AD Leilão

PROCESSO DE TOMADA DE DECISO SOB INCERTEZA EM
INVESTIMENTOS INTERNACIONAIS NA EXPLORAO & PRODUO DE

PETRLEO: UMA ABORDAGEM MULTICRITRIO

Marcus Vinicius Loureno Margueron

TESE SUBMETIDA AO CORPO DOCENTE DA COORDENAO DOS
PROGRAMAS DE PS-GRADUAO DE ENGENHARIA DA UNIVERSIDADE
FEDERAL DO RIO DE JANEIRO COMO PARTE DOS REQUISITOS
NECESSRIOS PARA A OBTENO DO GRAU DE MESTRE EM CINCIAS EM
PLANEJAMENTO ENERGTICO.

Aprovada por:

_________________________________________
Prof. Lucio Guido Tapia Carpio, D.Sc

_________________________________________
Prof. Luiz Fernando Loureiro Legey, Ph.D

_________________________________________
Prof. Regis da Rocha Motta, Ph.D

RIO DE JANEIRO, RJ BRASIL
MARO DE 2003

MARGUERON, MARCUS VINICIUS
LOURENO
Processo de Tomada de Deciso
sob Incerteza em Investimentos
Internacionais na Explorao &
Produo de Petrleo: Uma Abordagem
Multicritrio [Rio de Janeiro] 2003
X, 180 p. 29,4 cm (COPPE/UFRJ,
M.Sc., Planejamento Energtico, 2003)
Tese Universidade Federal do Rio
de Janeiro, COPPE
1. Investimentos Internacionais em
Explorao & Produo de Petrleo
2. Teoria da Utilidade Multiatributo
I. COPPE/UFRJ II. Ttulo (srie)

ii
Agradecimentos

Ao Dr. Lucio Guido Tapia Carpio pela sua competncia e dedicao na orientao e
coordenao desse trabalho de tese.

Ao Dr. Luiz Fernando Loureiro Legey, professor do nosso Programa de Planejamento
Energtico, e ao Dr. Rgis da Rocha Motta da Engenharia de Produo da UFRJ, cujos
ensinamentos me incentivam a seguir o caminho fascinante da pesquisa e dos estudos.

A Hugo Repsold Jnior, aluno de minha turma e especialista em novos negcios em
explorao e produo da Petrobras, por sua grande colaborao em discusses que
enriqueceram essa dissertao com informaes mais condizentes com a realidade desse
mercado.

Financiadora de Estudos e Projetos (FINEP), que permitiu a execuo de minhas
atividades profissionais em horrio especial.

Agncia Nacional do Petrleo (ANP), que me concedeu uma bolsa de estudos
enquanto estava vinculado tempo integral ao Programa de Planejamento Energtico.

iii
Resumo da Tese apresentada COPPE/UFRJ como parte dos requisitos necessrios
para a obteno do grau de Mestre em Cincias (M.Sc.)

PROCESSO DE TOMADA DE DECISO SOB INCERTEZA EM
INVESTIMENTOS INTERNACIONAIS NA EXPLORAO & PRODUO DE
PETRLEO: UMA ABORDAGEM MULTICRITRIO

Maro/2003

Orientador: Lucio Guido Tapia Carpio
Programa: Planejamento Energtico

O objetivo desta dissertao de mestrado pesquisar os recentes
desenvolvimentos no processo de tomada de deciso em projetos internacionais de
explorao e produo de petrleo.

O primeiro ao quarto captulo dessa dissertao so conceituais: o primeiro trata das
modificaes no setor petrolfero brasileiro e internacional que criaram um ambiente
muito mais competitivo entre as firmas, e os seguintes, do desenvolvimento terico
sobre a avaliao de projetos de explorao e produo de petrleo, desde a avaliao
econmica tradicional atravs do Fluxo de Caixa Descontado at a apresentao da
Teoria da Utilidade Multiatributo, que possibilita a considerao dos riscos e incertezas
tpicos dos investimentos internacionais no setor upstream do petrleo.

O quinto captulo contm um estudo de caso sobre a aplicao da Teoria da Utilidade
Multiatributo na priorizao de dez oportunidades exploratrias offshore ao redor do
mundo oferecidas a uma multinacional fictcia sediada no Brasil, de acordo com as
preferncias do tomador de deciso sobre aspectos operacionais, polticos e
tecnolgicos.

iv
Abstract of Thesis presented to COPPE/UFRJ as a partial fulfillment of the
requirements for the degree of Master of Science (M.Sc.)

DECISION MAKING PROCESS UNDER UNCERTAINTY IN
INTERNATIONAL INVESTMENTS IN PETROLEUM EXPLORATION AND
PRODUCTION: MULTICRITERIA APROACH

March/2003

Advisor: Lucio Guido Tapia Carpio
Department: Energy Planning

The objective of this master thesis is to research the recent developments of the
decision-making process in international projects in petroleum exploration and
production.

The first until the forth chapter of this thesis are conceptual: the first about the
modifications in the Brazilian and international petroleum sector that created a new
competitive situation among the firms, and the others, about the theoretical
developments in techniques of project evaluation, from economic evaluation with
Discount Cash Flow until a presentation of the Multi-Attribute Utility Theory (MAUT),
that enable the consideration of the risks and uncertainties in the international petroleum
upstream investments.

The fifth chapter contains a practical case study of the MAUT applied to define the
priority among ten offshore exploration opportunities around the world offered to a
fictitious Brazilian petroleum multinational company, according to the decision makers
preferences about operational, political and technological issues.

v
ndice do Texto

1- Introduo pg.1
1.1 Abertura do Setor Petrolfero Brasileiro pg.2
1.2 Mudanas na Petrobras pg.4
1.3 Internacionalizao pg.6

2 Processo de Tomada de Deciso pg.10
2.1 Teoria da Deciso pg.10
2.1.1 rvore de Deciso pg.11
2.2 Metodologias de Anlise de Projetos pg.12
2.2.1 Anlise Econmica pg.12
2.2.2 Anlise de Incertezas e Riscos pg.13
2.2.2.1 Projeto com Incertezas e Indiferena aos Riscos
Financeiros pg.14
2.2.2.2 Projeto com Incertezas e Riscos Financeiros pg.22

3 Teoria da Utilidade pg.24
3.1 Funo-Utilidade pg.27
3.2 Equivalente Certo pg.30

4 Teoria da Utilidade Multiatributo pg.36
4.1 Funo-Utilidade Multiatributo pg.36
4.1.1 Funo-Utilidade Aditiva pg.41
4.1.2 Funo-Utilidade Multilinear pg.43
4.2 Seleo dos Critrios pg.45
4.2.1 Risco Operacional pg.48
4.2.2 Risco Poltico pg.57
4.2.2.1 Avaliao por Informaes e Indicadores pg.62
4.2.2.2 Especialistas em Risco Poltico pg.73
4.2.2.3 Percepo de Corrupo pg.73
4.2.2.4 Agncia de Rating pg.75
4.2.3 Risco Tecnolgico pg.77
vi
4.2.4 Risco Regulatrio pg.88
5 Estudo de Caso: Priorizao de Projetos Internacionais de Explorao e
Produo Offshore de Petrleo atravs de uma Anlise Multiatributo pg.94
5.1 Preparao do decisor para avaliao pg.94
5.2 Identificao de Independncia pg.99
5.3 Avaliao das Funes-Utilidade individuais pg.101
5.3.1 Risco Operacional pg.101
5.3.2 Risco Poltico pg.110
5.3.2.1 Avaliao das Constantes de escala operacional
e poltica pg.129
5.3.3 Risco Tecnolgico pg.133
5.3.3.1 Avaliao das Constantes de escala operacional,
poltica e tecnolgica pg.134
5.4 Anlise de Consistncia pg.136
6 Concluses e Recomendaes pg.143
Apndice 1: Informaes Operacionais dos Projetos e da Indstria
do Petrleo dos Pases do Estudo de Caso pg.146
Apndice 2 Realidade Poltica dos Pases do Estudo de Caso pg.154
Bibliografia pg.176

vii
ndice de figuras

Figura 1: rvore de deciso de um tpico projeto de explorao e produo de
petrleo. pg.11
Figura 2: Fluxo de caixa tpico de um projeto de explorao e produo de
petrleo. pg.17
Figura 3: rvore de deciso para ilustrar metodologia do Valor Monetrio
Esperado (VME). pg.19
Figura 4: rvore de Deciso da Loteria I. pg.20
Figura 5: rvore de Deciso para definio de preferncia entre Loteria A e
Loteria B. pg.21
Figura 6: Funes-utilidade tpicas dos diferentes tipos de tomadores de deciso. pg.27
Figura 7: rvore de deciso para ilustrar metodologia do Valor Esperado da
Utilidade(VEU). pg.29
Figura 8: Ilustrao do Prmio de Risco. pg.31
Figura 9: rvore de deciso do jogo oferecido pelo milionrio excntrico. pg.32
Figura 10: Funes-utilidade dos trs participantes do jogo. pg.34
Figura 11: Espao conseqncia (y,z). pg.38
Figura 12: rvore de deciso para definio da independncia em utilidade. pg.39
Figura 13: Espao conseqncia para definio da independncia aditiva. pg.40
Figura 14: Loterias para definio da independncia aditiva. pg.40
Figura 15: Loterias para comprovao da formulao aditiva da funo-utilidade
multiatributo. pg.42
Figura 16: rvore de deciso de um projeto de petrleo com incertezas
econmicas. pg.51
Figura 17: rvore de deciso para ilustrar jogo de referncia. pg.52
Figura 18: Funo-utilidade do gerente de explorao. pg.54
Figura 19: Freqncia acumulada de poos perfurados em guas profundas
no Brasil e no Golfo do Mxico at 1998. pg.82
no Brasil ao longo do tempo. pg.83
no Brasil ao longo do tempo. pg.83
viii
Figura 22: Funo-utilidade para a lmina dgua desenvolvida por
(SUSLICK et al, 2001). pg.85
Figura 23: Funo-utilidade para a lmina dgua. pg.86
Figura 24: Funo-utilidade para a profundidade do reservatrio. pg.86
Figura 25: rvore de deciso para se definir Valor Monetrio Esperado dos
projetos nacionais. pg.102
Figura 26: rvore de deciso para se definir a funo-utilidade operacional
normalizada. pg.103
Figura 27: Grfico das funes-utilidade operacionais, com indiferena e
averso ao risco. pg.105
Figura 28: Grfico do Equivalente Certo (EqC) do projeto angolano. pg.106
Figura 29: Grficos do Equivalente Certo (EqC). pg.106
Figura 30: Grficos do Equivalente Certo (EqC). pg.107
Figura 31: Grfico do Valor Esperado da Utilidade operacional (VEU
op
) do
projeto angolano. pg.108
Figura 32: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacionais(VEU
op
).pg.108
Figura 33: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacionais(VEU
op
).pg.109
Figura 34: rvore de deciso para se definir a funo-utilidade poltica
normalizada. pg.125
Figura 35: Grfico das funes-utilidade polticas, com indiferena
e averso ao risco. pg.128
Figura 36: Grfico da importncia relativa das variveis operacional e
poltica. pg.130
Figura 37: Grfico do Valor Esperado das Utilidades operacional e poltica
(VEU
op,pol
) do projeto angolano. pg.131
Figura 38: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacional
e poltica (VEU
op,pol,
). pg.132
Figura 39: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacional
e poltica (VEU
op,pol,
). pg.132
Figura 40: Grfico da importncia relativa das variveis operacional, poltica
e tecnolgica. pg.135
Figura 41: Grfico do Valor Esperado das Utilidades operacional, poltica
e tecnolgica (VEU
op,pol,tec
) do projeto angolano. pg.138
ix
Figura 42: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacional, poltica
e tecnolgica (VEU
op,pol,tec
). pg.138
Figura 43: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacional, poltica
e tecnolgica (VEU
op,pol,tec
). pg.138

x
ndice de tabelas
Tabela 1: Informaes operacionais e tecnolgicas. pg.101
Tabela 2: Valor Monetrio Esperado. pg.103
Tabela 3: Dados auxiliares para construo das funes-utilidade
operacionais, considerando indiferena e averso ao risco. pg.105
Tabela 4: Valor Presente Lquido e sua utilidade para o tomador de deciso. pg.105
Tabela 5: Equivalente Certo e sua utilidade para o tomador de deciso. pg.107
Tabela 6: Classificao dos projetos nacionais considerando apenas o risco
operacional. pg.109
Tabela 7: Avaliao por Informaes e Indicadores. pg.116
Tabela 8: Fatores de correo para a Avaliao por Informaes e Indicadores
e para a Percepo da Realidade Local. pg.118
Tabela 9: Importncia da Avaliao por Informaes e Indicadores
e da Percepo da Realidade Local. pg.119
Tabela 10: Percepo da Realidade Poltica. pg.119
Tabela 11: Anlise de risco poltico de (HARGREAVES et al,1994). pg.120
Tabela 12: Transparncia Internacional. pg.121
Tabela 13: Percepo da Corrupo. pg.122
Tabela 14: Classificao de rating da agncia Moodys, interpretao da
classificao, acompanhada de quantificao do risco poltico. pg.123
Tabela 15: Resultados finais da metodologia prpria de avaliao de
risco poltico. pg.124
Tabela 16: Dados auxiliares para a construo das funes-utilidade
polticas, considerando indiferena e averso ao risco. pg.127
Tabela 17: Risco poltico e sua utilidade para o tomador de deciso. pg.128
Tabela 18: Utilidade Multiatributo (operacional e poltica). pg.131
Tabela 19: Classificao dos projetos nacionais considerando os
riscos operacionais e polticos. pg.132
Tabela 20: Utilidade do desenvolvimento tecnolgico. pg.134
Tabela 21: Utilidade Multiatributo (operacional, poltica e tecnolgica). pg.137
Tabela 22: Classificao dos projetos nacionais considerando os
riscos operacionais, polticos e tecnolgicos. pg.139
Tabela 23: Evoluo da classificao dos projetos nacionais. pg.141
xi
1 Introduo

A energia pode ser vista como alicerce fundamental e indispensvel para o
desenvolvimento econmico de uma nao. Dentre todas as fontes energticas, o
petrleo e o gs so predominantes na matriz energtica mundial, e acredita-se que
durante muitos anos continuaro sendo. Hoje, de acordo com (GUIMARES et al,
1996), eles respondem por 63% da demanda mundial de energia e por cerca de 40% da
nacional, sem fontes concorrentes no curto prazo.

Atualmente, a demanda mundial por leo vem crescendo cerca de 2% ao ano, atingindo
a marca de 75 milhes de barris/dia ou 27 bilhes de barris/ano. Publicao de maro de
1995 do Instituto Francs do Petrleo (IFP) afirmava que a demanda por petrleo no
mundo cresceria 30% at 2020, atingindo o patamar de 38 bilhes de barris/ano. Esta
evoluo demonstra claramente a grande dependncia de fontes energticas de um
mundo em crescente industrializao.

Um novo paradigma de desenvolvimento econmico e social surge na dcada de 90 em
nosso pas, com o Estado diminuindo suas funes empreendedoras e passando a atuar
mais como fiscalizador e regulador. So diversos os setores estratgicos que se
transformaram em mercados competitivos, e nesta dissertao abordado o setor de
petrleo.

A nova conjuntura nacional, caracterizada principalmente pela estabilidade poltica e
econmica, melhores condies para investimentos privados nos setores de infra-
estrutura e menor participao das empresas estatais, tornou primordial a necessidade de
criao de agncias reguladoras, cabendo ao Estado a funo de criar um ambiente
propcio competio saudvel entre os agentes de mercado, garantindo custos
adequados e qualidade dos servios prestados.

xii
1.1 Abertura do Setor Petrolfero Brasileiro

A promulgao da Lei n 9.478 a Lei do Petrleo , de 6 de agosto de 1997, que
regulamentou a Emenda Constitucional n 9/95, teve a inteno de estabelecer um
cenrio adequado atrao de investimentos necessrios para a expanso das atividades
de explorao e produo no Brasil, sem que o pas abra mo de sua soberania.

A abertura do setor petrolfero foi precedida de profundas discusses a respeito do
futuro suprimento de petrleo no Brasil, tais como a possvel falta de recursos do
governo para acompanhar o crescimento da demanda nacional sem comprometer a
verba para setores bsicos de atuao da Unio e a potencialidade de o subsolo
brasileiro apresentar reservas de leo ainda desconhecidas.

Os prolongados debates foram completamente justificveis devido ao carter estratgico
do setor para a economia nacional. (FANTINE, ALVARENGA,2000) afirmam que a
indstria brasileira do petrleo representa um negcio que movimenta mais de US$ 30
bilhes anuais e que corresponde a cerca de 4% do PIB nacional e, a mais de 10% se
consideradas as atividades indiretas.

Atualmente, o Brasil um dos pases mais atraentes para os investidores internacionais
da indstria de petrleo, devido flexibilizao do monoplio da Unio e s profundas
modificaes no mercado internacional. O preo do barril que oscilava entre US$ 12 e
15 em 1998, chegando a menos de US$ 10 no incio de 1999, atualmente tem o valor
justo idealizado pela OPEP (Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo
1
) em
torno dos US$ 25
2
, o que viabiliza a explorao de reas antes proibitivas do ponto de
vista econmico-financeiro.

Com a abertura do setor, as atividades de explorao e produo de petrleo, isto , do
upstream, passam a ser regidas por concesses, precedidas de licitaes

1
A OPEP uma organizao multinacional estabelecida em 1960, com a funo de coordenar polticas de
petrleo dos pases-membros. formada pelos seguintes pases: Arbia Saudita, Arglia, Catar, Emirados
rabes Unidos, Indonsia, Ir, Iraque, Kwait, Lbia, Nigria e Venezuela.(ANP,2002)
xiii
2
Estamos desconsiderando a cotao atual de pouco mais de US$ 30, uma vez que essa sobrevalorizao
motivada por fatores polticos transitrios como a greve geral venezuelana e a eminente guerra dos
EUA com o Iraque.
administradas pelo rgo regulador nacional, a Agncia Nacional do Petrleo (ANP) ,
e implementadas atravs de contratos. J as atividades de refino, transporte e
distribuio de derivados do downstream , alm da importao e exportao de
petrleo, derivados ou gs natural, passam a depender de autorizao da ANP.

A indstria do petrleo espera investimentos de cerca de 100 bilhes de dlares 85
bilhes para a explorao e produo de petrleo e 15 bilhes para o gs nos prximos
10 anos, o que significa uma mdia de 10 bilhes de dlares por ano, isto , um tero de
todos os investimentos estrangeiros no Brasil em 1999. (CAIXETA, 2001)

Aps cinco anos da abertura do setor petrolfero, que permitiu a participao de
empresas privadas no setor upstream, observamos que as petrolferas estrangeiras
que esto chegando ao Brasil para realizar atividades exploratrias j esto fechando
diversas parcerias e assumindo um compromisso contnuo com o processo de
explorao e produo de petrleo e gs natural em nosso pas. No entanto, as grandes
transformaes ocasionadas pelo petrleo apenas surgiro quando os campos que vm
sendo licitados pela ANP entrarem em produo efetivamente, o que deve acontecer
dentro de quatro a cinco anos, aps a realizao das etapas de explorao e
desenvolvimento dos campos.

As cinco maiores empresas privadas do setor petrolfero mundial, ou seja, ExxonMobil,
Chevron Texaco, TotalFinaElf, BP Amoco Arco e Shell, j se encontram com
atividades de explorao no Brasil, inclusive com descobertas anunciadas pela Shell e
TotalFinaElf, e continuam participando ao lado da Petrobras e outras grandes petroleiras
internacionais de maior parte dos blocos leiloados pela ANP. Outras empresas de menor
porte entre nacionais e estrangeiras tambm assumiram compromissos exploratrios
para os prximos anos em nosso pas.

Apesar de 2001 no ter sido um ano de grandes descobertas para a Petrobras, em agosto
e dezembro de 2002 a empresa anunciou a descoberta de dois novos campos de petrleo
localizados na Bacia de Campos, mais especificamente no litoral do Esprito Santo, que
distam entre si menos de 4 Km e em conjunto representam reservas estimadas em 900
milhes de barris. So as maiores descobertas em guas profundas dos ltimos tempos
xiv
em todo Hemisfrio Ocidental e contribuem para amenizar um incio de descrdito a
respeito de novas descobertas em territrio nacional, no das grandes petrolferas
multinacionais que continuam apostando suas fichas no Brasil, mas de alguns membros
da imprensa nacional que vinham publicando matrias nas quais comeavam a se
preocupar com esse possvel cenrio de queda de interesse do investidor pelo setor
petrolfero brasileiro, referindo-se principalmente quarta rodada de concesses da
ANP.

A reduo da participao, e no de interesse, das grandes multinacionais durante o
ltimo leilo, em particular por reas de fronteira geolgica e ultraprofundas, se justifica
pelo fato dessas empresas j se encontrarem com elevada exposio ao risco em blocos
brasileiros.

Assim sendo, os nmeros apresentados comprovam o sucesso da abertura do setor
upstream brasileiro, cuja grande responsvel foi a ANP que merece todos os mritos
por t-la realizado seguindo todas as normas e regras internacionais de mercado, criando
um ambiente propcio para os negcios de explorao e produo.

1.2 Mudanas na Petrobras

A nova legislao posiciona a Petrobras como mais um player do setor, competindo
em completa igualdade com as demais empresas de petrleo internacionais, o que a
obriga a se adaptar a esta nova realidade de mercado.

O novo cenrio do setor fez com que houvesse uma mudana enorme na misso da
maior empresa nacional, tornando necessria uma atualizao do planejamento
estratgico da Petrobras, que foi aprovado em outubro de 1999. Antes, a companhia
procurava abastecer o pas a menores custos, deixando a rentabilidade em segundo
plano, uma vez que muitos dos projetos eram aprovados apenas por questes sociais,
sem serem viveis tcnica e economicamente. Agora a Petrobras uma empresa que
visa rentabilidade do seu negcio.

xv
Com um valor de mercado estimado em US$ 30 bilhes, e sendo obrigada a concorrer
com gigantes do setor que vm sofrendo fuses como ExxonMobil, BP Amoco Arco,
Chevron Texaco e TotalFinaElf , no h outra alternativa para a Petrobras que no seja
crescer rapidamente.

Essas megafuses que vm acontecendo na indstria do petrleo so reflexo do
interesse das petrolferas em maximizar o uso de suas estruturas e minimizar os custos
de produo, alm de desfrutarem das trocas de tecnologias entre elas. Por fim, os novos
conglomerados ficam com maior escala e capacidade financeira para o investimento em
grandes projetos internacionais de explorao e produo, o que lhes permite enfrentar a
concorrncia das megaestatais de muitos pases membros da OPEP, como a SAUDI
ARAMCO da Arbia Saudita, a PDVSA da Venezuela, a NIOC do Ir, a PEMEX do
Mxico e a KPC do Kwait.

Com o intuito de inserir a Petrobras neste ambiente mais competitivo, o Governo
Federal substituiu toda a diretoria da estatal, nomeou, em 1999, um novo presidente
Henri Philippe Reichstul , e tambm vendeu aes da companhia sem, no entanto,
perder o seu controle acionrio, levando-a a adotar uma postura mais transparente e
voltada para o mercado. Alm disso, passaram a ser impostas maiores restries
utilizao da estatal como instrumento de poltica pblica e, conseqentemente, feitos
maiores investimentos em novos projetos.

O novo modelo organizacional da estatal procura tornar suas reas de negcios mais
integradas, a chamada horizontalidade diferentemente da antiga estrutura robusta e
verticalizada , tornando-a mais flexvel e dinmica.

A reestruturao visa a dar Petrobras uma nova estratgia de ao baseada na
priorizao da lucratividade, da sua eficincia tecnolgica reconhecida em todo o
mundo, procurando otimizar a captao de recursos financeiros no mercado, e
diversificar seus negcios, principalmente pela internacionalizao da empresa. Enfim,
este conjunto de medidas buscou implantar uma gesto tpica de uma empresa privada,
apesar de ela no ser.
xvi
Portanto, esse cenrio exige a presena estratgica de uma empresa forte e integrada
como a Petrobras, capaz de impor os interesses brasileiros no mercado nacional e
internacional do petrleo.

As parcerias firmadas pela Petrobras desde 1998, ao lado do processo licitatrio dos
blocos exploratrios da ANP, tm sido de fundamental importncia para a consolidao
da nova indstria do petrleo no Brasil. Muitas companhias privadas preferem fazer
parcerias com a Petrobras em razo de poderem no s entrar no mercado brasileiro sem
passar por licitaes, como tambm explorar reservas previamente conhecidas.

A diversificao dos portflios das empresas fundamental para a mitigao dos riscos
envolvidos na explorao de petrleo. As solues mais consagradas utilizadas pelas
companhias de petrleo so as parcerias no s mercadolgicas, mas tambm
tecnolgicas e as trocas de ativos nacionais por internacionais. a internacionalizao
das companhias em busca de diversificar sua carteira de projetos uma das estratgias
fundamentais da renovada Petrobras.

1.3 Internacionalizao

Muito incentivada por alguns e fortemente criticada por outros, causadora de riqueza,
mas tambm de misria, a globalizao uma realidade e no pode ser ignorada. O
processo de crescente abertura das economias nacionais, atravs de tendncias de
liberalizaes, desregulamentaes e privatizaes, fez com que a internacionalizao
de grandes empresas modernas deixasse de ser uma opo, tornando-se uma questo de
sobrevivncia em um mercado globalizado.

Prova disso que as taxas de crescimento das exportaes e, ainda mais, de
investimentos estrangeiros diretos ou seja, instalaes de unidades produtivas no
exterior so maiores que o crescimento de produo desses produtos. Essa realidade
de internacionalizao cada vez mais complexa ainda mais patente nos maiores setores
industriais da economia, como o caso do petrolfero, onde cada vez mais a competio
no obedece s fronteiras polticas.

xvii
A concorrncia pelos investimentos das multinacionais do leo nunca foi to grande
entres os pases, hoje em sua grande maioria sem restries entrada de recursos
estrangeiros. At mesmo algumas das grandes empresas estatais de capital fechado tm
aceitado parceiros na explorao do seu petrleo, como o caso da SAUDI ARAMCO
da Arbia Saudita maior produtor mundial e onde se encontram as maiores reservas
mundiais de um leo de excelente qualidade.

Os EUA nao que mais consome petrleo no mundo e que apresenta declnio da
produo domstica h algum tempo busca diversificar suas importaes de leo
bruto, principalmente em direo Amrica Latina, tendo encorajado a abertura do
setor petrolfero daqueles pases, entre eles o Brasil.

Existe um forte incentivo concretizao da rea de Livre Comrcio da Amrica
Latina (ALCA) do ponto de vista de uma integrao energtica do continente
americano. Os EUA encontram-se cada vez mais dependentes das importaes,
principalmente do Oriente Mdio, e a recente tragdia do dia 11 de setembro de 2001,
em Nova Iorque, contribuiu para abalar ainda mais as suas antes j conturbadas relaes
polticas com os rabes. A consolidao da ALCA permitiria uma maior aproximao
dos norte-americanos com os pases produtores de petrleo da Amrica Latina,
possibilitando uma reduo da vulnerabilidade da economia americana s instabilidades
na regio do Golfo Prsico.

Com a nova Lei do Petrleo determinando a flexibilizao do monoplio estatal do
petrleo brasileiro, nosso pas deixa transparecer cada vez mais sua inteno de
modernizar, dinamizar e tornar mais eficiente a sua economia, alinhando-se a uma viso
bastante globalizada de atrair capitais externos, buscar a livre concorrncia e a
internacionalizao de mercados, ou seja, uma estratgia condizente com a poltica de
abertura da economia nacional.

As parcerias no setor petrolfero internacional podem ser vistas como uma via de mo-
dupla, uma vez que, quando existem interesses estrangeiros em atividades de E&P em
territrio brasileiro, normalmente surgem como contrapartida oportunidades
exploratrias para empresas brasileiras no exterior.
xviii
O novo planejamento estratgico da Petrobras se baseia principalmente na rea de gs
natural e na internacionalizao da empresa, atravs do fortalecimento da Petrobras
Internacional Braspetro, antiga holding das subsidirias da Petrobras com negcios
no exterior que, desde dezembro de 2002 deixa de ser independente, passando a ser
controlada diretamente pela Petrobras.

O objetivo da Petrobras em aumentar sua atuao internacional est na diversificao
dos riscos, na garantia do crescimento e de melhores condies de financiamento de
projetos, isto , menores custos de capital e prazos mais amplos. O know-how e a
experincia adquiridos pela Petrobras Internacional Braspetro com sua atuao em
Angola, Argentina, Bolvia, Casaquisto, Colmbia, Cuba, Estados Unidos, Guin
Equatorial, Nigria, Reino Unido e Trinidad & Tobago entre outros a capacitam a
competir internacionalmente pela extrao e produo de petrleo em quaisquer bacias
sedimentares pelo mundo, nas condies mais adversas. Este fato gera perspectivas de
grande crescimento da companhia com a abertura de novos mercados.

Apesar da flexibilizao do monoplio da Petrobras no territrio brasileiro, ela ainda a
nica companhia nacional de petrleo com atividades no exterior. De acordo com
(SIQUEIRA,2002), em julho de 2002 a Petrobras estava produzindo 56,9 mil barris de
leo equivalente (boe) dirios no exterior e tinha um volume de reservas de 979 milhes
de boe. As metas da rea internacional apontam para a marca de 300 mil boe/dia e um
volume de 2.190 milhes de boe em 2005.

No entanto, o objetivo da Petrobras com a auto-suficincia prevista para 2005 est mais
voltado sua insero no mercado internacional do que ao seu isolacionismo. O Brasil
no se isolar, parando de comprar e vender petrleo no mercado internacional, uma vez
que necessita de leos mais leves para serem misturados aos da Bacia de Campos, que
so mais pesados, no processo de refino. Mesmo com a auto-suficincia, bem mais
vantajoso comprar no mercado internacional quando o petrleo est barato, mantendo
desta forma as reservas nacionais para os momentos de elevao de preos.
fundamental que os preos do petrleo nacional se mantenham alinhados com o valor
do barril internacional para se assegurar o investimento do capital privado externo no
desenvolvimento de novos campos. Esperamos que este alinhamento seja tambm
xix
aplicado na reduo dos preos dos derivados no mercado interno, quando o preo
internacional do petrleo apresentar quedas.

Tendo em vista que as empresas de petrleo aumentaram substancialmente na ltima
dcada o patamar de seus investimentos em atividades de explorao e produo no
exterior (SUSLICK et al, 2001), focaremos essa dissertao exatamente no cenrio
internacional, cada vez mais globalizado, onde a competitividade de companhias
estrangeiras e tambm as possibilidades de parcerias incentivam as empresas a adotarem
tcnicas mais avanadas de avaliao de projetos de explorao e produo de petrleo
para reduzirem os riscos e incertezas nos investimentos.

As licitaes promovidas pela ANP so eventos que envolvem alto grau de incertezas,
como provam os grandes diferenciais monetrios observados nas ofertas pelos blocos.
Tais diferenciais podem ser resultantes de metodologias quantitativas distintas na
modelagem do problema.

Assim sendo, apresentaremos neste trabalho o complexo e multidisciplinar processo de
tomada de deciso em investimentos internacionais no setor petrolfero.

xx
2 Processo de Tomada de Deciso

A realidade cada vez mais competitiva do setor petrolfero internacional torna
indispensvel uma anlise aprofundada de metodologias quantitativas que sirvam de
suporte para a tomada de deciso dos empresrios desse ramo. Sero analisadas
decises de investimentos, de compra e venda de participaes em determinados
projetos, sempre procurando maximizar seus retornos financeiros.

Neste trabalho buscaremos apresentar as ferramentas mais utilizadas pela indstria do
petrleo na anlise de investimentos no setor upstream.

2.1 Teoria da Deciso

O processo de tomada de deciso muitas vezes intuitivo. No entanto, quando estas
decises so de fundamental importncia para a sobrevivncia de uma organizao em
um setor competitivo da economia, necessrio que ela disponha de um ferramental
quantitativo de suporte a decises.

O maior objetivo da Teoria da Deciso de tentar minimizar a subjetividade e a
componente intuitiva intrnseca neste processo, atravs de valores consistentes e lgicos
que subsidiem uma ao racional dos decisores.

Atualmente, os gerentes tm sustentado deterministicamente suas decises de forma
cientfica e racional. Este mtodo decisrio se baseia na determinao de probabilidades
associadas a cada evento possvel, na valorao de cada um deles e, finalmente, na
definio quantitativa da melhor estratgia a ser seguida. Portanto, o agente decisrio se
defronta com uma realidade da qual ele no tem domnio completo, isto , h o
envolvimento de incertezas que so representadas pelas probabilidades.

Apesar de os conceitos bsicos da Teoria da Deciso j terem sido formulados h mais
de 300 anos, apenas na dcada de 70 que NEWENDORP passou a aplic-la diretamente
na anlise de investimentos na explorao e produo de petrleo.
(NEPOMUCENO,1997)
xxi
A Teoria da Deciso uma metodologia que permite o melhor entendimento e
quantificao do risco, mas ela no o elimina nem o reduz. Veremos adiante sua
representao grfica atravs das rvores de deciso.

2.1.1 rvores de Deciso

Em qualquer ramo de negcio as decises so tomadas sob condies de incertezas,
uma vez que sempre existem pelo menos dois resultados possveis decorrentes de uma
linha de ao escolhida.

As rvores de deciso so compostas por vrios eventos aleatrios, cada qual com sua
probabilidade de ocorrncia. Elas representam uma seqncia de decises encadeadas
que devem ser analisadas atravs das tcnicas da Teoria da Deciso de modo a se chegar
melhor alternativa de investimento. Portanto, a rvore de deciso um importante
instrumento para o executivo visualizar as alternativas existentes e otimizar o resultado
esperado de um empreendimento incerto.

Os projetos de petrleo so comumente analisados em rvores de deciso. Os resultados
de uma prospeco envolvem muitas incertezas, sendo fundamental saber se vale ou no
a pena investir em um bloco exploratrio. A seguir apresentamos um exemplo tpico de
aplicao de rvores de deciso para anlise de investimentos na indstria do petrleo.

60.0% 0
20 20
0
40.0% 0
10 10
20.0%
0
0
0 0
0
80.0% 0
-5 -5
1
0 0
Levantamentos
Geolgicos e Geofsicos
Perfura Poo
Desiste do Bloco
Poo Descobridor
Poo Seco
Nova Perfurao
Desiste do Bloco
Volume Comercial
Volume Sub-comercial

VERDADEIRO
Decision
16
FALSO
FALSO
Decision
0
VERDADEIRO
Chance
16
Chance
-0.8
Figura 1: rvore de deciso de um tpico projeto de explorao e produo de petrleo.

xxii
A Figura 1 foi plotada pelo software Precision Tree, que faz parte do pacote
Decision Tools da Palisade. Os quadrados representam os momentos de deciso e os
crculos, as situaes de incerteza. Nos ramos que partem de cada um dos crculos esto
apresentados os resultados com as suas chances de ocorrncia e o seu valor monetrio.
Os valores positivos representam os ganhos e os negativos, as perdas ao se tomar
determinada deciso.

Alm disso, o software Precision Tree ainda nos mostra a melhor alternativa a ser
tomada utilizando o critrio de maximizao do Valor Monetrio Esperado (VME), que
uma das metodologias de anlise de projetos a ser explorada a seguir. Por exemplo,
nessa ilustrao anterior, o software indica que o indivduo deve desistir do bloco, uma
vez que essa linha de ao no lhe causaria prejuzos decorrentes da perfurao do poo,
ou seja, o decisor deve optar pela linha de ao indicada como VERDADEIRO.

2.2 Metodologias de Anlise de Projetos

2.2.1 Anlise Econmica

Os tradicionais mtodos de anlise econmico-financeira de projetos se baseiam em
consideraes sobre o Fluxo de Caixa Descontado (FCD). No o objetivo desta
dissertao explicitar detalhadamente cada um deles, mas vale a pena cit-los. Os mais
utilizados so o Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL) e Mtodo da Taxa Interna de
Retorno (TIR), mas ainda bastante til o Mtodo de Pay-Back. (GITMAN,2002)
apresenta um maior detalhamento dessas tcnicas de avaliao de investimentos.

Para a anlise econmica de projetos que apresentam somente variveis determinsticas
e irrelevante variabilidade de resultados, as metodologias acima descritas, como a do
Valor Presente Lquido, so extremamente recomendadas. No entanto, em anlises de
investimentos onde estejam envolvidos eventos estocsticos, apresentando incertezas
relevantes a respeito dos resultados futuros, esses mtodos no devem ser aplicados
isoladamente. Eles precisam estar amparados por ferramentas mais refinadas de anlise
de deciso.

xxiii
A Teoria da Deciso, diferentemente das anlises acima descritas, leva em considerao
as incertezas envolvidas na avaliao de investimentos. No entanto, ainda incapaz de
inserir em sua anlise o grau de averso ao risco por parte dos tomadores de deciso; a
funo de preferncia dos executivos frente a um projeto de risco ser abordada mais
frente pela Teoria da Utilidade.

2.2.2 Anlise de Incertezas e Riscos

Como incerteza e risco so palavras-chave na elaborao deste trabalho premente uma
distino entre estes dois conceitos. Realmente essa diferena bastante tnue, mas
fundamental para o correto entendimento da metodologia que vem sendo apresentada.

Os clssicos afirmavam que existia risco quando um evento ocorria obedecendo a uma
distribuio de probabilidades conhecida, e incerteza quando nada se podia afirmar a
respeito desta distribuio.

No entanto, para as empresas de E&P de petrleo as incertezas so representadas por
probabilidades de sucesso exploratrio. Alm desta diferena utilizada pelo setor
petrolfero, consideraremos uma situao de risco como aquela em que o tomador de
deciso tem a liberdade entre escolher enfrent-la ou no. J a incerteza ser tomada
como uma caracterstica intrnseca de um sistema, sendo inevitvel esquivar-se dela.
Analogamente, o risco
3
estaria para uma opo e a incerteza para um destino.

As incertezas sempre existiro, j os riscos s se desejarmos enfrent-los.

Portanto, a escolha e definio da atitude a ser tomada por um decisor em um projeto de
risco so feitas a partir da anlise das incertezas inerentes ao empreendimento. Sempre
existem variveis incertas envolvidas em uma tomada de deciso arriscada.

xxiv
3
(MOTTA,1999) afirma que a origem da palavra risco do baixo-latim risicu,riscu, que antes
formou no antigo italiano a palavra risicare, cujo significado ousar.
Mais frente, o trabalho ir discutir grande parte das modalidades de incertezas que
definem os seguintes riscos financeiros da indstria do petrleo:
Risco Operacional;
Risco Poltico;
Risco Tecnolgico; e
Risco Regulatrio.

Todas essas modalidades de risco esto sendo encaradas nesse trabalho como riscos
financeiros, uma vez que a opo por encar-los pode resultar em perdas financeiras
para a organizao, causando impactos negativos em seu fluxo de caixa.

2.2.2.1 Projetos com Incertezas e Indiferena aos Riscos Financeiros

Antes de apresentarmos um fluxo de caixa tpico das atividades de E&P de petrleo
uma ferramenta financeira que revela o conjunto de entradas e sadas de capital do
investidor ao longo do tempo fundamental que faamos uma descrio sucinta das
etapas de explorao, desenvolvimento e produo de petrleo.

Explorao

A atividade de explorao consiste em operaes que buscam avaliar reas a fim de
descobrir e identificar jazidas petrolferas.

A explorao de petrleo pode ser dividida em trs etapas:
Prospeco: Fase de estudos preliminares para a localizao da jazida. Nesta
etapa nunca se chega a afirmaes conclusivas a respeito da existncia de leo no
subsolo; so apenas indcios e probabilidades de ocorrncia.
Perfurao: a nica maneira de se ter certeza da ocorrncia do reservatrio
de petrleo.
Avaliao: Etapa em que so realizados testes a fim de se definir se a
produo do petrleo descoberto ou no vivel economicamente.

xxv
Prospeco

A localizao de petrleo em uma bacia sedimentar depende basicamente do
conhecimento de duas cincias: a geologia e a geofsica. So necessrios exaustivos
levantamentos geolgicos e geofsicos para obter o conhecimento detalhado da estrutura
do subsolo, de modo que se busque minimizar o elevado grau de incertezas envolvido
na explorao do petrleo.

A explorao do petrleo difcil e cara, j que o lenol petrolfero se encontra a
grandes profundidades do subsolo e nenhuma de suas caractersticas fsicas ou qumicas
permite seguramente detect-lo a partir da superfcie, indicando apenas maior ou menor
chance de ser encontrado. A prospeco uma fase de eliminao, reduzindo as regies
potenciais para a existncia de petrleo.

Perfurao

A fase seguinte prospeo a perfurao do poo pioneiro, que a nica forma de se
comprovar a existncia da jazida petrolfera. Se a perfurao tiver sucesso, so feitos
estudos de avaliao e de viabilidade econmica; caso contrrio, ela contribui com
novas informaes para as prximas perfuraes.

So diversos os imprevistos capazes de ocorrerem durante a perfurao:
desmoronamento de paredes do poo, perda de lama em camadas fraturadas, fratura do
tubo dentro do poo etc. Todos estes acidentes representam riscos a serem acrescidos ao
maior deles que o de no encontrar o reservatrio de petrleo. Quando ocorre um
acidente que resulta em um obstculo intransponvel perfurao tradicional,
necessria a realizao de uma perfurao de trajetria inclinada a perfurao
direcional , que resulta em custos adicionais ao empreendimento. A perfurao
direcional tambm utilizada para corrigir a trajetria de um poo que no teve sucesso
em encontrar petrleo.

xxvi
Avaliao

A prxima etapa, aps a definio de que existe petrleo, descobrir se o reservatrio
tem aproveitamento comercial ou no. A fase de avaliao caracterizada por testes de
avaliao da descoberta, a fim de se estimar o volume potencial do reservatrio e sua
produo diria. O resultados destes testes iro comprovar se a jazida petrolfera
comercial ou se deve ser abandonada.

Desenvolvimento

A informao de que foi descoberta uma quantidade de leo pelo poo pioneiro capaz
de tornar a jazida comercialmente vivel no suficiente para se definir o volume das
reservas de petrleo, precisando haver a delimitao do reservatrio. Ela feita atravs
da perfurao dos poos de delimitao ao redor do poo descobridor. Este processo
chamado de desenvolvimento do campo.

Produo

O poo ento preparado para produzir, atravs da execuo da coluna de produo.
So penetrados tubos de ao e uma camada de cimento em torno deles, para evitar a
penetrao de fluidos indesejveis e garantir a estabilidade estrutural do poo. No
interior da coluna de produo so introduzidos tubos de menor dimetro por onde
passa o petrleo.

A produo implementada atravs dos poos de desenvolvimento, que durante
dezenas de anos iro extrair petrleo do subsolo. Junto aos poos so instalados
equipamentos que separam o leo da gua e do gs, para estocagem e transporte. A
instalao de um sistema completo de produo no mar demanda alguns anos e exige
elevados investimentos. Tanto a explorao quanto a produo no mar so bem mais
caras que em terra.

Nas operaes onshore, leva-se de poucos meses at trs anos entre a descoberta do
reservatrio e a produo comercial do petrleo. Em operaes offshore, este
xxvii
intervalo de tempo pode alcanar seis anos ou mais, por causa de diversas dificuldades
naturais, como ondas violentas no alto mar. A fim de encurtar estes prazos, otimizando
o fluxo de caixa das empresas, a indstria petrolfera desenvolveu os sistemas de
produo antecipada, principalmente nos campos em guas profundas, onde h maiores
necessidades de desembolso. Estes sistemas permitem, de modo provisrio, que sejam
feitas ao mesmo tempo a avaliao completa do campo e a extrao regular do leo,
antecipando o retorno do capital investido.

O tempo durante o qual o projeto de explorao e produo ficar em operao, tambm
conhecido como sua vida til, depender de uma srie de fatores como volume de leo
recupervel, restries regulatrias, caractersticas dos equipamentos, tecnologias
aplicadas e condies polticas nacionais. Vale ressaltar que as projees do fluxo de
caixa so mais incertas quanto mais distantes forem da data zero.

As entradas de capital dessa modalidade de investimento so caracterizadas pelas
receitas operacionais, no operacionais e recursos de terceiros, que esto diretamente
relacionados quantidade fsica das reservas de petrleo. J as sadas de recursos
ocorrem sob a forma de aquisio de direitos minerrios, custos de iniciao do projeto
(start-up), custos fixos, reforma de equipamentos, pagamentos de impostos e
amortizao de financiamentos.

Expl. Aval. Des. Produo

Abandono

0 3 5 8 20 Anos
Figura 2: Fluxo de caixa tpico de um projeto de explorao e produo de petrleo.
Fonte: Adaptada de (NEPOMUCENO, 1997).

xxviii
Atravs da Figura 2 podemos verificar que a necessidade de aporte de recursos
crescente da fase de explorao at a de desenvolvimento. Alm disso, o retorno de
capital atravs da produo de petrleo cresce bastante nos primeiros anos, estabiliza-se
por cerca de 3-4 anos, e depois declina at o abandono do campo. na fase de produo
que o investidor consegue recuperar seu investimento, atingindo o ponto de break
even
4
.

So muitas as peculiaridades do setor petrolfero: trata-se de um recurso no-renovvel,
de longo perodo de maturao e que requer grande capacidade de capital. Todos estes
aspectos devem ser considerados na avaliao econmica de uma reserva de petrleo,
ou seja, quando for estimado o valor presente da acumulao mineral.

Na projeo do fluxo de caixa dos prospectos petrolferos, estaremos trabalhando com
uma anlise econmico-financeira prospectiva, ou seja, buscando vislumbrar situaes
futuras e, portanto, incertas, principalmente para as seguintes variveis:
Dispndios com a explorao;
Investimentos para o desenvolvimento da produo;
Custos operacionais;
Volume de leo recupervel;
Custos de transporte;
Preo internacional do barril de petrleo; e
Taxas e impostos.

Este modelo de anlise econmica chega a um Valor Presente lquido (VPL) para
qualquer projeto. A frmula (2.1) a seguir utilizada para trazer todos os valores de
entradas e sadas do fluxo de caixa investimentos e retornos (R) a valor presente,
considerando o valor do dinheiro no tempo atravs de uma taxa mnima de atratividade
ou custo de capital prprio do investidor (i). Alm disso, tambm se leva em
considerao o custo de aquisio da reserva (C).
( )
C
i
R
VPL
n
t
t
t
+
=
=1
1
(2.1)

xxix
4
O break even o momento exato em que o investidor recupera o capital investido, isto , o retorno
obtido se iguala aos recursos aplicados no projeto. A partir da, o investimento encontra-se amortizado.
Vale ressaltar a importncia do valor do dinheiro no tempo, por isso a importncia de
trazer os valores futuros a valor presente, a fim de se obter coerncia na comparao
monetria principalmente do fracasso exploratrio, que representa um prejuzo no curto-
prazo, enquanto que os resultados de um sucesso exploratrio s sero percebidos no
longo-prazo, de acordo com o fluxo de caixa tpico das atividades de explorao e
produo de petrleo, ilustrado na Figura 2.

Valor Monetrio Esperado

Novamente iremos utilizar uma rvore de deciso para apresentarmos a metodologia de
avaliao econmica de maximizao do Valor Monetrio Esperado (VME). Esse valor
nada mais que a mdia ponderada do Valor Presente Lquido (VPL) de cada um dos
resultados possveis dentro de uma alternativa de deciso (linha de ao), isto , o
produto do VPL pela sua probabilidade de ocorrncia (p). Desta forma, vamos chegar a
um VME para cada um dos ramos que partem dos quadrados ou pontos de deciso, ou
seja, para cada uma das linhas de ao.

A alternativa adotada dever ser aquela que maximize o Valor Monetrio Esperado
(VME). Portanto, este valor ser o critrio de comparao a ser utilizado para selecionar
a melhor estratgia em projetos que apresentem incertezas.

Chances p
1
VPL
1

VME
A
Deciso
p
2
VPL
2

VME
B
Figura 3: rvore de deciso para ilustrar metodologia do Valor Monetrio Esperado (VME).
0
2 2 1 1
=
+ =
B
A
VME
VPL p VPL p VME

xxx
Podemos generalizar e escrever:
VME (2.2)
=
=
n
i
i i
VPL p
1

O valor esperado , por definio, o resultado mdio que ser alcanado por um evento
probabilstico repetido infinitas vezes.

Vamos utilizar um exemplo ilustrativo bem simples para compreender como na prtica
se aplica a metodologia do VME em situaes cotidianas que requerem decises
imediatas. Suponha que um milionrio excntrico o encontre no meio da rua e faa a
proposta da seguinte loteria, que chamaremos de Loteria I. Ele lanar uma moeda no
viciada ao ar e, no caso de a face que estiver voltada para cima ser cara, ele lhe paga R$
1.000,00 e, sendo coroa, no lhe paga nada, mas tambm no exige nada em troca. Qual
seria sua deciso? Participaria ou no do jogo?
50,0% 0,5
1000 1000
0
50,0% 0,5
0 0
0
0 0
Loteria I
Aceita
No aceita
Cara
Coroa

VERDADEIRO
Decision
500
FALSO
Chance
500
Figura 4: rvore de Deciso da Loteria I.

Neste exemplo esto sendo fornecidas todas as informaes que necessitamos para
chegarmos ao Valor Monetrio Esperado (VME) de cada uma das alternativas: o Valor
Presente Lquido (VPL), que nada mais que o valor ofertado pelo milionrio para as
duas possibilidades, e a probabilidade de ocorrncia de cada um dos resultados, que de
50% para a ocorrncia de cada uma das faces da moeda no viciada.

Conforme afirmado anteriormente, o Valor Monetrio Esperado (VME) o critrio de
comparao a ser utilizado para selecionar a melhor deciso em situaes de incerteza.

A tomada de deciso atravs do Valor Monetrio Esperado (VME) estabelece que a
alternativa oferecida deve ser aceita se apresentar um VME positivo, e do contrrio,
recusada.
xxxi
f f s s
VPL p VPL p VME + = (2.3)
onde
VPL
s
Valor Presente Lquido do Sucesso; p
s
Probabilidade de Sucesso;
VPL
f
Valor Presente Lquido do Fracasso; e p
f
Probabilidade de Fracasso.
00 , 500 $ 0 5 , 0 000 . 1 5 , 0 R VME
aceitar
= + =
00 , 0 $ R VME
noaceitar
=

Como o VME da alternativa de participar do jogo de R$ 500,00 e o de no participar
zero, claro que aceitaremos participar desta loteria onde no h chance de perdas.

Vamos continuar com a aplicao da metodologia de avaliao de oportunidades de
negcios atravs da maximizao do Valor Monetrio Esperado (VME). A situao
exige que um indivduo tome uma deciso entre participar de uma outra loteria com o
milionrio excntrico (Loteria A) ou de uma com menores valores com uma pessoa
pouco esperta (Loteria B). Ambas as loterias envolvem o mesmo lanamento de moeda
no viciada descrito na Loteria I, s que o milionrio oferece R$ 1.200.000,00 no caso
de cara e exige R$ 200.000,00 no caso de coroa, enquanto que a outra pessoa disposta a
jogar oferece R$ 12,00 no caso de cara e exige R$ 2,00 no caso de coroa. E ento, qual
seria a melhor deciso a ser tomada?
50.0% 0.5
1200000 1200000
0
50.0% 0.5
-200000 -200000
0
0
0 0
50.0% 0
12 12
0
50.0% 0
-2 -2
0
0
0 0
rvore de Deciso
Loteria A
Loteria B
Aceita
No Aceita
Cara
Coroa
Aceita
No Aceita
Cara
Coroa

VERDADEIRO
VERDADEIRO Decision
500000
FALSO
Decision
500000
VERDADEIRO
FALSO Decision
5
FALSO
Chance
500000
Chance
5
Figura 5: rvore de Deciso para definio de preferncia entre Loteria A e Loteria B.

xxxii
f f s s aceitar
VPL p VPL p VME + =
00 , 5 $ ) 00 , 2 ( 5 , 0 00 , 12 5 , 0
00 , 000 . 500 $ ) 000 . 200 ( 5 , 0 000 . 200 . 1 5 , 0
R VME
R VME
B
A
= + =
= + =

Conforme j aponta automaticamente o programa Precision Tree, a linha de ao que
maximiza o VME a de aceitar o jogo oferecido pelo milionrio excntrico, j que o
VME da Loteria A de R$ 500.000,00 muito superior aos R$ 5,00 esperados na loteria
B. No entanto, ser que o tomador de deciso tem capacidade financeira de suportar
uma perda de R$ 200.000,00? Esta ser uma discusso que teremos a seguir a respeito
do fato de este critrio de tomada de deciso no levar em considerao a quantidade de
dinheiro exposta ao risco de perdas, ou seja, o risco financeiro da alternativa escolhida.

2.2.2.2 Projetos com Incertezas e Riscos Financeiros

At o presente momento, nossa anlise de projetos no levou em considerao a
limitao de recursos por parte dos indivduos ou empresas. Sabemos que todos os
empresrios e investidores, mesmo os maiores deles apresentam recursos limitados.

A grande limitao da metodologia do VME apresentada anteriormente est exatamente
na desconsiderao do risco financeiro. Este mtodo de anlise de investimentos ignora
o grau de exposio a perdas financeiras por parte de uma organizao.

A utilizao do critrio de maximizao do VME aconselhvel apenas para o gerente
que se encontra em uma posio de indiferena ao risco financeiro, desconsiderando o
risco de perdas em sua avaliao. O empresrio do petrleo vai ser indiferente s perdas
financeiras de um projeto quando a sua empresa possuir capital ilimitado, o que fora
da realidade. A um tipo de empresa como esta seria possvel investir em qualquer
projeto sem se preocupar com seus sucessivos fracassos, at que a probabilidade de
sucesso prevista se realize.

So muitos os riscos tomados pelos empresrios deste setor, uma vez que qualquer
empecilho produo nas fases de explorao e desenvolvimento resulta apenas em
xxxiii
perdas financeiras. Mais um agravante ao risco financeiro est no fato de as incertezas
serem maiores quanto mais inicial for o estgio do projeto de E&P.

Assim sendo, chegamos concluso de que, no mundo real dos negcios, devemos
considerar necessariamente os riscos financeiros na avaliao de projetos em que
estejam envolvidas incertezas de quaisquer naturezas. Sua no considerao, conforme
apresentado no captulo anterior, s pode ser aceita em situaes virtuais, ou reais
extremamente excepcionais.

Muitos projetos, se analisados usando o critrio de maximizao do VME, podem levar
o investidor falncia. Podemos claramente visualizar esta situao no ltimo exemplo
proposto e ilustrado na Figura 5. Visando maximizao do VME o investidor seria
levado a aceitar a Loteria A oferecida pelo milionrio excntrico. No entanto, ele tem
50% de chances de perder o jogo e ter que lhe pagar a enorme quantia de R$ 200.000,
que excederia a capacidade de pagamento de esmagadora maioria dos brasileiros.

Temos certeza de que a maioria das pessoas iria dar preferncia a Loteria B em
detrimento Loteria A. Isto porque o comportamento do ser humano tende a ser avesso
ao risco quando se trata de possibilidade de relevantes perdas financeiras. Mas o que
uma quantia considervel para um indivduo, pode ser irrisria para outro. Portanto, o
comportamento dos tomadores de deciso frente ao risco bastante diferenciado e
subjetivo.

Aquele exemplo mostra que as pessoas e organizaes no tomam decises pautadas
apenas na maximizao do VME; elas analisam se esto dispostas ou no a enfrentar a
situao de risco com a qual se deparam. Dessa forma, necessrio que, de agora em
diante, nos utilizemos de uma ferramenta analtica capaz de manter o determinismo
matemtico do critrio de maximizao do VME, mas tambm de considerar o
posicionamento dos tomadores de deciso frente ao risco financeiro. A ferramenta a que
nos referimos a Teoria da Utilidade.

xxxiv
3 Teoria da Utilidade

Ao analisarmos o mtodo do Valor Monetrio Esperado (VME) para a priorizao de
investimentos, verificamos que bastante til para demonstrar e quantificar o risco ao
qual uma empresa est exposta. No entanto, no capaz de reduzir ou eliminar este
risco, por no reproduzir o comportamento dos variados tipos de gerentes em situaes
arriscadas.

A Teoria da Utilidade ou Teoria da Preferncia surge como um mtodo de anlise de
investimentos capaz de considerar as preferncias individuais dos decisores em relao
ao risco. Esta importante ferramenta deve ser sempre aplicada em situaes onde esto
envolvidos riscos e incertezas.

A grande vantagem da Teoria da Utilidade que sua aplicao possvel no apenas em
anlises de decises que envolvam resultados quantitativos, mas tambm qualitativos. A
quantificao realizada pela associao de um valor abstrato de utilidade para cada
uma das situaes possveis. Portanto, um evento que no tem correspondente numrico
ou monetrio pode ser transformado em valores de utilidade. No estudo de caso a ser
apresentado ao final deste trabalho ficar bem clara a vantagem da quantificao de
preferncias polticas e tecnolgicas na seleo de oportunidades exploratrias
internacionais no setor de petrleo.

A primeira apresentao de utilidade como unidade para medir preferncias foi
realizada por Daniel Benoulli em um artigo publicado em 1738, no qual esto descritas
idias bsicas como: quantificao do quanto gostamos mais de um bem do que de
outro, e quanto maior quantidade temos de algo, menos estamos dispostos a pagar mais
por ele. No entanto, o grande marco na Teoria da Utilidade foi a publicao de Theory
of games and economic behaviour por John von Neumann e Oskar Morgenstern em
1944, quando houve a associao da Teoria da Utilidade com a Teoria da Deciso e a
Teoria dos Jogos. (NEPOMUCENO, 1997)

xxxv
As publicaes de (NEWENDORP,1975), (WALLS,1995) e (NEPOMUCENO,1997)
mostram que a indstria do petrleo j vem utilizando essas tcnicas de risco na
avaliao de projetos de explorao e produo.

Por trs da aplicao desta Teoria que, apesar de manter a coerncia quantitativa do
processo de tomada de deciso, no apresenta maiores requintes matemticos, encontra-
se a anlise do complexo comportamento dos seres humanos frente ao risco.

Preferncia ao Risco

Existem diferentes tipos de tomadores de deciso, que se relacionam com o risco de
formas completamente distintas. As variveis mais relevantes na determinao do
comportamento de uma pessoa fsica ou jurdica frente ao risco financeiro so seu
patrimnio e a quantidade de dinheiro envolvida no negcio.

Tradicionalmente, as companhias de petrleo, apesar de apresentarem grande
capacidade financeira de suportar perdas, possuem capital exploratrio inferior ao
estoque de prospectos minerais passveis de investimentos em explorao e produo.
Portanto, todos os investidores da indstria do petrleo apresentam um certo nvel de
averso ao risco, devido limitao oramentria.

O nvel de averso ao risco de determinada empresa pode ser definido atravs de
entrevistas, visando determinao da utilidade que cada valor monetrio representa
para os tomadores de deciso. Ela fundamental para modelarmos a melhor deciso a
ser tomada pelos gerentes, atravs da definio dos projetos a serem priorizados em um
ambiente de recursos limitados.

Durante as entrevistas, deve ficar claro ao tomador de deciso que o analista deseja
conhecer suas reais preferncias e esperanas, e que isso fundamental para o sucesso
do processo. Deve haver cincia de que no existem utilidades corretas ou incorretas,
mas utilidades que representem realmente os sentimentos subjetivos do indivduo.

xxxvi
Normalmente, os investidores buscam oportunidades de negcio com maior retorno
esperado diante de um mesmo risco ou de menor risco, quando apresentam o mesmo
retorno. Portanto, este o comportamento racional no mundo dos negcios, onde
empresrios sempre procuram maximizar o retorno esperado e minimizar o risco do
empreendimento.

No entanto, a situao crtica a que se tem que decidir entre um investimento de
elevado retorno monetrio, mas alto risco e um de menor retorno, porm de baixo risco.
E, na realidade, so estes os tipos de decises de investimento que definem o sucesso ou
o fracasso da maioria dos empresrios. Portanto, focaremos nossa anlise no
comportamento dos gerentes em situaes onde eles devem ponderar suas preferncias
individuais e subjetivas entre o retorno e o risco dos projetos.

Este tipo de ponderao bastante conhecido como tradeoff entre risco e retorno, e
ocorre quando o investidor abre mo de um maior retorno para evitar maior exposio
ao risco ou d prioridade ao projeto mais atrativo financeiramente apesar de seu elevado
risco. O primeiro tipo de comportamento tpico do gerente avesso ao risco, e o
segundo caracteriza um indivduo propenso ao risco, ou seja, aquele que se arrisca sem
temer o fracasso, colocando tudo a perder, pois sempre acredita que alcanar o atraente
resultado de sucesso. Dessa forma, este novo modelo decisrio ser capaz de determinar
a melhor estratgia a ser tomada levando em considerao a disposio do investidor em
assumir riscos.

Por fim, o ltimo tipo de indivduo o indiferente ao risco, que baseia suas decises
apenas no critrio de maximizao do valor monetrio esperado, sem considerar sua
limitao de recursos.

Abaixo esto ilustradas as funes-utilidade dos trs tipos de comportamento frente ao
risco.

xxxvii

Propenso ao
Risco
Indiferente
ao Risco
Avesso ao
Risco

Figura 6: Funes-utilidade tpicas dos diferentes tipos de tomadores de deciso.
Fonte: Adaptada de (NEPOMUCENO, 1997).

A partir de agora iremos concentrar nossa discusso em como se define a utilidade de
cada valor monetrio para os tomadores de deciso.

3.1 Funo-Utilidade

A forma mais conveniente de expressar a preferncia de um indivduo ao risco atravs
da construo de sua funo-utilidade, tambm conhecida como funo de preferncia.
Conforme apresentado na Figura 6, os mais variados comportamentos dos indivduos
frente ao risco so apresentados atravs dessas funes.

As funes-utilidade foram primeiramente definidas por (von NEUMANN,
MORGENSTERN,1953). Posteriormente, foram aprimoradas e desenvolvidas por
(COZZOLINO,1977), (COZZOLINO,1980), (BETTINI,1984), (WALLS,1995),
(NEPOMUCENO, 1997) e (SUSLICK et al, 2001).

Elas podem ser determinadas analiticamente atravs do uso de funes matemticas,
que tm seus parmetros ajustados de modo a melhor se adequarem ao comportamento
da organizao. As mais usualmente aplicadas so a linear, exponencial, logartmica e
quadrada.
Linear: (3.1) cx x U = ) (
Exponencial: (3.2)
cx
e x U
= ) (
xxxviii
Logartmica: (3.3) c x c c x x U > > + = , 0 ), ln( ) (
Quadrada: c x c c x x U > > + = , 0 , ) ( ) ( (3.4)

O coeficiente de averso ao risco est sempre presente nas funes-utilidade. Trata-se
de um valor individualizado e nico para cada empresa, que reflete quantitativamente
seu comportamento mais ou menos avesso ao risco. Ele inversamente proporcional
tolerncia ao risco:
aoRisco Tolerncia
c
1
= (3.5)

A funo-utilidade exponencial a mais aplicada devido facilidade de modelagem do
coeficiente de averso ao risco, que coincide exatamente com o parmetro c da funo,
como pode ser verificado pela formulao (3.6): (BEKMAN, COSTA NETO, 1980)
c
ce
e c
x U
x U
aorisco edeaverso coeficient
cx
cx
=
= =
2
) ( '
) ( ' '
(3.6)

Essas funes so obtidas atravs da definio da utilidade para o tomador de deciso de
cada um dos possveis resultados do evento incerto. Como no poderia ser diferente, o
melhor resultado tem mxima utilidade e o pior, mnima.

A utilidade um valor abstrato que serve para quantificar o quo desejvel cada uma
das ocorrncias para determinada pessoa. Portanto, flagrante o elevado grau de
subjetividade envolvido na definio das funes-utilidade. E, por esta razo, elas so
absolutamente especficas para determinada pessoa em determinada situao, no
podendo jamais serem extrapoladas para outro decisor ou outro cenrio.

Valor Esperado da Utilidade

A melhor deciso a ser tomada definida com auxlio da funo utilidade atravs do
critrio de maximizao do Valor Esperado da Utilidade (VEU), analogamente ao que
ocorria com a metodologia de maximizao do Valor Monetrio Esperado (VME) da
base da Teoria da Deciso.
xxxix
O Valor Esperado da Utilidade de um projeto dado por:
( ) ( )
f f s s
VPL U p VPL U p VEU + = (3.7)
onde
VPL
s
Valor Presente Lquido do Sucesso; p
s
Probabilidade de Sucesso;
VPL
f
Valor Presente Lquido do Fracasso; e p
f
Probabilidade de Fracasso.

Assim como a metodologia do VME, a tomada de deciso atravs do Valor Esperado da
Utilidade (VEU) estabelece que o projeto deve ser aceito e empreendido se apresentar
um VEU positivo; do contrrio, deve ser abandonado.

Chances p
1
U(VPL
1
)
VEU
A

Deciso
p
2
U(VPL
2
)

VEU
B
Figura 7: rvore de deciso para ilustrar metodologia do Valor Esperado da Utilidade(VEU).
0
) ( ) (
2 2 1 1
=
+ =
B
A
VEU
VPL U p VPL U p VEU

Vamos resolver o mesmo exemplo ilustrado na Figura 5, s que, dessa vez, atravs da
maximizao do Valor Esperado da Utilidade (VEU) que, diferentemente da resoluo
anterior pelo critrio do VME, leva em considerao a preferncia do decisor frente ao
risco financeiro.

Inicialmente, vamos obter junto ao tomador de deciso fictcio sua opinio pessoal a
respeito da utilidade de cada um dos resultados possveis nas duas loterias oferecidas,
considerando uma escala de utilidade de (-100) a 100:
Para a Loteria A:
U(R$ 1.200.000,00) = 80
U( - R$ 200.000,00) = -90
xl
Para a Loteria B:
U(R$ 12,00) = 20
U( - R$ 2,00) = - 5
Vamos agora calcular o valor esperado da utilidade:
VEU
A
= 0,5(80)+0,5(-90) VEU
A
= -5
VEU
B
= 0,5(20)+0,5(-5) VEU
B
= 7,5

Portanto, o decisor, assim como a maioria dos brasileiros, nem se arriscaria na Loteria A
tem utilidade negativa , pois no seria capaz de suportar a perda de R$ 200.000,00. A
loteria de valores de menor vulto seria aceita, tendo utilidade positiva para o indivduo.

Atravs deste exemplo fica ntida a vantagem de se utilizar a Teoria da Utilidade como
ferramenta de suporte tomada de deciso, que sempre se d de maneira individual e
subjetiva.

3.2 Equivalente Certo

Outro conceito fundamental para a aplicao da Teoria da Utilidade o de Equivalente
Certo. Ele corresponde ao menor valor monetrio certo e seguro que o investidor aceita
para deixar de se aventurar em uma determinada situao incerta, tambm conhecida
como loteria.

O Equivalente Certo surge da comparao entre uma opo de investimento incerto e
arriscado, com possibilidade de perdas, e outra sem incertezas ou risco, bastando
colocar o dinheiro no bolso. Ento ele o valor certo oferecido para o qual ficamos
indiferentes entre receb-lo ou participar de um determinado jogo.

No que diz respeito a um projeto em que estejam envolvidos riscos e incertezas, o
Equivalente Certo o valor mnimo que estaramos dispostos a receber para nos
desfazermos dele, ou seja, o valor justo de venda do projeto.

xli
Em uma deciso de investimentos sob incertezas, podemos definir o comportamento do
indivduo frente ao risco atravs da comparao entre o Equivalente Certo (EqC) e o
Valor Monetrio Esperado (VME) do negcio. Vejamos:
Indiferente ao Risco: EqC = VME
Propenso ao Risco: EqC > VME
Avesso ao Risco: EqC < VME

Alguns autores gostam de apresentar a averso ao risco como um temor do
desconhecido e incerto, um sentimento de estar fora do controle da situao. Nesses
casos de averso ao risco, a diferena entre o Valor Monetrio Esperado e o Equivalente
Certo do investidor chamada de Prmio de Risco. Assim sendo, o tomador de
deciso ser recompensado com este prmio pelo risco de perda ao decidir pela opo
arriscada em detrimento ao ganho certo, dado pelo EqC. De maneira anloga, seria o
valor que o indivduo avesso ao risco abre mo para se prevenir do risco de perder.

Figura 8: Ilustrao do Prmio de Risco.
Fonte: Adaptada de (NEPOMUCENO,1997)

xlii
O melhor entendimento do que realmente o Equivalente Certo na prtica ser possvel
com a continuao do primeiro exemplo apresentado neste trabalho e ilustrado na
Figura 4. Lembremos daquele milionrio excntrico que prope a referida Loteria I, s
que desta vez ele estar incluindo em seu jogo o risco financeiro de perdas. Ele lanar
uma moeda no viciada ao ar e, no caso de a face que estiver voltada para cima ser cara,
lhe paga R$ 1.200,00 e, se for coroa, lhe exige R$ 200,00. Qual seria o mnimo valor
monetrio certo que voc aceitaria dele para no entrar neste jogo? Ou seja, qual o
menor valor que o torna indiferente entre receb-lo com certeza ou arriscar-se no jogo
proposto pelo milionrio?

Ressaltemos que o milionrio far ofertas partindo de R$ 50,00, e crescentes de forma
aritmtica em R$ 50,00 at que o indivduo abordado aceite o montante oferecido para
abandonar a loteria.

Chances p=50% R$ 1.200,00
VME
Deciso
p=50% - R$ 200,00

EqC
Figura 9: rvore de deciso do jogo oferecido pelo milionrio excntrico.

Sabemos que o Valor Monetrio Esperado (VME) deste jogo de R$ 500,00. No
entanto, como j vimos anteriormente, o comportamento dos indivduos frente ao risco
muito varivel, e influenciado principalmente por suas capacidades financeiras. O
milionrio oferece a loteria a trs pessoas bem diferentes:
Maurcio: Engenheiro com renda mensal de R$ 2.000,00;
Alexandre: Presidente de uma corretora com renda mensal de R$ 40.000,00; e
Joo: Assalariado com renda mensal de R$ 200,00.

Maurcio, que estava estacionando seu carro quando encontrou o milionrio, usaria seu
raciocnio lgico, tendo um comportamento frio, sem se deixar levar muito pela
emoo, frente a essa boa oportunidade de complementao do oramento mensal. A
perda de R$ 200,00 no seria bem-vinda, mas em nada mudaria o rumo de sua vida. De
forma que se portou de forma indiferente ao risco e aceitou no jogar quando o
milionrio lhe ofereceu R$ 500,00 o Valor Monetrio Esperado da loteria.

xliii
Alexandre, que estava apressado nas ruas do centro da cidade quando reencontrou um
antigo amigo o milionrio excntrico , no pde perder muito tempo com a loteria
oferecida. No entanto, como comumente se arrisca em jogos de azar
5
porque sempre
acredita ser possvel ganhar o maior prmio, apostava que iria conseguir os R$
1.200,00, at porque passar aquele encontro perdendo somente R$ 200,00 lhe faria
pouca falta. Dessa forma, se comportou como propenso ao risco e s aceitou deixar a
loteria quando lhe foram oferecidos R$ 700,00.

Joo tinha acabado de sacar da agncia bancria todo o seu salrio quando foi abordado
pelo milionrio excntrico. Ponderando bastante os efeitos negativos da opo arriscada,
percebeu que a perda dos R$ 200,00 seria trgica para toda a sua famlia, cuja
subsistncia no ms dependia de seus rendimentos. Apesar da probabilidade de ganhar
uma quantia maior ser a mesma da de perder uma menor, as pessoas avessas ao risco
temem mais a segunda situao do que acreditam na primeira. Ele acabou tendo um
comportamento avesso ao risco, bastante comedido, aceitando abandonar o jogo quando
a oferta alcanou R$ 300,00, valor que representava o salrio de um ms e meio de
trabalho duro.

O milionrio, que tinha por hobby analisar o complexo comportamento dos seres
humanos em relao ao dinheiro, resolveu refinar um pouco seu jogo pedindo para os
trs participantes relacionarem utilidades, em uma escala definida entre (-100) e 100,
para cada um dos valores monetrios oferecidos.

Veremos como cada um dos trs considerou as utilidades para cada um dos resultados:
Maurcio (EqC = R$ 500,00):
U
M
(R$1.200,00) = 30 e U
M
( - R$200,00) = -10.
VEU
M
= 0,5(30)+ 0,5(-10) VEU
M
= 10.
U
M
(EqC) = U
M
(R$500,00) = 10.

xliv
5
Jogos de azar so definidos como aqueles em que o jogador tem menos de 50% de chances de ganhar.
Os mais conhecidos so loterias, bingos, cassinos entre outros.
Alexandre (EqC = R$ 700,00):
U
A
(R$1.200,00) = 10 e U
A
( - R$200,00) = -2.
VEU
A
= 0,5(10)+ 0,5(-2) VEU
A
= 4.
U
A
(EqC) = U
A
(R$700,00) = 4.

Joo (EqC = R$ 300,00):
U
J
(R$1.200,00) = 90 e U
J
(- R$200,00) = -50.
VEU
J
= 0,5(90)+ 0,5(-50) VEU
J
= 20.
U
J
(EqC) = U
J
(R$300,00) = 20.

Apresentamos plotada na Figura 10 a funo-utilidade de cada um dos trs
participantes, que nos permite concluir graficamente como cada um se comporta frente
ao risco. A funo-utilidade linear de Maurcio explicita seu comportamento indiferente
ao risco. Joo nitidamente se comporta com averso ao risco, como mostra sua funo-
utilidade convexa. A curva de Alexandre a mais difcil de ser interpretada, pois o jogo
oferecido apresenta baixa utilidade para ele. Se os valores monetrios fossem
superiores, perceberamos com maior clareza a forma cncava de sua funo-utilidade.
Funes-Utilidade
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
-200 0 200 400 600 800 1000 1200
Valor Monetrio (R$)
U
t
i
l
i
d
a
d
e

(
U
)
Maurcio Alexandre Joo

Figura 10: Funes-utilidade dos trs participantes do jogo.

Atravs deste exemplo simples e descontrado pudemos verificar como o dinheiro
apresenta utilidades variadas para os indivduos. E comprovamos atravs de uma
ferramenta quantitativa sem grandes complexidades matemticas, aquilo que j
espervamos: a loteria oferecida pelo milionrio excntrico apresenta maior utilidade
para Joo que para Mauro, e muito pouca utilidade para Alexandre.

xlv
Conforme apresentado anteriormente, a capacidade de absorver perdas financeiras um
dos critrios principais que definem o comportamento frente ao risco. A tolerncia ao
risco destes trs personagens pode ser vista de forma anloga a das companhias de
petrleo. Quanto maior a renda mensal, no caso das pessoas fsicas, ou maior o capital
exploratrio das empresas de petrleo, maior a capacidade financeira de suportar
perdas, e, conseqentemente, maior tolerncia ao risco.

A apresentao terica e a aplicao prtica do conceito de Equivalente Certo nos
permite concluir que para determinado indivduo ou organizao existe a mesma
preferncia ou utilidade entre o recebimento da quantia do Equivalente Certo e a
participao no evento incerto e arriscado. Dessa forma:
VEU EqC U = ) ( (3.8)

Verificamos anteriormente que o decisor racional em condies de risco e incerteza
deixa de lado o critrio de maximizao do VME, que apresenta limitaes, passando a
adotar o de maximizao do VEU. Mas observamos pela definio acima que
atingiremos este objetivo atravs da maximizao da utilidade do EqC, ou simplesmente
pela prpria maximizao dele, uma vez que quanto maior ele for, maior sempre ser
sua utilidade para o tomador de deciso.

Portanto, no processo de tomada de deciso em investimentos sob risco e incerteza
devemos sempre buscar a maximizao do Equivalente Certo atravs da definio do
nvel timo de participao no projeto.

xlvi
4 Teoria da Utilidade Multiatributo

A Teoria da Utilidade Multiatributo (TUM), normalmente referenciada na literatura
especializada como MAUT (Multi-Attribute Utility Theory), nada mais que a Teoria da
Utilidade aplicada a processos decisrios que consideram mltiplos critrios. Trata-se
de uma das Metodologias Multicritrio de Apoio a Deciso (Multicriteria Decision Aid
MCDA) que buscam auxiliar analistas e tomadores de decisores em situaes onde h
a necessidade de priorizao de alternativas sob a tica de mltiplos objetivos e
interesses, muitas vezes conflituosos.

uma das excelentes opes para a modelagem de preferncias em problemas
multicritrio de deciso sob incerteza, apresentando grande consistncia no trato do
conjunto de variveis envolvidas. A slida estrutura terica desse modelo fruto das
fortes restries impostas aplicao da TUM como Teoria.

4.1 Funo-Utilidade Multiatributo

A funo-utilidade multiatributo pode ser definida basicamente de duas formas: por
avaliao direta ou por levantamento da prpria funo-utilidade.

O processo de avaliao direta caracterizado por um jogo de referncia similar ao
ilustrado na Figura 17 mais a frente que ser realizado para a definio de uma funo-
utilidade operacional unidimensional. Essa metodologia se torna muito complexa
quando trabalhamos com mais de duas variveis, em razo da necessidade de se
avaliarem utilidades de um volume extremamente grande de pontos. Essa primeira
alternativa, alm de no estar amparada por profundo arcabouo terico, possui srias
limitaes de aplicao em problemas mais complexos onde esto envolvidos vrios
atributos. Assim sendo, essas restries desaconselham a escolha dessa alternativa para
a definio da funo desejada.

Dessa forma, partiremos para o levantamento da funo-utilidade multiatributo que no
apresenta nenhuma limitao quanto ao nmero de variveis envolvidas no problema. A
xlvii
Teoria da Utilidade Multiatributo define uma funo-utilidade multiatributo composta
por funes-utilidade individuais.
U (4.1) )} ( ), ( { ) , ( z U y U f z y
z y
=

Essa possibilidade de definir as funes-utilidade de cada um dos atributos e depois uni-
las em uma nica funo multicritrio um grande facilitador na modelagem. No
entanto, precisamos seguir corretamente os axiomas tericos no processo de
consolidao das funes individuais em uma nica funo-utilidade combinada.

O desenvolvimento apresentado a partir desse momento se restringe considerao de
duas variveis, a fim de tornar mais ntidos os conceitos intrnsecos presente Teoria
multiatributo. No entanto, vale ressaltar que os resultados apresentados para a definio
analtica da funo-utilidade de dois atributos podem ser estendidos para funes com n
atributos, uma vez que todas as funes-utilidade multicritrio so originrias das
funes unidimensionais.

As funes-utilidade multiatributo podem ser representadas analiticamente atravs de
sua forma multiplicativa mais genrica e complexa ou na forma aditiva mais
simplificada; no entanto, a TUM exige certas condies de independncia entre as
variveis para a sua aplicao.

Os conceitos de utilidade apresentados no captulo anterior desse trabalho sero
aplicados para se definir as funes-utilidade multiatributo, mas, alm deles, estaremos
nos referindo a questes nunca antes analisadas em funes unidimensionais, como
independncia em utilidade e independncia aditiva, que sero fundamentais para
definirmos sob que formato analtico sero arranjadas as funes-utilidade individuais.

Independncia em Utilidade

A Teoria da Utilidade Multiatributo exige a condio de independncia em utilidade dos
atributos para que seja possvel aplicar a forma aditiva da funo utilidade, que permite
simplificar a modelagem.
xlviii
A determinao da funo analtica da utilidade multiatributo uma das fases mais
trabalhosas do processo de anlise de decises que envolvem mltiplos objetivos. E esse
esforo pode ser bastante minimizado ao verificarmos a independncia em utilidade
entre os atributos.

Consideraremos o exemplo abaixo para compreender a independncia em utilidade
entre dois atributos y e z. A figura abaixo apresenta um espao conseqncia, onde ser
possvel encontrar a conseqncia (y,z), tal que:
* 0
* 0
z z z
y y y

z

z
*

z
0

y
0
y* y
Figura 11: Espao conseqncia (y,z).
Fonte: Adaptada de (GOMES et al, 2002).

O espao conseqncia nada mais que a regio que contm todos os valores mximos
e mnimos possveis de serem assumidos por cada uma das variveis, devendo
proporcionar uma reduo da rea de anlise de preferncias.

Admitamos que em uma escala de utilidades de 0 a 1, a alternativa mais desejada (y
*
,z
*
)
= 1, e a menos desejada (y
0
,z
0
) = 0.

Primeiro avaliaremos a independncia em utilidade de y em relao a z. Para isso,
fixamos inicialmente z= z
0
e verificamos as utilidades do tomador de deciso para o
atributo y. Conforme havamos afirmado anteriormente, o processo de determinao das
utilidades de y dado z= z
0
similar ao unidimensional, ou seja, atravs de loterias
oferecidas ao decisor que objetivam definir o Equivalente Certo de y para z= z
0
.

xlix

p=50% (y
1
,z
0
)

p=50% (y
2
,z
0
)

EqC
Figura 12: rvore de deciso para definio da independncia em utilidade.

O mesmo processo repetido vrias vezes fazendo-se variar apenas os nveis de z.
Sendo verificado que o Equivalente Certo de y no se modifica com as alteraes de
valor de z, desde z
0
at z
*
, podemos concluir que o atributo y independente em
utilidade de z.

Analogamente, conclumos que o atributo z independente em utilidade de y, se para
diversos nveis fixados de y, desde y
0
at y
*
, o valor do Equivalente Certo de z no se
altera, ou seja, no h variao nas preferncias condicionais das loterias em z, dado y.

O fato de y ser independente em utilidade de z no implica necessariamente que z seja
independente de y. No entanto, quando existe a verificao da independncia simultnea
entre os dois atributos, fica configurada a condio de independncia mtua em
utilidade, quando podemos definir a funo-utilidade multiatributo atravs de funes-
utilidade condicionais em nosso caso duas, uma de y condicionada a z e outra de z
condicionada a y.

Independncia Aditiva

A mtua independncia em utilidade dos atributos condio necessria, mas no
suficiente, para que possamos representar a funo-utilidade multiatributo em sua forma
aditiva. A independncia aditiva a propriedade cuja deteco suficiente para termos
certeza absoluta de que a funo multiatributo assumir a sua formulao aditiva.

l
A Figura 13 apresenta dois pares de conseqncias (A,C) e (B,D). Contudo, devemos
nos lembrar de que estamos trabalhando com um problema que apresenta dois atributos.
Dessa forma, temos duas conseqncias para cada uma das quatro situaes elencadas
acima.
A = (y
1
,z
1
); B = (y
1
,z
*
); C = (y
*
,z
*
); e D = (y
*
,z
1
).
z

z
*
B C

z
1
A

D
z
0

y
0
y
1
y
*
y
Figura 13: Espao conseqncia para definio da independncia aditiva.
Fonte: Adaptada de (GOMES et al, 2002).

A verificao efetiva se os atributos y e z podem ser considerados aditivamente
independentes feita atravs de duas loterias vlidas para todo (y,z), quaisquer que
sejam y
1
, z
1
, y
*
e z
*
. Para que y e z sejam independentes aditivamente, as duas loterias
abaixo representadas tem que ser indiferentes, ou igualmente preferveis, para o
tomador de deciso.

Loteria 1 Loteria 2
(y
*
, z
*
) = C (y
*
, z
1
) = D
p=50% p=50%

e

p=50% p=50%
(y
1
, z
1
) = A (y
1
, z
*
) = B
Figura 14: Loterias para definio da independncia aditiva.
Fonte: Adaptada de (GOMES, et al 2002)

li
A interpretao da importncia da definio dessa indiferena por parte do tomador de
deciso para a aplicao da funo-utilidade em sua forma aditiva encontra-se
explicitada mais frente na discusso da funo-utilidade multilinear.

4.1.1 Funo-Utilidade Aditiva

Esse tipo de funo multiatributo caracterizado pela simples adio da contribuio de
cada um dos atributos, sem que haja nenhum tipo de interao entre eles. Por essa razo,
essa representao s aceita quando todos os critrios abordados em um problema de
deciso apresentam independncia aditiva.

Quando critrios apresentam independncia aditiva, eles necessariamente so
mutuamente independentes em utilidade. Nesse caso, a representao pela forma aditiva
deixa claro que a funo depende unicamente da distribuio de probabilidades
marginal de cada parmetro, independendo da distribuio de probabilidades conjunta.

A funo-utilidade aditiva representada pelas seguintes formulaes analticas:
) , ( ) , ( ) , (
0 0
z y U z y U z y U + = (4.2)
) ( ) ( ) , ( z U k y U k z y U
z z y y
+ = (4.3)
onde,
U(y,z) normalizada por U(y
0
,z
0
)=0 e U(y
*
,z
*
)=1;
U
y
(y) a funo-utilidade condicional em y, normalizada por U
y
(y
0
)=0 e U
y
(y
*
)=1;
U
z
(z) a funo-utilidade condicional em z, normalizada por U
z
(z
0
)=0 e U
z
(z
*
)=1;
k
y
= U(y
*
,z
0
) a constante que define a importncia do atributo y em relao aos
demais;e
k
z
= U(y
0
,z
*
) a constante que define a importncia do atributo z em relao aos demais.

Para o caso geral multiatributo,

U
(4.4)
) ( ) (
1
i i
n
i
i
x U k x
=
=

lii
possvel comprovar as equaes (4.2) e (4.3) atravs das duas loterias que
obrigatoriamente so indiferentes para o tomador de deciso, caracterizando a
indispensvel independncia aditiva entre os critrios considerados no modelo.
Loteria 1 Loteria 2
(y, z) (y, z
0
)
p=50% p=50%

p=50% p=50%
(y
0
, z
0
) (y
0
, z)
Figura 15: Loterias para comprovao da formulao aditiva da funo-utilidade multiatributo.

A loteria 1 pode ser representada por:
) , ( 5 , 0 ) , ( 5 , 0
0 0
1
z y U z y U VEU + =
E a loteria 2 por:
) , ( 5 , 0 ) , ( 5 , 0
0 0
2
z y U z y U VEU + =
Como o tomador de deciso indiferente as duas, podemos concluir que ambas
apresentam a mesma utilidade para ele. Portanto:
2 1
VEU VEU =
) , ( 5 , 0 ) , ( 5 , 0 ) , ( 5 , 0 ) , ( 5 , 0
0 0 0 0
z y U z y U z y U z y U + = +
Como havamos afirmado que U(y
0
,z
0
)=0, temos:
) , ( ) , ( ) , (
0 0
z y U z y U z y U + =
Ento definimos:
) ( ) , (
); ( ) , (
0
0
z U k z y U
e y U k z y U
z z
y y
=
=

De acordo com a rigidez da Teoria, a independncia em utilidade entre os atributos no
suficiente para podermos aplicar a formulao aditiva da funo-utilidade
multiatributo. Entretanto, muitas vezes, principalmente nos casos em que se trabalha
com muitos critrios, realizada essa aproximao a fim de simplificar a modelagem.
Quando o analista toma essa atitude, ele acaba por abandonar a Teoria, aplicando-a
liii
como Mtodo. Quando um modelo aditivo indevidamente aplicado, introduz-se um
erro de modelagem ao se ignorar a interao existente entre as variveis do problema.
Por isso, aconselhamos seguir a Teoria e aplicar o modelo multilinear.

4.1.2 Funo-Utilidade Multilinear

Essa forma de apresentao da funo-utilidade multiatributo a mais complexa e
genrica, uma vez que permite a considerao da interao entre as variveis envolvidas
na modelagem de preferncias. Embora sua aplicao no exija a independncia aditiva,
requer que os atributos sejam mutuamente independentes.

A funo-utilidade multilinear representada pelas seguintes formulaes analticas:
)) , ( )( , ( ( ) , ( ) , ( ) , (
0 0 0 0
z y U z y U k z y U z y U z y U + + = (4.5)
U (4.6) ) ( ) ( ) ( ) ( ) , ( z U y U k z U k y U k z y
z y yz z z y y
+ + =
Para o caso geral multiatributo,
) ( )... ( ) ( ... .... ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) (
2 2 1 1 2 1
1
1
2
1 1
n n
n
l l j j i i
n
j l
i j
i
l j i j j i i
n
i j
i
j i i i
n
i
i
x U x U x U k k k x U x U x U k k k k x U x U k k k x U k x U
>
>
=
>
= =
+ + + + =

(4.7)

A constante k
yz
representa o grau de interao entre todos os atributos considerados no
problema multidimensional. Assim sendo, ela reflete caractersticas de preferncias
conjuntas do tomador de deciso e no apenas preferncias marginais e isoladas
representadas pelas constantes de escala k
y
e k
z
.

Utilizaremos o espao de conseqncias da Figura 13 para mostrarmos uma maneira
prtica de analisar as interaes entre os critrios considerados relevantes em um
problema de mltiplos objetivos.

Apresentadas as mesmas duas loterias da Figura 14 ao tomador de deciso, ele declara
sua preferncia a alguma delas ou indiferena entre elas. Dependendo de seu
comportamento, podemos chegar a interessantes concluses a respeito das interaes
entre os atributos refletidas no parmetro k
yz
.
liv
Se no houver preferncia explcita por nenhuma das duas loterias apresentadas, temos
caracterizada a indiferena por parte do decisor e, conseqentemente, a independncia
aditiva, que define a inexistncia de qualquer interao entre os atributos. O efeito disso
observado diretamente no parmetro k
yz
, que se anula, e analiticamente na
simplificao da funo-utilidade multiatributo, que deixa de ser multilinear passando a
tomar a forma aditiva.

No caso de haver preferncia por qualquer uma das duas loterias, verificamos
necessariamente haver interao entre as variveis e descartamos a aplicao da forma
aditiva.

Se a preferncia for pela Loteria 1, onde as conseqncias possveis C e A so
representadas respectivamente por elevadas e baixas quantidades dos atributos
envolvidos no problema, a indicao de que os atributos so simultaneamente
importantes para o decisor, sendo classificados como complementares. A anlise da
formulao multilinear, facilitada pela equao (4.6), confirma que nessa situao o
parmetro k
yz
positivo, pois preferncias em quantidades adicionais de y indicam
preferncias em quantidades adicionais de z.

No entanto, se a preferncia for pela Loteria 2, onde as conseqncias possveis B e D
so representadas por elevadas quantidades de um e baixas quantidades do outro
atributo, a indicao passa a ser de que importante para o decisor obter elevadas
quantidades em pelo menos um dos atributos, sendo classificados como substitutos. Ao
analisarmos a formulao multilinear verificamos que nessa outra situao o parmetro
k
yz
negativo, uma vez que as preferncias em quantidades adicionais de y indicam
reduo de preferncias em z. (GOMES et al, 2002)

Uma vez definida a metodologia para a determinao da forma da funo-utilidade
multiatributo, partiremos para a apresentao dos critrios que estaro incorporados na
funo que busca representar os interesses de executivos brasileiros ao investir em
atividades internacionais de E&P de petrleo em diferentes pases.

lv
4.2 Seleo dos Critrios

A seleo das variveis consideradas relevantes para a modelagem do problema incerto
com mltiplos objetivos talvez seja a fase mais crtica e complexa de todo o processo de
deciso por requerer do analista ntima relao com os reais interesses do decisor.

A Teoria da Utilidade Multiatributo, tambm conhecida como Mtodo de Tradeoffs,
assume que o tomador de deciso capaz de no apenas definir, mas tambm estruturar
os critrios hierarquicamente, definindo a importncia de um critrio em relao a outro.
A representao da importncia relativa de um atributo em relao aos outros dada
pela taxa de substituio ou tradeoff, representada nesse trabalho pela constante k.

A definio da deciso de aplicar o capital de uma multinacional em prospectos
internacionais offshore de petrleo realizada atravs de uma anlise conjunta das
condies oferecidas no momento da contratao do projeto, mas, principalmente, das
perspectivas futuras, quando deve ser realizada a importante anlise dos riscos
financeiros.

Entretanto, o risco de perdas financeiras ao se decidir por um investimento internacional
em E&P offshore influenciado por variveis operacionais, polticas, tecnolgicas e
regulatrias. Todas elas so consideradas mais ou menos relevantes de acordo com o
comportamento do empresrio em relao a elas o que um fator extremamente
pessoal e que ser considerado na Teoria da Utilidade.

A partir desse momento, passaremos a apresentar as incertezas embutidas em cada um
dos quatro aspectos acima elencados, cujos riscos apresentam desdobramentos
financeiros, cabendo ressaltar que no objetivo desse trabalho aprofundar em demasia
a discusso de cada uma das variveis, o que requereria grande multidisciplinaridade.

Os investimentos no setor upstream petrolfero so caracterizados pela sua elevada
importncia estratgica para o futuro das empresas, podendo tanto alavancar
positivamente seus resultados quanto comprometer sua estabilidade financeira. Dessa
forma, como no poderia ser diferente, o processo de tomada de deciso muito
lvi
influenciado pelos interesses estratgicos de longo-prazo das corporaes que sempre
buscam torn-las cada vez mais competitivas, maiores e mais rentveis.

Realidades momentneas de alta do preo internacional do barril do petrleo; de
proximidade de reas onde a empresa j opera e dispe de infra-estrutura de
suprimentos e equipamentos para escoamento da possvel produo; de interesse da
empresa no fortalecimento de sua posio competitiva atravs de integrao vertical da
cadeia de produo do poo ao posto em determinada regio onde a concorrncia
ainda est menos acirrada; ou ainda de elevado volume de projetos recebendo vultuosos
investimentos pela empresa, so algumas das vrias justificativas estratgicas que
afastam ou aproximam os empresrios dos investimentos em explorao e produo de
petrleo. No entanto, importante ressaltar que so decises onde no esto associadas
incertezas, j que so realidades definidas no presente momento da manifestao de
interesse pelo bloco exploratrio.

Dos quatro aspectos estratgicos acima elencados, a nica varivel que foge ao controle
do empresrio so as oscilaes do preo internacional do barril de petrleo, cuja
justificativa paira muito mais sobre fatores polticos que sobre os de qualquer outra
ordem. Suas projees so consideradas por todas as companhias petrolferas como um
fator dos mais importantes, seno o de maior importncia na orientao de seus
planejamentos estratgicos e, conseqentemente, em seus processos de tomada de
deciso exploratria.

No entanto, como esse critrio internacional, ou seja, qualquer tipo de variao de
preo para cima ou para baixo tem influncia idntica nos resultados das exploraes
petrolferas em todos os pases que adotam o preo internacional do barril, no existe,
assim, nenhum diferencial de preferncia associado a essa varivel para prospectos
localizados nesses tipos de naes. Dessa forma, o critrio do preo internacional do
petrleo, assim como os demais interesses estratgicos citados anteriormente, apenas
sero considerados para a definio o Valor Presente Lquido (VPL) do fluxo de caixa
dos empreendimentos, no sendo avaliado como um quinto critrio de risco ao lado dos
riscos operacional, poltico, tecnolgico e regulatrio.

lvii
Analogamente, condies operacionais como infra-estrutura de energia, transporte e
comunicao; polticas como participaes em acordos comerciais; regulatrias como
poltica de financiamento do projeto, carga tributria local e condies tecnolgicas do
prospecto so definidas na fase de licitao dos blocos e serviro de base para o clculo
de custos para a projeo do Fluxo de Caixa Descontado (FCD) e determinao do
Valor Presente Lquido (VPL) dos investimentos na fase de contratao do projeto,
portanto, so dados certos e determinsticos que suportam a tomada de deciso do
investidor.

Mas ser que essas condies podem ser alteradas para pior? Claro que sim, uma vez
que todos os quatro aspectos que sero apresentados a seguir esto presentes nas
negociaes do projeto e durante sua execuo podero ser modificados, impactando
negativamente no retorno do capital investido em atividades internacionais de
explorao e produo de petrleo.

Cabe aos analistas darem suporte tomada de deciso atravs de informaes que
permitam ao empresrio definir se sua empresa est disposta a assumir um investimento
arriscado. A magnitude do risco da operao determinada atravs da avaliao das
incertezas a ela relacionadas. A anlise prospectiva do projeto fundamental no
processo de tomada de deciso uma vez que seu retorno financeiro, atravs da gerao
de caixa, se dar no futuro, que, por definio, incerto, com riscos financeiros
associados.

A partir de agora nos focaremos na avaliao dos critrios de possvel aplicao e que
tambm enriquecero o processo de tomada de deciso em negcios de E&P offshore
internacionais, de modo a torn-lo mais completo e de melhor qualidade,
conseqentemente, mais correto na busca de solues que minimizem os riscos e
maximizem o retorno do grupo investidor.

lviii
4.2.1 Risco Operacional

O risco financeiro associado s atividades de explorao e produo de petrleo est
intimamente ligado s possibilidades de perdas relacionadas aos investimentos no
sentido de descobrir novas reservas de leo, ou seja, em levantamentos geolgicos,
geofsicos e perfurao de poos. Todo este esforo exploratrio s no se reverte em
perdas financeiras em menos de 20% dos casos, quando so descobertas reservas em
volume que apresente viabilidade comercial.

O risco operacional na indstria do petrleo muito maior que o de outros minrios,
devido s condies mais adversas de explorao e produo, que resultam nos elevados
custos da atividade; para termos idia, o custo de uma perfurao exploratria no mar
gira em torno de US$ 10 milhes, podendo at dobrar de valor dependendo da
complexidade dos fenmenos naturais locais. (BVEP,2002)

Trata-se de uma atividade de natureza muito arriscada, apresentando baixa
probabilidade de sucesso. No entanto, as empresas aceitam este desafio j que muitas
vezes a descoberta de leo por um nico poo compensa todo um programa
exploratrio. O petrleo uma commodity com a qual os produtores alcanam
elevadas margens; por exemplo, o custo de extrao mdio da Petrobras, sem considerar
as participaes governamentais, era de apenas US$ 3,30 em agosto de 2002, enquanto
que o preo internacional do barril, que o preo de venda, oscilava em torno de
US$ 25. (O ESTADO DE SO PAULO, 2002)

As melhores definies encontradas para retratar a realidade de incertezas e riscos da
indstria do petrleo foram uma que afirma que com a aplicao de muito dinheiro,
conhecimento, experincia e, mesmo, com o uso de todo o arsenal tecnolgico
disponvel conseguimos apenas reduzir riscos e outra, muito difundida pelo setor
petrolfero, que diz que o descobrimento de grandes reservatrios no uma regra, e,
sim, uma exceo.

As probabilidades so a representao quantitativa das incertezas presentes na indstria
do petrleo, que sero sintetizadas abaixo:
lix
Incertezas geolgicas: H necessidade das seguintes condies geolgicas para
que acontea a formao de uma jazida de petrleo:
1. Existncia de rocha geradora (G), que formada atravs do soterramento
de matria-orgnica presso e temperaturas adequadas;
2. Existncia de rocha reservatrio (R), a qual possui caractersticas de
permeabilidade e porosidade;
3. Conexo espacial entre a rocha geradora e a rocha reservatrio (M);
4. Existncia de trapa estrutural ou estruturao do pacote sedimentar (E),
que so as armadilhas mais comuns;
5. Existncia de rocha selante (S), necessariamente impermevel;
6. Relao temporal (timing) adequada entre a gerao, migrao e
estruturao que permita a formao do reservatrio de petrleo (T).

A imagem de um lenol petrolfero bem diferente da de um lago subterrneo de
petrleo, uma vez que o leo fica impregnado nos poros espaos vazios das rochas
reservatrio. Uma analogia muito esclarecedora e interessante apresentada por
(ROSA,1998) pode ser feita para a melhor visualizao dos reservatrios de petrleo: a
jazida de petrleo est muito mais bem representada por um torro de acar embebido
em caf do que por uma xcara de caf, onde o caf faz o papel do petrleo e o torro de
acar, da rocha porosa.

A chance de ocorrncia de cada um dos parmetros definida pelo Mtodo Delphi,
onde um grupo de especialistas (gelogos, geofsicos, engenheiros do petrleo) se
utilizam normalmente de sua experincia profissional para chegarem a uma
probabilidade comum estimada pela mdia das opinies dos envolvidos.

Os avanos tecnolgicos principalmente na rea de ssmica, com o advento da ssmica
3D, e a maior disponibilidade de informaes por parte dos rgos reguladores locais
tm permitido uma melhor avaliao geolgica da bacia sedimentar e, aumentado
relevantemente a probabilidade de sucesso na explorao de petrleo. Ela pode ser
descrita pelo produto de todos os seis parmetros acima, considerando que todos os
eventos do sistema petrolfero sejam independentes, j que a correlao entre eles
muito baixa ou quase nenhuma.
lx
T M S R E G p = (4.8)

A similaridade do modelo geolgico de uma nova rea com o de outro bloco do qual
determinada companhia acumula grandes conhecimentos e histricos de sucessos
exploratrios tambm em muito contribuem para a reduo do risco operacional do
negcio.

Mesmo aps a descoberta da reserva ainda persistem incertezas econmicas a respeito
de ela ser ou no comercialmente explorvel.

Incertezas Econmicas: Representam as incertezas quanto ao prmio da
descoberta, estando diretamente relacionadas s variveis que influenciam a
determinao do volume de leo recupervel, ou seja, o tamanho dos campos a
serem descobertos.
1. rea da acumulao (A)
2. Espessura do reservatrio (E)
3. Porosidade efetiva do reservatrio (Phi)
4. Saturao de leo (So)
5. Fator de recuperao (Fr)

O grau API
6
do petrleo encontrado afeta o fator de recuperao (Fr). O fato de o leo
ser considerado pesado, apresentando um grau API inferior a 22, faz com que o fator de
recuperao, ou seja, o volume extrado, seja reduzido. Isso porque o custo de produo
aumenta e o preo de venda fica cerca de US$ 4 mais barato que o barril de
Brent.(CORDEIRO,2002)

Normalmente, os gelogos e geofsicos utilizam-se de resultados obtidos em prospectos
anteriores para apresentarem as estimativas das variveis descritas acima, comumente
estimadas pela simulao de Monte Carlo, que consiste na gerao aleatria de nmeros
repetidas vezes. Esta tcnica bastante simples de simulao fundamental na

lxi
6
Escala idealizada pelo American Petroleum Institute API, juntamente com a National Bureau of
Standards, utilizada para medir a densidade relativa de lquidos. A escala API varia inversamente com a
densidade relativa, isto , quanto maior a densidade relativa, menor o grau API. (ANP,2002)
determinao do espectro de possibilidades de volumes de leo a serem recuperados
(VOR) a partir de um campo de petrleo, ou seja, do tamanho mdio da reserva e seu
desvio padro, atravs da frmula (4.9).
Fr So Phi E A VOR = (4.9)

Atravs da distribuio de freqncia acumulada pode se estimar a reserva de forma
pessimista usando o valor abaixo do qual se encontram apenas 10% dos volumes
possveis (P10) , realista (P50) ou otimista (P90).

No entanto, quando no se tem informaes passadas suficientes a respeito da
distribuio probabilstica de um parmetro, comum a utilizao de distribuies
triangulares (mximo, mais provvel e mnimo), conforme ilustrado na Figura 16.
33,3% 0,066666667
0 0
20,0%
0
33,3% 0,066666667
0 0
33,3% 0,066666667
0 0
0
80,0% 0,8
0 0
0
0 0
Oportunidade
Exploratria
Perfura Poo
No Perfura
Poo Descobridor
Poo Seco
Mximo
Mais Provvel
Mnimo

Chance
0
Chance
0
VERDADEIRO
Decision
0
FALSO
Figura 16: rvore de deciso de um projeto de petrleo com incertezas econmicas.

Obteno de uma Funo-Utilidade Operacional

Essa funo-utilidade pode ser obtida por meio de entrevistas particulares, no intuito de
deixar clara a utilidade considerada pelo indivduo para cada um dos resultados, o que
permitir a definio de sua preferncia em relao ao risco.

Primeiramente, se define um jogo de referncia de apenas dois resultados possveis. O
tomador de deciso deve estabelecer utilidades diferentes para cada um dos dois valores
monetrios A e B. Vale ressaltar que a utilidade pode assumir qualquer valor numrico,
lxii
at mesmo negativo, mas interessante que estes valores estipulados sejam 1(um) para
o melhor resultado no caso, A e 0(zero) para o pior no caso, B.

Posteriormente, oferecido um valor certo C (Equivalente Certo) ao gerente para a
deciso entre ele ou o jogo, que apresenta probabilidade p de ganhar A e (1-p) de perder
B. Dessa forma o entrevistador vai oferecendo valores crescentes para a probabilidade
de sucesso p, at que o decisor apresente-se indiferente entre a alternativa do jogo e da
certeza do valor C. Quando isso ocorre, o valor p definido como a utilidade esperada
para o valor certo C e tambm para o jogo, uma vez que foi afirmada a indiferena entre
ambos. Essas afirmaes so demonstradas pela Figura 17 e pelo desenvolvimento
matemtico a partir da equao (4.10).

Chances p

U(A)
VEU
Deciso
(1-p)

U(B)

U(C)
Figura 17: rvore de deciso para ilustrar jogo de referncia.

8 7 6 8 7 6
0 1
) ( ) 1 ( ) ( B U p A U p VEU + = (4.10)

VEU

) ( ) ( C U p C U
p VEU
= =
=

Vamos usar um exemplo prtico para construirmos a funo-utilidade de um gerente de
explorao quando lhe oferecida a quantia de R$ 3 milhes para investir integralmente
em apenas um dos projetos exploratrios descritos abaixo.

Trata-se de blocos cujos sucessos exploratrios individuais representaro para a
companhia um lucro de R$ 15 milhes, enquanto que o fracasso acarretar um prejuzo
de R$ 3 milhes. No entanto, estes blocos apresentam diferentes probabilidades de
lxiii
sucesso exploratrio e o entrevistador, fazendo o papel de um rgo regulador que
detm os direitos sob a rea, os oferece para o gerente de explorao.

Primeiramente, o executivo estabelece utilidades diferentes para cada um dos dois
valores monetrios resultantes do sucesso ou fracasso exploratrio. Ento ele considera
que a U(R$ 15 milhes) = 1 e a U(-R$ 3 milhes) = 0.

O entrevistador apresenta inicialmente um bloco A com probabilidade de sucesso de
apenas 10%. O gerente analisou a oportunidade e no aceitou compr-lo, pelo contrrio,
exigiu R$ 2,5 milhes para entrar nesse negcio.
VME
A
= 0,1(R$ 15 milhes)+0,9(-R$ 3 milhes) VME
A
=- R$ 1,2 milhes

Atravs da metodologia do VEU, podemos analisar a utilidade considerada para o bloco
oferecido:
VEU
A
= 0,1(1)+0,9(0) VEU
1
= 0,1
U
A
(-R$ 2,5 milhes) = 0,1
U
A
(EqC) = 0,1 = p

Observando que o primeiro bloco no entusiasmou nem um pouco o executivo, a
segunda oferta do entrevistador foi bem mais generosa. Agora a oportunidade
exploratria B apresenta 30% de chances de sucesso. No entanto, mesmo assim, o
gerente preferiu continuar com seus R$ 3 milhes, uma vez que considerou R$ 250 mil
o preo justo a ser pago pelo bloco.
VME
B
= 0,3(R$ 15 milhes)+0,7(-R$ 3 milhes) VME
B
= R$ 2,4 milhes
VEU
B
= 0,3(1)+0,7(0) VEU
B
= 0,3
U
B
(R$ 250 mil) = 0,3
U
B
(EqC) = 0,3 = p

Realmente o executivo no estava se encantando pelas ofertas de negcio do
entrevistador, mostrando-se bastante avesso ao risco ao no se interessar pelos
investimentos. Ento lhe foi oferecido o bloco C com 55% de chances de se descobrir
leo em volume comercial. O gerente atestou que, de acordo com suas convices
lxiv
estaria disposto a pagar at R$ 3 milhes por aquele projeto e acabou aceitando, enfim,
a oferta do bloco C.
VME
C
= 0,55(R$ 15 milhes)+0,45(-R$ 3 milhes)VME
B
= R$ 6,9 milhes
VEU
C
= 0,55(1)+0,45(0) VEU
C
= 0,55
U
C
(R$ 3 milhes) = 0,55
U
C
(EqC) = 0,55 = p

Portanto, obtivemos atravs destas entrevistas a funo de utilidade deste tomador de
deciso, que se encontra plotada abaixo.

Funo Utilidade do Gerente de Explorao
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
-5.000.000 0 5.000.000 10.000.000 15.000.000
Valor Monetrio ($)
U
t
i
l
i
d
a
d
e

Figura 18: Funo-utilidade do gerente de explorao.

O processo de entrevistas aos gerentes de explorao de uma empresa de petrleo
consegue retratar suas opinies acerca de diversos investimentos. No entanto, h uma
diferena indiscutvel entre os comportamentos dos decisores em projetos hipotticos e
em situaes reais, nas quais deslizes podem representar a perda de seu emprego ou at
a falncia da companhia. Portanto, bastante coerente considerarmos que os gerentes
so bem mais avessos ao risco na realidade que nas entrevistas.

Embora esses questionamentos hipotticos no consigam definir com total
fidedignidade o real comportamento dos executivos frente ao risco, eles so uma
importante ferramenta para fins comparativos entre firmas de petrleo.

lxv
Por ser a nica com coeficiente de averso ao risco constante, a funo-utilidade
exponencial abundantemente utilizada como substituta a outras que retratam o
comportamento das pessoas avessas ao risco.

No setor de explorao e produo de petrleo a maioria das empresas apresenta certa
dificuldade na determinao exata de sua funo-utilidade, e, de acordo com
(COZZOLINO, 1977), a maioria delas desconhece sua funo. Estudando o processo de
tomada de deciso dos gerentes das principais companhias multinacionais de petrleo,
(WALLS, 1995) chegou seguinte funo-utilidade exponencial para estas empresas:
cx
e x U
= ) ( (4.11)
onde x Valor monetrio; e c Coeficiente de averso ao risco.

Esta soluo prtica tem atendido adequadamente modelagem realizada nos setores de
E&P de petrleo, representando muito bem o comportamento das empresas de petrleo
frente ao risco operacional.

Portanto, a partir de agora, sempre que estivermos nos referindo a projetos de
explorao e produo de petrleo, estaremos aplicando este tipo de funo-utilidade
operacional, de aplicao j consagrada na indstria de petrleo.

Aplicando a funo-utilidade (4.11) definio de que a utilidade do Equivalente Certo
corresponde ao Valor Esperado da Utilidade (VEU), conforme mostra a formulao
(3.8), temos o seguinte valor para o Equivalente Certo dos projetos no setor
upstream:
| |
) ) 1 ( ln( ) (
) 1 (
) )( 1 ( ) (
) (
) ( ) (
) ( ) ( ) (
) ( ) ( ) (
2 1
2 1
2 1
VPL c VPL c
VPL c VPL c EqC c
VPL c VPL c EqC c
e p pe EqC c
e p pe e
e p e p e
VEU EqC U

+ =
+ =
+ =
=

(
) ( ) (
2 1
) 1 ( ln
1
VPL c VPL c
e p pe
c
EqC

+ = ) (4.12)

Ao considerarmos o nvel timo de participao (np) em cada um dos projetos passamos
a trabalhar com a equao (4.13).
lxvi
( )
np VPL c np VPL c
e p pe
c
np EqC
) ( ) (
2 1
) 1 ( ln
1
) (

+ = 4.13)

Realizando algebrismos, chegamos seguinte formulao para o coeficiente de averso
ao risco.
) (
) 1 (
ln
2 1
2
1
VPL VPL np
VPL p
pVPL
c
tima
= (4.14)

O resultado apresentado em (4.14) confirma aquilo que intuitivamente j
desconfivamos; isto , quanto maior o nvel de participao desejado em determinado
projeto, menor a averso ao risco por parte do investidor.

Durante a dcada de 80, (WALLS et al, 1996) realizaram um estudo emprico nas 18
maiores companhias de petrleo e verificaram que, de um modo geral, elas apresentam
tolerncia ao risco operacional (T) igual a um quarto do seu capital exploratrio anual
(K), expresso em milhes de dlares
7
.
T
c
K T
op
1
4
1
=
=

K
c
op
4
= (4.15)
onde c
op
o coeficiente de averso ao risco operacional.

Tratava-se de uma concluso bastante lgica, uma vez que as organizaes com
vultuosa capacidade de investimentos expressada pelo seu capital exploratrio anual,
realmente apresentam maior capacidade financeira de absorver perdas decorrentes de
insucessos exploratrios, resultando em uma menor averso ao risco operacional.

O setor petrolfero apresenta indicadores econmicos e financeiros de ordem de
grandeza to superior ao de outros setores da economia que, de acordo com um Estudo

lxvii
7
importantssimo ressaltar que o valor do capital exploratrio anual de uma companhia deve ser
inserido na equao (4.15) em milhes de dlares. Usando como exemplo a InterOil empresa de
petrleo fictcia usada no estudo de caso apresentado na ltima parte dessa dissertao que apresenta
capital exploratrio anual (K) de US$ 400 milhes, ela apresentar um coeficiente de averso ao risco
operacional (c
op
) igual a (4/400)= 0,01, e no (4/400.000.000).
realizado pela Conferncia das Naes Unidas para o Comrcio e o Desenvolvimento
(Unctad), a petrolfera ExxonMobil surge como a 45 maior economia do mundo,
apresentado uma gerao de valor agregado que supera o PIB de pases como Peru,
Uruguai e Cuba. (JORNAL DO BRASIL,2002)

fundamental a aplicao, por parte de uma companhia de petrleo, do mesmo
coeficiente de averso ao risco operacional em todos os projetos nos quais a firma est
envolvida, a fim de se alcanar coerncia em seus processos de tomada de deciso. At
porque a aplicao de valor padronizado de risco por uma empresa, alm de preveni-la
de perdas financeiras que ela no seria capaz de suportar, ainda permite a correta e
consistente comparao entre os mais diversificados investimentos sob risco e
incertezas de sua carteira.

4.2.2 Risco Poltico

A globalizao da economia resultou em uma maior preocupao com a discusso do
risco poltico. Com a integrao internacional cada vez maior das atividades produtivas
e das estratgias empresariais, a maior dedicao compreenso da dinmica das
questes polticas, econmicas e sociais nacionais e a considerao desses processos nas
anlises dos investidores globais so cada vez mais imprescindveis para o sucesso e
prosperidade das companhias que se lanam em negcios internacionais.

Essa nova realidade econmica em que nos encontramos requer que empresrios do
setor de petrleo necessariamente analisem o risco poltico de cada uma das naes
onde existam oportunidades exploratrias, e o considerem na priorizao dos projetos
de sua carteira, uma vez que a descontinuidade poltica normalmente resulta em grandes
perdas financeiras para o investidor.

O carter estratgico e a importncia poltica do petrleo so indiscutveis, uma vez que
a demanda est concentrada nos pases desenvolvidos e suas fontes se encontram
praticamente em sete pases, cinco do Oriente Mdio, o Mxico e a Venezuela todos
em estgio de desenvolvimento.

lxviii
O petrleo no uma simples commodity, j que no se faz guerra por causa de
qualquer uma delas. Alm de ser o mais estratgico dos insumos para a gerao de
energia, o petrleo no tem seu preo ligado ao custo de produo, o que caracteriza um
monoplio, um oligoplio ou um cartel, como a OPEP.

Durante a dcada de 70 ocorreram diversos movimentos estatizantes no setor petrolfero
de diversos pases, ocasionando o enfraquecimento das multinacionais do leo. No
entanto, a tendncia de liberalizao das economias mundiais representou o
fortalecimento destas mega empresas do setor, que voltaram a se infiltrar nos pases
produtores, atravs de associaes com estatais e a absoro de pequenas empresas
regionais. O crescimento da influncia destas empresas fica ainda mais claro com as
recentes fuses ocorridas, que tornaram possveis enormes presses das grandes
potncias sobre os grandes pases produtores para amenizarem a fora do cartel da
produo, a OPEP. Os grandes consumidores de petrleo pases mais ricos e
desenvolvidos mostram-se cada vez mais fortes na geopoltica do petrleo, fato
evidenciado por alguns episdios internacionais, como no bloqueio econmico ao
Iraque e ao Ir, alm da interveno armada no Kosovo e na Chetchenia.

A grande componente poltica envolvida com as questes petrolferas fica clara com a
constante ocupao de tropas norte-americanas no Oriente Mdio, que garantem o preo
do petrleo nos patamares atuais. De acordo com a publicao americana Defense
Monitor, o custo do barril para a economia americana pode chegar a US$ 90/barril,
devido aos custos blicos cobertos pelos impostos pagos pelos americanos. A mesma
fonte afirma que, somente com a Guerra do Golfo, foram gastos cerca de US$ 100
bilhes dos Estados Unidos e seus aliados.(FANTINE, ALVARENGA,2000)

No h dvida de que existam conflitos de interesses entre as partes envolvidas em um
contrato de concesso de blocos para a explorao de petrleo. Enquanto os Governos
locais, representados por seus rgos reguladores, pretendem controlar as atividades, de
modo a maximizarem o aproveitamento econmico dos recursos petrolferos da nao,
os investidores pretendem maximizar seu retorno econmico atravs da explorao das
reservas de hidrocarbonetos, alm de serem remunerados por terem assumido o risco da
operao. Apesar desses interesses contraditrios comuns a todas as naes, a
lxix
estabilidade, clareza e credibilidade nessa relao contratual e regulatria fundamental
para a atratividade de investimentos estrangeiros, principalmente pelo fato de as
aplicaes em atividades de E&P serem vultuosas, de longo perodo de maturao e
com grande variedade de incertezas operacionais envolvidas.

Uma das maiores dificuldades enfrentadas pelos empresrios internacionais em seu
processo decisrio o pleno conhecimento da realidade social, poltica e econmica das
naes onde pretendem realizar seu investimento, por se encontrarem to afastados
daquela conjuntura regional. Quando so tomadas decises estratgicas distncia, deve
ser buscado o maior nmero de informaes possveis atravs de rgos especializados
em avaliao de risco poltico como a International Country Risk Guide (ICRG) do PRS
Group
8
(THE PRS GROUP, 2002) e, principalmente, de visitas in loco para se ter
uma melhor percepo da realidade local e minimizar esse importante aspecto de risco
do investimento internacional.

Segundo (DAS,1993), a avaliao do risco poltico pela maioria das organizaes busca
a combinao de aspectos objetivos e subjetivos atravs de quatro principais
metodologias: grand tours, old hands, tcnica Delphi e mtodos quantitativos.
Apresentaremos resumidamente a seguir as trs primeiras metodologias de avaliao de
risco poltico.
Grand tours:
Aps uma pesquisa de mercado preliminar, h o encaminhamento de uma comitiva de
executivos da companhia em uma viagem de dias ou semanas com o intuito de avaliar o
cenrio poltico local, atravs de contatos diretos com lideranas do empresariado e do
governo local. As informaes coletadas e as impresses pessoais da comitiva so ento
relatadas alta gerncia da corporao, que passam a ter melhores condies de tomar a
deciso do investimento.
Old hands:
Essa metodologia consiste na contratao de profissionais j aposentados, mas
especialistas na realidade local, que a vivenciaram durante anos exercendo suas

lxx
8
Assim como o PRS Group, existem diversas instituies internacionais que se dedicam ao
acompanhamento e avaliao peridica da situao poltico-econmica e social dos pases ao redor do
globo buscando orientar os negcios dos investidores interessados em obter lucros no exterior.
atividades como engenheiros, mdicos, professores etc. O mais importante que esses
consultores sejam capazes de identificar as principais lideranas polticas e ideolgicas
nacionais e municiar os empresrios de informaes sobre a legislao vigente e do
histrico dos grupos polticos nacionais at os dias de hoje. Trata-se de opinies e
posicionamentos bastante diferenciados e de terceiros, mas que colaboram para a
melhoria da compreenso da dimenso poltica do pas onde h o interesse do
investimento.
Tcnica Delphi:
Essa tcnica apresenta um carter mais sistemtico para previses futuras a respeito do
destino poltico de determinada nao. Um quadro de especialistas define
individualmente qual a importncia relativa de cada um dos fatores de maior relevncia
para a avaliao do risco poltico nacional. A partir da, integrado um check-list
global das variveis analisadas e classificadas para cada um dos pases considerados,
obtendo-se ento um ndice de risco poltico nacional pelos especialistas na matria.

Acreditamos, sinceramente, que a aplicao isolada de alguma das trs metodologias
acima apresentadas no suficientemente capaz de fornecer subsdios para uma tomada
de deciso consistente, baseada apenas em impresses intuitivas. Consideramos
necessria a composio e integrao da subjetividade desses enfoques qualitativos
supracitados com metodologias quantitativas atravs de indicadores econmicos e
sociais.

Como no somos especialistas nessa rea de conhecimento, procuraremos utilizar
algumas variveis consideradas pelos pesquisadores desse assunto para obter
indicadores de riscos polticos para as naes detentoras dos prospectos exploratrios
apresentados em nosso estudo de caso, na ltima parte do trabalho.

Atualmente, muitas empresas de petrleo recorrem a instituies de fomento ao
investimento estrangeiro nos pases onde iro desenvolver atividades de explorao e
produo com o intuito de mitigar o risco poltico de seus projetos internacionais. A
magnitude desse risco pode ser at minimizada, mas no eliminada ao se buscar
financiamentos com encargos atrativos junto a um banco governamental, como o
BNDES no Brasil, uma vez que, se houver qualquer tipo de ao arbitrria do governo
lxxi
local, como um confisco de ativos, a empresa tambm no honra com seus
compromissos com a instituio financeira local e tem seus prejuzos reduzidos, mas
no eliminados. Por conta disso, acreditamos que o risco poltico no pode ser deixado
de lado na avaliao dos investimentos internacionais em petrleo.

Tanto isso verdade que existem linhas especficas de seguro contra risco poltico em
atividades de explorao e produo de petrleo por parte da Agncia Nacional do
Governo norte-americano, a Overseas Private Investment Corporation (OPIC,2002),
com o intuito de promover e facilitar o investimento em mercados emergentes, como
so os da maioria dos pases produtores de petrleo. E, indubitavelmente, essas
seguradoras possuem metodologias prprias de anlise dos riscos polticos nacionais, a
fim de definir os custos dos seguros, impactando diretamente o fluxo de caixa dos
investidores e justificando a introduo dessa varivel no processo decisrio de
investimentos internacionais na indstria do petrleo.

A anlise de risco poltico de nosso estudo de caso utilizar as informaes mais
atualizadas a respeito das realidades de cada um dos pases onde existam oportunidades
exploratrias para nossa fictcia petrolfera multinacional brasileira. Procuraremos
encarar o risco poltico com um enfoque bastante integrado e multidimensional, uma
vez que consideraremos a ponderao das quatro seguintes macrovariveis:
Avaliao por informaes e indicadores, que considera aspectos polticos,
econmicos, sociais e comercial/mercadolgicos das naes a partir de pesquisas
de alguns especialistas em risco poltico e informaes atualizadas da publicao
oficial da CIA em 2002 intitulada The World Factbook 2002;(THE WORLD
FACTBOOK,2002)
Resultados da avaliao de (HARGREAVES et al,1994) especialistas em
risco poltico no setor mineral;
Classificao dos pases quanto percepo de corrupo pela Transparncia
Internacional em 2002 (FOLHA DE SO PAULO,2002); e
Classificao de risco de crdito dos pases por uma agncia internacional de
rating(GLOBAL INVEST,2003).

lxxii
Temos plena convico de que cada um dos modelos e indicadores de avaliao de risco
poltico individualmente apresentam suas vantagens e desvantagens, porm, em
conjunto, parecem retratar bem os reais riscos polticos de se investir no setor
upstream.

4.2.2.1 Avaliao por Informaes e Indicadores

A partir de agora apresentaremos alguns aspectos considerados para a avaliao da
situao poltica, econmica, social e comercial/mercadolgica de pases que
apresentam oportunidades de negcio no setor de petrleo. Agregados a eles,
explicitaremos os indicadores sociais e econmicos considerados relevantes para a
definio do risco poltico dos investimentos.

Situao poltica

Muitos autores definem o risco poltico como propenso expropriao, ou
probabilidade de alterao regulatria ou quebra contratual por aes governamentais,
que comprometem todo o investimento realizado, resultando em prejuzos financeiros
enormes ao investidor.

A expropriao o confisco governamental de propriedades privadas, sendo
reconhecida internacionalmente como direito de qualquer Estado soberano. Contudo,
esse reconhecimento legal ao redor do mundo exige que ao expropriado seja dada
compensao imediata a um justo valor de mercado e em moedas facilmente
conversveis. E exatamente a que se encontra a maioria dos problemas, porque
dificilmente os governos cumprem essas normas, resultando em prejuzos irreparveis
aos investidores.

De acordo com (BRADLEY,1977), o problema da expropriao ainda maior nas
indstrias extrativistas e, mais especificamente, na petrolfera, que totalizavam naquela
poca 30% dessas arbitrariedades de governos ao redor do mundo.

lxxiii
Um esclarecedor episdio no setor de petrleo apresentado por (COLTRO, 2000) de
como uma postura poltica unilateral e arbitrria de um governo pode comprometer
investimentos exploratrios estrangeiros em seu territrio ocorreu em 1985, em Lima,
quando foras peruanas, motivadas pela recusa da Belco Petroleum Company em
reinvestir seus lucros em novas atividades de explorao e produo no pas, tomaram
suas instalaes, o controle de seus ativos, congelaram suas contas bancrias, e
nacionalizaram a companhia.

A fim de justificar o fato de as expropriaes serem mais comuns nos setores da
economia supracitados, (COLTRO, 2000) afirma que existe forte correlao entre o
porte dos ativos das empresas e o grau de expropriao. Uma vez que
(BRADLEY,1977) apresenta um grfico que mostra que a taxa de expropriao tem
sido 50 vezes superior em empresas cujos ativos ultrapassam US$ 100 milhes que em
empresas menores, com ativos inferiores a US$ 1 milho. A questo que a
expropriao de um pequeno investimento estrangeiro no compensa a fria dos
governos estrangeiros e a m repercusso na comunidade econmica internacional.

Atualmente, casos como os anteriormente citados so bem mais raros de ocorrerem.
Expropriaes sem a devida indenizao pelo governo empresa de petrleo que teve
seus normalmente vultuosos ativos confiscados motivo para interveno militar com a
aprovao da Organizao das Naes Unidas (ONU).

Apesar disso, ainda muito importante que seja realizado um levantamento de
histricos de expropriaes, quebras de contratos ou outras aes arbitrrias pelo
governo, no apenas no setor de petrleo como em todos os outros da economia. Em
perodos de transies governamentais, indispensvel verificar se existe cumprimento
de acordos e contratos do governo anterior, principalmente quando se estabelece uma
relao de longo-prazo atravs de um contrato para a explorao e produo de petrleo
que pode durar algumas dcadas. Um exemplo simples de alterao contratual que pode
ocorrer durante uma transio de governo a invalidao de benefcios fiscais
concedidos durante a fase de contratao pela gesto anterior que buscava atrair
investimentos estrangeiros.

lxxiv
fundamental que os investidores estejam confiantes nos rumos do setor petrolfero das
naes que recebero seus recursos, da a importncia de uma maior clareza e
previsibilidade das regras que regem a atividade, estando mais do que provado que essa
estabilidade regulatria est diretamente relacionada ao maior amadurecimento poltico
de cada um dos pases.

Indcios de bom funcionamento das instituies democrticas nacionais colaboram e
muito para a reduo do risco poltico. A estabilidade e maturidade da estrutura poltica
e democrtica brasileira, por exemplo, veio tona com o episdio de impeachment
do Presidente Collor e consolidou-se recentemente com o sereno e transparente
processo de transio poltica para o novo governo do presidente Luiz Incio Lula da
Silva.

A OPEP um conjunto de naes nas quais um investimento estrangeiro direto
representa maiores riscos polticos, uma vez que sua produo est muito sujeita aos
aspectos geopolticos e flutuao dos preos internacionais do barril de petrleo. Com
isso, os incentivos e contraes produo de petrleo por essas naes representam
maiores riscos de investimento para companhias multinacionais, que podem ter cotas de
produo e exportao arbitradas forosamente pelo cartel a qualquer momento.

Situao econmica

Estamos certos de que as naes que apresentam modelos econmicos de livre mercado
bem implantados, ou seja, com mnimo intervencionismo do Estado na economia, so
aquelas nas quais os empresrios estrangeiros mais desejam realizar seus investimentos.

fundamental para a continuidade do interesse dos investidores estrangeiros em novas
oportunidades exploratrias no pas anfitrio que seu governo garanta a venda da
produo ao valor da cotao internacional do barril de petrleo. Um intervencionismo
por parte do Estado nos preos internos prejudica os interesses dos investidores que
esto dispostos a se beneficiar com as altas da cotao e arcar com os prejuzos dos
momentos de queda do preo internacional. uma completa falta de coerncia com o
lxxv
modelo de abertura do setor os governos locais no aceitarem as regras fundamentais de
livre mercado.

Crises econmicas como a que atualmente vive a Argentina contribuem para uma
insatisfao e averso por parte da sociedade e de empresrios locais em relao a
investimentos estrangeiros no pas, que ficam inclusive mais expostos a mudanas da
regra do jogo em razo de presses sobre o governo. Como prova disso, recentemente o
governo argentino resolveu limitar as exportaes de petrleo em decorrncia da crise
de abastecimento instalada no pas, causada pela desvalorizao do peso que fazia com
que os preos externos fossem bem mais atrativos. Alm disso, a disparada da inflao
fez com que o governo descolasse o preo domstico do leo e de seus derivados do
preo internacional do barril de petrleo.

O processo de desvalorizao da moeda argentina tambm levou o governo a deixar
sem efeito as clusulas contratuais com concessionrias multinacionais do setor de
energia eltrica que garantiam os ajustes das tarifas em dlar. A renegociao dos
contratos e pesificaco das tarifas representaram a inviabilidade das operaes da
maioria dessas empresas que se encontravam endividadas em dlar no mercado
internacional.

Situaes como essas mostram que equilbrio e estabilidade macroeconmica so
condies fundamentais para reduzir o risco de polticas intervencionistas por parte do
Estado, garantindo a liberdade de preos em um setor estratgico para a economia
nacional como o setor energtico. E a experincia mostra que o controle de preos nesse
setor obtm sucesso no controle inflacionrio apenas no curto-prazo, pois no longo-
prazo a principal conseqncia a perda de interesse e afastamento dos investidores.

O grau de dependncia da economia nacional do setor de petrleo um outro fator que
deve ser considerado na anlise do risco poltico. Isso porque a grande maioria dos
pases detentores de vultuosas reservas tida como naes em desenvolvimento e
possui indicadores macroeconmicos muito dependentes do comportamento da indstria
do petrleo, ou seja, apresentam forte deteriorao medida que ocorre uma
desvalorizao acentuada do preo internacional do produto. Como a variao dos
lxxvi
preos dessa commodity influenciada preponderantemente pela geopoltica
mundial, prioritrio para as companhias multinacionais de petrleo a elaborao de
projees realistas dessa varivel. Sabemos que tal tarefa no nada trivial, mas essa
cenarizao dos futuros preos dever nortear investimentos de longo-prazo de
maturao e de centenas de milhes de dlares, de modo a tentar torn-los menos
susceptveis s incertezas e volatilidades desse regime de formao de preos do
petrleo.

Indicadores Econmicos:

Dvida externa/ PIB: Relao muito utilizada por especialistas em risco poltico por
indicar se a nao tem condies de gerar riquezas em volume suficiente para honrar
seus compromissos externos.

PIB per capita anual: Indica o volume mdio de riquezas gerado internamente em
termos de paridade de poder de compra em dlares por cada habitante, e tambm uma
excelente forma de se avaliar o grau de desenvolvimento econmico de um pas. Alm
disso, acreditamos que a anlise da estabilidade poltica de determinado governo passa
pela verificao do grau de satisfao popular, que funo da capacidade de gerao
de renda nacional.

Renda per capita anual: Valor expresso em dlares, atravs de converso da moeda local
pela taxa de cmbio, o que pode fazer com que a renda seja at quatro vezes menor do
que se estivesse expressa em paridade de poder de compra em naes com a moeda
mais fraca. Apesar desse problema, o indicador bem expressa o poder aquisitivo da
populao, sendo um timo parmetro para anlise da capacidade de absoro do
mercado consumidor local.

Inflao: Alta exagerada de preos indica instabilidade econmica, o que abominado
pelo investidor estrangeiro.

lxxvii
Taxa de desemprego: Forte indicador de problemas econmicos e, acima de tudo,
insatisfao da populao local. Alm disso, importante para anlise mercadolgica,
que amplamente influenciada pela populao economicamente ativa.

Indicador de distribuio de renda familiar: Aspecto relacionado a graves problemas
sociais e que estar sendo quantificado atravs do ndice de Gini que mede o grau de
desigualdade de distribuio de renda na nao. Ele calculado a partir da curva de
Lorenz, que plota a quantidade de famlias do pas desde as mais pobres at as mais
ricas no eixo das abcissas contra as suas rendas acumuladas no eixo das ordenadas. O
ndice nada mais que a razo da rea entre a curva de Lorenz do pas e uma curva
auxiliar de 45, e da rea triangular abaixo da curva auxiliar de 45. Se a distribuio de
renda for perfeita, a curva do pas coincidir com a de 45, resultando em um ndice
igual a zero, e quando mais desigual ela for, maior ser a rea entre a curva nacional e a
de 45, resultando em um grande aumento do ndice at a situao limite de 1.

Situao social

A insatisfao popular e as desigualdades sociais podem acabar culminando em disputas
domsticas de grupos civis, religiosos ou tnicos pelo poder local, atravs de
mobilizaes populares, tumultos, rebelies, revolues, chegando at o estado de
guerra civil. Esse cenrio interno faz com que as incertezas e riscos para o investidor
cresam ainda mais em razo do seu desconhecimento de qual das foras responder no
futuro pelos interesses polticos do pas anfitrio.

Indicadores Sociais:

Taxa de crescimento da populao: O crescimento da populao impe grandes desafios
econmicos e sociais ao governo local, exigindo ampliao de servios de infra-
estrutura como hospitais, escolas, estradas, habitaes e de abastecimento de gua,
eletricidade e alimentos, alm de expanso da capacidade produtiva para gerao de
mais empregos.

lxxviii
Expectativa de vida: Importante indicador da qualidade de vida que leva a populao
local, demonstrando a eficincia de servios pblicos de sade, combate violncia e
condies de trabalho.

Populao alfabetizada: Apesar de no conseguir mensurar perfeitamente o nvel
educacional de um pas, a considerao dessa informao muito importante para
comparaes das capacidades das naes acompanharem o dinamismo dos avanos
tecnolgicos mundiais, desenvolvendo assim suas economias.

Situao comercial/mercadolgica

A indita discusso da possibilidade de incluso de uma varivel de comrcio exterior
entre os indicadores de risco poltico que realmente so representativos e relevantes para
o processo de tomada de deciso em investimentos internacionais na indstria de
petrleo, justifica-se pelo atual contexto de uma economia globalizada, onde a
internacionalizao empresarial e integrao comercial so vistas como importantes
mecanismos de alavancagem de desenvolvimentos econmicos nacionais.

Durante a execuo desse trabalho, pensamos em realizar uma abordagem de risco
poltico mais relacionada s instabilidades polticas na nao onde seria realizado o
investimento, e uma anlise do risco comercial/mercadolgico diretamente envolvida
com incertezas na relao comercial e contratual aps a definio do investimento
externo direto na nao. Entretanto, chegamos concluso de que o risco comercial no
pode ser dissociado do risco poltico, mas, sim, tem que ser parte integrante dele por
apresentar considervel grau de correlao e dependncia.

No h necessidade de haver instabilidade poltica para que ocorram instabilidades
comerciais. Um episdio ocorrido em 2001 ilustra isso muito bem. Os norte-
americanos, apesar de toda a sua estabilidade poltica, executaram uma poltica
comercial extremamente protecionista, justificada Organizao Mundial do Comrcio
(OMC) como salvaguardas, ao sobretaxarem e determinarem cotas de exportaes para
o ao de pases que no fazem parte do rol de naes com as quais mantm relaes
comerciais mais prximas, dentre elas o Brasil. Vale ressaltar que Mxico e Canad,
lxxix
grandes exportadores de ao para os EUA, no foram afetados pelas sanes comerciais
por fazerem parte do mesmo bloco comercial, o NAFTA North America Free Trade
Area.

Apesar disso, no h dvida de que uma grave crise poltica em uma nao que recebe
vultuosos investimentos externos no setor de petrleo tem grandes chances de afetar
diretamente a relao comercial com os investidores estrangeiros. No entanto, o impacto
dessa eventual crise diferenciado entre companhias de pases integrados atravs de
blocos comerciais e aquelas que no so associadas com a nao detentora dos recursos
naturais. Est a a grande justificativa para a introduo e discusso da varivel
comercial no processo de tomada de deciso em investimentos internacionais no setor
petrolfero.

Diversos so os problemas que podem vir a ser enfrentados em uma relao comercial
entre uma multinacional do petrleo e o pas anfitrio, entre eles: restries s
importaes e exportaes por meio de cotas, ao cmbio da moeda nacional e
transferncia internacional de divisas e dividendos para a matriz. certo que tanto a
freqncia dessas controvrsias quanto a demora para sua soluo so maiores em
relaes extra-blocos comerciais.

Uma anlise dos possveis paradigmas do novo sculo chega a uma organizao do
mundo em blocos, onde as antigas fronteiras polticas perdem importncia. Estamos
vivenciando a formao de blocos econmicos, o incremento na quantidade de acordos
comerciais e os projetos ambiciosos de mega-blocos comerciais, que so
indubitavelmente acontecimentos econmicos marcantes. Dessa forma, so fatores
extremamente relevantes que no poderiam ficar de fora da anlise de investimentos
internacionais no setor de petrleo e gs.

O GATT Acordo Geral sobre Tarifas e Comrcio foi criado em 1948 em carter
provisrio, com o principal objetivo de assegurar a maior previsibilidade e estabilidade
nas relaes comerciais internacionais e impedir a adoo de medidas protecionistas
tpicas daquele momento ps-guerra. Apesar de no ser oficialmente uma organizao
internacional, o GATT apresentou grandes avanos em suas oito rodadas de negociao,
lxxx
e durante a ltima delas, a Rodada Uruguai de 1986 a 1994, foi criada a Organizao
Mundial do Comrcio (OMC).

Desde 1995 a OMC responsvel pela regulao do comrcio internacional, tendo se
consolidado como o mecanismo mais importante de resoluo de disputas comerciais
entre seus membros e de monitoramento de suas polticas comerciais.

Os acordos multilaterais alcanados no mbito da OMC e do GATT deixam ntida a
predominncia das polticas econmicas liberais sobre as estratgias protecionistas, o
que tem representado um grande avano nas relaes comerciais internacionais. No
entanto, as negociaes bilaterais ou mais ainda dentro de blocos comerciais so muito
mais geis, ao passo que o sistema de soluo multilateral de controvrsias da OMC
normalmente demasiadamente prolongado. Essa realidade ressalta ainda mais a
importncia das relaes comerciais intra-blocos como a forma mais segura de se
garantir maior estabilidade comercial em contratos de petrleo.

Existem quatro principais modalidades de tratados comerciais.
Zona de Livre Comrcio: Acordo que apenas prev a eliminao de restries
tarifrias e no tarifrias que incidem sobre a circulao de mercadorias entre os
pases membros. No existem compromissos a respeito das relaes comerciais
dos Estados com naes externas. Atualmente, o Nafta e o Mercosul encontram-
se nesse primeiro estgio de integrao;
Unio Aduaneira: Tratado mais abrangente que determina no apenas a
eliminao das restries alfandegrias, como tambm a fixao de uma tarifa
externa comum ou seja, um imposto de importao uniforme cobrado sobre
produtos provenientes de pases que no compem o bloco. O Mercosul
pretende se integrar ainda mais, passando a ser uma Unio Aduaneira.
Mercado Comum: Ainda mais integrado que a Unio Aduaneira, o Mercado
Comum assegura a livre circulao de mercadorias, capitais, servios e pessoas
por todos os pases-membros. O tratado no se satisfaz somente com a adoo de
uma poltica comercial unificada e a coordenao de polticas macroeconmicas
e setoriais entre os pases participantes em termos de comrcio exterior e
polticas agropecurias, industriais, fiscais, monetrias, cambiais, de servios,
lxxxi
aduaneira, de transportes, educacionais, sociais e ambientais, mas tambm
harmoniza todas as legislaes respectivas.
Unio Econmica e Monetria: Mercado Comum onde se tem uma moeda nica
que substitui todas as moedas nacionais e controlada por um banco central
supranacional. O EURO j uma realidade na Unio Europia e vem
aumentando sua circulao gradativamente. Portanto, temos a Unio Europia
como o primeiro e nico exemplo de Unio Econmica e Monetria.

Pode-se afirmar que quanto maior for o grau de integrao, menores so os riscos
polticos de controvrsias na relao comercial, em funo da maior estabilidade e
confiana de se fechar negcios sobre um arcabouo legal mais uniforme e transparente.

bastante comum o estabelecimento de condies diferenciadas e favorveis de relao
comercial entre naes pertencentes ao mesmo bloco comercial. No entanto, a deciso
de investimento j leva em considerao estes pontos previamente, por estarem pr-
definidos poca da negociao e contratao. Entre os instrumentos de gerao de
vantagens comparativas em relaes comerciais, podemos citar acordos e sistemas de
preferncias comerciais, ausncia de barreiras tarifrias e no tarifrias e ausncia de
cotas de produo entre pases membros.

A abordagem do aspecto comercial do risco poltico no se justifica pela existncia
dessas vantagens, mas, sim, pela maior estabilidade nas relaes comerciais dentro do
bloco em relao a um investimento em um pas que no faz parte do mesmo bloco
comercial do investidor. Ou seja, existe uma reduo do risco nas relaes comerciais
intrabloco com relao s realizadas extrabloco comercial, fazendo com que se
diminuam as chances de haver alteraes nas relaes comerciais ou at quebra de
contrato entre os membros de um mesmo bloco comercial. A criao de um ambiente
estvel e previsvel decorrente da integrao regional acaba gerando vantagens para os
investidores e seus investimentos intrabloco em setores como o de explorao e
produo de petrleo.

Um dos principais objetivos da Unio Aduaneira atrair investimentos estrangeiros
produtivos para a regio, uma vez que os investidores iro gozar dos benefcios de um
lxxxii
maior mercado consumidor gerado pela rea de livre comrcio e da proteo tarifria
definida contra a concorrncia externa.

O imposto de importao comum definido pela Unio Aduaneira representaria uma
desvantagem para uma companhia brasileira quando esta importar o petrleo produzido
por sua filial localizada em um pas de fora de um bloco comercial de que o Brasil faz
parte. Alm disso, essa relao comercial representa nitidamente maiores riscos
decorrentes das incertezas sobre possveis aumentos de tarifas externas.

Portanto, se a companhia brasileira tem a inteno de exportar todo o petrleo
produzido no exterior para o Brasil, haveria preferncia de explorao e produo em
naes pertencentes a um bloco comercial em que o Brasil faz parte, de forma a usufruir
as vantagens da estabilidade na relao comercial da exportao para o mercado da
matriz.

Uma vez que a empresa se instala e tem sede no pas onde sero realizadas as atividades
exploratrias, elas passam a gozar dos mesmos direitos de uma empresa nacional.
Portanto, se a companhia petrolfera brasileira instalada tiver apenas o interesse de
abastecer o mercado local, no pretendendo exportar a produo para o Brasil, mais
vantajoso priorizar a explorao e produo em uma nao pertencente a um grande
bloco comercial, independentemente do fato de o Brasil ser ou no membro dele.

Consideraremos em nosso estudo de caso que a empresa brasileira tem interesse no s
em se beneficiar com a ampliao de mercado decorrente da implantao do bloco
comercial, como tambm das vantagens de estabilidade na relao contratual de
exportao eventual de sua produo no exterior para abastecer o mercado nacional.

A venda do petrleo produzido no exterior normalmente feita para o mercado que
oferea maior rentabilidade para a empresa produtora, no havendo certeza a respeito de
onde ser realizada essa venda. Entretanto, temos sempre que considerar a possibilidade
de esse petrleo ser utilizado para o abastecimento do mercado brasileiro e, portanto,
precisamos levar em conta a estabilidade de uma relao comercial de exportao do
leo produzido no exterior para o Brasil.
lxxxiii
4.2.2.2 Especialistas em Risco Poltico

Pesquisadores de risco poltico como (HARGREAVES et al,1994) conseguiram realizar
uma anlise quantitativa considerando todas as atitudes polticas capazes de afetar o
retorno financeiro de um projeto.

Vale ressaltar que (NEPOMUCENO, 1997) apresentou, entre outros assuntos, a funo-
utilidade multiatributo tambm aplicada a oportunidades internacionais em explorao e
produo de petrleo, abordando dois critrios: o valor presente lquido do investimento
e seu risco poltico, sendo este abordado exclusivamente atravs dos resultados
apresentados em (HARGREAVES et al,1994) estudo mais recente que tinha em mos.

Neste trabalho h uma anlise bastante especfica do risco poltico para investimentos
no setor mineral, considerando de forma geral as seguintes variveis:
Anlise das recentes condies polticas e projees de longo-prazo;
Receptividade para investimentos estrangeiros;
Grau de envolvimento do Estado;
Nveis de inflao e padres de vida em geral;
Problemas sociais e trabalhistas; e
Parmetros populacionais, como baixa densidade populacional indicando alto
custo de infra-estrutura, e taxas elevadas de crescimento populacional indicando
pssimas condies econmicas e instabilidade poltica.

4.2.2.3 Percepo de Corrupo

Um outro indicador de grande relevncia para a anlise do risco poltico nacional em
investimentos internacionais de E&P de petrleo o de percepo da corrupo.

lxxxiv
natural que um Estado mais pobre seja menos estruturado e capaz de aplicar
mecanismos rgidos de controle das atividades pblicas, abrindo espao para a
corrupo e menor transparncia poltica. A corrupo cada vez mais vista como um
dos maiores obstculos capacidade de uma nao atrair investimentos externos
necessrios reduo da pobreza. Dessa forma fica configurado um ciclo vicioso entre
corrupo e pobreza que s beneficia empresrios e polticos inescrupulosos em
detrimento aos interesses da populao local.

A forte correlao entre a corrupo e a pobreza fica ntida com uma anlise do setor
petrolfero mundial, que caracterizado por produtores serem naes em
desenvolvimento com fracos indicadores sociais e econmicos e elevados nveis de
corrupo. Contudo, como os empresrios do petrleo, mais do que quaisquer outros,
esto acostumados a trabalhar nos mais adversos climas polticos, esse tipo de risco no
chega a afugentar o capital estrangeiro, mas exige que a varivel poltica tenha que seja
detalhadamente avaliada e quantificada na fase de deciso de investimento.

No setor privado, o nvel de transparncia operacional das empresas fundamental para
a reduo dos seus custos de capital. No entanto, o risco financeiro das empresas no
considera apenas o risco operacional, mas tambm o risco poltico do pas-sede da
empresa. Isso faz com que as grandes multinacionais brasileiras como a Petrobras e
Companhia Vale do Rio Doce tenham problemas de funding (captao de recursos) e,
conseqentemente, de competitividade internacional, uma vez que financiamentos se
tornam muito mais caros somente pelo fato de se encontrarem em solo brasileiro, apesar
de muitas vezes suas operaes serem mais eficientes e rentveis que as de outras
multinacionais de pases mais estveis poltico-economicamente.

Dessa forma, fundamental que a preocupao com a transparncia das atividades
pblicas seja to grande quanto dos empresrios privados, tendo que haver uma
cobrana constante no apenas do setor produtivo brasileiro ou estrangeiro localizado
no Brasil, mas tambm da sociedade brasileira, pois ela acaba sendo a maior
prejudicada quando escndalos pblicos de improbidade administrativa vm tona, no
s pelo mau uso do dinheiro pblico, mas tambm por causa do afastamento de
investimentos produtivos no pas que poderiam gerar empregos e tributos, beneficiando
populao.

Um exemplo interessante apresentado por (BRADLEY,1977) demonstra claramente
como a corrupo em uma nao pode comprometer o retorno de um investimento
estrangeiro. A empresa Firestone comprou a participao de uma fbrica no Qunia e
lxxxv
enfrentou problemas de diversas ordens, tais como atrasos para a obteno de licenas
para importao de materiais crticos para seu processo produtivo, desaprovao de
pedido de aumento de preos, impossibilidade de tcnicos estrangeiros trabalharem em
territrio queniano, demoras para autorizaes de expanso fabril no pas. Essas
dificuldades desapareceram imediatamente quando sua participao foi integralmente
vendida a uma empresa nacional diretamente ligada ao presidente do pas.

4.2.2.4 Agncia de Rating

Ainda consideramos nesse trabalho o resultado do relatrio mais recente de uma das
mais conceituadas agncias internacionais de risco do mundo. Apesar de todas as
crticas sobre as anlises serem excessivamente financeiras, subjetivas, de curto-prazo,
desconsiderando aspectos sociais, e at acusaes de favorecimento aos grandes
especuladores, acreditamos que as agncias de risco ainda sejam as grandes orientadoras
dos principais fluxos de investimentos em empresas de capital aberto no mundo, e, por
conseguinte, o grande parmetro de considerao para a definio das taxas de juros
cobradas das naes capitalistas, atravs de uma anlise do presente e do futuro de suas
situaes poltico-econmicas.

Como resultado do rating definido por essas agncias, surge o indicador do risco-pas
que mostra a confiana, ou falta dela, dos investidores mundiais em que uma nao v
honrar suas dvidas. Quanto maior ele for, maior a possibilidade do pas dar calote no
pagamento de seus ttulos pblicos, e maiores tambm precisaro ser os juros oferecidos
prmio de risco para atrair o interesse dos investidores internacionais por seus
papis.

A recente classificao de rating do Brasil dada pelas agncias de risco
internacionais ao final de 2002 pior que a da Nigria, que recentemente deu calote em
sua dvida ilustra um de seus grandes problemas, que est em se deixarem levar por
um excessivo temor de paralisao de pagamentos da dvida interna por um futuro
governo, e esquecendo, no se atentando, ou at mesmo desconhecendo os grandes
avanos institucionais da democracia brasileira. No entanto, de acordo com o ex-
Ministro Rubens Ricupero No h nada que o investidor abomine mais que a incerteza,
lxxxvi
talvez mais do que a certeza negativa, isso porque se for certo o cenrio negativo
futuro, existe tempo para preparao e planejamento da estrutura de investimentos.
(ARARIPE,2002)

Essas agncias levam em considerao o histrico de moratrias decretadas pelos
governos nacionais, a existncia de restries ao livre fluxo de capitais originrios de
novas polticas econmicas, golpes militares, dvidas internas e externas, riscos de
descontinuidade da poltica econmica em um novo governo, ndices de inflao e
desemprego, PIB, supervit primrio, indicadores de produo industrial, etc, com fins
de avaliar exclusivamente se as polticas nacionais garantem o pagamento dos credores
dos ttulos pblicos, no sendo sua funo avaliar se trazem ou no benefcios para a
populao local.

As principais agncias de rating internacionais, Standart & Poors, Moodys e Fitch,
classificam os investimentos realizados nas mais variadas naes do mundo definindo-
os em diversas escalas que so divididas pelo nvel de investment grade nvel
mnimo considerado para um investimento no ser tido como especulativo. A escala de
classificao da Moodys para os pases analisados em nosso estudo de caso ser
apresentada no quinto captulo desse trabalho.

lxxxvii
4.2.3 Risco Tecnolgico

Em (SUSLICK et al, 2001), NEPOMUCENO e SUSLICK abordam novamente a Teoria
da Utilidade Multiatributo com dois atributos, s que dessa vez a anlise do risco
poltico deu lugar do risco tecnolgico de projetos offshore, juntamente com o risco
operacional do investimento.

O risco tecnolgico que uma empresa decide assumir est diretamente relacionado aos
desafios e s dificuldades tecnolgicas que se espera encontrar na explorao e
produo de petrleo.

Os prospectos apresentam-se bastante diferenciados, alguns deles exigindo grandes
inovaes tecnolgicas para tornar sua produo vivel. Quanto maiores forem os
obstculos e o nvel de desenvolvimento tecnolgico exigido, maior o risco
tecnolgico.

No entanto, existe um outro aspecto que precisa ser considerado. Alguns poos possuem
caractersticas to diferenciadas do ponto de vista geolgico e geofsico que chegam a
ser priorizados por uma companhias de petrleo interessadas em atingir uma
diferenciao competitiva pela tecnologia a ser implementada.

Portanto, muitas empresas decidem enfrentar o nus financeiro de um enorme desafio
tecnolgico, ou seja, o risco tecnolgico, motivadas por um objetivo estratgico maior
de dominar uma tecnologia inovadora de produo em guas ultraprofundas que poder
viabilizar economicamente outras oportunidades exploratrias, antes inviveis, muito
mais rentveis, que passam a ser praticamente exclusivas para a empresa que detm
sozinha esse tipo de tecnologia.

Existem algumas bacias cuja atratividade se deve nica e exclusivamente s grandes
possibilidades de se encontrar leo de boa qualidade em volume comercial, sem maiores
riscos tecnolgicos. No entanto, existem outras, como aquelas localizadas em guas
profundas, que representam grandes desafios e riscos relativos capacitao
tecnolgica, porm, possibilitam o domnio de rotas tecnolgicas que contribuiro para
lxxxviii
a viabilidade de outras futuras descobertas com enorme potencial geolgico em
horizontes cada vez mais profundos e longnquos.

O desenvolvimento de tecnologia de ponta em produo de petrleo em guas
ultraprofundas cria condies de maior produtividade, competitividade e exportao de
conhecimento adquirido. Dessa forma, devemos deixar de lado a mentalidade estreita de
que as iniciativas de desenvolvimentos tecnolgicos so simplesmente despesas ou
gastos, e passar a visualiz-las como investimentos com retornos fabulosos, no apenas
em termos financeiros imediatos, mas tambm em gerao de conhecimento a ser
utilizado em outras oportunidades. Atualmente verificamos parcerias entre diversos
centros de pesquisa e o CENPES (Centro de Pesquisas da Petrobras) numa busca
constante de incremento de rentabilidade decorrente de saltos tecnolgicos pretendidos
com inovaes para produo em guas profundas, financiadas com recursos prprios
da Petrobras ou do governo atravs do CTPETRO (Fundo Setorial do Petrleo, Gs e
Petroqumica) operacionalizado pela Financiadora de Estudos e Projetos FINEP
9
.

A seleo de prospectos em guas profundas ou ultraprofundas acabam induzindo o
desenvolvimento tecnolgico para a viabilizao econmica da produo e o nus de
curto-prazo arcado pela companhia recompensado no s sob a forma de diferencial
competitivo no mdio-longo prazo, mas tambm de venda de tecnologia a outras
empresas interessadas em ampliar suas fronteiras exploratrias, que chegam a oferecer
em troca parcerias tecnolgicas e oportunidades exploratrias em seu territrio.

Empresas como a Petrobras hoje priorizam esses prospectos pela sua liderana
tecnolgica na rea, e em razo da possibilidade de conseguirem avanar em
profundidades nunca antes atingidas, conseguindo ampliar suas reservas atravs da
aplicao da tecnologia desenvolvida em outras regies com caractersticas similares de
reservatrio, ou mesmo descobrindo outras jazidas abaixo das estruturas atualmente
desenvolvidas em alguns blocos.

lxxxix
9
A FINEP uma empresa vinculada ao Ministrio da Cincia e Tecnologia (MCT), tambm conhecida
como a Agncia Nacional da Inovao. Essa empresa pblica a secretaria executiva dos Fundos
Setoriais, entre eles o CTPETRO, que formado principalmente pelos royalties pagos pela produo
do petrleo em territrio nacional.
A Petrobras bastante consciente da importncia da varivel tecnolgica para a
manuteno de sua competitividade e, por isso, realiza pesados investimentos desde
1978 para desenvolver novas tecnologias em guas profundas. Todo esse esforo tem
sido recompensado com as sucessivas quebras de seus prprios recordes nessas
operaes e prmios internacionais como o Offshore Technology Conference (OTC) em
1992 e 2001.

Nossa estatal do petrleo pretende deter a tecnologia de produo a 3000 m de lmina
dgua em 2005 e, para isso, tem um ambicioso projeto de construir um tanque ocenico
de simulao de condies de alto-mar. Estes investimentos em pesquisa tecnolgica em
guas profundas so justificados em razo de se saber que as reservas de petrleo
mundiais restantes se encontraro cada vez mais em locais de difcil acesso, a maiores
profundidades.

Apenas para se ter idia da importncia de constantes desenvolvimentos tecnolgicos no
setor de petrleo, enumeraremos algumas das tecnologias de guas profundas
desenvolvidas pela Petrobras que permitem que ela consiga hoje produzir seu petrleo
nesses horizontes dentro de um patamar vivel de custos.
Tecnologia de tubulao que resiste s elevadas presses dgua e ainda permite
o escoamento do leo sem que se solidifique no interior dela, uma vez que ele
sobe a uma temperatura muito elevada e vai se resfriando devido ao contato com
a gua gelada do oceano;
Tecnologia avanada de perfurao de poos laterais, barateando custos com
plataformas que exploram diversos poos;
Tecnologia de ancoragem de plataformas flutuantes com cabos de polister; e
Sistema de vlvulas, tecnologia de monitoramento de corroso e vazamento nas
tubulaes e reparos completamente robotizados dos equipamentos em guas
ultraprofundas, onde seria impossvel qualquer homem chegar. (JORNAL DO
BRASIL,2001)

A descoberta de reservatrios em guas ultraprofundas j uma realidade do mercado
petrolfero. A TotalFinaElf anunciou uma descoberta na Bacia de Campos sob lminas
xc
dgua de 2.435 m, e nessa mesma rea a Petrobras chegou a perfurar um poo a
2.780m, alcanando mais um recorde mundial. (BVEP,2001)

Apesar disso, grande parte dos empresrios do setor ainda no considera a influncia da
componente tecnolgica ao tomar decises de alocao de recursos, em razo de
associarem o desenvolvimento tecnolgico a custo, e no a investimentos que sero
fundamentais para a sobrevivncia de suas companhias no longo-prazo.

Esse comportamento se justifica pelo longo tempo de maturao e o elevado grau de
incertezas associado a esses investimentos, independentemente da atividade produtiva.
Quando voltamos a nos referir ao setor petrolfero, aonde j temos um investimento de
elevadssimo risco operacional, o cenrio se torna ainda mais complexo do ponto de
vista de riscos e incertezas de investimentos em tecnologia.

Outro grande empecilho insero da varivel tecnolgica no processo de tomada de
deciso o fato de os benefcios decorrentes do desenvolvimento tecnolgico serem de
difcil mensurao. A quantificao dos custos associados ao processo de pesquisa e
desenvolvimento muito mais simples do que a valorao do retorno no longo-prazo de
investimentos em algo intangvel, como a tecnologia.

A busca de novos horizontes e novas fronteiras exploratrias exige o domnio das mais
modernas tecnologias offshore; para se ter uma idia, cerca de 75% das reservas de
petrleo e gs atualmente se encontram em guas profundas e ultraprofundas. Basta
afirmar que as recentes descobertas nas bacias com maior potencial petrolfero do
mundo como Campos, Golfo do Mxico, Mar do Norte e na Costa Oeste Africana, s se
tornam viveis economicamente devido aplicao das mais modernas tecnologias que
permitem uma reduo de custos operacionais, possibilitando a manuteno de sua
competitividade mesmo em um cenrio hipottico de reduo dos preos do barril e
diminuio de reservas.

A realidade do setor petrolfero descrita acima comprova irrefutavelmente que o
contedo tecnolgico de um projeto de explorao e produo de petrleo tem tido
xci
importncia crescente e no pode ser ignorado nas decises de investimentos nesse
setor.

A importncia da questo tecnolgica no processo de tomada de deciso em negcios de
petrleo se evidenciou no quarto leilo da ANP, quando a empresa de petrleo
dinamarquesa Maersk pagou o maior gio do leilo para adquirir um bloco que guarda
semelhanas geolgicas com seus prospectos no Mar do Norte e permitir a aplicao
da tecnologia de perfurao horizontal, na qual possui vasta experincia mundial.
(COELHO el al, 2002)

Alm disso, tem-se percebido nos ltimos leiles ao redor do mundo que as empresas de
petrleo esto investindo em reas em guas profundas, onde ainda nem existe
tecnologia disponvel para a produo de leo quela profundidade e lmina dgua.
(SUSLICK et al, 2001)

Dessa forma, uma empresa do setor de petrleo que no se atualiza atravs de
constantes desenvolvimentos tecnolgicos corre um enorme risco de ter no mdio e
longo-prazo toda a sua carteira de projetos comprometida, pois no ter competncia
tecnolgica para extrair leo em condies que se mostram cada vez mais crticas.

A proposio feita por (SUSLICK et al,2001) de um modelo de otimizao de alocao
de recursos para empresas petrolferas indita. Essa modelagem procura integrar
quantitativamente os riscos e ganhos financeiros decorrentes de desenvolvimentos
tecnolgicos, que nunca antes haviam sido considerados como varivel relevante no
processo de tomada de deciso em projetos repletos de desafios tecnolgicos como so
os de explorao e produo em guas profundas.

Os autores do artigo consideram que a profundidade do reservatrio e a lmina dgua
sob a qual se encontra o possvel reservatrio so bons indicadores para a avaliao do
volume de desenvolvimentos tecnolgicos possveis de serem alcanados durante as
etapas de explorao e produo offshorede petrleo.

xcii
De acordo com (SUSLICK et al,2001), os ganhos financeiros relativos s variveis
tecnolgicas presentes no modelo construdo para a anlise de projetos offshore, ou
seja, profundidade do reservatrio e lmina dgua, esto associados reduo de
despesas de investimento, de custos operacionais, ao aumento de produo de petrleo e
ao incremento de reservas provadas.

(SUSLICK et al,2001) separam a modelagem da varivel tecnolgica em duas etapas.
Em uma primeira, ajustam a funo-utilidade a curvas histricas dos desenvolvimentos
tecnolgicos alcanados no Golfo do Mxico e do Brasil em lminas dgua superiores
a 1000m at 1998, procurando correlacion-la tecnologia atualmente disponvel.
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998
Ano
F
r
e
q
u
n
c
i
a

a
c
u
m
u
l
a
d
a
Brasil Golfo do Mxico

Figura 19: Freqncia acumulada de poos perfurados em guas profundas no Brasil e no Golfo do
Mxico at 1998. Fonte: Adaptada de (SUSLICK et al, 1999)

Posteriormente, abordam os futuros avanos tecnolgicos que visam viabilizao da
produo de petrleo em guas cada vez mais profundas. A construo de um grfico
que plota uma curva de freqncias acumuladas de poos perfurados em guas
profundas no Brasil, pela Petrobras, ao longo do tempo, mostra grande similaridade com
a curva S, aplicada em grande parte das modelagens sobre difuso de novas tecnologias
e ilustrada na Figura 20.

xciii
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
400 900 1400 1900
Lmina d'gua (m)
F
r
e
q
u
n
c
i
a

a
c
u
m
u
l
a
d
a

Figura 20: Freqncia acumulada de poos perfurados em guas profundas no Brasil ao longo do tempo.
Fonte: Adaptada de (NEPOMUCENO et al, 1999)

A curva mostra um avano tecnolgico em perfuraes em guas profundas apenas
discreto na primeira fase de experimentao, seguido de um enorme crescimento com o
domnio e aplicao da tecnologia desenvolvida e, finalmente, uma saturao que exige
novos desenvolvimentos tecnolgicos para atingir novas descobertas em fronteiras
exploratrias ainda desconhecidas, isto , em guas ainda mais profundas.

A mesma abordagem foi realizada para identificar os desenvolvimentos tecnolgicos em
perfuraes em reservatrios localizados em grandes profundidades. Verificamos pela
Figura 21 que os resultados foram bastante similares aos plotados na Figura 20, s que
para diferentes intervalos.
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
0 2000 4000 6000
Profundidade do Reservatrio (m)
F
r
e
q
u
n
c
i
a

a
c
u
m
u
l
a
d
a

Figura 21: Freqncia acumulada de poos perfurados em guas profundas no Brasil ao longo do tempo.
Fonte: Adaptada de (NEPOMUCENO et al, 1999)

Portanto, (SUSLICK et al,2001) assumem que uma curva S representa a funo-
utilidade da varivel tecnolgica para os empresrios do setor petrolfero dispostos a
considerar a utilidade dos avanos tecnolgicos em seu processo decisrio. Elas
indicaro os futuros ganhos tecnolgicos possveis de serem obtidos, dependendo da
fase na qual se encontra o desenvolvimento tecnolgico da empresa em relao lmina
xciv
dgua e profundidade das suas oportunidades exploratrias offshore. Dessa forma, a
funo utilidade do avano tecnolgico representada pela seguinte equao:
) (
1
) (
x c
be a
x U
= (4.16)
onde
x a varivel independente que representa a lmina dgua ou profundidade do
reservatrio a partir do fundo do mar;
c o coeficiente de averso ao risco tecnolgico; e
a e b so constantes

Quanto maior for a profundidade do reservatrio de petrleo ou maior for a lmina
dgua, maiores so os riscos tecnolgicos dos projetos offshore, ou seja, as
dificuldades em se desenvolver tecnologias capazes de viabilizarem a produo.
Entretanto, maiores tambm so as oportunidades de se alcanarem avanos
tecnolgicos exclusivos, o que faz com que muitas companhias dem preferncia a
esses tipos de prospectos atravs de desenvolvimento de novas tcnicas de explorao e
produo.

(SUSLICK et al, 2001) partem da premissa de que a interpretao das informaes
geolgicas e geofsicas fornecidas pelos rgos reguladores nacionais permite se ter
plena certeza a respeito da profundidade e da lmina dgua sob a qual se encontra o
reservatrio, caso contrrio existiriam incertezas, tornando necessria a introduo de
um Equivalente Certo tecnolgico. Trata-se de uma premissa bem prxima realidade,
uma vez que atualmente a margem de erro na definio do alvo da explorao bastante
reduzida.

Apresentaremos a seguir algumas equaes desenvolvidas por (SUSLICK et al, 2001),
que procuram quantificar os ganhos financeiros da varivel tecnolgica, mais
especificamente aqueles relativos s tecnologias em guas profundas, na tomada de
decises na indstria de petrleo. So frmulas derivadas da funo-utilidade bsica
definida por (4.16), considerando tambm a averso ao risco tecnolgico constante.

xcv
( )
) ( 005 , 0
01306 , 0 1
1
) (
ld
tec
e
ld U
+
= (4.17)
onde ld a lmina dgua em metros.
( )
) ( 002 , 0
600 1
1
) (
pr
tec
e
pr U
+
= (4.18)
onde pr a profundidade do reservatrio em metros.

Ao plotarmos o resultado de um estudo de caso apresentado em (SUSLICK et al, 2001),
percebemos que o fator 0,01306 na equao (4.17) no era o que mais bem representava
as preferncias do tomador de deciso.

A utilizao da funo original indicava valores de utilidade de 0,992 para uma lmina
de 100 m e de 1 para a lmina de 2500m, demonstrando que a modelagem de
preferncias apresentava irrelevantes variaes com as modificaes de profundidades
de lminas dgua, conforme apresentado na Figura 22.
Funo-Utilidade da Lmina d'gua
(SUSLICK et al, 1999)
0.90
1.00
0 500 1000 1500 2000 2500
ld (m)
U
(
l
d
)

Figura 22: Funo-utilidade para a lmina dgua desenvolvida por (SUSLICK et al, 2001)

Os resultados apresentados por (SUSLICK et al, 2001) eram outros, com uma variao
muito mais coerente de utilidades, o que nos permitiu verificar que na realidade o fator
de correo da equao que resultava nos valores de utilidade publicados no era
0,01306,mas, sim, o seu inverso, ou seja, 76,5.

Dessa forma, verificamos que a funo-utilidade tecnolgica para a lmina dgua (ld)
sob a qual se encontra o reservatrio que mais bem representa a variao das
preferncias por valores de lminas dgua at 3000m a seguinte:
xcvi
( )
) ( 005 , 0
5 , 76 1
1
) (
ld
tec
e
ld U
+
= (4.19)

Com isso, chegamos seguinte formulao para nossa funo-utilidade tecnolgica U
tec
,
que concede igual ponderao para a utilidade para a lmina dgua (ld) e profundidade
do reservatrio (pr).

2
) ( ) (
) , (
pr U ld U
pr ld U
tec tec
tec
+
= (4.20)
( ) ( )
2
600 1
1
5 , 76 1
1
) , (
) ( 002 , 0 ) ( 005 , 0 pr ld
tec
e e
pr ld U

+
+
+
= (4.21)

As funes-utilidade referentes lmina dgua e profundidade de reservatrio
encontram-se plotadas nas figuras 23 e 24.
Funo-Utilidade da Lmina d'gua
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
0 500 1000 1500 2000 2500
ld (m)
U
(
l
d
)

Figura 23: Funo-utilidade para a lmina dgua

Funo-Utilidade da Profundidade do
Reservatrio
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000
pr (m)
U
(
p
r
)

Figura 24: Funo-utilidade para a profundidade do reservatrio

O modelo proposto permite que os empresrios do setor petrolfero incorporem em seu
processo de tomada de deciso tanto os riscos quanto os retornos financeiros de
investimentos offshore, que na maioria dos casos apresentam desafios tecnolgicos a
xcvii
serem enfrentados durante a execuo do projeto. Apesar de os autores supracitados
terem verificado que o processo de desenvolvimento tecnolgico em diversas bacias ao
redor do mundo apresenta bastante convergncia com a funo-utilidade modelada, eles
afirmam haver necessidade de coleta de mais dados e informaes para a confirmao
da funo sugerida.

Alm do mais, trata-se de uma funo-utilidade prxima realidade da evoluo
tecnolgica das empresas em suas atividades em guas profundas, mas nada impede que
companhias mais ousadas utilizem uma funo que preveja a aplicao das novas
tecnologias de forma antecipada, ou seja, de modo que se tornem perfeitamente
operacionais um intervalo de tempo inferior s previses mdias do setor. Logicamente,
nesse caso mais otimista, a empresa consideraria em seu processo decisrio uma funo
que expressasse maior utilidade para esses avanos tecnolgicos, uma vez que existe a
projeo antecipada de gerao de receitas financeiras e reduo de custos decorrentes
deles.

xcviii
4.2.4 Risco Regulatrio

A regulao setorial pode ser imposta atravs de diferentes instrumentos no
excludentes:
Legislao (comando e controle);
Impostos e taxas (instrumentos de mercado);
Autoridade Reguladora Setorial;e
Parcerias entre governo e indstrias.

A regulao de determinada atividade econmica pode impor condies restritivas que
representem elevados riscos de perdas financeiras para os investidores em certos
setores. A conscientizao da importncia da anlise do arcabouo regulatrio local para
a tomada de deciso fundamental para os empresrios de explorao e produo de
petrleo, uma vez que realizam pesados investimentos em um setor que normalmente
apresenta um sistema regulatrio to ou at mais complexo que as atividades tcnicas
envolvidas, em razo de seu carter estratgico para a economia de qualquer nao.

Na pesquisa bibliogrfica sobre risco poltico realizada por (NEPOMUCENO,1997),
muitos especialistas abordaram essa varivel de modo muito abrangente, considerando a
legislao ambiental, o perfil de impostos e todo o arcabouo legal e jurdico local como
riscos polticos nos investimentos internacionais da indstria do petrleo.

Seremos um pouco mais especficos, uma vez que consideraremos essas variveis como
sendo decorrentes de uma deciso prvia de um rgo regulador local da atividade de
E&P e, portanto, caracterizadas como regulatrias.

Estamos certos de que os aspectos polticos so responsveis diretamente por toda e
qualquer definio e modificao regulatria de uma nao. Dessa forma, a estabilidade
poltica nacional o principal indicador e balizador de equilbrio e segurana para os
investidores internacionais. Portanto, seremos coerentes ao definir que qualquer tipo de
alterao ou quebra de contratos ser alvo de abordagem poltica.

xcix
Acreditamos que o risco regulatrio deva abordar questes de legislaes previamente
acordadas, como:
Legislao ambiental;
Percentual de equipamentos obrigatoriamente adquiridos no mercado nacional;
Cotas de exportao da produo;
Exigncias e prazos definidos em programa exploratrio mnimo, e tamanho dos
blocos oferecidos pelo rgo regulador local; e
Regime jurdico independente para a soluo de controvrsias, como a
arbitragem internacional.

Apesar da recente e indita discusso sobre as responsabilidades ambientais e sociais da
indstria do petrleo entre as grandes companhias e ambientalistas de ONGs, como o
Greenpeace, durante o ltimo Congresso Mundial de Petrleo realizado no Rio de
Janeiro em 2002, as legislaes ambientais nacionais ainda se encontram em estgios
muito discrepantes no que diz respeito exigncia de aes preventivas, corretivas,
como trabalhos de recuperao ambiental aps o abandono da regio do projeto, ou na
definio de punies em decorrncia de crimes ambientais da indstria do petrleo.

Sem dvida esse aspecto contribui para o aumento dos riscos de investimentos em um
setor caracterizado por muitos acidentes, tanto na explorao, produo e transporte de
leo bruto e seus derivados. Verdadeiras tragdias ao meio ambiente com conseqncias
de difcil mensurao e quantificao so avaliadas por rgos ambientais nacionais de
formas bastante diferenciadas devido subjetividade intrnseca questo; algumas
muito rgidas e outras bastante pouco efetivas, principalmente nos pases menos
desenvolvidos. Assim sendo, podemos concluir que, quanto mais rgida e restritiva for a
legislao ambiental, maiores so os riscos de perdas financeiras decorrentes de
eventuais acidentes ambientais durante as atividades.

c
O mundo globalizado em que vivemos faz com que acidentes ambientais sejam
rapidamente difundidos a nvel mundial, prejudicando enormemente a imagem da
empresa frente aos seus consumidores, cada vez mais preocupados com a preservao
do meio-ambiente, e representando tambm perdas financeiras diretas atravs do
pagamento de pesadas multas.
Quanto maior for a exigncia de compras nacionais, restringindo-se o nmero de
fornecedores, maior a dependncia do investidor em relao indstria do pas
anfitrio, o que reduz o poder de barganha da companhia e aumenta o risco de maiores
despesas na atividade exploratria para o investidor, que pode ter perdas financeiras
decorrentes de atrasos de cronograma fsico do empreendimento, devido a restries
tcnicas ou financeiras dos fornecedores locais.

A obrigatoriedade de determinado percentual de participao nacional, conhecida
tambm como compromisso com contedo nacional, objetiva evitar que a indstria
petrolfera nacional seja apenas extrativista, no promovendo o desenvolvimento de
uma indstria de bens e servios forte o suficiente para fornecer mquinas e
equipamentos para as companhias estrangeiras, o que acaba por limitar a
industrializao e a gerao de empregos localmente. As indstrias petrolferas de
Angola, Nigria e Arbia Saudita, por exemplo, so completamente extrativistas,
enquanto pases como Reino Unido, Canad e Noruega tiveram bastante sucesso no
desenvolvimento industrial a partir das atividades de explorao e produo de petrleo.

Considerando esse contexto de participao mnima nacional, importante verificar a
existncia de fontes de financiamento como o Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES), para apoiar os fornecedores nacionais de equipamentos e
servios para o setor petrolfero com o objetivo de minimizar o risco regulatrio.

A definio de cotas de exportao faz aumentar a dependncia do mercado local para a
absoro da produo, e a exigncia de manuteno das receitas de exportao no pas
anfitrio limita as possibilidades de aplicao dos recursos das multinacionais do
petrleo.

Quanto menores forem os prazos de explorao dos blocos concedidos e maiores as
exigncias em um programa exploratrio mnimo normalmente compostos por um
certo nmero de poos exploratrios e determinado volume de coleta de dados de
ssmica , maior a dificuldade de implementao de infra-estrutura e tecnologias
necessrias para a comercializao da descoberta, e maior o risco de perdas
financeiras decorrentes da regulao do setor.
ci
Quando so licitados blocos de grande extenso, normalmente h um aumento no seu
custo da aquisio, tambm conhecido como bnus de assinatura, fazendo com que haja
maior volume de recursos expostos perda financeira. Embora a incerteza quanto
existncia de leo em volume e qualidade adequados para viabilizar economicamente as
descobertas no bloco seja a mesma, indiscutvel que h uma reduo de risco de
perdas de capital quando o rgo regulador reduz a rea dos blocos oferecidos,
possibilitando sua livre composio pelos interessados.

Essa reduo do risco acima explicitada fica ainda mais clara ao pensarmos que muitas
vezes o investidor adquire um bloco imenso, interessado apenas em uma frao dele,
porm no paga somente pela frao, mas pela totalidade. A concesso de blocos
menores permite que os investidores otimizem a alocao de seus recursos apenas em
reas que realmente interessam em sua totalidade.

A arbitragem internacional uma alternativa de soluo de controvrsias muito aplicada
em contratos comerciais entre naes. Ela por si s j reduz o risco regulatrio por
permitir que a resoluo de controvrsias entre o investidor estrangeiro e o governo
local seja arbitrada por um regime jurdico internacional neutro e independente,
tornando as duas partes iguais perante o tribunal. O mecanismo de arbitragem
internacional evita que a empresa seja obrigada a recorrer ao poder judicirio local, o
que normalmente resulta em atrasos de cronogramas de atividades exploratrias,
prejudicando a gerao de caixa dos investidores.

O levantamento e definio dos fatores regulatrios da indstria upstream do
petrleo visa a informar ao investidor quais so as alternativas exploratrias que
apresentam maior risco em razo da realidade regulatria local. Ser possvel
quantificar esse risco atravs da definio do montante de perdas financeiras que a
empresa pode apresentar em seu fluxo de caixa ao aceitar um determinado projeto
inserido em um contexto regulatrio nacional predefinido.

Uma vez definidos os possveis custos decorrentes de restries regulatrias, preciso
determinar as probabilidades de ocorrncia dos impactos financeiros de regulao. A
partir da, teremos definidas a magnitude e a chance de termos uma perda financeira
cii
associada a cada um dos prospectos internacionais e com isso, ser possvel
hierarquizarmos as alternativas de investimento de acordo com o valor esperado de seus
custos regulatrios.

Apesar de termos definido os principais riscos regulatrios possveis de serem
enfrentados pelas empresas de petrleo, e at apresentado o esboo de uma modelagem
para a sua quantificao na anlise de investimentos, no chegaremos a consider-lo
como atributo em nossa avaliao pela Teoria da Utilidade Multiatributo na ltima parte
de nosso trabalho.

Embora fundamental para a anlise de investimentos internacionais do setor petrolfero,
a correta avaliao do risco regulatrio em nosso estudo de caso requereria pleno
conhecimento de legislaes locais das diversas atividades que envolvem a explorao e
produo de petrleo e um minucioso levantamento dos tipos de regulao vigentes no
setor petrolfero de cada um dos dez pases considerados. As especificidades do marco
regulatrio brasileiro e os riscos de perdas financeiras a ele relacionados j justificariam
outra dissertao, imaginem ento o quo trabalhoso seria o levantamento dessas
informaes para uma dezena de naes.

Chegamos a pensar na possibilidade de realizar essa pesquisa, no entanto, a dificuldade
de obter volume to grande de informaes mostrou que tal tarefa seria ainda mais
rdua, complexa e multidisciplinar que a extensa pesquisa bibliogrfica para obteno
de dados do histrico e da atual realidade poltico-econmica necessria para a
definio do risco poltico de cada uma das naes.

Foi possvel a obteno de algumas informaes dos rgos regulatrios. O governo de
Angola, por exemplo, definiu em alguns contratos de concesso de reas de explorao
e produo de petrleo a exigncia de contratao e treinamento de mo-de-obra
angolana para a execuo de algumas dessas atividades, e tambm aumentou o contedo
nacional de equipamentos e servios fornecidos pelo prprio pas, o que representa um
maior risco regulatrio para investimentos estrangeiros.

ciii
Tivemos acesso a outros tipos de informaes superficiais a respeito da legislao
ambiental local, como a quantidade de acordos internacionais assinados e ratificados a
respeito desse tema de modo geral. No entanto, ns as consideramos insuficiente para
realizarmos uma inferncia do quo rgido o controle ambiental especfico sobre as
atividades relacionadas indstria de petrleo, principalmente ao setor upstream dos
pases do estudo de caso. Os dados a respeito do histrico de aceitao ou no do
regime jurdico de arbitragem pelas indstrias de petrleo nacionais tambm no
estavam devidamente consistentes para justificar sua aplicao.

Tendo em vista o universo de leis e regras que definem a indstria do petrleo em cada
um dos pases, achamos por bem no levar em conta na deciso de investimento
apresentada no final desse trabalho as poucas informaes regulatrias alcanadas nessa
pesquisa, at porque no cobriam todos os pases e, muito menos, todo o espectro de
variveis consideradas relevantes para esse processo decisrio.

No entanto, ressaltamos que todas as empresas interessadas em investir em projetos
petrolferos internacionais precisam realizar elas prprias ou contratar servios
especializados no levantamento dos atuais contextos regulatrios dos setores dos pases
que podero receber seus investimentos. E, ainda assim, no so suficientes a completa
interpretao e compreenso da legislao do setor petrolfero nacional, uma vez que a
regulamentao corre o risco de ser alterada arbitrria e unilateralmente pelo governo
local, caracterizando um risco poltico.

civ
5 Estudo de Caso: Priorizao de Projetos Internacionais de Explorao e
Produo Offshore de Petrleo atravs de uma Anlise Multiatributo.

No presente estudo de caso fizemos questo de utilizar nossa modelagem respaldando-
nos em todo arcabouo terico requerido pela Teoria da Utilidade Multiatributo (TUM),
tanto no que diz respeito forma analtica quanto aos parmetros da funo.

Iremos definir nossa funo-utilidade multiatributo utilizando a metodologia
apresentada por (KEENEY, RAIFFA,1976), por ela possibilitar uma discusso mais
aprofundada a respeito das variveis envolvidas na tomada de deciso sob incertezas.
Seguiremos cada uma das quatro etapas:
Preparao do decisor para avaliao;
Identificao de independncia;
Avaliao de cada uma das funes-utilidade individuais;
Avaliao das constantes de escala; e
Anlise de consistncia.

5.1 Preparao do decisor para avaliao

Nessa fase inicial so introduzidos os conceitos bsicos da Teoria da Utilidade
Multiatributo, apresentando as definies de utilidade e preferncia e a estrutura do
problema de deciso. Diferentemente da anlise unidimensional, na avaliao
multiatributo o decisor expressa suas preferncias a respeito no de uma, mas de um
conjunto de conseqncias.

A percepo da estrutura do problema pelo tomador de deciso tem que ser plena, de
modo que ele seja capaz de compreender por completo a importncia e influncia
relativa de cada um dos atributos envolvidos em seu problema de mltiplos objetivos.

O incio de uma avaliao multiatributo requer um estabelecimento bem claro do
objetivo da anlise, atravs da completa apresentao do problema e da definio da
metodologia a ser utilizada, das possveis alternativas de resultados e de quem ser o
cv
tomador de deciso indivduo que faz as escolhas pelos critrios e assume as
preferncias pelos cursos de ao.

O analista o agente responsvel pela interpretao e quantificao das opinies e
preferncias do decisor, por isso a necessidade de ele estar em constante interao com
os tomadores de deciso atravs de contatos e entrevistas que permitam a identificao
correta de seus comportamentos, quando se defrontam com as mais variadas situaes
de risco durante o processo decisrio. Uma vez conhecidas as peculiaridades do negcio
e os objetivos do investidor, cabe ao analista estruturar o problema, construir o modelo
matemtico e apresentar os resultados que iro subsidiar a deciso.

Durante as entrevistas, prioritrio que o decisor esteja motivado a colaborar com a
modelagem do problema de deciso, respondendo s questes de maneira mais realista
possvel, imaginando-se realmente nas situaes crticas de riscos e incertezas
abordadas pelo entrevistador.

natural que ao trabalhar com mltiplos objetivos, muitos deles sejam conflitantes e a
extrema satisfao de um deles afete diretamente a do outro. A maioria dos grandes
tomadores de deciso tem plena conscincia da impossibilidade de se otimizar um
sistema por inteiro, ou seja, otimizar todos os critrios considerados relevantes em um
problema multiatributo. Sendo assim, devem buscar a alternativa que mais traga
benefcios a sua firma.

Esse tipo de atitude gerencial amplamente difundida no mundo dos negcios pelo
termo sub-otimizao. Um exemplo apresentado por (NEPOMUCENO,1997) elucida
bastante esta questo de fundamental importncia nos problemas multicritrio.
Imaginemos um grande administrador de uma fbrica a quem se reportam gerentes de
trs departamentos cujos objetivos so bastante conflitantes. O gerente de produo
deseja poucas linhas padronizadas de produtos com longas corridas. O financeiro busca
minimizar todos os custos de produo e financeiros atravs de pequenos estoques e
freqentes corridas curtas de produo. J o gerente de vendas espera ter grande estoque
de produtos diversificados, de forma a poder atender, com grande rapidez, a pedidos dos
mais variados clientes.
cvi
Dessa forma, verificamos que esse empresrio enfrenta, em seu cotidiano, problemas
que requerem decises que iro satisfazer mais a um gerente que ao outro, mas o mais
importante que a linha de ao escolhida, mesmo no sendo capaz de satisfazer a
todos os objetivos dos gerentes, consiga otimizar a atividade produtiva de sua fbrica
como um todo.

Uma vez apresentadas as dificuldades em se trabalhar com interesses conflitantes,
partiremos para a definio do objetivo do estudo de caso.

Objetivos da anlise

A TUM ser aplicada em nosso estudo de caso sobre otimizao de investimentos
internacionais no setor upstream da indstria do petrleo offshore. Em seu
processo decisrio, os empresrios se defrontam com diversas modalidades de riscos,
que estaro sendo considerados sob a forma de trs atributos: Risco Operacional, Risco
Poltico e Risco Tecnolgico.

Conforme afirmado anteriormente, estaremos trabalhando com objetivos conflitantes,
cuja evoluo em um dos aspectos representar degradao de outros, exigindo
tradeoffs por parte dos tomadores de deciso, pois cada um dos projetos
diferenciado, apresentando muitas vezes um critrio otimizado e outros, no patamar
mnimo possvel.

A Teoria da Utilidade Multiatributo colaborar na otimizao do sistema composto
pelos seguintes objetivos:
Maximizar retornos financeiros decorrentes de caractersticas operacionais,
representadas fundamentalmente pelo Valor Presente Lquido (VPL) e a
probabilidade de sucesso exploratrio (p);
Minimizar perdas financeiras decorrentes de aspectos polticos; e
Maximizar possibilidade de avanos tecnolgicos em produo de petrleo em
guas profundas.

cvii
Haver definio de um capital exploratrio para as atividades internacionais de uma
companhia brasileira fictcia do setor de explorao e produo de petrleo a InterOil
e, a partir da, a seleo dos projetos a serem priorizados e o nvel timo de
participao em cada um deles, inicialmente com a anlise exclusiva do risco
operacional, e, sucessivamente, introduzindo de forma cumulativa a avaliao dos riscos
polticos e tecnolgicos.

Estratgia Empresarial da InterOil

A produo de petrleo sob grandes lminas dgua mais que uma estratgia da
Petrobras, mas uma questo de sobrevivncia para qualquer empresa de porte localizada
no Brasil, onde o maior volume de reservas de petrleo encontra-se em bacias martimas
de grande profundidade. Por essa razo, consideramos que nossa empresa fictcia
apresente em sua estratgia, no somente no mercado interno, mas tambm no exterior,
o foco em oportunidades exploratrias em guas profundas. A possibilidade de atuao
em guas profundas requer capacidade financeira de suportar perdas, experincia
operacional e tecnolgica, caractersticas que estamos supondo que nossa empresa
possua.

Executivos da fictcia InterOil empresa brasileira multinacional do ramo de petrleo
que apresenta participao consolidada no mercado nacional, produo mdia de 100
mil barris dirios, ou seja, 36 milhes de barris anuais, e reservas de cerca de 1 bilho
de barris de leo equivalente (boe) no exterior vislumbram diversas oportunidades
exploratrias offshore em bacias sedimentares ao redor do mundo, devendo ser
levadas a cabo por suas subsidirias
10
ou sucursais
11
. Estaremos apresentando as
informaes operacionais, tecnolgicas e polticas de cada um dos possveis projetos;
subsdios para que os empresrios possam decidir sobre sua carteira de projetos tima,
considerando uma disponibilidade de capital exploratrio internacional anual de
US$ 400 milhes.

10
Sociedades com personalidade jurdica prpria nas quais nossa empresa fictcia detm mais de 50% do
capital com direito a voto.
cviii
11
Estabelecimento vinculado diretamente InterOil que tem autonomia para exercer atividades mercantis
no pas de atuao.
Levaremos em conta apenas a estratgia da unidade de negcios internacionais da
InterOil, havendo oramento e metas de alcance bem definidas no seu planejamento
estratgico global para o portflio de projetos de explorao e produo de petrleo no
exterior.

Foi inevitvel a considerao das informaes operacionais disponveis da Petrobras
Internacional Braspetro para a definio da estratgia empresarial de
internacionalizao, do porte e do volume de reservas de nossa corporao e tambm
dos pases onde existem as oportunidades de negcios. Afinal de contas, a maior
empresa de petrleo nacional a nica brasileira a possuir atividades exploratrias no
exterior, tendo vivenciado experincia de negcios de E&P em todos os pases
considerados em nosso estudo de caso, a exceo de Canad, China e Rssia. Alm
disso, houve grande dificuldade de dissociar estratgias em razo das similaridades de
localizao geogrfica, ambiente poltico e realidade geolgica das jazidas brasileiras.

A unidade de negcios internacionais da InterOil visa principalmente a oportunidades
exploratrias em guas profundas do Golfo do Mxico e Costa Oeste da frica e blocos
offshore na Amrica Latina, onde pretende buscar uma verticalizao de suas
atividades do poo ao posto e se beneficiar das condies comerciais e
mercadolgicas.

As oportunidades exploratrias apresentadas InterOil apresentam a seguinte
especificidade tecnolgica: trata-se de prospectos localizados em bacias que apresentam
perspectiva de reservas de leo da ordem de centenas de milhes de barris, de modo a
viabilizar economicamente os altos custos de aquisio e explorao dos blocos em
lmina dgua mais profunda.

Consideramos como premissa que todas as naes que apresentam oportunidades
exploratrias, como economias de mercado, garantem que o petrleo produzido ser
vendido internamente ao preo internacional da commodity.

Temos plena conscincia de que se chegar aos valores da probabilidade de sucesso
exploratrio (p), do volume de leo recupervel (VOR) de qualquer uma das
cix
oportunidades exploratrias apresentadas exigiria um enorme esforo multidisciplinar
de diversos especialistas. Dessa forma, estamos considerando que essas duas
informaes j haviam sido levantadas pela equipe tcnica da InterOil.

A etapa posterior, que tambm no ser detalhada nesta dissertao, a projeo das
receitas e custos do projeto de explorao e produo de petrleo, que considera entre
outras variveis todas as participaes governamentais entre impostos e taxas, as
projees de preo internacional do barril de petrleo, de volume e qualidade esperados
para o leo que ser extrado para se definir a projeo do Valor Presente Lquido
(VPL) e dos custos operacionais da oportunidade exploratria.

Resolvemos partir de um passo mais adiante, considerando que as informaes
apresentadas de modo a refletir valores quantitativos os mais prximos possveis da
realidade e projees j haviam sido obtidas anteriormente pelos especialistas da
companhia fictcia, sendo utilizadas como dados de entrada para o modelo que suportar
a tomada de deciso dos investidores do setor petrolfero.

5.2 Identificao de Independncia

A verificao se os atributos so independentes em utilidade e se tambm so
aditivamente independentes j foi apresentada como uma das principais condicionantes
da Teoria para a definio do formato matemtico da funo-utilidade multiatributo
como multilinear ou aditivo, que o de modelagem mais simplificada.

No entanto, seduzidos pelas facilidades da modelagem de problemas multiatributo
atravs da funo-utilidade aditiva, muitos analistas utilizam esta funo como mtodo
de agregao de mltiplos objetivos do problema, sem atenderem a todos os requisitos
exigidos pela Teoria. Isso se deve principalmente s dificuldades enfrentadas na
comprovao junto ao decisor da independncia aditiva entre os critrios; os problemas
so ainda maiores quando se trabalha com um nmero elevado de atributos.

Como buscamos nesse trabalho seguir toda a rigidez terica para a aplicao correta da
TUM, partiremos agora para a anlise de independncia entre cada um dos trs atributos
cx
considerados no processo de tomada de deciso em relao a investimentos em
prospectos internacionais de petrleo.

Independncia em utilidade

Um prolongado processo de entrevistas ao tomador de deciso virtual foi realizado com
o objetivo de enquadrar suas preferncias a respeito de cada um dos trs atributos no
procedimento grfico apresentado anteriormente na Figura 12, de modo a definir se o
decisor os considera com utilidades independentes.

Verificamos que a definio de diferentes patamares de risco poltico e das variveis
tecnolgicas lmina dgua e profundidade do reservatrio em nada modificou as
preferncias dos executivos da InterOil, que mantiveram para todos eles o mesmo
Equivalente Certo operacional. A variao dos nveis de VPL e das variveis
tecnolgicas tambm em nada fez variar o nvel de risco poltico idealizado pelo
tomador de deciso para a oportunidade exploratria. Por fim, fazendo variar os nveis
de VPL e risco poltico, o empresrio no mudou seu posicionamento a respeito de seu
desejo em alcanar desenvolvimentos tecnolgicos no projeto. Assim sendo,
conclumos que os trs atributos so mutuamente independentes em utilidade.

Independncia aditiva

Posteriormente, foram apresentadas diferentes loterias, conforme ilustrado na Figura 14,
para verificar se o tomador de deciso considera alguns dos critrios complementares ou
substitutos. Como houve deteco de completa indiferena entre as loterias por parte do
decisor, e, conseqentemente, nenhuma espcie de interao entre os atributos, estes
puderam ser tambm classificados como aditivamente independentes, o que nos permite
aplicar com segurana a forma aditiva da funo-utilidade multiatributo.

Vale ressaltar que j espervamos tal resultado, uma vez que fomos bastante criteriosos
na definio de cada uma dessas variveis, de forma a evitar a existncia de reas
cinzentas de dependncia entre elas que criassem dificuldades para a modelagem final.

cxi
5.3 Avaliao das Funes-Utilidade individuais

As funes-utilidade de cada uma das trs variveis envolvidas nos investimentos
internacionais no setor upstream de petrleo j foram definidas quando da apresentao
dos atributos no quarto captulo desse trabalho. A partir de agora, introduziremos as
informaes operacionais, polticas e tecnolgicas em cada uma das funes-utilidade
de modo a obtermos as utilidades dos projetos nacionais para os tomadores de deciso.

5.3.1 Risco Operacional

Tabela 1: Informaes operacionais e tecnolgicas.
Localizao
da Bacia
Valor Presente
Lquido (VPL)
(milhes de
US$)
Custos de aquisio
e explorao (C)
(milhes de US$)
Probabilidade de
Sucesso (p)
(%)
Lmina dgua
(metros)
Profundidade do
Reservatrio
(metros)
Angola 1000 100 55 2000 4000
Argentina 280 25 30 100 3000
Canad 400 30 18 1000 3500
Casaquisto 350 40 20 400 2500
China 500 50 22 500 3400
EUA 950 60 14 2500 6000
Nigria 900 85 45 1750 3050
Reino Unido 450 15 12 1200 4100
Rssia 700 55 21 800 3300
Venezuela 850 40 35 2200 5900

Os indicadores operacionais e tecnolgicos de cada um dos projetos fictcios
apresentados na Tabela 1 foram obtidos a partir do histrico de atividades da Petrobras
Internacional Braspetro e de outras multinacionais do petrleo em cada uma das naes,
de modo a torn-los bem prximos realidade. Essas informaes fictcias so bastante
interessantes e encontram-se no Apndice 1 dessa dissertao, retratando o histrico de
atuao de nossa empresa em atividades de explorao e produo no pas, volume atual
de reservas, quantidade de blocos exploratrios em explorao, desenvolvimento e
produo, informaes geolgicas e geofsicas que possibilitam inferncia a respeito da
probabilidade de sucesso exploratrio, volume e qualidade de reservas possveis de
serem encontradas na oportunidade exploratria definida. Esse apndice ainda apresenta
informaes reais a respeito da produo nacional de petrleo, de acordo com o
relatrio World Oil and Gas Review 2002 da Eni, (ENI,2002), e da situao das
indstrias petrolferas de alguns dos pases analisados.
cxii
importante ressaltar que os custos definidos na Tabela 1 contabilizam nica e
exclusivamente as atividades de explorao que podem representar perdas econmicas
para o investidor no caso de o resultado do esforo exploratrio mostrar-se em vo, ou
seja, no haver deteco de leo no campo ou de sua extrao no se mostrar vivel
economicamente por razes de qualidade ou volume. Por isso, os custos das atividades
de produo e descomissionamento s so considerados para a projeo do VPL dos
projetos.

Valor Monetrio Esperado

O procedimento para se chegar ao Valor Monetrio Esperado (VME) de cada uma das
alternativas de investimento est apresentado na Figura 25, atravs da aplicao da
equao (5.1).

p VPL

Explora VME
(1-p)
(- C)
Deciso Desiste
0
Figura 25: rvore de deciso para se definir Valor Monetrio Esperado dos projetos nacionais.
) ( ) 1 ( C p VPL p VME + = (5.1)
onde
p Probabilidade de sucesso exploratrio
VPL Valor Presente Lquido
C Custos de aquisio e de explorao, ou seja, o capital exposto ao risco
de perdas decorrentes de um fracasso exploratrio.

Apresentamos a seguir os resultados para cada um dos projetos analisados:

cxiii
Tabela 2: Valor Monetrio Esperado.
Localizao da Bacia
Valor Monetrio Esperado (VME)
(US$ milhes)
Angola 505,00
Argentina 66,50
Canad 47,40
Casaquisto 38,00
China 71,00
EUA 81,40
Nigria 358,25
Reino Unido 40,80
Rssia 103,55
Venezuela 271,50

A partir desse momento, iremos introduzir as informaes obtidas pelos tcnicos da
InterOil na funo-utilidade operacional, que reflete o comportamento dos executivos
de nossa empresa virtual.

p 1000

(1-p)
(-100)

VPL
0
Figura 26: rvore de deciso para se definir a funo-utilidade operacional normalizada.

A Figura 26 ilustra o jogo de referncia dentro do espao conseqncia definido para a
varivel operacional, ou seja, o VPL variando de (-US$ 100 milhes) at US$ 1000
milhes. Com isso, haver um desenvolvimento matemtico para a definio de uma
funo-utilidade que considera indiferena ao risco apenas para efeito comparativo com
a real funo-utilidade dos executivos que ilustra sua averso ao risco, como mostra a
Figura 27, obtida a partir das equaes (5.3) e (5.5).

Ento, normalizamos a funo definindo como zero a utilidade de um valor presente
lquido igual a (-R$ 100 milhes) e como igual unidade a utilidade do valor presente
lquido de R$ 1000 milhes.

A partir da temos que:
cxiv
| |
p VPL U
U p U p VPL U
p p VPL
=
(
(
+
(
(
=
+ =
) (
) 100 ( ) 1 ( ) 1000 ( ) (
) 100 ( ) 1 ( ) 1000 (
0
0 1
0
0
48 47 6 48 47 6

Obtendo agora os valores de p, que conforme demonstrado acima so sempre iguais a
U(VPL
0
), para qualquer VPL
0
.

Considerando a indiferena ao risco, temos a seguinte funo-utilidade:
x x U = ) ( (5.2)
E chegamos ao valor da utilidade do VPL para a indiferena ao risco:
| |
| | |
| |
) 1100 ( 100
100 ) 100 ( ) 1000 (
) 100 ( ) 1 ( ) 1000 (
) 100 ( ) 1 ( ) 1000 ( ) (
) 100 ( ) 1 ( ) 1000 (
0
0
0
0
0
= +
+ =
+ =
+ =
+ =
p VPL
p p VPL
p p VPL
U p U p VPL U
p p VPL
|

1100
100
) (
0
0
+
= =
VPL
p VPL U (5.3)
No cenrio real de averso ao risco, consideramos que a funo-utilidade da empresa
fictcia a mais freqente entre os tomadores de deciso do setor petrolfero mundial,
ou seja: U (5.4)
cx
e x
= ) (
, alm do mais que, com um capital exploratrio anual de US$ 400 milhes, seu
coeficiente de averso ao risco operacional (c
op
), definido pela equao (4.15), igual a:
01 , 0
400
4 4
= = =
K
c
op

Obtemos a utilidade do VPL para a averso ao risco:
| |
| | | |
| | |
| | ) ( ) ( ) ( ) (
) ( ) ( ) ( ) (
) 100 ( ) 1 ( ) 1000 ( ) (
) 100 ( ) 1 ( ) 1000 (
) 100 ( ) 1000 ( ) 100 ( ) (
) 100 ( ) 100 ( ) 1000 ( ) (
0
0
0
0

=
+ =
+ =
+ =
c c c VPL c
c c c VPL c
e e p e e
e p e e p e
U p U p VPL U
p p VPL
|

) 1000 ( ) 100 (
) ( ) 100 (
0
0
) (
c c
VPL c c
e e
e e
p VPL U

= = (5.5)
cxv
Tabela 3: Dados auxiliares para construo das funes-utilidade operacionais, considerando indiferena
e averso ao risco.
VPL
0
(US$ milhes)
U(VPL
0
)=p
Indiferena
U(VPL
0
)=p
Averso
1000 1,00000 1,00000
800 0,81818 0,99989
600 0,63636 0,99910
400 0,45455 0,99328
200 0,27273 0,95023
0 0,09091 0,63213
-100 0,00000 0,00000
Fonte: Adaptada de (NEPOMUCENO,1997)

Funo-Utilidade Operacional
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
-100 100 300 500 700 900
VPL
U
(
V
P
L
)
Averso Indiferena

Figura 27: Grfico das funes-utilidade operacionais, com indiferena e averso ao risco.

A seguir, apresentaremos a utilidade do VPL de cada um dos projetos nacionais.
Tabela 4: Valor Presente Lquido e sua utilidade para o tomador de deciso.
Pases
VPL
0
(US$ milhes) U (VPL)
Angola 1000 1,00000
Argentina 280 0,97765
Canad 400 0,99328
Casaquisto 350 0,98891
China 500 0,99754
EUA 950 0,99999
Nigria 900 0,99997
Reino Unido 450 0,99593
Rssia 700 0,99968
Venezuela 850
0,99994

Partiremos agora para o clculo do Equivalente Certo e do nvel timo de participao
em cada um dos projetos nacionais. Apresentaremos nesse trabalho apenas a memria
de clculo da obteno dessa varivel para o projeto angolano.
cxvi
Equivalente Certo Operacional
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
E
q
C

(
m
i
l
h
e
s

d
e

U
S
$
)
Angola

Figura 28: Grfico do Equivalente Certo (EqC) do projeto angolano.

Aplicando a frmula (5.6) aos nveis de participao em um intervalo de 10%, obtemos
a tabela que serviu de base para a construo do grfico da Figura 28, que nos permitiu
definir visualmente a participao (np) que maximiza o Equivalente Certo do projeto.
( )
np C c np VPL c
e p pe
c
np EqC
) ( ) (
) 1 ( ln
1
) (

+ = (5.6)
A construo de grficos individuais como o apresentado na Figura 28 para cada um dos
projetos possibilitou a determinao do nvel timo de participao e o Equivalente
Certo a eles associados. No caso angolano, a empresa deseja uma participao de 20%,
uma vez que o valor monetrio a ela associado de US$ 47,15 milhes o ponto de
mximo dessa curva.

Apresentaremos a seguir os grficos de Equivalente Certo de cada um dos projetos
nacionais agrupados e, posteriormente, a Tabela 5 com a definio do retorno financeiro
sob a forma de Equivalente Certo mximo correspondente ao nvel timo de
participao em cada projeto.
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
E
q
C

(
m
i
l
h
e
s

d
e

U
S
$
)
Argentina Canad Casaquisto China

Figura 29: Grficos do Equivalente Certo (EqC).
cxvii
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
E
q
C

(
m
i
l
h
e
s

d
e

U
S
$
)
EUA Nigria Reino Unido Rssia Venezuela

Figura 30: Grficos do Equivalente Certo (EqC).

Tabela 5: Equivalente Certo e sua utilidade para o tomador de deciso.
Pases
EqC

(US$ milhes)
VEU
op
= U(EqC)
Angola 47,150 0,7704
Argentina 14,251 0,6810
Canad 4,978 0,6500
Casaquisto 3,465 0,6447
China 5,872 0,6531
EUA 3,322 0,6442
Nigria 31,979 0,7328
Reino Unido 4,960 0,6499
Rssia 6,866 0,6565
Venezuela 27,417 0,7203

O Valor Esperado da Utilidade operacional (VEU
op
) de cada um dos projetos
apresentado na Tabela 5 foi obtido a partir do Equivalente Certo atravs da formulao
(5.7), que similar equao (5.5), anteriormente demonstrada matematicamente.
) 1000 ( ) 100 (
) ( ) 100 (
) (
c c
EqC c c
op
e e
e e
EqC U VEU

= = (5.7)

Outra forma de se obter o VEU de cada um dos projetos, s que de forma direta sem
apresentar o Equivalente Certo de cada um deles, atravs da equao (5.8), que j
considera na primeira parcela, a probabilidades de sucesso (p) e os retornos (VPL) a
elas associados e, em uma segunda parcela, a chance de fracasso do projeto (1-p), com
os custos (-C) incorridos.
(
+
(
=

) 1000 ( ) 100 (
) ( ) 100 (
) 1000 ( ) 100 (
) ( ) 100 (
) 1 (
c c
C c c
c c
VPL c c
op
e e
e e
p
e e
e e
p VEU (5.8)
cxviii
Utilizaremos o projeto angolano como referncia para a definio do nvel timo de
participao, ou seja, aquele que otimiza o VEU
op
do tomador de deciso, que,
conforme apresentamos no terceiro captulo do trabalho, o critrio mais correto a ser
utilizado para a hierarquizao de projetos onde existem riscos e incertezas.
Valor Esperado da Utilidade Operacional
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
V
E
U
Angola

Figura 31: Grfico do Valor Esperado da Utilidade operacional (VEU
op
) do projeto angolano.

Extrapolando o mesmo procedimento para os demais projetos, chegamos aos seguintes
resultados, apresentados agregados nos dois grficos que seguem.

0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
V
E
U

Figura 32: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacionais (VEU
op
).

cxix
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
V
E
U

Figura 33: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacionais (VEU
op
).

A seguir, apresentamos a classificao dos projetos quando consideramos apenas o risco
operacional no processo de tomada de deciso.

Tabela 6: Classificao dos projetos nacionais considerando apenas o risco operacional.
Pases VEU
op

Participao
tima
Classificao
Angola 0,7704 20% 1
Argentina 0,6810 50% 4
Canad 0,6500 30% 7
Casaquisto 0,6447 20% 9
China 0,6531 20% 6
EUA 0,6442 10% 10
Nigria 0,7328 20% 2
Reino Unido 0,6499 30% 8
Rssia 0,6565 20% 5
Venezuela 0,7203 30% 3

Conforme esperado, nas duas alternativas representadas pelas formulaes (5.7) e (5.8),
verificamos resultados iguais para o nvel timo de participao e o VEU
op
associado a
ele em todos os projetos analisados. Esse resultado j era esperado, afinal de contas o
tomador de deciso, por definio, tem sempre igual preferncia entre o Equivalente
Certo e o jogo de referncia, onde existe probabilidade p de sucesso e (1-p) de fracasso.

cxx
5.3.2 Risco Poltico

A impossibilidade de acesso s ricas publicaes peridicas e confidenciais como as do
PRS Group (THE PRS GROUP,2002) cujos servios especializados encontram-se
disponveis no mercado h mais de 20 anos, informando quantitativamente, atravs de
indicadores histricos, atuais e projetados a realidade poltica de 140 naes ao redor do
mundo fez-nos desenvolver uma metodologia prpria de avaliao de risco poltico,
que, apesar de suas possveis imprecises de no-especialistas, procurou ser bastante
completa atravs de extensa pesquisa bibliogrfica da situao poltica, econmica e
social das naes onde existem oportunidades de investimento.

Conforme ressaltado na segunda parte dessa dissertao, nossa metodologia de
avaliao de riscos polticos levar em considerao uma composio dos seguintes
fatores a fim de melhor representar o risco poltico nacional:
Avaliao por Informaes e Indicadores;
Percepo da Realidade Local;
Especialistas em Risco Poltico;
Percepo da Corrupo; e
Agncia de Rating.

importante afirmar que no existe uma anlise poltica nica para um pas. Elas so
individuais para determinado projeto em um certo setor da economia de um definido
pas. No h como generalizar uma anlise poltica, uma vez que ela deve ser sempre
adequada aos interesses do investidor. Para os executivos da InterOil, as variveis acima
elencadas cobriram muito bem os riscos polticos que podero enfrentar em seus
investimentos internacionais.

Avaliao por Informaes e Indicadores

Todos os indicadores que estaro sendo apresentados a seguir para cada uma das naes
foram obtidos do Relatrio The World Factbook 2002 da CIA Central Intelligence
Agency (THE WORLD FACTBOOK,2002) do governo norte-americano, exceo
cxxi
feita ao indicador de renda per capita anual que foi obtido no site da BBC de Londres.
(BBC NEWS, 2002)

Angola
Dvida externa/ PIB: 78%. (2001)
PIB per capita anual: US$ 1.330. (2001)
Renda per capita anual: US$ 240.
Inflao: 110% a.a. (2001)
Taxa de desemprego: O desemprego e o subemprego atingem mais de 50% da
populao. (2001)
Indicador de distribuio de renda: no disponvel.
Taxa de crescimento da populao: 2,18% a.a. (est.
12
2002)
Expectativa de vida: 38,87 anos. (est. 2002)
Populao alfabetizada: 42%. (1998)

Argentina
PIB per capita anual: US$ 12.000,00. (2001)
Renda per capita anual: US$ 7.440,00.
Inflao: 4% a.a. (2001)
Taxa de desemprego: 25% (2001). Acredita-se que o subemprego atinja 40% dos
argentinos.
Indicador de distribuio de renda: As estatsticas de 2001 mostravam que 37% da
populao se encontravam abaixo da linha de pobreza, e a crise econmica atual fez
com que se elevasse para 53% a parcela da populao urbana vivendo em extrema
pobreza.

cxxii
12
Estimativa.
Desde 1994 tambm aumentou assustadoramente a concentrao de renda; naquele ano,
um argentino que estivesse entre os 10% mais ricos, ganhava 20 vezes mais que outro
que estivesse entre os 10% mais pobres, enquanto que hoje em dia o ganho dos ricos
50 vezes superior.
Taxa de crescimento da populao: 1,13% a.a. (est. 2002)
Populao alfabetizada: 96,2%. (1995)

Canad
Dvida externa/ PIB: 0,2%. (2000)
Inflao: 2,8% a.a. (2001)
Taxa de desemprego: 7,2% a.a. (2001)
Indicador de distribuio de renda: Em 1994, os 10% mais pobres da populao foram
responsveis por 2,8% do consumo nacional, enquanto que os 10% mais ricos
consumiram 23,8% dos produtos canadenses. O ndice Gini para o Canad em 1994 foi
de 0,31.
Taxa de crescimento da populao: 0,96%. (est. 2002)

Casaquisto
Inflao: 8,5% a.a. (2001)
Taxa de desemprego: 10% (2001)
cxxiii
populao estavam abaixo da linha de pobreza. No mesmo ano de 2001, os 10% mais
pobres foram responsveis por 2,8% do consumo nacional, enquanto que os 10% mais
ricos consumiram 27,3% dos produtos. O ndice Gini para o Casaquisto em 1996 foi de
0,35.

China
Renda per capita anual: US$ 840,00.
Inflao: 0,8 % a.a. (2001)
Taxa de desemprego: O desemprego urbano atinge aproximadamente 10% dos chineses,
mas h substancial desemprego e subemprego nas reas rurais. (2001)
Indicador de distribuio de renda: As estatsticas de 2001 mostravam que 10% dos
chineses estavam abaixo da linha de pobreza. Em 1998, os 10% mais pobres foram
consumiram 30,4% dos produtos. O ndice Gini para de desigualdade de distribuio de
renda na China em 2001 foi de 0,40.
Taxa de crescimento da populao: 0,87 a.a. (est. 2002)

EUA
cxxiv
Inflao: 2,8 %a.a. (2001)
Taxa de desemprego: 5%. (2001)
Indicador de distribuio de renda: As estatsticas de 2001 mostravam que 12,7% dos
norte-americanos estavam abaixo da linha de pobreza. Em 1997, os 10% mais pobres
foram responsveis por 1,8% do consumo nacional, enquanto que os 10% mais ricos
consumiram 30,5% dos produtos. O ndice Gini para os EUA em 1997 foi de 0,41.
Taxa de crescimento da populao: 0,89% a.a. (2002)
Expectativa de vida: 77,4 anos. (2002)
Populao alfabetizada: 97%.(1979)

Nigria
PIB per capita anual: US$ 840,00.(2001)
Renda per capita anual: US$ 260,00.
Inflao: 14,9% a.a. (2001)
Taxa de desemprego: 28%. (1992)
populao se encontravam abaixo da linha de pobreza. Em 1997, os 10% mais pobres
consumiram 40,8% dos produtos. O ndice Gini para a Nigria em 1997 foi de 0,51.

Reino Unido
Dvida externa/ PIB: dado no disponvel.
Inflao: 1,8% a.a. (2001)
cxxv
Taxa de desemprego: 5,1%. (2001)
britnicos estavam abaixo da linha de pobreza. Neste mesmo ano, os 10% mais pobres
consumiram 27,3% dos produtos. O ndice Gini para o Reino Unido em 1991 foi de
0,36.

Rssia
Inflao: 21,9% a.a. (2001)
Taxa de desemprego: 8,7% e considervel subemprego. (2001)
russos encontravam-se abaixo da linha de pobreza. Em 2001, os 10% mais pobres foram
consumiram 33,5% dos produtos. O ndice Gini para a Rssia em 2000 foi de 0,40.
Taxa de crescimento da populao: - 0,33% a.a. (est. 2002)

Venezuela
Inflao: 12,3 % a.a. (2001)
cxxvi
Taxa de desemprego: 14,1%. (2001)
populao estavam abaixo da linha de pobreza. Tambm em 1997, os 10% mais pobres
consumiram 37,6% dos produtos. O ndice Gini para a Venezuela em 1997 foi de 0,49.

Os resultados de nossa avaliao prpria de risco poltico, que esto apresentados na
Tabela 7, foram divididos em 4 aspectos: poltico, econmico, comercial/mercadolgico
e social, considerados pelo tomador de deciso com igual importncia para cada um dos
pases.

Tabela 7: Avaliao por Informaes e Indicadores.
Pases Aspecto
Poltico
Aspecto
Econmico
Aspecto
Comercial/
Mercadolgico
Aspecto
Social
Risco Poltico
Nacional
13
por
Informaes e
Indicadores
Angola 95,00 95,00 80,00 95,00 91,25
Argentina 80,00 85,00 50,00 65,00 70,00
Canad 35,00 30,00 35,00 25,00 31,25
Casaquisto 85,00 65,00 85,00 70,00 76,25
China 80,00 50,00 75,00 60,00 66,25
EUA 40,00 25,00 30,00 35,00
Nigria 90,00 90,00 85,00 95,00 90,00
Reino Unido 35,00 30,00 35,00 30,00 32,50
Rssia 75,00 70,00 85,00 70,00 75,00
Venezuela 85,00 75,00 55,00 75,00 72,50
45,00

As informaes que subsidiaram a avaliao desses aspectos foram obtidas a partir das
anlises conjunturais constantes na publicao The World Factbook 2002 da CIA
(THE WORLD FACTBOOK,2002). Recomendamos fortemente a leitura do Apndice
2, onde se encontram sucintos relatrios nacionais a respeito da realidade poltica em
cada um dos pases analisados em nosso estudo de caso, principalmente porque essas

cxxvii
13
Representado pela mdia aritmtica dos quatro aspectos analisados.
informaes fundamentaram a quantificao dos riscos polticos percebidos pelo decisor
em cada um dos quatro aspectos relacionados.

Percepo da Realidade Local

Os pases onde nossa companhia fictcia j possui um histrico de atividades
operacionais inevitavelmente apresentaro mais subsdios para a definio do risco
poltico das oportunidades exploratrias oferecidas, por haver um mais aprofundado
conhecimento da realidade poltico-econmica nacional informaes que, sem dvida
alguma, colaboram para uma melhor deciso a respeito de um novo empreendimento.

Quando se trata de uma primeira atividade exploratria no pas, muito importante que
seja realizado um levantamento do histrico de participao de petrolferas estrangeiras
para a anlise do risco poltico. Essa atitude indispensvel, mas no suficiente, pois
tambm so muito recomendadas as visitas de executivos e entrevistas a pessoas
envolvidas nas atividades do pas onde se pensa investir.

Um segundo fator que precisa ser considerado o grau de controle do governo sobre a
mdia local. Trata-se de um aspecto que faz com que os escndalos polticos nacionais
no apresentem a devida repercusso internacional, o que torna ainda mais
fundamentais as visitas para a verificao in loco da realidade local e entrevistas com
profissionais do pas antes da tomada de deciso sobre investimentos. A classificao do
controle sobre a mdia nacional por parte dos governos foi possvel graas s detalhadas
informaes do site da BBC de Londres.(BBC NEWS, 2002)

Assim sendo, quanto maior for o grau de controle sobre a mdia e menor for a
experincia operacional prpria da empresa ou de outras multinacionais do petrleo na
regio, maior deve ser a importncia e peso dado avaliao subjetiva realizada pelos
executivos da companhia atravs dos tradicionais mtodos de old hands e grand
tours, que foram descritas nas pginas 59 e 60 desse trabalho. Vale ressaltar que nossa
avaliao est considerando que a percepo da realidade local foi definida como tendo
participao limitada entre 20% a 30% do risco poltico final.

cxxviii
Antes de apresentarmos os resultados quantitativos da percepo subjetiva dos
executivos da companhia em relao aos riscos polticos de investirem em cada um dos
pases, iremos considerar os fatores de correo, descritos na Tabela 8, para a definio
da importncia que deve ser atribuda Avaliao por Informaes e Indicadores e
Percepo da Realidade Local do pas onde se pretende investir.

Tabela 8: Fatores de correo para a Avaliao por Informaes e Indicadores e para a Percepo da
Realidade Local.
Graus Controle sobre
a Mdia
Experincia
Altssimo 1,22 1,00
Alto 1,17 1,04
Mdio Alto 1,14 1,07
Mdio 1,11 1,11
Mdio Baixo 1,07 1,14
Baixo 1,04 1,17
Inexistente 1,00 1,22

Dessa forma, a relevncia da percepo subjetiva dos investidores sobre a realidade
local fica definida pela seguinte equao:
erincia dia controlem
FC FC PRL
exp
% 20 = (5.9)
PRL PAI = % 50 (5.10)
onde FC so os Fatores de Correo;
PRL a Participao da Percepo da Realidade Local; e
PAI a Participao da Avaliao por Informaes e Indicadores.

Na Tabela 9 apresentamos para cada um dos pases analisados uma quantificao do
controle do governo sobre a imprensa local e da experincia da InterOil e de outras
empresas de petrleo multinacionais em atividades do setor upstream em cada um
dos pases. A justificativa para a classificao da experincia em atividades petrolferas
no pas encontra-se no Apndice 1 juntamente com a anlise das questes operacionais,
enquanto que o grau de controle do governo sobre a mdia encontra-se explicitado no
Apndice 2 ao lado da contextualizao da realidade poltica de cada um dos pases.

A Tabela 9 tambm apresenta a importncia de cada uma das modalidades de anlise de
risco poltico para cada projeto nacional, usando para isso as formulaes (5.9) e (5.10).

cxxix
Tabela 9: Importncia da Avaliao por Informaes e Indicadores e da Percepo da Realidade Local.
Pases FC para o Controle
sobre a mdia
FC para a
Experincia
Participao da
Percepo sobre a
Realidade Local
Participao da
Avaliao por
Informaes e
Indicadores
Angola 1,17 (Alto) 1,04 (Alto) 24% 26%
Argentina 1,07 (Mdio Baixo) 1,07 (Mdio Alto) 23% 27%
Canad 1,00 (Inexistente) 1,14 (Mdio Baixo) 23% 27%
Casaquisto 1,22 (Altssimo) 1,17 (Baixo) 29% 21%
China 1,22 (Altssimo) 1,17 (Baixo) 29% 21%
EUA 1,00 (Inexistente) 1,00 (Altssimo) 20% 30%
Nigria 1,17 (Alto) 1,11 (Mdio) 26% 24%
Reino Unido 1,00 (Inexistente) 1,00 (Altssimo) 20% 30%
Rssia 1,17 (Alto) 1,17 (Baixo) 27% 23%
Venezuela 1,11 (Mdio) 1,11 (Mdio) 25% 25%

Agora sim, partiremos para a definio de como foram as percepes subjetivas dos
investidores sobre os riscos polticos de cada um dos pases. Vale lembrar que houve
orientao dos analistas para a utilizao das metodologias old hands e grand
tours.

Tabela 10: Percepo da Realidade Poltica.
Pases Percepo sobre a
Realidade Local
Angola 85,00
Argentina 70,00
Canad 30,00
Casaquisto 70,00
China 60,00
EUA 40,00
Nigria 90,00
Reino Unido 35,00
Rssia 65,00
Venezuela 75,00

Especialistas em Risco Poltico

Dificuldades para a obteno de anlises mais atualizadas a respeito de riscos polticos
levaram-nos a utilizar a nica avaliao completa disponvel. Trata-se de
(HARGREAVES et al,1994), cujos resultados foram apresentados em
(NEPOMUCENO,1997) como nico critrio utilizado para a definio do risco poltico
em um de seus estudos de casos, tambm sobre oportunidades exploratrias de petrleo
no exterior.

cxxx
Reproduzimos na Tabela 11 os resultados quantitativos, em uma escala de 0 a 60, para
os riscos polticos em cada um dos pases que oferecem oportunidades de negcio para a
InterOil.

Tabela 11: Anlise de risco poltico de (HARGREAVES et al,1994).
Pases Risco
Poltico
Justificativa para a avaliao
Angola 60 Pas em estado de guerra civil.
Argentina 25 Democracia recentemente estabelecida, bom perfil de investimento.
Canad 15 Polticas mineiras estabelecidas, mo-de-obra pobre e altos custos.
Casaquisto 45 Estgios iniciais de democracia; regras no firmes para investimentos.
China - No foi avaliada.
EUA 20 Altos custos, difcil ambientalmente, lobby anti-minerao.
Nigria 50 Regras militares recusando aceitar democracia.
Reino Unido 15 Controles ambientais duros.
Rssia 45 Estgios iniciais de democracia; regras no firmes para investimentos.
Venezuela 40 Recente atentado de golpe, distrbios populares.
Fonte: Adaptado de (NEPOMUCENO,1997)

Apesar de Casaquisto e Rssia no estarem classificados especificamente no estudo,
temos a avaliao de risco poltico da Ex-URSS, que, portanto, est sendo considerada
para as duas ex-repblicas soviticas.

Percepo da Corrupo

O relatrio anual da organizao no-governamental Transparncia Internacional
procura medir a percepo de investidores internacionais em relao ao grau de
corrupo em um pas. A organizao define corrupo como o uso do poder pblico
para ganhos privados. A metodologia aplicada baseada em 15 pesquisas de entrevistas
a homens de negcios e analistas, realizadas por nove instituies diferentes, entre as
quais o Banco Mundial, PricewaterhouseCoopers e o Gallup International.

A pontuao vai de zero, que indica corrupo mxima, at dez, indicando que a nao
apresenta mxima transparncia. So classificados como pouco corruptos os pases que
tiveram nota superior a 7, e aqueles que se encontram no patamar inferior aos 3 pontos
so considerados com grau crtico de corrupo.

cxxxi
O relatrio mais recente, divulgado no final do ms de agosto de 2002, classifica a
transparncia internacional das atividades governamentais em 102 pases. Relacionamos
na Tabela 12 a avaliao dos pases que esto sendo analisados em nosso estudo de
caso:
Tabela 12: Transparncia Internacional.
Pases Transparncia Internacional
14

Canad 9,0 (7)
Reino Unido 8,7 (10)
EUA 7,7(16)
China 3,5 (59)
Argentina 2,8 (70)
Rssia 2,7 (71)
Venezuela 2,5 (81)
Casaquisto 2,3 (88)
Angola 1,7 (98)
Nigria 1,6 (101)
Fonte: Adaptada de (FOLHA DE SO PAULO,2002)

Angola e Nigria apresentam-se entre as naes mais corruptas do mundo, e o colapso
da economia argentina no ltimo ano fez com que ela fosse o pas do mundo onde mais
cresceu a percepo de corrupo de seus homens pblicos, saltando da 57 para 70
posio em termos de transparncia.

Em boa parte da Amrica Latina, onde se localizam duas oportunidades de negcio para
nossa empresa petrolfera, a corrupo e a falta de confiana nos polticos tm abalado
as estruturas democrticas emergentes aps perodos de militares no poder.

Embora Rssia e Casaquisto ainda sejam considerados com grau crtico de corrupo,
houve uma sensvel melhora na percepo internacional das administraes pblicas de
naes antes comunistas.

O fato de a maioria dos pases considerados em nosso estudo de caso se encontrarem no
patamar considerado pela pesquisa como crtico, do ponto de vista da corrupo, torna
indispensvel que essa varivel seja incorporada na anlise do risco poltico das
oportunidades exploratrias.

14
Ao lado da pontuao dos pases encontra-se sua colocao entre todos os 102 analisados.

cxxxii
Apenas para efeito comparativo, o Brasil manteve-se no mesmo nvel de percepo
internacional de corrupo do poder pblico nacional. Enquanto em 2000, nosso pas
obteve nota 3,9, em 2002 fomos classificados como 45 pas menos corrupto com o grau
4, portanto acima da maioria esmagadora das naes de nosso estudo de caso.

Fomos obrigados a realizar uma adaptao Tabela 12, pois ela hierarquiza as naes
em funo da transparncia de suas atividades governamentais, enquanto que o que
definimos como um dos critrios de avaliao do risco poltico o contrrio, ou seja, a
percepo da corrupo nacional. Assim sendo, a Tabela 13 a seguir simplesmente
inverte a ordem de classificao dos pases e apresenta a pontuao seguindo a
formulao (5.11).
TI PC =10 (5.11)
onde PC Percepo da Corrupo
TI Transparncia Internacional

Tabela 13: Percepo da Corrupo.

Pases Percepo da
Corrupo
Nigria 8,4 (2)
Angola 8,3 (5)
Casaquisto 7,7 (15)
Venezuela 7,5 (22)
Rssia 7,3 (32)
Argentina 7,2 (33)
China 6,5 (44)
EUA 2,3 (87)
Reino Unido 1,3 (93)
Canad 1,0 (96)

Agncia de Rating

Apresentamos na Tabela 14 os ratings soberanos de uma das principais agncias
internacionais de classificao de risco a Moodys apenas para os pases que
apresentam prospectos exploratrios sendo analisados.

cxxxiii
Tabela 14: Classificao de rating da agncia Moodys, interpretao da classificao, acompanhada de
quantificao do risco poltico.
Classificao Moodys Interpretao da
Classificao
15

Pases
16

Aaa Canad (0), EUA (0) e
Reino Unido (0).
Aa1

Segurana Mxima
(0-9)
Aa2
Aa3
Alta Segurana
(10-19)
A2
A3 China (25)
Baa1

Segurana Mdia Alta
(20-29)

Baa2
Baa3 Casaquisto (35)
Ba1

Segurana Mdia Baixa
(30-39)

Investment Grade
Ba2 Rssia(40)
Ba3
B1
Especulativo
(40-49)

B2
B3
Altamente Especulativo
(50-59) Venezuela (59)
Caa Risco de Insolvncia
(60-69)

Ca Risco Substancial
(70-79)
Argentina (75)
C Probabilidade de
Insolvncia
(80-89)

D Alto Risco de
Insolvncia
(90-100)

Fonte: Relatrio Mensal de Janeiro de 2003 da Moodys (GLOBAL INVEST,2003).

Infelizmente, no conseguimos obter informaes a respeito da classificao de risco de
Angola e Nigria. Sendo assim, esse critrio ser desconsiderado na anlise do risco
poltico desses dois pases.

Apenas a ttulo de comparao de nossa situao creditcia em relao aos pases
analisados, o Brasil teve nesse relatrio a classificao de B2 pela Moodys, o que o
enquadra na categoria de investimento altamente especulativo.

15
A interpretao da classificao de risco de crdito da Moodys foi realizada por (INFOMONEY,2002).
Abaixo dela, entre parnteses, encontram-se os intervalos das possveis notas para cada um dos pases
inseridos naquela categoria.

16
A quantificao dos riscos polticos relativos ao risco de crdito de cada um dos pases est entre
parnteses ao lado dos prprios.
cxxxiv
Apresentamos ento a Tabela 15, que consolida os resultados obtidos para cada um dos
fatores que acreditamos ser bons indicadores de risco poltico, com adequadas
ponderaes, e tambm apresenta o risco poltico final de cada um dos projetos
nacionais.

Tabela 15: Resultados finais da metodologia prpria de avaliao de risco poltico.
Localizao da
Bacia
Avaliao por
Informaes e
Indicadores
(20% a 30%)
17

Percepo da
realidade local
(20% a 30%)
Especialistas
em Risco
Poltico
18

(30%)
Percepo da
Corrupo
19

(10%)
Agncia de
Rating
(10%)
Risco Poltico
Final
20

(100%)
Angola 91,25 85,00 100,00 83,00 - 91,56
Argentina 70,00 70,00 41,67 72,00 75,00 62,20
Canad 31,25 30,00 25,00 10,00 00,00 23,84
Casaquisto 76,25 70,00 75,00 77,00 35,00 70,04
China 66,25 60,00 - 65,00 25,00 57,63
EUA 35,00 40,00 33,33 23,00 00,00 30,80
Nigria 90,00 90,00 83,33 84,00 - 87,11
Reino Unido 32,50 35,00 25,00 13,00 00,00 25,55
Rssia 75,00 65,00 75,00 73,00 40,00 68,56
Venezuela 72,50 75,00 66,67 75,00 59,00 70,27

A ponderao maior para a anlise de (HARGREAVES et al,1994) se justifica por ter
sido elaborada por especialistas no tema. Procuramos, no entanto, evitar a considerao
de uma nica avaliao, e nosso interesse pelo tema, aliado a sua relevncia no processo
de tomada de deciso em negcios petrolferos internacionais, nos fez levantar
informaes e indicadores oficiais mais atualizados, a fim de tornarmos a avaliao
mais completa.

17
A participao da Avaliao por Informaes e Indicadores e da Percepo da Realidade Local na
anlise de cada um dos pases encontra-se explicitada e justificada na Tabela 9.

18
O ajuste de escala da avaliao realizada por (HARGREAVES et al,1994) foi realizado dividindo o
valor original, em uma escala de 0 a 60, por seis dcimos.

19
O ajuste de escala da avaliao da Percepo da Corrupo foi realizado multiplicando o valor original,
em uma escala de 0 a 10, por dez.

20
A escala adotada para expressar o risco poltico a de 0 a 100, onde 0 representa risco mnimo e 100
risco mximo. Houve tambm necessidade de simples ajustes para a totalizao dos riscos polticos de
Angola, China e Nigria, uma vez que algum fator de risco poltico nesses pases deixou de ser analisado
por falta de informaes.
cxxxv
Estaramos incorrendo em um grave erro se aplicssemos apenas o resultado de
(HARGREAVES et al,1994) para quantificar dos riscos polticos de nosso estudo de
caso, em razo da desconsiderao de acontecimentos histricos importantssimos desde
a publicao da anlise h quase dez anos. Desde 1994, muitos acontecimentos
mudaram a realidade poltica nacional dos pases analisados, como a gravssima crise
poltica e econmica pela qual passam Argentina e Venezuela e as reformas econmicas
na China, que hoje atrai centenas de bilhes de dlares em investimentos estrangeiros,
mas nem mesmo estava relacionada no estudo original.

As anlises de cenrios poltico-econmicos para a avaliao de investimentos precisam
ser bastante atualizadas, pois o dinamismo dos acontecimentos internos e internacionais
enorme, influenciando radicalmente a preferncia por alocao de recursos em
determinado pas. Tanto isso verdade que os servios especializados em avaliaes
polticas nacionais publicam boletins peridicos considerando os principais eventos que
podem causar impactos relevantes sobre os investimentos naquele pas.

As avaliaes da agncia de rating e da percepo de corrupo no levam em conta
todos os fatores necessrios para a anlise do complexo risco poltico, mas a riqueza
dessas metodologias e o respeito dos investidores pelos seus resultados justificam uma
ponderao considervel em nossa avaliao global.

Uma vez obtidos os riscos polticos nacionais, podemos partir para a definio da
funo-utilidade da varivel poltica do tomador de deciso.

Funo-Utilidade Poltica 23,84
p

(1-p)
91,56

RP
0
Figura 34: rvore de deciso para se definir a funo-utilidade poltica normalizada.

cxxxvi
A Figura 34 ilustra o jogo de referncia apresentado a um tpico tomador de deciso em
negcios internacionais da indstria do petrleo, a fim de obter as curvas de preferncia
em uma situao hipottica, em que se posiciona indiferente ao risco, e quando se
comporta frente a uma real oportunidade de investimento, ou seja, avesso ao risco.
Essas duas funes-utilidade encontram-se ilustradas na Figura 35, obtida a partir das
frmulas (5.12) e (5.13).

Essa loteria representa o projeto prefervel do ponto de vista poltico o canadense ,
com probabilidade de sucesso p, e o menos prefervel e de maior risco poltico o
angolano , com probabilidade (1-p). Apesar de esse jogo no representar a realidade,
uma vez que a ocorrncia dos projetos no aleatria como pode parecer na rvore de
deciso, ele perfeito para normalizar a utilidade poltica real de cada um dos projetos
para o tomador de deciso em uma escala de 0 a 1.

Definimos como zero a utilidade de um risco poltico igual a 91,56 e como igual
unidade a utilidade de um risco poltico de 23,84. A partir da temos que:
| |
p RP U
U p U p RP U
p p RP
=
(
(
+
(
(
=
+ =
) (
) 56 , 91 ( ) 1 ( ) 84 , 23 ( ) (
) 56 , 91 ( ) 1 ( ) 84 , 23 (
0
0 1
0
0
48 47 6 48 47 6

Obtendo agora os valores de p que, conforme demonstrado acima, so sempre iguais a
U(RP
0
), para qualquer RP
0
.

Considerando a indiferena ao risco, temos a funo-utilidade definida pela equao
(5.2):
| |
| | |
| |
) 72 , 67 ( 56 , 91
56 , 91 ) 56 , 91 ( ) 84 , 23 (
) 56 , 91 ( ) 1 ( ) 84 , 23 (
) 56 , 91 ( ) 1 ( ) 84 , 23 ( ) (
) 56 , 91 ( ) 1 ( ) 84 , 23 (
0
0
0
0
0
=
+ =
+ =
+ =
+ =
p RP
p p RP
p p RP
U p U p RP U
p p RP
|

72 , 67
56 , 91
) (
0
0
RP
p RP U
= = (5.12)
cxxxvii
Consideraremos que a funo-utilidade da empresa fictcia a mais freqente entre os
tomadores de deciso do setor petrolfero mundial, e, alm disso, que o coeficiente de
averso ao risco poltico duas vezes superior ao coeficiente de averso ao risco
operacional.

Isso se deve ao fato de que, para nossa empresa fictcia, uma situao de interveno do
governo local sobre sua atividade produtiva duas vezes mais temida que uma outra de
fracasso exploratrio motivado por variveis operacionais. Essa maior averso ao risco
poltico justificada pelos empresrios pelo carter fulminante e inesperado de medidas
unilaterais governamentais, diferentemente dos insucessos operacionais para os quais as
empresas de petrleo j desenvolveram mecanismos de proteo, em razo de sua maior
freqncia. Com isso temos:
c c
c c
op
op pol
=
= 2

cx
pol
x c
pol
e x U
e x U
pol
2
) (
) (
=
=

Obtemos a utilidade do risco poltico para a averso ao risco:
| |
| | | |
| | |
| | ) ( ) ( ) ( ) (
) ( ) ( ) ( ) (
) 56 , 91 ( ) 1 ( ) 84 , 23 ( ) (
) 56 , 91 ( ) 1 ( ) 84 , 23 (
) 56 , 91 ( 2 ) 84 , 23 ( 2 ) 56 , 91 ( 2 ) ( 2
) 56 , 91 ( 2 ) 56 , 91 ( 2 ) 84 , 23 ( 2 ) ( 2
0
0
0
0
c c c RP c
c c c RP c
e e p e e
e p e e p e
U p U p RP U
p p RP

=
+ =
+ =
+ =
|

) 84 , 23 ( 2 ) 56 , 91 ( 2
) ( 2 ) 56 , 91 ( 2
0
0
) (
c c
RP c c
e e
e e
p RP U

= = (5.13)

Tabela 16: Dados auxiliares para a construo das funes-utilidade polticas, considerando indiferena e
averso ao risco.

RP U (RP) Indiferena U (RP) Averso
23,84 1,00 1,00000
40,00 0,76 0,62775
60,00 0,47 0,30610
80,00 0,17 0,09049
91,56 0,00 0,00000
Fonte: Adaptado de (NEPOMUCENO,1997)

cxxxviii
Funo-Utilidade Poltica
0.00000
0.20000
0.40000
0.60000
0.80000
1.00000
20.00 40.00 60.00 80.00 100.00
Risco Poltico
U
(
R
i
s
c
o

P
o
l
t
i
c
o
)
Averso Indiferena

Figura 35: Grfico das funes-utilidade polticas, com indiferena e averso ao risco.

A seguir apresentaremos a utilidade do RP de cada um dos projetos nacionais.

Tabela 17: Risco poltico e sua utilidade para o tomador de deciso.
Pases Risco Poltico U(RP)
Angola 91,56000 0,00000
Argentina 62,20000 0,27795
Canad 23,84000 1,00000
Casaquisto 70,04075 0,18711
China 57,62964 0,33785
EUA 30,80000 0,82485
Nigria 87,11111 0,03237
Reino Unido 25,55000 0,95468
Rssia 68,56220 0,20317
Venezuela 70,26605 0,18471

Uma vez definidas duas das trs variveis estocsticas consideradas relevantes pelo
tomador de deciso para investimentos internacionais no setor petrolfero, e tambm
como elas so representadas por meio de funes-utilidade, partiremos agora para a
aplicao de uma modelagem multiatributo que possibilitar a integrao das
percepes individuais de cada atributo em um nico equacionamento matemtico. No
entanto, antes disso, precisamos que o tomador de deciso explicite a importncia
relativa dos dois atributos considerados at o momento, ou seja, o risco operacional e o
risco poltico.

cxxxix
5.3.2.1 Avaliao das Constantes de escala operacional e poltica

Verificamos que, de acordo com as preferncias do decisor, todos os trs atributos so
aditivamente independentes, o que nos permite aplicar a funo-utilidade multiatributo
em sua forma aditiva. A equao (5.15) explicita essa funo, considerando as variveis
operacionais, por meio da utilidade do Valor Presente Lquido (VPL) do investimento,
polticas, atravs do resultado da utilidade dos riscos polticos (RP) nacionais.
) ( ) (
1
i i
n
i
i
x U k x U
=
=
(5.14)
) ( ) ( ) , (
,
RP U k VPL U k RP VPL U
pol pol op op pol op
+ = (5.15)
onde k so as duas constantes de escala; e
U(x) as utilidades individuais dos dois critrios.

A importncia relativa dos critrios para o decisor um fator crtico para a aplicao da
TUM, uma vez que, na maioria dos mtodos de anlise multicritrio, ela representada
por pesos.

No entanto, quando nos referimos Teoria da Utilidade Multiatributo, as influncias
relativas de cada uma das variveis para o tomador de deciso em seu problema so
descritas por constantes de escala, que se diferem dos pesos por avaliarem quanto o
decisor pretende ganhar em um critrio para compensar perdas em outro, e no
simplesmente qual a importncia absoluta do critrio para o tomador de deciso.

Na definio das duas constantes de escala k
op
e k
pol
, que assumem valores de 0 a 1 e
somadas so iguais unidade, devemos buscar, entre os diversos projetos de explorao
e produo de petrleo em diferentes naes, o mesmo nmero de situaes de
indiferena para o tomador de deciso, ou seja, que ele se considere igualmente
satisfeito entre duas oportunidades de negcio apresentadas.

A introduo da nova varivel poltica ao processo de tomada de deciso exige que o
empresrio explicite o seu grau de preferncia em abrir mo de um maior valor presente
lquido de um investimento em troca de maior segurana explicitada por um menor
cxl
risco poltico de outro projeto e vice-versa. Trata-se de um tradeoff entre as duas
variveis consideradas.

A postura do gerente de explorao de nossa empresa fictcia foi verificada atravs de
um processo de entrevistas no qual ele teve que definir suas preferncias quanto a cada
uma das oportunidades exploratrias, considerando apenas como balizadores de sua
deciso o valor presente lquido do projeto e seu risco poltico. O resultado foi que o
tomador de deciso se mostrou indiferente entre os projetos no Casaquisto e na
Argentina, considerando-se igualmente prefervel entre o maior VPL do projeto no
Casaquisto e um menor risco poltico na Argentina para sua empresa multinacional
brasileira.

Sendo assim podemos definir que:
) 20 , 62 ; 280 ( ) 04 , 70 ; 350 (
) , ( ) , (
) ( ) ( ) , (
) ( ) ( ) , (
, ,
, ,
,
,
pol op pol op
Arg Arg pol op Cas Cas pol op
Arg pol pol Arg op op Arg Arg pol op
Cas pol pol Cas op op Cas Cas pol op
U U
RP VPL U RP VPL U
=
=
+ =
+ =

Chegamos a um sistema com duas equaes e duas incgnitas abaixo:
| | | | | | | |
1
) 20 , 62 ( ) 280 ( ) 04 , 70 ( ) 350 (
= +
+ = +
pol op
pol pol op op pol pol op op
k k
U k U k U k U k

Cujo resultado o seguinte:
11035 , 0
88965 , 0
=
=
pol
op
k
k

Importncia relativa das variveis
Operacional
88.97%
Poltica
11.04%

Figura 36: Grfico da importncia relativa das variveis operacional e poltica.

cxli
A seguir, apresentamos na Tabela 18 as utilidades multiatributo, considerando as
variveis operacionais e polticas, em ordem decrescente de preferncia para a nossa
empresa.
Tabela 18: Utilidade Multiatributo (operacional e poltica).
Pases
U
op,pol
(VPL,RP)
Canad 0,99402
Reino Unido 0,99138
EUA 0,98066
China 0,92474
Rssia 0,91179
Venezuela 0,90998
Argentina 0,90043
Casaquisto 0,90043
Nigria 0,89320
Angola 0,88965

No entanto, sabemos que o critrio mais correto de hierarquizao de projetos em que
estejam envolvidas incertezas e riscos o do Valor Esperado da Utilidade, que deve ser
maximizado atravs de uma participao tima individual em cada projeto.

A obteno do VEU
op,pol
de cada um dos projetos, considerando todos os riscos das
variveis operacionais, no somente o Valor Presente Lquido (VPL), e as variveis
polticas expressas pelo risco poltico dos projetos possvel atravs da aplicao da
formulao (5.16).
( )
(
+
)
`
+
(
=

) 84 , 23 ( 2 ) 56 , 91 ( 2
) ( 2 ) 56 , 91 ( 2
) 1000 ( ) 100 (
) ( ) 100 (
) 1000 ( ) 100 (
) ( ) 100 (
,
1
c c
RP c c
pol
c c
C c c
c c
VPL c c
op pol op
e e
e e
k
e e
e e
p
e e
e e
p k VEU

(5.16)

Utilizaremos novamente o projeto angolano como referncia para demonstrar como se
define o nvel timo de participao, ou seja, aquele que otimiza o valor esperado global
das utilidades operacional e poltica, determinadas pelo tomador de deciso.
Valor Esperado da Utilidade Multiatributo -
Operacional e Poltica
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
V
E
U
Angola

Figura 37: Grfico do Valor Esperado das Utilidades operacional e poltica (VEU
op,pol
) do projeto
angolano.

cxlii
Apresentamos a seguir as curvas do VEU
op,pol
de nossa empresa fictcia para os demais
projetos, agregadas em dois grficos.
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
V
E
U

Figura 38: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacional e poltica (VEU
op,pol,
).
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
V
E
U

Figura 39: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacional e poltica (VEU
op,pol,
).

A Tabela 19 mostra a classificao dos projetos quando consideramos a funo-
utilidade multicritrio abordando o risco operacional e o poltico no processo de tomada
de deciso.
Tabela 19: Classificao dos projetos nacionais considerando os riscos operacionais e polticos.
Pases VEU
op,pol
np tima Classificao
Angola 0,6854 20% 2
Canad 0,6886 30% 1
China 0,6183 20% 8
EUA 0,6641 10% 4
Nigria 0,6555 20% 6
Rssia 0,6065 20% 9
cxliii
5.3.3 Risco Tecnolgico

A partir desse momento, apresentaremos o risco tecnolgico como um novo critrio a
ser considerado com o intuito de refinar ainda mais esse processo de tomada de deciso.

As duas equaes que buscam introduzir as utilidades para os tomadores de deciso dos
avanos tecnolgicos obtidos em funo da profundidade da lmina dgua e do
reservatrio foram desenvolvidas a partir do modelo apresentado por (SUSLICK et
al,2001).

A utilidade do desenvolvimento tecnolgico pode ser escrita pelas equaes (4.20) e
(4.21) que se encontram reproduzidas a seguir, concedendo igual ponderao para a
lmina dgua e a profundidade do reservatrio.

2
) ( ) (
) , (
pr U ld U
pr ld U
tec tec
tec
+
= (5.17)
( ) ( )
2
600 1
1
5 , 76 1
1
) , (
) ( 002 , 0 ) ( 005 , 0 pr ld
tec
e e
pr ld U

+
+
+
= (5.18)

As funes-utilidade tecnolgicas acima descritas e representadas graficamente pelas
Figuras 23 e 24, j foram desenvolvidas normalizadas em uma escala de 0 a 1, o que
torna desnecessrio o procedimento realizado para os casos operacionais e polticos,
realizados respectivamente nas Figuras 26 e 34.

Na Tabela 20 apresentamos os resultados da utilidade tecnolgica para cada um os
projetos nacionais.

cxliv
Tabela 20: Utilidade do desenvolvimento tecnolgico.
Pases U
ld
U
pr
U
tec
Angola 0,99654 0,83245 0,91449
Argentina 0,02110 0,40205 0,21157
Canad 0,65987 0,64636 0,65311
Casaquisto 0,08808 0,19830 0,14319
China 0,13737 0,59943 0,36840
EUA 0,99971 0,99633 0,99802
Nigria 0,98802 0,42631 0,70717
Reino Unido 0,84060 0,85852 0,84956
Rssia 0,41647 0,55059 0,48353
Venezuela 0,99872 0,99552 0,99712

A partir desse momento, o tomador de deciso definir a importncia relativa da
varivel tecnolgica a partir de suas percepes a respeito de cada um dos projetos, ou
seja, avaliar as constantes de escala.

5.3.3.1 Avaliao das Constantes de escala operacional, poltica e tecnolgica

A equao (5.19) explicita a funo-utilidade multiatributo, considerando as variveis
operacionais, por meio da utilidade do Valor Presente Lquido (VPL) do investimento,
polticas, atravs do resultado da utilidade dos riscos polticos (RP) nacionais e
tecnolgicas, representadas pela utilidade dos desenvolvimentos tecnolgicos em
diferentes lminas dgua e profundidades de reservatrio (ld pr)
21
.

) ( ) ( ) ( ) , , (
, ,
pr ld U k RP U k VPL U k pr ld RP VPL U
tec tec pol pol op op tec pol op
+ + = (5.19)
onde k so as trs constantes de escala; e
U(x) as utilidades individuais dos trs critrios.

A introduo da varivel tecnolgica exige que o empresrio, agora de posse de um
conjunto maior de informaes, explicite novamente o seu grau de preferncia pelas
variveis operacionais em detrimento de assumir riscos polticos maiores ou de limitar
suas possibilidades de desenvolvimentos tecnolgicos com o projeto. Trata-se de novo

21
Ressaltar que se trata de uma representao de que as duas variveis lmina dgua e profundidade do
reservatrio so as responsveis pela utilidade de desenvolvimentos tecnolgicos em cada um dos
projetos. Essa representao (ld pr) no deve de forma alguma ser interpretada como uma subtrao
entre os dois parmetros, mas como o mais adequado smbolo para separ-los.
cxlv
de um tradeoff, s que dessa vez mais complexo, pois no engloba apenas os fatores
operacionais e polticos, mas tambm os tecnolgicos.

No novo processo de entrevistas, com a introduo da varivel tecnolgica, o tomador
de deciso mostrou-se indiferente entre os projetos na Argentina, em Angola e na
Nigria, uma vez que os projetos nigeriano e angolano apresentam condies mais
favorveis para avanos tecnolgicos que os outros dois que estavam sendo priorizados,
quando a abordagem se restringia a aspectos operacionais e polticos. Alm disso, o
projeto localizado no Casaquisto acabou preterido em relao aos africanos.

Definimos ento:
) 3050 1750 ; 11 , 87 ; 900 ( ) 4000 2000 ; 56 , 91 ; 1000 ( ) 3000 100 ; 20 , 62 ; 280 (
) , , ( ) , , ( ) , , (
) ( ) ( ) ( ) , , (
) ( ) ( ) ( ) , , (
) ( ) ( ) ( ) , , (
, , , , , ,
, , , , , ,
, ,
, ,
, ,
m m U m m U m m U
pr ld RP VPL U pr ld RP VPL U pr ld RP VPL U
tec pol op tec pol op tec pol op
Nig Nig Nig Nig tec pol op Ang Ang Ang Ang tec pol op Arg Arg Arg Arg tec pol op
Nig Nig tec tec Nig pol pol Nig op op Nig Nig Nig Nig tec pol op
Ang Ang tec tec Ang pol pol Ang op op Ang Ang Ang Ang tec pol op
Arg Arg tec tec Arg pol pol Arg op op Arg Arg Arg Arg tec pol op
= =
= =
+ + =
+ + =
+ + =

Temos um sistema com trs equaes e trs incgnitas:
| | | | | | | | | | | |
| | | | | | | | | | | |
1
) 3050 , 1750 ( ) 11 , 87 ( ) 900 ( ) 4000 , 2000 ( ) 56 , 91 ( ) 1000 (
) 4000 , 2000 ( ) 56 , 91 ( ) 1000 ( ) 3000 , 100 ( ) 20 , 62 ( ) 280 (
= + +
+ + = + +
+ + = + +
tec pol op
tec tec pol pol op op tec tec pol pol op op
tec tec pol pol op op tec tec pol pol op op
k k k
m m U k U k U k m m U k U k U k
m m U k U k U k m m U k U k U k

Seu desenvolvimento chega ao seguinte resultado:
01780 , 0
11478 , 0
86742 , 0
=
=
=
tec
pol
op
k
k
k

Importncia relativa das variveis
Operacional
86.74%
Tecnolgica
1.78%
Poltica
11.48%

Figura 40: Grfico da importncia relativa das variveis operacional, poltica e tecnolgica.

cxlvi
O valor de 1,78% para a importncia relativa da varivel tecnolgica bastante coerente
com os investimentos tradicionais das petroleiras em pesquisa e desenvolvimento, que
gira em torno de 1% de seus faturamentos. (DEEPWATER TECHNOLOGY,1997)

5.4 Anlise de Consistncia

Essa etapa procura verificar se a funo-utilidade est realmente reproduzindo as
preferncias do tomador de deciso. Caso contrrio, todo o processo deve ser revisado e
parte da funo-utilidade reformulada.

Cabe ao analista verificar a consistncia dos valores encontrados para a importncia
relativa de cada um dos atributos. (NEPOMUCENO, 1997) afirma que deve ser feito o
seguinte questionamento ao decisor: Imagine que todos os critrios de um projeto
estivessem em seus piores nveis, ou seja, pssimas condies operacionais,
representadas por um reduzido Valor Presente Lquido (VPL) e baixa probabilidade de
sucesso exploratrio (p), risco poltico elevadssimo e pequenas possibilidades de
avanos tecnolgicos, em razo de pequenas lminas dgua e profundidades de
reservatrio, e que voc s pode melhorar um deles, qual seria o primeiro a ser
incrementado?

Nosso decisor no teve dvidas em preferir uma melhoria das condies operacionais
atravs de aumentos de VPL e p, e, posteriormente, de uma reduo do risco poltico, e,
por fim, de maiores lminas dgua e profundidades de reservatrio. Fato que comprova
irrefutavelmente os nmeros alcanados pelo modelo para as importncias relativas
desses critrios.

Com a definio da consistncia das constantes de escala, podemos apresentar na
Tabela 21 as utilidades multiatributo, considerando as variveis operacionais, polticas e
tecnolgicas, em ordem decrescente de preferncia para os executivos da InterOil.

cxlvii
Tabela 21: Utilidade Multiatributo (operacional, poltica e tecnolgica).
Pases U
op,pol,tec
(VPL,RP,ld-pr)
Reino Unido 0,98859
Canad 0,98800
EUA 0,97985
China 0,91062
Venezuela 0,90632
Rssia 0,89907
Nigria 0,88370
Angola 0,88370
Argentina 0,88370
Casaquisto 0,88182

Tendo em vista que o mtodo mais correto de hierarquizao desses projetos com
diversos riscos associados o do Valor Esperado da Utilidade (VEU
op,pol,tec
),
buscaremos sua maximizao atravs de uma participao tima individual em cada um
deles.

O VEU
op,pol,tec
de cada um dos projetos nacionais, levando em considerao todas as
variveis operacionais, polticas e tecnolgicas, com suas importncias relativas e riscos
a elas associados, obtido a partir da equao (5.20):
( )
( ) ( )
(
(
(
(
+
+
+
+
(
+
)
`
+
(
=

2
600 1
1
5 , 76 1
1
1
) ( 002 , 0 ) ( 005 , 0
) 84 , 23 ( 2 ) 56 , 91 ( 2
) ( 2 ) 56 , 91 ( 2
) 1000 ( ) 100 (
) ( ) 100 (
) 1000 ( ) 100 (
) ( ) 100 (
, ,
pr ld
tec
c c
RP c c
pol
c c
C c c
c c
VPL c c
op tec pol op
e e
k
e e
e e
k
e e
e e
p
e e
e e
p k VEU

(5.20)

O projeto angolano mais uma vez usado como padro para demonstrarmos como
houve a definio do nvel timo de participao, ou seja, aquele que otimiza o valor
esperado, que conjuga a utilidade operacional, poltica e tecnolgica do tomador de
deciso.
cxlviii
Operacional, Poltica e Tecnolgica
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
V
E
U
Angola

Figura 41: Grfico do Valor Esperado das Utilidades operacional, poltica e tecnolgica (VEU
op,pol,tec
) do
projeto angolano.

Apresentamos, agregadas em dois grficos abaixo, as curvas do VEU
op,pol,tec
de nossa
empresa fictcia para os demais projetos.
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
V
E
U

Figura 42: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacional, poltica e tecnolgica
(VEU
op,pol,tec
).

0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Nvel de Participao
V
E
U

Figura 43: Grficos dos Valores Esperados das Utilidades operacional, poltica e tecnolgica
(VEU
op,pol,tec
).

cxlix
A seguir, apresentamos na Tabela 22 a classificao dos projetos quando consideramos
a funo-utilidade multicritrio, abordando as influncias dos riscos operacionais,
polticos e tecnolgicos na tomada de deciso em negcios petrolferos internacionais.

Tabela 22: Classificao dos projetos nacionais considerando os riscos operacionais, polticos e
tecnolgicos.
Pases VEU
op,pol,tec
np tima Classificao
Angola 0,6846 20% 3
Canad 0,6902 30% 1
China 0,6119 20% 8
EUA 0,6712 10% 4
Nigria 0,6520 20% 6
Rssia 0,6014 20% 9

Estaramos equivocados se priorizssemos os projetos de acordo com suas utilidades
representadas na Tabela 21, uma vez que no so considerados os riscos associados
varivel operacional, mais especificamente os riscos exploratrios representados pela
probabilidade de sucesso (p), mas apenas a utilidade do Valor Presente Lquido (VPL)
absoluto dos projetos. Alm disso, no se leva em conta a possibilidade de diferentes
nveis de participao em cada um dos projetos.

Ao compararmos a hierarquizao da Tabela 21 com a apresentada na Tabela 22, ficam
ntidas diferenas como nos casos dos projetos angolano e nigeriano, que, juntamente
com o projeto argentino, s eram priorizados em relao ao projeto do Casaquisto pelo
critrio da utilidade, e passam respectivamente, para a terceira e sexta posio de acordo
com o Valor Esperado da Utilidade.

Essa discrepncia justificada pelo fato de o projeto angolano e o nigeriano
apresentarem as maiores probabilidades de sucesso exploratrio, respectivamente de
55% e 45%, e, portanto, os menores riscos operacionais entre todas as oportunidades de
investimento internacional. Outros bons exemplos so os dos projetos britnico e norte-
americano, que ocupavam respectivamente o primeiro e terceiro postos pelo critrio de
cl
utilidade multiatributo e caram para o segundo e quarto lugares na avaliao pelo VEU
por possurem os maiores riscos operacionais, ou seja, probabilidade de sucesso
exploratrio de apenas 12% e 14%, respectivamente.

Feita essa importante observao, importante mencionar que durante um leilo de
oportunidades exploratrias pouco comum a aquisio da parcela de participao
definida pelo modelo para determinado bloco; afinal de contas, existem outras
companhias concorrentes defendendo seus interesses particulares. Apesar disso, estamos
considerando um cenrio em que nossa empresa fictcia consiga adquirir as
participaes timas para cada um dos projetos.

Partindo dessa premissa, nossa empresa fictcia deve utilizar os resultados apresentados
na Tabela 22 para definir a melhor alocao de seus recursos financeiros em
oportunidades exploratrias, priorizando aqueles que representam maior utilidade, mas
sempre respeitando o nvel timo de participao em cada um dos projetos.

Durante o perodo monopolista do Estado na atividade petrolfera brasileira, o nvel de
participao da Petrobras em todo e qualquer projeto exploratrio em territrio nacional
era de 100%. No o que acontece nesse nosso estudo de caso, mas se nos
encontrssemos nesse cenrio de impossibilidade de se trabalhar com parcerias e
participaes fracionadas, teramos chegado a resultados bastante diferentes dos
apresentados na Tabela 22.

Quando estivermos comparando oportunidades de investimentos que no alcancem
participaes timas, que inclusive a situao de mais comum ocorrncia, devemos
consultar as curvas de Valor Esperado da Utilidade (VEU
op,pol,tec
), representadas pelas
Figuras 41, 42 e 43, e construdas a partir das preferncias do tomador de deciso, a fim
de orient-lo da melhor forma possvel. Assim sendo, verificamos que nossa ferramenta
de modelagem multicritrio de adapta perfeitamente realidade do mercado petrolfero.

A seguir, apresentamos a evoluo dos resultados medida que aumentamos o nmero
de variveis consideradas no processo de tomada de deciso, ampliando sua abordagem
e qualidade.
cli
Tabela 23: Evoluo da classificao dos projetos nacionais.
Pases
Classificao com
Preferncias
Operacionais
Classificao com
Preferncias
Operacionais e Polticas
Classificao com
Preferncias
Operacionais, Polticas e
Tecnolgicas
Angola 1 2 3
Argentina 4 7 7
Canad 7 1 1
Casaquisto 9 10 10
China 6 8 8
EUA 10 4 4
Nigria 2 6 6
Reino Unido 8 3 2
Rssia 5 9 9
Venezuela 3 5 5

Observamos que as classificaes de alguns dos projetos sofreram bastantes alteraes,
principalmente daqueles localizados nas naes que apresentam maior estabilidade
poltica, econmica e social, representando reduzido risco poltico, como o caso dos
projetos canadense, britnico e norte-americano.

Cabe ressaltar que a priorizao dos projetos com baixo risco poltico foi deciso
exclusiva dos executivos da InterOil, que deram considervel importncia varivel
poltica frente operacional e tecnolgica, ou seja, pouco mais de 11%.

Apesar da relevncia das questes polticas para os tomadores de deciso, a qualidade
operacional apresentada pelo projeto angolano priorizado quando a anlise se
restringiu ao aspecto operacional fez com que permanecesse frente do norte-
americano na preferncia de nossa companhia fictcia, mesmo aps a avaliao dos
riscos polticos e tecnolgicos.

Nosso estudo de caso apresenta informaes estratgicas, de mercado, operacionais,
tecnolgicas e financeiras de uma empresa virtual, com oportunidades exploratrias e
tomadores de deciso que tambm no so reais. Assim sendo, a nica parte que condiz
com a realidade aquela em que so apresentadas informaes polticas das naes e do
mercado petrolfero local.

clii
Apesar de termos plena convico de que a utilizao da modelagem apresentada por
executivos reais da indstria do petrleo em verdadeiras oportunidades exploratrias
contribui muito para um enriquecimento de seus processos decisrios, permitindo-os
hierarquizar projetos de acordo com suas preferncias, precisamos estar bastante
conscientes de que, a partir dessa dissertao, no so possveis concluses a respeito
dos melhores pases para se explorar petrleo na atualidade.

sempre vlido reiterar essa advertncia para que no ocorram equvocos como
interpretar que esse trabalho est informando que hoje em dia melhor explorar
petrleo em Angola que na Rssia. Isso porque estamos trabalhando com projetos
isolados, o que bastante diferente de uma anlise global do potencial petrolfero
nacional. E, principalmente, por serem projetos apenas prximos realidade, mas
imaginrios, e pelo fato de suas priorizaes terem sido realizadas por funes-utilidade
que expressam posicionamentos subjetivos de tomadores de deciso virtuais.

cliii
6 Concluses e Recomendaes

Essa dissertao buscou tornar mais claro e dar maior qualidade ao processo de tomada
de deciso em investimentos internacionais no setor petrolfero, que se torna ainda mais
complexo em decorrncia do atual cenrio de abertura e maior competitividade do setor.
Para isso, utilizamos uma metodologia quantitativa a Teoria da Utilidade
Multiatributo , que se mostrou bastante aderente a essa realidade ao abordar trs das
quatro modalidades de riscos que consideramos ser os enfrentados pelos empresrios,
ou seja, operacionais, polticos e tecnolgicos, e o impacto financeiro a eles
relacionados. A importncia da considerao da varivel regulatria foi abordada em
teoria, mas a dificuldade de obteno do arcabouo regulatrio nacional das dez naes
consideradas no estudo de caso acabaram inviabilizando sua quantificao e introduo
no modelo como um quarto atributo.

No nada simples realizar a modelagem de um grande nmero de variveis,
principalmente quando nos comprometemos a seguir os axiomas da Teoria da Utilidade
Multiatributo. Cientes dessa complexidade, esforamo-nos ao mximo na tentativa de
agrupar e reduzir a quantidade de atributos, evitando a redundncia. Ao mesmo tempo,
preocupamo-nos em incorporar ao modelo todos os aspectos relevantes, sem abrir mo
de informaes indispensveis, de modo a permitir que o empresrio do setor petrolfero
mantenha completa compreenso e ingerncia sobre o processo decisrio.

Em nossa modelagem, trabalhamos com objetivos conflitantes, pois o investidor no vai
necessitar de uma robusta metodologia quantitativa para definir sua preferncia entre
um projeto com excelentes condies operacionais, reduzido risco poltico e grandes
possibilidades de avanos tecnolgicos em produo em guas profundas e outro
pssimo do ponto de vista operacional, com elevado nvel de risco poltico e sem
desafios tecnolgicos a serem ultrapassados. A deciso seria bvia.

A Teoria da Utilidade Multiatributo se aplica s condies reais e complexas do
mercado petrolfero, onde projetos com suas vantagens e desvantagens para o tomador
de deciso tm que ser selecionados de forma coerente, racional e menos instintiva, de
modo que os escolhidos proporcionem uma otimizao dos objetivos globais da
cliv
empresa considerando a impossibilidade de otimizar cada um dos atributos considerados
relevantes. Isso ocorre na prtica atravs da maximizao do Valor Esperado da
Utilidade Multiatributo, cuja funo-utilidade multiatributo foi construda de acordo
com a definio da importncia relativa de cada um dos critrios para o decisor.

Outra vantagem da aplicao da ferramenta quantitativa apresentada nesse trabalho
que uma deciso de priorizao de um projeto em relao a outros no apresentada de
forma intuitiva em uma caixa preta, mas encontra-se amparada em uma modelagem
matemtica robusta e transparente que apresenta um encadeamento lgico e racional de
premissas e preferncias por parte do decisor a respeito de cada um dos atributos
considerados durante o processo.

Todas as funes-utilidade apresentadas nessa dissertao foram obtidas por
especialistas que as consideram aquelas que melhor representam o comportamento
histrico da maioria das empresas de petrleo em seus processos decisrios.
fundamental que tenhamos clara a idia de que no existem funes-utilidade certas ou
erradas, mas, sim, empresas mais ou menos dispostas a enfrentar os riscos associados a
cada uma das variveis incertas modeladas.

Portanto, o que menos interessa nesse trabalho a discusso da correo de cada uma
das funes-utilidade, uma vez que elas se adequam ao comportamento frente ao risco
dos tomadores de deciso. Precisam, porm, estar construdas de modo a explicitar
perfeitamente esse comportamento para que seus resultados sejam condizentes com a
estrutura de preferncias do investidor, trazendo maior coerncia e padronizao s suas
decises.

A extensa pesquisa bibliogrfica necessria para a definio dos atributos mais
relevantes nesse complexo processo de tomada de deciso possibilitou maior
familiarizao com os vultuosos e arriscados negcios internacionais da indstria
petrolfera internacional. Chegamos a propor um maior debate a respeito da
incorporao dos blocos econmicos na discusso comercial e mercadolgica do risco
poltico desses investimentos.
clv
Outra contribuio dessa dissertao encontra-se na apresentao da Teoria da Utilidade
Multiatributo com trs atributos que jamais haviam sido integrados em um nico
modelo. Incorporamos a funo-utilidade tecnolgica desenvolvida a partir de
(SUSLICK,2001) no modelo multiatributo de (NEPOMUCENO,1997), que apresentava
apenas as variveis operacionais e polticas.

Acredito que tambm conseguimos facilitar a compreenso do arcabouo terico que
ampara a Teoria da Utilidade ao relacionar nossa modelagem terica com a sua
aplicao prtica, que de modo algum fica resumida aos negcios petrolferos, sendo
bastante til em quaisquer processos de tomada de decises sob incertezas, at mesmo
em decises simples e corriqueiras como a participao no jogo oferecido pelo
milionrio excntrico no captulo trs.

Chegamos concluso de que a priorizao de investimentos em um setor como o de
petrleo requer a participao de um grupo bastante multidisciplinar para a
considerao de todos os aspectos que podem influenciar no futuro, positiva ou
negativamente, a gerao de fluxo de caixa de um projeto exploratrio internacional.
No foi a inteno da dissertao analisar minuciosamente cada uma das modalidades
de riscos relacionadas aos negcios do upstream, mas, sim, incentivar e fomentar a
discusso entre especialistas de cada uma dessas reas de conhecimento, de forma a
obtermos cada vez mais subsdios para uma tomada de deciso de maior qualidade e
abrangncia por parte dos empresrios do petrleo.

clvi
Apndice 1: Informaes Operacionais dos Projetos e da Indstria
do Petrleo dos Pases do Estudo de Caso.

Angola

A frica Ocidental uma das mais novas fronteiras petrolferas do planeta, sendo
Angola o segundo maior produtor de petrleo do continente, ficando somente atrs da
Nigria. A InterOil iniciou a explorao e produo de petrleo em territrio angolano
no incio dos anos 80, e hoje participa de atividades em cinco blocos em parceria com
outras multinacionais do petrleo.

O projeto que est sendo analisado se alinha estratgia internacional da empresa de ter
projetos em guas profundas da costa oeste africana com porte que a permita alcanar as
metas de produo definidas em seu planejamento estratgico.

Em Angola, so exigidas elevadas quantias para a aquisio dos blocos atravs dos
bnus de assinatura. Os percentuais de participao governamental tambm so bastante
elevados, crescendo com o aumento da produo das reas e podendo alcanar os 90%
da receita arrecadada em um bloco na fase final do contrato de concesso.

A bacia sedimentar onde se encontra a prospecto oferecido j apresenta um histrico de
atuao de nossa empresa, tendo sido perfurados pelo menos 60 poos exploratrios e
produzidos mais de 300 milhes de barris pela empresa em parceria com grupos locais e
multinacionais, contribuindo atualmente para a produo da companhia com cerca de 20
mil barris dirios.

clvii
Argentina

A atuao da InterOil na indstria argentina de petrleo comeou somente em 1992,
mas j apresenta boa produo de leo e projees de grande crescimento para os
prximos cinco anos, com o desenvolvimento de novas reservas decorrentes dos trs
projetos atualmente em fase de explorao, podendo alcanar a marca de 30 mil boe/dia.

Apesar de a expectativa ser de existncia de leo bastante leve, o que influencia
negativamente a avaliao da oportunidade oferecida na bacia sedimentar argentina
que a empresa j perfurou um poo exploratrio martimo na regio, e ele resultou seco.
Esse histrico levado em considerao pelos especialistas na determinao da
probabilidade de sucesso exploratrio.

Mesmo assim, a forte atuao de nossa empresa fictcia nas atividades de refino,
distribuio e comercializao de derivados na Argentina torna ainda mais interessante
a oportunidade de participao cada vez maior na explorao e produo nesse pas, em
razo da possibilidade de participao integrada na cadeia produtiva da indstria
argentina de petrleo, o que acaba resultando na diminuio de seus custos de operao.

Canad

De acordo com o relatrio da Eni (ENI, 2002), o Canad foi a nao do continente
americano que mais aumentou sua produo petrolfera na ltima dcada, sendo a
grande maioria dela, cerca de 80%, absorvida pelo mercado norte-americano. Apesar
disso, os investidores canadenses ainda estavam se mostrando pouco interessados s
oportunidades exploratrias brasileiras oferecidas nos trs primeiros leiles da ANP.

Esse comportamento parece ter sido deixado de lado, a julgar pela presena de trs
empresas canadenses no quarto leilo de blocos brasileiros, sendo que duas delas
demonstraram interesse em oportunidades exploratrias fazendo ofertas, e outra acabou
adquirindo um prospecto no Brasil.

clviii
Como resultado dessa mudana de postura do Canad, estamos considerando o
oferecimento desse projeto indito de explorao de petrleo em guas profundas
canadenses, que seria o primeiro de uma companhia brasileira no Canad. Apesar disso,
informaes de como vm sendo as atividades de outras multinacionais do petrleo no
Canad podem ser facilmente acessadas pelos empresrios brasileiros.

O fato de ser uma nova experincia exploratria no Canad, em uma rea prxima ao
Alasca e, portanto, com um modelo geolgico desconhecido dos executivos da InterOil,
faz com que haja uma reduo da probabilidade de sucesso exploratrio, aumentando o
risco operacional dessa alternativa de negcio. A mesma avaliao feita quando nos
referimos ao projeto no Casaquisto, tambm indito.

Casaquisto

A InterOil iniciou em 2002 estudos preliminares de geologia e geofsica em um nico
bloco exploratrio e j recebe outra proposta de investimento nessa mesma bacia
sedimentar do Mar Cspio. Alm disso, existem grandes petrolferas com histrico de
atividades no pas; no entanto, um detalhamento de suas atividades e dos problemas
enfrentados no Casaquisto menos transparente do que, por exemplo, no Canad, onde
existe plena liberdade de imprensa.

Assim como no caso russo, o projeto de explorao e produo de petrleo no
Casaquisto apresenta limitaes decorrentes do maior custo de transporte para a
exportao do produto para o Brasil, fazendo com que essa produo tenha que ser
absorvida por mercados consumidores mais prximos.

O Casaquisto ainda enfrenta grandes obstculos infra-estruturais para a exportao de
seus recursos naturais, entre eles o petrleo e gs natural, no havendo oleodutos e
gasodutos suficientes para escoar a potencial produo.

clix
China

Assim como a Rssia, a China pode ser vista como um mercado emergente que j atrai
o interesse dos grandes grupos multinacionais do petrleo. O interesse na formao de
uma parceria internacional com o objetivo de aumentar as atividades de E&P em
territrio chins envolvendo a InterOil partiu da Chinese National Offshore Oil
Company (CNOOC), que entre as trs companhias petrolferas de propriedade do
Estado, a responsvel pela conduo da explorao e produo nas reas offshore
da China.

O processo de reestruturao econmica pelo qual est passando a China desde 1998
tem mostrado reflexos evidentes em sua indstria de petrleo, que deixou de ser um
setor caracterizado por extremo controle e regulao do Estado, modernizando-se
atravs da transparncia operacional, eficincia produtiva, aumento de competitividade
e busca de expanso internacional visando a sua consolidao no mercado global de
petrleo.

A parceria nunca antes experimentada por nenhuma outra empresa brasileira est sendo
oferecida em um bloco localizado em guas profundas no sul do Mar da China, que
visto por especialistas como uma das regies cuja evoluo da produo poder ser de
grande importncia para o aumento da oferta de petrleo no mercado mundial. Como no
Casaquisto, existe maior dificuldade de acesso s informaes histricas da presena
de empresas internacionais do setor, devido ao altssimo controle do governo sobre a
mdia.

Assim como no projeto russo, o fato de estar entrando possivelmente em um negcio
com uma empresa local, com experincias anteriores em atividades exploratrias e
maior conhecimento da realidade geolgica e geofsica da regio, contribui para um
aumento da probabilidade de sucesso exploratrio.

clx
EUA

A possibilidade de negcio apresentada localiza-se no Golfo do Mxico, que disputa
com a costa oeste africana e com o litoral brasileiro, o ttulo de detentora dos
reservatrios mais atrativos em guas profundas do mundo.

A InterOil possui atividades exploratrias no Golfo do Mxico desde meados da dcada
de 80. Hoje em dia, atua na explorao e produo em quase 100 blocos em associao
com diversas outras empresas, adicionando diariamente sua produo cerca de 60 mil
barris. Durante esses anos acumulou experincia nas atividades offshore, o que lhe
permite otimizar seus custos operacionais de explorao e produo durante esse
possvel novo projeto, compensando a menor probabilidade de sucesso, tpica de reas
mais maduras como o Golfo do Mxico.

Nigria

As atividades exploratrias de nossa empresa fictcia na Nigria tiveram incio em 1995
no delta do Rio Nger e, atualmente, a InterOil possui dois projetos em fase de
explorao e outros dois produzindo 10 mil barris de leo leve por dia, alm de possuir
reservas de 150 milhes de boe na regio.

O projeto exploratrio que est sendo analisado pela nossa empresa, assim como a
maioria de suas reservas na Nigria, est localizado nas guas profundas do delta do Rio
Nger. O conhecimento geolgico da rea, as grandes possibilidades de se encontrar
leo do tipo leve e a proximidade de outros blocos, em que tem participao em parceria
com outras empresas, tornam essa oportunidade operacional e financeiramente bastante
atrativa.

clxi
Reino Unido

As primeiras descobertas de reservas de petrleo no Mar do Norte datam dos anos 60, e
o auge da produo foi atingido nas dcadas de 80 e 90. O Reino Unido ocupa o
segundo posto entre os pases que produzem o leo do Mar do Norte, estando atrs
apenas da Noruega.

Atualmente, a maior reserva de petrleo da Europa encontra-se em fase de declnio de
produo. A situao da Noruega, que possui campos maiores e mais jovens, menos
crtica que a do Reino Unido com seus campos maduros e de menores dimenses. O
Mar do Norte sempre se caracterizou por ter reservas em condies naturais bastante
adversas, como clima extremamente frio e ventos fortes, alm de as jazidas em elevadas
profundidades colaborarem ainda mais para aumentar os custos de produo.

Agora, com os reservatrios maduros, o volume de recursos despendidos no
desenvolvimento e produo precisam ser ainda maiores, o que muitas vezes acaba
inviabilizando economicamente o empreendimento.

Em razo dessas maiores despesas operacionais, as autoridades locais so obrigadas a
conceder incentivos para atrair o interesse dos investidores, chegando a pensar em at
abolir a cobrana de royalties nos novos contratos. (BAILEY,2002)

Em 2001, apesar da situao crtica de exausto de reservas, foram investidos US$ 600
milhes em atividades de E&P, valor 20% superior ao montante de 2000. Como
resultado do esforo exploratrio, houve a maior descoberta da ltima dcada: um
reservatrio de 400 milhes de boe. Assim como a excelente e moderna infra-estrutura
da indstria de petrleo local, solues tecnolgicas tm tido fundamental importncia
para a superao de obstculos tcnicos, aumento da reduzida probabilidade de sucesso
exploratrio e viabilizao econmica de novos empreendimentos como o que est
sendo oferecido para a InterOil, que atua na explorao e produo de petrleo no setor
britnico no Mar do Norte desde a dcada de 80, e hoje em dia detm participao em
mais de 20 blocos.

clxii
Rssia

Os resultados da recente privatizao, iniciada em 1993, e internacionalizao da
indstria russa de petrleo j chegaram na Amrica Latina atravs de um projeto
exploratrio na Colmbia. Alm disso, a maior empresa russa de petrleo, a Lukoil, j
participou do ltimo leilo da ANP. Apesar de no ter realizado nenhuma oferta, essa
participao um forte indicador de que as empresas russas do setor tm buscado novas
oportunidades internacionais, ao mesmo tempo em que oferecem prospectos em seu
territrio. Abrem-se, ento, maiores oportunidades de parcerias internacionais com
empresas brasileiras em atividades de E&P em territrio russo, como essa primeira
apresentada InterOil, mais especificamente no Mar Cspio.

Nos ltimos onze anos a Rssia perdeu o posto de maior produtora mundial de petrleo,
ocupando hoje o terceiro lugar. (ENI, 2002) No final dos anos 80, o pas chegou a
produzir 12 milhes de boe/dia, mas a desintegrao econmica vivida nos anos 90 fez
com que a produo casse pela metade. Apesar de ser a segunda maior detentora de
reservas de leo e a maior de gs natural do planeta, a Rssia ainda apresenta graves
problemas de infra-estrutura para extrao, produo e transporte do petrleo produzido,
fazendo com que haja aumento dos custos operacionais do projeto e impactos negativos
no seu fluxo de caixa, ainda mais se considerarmos as elevadas despesas logsticas de
exportao do leo produzido para o Brasil. (BAILEY,2002b)

Alm de a explorao dos recursos naturais russos, como o petrleo, enfrentar alguns
obstculos naturais tpicos da regio, como o clima frio e as grandes distncias,
especialistas afirmam que as regies russas com maior potencial petrolfero esto entre
as menos estudadas geologicamente e, por isso, apresentam os maiores riscos e custos
exploratrios. Entretanto, informaes como essas nos levam a concluir que essas novas
fronteiras petrolferas tm tudo para se tornarem reas muito lucrativas, com baixos
custos para a produo do barril de leo, desde que possuam apoio internacional no
financiamento desse esforo exploratrio capitaneado por interesses estratgicos
agressivos das novas empresas petrolferas russas, no mais sob controle estatal.

clxiii
Venezuela

Essa interessante oportunidade exploratria apresentada a nossa empresa fictcia
resultado de um estreitamento nas relaes entre Brasil e Venezuela, no apenas no
setor downstream, mas cada vez mais no upstream, onde os venezuelanos
oferecem a concesso do bloco em busca de utilizar a experincia brasileira na
explorao de leo e gs em guas profundas.

A Venezuela o pas que detm o maior volume de reservas provadas de petrleo entre
os considerados para investimento pela nossa empresa fictcia e encontra-se na rea de
interesse estratgico de nossa organizao, que j possui alguma experincia na atuao
do setor downstream venezuelano.

O custo de produo do petrleo venezuelano, de elevado grau API e que mais parece
um piche, pode chegar a cinco vezes o do petrleo leve da Arbia Saudita, o que
prejudica o fluxo de caixa e, conseqentemente, o Valor Presente Lquido (VPL)
projetado para o projeto. No entanto, as facilidades logsticas de exportao do possvel
leo venezuelano produzido na costa do Atlntico at o Porto de Suape, em
Pernambuco, tambm precisam ser levadas em conta nas projees financeiras.

clxiv
Apndice 2: Realidade Poltica dos Pases do Estudo de Caso

Angola

O pas encontra-se em estado de guerra civil desde sua independncia de Portugal em
1975. Um acordo de paz em 1997 entre membros do governo e a principal fora poltica
independente de Angola, a UNITA, unificando o governo atravs da integrao de
membros dessa organizao na poltica e nas foras armadas nacionais, durou apenas
at o fim de 1998. Os quase que incessantes confrontos armados durante o ltimo quarto
de sculo em Angola resultaram na morte de cerca de 1,5 milho de habitantes. O
recente falecimento de Jonas Savimbi principal lder da UNITA e opositor do atual
governo ocasionou uma paralisao dos combates em abril de 2002 e representa uma
perspectiva de melhoria no contexto poltico interno de Angola.

A agricultura de subsistncia garante a sobrevivncia de aproximadamente 85% dos
angolanos. A economia local extremamente dependente das atividades da indstria do
petrleo, uma vez que elas so responsveis por 90% das exportaes nacionais e
representam aproximadamente 45% do PIB angolano.

As constantes revises sofridas pela constituio nacional desde a recente
independncia do pas denotam o grande risco poltico de alteraes das regras do jogo
para os investimentos internacionais.

Tendo em vista que atualmente apenas cerca de 0,1% da populao angolana se
beneficia direta ou indiretamente das atividades de explorao e produo de petrleo,
sem dvida alguma que o governo precisa resolver pacificamente seus gravssimos
problemas polticos internos para maximizar o aproveitamento de seus vastos recursos
naturais, como ouro, diamante, alm das enormes reservas de petrleo.

O governo tem buscado gerar desenvolvimento industrial para seu setor petrolfero,
antes somente extrativista, atravs do oferecimento de benefcios fiscais a empresas que
se instalarem no pas e da sobretaxao da importao de equipamentos, o que acaba
tendo influncia no fluxo de caixa dos investidores. Esse tipo de iniciativa colabora para
clxv
a melhoria de alguns pfios indicadores econmicos como o de desemprego e
subemprego.

Como afirmamos anteriormente, os investidores em petrleo esto mais que
acostumados a trabalhar em pases com situaes polticas bastante conturbadas como
em Angola, tanto que sua produo alcana a considervel marca de 800.000 barris
dirios. No entanto, o exacerbado risco poltico interno afasta investimentos em outros
setores, que seriam fundamentais para a maior estabilidade econmica, uma vez que o
pas se tornaria menos dependente das oscilaes das cotaes internacionais do barril
de petrleo.

Quando levamos em considerao o histrico de relaes comerciais com o Brasil,
verificamos que estamos na relao de seus parceiros, com participao de pouco mais
de 5% das importaes e exportaes angolanas em 2000. Brasil e Angola no
participam de nenhum bloco econmico comum que poderia garantir maior estabilidade
relao comercial que se intensificaria com o possvel investimento da InterOil.

O fato de o Brasil ser uma ex-colnia portuguesa, inegavelmente aproxima
comercialmente nosso pas de nossos ex-colonos e tambm dos outros pases que
estiveram sob domnio portugus, devido minimizao do impacto cultural em um
investimento estrangeiro direto. Um bom exemplo disso o grande volume de
operaes da Petrobras Internacional Braspetro em Angola. Um histrico de
relacionamento comercial fundamental para o estabelecimento de condies
contratuais mais seguras e estveis.

Apesar de a constituio garantir o direito de liberdade de expresso, o governo no
aceita crticas por meio da imprensa, aterrorizando os profissionais dessa rea, o que
reduz a confiabilidade de quaisquer informaes veiculadas na imprensa angolana,
inclusive a respeito das atividades da sua indstria de petrleo.

clxvi
Argentina

Depois de um controle militar de sete anos, o regime democrtico voltou Argentina
em 1983, e tem-se consolidado desde ento atravs de diversas eleies.

A economia argentina apresenta uma base industrial bastante diversificada e tambm
bom percentual de mo-de-obra qualificada em relao s outras naes latino-
americanas. No entanto, quando o presidente Carlos Menem assumiu o poder em 1989,
a Argentina apresentava uma inflao galopante que chegou a atingir 200% a.m. e uma
enorme dvida externa que fugia do controle do Estado. No intuito de combater a crise
econmica que se instalara, o governo tomou medidas ousadas de liberalizao do
comrcio e privatizaes e, posteriormente, de paridade cambial do peso ao dlar, que
acabaram tendo sucesso no controle do processo inflacionrio e no crescimento
econmico argentino.

No entanto, a evoluo da economia argentina perdurou somente at 1998, quando a
crise russa e a crise de confiana no mercado de capitais brasileiro causaram um vo
para a segurana (fligth to security) do capital dos investidores internacionais, ou
seja, abandonaram os mercados financeiros dos pases emergentes, vistos como
meramente especulativos, resultando no aumento de taxa de juros e estagnao
econmica nesses pases.

Foi diante desse conturbado cenrio internacional e interno que o Presidente De la Rua
tomou posse em dezembro de 1999. A situao econmica, que j no se encontrava
favorvel em 2000 com crescimento negativo do PIB, agravou-se ainda mais com a
desconfiana dos investidores nacionais e internacionais de que a Argentina seria capaz
de honrar um endividamento todo atrelado forte moeda americana. Aps tentativas em
vo de reerguer a economia argentina, inclusive com a adoo do cmbio flexvel em
2002 j na gesto do Presidente Eduardo Duhalde, que assumiu depois de protestos
populares exigirem a queda de De la Rua, os resultados tm sido o aumento da inflao,
do desemprego, incapacidade de pagamento pleno de sua dvida externa e uma
verdadeira liquidao das empresas argentinas em razo da desvalorizao do peso.
clxvii
Apesar de a crise argentina ter afastado muitos investidores, alguns acreditam na
filosofia de que onde existem riscos, existem grandes oportunidades e prmios. Essa a
aposta que tem sido feita pela Petrobras que decide aumentar seus investimentos na
Argentina num momento em que os fluxos de capitais entre os dois pases tm-se
reduzido em cerca de 60%, em comparao com o ano passado.

No ano de 2000, mais de 25% do comrcio exterior da Argentina foi representado pela
compra e venda de produtos do Brasil. O fato de brasileiros e argentinos serem grandes
parceiros comerciais, inclusive participando de uma rea de livre comrcio, o
Mercosul
22
, faz com que haja reduo do risco poltico de alteraes contratuais e
facilidades na soluo de possveis controvrsias na futura relao comercial
estabelecida atravs do projeto da InterOil na Argentina.

A implantao da ALCA contribuir para uma maior estabilidade nas relaes
comerciais entre os pases americanos, e claro que a tendncia natural que sejam
priorizados projetos dentro do prprio continente por vantagens mercadolgicas.

A opo pela anlise desse projeto encontra-se no fato de a Argentina fazer parte da
estratgia de investimentos da empresa com o objetivo de integrar suas atividades
produtivas e consolidar sua presena nesse grande mercado consumidor, fortalecendo
ainda mais seu posicionamento competitivo na Amrica Latina.

Desde a instaurao da democracia em 1983, os jornalistas argentinos tm conseguido
trabalhar livremente, apesar de ainda existirem casos isolados de agresses e at
assassinatos de profissionais que investigam escndalos de corrupo dos homens
pblicos do pas.

Canad

Segundo maior pas do mundo em extenso territorial, o Canad tambm muito rico

22
O Mercosul o acordo de livre comrcio firmado entre Brasil, Argentina, Paraguai e Uruguai, tendo o
Chile a Bolvia como membros-associados.
clxviii
em recursos naturais, apresentando matriz energtica concentrada na hidroeletricidade,
apesar de suas boas reservas provadas de petrleo e gs natural. A sua distribuio
demogrfica muito desigual, uma vez que 90% dos canadenses habitam dentro de uma
faixa que dista menos de 200km da fronteira com os Estados Unidos. Isso talvez
explique o fato de o desenvolvimento econmico e tecnolgico canadense ter ocorrido
em paralelo com o norte-americano, tendo os EUA como seu grande parceiro comercial,
no s pela proximidade territorial e extensa fronteira, mas tambm pelo acordo
comercial assinado em 1994 pelos dois pases e o Mxico o Nafta (North American
Free Trade rea).

O Canad hoje se caracteriza por uma economia de livre mercado que utiliza as mais
modernas tecnologias com vistas ao aumento da produtividade nos seus mais diversos
setores industriais.

A desacelerao da economia norte-americana acabou comprometendo tambm o
aumento do PIB canadense, que desde 1993 apresentava crescimento de 3% a.a. Apesar
dessa situao temporria de desaquecimento econmico e evoluo do desemprego, a
slida base tecnolgica da economia canadense, seus vastos recursos naturais e sua
fora de trabalho extremamente bem qualificada permitem a projeo de uma situao
econmica bastante estvel para os prximos anos.

O Canad representa um enorme mercado consumidor para a absoro da eventual
produo de leo pela InterOil, sem contar que a proximidade territorial com os norte-
americanos e o acordo de livre comrcio do Nafta fazem com que a oportunidade de
negcio no Canad no tenha nenhuma restrio mercadolgica. Para se ter uma idia
de quo intensa a relao comercial entre os dois pases, no ano 2000 mais de 80% do
comrcio internacional canadense foi realizado com os EUA. A forte perspectiva de
estabelecimento da ALCA em 2005 est sendo considerada na avaliao da estabilidade
da relao comercial do Canad com o Brasil durante o possvel projeto da InterOil.

Os imigrantes colaboram muito para fazer do Canad uma das grandes potncias
econmicas do mundo moderno e, apesar das diversidades de origens, que vo desde
clxix
asiticos at indgenas no norte do pas, os canadenses vivem em harmonia, sem tenses
raciais.

No entanto, o nico problema poltico enfrentado hoje em dia pelos canadenses so as
aspiraes separatistas da provncia de Quebec, onde predomina a cultura francesa. Em
1995 houve um plebiscito para decidir sobre a independncia da provncia e o desejo de
pouco mais da metade da populao foi de continuar vinculado politicamente ao
Canad. Apesar disso, os grupos separatistas tm solicitado outro plebiscito para
novamente colocar a questo em votao. Vale ressaltar que o Primeiro Ministro
canadense, que originrio de Quebec, forte defensor da unidade nacional.

A imprensa canadense completamente livre para expor seus pontos de vista e opinies
a respeito de quaisquer assuntos. A nica preocupao do rgo regulador da mdia
local com o volume de programas norte-americanos e, por isso, define que de 30 a
35% da programao do rdio e TV deve ser de origem canadense.

Casaquisto

A vasta regio onde hoje se situa o Casaquisto, que ocupa uma rea aproximadamente
igual a de toda Europa Oriental, foi habitada desde o sculo XIII por descendentes de
turcos e mongis, que raramente se unificaram como uma nica nao.

A rea foi conquistada pela Rssia no sculo XVIII e incorporada antiga URSS em
1936. Enquanto era uma das repblicas soviticas, o Casaquisto recebeu imigrantes
russos e de outras nacionalidades, principalmente para o cultivo de suas pastagens no
norte do pas. A independncia do Casaquisto, em dezembro de 1991, fez com que
vrios desses imigrantes deixassem o pas.

Dentre os principais desafios desse novo pas esto a consolidao de uma identidade
nacional para uma regio historicamente caracterizada por enormes misturas tnicas, e
aumento de relaes comerciais exteriores na regio e no mundo, o que permitir a
exportao de suas riquezas naturais para os mercados mundiais. Alm disso, o
Casaquisto precisa promover um desenvolvimento econmico sustentvel, reduzindo
clxx
sua dependncia do setor mineral, mais especificamente da indstria do petrleo,
responsvel por mais da metade de suas exportaes.

O presidente, ex-membro do Partido Comunista do Casaquisto, est no poder desde
1990, foi reeleito aps a independncia nacional em 1991, estendeu seu mandato at
2000 atravs de plebiscito realizado em 1995 e, por fim, foi novamente reeleito em
1999, aps conseguir prender seu grande opositor poltico por corrupo e abuso de
poder. Alm de ter prendido outros inimigos polticos nesses anos de governo, o
presidente e membros de sua famlia so, como pessoas fsicas, os principais
comandantes das principais redes de comunicao locais.

Esse histrico demonstra que o principal governante do Casaquisto, ainda que pregue a
democracia, acumula muitos poderes em suas mos, j pensando em estender
novamente seu mandato.

Uma dcada aps sua independncia, embora haja considerveis investimentos
estrangeiros no pas, a populao do Casaquisto continua levando uma vida de
dificuldades e privaes, explicitando a necessidade de melhor destinao das receitas
do Estado para programas sociais. Apesar da grande diversidade cultural dos habitantes
do pas, eles convivem em harmonia, inexistindo tenses raciais.

Em 2000, seus principais parceiros comerciais foram seus vizinhos China e,
principalmente, a Rssia, que absorve 20% das exportaes do Casaquisto e
responsvel pelo fornecimento de quase 50% do total importado pelo pas. No foram
obtidos dados a respeito do histrico comercial com o Brasil, que provavelmente deve
ser irrelevante. Assim como a Rssia, o Casaquisto ainda no membro da
Organizao Mundial do Comrcio (OMC), fato que representa um maior risco poltico
relacionado a possveis instabilidades nessa relao comercial.

Existem fortes restries liberdade de expresso e presso para a reduo da
quantidade de programas estrangeiros pelo rdio e televiso. Os controles impostos
principalmente sobre assuntos relacionados poltica so justificados pelo governo
como um modo de evitar a oposio ao regime e um prejuzo imagem internacional
clxxi
do pas. O Comit de Segurana Nacional, antiga KGB, tem autorizao para
monitorar ligaes telefnicas, mensagens de fax ou e-mail de pessoas ou organizaes
consideradas suspeitas. Esse comportamento do presidente Nazarbayev em relao
imprensa local garantiu seu lugar na lista anual dos dez maiores inimigos da imprensa
mundial uma publicao do Comit de Proteo aos Jornalistas, sediado nos Estados
Unidos.

China

Durante sculos a China esteve frente de todas as demais civilizaes nos
desenvolvimentos artsticos e cientficos, porm no sculo XIX e incio do sculo XX os
chineses enfrentaram invases territoriais, derrotas militares e diversos problemas
internos.

Depois da Segunda Guerra Mundial, em 1949, foi instaurado um regime ditatorial
comunista que, sob a justificativa de garantir a soberania nacional, imps rgidos
controles aos hbitos de sua populao, custando a vida de milhes de chineses. A partir
de 1978, o sucessor do fundador do Partido Comunista Mao Ts-tung, Deng Xiaoping,
realizou reformas de modo a gradualmente reduzir a participao do Estado e reorientar
a economia chinesa para o mercado, introduzindo em 1992 o conceito de economia
socialista de mercado. O resultado dessa postura mais capitalista tem-se verificado
atravs da quadruplicao do PIB chins e o fato de ser hoje, em termos absolutos de
paridade de poder de compra, a segunda maior economia do planeta, somente atrs dos
EUA.

As reas costeiras prximas a Hong Kong, onde existem grandes investimentos
estrangeiros, so as que mais contribuem para o crescimento econmico chins atravs
de dinmica atividade comercial. Porm, essa evoluo dos resultados econmicos tem
que vencer obstculos especficos do regime, que mescla a burocracia do socialismo
com os problemas tpicos do capitalismo, como as disparidades de distribuio de renda.

A transio de uma economia fechada e com o pleno controle do Estado para outra
aberta e mais voltada para o mercado, como no poderia ser diferente, vem
clxxii
apresentando diversas dificuldades. O governo tem-se esforado para reduzir a
corrupo, aumentar investimentos na infra-estrutura chinesa e garantir a sobrevivncia
das grandes empresas estatais, que durante muito tempo se mantiveram protegidas da
concorrncia internacional atravs de subsdios governamentais e, atualmente, tm
enfrentado srios problemas com a abertura da economia.

As empresas privadas s passaram a ser reconhecidas oficialmente pelo regime em
1987, e hoje suas atividades respondem por 30% do PIB nacional. Essa realidade
tornou inevitvel a possibilidade de entrada de empresrios no Partido Comunista
Chins, antes vistos como inimigos da classe trabalhadora. Trata-se de um grande
avano do partido que prega a prosperidade sem que, no entanto, o desenvolvimento
econmico nacional saia de seu o controle. No fundo, essa iniciativa do PC nada mais
do que a tentativa de controlar o mpeto dos empresrios locais, evitando que venham a
se transformar em uma forte fonte de divergncia poltica.

O programa de controle de natalidade chins tem enfrentado forte oposio popular,
mas visto como de fundamental importncia para viabilizar no longo-prazo a melhoria
dos indicadores sociais de qualidade de vida da populao.

Aps treze anos de tentativas, a entrada da China na Organizao Mundial do Comrcio
(OMC) em janeiro de 2002 fortalece a estratgia de abertura de mercado e aumenta as
possibilidades de manter suas elevadas taxas de crescimento econmico que, de acordo
com estatsticas oficiais, tm chegado recentemente a 7 % a.a.

Essa nova realidade chinesa tem feito com que o pas esteja atraindo bilhes de dlares
em investimentos estrangeiros e expondo suas grandes empresas controladas pelo
governo competio internacional, temida por muitos dos chineses, em razo do
desemprego e instabilidade resultantes da abertura.

Existe uma excelente perspectiva a respeito da quarta gerao de lderes chineses que
esto prestes a chegar ao poder. So polticos jovens, com formao global e mentes
mais abertas, capazes de transformar a China em uma nao mais moderna.

clxxiii
O governo o proprietrio de todas as reservas de petrleo da China, controlando todas
as atividades de explorao e produo. Existe tambm rgido controle governamental
sobre os preos, volume de produo e sua alocao e as importaes e exportaes de
petrleo. No entanto, nossa empresa no sofrer com esse intervencionismo do Estado
em seu possvel projeto na China, uma vez que as vendas da produo de petrleo
offshore com parcerias estrangeiras no esto sujeitas aos planos do governo, e os
preos so vinculados cotao internacional do barril.

Do ponto de vista mercadolgico, a possvel produo de petrleo da InterOil na China
dificilmente apresentar problemas de ser absorvida pelo seu enorme e crescente
mercado interno composto de 1,28 bilhes de habitantes, o terceiro maior consumidor
mundial de derivados de petrleo. A nao mais populosa do mundo teve como
principais parceiros comerciais no ano de 2000 os EUA e o Japo, no se tendo notcia
nem perspectiva de um maior intercmbio com o Brasil.

Os controles sobre os jornalistas locais so to grandes que as autoridades chinesas
chegam a impedir o acesso da populao a jornais internacionais transmitidos pela TV,
rdio ou Internet. Embora a imprensa possa divulgar, com restries, escndalos entre
os homens pblicos chineses, so expressamente proibidas notcias criticando o
monoplio de poder do Partido Comunista.

Apesar de os controles econmicos terem se reduzido, ainda perduram os rgidos
controles polticos por parte do Partido Comunista, que continua pretendendo
permanecer nico no poder. Os opositores polticos ainda so perseguidos pelas
autoridades e enviados a campos de trabalho, aonde chegam a ser torturados e at
executados.

A concluso principal dessa anlise poltico-econmica que, apesar de a economia
chinesa estar se tornando cada vez mais importante no cenrio mundial, ainda so
necessrios China mais democracia e respeito s liberdades individuais.

clxxiv
EUA

Os Estados Unidos so o pas mais poderoso do mundo do ponto de vista econmico e
militar, apresentando uma poltica externa bastante agressiva e que influencia
diretamente as mutaes do cenrio poltico-econmico internacional.

A economia dessa poderosa nao baseada em rpidos e constantes avanos
tecnolgicos que procuram garantir um crescimento estvel das atividades produtivas,
manuteno de reduzidos nveis de inflao, de desemprego e de excelentes padres de
qualidade de vida para seus cidados.

O grande motor do desenvolvimento norte-americano encontra-se nas empresas
privadas, como no poderia ser diferente em uma economia de mercado to bem
definida.

A implantao de um modelo de desenvolvimento to baseado na tecnologia tem o nus
de aumentar as desigualdades sociais entre os que acompanharam os desenvolvimentos
tecnolgicos e aqueles que no tiveram formao educacional suficiente para tal. Uma
pesquisa chegou concluso de que, desde 1975, praticamente todos os incrementos de
renda foram alocados apenas para 20% das famlias norte-americanas. Dessa forma, um
dos principais desafios atuais do governo encontrar medidas que promovam um
aumento da hoje estagnada renda familiar dos grupos econmicos menos favorecidos.

O perodo de 1994 a 2000 foi excelente para a economia norte-americana, que
experimentou constantes crescimentos de produo, reduo de inflao e de
desemprego. O ano de 2001 foi considerado por muitos como a aterrissagem da
economia, que muitos temiam ser ainda mais brusca do que realmente foi. Os norte-
americanos esperam voltar a decolar sua economia em 2002 com um crescimento
esperado de 2,5% do PIB nacional, que chega a uma dezena de trilhes de dlares,
embora os escndalos contbeis do primeiro semestre tivessem abalado seu mercado de
capitais e, conseqentemente, o fluxo de recursos financeiros pelo mundo.

clxxv
As recentes medidas protecionistas do governo norte-americano ao sobretaxar a
importao do ao de determinados pases e a resposta na mesma moeda da Unio
Europia mostraram que, infelizmente, ainda existe um grande vazio entre o discurso de
abertura plena dos mercados e abandono de subsdios por parte dos governos das naes
desenvolvidas em alguns setores da economia, principalmente o agrcola.

Apesar dessas medidas protecionistas em alguns setores, os norte-americanos
disparados os maiores consumidores de petrleo e derivados do mundo so os menos
interessados em restringir a livre movimentao desse combustvel pelo mundo. Alm
disso, seu enorme mercado interno absorve totalmente a produo do projeto que est
sendo analisado pela nossa empresa. Outro aspecto que facilita a tomada de deciso em
negcios petrolferos internacionais que a transparncia das atividades produtivas nos
EUA, ou seja, a liberdade de expresso, garantida pela constituio, sendo a imprensa
norte-americana uma das mais desenvolvidas e independentes do mundo.

Mesmo com alguns especialistas prevendo atrasos na assinatura da rea de Livre
Comrcio das Amricas devido postura protecionista da poltica externa do Presidente
Bush, o posicionamento oficial das naes envolvidas indica que deveremos ter a
concluso das negociaes para a implementao da ALCA em dezembro de 2004. Essa
perspectiva colaboraria para melhorar ainda mais a estabilidade da relao comercial
Brasil-EUA no caso de eventuais exportaes do leo produzido nos Estados Unidos
para nosso pas.

Os resultados da maior integrao econmica proporcionada pelo Nafta ficam ntidos
quando verificamos que cerca de 35% do vultuoso comrcio internacional norte-
americano em 2001 foi consumado em atividades intra-bloco com canadenses e
mexicanos.

clxxvi
Nigria

A adoo da nova constituio, em 1999, concluiu com sucesso o processo pacfico de
transio poltica para um governo civil, aps aproximadamente 16 anos de domnio
militar e diversos golpes de Estado.

O atual presidente Obasanjo, eleito em 1999, tem como tarefas principais consolidar a
democracia na Nigria, o pas mais populoso da frica, e tambm fazer com que as
vultuosas receitas provenientes das atividades de explorao e produo de petrleo,
principal base da economia local, sejam bem gerenciadas de modo a render frutos para a
melhoria da qualidade de vida da populao. Para que essas metas se tornem realidade,
o governo precisa atenuar antigas tenses tnicas e religiosas de grupos separatistas
nigerianos e tambm tornar suas atividades pblicas mais transparentes, visando a
reduzir os alarmantes indicadores nacionais de corrupo.

Os militares que se encontravam anteriormente no poder no souberam diversificar a
economia nigeriana, e hoje ela extremamente dependente da explorao e produo de
petrleo em territrio nigeriano em parcerias com multinacionais do petrleo. Esses
recursos representam 20% do PIB nacional, 95% das exportaes e 65% da contribuio
para o oramento do governo. Com a apresentao desses nmeros podemos concluir o
quanto a economia nigeriana, seus indicadores econmicos e at sociais variam com as
oscilaes da cotao internacional do barril de petrleo.

Outro grande problema nacional que a capacidade de produo nacional de alimentos
no conseguiu acompanhar o crescimento de sua populao nigeriana, fazendo com que
o pas, que sempre foi exportador de alimentos, tenha que atualmente importar comida.

Os problemas infra-estruturais como constantes quedas de energia so enormes e
contribuem para o afastamento de investidores estrangeiros, exceto os j tradicionais da
rea de petrleo, que continuam firmes na regio, mesmo com um histrico de
seqestros de funcionrios de multinacionais, como a Royal Dutch/Shell, e a recente
declarao de moratria da dvida externa nigeriana.

clxxvii
A Nigria tem recebido auxlio financeiro internacional, inclusive de renegociaes de
sua dvida externa, para que possa tentar colocar em prtica as reformas econmicas
necessrias para a atenuao de seus graves problemas polticos, econmicos e sociais.

Essa ex-colnia britnica est entre os dez maiores produtores de petrleo do mundo,
possui mais do que o dobro das reservas provadas brasileiras e membro da
Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) fato que representa um
maior risco poltico para as empresas multinacionais, que passam a ter sua produo na
Nigria dependente das determinaes dessa organizao internacional. O investidor
pode ser obrigado pelo governo a reduzir sua produo e exportao, prejudicando seu
fluxo de caixa, por conta de definio pela OPEP de cotas de exportao para a Nigria.
Apesar de ser uma restrio s exportaes, ela acaba afetando os resultados financeiros
dos investidores, uma vez que o mercado interno nigeriano muito reduzido para
absorver a totalidade da produo.

O atraso do pagamento do bnus de assinatura por um parceiro nigeriano da InterOil em
um dos blocos onde ela tem participao est sendo analisado pelo rgo regulador
local com bastante lentido, o que acaba atrasando a fase de explorao e causando
perdas financeiras para nossa empresa fictcia. O contrato prev penalidades pelo no
cumprimento das obrigaes dos concessionrios, inclusive a perda da titularidade do
bloco concedido pelo governo.

Esse um excelente exemplo que ilustra perfeitamente os prejuzos financeiros
causados por riscos polticos como o atraso de pagamento por parte da parceira local
e regulatrios como a lentido na anlise do problema pelo rgo regulador. Ainda
existe outro risco poltico do no cumprimento das clusulas contratuais. No entanto,
mesmo que o contrato seja corretamente cumprido, ele causar a sada de sua nica
parceira no projeto o que, como vimos anteriormente na anlise da varivel operacional,
provavelmente ir comprometer o nvel timo de participao no projeto, causando
prejuzos adicionais companhia.

clxxviii
Mesmo com todos os problemas poltico-econmicos apresentados nessa anlise,
especialistas afirmam que a atual reputao internacional da Nigria est muito melhor
do que em qualquer perodo dos ltimos vinte anos.

Os principais parceiros comerciais nigerianos so os EUA e pases membros da Unio
Europia. O Brasil foi o destino de menos de 5% das exportaes nigerianas em 2000.
Os brasileiros e nigerianos no participam de nenhum bloco econmico comum que
poderia garantir maior estabilidade futura relao comercial decorrente da possvel
exportao para o Brasil do leo produzido na Nigria pela InterOil.

Os abusos cometidos durante os regimes militares foram reduzidos, mas no a ponto de
afirmarmos que exista liberdade de expresso, ainda persistindo fortes restries e
controle governamental sobre a atuao dos jornalistas.

Reino Unido

Do imprio britnico que um dia chegou a dominar cerca de um quarto da superfcie
terrestre restou o Reino Unido, que hoje forma uma nao europia moderna e prspera,
composta por Inglaterra, Esccia, Pas de Gales e Irlanda do Norte, tendo grande
influncia nas mais importantes decises polticas internacionais como um dos cinco
membros do Conselho de Segurana da Organizao das Naes Unidas (ONU). O
Reino Unido membro da Unio Europia e pensa na possibilidade de se integrar
totalmente Europa, atravs da utilizao de uma moeda nica, o EURO.

O atual Primeiro Ministro britnico Tony Blair defende uma social democracia que
reconhece os benefcios do capitalismo, mas que tambm enfatiza a importncia do
Estado na promoo do desenvolvimento e igualdade social.

O Reino Unido um dos quatro Estados Europeus que apresentam uma economia de
mais de um trilho de dlares, alm de ser um dos principais centros comerciais e
financeiros do mundo. O governo tem conseguido alcanar metas de reduo dos gastos
pblicos, e a situao econmica nacional uma das mais estveis da Europa, com
clxxix
baixssimas taxas de juros, inflao e desemprego, prevendo crescimento de 2 a 2,5% do
PIB em 2002.

Os excelentes indicadores econmicos britnicos tm complicado o esforo do governo
do Primeiro Ministro Tony Blair em fazer com que o Reino Unido consiga integrar sua
economia europia atravs da adoo do EURO, uma vez que a maioria da populao
permanece com opinio contrria plena integrao monetria com o restante da
Europa. A definio sobre essa estratgica questo europia dever ocorrer atravs de
plebiscito popular, mas antes disso os governantes britnicos estaro discutindo critrios
que colaborem para que se determine se a integrao trar mais efeitos positivos ou
negativos para o crescimento econmico, a gerao de empregos e a atrao de
investimentos para o Reino Unido.

Como no poderia ser diferente, no ano de 2000 os pases membros da Unio Europia
foram responsveis por mais de 50% de toda a movimentao internacional de produtos
britnicos, devido no somente proximidade geogrfica, mas tambm s condies
mais favorveis e estveis de comrcio, uma vez que se encontram dentro de um grande
bloco comercial.

Do ponto de vista mercadolgico, a integrao econmica europia traz grandes
benefcios aos investidores estrangeiros como a InterOil que apresentam um enorme
mercado consumidor, que chegar a 25 pases europeus em 2004, para escoar sua
produo. Alm disso, a perspectiva de acelerao das negociaes para um acordo de
liberalizao comercial entre a Unio Europia e o Mercosul melhora as condies de
uma possvel exportao do leo produzido pela InterOil no Reino Unido para o Brasil.

A produo de energia primria atravs de suas grandes reservas de petrleo, gs natural
e carvo tem relevante papel para a economia britnica, representando cerca de 10% do
seu PIB. Referindo-nos especificamente ao setor petrolfero, a tradio e a estabilidade
do regime fiscal britnico so fatores que contribuem bastante para a atrao de
multinacionais interessadas em investir em suas reas de explorao no Mar do Norte,
como o caso de nossa empresa fictcia.

clxxx
A imprensa inglesa totalmente livre para publicar o que bem desejar a respeito de
homens pblicos e at da Famlia Real Britnica, o que facilita o acesso aos eventuais
problemas enfrentados por outras companhias petrolferas em suas atividades no Reino
Unido.

Rssia

A derrota do Imprio Russo na Primeira Guerra Mundial resultou na tomada do poder
pelos Comunistas e na formao da Unio das Repblicas Socialistas Soviticas
(URSS). A modernizao do Comunismo se iniciou na gesto de Mikhail Gorbachev
(1985-1991) com a implantao da glasnost (abertura) e perestroika
(restruturao), porm, inadvertidamente, essas iniciativas acabaram incentivando a
diviso da URSS em 15 repblicas independentes em 1991.

Desde ento, a Rssia tem concentrado seus esforos na criao de um sistema poltico
democrtico e de uma economia voltada para o mercado, de modo a deixar no passado
toda a burocracia e os rgidos controles impostos pelo regime comunista na rea
poltica, econmica e social.

Dez anos aps o colapso da URSS, os russos ainda no conseguiram concretizar sua
economia de mercado e atingir nveis estveis de crescimento econmico. Pelo
contrrio, os cinco anos que sucederam a queda do regime comunista se caracterizaram
por forte retrao da economia, surgimento de um poder paralelo atravs de
organizaes criminosas (mfia russa) e diversos escndalos de mau uso do dinheiro
pblico, chegando a fazer com que a gesto de Boris Yeltsin ficasse conhecida como
cleptocracia.

Quando a Rssia ameaou se recuperar em 1997, suas fracas estruturas econmicas
nacionais ficaram vulnerveis aos efeitos da crise financeira internacional de 1998.
Durante esse perodo houve forte desvalorizao da moeda nacional, pedido de
moratria da dvida externa russa e a maioria da populao piorou sensivelmente seus
padres de qualidade de vida.

clxxxi
Nos trs anos subseqentes at 2001, a economia russa se recuperou e voltou a crescer a
taxas de 6% a.a, motivada pela elevao dos preos internacionais do barril de petrleo
e pela desvalorizao do rublo, que favoreceu enormemente suas exportaes. Essa
recuperao econmica pode ser explicada pelo grande esforo do governo do
Presidente Vladimir Putin ex-agente da KGB para avanar em profundas reformas
estruturais, que buscam reafirmar a autoridade do Estado. Tais reformas tm
conseguido, aos poucos, aumentar a confiana dos investidores internacionais na
segunda dcada de transio poltica e econmica do pas e, principalmente, reerguer a
auto-estima da populao russa que se encontrava bastante abalada.

Apesar desses avanos, a Rssia ainda apresenta muitos problemas estruturais, estando
sua base industrial muito defasada tecnologicamente. Existe uma necessidade urgente
de modernizao, mas para isso o pas precisa atingir patamares sustentveis de
crescimento econmico. Alm do mais, a economia ainda muito dependente da
exportao de commodities, principalmente do petrleo e das variaes de sua
cotao internacional. Outros problemas que podem ser elencados so a disputa do
territrio checheno com rebeldes separatistas que tem resultado em muita violncia no
pas, os elevadssimos nveis de corrupo e a falta de um regime judicirio confivel.

No campo poltico e militar, a Rssia passou a integrar um novo Conselho da OTAN
(Organizao do Tratado do Atlntico Norte) fato que marca definitivamente o fim da
Guerra Fria. Ao lado dos 19 pases-membros e em igualdade de condies, a Rssia
colaborar na formulao de polticas conjuntas contra o terrorismo internacional e
referentes ao controle armamentista.

O reconhecimento da Rssia como uma economia de mercado plena pela Unio
Europia (UE), em 2002, permite que o pas aumente ainda mais suas chances de
ingressar na Organizao Mundial do Comrcio (OMC), e assim passe a ter melhor
acesso aos mercados mundiais conseguindo atrair os investidores internacionais que,
pelo menos quando o assunto o petrleo, ainda tm se sentido pouco entusiasmados e
bastante inseguros.

clxxxii
A Rssia o segundo maior produtor mundial de petrleo, apresentando atualmente
enorme importncia na geopoltica do petrleo e na definio internacional dos preos
internacionais por estar conseguindo trazer maior estabilidade s cotaes, tornando-as
menos dependentes das decises do cartel da OPEP. No entanto, a atual defasagem
tecnolgica da indstria russa de E&P faz com que o pas se torne dependente de
parcerias internacionais com as multinacionais do petrleo como a InterOil, em projetos
de explorao e produo de petrleo na Rssia para alcanar uma evoluo dos atuais
nveis de produo.

Continua sem uma soluo definitiva a delimitao das reas do Mar Cspio entre a
Rssia, Casaquisto, Azerbaijo, Turkmenisto e Ir. Embora os cinco pases no
tenham alcanado um acordo multilateral, a Rssia assinou acordos bilaterais com
Casaquisto e Azerbaijo sobre esse tema de enorme importncia para a regio, que
apresenta diversas oportunidades de explorao e produo de petrleo, como as duas
que foram apresentadas InterOil, uma pela Rssia e a outra pelo Casaquisto.

A necessidade de investimentos estrangeiros na regio do Mar Cspio para o aumento
dos nveis de produo contrasta com a falta de estabilidade de sua legislao fiscal, que
causa insegurana s multinacionais, e tambm com as indefinies territoriais
supracitadas, representando grandes riscos polticos a serem enfrentados pelos possveis
investidores como a InterOil.

Cientes dessas dificuldades sinalizadas pelos empresrios internacionais, as empresas
russas esto se mobilizando no sentido de demonstrar um compromisso com os direitos
dos investidores, procurando acabar com sua associao ao chamado capitalismo
cowboy, ou seja, parcerias intermediadas pela mfia, assassinato por contratos, entre
outros fatos inaceitveis para investidores e acionistas.

Medidas como a convocao de ilustres cidados britnicos e um norte-americano para
compor o conselho de administrao da TNK, companhia petrolfera russa que produz
mais de 1 milho de barris/dia, e a abertura de capital da maior companhia russa do
setor, a Lukoil, tm feito com que as grandes multinacionais do petrleo estejam mais
clxxxiii
confiantes em investir no mercado russo. A BP Amoco Arco, a Shell e a ExxonMobil j
possuem investimentos na Rssia e pretendem expandi-los.

Estatsticas de 2000 mostram que os principais parceiros econmicos russos foram as
ex-repblicas soviticas e a Alemanha, no havendo notcia de relevantes intercmbios
como o Brasil, nem perspectiva de intensificao de atividades comerciais com o nosso
pas. Alm disso, difcil pensar que a produo da InterOil na Rssia seria absorvida
pelo mercado interno, uma vez que hoje em dia cerca de 70% do leo produzido na
Rssia exportado.

Apesar de teoricamente haver garantia de liberdade de expresso, noticirios que
criticavam o Kremlin, por exemplo, sobre suas operaes na Chechnia e o fracasso no
resgate do submarino Kursk foram tirados do ar pelo governo russo em 2000 e 2001.
Grande parte da mdia controlada pelo governo ou por grandes magnatas com diversos
interesses polticos, tornando-os bastante dependentes. A guerra na Chechnia deixou
transparecer os ataques do governo suposta liberdade de imprensa, tendo havido
diversos casos de agresso, desaparecimento e morte de jornalistas.

Venezuela

A Venezuela esteve sob controle militar durante toda a primeira metade do sculo XX,
perodo durante o qual houve investimentos no setor petrolfero do pas, que detentor
de uma das maiores reservas de petrleo do mundo. A partir de 1959, os venezuelanos
comearam a eleger seus governantes democraticamente e, por conta disso, o pas
conhecido por possuir um dos regimes democrticos mais estveis da Amrica Latina.

Atualmente esto entre os grandes problemas polticos enfrentados pela Venezuela a
perda do apoio popular de seu presidente Hugo Chavez, a diviso das foras armadas, e
os conflitos relacionados ao narcotrfico na fronteira com a Colmbia.

A economia venezuelana extremamente dependente das atividades relacionadas
explorao e produo de petrleo, fazendo com que o cenrio econmico e social
interno esteja muito suscetvel s oscilaes do preo internacional do barril. As
clxxxiv
operaes da indstria do petrleo contabilizam mais de um tero do PIB, cerca de 80%
das exportaes e mais da metade das receitas do oramento venezuelano.

O cenrio econmico recessivo em 1999 apresentou sensvel recuperao motivada por
uma elevao nos preos internacionais do petrleo, porm a incapacidade produtiva
dos outros setores e a fuga de capitais especulativos do mercado financeiro tm
impedido a sustentabilidade do crescimento.

O polmico Presidente Hugo Chavez um militar reformado que faz questo de
continuar usando seu uniforme foi eleito em 1998, com propostas de minimizar as
desigualdades sociais, a pobreza crnica que assola o pas, a corrupo nas elites e
promover reformas no setor pblico, caracterizado por extrema ineficincia.

O discurso de Chavez, por muitos chamado de populista, agrada maioria dos
venezuelanos em situao de misria e enfurece as elites que o acusam de tentar instalar
um regime ditatorial na Venezuela. O grande problema que as promessas de campanha
e seu discurso no tm sido colocados em prtica, desagradando at mesmo seus
simpatizantes e fazendo com que sua popularidade caia vertiginosamente, desde que
eleito em 1998.

Como grande parte dos pases latino-americanos, os venezuelanos tiveram que adotar o
regime de cmbio flutuante e desvalorizar sua moeda no incio de 2002, com o objetivo
de manter sua competitividade no mercado internacional. No entanto, a desvalorizao
cambial causa tambm prejuzos economia e populao local com a alta da inflao.

Em abril de 2002, foi orquestrado um fracassado golpe por parte do dividido exrcito
venezuelano para derrubar Chavez do poder, mas no houve suporte popular suficiente
para o estabelecimento de um novo governo.

Novos protestos tm ocorrido, culminando na greve geral declarada em 02 de dezembro
de 2002, com o intuito de conseguir a renncia do presidente ou a convocao imediata
de um novo processo eleitoral que, segundo os manifestantes, poderia minimizar os
efeitos da crise poltica e restaurar a governabilidade do pas. Diversos setores da
clxxxv
sociedade civil tm participado dessas manifestaes, o que ao menos mostra que a
populao venezuelana possui boa conscincia democrtica.

A situao poltico-econmica da Venezuela realmente muito grave e, de acordo com
economistas locais, a previso era de que em 2002 o PIB apresentasse uma queda de 6 a
7% em relao a 2001. Essa crise econmica j tem reflexo em medidas extremas e
unilaterais do governo de Hugo Chavez, que paralisou, ao final de janeiro de 2003, as
atividades de cmbio por cinco dias, buscando conter a sada de capitais da Venezuela.

Assim como a Nigria, a Venezuela tambm um pas membro da OPEP, o que, como
afirmamos anteriormente, um fator que colabora para o aumento de risco poltico, em
razo de a possvel exportao do petrleo produzido pela InterOil na Venezuela poder
ter o seu volume limitado por conta das cotas de exportao definidas pela organizao.
O resultado dessas restries acaba sendo uma reduo de produo, porque o mercado
consumidor domstico pode no absorver esse petrleo ou absorv-lo em condies de
venda menos favorveis, devido a possveis intervenes governamentais na poltica de
preos, que so tpicas de ocorrer em momentos de crises.

A Venezuela faz parte do Pacto Andino, ao lado do Equador, Peru, Colmbia e Bolvia.
O bloco comercial est negociando um acordo com o Mercosul que pode gerar em breve
condies comerciais mais favorveis na regio. No ano de 2000, o Brasil j foi seu
segundo maior parceiro comercial e espera-se que a relao comercial seja ainda mais
intensificada.

O atual relacionamento entre a imprensa venezuelana e o governo no dos melhores,
j que Hugo Chavez acusa parte dela de fazer campanha contra sua presena no poder e,
por isso, tem governado com comportamento intimidador e hostil aos jornalistas.

clxxxvi
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