A Equao de Grahan

Adaptao de SERBaseado em: http://www.fool.com/portfolios/rulemaker/2001/rulemaker011031.htm e http://www.fool.com/news/commentary/2004/commentary040127df.htm

Aqueles que acompanham a Berkshire Hathaway e seu lendrio investidor, Warren Buffett, sabem que ele foi aluno de Graham e que escreveu dois livros famosos de investimentos: Security Analysis (com David Dodd) e o The Intelligent Investor. Dos dois, o The Intelligent Investor mais fcil de digerir, embora os dois sejam presena obrigatria em qualquer biblioteca sobre investimentos. No livro The Intelligent Investor, Graham escreveu uma equao para facilitar os investidores avaliarem uma companhia em crescimento (growth company). A equao a seguinte: P = EPS Proj* (8,5 + (2*G)) * (4,4/AAA yield) Parece assustador, mas no . Vamos explic-la para vocs: P o preo justo estimado da ao. o resultado da equao. EPSProj So os lucros por ao projetados para a companhia no ano seguinte. (pode ser estimado, por exemplo, multiplicando-se o EPS corrente por 1 + G). 8,5 Graham assumiu que uma ao sem crescimento deveria ser vendida na bolsa por um P/L Justo de 8,5x. O que reflete um retorno mdio de 11,76% ao ano. (NT o inverso de 8,5; ou seja, o L/P de 11,76% ao ano). Como voc pode ver Graham introduziu alguns qualificadores nessa equao. 2*G G a taxa de crescimento de lucros da empresa no longo-prazo. Graham dizia que esta a taxa em que voc se sentiria confortvel em dizer que a companhia poderia crescer nos prximos 10 anos. 4,4 4.4 era a taxa de crescimento para os ttulos corporativos (bonds) na poca de Graham e no fazia parte da equao originalmente, sendo adicionada mais tarde (provavelmente por Janet Lowe). AAA yield Essa a taxa para os ttulos com melhor rating de avaliao. Sabendo que o AAA bond rendia 4,4 % na poca de Graham. Sabendo tambm que a taxa de retorno para uma ao que no apresentasse crescimento era de 11,76% na opinio de Graham, poderamos facilmente calcular o prmio de risco para o Mercado de aes. Em outras palavras, quanto de retorno extra Graham desejaria receber de uma ao com crescimento zero a mais do que um ttulo livre de risco para compensar o risco. s subtrairmos 4,4% de 11,76% e encontraremos 7,36%. Esse era o prmio de risco naquela poca, pelo menos para Benjamin Graham.

Segundo professor Burton Malkiel, o famoso autor de A Random Walk Down Wall Street, o prmio de risco para aes nos dias de hoje estaria prximo de 3%, muito abaixo dos 7,36% sobre os Ttulos AAA requeridos por Graham. As implicaes em cima da avaliao de empresas so significativas. Adicionando 3% a taxa Selic de cerca de 16% (uma estima tropicalizada para o AAA Bond americano) ns encontramos 19%. Os investidores esto demandando 19% ao invs dos 11,79%, o que se traduz em um P/L de 5,5 ao invs de 8,5 na poca de Graham. Ento prezados leitores, uma frmula Tupiniquim para a equao de Graham passaria a ser: P = EPS Proj* (5,5 + (2*G)) * (4,4/Selic) importante frisar que o lucro projetado pode ser obtido multiplicando-se o lucro do ano anterior (se for tpico) por 1 + G e; se for atpico, por uma mdia da atualizada pelo poder de compra da moeda (ex: IGP-DI). Descrevemos em um artigo anterior como calcular o G real para uma empresa. Uma forma simplificada para estimar o G de forma nominal seria multiplicarmos o ROE mdio pelo Payout Mdio. Vamos ver ento como ficariam as avaliaes de algumas companhias com essa ferramenta: Nos exemplos abaixo calcularemos o G Nominal, multiplicando o ROE mdio pelo Payout mdio. Empregaremos o ltimo lucro publicado no lugar do Lucro previsto. Os dados so de dez/04 Itasa (ITSA4): Com ROE 20 e PAYOUT 50% -> G=10% Lucro por ao =0,7 G=10% PJ = 4,9 Magnesita (MAGS5): Lucro Por ao = 0,0024626 G=11% PJ= 0,018623413 Gerdau Metais (GOAU4): Lucro Por ao =8 G=20% PJ = 100,1 Basta montar a seguinte equao no Excel: D7*(5,5+(2*E7))*(4,4/F7) Em que: D7= Lucro por ao E7= Taxa de crescimento do Lucro (G) F7= Selic

Em que G = ROE mdio * Payout Mdio

Graham descreveu quarto princpios sobre a sua equao que gostaramos de dividir com vocs. No livro Small Stocks, Big Profits, Dr. Gerald Perritt descreve esses princpios da seguinte forma: Ao filtrar aes, voc deve: 1. Eliminar todas as firmas com prejuzos. 2. Eliminar todas as firmas cujos ndices Passivos/ Ativos sejam maiores que 0,60 (i.e., firmas cujo passivo seja superior a 60% do total de ativos). 3. Eliminar todas as firmas em que o preo do papel seja superior ao capital de giro por ao. 4. Eliminar todas as firmas em que o L/P (lucro dividido pelo preo) sejam inferiores a duas vezes o retorno de um Ttulo AAA. Da mesma forma que o Doutor Perritt, eu no tenho nenhum problema com os dois primeiros critrios da equao. Os dois ltimos so muito restritivos, de forma que no levo muito em considerao para diversas indstrias e para lucros futuros de empresas. O que voc acha deles? Como voc pode perceber, a equao de Graham um bom lugar para comearmos a procurar por um negcio, mas no definitivo de forma alguma. Meu objetivo com essa coluna foi manter acesa a chama da valuation. Comeamos com a equao de Graham, mas no devemos parar por aqui. Temos a anlise do Fluxo de Caixa Descontado, e outros conceitos como as "opes reais" para considerar.