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Teste de Previsibilidade de Mercado Usando Conceitos de Anlise Tcnica a e

Alan Alves Luiz Fundaao Pesquisa de Estudo Econmicos - Fipe c o Universidade de So Paulo - USP a Abril 23, 2009

Introduo ca

O presente trabalho prope um teste para avaliar se a anlise tcnica realmente pode o a e captar com certa antecedncia os movimentos dos preos dos ativos nanceiras negociae c dos no Mercado de Captais, analisando dados histricos e desenvolvendo a proposta de o Tranding System de Pardo(1992) [11] para a captura de uma estratgia ideal utilizando e mdias mveis no per e o odos de 04/01/1999 a 31/03/2009 para os contratos de cmbio a futuro de Reais em Dlar. o Com o um mercado cada vez mais agil, devido aos avanos da Tecnologia da In c formaao (TI) a computao pessoal com grande poder computacional e de acesso fac ca cilitado, o investidor recorre a mtodos que lhe propiciam uma forma de aquisio de e ca posioes1 que lhe traga retorno com o m c nimo de risco poss vel, com base nestas caracter stica e apostando na inecincia do mercado vrias tcnicas com base em estudos e a e estat sticos, psicolgicos e matemticos compe o ferramentrio para anlise tcnica de o a o a a e um ativo nanceiro. Iniciaremos com uma reviso de publicaes brasileiras sobre Ecincia do Mercado e a co e Anlise Tcnica resenhando o contedo coletado durante a pesquisa bibliogrca, a ainda a e u a na seo introdutria explicitaremos os principais conceitos presentes neste trabalho. ca o Na sequencia feito um estudo emp e rico sobre um arranjo de dados proveniente dos contratos de Dolar futuro negociados na BM&F2 , com base nos indicadores de Mdia e Mvel Simples. o

1.1

Anlise Tcnica a e

Anlise tcnica o estudo do comportamento histrico do mercado para determinar o esa e e o tado atual ou as condioes futuras do mesmo. O analista tcnico observa tendncias deste c e e comportamento e avalia como reage a estas. Em sua essncia, a anlise tcnica assume e a e
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contratos de derivativos, aes, t co tulos, etc. Bolsa Brasileira de Mercadorias e Futuros.

que os mercados exibiro comportamentos futuros que so consistentes com o passado, a a ou seja, o tcnico se orienta pela repetiao de padres de comportamento do mercado. e c o A anlise tem como objetivo, a prediao de quando os preos iro se mover, quando a a c c a e hora certa para entrar ou sair do mercado.(BARBOSA; CHAVES(2004),2007) [7].

1.2

Indicadores

Segundo Sa(2003) [15] os indicadores tcnicos so funoes matemtica baseados nos e a c a preos passados que so calculados com o auxilio de softwares para guiar o investidor c a em suas decises. So considerados nestes indicadores: volume das transaes, os preos o a co c de fechamento, mximos e/ou m a nimos de um ativo. Com a facilidade computacional inerente dos indicadores torna-se simples a implementaao de estratgias de compra e c e venda de um ativo. No h um indicador que seja capaz de sinalizar sempre ,e de forma consiste, os a a momentos para tomar uma deciso, eles tem uma caracter a stica que os fazem melhores em determinadas situaoes de mercado. H dois tipos de indicadores, o presente trabalho c a mantm o foco nos rastreadores de tendncias, porm h tambm os osciladores que e e e a e trabalham de forma utuante dentro de limites estabelecidos, sendo ideal para quando o mercado no apresenta tendncia denida Sachetim (2006) [14] . a e 1.2.1 Rastreadores de Tendncia e

So indicadores que tem por nalidade indicar a direao do mercado, se ele est em a c a tendncia alta ou baixa. O trabalho de Sachetim (2006) [14] explicita que os mercados e em tendncia ocorrem em 30% de seu movimento e este tipo de estratgia mais convel e e e a durante esta ocasio. Geralmente h uma defasagem que pode-se perder at 1/3 em mdia a a e e do comprimento total da tendncia. e 1.2.2 Mdia Mvel Simples e o

Por ser de simples implementao e teste, muitos sistemas de busca mecnica de tendncias ca a e utilizam mdias moveis como base para trading systens, veja formula abaixo: e (P 1 + P 2 + ... + P n) (1) n Onde P o preo do ativo e n o numero de per e c odos que podem ser dias, semanas, meses, intervalos em minutos (em caso de daytraing). Para Person(2004) [12, P. 136] as mdias mveis tambm so utilizadas para identicar e o e a n veis de suporte e resistncia. Traders podem usar diferentes combinaes sobrepostas e co em um unico grco. Utilizando mdias de curto prazo, mdio prazo e longo prazo em a e e um grco podemos ver a direao dos preos do mercado em diferentes perspectivas. a c c Os per odos tipos para mltiplas mdias so 4, 9 e 18 per u e a odos, mas com o aux de lio softwares podemos utilizar qualquer variao de per ca odo desejada. Mdias mveis linearmente ponderadas podem ser calculadas da seguinte forma: um e o per odo de 5 dias e multiplicando o fechamento por 5, e o per odo anterior por 4, e o MMS =

anterior por 3, assim por diante. Adiciona a soma de todos os per odos mais signicantes ento se divide por 5 que ento iremos obter os a mdia pondera dos preos mais a a e c signicantes. Mdias mveis exponenciais so calculadas por formulas complexas e tem se tornado e o a muito utilizada hoje em dia por muitos prossionais do mercado, elas so ponderadas para a dar maior importncia para os ultimos dados da condiao atual do mercado, e os dados a c mais antigos se tornam menos importantes com o passar do tempos so eventualmente a ltrados. A regra a ser testada neste trabalho : e Se a mdia mvel de menor per e o odo for maior que a de maior per odo, comprar. Seno se mdia mvel de menor per a e o odo for maior que a de maior per odo, vender. Podemos visualizar mais facilmente atravs do grco abaixo indicando sinais de e a compra e vendo do contrato de dlar comercial futuro com vencimento em abril de 2009. o

Fonte: Site ADVFN [5]

E importante frisar que as mdias moveis no funcionam bem na volatilidade, condioes e a c turbulentas ou em mercados que esto em um intervalo de tendncia, e que, caso isso a e no seja levado em considerao pode acarretar srios preju a ca e zos ao investidor, pois sinais errneos de compra e venda sero gerados. o a Aprofundaremos os detalhes desta implementaao na anlise emp c a rica utilizando os dados de contrato futuro de dolar negociados na BM&F.

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2.1

Reviso da Literatura a
Ecincia de Mercado e

Segundo Ross(2003) [13], um mercado eciente de capitais cujo o preo dos t e c tulos reete imediatamente todas as informaoes dispon c veis. A hiptese dos mercados ecientes tem o implicaao para os investidores e suas empresas. c Porque a informaao reetida nos preos imediatamente, os investidores devem c e c apenas esperar um taxa de retorno normal. Sabendo da informaao quando ela c e publicada no trs nenhum benef ao investidor. O preo ajustado no momentos a a cio c e antes de se negocia-lo. Empresas devem esperar receber pelo valor justo t tulos vendidos. No entanto, valorizar as oportunidades de nanciamento que chegam de investidores desavisados so indispon a veis em um mercado de captais eciente. Observamos os diferentes tipos de evidncias demonstradas por Ross(2003) [13] e este e tambm citado por Sachetim (2006) [14] e e 2.1.1 Forma fraca

Ocorre quando se incorporam completamente as informaoes sobre os preos passados c c dos t tulos. Neste caso, os preos seguiriam um passeio aleatrio ou conforme um random c o walk, onde os preos anterios em nada inuenciaram o preo atual. Ressalta-se aqui que, c c ao negar os movimentos futuros do mercado, passam a ser preditos a partir de movimentos passados, estar-se negando a lucratividade da anlise tcnica.( Sachetim (2006) [14]). a e Frequentemente a ecincia na forma fraca representada matematicamente assim: e e Pt = P( t 1) + Retorno + Errot (2)

Ne equao (2) estados para o preo hoje igual para a suma do ultimo preo obca c e c servado mais o retorno esperado no t tulo m mais um componente de Erro Aleatrio o o corrida durante o intervalo. Ultimo preo observado pode ter ocorrido ontem, semana c passada, ou no ms passado, ou algum intervalo simples. A espera por retornada e e uma funao da segurana de riscos. O componente randomico devido para uma nova c c e informaao do stock. Se pudesse c 2.1.2 Forma semiforte

Um mercado dito eciente no sentido semiforte quando os preos reetem (incorporam) e c a informao publicamente dispon ca vel, incluindo informaes tais como demonstraoes co c oportuno nanceiras publicadas pela empresa, bem como dados histricos de preo. E o c dizer que se admitindo o mercado com ecincia semiforte, a anlise fundamentalista e a tambm passar a ser intil, pois as informaes dispon e a u co veis sobre a empresa (principal ferramenta dos analista fundamentalistas ) no possibilitam oportunidades de ganhos a para investidores.Barbosa(2007) [7]. 4

2.1.3

Forma Forte

Um mercado eciente no sentido forte se o preos reetem toda informaao pblica e c c u ou privada. Nesta forma qualquer coisa que seja pertinente ao valor da ao e seja ca conhecida por pelo menos um investido na verdade, inteiramente incorporada ao valor e da aao.(Barbosa(2007) [7]) c 2.1.4 Consideraes sobre a Teoria de Ecincia do Mercado co e

Dentro do escopo sugerido pelos defensores desta teoria, devemos considerar que os mercados no so totalmente suscet a a veis as informaes, h momentos em que o mercado co a pode vir realmente a agir como se sugere as teorias, porm, relevante notar que h e e a fatores psicolgicos por trs das decises de investimento e que um dos fatores a ser cono a o siderado o prprio passado da aao fazendo com que o mercado em certos momentos e o c se comporte inecientemente contrario a teoria da forma fraca( Barbosa(2007) [7]). Sachetim(2006) [14] cita Elder(2004) da seguinte maneiradefende que a falha lgica o at poss dos mercados ecientes equipara conhecimento e aao. E e e c vel que algumas pessoas tenham conhecimento, mas as presses emocionais da multido geralmente as o a induzem a operar nos mercados de maneira irracional. Um bom analista capaz de e detectar padres repetitivos de comportamento da multido nos grcos explor-los. o a a a Levando esses fatores em consideraao o presente estudo propes a identicao destes c o ca padres em um ativo negociado no mercado brasileiro. o O trabalho corrobora com a viso de Pardo(1992) [11] de que as informaoes de fato a c reetem-se nos preos, contudo, o mercado muito grande e h vrias formas de observar c e a a seu comportamento em diversos intervalos de tempo. E pelo fato de que nem todos acessam as mesmas informaoes e tem as mesmas interpretaoes, sendo assim, o mercado c c possibilita a gerao de oportunidades. Quanto aos indicadores de anlise tcnica, esto ca a e a longe de ter um carter matemtico muito espec a a co, vrios so descobertos, explorados, a a divulgados e perdem o valor devido a grande utilizaao evidenciando assim um mercado c eciente, porm, no onisciente. e a

2.2

Publicaoes Brasileiras sobre Anlise Tcnica c a e

Nesta seao revisaremos publicaoes de anlise tcnica nacionais, que passam desde estuc c a e dos e constataes sobre a conrmao da forma fraca de ecincia de mercado, a estudos co ca e ` de lucratividade entre as metodologia de anlise. a 2.2.1 Anlise Tcnica e o Padro Ombro-Cabea-Ombro a e a c

Boainain(2007) [8] em seu estudo nos mostra uma metodologia aprimorada dos estudos de Osler e Chang(1995), que desenvolveram uma algoritmo capaz de identicar e analisar este padro de forma a ser validado estatisticamente, visando a obtenao de retornos a c signicativos em aoes do c ndice Ibovespa. Apesar do trabalho ser uma replicaao da c metodologia aplicado por Osler e Chang(1995). Neste estudo foi implementado melhorias signicativas ao estudo cujo foi desenvolvido com o programa Excel e a linguagem

de programaao Visual Basic onde foram acrescidos a parametrizao dando maior verc ca satilidade ao algoritmo proposto no estudo base. Para validar o estudo foi utilizando tcnicas como o Randon Walk (vide equao (2)), e ca Bootstrap e o E-GARCH. E o autor chega a concluso de que este padro relevante quando se trata de previso a a e a no mercado brasileiro, e que a mesma mantiveram retornos positivos em sries de teste e geradas pela metodologia de Bootstrap, o mesmo no conseguiu ser replicado utilizando a o Randon Walk e o E-Garch uma vez o n vel de complexidade do mercado extrapole as propostas destas duas metodologia para teste de mercado. Este segundo o autor o e primeiro trabalho brasileiro que testa performances de estratgias de anlise grca como e a a o padro Ombro-Cabea-Ombro. a c 2.2.2 Anlise Tcnica: Sorte ou Realidade? a e

Um dos artigos mais celebrados sobre anlise tcnica desenvolvido por Sa(2003) [15], a e e sendo referencia de vrias publicaes da atualidade, a proposta aqui testar alguns a co e dos indicadores de anlise tcnica mais utilizados que so: Mdias Moveis, a e a e Indice de Fora Relativa, Indicador Williams %R Escolstico e o Indicador MACD (Convergncia c a e e Divergncia em Mdias Mvel). e e o Analisando outros trabalhos sobre o tema anlise tcnica Sa(2003) observa que a e vrios autores levam em considerao em seus apenas o aspecto do indicador em si, poa ca dendo esse tipo de abordagem trazer excesso de retorno uma vez que no se considerado a e 3 o data-snooping Em seu trabalho o autor procura uma comprovao emp ca rica de que o mercado brasileiro se comporta de acordo com a hiptese de ecincia de mercado em sua forma fraca, o e para isso usado tcnicas de teste de habilidade preditiva (White,2000,Hansen,2001)4 . e e Para isso ele gera varias alternativas ao processo estocstico5 dos preos de contratos a c futuros do ndice Bovespa, sendo assim feito com o objetivo de o prximo passo aplicar o e os testes de habilidade preditiva. Durante a realizaao do teste de realidade White(2000) os resultados com excesso de c retorno que poderiam ser gerados ao acaso so levados em considerao para uma avaa ca liaao mais apurada dos modelos, uma vez que a utilizaao apenas da tcnica de bootstrap c c e no leva em conta os problemas causados pelo data-snooping segundo Sa(2003) [15]. a Sa(2003) [15] conclui que as estratgias no devem ser usadas pelo investidor mdio e a e am de esperar ter retornos maiores do que a estratgia de compras-e-esperar, uma e vez que, os indicadores passados pelos testes no demonstraram pelo menos de forma a simples como foi utilizado no artigo. Ressalta tambm as contribuioes para os estudos e c na area de nanas cujo proposta a utilizaao dos testes de realidade para apuraao de c e c c teorias e modelos elaborados por economistas.
Data-sooping ocorre quando um determinado arranjo de dados usado mais de uma vez com o e propsito de inferncia ou seleo de modelo. Quando tal informao reutilizada, h sempre a poso e ca ca e a sibilidade de que algum resultado satisfatrio obtido pode simplesmente ser devido ao acaso, inerente a o algum mtodo gerando os resultados.White(1997) [16].Traduo do Autor. e ca 4 Referncia do artigo:Anlise Tcnica: Sorte ou Realidade e a e 5 Padres estocsticos so aquele que provem de eventos aleatrios o a a o
3

2.2.3

Anlise Tcnica: Estudo da Conabilidade dos Principais Indicadores a e de Anlise Tcnica, Aplicados `s Aoes Mais Negociadas na Bovespa a e a c no Per odo de 1995 a 2005.

Sachetin(2006) [14] em sua dissertaao de mestrado se prope a avaliar os principais c o ` indicadores de anlise tcnica e de seus sinais de compra e venda, a previsibilidade das a e inverses de tendncias que proporcionariam retornos anormais o suciente para cobrir o e as despesas operacionais e ainda superar a estratgia buy and hold. e A pesquisa busca avaliar o intervalo entre os anos 1995 a 2005 os indicadores de anlise a tcnica com os parmetros otimizados para as operaes com as aoes mais negociadas e a co c da Bovespa neste per odo. Com o intuito prtico de auxiliar o investidor, no processo a de compra e venda de aes no mercado acionrio brasileiro, abrindo espao para uma co a c anlise do risco e os retornos proporcionados por estas tcnicas. a e A seleao das aes foi atravs do IbrX que o c co e e ndice Brasil que mede o retorno de uma carteira terica de 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA o co com base no volume nanceiro e no nmero de negcios. u o Os indicares utilizados foram, Bollinger Bands, Mdia Exponencial, MACD6 , ROC7 , e IFR8 e Estocstico Lento. a A concluso do autor diante dos resultados emp a ricos da pesquisa que os indicadores de anlise tcnica utilizados separadamente no proporcionam um retorno maior do a e a que a estratgia de buy and hold, durante o per e odo estudado, portanto, conrmando a teoria de ecincia de mercado em sua forma fraca que indica que o valor dos ativos e (aoes) no so inuenciados pelos valores passados e que o valor dos preos se do por c a a c a 9 processo estocstico . No entanto, o pesquisador ressalva que a combinaao da escola a c fundamentalista para a escolha dos ativos combinados com indicadores de anlise tcnica a e combinados entre si10 , pode dar resultados conclusivos quanto ao alcance do excesso de retorno, sendo esta ultima observaao uma sugesto para novos estudos na area buscando c a uma constataao acadmica das prticas utilizada no mercado. c e a 2.2.4 Anlise do Desempenho de Regras da Anlise Tcnica ao Mercado a a e Intradirio do Contrato Futuro do Indice Ibovespa a

Nesta trabalho o autor procura avaliar o quo robusto pode ser as estratgias de anlise a e a 11 tcnica utilizando os dados de daytrade do mercado futuro do e ndice de aes da Boco vespa(Ibovespa Futuro). O trabalho toma como base os estudos de Baptista(2002)12 , que sugere uma metodologia para avaliar as estratgias em grupos, analisando seus resultados e em subgrupos e validando-os posteriormente em subper odos.
Convergncia e Divergncia em Mdias Mvel e e e o Rate of Change. Taxa de Mudana c 8 Indice de fora relativa. c 9 Random walk(Passeio Aleatrio). o 10 Por exemplo um indicador oscilador com um indicador de tendncia: Mdias Moveis com e e Indice de Fora Relativas c 11 Intradirio. a 12 Referncia do Autor.Baptista(2008) [6] e
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Os indicadores analisados em grupos so: ltros, mdias mveis, suportes e rea e o sistncias e canais) com o objetivo de vericar se o desempenho acima do benchmark e (buy-and-hold13 ) sistemtico e robusto. e a A base de dados utilizada de dados intradirios estuda para o contrato do Ibovespa e a Futuro compreende o per odo que vai de Abril de 2000 a Fevereiro de 2005. O trabalho de Baptista(2008) [6] concluir que poss ter bons resultados(acima e vel do benchmark) utilizando anlise tcnica se desconsiderados os custos operacionais, pois a e estes custos podem reduzir substancialmente os ganhos. Aqui mais uma vez encontramos propostas de estudos futuros visando a combinao de indicadores. ca 2.2.5 Anlise Grca Produz Boas Rentabilidades? Uma Avaliao da Eccia a a ca a da Anlise Tcnica Computadorizada na Gerao de Retornos a e ca

Segundo Barbosa(2007) [7] os estudos encontrados durante sua pesquisa deixavam as concluses quanto a eccia deste mtodos divergentes. O trabalho tem como principal o a e objetivo analisar a vertente da anlise tcnica computadorizada14 . Para isso o pesquisador a e analisa um dos mtodos em uma simulao com dados de 2000 a 2005 e faz a comparaao e ca c com os retornos dos fundos de aoes que tem como referncia (benchmark) o Ibovespa. c e Os resultados revelam que a anlise tcnica produziu boas rentabilidades em coma e paraao ao Ibovespa, isto indica que a anlise tcnica pode trazer retornos mesmo fora c a e do per odo estudado. Como sugesto para novas pesquisas aqui ca evidente mais uma a vez que combinao de vrios indicadores desperta o interesse do mundo acadmico em ca a e obter a comprovaao de que essas combinaoes podem auxiliar a na obtenao de ganhos c c c acima do benchmark. 2.2.6 Anlise Tcnica e Fundamentalista: Divergncias, Similaridades e Coma e e plementariedades

As duas escolas de anlise de ativos nanceiros que esto presentes no dia-a-dia dos a a participantes do mercado so: Anlise Tcnica e Anlise Fundamentalista. Uma est a a e a a vinculada a anlise do passado de um determinado ativo que anlise tcnica e oua e a e tra visa buscar atravs de anlises econmicas, setoriais e atravs das dados da prpria e a o e o sadenanceira se esta empresa esta sub ou sobre valorizada indicando assim o mou mento de iniciar uma venda ou compra de um ativo. Abaixo um quadro comparativo:
Comprar e esperar. Realizada atravs de indicadores com base matemtica, que visa mensurar saturao de mere a ca cado(muito compradoou vendidos) que so conhecidos por osciladores e os rastreadores de tendncias a e
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Fonte: Chaves(2004) [9]

No estudo de Chaves(2004) [9] ele busca estudar a combinaao das duas escolas e c como elas podem se auxiliar mutuamente em busca de gerar ganhos signicativos. Para fazer um teste emp rico o autor utilizou dados de aes negociadas no IBovespa co selecionando 13 papeis de diferentes empresas negociadas no per odo de janeiro a outubro de 2004. A seleao dos ativos se deu atravs de anlise fundamentalista e na sequncia os c e a e mesmos ativos so testados com a estratgia de anlise tcnica baseada nos indicadores a e a e de mdias mveis. e o No per odos estudado a anlise fundamentalista (estratgia buy and hold) obteve a e maior performance que a carteira regida pelos indicadores de anlise tcnica, neste caso a e vale a pena ressaltar que os indicadores de mdias mveis so rastreadores de tendncia e o a e e que este comportamento apresentado em um mercado em mdia 30% das vezes. e e No trabalho o autor desconsidera a hiptese de ecincia dos mercados para fazer suas o e anlises e chega a concluso de Apesar das particularidades de cada forma de avaliao, a a ca as mesmas mostraram-se adequadas para a utilizao em conjunto com um potencial de ca maximizao de retorno quando utilizadas de maneira ecaz. O teste emprico apresentou ca resultados qualitativos dessa alternativa apesar dos resultados quantitativos mostrarem resultados dspares e vantajosos ` anlise fundamentalista.Chaves(2004) [9] a a 2.2.7 Uma Investigao Sobre a Informatividade da Anlise Tcnica ca a e

Neste trabalho vemos mais um estudo que procura testar os padres de anlise grca, o a a nesta abordagem os autores se valem de um algoritmo computacional capaz de detectar a formaao de guras em catorze aoes com maior liquidez negociadas na Bovespa. c c Os padres estudados so: Ombro-Cabea-Ombro, Ombro-Cabea-Ombro Invertido, o a c c Amplicaao Superior, Amplicaao Inferior, Tringulo Inferior, Retngulo Superior e c c a a Retngulo Inferior. a O diferencial deste trabalho est na adoao do teste de hiptese de Kolmogorova c o Smirnov segundo Simonsen(2008) [10] Em outras palavras, a pergunta que se pretende responder se um plano de alocao denido por uma estratgia gera uma distribuio e ca e ca de retornos diferente quando aplicado ` um conjunto de datas em relao ` conjunto a ca a de datas quaisquer. Assim sendo, cada estratgia a ser testada tem uma distribuio e ca incondicional diferente para ser comparada, que depender do plano de alocao por ela a ca denido. . O per odo analisado foi de 02/01/2005 a 11/12/2007 sendo que para a escolha das aao foram considerados as mais l c quidas. 9

O Teste de hiptese nula leva o autor ` concluso de que no h evidncias de ino a a a a e formatividade nos padres grcos sendo que utilizada a estratgica no recomendada o a e a e pelo autor para pautar decises de investimento , portando, diante do estudo o mercado o em questo est de acordo com a hiptese de ecincia fraca. a a o e

3
3.1
3.1.1

Anlise Emp a rica


Descrio dos Dados ca
Contrato Futuro da Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial a o

E estudado no presente trabalho o derivativo15 de contrato futuro de taxa de cmbio de a 16 reais por dlar comercial [3]. o O objeto do contrato consiste na taxa de cmbio de reais por dolar dos Estados Unidos a contratados no termos da resoluao 160/90 da CVM17 . c A cotaao de Reais por US$ 1.000.000,00, com at 3 casa decimais. c e e A unidade de negociaao atual de US$ 100.000,00, com contratos em vencimento c e todo o ms, com no mximo 24 abertos com vencimento posterior. O ultimo dia de e a negociaao, o ultimo dia do ms anterior ao ms de vencimento do contrato, sendo que c e e e a data do vencimento o primeiro dia util do ms de vencimento. e e As operaoes so feitas atravs de uma corretora de valores, sendo permitidos o Day c a e Trade18 , sendo contabilizado o resultado nanceiro no prximo dia util (D+1). o A oscilaao mxima diria de 5% sobre o valor do vencimento negociado, calculac a a e dos sobre o preo de ajuste do prego sendo que os dois primeiros vencimento abertos c a a negociaao no esto sujeitos a limites de oscilaao, com a possibilidade de a qual` c a a c quer momento a Bolsa livre para alterar os limites e impor-los aos vencimento que e habitualmente no os tem. a 3.1.2 Ajuste Dirio a

De acordo com a especicaao do contrato da taxa de cmbio de reais em dolar [3]o ajuste c a dirio calculado da seguinte forma: As posioes em aberto ao nal de cada prego sero a e c a a ajustadas com base no preo de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa, c com movimentaao nanceira em D+1. Para os dois primeiros vencimentos, o preo de c c ajuste ser estabelecido pela mdia ponderada dos negcios realizados nos ultimos 15 a e o minutos do prego ou por um preo arbitrado pela BM&F; para os demais, o preo de a c c
Um contrato denido entre duas partes para pagamentos futuros baseados no comportamento dos preos de um ativo de mercado. c 16 Corresponde ` taxa de cmbio para importao e exportao e operaes nanceiras, com liquidao a a ca ca co ca em dois dias, negociada entre bancos comerciais e empresas com o objetivo de fechar suas posies no co comrcio exterior e remessas de capitais. Antigamente havia dlar comercial e dlar utuante. Hoje e o o estes mercados esto unicados. A taxa chamada de venda a quanto o banco est cobrando para vender a e a dlar. A taxa chamada de compra o quanto o banco est pagando para comprar dlar. Denio do o e a o ca Site do Unibanco [4]. 17 Comisso de Valores Mobilirios a a 18 Operaes feitas durante o dia e liquidadas no mesmo dia pelo cliente co
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10

ajuste ser estabelecido no call de fechamento. O ajuste dirio ser calculado de acordo a a a com as seguintes frmulas: o a. ajuste das operaoes realizadas no dia c AD = (P At P O) M n b. ajuste das posioes em aberto no dia anterior c AD = (P At P At1 ) M n (4) (3)

onde: AD = valor do ajuste dirio; a t P A = preo de ajuste do dia; c PO = preo da operaao; c c M = multiplicador do contrato, estabelecido em 50 para os vencimentos at outue bro/97, inclusive, e em 100 para os vencimentos posteriores; n = nmero de contratos; u t1 PA = preo de ajuste do dia anterior. c O valor do ajuste dirio, se positivo, ser creditado ao comprador e debitado ao vena a dedor. Caso o valor seja negativo, ser debitado ao comprador e creditado ao vendedor. a 3.1.3 Condioes de liquidao no vencimento c ca

Na data de vencimento, as posioes em aberto sero liquidadas nanceiramente pela c a Bolsa, mediante o registro de operao de natureza inversa (compra ou venda) a da ca ` posiao, na mesma quantidade de contratos, pelo valor de liquidao, de acordo com a c ca seguinte frmula: o V L = (T C 1.000) M (5) onde: VL = valor de liquidaao por contrato; c TC = taxa de cmbio de reais por dlar dos Estados Unidos, para entrega pronta, a o contratada nos termos da Resoluao 1690/90, do CMN, denida como a taxa mdia de c e venda apurada pelo Banco Central do Brasil-Bacen, segundo critrios por ele denidos, e e divulgada atravs do Sisbacen, transaao PTAX800, opao 5-L(cotao de fechae c c ca mento), e que ser utilizada com at quatro casas decimais. A taxa de cmbio ser a e a a aquela vericada no ultimo dia do ms imediatamente anterior ao ms de vencimento do e e contrato, independentemente de, nesse dia, haver ou no prego na BM&F; a a M = multiplicador do contrato, estabelecido em 50 para os vencimentos at outue bro/97, inclusive, e em 100 para os vencimentos posteriores; Os resultados nanceiros da liquidao sero movimentados no mesmo dia, ou seja, ca a na data de vencimento [3].

11

3.1.4

Tratamento dos dados

O intervalo de dados estudado de 4/01/2009 a 18/03/2009, dado as caracter e sticas descritas na seo 3.1.1 foram utilizados dados das seguintes sries do site advfn [1]: ca e Dlar Comercial 2006-Nov Future. o Dlar Comercial 2006-Dez Future. o Dlar Comercial 2008-Dez Future o Dlar Comercial 2009-Abr Future. o As sries foram tratadas com se fossem uma srie unica para efeito de anlise de e e a dados.

3.2

Metodologia

Nesta seao descreveremos a forma pela qual se d anlise dos dados e a obtenao de c a a c estratgias para trandig neste per e odo, ferramentas desenvolvidas para o trabalho e outras para auxilio no tratamento dos resultados. Baseado no trabalho de Pardo(1992) [11] foi desenvolvido um sistema utilizando C# no ambiente de desenvolvimento de software Visual Studio Express 2008 . Que consiste no primeiro mdulo de um Trading System19 que visa planejar, testar, otimizar estratgias o e 20 de trading .

3.3

Desenvolvendo um Trading System

Pardo(1992) [11] descreve o processo de criao de um trading system dessa forma:development ca of a trading system is a complex process consisting of several interrelated steps. The entire procedure is quite straightforward if the trader21 performs each step carrefully and thoroughly with proper attention to its signicance22 . Os passos descritos no trabalho de Pardo(1992) so: a 1. Formular uma estratgia de trading. e 2. Escrever as regras de forma denitiva. 3. Testar a estratgia. e
Sistema pelo qual se tem como base para tomada de deciso de investimento, pode se basear em a um ou mais indicadores, neste trabalho foi desenvolvimento apenas para estratgia de cruzamento de e mdias mveis simples. e o 20 Negocio. ca 21 Agente no mercado que negocia ativos nanceiros de vrias categorias, tais com aes, derivativos, a co letras do tesouro etc. 22 desenvolvimento de um trading system uma processo complexo que consiste em vrias etapas e a interligadas. Todo procedimento bastante simples, se o trader desenvolver cada etapa com a devida e ateno em seu signicado. ca
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4. Otimizar a estratgia. e 5. Por em prtica o modelo desenvolvido. a 6. Monitorar a performance e compara-la com o teste de performance. 7. Incrementar e renar a estratgia. e

3.4

Estratgias desenvolvidas para anlise do mtodo e a e

No trabalho a estratgia desenvolvida com base no indicador de mdias mveis e seu e e e o cruzamento, capturando as tendncias e tentando obter uma estratgia que traga retornos e e signicativos. Para isso a formulao da estratgia, descrita no item 1.2.2 deste trabalho, ca e que busque detectar os pontos de entrada(long) e sa da(short)23 durante o trade. 3.4.1 Mtodos de Pesquisa de Estratgias e e

O sistema visa obter a combinaao de duas mdias moveis( uma mais rpida e outra mais c e a lenta) que possa trazer os retornos signicativos ao investidor que aplique recursos nessa estratgia. e Para encontra essa estratgia utilizada o mtodo de pesquisa em grade descrito por e e Pardo(1992, pag. 64) que consiste em testar duas mdias, de uma forma que de acordo e com o per odos denido na base de dados analisado dever percorre uma matriz de valores a onde cada elemento da matriz constitui uma combinaao de duas mdias mveis, abaixo c e o temos uma matriz com duas combinaes, uma variando de 2 em 2 e a outra de 5 em 5 co per odos: 3 10 5 7 15 20 9 11 13 ... 99 25 30 35 ... 250

Para que possamos vericar qual a combinaao mais conveniente para aquele dee c terminado per odo o sistema testa cada mdia mvel que est presente no vetor superior e o a com cada mdia no vetor inferior da seguinte maneira: e 3 10 5 7 10 10 9 11 13 ... 99 10 10 10 ... 10

Testando cada combinao ... ca 3 15


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5 7 15 15

9 11 13 ... 99 15 15 15 ... 15

Para os contratos analisados long quer dizer comprar um contrato de compra de dlar futuro e short o signicar adquirir um contrato de vendo do mesmo derivativo

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E assim sucessivamente. Cada combinaao testada utilizando a estratgia de mdias mveis e gerando tabelas c e e e o com a quantidade de trades(negcio) ganhos e perdidos, podendo assim avaliarmos qual o estratgia pode ser uma combinao com bom potencial de retorno fora da simulaao. e ca c O sistema testa todas as combinaes poss co veis para as duas sequencias de mdias e moveis (lentas x rpidas). Parlo (1992) descreve outras formas de fazer esta seleao, pois a c na poca em que seu livro foi feito o potencial computacional era baixo para a proposta e dos testes, sendo este o mtodo mais pesadoem termos de processamento, porm, o e e e que testa todas as combinaes poss co veis o de menor complexidade de implementao. e ca 3.4.2 Mtodo de Avaliao e ca

A combinao ideal dever ter as seguintes caracter ca sticas: alta lucratividade, alta lucratividade por trade, alta porcentagem de trades ganhos ou a combinaao das trs situaes. c e co O que faz uma boa combinaao ou modelo de negociaao(model trading) muito mais c c e do que lucro l quido, o que fazer um bom modelo de negociaao muito mais complexo. c e Dado o uso de mtodos de pesquisa de estratgias necessrio que o tipo de avaliao e e e a ca obtenha a mais signicativa. A seleao do mtodo de avaliaao critico pois o ele que c e c e e ir indicar o sucesso em potencial do modelo de negociaao quando aplicado em uma a c situaao real. c Observar somente a lucratividade de uma estratgia pode conduzir o trader ao erro, e pois fatores relevantes podem passar despercebidos, como, por exemplo, a distribuiao de c ganhos ao longo do tempo, a quantidade de trade, se o risco aceitvel e se tem validade e a estat stica. O mtodo de avaliao segundo Parlo(1992) deve estruturado de forma que selecione e ca o mais robusto e estvel modelo de negociao que este no deva ser necessariamente a ca a o mais lucrativo. A no observncia destes critrios pode geral mtodos de avaliaao a a e e c que sobre-estimasse um determinado modelo ou ocultaao um modelo lucrativo, gerando c perdas nas duas situaoes. c Escolhemos o mtodo de avaliao que verica a correlaao da curva de retornos e ca c com o lucro perfeito, onde o lucro perfeito seria uma medida terica do mercado em o potencial sendo o total angariado em todo pico ou vale que ocorre no movimento dos preos. Matematicamente a soma dos valores absolutos das diferenas de preos. c e c c A curva de retornos do modelo o valor cumulativo de todos os negcios fechados. e o O relacionamento denido pelo padro estat e a stico do coeciente de correlaao, que c varia entre -1 e +1. Quando melhor o valor do modelo pior ser sua avaliaao, querendo a c dizer que a curva perfeita de ganhos aumenta enquanto a lucratividade decrementa, e o contrrio indica que quando temos um valor prximo de 1 e que o retorno acompanha a a o o lucro perfeito de forma ascendente. Abaixo a formula para calcular a correlaao: c corr = Onde: (x(i) M x)(y(i) M y) [(n 1) SD x SD y] (6)

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n = x = y = Mx = My = SDx = SDy = 3.4.3

Nmero de per u odos(minutos, dias, semanas, etc.) no calculo Lucro Perfeito Curva de Retornos Mdia do Lucro Perfeito e Mdia da Curva de Retornos e Desvio Padro do Lucro Perfeito a Desvio Padro da Curva de Retornos a

O Processo

Atravs do tranding system vamos identicar nas estratgias geradas que apresentem e e maior probabilidade de retorno, uma vez que o clculo de correlaao foi prejudicado a c devido ao numero pequeno de negociaes ao longo do tempo, e na sequencia buscaremos co identicar os padres de compra e venda da estratgia visualizando o grco com o preo o e a c dos ativos e assim analisar o previsibilidade do mercado nas janelas de tempo propostas. Inicialmente testamos o per odo de 04/01/1999 a 29/12/2002 para denirmos uma estratgia para ser testada no per e odo do prximo ano (2003) am de comprovar sua o eccia e posteriormente testar no per a odo restante at 18/3/2009. e 24 Para fazer esta seleao utilizamos o software desenvolvido para o trabalho: c

Para selecionar a estratgia o sistema percorreu uma grade de combinaao de mdias e c e


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Codinome: ProtWeaver 1.0

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mveis em intervalos de 10 em 10 produzindo 100 combinaao. o c Cada combinaao gera um tabela e nesta podemos observar o potncia de retorno c e da estratgia, atravs de sua evoluao na simulaao dos trades, o lucro potencial obe e c c tido(desconsiderando os ajustes dirios), o nmero de negociaes ganhas contra as pera u co didas para analisar o risco da estratgia. e O sistema sugeriu as combinaao de mdias mveis 90x60 e 90x30 pela comparaao c e o c de probabilidade de ganho e retorno. Assumindo uma postura agressiva selecionamos esta estratgia para os prximos tese o tes.

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O teste seguinte foi averiguar o potencial se mantinha no prximo per o odo de 1 ano (2003) e se revelou tambm lucrativa. e

Selecionamos as duas estratgias para os testes sendo que a estratgia 90x60 obteve e e performance de 50% de chances de ganho e obtendo retorno potencial nos primeiros per odos e 90x30 com uma mdia de 34,37% de chances de ganho e tambm obtendo e e retorno positivo. E por ultimo realizamos o teste num per odo maior(19/5/2004 a 18/3/2009) s que o desta vez consideramos tambm o calculo do ajuste dirio do contrato de cmbio de dlar e a a o comercial.

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Resultados

Durante o ultimos per odo estudado as estratgias tiveram um n de acerto de 40% e vel ou seja a cada 10 negociaes 4 produziram lucros para as mdias mveis de 90 x 30 e co e o 62,5% para as mdias mveis de 90 x 60. e o E considerando somente o retorno dirio livre de qualquer custo operacional o ina vestidor que utilizou esta estratgia iniciaria com uma margem de R$ 14.149,53 para e estratgia de 90x30 e nalizar o per e odo com R$ 34.700,00 ao passo que se estivesse aplicado o buy and hold no contrato de compra teria atingido o resultados de R$ 3.650,00 negativos e o mesmo valor para a estratgia de buy and hold para o contrato de venda s e o que nestes caso com lucratividade. Analisando a estratgia de 90x60 se mostrou mas efetiva produzindo uma rentabilie dade de R$ 177.212,70. Abaixo o grco de evoluao dos ajustes dirios contra os ajustes a c a das estratgias de buy and hold de compra e venda do contrato de cotaao do dlar futuro, e c o onde monstra um curva de ganhos acumulados:

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Concluso a

A anlise tcnica no ambiente onde foi realizado o estudo se mostrou efetiva ao evitar a e perdas signicativas no mercado de dolar ` vista, mostrando-se neste caso uma ferramenta a de proteo de valor, um estilo adotado pelos agentes de mercados denominados hedgers25 . ca Considerando o grande per odo de desvalorizao(53,57%) do dlar frente ao real ca o neste per odo(2/6/2004 a 31/3/2009) de estudo vimos que a estratgia de 90x60 est e a com um desempenho maior que o benchmark26 , caso a estratgia estivesse em conjunto e com a estratgia de buy em hold a desvalorizao no per e ca odo seria de aproximadamente 5,42% um desempenho de 48,15% maior que o benchmark. Portando conclui-se que o mercado de cmbio de dolar futuro, negociado na BM&F, a mantm um certo grau de previsibilidade quando se utiliza estratgias de mdias mveis, e e e o porm este no deve ser o unico fator a ser levado em consideraao durante operaoes no e a c c mercado. Fatores macroeconmicos devem ser levados em considerao para embasar a o ca deciso de investimento no dispensando as tcnicas da escola de anlise fundamentalista. a a e a O presente trabalho deixa sua contribuiao a pesquisa de anlise tcnica como uma c ` a e ferramenta auxiliadora no processo de tomada de deciso de investimento, principala mente, para o grande investidor, com destaque para os hedgers de cmbio, porm no a e a sendo o unico e exclusivo de avaliao de investimento a ser considerado. ca Para futuras pesquisas devemos observar com mais cautela a validade estat stica das estratgias geradas, testar novos indicadores de anlise tcnica e a combinaao entre os e a e c indicadores pois constatado em vrias pesquisas que a combinaao deles pode trazer e a c benef cios no momento da tomada de deciso, porm h poucos estudos neste sentido. a e a Tambm no devemos esquecer de adicionar mecanismos que minimizem os riscos como e a gatilhos de stop loss nas estratgias geradas pelo software. e

Referncias e
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Pessoa que realiza operao no mercado nanceiro para proteger determinada quantia de variaes ca co de preos [2]. c 26 Compra de dolar no mercado a vista.
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[5] Grcos em tempo real: Dlar Comercial 2009-Abr Future - (bmf:dolj09). a o Site da Web, 02/04/ 2009. http://br.advfn.com/p.php?pid=cmcharts&cb= 1238266319&symbol=BMF^DOLJ09&redir=1&period=0&freq=0. [6] Pedro L. V. Baptista, Ricardo. Pereira. Anlise do desempenho de regras da anlise a a tcnica aplicado ao mercado intradirio do contrato futuro do Indice ibovespa. Ree a vista Brasileira de Finanas, 2008. c [7] M. J. BARBOSA. Anlise grca produz boas rentabilidades? Uma anlise da a a a eccia da anlise tcnica computadorizada na geraao de retornos. Masters thesis, a a e c Universidade Federal de Pernambuco, 2007. [8] P. G. BOAINIAN. Ombro-Cabea-Ombro: Testando a lucratividade do padro c a grco de anlise tcnica no mercado de aes brasileiras. Masters thesis, IBMEC a a e co So Paulo, 2007. a [9] Daniel A. T. CHAVES. Anlise tcnica e fundamentalista: Similaridades, dia e vergncias e complementariedades. Universidade de So Paulo, 2004. e a [10] SIMONSEN A. A. CUNHA J. M. Uma investigao sobre a informatividade da ca anlise tcnica. Sociedade Brasileira de Finanas, 2008. Encontro VIII. a e c [11] R. PARDO. Desing, testing, and optimization of trading system. John Wiley & Sons, Inc., 1992. [12] John L. PERSON. A complete guide to technical trading tactics : how to prot using pivot points, candlesticks and other indicators. John Wiley and Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, 2004. [13] WESTERFIELD ROSS and JAFFE. Corporate Finance. McGraw-Hill Companies, Inc., 6 edition, 2003. [14] H. M. SACHETIM. Anlise tcnica: Estudo da conabilidade dos principais indicaa e dores de anlise tcnica, aplicado as aoes mais negociadas no na bovespa no per a e c odo de 1995 a 2005. Masters thesis, Univesidade Federal do Paran, 2006. a [15] Pedro. A. C. SAFFI. Anlise do tcnica: Realidade ou sorte? Revista Brasileira de a e Economia, 2003. [16] A. SULLIVAN, R. TIMMERMANN and H. WHITE. Data-snooping, technical trading rule perfomance, and the bootstrap. University of California, San Diego. Departament of Economics, 1997.

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