Você está na página 1de 52

CARTA DE

47

Junho

2011

CONJUNTURA

Junho

CARTA DE

2011

CONJUNTURA

Governo Federal Secretaria de Assuntos Estratgicos da

Presidncia da Repblica Ministro Wellington Moreira Franco

carta de conjuntura
Diretoria de Estudos e Polticas Macroeconmicos

GAP Grupo de Anlise e Previses


Fundao pblica vinculada Secretaria de Assuntos Estratgicos da Presidncia da Repblica, o Ipea fornece suporte tcnico e institucional s aes governamentais, possibilitando a formulao de inmeras polticas pblicas e programas de desenvolvimento brasileiro, e disponibiliza, para a sociedade, pesquisas e estudos realizados por seus tcnicos.
Equipe Tcnica Roberto Messenberg (Coordenador) Cludio Hamilton Matos dos Santos Fernando Augusto Mansor de Mattos Francisco Eduardo de Luna e Almeida Santos Jlia de Medeiros Braga Leonardo Mello de Carvalho Maria Andria Parente Lameiras Renata Carvalho Silva Assessora Mnica Siminioni Presidente Marcio Pochmann Diretor de Desenvolvimento Institucional Fernando Ferreira Diretor de Estudos e Relaes Econmicas e Polticas Internacionais Mrio Lisboa Theodoro Diretor de Estudos e Polticas do Estado, das Instituies e da Democracia Jos Celso Pereira Cardoso Jnior Diretor de Estudos e Polticas Macroeconmicas Joo Sics Diretor de Estudos e Polticas Regionais, Urbanas e Ambientais Liana Maria da Frota Carleial Diretor de Estudos e Polticas Setoriais, de Inovao, Regulao e Infraestrutura Mrcio Wohlers de Almeida Diretor de Estudos e Polticas Sociais Jorge Abraho de Castro Chefe de Gabinete Persio Marco Antonio Davison Assessor-chefe de Imprensa e Comunicao Daniel Castro
URL: http://www.ipea.gov.br Ouvidoria: http://www.ipea.gov.br/ouvidoria ISSN 1982-8772

Estagirios Jos Bruno Ramos Torres Fevereiro Equipe Ipeadata Andr Zolotar Sardinha Bianca Teixeira Ca Marcos Hecksher

As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e inteira responsabilidade dos autores, no exprimindo, necessariamente, o ponto de vista do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ou da Secretaria de Assuntos Estratgicos. permitida a reproduo deste texto e dos dados contidos, desde que citada a fonte. Reprodues para fins comerciais so proibidas.

As sees desta carta foram produzidas com as informaes existentes em 19 de julho de 2011.

CARTA DE

47

Junho

2011

CONJUNTURA

Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ipea 2011

Carta de conjuntura / Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. Diretoria de Estudos e Polticas Macroeconmicas. Grupo de Anlise e Previses. (dez .2007). Rio de Janeiro : Ipea. Dimac, 2007Trimestral. Ttulos anteriores: Carta de conjuntura INPES, (maio 1988 maio 1990); Carta de conjuntura IPEA, (ago. 1990 - dez. 1998). Suspensa de 1999 a nov. de 2007. ISSN 1982-8772 1. Economia. 2. Macroeconomia. 3. Previso Econmica. 4. Indicadores Econmicos. 5. Brasil. 6. Peridicos. I. Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. Diretoria de Estudos e Polticas Macroeconmicas. Grupo de Anlise e Previses. CDD 330.05

As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e inteira responsabilidade dos autores, no exprimindo, necessariamente, o ponto de vista do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ou da Secretaria de Assuntos Estratgicos da Presidncia da Repblica.

permitida a reproduo deste texto e dos dados nele contidos, desde que citada a fonte. Reprodues para fins comerciais so proibidas.

SUMRIO

NVEL DE ATIVIDADE EMPREGO INFLAO SETOR EXTERNO ECONOMIA MONETRIA E FINANCEIRA FINANAS PBLICAS INDICADORES*

7 19 25 29 35 43

* O anexo estatstico encontra-se no site www.ipea.gov.br com a ntrega da Carta de Conjuntura.

1 NVEL DE ATIVIDADE
De acordo com os dados divulgados pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), o Produto Interno Bruto (PIB) registrou crescimento de 1,3% na passagem entre o quarto trimestre de 2010 e o primeiro trimestre de 2011, na srie livre de influncias sazonais.1 Com este resultado, que correspondeu a uma expanso anualizada de 5,4%, o carry-over (carregamento estatstico) para o ano passou de 1,2% para 2,5%, ou seja, caso o PIB apresente variao nula nos prximos trimestres na srie com ajuste sazonal, cresceria a esta taxa ao fim de 2011. Na comparao em relao ao primeiro trimestre de 2010, perodo marcado por forte aquecimento da atividade econmica, o avano de 4,2% comprovou o bom desempenho do PIB, uma vez que incidiu sobre uma base de comparao bastante elevada (ver grfico 1.1). O resultado, no entanto, no foi suficiente para evitar uma reduo na taxa de expanso acumulada em quatro trimestres, que passou de 7,5% para 6,2%. Deve-se destacar tambm que, alm de apresentar um ritmo de crescimento duas vezes maior que a taxa mdia de 0,6% verificada nos ltimos dois trimestres de 2010, a composio do resultado referente ao primeiro trimestre de 2011 se mostrou mais favorvel na medida em que a acelerao na margem observada na formao bruta de capital fixo (FBCF) (+1,2%) foi acompanhada por uma forte queda na taxa de expanso do consumo das famlias (+0,6%), que recuou para o seu menor nvel desde o agravamento da crise financeira global, ocorrido no quarto trimestre de 2008. Com isso, a taxa de investimento lquido a preos correntes elevou-se de 18,0% para 18,4%.
GRFICO 1.1 (Em %)

Evoluo das taxas de crescimento do PIB


10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0 mar./2000 jun./2000 set./2000 dez./2000 mar./2001 jun./2001 set./2001 dez./2001 mar./2002 jun./2002 set./2002 dez./2002 mar./2003 jun./2003 set./2003 dez./2003 mar./2004 jun./2004 set./2004 dez./2004 mar./2005 jun./2005 set./2005 dez./2005 mar./2006 jun./2006 set./2006 dez./2006 mar./2007 jun./2007 set./2007 dez./2007 mar./2008 jun./2008 set./2008 dez./2008 mar./2009 jun./2009 set./2009 dez./2009 mar./2010 jun./2010 set./2010 dez./2010 mar./2011
PIB - preos de mercado - ndice encadeado (mdia de 1995 = 100) - variao trimestral - T/T(4) PIB - preos de mercado - ndice encadeado dessazonalizado (mdia de 1995 = 100)
'

170 160 150 140 130 120 110 100

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

A deteriorao do cenrio de inflao, iniciada no segundo semestre de 2010, juntamente com a existncia de um possvel excesso de demanda na economia deflagraram a adoo das chamadas medidas macroprudenciais em dezembro ltimo, com o objetivo de reduzir a liquidez interna e inibir a expanso do crdito, e tambm deram incio a um ciclo de aperto da taxa bsica de juros. Alm das medidas de poltica monetria, o governo tambm vem sinalizando com uma postura mais conservadora no que diz respeito conduo da poltica fiscal. Sendo assim, dado o aspecto amplo das polticas implementadas, e supondo um comportamento mais gradualista por parte da autoridade monetria, vale destacar que os efeitos esperados sobre a economia iro ocorrer com defasagens distintas tendo em vista que os instrumentos utilizados buscam afetar diferentes setores, atravs de diferentes mecanismos de transmisso. Neste sentido, embora o resultado do PIB no primeiro trimestre tenha apresentado uma considervel reduo no ritmo de expanso do consumo, grande parte dos efeitos esperados pelo governo ainda ir acontecer ao longo dos prximos trimestres. Dentro deste contexto, embora a economia ainda apresente forte dinamismo, a anlise do seu comportamento no segundo trimestre, baseada num conjunto de indicadores conjunturais, evidencia sinais de que o nvel de atividade est desacelerando. Em maio, por exemplo, o ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC- Br), que serve como proxy para o PIB mensal, avanou 0,2% ante o ms de abril, na srie ajustada, deixando um arrasto estatstico de 1,0% para o crescimento na margem do segundo trimestre. No entanto, os indcios de desacelerao tem sido mais expressivos nos setores ligados oferta. Aps um primeiro trimestre bom, no qual se acumulou um crescimento de 2,7%, a performance
1. O IBGE revisou o crescimento dessazonalizado do PIB no quarto trimestre do ano passado, que passou de 0,7% para 0,8%.

ipea

Carta de Conjuntura

| jun. 2011

da indstria, medida na Pesquisa Industrial Mensal (PIM), do IBGE, sinaliza para um desempenho bem mais modesto, pelo menos at o bimestre encerrado no ms de maio. Neste perodo, a produo permaneceu praticamente estagnada no patamar de maro, registrando pequeno avano de 0,1%. Este comportamento do setor industrial tem sido explicado por diversos fatores. Em primeiro lugar, um acmulo indesejado de estoques durante o primeiro trimestre pode ter ocasionado alguma acomodao na produo, particularmente no ms de abril. Outro fator est associado conjuntura internacional. Desde o agravamento da crise financeira global, ocorrida em setembro de 2008, os setores da indstria mais voltados para a exportao vm sendo negativamente afetados pela retrao da demanda mundial, especialmente no que diz respeito aos produtos manufaturados, cuja demanda mais dependente dos pases desenvolvidos. Alm disso, num cenrio em que a liquidez nos mercados internacionais continua elevada, a falta de perspectivas para uma recuperao mais pujante destas economias, associada crise fiscal que atinge vrios pases da comunidade europeia, tem contribudo para a manuteno de um fluxo expressivo de recursos externos para a economia brasileira, pressionando ainda mais a taxa de cmbio, que j se encontra num patamar excessivamente apreciado. Este problema, apesar dos esforos do governo em conter a entrada de capital especulativo, tem sido agravado pela trajetria de evoluo dos fundamentos da economia brasileira, fator este que tem aumentado ainda mais a atratividade do pas enquanto destino para o capital estrangeiro. Se, por um lado, a entrada de poupana externa minimiza os riscos quanto ao financiamento do dficit em conta corrente, por outro o cmbio excessivamente apreciado continuar restringindo as atividades industriais, mais particularmente nos setores produtores de manufaturados, cuja competio com os produtos importados mais intensa, ocorrendo tanto ao nvel dos bens finais quanto dos insumos de produo. Uma consequncia direta dessa situao tem sido o crescimento da participao de produtos bsicos na pauta de exportaes brasileira, em muito influenciada pela demanda chinesa e pelo nvel elevado dos preos internacionais das commodities. Por fim, o ritmo mais cadenciado de crescimento da produo industrial nos ltimos meses pode ser explicado, tambm, pelos efeitos advindos das polticas implementadas pelo governo desde o final do ano passado. Embora os mecanismos de transmisso pelos quais a elevao da taxa bsica de juros afeta o setor real da economia levem, em mdia, de seis a nove meses para acontecer inteiramente, j possvel notar alguma elevao dos custos de financiamento s empresas, alm da uma perda do mpeto gerado pelo consumo interno. Todos estes fatores tm se refletido no comportamento dos ndices de confiana da indstria, que tem apresentado trajetria decrescente desde o incio do ano. Os indcios de desacelerao da atividade econmica, quando analisados pelo lado da demanda, so menos bvios. Embora a reduo verificada na taxa de crescimento do consumo das famlias no primeiro trimestre de 2011 tenha sido bastante expressiva, uma parte desta queda j era esperada, tendo em vista a alta base de comparao causada pela forte expanso ocorrida no trimestre anterior. Alm disso, apesar de as medidas macroprudenciais j terem provocado algum arrefecimento no mercado de crdito para a pessoa fsica, o comportamento do comrcio varejista durante o segundo trimestre ainda tem demonstrado vigor. Em contrapartida, a piora nas condies de financiamento, associada ao recente perodo de elevao das taxas de inflao, tem provocado um aumento persistente dos nveis de inadimplncia, que pode vir a ser um forte inibidor nas decises de endividamento futuro das famlias. Refletindo este fato, alguns indicadores que visam medir a confiana dos consumidores vm apontando alguma preocupao com o ambiente econmico. Grande parte da explicao para esta resistncia dos nveis de consumo est no dinamismo ainda presente no mercado de trabalho, com destaque para a criao de vagas formais de emprego que, ao mesmo tempo em que aumenta o nmero de consumidores com acesso ao crdito, gera mais estabilidade nos movimentos cclicos da populao ocupada, ao tornar o processo de demisses mais custoso para o empregador. Esta letargia caracterstica do mercado de trabalho tambm tem contribudo para a manuteno do rendimento mdio real em patamares elevados, apesar do aumento recente dos nveis de preos. J com relao aos gastos do governo, a sinalizao da equipe econmica de que o esforo fiscal ser efetivamente executado tem contribudo para fortalecer as expectativas de arrefecimento da demanda. O supervit primrio de R$ 41,5 bilhes acumulado no primeiro quadrimestre de 2011 pelo governo central (Tesouro, Banco Central (BC) e Previdncia Social) representou mais da metade da meta fiscal para o ano, que de R$ 81,7 bilhes, tendo sido consequncia da combinao de mais receita tributria com maior controle das despesas pblicas. Uma vez que o ritmo de expanso da demanda interna venha a se acomodar num patamar mais suave, as decises dos empresrios por novos investimentos podem ser negativamente afetadas. Numa economia em que os gastos do setor pblico com investimentos ainda so incipientes, a correlao entre demanda privada e FBCF muito elevada, tornando este ltimo excessivamente voltil. Esta situao impe uma restrio ao crescimento sustentvel da economia, uma vez que a torna vulnervel aos ciclos de curto prazo. No caso brasileiro, onde a taxa de investimento inferior a 20% do PIB, este problema se torna ainda mais srio. Nos momentos em que a autoridade monetria objetive reduzir o ritmo de expanso da economia, o papel do Estado como provedor de investimento autnomo seria de grande importncia para evitar os chamados movimentos de voo de galinha, nos quais o tamanho e a durao do ajuste na taxa de crescimento da atividade econmica acabam sendo maiores do que o necessrio, devido, principalmente, alta participao do investimento privado no total. As decises de poltica monetria tomadas pelo BC nos ltimos meses tm sinalizado esta preocupao e, neste sentido, a deciso de alongar o horizonte de convergncia do nvel de preos para a meta de inflao, atravs de uma poltica mais gradualista, visa evitar uma queda excessiva no nvel de atividade. Alm de tornar a dinmica
Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

dos investimentos menos influenciada pelos movimentos de curto prazo, uma maior participao do investimento pblico reduziria, tambm, o chamado custo Brasil. Neste caso, importante destacar, inclusive, a possibilidade de uma sinergia positiva entre investimento pblico e privado, na medida em que as melhorias na infraestrutura do pas aumentariam a competitividade das firmas, induzindo e incentivando mais investimentos por parte do setor privado.
OFERTA

A anlise dos componentes do PIB pelo lado da oferta, tendo por base a comparao entre o primeiro trimestre de 2011 e o mesmo perodo do ano anterior, revelou estabilidade na participao relativa de cada setor no crescimento apresentado pelo PIB. O setor de Servios voltou a registrar a maior contribuio, adicionando +2,3 pontos percentuais (p.p) ao resultado do trimestre (ver grfico 1.2). Com isso, sua participao aumentou, passando de 52,8% para 54,8%. J o setor industrial contribuiu positivamente pelo sexto trimestre consecutivo, sendo responsvel por +0,8 p.p do crescimento do PIB, o equivalente a 18,8% do resultado. Enquanto o setor agropecurio mais que dobrou sua participao em relao ao trimestre anterior, adicionando +0,2 p.p., a contribuio dos impostos refletiu o bom desempenho da atividade econmica no primeiro trimestre, ficando em +1,0 p.p., com participao relativa de 22,8%.
GRFICO 1.2

Componentes do PIB pelo lado da oferta: contribuio ao crescimento


(Taxa de variao trimestre contra trimestre do ano anterior, em %)

10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 jun./2008 set./2008 mar./2008 dez./2008


6,1 1,2 1,7 6,2 1,3 1,3 6,8 1,6 1,6 4,3 1,0 1,0 3,4 0,5 0,3 3,7 0,3 1,2 1,3 0,1 -0,7 0,6 -2,9 -1,8 -0,6 0,4 -0.7 -2,3 -1,2 -0,6 -0,2 0,8 -1,8 -1,2 -0,3 -0,5 3,1 -0,1 0,3

9,0 2,1

8,8 1,9 6,7 1,7 1,8 5,1 1,4 0,9 4,2 0,8 2,3 0,2 1,0

3,3

3,1

3,2 0,2

3,7 0,5

3,6 0,4

2,9

2,7 0,1

jun./2010

set./2010

mar./2010

mar./2009

Agropecuria

Servios

Indstria

Impostos s/produtos

PIB

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Apesar do forte crescimento registrado no primeiro trimestre de 2010, todos os setores voltaram a apresentar variao positiva nesta base de comparao (ver tabela 1.1). O principal destaque ficou com o setor de Servios que, pelo segundo trimestre consecutivo, apresentou a maior taxa de crescimento interanual. A expanso de 4,0% frente ao primeiro trimestre de 2010 foi puxada pelos resultados das atividades Intermediao Financeira e Seguros, Comrcio e Servios de informao, que avanaram 6,4%, 5,5% e 5,1%, respectivamente. Na srie livre de influncias sazonais, o avano de 1,1% sobre o quarto trimestre de 2010 igualou a taxa mdia de crescimento na margem dos quatro trimestres anteriores. Nesta base de comparao, os principais destaques foram Comrcio e Transporte, armazenagem e correio, que avanaram 1,9% e 1,7%, respectivamente.
TABELA 1.1 (Em %)

PIB: taxa real de crescimento trimestral e acumulado no ano


2010 PIB pm Imposto sobre produtos Agropecuria Indstria Servios Consumo total Famlias Governo FBCF Exportao Importao PIB pm variao dessazonalizada (%)
Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

mar./2011

jun./2009

set./2009

dez./2009

dez./2010

I 9,3 14,7 5,4 15,1 6,2 6,9 8,4 2,7 28,4 14,7 39,6 2,2

II 9,2 13,3 10,4 14,1 6,0 6,2 6,4 5,6 28,1 7,2 38,9 1,6

III 6,7 12,1 7,0 8,3 4,9 5,4 5,9 4,1 21,2 11,3 40,9 0,4

IV 5,0 10,1 1,1 4,3 4,6 5,8 7,5 1,2 12,3 13,5 27,2 0,8

2011 I 4,2 6,5 3,1 3,5 4,0 4,4 5,9 2,1 8,8 4,3 13,1 1,3

Variao acumulada no ano 2010 2011 7,5 4,2 12,5 6,5 6,5 3,1 10,1 3,5 5,4 4,0 6,1 4,4 7,0 5,9 3,3 2,1 21,8 8,8 11,5 4,3 36,2 13,1 -

ipea

Carta de Conjuntura

| jun. 2011

O setor industrial registrou avano de 3,5% na comparao entre o primeiro trimestre de 2011 e o mesmo perodo do ano anterior. Apesar da desacelerao em relao taxa de crescimento verificada no perodo anterior, quando o acrscimo foi de 4,3%, este resultado pode ser considerado excelente, visto que o setor havia crescido expressivos 15,1% no primeiro trimestre do ano passado. Dentre as atividades, o crescimento foi generalizado, com destaque para Construo civil e Eletricidade e gs, gua, esgoto e limpeza urbana, com avanos de 5,2% e 4,9% sobre o primeiro trimestre de 2010, respectivamente. Em relao ao trimestre imediatamente anterior, na srie com ajuste sazonal, a indstria registrou forte acelerao, passando de um crescimento de 0,2% no perodo anterior para 2,2% no primeiro trimestre de 2011. A recuperao na srie com ajuste sazonal est associada ao bom desempenho da atividade Indstria de transformao e da Construo civil, que avanaram 2,8% e 2,0%, respectivamente. O destaque negativo ficou por conta da Extrativa mineral, que registrou recuo de 1,5% na margem. O setor de Agropecuria tambm registrou variao positiva na comparao interanual, com avano de 3,1% sobre o primeiro trimestre de 2010. Este resultado pode ser explicado pelo aumento na produtividade da safra agrcola e pelo bom desempenho de algumas culturas com peso relevante no primeiro trimestre, como soja, milho, arroz e algodo. Com relao ao trimestre imediatamente anterior, com dados dessazonalizados, a agropecuria registrou o melhor desempenho entre os setores, avanando 3,3% ante o perodo anterior. Por fim, os Impostos sobre Produtos cresceram acima do PIB, registrando aumento de 6,5% na comparao entre o primeiro trimestre do ano e o mesmo perodo de 2010. Grande parte desse resultado pode ser explicado pelo bom desempenho das Importaes de bens e servios e da atividade Intermediao financeira e seguros.
DEMANDA

Pelo lado da demanda, a absoro domstica, composta pelo consumo total (famlias e governo) e pela FBCF (e variao de estoques), voltou a desacelerar, registrando contribuio de +5,3 p.p. para o crescimento do PIB na comparao com o primeiro trimestre de 2010. Vale notar que este foi o terceiro trimestre consecutivo em que o hiato entre o PIB e a demanda interna se reduziu (ver grfico 1.3). Um dos destaques voltou a ser o consumo total que, contribuindo positivamente pelo vigsimo oitavo trimestre consecutivo, foi responsvel por +4,0 p.p. no resultado do PIB. Enquanto o consumo das famlias adicionou +3,6 p.p., o consumo do governo contribuiu com apenas +0,4 p.p. no trimestre. Refletindo, em parte, a queda sistemtica dos ndices de confiana da indstria, os investimentos reduziram sua participao pelo terceiro trimestre consecutivo, fato que se traduziu nas contribuies da FBCF e na variao de estoques, que adicionaram +1,6 p.p. e -0,4 p.p. no PIB, respectivamente. O outro destaque referente ao resultado do primeiro trimestre foram as exportaes lquidas que, pelo terceiro trimestre consecutivo, reduziram sua contribuio negativa. O recuo do vazamento externo, que ainda assim subtraiu +1,1 p.p. do crescimento do PIB, foi reflexo do ritmo mais suave apresentado pela demanda interna, aliviando a presso sobre o volume importado de bens e servios. importante destacar ainda que, numa anlise que inclua os efeitos associados a mudanas de preos relativos, o vazamento externo seria at menor, na medida em que a forte trajetria de crescimento verificada nos preos de exportao, mais particularmente na classe dos produtos bsicos, tem causado uma melhora acentuada nos termos de troca.
GRFICO 1.3

Componentes do PIB pelo lado da demanda: contribuio ao crescimento


(Taxa de variao trimestre contra mesmo trimestre do ano anterior, em %)

12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 set./2008 mar./2009 jun./2008 mar./2008 dez./2008


-2,0 4,5 4,2 -0,1 1,1 6,4 2,7 1,2 6,5 3,0 3,3 7,1 1,1 5,0 5,7 0,5 0,2 2,1 -3,1 -3,0 -2,1 -3,3 -2,8 -2,7 0,8 2,5 -2,5 -1,8 -2,8 0,7 2,8 -1,1 -0,6 5,6

1,5 9,3 4,8

2,8 9,2 4,8 1,9 6,7 3,6 5,8 5,2 2,1 5,0 4,5 -0,4 4,9 -0,4 1,6 4,2 4,0 -1,1

-1,8

-1,8

1,9 0,8 -0,1 -1,4

-2,8

-3,5

-3,3

-1,5

jun./2010

set./2010

mar./2010

Consumo total

FBCF

Var. estoques

Exportaes lquidas

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

mar./2011
PIB

jun./2009

set./2009

dez./2009

dez./2010

10

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

O consumo das famlias cresceu pelo trigsimo trimestre seguido, registrando alta de 5,9% na comparao entre o primeiro trimestre de 2011 e o mesmo perodo do ano anterior. Na srie dessazonalizada, este resultado correspondeu a uma forte desacelerao do consumo que, aps ter avanado 2,3% na passagem entre o terceiro e o quarto trimestre de 2010, cresceu apenas 0,6% no primeiro trimestre de 2011, o pior resultado desde o quarto trimestre de 2008, quando havia recuado 1,9%. Com isso, a variao acumulada em quatro trimestres passou de 7,0% para 6,4%. O resultado do consumo das famlias no primeiro trimestre de 2011, embora tenha sido bastante inferior aquele observado no perodo anterior, no se mostrou suficiente para confirmar as expectativas de que a sua trajetria de crescimento j estaria num processo de desacelerao. Levando-se em conta a alta base de comparao, seja em relao ao trimestre imediatamente anterior, seja em relao ao mesmo trimestre do ano passado, uma parte daquela reduo poderia ter significado apenas uma acomodao. Na verdade, mesmo com a divulgao de alguns indicadores referentes ao segundo trimestre, os indcios de arrefecimento da demanda continuam ambguos. Como exemplo, no obstante os resultados no comrcio varejista continuarem positivos, o comportamento dos ndices de confiana dos consumidores vem apontando alguma preocupao com o ambiente econmico. De acordo com as pesquisas Sondagens do Consumidor, da Fundao Getulio Vargas (FGV), e o ndice de Confiana do Consumidor (ICC), da Federao do Comrcio de Bens, Servios e Turismo do Estado de So Paulo (Fecomercio), os nveis de confiana dos consumidores, aps um perodo de estabilidade durante o primeiro trimestre do ano, vm apresentando uma tendncia decrescente (ver grfico 1.4). Corroborando a perspectiva de que o ritmo de crescimento do consumo pode vir a ser mais modesto no restante do ano, outra pesquisa sobre o assunto, produzida pela Confederao Nacional das Indstrias (CNI), o ndice Nacional de Expectativa do Consumidor (INEC) sofreu recuo no segundo trimestre, caindo 2,6% em relao ao patamar mdio do perodo anterior. Dentre os componentes da pesquisa, os entrevistados mostraram maior preocupao em relao evoluo do emprego. Em contrapartida, o ndice de Expectativas das Famlias (IEF)2, calculado pelo Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (Ipea), referente ao ms de junho, reverteu a tendncia de queda observada nas ltimas quatro edies, ficando 1,2 p.p. acima do registrado em maio. O IEF permaneceu no patamar otimista, o que significa uma expectativa de melhora na condio financeira por parte das famlias, assim como uma maior confiana num bom desempenho da economia. Por trs destas sinalizaes conflitantes, encontra-se um mercado de trabalho ainda dinmico. Embora as medidas macroprudenciais adotadas pelo governo ao final do ano passado j tenham criado algumas restries para o financiamento voltado pessoa fsica, como, por exemplo, o encarecimento do crdito e a interrupo do crescimento dos prazos nos credirios, gerando um aumento nos nveis de inadimplncia, medida que os indicadores de emprego continuarem apontando resultados positivos com relao criao de novas vagas, especialmente no mercado formal, e enquanto o rendimento mdio real continuar se expandindo, as medidas do governo para reduzir o ritmo de crescimento da demanda no sero realizadas plenamente.
GRFICO 1.4

ndice de confiana do consumidor (mdia mvel 3 meses)


(Setembro de 2005 = 100)

125 120 115 110 105 100 95 dez./2005 fev./2006 abr./2006 jun./2006 ago./2006 out./2006 dez./2006 fev./2007 abr./2007 jun./2007 ago./2007 out./2007 dez./2007 fev./2008 abr./2008 jun./2008 ago./2008 out./2008 dez./2008 fev./2009 abr./2009 jun./2009 ago./2009 out./2009 dez./2009 fev./2010 abr./2010 jun./2010 ago./2010 out./2010 dez./2010 fev./2011 abr./2011 jun./2011
ICC (FGV)

150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100

ICC (Fecomercio-SP)

Fontes: FGV e Fecomrcio. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Pelo lado da demanda, o destaque ficou por conta da FBCF que, segundo os dados divulgados pelo IBGE, registrou crescimento de 8,8% na comparao entre o primeiro trimestre de 2011 e o mesmo perodo do ano anterior. Embora tenha sido o terceiro recuo consecutivo na taxa de crescimento interanual, o resultado se revelou satisfatrio, uma vez
2. http://www.ipea.gov.br/portal/images/stories/PDFs/IEF/110706_ief11.pdf

ipea

Carta de Conjuntura

| jun. 2011

11

que ocorreu sobre uma base de comparao bastante elevada, reflexo do crescimento anualizado de 17,9% no primeiro trimestre de 2010. Com isso, a taxa de expanso acumulada em quatro trimestres atingiu 17,1%, refletindo o bom desempenho tanto do consumo aparente de Mquinas e equipamentos (Came), quanto da Construo civil (ver grfico 1.5). Enquanto o Came avanou 21,8%, influenciado pelas altas, tanto da produo (16,5%), quanto da importao (42,3%) de bens de capital, o setor da construo civil cresceu 9,5%, na mesma base de comparao. Por sua vez, a taxa de investimentos lquida acumulada em quatro trimestres se manteve estvel, chegando a 18,5% no primeiro trimestre de 2011 contra 18,4% no perodo anterior, atingindo o maior patamar desde o primeiro trimestre de 2009. Ainda no acumulado em quatro trimestres, a taxa de poupana tambm apresentou estabilidade, passando de 16,5% para 16,6% do PIB. Por fim, na comparao em relao ao trimestre imediatamente anterior, na srie ajustada sazonalmente, a FBCF registrou variao positiva pelo oitavo trimestre consecutivo. O crescimento de 1,2% representou forte acelerao em relao ao perodo anterior, quando o avano tinha sido de apenas 0,4%. Em contrapartida, pelo segundo trimestre consecutivo o investimento evoluiu abaixo do conjunto da economia.
GRFICO 1.5

FBCF e componentes
(Taxa de crescimento real acumulada em 4 trimestres, em %)

30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 -5,0 -10,0 -15,0 -20,0 mar./1998 set./1998 mar./1999 set./1999 mar./2000 set./2000 mar./2001 set./2001 mar./2002 set./2002 mar./2003 set./2003 mar./2004 set./2004 mar./2005 set./2005 mar./2006 set./2006 mar./2007 set./2007 mar./2008 set./2008 mar./2009 set./2009 mar./2010 set./2010 mar./2011
FBCF (D) Mquinas e Equipamentos (E)

28,0 22,0 16,0 10,0 4,0 -2,0 -8,0 -14,0 -20,0

Construo Civil (E)

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

O quarto trimestre de 2010 marcou o fim de um ciclo de forte expanso da FBCF. Durante esse perodo, que teve incio no segundo trimestre de 2009, logo aps a economia deixar para trs a recesso tcnica causada pela crise financeira global, os investimentos cresceram a uma taxa mdia de 5,5% na margem. Com a estagnao da produo industrial durante toda a segunda metade de 2010, esta taxa despencou para 0,4% no ltimo trimestre do ano passado. Embora os resultados do primeiro trimestre de 2011 tenham mostrado alguma recuperao em relao ao perodo anterior, pouco provvel que as taxas de crescimento da FBCF retornem aos patamares predominantes no ciclo passado. Alm da reduo dos estmulos provenientes da demanda privada, outros fatores, como o aumento da taxa bsica de juros, a piora nas condies de financiamento, a folga na utilizao da capacidade instalada na indstria, a reduo do investimento pblico e a queda persistente dos nveis de confiana dos empresrios, tm apontado para uma trajetria mais suave dos investimentos ao longo de 2011. Esta expectativa, em geral, tem sido corroborada pela anlise dos indicadores relacionados ao setor. A produo de bens de capital, medida na Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE, tomando-se por base a mdia mvel trimestral dessazonalizada, registrou desacelerao nos dois primeiros meses do segundo trimestre, embora j acumule um crescimento de 6,4% no ano. J a produo de insumos da construo civil, segundo a mesma pesquisa, aps um comportamento bastante voltil durante o primeiro trimestre do ano, acumulou um avano de 4,8% no bimestre abril-maio. Ainda sobre a construo civil, o ndice de atividade no setor, produzido pela CNI, avanou 2,9 pontos perante abril de 2011, sendo esta a primeira alta apresentada no ano. Com relao ao volume importado de mquinas e equipamentos, a taxa de crescimento acumulada no ano chegou a 28,0% nos primeiros cinco meses de 2011. A mdia mvel trimestral da srie dessazonalizada tambm comprova o vigor das importaes de bens de capital. Aps forte acelerao no trimestre terminado em abril, quando cresceu 5,4% sobre o perodo anterior, as importaes voltaram a avanar no trimestre terminado em maio, registrando aumento de 2,7%. O menor impulso nos investimentos em 2011 tambm est relacionado a uma piora nas condies de financiamento. De acordo com o BC, a maior desacelerao no crescimento das operaes de crdito ocorreu no segmento direcionado a
12
Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

pessoas jurdicas, justamente onde as operaes do Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) esto concentradas. A este respeito, os desembolsos do BNDES atingiram R$ 9 bilhes em abril, recuando 14% em relao ao mesmo perodo do ano passado. No acumulado do ano, o total das liberaes chegou a R$ 33,9 bilhes, o que representou uma queda de 5% na comparao com o primeiro quadrimestre de 2010. Por trs deste resultado, a transio entre as etapas dois e trs do Programa de Sustentao do Investimento (BNDES PSI) significou uma elevao nas taxas de juros, o que pode ter inibido a demanda por emprstimos. O setor de infraestrutura respondeu por 40% do total das liberaes nos primeiros quatro meses do ano, enquanto a indstria ficou com 31%, o comrcio e servios ficaram com 20% e a agropecuria, com 9%.
GRFICO 1.6

Total de desembolsos: BNDES


(Em R$ bilhes)

170 150 130 110 90 70 50 30 10 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
19,1 21,3 20,0 23,4 25,7 38,2 35,1 40,0 47,1 64,9 52,3 92,2 137,4

168,4

33,9

2010

-10

Fonte: BNDES. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

INDSTRIA

Segundo os dados divulgados na PIM-PF, do IBGE, a indstria registrou avano de 1,3% na passagem entre os meses de abril e maio, na srie com ajuste sazonal, recuperando-se da queda sofrida no ms anterior, quando havia recuado 1,2%.3 Com este resultado, a produo atingiu o ponto mais alto da srie histrica, enquanto o carregamento estatstico para o ano, que chegou a ser de 0,5% ao final de dezembro, passou para 2,1%, ou seja, a indstria cresceria a essa taxa mesmo com variao dessazonalizada nula durante os meses restantes de 2011. Na comparao com o mesmo perodo do ano passado, aps dois resultados negativos, a produo voltou a registrar variao positiva, atingindo um patamar 2,7% superior quele de maio de 2010 (ver tabela 1.2). Com isso, os cinco primeiros meses de ano acumularam uma expanso de 1,8% diante do mesmo perodo de 2010, enquanto o acumulado em doze meses recuou pelo stimo ms consecutivo, passando de 5,4% para 4,5%.
TABELA 1.2

Produo Industrial Mensal (PIM-PF)


(Variao, em %)

Geral Classes Extrativa mineral Transformao Categorias de uso Capital Intermedirios Consumo Durveis Semidurveis e no durveis Insumos da construo civil
Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Mai. 2011/abr. 2011 1,3 0,8 1,0 1,7 1,5 1,0 2,7 0,0 2,9

Mai. 2011/mai. 2010 2,7 3,0 2,7 7,1 2,4 2,1 2,3 2,0 3,9

Acumulado no ano 1,8 2,8 1,7 6,4 1,4 0,9 2,3 0,5 3,6

Jan.-abr./2011

Em 12 meses 4,5 7,3 4,3 11,5 4,7 2,3 2,4 2,3 6,7

Obs.: Sazonalmente ajustado pelo IBGE (mtodo X-12), exceto Construo civil cuja dessazonalizao realizada pelo Ipea atravs do mtodo X-11.

3. Conjuntamente aos dados referentes ao ms de maio foram divulgadas revises significativas nos resultados dos meses anteriores. Enquanto a queda na margem em abril foi reduzida de -2,1% para -1,2%, a expanso observada em maro caiu de 1,1% para apenas 0,3%.

ipea

Carta de Conjuntura

| jun. 2011

13

Dentre as classes de produo, a de Transformao avanou 1,0 sobre o ms imediatamente anterior, na srie sem sazonalidade. Dentre as 26 atividades industriais que a compe, 18 apresentaram crescimento na margem, com destaque para Produtos de metal - exclusive mquinas e equipamentos (12,8%), Perfumaria, sabes, detergentes e produtos de limpeza (5,8%), Fumo (5,5%), Mquinas e equipamentos (4,8%) e Mquinas, aparelhos e materiais eltricos (4,4%). Com relao ao mesmo ms do ano anterior, a indstria de Transformao tambm apresentou resultado positivo, com alta de 2,7% sobre maio de 2010. Entre os 18 setores que apresentaram crescimento nesta base de comparao, destacaram-se Fumo, Equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar, pticos e outros, e Outros equipamentos de transporte, com expanso de 20,2%, 14,7% e 20,2%, respectivamente. A classe Extrativa Mineral tambm registrou variao positiva na margem, com alta de 0,8% sobre o ms de abril. O principal destaque foi o subsetor Extrao de minerais metlicos no ferrosos, que apresentou crescimento de 16,9%. No confronto interanual, a alta foi de 2,8% contra igual perodo de 2010. Na anlise por categorias de uso, tomando por base a srie com ajuste sazonal, a produo de bens de consumo durveis foi o principal destaque positivo. Revertendo, em parte, a forte queda observada no perodo anterior, quando sofreu recuo de 10,0%, o setor registrou crescimento de 2,7% sobre o ms de abril. No confronto com o ms de maio de 2010, este resultado se refletiu numa alta de 2,3%, interrompendo dois meses seguidos de retrao. Com isso, a expanso acumulada nos primeiros cinco meses do ano ficou em 2,3%, o segundo maior entre todas as categorias de uso. A este respeito, vale destacar a alta base de comparao sobre a qual este crescimento ocorreu, na medida em que o mesmo perodo do ano anterior havia sido caracterizado pela existncia de uma forte demanda por bens de consumo durveis, estimulada pelos efeitos da poltica de isenes tributrias em setores importantes, como o automotivo, por exemplo, e pela realizao da Copa do Mundo. J o setor de semi e no durveis permaneceu estvel na passagem de abril para maio, aps ter retrado 1,5% no perodo anterior. Prejudicado pelo aumento das taxas de inflao durante os primeiros meses de 2011, que afetou negativamente a demanda por produtos associados ao consumo das classes de baixa renda, a produo do setor acumula um crescimento de apenas 0,5% no ano. O segundo melhor desempenho em maio foi alcanado pela produo de bens de capital, que avanou 1,7% perante o ms anterior, na srie dessazonalizada. Dentre os subsetores, destacaram-se a produo de bens de capital para fins agrcolas, para construo civil e para o uso misto, com altas de 14,1%, 3,2% e 2,6%, respectivamente. A recuperao da produo de mquinas e equipamentos em maio se refletiu na comparao interanual, quando o setor registrou expanso de 7,1%. Na variao acumulada no ano, o setor atingiu nos primeiro cinco meses de 2011 um montante 6,4% superior quele produzido no mesmo perodo do ano passado. Este resultado, contudo, no foi suficiente para evitar a sexta reduo consecutiva na taxa acumulada em 12 meses, que caiu de 13,7% para 11,5%. A produo de bens intermedirios tambm se elevou em relao ao ms anterior, registrando alta de 1,5% sobre abril, na srie ajustada. Na comparao com maio do ano passado, o setor cresceu 2,4%, influenciado positivamente pelos produtos associados s atividades de produtos de metal (18,3%), veculos automotores (11,5%), minerais no metlicos (4,9%), indstrias extrativas (3,0%) e refino de petrleo e produo de lcool (2,4%). No acumulado do ano, o crescimento chegou a 1,4%. Com o resultado alcanado em maio, o setor de intermedirios, que possui o maior peso entre as categorias de uso (aproximadamente 65%), atingiu um patamar apenas 0,8% abaixo do ponto mximo da srie, atingido no ms de julho de 2008, pouco antes do agravamento da crise financeira global. Por fim, e ainda relacionado a esta categoria de uso, o setor produtor de insumos para construo civil avanou 2,9% na comparao dessazonalizada. Este foi o segundo ms seguido em que a produo registra variao positiva. O bom desempenho da indstria no primeiro trimestre do ano, perodo no qual acumulou uma expanso de 2,7%, interrompeu uma trajetria de estagnao, que prevaleceu ao longo de todo o segundo semestre de 2010. Estimulada pelo dinamismo ainda presente na demanda interna, a produo industrial cresceu a uma taxa mdia de 0,9% na margem durante os trs primeiros meses de 2011. Durante o segundo trimestre, no entanto, embora o resultado positivo referente ao ms de maio tenha revertido a queda verificada em abril (possivelmente influenciada por um ajustamento no nvel de estoques), a produo industrial j apresenta sinais de desacelerao. A anlise das sries construdas a partir das mdias mveis trimestrais permite observar que o ritmo de crescimento da indstria geral, aps se intensificar ao longo do primeiro trimestre, vem se reduzindo seguidamente. Aps ter atingido uma taxa de crescimento de 0,9% em maro, na comparao com a mdia do trimestre encerrado em fevereiro, a produo apresentou uma trajetria de expanso cada vez mais suave durante os meses de abril e maio, quando cresceu 0,4% e 0,2%, respectivamente (ver grfico 1.7). interessante notar que este padro reflete, basicamente, o comportamento da indstria de transformao, uma vez que a extrativa mineral apresentou uma trajetria inversa no perodo em questo. Com relao s categorias de uso, enquanto a produo de intermedirios tem demonstrado um ritmo mais regular, esta tendncia de arrefecimento tem sido mais aparente nos setores produtores de bens de capital e de bens de consumo. Neste ltimo, chama a ateno a volatilidade apresentada pela produo de durveis, cuja dinmica tem sido bastante afetada pela concorrncia dos similares importados. Este processo de reduo no ritmo de crescimento da atividade industrial pode ter se intensificado ainda mais. Com a divulgao dos indicadores coincidentes da indstria referentes ao ms de junho, aumenta a probabilidade de que a produo tenha encerrado o segundo trimestre apresentando recuo na margem. Enquanto a produo de autoveculos registrou queda 2,1% na passagem de maio para junho, as vendas de papelo ondulado e o fluxo de veculos pesados em rodovias com pedgio tambm retraram em relao ao ms anterior, com recuos de 1,9% e 0,5%, respectivamente.
Carta de Conjuntura | jun. 2011

14

ipea

GRFICO 1.7

Evoluo da produo industrial fsica


(Taxa de crescimento da mdia mvel trimestral, em %)
1,0
0,9

0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 janeiro 2011 fevereiro 2011 maro 2011 abril 2011 maio 2011
Indstria geral

0,4

0,2

1,5

1,3

1,0

0,5
0,2 0,3

0,0
-0,1

0,0

-0,5

-1,0
-1,3

-1,5 janeiro 2011 fevereiro 2011 maro 2011 abril 2011


Indstria extrativa

maio 2011
Indstria de transformao

3,0 2,5 2,0 1,5


1,2 2,5

1,0 0,5 0,0


0,4

1,0 0,8

0,2

0,3 0,0

-0,1

-0,5 janeiro 2011 fevereiro 2011 maro 2011


Bens de capital

abril 2011
Bens intermedirios

maio 2011
Bens de consumo

3,0
2,7

2,0
0,9 0,2

1,0

0,0

0,2

-1,0

-1,1

-2,0

-2,4

-3,0 janeiro 2011 fevereiro 2011 maro 2011 abril 2011


Bens de consumo durveis

maio 2011
Semidurveis e no durveis

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

ipea

Carta de Conjuntura

| jun. 2011

15

A tendncia de desacelerao da produo industrial vem corroborar as expectativas de um crescimento mais modesto do nvel de atividade durante o ano de 2011. Dentre os principais fatores que ajudam a explicar a trajetria mais suave prevista para a indstria est o patamar excessivamente apreciado da taxa de cmbio. Ao mesmo tempo em que torna mais caros os produtos nacionais no mercado externo, o nvel atual do cmbio acirra a concorrncia entre a produo voltada para o mercado domstico e os similares importados. Este processo, vale destacar, tem se espalhado por toda a cadeia produtiva, uma vez que os empresrios tm cada vez mais substitudo insumos, componentes e at mesmo bens finais pelos seus concorrentes importados, impactando negativamente vrios setores produtivos. Alm disso, dado o potencial do mercado interno brasileiro, a lenta recuperao da economia mundial, ao mesmo tempo em que retrai a demanda externa pelos nossos produtos, torna o pas um dos alvos preferenciais para a entrada de produtos estrangeiros. Este cenrio externo, no qual o elevado grau de liquidez nos mercados internacionais convive com a falta de perspectivas para uma recuperao mais pujante das economias desenvolvidas, tem contribudo para manter um fluxo expressivo de recursos externos para a economia brasileira, mantendo na taxa de cmbio um forte vis de apreciao. Alm disso, o potencial de crescimento da economia brasileira, associado a uma melhora contnua dos seus fundamentos e a um elevado diferencial de juros, tem dificultado a tarefa do governo em reduzir a entrada de capital especulativo. O ritmo mais cadenciado de crescimento da produo industrial nos ltimos meses pode ser explicado, tambm, pelos primeiros efeitos advindos do conjunto de medidas adotadas pelo governo desde o final do ano passado. Mesmo considerando que os mecanismos de transmisso pelos quais a elevao da taxa bsica de juros afeta o setor real da economia levem, em mdia, de seis a nove meses para acontecer inteiramente, j possvel notar alguma elevao dos custos de financiamento voltados pessoa jurdica, alm da uma reduo dos estmulos gerados pelo consumo privado. Estes fatores tm se refletido no comportamento dos ndices de confiana da indstria, que tem apresentado trajetria decrescente desde o incio do ano. De acordo com a pesquisa Sondagem Conjuntural da Indstria de Transformao, da FGV, o ndice de Confiana da Indstria (ICI) registrou recuo de 2,5% entre os meses de maio para junho, passando de 109,9 para 107,1 pontos, na srie com ajuste sazonal (ver grfico 1.8a). Esta foi a sexta queda no ano, o que levou o ndice a atingir o menor nvel desde outubro de 2009. A queda do ICI em junho pode ser explicada principalmente pela piora das avaliaes em relao ao momento presente. Enquanto o ndice da Situao Atual (ISA) retraiu 3,5%, passando 107,7 pontos, o ndice de Expectativas cedeu 1,7%, passando a 106,5 pontos, sendo este o mais baixo desde setembro de 2009. Dentre os trs componentes do ISA, o grau de satisfao com o ambiente atual dos negcios foi o principal responsvel pela queda. Na passagem de maio para junho, o indicador recuou 6,6%. Alm disso, a proporo de empresas que consideram a situao dos negcios como boa reduziu-se de 32,2% para 26,5% e a parcela das que a avaliam como fraca aumentou de 10,4% para 12,7%.
GRFICO 1.8A

Evoluo do nvel de confiana da indstria ICI


(ndice dessazonalizado)

140 130 120 110 100 90 80 70 jan./2009 fev./2009 mar./2009 abr./2009 mai./2009 jun./2009 jul./2009 ago./2009 set./2009 out./2009 nov./2009 dez./2009 jan./2010 fev./2010 mar./2010 abr./2010 mai./2010 jun./2010 jul./2010 ago./2010 set./2010 out./2010 nov./2010 dez./2010 jan./2011 fev./2011 mar./2011 abr./2011 mai./2011 jun./2011
Fonte: FGV. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
OTIMISTA 107,1

PESSIMISTA

Outra pesquisa sobre o assunto, produzida pela CNI, o ndice de Confiana do Empresrio Industrial (ICEI) registrou queda de 12,3% na comparao entre o ms de junho de 2011 e o mesmo perodo do ano anterior.4 Este foi o sexto recuo consecutivo do ndice, corroborando a piora no ambiente de negcios. Em uma escala na qual valores acima de 50 pontos indicam perspectivas otimistas para os prximos seis meses, o ndice atingiu 57,9 pontos (ver grfico 1.8b). O resultado do ICEI para o ms de junho foi bastante influenciado pelo quesito que avalia as condies atuais da economia e
4. A srie histrica no grande o suficiente para uma anlise dessazonalizada.

16

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

da empresa em relao aos seis meses anteriores, que revelou pessimismo por parte dos empresrios, uma vez que o ndice ficou em 44,9 pontos. J com relao s perspectivas para a economia nos prximos seis meses, o resultado foi otimista, tendo o ndice permanecido praticamente estvel entre maio e junho, com alta de 0,5 p.p., registrando 62,6 pontos.
GRFICO 1.8B (ndice)

Evoluo do nvel de confiana do empresrio industrial Icei


80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 Mar./2009 Jun./2009 Fev./2010 Mar./2010 Nov./2010 Fev./2011 Mar./2011 Abr./2010 Mai./2010 Jun./2010 Out./2010 Abr./2011 Mai./2011 9,0 7,0 5,0 84,0 82,0 80,0 78,0 76,0 74,0 mar./2004 jun./2004 set./2004 dez./2004 mar./2005 jun./2005 set./2005 dez./2005 mar./2006 jun./2006 set./2006 dez./2006 mar./2007 jun./2007 set./2007 dez./2007 mar./2008 jun./2008 set./2008 dez./2008 mar./2009 jun./2009 set./2009 dez./2009 mar./2010 jun./2010 set./2010 dez./2010 mar./2011 jun./2011
Variao em p.p.: igual perodo do ano anterior Utilizao da capacidade instalada (dessazonalizada) Mdia histrica (desde 2001)

57,9

Dez./2009

Dez./2010

Fonte: FGV. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

A reduo do ritmo de crescimento na atividade industrial tambm pode ser percebida no uso dos fatores de produo. Segundo a pesquisa Sondagem Conjuntural da Indstria de Transformao, realizada pela FGV, o nvel de utilizao de capacidade instalada da indstria (NUCI) atingiu o patamar de 84,3% em junho, na srie livre de influncias sazonais, o que representou uma queda de 0,1 p.p. em relao ao ms anterior (ver grfico 1.9a). Desde junho de 2010, porm, o NUCI vem apresentando tendncia de recuo, aproximando-se cada vez mais da mdia histrica da srie, que de 82,6%. Na srie medida em termos da mdia mvel trimestral, o NUCI referente ao segundo trimestre de 2011 ficou 0,8 p.p. abaixo do resultado observado no mesmo perodo do ano passado. Outra medida de NUCI, calculada pela CNI, embora ainda no tenha divulgado o dado referente ao ms de junho, corrobora a tendncia de alvio no grau de utilizao dos fatores de produo, refletindo uma trajetria mais suave da indstria. Apesar do pequeno aumento na margem registrado no ms de maio, o indicador j acumulava uma queda de 1,2 p.p. desde maro deste ano (ver grfico 1.9b). J, na comparao com o mesmo perodo do ano passado, o NUCI apresentou quedas sucessivas em abril e maio, recuando 0,9 p.p. e 0,4 p.p., respectivamente.
GRFICO 1.9A

Nuci FGV
(ndices dessazonalizados)

88,0 86,0

Ago./2010

3,0 1,0 -1,0 -3,0 -5,0 -7,0 -9,0

Fonte: FGV. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

ipea

Carta de Conjuntura

| jun. 2011

Jun./2011

Jan./2010

Jan./2011

Set./2009

Jul./2010

Set./2010

17

GRFICO 1.9B

Nuci CNI
(ndices dessazonalizados)

86,0 84,0 82,0 80,0 78,0 76,0 74,0 mai./2004 ago./2004 nov./2004 fev./2005 mai./2005 ago./2005 nov./2005 fev./2006 mai./2006 ago./2006 nov./2006 fev./2007 mai./2007 ago./2007 nov./2007 fev./2008 mai./2008 ago./2008 nov./2008 fev./2009 mai./2009 ago./2009 nov./2009 fev./2010 mai./2010 ago./2010 nov./2010 fev./2011 mai./2011
Variao em p.p.: em relao ao ms anterior Utilizao da capacidade instalada (dessazonalizada)

6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0 -6,0

Mdia histrica (desde 2003)

Fonte: CNI. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

COMRCIO

Os sinais de uma maior inflexo no consumo agregado de bens continuam a ser negados pelos indicadores do varejo. De acordo com os dados divulgados na Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), realizada pelo IBGE, as vendas do comrcio varejista restrito voltaram a acelerar em maio, registrando aumento de 0,6% sobre o ms imediatamente anterior, na srie com ajuste sazonal. Por trs deste resultado, destacaram-se os grupos Equipamentos e materiais para escritrio, informtica e comunicao e Tecidos, vesturio e calados, com avanos de 11,6% e 2,5%, respectivamente. Na comparao com mesmo perodo do ano passado, o ndice de vendas no varejo tambm cresceu, avanando 6,2% sobre maio de 2010. Nesta base de comparao, os destaques foram os grupos Mveis e eletrodomsticos (20,4%) e Equipamentos e materiais para escritrio, informtica e comunicao (14,7%). Em relao ao ms de junho, o indicador Serasa Experian de Atividade do Comrcio, que possui abrangncia nacional, apontou para um crescimento de 10,3% da atividade do comrcio na comparao contra junho do ano passado. Na srie livre de influncias sazonais, aps as altas de 2,7% em abril e 1,3% em maio, o ndice de vendas permaneceu estvel na passagem para junho. No acumulado do primeiro semestre, na comparao com o mesmo perodo do ano anterior, o crescimento ficou em 9,6%. Com relao ao volume de vendas no varejo ampliado5, o ms de maio registrou o terceiro resultado positivo consecutivo, crescendo 1,0% sobre o ms imediatamente anterior. Esta alta na srie dessazonalizada foi influenciada pelo bom desempenho das vendas de veculos, que avanaram 0,2% em junho. Apesar das medidas macroprudenciais adotadas a partir de dezembro, que encareceram o crdito e estabilizaram os prazos, as vendas continuam a apresentar dinamismo. Segundo os dados divulgados pela Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), as vendas totais de autoveculos encerraram o primeiro semestre acumulando um crescimento de 10,0% sobre o mesmo perodo do ano anterior. Na comparao interanual, as vendas do comrcio varejista ampliado cresceram 12,8%, alavancadas pelo aumento de 25,9% nas vendas do grupo Veculos e motos, partes e peas e pelo avano de 11,7% nas vendas do grupo Material de construo. Embora o ritmo de expanso do comrcio deva arrefecer ao longo dos prximos meses, o carry-over de 5,6% para o crescimento do varejo ampliado em 2011 contrasta com um crescimento de apenas 2,1% para a produo industrial.

5. Inclui os grupos Materiais de Construo Civil e Veculos e motos, partes e peas.

18

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

2 EMPREGO
Os dados relativos ao mercado de trabalho no pas ainda revelam um bom dinamismo deste setor, mesmo em face da desacelerao econmica em curso. De fato, conforme j salientamos em ocasies anteriores, a maior formalizao do trabalho no Brasil, ao longo dos ltimos anos, ampliou o percentual de vnculos de emprego que, para serem rompidos, exigem que o empregador incorra em custo de demisso. Dessa forma, a queda na taxa de crescimento da economia tem tido impactos cada vez menos imediatos sobre os nveis de desemprego. No entanto, j se podem observar alguns leves indcios de que o mercado de trabalho comea a adentrar um perodo de maior acomodao. De acordo com os dados do Cadastro Geral de Emprego e Desemprego (CAGED) do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE), o saldo lquido de empregos formais gerados no pas em maio de 2011 foi de 252.067 postos de trabalho, o que corresponde a uma queda de cerca de 15% ante o total de vagas geradas em maio de 2010. No acumulado do ano at maio, a queda em relao ao mesmo perodo do ano anterior de 17%. Nos primeiros seis meses de 2010, haviam sido gerados 1.260.368 postos de trabalho formais, ainda segundo o CAGED, enquanto no mesmo perodo de 2011 foram gerados 1.049.857 postos uma diferena de 210.511 postos em favor de 2010. No grfico abaixo, onde se mostram as mdias mveis de 12 meses, tambm fica claro este incio de trajetria de desacelerao na taxa de crescimento do emprego formal.
GRFICO 2.1

CAGED Saldo de emprego formais


(Mdia mvel de 12 meses)

200000,00 180000,00 160000,00 140000,00 120000,00 100000,00 80000,00 60000,00 40000,00 20000,00 0,00 jan./2011 abr./2010 out./2008 out./2009 out./2010 abr./2008 abr./2009 abr./2011 jan./2009 jan./2008 jan./2010 jul./2008 jul./2009 jul./2010

Fonte: CAGED/MTE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Analisando-se de forma setorial mais desagregada a evoluo dos postos de trabalho gerados nos primeiros cinco meses de 2010 com os de 2011, j possvel perceber alguns indcios dos efeitos que as medidas de desaquecimento da economia, tomadas recentemente, tm tido sobre o mercado de trabalho. A diferena de 210.511 postos de trabalho gerados (nos primeiros cinco meses) em 2010 e em 2011 deveu-se especialmente queda na gerao de empregos na indstria de transformao e na construo civil, justamente as atividades que respondem de forma mais imediata s medidas restritivas de polticas fiscal e monetria. Em termos lquidos, o saldo menor de postos gerados nos primeiros cinco meses de 2011, em comparao com o mesmo perodo de 2010, deveu-se, em quase 100%, soma das duas atividades mencionadas: a indstria de transformao gerou, no perodo aludido, 128.296 postos a menos, em 2011, em relao a 2010, e a construo civil, 79.017 postos. Este comportamento mais moderado no mercado de trabalho revelado pelos dados do CAGED, no entanto, ainda no pode ser visualizado de forma to clara na anlise dos dados da Pesquisa Mensal de Emprego (PME) divulgada pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). Em junho, segundo a PME, a taxa de desocupao foi de 6,2%, o que corresponde ao melhor resultado para este ms desde o incio da srie em 2002. Na comparao interanual a queda foi de 0,8 ponto percentual (p.p) e, em termos dessazonalizados, a desocupao em junho foi ligeiramente superior a observada em maio, mas ainda se mantendo em nvel baixo.

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

19

TABELA 2.1

CAGED: Saldo setorial de empregos gerados de janeiro a maio


(Em unidades)

Extrativa mineral Indstria de transformao Servios Industriais de Utilidade Pblica (SIUP) Construo civil Comrcio Servios Administrao pblica Agropecuria Outros/ignorados Total
Fonte: MTE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

2010 (A) 7.360 349.663 8.723 205.194 117.504 432.578 19.663 119.683 1.260.368

2011 (B) 8.806 221.367 6.354 126.177 62.343 453.567 22.965 148.278 1.049.857

(B) (A) 1.446 128.296 2.369 79.017 55.161 20.989 3.302 28.595 210.511

GRFICO 2.2

Taxa de desocupao dessazonalizada


9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 jan./2008 fev./2008 mar./2008 abr./2008 mai./2008 jun./2008 jul./2008 ago./2008 set./2008 out./2008 nov./2008 dez./2008 jan./2009 fev./2009 mar./2009 abr./2009 mai./2009 jun./2009 jul./2009 ago./2009 set./2009 out./2009 nov./2009 dez./2009 jan./2010 fev./2010 mar./2010 abr./2010 mai./2010 jun./2010 jul./2010 ago./2010 set./2010 out./2010 nov./2010 dez./2010 jan./2011 fev./2011 mar./2011 abr./2011 mai./2011 jun./2011
Fonte: IBGE e Ipea. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Esta queda na taxa de desocupao ao longo do ano deve-se no s ao fato de que a populao ocupada vem aumentando de forma consistente, mas tambm devido queda na taxa de crescimento da Populao Economicamente Ativa (PEA). No primeiro semestre do ano a PEA se expandiu 1,3%, ao passo que no mesmo perodo, em 2010, o aumento registrado foi de 2,1%. A desacelerao na taxa de participao da PEA parece indicar que as pessoas em idade ativa esto, de alguma forma, retardando o seu ingresso/retorno ao mercado de trabalho. Os dados tambm indicam que continua ocorrendo expanso da formalizao dos vnculos empregatcios no mercado de trabalho. A populao ocupada com carteira de trabalho assinada mantm um ritmo de expanso bem acima da mdia do total de ocupados. No perodo entre janeiro e junho, enquanto a populao ocupada total cresceu 2,4%, o segmento de ocupao com carteira mostrou um incremento de 6,2%. Na comparao com os mesmos meses do ano anterior, nota-se que, aps apresentar queda em abril e maio, a taxa de crescimento da populao ocupada com carteira voltou a subir em junho quando apontou alta de 6,1% em relao a junho de 2010. A melhora que vem sendo observada no mercado de trabalho ao longo dos ltimos anos tem sido pontuada no apenas por uma ampliao do contingente de trabalhadores ocupados, mas tambm por uma expanso dos rendimentos reais por eles recebidos. Em junho, de acordo com a srie dessazonalizada, os rendimentos mdios reais habitualmente recebidos apontaram variao de 0,5% ante maio e 4,2% frente ao registrado no mesmo ms do ano passado. Com este resultado, nos seis primeiros meses do ano, o rendimento mdio real habitualmente recebido pelos trabalhadores registrou um incremento de 3,9% em relao ao primeiro semestre de 2010.

20

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

GRFICO 2.3

Taxa de crescimento da populao ocupada com carteira


(Variao ao ms/ mesmo ms ano anterior, em %)

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 jan./2008 fev./2008 mar./2008 abr./2008 mai./2008 jun./2008 jul./2008 ago./2008 set./2008 out./2008 nov./2008 dez./2008 jan./2009 fev./2009 mar./2009 abr./2009 mai./2009 jun./2009 jul./2009 ago./2009 set./2009 out./2009 nov./2009 dez./2009 jan./2010 fev./2010 mar./2010 abr./2010 mai./2010 jun./2010 jul./2010 ago./2010 set./2010 out./2010 nov./2010 dez./2010 jan./2011 fev./2011 mar./2011 abr./2011 mai./2011 jun./2011
Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Rendimento mdio real habitual dessazonalizado


(Em R$ de maio de 2011)

GRFICO 2.4

1.650,0 1.600,0 1.550,0 1.500,0 1.450,0 1.400,0 1.350,0 1.300,0 1.250,0 1.200,0 mar./2002 jun./2002 set./2002 dez./2002 mar./2003 jun./2003 set./2003 dez./2003 mar./2004 jun./2004 set./2004 dez./2004 mar./2005 jun./2005 set./2005 dez./2005 mar./2006 jun./2006 set./2006 dez./2006 mar./2007 jun./2007 set./2007 dez./2007 mar./2008 jun./2008 set./2008 dez./2008 mar./2009 jun./2009 set./2009 dez./2009 mar./2010 jun./2010 set./2010 dez./2010 mar./2011 jun./2011
Fonte: IBGE e Ipea. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Na decomposio dos rendimentos por setores da atividade ao longo do ano, nota-se que, na comparao com o mesmo perodo de 2010, os segmentos que apresentaram maiores ganhos reais foram a indstria (7,5%), os servios domsticos (6,5%) e os chamados outros servios, que englobam servios pessoais, transporte, servios recreativos alm de hotelaria e alimentao fora do domiclio (5,9%). No caso da indstria, em que pese o aumento no custo da mo de obra, a apreciao cambial, via queda nos preos das matrias-primas importadas, acaba arrefecendo o impacto do fator trabalho nos custos de produo. No que diz respeiro aos servios, conforme discutido no Conjuntura em Foco de maio de 2011, estes ganhos reais de salrios acima da produtividade vm causando uma presso sobre os preos ao consumidor, uma vez que a mo de obra se constitui no principal, se no nico, insumo destes segmentos. No entanto, a expectativa de que esta presso salarial sobre os nveis de preos dos servios, sobretudo os pessoais, perca um pouco de fora nos prximos meses, tendo em vista uma provvel acomodao dos rendimentos reais neste setor influenciada pela prpria desacelerao da inflao, uma vez que os preos trazem consigo uma forte inrcia inflacionria.2
1. De acordo com o ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), no acumulado em 12 meses, os servios apresentam alta de 8,7%. 2. Para maiores detalhes, ver a seo Inflao desta Carta de Conjuntura.

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

21

TABELA 2.2 (Em %)

Taxa de variao dos rendimentos reais


2007 3,2 4,2 7,0 2,3 0,7 3,9 5,3 3,2 3,1 2008 3,4 1,3 4,5 1,6 3,1 3,6 4,5 3,3 11,3 2009 3,2 2,7 5,6 2,8 2,7 5,2 5,2 0,4 20,4 2010 3,8 1,3 10,9 5,0 2,6 2,9 5,9 2,4 20,5 20111 3,9 7,5 4,4 1,3 1,7 3,9 6,5 5,9 28,7

Total Indstria extr. transf. e distribuio de energia Construo Comrcio Servios prestados a empresas Educao, sade, administrao pblica etc. Servios domsticos Outros servios Outras atividades
Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP. Nota: 1 De janeiro- junho de 2011 ante janeiro-junho de 2010.

Em contrapartida, a ocorrncia de uma srie de datas-base de dissdios de categorias importantes de trabalhadores (por exemplo, qumicos, petroqumicos, bancrios e metalrgicos todas inclusive com ampla capacidade de influenciar negociaes salariais de outras categorias profissionais) concentradas no segundo semestre tem reavivado o debate acerca dos seus efeitos sobre os custos empresariais e sobre a inflao. A tradio do movimento sindical brasileiro nortear as reivindicaes salariais com base na inflao passada, o que sugere que as negociaes devem se abrir com pedidos de aumentos nominais de salrios maiores do que no ano passado. Por outro lado, o cenrio de desaquecimento da economia deve fazer com que os acordos resultem em aumentos salariais menores do que no ano passado, embora provavelmente ainda com ganhos reais tambm inferiores aos reais do ano passado. No parece haver risco de uma indexao da economia com base nessas negociaes. Esta conjuno de taxas de crescimento positivas da populao ocupada e dos rendimentos vem proporcionando uma forte elevao da massa salarial real. No acumulado do ano, a massa salarial real habitualmente recebida mostra alta de 6,4%, bem acima do observado nos cinco primeiros meses de 2010 (5,3%). Desde janeiro de 2005, a massa salarial habitualmente recebida registra uma taxa de crescimento de 48%, com destaque para o ano de 2010, onde o incremento observado foi de 7,4%. No entanto, na margem, j se verifica uma desacelerao no ritmo de expanso da massa salarial, em decorrncia de uma diminuio nas taxas de crescimento da populao ocupada. Aps atingir, em maro, uma variao acumulada de 8,1% em 12 meses, a massa salarial real habitual recuou para 7,9% nos meses de abril e maio e para 7,8% em junho. Este resultado foi proporcionado pelo expressivo recuo na taxa de variao da massa salarial no setor da construo civil, cujo percentual em 12 meses recuou de 17% em dezembro de 2010, para 9,3% em junho ltimo. No recorte do mercado de trabalho pelo setor industrial, nota-se que, de acordo com os dados da Pesquisa Industrial Mensal de Emprego e Salrio (Pimes)/IBGE, houve, em maio, uma ligeira expanso do emprego na margem (0,07%) e um crescimento mais significativo na comparao interanual (1,3%). No entanto, no acumulado em 12 meses, a taxa de crescimento do emprego na indstria recuou de 3,7% em abril para 3,5% em maio.
TABELA 2.3

Evoluo mensal de empregos e salrios na indstria


(Variao %)

Pessoal ocupado assalariado Extrativa mineral Transformao Nmero de horas pagas Extrativa mineral Transformao Folha de pagamento real por trabalhador Extrativa mineral Transformao
Fonte: IBGE. Nota: 1 Dados com ajuste sazonal.

Maio 2011/abril 20111 0,07 0,6 0,0 0,13 0,2 0,1 0,62 2,5 0,8

Maio 2011/maio 2010 1,34 3,8 1,3 0,86 3,8 0,8 3,62 1,0 3,7

Acumulado no ano 2,17 4,0 2,1 1,92 4,2 1,9 3,66 2,7 3,7

Em 12 meses 3,47 5,4 3,4 3,60 5,3 3,6 4,00 8,5 3,7

22

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

Em consonncia com o exposto na PME, a folha de pagamento real por trabalhador na indstria de acordo com a Pimes tambm apresenta um bom resultado ao longo dos ltimos anos. No acumulado em 12 meses at maio, a folha de pagamento real aponta elevao de 4,0%, com destaque para a indstria extrativa, cuja folha registrou alta de 8,5% na mesma base de comparao.
GRFICO 2.5

Custo unitrio de mo de obra indstria de transformao


(Variao acumulada em 12 meses)

12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 jan./2011 mar./2010 mar./2009 mar./2011 mai./2010 mai./2009 mai./2011 jan./2010 jul./2010 set./2010 nov./2009 nov./2010 jan./2009 jul./2009 set./2009

Fonte e Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Este aumento no nvel de salrio acima dos ganhos de produtividade (grfico abaixo) vem gerando um incremento no custo unitrio da mo de obra. Nos perodo compreendido entre junho de 2010 e maio de 2011, enquanto os salrios se expandiram 3,7% na indstria de transformao, a produtividade cresceu 0,7%. Com este resultado, nos ltimos 12 meses, a indstria de transformao registra um aumento no custo unitrio da mo de obra de 2,6%. De acordo com o cenrio exposto, a perspectiva que a retrao da atividade econmica em curso comece a se propagar pelo mercado de trabalho com mais intensidade nos prximos meses, reduzindo o ritmo de crescimento da populao ocupada e a taxa de crescimento dos salrios reais. Como consequncia deste arrefecimento nas taxas de expanso do emprego e na renda, a massa salarial tambm dever crescer de modo mais lento, atenuando a presso de demanda existente na economia.

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

23

3 INFLAO
DESINFLAO E INRCIA

A inflao segundo o ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) registrou alta de 6,71% no acumulado de 12 meses terminados em junho, continuando a trajetria de alta iniciada em setembro de 2010. A inflao mensal de junho (contra maio) foi de 0,15%, baixa por motivos sazonais. Ainda assim, retirando a sazonalidade, observa-se uma continuidade da trajetria de queda dos ndices mensais. A divergncia das duas medidas um efeito estatstico parecido ao que ocorreu no segundo semestre de 2008 quando a inflao acumulada em 12 meses permaneceu em patamar alto enquanto as variaes mensais (ms/ms anterior) j delineavam trajetria de queda (ver grfico 3.1).
GRFICO 3.1

IPCA
9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 fev./2007

fev./2008

fev./2009

fev./2010

jun./2007

jun./2008

jun./2009

jun./2010

fev./2011

out./2007

out./2008

out./2009

Inflao acumulada em 12 meses

Inflao mensal anualizada

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/ Dimac/ GAP. Dado dessazonalizado e suavizado pelo filtro X-12 Arima.

O ndice de Commodities Brasil (IC-Br) contabilizado em Reais apresentou nova queda em junho contra maio (1,61%).1 Esse ndice sofreu alta de aproximadamente 40% entre julho de 2010 e maro de 2011, refletindo o superchoque de commodities que atingiu todos os pases ao redor do mundo. A partir de abril, dois vetores impulsionaram o ndice para baixo: a apreciao cambial (em abril e junho) e a queda das cotaes das commodities em dlares nos mercados internacionais (em maio). Essas quedas so discretas diante do aumento passado, espelhando preos relativos das commodities ainda altos frente aos preos industriais em todo o mundo, porm j tiveram impacto sobre os preos internos. Enquanto em maio a queda do IC-Br repercutiu somente no setor atacadista, em junho chegou tambm ao varejo, ditando a queda no ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) da Fundao Getulio Vargas (FGV) em junho contra maio (0,13%). No atacado, a queda ocorreu por causa da diminuio dos preos dos alimentos in natura, materiais e de componentes para a manufatura e matrias-primas brutas (com destaque para a cana-de-acar). No varejo, o fim do superchoque de commodities ditou fortes quedas no preo dos alimentos e dos combustveis (tanto do etanol quanto da gasolina). Com a queda da gasolina (3,94% em junho contra maio do item no IPCA), os preos monitorados pelo governo voltaram a contribuir favoravelmente para a diminuio da inflao, como acontecia desde 2006 e parou de ocorrer nos primeiros meses de 2011 por causa da alta do preo do etanol utilizado na mistura da gasolina na bomba. O IGP-M de julho (2 prvia) refora o quadro de deflao, registrando queda de 0,21%.

1. O IC-Br um ndice dos preos das commodities que mais afetam os preos internos no Brasil, ponderadas de maneira equivalente cesta de consumo utilizada no IPCA, divulgado pelo BCB.

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

out./2010

jun./2011

25

GRFICO 3.2

ndice de preos das commodities


(ndice com base 100 em dezembro de 1995)

250 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 abr./2009 abr./2010 fev./2009 ago./2009 out./2009 abr./2011 fev./2010 jun./2009 jun./2010 fev./2011 ago./2010 dez./2009 out./2010 dez./2010 jun./2011

IC-Br

IC-Br em dlares

ndices com base 100 em dezembro de 1995. Fonte: Banco Central do Brasil (BCB). Elaborao: Ipea/ Dimac/ GAP.

A inflao ao consumidor ainda alta bastante influenciada pelos servios no monitorados pelo governo (ver tabela 1). Essa classificao feita pelo Banco Central (BC) compreende os chamados servios pessoais, prestados por empregados domsticos, cabeleireiros; servios prestados por outros profissionais tais como mestre de obras, mecnicos, bombeiros; e servios prestados pelos chamados profissionais liberais (mdicos, dentistas, advogados, entre outros). Outras componentes com peso significativo so o aluguel residencial, as taxas condominiais e, especialmente, servios da rea de educao. Os itens cursos e cursos livres so, de longe, os que apresentam maior peso no ndice, com forte influncia, em particular, do ensino fundamental e superior.2 A inflao desses servios acumulou alta de 8,7% nos doze meses terminados em junho, com destaque para a alta nos servios pessoais (9,8%) e residenciais (9,2%).
TABELA 3.1

Servios no monitorados pelo governo


(Inflao acumulada em 12 meses)

Residenciais 2011 Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio Junho 8,6 8,4 8,5 9,2 9,2 9,2

Transportes 5,4 5,9 5,7 5,2 4,7 5,2

Sade 8,2 8,1 7,7 7,9 7,8 8,2

Pessoais 9,3 9,7 9,7 9,4 9,4 9,8

Educao 6,5 8,0 8,6 8,6 8,6 8,6

Comunicao 3,6 4,7 5,0 5,1 5,0 5,0

Servios-total1 7,8 8,3 8,5 8,5 8,5 8,7

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP. Nota: 1 Servios no monitorados pelo governo (contribuio mdia no perodo de 24,5% no IPCA).

Nos ltimos anos, o preo desses servios aumentou acima da mdia (cerca de 5,5% ao ano entre 2006 e 2009). O aumento do preo relativo desses servios na dcada de 2000 foi reflexo: i) da desejada redistribuio de renda devido poltica de recuperao do poder de compra do salrio mnimo e a um ambiente mais favorvel ao crescimento dos salrios mdios, j que um setor fortemente intensivo em trabalho; ii) do menor crescimento da produtividade no setor de servios vis vis ao setor industrial. Esse aumento estava sendo compensado pelo crescimento abaixo da mdia dos bens de consumo durveis, beneficiados pelo crescimento da produtividade no setor industrial, pelas novas regras dos monitorados e por outras polticas no monetrias de controle da inflao.3 Com o surgimento dessa nova bolha de commodities, essa
2. importante ressaltar que na classificao feita na tabela 1 no esto inclusos a variao dos preos de plano de sade, os combustveis, as passagens, os pedgios e as taxas de telefonia, uma vez que estes so preos monitorados pelo governo. 3. Ver BRAGA, J. Inflao no Brasil nos anos 2000: conflitos, limites e polticas no-monetrias. In: CARNEIRO, R.; MATIJASCIC, M. (Org.). Desafios para o Desenvolvimento Brasileiro. Braslia: Ipea, 2011.

26

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

compensao parou de ser efetiva, devido ao crescimento dos preos monitorados influenciados pelo aumento do preo do etanol.4 Uma anlise mais minuciosa dos dados mostra, contudo, que a origem da acelerao da inflao ocorrida a partir do segundo semestre de 2010 no est nesses servios, mas nos preos dos alimentos e combustveis. O grfico 3.3 mostra a acelerao da inflao (relativamente mdia dos quatro anos anteriores),5 deixando clara a liderana dos alimentos e combustveis ante os servios. Dados maiores que zero significam acelerao da inflao e dados menores que zero significam desinflao. Foram utilizados componentes do IPCA, agrupando-se os alimentos no domiclio e combustveis para veculos, de um lado, e os servios no monitorados pelo governo, de outro. Nos meses de setembro a novembro houve uma acelerao da inflao de alimentos e combustveis, basicamente por influncia dos alimentos. A inflao de servios reagiu nos meses seguintes, acelerando de janeiro a maro. Em abril, houve nova acelerao da inflao de alimentos e combustveis (dessa vez por influncia dos combustveis), seguida pela acelerao da inflao nos servios (em junho).
GRFICO 3.3

Acelerao da inflao

2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 mai./2011 ago./2010 nov./2010 mar./2011 dez./2010 out./2010 abr./2011 jun./2011 jul./2010 set./2010 jan./2011 fev./2011

Servios no monitorados pelo governo do IPCA

Alimentos e Combustveis do IPCA

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP. Variao da inflao do ms (contra ms anterior) relativamente mdia das inflaes dos mesmos meses nos quatro anos anteriores. Sries de combustveis para veculos e alimentos no domiclio: mdia reponderada segundo os pesos de junho de 2011 do IPCA resultando em 24% (combustveis) e 76% (alimentos).

Dessa forma, a queda dos grupos alimentos e combustveis uma boa notcia. Como nestes grupos que est a origem da acelerao da inflao ocorrida nos ltimos meses, de se esperar que o processo de desinflao tambm comece por eles (primeiro no atacado e depois tambm no varejo). A resistncia inflacionria do setor de servios no monitorados pelo governo tende a arrefecer somente num segundo momento olhando para o retrovisor, pelo mecanismo da chamada inrcia inflacionria. Vale lembrar que a inrcia um processo de autoalimentao da inflao, em que o passado influencia o presente, que vlido tanto em momentos de alta quanto de queda da inflao. O custo unitrio do trabalho na indstria geral registrou alta de 2,8% no acumulado de 12 meses terminados em maio. Esse aumento diretamente relacionado produtividade no setor, que no acumulado em 12 meses diminuiu de 6,2% (at dezembro de 2010) para 1,1% (at maio de 2011). Para os prximos meses, contudo, o cenrio para a variao salarial no alarmante como explicado na seo sobre Mercado de Trabalho. Apesar da inflao passada ter sido alta, os dissdios sero negociados sob um ambiente de menor crescimento do setor. Ademais, a deflao de outros custos alm da folha salarial (como registrado no item materiais e componentes para manufatura do ndice de Preos por Atacado (IPA) da FGV) representa um grau de liberdade adicional para a acomodao da presso dos salrios sobre os preos finais. Como o processo de acelerao da inflao recente tem sua origem na bolha de commodities, toda projeo para inflao no pode prescindir necessariamente de uma anlise prospectiva para o comportamento dos preos dos ativos ligados
4. O mercado futuro de lcool bastante recente. O primeiro contrato futuro de lcool anidro carburante foi colocado pela BM&F-Bovespa em 2000. Em 2005 a Chicago Board of Trade introduziu o contrato futuro de etanol. 5. Portanto, existe comportamento sazonal nesses dados. A acelerao da inflao (P) do ms X no ano t dada pela frmula: PmsXt ((PmsXt 1 + PmsXt 2 + PmsXt 3 + PmsXt 4)/4).

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

27

a commodities. Como discutimos na Conjuntura em Foco de maio, a bolha de commodities ocorrida a partir de meados de 2010 foi determinada por um conjunto simultneo de fatores atpicos, que surpreenderam e frustraram as expectativas de diversos analistas e investidores.6 Para os prximos meses, a expectativa de analistas internacionais de uma acomodao dos ndices de commodities. Tal acomodao, que j observada nos ltimos dados, acontecer em patamares de preos relativos elevados, mas tem a importante consequncia de reduzir (ou mesmo tornar negativa temporariamente) a inflao de commodities. As estimativas de preos relativos em patamares altos so justificadas pelos nveis historicamente baixos de estoques de alimentos e a continuidade de conflitos em alguns pases do Oriente Mdio e do norte da frica. Nos mdio e longo prazos pesam tambm a continuidade de um crescimento estrutural da China e demais BRICs, o problema das mudanas climticas, o custo unitrio mais elevado da extrao de novas jazidas de petrleo e o aprofundamento dos mercados de derivativos de commodities. Tais fatores colocam um piso para o patamar dos preos de commodities e podem ser a causa de uma continuao do comportamento voltil dos preos com ameaas de repiques inflacionrios. Ainda assim, o cenrio de surgimento de nova bolha de commodities improvvel. Essa baixa probabilidade corroborada por fatores determinantes para a reao da oferta desses produtos, dentre eles a melhora nas condies climticas neste ano, levando a uma recuperao da oferta no setor agropecurio. Destacam-se os desempenhos das safras brasileiras de gros e de outras culturas que j surtiram efeito positivo sobre os preos das commodities agrcolas. No caso do petrleo, ao contrrio do que ocorreu em 2008, previamente ao desencadeamento da crise financeira mundial, existe uma situao de capacidade excedente de produo nos pases da Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo (OPEC) que possibilita compensar a queda da produo em pases como a Lbia.7 Pelo lado da demanda, polticas econmicas mais restritivas nos pases emergentes, sobretudo na China, para conter a inflao interna, tm impacto de diminuir o crescimento da demanda por commodities. A adoo de polticas monetrias mais conservadoras por parte de alguns BCs de pases avanados, aliada ao fim do afrouxamento quantitativo do Federal Reserve, tem papel importante no sentido de diminuir um pouco a liquidez internacional e, portanto, de desestimular a especulao nos mercados derivativos de commodities. Os dados de junho confirmam as hipteses levantadas na Conjuntura em Foco do Ipea dos meses de maio e junho de que o processo de desinflao na economia brasileira est em andamento. Pelas razes apontadas anteriormente, nossa expectativa de que os nmeros da inflao mensais altos do segundo semestre de 2010 sejam substitudos por nmeros menores do segundo semestre de 2011. Como consequncia, a trajetria de alta da inflao acumulada em 12 meses ter uma inflexo nos prximos meses, seguindo ao que j ocorre com os ndices mensais, fazendo com que a inflao ao consumidor do ano de 2011 fique dentro do intervalo da meta de inflao (2,5% a 6,5%).

6. World Economic Outlook. Tensions from the Two-Speed Recovery: unemployment, commodities, and capital flows, April 2011, International Monetary Fund. 7. Short-Term Energy and Summer Fuels Outlook, U.S. Energy Information Administration, Independent Statistics & Analysis, July 2011.

28

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

4 SETOR EXTERNO
BALANA COMERCIAL

As exportaes e importaes alcanaram no primeiro semestre de 2011 as cifras respectivas de U$S 118,3 e U$S 105,3 bilhes, resultando em saldo comercial de U$S 12,9 bilhes. Na comparao com o acumulado de janeiro a junho de 2010, o saldo cresceu 64,7%. Considerando os valores acumulados em 12 meses encerrados em junho de 2011, o crescimento do saldo foi de 31,4%, significativamente superior taxa de 12 meses entre maio de 2010 e de 2011 (7,7%).
GRFICO 4.1

Balana comercial: exportaes, importaes e saldo comercial


(Valores acumulados em 12 meses, em US$ milhes) Exportaes e importaes Saldo comercial

270.000 240.000 210.000 180.000 150.000 120.000 90.000 60.000 30.000 0 jan./2008 jul./2008 jan./2009 jul./2009 jan./2010 jul./2010 mar./2008 nov./2008 mai./2008 mar./2009 nov./2009 mai./2009 mar./2010 mai./2010 nov./2010 jan./2011 set./2008 set./2009 set./2010 mar./2011 mai./2011

40.000 37.000 34.000 31.000 28.000 25.000 22.000 19.000 16.000 13.000 10.000

Saldo comercial

Exportaes

Importaes

Fonte: Secex. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Do lado das exportaes, todas as classes de produtos registraram crescimentos positivos na taxa de 12 meses entre junho de 2011 e de 2010: bsicos (50,9%); semimanufaturados (33,2%) e manufaturados (20,1%). A trajetria crescente de taxas de crescimento dos produtos bsicos relativamente s dos produtos manufaturados tem reforado a tendncia de concentrao dos primeiros na pauta de exportaes. Entre junho de 2007 e 2011, a participao desses produtos elevou-se de 30,4% para 46,5%, considerando os valores acumulados em 12 meses. De forma contrria, a participao dos produtos manufaturados reduziu-se de 53,3% para 38,1% no mesmo perodo. Do ponto de vista das importaes, observam-se as seguintes taxas de crescimento de 12 meses segundo as categorias de uso: bens de consumo durveis (44,4%); combustveis e lubrificantes (40,4%); matrias-primas e intermedirios (30,4%); bens de consumo no durveis (26,9%); bens de capital (12,7%). Quanto participao dessas categorias no total das importaes, considerando os valores acumulados em 12 meses, vale destacar a tendncia de aumento da participao de bens de consumo durveis, que entre junho de 2005 e de 2011 dobrou sua participao no total das importaes de 5% para 10,5%, e do movimento recente de reduo da participao de bens de capital, que passou de 22,6% da pauta em dezembro de 2010 para 18,4% em junho de 2011. O desempenho positivo do saldo comercial pode ser atribudo expressiva elevao dos preos das exportaes, sobretudo dos produtos bsicos (grfico 4.2), relativamente aos preos das importaes. Mesmo com uma pequena deteriorao no incio de 2011, em funo da acelerao dos preos de importao, sobretudo de combustveis (grfico 4.3), os termos de troca das exportaes ainda registram um crescimento de 12,3% no perodo janeiro-maio em relao ao mesmo perodo do ano passado. Entre maio de 2010 e de 2011, considerando a mdia de 12 meses, os termos de troca das exportaes elevaram-se 15,1%, compensando a valorizao real da moeda domstica no perodo (8,2%). Entretanto essa elevao no homognea entre as classes de produtos. Na mesma base de comparao, enquanto os produtos bsicos obtiveram um ganho de 29,3% em seus termos de troca, os produtos manufaturados registraram modesto aumento de 1,7%. Essa discrepncia

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

29

de ganhos entre as classes de produtos tambm aparece no ndice de rentabilidade das exportaes.1 Enquanto os exportadores de produtos bsicos tm obtido expressivos ganhos de rentabilidade, os de produtos manufaturados (e de alguns semimanufaturados) vm sofrendo perdas sucessivas em decorrncia dos impactos negativos da valorizao cambial.2
GRFICO 4.2

ndice de preos de exportaes segundo a classe de produto (2006 = 100)


240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 jul./2009 jan./2010 abr./2010 jul./2010 jan./2011 ago./2009 nov./2009 mai./2009 mar./2010 ago./2010 mai./2010 nov./2010 out./2009 out./2010 mar./2011 abr./2011 dez./2009 abr./2011 fev./2010 jun./2009 jun./2010 fev./2011 set./2009 set./2010 mai./2011 mai./2011 dez./2010

ndice de preos de exportaes Produtos manufaturados

Produtos bsicos Produtos semimanufaturados

Fonte: Funcex. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP. GRFICO 4.3

ndices de preos de importaes segundo categorias de uso (2006 = 100)


190,0 180,0 170,0 160,0 150,0 140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 jul./2010 jan./2011 ago./2010 mai./2010 nov./2010 jun./2010 out./2010 fev./2011 set./2010 mar./2011 dez./2010

Total Bens de consumo durveis Bens de consumo no durveis

Bens de capital Bens intermedirios Combustveis

Fonte: Funcex. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Por outro lado, considerando a mdia de 12 meses, a razo de quantum entre exportaes e importaes decresceu 16,2% entre maio de 2010 e de 2011, resultado que pode ser atribudo tanto ao crescimento do quantum importado (decorrente da demanda domstica em alta e da valorizao cambial), quanto do crescimento modesto das quantidades exportadas: enquanto o primeiro cresceu 25,8%, puxado, sobretudo, pelas importaes de bens de consumo durveis e de bens de capital, estas ltimas apresentaram crescimento relativamente mais baixo, de 6,4% no perodo.
1. O ndice de rentabilidade das exportaes calculado pela Funcex atravs da multiplicao da taxa de cmbio nominal mdia do ms (R$/US$) pelo ndice de preo de exportao (total ou de cada setor). O resultado deflacionado pelo ndice de custo de produo dos bens, medidos em reais. O ndice de custo (total e setorial) calculado a partir das variaes dos preos dos insumos de procedncia nacional, dos insumos importados, dos servios e dos salrios e encargos, com os respectivos pesos obtidos da matriz insumo-produto de 2005 do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). Ver Funcex, Boletim de Comrcio Exterior. 2. Do total de 24 setores constantes da Classificao Nacional de Atividades Econmicas (CNAE), somente quatro (todos ligados produo de commodities) obtiveram aumentos de rentabilidade no acumulado do ano, entre maio de 2010 e de 2011: extrao de minerais metlicos, (+)41,8%; extrao de petrleo, (+)10,5%; agricultura e pecuria, (+)13,1%; coque, refino de petrleo e combustveis, (+)9,0%.

30

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

Das consideraes anteriores, possvel destacar duas ordens de influncias sobre o comportamento recente do comrcio exterior brasileiro: i) a dependncia de fatores monetrios e expectacionais externos volteis para a sustentao da trajetria crescente dos saldos comerciais; e ii) os efeitos negativos da taxa real de cmbio e da demanda domstica sobre o desempenho relativamente inferior das quantidades exportadas sobre as importadas. O grfico 4.4 ilustra as trajetrias divergentes dos termos de troca e da razo de quantum entre exportaes e importaes no perodo recente.
GRFICO 4.4

Termos de troca e razo de quantum das exportaes (2006 =100)


134 127 120 113 106 99 92 85 78 71 64 57 50 jul./2008 jul./2009 set./2008 set./2009 jul./2010 nov./2008 nov./2009 set./2010 nov./2010 jan./2009 jan./2010 mar./2009 mar./2010 jan./2011 mar./2011 mai./2008 mai./2009 mai./2010 mai./2011

Termo de troca Filtro HP razo de Quantum (jan./1978-mai./2011)

Razo de quantum Filtro HP termos de troca (jan./1978-mai./2011)

Fonte: Funcex. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

BALANO DE PAGAMENTOS

Em maio, a conta de transaes correntes apresentou dficit de US$ 4,1 bilhes, acumulando no ano o valor de () US$ 22,2 bilhes. Em 12 meses, a conta de transaes correntes mostra uma trajetria estvel desde agosto de 2010, em contraste com a tendncia de dficits acumulados em 12 meses crescentes entre agosto de 2009 e de 2010. Analisando os fatores que contriburam para os saldos acumulados em 12 meses nas transaes correntes, observa-se, mais recentemente, que os resultados positivos da balana comercial tm sido mais do que compensados pelos sucessivos dficits na conta de servios e rendas (tabela 4.1). Entre janeiro de 2011 e de 2010, a deteriorao do saldo comercial havia contribudo com 20,4% para a variao negativa de US$ 15,6 bilhes no saldo de 12 meses das transaes correntes. Desde ento, a contribuio da balana comercial para a deteriorao nesta conta tem sido cada vez menor, invertendo seu sinal (ou seja, tornando-se negativa) nos meses de abril (18,0%) e de maio (10,7%). Em contraste, a evoluo recente das contas de servios e rendas (sobretudo a de servios) tem contribudo de forma crescente para a maior parte da deteriorao do saldo em conta corrente do balano de pagamentos; revelando, entre janeiro e maio de 2011, um aumento de (+)77,1% para (+)106,8% na sua explicao da variao negativa deste saldo.
TABELA 4.1

Sntese das transaes correntes do balano de pagamentos


(Contribuies s variaes do saldo acumulado em 12 meses, em %)

Discriminao (A) Balana comercial (FOB) (B) Servios e rendas Servios Rendas (C) Transferncias unilaterais correntes (lquido) Transaes correntes (A) + (B) + (C)

Janeiro/2011 (%) 20,38 77,11 51,03 26,09 2,51 100,00

Fevereiro/2011 (%) 12,3 86,5 53,4 33,1 1,3 100,0

Maro/2011 (%) 3,6 94,7 54,8 39,9 1,6 100,0

Abril/2011 (%) 18,0 114,9 80,0 34,9 3,1 100,0

Maio/2011 (%) 10,7 106,8 72,6 34,1 3,9 100,0

Fontes: Banco Central do Brasil (BCB) e Ipea. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Nas contas de servios e rendas, dentre os itens que mais contriburam para os dficits relatados, destacam-se, na primeira conta, as despesas com transportes, viagens internacionais (turismo e gastos no carto de crdito) e aluguel de equipamentos itens que mais sofrem o impacto do movimento de apreciao cambial. Na conta de rendas, cumpre destacar as remessas de lucros obtidos com investimentos diretos e os retornos dos investimentos em carteira itens cujo crescimento decorre do intenso influxo dos capitais estrangeiros.

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

31

Esse volume expressivo de ingresso de capitais na conta financeira tem sido mais do que suficiente para financiar os dficits em transaes correntes, tornando os resultados mensais do balano de pagamentos progressivamente maiores. Em maio de 2011, o balano de pagamentos registrou supervits de US$ 5,2 bilhes e de US$ 39,6 bilhes em termos dos valores mensal e acumulado no ano, respectivamente. Tais cifras representaram variaes positivas de 13,9% e de 178,9% em relao ao mesmo ms e ao acumulado nos primeiros cinco meses de 2010, respectivamente. Aps registrar resultados mensais negativos entre setembro de 2008 e fevereiro de 2009, em funo dos impactos da crise financeira internacional, o balano de pagamentos passou a exibir uma trajetria de resultados mensais superavitrios. Considerando os valores em 12 meses, possvel observar dois perodos distintos na evoluo positiva desses resultados (grfico 4.5): i) de agosto de 2009 a maio de 2010; e ii) entre janeiro e maio de 2011. No primeiro perodo, os resultados positivos decorreram de uma combinao entre dficits progressivos nas transaes correntes e influxos crescentes dos investimentos em carteira. J no segundo perodo, tem-se um comportamento mais estvel dos dficits em transaes correntes aliado a uma trajetria ascendente dos investimentos diretos lquidos. Do ponto de vista do perfil de financiamento do balano de pagamentos, a partir de maro de 2011, os fluxos acumulados dos investimentos diretos lquidos passaram a superar os valores dos investimentos em carteira.
GRFICO 4.5

Evoluo do balano de pagamentos


(Valores acumulados em 12 meses)

80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 -10.000 -20.000 -30.000 -40.000 -50.000 -60.000 jul./2009 jan./2010 abr./2010 jul./2010 jan./2011 nov./2009 ago./2009 out./2009 mai./2009 mar./2010 ago./2010 mai./2010 nov./2010 dez./2009 out./2010 mar./2011 dez./2010 abr./2011 fev./2010 jun./2009 jun./2010 fev./2011 set./2009 set./2010 mai./2011

Resultado do balano de pagamentos Investimentos em carteira

Transaes correntes Investimento direto lquido

Fontes: BCB e Ipea. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

A comparao dos valores acumulados entre 12 meses idnticos (com defasagem de 12 meses) mostra que, entre maio de 2009 e de 2010, cerca de -23,7% e de 137,4% do total da variao positiva (US$65,8 bilhes) do saldo do balano de pagamentos decorreram das variaes das transaes correntes e da conta financeira, respectivamente (tabela 4.2). A abertura da conta financeira mostrou que os investimentos diretos lquidos e investimentos em carteira tiveram contribuio de 0,8% e de 104,1%, respectivamente, para essa variao. Por sua vez, entre maio de 2010 e de 2011, as contribuies das transaes correntes e da conta financeira para a variao positiva do saldo em 12 meses do balano de pagamentos (+ US$ 18,0 bilhes) foram de 81,4% e de 185,6%, respectivamente. Contudo, a abertura da conta financeira indica uma mudana no perfil de endividamento no perodo: as contribuies dos investimentos diretos lquidos e em carteira foram de 233,0% e de 170,5%, respectivamente. Depois de uma breve retrao no volume de influxos de capitais na economia brasileira (em consequncia da crise financeira internacional de 2008), a partir de meados de 2009, os fluxos financeiros passaram a apresentar uma trajetria ascendente com tendncia estabilizao na segunda metade de 2010. Entretanto, os resultados apresentados a partir de dezembro de 2010 at maio de 2011 mostram uma nova fase de crescimento mais pronunciado dos influxos de capitais. Dentre seus fatores de atrao, destacam-se: taxas de crescimento econmico superiores s dos pases centrais; elevado patamar da taxa e do diferencial de juros em relao s taxas vigentes nos mercados internacionais; permanncia da abundncia de liquidez internacional; ampliao da dimenso do mercado financeiro domstico (mais lquido e mais profundo); e, ainda, aumento expressivo dos preos das commodities3 (o que estimula investimentos em aes das empresas exportadoras desses produtos).
3. O aumento do preo das commodities pode ser atribudo a dois fatores: efeito China que consiste na demanda robusta por commodities deste pas, em funo de sua expanso econmica e especulao financeira nos mercados de derivativos fomentada pelas baixas taxas de juros nos pases centrais e pela abundncia de liquidez no mercado financeiro internacional.

32

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

TABELA 4.2

Sntese do balano de pagamentos

(Contribuies s variaes do saldo acumulado em 12 meses, em %)

Discriminao (I) Transaes correntes (II) Conta capital e financeira Conta capital1 Conta financeira Investimento direto (lquido) Investimentos em carteira Derivativos Outros investimentos2 (III) Erros e omisses (IV) Resultado do balano de pagamentos (I)+(II)+(III)
Fontes: BCB e Ipea. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
1 2

Maio/2010 23,7 137,1 0,3 137,4 0,8 104,1 0,4 10,7 13,4 100,0

Setembro/2010 68,9 204,9 0,0 204,9 4,9 126,4 0,7 61,0 36,1 100,0

Maro/2011 112,6 220,6 0,8 219,8 211,7 235,3 0,5 7,8 8,0 100,0

Maio/2011 81,4 187,1 1,4 185,6 233,0 170,5 0,3 29,6 5,6 100,0

Inclui transferncias de patrimnio. Registra crditos comerciais, emprstimos, moedas e depsitos, outros ativos e passivos e operaes de regularizao.

O ingresso macio de dlares na economia brasileira e a consequente apreciao da taxa de cmbio levaram o governo brasileiro a adotar medidas de controle dos fluxos de capitais.4 Embora os dados mais recentes no apontem para uma desacelerao do volume dos influxos, observam-se duas principais mudanas qualitativas na composio dos fluxos: i) a participao dos investimentos diretos lquidos passou a superar a dos investimentos em carteira no total da conta financeira a partir de abril de 2011 como mostra o grfico 4.6; e ii) mudana no perfil do endividamento externo com o alongamento de prazos das captaes externas (colocao de ttulos no exterior e emprstimos bancrios), sobretudo de bancos.
GRFICO 4.6

Evoluo dos fluxos financeiros: investimento em carteira e IDE


(Mdias mveis de 12 meses e desvios-padro asssociados)

7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 -1.000 -2.000 jul./2009 jan./2010 abr./2010 jul./2010 jan./2011 nov./2009 ago./2009 out./2009 mai./2009 mar./2010 ago./2010 mai./2010 nov./2010 dez./2009 out./2010 mar./2011 dez./2010 abr./2011 fev./2010 jun./2009 jun./2010 fev./2011 set./2009 set./2010 mai./2011

Investimento direto estrangeiro lquido (IDE) DP investimento em carteira

DP IDE Investimento em carteira lquido

Fontes: BCB e Ipea. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

A primeira mudana levanta dvidas acerca da entrada efetiva de investimentos estrangeiros diretos (IEDs) na economia brasileira, sugerindo a prtica de arbitragem regulatria pelos investidores estrangeiros. O grfico 4.6 exibe a evoluo das mdias mveis em 12 meses dos fluxos de IED e de investimentos em carteira, com os respectivos desviospadro. Por constiturem recursos destinados obteno de ganhos financeiros de curto prazo, os investimentos em carteira apresentam maior volatilidade, indicada pelos patamares mais elevados de seu desvio-padro. Contudo, os deslocamentos recentes para cima das trajetrias da mdia mvel e do desvio-padro de IED constituem um indcio adicional da entrada efetiva de aplicaes em carteira sob a rubrica deste ltimo. A segunda mudana, por sua vez, embora represente uma melhora no perfil do endividamento externo, no tem sido suficiente para desestimular o significativo aumento das captaes externas do setor privado. Entre dezembro de 2010 e maio de 2011, a dvida externa privada passou de US$ 187 bilhes para US$ 216 bilhes, constituindo uma elevao de 15,6%. Do total de maio, 57% correspondem a dvidas de bancos, com crescimento de 20% em relao a dezembro de
4. Dentre as principais medidas, destacam-se: elevao da alquota de Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) em outubro de 2010, de 2% para 6%, em aplicaes de renda fixa e emprstimos externos de at dois anos, e para 2% no caso das aes; e, ainda, mais recentemente, em 8 de julho de 2011, o estabelecimento de compulsrio de 60% sobre as posies vendidas em moeda estrangeira acima de US$ 1 bilho das instituies financeiras (ou de seu patrimnio de referncia; o que for mais elevado).

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

33

2010. Essas captaes, por no estarem sujeitas incidncia de recolhimentos compulsrios, servem de fonte alternativa para a expanso do crdito domstico, reduzindo a eficcia das medidas macroprudenciais. Em suma, os influxos recentes de capitais, embora apresentem mudanas qualitativas positivas primeira vista, como o aumento da participao relativa de IED na composio da conta financeira do balano de pagamentos e o alongamento do passivo externo bruto, no afastam a preocupao justificada a respeito do aumento da vulnerabilidade externa da economia brasileira.

Volatilidade do fluxo de IED Um dos pontos mais destacados nas anlises da atual conjuntura econmica brasileira a recente incorporao macia de fluxos financeiros e seus efeitos sobre o processo de valorizao do real. Tal processo incentivou o endividamento privado em dlares preocupando as autoridades monetrias quanto vulnerabilidade desses agentes diante de inesperadas mudanas de expectativas nos mercados financeiros internacionais. O grfico 4.6 da seo de Setor Externo desta Carta apresentou uma primeira aproximao de medida de instabilidade desses fluxos, atravs dos desvios-padro associados aos fluxos mdios mensais de 12 meses de IED e investimento em carteira. Com essa metodologia, procuramos apontar indcios da prtica de arbitragem regulatria dos investidores estrangeiros em reao s medidas macroprudenciais recentes adotadas pelo BCB para desestimular o influxo de capitais especulativos de curto prazo para o pas. Neste boxe, apresentamos uma abordagem formal de modelagem da volatilidade. Utilizamos a metodologia sugerida por Munhoz e Corra (2009)1 que se baseia em um modelo economtrico especfico para sries temporais Modelo Autorregressivo com Heterocedasticidade Condicional (ARCH). As autoras estimam a volatilidade dos fluxos anuais da conta financeira do balano de pagamentos para o perodo entre 1999 e 2005 em quatro nveis de abertura, totalizando 50 sries. Os resultados encontrados mostram que a volatilidade dos fluxos de investimento em carteira so superiores aos do IED lquido. Seguindo esta metodologia, atualizamos o modelo para o caso especfico da srie IED bruto abrangendo o perodo de dezembro de 1999 a maio de 2011. Os testes de raiz unitria apontam para a rejeio da no estacionariedade das sries. Contudo, observamos que a dinmica das sries mudou a partir de 2006, apresentando comportamento mais instvel e uma tendncia a maior crescimento. Dessa forma, as especificaes do modelo foram alteradas de acordo com a anlise dos correlogramas. O modelo final escolhido foi um Autoregressive Integrated Moving Average (ARIMA2,1)/Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH1), gerando resduos no correlacionados e com varincia estatisticamente constante. Pelo grfico a seguir, possvel observar que o nvel de volatilidade aumentou intensamente no perodo que antecedeu a crise financeira mundial, quando existia uma situao de liquidez abundante nos mercados internacionais. Essa volatilidade sofreu retrao durante a crise, entre dezembro de 2008 e janeiro de 2010, quando houve reduo substancial do ingresso de IED no pas. Com efeito, a partir do final de 2010, observa-se novo e mais pronunciado aumento da volatilidade, acompanhando o maior ingresso em volume de IED. Esse aumento recente da varincia condicional obtida a partir do modelo GARCH corrobora os resultados obtidos pela anlise dos desviospadro calculados na seo de Setor Externo (grfico 4.6). Como mostrado por Munhoz e Corra (2009), volatilidade alta uma propriedade de fluxos de curto prazo, de natureza especulativa. Assim, a elevao crescente dos fluxos de IED associada a uma volatilidade maior indcio da validade da hiptese levantada inicialmente da existncia de arbitragem regulatria. IED: fluxos mdios e volatilidade mdia
(Em US$ milhes) GRFICO BOX

5.500 5.100 4.700 4.300 3.900 3.500 3.100 2.700 2.300 1.900 1.500 1.100 700

IED

Volatilidade

8.000.000 7.500.000 7.000.000 6.500.000 6.000.000 5.500.000 5.000.000 4.500.000 4.000.000 3.500.000 3.000.000 2.500.000 2.000.000

Fontes: BCB e Ipea. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP Modelo autorregressivo com heterocedasticidade condicional (GARCH). 1. MUNHOZ, V. C. V.; CORRA, V. P. Volatilidade dos fluxos financeiros no Brasil: uma anlise emprica por meio do modelo ARCH. Anlise Econmica, Porto Alegre, ano 27, n. 52, set. 2009.

dez./1999 abr./2000 ago./2000 dez./2000 abr./2001 ago./2001 dez./2001 abr./2002 ago./2002 dez./2002 abr./2003 ago./2003 dez./2003 abr./2004 ago./2004 dez./2004 abr./2005 ago./2005 dez./2005 abr./2006 ago./2006 dez./2006 abr./2007 ago./2007 dez./2007 abr./2008 ago./2008 dez./2008 abr./2009 ago./2009 dez./2009 abr./2010 ago./2010 dez./2010 abr./2011
IED (mdia mvel 12 meses dos fluxos mensais) Volatilidade (mdia mvel 12 meses das volatilidades mensais)

34

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

5 ECONOMIA MONETRIA E FINANCEIRA


As ltimas leituras do ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) foram positivas e confirmaram a reduo das presses inflacionrias de curto prazo tal como antecipada no boletim Conjuntura em Foco de maio de 2011. No entanto, a continuidade das incertezas no ambiente externo e o aquecimento do mercado de trabalho domstico constituem fatores de risco para o cenrio prospectivo, como alertou o Banco Central do Brasil (BCB) por meio do Relatrio de Inflao de junho de 2011. Com isso, o Comit de Poltica Monetria (Copom) optou por manter o ritmo de elevao da taxa bsica de juros do Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (SELIC) em 25 pontos bsicos (p.b.), para os atuais 12,25% ao ano (a.a.). Quanto ao mercado de crdito, possvel afirmar que as medidas prudenciais obtiveram sucesso em desacelerar tanto o saldo total quanto as novas concesses. No entanto, esse efeito foi mais concentrado no primeiro trimestre, em especial no ms de maro, tendo o mercado se recuperado nos dois meses seguintes. Sendo assim, as previses apontam para um crescimento robusto, ainda que em nveis menores do que os de 2010.
MERCADO DE JUROS

Nos quatro primeiros meses do ano, os ndices de inflao mensal apresentaram alta acentuada, em especial nos setores de alimentos e servios. Esse movimento se refletiu diretamente na elevao das expectativas inflacionrias e, por conseguinte, das estimativas de amplitude do ciclo de elevao da taxa bsica de juros. Nesse contexto, a reunio do Copom em 20 de abril de 2011 teve como resultado o aumento em 25 p.b. da taxa SELIC para 12% a.a. Na ata posteriormente divulgada, a autoridade monetria deixou clara a necessidade de um ajuste suficientemente prolongado devido s incertezas referentes evoluo do ambiente externo e persistncia de presses inflacionrias. Alm de prever que a dinmica de preos continuaria desfavorvel at o terceiro trimestre desse ano, o documento apontou a recomposio salarial acima da produtividade e a contnua elevao dos preos de commodities como fontes de risco num horizonte de mdio prazo. Na segunda reunio, em 08 de junho de 2011, o Copom decidiu aumentar a taxa bsica de juros para 12,25%, mantendo a estratgia de incrementos graduais a fim de obter a convergncia para o centro da meta em 2012. O ajuste na taxa bsica de juros comeou em abril de 2010 e j totaliza 350 p.b. Se considerarmos somente a segunda parte do ciclo de alta, o ajuste foi de 150 p.b. Apesar de reconhecer a melhora nos cenrios prospectivos para a inflao, a ata referente a essa reunio sugeriu que o BCB ainda considerava as incertezas do ambiente externo e a persistncia das presses sobre preos como possveis fontes de risco para a trajetria da inflao. Seguindo padro semelhante ao do ano anterior, a inflao medida pelo IPCA dos meses de maio e junho sofreu expressiva queda. Soma-se a isso o fato de os efeitos dos baixos ndices que medem a inflao no atacado terem impacto defasado nos ndices de varejo, de modo que ainda influenciaro as prximas leituras do IPCA. A percepo sobre a reduo das presses inflacionrias foi compartilhada pelo mercado financeiro uma vez que as expectativas inflacionrias para 2011, medidas pelo Boletim Focus, voltaram a recuar nas ltimas semanas, ficando em 6,31% na segunda leitura de julho. Em relao a 2012, por sua vez, se observa um aumento de 5,00% para 5,20% nos ltimos dois meses. Atualmente, a inflao acumulada em 2011 est em 3,87% e, em doze meses, 6,71%. De acordo com o Relatrio Trimestral de Inflao divulgado em 29 de junho, o BCB elevou as projees de inflao em relao ao ltimo relatrio, divulgado em maro. Tanto no cenrio referencial, em que se considera a manuteno do dlar e dos juros bsicos nos nveis atuais, quanto no cenrio de mercado, que considera as expectativas do mercado para tais variveis, as estimativas de inflao para 2011 subiram de 5,6% em maro para 5,8% em junho. Para 2012, a inflao ser de 4,8% e 4,9%, segundo os cenrios referencial e de mercado, respectivamente, ante 4,6% no relatrio de maro. Segundo o mesmo relatrio e em concordncia com o tom das atas mais recentes, o risco externo para a concretizao do cenrio referencial a evoluo do preo de commodities. As perspectivas menos favorveis de crescimento, em particular nos Estados Unidos e na Europa, ajudaram a frear a alta de preos, mas as incertezas continuam e a volatilidade ainda deve perdurar por algum tempo. No mbito domstico, o mercado de trabalho continua aquecido e permanece o descompasso entre crescimento da demanda e da oferta. Com isso, a dinmica de preos fica mais suscetvel inflao passada, alm de afetar as expectativas futuras. O BCB considera tambm a desacelerao no mercado de crdito como elemento fundamental para que o cenrio central seja concretizado.

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

35

GRFICO 5.1 (Em % a.a.)

Expectativas de inflao (IPCA)


6,40 6,20 6,00 5,80 5,60 5,40 5,20 5,00 4,80 4,60 4,40 01/10/2010 13/10/2010 22/10/2010 03/11/2010 12/11/2010 24/11/2010 03/12/2010 14/12/2010 23/12/2010 03/01/2011 12/01/2011 21/01/2011 01/02/2011 10/02/2011 21/02/2011 02/03/2011 15/03/2011 24/03/2011 04/04/2011 13/04/2011 26/04/2011 05/05/2011 16/05/2011 25/05/2011 03/06/2011 14/06/2011 24/06/2011 05/07/2011

Expectativas IPCA 2011

Expectativas IPCA 2012

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Desde maro de 2011, o mercado futuro de juros tem apresentado menor volatilidade, com o SWAP DI x Pr com vencimento em 360 dias se situando prximo faixa de 12,50%. Em 01de julho de 2010, o spread entre os contratos de 30 e 360 dias era de 1,40% e, em 01 de julho de 2011, era de 0,38%, corroborando a tendncia de estabilidade num horizonte de mdio prazo. Cabe ressalvar que, a partir de 08 de julho, aps a divulgao do IPCA de junho um pouco acima das previses do mercado, houve aumento em ambas as curvas e algumas apostas na necessidade de mais um aumento de 25 p.b. na taxa bsica de juros.
GRFICO 5.2

Evoluo diria das taxas de juros


(Taxas referenciais de Swap DI prefixado, em % a.a.)

13 12,5 12 11,5 11 10,5 10 9,5 9 8,5 8 30/09/2009 31/10/2009 30/11/2009 31/12/2009 31/01/2010 28/02/2010 31/03/2010 30/04/2010 31/05/2010 30/06/2010 31/07/2010 31/08/2010 30/09/2010 31/10/2010 30/11/2010 31/12/2010 31/01/2011 28/02/2011 31/03/2011 30/04/2011 31/05/2011 30/06/2011

30 dias

360 dias

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

A taxa de DI Futuro para o vencimento de janeiro de 2013 permaneceu estvel, em 12,70%, entre 28 abril e 11 de julho. O contrato com vencimento em janeiro de 2014, por sua vez, caiu de 12,64% para 12,62% em igual perodo. Tais variaes sugerem que a estabilidade tambm se aplica a prazos mais longos, demonstrando a confiana nas aes de poltica monetria do BCB.

36

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

MERCADO DE CRDITO

Em maio, o saldo total das operaes de crdito atingiu R$ 1.804 bilho, o que corresponde a 46,9% do Produto Interno Bruto (PIB) e a um incremento de 1,6% em relao a abril. Entre janeiro e maio de 2011, houve expanso de 5,8%, enquanto o crescimento no acumulado em doze meses foi de 20,4%. Como comum em sries de dados econmicos, o mercado de crdito est sujeito aos ciclos de produo e consumo, o que prejudica a anlise de variaes mensais. O ms de maio, em particular, normalmente associado forte expanso no mercado. Portanto, apesar de os dados mostrarem um crescimento robusto nesse ms, necessrio realizar os devidos ajustes sazonais a fim de melhor qualificar a anlise das medidas de restrio de crdito. Outro fator importante a ser considerado o dos efeitos da inflao sobre o saldo total. Para tanto, a srie de dados foi deflacionada pelo ndice acumulado do IPCA nos doze meses anteriores. Ambos os efeitos foram considerados no grfico a seguir, que mostra que o efeito das medidas de restrio ao crdito, em especial do aumento dos compulsrios sobre depsitos vista e a prazo em dezembro de 2010, foi mais pronunciado na passagem de fevereiro para maro de 2011, cujo crescimento de 0,63% foi o menor desde novembro de 2009. Em abril de 2011, a variao mensal subiu para 1,01% em relao ao ms anterior e para 1,09% em maio de 2011. Em primeira anlise, portanto, as medidas de crdito tiveram forte impacto no mercado no momento inicial, tendo se recuperado no momento posterior, ainda que com taxas mensais de crescimento inferiores em relao ao ano passado. Essa acomodao pode ser considerada natural, dado que no se vislumbra num horizonte de curto prazo mudanas radicais nas condies de financiamento.
GRFICO 5.3

Saldo com recursos livres e direcionados


(Variao mensal em %, deflacionada pelo IPCA, com ajuste sazonal)

6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 jan./2008 jul./2008 jan./2009 jul./2009 jan./2010 jul./2010 mar./2008 nov./2008 mai./2008 mar./2009 nov./2009 mai./2009 mar./2010 mai./2010 nov./2010 jan./2011 set./2008 set./2009 set./2010 mar./2011 -1,00 mai./2011

Total

Pessoa fsica

Pessoa jurdica

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

A variao do saldo trimestral contra o trimestre encerrado no ms anterior mostra que o segmento de pessoa fsica foi o que mais sofreu com as medidas de restrio. Essa retrao foi parcialmente compensada pelo segmento de pessoa jurdica at abril de 2011. Com isso, em maio, o indicador j apresenta tendncia de queda quando se considera o saldo total. V-se, portanto, que o mercado de crdito continua crescendo, mas os indicadores analisados permitem concluir que esse crescimento se dar em nveis menores. Em maio, o desempenho relativo entre as carteiras de crdito livre e direcionado foi equilibrado, cada qual mantendo a taxa de participao relativa ao PIB. O estoque de crdito com recursos livres totalizou R$1.180 bilho, com expanso de 1,6% em relao a abril de 2011 e 18,1% em relao a maio de 2010. A comparao do desempenho da carteira para pessoa fsica e jurdica tambm aponta para o equilbrio, sendo que desde janeiro de 2010 as participaes relativas de cada segmento caminham juntas. Quanto s operaes com recursos direcionados, o estoque de crdito totalizou R$ 624,9 bilhes em maio, com elevaes de 1,6% em relao ao ms anterior e de 25,1% em doze meses. As operaes destinadas ao crdito habitacional mantiveram o ritmo de 2010, tendo apresentado expressiva variao positiva de 48,2% em relao a maio de 2010 e de 15,5% no acumulado do ano. Os financiamentos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), por sua vez, exibiram desempenho mais moderado, com incremento de 21,2% em doze meses, sendo que os desembolsos

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

37

entre janeiro e abril de 2011 registraram retrao de 5%. Com isso, a tendncia para o ano que o segmento habitacional continue aquecido, sendo parcialmente compensado por um desempenho do BNDES mais prximo da mdia total.
GRFICO 5.4

Saldo das operaes de crdito com recursos livres


(Variao em %, trimestre contra trimestre encerrado no ms anterior, com ajuste sazonal)

0 jan./2007 jul./2007 jan./2008 jul./2008 jan./2009 jul./2009 jan./2010 jul./2010 mar./2007 nov./2007 mai./2007 mar./2008 nov./2008 mai./2008 mar./2009 nov./2009 mai./2009 mar./2010 mai./2010 nov./2010 jan./2011 set./2007 set./2008 set./2009 set./2010 mar./2011 mai./2011
Total

-1

Total

Pessoa fsica

Pessoa jurdica

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

GRFICO 5.5

Saldo com recursos livres e direcionados


(Em % do PIB) Categorias

17,0 16,0 15,0 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 jan./2007 fev./2007 mar./2007 abr./2007 mai./2007 jun./2007 jul./2007 ago./2007 set./2007 out./2007 nov./2007 dez./2007 jan./2008 fev./2008 mar./2008 abr./2008 mai./2008 jun./2008 jul./2008 ago./2008 set./2008 out./2008 nov./2008 dez./2008 jan./2009 fev./2009 mar./2009 abr./2009 mai./2009 jun./2009 jul./2009 ago./2009 set./2009 out./2009 nov./2009 dez./2009 jan./2010 fev./2010 mar./2010 abr./2010 mai./2010 jun./2010 jul./2010 ago./2010 set./2010 out./2010 nov./2010 dez./2010 jan./2011 fev./2011 mar./2011 abr./2011 mai./2011
Total RL - pessoa fsica RL - pessoa jurdica

50,0 47,0 44,0 41,0 38,0 35,0 32,0 29,0 26,0

Recursos direcionados

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

A anlise das novas concesses, por sua vez, corrobora a viso de que as medidas no mercado de crdito tiveram impacto mais concentrado no ms de maro, se recuperando nos meses de abril e maio. Entre fevereiro e maro, a queda foi de 9,0% e 12,0% nos segmentos de pessoa fsica e jurdica, respectivamente. O grfico 5.8 apresenta a evoluo das concesses acumuladas no trimestre contra o mesmo trimestre do ano anterior das modalidades com maior volume em maio de 2011. O registro mais importante fica por conta da queda na modalidade aquisio de veculos, processo este que comeou em dezembro de 2009 e foi reforado em dezembro de 2010, aps as medidas do BCB. Apesar de a evoluo das demais modalidades seguir padro semelhante, cabe a ressalva de que as maiores variaes no ms de maio se referem a modalidades em que historicamente prevalecem taxas de juros mais altas: cheque especial e carto de crdito.
38
Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

GRFICO 5.6

Saldo com recursos direcionados


(Variao em % em 12 meses)

55,0 50,0 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 jan./2006 mar./2006 mai./2006 jul./2006 set./2006 nov./2006 jan./2007 mar./2007 mai./2007 jul./2007 set./2007 nov./2007 jan./2008 mar./2008 mai./2008 jul./2008 set./2008 nov./2008 jan./2009 mar./2009 mai./2009 jul./2009 set./2009 nov./2009 jan./2010 mar./2010 mai./2010 jul./2010 set./2010 nov./2010 jan./2011 mar./2011 mai./2011
Direcionados - total BNDES Habitao Rural

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

GRFICO 5.7

Concesses acumuladas no ms
(Variao mensal interanual em %, com ajuste sazonal)

25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 -5,0 -10,0 -15,0


Total Pessoa jurdica Pessoa fsica

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP. Nota: 1 Mtodo X-12 Arima.

No tocante a pessoa jurdica, as concesses acumuladas via adiantamento de contratos de cmbio (ACC) ganharam destaque, apresentando crescimento de 8,1% na comparao entre abril e maio de 2011, e 47,5% nos ltimos doze meses. Quando analisamos a variao nos ltimos doze meses, com ajuste sazonal, possvel perceber que essa recuperao precede o aumento dos compulsrios em dezembro de 2010. Em se tratando de uma captao externa, o ACC se beneficia da abundncia de liquidez internacional e da taxa de cmbio. As condies favorveis sofreram um pequeno abalo com o aumento expressivo em maio do cupom cambial como resultado das medidas do governo de restrio de posies vendidas dos bancos e do aumento do Imposto sobre Operaes de Crdito, Cmbio e Seguros (IOF) sobre operaes estrangeiras de curto prazo. O contrato com vencimento em janeiro de 2012 era negociado a 2,80% em 31 de maro e passou para 4,23% em 31 de maio. O avano do cupom cambial diminui a vantagem das operaes de arbitragem no Brasil, reduzindo o incentivo para a compra de reais com dlares levantados em emprstimos mais baratos na moeda americana feitos no exterior. Quanto maior o cupom cambial, menor o dlar futuro e menor o desejo de trocar dlares por reais. No entanto, em 27 de junho, o mesmo contrato j era negociado a 2,55%, restabelecendo o incentivo captao externa.

ipea

jan./06 mar./06 mai./06 jul./06 set./06 nov./06 jan./07 mar./07 mai./07 jul./07 set./07 nov./07 jan./08 mar./08 mai./08 jul./08 set./08 nov./08 jan./09 mar./09 mai./09 jul./09 set./09 nov./09 jan./10 mar./10 mai./10 jul./10 set./10 nov./10 jan./11 mar./11 mai./11

Carta de Conjuntura | jun. 2011

39

GRFICO 5.8

Concesses acumuladas no ms: pessoa fsica


(Variao trimestre contra mesmo trimestre do ano anterior, em %)

165,0 150,0 135,0 120,0 105,0 90,0 75,0 60,0 45,0 30,0 15,0 0,0 abr./2006 abr./2007 abr./2008 abr./2009 abr./2010 out./2006 out./2007 out./2008 out./2009 -15,0 -30,0 -45,0 -60,0 -75,0
Total pessoa fsica Crdito pessoal Carto de crdito Aquisio de veculos

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Ao contrrio do ACC, as concesses para capital de giro perderam fora em 2011. Nesse caso, a maior atratividade das linhas de crdito internacionais pode ter incentivado uma troca de modalidades.
GRFICO 5.9

Concesses acumuladas no ms: pessoa jurdica


(Variao em % no acumulado em 12 meses, com ajuste sazonal)

60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 -10,0 -20,0 -30,0 -40,0
Total Pessoa fsica Capital de giro Conta garantida ACC

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP. Nota: 1 Mtodo X-12 Arima.

Aps o impacto inicial das medidas de crdito, os dados de maio mostram acomodao tanto nas taxas de juros mdias quanto nos spreads. De dezembro de 2010 at abril de 2011, houve aumento de 4,9 pontos percentuais (p.p.) e 4,3 p.p. na taxa de aplicao e no spread, respectivamente. Na passagem de abril para maio, houve aumento de somente 0,1 p.p. em ambos os indicadores. A taxa mdia de aplicao no segmento de pessoa fsica se manteve estvel entre abril e maio, em 46,8%, enquanto o segmento de pessoa jurdica passou de 31,0% para 31,1% a.a. Os dados mais recentes indicam estabilidade nos prazos, aps o recuo observado imediatamente aps o aumento de compulsrios. Em relao ao segmento de pessoa jurdica, entre dezembro de 2010 e maio de 2011 houve reduo de 399 para 388 dias no prazo mdio das operaes. Em igual perodo, o segmento de pessoa fsica experimentou pequeno acrscimo, de 562 para 570 dias. Em relao a maio de 2010, ambos os segmentos apresentam incrementos de 25 e 52 dias, respectivamente, mostrando que ainda h espao para atuao das medidas de restrio ao crdito.

jan/06 mar/06 mai/06 jul/06 set/06 nov/06 jan/07 mar/07 mai/07 jul/07 set/07 nov/07 jan/08 mar/08 mai/08 jul/08 set/08 nov/08 jan/09 mar/09 mai/09 jul/09 set/09 nov/09 jan/10 mar/10 mai/10 jul/10 set/10 nov/10 jan/11 mar/11 mai/11

out./2010

abr./2011

jan./2006

jul./2006

jan./2007

jul./2007

jan./2008

jul./2008

jan./2009

jul./2009

jan./2010

jul./2010

jan./2011

40

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

GRFICO 5.10 (Em % a.a.)

Taxa mdia mensal das operaes prefixadas


60,0 55,0 50,0 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 jan./2007 jul./2007 jan./2008 jul./2008 jan./2009 jul./2009 jan./2010 jul./2010 mar./2007 nov./2007 mai./2007 mar./2008 nov./2008 mai./2008 mar./2009 nov./2009 mai./2009 mar./2010 mai./2010 nov./2010 jan./2011 jan./2011 set./2007 set./2008 set./2009 set./2010 mar./2011 mai./2011

Total

Pessoa jurdica

Pessoa fsica

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP. GRFICO 5.11 (Em dias)

Prazo mdio consolidado das operaes de crdito referenciais para taxa de juros
600 560 520 480 440 400 360 320 280 240 200 abr./2007 abr./2008 abr./2009 abr./2010 out./2007 out./2008 out./2009 out./2010 abr./2011 jan./2007 jul./2007 jan./2008 jul./2008 jan./2009 jul./2009 jan./2010 jul./2010

Total

Pessoa jurdica

Pessoa fsica

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Devido piora nas condies de financiamento, a inadimplncia teve aumentos consecutivos nos ltimos meses, confirmando os dados de indicadores antecedentes, como o da Serasa Experian. De janeiro at maio, a inadimplncia para pessoa fsica cresceu 0,7 p.p., e a de pessoa jurdica, 0,4 p.p., na comparao entre maro e maio. natural que a inadimplncia aumente nos ciclos de aumento da taxa bsica e na ocorrncia de aumentos de spread. Soma-se a isso o fato de a proporo de novas concesses de linhas de curto prazo (eixo direita do grfico) ter aumentado no perodo recente, como se observa no grfico a seguir. Com isso, se espera que nos prximos meses a inadimplncia aumente, apesar de a comparao em relao a maio de 2010 ainda mostrar nveis confortveis do indicador. Cabe ressaltar tambm que as medidas de conteno de crdito buscaram justamente corrigir eventuais excessos nesse mercado num horizonte de mdio prazo. A Serasa Experian j prev um esgotamento na alta da inadimplncia do consumidor a partir do final do ano, segundo seu indicador de perspectivas. No que se refere s empresas, o processo de alta deve ser mais longo, principalmente devido persistncia de juros e spreads mais altos em relao ao ano passado.

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

41

GRFICO 5.12 (Em %)

Inadimplncia acima de 90 dias em relao ao total da modalidade e proporo de crdito de curto prazo
10,0 45,0 40,0 35,0 8,0 30,0 7,0 25,0 6,0 20,0 15,0 jan./2007 mar./2007 mai./2007 jul./2007 set./2007 nov./2007 jan./2008 mar./2008 mai./2008 jul./2008 set./2008 nov./2008 jan./2009 mar./2009 mai./2009 jul./2009 set./2009 nov./2009 jan./2010 mar./2010 mai./2010 jul./2010 set./2010 nov./2010 jan./2011 mar./2011 mai./2011
Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
Inadimplncia PF Proporo de concesses no cheque especial no total PF Proporo de concesses no carto de crdito no total PF

9,0

5,0

A distribuio do estoque de crdito por controle de capital sofreu poucas alteraes ao longo do ano. Os bancos privados nacionais recuperaram ligeiramente sua participao ao longo de 2011, respondendo em maio de 2011 por 41,0% do saldo total, ainda inferior aos 41,8% das instituies pblicas que assumiram a dianteira aps a ecloso da crise financeira de 2008/2009. Pela anlise do grfico a seguir, se v que as taxas de crescimento dos bancos privados nacionais e pblicos esto se estabilizando enquanto os bancos internacionais mantm trajetria de crescimento.
GRFICO 5.13 (Em %)

Taxa de crescimento nominal, em 12 meses, do saldo das operaes de crdito, por controle de capital

45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 jan./2007 jul./2007 jan./2008 jul./2008 jan./2009 jul./2009 nov./2007 jan./2010 jul./2010 mar./2007 nov./2008 mai./2007 mar./2008 nov./2009 mai./2008 mar./2009 mai./2009 mar./2010 mai./2010 nov./2010 jan./2011 set./2007 set./2008 set./2009 set./2010 mar./2011 mai./2011

Total Instituies privadas nacionais

Instituies pblicas Instituies estrangeiras

Fonte: BCB-DEPEC. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

42

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

6 FINANAS PBLICAS
COMPORTAMENTO DAS FINANAS PBLICAS NOS CINCO PRIMEIROS MESES DE 2011 EVOLUO RECENTE DA DVIDA LQUIDA DO SETOR PBLICO (DLSP)

Nos cinco primeiros meses de 2011, a DLSP, exclusive Petrobras e Eletrobras dada pela diferena entre a dvida pblica total e os ativos financeiros (ambos consolidados) da Unio, dos 26 estados, do Distrito Federal, dos 5.565 municpios e das demais empresas estatais brasileiras , permaneceu essencialmente estvel em 39,8% do Produto Interno Bruto (PIB) (ver grfico 1).
GRFICO 6.1

Evoluo mensal da DLSP


(Em % do PIB)

65,00 60,00 55,00 50,00 45,00 40,00 35,00 30,00 abr./2002 abr./2003 abr./2004 abr./2005 abr./2006 abr./2007 abr./2008 abr./2009 abr./2010 dez./2001 ago./2002 dez./2002 ago./2003 dez./2003 ago./2004 dez./2004 ago./2005 dez./2005 ago./2006 dez./2006 ago./2007 dez./2007 ago./2008 dez./2008 ago./2009 dez./2009 ago./2010 dez./2010 abr./2011

Fonte: Banco Central do Brasil (BCB). Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

A dinmica da DLSP medida em porcentagem do PIB (aqui abreviada por d) depende de quatro variveis bsicas, a saber: i) a taxa real de crescimento do PIB (aqui abreviada por g); ii) a taxa de juros (lquida) real incidente sobre a DLSP (abreviada por r); iii) o valor do supervit primrio medido como porcentagem do PIB (abreviado por prim); e iv) o valor dos ajustes patrimoniais incidentes sobre a DLSP medido em porcentagem do PIB (abreviado por ap). Com efeito, algebricamente tem-se que: dt (1 + rt gt)* dt1 primt + apt O restante desta primeira seo discute o comportamento recente dos condicionantes da DLSP.
O SUPERVIT PRIMRIO

(1)

A Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO) aprovada pelo Congresso Nacional em agosto de 2010 fixou a meta de supervit primrio do setor pblico consolidado (exclusive Petrobras) para 2011 em R$ 125,5 bilhes (ou 3,3% de R$ 3,927 trilhes, o PIB nominal previsto para 2011). Esperava-se, ademais, que i) a Unio contribusse com R$ 81,7 bilhes deste valor; ii) que o supervit primrio das empresas estatais federais (exclusive Petrobras) fosse de R$ 7,6 bilhes; e que iii) estados e municpios contribussem com R$ 36,1 bilhes. Finalmente, a LDO admitia a possibilidade de reduzir a referida meta em R$ 32 bilhes desde que os recursos em questo fossem utilizados para financiar obras do Programa de Acelerao do Crescimento (PAC). Dados do BCB relativos aos meses de janeiro a maio de 2011 mostram que o supervit primrio acumulado da Unio nos cinco primeiros meses do ano foi de R$ 45,7 bilhes, enquanto o de estados e municpios atingiu R$ 19,0 bilhes e o das empresas estatais federais (e estaduais e municipais) foi essencialmente zero. Ou seja, em cinco meses o governo j atingiu 51,5% da meta cheia de supervit primrio para todo o ano de 2011 sem que a Unio tivesse que recorrer a quaisquer receitas extraordinrias.

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

43

provvel, entretanto, que o PIB de 2011 venha a ser superior ao previsto em agosto de 2010. Da, talvez, a expectativa mdia de supervit primrio da ordem de 2,8% do PIB em 2011 por parte das instituies ouvidas pelo boletim Focus do BCB nmero este que nos parece ligeiramente conservador.
A TAXA IMPLCITA REAL DE JUROS

Nos cinco primeiros meses de 2011 a taxa de juros real implcita sobre a DLSP isto , a taxa nominal mensal anualizada menos a inflao mensal anualizada medida pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), uma proxy do r da equao (1), portanto1 tem flutuado em torno de 9,5% ao ano (a.a.)(ver grfico 1) valor prximo do verificado nos ltimos anos. Com efeito, a elevao na taxa de juros implcita nominal verificada nos ltimos meses (de cerca de 14% para 16% anuais) apenas compensou o efeito da elevao da inflao (medida pelo IPCA e anualizada) no mesmo perodo.
GRFICO 6.2

Taxas de juros implcitas anuais sobre a DLSP


(Em % do PIB e em % a.a.)

20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 jul./2003 jul./2004 jul./2005 jul./2006 jul./2007 jul./2008 jul./2009 nov./2002 nov./2003 nov./2004 nov./2005 nov./2006 nov./2007 nov./2008 nov./2009 jul./2010 mar./2003 mar./2004 mar./2005 mar./2006 mar./2007 mar./2008 mar./2009 mar./2010 nov./2010 mar./2011

Taxa implcita nominal

Taxa implcita real (IPCA)

Fontes: BCB e clculos dos autores.Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

A DLSP composta por muitos ativos e passivos distintos, emitidos em datas diferentes e remunerados a taxas diversas. Em maio de 2011, por exemplo, os principais passivos pblicos eram: i) a dvida mobiliria federal (42,9% do PIB); ii) operaes compromissadas do BCB (9,8% do PIB); iii) depsitos do setor privado no BCB (8,8% do PIB); e iv) a base monetria (4,6% do PIB). Os principais ativos financeiros pblicos, por sua vez, eram: i) reservas internacionais do BCB (da ordem de 13,5% do PIB); ii) aplicaes do Fundo de Amparo ao trabalhador (FAT) (4,7% do PIB); e iii) crditos junto ao Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) (6,8% do PIB). A taxa implcita de juros sobre a DLSP reflete, portanto, o histrico de decises tomadas no passado sobre a aquisio de ativos e passivos pelo governo (e a maturidade e a remunerao dos mesmos).2 Sabe-se, entretanto, que a remunerao dos passivos pblicos (com exceo da base monetria) tende a ser igual ou superior taxa do Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (SELIC) vigente quando da emisso dos mesmos, enquanto os principais ativos financeiros pblicos tendem a ser remunerados (quando muito) pela taxa de juros de longo prazo (TJLP).3 Da que a taxa de juros implcita sobre a DLSP tende a ser maior quanto maior for o tamanho do passivo pblico total e maior a diferena entre a TJLP e a taxa SELIC nos anos passados prximos de modo que a estabilidade recente tem muito a ver com o fato de que o aumento do primeiro (quando comparado a 2008, por exemplo) foi em grande medida compensado pela diminuio da segunda. Da tambm que o comportamento futuro prximo da taxa de juros implcita real incidente sobre a DLSP ir depender fundamentalmente do timing e da magnitude do aperto monetrio ora em curso e do comportamento da inflao

1. Note-se que o conceito relevante de inflao na equao (1) inflao medida pelo deflator do PIB (ver tabela 1). 2. Ver, para detalhes, Schettini, B.; Gobetti, S. Dvida lquida e dvida bruta: uma abordagem integrada para analisar a trajetria e o custo do endividamento brasileiro. Ipea, 2010 (Texto para Discusso, n.1.514). 3. Registre-se que as reservas internacionais (cada vez maiores) so remuneradas a taxas muito menores do que a TJLP refletindo os baixos juros nominais incidentes sobre os ttulos da dvida pblica dos pases centrais.

44

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

no restante do ano assim como das decises do governo quanto acumulao de reservas. De todo modo, elevaes muito significativas em r ainda em 2011 parecem pouco provveis a esta altura.
OS AJUSTES PATRIMONIAIS

Ajustes patrimoniais sobre a DLSP so de trs tipos, a saber: i) ajustes cambiais; ii) ajustes por conta de reconhecimentos de dvidas (por conta, por exemplo, de decises judiciais); e iii) privatizaes. Desde 1999 os nicos ajustes patrimoniais macroeconomicamente relevantes tm sido os ajustes cambiais. Variaes na taxa de cmbio afetam a DLSP porque modificam o valor em reais dos passivos e ativos pblicos denominados em dlares. Desvalorizaes do real aumentaram fortemente a DLSP em 1999 e 2002 porque os passivos pblicos denominados em dlares eram bem maiores do que os ativos pblicos em moeda estrangeira (notadamente reservas internacionais em poder do BCB). O contrrio ocorreu no final de 2008 quando as reservas internacionais j eram bem maiores do que os passivos pblicos denominados em dlares, situao que permanece at hoje. Da que, na atual conjuntura, apreciaes do real aumentam a DLSP ao passo que desvalorizaes do real diminuem a DLSP. A julgar pela expectativa mdia das instituies ouvidas pelo boletim Focus/BCB que antecipam o dlar fechando 2011 cotado a R$ 1,78 espera-se que o cmbio contribua para diminuir e no para aumentar a DLSP no segundo semestre de 2011.
AS PERSPECTIVAS PARA 2011

Do que foi exposto acima parece sensato esperar que a DLSP feche 2011 em um nvel menor do que os 40,2% do PIB verificados no final de 2010. Com efeito, a tabela 1 evidencia que a manuteno da DLSP nos nveis de 2010 requer um cenrio particularmente pessimista notadamente a combinao de baixo crescimento (da ordem de 3,5% em termos reais em 2011), supervit primrio em torno de 2,8% do PIB, forte aumento na taxa de juros real incidente sobre a DLSP (em um contexto de inflao estvel) e ajustes cambiais positivos (a despeito da expectativa de desvalorizao cambial). Por outro lado, um cenrio mais provvel no qual a economia cresce 4% em 2011, a taxa de juros real incidente sobre a DLSP aumenta em 10%, o supervit primrio termina o ano em 3% do PIB e os ajustes patrimoniais so nulos implicaria uma DLSP de 38,7% do PIB no final de 2011. Note-se, por fim, que a conta de juros lquidos pagos aos credores do setor pblico que atingiu 5,3% do PIB em 2010, o menor valor em mais de uma dcada apresenta ligeira tendncia de alta em todos os cenrios da tabela 1, variando entre 5,6% do PIB nos cenrios mais favorveis at 5,9% do PIB no cenrio i. Da que parece justo esperar uma relativa estabilidade do dficit nominal do setor pblico em torno dos 2,55% do PIB verificados em 2010, ou at uma ligeira deteriorao desta ltima varivel em 2011.
TABELA 6.1

Cenrios para a DLSP em 2011


Ano 2009 2010

dt 1

rt

Taxa nominal de juros (mdia anual) Inflao (deflator anual do PIB) 0.1430 0.1440 0.1570 0.1570 0.1570 0.1570 0.1570 0.1570 0.1570 0.1570 0.1630 0.0573 0.0734 0.0800 0.0700 0.0900 0.0800 0.0800 0.0800 0.0800 0.0800 0.0800

gt
0.0064 0.0749 0.0400 0.0400 0.0400 0.0500 0.0300 0.0400 0.0400 0.0400 0.0350

primt
0.0200 0.0280 0.0330 0.0330 0.0330 0.0330 0.0330 0.0300 0.0280 0.0280 0.0280

at
0.0280 0.0053 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0050 0.0080

dt
0.4285 0.4035 0.3834 0.3875 0.3794 0.3794 0.3875 0.3864 0.3884 0.3934 0.4029

Juros lquidos (% do PIB) 0.0537 0.0532 0.0561 0.0567 0.0556 0.0556 0.0567 0.0561 0.0561 0.0561 0.0586

0.3850 0.0857 0.4280 0.0706

2011a 0.4020 0.0770 2011b 0.4020 0.0870 2011c 0.4020 0.0670 2011d 0.4020 0.0770 2011e 0.4020 0.0770 2011f 0.4020 0.0770 2011g 0.4020 0.0770 2011h 0.4020 0.0770 2011i 0.4020 0.0770

Fonte: Coordenao de Finanas Pblicas (CFP) do Ipea a partir de dados primrios do BCB.

A EVOLUO RECENTE DAS RECEITAS E DESPESAS FEDERAIS

Espera-se que a Unio responda por cerca de dois teros do supervit primrio total em 2011. Uma anlise mais detida dos dados de alta frequncia disponveis tanto para a arrecadao quanto para os gastos pblicos federais parece indicar que a Unio no ter maiores problemas para cumprir a referida meta.

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

45

A tabela 2 resume os nmeros relevantes da evoluo mensal das receitas pblicas federais publicados pela Secretria do Tesouro Nacional (STN) agrupados de modo conveniente para os nossos propsitos. Os dados da tabela 2 indicam que o desempenho da arrecadao dos tributos federais nos cinco primeiros meses de 2011 foi significativamente superior ao registrado nos cinco primeiros meses de 2010 em praticamente todos os tipos de tributos. Indicam, ainda, que a receita primria da Unio excluindo receitas no recorrentes tem crescido mais rapidamente do que o PIB nos cinco primeiros meses de 2011. Note-se que o decrscimo verificado na receita primria total de janeiro a maio de 2011, quando comparada verificada nos cinco ltimos meses de 2010 (na srie com ajuste sazonal), inteiramente explicado pelos R$ 74 bilhes em receitas no recorrentes verificados em setembro de 2010 (por conta do contrato de cesso onerosa realizado entre o governo e a Petrobras no referido ms).
TABELA 6.2

Evoluo das receitas primrias da Unio nos primeiros cinco meses de 2011
Acumulado nominal janeiro/maio de 2011 (R$ bilhes) Receitas primrias 396.35 Receitas primrias sem receitas no recorrentes 394.98 Tributos sobre a renda do trabalho 40.10 Contribuies previdencirias 100.41 Tributos sobre o lucro 71.76 Tributos indiretos 112.02 Tributos sobre operaes financeiras 22.04 Demais recorrentes 48.65 Taxa de crescimento real em relao a janeiro/maio de 2010 (IPCA) 10,48 10,24 15,98 9,00 14,98 12,27 17,20 3,92 Taxa de crescimento real em relao a agosto/dezembro de 2010 (IPCA, ajuste sazonal X-12) 10,63 5,13 11,75 2,31 4,07 4,39 12,40 8,32 % do PIB nominal janeiro/maio de 2011 24,65 24,56 2,49 6,24 4,46 6,97 1,37 3,03 % do PIB nominal janeiro/maio de 2010 23,57 23,54 2,27 6,05 4,10 6,56 1,24 3,33

Fonte: Ipea/Dimac/CFP a partir de dados primrios da STN do Ministrio da Fazenda.

A tabela 3, por sua vez, resume os nmeros relevantes da evoluo mensal das despesas pblicas federais agrupados de modo conveniente para os nossos propsitos. Tais dados so publicados pela STN e/ou estimados por meio de consultas ao Sistema Integrado de Administrao Financeira do Governo Federal (Siafi).
TABELA 6.3

Evoluo das despesas primrias da Unio nos primeiros cinco meses de 2011
Acumulado nominal Taxa de crescimento Taxa de crescimento janeiro/maio real em relao a real em relao a de 2011 janeiro/maio de 2010 agosto/dezembro de 2010 (R$ bilhes) (IPCA) (IPCA, ajuste sazonal X-12) 350.89 5,39 2,65 350.89 72.56 73.27 108.12 9.80 10.19 3.83 70.79 14.13 9.81 5,39 17,43 4,58 3,91 1,57 5,90 12,83 0,93 13,32 4,94 7,52 13,21 3,65 3,98 5,53 3,12 110,51 11,75 8,44 3,03 % do PIB nominal janeiro/maio de 2011 21,82 21,82 4,51 4,56 6,72 0,61 0,63 0,24 4,40 0,88 0,61 % do PIB nominal janeiro/maio de 2010 21,88 21,88 4,06 4,60 6,83 0,63 0,63 0,29 4,70 1,07 0,68

Despesa total Despesa total sem Fundo Soberano e sem capitalizao da Petrobas Transferncias obrigatrias a estados e municpios1 Pessoal e encargos sociais Benefcios previdencirios (RGPS2) Abono e seguro-desemprego Loas3 e RMV4 Subsdios e subvenes econ. Outras_despesas_cust._capit. Investimentos (inclui transferncias de capital) Formao bruta de capital fixo (FBCF)

Fontes: Ipea/Dimac/CFP a partir de dados primrios da STN, do Siafi e do BCB. Notas: 1 Note-se que as transferncias voluntrias a estados e municpios so computadas no item outras despesas de custeio e capital.
2 3 4

Regime Geral de Previdncia Social. Lei Orgnica de Assistncia Social. Renda Mensal Vitalcia.

Percebe-se na tabela 3, em primeiro lugar, que o crescimento dos gastos pblicos federais nos primeiros cinco meses de 2011 em relao aos primeiros cinco meses de 2010 pouco mais da metade do crescimento das receitas verificado no mesmo perodo. Percebe-se, ainda, que as despesas recorrentes (isto , as que excluem aplicaes no fundo soberano e capitalizaes da Petrobras) vm crescendo mais do que o PIB nos ltimos cinco meses.4 Crucial para a correta compreenso
4. A queda verificada na despesa primria total inteiramente explicada pela despesa primria extraordinria com a capitalizao da Petrobras verificada em setembro de 2010.

46

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

destes dados o fato de que os vrios tipos de gasto se comportaram de maneira bastante diferente no perodo em questo. Por um lado, as transferncias obrigatrias para estados e municpios (principalmente) e as outras despesas de custeio e capital (que incluem os investimentos) tm crescido mais rapidamente do que o PIB nos ltimos cinco meses, refletindo respectivamente o crescimento da arrecadao tributria e o baixo dinamismo dos investimentos no final do ano (eleitoral) passado (alm de algumas decises judiciais negativas ao governo federal). Por outro lado, as despesas com funcionrios pblicos ativos e inativos e os gastos com previdncia e assistncia social tm crescido um pouco menos rapidamente do que o PIB refletindo a ausncia de aumentos salariais e/ou contrataes significativas de funcionrios pblicos no perodo e o modesto reajuste do salrio mnimo (SM) neste ano (em vista da retrao do PIB em 2009). Parece justo, entretanto, supor que o crescimento das outras despesas de custeio e capital deva convergir para prximo do crescimento do PIB no restante do ano deixando assim as transferncias obrigatrias para estados e municpios (reflexo do crescimento das receitas tributrias) como o nico item a elevar as despesas da Unio significativamente acima do PIB em 2011.
A EVOLUO RECENTE DAS RECEITAS E DESPESAS ESTADUAIS

Dados de alta frequncia para as receitas e para aproximaes dos gastos de estados e municpios so disponibilizados nos Relatrios Resumidos de Execuo Oramentria (RREOs), regulamentados pela Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF) e divulgados bimestralmente por Unio, estados e municpios. Frise-se que os dados disponibilizados nos RREOs so oramentrios e no de caixa, como os dados utilizados na metodologia de clculo do supervit primrio utilizada pelo BCB (e utilizada na LDO). Da que os dados notadamente de despesa extrados dos RREOs (at o segundo bimestre de 2011) devem ser vistos como primeiras aproximaes das variveis relevantes (ver abaixo). Espera-se que estados e municpios respondam por pouco menos de um tero do supervit primrio do setor pblico em 2011. Note-se, entretanto, que o supervit primrio dos municpios no particularmente importante em termos macroeconmicos tendo flutuado em torno de 0,1% do PIB nos ltimos dois anos. Por conta deste ltimo fato e por motivos de ordem tcnica5 o restante desta seo se concentra nos dados dos estados e do Distrito Federal. A tabela 4 detalha a evoluo dos principais agregados da receita primria dos estados brasileiros a saber, a prpria receita primria (corrente) total dos estados, e as parcelas desta ltima que consistem em arrecadao de tributos notadamente, Imposto sobre Operaes relativas Circulao de Mercadorias e Prestao de Servios de Transporte Interestadual e Intermunicipal e de Comunicao (ICMS), Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores (IPVA) e Imposto sobre Transmisso Causa Mortis e Doaes (ITCMD), alm de taxas diversas , transferncias correntes recebidas (notadamente da Unio) e de outras receitas correntes. Percebe-se que a receita corrente total dos estados nos primeiros quatro meses do ano permaneceu relativamente constante quando medida em porcentagem do PIB em relao aos quatro primeiros meses de 2010. Por outro lado, quando se compara o desempenho dos quatro primeiros meses do ano com o registrado nos quatro ltimos meses de 2010 (nas sries com ajuste sazonal) percebe-se que as receitas primrias dos estados tm crescido a um ritmo ligeiramente menor do que o verificado no caso do PIB.
TABELA 6.4

Evoluo das receitas correntes dos estados e do Distrito Federal nos primeiros quatro meses de 2011
Acumulado nominal janeiro/abril de 2011 (R$ bilhes) 179.45 116.78 43.06 19.62 Taxa de crescimento real em relao a janeiro/abril de 2010 (IPCA) 5,38 5,60 8,04 1,17 Taxa de crescimento real em relao a setembro/dezembro de 2010 (IPCA, ajuste sazonal X-12) 3,66 1,53 4,18 8,76 % do PIB nominal janeiro/abril de 2011 14,20 9,24 3,41 1,55 % do PIB nominal janeiro/abril de 2010 14,24 9,25 3,33 1,66

Receita corrente total Receitas correntes tributrias Transferncias correntes recebidas Outras receitas correntes

Fonte: Ipea/Dimac/CFP a partir de dados dos RREOs dos 26 estados brasileiros e do Distrito Federal e do BCB.

Uma maneira simples de aproximar por meio de dados oramentrios o pagamento efetivo (de caixa ) das despesas pblicas somar as despesas oramentrias liquidadas em um dado perodo contbil com os restos a pagar no processados (liquidados e) pagos neste mesmo perodo. Os termos entre aspas so conceitos da contabilidade pblica brasileira, regulamentada pela Lei n 4.320, de maro de 1964. Uma despesa pblica (de um determinado oramento anual) dita liquidada quando se reconhece de que os bens ou servios adquiridos pela administrao pblica foram entregues/prestados pelos fornecedores no mesmo exerccio/ano em que a referida despesa foi orada. Restos a pagar
5. Ver, para detalhes, Orair, R. et al. Uma metodologia de construo de sries de alta frequncia das finanas pblicas municipais no Brasil com aplicao para o IPTU e o ISS: 2004-2010. Ipea, 2011 (Texto para Discusso, n. 1.632). No futuro prximo os resultados da aplicao da metodologia de Orair et al. (2011) sero divulgados nas Cartas de Conjuntura do Ipea.

ipea

Carta de Conjuntura | jun. 2011

47

no processados, por sua vez, so despesas de exerccios/anos anteriores que no foram liquidadas nos exerccios em que foram oradas. Da que o simples fato de as despesas de investimento liquidadas de um determinado ente federado em um dado bimestre terem sido, por exemplo, de R$ 100 no significa que o investimento efetivo deste ente tenha sido, de fato, de R$ 100. Suponha, por exemplo, que o referido ente federado tambm tenha (liquidado e) pago despesas de investimento previamente inscritas em restos a pagar no processados no valor de R$ 50. Neste caso, o investimento efetivo do ente teria sido de R$ 150 e no de R$ 100.6 Infelizmente, os RREOs no trazem informaes (da liquidao e) do pagamento de restos a pagar no processados por categoria econmica de despesa. Da que os dados liquidados da tabela 5 que mostram os principais itens de despesa primria dos estados devem ser vistos como primeiras aproximaes das variveis relevantes. Ainda assim, nos parece digno de nota que os dados indiquem que todos os itens de despesa dos estados diminuram em porcentagem do PIB nos quatro primeiros meses de 2011 quando comparados aos quatro primeiros meses de 2010. Assim como nos parece digna de nota a queda de cerca de 40% das despesas de investimento liquidadas dos estados na comparao entre os quatro primeiros meses de 2010 (ano eleitoral) e 2011.
TABELA 6.5

Evoluo dos principais itens de despesas correntes (liquidadas) dos estados e do Distrito Federal nos primeiros quatro meses de 2011
Acumulado nominal janeiro/abril de 2011 (R$ bilhes) 61,75 4,70 67,45 Taxa de crescimento Taxa de crescimento real em relao real em relao a a janeiro/abril de 2010 setembro/dezembro de 2010 (IPCA) (IPCA, ajuste sazonal X-12) 4,59 n.d. 40,60 n.d. 0,87 n.d. % do PIB nominal janeiro/abril de 2011 4,89 0,37 5,34 % do PIB nominal janeiro/abril de 2010 4,93 0,66 5,59

Pessoal e encargos sociais Despesas de investimento Outras despesas correntes

Fonte: Ipea/Dimac/CFP a partir de dados dos RREOs dos 26 estados brasileiros e do Distrito Federal e do BCB.

Em suma, tomados em conjunto, os dados das tabelas 1-5 parecem sinalizar que a situao fiscal do pas est controlada com uma meta de supervit fiscal simultaneamente austera e realista e a DLSP em queda. As ms notcias so as perspectivas de aumento na conta de juros lquidos pagos aos credores do setor pblico e de diminuio do investimento pblico (notadamente o estadual).

6. Note-se, entretanto, que a referida aproximao supe que as despesas liquidadas em um dado perodo contbil so efetivamente pagas neste mesmo perodo o que nem sempre verdade.

48

Carta de Conjuntura | jun. 2011

ipea

EDITORIAL Coordenao Cludio Passos de Oliveira Superviso Andrea Bossle de Abreu Reviso Eliezer Moreira Elisabete de Carvalho Soares Fabiana da Silva Matos Gilson Baptista Soares Lucia Duarte Moreira Miriam Nunes da Fonseca Editorao Roberto das Chagas Campos Aeromilson Mesquita Camila Guimares Simas Carlos Henrique Santos Vianna Maria Hosana Carneiro Cunha

Livraria SBS - Quadra 1 - Bloco J - Ed. BNDES - Trreo 70076-900 - Braslia - DF Tel.: (61) 3315-5336 Correio eletrnico: livraria@ipea.gov.br

Ipea - Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada

ISSN-1982-8772

9 771982 877003