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Amrica Latina, dvidas e dependncia financeira do Estado. Pierre SALAMA (1) As crises financeiras dos anos 80 diferem profundamente das dos anos 90. As primeiras se explicam essencialmente pela amplitude do servio da dvida externa e a obrigao de financi-lo a partir das prprias fontes dos pases latino-americanos. As segundas tm por origem dificuldades financeiras extremamente fortes. Nos dois casos, o desenvolvimento das finanas concerne fundamentalmente ao Estado que particulariza diferentemente os regimes de crescimento dos anos 80 e 90. Mais precisamente, o entendimento da relao finanas-Estado diferente, em vrios aspectos, das teorias que, privilegiando as empresas, analisam os efeitos das finanas e da financeirizao em sua funo de investimento. A abordagem de Mynski, por exemplo, opondo o preo de oferta de bens de investimento, em que intervem a taxa de rentabilidade (de mark up numa interpretao kaleckiana), ao preo de demanda, em que intervem a taxa de juros, no pertinente, apesar da riqueza e originalidade da anlise. No apenas porque na Amrica Latina o financiamento por meio do crdito relativamente mais reduzido que nos pases desenvolvidos (2) o que no significa que seja negligencivel -, mas, sobretudo, porque a fragilidade da taxa de formao bruta de capital se explica inicialmente pelo comportamento, muitas vezes, rentista dos empreendedores, comportamento esse, por um lado, ligado a uma estrutura de rendas particularmente desigual e, por outro, pelas oportunidades oferecidas na escolha de portiflios em favor dos investimentos em carteira devido a atrativa taxa de juros dos bnus do tesouro emitidos pelo governo. Esses dois fatores agem no mesmo sentido e limitam o investimento a uma taxa particularmente baixa, sobretudo, se comparada das economias asiticas. O aumento das taxas de juros deveria se traduzir por uma reduo do valor dos ativos, conseqente demanda de bens de investimento produzindo uma reduo dos lucros e um aumento dos encargos financeiros. Uma crise financeira do tipo Ponzi (3) deveria se processar o que no , entretanto, o mecanismo mais importante. Ele no explica essencialmente a origem das crises financeiras na Amrica Latina diferena provavelmente dos pases asiticos (4). _______________________
(1) Professor titular e diretor cientfico da revista Tiers Monde. Agradeo particularmente a meu amigo Mamadou Camara pelas observaes feitas neste estudo. (2) As empresas dos pases desenvolvidos financiavam 70% de seus ativos por autofinanciamento, 20% por endividamento e 10% por emisso de aes. Tais nmeros eram respectivamente na Amrica Latina de 80% por autofinanciamento e 20% para o restante, nos anos 90, e como acrescenta Bebczuk do CEF: as economias avanadas tm aproximadamente um estoque de crdito equivalente a 110% do PIB; na Argentina, poca da Convertibilidade esse estoque era de 34% e em 2003 chegou a um pouco menos de 10%.

No , portanto, a diferena entre preo de oferta e preo de demanda que determina o nvel de investimento, mas o contexto particular no qual agem os empreendedores (fortes desigualdades, taxas de juros elevadas) que favorece o respectivo comportamento rentista. Dito de outra forma, o aumento das taxas de juros age indiretamente sobre o investimento (custo mais elevado do crdito, mas, sobretudo, oportunidade maior propiciando um trade off em favor de atividades financeiras). Os bancos compram ou colocam ttulos da dvida pblica e tm suas atividades cada vez mais orientadas para tal funo e cada vez menos para emprstimos s empresas. A crise financeira se relaciona com o regime de crescimento e a poltica econmica do governo. o que procuraremos mostrar. A crise financeira no tem a mesma significao nos anos 80 e nos anos 90. Nos dois casos, parece, entretanto, se aparentar a uma crise de tipo Ponzi aplicada ao Estado: os recursos do pas no so suficientes para financiar a totalidade do servio da dvida. Nos anos 80, o pas deveria assinar cartas de inteno para obter crditos involuntrios que completariam o esforo feito sobre seus prprios recursos; nos anos 90, o acesso aos mercados financeiros internacionais tornou-se novamente possvel, o que no exclui o recurso aos crditos involuntrios. No primeiro perodo, o servio de dvida gera uma hiperinflao e uma dvida interna considervel. A reduo do poder aquisitivo o resultado ao mesmo tempo da inflao e da crise econmica. A pauperizao torna-se ento absoluta para uma parte importante da populao, a mais desfavorecida. No segundo caso, o servio da dvida se efetua em um contexto de retomada econmica e de forte aumento da produtividade do trabalho. A dependncia financeira leva a uma pauperizao relativa de parte importante da populao, exceto nos perodos em que a crise financeira explode ou os rendimentos caem. o que vamos mostrar. a. A dcada perdida e as finanas viciosas

O desenvolvimento das atividades financeiras no , por natureza, parasitrio. De um modo geral, as empresas agem em um ambiente macroeconmico que elas dominam pouco, alm de num contexto de informao incompleta. Hoje, a complexidade do processo de produo aumenta a incerteza quanto rentabilidade dos projetos. A cobertura desses novos riscos leva ao desenvolvimento de produtos financeiros igualmente complexos. __________________ (3) Lembremos que uma empresa se encontra numa situao Ponzi, quando suas antecipaes de lucro
a levam a tomar emprestado desmedidamente, quando ela baseia suas estimativas nos cash flow do ltimo perodo para reembolso (juros e principal). Quando as antecipaes no se concretizam por erros devidos ao otimismo e que, por outro lado, as taxas de juros aumentam para conter o excesso de investimento, o cash flow torna-se insuficiente. A estrutura financeira da empresa torna-se ento desestabilizante e a crise financeira eclode. Para os ensaios de aplicao dos trabalhos de Mynski na Amrica Latina, ver Kremer G. (1988): O modelo de instabilidade financeira de Minsky, documento do Greitd, Paris. (4) Contrariamente ao que pensvamos em 1996 em: A financeirizao excludente, as lies das economias latino-americanas in F.Chesnais (ed)(1996): A globalizao financeira, gnese; custo e desafios. Ed. Syros, Paris, mas, de acordo com nosso estudo de 2000: ver Salama P (2000): Do produtivo ao financeiro e do financeiro ao produtivo na sia e na Amrica Latina, Conselho de Anlise Econmica, documentao francesa, n 25. O artigo foi publicado no Brasil na Revista de Economia Poltica.

3 Por essa razo, o mercado financeiro caso seja suficientemente grande e diversificado, o que no o caso na Amrica Latina - pode permitir o desenvolvimento de novas tecnologias e garantir, por conseguinte, a converso do aparelho de produo na fabricao de produtos industriais cada vez mais sofisticados criando produtos financeiros adaptados ao risco. A exportao de produtos complexos precisa no apenas da interveno dos bancos e da montagem de um pacote financeiro complexo e original, mas, tambm, da utilizao de produtos financeiros ditos derivados que cubram uma srie de riscos, inclusive o de cmbio. Assim, a complexificao do mercado financeiro no tocante a seus produtos e atividades , em certa medida, a conseqncia da complexificao da produo. Tal complexificao financeira toma impulso com a liberalizao financeira (abertura, desintermediao e desregulamentao). Ela tem certamente um custo, mas permite um lucro a ele superior (5). O desenvolvimento das finanas e de produtos financeiros sofisticados permite, portanto, in abstracto o desenvolvimento do capital, pois o ciclo do capital somente evolui se as atividades financeiras permitirem a valorizao do capital produtivo. O desenvolvimento do setor industrial requer um desenvolvimento mais que proporcional do setor financeiro. H tendncia para a financeirizao quando o desenvolvimento dessas atividades obedece mais atrao de novos produtos financeiros por si prprios que ao objetivo de diminuir riscos assumidos no financiamento da atividade produtiva. A financeirizao o limiar a partir do qual o financeiro, mais lucrativo que o produtivo, se desenvolve s expensas deste ltimo. O setor financeiro parece ento se tornar autnomo do setor produtivo. Como Janus, as finanas tm duas faces: um lado virtuoso quando facilita a acumulao e um lado parasitrio quando se efetiva em seu prprio detrimento. Essas duas faces coexistem, uma superando a outra, conforme os perodos e o ambiente macroeconmico (distribuio de renda, tipos de insero na economia mundial, relao com as economias desenvolvidas e mercados financeiros internacionais). Quando o lado virtuoso supera o lado parasitrio, as atividades financeiras poder ser entendidas como as atividades comerciais analisadas por Marx: elas so indiretamente produtivas. O desenvolvimento das finanas ento mais virtuoso gerando um aumento dos patrimnios fictcios quando o crescimento da capitalizao em bolsa importante: o aumento desses patrimnios fictcios aumenta a propenso a consumir dos rendimentos domsticos e oferece, em decorrncia, um campo suplementar para a valorizao do capital produtivo. A taxa de investimento aumenta e com ela o endividamento, facilitado pela alta de valores retidos pelas empresas e o aumento da respectiva capitalizao em bolsa. verdade que este endividamento financia parte do aumento do investimento, porm, essencialmente provocado pela compra de ativos a preos elevados quando dos processos de fuses-aquisio. Nesses casos, o desenvolvimento das finanas favorece um aumento da taxa de crescimento. Estamos assim longe de uma interpretao unilateral concebendo a relao finanas-indstria apenas do ponto de vista da puno dos lucros industriais operada pelas finanas. No este caso que caracteriza os anos 80 na Amrica Latina. Longe de serem virtuosas, as finanas se tornam viciosas, perversas. Secretam rendas, acentuam desigualdades entre rendimentos de capital e de trabalho, minam a acumulao, limitam a gerao de empregos e favorecem o desenvolvimento de uma sociedade de excluso. o que passaremos a ver. _______________________
(5) Freqentemente as anlises, de inspirao marxista ou apresentando a abordagem de Marx, tm tendncia a insistir somente no aspecto custo. Ver, por exemplo, Argitis G (2003):Finance, Instability Crisis: The Marx, Keynes and Minsky Problems in Contemporary Capitalism, University of Cambridge. esquecer que segundo Marx a acumulao do capital analisada a partir do ciclo do capital produtivo.

4 Retornemos rapidamente s primeiras crises financeiras: no incio dos anos 80, o Mxico no pode mais pagar sua dvida. Os mercados financeiros internacionais reagem de forma extremamente brutal: os pases latino-americanos e asiticos no podem mais ter acesso aos crditos internacionais, exceto se assinarem uma carta de intenes com o Fundo Monetrio Internacional FMI. Devem doravante financiar uma parte substancial do servio de suas dvidas a partir de seus prprios recursos internos, negociando o adiamento de uma outra parte, a amortizao do principal, com o FMI. Para tanto, devem exportar mais e obter um saldo lquido positivo da balana comercial, promovendo uma poltica de austeridade (reduo drstica das despesas pblicas, maxidesvalorizao). No total, as exportaes devem ultrapassar as importaes em 30% e o servio da dvida representar entre 2 e 5% do total das riquezas produzidas (PIB), conforme os pases e os anos, ou seja, mais do que foi imposto Alemanha aps a Primeira Guerra Mundial pelo Tratado de Versalhes, a ttulo de indenizao de guerra. Os fluxos lquidos de capitais so invertidos: a Amrica Latina exporta mais capitais do que recebe (ver grfico 1). O preo a pagar extremamente pesado: depresso de 10 anos, em razo, sobretudo, da reduo das despesas pblicas (6), da baixa do estmulo ao investimento, hiperinflao para muitos pases decorrente de desvalorizaes cambiais acentuadas, aumento da pobreza e das desigualdades. Nesse contexto, os pobres sofrem tanto mais com a inflao por serem pobres. O servio da dvida externa deve ser uma despesa oramentria por duas razes: parte importante da dvida total pblica, o risco de troca da dvida privada freqentemente assumido pelo Estado. O problema a resolver , portanto, o seguinte: como se apropriar das divisas geradas pelas desvalorizaes para financiar o servio da dvida externa, levando em conta que no possvel aumentar a taxa de poupana global. As maxidesvalorizaes, aliadas a tentativas de implementao de polticas protecionistas, visam obter saldos comerciais
Grfico 1: Transferncias lquidas de recursos (em porcentagem do PIB a preos correntes)

Fonte: Cepal, conforme os nmeros oficiais. a) a transferncia lquida de recursos (TLR) calculada retirando-se das entradas lquidas o pagamento dos juros da dvida e os dividendos. As entradas lquidas de capital correspondem ao saldo da conta capital e financeira menos os erros e omisses, os emprstimos e a utilizao de crdito do FMI e os financiamentos de carter excepcional. Os nmeros negativos indicam transferncias de recursos para o exterior. b) equivale s entradas lquidas de investimento estrangeiro direto (IED) menos os descontos lquidos de dividendos. c) equivale s entradas lquidas de capitais distintos do IED menos o pagamento lquido dos juros. d) estimativa preliminar.

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(6) Poder-se-ia acrescentar que a transferncia lquida negativa assimilvel a um excesso de poupana que no permite um financiamento do investimento, pois serve para financiar o servio da dvida. Tal excesso de poupana tem por corolrio uma insuficincia de consumo e, portanto, um enfraquecimento da demanda efetiva. Numa interpretao keynesiana, pode-se dizer que essa demanda efetiva reduzida produz efeitos negativos nas antecipaes dos empreendedores tais como a reduo de investimentos.

5 positivos com o comrcio exterior, visando obter as divisas necessrias ao servio da dvida externa, precipitam os aumentos dos preos para nveis muito elevados incrementando de facto a poupana forada. Isto, na realidade, constitui o que os economistas latino-americanos neo-estruturalistas chamaram de choque de oferta. O Estado emite bnus do tesouro cujas taxas so indexadas inflao passada e em seguida inflao antecipada (ou seja, taxa de cmbio cotada no paralelo, esta sendo o melhor indicador da inflao futura). , portanto, o contexto hiperinflacionista criado que, paradoxalmente, torna atrativos os bnus emitidos do tesouro. O empobrecimento absoluto de uns permite o enriquecimento absoluto de outros como se o jogo fosse nulo. A transferncia de uma parte da poupana interna pode ento se realizar, mas, somente possvel porque um processo de poupana forada ocorreu ao preo de uma dolarizao mais ampliada. Tudo se passa como se a poupana forada (em moeda local) financiasse o servio da dvida externa (em dlar), enquanto a taxa de poupana voluntria no aumenta. A dvida externa d origem a uma dvida interna dificilmente controlvel, cada vez mais lucrativa para os bancos e uma pequena frao da populao. O servio da dvida tem tambm efeitos desastrosos para a maioria da populao e mais particularmente para as categorias mais modestas beneficiando apenas uma pequena minoria, como acabamos de ver. Os bnus do tesouro so cada vez mais procurados em detrimento do investimento produtivo, pois, so mais lucrativos. A diviso entre o investimento e as aplicaes financeiras, cada vez mais especulativas e incidindo sobre um nmero relativamente reduzido de produtos financeiros, tende a favorecer cada vez mais essas aplicaes, por serem mais rentveis em curto prazo e mais atrativas em razo dos riscos considerveis dos compromissos de longo prazo quando a hiperinflao de mantm em nveis elevados. Com a deteriorao da situao econmica e a passagem a patamares de alta inflao, a compra pelas empresas de bnus do tesouro, e o peso crescente dessas compras no balano das empresas, torna-se uma forma de se proteger dos resultados danosos da inflao para uns, e para outros, em menor nmero, de enriquecer graas especulao(7). A taxa de investimento cai, sobretudo nos perodos de crise aberta (ver grfico 2). A financeirizao das empresas tem duas conseqncias. A primeira concerne obsolescncia rpida das tcnicas de produo e a dificuldade em assumir a concorrncia internacional quando as fronteiras se abrem e diminuem os subsdios (8), pelo fato da baixa dos investimentos. A queda da taxa de investimento no , entretanto, provocada unicamente pela parte crescente devida s finanas. A relao mais complexa. As polticas macroeconmicas praticadas pelos governos, a fim de satisfazer mais ou menos as exigncias impostas pelo FMI e obter as facilidades de pagamento de suas dvidas externas, limitam a progresso das despesas pblicas e reduzem fortemente os gastos de funcionamento e, sobretudo, de investimento (9). Quando o grau de abertura das economias relativamente baixo, como no caso das economias latino-americanas nos anos 80, a reduo das despesas pblicas tem um efeito depressivo sobre o nvel de atividade. _____________________________
(7) Importante lembrar a imagem de Keynes: o problema do financiamento permitir a mobilizao das fontes reais. Um bom sistema financeiro permitir transformar pedras em po. Hoje, sofremos com um fetichismo financeiro que arrisca transformar o po em pedra, coloca H.W.Singer, ex-diretor do Banco Mundial, em entrevista revista Alternatives conomiques (fevereiro/94). (8) O passivo explica em parte a importncia da destruio do capital consecutiva abertura das fronteiras ao Mxico e Argentina, e a importncia, mas tambm a instantaneidade, do dano comercial. (9) O aumento das despesas pblicas se explica, principalmente, pela progresso elevada do servio da dvida interna e da dvida pblica externa.

6 Nesse contexto e por causa dele, os investimentos privados caem. A crise, e a passagem da forte inflao hiperinflao acima evocada, favorece as aplicaes especulativas nos bnus do tesouro mais lucrativos que o investimento produtivo. No , portanto, a substituio investimento-aplicao financeira que origina, diretamente, a desacelerao econmica ou a crise inflacionista, mas a recesso hiperinflacionista provocada pela poltica restritiva das despesas pblicas e a transferncia lquida consecutiva de capitais para o exterior que favorecem essa substituio, as quais acentuam o efeito depressivo na fase de muito alta inflao e de depresso econmica.
Grfico 2: Taxa de Crescimento e Taxa de Formao Bruta de Capital Fixo

Fonte: grfico estabelecido a partir de dados da Cepal, cedido a G. Moguillansky (2003): Inversion y volatilidad financiera en Amrica Latina, Revista da Cepal n 77. O interesse dessa apresentao que ela ope dois perodos: o primeiro, o da substituio das importaes pesadas caracterizada por uma taxa de crescimento e uma taxa de FBCF relativamente elevadas, em seguida, um segundo com uma taxa de crescimento e uma taxa de FBCF baixas. Provavelmente teria sido mais oportuno distinguir trs perodos dividindo o segundo em duas partes, a da gesto hiperinflacionista da dvida e a da abertura.

Entende-se tambm que o problema dos efeitos das finanas deva ser visto em dois nveis, o macroeconmico e o das empresas. o servio da dvida externa, financiado com recursos prprios em um contexto de economias fechadas, que gera a profuso de produtos financeiros, eles mesmos fontes de uma elevao considervel da dvida interna, freqentemente em um prazo relativamente curto. O peso crescente das finanas no provm tanto de uma complexificao da economia, como nos pases desenvolvidos, mas de uma sujeio externa da qual o servio da dvida externa a manifestao. Nesse contexto, os bancos no desempenham mais o papel de intermedirios das empresas, mas do Estado, subscrevendo ttulos de sua dvida interna, altamente lucrativos, e disponibilizando-os aos lares e s empresas, ao invs de oferecer crdito s empresas, menos lucrativo mas com taxas de juros elevadas e volteis. Num nvel macroeconmico, os lucros crescentes do setor financeiro, cada vez menos gerados por uma melhoria da base produtiva (diminuio da taxa de investimento, envelhecimento rpido), so cada vez mais produzidos por uma diminuio do salrio real. Nos anos 80, a valorizao do capital retoma ento antigas formas: repousa sobre mecanismos de mais valia absoluta arcaicos (prorrogao do horrio de trabalho pela multiplicao dos empregos de sobrevivncia, em razo da reduo do poder de compra) (10). As transferncias de valor so feitas ento de forma arcaica, um pouco como outrora quando os empreendedores somente ______________________________
(10) Desenvolvemos esse mecanismo em:A financeirizao excludente, as lies das economias latino-americanas, in F.Chesnais, 1996, op.cit.

7 concebiam como meio de tirar vantagem de mais valia pela prorrogao do horrio de trabalho ou pela explorao dos trabalhadores mediante reduo de salrio. Se supusermos que a taxa de rentabilidade inferior taxa indexada de juros aplicadas sobre os bnus do tesouro emitidos pelo governo, pode-se considerar que uma parte dos lucros industriais obtidos se destinar compra desses bnus, em detrimento do autofinanciamento. A taxa de investimentos baixar e a rentabilidade industrial futura ficar comprometida. Um crculo vicioso ento se desencadeia e torna-se difcil de ser rompido. Entretanto a queda da rentabilidade industrial suscita reaes para restabelec-la. Nesse contexto de financeirizao, a rentabilidade financeira no restabelecida por uma utilizao mais intensiva das novas tecnologias que demandam um aumento de investimento, salvo se tal contexto for ultrapassado. Elas s podem, portanto, provir de uma diminuio dos encargos salariais graas a uma queda dos salrios reais (11). Essa queda dos rendimentos est na origem da prorrogao do tempo de trabalho, freqentemente no mbito das atividades informais. Estamos assim diante de uma volta, ou de um fortalecimento, a modalidades arcaicas de explorao da fora de trabalho. b. Um regime de crescimento com forte dependncia financeira

1. Nos anos 90, por razes diferentes das que tratamos, as finanas desenvolvem tambm os aspectos parasitrios e no chegam a adquirir sustentavelmente os aspectos virtuosos que poderiam ter, os quais so menos importantes que na dcada perdida dos anos 80. A taxa de investimentos aumenta muito pouco (12) e permanece reduzida se comparada das economias asiticas. As sujeies macroeconmicas se deslocam: o servio da dvida encontra outras solues e produz outros efeitos sobre o crescimento, o aumento dos preos, a distribuio de rendas. A dependncia financeira macroeconmica, caracterstica dos regimes de crescimento nascentes ao final da crise inflacionista, alimenta o comportamento rentista da maioria dos empreendedores: as taxas de investimento aumentam pouco e a economia se inscreve numa lgica de economia cassino. o que vamos mostrar. Antes da crise de 1982 (suspenso do pagamento do Mxico e incio da dcada perdida na Amrica Latina), os emprstimos se realizavam sob a forma de crditos sindicalizados. O sistema financeiro internacional muda nos anos 80 e desenvolve novos produtos financeiros. ______________________________
(11) Nas grandes empresas, as medidas de indexao dos preos existem. Mesmo nesse caso, favorvel, se comparado situao dos trabalhadores que delas pouco ou no se beneficiam, o salrio real amputado pela metade da diferena entre o salrio de pico e o salrio de baixa ocorrido durante o perodo sem indexao, exceto se a indexao for instantnea (o que no existe). Para os produtos financeiros a indexao no ex post, mas ex ante e o mecanismo inverso ao dos salrios pode ser ento observado. A bibliografia sobre esse assunto considervel, freqentemente de inspirao kaleckiana. Pode-se fazer referncia a J.Ros (1993)(ed): La edad de plomo del desarollo latino americano. Fondo de cultura economica (Mxico) e, para a apresentao dessas anlises, ao nosso livro escrito com J.Valier (1994): Pobreza e desigualdades no Terceiro Mundo, La Dcouverte (Frana, traduzido em espanhol e portugus) ou ainda nossa obra: Riqueza y pobreza en America Latina (1999), Fondo de cultura econmica (Mxico). (12) No Brasil, essa taxa em mdia levemente mais baixa no perodo 1990-2002 que a dos anos 80 e muito aqum da dos anos 70, quando mensurada a preos de 1980. Entretanto, a queda das taxas de importao com a abertura e a compra no exterior de bens de equipamentos que incorporam uma tecnologia mais ou menos de ponta em lugar dos bens produzidos localmente, incorporando tecnologias mais antigas, d ao investimento um aspecto de capital saving (no sentido definido por Joan Robinson como uma queda do valor dos bens de investimento em relao aos bens de consumo). Pode-se avaliar tal efeito em aproximadamente dois pontos do PIB, de tal forma que se pode considerar a taxa de formao bruta do ltimo perodo subestimada por dois pontos quando mensurada aos preos de 1980.

8 As obrigaes internacionais, os bnus e notas se desenvolvem e os crditos perdem importncia, exceo dos fluxos de capitais que se dirigem para os pases asiticos. exceo dos crditos involuntrios, o servio da dvida financiado nos anos 80 por recursos prprios. Com a liberalizao de seus mercados nos anos 90, os pases latinoamericanos tm novamente acesso aos mercados financeiros internacionais: o servio de suas dvidas novamente financiado por entradas de capitais (13). Mais precisamente, essas entradas de capitais voluntrias vo financiar em uma primeira fase o saldo negativo da balana comercial e os juros da dvida. A amortizao do principal da dvida ser em grande parte financiada por emprstimos involuntrios dos bancos e por financiamentos diretos de instituies internacionais. A entrada de capitais de incio, principalmente, constituda pela emisso de bnus, em seguida, numa segunda fase, por investimentos estrangeiros diretos, com reduo da entrada lquida de bnus. Numa terceira fase, o saldo negativo da balana comercial diminui e se torna positivo, devido: s desvalorizaes e adoo de cmbios flexveis; aos primeiros resultados da empreendida modernizao do aparelho de produo com o retorno do crescimento e da abertura externa; a uma desacelerao da atividade econmica; e aos termos de troca que se tornaram favorveis (alta do preo de algumas matrias-primas) (14). ______________________________
(13) Lembremos que S I = Y A = X M onde S corresponde poupana privada, I ao investimento, C ao consumo e G s despesas pblicas, Y ao rendimento nacional, A absoro (C+I+G), X s exportaes e M s importaes. Se T so as receitas pblicas, pode-se escrever: Y T = C + I + (G T) + (X + M) S sendo a poupana privada, tem-se S = Y C T, donde a relao contbil de base: X M = (S I) + (T G). O dficit (ou o excedente) da balana comercial corresponde aos dficits (ou excedentes) das poupanas lquidas privada e pblicas. Trata-se de uma identidade contbil. A corrente liberal a interpreta como uma relao econmica e deduz que o dficit da balana comercial, fonte de endividamento, o resultado de um consumo excessivo, tanto privado como pblico, que preciso reduzir. A abertura externa deve permitir uma melhor alocao dos recursos e uma especializao internacional conforme as dotaes fatoriais: o excedente oramentrio deveria permitir pagar o servio da dvida pblica, o excesso de poupana privada sobre o investimento, o servio da dvida privada. A entrada de capitais deveria permitir atenuar esse esforo e permitir ajudar a financiar o servio da dvida. Entende-se que, segundo tal abordagem, a poltica econmica preconizada seja a da abertura dos mercados, do mercado do capital, liberalizao dos mercados e fim da represso financeira (donde um aumento das taxas de juros), excedente primrio do oramento. Essa abordagem se distingue da proposta pelos keynesianos que insiste na oferta: o aumento dos investimentos (o dficit temporariamente aceito) deveria levar a um aumento da renda e, por conseguinte, da poupana; as divisas so hierarquizadas, tendo as dos pases emergentes pouco peso face ao dlar, o que leva, como (cf.infra) a uma srie de mecanismos originais e particularmente perversos, pois o Estado deve comprar as divisas de que necessita: taxa de juros elevada, sobrecarga dos encargos da dvida interna e reduo tanto mais forte das outras despesas quanto o excedente primrio do oramento deva estar conforme s exigncias do FMI. (14) A abertura dessas economias levou a uma reestruturao do tecido industrial e a uma relativizao da indstria em relao a outras fontes de riqueza como a agricultura ou as matrias-primas. O tecido industrial reestruturou-se graas importao de bens de equipamento que incorporaram novas tecnologias e se tornaram menos caros em razo da liberalizao de trocas externas e a apreciao de suas moedas, interrompida por depreciaes nas crises financeiras. Essas importaes, junto a novas organizaes do trabalho e a uma maior flexibilidade de mo-de-obra, permitem, fora dos perodos de crise econmica, um crescimento sustentado da produtividade de trabalho que, ela mesma, est na origem de um crescimento das exportaes. Em alguns pases esse processo vai mais longe: partes inteiras da mquina industrial desaparecem e o crescimento das exportaes ser fruto de uma maior especializao sobre os produtos primrios agrcolas e mineiros. o caso da Argentina e do Chile, por exemplo. Noutros, como no Mxico e inmeros pases da Amrica Central, os investimentos estrangeiros se multiplicaro a fim de produzir para o mercado interno (Mxico) ou destinar a produo para o mercado externo com muito pouco valor agregado nacional (Mxico, Amrica Central). Ver B. Lautier, J.Marques Pereira, P.Salama (2003): Regime de crescimento, vulnerabilidade e proteo social na Amrica Latina. As condies macro da eficcia da luta contra a pobreza. Cepal, srie financiamento do desenvolvimento, n 140.

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Especificao 1a. fase 2a. fase 3a. fase BC IPn + IED IED BCC IPn + IED IED BC A Crditos invo. + FMI IPb + Crditos invo. + FMI IED + IPn + FMI

Nota: BC; balana comercial; BCC balana das contas correntes; A: amortizao do principal: IED: investimento estrangeiro direto; IP: investimentos em carteira lquidos e brutos; crditos involuntrios.

Este milnio comea com duas evolues importantes: o saldo negativo da balana das contas correntes baixa e tende a se inverter em inmeros pases e mais particularmente no Brasil (e na Argentina com a queda do PIB) com a apario de saldos fortemente positivos da balana comercial (exceto no Mxico entre os grandes pases), mas, os investimentos diretos experimentam uma reduo drstica. Com o trmino da crise da bolsa no final de 2002, os investimentos em carteira tambm caem e compensam apenas o reembolso dos emprstimos, s vezes sobrecarregados pelo aumento dos prmios de risco. No total, est-se em uma posio paradoxal em que as necessidades de financiamento totais se flexibilizam em inmeros pases sem, no entanto, poder sempre encontrar capacidades de financiamento sua altura. As entradas lquidas de capitais (bnus do tesouro, aes) no so, entretanto, suficientes para financiar a amortizao da dvida externa antiga (crditos bancrios) e nova (crdito das instituies internacionais) (15) e a obrigao de passar pelas forcas caudinas do Fundo Monetrio Internacional continuam fortes. 2. Uma desacelerao econmica Nos anos 90 d-se a retomada do crescimento e a inflao pra. O crescimento s vezes intenso (Argentina), freqentemente modesto, se comparado ao dos anos 50 a 70 ou ao das economias asiticas. No total, entretanto, elevado e voltil. Essa seo tem por objetivo mostrar que o regime de crescimento desenvolvido para a sada da crise dos anos 80 explica em parte a tendncia estagnao atual e, sobretudo, sua volatilidade, a qual retroage negativamente sobre a amplitude do crescimento. a. Uma certa tendncia estagnao surge sem que se possa ainda dizer com certeza se tratase de um movimento de longa durao (16) (grfico 4). Essa estagnao se explica fundamentalmente pelas muito altas desigualdades de renda. O regime de crescimento oriundo da crise dos anos 80 vai reforas tais desigualdades (17).
Quadro 1: Evoluo da taxa de crescimento do PIB nos principais pases (dlar de 1995)

Fonte: Cepal: Balana preliminar das economias da Amrica Latina e Caribe 2003

10 As fortes desigualdades tornam difcil um aumento da taxa de formao bruta do capital, essa ltima estagnante a um nvel reduzido quando comparada atingida pelas economias asiticas, caracterizadas por desigualdades bem mais baixas. Tal desigualdade permite a aproximadamente 30% da populao ter um nvel de renda mais ou menos equivalente ao correspondente nas mesmas camadas dos pases ditos desenvolvidos. Ela alimenta um comportamento rentista. De fato, a renda mdia da populao largamente inferior a dos pases desenvolvidos. A distncia de suas rendas mdias para a dos 65% da populao restante portanto matematicamente muito mais importante que nos pases desenvolvidos. Essa distncia explica a dificuldade para muitos bens durveis, como veculos, que se proletarizam: sua oferta, no encontrando demanda solvvel dessa frao da populao, diferentemente do que se pde observar nos pases desenvolvidos. tambm o que explica que, quando o mercado reduzido de forma absoluta e de forma relativa em relao s imposies dimensionais da oferta, as expectativas de crescimento para esse tipo de bens sejam limitadas e que se possa assistir ao paradoxo de uma valorizao do capital satisfatria e de um reinvestimento baixo, os capitais preferindo sair do setor ou do pas j que as perspectivas de expanso desse mercado permanecem pouco favorveis (18). O regime de crescimento com dominante financeira, praticado nos anos 90, tende a produzir uma nova modificao na estrutura de rendas. Mais exatamente, o nvel das desigualdades permanece mais ou menos estvel num patamar elevado, mas uma nova tendncia bipolarizao surge. Os 5 a 10% da populao mais favorecida tm um aumento em sua renda em relao ao rendimento total, os 30% seguintes se caracterizam por um desmantelamento nesses rendimentos: os de renda mais elevada seguem a evoluo dos 10% superiores, mas numa velocidade menor que esses ltimos; os demais experimentam um processo de empobrecimento relativo. Mecanismo semelhante ao em curso nos Estados Unidos ocorre: as camadas mdias perdem importncia e a sociedade se aproxima nessa configurao da do incio do sculo 20. Tal sociedade era freqentada por Gabdy, heri do romance de Fitzgerald, lembra Krugman, sociedade caracterizada por empregos de servio junto a 5 a 10% dos mais ricos da populao. Esse come back expressa uma regresso social importante (19).
___________________________ (15) Retomamos aqui a anlise de Kregel J (2003); The Perils of globalization: Structural, Cyclical and Systemic Causes of Unemployement, working papers. (16) Tentamos teorizar esse processo num artigo escrito em homenagem a Celso Furtado: A tendncia estagnao revisitada (2003), Problmes dAmrique Latina, n 52. (17) Analissamos as causas desse aprofundamento das desigualdades em Salama P. (2002): A pobreza nas turbulncias macroeconmicas da Amrica Latina, Problemas da Amrica Latina, n45, La documentation franaise, Paris. (18) A Argentina dos anos 90 ilustra esse tipo de comportamento: valorizao elevada do capital nas grandes empresas, repatriamento de lucros considerveis at o abandono do plano de convertibilidade. (19) A nica diferena com relao aos Estados Unidos que o processo se opera na Amrica Latina a partir de um nvel de desigualdades largamente superior a dos Estados Unidos. Um nmero permite esclarecer nosso propsito: em 1998, segundo o BID, o coeficiente de Gini dos 100% da populao era de 0,38 e o dos 90% da populao menos favorecida de 0,35 naquele pas. A relao entre os dois Gini no assim muito elevada. O que no o caso do Chile, pas pequeno e exemplo extremo na Amrica Latina: os nmeros so respectivamente de 0,58 e de 0,27. Segundo o BID, o Gini do Brasil, pas de grandes propores, aproxima-se de 0,6 para a populao total e para 90% dela de 0,44. A distncia das relaes 90/100% portanto considervel relativamente aos Estados-Unidos.

11 ento lgico que a estrutura das despesas seja afetada. Mais precisamente, as despesas ostentatrias das camadas altas e a redistribuio de renda por emprego crescente de empregados domsticos no so de natureza a dinamizar uma oferta setorial e uma valorizao do capital, exceto no setor de construo. verdade que as camadas altas tendem a poupar mais que as camadas mdias empobrecidas, mas grande parte de suas economias se refugia em fundos que no alimentam o investimento. De fato, a poupana serve, sobretudo, para comprar bnus do tesouro particularmente lucrativos, emitidos pelo Estado para financiar o servio de sua dvida interna. Se essa poupana depositada nos bancos, no alimenta, ou alimenta pouco, o financiamento de investimentos: as taxas de juros so muito elevadas para incitar os empresrios e as famlias ao emprstimo, a poupana depositada termina por alimentar a demanda de liquidez do Estado para financiar suas dvidas e muito pouco para investir. Enquanto essa desigualdade no for contrabalanada por uma interveno conseqente do Estado na esfera econmica (poltica industrial ativa), pode-se considerar que os fatores que favorecem a estagnao continuaro a predominar. Nesse sentido, a tese da tendncia estagnao dos anos 60-70 se mantm pertinente e pode servir de base para a elaborao de uma nova teoria da estagnao. b. Esse crescimento voltil. O crescimento est pontuado por crises financeiras. Entretanto, a volatilidade menos importante que nos anos 80 (20) e considervel, como se pode observar no grfico 3. mais importante em uns pases (Argentina) que noutros (Brasil, por exemplo), como se pode observar no grfico 4.
Grfico 3: Taxa de variao interanual do PIB trimestral das economias latino-americanas, inclusive Caribe 1994-2003

Fonte: Cepal srie n 19, 2003

Grfico 4
volatilit du taux de croissance du PIB rel sur la priode considre

Diffrences de trajectoire de croissance au se in du couple mote ur du Mercosur (1964-2002)

6 5
1999-2002 (% )

1975-1990

1991-1998

4 3 2 1 0

19811992

19 64-1 974 1966-1980 1993-1997

1 998-2002

-6

-1 Argentine

4 Brsil

moyenne du taux de croissance du PIB rel sur la priode considre (% )

Fonte: FMI e Cepal, de acordo com A. Saludjian: Da volatilidade macroeconmica vulnerabilidade social: o caso do Mercosul, uma crtica do regionalismo aberto, tese, Universidade de Paris XIII, 2003

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As mudanas de conjuntura so no apenas freqentes (21), mas em geral particularmente acentuadas, de tal forma que o perfil de evoluo do PIB parece mais com os ciclos do sculo 19 europeu com suas altas e baixas absolutas que aos do sculo 20 com suas aceleraes e desaceleraes. essa ltima caracterstica, mais que a mediocridade do crescimento, que explica a vulnerabilidade elevada que os pobres sofrem (ver Lautier B. et alli 2003). Dito de outra forma, taxa de crescimento mdio sobre longo perodo equivalente, a vulnerabilidade mais importante quando a volatilidade grande que quando ela fraca. A deteriorao das condies de vida inversamente proporcional ao grau de riqueza (Hicks e Wodon, 2001) e permanece defasada em relao ao ciclo para os mais pobres quando o crescimento retomado devido a um efeito de histerese (B. Lautier et allii 2003 op.cit, N.Lustig 2000). A ampla abertura dos mercados de capitais produz efeitos extremamente brutais sobre a economia real quando uma crise financeira se desenvolve. Parar a fuga de capitais conduz a elevar as taxas de juros a nveis astronmicos, o que, rapidamente, no sendo possvel desacelerar as sadas de capitais, paralisa a produo e precipita a crise econmica. Os economistas redescobrem que a velocidade de reao da economia real muito mais lenta que a da economia financeira (22).

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(20) A bibliografia recente sobre a questo comea a se tornar importante. Alm da tese de Saludjian (2003), citemos o documento do IPES-IADB (2004): Good Jobs Wanted: Labor Market in Latin Amrica; D. Rodrik (2001): Por que hay tanta insecuridad economica en America Latina, Revista do Cepal n73; Chili, N.Lusting (2000): Crisis and the Poor: Socially Responsible Macroeconomics Inter-american Development Bank (IADB), Technical Papers Series, Washington; G.Moguillansky (2003): Inversion y volatilidad financiera en America Latina, Revista da Cepal, n77. (21) A primeira crise surge em meados dos anos 90. O dficit comercial do Mxico atinge uma tal dimenso (20 bilhes de dlares em 1994) que os investidores estrangeiros comeam a duvidar da capacidade do governo mexicano de garantir o conjunto de suas obrigaes financeiras. Por temor de uma desvalorizao, os capitais nacionais e estrangeiros deixam o pas. A moeda duas vezes fortemente desvalorizada. Uma ajuda expressiva proposta ao governo mexicano pelo governo americano para fazer face a essa sada macia de capitais. Trata-se de uma crise nova: a primeira manifestao da liberalizao brutal dessas economias, a qual suscita um contexto favorvel para as sadas de capitais em outros pases frgeis como a Argentina. (efeito tequila). (22) Encontra-se de certa forma essa constatao em Calvo G, Izquierdo A e Talvi E (2002):Sudden Stops, the Real Exchange Rate and Fiscal Sustainability: Argentinas Lessons. Banco Interamericano de Desenvolvimento, working papers. Calvo designa as economias abertas, endividadas e de fato dolarizadas (CDM) como economias particularmente sensveis aos movimentos de capitais sobretudo se seus bancos tm poucas relaes com bancos estrangeiros, quando a dvida pblica importante. A instaurao de uma taxa de cmbio flexvel poderia ter certa importncia ( ainda que isso dependa da qualidade das instituies do pas) se essas caractersticas (CDM) so atenuadas (maior abertura, menos dvida e dolarizao). O ceticismo concernente eficcia de uma poltica de cmbio, quando a qualidade das instituies no melhorada no nvel da fiscalidade, das finanas e da moeda, tratado por Calvo G e Mishkin F (2003):The Mirage of Exchange Rate Regimes for Emerging Market Countries NBER, paper.

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Um aumento da taxa de investimentos, por exemplo, tem um efeito positivo sobre o crescimento somente aps um certo tempo. A depreciao, mesmo importante, da moeda nacional, decorrente de movimentos especulativos, suscita um desenvolvimento das exportaes aps um certo tempo e deve ser ainda de grande amplitude, se o desafio obter um saldo comercial positivo. Isto, principalmente, quando a economia pouco aberta e os produtos exportados no so primordialmente matrias-primas. As reaes a essas polticas no so rpidas. Ao contrrio, o setor financeiro fica muito sensvel aos movimentos especulativos e os montantes que saem do pas podem ser imprevistos e considerveis. Essa sensibilidade exacerbada repercute com um efeito alavancador considervel no setor real. Por exemplo: quando se aumentam sensivelmente as taxas de juros (que subiram at 50% no Brasil dos ataques especulativos em 1998), para frear a sada de capitais e invert-la, o efeito maior desse aumento brutal tornar os crditos excessivamente caros, aumentar o servio da dvida interna do Estado e tornar mais difcil a reduo prometida do dficit e, enfim, rapidamente, provocar uma recesso ou acentuar a crise no setor real. Estamos portanto diante do que poderamos chamar um fenmeno de overshooting do setor financeiro sobre o setor real. Essa diferena de sensibilidade inversamente proporcional ao grau de abertura da economia, que fraco na Amrica Latina. As economias permanecem relativamente fechadas, apesar do aumento de suas taxas de abertura nos ltimos dez anos (23). Desde ento, uma das relaes mais significativos no a dvida externa relacionada ao PIB, mas essa dvida relacionada ao valor das exportaes. Nos pases latino-americanos, essa ltima relao muito elevada (ver grfico 5).

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(23) Em 15 anos (1985 a 2000), o valor das exportaes multiplicado por cinco no Mxico, por trs na Argentina e por dois no Brasil. Pelas razes que indicamos, pode-se considerar que o Brasil e a Argentina permanecem economias relativamente fechadas, apesar do aumento de suas taxas de abertura e de a economia mexicana se tornar aberta. Essa ltima considerao deve ser modificada: o Mxico aumentou muito mais sua taxa de abertura que as outras economias, mas parte considervel do desenvolvimento de suas exportaes (e importaes) pode ser atribuda ao desenvolvimento das maquilladoras, para as quais a taxa de integrao varia entre 2 e 5% . Trata-se de um caso oposto ao da maioria das economias emergentes asiticas em que a integrao, mais importante, produto de uma poltica industrial. No Mxico, o aumento considervel da abertura tem aspectos artificiais e torna a economia extremamente vulnervel conjuntura de seus vizinhos (ver P.Mejia Reyes 2003):Fluctuaciones cclicas en la produccion maquiladora de Mexico,Revista de la Frontera norte n29, Tijuana. Lembremos que segundo as estatsticas oficiais (Informe de comercio exterior, fev 2003), o dficit da balana comercial de maro 2002 a fevereiro 2003 era de 6,895 milhes de dlares. A indstria maquiladora retirava um excedente de 18,919 milhes e o restante da indstria tinha um dficit de 25,714. As exportaes da indstria maquiladora eram de 78,084 milhes de dlares e as do restante da indstria de 64,038 milhes de dlares.

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A capacidade do regime de crescimento, praticada nos anos 90, para produzir crises financeiras, notvel. Suas necessidades de financiamento so considerveis e pouco controlveis na parte financeira (juros e dividendos, amortizao, exceto para aumentar estavelmente as exportaes e obter um saldo positivo mais conseqente da balana comercial. As capacidades de financiamentos dependem de muitos fatores, uns continuam a gerar efeitos perversos, outros so muito pouco controlveis pelos governos desses pases: a liberalizao do mercado financeiro e a poltica de taxa de juros elevados, para os primeiros; as possibilidades financeiras dos pases desenvolvidos dependente de suas conjunturas, para os segundos. Entende-se ento que o problema da credibilidade das polticas governamentais no se situa em um nvel absoluto, mas relativo. Basta, por exemplo, que as capacidades de financiamentos se reduzam consideravelmente, mesmo quando as necessidades de financiamento se tornam menos importantes, para que a amplitude da brecha entre capacidades e necessidades seja de natureza a suscitar movimentos especulativos e precipitar um aumento das taxas de juros, uma crise financeira, uma depreciao da moeda ou uma desacelerao do crescimento. Essa baixa das capacidades pode ser superior reduo das necessidades de financiamento e precipitar uma crise, sobretudo se a chegada de um novo governo ao poder inquieta os mercados financeiros sobre a manuteno da poltica econmica (24). Esses regimes de crescimento experimentam uma dependncia financeira muito elevada. A varivel-chave de ajuste a taxa de juros (25), e isso em detrimento do crescimento quando as entradas lquidas de capitais so insuficientes. __________________________________
(24) Foi o que aconteceu alguns meses antes da chegada de Lula ao poder no Brasil, levando-o a garantir ao FMI a continuidade na sua poltica da de seu antecessor. (25) Dizer que a varivel-chave a taxa de juros pode parecer paradoxal se considerados os dados da balana de pagamentos de modo superficial. De fato, esses indicam que a entrada dos investimentos em carteira (bnus e aes) diminui consideravelmente em proveito dos investimentos estrangeiros diretos e dos crditos das instituies oficiais. Poder-se-ia ento dizer que a influncia das taxas de juros desprezvel, o que seria, na verdade confundir entradas brutas com entradas lquidas. Os nmeros geralmente apresentados so lquidos e escondem assim a amplitude das entradas e sadas. A poltica de taxas de juros elevadas tem por objetivo reter e atrair capitais. As variaes dessas taxas no so suficientes para evitar as fortes depreciaes da moeda, no caso de regime de cmbio flutuante. interessante observar que pode haver uma diferena entre taxas de juros externos e internos. Os primeiros se compem de prime rate e de spreads (riscos ligados probabilidade de uma variao de cmbio, falta de pagamento ou mudana de poltica), os segundos exprimem a poltica do governo. A diferena a favor desses ltimos tem um duplo objetivo: fazer com que os capitais permaneam, sejam atrados por essas taxas, aumentar a credibilidade externa, o que levaria a uma reduo do prmio de risco e ao trmino das presses sobre a taxa de juros. O custo em termos de recesso e sobrecarga da dvida interna considervel. Ver Farhi M (2003):A permanncia da vulnerabilidade externa em Poltica econmica em foco, n1 (Unicamp), Brasil. No mesmo nmero dessa revista, pode-se ler com interesse o artigo de Belluzo L e Carneiro R;Globalizao e integrao perversa que trata da vulnerabilidade externa particular instaurao do cmbios flutuantes no Brasil.

15 Os efeitos da especulao financeira se abatem rapidamente sobre a taxa de cmbio, como ressalta Belluzo et all (op.cit). Assiste-se ento a uma evoluo de choque da taxa de cmbio: quando a poltica econmica dos governos adquire uma certa credibilidade e que as capacidades de financiamentos no so limitadas por uma crise nos pases desenvolvidos, a taxa de cmbio real tende a se valorizar com relao ao dlar, inclusive quando a taxa de cmbio nominal relativamente fixa (seja totalmente, seja flutuante no mbito de uma banda). Essa situao favorvel ao repatriamento dos dividendos e lucros produzidos pelos investimentos estrangeiros diretos. Quando as necessidades de financiamento aumentam consideravelmente, inclusive quando o saldo balana comercial melhora devido alta potencial dos juros da dvida, do reembolso do principal, mas tambm do aumento dos dividendos na medida em que o estoque dos investimentos estrangeiros cresce - da insuficincia de algumas entradas (baixa dos investimentos estrangeiros diretos e em carteira), os mercados podem perder crdito. O aumento das taxas de juros tem por objetivo frear e at mesmo inverter o movimento de desconfiana. Mas como j vimos, esse aumento deve ser tanto mais importante quanto a velocidade do financeiro e do real so diferentes e quanto a economia pouco aberta, a um ratio importante de endividamento relativo s exportaes. O aumento brutal da taxa de juros precipita a crise, sobrecarrega o servio da dvida interna e torna mais difcil responder positivamente s exigncias dos mercados financeiros internacionais, exceto por cortar drasticamente as despesas pblicas outras que as destinadas ao servio da dvida. O insucesso de uma tal poltica se traduz por uma forte desvalorizao, no caso de cmbio fixo, e por depreciao considervel, no caso de cmbio flexvel(26). Essa ltima pode facilitar o surgimento de um saldo positivo da balana comercial, favorecido por uma queda das importaes devida crise. Mas so fundamentalmente as medidas de acompanhamento que permitem em geral obter crdito junto s instituies internacionais (27) e sair da crise financeira(28). O paradoxo impressionante: por um lado as polticas econmicas precipitam a crise ao invs de evit-la(29), por outro lado, elas so sempre a via obrigatria para obter o apoio das organizaes internacionais e, por detrs delas, dos mercados financeiros internacionais. compreensvel ento serem sempre os pases que receberam felicitaes dessas organizaes que entram mais facilmente em crise. 3. Os efeitos do desenvolvimento do financeiro sobre a gesto da fora de trabalho 1. A hiptese que fazemos que a autonomia do mercado financeiro apenas aparente. A origem dos ganhos de uns se explica parcialmente com a perda de outros. Pode haver ganhadores e perdedores em um nvel absoluto ou relativo. No primeiro caso, as finanas produzem efeitos perversos e o regime de crescimento se inscreve em um crculo vicioso. Foi o que analisamos para os anos 80. No segundo, os perdedores ganham em um nvel absoluto ________________________________________
(26) No nosso propsito discutir aqui as vantagens comparadas das taxas de cmbio fixo e flexvel. J nos referimos aos argumentos de Calvo e Mishkin. Vale salientar que no incio dos anos 90, os governos foram obrigados a anunciar taxas de cmbio fixo ao invs de taxas de cmbio flexvel: os mercados financeiros no teriam dado credibilidade no caso contrrio. Sobre o assunto, a literatura comea a se tornar abundante, ver Alesina A e Wagner A (2003): Choosing (and Reneging on) Exchange Rate Regime, NBER . Para uma comparao entre os regimes de cmbio praticados na sia e Amrica Latina, ver Takatoshi Ito (2003):Exchange Rate Regime and Monetary Cooperation: lessons from East sia for Latin AMRICA LABEA , working paper n9 (27) Com a nuance que s vezes o no atendimento s recomendaes do FMI pode levar a uma melhoria da situao econmica a qual pode agir favoravelmente sobre a taxa de cmbio: um retorno a uma valorizao da moeda, aps uma forte desvalorizao pode ento ocorrer. O exemplo da Argentina em 2003 desse ponto de vista convincente.

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(28) o que explica o ceticismo de Calvo e alli (op.cit) quanto eficcia dos regimes de cmbio e sua insistncia para uma melhoria da qualidade das instituies (cf.infra). Foi tambm essa busca de credibilidade que levou governos a optar por uma taxa de cmbio fixo ( bande, peg) e a praticar uma taxa de cmbio mais ou menos flexvel: anunciar uma taxa de juros flutuante teria sido mal interpretado e a credibilidade de uma poltica assim divulgada para sair de uma crise teria sido fraca. (29) Muitos so os exemplos, seja no Mxico com o efeito tequila ou no Brasil na crise dos anos 9899. No nosso propsito aqui analisar as avaliaes mais ou menos errneas da amplitude da crise financeira pelos governos, avaliaes de natureza a prevenir uma crise e cri-la de facto. Para a anlise do caso mexicano, ver Griffith Jones St. (1996):The Mexican peso crisis Discusso papers, IDS, Brighton; para o estudo do caso brasileiro, vale referir Palma G (2003):The 1999 Brazilian financial crisis, how to create a financial crisis by trying to avoid one, working paper, ILO e Universidade de Cambridge. Tambm no analisamos aqui se outras sadas, alm das aconselhadas pelo FMI, foram possveis. Inmeros exemplos atestam essa possibilidade. Sobre o assunto, vale a referncia s duas obras de Stiglitz (2202 e 2003):A grande desiluso e Quando o capitalismo perde a cabea, publicadas na Ed.Fayard, e s pesquisas feitas pela ATTAC, por exemplo.

17 mas perdem com relao aos ganhadores. Nesse ltimo caso, o regime de crescimento se inscreve em um crculo virtuoso, como se pde observar nos Estados Unidos durante a presidncia de Clinton. As economias latino-americanas se situam em um caso intermedirio, entretanto mais prximas do crculo vicioso que do virtuoso com duas particularidades que as distinguem dos pases desenvolvidos: os produtos financeiros e a moeda. Os produtos financeiros so, sobretudo, emitidos pelo governo, a fim de prover o dficit de seu oramento e assegurar o financiamento dos servios das dvidas interna e externa. Poucos produtos financeiros so emitidos por empresas, sejam obrigaes ou aes, cuja moeda no uma divisa-chave, e o reembolso dos emprstimos est ligado capacidade dessas empresas de dispor da moeda dos pases dominantes. Pode-se desde j tirar uma concluso simples: a dependncia financeira concerne, sobretudo, aos Estados e secundariamente s empresas. No se pode, portanto, transferir as reflexes do tipo Minsky (30), aplicveis s empresas, para as polticas econmicas a fim de explicar o funcionamento da economia cassino que as caracteriza: o fato de os governos poderem ser levados a buscar financiamentos do tipo Ponzi no tem o mesmo sentido nem as mesmas conseqncias, caso se tratasse de empresas. Mais precisamente, as empresas so dependentes do meio onde agem, o qual se caracteriza por pronunciadas desigualdades de renda pouco favorveis a uma dinamizao do crescimento, por um grau de abertura pouco pronunciado, uma interveno do Estado na economia mais fraca que nos anos 50 a 70, uma insero na economia do mundo fundada principalmente no desempenho crescente das leis de mercado, uma dependncia financeira considervel e enfim um regime de crescimento que toma emprestado economia cassino vrias caractersticas (limitao externa muito elevada devida ao divrcio entre necessidade e capacidade de financiamento). Essa limitao externa sobredetermina a poltica das taxas de juros do governo e a busca de um excedente primrio conseqente de seu oramento. As taxas de juros so significativas, desestimulam as empresas a utilizar o sistema bancrio para o financiamento de seus investimentos e orientam os bancos para a compra de bnus do Tesouro emitidos pelo Estado. A escolha pelas aplicaes financeiras, em detrimento dos investimentos produtivos, constitui assim um fator de fragilizao do crescimento. O investimento produtivo tem suas limitaes e, a menos que aceite desaparecer rapidamente do mercado, com todos os custos irrecuperveis disso decorrente, o empreendedor no pode aplicar a integralidade de seus lucros em produtos financeiros, sob pretexto que esses so mais rentveis que o investimento na atividade principal. Entretanto, o diferencial de rentabilidade leva as empresas a investir mais que no passado nesses produtos e a investir menos na atividade principal e, por conseguinte, a se financiarizarem. Do mesmo modo, os lares favorecidos aplicam seu dinheiro em produtos financeiros lucrativos. A especificidade do caso latino-americano que esses produtos financeiros so constitudos de bnus do tesouro. Os bancos participam desse movimento comprando os bnus e aplicando-os. Eles so menos instigados a outorgar crditos s empresas para financiar seus investimentos que a aplicar seu dinheiro, quando no so obrigados a faz-lo (reservas compulsrias). As taxas de juros elevadas no estimulam as empresas a tomar emprestado para investir, o que fazem a partir essencialmente de seus prprios fundos (31) e, para as maiores, pelo acesso que podem ter, diretamente ou por meio da matriz, aos mercados financeiros internacionais. _____________________________________
(30) Inversamente, a utilizao das contribuies de Mynski para estudar os efeitos da financeirizao sobre o comportamento das empresas da sia do sul pertinente. Ver Salama P (2000);Do produtivo ao financeiro e do financeiro ao produtivo na sia e Amrica Latina, Conselho de anlise econmica, documentao francesa n 25. Ver tambm: Schroeder S (2002); A minskian analisis of financial crisis in developing countries CEPA, working paper n 9; Crotty J e Dymski G (2000):Can the global neoliberal regime survive victory in Asia The political Economy of the Asian Crisis, PERI.

18 A financeirizao das empresas se d em detrimento do investimento, ou seja, indiretamente ao emprego e/ou salrios. De outro modo, os excedentes de financiamento aplicados em produtos financeiros vm mais de uma escolha desfavorvel para o investimento comparado aos produtos financeiros que de uma anlise da rentabilidade desse investimento tido como insuficiente. o que explica, alis, que, se tudo estiver igual os lucros financeiros obtidos dessa nova atividade no atingem, ou atingem pouco, o investimento na atividade principal. Inversamente, bastaria que as condies da concorrncia fossem modificadas, ou que a rentabilidade do investimento aumentasse em razo de um acrscimo da demanda efetiva, devidas a uma modificao do ambiente macroeconmico, ou enfim que a rentabilidade financeira cedesse, para que esses lucros financeiros servissem em parte para acrescer o esforo de investimento. A mdio e longo prazo, essa funo de viveiro para o investimento no , entretanto, dominante e a financeirizao das empresas tende a se desenvolver nas economias latino-americanas. 2. O comportamento rentista dos investidores latino-americanos, que j destacamos, tem conseqncias sobre a gesto da fora de trabalho: separao da evoluo dos salrios reais e da produtividade do trabalho, flexibilidade aumentada e precarizao cada vez mais importante, emprego produtivo em declnio, crescimento dos empregos informais no emprego total. Nossa hiptese a de que a origem dos ganhos est no trabalho. por se alimentar do trabalho que o desenvolvimento das atividades financeiras influi no emprego, nas remuneraes e formas de dominao no trabalho. Essa novas formas de dominao so o produto de muitas sujeies de ordem tecnolgica, social e financeira. vlido lembr-las. A modernizao da mquina produtiva se segue abertura dessas economias e introduo macia de bens de capital sofisticados (32). Incita modificaes substanciais na organizao do trabalho, mas o grau de liberdade na escolha dessa organizao existe e freqente observar que num mesmo parque tecnolgico se tenha modos de organizao do trabalho diferentes entre filiais de uma mesma multinacional produzindo um bem semelhante, instaladas em diferentes pases (33). A natureza dos produtos fabricados intervm tambm na organizao do trabalho e a busca de uma flexibilidade funcional, dita ainda qualitativa, visando a uma adaptabilidade maior da mo de obra empregada. Sabe-se que, a partir de um certo nvel de poder de compra, atingido pelas camadas mdias nesses pases, a demanda muda e os produtos diversificados tendem ento a ultrapassar os produtos padronizados. As relaes entre demanda e oferta se situam assim, _______________________________________
(31) O sistema de crdito menos desenvolvido na Argentina e Amrica Latina que em outros pases: na dcada de 90, as empresas dos pases desenvolvidos financiavam 70% de seus ativos por autofinanciamento, 20% por endividamento e 10% por emisso de aes; essas cifras eram respectivamente na Amrica Latina de 80% por autofinanciamento e 20% para o restante. O investimento, em queda em 2002, e em retomada em 2003, foi portanto essencialmente financiado pelos ganhos e muito pouco pelo recursos ao crdito; esses ganhos devendo tambm financiar a reduo das dvidas. As economias avanadas tm aproximadamente um estoque de crdito equivalente a 110% do PIB; na Argentina, poca da Convertibilidade, ele era de 34%. (32) O desenvolvimento dos investimentos diretos estrangeiros explica em parte essa modernizao, diferena do que se pde observar nos anos 60 e 70. Nessa poca, as firmas multinacionais buscavam satisfazer o mercado interno de cada pas latino-americano exportando suas linhas de produo obsoletas na Europa ou Estados Unidos e defendendo que o governo mantivesse o protecionismo a fim de proteger a valorizao de seu capital produtivo... alis desvalorizado. [Salama P (1978):Especificidades da internacionalizao do capital na Amrica Latina Revista Terceiro Mundo n 74, Paris. (33) Ver o nmero 1, vol.23, de World Development (1995), dirigido por Humphreys J.

19 mais a montante que a jusante. A diversificao da demanda e o destaque na qualidade levam a pensar diferentemente os estoques e os prazos. A organizao da produo muda: os fluxos se tornam mais tensos e os estoques diminuem. A organizao do trabalho tende assim a mudar profundamente: o trabalho prescrito reduzido, o em equipe aumenta ao mesmo tempo em que cresce a polivalncia. Mais que a qualificao, a fragilidade, o trabalho anualizado, a intensificao e a competncia aumentam. A esse conjunto de fatores contribuindo para impor novas formas de dominao no trabalho, acrescentem-se, por um lado, a insuficincia de investimentos nas economias latinoamericanas e, por outro, os efeitos da liberalizao do comrcio exterior e da retrao do Estado. Quando o volume do investimento cresce insuficientemente, a modificao de sua forma torna-se mais imperiosa. Os tempos perdidos so ento reduzidos com a intensificao e a reorganizao do trabalho e sua anualizao. Por razes semelhantes, a reduo do custo do trabalho ento buscada por meio da moderao salarial e uma mobilidade mais elevada da mo de obra devido ao desenvolvimento de empregos precrios e as facilidades para as dispensas de empregados. A terceirizao de inmeras atividades, julgadas insuficientemente rentveis no quadro da empresa, permite modificar sensivelmente as condies de trabalho, emprego e a organizao desse trabalho nas atividades que no so mais da responsabilidade direta das empresas. A contratao, ou recontratao, pelos terceirizadores de trabalhadores que encontrariam outrora emprego nas grandes empresas, se d em condies muito diferentes. A terceirizao ento uma forma de impor a flexibilidade do trabalho, insistindo mais particularmente, conforme os casos, nos salrios, na anualizao do tempo de trabalho, ou nas dispensas facilitadas, no no reconhecimento da qualificao, acarretando uma competncia mal remunerada na reorganizao do trabalho. De um modo geral, o crescimento sensvel da produtividade do trabalho que se observa na Amrica Latina, a partir das sadas da crise inflacionria, se explica por formas diferentes de dominao do trabalho ou pela instalao de novos equipamentos. A particularidade aqui que o investimento cresce pouco com relao aos anos 80 e a reorganizao do trabalho tem importante papel no aumento da produtividade. Em condies de concorrncia estimulada, a reduo dos custos unitrios do trabalho, por falta de investimentos suficientes, passa cada vez mais pela busca de uma flexibilidade crescente da fora de trabalho, sem que essa esteja necessariamente ligada natureza das tecnologias utilizadas. E como a insuficincia de investimentos se explica em parte por escolhas em prol das atividades financeiras, o preo mais elevado que no passado das finanas no balano das empresas d mais importncia busca de uma maior flexibilidade no trabalho. Concluso Os efeitos dos servios da dvida e do desenvolvimento das finanas no so os mesmos nos dois perodos. O primeiro experimenta uma reduo em termos absolutos do poder de compra da maioria da populao. O segundo se caracteriza, sobretudo, por um desengate sensvel da evoluo do poder de compra com relao produtividade do trabalho. Nos dois casos, os aspectos negativos do desenvolvimento das finanas ultrapassaram os aspectos positivos, mais no primeiro que no segundo caso. A articulao entre entradas e sadas do balano de pagamentos passa hoje pela manipulao das taxas de juros, varivel-chave das polticas econmicas. O aumento das taxas de juros e sua manuteno num nvel relativamente elevado, condio necessria, mas no suficiente para atrair os capitais quando esses se evadem, torna por um lado os bancos

20 mais vulnerveis, reduzindo em parte o valor de seus ativos, incitando-os a conceder maus crditos e aumentando o risco de inadimplncia dos devedores; por outro lado, aumenta consideravelmente o custo dos emprstimos, enfraquece os governos estaduais diante do governo federal, aumenta o dficit oramentrio que uma reduo das despesas publicas no chega a esgotar, e incita a reviso da reduo dos projetos de investimentos das empresas por duas razes, uma ligada ao custo, a outra, possibilidade de arbitrar em prol da compra de bnus do tesouro mais rentveis que o prprio investimento. O efeito recessivo do aumento das taxas de juros produz um crculo vicioso: todo aumento dessa taxa agrava as dificuldades oramentrias, provoca uma recesso, leva a um novo aumento da taxa de juros e a uma desvalorizao/depreciao da taxa de cmbio. Esse movimento auto-alimentado se torna muito difcil de controlar e seus efeitos em termos de vulnerabilidade social so considerveis. O paradoxo da situao de muitos pases hoje que a situao pode por um lado melhorar e por outro lado piorar: desacelerao e, sobretudo, expressiva volatilidade do crescimento, vulnerabilidade social acentuada, impossibilidade no quadro desse regime de crescimento de se obter uma reduo conseqente da pobreza. A lgica financeira introduzida pelo funcionamento de uma economia cassino tende assim a impor uma grande instabilidade atividade econmica, ou por prevenir crises financeiras, ou, e os dois casos esto ligados, como conseqncia da ecloso dessas crises. A lgica financeira desses modos de insero na economia mundial imprime ao crescimento um perfil de montanhas russas. No total, esse tipo de crescimento se fundamenta no fio da navalha. ANEXO Um desenvolvimento modesto das exportaes industriais sofisticadas O desenvolvimento das exportaes industriais modesto se comparado ao das economias emergentes asiticas. Isso se explica pelo enfraquecimento da taxa de formao bruta de capital fixo, a alta dos investimentos estrangeiros (cada vez mais orientada no setor de servios), pelo pouco esforo em matria de pesquisa e desenvolvimento e pelo grau de sofisticao ainda pequeno das exportaes. Retomemos esses fatores individualmente. A taxa de formao bruta de capital fixo, mais elevada de 2 a 3 pontos que a dos anos 80, permanece modesta e se situa aproximadamente a trs quintos da taxa dos principais pases do sudeste da sia. O investimento estrangeiro experimentou um desenvolvimento muito importante nos ltimos dez anos a ponto de, para um pas como o Brasil, a parcela da internacionalizao do capital no setor produtivo ser quase duas vezes maior que nos Estados Unidos. As empresas estrangeiras no setor manufatureiro exportam mais, em dimenses equivalentes, que as empresas nacionais. Tambm importam mais. Exceto o Mxico em que grande parte dos investimentos estrangeiros diretos, a metade aproximadamente, se direciona para as indstrias de montagem (maquiladoras), os investimentos diretos se orientam mais que no passado para o setor de servios, o qual no exporta, mas, importa (34). O grau de sofisticao dos bens industriais exportados permanece, apesar de certo progresso, incipiente. Se decompusermos os bens exportados em quatro categorias, segundo o grau de crescimento, em muito dinmicas, dinmicas, pouco dinmicas e estacionrias, o comrcio mundial cresceu, de 1990 a 1998, em 186% para a primeira categoria, onde se concentram os bens de alta tecnologia (computadores, telecomunicaes, medicamentos, etc., mas, tambm, outros bens menos sofisticados como os revestimentos de interiores), 96% para a segunda, 67 % e 49% para as duas ltimas. Quando comparadas s exportaes desses grupos de bens com relao ao crescimento mundial, observa-se que o balano para o conjunto da Amrica Latina

21 inquietante: as exportaes dos pases latino-americanos para a Amrica Latina caem 8% com relao ao comrcio mundial destinado regio para o grupo dos bens mais dinmicos. As exportaes dos pases latino-americanos destinadas aos pases industrializados aumentam 93% com relao ao crescimento do comrcio mundial nesta categoria de bens destinada regio. Mas, esse ltimo aumento se explica essencialmente pela parcela muito elevada das indstrias de montagem de El Salvador, Honduras, Guatemala e Mxico. No Brasil, onde esse tipo de indstria pouco representativo, os nmeros so eloqentes: -12% e -79% para os bens do primeiro grupo, evidenciando uma perda de parcelas de mercado no pas mais industrializado da Amrica Latina (Benavente, 2002) (35). Esses resultados se juntam aos obtidos pela UNCTAD (2002) (36). Quando considerados os 20 produtos exportados mais dinmicos de 1980 a 1998, observa-se que a parcela das exportaes dos pases em desenvolvimento no comrcio mundial, passa de 14,1% para 28,7% o que parece, portanto, positivo. Essa impresso confirmada quando se observa que dos 20 produtos mais exportados por esse grupo de pases, 8 pertencem aos 20 produtos mais dinmicos em nvel mundial (a relao de 15 para 20 nos pases industrializados). Mas quando se analisa esse grupo por grupos de pases, os resultados so diferentes: as economias da Amrica do Sul (por definio sem o Mxico e a Amrica Central) exportam apenas 2 produtos sobre os 20 (bebidas no alcolicas e suprimentos, computadores e equipamentos eletrnicos sendo sobretudo exportados pelas economias asiticas). A constatao ainda mais grave quando analisado o caso do Mxico. Os produtos so definidos a partir de uma classificao de trs dgitos, e os bens classificados como de alta tecnologia e forte qualificao de mo de obra, como computadores, telecomunicaes, produtos farmacuticos, etc, e que se caracterizam por um desenvolvimento importante das exportaes nos pases em desenvolvimento, so na verdade na maioria bens produzidos nas indstrias de montagem. Mais exatamente, trata-se de segmentos com forte utilizao de mo de obra em linhas de produo de produtos de alta tecnicidade que uma decomposio mais fina permitiria mostrar mais nitidamente. Na verdade, muitos bens de alta tecnologia assim no o so, devido a uma classificao s vezes insuficientemente precisa. o caso do Mxico ( exceo da indstria automobilstica) e da maioria dos pases da ASEAN. Diferentemente da Coria do Sul, esses pases se orientaram para esse tipo de especializao sem optar por uma poltica industrial que visasse integrar nacionalmente os segmentos deslocados pelas empresas dos pases industrializados (Jomo 2001) (37), permaneceram com um fraco valor agregado localmente e abandonaram o esforo pela pesquisa de desenvolvimento criando poucas ou nenhuma zona especial de alta tecnologia. No total, a progresso das exportaes na Amrica Latina se d paralelamente a um movimento mais geral: o comrcio mundial cresce mais rpido que o PIB mdio no mundo. ________________________
(34) No Brasil, por exemplo: 64,7% dos investimentos se dirigiam para o setor industrial em 1995, 22,7% em 1996 e 13,3% em 1997, 11,9% em 1998, 26,6% em 1999, 17% em 2000, com uma retomada em 2001 para 32,8% (SOBEET, 2000). Lembremos, entretanto, que a partir de 2001 observa-se uma queda expressiva do investimento estrangeiro direto. (35) Benavente, J. M. (2002) : Cuan dinamicas son las exportaciones intraregionales latinoamericanas? Cepal, srie macroeconomia do desenvolvimento n 12, Santiago do Chile. (36) UNCTAD: Trade and Development Report, 2002, Genebra (37) Jomo K.S. (2001):Growth after the asian crisis:what remains of the cast asian model? UNCTAD, G24, Discusso paper n10, Genebra

22 Essa progresso traduz uma modernizao da maioria das economias latino-americanas, mas no reveladora do atraso acumulado h dcadas e, a contrario, da necessidade de uma poltica industrial seletiva, nica capaz de dar um impulso conseqente a esse movimento, impulso tanto mais necessrio pelo crescimento da dependncia financeira nos anos 90. O resgate de um saldo positivo da balana comercial sustentvel e mais conseqente fora as fases de recesso poder ento atenuar a vulnerabilidade financeira e seus efeitos perniciosos sobre as categorias mais pobres da populao. A decomposio de algumas entradas de capitais conforme suas especificaes (obrigaes, crditos) til para analisar o deslocamento de certas exigncias externas e as margens de manobra dos governos. O grfico seguinte mostra, para o Brasil, a evoluo das relaes entradas menos reembolso sobre amortizao, conforme os diferentes tipos de entrada de capitais. Quando essa relao ultrapassa 100, h mais entradas que sadas e inversamente para determinados tipos de produtos financeiros. A dvida emitida nesse produto financeiro aumenta. Se a relao baixa e se situa aqum de 100, ela diminui para determinado produto. Essas relaes tambm podem ser interpretadas de outra forma e traduzir as tenses e dificuldades para se obter entradas de capitais sob determinada forma (obrigaes, notas, crditos) nos nveis das necessidades de financiamento. Quando tais necessidades esto estabilizadas, mas a relao baixa, essa evoluo pode traduzir tenses, baixa de reservas e aumento dos spreads sobre as taxas de juros.
Grfico: Entradas de capitais menos amortizao sobre amortizao no Brasil
T a x a d e R o l a g e md o sV e n c i m e n t o sd a D v id a E x t e r n a P r i v a d a ( D e s e m b o ls o s/ A m o r t iz a e s ) - F lu x o sd e Ac u m u la d o s e m1 2 m e s e s (e m %) 1 9 9 5 -2 0 02

500

435,5
400

Cmbio Flutuante
382,9

284,9
300

Notes, Commercial Papers e Crdito Comercial de Fornecedores

200

Aumento do endividamento
111,1 107,6 45,9 30,5
Nov-02 Fev-03 Mai-02 Ago-02

100

48,3
0 Fev-96 Fev-97 Mai-96 Nov-95 Nov-96 Ago-96

Emprstimos Diretos e Buyers

Ago-99 Nov-97 Fev-98 Nov-98 Mai-97 Mai-98 Ago-98 Ago-97 Fev-99 Nov-99 Mai-99

Reduo do endividamento
Ago-00 Ago-01 Nov-00 Nov-01 Fev-02 Fev-00 Fev-01 Mai-01

Fo n t e: Ba n c o Ce n t al r

El a b or a o: B BV Br as l i

Fonte: Bradesco

Mai-00