IV.

ElModeloISLM*
1. INTRODUCCION 1.1 Unpocodehistoria Quizselpunto departidasea lareunindela Econometric Society en Oxford hacia fines de septiembre de 1936. Esa maana de sbado, en el simposio sobre J.M. Keynes, R. Harrod, J. Meade y J.R. Hicks presentaron, cada uno por separado, sistemas de ecuaciones tratando de formalizar a la Teora General: Mr. Keynes and Traditional Theory, A Simplified Model of Mr. Keyness System y Mr. Keynes and the Classics, respectivamente. Aquel que sobresali fue el ltimo, principalmente porque inclua un diagrama que representaba el equilibrio general y que sera, a la postre, la representacin grfica del modelo IS LM (en ese entonces, IS LL). Claro que esto ocurra en Inglaterra; la importacin de este modelo por parte de la academia norteamericana llevo algo de tiempo, pero se cristaliz en Monetary Theory and Fiscal Policy de A. Hansen. Gracias a esto, el modelo es tambin conocidocomomodelodeHicksHansen. El modelo de Hicks y Hansen sirvi de gua para la elaboracin de polticas econmicas. En este terreno, y con el mismo herramental que estamos utilizando, compitieron dos corrientes de pensamiento: la keynesiana o fiscalista, y la neoclsicaomonetarista.Nodiremosmsaquyaquehaciaelfinaldeesta lectura se har una referencia a este debate. En lecturas posteriores, cuando incorporemos losanlisisdelmercado de trabajo (modelo OADA), de la relacin con el resto del mundo (economa abierta) y con el futuro (expectativas) el debate keynesianos monetaristasreaparecerconalgunosmaticesinteresantes. A la vez, en el frente acadmico muchos autores (como por ejemplo, el sueco A. Leijonhufvud en su Anlisis de Keynes y la Economa Keynesiana) tomaron una postura crtica hacia el modelo; en particular hacia la correspondencia entre IS LM y la Teora General de Keynes que postulaban ambos bandos. Para los economistas
NotasdeclaseelaboradasporRamiroAlbrieuyFedericoGrinbergparaserutilizadasporelcurso 4 de la materia Macroeconoma I de la Universidad de Buenos Aires. Se agradecen comentarios a ralbrieu@cedes.org.
*

de la segunda posguerra la Teora General era algo as como un conjunto de medidas de carcter prctico, tiles para evitar variaciones coyunturales en las variables macroeconmicas. En palabras del poskeynesiano P. Davidson, la Teora Generalpasaser unarecetadecocinadondemetemosunpocodepolticafiscal,otro pocodepolticamonetariaylisto!:plenoempleo Cunto de Keynes hay en Hicks Hansen es aun debatido. Tanto es as que las tcnicas de investigacin aplicadas a este dilema incluyen borradores de la Teora General, cartas privadas de Keynes a otros economistas (todo esto recopilado en los Collected Writtings, Vol XXIX)...hasta se lleg al anlisis de los apuntes de clase tomadosporlosalumnosenloscursosdictadosporKeynesenCambridgelosaos previos a la aparicin de la Teora General!!! (v. T. Rymes: Keyness Lectures 1932 1935:NotesofaRepresentativeStudent). Otro punto de discusin es el grado de consenso sobre la utilizacin de estos macromodelos. N.G. Mankiw, en su Rpido Curso de Actualizacin sobre Macroeconoma, seala al respecto la separacin entre la macro acadmica y la macro emprica o de los policy makers. Vale repasar el punto de conflicto entre los dosbandosenloreferidoalalcancedelanlisismacroeconmico. Desde el enfoque emprico una teora es una descripcin sistemtica de las interrelacionesrealesentrelasvariablesdelmundoenquevivimos.Sololos teoremas y proposiciones que describen acertadamente al mundo real pueden ser considerados aceptables. Un modelo, entonces, debe ser una representacin aproximada de algn hecho o conjunto de hechos. No es lo ms importante la consistencia entre los supuestos del modelo, sino que de l se desprendan predicciones refutables empricamente, y que no sean refutadas. Desdeelenfoquelgicomatemticodelaacademia,encambio,unateora esunteoremaoconjuntodeteoremaslgicamentededuciblesdeun conjuntodeaxiomasmutuamenteconsistentes.Elanlisisdebesostenerse enconductasexplcitasdelosagentesqueinteractanenlaproduccinyel intercambioyoptimizansusacciones.Elmodelo,entonces,sefundaenla microeconomadelateoradeladecisin,conlosproblemasqueacarreael testeodelapremisasehacelomejorposible.

262 4: Notas de clase

 Por lo tanto, este tipo de modelos sigue siendo utilizado por los economistas empricos. La academia, en general, modeliza desde otra perspectiva. Van dos ejemplos: Uno de los manuales de macro avanzada ms utilizado, Lectures on MacroeconomicsdeO.BlanchardyS.Fischer,unavezterminadoelanlisis deTeoraMacroeconmicalededicaalgunaspocaspginasalmodelo,enel captuloreferidoamodelostilesoadhoc. La academia aun trata de dilucidar la relacin entre IS LM y la macro moderna (V. IS LM and Modern Macroeconomics, ed. por W. Young y B. Zilberfarb) y explicar la persistencia del modelo a lo largo de los aos (V. Ponencias presentadas en la conferencia The IS/LM Model: Its Rise, Fall and Strange Persistente en la Universidad de Duke entre el 25 y el 27 de Abrilde2003) 1.2Estructuraynaturalezadelmodelobsico Se analizan tres mercados: bonos, bienes y dinero. El enfoque del modelo es el de equilibrio general, de tal manera que los tres mercados se resuelven en forma conjunta; de all que si llegamos al equilibrio en dos mercados, el tercero tambin lo estar. En el curso tomamos IS LM con preferencia por la liquidez, esto es, buscamoselequilibriogeneralatravsdelosmercadosdebienesydinero. Lasvariablesendgenas(aquellasquesedeterminanpordentrodelmodelo)sonel producto y la tasa de inters. Las variables exgenas y los parmetros vienen dadosporfueradelmodelo,yporlotantoseconsiderandatosdelmismo. El modelo consiste en un sistema esttico, i.e. que presenta estados de equilibrio. Tambin es determinado, esto es, que una configuracin particular de los parmetros da lugar a un solo conjunto de valores de las variables endgenas. A cada uno de los equilibrios los llamamos estados (S). As, los valores de S = (i, y) pueden ser estimados como funciones de las n variables exgenas () y los m parmetros(): S=s(1,2,...,n;1,2,...m) Tal expresin, la forma reducida, permite testear al modelo, con experimentos del tipo si se mantienen fijas n1 variables exgenas y los m parmetros pero una exgenavara,culeselefectodedichavariacinenS?(Anlogamenteparacon los parmetros). Este test se denomina de esttica comparativa, que es la 262 4: Notas de clase 3

investigacindeloscambiosenelsistemaestticodesdeunaposicindeequilibrio hasta otra sin considerar los procesos de transicin involucrados en el ajuste (cf. FundamentosdelAnlisisEconmicodeP.Samuelson). Con relacin a estos ltimos, se demuestra la estabilidad de los equilibrios parcialesylaestabilidaddelequilibriogeneral,estoes,quepartiendodecualquier puntosiempresetiendealpuntofijo(deequilibrio). 2.ANALISISDELMERCADODEBIENES 2.1Identidades I1. La demanda de bienes (Yd) est compuesta por la demanda privada de bienes de inversin, la demanda privada de bienes de consumo y la demanda pblica de bienesdeinversinydeconsumo: YdC+I+G Conlasrestricciones C0 I0 G0 I2. La produccin de bienes para ser vendidos en el mercado (que es la oferta de bienes: Y) genera un ingreso a las familias de valor equivalente por el alquiler y venta de los factores de produccin, sea trabajo, capital o (como se menciona en algunos manuales de texto) incentivo empresarial. Dicho ingreso puede ser utilizado por las familias para consumir y para pagar las obligaciones impositivas; elresto(siqueda)seahorra. YC+T+S Conlasrestricciones C0 S0 262 4: Notas de clase 4

T0 2.2Hiptesisdecomportamiento: A1. El consumo (C) depende del ingreso una vez pagados los impuestos y recibidas las transferencias [Y (T+TR)]. Cada aumento en el ingreso disponible genera un aumento en el consumo menos que proporcional. Tambin existe un consumo independiente del ingreso corriente, que denominaremos consumo autnomo. C=C0+C1*[Y(T+TR)] Conlarestriccin: 0C11 A2. La inversin depende inversamente de la tasa de inters, ya que puedereflejar tanto el costo de oportunidad del proyecto seleccionado frente a una inversin alternativa,comosucostodefinanciamiento.Tambindependedelasexpectativas de ventas futuras en el mercado de bienes, factor que incluiremos en el componenteautnomo. I=I0I1*i Conlasrestriccionesimplcitas I10; i0 A3. El gasto pblico es fijado por el gobierno, puede alterar los valores de las variablesexplicadasporelmodeloperonoseveafectadoporellas: G=G0

A4. Una porcin de los impuestos que percibe el gobierno se fijan como una proporcin constante del ingreso. Adicionalmente, existen impuestos que no dependen del flujo de ingreso del perodo, sino por ejemplo de stocks tales como la riqueza o el patrimonio. Estos conceptos los agrupamos en el componente autnomo: 262 4: Notas de clase 5

 T=T0+T1*Y Conlasrestricciones T00 T10 A5. El gobierno transfiere una proporcin de sus ingresos al sector privado, por diferentes motivos: jubilaciones, subsidios, seguros, etc. Estas transferencias pueden alterar los valores de las variables explicadas por el modelo pero no son alteradasporloqueocurraconlasvariablesendogenas. TR=TR0 A6.Elahorroesunafraccinconstantedelingresodisponible: S=s[Y(TTR)] Conlarestriccin 1>s>0 2.3Vaciadodemercado E1. El mercado de bienes se vaca cuando la oferta de bienes iguala a la demanda. O sea, cuando el monto pagado en impuestos (neto de transferencias) ms lo ahorradoigualaalainversinmselgastopblico:

Y =Y

C0 + C1 Y T 0 T 1 + TR + S Y T 0 T 1 + TR + T 0 + T 1 Y TR =

=C0 + C1 Y T 0 T 1 Y + TR + I0 I1 i + G0

Restandoelconsumoenamboslados
S + T 0 + T 1 Y TR = I0 I1 i + G0

262 4: Notas de clase 6

Sielsectorpblicoseencuentraenequilibrado(G=T),entonceslacondicinde equilibrioenelmercadodebienesser S = I0 I1 i Evaluadas en el espacio (Y,i), el conjunto de combinaciones tasa de inters producto que cumplen con la condicin anterior se denomina la curva IS (Investment = Savings). Recordando que Y S + T + C, podemos escribir la condicindeequilibriodelmercadodebienescomo Y=C0+C1*[Y(T0+T1*YTR)]+I0I1*i+G0 Y=C0+C1*[(1T1)Y]+C1(T0TR)+I0I1*i+G0 DejenqueA0C0+C1(T0TR)+I0+G0seaelcomponenteautnomodelgasto, detalmaneraque Y=A0+C1*[(1T1)Y]I1*i Resolviendo para la tasas de inters obtenemos todas las combinaciones (y, i) tal que exista equilibrio en el mercado de bienes. Esto es, obtenemos la relacin IS IS:i=
1 C1 1 T1

I1

A0 Y+ I1

Ntesequelacurvatienecomopendiente
1 C1 i 1 T1 IS = I1 Y

Dado que el valor del numerador est entre cero y uno (por A1), y el del denominador es mayor a cero (por A2), se verifica que la pendiente de la curva es negativa, lo cual es compatible con la explicacin econmica dada mas arriba. Adicionalmente,laordenadaalorigenes

A0 I1

262 4: Notas de clase

que es positiva (por A1, A2, A3, A4 y A5), por lo que aseguramos las condiciones denonegatividadparaelmercadodebienes. 2.4Equilibrioyestabilidad Nospreguntamosahora,quocurreentodacombinacin(y,i)quenoformeparte delacurvaIS?Empecemosabuscarlarespuestaatravsdeunpardeejemplos. Supongamos que la historia comienza en (Y0, i0) del Grfico 1, una combinacin de vaciado (i.e. perteneciente de la IS) y cae la tasa de inters, digamos de i0 a i1. Se altera el comportamiento de los participantes en el mercado de bienes? Si: dado quecaeelcostodefinanciamiento,aumentaelVANdetodoproyectodeinversin, y, por lo tanto, algunos de ellos pasan a ser viables. As, aumenta la inversin. Dado que la inversin es un componente de la demanda, aumenta la demanda de bienes para un nivel de renta (i.e. de producto) constante. Por lo tanto, se verifica en el mercado de bienes un exceso de demanda: los planes de demanda superan a lacantidaddebienesproducidaenelperodo. Qu presiones genera el exceso de demanda? Vamos a decir esta la inconsistencia de planes en el mercado de bienes genera una presin inflacionaria. Pero como estamos considerando un modelo de precios fijos, el ajuste se realiza va cantidades. Debe reducirse la demanda flujo hasta matchear la cantidad producida en el perodo? No! Recordemos que es un modelo keynesiano, y por lo tanto, las cantidades de bienes intercambiadas se determinan del lado de la demanda,nodelaoferta.Porlotanto,eslacantidadofrecidadebienesofrecidala quedebevariar. Cmo resolvemos esto? Suponiendo que los oferentes guardan una cantidad de bienes en stock para hacer frente a imprevistos. Existe un nivel deseado de stock, que se altera ante un desequilibrio flujo. En este caso, para satisfacer a la demanda del periodo se recurre a bienes en stock, haciendo descender su nivel efectivo por debajo del deseado. Nos encontramos en el punto B. fin de la historia? No! Los empresarios estn insatisfechos con su nivel efectivo de stock: desean aumentarlo. As,existirluegounaumentoenlaproduccinquenoiraalmercado,sinoquese destinar a cubrir la brecha entre el nivel efectivo de stock y el deseado. A su vez, cada aumento en la produccin implicar mayor renta, mayor consumo y por lo tanto, mayor demanda de bienes. Claro que el aumento en la demanda por cada pesoadicionalderentaesmenoraunpeso;enparticular,ntesequelareaccinde la demanda ante cambios en la renta esta dada por el trmino C1*(1T1). Por lo tanto, cada aumento en la produccin, si bien genera un impacto en la demanda, genera un sobrante que permite ir recomponiendo el nivel de stocks. 262 4: Notas de clase 8

Grficamente, vemos que el sistema se mueve endgenamente sobre la curva de demanda, hasta el punto en que la oferta de bienes del perodo iguale a la demanda(puntoC). Resumamos el proceso en el espacio (Y,i). Una baja en la tasa de inters, de i0 a i1, implica un shock positivo de demanda en el mercado de bienes. La combinacin (Y1,i0) no es de equilibrio, dado que se verifica all un exceso de demanda de bienes. Ese desequilibrio reduce el nivel de stocks y presiona entonces al producto haciaarriba.Luego,elproductoaumentahasta(Y1,i1),dondelaofertaflujoigualaa la demanda flujo, i.e., donde el nivel de stocks efectivo iguala al deseado. Toda combinacin (Y,i) que cumpla con esto formar parte de la curva IS (lnea punteadadelgrfico). GRAFICO1 i i0 A i1 B C Y1 Y0 Y d d Y=Y Y A0 + C1 * [(1-T1)Y] - I1*i1 C d" Y B d' Y A0 + C1 * [(1-T1)Y] - I1*i0 d Y A Y1 Y0 Y (AB: Shock al mercado de bienes; BC: ajuste en el mercado de bienes) Esimportantenotarquelaleydemovimientoparael mercadodebienesvalepara cualquier shock. La eleccin de un shock de tasa de inters residi en la necesidad de encontrar la curva IS. Pero imaginemos que el sistema es shockeado por, digamos, una reduccin del consumo autnomo, como ocurre en el Grfico 2. En ese caso, se reduce el componente autnomo de la demanda, A, deA0 a A1. Para el mismo nivel de renta, cae la demanda de bienes. Efectivamente, se intercambia lo quesedemanda,yse acumulanbienesnovendidos.Estoimplica unnivelefectivo

262 4: Notas de clase

de stocks mayor al deseado (punto B). Luego, caer la produccin ya que parte de los stocks intentarn ser vendidos. As, para el mismo nivel de tasa de inters, el equilibrioenelmercadodebienessedaraunnivelderentamenor.(PuntoC).Por lotanto,vemosquelaISsedesplazaalaizquierda. GRAFICO2 i i0 C A i1 IS0 IS1 Y0 Y1 Y d d Y=Y Y A0 + C1 * [(1-T1)Y] - I1*i0 A d" Y d' A1 + C1 * [(1-T1)Y] - I1*i0 Y B d Y C Y0 Y1 Y (AB: Shock al mercado de bienes; BC: ajuste en el mercado de bienes) Los ejemplos nos permiten entender la ley de movimiento del mercado de bienes, y,alavez,definirdesdeladinmicaalacurvaIS: D1 (Ajuste de stocks a la Lerner) El producto ajusta ante desequilibrios en el mercadodebienes: Si la inversin es mayor al ahorro, habr una demanda excedente de bienes quereducirlosstocksexistentes,ubicndolospordebajodelniveldeseado. Entonces, la produccin aumenta para cubrir los stocks liquidados. Esto haraumentaralahorro,detalmaneraqueelexcesodedemandadebienes sereduce(recordarlacruzkeynesiana).Grfico1.

262 4: Notas de clase

10

Si la inversin es menor al ahorro, se verificar un exceso de demanda negativo (exceso de oferta) en el mercado de bienes. Esto har que se acumulen stocks y, por lo tanto, la produccin caiga (el productor se pregunta: para qu voy a ofrecer mas si no vendo lo que ofrezco actualmente?), reduciendo as el exceso de oferta de bienes. El descenso del productoacercaelniveldeahorroalniveldeinversin.Grfico2. Si la inversin es igual al ahorro, el mercado de bienes se vaciar. Por lo tanto,nohabrajustesenlosstocksquehaganvariaralaproduccin. Enresumen,tenemoslaleydemovimiento

dY =Y=k1 C + I + G Y =k1 I S ; dt
Ntese que k1 es estrictamente mayor a cero (por qu?) y que si I = S, entoncesY=0.As,podemosredefiniralacurvaIScomotodacombinacindetasa de inters y producto tal que este ltimo no vara. En resumen el comportamiento del mercado de bienes en el espacio de las variables endgenas se resume en el siguientegrfico. GRAFICO3
i Movimiento: y= k EDBi 1 t

(EOBi) (EDBi)
IS: todo par Y

Equilibrio
{ y , i} = 0
y t

262 4: Notas de clase

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(Adaptado de Gordon, D. (1993): Macroeconomics)

La curva IS
Contenidos del diagrama y razones para su pendiente El eje vertical es la tasa de inters; el eje horizontal, el nivel de ingreso. La curva IS muestra las diferentes combinaciones de tasa de inters e ingreso consistentes con hacer que la demanda de bienes iguale al ingreso. El valor monetario de produccin es igual a la renta monetaria percibida por las familias. Una vez, pagados los impuestos, se determina el ingreso disponible. El nivel de esa renta, a la vez, influye positivamente en el gasto de las familias en el mercado de bienes. Adems del consumo, otro componente de la demanda de bienes es el gasto de las empresas, i.e., la inversin. La inversin depende inversamente de la tasa de inters: dada una tasa de ganancia estimada para cada uno de los proyectos de inversin, una suba en la tasa de inters hace inviables a aquellos cuya ganancia apenas supera al costo de financiamiento. Por lo tanto, una menor tasa de inters dar lugar a un tirn de demanda liderado por la inversin. El producto, que reacciona ante cambios en la demanda, crece y hace subir al consumo (multiplicador). Eso explica que la curva IS tenga pendiente negativa.

Qu altera a la curva IS? La curva IS implica un componente autnomo de la demanda de bienes fijo. Un mayor gasto pblico, una menor tasa impositiva y mayores niveles de inversin y consumo autnomos, corren la IS hacia la derecha. Todo lo que haga a la demanda de bienes menos sensible a la tasa de inters hace que la curva IS sea ms vertical (rotando hacia la izquierda sobre su intercepto horizontal). Todo lo que haga a la demanda de bienes menos sensible a las variaciones en el ingreso (e.g., una mayor presin impositiva, una menor propensin marginal a consumir) hace ms vertical a la IS, hacindola girar hacia abajo la izquierda sobre su intercepto horizontal. Qu es cierto de los puntos que se encuentran fuera de la curva IS? En el rea a la izquierda de la curva IS se verifica un exceso de demanda de bienes, dado que la tasa de inters es menor que la necesaria para crear una demanda de bienes que iguale al ingreso. El rea a la derecha de la IS tiene exceso de oferta de bienes, dado que la tasa de inters es mayor a la requerida para que la demanda iguale al ingreso. En todo punto por fuera de la IS existen presiones para que el ingreso vare. Por ejemplo, cuando se verifica un exceso de oferta de bienes y se acumulan stocks por encima del nivel deseado. Para igualar el nivel efectivo de stocks al deseado, el empresario reduce la produccin, dando lugar a una cada en el ingreso.

2.5Unamiradaalosdatos. Dado que en las secciones anteriores planteamos hiptesis de comportamiento, es interesante ver cul es el correlato emprico de nuestras abstracciones. En los 262 4: Notas de clase 12

grficos 4, 5 y 6 se observa la relacin que hay entre las variables que estudiamos para la Argentina y Brasil y se estima una tendencia que aproxime linealmente esa relacin. En los grficos 4 y 5 puede verse la relacin directa que existe entre el consumo real y el PBI, y la inversin real y el PBI, respectivamente. En el grfico 6 puedeverselarelacininversaquehayentrelainversinylatasadeintersreal. Si bien este anlisis puede refinarse con tcnicas economtricas mucho ms sofisticadasyprecisas,anuestrosfinesessuficientesaberquenuestraconstruccin analticatienesentidoconlosfenmenosqueobservamos. GRAFICO 4
ConsumoyelPBI (Datostrimestrales) Brasil (19942004)
1.8E+09

Argentina (19932004)
2.2E+09 2.1E+09 2.0E+09

1.6E+09

Consumo real

1.9E+09 1.8E+09 1.7E+09 1.6E+09 1.5E+09 1.4E+09 2.0E+09 2.4E+09 2.8E+09 3.2E+09 3.6E+09

Consumo real

1.4E+09

1.2E+09

1.0E+09

1.E+09

2.E+09

3.E+09

4.E+09

PBI real

PBI real

GRAFICO5 LainversinyelPBI Argentina(19932004) Brasil(19942004)

7.E+08 7.E+08

6.E+08

6.E+08

Inversin real

5.E+08

Inversin real
2.4E+09 2.8E+09 3.2E+09 3.6E+09

5.E+08

4.E+08

4.E+08

3.E+08

3.E+08

2.E+08 2.0E+09

2.E+08 1.E+09 2.E+09 3.E+09 4.E+09

PBI real

PBI real

262 4: Notas de clase

13

GRAFICO 6
Lainversinylatasadeintersreal (Datostrimestrales)

Argentina (19932004)
70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2.E+08 4.E+08 6.E+08 8.E+08

70

Brasil (19942004)

60

50

Tasa real

Tasa real

40

30

20

10

0 4.E+08 5.E+08 6.E+08 7.E+08

Inversin real

Inversin real

3.ANALISISDEMERCADODEDINERO 3.1Hiptesisdecomportamiento A7. El dinero se utiliza como medio de cambio, de tal manera que participa en todas las transacciones. Entonces, cuando mayor sea el nivel de transacciones (y, ceterisparibus,elnivel deingreso)mayorserla cantidaddedinerodemandadaen trminosreales. md,t=k*Y Conlarestriccin k0 A8.Eldineronosolocumplelafuncindemediodecambio,sinotambinladeser reserva de valor. En esa funcin compite con otros activos, que tambin almacenan valor. Los otros activos (simplificando, los bonos) son ms atractivos desde el punto de vista de que rinden inters nominal, en tanto que el dinero es 262 4: Notas de clase 14

ms lquido, en el sentido de que puede realizarse por su valor completo de mercado (sin incurrir en costos de transaccin). Por lo tanto, cada aumento en la tasadeintersaumentaelcostodeoportunidaddetenerdineroenvezdebonos,y el arbitraje de cartera hace que la cantidad real de dinero demandada como activo disminuya: md,e=L0L1*i conlasrestricciones L00 L10 i0 A9. La cantidad de dinero en trminos reales (ms = Ms/P) no se ve afectada por ningunavariableendgena,detalmaneraquevienedadaparaelmodelo: ms=m

conlarestriccin m0 3.2Vaciadodemercado E2. El equilibrio en el mercado de dinero implica que toda la cantidad de dinero existenteentrminosrealessemantengavoluntariamente: m=md=>m=md,e+md,t=k*Y+L0L1*r Todas las combinaciones de i e Y que cumplen con la condicin anterior formanlacurvaLM.Resolviendoparalatasadeintersnosqueda LM:i=

m L0 K Y L1 L1

Ntesequelacurvatienependiente

262 4: Notas de clase

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i k LM = L1 Y
Que es positiva (por A8 y A9), a tono con la explicacin econmica dada ms arriba. 3.3Equilibrioyestabilidad NospreguntamosahoraqueocurreporsinonosencontramossobrelaLM. Veamosdosejemplos. Supongamos primero que partimos de una situacin en la que el dinero existente se mantiene voluntariamente (e.g. {Y0, i0}), y aumenta la renta, digamos, hasta Y1. (Grfico 7). Altera esto al mercado de dinero? si: aumenta la demanda transaccional. Dado que la cantidad de dinero existente no vari, se verifica un exceso de demanda de dinero. Qu ocurre? Supongamos que el aumento en la renta se debi a un tirn de demanda por el lado de la inversin. En ese caso, son los empresarios los que demandan dinero transaccional. Como vimos en las notas de clase sobre restricciones de presupuesto, existen derechos de propiedad, y por lo tanto los empresarios deben ofrecer algo a cambio. Bienes? No, porque la familia ya satisfizo sus planes en ese mercado. No les queda otra que ofrecer bonos.As,elexcesodedemandadedinerosecontrarrestaconunexcesodeoferta de bonos. Aparece una presin descendente sobre el precio de los bonos y, por lo tanto,unapresinascendentesobrelatasadeinters. Luego, a medida que ajusta la tasa de inters, las tenencias deseadas se ajustan a las efectivas: las familias computan el mayor costo de oportunidad de mantener dinero, y sesgan su cartera hacia los bonos, entregando dinero a cambio, y borrando,entonces,eldesequilibriomonetario.Enelajustedelmercadodedinero, nosmovemosporsobrelacurvadedemandadedinero. 262 4: Notas de clase 16

GRAFICO7
i LM i1 A B C i1 i0
d

m0

m (Y1) m (Y0) d m ,m

Hay presiones para que vare la tasa de inters siempre que la cantidad de dinero existente sea distinta de la deseada por los agentes; Alternativamente, solo habr equilibrio cuando la cantidad de dinero deseada sea igual a la existente, o, lo que es lo mismo, cuando la cantidad de dinero se mantenga voluntariamente. As, en algn momento no existirn mas presiones sobre la tasa de inters; en ese momento,nadieestarinsatisfechoenelmercadodedinero. Ntese que en este ejemplo la oferta del mercado analizado no vari. Se alter un componente de la demanda, y nos preguntamos si el otro componente efectivamente se mueve en sentido contrario, y tanto como para asegurar el vaciado. Vimos, luego, que la demanda especulativa de dinero es la ms voltil, porque es la que ajusta ante desequilibrios monetarios. Como seal J. R. Hicks en sus Ensayos Crticos sobre Teora Monetaria: la parte voluntaria, voluminosa o no, es tremendamente importante: porque es a travs de esta parte voluntaria como se producen los desequilibrios monetarios y sobre esta parte donde tiene sus efectos la poltica monetaria. AJUSTE MONETARIO ANTE ALTERACIONES EN LA RENTA Dinero Bonos dt de Vaciado Bs = Bd Vaciado m=m +m dt de Exceso de s d Exceso de d,t B >B m < m +m Shock Y m Demanda oferta de d PB ( i) Movimiento B m dt de Vaciado Bs = Bd Vaciado m=m +m d,t d,e
(Ntese que m + m = 0)

mdt(Y0) mdt(Y1) Y1 Y Y0 AB: Shock al mercado de dinero; BC: ajuste endogeno

Supongamos ahora que aumenta la cantidad de dinero, de m0 a m1. (Grfico 8). Al nivel de tasa de inters del equilibrio inicial, i0, se verifica un exceso de oferta de 262 4: Notas de clase 17

dinero.Culeslacontraparte?Bien,dadoquenadahaocurridoenelmercadode bienes, de nuestra restriccin bsica de presupuesto para el gobierno concluimos en gobierno compra bonos en cartera de las familias. Por lo tanto, aparece un desequilibrio de exceso de demanda en el mercado de bonos. Para que las familias estn satisfechas con sesgar su cartera hacia el dinero, la tasa de inters debebajar, y eso es lo que ocurre por la presin ascendente sobre el precio de los bonos. As, ennuevoequilibrioimplicarunatasadeintersmenor.Dadoquelatasacaepara todo nivel de renta, se verifica un corrimiento de la curva LM hacia abajo: a cada nivel de renta le corresponde una tasa de inters menor para asegurar el equilibrio enelmercadodedinero. GRAFICO8
i LM0 i1 i0 LM1 i1 i0 Y i m0 m1

m (Y1) m ,m
d

Loe ejemplos nos permiten mostrar el movimiento en el mercado de dinero y, a la vez,definiralaLMentrminosdinmicos: D2.(AjustedecarteradeactivoslaTobin)Latasadeintersajustaenelmercadode dinero: Si la demanda especulativa de dinero es mayor a la que asegura el equilibrio, se verifica un exceso de oferta de bonos que presiona su precio hacia abajo. Cada baja en este precio implica una suba en el rendimiento y porlotantoaumentalacantidaddeagentesdispuestosatenerbonosenvez dedinero.Grfico7. Si la demanda especulativa de dinero es menor a la que asegura el equilibrio, se verifica un exceso de demanda de bonos que presiona su precio hacia arriba. Cada suba en este precio implica una cada en el rendimiento y por lo tanto reduce la cantidad de agentes dispuestos a tener bonoenvezdedinero.Grfico8. Si la demanda especulativa es igual a la que asegura el equilibrio, la cartera de activos est equilibrada, y por lo tanto no habr presiones en el mercado debonos. 262 4: Notas de clase 18

 Enresumen,tenemoslaleydemovimiento

di =k m k Y k Y + L L i m =k L L i 0 1 2 0 1 dt 2

Anlogamente, k2 es estrictamente mayor a cero. Ntese que L0 L1*i = (m k*Y) quiere decir que la demanda especulativaefectiva es igual a la requerida para el equilibrio, i.e., es la que asegura que toda la cantidad de dinero se mantiene voluntariamente. Si esto se cumple, no existen presiones sobre la tasa de inters. As, podemos redefinir a la curva LM como toda combinacin de tasa de inters y productotalquelatasadeintersnovara. GRAFICO9

i Equilibrio { y , i} i = 0
t

(EODi)

LM: todo par

(EDDi) Y

Movimiento: i = k 2 EDDi t

3.4Otramiradaalosdatos. En esta seccin repetimos para el mercado de dinero el ejercicio que realizamos en la seccin 2.5. En los grficos 10A y 10 B se observa larelacin negativa queexiste entre el ratio base monetaria (M1) y PBI con la tasa de inters nominal. En los grficos11Ay11BsemuestralarelacinpositivaentreM1yelPBI.

262 4: Notas de clase

19

GRAFICO10 M1/PBIylatasadeintersnominal (Datostrimestrales) Argentina (19932004)

16 14 12 Tasa nominal 10 8 6 4 2 0 .04 .06 .08 M1/PBI .10 .12
20

70

Brasil (19952004)

60

Tasa nominal

50

40

30

10 .10 .15 .20 .25 .30

M1/PBI

(A) GRAFICO11 M1yPBI (Datostrimestrales) Argentina (19932004)

5.0E+11

(B)

6.E+11

Brasil (19952004)

4.5E+11

5.E+11

4.0E+11

4.E+11

PBI

3.5E+11

PBI

3.E+11

3.0E+11

2.E+11

2.5E+11

1.E+11

2.0E+11 0.E+00 2.E+10 4.E+10 6.E+10

0.E+00 0.0E+00 5.0E+10 1.0E+11 1.5E+11

M1

M1

(A) 262 4: Notas de clase

(B) 20

 (Adaptado de Gordon, D. (1993): Macroeconomics) La curva LM

Contenidos del diagrama y razones para su pendiente El eje vertical es la tasa de inters; el eje horizontal, el nivel de ingreso (al igual que la curva IS). La curva LM muestra las diferentes combinaciones de tasa de inters e ingreso consistentes con hacer que la demanda de dinero sea igual a la oferta de dinero, que est fija. Dado que la demanda de dinero est fija a lo largo de la LM, pero el ingreso sube a medida que nos movemos hacia la derecha, algo debe pasar para eliminar la mayor demanda de dinero causada por el mayor ingreso. Ese algo es la mayor tasa de inters, que induce a la gente a sustituir activos hacia los no-monetarios, liberando ms del dinero disponible para que sea utilizado para el mayor nivel de transacciones. A lo largo de la LM los saldos monetarios reales (M0/P) se mantienen constantes, pero el ingreso real (Y) vara. El ratio del ingreso real a los saldos reales es llamado velocidad del dinero (V): Velocidad (V) = Y/M0/P = PY/M0 La expresin de la derecha establece que la velocidad es igual al ingreso nominal (PY) dividido por la cantidad nominal de dinero. A mayor tasa de inters, mayor velocidad. Por qu? Si r sube, la gente desea mantener menos dinero. Pero la oferta monetaria est fija. Para mantener el equilibrio en el mercado de dinero, debe haber una suba en el ingreso que induzca a las familias a mantener la cantidad de dinero existente en la economa. Todo lo que haga que nos movamos sobre la curva LM da como resultado un cambio en la velocidad a travs de la alteracin de Y dada la cantidad real de dinero. Qu altera a la curva LM? La curva LM implica una cantidad dada de oferta real de dinero. Una mayor oferta nominal de dinero corre la curva LM hacia arriba, mientras que una oferta nominal menor la corre hacia abajo. Una suba en el nivel de precios corre la LM hacia arriba, y una disminucin hacia abajo. Todo lo que haga a la demanda de dinero menos sensible a la tasa de inters hace que tanto la demanda de dinero como la curva LM sean ms verticales (rotando hacia arriba sobre su intercepto horizontal). Todo lo que haga a la demanda de dinero menos sensible a las variaciones en el ingreso hace ms horizontal a la LM, hacindola girar hacia abajo sobre su intercepto horizontal. Qu es cierto de los puntos que se encuentran fuera de la curva LM? El rea por debajo de la curva LM tiene exceso de demanda de dinero, dado que el ingreso es menor que el necesario para crear una demanda de dinero suficiente para matchear con la oferta. El rea por encima de la LM tiene exceso de oferta de dinero, dado que el ingreso es mayor que el requerido para que la demanda de dinero iguale a la oferta. En todo punto por fuera de la LM existen presiones para que la tasa de inters vare. Por ejemplo, cuando se verifica un exceso de demanda de dinero, la gente trata de obtener dinero ofreciendo bonos y otros activos financieros, y esto empuja hacia arriba a la tasa de inters de los bonos y los dems activos financieros.

262 4: Notas de clase 21

4.ELEQUILIBRIOGENERAL 4.1Resolucinanaltica Una economa de intercambio en tres direcciones se resuelve en trminos walrasianos en un diagrama de dos dimensiones, teniendo en cuenta que los tres mercados se vacan simultneamente si se verifica consistencia de planes en dos cualesquieradeellos. As, teniendo en cuenta E1 y E2, existir equilibrio general en toda combinacin (i, Y)talquenilatasadeintersnielingresotenganpresionesparavariar.Vemoslo matemticamente. Podemos reemplazar la tasa de inters despejada en el equilibriodelmercadodedineroenelequilibrio:
Y=A0 +C1 Y T 1 Y I1 Y L

m L0 L1

DeallresolvemosparaY: Y= Luego, reemplazamos este valor de producto en alguna ecuacin de equilibrio parcial y sacamos la tasa de inters de equilibrio. De esta manera, llegamos al estadodelaeconoma:S0={i0,Y0}. 4.2Elprocesodeequilibrio Utilizando el anlisis grfico nos queda claro que existe una (y solo una) combinacin de variables endgenas para las cuales no hay tendencia al movimiento. A la vez, la formalizacin matemtica desarrollada hasta aqu nos permite ver los cambios en los estados de equilibrio ante alteraciones en las variables exgenas, esto es, los resultados de realizar ejercicios de esttica comparativa. 4.2.1Ladinmicaenelmercadodebienes Previamente habamos dicho que el modelo IS LM era un modelo de equilibrio general con caractersticas marshallianas, dado que las cantidades ajustan para

m L0 1 A I + 0 1 1 C1 L1 1 T1

262 4: Notas de clase

22

hacer compatibles las decisiones de oferta y demanda en el mercado de bienes. Traducidoallenguajematemtico,decimosque

y =k1EDBi ;K1> 0;K10 = 0 t

A la vez, al conjunto de las configuraciones (y,i) que aseguren equilibrio en el mercadodebieneslollamamosIS: IS:todopar{y,i}

y = 0 t

Repasemosloqueocurraendesequilibrio. Tomemos primero el par (y0,i1) en el grfico 1. Dado no pertenece a la IS, es unacombinacindedesequilibrio;existe,porlotanto,tendenciaalcambio.En que sentido sea este cambio nos lo va a decir el signo de la inconsistencia de planes en dicho mercado: si se verifica all un exceso de demanda, el producto aumentar; si se verifica un exceso de oferta, el producto caer. Ahora bien, el valor i1 de la tasa de inters implica una inversin que, sumado al resto de los componentes de la demanda, da como resultado una cantidad real de bienes demandados y1. Para que exista equilibrio, la cantidad real de bienes ofrecida tienequeserigualay1.Sinembargo,noloes:esy0.Dadoquey0<y1(quepuede leerse como la oferta de bienes que tengo es inferior a la oferta de bienes que necesito para alcanzar el vaciado), se verifica all un exceso de demanda de bienes. Como hubiese dicho Keynes, el gasto supera al ingreso. Y cuando eso sucede, el ingreso sube. Este resultado (producto en aumento debido al exceso de demanda de bienes) se cumple en toda combinacin que se encuentre a la izquierdadelaIS. GRAFICO12 DinmicaenlaIS

EOBi
EDBi

IS
Y
262 4: Notas de clase 23

Tomemos ahora el par (y0,i2) en el grfico 1. Dado no pertenece a la IS, es una combinacin de desequilibrio; existe, por lo tanto, tendencia al cambio. Nuevamente, en que sentido sea este cambio nos lo va a decir el signo de la inconsistencia de planes en dicho mercado: Si se verifica all un exceso de demanda, el producto aumentar; si se verifica un exceso de oferta, el producto caer. Ahora bien, el valor i2 de la tasa de inters implica una inversin que, sumado al resto de los componentes de la demanda, da como resultado una cantidad real de bienes demandados y2. Para que exista equilibrio, la cantidad real de bienes ofrecida tiene que ser igual a y2. Sin embargo, no lo es: es y0. Dado que y0<y2 (que puede leerse como la oferta de bienes que tengo es mayor a la oferta de bienes que necesito para alcanzar el equilibrio), se verifica all un exceso de oferta de bienes. El gasto es inferior al ingreso, dira Keynes en este caso, y como todo gasto crea su propio ingreso, pero no a la inversa, el ingreso tiene que caer. Este resultado (producto en cada debido al exceso de oferta de bienes) se cumple en toda combinacinqueseencuentrealaderechadelaIS.

4.2.2Ladinmicaenelmercadodedinero El dinero, dijimos, es uno de los activos que las familias deciden mantener en la cartera de activos que conforma su riqueza. Por lo tanto, cualquier divergencia entre las tenencias efectivas y las deseadas de dinero se compensa con la suma de divergencias entre tenencias efectivas y deseadas que, de signo contrario a la primera, se verifican para el resto de los activos. Como en nuestro modelo solo existe un activo alternativo al dinero los bonos y se cumple la ley de Walras paralosstocks,laspresionessobreelpreciodestosltimos(y,porlotanto,sobre la tasa de inters) sern tanto un reflejo de un desequilibrio monetario comode un desequilibrioenelmercadodebonos.Msprecisamente,laleydemovimientodel mercadodedineroes

i = k2EDDi ;K2> 0;K20 =0 t

A las vez, al conjunto de las configuraciones (y,i) que aseguren equilibrio en el mercadodedinerolollamamosLM: LM:todopar{y,i} =0 Vayamosaldesequilibrio. 262 4: Notas de clase 24

i t

 Tomemos primero el par (y1,i1) en el grfico 8. Dado que no pertenece a la LM, es unacombinacindedesequilibrio;existe,porlotanto,tendenciaalcambio.Enque sentidoseaestecambionoslovaadecirelsignodeldesequilibrio:siseverificaall un exceso de demanda de dinero (i.e., un exceso de oferta de bonos), la tasa de inters aumentar (el precio de los bonos bajar); si se verifica un exceso de oferta de dinero (i.e., un exceso de demanda de bonos), el tasa de inters caer (el precio de los bonos subir). Ahora bien, el valor Y1 del producto implica una demanda transaccionaldedineroque,descontadadelaofertamonetaria,nosdalademanda especulativa que asegura el equilibrio en el mercado monetario. Ahora bien, de qu depende la demanda especulativa? Del costo de oportunidad de mantener dinero en cartera, esto es, de la tasa de inters. Por lo tanto, podemos ligar valores de tasa de inters con cantidad real de dinero demandada para ser mantenida en cartera.As,porejemplo,unasubaenlatasadeintersesasociadaunvocamentea unareduccinenlademandaespeculativadedinero. Volviendo al ejemplo, dada la cantidad de dinero y cubiertas las necesidades de dinero por motivos transaccionales, el valor i0 de la tasa de inters es mayor que el que asegurara equilibrio, lo que implicara, arbitraje de cartera mediante, una demandaespeculativadedineromenorquelanecesariaparaasegurarelequilibrio en el mercado de dinero. La frase anterior puede rescribirse en trminos del mercadodebonos:elvalori1delatasadeintersesmayorqueelqueasegurarael equilibrio, lo que implicara una demanda de bonos mayor que la necesaria para asegurar el equilibrio en el mercado de bonos. As, se verifica un exceso de oferta de dinero y un exceso de demanda de bonos y una consiguiente presin descendente sobre la tasa de inters (=presin ascendente sobre el precio de los bonos). Este resultado (exceso de oferta de dinero y cada en la tasas de inters) es vlido para toda configuracin ubicada en la regin que se encuentra por sobre la LM.
Nos referimos aqu una especificacin general. Un anlisis de sensibilidad nos llevara a la disputaentreclsicosykeynesianossobrelastrampasdelaliquidezylainversin.Enesecontexto, unkeynesianonoaceptaralafrasesealadaeneltexto. De hecho, el desequilibrio en trminos de tasa no es otra cosa que el ajuste requerido a la seal de mercadoparaquelasdecisionesdelosagentesseanconsistentesentres.

TP PT

262 4: Notas de clase

25

 GRAFICO13 DinmicaenlaLM

EODi

LM

EDDi
Y
Tomemosahoraelpar(y1,i0)enelgrfico7.DadoquenopertenecealaLM,esuna combinacin de desequilibrio; existe, por lo tanto, tendencia al cambio. Nuevamente, en que sentido se d este cambio nos lo va a decir el signo de la inconsistencia: Si se verifica all un exceso de demanda, la tasa de inters caer; si se verifica un exceso de oferta, la tasa de inters subir. Ahora bien, el valor Y1 del productoimplicaunademandatransaccionaldedineroque,sumadaalademanda especulativaprovistapori1,daunalugaraunademandatotaldedinerosuperiora lacantidaddedineroexistenteenlaeconoma.Paraqueexistaequilibrio,latasade interstienequeserigualai1.Sinembargo,noloes:esi0.Dadoquei0<i1,severifica all un exceso de demanda de dinero. Su contrapartida, el exceso de oferta de bonos, presiona hacia abajo al precio monetario de los mismos. As, puede concluirse que habr presiones ascendentes sobre la tasa de inters siempre que la economaseencuentrepordebajodelacurvaLM 4.3EstabilidadyejerciciosdeestticacomparativaenISLM Ladinmicadelsistemavienedadaporlassiguientesleyesdemovimiento:

y =k1EDBi ;K1> 0;K10 = 0 t

i = k2EDDi ;K2> 0;K20 =0 t

262 4: Notas de clase

26

Asimismo,definimos las curvas IS y LM como condiciones equilibrio parcial, de la siguientemanera: IS:todopar{y,i}

y = 0 t i t

LM:todopar{y,i} =0 Estasisoclinasserepresentanenelsiguientediagrama GRAFICO14 DinmicaenISLM

i LM

IS
Y

Porunlado,podemosverqusucedecuandovaranciertosparmetrosovariables endgenas centrales en el sistema keynesiano. As, por ejemplo, podemos analizar los resultados de una ola de optimismo de mercado que afecta a la inversin, o un aumento en la propensin a ahorrar. En estos casos, se puede llegar al nuevo estadoreemplazandoelvalordeI0yresolviendoelsistema. Porotro lado,elgobiernotienetresvariablesdecontrol,G,Ty M,queinfluyenen la determinacin de las variables endgenas y, como si fusemos policy makers, queremos ver que resultados tiene la aplicacin de algn tipo de polticas. En este casoutilizamoselmultiplicador,quees: dY=

I1 dA C Y dT 0 1 1 + dm I1 k L1 1 C1 1 T 1 + L 1
1

262 4: Notas de clase

27

Ntese dos cuestiones. Si aplicamos una nica poltica en el numerador aparecer un solo trmino. Adems, si aplicamos poltica fiscal a travs de una variacin en latasaimpositiva,latasaqueapareceeneldenominadoreslainicial.As,tenemos: Los cambios en el producto de equilibrio producidos por alteraciones en el gasto del gobierno, las transferencias del gobierno al sector privado, el componente autnomo de la presin impositiva, en los animal spirits de los empresariosy/oenelconsumoautnomovienendadosporlaecuacin dY=

dA0
1 C1 1 T1 +

I1 k L1

donde dA0 dC0 + dI0 +dG0 +C1 dTR dT 0 Los cambios en el producto de equilibrio derivados de alteraciones en la tasaimpositivavienendadosporlaecuacin dY=

C1 Y dT1 I1 k 1 C1 1 T1 + L1

Los cambios en el producto de equilibrio derivados de alteraciones en la cantidadrealdedinero

I1
dY=

L1

dm

1 C1 1 T1 +

I1 k L1

Unavezquesacamoselnuevoproductodeequilibrio(Y1=Y0+dY),reemplazamos ese valor en la ecuacin de equilibrio parcial cuyos parmetros no variaron. Es decir, nos movemos por sobre dicha curva. As obtenemos i1, y llegamos al nuevo estadoS1={i1,Y1}. 262 4: Notas de clase 28

 Como vemos en la IS, si tenemos el valor de las variables exgenas y de los parmetros, una vez determinadas las variables endgenas, podemos llegar al valordelasvariablesmacroagregadas:elconsumo,elgastoylainversin. Y=C+I+G SidividimostodoporY,tenemos 1= + +

C I G Y Y Y

quenosdalacomposicindelproducto. Estonospermiteanalizarcomolaspolticasimplementadastienendistintosefectos en trminos del peso relativo de las empresas, las familias y el gobierno, a la hora dedeterminarelproductodeequilibrio: Si el gobierno considera relevante favorecer el gasto realizado por las familias, la poltica econmica a implementar ser la de alteracin en la tasa impositiva oenlastransferencias. Si el gobierno considera que deben dejar en manos de los empresarios la determinacin del producto de equilibrio, la poltica econmica relevante ser ladealterarlacantidaddedineroexistenteenlaeconoma. Si el gobierno, en cambio, cree que el sector privado es inestable en trminos de la demanda de bienes, la poltica relevante ser la de variar el nivel de demandadebienesyservicios. 4.4Laexpansinfiscalyelefectocrowdingout Recuerdenqueenelmodelokeynesianosimple,lasdecisionessobreexpansindel gasto no generaban ningn tipo de desequilibrio en los mercados financieros. Sin embargo, en el modelo IS LM, el financiamiento funcional de Lerner trae problemasadicionales,querepasaremosenesteapartado. Supongamosqueungobiernosefijauntargetdeproducto,digamosdeYT,yqueel nivel de demanda de la economa se encuentra en Y0, tal que Y0 < YT. Dicha situacin se expone en el siguiente grfico. El gobierno puede decidir aplicar una poltica fiscal expansiva que, va multiplicador, lleve a la economa al target de producto. Ahora bien, como vimos, el gobierno tiene una restriccin de 262 4: Notas de clase 29

presupuestoquesatisfacerporloque,sinoemite(implicariaunmixdepolticas) ni aumenta la presin impositiva debe recurrir a la emisin de bonos. Por lo tanto, el aumento en la demanda transaccional de dinero por parte del gobierno tiene comocontrapartidaunanuevaemisindebonos. Si suponemos que los agentes arbitran su cartera de activos, la composicin actual delamismaimplicaunaestructuraderendimientosqueigualanparacadaactivo lastenenciasdeseadasalasefectivas.Porlotanto,paraquelasfamiliasaceptenal activo que se ofrece en exceso, debe aumentar su rendimiento. Qu est ocurriendo? Queel exceso de oferta de bonos presiona hacia abajo su precio,y por lo tanto, provoca una suba en la tasa de inters. El desequilibrio en los mercados financieros, medido en trminos de tasa de inters se borrar entonces cuando el rendimientodelactivocuyomercadonosevaciajusteenconsecuencia. Bien,siresolvemoslaISparaelproducto,llegamosalaecuacin

Y=
Quepodemosreescribir

A0 I1i 1 C1 (1 T1 )

Y=

A0 I1i 1 C1 (1 T1 ) 1 C1 (1 T1 )

Qu ocurre si el gobierno aumenta el gasto financindolo con deuda? Sabemos quevaraelproducto,yquetambinvaralatasadeinters:

Y =

A0 I1 i 1 C1 (1 T1 ) 1 C1 (1 T1 )

Ntese que en equilibrio parcial slo se computa el primer trmino: la expansin del gasto autnomo se multiplica va aumento en el consumo en el producto. Desde la perspectiva de equilibrio general, en cambio, existe un segundo efecto indirecto sobre el producto: el movimiento en la tasa de inters. As, el segundo trmino nos dice que el equilibrio no permanecer invariante ante cambios en la tasa de inters. De hecho, la suba en la tasa motivar una cada en la demanda de bienes, y, por lo tanto, en el producto de equilibrio. Ntese que la disminucin en lademandadeinversinarrastra,vamultiplicador,alademandadeconsumo.

262 4: Notas de clase

30

Ese efecto indirecto, la cada en la inversin debida a una expansin fiscal, se conoce como crowding out o expulsin y, como veremos a continuacin fue el centrodeladiscusinentrekeynesianosymonetaristas. GRAFICO15. Midiendoelefectocrowdingout i IS' LM i1 IS i0 A0 I1 i 1 C (1 T ) 1 1 1 C1 (1 T1 ) Y Y0 Y2 Y1 A0 I1i Y = 1 C1 (1 T1 ) 1 C1 (1 T1 ) 5. IS LM COMO METATEORIA: LA DISCUSION KEYNESIANOS VS. MONETARISTAS SOBRE LA EFECTIVIDAD RELATIVA DE LAS POLITICAS ECONOMICAS 5.1EspecificacionesalternativasdelmodeloISLM El modelo sencillo que hemos creado fue utilizado en la discusin sobre la efectividad relativa de las polticas econmicas que se desarroll a lo largo del tercercuartodelsiglopasado.Seenfrentabandoscorrientesdepensamiento: La keynesiana que propugnaba la inestabilidad inherente a las acciones del sector privado y proponan un gobierno ms activo en cuanto a paliar los problemas de insuficiencia de demanda efectiva que se generaban cuando sedejabaoperaralamanoinvisible.

262 4: Notas de clase

31

Los neoclsicos/monetaristas confiaban en la estabilidad del sector privado. Pero, como haban vivido la crisis del 30, rehusaban creer en que la ley de Say funcionaba al corto plazo; por lo tanto, aceptaban el ajuste de cantidades propio de los modelos marshallianos. Sin embargo, su visin de la poltica econmica se basada ms en la generacin de incentivos al sector privado que en la participacin directa como fuente de demanda en el mercadodebienes. Nuestraaproximacinaxiomticaalmodelonospermitedetectarfcilmente lospuntosdeconflictoentrelosdosbandos. Round1:Losanimalspiritsylatrampadelainversin Recordemoselaxioma2denuestromodelo: A2. La inversin depende inversamente de la tasa de inters, ya que puede reflejar tanto el costo de oportunidad del proyecto seleccionado frente a una inversin alternativa, como su costo de financiamiento. Tambin depende de las expectativasdeventasfuturasenelmercadodebienes. Para los neoclsicos, solo cuenta la primer parte; para los keynesianos la segunda. Qu dicen los neoclsicos? Que los agentes se comportan racionalmenteque responden a los incentivos rpidamenteque no hay nada patolgico en las conductasen definitiva, que la inversin responde mecnicamente a variaciones en la tasa de inters, an cuando estas sean infinitamentepequeas.Porlotanto,elaxioma2,versinmonetarista,ser: A2M. La inversin depende inversamente de la tasa de inters, ya que refleja tanto el costo de oportunidad del proyecto seleccionado frente a una inversin alternativa,comosucostodefinanciamiento. J.M.Keynestenaunavisinalgodistinta.Lasdecisionessobreinversinno solo dependen de su costo, sino tambin de las condiciones en que enfrentar el empresarioenelfuturocuandointentevenderlosbienesqueimplicanlainversin de hoy, i.e., el retorno probable de la inversin. Como el futuro es incierto, es de esperar que las predicciones y por lo tanto, la demanda de inversin flucten rpidaeimprevistamente: las decisiones humanas que afectan al futuro, ya sean personales, polticas o econmicas, no pueden depender de la expectativa matemtica estricta, desde el momento que las bases para realizar 262 4: Notas de clase 32

semejante clculo no existen; y que es nuestra inclinacin natural a la actividad la que hace girar las ruedas escogiendo nuestro ser racional entre las diversas alternativas la mejor que puede, calculando cuando hay oportunidad, pero con frecuencia hallando el motivoenelcapricho,elsentimentalismooelazar Porlotanto al calcular las posibilidades de inversin, debemos tener en cuenta (...) los nervios y la histeria, y aun la digestin o reacciones ante el estado del tiempo, de aquellos de cuya actividad espontnea depende principalmente En esta lnea de pensamiento, alteraciones en la tasa de inters pueden no causar efecto alguno en la demanda de inversin. El axioma 2 versin keynesiana, entonces,ser A2K.Lainversindependeprincipalmentedelasexpectativasdeventasfuturasen el mercado de bienes. Como dicha incertidumbre no puede reducirse a certeza equivalenteatravsdeherramientasestadsticas,lainversinsermuyvoltilyla principalfuentedeinestabilidadenelmercadodebienes Estadiferenciapuedeversetantoenlaformalizacinmatemticacomoenla presentacingrficadelaIS.RecordemosquelapendientedelaISes

1 C 11 t i IS= I1 Y

En el mundo monetarista, la IS tendr pendiente negativa. Si vale A2k, en cambio, secumpleque I10 Dadoquelainversinylatasadeintersnoseencuentrancorrelacionadas.Ntese que

lim
I 0 1

di = dy IS

262 4: Notas de clase

33

Es decir, grficamente observaremos una IS casi vertical (e.g. ISk en el grfico 16),locualtienesentidosisepiensaquesupusimosqueelniconexoentretasade intersydemandadebieneseralainversin. GRAFICO16 Fiscalistasversusmonetaristas: latrampadeinversin
i

ISM
IS k

RoundII:dineroytrampadelaliquidez Recordemos el axioma 8 de nuestro modelo, relacionado con la demanda especulativadedinero: A8.() cada aumento en la tasa de inters aumenta el costo de oportunidad de tener dinero en vez de bonos, y el arbitraje de cartera hace que la cantidad de dinerodemandadacomoactivodisminuya Para los monetaristas, esto es perfectamente vlido. Para los keynesianos, en cambio, en determinadas situaciones los tenedores de dinero pueden decidir no desprenderse de l aun cuando la cartera de activos est en apariencia desajustada. Ahora bien, Cmo puede ocurrir esto, que los monetaristas no dudaranenclasificarcomopatologa?Debidoalapropensinaatesorardinero: en condiciones de incertidumbre sobre el futuro, quedarse en dinero parece ser una buena manera de reservar valor a lo largo del tiempo. En estas condiciones, la partedelflujoderentamonetariaquelafamilianocambiaporbienesyqueintenta cambiar por bonos es nula. Por lo tanto, las familias no demandan bonos adicionalesdelasempresas.Sivaleelequilibrioparalosstocks,estoimplicaqueel precio de los bonos y por lo tanto la tasa de inters no varan ante cualquier desajusteenelmercadodedinero.

262 4: Notas de clase

34

Esta diferencia puede verse tanto en la formalizacin matemtica como en la presentacingrficadelaLM.RecordemosquelapendientedelaLMes

i k LM = L1 Y
Ahora bien, lo que hemos dicho es que en el mundo keynesiano la determinacin del equilibrio en el mercado de dinero es bastante independiente de lo que suceda en los mercados financieros. Esto implica que no existir una relacin definida entredemandadedineroytasadeinters,o,loqueeslomismo,que L1 Entonces,tambinsecumplirque

lim
L1

k = 0 L1

Porlotanto,lacurvaLMenelmundokeynesianosercasihorizontal. En el mundo monetarista, en cambio, esta patologa no ocurrir y operar el mecanismo de arbitraje antes descrito. En un extremo, todo saldo monetario ocioso se intentar cambiar por bonos, de tal manera que el desbordamiento de un desequilibrio monetario hacia el mercado de los bonos (y hacia la tasa de inters)esmuyfuerte.Enesteesquema, L10 Y,porlotanto,

lim
L1 0

k = L1

La curva LM en el mundo clsico ser casi vertical. Las dos situaciones se presentanenelgrficosiguiente.

262 4: Notas de clase 35

 GRAFICO17 Fiscalistasversusmonetaristas: latrampadeinversin

LM M

LM K

Y 5.2Polticaeconmicaenlosmundoskeynesianoymonetarista 5.2.1Losmecanismosdetransmisin Antes de iniciar el debate sobre poltica econmica, recordemos los canales de transmisinquepermitenalaspolticasdelgobiernoafectaralproducto: 1. Polticafiscal:

G 1 Y 2 Y 3
i 4 I 5Y 2Y 2.Polticamonetaria
d

m 6i 4 I 5 Y 2 Y
dondeelsubndicedespusdelafechaindicaelcanaldetransmisin.As: 1.Relacindirecta entrelademandade bienesdelgobiernoy lademanda agregadadebienes. 2: ley de movimiento del mercado de bienes en nuestro modelo de equilibriogeneralmarshalliano 3: desbordamiento de un desequilibrio en el mercado de bienes hacia los 262 4: Notas de clase 36

mercadosfinancieros 4 Relacin inversa entre la tasa de inters y la demanda de bienes para inversin 5: relacin directa entre la demanda de bienes de las empresas y la demandaagregadadebienes 6: efecto de un desequilibrio monetario en los mercados financieros, debidoalarbitrajedecartera Paralosclsicos,todosloscanalesestabanoperativos.Enestemundo,unaumento enelgastopblicogeneraunaumentoenlademandadebienesexactamenteigual al decremento en la demanda de bienes que produce la cada en la inversin. En este caso, decimos que hubo Crowding Out del gasto pblico sobre la inversin. Expliquemos brevemente que sucede. El gasto, al aumentar, gener un desbalance tangrandeenlacarteradeactivosdelasfamilias(lapolticafiscalpura,qualtera de esta cartera de activos?) que la tasa de inters peg un salto. Como la inversin reacciona mecnicamente ante cambios en la tasa de inters, cay fuertemente, tantocomoparacontrarrestareltirndedemandainicial. Adicionalmente, con los mismos supuestos, el incentivo a la inversin a travs de la poltica monetaria funciona a la perfeccin: se desajusta la cartera de activos de las familias, stas arbitran a travs de una fuerte demanda de bonos; cae la tasa de inters y aumenta la inversin. Por lo tanto, en un mundo clsico la poltica monetariaesinfinitamentemsdeseablequelapolticafiscal. Qudicenloskeynesianos?Quetantolainversincomolademandadedinerono se encuentran fuertemente correlacionadas con la tasa de inters. Es decir, niegan loscanales3y4paralapolticafiscalyloscanales4y6paralapolticamonetaria. Conello,alavez,niegandoscosas:queunaumentoenelgastopblicoreemplace (expulse) inversin privada y que un aumento en la cantidad de dinero genere un fuerteaumentoenla inversin.Porlo tanto,entrminosdecapacidadparaalterar al producto, la poltica fiscal es infinitamente ms deseable que la poltica monetaria 5.2.2Lomismounpocomsdifcil:elanlisisdelosmultiplicadores Recordemosquelosmultiplicadoresdelgastoylapolticamonetariason:

dY = dG0

1
1 C1 1 T1 +

I1 k L1

262 4: Notas de clase

37

1 dY = dm 1 C1 1 T 1

I1 L1

+k

Ahorabien,lossupuestosquedanlugaralmodeloclsicosonlossiguientes: L10 I1>>0 Loqueimplicaque

L1

I1

Aplicadoalosmultiplicadores,nosda

lim
I 1 L
1

dY = dm

lim
L
1 1

dY = 0 dG

Porlotanto,enelmundoclsicosielgobiernoquierealterarelvalordelproducto lapolticamonetariaeseficazylapolticafiscalesineficaz. Enunmundokeynesiano,encambio,secumpleque L1 I10 Loqueimplicaque

I1 L1

0
38

262 4: Notas de clase

Ahorabien,dadoque

lim
I 1 0 L
1

dY = 1 dm

lim
I 1 0 L
1

1 dY = 1 C1 (1 T1 ) dG0

en el mundo keynesiano se cumple que si el gobierno quiere alterar el nivel de productolapolticafiscalesinfinitamentemsdeseablequelapolticamonetaria. 5.2.3Lomismounpocomsdifcil:modelosymodelospotenciales Recurrimos brevemente al anlisis de la concepcin Estructural de la Ciencia. Para ello llamaremos modelo potencial al conjunto de componentes, tal que cada uno de ellos concretiza un componente de la teora. En este caso del anlisis de las polticaseconmicas,elmodelopotencialvienedadoporelconjunto {G,Yd,Y,i,I,m,,} Ahora bien, el mero conocimiento de los smbolos que conforman el modelo potencial no nos permite decir nada sobre el tema que estamos analizando. Para poder comenzar el anlisis hay que incorporar relaciones de contenido, i.e, axiomas.Ennuestrocaso,cadasubndicerepresentaunaxiomaquedefinimosms arriba. Los modelos potenciales, por lo tanto, son aquellos a travs de los cuales, con la adicin de relaciones de contenido, pueden generarse todos los modelos posibles. En este contexto solo existen dos modelos posibles: el clsico y el keynesiano. AmbosmodeloscompartenlossupuestossobredinmicaD1yD2,lasdefiniciones de equilibrio parcial E1 y E2 y los axiomas presentados, menos el axioma 2 (que liga a la inversin con la tasa de inters) y el axioma 8 (que liga a la demanda de dinero con la tasa de inters). Por lo tanto, el modelo clsico para las polticas econmicassedefineenteramentecomo {G,Yd,Y,i,I,m,,;A2M,A8M} 262 4: Notas de clase 39

En contraposicin, el modelo keynesiano para las polticas econmicas se define enteramentecomo {G,Yd,Y,i,I,m,,;A2k,A8k} 5.3.Finalfeliz:elconsensokeynesiano Una de las principales conclusiones a las que arribar J.R. Hicks aquella maana del sbado 26 de Septiembre de 1936 era que la Teora General, modelizada a su manera,degeneralnotenanada;erasolouncasoespecial,aqueldeunaeconoma en depresin. El mundo clsico extremo tambin estaba contemplado como otro casoespecial:laeconomadelplenoempleo. As, el debate sobre la efectividad relativa de las polticas econmicas pierde sentido, y se llega al consenso de que la poltica fiscal es deseable para sacar a la economa de un pozo, y la poltica monetaria es preferible en situaciones de pleno empleo. La posicin de Hicks fue aceptada con el tiempo, convirtindose en el modelokeynesiano generaldeposguerra.Ladiscusinsecentrenlapendiente de la LM, esto es, en la sensibilidad de la inversin ante cambios en la tasa de inters y la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de inters. En el grfico seesquematizaestemodelo,paraloscasosderecesinydeboom. GRAFICO 18
Regin keynesiana regin de consenso regin monetarista

i IS0 IS1

LM0 LM1 IS1 IS0

Y
262 4: Notas de clase

40

 APENDICE1:EllgebradelISLM Cansado de situaciones donde los alumnos (ustedes) detienen su pensamiento en un pasaje matemtico y dejan pasar las ideas sobre economa, les dejo esta breve gua para que traduzcan sin problemas las ideas que les doy en lenguaje matemtico. 1. Mercadodebienes
Y =C0 +C1 Y T 0 T 1 Y + TR +I0 I1 i+G0

Demandadebieneseneconomacerrada

y C+I+G

Comportamientodelademandadebienes:
d

YC+T+S
Y= C0 + I0 + G 0 + C1 TR T 0 +C1 Y T 1 Y I1 i

Ofertadebienes

Condicindeequilibrioparaelmercadodebienes:

YC1 1 T 1 Y=A0 I1 i

Qu hace el subastador del mercado de bienes? Nos da el producto de equilibrio.As,Endgenaporunlado,exgenasporelotro:

donde
A0 C0 +I0 +G0 +C1 TR T 0

Luego,sacoYfactorcomndelladoizquierdo 262 4: Notas de clase 41

 Y 1 C1 1 T 1 =A0 I1 i

yresuelvoparaelproducto: Y= Resuelvoparalatasadeinters:
A0 +Y 1 C1 1 T 1 =I1 i

1 A 0 I1 i 1 C1 1 T1

RelacinIS

A0 1 C1 1 T1 Y=i I1 I1

pendientedelaIS
1 C1 i 1 T1 IS = I1 Y

FormacannicadelaIS Si H Secumpleque Y=H A 0 I1 i

1 1 C1 1 T 1

Y =A0 I1 i H
262 4: Notas de clase 42

Y +I i=A0 H 1 I1 i Y

H A0

A0

=1

2.Mercadodedinero Comportamientodelaofertadedinero

M m P
Comportamientodelademandadedinero

m =k Y+L0 L1 i
m=k Y+L0 L1 i Qu hace el subastador de mercado de dinero? Nos informa sobre la tasa de inters de equilibrio. Nos asegura, entonces, que se cumple la relacin LM:
L1 i=k Y m L0

Condicinparaelequilibrioenelmercadodedinero

i= PendienteLM:

m L0 k Y L1 L1

262 4: Notas de clase

43

i k LM = L1 Y
FormacannicadelaLM:

k YL1 i=mL0

L1 k Y i=1 m L0 m L0
3. EquilibrioGeneral(recordarLeydeWalras!) Qu ocurre en EG? Se cumplen las dos condiciones de equilibrio. Por lo tanto, resolvemos simultneamente. Tenemos un sistema de dos ecuaciones y dos incgnitas. Podemos incorporar la condicin de equilibrio del mercado de dinero (en particular, la tasa de inters de) en la condicin de equilibrio del mercadodebienes:

m L0 k A C Y T Y Y= 0 + 1 1 I1 Y L1 L1

Y=A0 +C1 Y+I1 1 T 1 YI1 L

m L0 L1

Luego el valor del producto de EG queda enteramente determinado por la ecuacin: Y=

m L0 1 A I + 0 1 1 C1 L1 1 T1

UnavezobtenidoelproductoEG,colocoesevalorencualquieradelascondiciones deequilibrioyobtengolatasadeintersdeEG. 262 4: Notas de clase 44

4. Resultados de esttica comparada el multiplicador de polticas econmicas Qu pasa cuando algn agente cambia su comportamiento? Altera los resultados del modelo, i.e., el producto y la tasa de inters. Como ejercicio, supongamos que el gobierno altera todas sus decisiones sobre poltica econmica; por lo tanto, varan: el gasto, la tasa impositiva y la cantidad de dinero:
dY=dA0 + C1 dY T 1 dY + Y dT 1 I1

1 k dY dm L L1 1
dY +

dY=dA0 + C1 1 T 1 dY C1 Y dT 1

I1 k L1

I1 L1

dm

dY 1 C1 1 T1 +

I1 k L1

= dA0 C1 Y dT 1 +

I1 L1

dm

donde dA0 dC0 + dI0 +dG0 +C1 dTR dT 0

Resolviendo para el producto, vemos los efectos en el equilibrio de acciones de polticaeconmica: I 1 dy = * (dA0 C1YdT1 + 1 dm) Ik L1 1 C1 (1 T1 ) + 1 L1 Sislovaraelgasto,losimpuestosautnomosy/olastransferencias, elcambioenelproductodeequilibrioser: dY=

dA0
1 C1 1 T1 +

I1 k L1

Sisolovaralatasaimpositiva,elefectoenelproductodeequilibrioser: 262 4: Notas de clase 45

 dY=

C1 Y dT1 I1 k 1 C1 1 T1 + L1

Si solo vara la cantidad de dinero, el efecto en el producto de equilibrioser:

dy =

I1 L1 Ik 1 C1 (1 T1 ) + 1 L1

* dm

262 4: Notas de clase

46