ilan Goldfajn and Marcelo Kfoury Muinhos Contornando os Pressupostos de Black & Scholes: Aplicao do Modelo de Precificao de Opes de Duan no Mercado Brasileiro Gustavo Silva Arajo, Claudio Henrique da Silveira Barbedo, Antonio Carlos Figueiredo, Eduardo Fac Lemgruber Incluso do Decaimento Temporal na Metodologia Delta-Gama para o Clculo do VaR de Carteiras Compradas em Opes no Brasil Claudio Henrique da Silveira Barbedo, Gustavo Silva Arajo, Eduardo Fac Lemgruber Diferenas e Semelhanas entre Pases da Amrica Latina: uma Anlise de Markov Switching para os Ciclos Econmicos de Brasil e Argentina Arnildo da Silva Correa Bank Competition, Agency Costs and the Performance of the Monetary Policy Leonardo Soriano de Alencar and Mrcio I. Nakane Carteiras de Opes: Avaliao de Metodologias de Exigncia de Capital no Mercado Brasileiro Cludio Henrique da Silveira Barbedo e Gustavo Silva Arajo Does Inflation Targeting Reduce Inflation? An Analysis for the OECD Industrial Countries Thomas Y. Wu Speculative Attacks on Debts and Optimum Currency Area: a Welfare Analysis Aloisio Araujo and Marcia Leon Risk Premia for Emerging Markets Bonds: Evidence from Brazilian Government Debt, 1996-2002 Andr Soares Loureiro and Fernando de Holanda Barbosa Identificao do Fator Estocstico de Descontos e Algumas Implicaes sobre Testes de Modelos de Consumo Fabio Araujo e Joo Victor Issler Mercado de Crdito: uma Anlise Economtrica dos Volumes de Crdito Total e Habitacional no Brasil Ana Carla Abro Costa Ciclos Internacionais de Negcios: uma Anlise de Mudana de Regime Markoviano para Brasil, Argentina e Estados Unidos Arnildo da Silva Correa e Ronald Otto Hillbrecht O Mercado de Hedge Cambial no Brasil: Reao das Instituies Financeiras a Intervenes do Banco Central Fernando N. de Oliveira

Jun/2003

77

Jul/2003

78

Out/2003

79

Out/2003

80

Out/2003

81

Jan/2004

82

Mar/2004

83

May/2004

84

May/2004

85

May/2004

86

Maio/2004

87

Dez/2004

88

Dez/2004

89

Dez/2004

32

90

Bank Privatization and Productivity: Evidence for Brazil Mrcio I. Nakane and Daniela B. Weintraub Credit Risk Measurement and the Regulation of Bank Capital and Provision Requirements in Brazil a Corporate Analysis Ricardo Schechtman, Valria Salomo Garcia, Sergio Mikio Koyama and Guilherme Cronemberger Parente Steady-State Analysis of an Open Economy General Equilibrium Model for Brazil Mirta Noemi Sataka Bugarin, Roberto de Goes Ellery Jr., Victor Gomes Silva, Marcelo Kfoury Muinhos Avaliao de Modelos de Clculo de Exigncia de Capital para Risco Cambial Claudio H. da S. Barbedo, Gustavo S. Arajo, Joo Maurcio S. Moreira e Ricardo S. Maia Clemente Simulao Histrica Filtrada: Incorporao da Volatilidade ao Modelo Histrico de Clculo de Risco para Ativos No-Lineares Claudio Henrique da Silveira Barbedo, Gustavo Silva Arajo e Eduardo Fac Lemgruber Comment on Market Discipline and Monetary Policy by Carl Walsh Maurcio S. Bugarin and Fbia A. de Carvalho O que Estratgia: uma Abordagem Multiparadigmtica para a Disciplina Anthero de Moraes Meirelles Finance and the Business Cycle: a Kalman Filter Approach with Markov Switching Ryan A. Compton and Jose Ricardo da Costa e Silva Capital Flows Cycle: Stylized Facts and Empirical Evidences for Emerging Market Economies Helio Mori e Marcelo Kfoury Muinhos Adequao das Medidas de Valor em Risco na Formulao da Exigncia de Capital para Estratgias de Opes no Mercado Brasileiro Gustavo Silva Arajo, Claudio Henrique da Silveira Barbedo,e Eduardo Fac Lemgruber

Dec/2004

91

Dec/2004

92

Apr/2005

93

Abr/2005

94

Abr/2005

95

Apr/2005

96

Ago/2005

97

Aug/2005

98

Aug/2005

99

Set/2005

100 Targets and Inflation Dynamics Sergio A. L. Alves and Waldyr D. Areosa 101 Comparing Equilibrium Real Interest Rates: Different Approaches to Measure Brazilian Rates Marcelo Kfoury Muinhos and Mrcio I. Nakane 102 Judicial Risk and Credit Market Performance: Micro Evidence from Brazilian Payroll Loans Ana Carla A. Costa and Joo M. P. de Mello 103 The Effect of Adverse Supply Shocks on Monetary Policy and Output Maria da Glria D. S. Arajo, Mirta Bugarin, Marcelo Kfoury Muinhos and Jose Ricardo C. Silva

Oct/2005

Mar/2006

Apr/2006

Apr/2006

33

104 Extrao de Informao de Opes Cambiais no Brasil Eui Jung Chang e Benjamin Miranda Tabak 105 Representing Roommates Preferences with Symmetric Utilities Jos Alvaro Rodrigues Neto 106 Testing Nonlinearities Between Brazilian Exchange Rates and Inflation Volatilities Cristiane R. Albuquerque and Marcelo Portugal 107 Demand for Bank Services and Market Power in Brazilian Banking Mrcio I. Nakane, Leonardo S. Alencar and Fabio Kanczuk 108 O Efeito da Consignao em Folha nas Taxas de Juros dos Emprstimos Pessoais Eduardo A. S. Rodrigues, Victorio Chu, Leonardo S. Alencar e Tony Takeda 109 The Recent Brazilian Disinflation Process and Costs Alexandre A. Tombini and Sergio A. Lago Alves 110 Fatores de Risco e o Spread Bancrio no Brasil Fernando G. Bignotto e Eduardo Augusto de Souza Rodrigues 111 Avaliao de Modelos de Exigncia de Capital para Risco de Mercado do Cupom Cambial Alan Cosme Rodrigues da Silva, Joo Maurcio de Souza Moreira e Myrian Beatriz Eiras das Neves 112 Interdependence and Contagion: an Analysis of Information Transmission in Latin America's Stock Markets Angelo Marsiglia Fasolo 113 Investigao da Memria de Longo Prazo da Taxa de Cmbio no Brasil Sergio Rubens Stancato de Souza, Benjamin Miranda Tabak e Daniel O. Cajueiro 114 The Inequality Channel of Monetary Transmission Marta Areosa and Waldyr Areosa 115 Myopic Loss Aversion and House-Money Effect Overseas: an Experimental Approach Jos L. B. Fernandes, Juan Ignacio Pea and Benjamin M. Tabak 116 Out-Of-The-Money Monte Carlo Simulation Option Pricing: the Join Use of Importance Sampling and Descriptive Sampling Jaqueline Terra Moura Marins, Eduardo Saliby and Joste Florencio dos Santos 117 An Analysis of Off-Site Supervision of Banks Profitability, Risk and Capital Adequacy: a Portfolio Simulation Approach Applied to Brazilian Banks Theodore M. Barnhill, Marcos R. Souto and Benjamin M. Tabak 118 Contagion, Bankruptcy and Social Welfare Analysis in a Financial Economy with Risk Regulation Constraint Alosio P. Arajo and Jos Valentim M. Vicente

Abr/2006

Apr/2006

May/2006

Jun/2006

Jun/2006

Jun/2006

Jul/2006

Jul/2006

Jul/2006

Ago/2006

Aug/2006

Sep/2006

Sep/2006

Sep/2006

Oct/2006

34

119 A Central de Risco de Crdito no Brasil: uma Anlise de Utilidade de Informao Ricardo Schechtman 120 Forecasting Interest Rates: an Application for Brazil Eduardo J. A. Lima, Felipe Luduvice and Benjamin M. Tabak 121 The Role of Consumers Risk Aversion on Price Rigidity Sergio A. Lago Alves and Mirta N. S. Bugarin 122 Nonlinear Mechanisms of the Exchange Rate Pass-Through: a Phillips Curve Model With Threshold for Brazil Arnildo da Silva Correa and Andr Minella 123 A Neoclassical Analysis of the Brazilian Lost-Decades Flvia Mouro Graminho 124 The Dynamic Relations between Stock Prices and Exchange Rates: Evidence for Brazil Benjamin M. Tabak 125 Herding Behavior by Equity Foreign Investors on Emerging Markets Barbara Alemanni and Jos Renato Haas Ornelas 126 Risk Premium: Insights over the Threshold Jos L. B. Fernandes, Augusto Hasman and Juan Ignacio Pea 127 Uma Investigao Baseada em Reamostragem sobre Requerimentos de Capital para Risco de Crdito no Brasil Ricardo Schechtman 128 Term Structure Movements Implicit in Option Prices Caio Ibsen R. Almeida and Jos Valentim M. Vicente 129 Brazil: Taming Inflation Expectations Afonso S. Bevilaqua, Mrio Mesquita and Andr Minella 130 The Role of Banks in the Brazilian Interbank Market: Does Bank Type Matter? Daniel O. Cajueiro and Benjamin M. Tabak 131 Long-Range Dependence in Exchange Rates: the Case of the European Monetary System Sergio Rubens Stancato de Souza, Benjamin M. Tabak and Daniel O. Cajueiro 132 Credit Risk Monte Carlo Simulation Using Simplified Creditmetrics Model: the Joint Use of Importance Sampling and Descriptive Sampling Jaqueline Terra Moura Marins and Eduardo Saliby 133 A New Proposal for Collection and Generation of Information on Financial Institutions Risk: the Case of Derivatives Gilneu F. A. Vivan and Benjamin M. Tabak 134 Amostragem Descritiva no Apreamento de Opes Europias atravs de Simulao Monte Carlo: o Efeito da Dimensionalidade e da Probabilidade de Exerccio no Ganho de Preciso Eduardo Saliby, Sergio Luiz Medeiros Proena de Gouva e Jaqueline Terra Moura Marins

Out/2006

Oct/2006

Nov/2006

Nov/2006

Nov/2006

Nov/2006

Dec/2006

Dec/2006

Dec/2006

Dec/2006 Jan/2007

Jan/2007

Mar/2007

Mar/2007

Mar/2007

Abr/2007

35

135 Evaluation of Default Risk for the Brazilian Banking Sector Marcelo Y. Takami and Benjamin M. Tabak 136 Identifying Volatility Risk Premium from Fixed Income Asian Options Caio Ibsen R. Almeida and Jos Valentim M. Vicente 137 Monetary Policy Design under Competing Models of Inflation Persistence Solange Gouvea e Abhijit Sen Gupta 138 Forecasting Exchange Rate Density Using Parametric Models: the Case of Brazil Marcos M. Abe, Eui J. Chang and Benjamin M. Tabak 139 Selection of Optimal Lag Length inCointegrated VAR Models with Weak Form of Common Cyclical Features Carlos Enrique Carrasco Gutirrez, Reinaldo Castro Souza and Osmani Teixeira de Carvalho Guilln 140 Inflation Targeting, Credibility and Confidence Crises Rafael Santos and Alosio Arajo 141 Forecasting Bonds Yields in the Brazilian Fixed income Market Jose Vicente and Benjamin M. Tabak 142 Crises Anlise da Coerncia de Medidas de Risco no Mercado Brasileiro de Aes e Desenvolvimento de uma Metodologia Hbrida para o Expected Shortfall Alan Cosme Rodrigues da Silva, Eduardo Fac Lemgruber, Jos Alberto Rebello Baranowski e Renato da Silva Carvalho 143 Price Rigidity in Brazil: Evidence from CPI Micro Data Solange Gouvea 144 The Effect of Bid-Ask Prices on Brazilian Options Implied Volatility: a Case Study of Telemar Call Options Claudio Henrique da Silveira Barbedo and Eduardo Fac Lemgruber 145 The Stability-Concentration Relationship in the Brazilian Banking System Benjamin Miranda Tabak, Solange Maria Guerra, Eduardo Jos Arajo Lima and Eui Jung Chang 146 Movimentos da Estrutura a Termo e Critrios de Minimizao do Erro de Previso em um Modelo Paramtrico Exponencial Caio Almeida, Romeu Gomes, Andr Leite e Jos Vicente 147 Explaining Bank Failures in Brazil: Micro, Macro and Contagion Effects (1994-1998) Adriana Soares Sales and Maria Eduarda Tannuri-Pianto 148 Um Modelo de Fatores Latentes com Variveis Macroeconmicas para a Curva de Cupom Cambial Felipe Pinheiro, Caio Almeida e Jos Vicente 149 Joint Validation of Credit Rating PDs under Default Correlation Ricardo Schechtman

May/2007

May/2007

May/2007

May/2007

Jun/2007

Aug/2007

Aug/2007

Ago/2007

Sep/2007

Oct/2007

Oct/2007

Out/2007

Oct/2007

Out/2007

Oct/2007

36

150 A Probabilistic Approach for Assessing the Significance of Contextual Variables in Nonparametric Frontier Models: an Application for Brazilian Banks Roberta Blass Staub and Geraldo da Silva e Souza 151 Building Confidence Intervals with Block Bootstraps for the Variance Ratio Test of Predictability Eduardo Jos Arajo Lima and Benjamin Miranda Tabak 152 Demand for Foreign Exchange Derivatives in Brazil: Hedge or Speculation? Fernando N. de Oliveira and Walter Novaes 153 Aplicao da Amostragem por Importncia Simulao de Opes Asiticas Fora do Dinheiro Jaqueline Terra Moura Marins 154 Identification of Monetary Policy Shocks in the Brazilian Market for Bank Reserves Adriana Soares Sales and Maria Tannuri-Pianto 155 Does Curvature Enhance Forecasting? Caio Almeida, Romeu Gomes, Andr Leite and Jos Vicente 156 Escolha do Banco e Demanda por Emprstimos: um Modelo de Deciso em Duas Etapas Aplicado para o Brasil Srgio Mikio Koyama e Mrcio I. Nakane 157 Is the Investment-Uncertainty Link Really Elusive? The Harmful Effects of Inflation Uncertainty in Brazil Tito Ncias Teixeira da Silva Filho 158 Characterizing the Brazilian Term Structure of Interest Rates Osmani T. Guillen and Benjamin M. Tabak 159 Behavior and Effects of Equity Foreign Investors on Emerging Markets Barbara Alemanni and Jos Renato Haas Ornelas 160 The Incidence of Reserve Requirements in Brazil: Do Bank Stockholders Share the Burden? Fbia A. de Carvalho and Cyntia F. Azevedo 161 Evaluating Value-at-Risk Models via Quantile Regressions Wagner P. Gaglianone, Luiz Renato Lima and Oliver Linton 162 Balance Sheet Effects in Currency Crises: Evidence from Brazil Marcio M. Janot, Mrcio G. P. Garcia and Walter Novaes 163 Searching for the Natural Rate of Unemployment in a Large Relative Price Shocks Economy: the Brazilian Case Tito Ncias Teixeira da Silva Filho 164 Foreign Banks Entry and Departure: the recent Brazilian experience (1996-2006) Pedro Fachada 165 Avaliao de Opes de Troca e Opes de Spread Europias e Americanas Giuliano Carrozza Uzda Iorio de Souza, Carlos Patrcio Samanez e Gustavo Santos Raposo

Oct/2007

Nov/2007

Dec/2007

Dez/2007

Dec/2007

Dec/2007

Dez/2007

Jan/2008

Feb/2008

Feb/2008

Feb/2008

Feb/2008

Apr/2008

May/2008

Jun/2008

Jul/2008

37

166 Testing Hyperinflation Theories Using the Inflation Tax Curve: a case study Fernando de Holanda Barbosa and Tito Ncias Teixeira da Silva Filho 167 O Poder Discriminante das Operaes de Crdito das Instituies Financeiras Brasileiras Clodoaldo Aparecido Annibal 168 An Integrated Model for Liquidity Management and Short-Term Asset Allocation in Commercial Banks Wenersamy Ramos de Alcntara 169 Mensurao do Risco Sistmico no Setor Bancrio com Variveis Contbeis e Econmicas Lucio Rodrigues Capelletto, Eliseu Martins e Luiz Joo Corrar 170 Poltica de Fechamento de Bancos com Regulador No-Benevolente: Resumo e Aplicao Adriana Soares Sales 171 Modelos para a Utilizao das Operaes de Redesconto pelos Bancos com Carteira Comercial no Brasil Srgio Mikio Koyama e Mrcio Issao Nakane 172 Combining Hodrick-Prescott Filtering with a Production Function Approach to Estimate Output Gap Marta Areosa 173 Exchange Rate Dynamics and the Relationship between the Random Walk Hypothesis and Official Interventions Eduardo Jos Arajo Lima and Benjamin Miranda Tabak 174 Foreign Exchange Market Volatility Information: an investigation of real-dollar exchange rate Frederico Pechir Gomes, Marcelo Yoshio Takami and Vinicius Ratton Brandi 175 Evaluating Asset Pricing Models in a Fama-French Framework Carlos Enrique Carrasco Gutierrez and Wagner Piazza Gaglianone 176 Fiat Money and the Value of Binding Portfolio Constraints Mrio R. Pscoa, Myrian Petrassi and Juan Pablo Torres-Martnez 177 Preference for Flexibility and Bayesian Updating Gil Riella 178 An Econometric Contribution to the Intertemporal Approach of the Current Account Wagner Piazza Gaglianone and Joo Victor Issler 179 Are Interest Rate Options Important for the Assessment of Interest Rate Risk? Caio Almeida and Jos Vicente 180 A Class of Incomplete and Ambiguity Averse Preferences Leandro Nascimento and Gil Riella 181 Monetary Channels in Brazil through the Lens of a Semi-Structural Model Andr Minella and Nelson F. Souza-Sobrinho

Jul/2008

Jul/2008

Jul/2008

Jul/2008

Jul/2008

Ago/2008

Aug/2008

Aug/2008

Aug/2008

Dec/2008

Dec/2008

Dec/2008

Dec/2008

Dec/2008

Dec/2008

Apr/2009

38

182 Avaliao de Opes Americanas com Barreiras Monitoradas de Forma Discreta Giuliano Carrozza Uzda Iorio de Souza e Carlos Patrcio Samanez 183 Ganhos da Globalizao do Capital Acionrio em Crises Cambiais Marcio Janot e Walter Novaes 184 Behavior Finance and Estimation Risk in Stochastic Portfolio Optimization Jos Luiz Barros Fernandes, Juan Ignacio Pea and Benjamin Miranda Tabak 185 Market Forecasts in Brazil: performance and determinants Fabia A. de Carvalho and Andr Minella 186 Previso da Curva de Juros: um modelo estatstico com variveis macroeconmicas Andr Lus Leite, Romeu Braz Pereira Gomes Filho e Jos Valentim Machado Vicente 187 The Influence of Collateral on Capital Requirements in the Brazilian Financial System: an approach through historical average and logistic regression on probability of default Alan Cosme Rodrigues da Silva, Antnio Carlos Magalhes da Silva, Jaqueline Terra Moura Marins, Myrian Beatriz Eiras da Neves and Giovani Antonio Silva Brito 188 Pricing Asian Interest Rate Options with a Three-Factor HJM Model Claudio Henrique da Silveira Barbedo, Jos Valentim Machado Vicente and Octvio Manuel Bessada Lion 189 Linking Financial and Macroeconomic Factors to Credit Risk Indicators of Brazilian Banks Marcos Souto, Benjamin M. Tabak and Francisco Vazquez 190 Concentrao Bancria, Lucratividade e Risco Sistmico: uma abordagem de contgio indireto Bruno Silva Martins e Leonardo S. Alencar 191 Concentrao e Inadimplncia nas Carteiras de Emprstimos dos Bancos Brasileiros Patricia L. Tecles, Benjamin M. Tabak e Roberta B. Staub 192 Inadimplncia do Setor Bancrio Brasileiro: uma avaliao de suas medidas Clodoaldo Aparecido Annibal 193 Loss Given Default: um estudo sobre perdas em operaes prefixadas no mercado brasileiro Antonio Carlos Magalhes da Silva, Jaqueline Terra Moura Marins e Myrian Beatriz Eiras das Neves 194 Testes de Contgio entre Sistemas Bancrios A crise do subprime Benjamin M. Tabak e Manuela M. de Souza 195 From Default Rates to Default Matrices: a complete measurement of Brazilian banks' consumer credit delinquency Ricardo Schechtman

Abr/2009

Abr/2009

Apr/2009

Apr/2009

Maio/2009

Jun/2009

Jun/2009

Jul/2009

Set/2009

Set/2009

Set/2009

Set/2009

Set/2009

Oct/2009

39

196 The role of macroeconomic variables in sovereign risk Marco S. Matsumura and Jos Valentim Vicente 197 Forecasting the Yield Curve for Brazil Daniel O. Cajueiro, Jose A. Divino and Benjamin M. Tabak 198 Impacto dos Swaps Cambiais na Curva de Cupom Cambial: uma anlise segundo a regresso de componentes principais Alessandra Pasqualina Viola, Margarida Sarmiento Gutierrez, Octvio Bessada Lion e Cludio Henrique Barbedo 199 Delegated Portfolio Management and Risk Taking Behavior Jos Luiz Barros Fernandes, Juan Ignacio Pea and Benjamin Miranda Tabak 200 Evolution of Bank Efficiency in Brazil: A DEA Approach Roberta B. Staub, Geraldo Souza and Benjamin M. Tabak 201 Efeitos da Globalizao na Inflao Brasileira Rafael Santos e Mrcia S. Leon 202 Consideraes sobre a Atuao do Banco Central na Crise de 2008 Mrio Mesquita e Mario Tors 203 Hiato do Produto e PIB no Brasil: uma Anlise de Dados em Tempo Real Rafael Tiecher Cusinato, Andr Minella e Sabino da Silva Prto Jnior 204 Fiscal and monetary policy interaction: a simulation based analysis of a two-country New Keynesian DSGE model with heterogeneous households Marcos Valli and Fabia A. de Carvalho 205 Model selection, estimation and forecasting in VAR models with short-run and long-run restrictions George Athanasopoulos, Osmani Teixeira de Carvalho Guilln, Joo Victor Issler and Farshid Vahid 206 Fluctuation Dynamics in US interest rates and the role of monetary policy Daniel Oliveira Cajueiro and Benjamin M. Tabak 207 Brazilian Strategy for Managing the Risk of Foreign Exchange Rate Exposure During a Crisis Antonio Francisco A. Silva Jr. 208 Correlao de default: uma investigao emprica de crditos de varejo no Brasil Antonio Carlos Magalhes da Silva, Arnildo da Silva Correa, Jaqueline Terra Moura Marins e Myrian Beatriz Eiras das Neves 209 Produo Industrial no Brasil: uma anlise de dados em tempo real Rafael Tiecher Cusinato, Andr Minella e Sabino da Silva Prto Jnior 210 Determinants of Bank Efficiency: the case of Brazil Patricia Tecles and Benjamin M. Tabak

Oct/2009

Nov/2009

Nov/2009

Dec/2009

Dec/2009

Jan/2010

Mar/2010

Abr/2010

Apr/2010

Apr/2010

Apr/2010

Apr/2010

Maio/2010

Maio/2010

May/2010

40

211 Pessimistic Foreign Investors and Turmoil in Emerging Markets: the case of Brazil in 2002 Sandro C. Andrade and Emanuel Kohlscheen 212 The Natural Rate of Unemployment in Brazil, Chile, Colombia and Venezuela: some results and challenges Tito Ncias Teixeira da Silva 213 Estimation of Economic Capital Concerning Operational Risk in a Brazilian banking industry case Helder Ferreira de Mendona, Dlio Jos Cordeiro Galvo and Renato Falci Villela Loures 214 Do Inflation-linked Bonds Contain Information about Future Inflation? Jos Valentim Machado Vicente and Osmani Teixeira de Carvalho Guillen 215 The Effects of Loan Portfolio Concentration on Brazilian Banks Return and Risk Benjamin M. Tabak, Dimas M. Fazio and Daniel O. Cajueiro 216 Cyclical Effects of Bank Capital Buffers with Imperfect Credit Markets: international evidence A.R. Fonseca, F. Gonzlez and L. Pereira da Silva 217 Financial Stability and Monetary Policy The case of Brazil Benjamin M. Tabak, Marcela T. Laiz and Daniel O. Cajueiro 218 The Role of Interest Rates in the Brazilian Business Cycles Nelson F. Souza-Sobrinho 219 The Brazilian Interbank Network Structure and Systemic Risk Edson Bastos e Santos and Rama Cont 220 Eficincia Bancria e Inadimplncia: testes de Causalidade Benjamin M. Tabak, Giovana L. Craveiro e Daniel O. Cajueiro 221 Financial Instability and Credit Constraint: evidence from the cost of bank financing Bruno S. Martins

Aug/2010

Sep/2010

Oct/2010

Oct/2010

Oct/2010

Oct/2010

Oct/2010

Oct/2010

Oct/2010

Out/2010

Nov/2010

41