MACROECONOMIA EM ECONOMIA ABERTA

Rogrio Studart Doutor em Economia pela Universidade de Londres, professor da UFRJ

1. INTRODUO
No mundo atual, as economias nacionais no esto isoladas de eventos mundiais. Pelo contrrio, o processo de globalizao dos anos 80s, quando muitas das barreiras ao comrcio internacional e, principalmente, do fluxo de capital foram reduzidas, tornou as economias nacionais ainda mais interdependentes. Esta interdependncia tem duas facetas relacionadas: por um lado, uma parcela crescente da renda das economias nacionais passou a ser determinado pelo comrcio e fluxos de capital com o Resto do Mundo; por outro, as polticas governamentais (por exemplo, as polticas monetria e fiscal)1 perderam graus de liberdade frente a variaes no cenrio internacional.2 O objetivo desta parte do programa do ECEX-UFRJ mostrar como, do ponto-de-vista estritamente econmico, se do estas relaes entre economias nacionais e economia internacional. A primeira parte da apostila (seo II portanto) visa familiarizar o aluno com a quantificao dos "grandes agregados" atravs de uma apresentao resumida das contas nacionais, e em especial da relao do balano de pagamentos com esta ltimas. Na seo III passamos a tratar dos fatores que afetam os resultados do Balano de Pagamentos. Uma vez estabelecida as identidades contbeis, e seu significado, e os determinantes do Balano de Pagamentos, na seo IV apresentamos um modelo simplificado, denominado IS-ALM, visando explicar o papel de tais fluxos na determinao da renda, produto e emprego de uma "economia aberta".3
1 2

Os conceitos de poltica monetria e fiscal sero discutidos mais adiante na apostila. Para uma anlise do papel instabilizador para as economias nacionias da globalizao financeira nos anos 80s e 90s,

veja-se Yilmaz Akyz, "Instabilidad e incertidumbre en los mercados financieros internacionales", Boletim del CEMLA, nov-dic. 1991.
3

O que diferencia uma economia "fechada" de uma "aberta" o fato de que na ltima se consideram, na anlise

macroeconmica, os fluxos comerciais e de capital com o Resto do Mundo.

ECEX/IE/UFRJ Curso de Ps-Graduao em Comrcio Exterior Macroeconomia em Economia Aberta [prof. Rogrio Studart] Estudos em Comrcio Exterior Vol. I n 2 jan/jun/1997 ( ISSN 1413-7976)]

Cabe notar ainda que esta apostila um texto introdutrio de macroeconomia aberta, voltado para o perfil mdio do estudante do ECEX-UFRJ. Para um tratamento mais aprofundado, recomenda-se a bibliografia citada ao longo, e listada no final, desta apostila.

2. O BALANO DE PAGAMENTOS E AS CONTAS NACIONAIS

A contabilidade nacional uma forma especial de estatstica econmica, cuja matria a classificao e mensurao sistemtica de todas as transaes (de bens e servios) que compem a vida econmica de uma nao.4 Nesta contabilizao, o PIB, ou Produto Interno Bruto, sem dvida a varivel de destaque, j que, na maioria das anlises macroeconmicas, esta a medida de nvel de produto e renda de uma economia. O PIB nada mais do que o valor bruto - ou seja, o preo de mercado multiplicado pela quantidade - de todos os bens e servios produzidos na economia domstica, depurado das transaes intermedirias e dos subsdios. Estas ltimas transaes so subtrados do clculo do PIB para que se evite dupla contagem dos valores agregados.5 Toda transao econmica pode ser vista por pelo menos trs ngulos do mesmo fenmeno: preo de produo, preo de venda e renda. Ou, colocado de outra forma, toda transao representa para o comprador, o preo da demanda; para o vendedor, sua renda e seu custo de produo (que inclui os custos de produo e sua prpria remunerao). Neste sentido, como vemos na tabela seguinte, o PIB corresponde, ao mesmo tempo, ao somatria de todos os valores agregados em cada setor da economia, renda agregada e ao dispndio das empresas, famlias e Governo de uma economia nacional. Note-se que, enquanto o custo da produo interna de bens e servios deve equivaler renda das empresas e famlias, a renda agregada no equivale necessariamente ao valor do consumo agregado. Isto porque parte do consumo interno saciado por importaes (o que represente um fluxo para o exterior de renda), enquanto parte da oferta interna direcionada para exportaes (tendo como contrapartida uma criao de renda para o exportador
4

Cf. Joo Paschoal Rosetti, Contabilidade Nacional: Uma Abordagem Introdutria, So Paulo: Editora Atlas, 1980: 15.

O livro de J. P. Rosetti uma referncia bsica para aqueles alunos que queira estudar mais profundamente Contabilidade Nacional. O captulo 5 deste livro o referente economias abertas, que apontamos como leitura obrigatria. Entretanto, os captulos 1 a 4 podem ser de interesse para o aluno que tenha dificuldades em compreender alguns dos conceitos bsicos discutidos no captulo 5.
5

Por exemplo: suponha que haja um nico produtor de matria-primas necessrias para a produo de um automvel, e

que estas sejam vendidas montadoras por CR$ 5 milhes. Suponha ainda que o veculo j montado seja vendido por CR$ 8 milhes. O valor bruto da produo corresponderia a CR$ 13 milhes, porm o valor agregado pelos setores correspondem a CR$ 8 milhes: ou seja, CR$ 5 milhes correspondente remunerao do trabalho do produtor da matria-prima e CR$ 3 milhes do montador do veculo. 2

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nacional). Neste sentido, o PIB se iguala ao dispndio das famlias, do Governo e das empresas menos a participao lquida do Resto do Mundo na oferta agregada. Tabela 1 - O Produto Interno Bruto visto pela tica da produo, do dispndio e da renda
VALOR BRUTO DA PRODUO DA ECONOMIA (equivalente ao somatrio de todas as transaes de bens e servios realizadas numa economia nacional) Menos: valor das transaes intermedirias Menos: subsdios

PRODUTO INTERNO BRUTO (PIB), a preos de mercado Pela tica da produo oferta agregada) Valor agregado lquido pelos setores (+) impostos indiretos (-) subsdios (+) capital depreciao do Renda das famlias salrios aluguis juros lucros distribudos (+) distribudos (+) impostos indiretos (-) subsdios (+) capital Participao lquida do Resto do Mundo para a oferta agregada total da economia: (+) exportaes de bens e mercadorias (-) importaes de bens e mercadoria (-) Renda lquida enviada ao exterior PRODUTO NACIONAL BRUTO (PNB), a preos de mercado 3 depreciao do lucros no Formao Bruta de Capital Fixo : Empresas Variao de estoques: Empresas Governo Pela tica da renda Pela tica do dispndio

(custo de produo do total da (pagamentos de todos os fatores (utilizao da renda agregada da produo ou distribuio da pelos agentes da economia) renda agregada) Consumo: famlias e

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O Balano de Pagamentos contabiliza as transaes entre residentes e no residentes.6 Estas transaes so divididas entre aquelas oriundas de fluxos de bens (balana comercial), servios (balana de servios), transferenciais unilaterais e os movimentos de capital. Tabela 2 - O Balano de Pagamentos
ESPECIFICAO DAS TRANSAES Recebi mentos 1. Balana Comercial 1.1. Exportaes de mercadorias 1.2. Importaes de mercadorias 2. Balano de Servios 2.1. Viagens internacionais 2.2. Transportes 2.3. Seguros 2.4. Rendas de capitais 2.5 Servios governamentais 2.6. Servios diversos 3. Transferncias unilaterais TU TRANSAES CORRENTES NX = BC + BT+ TU MOVIMENTOS DE CAPITAL 1. Investimentos estrangeiros lquidos 2. Emprstimos a mdio e longo prazos 3. Emprstimos a curto prazo 4. Amortizaes TOTAL BALANO DE PAGAMENTOS IEL EMLP ECP A BP = NX + CF VARIAO DAS RESERVAS BP CF Xs
s

P agamentos

Saldo

BC = X-M X M M BT = Xs-Ms

"O conceito de residentes abrange os agentes permanentemente situados no territrio do pas e

cuja atividade esteja sujeita direo e ao controle sistemtico das autoridades nacionais. Os no-residentes so os estabelecidos em outros pases, os que se encontram em trnsito no exterior e os que, embora sediados no exterior, tm suas aes e atividades inteiramente financiadas pelos seus pases de origem" (Rosetti, op. cit., p. 131).
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Como se observa na Tabela 2, a balana comercial representa o resultado lquido dos pagamentos das exportaes e importaes de bens, realizadas pelo pas em um determinado perodo (em geral, um ano). A balana comercial estar superavitria, portanto, se o valor das exportaes superar o valor das importaes anuais. A balana de servios registra todos os pagamentos e recebimentos por prestaes de servios (gastos em viagens internacionais, pagamento de frete internacional, seguros etc) e por remunerao do capital investido no pas por no residentes (i.e. dividendos) ou emprestados por no-residentes a residentes. As transaes correntes representam a soma dos resultados das transaes comerciais, de servios e das transferncias unilaterais - estas ltimas representando os mais diversos tipos de donativos voluntrios ou compulsrios, privados ou oficiais, de pas para pas, sem qualquer contraprestao futura. A conta de movimento de capitais, ao contrrio da de transferncias unilaterais, registra todo movimento de divisas relacionados a investimentos e emprstimos presentes e passados. Neste sentido, se incluem nesta conta investimentos lquidos e os emprstimos de curto e longo prazo realizados no perodo contbil, alm do pagamento das amortizaes, totais ou parciais, dos emprstimos fechados em perodos contbeis anteriores.7 Na medida em que o balano de pagamentos representa o resultado lquido de todos os pagamentos ao, e recebimentos do exterior, este resultado equivale variao das reservas (de divisas e outros direitos) internacionais dos pas. Ou seja, um supervit no balano de pagamentos indica que o pas sofreu uma reduo de reservas internacionais no perodo contbil; no contrrio, aumentaram suas reservas internacionais. Fatores que afetam o Balano de Pagamentos O resultado do Balano de Pagamentos influencia a performance da economia nacional de forma proporcional ao grau de abertura desta ltima.8 Primeiramente, os fluxos de bens e servios so parte da demanda e a oferta agregadas da economia nacional e, portanto, tem efeitos diretos

Os juros e remessa de lucro, como denotamos acima, representam rendas de capital e portanto

so lanados na conta de servios.

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O grau de abertura normalmente definido como a soma do valor das exportaoes e importaes

da economia sobre o PIB e reflete a dependncia este ltimo s transaes com o Resto do Mundo.
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sobre o nvel de emprego, de produto e de preos.9 Ou seja, de uma forma simplificada, as importaes representam uma "reduo" da demanda pelo produto interno e as exportaes, um aumento. Se a balana comercial afeta diretamente a economia nacional, existem dois tipos de fatores que normalmente so ressaltados para explicar o seu comportamento: os puramente econmicos, tais como taxa de cmbio, renda e competitividade nacional; e os fatores no econmicos, como as polticas de comrcio, preferncias dos consumidores e incidentes. Trataremos aqui dos fatores puramente econmicos, tomando os fatores no econmicos como parmetros para a anlise. Comecemos pela taxa de cmbio, seu papel no Balano de Pagamentos e os fatores que a afetam. A taxa de cmbio e o Balano de Pagamentos Uma das principais caractersticas de uma nao o fato de possuir sua moeda nacional, emitida em geral pelo (ou pelo menos, sob a superviso do) Banco Central. O comrcio internacional representa um fluxos de bens e servios, de um lado, e de pagamentos de um outro. Como em qualquer outro tipo de transao que implicam pagamentos a vista ou diferidos, para que a transao seja "fechada" preciso que as partes envolvidas reconheam um nico meio de pagamento. A moeda utilizada de comum acordo nestes tipos de transaes representam portanto a lngua pelo qual diversos tipos de contratos se exprimem. No surpreendente, portanto, que na Histria do comrcio internacional, sempre houve um (ou mais de um) meio de pagamento amplamente aceito: por exemplo, o ouro e Libra esterlina at a segunda Guerra Mundial; e o dlar Americano a partir de ento. A taxa de cmbio representa o "decodificador" entre moedas nacionais, e em especial entre a moeda nacional e a meio de pagamento internacionalmente aceito. atravs dele que se comparam preos de bens e servios e remuneraes de ativos em pases distintos.

Como existe uma grande integrao entre as economias nacionais, h uma interdependncia das

performances entre as mesmas. (Por exemplo: suponha que o governo brasileiro decida bloquear as importaes Uruguaias; isto provocaria uma queda de renda do Uruguai e, portanto, uma possvel reduo das exportaes para Uruguai; e assim por diante). Aqui estaremos ignorando esta interelao e nos concentrando nos efeitos de mudanas do balano de pagamentos de uma economia sobre a prpria economia; logo no h o "feed-back".
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A taxa de cmbio definida como sendo a quantidade de moeda nacional necessrio para a compra de uma unidade de moeda estrangeira.10 Por exemplo a taxa de cmbio, e, do cruzeiro real (CR$) em relao ao dlar (US$) definida pela seguinte frmula: e = (CR$ x)/(US$ 1) (1.1)

Esta definio implica em dizer que, numa desvalorizao do cruzeiro (ou aumento de e ) precisamos de mais cruzeiros para comprar o mesmo dlar; logo que, ceteris paribus (ou seja, no havendo mudana dos preos dos bens transacionados entre os pases), o produto nacional se torna ainda mais barato que o similar estrangeiro. Por outro lado, uma valorizao da moeda nacional em relao ao dlar reduz a competitividade do produto nacional na medida em que aumento o seu custo em dlares. Colocado de outra forma, a taxa de cmbio influencia o comrcio na medida em que estabelece os preos relativos entre produtos importados e nacionais. Por exemplo, suponha que um balde custe CR$ 1600 no Brasil e US$ 1 nos EUA. A uma taxa de cmbio igual a 1600, o balde brasileiro custa US$ 1, logo, ignorando-se os custos adjacentes (e.g. transporte) economicamente racional que o consumidor americano seja indiferente entre a origem do balde (Brasil ou EUA). Mas se o cruzeiro for desvalorizado em cem por cento (logo e = 3200), o balde brasileiro pode ser vendido por CR$ 1600 mas para o consumidor Americano isto representar um preo de 50 cents de dlar, muito inferior portanto ao similar nacional (Americano). At agora supomos que os preos tanto nos EUA quanto no Brasil no mudaram. Fica implcito que qualquer estmulo/desestmulo s importaes/exportaes vai depender do preo relativo dos produtos nacionais. Logo, se h uma desvalorizao de 100% no cruzeiro, mas o preo do balde se eleva em 100% no Brasil, nada ocorre aos fluxos de importao e exportao de baldes. Da a relevncia do conceito de taxa de cmbio ajustada pela inflao (R), que dada pela razo dos preos dos bens estrangeiros (Pf), medidos em cruzeiros reais, em relao aos preos dos bens domsticos (P): R = e. (Pf/P) (1.2)

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Em muitos pases, como nos EUA esta definio ao contrrio; vamos nos ater lgica e no

definio do conceito.
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Podemos portanto simplificar o efeitos de rex sobre importaes e exportaes atravs do seguinte quadro: Quadro 1 - Efeito de variaes da taxa de cmbio real sobre o fluxo de bens e servios R sobe R desce

Importaes Exportaes

desestimula estimula

estimula desestimula

Ou seja, caso todos preos num pas variassem proporcionalmente, para se manter a competitividade (de preos) dos produtos nacionais em relao, por exemplo, aos produtos Americanos, preciso que a taxa de cmbio varie de acordo com a diferena entre a inflao Americana e a inflao nacional. Ou seja, isolando-se os fatores que determinam a variao da taxa real de cmbio (

R Erro! O argumento da opo no foi especificado.), temos: R

Pf R e P = + Erro! O argumento da opo no foi especificado. R e P Pf

(1.3) Erro! O argumento da opo no foi especificado. onde cmbio (1.3)

e Erro! O argumento da opo no foi especificado. = variao da taxa de e

Pf Pf

Erro! O argumento da opo no foi especificado. = inflao nos EUA

P Erro! O argumento da opo no foi especificado. = inflao no Brasil P

Note-se que, por exemplo, a lgica da poltica de mini-desvalorizaes seguida pelo Brasil (em diversos momentos de sua Histria recente at os dias de hoje) tentar reduzir o impacto da inflao brasileira sobre a competitividade internacional, mantendo R intacto. Isto equivale a dizer que:

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R Erro! O argumento da opo no foi especificado. = 0 R

e que, portanto, a taxa de desvalorizao do cruzeiro em relao ao dlar dever ser tal que:

Pf e P = Erro! O argumento da opo no foi especificado. e P Pf

Ou seja, se os preos brasileiro sobem a uma taxa anual de 50% ao ms e a inflao Americana estiver em torno de 2% ao ms, em um ms os produtos brasileiros estariam custando 48% a mais que um similar Americano. Logo, para que no haja esta defasagem o Governo precisa desvalorizar moeda nacional em 48%. A escolha da poltica de determinao da taxa de cmbio - a poltica cambial - de fato mais complexa do que estamos retratando aqui. Por exemplo, da mesma forma que a taxa de cmbio afeta os preos relativos de bens e servios, ela tem efeito significativo sobre os fluxos de capital e sobre os contratos denominados em moeda estrangeira. Logo, um dos maiores dramas da poltica cambial brasileira o fato de qualquer variao do cmbio tem efeito direto sobre o custo financeiro da dvida externa. As informaes referentes ultima frase do pargrafo acima sero discutidas abaixo. O que queremos aqui ressaltar que, ao contrrio do que se pode imaginar a princpio, a poltica de cmbio no to simples quanto o Quadro 1 acima parece indicar. Esta ltima observao e a constatao da importncia da taxa de cmbio para o fluxo de bens, servios e capitais nos remete diretamente a uma discusso sobre a determinao da taxa de cmbio. o que passamos a discutir a seguir. A demanda e oferta por divisas por motivos transacionais e especulativos Existem dois regimes bsicos de determinao da taxa de cmbio: uma o de taxa fixa ou administrada pelo Banco Central. O outro o determinado pelo mercado, ou seja pela oferta e demanda por moedas nacionais dentro dos pases e nos mercados internacionais de cmbio. Mesmo nos regimes em que a taxa de cmbio determinada pelo Banco Central, esta deciso no "totalmente" autnoma, na medida em que existem fatores que geram presso para que o Governo modifique eventualmente a taxa de cmbio. Quando a taxa de cmbio regulada pelo mercado (isto , sem interveno do governo), so a oferta e demanda que determinam a taxa de cmbio. Estas por sua vez so afetadas pelas demandas por bens e servios e ativos denominados em moeda estrangeira.

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No exemplo acima ressaltamos o comrcio de bens e servios, onde a taxa de cmbio e os preos nacionais determinam diretamente a demanda e a oferta (dada plena competio etc). J na compra e venda de ativos, ou na aquisio de uma dvida em moeda estrangeira, para tomar a deciso que determinar o fluxo de capitais entre pases no basta ao agente conhecer os preo relativos corrente, porque os preos relevantes dos ativos financeiros e contratos so, por definio, os preos futuros. Quando se compra qualquer ativo financeiro, o que se tem em vista a remunerao "real" que este ativo pode lhe proporcionar. Ou seja, quando por exemplo compramos um CDB no queremos saber se ele oferece 50 ou 100% em 2 meses, mais quanto isto representa face inflao do perodo. Como esta inflao s vai ser conhecida no final do perodo, quando o banco nos oferece uma taxa nominal temos que formar expectativas quanto inflao. No caso da compra de um ativo denominado em moeda estrangeira, temos que considerar outro risco: o risco cambial. Por exemplo, assumindo a hiptese herica de que no haja inflao no Brasil aps a implantao do Real, se comprarmos um ttulo do governo americano com valor de face de US$ 100 que paga 5% ao ano e a moeda nacional valoriza-se em 10% ento teremos a seguinte situao: Quadro 2 - Uma simulao da rentabilidade de um ativo estrangeiro com variao da taxa de cmbio Em dlares Compra t) Venda t+1) (perodo 105 945 (9*105) (perodo 100 Em cruzeiro 1000 (10*100)

Ou seja, mesmo que a taxa de remunerao do ativo em dlar seja imutvel, o portador do ttulo teve um prejuzo em moeda local de 5.5%. Colocado de outra forma, caso este agente tivesse tomado a deciso de no adquirir o ativo em dlares, ele no teria tido uma reduo do seu patrimnio lquido em cruzeiros. O mesmo raciocnio acima pode se aplicar a um emprstimo. Ou seja, suponhamos que uma empresas final esteja adquirindo um emprstimo em, digamos, dlares, a uma taxa de juros (rf) de 5%. Se at o final do ano a desvalorizao cambial for de 10%, ele estar de fato pagando uma taxa de juros de 15% em cruzeiros reais. Neste sentido, se a taxa de juros de emprstimos em moeda nacional for de 10%, esta empresa ter realizado um mal negcio.
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*** Podemos concluir, portanto, que o balano de pagamentos o resultado das foras que afetam os fluxos comercial e de capital entre o pas e o resto do mundo. No que tange ao fluxo de bens e servios, o resultado lquido (NX) recebimentos por exportaes (X) e dos pagamentos de importaes (M) pode ser definido da seguinte forma: NX = X (Yf, R) - M (Y, R) = NX (Yf, Y, R) (1.4)

ou seja, as exportaes so funo direta da renda dos residentes do "Resto do Mundo" (Yf)11 e da taxa de cmbio real (R); as importaes sero funo da renda dos residentes e inversa de R. Por sua vez, os fluxos financeiros de capital (CF) so determinados pelo diferencial entre taxas reais de juros no exterior (if) e no Brasil (i). Assim temos que: CF = CF (i - if) (1.5)

if = rf +

e Erro! O argumento da opo no foi especificado. e

onde rf significa taxa de juros nominal internacional e (de/e)e a desvalorizao cambial esperada. Tendo "modelado" os principais determinantes do Balano de Pagamentos (BP = NX + CF), podemos partir para a anlise estilizada da relao entre este ltimo e os nveis de produto e emprego na economia nacional. Para tal usamos o modelo IS-ALM. O Modelo IS-ALM O modelo IS-ALM modela uma macroeconomia aberta, procurando mostrar como mudanas em variveis selecionadas (por exemplo, taxas de juros, taxas de cmbio, Investimento, Consumo etc) vo afetar o produto e o emprego em uma economia aberta.

11

Uma forma mais ou menos evidente de entender tal questo a seguinte: suponhamos que haja

uma recesso nos pases importadores de produtos brasileiros. Isto significa que Yf ir cair e, mantido R, haver uma reduo na demanda por exportaes brasileiras.
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O modelo se baseia num modelo mais simples de economia fechada, onde as relaes entre mercados real (representado pela curva IS) e monetrio (curva LM) interagem at atingirem um equilbrio entre taxas de juros e nvel de produto e emprego. Como qualquer outro modelo, ele representa uma simplificao estilizada da realidade, com hipteses bastantes restritivas. Portanto o aluno deve olhar tal modelo como um guia para o entendimento de relaes causais fundamentais nas economias em que vivemos, e no, como muitos (mesmo economistas fazem) relaes determinsticas.12 A origem: um modelo Keynesiana com economia fechada sem Governo Na tradio Keynesiana, o mercado financeiro tem um papel fundamental na determinao do nvel de produto e emprego da economia. Este papel se traduz atravs da funo investimento e atravs do chamado multiplicador da renda Keynesiana. Para falarmos do modelo Keynesiano, e depois na sua forma estilizada (IS-LM) precisamos recordar alguns conceitos das contas nacionais. Lembremos, por exemplo que o PIB representa tanto a renda nacional (Y) quanto a oferta e a demanda agregada total (DA). Lembremos, por outro lado, que a demanda total pode ser dividida em demanda por bens de consumo (C) e por bens de investimento (I). Sendo assim, para uma "economia fechada" (ver definio acima), vale a seguinte identidade contbil: Y= DA = C + I (2.1)

Esta identidade contbil representa, como denotamos acima, nada mais do que as duas faces de uma mesma operao: compra/venda - ou seja, toda vez que algum vende um bem ou servio, recebe uma renda e sacia uma demanda. Para que tal identidade se torne teoria, preciso que estabeleamos relaes de causalidade entre estas variveis. Na tradio Keynesiana, esta relao parte da demanda para a oferta: ou seja, supe-se que a demanda que cria o estmulo produo.13 Logo, se quisermos analisar as variaes da

12

Este modelo tem como origem terica uma reinterpretao de Sir John Hicks ("Mr. Keynes and the

classics : a suggested interpretation", Econometrica 5) da obra mxima de John Maynard Keynes (A Teoria Geral do Emprego do Juro e da Moeda, Rio de Janeiro: Ed. Atlas, 1983; original de 1936). Existem diversos economistas, dentre os quais este autor, que criticam o "mecanicismo" dos modelos IS-LM.
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Apesar de para muitos esta causalidade parecer evidente, do ponto-de-vista terico no to

evidente. Por exemplo, alguns economistas acreditam que a oferta determina a demanda e portanto, para
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renda agregada (e do emprego) numa economia fechada, basta focalizarmos na anlise dos determinantes do consumo e do investimento. Comumente, assume-se que o consumo agregado explicado primordialmente pelo nvel de renda, de forma que matematicamente a relao entre estas duas variveis pode ser assim expressa: C = Co + c. Y (2.2)

onde Co o consumo autnomo - ou seja, independente do nvel de renda - e c representa a propenso (marginal) a consumir, ou seja, o quanto se espera que o consumo aumento para cada unidade adicional de renda. Substituindo (2.2) em (2.1) temos que a demanda agregada pode ser dividida em uma parcela dependente da renda (consumo) e uma independente da renda (consumo autnomo e investimento). Ou seja: DA = Y = Co + c. Y + I o que, colocando Y em evidncia, corresponde a (2.3.a)

Y =

( Co + I ) = m. ( C o + I ) Erro! O argumento da opo no foi especificado. 1- c

(2.3.b) Isto significa que, para cada unidade adicional de gasto autnomo (Co + I) a renda ser multiplicada por m (igual a 1/1-c) vezes. por este motivo que m conhecido como o multiplicador Keynesiano, ou simplesmente o multiplicador. Se ns sabemos que Co dado no modelo Keynesiano, a varivel causal mais importante do modelo , automaticamente, o investimento. Os determinantes do investimento so portanto, na tradio Keynesiana, a causa causans (a causa ltima) na determinao do emprego e do produto nacional. A anlise dos determinantes do investimento fundamental na chamada teoria da demanda efetiva de Keynes, que tanto influncia exerce sobre a macroeconomia das curvas ISLM.

entender os problemas dinmicos das economias de mercado, devemos analisar os determinantes da "oferta", enquanto a demanda ajusta-se por si s. De fato, a Teoria Geral do Emprego, Juros e Moeda de Keynes (Rio de Janeiro: Ed. Atlas, 1983) foi revolucionria ao ser publicada em 1936 em mostrar que a recesso nos anos 30s se devia a problemas de falha de demanda agregada, e no a inflexibilidades de preos no mercado de trabalho (ou seja, falha de oferta agregada).
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Para Keynes, o investimento possua dois determinantes bsicos: em primeiro lugar, o que ele chamou de eficincia marginal do capital (EMC), ou seja o que os capitalistas esperam de retorno (o custo) pela compra de uma unidade adicional de investimento. Obviamente que, na medida em que os investimento em geral apresentam retorno somente aps se tornarem expanso da capacidade produtiva e incrementarem a produo, a EMC representa as expectativas correntes dos empresrios sobre a demanda futura de algum bem. Ou seja, a EMC reflete o estado de otimismo ou pessimismo do investidor em relao ao futuro. Em segundo lugar, o investimento, na Teoria Keynesiana, uma funo da taxa de juros. Esta relao se liga ao fato de que o investimento ser uma ativo, mesmo que fixo, para o empresrio: ou seja, um instrumento pelo qual ele pretende aumentar a rentabilidade de seu negcio. Enquanto tal, este ativo concorre com outros ativos fixos (por exemplo, imveis) e financeiros (por exemplo, CDB etc.). Ou seja, caso as expectativas empresariais esteja desfavorveis ao investimento e as taxas de juros de mercado esteja suficientemente altas, obviamente os empresrios iram postergar seus planos de investimento aplicando seu lucro acumulado em ativos financeiros de curto prazo e/ou deixando de endividar-se para o financiamento de expanso de capacidade produtiva. Desta forma, o investimento pode ser descrito como uma funo direta das expectativas empresariais (EMC) e inversa da taxa de juros (i): I = I (EMC, i) (2.4)

onde a condio de investir que EMC > i. Isto dito, podemos supor que, dadas as expectativas dos empresrios, quanto menor a taxa de juros, maior o nvel de investimento da economia. Ou seja, graficamente podemos representar a relao entre taxa de juros e juros da seguinte como uma curva negativamente inclinada (Figura 1).

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Na tradio Keynesiana, por sua vez, a taxa de juros determinada pela oferta e demanda por moeda. Enquanto a oferta de moeda tida como exgena (isto , independentemente determinada pelo Banco Central), a demanda por moeda funo basicamente do nvel de transaes econmicas e da demanda por moeda por motivo "especulao". No que tange demanda por motivos transacionais (Lt), demanda-se moeda para o fechamento de contratos de bens e servios, em geral denominados em moeda em economias monetrias. Portanto, a demanda por moeda por este motivo ir depender diretamente do volume e valor dos contratos assumidos para a realizao da produo e sua distribuio. Desta forma, aproximadamente, pode-se dizer que tal demanda depende do nvel de renda corrente (Y). A demanda especulativa apresenta uma maior volatilidade que a demanda por motivo transacional, na medida em que depende das expectativas dos possuidores de riqueza lquida no que tange ao preo futuro dos ativos financeiros. Coloquemos de outra forma: suponha que um agente possua uma ao de uma empresa X em carteira e que ele preveja que o preos desta ao venham a cair em dois dias e depois volte a subir. Este agente poderia obter um ganho de capital vendendo a ao hoje e recomprando-a em
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dois dias (quando seu preo atingir o mnimo); isto o que ele racionalmente far. Ao faz-lo, entretanto, ele aumento a demanda por liquidez, criando presso por um aumento da taxa de juros. Ou seja, variaes das expectativas de investidores em mercados de ativos financeiros pode, dada a oferta de moeda, gerar variaes nas taxas de juros. Formalizando o modelo IS-ALM Tendo definido os principais traos da Macroeconomia Keynesiana, e conhecendo as principais identidades das contas nacionais, podemos apresentar o modelo IS-ALM formalmente. Como observamos acima, uma das caractersticas do modelo Keynesiano a interdependncia entre variveis financeiras (volatilidade dos preos de ativos financeiros e taxa de juros) e variveis "reais" (produo, emprego etc). O modelo IS-ALM procura formalizar esta relao atravs de equaes simultneas definidoras dos mercados "real" e monetrio. O mercado real aquele que define nvel de renda, demanda e oferta agregada. Desta forma, a curva IS, que representa o mercado real no modelo IS-ALM, apresenta, por assim dizer, o impacto das variaes da demanda agregada sobre o nvel de renda. Como estamos tratando de uma economia aberta, conforme j definimos acima, tanto a demanda agregada quanto a oferta agregada devem levar em considerao, respectivamente, as exportaes e as importaes. Se considerarmos ainda a demanda lquida do Governo (G) como exgeno, podemos redefinir a equao (2.1) como se segue: Y DA C + I + G + (X - M) (3.1)

Sabemos que as exportaes so determinadas pela renda externa e pela taxa real de cmbio. Logo podemos consider-la exgena em relao renda nacional. Logo, similarmente ao que fizemos com a funo consumo (2.3), podemos dividir NX = X - M em parcelas dependente e independente da renda corrente (Y): NX = X - (Mo + m. Y) Substituindo (2.2) e (3.2) em (3.1) temos: DA = Y = Co + c. Y + I + G + X - (Mo + m. Y) Colocando a renda em evidncia temos:
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(3.2)

(3.3)

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Y =

Co + I + X + G - M o K 1 - c -m

(3.4)

Ou seja, o efeito de um gasto autnomo (consumo, investimento, gasto do governo e exportaes lquidas) sobre a renda ser tanto maior quanto maio for a propenso a consumir da populao (que aumenta a demanda agregada) e menor for a propenso a importar (que reduz a demanda interna). Levando em considerao a funo de investimento Keynesiana (veja-se Figura 1 acima), podemos expressar graficamente a equao (3.4) como uma curva negativamente inclinada (Figura 2).

Se a curva IS mostra o efeito de uma variao dos gastos autnomos sobre a renda agregada, a curva LM mostra, principalmente, o efeito da poltica monetria e da variao da renda sobre o nvel de taxas de juros. Ou seja, como j havamos visto, dada a oferta de moeda, no modelo Keynesiano a taxa de juros vai depender da demanda por moeda por motivos transacionais e por motivos especulativos. Ou seja, o equilbrio no mercado monetrio dado pela seguinte equao:
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Ms = Md = Lt (Y) + Ls (r)

(3.5)

O que a equao acima nos indica que, mantida a oferta de moeda (Ms) uma variao do nvel de renda provocar um correspondente deslocamento da demanda por moeda para transaes, reduzindo a liquidez disponvel para compra de ttulos financeiros. Esta reduo da liquidez provocar uma queda do preo destes ttulos e, portanto, uma elevao da taxa de juros. Um aumento da oferta monetria ter o efeito inverso sobre a taxa de juros, de modo que podemos estabelecer que no espao "taxa de juros x renda", o mercado que define o mercado monetrio (LM) ser positivamente inclinada - como revela a Figura 3.

O juntar das duas curvas proporciona uma viso como um todo, isto , das condies de equilbrio simultneo nos dois mercados (Figura 4).

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Apesar de ser um modelo extremamente simplificado da economia, com ele possvel entender-se alguns aspectos relevantes do papel das polticas monetria, fiscal e cambial para uma economia aberta. Por exemplo, suponhamos que o Governo decida expandir seus gastos para aumentar a demanda agregada e, portanto, ampliar a renda, o produto e o emprego. Uma poltica fiscal que implique a expanso dos Gastos (sem que haja variao da tributao), redunda em um deslocamento da curva IS para a direita (de IS para IS' na Figura 6 abaixo.

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A expanso da demanda agregada (de Ye para Ye") provoca, por outro lado, um aumento da demanda por moeda para a realizao de um maior nmero de transaes na economia. Como a oferta de moeda continua imutvel, esta aumento de demanda por moeda gerar uma elevao da taxa de juros (de re para re"), o que servir para desestimular o investimento privado. Ainda no caso analisado acima, se o Governo quiser evitar que o aumento dos seus gastos tenha como contrapartida uma queda do investimento privado (o que os economistas chamam de crowding-out), ele ter que suplementar a poltica fiscal expansionista com um poltica monetria tambm expansionista. Ou seja, a oferta monetria ter que expandir, o que equivale a um deslocamento da curva LM para a esquerda.

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